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限售股權會計處理的三個發展階段

《企業會計準則解釋第1號》第八條明確作出了對股權分置限售股的會計處理規定:“企業在股權分置改革過程中持有對被投資單位在重大影響以上的股權,應當作為長期股權投資,視對被投資單位的影響程度分別采用成本法或權益法核算。企業在股權分置改革過程中持有對被投資單位不具有控制、共同控制或重大影響的股權,應當劃分為可供出售金融資產,其公允價值與賬面價值的差額,在首次執行日應當追溯調整,計入資本公積”。《企業會計準則解釋第1號》以“對被投資單位是否具有重大影響”為界線對股改限售股的處理不同,⑴符合在重大影響以上的,應當作為長期股權投資,視對被投資單位的影響程度分別采用成本法或權益法核算;⑵不具有重大的應當劃分為可供出售金融資產。《企業會計準則解釋第1號》對分置改革中限售股明確了會計處理方法,而對于首發過程中形成的限售股未作規定,由此導致不同企業持有同一上市公司的限售股,其會計處理方法卻有所不同。

《企業會計準則講解2008》規定:“企業持有上市公司限售股權且對上市公司不具有控制、共同控制或重大影響的,應當按照金融工具確認和計量準則規定,將該限售股權劃分為可供出售金融資產,除非滿足該準則規定條件劃分為以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產。”《企業會計準則講解2008》沒有區分限售股是否由股權分置改革還是首發取得,首選分類為可供出售金融資產,可見其對限售股權劃分為交易性金融資產有所松動,其中劃分為交易性金融資產的部分,其公允價值變動可以計入當期損益。

《企業會計準則解釋第3號》規定:“企業持有上市公司限售股權(不包括股權分置改革中持有的限售股權),對上市公司不具有控制、共同控制或重大影響的,應當按照《企業會計準則第22號――金融工具確認和計量》的規定,將該限售股權劃分為可供出售金融資產或以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產。本解釋前未按上述規定確定所持有限售股權公允價值的,應當按照《企業會計準則第28號――會計政策、會計估計變更和差錯更正》進行處理。”以上內容與《企業會計準則講解2008》基本一致,特別增加了一條限制性規定,即“上市公司限售股權不包括股權分置改革中持有的限售股權”。

分置限售股權與其他限售股權的不同處理

股權分置的特殊性決定了股權分置限售股權與其他限售股權的不同,符合條件的“重大影響以上公允價值能可靠計量的股權分置限售股權”,應該劃分為可供出售金融資產,而且不能劃分為以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產。這是因為交易性金融資產與可供出售金融資產的性質不同決定的。不同點表現在以下方面:1.兩者持有目的不同。交易性金融資產主要是指企業為了近期內出售而持有的金融資產;可供出售金融資產相對于交易性金融資產而言持有意圖不太明確,可能長期,可能短期。2.兩者公允價值變動損益的處理不同。交易性金融資產公允價值計入當期損益,因為他以賺取短期利益為目的,所以要計入損益,以增強會計信息使用者對風險的判斷;而企業擁有的可供出售金融資產的公允價值發生變動,應將其變動形成的利得或損失,除減值損失和外幣性金融資產形成的匯兌差額外,將其公允價值變動計入資本公積(其他資本公積),在該金融資產終止確認時,將“資本公積――其他資本公積”轉出,計入“投資收益”。3.兩者計提減值的要求不同。在資產負債表日,可供出售金融資產公允價值發生了較大幅度的下降或下降趨勢為非暫時性時,應確認減值損失和計提減值準備;而交易性金融資產不計提減值準備,其公允價值變動造成的損失和減值的會計處理實質都是為了更加客觀的反應企業擁有的金融資產的價值,此類金融資產的價值變動已經計入當期損益。

上市公司限售股權公允價值的確定方法

《企業會計準則講解2008》對限售股處理方法沒有區分股權分置還是其他,《企業會計準則解釋3號》特別明確了企業持有上市公司股權分置改革以外的限售股權,以不具有控制、共同控制或重大影響為標準,可選擇劃分為可供出售金融資產,也可劃分為以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產。《企業會計準則解釋3號》對企業持有的上市公司在重大影響以下的限售股權進行合理分類,進一步明確了其會計處理方法,因為不同的會計處理直接影響到企業會計信息的可比性,由此為企業管理層處于特殊目的操縱利潤提供了空間。所以,企業在取得對上市公司在重大影響以下的限售股權時按照準則解釋規定對其進行正確分類,且不得隨意變更。要求由董事會或類似機構作出決議,對該類可供出售金融資產和以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產的分類情況,以正式書面文件形式予以記錄,并在財務報表附注中予以披露。

目前實務中關于上市公司限售股權公允價值的確定,標準不一,比較混亂,估值額差異較大,歸納實務中的做法主要有以下幾種:⑴直接采用上市公司股票交易價格,由于限售股在二級市場存在公開交易價格,確定公允價值時應該以市價為基礎。⑵根據上市公司股票交易價格進行調整,由于限售股不能立即變現,應該打一定的“折扣”,但對于折扣率的確定,目前監管部門可供參考的指導意見并不多。⑶按照證監會2007年6月8日的《關于證券投資基金執行估值業務及份額凈值計價有關事項的通知》(證監會計字〔2007〕21號),如果估值日有明確鎖定期的股票的初始取得成本高于同一股票的市價,應采用市價作為估值日股票價值;如果估值日初始取得成本低于市價,則采用估值方法,參考的主要指標是限售期、剩余期限、初始投資成本和估值當天市價。⑷采用其他估值技術進行估值,估值技術應當是市場參與者普遍認同且被以往市場實際交易價格驗證具有可靠性的估值技術,采用估值技術時應當盡可能使用市場參與者在金融工具定價時所使用的所有市場參數。

個人轉讓限售股的涉稅處理

根據現行稅收政策規定,個人轉讓非上市公司股份所得、企業轉讓限售股所得都應征收所得稅,個人轉讓限售股如不征稅,與個人轉讓非上市公司股份以及企業轉讓限售股政策之間存在不平衡問題。因此,為進一步完善股權分置改革后的相關制度,更好地發揮稅收對高收入者的調節作用,促進資本市場長期穩定發展,對個人轉讓上市公司限售股取得的所得征收個人所得稅。

個人轉讓限售股稅率及執行時間

個人所得稅法明確對“財產轉讓所得”征收個人所得稅,股票轉讓所得屬于“財產轉讓所得”范圍,應征收個人所得稅。但考慮到我國資本市場的實際情況,對個人轉讓上市公司股票所得一直暫免征收個人所得稅。經國務院批準,自2010年1月1日起,對個人轉讓上市公司限售股取得的所得征收個人所得稅。對個人轉讓從上市公司公開發行和轉讓市場取得的上市公司股票所得繼續實行免征個人所得稅政策。

納入征稅范圍的限售股包括三類內容

轉讓限售股納入征稅范圍包括:(1)上市公司股權分置改革完成后股票復牌日之前股東所持原非流通股股份,以及股票復牌日至解禁日期間由上述股份孳生的送、轉股;(2)2006年股權分置改革新老劃斷后,首次公開發行股票并上市的公司形成的限售股,以及上市首日至解禁日期間由上述股份孳生的送、轉股;(3)財政部、稅務總局、法制辦和證監會共同確定的其他限售股。

轉讓限售股計征個稅方法

按照財產轉讓所得的計稅方法,個人轉讓限售股,以每次限售股轉讓收入,減除股票原值和合理稅費后的余額,為應納稅所得額。即:

應納稅所得額=限售股轉讓收入-(限售股原值+合理稅費)

應納稅額 = 應納稅所得額×20%

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一、前言

投融資模式的含義指以項目建設或相應組織結構背景和名義，其形式多樣，比較靈活，以預期收益為動力，其各種形式均要保證低風險運行，在建設特定項目目標時，可以通過投融資模式獲取大量資金用于項目生產運營。本論文以我國高速公路運輸設備的融資租賃方式為例，建立相應模型進行分析，運營的主體是融資租賃企業，采取多方參與的方式，如商業銀行，生產制造商、高速公路運輸公司等，資本的運營方針策略是對高速公路運輸設備進行投資，這樣可以使高速公路運輸行業的資本增加。

本文將融資租賃模式應用于分析我國高速公路運輸行業的運營上，融資租賃模式，其主要原因是結合融資租賃模式的研究和我國高速公路運輸行業面臨風險的研究，是一種比較特殊的債務融資方式。在整個高速公路運輸行業服務中，高速公路運輸商在其項目建設中，對其而言風險是能否獲得需要的資金購買某設備，其出租人、租賃公司能否使其在低成本下融資、投資與收益是否能平衡。對總體融資租賃模式進行相關分析可得出，融資租賃模式所有參與者的風險是相互關聯、相互影響的。因此對融資租賃模式中各個相關參與者之間的聯系及其面臨的各種相關風險進行研究和分析，對于使所有高速公路運輸行業參與者合理預測和回避風險有著較強的實際意義。

二、高速公路融資租賃信用風險評估

估計風險是指在對風險事件資料分析的基礎上，利用概率統計的方法對風險事件和不利事件發生的可能概率及導致損失做出定量的估算的過程，定量的測量風險事件。例如，美國的一種估計風險的方法―駱駝評級法碼主要研究的就是風險事件的大小問題”。在對研究項目進行風險估計和分類后，可以運用駱駝評級法碼計算風險事件的大小。相關的使用人員可以通過風險事件資料分析和估算加強對研究問題的理解及問題環境的了解，對風險進行全面有條理估計，從中可以獲得實現目標較好的途徑和方法，提高項目可性。因此，要合理預測各個計劃措施的后果，以便建立風險估計模型，通過模型的建立可以列出一切設想結果和各種計劃方案。風險估計是按照行動的這一機理建立的，它有條不紊地把可能的都羅來作為行動方案。因此無論任何情況都可以用風險估計模型進行評價，要分析和研究上述問題后，將建立起來的眾多風險估計模型組合在一起進行工作，才能計算出各每個風險估計模型所能預測的相應風險事件組合起來的整體效果和模式主體能接受的風險事件的整體效果。評價選擇測試模型研究的是事件各個過程中的的總風險及其之間的作用，另外就是事件的總體影響。事件總體風險是指在把單位風險事件量化處理，利用科學理論的方法，在計算和評估的基礎上進行相關計算來得出時間的整體綜合風險值。

三、高速公路融資租賃信用風險評估的可行性

一般來說,對于高速公路融資租賃模式經濟可行性分析和評價，有以下三種方式，其分別為:

(1)簡單的成本比較方法。簡單的成本比較方法是相對于其他方法來講相對比較簡單，它不會計算貨幣的時間價值，直接比較購買成本和租賃成本，因此該方法主要適合于周期相對較短的經營性租賃。本篇文章主要分析的是融資性租賃，該租賃方式的租賃期限比較長，不適合采用該方式進行比較。

(2)成本現值比較法。該方法就是把其他任何時期產生的成本折算為現有的價值進行比較。企業在進行方案分析時，如果遇到兩個或更多的項目的經濟效益相近時，可以采用這種方法進行比較分析。通常來講，經營性租賃可以采用成本現值比較法，但是針對融資租賃來講，成本現值比較方法和凈現值比較法都能夠采用。

(3)凈現值比較法。凈現值就是指項目遠期的資金流入量的現有價值與租賃項目遠期的資金流入量的現有價值之間的差額，也稱S2。

四、高速公路融資租賃信用模式

凈現值比較法是西方某經濟學者“經濟人”作為前提，提出基本假設 “經濟人假設”，經濟人假設也是本論文構建融資租賃模式的理論基礎和依據，經濟人假設內容是：人們目標是以自己利益最大，并且完全了解自己所處在環境和環境中各項信息和知識，對信息和知識的認知程度十分豐富并且及其透徹清晰。在交易中人們會逐筆地評價其風險和收益，以便采取相應的措施和手段，以便對自己更加有利，作為個人,無論其地位如何,本質是一樣的―追求個人收益最大化,滿足個人需要，經濟人假設的融資租賃模式運行過程及其分析為:第一，對于承租人(高速公路運營商)來講，申請貸款的方式是，憑借承租人預期的盈利做為擔保的條件和代價來進行，通過銀行對其生產特性和信用級別的評價，使其在相應的條件下風險降到最低，使租賃人愿意投資和貸款，以便其獲得最大的資產使用權限。第二，對投資的銀行來講，在保證未來收益穩定的前提下，在較低風險下獲得較高的收益;第三，在銀行的貸款利息小于投資人預期收益率 (r ＜ R)時，在高收益的引誘下，將自有資金進行投資，參與到融資租賃模式中去，以便獲的更多收益;第四，對生產商來講，其加入融資租賃模的模式是擴大其銷售，以此獲得更大利潤；第五，對融資租賃公司來講，其獲得更大利潤的方式是有效地運作其資金、合理管理融資租賃業務。綜上所述，本論文討論的融資租賃模式是高速公路而言是項有實用價值和經濟效用的模型。

五、結論

本文通過高速公路融資租賃風險的評估和模式的分析，提出風險評估的可行性判斷，不僅對于高速公路行業，對于融資租賃行業的風險評估都具有一定的指導意義。

參考文獻：

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（一）汽車融資租賃概念 汽車融資租賃是指出租人根據與承租人簽訂的汽車融資租賃合同，向承租人指定的汽車供應方購買合同規定的車輛并交付承租人使用（或者汽車制造商或其分支機構直接向承租人提供車輛），并以承租人支付租金為條件，在合同結束的時候將該車輛的物權轉讓給承租人的租賃方式。與其他融資租賃相比，汽車融資租賃的銷售特征更為明顯。

（二）汽車融資租賃特征 具體如下：

（1）條件界定。汽車融資租賃是一種買賣與租賃相結合的汽車融資方式，汽車融資租賃需具備一定的條件，這些條件包括：消費者需向銷售商支付相應的租金（汽車使用補償費）；如果消費者支付的費用（包括租金及相應稅款）已經相當于或者超過汽車本身的價值，依照汽車租賃合同，消費者有權獲得該車的所有權；如果消費者（承租人）在租期屆滿時所付租金總額尚未超過汽車價值，消費者（承租人）此時享有選擇權，對租期屆滿后的汽車可以以下列任何一種方式處理：一是在補足租賃合同中事先約定的相應余額后成為汽車的所有權人；二是如果汽車現值高于約定的余額，消費者可以出賣所租汽車，向零售商償還該余額，保留差價從中獲利；三是將該汽車返還給出租人。

（2）汽車融資租賃的特征。汽車融資租賃作為一種新興的獨立的交易類型，與傳統汽車租賃相比，具有明顯的特征，主要表現在：一是雙重性。融資租賃是融資與融物相結合的現代交易形式，本身既具有融資性質，又具有融物性質；二是多邊性。融資租賃涉及至少兩個合同，三方當事人，構成三方或多方交易；三是權利分離性。出租人擁有法律上的所有權，承租人按約定獲得租賃物的使用權，所有權與使用權分離；四是標的物特定性。融資租賃的標的是由承租人選定的，出租人按照承租人對租賃物的特定要求和供貨人的選擇，購買后出租給承租人；五是租賃物處理多樣性。融資租賃一般租期較長。租賃期滿后，承租人可以按約定選擇續租、退租或留購等。

（3）汽車融資租賃與汽車貸款的特征比較。具體有：一是汽車所有權歸屬不同，汽車融資租賃屬于出租人，而汽車貸款方式屬于借款人的；二是所付利率高低不同，融資租賃一般高于貸款利率；三是合同期滿后汽車歸屬不同，融資租賃可以有選擇，而汽車貸款方式選擇是唯一的，歸屬借款人的；四是申請手續的煩瑣程度不一樣，融資租賃簡單，貸款煩瑣；五是抗風險能力。融資租賃高于貸款付款方式。

二、汽車融資租賃風險類型分析

（一）汽車融資租賃風險類型 汽車金融是一項風險較高的行業，汽車融資租賃面臨的風險種類主要分為信用風險，市場風險（包括利率風險和匯率風險），操作風險，流動性風險等。

一是信用風險。是指由于汽車融資租賃承租人違約，沒有按時或者沒有足額向汽車融資租賃公司支付租金而給汽車融資租賃公司帶來的風險。

二是市場風險。是由于市場變化給融資租賃收益和融資租賃資產價值帶來的不確定性，主要有匯率風險和利率風險。市場利率上升，汽車融資租賃資產的內在價值就會降低，因而給承租人帶來潛在的損失；匯率風險同樣威脅著汽車融資租賃企業。由于汽車融資租賃項目出租的汽車多為價格較高的進口汽車，汽車融資租賃公司可以選擇用匯率支付的方式支付貨款，所以匯率風險是汽車融資租賃公司關注的重點。

三是操作風險。是指在融資租賃業務中，由于內部控制或信息系統失靈而引起損失的風險，引起操作風險的很大一部分原因是由于內部控制制度不嚴，評估體系不健全或對操作人員管理不嚴造成的。

四是流動性風險。可分為產品流動性風險和現金流動性風險。由于汽車融資租賃公司的融資渠道單一，資金大部分資產來自于商業銀行，存在著資產負債期限不匹配的情況，“短借長用”的現象較為突出。

（二）信用風險產生的原因 信用風險是目前我國汽車融資租賃企業所面臨的主要風險。這是因為汽車融資租賃業務具有其他物品的融資租賃業務所不具備的特殊性。汽車的折舊速度快，進口汽車的價格受利率匯率影響較大，承租人容易做出違約的選擇。產生信用風險的原因主要有三點：汽車資產本身損失帶來的風險，如出現承租人不能合理使用，維修，保養所租汽車資產，出現不科學使用的道德風險；承租人由于現金流量短缺等問題，沒法按時支付租金而造成的信用風險；承租人故意拖欠租金。

我國汽車融資租賃租賃期限相對較長，信用體系不完善，使得信用風險成為汽車融資租賃公司監測的重點。汽車融資租賃項目的長期性使得承租人承擔著較大的信用風險。在風險管理上除了增強內部控制和外部監督外，信用風險管理模型是國外汽車融資租賃公司控制信用風險的主要方法，也是我國企業應用現代風險管理的新趨勢。

（三）汽車融資租賃的信用風險研究方法 信用風險的分析方法分為信息收集定性分析和風險管理模型定量分析。我國大部分融資租賃公司目前采用定性的分析方法。

（1）定性分析方法。基本思路是：獲得承租人的準確信息。分析信息，確認其還款能力。定性分析方法主要包括以下內容：

一是在租賃前對承租人信息的收集，資格審核；

二是對所收集的信息進行詳盡的分析。主要是對承租人的財務狀況（收入和負債）進行分析，了解承租人是否有支付租金的能力。企業主要通過對資產負債表，現金流量表進行分析；個人是通過收入、支出、房產、有價證券、個人素質等多方面進行考核；

三是 汽車融資租賃業務開展后對信用風險的管理。主要通過設定一套定期檢查體系對所有業務進行監控。其中，內部評級系統是定期檢查系統的重要組成部分。

（2）信用風險模型比較分析。對于融資租賃信用風險的模型，其中大部分是借鑒銀行貸款的信用風險模型。在國外市場目前應用較為廣泛的是多變量計量模型和KMV信用風險評估模型。對于我國的融資租賃市場，由于此行業為新興行業，目前只是應用了定性的信用評估方法，在融資租賃業務高速發展的將來，勢必要對信用風險進行量化分析，把研究結果用于信用風險的預警，提高融資租賃公司的管理水平。

多元線性判別模型。是一個在目前應用較為廣泛的模型。它克服了單變量模型的缺點，判別準確性大大提高。存在問題是：它仍為一個線性模型，然而在實際情況中，是否違約的因素是非常復雜的，兩者不可能存在著完美的線性關系；其次，該模型采用了財務比率，因此存在著對承租人評價的時效性的問題。多元非線性模型是國際上最有效，也是被學術界視為主流的方法，但也存在著對承租人信用評價的時效滯后性的缺陷。

KMV模型。在信用風險評價方面有良好的效果。首先，它以股票市場數據為基礎，不是單純依賴會計數據，所以指標不僅反映了公司歷史和當前的發展狀況，而且還反映了市場中投資者對于公司未來發展的綜合預期，具有前瞻性和高度敏感性；其次，他不依賴外部評級機構，具有較高的獨立性；再次，KMV模型適用于公開上市的公司，公司的相關數據比較容易獲得。但是KMV模型也存在著自己的缺點：首先，它的應用限于上市公司，對于非上市公司，應用KMV模型尚存在一定的困難。其次，此模型對于新興的不成熟的證券市場，其有效性還有待進一步的驗證。

Credit Metric和Credit Risk+模型。在西方市場有廣泛的應用。該模型充分利用了市場風險計量的研究成果，成功地把信用風險計量與信用等級的轉移，違約率等相關因素結合起來。模型考慮的因素更加全面，使用的產品更加廣泛。其主要缺點是對同一等級的債務人采用了相同的等級轉移概率和違約概率，實際轉移概率和違約概率是歷史上多個信貸周期的平均值，因而不能夠反映特定承租人當前的信用質量變化情況。而且，對于我國應用此種方法存在著較大的難度。因此，在較短的時間內應用Credit Metric模型評價信用風險還不太現實。Credit Risk+ 模型的最大優點是簡單易用：伯松過程使得計算非常有效，承租人的邊際風險分布可以輕易取得，模型集中于違約風險，需要估計的變量很少。缺點是忽略了信用等級的變化，使得每個承租人的風險相同，也不能處理非線性金融產品。

RAROC（Risk-Adjusted Return On Capital）模型。由信孚銀行最先引入。根據現代資產組合理論，RAROC模型被看作是一種經過風險調整的資本收益率模型。此模型是在歐美市場被廣泛應用的一類基于金融市場信息的模型，其主導思想是計算單位貸款風險的收益率并與基準相比來決定是否發放貸款以及貸款定價。其計算表達式：RAROC＝貸款收益／貸款風險。貸款收益反映了某項貸款在規定期限內的預期收益，其中包括利差收益，手續費等扣除預期損失及營運成本。貸款風險是對不可預期損失或風險資本的計量，其確定方法主要有通過計算融資租賃資產在一年的市場價格的不利方向的變化來計量不可預期的損失，和通過歷史違約數據的試驗模型來計算貸款風險。得到RAROC值后，與臨界風險收益率進行比較，大于則開展此業務，否則拒絕。

總之，通過對每種信用風險評價模型的比較分析，每種模型都存在著優點和缺點。尤其對于我國特殊的市場環境，每種模型也存在著不同的應用難度。部分模型雖然目前應用到我國市場不夠現實，但是卻為我們打開了視野，為我國在融資租賃信用風險計量與管理方面提供了借鑒和幫助。

三、汽車融資租賃信用風險控制體系存在的問題及改進策略

（一）汽車融資租賃信用風險控制體系存在的問題 汽車融資租賃業務在我國汽車金融服務業中剛剛起步，目前還存在許多問題：一是經銷商的經營目標與金融機構利益之間的沖突。經銷商的經營目標是考慮自身經濟利益，追求的目標是銷售量最大化；而融資機構在融資期限內著重從風險角度考慮是否能降低汽車融資風險。二是存在潛在的信用風險難于準確測算的問題。在我國當前的信用環境下，社會上一部分人對信用消費決策不謹慎，過高估計自己的消費能力，申請的融資金額往往高于還款能力；一部分人根本不具備汽車消費能力，也貿然借錢買車；還有一些購車者缺乏信用道德觀念，不按時還款，甚至詐騙。三是融資機構對融資服務對象成本高。金融機構要比較全面、真實地掌握承租者的資信狀況，如果不能借助公共的信息平臺，就要投入不少人力和物力對他們進行個人信用調查和審核。一旦出現違約，特別是對違約車輛的處置和變現都很困難時，金融機構就處于非常被動的地位，大大增加了服務成本。

（二）汽車融資租賃信用風險控制策略 具體有：

（1）借用商業銀行的個人征信系統。為了控制承租人的信用風險，應盡快建設和完善個人征信系統。信用風險與歷史信用狀況有著密切關系，歷史違約數據可以較為合理地反映出承租個人的信用狀況。目前，商業銀行的信用評估系統只要在銀行有貸款或者信用卡的個人，就會自動擁有個人信用報告。征信系統，可以真實地反映個人的信用狀況。根據信用等級，汽車融資租賃公司可以進行前期、過程中審查，加強風險控制。所以融資租賃公司可以借鑒商業銀行的信用評估系統，對承租人進行信用風險評估，并增加對個人信用系統的考核緯度。

（2）建立健全汽車金融消費法律體系。汽車融資租賃是一個信用消費特征比較明顯的行業，由于目前國內個人征信體系與企業信用體系處于初創階段，缺乏信用等級的評估和監督機制，對于失信者進行懲罰的措施還很不到位，造成租賃車輛被盜，被詐騙，被典當抵押的情況時有發生，且國內尚無相關汽車融資租賃的法律法規作保障，汽車租賃經營企業一旦遇到此類問題，很難通過合法的途徑解決，使合法經營的汽車融資租賃企業的權益得不到有效保護。因此，租賃企業投入大，風險大。

（3）建立健全社會征信系統。社會征信體制的缺失已經成為行業發展的制約瓶頸之一，建立完善的社會征信系統迫在眉睫。完整的社會信用征信系統一方面可以為各類金融公司提供完整全面的消費者的歷史數據，為金融公司做出授信決策提供堅實的數據基礎，另一方面，完整的社會征信系統對于消費者的信貸消費行為也將起到一定的約束作用。擁有了完善的社會征信系統，汽車融資租賃經營公司可以選取的信用風險評估模型范圍將更加廣泛，可以運用較高技術含量的模型，更加準確地對信用風險進行度量、控制與管理。這將對汽車融資租賃的發展起到積極的作用，促進此行業的良性發展。

（4）共同承擔風險。銀行、經銷商、中介、保險公司、汽車制造企業共同承擔風險。一般來說，融資租賃公司面臨著系統風險和非系統風險，融資租賃的信用風險屬于非系統性風險。非系統性風險是指對少數幾種資產的不確定性，它是公司自身能夠控制和回避的風險。這種風險主要來自于單個承租企業的內部實行融資租賃資產分散化策略或組合投資策略，其主要目的在于通過投資組合內各種資產風險實現自然對沖，克服融資租賃投資的集中性和單一性，提高融資租賃投資的安全性，分散非系統性風險。

（5）設立專門的汽車金融公司。我國由于現在還沒有權威的全國性信用機構來收集和提供完善，豐富，全面的信用信息，也不存在合理的收集、匯總、加工和使用機制，缺乏對于信用評分系統應用的良好外部環境，所以，加緊建立個人以及企業社會信用征信體系成為我國融資租賃行業應用信用風險評分模型的當務之急，完善的征信體系可以為融資租賃公司的授信決策提供堅實準確的數據基礎，使得融資租賃公司在追逐巨額利潤的同時，有效規避壞賬產生而帶來的風險。

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當以分行業務為主的大銀行仍然將消費者服務當作一種終端用戶業務坐等客戶上門時，美國大通銀行卻看到了一種完全不同的景象。通常，有兩種本質不同的消費服務業務，一類是終端用戶業務，一類是中間商業務。當遇到個人借貸和個人信用卡方面的需求時，終端用戶會采取主動，這時銀行分支機構才會有業務。與個人融資業務相對應地，產品和服務的融資業務，即消費融資業務又是另外一回事，在這一塊，提品和服務的中間商往往對這一類融資業務采取主動。

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隨著社會資本的話題越來越受到關注，該領域的實證研究數量漸增，但由于對社會資本的定義不同，研究目的和側重點各異，不同研究文獻中采用的社會資本測量方法也差異巨大。在企業融資相關領域的文獻中，社會資本的測量方法亦仍未形成共識，尤其欠缺較為深入全面測量中小企業融資相關社會資本的實證研究方法。本文對相關文獻中社會資本的測量方法進行了梳理總結，并對中小企業銀行融資相關社會資本的測量方法提出了建議，以期對研究社會資本在中小企業融資中的作用有所啟示和助益。

一、社會資本研究的分類與層次

（一）社會資本研究的兩大學派

由于各學科對社會資本構成的看法不一，關注的問題不同，研究方法有異，已經自然地形成兩個不同學派：結構分析學派和關系結構學派。結構分析學派源于組織社會學，采用結構分析方法，討論結構性質對信息傳遞和網絡控制的影響，主要代表學者包括Burt (1992， 2000a, 2000b, 2001)， Lin (2001a, 2001b), 和Leenders & Gabbay (1999)等。他們認為社會資本的構成包括結構洞（structural holes）和閉合性（network closure）， 或橋連（bridging）與內連（bonding），或弱關系（weak tie）與強關系（strong tie）。

關系結構學派源于關系性質與結構分析，討論網絡結構、信任和規范等關系性質對資源獲取和行動寫作的影響，主要代表學者包括Nahapiet & Ghoshal (1998), Adlber and Kwon (2002), 和Fukuyama（1995）等。不過，對于社會資本的構成，關系結構學派內部也存在一些分歧，有的認為社會資本就是信任，如Fukuyama（1995）；有的認為本質上是友善（goodwill），如Adler & Kwon (2002)；有的認為應該包括結構性、關系性和認知性等三個方面的特征，如Nahapiet & Ghoshal （1998）。

一般認為，現有較完善的對社會資本構成的分類是Naphpiet & Goshal (1998）的分類。他們指出，人際關系提供信息轉換的管道，關系的整體結構是構成社會資本的重要因素（Nahapiet & Ghoshal,1998）。

（二）社會資本研究的層次

一般認為，社會資本分為微觀、中觀和宏觀三個層次（Brown, 1997），微觀的社會資本包括了嵌入于社會結構的資源、資源的可獲得性，以及對資源的使用（Lin, 2001; Lin, Fu and Hsung, 2001， Burt, 1997b）。中觀層次的社會資本包括個人因他/她在社會結構中所處的特定位置而對資源的可獲得性（Lin, 2001; Lin, Fu and Hsung, 2001，），而宏觀層次的社會資本分析主要關注團體、組織、社會或國家中一個行動者群體對社會資本的占有情況。

與上不同的是，Adler and Kwon（2002）把微觀層次和中觀層次的社會資本合稱為“外在社會資本”，而宏觀社會資本被稱為“內在社會資本”，因為它形成于行動者（群體）內部的關系，其功能在于提升群體的集體行動水平，而前者歸屬于個人而且服務于個人的私人利益，因此Leana and Van Buren（1999）將其歸為一種“私人物品”（private goods），而后者被認為是一種“公共物品”（public goods）。

二、現有企業融資相關社會資本的測量方法及評價

（一）區域社會資本。Luigi Guiso, Paola Sapienza, and Luigi Zingales(2004)采用公民“投票率”和“每100人獻血量”來測量地區的社會資本水平，并依此對意大利不同地區社會資本與當地融資行為的關系進行了比較。采用這個測量維度的優點是便于獲取數據，而且也在一定程度上測量了個人對政府的信任或公民行為，但個人對政府的信任以及地區的公民行為與社會資本之間是否存在直接的因果關系卻值得商榷。

（二）企業社會資本。Wayne E. Baker（1990）把企業與銀行之間建立的社會資本分為“關系型”、“交易型”、和“混合型”。 其中，“關系型”社會資本指企業與一個或幾個主銀行之間的交易不由經濟學中的供求關系決定，而是建立在長期關系基礎上；“交易型”社會資本是建立在新古典經濟學的競爭性市場上的銀企關系，其市場聯系是短命的（short-lived）和隨機的(random)。采用的測量指標包括：（1）企業采用的投資銀行數量；（2）、企業的主銀行的數量；（3）、企業給予最主要使用銀行的業務量比例（代表企業與銀行關系強度）。

Brian Uzzi（1999）從兩個方面對銀企關系的結構性嵌入程度（structural embeddedness）進行了測量，一是企業與銀行的并矢關系（dyadic tie），二是網絡層次的銀企關系。測量并矢關系采用的維度包括“關系持續的時間長度”、“關系的多重性（multiplexity）”兩個維度。前者指銀行與企業家之間的關系維持了多少年，后者指銀行為企業家提供了多少種類的金融服務。測量網絡聯系時參考了Baker（1990）的方法，采用了 “市場聯系”（arms' length tie）、“嵌系”(embedded tie)和“混合型聯系”(mix of ties)三個維度，并使用郝芬達爾指數，使測量網絡類型的指標成為0到1的聯系變量，方便回歸分析的操作。 Wayne和Uzzi的方法有點在于采用了直接測量指標，但缺點是沒有區分聯系的強弱和測量聯系質量的指標。

Shane and Cable（2002）在研究企業家社會網絡、聲譽如何影響風險投資基金對新創企業的投資行為時，采用了企業家與投資者之間的“直接聯系”和“間接聯系”來測量社會資本，“直接聯系”代表在融資行為發生之前，雙方就已經有職業上或社交上的聯系，而“間接聯系”則代表雙方通過自己信任的第三方可以獲得關于對方的非公開信息。這種測量方法區分了聯系的強弱，但無法測量規模與質量，其測量指標較為適合正式制度完善，法律體系健全的美國市場，但對于正式制度不健全，法律保護體系不完善的發展中國家，嵌入性社會資本的作用更為突出，尤其是遭受規模歧視和信貸約束的中小企業，聯系的質量和規模的差異均可能會影響到融資績效（Lin, 1982）。

Bat Batjargal and Mannie Liu（2004）在Shane and Cable的基礎上進行了改進，采用了三個維度測量中國新創企業的企業家社會資本對風險資本家的投資決策的影響，包括“之前的關系”，“第三方推介”和“強聯系”，“之前的關系”指在進行投資之前，風險資本家與企業家有職業上或社交上的聯系，“第三方推介”指通過風險投資家通過自己信任的第三方可以獲得關于企業家的非公開信息，而“強聯系”指投資之前雙方是私人朋友。這種測量方式強調了“強聯系”，對于測量中國這種人情社會中的社會資本很有必要，但缺點是“之前的聯系”與“強聯系”可能出現重復交叉的地方，也無法測量聯系的規模和質量。

Jing Zhang，Vangelis Souitaris，Pek-hooi Soh Poh-kam Wong（2008）在研究新創企業家接近早期投資者的影響因素時，采用企業家人力資本作為變量測量其社會資本，主要包括職業地位和工作職能，職業地位包括現有職業地位和之前的職業地位（3代表高層管理者、2代表中層管理者，1代表中層以下）。工作職能則是企業家是否擁有管理和營銷經驗（啞變量）。此法存在的問題仍然是間接性，沒有直接測量社會聯系的規模、強度和質量的指標。

根據相關文獻，本文將針對企業融資行為研究的社會資本測量方法進行了如下整理：

三、中小企業銀行融資相關社會資本測量指標

從上述文獻可見，目前中小企業融資領域的實證研究主要側重于銀企關系和新創企業與風險基金的關系，著重于測量社會資本的強弱程度，而欠缺對對質量和規模的測量指標，一些則采用間接的變量進行測量，總的來說，目前還缺乏較為系統和直接測量融資相關的中小企業社會資本的指標體系。

根據前人的研究文獻，本文擬從網絡理論角度，結合我國中小企業融資的實際情況，嘗試提出較為全面系統的，適合我國中小企業銀行融資相關的社會資本測量指標體系。首先，我國中小企業多數歷史短且規模較小，在融資中遭受所有制歧視和規模歧視（袁誠 周培奇，2010；張琦; 陳曉紅; 蔡神元，2008；王霄，張捷，2003）），因此，企業家個人的信用成為對企業融資的重要擔保手段，考察企業社會資本應結合企業家個人的社會聯系與企業的社會聯系。

（一）關系質量。由于所有制歧視和規模歧視，目前我國商業銀行貸款仍然向國有大中型企業傾斜，銀行向中小企業貸款需要承擔更高的交易成本和違約風險，除了可抵押資產等硬信息外，為降低交易成本和違約風險，銀行還需要通過各種渠道和手段掌握企業的經營狀況、潛在風險、企業家的信用記錄等信息，以便在貸款前對企業進行綜合評估、貸款后進行監督。企業家與銀行各層次的正式與非正式的交往直接影響到企業與銀行之間的信息流通，以及雙方的信任程度。企業家與不同職業地位的銀行人員的來往在質量上也有差異，即，與銀行行長、中層管理人員、普通業務員的聯系中產生的信息流和產生的信任具有質量的差異。例如，行長與企業家的直接聯系能增進其對企業家經營業績和個人信用了解，由于銀行采用行長負責制，因此，行長的判斷在很大程度上可能影響到貸款的決策，而與一般業務員的聯系則作用小很多。因此，有必要對企業家聯系的銀行工作人員根據職業地位進行分類測量。

（二）關系強度。從組織層面看，企業與銀行業務聯系的強度、規模也影響了雙方信息交流和資源流動。企業與銀行的固定業務關系有助于銀行掌握企業的現金流動情況和實際經營績效，從而降低銀行貸款的交易成本，建立固定業務關系的時間越長，銀行對企業充分了解的可能性就越大。因此，與銀行建立固定業務關系的時間長度應成為測量銀企關系強度的重要指標。

（三）關系規模。企業擁有固定業務關系的銀行越多，則越有利用銀行之間的商業競爭進行博弈的資本（Uzzi，1999， 2009）。由于國情限制，國內商業銀行自主決定浮動利率的范圍很小，但對經營績效和信用記錄良好的優質企業的激烈爭奪仍然是存在的。因此，企業固定業務關系銀行的規模也是在融資研究中應該考慮的一個重要變量。

四、結論

鑒于社會資本在銀行融資中的作用受到越來越多的關注，但相關實證研究卻沒有達成較為一致的方法，尤其缺乏適合我國中小企業融資實際的社會資本測量方法，而方法的差異決定了相關研究的結果缺乏可比性，難以形成學術對話，從而不利于理論的深入發展。本文從網絡理論出發，結合相關文獻，嘗試提出了一套較為系統的，適用于中小企業銀行融資研究領域的社會資本測量方法。主要指標包括銀行工作人員職業地位（網絡質量）、企業與銀行建立固定業務的時間長度（網絡強度）和企業建立的固定業務銀行的數量（網絡規模）。網絡規模決定了外部社會資源總儲量，網絡強度影響到資源的流量和流速，而網絡質量則影響到外部資源的優劣程度。

注：廣東省軟科學項目，廣東先進制造業的戰略網絡研究（項目編號：2010B070300039）；廣州市哲學社科“十一五”規劃課題“創業導向、組織學習與廣東省企業績效研究”（09Y31）

參考文獻：

1、Adler and Kwon, Social Capital: Aspects for a New concept, Academy of Management Review, 2002, Vol.27.

2、Burt, R.S., 1992. Structural Holes: The Social Structure of Competition. Cambridge: Harvard University Press.

3、Jing Zhang，Vangelis Souitaris，Pek-hooi Soh Poh-kam Wong，A Contingent Model of Network Utilization in Early Financing of Technology Ventures，[J], ENTREPRENEURSHIP THEORY and PRACTICE，July, 2008。

4、Lin, Nan, Karen Cook, and Ronald Burt. 2001. Social Capital: Theory and Research. New York: Aldine de Gruyter.

5、Luigi Guiso, Paola Sapienza, and Luigi Zingales, The Role of Social Capital in Financial Development, [J], The American Economic Review, 2004. Vol. 94, No.3. 526-556.

6、Scott Shane and Daniel Cable, Network Ties, Reputation, and the Financing of New Ventures, [J], Management Science, Vol. 48, No. 3 (Mar., 2002).

7、Uzzi , Brian ，James J. Gillespie，2009, Social Embeddedness and Corporate Financing: The Benefits of Social Networks in the Acquisition and Cost of Capital，working paper, 省略/.

8、Uzzi , Brian ，EMBEDDEDNESS IN THE MAKING OF FINANCIAL CAPITAL: HOW SOCIAL RELATIONS AND NETWORKS BENEFIT FIRMS SEEKING FINANCING，[J], American Journal of Sociology, 1999, Vol.64.

9、羅家德，趙延東，“社會資本的層次及其測量方法”，《社會學理論與經驗》社會科學文獻出版社，2005年8月第1版。

10、羅家德，趙延東，“社會資本的層次及其測量方法”，《社會學理論與經驗》社會科學文獻出版社，2005年8月第1版；

11、王霄，張捷，銀行信貸配給與中小企業貸款――一個內生化抵押品和企業規模的理論模型，[J], 經濟研究，2003年7月。

12、袁誠 周培奇，中國中小企業間接融資的所有制歧視:來自雙差分估計的經驗證據，[J], 《南方金融》，2010年12期；

13、張琦，陳曉紅; 蔡神元，規模歧視與中小企業信貸融資，[J], 系統工程，2008年10月；

篇（6）

中圖分類號:F121.23 文獻標識碼:A 文章編號:1003-5192(2009)06-0024-06

Theoretic Analysis and Empirical Test on Capital Structure’s

Forming Path of Family Business in China: From A View of Entrepreneur

MA Chun-ai1, MA Dong2, YANG He3

(1.School of Business Adiminastration of China Univeristy of Petroleum, Beijing 102249, China; 2.School of Economic and Management of Beijing University of Technology, Beijing 100124, China; 3.Beijing Branche of The Export-Import Bank of China, Beijing 100009, China)

Abstract:From view of family entrepreneur, and taking the theory of planned behavior as basis, capital structure’s forming path of Chinese family business is analyzed in the paper. In theory, it is concluded that the forming path is a process of family entrepreneur’s financing intention up to firm’s financing decision, ulteriorly to firm’s financing action, and ultimately to firm’s capital structure. On the structural equation model, positive study shows that family entrepreneur’s financing attitude, subjective norm and perceived behavioral control affects family business’ capital structure evidently, and the conclusion is consist with the academic deduction.

Key words:family business; family entrepreneur; capital structure; theory of planned behavior

1 引言

企業的資本結構體現了從微觀企業經營管理層面到宏觀金融體系層面的各因素的共同作用,是企業融資策略與一定外部金融制度相融合的產物。有關研究表明,我國家族企業資本結構具有明顯的共性特征,即內源融資為主[1],那么,這種共性特征究竟是如何形成的?回答這個問題需要深入到家族企業的資本結構形成過程。

家族企業的融資活動不同于一般企業,通常是業主個人對風險的態度――而不是融資結構策略――決定企業債權股權融資的數量[2];而且商業貸款機構在向企業做出提供貸款的決策時,經常會參考業主的個人財務信息[3]。因此,研究家族企業的資本結構形成問題,不可能避開家族企業家的影響作用而單獨進行。本文嘗試從家族企業家的視角,對家族企業的資本結構形成路徑進行理論解析和實證檢驗。

2 理論基礎:計劃行為理論及拓展

2.1 計劃行為理論

要深入到家族企業家視角來研究家族企業的資本結構形成路徑問題,需要對企業家個人給予更多關注,搭建更貼近個人層面的研究框架,借助更有針對性的心理學或行為學理論。結合家族企業的組織特征,家族企業家作為兼跨家庭與企業兩個社會系統的主要決策者,其個人行為意向可以通過自己的決策影響能力提升為企業決策,引導組織行為,因此本文嘗試將家族企業家的融資行為意向作為研究家族企業融資活動和資本結構形成路徑的起點。在解釋個人行為意向的形成問題上,計劃行為理論(The Theory of Planned Behavior,簡稱TPB)表現出突出優勢。計劃行為理論是一個詮釋個人行為產生過程的理論,由學者Ajzen提出,認為在不同態度、主觀規范、行為控制知覺下,會產生不同的行為意向,行為意向導致個體行為[4](見圖1),其理論假設為:人傾向于執行他們相信自己能夠控制的行為,即對自己執行該行為的能力有足夠信心的行為。作為一種成熟理論,計劃行為理論的合理性已經過多次驗證,在對很多現實問題的分析過程中表現出較強的解釋力,如性別對決策的影響、促銷行為、新科技新產品的接受行為、消費行為等,考慮到家族企業家作為獨立個體符合行為決策理論的個人主體特征。因此,這里將其作為研究的主要理論支點。

2.2 計劃行為理論的拓展

在本文的研究中,考察的是家族企業資本結構形成的完整過程,包括融資意向的形成、融資方案的決策、融資活動的開展直至一定資本結構的形成,在這個過程中,家族企業家融資行為意向的形成只是資本結構形成的前期階段,屬于個人意識活動層面,還需要將其過渡到組織活動層面,通過系列組織活動形成企業的資本結構。這些內容超出了計劃行為理論的涵蓋范圍,因此需要對計劃行為理論進行拓展。

本文對計劃行為理論模型進行以下兩個方面的拓展:

(1)家族企業家行為意向上升為企業組織決策

這一過程是通過家族企業家對企業決策的主導作用實現的,這種主導作用,與中國家族企業內的特殊忠誠格局有關,即:以“私忠”為導向。臺灣著名心理學家鄭伯塤曾深入考察華人家族企業組織發現“華人的家族企業往往被視為業主的私有財產,部屬強調‘公家之利’或‘不以私害公’,仍然是業主意識,是以業主之利為中心的”[5]。由于家族企業家作為控制性家族的人格化代表,代表家族擁有企業產權,掌握企業資源,如果員工能夠恪守部屬的職責,稟聽企業家的命令,認同企業家的理念,則有利于提高自身在企業家心目中的忠誠度,增加個人獲得更多資源分配的機會。這種思維導向不斷強化,結果就會導致家族企業家的權威身份不斷得以強化,企業家權力運作的障礙趨于減少,“即便(組織內部)未能達成一致意見, 他也能使一項決策得以制定和執行”[6]。利用對決策的主導作用,家族企業家可以將其行為意向上升為組織決策。

(2)企業組織決策轉化為組織行為

家族企業家可以利用自身的影響力,將個人行為意向上升為組織決策,但這些組織決策能否實際轉化為組織行為,還受制于企業外部環境的約束。因為“每個企業都必須在其資源與其所追求的機遇之間實現適應性,特定的外部條件迫使組織處于特定的活動范圍之中”[7],環境的外生性使其對組織決策的執行具有規制作用,在外部環境的規制下,企業組織行為可能會對組織決策有所偏離,即組織行為并非完全按照事先決策的行動方案逐步推進。這種偏離源自兩個方面的原因:其一,企業外部環境的動態變動。這種變動是客觀的,當變動超出既定方案的承受能力時,企業行為只能被動地偏離方案,適應環境。其二,家族企業家的知覺偏差。家族企業家行為意向的形成是基于其個人態度、主觀規范以及行為控制知覺形成的,家族企業家在對環境進行感知時,可能難以把握全面情況而產生知覺偏差,在這種知覺偏差下形成的決策在實施過程中難免受到現實的修正。

綜合以上分析,家族企業家在態度、主觀規范和行為控制知覺的影響下,形成個人行為意向,利用對企業決策結果的主導影響作用,可將這種行為意向上升為企業組織決策,企業組織決策在外部環境的規制下,轉化為事實上的組織行為。簡言之,家族企業的組織行為在體現家族企業家個人行為意向主導特征的同時,也體現了對客觀環境的適應性調整。計劃行為理論拓展模型如圖2所示。

3 基于計劃行為理論的家族企業資本結構形成路徑解析

以計劃行為理論拓展模型為框架,家族企業資本結構形成路徑可以分解為三個先后繼起的過程:家族企業家融資意向形成過程、融資意向上升為企業融資決策的過程、融資決策轉化為融資行為形成資本結構的過程。

3.1 家族企業家融資意向形成過程解析

根據計劃行為理論,家族企業家融資意向受融資態度、主觀規范、融資行為控制知覺影響,要解析家族企業家融資意向的形成過程,需從這三個方面,考察各自的影響因素及其作用特征。

(1)家族企業家融資態度

態度是一個人對某一特定現象所持有的、穩定的心力結構,他使人的心理處于準備狀態,具有行為的傾向性。在態度的形成方面,其影響因素非常廣泛,具體到融資問題,控制權欲望、企業成長性追逐、風險容忍度是影響家族企業家融資態度的重要和直接因素[8]。另外,具有個人特征的部分因素的影響作用也不容忽視,如年齡[9]、個人經歷和經驗[10]等。

(2)家族企業家融資主觀規范

Ajzen 和 Fishbein對“主觀規范”的定義為社會對于個人從事特定行為所給予的壓力。指的是個人感受到其參考群體是否同意他的行為,亦即個人從事特定行為時所預期的社會壓力[11]。這里,參考群體,是指提供規范與價值觀來影響他人行為的群體[12],根據不同群體對個人的影響程度差異,可以將個人行為意向的參考群體分為主群體與次群體,主群體是指個人經常面對互動的群體,次群體指可能對個人行為產生社會規范影響的其他參考對象,其中主群體對個人的影響較大。

家族企業家的身份二重性是家族企業的一個重要特征,其活動主要以兩個身份為基礎在家庭和企業兩個層面上展開,因此,其主參考群體應該限定為在這兩個層面與家族企業家具有頻繁活動交叉的人群。能夠滿足這一條件的最合適人群莫過于家族雇員,他們同樣具有身份二重性,同樣介入家族企業家的主要活動空間。因此,家族雇員構成了家族企業家主觀規范的主參考群體,來自他們的聲音和觀點對家族企業家更具有影響力。影響力度的大小取決于以下因素:其一,群體規模。群體規模越大,家族企業家所感受到的群體壓力也越大,越容易順從大多數的意志,產生從眾行為;其二,個人地位。由于中國的傳統文化比較注重位次序列,儒家的“五倫”、董仲舒的“三綱”均強調下位者(包括臣、子、妻、弟)對上位者(即君、父、夫、兄)的服從義務。因此,家族企業家在群體中的地位越低,越容易服從別人意志。其三,個體特征。家族企業家的個體特征在很大程度上制約著其他人意志對自身的影響深度,智力水平或能力較高的個人,自我評價較高,自尊心強,經常表現出獨立的行為。而智力水平低的個人,則容易懷疑自己并相信多數人的觀點,經常會有從眾行為。

(3)家族企業家融資行為控制知覺

Ajzen 和Madden指出,行為控制知覺對行為意向具有動機上的含意,如果個人認為自己缺乏資源及機會去完成某一行為,他就不可能形成強烈的行為意向,即使自己對該行為持正向的態度[4]。對家族企業家而言,影響其對融資行為控制知覺的因素有兩個方面,其一,家族企業自身的融資能力,具體包括企業規模、企業信用、可抵押資產價值、可利用擔保資源等等[13],屬于內部因素;其二,外部市場向家族企業提供的融資機會,如上市籌資機會、貸款籌資機會以及民間金融籌資機會,屬于外部因素。外部融資機會與企業自身的融資能力具有較高的統一性,自身融資能力強的企業才可能獲得更多的外部融資機會,因此,外部因素的影響作用可以通過內部因素進行曲線表達。尤其在當前時期內,所有家族企業面臨的是高度一致性的外部融資環境,在競爭資金資源時,企業內部因素顯得更為重要。因此在本文的分析中,為簡化處理,外部融資機會將不作為獨立的影響因素來體現,而是內化為內部因素統一體現。

3.2 從個人融資意向到企業融資決策:家族企業家決策主導作用的釋放

家族企業家要將其個人融資意向轉化為企業決策,必須借助家族企業家對企業決策的影響能力,其實質就是家族企業家主導作用在融資決策過程中的充分釋放。

首先,家族企業家可以控制和管理與融資決策有關的信息。在家族企業里,家族企業家是企業活動的信息中樞,作為內外信息的綜合性節點,他接受來自內外各方面的信息,因此,在對信息的掌控上,家族企業家要比其他組織成員占有更大優勢[5]。家族企業家可以利用這種優勢,對家族企業融資決策的必要信息進行管理和控制,促成更多的人員和部門形成與自己融資意向相吻合的信息結構,引導他們的分析判斷。

其次,家族企業家可以控制和管理與融資決策有關的人員。鄭伯塤的研究發現,只有那些與家族企業家關系親密、并對其高度忠誠、且勝任能力強的員工,才能位高權重,構成家族企業主要的決策核心[5]。可見,親密血緣關系與忠誠服從對家族企業確定決策參與人員具有重要影響。可以推斷,在這種關系格局下組成的決策團隊,其融資決策過程實際就是對家族企業家行為意向的認可和擁護。

最后,家族企業家具有明顯的融資決策權力優勢。家族企業家是企業的主要決策者,有關調查顯示,家族企業家作為企業的主要所有者,他常常以董事長或總裁的身份居于決策的權力頂端,通常不僅握有決策權,還直接掌握企業的經營管理權,具有比在一般企業組織里更寬泛的決策權力。利用這種權力,家族企業家可以直接促成有關融資決策。

3.3 從融資決策到資本結構:外部環境對融資活動的規制作用

家族企業的融資行為一方面體現為微觀層次上的企業融資意向,另一方面又處于外部宏觀融資環境的嚴格調整之下,就整體經濟狀況而言,隨著民營經濟地位的提升,國家對民營企業發展給予更多關注,并努力解決其發展中的瓶頸問題,其中緩解企業融資難題就是一個重要方面,在這種背景下,家族企業的融資環境是不斷趨于改善的。但是作為一個經濟轉型國家,由于資金對經濟影響的高靈敏度,以資金管控為支點進行經濟調控是我國一項重要的宏觀調控手段,調控的直接后果就是改變了企業的融資環境。面對這樣的環境變動,家族企業可能無法開展預想中的融資活動,被迫調整融資方案。因此,外部融資環境對企業融資活動存在不可忽視的規制和調整作用。

綜上分析,從理論上推導出家族企業資本結構形成路徑如圖3所示。

4 實證檢驗及討論

理論上推導的家族企業資本結構形成路徑,是否具有現實意義,需要進一步驗證,本部分內容對家族企業資本結構形成路徑進行實證檢驗。

4.1 技術方法選擇

家族企業資本結構形成路徑中,態度,主觀規范、行為控制知覺變量是重要的模型因素,這些因素反映的是一種心理動態和傾向性,難以直接度量,只能通過有關指標進行反映,通常被稱為潛變量,常見的實證檢驗方法難以對其進行妥善處理。本文選擇結構方程作為統計分析工具,結構方程的優勢在于不僅可以妥善處理這些潛變量,并且綜合了多種統計方法,包括多元回歸、因子分析、路徑分析及計量經濟學中的聯立方程組等,是一種包含面很廣的數學模型,在社會學、心理學、行為學、經濟管理等領域中運用廣泛。

4.2 樣本選取、變量設計及資料來源

(1)樣本選取

本文在確定家族企業時,以能夠將最終所有權追溯到個人為標準,凡屬個人控股的企業均納入樣本,同時,鑒于一般家族企業的數據獲取難度較大,主要在滬深兩市的上市公司中進行選樣。在時間跨度上,由于1999年開始我國企業執行《企業會計準則》,2007年開始執行新的會計準則,為了避開這兩次會計準則變更對數據搜集的影響,樣本選擇跨度限定在1999～2004年間上市的家族企業。最后確定100個滿足條件樣本,其上市時間分布見表1。

(2)簡化驗證說明

在結構方程模型中,對最低樣本量存在要求,比較常見的建議是樣本量應是測量指標的10倍以上,換句話說,當樣本數量不夠大時,指標數量也不應太多。由于本文的樣本數量只有100家,因此,所能夠設定的指標數量只有10個左右。從可識別的角度看,在結構方程中,每一個變量最少應有三個測量指標,因此,基于100家樣本,為保證模型檢驗的有效性,只能有3～4個變量參與檢驗。這樣,要對理論模型進行全面檢驗是不可能的,只能采取曲線方法,對理論模型就其關鍵關系和重要變量進行驗證。本文要驗證的家族企業資本結構形成路徑經過簡化調整,形成圖4所示路徑圖。

(3)變量設計

本文在變量的設計上,主要是借鑒Coleman[14],Xiao et al.[15], Romano et al.[9]等人的研究設計及相關結論,同時考慮到,本文所能夠采集到的樣本總量(100家)偏低,而結構方程模型在待估計參數與樣本量之間存在一定的比例要求,因此,本文對潛變量的測量僅以最主要的測量指標來體現,同時兼顧測量指標的可獲得性,形成變量設計表(詳見表2)。

(4)資料來源說明

本部分研究除了需要財務數據外,還需要較多的家族企業家個人及家族情況等定性資料,因此,所需資

料采自多處,包括:訪談、CSMAR數據庫以及上市公司年報等。

4.3 實證檢驗結果

(1)模型參數估計

為避開上市對家族企業資本結構的重大調整作用,本文選取100家家族控股上市公司上市前一年的數據進行模型測算,選用軟件為Lisrel 8.70,檢驗過程中根據Lisrel建議進行模型修正。經過運算,得到路徑結構分析圖如圖5所示。

(2)擬合優度

在本次模型運算中,擬合優度參數見表3。

這些擬合指數均落在合理范圍,因此,總體上模型具有較高的擬合度和穩定性。

(3)實證結果討論

從路徑分析結果可以發現,在樣本總量和部分數據搜集受限的情況下,除了教育程度指標對于態度變量的因子載荷(0.31)較小之外,其他指標對于各變量的因子載荷均接近或大于0.5,效度可以接受。態度、主觀規范、控制知覺對資本結構的路徑系數分別為0.43、0.39和0.68,這表明,家族企業家的融資態度、主觀規范、融資行為控制知覺對家族企業的資本結構均有顯著影響,實證結果支持理論推導的家族企業資本結構形成路徑,但三者對家族企業資本結構的影響程度存在差異。

首先,家族企業家的融資行為控制知覺對家族企業資本結構的影響最大(路徑系數0.68),即能否融到資金是影響家族企業家對企業融資行為的首要考慮。結合我國實際,這個結論不難理解。長期以來,我國多數家族企業受規模較小、治理結構不健全等因素的影響,難以達到上市要求,外部資金來源只能偏重依賴債務融資,而我國的銀行業格局一直是以四大國有商業銀行為主,其負擔的借貸資金業務占間接融資的80%以上,但是這些銀行的誕生與發展都是與國有企業緊緊聯系在一起的,二者之間已經形成成熟的溝通和協調渠道,比較容易就借貸問題達成一致意見。相比之下,家族企業與四大銀行之間的關系明顯不具備這種先天的制度上的匹配優勢,缺乏相應的熟識關系支持和操作經驗。因此,家族企業在爭取銀行資金借貸上不具優勢,外部融資環境對企業的融資活動約束作用明顯,這個結論暗合了我國家族企業目前普遍反映的融資難問題。

其次,家族企業家融資態度是影響家族企業資本結構的第二位因素(路徑系數0.43)。在企業融資過程中,不同融資方式都有利弊,增加留存收益可以改善企業資本結構但會減少對股東的現金分配,外部權益融資沒有償還壓力但要承擔家族股權被稀釋的風險,外部債務融資可以產生避稅效應但需承擔較大的財務風險。在條件允許的前提下選擇哪種或哪些融資方式對于家族企業家而言會有一個心理傾向,這種心理傾向的形成受制于其學識、經驗等因素的影響,但家族企業家的心理傾向一旦形成則可以引導他的準備狀態,使企業的融資行為具有不同的表現,導致不同的資本結構。這個結論提醒我們,在家族企業的發展過程中,隨著發展階段的推進,家族企業要調整自己的融資行為,應重視對家族企業家融資理念的更新,他們的態度轉變將直接影響企業融資行為。

最后,相對于其他兩個因素,家族企業家的主觀規范對家族企業資本結構產生影響最弱(路徑系數0.39)。這說明我國的家族企業家具有一定的獨立性和抗壓能力,以家族雇員形成的主參考群體在融資問題上的不同意見會影響但不能決定家族企業的資本結構,家族企業的資本結構與家族企業家的個人因素更相關。

參 考 文 獻:

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篇（7）

    具體表現在:(1)再融資在我國的現狀與解釋。以往所有的研究都證實中國上市公司往往過分依賴外部股權融資,而忽視內源融資。2005年有學者對深圳證券交易所371家上市公司做調查問卷,其289家上市公司融資傾向于股權融資,占到到總數的73.91%。造成這樣情況的原因包括:一是上市公司再融資偏好有著深層次的制度原因:大股東對上市公司控制力非常強,小股東很難對上市公司施加外部壓力,在這樣的情況下,融資越多,大股東可控制的資產就越多,獲得收益與資本溢價也就越多了。二是國上市公司再融資成本過低,同樣是小股東對上市公司無法施加外部壓力,再融資以后,分紅與否并不是硬約束的,盡管在2006年的《上市公司證券發行管理辦法》規定融資前三年分紅不得少于可分配利潤的30%,但是這個分紅并非硬約束必須要現金分紅,也可以用股票分紅,這樣就不需要現金支出。這樣過低的融資成本使得上市公司有著巨大的融資沖動。(2)基于上市公司管理層的行為金融分析。從上市公司管理層的角度來說,盡可能多的再融資符合他們的個人利益最大化。主要表現在:一是確保管理層個人地位的穩定。管理層追求個人利益最大化首選必須是確保管理層地位為前提。通過再融資就可以增加公司規模,減少公司不穩定因素,從而使得公司陷入困境可能性減少,這樣他們的地位就容易被保障。二是個人經濟收入最大化。公司規模的擴大往往容易使得管理層收入增加,顯然管理一家資產1億與資產10億的公司,后者責任更大,需要更多的激勵,從而使得管理層有更多動力去爭取再融資。三是規模擴大帶來的個人價值與社會地位上升。掌控一家資產1億的公司與掌控1家資產10億的公司給管理層帶來社會地位與個人價值是不同的,在規模大公司工作的管理層,可以提高其職業聲譽,獲得更多發展機會,如出書、從政等。如果財務操縱被監管機構所發現,管理層受到的處罰一般也就是罰款、譴責、證券市場禁入。因此從管理層行為金融角度看,再融資可以使得他們個人利益最大化,而面臨的違規風險又非常小,要是公司目前財務條件不符合融資政策,那管理層就有進一步去操縱財務的動機。

    (二)財務操縱手段分析

    對于財務操縱而言,也有人認為就是屬于盈余管理的范疇,是企業管理當局在遵循會計準則的基礎上,通過對企業對外報告的會計收益信息進行控制或調整,以達到主體自身利益最大化的行為。不過本文覺得二者還是很容易區分的,財務操縱是一個負面的詞匯,它給證券市場三公原則帶來危害,而盈余管理是一個性的詞匯。上市公司許多財務處理其實并不能做到盈余管理所定義的“遵循會計準則”的要求,其動機是惡意的,所以本文認為這種行為應該為財務操縱。07年新會計準則比原會計準則有了許多新變化,針對以前許多利潤操縱的情況,做出了許多調整,比如多項計提夯實了資產,非經常性損失來年沖回不再計入利潤等,而證監會也規定,凈資產收益率是依靠扣除非經常性損益與扣除前孰低原則計算,這樣也進一步限制了上市公司以往通過非經常性損益來操縱利潤的可能性,但是既便如此,上市公司依然可以通過各種財務操縱手段來達到目的。(1)提前確認收入或者虛增收入。企業通過收入的確認來進行財務操縱,一般表現為提前確認收入與收入不按配比原則合理分配,其具體表現在:一是在客戶只表達購買意向后,就確認其為當年收入。二是銷售商品已經發出,也可以收到部分款項,但是公司沒有完全全部供貨義務的情況下,就確認為當年收入,這個一般以房地產上市公司為多,因為房產的建設、竣工、銷售、收款,確認銷售周期都比較長,經常可以出現跨年,這樣就留下了任意調控利潤的空間。三是將第二年年初的銷售記錄修改發票時間,調整到當年12月31日前,這樣業績就計入為當年。四是公司如果有商、代銷商的話,在年底通過壓貨銷售,盡管當時商品主要風險未必已經轉移給客戶。這個汽車行業比較多,年底企業大量把汽車壓貨向銷售商,由于同時一般都會做跌價補償承諾,所以其實商品的主要風險并沒有轉移給客戶,不一定能確認銷售收入。(2)費用確認與成本結轉。費用應該按照權責發生制和配比原則確認,凡屬本期發生的費用,不論款項是否支付,都應該確認費用。反之,不屬于本期的費用,即使款項本期已經支付,也不能確認為本期費用,而有些上市公司不按上述原則確認費用,往往再融資前人為的少計費用,粉飾業績,而在融資完成以后將未計帳的費用體現出來。這樣就可以達到融資的資格,而外部社會公眾無從知曉哪些費用沒有被當期確認出來。還可以采取會計中對費用資本化的規定,將不符合規定的費用支出(如借款利息、人員工資等)資本化處理,折算在無形資產,固定資產等科目內,等以后逐年攤銷。(3)會計政策與會計估計的變更。會計政策是指企業在會計核算時所遵循的具體原則以及企業所采納的具體會計方法,一般規定需要符合法律或者會計準則等要求、能夠體現有關企業財務狀況與經營成果、現金流量等會計信息,一般情況下,不得隨便變更。會計估計是指企業對結果不確定的交易或者事項以最近可利用的消息為基礎做出判斷。如果賴以進行估計的基礎發生了變化,應該根據需要來對會計估計進行變更。在這里,調節利潤的方法主要有:比如固定資產計提與折舊。當年把固定資產折舊年限加長,或者增加到期后的殘值率,以減少折舊;壞賬準備計提。把按規定無法收回的貨款繼續掛賬出來,不予扣除。長期股權投資的核算方法:利用成本法與權益法的差異;存貨計價的變更。對存貨價值的估計,計量的方法的選擇。這些會計政策的確定本身都帶有一定的主觀性,但是一般違背了會計的基本原則后,就給調節利潤獲取融資提供了充足的空間。(4)關聯交易。在關聯交易下的手段是非常多樣的,比如在物資采購上,產品銷售上采取轉移定價的方法。還有股權、資產、負債等并不按公允價值的轉讓,盡管表面關聯交易是需要單獨披露,并經過獨立第三方發表意見方能執行的,不過在實踐中獨立第三方的酬金是上市公司支付的,就存在了利益沖突,更有些上市公司的交易,本身是關聯方的交易,但是上市公司就給予隱瞞,使得獨立第三方發表意見都不需要了,以上種種給調節利潤留下了充足的空間。

    二、上市公司再融資財務操縱的危害及對策

    (一)上市公司再融資財務操縱的危害

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中圖分類號：F830.59　文獻標識碼：A　文章編號：1006-1428(2009)03-0085-04

一、支持技術創新的融資產品力圖解決的問題

在設計支持技術創新融資產品時，關鍵要解決好兩大核心問題：一是解決信息不對稱問題，最大程度降低信息成本，這需要設計適當的融資契約；二是創新設計籌資渠道，在現有制度環境下讓更多技術創新企業以較低的成本獲得融資。下面就對這兩個問題進行探討。

(一)支持技術創新的融資契約安排

融資契約安排的設計旨在通過適當的機制設計最大程度解決技術創新中小企業在融資行為中的信息不對稱問題，特別是企業投資者與管理者間的委托問題中的信息不對稱，以期降低信息成本。而要解決委托中的信息不對稱問題，降低信息成本，融資契約的控制權的設置起到關鍵作用。

技術創新型企業的特點決定了其經營管理具有很強的專業性，企業管理者要具有專業知識和背景，而這些是財務投資者不具備的，故將企業交由企業家控制經營來得更有效率。但若企業家掌握靜態的控制權(股權融資)，會出現委托問題。而單純的債權融資契約對技術創新型企業也不適合。這類企業較高的風險性。帶來債務融資成本過高而引致破產成本。同時單純的債權融資還可能會導致投資過度和投資不足的無效率。

因此需要控制權轉移的約束機制來解決這種信息問題。Aghion和Bolton(1992)指出，在融資契約存在不完備性(信息不對稱)的情況下，具有狀態依存的控制權配置的融資契約相比靜態控制權配置的融資契約更有效率，即在企業經營狀況良好的情況下，由企業管理者掌握控制權，而在企業經營狀況不好的情況下，由投資者掌握控制權(如圖1)。

因此，本文在支持技術創新融資產品的融資契約設計時，在債券融資中加入可轉換權(認股權證)形成可轉換債券這種股――債混合融資契約。這種設置可以起到兩個基本作用(Schmidt(1996))：一是真實地揭示企業家的努力水平，二是保證最優投資水平的實現。這樣既可以避免單純的債權融資契約可能出現的投資無效率，也能實現狀態依存的控制權。此外。可轉換權的使用，可以降低技術創新企業的融資成本。避免過高的利率引致的破產成本。

(二)外部融資渠道安排

目前支持技術創新的融資渠道主要有技術創新投資基金、產業投資基金、風險投資基金等，然而這些融資渠道都存在一定的缺陷或不足。首先來看技術創新投資基金，其由國家科技部發起設立，采取低息或無息貸款的形式提供給技術創新型企業，由于該投資基金并不以盈利為目的，采用非市場化的運作手段和方式，故其投資效率值得商榷，更為重要的是，由于其提供的融資成本低廉，對其需求遠超過供給，對技術創新企業的幫助有限。其次來看產業投資基金和風險投資基金。這兩類基金應該說是目前支持技術創新融資的主力軍，面臨的最大問題就是投資退出機制的不完善。

為解決目前支持技術創新融資渠道的缺陷或遇到的困境，設計適合現有制度環境下的融資渠道。以較低的融資成本讓更多的技術創新型企業獲得融資是本研究的重點與創新：將外部融資安排分為兩個部分：一是融資渠道的選擇；二是風險收益的分配。

首先，在融資渠道選擇上。可通過證券化的方式為技術創新型企業融資提供渠道。證券化一是可以通過資本市場獲得更多的資金，解決支持技術創新企業資金供給不足的問題：二是可以通過對技術創新型企業的融資組合化管理，降低信用風險。

其次，在風險收益的分配上，遵循對不同風險承擔能力的投資者分配合理的風險及風險與收益匹配的原則。將對證券化融資按照風險程度劃分不同的層次。將低風險的部分以較低的收益出售給個人投資者，而將風險較高的層級出售給風險承擔能力較強的機構如風險投資基金、產業投資基金等。特別地。可以由產業投資基金、風險投資基金等風險投資機構出資設立一個類似于風險融資擔保基金的機構。將技術創新型融資證券化中的主要風險(信用風險)通過全收益互換的形式讓該機構承擔，同時該機構獲得較高的預期收益。從本質上來說，全收益互換是一種信用擔保。而由投資基金為技術創新型企業融資擔保事實證明是可行和有效的：歐洲投資基金(EW)通過為歐盟國家的中小企業融資提供擔保，對中小企業的研究、創新和發展發揮了重要的作用。

二、支持技術創新的融資產品結構

根據現有制度環境，設計的支持技術創新的融資產品是以信托投資公司作為融資平臺。銀行為中心。風險投資基金(產業投資基金)共同參與的一個結構融資產品。

(一)基本結構

如圖2所示，在該融資產品結構中，銀行居于整個融資產品結構的中心，與信托投資公司、風險投資基金和個人投資者相互關聯。首先由銀行借助信托公司的融資平臺，發起設立技術創新信托投資計劃。為技術創新型企業提供資金；其次銀行以整個信托計劃為標的資產，與風險投資基金(產業投資基金)發起設立的創新融資擔保基金做全收益互換；最后由銀行以全收益互換后得到的現金流為基礎向個人投資者發行銀行理財產品。即構成了一個完整的支持技術創新的融資產品的框架。

具體地，圖2所示的融資產品可以分為三個部分，分別是：

1、技術創新信托計劃部分。該信托投資計劃由信托投資公司發起設立，其類型為附有可轉換權(認股權證)的債權信托，在信托計劃中加入可轉換權(認股權證)是該計劃的創新和重點。由上文第二部分的分析可知，在債務融資中加入認股權證形成的可轉換證券可以有效地治理委托――問題。解決信息不對稱的問題。故將此理論在信托計劃中加以實施。而在具體的認股比例和認股期限上可以參考企業的信用狀況和風險評級水平。從可操作性上來看，目前。在國內也已有信托公司推出類似信托，故在操作上不存在制度性的障礙。

2、全收益互換部分。該互換部分主要是為了轉移技術創新企業融資的信用風險。以此將其從銀行轉移到由風險投資基金(產業投資基金)發起設立的技術創新融資擔保機構。具體操作為：由銀行將所有信托計劃的現金流支付給擔保機構，而擔保機構支付一個無風險利率加上一部分利差A給銀行，并到期還本(互換合約可以參考ISDA信用互換協議)。同時特別地，銀行將可轉換權(認股權證)轉讓給機構，這樣一方面可以發揮風險投資基金在技術創新融資中的信息優勢。發現有價值的企業和投資機會，實施可轉換權，進而獲取該公司股權以獲取超額回報；另一方面降低銀行的監管成本，并獲取一定的收益(可以

體現在互換的利差中)。通過這一過程將信托投資計劃的現金流的風險進行了分配。信用風險部分通過全收益互換轉移到了技術創新融資擔保機構，而其余部分風險(利率風險等)留在了銀行，通過這種方式，技術創新融資擔保機構在承擔較高風險的同時也獲取了高預期收益。

3、銀行理財產品部分。銀行理財產品是以全收益互換后得到的現金流為基礎發行的。是一個證券化的過程。通過發行銀行理財產品的方式籌集資金，這一部分的現金流風險較小，故籌資成本也較小，通過這一過程將證券化中較小風險的現金流分配給了個人投資者。個人投資者獲取較低的風險和較穩定的收益。目前以銀行理財產品方式的類似證券化籌資是國內銀行較為普遍的做法，優勢在于外部監管較松，操作成本相對正式的證券化來說也較低。

(二)基本結構的衍生

在支持技術創新融資產品基本結構的基礎上，根據政策、經濟環境等的變化。可以在基本結構的基礎上做一些變換。使之更好地滿足技術創新企業的需要。具體來說，支持技術創新的融資產品結構的變換大體可以沿著以下兩個方向進行：

一是可以將信托公司直接向企業提供融資服務變為信托公司購買小銀行特別是地方商業銀行的貸款給技術創新融資企業的貸款包，該類貸款同樣可以是附有可轉換權的。這里可以稱之為“結構貸款”。這種貸款出售型信托的優勢在于：首先在不同地域間的貸款組合可以使得貸款的風險更加分散化，優化中小銀行的資產結構，解決其經營地域的限制。其次有利于小銀行與大銀行錯位競爭，同時貸款出售也有利于解決小銀行資本金不足的問題。提高小銀行參與技術創新融資貸款的積極性。三是通過銀行的監管有利于降低企業的信用違約率。但是這樣做也存在一定的弊端如貸款出售行為可能導致小銀行的道德風險問題。即審核貸款的條件過于寬松，此外增加了一個小銀行層級結構會增加融資成本。

二是可以在政策條件許可的條件下，可以由信托投資公司直接發起成立特設發行機構(SPV)，發行資產支持或貸款支持證券，也可以是抵押債務契約(CDO證券)，通過發行資產支持證券可以改善融資產品的流動性問題。以獲得更加低廉的籌資成本。

三、產品風險控制模型

(一)風險控制流程

支持技術創新的融資產品的風險控制流程(如圖3)可以分為兩個層次：銀行對融資擔保機構的風險監控。以及融資擔保機構對融資企業的風險監控。這樣安排，主要是因為銀行在與融資擔保機構進行全收益互換后，銀行的風險主要來自于融資擔保機構的違約(信用)風險，銀行在經濟利益的驅使下有動力去監控融資擔保機構，同理融資擔保機構也有動力去監控融資企業。這樣能避免風險監控中的道德風險問題。此外，融資擔保機構具有風險投資的專業經驗和信息。由其監控技術創新企業擁有效率優勢。

具體措施來看，銀行對融資擔保機構的監控，主要是防止其不執行全收益互換合約，其監控措施包括事前收取履約保證金，事中根據經濟環境的變化調整保證金的數額等。融資擔保機構對融資企業的監控，主要是對其信用風險的監控，具體措施中最為重要的違約控制手段是階段性融資。即根據企業的發展狀況，分階段地投入資金，一旦發現企業存在違約風險。及時終止提供資金。此外銀行應對企業融資資金進行托管，對使用狀況進行監督，對資金流向進行控制。

(二)風險控制方法

在風險控制流程中，銀行處于風險控制的核心位置，故在支持技術創新的融資產品風險控制方法中，將以銀行為主體，分析風險，控制風險。

篇（9）

隨著金融市場的成熟化發展，人們逐漸具備理財的觀念，傾向于穩定、安全的投資理財。銀行個人客戶金融資產整個與重組的設計和實現，是在金融理財的背景下，掌握個人客戶的財務信息，整合金融資產后，提供金融理財的指導，進而達到理財的目標。系統的設計與實現，與個人客戶金融資產存在直接的關系，分配好金融資產，利用整合與重組，構建長期理財計劃。

1 銀行個人客戶金融資產整合與重組系統設計

1.1 MVC框架設計

銀行個人客戶金融資產整合與重組系統的設計中，以 MVC框架為基礎，該框架圍繞MVC設計了默認的文件目錄，用于存放整合與重組系統的各類文件。 MVC框架中，分項目錄比較多，構成系統的基礎支持，例如：

1.1.1 Models目錄

存儲模型文件，明確系統內客戶金融資產之間的業務關系，執行數據庫的訪問操作，屬于框架的核心模塊。

1.1.2 Controllers目錄

存儲控制器文件，當系統內有個人銀行金融資產整合與重組頁面點擊時，控制器會立即響應，將對應的業務內容，反饋到視圖界面內。

1.1.3 Views目錄

存儲了大量的視圖文件，根據系統的頁面指示，生成可用的視圖文件。

1.2 數據庫訪問接口的設計

數據庫訪問接口的設計，是整合與重組系統的關系，目的是保障銀行個人客戶金融資產信息的流暢性，通過接口設計，提供多數據庫模塊服務。銀行個人客戶金融資產整合與重組系統，其在數據庫訪問接收方面的設計，主要體現在3個方面，分別是：

（1）接口設計，專門用于執行數據庫訪問，調用接口訪問的函數，為系統提供了動態的服務方式，存儲金融資產整合與重組的各項數據源信息；

（2）數據庫訪問接口的數據源配置，完成數據庫中的鏈接操作，銀行個人客戶金融資產整合與重組系統內的數據信息，利用數據源配置，將數據源與數據庫對應鏈接；

（3）二次封裝操作，數據庫的二次封裝，簡化了整合與重組系統的設計難度，采取表格文件，就能實現數據庫的自定義訪問。

2 銀行個人客戶金融資產整合與重組系統實現

結合隱患個人客戶金融資產整個與重組系統設計，分析系統中的主體功能，保證系統運營的有效性。

2.1 客戶信息管理

客戶信息管理，是銀行個人客戶金融資產整合與重組系統的基礎功能，客戶資料管理中的主操作界面，提供了操作管理的功能選項，如：

2.1.1 更新客戶管理的信息

將銀行中的客戶信息，全部導入到系統內，刪除銀行存儲的無效信息，注重個人客戶金融資產信息的精簡性存儲，最常用的管理行為有：增加、刪除、更新、刷新等；

2.1.2 更新客戶的資產數據

銀行個人客戶執行存款、信貸、基金等服務時，要及時記錄到客戶的賬戶下，方便后期使用。銀行個人客戶金融資產整合與重組系統，提供了業務工作平臺模塊，平臺界面上包括用戶管理、崗位管理等多項信息，銀行操作人員直接在業務平臺上操作，就能實現客戶信息的全方位管理，平臺界面中，明確了金融資產所有人與維護人員之間的關聯，匯總了整合與重組的資產信息，體現系統管理的效率。

2.2 投資理財管理

銀行個人客戶金融資產整合與重組系統中，提供投資理財的管理平臺，主操作界面中，顯示供個人客戶選擇的理財產品，一方面為個人客戶提供可用的投資理財信息，另一方面管理好客戶的理財信息，執行查詢、插入、修改等管理服務。銀行個人客戶金融資產整合與重組系統，會注重顯示出投資理財管理中的錯誤信息，以免出現記錄錯誤的問題。投資理財管理模塊中，比較注重銀行個人客戶的資源控制，銀行負責人會將金融資產整合與重組系統內的投資理財信息，分配給相關的負責人，同時分配好客戶維護的工作，定期維護銀行個人客戶的基礎信息，既要管理好現有的客戶，又要根據投資理財管理的狀態，挖掘出潛在的客戶，推行銀行理財產品的應用。

2.3 金融重組方案

金融重組方案，按照金融資產整合與重組的邏輯關系，重新組合金融方案，根據客戶選擇的金融重組方案，評估方案執行中潛在的風險，進而為客戶提供配置優化的方案。銀行個人客戶金融資產整合與重組系統，具有自動化的特點，其可提供自動化的評估方案，按照客戶的需求，重組金融方案，注重金融資產重組與配置的規范性，也可采用手動重組的方式，保障客戶資產整合與重組的價值，為客戶提供優質的理財方案，保證客戶能夠在理財的過程中獲取收益。

2.4 金融資產整合

銀行個人客戶金融資產整合與重組系統內，金融資產整合功能，是指將分散在銀行的客戶信息，整合到同界面系統內，統一執行查詢服務，簡化了銀行查詢客戶金融資產的環節。銀行個人客戶信息，并不是按照順序編碼，所以金融資產整合重組后，方便查詢個人客戶的金融信息，利用客戶的身份證，整合金融資產，存儲在整合與重組的系統數據庫內。

2.5 業務報表應用

業務報表應用，是對銀行個人客戶金融資產整合與重組系統中，各項理財業務的匯總，利用報表的形式，統計銀行個人客戶的信息。業務報表主要分為3個部分，如：

2.5.1 客戶分析報表

明確銀行個人客戶群，了解客戶的數量、來源等，系統可保存一年以內的業務報表數據；

2.5.2 統計月報表

查詢銀行個人客戶的基本信息，在銀行運營的月末生成，總結每月的理財行為；

2.5.3 動態報表

自定義提供的業務報表，總結一段時期內，銀行個人客戶金融資產的詳細信息，供個人客戶查看。

3 結束語

銀行個人客戶金融資產整合與重組系統，其在設計與實現的過程中，體現出自動化、智能化的特點，根據銀行個人客戶金融資產信息，給與服務建議，在滿足系統需求的同時，實現金融理財，體現該系統的運行價值，提高客戶金融資產的效益能力。

參考文獻

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作者簡介

篇（10）

中圖分類號：F27文獻標識碼：Adoi：10.19311/ki.16723198.2016.24.031

1引言

商業銀行依據服務對象不同，可將其業務分為零售業務和批發業務，前者所服務對象是銀行個人客戶，后者所服務對象是企業客戶。隨著國內金融脫媒和利率市場化進程加快，商業銀行的批發業務（公司業務）為其創造的利潤空間愈來愈窄，而個人客戶業務憑借著批量大、風險低、業務范圍廣、資本消耗少和經營收入穩定等諸多優勢，在銀行金融市場競爭日益激烈的趨勢下顯現出巨大的商機。在此情境下，重視和發展個人業務逐漸成為商業銀行利潤新的增速點，而如何發展商業銀行個人業務是一個值得思考的現實問題。

相比國外銀行，國內商業銀行在運營管理、產品研發創新等方面存在短板，但長期經營活動中積累起來的龐大個人客戶基數是其重要優勢。然而依據二八準則，并非所有的銀行個人客戶都能夠為商業銀行創造價值，有研究指出銀行個人客戶群中16%為銀行創造105%利潤貢獻，56%創造18%的利潤貢獻，另外28%則給銀行帶來23%凈虧損。因而，如何有效科學合理管理基數龐大的個人客戶是國內商業銀行發展個人業務的基礎，也是商業銀行獲得持續市場競爭優勢的重要途徑。鑒于此，本文以NS銀行為分析案例，梳理其在個人客戶管理方面的現狀，指出個人客戶管理活動中存在的問題，并提出解決問題的方法，以期為國內商業銀行個人客戶管理實踐提供借鑒價值。

2NS銀行個人客戶管理現狀

NS銀行作為某地區首家地方商業銀行，隨著地方上的支持和自身成長發展的加快，所擁有的個人客戶數量呈逐年上升的趨勢。在日趨激烈的市場競爭環境下，NS行已經意識到個人客戶是商業銀行的重要戰略資源，培育具有高價值的個人客戶是提升其競爭優勢的關鍵途徑。相應的營銷模式，已由原來“以產品為中心”推式策略逐漸向“以客戶為中心”拉式策略轉型。

由于起步比較晚等原因，NS銀行相比中農工建四行個人客戶群基數相對較少，且所擁有的個人客戶群為銀行創造的利潤比較有限。據NS銀行內部的統計，52.6%的個人客戶為銀行帶來的經濟利潤低于萬元以下。目前NS銀行依據個人客戶的金融資產，將其分為大眾客戶、金級、白金級、財富管理級等四類，并對這四類客戶群實現差異化服務。由于人力成本等因素的限制，大眾客戶由低柜理財理負責管理，人均管戶超過1000戶；金級客戶由貴賓理財經理負責管理，人均管戶超過500戶；白金級客戶由鉆石理財經理負責維護，人均管戶超過100戶；財富管理級客戶由私人銀行理財經理負責維護，人均管戶超過50戶。

NS銀行為滿足個人客戶多元化需求推出了“添利寶”等多種理財產品，但目前現有個人客戶群對這些理財產品和相關服務的購買次數和頻率都較低。據統計，NS銀行的個人客戶群體中大約有50%的客戶從未購買過銀行所推出的理財產品以及相關服務，在購買過NS銀行理財產品和相關服務的個人客戶群中，有超過32%的個人客戶只購買了銀行現有理財產品中的一種產品，僅有18%左右的個人客戶購買了銀行兩種及其以上的理財產品以及相關服務。

3NS銀行個人客戶管理中存在的問題

通過NS銀行個人客戶管理現狀的回顧與梳理，結合實地調研，經過研究發現NS銀行針對個人客戶管理中主要存在以下方面問題。

3.1缺失一個科學合理的銀行個人客戶價值評價系統

對商業銀行而言，高金融資產客戶是其高端優質客戶，是商業銀行利潤收入的主要源泉。依據經典的二八營銷準則，銀行80%的利潤收入是由20%的客戶群體所創造的，集中資源優勢服務好于該部分優質客戶是商業銀行維持和搶占市場業務以及創造利潤收入的關鍵之處。根據客戶金融資產對其價值評價，據此進行客戶分類是一個極其簡單易操作的客戶分類管理方法。目前NS銀行正是采用這種方法對個人客戶群進行價值評價，這種方法雖操作簡單便捷，但其科學性有待于進一步考究。有研究指出，一個科學合理的個人客戶價值應由當前價值和未來潛在價值兩方面構成。依據金融資產評估商業銀行個人客戶價值只能部分體現客戶的當前價值，卻忽視了個人客戶性別、年齡、職業、家庭、信用風險等級、購買產品頻率、與企業關系維持時間、交易成本等其他價值屬性，不能全面反映客戶的綜合價值。因而，NS銀行僅從金融資產角度進行個人客戶分類，這樣分類方法顯然是粗放片面、不客觀的。由于沒有建立起有效的個人客戶價值評價體系，所以NS銀行無法準確識別誰是優質客戶，誰是現金牛客戶，誰是潛力客戶，誰是問題客戶。

3.2無法有效對銀行個人客戶進行精確分類

NS銀行依據金融資產規模等級，將個人金融資產規模低于10萬以下自動歸為大眾客戶，個人金融資產規模達到10至30萬元自動歸為金級客戶，個人金融資產規模達到30-600萬元自動歸為白金級客戶，個人金融資產規模達到600萬元以上自動歸為財富管理級別客戶。如果說大眾客戶是NS銀行的基礎客戶群，金級客戶為中端客戶群，財富管理級為優質高端客戶群的話，那白金級客戶就是NS銀行次為重要的中高端客戶群體，這部分客戶群雖不能像財富管理級客戶群那樣為商業銀行創造高昂的單體利潤，但數量上占優，因而同樣是商業銀行利潤來源的中堅構成部分。但上述客戶分類不難發現，白金級客戶群體資產從起點30萬跨至600萬元，跨度范圍過廣，中間部分缺乏進一步細分。事實上，30萬元資產的個人客戶和600萬元資產的個人客戶對銀行的貢獻和需求存在明顯差異，而該差異在NS銀行個人客戶分類級別中并沒有得到有效的體現。對于白金級客戶來說，只要處在該區間內，NS銀行個人客戶服務并不會因其資產高低不同而有差異，那么就會造成白金級客戶為了追求更多金融服務，有意識的將其金融資產進行多次分割，以換取多份等價值服務，或者將超過30萬的多余資產轉移到其他商業銀行，以謀求更多元化服務體驗。對商業銀行來說，前者會造成銀行資源被多次重復占用，而后者則造成銀行個人客戶資產流失，這樣客戶分類管理結果與原始客戶分層管理初衷顯然是大相徑庭。因此NS銀行個人客戶，尤其是中間地帶的白金級客戶群有待于進一步細分，需要基于客戶價值評價指標體系進行銀行個人客戶精確的分類。

3.3差別化管理效果不理想

基于客戶價值評估模型進行客戶分類是商業銀行客戶管理的基礎和前提，差異化管理則是商業銀行客戶管理具體表現。針對不同類別的客戶群體，商業銀行應從渠道、人員、服務等多方位出發實施差別化管理。然而，由于多重原因，NS銀行實施差別化管理所取得到的實際效果遠不及預期效果。

營銷渠道方面，NS銀行通過私人理財和財富管理中心等專柜為不同層級需求的客戶提供差異化管理服務。其中，財富管理中心為優質高端客戶提供全方位金融服務。但實踐運行中，NS銀行目前財富中心辦公地點僅有一處，給優質客戶享受高貴金融服務帶來了較多不便利，所以有不少高端客戶選擇前往就近網點辦理業務；由于布局和選址等多重原因，有些理財中心處于閑置狀態，造成了銀行有限資源的浪費；部分網點由于人員配置短缺問題，無法有效將理財低柜配備到位，從而導致客戶經理忙于一般操作性事務，分散了其維護中高端客戶的時間精力，影響個人客戶差異化管理效果。人員方面，理財客戶經理作為直接為中高端客戶提供理財建議和服務專員，目前NS銀行客戶經理專業程度、營銷能力、服務水平等方面參差不齊，尚不能很好滿足中高端客戶財富管理方面的金融需求。服務方面，NS銀行雖對個人客戶群體進行了簡單分類，但相關服務一直沒能及時有效跟上，提供的服務多數只是大眾化一般，造成白金級等中高端客戶群和大眾客戶群服務并無顯著差別。此外，由于市場調研和品牌宣傳上力度不足，NS銀行不少服務項目雖面向中高端客戶群體，但實用性不高以及熟悉程度低，一方面造成銀行提供或購置服務成本提高，另一方面更重要的是沒能起到預期的差異化服務效果。

4對策

個人業務逐漸成為商業銀行轉型發展重點趨勢下，科學有效管理基數龐大的個人客戶是商業銀行獲得持續競爭優勢的重要源泉。針對NS銀行個人客戶管理現狀及存在的問題，本文提出以下應對策略：首先，構建一個全面科學合理的個人客戶價值評價指標體系，已有研究指出客戶價值評價是實施客戶管理的重要基礎，而一個科學的銀行個人客戶價值評價指標體系既要分析個人客戶當前為銀行創造的價值，又要分析個人客戶在未來時間內可能會為銀行帶來的潛在價值，對前者個人客戶當前價值分析，可使得商業銀行能夠聚焦于優質客戶，獲取最大的經濟效益，對后者個人客戶潛在價值分析，可使商業銀行能夠正確定位未來階段客戶發展方向，抓住潛在具有較大價值的個人客戶，以保證銀行經濟效益持續穩定發展。其次，基于構建的個人客戶價值評價指標體系，運用數據挖掘技術對基數龐大的個人客戶進行分門別類，已有研究發現層次分析雖能準確進行客戶分類，但客戶數量龐大時分類操作過于繁雜，聚類分析可以高效對基數龐大客戶群進行分類，但分類可信度有待于判別分析法的檢驗，因而綜合運用層次分析法、聚類分析和判別分析法可以高效較為準確實現客戶分類，所以商業銀行可采用這三種相結合的數據挖掘方法對基數龐大的個人客戶群進行分類。最后，基于個人客戶分類的結果，有針對性實施差異化的個人客戶管理方式，具體實施的過程，商業銀行應綜合運用現有的營銷渠道、人員、服務等多方位資源，集中優勢服務優質高端的個人客戶，同時也需重視潛在高價值客戶群，妥善對待低價值個人客戶群，以實現商業銀行有限資源的有效配置以及增強風險防范能力。參考文獻

[1]王文碩.中國大型商業銀行個人客戶星級服務策略――A銀行基于客戶貢獻評價模型制定服務策略的案例[J].上海金融，2012，（05）：9297，119.

篇（11）

一、社會資本研究綜述

社會資本這一相關概念出現于1916年有關社會關系和社會網絡資源的表述中，但由于概念表述模糊，在隨后的幾十年間，社會資本這一概念并沒有引起學術界的討論與關注。經濟學家洛林?洛瑞（Glcnn Loury），他在《種族收入差別的動態理論》首次提出了“社會資本”這一名詞――這一相對于物質資本、人力資本的全新概念。社會資本作為一種資源，存在于血緣關系以及社會關系中，建立在社會結構對經濟活動的影響力之上。雖然洛林?洛瑞提出了社會資本這一名詞，但由于他并沒有對何為社會資本進行詳盡的闡述與研究，因而其理論也沒有得到有關學術界的關注。1980年，法國皮埃爾?布爾迪厄在其發表在《社會科學研究》雜志上的《社會資本隨筆》中從社會學的角度系統地闡釋了社會資本這一概念，這也是最早對社會資本概念進行系統闡述的著作。文中認為：“社會資本是與某些持久關系網絡有關的實際或者潛在的資源集合，這些關系網是由相互默認或者承認的關系所組成的。”在社會資本領域，社會學家詹姆斯?科爾曼（Jamcs Coleman）的影響力是最強的。他于1988年發表了名為《社會資本在人力資本創造中的作用》的文章，初步地闡釋了社會資本的概念，隨后，他又在自己的著作《社會理論的基礎》中，對社會資本理論進行了更加系統地闡述。某些行為人的利益在其他行為人的控制下，因此他們為了獲得自身利益，進行相互交換，交換的程度甚至可以使行為人單方面地轉讓資源擁有權，從而形成了持久的社會關系。這種持久的社會關系即社會資本，不僅是社會結構的重要組成部分，也是個人的資源。這種社會關系是一種信任關系以及權威關系，是規范的、多功能的和有意創建的組織。在社會資本研究領域，大家普遍認同的是羅伯特?普特南（Robert Putnan）在《使民主政治運轉起來》中對社會資本的定義：“社會資本指的是社會組織的特征，例如信任、規范和網絡，參與者在社會資本的協助下能夠更有效地提高社會的效率。”

二、社會資本進入企業融資領域進程緩慢的主要原因

1.缺乏獨立的中介評估機構和評估規范

企業融集到有效資本的多寡取決于企業經管理的質量好壞與信用高低。在信貸市場上由于中小企業財務報表公開過高、固定資產較少，導致其始終處于信譽制約與融資困境的劣勢地位。銀行對企業的社會資本缺乏全面的了解與適宜的評估，因此銀行對民營企業的貸款請求多抱有謹慎態度，嚴重制約了企業貸款渠道（張杰，2007）。銀行為防止金融風險，對民營企業貸款申請的審核尤為嚴格，從而造成了銀行貸款交易成本的上升，提高了銀行貸款的底線，將很多企業拒之門外。

2.通過證券市場渠道籌資難度大

《證券法》規定上市公司要按規定披露財務以及非財務信息，例如公司財務報表以及可能影響公司經營的各類重大事項。但對會計制度以及財務報告，很多中小型企業缺乏該有的認識，因而出現了很多問題，如財務報告不規范、惡意掩蓋公司交易信息、偷稅漏稅以及虛報瞞報等。因此，一旦稅務處理不當被曝光，企業的信譽將一落千丈。

3.企業規范誠信嚴重缺乏

（1）企業管理者財務管理意識缺乏，操作規范不健全。企業管理者財務管理能力的高低密切影響著企業融資信用的建立。對于信用評級低的企業，銀行往往采用提高利率的方法抬升貸款底線。

（2）企業財務管理透明度低，披露的會計信息質量低。民營企業缺乏完備的會計信息披露制度，不能有效地提高財務信息可信度，這都是制約中小型企業融資的重要因素。

（3）銀企雙方信息的不對稱造成了企業貸款難等問題。由于銀行無法獲得與企業實際情況相匹配的整體信息，進而無法客觀評價企業的經營以及信譽狀況，最終導致銀行放棄中小型企業的貸款要求，阻礙了企業的經營發展。

三、基于社會資本的企業融資方法建議

1.樹立社會資本意識，打開融資視角

企業應重視對社會關系網絡的開拓與疏通，積累企業的社會資本儲備。在日常的經營活動中，企業不僅要注意縱向的網絡聯系，如與政府單位、上級部門，以及下屬機構、供貨商和客戶的聯系，也要注意與同行企業、競爭對手以及科研機構的聯系。企業管理者應多參加有助于社會資本積累的有關活動，拓寬社會關系網絡，構建良好的社會資本，增進彼此的信任與合作。在激烈的市場競爭中，強有力的關系網絡能在很大程度上克服中小型企業規模小、資源不足等先天劣勢，獲得生存發展的機會。

2.構建多元化社會資本，提升融資能力

（1）重視人才培養，加強人力資源管理。運用人性化的管理手段領導、激勵、幫助員工積累個人社會資本，并保證員工的個人社會資本能夠轉化為企業的社會資本，實現企業內部的社會資本積累。同時開拓企業管理者社會資本，鼓勵企業管理人員積極參加行業協會、商會以及高校教育科研等活動。

（2）建設企業文化。企業文化是企業發展壯大的強大動力，也是市場競爭中的核心競爭力。健康、穩定、創新的企業文化是企業社會資本的有力保障。通過建立“以人為本”的管理理念、積極向上的激勵機制、透明有效的溝通渠道以及追求效益的經營概念，企業就可以提高企業形象、增加融資吸引力。

3.組建企業集群融資機制，創新融資方式

企業集群融資體制在創新融資方式，解決信貸約束問題方面具有獨到的優勢。即各個主體需要相互合作，共同克服單一運作的缺陷，構建組織嚴密的融資服務平臺。該服務平臺既能充分發揮各組織成員的功效，又能有效地發揮合力協作的融資能力。

4.促進企業社會資本轉化，拓展融資渠道

政府可以鼓勵以正規中小型銀行及金融機構為主體的新興民間金融組織。中小企業融資體系的完善既可以彌補國有銀行融資方法的不足，又可以使小微企業更方便獲得資金支持，解決融資難問題，加快企業的社會資本轉化。（作者單位：東華大學旭日工商管理學院）

參考文獻：

[1]包亞明譯.布迪厄訪談錄：文化資本與社會煉金技術[M].上海：上海人民出版社，1997：202-203

[2]羅伯特?伯南特.使民主運轉起來[M].南昌：江西人民出版社，2001

[3]世界銀行.增長的質量[M].北京：中國財政經濟出版社，2001：13

[4]Wendy Stone， Jody Hughes. Future of SME finance [C]. the 2002 Australasian Evaluation Society InternationalConference，2002