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1.引言

1.1研究背景

自從世界上成立第一家商業(yè)銀行以來，關于商業(yè)銀行財務風險的問題就層出不窮。隨著世界經(jīng)濟自由化和一體化的逐步深入，銀行財務危機爆發(fā)得也愈加頻繁，逐漸演化為一種全球現(xiàn)象。自改革開放以來，我國銀行業(yè)飛速發(fā)展，發(fā)生了翻天覆地的變化，取得了巨大成就。但是我國商業(yè)銀行仍然存在的一系列問題也不容忽視，如不良資產(chǎn)過高、呆賬過多、資本充足率不高、資產(chǎn)質量和盈利能力較差、業(yè)務和產(chǎn)品創(chuàng)新能力弱、內部控制和風險管理水平有待提高等等。加之現(xiàn)今我國利率市場化改革的推進，商業(yè)銀行通過借貸率差便能盈利的經(jīng)營模式將被打破，行業(yè)內競爭壓力加劇，生存和發(fā)展面臨巨大的挑戰(zhàn)。這一系列問題的存在增加了我國商業(yè)銀行面臨財務風險的可能性，甚至可能引發(fā)銀行財務危機。并且，長期以來在我國商業(yè)銀行的危機管理中，管理層更側重于風險的事中控制和事后補救，通常不重視風險的事先管理，這無疑增加了銀行財務危機爆發(fā)的概率。因此，建立一套合理有效的商業(yè)銀行財務風險預警機制顯得非常必要。

1.2理論價值與實踐意義

商業(yè)銀行財務風險預警機制的研究是進行其風險管理研究的重要組成部分，通過對各項財務指標的分析研究，建立相關風險評估模型，預先警示財務運行體系中隱藏的風險并及時發(fā)現(xiàn)經(jīng)營活動中存在的問題，減小財務風險引發(fā)財務危機的可能性。財務風險預警模型中各指標體系的建立及相關問題的解決，對于研究企業(yè)風險管理理論及財務管理理論有重要的學術價值。

構建商業(yè)銀行財務風險預警機制是目前金融發(fā)展迫切需求的，具有重要的現(xiàn)實意義。首先，從商業(yè)銀行自身來看，負債經(jīng)營的特點導致商業(yè)銀行本身就是就是一種具有內在風險的特殊企業(yè)，而構建風險預警機制可以在其業(yè)務經(jīng)營的全過程預測風險，把風險損失控制在最低限度，保障企業(yè)健康穩(wěn)定的發(fā)展。其次，從整個金融市場來看，隨著利率市場化等改革措施的推行，銀行經(jīng)營環(huán)境將發(fā)生巨大改變，這將導致經(jīng)濟波動加劇，為穩(wěn)定資本市場，有效控制風險，防范危機，建立科學有效的風險預警機制也是相當必要的。

2.商業(yè)銀行財務風險的定義

財務風險是指由于公司的財務結構不合理、融資方式不恰當?shù)榷鹜顿Y者預期收益下降的風險。而商業(yè)銀行財務風險是指商業(yè)銀行在運營過程中，由于經(jīng)營狀況不佳或資本結構不合理，加之缺乏對相關因素的預測和分析，導致銀行面臨預期收益與實際收益存在差異的風險。

3.主要的商業(yè)銀行財務風險預警模型類型

3.1單變量模型

Fitzpatrick（1932）最早開展針對財務危機預警的研究，他通過對單個財務比率的實證研究，發(fā)現(xiàn)在單變量模型中判別能力最高的指標是凈利潤/股東權益和股東權益/負債兩個比率。這也是最早的針對初期單變量模型的研究。Secrist（1938）最早將單變量統(tǒng)計法引入銀行風險分析，通過對美國1929-1933年間倒閉的735家銀行和未倒閉的121家銀行的近百個財務指標進行逐一單變量系統(tǒng)分析，試圖找出倒閉銀行與健康銀行在財務狀況上的差別。李秉成（2004）從財務困境形成角度、困境征兆角度，運用單變量財務困境預測方法探討上市公司財務困境預警系統(tǒng)，提出了兩類財務困境綜合分析方法：財務困境加權分析法和象限分析法，通過分析危機預警征兆初步判斷公司陷入財務困境的風險水平

單變量模型操作簡單，易于理解，但其分析結果過于片面，對風險的監(jiān)測不夠全面，且易于被管理層操縱，更無法判斷危機爆發(fā)的時間，因此在現(xiàn)實中已很少被使用。

3.2多元判別模型

在單變量風險預警模型的基礎上，以Sinkey（1975）和Spahr（1989）為代表的學者將多變量分析法引入了商業(yè)銀行財務風險分析，通過建立判別函數(shù)，綜合統(tǒng)計分析各財務指標得出風險判斷值。在我國，熊維平和朱紅書（2001）通過主成分分析法對商業(yè)銀行的內部績效進行了綜合評價。鄭楠楠（2009）從我國商業(yè)銀行上市的背景入手，分析了上市銀行財務風險的來源、特點及其產(chǎn)生原因，并在此基礎上嘗試進行了平衡計分卡和EVA概念應用于上市銀行財務風險控制體系設置的探討，同時采用因子分析法對我國十四家上市商業(yè)銀行的財務數(shù)據(jù)進行分析，構建財務風險控制指標體系。

3.3線性概率模型

Meyer和Pifer（1970）最早使用線性概率模型來預測銀行破產(chǎn)。他們以39家破產(chǎn)銀行以及與之相配對的同時間、同地區(qū)、開業(yè)時間相似的正常經(jīng)營銀行為研究樣本。研究結果顯示，在銀行破產(chǎn)前一至兩年，約有80%的破產(chǎn)銀行可以被成功地預測出來，但是三年以上的預測能力就不太理想了。鄭茂（2003）構建了財務預警評判指標體系，應用線性概率模型和Logistic模型作為商業(yè)銀行等金融機構管理層進行財務危機預測、信用風險定量分析的有效工具。佘雪鋒、楊瑾淑（2008）運用統(tǒng)計分析的方法，通過線性概率模型和Logistic模型，建立了我國商業(yè)銀行信貸風險預警模型，并通過實證檢驗證明了該模型具有較強的預測能力。

線性概率模型存在一些比較嚴重的缺點，一是誤差項異方差，二是概率的預測值可能在區(qū)間（O，l）之外。因此這種方法較少被采用。

我國對財務風險預警的研究起步較晚，在上世紀九十年代中期以前，我國正處于計劃經(jīng)濟為主、市場經(jīng)濟初步確立的時期，在這段時間，我國基本沒有出現(xiàn)關于財務風險預警的研究。到九十年代末，市場經(jīng)濟體制改革使國內經(jīng)濟成份結構發(fā)生了很大變化，國內學者開始了對財務風險預警的探索研究。進入21世紀之后，受到加入世貿組織、亞洲金融風暴、國際金融危機等的影響，我國學者對財務風險預警的研究急劇上升，其中規(guī)范性研究相對實證研究多一些，說明我國在此領域的研究尚處于初級階段，理論研究沒有很好地與國內經(jīng)濟實際結合起來，并且實證研究中針對上市公司的財務風險預警研究較多，針對商業(yè)銀行的則一直很少。另外我國學者對財務風險預警模型及分析方法的研究大部分是基于國外已有模型和方法的研究，創(chuàng)新之處很少，國外研究隨日趨成熟，但由于各國資本市場環(huán)境不同、宏觀經(jīng)濟政策不一致、行業(yè)發(fā)展程度存在差異等，因此，國外學者對商業(yè)銀行財務風險預警系統(tǒng)的先進研究成果對我國有一定的借鑒價值，但我們在應用的同時也必須考慮我國自身情況，創(chuàng)建出符合自己的理論體系。

[參考文獻]

[1]鄭楠楠.我國上市銀行財務風險控制體系研究[D].哈爾濱：黑龍江大學，2009.

篇（2）

中小企業(yè)是相對于大型國有企業(yè)而言規(guī)模偏小的，資本方式是非公有制或者是以私營經(jīng)濟為主的企業(yè)組織形式，它規(guī)模小，相對靈活，對于中小企業(yè)的界定，目前世界各國所設定的參照系各不相同。有的國家以法律形式規(guī)定中小企業(yè)確認標準，也有的國家沒有統(tǒng)一的確認標準，只是在制定相關政策時加以規(guī)定。中小企業(yè)是我國國民經(jīng)濟中不可或缺的組成部分，其生存與發(fā)展對推動我國經(jīng)濟發(fā)展方面起到了重要的作用。但隨著我國市場經(jīng)濟的發(fā)展，中小企業(yè)面臨著無時無刻、無處不在的風險，加強財務風險控制對企業(yè)經(jīng)營的成敗起著決定性的作用。因此，對財務風險控制進行分析研究，有助于促進企業(yè)對財務風險的控制和防范，對提高企業(yè)經(jīng)營管理水平，加速資金周轉，降低企業(yè)損失，為企業(yè)創(chuàng)造最大的收益具有重要意義。

1財務風險的相關理論

1.1風險的含義

風險對于我們來說是隨處可見的，在現(xiàn)實生活中，我們會遇到各式各樣的風險，對于企業(yè)來說風險也是無處不在。中小企業(yè)在經(jīng)營中都會存在財務風險，利益與風險是共同存在的。在社會主義市場經(jīng)濟條件下，沒有風險就沒有回報。所以說風險是企業(yè)的特殊資源，它是伴隨著企業(yè)的有形的、確定的資源而存在。風險的定義就是指人們對未來行為預期的不確定性的損失。參考國際現(xiàn)有標準進行劃分，中小企業(yè)的風險可以劃分為四類，如企業(yè)財務風險、企業(yè)戰(zhàn)略風險、企業(yè)經(jīng)營風險以及迫害性風險。企業(yè)掌握好這些風險，就能對企業(yè)未來可能發(fā)生的風險進行預測，以預防這些風險給企業(yè)帶來的損失，從而實現(xiàn)企業(yè)的目標。

1.2中小企業(yè)的財務風險以及風險管理

一般中小企業(yè)財務風險的特點比較顯著。第一，融資方面，中小企業(yè)外源融資存在較大的風險，在選擇融資途徑是會更傾向于內源融資。中小企業(yè)獲得外部融資，主要依賴于銀行貸款和其他金融中介機構，從而大大增加外部融資的風險。由于各種原因選擇融資，中小企業(yè)比大企業(yè)更加依賴內部融資。第二，投資方面，中小企業(yè)經(jīng)營盈余后為了充分發(fā)揮資金價值，中小企業(yè)會選擇不同的方式進行投資。第三，企業(yè)運營方面，中小企業(yè)以家族式居多，經(jīng)營管理上存在很大漏洞，缺乏現(xiàn)實有效的經(jīng)營管理制度，缺乏對風險的抵抗能力。多數(shù)中小企業(yè)在管理上比較隨意，領導權集中于一人身上，在處理日常經(jīng)營活動中往往暴露出諸多弱點，例如，中小企業(yè)對外誠信度偏低，資產(chǎn)負債率過高，資金使用混亂，對外提供虛假財務信息等。在企業(yè)經(jīng)營發(fā)展中，作為權利集中的領導者難免會有管理違規(guī)行為，自身意識不到企業(yè)的資金結構，對企業(yè)開辟發(fā)展新市場缺乏有效的科學理論。第四，風險的復雜性，我國中小企業(yè)數(shù)不勝數(shù)，錯綜復雜，企業(yè)與企業(yè)之間常常相互連通，其中的財務風險也會隨之增加，造成風險的原因也更是各種各樣，潛伏著未知的破壞力。中小企業(yè)財務風險的原因是復雜的。但由于很大一部分的損失在于中小企業(yè)企業(yè)財務管理本身，所以，金融風險不能完全被識別和控制。各種各樣的因素導致更多的中小企業(yè)容易形成金融風險，產(chǎn)生更大的殺傷力，從而轉化成一場金融危機。

2中小企業(yè)財務風險通常的表現(xiàn)及問題

2.1會計風險理論研究滯后

在會計行業(yè)中會計風險具有客觀性，在預防管理會計風險時，應對者需要充分利用理論與實踐的相結合，二者相輔相成。但在當前對會計理論研究當中，關于會計風險的專業(yè)論文與專題課題較少，現(xiàn)今社會關注和研究財務風險課題的專家學者較多，卻對會計風險課題研究較少。從從屬方面來看，財務風險是隸屬于會計風險的，解決了財務風險只是解決了會計風險的一部分。相對于財務風險而言，會計風險范圍更廣，破壞力更強，因此更需要加強對會計風險的理論研究。

2.2缺乏完善的應收賬款管理制度

大多中小企業(yè)沒有明確的應收賬款管理制度，缺乏日常核算、管理工作不規(guī)范，具體表現(xiàn)在以下幾個方面：銷售部門和財務核算部門不連接，是因為銷售部門和財務部門沒有立即審核，出現(xiàn)很多問題沒有解決；沒有完善客戶檔案，未做客戶調查；沒有專業(yè)人員對應收賬款進行獨立管理；聘用人員素質低，沒有明確的工作標準。中小企業(yè)對應收賬款管理突顯出很多不規(guī)范行為。為了企業(yè)能夠持續(xù)生存，部分中小企業(yè)往往會選擇忽視對客戶的賒銷授信制度以及銷供業(yè)務的激勵，即使存在上述制度，后續(xù)考核機制無法保證。而只是將銷售人員的激勵工資與銷售量相掛鉤，而沒有將應收賬款的回收速度和回收率納入考核目標當中。企業(yè)財務部門僅僅只是將客戶的明細賬進行簡單的記錄，沒有從根本上解決壞賬問題。

2.3內部控制制度不健全

企業(yè)嚴格根據(jù)管理制度的規(guī)定，內部控制能夠提供綜合效益，風險的防范。以控制信用企業(yè)的發(fā)生，及時核算，清理，收集，協(xié)調內部控制的要求，對待已被確定收不回的應收賬款。在中小企業(yè)中，內部控制制度不健全，一些上市公司決策層缺乏內部控制意識，或是有意識但不知道怎么加強內部控制，沒有具體的內部控制建設的方法。高層意識和相關知識的缺失，導致很多公司在建立內部控制系統(tǒng)不具備科學合理性，造成內部控制系統(tǒng)形同虛設，即使有成型的系統(tǒng)也不能達到預期的管理效果。

2.4會計準則不完善

會計準則合理規(guī)范了財務會計的確認、計量、報告，會計準則是會計人員從事會計工作的必須遵循的行為規(guī)則和工作指南。在滿足現(xiàn)有會計體制內規(guī)定的交易事項的情況下才可以輸進會計核算系統(tǒng)。假如該項交易事項不符合會計體制，就需要以附注形式在財務報表之外加以反映。以“互聯(lián)網(wǎng)+”為時代背景，金融業(yè)在網(wǎng)絡中迅猛發(fā)展，企業(yè)開辟新的市場，如衍生金融產(chǎn)品等，卻由于不符合會計標準使傳統(tǒng)的會計業(yè)務無法對其進行有效核算。

3對中小企業(yè)財務風險防范與控制的建議

3.1銷售環(huán)節(jié)的財務風險防范

中小企業(yè)在商品銷售環(huán)節(jié)的風險主要來自于客戶信用狀況的不確定性、應收賬款的管理問題，因此，中小企業(yè)可以全程控制銷售活動從而降低其發(fā)生財務風險的可能性。我們可以通過建立客戶的信用管理檔案，確定客戶采取何種的信用政策，進而對應收賬款進行管理與監(jiān)控。建立客戶的信用檔案。主要是指對客戶的信用狀況和支付能力進行全面的考察，而不能為了追求業(yè)績而與一些信用狀況不佳的客戶簽訂單合同，造成壞賬損失。要對客戶群體進行一個篩選，利用社會渠道收集客戶的財務狀況信息，排除財務風險過大的客戶。對于一些財務風險較小，現(xiàn)金流大的企業(yè)建立一個信息數(shù)據(jù)庫。對客戶信用政策的選擇。指的是要對客戶的資信狀況進行評價，要對不同的級別采取不同的信用政策，風險較小的企業(yè)，采取寬松型信用政策，風險較高的，可以采取嚴格的信用政策。要對應收賬款進行管理。首先，企業(yè)要嚴格控制應收賬款的規(guī)模，它的規(guī)模大小對企業(yè)營運資金是否充足有著很大的影響。我們要判斷企業(yè)是否需要較大的流動資金，如果流動資金不足就會影響企業(yè)的正常運營。其次，控制應收賬款的時間，在影響企業(yè)正常運營的情況下，企業(yè)要縮短應收賬款的時間。最后，加強應收賬款的催收，如果應收賬款的期限已經(jīng)結束，而客戶不能償還賬款，我們就要采取措施予以催收。

3.2采購環(huán)節(jié)的財務風險防范

商品采購環(huán)節(jié)的風險主要來自于對市場的需求判斷的錯誤。由于采購計劃的不準確性和采購價格估計的不合理性，存貨的積壓，使企業(yè)存在潛在的財務風險。因此在采購前，我們應結合企業(yè)過去采購的一個計劃數(shù)量與現(xiàn)在形成對比，不至于偏差太大，減小財務風險的可能性。對于采購價格的不合理情況，我們在采購前，應對市場的價格進行一個全面的分析，得出一個最合適的價格，而不要盲目地批量采購。對于采購計劃的不準確性，企業(yè)在編制采購計劃時，應分析原材料的庫存狀況和企業(yè)的最優(yōu)庫存量。避免采購過多，造成存貨積壓，從而增加商品的成本，引起財務風險。

3.3分析企業(yè)外部環(huán)境

由于中小企業(yè)的脆弱性和外部環(huán)境的不確定性，對周圍環(huán)境估計錯誤，將使中小企業(yè)面臨財務風險。所以，在中小企業(yè)進行投資前，要對外部環(huán)境進行系統(tǒng)的分析。分析社會政治是否穩(wěn)定，只有有了一個穩(wěn)定的環(huán)境，才能使經(jīng)濟平穩(wěn)發(fā)展，接著要關注政府的經(jīng)濟政策，要針對政府采取的經(jīng)濟政策，做出正確的投資決策。還要對自然環(huán)境進行估計，當自然環(huán)境不穩(wěn)定時，企業(yè)將要有一部分資金流出，可能會出現(xiàn)現(xiàn)金流暫時的短缺，這就無法進行投資。有了內部控制環(huán)境還要做好外部環(huán)境分析，首先是要建立健全風險評估體系。所有的上市公司都應該建立健全的風險分析、評估、規(guī)避系統(tǒng)，可以精準確定高風險區(qū)域，防范經(jīng)營風險。其次是要加強風險管理。加強風險管理需要內部控制人員的責任心，內部控制員工是內部控制系統(tǒng)的重要節(jié)點，員工的風險意識決定了內部控制執(zhí)行的力度。最后是要優(yōu)化內部控制評價體系。內部控制評價的主題是內部審計，優(yōu)化內部控制評價體系就是要強化內部審計。內部審計主要的作用是檢查和控制內部控制的責任和工作效率，可以改善風險管理、控制和治理過程的效果，幫助組織實現(xiàn)其目標。應對上市公司內部控制的自我控制進行加強，并設置內審管理機構及委員會。

3.4加強投資項目效益的審計

加強投資項目效益的審計，是減少盲目投資，考察投資效果的有效方法，是保證企業(yè)的投資能夠穩(wěn)定回收的關鍵。所以，我們要在事前做好充分的準備，對投資的項目進行可行性的分析，審計投資項目的效益成果。對于投資的項目，我們要進行實地考察以及項目實施的整個過程都要加以控制，嚴格執(zhí)行決策程序，保證決策的正確性。一方面，我們要確定投資的方向，對投資的行業(yè)收集相關信息，選擇壁壘較低，沒有壟斷，發(fā)展前景較好的行業(yè)進行投資。另一方面，我們要結合現(xiàn)金流分析投資項目是否能帶來滿意的投資收益，不是表面上的，而是要體現(xiàn)在現(xiàn)金流入上的。

參考文獻

[1]孟祥軍.基于財務風險的現(xiàn)金流管理[J].經(jīng)濟研究導刊,2012(30).

[2]張濤,潘燕晶.基于現(xiàn)金流管理的中小企業(yè)財務風險控制研究[J].財會通訊,2012(08).

篇（3）

隨著我國市場經(jīng)濟的高速發(fā)展，眾多國有和私人企業(yè)經(jīng)歷了重大的轉型，完成了傳統(tǒng)企業(yè)到現(xiàn)代企業(yè)的脫變后，極大地推動了我國經(jīng)濟的發(fā)展。然而，世界一體化和經(jīng)濟全球化格局的不斷推進，在給企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造了新的機遇的同時也給企業(yè)帶來威脅和壓力，企業(yè)財務活動的風險程度遠遠超過以前，企業(yè)每時每刻都面臨著來自市場的各種風險，如果財務風險處理不好則后果則十分嚴重。因此，如何客觀地分析和認識財務風險，采取各種措施控制和避免財務風險的發(fā)生，對現(xiàn)代企業(yè)的生存和發(fā)展具有十分重要的意義。

一、現(xiàn)代企業(yè)財務風險的成因分析

企業(yè)財務風險的影響因素諸多，既有企業(yè)外部的原因，也有企業(yè)內部的原因。而且不同的財務風險形成的原因也不盡相同。具體來說主要表現(xiàn)為以下幾個方面：

1.復雜多變的外部環(huán)境。企業(yè)外部宏觀環(huán)境包羅萬象，包括經(jīng)濟環(huán)境、法律環(huán)境、市場環(huán)境等因素，是企業(yè)財務決策難以改變的結束條件。企業(yè)作為市場的最主要主體，它的變化對企業(yè)來說，是難以準確預見和無法改變的，企業(yè)因對外部環(huán)境的適應能力不盡相同，可能給企業(yè)帶來某種機會，也可能使企業(yè)面臨某種威脅。這勢必要求企業(yè)決策者們要更多的適應它們的變化，而企業(yè)能否適應其變化取決于未來的獲利能力，取決于企業(yè)的資金規(guī)模、主營收入及利潤等的增長。

2.企業(yè)財務管理人員的風險意識不強。市場經(jīng)濟條件下，財務風險是客觀存在的，只要有財務活動，就必然存在財務風險，財務活動和財務風險時刻緊密相連、共同存在。但在現(xiàn)實工作中，許多財務管理人員缺乏風險意識，對財務風險缺乏足夠了解，風險防范意識不強，認為只要管理好、運用好企業(yè)的資金，就不會有財務風險，不能從根本上把握風險的本質。由于風險意識淡薄，我國大部分企業(yè)還未建立財務分析預測、預警、防范和控制系統(tǒng)，致使財務風險時有發(fā)生。

3.企業(yè)財務決策缺乏科學性導致決策失誤。企業(yè)財務決策失誤是導致財務風險的又一個重要原因，目前，我國企業(yè)的財務決策普遍存在著經(jīng)驗決策和主觀決策現(xiàn)象，缺乏科學性和預見性。財務決策的科學化是避免財務決策失誤的前提，而我國現(xiàn)階段的很多企業(yè)卻不能滿足這一個前提，經(jīng)驗決策及主觀決策現(xiàn)象經(jīng)常發(fā)生，企業(yè)的核心人物的想法被認為是真理，這樣非理智決策往往使得財務風險頻發(fā)。因此，科學、客觀地對財務決策進行系統(tǒng)分析論證能夠有效的避免財務風險。

4.企業(yè)內部管理不善、財務關系混亂。企業(yè)內部管理不善及財務關系混亂也是企業(yè)產(chǎn)生財務風險的重要原因。首先，企業(yè)與其內部各部門之間或與其上級企業(yè)之間，在資金管理及使用、利益分配等各方面如果存在權責不明、管理混亂的局面，則一些毀損企業(yè)利益的現(xiàn)象就會乘虛而入，使得企業(yè)資金使用效率低下，資本流失嚴重，資金的安全性，完整性無法得到保障而大大加大了財務風險。其次，企業(yè)存貨庫存結構不合理，存貨周轉率不高。目前我國企業(yè)的流動資產(chǎn)中，存貨所占比重相對較大，一方面占用了企業(yè)的大量資金，另一方面支付大量的保管費用，導致企業(yè)費用上升，利潤下降。再次，應收賬款和存貨所占比重較大已經(jīng)成為很多企業(yè)的“通病”。應收賬款和存貨比重過大會無收益地占用企業(yè)一量的流動資金, 使企業(yè)資金鏈趨于緊張，資金周轉困難。過多的保有存貨會讓企業(yè)承擔市價下跌所產(chǎn)生的存貨減值損失及保管不善造成的存貨毀損、滅失，加大了費用支出，增大了財務風險。

5.籌資規(guī)模不當。一般來講，企業(yè)應根據(jù)自身要求來籌資。如果投資規(guī)模大面籌入資金少，可能因此失去獲利機會；如果投資規(guī)模小而籌入資金多，可能會導致資金閑置，無法充分利用這資金，增加財務成本，引發(fā)財務風險。目前我國籌資方式一般有股票、債券、貸款、融資租賃和商業(yè)信用等，不同籌資方式有各自的優(yōu)缺點，如果選擇不當，會增加額外費用，影響資金周轉而引發(fā)財務風險。

二、企業(yè)財務風險的防范和控制

1.把握宏觀環(huán)境的變化趨勢，提高企業(yè)對財務管理環(huán)境變化的適應能力。首先，企業(yè)應對不斷變化的宏觀環(huán)境進行認真的分析研究。尤其是對國家產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)政策、新技術、新產(chǎn)品以及國際貿易形勢的變化等進行充分的分析研究。其次，建立和完善財務管理系統(tǒng)，以適應不斷變化的財務管理環(huán)境。企業(yè)應設置高效的財務管理機構，配備高素質的財務管理人員，健全財務管理規(guī)章制度，強化財務管理的各項基礎工作，使企業(yè)財務管理系統(tǒng)有效運行，以防范因財務管理系統(tǒng)不適應環(huán)境變化而產(chǎn)生的財務風險。

2.加強風險意識。企業(yè)的財務管理者應意識到，新經(jīng)濟體制下隨著知識經(jīng)濟時代的到來，企業(yè)會面臨更多的風險考驗，如果由于知識積累和革新速度加快，管理者卻不能及時掌握新知識，使企業(yè)面臨經(jīng)營風險，就是財務管理欠缺的體現(xiàn)。基于財務人員在企業(yè)財務風險防范中的重要地位，對企業(yè)財務人員的培訓不應只局限于會計繼續(xù)教育，還要全面提高企業(yè)財務人員的素質，增強他們在認識風險、分析風險和防范風險的能力，使他們能夠準確地分析企業(yè)的外部環(huán)境及其變化,時刻關注國家的經(jīng)濟政策調整,以便能夠及時做出防范措施,以減少企業(yè)的財務風險。

3.提高財務決策的科學化水平，防止因決策失誤而產(chǎn)生的財務風險。財務決策的正確與否直接關系到財務管理工作的成敗，在決策過程中，應充分考慮影響決策的各種因素，盡量采用定量計算及分析方法，并運用科學的決策模型進行決策。對各種可行方案決策，切忌主觀臆斷。①在籌資決策過程中，企業(yè)首先應根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營情況合理預測資金需要量，然后通過對資金成本的計算分析及各籌資方式的風險分析選擇正確的籌資方式，確定合理的資金結構，在此基礎上做出正確的籌資決策。②企業(yè)的流動資金是企業(yè)的生命，企業(yè)必須加速存貨和應收賬款的周轉率，認真研究和分析資金周轉水平，以及各種資產(chǎn)之間的內在聯(lián)系，對固定資產(chǎn)和庫存儲備的規(guī)模進行科學定位，以確保企業(yè)良好的資產(chǎn)流動性。③在投資決策中，企業(yè)要堅持以效益為中心的投資原則，統(tǒng)一使用資金，使資金投向配置更合理，既要避免過分分散又要避免過分集中。同時通過投資回收期、投資報酬率、凈現(xiàn)值及內部報酬率等指標對投資項目進行綜合分析評價，從而避免財務決策失誤所帶來的財務風險。

4.提高企業(yè)管理水平，提高資本的運作效率，建立和完善企業(yè)的財務管理體系。根據(jù)外部環(huán)境變化，改變管理層的經(jīng)營理念和經(jīng)營風格，提高決策層的監(jiān)管和指導力度，健全和創(chuàng)新企業(yè)的權責分配方法和人力資源政策等。既要重視規(guī)章制度的建設，也要重視對內部財務控制環(huán)境的建設工作。內部財務控制與企業(yè)的任何一個組織，組織中的每一個人都有關系，每一個人都對內部財務控制負有責任并受到內部控制的影響。內控環(huán)境是推動企業(yè)發(fā)展的動力，在進行企業(yè)財務管理制度之前，首先要對企業(yè)現(xiàn)有的業(yè)務流程進行全面梳理，分析目前的生產(chǎn)經(jīng)營活動所包括的內容，分析預見可能發(fā)生的的風險及風險產(chǎn)生的影響，針對這些風險是否采取了有效的控制措施，這都是內部控制制度應起到的作用。

5.要建立財務風險預警系統(tǒng)。財務風險預警系統(tǒng)是以企業(yè)信息化為基礎，對企業(yè)在經(jīng)營活動中的潛在風險進行實時監(jiān)控的系統(tǒng)。建立財務預警系統(tǒng)是財務管理制度創(chuàng)新的必然選擇，在市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)經(jīng)營面臨著巨大的風險與不確定性，經(jīng)常有企業(yè)發(fā)生財務風險甚至破產(chǎn)。歷史情況表明，財務風險有一個較長的潛伏時期，因此有必要建立財務危機預警系統(tǒng)，對企業(yè)的財務狀況進行監(jiān)測、信息反饋，在財務危機的萌芽狀態(tài)預先發(fā)出危機警報，促使經(jīng)營者及時采取有效對策，防止企業(yè)陷入破產(chǎn)的境地，以保護各相關主體的利益。

三、結束語

總之，在世界金融危機和經(jīng)濟全球化、一體化的背景下，企業(yè)財務風險越來越成為左右我國當前企業(yè)發(fā)展的重要因素，處理好企業(yè)財務風險問題至關重要。面對激烈的市場競爭，企業(yè)對財務風險和風險危機要有充分的認識，并要建立風險預警機制和防范化解財務風險的措施，并運用恰當?shù)呢攧诊L險管理策略，把財務風險管理推向戰(zhàn)略的高度，更好地防范和化解各種財務風險。

參考文獻：

篇（4）

引言

隨著經(jīng)濟的發(fā)展和經(jīng)濟結構的變化，商業(yè)銀行在經(jīng)濟社會中扮演著越來越重要的角色，多數(shù)銀行財務風險管理普遍薄弱。本文在金融危機背景下，以商業(yè)銀行財務風險管理為研究對象，探討提高我國商業(yè)銀行財務風險管理水平的對策。

一、商業(yè)銀行財務風險概述

狹義的財務風險是指企業(yè)因財務結構不合理而承擔的風險。廣義的財務風險是指銀行在各項財務活動過程中，由于各種難以預料或控制的因素影響，財務狀況具有不確定性，從而使銀行蒙受損失的可能性，且最終都會體現(xiàn)在財務報表上。具體來說包括：資本管理風險、資產(chǎn)質量風險、流動性風險、利率和匯率風險、表外業(yè)務風險、財務操作風險以及清算風險等。

二、商業(yè)銀行財務風險成因

1.宏觀環(huán)境尚未完善

健全的市場準入標準的缺乏，再加上地方政府的本位主義色彩，使各地金融機構劇增，違規(guī)經(jīng)營、從事非法活動的可能性逐步增加，銀行的財務風險日趨增大。且我國現(xiàn)階段的管理模式仍有一些欠缺，特別是宏觀監(jiān)管方面缺乏有效性，僅停留在事后管理的狀態(tài)，難以達到防范風險的目的。

2.財務管理系統(tǒng)不健全

在市場經(jīng)濟快速發(fā)展條件下，我國銀行財務管理面臨的環(huán)境是復雜多變的。經(jīng)濟環(huán)境、法律環(huán)境、市場環(huán)境、文化環(huán)境等因素，雖然存在于銀行財務管理之外，但對銀行財務管理卻產(chǎn)生著很大的影響。宏觀環(huán)境的復雜多變要求銀行建立靈活的財務管理系統(tǒng)以應對環(huán)境變化給銀行帶來的風險，但由于我國銀行財務管理人員的風險意識匱乏，無法形成能靈活應對各種風險的完善的財務管理系統(tǒng)。

3.資本結構失衡

從我國商業(yè)銀行的現(xiàn)狀來看，籌資負債規(guī)模過大，產(chǎn)權比例過高，資本充足率普遍較低。銀行資本具有營業(yè)、保護和管理三大功能，是銀行防御各種風險的最后屏障。如果資本結構失衡，銀行將難以保持較高的資本充足率，就不能有效控制財務風險。籌借資金需要銀行還本付息，按期支付，銀行一旦無力償還到期債務就會陷入財務困境，導致存款擠兌，從而使經(jīng)營活動陷入癱瘓。

4.信用風險過高

目前，國有商業(yè)銀行大量資金用于信貸方面，借款人由于經(jīng)營不善或主觀惡意等發(fā)生債務危機，無力全部或部分償還商業(yè)銀行債務，造成逾期、呆滯、呆賬等貸款風險。目前，我國商業(yè)銀行的主要客戶特別是一些中小企業(yè)信用不良，存在著大量的逃廢銀行債務的情況，這在一定程度上導致了我國商業(yè)銀行資產(chǎn)質量普遍較差，不良資產(chǎn)比率始終處于較高水平，資金回籠困難，嚴重影響了銀行資金的安全性和流動性，給銀行帶來巨大的財務風險。

5.會計內部控制系統(tǒng)建設相對滯后

雖然近幾年來我國商業(yè)銀行在內控制度的建設上取得了巨大的進步，但卻沒有根據(jù)經(jīng)營環(huán)境的變化對內控制度資源進行合理的配置，使之系統(tǒng)化、程序化。會計內部控制目前仍作為被分解的單元分散在各項管理制度之中。會計內控制度、信貸業(yè)務內控制度、資金內控制度，各據(jù)一方，缺乏有機的結合，造成計劃部門只為籌集資金，信貸部門為擴展規(guī)模而運用資金，財會部門為資金賬務處理而核算三者分立的不良局面，從而影響了資金的安全并高效的運營。

三、商業(yè)銀行財務風險防范

1.加強外部審計，完善金融監(jiān)管模式

由于國家審計的局限性，監(jiān)督審計應當與國際接軌，逐步轉向委托會計師事務所等中介機構進行專門審計，使得監(jiān)督審計呈現(xiàn)社會化、專業(yè)化趨勢。有效的外部審計對于督促銀行完善內部控制、化解銀行風險具有重要意義。同時，銀行應該對不斷變化的財務管理宏觀環(huán)境進行認真分析研究，把握其變化趨勢及規(guī)律，并制定多種應變措施，適時調整財務管理政策和改變管理方法，確保財務管理系統(tǒng)有效運行，提高自身對宏觀環(huán)境的適應能力。

2.健全財務管理系統(tǒng)，完善財務風險管理制度

為防范財務風險，銀行應設置高效的財務管理機構，健全財務管理規(guī)章制度，強化財務管理的各項基礎工作，及時分析把握宏觀環(huán)境的變化及規(guī)律，并指定多種應變措施，適時調整財務管理政策和財務管理的方法，確保財務管理系統(tǒng)有效運行，增強其靈活性和適應環(huán)境的能力，提高其應對各種風險的能力。我國銀行要結合自身發(fā)展的需要，建立健全內部財務風險管理制度，制定包括財務風險控制體系、成本控制體系等內容的財務管理系統(tǒng)。明確風險控制標準，通過構建財務信息管理制度、財務評價制度等，綜合運用多種方法，改善經(jīng)營管理，提高資金運行效率，防范和化解財務風險，實現(xiàn)持續(xù)經(jīng)營并實現(xiàn)價值最大化。

3.不斷優(yōu)化資本結構

資本結構風險也即狹義的財務風險，資本結構是債務資本和權益資本的比例關系，其是否合理的關鍵是確定負債與股東權益的適宜比例，當銀行資本結構最優(yōu)時，財務杠桿利益最大。從理論上來講，當投資利潤率大于負債利息率時，負債比例越高，財務杠桿利益越大。在資本結構上，一方面要對資本充足率進行動態(tài)調整，既要保持較強的資本實力，又要保證該比率不能過高，以免影響到銀行的收益能力和收益水平；另一方面，要合理安排負債結構，合理調整各種負債的期限結構，保證銀行的流動性維持在適當?shù)乃缴稀Ｔ趯嶋H工作中，既要考慮財務杠桿效應，又要充分考慮資本充足率，滿足監(jiān)管和抵御風險的要求。通過國家財政注資、年度盈利積累、發(fā)行次級債券、引入戰(zhàn)略投資者和上市融資等方式，建立資本補充機制，逐步提高資本充足率，有效增強商業(yè)銀行抵抗風險的能力。

4.加快信用評級體系建設，加快信息數(shù)據(jù)庫的建立和完善

應合理選擇信用評級指標體系中選擇的各項指標，確定各項指標的權重，提高信用評級結果的準確性。商業(yè)銀行要加快數(shù)據(jù)整理和補錄工作，注意收集有關借款人的相關信息，包括借款人的歷史違約情況，同時建立并實行嚴格、一致的數(shù)據(jù)標準，制定數(shù)據(jù)質量管理規(guī)章，確保數(shù)據(jù)的及時性、準確性和全面性。

5.構建內部風險控制體系

我國銀行應按照國際最新的風險管理理念，借鑒國內外成熟的風險管理技術，制定配套的管理制度和具體辦法，強化財務風險管理的內部控制建設，創(chuàng)新財務管理流程，切實提高財務風險的預警、識別、度量、控制水平和對各種風險的抵御能力，從源頭上遏制財務風險。此外，還應建立嚴密完整的分級授權體系，對不同重要程度的業(yè)務進行不同層次的業(yè)務授權。要規(guī)范財務信息管理，在會計電算化的基礎上，整合業(yè)務和信息流程，推行財務管理信息化，逐步實現(xiàn)財務、業(yè)務相關信息一次性處理和實時共享，以有效地提高財務判斷能力。

四、結語

在激烈的市場競爭中，商業(yè)銀行的財務風險是不可避免的。我們應客觀地分析商業(yè)銀行面臨的各種財務風險，找出對應的措施來加以防范，使其在風險最小化的同時實現(xiàn)收益的最大化，從而提高我國商業(yè)銀行在國際市場上的競爭力。

參考文獻：

[1]花峻梅.會計活動與銀行風險防范[J].審計與理財，2008（1）.

篇（5）

關鍵詞：

高校；財務風險；資金安全

中圖分類號：

F23

文獻標識碼：A

文章編號：16723198（2015）11010201

1高校財務資金風險出現(xiàn)的主要原因

高等院校面臨的財務風險主要是指在正常教學過程中，資金流動可能產(chǎn)生的潛在風險，這些風險因素可能會導致高校教育預算收支不平衡甚至影響到高校內部的資金結構，從而影響到高校的正常運行；現(xiàn)階段由于大量國家資金和社會資金不斷涌入教育界，這對各大高校的硬件改造和軟件升級上提供了必要支持，促使很多高校正在邁向現(xiàn)代化；同時資金來源的多樣化也帶來了很多不安全因素，本文主要對高校該如何保障財務資金安全提出相關見解，為教育事業(yè)的蓬勃發(fā)展貢獻一份力量。各大高校作為市場經(jīng)濟中新的經(jīng)濟主體，在發(fā)展、建設中存在很大局限性，而這將在財務資金上表現(xiàn)的十分明顯，財務風險問題出現(xiàn)的根本原因在于國家教育事業(yè)的經(jīng)費以及現(xiàn)金收付實現(xiàn)制的影響，再加上財務管理制度本身存在的漏洞，致使各大院校的經(jīng)營收入具有學期性，這和高校的硬性支出相互矛盾，也是導致高校陷入財政危機的重要因素；具體來看我們可以從以下四個方面展開論述。

1.1高校資金安全控制意識淡薄

各大高校在正常運行過程中，很難完全避免成本核算上出現(xiàn)漏洞，缺乏資金安全控制意識導致個別部門或者專業(yè)系別在日常課程設置、專業(yè)課程設置以及教職工的聘用上缺乏統(tǒng)一的管理制度和嚴謹?shù)某杀竞怂銠C制，導致部分課程不僅喪失了創(chuàng)造效益，還大大提高的教學費用，為高校的發(fā)展帶來沉重的經(jīng)濟負擔。因此，從思想層面重視資金安全控制，是減少財務風險最基本的步驟。

1.2高校采購、建筑、維修等正常事務帶來的風險

高校在正常教學活動中，必定會成批量的采購必要的教學用具和教學設備以及生活用具，在執(zhí)行合同時一般情況下是貨到驗收，只有驗收合格之后才能付清賬款，供貨商通常會根據(jù)付款進度開具貨物銷售發(fā)票，而高校的財務負債賬薄中沒有簽購貨款這一項，這對財務部門在監(jiān)控欠款帶來一定難度，增加了財務風險。

1.3高校后勤的粗放式管理引起的財務風險

后勤部門是高校正常運行必不可少的部分，后勤資金管理采用粗放式管理模式，導致很多管理上的漏洞，例如：隨意采購大宗物品，而沒有辦理統(tǒng)一的采購手續(xù)以及報批手續(xù)；沒有經(jīng)過手續(xù)訂立就簽訂采買合同等；這些行為使高校的資金支出額度增大，為正常預算和正常開支帶來的很大困難，同時其造成的財務資金風險也是不可估量的，因此在未來的資金管理過程中，控制后勤部門的財務支出至關重要。

1.4高校建筑工程欠款而造成的財務風險

高校的擴建、發(fā)展過程中免不了大型工程的建筑，近幾年來校內基建項目頻繁增加，致使提高高校的辦學條件、擴大投資規(guī)模從原來的辦學難點，變成了資金管理中的重點，而工程建筑需要雄厚的物質基礎，再加上工期長、任務繁雜的特點，使工程建筑會遇到多種資金問題，如：投資的工程拖欠貨款、沒有按時完工、發(fā)生意外事故等，都會給高校的財務資金安全帶來影響。

2保障高校財務資金安全的控制措施

2.1基于“一切從實際出發(fā)”完善高校財務風險預警機制

建立健全財務資金風險預警機制是高等院校明確未來發(fā)展道路的重要表現(xiàn)，高校的可持續(xù)發(fā)展離不開資金的支持，只有做好資金管理工作才能為后期發(fā)展準備籌碼，才能在教育界的競爭中處于不敗之地，同時財務風險預警機制的建立，能夠為校內資金管理和處理潛在財務風險提供有效的措施，能夠對財務管理指標進行全面的、系統(tǒng)的檢查監(jiān)控，但是在建立財務風險預警機制過程中，需要遵守“一切從實際出發(fā)”的原則，根據(jù)本校的具體情況，制定出客觀的、全面的、實用的預警機制，例如根據(jù)不同專業(yè)的特性實施不同的管理措施，根據(jù)不同部門的功能和發(fā)展情況，制定相應的財務風險控制指標，提出科學合理的財務預警值、量化方式以及精確的財務信息，并在財務管理中引進先進的管理技術和管理理念，充分利用計算機網(wǎng)絡技術，以實現(xiàn)財務管理的現(xiàn)代化、數(shù)字化。

2.2對高校的運作實施具體預算和管理

高等院校在教學事業(yè)發(fā)展中，需要制定科學合理的教學計劃和教學任務、制定年度教學規(guī)劃，并將其作為資金預算管理的重要依據(jù)，高等院校的資金管理不僅涉及到教學事業(yè)發(fā)展各部門，還需要和財務預算部門相結合，確保預算計劃的可靠性和準確性，同時還要求財務管理人員具有較強的專業(yè)素養(yǎng)和前瞻性、預見性，為高校預算部門的工作提供強有力的支持，此外在高校預算管理工作中，還需要融合高校行政部門的力量，賦予預算制度或預算技術權威性，并有行政部門的監(jiān)督落實相關的財務管理工作，使其不僅僅停留在口頭上。

2.3對財務資金制定嚴格的內部管控系統(tǒng)

內部管控系統(tǒng)的建立在一定程度上會加快高等院校的發(fā)展步伐，財務內部控制軟件、硬件都將成為高校完成資金安全管理目標的重要手段。在具體工作中主要從以下幾個方面入手：第一，創(chuàng)造一個良好的財務內部管控環(huán)境，高等院校重視資金管理、建立專門的財務內部管控系統(tǒng)，為財務安全管理工作提供保障，為實現(xiàn)財產(chǎn)安全創(chuàng)造條件，將有效資金用到院校的建設和長足發(fā)展中；第二，采用可靠的會計系統(tǒng)，可靠的會計系統(tǒng)是規(guī)范操作流程的重要手段，是實現(xiàn)教學流程部分量化的重要途徑，同樣可靠的會計系統(tǒng)也將為高校的資金管理提供真實可靠的信息數(shù)據(jù)；第三，制定合理的控制權限，這是確保高校順利完成資金安全管理工作的保障，主要通過內部管理流程對資金事務進行處理解決，結合不相容崗位分離的方式設置資金支付、資金流動崗位的具體權限，利用財務資金收支層層審批的方式，控制資金的流出，對于部分涉及到大金額的費用支出進行專門審批和授權，只有明確資金流動的合理性并經(jīng)過最高權限的同意，才能確定資金流出；第四，科學規(guī)劃工程建筑，教學設備的投資擴建是高校發(fā)展的重要目標，在工程建設過程中，要求高校基礎建設工程的管理人員、以及施工單位嚴格依據(jù)施工預算完成建筑，并對建筑全程進行資金監(jiān)控管理，一直到驗收竣工環(huán)節(jié)。

3結束語

綜上所述，高等院校的擴招、教學質量的提高為我國社會經(jīng)濟的發(fā)展提供支撐，受教育程度的提高為全民素質的提高創(chuàng)造了條件，為社會經(jīng)濟的發(fā)展提供了人才；各大高校的財務資金安全管理是未來發(fā)展的重點，是確保本校實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的關鍵，本文對財務風險來源的論述以及措施的提出希望能夠為相關人員帶來幫助。

參考文獻

[1]鐘理宏，賴超.基于科學發(fā)展觀的高校財務風險探析[J].商業(yè)時代，2012，（11）.

[2]管鵬.淺析高校財務風險管理[J].會計之友，2011，（33）.

[3]吳建春.試論高校財務風險的內部控制[J].財會研究，2011，（07）.

篇（6）

一、引言

并購即企業(yè)之間的兼并與收購行為，是企業(yè)法人在平等自愿、等價有償基礎上，以一定的經(jīng)濟方式取得其他法人產(chǎn)權的行為，是企業(yè)進行資本運作和經(jīng)營的一種主要形式。在國家并購重組政策的指導下，未來我國并購市場中產(chǎn)業(yè)鏈整合將成為主流。基于此，并購過程中的潛在危險會越來越多，本文以重慶民豐農(nóng)化股份有限公司收購杭州金帆達化工有限公司與杭州先進科技化工有限公司的實際案例進行研究，分析研究并購過程中可能存在的潛在威脅。

二、可能存在的潛在威脅

（一）為避免退市而盲目收購

“民豐農(nóng)化”因環(huán)境污染事件被中央二臺曝光，債主紛紛上門討債，銀行不予借款，資金鏈條中斷，股價低至冰點，瀕臨破產(chǎn)邊緣，2003年季度也出現(xiàn)虧損狀況，公司股票面臨被ST的危險。于是贊成收購方提出在這樣的困境下，收購方案的正式實施有利于扭轉股市狀態(tài)，挽回公司名譽和消費者信心。股價上漲或者發(fā)行新股都有利于公司獲取資金，讓公司有機會化解2004年的退市風險，有效的保護中小股東的利益。因此企業(yè)收購迫在眉睫。但其實，目標企業(yè)財務狀況也相當糟糕，收購并不能解決退市的風險。

（二）考慮收購資金來源情況

重慶民豐農(nóng)化股份有限公司股權收購公告中寫明本次收購價格為人民幣6375.00萬元，支付方式為現(xiàn)金支付。收購金帆達75%股權的資金來源為自籌資金。也就是說民豐農(nóng)化要自己籌集到6375萬元資金。而“民豐農(nóng)化”因環(huán)境污染事件被中央二臺曝光，債主紛紛上門討債，銀行不予借款，資金鏈條中斷，股價低至冰點，瀕臨破產(chǎn)邊緣。在這種背景下，自籌6375萬元資金來收購金帆達實則非常困難。

（三）資產(chǎn)溢價背后的原因

桐廬明星與民豐農(nóng)化的《股權轉讓協(xié)議》中寫明本次75%股權的收購價格為6375萬元，較對應的資產(chǎn)評估值3963.4125萬元有2411.5875萬元溢價。據(jù)查證，由于潤利公司于金帆達的控股股東桐廬明星之間簽有資產(chǎn)重組協(xié)議，根據(jù)該協(xié)議，由于重組，潤利需要將其持有的草甘膦相關證照在2004年3月31日前無常變更登記為金帆達持有，因此，2411.5875萬元溢價考慮了草甘膦相關證照價值。但是追其根本草甘膦相關證照屬于農(nóng)藥相關專業(yè)證照，按照法律規(guī)定根本不能轉讓，溢價純屬虛增。

（四）目標企業(yè)的擔保問題

金帆達共以394.75萬元的設備提供反擔保，以評估后335萬元的房屋做抵押為桐廬明星有機化工有限公司向浙江省桐廬縣農(nóng)村信用合作社聯(lián)合社借款人民幣200萬元提供擔保，同時杭州富昌皮革有限公司向銀行借款人民幣200萬元也由金帆達提供擔保。先進科技以該公司房產(chǎn)（證號為：富房權證富鎮(zhèn)字第019134號、第019133號、第019132號，總建筑面積10043.29平方米）和坐落于富春街道春華村的土地使用權（證書號為：富國用2002字第177號，26666.67平方米）為杭州先進鳳凰化工有限公司在中國銀行富陽支行貸款900萬元人民幣提供抵押擔保。用坐落于富陽街道春華村，土地使用證號為：富國用2002字第176號的33333.34平方米本公司土地使用權，向農(nóng)村信用合作社聯(lián)合社城東分社抵押貸款900萬元人民幣，用本公司坐落于富陽市三山鎮(zhèn)新店村，富國用2000字第026號17533.40平方米土地使用權及現(xiàn)金鳳凰化工有限公司證號為富國用2000字第233號，富國用98字第269號合計22981.25平方米土地，向農(nóng)村信用合作社聯(lián)合社進行抵押，為本公司辦理450萬元銀行承兌匯票提供擔保。如此巨額的擔保，使金帆達和先進化工的資產(chǎn)所有權存在很大的風險，如果民豐農(nóng)化收購了這兩家公司，而當被擔保公司拒絕償還債務時，金帆達和先進化工要承擔相應的擔保責任，民豐農(nóng)化則需要在出資額范圍內承擔有限責任。就要這樣的話會大大增加民豐農(nóng)化的收購風險。

（五）目標企業(yè)的關聯(lián)交易

金帆達的關聯(lián)交易中，桐廬明星2003年購買貨物占年度購貨26.73%，關聯(lián)方應收應付款項余額杭州先進鳳凰化工有限公司占全部應收應付余額92.89%，過高的關聯(lián)交易占比會增加公司的風險，這對于民豐農(nóng)化收購金帆達和先進又是一大風險。

（六）目標企業(yè)的資產(chǎn)結構狀況

杭州先進科技化工有限公司評估簽資產(chǎn)總計5274.20萬元，包括流動資產(chǎn)1733.89萬元，固定資產(chǎn)2771.92萬元，在建工程74.91萬元，評估前負債總計3001.32萬元，均為流動負債。由此看來，先進的流動資產(chǎn)遠小于流動負債，表明先進公司的償債能力很弱，如果民豐農(nóng)化要收購先進公司，就要承擔3001.32萬元的負債，這增加了民豐農(nóng)化的償債壓力。先進公司2013年的未分配利潤為-11800121.78元，說明以前年度巨額虧損尚未彌補。應交稅費2003年為236908.69元，比2002年減少683284.23元，下降幅度為74.25%，主要原因是增值稅減少732065.6元。側面反映2003年公司銷售狀況不佳。所以這也是一個民豐農(nóng)化收購的風險。

（七）目標企業(yè)的財務指標狀況

根據(jù)案例提供的數(shù)據(jù)計算出來金帆達的一些財務指標反映出金帆達的財務存在某些問題。流動比率為1.03，一般認為，企業(yè)該指標達到2：1以上，說明企業(yè)的償付能力較強，企業(yè)基本無償債風險，但本公司該項指標只有1.03：1，償付風險較大。股東權益比率為0.32，股東權益比率較低，償還債務的保證較小。產(chǎn)權比率為2.16，反映企業(yè)債務負擔與償債保證程度相對關系的指標，明顯債務保證程度較低。凈資產(chǎn)收益率12.76%，該指標越高，反映企業(yè)盈利能力越好，而金帆達只有12.76%的比例，反映出因帆達的盈利能力較差。這些財務指標簡介反映出金帆達的財務存在某些問題，從而增加了民豐農(nóng)化收購金帆達的風險。

三、結論

在本次實際案例中，重慶民豐農(nóng)化股份有限公司最終沒有收購杭州金帆達化工有限公司與杭州先進科技化工有限公司。企業(yè)作為一個資本組織，必然謀求資本的最大增值，企業(yè)并購作為一種重要的投資活動，產(chǎn)生的動力主要來源于追求資本最大增值的動機，以及源于競爭壓力等因素。但是切記勿因競爭壓力而盲目并購。

參考文獻：

篇（7）

中圖分類號：F23文獻標識碼：A

在經(jīng)濟全球化、競爭全球化、知識經(jīng)濟化的新經(jīng)濟形勢下，企業(yè)已成為市場競爭的主體，它面臨的風險，尤其是財務風險，是企業(yè)集團健康發(fā)展的巨大挑戰(zhàn)。因此，加強對財務風險的管理，已成為現(xiàn)代企業(yè)集團經(jīng)營管理中一項十分重用的內容。財務風險是客觀存在的，要徹底消除風險及其影響是不可能的，只能采取必要的財務風險管理措施來防范企業(yè)的財務風險。本文通過分析資本結構及內部控制與財務風險的聯(lián)系，以謀求將現(xiàn)代企業(yè)集團所面臨的財務風險降至最低。

一、風險管理研究現(xiàn)狀

（一）風險管理概述。在當今高度競爭的環(huán)境中，任何企業(yè)和組織要想成功，都需要有效管理風險。事實上，高級管理層更要注重風險管理，將其作為提高企業(yè)績效的重要途徑。從歷史上看，大多數(shù)財務戰(zhàn)略的風險管理需要處理財務風險，而企業(yè)關注的是收入，并非風險。因此，管理層往往沒有意識到存在于企業(yè)內的潛在威脅。

在應對風險管理對各方面的挑戰(zhàn)時，企業(yè)需要采取有效的風險管理戰(zhàn)略和技術，以便使風險管理過程的每個關鍵環(huán)節(jié)實現(xiàn)流程的自動化并控制成本。首先，要了解風險和風險管理概念。

一般來說，風險的定義可分為以下兩種：

1、風險是指在一定情況下的不確定，即事件發(fā)生的不確定性，此不確定性是指：（1）發(fā)生與否不確定；（2）發(fā)生時間不確定；（3）發(fā)生的狀況不確定；（4）發(fā)生的后果嚴重性程度不確定。

2、風險是指在企業(yè)經(jīng)營的各種活動發(fā)生損失的可能性，即事件遭受損失的機會。亦即企業(yè)在某一特定期間內的經(jīng)營活動，例如某企業(yè)一年中遭受損失的概率介于0與1之間。企業(yè)經(jīng)營活動損失的概率越大，風險也越大。

風險管理的定義：所有事件可能產(chǎn)生不利影響或者有利影響，也可能兩者兼而有之。產(chǎn)生負面影響的事件代表了風險，可以阻止創(chuàng)造價值或削弱現(xiàn)有的價值。產(chǎn)生正面影響的事件能夠抵消不利或帶來機會。機會是指事件發(fā)生的可能性以及對目標實現(xiàn)、支持創(chuàng)造價值或保持價值的積極影響。

企業(yè)風險管理涉及的風險和機會影響價值的創(chuàng)造或保持。它是一個從戰(zhàn)略制定到日常經(jīng)營過程中對待風險的一系列信念與態(tài)度，目的是確定可能影響企業(yè)的潛在事項，并進行管理，這實現(xiàn)企業(yè)的目標提供合理的保證。整體來說，企業(yè)風險管理是：

（1）一個正在進行并貫穿整個企業(yè)的過程；

（2）受到企業(yè)各個層次人員的影響；

（3）戰(zhàn)略制定時得到應用；

（4）適用于各個級別和單位的企業(yè)，包括考慮風險組合；

（5）識別能夠影響企業(yè)及其風險管理的潛在事項；

（6）能夠對企業(yè)的管理層和董事會提供合理保證；

（7）致力于實現(xiàn)一個或多個單獨但是類別相重疊的目標。

企業(yè)風險管理是關于保護和提高股價，以滿足股東價值最大化的首要業(yè)務目標。在風險管理過程中，管理層可獲取有助于有效評估總體資本需求和提高資本配置的重要風險信息。這些企業(yè)風險管理中固有的能力可以幫助管理層實現(xiàn)業(yè)績和盈利目標，并防止資源流失。管理層制定平衡增長和收益目標及風險的戰(zhàn)略和目標，并有效地配置資源，以實現(xiàn)企業(yè)的目標，規(guī)避風險和意外，在此過程中實現(xiàn)股東價值最大化。

（二）風險管理文化。風險管理最重要的一方面是將風險融合到企業(yè)文化和價值觀。最明顯的是，風險應被視為企業(yè)戰(zhàn)略中一個不可分割的組成部分。風險管理目標應當包含在企業(yè)目標之中，并且企業(yè)的主要動機應納入風險評估和風險緩解策略。由于一個組織的整體文化對于企業(yè)的成功至關重要，因此它的風險文化將決定企業(yè)如何成功地進行風險管理。疲軟的風險文化是指其員工都沒有意識到風險管理的重要性以及風險管理的作用。這種文化會向管理風險妥協(xié)，也許是致命的；另一方面如果風險管理被看作是日常業(yè)務的重要組成部分，很可能會形成強有力的風險文化，這種情況才能進行真正有效的風險管理。

企業(yè)風險管理的長期生存能力需要時間和資源。如果企業(yè)風險管理被看作是最新的管理時尚，管理人員和雇員可能僅僅是“走過場”，而不會全心投入。另外，如果高層領導說服員工，企業(yè)風險管理是一個真正很必要的變革，他們就更有可能投入和支持這一昌議。這一點很重要，因為員工對于企業(yè)風險管理計劃的看法是成功的關鍵指標，并影響該計劃的長期生存能力。企業(yè)風險管理的文化要素具有很大的潛在好處。堅定不移地領導和來自企業(yè)上層的支持對于實現(xiàn)企業(yè)風險管理的文化轉移具有重要的作用。

（三）風險管理的研究。風險管理是一種特殊的管理功能，是風險管理的一個分支，是前人的風險管理經(jīng)驗和近現(xiàn)代科技成就的基礎上發(fā)展起來的一門新的管理科學。對于風險管理的研究，美國風險管理學家認為，對企業(yè)所面臨的風險做出準確和及時的測量，通過建立過程以分析企業(yè)總風險在生產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務范圍內如何進行評估，并在企業(yè)內部建立專門負責風險管理的部門，以控制企業(yè)風險和處理企業(yè)風險發(fā)生所帶來的損失。著名的風險管理顧問費克斯?克洛曼和約維、海門斯對企業(yè)風險管理的要素也提出了自己的解釋，他們認為，企業(yè)風險管理要素的觀點是基于企業(yè)作為“系統(tǒng)”這一結構的，該觀點將系統(tǒng)論、控制論和信息技術等現(xiàn)代科學理論技術用于企業(yè)風險管理過程的重要理論基礎。中國理論界普遍認為是將公司風險管理看作各經(jīng)濟主體通過風險識別、度量、分析，并在此基礎上采取適宜的措施，防范控制風險，用合理的手段綜合處理風險，以最大限度地實現(xiàn)保障科學管理的過程。

（四）財務風險管理概述。財務風險管理是一個處理源于金融市場的不確定性的過程。它涉及評估一個企業(yè)面臨的財務風險并制定與內部優(yōu)先事項和政策相一致的管理戰(zhàn)略。積極主動地解決財務風險為企業(yè)提供競爭優(yōu)勢。它還確保管理層、業(yè)務工作人員、利益相關者、董事局在關鍵風險問題上達成一致。

對于大部分的企業(yè)來說，財務風險管理是必要的，其好處包括：（1）改善財務規(guī)劃和管理，這是公司治理的核心；（2）輔助作出更加合理的投資決策；（3）為配套決策提供信息；（4）對市場及經(jīng)濟的持續(xù)監(jiān)控，為決策制定提供信息；（5）在進行外包和與對手交易時，促進盡職調查的執(zhí)行。

建立完善的財務風險管理取決于多個事項，包括建立完善的財務系統(tǒng)和內部監(jiān)控、開發(fā)簡明清晰的報告工具、編制現(xiàn)金預算計劃、降低流動性風險的可能性、為未對商品或服務付款或壞賬取得信用保險、對一旦違約將嚴重損害企業(yè)的對手執(zhí)行全面的盡職調查，以及監(jiān)控利率和匯率的預期變動，從而可以對商業(yè)活動時行調整以降低影響，利用已經(jīng)過測試的技術，對規(guī)劃投資進行徹底評估。

在管理財務風險過程中，企業(yè)對其可接受以及不可接受的風險進行決策。不采取行動的被動戰(zhàn)略即被默認為接受所有風險。企業(yè)利用各種戰(zhàn)略和產(chǎn)品來管理財務風險。重要的是在企業(yè)的風險容忍度和目標下，要了解這些產(chǎn)品和戰(zhàn)略是如何減少風險的。

財務風險管理是一個持續(xù)不斷的過程。當市場和需求變化時，必須實施和完善戰(zhàn)略。這一過程可以歸納如下：確定主要財務風險并確定其優(yōu)先順序；確定適當?shù)娘L險承受能力；根據(jù)政策推行風險管理戰(zhàn)略，如果需要，衡量、報告、監(jiān)測并加以改進。

二、國內外企業(yè)財務風險管理現(xiàn)狀

在經(jīng)濟全球化的背景下，美國的次貸危機引起全球金融危機。我國珠三角和長江三角的制造業(yè)基地有數(shù)千家企業(yè)都卷入這場金融風暴中，造成嚴重的資金鏈斷裂而倒閉。更多的企業(yè)則陷入財務危機，資金周轉困難。外貿企業(yè)則處在內憂外患的現(xiàn)狀之中，對外貿易訂單大幅度減少，應收款項追討困難，甚至變成壞賬，無法收回。另外，短期內國內企業(yè)產(chǎn)品積壓，流動性緊缺。無論是金融危機造成企業(yè)的財務危機，還是各種原因形成的危機，都與企業(yè)的財務管理和內部控制脫不了關系。

每年世界范圍內因財務風險而導致破產(chǎn)的案件屢屢發(fā)生，多數(shù)企業(yè)陷入危機，給各國經(jīng)濟社會的發(fā)展造成了巨大的負面沖擊。如，日本的許多大型企業(yè)集團如山一證券、北海道拓殖銀行、八佰伴國際集團先后陷入困境；加拿大最大的商業(yè)企業(yè)――伊頓商業(yè)集團也因遭受財務風險的沖擊而破產(chǎn)；我國的鄭百文、銀廣夏、東方電子等企業(yè)因面臨嚴重的財務風險陷入困境；美國房利美、房地美被美國政府接管。百年老店讓美林證券也陷入破產(chǎn)危機并最終被美國銀行收購。第四大投資銀行雷曼兄弟申請破產(chǎn)保護。然而，許多企業(yè)沒有把財務風險管理納入到企業(yè)的日常管理工作中，沒有得到有效的管理。

三、財務風險的特征、形成原因及表現(xiàn)形式

（一）企業(yè)財務風險的基本特征。在財務管理工作中，對財務風險的基本特征和產(chǎn)生原因充分地了解，才能采取針對性的措施，來防范和規(guī)避財務風險。企業(yè)財務風險主要有以下幾個特征：

1、企業(yè)財務風險的客觀性。企業(yè)財務風險的客觀性是指財務風險不以人的意志為轉移而客觀存在。企業(yè)進行財務活動必然有兩種可能的結果，實現(xiàn)預期目標和無法實現(xiàn)預期目標，而客觀性意味著企業(yè)無法實現(xiàn)預期目標的風險存在。

2、企業(yè)財務風險的確定性。企業(yè)財務風險的確定性是指財務風險可以事前加以估計和控制。由于財務活動結果的各種因素不斷發(fā)生變化的影響，事前不能準確地確定財務風險的大小，從而使企業(yè)時時都有蒙受損失的可能性。

3、企業(yè)財務風險的激勵性。企業(yè)財務風險的激勵性是指財務風險的客觀存在促使企業(yè)采取措施防范財務風險，加強財務管理，實現(xiàn)最大經(jīng)濟收益。

4、企業(yè)財務風險的全面性。企業(yè)財務風險的全面性是指財務風險存在于企業(yè)財務活動的全過程，并體現(xiàn)在多種財務關系上。資金籌集、運用、積累、分配等財務活動均會產(chǎn)生財務風險。

5、企業(yè)財務風險的損失性。財務風險伴隨著損失，無論這種損失是可觀察的還是隱含的，能夠量化的還是不能夠量化的，它都會影響企業(yè)生產(chǎn)活動和經(jīng)濟活動的連續(xù)性與效益經(jīng)濟的穩(wěn)定性，最終威脅企業(yè)的生存發(fā)展。

6、企業(yè)財務風險收益性。財務風險與收益在一定條件下可以相互轉化。一般情況下，風險與收益成正比，即風險越大，收益越高；反之，收益越小。

（二）企業(yè)財務風險形成的原因。從企業(yè)財務會計風險的原因來看，導致企業(yè)財務風險的原因有內外環(huán)境兩方面共同決定的。

1、企業(yè)財務管理的宏觀環(huán)境復雜多變性。企業(yè)財務管理的宏觀環(huán)境復雜多變是導致企業(yè)財務風險的外部原因。主要的外部因素包括經(jīng)濟環(huán)境、法律環(huán)境、市場環(huán)境、社會環(huán)境、資源環(huán)境等。這些因素具有復雜性和多變性，它的存在給企業(yè)帶來某種機會，同時也可能給企業(yè)帶來某種威脅。我國眾多企業(yè)機構設置不盡合理、管理人員素質偏低、不健全的財務管理規(guī)章制度及基礎工作欠缺管理等原因，導致企業(yè)財務管理系統(tǒng)對外部環(huán)境變化的適應能力和應變能力缺乏，由此產(chǎn)生財務風險。因而，宏觀經(jīng)濟對企業(yè)的影響是不確定的，其不利變化必然會給企業(yè)帶來財務風險。

2、企業(yè)財務活動的復雜性。企業(yè)財務活動是企業(yè)活動的整個過程，如企業(yè)多元化投資、企業(yè)分配利潤的比例、企業(yè)籌資過程中的自有資金與借款的比例以及相關負責經(jīng)營等問題，日常資產(chǎn)及存貨管理以及應收賬款管理等一系列的問題。近年來，企業(yè)伴隨著資產(chǎn)規(guī)模的日益擴展，發(fā)展步伐加快，許多企業(yè)的財務活動變得越來越復雜。

3、企業(yè)內部財務控制不合理。企業(yè)內部財務控制不合理表現(xiàn)在資金管理及使用、利益、分配等方面。由于企業(yè)與上級之間、企業(yè)內部各部門之間存在權責不明、職責不清的現(xiàn)象，造成資金使用效率低，資金流失嚴重，使資金無法得到安全性及完整性的保障。

4、負債資金在企業(yè)全部資金中所占的比重過大。企業(yè)負債的規(guī)模越大，利息費用支出增加，導致企業(yè)財務杠桿系數(shù)增大，財務風險也就越高，同時負債的期限結構在企業(yè)中所使用短期借款的相對比重不合理，償還期限越長，可能造成長期資金短期使用，利率太高，增大資金成本。反之，則造成企業(yè)資金周轉困難，負債無法得到償還，增加企業(yè)成本危機，致使企業(yè)加快破產(chǎn)。

5、企業(yè)財務決策缺乏科學性和預見性。我國企業(yè)的財務決策普遍存在著經(jīng)驗和主觀決策現(xiàn)象。缺乏市場調研和科學論證，進行財務預測、決策和控制所依據(jù)。會計報表、財務分析、經(jīng)營分析、市場分析等信息只可能盡量接近真實情況，不可能完全反映事實。經(jīng)常發(fā)生決策失誤是不可靠的管理誤導的依據(jù)，而形成不良資產(chǎn)或損失巨額。

（三）企業(yè)財務風險的主要表現(xiàn)

1、無力償還債務風險。企業(yè)負債經(jīng)營是以定期還本付息的方式進行投資活動。由于風險的不確定性，企業(yè)不能按期收回并取得預期收益，導致企業(yè)面臨無力償還債務而遭受破產(chǎn)的風險。

2、利率變動風險。企業(yè)在負責期間，由于通貨膨脹等因素的影響，貸款利率發(fā)生增長變化，利率的增長必然增加企業(yè)的資金成本，從而降低了預期收益。

3、再籌資風險。由于負債經(jīng)營使企業(yè)負責比率加大，相應地對債權人的權權保證程度降低。這在很大程度上限制了企業(yè)從其他渠道增加負債等籌資的能力。

大宇集團于1967年開始奠基立廠，其創(chuàng)辦人金宇中當時是一名紡織品推銷員。經(jīng)過30年的發(fā)展，通過政府的政策支持，銀行的信貸支持和在海內外的大力購并，大宇成為韓國第二大企業(yè)集團。1998年底，大宇集團總資產(chǎn)高達640億美元，營業(yè)額占韓國GDP的5%，業(yè)務涉及貿易、汽車、電子、通用設備、重型機械、化纖、造船等眾多行業(yè)，而大宇成為國際知名品牌。大宇積極推選“章魚足式”擴張模式，認為企業(yè)規(guī)模越大，就越能立于不敗之地，即所謂的“大馬不死”。1997年底韓國發(fā)生金融危機后，其他企業(yè)集團都開始收縮，但大宇仍然我行我素，結果債務越背越重，尤其是1998年初，韓國政府提出“五大企業(yè)集團進行自律結構調整”方針后，其他集團把結構調整的重點放在改善財務結構方面，努力減輕債務負擔。大宇卻認為，只要提高開工率，增加銷售額和出口就躲過這場危機。因此，它繼續(xù)大量發(fā)行債券達7萬億韓元（約58.33億美元）。此后，在嚴峻的債務壓力下，大夢方醒的大宇雖做出了種種努力，但為時已晚。1999年7月中旬，大宇被韓國4家債權銀行接管，已處于破產(chǎn)清算前夕，遭遇“存”或“亡”的險境。由于在之后的幾個月中，經(jīng)營依然不善，資產(chǎn)負債率仍然居高。最終不得不走上破產(chǎn)之路。其創(chuàng)辦人金宇中因債務問題被國際武警組織通緝，2000年11月8日大宇集團中最核心的部分大宇汽車正式宣布破產(chǎn)，“大宇神話”破滅。

資金結構是企業(yè)籌資決策的核心問題，在資金結構決策中，合理地利用債務籌資，安排債務資本的比例，對企業(yè)有重要影響。因為一方面利用債務資金可以降低企業(yè)資金成本，另一方面利用債務籌資可以獲得財務杠桿利益。因此，資金結構問題總的來說是債務資金總額中安排多大比例的問題。大宇集團如果能綜合考慮有關影響因素，運用適當?shù)姆椒ù_定最佳資本金結構，那么最優(yōu)資本結構就是企業(yè)的目標資本結構。在資本結構決策中，確定最優(yōu)資本結構的方法主要有比較資金成本法、息稅前利潤――每股利潤分析法、公司價值比較法、因素分析法等。

在2002年，安然是美國最大的石油和天然氣企業(yè)之一，當年的營業(yè)收入超過1，000億美元，雇傭員工2萬人，是美國財富500強中第七大企業(yè)。但就在2001年，安然宣布第三季度虧損6.4萬美元，美國證監(jiān)會進行調查發(fā)現(xiàn)安然以表外形式（投資合伙），隱瞞35億美元，并發(fā)現(xiàn)該公司在1997年依賴虛報利潤5.8億美元，在此同時，安然的股份暴跌，2001年初的80美元跌至80美分，同年12月，安然申請破產(chǎn)保護，但在此前10個月內，公司卻因為股票價格超過預期目標，而向董事及高級管理人員發(fā)放了3.2億美元的紅利。安然事件發(fā)生后，在其分析調查時發(fā)現(xiàn)，安然的董事會及審計委員會均采取不干預監(jiān)督模式。沒有對安然的管理層實施有效的監(jiān)督，包括沒有查問他們所采用“投資合伙”的創(chuàng)新的會計方法。事件發(fā)生之后，部分董事表示不太了解安然的財務狀況，也不太了解他們期貨及期權的業(yè)務。

由于安然重視短期的業(yè)績指標，管理層薪酬亦與股票表現(xiàn)掛鉤，這誘發(fā)了管理層利益創(chuàng)新的會計方法和作假，以贏得豐厚的獎金和紅利。雖然安然引用了科學先進的風險量化方法監(jiān)控期貨風險，但是營運風險的內部控制形同虛設，管理高層常常藐視或公司制度，這是最終導致安然倒閉的重要因素，CEO獨攬大權，無制衡機制的后果。

安然的倒閉是由于資本結構與內部控制方面存在嚴重缺陷。基于這種情況，企業(yè)財務風險管理和內部控制已成為公司治理的核心。公司治理制度安排依據(jù)企業(yè)目標、決策體系及收益分配等不確定風險而展開的。風險管理可以提高企業(yè)的生產(chǎn)能力，保障企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動順利進行，使企業(yè)經(jīng)營目標得以實現(xiàn)。

四、企業(yè)財務風險的控制

企業(yè)財務風險管理是由風險識別，風險度量和風險控制等環(huán)節(jié)組成的。其中，風險度量是核心問題。財務風險管理的目標是降低財務風險，減少風險損失。因此，在財務風險管理決策時要處理好成本和效率關系。應該從最經(jīng)濟合理的角度處理風險制定財務風險管理策略，由于企業(yè)不斷變化的內外環(huán)境的動態(tài)性決定它是一個動態(tài)過程。因此，在財務風險管理計劃的實施過程中，應該根據(jù)財務狀態(tài)的變化，及時調險管理方案，對偏離財務管理目標的行為進行修正。

1、建立風險預測體系。定量測算財務風險臨界點利用財務杠桿決策，控制負債比率采用資本總成本比較法，選擇總成本較低的最佳組合融資，進行現(xiàn)金流量分析，保證償還債務所需資金充足。

2、根據(jù)客觀環(huán)境的變化制定應變措施。企業(yè)應認真分析研究不斷變化的財務管理客觀環(huán)境，對其趨勢及規(guī)律的變化要把握好，制定多種應變措施，適時調整財務管理政策和改變管理方式，從而提高其財務管理環(huán)境變化的適應能力和應變能力，以降低因環(huán)境變化給企業(yè)帶來的財務風險。

3、建立合理的資本結構，為籌資環(huán)境創(chuàng)造條件。財務風險是由于負責比例過高導致的，因此企業(yè)要控制負債的規(guī)模，保證謹慎的負債比率，避免到期無法償債或資不抵債，并保持適當?shù)呢搨档唾Y金成本，從而有效地防范財務風險。

4、提高財務決策的科學化水平，防止因決策失誤而產(chǎn)生的財務風險。在籌資決策過程中，首先企業(yè)應根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營情況合理預測資金需要量，然后通過對資金成本的計算分析及各種籌資方式的風險分析，選擇正確的籌資方式。確定合理的資金結構，進行籌資決策，以降低成本，減少風險。

5、加強對管理層的內部控制。首先，建立管理層的文化體系，將責任、真誠、直率作為文化建設的核心。董事會對管理層實施內部控制措施要從經(jīng)濟和道德兩方面著手，將責任、真誠、直率作為文化建設的核心，加強經(jīng)理層的文化道德建設，并形成一個道德體系；其次，優(yōu)化董事會的結構，由于很多學者的研究實證表明，董事會規(guī)模應該合理，防止因董事規(guī)模過大，而導致CEO很容易控制董事會。關于董事會構成，要增加外部董事會的比例；再次，提高董事會成員的專業(yè)素質。董事會成員必須要具備足夠的能力和專業(yè)背景，能夠對企業(yè)的內部環(huán)境與經(jīng)營風險進行識別和分析。從不同角度企業(yè)的特點對經(jīng)理層提供的信息按重要性原則予以詳細的規(guī)定，并根據(jù)內外部環(huán)境和企業(yè)風險的變換不定期地修改，以盡量規(guī)避決策失敗。

6、加強財務危機管理。首先，企業(yè)應建立及時、全面、動態(tài)的財務報表、經(jīng)營計劃及其他相關的財務資料為依據(jù)，利用財會、金融、企業(yè)管理、市場營銷等理論，采用比例分析、數(shù)學模型等方法發(fā)現(xiàn)企業(yè)存在的風險并向經(jīng)營者示警；其次，可以從企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模、折現(xiàn)力、獲利能力、財務結構、資產(chǎn)利用率等方面綜合反映企業(yè)財務狀況，進一步推動財務預警的發(fā)展。

7、加強全員風險管理意識。實行全員風險意識管理機制，是將風險機制引入企業(yè)內部，使管理者、職工、企業(yè)共同承擔風險責任，做到責、權、利三位一體并實行崗位風險責任管理，發(fā)揮團隊防范效應。

五、結論

總體而言，企業(yè)的資金結構不合理和內部控制不完善是導致企業(yè)陷入財務危機，甚至倒閉的導火線。企業(yè)應該重視這一條導火線，采取有效防范和控制措施來降低企業(yè)財務風險。然而，企業(yè)財務管理又因各個企業(yè)所處的內外部環(huán)境不同而在管理工具和策略的選擇上也有所不同，財務風險管理監(jiān)控系統(tǒng)的構建以及財務管理策略的恰當運用，有助于企業(yè)把財務風險管理推向戰(zhàn)略高度，更好地防范和化解各種財務風險最終實現(xiàn)企業(yè)財務目標。

（作者單位：廣西宜州亞東置業(yè)有限公司）

主要參考文獻：

[1]呂建梅.內部控制在企業(yè)中的重要性[J].山西焦煤科技，2009.

[2]陳.淺議企業(yè)財務風險的防范[J].財會研究，2009.

[3]高秀蘭.內部控制與財務風險管理整合研究[J].唐山學院學報，2008.

[4]苑吉林，李樹婷.企業(yè)財務風險成因及防范對策[J].中國外資，2010.

篇（8）

本文主要立足于目前的現(xiàn)實環(huán)境來探討我國企業(yè)并購過程中的融資風險，并就財務風險、融資風險的具體成因進行了詳細的探討，分析了公司并購中的財務風險與融資風險，旨在說明如何規(guī)避并購中的融資風險，進行并購后的財務整合。在此基礎上結合實際案例總結出中國公司并購的現(xiàn)狀、特殊現(xiàn)象與未來發(fā)展趨勢，并對融資風險的控制及其防范提出有效建議。關鍵詞：并購 財務風險 融資風險 財務整合Financial Risk Analyses and Control in M&A

Abstract

China has become the third largest M&A market in the world when M&A is transferring from developed countries in Europe and the United States to the emerging developing countries. M&A is an important way for the Chinese companies to grow up in a short time in the grant adjustment period， especially for the listed ones. However， so far there have been few successful M&A cases in China for the high risks involved in the whole process， especially the financial risks which is the most decisive factor in M&A.

Financing is the most important factor in the whole M&A processes， which directly determines the sources of the capital and efficiency of capital utilization. Comparing with the companies in developed country in the west， there are poor approaches for the Chinese enterprises when choosing financing ways， as market economy in China has started for a short time and the capital market developed imperfectly， which limited the action of M&A seriously. As a result， it was urgent and deeply realistic significant to study on the financing process of M&A.

Based on the latest environment of our market， the paper was mainly to research the financial risk during the enterprise merging， and to explain how to evade the financial risk after detailed discussing the generation of the financial risk. With the analysis on some cases， we can summarize the current situation， characteristics and trends of M&A in China. At the end of the paper， some suggestions were put forwards on controlling and preventing the financial risks.

Key Words: Merger & Acquisition Financial Risk financial affairs

目 錄

第一章 緒論

一、本論文的研究目的和意義1

二、本文研究內容與方法1

第二章 國內外文獻回顧1

第三章 企業(yè)并購中的融資風險概述

一、近年來全球企業(yè)并購的特點2

二、企業(yè)并購的財務風險來源

（一）企業(yè)并購的財務風險定義2

（二）企業(yè)并購的財務風險成因2

（三）對企業(yè)并購財務風險來源的進一步分析3

三、企業(yè)并購融資風險的種類

（一）選擇風險4

（二）融資結構風險4

第四章 京東方并購案中的融資風險分析

一、并購具體過程

（一）并購雙方公司簡介4

（二）并購的背景和動因5

（三）并購過程5

二、收購融資過程及風險分析

（一）漂亮的資本運作6

（二）并購中介機構的作用6

（三）巨額融資帶來的風險6

第五章 從京東方并購案例看企業(yè)并購的融資風險控制

一、中國并購發(fā)展特色

（一）中外歷史回顧8

（二）民企高調出擊8

（三）央企重組動員8

（四）跨國并購的價值沖突8

二、企業(yè)并購融資方式分析

（一）企業(yè)并購資金需要量的決定因素9

（二）企業(yè)并購融資中的資本結構分析9

（三）企業(yè)并購的融資成本分析9

（四）企業(yè)并購融資中的融資風險9

三、最優(yōu)融資結構探討與實施9

第六章 結論與不足11

參考文獻11

第一章 緒論

一、本論文的研究目的和意義

企業(yè)并購，是一種可以迅速增強企業(yè)實力的有效經(jīng)濟手段，這樣一種資本運作的手段在西方發(fā)達的市場經(jīng)濟國家己經(jīng)盛行多年，前后經(jīng)歷了五波浪潮。眾多的企業(yè)由此而走上了發(fā)展的高速通道，花旗集團的系列并購、法國雷諾對日本日產(chǎn)的成功并購等成為企業(yè)發(fā)展的經(jīng)典案例，為人們所津津樂道。我國的并購活動雖然起步較晚，但隨著市場經(jīng)濟體制的建立和完善也日趨活躍，特別是伴隨著國民經(jīng)濟產(chǎn)品結構與產(chǎn)業(yè)結構的調整，并購被越來越多的企業(yè)選用為規(guī)模擴張和經(jīng)營結構調整的手段。

本文將從企業(yè)并購的風險成因、風險種類出發(fā)，探討公司并購中的財務風險與融資風險，旨在說明如何規(guī)避并購中的融資風險。同時，結合京東方并購案與中國公司并購的現(xiàn)狀、制度特點與未來發(fā)展趨勢，希望對融資風險的度量與防范提出有效建議。

二、本文研究內容與方法

導致并購失敗的原因中，不僅僅包括為并購而執(zhí)行的準備不足和完成并購的后期整合活動不夠，即對被并購企業(yè)價值評估的失誤或者是企業(yè)文化沖突，同時并購具體操作過程中的因素也尤其重要。并購在一定程度上來說是一種資金的運作，資金的充足度、資金的安全性、資金的效率決定著井購的成敗.并購所面臨的主要風險之一就是財務風險。財務風險的產(chǎn)生主要是由于不恰當融資導致的。因此我們在考慮并購失敗原因時不得不考慮并購融資帶來的風險，企業(yè)在進行并購的過程中不能不重視并購融資決策。在這個并購風起云涌的時代研究并購融資決策其現(xiàn)實意義非常突出。實踐和理論從來都是相輔相成互相促進的，實踐的頻頻失誤無不映射出理論的匾乏和落后。并購的眾多失敗案例說明了我們指導并購實踐的理論仍有眾多不足之處，不僅需要不斷完善，更急需理論的創(chuàng)新和突破。

作者希望從分析融資的一般性質入手，分析并購融資的特性。借鑒西方并購融資的主要方式，分析在我國目前資本市場發(fā)展狀況下可以選擇的融資方式。在并購融資方式分析的基礎上，然后做并購融資決策分析，著重在融資方式選擇、對企業(yè)財務狀況的影響和并購融資結構安排等三個方面進行分析研究。最后研究的重點落到我國企業(yè)的并購融資。分析我國企業(yè)目前并購融資的現(xiàn)狀，并提出發(fā)展我國并購融資的參考性建議。

第二章 國內外文獻回顧

根據(jù)麥肯錫咨詢公司1988年調查顯示，被并購公司的股東是并購活動的最大贏家，他們在友好并購中平均可得到20%的股票溢價，而在敵意收購中獲利可高達30%以上，相比之下收購方的股東收益近乎于零。

Beaver（1966）所發(fā)表的《財務比率與失敗預測》一文，最早運用統(tǒng)計方法進行企業(yè)財務風險與財務危機的預警研究。Beaver認為，對預測企業(yè)財務風險最敏感的三個財務比率依次為:現(xiàn)金流量/總負債、總負債/總資產(chǎn)和凈利潤/總資產(chǎn)。

哥特貝斯特和約翰哈哥多(Geert Duysters，John Hagedoom，2000)的研究表明，在并購中，處于主動地位者能獲得正向的經(jīng)濟效果，而被并購者試圖通過并購和戰(zhàn)略性技術聯(lián)盟從外部獲得競爭力來改善能力，并不是一件容易做成的事情。

日本的野田武輝(1998)提出了評價企業(yè)風險度的“野田式企業(yè)實力測定法”。在該測定法中，他從企業(yè)財務報表中選擇成長性、收益性、流動性、安全性四個基本要素作為評價企業(yè)風險度的指標。這種評價方法雖然運用了四個財務指標，但實質上仍屬于單變量分析，僅僅是對Beaver單變量財務比率分析方法的改進，并未形成綜合的企業(yè)財務風險評價指標體系。

我國對企業(yè)財務風險管理的研究起步較晚，相對于其它管理領域的研究而言，數(shù)量較少，研究深度不夠。陳瑜發(fā)表的《對我國證券市場ST公司預測的實證研究》，通過經(jīng)營和財務狀況正常企業(yè)的若干項綜合性指標與已經(jīng)陷入困境ST類上市公司的同類指標進行研究和比較，對預測和判別我國現(xiàn)有上市公司中的非ST類公司和ST類公司，有一定的借鑒作用。我國學者彭韶兵(2001)對財務風險的機理與控制等方面作了較為系統(tǒng)的研究，對財務風險的計量和控制理論做了有益的探索。學者張金良(1998)，史紅燕(2003)則對我國企業(yè)并購財務風險的防范與控制作了專門研究，在借鑒國內外并購財務風險研究成果的基礎上，引入信息論和控制論的理論分析框架，分析了我國企業(yè)并購財務風險產(chǎn)生的特殊歷史背景和原因，并從宏觀和微觀層面提出有效的防范財務風險的建議。

第三章 企業(yè)并購中的融資風險概述

一、近年來全球企業(yè)并購的特點

1、兼并活動涉及行業(yè)相對集中，銀行和金融業(yè)的并購活動異常活躍，尤為引人注目對這次西方購并熱浪所涉及的企業(yè)進行行業(yè)分類可以看出，較多的購并發(fā)生在六個行業(yè)，它們是：金融服務業(yè)、醫(yī)療保健業(yè)、電信業(yè)、大眾傳媒業(yè)、化學工業(yè)和國防航空業(yè)等第三產(chǎn)業(yè)，其中銀行和金融業(yè)的并購活動更是獨領，顯得異常火爆。

2、購并企業(yè)規(guī)模巨大，購并金額極高。

與以前經(jīng)濟危機時期大魚吃小魚方式的兼并不同的是，此次兼并浪潮的一個顯著特點表現(xiàn)為參與購并的企業(yè)規(guī)模巨大，本身都是優(yōu)秀的大公司，具有良好的經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)，它們之間的購并常常以自愿合作的友好方式進行。合并后形成的往往是“巨無霸”型的大企業(yè)。1998年4月，國民銀行與美洲銀行合并，組成新的美洲銀行，合并后的美洲銀行資產(chǎn)總額超過5700億美元，在存款市場上占8.1％的份額。在22個州擁有4800家分行，成為首家機構遍布美國東西海岸的全國性大銀行。

3．跨國企業(yè)兼并收購迅速增長，并日益成為跨國公司對外直接投資的主要手段。

跨國兼并與收購開始于80年代后期，在90年代初的國際直接投資衰退中受到影響，現(xiàn)在再掀，使1999年國際直接投資流量達到創(chuàng)記錄的水平。

4．業(yè)務跨職能化，這種業(yè)務跨職能化在銀行業(yè)中體現(xiàn)的最為明顯。各種金融機構之間的業(yè)務不斷相互交叉與滲透，特別是使商業(yè)銀行逐漸突破了與其他金融機構之間的分工界限，出現(xiàn)了跨職能、跨機構和跨地區(qū)的“全能銀行”。這些行為主要體現(xiàn)在商業(yè)銀行的花旗銀行與主營投資銀行業(yè)務及保險業(yè)務的旅行者集團的合并和日本的第一勸業(yè)銀行、富士銀行和日本興業(yè)銀行三家銀行的合并等為代表。

二、企業(yè)并購的財務風險來源

（一）企業(yè)并購的財務風險定義

首先，企業(yè)并購是一種投資行為，然后才是一種融資行為，投資和融資決策共同影響著并購后的企業(yè)財務狀況；第二，企業(yè)并購是一種特殊的投資行為，從策劃設計到交易完成，各種價值因素并不能馬上在短期財務指標上得到體現(xiàn)，而必須經(jīng)過一定的整合和運營期，才能實現(xiàn)價值目標；第三，企業(yè)并購的價值目標下限也決不僅僅是保證沒有債務上的風險，而是要獲取一種遠遠超過債務范疇的價值預期目標，實現(xiàn)價值增值。因此，企業(yè)并購的財務風險應該是指由于并購定價、融資、支付等各項財務決策所引起的企業(yè)財務狀況惡化或財務成果損失的不確定性，是并購價值預期與價值實現(xiàn)嚴重負偏離而導致的企業(yè)財務困境和財務危機。

（二）企業(yè)并購的財務風險成因

企業(yè)并購面臨著多種多樣的風險，諸如戰(zhàn)略風險、政策風險、體制風險、法律風險、產(chǎn)業(yè)風險、反并購風險、經(jīng)營風險、整合風險和償債風險等。但無論是政策法規(guī)風險還是體制風險，無論是反收購風險還是經(jīng)營風險，無一例外地會通過并購成本影響到并購的財務風險。

本文認為影響企業(yè)并購財務風險的因素可以歸結為兩個方面：不確定性和信息不對稱性。

1、 不確定性

從宏觀上看，有國家宏觀經(jīng)濟政策的變化、經(jīng)濟周期性的波動、通貨膨脹、利率匯率變動；從微觀上看，有并購方的經(jīng)營環(huán)境、籌資和資金狀況的變化，也有被收購方反收購和收購價格的變化，還有收購后技術時效性、管理協(xié)調和文化整合的變化等。

2、 信息不對稱性

在企業(yè)并購過程中，信息不對稱性也普遍存在。例如，當目標企業(yè)是缺乏信息披露機制的非上市公司時，并購方往往對其負債多少、財務報表是否真實、資產(chǎn)抵押擔保、有無訴訟紛爭等情況估計不足，以至無法準確地判斷目標企業(yè)的資產(chǎn)價值和盈利能力，從而導致價值風險；即使目標企業(yè)是上市公司，有時也會對其資產(chǎn)可利用價值、富余人員、產(chǎn)品市場占有率和開拓能力等情況了解不夠，導致并購后的整合難度致使整合失敗；而當收購方采取要約收購時，目標企業(yè)的高管人員為了達到私人目的則會有意隱瞞事實，讓收購方無法了解企業(yè)潛虧、巨額或有債務、技術專利等無形資產(chǎn)的真實價值等，或與中介機構共謀，制造虛假信息，使收購方的決策人基于錯誤的信息、錯誤的估價而做出錯誤的決策，致使并購成本增加，最終導致并購失敗。

（三）對企業(yè)并購財務風險來源的進一步分析

1、 從企業(yè)并購流程看財務風險來源

一項完整的企業(yè)并購活動通常包括三個基本流程：計劃決策、交易執(zhí)行、運營整合。從財務的角度看，無論多么完備的合同協(xié)議都不可能完全回避財務風險。因為，一切財務風險都與決策有關，一切財務風險首先起始于并購的計劃決策階段，然后生成于并購的交易執(zhí)行階段，最后延續(xù)并表現(xiàn)在并購的整合期。在計劃決策階段，并購戰(zhàn)略是公司戰(zhàn)略的重要組成部分，而并購戰(zhàn)略又是并購實施的依據(jù)，如果并購戰(zhàn)略制定脫離公司的實際財力而將自身發(fā)展定位過高，或者可行性研究對目標企業(yè)估計過于樂觀，就會導致并購規(guī)模過大以至在并購實施階段無力支撐。過大的規(guī)模和錯誤的投資方向，如果在交易執(zhí)行階段又對目標企業(yè)定價過高，融資和支付設計不合理，必然導致收購方債務負擔過重。過重的債務負擔必然使得經(jīng)營整合階段資金流動發(fā)生困難，并最終引發(fā)財務風險。

2、 從四種交易模式看財務風險來源

企業(yè)并購類型最終表現(xiàn)為4種基本的交易圖式：（1）現(xiàn)金購買資產(chǎn)；（2）現(xiàn)金購買股票；（3）股票交換資產(chǎn)；（4）股票交換股票。在這4種并購交易圖式中，交易結構決定著融資、支付、稅收等基本財務結構特征：交易結構決定著支付結構和資產(chǎn)結構；支付結構又決定著融資結構并進而決定著資本結構，資產(chǎn)結構又決定著稅收結構；而資本結構和稅收結構共同決定著并購后企業(yè)的盈利狀況。企業(yè)的盈利狀況自然影響著并購后企業(yè)的財務狀況。可見，4種并購交易圖式與融資結構、支付結構和稅收結構之間表現(xiàn)為一種決定和被決定的關系。換一個角度看，則企業(yè)并購的財務風險來自于由4種并購交易圖式?jīng)Q定的融資結構、支付結構和稅收結構的影響。

3、對企業(yè)并購財務風險來源的分類

從上述企業(yè)并購財務風險來源的分析中可以看出，財務風險與財務決策有關，而直接與財務風險來源有關的財務決策包括融資決策和支付決策，而融資決策和支付決策建立在定價決策基礎上并影響著稅收決策。因此，根據(jù)財務決策類型我們可以將財務風險來源分為三類：定價風險、融資風險和支付風險。這三種風險來源彼此聯(lián)系、相互影響和制約，共同決定著財務風險的大小。

三、企業(yè)并購融資風險的種類

（一）選擇風險

企業(yè)并購得資金來源有自由資金、發(fā)行股票或債券、借款等。以自有資金進行并購雖然可以降低財務風險，但也可能造成機會損失，尤其是抽調本企業(yè)寶貴的流動資金用于并購，還可能導致企業(yè)正常周轉困難。融資安排是企業(yè)并購計劃中非常重要的一環(huán)，在整個并購鏈條中處于非常重要的地位，如果融資安排不當或前后不銜接都有可能產(chǎn)生財務風險。融資超前會造成利息損失，融資滯后則直接影響到整個并購計劃的順利實施，甚至可能導致并購失敗。

（二）融資結構風險

企業(yè)并購所需的巨額資金很難以單一的融資方式加以解決。在多渠道籌集并購資金的情況下，企業(yè)還面臨著融資結構風險。融資結構包括企業(yè)資本中債務資本與股權資本結構。債務資本中包括短期債務與長期債務結構等。合理確定融資結構，一要遵循資本成本最小化原則；二是債務資本與股權資本要保持適當?shù)谋壤蝗嵌唐趥鶆召Y本與長期債務資本合理搭配。第四章 京東方并購案中的融資風險分析

一、并購具體過程

2003年2月12日，京東方科技集團股份有限公司正式宣布，成功地以3.8億美元收購韓國現(xiàn)代半導體株式會社（HYDIS）TFT-LCD（薄膜晶體管液晶顯示器件）業(yè)務，資產(chǎn)交割于2003年1月22日全部完成。京東方成為中國第一家擁有TFT-LCD核心技術與業(yè)務的企業(yè)。

（一）并購雙方公司簡介

1、北京東方電子集團股份有限公司

京東方前身是北京電子管廠，在二十世紀六、七十年代曾享有“中國電子工業(yè)搖籃”的美譽。80年代由于體制與觀念等原因企業(yè)瀕臨破產(chǎn)。1992年9月，以王東升為首的北京電子管廠管理層和員工2600余人共同出資650萬元，同時銀行把長期停息掛賬的銀行借款和利息轉成股份，組建了股份制的北京東方電子集團股份有限公司。公司在創(chuàng)立之初實行了全面改革。1997年成為北京第一家在深圳上市的B股企業(yè)。

在2005年6月17日公布的電子信息產(chǎn)業(yè)百強企業(yè)排序中，京東方以451億的營業(yè)收入位列第二，經(jīng)過近10年的發(fā)展，京東方已經(jīng)初步形成了以顯示技術為核心的產(chǎn)品業(yè)務鏈，擁有中國北方最大的CRT(彩色顯像管)顯示器生產(chǎn)基地，而其旗下的各主要顯示產(chǎn)品均在相關領域保持了國內或國際領先水平。公司不僅開發(fā)生產(chǎn)顯示器件，還推出了以“京東方”為品牌的系列移動數(shù)碼產(chǎn)品。

2、韓國現(xiàn)代顯示技術株式會社

韓國現(xiàn)代半導體株式會社是全球主要芯片制造商之一，其前身現(xiàn)代電子產(chǎn)業(yè)株式會社創(chuàng)立于1983年，于199年上市，主營業(yè)務包括半導體、通訊、LCD三大部分。因債務原因，2000年現(xiàn)代電子產(chǎn)業(yè)株式會社更名為韓國HYNIX半導體株式會社（HYNIX），并對業(yè)務進行了調整，決定將通訊（已出售給韓國公司）和LCD業(yè)務獨立出來分別出售，只保留并專注于半導體業(yè)務發(fā)展。2001年7月，HYNIX設立全資子公司韓國現(xiàn)代顯示技術株式會社（HYDIS），并將與LCD與STN相關的業(yè)務全部轉至HYDIS（其中STN-TCD和OLED部分已于2001年被京東方和韓國半導體工程株式會社聯(lián)合購并重組）。HYDIS的TFT-LCD生產(chǎn)線年生產(chǎn)能力達到300萬片以上，全球市場占有率達到3.5%，全球排名第九位。截至2002年6月30日，HYDIS實現(xiàn)銷售輸入38，877萬美元，實現(xiàn)稅前利潤4599萬美元，但該企業(yè)仍負債50億美元，陷入虧損中。TFT-LCD目前廣泛運用于臺式顯示器、筆記本電腦、液晶電視、車載導航系統(tǒng)、PDA及移動電話等產(chǎn)業(yè)。

（二）并購的背景和動因

1、獲得核心技術是京東方實施并購的基本動因

京東方科技集團股份有限公司在創(chuàng)業(yè)之初就將自己的核心業(yè)務定位在了顯示領域，公司先后通過與國際領先的顯示技術企業(yè)合資或合作等形式，不斷擴大自己在這一領域的作為，其各種主要產(chǎn)品均在各自領域保持國內或世界領先地位。京東方擁有中國北方最大的CRT（彩色顯像管）顯示器生產(chǎn)基地，但是，在顯示產(chǎn)業(yè)市場上，液晶顯示器已取代舊式顯示器而躍居為未來顯示器發(fā)展的主流。由于價格等方面的因素，目前國內液晶顯示器的銷量不足市場總量的5%，然而據(jù)有關資料統(tǒng)計，液晶顯示器在全球的銷量已居全球顯示器銷量的13%-14%，且液晶顯示器的使用范圍也已從單一的電腦方向向多元化推進。國內彩電業(yè)巨頭也明確提出將液晶電視作為其發(fā)展主方向。因此，生產(chǎn)液晶顯示器的關鍵部件——TFT屏的市場前景普遍被看好。然而，國內的TFT-LCD產(chǎn)業(yè)剛剛起步，各項技術尚不成熟，再加上液晶行業(yè)本身是一個資金和技術密集型產(chǎn)業(yè)，市場風險較大，通過并購具有核心技術和核心業(yè)務的外資公司達到其技術和產(chǎn)品升級的目的是這次大規(guī)模海外并購的主要目的。

2、韓國現(xiàn)代顯示技術株式會社出手其TFT-LCD的原因

在韓國方面，20世紀90年代末以來，由于全球儲存晶片需求量顯著下降，韓國現(xiàn)代顯示技術株式會社受到重創(chuàng)，訂單銳減，資金嚴重短缺。再加上韓國政府一手操辦的現(xiàn)代電子和LG半導體公程公司聯(lián)合重組行動最終使HYNIX背負了大量債務，其在全球芯片價格走低過程中出現(xiàn)了現(xiàn)金斷流。迫于虧損的壓力，韓國現(xiàn)代半導體公司自2000年起就一直在進行產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品結構調整，出售旗下的TFT-LCD的股權就是其調整策略之一。

（三）并購過程

HYNIX出售TFT業(yè)務曾引起眾多企業(yè)積極參與。臺灣劍度、鴻海、精英、寶成、華映、春蘭、京東方以及韓國的鮮京集團（SK group）等均有意實行收購。京東方在收購過程中曾與劍度合作，合作失敗后京東方繼續(xù)與對方進行談判。由于京東方的收購得到韓國政府的支持，為談判成功鋪平了道路。在收購談判期間，液晶持續(xù)價格回落，為京東方壓低收購價格提供了條件，最終以3.8億美元完成收購。2002年9月，京東方發(fā)出公告宣稱，公司擬出資3.8億美元收購韓國現(xiàn)代顯示技術株式會社（HYDIS）的TFT-LCD業(yè)務，雙方已就收購事宜簽署備忘錄。為順利進行收購、繞開政策壁壘、降低風險，京東方隨后在韓國注冊全資子公司BOE-HYDIS技術株式會社，由其代表京東方進行本次收購，收購價格和設立子公司資本金之間的差額由子公司通過海外融資解決。但由于雙方收購價格的分歧，直至11月底，HYNIX以期獲得資金償還其高達50億美元債務以及對設備進行升級改造，才與京東方簽署資產(chǎn)收購正式協(xié)議，表示將其平面顯示器子公司以3.8億美元的價格出售給京東方。然而京東方并沒有收到韓國銀行為此項并購而提供的2.1億美元的貸款融資，此項交易并沒有實施。

盡管北京政府愿意以無息貸款為此次收購提供占投資總額的15%的資金，但是由于此次收購的總額巨大，仍有巨額資金需要借貸，因此HYNIX的抉擇成為此次收購的焦點。2002年12月底，HYNIX的主要債權銀行Woori、Chohung Bank、韓國外換銀行及發(fā)展銀行，因京東方科技能否符合其債務償還的要求和收購對自身將導致的影響等而對京東方融資產(chǎn)生分歧，致使京東方的收購再次陷入困境。最后，HYNIX的主要債權人之一——韓國外換銀行同意向京東方安排近兩億美元的銀團貸款以完成對HYNIX下屬子公司業(yè)務的收購。2003年1月17日，雙方簽署了《關于“資產(chǎn)銷售與購買協(xié)議”的補充協(xié)議》。2003年1月22日，按計劃進行資產(chǎn)交割，京東方TFT-LCD韓國子公司BOE-HYDIS技術株式會社正式成立。

京東方通過此次收購，獲得了HYDIS的三條完整的TFT-LCD生產(chǎn)線的生產(chǎn)設備、相關構筑物、產(chǎn)房和其他機器設備、動力設備等固定資產(chǎn)，以及HYDIS的各項TFT-LCD技術、專利、工藝及其全球性的TFT-LCD營銷網(wǎng)絡等無形資產(chǎn)。

二、收購融資過程及風險分析

（一）漂亮的資本運作（見圖一）

京東方2001年的銷售收入是54.8億元人民幣，如果以3.8億美元（約人民幣32億）進行海外收購，無疑是行不通的。于是，京東方采用了“杠桿收購”，成立“殼公司”、自由資金購匯、資產(chǎn)抵押和再抵押及銀行信貸等方式。首先成立了專門實施并購的子公司BOE-HYDIS作為并購的主體，這避開了韓國法律不允許中國公司直接并購的規(guī)定，而其以子公司作為并購主體等于承擔了并購的大部分風險，尤其是融資風險，起到了對母公司投資風險的屏蔽作用。其次，運用了抵押信貸和賣方信貸進行并購所需巨額資金的籌集和融通。由于韓國母公司已經(jīng)無力為HYDIS追加投資，而債權銀行又急于挽回投資損失，京東方成功說服了最大的債權銀行韓國匯兌銀行同意聯(lián)合三家銀行和一家保險公司以BOE-HYDIS以資產(chǎn)抵押的方式獲得了HYDIS的賣方信貸。第三是BOE-HYDIS以資產(chǎn)再抵押的方式獲得了HYDIS的賣方信貸，才使“蛇吞象”的并購有了資金來源。第四是用公司自有資金購匯6000萬美元，通過國內銀行借款9000萬美元，借款期限均為一年，利率為1.69%-1.985%。這樣，京東方公司通過資本運作成功解決了收購所需的巨額資金。

（二）并購中介機構的作用

完整的海外并購實際上是一項復雜的系統(tǒng)工程，包括企業(yè)價值的認定、并購后公司股權比例的設置、交易價格和支付方式的確定、融資方案的設計、國際并購法律法規(guī)的運用和風險補償?shù)姆椒ǖ取６鴩H資本市場關于這些方面的操作都不為國內中介所熟悉不，這也是我國許多跨國并購難以成功的原因之一。而京東方在并購過程中聘請了國際財務顧問花旗銀行進行并購策劃和操作，在對韓國TFT-LCD的價值評估和融資方案的設計上起到重要的作用。

（三）巨額融資帶來的風險

第一、償債壓力。

在京東方收購韓國公司LCD業(yè)務的3.8億美元中，京東方以自有資金購匯的只有6000萬，向國內銀行借了9000萬美元的一年期貸款，還債壓力極大。京東方半年報顯示韓國子公司BOE-HYDIS背負了2.3億美元的債務，盡管利率優(yōu)惠且期限較長，也不用京東方直接負擔，但需要子公司在經(jīng)營中獲取足夠的現(xiàn)金流來應付還本付息的壓力。如果在未來幾年內經(jīng)營成效達不到預期的目標，虧本破產(chǎn)的危險同樣存在。

第二、資本結構惡化

由于巨額借貸用于并購，京東方資本結構嚴重惡化，2003年底公司資產(chǎn)負債率達到72%，進入國際公認的預警區(qū)位。如果將其子公司BOE-HYDIS合并進來的話這一比例還要高，這使得公司再舉債面臨種種困難。由于資本結構失當，財務風險也就日益增加，使得公司的后續(xù)發(fā)展受到不利的影響。這也將使公司的籌資更多的依賴資本市場上的股票融資。而京東方在近年內連續(xù)三次進行增發(fā)A股的行為，加上企業(yè)經(jīng)營效益的不穩(wěn)定，前景并不樂觀。這表明在運用財務杠桿進行收購時，也是運用了一把雙刃劍。在短期內可以籌集到巨額資金用于并購等急用，但是企業(yè)卻背負了巨大的債務包袱，面臨財務困境。如在較短的時期內，企業(yè)產(chǎn)品大量增加，且銷路良好，價格升高，企業(yè)利潤迅速增長，企業(yè)就可以走出困境，獲得長足發(fā)展。如果相反，企業(yè)將面臨破產(chǎn)的危險。京東方在2004年開始收購業(yè)務時的市場需求旺盛，收購項目的利潤增長較快，幫助京東方解決了短期的困難。加上在香港證券市場上增發(fā)B股的成功，使財務壓力有所減輕。但好景不長，2004年下半年以后業(yè)績就開始持續(xù)下滑，2005年上半年公司凈虧損988，745，821元，同比下降289.71%；每股收益為-0.68元。同比下降288.89%。

第三、后續(xù)資金融通和還債壓力

由于京東方在此次收購到的三條生產(chǎn)線都不是世界上最先進的LCD第五代，而是第3-3.5代，生產(chǎn)能力有限，市場份額也只有全球的3.5%。而目前全球競爭的焦點在第五代上。所以京東方必須對第五代產(chǎn)品投入巨資，也就是2005年開始建設的北京亦莊第五代生產(chǎn)線，估計投資將達10-12億美元。盡管在政府和大股東的積極努力下，到2005年，京東方已經(jīng)成功獲得了由建設銀行北京分行牽頭、九家銀行總計7.4億美元（合61億元人民幣）銀團貸款，并且京東方韓國子公司BOE-HYDIS技術株式會社在韓國發(fā)行600億韓元債券，約合人民幣4.89億元。三個月后，BOE-HYDIS技術株式會社又在韓國完成發(fā)行第二次付息不記名式無擔保三年期和五年期公司債券（1500億韓元），兩次發(fā)行債券共計16億元人民幣左右。同時京東方投資（京東方唯一的控股大股東）已經(jīng)不惜以10%股權為代價，引進了日本丸紅1.6億元現(xiàn)金，使第五代線投產(chǎn)可以成為現(xiàn)實。但是第五代線建成后的經(jīng)營業(yè)績不容樂觀。因為國際上韓國和臺灣的產(chǎn)商已經(jīng)建成了第六代線，并占領了高端效益市場。而京東方卻為第五代耗盡了血本。在TFT-LCD第五代線投資完成后，京東方的負債率高達80.975%，第三季度上升為82.716%，還貸壓力可想而知。今后內部股權融資和國際資本市場的股權融資可能會成為其主要的融資手段。但如果經(jīng)營業(yè)績不能保持穩(wěn)定，此路難以走通。

第五章 從京東方并購案例看企業(yè)并購的融資風險控制

一、中國并購發(fā)展特色

上個世紀50年代的156項工程奠定了按計劃管理功能部署的中國類屬經(jīng)濟，80年代的國際資本引進啟動了以科技進步與貿易替代主導的行業(yè)經(jīng)濟調整，90年代迅速發(fā)展的市場經(jīng)濟則是在產(chǎn)權改制的同時塑造利潤主導的現(xiàn)代企業(yè)集群。今天，中國的產(chǎn)業(yè)地圖正在發(fā)生意義深遠的重組：建立在價值鏈基礎上的產(chǎn)業(yè)整合已經(jīng)全面展開，大型國有企業(yè)集團、全球公司和中國民營企業(yè)群體業(yè)已正面競爭，構成了全球經(jīng)濟環(huán)境下中國產(chǎn)業(yè)整合的三大主流。不能清楚地認知這一事實，我們就無從把握當下中國經(jīng)濟劇烈的變革和未來的走向。

企業(yè)并購已不再是單純基于改制的國企重組途徑，也不僅僅是民營企業(yè)低成本擴張的手段，更不是局限于外資快速進入中國市場的捷徑。現(xiàn)在的企業(yè)并購是基于產(chǎn)業(yè)價值鏈的改造和整合，是大型國有企業(yè)集團構筑國家經(jīng)濟安全的底線，是全球資本資源配置在中國的延伸，是中國民營企業(yè)在主流市場的強勁破土。關注中國的產(chǎn)業(yè)整合，因勢利導構造本土產(chǎn)業(yè)價值鏈與骨干企業(yè)的核心競爭力，就是把握了中國企業(yè)的未來。

（一）中外歷史回顧

西方并購的歷史清楚地表明，上個世紀長達50年的基于合并同類產(chǎn)品的橫向并購浪潮和基于整合上下游產(chǎn)品的縱向并購浪潮基本上奠定了美國市場體系得基礎框架，使得表面上充分自由的企業(yè)競爭不得不在效率和規(guī)模的約束下依附在相關的產(chǎn)業(yè)價值鏈上。在市場利潤和創(chuàng)新激勵的引導下，社會有效資源和產(chǎn)業(yè)發(fā)展動力不斷轉移和提升，從基礎設施、高速公路、能源化工、機械制造、電子產(chǎn)業(yè)、信息處理、金融結構到生物制藥、健康醫(yī)療、娛樂休閑、全球物流等高端服務業(yè)。同樣，政府的管制政策和公司治理規(guī)則也沿著產(chǎn)業(yè)整合的邏輯徐徐展開，保證經(jīng)濟內生動力的合理有序的釋放。

反觀中國，經(jīng)過20年的體制改革解除了政府束縛，長期壓抑下的企業(yè)競爭活力正在野性地奔騰而出。在幾乎所有的企業(yè)，市場因素的勃勃生機與偏癱的政府管制功能都在緊張博弈中爭奪各自的生存空間，而全球公司的兵臨城下更加劇了中國經(jīng)濟的轉型。

（二）民企高調出擊

新一屆政府宣示“立黨為公執(zhí)政為名”的原則使?jié)撔卸嗄甑闹袊駹I企業(yè)群體終于浮出水面，并且高調疾行。過去幾年中，我們看到眾多耳熟能詳?shù)拿駹I企業(yè)巨頭活躍在鋼鐵業(yè)、銅鋁業(yè)、煤礦、公路、電網(wǎng)、油氣加工、金融等過去曾是政府嚴格管制的命脈產(chǎn)業(yè)，財大氣粗，動輒投入幾十億資金或鎖定幾個城市。寧波大橋財團、振興東北簽約基金等上百億的資本形成更是體現(xiàn)了民企集團協(xié)同作戰(zhàn)的整合能力。在國民經(jīng)濟底層長期打熬成長的中小企業(yè)群體正在充滿信心地提升自己的戰(zhàn)場，但他們是否真正掌握了更為高端的觀念、資本和管理的工具?

（三）央企重組動員

2003年11月國資委的重組并購高峰會隆重地宣告中央國企面向市場的決心，可喜可慶，盡管在產(chǎn)權制度、定價基礎、交易方式等關鍵因素上尚未有可以操作的模式。四大銀行的上市、電信業(yè)的分拆、航空業(yè)的重組、油氣資源的全球并購等等似乎成為中國核心產(chǎn)業(yè)整合的重頭戲；也是國家產(chǎn)業(yè)政策的支撐點。中央企業(yè)的重組并購應當廣泛吸收民間智慧，程序公開化，交易市場化，允許各界品頭論足，這將是一個良好的起點。

（四）跨國并購的價值沖突

2004年度中國十大并購事件竟有7件是跨國并購交易！僅僅幾年前在國際舞臺上還是默默無聞的中國企業(yè)家突然發(fā)力，連續(xù)幾個大的收購行動直指全球公司巨頭。惠州發(fā)跡的TCL集團通過一系列的并購終于有機會與世界品牌湯姆遜共舞，北京和上海的兩家國有企業(yè)為收購韓國的雙龍汽車而爭風吃醋，賣電腦出身的聯(lián)想集團奮斗二十年更是將個人電腦的鼻祖IBM資產(chǎn)收入囊中，而中國五礦集團也從容不迫地組織收購軍團欲動用近六十億美金收購世界礦業(yè)寡頭。西方觀察家驚異地發(fā)現(xiàn)越來越多的中國企業(yè)正在將其并購鋒芒指向全球各個角落的石油、天然氣、煤礦、鐵礦、鋼鐵廠、發(fā)電公司以及各類消費品制造業(yè)。據(jù)中國商務部統(tǒng)計，截至2003年底，中國已累計將330億美元投資在了160多個國家和地區(qū)7470家公司中。盡管這些零星的并購在國際市場上尚是波瀾不驚，但至少中國的媒體和業(yè)界為之歡欣鼓舞甚至為收購跨國公司的不良資產(chǎn)而激動不已。跨國并購儼然已經(jīng)成為中國并購界振奮人心的話題。二、企業(yè)并購融資方式分析

（一）企業(yè)并購資金需要量的決定因素

簡單而言：融資取決于支付。企業(yè)在進行融資時必須對企業(yè)的融資需要量進行科學合理的分析和預測。計算需要量要考慮收購價格、維持企業(yè)正常運營的短期資金，同時結合企業(yè)自身的營運能力、收購目的、融資方式安排等綜合考慮。

（二）企業(yè)并購融資中的資本結構分析

在企業(yè)并購中，企業(yè)自身的資本結構將在很大程度上決定企業(yè)的融資方式。如果并購企業(yè)的自有資金充裕，融資安排中將有大量的自由資金存在。如果企業(yè)的原有負債率已經(jīng)很高，企業(yè)將盡量采用權益性融資而不是增加企業(yè)的負債。同時，在企業(yè)的負債程度上，長短期負債的比例也應考慮在一個合理的水平上，在與企業(yè)現(xiàn)金流入相配的基礎上，采用不同的融資方式。

（三）企業(yè)并購的融資成本分析

無論企業(yè)采用何種融資方式，均會產(chǎn)生融資成本。融資成本有可見的財務承諾，更要關注無形的財務風險。一般情況下，借款利息高的相對風險較低，長期債券的利息低于發(fā)行債券的利息。權益性融資主要包括普通股、優(yōu)先股和留存收益。雖然權益性融資不存在到期償還的問題，且數(shù)量不受限制，但是權益性融資需要由企業(yè)信譽的保證，同時權益性融資的成本遠遠高于債務融資。

（四）企業(yè)并購融資中的融資風險

企業(yè)在選擇不同的融資方式時，需要考慮不同的融資方式可能帶來的風險。當今比較典型的融資方式：杠桿收購，旨在通過借款完成收購，同時期望在以后的經(jīng)營過程中獲得財務杠桿收益。由于高息在債券的資金成本很高，而收購以后被并購企業(yè)的未來現(xiàn)金流量具有不確定性，因此杠桿收購必須實現(xiàn)很高的回報率才能獲益。否則收購公司可能會因為資本結構惡化，負債比例過高，付不起本息而破產(chǎn)倒閉。因此在選擇融資方式時要設法降低總體風險。

企業(yè)并購融資的風險來源：

1、企業(yè)的資金結構: 企業(yè)并購所需的巨額資金，單一融資方式難以解決，在多渠道籌集并購資金中，企業(yè)還存在融資結構風險。融資結構主要包括債務資本與權益資本的結構，債務資本中又包括長期債務與短期債務的結構。合理確定資本結構，就是使債務資本與權益資本保持適當比例，長短期債務合理搭配，進而降低融資風險。如果企業(yè)負債經(jīng)營過度，財務風險極易惡化。

2、匯率的變動。這里主要是指從國際市場上籌措資金。當企業(yè)借入的外幣在借款期間升值時，就會出現(xiàn)匯兌損失，借款到期還本付息的實際價值要高于借入時的價值，致使企業(yè)發(fā)生風險損失；

3、企業(yè)的經(jīng)營風險:指企業(yè)并購之后的經(jīng)營不善帶來的風險。

三、最優(yōu)融資結構探討與實施

在對企業(yè)并購融資的影響因素綜合分析的基礎上，才能制定切實可行的融資方案，融資方案的制定對上市企業(yè)與非上市企業(yè)是不同的。

（一）對于非上市企業(yè)來說，制定購并融資方案可采取；先內部籌資，后商業(yè)銀行借款，再投資銀行過橋融資（過橋融資是指作為購并方“人”的投資銀行向收購者或主兼方提供的用于購并企業(yè)的短期性、臨時性資金借貸）。

此方案在具體操作上要注意：1、在債務資金上先商業(yè)銀行借款后過橋融資，因為一方面商業(yè)借款的期限有短期的也有中長期的，借款期限的選擇具有靈活性，有利于企業(yè)財務結構的安排，而投資銀行過橋融資一般是短期性、暫時性的，單純依靠過橋融資會加大企業(yè)的財務風險；另一方面銀行借款的籌資成本一般較投資銀行融資低，因而有著相對優(yōu)越的或可利用的財務杠桿利益。國外投行在過橋融資中，除收取高額利息外，還收取各種傭金，如慣例性建議傭金，發(fā)行高利風險債券的傭金。2、債務融資（包括商業(yè)銀行借款、投行過橋融資）必須注意財務杠桿利益與財務風險之間的均衡與合理，債務融資的量和期限要以財務結構的優(yōu)化為重點，要注意防范企業(yè)財務風險。

（二）對于上市企業(yè)來說，制定購并融資方案的基本原則是堅持融資成本最小化。借款的成本為債務資本成本，發(fā)行股票籌資的成本為股本資本成本。如果某一上市公司既可能通過向商業(yè)銀行借款來取得購并資金，也可以通過增發(fā)股票或配股來取得購并資金，則制定購并融資的順序應分為兩種情況：如果債務資本成本小于股本資本成本，則購并融資的順序是“內部籌資商業(yè)銀行借款投行過橋融資發(fā)行股票”；如果債務資本成本大于股本資本成本，順序為“內部籌資發(fā)行股票商業(yè)銀行借款投行過橋融資”。債務籌資成本包括舉債利息及其他費用；股本資本籌資成本包括股票發(fā)行費用和給股東的紅利或報酬。為此，還需要為上市公司通過增發(fā)股票或配股籌集購并資金而進行發(fā)行方案策劃、上報審批、發(fā)行承銷燈等工作，并從中收取承銷傭金。

（三）并購融資方案的具體實施

企業(yè)并購融資方案制定完成后，涉及融資方案的落實問題。在融資方案的具體實施過程中，為使企業(yè)并購成功，達到最佳運營效果，應注意兩點：一是要選擇一家資金實力強、咨詢服務與融資服務好的投資銀行作為融資人；二是設立一個專門實施并購得并購子公司作為并購主體，這是以往許多并購案成功的經(jīng)驗。由于有些國家法律規(guī)定中國公司不能對這些國際的公司實施直接并購，故設立子公司可以較好地規(guī)避這一法律障礙。更為重要的是，子公司作為并購主體，以其名義進行并購資金的籌措承擔了并購實施中的主要風險的功能。同時由于子公司是以有限責任公司的形式設立的，一旦并購失敗或經(jīng)營不善可以降低母公司所承擔的責任，實現(xiàn)承擔有限責任的最大利益。

在中國的各種需求要素如消費能力、市場容量、產(chǎn)業(yè)升級等正在迅速走向市場化配置，而與此同時最重要的供給要素如金融、土地資源和審批制度等仍然控制在政府手中的時候，我們不得不面對要素需求與要素供給之間巨大的沖突，兩者公開的或私下的博弈將形成經(jīng)濟增長中最大的制度成本。

（四）我國企業(yè)并購財務風險控制的特殊對策

當前，并購對于企業(yè)自身發(fā)展，提高中國產(chǎn)業(yè)競爭能力，提高我們的行業(yè)集中度，提高中國企業(yè)競爭能力，造就中國旗艦型企業(yè)有著不可估量的作用。為促進我國并購市場的發(fā)展，結合我國實際情況，我們需做好以下幾點：

1、大力發(fā)展資本市場。企業(yè)并購與資本市場緊密聯(lián)系在一起，我們必須大力發(fā)展資本市場以促進我國企業(yè)并購市場的發(fā)展。這里主要是指股票市場和債券市場。我國的股票市場有著諸如制度性缺陷和結構性缺陷，產(chǎn)生了大量的股市泡沫，當前我們要抓緊落實《國務院關于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展》的九條意見，為并購融資提供更好的通道。此外由于種種原因，我國企業(yè)債券市場在發(fā)展速度、規(guī)模和品種等方面嚴重滯后，企業(yè)債券市場規(guī)模與整個資本市場相比顯得微不足道。在國外，發(fā)行債券是企業(yè)融資的最主要手段，企業(yè)通過債務融資的金額往往是通過股市融資的數(shù)倍，債務融資在直接融資中占有統(tǒng)治地位。因此，我國的債務融資有很大的發(fā)展空間。

2、鼓勵換股方式進行并購。支付方式方面，在以現(xiàn)金或資產(chǎn)的傳統(tǒng)并購方式基礎上，尤其是對涉及價值量巨大的并購重組案例，鼓勵通過換股方式實現(xiàn)并購。與現(xiàn)金或資產(chǎn)并購方式相比，股權并購有不可替代的優(yōu)勢，如可使許多資金交易量巨大的并購成為現(xiàn)實；避免出現(xiàn)因一方勝出而導致另一方退出的局面，實現(xiàn)雙贏；有利于并購雙方的要素整合，這也正是我國正在興起的產(chǎn)業(yè)整合所要達到的目的；使以小搏大的“蛇吞象”成為可能。上世紀90年代，國際上已經(jīng)接受以換股方式作為并購的交易方式，尤其是在大型跨國公司的并購行為中。隨著新的國有資產(chǎn)管理體制的形成，股權并購將要也應該成為中國資本市場產(chǎn)業(yè)并購整合的主要方式。

3、借鑒國外金融創(chuàng)新，開發(fā)新的金融工具。融資手段方面，在傳統(tǒng)工具的基礎上，積極借鑒國外金融工具的創(chuàng)新，如跟蹤股票。發(fā)行跟蹤股票是新近出現(xiàn)的一種非常有獨特性質的經(jīng)營策略，該策略的目的在于使公司的某一特定資產(chǎn)獲得市場的認可，為企業(yè)籌劃并購或籌措支付股息的款項提供了一個嶄新而優(yōu)良的資金來源渠道。在借鑒國外金融工具創(chuàng)新的同時，也應該加強開發(fā)適合我國國情的金融工具的創(chuàng)新，從而為我國企業(yè)并購融資提供更好的融資工具。

市場經(jīng)濟發(fā)達國家的實踐經(jīng)驗表明，解決并購融資問題單靠一種途徑、一種方式收效甚微，必需通過多種渠道，采取多種方式加以解決，解決好融資問題必將對我國企業(yè)并購市場及跨國并購的發(fā)展起到積極作用。

第六章 結論與不足

從80年代開始，經(jīng)過90年代的發(fā)展，企業(yè)并購在我國已形成澎湃之勢。隨著企業(yè)并購案例的不斷增加，并購規(guī)模的不斷擴大，對并購融資的需求也將越來越大。如何解決好并購融資問題，促進我國企業(yè)并購的發(fā)展成為我們必須研究的一個重要課題。

目前我國關于并購尤其是并購融資的研究剛剛起步，有關并購融資的研究文獻十分有限，加上我國企業(yè)并購中不規(guī)范操作現(xiàn)象嚴重，很多企業(yè)融資時走政策的邊緣，不愿公開并購融資來源，而我國證券市場的信息披露制度還不健全，導致企業(yè)并購融資結構和融資來源的數(shù)據(jù)難以獲得，這也是目前我國缺乏關于企業(yè)并購融資統(tǒng)計數(shù)據(jù)及實證研究的原因。

本文借鑒國內外企業(yè)并購融資的研究成果，運用傳統(tǒng)的融資理論，結合從公開渠道能夠獲得的各種數(shù)據(jù)、資料，深入研究了我國企業(yè)并購融資的現(xiàn)狀、風險、原因及控制策略，主要研究成果如下:

1、對于非上市企業(yè)來說，制定購并融資方案可采取：先內部籌資，后商業(yè)銀行借款，再投資銀行過橋融資。

2、對于上市企業(yè)來說，制定購并融資方案的基本原則是堅持融資成本最小化。

3、并購融資方案具體實施時：一是要選擇一家資金實力強、咨詢服務與融資服務好的投資銀行作為融資人；二是設立一個專門實施并購得并購子公司作為并購主體。

4、為促進我國并購市場的發(fā)展，結合我國實際情況，我們需：大力發(fā)展資本市場、鼓勵換股方式進行并購、借鑒國外金融創(chuàng)新，開發(fā)新的金融工具。

企業(yè)并購作為一種經(jīng)營活動，其運作過程中涉及眾多的風險問題，本文僅對并購過程中影響融資風險的主要因素作了探討，然而在操作過程中還會涉及到影響融資風險的其他一些問題，值得進一步思考。如信息的披露問題、法律的國界問題、我國的市場法規(guī)問題等等，在現(xiàn)實中究竟該如何隨著發(fā)展而適應與實施，在實施過程中可能會面臨什么樣的具體困難，以及如何解決困難等等這些問題更值得做進一步的研究。本文的研究僅供相關人員參考，不足之處，希望專家批評、指正。謝謝！

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篇（9）

中圖分類號：TU723.2文獻標識碼：A 文章編號：

Abstract: with the improvement of social productive forces and the development of science and technology, the size and the complexity of the project increases day by day, the risk loss caused by also will also increase, even become crucial to the success of the project. So the project risk management become particularly important. This paper based on this starting point, this paper introduces the risk analysis of project bidding should pay attention to the issue.

Key word: bidding risk analysis risk management

一、工程項目風險管理的意義

工程項目建設是一個周期長、投資多、技術要求高、內部復雜、外部聯(lián)系廣泛的生產(chǎn)過程。在該過程中，存在大量不確定因素，并不斷變化，由此產(chǎn)生的風險常常影響工程項目的順利實施以及建筑利益。

二、工程投標風險管理的意義

工程投標風險指的是在投標過程中或以后的項目實施過程中不期望發(fā)生的事件的客觀不確定性。以往承包商不惜一切代價低價中標，高價結算的情況隨著招投標工作的日趨嚴謹愈發(fā)不可能。而隨著工程量清單計價的逐步推進和完善，在工作競爭日益激烈的今天，招投標規(guī)范化，風險的客觀存在性和不確定性，使有效防范工程項目的投標風險，保證中標并獲得合理的利潤，成為施工投標企業(yè)項目目前需要面對的問題。

三、工程投標項目風險分析

工程項目投標本身是一個復雜的系統(tǒng)，影響它的風險因素錯綜復雜。對于工程投標項目風險的分析，具體可以歸納為外部環(huán)境因素和內部人為因素。

內部因素風險的存在主要是由承包商在投標戰(zhàn)略決策過程中的問題，可以說，承包商內部各個方面工作和條件的具備情況，往往決定著工程投標過程中風險存在可能性的大小，是承包商在進行工程項目投標風險分析過程中應重點研究的對象。而外部因素主要由承包商在投標過程中的外部環(huán)境決定的，一般有競爭風險，材料風險，合同風險以及其他的環(huán)境風險等等。

（一）內部因素

1、戰(zhàn)略風險

在很大的程度上，承包商的投標戰(zhàn)略決定了項目的成敗。企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動主要由企業(yè)制定的整體戰(zhàn)略來決定，投標戰(zhàn)略是承包商進行投標活動的準則，決定了企業(yè)在投標中采取的態(tài)度和方法，以及企業(yè)領導對投標項目的支持與關注程度，針對不同的地域、時期和項目，企業(yè)的投標戰(zhàn)略可能都會有所不同，戰(zhàn)略的制定主要是根據(jù)國家的投資重點與企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展水平綜合考慮，出發(fā)點高，指導性強，建立在對整個國家政策、行業(yè)發(fā)展、市場前景、市場競爭、企業(yè)實力、企業(yè)目標等因素的綜合分析的基礎上。投標的戰(zhàn)略決定了投標中將有可能采取的各種策略，在籌備階段，根據(jù)各種信息渠道，對擬投標項目進行分析研究，制定投標戰(zhàn)略，掌握投標項目資料越多，越有利于企業(yè)制定投標戰(zhàn)略，中標的可能性也越大。由于在投標前期掌握資料的局限性，未對項目的背景進行準確分析，可能指定的投標戰(zhàn)略不一定符合企業(yè)的整體戰(zhàn)略。因此，戰(zhàn)略決策上的不準確，不全面，不完善等等都會對承包商在投標過程中造成一定的風險，帶來損失。

2、報價風險

針對目前國內的招標制度和辦法，投標報價風險成為企業(yè)能否中標的最大風險，報價在招標中占得的分數(shù)權重在40%~60%之間，對能否中標起到?jīng)Q定性的作用，投標報價的準確與否是制約企業(yè)能否中標的重要因素之一。

投標報價風險是指在總承包承發(fā)包過程中，投標者的報價過大幅度的偏離完成工程實際所需費用，無論是正向還是負向的偏離，都將有一方遭受損失，不利于項目的順利實施。這類風險的引發(fā)因素主要有三個原因：

（1）承包商的能力。承包商管理能力不足，對工程風險認識和估計不足，機構的設置、專業(yè)人員的配備等不到位，承包商的適應能力難免有短暫的欠缺狀態(tài)，如果自身條件都達不到中標條件，盲目投標，很有可能引發(fā)投標風險。

（2）承包商目的性。通常表現(xiàn)在承包商故意抬高報價，故意壓低報價這兩種承包商的有意識行為中。當業(yè)主在可供選擇的且能完成合同的承包商唯一的情況下，承包商可能采取提高報價的形式；也有可能采取人為壓低報價、以獲得中標的行為，這兩種行為都可能引發(fā)投標報價風險。

（3）承發(fā)包體制因素。它包括業(yè)主招標時提供的信息不足，工程變更，投標初期雙方無圖紙約定，業(yè)主的任何設計變更都可以被業(yè)主解釋為是符合工程預期目的的修繕和優(yōu)化，這導致承包范圍和合同變更的確定，對已包死的合同價格的突破。這些都為承包商的報價埋下極大的不確定性。

3、技術風險

隨著我國建筑市場的快速發(fā)展，業(yè)主往往在施工、設計、管理、質量、安全等方面都對投標單位提出了更高的要求。技術風險主要來自于投標企業(yè)沒有相應的技術水平，對先進的施工技術了解不足，這在投標過程中很容易就會影響到投標報價的準確性，甚至出現(xiàn)施工建筑質量安全不合格等重大施工安全事故的發(fā)生。

4、信譽風險

承包商的信譽風險主要是企業(yè)已完工程的施工信譽。沒有類似工程業(yè)績或者業(yè)績不符合，承包商就沒有市場準入證，更別談占領市場。已完工程獲得各種榮譽和獎項是現(xiàn)階段投標市場中的一個強制性指標，經(jīng)常有些承包商經(jīng)營與生產(chǎn)相脫節(jié)，經(jīng)營人員不參與生產(chǎn)，生產(chǎn)人員又不參與經(jīng)營，這樣就很容易使經(jīng)營不能夠持續(xù)進行，造成信譽風險。管理、質量、進度、協(xié)調、人員、資金、設備任何一方面出現(xiàn)問題，都會影響整個施工工程。

5、財務風險

承包商必須滿足財務能力指標，才能通過資格預審，取得參加投標的資格。在投標過程中，要求投標人提供投標擔保，銀行信貸證明，以及投標人向其開戶銀行出具的業(yè)主可查證授權書等，如若中標，更要提供銀行履約擔保。若承包商資金不足，無法及時提供相關擔保證明，阻礙承包商投標進程，降低中標概率。

（二）外部因素

1、競爭風險

投標活動競爭激烈，在資格預審階段針對同一個項目，參加的單位有可能多達一二百家，對業(yè)主組織招標和評標也增加了難度。投標過程中的競爭風險主要來自于投標的單位和數(shù)量。業(yè)主布設標底，不設投標報價的上下限，由承包人的平均投標報價作為基準，下浮一定的比例作為投標報價的最高得分，是的投標中競爭風險十分突出。如果沒有事前掌握投標的對手名單，對投標競爭充分了解和分析，掌握投標競爭對手以往的報價資料，特別是該企業(yè)在投標地區(qū)的報價資料，那么中標就在很大程度上取決于偶然因素，投標的風險很大。

2、材料風險

材料風險主要分為兩部分，當?shù)夭牧系娘L險和其他材料的變化。當?shù)夭牧峡赡芨鶕?jù)工程進展情況材料價格會出現(xiàn)波動，影響施工成本。其他材料的訂貨情況可能受國內市場和國外市場的影響，材料供給受到阻礙，將會嚴重影響工程施工的進度，給承包商造成一定的損失。

3、環(huán)境風險

建設工程項目都是在一定的地點，限定的時間內充分組織相關的資源完成的任務。建設項目的施工情況常常會受到建設地點的地質、水文、氣象、資源、材料、運輸、勞動力、人文環(huán)境等因素的影響，因此，若承包商對項目所在地的環(huán)境情況研究不夠詳細，資料收集不充足，將會造成嚴重的損失。并且，如何充分利用所在位置的地質人文條件，勞動力材料供給條件，對于投標的報價對會有一定的影響。

四、總結

篇（10）

一、項目投資市場環(huán)境的分析

1.市場環(huán)境的分析。

項目投資市場環(huán)境是一個非常復雜的因素，它受到政治、經(jīng)濟、法律、文化等多種因素的共同影響。而投資者的投資最終是通過市場來達到投資的得到最大經(jīng)濟效益的最終目的，因此，投資必須選擇一個具有良好的投資市場環(huán)境。通過對市場環(huán)境的分析可以掌握政治、經(jīng)濟、社會、法律、基礎設施等狀況，以及市場的需求狀況和發(fā)展趨勢，即投資者必須掌握市場需要什么產(chǎn)品，市場容量有多少，以及市場對新技術、新產(chǎn)品接納程度等。另外，投資者還必須分析研究消費者的資源分布狀況、競爭對手情況等等，以確定合理的投資規(guī)模。市場環(huán)境的分析應包括以下幾個因素：

（1）經(jīng)濟環(huán)境的分析。進行經(jīng)濟環(huán)境分析，要充分考慮一個國家的經(jīng)濟形勢，它在現(xiàn)存多個生產(chǎn)部門的生產(chǎn)情況，物價的波動狀況，國家財政收入和外匯平衡狀況，人民生活水平狀況等等。經(jīng)濟環(huán)境是項目投資的載體，它在這個過程中起到了輔助的作用。

通過對國內宏觀經(jīng)濟環(huán)境的分析，我們可以看出，近幾年來，我國實施積極的財政政策，在擴大內需、遏制經(jīng)濟下滑、降低企業(yè)庫存與提高企業(yè)效益等方面發(fā)揮了顯著作用，特別是宏觀調控手段日趨成熟，基礎設施供應能力進一步增長，為經(jīng)濟發(fā)展打下了較好的基礎。宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)了四大亮點：第一，出口貿易開始走出負增長的陰影，到2000年9月底累計增幅2.1%；第二，物價下降的趨勢已基本得到穩(wěn)定；第三，工業(yè)品產(chǎn)銷率提高，工業(yè)增長速度和效益明顯回升，2001年前10個月，國有及國有控股工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤611.8億元，比去年同期增長1.1倍；第四，工業(yè)品庫存下降。同時也要看到，盡管國內外經(jīng)濟環(huán)境總體趨好，但我國經(jīng)濟發(fā)展仍面臨嚴峻挑戰(zhàn)：一是國際市場競爭日趨激烈，如東南亞國家經(jīng)濟恢復增長，意味著與我國在吸引外資方面的競爭更加激烈。二是反通貨緊縮是一項長期艱巨的任務，有效需求不足仍是制約經(jīng)濟增長的突出矛盾。三是不合理的經(jīng)濟結構繼續(xù)制約著經(jīng)濟的健康發(fā)展。

從合理的原則看，投資者更愿意選擇那些生產(chǎn)持續(xù)發(fā)展，市場繁榮，物價較為穩(wěn)定，國家財政狀況良好，人民生活水平不斷提高的投資環(huán)境進行投資。在這種條件下，投資者的風險才比較小，投資項目的收益才會有保障。

（2）產(chǎn)業(yè)結構的分析。一個國家的產(chǎn)業(yè)結構狀況從總體上反映了這個國家對商品和勞務的需求結構，也反映了該國人民的生活水平和就業(yè)水平。同時產(chǎn)業(yè)結構是項目投資的決定因素。國家的產(chǎn)業(yè)政策決定項目投資的方向。一般說來，一個國家的產(chǎn)業(yè)結構可分為四種類型：自給自足的結構類型、資源輸出的結構類型、發(fā)展中產(chǎn)業(yè)結構類型、產(chǎn)業(yè)發(fā)展的結構類型。不同的產(chǎn)業(yè)結構類型對不同的投資項目的吸引力不同。

（3）政治環(huán)境和金融信貸制度的分析。投資環(huán)境政治因素的穩(wěn)定，是項目投資所必須的。另外，投資者還更關心一個國家對投資或者對國外的投資者所持的態(tài)度，以及相應的一些投資政策等等。銀行對投資的支持和配合以及所制定出來的金融信貸制度，會受一個國家政治因素和政策的影響，但也是吸引投資者投資的一個因素，是投資環(huán)境評價的一個重要的方面。

（4）法律環(huán)境的分析。作為對項目投資和投資者的一種保護，投資者更強調投資環(huán)境要有完備的法規(guī)，一個良好的法律環(huán)境作為保障。

（5）社會、文化環(huán)境和基礎設施的分析。城市的基礎設施對城市的生產(chǎn)、生活、對外交往關系密切等是一個重要的投資環(huán)境內容。它可以看作是投資環(huán)境的一個硬件。另外，各國各地區(qū)的文化背景、風俗習慣、價值觀念、等也是世界投資者所必須考慮的。

2.市場需求的研究。

“一切商品的買賣行為或商品的交換關系組成了市場這一概念。”市場是一個非常敏感的經(jīng)濟晴雨表。各種商品供應和需求的關系，以及相應矛盾變化發(fā)展的趨勢都通過市場得到集中的反應。而項目投資的內容恰恰是由市場的需求決定的。同時，市場對某種商品的需求，也受多種因素的影響，如市場購買力，購買動機，潛在需求等。下面就這三個方面加以分析。

（1）市場購買力分析。購買力的高低是市場需求的直接表現(xiàn)，它是由多種因素決定的。一般來說，當?shù)厝藗兊氖杖胨剑丝跀?shù)量等因素影響著屬于消費資料商品的購買力水平。而國家的產(chǎn)業(yè)結構狀況和重點政策；科學技術發(fā)展方面與水平；企業(yè)盈利水平等則影響著屬于生產(chǎn)資料商品的購買力水平。

（2）購買動機分析。從消費者心理學來講，消費者通常總在需求的基礎上產(chǎn)生購買動機，然后引發(fā)購買行為的。因此，弄清產(chǎn)生購買動機的原因，采取一定的誘發(fā)措施，對購買動機進行誘導，可以提高商品的市場需求。

（3）潛在需求分析。市場需求可分現(xiàn)實需求和潛在需求。現(xiàn)實需求，即用戶有購買動機和購買能力，也準備購買某種商品的需求。而另一種潛在需求是企業(yè)所必須努力的，應通過各種途徑將其轉換為現(xiàn)實需求。

3.競爭對手的研究分析。

中國有句古話：“知己知彼，百戰(zhàn)不殆”，對競爭對手的研究，是投資環(huán)境分析的一個重要內容。對競爭對手的研究應從競爭對手總體的情況入手，對他們企業(yè)的數(shù)量，分布，生產(chǎn)規(guī)模，商品的總數(shù)量，滿足要求等等進行總體掌握。其次，應對競爭對手的競爭能力進行研究。研究他們的擁有資產(chǎn)狀況、開發(fā)產(chǎn)品的情況等。

二、投資項目市場戰(zhàn)略

對投資環(huán)境進行分析之后，接著便要制定投資項目的市場戰(zhàn)略。一個競爭方案的制定，應包括宏觀項目市場的選擇，微觀項目市場的確定，進入國際市場的項目投資方式等。

1.項目市場的選擇。

（1）投資的規(guī)模戰(zhàn)略。由于市場變化莫測，風險較大，在投資項目規(guī)模的選擇上，應采取循序漸進的戰(zhàn)略，即先選擇小項目作探索性投資，待取得成功經(jīng)驗后，再逐步擴大項目規(guī)模，或者逐步擴大在同一地區(qū)的投資總規(guī)模。

（2）投資的區(qū)域戰(zhàn)略。如果只向一個區(qū)域投資，需要的投資少，市場研究工作量少，承擔的投資風險也少，但可能失去某些市場機會。與之相對，企業(yè)規(guī)模大，實力雄厚則一般選擇采用多種經(jīng)營方式的跨國公司的多個區(qū)域投資的戰(zhàn)略，以便多方位地經(jīng)營業(yè)務，占領國際市場。

篇（11）

中圖分類號：TU71 文獻標識碼：A 文章編號：1009-914X（2017）22-0180-01

引言

進行房地產(chǎn)的行業(yè)風險分析研究顯得尤為重要，在對其行業(yè)風險分析的理論研究基礎上，輔以目前市場上出現(xiàn)的房地產(chǎn)行業(yè)風險的熱點與難點，預測并識別目前中國房地產(chǎn)行業(yè)中客觀存在的風險因素，從而找到防范或規(guī)避這些風險的解決思路和有效途徑。

一、當今我國房地產(chǎn)市場之現(xiàn)狀

目前，我國房地產(chǎn)市場處于由高速增長時期進入平穩(wěn)增長的新常態(tài)。房地產(chǎn)開發(fā)規(guī)模增速下滑，企業(yè)競爭加劇，行業(yè)集中度提升，在成本上行和房價下行雙重擠壓下，行業(yè)利潤率在逐步下降。2014年，國內宏觀經(jīng)濟沿新常態(tài)軌跡持續(xù)發(fā)展。新常態(tài)下，中央對房地產(chǎn)的調控思路更重市場化，在弱化行政干預影響的同時，穩(wěn)步推進、不動產(chǎn)統(tǒng)一登記等長效機制的建立健全，旨在為房地產(chǎn)市場實現(xiàn)長期穩(wěn)定發(fā)展提供制度保障。然而，在宏觀政策趨向穩(wěn)定靈活的背景下，受需求不足、信貸收緊、市場觀望氣氛濃重等因素影響，房地產(chǎn)市場整體呈現(xiàn)低迷，供求逆轉態(tài)勢凸顯，庫存攀升歷史高位。

二、房地產(chǎn)開發(fā)過程中經(jīng)濟風險的影響因素分析

建設項目經(jīng)濟風險影響因素涉及到工程建設相關的方方面面，如市場風險、開發(fā)成本、建設周期、利率等，導致這樣一些風險發(fā)生的因素主要包括以下幾個方面：

2.1 國家政策層面的影響

政策變化與經(jīng)濟形勢對房地產(chǎn)開發(fā)過程的影響是宏觀層面的，國家政策對于房地產(chǎn)行業(yè)的影響有特點和規(guī)律可循，主要體現(xiàn)在以下三點：一是國家政策的變動相對而言不頻繁，因此穩(wěn)定性較好；二是國家政策的變動通常并不會是突然的，而是有清楚的預兆，是完全可以通過對國家政策的關注和重視來完全把握的；三是國家政策的不可改變和逆轉性，一旦發(fā)生變動，只能夠適應，不能夠改變，這一點要認識和把握清楚，在此基礎之上來避免國家政策的不利影響，甚至是對其加以合理利用。

2.2 投資區(qū)域和環(huán)境的影響

對于投資環(huán)境的認識和了解同樣包含多個具體的方面，如投資區(qū)域的選擇、投資節(jié)點的控制甚至是合作人員的選擇等，都是非常關鍵的。投資節(jié)點選擇的依據(jù)是經(jīng)濟活動本身的規(guī)律，總的來說，就是從長期和宏觀的角度來看，經(jīng)濟運行的特點和規(guī)律都是有跡可循的，無論是高峰還是低谷具備周期性出現(xiàn)的特點，這就使得房地產(chǎn)投資也可以針對和利用這樣一種特點，在經(jīng)濟周期的收縮期和低谷期通過企業(yè)的兼并或者是重組來為今后的大規(guī)模投資做準備，到了經(jīng)濟高峰期和恢復期的時候則全力投入投資力度，最大程度的避免投資風險并獲得最大的盈利。而投資區(qū)域的選擇則是因為房地產(chǎn)具有顯著的區(qū)域性和不可移動性，投資區(qū)域這樣一個概念也同樣是宏觀概念，強調影響企業(yè)投資的全部外部因素綜合，這就要求房地產(chǎn)商充分的了解和認識市場，對國家乃至國際政治、經(jīng)濟和技術發(fā)展動向都有一定的把握，在投資區(qū)域環(huán)境有利時及時抓住先機切入，對未來的區(qū)域特點和投資環(huán)境做出準確判斷，最終做出符合長遠發(fā)展趨勢和利益的決策。

2.3 開發(fā)規(guī)模及周期的影響

房地產(chǎn)固有的投資額巨大的特點使得房地產(chǎn)行業(yè)的門欄不低，一般投資者很難參與進來，此時開發(fā)商就有必要借助于各種融資工具來解決這些問題，尤其值得注意的是，對于開發(fā)商而言，能否按時按質的完成資金籌備是非常重要的環(huán)節(jié)，因此開發(fā)規(guī)模的控制是絕對不能夠忽視的。開發(fā)周期的長短同樣是房地產(chǎn)行業(yè)的固有特點，房地產(chǎn)行業(yè)無論是開發(fā)過程還是交易過程都是需要比較長的時間，尤其是對于體量較大的項目而言更是如此，一般都需要幾年時間才能夠完成。因此，在房地產(chǎn)商品開發(fā)過程中，想要一次性精確的計算出整個項目周期內的費用和收益幾乎是不可能的。加之在較長的開發(fā)期內，無論是房地產(chǎn)市場的供求變化還是社會經(jīng)濟形勢的興衰，對資金及其流動進行精確預測基本不可能。

三、房地產(chǎn)開發(fā)過程中經(jīng)濟風險與防范的措施分析

3.1 注重對開發(fā)項目的策劃和可行性研究

在房地產(chǎn)開發(fā)的全過程當中，策劃和可行性研究既是必要的基礎工作，也是項目實施至關重要、最為關鍵的一步，同樣還是房地產(chǎn)開發(fā)過程當中不確定性和機動性最為突出的一步，這個步驟的良好控制對于房地產(chǎn)開發(fā)全過程是非常有意義的。房地產(chǎn)項目一旦啟動，所面臨的消費市場會變得較為定向性，且較大的風險性更是伴隨著房地產(chǎn)項目始終。在對房地產(chǎn)投資項目的策劃和可行性進行研究時，就需要在城市規(guī)劃和政策法規(guī)的約束之下來進行，對房地產(chǎn)的供求市場有準確到位的認識，對房地產(chǎn)未來發(fā)展趨勢有所較為準確預測，基于此一系列工作進行來為投資決策者提供充分的認識基礎和判斷依據(jù)。不確定因素完全消除是不可能，但卻可以通過項目的策劃和可行性研究來降低其發(fā)生的可能性，這對于房地產(chǎn)項目是否能夠成功，是有決定性意義的。

3.2 通過項目開發(fā)建設中的成本控制降低風險

在房地產(chǎn)市場競爭日益加劇的今天，房地產(chǎn)業(yè)高利潤的優(yōu)勢已漸漸減弱，只有成功地控制住房地產(chǎn)工程的項目投資成本，降低虧損的風險，才能確保企業(yè)利益的最大化，促進企業(yè)的健康發(fā)展。首先，可通過與行業(yè)優(yōu)秀企業(yè)進行成本水平對標，編制各城市成本地圖，嚴控各項關鍵指標，降低新建項目的成本指標，縮小與行業(yè)領先企業(yè)的差距。其次，在項目方案設計階段通過細化設計、量化指標及限額標準等，提煉成本控制設計導則，降底平均建安成本；招標采購方面引入管理規(guī)范的供應商，促進在建項目成本優(yōu)化降低；在項目實施過程中結合市場和價值工程，對項目指標進行針對性的優(yōu)化。另外，可利用計算機信息系統(tǒng)（EAS）建立成本管理體系，確保成本管理體系的有效落地和規(guī)范執(zhí)行，在提升產(chǎn)品品質競爭力的同時，進一步練內功加強成本控制能力。還可建立成本巡檢機制，對開發(fā)項目進行普查和專項檢查，要求各區(qū)域按照檢查報告進行整改，并反饋整改效果，減少責任成本發(fā)生概率，杜絕無效成本的發(fā)生。

3.3 實時監(jiān)測市場行情

房地產(chǎn)市場是地區(qū)性的市場，當?shù)厥袌霏h(huán)境條件，尤其是市場供求關系，對房地產(chǎn)企業(yè)在當?shù)氐匿N售和業(yè)績影響很大。房地產(chǎn)企業(yè)應及時把握地方市場變局，靈活運用定價策略，合理把控推盤節(jié)奏，及時搶抓銷售窗口期；充分整合營銷資源，將移動互聯(lián)、跨界合作等多種營銷方式融入銷售環(huán)節(jié)。房地產(chǎn)行業(yè)風險巨大、市場供給彈性弱是其固有特點，更是市場當中的泡沫多發(fā)行業(yè)，正是因此，通過各種方式和手段來對其進行風險控制都是必要的。對于通過市場監(jiān)測來控制風險，本質上強調的就是對于市場的準確認識和把握，準確、全面把握全國房地產(chǎn)市場的變化狀況，這對于企業(yè)風險的規(guī)避以及宏觀業(yè)務指導，都是極具指導意義的。

四、結束語

總而言之，工程經(jīng)濟管理在工程建設中起著重要的作用，關乎著企業(yè)能否健康穩(wěn)定發(fā)展。企業(yè)應該重視并加強工程經(jīng)濟管理，提升經(jīng)濟管控水平，促進建筑行業(yè)的發(fā)展。因此，房地產(chǎn)施工企業(yè)要結合自身的實際情況，把工程經(jīng)濟管理中存在的風險降到最低，同時也要采取相應的防范和規(guī)避措施，進而促進企業(yè)的可持續(xù)長遠發(fā)展。

參考文獻