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論文摘要：隨著外匯管理由直接管理向間接管理的轉變，原有的外匯信息系統不能適應發展的要求。本文分析了當前我國外市場信用體系建設存在的問題，提出了建立高效的外匯信用信息管理系統的建議。

外匯市場作為社會主義市場經濟的重要組成部分，在我國經濟生活中的地位和作用日益重要。因此，建立規范、高效、誠實、信用的外匯市場信用體系，對于提升我國信用等級，提高我國國際地位和形象以及促進我國對外開放向縱深發展都有重大意義。建立外匯市場信用體系的基礎和核心，是建立高效的外匯管理信息監測系統。改革開放以來，為了適應外向型經濟發展要求，外匯局對應國際收支、經常項目、資本項目等相應開發了國際收支統計監測、匯兌業務統計申報系統、銀行結售匯管理系統等十幾個應用系統。這些系統的運用，增強了監管的時效性，方便了涉匯主體的外匯收支活動，為外匯市場信用體系建設奠定了基礎。但隨著國際經濟交往的日益擴大，以及外匯管理由直接管理向間接管理的轉變，這些信息系統在數據共享、預警機制等方面存在明顯不足，遠不能適應外匯管理的需要。

一、當前我國外匯信息系統存在的問題

1．外匯信息系統之間缺乏有機聯系，數據共享性差我國現行的外匯管理信息系統是在適應外匯管理體制改革過程中逐步建立起來的，基本是每增加一項新的外匯業務就要增加一個系統或報表。外匯管理的外匯業務信息應用系統已有十幾個，基本覆蓋了外匯局所有業務領域，但由于每項外匯業務需求的提出時間先后不同，指標設計口徑不一，各個應用系統之間缺乏有機聯系，無法充分發揮子系統有機整合后的整體優勢，對于有效利用外匯數據資源、提高工作效率有著一定的制約作用，而且隨著我國對外交往的日益擴大，資本賬戶的放開以及證券、保險和服務業的進入，為了保證有效監管，每項業務都要增設新的系統，那么，外匯管理的信息系統要以成百上千計算。

2．外匯信息系統數據采集方式原始建立高效的外匯管理信息監測系統，對外匯信息系統數據的準確性和時效性、數據的采集方式和統計監測系統的綜合分析功能都提出了更高的要求。由于現行的統計監測系統游離于銀行自身業務系統之外，以國際收支申報系統為例，客戶國際收支交易的涉外收付信息雖已存在于銀行自身業務系統中，但在進行申報信息的報送時，銀行仍須將這部分信息錄入國際收支統計監測系統中，既加大了銀行工作量，又存在二次錄入錯誤的可能。目前，外匯局與銀行、企業的信息傳導載體還主要是紙質報表，大部分數據采集來源于手工臺賬登記，然后手工匯總后通過專門的統計程序上報。這種數據采集方式不僅會發生因填報人在統計內容理解上的偏差而導致人為統計錯誤，還會由于手工采集速度的限制而導致在信息掌握上的滯后性。加入Wl’O以來，我國涉外經濟增長迅猛，跨境資金流動日益頻繁，新的交易種類不斷涌現，跨境收入金額迅猛上升近10000億美元，如此大規模、高頻率的跨境資金流動，如果都要用手工臺賬方式統計匯總，是根本不可能做到的。

3．外匯信息監測系統缺乏有效的預警、預測機制高效的外匯流動預警、預測機制是實現宏觀經濟管理的重要手段。信息指標的設置必須體現管理者的意圖，從目前國際收支申報系統和其它系統看，還停留于信息的采集、匯總階段。僅局限于對各類具體業務的事后統計，缺乏必要的信息加工、利用、分析和反饋機制特別是缺乏對異常信息的的監測、篩選以及對外匯流向的事前預測，加上外匯信息的流動渠道不暢，信息反應遲緩，所以對違規、違法的外匯流動的監管就缺少快速、敏捷的反應機制，對決策的支持作用十分有限。

4，外匯信息監測系統不能反映涉匯主體的交易全貌賬戶是統計的基礎。外匯賬戶管理信息系統雖然已在全國推廣實施，但該系統不能反映全部企業或企業全部的外匯收支活動。一些對公單位的結售匯，如出口結匯、捐贈結匯、進口購匯及其相應的收支等，可以不通過外匯賬戶進行收付，致使外匯賬戶收支不能完整地反映涉匯單位的涉外經濟活動。特別是作為對銀行外匯業務監管的主線的結售匯未能在該系統得到體現。另外，該系統還未含銀行自營外匯業務，非銀行金融機構的外匯賬戶，企業開證付匯保證金賬戶等，因而導致外匯管理部門在對企業外匯收支活動監測中，沒有目標、沒有重點，使企業的一些外匯違規行為因賬戶系統的局限性沒有及時暴露和制止。

二、構建我國外匯市場信用體系的思路

外匯市場信用體系主要包括：完善的外匯管理法規體系，規范的行政執法和內控制度，暢通的政策宣傳和反饋渠道，高效的外匯市場信用信息管理系統，互通互聯的信用信息共享系統，科學的信用評價和獎懲制度，以及嚴格的失信懲戒機制等。其核心內容是高效的外匯市場信息管理系統。雖然外匯管理已經建立了十幾個信息系統，但是由于這些系統是在我國經濟轉型、外向型經濟的深入發展，以及外匯管理體制改革的過程中逐步建立起來的，有著明顯的計劃經濟和行政直接管理的烙印。這些信息系統已難以適應經濟發展和對外開放新形勢的需要，因此，建設外匯市場信用體系，首要任務就是對相關外匯管理信息系統進行整合，逐步建立高效的信用信息管理系統。

1．更新外匯管理信息系統的設計理念2006年國家外匯管理總局提出“貫徹落實科學發展觀，促進國際收支平衡”，外匯管理工作應按科學發展觀的要求，加快管理方式的轉變，實行平衡管理。隨著對外開放的深入和經濟市場化程度的日益提高，外匯管理經歷著從事前審批向事后監管、現場檢查向非現場核查、行為監管向主體監管的轉變。在新的形勢下，如果再延用過去那種“頭痛醫頭、腳痛醫腳”行政管理思維方式，顯然是難以解決復雜和深層的問題，外匯管理的有效性越來越弱，而且管理的成本和代價越來越高，并且我國現在外匯資源已由稀缺轉為相對過剩，因此，必須轉變管理理念。外匯管理信息系統的設計思路也必須隨之轉變，并且應有一定的超前性。在統計指標和統計內容的設計上，應緊緊抓住影響我國經濟發展和國計民生的主要指標和重要內容。徹底摒棄面面俱到的管理理念。國際經濟的交往相比國內經濟有著其特殊性和復雜性，如何在這紛繁復雜的國際經濟的交往中，抓住主要矛盾，把一個復雜的問題，盡量簡單化。這也是對我們的管理能力的一個考驗。

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1.有效需求不足

我國進口增長率下降的主要原因是有效需求不足。近年來我國和主要貿易伙伴之間的進口增長率出現了明顯的下降趨勢,如2005年我國對歐盟、美國的進口增長率僅為5%和9.1%,遠遠低于2004年的28.8%和31.9%。而2006年由于我國所進口的飛機、集成電路等歐美發達國家具有比較優勢的商品金額增長較快(較2005年分別增長了71.5%和30.4%),因此我國和歐盟、美國之間的進口增長率2006年呈現回升趨勢,但仍低于2004年水平。而同期我國和其他主要貿易伙伴之間的進口增長率仍然保持下降趨勢。

我國進口增長率大幅下降深層次的根源在于有效需求不足。一方面,有效需求不足容易導致產能過剩,降低企業的利潤率,使企業缺乏擴大再生產和技術革新的資金和動力,進而影響了生產資料的進口。另一方面,為解決有效需求不足所導致的一些高能耗行業,如造紙、電解鋁等在過去兩年中所出現的投資過熱現象。

2．國家政策偏向出口

改革開放以來,為解決資金、外匯短缺與經濟發展的矛盾,我國采取了一系列鼓勵出口的優惠政策,發展沿海外向型經濟,尤其是1994年人民幣匯率的并軌改革更是有力地促進了出口。1998年以后,應對亞洲金融危機以后出口乏力、內需不振的形勢,國家調整了出口退稅率,同時采取一系列措施鼓勵擴大出口和利用外資;2001年年底,我國加入世貿組織;2005年年初,紡織品配額被取消。這些有利于外向型經濟發展的政策措施的實施和體制環境的形成,都使得我國出口商品競爭優勢得以進一步發揮,出口高速增長。

3．全球過剩流動性的輸入

2001年以來,美聯儲開始實施了長達兩年多的低利率政策,與其寬松的貨幣政策同步,我國資本項目順差開始持續增長,人民幣匯率升值的國際壓力也日益高漲,這些事件均不是巧合。正是由于世界三大經濟體長期的低利率政策,創造了全球過剩的流動性推動石油價格和全球資產價格上漲,也強行推動著過剩的流動性流入我國資本市場和房地產市場,我國開始被動地被制造流動性過剩。

4．客觀存在的統計差異

出現統計差距的原因主要是以下五方面：(1)香港轉口及加價,(2)離岸價與到岸價的差別，(3)統計范圍的差別，(4)未統計服務貿易，(5)未統計電子商務等無形貿易。隨著外國直接投資和國際生產網絡造成的生產國際化，現在的"貿易收支表"編輯已經非常過時，并且有極大的誤導作用。雖然跨國公司擁有其自己的資產負債和財務數據，但美國等國政府及政策制定者和國際貿易組織者卻并不能準確全面地了解國際間的貿易活動。

二、國際收支順差影響分析

國際收支雙順差影響國內的整體經濟結構，加大通貨膨脹的壓力，由于我國特殊的外匯政策和貨幣政策，導致我國現有的流動性過剩，物價上漲壓力大。

1．外匯儲備激增，流動性過剩，物價上漲壓力大

國際收支雙順差引起外匯儲備激增,導致"對沖"過多流動性成為央行貨幣政策當前及未來一段時期內的重要任務。由于外匯儲備迅速增加,央行"對沖"操作的任務越來越重,難度越來越大,成本也越來越高。國際收支雙順差導致外匯儲備的過快增長,在現行結售匯制度下,外匯統一由央行購買。因此,為維持匯率穩定,央行被動地吃進了很多外匯,從而向市場投放了大量基礎貨幣。近年來,由于外匯儲備迅速增加,外匯占款增量和基礎貨幣增量之間的差距越來越大,導致央行"對沖"操作的任務越來越重,難度也越來越大,成本也越來越高。

2．削弱貨幣政策的有效性

央行旨在弱化基礎貨幣大量投放的負面影響的"對沖"操作帶有很大的被動性,限制了央行貨幣政策調控的空間和主動程度,也影響了央行的政策調控效果。面對巨額的基礎貨幣投放,央行的"對沖"操作常常顯得力不從心,而且也不可能通過"對沖"完全釋放基礎貨幣投放的壓力。同時,"對沖"規模激增會導致市場利率上升,在人民幣存在很強的升值預期下,外匯會大量流入,從而又抵消了"對沖"的政策效果。同樣道理,外匯儲備激增導致的人民幣很強的升值預期,也限制了利率調控手段的作用空間。所以,"對沖"只能說在一定程度有效,但不應該作為日常政策工具而無限期、無休止地使用。

三、治理國際雙順差的對策

如果一國不主動采取措施校正其經濟中的結構性失衡問題,那么,在開放經濟條件下國際套利資本的自由流動就可能對其結構失衡進行"強制校正",而這種"強制校正"往往是以國內經濟的破壞性回歸為代價的。日本泡沫經濟及東南亞金融危機就是最好的例證。因此,改善我國國際收支狀況,實現國際收支的基本平衡勢在必行。

1．限制外資流入與投資流域

我國現存通貨膨脹的壓力很大一個因素就是國外流動性過剩的輸入。因此要減緩流動性壓力，必須在外資可投資領域進行嚴格限制，對外資流出入進行嚴格監管。在我國房地產行業，有關部門已經開始對外資可投資的二級市場和三級市場進行嚴格控制，減少外資對房地產行業的投機，減緩房價上升的壓力，控制外資對民生嚴密相連的行業進行投機。另外，國家也可嘗試對其他投資過熱的行業進行控制，控制外資在大型項目中的比例，對其進行登記備案、嚴格監管。

2．提高出口產品附加值，限制資源型產品的出口

我國出口的高速增長,目前主要依靠的是廉價的勞動力優勢和資源型產品,而在技術和營銷管理方面較為落后,附加值相對較低。一些高能耗產品的大量出口也會進一步加重我國能源的緊張局面,影響我國經濟的可持續發展。因此,應從政策上給予高技術、高附加值產品更多的出口優惠待遇,并逐漸減少高能耗產品的生產和出口比重,以促進貿易增長方式的轉變,從而實現貿易平衡。

3．鼓勵企業使用外匯，進行跨國投資

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1.有效需求不足

我國進口增長率下降的主要原因是有效需求不足。近年來我國和主要貿易伙伴之間的進口增長率出現了明顯的下降趨勢,如2005年我國對歐盟、美國的進口增長率僅為5%和9.1%,遠遠低于2004年的28.8%和31.9%。而2006年由于我國所進口的飛機、集成電路等歐美發達國家具有比較優勢的商品金額增長較快(較2005年分別增長了71.5%和30.4%),因此我國和歐盟、美國之間的進口增長率2006年呈現回升趨勢,但仍低于2004年水平。而同期我國和其他主要貿易伙伴之間的進口增長率仍然保持下降趨勢。

我國進口增長率大幅下降深層次的根源在于有效需求不足。一方面,有效需求不足容易導致產能過剩,降低企業的利潤率,使企業缺乏擴大再生產和技術革新的資金和動力,進而影響了生產資料的進口。另一方面,為解決有效需求不足所導致的一些高能耗行業,如造紙、電解鋁等在過去兩年中所出現的投資過熱現象。

2．國家政策偏向出口

改革開放以來,為解決資金、外匯短缺與經濟發展的矛盾,我國采取了一系列鼓勵出口的優惠政策,發展沿海外向型經濟,尤其是1994年人民幣匯率的并軌改革更是有力地促進了出口。1998年以后,應對亞洲金融危機以后出口乏力、內需不振的形勢,國家調整了出口退稅率,同時采取一系列措施鼓勵擴大出口和利用外資;2001年年底,我國加入世貿組織;2005年年初,紡織品配額被取消。這些有利于外向型經濟發展的政策措施的實施和體制環境的形成,都使得我國出口商品競爭優勢得以進一步發揮,出口高速增長。

3．全球過剩流動性的輸入

2001年以來,美聯儲開始實施了長達兩年多的低利率政策,與其寬松的貨幣政策同步,我國資本項目順差開始持續增長,人民幣匯率升值的國際壓力也日益高漲,這些事件均不是巧合。正是由于世界三大經濟體長期的低利率政策,創造了全球過剩的流動性推動石油價格和全球資產價格上漲,也強行推動著過剩的流動性流入我國資本市場和房地產市場,我國開始被動地被制造流動性過剩。

4．客觀存在的統計差異

出現統計差距的原因主要是以下五方面：(1)香港轉口及加價,(2)離岸價與到岸價的差別，(3)統計范圍的差別，(4)未統計服務貿易，(5)未統計電子商務等無形貿易。隨著外國直接投資和國際生產網絡造成的生產國際化，現在的"貿易收支表"編輯已經非常過時，并且有極大的誤導作用。雖然跨國公司擁有其自己的資產負債和財務數據，但美國等國政府及政策制定者和國際貿易組織者卻并不能準確全面地了解國際間的貿易活動。

二、國際收支順差影響分析

國際收支雙順差影響國內的整體經濟結構，加大通貨膨脹的壓力，由于我國特殊的外匯政策和貨幣政策，導致我國現有的流動性過剩，物價上漲壓力大。

1．外匯儲備激增，流動性過剩，物價上漲壓力大

國際收支雙順差引起外匯儲備激增,導致"對沖"過多流動性成為央行貨幣政策當前及未來一段時期內的重要任務。由于外匯儲備迅速增加,央行"對沖"操作的任務越來越重,難度越來越大,成本也越來越高。國際收支雙順差導致外匯儲備的過快增長,在現行結售匯制度下,外匯統一由央行購買。因此,為維持匯率穩定,央行被動地吃進了很多外匯,從而向市場投放了大量基礎貨幣。近年來,由于外匯儲備迅速增加,外匯占款增量和基礎貨幣增量之間的差距越來越大,導致央行"對沖"操作的任務越來越重,難度也越來越大,成本也越來越高。

2．削弱貨幣政策的有效性

央行旨在弱化基礎貨幣大量投放的負面影響的"對沖"操作帶有很大的被動性,限制了央行貨幣政策調控的空間和主動程度,也影響了央行的政策調控效果。面對巨額的基礎貨幣投放,央行的"對沖"操作常常顯得力不從心,而且也不可能通過"對沖"完全釋放基礎貨幣投放的壓力。同時,"對沖"規模激增會導致市場利率上升,在人民幣存在很強的升值預期下,外匯會大量流入,從而又抵消了"對沖"的政策效果。同樣道理,外匯儲備激增導致的人民幣很強的升值預期,也限制了利率調控手段的作用空間。所以,"對沖"只能說在一定程度有效,但不應該作為日常政策工具而無限期、無休止地使用。

三、治理國際雙順差的對策

如果一國不主動采取措施校正其經濟中的結構性失衡問題,那么,在開放經濟條件下國際套利資本的自由流動就可能對其結構失衡進行"強制校正",而這種"強制校正"往往是以國內經濟的破壞性回歸為代價的。日本泡沫經濟及東南亞金融危機就是最好的例證。因此,改善我國國際收支狀況,實現國際收支的基本平衡勢在必行。

1．限制外資流入與投資流域

我國現存通貨膨脹的壓力很大一個因素就是國外流動性過剩的輸入。因此要減緩流動性壓力，必須在外資可投資領域進行嚴格限制，對外資流出入進行嚴格監管。在我國房地產行業，有關部門已經開始對外資可投資的二級市場和三級市場進行嚴格控制，減少外資對房地產行業的投機，減緩房價上升的壓力，控制外資對民生嚴密相連的行業進行投機。另外，國家也可嘗試對其他投資過熱的行業進行控制，控制外資在大型項目中的比例，對其進行登記備案、嚴格監管。

2．提高出口產品附加值，限制資源型產品的出口

我國出口的高速增長,目前主要依靠的是廉價的勞動力優勢和資源型產品,而在技術和營銷管理方面較為落后,附加值相對較低。一些高能耗產品的大量出口也會進一步加重我國能源的緊張局面,影響我國經濟的可持續發展。因此,應從政策上給予高技術、高附加值產品更多的出口優惠待遇,并逐漸減少高能耗產品的生產和出口比重,以促進貿易增長方式的轉變,從而實現貿易平衡。

3．鼓勵企業使用外匯，進行跨國投資

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1.從國際經濟交易、外部均衡的角度探討外匯儲備需求問題，研究表明，比例分析法和現有的儲備需求模型都不能準確揭示儲備的需求，實證分析有助于把握外匯儲備需求的主要決定因素。

在國際資本流動不充分、規模有限的情況下，用儲備／進口的比例衡量儲備需求具有一定的合理性。但由于儲備的作用是為貿易差額融資，而貿易差額與貿易總額之間并沒有穩定的比例關系，因而，比例分析方法具有局限性。在國際資本流動日益頻繁的今天，許多國家的國際收支狀況主要取決于資本和金融帳戶，而且儲備不僅用于彌補國際收支逆差，還用于干預外匯市場、穩定本國的匯率和充當償債的準備，這樣，儲備／進口的比例越來越具有局限性，亞洲金融危機的爆發再次暴露了比例分析法的局限性。

現有的儲備需求模型均沒有將經濟增長、物價穩定、充分就業和國際收支平衡四個宏觀經濟目標納入分析，而且國際收支失衡的調節政策基本上局限于支出削減政策，因此，這些模型也無法準確衡量儲備的成本和收益，無法準確衡量儲備的需求。

本文采用實證分析方法，以布雷頓森林體系解體實行浮動匯率以來，家和發達國家的外匯儲備需求為研究對象，運用充分調整和部分調整模型就國別數據、截面數據和平行數據對外匯儲備需求的主要決定因素（如經濟規模變量、經濟開放度、國際收支擾動等）進行了分析。研究表明，在充分調整模型中，GDP都是顯著的；在部分調整模型中，上一期的外匯儲備都是顯著的；與充分調整模型相比，部分調整模型的擬合效果更好，本期期望的外匯儲備水平和上一期的實際外匯儲備水平的差距只有部分得到了調整，而且發達國家、發展中國家在不同時期的調整速度也各不相同。本文對我國外匯儲備需求的決定因素的實證分析表明，在我國外匯儲備需求模型中，國際收支擾動變量始終是顯著的；在未引入貨幣供應量之前，經濟規模變量中只有國內生產總值是顯著的；在引入貨幣供應量之后，經濟規模變量都是不顯著的，而貨幣供應量則是顯著的。

2.從物價穩定、內部均衡的角度探討了外匯儲備與通貨膨脹的關系，從理論和實證分析兩方面論證了我國外匯儲備和通貨膨脹不具有正向相關關系。外匯儲備經由外匯占款、基礎貨幣、貨幣乘數幾個中間環節作用于通貨膨脹。本文歸納出外匯儲備來源的三種渠道：（1）干預外匯市場購入外匯；（2）借入外匯補充外匯儲備；（3）用外匯儲備收益補充外匯儲備。其中，第一種渠道涉及外匯占款。1994年后我國的外匯儲備增長均來自于第一條渠道，這表明在中央銀行的外匯儲備增加時，外匯占款也應相應增加，但我國的外匯儲備卻無法 按照官方匯率和外匯占款一一對應，本文給出了導致該現象的主要原因：（l）額度外匯的特殊處理方法；（2）1993年6月后中央銀行干預外匯調劑市場，按調劑價格買賣外匯：（3）1995年后中央銀行的一些凈購匯沒有計入外匯儲備。雖然外匯儲備大量增加會導致外匯占款的相應增加，但由于外匯占款只是基礎貨幣的因素之一，在外匯占款增加時，我國中央銀行通過回收對金融機構的再貸款等手段減輕了對基礎貨幣調控的壓力，因此，外匯儲備和通貨膨脹并不具有正向相關關系。

本文又通過實證分析得出了相同的結論。與此同時，本 文就我國中央銀行對政策性銀行的再貸款和外匯占款剛性增長以及準備金制度改革的條件下，中央銀行回收再貸款、調控基礎貨幣的能力進行了分析。在我國目前的情況下，中央銀行的對沖可行性如何，取決于經濟發展對貨幣供應量的需求以及影響貨幣乘數的現金。活期存款比率、定期存款。活期存款比率等因素的變化。在我國中央銀行對政策性銀行以外的金融機構的再貸款只有7469.18億元（1997年7月）的情況下，如果不采取其它辦法，中央銀行的對沖可行性在很大程度上取決于法定準備金率降低的幅度和頻率，改革的力度越大，頻率越高，中央銀行的對沖能力就越小。因此，中央銀行需要綜合外匯占款和央行的政策性貸款的發展趨勢、考慮經濟發展對貨幣供應量的需求和準備金制度改革的力度，在密切監控貨幣乘數變化的基礎上，利用基礎貨幣的吞吐調控貨幣供應量使之適應經濟發展的需要，實現穩定幣值的目標。

3.運用內外均衡的綜合分析方法，探討了我國的適度外匯儲備規模問題。筆者認為在確定外匯儲備適度規模的過程中需要考慮以下幾點：（l）外匯儲備的宏觀成本和收益。我國外匯儲備的迅猛增長是漸進的外匯體制改革和宏觀調控的結果，1994年以來，我國人民幣匯率穩定、通貨膨脹得到控制、經濟保持快速發展、進出口貿易狀況良好、國際收支平衡，這從效果方面反映出我國外匯儲備的宏觀收益是高的，目前的外匯儲備水平是適度的。（2）外匯管理制度。我國的外匯管理制度不但與發達國家存在著較大差異，就是同發展中國家相比，也較為嚴格，缺少民間外匯的蓄水池，因此，外匯儲備是我國對外支付能力的主體；（3）外匯儲備增長的來源。我國的外匯儲備增長主要是來自于凈資本流入，具有借入儲備的性質。（4）外匯儲備適度規模的確定方法。比例分析法和儲備需求模型已經失去了現實意義，而實證分析方法也不能確定適度的外匯儲備規模。筆者認為，適度外匯儲備區間的下限可以用結合進口支付和外債償還的擴展的比例分析法來說明。如果說進口支付反映了經常項目對外匯儲備的需求，那么外債償還則反映了資本和金融帳戶對外匯儲備的需求。（5）要從八十年代中期外匯儲備急劇下降的經驗中汲取教訓，不能輕易斷言“外匯儲備多了”。在此基礎上，筆者結合我國的實際情況（如進口、外債還本付息等因素），提出了我國適度外匯儲備區間的上下限，下限由4個月的進口需求、10％的中長期外債和30％的短期外債償還準備來確定，上限是不危及一國的經濟發展目標的外匯儲備水平。

4.了外匯儲備供給來源，闡述了用結售匯報表分析外匯儲備來源的局限性，給出了結售匯報表和國際收支平衡表在具體項目上差異的原因，指出國際收支平衡表是分析我國外匯儲備來源的有力工具。

我國使用結售匯報表來反映外匯收支的情況。從結售匯報表看，貿易和非貿易項目的順差是外匯儲備的主要來源。結售匯報表和國際收支平衡表的根本差異在于兩者編制原則的不同：結售匯報表反映的是進入結售匯體系的外匯收支（外匯供給和需求），而國際收支平衡表反映的是價值的交換和轉移，不管這種經濟價值的交換與轉移是否涉及外匯供求。由于結售匯報表（以及1994年前的國家現匯外匯收支平衡表）只反映了我國外匯收支的一部分，隨著越來越多的外匯收支不通過結售匯體系，結售匯報表的覆蓋面和解釋力將日趨下降，因此，用結售匯報表來說明外匯儲備的來源是有局限性的，而且隨著意愿結匯的推行，用結售匯報表來說明外匯儲備來源的局限性會越來越大。

此外，結售匯報表和國際收支平衡表在具體項目上存在差異的主要原因在于：（1）兩者在具體項目上的口徑并不完全相同；（2）結售匯報表不能反映未形成外匯供求的國際交易（如外商設備投資以及利潤再投資）；（3）我國目前的結售匯體系只包含了部分外匯收支，結售匯報表在反映外匯收支方面的不完全性是其與國際收支平衡表存在差異的重要原因。

上述表明結售匯報表無法準確分析外匯儲備的來源。目前世界范圍內普遍使用國際收支平衡表分析一個國家的國際收支狀況，國際收支平衡表編制原則的統一性和資料的可得性，使得我們可以依據國際收支平衡表對各國外匯儲備的來源進行比較。筆者認為，不同來源的外匯儲備具有不同的經濟意義：來源于經常帳戶順差的外匯儲備增長是本國儲蓄的積累，是一個國家的凈財富；而主要來源于帳戶的外匯儲備增長實際上是以負債的增加換取外匯儲備的增長（在國際投資頭寸表上（IIP上），外國居民在一國的直接投資、證券投資 和其他投資均被視為該國的負債），這樣的外匯儲備增長具有借入儲備的性質，因而具有一定的脆弱性。亞洲金融危機的爆發提醒我們審慎看待源于凈資本流人的外匯儲備的增長。

從國際收支平衡表上看，我國近幾年的外匯儲備增長主要源于巨額的凈資本流入，基本上也是以對外負債的增加換取外匯儲備的增長。因此，我國的外匯儲備具有一定的脆弱性，對此一定要保持清醒的頭腦。這對于正確認識我國的外匯儲備規模問題具有重要的意義。

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一、流動性過剩的資本市場效應

流動性過剩所引發的過多的貨幣供應量，如果都沖向股市，引起股價快速上漲，為了防止人們所講的經濟泡沫產生，我們可以擴大股市容量，通過股市擴容會抑制股價的快速上漲。因此，在我國目前的條件下，我們應該充分利用大量貨幣進入股市的充好時機，加速股市擴容，推動資本市場的快速發展。從這一點上來講，流動性過剩似乎對資本市場有著良好的效應。

第一，股市擴容可以為中國企業改革創造良好的體制基礎。大家知道，我國國有企業改革的重要方向是實現股份制，尤其是央企的整體上市，對于國有企業改革有重大意義，而股份制改制的重要體制基礎是資本市場的發展，如果沒有資本市場的發展，就不可能有真正的股份制，更談不到央企整體上市。此次流動性過剩所引發的股市擴容，正是為資本市場的發展，從而為國有企業股份制改革帶來了新的機遇。同時，我國民營企業的壯大和發展，也需要有資本市場的支持，因而此次股市擴容也為民營企業帶來了良好的機遇。總之，股市擴容為中國企業改革和發展帶來了良好的體制基礎。

第二，股市擴容為公眾享受改革開放的好處提供了良好的“平臺”。股市擴容的最大受益者應該是公眾投資者。中國人富有之后，不僅僅需要提高消費水平，而且還需要有良好的投資渠道，而對大量的中小投資者來說，因為各種原因，例如有的人因為有自身的職業，所以不可能去通過創辦企業投資，而股市為他們提供了良好的投資基礎。同時，和諧社會的發展，需要一個重要的條件，即：每個人既是勞動者，有勞動收入，又是投資者，有資本的收入，資本收入與勞動收入有效地相結合于一體。因為只有這樣，才能緩沖勞動與資本的對立，實現各種要素的有效和諧。而股市擴容，則可以實現這樣的目標。因此，股市擴容不是一個單純的資本市場的問題，它可以為公眾享有中國經濟發展的好處而提供了前提條件。當然，股市有風險，但這是另外的問題，我們要做的是為人們提供選擇風險與收益的“平臺”，最起碼使每個投資者有選擇收益和風險的機會。自由選擇和選擇自由，是民生的重要權利，我們必須要給人們提供自由選擇和選擇自由的條件和前提。因此，股市擴容實際上是涉及民生的重大問題。

第三，股市擴容為中國各個方面的經濟體制改革提供了良好的前提和條件。例如，中國銀行改革如果沒有資本市場的支持，恐怕很難完成，正是因為有眾多股民的投資熱情，才使得國有銀行能順利上市和改制。又例如，如果沒有股市擴容，中國不可能實現從間接融資為主而轉向以直接融資為主，從而實現金融體制乃至整個宏觀調控體制的變革。因此，股市擴容對中國經濟體制改革的貢獻是巨大的。我們雖然要防止股市泡沫，但流動性過剩所引發的股市擴容，確實為我們各方面的改革提供了有利條件。

第四，股市擴容為緩解房地產市場的壓力提供了良好的“投資空間”。我國近些年房地產價格確實上漲過快，而上漲過快的背后重要原因是投資性購房需求過于旺盛。為什么人們都將大量資金用于房地產投資？主要是因為投資渠道太少，人們不得不將自己的資金用于房地產投資。而擴市擴容，則為人們提供了更多的“投資空間”，人們可以由房地產投資轉向股票投資。實際上，從宏觀效應分析上看，股票投資在一定程度上更有利于國民經濟的發展，而且據有關同志研究，股市泡沫對國民經濟的負面影響，要遠遠低于房地產泡沫。因此，股市擴容對于整個國民經濟的發展是有好處的。從這一點上講，流動性引發的股市擴容，在整體上是有益的，例房地產價格上漲幅度放緩，正是因為股市擴容，將更多投資資金引向了股市。總之，要全面分析股市擴容的整體效應。

二、流動性過剩的調控方法的比較

如前所述，此次我國流動性過剩形成的主要原因，是國際收支失衡。因此，此次調控流動性過剩的手段，應該包括四個方面的內容。 　第一，解決國際收支失衡問題，從而減少人民幣的“外匯占款發行”。“解鈴還需系鈴人”。正是因為流動性過剩主要是由于國際收支失衡而引起的，所以調控流動性過剩的最根本方法，是解決國際收支失衡問題。如何解決國際收支失衡問題？一是調整國際貿易政策，減少出口而擴大進口，其中包括調整出口政策，不能搞過度的出口退稅政策，而且對那些高消耗資源和高污染的產品不僅不再搞出口退稅，而且還要提高出口關稅，通過減少出口而解決國際貿易失衡，以及它引發的國際收支失衡；同時要調整進口政策，鼓勵進口，尤其是對那些有技術含量的裝備制造品及能源和原材料，要給予更為優惠的各類政策，通過擴大進口而減少國際收支失衡。二是調整外資政策，不能盲目強調引進外資，而是有選擇地引進外資，主要是引進有技術含量和品牌效應的外資，因而我們必須取消不符合公平原則的過度的外資優惠政策，按照國民待遇原則而引進真正對中國經濟有推動作用的外資。當然，無論是調整國際貿易政策還是外資政策，都有一個“時滯效應”問題，也就是它們不可能馬上對解決國際收支失衡起到作用，出口和外資進入的慣性作用實際上是很大的。而且，出口和外資進入的背后都是就業，也就是為我國提供了就業機會，因而我們減少出口和減少外資引進，必然會增加我國就業的壓力，我們對此的承受能力有多大？當然，我們可以通過擴大國內市場而緩解這種壓力，但問題是內需的擴大也需要時間和政策的調整。因此，僅靠減少進口和減少外資引進，也就是僅靠解決國際收支失衡，在短時期內還難以解決流動性過剩的問題，還需要別的方式的配套。

第二，將外匯花掉，從而解決因為國際收支失衡而引起的“人民幣外匯占款”太大的問題。大家知道，外匯量增長本身不會引發流動性過剩問題，只有外匯量增大并引起“人民幣外匯占款”發行太大時，才會引起流動性過剩問題，因此，我們如果將因為國際收支失衡所引起的外匯花掉，而不讓央行因此而多發行人民幣的話，那么國際收支失衡所引發的外匯過多，就不會引發流動性過剩問題。但是，外匯要花掉，必須要有兩個前提條件：一個是所有花外匯的主體，無論是個人還是政府機構或者企業，都要用人民幣去購買外匯；另一個是外匯必須花在國外，國內不可能花掉外匯。而要實現這兩個前提條件，就必須實行自由的外匯政策，沒有自由的外匯政策，外匯是不可能花掉的。但問題是我國目前不可能實行自由的外匯政策，尤其是在全世界都認為人民幣要升值的條件下，如果實行自由的外匯政策，必然會引發人民幣的過快升值，我國無論央行，還是企業，實際上都承受不了人民幣的過快升值。我們既要將外匯花掉，而又不能實行自由的外匯政策，我們應如何辦？可選擇的方式有：一是組建國家外匯投資公司，通過該公司將外匯花掉，從而減少外匯的人民幣占款發行；二是選擇某些特定區域，例如天津濱海新區，可以給這些特定地區一定的離岸業務權力，也就是在這些地區內放開外匯自由流動，從而將外匯花掉，減少央行人民幣外匯占款的壓力。但是，這些將外匯花掉，從而減少央行外匯占款壓力的方式，其作用也是有限的，僅靠它也不能解決流動性過剩問題。

第三，股市擴容，通過股市擴容而抑制流動性過剩有可能引發的經濟泡沫。如前所述，我國目前因為國際收支失衡所引發的流動性過剩，主要反映在股價上，也就是大量多發行的貨幣都沖向股市，引起了股價的快速上漲。對此，我們唯一選擇是股市擴容，通過股市擴容而抑制股價的過快上漲。對于股市擴容的效應，我們在上述已作了分析，我們應該推動股市擴容。但問題是，股市擴容的幅度并不是我們能主觀決定的，不是我們想擴容多少，就是多少，因為對于企業上市，資本市場有嚴格的準入條件，只有符合條件，企業才以能上市，我們才能實現股市擴容的目的。目前我國企業中符合資本市場準入條件的，還達不到我們通過股市擴容而解決流動性過剩問題的數量，因而雖然我們通過讓在海外已上市的國有控股企業再回到國內上市的方式，解決了一些問題，但總體還夠。因此，僅靠股市擴容還不能完全解決問題，需要有別的方式的配合。

第四，宏觀調控，通過宏觀調控解決流動性過剩的問題。這是國際上慣用的方式，我們當然必須重視。例如，我們可以通過提高存款準備金率、擴大公開市場業務中的央行票據出售、提高利率等方式，有效抑制流動性過剩。這些方式我們目前都已嘗試過，但卻并沒有達到預期的效果。為什么？有人認為主要是我們所選擇的方式的調控力度不夠，例如加息的力度就不夠。確實有這方面的問題。但我認為可能最主要的原因是，在央行加強對流動性過剩的宏觀調控的同時，形成流動性過剩的國際收支失衡還在繼續，甚至有更加嚴重的趨向，因此，一方面是央行在調控流動性過剩，而另一方面，形成流動性過剩的成因卻沒有被解決而在繼續存在，甚至加強，因而流動性沒有因為宏觀調控而減緩。由此可見，僅靠宏觀調控是不能根除目前的流動性過剩問題的，需要有各方措施的綜合使用。

總之，單靠上述的四類辦法中的任何一個辦法，都是不能解決目前的流動性過剩問題的，我們需要上述四種方式的有效配合。因此，目前的關鍵，是從上述四個方面入手，實現它們之間的有效配合。當然，這需要央行、財政商務部等相關機構的有效協調。否則，我們很難解決流動性過剩問題。

篇（6）

 

一、流動性過剩的資本市場效應 

流動性過剩所引發的過多的貨幣供應量，如果都沖向股市，引起股價快速上漲，為了防止人們所講的經濟泡沫產生，我們可以擴大股市容量，通過股市擴容會抑制股價的快速上漲。因此，在我國目前的條件下，我們應該充分利用大量貨幣進入股市的充好時機，加速股市擴容，推動資本市場的快速發展。從這一點上來講，流動性過剩似乎對資本市場有著良好的效應。 

第一，股市擴容可以為中國企業改革創造良好的體制基礎。大家知道，我國國有企業改革的重要方向是實現股份制，尤其是央企的整體上市，對于國有企業改革有重大意義，而股份制改制的重要體制基礎是資本市場的發展，如果沒有資本市場的發展，就不可能有真正的股份制，更談不到央企整體上市。此次流動性過剩所引發的股市擴容，正是為資本市場的發展，從而為國有企業股份制改革帶來了新的機遇。同時，我國民營企業的壯大和發展，也需要有資本市場的支持，因而此次股市擴容也為民營企業帶來了良好的機遇。總之，股市擴容為中國企業改革和發展帶來了良好的體制基礎。 

第二，股市擴容為公眾享受改革開放的好處提供了良好的“平臺”。股市擴容的最大受益者應該是公眾投資者。中國人富有之后，不僅僅需要提高消費水平，而且還需要有良好的投資渠道，而對大量的中小投資者來說，因為各種原因，例如有的人因為有自身的職業，所以不可能去通過創辦企業投資，而股市為他們提供了良好的投資基礎。同時，和諧社會的發展，需要一個重要的條件，即：每個人既是勞動者，有勞動收入，又是投資者，有資本的收入，資本收入與勞動收入有效地相結合于一體。因為只有這樣，才能緩沖勞動與資本的對立，實現各種要素的有效和諧。而股市擴容，則可以實現這樣的目標。因此，股市擴容不是一個單純的資本市場的問題，它可以為公眾享有中國經濟發展的好處而提供了前提條件。當然，股市有風險，但這是另外的問題，我們要做的是為人們提供選擇風險與收益的“平臺”，最起碼使每個投資者有選擇收益和風險的機會。自由選擇和選擇自由，是民生的重要權利，我們必須要給人們提供自由選擇和選擇自由的條件和前提。因此，股市擴容實際上是涉及民生的重大問題。 

第三，股市擴容為中國各個方面的經濟體制改革提供了良好的前提和條件。例如，中國銀行改革如果沒有資本市場的支持，恐怕很難完成，正是因為有眾多股民的投資熱情，才使得國有銀行能順利上市和改制。又例如，如果沒有股市擴容，中國不可能實現從間接融資為主而轉向以直接融資為主，從而實現金融體制乃至整個宏觀調控體制的變革。因此，股市擴容對中國經濟體制改革的貢獻是巨大的。我們雖然要防止股市泡沫，但流動性過剩所引發的股市擴容，確實為我們各方面的改革提供了有利條件。 

第四，股市擴容為緩解房地產市場的壓力提供了良好的“投資空間”。我國近些年房地產價格確實上漲過快，而上漲過快的背后重要原因是投資性購房需求過于旺盛。為什么人們都將大量資金用于房地產投資？主要是因為投資渠道太少，人們不得不將自己的資金用于房地產投資。而擴市擴容，則為人們提供了更多的“投資空間”，人們可以由房地產投資轉向股票投資。實際上，從宏觀效應分析上看，股票投資在一定程度上更有利于國民經濟的發展，而且據有關同志研究，股市泡沫對國民經濟的負面影響，要遠遠低于房地產泡沫。因此，股市擴容對于整個國民經濟的發展是有好處的。從這一點上講，流動性引發的股市擴容，在整體上是有益的，例房地產價格上漲幅度放緩，正是因為股市擴容，將更多投資資金引向了股市。總之，要全面分析股市擴容的整體效應。 

二、流動性過剩的調控方法的比較 

如前所述，此次我國流動性過剩形成的主要原因，是國際收支失衡。因此，此次調控流動性過剩的手段，應該包括四個方面的內容。

第一，解決國際收支失衡問題，從而減少人民幣的“外匯占款發行”。“解鈴還需系鈴人”。正是因為流動性過剩主要是由于國際收支失衡而引起的，所以調控流動性過剩的最根本方法，是解決國際收支失衡問題。如何解決國際收支失衡問題？一是調整國際貿易政策，減少出口而擴大進口，其中包括調整出口政策，不能搞過度的出口退稅政策，而且對那些高消耗資源和高污染的產品不僅不再搞出口退稅，而且還要提高出口關稅，通過減少出口而解決國際貿易失衡，以及它引發的國際收支失衡；同時要調整進口政策，鼓勵進口，尤其是對那些有技術含量的裝備制造品及能源和原材料，要給予更為優惠的各類政策，通過擴大進口而減少國際收支失衡。二是調整外資政策，不能盲目強調引進外資，而是有選擇地引進外資，主要是引進有技術含量和品牌效應的外資，因而我們必須取消不符合公平原則的過度的外資優惠政策，按照國民待遇原則而引進真正對中國經濟有推動作用的外資。當然，無論是調整國際貿易政策還是外資政策，都有一個“時滯效應”問題，也就是它們不可能馬上對解決國際收支失衡起到作用，出口和外資進入的慣性作用實際上是很大的。而且，出口和外資進入的背后都是就業，也就是為我國提供了就業機會，因而我們減少出口和減少外資引進，必然會增加我國就業的壓力，我們對此的承受能力有多大？當然，我們可以通過擴大國內市場而緩解這種壓力，但問題是內需的擴大也需要時間和政策的調整。因此，僅靠減少進口和減少外資引進，也就是僅靠解決國際收支失衡，在短時期內還難以解決流動性過剩的問題，還需要別的方式的配套。 

第二，將外匯花掉，從而解決因為國際收支失衡而引起的“人民幣外匯占款”太大的問題。大家知道，外匯量增長本身不會引發流動性過剩問題，只有外匯量增大并引起“人民幣外匯占款”發行太大時，才會引起流動性過剩問題，因此，我們如果將因為國際收支失衡所引起的外匯花掉，而不讓央行因此而多發行人民幣的話，那么國際收支失衡所引發的外匯過多，就不會引發流動性過剩問題。但是，外匯要花掉，必須要有兩個前提條件：一個是所有花外匯的主體，無論是個人還是政府機構或者企業，都要用人民幣去購買外匯；另一個是外匯必須花在國外，國內不可能花掉外匯。而要實現這兩個前提條件，就必須實行自由的外匯政策，沒有自由的外匯政策，外匯是不可能花掉的。但問題是我國目前不可能實行自由的外匯政策，尤其是在全世界都認為人民幣要升值的條件下，如果實行自由的外匯政策，必然會引發人民幣的過快升值，我國無論央行，還是企業，實際上都承受不了人民幣的過快升值。我們既要將外匯花掉，而又不能實行自由的外匯政策，我們應如何辦？可選擇的方式有：一是組建國家外匯投資公司，通過該公司將外匯花掉，從而減少外匯的人民幣占款發行；二是選擇某些特定區域，例如天津濱海新區，可以給這些特定地區一定的離岸業務權力，也就是在這些地區內放開外匯自由流動，從而將外匯花掉，減少央行人民幣外匯占款的壓力。但是，這些將外匯花掉，從而減少央行外匯占款壓力的方式，其作用也是有限的，僅靠它也不能解決流動性過剩問題。 

第三，股市擴容，通過股市擴容而抑制流動性過剩有可能引發的經濟泡沫。如前所述，我國目前因為國際收支失衡所引發的流動性過剩，主要反映在股價上，也就是大量多發行的貨幣都沖向股市，引起了股價的快速上漲。對此，我們唯一選擇是股市擴容，通過股市擴容而抑制股價的過快上漲。對于股市擴容的效應，我們在上述已作了分析，我們應該推動股市擴容。但問題是，股市擴容的幅度并不是我們能主觀決定的，不是我們想擴容多少，就是多少，因為對于企業上市，資本市場有嚴格的準入條件，只有符合條件，企業才以能上市，我們才能實現股市擴容的目的。目前我國企業中符合資本市場準入條件的，還達不到我們通過股市擴容而解決流動性過剩問題的數量，因而雖然我們通過讓在海外已上市的國有控股企業再回到國內上市的方式，解決了一些問題，但總體還夠。因此，僅靠股市擴容還不能完全解決問題，需要有別的方式的配合。 

第四，宏觀調控，通過宏觀調控解決流動性過剩的問題。這是國際上慣用的方式，我們當然必須重視。例如，我們可以通過提高存款準備金率、擴大公開市場業務中的央行票據出售、提高利率等方式，有效抑制流動性過剩。這些方式我們目前都已嘗試過，但卻并沒有達到預期的效果。為什么？有人認為主要是我們所選擇的方式的調控力度不夠，例如加息的力度就不夠。確實有這方面的問題。但我認為可能最主要的原因是，在央行加強對流動性過剩的宏觀調控的同時，形成流動性過剩的國際收支失衡還在繼續，甚至有更加嚴重的趨向，因此，一方面是央行在調控流動性過剩，而另一方面，形成流動性過剩的成因卻沒有被解決而在繼續存在，甚至加強，因而流動性沒有因為宏觀調控而減緩。由此可見，僅靠宏觀調控是不能根除目前的流動性過剩問題的，需要有各方措施的綜合使用。 

總之，單靠上述的四類辦法中的任何一個辦法，都是不能解決目前的流動性過剩問題的，我們需要上述四種方式的有效配合。因此，目前的關鍵，是從上述四個方面入手，實現它們之間的有效配合。當然，這需要央行、財政商務部等相關機構的有效協調。否則，我們很難解決流動性過剩問題。 

篇（7）

一、引 言

隨著我國經濟的高速發展和對外開放水平的不斷提高，國際收支在國民經濟發展中的地位與作用也將相應地提升。近幾年我國原本就已存在的國際收支持續順差現象出現了總體擴大化的趨勢。可以說，我國是當今世界國際收支持續順差的典型國家。

國際收支是一國居民在一定時期內與非居民之間的全部政治、經濟、文化往來所產生的全部經濟交易的貨幣記錄。 持續順差是指在一定的單位時間里（通常按年度計算），貿易的雙方互相買賣各種貨物，互相進口與出口，甲方的出口金額持續大過乙方的出口金額，或甲方的進口金額持續少于乙方的進口金額，其中的差額，對甲方來說，就叫作貿易順差，反之，對乙方來說，就叫作貿易逆差。我們看到，我國國際收支從上個世紀90年代以來，除了1993年以外，經常項目始終保持順差并呈逐漸上升趨勢。而資本和金融賬戶除1998年因受東南亞金融危機影響而出現小額逆差外，其他年份也一直保持順差。根據國家外匯局公布的數據顯示，由于貨物貿易順差大幅度上升，2005年經常項目實現順差1608.18億美元，同比增長134.23%，占我國國際收支總體順差的比例上升為72%。2006年，經常項目實現順差2498.66億美元，同比增長55.37%，其中出口11444.99億美元，進口8946.33億美元，同比分別增長26.66%和20.45%。我國的外匯儲備迅速增大，2006年2月，我國外匯儲備達到8536億美元，超過日本成為世界第一外匯儲備國；同年10月，我國外匯儲備一舉跨過萬億美元大關。2007年我國順差達到2622億美元，外匯儲備1.5898億美元。

那么，我國近幾年國際收支方面總體擴大化的持續順差現象究竟是如何形成的，它對我國經濟有哪些影響，我們應該對此做出什么反應，采取怎樣的對策，本文將對這些問題做一個總結性的梳理和簡要性的回答，以便給讀者們一些啟示。

二、我國國際收支持續順差的原因

我國國際收支持續順差的存在，既有外因，也有內因。從國際上看，隨著世界各國經濟的緊密聯系，發達國家和新興工業化國家為了尋求更優化的資源配置，在進行產業結構調整的過程中出現了一些產業和產品向國外的轉移。而我國為了適應國際形式的發展，日趨完善基礎設施和優惠的法律和政策，同時不斷加大對外開放的步伐，再加上我國具有廉價的勞動力成本，這些都使得我國逐漸成為國際制造產業轉移的一個主要目的地，連續數年位居世界前列。 同時，全球過剩的流動性不斷地輸入我國。2001年以來，美聯儲開始實施了長打兩年多的低利率政策，與其寬松的貨幣政策同步，我國資本項目順差開始持續增長，人民幣匯率升值的國際壓力也日益高漲。

從國內來看，我國國際收支持續順差主要是由于以下幾個方面：1、經濟持續快速健康發展是國際收支順差進一步擴大的重要基礎。積極財政政策和穩健貨幣政策取得明顯效果，經濟結構戰略性調整初見成效，各項改革不斷深化，對外開放水平進一步提高。 這些因素有利于增強企業出口競爭力，有利于改善外商投資環境，有利于增強國內外對人民幣匯率穩定的信心。2、結構性失衡。而造成這種結構性失衡的一個很大原因就是近年來國內儲蓄總量高于國內投資與消費而導致的內部失衡。這就意味著當前國內經濟存在著流動性過剩和資本投入不足共存的現象。過剩的生產就大量出口到國外，導致不斷擴大的貿易順差。 3、我國長期實施的出口鼓勵政策。借鑒亞洲四小龍經濟騰飛的原因，中國一直堅持著出口導向型的 工業 政策。尤其是改革開放以來，為了解決資金、外匯短缺與經濟發展的矛盾，我國采取了一系列鼓勵出口的優惠政策，發展沿海外向型經濟。4、國內金融市場發展程度不足。由于資本市場不發達，儲蓄也不能通過其他渠道轉化為國內投資。而鼓勵外資進入的各種優惠政策使得企業可以通過合資方式引入外部資金。外商將直接投資帶來的外匯簡單地賣給中國人民銀行，然后用換來的人民幣購買國內資本品，投資生產的產品進一步通過出口產生經常項目順差，從而產生了“雙順差”的格局。

轉貼于 三、我國國際收支持續順差對我國經濟的影響

基于以上對我國國際收支持續順差的原因分析，我們不難發現，宏觀調控在其中扮演著重要角色。可以說，我國國際收支持續順差是宏觀調控的必然產物，它在客觀上對經濟增長、增加就業和穩定物價等方面起到了積極的作用，具體表現在：1、國際收支持續順差有利于我國經濟增長的實現；2、國際收支持續順差為社會創造了大量的就業機會；3、國際收支持續順差并不必然導致通貨膨脹；4、國際收支持續順差直接導致我國外匯儲備的快速增長。

持續順差對一國經濟而言是一把雙刃劍。長期的持續順差情況下，我們更要去注意它的負面影響：首先，持續順差會破壞國內總需求于總供給的均衡，使總需求迅速大于總供給，沖擊經濟的正常增長。這是因為持續順差在貿易上表現為大量商品出口，而大量的出口商品會直接減少國內社會產品供給，是國內需求相對增大;持續順差產生的儲備結余，會產生不同程度的兌換壓力，各個持有者的兌換要求，會迫使本國金融當局增加本國貨幣投放，從而又創造出新的需求，加大通貨膨脹的壓力。其次，持續順差在外匯市場上表現為有大量的外匯供應，這就增加了外匯對本國貨幣需求，導致外匯匯率下降，本幣匯率上升，從而提高了以外幣表示的出口產品的價格，降低了一本幣表示的進口產品的價格。這樣，在競爭激烈的國際市場上，其國內商品和勞務市場將會被占領。 第三，長期雙順差將加劇我國與相關貿易伙伴國尤其是歐美的貿易摩擦。短期內，持續的順差和巨額外匯儲備導致我國與主要貿易伙伴國的摩擦愈演愈烈，成為貿易保護主義攻擊的重點目標，使我國對外經濟貿易發展受到更大制約，貿易談判中需付出更多代價。第四，持續順差也將直接沖擊我國貨幣政策的有效性。外匯占款增量大于基礎貨幣增量的部分需要由中央銀行對沖掉。在國際收支雙順差仍將維持一段時間的情況下，對沖過多的流動性是中國貨幣政策，對中央銀行來說，造成了被動投放貨幣的的重要任務。“這樣巨大壓力，并通過貨幣乘數效應放大了市場貨幣供應量。長此以往，必將增加通貨膨脹的壓力。并且，隨著整個金融體系統中外匯占款大幅增加和貨幣市場利率持續走低，貨幣調控的難度越來越大，使得央行貨幣政策的有效性受到了直接沖擊。”

四、國際收支調節的政策建議

我國目前的“雙順差”的國際收支結構與其基本國情是極不相稱的。作為一個發展中國家，我國較為理想的國際收支結構應是：貿易項目逆差，經常項目保持平衡，資本項目下的順差。而目前的國際收支失衡、巨額的外匯儲備對我國經濟持續穩定發展的所產生的影響越來越大。因此，國家提出“調投資、促消費、減順差”的政策導向，運用各種手段促進國際收支平衡。

（一）降低我國過高的儲蓄率

貨幣政策的取向應當是貨幣供應收緊，利率水平提高，人民幣更大幅度有序升值。除了實行降低投資增速的行政措施之外，當前貨幣政策應當適度從緊，包括降低貨幣供應的增速和提高利率水平。央行應當繼續加息并提高法定準備金率控制流動性。同時，人民幣匯率應該更加靈敏地反映市場供求變化，更加富有彈性。這些政策措施都將有助于糾正內需和外需的不平衡。

（二）切實轉變我國對外貿易增長模式

我國的對外貿易發展應轉向“以質取勝”，從根本上扭轉貿易的貧困化增長局面。為此，在繼續加強引進、消化和吸收先進技術的同時，政府要采取各種有效措施，鼓勵生產企業加大研發投入，提高自主創新能力，增強自主品牌意識，實現由目前的貼牌加工為主向自由品牌生產、營銷為主的轉變；要積極推動一般貿易和其他形式貿易的發展，改變加工貿易在我國外貿中占主要比重的局面。

（三）實施“走出去”戰略，擴大對外投資

積極探索多元化、多層次的外匯運用方式，通過各種渠道擴大對外投資。政府應進一步完善支持企業“走出去”的相關法律和政策，給予其適當的優惠政策和信貸支持，為企業“走出去”提供良好的環境和條件。鼓勵能夠發揮我國比較優勢的對外投資，擴大國際經濟技術合作的領域、途徑和方式，繼續發展對外承包工程和勞務合作，鼓勵有競爭優勢的企業開展境外加工貿易，帶動產品、服務和技術出口；支持到境外合作開發國內短缺資源，促進國內產業結構調整和資源置換；健全對境外投資的服務體系，為實施“走出去”戰略創造條件。

參考文獻

（1）王蕊.關于我國國際收支的現狀及其對策.論文天下.

（2）王子先，張曉靜.促進國際收支平衡:國際經驗及對策[J].中國金融，2007(10).

（3）蘇志炯.中國國際收支持續順差的原因及對策分析.科技資訊.2008(21).

（4）張少華.中國國際收支雙順差的形成原因與化解之道[J].甘肅社會科學，2005(5).

（5）王躍平.淺議現階段我國經常項目持續順差的成因.宏觀資訊

（6）（8）邵亢邑.我國國際收支持續雙順差成因、影響及對策研究..

（7）武健，方文.中國國際收支持續順差的原因及影響.財政金融.1997(6).

篇（8）

關鍵詞:人民幣匯率;升值

進入21世紀以來,全球經濟低迷、蕭條,許多西方國家面臨著通貨緊縮的巨大壓力。與一些發達國家情況正好相反的是,中國經濟持續高速增長,近年來人民幣匯率屢創新高,對于這樣的現象,分析其中原因,可以從以下幾個方面來看:

(一)經濟增長對人民幣匯率的影響

無論從何種角度看,經濟增長狀況始終是決定一國貨幣價值的根本因素。其原因在于:如果一國經濟增長率較高,人們對宏觀經濟的良好運行狀態產生信心,外國投資者必然踴躍前往該國投資,從而引起該國國際收支資本項目的收入增加,該國貨幣需求旺盛,幣值自然上升。但也不能就說“經濟的高速增長會帶來貨幣升值,而經濟增長的停滯或衰退則會使貨幣貶值”。

(二)國際收支狀況和外匯儲備情況對人民幣匯率的影響

外匯市場的形成與國際貿易和投資是分不開的,國際收支是一國對外經濟活動中的各種收支的總和。在浮動匯率制下,市場供求決定匯率的變動,因此國際收支逆差將引起本幣貶值,外幣升值,即外匯匯率上升。反之,國際收支順差則引起外匯匯率下降。由于國際收支平衡表中經常項目差額和資本項目差額不僅是國際收支狀況的主要影響因素,還是外匯儲備的重要影響因素,因此我們將選取經常項目差額和資本項目差額作為分析指標,揭示國際收支對人民幣匯率的影響。

(三)貨幣供應量對人民幣匯率的影響

人民幣匯率與中國貨幣供應量大體上成正相關,由于改革開放的深入,國外投資者不但可以利用中國廉價的勞動力,更看好中國龐大的國內市場。因此,外商投資大幅增加。由于緊縮性的貨幣政策,人民幣資金相當緊張,外資進入又多,所以出現了明顯的外匯供大于求,造成人民幣升值趨勢。

(四)中外利率差異對人民幣匯率的影響

利率政策是一個國家重要的貨幣政策工具。利率影響匯率的方式也是多種多樣的。利率的相對高低會影響資本流動的方向就是其中一個重要的方式,較高的利率水平會刺激國際資本流入,并減少本國的流出資金。從而影響國際貿易規模,使利率差異對匯率走勢的影響力不斷提高。

針對人民幣匯率升值對中國經濟的影響,提出對策建議:

(一)緩解人民幣匯率升值的壓力

匯率升值的壓力來自于多個方面,而出口的快速增長、資本流入、外匯儲備迅速增加,都是重要影響因素。但是,當前中國經濟增長的對外貿易依存度很高,從對外貿易入手,減輕人民幣升值壓力較為不易。不過,在中國的對外貿易伙伴中,對美順差最大,來自于美國的壓力也最大,因此,我們可以通過調整對外貿易地理結構來減輕對美國市場的依賴。針對資本流入所帶來的壓力,在繼續鼓勵外資流入的同時,我們的企業可以適度考慮以對外直接投資方式進入他國市場。針對外匯儲備迅速增長所帶來的壓力,我們可以采取措施適當控制其增長速度。另外,也可以考慮推行QDII制度。通過這些措施,可以一定程度上緩解人民幣升值的壓力,為漸進式調整人民幣匯率水平打下基礎。

(二)在全球化背景下權衡人民幣升值問題,適時調整匯率水平與匯率制度

從國際經驗來看,既然經濟大國在經濟高速增長時期面臨匯率升值的內部壓力與外部壓力是不可避免的,而人民幣升值是大勢所趨,在人民幣未來的升值過程中,避免出現類似“廣場協議”那樣的大幅度匯率調整極為重要。在任何情況下我們都不要簽訂類似“廣場協議”式的國際性文件。為此,要讓匯率始終能夠反映經濟基本面。我們要在全球化的背景下,在未來一段時期內,對人民幣匯率適時作出適當的調整,使匯率水平既能真實反映中國的經濟狀況,又能避免未來人民幣快速升值所帶來的負面影響。我們要認識到,成功地調整人民幣匯率政策,對于未來的宏觀經濟穩定、貿易品部門與非貿易品部門產業間的平衡發展以及中國經濟可持續增長都具有深遠而積極的意義。而這一點,有待于政府采取果斷措施,消除升值預期。

(三)要綜合處理匯率升值影響物價水平所產生的問題

對于人民幣未來走勢,基于巨大的升值壓力,我們必須對其可能對物價水平的影響引起足夠的重視。我們要實事求是,具體深入地分析他國匯率波動的歷史教訓,才能真正有助于我們借鑒。匯率問題,涉及面甚多,在中國越來越多地參與各種國際交往的情況下,匯率變動牽一發而動全身,因此必須予以高度重視。

我們不能單從本幣的升值來看對物價和對整體經濟的影響,不能因為眼前出現的通貨膨脹趨勢而寄希望通過人民幣升值來抑制短期通脹壓力。在短期內,保持人民幣匯率穩定具有重要意義。畢竟,通過人民幣對外升值來抑制通脹的短期作用也是有限的,但匯率升值對宏觀經濟所造成的影響是整體的,且宏觀經濟政策對物價的影響也會抵消本幣升值對通脹的抑制作用。所以說,要認真研究綜合處理匯率升值通過影響物價,進而影響經濟系統的問題,為未來人民幣升值后減輕對經濟的負面影響作好準備。

(四)其他減輕人民幣升值負面影響的對策

針對人民幣升值對出口貿易的不利影響,我們可以適時調整我們的貿易戰略,減少經濟增長對外需的依賴程度。作為出口企業來說,要努力增加出口產品的附加值,逐步改變原來低勞動力成本、低價格進入國際市場的做法。針對出現人民幣升值對物價水平下調的壓力,以及對總需求的負面影響,我們可以通過西部大開發的措施,擴大內需來解決。針對人民幣升值所帶來的儲備風險,我們要深入研究未來世界主要貨幣的變動趨勢,根據我們進口規模,適時調整中國的外匯儲備幣種結構和總量規模。針對人民幣升值對房地產市場的影響,我們可以大力發展多元化的金融市場,增加投資、融資渠道。

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國際收支是一國居民在一定時期內與非居民之間的全部政治、經濟、文化往來所產生的全部經濟交易的貨幣記錄。一個國家的國際收支狀況主要由經常賬戶、資本和金融賬戶決定，而經常賬戶的盈虧取決于一國商品在國際市場上的競爭力，金融賬戶則主要決定于金融市場的利率、風險、投資報酬率與其他非經濟因素的變動。從動態上講，國際收支活動描述了一種經濟現象，反映了一國在一定時期內全部對外往來的貨幣收付活動。就靜態而言，國際收支描述了一國與其他國家之間貨幣收支的對比結果，把這種結果加以系統地記錄，就形成了國際收支平衡表。

我國國際收支模式非常特殊，自20世紀90年代，除個別年份外，呈現出經常項目、資本和金融項目“雙順差”。特別是21世紀以來，雙順差規模出現迅速擴大的趨勢。正是由于這種國際收支雙順差所引起的外匯儲備的過快增長，導致了我國目前一段時間貨幣政策的主要任務是對沖銀行體系過多的流動性。近兩年來，我國國際收支失衡日益引起國內外相關學者的關注。

一、近幾年我國國際收支的現狀

2005年，國家繼續運用貨幣、財政等政策加強和改善宏觀調控，加快經濟結構調整，進一步轉變外貿增長方式，提高利用外資的質量。金融體系改革取得進展，整體穩健性增強。中國人民銀行和國家外匯管理局穩步推進人民幣匯率形成機制改革，積極發展外匯市場，放寬匯價管理。自2005年7月21日起，我國實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。改革以來，人民幣匯率彈性逐步增強，外匯市場參與主體不斷擴大。

二、我國國際收支持續“雙順差”的原因

從國內來看，主要是由于以下原因造成了我國的持續大額順差。

（一）儲蓄率過高

我國經濟增長失衡的根本原因是儲蓄率過高。國內總儲蓄率在20世紀90年代平均為GDP的40%，在2004年上升至GDP的47%。盡管投資率在此期間也有所增長，但儲蓄快于投資的增長，擴大了經常帳戶順差。當前的儲蓄率和資本形成率無論與本國歷史平均相比還是與其他主要國家相比均處于高位。一般認為中國儲蓄率高主要是因為個人儲蓄欲望強烈，但更主要的是企業和政府的儲蓄率高，企業高儲蓄率帶來的投資增長效益較低并可能導致產能過剩。此外，國內儲蓄轉化為投資渠道不暢，金融市場發展相對滯后，導致企業不得不更多地依賴自有儲蓄。

（二）加工貿易仍占主導地位

外商直接投資主要集中在勞動力密集、技術含量低的產業和領域，以加工貿易出口為主，而加工貿易出口方式與貿易出口數量的增加呈明顯正相關的關系。深入分析我國貿易結構可以發現，一般貿易及其他貿易實際上處于逆差狀態，持續攀升的貿易順差主要來源于加工貿易。加工貿易兩頭在外，無論是通過來料加工還是進料加工，最終產品一般銷往國外，在我國境內所形成的增值部分自然構成順差。因此，加工貿易的規模越大，相應的順差必然也越大。

（三）非對稱性的國際收支政策

長期以來，我國采取鼓勵出口和鼓勵外資流入的非對稱性國際收支政策。我國的國際收支雙順差是多年的“獎出限出”的傳統思想和對外資不加選擇的“超國民待遇”等經濟政策綜合作用的結果。這些政策制度安排使得資本流出受到管制，流出渠道少，導致資本項目凈流入大于凈流出格局的形成。外資的大量涌入不僅拉動了我國資本和金融項目順差，而且加大了外資企業在我國出口中不斷增長的比重。

三、促進我國國際收支平衡的主要對策

我國目前的“雙順差”的國際收支結構與其基本國情是極不相稱的。作為一個發展中國家，我國較為理想的國際收支結構應是：貿易項目逆差，經常項目保持平衡，資本項目下的順差。而目前的國際收支失衡、巨額的外匯儲備對我國經濟持續穩定發展的所產生的影響越來越大。因此，國家提出“調投資、促消費、減順差”的政策導向，運用各種手段促進國際收支平衡。

（一）降低我國過高的儲蓄率

貨幣政策的取向應當是貨幣供應收緊，利率水平提高，人民幣更大幅度有序升值。除了實行降低投資增速的行政措施之外，當前貨幣政策應當適度從緊，包括降低貨幣供應的增速和提高利率水平。央行應當繼續加息并提高法定準備金率控制流動性。同時，人民幣匯率應該更加靈敏地反映市場供求變化，更加富有彈性。這些政策措施都將有助于糾正內需和外需的不平衡。

（二）進行進出口產業結構調整，提高核心競爭力

經常項目順差的一個重要原因是進出口產業結構失衡，出口集中于勞動和資源密集型產業，產品缺乏核心技術競爭力，在國際上以低價量大為特點，企業利潤率低并且很容易受到反傾銷訴訟。進口缺乏中國真正急需的先進的技術和設備，發達國家產業調整僅僅把我國作為制造業基地，真正先進的技術和設備的研發都在發達國家國內。因此，我國現在必須調整進出口產業結構，限制高耗能高耗資源型出口；并把環保、安全、社保等因素納入企業的出口成本；開發產品核心技術創造力，提高企業自主競爭力，實現在平穩出口量的基礎上利潤最大化。

（三）實施“走出去”戰略，擴大對外投資

積極探索多元化、多層次的外匯運用方式，通過各種渠道擴大對外投資。政府應進一步完善支持企業“走出去”的相關法律和政策，給予其適當的優惠政策和信貸支持，為企業“走出去”提供良好的環境和條件。鼓勵能夠發揮我國比較優勢的對外投資，擴大國際經濟技術合作的領域、途徑和方式，繼續發展對外承包工程和勞務合作，鼓勵有競爭優勢的企業開展境外加工貿易，帶動產品、服務和技術出口；支持到境外合作開發國內短缺資源，促進國內產業結構調整和資源置換；健全對境外投資的服務體系，為實施“走出去”戰略創造條件。

參考文獻：

唐麗麗,趙雪梅.淺論中國國際收支失衡調節[J].當代經濟,2007(7).

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1、引言

建國后，我國對亞非拉等社會主義國家開始了無償對外援助，而對外直接投資直到1979年8月才開始正式實施，當時國務院明確提出了“允許出國辦企業”的經濟方針，吹響了對外開放的號角。從1979年至今，我國的對外直接投資活動為探索新的經濟領域和合作方式奠定了堅實的基礎，為我國企業走出國門、發展壯大作出了巨大貢獻。改革開放以來，我國對外直接投資在經歷了30年的發展后初具規模，截至2006年底，中國累計對外直接投資凈額達750億美元。但與其他發達國家相比，還有很大差距。本文分析了我國對外直接投資對于國內經濟發展的作用，對探討我國對外直接投資存在的問題和對策以及實施“走出去”戰略均具有重要的理論指導意義與現實借鑒意義。

2、我國的對外t接投資極況

截至2008年年底，我國己經建立了12000多家對外直接投資企業，這些企業分布在世界174個國家和地區。我國對外直接投資凈額已經超過500億美元，比2007年增加了111%，對外直接投資勢頭銳不可當。

表1 2008年中國對外直接投資流量、存量分類構成情況

資料來源:((2008年度中國對外直接投資統計公報》

從公報里我們可以看出，2008年我國金融類投資達到140. 5億美元，增長速度最快，較去年相比增長741%，占據對外直接投資總額的1/4。其中，銀行業仍然是我國金融類對外直接投資的龍頭。中國四大國有控股商業銀行共在美歐等國家設立50多家家分行、接近30家支行，間接帶動就業人數達10幾萬人。

據資料統計，2008年年底我國對外直接投資累計凈額1839. 7億美元，其中，國有企業和有限責任公司是中國對外直接投資的主要力量。我國企業在境外總資產超過1萬億美元，這是一個了不起的成就。可見，在我國“走出去”戰略的正確指揮下，我國對外直接投資已銳不可當。

3、對外直接投資對國民經濟帶來的影響

3.1對國際收支的影響

國際收支表中的賬戶包括經常項目、資本項目和官方準備賬目等。對外直接投資對母國國際收支的影響影響是多方面的，主要表現在以上幾個賬目，一方面，對外直接投資可以促進本國的出口貿易增加，從而對母國國際收支造成有利影響:另一方面，對外直接投資也可以通過投資資金與利潤的匯出而對該國的國際收支造成不利影響。隨著經濟的無國界發展，我國國際收支經常項目、資本項目均呈積極方向發展。由國家外匯管理局公布的國際收支平衡表顯示:2008年，中國國際收支經常項目、資本項目呈現“雙順差”，國際儲備保持快速增長。隨著國際收支“雙順差”的繼續和外匯儲備數額的進一步加大，國外對人民幣升值壓力會繼續加強，國際熱錢的涌入及快進快出，不利于我國金融市場的穩定和經濟健康有序發展。對外直接投資通過影響國際收支平衡表中的經常項目和資本項目，可以對國際收支波動進行有效調節。因此，在目前資金供給充足、外匯儲備充裕的背景下，進一步鼓勵、扶持國內企業加大對外直接投資力度，可以減少國內高額外匯儲備帶來的風險，促進外匯保值增值，同時可以適當減少資本項目的順差，緩解我國經常性項目賬戶中投資收益項逆差的壓力，積極促進我國國際收支的動態平衡。 3.2對國際貿易的影響

國際直接投資在一國國際貿易中占據舉足輕重地位，蒙代爾的投資貿易替論和小島清的投資貿易互補理論分別介紹了國際直接投資與國際貿易之間的關系。蒙代爾認為:在對外貿易中貿易障礙的增加會刺激要素的流動，要素流動障礙的增加會刺激貿易的發展。投資國會減少擁有比較優勢商品的生產和出口，而東道國則增加該種商品的生產，另外投資國會增加擁有比較劣勢商品的生產。這兩種情況都會減少兩國之間的貿易往來，即投資和貿易之間存在替代關系。與蒙代爾等學者不同，日本學者小島清認為投資與貿易之間存在互補關系。如果對外直接投資應該從母國己經處于或即將處于比較劣勢的產業依次進行，可以擴大兩國問的比較成本差距，為雙方進行更大規模的進出口貿易創造條件。

近年來，外國資本越來越注重在華獨資經營，想方設法保護其技術，我們過去的以市場換技術的目標越來越難。在這種狀況下，許多發展中國家為了實現逆向技術轉移，即技術由東道國向投資國轉移，紛紛通對外直接投資的方式打破西方發達國家的技術壟斷，進一步講所取得的技術帶到母國企業進行消化吸收。我們所熟悉的華為、聯想、海爾等一批優秀中國企業到海外市場投資并不一定直接獲得產品上的優勢，但是它們通過對外直接投資的途徑在發達國家設立研究與開發機構，兼并當地高新技術產業，一方面來提高自身的研發水平，學習和引進國外先進技術，另一方面將這些技術帶到國內母公司，掌握世界上最新技術動態，與時俱進。因此，在當今世界全球技術一體化的趨勢下，在全球范圍內尋找先進技術的源頭，并實現國外向國內的轉移，將對我國的技術進步產生巨大的推動作用，發展對外直接投資對我國的技術進步和經濟發展具有重要的現實意義。

3. 3對外直接投資對就業的影響

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論文提要：繼2006年我國部分行業產品價格有所上升后,2007年、2008年又出現了較大規模的價格上漲,通貨膨脹壓力趨于加大;而人民幣升值壓力最初起源于國際社會,但國內經濟基本面、匯率制度、經濟政策也構成了升值壓力的重要來源。本文通過對目前我國宏觀經濟形勢進行分析,提出一系列針對性的政策建議。

自信用貨幣產生以來,通貨膨脹就成為影響一國(地區)經濟發展的重要因素。對于通貨膨脹,經濟學界始終沒有統一的定義,比較權威的說法是1987年出版的《新帕爾格雷夫經濟學大詞典》中,英國著名經濟學家萊德勒和帕金將其定義為:“通貨膨脹是價格持續上漲的過程,或者從等同意義上說,是貨幣不斷貶值的一種過程”。2005年7月21日,中國人民銀行正式宣布開始實行以市場供求為基礎、參考一攬子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度,形成了更富彈性的人民幣匯率機制。美元兌人民幣的價格自公告之時起調整為8.11元/美元,人民幣升值了2%。這一標志性的事件,拉開了人民幣對美元匯率升值的序幕,并大有越演越烈之勢。截至2008年3月31日,人民幣對美元匯率的中間價為7.0752元/美元。

一、我國出現通貨膨脹壓力的原因

對于通貨膨脹的成因,西方經濟學家認為主要有四種類型:需求拉動型、成本推動型、混合推動型和結構性通貨膨脹。另外,在開放的經濟環境中,通貨膨脹的國際間傳遞也是一國(地區)出現通貨膨脹的重要原因。筆者認為,我國現階段出現的通貨膨脹壓力不能簡單歸為上述幾種類型中任意一類。其既有需求擴大導致供不應求的原因,也有成本價格上升引起的產品價格上漲。具體分析,我國現階段通脹壓力的產生主要有以下四方面的原因:

1、糧食、豬肉、能源等商品價格上漲過快,產生成本推動的通脹壓力。本輪價格上漲的直接原因是由于糧食、豬肉、能源等商品價格大幅上漲。這些商品既與居民的生活密切相關,又是工業生產的上游產品,當其價格上漲積累到一定程度時,必然會傳導到下游產品。由于這些產品的產業關聯度強,其價格上漲會導致諸多產品價格的上漲。

2、貨幣流動性過剩,導致通脹壓力增加。貨幣流動性過剩已經成為當前我國經濟運行中的一個突出問題,并對價格上漲形成了強勁的推動力。我國貨幣流動性過剩主要是由貿易順差過大、國際熱錢不斷涌入、信貸規模擴大等因素造成。

3、經濟增長速度過快,固定投資過熱。自2003年以來,我國GDP增長速度一直保持在10%以上,而且呈逐年加快的趨勢。2007年上半年,我國經濟增長速度達到了11.5%。經濟的高速增長主要是通過固定投資的高速增長實現的。近幾年,我國經濟發展一直存在局部過熱現象,部分行業固定資產投資規模不斷擴大。

4、居民收入較快增長及股市的財富效應。由于我國經濟的高速增長,帶來了居民收入的增加。特別是近兩年,國家大幅提高了公務員、教師等行政、事業單位人員的待遇;2004年以來出現的“民工荒”使得農民工工資有所提高,國家推出的一系列“惠農”政策使得農民收入也有了大幅度增加。居民收入的快速增長帶動了消費的增加,繼而對價格的提升起到了推動作用。

二、人民幣升值的主要原因

人民幣升值這一現象是多個因素、各種力量共同作用的產物。其中,內因是關鍵和根本,而外因則起到推波助瀾的作用。簡言之,人民幣升值是歷史的必然,而非偶然。

1、內因

(1)國際收支順差。雙順差是人民幣升值的重要源頭。若一國收入大于支出,即國際收支出現順差,這意味著該國外匯市場上匯供給大于需求,因此外幣將貶值,而本幣必將升值。我國近年來持續出現雙順差現象,就2007年上半年而言,國際收支繼續保持雙順差格局。其中,經常項目順差1,629億美元,比上年同期增長78%;資本和金融項目順差902億美元,增長132%。因此,人民幣在下半年,甚至明年繼續出現升值預期就不為奇了。簡言之,雙順差是人民幣持續升值的根本所在。

(2)外匯儲備。外匯儲備過多表明:在外匯市場上供給大于需求,同樣會引起外幣貶值以及本幣升值。我國2006年2月外匯儲備高達8,751億美元,首次超過日本成為外匯儲備世界第一的國家。外匯儲備反映了一國國際支付能力和外債償還能力,具備充足的外匯儲備是保持一個國家經濟穩定的重要指標。然而,由于機會成本的存在,所以并非越多越好,太多的外匯儲備反而會導致資源的極大浪費。

2、外因。美國、日本、歐洲等發達國家持續施壓成為人民幣升值的外因。根據馬歇爾-勒納條件,只要滿足出口商品的需求價格彈性與進口商品的需求價格彈性之和大于1,那么本幣貶值就能改善貿易收支。因此,他們施壓逼迫人民幣升值,目的是維護其本國的利益。他們企圖通過阻礙中國商品過大規模地進入其國內市場,打擊中國商品在國際上的競爭力。以美國為例,實施“弱勢美元”政策,力圖扭轉其國際收支逆差局面。

三、政策建議

鑒于我國目前面臨的通貨膨脹、人民幣升值的壓力是由諸多因素導致的,筆者認為,緩解當前通脹壓力也應采取“一攬子”措施。

1、實施多種貨幣政策的“組合拳”出擊面對國內出現的通貨膨脹壓力。國家已經采取了一系列貨幣政策進行調整,如央行2007年已經連續10次上調人民幣存款基準利率,普通存款金融機構將執行14.5%的存款準備金標準。根據我國當前資本泡沫迅速膨脹的現狀,筆者認為應該實施貨幣政策的“組合拳”出擊。央行應繼續提高利率水平,并提高法定準備金率,形成穩定的緊縮性政策預期,抑制貨幣需求,為我國國民經濟中投資過熱現象降溫。同時,應輔以公開市場業務操作,央行可以根據市場需求的變動,適時適量地出售有價證券,以緩解貨幣量供應過度的局勢,還可以向部分貸款數額增加較快、流動性充裕的商業銀行發行定向央票進行貨幣回籠。

2、針對特殊行業采取相應的財政、稅收政策以調整供需結構。本文所說的特殊行業是指對通貨膨脹壓力的產生起主導作用的行業。鑒于房地產行業和生豬養殖行業供不應求的結構問題是我國此次通貨膨脹壓力產生的重要影響因素,將上述二者歸為“特殊行業”。

3、逐步調整外貿政策。貿易順差導致我國基礎貨幣供給增加,減少貿易順差自然成為解決貨幣供給過度的強有力手段,即要控制出口,擴大進口,并適時適度地促進人民幣升值。