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篇（1）

【關(guān)鍵詞】

私募股權(quán)投資；退出機(jī)制；研究

隨著私募股權(quán)投資基金在國內(nèi)的發(fā)展，越來越多的投資者對其更加關(guān)注，然而它的退出機(jī)制在其各種操作運(yùn)行中發(fā)揮了無法比擬的重要地位。因?yàn)槲覈前l(fā)展中國家，如果我們生硬的把私募股權(quán)投資基金在發(fā)達(dá)國家的運(yùn)營方式應(yīng)用在國內(nèi)市場上，恐怕不會(huì)帶來經(jīng)濟(jì)效益，反而會(huì)帶給市場運(yùn)行較大的反沖力。

一、私募股權(quán)投資基金的含義

私募股權(quán)投資基金（Private Equity，簡稱PE），是指以非公開方式向少數(shù)投資者募集資金，以非上市公司為投資對象的基金。從投資方式來看，它通過私募形式對非上市企業(yè)進(jìn)行權(quán)益性投資。被投資方通過私募股權(quán)籌集資金，用于開發(fā)新產(chǎn)品或新技術(shù)、增加營運(yùn)資本、并購重組或改善企業(yè)財(cái)務(wù)狀況等。該類基金通過資金的募集、投資，最后依靠被投資公司上市、兼并收購或股權(quán)回購等方式退出，從而完成了整個(gè)基金運(yùn)作的全過程，進(jìn)入到基金的下一個(gè)生命周期。目前全球范圍內(nèi)著名的私募股權(quán)投資基金包括兩大類：一類是專業(yè)的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，如黑石、凱雷、德州太平洋集團(tuán)等；另一類是國際著名投資銀行和金融機(jī)構(gòu)下屬的私募股權(quán)投資基金，如摩根士丹利、高盛、花旗銀行和匯豐銀行旗下的私募股權(quán)投資基金等。

二、我國私募股權(quán)投資基金的現(xiàn)狀

在如今的經(jīng)濟(jì)全球化、經(jīng)融市場自由化的形式之下，以及中國近幾年經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展下，私募股權(quán)投資基金在中國市場進(jìn)行了大規(guī)模的投資、兼并與收購，已經(jīng)使中國市場成為亞洲的活躍私募股權(quán)投資市場之一。據(jù)清科研究中心的數(shù)據(jù)：

2013年上半年中國私募股權(quán)投資市場共新募集完成70支可投資于中國大陸地區(qū)的私募股權(quán)投資基金，募資金額共計(jì)62.02億美元，數(shù)量與金額繼續(xù)2012年以來的下降趨勢；從新募基金的幣種和類型來看，人民幣基金與成長基金仍舊占據(jù)市場主流，房地產(chǎn)基金募集踴躍；從投資情況來看，2013年上半年中國私募股權(quán)投資市場投資活躍程度創(chuàng)兩年來新低，共發(fā)生私募股權(quán)投資案例180起，其中披露金額的147起案例共計(jì)投資80.37億美元，能源及礦產(chǎn)行業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)頻現(xiàn)大宗交易，中西部地區(qū)持續(xù)獲得投資者青睞；由于境內(nèi)IPO仍未開閘，IPO退出僅在境外市場發(fā)生6筆，上半年退出市場以并購?fù)顺龇绞綖橹鳎舶l(fā)生全部退出案例35筆，其中并購?fù)顺稣?4筆。

三、我國私募股權(quán)投資基金的退出機(jī)制的現(xiàn)狀

我國私募股權(quán)投資始于20世紀(jì)80年代，隨著投資渠道的不斷創(chuàng)新，資本主義市場的不斷發(fā)展，我國通過不斷的學(xué)習(xí)國外的先進(jìn)技術(shù)，20世紀(jì)90年代起，我國出臺(tái)了一系列的與私募股權(quán)投資相關(guān)的法律法規(guī)。

IPO作為最理想的退出機(jī)制，是我國大部分私募投資者的第一選擇，但是上市后的退出必須要有雄厚的財(cái)力或者發(fā)達(dá)的發(fā)展市場作為發(fā)展的基礎(chǔ)，最重要的是一定要有可以面向中小型的高科技企業(yè)市場。股權(quán)轉(zhuǎn)讓、管理層的收購、兼并與收購等在我國都有迅速的發(fā)展，這對于改善企業(yè)的產(chǎn)權(quán)制度、完善和建立合理的公司發(fā)展機(jī)制有著重要作用。而目前我國私募股權(quán)投資通過兼并與收購方式退出的也占有很大一部分。再者，隨著《企業(yè)法》的出爐，進(jìn)一步完善了破產(chǎn)清算制度，使得私募股權(quán)投資通過清算退出也可以很好的得到運(yùn)用。

四、私募股權(quán)投資基金退出方式對比

近些年，私募股權(quán)投資基金在國內(nèi)迅速發(fā)展，目前，私募股權(quán)投資基金的退出機(jī)制主要為以下幾種形式：

（一）IPO方式。

通過IPO方式退出能使企業(yè)獲得較其他方式更為可觀的收益，一般可達(dá)投資金額的幾倍甚至幾十倍。尤其是在股票市場整體估值水平較高的情況下，目標(biāo)企業(yè)公開上市的股票價(jià)格相應(yīng)較高，基金公司通過在二級(jí)市場上轉(zhuǎn)讓所持股份，可以獲得超過預(yù)期水平的高收益。2007年11月6日，阿里巴巴在香港聯(lián)交所掛牌上市，融資額高達(dá)15億美元，其投資者軟銀、高盛約獲得超過34倍的收益率。但該方式也具有一定的局限性，一是上市門檻高，二是IPO所需時(shí)間長，三是面臨風(fēng)險(xiǎn)大。

（二）股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出方式

股權(quán)轉(zhuǎn)讓是指私募股權(quán)投資基金將其所持有的企業(yè)股權(quán)出售給任何其他人，包括所投資企業(yè)的控股股東或該企業(yè)管理層。選擇股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式的企業(yè)一般達(dá)不到上市的要求，無法公開出售其股份。股權(quán)轉(zhuǎn)讓包括股權(quán)回購和兼并與收購兩種方式。股權(quán)回購?fù)ǔＪ且环N比較保守的退出方式，回購對象通常包括控股股東和企業(yè)管理層。股權(quán)回購方式在上世紀(jì)90年代美國私募股權(quán)投資基金的退出方式中占比約為20%，是一種重要的退出方式。兼并與收購?fù)顺龇绞酵ǔ０▋煞N類型，一種是股權(quán)收購，另一種是資產(chǎn)收購，資產(chǎn)收購?fù)ǔ２恍枰袚?dān)企業(yè)的債權(quán)債務(wù)，但它可能會(huì)存在稅收負(fù)擔(dān)過重的情況，而股權(quán)收購程序相對簡單，但需要承擔(dān)并購企業(yè)的債權(quán)債務(wù)。兼并與收購將在我國私募股權(quán)投資的退出方式中占據(jù)越來越重要的位置。

（三）內(nèi)部收購方式

這包括管理層收購（MBO）、員工收購、企業(yè)收購三種不同的形式。內(nèi)部收購方式是一種不太理想的退出方式，一般情況下私募股權(quán)投資協(xié)議中會(huì)設(shè)置回購條款，這其實(shí)是私募股權(quán)投資基金為日后變現(xiàn)股權(quán)預(yù)留的退出渠道，當(dāng)被投企業(yè)發(fā)展達(dá)不到預(yù)期目標(biāo)時(shí)，為確保已投入資本的安全性而設(shè)置的退出方式。內(nèi)部收購?fù)顺龇绞降氖掷m(xù)相對比較簡單，成本也比較低，但存在一定的法律障礙。

（四）清算退出方式

破產(chǎn)清算是私募股權(quán)投資基金投資失敗后的一種退出方式，它是投資者迫不得已采取的一種退出方式。由于早期我國立法不健全，私募股權(quán)投資以該方式退出困難重重。2006年8月27日，我國出臺(tái)了《中華人民共和國企業(yè)破產(chǎn)法》，并于2007年6月1日正式施行，該法案使選擇破產(chǎn)清算方式退出的私募股權(quán)投資有法可依。隨著該法的不斷完善，破產(chǎn)清算制度將進(jìn)一步規(guī)范化、合理化，將會(huì)更有利于私募股權(quán)投資的適時(shí)撤資。

五、我國私募股權(quán)投資基金退出機(jī)制存在的問題

我國私募股權(quán)投資基金退出機(jī)制存在退出路徑過于單一、相關(guān)配套法律制度不健全、缺乏有效的咨詢服務(wù)機(jī)構(gòu)和合格的私募股權(quán)投資基金人才隊(duì)伍等問題。

首先，退出路徑相對單一。由于通過IPO方式退出能夠取得相對較高的收益率，國內(nèi)私募股權(quán)投資基金歷來都將IPO作為首選退出方式。對IPO的過分依賴會(huì)增加私募股權(quán)投資基金與宏觀經(jīng)濟(jì)情況的過度聯(lián)動(dòng)，進(jìn)而會(huì)增加退出風(fēng)險(xiǎn)。隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，其他退出方式的數(shù)量也在增加，但是這并未從根本上動(dòng)搖IPO方式退出的主導(dǎo)地位。這除了與IPO方式退出高收益率有關(guān)，另一個(gè)重要原因是我國產(chǎn)權(quán)交易機(jī)制不夠完善，從而導(dǎo)致規(guī)范交易平臺(tái)的缺乏和信息的嚴(yán)重不對稱，這就大幅度降低了通過并購和重組方式退出的可能性。股份回購模式在我國私募股權(quán)投資基金市場上相對較少，這是因?yàn)楣煞莼刭弻Ρ煌顿Y公司的現(xiàn)金流有較高要求，并且被投資公司的高層管理人員對公司自身非常了解，不存在信息不對稱問題，這導(dǎo)致股權(quán)回購的溢價(jià)水平相對較低。破產(chǎn)清算模式出現(xiàn)較少是因?yàn)樗侥脊蓹?quán)投資基金在我國發(fā)展的時(shí)間還相對較短，中國經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展降低了私募股權(quán)投資基金通過破產(chǎn)退出的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，除此之外，與破產(chǎn)清算相關(guān)的法律法規(guī)的不健全和破產(chǎn)清算過長的周期也導(dǎo)致私募股權(quán)投資基金會(huì)在企業(yè)真正破產(chǎn)之前退出。

其次，我國現(xiàn)行私募股權(quán)投資基金方面的法律不夠健全。我國還沒有成型的《創(chuàng)業(yè)投資法》，2006年3月1日起施行的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》也不夠完備，它只是針對某些創(chuàng)司制定了相關(guān)的規(guī)則，而未能對創(chuàng)業(yè)投資行為進(jìn)行法律規(guī)范。

最后，我國私募股權(quán)投資基金行業(yè)人才隊(duì)伍建設(shè)相對滯后。私募股權(quán)投資基金的退出涉及公司戰(zhàn)略、資本經(jīng)營、投融資等諸多專業(yè)知識(shí)，私募股權(quán)投資基金運(yùn)作過程中對專業(yè)知識(shí)有很高的要求，這就要求該行業(yè)的人才不僅需要具有足夠的專業(yè)素養(yǎng)，還必須有豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。目前我國國內(nèi)這種高素質(zhì)的專業(yè)人才還處于稀缺狀態(tài)，這與我國私募股權(quán)投資基金發(fā)展時(shí)間短和該行業(yè)門檻比較高有重要關(guān)系。當(dāng)前我國國內(nèi)私募股權(quán)投資基金行業(yè)的人才大多是從其他行業(yè)轉(zhuǎn)過來的，這些人才在專業(yè)知識(shí)、實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)方面相對缺乏，并且難以站在更高的角度把握全局，運(yùn)籌帷幄。該行業(yè)的另一部分人才是從國外引進(jìn)的，這些人才往往不能按照中國國情因地制宜地運(yùn)作和退出私募股權(quán)投資基金。后續(xù)人才不能跟上的另外一個(gè)重要原因在于我國國內(nèi)學(xué)者對私募股權(quán)投資基金的研究特別是對其退出機(jī)制的研究還處于初級(jí)階段，國內(nèi)缺乏既有實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，又能夠潛心設(shè)計(jì)實(shí)施方案和政策的業(yè)內(nèi)專家。這導(dǎo)致從事私募股權(quán)投資基金教學(xué)的人員多是現(xiàn)學(xué)現(xiàn)教，知識(shí)缺乏系統(tǒng)性、專業(yè)性和實(shí)用性。

六、完善我國私募股權(quán)投資基金退出機(jī)制的政策建議

針對不同私募股權(quán)投資基金退出方式的優(yōu)勢和劣勢、我國私募股權(quán)投資基金退出方式的現(xiàn)狀以及退出存在的問題，筆者認(rèn)為我國應(yīng)該從多層次資本市場建設(shè)、完善法律法規(guī)體系、促進(jìn)私募股權(quán)投資基金中介機(jī)構(gòu)的大力發(fā)展和培養(yǎng)行業(yè)專業(yè)人才四個(gè)方面來規(guī)范和完善我國私募股權(quán)投資基金退出機(jī)制。

（一）建立多層次的資本市場體系，實(shí)現(xiàn)不同市場之間要素的雙向流動(dòng)

多層次資本市場建設(shè)的根本目的是為了適應(yīng)不同發(fā)展階段的企業(yè)融資需求和私募股權(quán)投資基金退出需要。首先是要完善IPO市場，鼓勵(lì)企業(yè)上市特別是通過創(chuàng)業(yè)板上市。要逐步完善創(chuàng)業(yè)板制度建設(shè)，為私募股權(quán)投資基金的退出創(chuàng)造相對寬松的條件。創(chuàng)業(yè)板應(yīng)該強(qiáng)化自身定位，主要針對高科技和高成長性企業(yè)，上市審核時(shí)也應(yīng)該更多地從擬上市公司的成長性角度進(jìn)行考量。監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板信息披露力度，實(shí)現(xiàn)投資銀行等中介機(jī)構(gòu)信息的陽光化和規(guī)范化，增強(qiáng)對保薦機(jī)構(gòu)和保薦人的監(jiān)管力度，促進(jìn)投資銀行承銷能力和服務(wù)水平的提高，從而為私募股權(quán)投資基金的退出提供更為規(guī)范的平臺(tái)。其次，促進(jìn)不同層次市場之間的升降流通，也即經(jīng)過新三板市場“培育”過的企業(yè)在達(dá)到一定的標(biāo)準(zhǔn)之后，可以進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板和主板等，而在主板和創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)過差的上市公司可將其退到新三板市場甚至進(jìn)行退市，這種優(yōu)勝劣汰機(jī)制有利于促進(jìn)上市公司內(nèi)部結(jié)構(gòu)治理和降低市場風(fēng)險(xiǎn)。因此，加強(qiáng)我國多層次資本市場建設(shè)，實(shí)現(xiàn)“升降有序”，是完善我國私募股權(quán)投資基金退出機(jī)制的核心所在。

（二）建立健全私募股權(quán)投資基金退出的法律保障

首先，在稅收政策方面，應(yīng)借鑒國外經(jīng)驗(yàn)，給私募股權(quán)投資基金更多的優(yōu)惠政策。我國雖然已在稅收優(yōu)惠和出口優(yōu)先方面給予高新企業(yè)諸多優(yōu)惠，但是政策實(shí)施的力度和效果都不及發(fā)達(dá)國家。只有全面的優(yōu)惠政策才能有效鼓勵(lì)廣大投資者參與到私募股權(quán)投資基金中去，才能促進(jìn)私募股權(quán)投資基金在我國的高速發(fā)展，進(jìn)而帶動(dòng)市場流動(dòng)性，提高私募股權(quán)投資基金退出效率。除此之外，現(xiàn)有的《公司法》、《證券法》已經(jīng)不能滿足私募股權(quán)投資基金行業(yè)發(fā)展的需要。《公司法》中對上市公司鎖定期的規(guī)定，旨在規(guī)避投機(jī)者，鼓勵(lì)價(jià)值投資，減少普通投資者投資風(fēng)險(xiǎn)。但這一規(guī)定對私募股權(quán)投資造成了實(shí)質(zhì)，私募股權(quán)投資基金不能迅速退出企業(yè)，還需要參與企業(yè)經(jīng)營管理并需面對股票價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。在外匯管制方面，我國應(yīng)該給予私募股權(quán)投資企業(yè)一定的政策傾斜，這不僅有利于緩解我國外匯占款而導(dǎo)致的人民幣升值壓力，更有利于我國私募股權(quán)投資基金實(shí)現(xiàn)境內(nèi)外流通。

目前，在國內(nèi)的私募股權(quán)投資基金退出機(jī)制中，仍然存在很多不足之處，還需不斷探索和研究。我們要不斷完善相關(guān)的法律制度、建立健全市場體系、完善投資的中介服務(wù)體系、不斷創(chuàng)新投資股權(quán)的退出方式。只有這樣，才能確保我國的私募股權(quán)投資基金健康發(fā)展，從而推動(dòng)我國的經(jīng)濟(jì)增長、增強(qiáng)國際競爭力。

參考文獻(xiàn)：

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私募股權(quán)投資不僅僅是它的認(rèn)證功能、市場力量功能和篩選監(jiān)督功能這三大功能吸引著投資者，其獨(dú)特的投資方式和運(yùn)營方式也得到很多人的追捧。首先，它的主要投資方式是股權(quán)投資。它并不像證券投資或者借貸資本，它是通過把目標(biāo)公司培養(yǎng)成熟后推向股市從而以資本退出的方式獲得高額的投資收益；其次，參與企業(yè)管理，提高增值服務(wù)。私募股權(quán)投資對被投資企業(yè)不僅給予資金支持，還給予技術(shù)、管理等方面的服務(wù)，參與企業(yè)的重大戰(zhàn)略計(jì)劃的制定、改善公司結(jié)構(gòu)等與被投資企業(yè)共同管理公司；再者，投資面向高新技術(shù)行業(yè)。高新技術(shù)行業(yè)因其高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)而得到私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的親睞；最后，私募股權(quán)投資具有雙重關(guān)系。在融資階段，投資者把資金交給私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，委托人是投資者，在投資階段，私募機(jī)構(gòu)把籌集的資金注入被投資企業(yè)，私募機(jī)構(gòu)由人轉(zhuǎn)變成委托人。

我國的私募股權(quán)投資相比于國外而言，發(fā)展相對較晚，但是近些年私募股權(quán)投資在我國也得到了深入的研究和跨步式的發(fā)展，筆者在閱讀大量私募股權(quán)投資的資料以及查閱相關(guān)網(wǎng)站后，進(jìn)而總結(jié)了目前我國私募股權(quán)投資的發(fā)展?fàn)顩r以及存在的問題，并針對問題給出了建議，希望能給我國的私募股權(quán)投資的進(jìn)一步發(fā)展帶來幫助。

二、我國私募股權(quán)投資的發(fā)展現(xiàn)狀及存在問題

現(xiàn)階段，我國日益成熟的資本市場以及行業(yè)監(jiān)督政策的逐步完善，我國市場已逐步邁入了“股權(quán)投資時(shí)代”，隨著我國經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的推進(jìn)，投資者對未來充滿了希望，私募股權(quán)投資行業(yè)募集資金規(guī)模也得到大幅增長；同時(shí)，A股IPO開閘，多層次資本市場的構(gòu)建、國家實(shí)行簡政放權(quán)以及新國九條頒布等，使得投資者對私募股權(quán)投資的信心不斷高漲。據(jù)私募通統(tǒng)計(jì)，2014年我國私募股權(quán)投資市場投資案例共計(jì)完成3626起，較2013年同期增長100.6%，投資交易共計(jì)711.66億美元，較2013年同期的310.84億美元激增129.0%。從整體來看，在創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的大背景下，中國私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)已經(jīng)進(jìn)入投資“狂熱期”，且投資階段也在不斷前移，從2006年至2014年，中國股權(quán)投資市場整體攀升，投資案例數(shù)與投資金額年復(fù)合增長率分別為28.1%和21.7%，下表是我國2007-2014年股權(quán)投資市場的投資情況：

從以上的分析以及數(shù)據(jù)我們可以看出，隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，對于私募股權(quán)投資領(lǐng)域，投資者的熱情不斷增加，投資規(guī)模也不斷擴(kuò)大，同時(shí)，投資行業(yè)日趨多元化，私募股權(quán)投資領(lǐng)域在多層次資本市場上的發(fā)展已不容小覷。

面對我國私募股權(quán)投資發(fā)展的現(xiàn)狀，其未來的發(fā)展?fàn)顩r給人以激動(dòng)人心的感覺，但由于其在我國起步較晚，所以在發(fā)展過程中仍存在一些問題：

（1）私募股權(quán)投資的退出方式單一

在籌資、投資和退出這一私募股權(quán)投資流程中，順利的退出機(jī)制對于投資者獲得投資收益有著非常重要的作用，在我國的私募股權(quán)投資市場中，IPO仍然是私募股權(quán)投資的主要退出渠道，不過，由于我國資本市場仍然不成熟，使得很多私募投資很難通過IPO方式退出，進(jìn)而不利于私募機(jī)構(gòu)的正常健康發(fā)展，發(fā)展和創(chuàng)新多元化的私募股權(quán)投資市場對我國PE進(jìn)一步的發(fā)展有很重要的作用。

（2）私募股權(quán)投資政策、法規(guī)不完善

目前，我國還沒有法律法規(guī)對私募股權(quán)投資進(jìn)行專門界定，相關(guān)的配套法律法規(guī)也不完善，監(jiān)管思路以及監(jiān)管方向也不明確，私募股權(quán)投資市場在實(shí)際運(yùn)作中存在很多不規(guī)范的操作，從總體上看，我國尚未有針對私募股權(quán)投資統(tǒng)一的法律法規(guī)，同時(shí)各機(jī)構(gòu)監(jiān)管部門的分業(yè)監(jiān)管也是私募股權(quán)投資發(fā)展道路上的障礙。

（3）資金來源有限，資本結(jié)構(gòu)單一

現(xiàn)階段，由于私募股權(quán)投資的不成熟，從國有資本來看，有著巨大資金存量和投資能力的機(jī)構(gòu)資金，如社保基金、銀行、保險(xiǎn)公司等并未對PE市場完全開放，私募股權(quán)機(jī)構(gòu)決策機(jī)制不靈活，投資行業(yè)以及地域限制性大；在私人資本上，由于從事房地產(chǎn)以及股票投資的投資者受價(jià)格波動(dòng)影響比較大，也很大的影響了規(guī)模。以上因素導(dǎo)致PE市場的投資者數(shù)量少，資金來源有限，資本結(jié)構(gòu)單一，進(jìn)而制約了私募股權(quán)投資市場的進(jìn)一步發(fā)展。

三、針對我國私募股權(quán)投資發(fā)展的建議

（1）完善股權(quán)投資的退出機(jī)制

在新常態(tài)的背景下，我國的多層次資本市場已經(jīng)在逐步建設(shè)中，但就目前我國的國情而言，退出機(jī)制的建設(shè)仍迫在眉睫，首先是創(chuàng)業(yè)板建設(shè)上，應(yīng)選取具有高成長、潛力大的實(shí)體類中小企業(yè)，制定嚴(yán)格的信息披露制度以及保薦人制度以確保高品質(zhì)的公司上市；其次是盡快完善產(chǎn)權(quán)交易系統(tǒng)市場，使其與低層次的代為轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)銜接，進(jìn)而為私募股權(quán)投資的退出提供良好的平臺(tái)。

（2）加快私募股權(quán)投資立法

我國相關(guān)部門應(yīng)在我國國情的基礎(chǔ)上，參照發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)完善相關(guān)法律法規(guī)，使私募股權(quán)的投資運(yùn)作更加規(guī)范并得到保護(hù)，加快出臺(tái)《股權(quán)投資基金管理辦法》，將私募股權(quán)投資打造成規(guī)范、統(tǒng)一、陽光的市場體系；同時(shí)從法律上明確私募股權(quán)資本的地位和作用，真正保護(hù)投融資雙方利益，用法律的手段規(guī)范我國私募股權(quán)投資市場的發(fā)展；最后建立由主管部門牽頭，各注冊地相關(guān)部門機(jī)構(gòu)共同參與的統(tǒng)一監(jiān)管體系，明確各部分以及機(jī)構(gòu)的監(jiān)管責(zé)任，在統(tǒng)一法律的基礎(chǔ)上實(shí)行全面監(jiān)管。

（3）私募股權(quán)投資資金多元化

篇（3）

一、私募股權(quán)投資基金概念和運(yùn)作

我國理論界、實(shí)務(wù)界對私募股權(quán)投資基金概念沒有統(tǒng)一的界定，一定程度上導(dǎo)致私募股權(quán)投資基金行業(yè)的不規(guī)范發(fā)展。有鑒于此，筆者首先闡釋私募股權(quán)投資基金的概念和基本運(yùn)作流程，供政策制定者參考。

現(xiàn)今我們將私募股權(quán)投資基金定義為：以非公開的方式募集私人股權(quán)資本，以盈利為目的，以財(cái)務(wù)投資為策略，以未上市公司的股權(quán)（包括上市公司非公開募集的股權(quán)）為投資對象，由專家專門負(fù)責(zé)股權(quán)投資管理，在限定時(shí)間選擇適當(dāng)時(shí)機(jī)退出的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)。

從美國的私募股權(quán)市場分析，私募股權(quán)投資基金管理公司主要從養(yǎng)老基金、捐贈(zèng)基金、基金會(huì)、保險(xiǎn)公司、投資銀行等機(jī)構(gòu)投資者募集資金。私募股權(quán)投資基金的運(yùn)作包括三個(gè)環(huán)節(jié)：募集、投資、清算。私募股權(quán)投資基金投資主要分為四個(gè)階段：尋找并評(píng)估項(xiàng)目；投資決策；投資管理；退出。私募股權(quán)投資基金預(yù)先設(shè)定存續(xù)期，到期延期或清算。

二、中國私募股權(quán)投資基金的發(fā)展歷程及其評(píng)價(jià)

從私募股權(quán)投資基金的投資偏好分類，廣義的私募股權(quán)投資基金可分為創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金和非創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金（狹義的私募股權(quán)投資基金）。前者主要為創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)提供資本支持，后者主要為產(chǎn)業(yè)整合、企業(yè)并購重組提供資本支持。

伴隨著中國科技體制和財(cái)政體制的改革，中國的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金，在1985年出現(xiàn)雛形，標(biāo)志事件為1985年9月國務(wù)院正式批準(zhǔn)了中國第一家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)——中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司，國家科委持股40%，財(cái)政部持股60%，以支持高科技創(chuàng)業(yè)為主。后經(jīng)過波折，現(xiàn)在進(jìn)入了政府引導(dǎo)的理性發(fā)展階段。一定意義上講中國私募股權(quán)投資基金前二十年的發(fā)展歷史實(shí)際是中國創(chuàng)業(yè)投資基金的發(fā)展史，因?yàn)樵?005年前，提的更多的是創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資和私募基金的概念，2005年伴隨著中國資本市場股權(quán)分置改革，進(jìn)入全流通時(shí)代，且有私募股權(quán)投資背景的企業(yè)海外上市，財(cái)富效應(yīng)發(fā)散，中國的非創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金，即狹義的股權(quán)投資基金這一概念才變得甚囂塵上。中國政府和各界開始重視私募股權(quán)投資基金的發(fā)展，2007年6月6日，中國國際企業(yè)融資洽談會(huì)在天津舉行，這是第一次以私募股權(quán)投資基金為主題的國際級(jí)展會(huì)。要想發(fā)展創(chuàng)新型國家，爭取產(chǎn)業(yè)重組主導(dǎo)權(quán)達(dá)到提高國際競爭力就必須重點(diǎn)發(fā)展私募股權(quán)投資基金。中國人民銀行貨幣委員會(huì)委員夏斌認(rèn)為私募股權(quán)投資基金是中國資本市場的短板，要大力引導(dǎo)和支持私募股權(quán)投資基金市場的發(fā)展。隨著《公司法》的修訂，《合伙企業(yè)法》和《信托公司集合資金計(jì)劃管理辦法》的出臺(tái)，私募股權(quán)投資基金的運(yùn)作的法律環(huán)境逐步完善，各種組織形式的私募股權(quán)投資基金相繼出現(xiàn)。

三、中國私募股權(quán)投資基金定位

我國的私募全股權(quán)投資基金受過去不完善的市場經(jīng)濟(jì)體制影響，對其認(rèn)知和定位存在偏差，導(dǎo)致其發(fā)展緩慢。社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制之下，筆者認(rèn)為，應(yīng)將私募股權(quán)投資基金定位于私募股權(quán)資本市場中的核心金融機(jī)構(gòu)。此定位是由其金融功能所決定，其金融功能主要有以下四大功能：

1.融資功能，銀行和證券市場融資門檻高，中小創(chuàng)新企業(yè)、并購重組企業(yè)很難從前述機(jī)構(gòu)融資，私募股權(quán)投資基金填補(bǔ)市場空缺，可為其提供綜合融資服務(wù)。

2.理財(cái)功能，為投資者提供個(gè)性化的投資產(chǎn)品。

3.資源配置功能。

4.為多層次市場提供多種可交易的標(biāo)的。

四、中國私募股權(quán)投資基金內(nèi)部治理機(jī)制

私募股權(quán)投資基金的運(yùn)作過程中在私募股權(quán)資本所有人與基金管理人及基金管理人與目標(biāo)公司企業(yè)家雙層關(guān)系。主要存在道德和逆向選擇兩大風(fēng)險(xiǎn)。對此兩大風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制是私募股權(quán)投資基金發(fā)展的關(guān)鍵。

筆者按照私募股權(quán)投資基金的運(yùn)作流程將其內(nèi)部治理分為三個(gè)階段，融資階段、投資階段、退出階段內(nèi)部治理。主要方式如下：融資階段治理主要方式：采取有限合伙制；實(shí)現(xiàn)基金資金來源多元化；銀行托管募集的資金；建立配套的機(jī)制，如分享合約激勵(lì)，分階段注資機(jī)制等。投資階段治理主要方式：以期權(quán)激勵(lì)目標(biāo)企業(yè)管理者；以可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股作為主要投資工具；分階段注資加以監(jiān)督；實(shí)行動(dòng)態(tài)的控制權(quán)配置。退出階段治理主要方式：在投資之前，提前設(shè)定好退出方式。但是退出方式一定程度依賴于中國多層次資本市場的建立和完善。

五、中國私募股權(quán)投資基金的外部環(huán)境建設(shè)

私募股權(quán)投資基金的健康發(fā)展，除了需要建立科學(xué)有效的內(nèi)部治理機(jī)制，還需要不斷完善外部支持環(huán)境——政府的支持、法律的完善、科技的進(jìn)步、經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定快速增長、國民收入的持續(xù)增加、多層次金融市場的構(gòu)建、合格機(jī)構(gòu)投資者的培育、金融工具的豐富、基金管理人才、誠信文化的建設(shè)及中介體系的發(fā)達(dá)等。我國在外部環(huán)境構(gòu)建方面己具備一定的基礎(chǔ)，但存在以下問題：

1.法律法規(guī)障礙。我國私募股權(quán)投資基金發(fā)展的法律法規(guī)已具備了較好的基礎(chǔ)，但尚不完善。如公司法缺更細(xì)的實(shí)施細(xì)則、缺乏個(gè)人破產(chǎn)法、執(zhí)法不嚴(yán)。

篇（4）

一、引言

近年來，私募股權(quán)投資基金的投資規(guī)模在我國呈現(xiàn)出井噴狀發(fā)展，并逐漸成為我國中小企業(yè)融資的新寵。從2006年至2011年期間，我國私募股權(quán)投資基金的融資總量從14，196.27US$M直線上升到38，875.52US$M，增長額為24，69.25US$M，增長幅度為173.8%。對于私募股權(quán)基金投資方來說，他們的目的是為了獲取高額收益，而退出機(jī)制是關(guān)系到私募基金投資產(chǎn)業(yè)是否成功的重要問題，因此退出策略從一開始就是私募股權(quán)基金投資方在開始篩選企業(yè)時(shí)關(guān)注的焦點(diǎn)。從目前的實(shí)踐來看，私募股權(quán)投資基金退出渠道主要有公開市場上市（IPO）、兼并收購、通過MBO的回購、企業(yè)清算或破產(chǎn)四種方式。

據(jù)調(diào)查，截止至2011年10月22日，我國共有269家企業(yè)在深圳創(chuàng)業(yè)板市場實(shí)現(xiàn)IPO，其中，有VC/PE支持的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)共有147家，其背后的147家投資機(jī)構(gòu)共實(shí)現(xiàn)323筆退出，平均賬面價(jià)值投資回報(bào)倍數(shù)為8.90倍。創(chuàng)業(yè)板市場儼然成為私募股權(quán)投資基金退出的重點(diǎn)關(guān)注的市場。為何私募股權(quán)投資基金的退出會(huì)親睞于創(chuàng)業(yè)板市場？解決這一問題顯得尤為迫切。

二、國內(nèi)外私募股權(quán)投資基金退出方式的選擇

（一）美國私募股權(quán)投資基金的退出方式

私募股權(quán)投資是過去20多年來美國經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展的驅(qū)動(dòng)力。近幾年來（截止2007年底），美國私募股權(quán)投資以IPO方式退出的數(shù)量正在逐年遞減，2000年以前，私募股權(quán)投資主要以IPO方式退出，2000年以后，IPO方式退出呈下降的趨勢，每年平均僅達(dá)到50家。私募股權(quán)之所以不愿意采用IPO方式退出的原因是在美國IPO退出方式的費(fèi)用十分昂貴。在美國納斯達(dá)克的籌資成本是最高的，一般占籌資成本總額的13%-18%。

相反，自從上世紀(jì)90年代以來，隨著第五次兼并浪潮的開始，美國私募股權(quán)投資更多地采取兼并收購（M&A）方式退出。從數(shù)量上看，美國私募股權(quán)投資的公司M&A也是逐年增多，趨向于平穩(wěn)。采取M&A的直接原因是相對于IPO而言，采用M&A方式需要支付的費(fèi)用比較低，執(zhí)行過程也較為簡單，深層次原因在于兩方面：一是M&A可以使得私募股權(quán)投資在較短的時(shí)間內(nèi)收回資本，繼續(xù)尋找前景更好的項(xiàng)目進(jìn)行投資。二是通過M&A方式可以迅速擴(kuò)大高科技公司的規(guī)模，以形成強(qiáng)大的市場競爭能力。所以在美國，私募股權(quán)投資基金的退出更傾向于IPO方式和M&A方式，以M&A方式為主要退出機(jī)制。

（二）我國私募股權(quán)投資基金退出方式的選擇

據(jù)調(diào)查，截止2002年底，我國私募股權(quán)投資的被投企業(yè)只有4%上市，收購兼并10.9%，回購6.4%，清算5.2%，而剩余70%以上的創(chuàng)業(yè)投資資本被固化在項(xiàng)目上不能退出。2004年深圳中小企業(yè)板正式開盤，設(shè)立中小企業(yè)板為中小企業(yè)搭建了進(jìn)行直接融資的市場平臺(tái)，也改善了私募股權(quán)投資的退出環(huán)境。2005年，據(jù)調(diào)研結(jié)果顯示有超過七成的項(xiàng)目退出方式為股權(quán)轉(zhuǎn)讓，且以投資企業(yè)回購所占比例最多，超過兩成的項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)IPO退出。2006年和2007年宏觀經(jīng)濟(jì)的繁榮和股市走強(qiáng)迎來私募股權(quán)IPO退出的春天，在2006年這一年的時(shí)間里，我國私募股權(quán)投資基金共發(fā)生了53比退出交易，其中23家通過IPO方式成功退出，占所有退出交易的43.4%，而在2007年第一季度的比例甚至達(dá)到94.1%的高峰。2009年10月30日，我國創(chuàng)業(yè)板市場正式上市交易，私募股權(quán)投資基金的退出機(jī)制轉(zhuǎn)而投向創(chuàng)業(yè)板市場，創(chuàng)業(yè)板的成立為私募股權(quán)投資帶來了新的契機(jī)，標(biāo)志著私募股權(quán)投資基金撤回投資的渠道更廣。通過二板推出的閘門正式打開，創(chuàng)業(yè)板市場成為私募股權(quán)投資基金的主要IPO退出渠道。

就我國目前來看，IPO退出方式在我國所占的比例是非常大的，企業(yè)上市使得我國中小企業(yè)的融資額在不斷地?cái)U(kuò)大，私募股權(quán)投資基金至此成功的退出私募的領(lǐng)域。在2011年，在世界各大交易所中，除去深圳中小企業(yè)板上市數(shù)量為50筆外，深圳創(chuàng)業(yè)板市場是我國私募股權(quán)投資基金第二大主要的IPO退出市場，退出案例數(shù)高達(dá)31筆，但是從賬面投資回報(bào)水平分析，深圳中小企業(yè)板的退出案例平均回報(bào)為5.70倍，深圳創(chuàng)業(yè)板為5.80倍。深圳創(chuàng)業(yè)板市場的創(chuàng)立給我國私募股權(quán)投資基金的退出提供了很廣闊的空間與有效的途徑，創(chuàng)業(yè)板的推出有效的催生我國PE的投資，使得我國企業(yè)實(shí)現(xiàn)投資收益最大化、加快了企業(yè)資金循環(huán)并且促進(jìn)持續(xù)融資、有利于私募股權(quán)投資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、為企業(yè)提供了廣闊的發(fā)展空間。

但和國外發(fā)達(dá)國家的私募股權(quán)投資基金的退出機(jī)制相比而言，我國的私募股權(quán)投資基金的退出機(jī)制很不全面，關(guān)鍵在于我國私募股權(quán)投資基金的發(fā)展歷程較短，很多人都對私募股權(quán)投資基金較為陌生，而且我國的創(chuàng)業(yè)板市場剛剛成立幾年，不管從操作層面還是監(jiān)管層面都尚不成熟，公開上市退出仍存在較多的障礙，比如：創(chuàng)業(yè)板市場上市成本較高，時(shí)間長，公司要花費(fèi)很大的精力與物力。其配套的法律、法規(guī)尚不健全和完善，使得創(chuàng)業(yè)板市場沒有較好的為私募股權(quán)投資基金的退出所給予一定的保障和服務(wù)，創(chuàng)業(yè)板對于私募股權(quán)投資基金發(fā)展的推動(dòng)作用有待進(jìn)一步的考驗(yàn)。

三、完善我國私募股權(quán)投資創(chuàng)業(yè)板IPO退出機(jī)制的建議

結(jié)合我國具體國情的基礎(chǔ)上，我國證券市場應(yīng)該充分吸取國外在設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場過程中的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，完善我國的創(chuàng)業(yè)板市場，使得其更好地為私募股權(quán)投資基金的IPO退出提供條件。

（一）完善創(chuàng)業(yè)板市場

2009年創(chuàng)業(yè)板的推出吸引了大量的私募股權(quán)投資基金通過二板市場上市實(shí)現(xiàn)順利退出，并且獲得巨額利潤。然而這種巨大回報(bào)的背后卻隱藏著一些問題，創(chuàng)業(yè)板首發(fā)獲得高額收益在很大方面是由于高溢價(jià)的發(fā)行，而且創(chuàng)業(yè)板市場主要服務(wù)于中小民營企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)，其一般規(guī)模較小、業(yè)績波動(dòng)較大，相對于主板來說存在更大的投資風(fēng)險(xiǎn)。因此，我國創(chuàng)業(yè)板市場的運(yùn)作應(yīng)當(dāng)充分借鑒國外先進(jìn)國家二板市場的成功經(jīng)驗(yàn)，不管在發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)、制度設(shè)計(jì)還是風(fēng)險(xiǎn)特征、估值水平等方面都要與主板市場、中小板市場有所區(qū)別，同時(shí)監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)制定更加完善的監(jiān)管規(guī)則和信息披露制度，而且又應(yīng)當(dāng)有所創(chuàng)新，從而使私募股權(quán)投資基金的退出渠道更加成熟和順暢。

（二）完善創(chuàng)業(yè)板市場上市規(guī)則

2012年5月1日，深交所正式并且實(shí)施《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》。此規(guī)則豐富了創(chuàng)業(yè)板退市標(biāo)準(zhǔn)體系、完善了恢復(fù)上市的審核標(biāo)準(zhǔn)、明確了財(cái)務(wù)報(bào)告明顯違反會(huì)計(jì)準(zhǔn)則又不予以糾正的公司將快速退市、強(qiáng)化了退市風(fēng)險(xiǎn)信息披露，刪除原規(guī)則中不再適用的“退市風(fēng)險(xiǎn)警示處理”章節(jié)、明確了創(chuàng)業(yè)板公司退市后統(tǒng)一平移到代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌等六個(gè)方面的內(nèi)容。使得私募股權(quán)投資基金在創(chuàng)業(yè)板上市比較安全、方便與快捷，同時(shí)建立靈活的退市和轉(zhuǎn)板機(jī)制，使得創(chuàng)業(yè)板能夠真正的發(fā)揮承上啟下的關(guān)鍵作用。

（三）完善私募股權(quán)投資基金退出的中介服務(wù)體系

完善的資本市場中介服務(wù)體系對于私募股權(quán)投資基金的順利退出也是必不可少的。相關(guān)部門應(yīng)加強(qiáng)對律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、商業(yè)銀行、券商等的引導(dǎo)和監(jiān)管，以創(chuàng)造良好的中介環(huán)境；此外，還應(yīng)該建立起專門為私募基金提供服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)，例如私募股權(quán)基金投資協(xié)會(huì)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估機(jī)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、企業(yè)融資擔(dān)保公司和信息咨詢服務(wù)機(jī)構(gòu)等；同時(shí)，加強(qiáng)對從業(yè)人員的培訓(xùn)和考核，提高中介服務(wù)人員的職業(yè)素質(zhì)也是必不可少的。

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[5]隋平.私募股權(quán)投資基金法律實(shí)務(wù)[M].北京：法律出版社，2010.

篇（5）

一、私募股權(quán)投資的概念

私募股權(quán)投資簡稱“PE”，指以私募的方式，對未上市公司進(jìn)行權(quán)益性投資，又專門負(fù)責(zé)管理，在限定時(shí)間內(nèi)通過公司首次公開發(fā)行股票、兼并與收購、企業(yè)管理層回購等方式機(jī)退出的私募股權(quán)投資。它具有以下特點(diǎn)：投資的類型多樣、對未上市公司進(jìn)行權(quán)益性投資、退出的方式以IPO為主、投資行業(yè)逐漸向傳統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)變、資金來源廣。我國私募股權(quán)基金的籌集方式主要有創(chuàng)業(yè)投資基金、支柱產(chǎn)業(yè)投資基金、企業(yè)重組基金、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)投資基金。

二、私募股權(quán)投資的現(xiàn)狀

（一）我國私募股權(quán)投資的市場日漸活躍。我國私募股權(quán)投資從上世紀(jì)90年展至今，資金的籌集規(guī)模經(jīng)歷了2006年到2008年間的迅速擴(kuò)大階段（據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2006年私募股權(quán)機(jī)構(gòu)在中國大陸地區(qū)投資了111個(gè)案例，共有68個(gè)投資機(jī)構(gòu)參與了投資，整體投資規(guī)模達(dá)到117.73億美元，而到了2007年，增長至全年共有177個(gè)投資案例）；2008年金融危機(jī)的爆發(fā)，導(dǎo)致2009年私募股權(quán)基金的籌集進(jìn)入低迷狀態(tài)階段，再到2010年開始恢復(fù)的階段，2015年基金籌集的規(guī)模出現(xiàn)下降的局面，而據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016年私募股權(quán)基金籌集的規(guī)模僅為2014年的五分之一。

（二）外資私募股權(quán)投資基金在我國市場占有較大比重。外資私募股權(quán)投資在國外有多年的發(fā)展歷史，而我國暫時(shí)還處于初期階段，因此外資私募股權(quán)投資在我國很有市場，并且保持著一定的活躍度。

（三）資本來源單一，準(zhǔn)入門檻較高。在我國，主要的資金來源是特定的少數(shù)私營企業(yè)和富裕的個(gè)人，通過非公開的形式募集而來，主要是本國資金和國外資金，加上少部分的社保基金。這相對于起步較早的美國、日本等國家來說，我國的私募股權(quán)投資基金的資金來源較為單一（美國、日本等發(fā)展較早的國家的私募股權(quán)投資基金的資金來源主要是機(jī)構(gòu)投資者，包括了年金、證券基金、金融機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等），并且由于有對投資者數(shù)量的限制，準(zhǔn)入門檻也更高。因此

（四）投資偏向傳統(tǒng)行業(yè)。當(dāng)前我國的私募股權(quán)投資主要是投向傳統(tǒng)行業(yè)，盡管有國家“雙創(chuàng)”政策的支持，而對于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的投資規(guī)模雖有提升，但依然還不夠。2010年以來國家下達(dá)了關(guān)于振興多個(gè)行業(yè)的文件，但在實(shí)際當(dāng)中，投資行業(yè)依然集中在機(jī)械制造業(yè)、化工原料機(jī)加工、生物技術(shù)、互聯(lián)網(wǎng)、房地產(chǎn)等行業(yè)，對于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的投資比例卻沒有超過百分之二十五。但從國家的政策方向來看你，預(yù)計(jì)在未來，對于高新技術(shù)行業(yè)的投資規(guī)模會(huì)得到進(jìn)一步的擴(kuò)大，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展將會(huì)邁上一個(gè)新的臺(tái)階。

（五）私募股權(quán)投資的退出方式以IPO為主轉(zhuǎn)向以并購?fù)顺鰹橹鳎愀鄢蔀橥ㄟ^IPO退出的主要場所。私募股權(quán)投資具有多種退出方式，例如通過國內(nèi)公開上市、大企業(yè)進(jìn)行兼并收購、管理層收購、員工持股計(jì)劃等，但我國的私募股權(quán)投資發(fā)展，經(jīng)歷了以IPO為主要退出方式到以并購為主的過程。2006年通過IPO方式退出的企業(yè)有17家，通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出的企業(yè)有2家，以管理層回購的方式退出的企業(yè)同樣也有2家。而2007年總共實(shí)現(xiàn)退出的交易有94筆，以IPO方式退出的就占了79筆。由此看來，以IPO方式退出是這一階段我國私募股權(quán)投資退出方式的主選。但在2013年，我國的IPO退出渠道受到阻礙，從數(shù)據(jù)上來看，并購?fù)顺霭咐?2筆，占總的案例數(shù)的27.2%，同時(shí)，在香港通過IPO退出的案例有34筆，而全年通過IPO退出的案例有41筆。

三、我國私募股權(quán)投資的發(fā)展趨勢

（一）私募股權(quán)投資的市場規(guī)模將持續(xù)擴(kuò)大。當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)處于新形勢，產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型與升級(jí)在穩(wěn)步進(jìn)行當(dāng)中，金融市場也逐步繁榮起來，投資的方式更加多元化，而私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)可以獲得更多元化的籌資渠道，并且在國家的扶持政策之下，我國的中小型企業(yè)以及微型企業(yè)逐步發(fā)展起來，投資者會(huì)有更多的投資選擇。從行業(yè)的角度看，當(dāng)前我國的投資更多地偏向于對傳統(tǒng)成熟地企業(yè)進(jìn)行投資，而對于高新技術(shù)行業(yè)的投資規(guī)模還不夠大，因此在未來地發(fā)展當(dāng)中，隨著高新技術(shù)行業(yè)的發(fā)展，對于這一方面的投資也將擴(kuò)大。另一方面，從私募股權(quán)資金的退出方式來看，當(dāng)前主要的退出方式還是IPO和并購，但今后隨著多市場板塊體制的完善，我國私募股權(quán)資金的退出方式會(huì)更加的多元化。

（二）行業(yè)的整合度會(huì)不斷地得到提高。在復(fù)雜變化的市場環(huán)境當(dāng)中，優(yōu)勝劣汰的規(guī)律之下，行業(yè)的整合度會(huì)不斷地得到提高，逐漸地適應(yīng)市場的變化。專業(yè)性強(qiáng)、聲譽(yù)優(yōu)良、業(yè)績可觀以及風(fēng)險(xiǎn)控制能力強(qiáng)的私募基金機(jī)構(gòu)會(huì)獲得更多的支持，進(jìn)一步擴(kuò)大其市場占有率。

（三）資金渠道會(huì)更加的豐富。當(dāng)下我國私募股權(quán)投資基金的資金來源單一，預(yù)測在未來的發(fā)展當(dāng)中，隨著我國未來有限合伙市場進(jìn)一步得到規(guī)范的整治，會(huì)有越來越多的投資者和資金進(jìn)入市場，為私募股權(quán)投資基金提供了更豐富的資源，如此一來也可以給我國的中小型企業(yè)以及微型企業(yè)帶來發(fā)展的機(jī)遇。

（四）從制度層面來看，我國的私募股權(quán)投資的運(yùn)作方面的法律法規(guī)會(huì)不斷得到完善，《信托法》、修訂的《公司法》、《合伙企業(yè)法》的頒布，對我國私募股權(quán)投資的組織方式做出了不同程度的約束，但在實(shí)際的操作當(dāng)中，可能會(huì)由于基金管理人員不當(dāng)操作而存在風(fēng)險(xiǎn)。因此在以后，對于我國的私募股權(quán)投資的有關(guān)法律法規(guī)會(huì)進(jìn)一步的得到完善，通過結(jié)合自律的監(jiān)管與政府部門的監(jiān)管，來達(dá)到對私募股權(quán)投資活動(dòng)的合理約束。

四、我國私募股權(quán)投資的發(fā)展措施

（一）完善私募股權(quán)投資的監(jiān)管與發(fā)展環(huán)境國家層面來看，要完善相關(guān)的監(jiān)管框架，保證基金的投資與融資能力。而企業(yè)則應(yīng)該建立風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，規(guī)范私募股權(quán)投資基金的操作流程，防范企業(yè)的操作風(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn)，通過對市場與項(xiàng)目公司的調(diào)查分析，確定好投資的規(guī)模與比例，選擇合理的退出方式。監(jiān)管機(jī)構(gòu)則要對企業(yè)進(jìn)行能力的評(píng)估和企業(yè)投資運(yùn)作的監(jiān)管，防止系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。而發(fā)展環(huán)境則是指我國金融行業(yè)的監(jiān)管、政策、信用、中介服務(wù)、安全環(huán)境等，加強(qiáng)對投資者、被投資企業(yè)和基金的管理以及對基金管理人員的監(jiān)管。

（二）建立公開透明的披露機(jī)制。對于私募的股權(quán)投資基金，應(yīng)該定期或者不定期地向投資者進(jìn)行公開，主要涉及資產(chǎn)規(guī)模、負(fù)債規(guī)模及其結(jié)構(gòu)，各行業(yè)之間也可以加強(qiáng)交流，促進(jìn)對彼此的了解，提高市場的效率。

（三）完善信用體系。信用程度對于私募股權(quán)投資來說有著重要的意義，信用良好，經(jīng)驗(yàn)豐富，專業(yè)過硬，具有良好聲譽(yù)的基金管理者能夠獲得更多的投資者的支持，能夠獲得更多的資金渠道和投資者的信任，因此我國在發(fā)展私募股權(quán)投資時(shí)，要充分考慮信用機(jī)制及其完善程度，并且保持行業(yè)的自律，建立起科學(xué)合理的機(jī)制，推動(dòng)我國私募股權(quán)投資企業(yè)和中小微型企業(yè)的發(fā)展。

總結(jié)：

私募股權(quán)投資對我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著重要的推動(dòng)作用，對于我國中小微型企業(yè)的壯大有著重要的意義，能夠?yàn)樗麄兊陌l(fā)展提供重要的資金支持。從上世紀(jì)八、九十年代至今，私募股權(quán)投資行業(yè)逐步得到發(fā)展，慢慢走向成熟階段，這一過程當(dāng)中不免會(huì)遇到一些問題，所以這還需要我國企業(yè)不斷地進(jìn)行探索。

參考文獻(xiàn)：

篇（6）

1.私募股權(quán)投資基金的主要類型

私募股權(quán)投資基金主要分為四個(gè)類型，見圖1：

2.私募股權(quán)投資的各種階段

私募股權(quán)投資基金通常根據(jù)被投企業(yè)的發(fā)展程度分為種子期啟動(dòng)期發(fā)展期擴(kuò)張期和獲利期等5個(gè)階段，私募股權(quán)投資類企業(yè)通常根據(jù)被投企業(yè)所處的發(fā)展階段不同而相應(yīng)地采取不同的投資策略，并通過分階段投資組合的方式來控制投資風(fēng)險(xiǎn)，見圖2：

二、重慶市私募股權(quán)投資業(yè)現(xiàn)狀

重慶市私募股權(quán)投資業(yè)自2010年起開始逐漸成長，截止2011年8月，在重慶市注冊并完成備案的私募股權(quán)投資基金及管理企業(yè)達(dá)90家，較2010年的23家增長近4倍。基金目標(biāo)募集規(guī)模為內(nèi)資349.3億元人民幣，較2010年的200億人民幣新增149.23億元，增長1.7倍；外資66億美元。注冊資本超過100億，達(dá)到內(nèi)資111.9億元人民幣，外資15.3億美元。可以說，當(dāng)前重慶市私募股權(quán)投資基金發(fā)展雛形已基本形成。然而，由于重慶市私募股權(quán)投資業(yè)起步較晚，相對于國內(nèi)其它該行業(yè)發(fā)達(dá)省市，重慶市私募股權(quán)投資業(yè)還有很大的發(fā)展空間，據(jù)重慶市政府相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2010年，重慶市私募股權(quán)投資業(yè)地區(qū)投資總額不足50億元人民幣，遠(yuǎn)低于當(dāng)前私募股權(quán)投資市場地區(qū)投資金額位于國內(nèi)前10名省市，詳見圖3。

圖3 2010年中國私募股權(quán)投資市場地區(qū)投資金額TOP10

資料來源：ChinaVenture

篇（7）

一、私募股權(quán)投資基金 

 

私募股權(quán)投資基金,即pe基金,是指通過非公開的渠道募集資金,對非上市公司進(jìn)行股權(quán)投資,以期日后通過上市、并購等方式,出售所持有的股權(quán)并獲利的實(shí)體或行為。私募股權(quán)投資基金對未上市的企業(yè)提供了新的融資渠道,可以降低企業(yè)融資成本、提高融資效率。正因?yàn)槿绱?在歐美發(fā)達(dá)國家,私募股權(quán)投資基金是資本市場的重要組成部分。 

 

二、我國私募股權(quán)投資的發(fā)展現(xiàn)狀及投資市場分析 

 

(一)發(fā)展現(xiàn)狀 

1.國際金融危機(jī)的影響 

2008年美國次貸危機(jī)深化并演變?yōu)槿蛐缘慕鹑谖C(jī),促使全球股市大跌,全球經(jīng)濟(jì)下滑。受其影響,2009年中國私募股權(quán)投資市場整體呈下降趨勢。今年新募私募股權(quán)投資基金的數(shù)量和金額均較2008年同期有所減少。 

2.私募股權(quán)投資傳統(tǒng)行業(yè)比重加大 

受全球金融危機(jī)影響,我國部分私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)已傾向采取更加保守和謹(jǐn)慎的投資策略,多投向那些收益較穩(wěn)定,抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)的傳統(tǒng)行業(yè)。從今年第一季度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看,無論是投資金額還是投資數(shù)量占比都較2008年同期有大幅增加,體現(xiàn)投資機(jī)構(gòu)為應(yīng)對當(dāng)前復(fù)雜而嚴(yán)峻的市場變化而對投資策略做出相應(yīng)改變。 

3.私募股權(quán)投資策略趨向多樣化 

2007年以來,我國私募股權(quán)投資市場最明顯的趨勢之一就是投資策略趨向多樣化。過橋資金和對已上市公司的投資案例數(shù)明顯增多。同時(shí),來自夾層資本和重振資本的投資更是從無到有,表明中國私募股權(quán)投資市場的投資策略已開始呈現(xiàn)多元化的格局和趨勢[1]。 

4.相關(guān)法律法規(guī)逐漸完善 

私募股權(quán)發(fā)展的政策環(huán)境逐漸成熟。在政策基本面上,2008年12月,國務(wù)院辦公廳制定的《關(guān)于當(dāng)前金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干意見》明確提出,要適時(shí)推出創(chuàng)業(yè)板、拓寬企業(yè)融資渠道和民間投資領(lǐng)域,落實(shí)和完善促進(jìn)創(chuàng)投企業(yè)發(fā)展的稅收優(yōu)惠政策。當(dāng)前,創(chuàng)業(yè)板市場大幕已經(jīng)拉開,這更引發(fā)了本土私募基金的投資熱情。 

(二)私募股權(quán)投資市場的分析 

受全球金融危機(jī)的影響,中國市場私募股權(quán)投資出現(xiàn)下滑態(tài)勢,2009年第一季度中國私募股權(quán)投資市場延續(xù)了去年走勢,投資規(guī)模與投資金額均大幅下降。機(jī)構(gòu)投資策略趨于保守,多選擇具有較強(qiáng)防御能力的,抗周期性強(qiáng)的傳統(tǒng)行業(yè)進(jìn)行投資。目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境帶給私募股權(quán)機(jī)構(gòu)的是危機(jī)與機(jī)會(huì)并存的局面。一方面,機(jī)構(gòu)不得不面對金融危機(jī)帶來的投資組合貶值以及高負(fù)債,需要通過停止投資新項(xiàng)目、加速出售現(xiàn)有資產(chǎn)等現(xiàn)金籌措手段來渡過難關(guān)。另一方面,由于資金鏈緊張,廣大待投資企業(yè)估值下降至較低水平,金融危機(jī)的沖擊同樣篩選出不少優(yōu)質(zhì)企業(yè),投資價(jià)值依然保持較高水平[2]。 

根據(jù)china venture數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),2009年第一季度中國私募股權(quán)投資市場12起案例分布在7個(gè)行業(yè)。其中,制造業(yè)依然為主要投資行業(yè),投資案例數(shù)量5起;農(nóng)林牧漁業(yè)次之,有2起投資案例。在投資金額方面,農(nóng)林牧漁、制造業(yè)、金融業(yè)投資金額較高,均超過1億美元。從以上數(shù)據(jù)來看,私募股權(quán)投資總量較2008年下滑明顯,且投資于傳統(tǒng)行業(yè)的比重加大。

三、私募股權(quán)投資基金發(fā)展戰(zhàn)略研究 

 

(一)根據(jù)行業(yè)發(fā)展確定投資項(xiàng)目 

需要指出的是,由于私募股權(quán)的投資特點(diǎn),其投資往往傾向于風(fēng)險(xiǎn)較低的項(xiàng)目,且偏好于后期投資。且在當(dāng)前全球金融危機(jī)是影響下,行業(yè)進(jìn)行不同調(diào)整,私募股權(quán)投資者要尋找有價(jià)值的項(xiàng)目,所以行業(yè)調(diào)研就變得具有十分意義。從不斷的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看,我國的經(jīng)濟(jì)正在復(fù)蘇。可見,這正是私募股權(quán)投資的絕佳機(jī)會(huì)。同時(shí),考慮到由于我國經(jīng)濟(jì)政策對行業(yè)調(diào)整的影響,不同行業(yè)都在這場金融危機(jī)中進(jìn)行著不同程度的產(chǎn)業(yè)調(diào)整。因此,在投資前對不同行業(yè)的分析研究及預(yù)測就顯得必不可少。 

私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)可以基于行業(yè)現(xiàn)狀及中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律,參照國外經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷史,融入中國的現(xiàn)實(shí)國情來分析判斷,對相關(guān)行業(yè)的預(yù)測其可能的發(fā)展未來,并對行業(yè)和國家政策主題進(jìn)行從行業(yè)到企業(yè)的逐步分析從而確定有價(jià)值的投資對策,并通過業(yè)務(wù)伙伴來獲得投資對象的相關(guān)資料對投資項(xiàng)目進(jìn)行篩選。 

同時(shí),私募股權(quán)投資基金有著不同的行業(yè)團(tuán)隊(duì),借助于其專業(yè)的投資經(jīng)驗(yàn)和知識(shí),可以對投資行業(yè)有充分的了解。在宏觀經(jīng)濟(jì)研究的基礎(chǔ)上,首先對目標(biāo)行業(yè)的發(fā)展和相關(guān)特性進(jìn)行研究,進(jìn)而確定行業(yè)內(nèi)部的市場占有份額較大的企業(yè)作為其投資對象,在此分析過程中應(yīng)對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),產(chǎn)業(yè)組織以及產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟(jì)技術(shù)特點(diǎn)進(jìn)行分析來確定投資目標(biāo)的有效價(jià)值。在投資產(chǎn)業(yè)選擇上應(yīng)注重長短期綜合考慮,既考慮到當(dāng)前的利益,又要重視該產(chǎn)業(yè)未來發(fā)展的潛力,以及抵抗經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的能力強(qiáng)弱,綜合分析,謹(jǐn)慎投資。 

(二)上市公司私有化投資 

隨著金融危機(jī)影響的不斷擴(kuò)大,全球金融市場持續(xù)低迷,這對全世界的金融市場無疑是一次信心的考驗(yàn)。我國的a股市場也受到一定的波及。由于我國經(jīng)濟(jì)刺激政策執(zhí)行力度不斷加強(qiáng),經(jīng)濟(jì)刺激已經(jīng)開始顯現(xiàn)效果,從公布的數(shù)據(jù)來看,我國的股票市場已顯現(xiàn)復(fù)蘇跡象。 

我國私募股權(quán)投資基金不允許投資證券類資產(chǎn)。目前,在我國上市的公司無疑是該行業(yè)中的重要力量,其企業(yè)長期價(jià)值很高。隨著我國經(jīng)濟(jì)困境的擺脫,在相關(guān)行業(yè)復(fù)蘇時(shí)這些公司應(yīng)當(dāng)是行業(yè)復(fù)蘇的“龍頭”,顯然這種投資的安全性較高,同時(shí)也會(huì)由于經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇而收不菲。所以對私募股權(quán)投資基金來說,上市公司私有化是一種很有利的投資戰(zhàn)略[3]。 

首先,私募股權(quán)投資基金找到由于金融衰退而顯示超值投資的上市公司,其投資的途徑是要約收購或吸收合并方式收購上市公司,進(jìn)行退市私有化。其次,私募股權(quán)投資基金利用其掌握的資源優(yōu)勢和先進(jìn)的管理方式,通過資源整合,戰(zhàn)略調(diào)整,組織重組等手段幫助私有化的上市公司改善管理,提高企業(yè)價(jià)值和市場競爭力。最后,采用適合的方式,上市或出售以完成整個(gè)投資活動(dòng)退出并獲得投資收益。 

私募股權(quán)投資本身是一個(gè)新興事物,它的發(fā)展需要經(jīng)歷一段時(shí)間的摸索,作為私募股權(quán)的投資者,要有足夠的耐心和足夠的理性,來共同促進(jìn)其健康發(fā)展。盡管國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢還比較嚴(yán)峻,但是中國的經(jīng)濟(jì)較世界來說仍保持較高水平增長,基本消除股市泡沫,并隨著中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和資本市場的發(fā)展逐步成熟,有越來越多的機(jī)構(gòu)將參與中國的私募股權(quán)投資活動(dòng),促進(jìn)pe的長期發(fā)展,中國私募股權(quán)投資市場將更顯活躍。 

 

參考文獻(xiàn) 

篇（8）

目前，全球私募股權(quán)投資業(yè)正興旺發(fā)展，歷史經(jīng)驗(yàn)也表明，股票市場低迷的時(shí)刻，正是給私募股權(quán)投資業(yè)帶來了難得的投資機(jī)會(huì)。而且由于私募股權(quán)投資所創(chuàng)造的眾多財(cái)富神話，更使人們對這個(gè)植根于西方的法律和金融環(huán)境中孕育成長起來的機(jī)構(gòu)充滿了好奇。我國企業(yè)已經(jīng)習(xí)慣于從銀行貸款，那么私募股權(quán)投資基金顯然就屬于金融體系中的異類。但是如果人們系統(tǒng)地了解了私募股權(quán)投資基金的前世今生、組織結(jié)構(gòu)、運(yùn)作方式之后，也就不會(huì)覺得它有什么神秘的了與銀行、的發(fā)展，投資銀行和保險(xiǎn)等不太相同的金融機(jī)構(gòu)罷了。

它也僅僅是金融體系中一個(gè)國外的私募股權(quán)基金經(jīng)過多年已經(jīng)成為僅次于銀行貸款和工P0的重要融資工具。國外多數(shù)私募股權(quán)基金的規(guī)模非常龐大，投資的領(lǐng)域也很廣闊，資金的來源非常廣泛。目前西方國家私募股權(quán)投資占其GDP份額達(dá)到5%左右。

一、私募股權(quán)投資的概念

私募股權(quán)投資業(yè)起源于風(fēng)險(xiǎn)投資，或稱創(chuàng)業(yè)投資，在發(fā)展初期主要以中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)和擴(kuò)張融資為主，因此風(fēng)險(xiǎn)投資/創(chuàng)業(yè)投資在很長的一段時(shí)間里成為私募股權(quán)投資的同義詞。也正因?yàn)檫@個(gè)原因，私募股權(quán)基金行業(yè)協(xié)會(huì)的名稱通常都被冠以“創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)”。從1980年代開始，大型并購基金（如KKR等）的風(fēng)行使得私募股權(quán)基金有了新的含義。由于歷史原因，各國對私募股權(quán)投資/創(chuàng)業(yè)投資的定義也稍有差別。美國風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)一般認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)/創(chuàng)業(yè)投資基金的投資范圍限于中小企業(yè)的初創(chuàng)期和擴(kuò)張期融資，私募股權(quán)投資基金則涵蓋所有為企業(yè)提供長期股權(quán)資本的私募基金，包括風(fēng)險(xiǎn)/創(chuàng)業(yè)投資基金。

私募股權(quán)基金，是股權(quán)不能上市公開交易的基金，他們將資金投資于認(rèn)為有投資價(jià)值的企業(yè)，并對企業(yè)提供增值服務(wù)，這是相對長期的投資。到目前為止，全球已有數(shù)千家私募股權(quán)投資公司，KKR公司、凱雷投資集團(tuán)、德州太平洋集團(tuán)和黑石集團(tuán)是其中的佼佼者。

二、私募股權(quán)投資的特點(diǎn)

盡管不是所有的私募股權(quán)投資同時(shí)都在相同程度上體現(xiàn)出這些特點(diǎn)，但總的來說，以下的特征使得私募股權(quán)投資與其他投資方式相區(qū)別。

積極的投資管理。私募股權(quán)投資家通常會(huì)主動(dòng)參與選擇、談判和設(shè)計(jì)投資項(xiàng)目，并在結(jié)束投資之后，還會(huì)繼續(xù)監(jiān)控被投資企業(yè)，提供增值服務(wù)。私募股權(quán)投資公司往往采用可以指定被投資企業(yè)董事的方式投資。這樣做可以有效降低多數(shù)股東采取集體行動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、并降低費(fèi)，能夠更妥善地協(xié)調(diào)管理層與投資者的利益。顯然多數(shù)私募股權(quán)投資家不只是把自己看成是簡單的投資者，亦或是被投資公司獲得資本的一種渠道，而更把自己當(dāng)作是投資對象的積極管理者，通過提供具有增值性的戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)方面的意見并監(jiān)督管理層，以獲得高額的投資回報(bào)。

有限的存續(xù)期。一般私募股權(quán)投資基金都有一定的投資期限（通常限于10年左右），到期后所有投資必須變現(xiàn)，并將收益分給基金投資人。所以基金一般有五到六年時(shí)間來投資，并持有三到五年，之后通過讓被投資企業(yè)IPO或出售給戰(zhàn)略收購方來變現(xiàn)投資。私募股權(quán)投資基金偶爾也會(huì)在條件適合的情況下實(shí)現(xiàn)快速的退出，這樣可以增加基金投資資本在一定期限內(nèi)的利潤一內(nèi)部收益率（工RR），該內(nèi)部收益率是投資者用來衡量私募基金績效的一個(gè)常用指標(biāo)。事實(shí)上，私募股權(quán)投資公司一般都會(huì)在投資之前就分析可能的變現(xiàn)（退出）路徑。如果最開始對于可預(yù)見的退出路徑不滿意，他們就會(huì)拒絕投資。

證券的非流通性。當(dāng)私募股權(quán)投資公司投資一家上市公司（即在公開交易所掛牌的公司）或者一家私人公司，其所獲得的證券一般都是“受限制證券”，也就說這些證券在投資之后的一段時(shí)間內(nèi)轉(zhuǎn)讓會(huì)受到限制（亦即不能自由交易）。依照美國的法律，只有在聯(lián)邦和州相關(guān)機(jī)關(guān)“登記”（在其他法域可能被稱為“上市”或“容許”）的或享有特定豁免權(quán)的證券才能自由交易。因?yàn)樗侥脊蓹?quán)投資公司擁有的證券一般至少是受限制、未登記、未上市或不容許在公開交易所交易的證券，與上市流通證券相比較，私募股權(quán)基金擁有的證券相對難以變現(xiàn)。這就使得私募股權(quán)基金在做最初的投資決策時(shí)對“退出”策略的考慮顯得尤為重要。

看重高收益。私募股權(quán)投資公司通常會(huì)重點(diǎn)關(guān)注那些，在相對較短的時(shí)間內(nèi)有高增長潛力的投資機(jī)會(huì)。由于風(fēng)險(xiǎn)的原因，私募股權(quán)投資公司一般不會(huì)選擇收益平平的證券，或是選擇那些復(fù)合收益高的企業(yè)，通過交易相對高風(fēng)險(xiǎn)、優(yōu)先權(quán)低于債權(quán)的證券，投資回報(bào)達(dá)到每年25%-30%或更高。因此，私募股權(quán)投資公司更傾向于持有普通股（或可轉(zhuǎn)換成普通股的優(yōu)先股），然后賺取股票價(jià)值超過原股價(jià)的差額。

三、私募股權(quán)投資的市場的主要構(gòu)成

私募股權(quán)投資業(yè)的市場參與主體通常包括：融資者、金融咨詢中介機(jī)構(gòu)（私募融資顧問、基金募集顧問）、基金管理公司（私募股權(quán)投資公司）以及投資者。

篇（9）

我國對私募股權(quán)投資的法律規(guī)范還在不斷完善之中，現(xiàn)在與私募股權(quán)投資相關(guān)的法律有四十余項(xiàng)。雖然有關(guān)私募股權(quán)的法律很多，但是對私募股權(quán)發(fā)行和豁免制度的法律還不夠完善。2005年修訂的《證券法》并未將私募股權(quán)投資等私募形態(tài)基金納入規(guī)范范圍，而現(xiàn)行《證券投資基金法》也沒有明確規(guī)定私募股權(quán)基金的條件。清算或破產(chǎn)缺乏具體的配套法規(guī)，我國《企業(yè)破產(chǎn)法》主要適用于全民所有制企業(yè)而對于其他類型企業(yè)不適應(yīng)但是按《民事訴訟法》有關(guān)規(guī)定來實(shí)施破產(chǎn)缺乏具體的配套法規(guī)操作起來復(fù)雜且時(shí)間較長成本較高因此總體上來說我國并沒有完善的法律保障私募股權(quán)投資者破產(chǎn)清算退出的權(quán)益。現(xiàn)階段我國以及我區(qū)私募股權(quán)立法偏重于基金的募集與管理，而在基金的投資與退出方面的偏少。并且新《企業(yè)法》對企業(yè)回購股份限制較多，使通過回購方式來退出私募股權(quán)投資難度加大。而且現(xiàn)有法規(guī)缺少對私募股權(quán)投資資金監(jiān)管模式的探討。

(二)企業(yè)缺少正規(guī)的私募股權(quán)

融資渠道和退出渠道我區(qū)的私募股權(quán)投資還處于初生階段，沒有統(tǒng)一的私募股權(quán)交流渠道，沒有專屬的行業(yè)協(xié)會(huì)，大多投資靠本地區(qū)企業(yè)個(gè)人間的交流來達(dá)成，少部分融資通過私募股權(quán)基金來實(shí)現(xiàn)。大多投資的形式不正規(guī)，產(chǎn)權(quán)不明確。我區(qū)的私募股權(quán)基金也是近幾年剛剛起步，在引導(dǎo)民間資金和我區(qū)金融機(jī)構(gòu)資金投資方面還有待加強(qiáng)。我區(qū)私募股權(quán)投資沒有有效的退出機(jī)制。理論上來說大多數(shù)私募股權(quán)投資通過企業(yè)上市來退出，但是我區(qū)的中小企業(yè)上市前景并不明朗，我國資本市場的法律法規(guī)很不健全，主板市場對上市企業(yè)的要求很高，我區(qū)中小企業(yè)要達(dá)到這個(gè)要求需要積累很長時(shí)間的資本，期間的風(fēng)險(xiǎn)也非常大。

(三)中小企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模小，投資風(fēng)險(xiǎn)高

我區(qū)中小企業(yè)數(shù)量眾多但是大部分企業(yè)規(guī)模較小，我區(qū)新興高科技企業(yè)的質(zhì)量也不高。企業(yè)規(guī)模小，資金基礎(chǔ)薄弱，風(fēng)險(xiǎn)承受能力差。有些中小企業(yè)雖然連續(xù)3到4年盈利，但是只要有一年投資失誤就有可能使企業(yè)破產(chǎn)，使投資者血本無歸。高風(fēng)險(xiǎn)使中小企業(yè)很難找到投資者，除非是通過私人朋友間的相互購買。另外一個(gè)被投資者所青睞的投資熱點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)，在我區(qū)尚處于發(fā)展階段，企業(yè)數(shù)量很少，給投資者的選擇空間更少。近年來在我國發(fā)達(dá)地區(qū)私募股權(quán)市場十分火爆的網(wǎng)絡(luò)電子商務(wù)企業(yè)在我區(qū)也基本沒有。所以就現(xiàn)階段我區(qū)實(shí)際情況而言高新技術(shù)企業(yè)還不會(huì)成為私募股權(quán)投資者們的首要投資目標(biāo)。

二、解決內(nèi)蒙古中小企業(yè)私募股權(quán)融資問題的對策

(一)加強(qiáng)政府職能建設(shè)

1.加快私募股權(quán)方面的法制建設(shè)

盡快出臺(tái)相應(yīng)法律因?yàn)樗侥脊蓹?quán)投資的私下募集以及私下投資的特點(diǎn)，所以沒有證券法律在私募發(fā)行豁免條件的支持是不行的，并且私募股權(quán)投資具有一般投資的特性。因此，未來應(yīng)考慮通過修改《證券法》和《證券投資基金法》，明確私募股權(quán)投資的法律性質(zhì)并將其作為確立私募股權(quán)投資的法律地位和監(jiān)管機(jī)制的法律基礎(chǔ)。應(yīng)在《證券法》等法律中確立私募股權(quán)投資的豁免條款，并以此為基礎(chǔ)，確立以豁免監(jiān)管為原則的私募股權(quán)監(jiān)管模式。破產(chǎn)對于很多中小型企業(yè)是在所難免的，修改《企業(yè)破產(chǎn)法》明確私募股權(quán)投資者資金的退出辦法，減少資金退出流程的繁瑣性。使投資者可以盡快回收資金，減少企業(yè)破產(chǎn)對私募股權(quán)投資者的損害。企業(yè)回購股權(quán)在我區(qū)中小企業(yè)上市困難的情況下也是資金退出的一項(xiàng)重要手段。我國而現(xiàn)行《企業(yè)法》對企業(yè)回購股權(quán)的限制很嚴(yán)，如果投資者想通過回購方式退出十分困難。所以，希望可以修改《企業(yè)法》，放寬企業(yè)收購自身股權(quán)的條件。現(xiàn)在不只是在我區(qū)，全國的很多地方私募股權(quán)投資方式都在向主流投資方式發(fā)展，修改《企業(yè)法》才能適應(yīng)經(jīng)濟(jì)金融業(yè)的發(fā)展變化。

2.針對日益發(fā)展的私募集資方式

盡快成立相應(yīng)政府管理部門成立私募股權(quán)投資的主管部門，該主管部門作為我區(qū)私募股權(quán)投資的管理部門，負(fù)責(zé)牽頭落實(shí)自治區(qū)政府鼓勵(lì)股權(quán)投資類企業(yè)發(fā)展政策等各項(xiàng)工作，并會(huì)同自治區(qū)發(fā)展改革委、財(cái)政廳等建立共同決策制度，對各項(xiàng)私募投資進(jìn)行審查并提出備案管理意見，協(xié)同開展針對我區(qū)私募股權(quán)投資的各項(xiàng)政策實(shí)施及風(fēng)險(xiǎn)防范工作。成立自治區(qū)私募股權(quán)投資投資基金行業(yè)協(xié)會(huì)，以加強(qiáng)股權(quán)投資類企業(yè)的自律管理，暢通與政府部門的雙向溝通渠道，開展各類相關(guān)業(yè)務(wù)的合作交流，充分發(fā)揮連接企業(yè)與政府部門的紐帶作用，組織股權(quán)投資管理人才的專業(yè)培訓(xùn)，開展各類合作交流，推動(dòng)股權(quán)投資類企業(yè)規(guī)范、健康發(fā)展。

3.政府出臺(tái)相關(guān)政策

鼓勵(lì)投資者鼓勵(lì)發(fā)展股權(quán)投資及股權(quán)投資管理公司。對在我區(qū)設(shè)立的股權(quán)投資及股權(quán)投資管理公司，繳納房產(chǎn)稅、城鎮(zhèn)土地使用稅、水利建設(shè)專項(xiàng)資金確有困難的，經(jīng)主管部門確認(rèn)并報(bào)經(jīng)地稅部門批準(zhǔn)，可給予減免。對從區(qū)外、境外新引入成立的大型股權(quán)投資及股權(quán)投資管理公司，報(bào)經(jīng)地稅部門批準(zhǔn)，可給予五年內(nèi)免征房產(chǎn)稅、土地使用稅、水利建設(shè)專項(xiàng)資金。對在區(qū)內(nèi)注冊資金1000萬元以上、管理基金規(guī)模超過10億元且對當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)帶動(dòng)作用大的股權(quán)投資管理公司，除享受上述政策外，經(jīng)批準(zhǔn)可享受金融機(jī)構(gòu)總部相關(guān)政策，所在地政府可以給予一次性獎(jiǎng)勵(lì)。政府還可以在某些經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)盟市開展私募股權(quán)基金管理試點(diǎn)，給予地區(qū)性政策支持。

(二)企業(yè)進(jìn)一步完善自身管理

1.中小企業(yè)完善自身股權(quán)管理

完善股權(quán)結(jié)構(gòu)將經(jīng)營權(quán)與所有權(quán)相分離是使中小企業(yè)獲得私募股權(quán)投資的一個(gè)重要手段。如果經(jīng)營權(quán)與所有權(quán)不相分離，投資者就無法有效地投資企業(yè)，因?yàn)槿绻顿Y者對一個(gè)企業(yè)進(jìn)行了大規(guī)模的投資，就會(huì)希望企業(yè)盈利，從而收回投資，所以投資者就會(huì)對所投資企業(yè)提出種種改善經(jīng)營提高收益的改革建議，或者提供其他各方面的信息支持，再或者直接干預(yù)企業(yè)生產(chǎn)。這樣一來就與很多中小企業(yè)經(jīng)營權(quán)與所有權(quán)相重合的情況發(fā)生了矛盾，如果企業(yè)不放權(quán)將很難吸收到大規(guī)模高規(guī)格的投資。明確企業(yè)自身的產(chǎn)權(quán)也是很多中小企業(yè)需要解決的重要問題。企業(yè)產(chǎn)權(quán)不明確對中小企業(yè)的后續(xù)發(fā)展是很不利的，解決了企業(yè)所有權(quán)的問題，明確了這個(gè)企業(yè)誰做主才能制定符合企業(yè)利益的引資計(jì)劃，吸引私募股權(quán)投資者的注意。

2.增強(qiáng)自身盈利能力，擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模增強(qiáng)

自身盈利能力是中小企業(yè)能否獲得投資的關(guān)鍵。只有能賺錢，盈利大，資產(chǎn)規(guī)模龐大的企業(yè)才能吸引到充足的資本。所以一個(gè)企業(yè)的盈利能力的強(qiáng)與弱，決定了一個(gè)企業(yè)的融資規(guī)模。為了使企業(yè)盡快成長，需要政府提供一個(gè)優(yōu)良的環(huán)境，給中小企業(yè)制定稅收政策支持，對從事新興產(chǎn)業(yè)綠色產(chǎn)業(yè)和再生能源產(chǎn)業(yè)的中小企業(yè)進(jìn)行針對性的補(bǔ)助，為旅游業(yè)的產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營制定大規(guī)劃。給企業(yè)提供一個(gè)溝通良好的網(wǎng)絡(luò)信息平臺(tái)，為企業(yè)提供商機(jī)。還需要經(jīng)營者有敏銳的目光把握機(jī)遇，在現(xiàn)階段我國經(jīng)濟(jì)增長規(guī)模下滑的情況下找準(zhǔn)盈利項(xiàng)目，發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)聚集核心競爭力明確企業(yè)經(jīng)營方向。

(三)加快私募股權(quán)基金建設(shè)

1.籌劃建立政策性母基金

我區(qū)政府應(yīng)該籌劃建立一支私募股權(quán)基金的政策性母基金。由我區(qū)私募股權(quán)管理部門牽頭成立，聯(lián)合我區(qū)其他私募股權(quán)基金，吸引東部地區(qū)和國外資金，擴(kuò)大引導(dǎo)資金規(guī)模，帶動(dòng)本區(qū)私募股權(quán)基金發(fā)展。母基金對于引進(jìn)大型優(yōu)秀項(xiàng)目，引導(dǎo)民間資本進(jìn)行投資，分散民間投融資風(fēng)險(xiǎn)，拓寬項(xiàng)目投融資渠道有重要意義。由政府出面成立的私募股權(quán)投資母基金也有助于使我區(qū)活躍的民間信貸從非正規(guī)的地下交易向正規(guī)的方向引導(dǎo)，有利于集中民間富裕資金進(jìn)行正規(guī)投資。并且現(xiàn)階段我區(qū)經(jīng)濟(jì)正在從資源型向新興能源綜合利用型轉(zhuǎn)變，很多新興高技術(shù)中小企業(yè)需要資本的注入，由政府籌劃建立的母基金可以很好的引導(dǎo)資金流向，促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展，扶植有上市潛力的企業(yè)。

2.吸引或培養(yǎng)更多私募股權(quán)方面

專業(yè)人士私募股權(quán)投資基金的發(fā)展離不開基金管理人，缺少合格的基金管理人是我區(qū)發(fā)展私募股權(quán)基金的重大障礙。在我區(qū)私募股權(quán)基金的發(fā)展初期，可率先支持在國內(nèi)外已有良好市場聲譽(yù)的股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)在我區(qū)設(shè)立股權(quán)投資管理企業(yè)，并發(fā)起成立股權(quán)投資企業(yè)，實(shí)現(xiàn)區(qū)外私募股權(quán)投資管理企業(yè)與區(qū)內(nèi)私募股權(quán)投資企業(yè)合伙。對于引進(jìn)基金管理專業(yè)人才而支付的一次性住房補(bǔ)貼、安家費(fèi)等費(fèi)用，經(jīng)批準(zhǔn)可據(jù)實(shí)在計(jì)算企業(yè)所得稅前扣除;對做出突出貢獻(xiàn)的高級(jí)人才或企業(yè)，可由自治區(qū)政府另行給予適當(dāng)資助或補(bǔ)貼。

3.增加內(nèi)蒙古本地區(qū)資金

在私募股權(quán)投資中所占的比例我區(qū)民間資本充裕，如若政府可以有效引導(dǎo)絕對會(huì)成為我區(qū)私募股權(quán)基金中的主力。在我區(qū)私募股權(quán)基金發(fā)展初期，由于本地區(qū)經(jīng)驗(yàn)有限，不可能不與其他地區(qū)或者發(fā)達(dá)國家的投資者合作。但是其他地區(qū)的資本，尤其是外國資本注入我區(qū)企業(yè)獲得這些新興企業(yè)的控制權(quán)是對我區(qū)經(jīng)濟(jì)長遠(yuǎn)發(fā)展不利的，而且我區(qū)現(xiàn)在需要資金的中小企業(yè)大都是從事能源綜合利用或旅游景區(qū)開發(fā)的企業(yè)，這些企業(yè)都是將來我區(qū)經(jīng)濟(jì)的主力軍，如若被外資所控制將會(huì)對我區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展極為不利。所以控制外資對關(guān)鍵行業(yè)的注入，發(fā)揮本地區(qū)資本的作用十分有必要。

篇（10）

私募股權(quán)投資這些年在我國得到快速發(fā)展，但是在該行業(yè)相關(guān)的系統(tǒng)理論探討上還相對缺乏，而在私募股權(quán)投資上如何進(jìn)行有效的價(jià)值評(píng)估是現(xiàn)階段一個(gè)焦點(diǎn)性的話題。從我國開啟相應(yīng)的創(chuàng)業(yè)板塊以來，不僅為私募股權(quán)投資的基金的退出渠道給與了極大的豐富，而且還帶來了對市場私募股權(quán)投資相關(guān)的價(jià)值評(píng)估的大幅度的攀升的現(xiàn)象，而對于這種投資行為來講，其不僅使其中蘊(yùn)藏的較大的非理性因素得到充分展現(xiàn)，而且對私募股權(quán)投資的收益率也產(chǎn)生一定的影響，因此對私募股權(quán)投資進(jìn)行合理的價(jià)值評(píng)估是現(xiàn)階段給與解決的首要問題。

一、私募股權(quán)投資概念

（一）私募股權(quán)投資的含義

投資于企業(yè)的權(quán)益資本可以分為公開交易和不可公開交易兩個(gè)類型，其中不可公開交易的權(quán)益資本就是私募股權(quán)。私募股權(quán)投資就是運(yùn)用股權(quán)的一種投資方式，它的特點(diǎn)是投資大回報(bào)大、同時(shí)面臨的風(fēng)險(xiǎn)也很大。私募股權(quán)投資的核心觀念是通過投資的方式使得資產(chǎn)增加價(jià)值，然后通過售賣從中獲得利益。

（二）私募股權(quán)投資的主要類型

私募股權(quán)投資通常是由專業(yè)的投資中介進(jìn)行投資管理的，它是一種組織程度和專業(yè)程度相當(dāng)高的投資方式。目前私募股權(quán)投資的運(yùn)轉(zhuǎn)機(jī)制已經(jīng)變得相當(dāng)成熟。私募股權(quán)投資可以分成幾種不同的投資類型，主要有如下幾種：

1.風(fēng)險(xiǎn)投資

風(fēng)險(xiǎn)投資通常是經(jīng)過專業(yè)的管理人員把資本投資到一些初創(chuàng)階段的高科技企業(yè)或者具有競爭力發(fā)展迅猛的企業(yè)的一種權(quán)益性投資方式。風(fēng)險(xiǎn)投資一般的投資額占據(jù)公司股份的10%-25%，但是風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)非常大，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資帶來的回報(bào)也非常大。

2.直接投資基金

直接投資基金一般投資一些傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中處于擴(kuò)充階段且競爭力較強(qiáng)的未上市的企業(yè)。直接投資基金的投資額占公司股份的10%-25%左右，一般不以控股作為投資目標(biāo)。直接投資資金通常會(huì)給企業(yè)提供一些增值服務(wù)，幫助企業(yè)成功上市，進(jìn)而從中并購或者回收部分股份來收回投資，達(dá)到投資目的。

3.收購基金

收購基金主要是針對一些具有一定發(fā)展規(guī)模的企業(yè)，通過對企業(yè)的重組和改進(jìn)，使企業(yè)的價(jià)值增加，然后再通過出售或者企業(yè)上市的形式從中獲取經(jīng)濟(jì)利益。收購基金具有交易規(guī)模大的特點(diǎn)，收購基金的交易通常會(huì)超過10億美元。和其他私募股權(quán)投資不同，收購基金以取得企業(yè)的控制權(quán)為目標(biāo)，通過對企業(yè)資源的整合和合理配置，使企業(yè)提高價(jià)值。

4.夾層基金

夾層基金主要針對已經(jīng)完成初步股權(quán)融資準(zhǔn)備上市的企業(yè)，它是指處于優(yōu)先債權(quán)投資和股本投資之間的一種投資方式。夾層基金一般采用債權(quán)的方式，是充分融合債權(quán)與股權(quán)的一種投資方式。夾層基金投資比較靈活，投資決策也比較快速。因?yàn)閵A層基金投資的稀釋程度沒有股市大，并且夾層基金投資能夠根據(jù)不同的情況隨時(shí)做出調(diào)整。

5.重振基金

重振基金主要針對一些資金緊缺，急需資金來幫助企業(yè)擺脫財(cái)務(wù)困境的企業(yè)。投資后，重振基金通過對企業(yè)的經(jīng)營管理進(jìn)行改善和重組，提高企業(yè)經(jīng)營效率，幫助企業(yè)順利走出財(cái)務(wù)困境。

法律沒有明確對私募股權(quán)投資的類型進(jìn)行界定，私募股權(quán)投資基金的類型產(chǎn)生于私募股權(quán)投資的歷史過程中，目前對私募股權(quán)投資基金的類型日漸模糊。不同的私募股權(quán)投資基金也具有不同的長處和優(yōu)勢。

二、私募股權(quán)投資價(jià)值評(píng)估的意義及特征分析

私募股權(quán)投資在通常情況下，把基金作為其資金募集的載體，然后再由專業(yè)的基金管理公司給與相關(guān)的運(yùn)作管理。對于私募股權(quán)投資來說其是一個(gè)比較復(fù)雜的概念特征，私募股權(quán)在一定條件下與相應(yīng)的公眾股權(quán)形成對立關(guān)系，對于私募股權(quán)來說它主要是針對安歇沒有上市或者是死人公司的股權(quán)來說的，而公眾股權(quán)主要是針對那些已經(jīng)上市的公司或者是公眾公司等。而所謂的私募股權(quán)投資與風(fēng)險(xiǎn)投資之間存在著一定的區(qū)別和聯(lián)系，所謂的風(fēng)險(xiǎn)投資主要是針對那些以科學(xué)技術(shù)為發(fā)展方向以及還處在早期階段的企業(yè)之間的投資行為，而對于私募股權(quán)投資來說，其在具體的范圍上要比風(fēng)險(xiǎn)投資要廣，而對于那些已經(jīng)成熟的企業(yè)來說也可以成為私募股權(quán)投資的相關(guān)的標(biāo)的對象。對于私募股權(quán)投資的具體特征來講，其主要表現(xiàn)了獨(dú)特的廣泛性和私募性，這也是相關(guān)的資金募集對象所具有的性質(zhì)和特點(diǎn)，私募股權(quán)投資資金主要是通過相應(yīng)的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，通過一定的非公開的形式向相關(guān)的結(jié)構(gòu)投資者或者是個(gè)人進(jìn)行相應(yīng)的資金募集，而在募集的過程中相關(guān)的銷售和贖回環(huán)節(jié)都是通過雙方在私下情況下來完成的。私募股權(quán)投資還具有資金來源廣泛的外在特征，其主要的資金來源主要是有錢人、杠桿并購資金以及相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)基金等。隨著我國當(dāng)前對相應(yīng)的保險(xiǎn)公司以及商業(yè)銀行的限制放寬，因此，私募股權(quán)投資相關(guān)的募集渠道也在不斷的向多元化發(fā)展。另外對于私募股權(quán)投資來講其主要的投資對象不是那些上市公司，而是一些非上市公司，但是在具體的外在表現(xiàn)上來看這些公司具有較強(qiáng)的生命力和未來發(fā)展空間。而在具體的私募股權(quán)投資過程中一般都是把這些公司作為其主要的投資對象。私募股權(quán)投資作為一種以中長期為主的投資行為，其在具體的應(yīng)用上缺乏相應(yīng)的流動(dòng)性。現(xiàn)階段還沒有相關(guān)的交易市場來進(jìn)行那些非上市公司的買賣交易。并且由于私募股權(quán)投資屬于中長期投資行為，在具體的投資當(dāng)中面臨著很多的不確定因素，并且在具體的退出上就會(huì)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)因素的存在，與此同時(shí)，在私募股權(quán)投資也帶來了也存在著較高的風(fēng)險(xiǎn)因素。

三、私募股權(quán)投資當(dāng)中價(jià)值評(píng)估的影響因素分析

首先，在企業(yè)價(jià)值具體的評(píng)估過程中，需要對企業(yè)的成長性、盈利狀況以及經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)等因素進(jìn)行綜合考量和分析，并且還要對安歇具有隱性價(jià)值的相關(guān)方面給與高度的重視。比如相關(guān)企業(yè)的管理素質(zhì)、員工技能狀況記憶具體的工作態(tài)度等。其次，價(jià)值評(píng)估技術(shù)的特征表現(xiàn)。對于那些還沒有形成企業(yè)狀態(tài)的新技術(shù)或者創(chuàng)意來說，由于在未來的發(fā)展存在一定的不確定因素，因此沒有能夠和評(píng)估標(biāo)的形成有效對比的相關(guān)因素，因此不能使用市場法對其進(jìn)行相應(yīng)的評(píng)估分析。對于那些還處在不同階段并且具有不同運(yùn)營狀態(tài)的標(biāo)的企業(yè)來說，去在采用的具體的估值方法上也會(huì)存在一定的差別。最后，相關(guān)投資企業(yè)的具體的收益狀況因素的影響。對收益預(yù)期造成影響的因素有很多，從總體上來看主要包含企業(yè)的行業(yè)狀態(tài)以及未來的發(fā)展?fàn)顩r，協(xié)同效應(yīng)狀況以及相關(guān)的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況等，由于其在具體的環(huán)境和投資企業(yè)所存在的差異性，對具體的收益預(yù)期在具體的判斷上會(huì)存在一定的差異性，而導(dǎo)致最終的估值結(jié)果也會(huì)產(chǎn)生差異。

四、私募股權(quán)投資企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的具體防范措施

（一）合理項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)的構(gòu)建

由于私募股權(quán)投資的企業(yè)價(jià)值評(píng)估在具體的業(yè)務(wù)上比較廣泛，其中需要運(yùn)用很多學(xué)科的專業(yè)知識(shí)，如果僅僅是依靠個(gè)別評(píng)估人員的話是很難實(shí)現(xiàn)價(jià)值評(píng)估效果和目的的，對于相關(guān)的信息分析而言，其受到專業(yè)知識(shí)的限制很難進(jìn)行比較全面的分析，因此，在具體的分析結(jié)果上可能造成一定程度的偏差，從而在具體的技術(shù)上可能會(huì)帶來一些風(fēng)險(xiǎn)。因此，在具體的私募股權(quán)投資價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)當(dāng)中需要運(yùn)用團(tuán)隊(duì)的力量才能實(shí)現(xiàn)，從多專業(yè)和多角度充分分析相應(yīng)的信息內(nèi)容，從而達(dá)到對評(píng)估任務(wù)共同完成的目的。項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)的合理配置要具有合理的結(jié)構(gòu)，主要包含年齡結(jié)構(gòu)的合理、能力機(jī)構(gòu)的合理以及相關(guān)的內(nèi)在知識(shí)結(jié)構(gòu)的合理等方面內(nèi)容。所謂知識(shí)結(jié)構(gòu)的合理是指在團(tuán)隊(duì)的所有成員當(dāng)中，應(yīng)該具有相應(yīng)的多學(xué)科的背景環(huán)境，并且還要具有多學(xué)科方面的專業(yè)知識(shí)。而年齡結(jié)構(gòu)的合理就是團(tuán)隊(duì)在具體的組成上，應(yīng)根據(jù)需要由不同的年齡階段的人員來組成。而所謂的能力結(jié)構(gòu)上的合理是指在整個(gè)項(xiàng)目評(píng)估團(tuán)隊(duì)當(dāng)中，其成員應(yīng)由不同能力水平的人員來組成，對人員的能力結(jié)構(gòu)進(jìn)行合理搭配，從而能夠更好的讓團(tuán)隊(duì)成員從事與其實(shí)際能力相適應(yīng)的工作環(huán)節(jié)，對分析的效率和深度進(jìn)行有效的提高。另外，作為一個(gè)合理的評(píng)估團(tuán)隊(duì)來說還要具有相關(guān)的外部專家網(wǎng)絡(luò)，隨著現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)的不斷發(fā)展，在具體的評(píng)估對象上存在著越發(fā)復(fù)雜的專業(yè)技術(shù)知識(shí)，在有些情況下還會(huì)達(dá)到一些評(píng)估人員在具體的認(rèn)知上海沒有達(dá)到的領(lǐng)域，因此，一些相關(guān)專家的意見和建議，能夠更好的幫助評(píng)估人員進(jìn)一步加深心理的分析和理解，在一定情況下評(píng)估任務(wù)的有效完成離不開相關(guān)專家的幫助。

（二）在具體的評(píng)估結(jié)果上的分析

在企業(yè)具體的價(jià)值評(píng)估過程中，在對其進(jìn)行假設(shè)的時(shí)候其對最終的評(píng)估結(jié)果都會(huì)產(chǎn)生一定的影響，，但是所存在的各種假設(shè)在具體的對評(píng)估結(jié)果所產(chǎn)生的影響的程度上卻存在差異性。為了能夠更好的推動(dòng)相關(guān)的假設(shè)的合理性和準(zhǔn)確性，并機(jī)一部促進(jìn)相關(guān)信息揭示的合理性發(fā)展要求，需要對那些對相關(guān)的評(píng)估結(jié)果產(chǎn)生重要影響的假設(shè)進(jìn)行仔細(xì)、嚴(yán)格的檢驗(yàn)和驗(yàn)證。因此，在具體的驗(yàn)證過程中需要運(yùn)用相關(guān)的敏感性分析方法對那些假設(shè)進(jìn)行有效的檢驗(yàn)，還可以通過敏感性分析的有效運(yùn)用，對相關(guān)的假設(shè)所存在的合理性根據(jù)實(shí)際需要進(jìn)行相應(yīng)的取舍，從而達(dá)到有效防范和降低風(fēng)險(xiǎn)成本的目的。

（三）對相關(guān)的評(píng)估人員的管理分析

篇（11）

自上世紀(jì)80年代起，我國逐步引進(jìn)私募股權(quán)投資基金的概念。但由于我國市場經(jīng)濟(jì)的體制尚不完善、法律法規(guī)不夠健全，且勞動(dòng)力密集型產(chǎn)業(yè)眾多，私募股權(quán)投資市場并未發(fā)展起來。伴隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，以及國務(wù)院在2008年的《關(guān)于當(dāng)前金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干意見》，私募股權(quán)投資獲得了巨大的發(fā)展空間，有著巨大的市場潛力。

一、私募股權(quán)投資基金的基本內(nèi)涵

1.私募股權(quán)投資的概念

私募股權(quán)投資是指由專業(yè)化的投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行運(yùn)營管理，并主要投資于企業(yè)非公開交易股權(quán)，以此來獲得回報(bào)的一種投資模式。在金融危機(jī)之后，我國的私募股權(quán)投資市場已成為一個(gè)快速發(fā)展的新興市場。它不僅解決了企業(yè)融資難的問題，也使資金得到了最大化的利用，為投資者帶來可觀的收益。但當(dāng)前我國關(guān)于私募股權(quán)投資的法律法規(guī)規(guī)定較少，缺少法律的支持導(dǎo)致該行業(yè)的發(fā)展存在較大的風(fēng)險(xiǎn)，政府、企業(yè)和投資者的利益難以得到有效保障。建立健全完善的私募股權(quán)投資機(jī)制，可以極大地活躍民間資本、調(diào)動(dòng)投資者的熱情，幫助眾多中小企業(yè)渡過難關(guān)，促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。

2.私募股權(quán)投資基金的概念

私募股權(quán)投資基金（Private Equity Fund），簡稱PE，是指由專業(yè)化的投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行運(yùn)營管理，以盈利為目的，其通過非公開的方式向社會(huì)募集資金，根據(jù)財(cái)務(wù)投資的戰(zhàn)略選取合適的未上市企業(yè)，并向這些企業(yè)進(jìn)行投資，并可以擇機(jī)退出的投資機(jī)構(gòu)。根據(jù)企業(yè)發(fā)展的不同時(shí)期，私募股權(quán)投資可以采取不同的投資策略，針對處于初步發(fā)展期、快速發(fā)展期、穩(wěn)定發(fā)展期的企業(yè)進(jìn)行投資。

3.私募股權(quán)投資基金的優(yōu)勢

私募股權(quán)投資基金作為一種新興的投資產(chǎn)業(yè)，相比于以往的投資產(chǎn)業(yè)來說具有巨大的優(yōu)勢：首先，它是通過非公開的方式向社會(huì)募集資金，這樣可以迅速地聚攏資金，形成規(guī)模效應(yīng)，活躍資本市場。其次，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的主要投資對象是企業(yè)，在進(jìn)行投資前，投資機(jī)構(gòu)會(huì)進(jìn)行嚴(yán)格地評(píng)估以確保投資安全，在投資后還會(huì)對企業(yè)重新進(jìn)行改造，以確保該企業(yè)能獲得長久的發(fā)展，提升企業(yè)效益。再次，私募股權(quán)投資的主要是企業(yè)的非公開交易股權(quán)，這有利于投資機(jī)構(gòu)與企業(yè)進(jìn)行信息溝通、降低融資成本，避免嚴(yán)格的監(jiān)管程序帶來的不便。私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)投資非公開交易的股權(quán)的目的，是為了可以將自己擁有的股權(quán)通過轉(zhuǎn)股交易獲取利益，可以長期投資，長期獲得回報(bào)。最后，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在投資的策略上較為成熟，其根據(jù)一系列的投資才能、先進(jìn)的投資理念、熟練的投資運(yùn)作模式進(jìn)行投資，確保自己投資的安全、可靠。

4.私募股權(quán)投資基金的運(yùn)作模式

私募股權(quán)投資基金的運(yùn)作是由投資者、投資機(jī)構(gòu)和受資企業(yè)完成的。投資者先提供資金之后，投資機(jī)構(gòu)再選取合適的投資企業(yè)進(jìn)行投資，被投資的企業(yè)根據(jù)所獲投資額的數(shù)額提供股權(quán)資本。整個(gè)私募股權(quán)投資的過程主要圍繞以下幾個(gè)方面的問題展開的：第一，保障投資者的權(quán)益問題。要確保投資者的資金安全、穩(wěn)定受益，這樣才能獲得穩(wěn)定的資金來源。第二，投資機(jī)構(gòu)的職能問題。投資要充分發(fā)揮自己的管理和投資優(yōu)勢，在作重大決定時(shí)也要征詢投資者的意見，并保證他們的決定權(quán)。第三，投資機(jī)構(gòu)的激勵(lì)問題。私募股權(quán)投資基金是由投資機(jī)構(gòu)來管理運(yùn)行的，一方面投資者和出資機(jī)構(gòu)簽訂了認(rèn)購協(xié)議，另一方面投資機(jī)構(gòu)和受資企業(yè)簽訂了投資協(xié)議，這三個(gè)主體之間的利益分配將影響著整個(gè)投資基金的發(fā)展進(jìn)程。

當(dāng)前，比較有影響力的私募股權(quán)投資形式多是采用募集設(shè)立。其中，募集設(shè)立的方式包括公司制、合伙制以及契約制三種。在采用公司制的方式進(jìn)行私募股權(quán)基金投資時(shí)，主要采取有限責(zé)任公司，股東只需以其出資額為限對公司承擔(dān)責(zé)任，降低了自己的風(fēng)險(xiǎn)。而合伙制下則選用有限合伙企業(yè)的形式，這時(shí)基金的出資人就當(dāng)然地成為公司的股東，依據(jù)法律規(guī)定其可以依法享有股東權(quán)利，并以其出資額為限對公司的債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任。采取有限合伙的形式，主要是因?yàn)檫@一投資形式可以避免重復(fù)征稅，降低投資成本，獲得最大的投資收益。在實(shí)行契約制私募股權(quán)投資基金形式的過程中，作為基金的投資人，其既是這一投資組織中的委托人同時(shí)也是投資的受益人，投資機(jī)構(gòu)作為管理者，其根據(jù)出資者的委托完成其職責(zé)，并最終將收益返還給出資者。

二、我國私募股權(quán)投資基金的發(fā)展現(xiàn)狀與問題

1.我國私募股權(quán)投資基金的發(fā)展現(xiàn)狀

二十世紀(jì)六七十年代，發(fā)達(dá)資本主義國家美國開始實(shí)行私募股權(quán)投資。一些著名的投資銀行例如高盛、匯豐等都相繼開展了私募股權(quán)的投資業(yè)務(wù)。從上世紀(jì)80年代起，我國逐步引進(jìn)私募股權(quán)投資基金的概念。短短的30年間，大量的外資私募股權(quán)投資基金已經(jīng)涌入中國市場。近幾年，隨著我國市場經(jīng)濟(jì)體制的完善、法律法規(guī)的相繼出臺(tái)，再加上從2008年開始的金融危機(jī)的影響，我國的私募股權(quán)投資基金市場逐漸快速發(fā)展起來。其特征主要體現(xiàn)在以下幾點(diǎn)：

（1）私募股權(quán)投資基金數(shù)額逐年遞增

根據(jù)財(cái)經(jīng)報(bào)的報(bào)道顯示，從2000年到2012年，我國私募股權(quán)投資基金的數(shù)額逐年遞增，年復(fù)合率達(dá)到13.4%。2012年，私募股權(quán)投資基金市場一共新募集投資基金113支，比2000年同比增長了411%。而已披露523起投資總額超過298.7億人民幣的基金，比2000年同比增長了622%。雖然2008年我國經(jīng)濟(jì)也遭受了金融危機(jī)的影響，但從所募集的股權(quán)投資基金來看，我國的私募股權(quán)的發(fā)展?fàn)顩r較好。

（2）人民幣基金募資的市場逐漸崛起

隨著人們理財(cái)觀念的改變，傳統(tǒng)的儲(chǔ)蓄理財(cái)已失去價(jià)值，越來越多的民間資本開始活躍。特別是在2008年金融危機(jī)以后，一些著名的國際銀行破產(chǎn)，間接推動(dòng)了人民幣基金募集的市場。從相關(guān)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，人民幣基金已經(jīng)取代了外資基金，在私募股權(quán)投資基金市場中占據(jù)了主導(dǎo)地位。在2012年私募股權(quán)投資基金市場一共新募集的118支投資基金中，有83支是人民幣基金，占到了募集基金總數(shù)的70.3%，外資基金僅占29.7%。從全部募集的基金數(shù)額來看，所募集的人民幣基金金額為201.1億元人民幣，占到募集總額的67.3%。

（3）投資對象以傳統(tǒng)行業(yè)和服務(wù)業(yè)為主

在我國尚未完全完成經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的過程中，私募股權(quán)投資的對象主要是傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)以及服務(wù)業(yè)。據(jù)2012年中國風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)調(diào)研報(bào)告顯示，2012年我國私募股權(quán)投資基金一共對國內(nèi)的78家傳統(tǒng)行業(yè)和服務(wù)業(yè)進(jìn)行了投資，共計(jì)投資金額為162.5億元人民幣，分別占到了2012年投資對象總數(shù)的66.1%和投資總額的56.1%。

（4）國內(nèi)的私募股權(quán)投資基金機(jī)構(gòu)發(fā)展迅速

相比于以往私募股權(quán)投資基金機(jī)構(gòu)都是外資主導(dǎo)的，近年來隨著《合伙企業(yè)法》等法律法規(guī)的頒布，國內(nèi)相繼成立了眾多私募股權(quán)投資基金機(jī)構(gòu)。根據(jù)相關(guān)的統(tǒng)計(jì)報(bào)告顯示，在2012年風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)競爭力的排名中，前30名中國內(nèi)的私募股權(quán)投資基金機(jī)構(gòu)占到了62%，相比于2012年增長了213.3%。相信隨著未來我國法律法規(guī)的健全，會(huì)逐漸成立越來越多的私募股權(quán)投資基金機(jī)構(gòu)。

2.我國私募股權(quán)投資基金發(fā)展中的問題

私募股權(quán)投資基金在我國還是一個(gè)新興產(chǎn)業(yè)，其在發(fā)展的過程中不可避免地會(huì)存在下面一些問題：

（1）專業(yè)的人才匱乏

現(xiàn)代社會(huì)的競爭關(guān)鍵靠人才，專業(yè)的投資人才是私募股權(quán)投資基金得以穩(wěn)固發(fā)展的必要保證。世界知名的私募股權(quán)投資基金機(jī)構(gòu)，無不把引進(jìn)高素質(zhì)、高水準(zhǔn)的投資管理人才作為自身發(fā)展的重大策略。這些專業(yè)的資金管理人才包括社會(huì)名流、投資精英和管理精英，他們在工作中互相配合，各自發(fā)揮自身的優(yōu)勢，共同為投資機(jī)構(gòu)的發(fā)展出謀劃策。社會(huì)名流主要負(fù)責(zé)為投資機(jī)構(gòu)募集資金和物色投資對象提供參考；投資精英主要負(fù)責(zé)嚴(yán)謹(jǐn)細(xì)致的分析所要投資的項(xiàng)目的價(jià)值，為決策提供依據(jù)；管理精英主要負(fù)責(zé)私募股權(quán)投資基金機(jī)構(gòu)日常的運(yùn)營管理，處理好與出資者及受資者的關(guān)系。由于我國大多數(shù)私募股權(quán)投資基金機(jī)構(gòu)才剛剛興起，欠缺必要的經(jīng)驗(yàn)，難以在短時(shí)間內(nèi)培養(yǎng)出符合要求的專業(yè)人才。人才的匱乏會(huì)導(dǎo)致私募股權(quán)投資基金在投資時(shí)存在較大的風(fēng)險(xiǎn)，出資者的資金安全難以得到有效的保障，降低出資者的出資熱情，對于整個(gè)私募股權(quán)投資基金行業(yè)的發(fā)展都是不利的。專業(yè)人才的稀缺與私募股權(quán)投資快速的矛盾短期內(nèi)無法解決。

（2）資本的流動(dòng)性較差

私募股權(quán)投資不像股票市場一樣可以隨買隨賣，其主要針對受資企業(yè)的股權(quán)進(jìn)行中長期的投資，因此資本的流動(dòng)性較慢。國外一些發(fā)達(dá)的私募股權(quán)投資基金國家，都有著和私募股權(quán)投資基金份額相同的市場，這些市場對私募股權(quán)投資基金金額具有定價(jià)的功能。我國的私募股權(quán)投資基金產(chǎn)業(yè)中，尚未出現(xiàn)這樣的市場，以致私募股權(quán)投資的流動(dòng)性很差。這種流動(dòng)慢的現(xiàn)狀也導(dǎo)致我國一些本土的有限合伙企業(yè)不愿意進(jìn)行私募股權(quán)的投資。

（3）法律法規(guī)不健全

我國分別于2003年、2005年、2006年頒布了《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》、《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》和《合伙企業(yè)法》，這些法律法規(guī)的實(shí)施為私募權(quán)投資基金機(jī)構(gòu)的設(shè)立提供了法律依據(jù)。但卻只是針對創(chuàng)業(yè)類的私募股權(quán)基金，而沒有對并購類的私募股權(quán)基金做出規(guī)定。此外，尚沒有關(guān)于私募權(quán)投資基金投資完善、具體的規(guī)定，導(dǎo)致私募股權(quán)基金投資市場出現(xiàn)眾多亂象，違法違規(guī)現(xiàn)象不斷上演，這不利于私募股權(quán)基金的長遠(yuǎn)、健康發(fā)展。

（4）缺乏有效的監(jiān)督

私募股權(quán)投資基金的運(yùn)作過程涉及眾多方面，并由多個(gè)政府部門進(jìn)行監(jiān)督工作。首先，由國家和地方的發(fā)展改革委員會(huì)對私募股權(quán)投資基金進(jìn)行批準(zhǔn)和備案工作，并指導(dǎo)投資的運(yùn)行過程；其次，金融業(yè)監(jiān)管部門例如央行和證監(jiān)會(huì)也都參與到私募股權(quán)投資基金的監(jiān)管中。而法律并沒有規(guī)定在私募股權(quán)投資基金運(yùn)行的過程中監(jiān)督職能的劃分，導(dǎo)致各監(jiān)督機(jī)關(guān)之間無法有效地協(xié)調(diào)起來，監(jiān)督效力低下，甚至對有些投資機(jī)構(gòu)的監(jiān)督出現(xiàn)空白，私募股權(quán)投資市場無序狀況嚴(yán)重。

三、我國私募股權(quán)投資基金市場化發(fā)展的策略

由于私募股權(quán)投資基金是由出資者、投資公司和受資企業(yè)三個(gè)主體之間共同作用完成的，都是為了實(shí)現(xiàn)自身利益的最大化。因此，要想推動(dòng)我國私募股權(quán)投資基金的市場化發(fā)展，就必須先處理好這三者之間的關(guān)系。通過構(gòu)建完善的私募股權(quán)投資機(jī)制，解決當(dāng)前我國私募股權(quán)投資基金市場化發(fā)展中存在的深層次的問題，以促進(jìn)該行業(yè)的快速發(fā)展。筆者認(rèn)為，可以從以下幾個(gè)方面做起：

1.深化私募股權(quán)投資機(jī)制的改革

自黨的十四大以來，我國逐漸開始了一系列的經(jīng)濟(jì)和金融體制改革，如在充分發(fā)揮國有資產(chǎn)競爭力的同時(shí)，鼓勵(lì)民間資本參與其中，打破壟斷的局面，促進(jìn)民營經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。不可否認(rèn)，國家確已進(jìn)行了卓有成效的改革，但改革的力度不深。因此，國家應(yīng)加大金融體制方面的改革，進(jìn)一步打破行業(yè)壟斷，調(diào)動(dòng)民間資本參與經(jīng)濟(jì)建設(shè)的熱情。在金融體制內(nèi)，實(shí)行平等的準(zhǔn)入資格，進(jìn)行公平的競爭，能夠帶動(dòng)民間資本市場的活躍，從體制機(jī)制上給予民營資本以及私募股權(quán)投資更多的發(fā)展機(jī)會(huì)。

2.制定完善的有關(guān)私募股權(quán)投資的法律法規(guī)

私募股權(quán)投資是一個(gè)充滿風(fēng)險(xiǎn)性的行業(yè)，若缺少了法律的嚴(yán)格規(guī)定，必定會(huì)給國家的經(jīng)濟(jì)安全和人民的財(cái)產(chǎn)安全帶來諸多危險(xiǎn)。當(dāng)前，國家應(yīng)加快該領(lǐng)域的立法，一方面可以借鑒發(fā)達(dá)國家有關(guān)私募股權(quán)投資的有益經(jīng)驗(yàn)，制定明確的法律規(guī)定，使我國的私募股權(quán)投資市場的發(fā)展有章可循；另一方面也要結(jié)合我國市場經(jīng)濟(jì)的自身特點(diǎn)，制定符合我國發(fā)展實(shí)際的法律法規(guī)，為私募股權(quán)投資的發(fā)展提供制度保障。只有在法律上明確私募股權(quán)投資的一系列制度規(guī)定，才能保證該市場在發(fā)展的過程中不敢跨越雷池，也才能維護(hù)金融市場秩序的穩(wěn)定。

3.加強(qiáng)對私募股權(quán)投資的監(jiān)管力度

政府的經(jīng)濟(jì)職能不僅包括明確私募股權(quán)投資基金行業(yè)的發(fā)展路徑，還要盡快出臺(tái)對于該市場的統(tǒng)一監(jiān)督規(guī)范，確保投資各方的利益得到實(shí)現(xiàn)。當(dāng)前我國私募股權(quán)投資基金市場化進(jìn)程中不可避免地會(huì)出現(xiàn)違法違規(guī)現(xiàn)象，例如有些機(jī)構(gòu)打著私募股權(quán)投資的幌子進(jìn)行集資詐騙，嚴(yán)重危害了金融市場的經(jīng)濟(jì)秩序。因此，政府應(yīng)該盡快調(diào)查研究這些問題，加強(qiáng)監(jiān)督管理，保證私募股權(quán)投資市場的健康發(fā)展。筆者認(rèn)為應(yīng)著重對下列三方面進(jìn)行監(jiān)督：第一，對基金發(fā)起人、管理人資格的監(jiān)督。這包括對基金發(fā)起人和管理人的資歷、最低注冊資本、基金的最低限額、注資比例等方面的監(jiān)督，防止出現(xiàn)弄虛作假的現(xiàn)象。第二，對于管理人投資范圍的監(jiān)督。法律對私募股權(quán)投資的對象應(yīng)明確具體的范圍，如規(guī)定只能投資未上市企業(yè)的股權(quán)，并規(guī)定投資的數(shù)額不得超過投資基本總額的一定比例。另外還可以引導(dǎo)他們投資高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和農(nóng)業(yè)等對資金需求較大的企業(yè)。第三，對投資人資格的監(jiān)督。無論對于投資人是個(gè)人還是法人的，都應(yīng)該根據(jù)其收入或收益水平設(shè)定投資金額的下限，而且還要考察其資金的來源是否合法，避免使其他投資人承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)。

4.堅(jiān)持私募股權(quán)投資市場化的進(jìn)程

我國雖然正在建設(shè)市場經(jīng)濟(jì)，但金融市場的發(fā)展過程中所收到的行政干預(yù)依然較強(qiáng)。政府的過多干預(yù)不僅增加了政府的工作負(fù)擔(dān)，也制約著金融市場的有序競爭和發(fā)展。只有堅(jiān)持走市場化的發(fā)展道路，才能激發(fā)私募股權(quán)投資的發(fā)展活力，給予其廣闊的發(fā)展空間。在1985年，由國家投資成立的中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司在運(yùn)營一段時(shí)間后即走向破產(chǎn)正說明了政府主導(dǎo)投資的道路是行不通的。堅(jiān)持走市場化的私募股權(quán)投資方式，充分發(fā)揮市場自身的競爭機(jī)制，才能實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，推動(dòng)私募股權(quán)投資基金市場的健康發(fā)展，并為我國的經(jīng)濟(jì)建設(shè)提供動(dòng)力。

5.加大專業(yè)投資管理人才的培養(yǎng)

當(dāng)前我國私募股權(quán)投資基金的發(fā)展急需大量的專業(yè)化的投資管理人才，國家和社會(huì)應(yīng)重視專業(yè)化人才的培養(yǎng)，逐步普及私募股權(quán)投資的知識(shí)，打造優(yōu)秀的私募股權(quán)投資管理專門人才。并使這一培養(yǎng)機(jī)制形成長久的制度，在引進(jìn)境外優(yōu)秀人才的同時(shí)，共同促進(jìn)我國私募股權(quán)投資市場的快速發(fā)展。

總而言之，隨著我國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步發(fā)展，私募股權(quán)投資市場的漸趨活躍，我們應(yīng)該大力推動(dòng)私募股權(quán)投資市場的改革。政府要加緊該領(lǐng)域的立法工作及監(jiān)督工作，為私募股權(quán)投資設(shè)定明確的法律規(guī)則，促進(jìn)私募股權(quán)投資市場的穩(wěn)定發(fā)展。投資機(jī)構(gòu)也要加強(qiáng)自身建設(shè)，注重專業(yè)管理人才的培養(yǎng)，努力提高自身的運(yùn)營管理能力，增加投資收益，促進(jìn)金融市場的繁榮。政府和企業(yè)應(yīng)共同努力，通過推動(dòng)私募股權(quán)投資市場的迅速發(fā)展，為我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供資金支持，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的安全運(yùn)行。

參考文獻(xiàn)

[1]許欣然.論私募股權(quán)投資基金的政府差異性監(jiān)管路徑[J].現(xiàn)代商業(yè)，2011，20