緒論：寫(xiě)作既是個(gè)人情感的抒發(fā)，也是對(duì)學(xué)術(shù)真理的探索，歡迎閱讀由發(fā)表云整理的11篇財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)結(jié)論范文，希望它們能為您的寫(xiě)作提供參考和啟發(fā)。

篇（1）

MM資本結(jié)構(gòu)理論是莫迪利亞尼(Modigliani)和米勒(Miller)兩位財(cái)務(wù)學(xué)者在1958年創(chuàng)立的理論。該基本理論可以簡(jiǎn)要地歸納為：在符合該理論的假設(shè)之下，公司的價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)。公司的價(jià)值取決于其實(shí)際資產(chǎn)，而非各類(lèi)債務(wù)和股權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值。MM資本結(jié)構(gòu)理論假設(shè)主要有如下幾項(xiàng)：(1)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可以衡量，公司的營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)決定風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。(2)投資者對(duì)全部公司未來(lái)盈利及風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期相同。(3)沒(méi)有證券交易成本，所有債務(wù)利率相同。(4)企業(yè)和個(gè)人均可發(fā)行無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券。(5)公司為零增長(zhǎng)，即預(yù)期EBIT固定不變，根據(jù)以上五個(gè)假定得出兩個(gè)命題：命題Ⅰ：無(wú)論公司有無(wú)債務(wù)資本，其價(jià)值(普通股資本與長(zhǎng)期債務(wù)資本的市場(chǎng)價(jià)值之和)等于公司所有資產(chǎn)的預(yù)期收益額按適合該公司風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的必要報(bào)酬率予以折現(xiàn)。命題Ⅱ：利用財(cái)務(wù)杠桿的公司，其權(quán)益資本成本率隨籌資額的增加而提高。

上述的MM資本結(jié)構(gòu)理論是在系列假設(shè)的前提下提出的，而且改理論也沒(méi)考慮到稅收等情況。因此，MM資本結(jié)構(gòu)的基本理論還需進(jìn)步的發(fā)展

(二)MM資本結(jié)構(gòu)理論的修正觀(guān)點(diǎn)

莫迪利亞尼和米勒于1963年合作發(fā)表了另篇論文“公司所得稅與資本成本：項(xiàng)修正”。該文取消了公司無(wú)所得稅的假設(shè)，認(rèn)為若考慮公司所得稅因素，公司的價(jià)值會(huì)隨財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的提高而增加，從而得出公司資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值的結(jié)論。修正的MM資本結(jié)構(gòu)理論同樣提出兩個(gè)命題。命題l：有債務(wù)公司的價(jià)值等于有相同風(fēng)險(xiǎn)但無(wú)債務(wù)公司的價(jià)值加上債務(wù)的稅上利益。根據(jù)該命題，當(dāng)公司舉債后，債務(wù)利息可以計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用，形成節(jié)稅利益，由此可以增加公司的凈收益，從而提高公司的價(jià)值。隨著公司債務(wù)比例的提高，公司的價(jià)值也會(huì)提高。按照修正的MM資本結(jié)構(gòu)理論，公司的資本結(jié)構(gòu)與公司的價(jià)值不是無(wú)關(guān)，而是大大相關(guān)，并且公司債務(wù)比例與公司價(jià)值成正相關(guān)關(guān)系。個(gè)結(jié)論與早期資本結(jié)構(gòu)理論的凈收益觀(guān)點(diǎn)是致的。命題ll：MM資本結(jié)構(gòu)理論的權(quán)衡理論觀(guān)點(diǎn)：MM資本結(jié)構(gòu)理論的權(quán)衡理論觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為，隨著公司債務(wù)比例的提高，公司的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)上升，因而公司陷入危機(jī)財(cái)務(wù)危機(jī)甚至破產(chǎn)的可能性也就越大，由此會(huì)增加公司的額外成本降低公司的價(jià)值。因此，公司最佳的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是節(jié)稅利益和債務(wù)資本比例上升而帶來(lái)的財(cái)務(wù)危機(jī)成本與破產(chǎn)成本之間的平衡點(diǎn)。

二、從MM理論透視財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不合理、資金籌措不當(dāng)使公司可能喪失償債能力而導(dǎo)致投資者預(yù)期收益下降的風(fēng)險(xiǎn)。我們可以根據(jù)以下公式來(lái)分析財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：權(quán)益資金利潤(rùn)率(息稅后)=期望資金利潤(rùn)率+(期望資金利潤(rùn)率一借入資金利息率))(借入資金，權(quán)益資金×(1－所得稅率)=期望資金利潤(rùn)率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬×(1l_所得稅率L由上述公式可以得出，影響權(quán)益資金利潤(rùn)率的因素有：企業(yè)期望資金利潤(rùn)率、借入資金利息率和借入資金對(duì)權(quán)益資金的比例大小(通常叫財(cái)務(wù)杠桿)。當(dāng)資金利潤(rùn)率和借入資金利息率保持不變時(shí)，如果借款利息率低于企業(yè)資金利潤(rùn)率，就能提高權(quán)益資金利潤(rùn)率。

三、規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策

(一)保持一個(gè)適度的負(fù)債比率

雖然充分利用負(fù)債籌資，對(duì)企業(yè)降低綜合資本成本、合理利用財(cái)務(wù)杠桿有著重要意義。但我們也必須意識(shí)到：過(guò)度負(fù)債而導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為企業(yè)生存和發(fā)展的攔路虎。企業(yè)運(yùn)用合理可使其發(fā)展壯大，如果運(yùn)用不合理，舉債經(jīng)營(yíng)也可能失敗，甚至資不抵債造成企業(yè)破產(chǎn)倒閉的后果。所以，保持一個(gè)合理的負(fù)債比率，使企業(yè)健康發(fā)展。

(二)提高公司的收益

篇（2）

企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“財(cái)務(wù)公司”）是指以加強(qiáng)企業(yè)集團(tuán)資金集中管理和提高企業(yè)集團(tuán)資金使用效率為目的，為企業(yè)集團(tuán)成員單位提供財(cái)務(wù)管理服務(wù)的非銀行金融機(jī)構(gòu)。近年來(lái)，伴隨著我國(guó)金融行業(yè)的飛速發(fā)展、大型企業(yè)集團(tuán)整體實(shí)力的不斷增強(qiáng)，財(cái)務(wù)公司在為集團(tuán)提供全方位金融服務(wù)、發(fā)揮集團(tuán)內(nèi)部金融協(xié)同作用等方面的發(fā)揮著日趨重要的作用。與此同時(shí)，財(cái)務(wù)公司的機(jī)構(gòu)數(shù)量、資金規(guī)模呈幾何形增長(zhǎng)、業(yè)務(wù)種類(lèi)不斷豐富、創(chuàng)新能力顯著提升，在金融行業(yè)的重要性和影響力日益顯現(xiàn)。結(jié)算業(yè)務(wù)作為財(cái)務(wù)公司的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)，在為成員單位提供日常結(jié)算服務(wù)的同時(shí)，直接關(guān)系到財(cái)務(wù)公司的資金能否正常運(yùn)轉(zhuǎn)，信貸、投資等業(yè)務(wù)能否有序開(kāi)展，在財(cái)務(wù)公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)中占據(jù)重要地位。有效的控制和防范風(fēng)險(xiǎn)是保障財(cái)務(wù)公司高速發(fā)展的前提。結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)一旦轉(zhuǎn)化成損失，將直接影響到財(cái)務(wù)公司、成員單位乃至整個(gè)企業(yè)集團(tuán)資金的安全。因此，防范結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)，提升結(jié)算效率和結(jié)算水平，已經(jīng)成為財(cái)務(wù)公司結(jié)算工作的重中之重。本人結(jié)合目前結(jié)算業(yè)務(wù)中存在的問(wèn)題，就如何切實(shí)有效的防范財(cái)務(wù)公司結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)談以下淺見(jiàn)。

一、結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式

（1）內(nèi)控風(fēng)險(xiǎn)。內(nèi)控風(fēng)險(xiǎn)是指由于內(nèi)部控制不健全或管理職能失效，使得實(shí)際管理效果達(dá)不到預(yù)期目標(biāo)，而產(chǎn)生結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)的可能性。主要表現(xiàn)為：結(jié)算管理制度不健全、管理技能下降、會(huì)計(jì)監(jiān)督不到位、內(nèi)部制約的基本規(guī)定未認(rèn)真執(zhí)行、內(nèi)部稽核流于形式等。（2）操作風(fēng)險(xiǎn)。操作風(fēng)險(xiǎn)是指工作人員在辦理日常結(jié)算業(yè)務(wù)時(shí)，由于責(zé)任心不強(qiáng)或者判斷失誤，導(dǎo)致操作失誤或違規(guī)操作而造成損失的可能性。具體包括：錯(cuò)誤接收或者錄入結(jié)算指令、違反操作流程辦理業(yè)務(wù)、未按時(shí)辦理業(yè)務(wù)等。（3）技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。目前，財(cái)務(wù)公司多采用第三方軟件公司提供的電子支付結(jié)算系統(tǒng)，該系統(tǒng)與商業(yè)銀行強(qiáng)大的電子結(jié)算系統(tǒng)相比存在很多功能上的缺陷，亟需進(jìn)一步完善。這里所說(shuō)的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于財(cái)務(wù)公司電子支付結(jié)算系統(tǒng)出現(xiàn)記賬錯(cuò)誤、數(shù)據(jù)丟失、甚至系統(tǒng)癱瘓而造成損失的可能性。（4）信用風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)多為個(gè)別不法分子利用財(cái)務(wù)公司對(duì)集團(tuán)內(nèi)部成員單位疏于防范，通過(guò)偽造開(kāi)戶(hù)材料、支付指令等形式，給財(cái)務(wù)公司或成員單位造成經(jīng)濟(jì)損失的可能性。在現(xiàn)實(shí)工作中，盡管類(lèi)似的風(fēng)險(xiǎn)事件較少發(fā)生，但同樣需要引起財(cái)務(wù)公司的警覺(jué)和重視。

二、結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

（1）加強(qiáng)內(nèi)控管理。加強(qiáng)內(nèi)控管理的核心是內(nèi)控管理精細(xì)化，要制定盡可能詳盡的業(yè)務(wù)規(guī)章制度和操作流程，并通過(guò)切實(shí)有效的管理手段保證規(guī)章制度和流程的執(zhí)行力。首先，要建立健全適合本單位業(yè)務(wù)特點(diǎn)、盡可能詳盡的業(yè)務(wù)規(guī)章制度和管理辦法，做到每筆業(yè)務(wù)自始至終都有方法指引、有制度約束，以堵住制度上的漏洞。同時(shí)，要做到制度建設(shè)與業(yè)務(wù)發(fā)展同步，發(fā)生新業(yè)務(wù)和業(yè)務(wù)變更時(shí)，應(yīng)及時(shí)對(duì)有關(guān)規(guī)章制度進(jìn)行補(bǔ)充和完善，始終保持管理制度的權(quán)威性和執(zhí)行力。制度建設(shè)要嚴(yán)格遵照人民銀行《加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部控制的指導(dǎo)原則》中關(guān)于會(huì)計(jì)人員權(quán)力、職責(zé)以及相互監(jiān)督制約的規(guī)定，按照分工牽制、授權(quán)制約的原則，明確各崗位分工和責(zé)權(quán)劃分，各崗位人員按權(quán)限承擔(dān)相應(yīng)的工作責(zé)任。避免出現(xiàn)分工不清、責(zé)任不明、程序不合理的情況發(fā)生。其次，要逐條梳理業(yè)務(wù)操作流程，發(fā)現(xiàn)和消除流程漏洞和風(fēng)險(xiǎn)隱患，可通過(guò)編制“結(jié)算業(yè)務(wù)操作手冊(cè)”等形式，統(tǒng)一和固化業(yè)務(wù)操作流程，作為結(jié)算業(yè)務(wù)權(quán)威指南，便于員工日常學(xué)習(xí)和查閱。“結(jié)算業(yè)務(wù)操作手冊(cè)”內(nèi)容不僅要包括各崗位人員在業(yè)務(wù)流程中的具體操作方法，還要指出相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)以及相應(yīng)的內(nèi)部控制措施，幫助員工通過(guò)查閱和學(xué)習(xí)手冊(cè)，迅速了解業(yè)務(wù)辦理流程及風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，并知曉發(fā)生結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)后，應(yīng)該如何處理和向上級(jí)匯報(bào)。最后，要建立和健全崗位責(zé)任制，在制度建設(shè)和執(zhí)行中明確責(zé)任追究，做到有法可依，有責(zé)必究。增強(qiáng)內(nèi)控制度建設(shè)的嚴(yán)肅性，確保內(nèi)控工作的順利開(kāi)展，內(nèi)控管理取得應(yīng)有的效果。（2）強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)是防控結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)的靈魂，也是檢驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)管理工作是否做到做實(shí)的關(guān)鍵。要倡導(dǎo)和強(qiáng)化全員風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，引導(dǎo)員工樹(shù)立對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的認(rèn)同感，真正意識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)管理人人有責(zé)，使風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)真正融入每位員工的行為規(guī)范和工作習(xí)慣之中，讓每一位員工認(rèn)識(shí)到自身崗位上存在的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，形成防范風(fēng)險(xiǎn)的第一道屏障。結(jié)算業(yè)務(wù)人員作為財(cái)務(wù)公司的服務(wù)窗口，要充分利用和發(fā)揮窗口優(yōu)勢(shì)，增加對(duì)成員單位的實(shí)地走訪(fǎng)，加強(qiáng)與成員單位財(cái)務(wù)人員的業(yè)務(wù)交流，并與其建立起緊密的聯(lián)系機(jī)制。這樣不僅增強(qiáng)了結(jié)算業(yè)務(wù)人員對(duì)成員單位業(yè)務(wù)和人員情況的了解和掌握，為其提供更有針對(duì)性的服務(wù)，同時(shí)便于有效控制風(fēng)險(xiǎn)，防治不法人員鉆空子，有效防范結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)。（3）提高員工素質(zhì)。對(duì)于金融企業(yè)來(lái)說(shuō)，人才是核心競(jìng)爭(zhēng)力，員工素質(zhì)的高低直接影響到企業(yè)的生存與發(fā)展。提高結(jié)算人員素質(zhì)，可從以下幾個(gè)方面入手：一是通過(guò)多種形式的培訓(xùn)和學(xué)習(xí)，強(qiáng)化結(jié)算人員行為準(zhǔn)則、提高結(jié)算人員業(yè)務(wù)水平、增強(qiáng)結(jié)算人員風(fēng)險(xiǎn)敏感度，使他們能夠在工作中及時(shí)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題、解決問(wèn)題、防范風(fēng)險(xiǎn)；二是通過(guò)鼓勵(lì)員工考取相應(yīng)的資格證書(shū)，促使員工掌握相關(guān)的業(yè)務(wù)知識(shí)和技能；三是通過(guò)與其他財(cái)務(wù)公司或銀行同業(yè)進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)交流，學(xué)習(xí)和借鑒同業(yè)的先進(jìn)結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)，增強(qiáng)員工結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)防控能力；四是科學(xué)分工，根據(jù)崗位職責(zé)和人員素質(zhì)優(yōu)化崗位人員結(jié)構(gòu)，實(shí)行任務(wù)到崗，責(zé)任到人，使全體員工熟悉自身崗位工作職責(zé)要求，熟練掌握業(yè)務(wù)知識(shí)，提升工作質(zhì)量和工作效率。（4）重視結(jié)算系統(tǒng)建設(shè)。財(cái)務(wù)公司的電子支付結(jié)算系統(tǒng)不僅要滿(mǎn)足自身業(yè)務(wù)發(fā)展的需要，還要考慮與多家合作銀行、集團(tuán)總部、成員企業(yè)、各上級(jí)監(jiān)管機(jī)構(gòu)相關(guān)系統(tǒng)的對(duì)接。系統(tǒng)開(kāi)發(fā)要在總體規(guī)劃指導(dǎo)下，分階段逐步開(kāi)發(fā)建設(shè)，確保開(kāi)發(fā)一套、實(shí)施一套。在結(jié)算系統(tǒng)正是上線(xiàn)前，要做好全面的測(cè)試工作，確保投入使用后萬(wàn)無(wú)一失。此外，結(jié)算系統(tǒng)建設(shè)在降低結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)方面還要做到以下幾個(gè)點(diǎn)：一是盡可能的實(shí)現(xiàn)賬務(wù)處理參數(shù)化，通過(guò)業(yè)務(wù)流程再造改變傳統(tǒng)手工記賬繁瑣、量大的落后局面，依靠結(jié)算系統(tǒng)高效、快捷的支付、記賬手段，提升結(jié)算業(yè)務(wù)的效率和準(zhǔn)確性；二是通過(guò)對(duì)系統(tǒng)用戶(hù)授權(quán)，實(shí)現(xiàn)分級(jí)審批，規(guī)范了操作流程，防控風(fēng)險(xiǎn)；三是在日常業(yè)務(wù)處理中，發(fā)現(xiàn)系統(tǒng)缺陷后要及時(shí)處理，通過(guò)對(duì)系統(tǒng)的不斷建設(shè)和完善，降低風(fēng)險(xiǎn)；四是做好系統(tǒng)災(zāi)備工作，確保意外事件發(fā)生后系統(tǒng)正常運(yùn)行；五是定期更換結(jié)算系統(tǒng)密鑰、密碼；六是對(duì)電子、紙質(zhì)等不同類(lèi)型的檔案分類(lèi)保管，（5）強(qiáng)化全程監(jiān)督、增強(qiáng)審計(jì)力度。實(shí)施對(duì)結(jié)算業(yè)務(wù)的事前、事中、事后全程監(jiān)督，發(fā)現(xiàn)問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)及時(shí)補(bǔ)救和處理，消除風(fēng)險(xiǎn)隱患。建立會(huì)計(jì)檢查及整改制度，明確檢查范圍、檢查手段、檢查頻率、檢查形式，整改要求，確保檢查監(jiān)督不流于形式。通過(guò)非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)督與現(xiàn)場(chǎng)檢查相結(jié)合，抽查、定期檢查、專(zhuān)項(xiàng)檢查等多種檢查形式，同時(shí)配合事后稽核，及時(shí)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)隱患，提升監(jiān)督檢查的震懾力和執(zhí)行力。審計(jì)是對(duì)工作的事后審查，在結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)管理中發(fā)揮著重要作用。要充分發(fā)揮內(nèi)部審計(jì)和外部審計(jì)的監(jiān)督功能，不斷豐富和提升審計(jì)的監(jiān)督手段和監(jiān)督力度。特別是依托財(cái)務(wù)公司的內(nèi)部控制制度，健全監(jiān)督檢查機(jī)制，增強(qiáng)審計(jì)力量，重點(diǎn)關(guān)注各風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)的把控，保證各項(xiàng)規(guī)章的嚴(yán)肅性，做到執(zhí)紀(jì)必嚴(yán)、違章必糾。（6）提升研究力度，加強(qiáng)同業(yè)交流。財(cái)務(wù)公司行業(yè)起步較晚，很多新業(yè)務(wù)還處于“摸索中前進(jìn)”的狀態(tài)。因此，財(cái)務(wù)公司一方面應(yīng)加強(qiáng)與商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的合作和學(xué)習(xí)，以獲取最新、最實(shí)用的業(yè)務(wù)信息；另一方面，財(cái)務(wù)公司應(yīng)積極利用財(cái)務(wù)公司協(xié)會(huì)等優(yōu)勢(shì)平臺(tái)，加強(qiáng)與同業(yè)的學(xué)習(xí)和交流，取長(zhǎng)補(bǔ)短，相互促進(jìn)，以不斷提升自身業(yè)務(wù)發(fā)展水平、經(jīng)營(yíng)管理方式方法，風(fēng)險(xiǎn)防范能力，增強(qiáng)自身實(shí)力，更好的為集團(tuán)服務(wù)。

參 考 文 獻(xiàn)

篇（3）

1.外匯風(fēng)險(xiǎn)的定義和分類(lèi)。跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理中的外匯風(fēng)險(xiǎn)是指因匯率變動(dòng),公司以外幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)和負(fù)債、收入和支出的價(jià)值量增加或減少,從而發(fā)生損失或收益的不確定性。在進(jìn)行財(cái)務(wù)管理及經(jīng)營(yíng)的全過(guò)程中貫穿著國(guó)際資本的流動(dòng),跨國(guó)公司不可避免地會(huì)在國(guó)際范圍內(nèi)收付大量外匯或擁有以外幣表示的債權(quán)債務(wù)。一旦匯率發(fā)生變動(dòng),,將會(huì)給公司運(yùn)用外匯帶來(lái)巨大的不確定性。

跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理的外匯風(fēng)險(xiǎn)主要有以下三大類(lèi):

(1)交易外匯風(fēng)險(xiǎn)。交易外匯風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)對(duì)外投資及經(jīng)營(yíng)中以確定的外匯進(jìn)行交易,在交易與價(jià)格結(jié)算期間內(nèi),因匯率發(fā)生變動(dòng)影響企業(yè)收入或支出金額的可能性。交易風(fēng)險(xiǎn)主要分為兩類(lèi):一是己經(jīng)列入資產(chǎn)負(fù)債表中的應(yīng)收應(yīng)付款項(xiàng)目。

(2)會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)是由于匯率變動(dòng)使企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值在進(jìn)行會(huì)計(jì)結(jié)算時(shí)可能發(fā)生的損益。按照現(xiàn)行的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則,企業(yè)的外幣資產(chǎn)、負(fù)債、收益和支出等,均需轉(zhuǎn)換成本國(guó)貨幣來(lái)表示。境內(nèi)母公司在每一個(gè)會(huì)計(jì)年度期末需將境外投資子公司的財(cái)務(wù)報(bào)表合并成匯總報(bào)表,在將子公司報(bào)表以東道國(guó)貨幣計(jì)價(jià)的會(huì)計(jì)科目折算成母國(guó)貨幣的過(guò)程中,由于匯率變動(dòng)有可能給境外企業(yè)帶來(lái)?yè)p失。由于外匯市場(chǎng)的匯率頻繁波動(dòng),使會(huì)計(jì)賬目中的本幣數(shù)也會(huì)發(fā)生相應(yīng)變動(dòng),給企業(yè)帶來(lái)?yè)p失或收益。

(3)經(jīng)濟(jì)外匯風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)外匯風(fēng)險(xiǎn)是指由于匯率變動(dòng)引起境外投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境發(fā)生變化,導(dǎo)致業(yè)務(wù)現(xiàn)金流量可能發(fā)生變動(dòng)而產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)損益的風(fēng)險(xiǎn)。

2.外匯風(fēng)險(xiǎn)的防范控制和管理措施有以下幾點(diǎn):

(1)管理策略。跨國(guó)公司可以通過(guò)建立外匯市場(chǎng)情報(bào)系統(tǒng),及時(shí)掌握外匯匯率現(xiàn)狀和預(yù)測(cè)匯率變化,在此基礎(chǔ)上結(jié)合公司具體投資行為做好預(yù)測(cè)工作。(2)生產(chǎn)策略。公司應(yīng)選擇生產(chǎn)要素成本較低的地域并通過(guò)靈活的采購(gòu)政策,以抵制匯率變動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn),獲得生產(chǎn)上的相對(duì)成本優(yōu)勢(shì)。同時(shí)加強(qiáng)研發(fā)力度來(lái)提高產(chǎn)品差異化程度,維持公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力,減少外匯風(fēng)險(xiǎn)影響。(3)市場(chǎng)策略。跨國(guó)公司可以通過(guò)調(diào)整產(chǎn)品定價(jià)、促銷(xiāo)以及多元化等市場(chǎng)策略來(lái)規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)。

二、新階段我國(guó)跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理的管理風(fēng)險(xiǎn)

1.管理風(fēng)險(xiǎn)的定義和分類(lèi)。

(1)組織風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在財(cái)務(wù)管理中面臨與本國(guó)截然不同的經(jīng)營(yíng)環(huán)境,內(nèi)部組織機(jī)制與外部環(huán)境變化的沖突再所難免。無(wú)論企業(yè)由于惰性而保持原來(lái)的組織結(jié)構(gòu),還是為了適應(yīng)新的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境而變革,都必然充滿(mǎn)風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式隨著企業(yè)對(duì)外投資成長(zhǎng)階段的不同而變化,依次表現(xiàn)為領(lǐng)導(dǎo)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)、自風(fēng)險(xiǎn)、控制權(quán)風(fēng)險(xiǎn)、組織作風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)再造風(fēng)險(xiǎn)

(2)財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)對(duì)外投資不僅包括實(shí)業(yè)投資,也包括金融投資,在此過(guò)程中企業(yè)財(cái)務(wù)管理所涉及的內(nèi)容復(fù)雜,包括資金的來(lái)源管理、資金的運(yùn)用、境外籌資管理等各個(gè)方面,加上企業(yè)會(huì)計(jì)制度與東道國(guó)制度或是國(guó)際慣例的差異,使得企業(yè)財(cái)務(wù)管理的風(fēng)險(xiǎn)也相當(dāng)復(fù)雜。

(3)人力資源風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的人力資源投資是企業(yè)海外投資的重要形式之一。投資的內(nèi)容主要包括員工招聘投資、培訓(xùn)投資、福利和社會(huì)保障投資、勞動(dòng)力配置投資等多個(gè)環(huán)節(jié)。與企業(yè)物質(zhì)投資風(fēng)險(xiǎn)不同的是,人力資源風(fēng)險(xiǎn)不僅來(lái)源于市場(chǎng),更主要來(lái)自于主觀(guān)因素。

2.管理風(fēng)險(xiǎn)的防范控制和管理。

(1)管理制度風(fēng)險(xiǎn)防范。第一,完善公司治理結(jié)構(gòu),改進(jìn)財(cái)務(wù)管理資產(chǎn)管理方式;第二,加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部管理,強(qiáng)化國(guó)內(nèi)母公司對(duì)境外投資企業(yè)的控制;第三,加強(qiáng)企業(yè)的外部監(jiān)督和約束,降低資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

(2)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范和管理策略。第一,建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的審查制度,確定海外投資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo);第二,依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的類(lèi)型,選擇適當(dāng)?shù)馁Y本結(jié)構(gòu),強(qiáng)化資金流動(dòng)的管理;第三,強(qiáng)化資金融通的管理;第四,選擇多個(gè)投資方案的組合,利用國(guó)際上比較先進(jìn)的財(cái)務(wù)方法防范風(fēng)險(xiǎn)。

(3)人力資源風(fēng)險(xiǎn)與文化風(fēng)險(xiǎn)的防范。第一,重視跨文化理解與溝通;第二,創(chuàng)建共同的經(jīng)營(yíng)理念與企業(yè)文化;第三,完善人力資源管理制度;第四,利用外部資源為企業(yè)的人力資源管理。

三、新階段我國(guó)跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

1.經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的定義和分類(lèi)。

(1)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)是指由于東道國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行失調(diào),發(fā)生不景氣變動(dòng),出現(xiàn)如通貨膨脹、債務(wù)危機(jī)、經(jīng)濟(jì)衰退等現(xiàn)象,從而給外國(guó)投資者帶來(lái)經(jīng)濟(jì)損失。東道國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的穩(wěn)定性同時(shí)也反應(yīng)其政治風(fēng)險(xiǎn)的大小。

(2)微觀(guān)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。即商業(yè)風(fēng)險(xiǎn),是指由于境外投資企業(yè)微觀(guān)經(jīng)營(yíng)環(huán)境如市場(chǎng)、價(jià)格、匯率等因素的變化給企業(yè)投資造成損失的可能。微觀(guān)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)與東道國(guó)經(jīng)濟(jì)或產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)程度和企業(yè)對(duì)市場(chǎng)信息的掌握與應(yīng)變緊密相關(guān)。主要有市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)等等。

(3)企業(yè)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指海外投資企業(yè)自身由于對(duì)海外投資項(xiàng)目的選擇、論證以及在市場(chǎng)開(kāi)拓和決策過(guò)程中的各個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)偏差而引發(fā)的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。主要包括以下方面:第一,市場(chǎng)進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)。由于國(guó)際營(yíng)銷(xiāo)環(huán)境的錯(cuò)綜復(fù)雜,國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的日趨激烈以及國(guó)家間文化的差異,任何境外投資企業(yè)不可能完全適應(yīng)市場(chǎng)的要求。因此,如何選定目標(biāo)市場(chǎng),以何種模式進(jìn)入目標(biāo)市場(chǎng),這一過(guò)程必然充滿(mǎn)風(fēng)險(xiǎn)。第二,產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)。是指企業(yè)產(chǎn)品在開(kāi)發(fā)過(guò)程和其后的商業(yè)化過(guò)程中因受產(chǎn)品的各個(gè)層次因素和與產(chǎn)品相關(guān)的各種因素的影響而引起的產(chǎn)品價(jià)值波動(dòng)的不確定性。

2.經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的防范控制和管理。

(1)系統(tǒng)分析財(cái)務(wù)管理的經(jīng)營(yíng)環(huán)境。由于我國(guó)跨國(guó)公司普遍缺乏財(cái)務(wù)管理的經(jīng)驗(yàn),因此在財(cái)務(wù)管理的時(shí)候首先一定要重視項(xiàng)目投資前的可行性分析,必須做到對(duì)海外市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境的全面分析和評(píng)估。評(píng)估重點(diǎn)在于對(duì)企業(yè)在東道國(guó)經(jīng)營(yíng)影響重大的經(jīng)濟(jì)政策、制度的穩(wěn)定性,

公共管理和服務(wù)體系的質(zhì)量,社會(huì)環(huán)境,法律體系,基礎(chǔ)設(shè)施的完善程度等各方面因素。其次應(yīng)采用循序漸進(jìn)的方式,先選擇東道國(guó)大型競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不太重視的產(chǎn)品市場(chǎng),以?xún)?yōu)異的質(zhì)量和合理的價(jià)格打開(kāi)市場(chǎng),條件成熟后,進(jìn)一步進(jìn)入主導(dǎo)產(chǎn)品市場(chǎng)。在區(qū)域策略上,先選擇竟?fàn)帉?duì)手勢(shì)力薄弱的周邊市場(chǎng),積累經(jīng)驗(yàn)和實(shí)力,然后向核心市場(chǎng)發(fā)展。

(2)培養(yǎng)公司全球業(yè)務(wù)活動(dòng)的整合能力。我國(guó)跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理的產(chǎn)業(yè)主要集中在貿(mào)易、資源開(kāi)發(fā)和制造業(yè)等全球性產(chǎn)業(yè),這在客觀(guān)上需要企業(yè)在全球范圍內(nèi)對(duì)生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)和管理進(jìn)行有效的協(xié)調(diào),以獲得全球競(jìng)爭(zhēng)效率,降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)對(duì)企業(yè)全球資源的整合,可以更好的利用國(guó)際機(jī)會(huì),通過(guò)利用海外子公司與國(guó)內(nèi)母公司的整體優(yōu)勢(shì)和有效協(xié)調(diào)增強(qiáng)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)的綜合能力。

(3)建立全球?qū)W習(xí)能力。跨國(guó)公司為保持在海外市場(chǎng)可持續(xù)的發(fā)展能力,應(yīng)對(duì)可能發(fā)生的各種風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī),必須形成自己的全球?qū)W習(xí)能力。我國(guó)跨國(guó)公司經(jīng)營(yíng)管理者必須以一種不斷質(zhì)疑、挑戰(zhàn)、激勵(lì)和創(chuàng)新的態(tài)度,促使企業(yè)整體積極面對(duì)市場(chǎng)的變化,保持企業(yè)在激烈競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境里的憂(yōu)患意識(shí)和替覺(jué)意識(shí)。

1.技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)的定義和分類(lèi)。在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下,國(guó)際市場(chǎng)上競(jìng)爭(zhēng)各方由于技術(shù)水平的差異,從而產(chǎn)生競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的高低。技術(shù)水平低的國(guó)家或地區(qū)會(huì)出現(xiàn)由于缺乏技術(shù)而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)是競(jìng)爭(zhēng)中各方在創(chuàng)造和使用技術(shù)后產(chǎn)生的不平衡風(fēng)險(xiǎn)。其實(shí)質(zhì)是由于各國(guó)的社會(huì)、經(jīng)濟(jì)、技術(shù)等綜合因素的作用,導(dǎo)致企業(yè)技術(shù)研發(fā)、取得和運(yùn)用活動(dòng)中的失敗、中止、延期從而造成損失的可能性。

(1)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)對(duì)外直接投資,需要根據(jù)東道國(guó)市場(chǎng)需求的特點(diǎn),開(kāi)發(fā)相應(yīng)的產(chǎn)品。而新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)是需要投入大量資金和人力的,無(wú)論是自行開(kāi)發(fā)還是合作,是購(gòu)買(mǎi)還是引進(jìn)關(guān)鍵技術(shù),都是高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目。特別是當(dāng)對(duì)外直接投資企業(yè)規(guī)模普遍較小,技術(shù)研發(fā)能力不足,產(chǎn)品開(kāi)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)很大。

(2)技術(shù)保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)。技術(shù)是一個(gè)企業(yè)的生命,但由于受到東道國(guó)或第三國(guó)相關(guān)企業(yè)、組織和個(gè)人非法的侵害,境外投資企業(yè)的有形和無(wú)形資產(chǎn)會(huì)遭受巨大損失。在對(duì)外直接投資活動(dòng)中,技術(shù)保護(hù)主要通過(guò)實(shí)施知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)來(lái)進(jìn)行。但如果知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)措施不力,企業(yè)就會(huì)面臨技術(shù)外泄的巨大風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)企業(yè)專(zhuān)有技術(shù)是無(wú)法通過(guò)法律形式保護(hù)的,因?yàn)槠浼夹g(shù)內(nèi)容和訣竅處于機(jī)密狀態(tài),不能讓其他經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)知曉。但企業(yè)在技術(shù)管理上的漏洞往往會(huì)被利用,競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手會(huì)利用對(duì)方企業(yè)少數(shù)人的疏忽大意或功利心理,采取各種辦法達(dá)到竊取技術(shù)機(jī)密的目的。

(3)技術(shù)引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)。技術(shù)產(chǎn)品存在無(wú)形損耗,因此先進(jìn)技術(shù)也只能在一定時(shí)間內(nèi)才能發(fā)揮效用。對(duì)外直接投資企業(yè)引進(jìn)技術(shù)的風(fēng)險(xiǎn)主要包括:企業(yè)一哄而上,重復(fù)引進(jìn):對(duì)引進(jìn)的技術(shù)項(xiàng)目不加論證,導(dǎo)致投入大量人力物力進(jìn)行技術(shù)開(kāi)發(fā)后,應(yīng)用效果并不明顯; 引進(jìn)的技術(shù)作價(jià)過(guò)高而且成熟度低:技術(shù)合同落入專(zhuān)利保護(hù)期或?qū)＠h(huán)等不利于企業(yè)的境地;使用許可技術(shù)生產(chǎn)的產(chǎn)品受到返銷(xiāo)限制,造成企業(yè)法律上的侵權(quán)。

(4)技術(shù)壁壘風(fēng)險(xiǎn)。技術(shù)壁壘風(fēng)險(xiǎn)是指一國(guó)或地區(qū)以維護(hù)國(guó)家及地區(qū)安全、保障人類(lèi)健康和安全、保護(hù)環(huán)境等為由而采取的一些強(qiáng)制性或自愿性的技術(shù)措施。技術(shù)措施越來(lái)越多的被用作貿(mào)易和投資的保護(hù)手段來(lái)限制國(guó)外商品和投資對(duì)本國(guó)產(chǎn)業(yè)的沖擊,技術(shù)壁壘己成為實(shí)施貿(mào)易和投資保護(hù)主義的高級(jí)形式,已經(jīng)成為各國(guó)企業(yè)對(duì)外投資不可忽視的重要風(fēng)險(xiǎn)之一。

2.技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)的防范控制和管理。

(1)重視技術(shù)研發(fā)、轉(zhuǎn)移、保護(hù)等方面的論證和咨詢(xún)。對(duì)外直接投資總是伴隨技術(shù)的輸出,從而涉及到專(zhuān)利、專(zhuān)有技術(shù)、品牌等無(wú)形資產(chǎn)的保護(hù)。因此,在技術(shù)外移之前,應(yīng)該組織工程技術(shù)人員、法律專(zhuān)家、財(cái)務(wù)專(zhuān)家、投資專(zhuān)家等對(duì)投資項(xiàng)目中的技術(shù)方案進(jìn)行先進(jìn)性、合理性和實(shí)用性的可行性論證,充分估計(jì)技術(shù)實(shí)施后的問(wèn)題和困難,對(duì)結(jié)果進(jìn)行預(yù)測(cè)。

(2)健全技術(shù)開(kāi)發(fā)和管理的內(nèi)部控制制度。規(guī)范技術(shù)人員和管理人員的行為,防止其操作失誤造成的風(fēng)險(xiǎn)和損失。特別是對(duì)人員接觸機(jī)密技術(shù)、攜帶資料出入、樣品送檢、技術(shù)交流、技術(shù)檔案借閱、技術(shù)機(jī)密和商業(yè)機(jī)密的管理建立嚴(yán)格的規(guī)章制度。提高技術(shù)研發(fā)的關(guān)鍵科研人員的待遇,防止人才流失帶來(lái)的技術(shù)流失。

? (3)加強(qiáng)投資項(xiàng)目的技術(shù)保險(xiǎn)。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)較小、無(wú)法投保的技術(shù)項(xiàng)目,對(duì)我投資的公司需要根據(jù)自身的投資贏(yíng)利水平提取一定比例的資金建立保險(xiǎn)基金以補(bǔ)償可能發(fā)生的損失。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較大的技術(shù)項(xiàng)目,則需要去東道國(guó)或母國(guó)保險(xiǎn)公司投保。同時(shí),為降低境外技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)程度,還可以選擇資信好的東道國(guó)企業(yè)進(jìn)行聯(lián)合技術(shù)研發(fā),選擇合適的合作方式,明確雙方的權(quán)利和義務(wù),部分轉(zhuǎn)移技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。

(4)采取有效措施,應(yīng)對(duì)技術(shù)壁壘的風(fēng)險(xiǎn)。首先加快產(chǎn)品和技術(shù)的國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)化進(jìn)程,不斷提高企業(yè)的生產(chǎn)素質(zhì)和質(zhì)量,產(chǎn)品按國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)生產(chǎn),考慮以國(guó)際先進(jìn)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)作為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的方向,并積極參與國(guó)際上行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化體系建設(shè)的工作。其次,加強(qiáng)與國(guó)內(nèi)和國(guó)外技術(shù)咨詢(xún)機(jī)構(gòu)的聯(lián)系,及時(shí)了解東道國(guó)技術(shù)壁壘的信息。

參考文獻(xiàn):

篇（4）

財(cái)務(wù)杠桿又稱(chēng)融資杠桿,不管企業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)多少,債務(wù)利息和優(yōu)先股的股利都是固定不變的。當(dāng)息稅前利潤(rùn)增加時(shí),每1元利潤(rùn)所承擔(dān)的固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用就會(huì)相對(duì)降低,這為普通股股東創(chuàng)造出更多的價(jià)值。這種舉債經(jīng)營(yíng)的方式對(duì)股東收益的影響,稱(chēng)為財(cái)務(wù)杠桿,它是指由于在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中存在著固定的債務(wù)利息和優(yōu)先股股利而導(dǎo)致普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)幅度大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)幅度的現(xiàn)象。

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=(普通股每股收益變動(dòng)額/變動(dòng)前的普通股每股收益)/(息稅前利潤(rùn)變動(dòng)額/變動(dòng)前的息稅前利潤(rùn))=每股收益變化的百分比/息稅前利潤(rùn)變化的百分比。

1.2 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)因使用債權(quán)融資而產(chǎn)生的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng),使得在未來(lái)收益不確定的情況下,增加了由權(quán)益資本承擔(dān)的額外風(fēng)險(xiǎn),使企業(yè)的凈資產(chǎn)下降。如果企業(yè)營(yíng)業(yè)情況良好,投資回報(bào)率大于負(fù)債利息率,則獲得財(cái)務(wù)杠桿利益;如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況不佳,投資收益率小于負(fù)債利息率,則面臨財(cái)務(wù)杠桿損失,甚至導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn),這種不確定性就是企業(yè)運(yùn)用負(fù)債所承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的高低主要由財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的高低決定。一般情況下,如果息稅前利潤(rùn)提高,則權(quán)益資本的收益率會(huì)以更快的速度提高,企業(yè)可以得到財(cái)務(wù)杠桿的正效應(yīng),亦稱(chēng)財(cái)務(wù)杠桿利益;如果息稅前利潤(rùn)率下降,那么權(quán)益資本利潤(rùn)率會(huì)以更快的速度下降,從而風(fēng)險(xiǎn)也增大,會(huì)出現(xiàn)財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)效應(yīng),亦稱(chēng)財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大,權(quán)益資本的收益率相對(duì)于息稅前利潤(rùn)率的彈性就越大。

1.3 資本結(jié)構(gòu)

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系,是企業(yè)一定時(shí)期籌資組合的結(jié)果。合適的資本結(jié)構(gòu)可以降低融資成本,實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)杠桿利益,使企業(yè)的權(quán)益資本獲得更高的收益率。

1.4 最佳資本結(jié)構(gòu)

最佳資本結(jié)構(gòu)是使公司價(jià)值最大或股價(jià)最高的資本結(jié)構(gòu),亦即使公司資金成本最小的資本結(jié)構(gòu)。最佳資本結(jié)構(gòu)能使企業(yè)充分獲得財(cái)務(wù)杠桿利益,降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和資本成本。因此,要實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化,就要合理安排資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債的比例,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行充分全面的權(quán)衡考量。

2 我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題

2.1 負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理

負(fù)債結(jié)構(gòu)是指上市公司借入資金的期限結(jié)構(gòu)、利率結(jié)構(gòu)等。一般來(lái)講,負(fù)債期限結(jié)構(gòu)中應(yīng)根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中不同的資金需求合理安排短期、中期、長(zhǎng)期負(fù)債,并保持適當(dāng)?shù)谋壤?避免因負(fù)債期限不合理而導(dǎo)致的企業(yè)資金流動(dòng)性緊張和缺口。從近期上市公司的負(fù)債金額上看,我國(guó)上市公司總體上流動(dòng)負(fù)債水平偏高,占負(fù)債總額的70%以上,極大地增加了企業(yè)資金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

2.2 資產(chǎn)負(fù)債率較高

資產(chǎn)負(fù)債率體現(xiàn)在總資產(chǎn)中負(fù)債的比例是多少。國(guó)內(nèi)上市公司在籌資方式上,外部籌資的比例很高并且在外部籌資中更傾向于債權(quán)融資,股權(quán)籌資進(jìn)程緩慢,導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率偏高。此外,長(zhǎng)期以來(lái)形成的單一融資體制造成了國(guó)有企業(yè)負(fù)債過(guò)高的情況,使得企業(yè)償債能力降低,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大。國(guó)內(nèi)許多中小企業(yè)沒(méi)有形成優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的意識(shí),通過(guò)提高負(fù)債水平的方式盈利,很難利用財(cái)務(wù)杠桿,獲得利益,反而加大了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),使企業(yè)缺少盈利的可持續(xù)性。

3 從財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)視角優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)

為了解決企業(yè)較高的資產(chǎn)負(fù)債水平以及缺乏經(jīng)濟(jì)效率的資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題,要找到優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的方法,合理安排資本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債比例,利用財(cái)務(wù)杠桿,提高公司價(jià)值,實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化。具體方法如下。

3.1 加大股權(quán)融資的比重

對(duì)企業(yè)而言,需要有長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略眼光,并形成獨(dú)特的核心競(jìng)爭(zhēng)力,創(chuàng)造價(jià)值,提高公司資信,為增加股權(quán)融資打下基礎(chǔ)。增加股權(quán)融資在資本結(jié)構(gòu)中的比例,能夠直接降低企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率,進(jìn)一步降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。此外,股權(quán)融資需要發(fā)展更加規(guī)范的公司法人治理結(jié)構(gòu),使股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)彼此形成風(fēng)險(xiǎn)約束和利益制衡機(jī)制,規(guī)避企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

3.2 債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)

篇（5）

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源 本文選取2008年滬市A股制造業(yè)上市公司作為初選樣本，對(duì)這些公司進(jìn)行篩選。為了研究結(jié)論可靠，進(jìn)行了以下篩選程序：剔除2008年度新上市的公司，因?yàn)椴糠中律鲜泄旧夏甓蓉?cái)務(wù)數(shù)據(jù)是模擬的，這可能導(dǎo)致計(jì)算誤差；剔除所需財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和股價(jià)數(shù)據(jù)缺失以及數(shù)據(jù)為奇異值的上市公司，經(jīng)過(guò)上述篩選后，最后的樣本公司為411家。

（二）變量定義與模型構(gòu)建 主要包括：

（1）變量定義。主要包括：

一是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)變量。本文選擇用美國(guó)學(xué)者Edward Altman提出的Z記分法來(lái)衡量企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，在穩(wěn)健性檢驗(yàn)部分，用單變模式之一的債務(wù)保障率作為企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的替代指標(biāo)。本文所用的Z記分根據(jù)下列公式計(jì)算得到，公式為：

Z=1.2×營(yíng)運(yùn)資金/總資產(chǎn)+1.4×留存收益/總資產(chǎn)+3.3×息稅前利潤(rùn)/總資產(chǎn)+0.6×股票總市值/負(fù)債賬面價(jià)值+1.0×銷(xiāo)售收入/總資產(chǎn)

根據(jù)對(duì)過(guò)去經(jīng)營(yíng)失敗企業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的分析，Altman得出一個(gè)經(jīng)驗(yàn)性臨界數(shù)據(jù)值，即Z=3.0。企業(yè)的Z記分值高于3.0的為較安全企業(yè)，低于3.0的為存在財(cái)務(wù)危機(jī)或破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)。

二是內(nèi)部控制質(zhì)量的計(jì)量。本文參照證監(jiān)會(huì)等有關(guān)信息披露的要求以及相關(guān)文獻(xiàn)研究結(jié)果，從內(nèi)部環(huán)境、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、控制活動(dòng)、信息與溝通和內(nèi)部監(jiān)督五個(gè)方面來(lái)衡量上市公司內(nèi)部控制的質(zhì)量。采用德?tīng)柗品ù_定內(nèi)部控制五要素的權(quán)重，即內(nèi)部環(huán)境30%、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估20%、控制活動(dòng)25%、信息與溝通15%、監(jiān)督10%，最后計(jì)算出總分即為公司內(nèi)部控制質(zhì)量ICQ，公式為：

ICQ=30%IE+20%RE+25%CA+15%IC+10%IS

三是控制變量。根據(jù)企業(yè)內(nèi)部對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素，本文設(shè)置如下控制變量，如表1所示：

（2）模型構(gòu)建。為了檢驗(yàn)內(nèi)部控制質(zhì)量與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)聯(lián)性，本文構(gòu)建了如下模型：

FR=β0+β1ICQ+β2Roea+β3Size+β4Growth+β5Age+β6On+β7Lawsuits+ε

二、實(shí)證檢驗(yàn)

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析 將全部樣本的變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，并根據(jù)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)Z-score的不同區(qū)間進(jìn)行分組統(tǒng)計(jì)和非參數(shù)檢驗(yàn)。從表2可以看出：樣本企業(yè)Z-score平均為2.257，低于經(jīng)驗(yàn)臨界值3.0。說(shuō)明上市公司存在著財(cái)務(wù)危機(jī)或有破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)然這也與2008年席卷全球的金融危機(jī)對(duì)企業(yè)的影響有關(guān)。內(nèi)部控制質(zhì)量全樣本均值為5.818，不同Z-score區(qū)間的內(nèi)部控制質(zhì)量存在著差異，Z-score低的樣本企業(yè)明顯低于Z-score高的樣本企業(yè)，這在K . Wallis Test也得到了明證。全樣本盈利能力均值為0.203，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)低的樣本企業(yè)其盈利能力明顯優(yōu)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高的樣本企業(yè)。企業(yè)規(guī)模全樣本均值為21.606，但財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)低的樣本企業(yè)其資產(chǎn)低于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高的樣本企業(yè)。成長(zhǎng)性和經(jīng)營(yíng)單元數(shù)組間差異不明顯。

（二）相關(guān)性檢驗(yàn) 各變量的相關(guān)性分析系數(shù)如表3所示。內(nèi)部控制質(zhì)量與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，控制變量盈利能力、 上市年限、 訴訟糾紛與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系也與理論預(yù)期一致。控制變量企業(yè)規(guī)模與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系呈顯著負(fù)相關(guān)，這與前文的理論分析不一致。 控制變量成長(zhǎng)性、 經(jīng)營(yíng)單元數(shù)存在多重共線(xiàn)性問(wèn)題， 且與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系不顯著， 因此不會(huì)進(jìn)入后面的回歸分析。

（三）多變量線(xiàn)性回歸 本文對(duì)樣本數(shù)據(jù)采用Stepwise進(jìn)行回歸分析，變量選取的標(biāo)準(zhǔn)是：F值的概率值小于0.05時(shí)進(jìn)入，大于0.10時(shí)剔除。多元回歸分析檢驗(yàn)多重共線(xiàn)性的方差膨脹因子VIF值最大為1.142，容忍度Tolerance在0.9附近，說(shuō)明各變量之間不存在多重共線(xiàn)性問(wèn)題。回歸方程的DW值為1.945，不存在自相關(guān)問(wèn)題。結(jié)果顯示：內(nèi)部控制質(zhì)量的系數(shù)顯著為正，說(shuō)明上市公司加強(qiáng)內(nèi)部控制有利于降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；盈利能力系數(shù)顯著為正，說(shuō)明盈利能力越強(qiáng)的公司，其抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力越強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越低；上市年限的系數(shù)顯著為負(fù)，上市越早監(jiān)管要求相對(duì)寬松，上市公司的內(nèi)部控制健全程度較低；訴訟糾紛的系數(shù)顯著為負(fù)，其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯然與其成正相關(guān)；企業(yè)規(guī)模系數(shù)顯著為負(fù)，說(shuō)明資產(chǎn)規(guī)模越大的公司，其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越高，與前面的分析不一致，這可能與2008年金融危機(jī)中較大規(guī)模公司市場(chǎng)萎縮相對(duì)幅度較大有關(guān)。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn) 為增強(qiáng)研究結(jié)論的穩(wěn)健性，本文以“公司對(duì)內(nèi)部控制的自我評(píng)估報(bào)告”和“審計(jì)機(jī)構(gòu)對(duì)自我評(píng)估報(bào)告的核實(shí)評(píng)價(jià)意見(jiàn)”兩項(xiàng)指標(biāo)評(píng)分結(jié)果之和來(lái)替代上市公司內(nèi)部控制質(zhì)量（ICQ）作進(jìn)一步的研究，同時(shí)，以單變模式之一的債務(wù)保障率指標(biāo)代替財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)Z記分（FR）。得出的結(jié)論與前文一致，說(shuō)明內(nèi)部控制的評(píng)價(jià)方法并沒(méi)有造成研究結(jié)果差異，內(nèi)部控制對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有顯著的正向影響。沒(méi)有通過(guò)穩(wěn)健性檢驗(yàn)，原因在于2008年的金融危機(jī)對(duì)我國(guó)制造行業(yè)影響極大，外需萎縮、生產(chǎn)停滯，企業(yè)資金困難。這也說(shuō)明單一模式的債務(wù)保障率不能反映企業(yè)的總體狀況。

三、結(jié)論

本文從企業(yè)內(nèi)部因素著手研究了其對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響，建立了分析模型，并利用2008年滬市制造業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)年報(bào)，對(duì)內(nèi)部控制與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究。結(jié)果表明該模型能夠較為準(zhǔn)確地反映企業(yè)內(nèi)部因素對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響，并得出以下結(jié)論：內(nèi)部控制對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有顯著正向影響。在金融危機(jī)狀況下，擁有更多資產(chǎn)的大公司面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更高；盈利能力越強(qiáng)的公司，其抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力越強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越低；上市公司涉及到經(jīng)濟(jì)糾紛、訴訟，其面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更高。

篇（6）

1.4.1 國(guó)外研究現(xiàn)狀

1.4.2 國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀

1.4.3 文獻(xiàn)評(píng)述

2 相關(guān)理論

2.1 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)概念

2.1.1 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的含義與特征

2.1.2 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)

2.2 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理理論框架

2.2.1 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別

2.2.2 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)

2.2.3 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)與控制

3 Q生物制藥公司概況

3.1 Q生物制藥公司的基本情況

3.2 Q生物制藥公司的行業(yè)背景

3.3 Q生物制藥公司財(cái)務(wù)現(xiàn)狀

4 Q生物制藥公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別

4.1 Q生物制藥公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別方法

4.2 基于籌資活動(dòng)分析的相關(guān)關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別

4.2.1 籌資渠道單一

4.2.2 債務(wù)期限結(jié)構(gòu)不合理

4.3 基于投資活動(dòng)分析的相關(guān)關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別

4,3.1 投資管理效率低下

4.3.2 產(chǎn)品技術(shù)與附加值低

4.4 基于營(yíng)運(yùn)活動(dòng)分析的相關(guān)關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別

4.4.1 應(yīng)收賬款變現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)

4.4.2 存貨變現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)

5 Q生物制藥公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)

5.1 Q生物制藥公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)方法

5.1.1 層次分析法

5.1.2 功效系數(shù)法

5.2 Q生物制藥公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)與結(jié)果

5.2.1 建立層次結(jié)構(gòu)分析模型

5.2.2 構(gòu)建判斷矩陣及一致性檢驗(yàn)

5.2.3 層次總排序及一致性檢驗(yàn)

5.2.4 Q生物制藥公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)結(jié)果.

6 Q生物制藥公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)與控制

6.1 建立健全財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理體系

6.2 籌資風(fēng)險(xiǎn)的控制

6.2.1 拓展籌資渠道和籌資方式

6.2.2 合理安排債務(wù)期限結(jié)構(gòu)

6.3 投資風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)

6.3.1 科學(xué)進(jìn)行投資管理

6.3.2 進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級(jí)

6.4 營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)

6.4.1 加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理

6.4.2 強(qiáng)化存貨管理拓展銷(xiāo)售渠道

篇（7）

1制造型企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)及指標(biāo)體系構(gòu)建

影響企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素有很多，但無(wú)論是從企業(yè)外部環(huán)境因素的變化引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，還是公司內(nèi)部治理不善引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，這兩者最終均可以在公司的各項(xiàng)財(cái)務(wù)狀況中體現(xiàn)出來(lái)。[3]本研究根據(jù)制造型企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)自身的特點(diǎn)和規(guī)律，結(jié)合現(xiàn)有學(xué)者對(duì)這類(lèi)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估指標(biāo)的相關(guān)研究，[4][5]從制造型企業(yè)的償債能力、盈利能力、現(xiàn)金流量、運(yùn)營(yíng)能力以及成長(zhǎng)能力等這五大方面進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估指標(biāo)的構(gòu)建。其中，償債能力用流動(dòng)比例和資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)計(jì)算；運(yùn)營(yíng)能力用應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率來(lái)計(jì)算；現(xiàn)金流量用凈利潤(rùn)現(xiàn)金比例和銷(xiāo)售現(xiàn)金比率來(lái)計(jì)算；盈利能力用資產(chǎn)凈利率和銷(xiāo)售凈利率來(lái)計(jì)算；成長(zhǎng)能力用總資產(chǎn)增長(zhǎng)率和營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率來(lái)計(jì)算。

為了避免人為主觀(guān)因素的影響以及得到較為可靠的計(jì)算結(jié)果，本研究在借鑒已有相關(guān)文獻(xiàn)基礎(chǔ)上，將AHP以及TOPSIS法結(jié)合起來(lái)對(duì)制造型企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)進(jìn)行賦權(quán)，以使得評(píng)價(jià)結(jié)果更為客觀(guān)可信。

2基于A(yíng)HP和TOPSIS法的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)原理及步驟

21采用AHP法確定權(quán)重系數(shù)

首先需要構(gòu)建比較矩陣。在制造型企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響因素中，對(duì)影響企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的各個(gè)因素采用1-9標(biāo)度法兩兩比較進(jìn)行評(píng)分，可以構(gòu)建一個(gè)評(píng)分矩陣。然后根據(jù)評(píng)分矩陣，采用方根法計(jì)算出特征根值。接著計(jì)算一致性指標(biāo)值，檢驗(yàn)評(píng)分矩陣的一致性。當(dāng)一致性指標(biāo)小于01時(shí)，評(píng)分矩陣才滿(mǎn)足一致性檢驗(yàn)，否則需要對(duì)矩陣做調(diào)整后再進(jìn)行一致性檢驗(yàn)。

22AHP―TOPSIS評(píng)價(jià)模型構(gòu)建

首先對(duì)影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)數(shù)據(jù)構(gòu)建初始決策矩陣。然后對(duì)其進(jìn)行無(wú)量綱化處理，得到標(biāo)準(zhǔn)化決策矩陣。再將該矩陣各個(gè)元素按列與AHP所確定的權(quán)重向量相乘，得到加權(quán)標(biāo)準(zhǔn)化決策矩陣。再計(jì)算正、負(fù)理想解，根據(jù)這個(gè)解再計(jì)算貼近度，最后，計(jì)算各參與方的綜合評(píng)價(jià)結(jié)果向量，根據(jù)向量即可確定滿(mǎn)足最靠近最優(yōu)解的三家企業(yè)所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大小。

3算例分析

各指標(biāo)權(quán)重的確定。本文以江西贛州的A、B、C三家制造型企業(yè)為例進(jìn)行分析，邀請(qǐng)五位財(cái)務(wù)方面的專(zhuān)家對(duì)這三家企業(yè)這五大方面對(duì)應(yīng)的二級(jí)量化指標(biāo)兩兩進(jìn)行評(píng)分。經(jīng)過(guò)計(jì)算，A、B、C這三家企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的償債能力、盈利能力、現(xiàn)金流量、運(yùn)營(yíng)能力以及成長(zhǎng)能力對(duì)應(yīng)的權(quán)重比例分別為30814%、23736%、18337%、9748%和17365。然后計(jì)算二級(jí)指標(biāo)對(duì)應(yīng)的權(quán)重，計(jì)算結(jié)果表明，流動(dòng)比例和資產(chǎn)負(fù)債率分別為6137%和3863%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率分別為5583%和4417%，凈利潤(rùn)現(xiàn)金比例和銷(xiāo)售現(xiàn)金比率分別為5369%和4631%，資產(chǎn)凈利率和銷(xiāo)售凈利率分別為5837%和4163%，總資產(chǎn)增長(zhǎng)率和營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率分別為5642%和4358%。基于以上數(shù)據(jù)，可得到正、負(fù)理想解集合分別為：C+={0378，0289，0326}，C-=?x0021，0046，0033?y。在?N近度方面，以?xún)攤芰槔珹、B、C三家公司分別為0690、0573和0341。

篇（8）

近年來(lái)，隨著人們對(duì)員工、環(huán)境和各種社會(huì)問(wèn)題的關(guān)注，企業(yè)社會(huì)責(zé)任逐漸進(jìn)入大眾視野，有關(guān)研究也越來(lái)越多。在社會(huì)責(zé)任研究領(lǐng)域，社會(huì)責(zé)任與公司績(jī)效的關(guān)系一直是研究的熱點(diǎn)。公司承擔(dān)社會(huì)責(zé)任能為公司塑造良好的形象，有助于提升公司績(jī)效，但履行社會(huì)責(zé)任也會(huì)增加公司的成本，對(duì)公司的績(jī)效產(chǎn)生不利影響。已有文獻(xiàn)在研究社會(huì)責(zé)任是通過(guò)何種途徑影響公司績(jī)效的文章并不多見(jiàn)。筆者認(rèn)為，公司的社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的作用，會(huì)影響到公司財(cái)務(wù)穩(wěn)定性，進(jìn)而影響公司績(jī)效，這是社會(huì)責(zé)任影響公司績(jī)效的一個(gè)重要途徑。因此，本文把財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)作為傳導(dǎo)機(jī)制，按照“社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)―財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)―公司績(jī)效”的思路，探討上市公司承擔(dān)社會(huì)責(zé)任對(duì)公司績(jī)效的影響。

總體來(lái)看，目前的研究大都把財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)作為研究社會(huì)責(zé)任與公司績(jī)效關(guān)系的調(diào)節(jié)因素，基于社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究較少，從財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)角度探討社會(huì)責(zé)任與公司績(jī)效的文獻(xiàn)更不多見(jiàn)。本文正是從這一角度展開(kāi)探討，希望能豐富現(xiàn)有的研究。

一、理論分析與研究假設(shè)

1.社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。公司承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，是維護(hù)包括債權(quán)人在內(nèi)的利益相關(guān)者權(quán)益的表現(xiàn)。它能向債權(quán)人傳遞積極的信號(hào)，幫助公司獲取債權(quán)人的信任，減輕公司的還款壓力，提高財(cái)務(wù)的穩(wěn)定性，而且公司積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，主動(dòng)關(guān)心員工、客戶(hù)、債權(quán)人等的利益，保護(hù)環(huán)境，處理好與政府的關(guān)系，能為公司的發(fā)展創(chuàng)造良好的內(nèi)外部環(huán)境，有助于公司長(zhǎng)期穩(wěn)定的發(fā)展，降低財(cái)務(wù)的波動(dòng)性。反之，不履行或履行較少社會(huì)責(zé)任會(huì)給公司的形象造成不利影響，投資者會(huì)對(duì)公司的責(zé)任意識(shí)乃至風(fēng)險(xiǎn)管理能力產(chǎn)生懷疑，從而會(huì)擴(kuò)大公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)此，本文提出第一個(gè)假設(shè)，H1：公司社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)負(fù)相關(guān)。

2.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與公司績(jī)效。公司利用債務(wù)融資的目的之一是希望利用利息免稅的作用達(dá)到提高公司價(jià)值的目的，但債務(wù)融資也會(huì)給公司帶來(lái)還款壓力。負(fù)債率高的公司，償債能力較弱，財(cái)務(wù)穩(wěn)定性差。投資者中風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型的居多，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高的公司對(duì)其的吸引力較弱。受其影響，公司的投資價(jià)值便低，公司績(jī)效也相應(yīng)較低。李義超、蔣振聲（2001）發(fā)現(xiàn)，上市公司資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效之間負(fù)相關(guān)；肖作平（2003）的研究也發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)負(fù)債率越高的公司，公司價(jià)值越低。因此，我們提出第二個(gè)假設(shè)，H2：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與公司績(jī)效負(fù)相關(guān)。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）變量選擇與模型設(shè)計(jì)

1.社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)上文對(duì)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分析，借鑒趙春光等（2011）的模型，本文設(shè)計(jì)了模型一：

Dar=α0+α1Csr+α2Lnasset+α3Roe+α4Growth+α5Collateral

+ε （1）變量的選擇和定義如下：

（1）被解釋變量Dar――財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)較多，一般包括會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)指標(biāo)和市場(chǎng)數(shù)據(jù)指標(biāo)。本文選用資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)表示，因?yàn)橘Y產(chǎn)負(fù)債率是以會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的，相對(duì)于市場(chǎng)數(shù)據(jù)受到的干擾較少，精確度更高。資產(chǎn)負(fù)債率是公司年末負(fù)債總額與年末資產(chǎn)總額的比值，它反映了公司舉債的狀況，體現(xiàn)了公司的資本結(jié)構(gòu)，作為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量指標(biāo)具有很好的解釋力。趙春光等（2011）也使用資產(chǎn)負(fù)債率衡量公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（3）控制變量。

①公司規(guī)模Lnasset是年末資產(chǎn)總額的自然對(duì)數(shù)。規(guī)模大的公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，往往會(huì)選擇以借款的方式來(lái)滿(mǎn)足資金的需求，而且其獲得銀行貸款的機(jī)會(huì)相對(duì)較多，因而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)比較高。

②凈資產(chǎn)收益率Roe是年末凈利潤(rùn)與年末總資產(chǎn)的比值。盈利能力強(qiáng)的公司，留存收益比較多，公司會(huì)優(yōu)先利用內(nèi)部留存來(lái)滿(mǎn)足資金的需求，對(duì)外部資金的依賴(lài)會(huì)少些，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。

③主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率Growth，計(jì)算公式為：（本年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入-上年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入）÷上年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入。主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率能反映公司的成長(zhǎng)能力，一般成長(zhǎng)性強(qiáng)的公司，發(fā)展速度快，對(duì)債務(wù)融資的需求較大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)比較高。

④有形資產(chǎn)比率Collateral，計(jì)算公式為：（本年末存貨+本年末固定資產(chǎn)）÷年末總資產(chǎn)，用它代表公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。存貨和固定資產(chǎn)需要占用大量的資金，有形資產(chǎn)比率高的公司需要較多的借款滿(mǎn)足資金的需求，因而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)比較高。

2.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與公司績(jī)效。根據(jù)上文對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與公司績(jī)效的分析，借鑒肖作平（2005）的模型，文章構(gòu)建了模型二：

T/Roa=β0+β1Dar+β2Lnasset+β3Roe+β4Growth+β5H10

+δ （2）研究變量的選擇和定義分別為：

（1）被解釋變量T/Roa――公司績(jī)效。文章用Tobin Q值（T）和Roa來(lái)度量公司績(jī)效。Tobin Q值是公司市場(chǎng)價(jià)值與期末總資產(chǎn)之比，代表公司的市場(chǎng)價(jià)值；Roa是公司期末凈利潤(rùn)與期末總資產(chǎn)之比，衡量公司的會(huì)計(jì)價(jià)值。

（2）解釋變量Dar――財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。為了保證研究結(jié)果的一致性，模型二也用資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（3）控制變量。

①公司規(guī)模Lnasset。公司規(guī)模對(duì)公司績(jī)效的影響已經(jīng)得到眾多研究的證實(shí)，因此本文把它作為控制變量。

②凈資產(chǎn)收益率Roe。Roe高的公司，滿(mǎn)足投資者利益的能力較強(qiáng)，公司的績(jī)效也相對(duì)較高。本文用它來(lái)控制盈利能力對(duì)公司績(jī)效的影響。

③主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率Growth。主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率能反應(yīng)公司的經(jīng)營(yíng)狀況和市場(chǎng)前景，用它來(lái)控制成長(zhǎng)性對(duì)公司績(jī)效的影響。

④前十大股東持股比率之和H10，是公司前十大股東持股之和與總股數(shù)的比值，用來(lái)衡量公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。股權(quán)結(jié)構(gòu)會(huì)對(duì)公司治理產(chǎn)生作用，進(jìn)而影響公司績(jī)效。肖作平（2005）發(fā)現(xiàn)，股權(quán)集中度與公司價(jià)值正相關(guān)。

（二）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選擇2011年滬深兩市披露社會(huì)責(zé)任報(bào)告的上市公司為樣本，共有580家。在此基礎(chǔ)上，本文進(jìn)行如下篩選：（1）刪除ST公司；（2）刪除金融保險(xiǎn)類(lèi)公司，因?yàn)樵擃?lèi)公司的財(cái)務(wù)報(bào)表具有自身的特點(diǎn)；（3）刪除數(shù)據(jù)缺失的上市公司，根據(jù)模型一和模型二涉及到的變量，分別刪除數(shù)據(jù)缺失的樣本。最終兩模型共取得相同的522個(gè)樣本。

本文的社會(huì)責(zé)任評(píng)級(jí)得分來(lái)源于“潤(rùn)靈環(huán)球責(zé)任評(píng)級(jí)”網(wǎng)站，其他數(shù)據(jù)從國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)獲得并經(jīng)整理而成。本文的數(shù)據(jù)處理使用stata軟件完成。

三、實(shí)證檢驗(yàn)

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

根據(jù)模型一和模型二所有變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果（限于篇幅，有關(guān)統(tǒng)計(jì)和回歸結(jié)果的數(shù)據(jù)表略，下同，編者注），可以看出，我國(guó)上市公司社會(huì)責(zé)任評(píng)級(jí)得分的差距比較大，各個(gè)公司社會(huì)責(zé)任的履行狀況迥異，而且中位數(shù)和平均數(shù)分別只有32.545和36.019 2，屬于較低水平，可知上市公司社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)整體不是很好。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量指標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率，最小值和最大值的差距也很明顯，其中舉債最高的洛陽(yáng)玻璃高達(dá)0.944 4，而最低的天源迪科只有0.038 9，顯示各個(gè)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的巨大差異。Tobin Q值最小值為0.700 2，最大值為6.942 5，平均值為1.557 2，表現(xiàn)出了較大的差別，Roa的情況亦然，可見(jiàn)無(wú)論是市場(chǎng)價(jià)值還是會(huì)計(jì)價(jià)值，樣本公司的績(jī)效都存在較大區(qū)別。盡管有凈資產(chǎn)收益率為負(fù)的，但其均值為0.109 4，說(shuō)明樣本公司的盈利能力比較強(qiáng)。主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率的標(biāo)準(zhǔn)差很大，表明公司的成長(zhǎng)能力有很大的差別，而且最大值嚴(yán)重偏離中位數(shù)和平均數(shù)，可能存在異常值。有形資產(chǎn)比率的最大值和最小值的差距也比較顯著。前十大股東持股比率的均值為0.592 5，樣本公司的股權(quán)集中狀況還是比較明顯的。

（二）多元回歸分析

（三）敏感性分析

為保持研究結(jié)果的穩(wěn)定性，本文對(duì)模型一的解釋變量Csr和可能存在異常值的控制變量Growth在1%水平上進(jìn)行winsor縮尾處理，回歸的結(jié)果與上文基本一致；在去除控制變量Growth后重新回歸，結(jié)論依然成立。可知模型一的研究結(jié)果具有一定穩(wěn)定性。對(duì)于模型二，本文也對(duì)解釋變量Dar和控制變量Growth在1%水平上進(jìn)行winsor縮尾處理，回歸結(jié)果基本一致。去除可能存在異常值的控制變量Growth后，回歸結(jié)果也沒(méi)改變。模型二的結(jié)果也具有一定穩(wěn)定性。

（四）實(shí)證結(jié)果總結(jié)

文章以財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)為傳導(dǎo)機(jī)制，按照“社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)―財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)―公司績(jī)效”的思路展開(kāi)研究。其中模型一的實(shí)證結(jié)果驗(yàn)證了“社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)―財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”的思路，公司履行社會(huì)責(zé)任越多，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越低，財(cái)務(wù)穩(wěn)定性越高；模型二驗(yàn)證了“財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)―公司績(jī)效”的思路，即財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與公司績(jī)效負(fù)相關(guān)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越低的公司，公司績(jī)效越高。由實(shí)證結(jié)果可以推知：公司承擔(dān)社會(huì)責(zé)任對(duì)公司績(jī)效具有積極的作用，社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)越好的公司，公司績(jī)效越高。這樣的推論也符合信號(hào)傳遞理論，積極主動(dòng)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的公司，能向公司外部傳遞對(duì)公司有利的信息，提高公司聲譽(yù)，這有助于提升投資者對(duì)公司的信心，降低公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而良好的公司形象和公司聲譽(yù)也會(huì)促進(jìn)公司的價(jià)值提高。

四、研究結(jié)論和啟示

與以往的研究將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)作為社會(huì)責(zé)任與公司績(jī)效的調(diào)節(jié)因素不同，本文以財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)為傳導(dǎo)機(jī)制，通過(guò)構(gòu)建社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的模型和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與公司績(jī)效的模型，探討社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)與公司績(jī)效的關(guān)系，這也是文章的創(chuàng)新之處。本文的實(shí)證結(jié)果表明：公司的社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)負(fù)相關(guān)，上市公司承擔(dān)社會(huì)責(zé)任有助于降低其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；而公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與公司績(jī)效負(fù)相關(guān)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越低，公司績(jī)效越高。社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)能通過(guò)降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)提高公司績(jī)效。本文研究具有一定的啟示意義。雖然承擔(dān)社會(huì)責(zé)任會(huì)增加公司的成本支出，但其對(duì)公司的積極意義更高，本文的研究即從降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和提高公司績(jī)效的方面提供了支持證據(jù)。公司應(yīng)樹(shù)立社會(huì)責(zé)任意識(shí)，主動(dòng)承擔(dān)更多的社會(huì)責(zé)任，并加強(qiáng)社會(huì)責(zé)任信息的披露，為公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展創(chuàng)造條件。

本文的不足是只選擇了披露社會(huì)責(zé)任報(bào)告的上市公司為樣本，而沒(méi)有考慮未披露的上市公司，而這些公司或多或少會(huì)從各個(gè)方面承擔(dān)一定的社會(huì)責(zé)任，這使得本文研究結(jié)論的適用性受到一定的限制。另外，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量方法有很多種，但本文只選擇了典型性的財(cái)務(wù)管理衡量指標(biāo)――資產(chǎn)負(fù)債率。希望今后能在這方面展開(kāi)進(jìn)一步的研究。

（作者為碩士研究生）

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篇（9）

    財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與投資支出I相關(guān),還與L、Beta、APD、VarLr、Size以及T這幾項(xiàng)因素相關(guān)。其中,L表示期末負(fù)債率,其變量計(jì)算方法是期末總負(fù)債/期末總資產(chǎn);Beta表示Beta系數(shù),其變量計(jì)算方法是公司本年Beta系數(shù),若1年內(nèi)個(gè)股有效的交易觀(guān)測(cè)值個(gè)數(shù)小于125,則不計(jì)算該指標(biāo);APD是指平均利潤(rùn)折舊,其變量計(jì)算方法是“(本期凈利潤(rùn)+本期折舊)/本期末總資產(chǎn)”過(guò)去3年平均值。由投資支出和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的方程式上,我們還可以看出,投資支出與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不僅互相有聯(lián)系,互相影響,其中,公司規(guī)模Size、銷(xiāo)售增長(zhǎng)率VarLr以及時(shí)間模擬變量T,對(duì)投資支出與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)均產(chǎn)生影響。從公司規(guī)模公司規(guī)模Size、銷(xiāo)售增長(zhǎng)率VarLr以及時(shí)間模擬變量T對(duì)兩個(gè)方程式的影響來(lái)看,投資支出和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的聯(lián)系更加緊密。結(jié)合投資支出和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的變量方程式,以及影響投資支出和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)因素,我們理解一下變量方程式的意義,可以發(fā)現(xiàn),投資支出在財(cái)務(wù)的很多方面造成一定的影響,如企業(yè)的現(xiàn)金流量、企業(yè)的銷(xiāo)售額、企業(yè)的利潤(rùn)率,甚至還與企業(yè)的規(guī)模相關(guān)。結(jié)合變量方程式和投資支出和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)關(guān)系解釋,從投資支出方面,2010年財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)Rt-1的回歸系數(shù)為-0.1571,這個(gè)數(shù)據(jù)的意義是,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平每提高一個(gè)單位,企業(yè)投資支出會(huì)降低0.1571個(gè)單位。由此見(jiàn)證了結(jié)論1:企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)投資支出產(chǎn)生抑制作用;而通過(guò)圖1與表1,我們可以看出,企業(yè)投資決策的當(dāng)收入大于投入支出時(shí),財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也相應(yīng)降低,從而見(jiàn)證了“結(jié)論2:投資支出通過(guò)收入效應(yīng),可以降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”的正確性。

    二、企業(yè)投資決策與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)互相影響因素

    (一)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)投資決策產(chǎn)生的影響

    一個(gè)項(xiàng)目的投資,必定會(huì)加大負(fù)債率,這就是為什么企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)投資支出產(chǎn)生抑制作用的本質(zhì)所在。企業(yè)項(xiàng)目的投資支出——負(fù)債率——企業(yè)的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn),企業(yè)決策者在對(duì)投資決策制定方案時(shí),必定會(huì)引出這三個(gè)問(wèn)題,這三個(gè)問(wèn)題如同鐵鏈鎖在一起的船只。如果脫離企業(yè)投資的項(xiàng)目單獨(dú)對(duì)這三個(gè)方面進(jìn)行管理,在某些特定的時(shí)刻是確實(shí)是可以獨(dú)立的。但是,企業(yè)家在現(xiàn)實(shí)的經(jīng)營(yíng)中可以發(fā)現(xiàn),一旦一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問(wèn)題,其他兩個(gè)環(huán)節(jié)將面臨癱瘓、不能運(yùn)作的后果,甚至?xí)?dǎo)致企業(yè)的破產(chǎn)。所以,企業(yè)的決策者在對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理上,一定要知道,企業(yè)內(nèi)部雖然是明確分為各個(gè)部門(mén),但要明白,制度的制定目標(biāo)只是為了方便對(duì)員工的管理。在公司的正常運(yùn)營(yíng)方面,投資支出/負(fù)債率/企業(yè)的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)在管理上是互相牽制的。投資支出金額大,企業(yè)的負(fù)債率必定相應(yīng)增加,企業(yè)所面臨的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)也更明顯,隨之而來(lái)的問(wèn)題,還有對(duì)企業(yè)決策者心里上,增加了期望的破產(chǎn)成本,企業(yè)的繳稅方面就會(huì)出現(xiàn)相應(yīng)的違法“節(jié)約”的現(xiàn)象。反之,若企業(yè)家做出正確的投資決策,控制相應(yīng)的投資支出,降低了企業(yè)因新投入項(xiàng)目產(chǎn)生的負(fù)債率,企業(yè)所面臨的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)越低,企業(yè)也會(huì)在這種良性循環(huán)中發(fā)展越來(lái)越好。其次,企業(yè)的投資項(xiàng)目的支持者——股東,股東是指通過(guò)向公司出資或其他合法途徑出資并獲得公司股權(quán),并對(duì)公司享有權(quán)利和承擔(dān)義務(wù)的人。他們的利益關(guān)系在投資項(xiàng)目中會(huì)起到治理作用。為什么說(shuō)是“治理作用”呢?小編在此簡(jiǎn)單總結(jié)一下:我們要了解企業(yè)股東在企業(yè)中的角色定位。一般情況下,企業(yè)的投資決策失敗,股東作為企業(yè)的關(guān)鍵人物,他們的損失其實(shí)只有一點(diǎn)點(diǎn),股東在此投資情形下,有權(quán)利保障自己的利益,雖然是也有承擔(dān)公司面臨風(fēng)險(xiǎn)的義務(wù),但是,投資失敗的大部分責(zé)任在企業(yè)的決策者身上。此時(shí),企業(yè)的債權(quán)人在投資決策的失敗上,不得不面臨員工、股東、企業(yè)發(fā)展以及社會(huì)的壓力,企業(yè)控制權(quán)在此結(jié)果中將面臨轉(zhuǎn)移的危險(xiǎn)。但是,若企業(yè)的決策者投資成功,受益最大的不是企業(yè)決策者也不是企業(yè)的員工,而是企業(yè)的股東。企業(yè)投資決策在這種成反比的規(guī)律中,提醒企業(yè)的決策者在度量投資項(xiàng)目的過(guò)程中,要謹(jǐn)慎考慮投資行為。

    (二)企業(yè)投資對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的影響

篇（10）

（二）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)因素分析。隨著電網(wǎng)制度的改革和市場(chǎng)環(huán)境的變化，電網(wǎng)公司面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)種類(lèi)逐漸多樣化。現(xiàn)階段，大部分電網(wǎng)公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和管理能力都比較弱，預(yù)警風(fēng)險(xiǎn)的能力也比較差。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)絕大部分是由于內(nèi)部控制不完善而導(dǎo)致的。內(nèi)部環(huán)境因素包括籌資決策不當(dāng)、投資決策不合理、內(nèi)部控制制度存在缺陷和資產(chǎn)管理不當(dāng)可能導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控問(wèn)題。供電公司存在的問(wèn)題主要有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)薄弱和管理能力較差、內(nèi)部控制有待完善、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理組織結(jié)構(gòu)不完善、還不成體系、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警能力不強(qiáng)等。秦皇島供電公司至今仍沒(méi)有一套完整的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理制度、流程。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理體系不完善，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警還不成體系，風(fēng)險(xiǎn)管控系統(tǒng)性、完整性較差，不能及時(shí)、完整地反饋對(duì)完成公司各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)有影響的風(fēng)險(xiǎn)因素，未能有效采取應(yīng)對(duì)措施。

二、秦皇島供電公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范與控制的對(duì)策建議

（一）強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，制定風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急預(yù)案。供電公司的財(cái)務(wù)監(jiān)測(cè)指標(biāo)有公司經(jīng)營(yíng)效益、資產(chǎn)效率、發(fā)展能力、成本水平、現(xiàn)金流量、貢獻(xiàn)程度等。針對(duì)當(dāng)前秦皇島供電公司風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不強(qiáng)的現(xiàn)狀，有必要采取有效措施，使該公司管理層和員工走出對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控的誤區(qū)。強(qiáng)化管理層防范風(fēng)險(xiǎn)的理念，是公司構(gòu)建財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警制度的基礎(chǔ)，是保證公司風(fēng)險(xiǎn)防范的必要條件。

（二）建立健全內(nèi)部控制制度。供電公司在建立內(nèi)控制度時(shí)，應(yīng)注重理論與實(shí)際的充分結(jié)合；控制要以預(yù)防為主，檢查要將常規(guī)審計(jì)和定期或者不定期審計(jì)相結(jié)合。企業(yè)的負(fù)責(zé)人應(yīng)該充分意識(shí)到，要想公司經(jīng)濟(jì)發(fā)展、規(guī)模擴(kuò)大，就要重視對(duì)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)的控制。提升公司對(duì)內(nèi)部控制制度的執(zhí)行力，是保障內(nèi)部控制有效實(shí)施的最重要因素，只有提高了執(zhí)行力度，才能規(guī)范管理公司的內(nèi)部日常事務(wù)。變革內(nèi)部控制理念，加強(qiáng)公司內(nèi)部的溝通協(xié)調(diào)，加強(qiáng)內(nèi)部控制的監(jiān)督和評(píng)價(jià)，建立科學(xué)的信息處理機(jī)制和健全內(nèi)部控制制度將直接影響該公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控效果。在集中核算模式下系統(tǒng)應(yīng)關(guān)注信息傳遞的高效性、財(cái)務(wù)信息的規(guī)范化。財(cái)務(wù)部門(mén)與業(yè)務(wù)端口的關(guān)系如圖1所示。

（三）充分重視風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警結(jié)果，及時(shí)制定應(yīng)對(duì)措施。做好財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制工作，必須高度重視財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)檢測(cè)到的結(jié)果，重點(diǎn)關(guān)注出現(xiàn)黃、紅兩種顏色亮燈狀態(tài)的指標(biāo)，認(rèn)真分析背后的原因并制定相應(yīng)的解決措施。這就從源頭上避免了公司可能發(fā)生的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)難以解決的問(wèn)題及時(shí)向上級(jí)主管單位溝通匯報(bào)，確保公司經(jīng)營(yíng)目標(biāo)和整體經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可控、在控。同時(shí)，結(jié)合財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)，開(kāi)展公司系統(tǒng)內(nèi)供電單位主要經(jīng)營(yíng)指標(biāo)對(duì)標(biāo)工作，可以先在一個(gè)地區(qū)內(nèi)進(jìn)行對(duì)標(biāo)，取得成效后再進(jìn)一步擴(kuò)大到全省范圍。通過(guò)找差距、找問(wèn)題、找目標(biāo)，促使下屬公司經(jīng)營(yíng)管理水平不斷提升，及時(shí)防范和化解經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，確保整個(gè)集團(tuán)公司年度經(jīng)營(yíng)目標(biāo)任務(wù)的順利實(shí)現(xiàn)。

（四）完善財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控體系。從財(cái)務(wù)的角度來(lái)講，供電公司經(jīng)營(yíng)管理的每一個(gè)環(huán)節(jié)都可能存在風(fēng)險(xiǎn)。而全面預(yù)算管控恰好與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的方方面面息息相關(guān)，所以應(yīng)做好全面預(yù)算管理。秦皇島供電公司所處的經(jīng)營(yíng)環(huán)境復(fù)雜而嚴(yán)峻，主要表現(xiàn)在：一是電量增速大幅下滑。二是折舊、財(cái)務(wù)費(fèi)用等成本總額不斷增加。三是購(gòu)電成本持續(xù)攀升，購(gòu)水電比重雖同比有所提高，但增量部分主要為上網(wǎng)電價(jià)較高的大水電電量，公司盈利空間受到擠壓。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行研究分析，選擇適當(dāng)?shù)墓芾矸椒ㄟM(jìn)行處理，只有合理平衡電量、成本、投資和效益的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，才能有效應(yīng)對(duì)更加嚴(yán)格的內(nèi)外部管控要求，從而保障全年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的順利實(shí)現(xiàn)。

（五）定期進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制情況跟蹤，確保風(fēng)險(xiǎn)可控、在控。為強(qiáng)化財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控，提高風(fēng)險(xiǎn)管控剛性，確保順利完成年度經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，應(yīng)建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析、跟蹤常態(tài)化工作機(jī)制。定期分析總結(jié)前一階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控情況，結(jié)合當(dāng)前經(jīng)營(yíng)形勢(shì)，合理準(zhǔn)確評(píng)估可能存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。動(dòng)態(tài)跟蹤與事前預(yù)估相結(jié)合，做好公司經(jīng)營(yíng)過(guò)程的事前、事中、事后風(fēng)險(xiǎn)跟蹤。加強(qiáng)電力市場(chǎng)跟蹤，密切關(guān)注量、價(jià)、費(fèi)等指標(biāo)的變化情況。對(duì)跟蹤分析揭示出的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，應(yīng)采取有效措施加以落實(shí)改進(jìn)，并做好總結(jié)工作，嚴(yán)防風(fēng)險(xiǎn)的再次發(fā)生。財(cái)務(wù)部門(mén)跟蹤成本預(yù)算執(zhí)行情況，需要市場(chǎng)部、計(jì)劃部、基建部、設(shè)備部等相關(guān)業(yè)務(wù)部門(mén)的密切協(xié)作，及時(shí)處置風(fēng)險(xiǎn)，制定應(yīng)對(duì)措施，才能使公司的目標(biāo)得以落實(shí)。

三、結(jié)論

本文通過(guò)分析秦皇島供電公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防控現(xiàn)狀，提出合理的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范措施，得出以下結(jié)論：（1）電網(wǎng)公司如果要更好地防范和控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，就應(yīng)該在經(jīng)營(yíng)管理過(guò)程中強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，制定風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急預(yù)案。（2）定期進(jìn)行國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析和政策研究，加強(qiáng)決策的科學(xué)性；充分發(fā)揮全面預(yù)算管理的引導(dǎo)和管控作用，確保生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的可控、在控；定期跟蹤風(fēng)險(xiǎn)控制關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)及指標(biāo)并及時(shí)反饋給相關(guān)責(zé)任部門(mén)。（3）采取針對(duì)性措施，及時(shí)防范和化解經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)公司由外延式發(fā)展向外延與內(nèi)涵并重發(fā)展轉(zhuǎn)變，提高經(jīng)營(yíng)管理水平，創(chuàng)造資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)新績(jī)效。

作者:趙欣 鄧偉妍 單位:國(guó)網(wǎng)冀北電力有限公司秦皇島供電公司

參考文獻(xiàn)：

[1]高培明，侯新華.智能化發(fā)展給電網(wǎng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)與防控對(duì)策[J].能源技術(shù)經(jīng)濟(jì)，2011，（07）.

篇（11）

中圖分類(lèi)號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2012）08-0-01

現(xiàn)今的財(cái)務(wù)管理教科書(shū)對(duì)財(cái)務(wù)杠桿原理的理論闡述已經(jīng)比較全面，但筆者認(rèn)為仍然存在著一些不完善的地方，還需進(jìn)一步研究。本文基于杠桿原理的基本理論，從數(shù)學(xué)的角度，利用函數(shù)關(guān)系，進(jìn)一步揭示財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，以及財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)最優(yōu)區(qū)間的確定。

一、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的理論分析

財(cái)務(wù)管理中杠桿效應(yīng)是指由于固定的費(fèi)用的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)的現(xiàn)象。

財(cái)務(wù)杠桿是指由于固定資本成本的存在而導(dǎo)致普通股每股收益變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的現(xiàn)象。財(cái)務(wù)杠桿作用的大小通常用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）來(lái)表示，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL），是指普通股每股稅后利潤(rùn)變動(dòng)率相對(duì)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)，也叫財(cái)務(wù)杠桿程度，通常用來(lái)反映財(cái)務(wù)杠桿的大小和作用程度，以及評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式為：DFL=（EPS/EPS）/（EBIT/EBIT）

式中：DFL為財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)；EPS為普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)額；EPS為變動(dòng)前的普通股每股利潤(rùn)；EBIT為息稅前利潤(rùn)變動(dòng)額；EBIT為變動(dòng)前的息稅前利潤(rùn)。

為了便于計(jì)算，可將上式變換如下：

DFL=EBIT/（EBIT-I）

式中：I為利息；T為所得稅稅率；N為流通在外普通股股數(shù)。

在有優(yōu)先股的條件下，由于優(yōu)先股股利通常也是固定的，但應(yīng)以稅后利潤(rùn)支付，所以此時(shí)公式應(yīng)改寫(xiě)為：

DFL=EBIT/[EBIT-I-PD/（1-T）]

式中：PD為優(yōu)先股股利。

為分析方便，假定企業(yè)不存在優(yōu)先股及其他固定性資金成本，在本文的討論中，只考慮負(fù)債經(jīng)營(yíng)所引起企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

從公式DFL= EBIT/（EBIT-I）中可以看出，DFL為EBIT的函數(shù)，其中I是固定的常數(shù)，對(duì)DFL進(jìn)行求導(dǎo)，利用函數(shù)特性來(lái)判斷DFL和EBIT之間的內(nèi)在聯(lián)系。

DFL’=

從公式中可以看出分母大于零，而分子小于零。

DFL’

利用函數(shù)性質(zhì)對(duì)DFL分析，根據(jù)EBIT與I大小關(guān)系，分以下幾種情況進(jìn)行討論：

（一）當(dāng)EBIT>I時(shí)

根據(jù)公式可知：當(dāng)EBIT>I時(shí)，DFL∈（1，+∞），隨著EBIT數(shù)值不斷增大，DFL數(shù)值在不斷減小。當(dāng)EBIT趨向于I+ ，DFL接近于+∞，此時(shí)企業(yè)所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最大，當(dāng)DFL接近于1，此時(shí)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最小。根據(jù)DFL數(shù)值大小，可以推斷財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大小，當(dāng)DFL越大時(shí)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大，當(dāng)DFL數(shù)值越小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越小。

判斷財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小，根據(jù)函數(shù)性質(zhì)可知，隨著EBIT不斷增大，EBIT變動(dòng)所引起EPS變動(dòng)幅度在逐漸減小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在不斷減小。DFL反映的是EBIT的變動(dòng)幅度對(duì)稅后利潤(rùn)變動(dòng)幅度的影響程度，EBIT不可能無(wú)限制增加。根據(jù)實(shí)際情況，在一定生產(chǎn)技術(shù)條件下，EBIT不可能達(dá)到+∞，DFL不可能為1，由于投入所引起的產(chǎn)出并不能無(wú)限增加，要想降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不能只從EBIT方面進(jìn)行考慮，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)減小的途徑不能僅靠增加EBIT，可以從改變企業(yè)資金的目標(biāo)結(jié)構(gòu)方面進(jìn)行考慮。

根據(jù)一般經(jīng)驗(yàn)分析：DFL∈（1，2）稱(chēng)為財(cái)務(wù)杠桿安全空間；當(dāng)DFL>2時(shí)，稱(chēng)為高風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)杠桿區(qū)間；當(dāng)DFL

當(dāng)EBIT>I，隨著EBIT增加，將會(huì)引起EBIT-I或EPS增加，DFL在減小，財(cái)務(wù)杠桿作用在減弱，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在減小。在這一階段，充分利用企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿作用，將會(huì)給企業(yè)帶來(lái)更大的收益。

（二）當(dāng)0

此時(shí)，EBIT-I0

從公式中可以看出，此時(shí)EBIT增加將會(huì)引起EBIT-I同方向的變動(dòng)，由于EBIT和EBIT-I符號(hào)相反，所以DFL

由于企業(yè)利用了財(cái)務(wù)杠桿作用，導(dǎo)致了企業(yè)所有者權(quán)益的大幅度下降，給企業(yè)帶來(lái)了一系列的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在此階段，隨著EBIT不斷增大，DFL在不斷減小，但是財(cái)務(wù)杠桿作用在增強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)卻在增大。

（三）當(dāng)EBIT0

在此階段， DFL為正。此時(shí)企業(yè)虧損，EBIT增加將表現(xiàn)為虧損減少，隨著EBIT增加，EBIT-I不斷增加，此時(shí)DFL數(shù)值卻不斷減小，意味著EBIT-I隨著EBIT的增加其變動(dòng)幅度在不斷減小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也在不斷減小。在此階段，DFL為正，DFL∈（0，1），EBIT不足以支付I，企業(yè)必須動(dòng)用所有者權(quán)益支付利息，將會(huì)加大企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)EBIT=0時(shí)，根據(jù)公式可知DFL=0，這并不意味著不存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍然存在。

利用財(cái)務(wù)杠桿給企業(yè)帶來(lái)了財(cái)務(wù)損失和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，在此階段，隨著EBIT增加，DFL在不斷減小，財(cái)務(wù)杠桿作用在減弱，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也在不斷減小。與第一階段相比，雖然變化特性一致，但從函數(shù)圖形上可以看出函數(shù)凸凹性不同，故此階段與第一階段相比也存在不同的特性。

以上分三種情況討論了企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿給企業(yè)帶來(lái)的影響。在不同的階段，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿收益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系是不同的，對(duì)企業(yè)的影響是不同的。

二、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)最優(yōu)區(qū)間的確定

根據(jù)上述分析可知，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)DFL不是越大越好，不同的企業(yè)有不同的最優(yōu)區(qū)間。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)最優(yōu)區(qū)間的確定應(yīng)與保障利息支付倍數(shù)（Q）聯(lián)系起來(lái)確定，因?yàn)镼= EBIT/I，所以，EBIT=QI，代入DFL=EBIT/（EBIT-I）并化簡(jiǎn)可得，DFL= Q/（Q-1）假定某企業(yè)要保障利息支付比率不低于5倍，即支付的利息I≤EBIT/5， 那么財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)：

DFL=EBIT/（EBIT-I）≤ EBIT/（EBIT-EBIT/5）=1.25

也就是在保障利息支付倍數(shù)為5倍的政策下，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的上限為1.25。如果此企業(yè)的保障利息支付倍數(shù)降至2倍， 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的上限上升到2。

三、結(jié)論

財(cái)務(wù)杠桿本身就是一把“雙刃劍”，企業(yè)在利用財(cái)務(wù)杠桿時(shí)應(yīng)當(dāng)慎重。

根據(jù)上文對(duì)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的分析，得到如下結(jié)論：

當(dāng)EBIT>I時(shí)，負(fù)債經(jīng)營(yíng)使企業(yè)得到財(cái)務(wù)杠桿效益，提高股東收益。在特定時(shí)間內(nèi)，I是固定的，當(dāng)EBIT增加時(shí)，每一元息稅前利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息就會(huì)相應(yīng)降低，給所有者帶來(lái)額外收益。從DFL公式中看出，影響DFL作用大小的因素有EBIT和I，要想發(fā)揮企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿作用，必須增加EBIT，這也說(shuō)明了在企業(yè)運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)是最重要的。生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)是企業(yè)運(yùn)行的基礎(chǔ)，資本運(yùn)營(yíng)為生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)服務(wù)。

企業(yè)利用負(fù)債進(jìn)行經(jīng)營(yíng)，當(dāng)企業(yè)嚴(yán)重虧損時(shí)，可以減少企業(yè)投資者的風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿作用把企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給債權(quán)人，當(dāng)企業(yè)贏(yíng)利時(shí)，多余的收益不會(huì)被債權(quán)人享有，可以增加所有者權(quán)益。同時(shí)利用負(fù)債可以減少貨幣損失，當(dāng)通貨膨脹時(shí)，利用舉債擴(kuò)大再生產(chǎn)比自我積累資本更有利，債務(wù)人將貨幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁到債權(quán)人身上，減少了由于通貨膨脹造成的損失。