緒論：寫作既是個人情感的抒發，也是對學術真理的探索，歡迎閱讀由發表云整理的11篇創業投資的風險范文，希望它們能為您的寫作提供參考和啟發。

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2、創業融資越來越難，國家不斷上調貸款利率和銀行準備金，造成本來就很能貸到款的創業者，更加步履維艱，指望天使投資和風險投資，那基本是夢想，中國的風投只會投資規模型，馬上即將上市的企業，只會錦上添花，不會雪中送炭。

3、創業項目風險不可控，淘寶向大品牌、大客戶傾斜的淘寶商城，正在使眾多草根創業者趨于邊緣化，通過大平臺實現創業夢想很難實現。創業成功概率越來越低的情況發生，5年前，和筆者同期創業的許多公司已經紛紛倒閉，很多人又回到公司打工，成為朝九晚五的上班族。

4、信息的嚴重不對稱，很多創業投資者進入新行業、新領域、新市場，缺少判斷和經驗，盲目進行投資，關鍵在于對掌握的專業信息和產業發展缺少了解，很容易出現決策失誤，帶來風險和損失。

但關鍵因素在于，創業投資模式的落后，模式的落后，信息的制約，思維方式的束縛，創業環境的變化制約了創業者成功的步伐，好的項目找不到人做，好多人沒有人做。更多的項目，做著做著胎死腹中。

業成功必須要通過各種資源和要素的整合，甚至創新，才能獲得更好的發展，許多創業者隨著自身的素質、創業環境、資金、信息、人脈、運營能力、整合能力的不足，造成項目往往早早夭折或半途而廢。造成了很大的損失。上海勁釋咨詢在長期為創業投資者提供有效信息和專業評估中，為很多投資者避免了損失，例如最近接到江蘇常州一位地產商的電話，打算投資1000萬做生物信息素，用來生態驅蟲，實現綠色環保農業，看似項目不錯，但是缺少做農資產品市場化的經驗，以及中國農村的特有情況，一個看似好的東西，不一定能實現產業化和市場化。這涉及到很多層面的問題，如市場接受程度，產品使用效果，政策調控等。

那么在目前條件下，有哪些模式可以降低創業投資風險呢？

1、抱團創業模式

各地創業者很多，大家都在做散兵游泳的創業項目，資金少，缺少信息和專業知識，抗風險能力弱，通過各自在當地的人脈和資源，可以盡量規避風險，降低成本，把蛋糕做大，這樣更有發展前景。

2、專業委托創業模式

正如很多散戶炒股票，由于缺少專業水準和大的資金，往往很難有所收獲，所以現在購買股票基金成為一種模式，大家把買了基金，集合眾人的資金和專業投資團隊的智慧，使得獲利相對具有保證性，事實上創業也可以做到這一點，集中幾個人的資金和資源，把盤子做大，更容易成功，一些不擅長的領域可以托管和外包給專業機構或者個人完成。當然成立一個創業孵化中心，本身就是一個不錯的創業項目。

3、創業評估和推薦機構

現在的媒體和財經報道，把那些已經成功的企業吹捧到很高的層面，但是當你學著這些成功者去做同樣項目的時候，你會發現整個市場環境和產業環境都發生了很大的變化，邯鄲學步不僅不能改變后進者的局面，而且很容易被領先的成功者通過規模優勢和品牌、技術優勢將其扼殺在搖籃里。

而現在大大小小出現的招商加盟網站和機構，僅僅是一個廣告站點，各種良莠不齊項目信息，讓創業者無從選擇，很容易上當受騙。真正站在創業者角度，進行評估的創業服務機構少之又少。

針對以上的各種創業投資問題，上海勁釋咨詢（jinshizixun.com)作為多年從事市場營銷、管理、投資的專業機構，服務世界500強企業，并幫助許多中小企業和個人獲得創業成功，切實為創業投資者著想，提供以下獨特的服務，降低你的投資風險，獲得更好收益：

1、創業投資個性化評估：

幫助您目前資金、人脈、當地市場、運營能力等做綜合分析，盤整資源

2、選擇創業投資項目：

由于受到地域限制，或者缺少有關的信息、技術、市場情況缺少了解，我們可以幫你考察相關項目，做出評估，盡量降低創業風險。

3、專業分析項目

你選擇幾個目標創業，拿不定主意該做什么時候，我們專業的創業和營銷專家，可以幫你作出理性選擇，以達到最佳創業成效，

4、創業投資后跟進輔導

在創業和投資過程中，遇到任何管理、營銷、市場、招商、人事、法律問題，上海勁釋咨詢的專家團隊給你幫你做到解決方案。

上海勁釋咨詢正在為國內多家準上市公司提供系統深入的專業指導，提高業績和品牌知名度，盡快實現上市，如浙江膳博士、海南主健生物、重慶中交科技等。

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風險管理的權威專家威廉姆斯和漢斯指出：風險管理，是指通過對風險的識別、衡量和控制，以合理的成本將風險導致的不利后果減少到最低限度的科學管理方法。在對風險因素進行考察、預測、收集、分析的基礎上制定出識別風險、評估風險、控制風險等一整套系統而科學的方法。

創業投資是一種權益資本，它主要是指對未上市的企業進行資本投資并提供增值服務，幫助這些企業快速成長的一種投資方式。創業投資的對象和其獨特的運作方式決定了創業投資的不確定性和高風險性，并具有有以下幾個特點：

創業投資是股權投資，創投機構對企業投入資金并占取股份，與企業家一起風險共擔、收益共享。若被投企業不斷地提升企業價值，那么創投機構所持有的股份對應的權益也會增加。若被投企業未能充足利用風險投資資金或者利用后能為達到企業價值的飛躍，那么對于創投機構來說就是投資失敗。

創業資本通過適時退出獲得回報。投資機構對企業的投入并不是謀求短期利益，也不是為了擁有企業，而是在企業做大做強后通過退出而實現資本增值。投資機構的主要退出方式:企業上市后出售股份、并購、轉讓或者是破產清算。

創業投資具有高風險高收益的特性。

一個完整的創業投資流程大體包括四個階段：籌資、投資、投后管理及退出。下面將主要闡述籌資階段的風險管理。

籌資階段是創業投資活動的起始階段。一般投資是將資本直接投入擬建立的企業。而創業投資則不同，先要籌集到創業資金，然后再投入到創業企業。籌集風險就是在創業投資公司籌集過程中，由于多種原因而引起籌集不到資金或籌集不到足夠資金的風險。

在籌資階段中，投資人籌集創業資本，組成創業投資公司。發起人的資歷和經驗決定了籌資難易和金額，發起人和投資人之間的關系除了法律上的契約關系外，彼此間的信任也對創業投資公司的運作影響重大。

創投資本的不同來源有捐贈基金、來自于公司、銀行等金融或非金融機構，有的來自于個人和政府等。有些創投機構是由上市公司、銀行機構等通過自有資金設立下屬創業投資機構，不從其他渠道募集資金，另有以有限合伙制的組織形式存在的創投機構。

在籌資階段有三個方面的風險因素要考慮。首先，風險資本籌集渠道的問題，是首要考慮的風險因素。其次，要考慮風險資本的結構。資本結構是指在所籌集到總資本中，長期資本與短期資本，股權資本與債權資本的比例構成。最后，要考慮以什么樣的治理方式去組織風險資本。公司制、信托制、有限合伙制這三種不同的風險資本組織方式所具有的激勵與約束功能是大不相同的。下面將分別對這三種風險因素進行分析。

（一）風險資本籌集渠道分析

籌資階段的投資風險分析要考慮資金來源渠道問題，不同投資者的風險偏好存在差異。一般來說，來自銀行和企業的資金與來自退休基金和天使投資的資金相比，更喜歡規避風險，偏好穩健的企業。政府引導資金由于受政策導向隊市場風險和預期收益較少關注，在投資運作的過程中滿足引導資金的要求后才能享受相應的政策優惠。機構投資者資金實力雄厚，運作靈活，有利于風險投資公司運營，但機構投資者更關注收益率。如若項目的收益率表現不佳，機構投資者對投資機構失望而導致減資或撤資。

（二）風險資本結構分析

資本結構是指風險投資公司通過不同渠道籌集資金中債務資本與權益資本的構成以及比例關系。它主要由短期負債、長期負債和所有者權益等資產負債表中的基本內容構成。資本結構揭示了企業產權的歸屬和負債率。風險資本的資本結構應與標的項目周期時間長短、投資始點一致。投資機構的首要籌資決策就應該確定資本結構。企業的資本成本就是企業利用不同融資工具籌集資金的加權平均成本。風險投資公司的資本結構面臨著：長期資金與短期資金安排不合理；籌資期限與投資期限結構不匹配；債權籌資與股權籌資結構不合理等因素。這必將影響到風險投資公司的籌資風險的發生。

（三）風險資本組織形式分析

資金籌集到位以后需通過一定組織形式組織起來，使投資機構正常運作。當前主流的組織形式主要有公司制、信托制、有限合伙制三種形式。

不同的組織形式的選擇，有不同的運作管理，而實質區別是通過對風險資本控制權與剩余索取權的制度的安排來有效地降低風險投資者與管理層之間的風險。信息的不對稱是風險的根源，投資機構掌握一手投資機構信息，而是否披露及披露的深度完全取決于投資機構的管理層。若風險資本的組織形式沒有與投資者商量妥當，資金不能如期如數供給，經導致投資機構無法正常運作。

籌資階段投資風險的控制，下文將針對籌資階段的風險提出相應的風險管理建議。

1.從如下兩點拓寬籌資渠道：

（1）建立以上市公司為主導的風險資本供給機制

作為各行業領頭企業的上市公司，具有雄厚的資金，公司治理能力和風險投資意識也較非上市公司強。通過參與建立風險投資基金的形式，由專業的風險投資公司來負責資本的運營。一方面可發展中小型科技企業；另一方面又可通過中小企業的發展實現資本的增值。

（2）積極引進國外風險投資基金

國外風險投資機構經過幾十年的發展，資本規模大、投資運作水平高、專業人才齊備。引進國外風險投資基金第一可以增大資本的供給量；第二國外風險投資機構有資金規模大投資水平高，經驗豐富；第三為投資機構的退出提供了另外一條途徑——境外上市，以彌補有些資本退出渠道不暢的缺陷。

2.優化風險資本結構：在低籌資成本下，實現相對較高的收益的目的：

（1）長短期籌資的比例要根據標的企業的合理配置。投資機構應該根據長短期籌資本身的特點和風險性質來合理地配置長短期籌資，降低籌資風險。一般，短期負債的利率較長期負債要低，但短期負債面臨著大得償債壓力。長期負債的償債壓力小，但其資本籌集的成本高。

（2）籌資期限與投資始點相吻合。風險投資公司在籌集資金時，根據現有項目資金需求的情況，預測投資機構對資金的使用進度。根據項目的具體時間要求，安排資金到位的時間和總量。籌資期限與投資期限的脫離會增加投資運作的困難與成本，加大投資風險。

（3）優化債權、股權結構。風險投資中長期投資的特點決定其資本流動性非常差，為了保持風險資本的流動性，因此更需要一個穩健的債權、股權結構。

根據資本結構的理論，我們以企業市場價值最大化作為評價投資機構債權、股權結構是否最優的評價標準，使公司資產價值達到最大的資本結構同時也是使公司資本加權成本達到最小的資本結構。

參考文獻：

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一、引言

在高新技術商品化過程中，創業投資是解決其資金匱乏問題的有效途徑。因此，創業投資對于高新技術的發展有著重要意義。雖然近幾年創業投資在我國發展較快，但是沒有形成蓬勃期，特別是沒有充分發揮創業投資孵化高新技術，支持高新技術產業化的作用。由于高新技術成果在轉化為商品過程中的風險較高，創業投資機構為了避免高風險，不愿意介入早期高新技術企業等問題日益暴露出來，很大程度上影響了高新技術的發展。由于創業投資存在著多重財務契約關系以及財務契約明確了締結各方的責權利關系，從而更有利于實現締結各方之間的風險共擔，因此本文從財務契約角度來尋找創業投資的風險分擔模式，從而促進我國創業投資的發展以及加速我國高新技術的發展。

二、創業投資風險分擔模式

本文以創業投資機構和創業企業為主體，提出以下五種創業投資風險分擔模式：

1.創業投資機構與保險機構風險共擔模式

在現代服務業和金融業中，保險機構在分散和化解風險方面發揮著重要的作用。在創業投資過程中，創業投資機構可以借助保險機構的力量來降低自身所承擔的風險。保險機構可以通過提供擔保險種間接地參與創業投資過程中。在創業投資機構與保險機構風險分擔模式下，保險機構主要通過為創業投資機構的投資提供保險來分擔創業投資機構投資失敗所造成的經濟損失。同時，保險機構在提供保險之前對創業企業的調研以及保險之后的監管也在一定程度上分擔了創業投資機構的投資風險。

2.創業投資行業風險共擔模式

創業投資行業協會是創業投資機構的重要自律組織，設立創業投資行業協會有利于創業投資行業的健康發展。創業投資行業協會可以通過以下三種方式來分擔創業投資機構的風險：一是代表會員向政府呼吁，要求政府建立有利于創業投資發展的管理條例、稅收政策和法律條文等；二是舉辦定期或不定期的研討會，進行學術交流及理論探討，并且編撰出版創業投資學術論文和年度報告，這對提高我國的創業投資理論水平，進一步指導創業投資實踐具有重要作用；同時，創業投資行業協會可以借助研討會的契機幫助培訓創業投資從業人員，向社會普及和宣傳創業投資知識，促進我國創業投資業的發展；三是設立專門的創業投資機構互助基金，其來自于各會員繳納的互助費，互助基金可以對會員的投資項目進行審核，并通過專業的角度對項目提出投資意見，有利于創業投資機構控制投資風險，同時專業的互助基金也可以在創業投資機構投資失敗時根據其損失按照一定的比例給與賠付，從而降低創業投資機構的失敗風險[1]。

3.創業投資機構之間風險共擔模式

創業投資是創業投資機構對于高新技術創業企業的一種股權式投資，在投資過程中由于高新技術企業自身存在技術、市場等多方面的不確定性，從而導致創業投資機構在投資過程中面臨的風險要比傳統投資方式要高的多。同時，從國外的創業投資發展歷程來看，創業投資機構對于高新技術創業企業的投資有最高限額的規定。因此，對于那些需要投入較多資金的高速成長的創業企業而言，單一的創業投資機構的資金量根本無法滿足其資金需求。基于上述兩方面的原因，創業投資機構必須尋找多家創業投資機構與其聯合進行投資。

所謂的聯合投資，是指建立在財務契約基礎上兩家或多家創業投資機構共同投資一家高科技創業企業的一種投資行為[2]。這種投資既可以在同一階段，也可以在不同階段投資。根據EVCA(2002)統計，2001年歐洲創業投資額約為22.331362億歐元，而實行聯合投資的金額達到6.979829億歐元，約占全年投資額的30%。在美國，聯合投資的比例更是達到90%以上[2]。由此可見，聯合投資已經成為創業投資機構之間風險共擔的一種不可缺少的重要投資策略之一。

4.創業投資機構與創業企業風險共擔模式

創業投資在其運作過程中要經歷四個階段。這四個階段包括創業資本的籌集、創業投資機構的建立、創業企業的選擇和運營及創業資本的退出四個階段。創業投資運作過程實質上是一種新的投融資財務契約的安排。依據這種財務契約安排，資金從投資者流向創業投資機構，經過創業投資機構的篩選決策，再流向創業企業，通過創業企業的運作，資本得到增值，再流回至創業投資機構，創業投資機構再將收益返回給投資者，構成一個資金循環。這種周而復始的循環，形成創業投資的周轉。在資金循環過程中要涉及到創業投資家與創業企業家之間的委托—關系。由于創業投資家與創業企業家雙方的效用衡量標準及信息占有狀況存在一定差異，其各自的相關行為可能在總體上對創業投資的綜合利益目標產生消極影響。同時，創業投資資本市場存在著高度的信息不對稱、高風險和高度不確定性，由此而產生道德風險等委托問題廣泛存在。因此，為了減少投資過程中的成本，解決沖突問題，創業投資機構必須采取一種有效的投資策略來控制創業企業家風險，同時能夠確保創業投資成功。創業投資機構采取的投資策略為分階段投資方式。

分階段投資是創業投資機構按照創業企業的發展階段分期投入資金，并且在每次資金投入時，都會簽署一份契約。在不同的投資階段，契約的側重點也有所不同。一般情況下，創業投資機構會在契約中注明下一次資金注入的條件。

分階段投資可以使創業投資機構保留放棄前景黯淡項目的權利，對創業企業家構成壓力，促使其努力工作，從而降低道德風險。此外，創業投資機構分階段投入資金也意味著其需更經常地搜集信息和嚴密地監督創業企業家，能夠對創業企業實現強有力的控制，幫助創業投資機構消除創業者誤導后續投資的動機，降低其投資風險。

5.產學研風險共擔模式

產學研合作是創業企業、高校和科研院等有關各方從各自的發展戰略目標和戰略意圖出發，為了迎接激烈的市場競爭，抓住新的市場機遇，加快技術創新，實現共同遠景、爭取最佳利益和提高綜合優勢，結合彼此的優勢資源而建立的一種優勢互補、風險共擔、利益共享、共同發展的正式但非合并的合作關系

這里的產學研合作模式主要是建立在財務契約基礎之上的，所以又可稱之為契約型產學研合作模式。這種模式是我國目前產學研合作中最主要的一種合作模式。該模式的特點是：合作各方以財務契約和經濟利益為紐帶建立起聯系，共同投資（包括技術作價入股），共同經營，共擔風險，共享利潤。通常合作內容可以從技術、生產方面擴大到資金、設備、人才、管理銷售等多個方面，合作過程也可以由技術協作、技術生產協作延伸到技術—生產—經濟合作的全過程[3]。

三、結論

在以上五種風險分擔模式中，創業投資機構與創業企業風險共擔模式是創業投資過程中固有的一種模式，不可任由創業投資機構及創業企業選擇。前三種模式主要是針對創業投資機構而提出的，創業投資機構可以根據其內外部環境選擇其中的一種或多種。而產學研合作風險共擔模式是針對創業企業提出的，由于在創業投資過程中創業企業承擔的風險大小都會直接影響到創業投資機構所要承擔的風險大小，因此，產學研合作風險共擔模式在降低創業企業風險的同時也間接地降低了創業投資機構的風險。此模式只能由創業企業來選擇，創業投資機構沒有選擇的權利。

參考文獻：

[1]王一軍,林嵩.風險投資的風險結構及分擔機制研究[J].經濟問題,2009.

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1 有限合伙制的經濟金融價值

每個國家的法源決定了企業方面法律的特點,不同類型的企業法律對外部投資者的保護程度有所差異,從而使不同國家形成了各異的融資模式和所有權結構,進而產生不同的公司治理模式,而不同的公司治理模式又對企業行為和業績產生不同影響,最終影響一國的經濟增長。發達國家的經濟實踐充分的證明這一點。有限合伙制作為一種企業法律形式,在美國、歐洲都有,但貫徹的不一樣,導致新經濟的產生和發展速度巨大差異。“法源—企業法律—融資模式和所有權結構—公司治理模式—公司行為和業績—經濟增長”這一基本邏輯也適用于投資創業型企業的治理。

2 投資創業企業治理中的投資者保護:有限合伙制的優勢

治理機制的核心是委托關系。委托關系主要包括三個方面,即聘選、激勵和監督。根據這種內在關系,治理模式劃分為如下四種類型:英美市場導向模式;日德銀行導向模式;東亞、拉美家族控制模式;內部人控制(轉軌經濟)模式。從治理的基本原理角度,合伙制企業是典型的內部人控制型的企業治理模式,公司制企業是典型的市場導向和銀行導向的企業治理模式。由于銀行導向的企業治理機制不適應風險投資的金融經濟行為,在此不作更多的討論。

美國屬于普通法系國家,由于普通法系對投資者權利提供了更完善的保護,由此導致了金融市場的高度發達。在美國,銀行的控股公司不得持有任何非金融企業5%以上有表決權的股份,并且法律限制了銀行在在全國范圍的經營。因此,公司控制主要是依靠自由的,充滿生機的資本市場來進行的。所以,英美的模式更適合具有高技術和高風險的特征的企業。這類企業的經營績效主要取決于對不同投資方向未來前景的正確估計。這恰恰是風險投資的金融經濟使命

美國的實踐證明,在市場導向治理模式中,外部融資較深的產業中的企業能夠獲得更快的發展。科學的選聘機制是最佳治理結構形成的前提,合理的激勵機制也是實現最佳治理結構的關鍵,有效的監督機制是實現企業最佳治理結構的保證。即企業治理結構所要解決的根本問題,簡言之,就是如何設計企業的最優治理結構,使得有能力的經理人最大程度地為股東(投資人)的利益努力地工作。就這三個方面關系而言,有限合伙制企業幾乎達到了完美境界。

3 有限合伙制是創業企業治理的必然選擇

然而,從風險投資的風險特性分析的角度,比較普通合伙企業、有限合伙企業治理機制,來說明有限合伙制企業的風險投資的金融經濟學依據是科學而嚴謹的。

由于創業技術經濟過程中風險的多元動態性、開放組合性、收益的期權性,風險投資機構的體系顯然是不同于傳統投資機構的體系。這樣的機構體系既要保證風險資本的及時到位,又要保證風險資本的有效投入,還要保證風險資本的有效撤出,才能實現真正意義上風險投資的金融經濟價值。即風險投資機構體系的功能,必須有滿足創業技術經濟過程需要的融資、投資、撤出的基本功能。

從制度經濟學的角度,企業制度體系有著承擔風險和利益機制的彈性范圍,在該范圍之內,企業制度是推動企業有效的發展,當風險和利益機制超越了該制度的彈性范圍,該制度就會失去促進該企業有效發展的功能。

3.1 普通合伙:普通合伙是指兩個或兩個以上的自然人或法人作為共同所有人,為其共同經營的商業營利事業而實行的組合。其結構形態表現為:當事人有兩個以上;合伙組織無法人資格,即不具有與公司相同的主體資格;合伙中的全體成員至少有一人對合伙債務負連帶無限責任。普通合伙的內部關系,是指合伙人之間的權利、義務關系,一般是由合伙協議予以確立。普通合伙的外部關系,是普通合伙企業同第三人的關系,這主要受合伙人相互原則的制約。每一合伙人在執行普通合伙企業經營活動中的作為和不作為,對普通合伙企業整體和其他合伙人都具有拘束力。其中所有的合伙人都對合伙債務負有連帶責任。

3.2 有限合伙:有限是指由至少一名普通合伙人和至少一名有限合伙人組成的合伙企業。前者享有具有控制權并負無限責任,后者享有有限經營權,僅負以其出資額為限的有限責任。但有限合伙人介入合伙控制,則失去有限責任性。有限合伙的信息對內、對外的公開,讓當事人自主判斷,并由此達到合伙經營監督約束的目的。有限合伙人可以在許多方面參與合伙事務的管理和投票表決,并不構成實質意義上的管理行為,因而無須對有限合伙的債務負責。有限合伙人除了查閱賬冊文書以外,還享有一定的建議權和決策權。這既有利于保障有限合伙人的合法權益,又可增加對普通合伙人的監督。這種精細和靈活的法律設計,可以均衡權益和責任,產生有效的監控和激勵作用,保持合伙企業經營的獨立性和穩定性,減少各項成本,對于風險創業投資的發展十分有利。

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從國外成熟的經驗來看，投資銀行家扮演著創業投資的策劃者、組織者的角色，幾乎每一家金融公司都有專門部門從事高科技公司的投資業務，在融資、公司購并、企業包裝上市等方面扮演著十分重要的角色。

從整個創業投資的運作過程來看，每一步驟都與投資銀行的業務和技術緊密相關，證券公司從事這一業務，有著其他機構難以相比的優勢。

創業投資為證券公司業務的開展提供了難得的機遇和廣闊的空間。而證券公司必須突破傳統的業務范圍，拓寬、延伸金融服務，服務手段從相對固定向不固定轉變，服務方法從相對簡單向多樣化轉變，技術含量從較低向較高轉變，服務周期從相對較短向孵化型轉變。

有條件的證券公司可以分步實施風險投資業務：（1）設立專業部門，專門從事高科技公司的投融資服務。（2）發起設立風險投資基金公司。由證券公司發起設立風險投資基金公司，積極實現風險投資組織革新，通過組織資產運作和管理投資直接投入到系統性專業化的風險投資之中去。

從機構組織和制度上保障風險投資基金不偏離基金投資的投資原則和經驗宗旨，并借此規避投資風險，是今后證券公司開展風險投資的發展趨勢和基本方向。

只要虛心學習國外先進風險投資機構的成功經驗，并充分利用自身的獨特優勢，不斷進行業務創新，與之展開公平競爭，中國真正意義上的投資銀行將在業務競爭和創新中壯大成長。

二為風險投資服務的投資銀行業務創新

在現階段，我國的證券公司介入風險投資必須以投資銀行業務及其創新和現有資源為立足點。因為證券公司開展風險投資業務的優勢之一是證券公司是金融市場工具創新最具活力的主體，證券公司只有具備了不斷引進和創新的金融工具，才能使與風險投資相關的新業務不斷拓展。

1、可轉換優先股

根據美國硅谷風險投資成功案例分析，風險投資對企業的投資一般是通過優先股的形式進行的。這種優先股具有如下特性：

（1）優先清償。以優先股形式入股可使風險投資在企業破產后對企業資產和技術享有優先索取權，這樣便可將損失減為最小。

（2）收益性。風險企業能夠支付優先股的紅利給風險資本，再愿意冒險的風險投資者也不希望他們的投資顆粒無收。

（3）可贖回性。風險資本除了通過風險企業的IPO順利獲得退出之外，如果風險企業的發展速度未達到風險投資者的期望值，可以要求風險企業購回這些優先股。

（4）有限的決策參與權。參與風險企業的優先股不同之處在于：一般優先股并不享受表決權，但風險投資的股份一般對企業的重大事務，如企業出售，生產安排等享有與所占股份不成比例的表決權，對經理層的決策甚至享有凍結權。根據美國學者Max和Grmper分別利用1990年的實際數據進行的分析，這種優先股的投資方式較一般的證券投資在減少逆向選擇和避免風險投資承擔過高風險方面都更加有效。

（5）可轉換性。這是此種優先股最具適用性的地方。當風險企業進展順利時，風險投資者有權將優先股轉換成普通股，從而擁有風險企業的部分股權，甚至實現對風險企業的控制。

2、“棘輪”條件

“棘輪”條件（ratchets）指的是風險企業用低價發行新股票籌資時，風險投資有權獲得一定量的股票以保證其持股比例不因新股票的發行而改變。這樣，當風險企業因經營不善被迫以較低價格發行新股票籌資時，風險投資不會因“股份稀釋”而影響其表決權。

3、再投資期權

根據不同的情況和契約的約定，再投資期權有以下三種情況：

第一，追加投資。當企業經營較好，發展前途樂觀，股票有升值潛力時，風險投資還可用預先確定的價格向風險企業追加投資，這樣風險投資便可以低于市場價格的低價增加其在成功把握較大的企業內的股份，從中獲利。這種期權已成為風險資本的一大獲利源泉，以致有人總結道：“所謂的風險資本投資，不過是購買了對企業進行再投資權利的期權而已。”

第二，轉換貸款。風險投資者向風險企業提供貸款，在風險企業業務發展順利時風險投資者可以按照貸款時的約定將貸款轉換成普通股。如果貸款已經由風險企業歸還，風險投資者仍能按原來的貸款金額及約定的較為優惠的轉換比例，購買公司普通股。

第三，可轉換債券。風險企業發行可轉換債券給風險投資公司和證券公司，在風險企業經營不佳時，債券甚至低于面值發行，當風險企業上市或經營狀況轉好，其股份有很大升值潛力時，將債券轉換成股份。

以上三種形式的本質是：風險資本憑借其較早進入風險企業的便利，設計了以債務形式存在、既能盡量減少風險又能在風險企業經營狀況轉好時增加股份、獲得較高收益的金融創新品種，成功實現了控制風險下的收益最大化。

4、合資

合資的方式有很多種，其中比較適合國內證券公司采用的方式有兩種：

第一，與其他風險資本共同投資。為分散風險，風險投資通常以共同投資的方式運作，即一般以一家證券公司的風險資本充當“領導者”，其他的風險投資實體作為“追隨者”，在主要的融資階段，一般有兩到三家共同參與。這樣，使得單個的風險投資可投資于更多的企業，減少了投資失敗的風險，也可以通過風險投資的共同審計，減少判斷錯誤的可能性。

第二，引進戰略投資者或中小投資人共同投資。戰略投資者看重投資對象未來對于自己公司戰略發展的利益，在戰略投資者是否作出合資決策時，非常注重風險企業未來產品或技術的使用權、產品市場分享權、產品經銷權、未來產品或技術的共同開發權以及最終購買風險企業其余部分股權的期權。因此引進戰略投資者雖然可能是投資銀行退出風險企業的一個渠道，但引進戰略投資者進行合資可能意味著失去對風險企業的控制。

而引進中小投資人雖然投資額較小，但往往不參與公司的具體管理工作，對風險企業的重大決策干預較少，除了關心公司的投資回報外，不在乎公司的管理和控制權問題，所以，引進中小投資人的合資是較理想的選擇。

證券公司利用廣泛的客戶群，完全可以通過合資的方式幫助風險企業成功實現業務的拓展，從而為風險企業首次公募發行和投資銀行常規業務的開發創造條件。

三為風險企業提供全方位創新服務

1、培育和儲備風險企業的管理者

證券公司內部需要有管理、財務和科技等專家組成具有一定權威的高科技產業評估咨詢小組，為投資和貸款決策提供咨詢服務；同時培養具備金融、保險、管理、科技、投資等各方面知識以及預測、處理、承受風險能力的人才，以適應創業投資業務發展的需要，中國風險投資離不開投資銀行的金融創新服務和對風險投資家、高級管理人員的培育。

2、為風險企業提供管理增值服務

風險企業的管理與傳統意義上的企業有較大的不同。風險企業的管理是根據風險企業本身高科技或市場化的特性，順應現代科學技術的發展和經濟激烈競爭的新形勢而誕生的管理模式，它以知識管理為內容、以人本管理為核心、以戰略管理為導向和以柔性管理組織形式，全面、高能量、高速進行經營管理和決策，選擇企業最佳的經營方案，實現最大的經濟效益，達到最高的科學管理水平。

投資銀行如何協助公司加強管理，通過管理創造價值，是投資銀行提供風險投資延伸服務的核心。投資銀行的專業人員必須揉合不同的技巧和專業能力，才可能協助風險企業通過管理提高其價值，這些技巧和能力包括行業知識、技術遠見、服務方法、行業關系、全球業務、為顧客專門設計的建議、交易經驗、新穎的財務結構、進入資本市場的能力、透析及深入的研究等各個方面。要達到管理增值的目標還須投資銀行擔任風險企業的財務和戰略管理顧問，這包括私募配售、初次公開發行、股本設計、可轉換債券、投資級別債券和高收益債務融資等方面的財務與融資服務，以及購并、戰略銷售、買方顧問、重組顧問、戰略合作等方面的戰略建議與業務指導。

3、為風險企業提供全新的售后服務

在支持風險企業公開發行股票后，證券公司風險資本部門還應通過售后市場研究和交易支持、長期融資安排以及戰略咨詢服務三大塊業務來保持與風險企業或高科技公司的持續伙伴關系。

首先，售后市場研究和交易支持主要是支持IPO后的股價和流通量，形成和保持較高的上市開盤價和日后股價的持續攀升，并能提高其二級市場的流通量，這是維護風險企業二級市場形象、保證公司后續融資的重要支持手段。其次，長期融資安排主要是證券公司未來協助高科技公司建立合適的資金結構方面提供長期專業服務，即利用各種各樣的融資工具如增發新股、可轉換證券、債券發行和合資等，以確保業務已上軌道的公司能實現最低的融資成本。第三，在戰略咨詢服務方面主要是隨著科技公司規模日漸壯大，證券公司的財務顧問部門應向其提供多種不同發展戰略，比如在購并、戰略銷售、買方顧問、重組顧問、戰略合作等方面給風險企業一些戰略建議與業務指導，為企業爭取最高的價值。

四利用業務創新進行風險控制

對于中國的投資銀行來講，風險投資是對投資銀行業務外延的拓展，是重大的業務創新。證券公司在控制風險方面必須具有足夠的專業優勢才有能力篩選成功的創業企業，良好的監控風險、規避風險的能力可以提高證券公司風險投資的成功率。

1、通過對客戶的遴選規避風險

證券公司的投資銀行部門應對風險企業進行廣泛的遴選，聘請工程師、科學家、財務法律專家對風險企業的有形資產、企業合同等進行檢查，根據種種跡象判斷和識別風險的類型，并對風險發生的概率和風險發生后預期的投資損失進行計算，運用數學方法和模型，計算出在可以忍受的風險水平下的投資損益，從而作出對風險企業的投資取舍。

2、通過契約的合理設計規避風險

風險投資是通過明確的合約設計，將其權利和義務明確化和制度化來規避風險的。比如前述，設計可轉讓的優先股參與風險企業，既可為今后增資有前景的風險企業設計購股選擇權，從而實現高收益，又可以在企業經營不佳時要求優先債務清償，盡量減少損失。在前述的再投資期權方式中，證券公司通過設計種種參股的選擇權，使得參與的風險大大降低，投資的效率得到了提高。

3、通過有效監控來規避風險

篇（6）

風險投資是創業企業的一種融資行為，兩者并不等同。創業企業投資除卻風險投資，一般情況下還包含自由資金及銀行信貸，因本文主要探討前兩者關系，故而于此并不對后兩者同創業企業投資行為間的關聯進行深入探討。Inderst等學者認為，對于專業機構投資者而言，他們為了促使被風險投資企業在面對激烈的市場競爭時仍可長久取得競爭優勢，會在早期風險投資過程中出現投資額超過市場所認同程度的情況，這種現象稱之為激進性投資（activeinvestment）。根據其理論觀點可知，風險資本的投入可能會造成企業激進性投資，提升企業市場價值，推動企業盈利進程。細述而言，主要涵蓋兩個方面：其一，通過在創業企業早期加大風險資本投入來增強企業規模，提升其市場競爭性，從而可以獲取更高的退出收益；其二，專業風險投資機構為了盡早取得收益會傾向于促成被投資的創業企業早日參與市場競爭，因此于內傾行為上會通過增加早期投資以滿足企業上市資產方面的要求。有上述一些基礎理論或其他學者的研究成果可知，風險資本會對企業投資行為產生一定影響，即促進企業進行激進性投資。但是該項論點是基于外國市場研究所產生，故而，為了探討我國市場風險投資方面的相關情況，下文會通過建立投資模型及實證數據研究來分析兩者關系。

二、研究模型構建方法

1.創業企業基準投資模型的構建方法。為取得激進性投資的影響因素模型，首先需構建創業企業的預期投資水平，創業企業基準投資模型如下所示。根據創業企業基準投資模型可知，對于風險資本投入的企業而言，其所支持的創業企業在其它要素得到有效控制之后，仍然會存在風險資本高于市場預期的超額投資的情形。至于該項超額投資，引用上文理論，即為激進性投資。綜合上文可知，風險資本之所以會導致激進性投資的產生存在兩個方面的因素，但是這種根源在于專業機構投資者具有一定的逐名動機，但是其與創業企業之間存在信息不對稱的情況，于此情境下，為了取得企業控制權，創業企業經營者可能會處于自身利益考量而采取過度投資的手段，不可忽視的是這種過度投資行為會導致企業價值下降。

2.激進性投資的影響因素模型的構建方法。以模型（1）和等式（3）為理論基礎，構建回歸模型如下所示。根據上述模型可知，如若為較大正數，則意味著激進性投資有可能存在轉化為過度投資的情形。基于上述假設，構建激進性投資的影響因素模型。

三、樣本分析及其結果分析

1.樣本取材。選取2012年1月至2014年1月于本市創業市場出現的50家創業企業為研究對象，數據資料均取本市創業板市場。分析統計數據資料以創業企業在上市前2年際上市后18個月的數據為基準，但是本次研究為最大限度降低風險資本退出時間對分析數據的影響，主要采用每個創業企業上市后1年度的財務資料。樣本資料詳見表1。

2.樣本分析結果。對上述企業各項數據進行統計分析，結果顯示，基于平均水平，有風險資本支持的企業存在更高的投資水平，意味著其在早期市場競爭中和后期市場發展過程中存在一定的優勢地位，成長性更高。不僅如此，有風險資本支持的企業較之于無風險資本支持的企業在上市年限上花費的時間更短，分析其原因，可能在于風險資本投入這期望在相對較短的時間之內獲取投資回報，及早退出投資，故而會通過加大風險資本投入加快創業企業的成長進程，促使其在短時間之內達到上市標準。兩者對比情況詳見表2。

篇（7）

沒有VC似乎就沒有張朝陽和陳天橋的成功,但是當創業者成功以后,他們會說:“不要聽華爾街的,他們不懂。”創業者和VC就像一對歡喜冤家,好的時候如膠似漆,不分彼此,壞的時候相互指責,各不買賬。

我沒有聽過哪一個創業者說過VC的好話,即便是拿到錢的創業者也是頗有微詞,好耶網的CEO朱海龍說:“要錢的時候一個人也看不見,不要錢的時候老是在我眼前晃,煩!”

其實,對于互聯網的創業者而言,在商業模式初步搭建完成以后,能否獲得VC,獲得多少VC,獲得什么樣的VC是創業成敗的關鍵。創業者需要理性而不是感性地認識VC,這對他們心態的調整至關重要。

關于“雪中送炭和錦上添花”

創業者必須明白VC不是慈善機構,而是資本的化身,追逐利潤是VC的天性,請放棄用道德的標準來衡量他們。VC投資的標準不是你有多么不容易,你是如何的可憐,你是如何的剛毅和勇敢,這些道德評判的標準在VC的眼里一錢不值。

如果你在暴風雪中奄奄一息了,求一求家人、同學和朋友吧!如果叫天天不應,叫地地不語,就有尊嚴地死去。不要在臨死的時候詛咒VC的心太狠,因為他們從來就沒有溫柔過。

如果需要添花,就先把自己變成一塊錦緞吧!把“雪中送炭”變成一塊結石,讓它爛到肚子里,或者當你自己創業成功了,給別人送一回炭。

創業者第一個誤區:盼望送炭人的出現

創業者一般富有激情,但是往往過度樂觀,對自己的項目過分自信,看到的都是木桶上最長的一塊木板。而VC往往以批判的、挑剔的、懷疑的眼光來審視創業者,他們更多是從負面的角度來看待項目,致力于尋找項目致命的弱點,更多關注木桶的短板,往往看空。

創業者是烈火,VC是寒冰

在對公司價值的評估上面,創業者一般會高估,希望以較少的股份融到更多的資金。為了不喪失市場機遇,創業者必須要做好割肉的心理準備,以“吃虧是福”自我安慰,不能患得患失,錯失良機。創業者不能指望一次就可以融到足夠的資金,經過三四輪融資是很正常的。

創業者第二個誤區:一口吃一個胖子

并不是每一個風險投資人都是行家里手,個人修養和職業素質良莠不齊。因此,沒有必要對個別VC的評價過分在意。有則改之,無則加勉,正所謂:有人辭官歸故里,有人星夜趕考場。有共同語言可以多說幾句,沒有共同語言就少說幾句,沒有必要做過多的推銷,VC也不是你隨便就可以說動的。

不要見到一個VC就像見到親人或者上帝似的,對VC過度崇拜,或者過度反感都是錯誤的。

創業者和VC的關系就像是談戀愛,到了青春期都在互相尋找。有一見鐘情的,也有好事多磨的,有如膠似漆的,也有反目成仇的。沒找到合適的,也不要泄氣,百步之內必有花香。如果找到合適的也不要輕言放棄,該出手時就出手。

創業者不要把VC當作神,也不要把他們當作魔。VC也不要自我神圣化,不把創業者當盤菜。創業者需要更多的理解風險投資,理解他們對創業者的不理解。

VC眼中的最具潛力投資領域

7月11日舉行的“清科2007中國創業投資中期論壇”上,正在尋求資金支持的創業者們試圖從與會的VC身上找到答案,但正如“一千個觀眾眼中,就有一千個哈姆雷特”, VC眼中的最具潛力投資領域也是大相徑庭。

在光速創投主管合伙人曹大容看來,一個項目要吸引VC的目光,應該有四點要素:第一,市場要非常大;第二,要投的項目一定要有很快的成長速度;第三,這個產品最好有很高的毛利潤;第四,門檻要高,類似的公司不是誰說開就能開的,也就是說沒有太多的競爭。具備這些要素的項目可能存在于各個行業,因此,VC就把精力放在了尋找這些項目上。“當然,也并不是說一定要同時具備這四個要素才可以投資,我們會具體情況具體對待。”一位風險投資商告訴記者。

IT行業依然被看好

雖然IT行業的投資依然被看好,但新興的TMT行業在投資市場上分走了很大一塊蛋糕。

近年來的傳媒市場中,出現了很多新的關鍵詞:數字電視、移動視頻、網絡流媒體、手機媒體等,表面看,它們彼此之間似乎并不很搭界,但在VC眼中,其實是可以把它們統統歸結到一個新的領域中去,那就是數字新媒體或叫TMT產業。

有VC認為新興的TMT(數字新媒體)行業最適合投資,清科《2007年第二季度中國私募股權投資研究報告》顯示,2007年第二季度,共有70起IT行業的投資案例,占總體投資案例數的57.9%;涉及金額為4.27億美元,占總投資額的61.5%,生物技術/健康類的投資有所下滑,從上季度的9起投資案例降至本季度的8起投資案例,投資金額也從上季度的6689萬美元降至4328萬美元。

對此,清科CEO倪正東先生認為,廣義IT行業的創業投資事件和投資總額仍然超過其他各個行業,并在上季度的基礎上略有回升。

曹大容是一直關注TMT產業的,“硅谷有一個說法就是你不要投你不懂的東西,而TMT是我們懂的。”曹大容認為在TMT行業,中國有很多地方是沒有以上所說的四個標準的,“比如通訊設備在中國不能做,運營商也不能做,中國市場是限制的,而正是在這種限制中,TMT產業才有了發展空間。”

啟明創投的創始人鄺子平依然對IT領域有非常濃厚的興趣。“我們一直在觀察幾個領域,覺得今年1―7月,有一些領域變好了,有一些領域變壞了,但互聯網行業仍然沒有變。雖然經過這么多年的投資,競爭也越來越激烈,但是我們相信會有新的企業不斷出來,他們會有新的、好的主意,能夠用新的手段來產生利益。所以互聯網這邊我們是繼續在看,繼續挑好的企業。”鄺子平對記者說。

傳統行業變得更有活力

鄺子平坦言,雖然自己對IT領域投資很感興趣,但他也認為,傳統行業的某些部分正在變得更有活力。“因為當前A股市場各方面都有令人鼓舞的好消息,不少傳統行業的老板也都想讓企業上市,上市以前都希望做一輪VC的融資,特別是跟消費有關的傳統行業,包括做教育的、做零售的、做餐飲的企業。”鄺子平說。

看好傳統行業會復興的還有今日資本創始人徐新,她認為在傳統行業里只要能立住品牌就一定能做成功。“我們最近投了幾個公司,它們都開始增長了,比如真功夫快餐連鎖,因為豬肉價格漲得厲害,快餐價格一下子漲了15%,但消費者已經接受了,一個20塊錢的東西漲到22塊錢你就不吃了嗎?你肯定還是會吃的,消費者已經認可了它的品牌。”徐新自豪地說。

除了要立住品牌,徐新也提醒傳統行業的創業者,建立完善的銷售渠道也是很重要的。她說:“我們還投資過一個叫德清源,做雞蛋的公司,人家的雞蛋賣3毛錢一個,它們的雞蛋賣到一塊錢一個,還供不應求,今年漲價了20%,銷售收入還增長5倍,因為除了有品牌知名度,這家公司還有完備的渠道銷售終端。”

有變好的領域,自然也有變壞的領域

鄺子平認為整個移動行業的日子比較難過,“無論從服務到終端以及由終端所引申的很多附加行業,包括手機的設計、手機里面用到的芯片,包括互聯網很多增值服務、基礎服務,我們覺得整個環境都不是太理想”。

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一、引言

近年來在政府大力支持下，我國戰略性新興產業快速發展，產業規模迅速增長，但新興產業內企業自主創新能力較弱和金融支持力度不強的問題仍然未能得到較好的解決。為解決戰略性新興產業創新問題，發展多元金融尤其是科技銀行及風險投資成為學者們的共識，對此政府層面也出臺了一系列政策對金融支持戰略性新興產業的問題進行政策調控，如2016年4月21日，銀監會、科技部、央行三部委聯合的《關于支持銀行業金融機構加大創新力度開展科創企業投貸聯動試點的指導意見》以及2016年9月20日國務院的《國務院關于促進創業投資持續健康發展的若干意見》等。風險投資作為一種重要的金融創新機構，其專業性、高風險偏好和投資長期性的特點對解決我國戰略性新興產業內企業融資難和創新能力薄弱問題具有高度針對性，二者在資金、管理、企業發展等多個方面的配合，可以極大促進戰略性新興產業的創新和發展。迄今為止，理論層面上學者關于風險投資對新興產業技術創新的作用研究較為豐富，從資源互補性、公司治理機制的適應性等多個角度出發，論證了風險投資對新興企業發展不可或缺的重要作用和作用機制[1-3]。實證方面學者研究主要集中在宏觀和產業層面，企業層面研究較少。并且由于各國金融市場與新興產業發展的差異性，在企業研究方面意見并不統一[4-6]。借鑒于眾多學者在理論上關于風險投資對新興企業技術創新的理論研究和實證分析，本文力圖通過對我國戰略性新興產業上市企業微觀數據，從企業層面上論證風險投資對我國戰略性新興產業內企業技術創新的影響。

二、文獻評述與假設

目前國內外學者關于企業層面上風險投資與新興企業技術創新的文獻較少。理論上，對于風險投資與企業技術創新的關系也有著不一致的看法。1.風險投資能夠促進新興企業技術創新。認為風險投資能夠促進企業技術創新的理論主要有以下幾個：一是認證、監督理論，風險投資通過對新興企業資金注入和提供增值服務，有對被投企業進行監督的需求，并且聲譽越佳的風投所產生的對企業的背書越能吸引其它資金方對被投企業進行資本注入和服務提供[7]；二是逐名理論，風險投資一般的存續期為7—10年，新成立風險投資為了向其資金供給方證明自身實力，會有動力為新興企業盡快上市，并在企業IPO時證明企業價值[8]。2.風險投資對新興企業技術創新有負面影響。持有負面影響觀點的學者們認為：第一，受市場上信息不對稱的影響，容易產生檸檬市場效應，優質新興企業更傾向于選擇內源融資，而較差的新興企業才會選擇風險投資[9]；第二，風險投資為了讓企業快速上市，會加快新興企業商業化步伐的同時減少企業創新投入以達到較好的經營績效，破壞企業長期發展潛力[10]。實證研究上，受限于各國金融市場和新興產業發展的差異性，關于風險投資對企業技術創新的結果也多有不同。龍勇（2012）從吸收能力的角度出發，認為風險投資能夠提高企業的動態吸收能力和靜態吸收能力，吸收能力的增強能夠提高企業技術創新績效，降低企業技術創新風險[4]。陳偉（2013）利用創業板前280家上市公司的數據，也得出了類似的結論，風險投資有利于企業創新資源的增加，但只有民營背景的風險投資能夠促進企業技術創新效益[5]。國外方面則以認為風險投資對企業技術創新影響為中性的學者居多，EngelandKei（2007）利用Probit模型，分析了德國274個風險投資支持企業和50574個對照企業，發現獲得風險投資的創業企業的創新產出并沒有增加，但表現出了更高的成長率，作者認為這是風險投資為了企業價值最大化，促使創業企業將精力更多地投入到已有創新的商業化方面，而不是放在繼續創新上[2]。基于對現有文獻的總結，本文認為風險投資對企業技術創新尚存在較大分歧。分歧主要在于對風險投資家投資新興產業的動機問題，若風險投資家過度短視，追求短期利益則有損企業創新，反之若風險投資家擁有長遠的戰略眼光和資源則有利于企業自主創新。事實上基于理性經濟人的角度，風險投資出于對高投資回報的要求，有理由讓人相信風險投資家會做出對將上市公司自主創新不利的舉措。基于此，本文以戰略性新興產業上市后仍留在上市公司內部的風險投資家為研究對象，有理由相信這些在被投企業上市后仍留在上市公司的風險投資家，具有較為長遠的眼光且無資本迅速變現的壓力。因此本文假設：上市公司上市后仍留在公司的風險投資能夠提升該上市公司的技術創新水平。

三、研究設計與數據處理

（一）數據來源

本文通過WIND數據庫中戰略性新興產業概念中個股分類，挑選出七大戰略性新興產業上市公司306家，在剔除了數據缺失、極端值樣本點后獲取了2004—2015年12年間306家企業有效年樣本點1700個。

（二）研究指標

1.被解釋變量。技術創新指標的選取上出于數據的可得性問題，多數學者研究都是選取公司的專利數據和研發投入數據。專利數據有一定滯后性但較之研發投入數據更能反應企業創新水平，因此本文選取公司專利數據（Pat）作為被解釋變量。2.解釋變量。本文采用二值虛擬變量Vc表示上市公司是否含有風投背景。3.控制變量。本文控制變量參考趙瑋、溫軍對控制變量的處理，將控制變量分為三個維度[11]。一是公司基本特征，包括公司規模（Size）、公司年齡（Age）、企業性質（Nat）、企業創新能力（Pat）、所屬行業（Ind）五個指標，分別使用公司資產規模、公司存續期、是否國企和專利數表示；二是公司內部治理機制，本文選取董事長和總經理兩職兼任（Dub）、獨立董事數量（Ibr）兩個指標；三是公司財務特征，本文選取銷售凈利率（Sgro）、銷售增長率（Gros）、資產負債率（Dar）三個指標。

（三）變量的描述性統計分析

表1是7大戰略行新興產業概念上市公司數量和風投介入次數，1700個年樣本中風投介入次數為392次，介入比例為23.06%。表2是主要變量的描述性統計分析，1700個年樣本平均專利數量為67.23件，平均89.5%的上市公司是民營企業，獨立董事數量均值為36.28%，董事長和總經理兩職兼任的情況平均占比28.24%。

（四）上市公司風險投資內生性問題處理

研究風險投資對上市公司創新效應需要注意兩個問題：一是風險投資與企業創新的內生性問題；二是反事實樣本缺失問題。對此本文采用目前多數學者的對該問題的處理方法，采用傾向匹配得分對風投樣本進行匹配，將風投是否介入上市公司由非隨機性問題轉換為隨機性問題。傾向匹配分析主要步驟如下：一是建立企業是否被風險投資介入的Logit模型，確定哪些因素對風投介入企業有影響；二是對企業被風險投資介入的概率進行打分；三是通過各樣本評分值對風投介入樣本進行匹配，使得風投介入上市公司的行為具有隨機性。本文采用stata對樣本進行傾向值匹配（PSM）分析。本文選取如下變量：時間（Year）、公司規模（Size）、公司年齡（Age）、企業性質（Nat）、企業創新能力（Pat）、所屬行業（Ind）、董事長和總經理兩職兼任（Dub）、獨立董事數量（Ibr）、銷售凈利率（Sgro）、銷售增長率(Gros)、資產負債率（Dar）等11個變量建立Logit模型，模型如下：Logit（vc=1|z）i=覫（β0+β1Sizei+β2Yeari+β3Pati+β4Agei+β5Nati+β6Indi+β7Dubi+β8Ibri+β9Sgroi+β10Grosi+β11Dari）（1）表3是logit模型回歸的結果，變量均采用相應變量滯后一期值。總體而言，表3的結果表明，風投是否介入與戰略性新興產業資產負債率、專利數量、公司規模、公司年齡、銷售增長率、銷售凈利率等公司基本指標和財務指標基本沒有關聯，上市公司性質為國有股東會較大地影響風投介入，但是統計結果不夠顯著。在公司內部結構上，董事長和總經理兩職兼任情況和獨立董事數量占比與風投介入顯著負相關，說明風險投資的介入更多的是看重公司內部治理結構。在對風投是否介入上市公司進行logit回歸打分后，需要按照一定的規則對樣本進行匹配。本文根據樣本數據結構，選擇臨近匹配法（Nearest-neighbormatching）對樣本進行匹配消除風投介入的非隨機性問題，匹配效果見表4。從表4的情況上看，在對樣本進行臨近匹配后，各項指標都有了明顯的差異，但公司年齡、銷售增長率、所屬新興產業行業指標差異變化情況不明顯，說明風險投資是否進入戰略性新興產業上市公司與公司年齡、銷售增長率及所屬新興產業沒有關聯。

四、實證分析

（一）模型設定

在對樣本進行傾向值得分匹配后，風投介入上市公司大致滿足隨機性分布。本文采用分步滯后模型對風險投資與上市公司專利關系進行分析。模型設定如下：Yit=β1VCit+β2VCit-1+β3VCit-2+β4VCit-3+β5VCit-4+β5μt+εit（2）上述模型中，Y為被解釋變量，即上市公司專利數（Pat），μt為個體固定效應虛擬變量，εit為隨機擾動項。本文采用stata軟件對該固定效應面板模型進行回歸分析。

（二）模型結果分析

從分布滯后模型的結果來看，vc介入當年直至介入的第4年，其對上市公司的專利產出情況均有負向作用，其中第三年數據較為顯著。但在VC介入后的第5年其對企業專利狀況影響明顯改善，顯著正相關，并且從風投介入的第三年開始，其上市公司的專利影響逐步變得正向。一般來說風險投資企業的存續時間為7年左右，4年時間投資加上3年時間推出。也就是說在VC投后的第五年，也就是VC將撤出投資的第一年，其對企業的專利影響才較為顯著，因此我們可以認為VC在進入上市公司后，促使上市公司加大了對創新的投入，這種投入使得風險投資在推出的時候上市公司已經有了較好的創新產出，從而使得風險投資獲得較好的退出溢價。

篇（9）

摘 要：風險投資公司為了取得高額的投資報酬，愿意承受巨大的風險參與投資。為了達到這個目的，風險投資公司在挑選投資對象時十分謹慎。因此創業者要想獲得風險投資家的風險投資就必須要了解風險投資公司，知道風險投資公司的投資要求、方式、目的以及手段，充分做好獲得風險投資的事前準備。本文主要介紹了創業者在獲得風險投資過程中的幾個需要注意的方面，以幫助創業者獲得風險投資。

關鍵詞 ：創業企業；風險投資家；風險投資

中圖分類號：F830.59文獻標識碼：A文章編號：1673-260X（2015）08-0148-03

我們知道，剛成立的企業存在的一個重大缺陷就是資金的來源比較少，而對資金方面的需求卻很大。從某種角度上來講，由于企業創新的前景不確定，存在著較高的經營風險，所以以謹慎性為經營原則的商業銀行一般不愿意為初創企業提供資金方面的支持；另一個角度來說，剛成立的企業存在著很多不安定的因素，發展的前景不明確，所以不能通過發行證券來籌集到所需的資金。如果沒有資金來源，創業者很可能會因為研發的滯后而失去發展優勢和機會，而通過風險投資的融資可以有效地解決這一問題。風險投資不同于傳統的融資方式，其融資條件不同于銀行借款，高技術創業者如何才能獲得風險投資，如何找到適合自己的風險投資呢？本文對創業者獲得風險投資的幾個重要因素進行了詳解。

1 創業者對風險投資機構的了解程度

風險投資的特點是風險大、收益高，其高風險是由風險投資的實質所決定的。風險投資公司的最基本的特點是投資高風險科技行業內的較早期公司；重視企業管理層素質以及產品市場潛力兩大基本條件；提供管理及業務關系網上的協助以減少失敗的風險，增加企業的價值；追求高投資回報。

1.1 風險投資機構投資關注的領域。

互聯網、電信等已經滲透到了幾乎所有的領域，風險投資機構的投資方向和重點也發生著轉變，就現今越來越多的上市公司都是憑借風險投資機構的投資發展起來的。風險投資公司的地位不斷提升，國家也在不斷擴大風險投資機構，它已經引起了越來越多的關注。

每一家風險投資機構，他們所關注的領域有所不同，有的僅僅對計算機互聯網感興趣，有的則聚焦于醫藥衛生等方面。聯想投資有限公司的投資領域：軟件產業IT服務半導體芯片、網絡設施、網絡產業、電信通訊。軟銀中國創業投資有限公司的投資領域：IT服務軟件產業半導體芯片、電信通訊、硬件產業、網絡產業。凱雷投資集團的投資領域：IT服務軟件產業電信通訊、網絡產業、信息電子、半導體芯片。創業者在選擇風險投資機構時要了解對方所擅長投資的領域，這樣我們才有更高的可能獲得風險投資，而且在獲得之后，能夠得到風投機構在技術上的支持，以及參與管理的優勢。

1.2 風險投資機構投資的特點

對于未上市的新型和高新技術中小企業，成為了風險投資機構的主要對象。風險投資機構參與其投資主要是以股權的形式，但是他們并不是以取得控股權為目的。由于剛成立的中小企業各方面還不健全，等到其成熟可能需要很長的時間，因此風險投資機構一般都是長期投資，等待創業企業真正發展成熟上市后將股權部分轉讓，從而獲得高額報酬率。

風險投資機構的特點我們主要可以從三個方面來考察，即投資的規模和投資的風格以及占股的比例。我們知道不同的風險投資家的投資規模、投資風格以及所要求的占股比例也不盡相同，例如：天使投資人雷軍的投資規模為每筆平均300萬，他的投資風格是不熟不透、深度介入。天使投資人薛蠻子的投資風格是注重創業者本身，資金投入后不參與公司管理。創業者在想獲得風險投資之前一定要選擇一家適合于自己的風險投資機構，無論是投資規模，還是投資風格。

2 編制出色的商業計劃書

商業計劃書是一份全方位的項目計劃，其主要意圖是遞交給投資商，以便于他們能對企業或項目做出評判，從而使企業獲得融資。商業計劃書有相對固定的格式，它幾乎包括反映投資商所有感興趣的內容，從企業成長經歷、產品服務、市場營銷、管理團隊、股權結構、組織人事、財務、運營到融資方案。

如何準備好一份商業計劃書主要從以下幾個方面考慮：

2.1 清晰地介紹公司的基本情況

公司的基本情況主要包括公司的財務狀況，經營狀況，公司發展處于哪一階段，生產和提供的是什么產品和服務，公司需要多少資金，風險資本能否有效的退出。商業計劃書要結合目前的市場狀況，分析目前市場上的需求狀況，以此來掌握市場的發展變化以及對將來市場有所預測。也要體現本企業在同行業所具有的競爭優勢以及投資者的利益所在。

2.2 描繪出公司的處境和宏偉前景

公司的未來的發展是風險投資機構最為關注的，一個前景廣闊明朗，能夠帶來巨大投資利潤的公司必定能得到風險投資機構的親睞。這一部分要說清楚公司的發展計劃，未來幾年要達到的目標以及可能發生的預期變化。對產品或服務的整個市場或行業有整體的把握，說明當前產品的市場價值，產品的成長速度以及消費者對產品或服務的總的需求水平；要列出所有競爭產品和生產它們的各家公司，注明各自的銷售量的貨幣價值和各自所占有的市場份額，簡要陳述對手的經濟實力，并且能夠詳細的說出自己產品和其它類似產品之間的不同點。如果沒有競爭公司，那么要是你覺得將來可能會有競爭，你應指出每個可能的競爭者以及他們何時會進入。

2.3 內容應當客觀、明確、完整、簡單明了

商業計劃書中所提供的數據必須實事求是，符合客觀實際，不能憑借主觀意愿；商業計劃書里要說明資料數據的來源和文獻參考資料。充分的揭示本企業在市場上存在的機會和威脅，并找出一些可以解決問題的方案；盡量的滿足風險投資人所需要的所有資料和信息，可以并附一些支持資料；商業計劃書的框架、內容，用詞等都應當簡潔重點，不能太過專業，對于其他沒有關系的數據和資料不要列出，避免過度冗雜。

3 應對風險投資家的考察

風險投資家經過商業計劃書的初步選擇之后，他們會對有好感的商業計劃，與創業企家進行溝通交流，并且要對它們的項目有進一步的了解，因此創業者需要事先做好準備。應對風險投資家的問題以及對公司經營管理的考察。如果談判很順利，那么風險投資家才會和VE簽訂一份不具有法律約束力的投資協議條款清單，這算是融資的一個里程碑。那么我們該如何應對風險投資家的考察呢？主要從以下幾個方面：

3.1 管理者的基本素質

風險投資機構除了對項目的關注之外，比較看重的是企業管理者的素質，如誠信、遠見、職業能力等等，而這些是在商業計劃書中無法反映的。管理者的基本素質中，誠信可以說是最重要的，風險投資機構往往對管理者的誠信度最為關注，如果發現管理者存在誠信問題，風險投資家是不會投資的，那么創業者將得不到風險投資。

3.2 公司前景計劃與投資回報

風險投資家最先關注的是商業計劃書中所提出來的發展前景能否實現。雖然在商業計劃書中已經做了明確的闡述，但是企業家可能會讓你做出有說服力的解釋，做出這樣計劃的依據是什么，前提假設是否可靠。投資回報也是風險投資家看重的，也應該有著相應的安排和準備。

3.3 風險資本的退出

退出機制實質就是當風險投資家感覺可以退出風險投資賺取收益時采取的措施，從而將風險資本的增值轉為實際的資本貨幣。風險投資機構將獲得的利潤按風險資本籌集資金的比例分配給資金的供給人，從而增加他們在供給人之中的信用和聲望。

當創業企業發展到一定的階段，風險投資機構認為可以從企業中撤出資金時，從而退出風險資本，以此來實現本輪的風險投資收益。風險投資機構該如何撤出風險資本，這是創業者和風險投資機構之間必須事先約定。風險投資機構比較常用的退出方式是通過股份轉讓，也就是在企業上市后通過證券交易所轉讓自己所持股份。

4 創業者要積極配合風險投資盡職調查

雖然我們已經說過投資協議條款清單是一個融資的里程碑，但是根據我們的觀察，我們會發現大約有超過三分之一簽訂了投資協議條款清淡的項目最后并沒有達成投資協議，有很多是在盡職調查階段發現了一些重大的能夠影響簽約的因素，比如財務造假等。因此在風險投資盡職調查階段，創業者應該積極配合風險投資的調查，提供真實可靠的數據和資料。總體而言，到了盡職調查這一步時，風險投資人已經對創業者的項目有了投資意向，而且可以肯定他們已經對創業者的項目有了相當程度的了解。但是在完成交易前，風險投資家希望對這些假設的信息進行驗證，因為這些信息涉及投資的基礎，所以盡職調查就是風險投資家投資前的必備的步驟。

盡職調查的目的就是從各個方面了解企業的信息，了解得越詳細越好。基本上所有的投資商都有一個內部的盡職調查基本流程和盡職調查信息列表。一方面，投資人只有在全面了解目標企業的各種狀況時才能真正了解企業價值；另一方面，風險投資家為了能夠應對可能出現的某種風險，這要求他們需要詳細系統地了解創業企業。需要在四個方面做好準備工作，以應對風險投資家的盡職調查來獲得風險投資：

第一是團隊。公司的管理人員應該有勝任的能力和勤勉盡責的義務，高管人員擔任公司職務的規范運作情況符合條件。有經營管理的經驗和能力，有技術和營銷人員配備均衡的管理隊伍，才能保證組織機構的高效運轉。

第二是財務。創業者提供的財務數據必須是真實準確的，不能存在虛假財務。創業者所提供的財務數據是風險投資家決定對其是否投資的一個需要考慮的因素，在一定程度上也能反映企業的經營狀況和業績。

第三是法律。設立公司的程序、資格、條件、方式應該符合法律的規定，有關資產評估、驗資等也符合相關法律的要求。公司的主要財產和財產權利是合法的，且公司沒有對外擔保以及未解決的合同，公司不存在重大訴訟或仲裁的調查。

第四是業務。創業者應該提供真實的生產情況、銷售情況，相應的核心技術研況，采購情況和行業、競爭狀況。

5 總結

盡管我們知道大多數的風險投資人主要熱衷于高新技術產品的投資，但是并不是代表他們只投資于高新技術產業，對于一些處于起步階段的中小型的創業企業，甚至于是一些具有偉大構想的企業風險投資家也會有所親睞，但唯一不變的是：獲得高額報酬是他們的主要目標。

風險投資公司為了取得高額的投資報酬，愿意承受巨大的風險參與投資。為了這個目的，風險投資公司在挑選合作對象時十分小心。從這個角度上，創業者有必要充分的認識風險投資公司所關注的產品和行業，了解他們的投資要求、投資方式和投資手段等，為最后獲得風險投資做好充分的準備工作。總之，創業者在做好了上述幾個方面的工作后，基本上就可以獲得風險投資家的風險投資了，而且是適合于自己的風險投資公司。

參考文獻：

（1）趙文耀。高校科技企業如何獲得風險投資[J]。中國高校科技與產業化，2003（12）。

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引言

隨著二次大戰新技術革命的繁榮發展，原單一的新技術逐漸擴展為多元化高科技產品服務，由于新技術開發及產品研發具有很大不確定性，順勢風險資本應運而生。至今，對于發達國家而言，風險投資已成為促進高新科技技術創新的主要資本形式，其在中國的發展近30年。相關鼓勵政策相繼，特別是2009年，在宏觀政策推動下，創業板IPO開啟為中小企業的成長注入了新鮮活力。在這樣的實際大背景下，風險投資是否在真正意義上對我國科技創新水平有影響。本文通過理論與實證分析進行驗證，并給出相應解決對策。

一、風險投資與技術創新基礎理論

（一）風險投資相關理論

1、風險投資概念

風險投資（venture capital）簡稱是VC，也稱創業投資。廣義的風險投資泛指一切具有高風險、高潛在收益的投資；本文旨在研究其狹義概念，即專業金融家對以高新技術為基礎，有高速成長能力與強大競爭力公司的投資。

2、風險投資在我國發展歷程

于上世紀80年代1985年，國務院批準成立了中國第一家專營風險投資業的全國金融機構――中國新技術創業投資公司，它的建立標志著中國風險投資實業開始廣泛蓬勃發展。短短30年，風險投資業得到了一定的發展，下面我們通過表1、表2、表3、說明：

第三方面，從風險資本總量來看，風險投資總量近幾年有下降趨勢。2012年與2011年相比，降低了56.06%；與此同時，2012年每家機構平均管理資本是2011年的70.85%。

綜上所述，中國風險投資在2006-2009年逐漸上升，在2009年之后由于社會轉型，出現了募集資金困難、IPO退出回報下降等問題。2012年由于全球證券業陷入泥潭，但在政府的積極調整干預下，在不斷的探索嘗試過程中，風險投資規模勢必會更加強大，發展也會越來越均衡科學。

3、風險偏好

企業像人一樣也有個產生、發展、成熟、衰老的過程。一個完整的企業生命周期包括的種子期、初創期、發展期和成熟期四個階段。

根據投資階段不同風險，投資者認為階段預期收益和損失也有不同看法，進而投資者表現出不同的投資風險偏好，決定其是否在企業現發展階段投資。風險偏好是指投資者對風險的不同喜好程度。投資者在各投資階段的風險偏好情況見表4：

（二）技術創新相關理論

風險投資主打領域為高新技術產業，其對高新技術企業的前途有很大影響力，尤其是需要加大創新力度的初創企業。同時這類企業一般風險大，融資渠道受阻，風險投資正好為其提供資金幫助，并且提供后期服務，如經營管理、項目設計等。總的來說，風險投資對技術創新有促進作用。

1、技術創新概念

創新是一個民族的靈魂，更是一個企業生存的活力。美籍奧地利經濟學家J.A.Schumpeter將創新定義為把生產要素和生產條件的新組合引入生產體系，旨在獲得利潤。他認為技術創新是新產品開發、老產品改進、新工藝采用的過程，是新科技成果商業化的過程。繼熊彼特提出對技術創新的解釋后，一些研究者對技術創新做出各種解釋，我國學者在結合中國實際情況也提出了中國特色的技術創新。技術創新是一個評判國家或企業是否具有競爭能力的指標。

2、技術創新核心指標――R&D

我國科技活動分為三類：R&D活動、R&D成果應用活動和科技教育與培訓。R&D是活動中最新穎的一部分，其創造性是最強的，所以是技術創新的核心部分。

在我國，2000年研發強度為0.9%，與此同時，西方發達國家平均水平為2%，可見，二者存在較大差距。根據統計資料顯示，工業化初期階段國家，研發強度小雨1.0%；工業化中期階段國家研發強度1.5%以上，技術有明顯增強能力；工業化后期的國家，研發強度為2%以上，服務旅游業開始呈主導趨勢，技術創新程度頗高。在2006年，我國發展規劃綱要提出要在2020年全社會研發支出占據GDP為2.5%及以上。本文研究中研發強度為R&D與主營業務收入之比。

R&D活動作為技術創新的核心內容，研究技術創新產出在某種意義上就是指R&D產出。本文研究中獎擁有發明專利數作為衡量技術創新產出的指標。同時，衡量風險投資指標有風險投資總量、風險投資所占股份比例等。Romain曾提出，風險投資的作用在某種程度上類似于R&D投入，R&D投入可以被認為在創新過程中的積累。因此，本文將R&D投入作為風險投資指標。

二、風險投資對高新技術企業技術創新影響的實證分析

在國外，風險投資成為高新技術企業的主要資本，在我國具體國情之下，風險資本作為新興資本，其對高新技術企業的發展，特別是技術創新方面是否有影響，本文通過以下三個方面進行驗證：研究假設、模型選擇、數據處理、結果分析。

（一）研究假設

假設1：投資風險偏好對技術創新有影響。

投資具有不確定性使得投資機構風險偏好對企業產生影響。對于企業，不同時期對其注入資金，對其創新水平有影響。

假設2：投資機構個數對技術創新有影響。

風險投資機構作為連接資金融通的中介媒介，為企業注入新鮮資金后，會影響企業創新水平。

假設3：R&D研發投入量對于技術創新具有正效應。

R&D 經費支出是目前支持我國高新技術產業發展的兩項最主要的支出。

（二）模型選擇

實證分析所涉及的變量有四個。專利數、R&D投入、風險投資機構數量、風險投資偏好。其中專利數，采用專利授權數，數據來自IPO上市招股說明書；R&D投入的數據來自中國統計年鑒；風險機構投資偏好數據來自于來自CVSource數據庫。

首先，先做一個簡單探究，經過對數據收集與處理，做出以下分析，如表5所示：

從以上分析看出，在風險投資注入之后，企業中研發費用也會相應增加；另一方面，在注入風險資本，研發費用增加后，相關文件說明其創新都提高，為社會提供了便捷的服務等，從而相應地關于核心收入占研發收入比例也為增加。這似乎說明，風險資本注入促進了企業研究項目的增加，相應地產生了較好的效益。而此忽略了風險資本機構投資偏好與參與個數因素對其創新成都的影響。因此，本文就RD研發投入、風險機構投資偏好及其個數對創新程度影響做以下深刻地分析。

經典的研究風險投資對技術創新作用的實證模型是：

其中P代表專利，RD代表研發投入，VC代表風險投資，u代表殘差。采用對數形式，在計量結果上的差異占存在于常數項，所以沒有質的差別。由于此模型中變量被大量研究，經過分析之后，本文決定采用以下模型進行實證研究：

風險投資偏好風險投資偏好IP本文用專利授權數反映技術創新活動的活躍程度。

（三）數據處理首先，選擇創業板風險投資企業173家，對其數據進行相關性分析，如表7所示：

（四）結果分析

結果分析回歸方程為：lnP=4.764-0.211lnIP+0.104lnQ+0.108lnRD。表明投資偏好為風險冒險型對高新科技企業創新程度比風險保守型有促進作用；投資機構數量與研發費用投入對高新科技企業技術創新有促進作用。但表8顯示判定系數為0.118，表9顯示方差分析F統計量及對應的P值，從中發現Sig.=0.498，判定回歸方程較不顯著。原因是因為IP、Q、RD的Sig.分別為0.307，0.508，0.331，表明風險投資偏好、投資機構數量及研發投資費用對高新科技企業的創新程度影響程度不顯著。從實證結果看出，在高新技術企業的專利授權數標準的相比之下，風險機構投資偏好引起的被解釋變量的變化比RD與投資機構數量引起的變化大得多，這說明RD與投資機構數量對高新技術企業發展的促進作用比風險機構投資偏好小，即風險機構投資偏好有更大空間的發展。筆者分析其主要原因有以下幾個方面：1、我國風險投資起步較晚，沒有充分利用個人、企業、金融或非金融機構等具有投資潛力的力量來共同構筑一個有機的風險投資的前景；2、我國經濟市場缺乏活力，投資機構變得謹慎行事；3、風險投資企業缺乏高素質的復合型人才、缺乏有識之士，尚未看到自主創新型企業的高風險、高收益的前景，風險偏好較弱，因而將很大一部分資金投入了傳統產業，沒有發揮出應有的作用。4、缺乏相關風險投資法律的支持，嚴重制約了風險資本市場的發展；5、缺乏創業文化和風險精神，我國傳統文化與慣性思維制約了創業精神。總之，政府應重視這種促進作用，風險投資機構與高新技術企業應積極優化彼此間的促進作用。

四、結語

本文首先從理論上分析了風險投資對技術創新的影響，接著利用風險投資與技術創新的數據，運用回歸分析方法探討了我國風險投資對高新技術產業發展所產生的作用，結果表明：風險投資、投資機構數量對企業創新程度有促進作用；風險投資若在企業發展期加大投資對創新程度有更大促進作用。但是其顯著性不強，即風險投資的作用并不十分積極。與發達國家相比，風險投資對我國技術發展的促進作用還很不相稱，遠沒有達到應有的水平。之后對河南新大新材料股份有限公司風險投資與技術創新進行具體分析驗證了實證分析結果并對其提出具體完善對策。（作者單位：寧夏大學）

參考文獻：

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[6] 胡春霖.風險投資對技術創新作用的實證研究[D].北京：對外經濟貿易大學，2009.

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一、中國創業風險投資現狀分析

（一）創業投資的機構和資本規模

科技部組織的對全國創業投資機構進行的調查數據顯示，2008年，與國內外證券市場、全球創業投資業的大幅萎縮形成鮮明對比，中國的創業投資逆勢上揚，機構數、管理資本總額持續增加。2008年，中國創業投資機構數量達到464家，比2007年增加81家，增幅為21.1%，為有統計以來最多的一年。

2008年創業投資管理的資金總量延續了自2004年以來的增長勢頭，達到1455.7億元，比2007年增加了324.8億元，增幅為30.8%。2009年，由外資機構主導的投資總量為133.50億元，占總投資額的42.16%；本土機構主導的投資總量為183.14億元，占總投資額的57.84%。

（二）創業投資機構的投資和運作情況

2008年，中國的創業投資的投資金額和項目數量都大幅上升，投資項目達到了1211個，投資資金達到了274.2億元。截至2008年底，中國創業投資機構累計投資6796項，投資高新技術企業（項目）數達3845項，占累計投資總數的57％；累計總投資額達到769.7億元，其中向高新技術企業（項目）的投資額達到了427.4億元，約占到60%。與2007年相比，2008年中國創業投資對高新技術企業（項目）的投資數目增幅較小，但對高新技術企業的投資額增加了約132億元。

2008年，中國創業投資的行業分布在22個行業，其中，投資金額排名前五的行業是傳統制造業，其他行業，金融服務，新能源、高效節能技術，以及軟件產業，集中了當年50.4%的金額。

二、公共財政框架下的創業風險投資發展：從三個維度分析

（一）財政資金引導

財政資金來源納稅人，所運作的目標必須要維護和體現納稅人最根本利益。在這種思維主導下財政資金介人創業投資必然是追求政府財政資對社會資金的引導目標。具體而言，政府基金可以采取三種不同的投資方式開展風險投資：

1.間接投資方式：為有效地利用商業性創業投資機構的運作機制，引導社會資金，政府基金可參股一些投資理念和投資方向與其基本一致，具有一定規模、管理規范的創業投資公司（各種所有制，中方出資比例超過50％），由政府基金的投資管理委員會認定參股創業投資公司，被參股的創業投資公司、基金具體負責投資工作。政府基金的管理機構作為投資主體參與參股創業投資公司的董事會，不參其與日常管理，但可為其推薦投資項目。

2.委托投資方式：為培育和發展創業投資的專業化管理隊伍，推動形成所有權與經營管理權相對分離的創業投資管理體制，政府基金可委托經投資管理委員會認定的專業投資管理公司負責投資項目的篩選及投資后監管。受托的投資管理公司應具有一定的地域、項目優勢和較好的投資管理經驗。政府基金的管理機構負責投資審查，但不參與投資項目的日常管理，由投資管理委員會批準立項。

3.直接投資方式：對于少數技術含量高、政策性強、風險相對較大、影響面較廣的項目，由政府基金的管理機構直接投資，由投資管理委員會批準立項。

為體現政府資金的引導性，政府基金的投資應該保持在一定的比例以下（一般不應超過企業注冊資本的20％）。同時，為體現組合投資原則，在每個項目中，至少應有一家以上的共同投資伙伴與政府基金一起投資。為充分體現政府基金的政府意志，同時考慮我國創業投資起步時間不長，為防范風險，政府基金的投資管理委員會應由政府主管部門、政府投資主體的代表以及證券、銀行、投資、技術等專家組成，決策政府基金的所有重大事宜。

（二）財稅政策

根據我國創業風險投資發展要求和具體國情，完善現行風險投資財稅政策可以從幾方面入手：一是對投資者實施稅收鼓勵。為吸引更多的社會資金投向創業風險投資領域，應專門制定針對創業風險投資基金投資者的稅收優惠政策，對基金的投資者采取史多的優惠稅率政策，提高個人和機構投資者通過專業性創業風險投資機構從事創業風險投資的積極性；二是降低創業風險投資機構適用的所得稅稅率。可以參考目前有些地區把創業風險投資機構視作高科技企業的做法，對創業風險投資機構的企業所得稅采取減半征收或者按照巧%的稅率征收；三是對創業風險投資機構從被投資企業取得的管理咨詢收入給子免稅。

（三）法律保障體系

我國要實現風險投資稅收服務于風險投資進步的目的，必須加強風險投資立法，建立健全有關風險投資稅收法律體系。借鑒國際經驗，我國風險投資法律體系的建立和健全應該分為三個步驟進行，首先，制定《風險投資法》，然后以此為基礎制定《稅收促進風險投資發展進步條例》，使稅收支持風險投資發展進步的工作走上法制化和規范化的軌道。其次，開征“風險投資發展進步稅”。再次，以《稅收促進風險投資發展進步條例》和《風險投資發展進步稅暫行條例》為基礎，輔之以其他稅收法律法規，在風險投資過程的不同階段，分別采取不同的政策措施。最后，制定《促進企業技術創新基本法》，對目前零散的國務院、財政部、國家稅務總局各種通知、規定中的具體稅收優惠政策進行歸納梳理。