緒論：寫作既是個人情感的抒發，也是對學術真理的探索，歡迎閱讀由發表云整理的11篇風險投資的運作方式范文，希望它們能為您的寫作提供參考和啟發。

篇（1）

一、我國風險投資管理的歷史沿革

我國的風險投資業起源于20世紀末，在1985年,我國第一家具有風險投資性質的投資公司—中國新技術創業投資公司經國務院成立批準。盡管經過了20多年的發展,我國的風險投資業相比較之前已經有了很大的發展。但是,我國的風險投資仍然處于起步階段，存在著許多問題。為了實現科技興國的國家戰略、大力發展高新技術產業，探索和解決風險投資所存在的問題刻不容緩。風險投資是指對高技術企業進行投資的一種形式,主要特點如下:

（一）投資期限長、投資風險高。風險投資主要是對高新技術項目進行投資,需要經過研究和開發階段，一般經過3-7年才能取得收益,而且成功率較低，風險比較大,是一種高風險高收益的投資形式，但是，若研究一旦成功,投資者能夠獲取高額報酬率,因此能吸引很多投資者。

（二）風險投資是一種權益性投資。一般采用股權投資的形式,所有投資者共同承擔風險、共同分享利潤,投資者需要參與企業的經營管理與決策。如同股票的運作方式，企業若獲得跳躍性的發展,能夠順利進入市場運作,投資者就能夠以更高的價格轉讓股權,將投資收回后再投向新企業。

（三）風險投資是一種專業投資,需要高素質的人員進行協助。不僅要對科技、金融、管理等方面有熟練的掌握，在面對風險時還要求能夠冷靜分析局勢并對當前問題進行及時的解決。只有像這種具備多項技能的綜合型人才才能夠對風險投資進行恰當的把握。

二、我國風險投資管理的現狀以及所面臨的問題

（一）缺少系統的法規保護

雖然我國的高科技產業已經有了一定的發展，但是仍然處于起步階段，有許多問題亟待解決。風險投資本年來就是一項高風險的投資項目，加上國家在根本上是鼓勵高新技術企業發展的，國家就應該建立完善的法律體系對此進行保護，完善的法律體系是一切事物得以發展的基礎，就目前來看，我們應該多像西方國家學習，學習先進的法律體制，重視對知識產權的有效保護，將最基礎的工作做好，這樣才能有效的調整和規范風險投資關系，為高新技術產業的發展提供保護。

（二）資金規模小，資本來源渠道單一

風險投資想要降低投資風險，應該重視風險投資的資金來源。有關數據表明，國外風險投資的資金來源包括投資公司、退休基金、保險公司和個人投資者等,多元化的資金來源并且每個來源都能夠分擔風險，這樣就在很大程度上降低了風險投資的風險，政府在資金來源中只起到輔的作用。但是我國風險投資的資金來源與西方發達國家大不相同，我國的風險投資主要靠政府的支持。我國的風險投資主體主要是風險投資公司或基金,且這些資金的源頭大多有政府背景。現有的風險投資公司或創業基金本錢的根源是通過財政科技撥款和科技開發貸款,并且其中政府和銀行性質的本錢已占70%以上，這樣一來投資風險大多落在了國家頭上。

（三）缺乏專業風險投資人才，對風險的認識度低

風險投資是一種高風險、高收益的投資方式，被投資方使用投資方的資金進行研發工程，研發時間、研發是否成功都是未知的，對于這種充滿未知性的研究開發進行投資，企業需要綜合型的人才來應對，這種人才不光要對市場、財務等方面有相關的經驗，還要對科技方面有一定的了解，像這種綜合性的人才在我國的風險投資家中并不常見。由于傳統的精通一門手藝的思想，我國的風險投資家多對某一領域有著專業的研究，所持的觀點多數是片面的。因此我國風險投資行業的發展很難達到國外的水平。

（四）資金退出機制不夠完善

中國的風險投資目前還處于初步發展階段，整個運作機制還有許多漏洞。西方發達國家風險投資起步早，運作方式更加完善，我們可以對國外先進的運作方式進行學習，結合自身實際情況進行改善。外資的運作方式主要是將資金投給成長期或接近成熟期的企業,這樣的企業能夠在短期內上市,股本退出進而獲利變得更加簡潔快速。國內的資本市場不夠完善，不同層次的融資企業需要一個多層次的市場，正是因為這種多層次市場的缺失，投資者退出市場更加困難。由此可見，我們需要更加完善的交易平臺來幫助風險投資行業的發展。

三、如何應對風險投資中的問題

（一）完善相關法律制度

加強對知識產權的保護是推動風險投資行業發展的根本措施，只有知識產權得到有效的保護，才能夠激發科技創新的熱情，推動我國經濟的發展，增強綜合國力。國家可以用過以國外風險投資立法經驗與我國特有的風險投資實踐相結合的方式，對現有的法律法規和相關規章制度進行修改，企業也應該在法律的規定下制定相應的規則，對科技研發予以支持和保護。

（二）吸引風險投資主體

許多大型金融機構或集團資金力量雄厚，能夠為推動風險投資行業的發展提供資金來源，為了降低風險投資者面臨的高風險，國家應該制定相關政策，引導這些金融機構進入風險投資平臺，讓金融機構在資金來源中占據主要地位。讓政府財政資金不在主導風險投資而是在特殊情況下進行投資，引導社會進行風險投資，為高薪技術產業創造良好的政策扶植環境。

（三）大力培養風險

投資專門人才風險投資的特點是高風險高收益。風險投資是否能夠取得高收益取決于風險投資人才的技術含量，若要進行風險投資，企業需要一批高素質人才，特別是風險資本運作主導型人才、輸出企業管理主導型人才、財務分析評價主導型人才、風險控制規避主導型人才等四類人才。除了這些專業型人才企業更需要綜合性人才，金融、管理、科研等方面均能嫻熟應對的人才乃石中金，必須以最大的力度加以培養。由于綜合型人才需要天時地利人和的契機，企業可以將專業型人才組織成為一個個的智囊團，灌輸團結協作的意識。凡事要做兩手準備，只有這樣才能為風險投資提供智力支持。

（四）建立暢通的退出

渠道交易平臺中資金的退出渠道不暢是抑制風險投資行業發展的重大原因，為了建立通暢的資金退出渠道，西方的發達國家經常采取的方式有公開上市發行股票（IPO）、股權回購和兼并與回購等，對于這種成功的方式，我們可以結合我國市場和風險投資行業的特點進行借鑒，建立更加通暢的資金退出渠道，將投資者吸引到國內市場，更加有利于風險投資行業的發展壯大。若想擁有暢通的退出渠道，最簡潔有效的方法是借鑒發達國家的退出模式加上與企業本身風險投資相適應的方法。與此同時還需要各項法律和規章制度的幫助，現在的法律制度中，有許多條款都限制了風險資金推出平臺的方式。國家應該對這部分法律條文進行系統的修改，幫助風險投資資金更通暢的退出平臺，這樣才能更加有效的促進整個行業的發展。

四、總結

科學技術不斷進步，國家也越來越重視科技發展。在可預見的未來風險投資行業將會有長足的發展，投入的資金也會越來越壯大。出于發展初期的我們，缺少相關法律政策的保護、專業人才的幫助、政府機構的支持，只有這些工作得到國家和企業的充分重視和規劃，風險投資才能越來越壯大、科技興國才能實現。

參考文獻:

[1]楊婷.建筑工程管理面臨的常見問題及對策綜合分析[J].綠色環保建材,2017,(02):142.

[2]尚林鵬.當前我國風險投資管理面臨的問題及對策研究[J].財會研究,2009,(09):77-78.

篇（2）

    1.政府授權經營集團。如廣東省風險投資集團。

    2.國有獨資公司。如上海市創業投資公司、江蘇省高新科技風險投資公司。

    3.股份公司/有限責任公司。這類公司是由國有企業,高新科技開發區企業、上市公司、民營企業等籌組的公司,其特點是共同籌組資金、共擔風險。如深圳創新科技投資公司、北京科技風險股份有限公司等。

    4.上市公司分立機構。如聯想投資公司、紅塔創新投資公司、上海申能創業投資公司。

    5.大學發起設立公司。如清華科技創業投資有限公司、北大招商創業投資管理有限公司等。

    6.民營及外資發起設立公司。如IDG中國投資公司(基金)、時代在線風險集團。

    國有風險投資機構的特點與管理構架:

    企業特點:

    由地方政府及相關部門全資或控股出資組建;

    授權經營、委任企業法人代表或聘任經營管理班子;

    通過多種形式的風險投資,促進當地創新科技產業發展;

    通過項目投資及資本市場運作,實現國有資產增值保值;

    根據風險投資行業特點,可用全額資本進行投資;

    賦予組建區域性“風險投資行業協會”的功能;

    可用國有風險資本,發起設立區域性或專業性的各類“風險投資基金”;

    根據發展需要,經批準可在國內外設立子公司或分支機構;

    接受委托,管理及運作地方政府支持中小企業發展的專項“風險創新項目資金”;

    根據發展需要,地方政府可分階段向風險投資機構增加注入“風險投資引導資金”,壯大其風險資本金。

    管理構架:

    授權經營公司不設立股東會,由董事會行使出資者職權;

    參股、控股公司設立股東會;

    董事會決策機構,決定公司重大事項;

    監事會是經營監督機構,按公司法和公司章程行使職權;

    經營班子負責公司資產運營管理及投資事務,對董事會負責;

    通常設立項目投資部、財務管理部、戰略發展部、基金(資產)管理部、人力資源部等工作機構,確保風險投資業務運作暢順;

    風險投資機構與獨資、控股、參股公司的關系是以產權為紐帶的出資者與經營者的關系。

    風險投資機構可聘任獨立的專家委員會,為進一步改善經營運作及創新發展,定期提供研究咨詢。

    風險投資機構的主要運作管理模式及內部治理結構:

    以有限責任公司方式設立,對投資項目以股權管理方式運作。

    其管理特點有:

    選擇投資項目——需符合國家產業政策及鼓勵發展領域的創新科技項目;

    投資項目評審——由公司內部的“投資決策委員會”和董事會,審定投資項目及投資金額;

    股權方式投資——以風險資金作股權投入,派出人員進入被投資企業的董事會、監事會,參與企業的重大決策;

    組成項目管理團隊——由擅長技術與企業管理、金融財務等3至4名員工,跨越不同的功能管理部門組成,負責投資企業的動態跟蹤管理,以及籌劃資本增值退出方案;

    定期匯報進展——由管理團隊定期交流項目管理及進展情況,對投資項目進行全過程動態研究與跟蹤,建立共識。避免局部管理不善而且危及整個項目計劃失敗;

    資本運作退出——通過項目股權轉讓或推薦項目企業上市,作為風險資本退出的主要途徑;

    激勵與約束機制——對管理團隊實施“風險投資項目資本增值退出獎勵辦法”。以及對因跟蹤管理不善的項目人員進行調整直至解聘;

    風險投資公司必須制定包括“廉潔自律”在內的基本管理規定,建立激發員工創造力的“開拓、求實、嚴謹、高效”的企業文化。

    按培養風險投資家的目標,建立員工隊伍的聘任與激勵機制

    風險投資機構需要高素質的人才,員工大多擁有雙學歷或多年企管經驗

    采用矩陣式聘任體系,按人才的配備要素進入相應的聘用職務系列

    公司可按行政管理系列、投資管理系列、財務管理系列、行政輔助系列等聘用劃分,每個系列都有近20個檔次,并且各系列的檔次都有相對應的聘用待遇平衡關系,以體現公司對每位員工的聘任都進入系統全面考慮。公司可在不同類別和不同層次上確定不同員工的任職資格、工作規范、薪酬標準。這樣就構筑了一個系統化的全員聘任及工作平臺,便于員工對本職工作、崗位、能力的認同,便于公司按投資管理需要實行跨職務系列的“項目團隊”優化組合。

    加強典型投資案例分析,加速管理層專業化和項目團隊職業化建設

    中國大陸在20世紀90年代初成立運作的風險(創業)投資公司,大多經歷過采用類似信托投資或金融借貸的運作方式。這種運作方式,很難培養出富有創意又有務實操作能力的風險投資隊伍。而部分從海外回國參與中國風險投資的專才,對中國國情(含法律、稅務、企管等諸因素)要有一個深刻的理解過程,其對在中國的投資風險運作及項目企業的判斷控制能力,有待實踐中提高。因此,風險投資機構若擁有了較成熟的風險投資人才,擁有了眾多的風險投資家團隊,就擁有了持續發展的未來。

篇（3）

2．國有獨資公司。如上海市創業投資公司、江蘇省高新科技風險投資公司。

3．股份公司/有限責任公司。這類公司是由國有企業，高新科技開發區企業、上市公司、民營企業等籌組的公司，其特點是共同籌組資金、共擔風險。如深圳創新科技投資公司、北京科技風險股份有限公司等。

4．上市公司分立機構。如聯想投資公司、紅塔創新投資公司、上海申能創業投資公司。

5．大學發起設立公司。如清華科技創業投資有限公司、北大招商創業投資管理有限公司等。

6．民營及外資發起設立公司。如IDG中國投資公司（基金）、時代在線風險集團。

國有風險投資機構的特點與管理構架：

企業特點：

由地方政府及相關部門全資或控股出資組建；

授權經營、委任企業法人代表或聘任經營管理班子；

通過多種形式的風險投資，促進當地創新科技產業發展；

通過項目投資及資本市場運作，實現國有資產增值保值；

根據風險投資行業特點，可用全額資本進行投資；

賦予組建區域性“風險投資行業協會”的功能；

可用國有風險資本，發起設立區域性或專業性的各類“風險投資基金”；

根據發展需要，經批準可在國內外設立子公司或分支機構；

接受委托，管理及運作地方政府支持中小企業發展的專項“風險創新項目資金”；

根據發展需要，地方政府可分階段向風險投資機構增加注入“風險投資引導資金”，壯大其風險資本金。

管理構架：

授權經營公司不設立股東會，由董事會行使出資者職權；

參股、控股公司設立股東會；

董事會決策機構，決定公司重大事項；

監事會是經營監督機構，按公司法和公司章程行使職權；

經營班子負責公司資產運營管理及投資事務，對董事會負責；

通常設立項目投資部、財務管理部、戰略發展部、基金（資產）管理部、人力資源部等工作機構，確保風險投資業務運作暢順；

風險投資機構與獨資、控股、參股公司的關系是以產權為紐帶的出資者與經營者的關系。

風險投資機構可聘任獨立的專家委員會，為進一步改善經營運作及創新發展，定期提供研究咨詢。

風險投資機構的主要運作管理模式及內部治理結構：

以有限責任公司方式設立，對投資項目以股權管理方式運作。

其管理特點有：

選擇投資項目——需符合國家產業政策及鼓勵發展領域的創新科技項目；

投資項目評審——由公司內部的“投資決策委員會”和董事會，審定投資項目及投資金額；股權方式投資——以風險資金作股權投入，派出人員進入被投資企業的董事會、監事會，參與企業的重大決策；

組成項目管理團隊——由擅長技術與企業管理、金融財務等3至4名員工，跨越不同的功能管理部門組成，負責投資企業的動態跟蹤管理，以及籌劃資本增值退出方案；

定期匯報進展——由管理團隊定期交流項目管理及進展情況，對投資項目進行全過程動態研究與跟蹤，建立共識。避免局部管理不善而且危及整個項目計劃失敗；

資本運作退出——通過項目股權轉讓或推薦項目企業上市，作為風險資本退出的主要途徑；

激勵與約束機制——對管理團隊實施“風險投資項目資本增值退出獎勵辦法”。以及對因跟蹤管理不善的項目人員進行調整直至解聘；

風險投資公司必須制定包括“廉潔自律”在內的基本管理規定，建立激發員工創造力的“開拓、求實、嚴謹、高效”的企業文化。

按培養風險投資家的目標，建立員工隊伍的聘任與激勵機制

風險投資機構需要高素質的人才，員工大多擁有雙學歷或多年企管經驗

采用矩陣式聘任體系，按人才的配備要素進入相應的聘用職務系列

公司可按行政管理系列、投資管理系列、財務管理系列、行政輔助系列等聘用劃分，每個系列都有近20個檔次，并且各系列的檔次都有相對應的聘用待遇平衡關系，以體現公司對每位員工的聘任都進入系統全面考慮。公司可在不同類別和不同層次上確定不同員工的任職資格、工作規范、薪酬標準。這樣就構筑了一個系統化的全員聘任及工作平臺，便于員工對本職工作、崗位、能力的認同，便于公司按投資管理需要實行跨職務系列的“項目團隊”優化組合。

加強典型投資案例分析，加速管理層專業化和項目團隊職業化建設

中國大陸在20世紀90年代初成立運作的風險（創業）投資公司，大多經歷過采用類似信托投資或金融借貸的運作方式。這種運作方式，很難培養出富有創意又有務實操作能力的風險投資隊伍。而部分從海外回國參與中國風險投資的專才，對中國國情（含法律、稅務、企管等諸因素）要有一個深刻的理解過程，其對在中國的投資風險運作及項目企業的判斷控制能力，有待實踐中提高。因此，風險投資機構若擁有了較成熟的風險投資人才，擁有了眾多的風險投資家團隊，就擁有了持續發展的未來。

篇（4）

風險投資指風險資本投資于高新科技企業或高風險型企業，以獲取高收益的一種投資方式。風險投資體系是以資金的流動為紐帶，從資本供應者(投資者)流向資金運作者(風險資本家，基金管理人)，然后由風險資本家通過對風險投資項目的選擇，投向風險企業(創業者)。通過風險企業經營與發展，使風險資本價值增值，流回風險投資公司，風險投資公司將收益再作為使用資金的回報支付給投資者。

在這個運作體系中，涉及投資者、風險資本家、創業者三者利益主體，這三方利益主體通過風險資本這條紐帶組成了雙重委托關系。一是投資者和風險投資家之間的委托；二是風險投資家與創業者(風險企業家)之間的委托，由此而產生相應的委托風險。風險資本的高效運作，必須建立起促進各利益主體之間形成相互協調，相互制約的激勵約束機制，克服信息不對稱帶來的風險，有效地解決風險投資中委托的風險問題。

一、政府的影響

我國目前的大多數風險投資機構主要是以政府投資為主體，采用由各級政府和科技主管部門發起，國有大企業、銀行等參加，主要是財政撥款和科技開發貸款，一般以國有控股或參股的公司制形式來運作。因此，我國的風險投資中委托關系是多重關系鏈。正是這種特殊的委托鏈，使得逆向選擇和道德風險問題更加嚴重，成本居高不下。

第一層――委托關系的變化。本來應該由市場自發形成的第一層委托關系被政府的行政命令所替代。政府既是主要投資者又是資金管理者，政府官員一方面代表國家具體行使人的職責，有責任保證國家金融資產的保值增值，以維護金融資產的安全；另一方面也在風險投資公司中作為委托人，通過國家財政撥款，把部分資金作為風險投資委托風險投資公司進行管理。事實上，由于這兩層關系都是通過政治權利對資金的分配來形成，因此標準的委托模型并不適用。也可以認為，某些風險投資公司實際上是政府職能在投資領域的一定延伸，其投資行為多是政府行政命令的結果，其資本運營過程無法擺脫政府的行政干擾。在現實中，多數風險投資家認為風險資金是由政府來買單，即使項目失敗，也只是為自己的投資失誤負責，而不用賠償巨額的投資損失，所以會無視項目所蘊藏的高風險，盲目出資。而有的風險投資家雖然意識到某些項目可以帶來可觀的收益，但這些收益與自身的收益、職位提升關系不大，所以往往選擇與自己發展關系密切的項目。總之，由于風險投資內部沒有也不可能形成有效的激勵機制，“官辦官營”模式并不能有效地推動風險投資的發展。同時，風險投資公司的主要管理者大都是政府委派或聘請的，以深厚的社會背景和政治背景見長，不具備風險資本家所必需的知識、能力、品質和經驗，無法對風險投資活動進行有效管理。因此，形式上的風險投資公司僅僅是作為國家投資的代言人，無法真正起到推動科技產業化和活躍市場經濟的作用。

第二層――委托關系的變化。西方的風險投資有一條經驗：一流的技術配合二流的管理，這種項目往往失敗；二流的技術配合一流的管理，則可能成功。這正說明了管理在風險投資中的重要作用。風險投資公司把資本投入風險企業，并積極參與企業的管理運作，以保證投資的高回報。成功的投資過程其實是資本和科技的結合，也是金融和管理的結合。

一種情況是，我國已有的風險投資公司，不僅在確定投資對象時缺乏系統、細致的挑選，而且確定投資對象后，只對高科技產業進行股權投資，很少參與企業的經營管理。有的甚至不參與風險企業的經營管理，直接以發放貸款的形式進行投資。這種僅限于科技信貸的投資形式，實際上與銀行的傳統貸款方式沒有太大的區別。這時候，原來的委托關系被簡化為單一的信貸關系了。另外，由于缺少高素質的風險投資專業人員，投資經理人市場尚未形成，傳統的經營方式很難適應新的風險投資管理體制和國際規范的運作方式，造成被投資方與投資方在投資理念方面存在較大差異，投資效率低下。現實的情況是，如何更好地運作和管理，以科學研究促進不斷的創新并不是企業家所關心的問題，真正讓他們傷腦筋的是如何更好地與政府部門打交道拉關系，如何使自己的項目更符合當地政策以取得資金。在這種情況下，風險企業家“圈錢”的意圖顯然會強于創業的意圖。其結果是大部分的資金并未真正用于支持高新科技企業或具有商業創新模式的企業，風險投資的主旨被摒棄，為部分利益集團所利用以牟取私利。

另一種情況，有人認為，為了促進風險投資的發展，政府不僅要管投融資，而且要管運營，要管人、財、物，總之是要“一管到底”。這顯然是對風險投資和政府職能的誤解。風險投資的一個顯著特點是“專業投資”。從國際上看，各國政府主要是負責風險投資法律規范和制度的建設，為風險投資的發展提供良好的政策環境，管理和監督風險投資機構的行為。而在我國，各級政府成立各種風險投資機構及基金后，往往沒有按照出資人與管理人分離的原則，不是將基金交給成熟的專業公司去運營，而是成立官辦公司，出資人與管理人一體化。這樣就使風險投資易受政府的行政干預，利益激勵機制難以強化，“一管到底”的結果往往是資金有時必須投向與行政傾向聯系密切的項目，如用于幫助國有企業脫困等。在缺少規范的管理辦法和有效的激勵措施的情況下，風險投資公司容易產生資金周轉困難。在項目篩選、評估和決策過程中，也不是以市場為導向、以盈利為目的。這樣很容易導致基金管理缺乏效率，沒有相應健全的監督機制和制度保證，甚至出現人為因素或產生錢權交易。

二、政府的對策

一個風險投資項目的成功一般涉及到風險投資機構外部的諸多因素，而風險投資機構是無法掌控這些要素的，必須借助政府的力量來完善風險投資的外部大環境。特別是在面對風險投資市場的失靈，即壟斷、外部性和信息不對稱問題時，政府應及時采取相應的監管、應急措施來減少市場失靈的成本從而保護投資者的利益，促進社會福利水平的增加。因此，要降低這特殊的委托關系所帶來的高額成本，最為核心的部分就是政府。

第一，在解決第一層委托關系時應積極轉變政府職能，實現風險投資由“官辦官營”向“官助民營”轉變。政府應主導制定培育風險資本市場的總體規劃，鼓勵形成一個完善的市場體系，主要包括私人風險市場，風險資本與科技板股票市場，大力鼓勵科技成果和科技人才市場化。其中，要弱化政府在資本市場中的份額，積極培養鼓勵民

間資本進入風險資本市場，應逐步允許和引導企業、個人、保險公司、證券公司及其他非銀行金融機構涉足風險投資業，鼓勵銀行在實施風險管理和風險控制的前提下開展與風險投資相配合的科技貸款業務，允許養老、保險基金等民間資本進入風險投資領域。

第二，在解決第二層委托問題時關鍵在于風險投資家。風險投資家在風險投資中起到了關鍵的作用，從融資、投資到退資的全過程都有參與，其業務素質和個人能力將直接影響到風險投資項目的最終產出。風險投資需要大批掌握金融知識、懂經營管理，有一定科技知識的復合型風險投資企業家。目前我國十分缺乏風險投資從業人員，應積極創造條件，建立起完善的風險投資人才教育培養體系，同時提供包括經濟的、政治的、科技的等各方面完善的配套機制，為風險投資人才的快速成長提供必要的機會。應建立一個風險投資人才流動升遷的市場機制，為風險投資人才資源的優化配置創造一個寬松的市場環境。

篇（5）

國外對風險投資環境的研究開始于20世紀80年代，為了分析和解釋不同國家和地區間風險投資發展的差異性，國外許多學者從不同角度考察了各種環境因素對風險投資形成和發展的影響。從發達國家和地區的成功實踐來看，風險投資是一種最有效的高科技自主創新企業投資機制，是中小型高科技企業走向成功的孵化器，是高科技企業發展的金融發動機。風險投資已成為一個國家提高自主創新能力，增強國際競爭力的一個必不可少的重要因素。沒有風險投資的支持，創新者就不可能實現創業的夢想，也就不可能把科技成果轉化成為現實的生產力，轉化為產品和技術，當然也就不可能在經濟發展中發揮創新的作用。

二、我國企業風險投資概述

1、風險投資管理的發展歷程

由于中國正處于計劃經濟體制向市場經濟體制過渡的時期，同時又面臨著傳統工業經濟向知識經濟轉型的任務，客觀條件的限制使得中國風險投資所必需的配套環境還沒有完全建立起來，增加了我國發展風險投資事業的復雜性。我國的風險投資事業發展共分為三個階段，1985—1991年的先期探索階段，1991—1997年的全面興起階段，1998年至今的加速發展階段。我國的風險投資發展曾在2000年掀起一個，風險投資機構數量達249家，較1999年增長111%。2001年和2002年我國風險投資的增長速度均明顯減緩。2003年、2004年機構數量出現下降。直到2005年，風險投資機構數量出現了正增長。20世紀90年代后期，我國的風險投資事業進入一個新的階段。據統計，目前全國已有400多家風險投資企業，總規模在400億左右。但近年來，由于世界經濟的不景氣，尤其是2008年全球金融海嘯，對世界經濟產生了重大影響，也影響了風險投資領域，風險投資發展逐漸減緩，這也給了風險投資行業一個冷靜思考的機會。

2、風險投資及其基本特點

風險投資也被稱為創業投資，是指由一些專業人員或專門機構向那些剛剛成立或增長迅速、潛力很大、風險也很大的未上市新興企業提供長期股權融資和增值服務，培育企業快速成長，數年后再通過上市、兼并或其他股權轉讓方式撤出投資，從而取得高額投資回報的一種投資方式。風險資本、風險投資人、投資對象、投資期限、投資目的和投資方式構成了風險投資的六要素。典型的風險投資往往具有以下幾個基本特征：投資對象多為處于創業期的中小型企業，而且多為高新技術企業；期限至少在3.7年以上，投資方式一般為股權投資，通常占被投資企業15%～20%的股權，而不要求取得控股權，也不需要任何擔保或抵押；投資決策建立在高度專業化和程序化的基礎之上；風險投資人一般積極參與被投資企業的經營管理，提供增值服務：除了種子期融資以外，風險投資人一般也對被投資企業以后各發展階段的融資需求予以滿足；由于投資目的是追求超額回報，當被投資企業增值后，風險投資人會通過上市、收購兼并或其他股權轉讓方式撤出資本，實現增值；風險性極高，投資失敗的可能性平均在70%左右，但一旦成功，便會獲得超額回報。

3、我國風險投資操作流程

風險投資操作流程包括七個部分：風險資金的籌建、尋找有潛力項目、粗略篩選、項目風險因素詳細分析和評價、談判達成合作協議、項目監控和信息反饋、風險資金成功退出。操作流程如圖1所示。

4、上海廣電SVA風險投資管理方法

廣電企業理念系統體現為：超越（Surpass）、價值（Value）和行動（Action）三方面含義（也稱“SVA”理念），其中“價值”是核心，“超越”是精神，“行動”是準則，三者之間相互依存、互相促進、共同發展。

上海廣電SVA風險投資方法是很成功的案例。其戰略與結構主要由征集項目、項目篩選、項目建立、運作支持和退出構成。征集項目主要集中于項目流與系統的項目開發。項目篩選是指運用風險投資模式尋找、篩選項目，為廣電股份作戰略性投資；要經過初步篩選和專題會談最終確定項目。項目建立后應深入調研，并進行投資條款談判，實現雙方共贏，最終確定投資決策。運作支持關系到風險投資的內部環境和外部環境，內部環境主要取決于企業文化與員工凝聚力。最后股份整合廣電股份并單獨上市出售。上海廣電SVA風險投資能夠成功關鍵贏在其深刻的投資理念與獨到的投資哲學。SVA風險投資能夠認識到創業投資本質上不是對項目的投資而是對人的投資，最大限度地挖掘員工的價值是其投資的關鍵。在其投資哲學的引領下，SVA風險投資注重價值網絡的構建，在為投資企業構件優質成長網絡的同時也在為自己公司的發展搭建一個高起點的事業拓展平臺。

三、我國企業風險投資管理面臨的問題及對策研究

1、面臨的問題

（1）在風險投資的要素上重資金和技術要素，輕其他要素。風險投資方認為，只有高投入，才會有高產出，甚至認為自己資金越多越好，越多越有實力，眼睛只盯著高投入項目，而忽略了那些雖然投資少，但有發展前途的項目。實際上，風險投資方的實力既在于自身資金多少，更在于自身人員素質。風險投資公司投資的過程中，大多存在重點放在資金投入上，而忽略其他要素的投入；評估項目時，過多地注重財務和技術，而忽略市場和管理等問題。

（2）從風險投資的決策看，決策不科學。重收益，輕風險，一味地拍腦袋決策，而忽略決策前科學周密的調研工作和可行性分析，且投機心理重。風險投資是以理性決策為基本前提的，需經過各方面研究論證，以竭力降低投資為目的，不能存半點僥幸，否則，就會以失敗告終。

（3）從風險投資管理過程看，重投入、輕跟蹤管理。風險投資的特點之一就是操作性強。正如美國著名風險投資家皮徹約翰遜所說：“我們不僅把骰子擲出去，我們還吹它們，使勁兒地吹。”我國目前的風險投資普遍存在投入后管理跟不上、管理不善的問題。

（4）重導入戰略，忽略退出戰略。在資金注入時，企業比較注意風險資金的導入戰略，而忽略退出戰略。一旦資金被退出，企業會因缺乏新的融資渠道，不能形成風險投資的良性循環。

（5）重第一次投入，輕第二次投入。風險投資公司一旦認準一個項目，一般就會注入第一筆資金，助其創業。但當新企業擴大時，就會要求進一步提供資金以壯大企業實力，這時，風險投資公司應該為其第二次融資，以便達到風險投資資本增值的目的。

（6）缺乏長期的經營理念，只考慮短期的效益。有些風險投資企業投資后，可能一時會有比較好的業績，但長期來看，并不能給投資者一個好的預期。長此以往，只能從根本上葬送投資者對于風險投資的熱情。

2、對策

（1）投資要素要集成化，資金來源要多元化。必須有一定具有市場前景和投資價值的技術、產品或構想，風險投資公司才能據此融資投資，以期獲得超常規的資本膨脹和回報。必須有一定資金做支撐，這樣才能最終實現科技產業化。

（2）投資決策要科學化。因為個人決策的風險很大，所以在投資決策上，應群體決策。要進行市場與技術調查后再決策，進行深入細致的調研工作，使決策建立在充分可行性研究的基礎上。

（3）風險管理要合理化。雖然風險投資是高風險的，但仍然要在最大限度上降低風險。因此，要明確風險投資公司的管理職能，要時常跟蹤風險企業的變化，但不能過多地干涉被風險投資企業的經營活動，可以通過對其指導的方式來控制風險。

（4）把握退出時機。風險投資的根本目的不是為了控股，而是利用高新技術企業的高風險帶來的高收益取得高額的回報，所以風險投資最后一般要退出被投資企業的。因此，風險投資在投資前就要規劃好退出的方式與時機。

（5）風險投資管理要整體化。風險投資公司對項目的運作不能只限于項目選擇的成功，還要包括風險資本介入的方式、風險企業的運作方式，以及最后成功退出的一系列連續的過程。

（6）建立人才培養和人才激勵機制。中國應努力培養一些專業基礎知識扎實，有較強管理和創新能力的復合型人才，以適應高技術產業發展對人才資源的需求。譬如在大學的教學計劃中注重跨學科、寬領域的課程設置，在風險投資的實踐中給予風險投資家以高薪、股權和期權，加快國內風險投資人才的選拔培養和國外相關人才的大量引進。

篇（6）

國外對風險投資環境的研究開始于20世紀80年代，為了分析和解釋不同國家和地區間風險投資發展的差異性，國外許多學者從不同角度考察了各種環境因素對風險投資形成和發展的影響。從發達國家和地區的成功實踐來看，風險投資是一種最有效的高科技自主創新企業投資機制，是中小型高科技企業走向成功的孵化器，是高科技企業發展的金融發動機。風險投資已成為一個國家提高自主創新能力，增強國際競爭力的一個必不可少的重要因素。沒有風險投資的支持，創新者就不可能實現創業的夢想，也就不可能把科技成果轉化成為現實的生產力，轉化為產品和技術，當然也就不可能在經濟發展中發揮創新的作用。

二、我國企業風險投資概述

1、風險投資管理的發展歷程

由于中國正處于計劃經濟體制向市場經濟體制過渡的時期，同時又面臨著傳統工業經濟向知識經濟轉型的任務，客觀條件的限制使得中國風險投資所必需的配套環境還沒有完全建立起來，增加了我國發展風險投資事業的復雜性。我國的風險投資事業發展共分為三個階段，1985—1991年的先期探索階段，1991—1997年的全面興起階段，1998年至今的加速發展階段。我國的風險投資發展曾在2000年掀起一個，風險投資機構數量達249家，較1999年增長111%。2001年和2002年我國風險投資的增長速度均明顯減緩。2003年、2004年機構數量出現下降。直到2005年，風險投資機構數量出現了正增長。20世紀90年代后期，我國的風險投資事業進入一個新的階段。據統計，目前全國已有400多家風險投資企業，總規模在400億左右。但近年來，由于世界經濟的不景氣，尤其是2008年全球金融海嘯，對世界經濟產生了重大影響，也影響了風險投資領域，風險投資發展逐漸減緩，這也給了風險投資行業一個冷靜思考的機會。

2、風險投資及其基本特點

風險投資也被稱為創業投資，是指由一些專業人員或專門機構向那些剛剛成立或增長迅速、潛力很大、風險也很大的未上市新興企業提供長期股權融資和增值服務，培育企業快速成長，數年后再通過上市、兼并或其他股權轉讓方式撤出投資，從而取得高額投資回報的一種投資方式。風險資本、風險投資人、投資對象、投資期限、投資目的和投資方式構成了風險投資的六要素。典型的風險投資往往具有以下幾個基本特征：投資對象多為處于創業期的中小型企業，而且多為高新技術企業；期限至少在3.7年以上，投資方式一般為股權投資，通常占被投資企業15%～20%的股權，而不要求取得控股權，也不需要任何擔保或抵押；投資決策建立在高度專業化和程序化的基礎之上；風險投資人一般積極參與被投資企業的經營管理，提供增值服務：除了種子期融資以外，風險投資人一般也對被投資企業以后各發展階段的融資需求予以滿足；由于投資目的是追求超額回報，當被投資企業增值后，風險投資人會通過上市、收購兼并或其他股權轉讓方式撤出資本，實現增值；風險性極高，投資失敗的可能性平均在70%左右，但一旦成功，便會獲得超額回報。

3、我國風險投資操作流程

風險投資操作流程包括七個部分：風險資金的籌建、尋找有潛力項目、粗略篩選、項目風險因素詳細分析和評價、談判達成合作協議、項目監控和信息反饋、風險資金成功退出。操作流程如圖1所示。

4、上海廣電SVA風險投資管理方法

廣電企業理念系統體現為：超越（Surpass）、價值（Value）和行動（Action）三方面含義（也稱“SVA”理念），其中“價值”是核心，“超越”是精神，“行動”是準則，三者之間相互依存、互相促進、共同發展。上海廣電SVA風險投資方法是很成功的案例。其戰略與結構主要由征集項目、項目篩選、項目建立、運作支持和退出構成。征集項目主要集中于項目流與系統的項目開發。項目篩選是指運用風險投資模式尋找、篩選項目，為廣電股份作戰略性投資；要經過初步篩選和專題會談最終確定項目。項目建立后應深入調研，并進行投資條款談判，實現雙方共贏，最終確定投資決策。運作支持關系到風險投資的內部環境和外部環境，內部環境主要取決于企業文化與員工凝聚力。最后股份整合廣電股份并單獨上市出售。上海廣電SVA風險投資能夠成功關鍵贏在其深刻的投資理念與獨到的投資哲學。SVA風險投資能夠認識到創業投資本質上不是對項目的投資而是對人的投資，最大限度地挖掘員工的價值是其投資的關鍵。在其投資哲學的引領下，SVA風險投資注重價值網絡的構建，在為投資企業構件優質成長網絡的同時也在為自己公司的發展搭建一個高起點的事業拓展平臺。

三、我國企業風險投資管理面臨的問題及對策研究

1、面臨的問題

（1）在風險投資的要素上重資金和技術要素，輕其他要素。風險投資方認為，只有高投入，才會有高產出，甚至認為自己資金越多越好，越多越有實力，眼睛只盯著高投入項目，而忽略了那些雖然投資少，但有發展前途的項目。實際上，風險投資方的實力既在于自身資金多少，更在于自身人員素質。風險投資公司投資的過程中，大多存在重點放在資金投入上，而忽略其他要素的投入；評估項目時，過多地注重財務和技術，而忽略市場和管理等問題。

（2）從風險投資的決策看，決策不科學。重收益，輕風險，一味地拍腦袋決策，而忽略決策前科學周密的調研工作和可行性分析，且投機心理重。風險投資是以理性決策為基本前提的，需經過各方面研究論證，以竭力降低投資為目的，不能存半點僥幸，否則，就會以失敗告終。

（3）從風險投資管理過程看，重投入、輕跟蹤管理。風險投資的特點之一就是操作性強。正如美國著名風險投資家皮徹約翰遜所說：“我們不僅把骰子擲出去，我們還吹它們，使勁兒地吹。”我國目前的風險投資普遍存在投入后管理跟不上、管理不善的問題。

（4）重導入戰略，忽略退出戰略。在資金注入時，企業比較注意風險資金的導入戰略，而忽略退出戰略。一旦資金被退出，企業會因缺乏新的融資渠道，不能形成風險投資的良性循環。

（5）重第一次投入，輕第二次投入。風險投資公司一旦認準一個項目，一般就會注入第一筆資金，助其創業。但當新企業擴大時，就會要求進一步提供資金以壯大企業實力，這時，風險投資公司應該為其第二次融資，以便達到風險投資資本增值的目的。

（6）缺乏長期的經營理念，只考慮短期的效益。有些風險投資企業投資后，可能一時會有比較好的業績，但長期來看，并不能給投資者一個好的預期。長此以往，只能從根本上葬送投資者對于風險投資的熱情。

2、對策

（1）投資要素要集成化，資金來源要多元化。必須有一定具有市場前景和投資價值的技術、產品或構想，風險投資公司才能據此融資投資，以期獲得超常規的資本膨脹和回報。必須有一定資金做支撐，這樣才能最終實現科技產業化。

（2）投資決策要科學化。因為個人決策的風險很大，所以在投資決策上，應群體決策。要進行市場與技術調查后再決策，進行深入細致的調研工作，使決策建立在充分可行性研究的基礎上。

（3）風險管理要合理化。雖然風險投資是高風險的，但仍然要在最大限度上降低風險。因此，要明確風險投資公司的管理職能，要時常跟蹤風險企業的變化，但不能過多地干涉被風險投資企業的經營活動，可以通過對其指導的方式來控制風險。

（4）把握退出時機。風險投資的根本目的不是為了控股，而是利用高新技術企業的高風險帶來的高收益取得高額的回報，所以風險投資最后一般要退出被投資企業的。因此，風險投資在投資前就要規劃好退出的方式與時機。

（5）風險投資管理要整體化。風險投資公司對項目的運作不能只限于項目選擇的成功，還要包括風險資本介入的方式、風險企業的運作方式，以及最后成功退出的一系列連續的過程。

篇（7）

中圖分類號：F281　文獻標志碼，A

風險投資從運作方式看，是風險投資公司向風險企業投入風險資本的過程，也是協調風險投資公司、風險資金投資者和風險企業之間關系，實現利益共享，風險共擔的一種投資方式。中國在風險投資這塊起步較晚。1985年，我國第一家專營新技術風險投資的中國新技術創業投資公司在北京成立。經過20多年發展風投行業還有很大缺陷。制約我國風投行業因素很多，如龔國光提到的政府在風險投資中的角色定位問題、投資產業結構不合理、投資產業結構不合理、缺乏有效的退出機制等。正如張躍濤說風險投資運作成功要靠微觀主體和宏觀環境共同發揮作用。發展我國風險投資既要完善我國風險投資外部環境，也要積極協調風險投資參與方內部關系。

風險投資作為一種權益資本，而不是風險資本，其承擔風險性遠高于銀行貸款，高風險項目組員間易產生沖突。在風險投資中，風司與風險企業關系是一個隨時間推移不斷變化動態過程，會產生不合作行為，導致合作破裂。對于風險投資內部關系問題解決方法，許多學者做了相關研究。有些學者從整個風投過程提出解決措施。楊艷萍認為聲譽機制對風司和風險企業家之間的互動合作有激勵效應。陳海英，劉洋認為應從加大政府扶持力度，建立良好風投環境；完善風險投資立法；培養高素質的投資人才等方面發展我國風投行業。有的學者針對風險投資單方提出解決措施。阮利民等盯以為分階段投資可以滿足風司風險分擔、規避道德風險等方面需要。本文基于風司和風險企業視角，在分析風險投資各階段沖突類型后，從風險投資不同階段提出沖突管理策略。

1　風險投資的沖突類型分析

在風險投資中參與各方基于自身利益會產生不一致，不一致最后上升為沖突。而風險投資中沖突分為多種類型，要對風險投資中沖突進行合理管理首先要區分沖突類型。根據風險投資中沖突激烈程度可將沖突類型分為溝通型、競爭型、回避型3種。

溝通型沖突。當風司和風險企業有不一致時，雙方會引用對自己有利證據證明自己觀點正確性。這種沖突并不激烈，可以通過談判、討論等相對和平方式解決沖突。溝通型沖突基本存在于所有風險投資合作中，雙方通過溝通暫時達成一致。如風司和風險企業在簽訂合同時針對一些條款產生不一致時，沖突并不激烈，通過溝通暫時解決沖突達成共識。

競爭型沖突。當風司和風險企業的不一致無法用談判、討論等方式解決時，沖突就上升為競爭型。競爭型沖突表現為雙方互不讓步，視對方為利益敵對方，風險投資合作破裂或頻臨破裂，最后以兩敗俱傷或一方退出作為終結。風司與風險企業競爭型沖突時有發生，如有許多公司創業者引進投資后其股權被稀釋，對公司控制力減弱，或是自身能力不符合風司要求被踢出局。

回避型沖突。對風司和風險企業不一致采取回避態度，明知沖突存在卻為了合作需要假裝不存在。這樣會導致兩種截然不同的結果，一種結果是隨著合作加深，雙方溝通的增多，沖突漸漸變弱直至消除；另一種結果是隨著時間的推移，沖突由于沒有很好地解決而逐漸激化，最后合作破裂。

2　不同階段的風險沖突管理方式

2.1風險投資的階段性沖突類型分析

關于風險投資階段有不同劃分，主流劃分方法有風險投資運作包括融資、投資、管理、退出四階段。融資階段主要是風險資金投資者向風司提供閑置資金進行風險投資。由此風司與風險企業產生沖突階段主要發生在投資、管理、退出三階段。

投資階段沖突產生過程及類型。主要解決資金投資方向問題。風司通過對企業篩選、調查、估價、談判、合同設計與簽訂等一系列程序，把風險資本投向具有巨大增長潛力的風險企業。由于投資風險性較大，風司在進行風險投資時要考慮各種因素，投資金額也不會過多，多數資金是分期投入的，所以在數量和規模上可能不能滿足風險企業需要。雙方產生沖突表現在簽訂合同時雙方為投入資金數量、時間等問題爭論不休。本階段沖突以溝通型為主，是風司與風險企業利益協調階段。投資階段沖突雖然不激烈，但其成功解決對雙方將來合作至關重要。

管理階段沖突產生過程及類型。主要解決風險資金增值問題。當風險投資資金到達風險企業時，風司為確保資金安全性，對風險企業進行監管和指導。在管理過程中，風司與風險企業目標并不完全一致，風險企業通常做出企業效用最大化決策，而不是風司希望的收益最大化。當風司利益受損或風司的監管與指導影響企業正常運作時，雙方就會產生沖突。本階段溝通型、回避型和競爭型沖突往往是并存的，是風司與風險企業管理博弈階段。管理階段沖突情況復雜，要根據實際沖突類型進行策略選擇。

退出階段沖突產生過程及類型。主要解決如何實現收益的問題。風司最終目的是套現。一般最好的退出是風險企業上市后風司出售股份實現利益。但資本退出方式和時機不合適會導致風司收益受損和風險企業資金不穩定、失去技術支撐等問題，雙方產生沖突。本階段沖突比較激烈，多為競爭型。沖突產生原因有微觀如風險企業的潛力，管理者素質等；宏觀如經濟政策，證券市場情況等。

2.2風險投資中不同階段管理方式選擇

風司與風險企業在投資、管理、退出階段沖突類型不同，風險投資沖突管理應根據風險投資不同階段進行分階段管理。

(1)風險投資投資階段，沖突以溝通型為主，可以采取協調式沖突管理。協調式沖突管理適用于沖突并不激烈的情況，雙方經過充分地溝通，協調雙方利益，最終解決投資階段沖突，為將來合作奠定基礎。

(2)風險投資管理階段，競爭型，溝通型，回避型沖突都有很能產生，可以采取整合式沖突管理。整合式沖突管理適用于較為復雜的管理階段，根據沖突不同特點將協調型，旁助式等方法綜合運用，將沖突分個擊破，最終解決本階段所有沖突。

(3)風險投資退出階段，沖突較激烈，可以采取旁助式沖突管理。在風險投資的退出階段，涉及風險投資的退出方式和時機，這時的沖突一般是競爭型的，在溝通無效下試著向第三方求助。第三方可以提出建設性意見，幫助雙方形成新的計劃和選擇。旁助式沖突管理可打破雙方僵局，最終解決沖突。風險投資分階段沖突類型及管理方式總概括，如表1所示。

3　沖突管理的分階段案例分析

篇（8）

一、風險投資的概念和作用

1.風險投資的概念

風險投資的英文名稱是（Venture Capital），也被翻譯為創業投資，風險投資指由風險投資家出資（資金來自個人或募集的資金），投資具有發展前景的項目或有獨特技術而無法籌得資金的技術或者創業人，并承擔高風險的投資機制。

2.風險投資的過高

高新技術產業化的過程包括技術萌芽階段、技術發明階段、技術創新階段、技術擴張階段和工業大發展階段。不同階段需要不同的資金配置。

3.風險投資的運作方式

風險投資不論在那個階段投資，一般都包括投資者（出資人）、風險投資運作方（風險投資公司）、風險企業（即創業者）三方。如下圖（1-1）

風險投資運作方式（圖1-1）

4.風險投資退出的作用

（1）評價風險投資過程。風險投資的對象是極具發展潛力的新興企業，這些企業是新思想、新技術、新產品和新市場的綜合集成，其價值不可能通過簡單的財務核算來確定，只能通過市場機制來發現、評價和實現。

（2）實現投資收益。缺乏完善的風險投資退出機制，成功項目的投資收益就很難實現，其他失敗項目的投資損失也就無法得到補償，風險投資活動也就難于繼續下去。

（3）吸引社會資本。風險投資是有籌資―投資―撤資三個環節構成的連續商業投資活動，如果沒有退出機制，風險投資活動的鏈條就會中斷，風險投資就無法實現投資增值和良性循環，也就無法吸引和動員社會資本加入風險投資的行列。

二、風險投資退出方式

1.首次公開發行（initial Public offering，IPO）

創業企業首次公開發行，也叫公開上市，是指當風險企業發展壯大到一定程度之后，風險投資家通過風險企業在證券市場首次公開發行股票，將其擁有的私人股份轉變為公共股權，在獲得法律與市場認同后，出售其股份以實現投資收益的一種退出方式。

2.買殼上市（Reverse Merger）

買殼上市是指對于因為不滿足公開上市條件，而不能通過IPO實現風險資本退出的企業，在證券市場上通過買入一個已經合法上市的公司（殼公司）的控股比例的股份，在掌握該公司的控股權后，通過資產的重組，把自己公司的資產與業務注入殼公司。

3.兼并收購

兼并收購是指風險投資公司通過另一家企業兼并收購風險企業而實現風險資本退出的一種企業產權交易。在這種方式下，風險資本家可以快速地將風險資本撤出風險企業，以實現資本增值。

4.風險企業回購（stock repurchase）

是指風險企業的創辦人（創業人）、管理層或員工等以現金、票據等有價證券買斷風險投資家所持有的風險企業的股份，注銷或按比例分配給風險企業其他股東，從而使風險投資家實現投資收益的一種退出方式。

5.清算退出（Write-off）

清算退出（Write-off），是指當風險企業家意識到風險企業發展緩慢不能取得預期的投資回報，或是當風險企業經營陷入嚴重困境出現債務微機時，風險投資家采取清算的方式撤出投資，收回部分或全部投資進行風險資本的清算退出。

三、風險投資退出機制的障礙分析

1.風險投資退出存在法律障礙。首先，目前還沒有出臺針對風險投資為投資對象的法律法規，而相關《公司法》、《證券法》也存在一些不利于建立風險投資體系的條款。

2.IPO方式退出渠道不暢。IPO能夠獲得風險資本獲得巨額增值，這也是風險資本退出時首選IPO的最主要原因。首先，影響IPO退出的主要因素是我國資本市場的供給和需求不匹配。在我國資本市場供給中，信貸資本、企業債券、股權資本占了總資本的9%以上，而風險資本比重微乎其微。

3.主板市場的殼資源稀缺，并且買（借）殼上市的代價較高。因此為了上市融資，風險企業可以從己上市的公司中尋找合適的對象，將自己的資產和項目注入到殼中，或買入上市公司的部分股權，對其進行控股，以達到上市的目的。

4.我國現存的產權交易機制不健全。絕大多數產權交易市場由地方政府正式或非正式批準成立。這與風險投資項目退出對企業并購市場的市場化和專業化要求尚有一定的距離。

5.缺乏風險投資退出所需的多層次資本支持。我國的證券市場發展不成熟、市場容量小，不能承受大量企業的上市融資。如下表（3-1）

表3-1 影響風險投資退出的外部障礙因素

影響風險投資退出的外部障礙因素 選擇比重 排列位次

政府對風險投資的支持程度 20% ②

場外交易的方便程度 11% ⑤

法律、法規的完善 23% ①

上市條件限制 13% ④

風險投資中介的服務 9% ⑥

信息溝通渠道不通暢 3% ⑧

二板市場交易便利程度 15% ③

各個商業銀行的配合和支持 6% ⑦

（資料來源，現代風險投資運行與管理 范柏乃著 2002）

四、風險投資選擇合適退出時機策略

風險投資退出時機可以根據項目特點任意階段選擇退出，但是由于各個時期企業發展的不同特點以及風險投資家在風險和收益之間的權衡，使得各個時期的風險投資退出有不同的結果。

1.種子期。又稱萌芽期，此時項目一般處于醞釀階段，基本形成了一個成型的商業構想，但是還沒有商業計劃和創業團隊。一般認為，種子期投資是風險最高的投資階段，因為其中含有巨大的技術風險和進一步融資和營銷的風險，資金主要來源于創業家自有資金。進入該階段的創業投資通常稱種子基金，投資者主要是政府或富有且敢于冒險的天使投資者。

2.創立期。又稱初創期或導入期，此時進入技術創新和產品試銷階段，這一階段的經費投入顯著增加，這一階段風險仍主要是技術風險、市場風險和管理風險，并且技術風險和市場風險開始凸現。

3.擴展期。又稱成長期，相當于中試階段，企業開始開拓市場，這一階段的資金稱作成長資本（ExpansioncaPital ）。這一階段的風險己主要不是技術風險，但市場風險和管理風險有所加大。由于技術已經成熟，競爭者開始仿效，會奪走一部分市場。

4.成熟期。又稱獲利期或上市期，此時企業進入產業化階段，風險己基本消除，在這一時期，風險企業進入穩定發展，因此這一階段的利潤率已經不是風險投資機構所主要關注的目標。如下表（4-1）

表 4-1 不同企業狀況采用的不同的退出方式

企業狀況 退出方式的選擇

成功企業 IPO退出、買殼上市、兼并與收購、回購、二次出售

一般企業 買殼上市、兼并與收購、回購、二次出售

失敗企業 清算（解散清算、自然清算、破產清算）

表4-2 我國風險投資退出方式比較

參考文獻：

[1]仝玲玲，楊青.我國中小企業創業風險投資融資模式分析[J].中國商貿，2009（12）.

篇（9）

【關鍵詞】風險投資管理機制

風險投資是通過向極具增長潛力的未上市新興企業進行權益資本或準權益資本投資,并通過提供管理服務參與企業的發展過程,在企業創業成功后通過權益資本轉讓,實現高資本增值收益的一種特殊類型的金融資本運作方式。從風險投資的運作過程來看,風險投資是包括融資、投資、投資后管理和退出四個主要環節的一種循環運作過程。因此,風險投資的微觀運行機制由風險投資的籌資機制、投入機制、投資后管理機制與退出機制構成,形成了風險投資微觀機制的循環過程。由于風險企業成長的高度不確定性,以及風險投資家與風險企業家之間信息的高度不對稱性,任何風險投資活動都可以說是不完全的,都不可能預見到風險企業將來所有可能發生的事情,也包括風險投資家與企業家將來可能發生的分歧與沖突。因此,風險投資家參與風險投資后的管理,比風險投資前評價和合同的設計更為重要。Kaplan和Stromberg(2001)認為,投資前審慎調查、簽署投資協議和投資后管理是風險投資家降低成本的三項主要措施。所以,在風險投資后管理機制的內涵與特征的基礎上,分析風險投資后管理機制的創新之處具有重要的意義。

一、風險投資后管理機制的涵義及內容

“機制”一詞的運用十分廣泛,對其涵義也有不同的理解。“機制”既可以用作描述事物構成狀態,即將描述對象作為一個大的系統,并確定其子系統構成與相互關系;“機制”也可以用作描述事物運行規律,將描述對象的內在機理,包括宏觀與微觀的理論解釋與分析;另外,更多的是“機制”可以被用來描述人們對事物運行的制度安排,并由此而形成各種功能,這體現出人們對事物運行客觀規律的認識與運用。而投資后管理是風險投資家控制投資風險、實現投資收益的重要環節。在投資后,為了促使風險企業經營的成功,風險投資家在力所能及的各個方面對被投資企業進行扶植和培育。風險投資家為企業提供的服務包括以下幾方面。

1、常規性管理。主要指風險投資人在風險企業日常運作過程中,通過各種常規性手段把握企業的經營動態,并按照合法程序與權力,及時解決存在的各類問題。常規性管理的實質就是根據被投企業經營信息的動態反饋,對其進行監控和管理的過程。

2、決策性管理。是指風險投資人通過派出人選出任被投企業董事、監事或其他高管人員,完善企業的治理結構,參與企業的決策管理過程。由于風險企業的特點,決策管理過程通常是在信息不對稱的情況下作出的,因此派出得合格人選在整個決策過程中最重要的責任就是提供合理可行的決策建議,便于風險投資人作出正確決策。

3、增值。目的是最大限度地實現風險企業的價值增值。增值服務貫穿于常規性管理和決策性管理全過程之中,它主要包括協助組建管理團隊、提供財務和融資服務、提供信息支持服務、提供法律顧問服務等內容。因而,增值服務已成為風險投資人對投資項目后續管理中最重要的工作,這不僅僅是一個價值發現的過程,更是一個價值創造的過程。

二、風險投資后管理的動因

任何投資活動的動力都來自于對利潤的追求。但是由于投資過程中各種不確定性因素的客觀存在,風險投資既有可能增值獲利,也有可能遭受損失。那么,價值增值的最大化、風險的防范和人力資本的充分應用是風險投資后管理機制產生發展的主要動因。

1、價值增值最大化的要求。風險投資后管理的目的是最大限度地實現風險企業的價值增值。風險投資家的風險投資后管理可從三個方面創造價值增值:為創業者提供合適的投資機會;為風險企業確定最佳戰略或者如何最好地執行戰略;為風險企業提供有價值的信息源。

當風險企業在風險投資家的幫助下獲得投資機會、化解企業風險以及減少不確定性和作出最佳決策時,企業就創造了最大的價值增值。

2、防范風險的要求。風險投資的對象主要是高新技術產業,風險投資家不僅要承擔技術開發和市場開拓的商業風險,還有由于風險投資的特殊性,承擔著風險與信息不對稱的風險。商業風險是基于風險企業競爭環境的不確定性而產生的風險。由于商業風險無法完全預測,風險投資家只能隨著風險企業經營過程中出現的狀況來調節他們的后續管理水平。一般情況下,風險投資后管理的水平與商業風險呈正相關,與風險企業價值增值的預期呈負相關,但是當風險投資后管理的強度與水平超過了一定的界限,風險投資家就可能會改變初衷并撤回投資。

在委托框架下,風險企業家與風險投資家之間的信息不對稱,不僅存在于簽約投資前的項目評估階段,也存在于后續投資階段。簽約前的事前信息不對稱導致的主要問題是逆向選擇,投資后信息不對稱導致的主要問題是道德風險。因此,當的風險越高,風險投資家進行風險投資后管理的程度就越多。風險投資家通過投資后管理識別風險,收集信息,加強對于投資資金的監管,增加與管理團隊的溝通機會,從而幫助風險投資企業實現價值增值與風險防范。

3、人力資本充分應用的要求。在風險投資中,人力資本表現在兩個方面,一是風險投資家的經驗,二是風險企業家的素質,二者都極端重要,而且是相互關聯、互相影響的。首先,風險投資家的經驗是決定風險投資后管理所產生的價值增值量與風險防范成效的最具決定性的因素。其次,風險投資后管理對于風險企業家素質的發揮提供了良好的激勵與約束機制。風險企業家在風險企業中有特殊的重要性。與成熟企業相比,風險企業面臨著極度不確定的市場,具備極少的創業資源,并面臨高度的風險。風險企業家必須依靠自己的洞察力、創新能力、執行能力等在不完全信息情況下作出決策。但是,在委托與信息不對稱的情況下,風險企業家人力資本的重要作用必須依靠完善的管理機制才能夠充分發揮出來,因此,通過風險投資后監管,對風險企業家進行激勵與約束就具有重要的意義。

三、風險投資后管理機制創新性分析

1、管理對象的深化:風險企業家人力資本為核心。風險企業家人力資本不僅具有一般人力資本的特性,更具有特異性,這是風險投資后監管機制涉及的核心內容。概括而言,風險企業家人力資本的特異性主要包括:企業家人力資本的低擔保性;企業家人力資本的高專用性;企業家人力資本的強顯示性;企業家人力資本的可抵押性。由于風險企業家人力資本的特征和風險企業的特殊性,風險投資后管理機制的設計不僅要考慮對風險企業家的激勵,而且還要對其嚴格的約束與監控。

在風險投資后管理中,應該根據風險企業的不同發展階段,基于風險投資家與風險企業家雙方人力資本與非人力資本因素的考慮,來進行機制設計。對處于早期階段的風險企業,一方面企業家如果擁有相對較大的股權,其邊際努力產生的邊際收益中的較大部分將歸自己所有,其將受到足夠的激勵;另一方面,由于早期階段中風險企業家的擔保能力相對不足,風險投資家為了減少投資風險和損失,必須持有較大的最終控制權,并使公司的利益凌駕于企業家之上,甚至在必要時有權解雇企業家。隨著風險企業的發展,企業價值不斷提高,風險企業家的能力逐步顯現,聲譽不斷提高,風險企業家所擁有的非人力資產與價值也在提高,使得風險企業家擔保能力將不斷得以提高,而風險企業的不確定性和風險則可能相應降低。與此相對應,企業家對企業的最終控制權應當增加。因此,風險企業的治理機制應具有一定的動態可調整性,即根據企業的實際發展和運營狀況以及企業家的能力是否適應企業的發展要求而配置控制權,也就是說,企業家的能力和企業的經營績效及潛力在很大程度上決定了他們與風險投資家之間的談判能力。風險企業治理機制的核心是對企業家進行良好的激勵、嚴格的約束與監控,并體現動態可調整性。2、管理手段的創新:對風險企業的控制權分配和轉移安排。風險投資后管理機制中人力資源管理機制實質上是風險企業的控制權分配和轉移的治理機制,是風險投資家和企業家之間長期重復博弈后最終會形成的一個最優博弈結果。因此,對風險企業的控制權分配和轉移安排是風險投資后管理機制中最核心的手段。Kapla和Stromberg(2000)實證研究表明風險投資家通過合約將剩余索取權、投票權、清算權以及其他控制權的分配分開進行,而這些權力的分配取決于企業在某一個階段的可觀察或度量的指標所顯示的企業經營狀況,因而控制權的相機轉移也是逐步的、多層次的。

為了解決風險投資中風險資本家和風險企業家在企業經營發展各個階段相應的風險企業的控制權分配和轉移安排問題,對風險投資中人力資本的激勵與約束機制進行了諸多創新,其手段具體包括以下幾點。

(1)以可轉換優先股為主要融資工具的控制權約束與激勵。可轉換優先股為主的融資結構實質上是對風險企業家一種控制權激勵,促使風險企業家將人力資本最大限度地投入到企業中去,努力把企業經營成功,實現風險投資收益的最大化和風險企業家個人效用最大化。

(2)分階段投資并保留中止投資的權利。一旦風險投資家發現任何有關未來回報的負面信息,下一階段的融資可能被終止,風險企業家的人力資本價值也就無法實現,這種方式也減少了風險企業家試圖對企業剩余索取權進行重新談判的機會主義行為。

(3)以股票贈與和股票期權為主要形式的激勵性報酬計劃。通過上述方式,將風險企業家與企業的未來經營狀況緊密聯系起來,風險投資家與企業家利益實現了高度趨同,降低了委托關系中的道德風險。

(4)投資者退出權約束。當風險企業業績低于預期目標時,風險投資家為減少損失,將其前期投資以某個事先確定的價格回售給被投資企業。這種行為不僅會導致風險企業實質運作資本數量的減少,還會通過資本市場的信息傳遞效應影響風險企業家的后續階段的籌資,從而提高了風險企業家的努力程度。

3、激勵方式的組合:對風險企業家的顯性激勵與隱性激勵相結合。在風險投資中,對風險企業家的顯性激勵與隱性激勵方式的運用,也是與風險企業家的人力資本特性緊密聯系的。但是由于信息不對稱以及契約的不完備性,企業內部協調總是有限的,需要市場從外部來進行推動,這種由外部競爭機制產生的對企業家的激勵稱為隱性激勵。單純的顯性激勵或隱性激勵均不能夠對風險企業家產生最有效的激勵,二者的結合設計會取得更大激勵效果,而其中的關鍵就在于信息不對稱與不確定性的程度。

篇（10）

一、引言

風險投資經過幾十年的發展,現在已經成為一個具有鮮明特點的金融投資產業——風險投資業,并在世界各國形成迅猛發展的趨勢。風險投資產業對經濟的貢獻是常規產業的數倍,各國都大力促進風險投資產業的發展,但是在不同的國家,風險投資產業發展的方式與路徑各不相同。在美國,市場機制與政府支持相配合,誘致性和強制性制度變遷的有機結合,促進了美國風險投資業的發達;而日本風險投資產業的發展是在日本政府的強制力下推行和完成的,日本政府是風險投資產業發展的推動者、實施者。因此,研究風險投資產業產生發展的特征與規律,明確其發展機制,對于促進風險投資產業的快速發展與成熟壯大具有重要的意義。

二、風險投資產業的內涵及其發展

1、風險投資的含義

風險投資是通過向極具增長潛力的未上市新興企業進行權益資本或準權益資本投資,并通過提供管理服務參與企業的發展過程,在企業創業成功后通過權益資本轉讓,實現高資本增值收益的一種特殊類型的金融資本運作方式。又稱為風險資本或創業投資。但二者的表述角度略有不同,風險投資從資本的運營活動角度表述,而風險資本是從資本的貨幣形態描述,兩者有共同的本質。如果將二者結合起來考慮,風險投資也可以看作是一種金融運作制度。

2、風險投資產業的成長與成熟

風險投資產業的成長體現在三個方面:產業規模擴大、投資結構高度化和投資結構效率提高。這三個指標從不同的角度衡量了風險投資業的發展狀況。風險投資產業規模的擴大指標具體包括融資規模、投資規模、風險投資機構數目和風險投資基金數目;投資結構高度化是指投資結構不斷從低度水平向高度水平演變的過程,實質是隨著科技發展、技術進步、分工的深化,投資結構不斷向高度附加值化、高技術化、高集約化發展。風險投資結構效率則包括不同組織形式的風險投資公司的比例、受資行業結構合理性、受資地區重點是否明顯、受資企業發展階段結構是否合理等內容。這三個指標揭示了風險投資業的成長與經濟發展階段、產業結構變動與區域經濟結構演化的內在關聯性。同時,以上三個方面是相互影響和制約的。風險投資產業規模的擴大是風險投資結構高度化的基礎,風險投資結構效率是風險投資產業規模擴大的前提,而投資結構高度化又為風險投資結構效率提供了條件。

風險投資產業的成熟要綜合考慮更多的影響因素,單純的風險投資活動的層次和大量的資金并不足以構成一個專業和成熟的風險投資市場。一個成熟風險投資市場所必須具備的條件包括經濟條件、法律與法規條件、財政條件、文化條件以及中介組織發展等。同時,由于風險投資業在國民經濟發展中的重要作用,它的成熟不僅僅是風險投資產業單獨的成熟,而是必須與國民經濟產業結構的整體發展相聯系,特別是與產業結構的升級相聯系。因此,風險投資產業的成熟條件涉及到一國的經濟政治、法律法規、社會文化和相關配套機構與設施等諸多方面因素。

三、風險投資產業演化發展的規律

在現實研究中,由于各國的初始條件和社會環境不盡相同,以及風險投資發展階段與水平不同,風險投資會表現出不同的運行特征和制度內涵,而且由于人們對風險投資不同的理解與界定,在各國會形成了不同的發展思路,從而使得風險投資作為一個產業,在各國表現出不同的發展特征。總的來看,風險投資產業發展演化具有以下規律。

1、風險投資的產生與發展是市場行為,風險投資產業的產生與發展離不開市場機制

從微觀的風險投資的運作過程來看,風險投資主要是包括融資、投資、投資后管理和退出四個主要環節的一種循環運作過程,這一過程都必須依靠市場行為來逐一完成;從宏觀角度而言,市場不僅決定了風險投資產業的產生,更重要的是決定了其最終的發展方向,風險投資產業的生存與發展最終還需經受市場機制的考驗。

2、政府在風險投資產業發展過程中起到了不可或缺的作用

雖然風險投資產業的產生是市場行為,但是其生存和發展卻是政府與市場共同協調作用的結果。從歷史經驗來看,風險投資業誕生到政府支持前,其生存和發展的步伐一般很緩慢;在政府明確支持后,風險投資業得到長足發展。在風險投資產業發展過程中,政府主要是從創建風險投資市場機制所必須具備的條件著手,包括經濟、制度、文化等諸多方面。

3、市場行為與政府支持在風險投資產業的產生與發展中是相互作用,互為補充與選擇的關系

一方面在風險投資運作的主體市場力量相對微弱的前提下,其發展需要外來力量的扶持,政府通過扶持行為,推動其發展壯大;隨著風險投資產業的壯大,市場機制的力量增強,占據主導地位。另一方面政府的扶持政策,必須通過市場來檢驗與篩選,風險投資產業在實踐活動中也不斷調整和完善,反映了風險投資行業的演化和進步。市場行為與政府支持的動態均衡是風險投資行業最終走向成熟的必備條件。

四、風險投資產業發展的動力機制

如前分析,在不同的國家,風險投資產業產生與發展的條件和因素并不完全一樣,其中有一些條件和因素,卻是所有國家在風險投資發展進程中都不可缺少的。那些對風險投資的發展起著根本性決定作用的因素,我們可稱之為風險投資的動力因素,具體而言也就是那些能夠直接推動風險投資活動的根本性的決定力量。作為風險投資的動力因素,涉及到風險投資進程中的客觀內在動因。可以說,一國風險投資進程的深度,在很大程度上取決于該國所擁有的風險投資動力因素的形成及其強弱程度。

風險投資產業發展的動力因素的基本特征是:長期制約或影響風險投資發展過程的最原本因素,它對風險投資的發動和演進具有決定作用,并規范和決定風險投資發展的形式、速度和方向。根據現有的理論進展和經驗分析,推動風險投資發展的動力因素主要包括高收益的預期與保障機制、企業家精神、技術創新和經濟增長的影響,它們與風險投資產業的關系可以用下圖來表示。

1、高收益的預期與保障機制

任何投資的動力都來自于對利潤的追求。但是由于投資過程中各種不確定性因素的客觀存在,風險投資既有可能增值獲利,也有可能遭受損失而決定的。風險投資是一種高收益伴隨高風險的投資,風險投資家承擔了極大的風險,但也有可能獲得超額的風險投資收益。傳統金融機構一般注重資金投放的流動性、安全性和效益性原則,再加上貸款利率等方面的限制,商業銀行一般不敢承擔高風險投資于高科技企業,也難以從中獲得相應的高收益。但是完善的風險投資運作機制可以實現風險與效益的統一,通過有效地控制風險并分享收益。

高收益的預期與保障機制能夠從根本上促進風險投資產業的發展,根本原因在于其本質上屬于一種制度變遷,可以通過以下途徑,保證風險與效益的統一。一是通過風險投資組織形式的選擇來組合資源,改善信息不對稱程度,降低交易成本和道德風險,提高風險投資的運作效率。其中有限合伙制是風險資本的最佳、最有生命力的組織形式。二是通過嚴格的項目遴選機制挑選最有潛力和最符合自己投資專長的項目來進行資本投放;通過各種投資策略實現風險的控制與分散。三是通過有效的產權約束機制來強化風險控制;通過積極的投資后管理機制來實現資金增值的最大化與風險的最小化。四是通過暢通的資金退出機制渠道實現收益分享。只有在承擔較高風險后獲得相應的高收益,才能真正實現風險與效益的對稱統一。完善的風險投資運作通過風險資金的退出增值,使得風險投資機構得以分享高科技企業成功后的高收益,使投資者的資本保值和增值有了可靠保障,也解除了風險投資家的后顧之憂。

所以,僅僅有了高收益的預期還不夠,只有從機制上為高收益的預期提供安全保障,才能夠吸引資本與人才向風險投資領域流動,風險投資產業才能真正發展起來。

2、風險投資的企業家精神

企業家是那些有判斷能力、有信心和有冒險精神的企業領導者,是以一種新的方式組合生產要素的群體。而企業家精神,就是企業家的創新精神。創新被認為是具有技術性的,能夠打破平衡的好主意。因此,從另一種觀點看,企業家精神是一種思考和行為方式。百森商學院則認為企業家精神是在不考慮資源目前是否可得的情況下辨識機會并且利用它,目的是在私人和公共領域內創造財富。

在風險投資業的發展過程中,企業家精神的地位和作用得到了充分的體現,其無可置疑地扮演著一個發動因素。一是企業家的人力資本對于風險投資來說,比物質資本更為重要。在風險投資業的發展過程中,最稀缺的資源是企業家的能力;最緊迫的問題是合理而有效的配置現有資源。只有富有企業家精神的企業家階層充分發揮高超的管理才能,風險資本才能產生其應有的高效益。二是風險投資行業的高風險特別需要富有企業家精神的企業家階層。企業家的作用在于消除不確定性,應對不完全信息和高交易成本;當市場形成越不完全,就越需要企業家的創新活動,把資本和技術投向最具效率和前途的生產活動中去。三是企業家精神決定著風險投資產業的演化與組織創新。產業是具有相同的組織形式的一系列組織,產業的演化就是特定組織形式的擴散。富有企業家精神的企業家階層既能夠通過創造出新的和有競爭力的組織形式來重新組合現有產業,也可以通過“復制”現有組織形式使產業走向均衡。企業家精神會帶來新的組織形式產生,引起競爭環境的變化,導致新組織形式的擴散,從而完成產業的發展與成熟的演變過程。

3、科學技術創新

技術創新是風險投資發展的原動力。大量的技術創新的可能性產生了對風險資本的強大需求,風險資本也由此產生發展,并極大地推動了技術創新的發展。在此背景下,風險投資企業應運而生并不斷演變發展。

從歷史淵源來看,風險投資產業產生于技術創新活動的蓬勃發展之中。具體有以下幾個原因。一是技術創新的資金需求促進了風險投資的產生。由于技術創新本身的高風險性、高回報性的特點,特別是技術創新活動對資金的客觀要求,催生了風險投資這一具有開創性的投資方式的產生。二是創新技術產業成為風險投資資本增值的主要途徑。技術創新的出現,特別是那些能提供巨大消費潛力以及高收益的技術,能促進風險投資行業的興旺和擴大高科技產業化,是現代科技成果轉化為現實的產品和勞務的過程。隨著高科技產品業務不斷發展壯大和相關政策法規的不斷完善,風險資本在全球范圍內得到了加速擴張。三是風險投資本身也是一種科學的創新活動。風險投資活動不同于傳統的投資方式,從融資投資方式、組織管理方式、項目評估決策方式到資本市場運作方式都進行了一系列的創新,建立了一套行之有效的運行機制,產生出獨特的資源整和、資金配置、激勵與約束效應。因此,風險投資具有來源于創新活動的文化血脈。風險投資活動所體現出來的正是一種科學的創新型文化。

風險資本只有投資于高新技術產業才能實現資本增值,而高科技產業也只有在風險資本投資的前提下才能迅速產生效益和實現持續發展,二者相互影響相輔相成,缺一不可。

4、經濟增長

依據諾貝爾經濟學獎獲得者西蒙·庫茲涅茨教授的經典式定義,現代經濟增長是一個國家給本國居民提供日益多樣化商品的能力長期上升,這種不斷提升的能力,是建立在先進技術以及所需要的制度和意識形態之相應的調整的基礎上的。風險投資活動的興衰發展,是與一個國家的經濟增長緊密相關的。風險投資活動產生在一國經濟長期快速或穩定增長的過程中,受挫于經濟增長的波動過程中,世界各國的風險投資業的發展歷史無不揭示了這一點。從長期來看,風險投資業的發展與經濟增長是相伴相生的關系。

現代經濟增長對風險投資產業的發展作用,可以從兩個方面來說明。一是現代經濟增長為風險投資的產生發展提供了基礎的環境與條件。首先,現代經濟的穩定增長不僅降低了風險投資的整體風險,還為風險投資提供了最基礎的發展條件——資本的不斷積累與持續供應;其次,現代經濟的持續增長會導致持續的技術創新,在國民產出量持續上升的過程中會出現持續的對技術研究成果轉化為現實生產力的巨大需求,從而促進風險投資的產生;最后,現代經濟增長帶來的制度、觀念和意識形態的調整和創新,為風險投資的產生與發展提供了良好的文化環境、人才培養與制度支持。因此,整體經濟環境無論在短期和長期都對風險投資有著最大的影響。二是現代經濟增長為風險投資業的產生發展提供了機遇與空間。經濟增長必然帶來經濟結構的變化,涌現諸多投資機會,這不僅為風險投資產業的產生發展提供了機遇,而且由于這種變化的長期存在,并且處于長期上升的趨勢,就為風險投資的發展提供了充足的發展空間,使得風險投資不僅能夠在微觀層次順利完成風險資本循環的整個過程,也可以使得風險投資產業在宏觀層次順利完成組織結構的創新擴散和產業形態的變遷。

通過以上分析可以明確,風險投資業是現代經濟增長本身的產物,并最終成為現代經濟增長的重要促進因素,當風險投資與新的經濟增長之間的良性互動關系真正形成時,風險投資業作為一個產業就真正發展起來了。新晨

五、結論與啟示

研究表明,市場機制是風險投資行業產生的基礎,而政府的扶持是風險投資發展壯大最重要的保障,風險投資產業的產生、發展與成熟是諸多因素共同作用的結果。在那些對風險投資產業發展起著根本性決定作用的因素中,高收益的預期與保障機制是風險投資業發展的根本動力,風險投資的企業家精神是風險投資業發展的內在動力,科學技術創新是風險投資業發展的需求動力,現代經濟增長則是風險投資業發展的長期動力。

以上研究給予我們以下現實啟示。一是要充分協調與發揮市場與政府在風險投資產業制度變遷中的作用。不僅要充分發揮市場機制的主導作用,也要積極發揮政府扶持的保障與支持作用,既要滿足市場主體(風險投資者)強烈的制度創新需求,也要實現政府最大限度地獲得制度變遷的規模效應,實現制度變遷的效率最大化,路徑最優化。二是要加強技術創新活動對風險投資產業發展的互動效應。一方面技術創新活動能夠極大促進技術進步,而技術進步是經濟增長的主要動力;另一方面技術創新活動能夠真正產生風險投資的需求。要加強技術創新活動對風險投資產業發展的拉動效應,不僅需要建立一套完整的技術研發體系,而且必須建立良好的技術市場機制,前者為風險資本的運作提供豐富的技術產品,后者則使技術創新成為風險投資發展的強有力的技術支持后盾。三是加強企業家精神的培育。促進企業家精神形成的關鍵不僅在于要培養高質量高水平的企業家,更重要的是培育產生企業家群體的文化環境。一個為開創企業提供動機的支持性的文化環境或是激勵是最重要的,而且文化背景決定了具有創業潛質的個人的分布狀況。一個國家的人口中具有創業傾向的頻率越高,它所儲備的潛在企業家就越多。因此,進行風險投資和創造企業的概率就越高,風險投資產業就越能夠發展壯大。

【參考文獻】

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[2]李建華、劉曉宏、羅雨澤:風險投資決策行為的理論研究與稅收政策分析[J].中國管理科學,2002(1).

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中圖分類號：F83 文獻標識碼：A

原標題：關于風險投資運作過程中風險的管理控制研究

收錄日期：2016年6月30日

風險投資（Venture Capital），簡稱VC，在中國是一個約定俗成的具有特定內涵的概念。廣義的風險投資泛指一切具有高風險、高潛在收益的投資；狹義的風險投資是指以高新技術為基礎，生產與經營技術密集型產品的投資。現階段，我國風險經濟市場進一步發展，企業競爭如火如荼，企業面臨多樣化的風險，因此加強風險的控制管理是必不可少的。面對當前的現狀，只有從風險管理內容的基本點出發，進行深度地剖析，才能有助于提高風險投資領域的安全性。

一、風險投資管理的特征和內容分析

（一）風險投資的特征及內容分析。風險投資是國民經濟的重要組成部分，對社會經濟發展和社會穩定起著重要的促進作用，而且它對我國現代化進程來說是極其重要的支撐和投資路徑。風險投資一般是指募資者通過平臺的資金對微型或中小型企業的金融投資，其投資對象通常是在創業階段的企業，通過投資策略的組合可以將投資風險降低。風險資本家是指由于風險投資是由專業的人將資金投入到新興產業的企業，從中獲得附加價值的投資者。從投資行為方面來說，具有豐富經驗，得到風險資本支持的企業比普通企業更容易生存下來，將商品產業化的速度會更快，通過這種方式得到更大收益。從運作方式來看，一般通過專業的方式進行籌集資本、資本投入、運行管理、資本退出四個主要階段。

風險管理的特征主要包括難以預見性、潛在性、危害性等特征。所以，要求企業在日常經營管理過程中必須識別風險的種類，判斷出引起這些風險的原因，而且還應注重方法的運用，對風險進行識別和調查。對風險進行識別后，通過投資組合策略降低風險。

（二）風險投資對于創業企業的內在要求。雖然在產業和發展模式上有所優勢，但是創業企業大多數都存在著技術用法、結構不完善、信息處理問題、如何處理風投的關系等問題，然而因為企業尚在成長期，多數是沒有盈利的。對于這些問題，經濟領域的投資家們對于經濟和運營有著他們自己研究的一套方法，在以下幾個方面得以體現：對于專業人員來說，人需要做好風險與回報的研究比較；風險投資作為一個過程，是隨著時間的推移，而不是一次性參與；調整滯后的供應和需求的風險資本基金。

而風險投資是能控制的、能夠用于確立和適時提高改進經營績效的資產，重點不在于對于創業企業短期的理解性，對于企業來說必須在未來獲得一些收益和價值發現，這是創業企業的特點。對于風險投資家來說，創業家的能力、好的管理者是稀缺的資源。創業對創業家的創新能力、實施能力提出了很高的要求。風險投資對于企業家來說，要求其有勇氣負擔所有可能的風險和波動性，不需要太多的創新者，不需要發明家一樣的頭腦。對于風險的資金來源來說，必須要求企業擁有雄厚的資本，有從銀行借到大量資金的實力，如果能夠吸引資金雄厚的個人投資者更好，這些方式可以加強企業本身的經營能力和資金流轉速度，為企業的后續動作提供好的資金保障。在當前經濟環境下，政府對于他們的限制政策也很多。在風險投資市場，我國政府應該制定必要的法規準則以規范市場的運作和監管，但不宜過多進行干預。風險投資是市場化程度相當高的一個領域，政府應當起到的作用是一個好的規則制定者和監管者，促進行業的健康積極發展。

二、風險管控在我國的價值體現和存在的問題

（一）投資風險管理的價值體現。風險投資是一種不確定性高、風險高、組合性的長期權益投資，相比于其他傳統投資具有較高的風險，在投資項目中大多數會遭受到種種困難導致最終難獲回報。只有10%～20%的可以獲得成功，但是由于項目失敗后的損失太大，所以長期的投資顯得尤其重要。項目如果發展得好，資產增值就很快，通過發行上市股權出售可以獲得高額的回報。因此，風險管控在此過程中必不可缺，它關系到整個投資的成功與否。

（二）風險投資存在的問題。風險投資在我國將遭遇多種風險，只要其中一個風險沒有管理好，就會導致全部出錯，帶來的結果也就顯而易見。這些風險主要有市場風險、管理風險、計劃風險以及由于外部的社會、政治、法律、政策等條件的變化所帶來的各種風險。從政策環境中，我們可以發現國內的風險投資成功率極其低下，因為整個行業在我國的發展并沒有西方發達國家那么成熟，由于復雜的技術性和投資的不確定性以及我國特殊的國情、政策體制等問題，風險投資非常難以成功。再者，我國的融資體制沒有像發達資本國家那種嚴格的出資人制度，因此投資主體不明顯，法律約束的對象空乏，雖然國家對它進行了各種方式的調查，然而調查過程又往往存在很多問題，如調查者的不可控性、程序的復雜性、權力的交錯等都使調查尤為艱難。

另外，我國的金融市場不成熟，比如股票市場、債券市場、信貸市場，大多數人耳熟能詳的只有股票，對其他兩個市場知之甚少；國家的信貸及并購不成熟，在資金方面國有制銀行對它支持太少，其中信用問題是其獲得支持的最大障礙。因此，對于各種投資公司的管理人員，需要加強他們的專業素質與職業道德規范。

三、風險投資管控模式的影響因素分析和管理原則

（一）風險投資管理模式應用影響因素分析。影響風險投資管理模式應用發展的因素很多，主要是市場信息不對稱以及立項的謹慎選擇等，對風險投資管理模式的選擇會造成一定的影響。對一般項目的管理項目選擇的方式需要經過多個步驟：廣收申請、多次挑選、重復取證、小心立項。從內部因素分析，就是企業內部經營的模式以及生產經營的基本面。對于這些影響因素，在風險投資管理模式的影響分析上必須引起充分的重視，并進行詳細的分析。同時，整體性原則不能僅僅著眼于暫時性的風險，而應該從投資的內容和整體性上用發展的眼光看待，找到改進和提高的新方式來把握風險因素。

（二）風險投資管理模式選擇原則。在選擇企業風險投資管理模式的過程中，要遵循相應的原則，對于基本的原則一定要嚴格遵守。

一是經濟性原則。風險投資的管理人員需要謹慎制定風險管理計劃，同時管理行為產生的成本也需要以最合理的方式處置安全目標，并對目標進行合理的科學分析和嚴格核算。投資人在進行投資之前肯定要深入其中，分析項目內在的影響因素和潛在的風險，分析風險因素和內在因素的關系，特別是創業團隊中的權力結構要分配合理，風險品種的特殊性不可平均分配，必須全面在投資期間將風險管理分配給團隊不同的人身上，因為這些風險因素變化可能造成不同的損失，需要不同的團隊針對相應的風險進行解決。在投資之前考慮最低限度的成本消耗，做到合理使用和選擇項目，選擇能夠承受虧損的投資對象，采取合適的風險管理策略。

二是整體性原則。整體性既是決策的起點也是它的終點，對于所要投資行業的特征，對風險偏好的因素要進行歸納篩選和提煉，善于抓住有價值的風險因素，把握它的關鍵和實質。比如，對于刪選項目，搜集情報、技術評價、投資機會研究、管理模式創新都需要自己完成，需要有完備的業務，對法律法規都有嚴格的理解力。同時，整體性原則要求投資風險管理不能局限于一時的風險，而應從投資的實際經驗來指導決策，過于悲觀、過于樂觀都不可行。

三是全程管理原則。投資的風險多種多樣，管理者應該運用各種手段尋找能達到決策目標的方案并時刻關注風險，不同的條件制約與決策本身目標一般相制約。在保守選擇的同時也要對企業的開放性視野上有充分了解。只有在這些原則上面遵循，才能有助于企業在風險投資管理進行合理應用。

四、風險投資管理的必要性

我國現在的情況是，很多風險投資機構在投入創業企業之后，就撒手不管了，缺乏參與管理的觀念，這使投資資本演變成了短期貸款、拆借，而沒把投資資本真正轉化為風險企業的經營資本，管理和風險資本就不能更大地帶來價值。現如今，在市場經濟發展的背景下，對資本的管理應該加強措施的實施，充分注重管理和經營的有機結合。

原因在于風險承擔的不對稱，比例不對稱性。一個企業在創建時的主要風險特征包括風險的主要承擔者，一旦風險發生，企業中途夭折，投入的資金就不可能收回，投資者必須承擔資金損失，但是如果是技術，就可以在他的有效期內堅持經營。一些技術經過進一步開發和反復試驗，可以變得更加完善，交易性兼容也會更加成熟。從企業內部來講，影響企業整個經營管理過程的主要是企業的實際管理者，企業的一切行為都是由上層支配管理的，管理者的管理能力和洞察風險的能力往往是影響項目成功與否的主要因素。但是，目前我國管理者與投資者是相分離的，很多事情都需要管理者自己有豐富的知識和實踐經驗去加強企業的財務管理體制的變革，為企業的發展增加砝碼，而且對于投資者的利益，管理者也需要保守住自己的道德底線，不要對投資者隱瞞可能出現的風險以及將來的損失。從風險承擔的不對稱性層面看，為了減少投資者的投資風險以及加強對于投資者的信任性，投資機構應該參與到管理中來。

五、總結

通過本文的研究進一步了解了風險管控對于風險投資的重要性，風險投資管理的應用能夠改善企業會計管理，為企業決策者提供更好的條件，制定符合我國國情、產業發展的目標和方案。這個過程必然會曲折，我國相關政策法律尚待完善和風投領域的不成熟性對風險管控帶來了很大的挑戰。

那到底要怎樣才能建立好自己的一套風險投資管理的模式呢？最重要的是解決項目運作方式不科學的問題，這是我國社會普遍存在、長時間沒有得到妥善解決的問題。頻繁的風險管控對風險分析管理人員的個人綜合素質和操作規范性提出了較高的要求，需要管理者孜孜不倦地把自己的知識與時俱進，不斷更新，輔以準確的風險投資管理經驗，理論與實踐經驗相結合，讓風險投資的各項問題能夠迎刃而解。

本文首先對風險投資的概念以及發展進行了論述，然后陳述了風險投資的問題以及價值體現，再進一步對風險管控的必要性和管控原則進行了分析論述，特別是風險管控在我國尚未成熟的風險投資領域中必要性的解釋。風險投資愈加廣泛，風險管控就越發不可或缺，同時難度也隨之增大，它的有效性更是對風險投資的成敗具有關鍵的決定作用。我國風險投資管理還處于成長階段，需要規范行業規則，形成正規良好的投資環境。風險投資者建立風險管控體系是大勢所趨，風險投資管理的體系需要與中國現狀相結合，在良好市場前景下只有提高風險投資管理的水平才能對當前市場經濟模式各方面的風險進行有效管控和解決。

主要參考文獻：