緒論：寫作既是個人情感的抒發，也是對學術真理的探索，歡迎閱讀由發表云整理的11篇股權投資分析方法范文，希望它們能為您的寫作提供參考和啟發。

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不同的核算方法不僅對投資企業與被投資單位之間的關系有不同的認識，而且對相關投資的持有收益的認識也不相同。

成本法認為投資企業與被投資單位是兩個獨立的法人實體和會計主體。投資企業只有在與被投資單位之間發生以原有資產增減變動為條件的經濟業務，或對被投資單位稅后利潤或現金股利的要求權實現時，才進行相應的會計核算。相關投資的持有收益為實際收到或確定將收到的利潤或股利。

權益法認為被投資單位是投資企業的一個有機組成部分，被投資單位的所有經濟活動都部分或全部被看作是投資企業的經濟活動，投資企業對此均應在活動發生時或年終進行會計結算時進行相應的會計核算，相關投資的持有收益則因核算方法的不同而不同。從財務的角度不難推導出，非完全權益法下相關投資的持有收益理論上一般應為投資額與市場利率的乘積，與被投資單位個別利率無實質聯系；完全權益法下相關投資的持有收益理論上最后則為所享凈投資額（所有者權益）與被投資單位個別利率的乘積，體現了投資企業與被投資單位的整體一致性。

二、應用范圍的比較與分析

在我國會計實踐中，核算方法的具體應用范圍通常依賴于會計人員的職業判斷或會計核算制度的明確規定。根據會計核算制度的規定，如投資企業對被投資單位無實質控制權，對長期股權投資的核算可用成本法，反之則應用權益法?！镀髽I會計準則——投資》的相關內容還表明，當企業用權益法對長期股權投資進行核算時，應使用完全權益法。雖然現行的行業會計制度并未就權益法的具體類型加以說明和限定，但從有關應用舉例及說明上看，所用的權益法應是非完全權益法。

在核算方法的具體選擇上，確定投資企

業對被投資單位是否具有實質性影響是十分重要的。按《企業會計準則——投資》的規定，是否具有實質性影響的標準是看投資企業與被投資單位之間是否存在控制、共同控制或重大影響，如果存在則為有實質性影響，反之則否。從這一規定及相關說明來看，核算方法的選擇在很大程度上取決于投資企業對其在被投資單位可供分配利潤中所占份額的可控制程度。當這種可控程度較高，投資企業有權按自己的意愿從被投資單位實際取得投資收益、或有權否決一切不利于自己實際取得投資收益的決議時，則傾向于采用權益法，反之，則傾向于選用成本法。

顯然，前述規定是不完善的，它并未考慮長期股權投資在投資企業總資產中所占的比例情況。實際上，在這一比例較高的情況下，即使投資企業在被投資單位所有者權益中所占份額難以使其對被投資單位產生實質性影響，但被投資單位的盈虧及資產的受贈等行為仍會在實質上對其財務狀況及相關指標產生影響。如果投資企業仍按前述規定選用成本法對相關的長期股權投資進行核算，投資企業投放到相關長期股權投資上的那部分資產的運營狀況將得不到充分的披露，進而極大地影響到投資企業會計信息的質量。例如，我國大量上市公司即使盈利也從未進行過利潤分配，這就使得許多采用成本法對長期股權投資進行核算的法人股東（投資企業）未能在其會計報表上反映出這部分投資的真實情況。因此，在這種情況下，投資企業使用權益法對相關的長期股權投資進行核算應是最優的選擇。

三、應用過程的比較與分析

核算方法的應用過程就是對被投資單位所有者權益的相關變動進行確認、計量、記錄和報告的過程，以及對股權投資差額的處理過程。被投資單位所有者權益的相關變動具體包括取得稅后利潤、發生稅后虧損。進行利潤分配、接受實物捐贈、出現法定財產重估增值以及產生資本匯率折算差額等。所謂股權投資差額則指取得股權的支出與其所代表的凈資產（所有者權益）之間的差額，前者大于后者為借差，反之為貸差。無論何種差額，在投資企業個別會計報表上是不作直接反映的。

在成本法下，投資企業對被投資單位所有者權益的相關變化一般都不進行確認，只有在投資企業從被投資單位實際收到利潤（行業會計制度）或被投資單位宣告發放現金股利（股份有限公司會計制度）時，投資企業才按實際收到的利潤或應當收到的現金股利借記“銀行存款”或“應收股利”科目，貸

記“投資收益”科目或“長期股權投資”科目。如被投資單位發生稅后虧損，或無利可分的情況下，投資企業不作任何反映。當然，這種只認盈利不認虧損的做法對投資企業單個會計報表而言，是有停謹慎性原則的；另外，通過不同的法規對同一會計事項規定了不同的確認標準，不僅缺乏規范性，而且違背了可比性原則。

在權益法下，被投資單位所有者權益的前述相關變化均視同投資企業自己相應項目的變化，一旦被投資單位發生這些變化，投資企業就應進行恰當的確認、計量、記錄和報告。被投資單位取得稅后利潤，投資企業應按其所占份額借記“長期股權投資”科目，貸記“投資收益”科目，反之則作相反的會計分錄；被投資單位實際支付利潤，投資企業應按實際收到金額借記“銀行存款”科目，貸記“長期股權投資”科目；被投資單位所有者權益發生其它相關變化，投資企業應按其所占份額借記“長期投權投資”科目，貸記“資本公積”科目。在完全權益法下，不涉及到股權投資差額的分攤問題。股權投資差額為借差，投資企業應按本期的分攤額借記“投資收益”科目，貸記“長期股權投資”科目，反之，則作相反的會計分錄。按我國規定，分攤方法一般采用直接法，分攤年限借差不超過1o年，貸差不短于10年。

另外，如果涉及到合并會計報表的編制，核算方法還會對合并會計報表的編制程序產生影響。按財政部《合并會計報表的暫行規定》，母公司（投資企業，下同）為編制合并會計報表，對子公司（被投資單位，下同）進行的股權投資必須采用權益法進行核算，但這并不意味著只有權益法才會涉及合并會計報表的編制問題。按規定，當母公司直接待有一子公司的股份比例很低的情況下，母公司對相關股權投資可用成本法進行核

算，該子公司一般也不屬會計報表的合并范圍，但若加上通過其它子公司間接持有該子公司的股份之和超過50%的情況下，母公司仍應將該子公司納入會計報表的合并范圍，因而仍會涉及會計報表的合并問題，在編制合并會計報表時需按權益法對該子公司個別會計報表的相關項目進行調整。權益法下則不存在這一過程。

四、應用結果的比較分析

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首先，本文是研究企業投資活動的，也就是微觀投資活動。這里的投資活動是一個投入到產出的可能獲得未來回報的過程，是一個現金流進與現金流出的過程。收回投資和取得收益就是負投資或者說負投入，也是屬于投資活動的一部分。投資活動一般簡稱為投資。然后具體分析各個類別。本文基于投資對象為基礎進行投資活動的類型化分析。投資活動的類型見表1。

企業的投資活動，或者微觀投資、廣義投資，首先分為內部投資和對外投資。對外投資，或者說狹義投資，分為金融投資和珍貴物品投資。如不特別指出，投資就是狹義投資，就是金融投資與珍貴物品投資。對外投資對于非金融企業來說是投資，對于金融企業來說是經營。金融企業，特別是金融中介是以投資作為經營業務的。金融投資分為股權投資和廣義債權投資，其中廣義債權投資分為債權投資和準債權投資。金融投資還可以分為經營股權投資，非經營股權投資與交易性股權投資。債權投資分為貨幣資產投資，交易性債權投資與信貸資產投資。非經營股權投資和債權投資構成了非經營金融投資的總和。珍貴物品投資分為投資型和收藏型兩種。下文具體分析投資類型和提出財務會計的改進建議。

二、內部投資分析與財務會計的改進

（一）內部投資的分析 所謂內部投資，關鍵的落腳點在經營上，企業內部投資就是企業的經營活動，無論對于金融企業還是非金融企業。只不過，對于非金融企業不是主營業務而已。本文認為這就是經營活動，是企業的投入產出活動。投入就是企業自己生產和外部購買的總和，產出就是收回投資，獲取收益。財務會計上，內部投資一般是簡稱為經營活動。

（二）企業現金流量表的改進 在企業現金流量表里，有投資活動現金流量分析，是把固定資產和對外金融投資都加進去。其實，這種劃分并不合理。固定資產和無形資產的購置和一般原材料的購置目的是相同的，都是企業的投資經營，準確的說就是經營活動，對外金融投資才是狹義的投資活動。所以，本文的建議是在微觀領域，只把對外金融投資作為投資處理，固定資產與無形資產的購置作為企業的經營活動處理。筆者建議在以后新的會計準則中，一定要把這兩個活動的現金流量分開處理。與固定資產和無形資產相關的現金流合并到經營活動現金流量表，投資活動現金流量表留下金融投資活動現金流量表。這樣，很容易出現企業凈經營活動現金流量變小，甚至是負值，因為購置或者自產固定資產與無形資產支出很大，回報要在多年間體現。但是，這并沒有關系，因為現金流量分析不是企業利潤分析，而是企業的現金分析，至少這能夠更真實反映經營活動的現金流量。另外值得注意的是，在采用間接法計算經營活動現金流量的時候，需要相應調整方法，因為固定資產與無形資產支出記入了經營活動現金流量。

另外，企業可以設置自己內部的現金流量分析，作為內部管理企業使用，這是管理會計的范疇。如：可以把企業的內部固定資產與無形資產投資活動現金流量單獨列出來，形成固定資產與無形資產現金流量表。外購的就是外購的現金流出，自產的就是自產付出的人力與物力資源的現金流出。企業內部管理會計中可以形成固定資產與無形資產現金流量表，這相當于企業資產組的現金流量表。這些都是內部投資，不是金融投資。

三、金融投資分析與財務會計的改進

（一）金融投資分析 企業的對外金融投資是企業付出代價，取得其他主體的股權或者債權（債券，貸款等），簽訂衍生品合約等金融資產，從中收取利息或者分紅，轉讓收益等。投資金融資產的投資就是對外金融投資，最基本可以分為是股權投資和債權投資。金融資產屬于金融工具，金融工具是指形成一個企業的金融資產，并形成其他單位的金融負債或權益工具的合同。金融工具包括金融資產，金融負債和權益工具。金融資產總是對應廣義負債方的。這里要特別解釋“廣義負債”的說法。一般的債權對應債務是沒有問題的，股權就相當于對應于企業的所有者權益，所有者權益相當于是企業的永久負債。這是一個形象的說法，所有者權益某種程度上也是企業的一個類似負債一樣的負擔，在企業破產清算時也是要把償還債權人以后的剩余資產還給股東的。所以，所有者權益是一種類似于企業的永久負債或者永久債券的東西。雖然，現金貨幣在中央銀行資產負債表中有對應的負債科目，但貨幣并沒有利息收益，所以持有貨幣資產，不認為是投資，這是一個例外。企業存款是對應于商業銀行的負債，是有利息收益的，所以不僅是金融資產，而且持有存款就是金融投資。所以，債權投資可以分為存款債權投資和非存款債權投資。

最后分析衍生品金融資產。金融工具分為基礎金融工具和衍生工具，衍生工具不一定就是金融資產。衍生工具的特征是：（1）價值隨不相關的變量的變化而變化；（2）不要求初始凈投資或者很少初始凈投資；（3）在未來某一日期結算，并且結算是以金融項目結算。但是，不管如何，衍生工具都是零和博弈。期貨合約的雙方是互補的，雙方都可以認為是投資者，持有或有資產，可能營利，也可能虧損。理論上金融資產與負債權益可以完全沖銷，但是由于金融資產有時會提取壞賬準備，負債有時會增加預計負債。但是，調整這些內容以后，那就是可以完全沖銷的。在國家金融統計中，衍生品金融資產往往沒有統計。

（二）股權投資分析與改進 股權投資泛指以公司股權，合伙企業份額等的名義投資，甚至是以協議或者其他安排參與企業，共擔收益，共擔風險。所以，以確定性價格回購的回購協議一般不認為是股權投資。股權如果附帶上對賭協議等條款，可以分開處理，一部分是股權投資，一部分是或有事項。債權如果附帶上對賭協議，可轉換等條款，同樣也是分開處理。股權投資分為經營股權投資和非經營股權投資。經營股權投資，簡稱經營投資，區別于投資經營，落腳點在于投資，而且是金融投資。經營投資是一種形式上是股權投資，真實目的是經營活動的方式，就是中間性組織的方式。中間性組織在本質上一種以權威命令機制和價格機制為協調機制的協調經濟活動，是市場和企業的相互滲透。中間性組織就是介于市場與企業之間，可以有虛擬企業， 戰略聯盟，企業集群，企業集團，特許經營，企業網絡等方式。 筆者認為， 實質重于形式是會計學很重要的原則。 所以， 經營投資， 從真實目的上看，是經營活動；但是會計上看，投資采取了股權形式就是實質。這個時候形式就是實質， 并沒有違反實質重于形式的原則， 形式上是金融投資，真實目的是經營活動的方式也是投資的方式。 只不過，這種投資往往不以轉讓為目的， 而是一直持有下去。 股權投資基金（PE）和創業投資（VC）雖然會長期持有并參與管理， 但是最終還是往往以轉讓為目的。

經營投資的機構投資人與被投資企業的關系是企業集團，共同控制的企業，共同影響的企業等。經營投資的個人投資人往往是企業創辦人，或者是企業長期經營人，實際控制人等。經營投資一般不以轉讓股權為目的，但是也可以轉讓股權，關鍵是不能開展連續性的以轉讓股權為目的的投資活動把投資當成自己的主營業務。類似企業轉讓固定資產計入營業外收入，一般的非預料的轉讓經營股權投資的收益，建議計入營業外收入。

長期股權投資加上企業合并，目前是最復雜，最難以掌握的會計準則。總的來說，長期股權投資的問題就是太繁瑣。金融資產的分類趨向是簡化。金融資產目前在新準則中分為四類，金融危機過后，國際新準則的變化可能是會把金融資產分為兩類。股權投資應該借鑒?？梢钥紤]長期股權投資分為兩類，就是經營的股權投資和非經營的股權投資，兩者的收益方式是不一致的，一個應該是計入營業外收入，一個應該是是計入投資收益。經營投資就是以中間性組織參與被投資企業經營的投資活動，而非經營股權投資則是投資時間較長，長期仍以轉讓為目的，這就是創業投資的范疇，而短期持有的股權投資則是屬于交易性金融資產的范疇。

（三）混合性投資分析 混合性投資就是投資中有金融投資與投資經營的混合。本文以房地產投資信托（REITS）為例，分析涉及實物投資經營的方式。房地產投資信托一般有是權益型，抵押型，混合型。權益型的REITS就是房地產投資信托直接持有物業，一般采用三種基本的結構形式，傳統結構，扇形合伙和下屬合伙結構。后來又衍生出合股結構和紙夾結構。本文只分析前三種類型，其他類推即可。傳統結構就是REITS直接擁有房地產資產經營，扇形結構是REITS作為普通合伙人加入合伙企業，然后由合伙企業擁有房地產經營。

本文認為這些形式都是自己經營。出租房地產業務屬于房地產業，是屬于實體經營的范疇，不是純粹財產收入。這些營業收入是要計入GDP的?！白杂匈Y金的貸款，由于不是金融中介活動，因而不能視為服務的生產，所以自有資金的貸款收入也全部屬于財產收入；買賣股票和不動產的收益屬于資產的持有收益；這些均不能計入企業的產值。唯有自有資金購置的房屋，用于出租取得的租金收入屬于服務收入，可計入產值”。傳統結構產生服務收入基本沒有爭議，扇形結構與下屬合伙機構采取有限合伙形式，REITS作為有限合伙企業的普通合伙人。合伙企業與REITS相當于一個中間性組織的關系。真正的經營者是普通合伙人與合伙企業普通員工，支付給普通合伙人的報酬是不計入合伙企業本身的產出中。如果沒有合伙企業普通員工，合伙企業相當于一個空殼企業，擔負生產任務的是普通合伙人。普通合伙人的報酬中有工資和利潤的成分，企業活動是相當于外包給了一個普通合伙人來完成，普通合伙人不是投資者。即使是有限合伙企業改為公司形式運作，普通合伙人的管理公司變成經理人，那么這個管理人也還不是投資者?，F實中，很少有人會把管理人當成是投資者，最多只能稱其為人力出資者。本文認為，人力出資或者說人力投資，不是金融投資。

所以，權益型的REITS不是專門機構投資者，是實體經營者而已，只有在其轉讓房地產的時候，取得的回報才是投資回報。本文建議：作為專業機構投資者，不要從事投資經營，應該從事專門金融投資活動。這樣，便于產業劃分清晰，也便于國家統計核算。所以，建議權益型的REITS將來不要采取直接持有房地產。雖然，可能還是會出現第一大類的中間性組織的情況。但是在中間性組織這種情況下，專門機構投資者，還是做純粹金融投資的。如果機構投資者直接持有物業，就是投資經營了，不是純粹的金融投資了。

中國目前沒有REITS，但是也有一些關于投資房地產的文件，如：《保險資金投資不動產暫行辦法》，在文件的第十三條指出保險資金可以采用股權方式投資不動產，采用債權方式投資不動產，采用物權方式投資不動產。這里的物權方式投資不動產就是類似權益型的REITS直接持有物業。這樣的話，保險公司就變成兼營房地產服務，而不是真正的投資。本文建議，在以后的文件中，能把房地產服務和房地產金融投資區分開來，避免企業直接持有物業。

（四）準債權投資分析 企業可以通過協議購買項目未來利益權的方式來投資。未來利益權可以分為是未來收入權和未來物權。項目未來收入權本身可以有很多種細化的方式，比如可以是項目現金流產生的收入權，項目所在企業的利潤分配權，項目所在企業股東的分紅收益權等。如果項目是一個人力資本，那么經濟主體還可以是與該人力資本簽訂合約，通過現在投資人力資本，分享人力資本未來的收入。這種未來收入權其實不是債權也不是股權投資。但是，它類似股權投資，更類似債權投資。在會計學界，法學界，已經很多人討論過這個形式。而且，實務中也出現了這種形式的投資，比如高速公路收費權，公園門票收入權，股票分紅權，音樂人唱片的未來收入權等。針對實務與學術情況，本文認為把它稱為是準債權投資為妥。

未來物權一般是將來的特殊實物比如精密儀器，藝術品等，還可以是無形資產比如知識產權等。經濟主體投資希望得到的是未來的一些特殊實物。但是這不是金融投資，也不是準債權投資，而是直接持有實物再獲取收益。這在形式上不是狹義投資，真實目的是投資。本文認為，不要混淆企業通過初次生產獲得的未來收入權和轉讓的未來收入權。初次生產獲得的未來收入權可能是企業自己擁有資產組產生收入，可能是企業只是有經營權的情況下再產生收入，可能是項目對社會公眾不收費，通過政府每年所支付的款項收回該項目付出。對于初次產生的未來收入權，如何進行會計處理，學界還不統一，這里要簡潔提出轉讓未來收入權的會計處理建議：出售收入權的主體可以是形成遞延收益，購入收入權的主體是形成了遞延費用。未來收入權是期待利益，未來收入權可以轉讓。它與債權有很大的相似性，是一種類似金融借貸的業務，是一種融資行為。如果是未來收入權是時間很長的，類似于融資租賃的關系，那原先企業可以考慮把產生收入流的資產轉移出去。

（五）人力資本投資的問題 個人的投資概念更是混亂，個人購買金融資產是投資，甚至購買房地產也是投資，更甚至還有投資教育等說法。 舒爾茨最早提出了人力資本投資理論，后來在宏觀經濟研究與微觀經濟研究中， 都是有很多關于這方面的研究。本文認為，人力資本天然屬于個人所有。個人對自己投入教育培訓，其實就是一種投資經營，而不是金融投資。個人的投資經營比如教育等， 是為將來更好的產出，這就是實實在在的類似企業的經營行為。

在企業中，也會有很多培訓和教育投入。這些投入不管是形成人力資產科目，還是形成人力資本投資科目，還是待攤費用，都是類似企業的固定資產和無形資產投資一樣，是投資經營，所以也是企業的經營活動。所以，不管是個人還是企業，對于自己或者自己員工的教育等投入，是一種投資經營，不是金融投資。

至于前文提到企業可以與某人約定，投資某人資金，然后分享某人的未來利益權。未來利益權可以是未來收入，可以是某人將來的知識產權。這種所謂的投資，其實不是人力資本的投資經營，因為投資者并沒有對某人有雇傭關系，某人不是投資者的員工。這其實就是前文的準債權投資。因為人不能作為企業一樣有股權，有企業所有者，所以要投資個人，只能是投資某人的未來利益權，或者雇傭某人，來達到目的。

四、珍貴物品投資分析與財務會計的改進

（一）珍貴物品投資分析 珍貴物品正好在SNA中有分類。SNA中生產資產下面分為固定資產，存貨和珍貴物品。珍貴物品包括貴金屬，寶石，古董和其他藝術品，珍貴物品基本上不用于生產與消費，但他們具有顯著價值，預計能夠保值或至少不下降，一般作為貯藏價值的手段。

關于珍貴物品投資的理論，其實在幾千年前的《管子》中就提出。管子認為，財富越富庶的人，所藏之物便越是與經濟生活無直接關系，財富越少的人，所藏之物便越是為經濟發展所需。如果富豪儲藏寶物去炫耀，去炒作，但是與國家經濟產業沒有大的關系，這是允許的，甚至可以鼓勵。筆者認為這也帶動了相關產業，比如拍賣業，中介服務業等。但是，很多企業都有對外投資倒賣實物的經歷。甚至是一些企業采取設立空殼企業，空殼企業里持有大宗商品或者是房地產之類，通過倒賣企業來間接倒賣實物。對此類業務的處理，筆者認為，對外直接和間接的實物投資都是應該嚴厲禁止的。當然國家應該管制企業對涉及國計民生的一般實物的投資行為（即是囤積行為），比如大宗糧食產品，工業用品等。允許企業有一些非預料的對外轉讓實物資產；允許企業采取風險管理的方式，來適當囤積一些投入品，但不是以倒賣為目的。

一般情況下，一些珍貴物品如藝術品，古董文物，名酒等可以成為投資的對象，然而，有些時候，一些非珍貴的實物（特別是實物證券）也可以成為投資對象，如門票，倉單，貨單等。這些特殊情況的實物投資，同樣不能擾亂宏觀經濟，需要經過特別的審批。當然，為求統一，還是把這些可以進行的實物投資統稱為珍貴物品投資。這些珍貴物品投資和金融投資加起來，可以成為廣義的微觀投資。一般來說，這些投資對象不能成為投資者經營的目標。投資者一般不得實際經營珍貴物品，投資主要是為了轉讓收益。

對于投資未來物權，如知識產權之類的投資其實是類似民事合伙的性質，沒有形成企業組織來完成投資。因為沒有金融投資的形式，也不是準債權投資，一般也不是珍貴物品投資，所以，投資未來物權不是狹義投資，除非是珍貴物品。

（二）會計科目改進建議 所以建議未來企業的會計科目不應該為一般的投資性實物留下余地。為了與宏觀統計接軌，可以考慮增設珍貴物品的會計科目?，F實中，很多珍貴物品的收藏者是企業。國家可以設立珍貴物品投資目錄，確定哪些物品可以成為投資倒賣對象。目錄之外的物品，則是嚴禁投資的。

目前的會計準則與國際比較接軌，增設了投資性房地產。而本文認為，投資性房地產科目應該取消。房地產不能夠成為投資對象。另外，現行會計準則中，已出租的土地使用權和已出租的建筑物作為投資性房地產。但是，出租收入是服務收入，不是投資。本文認為這應該是租賃業務，就和出租其他固定資產一樣，計入其他業務收入即可。當然如果是專門的租賃企業就不同了，需要計入主營業務收入。房地產和其他固定資產一樣，就是固定資產。如果非預料的轉讓了，就是計入營業外收入。

珍貴物品投資有時不是以分次收取回報或者轉讓收益為目的的。比如企業可能會持有珍貴物品，增加企業文化，或者說承擔企業的社會責任。但是，這是穩定的存量，不會影響一年的流量。在會計記錄上沒有必要區分收藏型的珍貴物品投資和投資型的珍貴物品投資。如不特別指出，本文珍貴物品投資指的是投資型的珍貴物品投資。所以真正的實物投資，對于企業來說只能是珍貴物品的投資，而沒有其他物品的投資?？梢钥紤]，珍貴物品的投資的轉讓所得，不是計入營業外收入，而是計入投資收益。珍貴物品的持有目的就是轉讓收益的，而其他實物不能以轉讓作為持有目的。

總之，狹義投資是分為金融投資和珍貴物品投資，這兩個投資可以形成金融投資活動現金流量和珍貴物品投資活動現金流量，加總就是投資活動現金流量。本文建議，現行的企業現金流量表需要在前文建議的基礎上再做如此修改。

（三）利潤表改進建議 利潤表建議就是要把經營收入支出產生的經營利潤和投資收益財務費用產生的投資利潤區分開來。這兩條現金流存在太大的區別，以至于必須分開處理。事實上，在管理會計中的管理用財務報表，已經區分了這兩者的區別：區分經營資產和金融資產，區分經營負債和金融負債，區分經營損益和金融損益。但是，這里的金融資產范圍太小，沒有包括股權投資，珍貴物品投資。筆者的建議是在會計準則中就區分兩類利潤來源：經營利潤和投資利潤。投資利潤包括了金融投資和珍貴物品投資凈收益，也需要減去負投資的代價。負投資就是企業本身也被他人金融投資，以財務費用的形式支出。企業為籌集資金而發生的利息支出，匯兌損益，手續費，現金折扣等財務費用就是投資利潤的扣減項。當然，投資利潤是包括了若干個金融投資中心（非經營股權投資）和珍貴物品投資中心（投資型）的總和。

投資中心是既對成本、收入和利潤負責，又對投資效果負責的責任中心。投資中心是最高層次的責任中心，它擁有最大的決策權，也承擔最大的責任。投資中心和利潤中心，成本中心是管理會計學或者說成本會計學最基本的一系列概念。這里的投資主要是投資經營的意思，所以準確的說是投資經營中心。但是，企業也可以有狹義投資中心，即是金融投資和珍貴物品投資中心。這個投資中心，和投資經營中心一樣，可以獨立考核。

（四）以勞動出資的投資 在合伙企業法中，列舉了可以勞動出資。法學界很多人士也提出公司將來最好也能以勞動出資。這就是以勞動投資企業，形成對企業的股權。另外還有股票期權的可能，學界對于是費用觀，還是利潤分配觀，存在爭議。本文不展開分析，只是指出兩者都有可能。那么，獲得股票期權的對價可能是勞動，也可能是資產（利潤分配就是資產）。這又回到了最初：以勞動出資或者以資產出資。本文認為，以勞動出資形成的投資，也是投資。勞動出資，會計記錄建議為資產方記待攤費用，負債方記權益。同樣，以勞動出資形成債權也是可能的，只是意義不大。另外，是否可以是投資勞動？投資勞動意味著被投資方將來以勞動為給付。本文認為，意義不大。雖然現實中，有主體之間的勞動的債的關系，但是，很少有企業有應付勞動或者應收勞動。勞動不適宜作為穩定的價值目標來投資。

參考文獻：

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第二，成本法核算的問題。在舊會計準則規定下，企業在采取成本法核算長期股權投資時，一般情況下，除了被投資公司所發放的清算性股利與收回、減少、追加投資有所變化之外，其賬面價值是保持不變的，所確認的企業投資收益總額只是反映了企業在被投資公司的累積凈利潤中所持有的分配額。企業有可能會在評估投資的報酬率時，因有部分股利未收到而導致出現低估的問題，投資分析活動因此受到影響。

第三，期末減值核算的問題。在確認企業的當期投資損失上，根據舊會計準則規范，其規定長期股權投資的賬面價值高于可收回金額的差額就是當期投資損失。這種確認方法會帶來一些問題：如難以判斷與評估非公開發行股票公司的投資價值（因其無明確的判斷標準）；未來現金流量現值具有明顯的主觀性，等等。比如說，A公司的財務狀況在近年來不斷發生惡化，但與A公司關系密切的股東所做出的反應卻是不同的，B公司和C公司均為A公司的第一大股東，所持股份均為10．5％，對于A公司的惡化財務狀況，B公司對此項長期股權投資計提的投資減值準備是100％，而C公司的投資減值準備只是計提了15％，兩投資公司的投資減值準備差距之大，就會讓人對A公司的可靠性產生懷疑。

篇（4）

在書中，彼得森認為自己的投資哲學非常簡單，“我始終相信一個機構的道德規范應該放在第一位，從黑石成立的那天起，職業道德和誠信都一直是最重要的。“正是基于這一理念，彼得森強調“永不進行敵意收購”，他深信這一投資立場將為黑石與企業之間建立更加有益且持久的關系。可是，放到金融業發展歷史的大背景下來觀察，正是彼得森的這些更富有洞察力的投資理念成為了黑石集團的護身符，使黑石在上個世紀80年代末并購浪潮退去后依然能夠幸存和壯大，也使得黑石在金融危機沖擊下主要投行折戟沉沙的險峻時刻，依然挺立不倒。

在品味彼得森人生和投資故事之余，我更多關注的是黑石集團成長史所折射出的私募股權產業發展軌跡、這一產業對實體經濟的推動作用以及中國股權投資行業可以借鑒的地方。美國的一些海外私募股權基金的不少有限合伙人無法兌現出資承諾，一些私募巨頭因此出現一定幅度的虧損，黑石集團2008年第四季度虧損達到8.271億美元。面對金融危機的考驗，股權投資基金開始逐步改變原有的投資策略，其中有的開始探索降低投資風險，增加對風險較小領域的投資，由投資初創期的創新型企業轉向投資成長期和成熟期的企業。有的則在行業選擇上更加集中和保守，并開始參與一些中小型并購交易，同時大幅度減少杠桿收購。在此基礎上，有的則將更多的注意力轉向新興市場。

隨著參與股權投資的資金越來越多，依賴Pre-IPO獲得短期暴利的空間越來越小，競爭也越來越激烈，而且隨著上市發行管制的不斷放松，業務風險也在不斷加大，因此，從趨勢上看，中國的股權投資基金會逐步步入更為激烈的市場化競爭階段。例如，發行上市的市場化程度提高等會促使更多的股權投資基金將更多資源投向處于創業早期的企業，并做好產業和區域投資布局。加強與不同金融機構間的密切合作，積極拓展多渠道的資本退出方式。顯然，在這樣一個日益市場化的環境下，黑石的成長經歷更有參考價值。

大國經濟下的金融模式　褚蓬瑜

說我國是一個經濟大國而非經濟強國，估計無人會提出異議，長期粗放型增長導致資源浪費、生態環境破壞，區域經濟、城鄉經濟、產業、結構失衡嚴重已成為我國經濟發展的桎梏。大國經濟的可持續發展需要一個與大國經濟結構相匹配的大國金融模式，換句話說，從經濟大國變為經濟強國需要正確的金融市場形式予以輔佐。眾所周知，將各國金融市場形式進行劃分，不外兩種：銀行主導型和市場主導型。前者典型如德國，后者則以美國為代表。就我國目前的金融市場發展現狀而言，應屬銀行主導型。但這種形式是否能與我國從經濟大國變為經濟強國的發展路徑匹配?或者說，在全球金融變革、中國經濟轉型的背景下，我們更適合選擇怎樣的金融模式?

2008年全球金融危機的爆發，導致各界學者開始懷疑資本市場對經濟金融發展的作用。不過，吳曉求教授堅定地認為：中國應當建立以市場

(核心是資本市場)為主導的現代金融體系。對于這一命題的論證，作者將其置于后危機時代這樣一個大框架下，循著由全球經濟結構變化、金融結構調整而引發的對全球貨幣體系變革以及國際金融組織改革的呼聲，結合中國近年來經濟實力的迅猛發展，產生了對人民幣國際化、建立金融大國的要求，而其前提條件則是對我國資本市場、貨幣市場、衍生品市場、商業銀行體系這些金融市場元素進行進一步改革與完善，培育一個以資本市場發展為主導的現代金融體系。

篇（5）

新會計準則因強調國際趨同和會計指標相關性理念，不僅重新啟用了原準則已取消的易被人為操縱方面的內容，而且對有些會計事項的確認和計量方法的改變與補充規定又客觀地增加了會計操縱力度。謹慎性原則倍受冷落。從2007年上市公司年報披露情況看，新會計準則的實施導致會計指標發生了很大變化，但我國會計準則必須與國際趨同，新會計準則容易縱方面不可能再度叫停，政府部門可以考慮調整企業考量指標，剔除借會計準則調控會計指標因素，遏制企業借會計準則調控會計指標的現象，如規定上市公司計算每股收益指標時應扣除非經常性損益影響。而且若能夠結合現金流量指標重新制定比如企業上市、停市和退市條件，讓那些實際無經營能力而借會計準則調整，擠出利潤的“ST”類上市公司立即停市或者退市?？梢允股鲜泄菊嬲裱澳苷呱?。弱者下”的市場經濟規則，也將會大大凈化我國證券市場。

一、新會計準則拯救了“ST”類公司

多數“ST類上市公司通過借新會計準則調整會計指標，最終披露了“圓滿”的2007年度財務會計報告，從此得以“翻身”得解放。如通過債務重組獲益的“*ST"浪莎、通過研發支出資本化受益的“*ST”大唐、通過接受捐贈扭虧為盈的“ST’，安彩等，都因會計準則免遭大難。否則已虧損兩年的“ST”安彩，肯定要在2008年暫時停市。

新會計準則能夠縱方面很多，譬如，不但可以借非貨幣性資產交易、債務重組和接受捐贈等曾經被叫停的會計處理方法，而且還可以借會計準則新規定比如合并準則對合并價差處理、投資性房地產和商譽后續計量方法改變、金融工具分類方法自由裁定、長期股權投資借“控制”新含義自如調整合并范圍、研發費用拆分標準難以界定、股份支付涉及成本費用自由調劑和套期保值準則對套期業務處理等方面調整會計指標。

新會計準則能夠輕易被借用調整會計指標，一是因為有些會計事項確認和會計處理模式發生了變化，如原準則將非經營性會計事項交易結果直接計入權益類項目，而新會計準則為了與國際會計準則趨同，調整計入收益類項目；二是在我國條件尚不成熟情況下，公允價值計量方法又被提起且廣泛使用，助推了企業操縱會計指標力度；三是一些新經濟現象的產生，直接采用國際會計準則會計確認與計量方法等。但更重要的是新會計準則變化后，原規定的停市和退市條件沒有及時更新，仍采用原會計準則所核算會計指標作為核定依據，而要達到原規定的停市和退市條件，借新會計準則很容易達到，因此很多“ST”類上市公司本應在2008年停市或者退市卻可以幸免于難。

二、新會計準則讓母公司黯然失色

新會計準則在長期股權投資分類與計量方面進行了重大改革，除了重大影響和共同控制投資之外，其他長期股權投資一律采用成本法核算，對于沒有經營實體僅靠投資收益“美化”會計報表的母公司來說無疑是晴天霹靂。不僅如此，2007年11月16日財政部的《企業會計準則解釋第1號》規定。企業在首次執行日以前，已經持有的對子公司長期股權投資。應進行追溯調整，視同該子公司自最初即采用成本法核算。母公司以子公司宣告分派現金股利或利潤中應分得的部分確認投資收益。由此，很多上市公司母公司利潤表不堪入目，利潤指標出現巨額赤字，有些還殃及未分配利潤形成負數。

三、新會計準則使凈資產收益率等諸類會計指標很不和諧

新會計準則的變化，使相互關聯會計指標之間很不和諧。如利潤與凈資產指標之間極不協調，像2007年“南京高科”凈利潤同比增長62.39％，而其凈資產收益率卻急劇下滑。原因就在于其持有的南京銀行高達37億多元的股權溢價直接計入資本公積，導致凈資產巨額增加，但該事項對利潤指標卻沒有任何影響；凈利潤與每股收益指標之間很不協調。像“ST”浪莎，每股收益直接按照凈利潤計算高達5.21元，但扣除非經常性損益后每股收益僅為0.20元，因其2007年形成巨額的債務重組收益屬于非經常性損益在計算每股收益時應扣除。另外，新會計準則規定企業所得稅會計處理全部改為資產負債表債務法，所得稅費用核算內容發生了很大變化，使得利潤總額、所得稅費用和凈利潤三個指標之間很不協調。而且從會計報表上看不出他們之間的對應與鉤稽關系。

四、新企業所得稅條例助推企業操縱會計指標

2008年1月1日，新企業所得稅條例在我國開始全面實施。新企業所得稅的較大調整恰恰在新會計準則之后。很多方面的改革不僅減輕了納稅人稅負，而且改革的理念很人性化，注重了經濟實質。對原來如接受捐贈、資產評估增值等若干事項本應單獨按照33％計提的所得稅規定被取消了。而將捐贈收入計入企業應納稅所得額，如果應納稅所得額為負數或者有需要彌補的虧損，該筆捐贈收入可以不繳納所得稅，而且還補充規定，對因公允價值變動引起當期損益變化可以進行納稅調整。也正是由于所得稅這種變化，在一定程度上使企業操縱會計指標可能性更大了，如同說謊不需繳稅，借會計準則調劑利潤沒有稅負代價等，無疑將會增大企業借會計準則操縱利潤指標的力度。

五、修改企業會計考核指標，增強其有效性

新會計準則實施后。原會計指標體系發生較大變化，如果不認真分析了解企業會計指標變化的原因。很容易導致錯誤決策。因此。政府和投資分析師一再強調投資者在閱讀2007年年報和評估上市公司投資價值時，不能簡單地看報表上資產和利潤指標，應深入分析公司的基本面及其成長性。并需著力關注債務重組、非貨幣性資產交換以及投資性房地產等引入公允價值后對上市公司利潤和權益的影響，尤其是借這些事項對“ST”類公司的影響。但作為政府僅提醒是不夠的。應盡快組織專家詳細分析新舊會計準則變化，重新調整企業上市、停市和退市指標，否則按照原標準應停市和退市的上市公司有可能持續魚目混珠，濫竿充數。而且，隨著2008年國有大中型企業逐步推廣使用新會計準則，國有企業經營者業績考核若仍采用原考核指標。國有企業借會計準則操縱會計指標可能性更大。再加上新企業所得稅改革。一定程度上又會推動企業操縱程度。企業經營業績考核指標修改勢在必行，但因考核指標變化是一項細密而嚴肅的工作，本文只提出受新會計準則影響比較大的事項。以期對制定企業新考量指標有所啟示。

(一)企業盈虧指標應扣除非經常性損益影響

非經常性損益不是企業正常生產與經營產生的收益或者損失。為了讓會計信息使用者更清楚地了解企業真實的生產與

盈利能力。中國證監會專門對歸屬于非經常性損益項目進行了具體規定，但實際上并沒有囊括所有，如2008年企業所得稅稅率已調整為25％，根據新會計準則規定，上市公司應對已按照企業所得稅稅率33％確認的遞延所得稅資產和遞延所得稅負債進行調整，由此產生差額包括調整2006年末遞延所得稅資產和遞延所得稅負債的差額全部調整擠入2007年所得稅費用賬戶中。但部分上市公司該事項形成的差額很大，而該差額是否為非經常性損益項目沒有規定，各個上市公司處理方法也不一致。因此，建議財政部對非經常性損益項目進一步規范，并將其在利潤表中單獨列示，以便對上市公司業績指標進行核定時直接扣除，對國有企業經營者進行業績考核時也要扣除。其實，像銀行進行貸款等類似方面需要核定企業經營實力時都應該剔除該非經常性損益項目對利潤指標的影響，否則。很難判定企業經營狀況、盈利能力及償債能力情況。

(二)凈資產指標應扣除公允價值變動等非經營性因素影響

新會計準則規定。如可供出售金融資產、限售期股權等因公允價值變動與賬面價值差額計入資本公積賬戶，由此2007年上市公司年報顯示資本公積變動異常，企業凈資產及與凈資產有關的會計指標也不正常，如前面提到的“南京高科”2007年利潤增加很多，但因資本公積增加比例更大，使凈資產收益率嚴重下降。對非專業一般投資者來說很難理解其中“奧秘”，而且因公允價值變動引起資本公積增加或者減少只是某一時點金額。隨著時間變化原增加或者減少金額也會發生變化，這部分金額并不是企業實際能夠享有權益，不代表企業真實資產狀況。而在計算與衡量企業凈資產或者與其相關會計指標時，如果不扣除其影響顯然很不合理。因此，有關部門制定考核指標時應考慮該方面影響，使會計指標能夠真實反映企業凈資產實際狀況。如果同時規定將該類影響金額單列于資本公積項下，可以方便投資者注意到企業凈資產結構和所有者權益實力。

篇（6）

隨著調控的不斷深入，行業的洗牌如火如荼地進行，企業之間的并購和重組不可避免。對此，馮科結合TCL集團收購法國湯姆遜公司和吉利收購沃爾沃等案例分析了極具“中國特色”的并購模式，從企業并購的動機、分類以及戰略制定的角度詳細講解了并購重組過程中的步驟。課堂上，馮科還從企業的財務運作出發，對現代公司的理財觀念做了深入淺出的分析，從技術層面講解了科學的財務分析方法以及資本預算的基本方法。

調控高壓下，資金成為制約企業發展的重要一環，暢通的融資渠道成為優秀企業的標志。近年來，PE等融資模式獲得了很快的發展。何小鋒為同學們講述了PE的興起以及在國外的興盛，并為開發商提出了合理性使用PE的建議。

何小鋒認為，PE的最高境界是好人好事好制度的結合。從歷史角度看，PE的收益率大于股票市場指數，但PE投資大、時間長、難退出和信息不對稱的特征大大增加了其投資風險。即使如此，何小鋒仍然認為PE是金融服務于實體經濟最直接和最有效的手段。他介紹說，PE在英國提供了8%的就業機會，并且過去5年的就業增長率高達9%。

雖然PE前景誘人，但何小鋒同時指出，PE的核心競爭力在于“投后服務”，也就是說，PE要為所投資企業提供各種“增值服務”。國際上PE除了為所投資公司提供資金外，還提供包括戰略指引、融資服務和行業聯系以及招募管理人才等多種延伸服務。何小鋒指出，這才是PE最核心的競爭力所在，對中國具有重要的借鑒意義。

PE的興盛說明投資型人才是最稀缺的資源。在中國，得益于“天時地利人和”的環境，中國優秀PE的收益率大大超過國外。但何小鋒認為，這種趨勢很快就會過去，正常利潤才是大勢所趨，未來將會穩定保持約25家優秀的PE管理團為投資者提供40%以上的年投資回報。但目前，國內的PE存在概念混亂、市場化專業化定位模糊等問題。

篇（7）

企業價值評估是一種經濟評估和分析方法，繼20世紀50年代金融創新在英美國家產生，進入70年代后，經濟活動與金融活動聯系日益緊密，在經濟金融化趨勢下，企業價值評估成為企業理財不可或缺的一項重要工作。80年代以來，經濟金融化不斷發展和深入，西方工業發達國家的許多優秀企業已經進入了財務導向時期，企業價值理論成為企業管理理論的核心內容。隨著我國資本市場迅速發展，涉及企業價值評估的重組、并購事件越來越普遍，我國也開始重視價值評估及其管理。對上市公司企業價值進行評估，既能加強從戰略的角度審視企業資產、環境適應能力，又能從財務的角度對企業的戰略決策提供科學、客觀的依據，具有重要意義。

一、自由現金流量折現模型及其參數的確定

（一）自由現金流量折現模型 現金流量折現法是目前企業價值評估模式中使用最廣泛、理論上最健全的方法，也是其他價值評估方法的基礎。理論基礎在于現值原則：即任何資產的價值是資產的預期現金流量根據一定貼現率進行折現而得到的現值和。運用該方法的假設前提為企業經營持續穩定，未來現金流序列可預期且為正值?，F金流量折現法的基本模型為：V0= ■■ 。式中，V0是評估基期的企業價值；CFt表示在t時刻企業資產產生的現金流；r表示預期現金流的風險折現率；n表示企業存續期。企業價值評估模型中，依據對現金流量和折現率的不同定義，又分為兩種企業價值評估方法：一種是把股東作為企業最終權益的索取者，企業的價值就是股東權益的價值。通過計算預期股權投資的現金流量，用股權資本貼現率進行貼現，稱為股權現金流量法。另一種是把企業的資金供給者整體（包括所有的股東和債權人）作為企業權益的索取者，企業的價值就是整個企業價值（包括股東權益、債權和優先股的價值）。需要計算預期企業的自由現金流量，采用債務和權益的加權平均資本成本進行貼現，稱為實體現金流量法，又稱為自由現金流量折現法。自由現金流量最早是由美國西北大學拉帕波特（Alfred Rappaport）、哈佛大學詹森（Michael Jensen）等學者于20世紀80年代提出的一個概念。如今它在資本市場發達的國家中被廣泛應用于投資分析、并購公司、上市定價和公司價值管理等領域。自由現金流量折現模型的一般形式為：V=■■。式中，V是企業價值；FCFFt表示第t期末預期的公司自由現金流量；WACC為企業加權平均資本成本；t代表年份。

（二）模型參數的確定 自由現金流量是企業產生的在滿足了再投資需要之后剩余的現金流量，是企業支付了經營費用和所得稅之后，向企業權利要求者支付現金之前的全部現金流。根據對FCFF定義的不同，所得到的企業價值評估模型也不一樣，但不管采用什么樣的定義，只要模型參數之間滿足內在一致性的假設，就可以得到彼此非常接近的結果。一般把息稅前收益（EBIT）作為計算公司自由現金流量的基礎：FCFF=EBIT×（1-所得稅稅率）+折舊-資本性支出-追加營運資本。作為自由現金流量的折現率，加權平均資本成本可以根據公司的權益資本的成本、債務資本成本以及資本結構來計算。加權平均資本成本的公式表示為：WACC=Kb×■+Rj×■。其中Kb表示債權的資本成本；B表示債務價值；Ri 表示股權的必要收益率；S表示股權價值。

篇（8）

資本市場信息效率亦即資本市場上會計信息價值的相關性，國內外有許多學者進行了相關研究。陳信元等研究認為，會計信息對股價的解釋能力存在階段性。趙宇龍(1999)認為我國證券市場存在“功能鎖定”現象，證券投資者還不能區分會計信息收益的質量而做出相應市場反應。我國于2006年頒布并要求上市公司于2007年1月1日實施的新《企業會計準則》(以下簡稱“新準則”)必將影響我國資本市場信息效率。本文擬對該影響效果做出分析。

一、我國資本市場信息效率現狀

(一)投資者的短視行為 會計學者已證實了會計收益和股票投資收益之間的關系，但在我國目前資本市場還不完善狀況下，投資者在分析相同會計收益下的不同收益質量時仍有局限。投資者僅能對會計凈收益做出有限度的市場反應，但對企業盈余的構成、持續性，資產的質量和潛在盈利能力，企業未來發展空間、成長能力等信息仍然無法做出深層分析從而影響股價。投資者行為是股票市場上的風向標。投資者對企業盈余的淺層次理解必將影響上市公司的投資經營理念，導致短期行為。大量公司在上市前盲目追求盈余，上市后投機行為盛行說明了這一點。企業如沒有堅實的積累，很難持續保有快速的盈余增長能力和良好的投資機會。長此以往，必將不利于上市公司的長期健康發展。因此，從整體上改善證券市場的投資環境，改善對上市公司的盈余評價理念，提高財務報告的信息涵量，提高投資者對財務報告的分析理解能力，以對上市公司的經營成長形成激勵機制是十分必要的。

(二)信息不對稱信息不對稱也是證券投資風險的來源，它將導致逆向選擇，從而降低資本市場上的信息效率。針對眾多風險程度各異的企業，企業投資者由于信息資源不足、信息理解能力有限等原因對企業投資風險難以充分估計或估計成本過高，只能根據不準確的風險狀況作出投資決策。低風險高收益率的優質企業不能獲得理想融資效果，愿意支付高額融資成本的劣質企業所獲得的融資資金使用效率低下。這種因信息不對稱引起的劣質企業對優質企業的擠出效應將影響資源的有效配置，降低資本市場運作效率。會計準則的修訂能夠提高財務會計信息的產出質量，從而提高會計報表的可利用性，提高投資者對企業營運狀況的評估能力和預測水平。這對降低信息的不對稱，提高資本市場信息的透明度，從而提高資本市場信息效率，提高具有強大成長能力的上市公司的籌資效率和資金成本是有利的。

二、新會計準則對信息效率的影響分析

(一)利潤表新準則在利潤表披露項目上作了相關修訂，將主營業務收入和其它業務收入合并列示為營業收入，將主營業務成本和其他業務成本合并列示為營業成本，并將主營業務稅金及附加改為營業稅金及附加，這對轉移證券投資者對盈余的評價方向和上市公司對盈余的追求方向是有利的。真正反映一個企業潛在盈利能力和發展潛力的并不僅是主營業務利潤。許多企業的非主營業務對企業的成長同樣具有重大貢獻，如能實現規模效應，提高企業的核心競爭力，擴大銷售市場，提高資產使用效率以及增加內部籌資來源等，作用不容小視。而且非主營業務并不像營業外收支那樣具有很大的不確定性和偶然性，其同樣可能是在企業中持續發生的收益，能夠為企業未來帶來更大的獲利能力和發展空間。非主營業務僅是其經營業務在企業中占據從屬地位，但在企業中的作用可能是不可或缺的。主營業務和非主營業務的合并列報有助于轉移投資者對企業盈余的分析重心，而將關注的重點導向營業收入和非營業收入的比例和結構，這對提高具有大量非主營業務并具有高成長性的上市公司的籌資能力是極為有效的。新準則將營業外收入和營業外支出項目下單獨列示公允價值變動損益、資產減值損失、非流動資產處置損益。營業外收支項目向來因其事項性質的不確定性且發生頻率和金額比例不大而根據重要性原則予以合并列示，但因其內容龐雜，種類繁多，合并列示往往不便于普通投資者分析和理解，更無法掌握其中所包含的巨大信息含量從而做出理性的決策。許多投資者在進行財務分析時僅關注營業外收支總額和在盈余中所占的比重，而忽視對其分析，但營業外收支項目可能包含著與企業經營能力、管理水平和未來成長性相關的重要信息。資產減值損失的單項列示能夠反映一個企業資產的減值程度和速度，進而反映企業對資產的管理水平和重視程度，以及資產的良好性、市場變現能力和未來盈利能力。且新準則規定，計提的減值準備不得轉回，也縮減了企業通過減值準備操縱利潤的空間，提高了報表的可靠性。舊準則將應收賬款、存貨等的減值列入管理費用，而將固定資產、長期投資等的減值列入營業外支出，但管理費用、營業外支出在利潤表中又是籠統列示，投資者很難獲得資產減值的數據。新準則的資產減值損失項目適當地引導了投資者對保值水平的考察，盈利能力的預測以及變現水平和抗風險能力的關注。非流動資產處置損益項目則從另一角度反映了企業非流動資產的變動狀況。新準則中公允價值的引入增加了公司盈余的波動性，但這并不影響公司盈余信息的可靠性。公允價值變動損益的單獨列報可以使投資者更準確的分析資產估值的變化。同時，引入公允價值計量模式并將其變動計入當期損益能更及時地反映企業資產價值變動對利潤的貢獻以及資產管理方面的優勢或弊端。新準則的這一變化大幅調整了上市公司利潤表。據統計，2007年深滬上市公司前三季度短期股票投資公允價值變動收益為271億元，占凈利潤的比例為4.51％，但也有45家公司該比例在20％以上，其中8家公司該比例在100％以上，二級市場的波動將會對公司當期收益產生很大的影響。在已公布年報的上市公司中，有28家*ST公司成功扭虧，其中僅有14家的營業利潤為正值，利潤真正來源集中在債務重組和政府補助利得。新準則對營業外收支項目的更詳盡列示有助于投資者更深入分析上市公司盈余的質量、結構、來源、持續性和潛在獲利能力，也必將對上市公司的經營理念和投資行為起到導向作用。

(二)資產負債表新準則在資產估值上引入了公允價值，允許對一些變現能力強或變現可能性較大的資產以公允價值計量。隨著證券市場的發展，企業融資渠道、結構和方式的深刻變化，投資者對獲取企業資產質量和抗風險能力的信息提出了更高要求，新準則的這一修訂提高了資產負債表的信息容量，更好地體現了財務報表的決策有用性。許多研究都已證實凈資產和收益具有顯著的解釋相關性，亦即投資者在投資決策時會使用這些會計信息。對比以歷史成本為基礎的傳統會計計量方法，以公允價值為計量基礎更能反映資產的現時價值和未來盈利能力，更能反映企業面臨的各項風險。新準則主要在金融工具、投資性房地產、非共同控制下的企業合并、債務重組和非貨幣易等方面采用了公允價值。

(1)金融工具引入公允價值。一是對提高資本市場信息效率的貢獻。金融工具蘊含著大量風險，其給企業帶來的未來收益也會隨市場供求等因素的變化而不斷變化。新準則在金融工具的計量上引入公允價值能夠更大程度地在報表中反映資產近期的市場價值、變現能力、獲利能力等信息，有助于投資者分析企業資產的質量和風險，提高報表的決策有用性，從而提高會計信息在資本市場上的價值相關性。金融工具計量引入公允價值對上市公司財務報告的影響面是較大的。據統計，在1139家上市公司中，共246家公司股東權益調節表下“以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產以及可供出售金融資產”項目發生了調整，其中241家正向調整，5家公司負向調整，合計變動數值為539.17億元。因新準則發生的資產價值的調整必將影響投資者的決策并引導資本市場資金的流向。二是局限性。年末資產負債表中用公允價值計量金融工具，也對投資者的報表理解能力和投資分析水平提出了更高的要求，更新了財務報告中的風險理念。會計分期假設決定了資產負債表反映的是企業一個時點的信息，其財務狀況會不斷波動和變化。舊會計準則較好運用了謹慎性原則，僅對金融工具價值減少部分做出反映，因而資產價值信息列報是保守的、低風險的。新準則要求將瞬息萬變的公允價值反映在資產負債表中，提高了財務報告信息的風險，也提高了對投資者分析報告時的風險意識要求。據統計，385家涉及交叉持股的上市公司，在最近一期定期報告(2007年年報或三季報)披露后，假設持股情況未發生變化，以2月15日收盤價計算，持股市值合計為3325億元，較2007年末市值減少547.5億元，縮水幅度達14.14％?？梢姡聹蕜t下財務報告提供的會計信息具有了更大的波動性。因而，會計準則的修訂雖然提高了財務報告的信息涵量，但擴大的信息量只受益于引入風險理念的、對新準則下的報告具有較強理解能力的投資者。投資者根據報告分析企業資產負債狀況時，還應具體分析金融工具公允價值的變化，從動態的角度理解財務報告。因而，公允價值的引入會以引導投資者評價模式和風險理念、擴大財務報告信息含量等方式提高會計信息的價值相關性，但也是有條件的，當投資者能充分理解公允價值內涵，識別資產質量，合理預估風險，有效率地使用會計信息時，這種貢獻才是高效的。

(2)投資性房地產引入公允價值。一是對提高資本市場信息效率的貢獻。房地產的單位市場價值較大且具有較大波動性。企業擁有或控制的房地產根據其持有目的為出租或增值界定為投資性房地產后，采用公允價值計量模式能更好地反映資產的現時價值信息。近年來，房地產行業的興起及其密切相關的投融資問題引起了投資者關注。房地產因其建設周期長、投資回收慢、資金需求量大、單位價值高、收益高、風險高、業內良莠不齊等特殊性更容易引起資源配置的低效和使用的浪費，許多投資者因為舊準則固有的不足和投資分析的困難而對房地產投資望而卻步。以成本計量模式生成的房地產會計信息具有較低的價值相關l生，需要更具針對性的準則提高投資者對資產良好性和項目風險的分析辨別能力。新準則的這項變動會對有較多出租出售行為的房地產公司產生較大影響。對投資性房地產更多運用公允價值能更好地區分優質資產和不良資產，引導資金流向，提高資金利用率，對會計收益靈敏的市場反應能促進企業間優勝劣汰，也為房地產行業的投融資注入了活力。二是局限性。從按照新準則編制的財務報表看，這種影響并不明顯。截至2007年4月23日已披露年報的1139家上市公司中，在股東權益調節表中對“擬以公允價值模式計量的投資性房地產”項目進行調整的上市公司僅有10家，合計調增金額40.31億元。由此可見，很多房地產上市公司出于稅收、股權激勵、扭虧為盈等目的，并沒有采取公允價值計量模式，而是采取傳統的成本計量模式，希望在房地產出售的當期獲得大量收益，而不是將利潤分散在不同會計期間。顯然，投資性房地產準則的修訂由于使用范圍的限制和會計選擇的存在并沒有大幅度提高資本市場上的會計信息效率。因此，進一步推動投資性房地產項目中公允價值模式的選用對提高資本市場資金使用效率是有益的。

(3)債務重組引入公允價值。債務重組采用公允價值模式同樣能為投資者提供關于債務實時價值的信息，其對資產負債表的影響主要是將債務重組中原本計入資本公積的項目計入了企業當期收益進入年終的未分配利潤項目。債務重組雖然是非經常性事項，但因其有時數額巨大且牽涉到支付的非現金資產的計量，采用公允價值是有意義的。新準則的這一修訂對提高資本市場信息效率作出了貢獻，同時也為管理者不良競爭操縱股市提供了便利，并對債務重組中公允價值的選用范圍進行控制是有益的。 (4)非貨幣易引入公允價值。新準則規定，上市公司進行資產交換時，如果具有商業實質且公允價值能夠可靠計量，應將換出資產的公允價值與賬面價值的差額計入當期損益，不符合條件的以換出資產的賬面價值計量。新準則相較舊準則的全部使用賬面價值計量更為客觀合理。新準則的修訂對證券市場上企業的資產價值評估產生了影響，截至2007年1月底已經公布年報的36家上市公司，按新準則調整后其股東權益比按原制度計算的股東權益總計凈增加12.28億元，每家上市公司股東權益平均凈增加約0.34億元，平均增幅為3，69％。新準則使投資者能更清晰的區分優質資產和不良資產，從資產的良好性判斷企業未來獲利能力和發展潛質，從資產現時市場價值的角度客觀評價資產質量和企業實力。由于公允價值隨時間而波動，投資者也能從動態的角度不斷關注企業資產價值的變化，從而對管理層形成激勵，影響上市公司的經營管理水平。

(三)財務報表附注新準則要求在披露基本每股收益外，還必須披露稀釋每股收益，其計算方法也產生了變化。這對資本市場上企業績效指標和盈余評估，對上市公司股票價值的重估也必將產生深遠影響。另外，新準則要求披露將凈利潤調節為經營活動現金流量的信息并單獨披露公允價值變動損益的調節。

三、新會計準則對信息效率的影響效果分析

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（一）風險投資的定義

風險投資指把資金投向蘊藏著失敗危險的高科技項目及其產品開發領域，以期在促進新技術成果盡快商品化過程中獲得資本收益的一種獨特的投資活動。由于風險投資是一種將資金投向風險較大，具有較高技術含量的新創以謀求高收益的特殊商業性活動。它有以下四個特點：

1、由風險投資人周而復始地進行風險投資。

2、以股權投資方式，積極參與投資事業，不僅投入資金還提供咨詢幫助并協助企業進行經營管理。

3、它是一種長期性、高風險、高回報的投資，與股票、基金、國庫券等投資方式相比，風險投資的長期回報率可以達到20%左右。但這種高回報率是建立在高風險基礎上的，因此必須具備駕馭風險的能力。

4、它的目的是追求投資的股權早日收回，而不是以控制被投資公司所有權為目的。

5、風險投資不只是一種投融資體系，而且是一種集資通、企業管理、科技與試產品的開發等諸多因素于一體的綜合性活動。

（二）風險投資的構成要素

風險投資是由風險資本、風險投資人、投資對象、投資期限、投資目的和投資方式六要素構成的。

1、風險資本

風險資本是指由專業投資人提供的快速成長并且具有很大升值潛力的新興公司的一種資本。風險資本通過購買股權、提供貸款或既購買股權又提供貸款的方式投入這些企業。

2、風險投資人

風險投資人大體可以分為以下四類：

（1）風險資本家：他們是向其他企業投資的企業家，與其他風險投資人一樣，他們通過投資來獲得利潤，但不同的是風險資本家所投出的資本全部歸其自身所有，而不是受托管理的資本。

（2）風險投資公司：風險投資公司的種類有很多種，但是大部分公司通過風險投資基金來進行投資，這些基金一般以有限合伙制為組織形式。

（3）產業附屬投資公司：這類投資公司往往是一些非金融性實業公司下屬的獨立風險投資機構，他們代表母公司的利益進行投資。這類投資人通常主要將資金投向一些特定的行業。和傳統風險投資一樣，產業附屬投資公司也同樣要對被投資企業遞交的投資建議書進行評估，深入企業作盡職調查并期待得到較高的回報。

（4）天使投資人：這類投資人通常投資于非常年輕的公司以幫助這些公司迅速運營。在風險投資領域，“天使投資人”這個詞指的是企業家的第一批投資人，這些投資人在公司產品和業務成型之前就把資金投入進來。

3、投資目的

風險投資雖然是一種股權投資，但投資的目的并不是為了獲得企業的所有權，不是為了控股，更不是為了經營企業，而是通過投資和提供增值服務把投資企業作大，然后通過公開上市、兼并收購或其它方式退出，在產權流動中實現投資回報。

4、投資期限

風險投資人幫助企業成長，但他們最終尋求渠道將投資撤出，以實現增值。風險資本從投入被投資企業起到撤出投資為止所間隔的時間長短就稱為風險投資的投資期限。作為股權投資的一種，風險投資的期限一般較長。其中，創業期的風險投資通常在7-10年內進入成熟期，而后續投資大多只有幾年的期限。

5、投資對象

風險投資的產業領域主要是高新技術產業。以美國為例，1992年對電腦和軟件的投資占27%；其次是醫療保健產業，占17%；再次是通信產業，占14%；生物科技產業占10%.

6、投資方式

從投資性質看，風險投資的方式有三種：一是直接投資，二是提供貸款或貸款擔保，三是提供一部分貸款或擔保資金同時投入一部分風險資本購買被投資企業的股權。但不管是哪種投資方式，風險投資人一般都附帶提供增值服務。

風險投資還有兩種不同的進入方式：第一種是將風險資本分期分批投入被投資企業，這種情況比較常見，既可以降低投資風險，又有利于加速資金周轉；第二種是一次性投入，這種方式不常見，一般風險資本家和天使投資人可能采取這種方式，一次投入后，很難也不愿提供后續資金支持。

（三）風險投資的發展及意義

，在世界范圍內風險投資越來越受到人們的關注，這是因為一方面，一個國家或地區風險投資發展的好壞，在某種程度上直接關系到這個國家或地區高新技術的發展水平和實際活能力的高低，并進而在一定程度上該國和該地區的經濟實力和國際競爭力。一個最好的例子是美國，1964年美國與發展公司（AmericanResearchAndDevelopmentCoporation簡稱ARD）的建立，正式標志著風險投資登上舞臺，美國在其高科技企業的推動下，締造了一個前所未有的經濟神話，引發了互聯網為特征的新一輪產業革命，同時也開創了“新經濟”。另一方面，風險投資在推動經濟發展的同時，風險投資本身也迅速的發展壯大起來。

我國的風險投資業最早萌發于20世紀80年代初。隨著我國經濟的飛速發展，以及受我國大力發展高科技產業政策的影響，我國的高科技企業將會越來越多，對風險投資的需求也越來越多。從風險投資主體來看，我國的風險投資業已呈多元化格局；從行業發展的環境來看，政府、企業及其他組織的介入，為風險投資行業的運作創造良好的環境提供了有利條件；從風險投資運作方式看，國內形成了許多運作模式，為探索有特色的風險投資，正進行著積極的實踐。在這種情況下，加強風險投資的財務運作研究和以完善和規范風險投資的實際經營運作，有利于我國風險投資業的發展和經濟的騰飛。

綜上所述：發展風險投資，有利于我國企業制度的建立。發展風險投資，有利于提高整個產業體系的質量水平，支持了整個中最先進的部分，有利于科技成果的產業化。發展風險投資，有利于增加大量就業機會。發展風險投資，有利于受風險投資支持的高新技術企業致力于研究開發事業，增加我國研究開發資金的來源，彌補政府科技投入的不足，增強了本國經濟的全球競爭力。發展風險投資，培育了一批中小型高新技術企業，這些中小型高新技術企業目前都已經成為新技術革命中的生力軍。發展風險投資，促進技術進步和創新、帶動傳統產業的改造和升級的需要。

二、風險投資財務運作

風險投資一般不控股風險企業，在大多數情況下也不直接干預風險企業的生產經營活動而是依靠風險投資家豐富的管理經驗和廣泛的信息渠道為風險企業提供指導，協助創業家使風險企業快速成長。風險投資的主要收益來源不是風險企業的利潤分配，而是投資的資本收益即選擇合適的退出渠道，通過轉讓或出售風險投資家手中所持有的風險企業的股票來實現其投資收益。風險投資的發展要有投資、融資和退出的結合。

風險投資的財務運作包括籌集風險資本、風險投資決策、投資管理和風險投資的退出四個過程。

（一）籌集風險資本

風險資本，即風險投資資金，指用于高科技創業，高科技產品或項目開發的高風險資金?；I集風險投資資金是風險投資企業進行運作的第一步，風險資金的籌集方式受風險資金來源主體的影響和制約?；I集的難易、快慢取決于當時的經濟狀況、風險投資企業的過往業績在同行業中的聲譽和從業經驗等因素。風險資本是權益資本，其投入的目的不是為了獲得企業的所有權，而是投資對象的高增長高收益，因此其籌集方式主要是私募。就一般的風險投資公司所設立的風險投資基金而言，風險資金的籌集主要是通過私募方式進行，即以私下的方式向機構投資者，大企業和富有家庭進行籌集，風險投資企業可以先向從前合作過的投資者募集資金，因為彼此之間相互了解，可以降低由于信息缺乏而導致的成本，同時也節約了時間，其次，風險投資企業，還得向可能的潛在投資者及其咨詢者游說，以盡可能擴大風險投資基金的來源，增加穩定性。因為風險投資基金一般都進行長期投資，是作為長期資本的，一旦投資者中途撤出資金將對基金造成很大的壓力。

由于我國正處于風險投資的初始階段，我國的風險投資的法規還不健全，公募的籌資方式還不宜，如果采用這種方式易形成非法集資。

政府的直接參與也可以大大推動了風險投資業的發展。政府政策性資金投入一般包括政府政策性貸款和直接的財政投資。從風險投資的發展歷史來看，各國政府在發展風險投資時都給予了大力支持，雖然這種政策性資金投入在風險籌集的資金中所占比例不高，但它卻能起到引導投資的推動作用。例如，美國政府在1985年設立中小企業發展局（SBA），并建立SBIC.它直接受美國小企業管理局管轄，并可從后者得到低息貸款。此外，SBIC還享受一些稅收上的優惠。1958-1963年，美國約有692個公司注冊為SBIC，共籌集私有權益資本4.64億美元。與此相比，ARD在它建立的頭13年共籌集了740萬美元。

從其它籌資渠道上看，風險投資家難以通過商業貸款這種金融渠道從傳統商業銀行籌集到風險資本。因為首先傳統商業銀行一般僅提供借貸資本，其次，傳統商業銀行投放資金強調安全性、流動性、風險承受低且大多數還需要抵押或擔保。

（二）風險投資決策

風險投資，主要以高附加值的高新技術項目或企業投資為對象。因此，對企業或項目價值進行與評價是不可少的，有利于對項目的選擇。目前，項目投資分析評價指標通常分為兩類，一類是貼現指標，即考慮了時間價值因素，主要包括凈現值、現值指數、內含報酬率等；另一類是非貼現的指標，即沒有考慮時間價值因素的指標，主要有投資回收期、收益率等。但是風險投資公司投資中的絕大多數的項目為公司或企業或是一個可以獨立運作的研制或經營實體，因此在運用這些指標時就要把項目放在一個企業的高度來整體、系統地考慮其相關因素對投資的影響。

對投資進行評價的第一步就是確定現金流量。投資項目的現金流量的最基本原則是：只有增量現金流量才是與項目相關的現金流量。投資一個項目，從現金流的角度來看，最終目的是看其是否有足夠的現金流量以保證每年的投資收益以及資本退出時的高收益。在實際分析評價中，營業現金流量＝稅后利潤＋折舊＝收入*（1-稅率）-付現成本*（1-稅率）＋折舊*稅率，其中：稅率為所得稅率，收入為現銷收入，付現成本為需用現金支付的成本。計算營業現金流量的重要意義在于：營業現金為企業的最主要的一項現金流量，只有在短期內，就能產生足夠的營業現金流量的項目，才是真正的具有高成長性的項目，才屬于風險投資的對象。

1、常用的貼現現金流量分析評價有以下三種：

（1）凈現值法

凈現值是指投資項目未來現金流入的現值減去未來現金流出的現值的差額。即把所有現金流入流出都按照一定的貼現率進行折現，然后求差額。如凈現值為正數，即貼現后現金流入大于現金流出，該項目的投資報酬率就大于預定的貼現率；如凈現值為零，即貼現后的現金流入等于現金流出，該項目的投資報酬率就與預定的貼現率相當；如凈現值為負數，即貼現后的現金流入小于現金流出，該項目的投資報酬率就小于預定的貼現率。

現金流出量主要為風險投資公司對項目的投資款，包括初始投資及其分階段的后續投資款，現金流入量主要為投資后項目自身產生的收入，其計算公式為

式中；NPV為凈現值；

貼現率i應采用風險投資公司規定的最低收益率；

年限n應為從投資之日起至擬定退出之日止；

Ik第K年的現金流入量；

Ok第K年的現金流出量。

凈現值為正數且大，從現金流量的角度而言項目可行；為零時或稍大于零則需要結合其它情況判斷是否值得投資；為負數時通常不可取。與凈現值相對的還有是現值指數，只不過是將差數變成比值來確定投資可行度，凈現值反映的是投資的效益，而現值指數則反映的是投資的效率。

（2）內含報酬率法

內含報酬率是指能夠使未來現金流入量現值等于未來現金流出量的現值的貼現率，或者稱為使投資項目凈現值為零時的貼現率，其是根據項目的現金流量計算的是項目自身的投資報酬率，其準確性直接取決于投資項目現金流量數據的準確性。即使下式相等的i：

式中各因素的含義同凈現值，其判斷標準是項目自身的報酬率要超過風險投資公司要求的最低報酬率。

（3）投資回收期法

回收期是指投資引起的現金流入累計到與投資額相等所需要的時間，其表示收回投資所需要的年限。貼現的投資回收期分析法就是直接利用凈現值法的公式，改變其條件而進行計算分析，使凈現值等于零時的個數就是該項目的投資回收期。

使NPV等于零時的N點，即項目的投資全部收回，現金流入等于流出，只要超過N就可以獲得超額收益，此期間越短就越符合風險投資的規則，但至于短的標準的回收期的判定則需要或投資公司的投資人員有一定的經驗和。

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（1）購買法和權益結合法的會計處理。一是權益結合法的會計處理。權益結合法認為參與合并的企業在合并前后均受同一方或相同的多方最終控制并且這種控制是非暫時性的，企業合并是權益結合而不是購買，其實質是參與企業合并的各方的所有股東聯合起來控制其全部凈資產，并且繼續共同承擔整個會計主體的風險和收益。從最終控制方的角度來看，其在企業合并發生前后能控制的凈資產價值量并沒有發生變化，因此在合并過程中不會產生新的資產。在權益結合法下，換股合并賬務處理應當這樣進行：合并方以合并日應享有的被合并方賬面所有者權益的份額確認長期股權投資，以支付現金、非現金資產方式進行的，該初始投資成本與支付的現金、非現金資產的差額，相應調整資本公積，資本公積余額不足沖減的，調整盈余公積和未分配利潤；以發行權益性證券方式進行的，長期股權投資的初始成本與所發行股份的面值之間的差額，同樣也調整資本公積和留存收益。由于視同一體化存續，不論企業合并發生在會計期間的哪個時點，被合并方的整個年度的損益都包含在合并后企業的損益中。被合并方的資產、負債以其賬面價值并入合并資產負債表。在合并日編制合并利潤表時，應包含被合并方當期期初至合并日所實現的凈利潤。二是購買法的會計處理。購買法是指通過轉讓資產、承擔負債或者發行股票等方式，由一個企業即購買方獲得另一個企業即被購買方法的凈資產或經營活動控制權的活動。購買法將企業合并看作活動看作是購買被購買方的凈資產，如同購買機器設備、存貨等經營活動。在購買法下，購買方按照完成合并所支付的對價確認為長期股權投資的初始投資成本，包括購買方付出的資產、發生或承擔的負債、發行的權益性證券的公允價值以及為進行企業合并發生的各項直接費用。購買方為取得對購買方控制權，以支付非貨幣性資產在購買日的公允價值與其賬面價值的差額，應作為資產的處置損益；企業合并成本大于合并中取得的被購買方可辨認凈資產公允價值份額的差額確認為商譽，企業合并成本小于合并中取得的被購買方可辨認凈資產公允價值份額的差額確認為合并當期損益（負商譽）。負商譽直接確認為當期損益；如果出現正商譽，準則規定商譽在確認以后，持有期間不要求攤銷，但是需要對其進行減值測試。購買法下企業合并中合并方取得的各項資產和負債滿足確定條件后，以其公允價值計量。

（2）權益聯合法與購買法對利潤表的影響分析。一是對合并當年利潤的影響。購買法下只將被合并方在合并之后實現的利潤納入合并利潤表。權益結合法則要求將被并企業整個年度實現的損益納入合并利潤表中，因此只要被并企業在合并日之前實現了收益，那么按權益結合法處理的合并利潤將大于購買法。在被并企業發生虧損的情況下，結果正好相反。購買法將合并時發生的審計費、咨詢費等直接費用增加企業合并成本，合并間接費用記為當期費用。權益結合法將合并過程中發生的各種直接和間接費用一律計入當期損益。二是對合并以后年度利潤的影響。采用購買法一般會減少合并財務報表的凈利潤，購買法下被購買方的資產和負債按照公允價值計量（通常資產公允價值大于原賬面價值，負債的公允價值與原賬面價值差異不大），這樣在未來期間資產計提的折舊額和攤銷額也會相應增加，而采用權益結合法則不會增加相關的折舊或者攤銷額，同時權益結合法下被并企業的資產以賬面價值記錄，在合并以后各年企業可以按照公允價值出售并入的資產，這樣也會增加合并企業出售期的利潤；購買法下確認商譽，企業合并形成的商譽要求在每年年度終了減值測試，由于商譽難以獨立產生現金流量，因此商譽需結合與其相關的資產進行減值測試，并計提減值準備，而采用權益結合法不確認商譽，因此不存在商譽的減值損失問題；購買法下合并方通常是采用現金或者承擔債務的方式取得被合并方，與按權益結合法處理的控股合并相比，合并方需要承擔更多的利息費用等。

利用合并會計方法進行利潤操縱的主要手段

（1）利用權益結合法操縱利潤的手段。一是合并實現盈利的企業。合并權益結合法下，不論合并發生在哪一天，參與合并企業的整個年度的損益都要納入合并利潤表中。企業有可能在年末為了美化業績的需求，進行突擊式的合并，選擇收購同集團的另一家盈利的子公司將經營業績較好的企業利潤納入企業的報表中。我國證券市場上，上市公司的新股發行、配股和增發新股等融資戰略能否實現，在相當大的程度上取決于其凈資產收益率能否達到中國證監會的要求。一些陷入困境的上市公司（連續虧損或者凈資產收益率達不到再融資要求）會選擇通過收購同集團的另一家盈利的子公司實現扭虧或者維持再融資資格。二是出售被并企業的增值資產。權益結合法下，被并企業的資產均以其原來的賬面價值入賬，即使被合并企業資產、負債和凈資產的公允價值與賬面價值存在較大差異也是如此。因此權益結合法下企業合并之后迅速出售被低估價值的資產時也可以比較容易獲得一項新的收益。

（2）利用購買法進行利潤操縱的手段。一是任意決定合并成本。購買法下，購買方支付的合并對價按照公允價值計量，資產的公允價值與其賬面價值的差額作為當期損益。在我國資產評估機制不完善的背景下，購買方可以利用重估資產價值的機會，直接將其公允價值與原賬面價值之間的差額調增企業當期利潤。二是利用商譽進行利潤操縱。購買法合并價值差價作為商譽入賬。按照新的資產減值會計準則，商譽不需攤銷，但至少每年年度終了進行減值測試。商譽的減值準備一旦計提，在以后期間不得轉回，那么在以后期間即使商譽減值跡象消失，減值金額也無法恢復，并且在資產出售時，所計提的商譽減值準備全部沖銷，那么就會抵減企業當期成本，相應地利潤可以得到提高。三是利用購買日進行利潤操縱。非同一控制下企業合并，被購買方合并日之后的利潤要納入企業合并利潤表中，而合并日之前的利潤與購買方沒有關系。新準則中規定購買日是購買方獲得被購買方控制權的日期，盡管準則列出了滿足的六項條件，但是對于購買日的確定仍然存在可操作的空間，因此購買方在并購談判完成之際，會要求本應在當期確認的會計收入推遲到合并日之后確認，同樣將在購買日之后發生的相關費用提前到購買日之前，從而提高企業的合并利潤。同時，企業可以利用購買法下合并利潤表中不包含被購買企業前損益的特點，被購買企業可以在合并前通過計提存貨跌價準備等資產減值準備，而報出虧損，而在合并日之后再予以轉回，也可以達到提升企業利潤的目的。

完善企業合并會計處理的建議

（1）嚴格控制權益法和購買法的使用條件。我國會計準則對于權益法和購買法的選擇沒有嚴格的限制，兩者的選擇僅僅取決于是否是同一控制下的企業合并，由于對“同一控制下的企業合并”的判斷難免要依賴主觀因素，為了減少利潤操作空間，應當確定具體的限制條件，依據實質重于形式的原則，合理地判斷合并的實質。權益結合法的應用條件應當具有可操作性，APB16對于權益結合法的應用就有一定的數量標準限制。比如， 合并雙方在合并之前不得擁有對方10%以上表決權的普通股權益，目標企業至少90%的有表決權的普通股要被主并企業的有表決權的普通股所交換；在合并日后的兩年內，合并后企業不準備或計劃對參與合并某一方的相當多的部分的資產進行處置。盡管國際上逐漸取消權益結合法，但是美國及國際會計準則中對于權益結合法應用條件的規定對我國當前權益結合法的應用可以起到借鑒的作用。

（2）嚴格限定權益結合法下合并后被并企業的資產出售。由于企業可以利用被并企業資產公允價值與賬面價值的差額進行利潤調整，因此，建議對被并企業資產分類別（流動資產、固定資產和無形資產）進行出售時間的限制，以防止利潤操縱。同時，財務報表應當加強批露已處置的資產和負債對現有利潤以及未來企業損益的影響，并且列示剔除這些影響因素后企業各項財務指標。

篇（11）

外部宏觀環境在影響企業融資行為的同時，亦會對其投資行為產生重要影響。如Chiou，etal.（2006）發現在經濟繁榮時企業營運資本需求高，企業會將更多資金投入營運。與此同時，一些學者研究發現市場利率的變化改變了企業資本成本，從而在影響融資決策的同時，亦會對投資行為產生影響（Mojon，2002）。如當預期貸款利率下降時，企業的投資成本將會降低，從而投資效率提高；當預期貸款利率提高時，企業會相應地降低投資水平。相異于利率傳導機制，信貸傳導機制主要通過影響企業的信貸供給從而間接影響其投資水平（Bernanke，Gertler，1989），特別是在我國現階段以銀行信貸為主導的金融體制下，貨幣供給量的增加（減少）會顯著提高（降低）企業獲得信貸融資的概率和數量，從而影響企業投資行為。如靳慶魯等（2012）發現寬松的貨幣政策緩解了民營企業的融資約束，但對投資效率的影響則表現為非線性。由以上理論分析可以看出，融資約束是擺在我國民營企業發展道路上無法逾越的障礙。為了企業的長遠發展以及緩解融資約束所帶來的不利沖擊，企業采取各種方式，拓寬融資渠道，最大可能獲取發展所需資金。其中，通過持股銀行、證券、保險等金融機構股權或者委任具有金融機構從業背景的高管作為公司高管等方式便成為眾多企業緩解資金饑渴的重要手段（鄧建平、曾勇，2011；杜穎潔、杜興強，2013）。如鄧建平、曾勇（2011）發現金融關聯能夠有效緩解民營企業的融資約束，并且在區分金融市場化程度之后，研究發現金融關聯對于民營融資約束緩解作用在金融市場化較低的地區體現得更為明顯。杜穎潔、杜興強（2013）從銀企關聯與貸款融資視角也得出了類似的結論。然而，現有相關銀企關聯的研究大都集中于以“關系”為契機點探討企業通過聘任具有金融從業背景的高管擔任其高管（如董事等）的經濟后果，卻鮮有從更為直接的方式，即持有金融機構股權的視角去探討產融結合的動機與經濟后果。為了更好地抓住機遇和應對挑戰，我國政府借鑒西方跨國公司的經驗，相繼出臺了一系列政策，引導和規范企業尤其是國有大型企業實施產融結合，以期借助產融結合平臺整合企業資源，提升企業動態競爭能力，實現規模化、集團化、科學化的產業升級發展，而通過更為直接的方式，如通過參股金融機構或者設立財務公司等搭建產業資本和金融資本相互融合的平臺，成為企業拓寬融資渠道、滿足投資需求的重要手段?，F有研究也表明，持由銀行股份可以提升企業現金持有價值（陳棟、陳運森，2012），并且這種效果在貨幣政策緊縮時更為明顯。特別是我國政府對企業持有銀行等金融股份的監管逐漸放寬，甚至出臺鼓勵大型中央企業或國有企業率先建立財務公司等政策性指引，促使企業為追求利潤和滿足資本的擴張需求，積極嘗試以持股或參股的方式投資金融業，以實現資源的最優配置以及企業價值最大化。此外，除卻大型中央及國有企業響應政府產融結合戰略，一些優秀的民營企業也紛紛參與到產融結合的實踐中，諸多企業通過持有金融機構股份的形式應對當前或者未來經營過程中潛在的錢荒，為其多元化擴張奠定堅實基礎。那么，在宏觀經濟環境變化莫測、融資約束問題普遍存在的情況之下，產融結合平臺必然會對民營企業財務行為產生重要影響。本文以A民營企業作為研究對象，對此進行深入的分析。

二、案例設計與分析

本文選取A民營企業作為案例研究對象，并根據研究需要將樣本期間界定為2007-2012年，同時借鑒石曉軍等（2010）、陳武朝（2013a）有關我國經濟周期的劃分方法及我國宏觀經濟發展現狀，將2007年、2010-2011年定義為經濟擴張期，而將2008-2009年、2012年定義為經濟緊縮期。由于本文所選的案例企業在早些年前就開始了產融結合的實踐，因此，選擇產融結合實施幾年后的樣本對于研究產融結合實施效果提供了可能。

（一）案例概況1.A民營企業簡介A民營企業是一家以品牌服裝為主業，并涉足地產開發、金融投資領域的集團公司。在品牌發展過程中通過實施多元化發展戰略，采取多渠道、多形式的品牌運作策略，使品牌形象不斷深入人心。2.A民營企業多元化之路：地產投資&股權投資2007年，宏觀經濟環境良好，A企業加速發展，進行了大量的投資；2008年國內外經濟形勢發生重大變化，原材料價格上漲，勞動力成本、外部融資成本升高。面對金融危機，A企業大量削減投資，但仍購置了少量的土地使用權；2009年，企業的投資行為呈現出逆周期性的特點；2010年，我國宏觀經濟發展態勢良好，這也促進了A企業的投資，如在金融股權投資方面和地產投資方面，均有較快的增長；2011年，A企業繼續加大投資力度，其投資呈現出順周期的特征；2012年，企業投資項目放緩，原因是宏觀經濟處于下行通道，A企業全面收縮了各方面的投資。具體投資過程和事件描述如表1所示。3.A民營企業產融結合之路作為民營企業中踐行產融結合的先行者，A企業主要通過參股證券、銀行等金融機構為其多元化發展拓寬融資渠道，獲取金融機構的巨額壟斷利潤。投資AC證券公司：1999年，A企業出資3.2億元，成為AC證券公司的主發起人之一。但2006年開始，A企業開始減持AC證券公司股票。以股市行情大好的2007年為例，A企業通過減持AC證券公司股票，獲得投資收益27.54億元。參股ABD銀行：2006年，作為ABD銀行的主要發起人之一，A企業持有ABD銀行17,900萬股股份，持股比例為7.16%。截至2010年，企業合計持有ABD銀行24,950萬股股份，持股比例為8.65%。AC財產保險股份有限公司：2007年，出資1.8億元人民幣，共同發起成立AC財產保險股份有限公司，公司占18%。該財產保險股份有限公司立志于通過不斷努力，實現資產管理、銀行、證券等業務的綜合經營，最終成為全國性的金融保險集團。BD投資公司：2008年12月，A企業聘請BD投資公司作為其投資顧問。雙方的投資協議內容顯示，BD投資對A企業的股權投資項目資產，可供出售金融資產以及交易性金融資產提供專業化投資分析，A企業支付相關咨詢費用。

（二）案例分析1.宏觀經濟環境對企業投資的影響從以上案例來看，我們發現A企業的投融資行為受到宏觀經濟環境的重要影響。如2007年、2010年，A企業的投資支出受到有利的外部宏觀環境影響出現了較大幅度的增長，而在2008-2009年以及2012年，受國內外經濟持續下滑的影響，國內消費需求不振，投資支出出現了大幅度的縮減，特別是2008年的金融危機對企業的投融資產生了深刻的影響，表現為A企業投資額度的大幅減少（如圖1所示）。而本應在經濟擴張期的2011年卻由于國家房地產政策的趨緊，其投資支出大幅度減少。由此可見，微觀企業的投資行為確實受到宏觀經濟政策及環境的影響。與此同時，我們發現A企業投資行為受利率波動的影響較小，如在2007年以及2010-2011年，國家不斷提高貸款基準利率以抑制潛在的通貨膨脹，但是由于這段時間屬于我國宏觀經濟發展的上行期，A企業并未因政府緊縮的貨幣政策而減少其投資，這說明面對潛在的融資約束，A企業能夠通過多種方式籌得資金以滿足其發展，這其中主要通過參股企業證券、銀行等獲取融資。2.進一步分析A民營企業產融結合的效果A企業多元化發展戰略使其對資金產生了極大的需求。為了滿足投資及償還債務的需求，企業除了通過發行融資融券、在集團內部母子公司及關聯企業之間提供擔保以及子公司及母公司相互占用資金等方式解決公司融資約束問題外，一個重要的融資渠道便是實施產融結合發展戰略以滿足多元化發展的資金需求。我們發現，A企業分別持有AC證券公司、ABD銀行、ABC銀行以及AC財產保險股份有限公司等金融機構的股份。特別是公司董事長也是ABD銀行的董事，這為通過直接持股甚至與銀行建立銀企關系的方式以解決融資約束問題提供了可能。通過閱讀A企業年報，我們發現企業主要通過參股金融機構獲取銀行授信、通過質押所持銀行股份以獲取融資以及在需要資金之時通過減持所持金融機構股份等方式來獲取發展所需資金。例如，在《2005年A企業集團股份有限公司信用評級》報告中，有記載表明“截至2005年8月，企業獲得54億元銀行授信額度，未使用授信額度近20億元，能滿足企業未來發展的資金所需”。2010年，ABD銀行公開授信10億元與A企業共建合作平臺，支持A企業紡織服裝板塊產業升級和擴大經營。2010年，A企業以持有的ABC銀行股票137,836,045股作為質押，向ABE銀行借款7億元；2011年，公司以持有的ABC銀行股票179,140,000股及收益權作為質押，向ABE銀行借款7億元；2012年，公司以持有的ABD銀行股票19050萬股及收益權作為質押，向ABE銀行取得借款8億元。通過對比年報，我們發現，雖然在短期借款的信息披露中，A企業通過母公司或子公司或者關聯企業提供擔保或者質押、抵押土地使用權等來獲取銀行貸款，然而通過質押所持銀行股份所獲融資金額數量仍比其他方式獲得融資額數量要多許多，這從一個側面表明，與銀行建立關系能夠為企業融資起到較好的隱性擔保作用，對企業建立良好的聲譽從而更為便利地融資起到了積極作用。從以上分析中我們可以看出，通過與銀行等金融機構建立金融關聯，能夠緩解A企業在發展過程中面臨的潛在融資約束，特別是在外部經濟環境較為不利的情況下，持有金融機構股權能夠起到減輕外部經濟環境沖擊的作用。既然產融結合能夠起到緩解融資約束的目的，那么其勢必會對公司的負債結構產生重要影響，進而會影響到公司債務期限結構的調整。從圖2中可以看出，雖然長期負債是眾多企業融資的最佳選擇，但只有國債和超級績優的公司才能獲得市場青睞，而以A企業經營狀況來看，若想獲得充足且持續不斷的長期債則是阻礙重重，因此，選擇高利率的流動負債成為公司的首選。進一步，如圖3所示，到為了滿足多元化發展需求，A企業的短期債呈現出較快的增長趨勢，但是陡然劇增的短期債務加劇了A企業的債務償還壓力，增加了企業的財務風險。這暴露出民營企業產融結合大光環背后的潛在弊端，即通過產融結合雖然能夠緩解融資約束，滿足公司多元化發展需求，但是如果僅僅將產融結合的平臺當作公司多元化發展“取款機”的話，并沒有使產融結合發揮其實質性的金融平臺作用，那么必然會為今后A企業資金鏈條斷裂及債務危機埋下伏筆。受宏觀經濟環境的影響，倘若銀行收緊信貸，那么企業的信貸融資能力便會下降，外部融資成本升高，財務費用增加，為將來的發展埋下隱患。民營企業建立產融結合平臺除了能夠緩解融資約束、滿足多元化發展需求之外，另一個重要的動機便是分享金融機構巨額的壟斷利潤。雖然A企業通過投資，諸如ABD銀行等獲得了巨額的利潤，如在2009-2010年，A企業金融投資業務分別實現凈利潤約16.25億元和12.45億元，但2011年以來，國內資本市場出現較大波動，A企業金融投資業遭遇阻礙，A企業參與了13家上市公司的增發，金融投資業務的凈利潤降至4.87億元，揭示出民營企業參股金融機構的重要動機便是分享被投資公司的利潤。然而由于缺乏相應的風險應對機制，在企業受到較大的外部不利沖擊時，往往會遭受巨額的投資損失，特別是像A企業一樣，由于先期品嘗到投資金融股所帶來的巨額收益，其逐漸偏離主業發展而盲目進軍金融業，雖然投資金融股一度使企業獲得巨額收益，但是外部宏觀經濟環境的波動，特別是資本市場的持續低迷，使A企業近年來不得不逐步減緩金融股權投資的步伐，重新回歸主業。

（三）進一步的分析面對宏觀經濟環境的波動以及企業自身發展戰略需求，許多企業不滿足于在一個領域發展，多元化經營戰略受到眾多企業的青睞。反觀A企業，在主業服裝業迅速發展的同時，開始向地產業和投資業擴軍。誠然，在外部宏觀經濟環境好的情況下，公司確可從房地產和金融股權投資中獲取巨額的收益，然而正所謂“成也蕭何，敗也蕭何”，在A企業的房地產投資業受到嚴格的宏觀調控之際，其金融投資也經營慘淡，使得本來業績良好的服裝業也備受拖累，企業面臨著盈利能力、償債能力不斷下降的窘境，最終企業高管不得不放緩副業的擴張步伐，重新回歸主營業務。上述的案例凸顯出我國眾多企業在發展過程中潛在矛盾性問題：是堅持單一主業發展還是多元化發展？顯然，A企業選擇的是后者。企業在通過多元化發展追逐高額回報的同時，也面臨著諸多經營風險及財務風險，這也對企業通過多元化發展實現績效提高的目標形成了阻礙。特別是受外部監管環境和政府經濟政策的約束，我國企業目前的融資方式仍以銀行貸款為主，企業若要實現多元化發展，那么源源不斷的資金供應是必不可少的，但是主要通過負債方式來滿足多元化發展的模式可能存在著諸多的風險，比如當國家貨幣政策趨緊時，企業的貸款成本便會提高，那么也就加大了企業還款難度。同時，如果企業存在著諸多以“短融長投”的方式來滿足投資需求的情況，勢必會增加風險，進而損害企業的價值。A企業在多元化發展的道路上，特別是在內部資本市場資源配置方面，亦面臨著上述的問題。具體而言，公司眾多“地王”稱號的由來依靠的是巨額的貸款融資，其中包括通過與金融機構建立金融聯系所獲的諸如銀行授信等信貸資源以及通過質押母子公司、關聯企業以及土地使用權等獲得的信貸資源。通過上述方法獲得融資雖然能夠從一定程度上緩解不利經濟環境所造成的融資約束，但是卻提高了企業的各類風險，比如財務風險。A企業不斷增加貸款一方面要滿足高速發展所需，另一方面就是償還之前所借款項的高額利息費用，這種“借新血補舊血”的惡性循環極易引發潛在的債務危機，從而增加了企業的財務風險。特別地，通過產融結合方式來緩解融資雖然在一定程度上滿足了企業發展的資金所需，它卻成為了企業財務風險的催化劑。

偏離主業而企圖依靠投資來獲取巨額收益雖然最初令A企業收益頗豐，然而忽視主業的發展卻使得A企業在外部經濟環境不景氣的情況下遭遇了巨大的投資損失。如近年來企業的投資收益呈現出逐漸遞減的趨勢，這一方面體現出多元化投資受國家宏觀經濟環境波動的影響，另一方面也說明，盲目地追求短期投資收益雖然能夠在特定時期為企業帶來巨額收益，但是其投資行為本身蘊含著潛在的風險，使得企業在外部宏觀經濟環境惡化的情況下手足無措，甚至瀕臨破產。進一步，本文對A企業業績進行了分析（如圖4所示），通過考察A企業凈資產收益率及總資產凈利率，我們發現自2009年后，企業的業績一度出現下滑。究其原因，我們認為有如下幾方面：第一，宏觀經濟環境的不利影響。如在2010年，房地產業創造了68.5億元營業收入的歷史新高，但在短暫的繁榮之后，A企業很快就迎來了“史上最嚴調控”。2011年，A企業房地產投資僅實現凈利潤5.72億元，而最為糟糕的是在2012年，受國內外經濟持續下滑的影響，國內消費需求不振、服裝類零售增長降速，加之房地產和金融投資的持續低迷，加劇了A企業業績的下滑。第二，企業戰略的偏誤。A企業試圖通過多元化發展的模式來拓寬利潤范圍并提升業績，然而事與愿違的是外部宏觀經濟環境的波動打碎了公司的多元化發展夢，戰略決策的失誤使得公司偏離原本發展迅猛的主業而投身到陌生的房地產及金融股權投資業，由此損害了企業價值。第三，巨額的債務所產生的財務費用（如圖5所示）。為了滿足A企業多元化發展需求，企業在投融資政策上采取了“短融長投”的策略，雖然通過短期融資能夠緩解企業長期投資的資金饑渴，甚至在國家銀根緊縮時期仍然能夠通過產融結合等方式獲取發展所需資金，但是這種飲鴆止渴式的發展模式必然造成A企業潛在的巨額利息費用，進而大大壓縮了企業的利潤空間。

三、案例啟示

根據A企業的財務報告，企業的投融資行為受外部經濟環境的顯著影響，這主要體現為在經濟擴張期，公司的投融資行為較為普遍，反之亦然，暗示出企業若想在行業中長久可持續發展，除了提升自身競爭力外，對于外部經濟環境的波動要時刻保持警惕，合理、適度地把握宏觀經濟環境的大氣候，做出適應經濟環境的正確決策，以提升企業價值。既然外部宏觀經濟環境能夠顯著影響企業的投融資行為，那么對于我國企業來說，特別是受外部經濟環境波動影響更大的民營企業來講，適應外部宏觀經濟環境以實現自身發展是企業的生存之本。尤其是當外部融資環境較差時，積極地拓寬融資渠道以實現持續發展成為企業發展的重中之重，而通過參股金融機構，即搭建產融結合的平臺來解決融資約束問題，為企業投資提供資金保障。通過A企業產融結合實踐，我們發現了民營企業產融結合實踐的利與弊。具體而言，從案例中我們發現A企業參股AC證券公司、ABD銀行等金融機構主要是出于兩個目的：首先，分享銀行等上市金融機構產生的巨額壟斷利潤，其次就是滿足企業投資所需資金。通過對A企業2006-2012年投融資情況的分析，我們發現企業會通過銀行授信、質押銀行股權等形式來滿足項目投資的資金需求，這在一定程度上緩解了外部宏觀經濟波動對企業造成的潛在融資約束，使企業能夠持續發展。然而，任何事物都有兩面性，選擇產融結合之路亦不例外，它雖能在一定程度上滿足企業融資之需，但卻增加了企業的各種風險，如經營風險及財務風險，這也就暴露出民營企業產融結合之路的弊端。從A企業產融結合實踐來看，企業試圖通過投資銀行等金融機構股權獲得巨額的投資收益，簡單地進軍偏離主業的其他經營領域卻忽視外部資本市場波動所引致的市場經營風險，使得企業在資本市場遭遇寒冬之際遭受巨額投資損失，從而阻礙了企業的長遠發展。雖然通過參股銀行能夠為投資及償還債務提供一定的資金，然而通過借入新的貸款來償還舊的債務以及盲目進軍自身不是十分熟悉的地產等領域，存在低效投資的可能，同時也使企業陷入“短融長投”困境，降低了企業的償債能力。

與此同時，通過A企業實踐，我們發現造成現如今發展滯后，甚至戰略上要重新回到主業的一個重要原因就是貪圖多元化發展所帶來的短期利益，而忽視了企業的長遠可持續發展。誠然，多元化發展能夠在一定時期為企業帶來巨額收益，但是偏離主業而試圖通過企業自身不熟悉的副業來提升企業業績，增加了企業的經營風險，如A企業房地產業在外部經濟環境大好的情況下獲得了巨額的收益，但是隨著國家房地產政策的不斷緊縮，退房潮、退地潮不斷出現使得A企業發展遭遇寒冬，最終使企業的發展嚴重滯后于同行業其他企業。由此可見，試圖通過多元化發展獲得短期收益的戰略并不可行，雖然理論上多元化發展有利于突破公司現有資源的局限，獲得資源共享等協同效應，但是如果企業僅僅通過參與陌生行業來獲得短期收益而忽視了潛在的經營風險及財務風險等問題時，那么這種多元化模式很有可能不會成功，甚至會像A企業一樣，被副業的糟糕業績拖累本來發展良好的主營業務。