緒論：寫作既是個(gè)人情感的抒發(fā)，也是對學(xué)術(shù)真理的探索，歡迎閱讀由發(fā)表云整理的11篇外匯風(fēng)險(xiǎn)敏感性分析范文，希望它們能為您的寫作提供參考和啟發(fā)。

篇（1）

在今后較長一段時(shí)期，我國企業(yè)將面臨外幣貸款中的匯率風(fēng)險(xiǎn)。通過借鑒國外企業(yè)外債風(fēng)險(xiǎn)管理中科學(xué)而完整的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，結(jié)合我國外匯管理體制以及企業(yè)的實(shí)際狀況，建立健全外幣貸款風(fēng)險(xiǎn)管理具有重要的應(yīng)用價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義。

一、研究背景

改革開放有三十年，根據(jù)積極、合理、有效的利用外資的方針政策，截至2006年底，我國累計(jì)實(shí)際使用外資金額6854億美元。

我國外債主要是外國政府和國際金融組織提供的貸款。這部分資金具有貸款期限長、貸款利率低等優(yōu)點(diǎn)，深受企業(yè)的歡迎。在實(shí)際運(yùn)作中，該部分外債真正承貸及還貸的主體是國內(nèi)企業(yè)。一旦企業(yè)出現(xiàn)償債能力的問題，將不可避免地將其轉(zhuǎn)嫁給國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和國家財(cái)政，從而影響國家總體外債安全。

如北京奧林匹克飯店、中德合資武漢長江啤酒有限公司等均是因本幣大幅貶值造成企業(yè)無力償還債務(wù)而倒閉的。總體而言，目前我國大多數(shù)企業(yè)對外幣貸款的風(fēng)險(xiǎn)管理認(rèn)識程度不夠，對匯率風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避意識淡薄，相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理體系極不成熟，急切需要外債風(fēng)險(xiǎn)管理方面的理論指導(dǎo)與實(shí)務(wù)方面的經(jīng)驗(yàn)。

二、現(xiàn)狀考察

外債風(fēng)險(xiǎn)不僅從宏觀上影響一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和信用，而且從微觀上影響一個(gè)企業(yè)的生存與發(fā)展。

目前，我國外幣貸款使用企業(yè)已經(jīng)開始關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)管理問題，并著手使用一些基本的衍生工具來管理外匯貸款風(fēng)險(xiǎn)。然而在實(shí)際中還存在各種各樣的問題。

例如，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理意識淡薄，“重籌資，輕還貸”和“圈錢”思想盛行；國有企業(yè)體制性缺陷造成管理者缺少長遠(yuǎn)的規(guī)劃或者具體操作的隨意性；缺乏風(fēng)險(xiǎn)管理意識，不能準(zhǔn)確把握匯率和利率市場變動情況、熟知各種金融工具應(yīng)用的專業(yè)人才；缺乏合理的外債風(fēng)險(xiǎn)管理激勵(lì)約束機(jī)制和相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理工具等等。

自2005年7月21日起，我國金融系統(tǒng)開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機(jī)制。人民幣匯率改革一年后，人民幣兌換美元的匯率從8.27元人民幣/美元上漲至接近8元人民幣/美元，年變動幅度達(dá)到3.3%。

由于人民幣兌換美元、歐元及日元等主要貨幣每年都發(fā)生較大幅度的變化，匯率風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為我國企業(yè)外幣貸款過程中值得高度重視的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)來源。

三、匯率風(fēng)險(xiǎn)

匯率風(fēng)險(xiǎn)主要是指由于企業(yè)經(jīng)營收入貨幣與外債債務(wù)償還支出貨幣的幣種不匹配，在外債債務(wù)未清償前，因匯率變動而產(chǎn)生償債成本增加的風(fēng)險(xiǎn)。主要表現(xiàn)為收入貨幣貶值或支出貨幣升值導(dǎo)致借用外債單位的償債成本上升。

目前我國企業(yè)外債匯率風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在兩方面：

其一，匯率制度改革后人民幣匯率市場化使得人民幣匯率的波幅趨大趨頻，整體匯率風(fēng)險(xiǎn)增加。人民幣匯率制度改革直接后果就是較大幅度的升值。至2008年1月3日，人民幣匯率已經(jīng)達(dá)到7.27元人民幣兌1美元，升值幅度達(dá)到12%。

同時(shí)，市場化后的人民幣匯率更容易受到國際、國內(nèi)多方面因素的影響，波動的頻率、幅度將進(jìn)一步擴(kuò)大，不確定性進(jìn)一步增加，從而使外債債務(wù)的整體匯率風(fēng)險(xiǎn)有所加大。

其二，日元和歐元債務(wù)潛在風(fēng)險(xiǎn)大。日元和歐元一直是匯率波動較頻，波幅較大的幣種，歐元從2002年至2006年7月，兌換美元波幅達(dá)到60%以上。如果持有這兩種貨幣債務(wù)的單位而不對其日元和歐元債務(wù)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，未來發(fā)生損失的可能性很大，并有可能超出債務(wù)單位所能承受范圍，導(dǎo)致償債危機(jī)，嚴(yán)重的將可能影響到企業(yè)的生存。

相對于固定匯率制度而言，浮動匯率制度下匯率的波動幅度要大得多，因此對外幣貸款企業(yè)帶來的風(fēng)險(xiǎn)也增加了許多。而目前外匯市場匯率波動的特點(diǎn)是匯率走向更加無序化，影響匯率變動的短期因素更加令人難以捉摸，凸顯匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的日益重要。

匯率風(fēng)險(xiǎn)一般包括本幣、外幣和時(shí)間三個(gè)因素。在企業(yè)償還外幣貸款過程中，均需要以本幣兌換成所需償還的外幣，在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)進(jìn)行本息的償還。在這個(gè)確定的時(shí)間范圍內(nèi)，本幣與外幣的兌換比例可能發(fā)生變化，從而發(fā)生匯率風(fēng)險(xiǎn)。

外幣貸款的時(shí)間結(jié)構(gòu)對匯率風(fēng)險(xiǎn)的大小具有直接影響。時(shí)間越長，則在此期間匯率波動的可能性就越大，匯率風(fēng)險(xiǎn)相對就越小；時(shí)間越短，在此期間內(nèi)匯率波動的可能性就越小，匯率風(fēng)險(xiǎn)相對就越小。我國企業(yè)在外幣貸款償還過程中，由于產(chǎn)生收益的是人民幣，而需要償還的貸款都為日元、美元、歐元等外幣，因此，這是一種典型的“貨幣錯(cuò)配現(xiàn)象”，收益與債務(wù)的不匹配給外匯貸款債務(wù)人平添了一層匯率風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)外匯風(fēng)險(xiǎn)的作用對象及表現(xiàn)形式，通常將匯率風(fēng)險(xiǎn)分為交易風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、折算風(fēng)險(xiǎn)及國家風(fēng)險(xiǎn)。

將匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分類，有利于確定風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)采用的最有效的方法。

對使用外幣貸款的企業(yè)而言，其還債過程中所面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)是具有雙面性的。由于匯率未來變動的方向、時(shí)間以及規(guī)模的不確定性，匯率的波動既可能減小企業(yè)的償債成本，也可能增加企業(yè)的償債成本，使企業(yè)遭受損失。如果匯率的波動方向是不利的，企業(yè)的收入貨幣本幣相對于所借外幣貶值，則企業(yè)的外幣借款成本上升，企業(yè)遭遇損失。反之，如果匯率的波動方向是有利的，企業(yè)的收入貨幣本幣相對于所借外幣升值，則企業(yè)的外幣借款成本下降，企業(yè)獲利。

四、風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量

準(zhǔn)確度量外債項(xiàng)目所面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)管理層進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)決策的必要前提。企業(yè)在進(jìn)行外匯債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量時(shí)可采用情景分析、壓力測試、敏感性分析和在險(xiǎn)價(jià)值四種常用的方法。通過該四種計(jì)量方式計(jì)算，一般可以滿足企業(yè)財(cái)務(wù)從不同角度和側(cè)重對風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識和分析。

（一）情景分析

情景分析是當(dāng)市場風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控人員預(yù)測會發(fā)生影響市場的重大事件時(shí)，就多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素建立較為全面的模擬環(huán)境，應(yīng)用于當(dāng)前的頭寸，以測算可能發(fā)生的盈虧的一種風(fēng)險(xiǎn)管理手段。在外債風(fēng)險(xiǎn)管理中，企業(yè)根據(jù)專業(yè)金融機(jī)構(gòu)對匯率和利率走勢的分析判斷，分析企業(yè)外債風(fēng)險(xiǎn)。

情景分析為管理層更好地應(yīng)付市場變化提供了有利的信息，是一種策略分析技術(shù)，可用來評估在發(fā)生各種不同事件的情形下，對企業(yè)外債的影響。

進(jìn)行情景分析的關(guān)鍵首先在于對情景的合理設(shè)定；其次是對設(shè)定情景進(jìn)行深入細(xì)致的分析以及由此對事態(tài)在給定時(shí)間內(nèi)可能發(fā)展的嚴(yán)重程度和投資組合因此而可能遭受的損失進(jìn)行合理的預(yù)測；最后得出情景分析報(bào)告。

情景分析方法簡單、直觀，但存在對匯率和利率走勢分析主觀判斷的成分較大的問題。

（二）壓力測試

壓力測試是指將整個(gè)金融機(jī)構(gòu)或資產(chǎn)組合置于某一特定的極端市場情況之下測定債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度的一種方法。

在壓力測試中，由測試者主觀決定其測試的市場變量及其變動幅度，變量變化的幅度可以被確定為任意的大小，而且測試者一旦確定了測試變量，就假設(shè)了測試變量與市場其他變量的相關(guān)性為零，不用再擔(dān)心測試變量與其他市場變量之間的相關(guān)性。它不需要探究事件發(fā)生的可能性，不需要復(fù)雜的數(shù)學(xué)計(jì)算，所以比較適合債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定性認(rèn)識和一般流。

壓力測試可以模擬市場任何因素的變動幅度，從而計(jì)算出企業(yè)外債的極限風(fēng)險(xiǎn)。

壓力測試?yán)碚撋喜⒉粡?fù)雜，但在實(shí)踐中仍存在不少問題。

首先是市場變量相關(guān)性和測試變量的選擇問題。壓力測試的一個(gè)重要假設(shè)是所選測試變量與市場其他變量的相關(guān)性為零。因此，變量的選擇要考慮其是否真正獨(dú)立于其它變量，是否有必要將一組變量作為測試變量，或進(jìn)行二維聯(lián)合測試。

其次需要對分析的前提條件重新確認(rèn)。進(jìn)行壓力測試，某一或某些市場因素的異常或極端的變化可能會使得風(fēng)險(xiǎn)分析的前提條件發(fā)生變化。某種在正常市場狀態(tài)下有效運(yùn)行的基本模型，在市場危機(jī)時(shí)可能也會失效。

每次壓力測試只能說明事件的影響程度，卻并不能說明事件發(fā)生的可能性。

與情景分析相比，壓力測試只是對組合短期風(fēng)險(xiǎn)狀況的一種衡量，可以說只是風(fēng)險(xiǎn)管理中一種戰(zhàn)術(shù)性的方法，而情景分析則注重比較全面和長遠(yuǎn)的投資環(huán)境的變化，因而可以說是一種戰(zhàn)略性的風(fēng)險(xiǎn)管理方法。

（三）敏感性分析

敏感性分析是指在保持其他條件不變的前提下，研究單個(gè)市場風(fēng)險(xiǎn)要素的變化可能會對外債償還成本造成的影響，是應(yīng)用最為廣泛的方法。

敏感性分析首先需要風(fēng)險(xiǎn)管理者確定影響企業(yè)外債成本的主要變量；然后通過計(jì)算顯示債務(wù)成本對各變量的敏感性。對于不同敏感程度的因素，企業(yè)可以采取不同的措施。

敏感性分析計(jì)算簡單且便于理解，在市場風(fēng)險(xiǎn)分析中得到了廣泛應(yīng)用。該分析的局限性在于它只能判斷出外債償還成本對風(fēng)險(xiǎn)因素的敏感程度，但不能反映不確定因素發(fā)生可能性的大小以及在各種可能情況下對償還成本的影響程度。因此，在使用敏感性分析時(shí)要注意其適用范圍，實(shí)務(wù)分析中一般結(jié)合VaR進(jìn)行分析。

（四）在險(xiǎn)價(jià)值(Value at Risk)

在險(xiǎn)價(jià)值就是在一定的持有期和一定的置信區(qū)間內(nèi)，一個(gè)投資組合最大的潛在損失是多少。VaR是一種利用概率論與數(shù)理統(tǒng)計(jì)來評價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的方法，它可以使投資人既知道潛在損失的金額，又知道損失發(fā)生的可能性。

VaR風(fēng)險(xiǎn)衡量方法適用面較廣，適用于綜合衡量包括利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)在內(nèi)的各種市場風(fēng)險(xiǎn)。

在企業(yè)外債風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算中多用歷史交易資料模擬法，即根據(jù)歷史的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，計(jì)算出未來可能的匯率和利率分布，從而進(jìn)一步計(jì)算債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)暴露在一定概率范圍內(nèi)發(fā)生的最大損失。

歷史模擬法是一種非參數(shù)方法，可以有效處理非對稱和后尾問題，諸如非線性、市場大幅波動等情況，以便捕捉各種風(fēng)險(xiǎn)。但是，該方法計(jì)算出的VaR波動性較大，存在嚴(yán)重滯后而導(dǎo)致VaR的高估等風(fēng)險(xiǎn)。

雖然風(fēng)險(xiǎn)值評估法是公認(rèn)的風(fēng)險(xiǎn)管理有效的計(jì)量工具，但也存在若干局限，主要體現(xiàn)在：

首先，該方法不能涵蓋價(jià)格劇烈波動等突發(fā)性小概率事件，無法應(yīng)對市場出現(xiàn)的極端情況，但往往正是這些事件給銀行的安全造成最大的威脅。

其次，存在頭寸規(guī)模的影響問題。在外債項(xiàng)目的VaR計(jì)算過程中，沒有考慮頭寸規(guī)模或大小對市場匯率和利率的報(bào)價(jià)的影響。但是實(shí)際情況中，不同規(guī)模的頭寸在交易時(shí)價(jià)格是不同的。

一般而言，債權(quán)方可利用VaR模型進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)測算和規(guī)避。而對于獲取外幣貸款的債務(wù)方，也可利用相關(guān)計(jì)量測試，分析該項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)得失，更為今后的財(cái)務(wù)策劃提供實(shí)用的借鑒經(jīng)驗(yàn)。

總體而言，各種風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的方法受到自身的條件影響，其應(yīng)用范圍、場合將受到一定的限制。

情景分析從更廣泛的視野，更長遠(yuǎn)的時(shí)間范圍來考察金融機(jī)構(gòu)或投資組合的風(fēng)險(xiǎn)問題。這種具有戰(zhàn)略高度的分析可以彌補(bǔ)VaR和壓力測試只注重短期情況分析的不足。因此，情景分析應(yīng)與VaR和壓力測試結(jié)合起來，使得風(fēng)險(xiǎn)管理更加完善。

當(dāng)單個(gè)模型的分析方法種類較多時(shí)，不同分析方法得到的結(jié)論也不盡相同。如在險(xiǎn)價(jià)值分析中，可以采用歷史分析法、蒙特卡羅模擬法等手段進(jìn)行分析，得到不同的結(jié)果。究竟采用何種手段，該種手段風(fēng)險(xiǎn)分析的方法是否正確都是較難確定的問題。

五、結(jié)束語

由于我國對外幣貸款風(fēng)險(xiǎn)管理的理論研究較晚，相應(yīng)的管理體系不成熟、不健全。企業(yè)普遍存在金融風(fēng)險(xiǎn)管理的防范意識薄弱，缺乏相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理人才等問題。而在實(shí)際經(jīng)營中，尤其在鐵路、公路的外幣貸款建設(shè)中，有些必須是通過將盈利所得的人民幣兌換成相應(yīng)的外幣（美元、日元、歐元等），然后進(jìn)行外債的償還。在還債過程中，不可避免的，外幣貸款的價(jià)值會因?yàn)橄鄳?yīng)貨幣匯率的波動而變化。因此，利用何種工具對面臨的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行計(jì)量是企業(yè)經(jīng)營中急需解決的首要問題。

通過對企業(yè)外幣貸款的匯率風(fēng)險(xiǎn)的分析，筆者選擇了四種風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法，對可能存在的金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行測算，為企業(yè)外幣貸款金融風(fēng)險(xiǎn)管理提供了理論參考。

在具體實(shí)踐中，筆者建議企業(yè)的管理者可以通過衡量企業(yè)自身抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力，選擇相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方式和手段，以更好地面對企業(yè)經(jīng)營中的實(shí)際問題。

【參考文獻(xiàn)】

篇（2）

在今后較長一段時(shí)期，我國企業(yè)將面臨外幣貸款中的匯率風(fēng)險(xiǎn)。通過借鑒國外企業(yè)外債風(fēng)險(xiǎn)管理中科學(xué)而完整的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，結(jié)合我國外匯管理體制以及企業(yè)的實(shí)際狀況，建立健全外幣貸款風(fēng)險(xiǎn)管理具有重要的應(yīng)用價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義。

一、研究背景

改革開放有三十年，根據(jù)積極、合理、有效的利用外資的方針政策，截至2006年底，我國累計(jì)實(shí)際使用外資金額6854億美元。

我國外債主要是外國政府和國際金融組織提供的貸款。這部分資金具有貸款期限長、貸款利率低等優(yōu)點(diǎn)，深受企業(yè)的歡迎。在實(shí)際運(yùn)作中，該部分外債真正承貸及還貸的主體是國內(nèi)企業(yè)。一旦企業(yè)出現(xiàn)償債能力的問題，將不可避免地將其轉(zhuǎn)嫁給國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和國家財(cái)政，從而影響國家總體外債安全。

如北京奧林匹克飯店、中德合資武漢長江啤酒有限公司等均是因本幣大幅貶值造成企業(yè)無力償還債務(wù)而倒閉的。總體而言，目前我國大多數(shù)企業(yè)對外幣貸款的風(fēng)險(xiǎn)管理認(rèn)識程度不夠，對匯率風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避意識淡薄，相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理體系極不成熟，急切需要外債風(fēng)險(xiǎn)管理方面的理論指導(dǎo)與實(shí)務(wù)方面的經(jīng)驗(yàn)。

二、現(xiàn)狀考察

外債風(fēng)險(xiǎn)不僅從宏觀上影響一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和信用，而且從微觀上影響一個(gè)企業(yè)的生存與發(fā)展。

目前，我國外幣貸款使用企業(yè)已經(jīng)開始關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)管理問題，并著手使用一些基本的衍生工具來管理外匯貸款風(fēng)險(xiǎn)。然而在實(shí)際中還存在各種各樣的問題。

例如，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理意識淡薄，“重籌資，輕還貸”和“圈錢”思想盛行；國有企業(yè)體制性缺陷造成管理者缺少長遠(yuǎn)的規(guī)劃或者具體操作的隨意性；缺乏風(fēng)險(xiǎn)管理意識，不能準(zhǔn)確把握匯率和利率市場變動情況、熟知各種金融工具應(yīng)用的專業(yè)人才；缺乏合理的外債風(fēng)險(xiǎn)管理激勵(lì)約束機(jī)制和相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理工具等等。

自2005年7月21日起，我國金融系統(tǒng)開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機(jī)制。人民幣匯率改革一年后，人民幣兌換美元的匯率從8.27元人民幣/美元上漲至接近8元人民幣/美元，年變動幅度達(dá)到3.3%。

由于人民幣兌換美元、歐元及日元等主要貨幣每年都發(fā)生較大幅度的變化，匯率風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為我國企業(yè)外幣貸款過程中值得高度重視的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)來源。

三、匯率風(fēng)險(xiǎn)

匯率風(fēng)險(xiǎn)主要是指由于企業(yè)經(jīng)營收入貨幣與外債債務(wù)償還支出貨幣的幣種不匹配，在外債債務(wù)未清償前，因匯率變動而產(chǎn)生償債成本增加的風(fēng)險(xiǎn)。主要表現(xiàn)為收入貨幣貶值或支出貨幣升值導(dǎo)致借用外債單位的償債成本上升。

目前我國企業(yè)外債匯率風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在兩方面：

其一，匯率制度改革后人民幣匯率市場化使得人民幣匯率的波幅趨大趨頻，整體匯率風(fēng)險(xiǎn)增加。人民幣匯率制度改革直接后果就是較大幅度的升值。至2008年1月3日，人民幣匯率已經(jīng)達(dá)到7.27元人民幣兌1美元，升值幅度達(dá)到12%。

同時(shí)，市場化后的人民幣匯率更容易受到國際、國內(nèi)多方面因素的影響，波動的頻率、幅度將進(jìn)一步擴(kuò)大，不確定性進(jìn)一步增加，從而使外債債務(wù)的整體匯率風(fēng)險(xiǎn)有所加大。

其二，日元和歐元債務(wù)潛在風(fēng)險(xiǎn)大。日元和歐元一直是匯率波動較頻，波幅較大的幣種，歐元從2002年至2006年7月，兌換美元波幅達(dá)到60%以上。如果持有這兩種貨幣債務(wù)的單位而不對其日元和歐元債務(wù)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，未來發(fā)生損失的可能性很大，并有可能超出債務(wù)單位所能承受范圍，導(dǎo)致償債危機(jī)，嚴(yán)重的將可能影響到企業(yè)的生存。

相對于固定匯率制度而言，浮動匯率制度下匯率的波動幅度要大得多，因此對外幣貸款企業(yè)帶來的風(fēng)險(xiǎn)也增加了許多。而目前外匯市場匯率波動的特點(diǎn)是匯率走向更加無序化，影響匯率變動的短期因素更加令人難以捉摸，凸顯匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的日益重要。

匯率風(fēng)險(xiǎn)一般包括本幣、外幣和時(shí)間三個(gè)因素。在企業(yè)償還外幣貸款過程中，均需要以本幣兌換成所需償還的外幣，在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)進(jìn)行本息的償還。在這個(gè)確定的時(shí)間范圍內(nèi)，本幣與外幣的兌換比例可能發(fā)生變化，從而發(fā)生匯率風(fēng)險(xiǎn)。

外幣貸款的時(shí)間結(jié)構(gòu)對匯率風(fēng)險(xiǎn)的大小具有直接影響。時(shí)間越長，則在此期間匯率波動的可能性就越大，匯率風(fēng)險(xiǎn)相對就越小；時(shí)間越短，在此期間內(nèi)匯率波動的可能性就越小，匯率風(fēng)險(xiǎn)相對就越小。我國企業(yè)在外幣貸款償還過程中，由于產(chǎn)生收益的是人民幣，而需要償還的貸款都為日元、美元、歐元等外幣，因此，這是一種典型的“貨幣錯(cuò)配現(xiàn)象”，收益與債務(wù)的不匹配給外匯貸款債務(wù)人平添了一層匯率風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)外匯風(fēng)險(xiǎn)的作用對象及表現(xiàn)形式，通常將匯率風(fēng)險(xiǎn)分為交易風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、折算風(fēng)險(xiǎn)及國家風(fēng)險(xiǎn)。

將匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分類，有利于確定風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)采用的最有效的方法。

對使用外幣貸款的企業(yè)而言，其還債過程中所面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)是具有雙面性的。由于匯率未來變動的方向、時(shí)間以及規(guī)模的不確定性，匯率的波動既可能減小企業(yè)的償債成本，也可能增加企業(yè)的償債成本，使企業(yè)遭受損失。如果匯率的波動方向是不利的，企業(yè)的收入貨幣本幣相對于所借外幣貶值，則企業(yè)的外幣借款成本上升，企業(yè)遭遇損失。反之，如果匯率的波動方向是有利的，企業(yè)的收入貨幣本幣相對于所借外幣升值，則企業(yè)的外幣借款成本下降，企業(yè)獲利。

四、風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量

準(zhǔn)確度量外債項(xiàng)目所面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)管理層進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)決策的必要前提。企業(yè)在進(jìn)行外匯債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量時(shí)可采用情景分析、壓力測試、敏感性分析和在險(xiǎn)價(jià)值四種常用的方法。通過該四種計(jì)量方式計(jì)算，一般可以滿足企業(yè)財(cái)務(wù)從不同角度和側(cè)重對風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識和分析。

（一）情景分析

情景分析是當(dāng)市場風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控人員預(yù)測會發(fā)生影響市場的重大事件時(shí)，就多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素建立較為全面的模擬環(huán)境，應(yīng)用于當(dāng)前的頭寸，以測算可能發(fā)生的盈虧的一種風(fēng)險(xiǎn)管理手段。在外債風(fēng)險(xiǎn)管理中，企業(yè)根據(jù)專業(yè)金融機(jī)構(gòu)對匯率和利率走勢的分析判斷，分析企業(yè)外債風(fēng)險(xiǎn)。

情景分析為管理層更好地應(yīng)付市場變化提供了有利的信息，是一種策略分析技術(shù)，可用來評估在發(fā)生各種不同事件的情形下，對企業(yè)外債的影響。

進(jìn)行情景分析的關(guān)鍵首先在于對情景的合理設(shè)定；其次是對設(shè)定情景進(jìn)行深入細(xì)致的分析以及由此對事態(tài)在給定時(shí)間內(nèi)可能發(fā)展的嚴(yán)重程度和投資組合因此而可能遭受的損失進(jìn)行合理的預(yù)測；最后得出情景分析報(bào)告。

篇（3）

一、問題的提出

以后，隨著我國市場經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，特別是我國對外貿(mào)易的不斷發(fā)展，人民幣的匯率因素始終是制約我國對外貿(mào)易的重要壁壘。匯率是國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易中重要的調(diào)節(jié)杠桿。由于一個(gè)國家或地區(qū)生產(chǎn)或出售的商品都是按照本國或本地貨幣來計(jì)算成本的，因此匯率的高低直接影響到所生產(chǎn)商品在國際市場上的成本和價(jià)格，直接影響商品在國際市場上的競爭力。由于在不同的時(shí)期有不同的對外貿(mào)易政策，這就需要有不同的匯率制度與之相匹配。隨著我國加入WTO組織以及對外貿(mào)易的進(jìn)一步深入，人民幣匯率制度的改革已經(jīng)成為迫在眉睫的問題，外貿(mào)易的進(jìn)一步開放需要人民幣匯率進(jìn)一步的市場化。近幾年來我國人民幣改革的幅度越來越大，也越來越頻繁，這也使得人民幣匯率的波動越來越大，在此背景下，商業(yè)銀行也開始面臨著人民幣匯率改革所帶來的巨大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。如何定量這些匯率風(fēng)險(xiǎn)并進(jìn)行防范就成為商業(yè)銀行急需考慮的問題。

二、匯率改革的歷史變遷與商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理面臨的挑戰(zhàn)

（一）我國人民幣匯率改革的歷史變遷

我國匯率制度的改革從來沒有停止過。1979年至1984年，在改革開放的初期，人民幣經(jīng)歷了從單一匯率到雙重匯率再到單一匯率的變遷，這反映了我國開始嘗試將匯率制度市場化。1985年至1993年，我國改革開放進(jìn)一步深化，人民幣對外幣官方牌價(jià)與外匯調(diào)劑價(jià)格并存，向雙匯率回歸。1994年至2005年，中國開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的，有管理的浮動匯率制度。在此背景之下，我國的開始實(shí)行銀行結(jié)售匯制度，取消了計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下外匯留成和上繳的做法，建立銀行之間的外匯交易市場，改進(jìn)匯率的形成機(jī)制，匯率制度進(jìn)一步市場化。而在2005以后，我國開始建立健全以市場供求為基礎(chǔ)的，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，單一的，有管理的浮動匯率制。

（二）匯率改革與商業(yè)銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)

商業(yè)銀行面臨著紛繁的風(fēng)險(xiǎn)種類繁多，而匯率風(fēng)險(xiǎn)是商業(yè)銀行面臨的市場風(fēng)險(xiǎn)其中之一。1973年在布雷頓森林體系崩潰以后，世界上各主要的工業(yè)化國家紛紛實(shí)行了浮動匯率制。浮動匯率制度是指匯率完全由市場的供求決定，當(dāng)供大于求時(shí)匯率下降，當(dāng)供小于求時(shí)匯率上升，而政府不加任何干預(yù)或者適度干預(yù)的匯率制度。浮動匯率制的實(shí)施導(dǎo)致了市場上的匯率直接由匯率的供求關(guān)系影響，這帶來了各主要國家貨幣間日趨頻繁的波動，匯率風(fēng)險(xiǎn)也日益突出。在固定匯率制下，有余匯率的相對固定性，銀行很少發(fā)生匯率損失。而實(shí)施浮動匯率制后，日益突出的匯率風(fēng)險(xiǎn)給商業(yè)銀行帶來了巨大的匯率風(fēng)險(xiǎn)，一些對匯率風(fēng)險(xiǎn)重視不夠的銀行和金融機(jī)構(gòu)不得不為因匯率的不利變動而蒙受的巨大的匯率損失。通過上述分析可以看出，隨著我國匯率制度的不斷市場化，由固定匯率向有政府管理的浮動匯率制過度，這使得商業(yè)銀行會面臨到各種未曾預(yù)料到的不同幣種之間的匯率的變動，由于商業(yè)銀行需要在不同貨幣間進(jìn)行各種兌換或折算活動，可能會造成銀行的實(shí)際現(xiàn)金流量與預(yù)期現(xiàn)金流量發(fā)生正偏離或負(fù)偏離。這種正偏離就帶來利得，而負(fù)偏離就帶來損失。這也就是商業(yè)銀行面臨的外匯風(fēng)險(xiǎn)。

（三）匯率風(fēng)險(xiǎn)與匯率風(fēng)險(xiǎn)管理

在我國，商業(yè)銀行作為市場經(jīng)濟(jì)活動的主體，實(shí)行自負(fù)經(jīng)營的運(yùn)行機(jī)制。隨著我國金融體制的逐步建立，我國的國有銀行和股份制銀行也紛紛在境內(nèi)和境外上市，大量的外匯股本金涌入銀行，同時(shí)我國商業(yè)銀行海外業(yè)務(wù)也穩(wěn)步提升，外匯利潤逐年增加。商業(yè)銀行越來越受到匯率風(fēng)險(xiǎn)的影響。為了防范匯率風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)銀行就要適度進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理。商業(yè)銀行采用適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)計(jì)量工具對商業(yè)銀行外匯敞口進(jìn)行計(jì)量，并得出最大的敞口頭寸，對商業(yè)銀行因某種外幣的持有而帶來的敞口風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行準(zhǔn)確定位并采用恰當(dāng)?shù)拇胧┻M(jìn)行有效的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理。

商業(yè)銀行外匯風(fēng)險(xiǎn)管理主要有以下步驟：一是進(jìn)行戰(zhàn)略目標(biāo)制定，通過該目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，商業(yè)銀行通過戰(zhàn)略目標(biāo)的制定可以明確其要達(dá)到的目標(biāo)已經(jīng)能承受的風(fēng)險(xiǎn)；二是匯率風(fēng)險(xiǎn)識別，銀行在日常經(jīng)營活動中識別銀行面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)并對這些風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分類；三是匯率風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量，風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量就是在識別匯率風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上對匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行科學(xué)的計(jì)量，當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的方法主要有缺口分析、久期分析、外匯敞口分析、敏感性分析、情景分析以及VAR等方法；四是匯率風(fēng)險(xiǎn)管理，在風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的基礎(chǔ)之上，商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理部門根據(jù)制定的戰(zhàn)略目標(biāo)對所識別的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，并據(jù)此制定選擇適當(dāng)?shù)膮R率風(fēng)險(xiǎn)管理工具，制定科學(xué)的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理方案；五是匯率風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測，就是對外匯風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控，對即將發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)以及已經(jīng)實(shí)施的風(fēng)險(xiǎn)管理措施的效果進(jìn)行管理，具體見圖1。

三、匯率風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量方法——VaR模型

（一）VaR模型概述

VaR即Valueat Risk，也被稱為風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，VaR是指在市場正常波動的情況下，通過基于一定時(shí)期和一定置信度下，衡量出的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合因不利的市場變動可能帶來的最大損失。VaR模型最早于1994年由J.PMorgan建立，主要用于計(jì)量市場風(fēng)險(xiǎn)，由于匯率風(fēng)險(xiǎn)也是市場風(fēng)險(xiǎn)的一種，因此匯率風(fēng)險(xiǎn)也適用于用VaR模型進(jìn)行計(jì)量。

VaR的數(shù)學(xué)表達(dá)可以定義為，在一定的置信度和給定條件下，某一金融資產(chǎn)或者證券組合在未來的特定時(shí)間里可能面臨的最大損失，即：

其中，是指資產(chǎn)組合在持有期內(nèi)時(shí)間段的損失，商業(yè)銀行持有某一金融資產(chǎn)或證券組合損失不超過VaR的概率為。通過VaR模型的定義，我們可以看出估算VaR的值主要有兩個(gè)因素，一個(gè)因素是時(shí)間間隔，也就是證券的持有期；另一個(gè)就是置信水平也就是。對于監(jiān)管機(jī)構(gòu)來說，確定與的值是需要探討的問題。一般來說，時(shí)間越短，值越小，估算出的VaR值也就越精確。但是，如果特別短，值特別小的話，盡管VaR值的精確性大大提高，但監(jiān)管的成本也顯著提升。因此需要綜合分析監(jiān)管的成本與效益。巴塞爾委員會在進(jìn)行銀行監(jiān)管時(shí)，vaR計(jì)量選擇的時(shí)間間隔一般為10天（兩周）。而對于商業(yè)銀行來說，在成本盡可能接受的情況下，時(shí)間間隔越短越容易發(fā)現(xiàn)問題。VaR計(jì)量中的另一個(gè)因素置信水平一般是根據(jù)VaR模型的用途來選擇的。例如如果商業(yè)銀行是希望通過VaR計(jì)量來衡量風(fēng)險(xiǎn)資本的準(zhǔn)備，應(yīng)當(dāng)選取相對較高的置信水平。巴塞爾委員會對置信水平的選擇是99%，而現(xiàn)實(shí)中，商業(yè)銀行選擇的置信水平在95%-99%之間。

（二）匯率風(fēng)險(xiǎn)與VaR模型度量

使用VaR模型驗(yàn)證匯率風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，必須首先假設(shè)人民幣的匯率浮動隨機(jī)游走，并且人民幣匯率服從正態(tài)分布且服從收益率分布的異方差性。可以通過JB檢驗(yàn)來確定人民幣匯率的對數(shù)收益率服從正態(tài)分布。隨后通過時(shí)序圖、ARCH效應(yīng)檢驗(yàn)和均方差序列相關(guān)性檢驗(yàn)，對人民幣匯率對數(shù)收益率分布是否存在異方差進(jìn)行判斷。根據(jù)相關(guān)文獻(xiàn)的結(jié)論，我國人民幣匯率對數(shù)服從隨機(jī)游走，從理論上驗(yàn)證了VaR模型在對人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量時(shí)的適用性。因此我國的商業(yè)銀行可以采用VaR模型對匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行計(jì)量。

四、我國商業(yè)銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)防范的策略選擇

（一）完善我國商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理體系

我國的商業(yè)銀行目前已經(jīng)參照國外銀行的經(jīng)驗(yàn)建立了較為完備的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，但是我國商業(yè)銀行卻在風(fēng)險(xiǎn)管理職能的獨(dú)立性上與西方國家先進(jìn)銀行有很大的差距。國內(nèi)的商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)在借鑒國外經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，嚴(yán)格識別、確認(rèn)和控制外匯交易過程中的各種操作風(fēng)險(xiǎn)，對外匯交易前、中和后臺的職責(zé)進(jìn)行人為的分離。同時(shí)，商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管部門還必須制定完善的銀行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測體系，事后對風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)施的效果進(jìn)行評價(jià)并將存在的問題進(jìn)行反饋，并根據(jù)各種風(fēng)險(xiǎn)管理方法實(shí)施的效果對風(fēng)險(xiǎn)工具進(jìn)行重新選擇，對各類方案進(jìn)行修改完善。

（二）完善對匯率風(fēng)險(xiǎn)的度量

為了對商業(yè)銀行的匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的管理和控制，就必須利用相關(guān)的信息對匯率的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行精確的定量和評估，這樣才能根據(jù)匯率風(fēng)險(xiǎn)的大小來估計(jì)商業(yè)銀行的預(yù)期損失，也有利于根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的大小選擇恰當(dāng)?shù)姆椒▉韺ν鈪R風(fēng)險(xiǎn)暴露進(jìn)行有效的管理。為了防范和對沖商業(yè)銀行的匯率風(fēng)險(xiǎn)，國外各類金融機(jī)構(gòu)積極開發(fā)各種風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型來衡量風(fēng)險(xiǎn)，其中以VaR模型使用較多。實(shí)際上除了VaR模型，商業(yè)銀行還可采用多種外匯風(fēng)險(xiǎn)衡量方法進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)暴露的精確定量。除了VaR模型以外，目前各國商業(yè)銀行還常使用缺口分析方法、外匯敞口分析方法、敏感性分析來對匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行計(jì)量和控制。但我國在這些方法的使用上與國外商業(yè)銀行相比存在較大的差距。例如，我國金融機(jī)構(gòu)近幾年才開始使用國外已經(jīng)非常成熟的風(fēng)險(xiǎn)敞口來計(jì)算匯率風(fēng)險(xiǎn)。而目前能使用標(biāo)準(zhǔn)化的VaR的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型的銀行還很少，很多銀行不使用風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型或者直接套用不修正的計(jì)量模型，造成了風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方面的偏差。我國商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)在考慮自身情況的同時(shí)，對各種匯率風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型的適用性進(jìn)行考量，對模型進(jìn)行適當(dāng)?shù)男拚蛊浞衔覈虡I(yè)銀行發(fā)展的情況，開發(fā)適宜于我國風(fēng)險(xiǎn)特征的計(jì)量方法與模型。

（三）重視利用金融衍生產(chǎn)品防范匯率風(fēng)險(xiǎn)

隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，國際化程度的日益加深，我國匯率制度的不斷市場化，使得我國商業(yè)銀行對匯率的波動變得更加敏感。而利用金融衍生工具進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理是我國金融市場發(fā)展的要求，利用外匯衍生產(chǎn)品進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避和對沖是一種直接有效的方法。目前我國的商業(yè)銀行可用來進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的衍生產(chǎn)品主要有：外匯遠(yuǎn)期、外匯期貨、外匯期權(quán)和貨幣互換。但由于我國金融衍生產(chǎn)品發(fā)展的不完善，在我國的金融衍生產(chǎn)品數(shù)量并不多，而外匯衍生產(chǎn)品品種就更少，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能夠滿足商業(yè)銀行規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的需要。為了適應(yīng)商業(yè)銀行發(fā)展金融衍生產(chǎn)品的需要，我國金融監(jiān)管部門正努力為商業(yè)銀行利用外匯衍生產(chǎn)品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理創(chuàng)造有利的外部環(huán)境。我國的中央銀行正逐步降低對外匯市場的干預(yù)程度，放寬對即期外匯交易頭寸的限制等。面對管理層面的放寬，商業(yè)銀行在這個(gè)背景下應(yīng)當(dāng)不斷推出新的金融衍生產(chǎn)品特別是外匯衍生產(chǎn)品，豐富和完善衍生產(chǎn)品的種，以適應(yīng)商業(yè)銀行規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)的需要。

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篇（4）

現(xiàn)代資本預(yù)算方法，主要有非貼現(xiàn)投資回收期法、貼現(xiàn)投資回收期法、凈現(xiàn)值法（NPV）、內(nèi)部收益率法（IRR）、凈現(xiàn)值率法、獲利指數(shù)法等。調(diào)查結(jié)果表明：美國的大多數(shù)公司最常用的資本預(yù)算方法是NPV和IRR，74．9％的財(cái)務(wù)總監(jiān)總是或幾乎總是使用NPV，75.7％的公司總是或幾乎總是使用IRR。

其中，大公司（年銷售額超過10億美元）明顯地比小公司更可能使用NPV；負(fù)債率高（負(fù)債率大于30％）的公司比負(fù)債率低的公司明顯地更可能使用NPV和IRR，而且更可能使用敏感性分析法和模擬分析法；成長型公司（市盈率大于或等于15）與非成長型公司所使用的資本預(yù)算方法沒有差異；具有MBA（工商管理碩士學(xué)位）的CEO（行政總監(jiān)）比非MBA未獲得工商管理碩士學(xué)位）的CEO更可能使用NPV；支付股利的公司比不支付股利的公司明顯地更可能使用NPV和IRR；公眾公司明顯地比私營公司更可能使用NPV和IRR。

除NPV和IRR外，非貼現(xiàn)投資回收期法也是最常用的資本預(yù)算方法之一。這一調(diào)查結(jié)果很讓人吃驚，因?yàn)閹资陙砻绹呢?cái)務(wù)教材一直在數(shù)落投資回收期法的缺點(diǎn)（如未考慮貨幣時(shí)間價(jià)值，忽視了回收期以后的現(xiàn)金流量等），而一種通過考慮貨幣時(shí)間價(jià)值來消除投資回收期法缺點(diǎn)的貼現(xiàn)投資回收期法，則很少有公司使用。小公司使用投資回收期法幾乎與他們使用NPV或IRR一樣頻繁；在小公司中，非MBA的CEO更可能使用投資回收期法；無論是在小公司還是在大公司之中，成熟的CEO（年齡在59歲以上）或任期長的CEO（在職期限超過9年），都特別喜歡使用投資回收期法。這說明缺少高深的知識是投資回收期被普遍使用的一個(gè)重要因素。

二、資本成本

1．權(quán)益成本的確定。調(diào)查結(jié)果表明，CAPM（資本資產(chǎn)定價(jià)模型）是計(jì)算權(quán)益資本成本的最普遍的一種方法；735％的公司總是或幾乎總是使用CAPM，列在第二、三位的方法分別是股票平均收益率和多因素CAPM；很少公司從股利折規(guī)模型中倒推出權(quán)益成本。大公司比小公司更可能使用CAPM，而小公司更傾向于使用投資者所要求的資本成本；有MBA的CEO比非MBA的CEO更可能使用單因素CAPM；負(fù)債率低的公司明顯地更可能使用CAPM；私營公司與公眾公司之間存在重大差異，公眾公司更可能使用CAPM；有境外銷售收入的公司更可能使用CAPM。

2．確定折現(xiàn)率時(shí)所考慮的風(fēng)險(xiǎn)因素。公司在計(jì)算折現(xiàn)率時(shí)最重要的因素是利率風(fēng)險(xiǎn)、公司規(guī)模、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)。計(jì)算現(xiàn)金流量時(shí)，許多公司考慮商品價(jià)格。GDP增長率、通貨膨脹和匯率風(fēng)險(xiǎn)的影響。有趣的是，很少公司根據(jù)財(cái)務(wù)括據(jù)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率或現(xiàn)金流量。

這些風(fēng)險(xiǎn)因素的重要程度對于小公司和大公司而言各不相同。對于大公司，最重要的風(fēng)險(xiǎn)因素（市場風(fēng)險(xiǎn)除外）是：外匯風(fēng)險(xiǎn)、營業(yè)周期風(fēng)險(xiǎn)、商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)。外匯風(fēng)險(xiǎn)是最最重要的風(fēng)險(xiǎn)因素；對于小公司，這些風(fēng)險(xiǎn)因素的排序則不同，小公司受利率風(fēng)險(xiǎn)的影響比受外匯風(fēng)險(xiǎn)的影響更大；境外銷售收入大的公司對未意料到的匯率波動更敏感；負(fù)債率高的公司認(rèn)為營業(yè)周期風(fēng)險(xiǎn)更重要；成長型公司比非成長型公司對外匯風(fēng)險(xiǎn)更敏感；制造型公司比非制造型公司對利率風(fēng)險(xiǎn)更敏感。

絕大多數(shù)公司使用全公司統(tǒng)一的折現(xiàn)率來評估項(xiàng)目。58.8％的公司總是或幾乎總是使用全公司統(tǒng)一的折現(xiàn)率，5l％的公司總是或幾乎總是使用與風(fēng)險(xiǎn)匹配的折現(xiàn)率來評估項(xiàng)目。大公司比小公司明顯地更可能使用與風(fēng)險(xiǎn)匹配的折現(xiàn)率，如《財(cái)富》500強(qiáng)公司更可能使用與風(fēng)險(xiǎn)匹配的折現(xiàn)率來評價(jià)國外項(xiàng)目，而較少使用全公司統(tǒng)一的折現(xiàn)率；很少公司用不同的折現(xiàn)率評價(jià)同一項(xiàng)目的不同現(xiàn)金流量；成長型公司更可能使用全公司統(tǒng)一的折現(xiàn)率評價(jià)項(xiàng)目嶺人吃驚的是，有外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露的公司明顯地更可能使用全公司統(tǒng)一的折現(xiàn)率來評價(jià)其海外項(xiàng)目；公眾公司比私營公司更可能使用與風(fēng)險(xiǎn)匹配的折現(xiàn)率；任期短的CEO更可能使用全公司統(tǒng)一的折現(xiàn)率。

三、資本結(jié)構(gòu)

l．資本結(jié)構(gòu)理論。最佳資本結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為，公司可以通過均衡負(fù)債的成本與收益來確定其最佳資本結(jié)構(gòu)，負(fù)債的主要利益是利息抵稅的好處，主要成本是財(cái)務(wù)失敗成本和收到利息收入應(yīng)交納的個(gè)人所得稅。

調(diào)查結(jié)果表明，負(fù)債的抵稅利益在資本結(jié)構(gòu)決策中的重要程度為中等，對于大型的、規(guī)范的和支付股利的公司而言是最重要的，因?yàn)檫@些公司的所得稅稅率高，因此存在使用債務(wù)的較大的抵稅動機(jī)。相反，我們發(fā)現(xiàn)公司在作出負(fù)債或權(quán)益決策時(shí)，很少直接考慮個(gè)人所得稅。財(cái)務(wù)拮據(jù)成本對負(fù)債決策的影響并不重要，可是公司（尤其是大公司）很關(guān)心其信用評級。

公司是否存在最佳資本結(jié)構(gòu)是理論界與實(shí)務(wù)界都非常關(guān)心的一個(gè)問題。調(diào)查結(jié)果表明，19％的公司沒有目標(biāo)負(fù)債率，另外37％的公司有一個(gè)靈活的目標(biāo)，34％的公司有嚴(yán)格的目標(biāo)或變動范圍，其余1O％的公司有非常嚴(yán)格的目標(biāo)負(fù)債率。這說明公司為了獲得最佳資本結(jié)構(gòu)而均衡負(fù)債的成本與收益。相對于小公司而言，大公司的目標(biāo)負(fù)債率更嚴(yán)格；任期短或年輕的CEO更重視目標(biāo)負(fù)債率的確定。

篇（5）

2005年7月21日，我國開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。之后又相繼出臺了擴(kuò)大即期外匯市場交易主體范圍、引入詢價(jià)交易方式、擴(kuò)大遠(yuǎn)期結(jié)售匯范圍、允許掉期交易等一系列改革措施。在金融監(jiān)管方面，以《市場風(fēng)險(xiǎn)管理指引》、《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》為核心，以《金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》為補(bǔ)充，以《商業(yè)銀行市場風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管手冊》為檢查工具，一套相對完整的市場風(fēng)險(xiǎn)管理和監(jiān)管法規(guī)體系已基本建立。這樣，無論是從市場環(huán)境看還是從監(jiān)管要求看，提高與完善商業(yè)銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理水平都迫在眉睫。

匯率改革對商業(yè)銀行的影響

人民幣匯率制度改革，本質(zhì)是將原先完全由中央銀行承擔(dān)的匯率變動風(fēng)險(xiǎn)，通過匯率彈性的擴(kuò)大，將部分匯率風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移至企業(yè)和個(gè)人等經(jīng)濟(jì)活動主體承擔(dān)，從而減少中央銀行調(diào)節(jié)匯率的成本。對于我國的銀行業(yè)而言，這是一個(gè)福音。由于人民幣長期以來盯住美元，中央銀行吸收了全部匯率變動的風(fēng)險(xiǎn)，以美元計(jì)值從事國際經(jīng)濟(jì)交易的企業(yè)在客觀上并無匯率風(fēng)險(xiǎn)。只是以非美元計(jì)值從事國際經(jīng)濟(jì)交易的企業(yè)有管理匯率風(fēng)險(xiǎn)的需求，這就在很大程度上制約了銀行為企業(yè)提供金融工具進(jìn)行匯率管理的積極性。而在新的匯率制度下，從事國際經(jīng)濟(jì)活動的主體將會面臨匯率變動帶來的風(fēng)險(xiǎn)，銀行業(yè)就可以不失時(shí)機(jī)地提供諸如遠(yuǎn)期合約、外匯期權(quán)、貨幣互換、保理、福弗廷等可以避免匯率風(fēng)險(xiǎn)的金融工具和產(chǎn)品，以滿足各經(jīng)濟(jì)主體的避險(xiǎn)要求。個(gè)人外匯理財(cái)和人民幣理財(cái)業(yè)務(wù)也會因匯率變動劇烈性與經(jīng)常性而獲得新的拓展空間。從國外匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的經(jīng)驗(yàn)看，匯率風(fēng)險(xiǎn)管理主要是通過金融機(jī)構(gòu)提供的各種金融工具來實(shí)現(xiàn)的。

匯率改革在給商業(yè)銀行帶來發(fā)展機(jī)遇的同時(shí)，也讓商業(yè)銀行面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。匯率的波動將直接影響銀行的外匯敞口頭寸。，新的匯率制度下，商業(yè)銀行以外幣計(jì)價(jià)的各種資產(chǎn)與負(fù)債，會隨著匯率的波動而發(fā)生變動，從而產(chǎn)生盈虧；銀行客戶的外匯風(fēng)險(xiǎn)上升會影響銀行的信貸資產(chǎn)質(zhì)量。匯率波動的頻率提高后，銀行客戶面臨的外匯風(fēng)險(xiǎn)會增加，直接從事國際貿(mào)易的企業(yè)會因匯率波動而導(dǎo)致盈虧起伏，進(jìn)而影響企業(yè)的償貸能力，使銀行貸款的風(fēng)險(xiǎn)增加。最后，外匯衍生產(chǎn)品給銀行帶來的風(fēng)險(xiǎn)增加。從2005年8月2日開始，遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)的范圍擴(kuò)大，交易期限限制放開，同時(shí)允許銀行自主報(bào)價(jià)，并允許銀行對客戶辦理不涉及利率互換的人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)。這些措施的出臺在促進(jìn)銀行外匯衍生交易發(fā)展的同時(shí)，也使得銀行面臨的各種相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)增加。在提供遠(yuǎn)期、掉期等衍生產(chǎn)品時(shí)，銀行能否準(zhǔn)確進(jìn)行定價(jià)，能否有效對沖和管理風(fēng)險(xiǎn)，直接決定著銀行的競爭力。

商業(yè)銀行外匯風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)狀

由于我國長期實(shí)行事實(shí)上的固定匯率制度，致使國內(nèi)商業(yè)銀行外匯風(fēng)險(xiǎn)管理水平普遍不高。具體表現(xiàn)在：

對外匯風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識與管理理念有待加強(qiáng)

一方面，從知識水平來看，目前不少商業(yè)銀行的高層管理人員缺乏外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的專業(yè)知識和技能，甚至對外匯風(fēng)險(xiǎn)缺乏起碼的了解；另一方面，銀行人員，特別是高層管理人員，在思想上對在新的匯率制度下銀行的外匯風(fēng)險(xiǎn)重視不夠，主觀上沒有加強(qiáng)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的動力。這樣，無論是從客觀上的能力來看還是從主觀上的意愿來看，管理層均不能對外匯風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)行有效的實(shí)施與監(jiān)控，致使銀行外匯風(fēng)險(xiǎn)管理難以落到實(shí)處。

外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的政策和程序還有待完善

很多銀行根本沒有制訂正式的書面市場風(fēng)險(xiǎn)管理政策和程序。即便制定了相關(guān)的政策與程序，從政策和程序覆蓋的分支機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品條線看，仍然沒有完全覆蓋商業(yè)銀行的各個(gè)分支機(jī)構(gòu)、產(chǎn)品條線以及銀行的表內(nèi)、表外業(yè)務(wù)。另一方面，在制度的實(shí)施與執(zhí)行這一環(huán)上，一些制度沒有有效地貫徹落實(shí)，甚至根本無人執(zhí)行。

外匯風(fēng)險(xiǎn)的識別、計(jì)量、監(jiān)測、控制能力有待提高

發(fā)達(dá)國家的同類銀行早已能嫻熟地運(yùn)用各種市場風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量方式，包括缺口分析、久期分析、外匯敞口分析、敏感性分析、情景分析以及VaR方法等。而國內(nèi)的銀行才剛剛開始嘗試計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)敞口，有些銀行甚至至今都不能準(zhǔn)確算出本行所承擔(dān)的單一貨幣的敞口頭寸和所有外幣的總敞口頭寸。一些銀行盡管能夠計(jì)算VaR值，但并沒有把它運(yùn)用到銀行日常風(fēng)險(xiǎn)管理中，如設(shè)置交易員限額和產(chǎn)品限額等。而對風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測、控制能力則更弱。一方面是由于對風(fēng)險(xiǎn)管理的監(jiān)測與控制是以對風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)確識別與計(jì)量為基礎(chǔ)的，在對風(fēng)險(xiǎn)的識別與計(jì)量都無法完成時(shí)，對風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測與控制就無從談起了；另一方面，對風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測與控制還有賴于完善的風(fēng)險(xiǎn)管理政策與程序。

外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的內(nèi)控體系有待加強(qiáng)

很多銀行還沒能建立與外匯業(yè)務(wù)經(jīng)營部門相互獨(dú)立的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理、控制和審計(jì)部門。內(nèi)部審計(jì)對外匯風(fēng)險(xiǎn)管理體系的審計(jì)內(nèi)容不夠全面，沒有合理有效的審計(jì)方法，并且，審計(jì)部門重事后稽核，輕事前防范，也沒有日常的稽核監(jiān)督。同時(shí)，由于稽核部門沒有垂直管理，在行內(nèi)與一般的部室平行設(shè)置，所以也缺乏權(quán)威性、獨(dú)立性，對同級銀行管理層沒有約束，更談不上監(jiān)督。另外，由于外匯交易、外匯風(fēng)險(xiǎn)有較強(qiáng)的技術(shù)性，沒有專業(yè)的內(nèi)審人員，很難發(fā)現(xiàn)銀行外匯業(yè)務(wù)中的潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。實(shí)際上，當(dāng)前銀行的內(nèi)審部門幾乎無人具備開展針對外匯風(fēng)險(xiǎn)審計(jì)的能力。另外，大多數(shù)銀行都沒有進(jìn)行過針對外匯風(fēng)險(xiǎn)（市場風(fēng)險(xiǎn)）的外部審計(jì)。

加強(qiáng)商業(yè)銀行外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的建議

銀行高管層要加強(qiáng)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理意識

對現(xiàn)有銀行高管人員進(jìn)行相關(guān)的知識培訓(xùn)，以增強(qiáng)其風(fēng)險(xiǎn)管理意識與相關(guān)的知識；讓真正精通風(fēng)險(xiǎn)管理的優(yōu)秀人才進(jìn)入高級經(jīng)理層甚至董事會，這樣才能真正為各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)管理政策和程序的制訂與實(shí)施提供保證。

完善外匯風(fēng)險(xiǎn)管理政策和程序

制定自上而下的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的授權(quán)政策和自下而上的報(bào)告政策與程序，做到組織合理、權(quán)限清晰、責(zé)任明確。新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)的內(nèi)部審批程序應(yīng)當(dāng)包括由相關(guān)部門，如業(yè)務(wù)經(jīng)營部門、負(fù)責(zé)市場風(fēng)險(xiǎn)管理的部門、法律部門、財(cái)務(wù)會計(jì)部門和結(jié)算部門等對其操作和風(fēng)險(xiǎn)管理程序的審核和認(rèn)可。要盡快培養(yǎng)和建立一支具備專業(yè)知識、能夠?qū)Πㄍ鈪R風(fēng)險(xiǎn)在內(nèi)的市場風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行審計(jì)的隊(duì)伍，加強(qiáng)內(nèi)部審計(jì)檢查，確保各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)管理政策和程序得到有效執(zhí)行。

大力引進(jìn)和培養(yǎng)專業(yè)人才

由于各種原因，目前國內(nèi)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理人員專業(yè)化水平程度不高，即便涌現(xiàn)一些優(yōu)秀人才，也會因激勵(lì)不夠或是工作環(huán)境不理想而大量流失。人才資源是服務(wù)業(yè)的核心資源。要建立系統(tǒng)的培訓(xùn)制度、有競爭力的薪酬管理制度和升遷制度。要把引進(jìn)人才、培養(yǎng)人才和留住人才放在戰(zhàn)略的高度。

篇（6）

商業(yè)銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)是指匯率變動可能會給銀行的當(dāng)期收益或經(jīng)濟(jì)價(jià)值帶來損失的風(fēng)險(xiǎn)，主要是由于匯率波動的時(shí)間差、地區(qū)差以及銀行表內(nèi)外業(yè)務(wù)幣種和期限結(jié)構(gòu)不匹配等因素造成的。目前我國商業(yè)銀行的匯率風(fēng)險(xiǎn)具體表現(xiàn)為以下方面：

（一）外匯敞口風(fēng)險(xiǎn)。銀行的外匯資產(chǎn)和外匯負(fù)債幣種頭寸不匹配、外匯資金來源與外匯資金運(yùn)用期限不匹配均會導(dǎo)致匯率風(fēng)險(xiǎn)。在某一時(shí)段內(nèi)，銀行某一幣種的多頭頭寸與空頭頭寸不一致時(shí)所產(chǎn)生的差額就形成了外匯敞口。在存在外匯敞口的情況下，匯率變動可能會給銀行的當(dāng)期收益或經(jīng)濟(jì)價(jià)值帶來損失，從而形成匯率風(fēng)險(xiǎn)。

隨著我國開放型經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，企業(yè)外匯資金需求不斷上升，但是商業(yè)銀行的外匯資金來源并沒有顯著增加。近年來，在人民幣升值預(yù)期的刺激下，國內(nèi)企業(yè)對外匯貸款尤其是中長期外匯貸款有著持續(xù)旺盛的需求，同時(shí)企業(yè)和居民個(gè)人持有外幣意愿的降低，抑制了外匯存款的增長，整個(gè)金融機(jī)構(gòu)的外匯存貸比呈現(xiàn)不斷升高的趨勢。商業(yè)銀行在低成本的外匯存款來源減少的情況下，可能會被迫轉(zhuǎn)向籌資成本相對較高的金融市場去尋求額外的資金來源以滿足增長的貸款需求，這將造成銀行外匯資產(chǎn)負(fù)債總量和結(jié)構(gòu)上的失衡，在匯率波動時(shí)帶來較大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。

（二）結(jié)售匯等中間業(yè)務(wù)匯率風(fēng)險(xiǎn)。以前，在結(jié)售匯業(yè)務(wù)中，商業(yè)銀行只扮演“人”角色，賺取點(diǎn)差，風(fēng)險(xiǎn)很小。2003年以來，各大商業(yè)銀行開始推出遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)，為客戶提供避險(xiǎn)工具。從2005年8月2日開始遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)大，交易期限放開限制，允許銀行自主報(bào)價(jià)，并對客戶辦理不涉及利率互換的人民幣與外幣掉期交易業(yè)務(wù)。在提供遠(yuǎn)期、掉期等衍生產(chǎn)品時(shí)，銀行能否準(zhǔn)確進(jìn)行定價(jià)，有效地對沖和管理風(fēng)險(xiǎn)，直接決定著銀行的盈利能力和生存能力，也使得銀行面臨的風(fēng)險(xiǎn)增加。

（三）折算風(fēng)險(xiǎn)。折算風(fēng)險(xiǎn)是指由于匯率變動而引起商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表某些外匯項(xiàng)目全額變動的風(fēng)險(xiǎn)。目前國內(nèi)商業(yè)銀行折算風(fēng)險(xiǎn)的一種重要的、特殊的表現(xiàn)形式是外匯資本金面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)人民幣升值幅度較大時(shí)會對銀行造成一定的損失。

二、商業(yè)銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理中的問題

多年來我國一直實(shí)行固定匯率制，商業(yè)銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)意識淡薄，缺乏必要的業(yè)務(wù)經(jīng)營和風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)和技能，外匯風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)狀不容樂觀。主要表現(xiàn)在：

第一，過分追求業(yè)務(wù)指標(biāo)，忽視風(fēng)險(xiǎn)管理，尚未形成清晰明確的匯率風(fēng)險(xiǎn)控制意識。在面對突如其來的匯率變動時(shí)，大部分銀行束手無策，不知從何下手。

第二，銀行高層監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)能力不高，不少商業(yè)銀行的董事乃至高級管理人員缺乏匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的知識和技能，不清楚本行外匯敞口頭寸水平以及本行的匯率風(fēng)險(xiǎn)狀況，無法制定出有效的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略，構(gòu)建合理的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理體系。

第三，外匯風(fēng)險(xiǎn)的政策和程序不完善，執(zhí)行力度不大，對匯率風(fēng)險(xiǎn)沒有進(jìn)行專業(yè)化管理，甚至無人專門負(fù)責(zé)匯率風(fēng)險(xiǎn)的測算及防范。

第四，匯率風(fēng)險(xiǎn)識別、計(jì)量、監(jiān)測、控制水平不高，使用的計(jì)量工具、方法比較陳舊，沒有開發(fā)出適合本行的監(jiān)測方法。

最后，匯率風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控能力不強(qiáng)。有些銀行甚至沒有相互獨(dú)立的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理和控制部門，絕大多數(shù)銀行的內(nèi)審部門，幾乎沒有具備開展針對匯率風(fēng)險(xiǎn)審計(jì)能力的人才。

三、提高商業(yè)銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理水平

針對商業(yè)銀行在匯率風(fēng)險(xiǎn)管理中存在的問題，筆者提出以下幾項(xiàng)措施建議商業(yè)銀行來改進(jìn)和完善其風(fēng)險(xiǎn)管理水平。

（一）轉(zhuǎn)變經(jīng)營管理理念，盡快形成濃厚的風(fēng)險(xiǎn)管理文化。商業(yè)銀行首先應(yīng)該轉(zhuǎn)變長期以來形成的只重視信用風(fēng)險(xiǎn)、忽視匯率風(fēng)險(xiǎn)等其他風(fēng)險(xiǎn)的觀念，清楚地認(rèn)識到新形勢下匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性。要倡導(dǎo)和強(qiáng)化全員風(fēng)險(xiǎn)意識，樹立各個(gè)部門、各項(xiàng)業(yè)務(wù)、各種產(chǎn)品的全方位匯率風(fēng)險(xiǎn)管理理念，推行涵蓋事前檢測、事中管理、事后處理的全過程風(fēng)險(xiǎn)管理行為。

（二）健全風(fēng)險(xiǎn)管理組織體系，實(shí)現(xiàn)全方位、全過程風(fēng)險(xiǎn)管理。董事會和高級管理層要盡快熟悉和了解本行的匯率風(fēng)險(xiǎn)水平和管理狀況，建立符合自身戰(zhàn)略定位的全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系，逐步形成由銀行董事會及高級經(jīng)理直接領(lǐng)導(dǎo)，以獨(dú)立風(fēng)險(xiǎn)管理部門為中心，與各個(gè)業(yè)務(wù)部門緊密聯(lián)系的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)。

（三）在日常匯率風(fēng)險(xiǎn)管理過程中，采用VAR、RAROC、壓力測試等先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量工具和方法。借鑒國外銀行的先進(jìn)計(jì)量模型和方法，如風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值、壓力測試及風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的資本收益率等方法，努力開發(fā)出符合自身要求的更有效的工具或模型。在外幣衍生品市場上，銀行可以利用遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)外匯合同以及貨幣互換合同進(jìn)行套期保值。

風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，是指在一定持有期和給定的置信水平下，匯率、利率等市場風(fēng)險(xiǎn)要素發(fā)生變化時(shí)可能對某項(xiàng)資金頭寸、資產(chǎn)組合或機(jī)構(gòu)造成潛在的最大損失。具體來說，就是先選定一組影響交易組合價(jià)值的市場因素變量，如利率、匯率以及商品價(jià)格等，假定這些變量遵循取值分布或隨機(jī)過程，如正態(tài)過程，然后將交易組合的市場價(jià)值，表示成上述市場因素變量及其相關(guān)系數(shù)的函數(shù)。最后，預(yù)測市場因素變化時(shí)交易組合市場價(jià)值的改變量，即在險(xiǎn)值（VAR）。

壓力測試是評估銀行在突發(fā)的小概率事件等極端不利情況下的虧損承受能力，主要采用敏感性分析和情景分析法進(jìn)行模擬和估計(jì)。敏感性分析主要是測量匯率沖擊對銀行凈外匯頭寸的影響；運(yùn)用情景分析方法時(shí)，應(yīng)選擇可能對市場風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生最大影響的情景，包括歷史上發(fā)生的重大損失情景和假設(shè)情景。假設(shè)情景包括模型假設(shè)和參數(shù)不再適用的情形、市場價(jià)格發(fā)生劇烈變動的情形、市場流動性嚴(yán)重不足的情形以及外部環(huán)境發(fā)生重大變化，可能導(dǎo)致重大損失或風(fēng)險(xiǎn)難以控制的情景。

RAROC即風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的資本收益率，計(jì)算公式為：資本收益率＝（收益－經(jīng)營成本－預(yù)期損失）/抵御非預(yù)期損失的資本金＝（收益－經(jīng)營成本－預(yù)期損失）/經(jīng)濟(jì)資本＝（凈收益－預(yù)期損失）/經(jīng)濟(jì)資本。RAROC表明損失一個(gè)單位資本所帶來的回報(bào)大小，有效地度量了獲取收益的風(fēng)險(xiǎn)效率。一般情況下，RAROC值越大越好，其核心原理是銀行在評價(jià)盈利情況時(shí)，必須考慮是在承擔(dān)多大風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)上獲得的。在將某業(yè)務(wù)扣除預(yù)期損失之后的收益，與彌補(bǔ)非預(yù)期損失所必需的資本進(jìn)行比較，如果某項(xiàng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)過大，則該項(xiàng)業(yè)務(wù)為消化風(fēng)險(xiǎn)損失所占用的資本就較多，這時(shí)即便該項(xiàng)業(yè)務(wù)能帶來較大利潤，但與所占用的資本相比，其資本利潤率就不見得高。商業(yè)銀行使用RAROC方法不是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，而是憑借先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)度量和調(diào)整技術(shù)，承擔(dān)那些能夠管理好并能對其充分補(bǔ)償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)，從而提高股東價(jià)值。

篇（7）

人民幣匯率制度改革，本質(zhì)是將原先完全由中央銀行承擔(dān)的匯率變動風(fēng)險(xiǎn)，通過匯率彈性的擴(kuò)大，將部分匯率風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移至企業(yè)和個(gè)人等經(jīng)濟(jì)活動主體承擔(dān)，從而減少中央銀行調(diào)節(jié)匯率的成本。對于我國的銀行業(yè)而言，這是一個(gè)福音。由于人民幣長期以來盯住美元，中央銀行吸收了全部匯率變動的風(fēng)險(xiǎn)，以美元計(jì)值從事國際經(jīng)濟(jì)交易的企業(yè)在客觀上并無匯率風(fēng)險(xiǎn)。只是以非美元計(jì)值從事國際經(jīng)濟(jì)交易的企業(yè)有管理匯率風(fēng)險(xiǎn)的需求，這就在很大程度上制約了銀行為企業(yè)提供金融工具進(jìn)行匯率管理的積極性。而在新的匯率制度下，從事國際經(jīng)濟(jì)活動的主體將會面臨匯率變動帶來的風(fēng)險(xiǎn)，銀行業(yè)就可以不失時(shí)機(jī)地提供諸如遠(yuǎn)期合約、外匯期權(quán)、貨幣互換、保理、福弗廷等可以避免匯率風(fēng)險(xiǎn)的金融工具和產(chǎn)品，以滿足各經(jīng)濟(jì)主體的避險(xiǎn)要求。個(gè)人外匯理財(cái)和人民幣理財(cái)業(yè)務(wù)也會因匯率變動的劇烈性與經(jīng)常性而獲得新的拓展空間。從國外匯率風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)看，匯率風(fēng)險(xiǎn)管理主要是通過金融機(jī)構(gòu)提供的各種金融工具來實(shí)現(xiàn)的。

匯率改革在給商業(yè)銀行帶來發(fā)展機(jī)遇的同時(shí)，也讓商業(yè)銀行面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。匯率的波動將直接影響銀行的外匯敞口頭寸。新匯率制度下，商業(yè)銀行以外幣計(jì)價(jià)的各種資產(chǎn)與負(fù)債，會隨著匯率的波動而發(fā)生變動，從而產(chǎn)生盈虧；銀行客戶的外匯風(fēng)險(xiǎn)上升會影響銀行的信貸資產(chǎn)質(zhì)量。匯率波動的頻率提高后，銀行客戶面臨的外匯風(fēng)險(xiǎn)會增加，直接從事國際貿(mào)易的企業(yè)會因匯率波動而導(dǎo)致盈虧起伏，進(jìn)而影響企業(yè)的償貸能力，使銀行貸款的風(fēng)險(xiǎn)增加。最后，外匯衍生產(chǎn)品給銀行帶來的風(fēng)險(xiǎn)增加。從2005年8月2日開始，遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)的范圍擴(kuò)大，交易期限限制放開，同時(shí)允許銀行自主報(bào)價(jià)，并允許銀行對客戶辦理不涉及利率互換的人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)。這些措施的出臺在促進(jìn)銀行外匯衍生交易發(fā)展的同時(shí)，也使得銀行面臨的各種相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)增加。在提供遠(yuǎn)期、掉期等衍生產(chǎn)品時(shí)，銀行能否準(zhǔn)確進(jìn)行定價(jià)，能否有效對沖和管理風(fēng)險(xiǎn)，直接決定著銀行的競爭力。

二、美國、香港等地銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的經(jīng)驗(yàn)

20多年前，美國花旗、香港匯豐等大銀行，就把全球外匯業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)敞口控制在幾千億美元，甚至幾百億美元它們是怎么做到的？通過對國外商業(yè)銀行的研究和分析，其完善的公司治理結(jié)構(gòu)，利于學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)及先進(jìn)有效的管理工具，是其成功管理匯率風(fēng)險(xiǎn)的原因。

1、無論是歐美老牌銀行，還是亞洲新興國家的商業(yè)銀行，完善的公司治理結(jié)構(gòu)是有效的風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)。董事會、監(jiān)事會能夠?qū)?jīng)營者形成無形的監(jiān)督壓力，督促經(jīng)營者競爭和經(jīng)營；董事會作為公司風(fēng)險(xiǎn)管理的最高機(jī)關(guān)，能制定中長期經(jīng)營戰(zhàn)略和明確的風(fēng)險(xiǎn)管理政策，為經(jīng)營者提供經(jīng)營和管理目標(biāo)實(shí)行多層次風(fēng)險(xiǎn)管理，對風(fēng)險(xiǎn)管理部門進(jìn)行垂直領(lǐng)導(dǎo)，如德意志銀行總部直接向分支機(jī)構(gòu)委派風(fēng)險(xiǎn)管理官。

2、花旗、摩根等美國大型商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)。主要由四個(gè)部分組成：（1）標(biāo)準(zhǔn)化和金融報(bào)告。這是任何風(fēng)險(xiǎn)管理的絕對必要條件認(rèn)購標(biāo)準(zhǔn)、風(fēng)險(xiǎn)分類和審查標(biāo)準(zhǔn)，都是傳統(tǒng)的商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理工具。匯率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告較簡單和直接，只需記錄現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期市場的各種貨幣頭寸即可。（2）額度限制或準(zhǔn)則。額度限制是為了把匯率風(fēng)險(xiǎn)限制在一定程度內(nèi)，對銀行業(yè)務(wù)所設(shè)的限制，它對能夠調(diào)撥資產(chǎn)的每個(gè)人（包括資產(chǎn)組合管理者、交易者）都預(yù)先設(shè)置限制，定期提交每項(xiàng)業(yè)務(wù)匯率風(fēng)險(xiǎn)暴露和限制情況報(bào)告，從而限制整個(gè)銀行風(fēng)險(xiǎn)，這是外匯交易風(fēng)險(xiǎn)控制的主要方法，為所交易幣種的現(xiàn)貨和遠(yuǎn)期都設(shè)置限制。（3）投資指導(dǎo)原則和戰(zhàn)略。這是指所選擇投資的市場類型和區(qū)域、所能容忍的匯率風(fēng)險(xiǎn)暴露，以及對系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)套利活動等的規(guī)劃。（4）激勵(lì)性契約它意味著設(shè)計(jì)出“激勵(lì)相容”的合同，使銀行管理者目標(biāo)與所有者盡可能一致，這種激勵(lì)性契約需要準(zhǔn)確的頭寸評價(jià)和恰當(dāng)?shù)膬?nèi)部控制措施。

3、先進(jìn)的分析方法、管理工具以及規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)手段。為了進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)管理，首先必須測量出銀行所面對的外匯風(fēng)險(xiǎn)有多大，風(fēng)險(xiǎn)敞口分析、敏感性分析、情景分析等都是銀行必不可少的匯率風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法。此外，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值、壓力測試及風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的資本收益率，都是國外銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的主要方法。在外幣衍生品市場發(fā)達(dá)、提供多種規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的衍生產(chǎn)品的情況下，銀行可以利用遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)外匯合同以及貨幣互換合同進(jìn)行套期保值。

三、加強(qiáng)商業(yè)銀行外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的建議

現(xiàn)階段我國商業(yè)銀行無論從匯率風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略、風(fēng)險(xiǎn)管理體系，乃至具體的風(fēng)險(xiǎn)度量、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避手段都還很不完善，基于國外銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)的借鑒，我們認(rèn)為對于我國商業(yè)銀行而言，有很多需要改進(jìn)的地方。

第一，銀行高管層要加強(qiáng)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理意識。對現(xiàn)有銀行高管人員進(jìn)行相關(guān)的知識培訓(xùn)，以增強(qiáng)其風(fēng)險(xiǎn)管理意識與相關(guān)的知識；讓真正精通風(fēng)險(xiǎn)管理的優(yōu)秀人才進(jìn)入高級經(jīng)理層甚至董事會，這樣才能真正為各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)管理政策和程序的制定與實(shí)施提供保證。

第二，完善外匯風(fēng)險(xiǎn)管理政策和程序。制定自上而下的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的授權(quán)政策和自下而上的報(bào)告政策與程序，做到組織合理、權(quán)限清晰、責(zé)任明確。新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)的內(nèi)部審批程序應(yīng)當(dāng)包括由相關(guān)部門，如業(yè)務(wù)經(jīng)營部門、負(fù)責(zé)市場風(fēng)險(xiǎn)管理的部門、法律部門、財(cái)務(wù)會計(jì)部門和結(jié)算部門等對其操作和風(fēng)險(xiǎn)管理程序的審核和認(rèn)可。要盡快培養(yǎng)和建立一支具備專業(yè)知識、能夠?qū)Πㄍ鈪R風(fēng)險(xiǎn)在內(nèi)的市場風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行審計(jì)的隊(duì)伍，加強(qiáng)內(nèi)部審計(jì)檢查，確保各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)管理政策和程序得到有效執(zhí)行。

篇（8）

關(guān)鍵詞：

項(xiàng)目發(fā)起人角度；PPP項(xiàng)目融資金融；風(fēng)險(xiǎn)管理

PPP（Public-PrivatePartnerships，簡稱PPP），意思為借助政府部門和私人合作提供公共產(chǎn)品服務(wù)的項(xiàng)目融資模式[1]。這種模式是建立在一種公私合作的基礎(chǔ)上，通過項(xiàng)目發(fā)起人與政府機(jī)構(gòu)等參與者建立一個(gè)長期的合作伙伴關(guān)系提供公共產(chǎn)品，利用項(xiàng)目發(fā)起人的各項(xiàng)資源同政府部門的廣泛影響力、規(guī)劃能力實(shí)現(xiàn)對資源的有效整合，達(dá)到優(yōu)勢互補(bǔ)的效果。這種方式在一定程度上能夠展現(xiàn)出良好的發(fā)展?jié)摿Γ怯捎谑艿浇鹑谑袌龅挠绊懀?xiàng)目發(fā)起人會受到因融資金融風(fēng)險(xiǎn)帶來的各種不穩(wěn)定性影響，因此進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)識別與風(fēng)險(xiǎn)評估對風(fēng)險(xiǎn)管理有著重要作用。

一、PPP項(xiàng)目融資金融的風(fēng)險(xiǎn)

1.PPP項(xiàng)目融資金融的風(fēng)險(xiǎn)識別PPP模式作為一種公私合作的模式，與一般的投資項(xiàng)目不同，PPP項(xiàng)目具有投資巨大、杠桿融資高、建設(shè)投資期長、融資成本較高等特點(diǎn)，項(xiàng)目發(fā)起人還需要建立一個(gè)專門的項(xiàng)目公司與政府部門、貸款銀行、供應(yīng)商、承包商、用戶等進(jìn)行法律、融資等各個(gè)方面問題的討論。在這種投資過程中存在著匯率風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)等[2]。形成PPP項(xiàng)目金融風(fēng)險(xiǎn)一方面是受到了PPP項(xiàng)目融資特點(diǎn)的影響，另一方面則是由于利率市場化、匯率的自由浮動管理制度等因素所帶來的影響。面對PPP項(xiàng)目發(fā)起人不僅僅需要面臨一般的金融風(fēng)險(xiǎn)，因其項(xiàng)目的特點(diǎn)，還面臨著風(fēng)險(xiǎn)承受期長、高不確定性、風(fēng)險(xiǎn)疊加性和累積性、互動性等諸多考驗(yàn)。

2.PPP項(xiàng)目融資金融的風(fēng)險(xiǎn)評估目前比較常用的風(fēng)險(xiǎn)評估方法主要分為定性分析和定量分析兩大類，其中定性分析方法主要有德爾菲法、頭腦風(fēng)暴法、流程圖法、風(fēng)險(xiǎn)和對表法等，定量分析方法主要有有敏感性分析法、決策樹法、蒙特卡洛模擬法、模糊綜合評價(jià)法、VaR方法、壓力測試等。不同的評估方法具有各自的優(yōu)勢與弊端[3]。面對如此多種類的風(fēng)險(xiǎn)評估方法，在PPP項(xiàng)目融資金融風(fēng)險(xiǎn)評估中該如何選擇就成了首要面臨的問題。實(shí)際操作中，選擇最佳的評估方法，首先需要基于可靠性、可理解性、系統(tǒng)性、經(jīng)濟(jì)性、可塑性等原則對其進(jìn)行分析，選出最佳風(fēng)險(xiǎn)評估方法，從而應(yīng)用進(jìn)PPP項(xiàng)目融資金融的風(fēng)險(xiǎn)評估中。

二、基于項(xiàng)目發(fā)起人角度強(qiáng)化PPP項(xiàng)目融資金融的風(fēng)險(xiǎn)管理措施

為了能夠最大限度的降低PPP項(xiàng)目融資金融風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理十分必要。

1.風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)是項(xiàng)目發(fā)起人進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的重要措施。項(xiàng)目發(fā)起人需要在項(xiàng)目的前期與政府機(jī)構(gòu)、貸款銀行以及各個(gè)參與者進(jìn)行多次的談判，并通過簽訂合同的方式實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移，從而降低自身面臨的風(fēng)險(xiǎn)。但是通過實(shí)際實(shí)踐發(fā)現(xiàn)，這種方式因談判時(shí)間過長，會帶來較高的談判成本[4]。因此，關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)方面首先需要遵循一定的原則即需要對風(fēng)險(xiǎn)具有最高控制力的一方控制風(fēng)險(xiǎn)、承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)需要與回報(bào)成比例關(guān)系、承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)要有上限。

2.針對匯率風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)管理將匯率風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的條款設(shè)置在PPP項(xiàng)目合同中，如此一來，項(xiàng)目發(fā)起人將需要面臨的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到利益的相關(guān)者中，之后項(xiàng)目發(fā)起人需要考慮的是剩余匯率風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)管理。在進(jìn)行外匯風(fēng)險(xiǎn)頭寸的識別中，應(yīng)該注意以下幾個(gè)方面：外幣支付的金額、外幣收費(fèi)的金額、外幣收支的時(shí)間。需要注意的是，如果能夠合理的安排外幣收支的時(shí)間，實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目在外匯收支時(shí)間上的匹配，則可以直接降低暴露在市場上的外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口從而有效減少外匯波動風(fēng)險(xiǎn)。在選擇合適的匯率預(yù)測方式時(shí)，可以考慮基本面分析法、技術(shù)分析法、定性預(yù)測分析法等等。另外可以采用外匯即期合同法、借款法、投資法、借款—即期合同—投資法、提早收付—即期合同—投資法。項(xiàng)目發(fā)起人還可以利用金融衍生工具進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)的管理。項(xiàng)目發(fā)起人可以利用外匯合約交易，根據(jù)外匯收支需求和外匯銀行合作制定一個(gè)遠(yuǎn)期外匯買賣協(xié)議，約定在將來的某一個(gè)時(shí)期以固定的匯率、金額以及日期進(jìn)行外匯買賣交易。或者是采用外匯掉期交易方式，項(xiàng)目發(fā)起人采用掉期交易方式在買入或者賣出一筆外匯時(shí)，買入或者賣出一筆同金額但是不同期限的外匯，扎平外匯風(fēng)險(xiǎn)頭寸。這種風(fēng)險(xiǎn)管理方式我國在2005年8月允許商業(yè)銀行開展[5]。另外可以采用境外人民幣無本金交割遠(yuǎn)期外匯交易和外匯期貨交易，項(xiàng)目發(fā)起人可以根據(jù)未來預(yù)期匯率的走勢簽訂非交割遠(yuǎn)期外匯協(xié)議，約定遠(yuǎn)期匯率期間與金額，在合約到期時(shí)只需要對實(shí)際匯率與約定遠(yuǎn)期匯率的差額進(jìn)行現(xiàn)金交割結(jié)算，不需要進(jìn)行本金結(jié)算，利用NDF交易鎖定匯率波動損益。外匯期貨交易使用的是標(biāo)準(zhǔn)化合約，項(xiàng)目發(fā)起人需要根據(jù)未來外匯收入或者是支付情況，在外匯期貨市場上進(jìn)行買進(jìn)或者賣出與未來外匯收支同幣種、同金額的外匯期貨合約。另外還可以利用金融市場的其他工具進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)的控制。包含匯率保險(xiǎn)和出口信貸。其中的出口信貸是一個(gè)政府為了能夠擴(kuò)大本國大型設(shè)備等出口和國際海外項(xiàng)目承包等對本國出口的產(chǎn)品提供信貸擔(dān)保。

3.針對利率風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)管理主要的管理方法有簽訂固定利率合同法、利率互換交易法、利率期貨套期保值法、利率期權(quán)交易法、貨幣互換交易法。簽訂固定利率合同是項(xiàng)目發(fā)起人與銀行簽訂一個(gè)固定利率合同，鎖定利息成本。但是這種方法存在一個(gè)弊端，就是無法享受到利率下降帶來的成本節(jié)約。利率互換交易是在為了能夠?qū)崿F(xiàn)融資成本降低的目的下交易雙方約定在將來的某一個(gè)時(shí)間段根據(jù)當(dāng)初約定的數(shù)量的同種貨幣的名義本金僅對利息額進(jìn)行交換。利率期貨套期保值是項(xiàng)目發(fā)起人對持有的貸款品種的受限額在期貨市場上進(jìn)行與現(xiàn)貨市場品種同金額但反方向的利率期貨合約交易。利率期權(quán)交易能夠在利率水平往不利方向發(fā)展時(shí)保護(hù)利率，在利率出現(xiàn)有利變化時(shí)保證得益。利率期權(quán)中有多種形式，一般比較常見的有利率上限、利率下限、利率上下限。貨幣互換交易，是將兩筆相同的金額、相同的期限，但是不同幣種的貨款進(jìn)行調(diào)換，另外同時(shí)進(jìn)行不同利息額的貨幣調(diào)換。相同舉例說明，某項(xiàng)目發(fā)起人具有一定數(shù)額的人民幣貸款，但是需要一個(gè)美元貸款，而正好一家美國公司持有一筆美元金額但是需要一筆同該美元金額一致和期限的人民幣貸款，雙方可以采用貨幣互換的方式各自得到自己想要的貸款，這種方式能都降低匯率風(fēng)險(xiǎn)。

4.針對通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)管理整個(gè)市場持續(xù)處于波動狀態(tài)，價(jià)格隨著市場的變動而發(fā)生改變，而對PPP項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)管理就要求其價(jià)格既能夠平衡每個(gè)利益相關(guān)者，同時(shí)又能夠起到一定的激勵(lì)作用。為了能夠達(dá)到這個(gè)要求，針對通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)管理，主要采用簽訂物價(jià)指數(shù)保值條款合同法、簽訂外匯和物價(jià)指數(shù)保值條款合同。物價(jià)指數(shù)保值條款合同是項(xiàng)目發(fā)起人在簽訂合約的過程中將實(shí)際產(chǎn)品價(jià)格或者物價(jià)指數(shù)變動情況對合約價(jià)格進(jìn)行調(diào)整并列入到項(xiàng)目合同中。簽訂外匯和物價(jià)指數(shù)保值條款合同是項(xiàng)目發(fā)起人發(fā)現(xiàn)項(xiàng)目收費(fèi)和成本支付貨幣中存在外幣使，需要綜合考慮匯率變動和產(chǎn)品變動對收益的影響以及影響程度。這種通貨膨脹或者匯率變動超出了一定范圍時(shí)可以直接調(diào)整合同中約定的價(jià)格或者是延長特許期[6]。一般情況下，匯率出現(xiàn)調(diào)整，PPP項(xiàng)目對會匯率變化設(shè)置一個(gè)區(qū)間，當(dāng)匯率變化在區(qū)間范圍之內(nèi)，匯率風(fēng)險(xiǎn)由項(xiàng)目發(fā)起人承擔(dān)；當(dāng)變化幅度超過區(qū)間范圍，就需要政府給予一定程度的補(bǔ)償，補(bǔ)償原則為能夠保證項(xiàng)目發(fā)起人處于匯率變動前的經(jīng)濟(jì)地位為標(biāo)準(zhǔn)。

三、結(jié)語

在PPP模式下，實(shí)現(xiàn)了政府與私人之間的合作，將政府的有利資源與社會資本的有利資源充分結(jié)合起來，實(shí)現(xiàn)的不僅僅是政府與社會資本之間的共贏，這種共贏涉及項(xiàng)目的所有參與單位或個(gè)人。但是與此同時(shí)存在的金融風(fēng)險(xiǎn)在進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)識別與風(fēng)險(xiǎn)評估之后，結(jié)合PPP項(xiàng)目的特點(diǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，最終實(shí)現(xiàn)對PPP項(xiàng)目融資金融的有限管控，才能夠真正發(fā)揮出PPP項(xiàng)目的意義。

參考文獻(xiàn)

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篇（9）

一、研究背景和樣本的選取

2008年，美國金融危機(jī)爆發(fā)，同年底，我國多家國有企業(yè)爆出因投資衍生金融工具而發(fā)生巨額虧損。中國東方航空股份有限公司（股票代碼600115）的航油套期保值損失 13 985 108 000元；中國國際航空股份有限公司（股票代碼 601111）因航油套期保值浮虧7 706 894 000元；中國遠(yuǎn)洋控股股份有限公司(股票代碼 601919)遠(yuǎn)期運(yùn)費(fèi)協(xié)議（FFA）損失5 203 762 963.99元；中國中鐵股份有限公司(股票代碼 601390)匯兌凈損益虧損134 333 000元。于是2009年3月國資委提出方案限制國有企業(yè)投資衍生金融產(chǎn)品。社會各界對衍生金融工具信息披露制度提出了強(qiáng)烈的批評，國企衍生金融工具信息披露質(zhì)量成為關(guān)注的焦點(diǎn)。

信息披露質(zhì)量包括會計(jì)準(zhǔn)則制定質(zhì)量、會計(jì)準(zhǔn)則產(chǎn)品質(zhì)量和會計(jì)準(zhǔn)則執(zhí)行質(zhì)量（裘宗舜，2002）。會計(jì)準(zhǔn)則制定質(zhì)量是前提，會計(jì)準(zhǔn)則產(chǎn)品質(zhì)量是核心，會計(jì)準(zhǔn)則執(zhí)行質(zhì)量是保證。提高信息披露的質(zhì)量，就應(yīng)該提高準(zhǔn)則的制定質(zhì)量和準(zhǔn)則的執(zhí)行質(zhì)量(黃益平，2010)。

以往針對企業(yè)衍生金融工具信息披露的研究，主要側(cè)重于對準(zhǔn)則的完善，即準(zhǔn)則制定質(zhì)量和準(zhǔn)則產(chǎn)品質(zhì)量的提高。如：論衍生金融工具會計(jì)計(jì)量（羅航宇，2008）；衍生金融工具套計(jì)計(jì)量問題研究（董文軍，2008）；新會計(jì)準(zhǔn)則下衍生金融工具會計(jì)處理若干問題探討（高海燕，2009）；我國上市公司衍生金融工具會計(jì)信息披露研究（安慧，2010）。對于準(zhǔn)則的執(zhí)行質(zhì)量幾乎沒有研究，因此，本文重點(diǎn)研究衍生金融工具信息披露對準(zhǔn)則的遵循度。

本文以我國現(xiàn)有衍生金融工具信息披露準(zhǔn)則為依據(jù)，選擇上證國有企業(yè)100指數(shù)非金融保險(xiǎn)企業(yè)2008年度報(bào)表為研究對象，分析國有上市公司衍生金融工具披露對準(zhǔn)則的遵循度。研究對象的選擇基于如下考慮：第一，上證國有企業(yè)100指數(shù)樣本由上證地方國有企業(yè)50指數(shù)和上證中央企業(yè)50指數(shù)樣本組成，該指數(shù)樣本是日均成交額和日均總市值排名在前的企業(yè)。大型公司在信息披露方面相對規(guī)范，國外相關(guān)研究大多使用大型公司為樣本（Graham和Rogers，1999；Bartram，Brown和Fehle，2009）。第二，2008年多家國企爆出因投資衍生金融產(chǎn)品而發(fā)生巨額虧損，由于國企的特殊性，其命運(yùn)一直受到國資委以及社會各界的關(guān)注。第三，剔除金融保險(xiǎn)企業(yè)，因?yàn)榻鹑诒ｋU(xiǎn)業(yè)既是衍生工具的使用者又是衍生工具的銷售者，金融保險(xiǎn)業(yè)的披露準(zhǔn)則與非金融保險(xiǎn)業(yè)不同。

在100家企業(yè)中除去20家金融保險(xiǎn)和8家無法查到2008年報(bào)表的企業(yè)，剩余72家企業(yè)。通過搜索關(guān)鍵詞的方法，如：按報(bào)表披露內(nèi)容分類，衍生金融工具、套期保值、衍生金融資產(chǎn)、衍生金融負(fù)債、公允價(jià)值變動損益等；按衍生工具類型分類，遠(yuǎn)期、期貨、掉期、互換等；按風(fēng)險(xiǎn)類型分類，外匯、利率、商品價(jià)格、期權(quán)等，得出26家在使用衍生金融工具。筆者以這26家公司為樣本，研究衍生工具信息披露對準(zhǔn)則的遵循度。

二、我國衍生金融工具信息披露準(zhǔn)則

目前上市公司衍生工具信息披露制度主要是2006年財(cái)政部的《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則》和2006年證監(jiān)會的《上市公司信息披露管理辦法》。

2006年2月，財(cái)政部了《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則》，于2007年1月1日起執(zhí)行。該準(zhǔn)則是在美國財(cái)務(wù)會計(jì)準(zhǔn)則委員會（FASB）準(zhǔn)則和國際會計(jì)準(zhǔn)則委員會（IASC）準(zhǔn)則的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國的現(xiàn)狀提出的。新準(zhǔn)則中第22號《金融工具確認(rèn)和計(jì)量》、第23號《金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》、第24號《套期保值》、第37號《金融工具列報(bào)》四項(xiàng)準(zhǔn)則對金融工具的確認(rèn)、計(jì)量、記錄、報(bào)告作出了詳細(xì)的規(guī)定。其中，第37號《金融工具列報(bào)》是衍生金融工具披露的主要依據(jù)。金融工具披露側(cè)重于金融工具的風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)披露，主要包括編制報(bào)表時(shí)所采用的重要會計(jì)政策和計(jì)量基礎(chǔ)信息（第15-24條）、套期保值相關(guān)信息（第25-28條）、公允價(jià)值及金融工具利得和損失（第29-33條）、風(fēng)險(xiǎn)信息（第34-45條）。

《上市公司信息披露管理辦法》是2006年12月13日中國證券監(jiān)督管理委員會第40號令，自2007年1月30日起執(zhí)行。其中第四章“臨時(shí)報(bào)告”及第五章“信息披露事務(wù)管理”與金融衍生工具披露相關(guān)。主要披露內(nèi)容有兩條：第一，上市公司應(yīng)當(dāng)在有關(guān)各方就重大事件簽署意向書或者協(xié)議時(shí)，及時(shí)履行重大事件的信息披露義務(wù)；第二，公司證券及其衍生品種交易被中國證監(jiān)會或者證券交易所認(rèn)定為異常交易的，上市公司應(yīng)當(dāng)及時(shí)了解造成證券及其衍生品種交易異常波動的影響因素，并及時(shí)披露。

三、信息披露對準(zhǔn)則的遵循度分析

（一）信息披露總體狀況分析

關(guān)于披露的判斷，衍生金融工具協(xié)議簽署披露，只有在公司“重要事項(xiàng)”或“董事會報(bào)告”中列出，才認(rèn)為作了披露，否則，認(rèn)為無披露。對于市場風(fēng)險(xiǎn)中的利率風(fēng)險(xiǎn)、外匯風(fēng)險(xiǎn)以及價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的披露，以在報(bào)表或附注中的專項(xiàng)列出為確認(rèn)依據(jù)，若只在分析其他事項(xiàng)時(shí)，提到該項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)，則認(rèn)為沒有披露。對于定量分析的項(xiàng)目，如套期公允價(jià)值、金融工具利得和損失、信用風(fēng)險(xiǎn)敞口的定量信息及流動風(fēng)險(xiǎn)的到期期限分析，若能從報(bào)表或附注中找到相應(yīng)的數(shù)據(jù)及分析過程，則認(rèn)定已作出披露。剩余其他項(xiàng)目比較直觀，只要在報(bào)表或者附注中有相應(yīng)的內(nèi)容或說明，則認(rèn)為已經(jīng)披露。這些項(xiàng)目包括，確認(rèn)條件、計(jì)量基礎(chǔ)、套期工具表述、被套期風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)、估值技術(shù)和假設(shè)、描述性信息風(fēng)險(xiǎn)及流動風(fēng)險(xiǎn)管理方法等。

筆者根據(jù)2008年度上海證券交易所資料分析整理出26家衍生金融工具信息披露情況（版面所限，具體表略）如下。

對于衍生工具的會計(jì)政策和計(jì)量基礎(chǔ)、公允價(jià)值及估值技術(shù)、信用風(fēng)險(xiǎn)、一般重大事件，各公司都作了全面的披露。

對于套期保值活動，9家公司未作披露。

關(guān)于流動風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)的披露，只有4家公司作了全面的披露。風(fēng)險(xiǎn)披露分類五花八門，如：東方航空的風(fēng)險(xiǎn)披露是以財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)披露的，分別披露了商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、航油價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、信貸風(fēng)險(xiǎn)、現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)等6個(gè)方面；中國遠(yuǎn)洋分別披露市場風(fēng)險(xiǎn)、信貸風(fēng)險(xiǎn)和流動性風(fēng)險(xiǎn)，市場風(fēng)險(xiǎn)又分為市場運(yùn)費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)、外匯風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)；中國中鐵從信用風(fēng)險(xiǎn)、外匯風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)和其他價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)四方面披露等。

12家公司披露了簽署衍生工具協(xié)議。

對于衍生品交易異常波動，各公司在2008年的報(bào)表中都未作任何的披露，只有少數(shù)幾家公司在2009年的報(bào)表中作了簡單的分析，如東方航空和中國國航；中國遠(yuǎn)航衍生品異常波動雖然作了披露，但沒有分析異常波動的原因。

（二）披露比率和披露指數(shù)的分析

為了更好地分析我國國有上市公司衍生金融工具的信息披露狀況，本文采用胡奕明在分析信息披露中所用的兩個(gè)工具――“披露比率”和“披露指數(shù)”進(jìn)行分析（胡奕明，2001）。

1.披露比率分析

披露比率指的是針對某一項(xiàng)目，進(jìn)行披露的公司數(shù)，它反映的是某個(gè)項(xiàng)目的總體披露水平。圖1顯示了各個(gè)項(xiàng)目的披露比率。

從圖1可以看出，披露比率最低的是衍生工具異常波動因素的分析，其值為0。許多公司都披露了股票價(jià)格的異常波動及原因分析，但沒有一家公司披露衍生工具的異常波動。其原因可能是公司的衍生工具未出現(xiàn)異常波動，但不排除有些公司出現(xiàn)波動也未披露的現(xiàn)象。如東方航空等公司2008年度發(fā)生巨額虧損，其主要原因是投資衍生金融工具所致。當(dāng)然信息披露質(zhì)量與準(zhǔn)則的質(zhì)量有關(guān)，我國準(zhǔn)則規(guī)定：公司證券及其衍生品交易被中國證監(jiān)會或者證券交易所認(rèn)定為異常交易的，上市公司應(yīng)當(dāng)及時(shí)了解造成證券及其衍生品種交易異常波動的影響因素，并及時(shí)披露。該準(zhǔn)則也導(dǎo)致上市公司不會主動去披露，只有在證監(jiān)會認(rèn)為是異常交易時(shí)才去披露。

其次，對于需要具體的定量分析的項(xiàng)目披露較差。披露比率次低的是流動性風(fēng)險(xiǎn)到期期限分析和對風(fēng)險(xiǎn)的敏感性分析，分別為38%和42%。導(dǎo)致定量分析差的原因較多，但與準(zhǔn)則的不具體也有很大的關(guān)系。我國沒有專門針對衍生金融工具的會計(jì)準(zhǔn)則，對定量分析的方法更沒有作具體的規(guī)定，導(dǎo)致許多公司不知道如何去分析，也就無法披露。

衍生工具協(xié)議的披露比率為46%，只有12家公司在“重大事項(xiàng)”或“董事會報(bào)告”中提到該項(xiàng)目。該結(jié)果與準(zhǔn)則的不具體有直接的關(guān)系。證監(jiān)會第40號令第三十條規(guī)定：發(fā)生可能對上市公司證券及其衍生品種交易價(jià)格產(chǎn)生較大影響的重大事件，投資者尚未得知時(shí)，上市公司應(yīng)當(dāng)立即披露，說明事件的起因、目前的狀態(tài)和可能產(chǎn)生的影響。其重大事件包括公司訂立重要合同，可能對公司的資產(chǎn)、負(fù)債、權(quán)益和經(jīng)營成果產(chǎn)生重要影響。那么，哪些是重要合同？衍生品協(xié)議簽署是不是重大事件？沒有作出明確規(guī)定，交由各企業(yè)去判斷。企業(yè)為了自己的利益，會利用準(zhǔn)則的空子而不去披露。

對于風(fēng)險(xiǎn)的披露，特別是對于流動風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)的披露比率均低于60%。當(dāng)然，有些公司可能不存在利率風(fēng)險(xiǎn)、外匯風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，但一般公司都會有流動性風(fēng)險(xiǎn)。而流動風(fēng)險(xiǎn)的披露也很低，這也反映出我國上市公司對風(fēng)險(xiǎn)管理的不足。

套期保值的披露也比較低，只有65%，這也反映出我國套期會計(jì)的不成熟。對于套期保值的描述，上海證券交易所的公司，都是在財(cái)務(wù)報(bào)表或附注中分散說明該事項(xiàng)。沒有一家公司在“重要事項(xiàng)”或“衍生品投資情況”中單獨(dú)列出該項(xiàng)目。

對于確認(rèn)計(jì)量、公允價(jià)值、信用風(fēng)險(xiǎn)及一般重大事件的遵循度較高，披露比率均為100%，特別是信用風(fēng)險(xiǎn)敞口的定量信息披露度也為100%，說明我國國有上市公司信用管理比較成熟。

2.披露指數(shù)分析

披露指數(shù)是指在所有應(yīng)披露的項(xiàng)目中，某個(gè)公司所披露的項(xiàng)目數(shù)，它反映的是某個(gè)公司的披露水平。圖2顯示了各個(gè)公司的披露指數(shù)。

從圖2可以看出，65%的企業(yè)，即大部分企業(yè)的披露指數(shù)均高于60%，但披露指數(shù)80%以上的企業(yè)只有9家，只占到企業(yè)總數(shù)的35%；19%的企業(yè)披露指數(shù)在40%左右。由此可見，國有上市公司衍生金融信息披露對準(zhǔn)則的遵循度不是很好。

四、結(jié)論與不足

本文選擇上證國有企業(yè)100指數(shù)非金融保險(xiǎn)企業(yè)2008年度報(bào)表為研究對象，除去20家金融保險(xiǎn)和8家無法查到報(bào)表的企業(yè)，在剩余72家企業(yè)中，通過搜索關(guān)鍵詞的方法，得出26家在使用衍生金融工具。以這26家公司為樣本，研究衍生工具信息披露對準(zhǔn)則的遵循度。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：國有上市公司衍生金融工具信息披露對準(zhǔn)則的遵循度普遍較低，只有35%的企業(yè)信息披露指數(shù)達(dá)到80%以上。造成遵循度低的主要原因是有些項(xiàng)目的披露比率較低。這些項(xiàng)目包括，衍生工具異常波動因素分析、流動性風(fēng)險(xiǎn)到期期限分析和對風(fēng)險(xiǎn)的敏感性分析等定量分析的項(xiàng)目，也包括衍生工具協(xié)議的披露、風(fēng)險(xiǎn)的披露以及套期保值的披露等定性項(xiàng)目。

定量分析項(xiàng)目以及衍生工具協(xié)議披露的不足，與準(zhǔn)則的不具體有很大的關(guān)系。我國沒有專門針對衍生金融工具的會計(jì)準(zhǔn)則，沒有明確規(guī)定衍生品協(xié)議簽署是重大事件，更沒有規(guī)定具體的定量分析方法，導(dǎo)致許多公司不知道如何去分析和判斷，或?yàn)榱似髽I(yè)自身的利益，而利用準(zhǔn)則的空子不去披露。整體風(fēng)險(xiǎn)披露的不足，反映出我國企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的不足，與賈煒瑩（2009）所反映的現(xiàn)象一致。套期保值披露的不足，說明我國套期會計(jì)的不成熟。

本文彌補(bǔ)了以往單一的從完善準(zhǔn)則的角度研究衍生金融工具信息披露的不足。但是，對于造成某些項(xiàng)目遵循度不高的深層原因及對策，仍須作進(jìn)一步的研究。另外，各公司的報(bào)表披露格式和詳細(xì)程度不一，以及對衍生金融工具披露準(zhǔn)則的概括等，都可能影響研究結(jié)果。

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篇（10）

在國際經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)管理方面，CFO則承擔(dān)著全責(zé)。尤其是近年來匯率波動加劇，許多公司將跨境經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)管理視為公司戰(zhàn)略的重要組成部分。CFO在該領(lǐng)域的專長受到越來越多的重視，他們不僅進(jìn)行事前的分析，而且負(fù)責(zé)境外投資自始至終的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控。但全球經(jīng)營環(huán)境瞬息萬變，CFO不僅要諳熟建立境外實(shí)體的各個(gè)環(huán)節(jié)，還需要對各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素了如指掌。他們需要對風(fēng)險(xiǎn)作出前瞻性判斷，以在經(jīng)營中持續(xù)不斷地跟蹤風(fēng)險(xiǎn)、分析風(fēng)險(xiǎn)、計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)并采用恰當(dāng)?shù)墓ぞ吖芾盹L(fēng)險(xiǎn)。

一、合理選擇跨境經(jīng)營的方式

跨國公司可能出于分散經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、選擇低成本勞工、降低原料采購成本、擴(kuò)展境外市場、避開關(guān)稅壁壘、取得當(dāng)?shù)亟?jīng)營許可等種種原因，尋找跨境經(jīng)營的機(jī)會。國際經(jīng)營并不是一夜之間完成的，它要求公司具有相當(dāng)堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，并對國際環(huán)境有充分的認(rèn)識。選擇跨境經(jīng)營的公司往往有自己的國際化戰(zhàn)略，并有相應(yīng)的實(shí)施步驟和配套的人才隊(duì)伍。

進(jìn)出口業(yè)務(wù)是比較初級的跨境經(jīng)營方式，但它可以為進(jìn)一步的跨境經(jīng)營奠定基礎(chǔ)，如穩(wěn)定的市場、精通國際業(yè)務(wù)的人才、對國際市場的感覺、對各國法律環(huán)境及文化習(xí)俗的了解等等。有了一定的基礎(chǔ)，企業(yè)就可以考慮向縱深拓展，即在境外建立實(shí)體。一般建立境外實(shí)體可在以下幾種方式中選擇：分支機(jī)構(gòu)（辦事處）或銷售、特許經(jīng)營實(shí)體、合資企業(yè)、獨(dú)資子公司。

設(shè)立自己的分支機(jī)構(gòu)或成立獨(dú)資的子公司，母公司（或總部）可以享受100%的收益，并能完全控制技術(shù)和產(chǎn)品，也更有利于商譽(yù)的形成。設(shè)立分支機(jī)構(gòu)是風(fēng)險(xiǎn)最小的一種方式，因?yàn)閹缀醪恍枰裁赐顿Y，借助分支機(jī)構(gòu)可以搜集當(dāng)?shù)匦畔ⅰ⒔N售網(wǎng)絡(luò)或進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展。但在一些國家不允許分支機(jī)構(gòu)從事銷售業(yè)務(wù)。同時(shí)關(guān)稅壁壘或進(jìn)口許可證管理使成品銷售成本很高（如中國對整車進(jìn)口的限制），有時(shí)客戶還需承擔(dān)高昂的運(yùn)費(fèi)。當(dāng)這些不利條件影響到市場的擴(kuò)張時(shí)，在當(dāng)?shù)亟◤S不失為一種選擇。

在境外建立自己的工廠可以繞過關(guān)稅壁壘并節(jié)約海運(yùn)成本。在發(fā)展中國家還可享受稅收優(yōu)惠，并能降低勞工成本。但在享受種種便利的同時(shí)，也承擔(dān)了最大的風(fēng)險(xiǎn)。一方面，需要一大筆投資；另一方面，成功所依賴的因素更多，包括市場、成本、管理團(tuán)隊(duì)、勞工素質(zhì)、供應(yīng)商水平等多個(gè)方面。因而在事前、事中及事后，均要充分估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，除了政治、經(jīng)濟(jì)、市場等風(fēng)險(xiǎn)外，外匯風(fēng)險(xiǎn)也是不可忽視的因素。在沒有充分把握時(shí)，通過出售經(jīng)營許可或設(shè)立合資公司可以降低風(fēng)險(xiǎn)。

經(jīng)營許可協(xié)議允許當(dāng)?shù)毓臼褂帽竟炯夹g(shù)，生產(chǎn)本公司產(chǎn)品，并在指定的市場銷售。讓渡經(jīng)營權(quán)的公司可以獲得無風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)，并不需要任何增量投資。但經(jīng)營許可協(xié)議的不足之處在于，往往收取的費(fèi)用相對于產(chǎn)品銷售利潤而言，只是很小的一部分。因而在重要的市場，很少有公司愿意放棄深度參與。讓當(dāng)?shù)毓具M(jìn)行市場拓展也存在問題，當(dāng)?shù)毓靖鶕?jù)自己的需要和能力拓展市場，可能受到資本或能力的限制；當(dāng)?shù)毓疽灿锌赡苤煌卣棺约旱漠a(chǎn)品，而將許可經(jīng)營的產(chǎn)品涼在一邊；更有甚者，可能剽竊被許可的技術(shù)，開發(fā)自己的產(chǎn)品。再好的許可協(xié)議也防不勝防。在重要的市場上或者技術(shù)很關(guān)鍵的情況下，可以考慮設(shè)立合資公司。

海外經(jīng)營的成敗最終決定于市場，而設(shè)立合資公司往往出于市場的考慮。盡管你的產(chǎn)品質(zhì)優(yōu)價(jià)廉，要擊敗當(dāng)?shù)禺a(chǎn)品也并非易事。當(dāng)?shù)禺a(chǎn)品具有一定的忠誠度，且營銷網(wǎng)絡(luò)系長期積累，加上當(dāng)?shù)氐娜嗣}和政府關(guān)系，以及供應(yīng)商的休憩與共，正面競爭并非上策。建立合資企業(yè)能將上述劣勢轉(zhuǎn)化為優(yōu)勢。此外，當(dāng)?shù)氐暮腺Y方可能具備成熟的經(jīng)營團(tuán)隊(duì)，或許還有互補(bǔ)的產(chǎn)品。但合資企業(yè)涉及兩個(gè)以上的股東委派管理人員，因而存在經(jīng)營理念和經(jīng)營文化的不協(xié)調(diào)，這在一定程度上降低了經(jīng)營效率。

上述種種經(jīng)營方式并不互相排斥，可以根據(jù)不同的情況組合使用，甚至可以有所創(chuàng)新。如可以建立合資企業(yè)負(fù)責(zé)產(chǎn)品的銷售，同時(shí)授權(quán)給當(dāng)?shù)匾患移髽I(yè)生產(chǎn)許可，然后由合資企業(yè)向當(dāng)?shù)仄髽I(yè)采購產(chǎn)品，這樣可以節(jié)省資本投入同時(shí)也避免許可經(jīng)營的弱點(diǎn)。還可以合資建立經(jīng)營設(shè)施，然后通過售后回租協(xié)議售給當(dāng)?shù)氐暮蠣I者，每年支付租金回租經(jīng)營，這樣可以減少資本支出的風(fēng)險(xiǎn)。

二、建立境外實(shí)體的事前風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量

建立境外實(shí)體必須慎而又慎，事前需仔細(xì)地進(jìn)行可行性研究，在財(cái)務(wù)上最常用的是現(xiàn)金流量折現(xiàn)的方法。對外匯風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量不是孤立的，應(yīng)結(jié)合政治風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、金融風(fēng)險(xiǎn)等因素，綜合調(diào)整折現(xiàn)現(xiàn)金流。也可具體分析每個(gè)因素對現(xiàn)金流或折現(xiàn)率的獨(dú)立影響，而對折現(xiàn)現(xiàn)金流進(jìn)行敏感性分析。調(diào)整折現(xiàn)現(xiàn)金流的方式一般有以下幾種：

1．縮短目標(biāo)投資回收期

這是最簡單的一種方式，但這種方式不適于終值很大，或者在后期有較高現(xiàn)金流的項(xiàng)目。另外，由于匯率的波動往往與經(jīng)濟(jì)周期有關(guān)，因而時(shí)間越長，波谷（或波峰）出現(xiàn)的可能性越大，匯率波動引起的風(fēng)險(xiǎn)越大。同時(shí)，匯率的長遠(yuǎn)趨勢往往比短期更容易預(yù)測。投資回收期只反映近期的現(xiàn)金流，其適用范圍因此受到限制。

2．調(diào)整折現(xiàn)率

調(diào)整折現(xiàn)率具有理論基礎(chǔ)，因?yàn)檎郜F(xiàn)率（資本成本）本身需要反映風(fēng)險(xiǎn)的溢價(jià)。調(diào)整折現(xiàn)率同樣操作簡便。對于熟悉跨國經(jīng)營的公司尤其如此。如在馬來西亞有建立子公司歷史的母公司，可以將在馬來西亞適用的資本成本作些微調(diào)，適用于泰國。但調(diào)整折現(xiàn)率時(shí)需注意，不同現(xiàn)金流的外匯風(fēng)險(xiǎn)是不一致的。比如在某些國家子公司利潤匯回的外匯管制要比貨品采購的外幣支付嚴(yán)格得多，因而風(fēng)險(xiǎn)是不一樣的。雖然在項(xiàng)目分析時(shí)，可以區(qū)分不同類型的現(xiàn)金流（如離岸的或在岸的現(xiàn)金流，資本項(xiàng)下的或貿(mào)易項(xiàng)下的現(xiàn)金流），但總是較為繁瑣。調(diào)整折現(xiàn)率的另一弱點(diǎn)在于，越遠(yuǎn)期的現(xiàn)金流所受影響越大（復(fù)利因素）。

3．調(diào)整現(xiàn)金流

調(diào)整現(xiàn)金流的方法常用于對匯率風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)。因匯率有其形成機(jī)制，可以根據(jù)對影響匯率因素的預(yù)測，調(diào)整外幣折算為本幣所適用的匯率。比如一些美資企業(yè)最初進(jìn)入中國大陸，在進(jìn)行投資分析時(shí)，需將當(dāng)?shù)劁N售收入折算為美元。所用的方法是購買力平價(jià)法，即根據(jù)當(dāng)初以及未來預(yù)期的中國通貨膨脹率與美國通貨膨脹率，來預(yù)測匯率走勢。該方法原理完美但可靠性不高，因?yàn)橛绊憛R率的因素太復(fù)雜，比如，根據(jù)通貨膨脹率預(yù)測，一些美資企業(yè)估計(jì)到2005年美元兌人民幣將超過1：15，實(shí)際情況是人民幣還有升值壓力。

上述方法也可結(jié)合使用，靈活變通。比如，在調(diào)整現(xiàn)金流時(shí)，可以分不同類型的現(xiàn)金流進(jìn)行調(diào)整，也可同時(shí)調(diào)整這些現(xiàn)金流的折現(xiàn)率。在風(fēng)險(xiǎn)因素很復(fù)雜時(shí)，還可采用蒙地卡羅模擬(Monte Caro simulation)。在事件發(fā)生的概率可大致確定時(shí)，也可結(jié)合采用決策樹的方法。

三、境外實(shí)體的外匯風(fēng)險(xiǎn)

無論境外實(shí)體采用何種表面形式，我們均可以將其分為兩類，一類對母公司的依賴度較高，另一類對母公司的依賴度較低。前者所從事的業(yè)務(wù)被認(rèn)為是母公司業(yè)務(wù)的延伸，后者被認(rèn)為是獨(dú)立的經(jīng)營實(shí)體（如下表所示）。

兩種不同類型的境外實(shí)體所面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)對母公司的影響是不一樣的。假定某美國母公司在英國設(shè)立了一個(gè)子公司，公司設(shè)立于2001年1月1日，即期匯率為£1=$1.5。子公司從母公司購入貨品150000美元（以美元標(biāo)價(jià)），按當(dāng)時(shí)匯率折算的貨值為100000英鎊。子公司以110000英鎊銷售，貨款于6月30日收取并償還母公司，即期匯率為£1=$1。很顯然子公司的業(yè)務(wù)對母公司的依賴度較高。子公司在經(jīng)營上略有盈余，但將因匯率波動而損失50000英鎊，該部分損失將直接傳導(dǎo)至母公司（在按權(quán)益法反映或合并子公司報(bào)表時(shí)，直接形成損失），這與母公司按110000英鎊售出貨品并以英鎊標(biāo)價(jià)的結(jié)果一致。如果該子公司在當(dāng)?shù)夭少?00000英鎊的貨物，則子公司對母公司的依賴度較低，英鎊匯率的漲跌不會形成虧損，對母公司的短期影響不大。

可見，作為母公司的延伸，子公司所暴露的匯率風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)傳導(dǎo)給了母公司，而作為獨(dú)立經(jīng)營的實(shí)體，匯率變動只是到子公司清算時(shí)才對母公司有影響。針對兩種不同類型的境外實(shí)體，可以有不同的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理策略。但往往境外實(shí)體并非兩個(gè)極端，可能對母公司有一定依賴，又能獨(dú)立經(jīng)營，這對風(fēng)險(xiǎn)管理帶來難度。

四、境外實(shí)體的風(fēng)險(xiǎn)管理

如果境外實(shí)體純粹只是母公司境外業(yè)務(wù)的延伸，即境外的商，其外幣交易就好像母公司自身發(fā)生的交易一樣，一般外幣交易的風(fēng)險(xiǎn)管理技巧同樣適用。如果母公司在境外實(shí)體擁有長期投資，或者有長期占用的資金或借款，就需要對這些凈頭寸的外匯風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對沖。否則，即使子公司一直處于盈利狀態(tài)，到清算時(shí)，由于子公司所在國貨幣貶值，可能難以回收原始的投資額。

假定某日本母公司在美國設(shè)立了一個(gè)子公司，公司設(shè)立于1985年1月1日，即期匯率為$1=JP￥200。母公司以資本投入2000萬日元，并借款4000萬日元給美國子公司長期使用。子公司以母公司的投資款及借款換入30萬美元，并購入價(jià)值30萬美元的物業(yè)。不考慮稅費(fèi)因素，假定子公司每年獲得2萬美元租金，但未匯回母公司。1990年1月1日，母公司決定終止子公司的經(jīng)營，即期匯率為$1=JP￥100。美國子公司將物業(yè)以40萬美元出售，加上累計(jì)租金收入10萬美元，獲得現(xiàn)金50萬美元。盡管子公司年年盈利，清算時(shí)母公司虧損了1000萬日元。

對外幣凈頭寸風(fēng)險(xiǎn)的對沖，可采用期權(quán)、遠(yuǎn)期合約或外匯期貨等方式，但由于子公司清算日期難以確定，采用上述方式在期限上難以選擇。若采用滾動的外匯期貨來對沖風(fēng)險(xiǎn)，在外匯期貨交割日，可能出現(xiàn)即期匯率與遠(yuǎn)期匯率的背離，這樣反而產(chǎn)生了新的風(fēng)險(xiǎn)。所以最常見的方式，還是使用等量的外幣借款，在借款到期時(shí)繼續(xù)滾動即可。

篇（11）

一．樹立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)觀念，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范意識。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范就是企業(yè)在識別風(fēng)險(xiǎn)、估量風(fēng)險(xiǎn)和分析風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上充分預(yù)見、有效控制風(fēng)險(xiǎn)，用最經(jīng)濟(jì)的方法把財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可能導(dǎo)致的不利后果減少到最低限度的管理方法。

二．建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制和管理運(yùn)行機(jī)制

企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制,就是將風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制引進(jìn)企業(yè),使企業(yè)在激烈的競爭中建立起適應(yīng)環(huán)境變化的機(jī)制,從而增強(qiáng)企業(yè)的適應(yīng)能力,減少風(fēng)險(xiǎn)對企業(yè)的影響。

1.企業(yè)要建立適合經(jīng)營發(fā)展的組織機(jī)構(gòu),保證決策信息的流暢。建立財(cái)務(wù)信息網(wǎng)絡(luò),保證及時(shí)獲得數(shù)量多、質(zhì)量高的信息,這樣才可以進(jìn)行正確的財(cái)務(wù)預(yù)測和決策。為了提高應(yīng)變能力,還要建立統(tǒng)一的指揮系統(tǒng),應(yīng)變策略要有組織保證才能貫徹到底。

2.企業(yè)要建立所有者和經(jīng)營者共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制.企業(yè)是股東的企業(yè),財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是指股東的目標(biāo)。經(jīng)營者是股東的受托人,代股東管理企業(yè),為實(shí)現(xiàn)股東的目標(biāo)而努力。經(jīng)營者也是最大合理效用的追求者,經(jīng)營者有可能為了自己的目標(biāo)而背離股東的目標(biāo)。

3.建立風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的辦法.建立風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償金就是企業(yè)預(yù)先計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償金,將風(fēng)險(xiǎn)預(yù)先分?jǐn)偟礁髌?增強(qiáng)對突變事件的適應(yīng)能力。轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)就是將特定的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目交給專門機(jī)構(gòu)、部門或?qū)I(yè)公司去完成,也可以就某項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目向保險(xiǎn)公司投保,用交納保險(xiǎn)費(fèi)的辦法轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。

4.避免投資過分單一,分散風(fēng)險(xiǎn)