緒論：寫作既是個(gè)人情感的抒發(fā)，也是對(duì)學(xué)術(shù)真理的探索，歡迎閱讀由發(fā)表云整理的11篇私募證券投資基金策略范文，希望它們能為您的寫作提供參考和啟發(fā)。

篇（1）

一、金融期貨和賣空機(jī)制的缺失使私募證券投資基金無從對(duì)沖證券市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

海外之所以將此類投資于證券及其衍生工具的私募型基金稱之為對(duì)沖基金；是因?yàn)檫@些基金在最初都采取了對(duì)沖的交易方式規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，隨著時(shí)間的推移，今天我們所謂的對(duì)沖基金并非都采取對(duì)沖手段，但如果完全不能進(jìn)行對(duì)沖交易的私募證券投資基金也很難稱得上是對(duì)沖基金。建立投資組合可以降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，卻不可以消減系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。目前我國股市價(jià)格波動(dòng)幅度大，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)約占市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的65%，而美國等發(fā)達(dá)國家大部分只占30%，因此，對(duì)國內(nèi)股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)沖十分必要與迫切。在債券市場(chǎng)上，由于國內(nèi)還未實(shí)行利率市場(chǎng)化，債券的收益率波動(dòng)較小，還未形成對(duì)債券類對(duì)沖工具的強(qiáng)烈需求，但是利率市場(chǎng)化是中國金融開放與創(chuàng)新的必然趨勢(shì)，對(duì)這方面工具的需求也將日益暴露出來。由于缺乏金融期貨等對(duì)沖工具及賣空機(jī)制，國內(nèi)的私募證券投資基金只能在單邊上升市場(chǎng)中獲利，而在證券市場(chǎng)的單邊下降趨勢(shì)中無法規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)帶來的損失，不能如同海外對(duì)沖基金一樣，在雙邊市中同時(shí)獲利。表1對(duì)不同類型對(duì)沖基金的波動(dòng)率進(jìn)行了比較。

從表1可以看出，采用了對(duì)沖交易規(guī)避證券市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖基金，除做空傾向基金和新興市場(chǎng)基金外，其他的收益波動(dòng)性都遠(yuǎn)不及標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)基金，而它們的Sharpe指數(shù)卻基本高于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)基金。

圖1是CreditSuisse／Tremont對(duì)沖基金指數(shù)公司對(duì)全球?qū)_基金歷史收益率的一個(gè)統(tǒng)計(jì)，圖表中同時(shí)反映了標(biāo)準(zhǔn)普爾

由圖1可以看出全球?qū)_基金的收益率雖然沒有明顯優(yōu)于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)，而且在1998年到2002年之間還低于普爾指數(shù)，但是從1999年開始卻優(yōu)于道瓊斯全球指數(shù)，且它的波動(dòng)性遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)與道瓊斯全球指數(shù)。

由于不同投資者和基金經(jīng)理人的風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資策略不同，目前海外就對(duì)沖基金種類愈加細(xì)分，有許多種類的對(duì)沖基金與國內(nèi)私募證券投資基金一樣不采用對(duì)沖手段控制投寸、鎖定風(fēng)險(xiǎn)。不同的是，國內(nèi)的私募證券投資基金長期以來受制于缺乏可用以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的賣空機(jī)制和金融工具，如股指期貨和債券期貨等，無論私募基金欲采取何種投資策略，在客觀上都不允許其對(duì)證券組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)沖。圖2是2001年7月底到2006年12月底國內(nèi)私募證券投資基金收益率與新華富時(shí)A指的比較。

和海外的情況相同，國內(nèi)私募證券投資基金收益率的波動(dòng)性也小于大盤指數(shù)，但是，由于國內(nèi)私募證券投資基金缺乏海外對(duì)沖基金規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖工具，因此其較海外對(duì)沖基金經(jīng)受著更大的波動(dòng)性，同時(shí)，當(dāng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)到來時(shí)只能被動(dòng)地接受損失。

2006年推出的《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》和即將問世的滬深300股指期貨，填補(bǔ)了國內(nèi)無對(duì)沖機(jī)制和對(duì)沖金融工具的空白。國內(nèi)私募證券投資基金可以通過向證券公司辦理融資融券業(yè)務(wù)以對(duì)沖基金資產(chǎn)中的部分股票、共同基金和債券的風(fēng)險(xiǎn)頭寸，滬深300股指期貨的推出使我們?yōu)樗侥甲C券投資基金中的部分成分股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)沖成為的可能。由于國債“327”事件，國內(nèi)的債券期貨遲遲未再推出，因此，近期想要為私募證券投資基金中債券的利率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)沖只能通過融資融券。無疑，融資融券和金融期貨的陸續(xù)推出，通過允許讓私募證券投資基金中部分種類金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)沖，使國內(nèi)的私募證券投資基金逐步向真正的對(duì)沖基金演進(jìn)。

二、不完全的賣空機(jī)制使私募證券投資基金難以發(fā)揮對(duì)沖基金的高杠桿效用

從組織形式上來劃分，我國目前的私募證券投資基金主要有三種類型。一種是契約型，主要是指通過契約的形式維系各參與人之間的關(guān)系的私募基金形式。另一種是合伙型，通過投資者和管理者的共同出資，形成合伙性質(zhì)的組織形式來運(yùn)作。再一種是公司型，是通過按《公司法》成立的投資公司來協(xié)調(diào)各參與人之間關(guān)系的私募基金形式。在《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》出臺(tái)前，以上三種形式的私募證券投資基金都難以通過向其他金融機(jī)構(gòu)融資來放大自身的投資杠桿倍數(shù)。契約型的私募證券投資基金只能以個(gè)人名義向銀行申請(qǐng)貸款，但是，目前國內(nèi)商業(yè)銀行對(duì)個(gè)人除開立了住房、汽車、消費(fèi)和助學(xué)貸款外，只允許個(gè)人以憑證式國債做質(zhì)押貸款。對(duì)于合伙與公司型的企業(yè)法人，目前國內(nèi)商業(yè)銀行對(duì)其通過不動(dòng)產(chǎn)的抵押和動(dòng)產(chǎn)的質(zhì)押來發(fā)放貸款，如憑證式國債、股權(quán)和股票的質(zhì)押貸款。但是對(duì)于經(jīng)營高風(fēng)險(xiǎn)的私募證券投資基金法人來說，其很難滿足銀行的其他要求，因此，合伙與公司型的私募證券投資基金法人要獲得銀行貸款以進(jìn)行杠桿投資在現(xiàn)行的法律制度框架下幾乎是不可能的。2005年，Van對(duì)沖基金國際顧問公司統(tǒng)計(jì)了截至2004年底各種不同類型對(duì)沖基金，在投資過程中通過賣空交易使用杠桿放大倍數(shù)的程度，調(diào)查的結(jié)果如表2所示。

由表2可以看出，海外對(duì)沖基金通過賣空機(jī)制使用杠桿的倍數(shù)一般在兩倍以下，但也有30%的對(duì)沖基金的杠桿倍數(shù)在兩倍以上。根據(jù)《融資融券試點(diǎn)交易實(shí)施細(xì)則》，投資者融資買入證券和融券賣出時(shí)，保證金比例都不得低于50%，這一細(xì)則將國內(nèi)私募證券投資基金的杠桿倍數(shù)控制在兩倍以下，限制了基金根據(jù)自身投資策略縮放杠桿倍數(shù)的自由度?？紤]到國內(nèi)對(duì)證券公司開展融資融券業(yè)務(wù)仍處于試點(diǎn)起步階段，隨著證券公司控制風(fēng)險(xiǎn)能力的增強(qiáng)，業(yè)務(wù)發(fā)展的成熟，保證金比率有可能逐步下降，國內(nèi)私募證券投資基金的可控杠桿倍數(shù)將放大。

三、資本項(xiàng)目的不完全開放使國內(nèi)私募證券投資基金難以涉足國際金融市場(chǎng)

在我國的資本項(xiàng)目還沒有對(duì)外完全開放之前，唯一能以境內(nèi)資本合法投資海外資本市場(chǎng)的也只有合資格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者(QualifiedDomesticnstitutionalInvestors，QDII)，目前獲批的機(jī)構(gòu)只有商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、基金公司和全國社保基金。國內(nèi)經(jīng)營私募證券投資基金的機(jī)構(gòu)短期內(nèi)要想合法涉足海外資本市場(chǎng)幾乎不可能。而在美國等一些發(fā)達(dá)金融市場(chǎng)中，正是由于開放的資本項(xiàng)目，才會(huì)產(chǎn)生游走于國際資本市場(chǎng)的索羅斯的量子基金和堅(jiān)持在全球金融市場(chǎng)進(jìn)行價(jià)值投資的巴菲特。圖3是Van對(duì)沖基金國際顧問公司對(duì)1995年到2004年國際對(duì)沖基金種類占比的統(tǒng)計(jì)。

圖3中全球宏觀型對(duì)沖基金和新興市場(chǎng)型對(duì)沖基金都是主要將投資定位于全球金融市場(chǎng)的對(duì)沖基金，且其他類型的對(duì)沖基金對(duì)海外資本市場(chǎng)的投資比例也不可小覷。只能投資于國內(nèi)金融市場(chǎng)的私募證券投資基金，受一國經(jīng)濟(jì)、政治和法律法規(guī)的影響較大，無法通過分散投資于不同市場(chǎng)規(guī)避這些風(fēng)險(xiǎn)。不完全開放的資本市場(chǎng)也是障礙國內(nèi)私募證券投資基金成為真正的對(duì)沖基金的一道門檻。

四、法律法規(guī)的空白不能保障國內(nèi)私募證券投資基金與海外對(duì)沖基金相同的合法地位

1949年，世界上第一只對(duì)沖基金在美國誕生，半個(gè)多世紀(jì)后，美國依然是世界上對(duì)沖基金經(jīng)營最活躍、法律法規(guī)最健全的國家之一。在美國，并沒有通過專門針對(duì)對(duì)沖基金的法律，而是利用涉及投資行業(yè)的多項(xiàng)法律法規(guī)中的豁免條款給予其合法地位與相應(yīng)監(jiān)管的，即滿足豁免條款的對(duì)沖基金可以免于如在證券交易委員會(huì)注冊(cè)登記及向公眾披露基金信息等一系列共同基金必須遵守的條款。這些豁免條款主要包括對(duì)投資者的人數(shù)、資格及銷售渠道的限制。涉及規(guī)范與保護(hù)對(duì)沖基金的美國法律主要有1933年的證券法、1940年的投資公司法和投資顧問法、1997年的稅收減免法案、1936年制定，1974年修訂的商品交易法及各州的藍(lán)天法等。

篇（2）

關(guān)于“贊利金”這樣的私募基金，究竟是主觀故意設(shè)下騙局，還是僅僅因?yàn)樾麄骺浯?、操作手法拙劣引發(fā)群體性糾紛，還有待于公安、司法機(jī)關(guān)的認(rèn)定。

但是有兩點(diǎn)疑問是無法回避的：第一，私募基金究竟應(yīng)該以何種身份出現(xiàn)，是“證券咨詢機(jī)構(gòu)”還是“資產(chǎn)管理公司”?抑或借道信托乃至券商理財(cái)產(chǎn)品?這些路似乎都能走但又都有些彎彎繞。第二，私募基金的風(fēng)險(xiǎn)無疑很大，在我國投資者普遍不成熟、證券市場(chǎng)本身系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較高的情況下，開放式基金尚且屢屢引發(fā)管理層不安，私募基金的監(jiān)管該如何進(jìn)行?

然而，不管質(zhì)疑之聲多么響亮，我們還是可以看見這股力量正在迅速地膨脹，越來越走向前臺(tái)。

法規(guī)活口

事實(shí)上，私募基金最近幾年在我國經(jīng)濟(jì)體系中一直存在，經(jīng)常體現(xiàn)為契約、合伙、信托、投資公司等法律形式。

私募基金規(guī)模很龐大，投資領(lǐng)域也很廣泛。在《證券投資基金法》起草、審議過程中，也一度將法律適用范圍確定為所有基金，既包括證券投資基金，也包括股權(quán)(產(chǎn)業(yè))投資基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金；將基金按募集方式分為公募基金、私募基金，分別規(guī)定。但終因適用范圍太大，條文太復(fù)雜，牽涉部門利益太多而作罷，最終通過的《證券投資基金法》只調(diào)整證券投資基金，并且刪除了對(duì)私募證券投資基金的具體規(guī)定，只在附則中原則規(guī)定“基金管理公司或者國務(wù)院批準(zhǔn)的其他機(jī)構(gòu)，向特定對(duì)象募集資金或者接受特定對(duì)象財(cái)產(chǎn)委托從事證券投資活動(dòng)的具體管理辦法，由國務(wù)院根據(jù)本法的原則另行規(guī)定”。為私募證券投資基金留下一個(gè)活口。

而要讓這個(gè)“活口”成為突破口，首先要完備以下這些因素。

首先是定義投資者資質(zhì)。2007年3月1日，銀監(jiān)會(huì)頒布的《信托公司管理辦法》以及《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》正式實(shí)施，辦法定義了合格投資者，資產(chǎn)總額200萬元以上、基金認(rèn)購額為100萬元以上等。與界定合格投資人問題相關(guān)的，是對(duì)投資者“買者自負(fù)”的風(fēng)險(xiǎn)教育，以防一旦愿景成為泡影、投資者重回熟悉的“上訪之路”。

其次是募集方式。絕對(duì)不能像贊利金這樣通過類似“傳銷”模式招徠資金，也不應(yīng)該通過廣播、電視、報(bào)刊及其他公共媒體推銷，更不能采用“陌CALL”方式，在向投資者推介具體基金產(chǎn)品前應(yīng)已確認(rèn)其為合格的投資者。

最后，私募證券投資基金應(yīng)該實(shí)行備案制，得到監(jiān)管當(dāng)局對(duì)備案產(chǎn)品的認(rèn)可。此外，具體基金產(chǎn)品投資策略和標(biāo)的，在法律文件中訂明，并在投資者簽署法律文件前向其充分披露。如沒有充分證據(jù)表明基金管理者已經(jīng)充分披露風(fēng)險(xiǎn)信息，一切責(zé)任由基金公司負(fù)責(zé)。

在此基礎(chǔ)上，有關(guān)專家還認(rèn)為私募基金要陽光化，勢(shì)必要借用剛剛通過的有限合伙制度。

有限合伙制度規(guī)定，有限合伙人只以投入合伙的資產(chǎn)為限，承擔(dān)有限責(zé)任，但也不得參與合伙企業(yè)的經(jīng)營管理。在以有限合伙形式運(yùn)作私募基金時(shí)，基金投資人作為有限合伙人投入合伙財(cái)產(chǎn)，基金經(jīng)理人作為一般合伙人投入合伙財(cái)產(chǎn)，共同形成私募基金。基金資產(chǎn)在運(yùn)用上是獨(dú)立的，但在承擔(dān)責(zé)任時(shí)又是與基金經(jīng)理人的財(cái)產(chǎn)不獨(dú)立的?；鸾?jīng)理人以一般合伙人的身份負(fù)責(zé)私募基金的投資和管理事務(wù)，并對(duì)基金債務(wù)承擔(dān)無限連帶補(bǔ)充責(zé)任。

有限合伙式私募基金實(shí)際上是一個(gè)有限合伙，投資人是私募基金的一般合伙人，基金資產(chǎn)是合伙財(cái)產(chǎn)。有限合伙中一般合伙人和有限合伙人的權(quán)利、義務(wù)配置、其內(nèi)在的平衡機(jī)制卻非常適合私募基金的運(yùn)作。

制度創(chuàng)新

制度尚未健全，但私募基金實(shí)際上已經(jīng)在大規(guī)模行動(dòng)中。

據(jù)《二十一世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》披露，2007年1月22日，受托人為華寶信托的“千足金――華佳結(jié)構(gòu)化證券投資信托”募集成立，這意味著在停發(fā)接近兩個(gè)月以后，首只私募信托產(chǎn)品成功募集。進(jìn)入2月，通過信托形式募集的私募基金遍地開花。2月2日，“千足金――華創(chuàng)結(jié)構(gòu)化證券投資信托”募集成立；2月8日，“睿信證券投資信托”成立；類似產(chǎn)品還有“億龍中國2期證券投資信托”、“大臧金－瑞華結(jié)構(gòu)化證券投資信托”，“PUREHEART中國成長二期信托”以及“赤子之心(中國)2期信托”等4只私募基金。

借道信托讓私募基金走上前臺(tái)已經(jīng)成為業(yè)內(nèi)的共識(shí)，而這種借道也自有其制度上的創(chuàng)新。

以“千足金――華創(chuàng)結(jié)構(gòu)化證券投資信托”為例，其成立公告顯示，截至2月2日成立時(shí)止，“千足金――華創(chuàng)結(jié)構(gòu)化證券投資信托”信托總規(guī)模為9075萬元，其中一股受益人投入的資金約為3000萬元。按照相關(guān)的契約規(guī)定，“優(yōu)先受益人享有信托計(jì)劃的優(yōu)先分配權(quán)，即無論信托計(jì)劃運(yùn)作是否盈利，一般受益人的資金都將用于保障優(yōu)先受益人的本金和收益安全”。值得注意的是，“一般受益人”即募集基金的管理公司自身，而“優(yōu)先受益人”則是投資者，通過這個(gè)手段，部分地實(shí)現(xiàn)了“保底”的概念。

這種模式和券商集合理財(cái)中的“安全墊”模式接近，至今絕大部分券商集合理財(cái)產(chǎn)品中都要求券商本身投入一定比例的資金。如果投資虧損，券商投入的部分資金需用于彌補(bǔ)投資人的虧損。

有關(guān)人士表示，我國私募基金的存量在3000億元左右，通過不斷“陽光化”，2007年可望有大約800億元私募基金加入股市。

引入正途

私募基金的規(guī)模龐大，與其任其存在于灰色地帶，不如引導(dǎo)其進(jìn)入正道并加以監(jiān)督，這已經(jīng)成為基金立法者的一個(gè)比較一致的想法。

《投資基金法》起草工作小組組長王連洲就曾公開表示，私募基金之所以能發(fā)展到這樣的規(guī)模，是因?yàn)橛兄鴱?qiáng)大的投資理財(cái)?shù)男枨?。這個(gè)需求是多元化的，很難強(qiáng)行禁止。既然如此，還不如承認(rèn)它，讓它從地下走向地上，公開化、合法化，通過有效監(jiān)管使它規(guī)范發(fā)展。

篇（3）

0引言

經(jīng)濟(jì)體制的改革對(duì)我國的股票交易市場(chǎng)的發(fā)展也會(huì)產(chǎn)生影響，在證券投資基金交易的行為是對(duì)市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)重要體現(xiàn)，在投資者的機(jī)構(gòu)化現(xiàn)象的發(fā)展也是各國證券市場(chǎng)的普遍發(fā)展規(guī)律。機(jī)構(gòu)投資者的高度同質(zhì)性比較突出，其對(duì)市場(chǎng)信息的關(guān)注通過相似經(jīng)濟(jì)模型以及組合策略進(jìn)行實(shí)現(xiàn)，在從理論上對(duì)證券投資基金交易行為的研究分析，對(duì)市場(chǎng)的發(fā)展應(yīng)對(duì)就能起到促進(jìn)作用。

1證券投資基金的交易行為發(fā)展分析

我國的證券投資基金的交易主要是散戶市場(chǎng)，根據(jù)相應(yīng)的資料能夠看出，我國當(dāng)前的證券市場(chǎng)投資者在開戶的數(shù)量方面逐年上升，其中多數(shù)都是資金在五十萬以下的中小散戶。在這一部分群體中占據(jù)著主導(dǎo)地位，這就比較容易出現(xiàn)非理性的投機(jī)，從而造成證券市場(chǎng)的價(jià)格大幅波動(dòng)，在市場(chǎng)的價(jià)格方面也會(huì)比較容易失真。我國當(dāng)前的證券市場(chǎng)在發(fā)展中正處在轉(zhuǎn)折點(diǎn)，從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)邁進(jìn)，在這一轉(zhuǎn)折發(fā)展中就存在著一些矛盾問題。其中較為常見的就是市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不完善以及中介機(jī)構(gòu)運(yùn)作不規(guī)范等問題，這就會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展有著很大影響，對(duì)證券市場(chǎng)的真正作用發(fā)揮會(huì)產(chǎn)生很大影響。

從我國的證券投資基金的發(fā)展層面來看，注重從兩個(gè)部分進(jìn)行闡述，在證券投資基金的規(guī)模以及速度方面來看，都已經(jīng)有了很大程度的發(fā)展進(jìn)步。我國的證券投資基金從上世紀(jì)九十年代開始得到發(fā)展，并在規(guī)模上也有著很大的進(jìn)步。在我國的基金產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展背景下，證券投資基金在我國的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)上的影響力也在逐步的提高，對(duì)我國資本市場(chǎng)發(fā)展也起到了積極作用，在對(duì)股票市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)方面也有著改變作用，開始向著機(jī)構(gòu)投資者為主的結(jié)構(gòu)進(jìn)行發(fā)展，這就使得證券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)化的程度有著提高。

2證券投資基金交易對(duì)市場(chǎng)的影響和發(fā)展策略分析

2.1證券投資基金交易對(duì)市場(chǎng)的影響分析

證券投資基金交易在對(duì)市場(chǎng)方面的影響比較突出，從理論層面來看，在行為金融學(xué)的理論基礎(chǔ)上來看，標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)有著其自身缺陷，在理論的公理化基礎(chǔ)上沒有完善，以及在期望效用理論方面的先天不足等。證券投資基金交易對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生的影響中，基金要素是對(duì)證券市場(chǎng)波動(dòng)產(chǎn)生影響的重要內(nèi)容。證券投資基金主要就是投資在股票市場(chǎng)，尤其是對(duì)股票的價(jià)格波動(dòng)產(chǎn)生的影響比較突出。股票市場(chǎng)的波動(dòng)受到多方面因素的影響，其中在基金因素方面是比較突出的。在大量基金流動(dòng)以及運(yùn)作下，就必然會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)帶來影響。證券投資基金羊群效應(yīng)的影響是相關(guān)個(gè)股的影響。在羊群效應(yīng)的內(nèi)涵上就是投資者信息環(huán)境不明確下，行為受到其它投資者影響，由于效仿他人而造成的失策。這是一種非理性的投資行為，其自身的趨同性特征比較突出，對(duì)市場(chǎng)基本因素的價(jià)格走勢(shì)有著削弱作用，在股價(jià)對(duì)信息吸收速度就有著促進(jìn)作用。

證券投資基金在市場(chǎng)透明度方面的影響也比較突出，由于證券投資基金是集合證券投資的方式，在市場(chǎng)的透明度方面就有著很高的要求。證券投資基金作為市場(chǎng)透明度的重要作用因素，在對(duì)基金的操作行為方面就體現(xiàn)的比較突出。在證券投資基金獲得超額利潤以及減少風(fēng)險(xiǎn)作為目的的時(shí)候，通過對(duì)資金以及信息的優(yōu)勢(shì)利用，就會(huì)造成市場(chǎng)假象，這樣就會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)差生影響，會(huì)誘導(dǎo)投資者在沒有對(duì)股票市場(chǎng)的真正情況了解下進(jìn)行投資，從而就回帶來很大的投資風(fēng)險(xiǎn)。在這一問題的呈現(xiàn)后，就會(huì)對(duì)市場(chǎng)價(jià)格信號(hào)造成扭曲，從而造成市場(chǎng)的混亂。同時(shí)其能夠?qū)π畔⒉粚?duì)稱所帶來的道德風(fēng)險(xiǎn)的作用得以發(fā)揮。

證券投資基金在對(duì)股票市場(chǎng)的流動(dòng)性方面的影響也比較突出。由于在證券投資基金的家族競(jìng)爭(zhēng)下，就會(huì)對(duì)市場(chǎng)的流動(dòng)性帶來影響的影響。在被風(fēng)險(xiǎn)容忍度大的基金經(jīng)理持有情況下，流動(dòng)性就會(huì)相應(yīng)較低，而在被基金的規(guī)模比較大的情況下，投資者風(fēng)險(xiǎn)的容忍度大的基金持有情況下，流動(dòng)性就相對(duì)比較高。在進(jìn)行對(duì)證券投資基金組合投資管理中，在對(duì)投資證券的詳細(xì)研究下，對(duì)信息的利用效率提高以及信息的傳播等都有著積極促進(jìn)作用，對(duì)市場(chǎng)有效性的提高比較有利。

證券投資基金的交易過程中，由于受到一些因素的影響，就比較容易出現(xiàn)羊群行為，筆者有必要對(duì)羊群行為的原因進(jìn)行加以分析。在造成羊群行為的因素是多方面的，在自身專業(yè)素質(zhì)外，比較突出的就是制度上的問題以及結(jié)構(gòu)上的失調(diào)等，這就使得投資的基金在實(shí)際的運(yùn)作中，就和外部的環(huán)境發(fā)生了矛盾。在對(duì)基金的運(yùn)作模式和公司的行為特征之間的矛盾因素，會(huì)造成羊群行為的出現(xiàn)。還有就是基金的理性投資的理念和市場(chǎng)中的短線投資理念的矛盾。在當(dāng)前的新興市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展下，股市的高投機(jī)性以及換手率等，使得市場(chǎng)上的短線投資觀念盛行，在和理性的投資理念碰撞下，就比較容易出現(xiàn)羊群行為，從而會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)帶來很大的負(fù)面影響。

2.2證券投資基金交易對(duì)市場(chǎng)影響的應(yīng)對(duì)策略

保障證券投資基金交易市場(chǎng)的良好發(fā)展，就要能充分注重相應(yīng)策略的科學(xué)實(shí)施，在對(duì)信息披露制度方面的完善化制定就要能加強(qiáng)，對(duì)信息的透明度要不斷加強(qiáng)，從而將信息的不確定性能有效降低。還要能注重對(duì)交易成本和交易制度上的限制降低，只有從信息上能完整真實(shí)性的保障，對(duì)交易市場(chǎng)的良好發(fā)展才能起到保障作用。

再者，要能充分注重對(duì)私募基金多類型機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展。當(dāng)前我國的證券投資基金是通過公開募集方式實(shí)施的，也是在國家控股基金管理公司實(shí)施的管理。在每年的基金管理人方面，不管是盈虧都要收取相應(yīng)的管理費(fèi)。在基金管理人的報(bào)酬和基金表現(xiàn)相關(guān)性并不是太大，所以基金管理人的道德風(fēng)險(xiǎn)就表現(xiàn)的比較突出，在對(duì)私募基金考核指標(biāo)下主要是對(duì)于基金盈虧而言的，在報(bào)酬方面也并非是管理費(fèi)提成這一項(xiàng)，還會(huì)來自基金利潤方面。在對(duì)多類型機(jī)構(gòu)投資者的制度應(yīng)用下，就能對(duì)基金管理人的積極性得以充分發(fā)揮，以及在對(duì)自身的專業(yè)判斷能力上有效提高，這樣就可有助市場(chǎng)效率的提高以及降低等。

注重從投資者理性投資理念上加強(qiáng)培養(yǎng)，以及注重對(duì)理性投資教育積極的開展，將信息處理能力得以有效提高。要注重對(duì)理性投資者作為主要力量群體加強(qiáng)培養(yǎng)，還要能充分重視對(duì)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的有效調(diào)整以及優(yōu)化，注重對(duì)市場(chǎng)機(jī)制的完善化。在證券投資者的基礎(chǔ)性力量方面能夠加強(qiáng)培養(yǎng)。通過相應(yīng)的理論研究來看，在機(jī)構(gòu)投資者的數(shù)量增加下，羊群行為就會(huì)隨之而減弱，并在指標(biāo)上向著海外城市發(fā)展靠近。在對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展過程中，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者在市場(chǎng)中比重正確方向也會(huì)加大。只有充分重視對(duì)投資者理性投資理念的培養(yǎng)，才能有助于對(duì)市場(chǎng)的良好發(fā)展得以保障。

要能加強(qiáng)做空機(jī)制按照實(shí)際發(fā)展適時(shí)的推出，將做空機(jī)制有效推出，對(duì)衍生交易品的發(fā)展等，就能有助于市場(chǎng)下跌中投資者進(jìn)行做空獲利，這就能對(duì)提分厭惡虧損傾向有效抵消，這能有助于對(duì)熊市中的正反饋交易行為程度有效降低。還要能充分重視增加證券市場(chǎng)當(dāng)中具備投資價(jià)值的投資品種，以及要減少管理部門的市場(chǎng)行政干預(yù)，要充分重視對(duì)信息不對(duì)稱的可能性，這樣就能對(duì)市場(chǎng)效率得以有效提高。在證券投資基金的交易方面注重從多方面方法措施上實(shí)施，就能有助于促進(jìn)市場(chǎng)的良好發(fā)展，在以上的方法措施上就要能充分重視。

3結(jié)語

總之，對(duì)于當(dāng)前的股票市場(chǎng)的發(fā)展，就要能充分注重和具體的情況相結(jié)合，從而找出針對(duì)性應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)問題的策略。通過從法律層面對(duì)相關(guān)的制度建設(shè)得以完善化實(shí)施，對(duì)證券投資基金的交易行為進(jìn)行規(guī)范化，這就能有助于保障交易市場(chǎng)的整體環(huán)境健康化，對(duì)證券投資基金交易的良好發(fā)展就能起到保障作用。除此之外，要能注重對(duì)基金產(chǎn)品的創(chuàng)新等。只有從多方面加強(qiáng)重視，才能真正有助于交易市場(chǎng)的健康發(fā)展。參考文獻(xiàn)：

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[2]郭文偉，宋光輝，許林.風(fēng)格漂移、現(xiàn)金流波動(dòng)與基金績效之關(guān)系研究[J].管理評(píng)論，2014（12）.

[3]方兆本，鎮(zhèn)磊.基于非對(duì)稱效應(yīng)ACD模型和分時(shí)VWAP算法對(duì)A股市場(chǎng)算法交易的量化分析研究[J].中國科學(xué)技術(shù)大學(xué)學(xué)報(bào)，2014（09）.

[4]張劍輝.辨識(shí)私募投資風(fēng)格關(guān)注長期合理選擇[J].資本市場(chǎng)，2014（05）.

篇（4）

一、引言

證券投資基金作為一種以集合投資、分散風(fēng)險(xiǎn)、專業(yè)理財(cái)為特征的現(xiàn)代化投資工具，在世界上的發(fā)展歷史已經(jīng)超過 100 年。證券投資基金不僅僅有利于培育機(jī)構(gòu)投資者，促進(jìn)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展，還可以保護(hù)中小投資者的利益，并對(duì)發(fā)展企業(yè)直接融資，調(diào)整國民經(jīng)濟(jì)良性運(yùn)行具有重要作用。

二、證券投資基金的發(fā)行

1.募集基金

證券投資基金的設(shè)立和運(yùn)作的第一步就是基金的募集，不同國家對(duì)基金發(fā)起人的資格和限制要求不同，在我國基金的募集和設(shè)立必須通過中國證監(jiān)會(huì)的審查和批準(zhǔn)。在美國，公募基金的設(shè)立實(shí)行注冊(cè)登記制，就是說基金發(fā)起人只需要向證券監(jiān)督機(jī)構(gòu)提交法律規(guī)定的相關(guān)材料，通過申請(qǐng)登記注冊(cè)成功，便可設(shè)立發(fā)行證券投資基金。這種審查制度監(jiān)管當(dāng)局只需要對(duì)報(bào)送材料進(jìn)行形式上審查，而其內(nèi)容上的實(shí)質(zhì)性審查則由獨(dú)立的中介機(jī)構(gòu)來進(jìn)行。在我國實(shí)行的是審批制，也就是由證券監(jiān)管當(dāng)局對(duì)提供材料內(nèi)容的真實(shí)性進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審查。在符合《證券投資基金法》的規(guī)定后，還要滿足《證券投資基金運(yùn)作管理辦法》中對(duì)申請(qǐng)?jiān)O(shè)立募集基金的條件的具體規(guī)定，才可以進(jìn)行基金募集申請(qǐng)。在設(shè)立投資基金之前，還要對(duì)設(shè)立基金的可行性和必要性進(jìn)行分析，并制定基金方案?；鸱桨笐?yīng)該包括設(shè)立基金的類型、基金的運(yùn)作方式、基金開放時(shí)間和地點(diǎn)以及基金的規(guī)模和存續(xù)時(shí)間等情況。

2. 發(fā)行基金

證券投資基金的發(fā)行方式按照發(fā)行對(duì)象和發(fā)行范圍的區(qū)別，可以分為公募發(fā)行和私募發(fā)行。公募發(fā)行的發(fā)行形式包括包銷、代銷以及自銷。包銷是指由證券機(jī)構(gòu)先行將基金全部買入，再按照發(fā)行價(jià)格出售給投資者，如果發(fā)行期內(nèi)未能將全部的基金售出，剩余的基金份額則由證券機(jī)構(gòu)持有，可見包銷對(duì)證券機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)要求較高。代銷是指由證券機(jī)構(gòu)進(jìn)行基金的銷售，但是不承諾在發(fā)行期內(nèi)將全部基金售出如果在發(fā)行期內(nèi)無法達(dá)到預(yù)計(jì)證券投資基金的規(guī)模，結(jié)果就是證券投資基金的發(fā)行失敗，證券機(jī)構(gòu)并無義務(wù)和責(zé)任保證銷售完全。自銷方式就是省去了證券機(jī)構(gòu)的中間環(huán)節(jié)，由基金公司自行銷售。公募發(fā)行具有安全性、經(jīng)濟(jì)性和公平性的特點(diǎn)。在基金的發(fā)售過程中計(jì)劃周密、過程規(guī)范、嚴(yán)格按照法律法規(guī)執(zhí)行、結(jié)算方式明確、收付款結(jié)算準(zhǔn)確，并可以通過證券機(jī)構(gòu)的專業(yè)化銷售降低操作成本，另外由于公募發(fā)行是公開的，時(shí)間地點(diǎn)信息完全，也防止了舞弊行為的發(fā)生。投資基金的私募發(fā)行是指基金的發(fā)起人面向少數(shù)特定投資者，或者投資機(jī)構(gòu)發(fā)行基金的方式，私募基金的規(guī)模較小，發(fā)行成本較低，監(jiān)管政策也相對(duì)寬松。

三、證券投資基金的運(yùn)營管理

證券投資基金的運(yùn)營主要涉及基金發(fā)起人、基金管理人、基金托管人、基金持有人和投資基金的服務(wù)機(jī)構(gòu)。他們之間既是相互合作的關(guān)系，又有相互制衡和監(jiān)督的性質(zhì)。基金發(fā)起人也就是設(shè)立和組織基金的法人，如果是契約型基金，發(fā)起人也就是后來的基金管理人或者基金管理公司的主要股東。而在公司型基金的組織形式下發(fā)起人是基金管理公司的主體，公司的股東是基金持有人?；鸬某钟腥耸腔鸬耐顿Y者和受益人，基金管理人主要負(fù)責(zé)具體的投資操作以及基金公司的日常管理，也就是說基金的所有權(quán)歸投資者而經(jīng)營權(quán)歸屬管理者?；鸬馁Y產(chǎn)保管和清算是由基金托管人進(jìn)行負(fù)責(zé)，為了有效的監(jiān)管資金資產(chǎn)，保證資金運(yùn)行的高效率，基金管理人只對(duì)基金資產(chǎn)進(jìn)行投資操作。在資產(chǎn)管理和資產(chǎn)的保管上是嚴(yán)格分開的，可以說基金管理人是基金公司的經(jīng)營者而基金托管人要對(duì)基金資產(chǎn)進(jìn)行監(jiān)管和控制，這也是對(duì)基金公司的法律約束。

基金公司的治理強(qiáng)調(diào)內(nèi)部治理、外部治理和相關(guān)者治理。內(nèi)部控制的基本框架是由管理風(fēng)險(xiǎn)的和防范風(fēng)險(xiǎn)的制度構(gòu)成，主要包括內(nèi)部控制的法律、投資風(fēng)險(xiǎn)的管理、內(nèi)部會(huì)計(jì)控制和內(nèi)部管理控制。內(nèi)部治理要遵循合法性、全面性、審慎性、獨(dú)立性等原則，在監(jiān)察稽核部直接對(duì)董事長負(fù)責(zé)的情況下，進(jìn)行日常內(nèi)部治理工作。主要通過基金管理稽核、財(cái)務(wù)管理稽核、業(yè)務(wù)稽核等手段來確保公司運(yùn)作以及員工行為的合法化。另外基金公司的內(nèi)部治理還應(yīng)包括詳細(xì)的保密制度和具體的保密措施。證券投資基金公司的股東、董事、監(jiān)事等都有保守投資決策秘密的義務(wù)和法律約束。對(duì)于公司簽訂的各類合同、可行性報(bào)告、上級(jí)部門下發(fā)的報(bào)告等要對(duì)外界保密；對(duì)于仍在進(jìn)行中的談判、公司的研究報(bào)告和研究成果、統(tǒng)計(jì)報(bào)表和清算資料等需要把知情人限制在相關(guān)部門內(nèi)部；對(duì)于涉及公司核心機(jī)密的經(jīng)營狀況、管理控制密碼信息、預(yù)投資計(jì)劃和投資組合則僅能限制在少數(shù)人了解的范圍內(nèi)?；鸸镜耐獠恐卫碇饕峭ㄟ^市場(chǎng)機(jī)制來進(jìn)行，可以通過市場(chǎng)上投資者對(duì)基金管理人的評(píng)價(jià)來約束基金管理人投資行為，減輕或者避免道德風(fēng)險(xiǎn)，還可以通過兼并或者收購來轉(zhuǎn)移基金管理權(quán)，顯然如果基金管理人的投資行為和決策得到市場(chǎng)的青睞，則說明投資行為得到市場(chǎng)的認(rèn)可，反之，如果基金管理人對(duì)自己的投資行為沒有較強(qiáng)的自律性，必然會(huì)遭到市場(chǎng)的輕視。

四、結(jié)語

發(fā)展證券投資基金有利于培育機(jī)構(gòu)投資者，促進(jìn)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。投資基金資金規(guī)模比較大、投資時(shí)間長，更注重對(duì)投資對(duì)象基本面的分析，這種投資對(duì)于抑制投機(jī)和證券市場(chǎng)規(guī)范化和健康發(fā)展意義重大，還可以保護(hù)中小投資者的利益,承擔(dān)起產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和資本有效流動(dòng)，發(fā)展企業(yè)直接融資調(diào)整整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)良性運(yùn)行的作用。

參考文獻(xiàn)：

[1]姚爾強(qiáng).投資基金理論與實(shí)務(wù)[M].北京:中國審計(jì)出版社,1999

篇（5）

一、我國基金結(jié)構(gòu)的改善

投資基金的結(jié)構(gòu)就是協(xié)調(diào)基金相關(guān)利益方之間經(jīng)濟(jì)關(guān)系的一套制度安排。契約型基金的相關(guān)利益方，包括基金持有人、基金管理人和基金托管人。基金持有人與管理人和托管人之間的關(guān)系主要為信托關(guān)系，只是在不同的契約模式中存在不同的表現(xiàn)形式。契約型基金的結(jié)構(gòu)包括相互關(guān)聯(lián)的三個(gè)方面:一是控制權(quán)的分配與行使，即基金資產(chǎn)的管理權(quán)、保管權(quán)和收益處分權(quán)在信托關(guān)系下，于基金相關(guān)利益方之間的分配。它主要解決三個(gè)問題:由誰通過何種方式代表分散的基金持有人的利益?如何安排基金管理人的權(quán)利與義務(wù)?如何安排基金托管人的權(quán)利與義務(wù)?二是對(duì)相關(guān)利益方的監(jiān)督與評(píng)價(jià)，就是指如何監(jiān)督和評(píng)價(jià)代行基金資產(chǎn)的管理權(quán)、保管權(quán)和收益處分權(quán)的相關(guān)利益方的行為，以確保其行為符合基金持有人利益最大化的原則，同時(shí)解決兩個(gè)問題:通過何種機(jī)制保證基金利益代表人能夠獨(dú)立行使代表權(quán)并實(shí)現(xiàn)持有人利益最大化，以及通過何種機(jī)制安排實(shí)現(xiàn)管理人和托管人之間的相互監(jiān)督。三是激勵(lì)機(jī)制的設(shè)計(jì)與實(shí)施。其中，前兩者構(gòu)成基金治理的核心與基礎(chǔ)。我國投資基金結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀是:基金管理公司首先作為主發(fā)起人發(fā)起設(shè)立證券投資基金，然后作為發(fā)起人代表基金負(fù)責(zé)選聘基金管理人與托管人，并與之簽訂基金契約。而在我國目前的基金中，作為發(fā)起人的基金管理公司百分之百地成了自己發(fā)起設(shè)立的基金的管理人。因此，在契約成立后，基金管理公司又作為基金管理人，負(fù)責(zé)運(yùn)作基金資產(chǎn)。同時(shí)，由于基金持有人大會(huì)是由基金管理人召集的，所以基金契約的修改以及管理人和托管人的更換事宜實(shí)際上均掌握在基金管理公司手中?；鹜泄苋说倪x聘雖然是由發(fā)起人決定的，但是由于基金管理人與發(fā)起人實(shí)際上為同一方，所以，托管人實(shí)際上是由管理人選聘的，二者是聘用與被聘用的關(guān)系?；鸾Y(jié)構(gòu)中各方的權(quán)利義務(wù)由信托契約(基金合同)和托管協(xié)議確立，基金管理人受基金持有人和基金托管人的雙重監(jiān)督。但從我國基金業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀來看，其實(shí)際結(jié)構(gòu)存在嚴(yán)重缺陷，未能形成基金持有人、管理人和托管人相互制衡的金三角關(guān)系，不利于保障投資者權(quán)益。首先，持有人利益代表缺位?，F(xiàn)有的基金治理架構(gòu)中缺少持有人利益的實(shí)際載體，而直接由發(fā)起人代表持有人的利益，由于發(fā)起人本身的獨(dú)立性差，與相關(guān)各方又存在千絲萬縷的利益關(guān)系，因此很難真正代表持有人的利益。其次，發(fā)起人與基金管理人重疊。作為基金主發(fā)起人的基金管理公司，同時(shí)又自聘為基金管理人，另由其選聘托管人，導(dǎo)致基金契約的簽訂幾乎成了基金管理公司的獨(dú)角戲，這種架構(gòu)設(shè)置不利于基金管理人的盡責(zé)和對(duì)其監(jiān)督，這也是目前招致較多批評(píng)和要求修改的焦點(diǎn)所在。但是，從《證券投資基金法》的立法動(dòng)向(以二次審議稿為例)來看，立法有遷就和承認(rèn)實(shí)踐中不當(dāng)操作做法、且更為過分的意向，如取消了基金的發(fā)起人，由基金管理人直接發(fā)起設(shè)立基金，并自任管理人，選任托管人，基金持有人大會(huì)亦由基金管理人召集?；谇笆霰锥?，我們認(rèn)為此結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)大有探討之必要。從全球范圍來看，盡管目前公司型基金發(fā)展非常迅速，但是契約型基金仍然占有一席之地，證明其結(jié)構(gòu)仍有可取之處。因此，可以參考有關(guān)國家和地區(qū)契約型基金的具體做法，并從我國基金的具體情況出發(fā)，改善我國基金結(jié)構(gòu)。按照目前有關(guān)國家和地區(qū)不同的基金結(jié)構(gòu)，可以分為日本模式、英國模式和香港模式。1.日本模式。日本的信托型基金稱為證券投資信托。根據(jù)日本證券投資信托法第25條的規(guī)定，基金管理人受持有人委托，負(fù)責(zé)募集基金以及選聘受托人保管基金資產(chǎn);受托人為信托銀行，主要職能是按照委托人的意圖計(jì)算和管理基金資產(chǎn);受益人為投資者，依照信托合同的約定享有基金收益。在日本模式中，難以對(duì)基金管理人形成有效的制約，而且在實(shí)踐中也遇到了持有人利益受到損害時(shí)難以追究基金管理人責(zé)任的情形。日本模式在結(jié)構(gòu)上存在與我國類似的架構(gòu)性缺陷(如缺乏基金持有人的實(shí)際利益載體，管理人身兼數(shù)職以及監(jiān)督權(quán)和管理權(quán)重疊等)，但是在實(shí)踐中卻得以順利運(yùn)行，主要原因在于一些相關(guān)的附加性結(jié)構(gòu)(如監(jiān)察委員會(huì))的設(shè)置發(fā)揮了較為有效的權(quán)利制衡作用，從而部分地彌補(bǔ)了原有架構(gòu)設(shè)置的不足。2.英國模式。按照英國1986年《金融服務(wù)法》第81節(jié)的規(guī)定，傳統(tǒng)信托法上的受托人職責(zé)由信托型基金中的基金管理人與基金保管人分擔(dān)，基金管理人是信托型基金的管理受托人，基金保管人是信托型基金的保管受托人，因此英國模式實(shí)際上就是共同受托人模式。由于管理人和托管人的權(quán)屬問題難以在法規(guī)中得到完全的明確，因此易于造成“一女二嫁”的兩難境地，二者的責(zé)任難以清楚劃分。3.香港模式。我國香港的信托及信托型基金當(dāng)事人包括委托人、受托人、保管人和受益人四種人。根據(jù)香港《單位信托及互惠基金守則》，香港的單位信托首先必須委任受托人，受托人除承擔(dān)相當(dāng)于基金托管人的職責(zé)外，更有權(quán)選聘基金管理人，由基金管理人基金受托人履行基金管理職能，負(fù)責(zé)具體管理基金資產(chǎn)。在這三種人的關(guān)系鏈中，基金持有人委托托管人，托管人委托管理人，基金托管人具有雙重身份，即既是基金財(cái)產(chǎn)的受托人，又是基金財(cái)產(chǎn)的委托人。由于基金持有人不直接與管理人發(fā)生委托關(guān)系，基金管理人因失誤造成的基金財(cái)產(chǎn)損失首先要由托管人直接承擔(dān)監(jiān)管不力的責(zé)任，這樣就為基金持有人增加了“保護(hù)層”。香港模式對(duì)我們的啟示在于，一是基金持有人應(yīng)具有實(shí)在的利益代表載體，這個(gè)載體應(yīng)當(dāng)與基金管理人有效分離，從而在管理人和持有人之間架設(shè)一道保護(hù)的屏障;二是監(jiān)督權(quán)應(yīng)當(dāng)和管理權(quán)切實(shí)分離;三是信譽(yù)度和監(jiān)督能力是選擇持有人利益代表實(shí)體的主要條件。我們認(rèn)為，為了切實(shí)維護(hù)投資者的利益，解決投資者利益主體缺位問題，應(yīng)該明確投資人作為委托人的地位，將受托人的職責(zé)分別授予基金管理人和基金托管人，管理人和托管人作為廣大投資人的共同受托人。為確保這一信托關(guān)系，可以考慮以下配套措施:1.結(jié)構(gòu)創(chuàng)新—設(shè)立獨(dú)立的受托委員會(huì)。受托委員會(huì)應(yīng)具有獨(dú)立的法律地位，其成員由基金發(fā)起人提名和任命，對(duì)基金持有人負(fù)責(zé)?；鸸芾砣撕屯泄苋藢⒂墒芡形瘑T會(huì)選聘?；鸪钟腥嗽趯⑵滟Y產(chǎn)委托給獨(dú)立的受托委員會(huì)后，就不直接干預(yù)受托委員會(huì)對(duì)基金資產(chǎn)的管理和運(yùn)作，也不參與選聘基金管理人和托管人。其監(jiān)督制約權(quán)主要通過出席基金持有人大會(huì)來行使。當(dāng)受托委員會(huì)有足夠理由相信管理人或托管人不稱職時(shí)，有權(quán)向持有人大會(huì)提議更換管理人或托管人，并有權(quán)就此召集臨時(shí)持有人大會(huì)作出決議，受托委員會(huì)還應(yīng)按照所簽訂的契約向責(zé)任者追償委托人的損失。2.構(gòu)建基金托管人與基金管理人之間的相互監(jiān)督關(guān)系。在投資基金管理中，保管和管理基金財(cái)產(chǎn)的職能分別由基金管理人和基金托管人行使。兩者的權(quán)利義務(wù)在基金契約和托管協(xié)議中詳細(xì)列出，內(nèi)容各不相同。為保證兩者履行各自的職責(zé)，彼此還有互相監(jiān)督與核查的義務(wù)。同時(shí)，雙方有互相配合的義務(wù)。一方不作為，可能導(dǎo)致對(duì)方無法有效履行其職責(zé)。如:基金管理人不給出基金凈值的數(shù)據(jù)，托管人就無法復(fù)核;管理人不移送其代表基金簽訂的重要合同，托管人就無法履行保管合同責(zé)任。此外，托管人還需在規(guī)定范圍內(nèi)監(jiān)督管理人是否合規(guī)運(yùn)作，如是否超比例持倉等。在這些配合與監(jiān)督方面，如果一方?jīng)]有盡到義務(wù)，則需承擔(dān)連帶責(zé)任。3.健全基金管理公司的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)。基金管理公司在投資基金結(jié)構(gòu)中居于非常重要的地位，因此其誠信程度和職業(yè)操守是基金規(guī)范運(yùn)作的決定性因素之一。所以，獨(dú)立董事制、高級(jí)管理人員賠償制等應(yīng)全面實(shí)施。

二、基金關(guān)聯(lián)交易的監(jiān)管基金關(guān)聯(lián)

交易是指基金與其關(guān)聯(lián)人之間發(fā)生的證券買賣、資金借貸等交易行為。由于基金關(guān)聯(lián)交易的結(jié)果往往會(huì)涉及基金投資者的利益，基金關(guān)聯(lián)人也容易從中謀取私利，因此，關(guān)聯(lián)交易成為各國基金監(jiān)管的一個(gè)重點(diǎn)。根據(jù)美國《1940年投資公司法》，基金的關(guān)聯(lián)人包括基金經(jīng)理、基金股份或受益憑證的承銷商或分銷商、擁有基金5%或5%以上股份或受益憑證的人、基金投資顧問以及基金承銷商的董事、高級(jí)職員或雇員，還包括任何被上述關(guān)聯(lián)人所控制或與上述關(guān)聯(lián)人共同被第三者所控制的法人或自然人等。根據(jù)日本的《關(guān)于證券投資信托之委托公司行為準(zhǔn)則的大藏省令》，基金管理公司的關(guān)聯(lián)人主要包括委托人公司的董事、現(xiàn)任及原任高級(jí)管理人員或雇員、主要股東，基金管理公司的母公司及其高級(jí)管理人員和主要股東，基金管理公司的子公司及其高級(jí)管理人員和主要股東。在我國，基金關(guān)聯(lián)人表述為基金管理人、托管人、發(fā)起人、基金管理人的股東等有重大利益關(guān)系的人。在處理投資基金的關(guān)聯(lián)交易時(shí)，美國一般有兩種方式，一種是禁止，另一種是監(jiān)控。美國基金法律絕對(duì)禁止基金向關(guān)聯(lián)人購買或出售關(guān)聯(lián)人自營的證券，禁止基金購買與基金經(jīng)理有關(guān)聯(lián)的公司所發(fā)行的證券，禁止基金貸款給基金經(jīng)理或其關(guān)聯(lián)人。還有兩種行為并不為法律所禁止，但要受到美國聯(lián)邦證券委的嚴(yán)密監(jiān)控:一是關(guān)聯(lián)人作為經(jīng)紀(jì)人向基金購買或出售證券，并在買賣中不承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn);二是關(guān)聯(lián)人作為承銷商或分銷商向基金收取不合理的新股。日本法律則將對(duì)投資基金關(guān)聯(lián)交易的監(jiān)管重點(diǎn)放在基金與基金管理公司(即委托公司)及其關(guān)聯(lián)人的關(guān)聯(lián)交易上。日本的基金法律明確禁止基金購買基金管理公司及其董事持有的證券，但原則上并不禁止基金與其他關(guān)聯(lián)人進(jìn)行交易，只要交易價(jià)格與通過其他經(jīng)紀(jì)人成交的價(jià)格相仿即可。此外，禁止同一基金管理公司旗下的基金相互進(jìn)行交易。在我國，對(duì)基金的關(guān)聯(lián)交易區(qū)別幾種情況對(duì)待:一是禁止基金購買關(guān)聯(lián)人發(fā)行的證券。如《證券投資基金管理暫行辦法》明確規(guī)定禁止將基金資產(chǎn)投資于與基金托管人或基金管理人有利害關(guān)系的公司發(fā)行的證券。二是禁止基金之間相互投資。三是不禁止作為經(jīng)紀(jì)人的關(guān)聯(lián)人與基金進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易行為，但要求這些關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)必須及時(shí)披露。如((證券投資基金管理暫行辦法》實(shí)施細(xì)則第一號(hào)—《證券投資基金契約的內(nèi)容與格式(試行)》中規(guī)定，有“重大關(guān)聯(lián)事項(xiàng)”發(fā)生時(shí)，基金應(yīng)當(dāng)編制臨時(shí)報(bào)告并公告?！蹲C券投資基金管理暫行辦法》實(shí)施細(xì)則第五號(hào)—《證券投資基金信息披露指引》附件二的《年度報(bào)告的內(nèi)容與格式(試行)》中規(guī)定:“如基金與基金管理人、托管人及基金的發(fā)起人、基金管理公司的股東等所有存在重大利益關(guān)系的任何關(guān)聯(lián)人，在報(bào)告期內(nèi)已進(jìn)行交易，則須分別列示該等關(guān)聯(lián)人的名稱及與基金的關(guān)系、該種交易的性質(zhì)，及確認(rèn)該種交易是在正常業(yè)務(wù)中按照一般商業(yè)條款而訂立的聲明。”“分別列示基金通過關(guān)聯(lián)人的席位進(jìn)行投資的年成交量，及占全年成交總量的比例、支付給該機(jī)構(gòu)的年傭金、及占基金全年傭金總量的比例，同時(shí)還須列示向該機(jī)構(gòu)支付的平均傭金比率。”這種規(guī)定雖與日本法較接近，但與我國基金市場(chǎng)尚不成熟，市場(chǎng)秩序有待進(jìn)一步規(guī)范的現(xiàn)實(shí)不相適應(yīng)。當(dāng)前我國對(duì)基金關(guān)聯(lián)交易的監(jiān)管仍應(yīng)以從嚴(yán)為原則。因此，建議《證券投資基金法》明確規(guī)定，基金不得投資于基金管理人、基金托管人及基金管理人、基金托管人的股東等利害關(guān)系人發(fā)行的證券，也不得買賣基金管理人、基金托管人的股東等利害關(guān)系人承銷的證券;同時(shí)規(guī)定基金不得與同一基金管理人管理的其他基金相互交易。

三、基金信息披露的責(zé)任

篇（6）

引言

作為投資行為中的一項(xiàng)證券重要內(nèi)容，證券投資行為目前市場(chǎng)上廣泛流行。早在1997年，政府便已經(jīng)頒布了有關(guān)管理證券投資行為的規(guī)定，這標(biāo)志著機(jī)構(gòu)投資者正式開始出現(xiàn)在了市場(chǎng)中。經(jīng)過一年時(shí)間的發(fā)展，到1998年，我國上海深圳兩地已經(jīng)開始在網(wǎng)上發(fā)行證券投資基金，這標(biāo)志著證券投資基金的正式設(shè)立，自此之后，證券投資基金便開始在市場(chǎng)上獲得了迅速的發(fā)展。

一、證券投資基金的發(fā)展?fàn)顩r及套利行為特征

證券投資基金的不斷發(fā)展在很大程度上要得以與政府對(duì)這一投資行為的支持，就目前的情況看，我國證券投資基金在影響力方面已經(jīng)取得了很大程度的進(jìn)步，同時(shí)也一躍成為了市場(chǎng)上最大的機(jī)構(gòu)投資者。除了政府的扶持之外，證券投資基金的發(fā)展與個(gè)人投資者的支持與選擇也有著分不開的關(guān)系，隨著個(gè)人投資者投資行為的不斷增多及其對(duì)投資行為理解的不斷深入，大部分人都認(rèn)識(shí)到了個(gè)人投資是具有一定程度的風(fēng)險(xiǎn)的，而通過證券投資基金這一方式來進(jìn)行投資，則可以有效的規(guī)避上述風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)其自身收益的提高具有著十分重大的價(jià)值，因此，相對(duì)于自身投資來說，目前個(gè)人投資者也開始逐漸傾向于選擇證券投資基金這一投資行為。調(diào)查顯示，從2005年到2007年，我國證券投資的賬戶總數(shù)得到了顯著的提高，從125．7萬增加到了2582．51萬，共增長了近20倍。我國證券投資基金份額與資產(chǎn)凈值增長狀況如圖所示:除此之外，我國證券投資基金的市場(chǎng)影響力正在不斷增大。一方面，我國個(gè)人投資者出于對(duì)投資收益提高的需要，會(huì)理性的對(duì)證券投資基金的發(fā)展方向及特點(diǎn)進(jìn)行分析，從而對(duì)其進(jìn)行理智的購買。另一方面，私募基金以及保險(xiǎn)基金等領(lǐng)域的投資者也會(huì)對(duì)證券投資進(jìn)行進(jìn)行了解。上述兩方面共同作用，為證券投資基金市場(chǎng)影響力的提高提供了基礎(chǔ)。套利行為主要包括跨期套利、跨市套利、跨商品套利以及基金套利等很多種，不同的套利行為具有不同的特點(diǎn)，但總的來說，這一行為對(duì)于市場(chǎng)的穩(wěn)定都會(huì)產(chǎn)生一定程度的影響，從而導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)。

二、機(jī)構(gòu)投資者套利對(duì)證券投資基金投資行為的不利分析

機(jī)構(gòu)投資者套利對(duì)證券投資基金投資行為的不利影響主要表現(xiàn)為對(duì)市場(chǎng)穩(wěn)定性以及市場(chǎng)價(jià)格的影響與投資者的短視行為三方面，以下文章主要將三方面不利影響展開來進(jìn)行了分析。

(一)機(jī)構(gòu)投資者的流動(dòng)性增加了證劵市場(chǎng)的不穩(wěn)定性

以開放式基金為例，首先，根據(jù)開放性基金的要求，基金的投資者在需要對(duì)基金份額進(jìn)行贖回時(shí)，可以自行的完成交易，而資金管理者對(duì)于這一行為只能被動(dòng)的接受。在證券市場(chǎng)價(jià)格對(duì)于投資者較為有利時(shí)，投資者便會(huì)增加所持有的基金份額，而一旦證券市場(chǎng)價(jià)格對(duì)于投資者不利，投資者便會(huì)適當(dāng)?shù)臏p少基金份額，此時(shí)，為了使自身的利益能夠得到保證，基金管理者通常會(huì)改變投資戰(zhàn)略，這對(duì)于證券市場(chǎng)的穩(wěn)定性十分不利，因此可以說，機(jī)構(gòu)投資者的流動(dòng)性是會(huì)增加證券市場(chǎng)的不穩(wěn)定性的。

(二)機(jī)構(gòu)投資者的羊群效應(yīng)加劇了證劵市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)性

羊群效應(yīng)也稱為從眾效應(yīng)，機(jī)構(gòu)投資者的羊群效應(yīng)指的是機(jī)構(gòu)投資者迎合市場(chǎng)大部分投資者的投資行為去進(jìn)行投資。總的來說，羊群效應(yīng)對(duì)于證券市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的影響主要表現(xiàn)為以下三方面:首先，在羊群效應(yīng)下，機(jī)構(gòu)投資者的投資行為往往會(huì)跟隨決策者來進(jìn)行，而不是理性的對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行分析，這就使得決策者的行為會(huì)從整體上影響投資行為，從而加劇了證券市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng);其次，羊群效應(yīng)在很大程度上夸大了市場(chǎng)信息，如果市場(chǎng)信息較為良好，投資者一定會(huì)受羊群效應(yīng)的影響而追加所持有的證券，反之則會(huì)造成投資者的恐慌，這對(duì)于市場(chǎng)價(jià)格穩(wěn)定性的保證十分不利;最后，羊群效應(yīng)會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)上變化過大，此時(shí)對(duì)于一部分缺乏經(jīng)驗(yàn)的經(jīng)理人來說，很可能會(huì)受其影響而做出錯(cuò)誤的決策，從而影響證券市場(chǎng)價(jià)格的平穩(wěn)運(yùn)行。

(三)機(jī)構(gòu)投資者的短視行為

機(jī)構(gòu)投資者在證券市場(chǎng)上所使用的并不是從買入到持有的投資策略，而是會(huì)選擇選擇調(diào)整金融工具組合的構(gòu)成，這就會(huì)導(dǎo)致證券市場(chǎng)上需求的不斷變化。總的來說，機(jī)構(gòu)投資者的短視行為主要體現(xiàn)在對(duì)證券市場(chǎng)趨勢(shì)的追蹤以及對(duì)動(dòng)量交易的了解兩方面。首先，對(duì)于市場(chǎng)趨勢(shì)的追蹤來說，如果能夠在完善的證券市場(chǎng)的基礎(chǔ)上來實(shí)現(xiàn)，是可以進(jìn)行的，但就目前的情況看，我國證券市場(chǎng)并不是十分完善，因此，投資者的這一行為必將會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)造成影響。

三、機(jī)構(gòu)投資者套利對(duì)證券投資基金投資行為的有利分析

(一)機(jī)構(gòu)套利方面

作為證券市場(chǎng)上主要的套利者，機(jī)構(gòu)投資者手中所持有的證券量十分巨大，而一旦發(fā)生交易，其數(shù)量也一定要相對(duì)較大，這對(duì)于證券市場(chǎng)流動(dòng)性的增強(qiáng)十分有利，除此之外，套利交易還會(huì)使得市場(chǎng)參與這的套期保值成為可能，而作為衍生金融市場(chǎng)正常運(yùn)轉(zhuǎn)的一個(gè)重要保證，套期保值的出現(xiàn)對(duì)于金融市場(chǎng)的一體化是十分有利的。

(二)對(duì)證劵投資基金的作用

機(jī)構(gòu)投資者在對(duì)大量的證券進(jìn)行拋售會(huì)買入的過程中，一定會(huì)使證券市場(chǎng)的流動(dòng)性得到增加，因此可以說，機(jī)構(gòu)投資者的套利行為會(huì)增加證券投資基金的流量，進(jìn)而也就會(huì)增加其收入。

結(jié)束語

通過上述文章可以看出，目前我國證券投資基金已經(jīng)得到了很大程度的發(fā)展，隨著機(jī)構(gòu)投資者投資行為的出現(xiàn)，我國的證券市場(chǎng)受到了很大程度的影響，總的來說，機(jī)構(gòu)投資者套利行為對(duì)于證券投資基金投資行為的影響主要表現(xiàn)為積極與消極兩方面，首先，套利行為可以有效的提高證券市場(chǎng)的流動(dòng)性，增加證券投資基金的流量，但同時(shí)也會(huì)使造成證券市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)，對(duì)其穩(wěn)定性造成影響，因此，對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者套利的行為需要從不同的角度來思考，這是需要金融行業(yè)人員必須加以重視的。(作者單位:南京財(cái)經(jīng)大學(xué))

參考文獻(xiàn):

［1］李珂．機(jī)構(gòu)投資者套利對(duì)證券投資基金投資行為的影響研究［C］．鄭州大學(xué)，2011(04)．

［2］韓超;位華玲．機(jī)構(gòu)投資者對(duì)證券投資基金的套利行為及其市場(chǎng)影響研究［J］．科技創(chuàng)業(yè)月刊，2007(09)．

篇（7）

一、引言

2008年9月金融危機(jī)爆發(fā)后，全球經(jīng)濟(jì)處在一種驚慌和惶恐的氣氛當(dāng)中，形勢(shì)慘淡。后金融危機(jī)時(shí)代是指將全球經(jīng)濟(jì)最嚴(yán)峻、最困難的時(shí)期之后的十幾個(gè)月時(shí)間作為一個(gè)觀察期，在這期間排除了世界經(jīng)濟(jì)二次探底的隱患，全球經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)正在緩慢好轉(zhuǎn)。當(dāng)前及今后很長一段時(shí)間都是后危機(jī)時(shí)期。目前，美國經(jīng)濟(jì)逐步走出低谷，歐盟經(jīng)濟(jì)體及日本等國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，標(biāo)志著全球遭受國際金融危機(jī)后的經(jīng)濟(jì)下滑態(tài)勢(shì)得到了控制，全球經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇性增長，后金融危機(jī)時(shí)代已經(jīng)來臨。

如何在后金融危機(jī)時(shí)代加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，促進(jìn)創(chuàng)新，轉(zhuǎn)危為機(jī)是各國普遍關(guān)注的問題。肇始于金融業(yè)過度創(chuàng)新和監(jiān)管不足的全球金融危機(jī)，再一次說明了金融業(yè)集合著高風(fēng)險(xiǎn)。如何汲取本次危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，在后危機(jī)時(shí)代規(guī)范金融業(yè)發(fā)展，促進(jìn)全球金融業(yè)健康、穩(wěn)健運(yùn)轉(zhuǎn)意義重大?；饦I(yè)作為金融業(yè)四大支柱之一，近年來發(fā)展迅速，全球范圍內(nèi)證券投資基金發(fā)行份額大增，投資功能顯著。如何引導(dǎo)基金在后金融危機(jī)時(shí)展再上新臺(tái)階，把握后危機(jī)時(shí)代基金業(yè)發(fā)展的新趨勢(shì)，為基金業(yè)產(chǎn)品和制度創(chuàng)新、加快國際化進(jìn)程奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)；同時(shí)，把握國際證券投資基金業(yè)在產(chǎn)品營銷、基金管理、投資品種、基金組織形式、監(jiān)管模式等方面的新動(dòng)向，為迎合后危機(jī)時(shí)代基金業(yè)發(fā)展新變化，加快推進(jìn)投資基金在全球范圍內(nèi)的調(diào)整和改革，更好地服務(wù)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展意義重大。

二、后危機(jī)時(shí)代的國際證券投資基金業(yè)

國際金融危機(jī)使世界經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)充滿了不確定性，但是并沒有從根本上改變世界經(jīng)濟(jì)的中長期發(fā)展趨勢(shì)。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)全球化深入發(fā)展的大趨勢(shì)不會(huì)改變；政府維護(hù)正常的市場(chǎng)運(yùn)行的職責(zé)還在強(qiáng)化，市場(chǎng)配置資源的基礎(chǔ)性作用不會(huì)改變；國際貨幣多元化加快發(fā)展，但是美元作為主要國際貨幣的地位沒有發(fā)生根本性改變；以“金磚四國”為代表的發(fā)展中國家整體實(shí)力有所上升，但是發(fā)達(dá)國家的綜合國力和核心競(jìng)爭(zhēng)力領(lǐng)先的格局依然穩(wěn)固。后金融危機(jī)時(shí)代，金融霸權(quán)之爭(zhēng)將更加激烈?；鹱鳛榻鹑跇I(yè)的四大支柱之一，把握危機(jī)后的新趨勢(shì)，加快發(fā)展是應(yīng)有之義。國際證券投資基金在資產(chǎn)管理、投資策略、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、低碳金融、營銷渠道、投資領(lǐng)域等方面也正在發(fā)生著變化，接受著后危機(jī)時(shí)代的挑戰(zhàn)。

(一)后危機(jī)時(shí)代國際證券投資基金業(yè)概況

證券投資基金，也被稱為共同基金，在全球范圍內(nèi)地位重要，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的作用顯著。2010年第一季度末，全球共同基金數(shù)為65971只，基金資產(chǎn)凈值達(dá)23.02萬億美元，比上季度上升0.3％，全球基金資產(chǎn)的55％在美洲，32％在歐洲，12％在非洲和亞太地區(qū)。所有類型基金2009年第四季度現(xiàn)金凈流人770億美元，2010年第一季度現(xiàn)金凈流出1040億美元。長期基金2010年第一季度現(xiàn)金凈流入3030億美元，其中債券基金第一季度現(xiàn)金凈流入1690億美元。2009年，長期基金平均每季度現(xiàn)金凈流入3080億美元，其中債券基金平均每季度現(xiàn)金凈流入1830億美元。貨幣市場(chǎng)基金2009年第四季度現(xiàn)金凈流出2060億美元，2010年第一季度現(xiàn)金凈流出4060億美元，足以抵消長期基金的現(xiàn)金凈流入。2009年，貨幣市場(chǎng)基金平均每季度現(xiàn)金凈流出2770億美元(數(shù)據(jù)來源：中國證券業(yè)協(xié)會(huì)秘書處，基金信息交流簡報(bào)，2010年第3期)。全球主要地區(qū)共同基金資產(chǎn)規(guī)模見圖1。

以美元計(jì)價(jià)，2010年第一季度末，全球共同基金資產(chǎn)的40％為股票基金，21％為債券基金，10％為混合基金，21％為貨幣市場(chǎng)基金，8％為其他資產(chǎn)。股票基金資產(chǎn)規(guī)模上升3.0％至9.22萬億美元，債券基金資產(chǎn)規(guī)模增長4.2％至4.74萬億美元，混合基金資產(chǎn)規(guī)模增長1.4％至2.38萬億美元，貨幣市場(chǎng)基金資產(chǎn)規(guī)模下降了9.0％至4.84萬億美元。全球共同基金資產(chǎn)按基金類型分布各自所占的市場(chǎng)份額見圖2。

就我國而言，截止2010年第一季度末，基金投資者賬戶數(shù)為19008.29萬戶，較2009年底增加了1.97％。有效賬戶數(shù)為8144.68萬戶，較2009年底增加了0.65％。基金份額21840.42億份，較2009年底減少了5.62％?；饍糁禐?2015.08億元，較2009年底減少了10.10％(數(shù)據(jù)來源：中國證券業(yè)協(xié)會(huì)秘書處，基金信息交流簡報(bào)，2010年第1期)。我國證券投資基金總份額及總凈值情況見圖3。

2010年第一季度，投資者認(rèn)購金額為561.34億元，較2009年第四季度減少了46.60％?；鹜顿Y者申購金額為3109.92億元，較2009年第四季度減少了34.68％。投資者認(rèn)購和申購情況見圖4。

(二)后危機(jī)時(shí)代國際證券投資基金發(fā)展新趨勢(shì)

隨著經(jīng)濟(jì)、金融全球化進(jìn)程的加快，世界各國已經(jīng)形成了利益共同體，這次本世紀(jì)以來最為嚴(yán)重的金融危機(jī)帶給全球經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)傷再次證明在經(jīng)濟(jì)高度一體化的今天，加強(qiáng)國際協(xié)作，共同應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)是何其重要。當(dāng)前，金融創(chuàng)新活躍，金融深化不斷加強(qiáng)，金融衍生品種交易絡(luò)繹不絕，低碳金融產(chǎn)品呼之欲出。后危機(jī)時(shí)代全球范圍內(nèi)正在興起一場(chǎng)以低碳、綠色、創(chuàng)新為主題的金融革命、綠色革命。在這樣的大背景下，國際證券投資基金如何應(yīng)對(duì)后危機(jī)時(shí)代的新變化、新趨勢(shì)，如何抓住機(jī)遇，迎接挑戰(zhàn)，加快自身發(fā)展并為促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇做出應(yīng)有貢獻(xiàn)意義深遠(yuǎn)。這些變化和趨勢(shì)主要有：

1　基金資產(chǎn)管理更需智慧，競(jìng)爭(zhēng)更需實(shí)力

基金資產(chǎn)管理是在一系列理論的指導(dǎo)下，包括確定投資目標(biāo)、選擇投資組合、修正風(fēng)險(xiǎn)水平、評(píng)估投資績效等環(huán)節(jié)。它是一個(gè)系統(tǒng)工程，涵蓋運(yùn)營管理、財(cái)務(wù)管理、風(fēng)險(xiǎn)管理、營銷管理和基金績效評(píng)估。危機(jī)增強(qiáng)了國際證券投資基金的投資難度。伴隨著危機(jī)的深化，使得基金投資對(duì)象的選擇及對(duì)投資時(shí)機(jī)的把握更加困難。投資過早，則市場(chǎng)尚未見底，容易發(fā)生賬面虧損；投資過晚，市場(chǎng)已經(jīng)觸底反彈，大量投資者蜂擁而至，投資時(shí)機(jī)被迫提前關(guān)閉?；鹳M(fèi)用的高低也是管理的重要一環(huán)，未來基金競(jìng)爭(zhēng)不僅是打基金經(jīng)理的能力戰(zhàn)，更是打成本戰(zhàn)。成本戰(zhàn)略是后危機(jī)時(shí)代基金管理的一大特點(diǎn)，在本來利潤就薄的基金投資上，如何更多地保證投資者的利益，更好地實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長的預(yù)期目標(biāo)，使得基金公司和

投資者達(dá)到雙贏，這將是制勝未來基金投資的重要一環(huán)。就目前來看，基金的管理費(fèi)用美國在0.2-17.7％之間，歐洲在0.1-3％之間，我國在0.25-2.5％之間。相比而言，我國的基金管理費(fèi)用在最低層次的貨幣市場(chǎng)基金管理上收費(fèi)都要高于歐美國家，加上基金托管費(fèi)、運(yùn)作費(fèi)等一起，顯然費(fèi)用較高的基金在綜合競(jìng)爭(zhēng)力方面要大打折扣。

2　基金投資策略和產(chǎn)品設(shè)計(jì)更趨復(fù)雜

投資策略包括投資目標(biāo)確定、投資時(shí)機(jī)選擇、資產(chǎn)配置增減等確保投資預(yù)期實(shí)現(xiàn)的全過程。后危機(jī)時(shí)代尤其是對(duì)投資對(duì)象把握更加困難。選擇什么樣的目標(biāo)資產(chǎn)進(jìn)行投資，該何時(shí)投資、何時(shí)增減，都是以前不曾遇到過的新課題。危機(jī)加劇了資產(chǎn)異化，資產(chǎn)的優(yōu)劣在危機(jī)面前更容易暴露，所以基金經(jīng)理人要有敏銳的視角，及時(shí)把握國際金融市場(chǎng)上的最新動(dòng)向，選擇最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，建構(gòu)最科學(xué)的組合，實(shí)現(xiàn)最豐厚的收益。對(duì)于產(chǎn)品而言，創(chuàng)新是一個(gè)不變的主題，是基金業(yè)持續(xù)發(fā)展的動(dòng)力，其主要變現(xiàn)為：一是產(chǎn)品創(chuàng)新促進(jìn)了市場(chǎng)細(xì)分，推動(dòng)了需求增長；二是產(chǎn)品創(chuàng)新是一種生產(chǎn)力，能夠激發(fā)市場(chǎng)潛在需求；三是產(chǎn)品創(chuàng)新提高了行業(yè)和公司的競(jìng)爭(zhēng)力，擴(kuò)展了行業(yè)產(chǎn)品外延(尚健，2009)。后危機(jī)時(shí)代，創(chuàng)新仍是主流，仍是基金公司擴(kuò)大市場(chǎng)份額、追逐利潤、便利投資者的內(nèi)在要求。在發(fā)展中，產(chǎn)品設(shè)計(jì)要實(shí)現(xiàn)幾大轉(zhuǎn)變。一是以產(chǎn)品為中心向以客戶為中心轉(zhuǎn)變；二是由關(guān)心結(jié)果向關(guān)心過程轉(zhuǎn)變；三是從注重存量向注重增量的轉(zhuǎn)變。轉(zhuǎn)變的目的就是為了實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)管理動(dòng)態(tài)化，基金投資和產(chǎn)品開發(fā)，能綜合反映基金各方當(dāng)事人的情況，尤其是突顯投資者個(gè)人情況、風(fēng)險(xiǎn)承受能力、投資目標(biāo)等。這樣的投資風(fēng)格和產(chǎn)品設(shè)計(jì)才可以在后危機(jī)時(shí)代領(lǐng)跑市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型。

3　基金營銷更加重視渠道建設(shè)

證券投資基金的營銷首先必須對(duì)客戶特征進(jìn)行研究，考慮客戶的風(fēng)險(xiǎn)承受能力、投資限制和稅收狀況。而作為證券投資基金的客戶既包括機(jī)構(gòu)投資者又包括個(gè)人投資者。機(jī)構(gòu)投資者主要有保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金、基金公司、投資公司、信托公司等。當(dāng)前市場(chǎng)上，基金投資者結(jié)構(gòu)發(fā)生了質(zhì)變，以個(gè)人投資者為主，個(gè)人持有基金的比例遠(yuǎn)高于機(jī)構(gòu)。因此如何發(fā)揮營銷渠道的作用，在基金產(chǎn)品同質(zhì)化的今天，在以零售為主的市場(chǎng)上，遵循著“以簡為主，化繁為簡”的原則，開發(fā)盡可能簡單明了的公募產(chǎn)品，市場(chǎng)呼喚簡單的基金產(chǎn)品。在后危機(jī)時(shí)代，客戶群的潛力如何發(fā)揮，如何實(shí)施差異化產(chǎn)品策略、投資策略，使公募、私募基金雙輪齊驅(qū)，是營銷面臨的主要任務(wù)。基金銷售渠道多樣化是一個(gè)必然方向，也是滿足不同投資者、擴(kuò)展基金市場(chǎng)的必然。當(dāng)前及今后一段時(shí)期，基金營銷將圍繞不同金融機(jī)構(gòu)的特點(diǎn)擴(kuò)展銷售渠道，重點(diǎn)應(yīng)該包括證券咨詢機(jī)構(gòu)和保險(xiǎn)公司這兩種渠道。而且基金營銷完全有從基金管理公司和其他銷售渠道中獨(dú)立出來，形成多元化的基金銷售專門超市的趨勢(shì)。

4　成長型、穩(wěn)健性的財(cái)富基金備受青睞

金融危機(jī)后，投資者看到了可靠的、中長期投資伙伴的重要性，而財(cái)富基金正符合這樣的特質(zhì)。財(cái)富基金是與私人財(cái)富相對(duì)應(yīng)，由一國政府通過特定稅收與預(yù)算分配、可再生自然資源收入和國際收支盈余等方式積累形成的公共財(cái)富，由專門機(jī)構(gòu)管理運(yùn)作，專門用于國際投資業(yè)務(wù)的財(cái)富資源。目前成立財(cái)富基金一般由各國央行和財(cái)政部的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)管理。后金融危機(jī)時(shí)期，進(jìn)行穩(wěn)健投資策略，基金運(yùn)用體現(xiàn)價(jià)值投資與戰(zhàn)略投資理念，經(jīng)營以確保資產(chǎn)的保值增值為核心，建立完備的決策機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，并以法律形式明確化，資產(chǎn)配置堅(jiān)持多元化、分散化原則。尤其外匯儲(chǔ)備型的財(cái)富基金則應(yīng)在配置金融資產(chǎn)的同時(shí)，增加對(duì)實(shí)物資產(chǎn)的配置，以有效對(duì)沖通貨膨脹和幣值變化帶來的宏觀風(fēng)險(xiǎn)。另外，隨著金融開放程度的提高，財(cái)富基金的跨國范圍更廣，投資領(lǐng)域更多，如何依據(jù)商業(yè)運(yùn)作原則既保護(hù)本國金融安全，又充分參與國際競(jìng)爭(zhēng)，嚴(yán)格限制涉及國家安全與產(chǎn)業(yè)安全的投資，注重投資比例控制，加強(qiáng)境外內(nèi)財(cái)富基金投資活動(dòng)的監(jiān)測(cè)分析也不容忽視。

5　基金監(jiān)管呼喚新模式、新方法

基金監(jiān)管包括內(nèi)部監(jiān)管和外部監(jiān)管。內(nèi)部監(jiān)管主要是指完善的法人治理結(jié)構(gòu)，公司董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、股東大會(huì)、經(jīng)理層等功能齊備，可以保證公司正常履職的需要。外部監(jiān)管主要是金融監(jiān)管部門、基金行業(yè)協(xié)會(huì)、基金自律性官方或民間組織以及投資者監(jiān)督組織等對(duì)基金公司管理、運(yùn)作方面的管理和監(jiān)督。后危機(jī)時(shí)代，基金公司面臨承擔(dān)更多社會(huì)責(zé)任的挑戰(zhàn)，不僅要代客理好財(cái)，更要回饋社會(huì)，回饋投資者。在治理機(jī)制和基金組織形式的上，突破現(xiàn)有框架，既發(fā)揮基金經(jīng)理人的主動(dòng)理財(cái)責(zé)任，又調(diào)動(dòng)投資者關(guān)注投資成果的主動(dòng)意識(shí)。在監(jiān)管模式上，突破國內(nèi)模式，具備全球眼光，在開放的金融業(yè)格局下，跨國金融活動(dòng)更加不易監(jiān)管。國際證券投資基金正是從事國際金融活動(dòng)的主要力量，借鑒國際經(jīng)驗(yàn)和國外智慧，結(jié)合國內(nèi)做法和利用國內(nèi)智慧，適應(yīng)后危機(jī)時(shí)代基金監(jiān)管模式創(chuàng)新、方法創(chuàng)新的趨勢(shì)。

6　低碳經(jīng)濟(jì)下的國際證券投資基金業(yè)

哥本哈根會(huì)議后全球達(dá)成降低碳排放共識(shí)，世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入加快轉(zhuǎn)變?cè)鲩L方式、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的新時(shí)期。加之國際金融危機(jī)的影響，全球經(jīng)濟(jì)、金融運(yùn)行模式也在加速調(diào)整，低碳熱潮已是不可阻擋的歷史潮流。以低碳經(jīng)濟(jì)為代表的新的經(jīng)濟(jì)增長模式已經(jīng)日漸成為后危機(jī)時(shí)代經(jīng)濟(jì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的一個(gè)曙光(劉明康，2009)。以低能耗、低排放、低污染為特征的綠色經(jīng)濟(jì)、低碳經(jīng)濟(jì)的理念方興未艾，碳金融的興起正在引發(fā)傳統(tǒng)金融的變遷。國際證券投資基金作為從事跨國資本運(yùn)作的主要力量，在低碳經(jīng)濟(jì)背景下面臨兩大任務(wù)：一是要成為低碳理念推廣的踐行者。在投資領(lǐng)域、投資策略、管理機(jī)制、績效考評(píng)、業(yè)務(wù)流程等方面嚴(yán)格把關(guān)，要制定金融環(huán)保機(jī)制，使證券投資基金做到綠色投資，低碳發(fā)展；二是要成為低碳的創(chuàng)新者。基金產(chǎn)品、基金組織形式、基金管理模式等要時(shí)刻體現(xiàn)差異化策略，保證領(lǐng)先性指標(biāo)，重點(diǎn)面向節(jié)能減排、清潔能源利用、可再生資源開發(fā)等方面投融資，探索基金投資于以碳減排為標(biāo)的的買賣。后危機(jī)時(shí)代，碳交易將成為全球規(guī)模最大的商品交易市場(chǎng)，一場(chǎng)綠色革命正在醞釀，全球范圍內(nèi)開展綠色合作，各國想方設(shè)法實(shí)現(xiàn)綠色發(fā)展，為全球經(jīng)濟(jì)做出綠色貢獻(xiàn)，國際證券投資基金正逢其時(shí)。成立專門從事全球碳交易的國際證券投資基金不再是夢(mèng)想，正在變成現(xiàn)實(shí)。

三、后危機(jī)時(shí)代我國證券投資基金的應(yīng)對(duì)之策

對(duì)我國而言，國際證券投資基金主要是以財(cái)富基金為主，私募基金為輔。由美國次貸危機(jī)引發(fā)的全球性金融和經(jīng)濟(jì)危

機(jī)，對(duì)各國資產(chǎn)和外匯儲(chǔ)備管理提出了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。我國擁有世界上最龐大的外匯儲(chǔ)備，財(cái)富基金在全球也占有重要地位。危機(jī)之后，如何加強(qiáng)對(duì)基金資產(chǎn)的管理，調(diào)整投資比例和結(jié)構(gòu)，以適應(yīng)后危機(jī)時(shí)代國際證券投資基金發(fā)展面臨的新形勢(shì)和新任務(wù)，是需要重點(diǎn)關(guān)注的問題。

(一)堅(jiān)持穩(wěn)健經(jīng)營，努力實(shí)現(xiàn)股東利益最大化

中國投資有限責(zé)任公司(中投)作為專門從事外匯資金投資業(yè)務(wù)和我國財(cái)富基金管理運(yùn)作的公司，其戰(zhàn)略定位不同于傳統(tǒng)中央銀行外匯管理。在經(jīng)營方式上，實(shí)行商業(yè)化運(yùn)作，追求更高經(jīng)濟(jì)效益；在風(fēng)險(xiǎn)容忍度上，可以承受短期風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)，以獲得更高的長期回報(bào)；在資產(chǎn)配置上，要更加積極進(jìn)取，既投資于傳統(tǒng)的股權(quán)、債權(quán)及固定收益產(chǎn)品，又要積極投資流動(dòng)性不高、預(yù)期回報(bào)豐厚、風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大的另類資產(chǎn)。我國的證券投資基金投資可以借鑒新加坡模式，成立專門的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控委員會(huì)，對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)先規(guī)定，同時(shí)兼顧流動(dòng)性、安全性、效益性原則，建立健全風(fēng)險(xiǎn)決策和控制機(jī)制，保證基金價(jià)值投資和戰(zhàn)略投資雙目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，確?；鹳Y產(chǎn)的保值增值和穩(wěn)健增長，保證股東和投資者的利益最大化。

(二)堅(jiān)持多樣投資，努力實(shí)現(xiàn)投資風(fēng)險(xiǎn)最小化

篇（8）

專戶理財(cái)，國外亦稱特定賬戶（Managed Account）資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，是指資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)通過私募形式向特定資產(chǎn)委托人募集資金或者接受資產(chǎn)委托，為資產(chǎn)委托人的利益或者特定目的進(jìn)行資產(chǎn)管理。在國內(nèi)，專戶理財(cái)業(yè)務(wù)尚處起步階段，主要針對(duì)機(jī)構(gòu)客戶和資金量較大的個(gè)人客戶，而機(jī)構(gòu)客戶主要是社保基金、企業(yè)年金和保險(xiǎn)公司。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，基金專戶理財(cái)與券商定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)先后啟動(dòng)，將切分此前私募基金的市場(chǎng)份額，形成公募基金、券商和私募基金三分天下的資產(chǎn)管理市場(chǎng)。更重要的是，專戶理財(cái)?shù)募?lì)機(jī)制遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過現(xiàn)有基金模式，勢(shì)必將對(duì)基金的利益格局產(chǎn)生重大影響。

由于企業(yè)客戶的專戶理財(cái)收益不能獲得所得稅減免，資產(chǎn)管理者獲取超額收益的能力將決定其成敗。而在國內(nèi)市場(chǎng)衍生工具缺乏的背景下，這個(gè)任務(wù)顯得尤為艱巨。

「瞄準(zhǔn)國企

2月19日，南方、易方達(dá)、鵬華、匯添富、諾安、工銀瑞信等九家基金公司對(duì)外宣布，經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，已成為首批獲準(zhǔn)開展特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的基金公司。

去年11月29日，中國證監(jiān)會(huì)公布《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》，該辦法自2008年1月1日起正式施行。

基金公司特定客戶理財(cái)業(yè)務(wù)，指基金管理公司向特定客戶募集資金或者接受特定客戶財(cái)產(chǎn)委托擔(dān)任資產(chǎn)管理人，由商業(yè)銀行擔(dān)任資產(chǎn)托管人，為資產(chǎn)委托人的利益，運(yùn)用委托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行證券投資的活動(dòng)。這一業(yè)務(wù)此前被稱為基金專戶理財(cái)業(yè)務(wù)，被視為公募基金開閘“私募”業(yè)務(wù)。

目前，首批獲得牌照的九家公司均已著手相應(yīng)的準(zhǔn)備。南方基金公司透露，已于去年成立了專戶管理部，并為相關(guān)業(yè)務(wù)配備了經(jīng)驗(yàn)豐富、業(yè)績突出的投資管理團(tuán)隊(duì)。

諾安基金一位負(fù)責(zé)人告訴記者，公司非常重視專戶理財(cái)業(yè)務(wù)，已從管理制度、風(fēng)險(xiǎn)控制、機(jī)構(gòu)設(shè)置、產(chǎn)品創(chuàng)新和客戶儲(chǔ)備等方面提前做好了戰(zhàn)略部署。

據(jù)悉，諾安基金內(nèi)部已制定了全面的《特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)基本管理制度》，對(duì)專戶理財(cái)?shù)耐顿Y管理、風(fēng)險(xiǎn)控制、客戶開拓和信息披露作了嚴(yán)格規(guī)定，以保護(hù)各方當(dāng)事人的合法權(quán)益，禁止各種形式的利益輸送。公司還與多家高端客戶，如保險(xiǎn)公司、財(cái)務(wù)公司、基金會(huì)、國企、上市公司、民營企業(yè)等，建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，為專戶理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展儲(chǔ)備客戶資源。

“拿到牌照的確對(duì)公司經(jīng)營有很大促進(jìn)，但是，具體影響還需在市場(chǎng)實(shí)踐中檢驗(yàn)?！惫ゃy瑞信基金公司機(jī)構(gòu)客戶部負(fù)責(zé)人李偉告訴記者，每家基金公司專戶理財(cái)?shù)慕?jīng)營策略有所不同，各公司將在運(yùn)行實(shí)踐中逐步明確自己的定位。

記者采訪中獲悉，國有企業(yè)作為主要目標(biāo)客戶已成各基金公司首要開發(fā)對(duì)象。這與私募基金以私人企業(yè)主為目標(biāo)客戶的戰(zhàn)略形成差異。

“起步肯定以國企為主，下一步繼續(xù)發(fā)展的話，也會(huì)有私企?！敝泻；鸸就顿Y總監(jiān)彭焰寶表示，該公司上報(bào)證監(jiān)會(huì)的材料中，客戶群體包括國有企業(yè)及私人業(yè)主等，但實(shí)際上，第一步待開發(fā)的客戶主要還是國企的資產(chǎn)管理公司。據(jù)悉，這也是多數(shù)專戶理財(cái)基金公司的策略。

中?；鸬牡谝淮蠊蓶|，為中國海洋石油總公司（下稱中海油）旗下中海信托股份有限公司（下稱中海信托）。中海油旗下金融機(jī)構(gòu)包括中海信托、中海石油保險(xiǎn)、?？当ｋU(xiǎn)、中海油財(cái)務(wù)公司等金融機(jī)構(gòu)。其中，中海信托是國內(nèi)最大的信托公司之一，注冊(cè)資本12億元。其核心客戶包括全國社?；?、鐵道部、國電集團(tuán)、華能集團(tuán)、上海世博等。

“大股東和我們之間，在客戶方面肯定會(huì)有合作，資源共享?！迸硌鎸毟嬖V記者，基金專戶理財(cái)相當(dāng)于為國企開辟了投資顧問渠道。目前，很多國有企業(yè)的閑散資金主要通過內(nèi)部成立的資產(chǎn)管理公司入市投資。專戶理財(cái)啟動(dòng)后，憑借其研究能力、資金實(shí)力以及投資和風(fēng)控經(jīng)驗(yàn)，基金公司可能成為國企以及大集團(tuán)資金入市的主通道。未來，大機(jī)構(gòu)客戶有望逐漸將投資“外包”給基金管理公司。

基金業(yè)十年發(fā)展為其積累了相對(duì)良好的社會(huì)形象及聲譽(yù)。而安全性恰是國企投資最為看重的因素?！芭c證券、信托業(yè)相比，基金業(yè)走的彎路相對(duì)較少，尤其是近幾年，行業(yè)發(fā)展較為健康。我們的錢交給基金，相對(duì)比較放心?！币晃恢行蛧蟮牟块T負(fù)責(zé)人表示，即便出現(xiàn)浮虧，公募基金的可信度也可幫助企業(yè)更好地向監(jiān)管部門及公眾交代。

安信證券首席基金分析師付強(qiáng)則表示，中國目前近3萬億元的股票型和混合型基金中，大約有3000億元是機(jī)構(gòu)資金，專戶理財(cái)業(yè)務(wù)開通后，將有部分達(dá)到準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)的機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)投其中，也可能會(huì)有部分機(jī)構(gòu)匯集目前相對(duì)分散的投資，以達(dá)到準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)。

此外，當(dāng)前非基金投資人中也將有部分會(huì)選擇基金的專戶理財(cái)?！斑@將直接危及私募基金的客戶群體，侵蝕私募基金的市場(chǎng)份額?！备稄?qiáng)說，目前，美國專戶理財(cái)?shù)目傄?guī)模大概是共同基金的十分之一，是股票型基金的五分之一。

「券商入圍

1月29日，證監(jiān)會(huì)公布《證券公司定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則（暫行）》征求意見稿（下稱細(xì)則）。2月中旬，征求意見期結(jié)束，幾家券商資管部門負(fù)責(zé)人被邀請(qǐng)至證監(jiān)會(huì)，對(duì)上述細(xì)則作最后修訂。業(yè)內(nèi)人士稱，一待政策落定，券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)將正式開閘。

券商定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，主要指證券公司接受單一客戶委托，與客戶簽訂合同，根據(jù)合同約定的方式、條件、要求及限制，通過客戶的賬戶管理客戶委托資產(chǎn)的活動(dòng)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這種理財(cái)模式本質(zhì)上與基金專戶理財(cái)、私募基金信托模式并無太大區(qū)別。

根據(jù)上述細(xì)則，券商定向資產(chǎn)管理的客戶資金最低門檻為100萬元，同時(shí)放行自然人客戶。東方證券資產(chǎn)管理部一位負(fù)責(zé)人表示，自然人客戶是細(xì)則最大的突破，這一目標(biāo)客戶群的投資收益享有機(jī)構(gòu)客戶所沒有的稅收優(yōu)惠，而此前基金專戶理財(cái)?shù)拈T檻定為5000萬元，自然人客戶很難達(dá)到。

國泰君安資產(chǎn)管理總部總經(jīng)理章飆表示，細(xì)則劃定了券商定向資管業(yè)務(wù)范圍，這事實(shí)上是試圖規(guī)范券商的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。在上一輪牛市中，灰色狀態(tài)的委托理財(cái)業(yè)務(wù)成為券商巨虧之源。

對(duì)于券商定向資產(chǎn)管理投資范圍，細(xì)則在2003年《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》(下稱《試行辦法》)基礎(chǔ)上有所拓展?！案鶕?jù)目前形勢(shì)進(jìn)展，投資范圍新增了金融衍生品等投資品種，客戶委托資產(chǎn)范圍也增加了股票和金融衍生品?！闭嘛j表示，投資與委托范圍明顯擴(kuò)大，為券商開辟了新的盈利模式，有助于券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的擴(kuò)張。

根據(jù)細(xì)則，包括銀行存款、央行票據(jù)、短期融資券、債券及回購、資產(chǎn)支持證券、證券投資基金、集合資產(chǎn)管理計(jì)劃、股票、金融衍生品等全部納入投資范圍；客戶委托資產(chǎn)范圍，則包括現(xiàn)金、債券、資產(chǎn)支持證券、證券投資基金、股票、金融衍生品。

據(jù)悉，國泰君安資產(chǎn)管理總部向證監(jiān)會(huì)反饋建議稱，如能將包括黃金期貨在內(nèi)的商品期貨也納入到投資范圍之內(nèi)，將有助于券商更為靈活地構(gòu)造投資組合及對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。

在業(yè)內(nèi)人士看來，考慮到2008年市場(chǎng)回調(diào)可能影響券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，進(jìn)而影響券商業(yè)績，管理層有意在放開直接投資試點(diǎn)的基礎(chǔ)上，逐步開拓券商新業(yè)務(wù)?！霸诤粚?shí)券商實(shí)力的同時(shí)，也為券商上市做準(zhǔn)備?！?/p>

記者獲悉，此前已有十幾家創(chuàng)新類券商試驗(yàn)性地開展了定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。由于法規(guī)尚未正式明確，規(guī)模并未做大。最近，這些券商正根據(jù)證監(jiān)會(huì)要求，上報(bào)已開展的定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)情況。

“細(xì)則將使券商正式介入理財(cái)市場(chǎng)，在先前公募基金的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步吞食私募基金的份額。”上海證大投資管理公司總經(jīng)理朱南松認(rèn)為，細(xì)則規(guī)定的券商專戶理財(cái)模式規(guī)定與私募基金十分接近。正式推行后，對(duì)私募、公募基金業(yè)務(wù)均可能產(chǎn)生較大影響。

最被券商關(guān)注的“專用證券賬戶”的做法，便類似于信托私募所使用的賬戶形式。據(jù)悉，中央證券登記公司為此專門修改了相關(guān)系統(tǒng)。今后，券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)將可以滿足投資者的不同風(fēng)險(xiǎn)偏好、收益率預(yù)期等需求。

“專用證券賬戶將解決長期困擾券商資管業(yè)務(wù)的大難題。”章飆表示，券商資管業(yè)務(wù)面臨的一個(gè)實(shí)際操作問題是，在證券賬戶實(shí)名制以及指定交易的要求下，客戶將賬戶委托給券商管理后，如果自己有其他投資需求，會(huì)遇到無法再開戶的難題。

根據(jù)細(xì)則，在客戶自己的賬戶之外，可申請(qǐng)專用證券賬戶。專用證券賬戶以“客戶名稱”開立，方便客戶、券商同時(shí)實(shí)施管理。細(xì)則規(guī)定，證券公司只能為同一客戶開立一個(gè)專用證券賬戶，但是，同一客戶將被允許在不同的證券公司開設(shè)專用賬戶。

「競(jìng)逐超額收益

基金、券商這些“正規(guī)軍”涉足專戶理財(cái)，令這一領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)逐漸白熱化。業(yè)內(nèi)人士表示，獲取超額收益的能力，將決定各方在專戶理財(cái)市場(chǎng)的生存狀態(tài)。

在私募基金運(yùn)營模式中，除1.5％－2％的信托費(fèi)用，資產(chǎn)管理人還將享受私募產(chǎn)品超額收益15％－20％的利潤。“這意味著私募基金實(shí)際收益率必須超過上述種種費(fèi)用?！敝炷纤烧f，對(duì)超額收益的追求是私募基金獲取客戶的最大誘惑，也是私募基金立足理財(cái)市場(chǎng)的根本。

基金公司專戶理財(cái)?shù)拈_放，也為其在傳統(tǒng)的基金管理費(fèi)之外，獲得了新的盈利增長點(diǎn)，即專戶理財(cái)超額收益部分的業(yè)績報(bào)酬。監(jiān)管層亦同時(shí)限制其通過降低管理費(fèi)率與現(xiàn)有的共同基金惡性競(jìng)爭(zhēng)。根據(jù)基金專戶理財(cái)相關(guān)規(guī)定，專戶理財(cái)?shù)墓芾碣M(fèi)率、托管費(fèi)率不得低于同類型或相似類型投資目標(biāo)和投資策略的證券投資基金管理費(fèi)率、托管費(fèi)率的60％。同時(shí)允許資產(chǎn)管理人最高提取投資凈收益的20％作為業(yè)績報(bào)酬。

據(jù)付強(qiáng)測(cè)算，對(duì)于投資者來說，假設(shè)一年期共同基金費(fèi)后投資收益率為20％，那么，專戶理財(cái)?shù)馁M(fèi)后投資收益率必須達(dá)到25％，才能與前者保持收益均衡。“更進(jìn)一步看，如果我們深入考慮專戶理財(cái)投資收益的應(yīng)稅因素，那么，對(duì)它的投資收益升水的要求就更高?！备稄?qiáng)說。

此次券商定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)討論細(xì)則中，對(duì)券商費(fèi)用方面沒有具體規(guī)定。業(yè)內(nèi)人士表示，費(fèi)率通常依據(jù)券商與客戶談判情況自行決定。據(jù)記者了解，部分資管能力較強(qiáng)的券商，對(duì)超額收益部分通常分成20％-30％，更甚者高達(dá)五成。

朱南松認(rèn)為，在對(duì)超額收益的獲取能力上，受益于體制靈活及多年來市場(chǎng)實(shí)踐的私募基金更有優(yōu)勢(shì)。很多公募基金經(jīng)理人辭職轉(zhuǎn)投私募，也令私募基金在投資管理等方面漸趨專業(yè)化。

一個(gè)最新的例子是，自2008年1月起，多家信托公司放寬了信托型私募基金投資個(gè)股的比例限制。私募基金投資個(gè)股所占信托資產(chǎn)比例由過去的10％提升到30％，“這意味著，我們只需買三只股票就可以?！币晃凰侥蓟鸶吖芨嬖V記者。

這一政策調(diào)整在提高私募基金自主操作空間的同時(shí)，也放大了相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。但總體而言，仍構(gòu)成私募基金未來發(fā)展的一大利好。

業(yè)內(nèi)人士表示，雖在操作風(fēng)格上，私募基金略占主動(dòng)，但在目前市場(chǎng)形態(tài)下，三種機(jī)構(gòu)欲開發(fā)的客戶群體及可掌控的投資工具基本趨同，這是限制專戶理財(cái)市場(chǎng)做大的最主要障礙。

「掣肘因素

2月19日，銀河證券研究所基金研究中心負(fù)責(zé)人胡立峰告訴記者，基金專戶理財(cái)、私募基金及券商定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)三方爭(zhēng)奪的是同一標(biāo)的群體，即企業(yè)委托理財(cái)群體。企業(yè)購買公募證券投資基金享受的分紅所得免征企業(yè)所得稅，而其他業(yè)務(wù)目前還沒有免稅規(guī)定。“對(duì)這一群體而言，投資收益繳稅制度不放行，大發(fā)展可能是奢談?！?/p>

目前，稅收制約及金融衍生工具欠缺，已成為制約專戶理財(cái)發(fā)展的兩大障礙。

由于不能獲得稅收減免，以企業(yè)客戶為主要對(duì)象的專戶理財(cái)，在與以自然人為主要對(duì)象的共同基金的競(jìng)爭(zhēng)中處于下風(fēng)。

根據(jù)《證券投資基金稅收政策的通知》，基金投資人從基金收益分配(包括股息紅利和資本利得)中獲得收入不繳企業(yè)所得稅。如果機(jī)構(gòu)投資人自己直接或通過專戶理財(cái)?shù)姆绞将@得投資收益，則需繳納所得稅。

“機(jī)構(gòu)投資者通過購買基金實(shí)際上起到了合法避稅的功效，而如果選擇專戶理財(cái)，就放棄了這一潛在的稅收利益。”付強(qiáng)表示，從目前的稅制結(jié)構(gòu)來看，專戶理財(cái)盈利為企業(yè)所得稅應(yīng)稅收入，以2008年內(nèi)外資統(tǒng)一后25％的稅率水平計(jì)算，專戶理財(cái)要保持很高的超額收益并不太現(xiàn)實(shí)。

如果計(jì)入20％的業(yè)績報(bào)酬和25％的所得稅，1年期專戶理財(cái)?shù)馁M(fèi)用后投資收益率必須達(dá)到33％，才能與共同基金20％的費(fèi)用后投資率收益保持均衡。即使將業(yè)績報(bào)酬降至10％，均衡收益率也必須達(dá)到 30％。

制約專戶理財(cái)發(fā)展的更大障礙來自金融投資工具欠缺的市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)。

篇（9）

證券投資基金指一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合證券投資方式，即通過發(fā)行基金單位，集中投資者的資金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和運(yùn)用資金，從事股票、債券等金融工具投資。國際經(jīng)驗(yàn)表明，基金對(duì)引導(dǎo)儲(chǔ)蓄資金轉(zhuǎn)化為投資、穩(wěn)定和活躍證券市場(chǎng)、提高直接融資的比例、完善社會(huì)保障體系、完善金融結(jié)構(gòu)具有極大的促進(jìn)作用.我國證券投資基金的發(fā)展歷程也表明，基金的發(fā)展與壯大，推動(dòng)了證券市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展和金融體系的健全完善，在國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展中發(fā)揮日益重要的作用。

開放式基金

開放式基金指基金發(fā)行總額不固定，基金單位總數(shù)隨時(shí)增減，投資者可以按基金的報(bào)價(jià)在國家規(guī)定的營業(yè)場(chǎng)所申購或者贖回基金單位的一種基金。

封閉式基金

封閉式基金指事先確定發(fā)行總額，在封閉期內(nèi)基金單位總數(shù)不變，基金上市后投資者可以通過證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓、買賣基金單位的一種基金。

公募基金

公募基金指受我國政府主管部門監(jiān)管的，向不特定投資者公開發(fā)行受益憑證的證券投資基金。例如目前國內(nèi)證券市場(chǎng)上的封閉式基金屬于公募基金。

私募基金

私募基金指非公開宣傳的，私下向特定投資者募集資金進(jìn)行的一種集合投資?；鸸芾砣?/p>

基金管理人指具有專業(yè)的投資知識(shí)與經(jīng)驗(yàn)，根據(jù)法律、法規(guī)及基金章程或基金契約的規(guī)定，經(jīng)營管理基金資產(chǎn)，謀求基金資產(chǎn)的不斷增值，以使基金持有人收益最大化的機(jī)構(gòu)。在我國，按照《證券投資基金管理暫行辦法》的規(guī)定，基金管理人由基金管理公司擔(dān)任?；鸸芾砉就ǔＳ勺C券公司、信托投資公司發(fā)起成立，具有獨(dú)立法人地位。

我國證券投資基金業(yè)發(fā)軔于20世紀(jì)80年代末90年代初，而1997年11月《證券投資基金管理暫行辦法》的頒布，宣告了老基金時(shí)代的結(jié)束以及規(guī)范的證券投資基金（新基金）的誕生，掀開了我國基金業(yè)規(guī)范發(fā)展的新篇章。此后，中國基金業(yè)走過了輝煌十年，雖幾經(jīng)波折，但不斷成長壯大，現(xiàn)已成為中國資本市場(chǎng)的重要組成部分。

在此，我們采訪了專業(yè)人士，對(duì)中國基金走過的風(fēng)雨十年做明晰的回顧，并對(duì)未來發(fā)展方向進(jìn)行展望。

繆鈞偉 后文簡稱“繆”畢業(yè)于復(fù)旦大學(xué)和香港城市大學(xué)，獲得理學(xué)學(xué)士、經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士和金融學(xué)博士學(xué)位；1998年10月至2003年2月任證監(jiān)會(huì)基金部副處長；2003年3月至2006年8月任海富通基金管理有限公司副總經(jīng)理；2007年2月起任泰達(dá)荷銀基金管理有限公司總經(jīng)理。

趙學(xué)軍 后文簡稱“趙”

畢業(yè)于北京大學(xué)光華管理學(xué)院，獲得博士學(xué)位，現(xiàn)任嘉實(shí)基金管理有限公司總經(jīng)理，擔(dān)任中國證券業(yè)協(xié)會(huì)監(jiān)事、中國證券業(yè)證券投資基金業(yè)委員會(huì)委員、全國青聯(lián)委員。

英雄所見

繆：封閉式基金到開放式基金的轉(zhuǎn)變，是一個(gè)質(zhì)的飛躍。

趙：基金業(yè)在飛速發(fā)展，我個(gè)人在加速折舊。

繆：如果我們要繼續(xù)有一個(gè)更精彩的10年、20年、30年的話，確實(shí)有一些很重大的問題迫切需要解決。

趙：基金業(yè)前景廣闊任務(wù)艱巨，進(jìn)一步完善基礎(chǔ)制度是最亟待解決的問題。

繆：公募基金經(jīng)理轉(zhuǎn)投私募，會(huì)自然而然能夠把一些規(guī)范的、先進(jìn)的、符合內(nèi)控原則的做法帶到私募行業(yè)里。

趙：基金黑幕和老鼠倉事件表明，不斷建立和完善基金業(yè)的機(jī)制建設(shè)對(duì)行業(yè)來說仍是非常重要的。

繆：真正的管理公司應(yīng)該做一個(gè)大概率的事情，能夠把好的行業(yè)、好的股票挑出來，做相對(duì)分散的投資，然后追求的是一個(gè)中長期的表現(xiàn)。

趙：基金的投資范圍、組織形式、投資方法都還有很大的擴(kuò)展空間。

繆： 買基金要好好看一下該基金公司過去3―5年旗下的基金業(yè)績做的怎么樣，是不是經(jīng)歷過不同市場(chǎng)的考驗(yàn)，是不是始終以持有人的利益為重，這些是非常非常重要的。

趙：嘉實(shí)策略單日募集400億元說明中國基金零售市場(chǎng)存在著重大發(fā)展機(jī)遇，但發(fā)展的過程中也會(huì)遇到各種各樣的問題。

繆：不要盯著前十名，把眼界再放高一點(diǎn)，那個(gè)時(shí)候你會(huì)發(fā)現(xiàn)，你真正能夠識(shí)別一些好的基金。

趙：QDII投資做到“知己知彼”，則可“百戰(zhàn)不殆”！

繆：實(shí)際上基民占整個(gè)的儲(chǔ)戶比例非常低，基金市場(chǎng)潛力非常巨大。

趙：基金給中國資本市場(chǎng)帶來了真正的基于基本面的價(jià)值投資理念。

一　基金業(yè)發(fā)展還面臨哪些問題

繆：投資者的成熟度，基金人才的培養(yǎng)和保留

很多時(shí)候我會(huì)面臨一些朋友的問題，就是說你怎么來看待這個(gè)基金行業(yè)發(fā)展的那么快。我給大家的結(jié)論是八個(gè)字：意料之外，情理之中。

如何解釋呢？再有遠(yuǎn)見的人，即使去年年底讓他來預(yù)測(cè)今年基金業(yè)發(fā)展?fàn)顩r，都很難預(yù)測(cè)到，基金業(yè)規(guī)模從當(dāng)時(shí)的八千億到現(xiàn)在將近三萬億的規(guī)模；但這又是情理之中的，因?yàn)榧词沟浇裉煳覀儊砜椿竦钠占奥实乃疁?zhǔn)還是很低的。前不久我去了西北，在當(dāng)?shù)氐闹饕y行了解到，銀行里面有賬戶的普通投資者，基金投資的比率只占3%，所以我們發(fā)覺這個(gè)潛力非常大。

但是今天我想說的話，如果我們要繼續(xù)有一個(gè)更精彩的10年、20年、30年的話，我們確實(shí)有一些很重大的問題，是需要更好的、更充分的解決。就我理解，至少有兩個(gè)問題現(xiàn)在應(yīng)該說是相對(duì)來說非常迫切的。

第一個(gè)問題就是投資者的成熟度的問題，這是一個(gè)非常大的問題。目前，大量投資者因?yàn)閼驯е鴮?duì)中國資本市場(chǎng)的信心蜂擁而入。但是實(shí)際上投資者是不是真的明白這個(gè)市場(chǎng)呢？有的投資者只要聽說是一塊錢的基金就去買，這表明投資者根本沒弄明白基金凈值究竟代表什么，因?yàn)閷?shí)際上很多時(shí)候凈值高反而說明這個(gè)基金運(yùn)作的非常好。此外，還有一些投資者買入了老基金，但是持有到一定時(shí)候就離場(chǎng)了。其實(shí)只要牛市在，這種行為意義并不大。我們看了一些統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，以上半年為例的話，基金申購贖回都在一萬億，如果按一買一賣2%的費(fèi)率來算，手續(xù)費(fèi)就是200億。也就是老百姓在牛市里面把一個(gè)滿倉的老基金拋掉買一堆現(xiàn)金的新基金，然后付了那么多手續(xù)費(fèi)。

第二個(gè)問題，我覺得也是一個(gè)現(xiàn)在越來越迫切的問題，隨著基金規(guī)模的急劇擴(kuò)張，隨著有一些新的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，比如證券公司的加入，還有私募的興起，吸引了相當(dāng)一批的基金業(yè)的人才外流。人才的培養(yǎng)和人才的保留，整體來說越來越成為基金業(yè)進(jìn)一步更快、更好發(fā)展巨大的挑戰(zhàn)，這個(gè)問題解決的好不好直接影響到行業(yè)的長遠(yuǎn)持續(xù)發(fā)展的問題。

趙：建立和完善機(jī)制仍然非常重要基金業(yè)應(yīng)該說是中國金融行業(yè)中最規(guī)范、最透明的子行業(yè)，但是仍然會(huì)出現(xiàn)一些不規(guī)范的事件。整個(gè)行業(yè)的日趨完善和規(guī)范才是行業(yè)不斷向前的根本性動(dòng)力。在回顧歷史時(shí)，不得不提到兩件事，一個(gè)是“基金黑幕”事件，還有一個(gè)今年唐建的老鼠倉事件?；鸷谀淮蠹s發(fā)生在2000年，影響還是很深遠(yuǎn)的。在當(dāng)時(shí)一些基金公司中，可能會(huì)存在著對(duì)敲、倒對(duì)等一些影響股價(jià)的行為。后來中國證監(jiān)會(huì)組織了對(duì)基金公司的調(diào)查，看看有哪些公司存在著對(duì)敲和對(duì)倒的行為。當(dāng)時(shí)，確實(shí)發(fā)現(xiàn)了一些公司存在這樣的行為，當(dāng)然嘉實(shí)基金沒有這個(gè)現(xiàn)象。

正是《基金黑幕》為行業(yè)敲響了警鐘。即便是在當(dāng)時(shí)有

一些《基金黑幕》所指行為的基金公司，都經(jīng)歷了整改。應(yīng)該說從管理的心理上，從過去非常重視業(yè)績的競(jìng)爭(zhēng)，而忽略了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制，而到今天，整個(gè)公司的理念、行為都得到了端正。

反而是后續(xù)進(jìn)入的一些公司，這點(diǎn)認(rèn)識(shí)上沒有當(dāng)年經(jīng)歷風(fēng)暴的“老十家”認(rèn)識(shí)深刻，所以后期又出現(xiàn)了老鼠倉的問題。

二 公募與私募基金有哪些相似與區(qū)別

繆：私募最大的挑戰(zhàn)還是在于需要有一個(gè)更加明確的法律環(huán)境我記得在差不多應(yīng)該是2002、2003年的時(shí)候，人民銀行、證監(jiān)會(huì)都曾經(jīng)做過一些關(guān)于私募基金的調(diào)研，有專門的報(bào)告到國務(wù)院。實(shí)際上，從那個(gè)報(bào)告里更多的是看到了大量的問題，因?yàn)楫?dāng)時(shí)也是熊市，結(jié)果導(dǎo)致了大量的法律訴訟、糾紛，甚至一些重大的案子，因?yàn)樗侥荚谥袊€是沒有一個(gè)合法化的法制和制度環(huán)境。

最近兩年，我感覺整體上私募的運(yùn)營應(yīng)該說比以前是有了進(jìn)步，實(shí)際上如果我們看到有公募的這些基金經(jīng)理研究員到私募做的話，本身我自然而然的希望他們能夠把一些規(guī)范的、先進(jìn)的、符合內(nèi)控原則的做法帶到這個(gè)行業(yè)里面去。

當(dāng)然，私募最大的挑戰(zhàn)還是在于我們實(shí)際上需要有一個(gè)更加明確的、更加有針對(duì)性的、也是更加符合法制和內(nèi)控原則的一個(gè)法律環(huán)境，來讓這個(gè)私募的整體運(yùn)營能夠更加有章可循，當(dāng)事人的利益真正能夠得到法律的保障。投資策略方面，公募和私募肯定有很多相似之處，如果說要說差別的話，最大的差別應(yīng)該是通常情況下，公募基金更多的是強(qiáng)調(diào)相對(duì)業(yè)績，也就是說業(yè)績基準(zhǔn)通常是一個(gè)指數(shù)，比如說我們用滬深300、上證50這種都有，那么通常的目標(biāo)就是超越這個(gè)指標(biāo)，在牛市的時(shí)候要跑贏大盤，熊市的時(shí)候跌的比大盤少。那么私募通常追求的絕對(duì)回報(bào)，通常覺得客戶要求不管什么情況下，希望有一個(gè)目標(biāo)收益率，這個(gè)收益率是一個(gè)正的收益率，10%、20%等等，甚至更高。

趙：公募基金所面臨的問題是，在《證券投資基金法》監(jiān)管下，其投資領(lǐng)域能否拓展到多元化投資和對(duì)沖領(lǐng)域基金是大家把錢集中起來，由一個(gè)更專業(yè)的投資團(tuán)隊(duì)來代表大家進(jìn)行投資。從這樣一個(gè)行為本身來看，其實(shí)投資的范圍不僅僅限于今天我們所管理的共同基金的范圍，其實(shí)可以投黃金、貴金屬、石油、期貨以及衍生品。投資的范圍其實(shí)是可以非常廣泛的。國外所說的對(duì)沖基金包括幾個(gè)層面，一個(gè)層面是在投資標(biāo)的種類上可以多樣，除了股票、債券和證券之外還可以投更廣泛的一些類別。

目前市場(chǎng)上也有很多私募基金。應(yīng)當(dāng)說私募基金今天大部分所采用的方法還是公募基金已經(jīng)采用的方法，只不過對(duì)少數(shù)客戶用私募的方式來拿到這些資金。在投資方法上，我覺得和國際上通常說的對(duì)沖基金還有很大的差距。目前，國外對(duì)整個(gè)資產(chǎn)管理業(yè)的討論也有很多，就是說要不要把私募對(duì)沖基金納入到監(jiān)管框架中。在我國，我們也有很多的討論，是否應(yīng)該放開私募？其實(shí)私募本身是一個(gè)正常存在的方式，只是說政府要不要把它納入到監(jiān)管框架中來。

目前，公募基金所面臨的問題就是在《證券投資基金法》監(jiān)管下，其投資領(lǐng)域能否拓展到非監(jiān)管的部分，就是進(jìn)入到多元化投資和對(duì)沖領(lǐng)域，其實(shí)僅僅是個(gè)取得監(jiān)管部門認(rèn)可的問題。如果認(rèn)可的話，公募基金應(yīng)該是有比較大的優(yōu)勢(shì)。

三 如何保有一個(gè)好的基金投資心態(tài)

繆：不要盯著前十名。把眼界再放高一點(diǎn)，你才真正能夠識(shí)別一些好的基金如果我們?nèi)タ?，不管是成熟市?chǎng)還是新興市場(chǎng)的基金排名的話，實(shí)際上最優(yōu)秀的基金并不是說每年都在前十名，它最優(yōu)秀的是在5年、10年里面，它大體上每年的業(yè)績都能夠在高端的30%、40%，這已經(jīng)是非常優(yōu)秀了，即使是巴菲特，在網(wǎng)絡(luò)泡沫、I T泡沫的時(shí)候，他的業(yè)績是很低的，但是他贏在長期的業(yè)績里面。

我想說的是，這個(gè)前十名并不是基金公司要去賭的事情。我為什么要說“賭”的概念？實(shí)際上要保證經(jīng)常做前十名的話，必須做的一件事情，就是你的投資從這個(gè)行業(yè)選擇、資產(chǎn)配置、選股方面，你必須要做一些非常集中的事情，你要不集中的話，你是很難能夠做的非常非常的靠前。其實(shí)在5到10年的時(shí)間內(nèi)，如果一個(gè)基金每年都有中上乘的表現(xiàn)，那么業(yè)績應(yīng)該是非常好，非常有說服力的，這個(gè)前十名就是自然而然的事情了。

不要盯著前十名，可能你要把眼界再放的高一點(diǎn)，那個(gè)時(shí)候你會(huì)發(fā)掘，你真正能夠識(shí)別一些好的基金。趙：有了更成熟和強(qiáng)大的團(tuán)隊(duì)，才能保證在國際上取得一定的優(yōu)勢(shì)和最終的實(shí)力隨著基金公司QD II的誕生，我們的基金公司也走出了國門，嘉實(shí)基金也在此次獲批的基金公司之列。

我們回顧中國基金業(yè)的發(fā)展歷史，它從封閉式的基金起步，到了2002年中國證監(jiān)會(huì)推動(dòng)了開放式基金的發(fā)行。基金公司從開放式基金開始，面對(duì)廣大的客戶。今天基金公司正是由于開放式基金，才真正認(rèn)識(shí)到了我們的產(chǎn)品是應(yīng)當(dāng)服務(wù)于大眾、服務(wù)于更多的投資人，同時(shí)，我們也在考慮，當(dāng)我們走出國門時(shí)，我們可能不會(huì)選擇一下子到海洋中心游泳，我們會(huì)選擇在海邊，在這些地方我們的能力才能一下子得以發(fā)揮。比如全球最大的資產(chǎn)管理公司富達(dá)，它在亞洲專注中國的分析師也只有三個(gè)。而嘉實(shí)基金和我們的合作伙伴，有七八十個(gè)分析師，一整個(gè)團(tuán)隊(duì)在做這一領(lǐng)域的研究。我想，在這一領(lǐng)域，嘉實(shí)基金是可以和任何國際大公司來競(jìng)爭(zhēng)和比較的，因?yàn)槲覀冞€同時(shí)熟悉這些企業(yè)的CEO。

正是因?yàn)檫@種熟悉和了解，而且有更成熟和強(qiáng)大的團(tuán)隊(duì)，我們才能保證在出洋戰(zhàn)斗中，能在國際上取得一定的優(yōu)勢(shì)。

四 對(duì)未來十年的基金業(yè)發(fā)展怎么看

開放，更多的外資機(jī)構(gòu)進(jìn)來進(jìn)行投資，我們本土的這些機(jī)構(gòu)包括合資機(jī)構(gòu)能否有足夠的能力來應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)？同時(shí)，在國際市場(chǎng)上，中國的基金管理公司能否走出國門，和全球比較大的基金管理團(tuán)隊(duì)進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，建立自己的優(yōu)勢(shì)品牌？我想這是未來十年中我們面臨的挑戰(zhàn)，所以我想未來的十年，基金業(yè)應(yīng)當(dāng)說前景廣闊，任務(wù)艱巨。

比如說專戶理財(cái)業(yè)務(wù)，如果不能建立很好的防火墻或者不能很好解決利益輸送的問題，對(duì)它的監(jiān)管如何進(jìn)一步放松呢？所以說，趨勢(shì)是進(jìn)一步的放松管制和推動(dòng)創(chuàng)新，同時(shí)業(yè)界運(yùn)作也要進(jìn)一步的規(guī)范，用自律自我約束來取代他律。對(duì)基金行業(yè)走過的十年，我們的結(jié)論是，基金走過的十年是一條成功的路，是中國金融行業(yè)中最成功的一個(gè)典范模式，盡管也有這樣的坎坷和那樣的問題，但是無疑是成功的。未來十年，我們希望中國基金業(yè)也能夠在全球建立基業(yè)。

篇（10）

    二、證券自營業(yè)務(wù)的涉稅風(fēng)險(xiǎn)與應(yīng)對(duì)

    證券自營業(yè)務(wù)的營業(yè)稅計(jì)稅依據(jù)是股票、債券等賣出價(jià)減去買入價(jià)后的余額,其中買入價(jià)是指購進(jìn)原價(jià),不包括購進(jìn)過程中支付的各種費(fèi)用,但買入價(jià)要依照財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度規(guī)定,以股票、債券的購入價(jià)減去股票、債券持有期間取得的股票、債券紅利收入的余額確定。賣出價(jià)是指賣出原價(jià),不扣除賣出過程中支付的任何費(fèi)用和稅金。同一大類不同品種買賣出現(xiàn)的正負(fù)差,在同一個(gè)納稅期間內(nèi)可以抵扣,相抵后仍出現(xiàn)負(fù)差的,可結(jié)轉(zhuǎn)下一個(gè)納稅期抵減,但年末仍出現(xiàn)負(fù)差的,不得結(jié)轉(zhuǎn)下一個(gè)會(huì)計(jì)年度。證券自營業(yè)務(wù)涉稅風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于買入價(jià)包括了購進(jìn)股票過程中支付的各種費(fèi)用、賣出價(jià)扣除了股票賣出過程中支付的任何費(fèi)用和稅金,以及股票、債券、外匯和其他金融商品等各類之間的正負(fù)差相互抵減了。風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)策略是股票、債券等的買入價(jià)不要包含購進(jìn)時(shí)支付的各種稅費(fèi),但要剔除其持有期間取得的股利和利息,賣出價(jià)中不要減除賣出過程中發(fā)生的相關(guān)稅費(fèi),計(jì)算營業(yè)額時(shí)各類金融商品之間的正負(fù)差額不要相互抵減。

    三、證券投行業(yè)務(wù)的涉稅風(fēng)險(xiǎn)與應(yīng)對(duì)

    證券投行業(yè)務(wù)的營業(yè)稅計(jì)稅依據(jù)是為納稅人提供證券保薦、承銷、并購、重組等投行業(yè)務(wù)向?qū)Ψ绞杖〉呢?cái)務(wù)顧問、保薦、承銷等全部價(jià)款和價(jià)外費(fèi)用。證券投行業(yè)務(wù)的涉稅風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于發(fā)生證券保薦、承銷、并購、重組等投行業(yè)務(wù)收入不及時(shí)入賬。風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)策略是公司于實(shí)際收到投行業(yè)務(wù)款項(xiàng)時(shí)及時(shí)通過“證券承銷業(yè)務(wù)凈收入”科目反映,發(fā)生承銷及財(cái)務(wù)顧問等收入要及時(shí)按合同約定時(shí)間確認(rèn)收入,尤其是對(duì)包銷業(yè)務(wù)在未全額銷售的情況下,由承銷方出資認(rèn)購的部分所對(duì)應(yīng)的承銷費(fèi),一定要與上述收入一并記入收入且如實(shí)申報(bào)納稅。

    四、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)

    (代客理財(cái)業(yè)務(wù))的涉稅風(fēng)險(xiǎn)與應(yīng)對(duì)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是證券公司作為管理人,以獨(dú)立的賬戶募集和管理委托資金,投資于債券市場(chǎng)的股票、債券、基金等金融工具的組合,實(shí)現(xiàn)委托資金的增值或其他特定目的并以此獲得管理收入或業(yè)績報(bào)酬,一般在“委托客戶資產(chǎn)管理凈收入———集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入/定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入/專項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入”科目反映,其中專項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是表外業(yè)務(wù)。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的營業(yè)稅計(jì)稅依據(jù)是向委托客戶收取的管理費(fèi)及業(yè)績報(bào)酬。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的涉稅風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于表外業(yè)務(wù)收入不入賬或少入賬或隱匿。風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)策略是對(duì)專項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)不但要在證券公司資產(chǎn)管理部的賬套中以“業(yè)務(wù)資產(chǎn)”和“業(yè)務(wù)負(fù)債”科目反映,還要在計(jì)算營業(yè)稅時(shí)在營業(yè)額中充分體現(xiàn)出來。

    五、融資融券業(yè)務(wù)的涉稅風(fēng)險(xiǎn)與應(yīng)對(duì)

    2010年3月,我國資本市場(chǎng)上首次出現(xiàn)融資融券業(yè)務(wù),隨之陸續(xù)產(chǎn)生幾批試點(diǎn)券商。融資是證券公司向客戶出借資金供其買入證券;融券是證券公司向客戶出借證券供客戶賣出。融資融券業(yè)務(wù)的本質(zhì)就是證券公司通過提供資金和證券借貸服務(wù)以獲取利息收入的經(jīng)營活動(dòng)。融資融券業(yè)務(wù)的營業(yè)稅計(jì)稅依據(jù)是向客戶提供資金和證券借貸服務(wù)而取得的全部利息收入。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的涉稅風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于證券公司向中國證券金融股份有限公司借取的資金或者證券,而向其支付的利息做扣除處理了。風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)策略是在計(jì)算營業(yè)稅的營業(yè)額時(shí)不要減除因向中國證券金融股份有限公司借取資金或者證券而向其支付的利息,即對(duì)融資融券業(yè)務(wù)應(yīng)按利息收入全額申報(bào)繳納營業(yè)稅。

    六、買入返售金融資產(chǎn)業(yè)務(wù)的涉稅風(fēng)險(xiǎn)與應(yīng)對(duì)

篇（11）

中圖分類號(hào)：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2016）25-0065-02

私募股權(quán)投資基金（Private Equity Fund）最早起源于美國。20世紀(jì)40年代末，美國出現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)浪潮，“創(chuàng)業(yè)投資基金”的形式開始誕生。后來，又出現(xiàn)了“企業(yè)并購重組基金”等其他形式。這時(shí)候，現(xiàn)代意義上的私募股權(quán)投資基金開始出現(xiàn)。在2005年之前，中國沒有“私募股權(quán)投資基金”的概念。當(dāng)時(shí)的私募股權(quán)投資基金主要是風(fēng)險(xiǎn)投資基金，最早可以追溯到20世紀(jì)80年代中期。經(jīng)過三十多年的發(fā)展，國內(nèi)PE基金行業(yè)逐漸壯大，許多企業(yè)的成功都離不開PE基金的支持。

一、私募股權(quán)投資基金的概念辨析

（一）私募股權(quán)投資基金的概念界定

私募股權(quán)投資基金在經(jīng)歷了數(shù)十年的發(fā)展后，其含義變得更加廣泛、復(fù)雜。下面依據(jù)各國的慣例，總結(jié)了國內(nèi)外學(xué)者對(duì)私募股權(quán)投資基金的定義。

國外不同國家和地區(qū)對(duì)私募股權(quán)投資基金的概念看法不一。在歐洲大陸和英國，PE基金與風(fēng)險(xiǎn)資本（VC）基本等同。美國風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)認(rèn)為：“凡是對(duì)未上市交易股權(quán)的投資”都可稱為私募股權(quán)投資基金。顯然這是廣義私募股權(quán)投資基金，其包括風(fēng)險(xiǎn)投資基金、收購基金和夾層融資基金等。美國《聯(lián)邦銀行監(jiān)管條例》對(duì)其的定義主要有五大要素：“非直接經(jīng)營主體；投資對(duì)象限于公司股權(quán)、資產(chǎn)、所有者權(quán)益；投資期限是將來必須以出售、清算等方式處置，投資年限最長十五年；任何公司或股東持股不得超于25%?！?/p>

國內(nèi)學(xué)者關(guān)于私募股權(quán)投資基金的概念闡述也存在一定差異性。盛立軍（2003）認(rèn)為，私募股權(quán)基金對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行權(quán)益性投資，并通過退出獲利。他將私募股權(quán)基金分為狹義和廣義，廣義的概念是指對(duì)種子期、初創(chuàng)期、發(fā)展期、擴(kuò)展期、成熟期和Pre-IPO等各個(gè)時(shí)期的非上市企業(yè)所進(jìn)行的權(quán)益投資的基金；狹義的概念則是指對(duì)已經(jīng)形成一定的規(guī)模并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的非上市的成熟企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資的基金。雷滔（2013）認(rèn)為，較之股權(quán)投資基金更為妥當(dāng)?shù)慕蟹☉?yīng)該是實(shí)體資產(chǎn)投資基金。他認(rèn)為，實(shí)體資產(chǎn)的外延是人力資源、實(shí)物資產(chǎn)、股權(quán)資產(chǎn)。私募股權(quán)投資基金介入被投資企業(yè)，參與企業(yè)管理，強(qiáng)調(diào)對(duì)股權(quán)的長期持有。

從國內(nèi)外的觀點(diǎn)來看，私募股權(quán)投資基金通常至少具備以下幾個(gè)特點(diǎn)：一是以私募方式募集資金；二是采用權(quán)益類方式投資；三是整個(gè)運(yùn)作過程表現(xiàn)為融資―篩選項(xiàng)目―投資―退出。投資過程中，基金雖不直接參與企業(yè)管理，但對(duì)企業(yè)仍有一定的控制權(quán)。在投資后通過合適的退出機(jī)制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售股權(quán)，實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值。

（二）相關(guān)概念的辨析

1.與證券投資基金。通常認(rèn)為，目前我國投資基金主要包括證券投資基金和股權(quán)投資基金。兩者從投資對(duì)象、投資目標(biāo)、投資管理模式等方面都有明顯的區(qū)別。證券投資基金主要投資的是上市交易的證券，如股票、債券、期貨等。投資基金按照各自既定的投資策略，有效地選擇投資品種，獲得交易性的投資機(jī)會(huì)，從而將獲利按持有人比例進(jìn)行分配。而股權(quán)投資基金的投資對(duì)象只是狹義上的股權(quán)。通過長期持有非上市公司的股權(quán)，隨著投資的標(biāo)的公司逐漸發(fā)展壯大，使股權(quán)逐漸增值，從而獲利。

2.與產(chǎn)業(yè)投資基金?！爱a(chǎn)業(yè)投資基金”的說法，二十多年前就在我國使用。發(fā)改委金融司曹文煉在2006年“中國私募股本市場(chǎng)國際研討會(huì)”上，對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金概念發(fā)表過他的意見。“在我國，直接投資基金又被流行稱為產(chǎn)業(yè)投資基金。這是因?yàn)槲覈顿Y基金的實(shí)踐，最早是從設(shè)立境外產(chǎn)業(yè)投資基金開始的。”“產(chǎn)業(yè)投資基金除了創(chuàng)業(yè)投資以外，還包括企業(yè)的并購重組、基礎(chǔ)設(shè)施投資以及房地產(chǎn)投資等各種直接股權(quán)投資?！笨梢姡爱a(chǎn)業(yè)投資基金”是個(gè)具有歷史背景的名稱。隨著投資基金更規(guī)范化的發(fā)展，我們應(yīng)該將“產(chǎn)業(yè)投資基金”正名為“私募股權(quán)投資基金”。而真正意義上的“產(chǎn)業(yè)投資基金”僅僅只是私募股權(quán)投資基金的一個(gè)大類，主要指政府主導(dǎo)的、側(cè)重于某一產(chǎn)業(yè)或某一區(qū)域的發(fā)展基金，并不代表私募股投資基金的主流。

二、中國私募股權(quán)投資基金的分類

對(duì)于私募股權(quán)投資基金的分類，國內(nèi)學(xué)者有的是根據(jù)投資領(lǐng)域進(jìn)行劃分，有的是根據(jù)企業(yè)的成長周期劃分。本文為了以后著重研究中國特色的私募股權(quán)投資基金，依據(jù)資金來源進(jìn)行劃分，把中國私募股權(quán)投資基金劃分為外資、中外合資、本土私募股權(quán)投資基金、產(chǎn)業(yè)投資基金等四大類。

（一）外資私募股權(quán)投資基金

外資私募股權(quán)投資基金是指在海外注冊(cè)，從境外以外幣（如美元等）的形式籌集資金的基金形式。最初，外資私募股權(quán)投資基金在整個(gè)股權(quán)投資領(lǐng)域占據(jù)主導(dǎo)地位，主要的機(jī)構(gòu)有凱雷、KKR、黑石、華平創(chuàng)投、橡樹資本、藍(lán)山資本等。這類基金的特點(diǎn)一般有：一是外資機(jī)構(gòu)運(yùn)作的大部分是美元基金。所有的美元基金都在海外向非中國投資者募集，并且這些基金的退出也在海外完成，從而將自身的優(yōu)勢(shì)完全發(fā)揮出來。二是這類基金的投資規(guī)模通常會(huì)受到限制。由于中國是外匯管制嚴(yán)格的國家，因此當(dāng)基金將美元兌換成人民幣在國內(nèi)進(jìn)行投資時(shí)，必須從中國有關(guān)政府機(jī)構(gòu)獲得批準(zhǔn)才能運(yùn)作。三是外資基金來華開展業(yè)務(wù)較早，擁有出色的業(yè)績和強(qiáng)大的品牌優(yōu)勢(shì)，有豐富的基金運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)、規(guī)范的投資流程等。四是由于是外資機(jī)構(gòu)，因此這類基金的投資行為受到嚴(yán)格限制。一些行業(yè)是不允許涉及的，如電信、航空、軍工等。

（二）中外合資私募股權(quán)投資基金

中外合資私募股權(quán)投資基金是指中國本土投資機(jī)構(gòu)與外資投資機(jī)構(gòu)聯(lián)合行動(dòng)，利用外資機(jī)構(gòu)的品牌優(yōu)勢(shì)和行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)行共同投資的基金形式。其中，較為活躍的有鼎暉投資和弘毅投資等。這類混合型基金由外資和中資共同所有，發(fā)行美元基金和人民幣基金。混合型基金兼有外資和中資基金的優(yōu)勢(shì)，但劣勢(shì)在于其兩類所有者之間可能存在潛在利益沖突。

（三）本土私募股權(quán)投資基金

本土私募股權(quán)投資基金是指在本國注冊(cè)并且是以本國貨幣籌集資金，通常由中資機(jī)構(gòu)來進(jìn)行運(yùn)作的人民幣基金。由于是人民幣基金，因此可以更自由地投資，沒有嚴(yán)格的限制，但在有限合伙人等方面也存在著一定的劣勢(shì)。本土的合伙人通常沒有長遠(yuǎn)眼光，有些急功近利，不能理性地篩選投資標(biāo)的，投資過程也缺乏耐心。本土私募股權(quán)投資基金，具體又可劃分為國有資金主導(dǎo)的基金和民間資金主導(dǎo)的基金。

國有資金主導(dǎo)的私募股權(quán)投資基金一般規(guī)模較大，有嚴(yán)密的組織結(jié)構(gòu)和復(fù)雜的投資決策程序，主要為推動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)和助力國家經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略的發(fā)展服務(wù)，如深圳創(chuàng)新投和中科招商等具有國資背景的基金。

民間資金為主的私募股權(quán)投資基金主要是一部分民營創(chuàng)司和有限合伙制創(chuàng)投企業(yè)，更傾向于投資國內(nèi)早期的有良好前景的民營企業(yè)，并涉及一些后期的投資，比較著名和成功的民間資金為主的基金有聯(lián)想投資有限公司、紅鼎創(chuàng)業(yè)投資有限公司等。

（四）產(chǎn)業(yè)投資基金

產(chǎn)業(yè)投資基金是指中國政府設(shè)立自己的私募股權(quán)投資基金，有限合伙人主要是政府機(jī)構(gòu)。其又可細(xì)分為幾個(gè)小類：第一類是國家財(cái)富基金，由中央政府設(shè)立，如中司等；第二類是準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)投資基金，比如中比基金、中瑞基金等，這需要以兩國政府的合作為基礎(chǔ)；第三類是中央各政府部門設(shè)立的產(chǎn)業(yè)投資基金，比如國家發(fā)改委成立抗震救災(zāi)產(chǎn)業(yè)投資基金、科技部的產(chǎn)業(yè)投資基金“火炬計(jì)劃”等；第四類是地方政府的引導(dǎo)基金，現(xiàn)在各地方政府為了大力發(fā)展本地區(qū)的產(chǎn)業(yè)或者為加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)都分別設(shè)立了這種基金。

三、私募股權(quán)投資基金在中國的發(fā)展

從1985開始，中國私募股權(quán)投資基金已經(jīng)經(jīng)歷了三十年的發(fā)展。在這期間，中國證券市場(chǎng)經(jīng)歷了主板、創(chuàng)業(yè)板、新三板的設(shè)立、股權(quán)分置改革等重大變革。私募投資基金的發(fā)展也從探索階段，慢慢走向成熟。隨著新三板等新的退出途徑的增加，資金的投資回報(bào)率越來越高，我國私募股權(quán)投資基金也開始進(jìn)入到迅速發(fā)展階段。根據(jù)中國證監(jiān)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2016年7月底，國內(nèi)登記備案的私募股權(quán)投資基金達(dá)到 7 238家，管理基金11 763只，管理規(guī)模43 535億元。

參考文獻(xiàn)：

[1] 劉玉霞，羅顯華.私募股權(quán)投資基金的概念、分類及其相關(guān)概念比較分析[J].北方金融，2015，（9）.