緒論：寫作既是個人情感的抒發，也是對學術真理的探索，歡迎閱讀由發表云整理的11篇基金投資的特點范文，希望它們能為您的寫作提供參考和啟發。

篇（1）

1、資金來源廣泛；

2、對非上市公司的股權投資，因流動性差被視為長期投資，所以投資者會要求高于公開市場的回報。

3、沒有上市交易，所以沒有現成的市場供非上市公司的股權出讓方與購買方直接達成交易。

篇（2）

中圖分類號：F830　文獻標識碼：A　文章編號：1006-1428(2010)09-0005-04

我國自改革開放以來，一個很明顯的事實是，相對世界上其他國家而言具有較高的儲蓄率和較高的投資率。表1顯示了1978年以來歷年的儲蓄率和投資率，這里的儲蓄率定義為支出法下國內生產總值減去最終消費之后的差額與支出法下國內生產總值之比，投資率定義為資本形成總額與支出法下國內生產總值之比。表中顯示我國的儲蓄率與投資率一直就較高，而且在波動中還不斷呈上升趨勢，尤其是儲蓄率的上升趨勢更為明顯。我們還注意到，儲蓄率在大多數年份(31年中有23年)都超過或至少等于投資率。這意味著總供給大于國內總需求，有一部分資源(各種商品和勞務)以凈出口的方式輸出到國外，表現為大多數年份出現經常項目順差。

對此，學術界作了很多的分析和探討，得出了一些很有價值的觀點，但那些文獻采用的數據基本上都是早些年份的。本文側重于利用近幾年(2004年以來)的數據，來分析我國儲蓄和投資在數量和結構方面的一些最新趨勢和特點，并探討其原因及涵義。

表1顯示，我國本來就較高的儲蓄率近幾年又有了大幅度的提高，從2003年的43.2％上升到2008年的51.4％，投資率也有進一步的提高，從41％增加到43.5％，儲蓄與投資的差額不斷擴大，反映為貿易順差越來越大。

一、儲蓄率快速提高的原因分析

本文從各部門儲蓄的變動趨勢來分析近幾年國民儲蓄率快速提高的原因。這里的國民儲蓄率計算口徑和上文稍有不同，利用資金流量表(實物交易部分)的數據，我們把非金融企業、金融機構、居民和政府四個部門各自的儲蓄量加總，再除以國民可支配收入得到國民儲蓄率。前文計算儲蓄率用到的分子和分母分別是支出下法國內生產總值減去最終消費支出的差額和支出下法國內生產總值，和這里所用的分子和分母在量上存在一定的差異，所以計算出來的比率值也有些許差異，但在反映儲蓄率的高低及變動趨勢方面是相似的。我們只需比較一下表1和表2中近幾年的儲蓄率數據就會發現這一點。表2中各部門的儲蓄率等于各部門儲蓄量除以國民可支配收入，其中，非金融企業和金融機構兩個部門的儲蓄率可以合計得到企業部門的儲蓄率。本文雖然主要側重于分析近幾年的情況，但表2(包括以下各表)也列出了2004年以前一些年份的數據，這樣做是為了便于比較。

表2的數據顯示，我國近幾年的國民儲蓄率從2003年的42.90％大幅提高至2007年的50.88％，從各部門的儲蓄變動情況來看，國民儲蓄率的提高主要歸因于三點。一是企業儲蓄率從2003年的15.47％躍升至2004年的21.79％和2005年的20.04％，接下來的兩年雖有所下降，但仍比2004年以前高出幾個百分點。二是居民儲蓄率從2004年到2005年有較大幅度的增加。從18.30％上升至21.16％，增加了2.86個百分點。之后的幾年緩慢增加。2007年達到21.82％。三是政府儲蓄率在2007年上升至10.64％，是進入二十一世紀以來最高的一年。

企業儲蓄率提高的一個主要原因是，我國企業總體盈利能力近幾年快速提升，2004至2006年，我國規模以上工業企業實現利潤年增長率為38.1％，22.6％和31％，2007年1-11月份實現利潤同比增長36.7％。為進一步考察居民儲蓄增加的原因。這里采用李揚和殷劍峰(2007)的分析思路，把部門儲蓄率分解為部門儲蓄傾向與部門可支配收入占國民可支配收入的比重的乘積，其中，部門儲蓄傾向等于部門儲蓄除以該部門可支配收入。表3列出了居民和政府兩個部門儲蓄率的分解情況。表3的數據顯示，相對2004年以前而言，2004年以來居民部門的可支配收入占比有相當幅度的下降，但是，居民儲蓄傾向卻在不斷上升且幅度更大，這就決定了兩者的乘積即居民儲蓄率呈增加的趨勢。2000至2007年，我國居民可支配收入年增長率為5.90％，6.84％，11.30％，8.24％，26.05％，18.44％，14.39％，19.20％，近幾年增速明顯大幅加快。根據消費和儲蓄的宏觀經濟理論，隨著收入的快速增長，收入中用于儲蓄的份額即儲蓄傾向應該會越來越大，我國居民儲蓄傾向近幾年的表現，與理論預測是比較吻合的。而政府儲蓄率之所以在2007年達到近年來的新高，一是由于我國近幾年財政收入增速明顯加快，2000至2007年財政收入年增長率依次為17.0％，22.3％，15.4％，14.9％，21.6％，19.9％，22.5％，32.4％，使得政府的可支配收入占比在這幾年不斷提高，并在2007年達到近些年的最高點24.06％；二是政府的儲蓄傾向也在2007年達到近幾年的最高點44.22％，意味著政府儲蓄比其可支配收入以更快的速度增長。

二、投資的部門結構變化及部門資金余缺率的變動

由表1知，我國投資率近年來一直保持在40％以上的高位，并在2008年達到改革開放以來的最高點

43.5％。在保持高投資率的同時，我們注意到投資的部門結構發生了一些變化。表4顯示，近些年來，企業投資在資本形成總額中的占比有一定幅度的下降，與此相對應的是，住戶投資的占比提高了幾個百分點，政府的投資占比相對本世紀初來說雖有所上升，但幅度很小。

表5的數據顯示，近些年，企業和住戶仍分別保持資金赤字部門和資金盈余部門的地位。企業的資金缺口率在2004年有大幅度下降，但隨后快速上升，在2006和2007年都達到了上世紀末本世紀初以來的最高點，表明企業投資需要外源融資的程度顯著增強。住戶的資金盈余率在2004年達到近十來年的最低點54.04％，隨后快速回升，2007年達到68.01％，和2004年以前的水平相近。表中頗值得注意的一個地方是，政府部門在2005年第一次由前十來年的資金短缺部門變成資金盈余部門，資金盈余率為18.45％，并快速上升至2006年的54.14％和2007年的66.62％，成為資金的凈供給者。上文提到的我國財政收入年增長率近年來明顯加快，無疑是政府變成資金盈余部門的一個重要原因。

三、儲蓄轉化投資的結構分析

長期以來，我國資金盈余單位(主要是居民)，在把資金轉讓給資金赤字單位(主要是企業)使用時，主要是通過銀行間接融資的渠道。下面考察一下近些年的融資結構是否有些變化。表6顯示了我國非金融企業每年通過銀行貸款和發行證券籌集的資金額，如果銀行貸款和發行證券籌資量合計是100的話，那么發行證券籌集的資金所占份額自2004年以來在快速增加，依次是10.21，13.61，16.14，22.67，顯然高于2004年以前的水平(2000年除外)，表明直接融資的地位逐漸提高，融資結構有所改善。

篇（3）

世界經濟已經由以實物經濟為主轉向以非實物經濟為主，大量的非實物性質的交易使得金融業出現了廣泛的發展。在20世紀90年代以來，金融業的FDI突飛猛進，對于金融業的FDI理論與經驗研究進入了研究者的視野。2008年全球金融危機爆發后，對全球經濟尤其是發達國家的金融業造成了重創。金融業的對外直接投資首當其沖，顯現出下降趨勢。金融危機下的金融業的FDI的進一步發展的影響因素和金融危機對金融業的影響受到學者的廣泛關注。

1.金融業的FDI進一步發展的影響因素研究

信息公開對金融業FDI產生積極作用。在經濟和信息全球化的發展環境下，金融業通常進行對外直接投資。有些學者提出，信息公開化，使得信息成本下降，是驅動金融業不斷對外直接投資的重要因素。尤其在金融危機的沖擊下，信息公開化程度和系統的有效性顯得越來越重要。Joel F. Houston（2010）通過對69個國家的2400家銀行的研究發現，信息公開程度越高，銀行利潤就越高，風險相對低，同時還能減少金融危機發生的可能性。

有效的監管系統和宏觀經濟環境影響金融業FDI。Sheng-Hung Chen ，Chien-Chang Liao（2011）對母國和東道國結合進行實證研究。發現當東道國的銀行體系競爭力相對弱時，進入跨國銀行的利潤水平更高。而且，東道國的有效的監管系統，使得外資銀行不斷進入。

2.金融業的FDI與金融危機之間的關系研究

金融危機的爆發使得金融業的FDI該如何進一步發展，以及產生了什么樣的影響？金融業的FDI是否對金融危機的爆發有推動作用，這是金融業FDI研究中關注較多的另外一個重要問題，此類研究大多是以跨國銀行為主要考察對象的經驗研究。

跨國銀行對金融危機發生的推動作用。很多研究學者認為，跨國銀行近些年的發展對2008年金融危機的發生起到了不可估量的作用。Shin（2011）通過研究歐洲銀行，認為2007/2008年的金融危機的爆發與跨國金融業的發展有密切聯系。

金融危機對跨國銀行的影響。Stefanie Kleimeier（2012）根據跨國銀行的存款與貸款的數據研究認為，不同的金融危機形勢產生不同的影響。分別對跨國銀行的存貸款產生不同的影響。在系統性的銀行危機中，國內的銀行存戶會把資金撤回，并存入到安全的國外銀行。但有些學者提出，金融危機對于新興市場的沖擊相對小，而且并未對金融業進入新興市場產生嚴重的影響。Anet Hryckiewicz（2010）認為，東道國的經濟發展因素對于跨國銀行的擴張具有強大的吸引力。

二、金融業對外直接投資的新特點

2008-2009年，全球經濟經歷了前所未有的金融動蕩。伴隨著幾十年來最為嚴重的全球性經濟衰退和貿易崩潰，在經歷了2007年源自先進國家市場的嚴重金融危機后，在全球一體化的條件下，起源于美國的金融危機通過金融、貿易等各個渠道迅速擴散到其他國家，從發達國家擴散至發展中國家，從金融領域傳播到實體經濟。2009年全球經濟陷入了第二次世界大戰以來衰退最嚴重的局面。2008年9月，先進經濟體的狀況迅速惡化，全球資本總流量收縮，資本傾向于流入那些市場更具流動性、更安全的國家。金融市場上的對外直接投資出現了新的特點。

1.危機后金融業的對外直接投資整體上呈下降趨勢

2009年，私募股權投資基金的直接外資數額下降了65%，而來自主權財富基金的直接外資則增加了15%。這兩種基金共占全球直接外資流量的十分之一以上，這一比例高于2000年的不到7%，但卻低于2007高峰年的22%。私募股權投資活動在2010年顯示出復蘇跡象，但是歐洲聯盟（歐盟）提議的管制可能會限制將來的交易。2009年，主權財富基金的籌資也由于初級商品價格的下降和貿易順差的減少而遭受挫折。但是其直接外資活動并未下降，反映出擁有這些基金的新興經濟體較高的增長率。新投資調整了投資方向，其資金逐步投向初級部門、較不易受金融動蕩影響的行業以及發展中區域。

2.國際金融業并購規模擴張

2008年全球千家大銀行總一級資本額為4276億美元，比上年增長了9.7%，是2000年全球千家大銀行總一級資本2.4倍，是1990年全球千家大銀行總一級資本4.3倍，表明國際金融業的一級資本在不斷增加。2008年，全球千家大銀行資產總額為96.4億美元，比上年增長了6.8%，是2000年全球千家大銀行總資產的2.5倍，是1990年全球千家大銀行總資產的4.2倍，國際金融業的資產規模有了一定提高，顯示了跨國銀行資產規模具有集中化趨勢。

3.金融業對外直接投資流向新興發展中國家

在金融危機沖擊相對較小的新興市場國家，如墨西哥、韓國等針對此次金融危機采取了相關的投資戰略調整、健全監管系統和促進產業升級，吸引了以發達國家為主的金融業的FDI。如：美國開始加大對發展中國家的投資力度，對外直接投資呈現出以利潤再投資為主、多樣性投資方式并存的格局。

4.以中國為代表的新興經濟體金融業FDI呈上升趨勢

2007年，中國金融業對外直接投資流量只有16.7億美元，而到2008年和2009年，則分別達到140.5和87.3億美元。其中以海外并購為主。根據不完全的統計，中國金融業海外并購從2006年開始就明顯上升，當年海外并購金額達到12.6億美元，而2007年則更是達到了歷史性的149.54億美元。以中國為代表的新興經濟體金融業FDI呈現發展趨勢。

三、對中國的金融業對外直接投資的啟示

1.合理制定中國金融業發展戰略和競爭策略

中國金融業應在全球金融危機背景下，合理制定與調整中國金融業全球化和國際化發展戰略，應注重外延式的發展戰略，審慎發展海外業務，準確把握國際金融業與國際金融市場的發展變化趨勢。積極擴大消費信貸業務增長，發展零售業務與中間業務，實行差異化競爭策略，注重服務管理精細化與專業化，通過創新思維和服務質量，尤其是打造銀行品牌和發揮其競爭優勢，以提高其國際競爭力。

2.鼓勵中國金融企業積極拓展海外投資

政府應當為金融企業提供海外投資的指引與保護、提供對海外投資項目的風險評測及建立境外投資風險的預警機制。在實施“走出去”國家發展戰略過程中，政府還要規劃和細化金融企業海外投資的中長期發展戰略，由此來促使金融企業的海外投資能健康、有序發展。

3.采取更為市場化、國際化的管理方式

篇（4）

社會保障基金特指全國社會保障基金理事會負責管理的由國有股減持劃入的資金及股權資產、中央財政撥入資金、經國務院批準以其他方式籌集的資金及其投資收益形成的由中央政府集中的社會保障基金。截止2006年9月，基金資產總規模近2419億元。社保基金運作的績效如何，主要取決于社保基金資產運作管理水平與效率，它決定著社保基金的保值增值與投資效果。

從2006年1月1日起，我國養老保險基金個人賬戶的規模統一由本人繳納工資的11%調整為8%，參保人員每多繳一年增發一個百分點，上不封頂，這一方面有利于形成“多工作、多繳費、多得養老金”的激勵約束機制，另一方面也對養老保險基金的保值增值提出了更高的要求。根據《2001—2004年全國社會保障基金年度報告》顯示，四年間我國養老保險基金投資按成本計量方法核算的收益率(見表1)分別為2.25%、2.75%、2.71%、3.32%。2005年養老保險基金投資回報率也僅為3%左右，略微高過近2年的通貨膨脹率，遠遠低于發達國家10%左右的收益率。如此之低的收益率，要應對人口老齡化危機的提前到來以及自然通貨膨脹率的影響，保障職工退休后的基本生活，就顯得有些捉襟見肘。因此，如何認識現有投資現狀并著力提高我國養老保險基金投資的回報率，是當前必須著力解決的重大課題。

一、全國社保基金投資管理現狀分析

造成社保基金低增值、低管理的原因較為復雜，主要歸納為以下幾點：

(一)投資渠道狹窄，投資結構不合理

我國長期以來把保持基金的安全性作為首選目標，并對養老保險基金的投資渠道和投資工具進行了嚴格限制。根據《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》(以下簡稱《暫行辦法》)的規定，社保基金投資的范圍限于銀行存款、買賣國債和其他具有良好流動性的金融工具，包括上市流通的證券投資基金、股票、信用等級在投資級以上的企業債、金融債等有價證券。其中，銀行存款和國債投資的比例不得低于 50%，企業債、金融債投資的比例不得高于10%，證券投資基金、股票投資的比例不得高于40%，且不允許投入高風險高收益的項目。經過數年的運作，從2004年資產分布的情況來看，風險較小的投資占總資產的80%以上(見表2)，與發達國家和地區主要投資于資本市場的基金投資結構相比差異較大(一部分原因是其資本市場較為完善，系統風險小)。

這種安排一方面確保了基金運行的安全性，但另一方面也恰恰說明我國基金投資渠道過于狹窄，投資結構不盡合理，資產過于集中，長期將無法實現有效償付，同時安全性目標也將難以維系。

(二)養老保險基金投資主體的“缺位”與“越位”現象同時存在

按照《暫行辦法》的規定，全國社會保障基金理事會主要職責是負責管理運營全國社保基金，而社保基金投資主體應為社保基金投資管理人，即取得社保基金投資管理業務資格、根據合同受托運作和管理社保基金的專業性投資管理機構，他們應該是社保基金的投資主體。但事實情況是，截止到2004年12月31日，全國社保基金資產總額為1 711.44億元，其中，社保基金會直接投資的資產為1 098.77億元，占比高達64.2%；而委托投資資產僅為612.67億元，占 35.8%，投資收益率僅為3.32%。根據國際上養老基金的運作經驗，有效的基金運作應引入競爭，由多家非政府部門依法經營，而國家管制型的基金運作，因為權責不明晰，難以有效防范基金運作過程中可能出現的欺騙、侵吞、挪用及濫用現象。同時，也直接導致了基金運作的低收益率。我國養老基金投資主體的“缺位”與“越位”以及由此形成的行政管理部門直接投資比重過高的現狀是導致基金投資效益低下的重要制度因素，不利于我國基金投資長效機制的建立和運行。

二、社保基金投資管理的策略

(一)完善國有資產劃轉，著力開源，進一步拓寬基金來源

林毅夫、吳敬璉先生主張劃撥國有資產以補充社保基金。筆者也認為在研究提高運作績效、管理效率、投資收益的同時，這一戰略基金的基礎積累工作不容忽視，截至2004年底，我國國有資產總量已達22萬億元，其中國有凈資產達到7.8萬億元。中央企業國有資產總量為9.1萬億元，凈資產為3.1萬億元。如果按照國有權益性資本的10%劃轉到全國社保基金則可達7 800億元，但現在實行的是三級出資人制度，地方國有資產質量相對較差一些，分布也不平衡，全國社保基金又是設在中央一級，據調查，地方阻力普遍較大。同時，將分散在全國各地的國有產權或股權劃轉給全國社保基金也無法控制和管理。因此，劃轉地方的國有資產操作性更差，存在技術上的障礙。從中央企業來看，劃轉10%的權益性資產給全國社保基金，總額可達3 100億元，可大大擴張基金規模。但在操作層面上仍有許多問題值得深入研究。我國可以采用逐步過渡的辦法，先期從中央企業(可差別確定具體比例)的凈資產中劃撥部分進入社保基金理事會管理，后期可在社保基金(省級統籌)逐步實現全國統籌后將地方一級的國有資產定額化轉。

(二)科學設置績效評估體系，立足國情引導投資運作，有效規避市場風險，獲取較高的市場收益

社保基金運作的績效如何，首先取決于最初選擇的資產管理機構的投資運營能力，其次是基金資產的所有者代表是否對管理人進行了有效的激勵與監管，而管理人選擇與監管的核心環節是對資產管理機構的業績評價。因此，當前我國社保基金的運營績效評估研究應主要放在：第一，研究社保基金運作績效評估指標方法及其應用，即對社保基金投資的業績評價轉化為針對某一具體基金的實際運作成果進行評價。既要評估基金經營績效，又要評估管理效率與費用；既要看到基金的盈利，也要評價基金的風險。第二，研究我國社保基金投資所面臨的制度環境，以及制度環境對基金業績評價指標有何影響。第三，選擇適用的評價指標，調整部分相對適用的指標，提出新的指標，以建立與國情相適應的業績評價指標體系。第四，對社保基金績效評價的一般框架的研究，對社保基金賬戶資產的增值貢獻，運營成本如何，包括經營費用、可能的委托成本等，怎樣影響社保基金賬戶資產的流動性，怎樣影響社保基金賬戶全部資產的風險水平。同時，要分析管理人和監管人在特定制度背景下的行為動機與行為選擇。

(三)合理借鑒國外經驗，堅持既定思路，穩妥拓寬投資渠道，持續優化投資結構

在現代市場經濟的發展過程中，各國養老保險基金投資對象的范圍不斷拓寬，投資工具不斷多元化，資產配置和組合不斷優化。社保基金投資覆蓋了我國資本市場所有符合養老金機構投資特點的投資品種，包括企業債、金融債、股票組合、回購組合、穩健組合、指數基金和參股非上市企業等。社保基金理事會有關領導日前透露，2006年1—9月，全國社保基金總資產為2419億元，收益率為6.01%，是2005年同期的3.2倍，已實現收入121.36億元，其中50%來自股票投資收益所得。由此證明資本市場投資是積極有效的。但是由于目前社保基金的股票投資已占23.46%，接近25%的控制目標，比例控制和社保基金的特殊性決定了其機構控制在所難免。

截至2006年9月，固定收益類投資在社保基金投資資產配置中占54.55%，股票類占23.46%。除此，實業投資占 13.69%，現金及等價物則占8.30%。與2005年相比，固定類投資減少5.1%，股票投資提高了12.51%。投資結構的調整使2006年前三個季度的收益已經超過了2005年全年的52.90億元。通過經驗與實踐，在股票投資比例保持一定水平的前提下，應繼續加大實業投資力度，尤其是國家重要企業改制及重點改革試點項目，重點關注電力、通訊、交通、能源和農村基礎設施建設等項目，這些項目的特點是建設周期長，規模巨大，投資回收周期長，且有國家政策資金的優惠，所以投資收益不僅一般要高于其他行業，而且具有穩定性，投資風險較低，能夠同時滿足基金對安全性和收益性的要求，應該成為今后社保基金投資的重要發展方向，穩妥減少固定收益類投資。

(四)明確投資主體，提高投資效益

我國當前的投資機構主要是全國社保基金理事會，應根據所有權與經營權分離的原則，采取委托經營方式，基金管理中心不直接進行投資，而是通過競爭，明確經過基金理事會資格認定的高資信、高效益的基金管理公司或銀行的投資主體地位，使全國社保基金理事會逐步退出投資領域。同時，由于養老保險基金規模大，是老百姓的“養命錢”，對安全性、流動性和盈利性都提出了較高的要求，因此有必要考慮通過市場化的競爭機制，專門成立私營養老保險投資銀行 (見表3)。為避免重復投資，國家應對養老保險投資銀行的投資工具、投資收益和投資渠道有一個不同于現有基金管理公司和一般性商業銀行的規定，并在稅收政策等方面予以優惠，以促使其努力開發新型投資工具，積極吸引國內外優秀的投資管理人才。還可以考慮引進外資，與發達國家有經驗的投資機構聯合，擴大海外投資的比重，從而在根本上提高我國養老保險基金的整體投資效益。

[參考文獻]

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[3]“部分國有資產劃轉全國社保基金問題研究”課題組部分國有資產劃轉全國社保基金問題研究[J].經濟研究參考，2006，(59).

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所謂社保基金投資機制是指社保基金投資活動的運行機制和管理制度的總稱，包括社保基金投資的內部組織結構、投資決策原則、風險控制方式等。社保基金投資機制建立的目的在于提高社保基金投資的收益，降低投資風險。為了推進我國社保基金業的發展，我國政府和有關部門正致力于社保基金投資環境的改善，豐富和發展社保基金投資工具，降低社保基金投資的限制。由于社保基金經營是一種負債經營，因而社保基金資金的運用除了考慮投資的收益外，還必須保證投資的安全性。

二、社保基金投資模式

社保基金投資模式與社保基金投資組織結構是緊密聯系的，也就是說，一定的社保基金投資模式必須建立與之相適應的投資組織結構。社保基金投資的模式主要有三種：集權投資模式、分散投資模式、分權投資模式。

（一）集權投資模式

集權投資模式是與投資決策高度集中相對應的，即統一決策，集中交易。這種投資模式的特點在于投資主體單一，決策機制簡單迅速，易于統一管理。但投資決策權的過度集中，使得決策風險增大。集權投資模式適用于投資品種較少，投資規模不大的市場。但當投資品種較多，資金規模大時，這種模式就不可能進行協同配合、規模投資。與集權投資模式相對應的組織結構是“直線式”的簡單組織結構。

（二）分散投資模式

分散投資模式是集權投資模式相對立的一種模式，投資的決策權完全由各個職能部門負責行使，即各個職能部門根據市場的情況自行決定投資工具和投資數量。這種模式的優點在于能避免決策權過度集中所帶來的決策風險。與這種模式相對應的組織結構是“扁平式”的結構框架。

（三）分權投資模式

分權投資模式是一種介于集權投資模式和分散投資模式之間的一種投資方式。日常性的投資決策由各個職能部門行使。資金管理的總部負責在各個職能部門之間的協調管理，并僅對在一些重大項目進行投資決策。與這種模式對應的組織結構為“事業部”或“超事業部制”的組織結構。

三、投資模式的選擇

投資模式的選擇要綜合考慮當前的狀況和未來發展速度，采取適當超前的投資模式。從我國的實際情況來看，分權投資模式應是一種重要選擇。主要是基于以下原因：

首先，我國社保基金業的發展決定了社保基金投資資金規模將會不斷擴大。我國社保基金業仍處于起步發展階段，隨著我國經濟的快速發展，社保基金經濟的不斷壯大，我國社保基金業將會得到很大的發展，可以利用的資金將會越來越多。

其次，金融市場逐步完善，投資工具不斷增加。我國證券市場、外匯市場、房地產市場正不斷發展，我國的證券投資基金雖說只有36種，但在國家政策的引導下，開放式基金即將推出，定向募集資金也有可能成為社保基金投資的又一選擇。這些都為社保基金投資提供了多層次的投資工具。同時各種法律、法規不斷完善，投資結構逐步趨于合理，使社保基金投資的外部環境得到不斷改善。

另外，對社保基金投資的限制不斷減少。加入WTO，我國金融市場的建設速度大大加快，為社保基金投資的大規模進入提供了良好的條件。

四、社保基金投資的風險控制

風險控制是現代金融企業管理的重要內容，社保基金投資的風險控制主要體現在事前風險控制、事中風險控制、事后風險控制。

（一）事前風險控制

事前風險控制就是避免事故或損失的發生，這種風險控制的主要內容一般有：建立防范風險的機制和建立風險預警機制。

1、建立防范風險事故發生的機制主要包括：一是組織控制。就是要加強部門之間的合作與制衡。美國的組織控制一般設有：投資決策部門、交易執行部門、結算部門、風險控制委員會、內部審計部門、監察稽核部門。我國的社保基金投資要在決策部門、交易部門、清算部門相互分離相互制約的基礎上，逐步建立和完善風險控制、監察稽核部門。二是操作控制。包括投資限額控制、操作標準化控制、業分隔離控制。三是報告制度。臨時或定期向風險控制部門及上級部門報告。四是違規行為的監察和控制。包括設立基金投資限制表、員工行為的監察等。五是建立投資的內部會計控制。這是保證交易正確記錄、會計信息真實、完全、及時的系統與制度，主要是為了避免人為篡改或大意疏漏造成的記帳不實或定價不合理而導致的會計信息不準確。

2、風險的預警機制是發達資本市場上廣泛使用的一種定量分析方法，主要有VAR方法、SA方法等。

（二）事中風險控制

事中風險控制就是在事故或損失發生時，避免損失過一步擴大的一種機制。

篇（6）

社會保障基金的安全、有效運營和保值增值關系著社會保障制度的成敗。近幾年，我國深化改革了社會保障制度，逐步完善了基金籌集模式，使社保基金絕對值呈現逐年增加的趨勢，基金規模越來越龐大，2014年社會保險基金總收入3.96萬億元，預計2015可達4.31萬億元。龐大的基金規模要求科學合理的投資運行模式及保值增值渠道，然而，目前我國社保基金投資運營狀況并不理想。一方面，投資運營過程中存在基金不當使用問題，社保基金挪用占用時有發生，甚至出現違法違規操作，導致了社保基金支付缺口的增大。另一方面，社保基金傳統上一直強調安全穩妥的投資方式，投資渠道和方式單一，基金保值增值日益困難。尤其是對那些周期很長，結余量大，以銀行活期存款方式保存的資金保值增值更難實現。在過去的十年中，CPI漲幅為2.2%，但是社保基金的年均收益率卻低于2%，貶值基金累計上百億元。因此，本文從分析社保基金概念和特點入手，對我國社會保障基金運營現狀和投資過程中存在的問題進行了重點分析，探討社保基金科學、合理、有效運營的途徑。

1 社會保障基金的概念分析

社會保障基金是根據國家有關法律、法規和政策的規定，為實施社會保障制度而建立起來的、專款專用的資金，基金的籌集和使用受到法律法規的嚴格規范和限制，任何單位和個人不能隨意選擇和更改。社保基金專款專用、保值增值和的積累性的特點影響著社會保障基金的投資運營。

從基金積累的角度而言，按是否有基金積累可分為現收現付模式和基金積累模式，在實踐中通常是這兩種劃分的結合，派生出三種模式：現收現付模式、完全積累模式和部分積累模式。部分積累制包括在現收現付的基礎上增加一定比例的積累和實行社會統籌與個人賬戶相結合的基金積累兩種管理方式，能將近期橫向收支平衡與遠期縱向收支平衡原則結合起來。中國基本養老保險及基本醫療保險實行的是社會統籌與個人賬戶相結合的模式。此處提到的社保基金主要是指積累、結余的基金。

2 我國社會保障基金投資運營現狀及問題的分析

我國社保基金投資的范圍當前限于銀行存款、買賣國債和其他具有良好流動性的金融工具，包括上市流通的證券投資基金、股票、信用等級在投資以上的企業債、金融債等有價證券。在2001年之前，我國的社保資金只有購買國債和存入商業銀行兩種投資方式，2001年《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》的出臺使得社保基金的投資進入多元化的時代。除了傳統的國債和銀行存款兩種方式外，還新增了其它證券投資基金、股票、企業債和金融債，以及海外市場投資等。[1]在運營方式上，風險小、穩妥的的投資方式如購買國債或者銀行存款等交由內部人員運作，而對于高風險的投資如股票和債券等，則由專業的投資機構負責運作。2014年社保基金資金用于固定收益類投資占46%，現金及等價物類投資占9%，股票類投資占34%，股權類投資占6%。[2]

在我國，以政府為主體對社保基金進行投資運作也表現出了公營投資組織的一般優勢與不足。我國社會保障基金集中、統一由社會保障部門管理，呈現出管理形式單一，管理、交易成本低，政策執行靈活的特點；其特點決定了我國社會保障基金投資管理效率低下，缺乏公開公正性，易出現因挪用而造成基金損失。目前我國社保基金收支現狀堪憂，現階段我國社會保險基金收支問題主要有結余規模連年增加、企業拖欠繳費現象嚴重和支付環節問題較多。由于基金使用率較低，繳費率較高，保證了我國社保基金每年都會有結余，且規模逐年增加。但是，現在很多企業缺乏足額繳費的積極性和自覺性，不承擔繳費的責任和義務，拖欠保險費。在支付環節，很多經辦單位存在擠占挪用、轉移基金和虛報冒領等違規現象。這些現象滲透于各層次，包括受益人、參保人及各個社會保險服務管理機構。另外，社會保險基金投資運用效果不佳，保值增值面臨難題。長期以來，我國社會保險基金的主要投資渠道為銀行專戶和國家債券，這些投資渠道的風險較低，但是銀行儲蓄和國債投資貶值的風險則較大。如2010-2014年的相關統計數據表明，國債投資的實際利率大致為1.55%，而銀行的實際利率則只有0.13%。而世界上這一數據為6%。并且通貨膨脹也變低了社保基金的價值，在投資渠道多元化的今天，最大的問題是由大量投資銀行儲蓄和國債帶來的貶值。國家審計署的相關數據顯示，我國的五項社會保險基金投資的收益率不足2%，具有較高的安全和貶值風險。如果通貨膨脹率高于社會保險基金投資收益率，那么將直接導致社會保險基金越來越不值錢，難以更好地發揮社會保障的作用。[3]

3 社會保障基金有效運營的途徑分析

社會保障制度的健康有效可持續發展，以良性投資運行機制為前提。從國際經驗來看，目前社會保障基金營運模式主要有兩種：第一，社保基金的運營管理由政府部門直接負責，此模式具有管理方便、政策執行靈活的特點，但收益低，透明度差；第二，社會保險基金的營運管理由民營基金管理公司負責，政府對其監管，此模式收益高、透明度強，但風險較大。國外不同國家的社保基金投資趨勢顯示不動產投資比例趨高、國際投資增加、多元化組合進行有效投資等。我國也面臨著如何創新社保基金的監管和投資模式，以達到可持續發展。因此，不僅要借鑒國外可行的辦法，也要探索適合我國實際情況的基金投資方式。

首先，創造和諧穩定的投資運營環境。明確相關部門的權利和職責，把社會保障部門運營和社保基金管理的職責分開；加大力度培養機構投資者，完善托管人市場的構建；加大股票和債券市場的監管力度，創造和諧的外部環境；完善基金管理的法規，從立法層次解決現階段我國社會保障管理存在的問題；嚴格執法，加大違法活動的懲處力度，杜絕違法亂紀的出現。

其次，構建多元化的基金投資渠道。制定多元化投資戰略，對投資的流動性、風險性和盈利性進行深入分析，選擇穩定性好且收益率高的組合方式。國家還必須準備足夠的風險準備金，防止意外情況發生時的支付困難問題。可以進行管理費用和交易成本較低的指數化投資；可以購買壞賬率極低，且承擔風險較小的住房抵押貸款證券；可以投資風險較小，且回報率較高的國家基礎設施項目；可以投資信托產品、開放基金；可以參與公司治理、投資海外市場等等。

再次，加大基金投資風險控制。要合理分配社保基金的入市比例，風險較大的投資項目一定要有合理比例，即防止基金安全性出問題，又能獲得較高收益；要謹慎選擇基金管理人，選擇資質較好、社會信譽高的專業投資機構進行運作；要構建準備金機制，尤其是應對市場波動大、收益難穩定的投資類型。

最后，完善社保基金運營的配套措施。第一，要強健自身，加強內部相關機制的構建和完善，建立合理有序的管理機制，建立相互制衡的基金投資運作模式，保證社保基金的投資運作和監督管理過程能相互制衡、協調配合，以此保障我國社保基金安全有效的運營。第二，加強外部監督，應盡量實行透明式管理，建立嚴格的信息披露制度，定期向社會公眾公布相關情況，保證公開透明性始終貫徹在我國社保基金每年的投資運行及收益管理過程中。第三，提升社保基金投資和監管人員的素質，提升其職業道德，打造高水平的主體團隊，保障社保資金的有效運營。

參考文獻：

篇（7）

二、現階段我國養老保險基金投資運營中面臨的問題

1.養老基金投資通道過度依賴社會保障基金，存在長期制度隱患基金投資運營的制度框架、管理辦法已經確立，以廣東省和山東省為代表的委托投資模式取得了初步運作經驗。但養老保險收支結余情況地區差距大，人口年齡結構差異導致的未來負債現金流規律也不盡相同。當前投資安排通過全國社保基金理事會進行，這需要基金有較大規模結余和國企資產劃轉，只是對結余資產進行長期投資，本質上還不是通過養老保險收支現金流管理、資產負債管理等提高投資收益。隨著不同地區人口紅利的陸續消失，老齡化問題嚴峻考驗著投資運營機制安排。過度依賴社會保障基金在有利于地區間資金調節的同時，投資風險的受托主體單一化給基金帶來的潛在風險。2.養老保險基金精算評估未實現制度化在基金管理部門和學術部門，對養老保險的精算評估研究已進行多年，但在省和市這一層級，定期的制度化的精算評估還未實施。基金管理者無法清晰描述近期的現金流收支情況和精算資產負債評估情況，投資經理無法根據規范的精算評估報告為依據制度投資策略，優化資金使用效率。隨著城鄉居民和城鎮基本養老保險的深化，養老保險精算研究的深入，科學評估未來現金流規律，進而用于投資管理正變得比較迫切。3.養老基金的投資運營監管安排還不夠成熟對養老保險基金的監管是實現社會養老保險基金的預期目標與實際目標過程中有力的保障。目前，養老保險基金全部由政府人力資源和社會保障、財政、審計等多部門參與管理，基金信息披露少，管理不夠透明。《養老保險投資管理暫行辦法》中明確省級政府作為委托人，社會保障基金等養老保險基金管理機構作為受托人，商業銀行作為托管人，基金公司等進行投資管理的制度安排，并主要由中央層級人力資源和社會保障、財政部門實施投資運營監管，這種安排拉長了養老保險參保職工到投資經理的距離，沒有明確將基金管理機構和參保職工代表作為監管功能執行者，結合不夠完善的信息披露制度，長期中，養老資產存在巨大的監管隱患，容易產生投資管理者侵害基金利益問題。4.投資管理人才和團隊建設仍需完善近三十年的金融市場發展造就了一批具備專業技能和實踐經驗的投資人才，但距離成熟金融市場的人才隊伍還有很大差距，優秀的金融團隊不多。同時金融領域亂象叢生，在債券和權益投資領域腐敗和嚴重違規問題頻發。近年來廣泛進行的金融創新反而成為滋生問題的溫床。養老保險基金投資要求在長期中獲得穩健增值，這尤其需要專業人才和優秀團隊進行投資管理。

三、完善養老保險基金投資運營管理的政策建議

通過上述問題分析，考慮基金投資運營管理的未來發展，本文提出如下建議：1.建設守法規范的金融市場，為養老保險投資創造良好的外部環境通過國際經驗看，由于創造了一個守法規范、相對健康的金融環境，近年來經濟得以快速發展。金融領域反腐有利于推動金融市場的健康發展。養老保險基金是金融市場的最大規模投資者，資產所有者和投資管理者在空間和時間跨度上被充分隔離，金融市場的不健康極易產生嚴重的委托問題，傷害參保人利益。2.放松對基金投資的管制成熟國家社會保險基金投資往往經歷一個逐步拓展的過程。如英國的社會保障基金投資股票市場的比例從開始上升了30%左右，其對外投資比例也經歷了一個大幅提高的過程。當國內經濟增長陷于停滯，金融資產回報很低時，通過適當國際投資使養老風險在國際間實現分擔是不錯的選擇。因此，隨著投資管理的日益規范，不斷拓寬投資范圍，放松管制是合理的選擇。3.兼顧經濟效益與社會效益，提倡社會責任投資養老保險基金的投資要考慮社會效益，比如將資金投入到基礎設施建設中，雖然投資周期長，回報率相對較低，但其社會效益不容忽視。重視社會效益也成為了養老保險基金在投資過程中區別于其他投資資金的一個重要特點。從國際上看，養老保險期限的長期性決定了其社會責任投資具備可行性。4.制定恰當的組合投資策略，并進行戰略和戰術性動態調整大類資產配置通過戰略性比例確定和相機戰術性調整提高收益能力，組合投資以適當的分散化使整體投資風險大幅降低。表3給出了負債現金流管理下大類資產配置的實例，通過對基本養老保險基金進行恰當精算評估，在省級層次對結余資產進行大類資產配置和組合投資是可行的。5.制定合理的監管安排，完善外部監督機制基金投資的監管功能應由類似基金理事會的機構負責執行，通過理事會成員或監督委員會成員的安排，充分體現利益相關主體的訴求，如成員包括人力資源和社會保障、財政、審計、參保職工代表、社會公眾代表等，并明確界定其權力、責任和義務。在內部監督之外，還應由適當的公眾監督，制定規范的投資管理信息披露制度是實施外部監督的關鍵。

四、結論

養老保險投資涉及復雜的制度安排，同時投資運營的成敗效果要到多年后才能真正顯現。對個人而言，老年財務風險管理缺乏可糾錯性。對基金管理者而言，基金投資的規模和期限特點使投資運營必須在規范有效的框架下進行，規范投資管理的制度建設任重道遠。

作者:杜立金 單位:山東財經大學保險學院

參考文獻

篇（8）

在社會保障基金的投資中存在著一定的風險，為了保證基金存放的環境安全，實現基金的增值和收益，中國在社會保障基金的投資適用范圍和使用多少都做出了清晰化的規定，20世紀初期勞動、社會保障政府部門的全國社會保障基金投資制度的使用規章制度中明確規定了全社會保障基金使用的范圍僅限于銀行存款、買賣使用國家發行的債券和其他具有良好的流動性的融資根據，主要包括市場上流通的各種證券、股票以及有著良好的信譽等級的企業債券、金融性證券等各種有價證券。通過這幾年的實踐數據來看，當下中國社會保障基金主要流向于國內的市場里，銀行存款、國債證券這些投機占據了總基金數量高達92%以上，在某種程度上說，銀行存款和國債證券的投資風險相對較低一些，但是這些資金的利息造成了利息之間的變化和增加速度緩慢，當銀行利息和國債證券的利息比市場物價上漲的系數還要低的時候，社會保障基金就會面臨著編制的情況。這種單一模式下的投資方案不能夠帶給社會保障基金的安全性和穩定性。從而很難實現基金的增值，因而無法跳出通貨膨脹頻頻出現的狀況。

中國社會保障基金投資制度對基金投資的風險管理情況有著一定的漏洞，在風險產生的原因認識方面不充分。社會保障基金投資管理機構在風險的認識中比較片面和淡薄，對風險的管理幾乎都采用的是經驗式的方法，缺少實踐的主觀判斷。在社會保障基金投資制度中沒有一個改善和完善風險意識所需要的平臺，國外面對基金風險都普遍比較重視，采用大量的實踐數據來評估和監測風險帶來的影響，在國內對風險的控制還停留在過去的經驗之談上面，對風險的存在缺少及時有效的手段，因此結構也缺乏科學合理性。

二、加大社會保障基金投資的空間，改變和完善投資制度

政府部門繼續加大在基礎設施方面的投資力度，對于一些重要的基礎設施在建設過程中使用的投資風險能相對應的降低門檻，保證其收益性能逐漸穩定下來，從而符合社會保障基金在投資方面的主要特征和具體要求。政府部門在基礎公共設施的建設中人們的投資可以為社會保障基金在投資方面提供出長期而固定的收益效果。社會保障基金具有長時間的穩定性特征，因此可以將此基金投入到電力行業、石油方面、通訊基礎設施、鐵路運行、高速公路建設、海陸港口建設、鹽業開發等許多直接關系到國民生活的基礎建設項目中去，這些基礎建設項目具有資金需求量大、投資效益高而且相對穩定、風險小的特征，這些特征正好符合了社會保障基金可以長時間投資使用而且風險低的特征，并可以為社會保障基金爭取到比較好的投資收益。除了這些關系到國民生活的基礎建設項目外，社會保證基金投資項目還可以選擇一些高新技術行業、生態環保行業等對中國經濟發展帶來長遠的作用、促進經濟長期穩定發展的重要領域。海內外市場經濟發展有著質的飛躍，因此社會保障基金投資制度可以在海內外市場中有一定的政策扶持，讓基金投資的渠道拓寬到其他市場中去，從而分散基金投資帶來的風險，實現社會保障基金投資帶來的收益，這些對于中國經濟的發展都起著重要的作用。

三、改革和完善社會保障基金的投資制度對風險意識的管理

社會保障基金投資在制度上對風險意識進行一定的分散。社會保障基金投資者在投資的各種證券、股票、國債券等，它不是每一個債券之間的任意組合，而是體現了投資者的意向和投資者在資金投資方面所收到的投資收益的平衡、投資比例的分配權限、投資中產生的風險的一種限制。社會保障基金投資在市場經濟中有一定的風險存在，為了減低風險意識社會保障基金投資制度上有了一個很好的投資方案，這就需要在降低風險意識的收入和成本之間進行一個全面的衡量，通過投資者手中所持有的資產來分散全部的投資風險。

在社會保障基金投資制度方面建立健全風險意識控制體制，為了保證社會保障基金投資中風險意識的降低，可以在制度上設計風險意識的控制體制。風險意識控制中心的每一個部門都是一個獨立的部門，但是每一個部門之間都應該相互幫助、支持、共同控制風險意識的一種有效的合作控制體制，還應該與公司其他部門之間經常互動和溝通，使得公司內部在投資風險意識這方面成為一個整體的有機組成部門，使得各個部門的員工從不同的角度參與到投資風險意識中來，從而為降低風險意識出謀劃策。中國社會保障基金投資方式主要有直接和間接投資這兩種方式。直接投資是指投資者直接通過社會保障基金管理公司對基金的投資的一種監管，這種投資方式具有統一管理、統一操作這個特點，間接投資主要是指社會保障基金委托給資產管理公司進行一種投資，其具有競爭性強、操作靈活、收益高等特點，目前社會保障基金實行的是該投資方式。中國社會保障基金投資機構主要是根據市場經濟運作的模式而發展著，這樣即保證了市場經濟運作的公平性，也對社會保障基金的效益有了一定的提高。在社會保證基金投資制度方面，政府部門要確保社會保障基金投資在社會中的合法位置，保證其資金來源、投資方向、適用范圍，其次出臺一些相關的規章制度來確保社會保障資金的投資目標，確保投資的合法性。

篇（9）

基本情況。據調查，平涼市工、農、中、建四家國有商業銀行均基金業務，基金從2003年年初開始，大體可分為3個階段。一是初始階段。2003年，平涼市工、農兩家國有商業銀行開始基金的申購和贖回業務。這一時期，由于缺乏深入廣泛的宣傳，人們對基金業務還比較陌生，此項業務開展緩慢，行雖有少量的基金購買者，但70%以上的購買人是行職工及其親朋好友。2003年年末兩家行銷售基金775.4萬元，開立基金戶758戶。二是起步階段。2006年年初，由于行、基金公司、媒體的多方位宣傳，使得基金的影響力和誘惑力逐步擴大，基金投資快速增長。至2006年年末，全市開設基金個人賬戶上升到15656戶，購買基金總額達到14548萬元，分別比2003年增長了19.65倍和17.76倍。三是發展階段。2006年是中國股市大轉折的一年，基金作為一種居民投資理財的新方式，受到了廣大居民的熱烈追捧。2006年下半年以來，平涼市各家國有商業銀行營業網點出現了排隊購買基金的火暴場面。2006年年末，全市購買基金總額達14548萬元，分流儲蓄存款近1億元，基金投資過熱苗頭已經顯現。

主要特點。一是基金投資群體由少數高收入群體向中低收入群體轉變，二是基金投資數額由小額向大額轉變，三是投資基金由保本型向追求高回報轉變，四是基金購買方式由發行期認購基金轉變為基金上市運行后申購基金。

對平涼市基金市場

運作情況的分析

平涼市屬西部欠發達地區之一，基金能夠在短短一年的時間內引起人們的青睞，并形成了一股“熱浪”，主要受以下三個方面因素的影響：

社會經濟發展，思想觀念更新。據統計，至2006年年末，平涼市金融機構儲蓄存款余額為90.15億元，同比增加12.96億元；城鎮居民人均可支配收入達到7850元，比2001年增長64.9%；農民人均純收入達到1950元，比2001年增長34.4%。經濟的發展和生活的富裕，使人們的思想觀念不斷更新。

存款利率較低，理財品種繁多。儲蓄存款利率一直處于較低水平，進一步剌激了人們理財觀念的變化，人們不再把儲蓄作為唯一的理財工具。加之信息科技水平的迅猛發展和多樣性金融理財品種的連年推出，使居民的多元化理財已成趨勢。

隨從趕潮起，“羊群效應”大。在基金投資實踐中，出現了理性投資和非理性投資兩種類型。前者具有一定的金融知識，能夠通過所掌握的市場信息進行理性投資，具有對風險的心理承受能力，不隨波逐流，投資回報率較高；后者屬盲目隨從型，被一些高額回報的基民和基金宣傳所誘惑。在調查中發現，有60%的基金投資者對基金知識了解甚少，只認為購買基金比儲蓄存款好，賺錢多，把基金作為一種發財的工具。 “羊群效應”使基民隊伍不斷增多。

基金投資熱對金融穩定的影響

投資者對基金了解普遍欠缺，會產生一定程度的社會不穩定因素。調查表明：居民對投資基金產品的熱情和期望很高，但對基金理財知識了解較少，大多數投資者對投資基金的發行情況并不了解，只是通過看新聞、金融機構網點宣傳和朋友動員介紹等方式介入基金投資。這種在不了解基金管理者的投資偏好、管理經驗、管理業績、信譽狀況等情況下的盲目跟進投資，很容易形成風險隱患。特別是在經濟不發達的縣域，基金投資者一旦遭受損失，容易產生一定程度的社會不穩定因素。

基金熱銷影響存款增速。一是造成了儲蓄存款的分流。據統計，至2007年3月末，平涼市儲蓄存款余額為97.77億元，較年初增長了8.45%，與2004年同期的11.62%和2005年同期的11.07%相比，分別下降了3.17個和2.62個百分點。二是儲蓄存款轉移現象明顯。由于居民投資基金品種不同，存款金融機構的儲蓄存款很容易被轉移到代銷金融機構，形成儲蓄存款的轉移。三是金融機構是否代銷基金業務、品種多少與儲蓄存款變化密切相關。代銷基金品種多的金融機構存款變化小，而代銷基金品種少或是未開辦代銷基金業務的金融機構，儲蓄存款則明顯下降。

基金熱銷掩蓋了投資高風險。從目前平涼市基金熱銷的現實來看，基金熱的“財富效應”讓許多投資者盲目追風購買，有的投資者動用預防性儲蓄，還有的以住房等固定資產作為抵押，貸款購買基金，忽視了投資風險。

對居民理性購買基金的建議

篇（10）

很顯然，投資者投資基金買的是基金未來的業績，可是歷史業績并不能保證未來業績的持續性和穩定性，國外學者分析多年的業績數據表明，基金業績并不具有明顯的持續性，中信證券研究表明，開放式基金2003年業績排名與2004年業績排名之間的相關系數僅為0.19，這說明基金的短期收益不具有顯著的持續性，僅僅根據短期內的歷史業績表現不能指導未來的投資。這誠如投資者所看到的，博時價值增長2003年取得了業界第一的凈值增長率，然而2004年的業績卻不盡人意，合豐成長、嘉實增長等新銳則取得了2004年的領先業績。投資者不禁會問，為什么會出現這樣的結果呢？該怎么樣選擇基金呢？

究其原因，乃是因為基金投資是多種因素綜合作用的結果，這些因素既包括基金的風格、基金投資組合的情況，還包括基金管理公司的股權穩定、投資決策機制、管理團隊的建設等。傳統的基金評價以量化指標為核心，以公開的凈值數據、投資組合數據為依據，而沒有考慮與基金投資相關的一些定性因素。然而，這些定性因素往往形成基金的獨特氣質，它們對于基金的長期業績具有不可忽視的決定作用。例如，某公司出現未料的股權變動，可能會影響基金投資團隊的穩定性，從而使得基金的業績變差；或者，某明星基金經理的加入可能使得基金的業績得到改善。再例如，某基金的風格發生重大改變，由投資一線藍籌股轉為專注中盤股，這將改變該基金的風險收益特征，使得基金的業績預期發生變化。因此我們說，僅有業績評價是不夠的，它只是對基金的過往歷史業績做了一個總結，而沒有對未來的業績預期做出判斷。投資者不僅需要了解哪知基金歷史運作優秀，還需要進一步被告知哪只基金未來具有穩定的業績預期，這樣投資者在購買基金時才會感覺心中有底，這就是基金投資評價產生的內在推動力。

定量與定性相結合的投資評級

為滿足投資者這種深層次的需求，中信證券研究部在已有中信基金評級的基礎上進一步擴展了基金評價體系，推出中信開放式基金投資評級系統。中信基金評級以定量的業績指標為核心，與此相輔相成的是，中信開放式基金投資評級將同時反映對基金公司及基金管理團隊的定性評價。它綜合定量和定性兩方面的因素，為投資者提供判斷基金未來業績的持續性的重要參考。(如圖1)

中信開放式基金投資評級采用定量和定性相結合的評價體系，其中定量指標的參考權重為30％，定性指標的參考權重為70%。定量指標重點考察收益率、風險和風險調整指標，其中風險調整收益作為核心指標，主要采取效用函數調整的中信評級指標。定性指標包括基金公司狀況（公司狀態、公司文化、投資紀律等）、管理團隊（風格和才能、連續性/有效性、投資經歷、其他職責、團隊狀況等）、基金特征（規模、資產周轉、流動性、融資情況、基金費用等），其中基金公司狀況和管理團隊為主要指標。

篇（11）

在人口老齡化程度日益加重的形勢下，養老保險遭到了巨大的沖擊，養老保險基金的資金短缺問題非常嚴重。面對這種嚴峻局勢，各國都將養老保險基金的保值、增值問題作為確保其養老保險基金充足的首要議題。符合國情和科學發展要求的養老保險基金投資管理模式，自然成為世界各國養老保險基金投資管理的重要組成部分。

一、國際養老保險基金投資管理模式的比較

（一）投資管理主體比較

（1）政府主導型。所謂政府主導型，即政府作為養老保險基金的投資管理主體，同時創建一個專門機構，來負責養老保險基金的投資運營，并代表國家統一管理養老保險基金。美國、新加坡、日本、中國都是以政府作為投資管理的主體，但不同國家的機構設置也有所不同，美國主要是由財政部進行公共養老金的投資管理，同時國家頒布相關法律來監管對私人養老金的投資；新加坡通過中央公積金局來管理養老保險基金的投資運營，中央公積金局隸屬于國家勞工部；日本則是通過厚生勞動省將儲備基金直接寄存到政府養老基金投資部之中，由其管理儲備基金。中國由中央政府下設相關部門來負責社會統籌基金的管理，投資在個人賬戶上的基金實行的是屬地管理，中央政府為模式的最終擔保人。在政府主導模式下，政府作為受托人直接控制著養老保險基金的投資構成。它的優點是政府自始至終都以主要決策人的身份對養老金的投資全權進行監管，管理簡便，成本較低；管理機構能很容易地對基金進行實時監控，且擁有較高的法律地位，這就確保了基金的安全。缺點是透明度不高，很難獲得較高的回報率并且可能會因為政府的調用而造成基金的虧損。

（2）混合管理型。混合管理型，即一部分基金由受托人直接進行固定收益投資，而對風險收益部分的投資則托付給專業的投資管理人去運行，其投資管理主體為政府認定的公立性組織。瑞典的養老金制度，分為名義賬戶緩存基金和強制性個人賬戶。其中大部分資金作為緩存基金，實行的是現收現付財務模式，平均交由四大國民養老基金管理公司投資運營，根據比例限制進行投資，包括證券、固定收益產品等。而剩余資金被記入個人賬戶，采取清算模式，政府設立了個人賬戶養老金管理局（PPA），PPA負責管理并直接運營1/5的資產，投資指數化債券和股票市場，其余4/5的資產則通過招標選擇幾百家基金公司，個人可從中選擇最多五個公司進行投資。這種模式的特點不僅體現了政府部門參與其中進行監管的強制性，而且體現了個人進行選擇投資的自主性，因而大大降低了管理成本，也便于民主監督。

（3）私營管理型。私營管理型是指由政府以公正、透明的方式選拔出的私營機構作為養老保險基金的投資管理主體，而不是以政府或下設的公立性機構為投資管理主體。作為受托人，政府只行使一般監督權，不過多控制和干預對養老保險基金的具體投資行為，而私營機構則有相對較大的自由權來管理養老保險基金的投資。私營管理模式的代表國家是智利。智利通過私人的養老金基金管理公司進行養老金的征收、管理和投資，政府不能干預公司的管理經營活動，僅在政策上給予支持，在法律上加以制約。這種模式下，受托管理機構可以自由地進行投資活動，使養老金與資本市場有機的結合，收益率較高，同時還推動了資本市場的發展；引入競爭機制，管理成本得以下降；政府雖不直接插手基金的投資運營，但卻充當著監督人的角色；透明度和靈活性較高。

（二）投資渠道管理比較

在投資渠道的管理方面，可將養老保險基金的投資管理分為謹慎人模式和嚴格數量限制模式，劃分的依據為政府對養老金投資渠道的限制程度。

（1）謹慎人模式。謹慎人模式，是指對基金資產投資類別（如投資比例、投資品種）不做任何定量的規定，但要求投資管理人必須像一個“謹慎的商人”對待自己的財產那樣考量到任何一個投資行為的各種風險因素，創造一個最有利于養老保險基金分散和規避風險的組合。采用此種模式的通常是“市場自由化”程度較高的國家，如美國、日本、新加坡等。日本自1998年起開始實行謹慎人模式，規定大約為養老保險基金20%的基金可投資到國外資產上。在經合組織的《聚焦2013年養老金市場》的報告中，2012年日本政府投資于現金及存款的養老金比例僅為5.1%，而投資于其他（如房地產、貸款等）的比例則高達46.1%。在新加坡，養老保險基金的投資管理是由獨立于養老保險基金及其投資收益的政府機構負責的，政府可以自主決定基金的國外投資比例，把超額盈余收益“存儲”為存款，作為“國家的未來”的應急儲備。美國的養老金托管委員會根據謹慎人原則的標準制定了宏觀的投資政策，政府并沒有對養老保險基金的投資渠道做具體的限定，由于其國內證券市場十分發達。因此，國外資產投資比例相對較低，只有11%。此種模式的優點在于可以調動養老保險基金管理者的創造性和積極性，能充分發揮市場的作用；管理者可以根據市場環境的變化及時對投資組合做出調整，最大程度實現養老保險基金的保值增值，具有較強的靈活性。但是這種模式的實行需要發展水平較高的資本市場和完善的金融監管系統來作為支撐，并且對管理者的要求也很高，要對“謹慎人”原則的法理和要求有充分的認識以及心理認同。

（2）嚴格數量限制模式。嚴格數量限制模式是指由養老保險基金投資管理機構指定投資工具及其比例結構，如規定養老基金只能投資于現金與存款、債券、股票，且都限定了一定的比例。并要求管理者對養老保險基金的投資運營必須按照規定進行，從而在合理范圍內控制對基金投資運營的風險。歐洲大陸法系國家和部分發展中國家是采取這種模式的代表國家，以瑞典、智利、中國為例。例如，智利頒布相關法律嚴格規定了養老金的投資范圍和投資比例，要求必須投資于法律、央行和養老保險基金管理局專門批準的投資工具。為防止養老金投資到單一項目上，使投資的風險加大，法律規定養老金的投資上限不能超過養老金總額的30%，但對政府債券的限制則相對寬松。不過隨著市場的發展，投資范圍和投資比例也逐步得以放寬。瑞典對養老保險基金的投資是很保守的，2012年養老金的投資組合分別為：現金及存款2.4%、債券58.1%、貸款0.3%、股票9.4%、不動產3%、共同基金26.7%、其他0.1%。此種模式的優點是能控制養老保險基金投資組合的整體風險，同時也能降低運營成本；對資產的投資規定比例，這樣若投資失敗也不會使基金破產。但是在具體實踐中，由于對風險控制的簡單考慮，面對多變的金融市場環境，限量監管缺乏彈性，從而可能導致資產的收益遭到損失。通過這兩種投資渠道管理模式的對比，不難發現，實行謹慎人模式的大多為發達國家，采取嚴格數量限制模式的則是發展中國家居多；由于采用謹慎人模式具有較高的投資回報率并能推動國際投資，因此越來越多的國家正逐漸由嚴格數量限制模式向謹慎人模式過度。盡管二者的最終目標都是實現養老保險基金的穩健投資，而且也顯示出某種融合的發展趨勢，但兩者之間的差異將存在很長一段時間。

二、對我國養老保險基金投資管理模式的幾點建議

（一）完善養老保險基金投資的相關法律制度，加強對投資風險的監管

2010年頒布的《社會保險法》規定，社會保險基金要在確保安全的前提下按國務院的規定進行投資運營，實現保值增值，不能違反法律、行政法規而挪作他用。雖然該法的出臺填補了我國社會保險相關法律的空白，但是并沒有明確提出對社會保險基金投資渠道和方式的具體管理辦法。因此，建議政府盡快建立起相關法律法規，來對養老保險基金進行管理，并確定監管部門的職責及其追究措施，完善監管體系，對養老保險基金的投資做出嚴格規定，控制投資風險，抑制過度投資，從而形成全方位的養老保險基金投資的安全管理機制，營造一個良好的投資運營環境。

（二）逐步放寬對養老保險基金投資的管制

隨著我國金融市場的發展，現在實行的嚴格數量限制模式應該并且也能夠向謹慎人模式逐步過渡，使投資組合實現多元化。建議逐步放寬對養老保險基金投資品種的限制，拓寬其投資渠道和投資范圍。適當降低對銀行存款和國債及政府債券投資的最低比例限制，并適當放寬對高風險資產數量的限制。允許養老保險基金持有更多的股票、公司債券等，并可以嘗試把少量基金投資到風險投資公司。此外，應該逐步放寬對國際資產投資的資金限制，這樣不僅有利于保證養老保險基金的靈活性，以調整到更好的資產組合結構，有效降低投資風險，同時也有助于提高我國對外開放的水平，以便更好地順應國際資本市場一體化的發展趨勢。

（三）堅持“安全第一”原則

作為最重要的社會保險基金，養老保險基金具有普遍需求、地位特殊、長期積累、管理復雜的特征。因此，實現保值增值是養老保險基金投資管理最為重要的目標。我國養老保險基金的投資范圍需要從投資國債和銀行貸款逐步轉向其他收益――風險比較高并且風險可控的金融產品。但是，由于養老保險基金的特殊地位，基金的風險管理要比追求超額收益更加重要。所以，我們必須堅持“安全第一”的原則。首先要保證將較大比重的資金投資于固定收益類產品，獲得基本收益，而后再將適度比例的資金配置到風險資產之中，獲得超額收益。

（作者單位為遼寧大學人口研究所）

[作者簡介：張文婧（1992―），女，內蒙古赤峰人，遼寧大學人口研究所社會保障專業研究生。]

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