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篇（1）

韓國的政策金融包括三個(gè)方面：一是政府控制金融系統(tǒng)；二是政府控制利率；三是通過金融機(jī)構(gòu)向特定產(chǎn)業(yè)以優(yōu)惠條件貸出資金。

1.韓國政策金融的內(nèi)容及作用

韓國的政府主導(dǎo)型的市場經(jīng)濟(jì)體制始于樸正熙政權(quán)的建立，樸正熙高度重視國家對金融部門的控制，認(rèn)為金融應(yīng)該作為政府手中的得力工具推動經(jīng)濟(jì)增長，于是通過一系列措施建立了“官治”金融體系，政府不但控制了政策制定權(quán)及金融監(jiān)管權(quán)，而且在實(shí)際上控制了大部分的儲蓄存款，這使政府在實(shí)施政策金融時(shí)具備了雄厚的物質(zhì)實(shí)力，見表1。

利率是重要的金融杠桿，韓國政府自然要將它控制在手中。政府不但把利率作為一般的貨幣政策工具，而且作為政策金融的有力杠桿去刺激經(jīng)濟(jì)的開發(fā)，其調(diào)控范圍、調(diào)整幅度都相當(dāng)?shù)拇螅踔敛幌纬伞澳胬省薄ⅰ安顒e利率(歧視性利率)”等典型的管制利率形態(tài)。

韓國的政策金融是與其產(chǎn)業(yè)政策密切配合的。從20世紀(jì)60年代中期開始，韓國執(zhí)行出口導(dǎo)向戰(zhàn)略，政策金融向出口部門傾斜。用于支持出口的政策性資金占銀行信貸總量的比例不斷增加。在強(qiáng)有力的金融支援下，韓國的出口迅速擴(kuò)張，出口導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)增長戰(zhàn)略取得了巨大的成功。

1973年，韓國政府正式提出“重化學(xué)工業(yè)”立國的方針，把經(jīng)濟(jì)建設(shè)的重點(diǎn)轉(zhuǎn)向重化學(xué)工業(yè)部門。政策金融的重點(diǎn)也由此轉(zhuǎn)向重化工業(yè)。商業(yè)銀行貸款大量向重化工業(yè)部門傾斜，至20世紀(jì)80年代初，韓國用于推動重化學(xué)工業(yè)發(fā)展的銀行貸款共有298種，其中政策金融占221種。用于重化工業(yè)的政策性貸款有力地推動了韓國的產(chǎn)業(yè)升級，使韓國這個(gè)資本匱乏、技術(shù)落后的國家迅速實(shí)現(xiàn)了高質(zhì)量的工業(yè)化。

2.韓國政策金融的特點(diǎn)

(1)在政策金融運(yùn)作過程中，政府與民間部門之間存在著緊密的協(xié)商機(jī)制，并且對政策金融貸款對象進(jìn)行密切的監(jiān)督與管理。

韓國總統(tǒng)每月都要主持召開“外貿(mào)促進(jìn)會”和“經(jīng)濟(jì)趨勢碰頭會”，參加人員有政府部門高級官員、產(chǎn)業(yè)界領(lǐng)導(dǎo)、銀行家以及工會領(lǐng)導(dǎo)。這樣，在政府、銀行與企業(yè)之間便建立了一個(gè)緊密有效的協(xié)調(diào)機(jī)制，共同促成產(chǎn)業(yè)政策和發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)。政府、銀行、企業(yè)三者構(gòu)成了一個(gè)三位一體的系統(tǒng)，共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、共謀發(fā)展、互相支持，成為韓國政策金融，也是經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的一大特色。政策金融只支持那些完成產(chǎn)業(yè)政策目標(biāo)出色的大企業(yè)，這樣必然要加強(qiáng)對這些企業(yè)的監(jiān)督與管理，加強(qiáng)對貸款使用的監(jiān)督，這無疑增強(qiáng)了政策貸款的有效性和安全性。

(2)政策金融的范圍廣、程度深、規(guī)模大、時(shí)間長，可以說它不但支撐了高速的經(jīng)濟(jì)增長，而且塑造了整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。這與日本以及其他新興工業(yè)經(jīng)濟(jì)體相比，都是非常特殊的。

(3)政策金融對中央銀行依賴很大。通過商業(yè)銀行貸出的政策性資金中，來自中央銀行貸款的資金高達(dá)35%左右。中央銀行——韓國銀行的傾斜性利率比一般利率低得多，比如，出口票據(jù)貼現(xiàn)率只有3.5%，而一般銀行是9.0%；1974年商業(yè)票據(jù)再貼現(xiàn)率是11.0%，比一般商業(yè)銀行低4.5%。這使得政策金融中，中央銀行的利率補(bǔ)貼比重很大，容易引發(fā)通貨膨脹，造成宏觀經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定。事實(shí)上，從20世紀(jì)60年代初經(jīng)濟(jì)起飛一直到80年代初，韓國的通貨膨脹率幾乎年年都是兩位數(shù)，1964年和1974年甚至達(dá)到30%以上。

(4)外資也被置于產(chǎn)業(yè)政策之下，成為政策金融的一部分。

(二)韓國政策金融的弊病及改革

韓國的政策金融雖然對制造“漢江奇跡”功不可沒，但是也逐漸暴露了它的弊端。從20世紀(jì)80年代初開始，韓國政府就開始了漸進(jìn)的金融改革，但是由于體制惰性，大量的政策性貸款依然沒有取消，政策金融的核心依然沒有改變，終于釀成了1997年嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，這使人們把目光投向韓國式政策金融的負(fù)面作用，而此前卻一直為人們所忽視。

1.政策金融阻礙了企業(yè)的發(fā)展。政策金融使企業(yè)的負(fù)債率過高，增加了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，助長了不合理的企業(yè)擴(kuò)張，使企業(yè)家養(yǎng)成了依賴政府、依賴銀行的不良經(jīng)營習(xí)慣，阻礙了企業(yè)家經(jīng)營能力的提高。

2.政策金融阻礙了金融體系的發(fā)展，造成了一個(gè)非市場化的、效益低下、管理落后、缺乏風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制和能力的脆弱的金融體系，在金融危機(jī)中顯得不堪一擊。

3.政策金融惡化了宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。政府控股銀行，特別是管理利率，這使得金融市場上信號扭曲，不能實(shí)現(xiàn)資金的有效配置，政策性貸款更是一種直接的人為干預(yù)，是一種根本上反市場的行為。政策金融造成了不合理的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。長期對出口產(chǎn)業(yè)、重化工業(yè)的傾斜政策，造成了內(nèi)需產(chǎn)業(yè)、農(nóng)業(yè)、輕工業(yè)的相對落后，在部門之間造成了嚴(yán)重的不均衡。長期支持大企業(yè)集團(tuán)，歧視中小企業(yè)的政策，造成了企業(yè)規(guī)模結(jié)構(gòu)的失衡，降低了整個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的彈性，增大了風(fēng)險(xiǎn)。

4.政策金融以歧視性為特征，損害了公平原則。它人為地阻礙了市場主體(包括企業(yè)，也，包括銀行)間的平等競爭，造成了壟斷，在長期中肯定不利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展，同時(shí)也擴(kuò)大了收入差距，使社會動蕩日益加劇。

5.政策金融使政府權(quán)力過大，官員尋租的可能性增加，助長了腐敗。

在20世紀(jì)70年代末、80年代初第二次石油危機(jī)的沖擊下，再加上國內(nèi)的政治動蕩，韓國經(jīng)濟(jì)大幅滑坡，在1980年出現(xiàn)了負(fù)增長，政策金融的弊端也隨之暴露。從全斗煥政府開始，韓國進(jìn)行了漸進(jìn)式的金融改革，與政策金融相關(guān)的許多做法都發(fā)生了改變，經(jīng)過十幾年的改革，韓國的政策金融發(fā)生了很大的變化。但是長期形成的金融體制積重難返，很難在本質(zhì)上有所改變。畸形的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、企業(yè)規(guī)模結(jié)構(gòu)，負(fù)債率過高而又盲目擴(kuò)張的大企業(yè)集團(tuán)，脆弱的金融體系，仍然延續(xù)了下來而沒有質(zhì)的改變，這些經(jīng)濟(jì)深層結(jié)構(gòu)中蘊(yùn)藏的體制性矛盾終于在1997年東亞金融危機(jī)的沖擊下發(fā)生了總爆發(fā)，使韓國陷入了嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)之中。在“亞洲四小龍”中，韓國的損失最大，危機(jī)最嚴(yán)重，應(yīng)該說不是偶然的，而是與其特殊的發(fā)展道路密切相關(guān)。

金融危機(jī)中產(chǎn)生的金大中政府，接受了國際貨幣基金組織的貸款和建議，推行了一條市場化、民主化的改革路線。其四大措施(分別針對企業(yè)、金融業(yè)、勞工制度和政府機(jī)構(gòu))動作之大、影響之深都是空前的。這次改革對整個(gè)企業(yè)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、金融體系以及政府機(jī)構(gòu)都動了大手術(shù)，原來的政策金融體系看來很難再存在下去了。這些重大措施取得的效果也是令人振奮的，韓國僅用了兩年就走出了低谷，成為最先擺脫危機(jī)的東亞國家(包括東南亞)。這說明韓國式的政策金融只能是一個(gè)暫時(shí)性的措施，它在一個(gè)落后經(jīng)濟(jì)的起飛階段是卓有成效的，但是“禍根”也從此埋下，當(dāng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步成長、成熟起來之后，其弊端也暴露得日益明顯，必須進(jìn)行根本性的改革，否則就避免不了經(jīng)濟(jì)危機(jī)。從韓國的發(fā)展史中我們看到的是政府與市場在推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的復(fù)雜作用，看來最終是政府向市場的復(fù)歸。

二、韓國的政策金融帶給我們的啟示

政策金融本質(zhì)上是政府對市場的一種干預(yù)，而韓國的政策金融在政府干預(yù)度上甚至超過許多政策金融失敗的國家，為什么卻取得了成功呢?答案歸結(jié)為一點(diǎn)，那就是政策金融必須是對市場效果的一種逼近。也就是說，政策金融手段要達(dá)成的目標(biāo)必須是市場同樣要達(dá)成的目標(biāo)，二者是可以相互替代的，只不過依靠政府的力量可以縮短時(shí)間，而依靠市場的力量更加耗時(shí)罷了。反過來，如果政策金融從本質(zhì)上變成了一種反市場的行為，那么它是不可能取得成功的。所以，對市場效果的逼近是政策金融取得成功的必要條件。

(一)考察韓國的政策金融我們可以發(fā)現(xiàn)，它實(shí)現(xiàn)了對市場效果的逼近

1.雖然金融機(jī)構(gòu)為政府所控股，但貸款對象卻基本上都是私營企業(yè)。公營企業(yè)因其產(chǎn)權(quán)的公有性質(zhì)，不能在市場上進(jìn)行自由交易，不是合格的市場主體，同時(shí)因?yàn)楣衅髽I(yè)缺乏利潤動機(jī)和激勵(lì)機(jī)制，難以避免效率低下。向公有企業(yè)提供大量政策性貸款，無疑會造成資源的非效益使用，同時(shí)也降低了金融機(jī)構(gòu)的效率，引起宏觀經(jīng)濟(jì)的一系列問題。我國以及其他一些國家(比如土耳其、印度、墨西哥及一些拉美國家)長期用政策金融支持國有企業(yè)，發(fā)展績效始終不盡人意，其根源就在于此。國有企業(yè)是人為建立的，大規(guī)模支持國有企業(yè)的政策金融是對市場的背離，與市場所要達(dá)到的目標(biāo)南轅北轍，不可避免地要遭到失敗。

2.韓國政策金融在運(yùn)作上逼近了市場效果。首先，政策金融的實(shí)施以經(jīng)營狀況作為標(biāo)準(zhǔn)，出口多、效益好的企業(yè)能夠繼續(xù)得到貸款支持，而不成功的企業(yè)便不能再得到貸款，這就依據(jù)客觀經(jīng)營狀況人為地實(shí)現(xiàn)了優(yōu)勝劣汰，逼近了市場機(jī)制所能達(dá)到的效果。其次，這種做法之所以能取得成功，原因就在于政府所依據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)是市場化的。出口工業(yè)市場在國外，經(jīng)營實(shí)績由國際市場的競爭決定，因此反饋的信息是真實(shí)有效的市場信息。發(fā)展重化工業(yè)也從一開始就是面向出口的，因此作用機(jī)理是相似的。要想達(dá)成此種效果，經(jīng)濟(jì)體必須是一個(gè)開放的經(jīng)濟(jì)，關(guān)起門來搞進(jìn)口替代，市場信號不可避免地是扭曲的，政策。金融所依據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)也不可能是客觀的。

3.高效、廉潔的發(fā)展型政府是韓國政策金融成功的有力保證。政策金融的執(zhí)行者——政府無疑起著至關(guān)重要的作用，韓國的樸正熙政權(quán)是一個(gè)務(wù)實(shí)的軍人政權(quán)，其反腐敗措施非常有力，機(jī)構(gòu)精簡、運(yùn)轉(zhuǎn)高效，滿足了成功的政策金融對政府的苛刻要求，保障了政策金融在逼近市場的軌道上運(yùn)行良好。

(二)我國能否模仿韓國，通過政策金融推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展呢?答案是否定的

1.我國的國情與韓國不同。雖然我國與韓國在50年前處于幾乎相同的低發(fā)展水平，但是此后卻走向了不同的發(fā)展模式，韓國融入了所謂資本主義陣營，而我國則走上了社會主義道路。我國在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)下形成的一整套體制所帶來的弊病都是韓國在經(jīng)濟(jì)起飛之初所不曾遇到的，這也就是說，韓國能夠在一窮二白的基礎(chǔ)上建立起嶄新的政策金融體系，而我國則扛著沉重的歷史包袱，每前進(jìn)一步都步履維艱。我國首先面臨的是深化改革的問題，從改革中脫胎出來的各方面體制與20世紀(jì)60年代的韓國頗為不同，因而不可能簡單地模仿韓國的政策金融。

2.韓國的政策金融產(chǎn)生了嚴(yán)重的負(fù)面效應(yīng)，我們不可能對之進(jìn)行模仿。想達(dá)到那樣的效果而又不建立那樣的體制是很難的，但是建立類似韓國的金融體系和企業(yè)制度必然重蹈韓國的覆轍。

3.韓國的體制性弊端從一開始就存在著，而在20世紀(jì)60-70年代之所以未遇到嚴(yán)重的問題，原因就在于韓國處于半保護(hù)狀態(tài)下，尤其是資本市場處于關(guān)閉狀態(tài)。今天，世界市場變得更加開放，經(jīng)濟(jì)一體化程度與60年代相比大大加深了，金融深化已是各國都普遍認(rèn)同的一個(gè)趨勢，對利率進(jìn)行大范圍的、長期的管制已經(jīng)不可能，對某些產(chǎn)業(yè)、企業(yè)傾力支持而忽視其他產(chǎn)業(yè)、企業(yè)的歧視性做法也已不再是明智之舉，國有銀行一統(tǒng)天下的局面必須打破，因此我國不可能再去模仿韓國的政策金融了。韓國的政策金融無疑是一種金融壓抑，而我國長期形成的金融體制是與韓國類似的金融壓抑，需要的是金融深化，需要一個(gè)更加市場化的金融體系和競爭機(jī)制。

4.韓國上臺的務(wù)實(shí)軍人政府是實(shí)施政策金融的有力保障，而我國的文官政府是不適合韓國式政策金融的。即使在韓國，那樣的軍人政府也只能是—種歷史的過渡。

但是，政策金融也不光是韓國一種，世界各國都存在著政策金融，而韓國政策金融由于貼近市場運(yùn)行效果取得了成功，這是對所有發(fā)展中國家的良好示范。我國雖然不能模仿韓國的政策金融，但是可以學(xué)習(xí)借鑒它的許多東西，最重要的一條就是使政府干預(yù)逼近市場效果。為此，我們在體制層面上應(yīng)該做到：第一，加快國有企業(yè)改革，放棄對大部分國有企業(yè)的政策性貸款，轉(zhuǎn)而支持私營企業(yè)，把私營經(jīng)濟(jì)提高到戰(zhàn)略地位；第二，建立真正的產(chǎn)權(quán)保護(hù)，徹底打破超經(jīng)濟(jì)權(quán)力的壓制，實(shí)現(xiàn)財(cái)產(chǎn)權(quán)的解放；第三，擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)開放度，不再把進(jìn)口替代戰(zhàn)略作為基本的發(fā)展戰(zhàn)略；第四，與經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)，推進(jìn)政治體制改革。在政策金融的具體實(shí)施上，有這樣幾個(gè)要點(diǎn)：第一，控制政策金融規(guī)模，比例不宜過大；第二，政策性金融機(jī)構(gòu)與商業(yè)金融機(jī)構(gòu)完全分開，商業(yè)銀行的政策性貸款要全部取消；第三，政策金融的主要支持對象應(yīng)轉(zhuǎn)向私營企業(yè)、中小企業(yè)以及高新技術(shù)企業(yè)；第四，政策金融的針對性要加強(qiáng)，力度也要加強(qiáng)而不是減弱，手段多樣化，可以更多地采取政府擔(dān)保等間接手段。

由于我國在許多方面仍然落后，所以政府在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用是十分重要的。作為政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)的手段之一，政策金融仍將扮演重要的角色。但是我國的政策金融將與韓國大不相同，它一方面要徹底從舊體制中擺脫出來，一方面又要適應(yīng)新的世界經(jīng)濟(jì)形勢，從一開始就帶有鮮明的市場化色彩。我們相信，這樣的政策金融能夠逼近市場運(yùn)行效果，同時(shí)又能夠避免韓國政策金融的各種弊端，成為推動我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要手段。

【摘要】韓國的政策金融對制造“漢江奇跡”功不可沒，但同時(shí)也帶來了許多弊端。本文在介紹、分析韓國政策金融的基礎(chǔ)上，總結(jié)了韓國實(shí)施政策金融的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，并通過我國與韓國的比較，對我國的政策金融發(fā)展提出了自己的看法。

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篇（2）

1.稅收制度有待完善稅收制度是保證國民經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行的重要保障，倘若稅收制度不健全，就容易導(dǎo)致企業(yè)的負(fù)擔(dān)過重，最終致使政府稅收減少或稅收不足，具體體現(xiàn)在以下幾方面：首先，企業(yè)所得稅的優(yōu)惠政策有待完善。就目前我國的稅收制度而言，新辦企業(yè)在一定程度上并沒有對稅收優(yōu)惠政策起到實(shí)質(zhì)性的作用，例如以新辦的勞務(wù)服務(wù)公司為例，在其營業(yè)的第一年國家實(shí)行免稅政策，但是在營業(yè)第一年新辦服務(wù)公司很難實(shí)現(xiàn)盈利，因此就使得免稅優(yōu)惠政策難以發(fā)揮實(shí)質(zhì)性作用。此外，我國在對企業(yè)實(shí)行免稅優(yōu)惠政策時(shí)，對其投資環(huán)保產(chǎn)業(yè)或項(xiàng)目的稅收優(yōu)惠政策相對較少，今后有待完善。其次，我國也需完善增值稅設(shè)置。增值稅是我國稅收體系中的最大稅種，但是我國自從設(shè)置增值稅以來便伴隨著重復(fù)課稅問題，企業(yè)面對重復(fù)征稅往往不堪重負(fù)。除此之外，我國出口退稅政策的作用也未完全顯現(xiàn)。當(dāng)前除了禁止出口的商品或者援外出口商品，我國對其他出口商品一律實(shí)行零稅率，但是在實(shí)際的操作中卻將這些出口商品按照出口退稅率進(jìn)行計(jì)算，因此隨著出口退稅率的不斷提升，我國要想實(shí)現(xiàn)出口商品整理零賦稅的目標(biāo)，可謂依然任重道遠(yuǎn)。

2.國債政策工具缺少有效性國債政策是國家財(cái)政政策的重要組成部分，國債政策工具的有效性如何直接影響到財(cái)政政策工具的作用，然而當(dāng)前我國國債政策的有效性還有待進(jìn)一步提高。首先，對于國債投資項(xiàng)目的管理有待完善。當(dāng)前我國并未建立起一套完整的國債資金管理體系，對于國債資金的利用缺少監(jiān)管機(jī)制的引導(dǎo)和制約，在國債投資項(xiàng)目中未建立起行之有效的決策體系，同時(shí)對項(xiàng)目執(zhí)行也監(jiān)管不力。其次，國債投資的乘數(shù)較低。我國國債投資側(cè)重大規(guī)模項(xiàng)目和資金密集型項(xiàng)目，政府往往熱衷于包攬基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等重大項(xiàng)目，使得國債投資的周期較長。此外，與大項(xiàng)目相比，國債投資對于勞動密集型產(chǎn)業(yè)或者中小規(guī)模的項(xiàng)目關(guān)注卻不多，結(jié)果使得國債投資在促進(jìn)居民消費(fèi)方面效果不佳。

3.債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大國家財(cái)政支出需要依據(jù)國債的發(fā)行量來反映債務(wù)依存度，其計(jì)算公式是“當(dāng)年債務(wù)收入額/當(dāng)年中央財(cái)政總支出×100%”。我國的國債是由中央財(cái)政負(fù)責(zé)發(fā)行、使用和控制的，而且中央財(cái)政的債務(wù)依存度有著較高的現(xiàn)實(shí)意義。因此，當(dāng)我國的國債發(fā)行量較大時(shí)，債務(wù)的依存度就會過高，這就意味著財(cái)政支付需要依靠債務(wù)收入，于是這就會把財(cái)政置于一個(gè)極具風(fēng)險(xiǎn)性的位置之上，這樣將對未來的發(fā)展構(gòu)成威脅。例如審計(jì)署的資料顯示，截至2010年底我國各地方政府的債務(wù)總額達(dá)到10.7萬億元，總額相當(dāng)于國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP的27%，而且有的地區(qū)債務(wù)率超過了200%，這表明一些地方政府存在著嚴(yán)重的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

二、完善治理金融危機(jī)的財(cái)政政策的建議

1.建立健全稅收體系稅收是國民經(jīng)濟(jì)的首要來源，要想完善治理金融危機(jī)的財(cái)政政策，首要的是健全稅收體系。為此，國家首先可以適當(dāng)調(diào)整企業(yè)所得稅，充分發(fā)揮企業(yè)所得稅的正向調(diào)節(jié)功能。對于新辦企業(yè)和其他國內(nèi)企業(yè)，國家可以實(shí)行合并內(nèi)、外的稅收方式，讓國內(nèi)的企業(yè)也可以享受到與外商投資企業(yè)同等的待遇，這一舉措將有助于落實(shí)和統(tǒng)一稅收優(yōu)惠政策，而且在這種情況下，新辦企業(yè)在執(zhí)行減免稅的規(guī)定后，就可以從收益的年度開始計(jì)算。此外，對于處于虧損狀態(tài)的企業(yè)，國家也要讓其享受到研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除政策的待遇。其次，國家也應(yīng)適當(dāng)延長虧損抵補(bǔ)的期限。我國應(yīng)積極學(xué)習(xí)和借鑒西方在虧損抵補(bǔ)方面的相關(guān)做法，譬如當(dāng)出現(xiàn)虧損的時(shí)候，要允許向前、后結(jié)轉(zhuǎn)，這樣可以延長向后結(jié)轉(zhuǎn)的期限，還可以將納稅人出現(xiàn)的虧損抵完，將其當(dāng)做年度經(jīng)營利潤的遞補(bǔ)，也可以把它當(dāng)做投資利潤或者資本得利的遞補(bǔ)。此外，國家還應(yīng)該積極進(jìn)行稅收改革，革新原有稅收政策，通過稅收改革增加人民的收入，促使人們有更多的資金用于消費(fèi)，從而擴(kuò)大社會內(nèi)需、拉動我國經(jīng)濟(jì)增長。

2.優(yōu)化財(cái)政支出政策金融危機(jī)嚴(yán)重影響到經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和人民的生活，我國要想應(yīng)對和治理金融危機(jī)，需要優(yōu)化財(cái)政支出政策。為此，國家首先要加大對農(nóng)業(yè)的財(cái)政支出與投資，保證農(nóng)業(yè)健康發(fā)展。農(nóng)業(yè)是我國的基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)，保證農(nóng)業(yè)可持續(xù)發(fā)展是應(yīng)對和治理金融危機(jī)的重要前提，為此國家要將農(nóng)業(yè)放到基礎(chǔ)地位，適當(dāng)增加對農(nóng)民和農(nóng)業(yè)的補(bǔ)貼，努力提升農(nóng)村的現(xiàn)代化水平，全面推動農(nóng)村改革，從而提高農(nóng)業(yè)對金融危機(jī)的抵御能力，保證農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。其次，國家要加強(qiáng)對房地產(chǎn)行業(yè)的監(jiān)管。房地產(chǎn)行業(yè)在某種程度上已綁架了我國的經(jīng)濟(jì)，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2013年全國財(cái)政收入的30%來自于房地產(chǎn)行業(yè)，而地方財(cái)政收入的50%都源于房地產(chǎn)行業(yè)，此外2013年房地產(chǎn)行業(yè)的固定投資額更是占到了全國固定投資總額的1/4。當(dāng)前我國的房價(jià)依然是居高不下，房地產(chǎn)市場的泡沫現(xiàn)象十分嚴(yán)重，依然盛行著“寧炒一座樓、不開一家廠”說法，因此相對于其他行業(yè)來說，房地產(chǎn)行業(yè)抵御金融危機(jī)的能力十分薄弱，一旦爆發(fā)金融危機(jī)后果不堪設(shè)想。因此國家要積極采取適度寬松的財(cái)政政策，加大廉租房、保障性住房的投入，以此來調(diào)節(jié)房地產(chǎn)行業(yè)的熱度，降低我國的金融風(fēng)險(xiǎn)。

3.謹(jǐn)慎對待財(cái)政政策謹(jǐn)慎對待財(cái)政政策是有效治理和應(yīng)對金融危機(jī)的關(guān)鍵。首先，我國要謹(jǐn)慎使用財(cái)政政策。通常情況下，在通貨膨脹的時(shí)期國家需要采用緊縮性的財(cái)政政策，這將有助于增加稅收、減少財(cái)政支出；而在緊急蕭條時(shí)期或者在短期的需求調(diào)節(jié)中，國家可以采用擴(kuò)張性的財(cái)政政策，這將有利于增加政府財(cái)政支出、促使經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。其次，國家要將財(cái)政政策與貨幣政策綜合運(yùn)用。財(cái)政政策與金融政策的效應(yīng)往往是相互補(bǔ)充的，因此國家要將兩者綜合運(yùn)用，從而發(fā)揮其最大作用。譬如要實(shí)施積極的財(cái)政政策時(shí)，就要用寬松的貨幣政策作為輔助，這才有利于我國經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展。而在調(diào)節(jié)貨幣政策與財(cái)政政策的實(shí)施總量時(shí)，通常情況下貨幣政策的總量所發(fā)揮的作用大于財(cái)政政策，但在特定情況下財(cái)政政策也可以滿足調(diào)節(jié)總量，例如當(dāng)經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)，國家可采取減少稅收、回購國債等政策來提高貨幣的供給量，刺激居民的消費(fèi)。為此，國家要努力優(yōu)化財(cái)政政策與貨幣政策的配合結(jié)構(gòu)。

篇（3）

1、增強(qiáng)道德觀念，堅(jiān)持“以人為本”的行為管理策略。企業(yè)道德屬于一種意識形態(tài),是企業(yè)及其員工在生產(chǎn)經(jīng)營活動中應(yīng)遵循的行為規(guī)范的總和。它是靠道德的力量建立起來的以個(gè)人理想、信念為核心的自我約束機(jī)制。以此來規(guī)范員工的行為,調(diào)節(jié)企業(yè)員工之間、部門之間以及企業(yè)與社會之間的關(guān)系。要在金融企業(yè)建立相應(yīng)的道德操守，就要以其說服力和勸導(dǎo)力來提高全體金融員工的思想認(rèn)識水平和道德覺悟水平,使員工從內(nèi)心深處樹立起努力為金融企業(yè)作貢獻(xiàn)的現(xiàn)代道德觀念,并自覺地使自己的行為符合金融企業(yè)道德操守的要求。市場經(jīng)濟(jì)是一種以促進(jìn)社會道德進(jìn)步和人的道德完善為目的的經(jīng)濟(jì)體制。在實(shí)踐中出現(xiàn)的道德滑坡現(xiàn)象,只是社會變革時(shí)期所產(chǎn)生的陣痛。大力加強(qiáng)社會主義道德建設(shè)的基礎(chǔ)是“八榮八恥”,只有不斷地增強(qiáng)企業(yè)員工的道德觀念，才能使中華民族的道德建設(shè)呈現(xiàn)出新的生機(jī)和活力。

道德是以人為載體而推行的一種意識形態(tài)領(lǐng)域里的思想規(guī)范，行為管理也是以人為中心的管理方式。以人為本是科學(xué)發(fā)展觀的核心,也是現(xiàn)代企業(yè)管理的本質(zhì)要求。人是社會經(jīng)濟(jì)活動中最重要、最寶貴的第一資源。金融企業(yè)的發(fā)展離不開人，社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也離不開人。在企業(yè)文化建設(shè)中，要用金融創(chuàng)業(yè)精神鼓舞人,用現(xiàn)代道德觀念凝聚人,用先進(jìn)管理機(jī)制激勵(lì)人,用優(yōu)良經(jīng)營環(huán)境培育人,從而不斷提升員工的思想境界、道德水平和行為能力,提高員工對黨的事業(yè)的忠誠度，提高金融職工為國有金融企業(yè)的改革和發(fā)展的使命感以及在規(guī)范自身行為方面的自律能力。

2、強(qiáng)化道德意識，提倡“與人為善”的團(tuán)隊(duì)協(xié)作精神。加強(qiáng)企業(yè)道德建設(shè)是創(chuàng)建和諧社會的內(nèi)在要求，也是金融企業(yè)自身建設(shè)的主要任務(wù)。因此，要明確企業(yè)道德建設(shè)的指導(dǎo)思想、目標(biāo)、原則、途徑和方法等，以此促進(jìn)企業(yè)文化建設(shè)。國有金融企業(yè)道德建設(shè)的基礎(chǔ)是道德教育,從事金融工作的員工在形成正確的價(jià)值觀念和掌握符合社會主義金融企業(yè)經(jīng)營活動要求的道德手段的同時(shí),還需要金融企業(yè)的勞動紀(jì)律的配合,使道德觀念得到強(qiáng)制性實(shí)現(xiàn)。同時(shí),也需要以企業(yè)文化為依托提升社會主義金融道德建設(shè)的品位。

政策金融企業(yè)要把“至誠服務(wù)、有效發(fā)展、以人為本、構(gòu)建和諧”作為道德建設(shè)和行為規(guī)范的核心理念。在員工中大力倡導(dǎo)，在工作中認(rèn)真踐行。

所謂“至誠服務(wù)”，是指金融業(yè)要把為客戶提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)作為金融行業(yè)的基本要求,作為金融業(yè)賴以生存和發(fā)展的基礎(chǔ)，作為金融員工行為管理的基本點(diǎn)。要力求做到誠信、誠心和誠懇。在業(yè)務(wù)經(jīng)營中最重要的是要講誠信,對客戶的承諾要千方百計(jì)地兌現(xiàn),要努力做到言必信,行必果;對客戶的合理需求要誠心誠意地想方設(shè)法去研究解決,真正把客戶奉為“上帝”,而不能想著法子應(yīng)付客戶、怠慢客戶、或者忽悠客戶；對客戶要誠懇,不要居高臨下,虛情假意。對待客戶的觀念、態(tài)度和服務(wù)要“至誠”,即使達(dá)不到極至的境界,也要盡可能地達(dá)到服務(wù)的最高標(biāo)準(zhǔn)。金融企業(yè)要實(shí)現(xiàn)又好又快的發(fā)展目標(biāo),就要堅(jiān)持以客戶為中心,加快產(chǎn)品和服務(wù)的創(chuàng)新；就要加強(qiáng)行為規(guī)范管理，竭盡全力地為客戶提品安全、服務(wù)優(yōu)質(zhì)、業(yè)務(wù)高效、辦事便捷的金融服務(wù)。

所謂“有效發(fā)展”，是指金融企業(yè)要認(rèn)真貫徹和落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀，實(shí)現(xiàn)金融業(yè)可持續(xù)發(fā)展的既定目標(biāo)。有效發(fā)展必須是遵循經(jīng)濟(jì)規(guī)律和市場規(guī)律的發(fā)展；必須是把社會效益和自身效益有機(jī)地統(tǒng)一起來的發(fā)展；必須是在充分發(fā)揮職工的積極性和創(chuàng)造性的基礎(chǔ)之上的發(fā)展；必須是速度、質(zhì)量、效益相統(tǒng)一的發(fā)展；必須是人與自然，金融與經(jīng)濟(jì)相協(xié)調(diào)的發(fā)展。

所謂“以人為本”,是指金融企業(yè)在客戶服務(wù)中也應(yīng)體現(xiàn)以人為本的經(jīng)營理念,客戶也是由人組成的。如果失去了“以人為本”這個(gè)最基本的理念,既很難實(shí)現(xiàn)自身經(jīng)營管理的目標(biāo),也很難維護(hù)和壯大客戶隊(duì)伍,當(dāng)然也就更談不上具有核心競爭力了。我們在貫徹落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀的過程中,要打造現(xiàn)代銀行,要樹立起金融企業(yè)的良好形象，就必須樹立“企業(yè)即人、企業(yè)為人、企業(yè)靠人”的以人為本理念,充分發(fā)揮先進(jìn)企業(yè)文化和現(xiàn)代道德觀念在金融和經(jīng)濟(jì)工作中對金融群體的凝聚作用，對金融發(fā)展的導(dǎo)向作用，對金融員工的激勵(lì)作用和對后進(jìn)職工的轉(zhuǎn)化作用。

所謂“構(gòu)建和諧”，是指金融企業(yè)要以和諧為目標(biāo)建立新的道德理念。創(chuàng)建企業(yè)和諧，是金融企業(yè)建設(shè)和發(fā)展的客觀要求，創(chuàng)建和諧社會更是人類的美好追求。把國有銀行辦成和諧銀行,既是金融員工的共同愿望,也是金融改革和發(fā)展的既定目標(biāo)。要用改革發(fā)展促進(jìn)和諧建設(shè),用共建和諧來保障改革發(fā)展的順利進(jìn)行。構(gòu)建和諧,既要強(qiáng)調(diào)金融行業(yè)內(nèi)部的和諧,也要著力營造金融行業(yè)與外部環(huán)境的和諧。在內(nèi)部,要進(jìn)一步鞏固和發(fā)展行業(yè)風(fēng)氣端正，企業(yè)氣和人順，員工心齊勁足，經(jīng)營業(yè)績優(yōu)異的良好局面;在外部,則要進(jìn)一步加強(qiáng)與客戶及相關(guān)部門的溝通、交流、理解和協(xié)調(diào),加強(qiáng)客戶營銷，維護(hù)客戶利益,服務(wù)客戶經(jīng)營。用嚴(yán)于律己的態(tài)度去規(guī)范自身的行為，用與人為善的經(jīng)營理念去拓展客戶，用相互協(xié)作的精神去發(fā)展金融事業(yè)。

要增強(qiáng)金融企業(yè)的凝聚力和戰(zhàn)斗力，發(fā)揮團(tuán)隊(duì)精神，一方面，領(lǐng)導(dǎo)要關(guān)心職工，各級領(lǐng)導(dǎo)要時(shí)刻把職工的困難和冷曖掛在心頭，了解他們的處境，傾聽他們的呼聲，關(guān)心他們的生活，體會他們的心情。誠心誠意幫助他們解決工作、生活、學(xué)習(xí)等方面的實(shí)際困難，要在職工中倡導(dǎo)團(tuán)結(jié)友愛的道德風(fēng)尚，倡導(dǎo)相互幫助的良好風(fēng)氣，倡導(dǎo)協(xié)作共事的友好精神，使廣大員工真切感受到銀行大家庭的溫暖，感受到人與人之間的真情，從而增強(qiáng)全體員工的向心力、凝聚力和戰(zhàn)斗力。另一方面，要顛倒“金字塔”。在金融企業(yè)，歷來是上層機(jī)構(gòu)臃腫，下層手忙腳亂；上層機(jī)構(gòu)里人才濟(jì)濟(jì)，基層單位則人才饋乏；基層為上層服務(wù)多，上層為基層解難少。要將這些不合理的現(xiàn)象顛倒過來，就要下決心精簡上層機(jī)構(gòu)，盡可能地充實(shí)第一線的力量；就要改變機(jī)關(guān)各自為政，互不交流，幾個(gè)處室向下級行索要同一數(shù)據(jù)，幾個(gè)領(lǐng)導(dǎo)從不同的角度指定下級單位報(bào)告同一業(yè)務(wù)的資料等問題。發(fā)揮金融企業(yè)的團(tuán)隊(duì)協(xié)作精神，首先要從機(jī)關(guān)做起，要從機(jī)關(guān)領(lǐng)導(dǎo)與領(lǐng)導(dǎo)之間、部門與部門之間、科員與科員之間的協(xié)作做起，要從規(guī)范上層機(jī)關(guān)的道德操守和操作行為做起。上面有了榜樣，下面就能效仿。上級如果能及時(shí)給下級提供思想教育、業(yè)務(wù)培訓(xùn)、技能指導(dǎo)、政策引導(dǎo)等方面的服務(wù)，則下級就有望在思想上與上層保持一致，在業(yè)務(wù)上不斷提高，在技能上經(jīng)常提升，在政策上不偏不倚。與人為善，是人的本能，可要真正做到這一點(diǎn)，又必須在工作中不斷地積累；發(fā)揮金融企業(yè)的團(tuán)隊(duì)精神，必須上下齊心協(xié)力才能實(shí)現(xiàn)預(yù)期的目標(biāo)。

篇（4）

2008年9月集中爆發(fā)了被稱為“華爾街風(fēng)暴”的金融危機(jī)，其影響之大、范圍之廣，使得人們將之與1929-1933年資本主義經(jīng)濟(jì)大蕭條相提并論。

9月7日，曾占據(jù)美國房貸市場半壁江山的房利美和房地美被美國政府接管；9月15日，美國第四大投資銀行雷曼兄弟申請破產(chǎn)保護(hù)，第三大投行美林被美國銀行收購；9月21日，美國第一大投行高盛和第二大投行摩根士丹利轉(zhuǎn)型為銀行控股公司，加上今年3月第五大投行貝爾斯登被摩根大通收購，至此，美國前五大投行已“全軍覆沒”。其它的金融巨頭也未能幸免：9月16日，世界最大保險(xiǎn)公司--美國國際集團(tuán)（AIG）告急；9月25日，美國最大儲蓄銀行華盛頓互惠銀行被美國聯(lián)邦監(jiān)管機(jī)構(gòu)接管；9月29日，美聯(lián)銀行被花旗銀行收購……金融機(jī)構(gòu)紛紛倒閉不僅意味著“華爾街模式”的覆滅，而且引發(fā)了人們對于金融市場的深刻反思。

美聯(lián)儲前主席艾倫·格林斯潘(AlanGreenspan)10月23日表示，信貸危機(jī)“與我所能想象的任何情形相比，涉及面都要大得多”。在回答美國眾議院監(jiān)督委員會主席沃克斯曼(HenryWaxman)的問題時(shí)，美聯(lián)儲前主席表示，他從自己的思路中“發(fā)現(xiàn)了一個(gè)缺陷”。格林斯潘說：“當(dāng)時(shí)我犯了一個(gè)錯(cuò)誤，就是假定各機(jī)構(gòu)(具體來講就是銀行和其它企業(yè))的自我利益決定了，它們是保護(hù)自己股東利益的最佳方面。”[1]

格林斯潘曾經(jīng)是神話般的人物，他1987年8月開始擔(dān)任美聯(lián)儲主席，并且史無前例的四次連任，歷經(jīng)四位總統(tǒng)。他導(dǎo)引下的美國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷過兩次衰退、一次股市泡沫和一次歷史上最長的增長期，在克林頓時(shí)代創(chuàng)造出了“零通貨膨脹”的經(jīng)濟(jì)增長奇跡。美國媒體曾經(jīng)毫不掩飾的宣稱：“誰當(dāng)總統(tǒng)都無所謂，只要讓艾倫當(dāng)聯(lián)儲主席就行。”

由于格林斯潘對美國經(jīng)濟(jì)政策的影響力，人們在金融危機(jī)爆發(fā)之后“清算”到他頭上也不奇怪，那么格林斯潘錯(cuò)在何處？他的錯(cuò)誤對今天的危機(jī)應(yīng)當(dāng)負(fù)多大的責(zé)任？要討論這個(gè)問題，首先要理解這次金融危機(jī)產(chǎn)生的原因。

一、投機(jī)與擴(kuò)張--華爾街模式的本質(zhì)

長久以來，以大摩和高盛為代表的一批從事證券買賣、為客戶提供咨詢服務(wù)、同時(shí)比從事儲蓄和貸款業(yè)務(wù)的傳統(tǒng)銀行受到更少監(jiān)管的獨(dú)立投行，一直是華爾街的“形象代言人”。他們以少量資金投入，通過杠桿作用，對各種衍生證券進(jìn)行炒作，以小博大，極短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)牟取暴利。在這樣的模式下，風(fēng)險(xiǎn)也隨著一次次交易進(jìn)行而累計(jì)、擴(kuò)大，最終爆發(fā)出來。

金融衍生產(chǎn)品主要的積極作用是“對沖”投資損失，或者說規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，但并不是消除風(fēng)險(xiǎn)，只不過把一部分人的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到另一部分人頭上。比如商業(yè)銀行為居民提供住房貸款，就面臨著居民違約的風(fēng)險(xiǎn)；為了轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)銀行將這些貸款合同賣給房地美、房利美和投資銀行等機(jī)構(gòu)；投資銀行當(dāng)然不能成為最終的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者，它一方面將貸款處理成債務(wù)抵押債券（CollateralizedDebtObligation），賣給包括商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老金、對沖基金等在內(nèi)的全球投資者，讓債券持有者來分擔(dān)房貸的風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，投行創(chuàng)造出“信用違約保險(xiǎn)”CDS（CreditDefaultSwap），讓保險(xiǎn)公司如AIG等為這種次債提供擔(dān)保。

金融衍生產(chǎn)品的另一個(gè)作用是投機(jī)和套利，炒家除了會投機(jī)升跌，還會投機(jī)波幅。在1995年時(shí)，衍生金融工具投機(jī)得到臭名遠(yuǎn)播。尼克·李森，巴林銀行的一名交易員，造成13億美元的損失，導(dǎo)致這家有數(shù)百年歷史的金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)。

“次級抵押貸款”是指一些貸款機(jī)構(gòu)向信用程度較差和收入不高的借款人提供的貸款，無法還貸的風(fēng)險(xiǎn)很高。隨著美聯(lián)儲連續(xù)17次加息，次貸購房者的還貸負(fù)擔(dān)不斷加重，同時(shí)美國房價(jià)下跌，使次貸購房者難以通過出售或抵押住房來獲得融資，這樣，越來越多的次貸購房者無力還貸。于是，房貸機(jī)構(gòu)（商業(yè)銀行）形成了大量的次貸壞賬；“兩房”、投資銀行、全球各類投資者手中的大批次債由于失去償付來源而大幅貶值，金融危機(jī)從此洶涌襲來。

“把錢借給能還錢的人。”是人類第一間銀行大門柱上刻的唯一一句話。可是今天這些世界頂尖的銀行家們竟集體把錢借給低收入者，投資銀行給把貸款做成債券并且給予很高的等級，保險(xiǎn)公司甚至為這種債券擔(dān)保，為什么？

追逐利益固然是根本原因，另一方面則可以用心理學(xué)的一個(gè)規(guī)律解釋：群體在做同一件事情時(shí)，個(gè)體容易喪失自我。于是人們相信：只要美國地位不變，全世界的人就都想去美國定居，美國的土地有限，那么房子價(jià)格總是要上升的，只要住房還在，我的貸款就不會收不回來。

次貸危機(jī)之所以演變成全球性的金融危機(jī)，還有一個(gè)重要原因則是金融衍生市場的高杠桿性。衍生產(chǎn)品的交易采用保證金制度(margin)，即交易所需的最低資金只需滿足基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)值的某個(gè)百分比。以雷曼兄弟為例，從2004年到2007年，雷曼炒作的資產(chǎn)負(fù)債表高達(dá)3000億美元，主要是通過購買住宅和商業(yè)房地產(chǎn)貸款證券作支撐的后盾。而同一期間，雷曼只增加了60億美元的股本--相對3000億，可說微乎其微。所以，雷曼的資產(chǎn)從極高位的24倍資本，增加到了更高位的31倍。反過來，如果投資總價(jià)值下降3%，那股東的權(quán)益便完全被銷除一空。[2]

二、新自由主義--格林斯潘拒絕監(jiān)管衍生金融市場

既然認(rèn)識到了衍生金融市場本身的高風(fēng)險(xiǎn)，以及銀行家及投資精英可能利用專業(yè)知識和影響對其他投資者作出不當(dāng)引導(dǎo)，那么首先想到遏制危機(jī)的重要辦法就是加強(qiáng)市場監(jiān)管。然而美國自20世紀(jì)80年代以來就奉行新自由主義經(jīng)濟(jì)政策，強(qiáng)調(diào)減少政府對金融、勞動力市場的干預(yù)，從而埋下了危機(jī)的禍根。

20世紀(jì)90年代，有些人聲稱，衍生品市場已變得如此龐大，并且難以理解。為了金融系統(tǒng)的整體安全，他們要求聯(lián)邦政府介入，加強(qiáng)衍生品監(jiān)管。無論是會見政府官員、出席國會聽證會，還是在聽眾云集的場合發(fā)表演講，格林斯潘一直堅(jiān)決反對限制衍生品交易。他希望這一問題由華爾街自行解決。[3]格林斯潘一方面信奉市場的力量，相信華爾街金融市場的參與者行為是可靠的，因?yàn)樗麄兌紤?yīng)該是自己機(jī)構(gòu)利益的最佳代表；另一方面，他認(rèn)為與個(gè)人私利相比，政府的干預(yù)會是“邪惡的”。1998年，對沖基金“長期資本管理”因衍生品投資而陷入破產(chǎn)境地，引起一場金融風(fēng)暴。但在格林斯潘施壓下，美國國會仍然宣布凍結(jié)商品期貨交易委員會6個(gè)月監(jiān)管權(quán)力。

格林斯潘對華爾街的信任并非毫無理由--經(jīng)濟(jì)學(xué)基本假設(shè)之一就是“理性人”：參與市場活動的主體知道什么是有利的，什么是不利的，并且總是趨利避害。所以華爾街精英們應(yīng)該珍惜自己的聲譽(yù)，把握好風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的關(guān)系。然而，他低估了市場擴(kuò)張的力量，一個(gè)人冒險(xiǎn)固然不是明智之舉，拉上其他人一起“攤薄”風(fēng)險(xiǎn)之后，人們的行為就要大膽得多。正是有投行的分析、金融創(chuàng)新作為支撐，商業(yè)銀行才一再擴(kuò)大次貸業(yè)務(wù)；而投行有了保險(xiǎn)公司、商業(yè)銀行以及其他投資者作為客戶，金融創(chuàng)新之舉也越來越多。當(dāng)經(jīng)濟(jì)不再增長，資金鏈斷裂，自然是一損俱損。

在反對一切政府干預(yù)和宏觀調(diào)控的政策下，政府放棄了對市場的有效監(jiān)管，金融市場的高風(fēng)險(xiǎn)性也無法得到有效控制。高度自由最終導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，對金融系統(tǒng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重沖擊。

三、政策導(dǎo)向的變化--金融危機(jī)的影響

金融危機(jī)的影響不僅僅是大量金融機(jī)構(gòu)的倒閉、危及實(shí)體經(jīng)濟(jì)，還將改變經(jīng)濟(jì)政策導(dǎo)向。從格林斯潘“認(rèn)錯(cuò)”來看，金融危機(jī)將促使人們重視金融監(jiān)管，背離自由導(dǎo)向的市場原則。

自現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)產(chǎn)生的三百年間，西方國家一直強(qiáng)調(diào)自由市場的力量，以美國為代表的發(fā)達(dá)資本主義國家還曾頻頻指責(zé)其他國家比如中國政府對經(jīng)濟(jì)的干預(yù)。市場的優(yōu)點(diǎn)非常明顯，能夠促進(jìn)效率，而它的缺點(diǎn)也非常明顯，以自我為中心的盲目擴(kuò)張容易導(dǎo)致危機(jī)。1929-1933年的經(jīng)濟(jì)大蕭條是一例，這次金融危機(jī)也是。

理論在現(xiàn)實(shí)面前總是虛弱的，盡管美國一再推銷“讓金融體系自己尋找平衡點(diǎn)”的自由主義金融政策，但是自由給我們帶來了什么？拉美債務(wù)危機(jī)；美國儲蓄和貸款危機(jī)；斯堪的納維亞銀行業(yè)危機(jī)；美國房地產(chǎn)危機(jī)；日本房地產(chǎn)泡沫和隨后的金融危機(jī)；墨西哥龍舌蘭危機(jī)；亞洲和俄羅斯金融危機(jī)；長期資本管理公司(Long-TermCapitalManagement)破產(chǎn)；“網(wǎng)絡(luò)泡沫”；以及現(xiàn)在的“次貸危機(jī)”。金融自由化的好處明顯：讓很多人變得格外富有，但壞處也是明顯的：危機(jī)頻繁并且代價(jià)高昂。

于是在金融危機(jī)面前，白宮毫不猶豫的舉起了干預(yù)大旗：10月14日，美國政府宣布向銀行注資2500億美元，同時(shí)為銀行新債提供擔(dān)保；10月21日，美聯(lián)儲表示，將動用多至5400億美元，用于向貨幣市場共同基金購買短期債務(wù)，以扶持美國金融體系的一大關(guān)鍵支柱；推行從陷于困境的金融企業(yè)買入問題資產(chǎn)的7000億美元計(jì)劃；[4]等等。

美國政府這次市場干預(yù)的政策力度堪稱歷史之最，對我們也有重要啟示。首先，市場自由是相對的，比信奉自由主義更重要的是把握好國家在經(jīng)濟(jì)中的職責(zé)，那就是維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，尤其注重行業(yè)監(jiān)管的力度，預(yù)防危機(jī)的發(fā)生--多數(shù)人相信，如果美國政府重視金融市場的風(fēng)險(xiǎn)，對金融衍生品加以管制，那么次貸危機(jī)不會擴(kuò)展到今天這個(gè)地步；第二，金融危機(jī)的關(guān)鍵是如何恢復(fù)信用，政府注資私人銀行最主要的作用不在于提供資金，而在于給出一個(gè)信號：政府將對銀行貸款提供擔(dān)保。

隨著中國綜合國力的不斷增強(qiáng)，美元本位制給中國資本市場帶來的困擾乃至災(zāi)難的風(fēng)險(xiǎn)急劇增加，如何應(yīng)對國際金融市場動蕩的傳遞效應(yīng)，這已是關(guān)系到我國金融戰(zhàn)略和中國整體發(fā)展戰(zhàn)略的問題。尤其是我國正處于金融市場改革的重要時(shí)期，以一種什么樣的態(tài)度制訂政策、如何對待衍生金融市場，都需要更加謹(jǐn)慎的考慮。

參考文獻(xiàn)

[1]引自《格林斯潘“認(rèn)錯(cuò)”》，F(xiàn)T中文網(wǎng)，2008-10-24

篇（5）

2008年11月5日，國務(wù)院召開常務(wù)會議，確定了進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的十項(xiàng)措施。初步匡算，實(shí)施十項(xiàng)措施到2010年底約需投資4萬億元。4萬億元的投資，對于拉動內(nèi)需、刺激經(jīng)濟(jì)必將起到積極的促進(jìn)作用。然而，由于我國居民的邊際消費(fèi)傾向嚴(yán)重偏低，較低的投資乘數(shù)使這一政策的效果大打折扣。

由于住房支出、教育支出占家庭支出比重太大、我國的社會保障體系不夠完善及我國傳統(tǒng)的勤儉節(jié)約觀念等因素的制約，我國居民當(dāng)前的邊際消費(fèi)傾向嚴(yán)重偏低，大致為0.3，只相當(dāng)于英美國家一半的水平。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)危機(jī)的大環(huán)境下，邊際消費(fèi)傾向也會因?yàn)轭A(yù)期的不樂觀而繼續(xù)走低。

（二）財(cái)政政策很難改變中國長期以來的消費(fèi)不足問題

美國這次危機(jī)不是消費(fèi)需求不足，它的消費(fèi)很活躍，其經(jīng)濟(jì)增長需求不足主要是投資需求不足。相反，中國的內(nèi)需不足主要不是投資需求不足，而是消費(fèi)需求不足。中國不缺投資需求，中國從政府到企業(yè)，從中央到地方，投資都有經(jīng)驗(yàn)、有熱情、有積極性。但是中國怎么刺激消費(fèi)需求，確實(shí)是經(jīng)驗(yàn)不多，體制上、政策上、環(huán)境上的準(zhǔn)備也不是很充分。世行認(rèn)為，中國目前是投資需求過旺而消費(fèi)需求不足，但是目前中國刺激內(nèi)需的政策主要是刺激投資需求，而中國實(shí)際上投資需求很旺盛，應(yīng)想辦法刺激消費(fèi)需求。從短期來看，雖然積極的財(cái)政政策能夠?yàn)閿U(kuò)大內(nèi)需做出很大貢獻(xiàn)，但是從長遠(yuǎn)的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)來看，消費(fèi)需求的增長才是根治我國需求不足的根本所在。而我國在刺激消費(fèi)需求方面，缺少經(jīng)驗(yàn)、缺少辦法，體制上、傳導(dǎo)機(jī)制上也存在障礙。

（三）貨幣政策的作用空間有限

自2008年9月以來，央行連續(xù)幾次下調(diào)利率和法定準(zhǔn)備金率，1年期存款利率已經(jīng)從4.14%下降到2.25%，法定存款準(zhǔn)備金率從17.5%下降到13.5%。適度寬松的貨幣政策效果明顯，從信貸投放看，1~2月2.69萬億元的天量信貸，已超出今年5萬億元信貸底線的50%。目前項(xiàng)目貸款和流動資金貸款控制全都放松到了極點(diǎn)，面對創(chuàng)下歷史之最的一季度4.58萬億元信貸投放，把握信貸投放節(jié)奏尤為重要。所以，我國目前的貨幣政策的空間很有限。

（四）“流動偏好陷阱”使貨幣政策的反衰退作用十分有限

從反經(jīng)濟(jì)哀退作用看，由于存在所謂流動陷阱，因此給很多投機(jī)者帶來了機(jī)會。在通貨膨脹時(shí)期，實(shí)行緊縮的貨幣政策可能效果比較顯著，但在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期實(shí)行擴(kuò)張的貨幣政策效果則不明顯。因?yàn)椋藭r(shí)廠商對經(jīng)濟(jì)前景普遍悲觀，即使央行松動銀根降低利率，投資者也不肯增加貸款從事投資活動，銀行為安全起見也不肯輕易貸款，這樣貨幣政策作為反經(jīng)濟(jì)衰退政策，其效果就甚微。

二、提高宏觀經(jīng)濟(jì)政策有效性的對策建議

（一）全面提高刺激消費(fèi)政策的有效性

消費(fèi)需求不足是我國長期存在的一個(gè)問題。消費(fèi)需求不僅是總需求的重要組成部分，消費(fèi)傾向的大小也將決定各項(xiàng)乘數(shù)的大小，從而全面影響宏觀經(jīng)濟(jì)政策的效果。

1.改善投資和消費(fèi)結(jié)構(gòu)

當(dāng)前，投資和消費(fèi)的結(jié)構(gòu)性失衡，投資需求增長過快，排斥了消費(fèi)需求的增長空間。改革開放30年來，我國固定資產(chǎn)實(shí)際投資需求（剔除價(jià)格因素后），每年的平均增長速度是13.5%，比西方國家要快1倍還多；這幾年更高，從2003年以來就沒有低于24%。2008年我們緊縮投資，防止過熱，控制投資規(guī)模，結(jié)果公布出來的數(shù)據(jù)還是25.5%；2009年一季度是28%。可見，這些年我國固定資產(chǎn)的投資增長速度是很快的。一個(gè)國家的錢是有限的，去買投資品，就不能去買消費(fèi)品，兩者之間是排斥的。

2.提高居民收入在國民收入分配中的比重

一個(gè)國家的國民經(jīng)濟(jì)，其消費(fèi)增長是不是和國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)，很大程度取決于居民收入分配在總分配中的情況。目前，從中國各地每年公布的數(shù)據(jù)看，增長最快的是政府的財(cái)政收入，往往比GDP的增長速度快1倍；而GDP的增長速度又快于居民收入的增長速度，說明企業(yè)收入的增長速度也快于居民收入的增長速度。所以這些年，政府收入增長最快，其次是企業(yè)，最慢是居民，因而國民收入分配中居民的收入分配比重持續(xù)下降。1998年，我國居民的收入在國民收入中占68%，2008年占59%，10年間比重下降了9個(gè)百分點(diǎn)，因而總的消費(fèi)比重也在下降。這是國民收入分配宏觀方面的矛盾。

3.縮小城鄉(xiāng)差距，提高農(nóng)民收入

一個(gè)國家收入分配差距過大，說明經(jīng)濟(jì)增長帶來的好處更多地給了有錢人。根據(jù)邊際消費(fèi)傾向遞減規(guī)律，有錢人消費(fèi)的絕對量大，但是消費(fèi)占其收入的比重小，越有錢消費(fèi)占收入的比重越低。富人拿到錢后，只將很小一部分用于消費(fèi)，大部分用于投資、儲蓄和買保值品，這又加大了經(jīng)濟(jì)增長和國民消費(fèi)的不匹配。所以，消費(fèi)收入差距過大，不只是影響公平，還影響效果，更影響經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性。因此，我們收入分配中宏觀上和微觀上都存在問題，宏觀上居民收入的比重在降低，微觀上居民的收入差距在拉大。分配的問題影響經(jīng)濟(jì)的增長，使消費(fèi)需求嚴(yán)重不足。

（二）加快發(fā)展金融市場，保證貨幣政策的實(shí)施效果

要加快開發(fā)新的市場工具。應(yīng)根據(jù)經(jīng)濟(jì)需要，增加發(fā)債規(guī)模，積極調(diào)整債券結(jié)構(gòu)，增加可資利用的債券品種，進(jìn)一步增加銀行間市場的開放程度，擴(kuò)大貨幣市場主體，吸收證券公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入銀行間市場，增大銀行間市場的覆蓋范圍，最終建成我國集同業(yè)拆借市場、國債市場、貼現(xiàn)市場于一體的貨幣市場與資本市場協(xié)調(diào)發(fā)展的金融市場。

（三）選擇利率作為中介目標(biāo)，降低貨幣流通速度波動過大造成的影響

貨幣流通速度的變動受到多種因素的綜合作用。由于作用因素的復(fù)雜性和綜合性，準(zhǔn)確估計(jì)貨幣流通速度的變動方向和幅度，對于政策制定者來說是非常困難的，尤其是在金融創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)、各種金融支付工具層出不窮的環(huán)境下更是如此。在這種情況下，最好用一個(gè)新的中介目標(biāo)來替代貨幣供應(yīng)量中介目標(biāo)，減弱貨幣流通速度對貨幣政策效果的影響。

篇（6）

建立我國的住房政策體系，必須考慮三個(gè)基本國情：

第一個(gè)基本國情是人口基數(shù)大，中低收入家庭多，人地矛盾尖銳。目前，我國城鎮(zhèn)居民約有5.6億人，約1.9億戶家庭。其中，中等收入以下家庭約占70％，約4億人人口，通過政府供給來主導(dǎo)解決這么多人的住房問題，肯定不切實(shí)際。即使最低收入家庭（約占10％）也有近6000萬人口，其中住房困難戶（人均住房面積低于10平方米）就有約1000萬戶、3000萬人，超過了很多國家的人口總數(shù)，僅保障這部分人的基本住房需求就是一項(xiàng)非常艱巨的任務(wù)。人口多的另一個(gè)突出問題就是人地矛盾。我國雖然有960萬平方公里國土面積，但適合城市化發(fā)展的平地面積只占12%。我國人均平地面積不到900平方米，與人地矛盾非常突出的日本相當(dāng)。平地資源的高度稀缺，意味著占有土地的邊際機(jī)會成本很高。

第二個(gè)基本國情是社會差距巨大。2006年，我國最低收入戶的房價(jià)收入比（指居民購房總價(jià)與家庭年收入的比值）是22，而最高收入戶的房價(jià)收入比只有2.44，二者的差距達(dá)到了19.56，大大高于國際同等水平的差距。而且，這種差距呈逐年擴(kuò)大的趨勢：2000年最低收入戶房價(jià)收入比是最高收入戶的5倍，2001年擴(kuò)大到5.4倍，2003年擴(kuò)大到8.5倍，2004年又?jǐn)U大到8.9倍，2005年進(jìn)一步擴(kuò)大到9.3倍，2006年名義差距有所縮小，但仍有9倍。如果以房價(jià)增速與中等收入家庭收入增速大體同步為合理標(biāo)準(zhǔn)來看，我國近兩年房價(jià)增速明顯偏高，直接導(dǎo)致了中、低收入家庭購房支付能力下降。但由于低收入家庭收入增速一直較低，即使房價(jià)增速保持在一個(gè)合理水平，這些家庭的房價(jià)收入比也依然會較高，與中、高收入家庭的差距也會繼續(xù)擴(kuò)大。因此，我國住房問題的核心是購買能力的社會差距過大，根源是收入差距過大。

第三個(gè)基本國情是住房征信體系不完善，公民與政府間還不能實(shí)施有效監(jiān)督。目前，與居民住房、購房相關(guān)的信息還分散在房屋、城建、民政、公安、金融等部門，不僅各個(gè)部門內(nèi)部的征信體系不完善，部門之間也無法互聯(lián)互通，政府主管部門也沒有建立起有效的公共信息披露制度，整個(gè)住房征信體系很不完善。政府不能準(zhǔn)確掌握居民的收入、住房情況，居民也不能對政府及政府官員的行為進(jìn)行有效監(jiān)督，存在著嚴(yán)重的信息不對稱。

當(dāng)然，我國還有其它基本國情，但上述三個(gè)基本國情是社會主義初級階段這一基本國情在住房問題上的具體表現(xiàn)，是決定我國住房政策體系的最主要因素。

二、我國住房政策體系的總體框架

土地資源的稀缺性和收入差距客觀存在的現(xiàn)實(shí)，決定了政府對不同收入群體，應(yīng)該有不同的住房政策：對低收入家庭，主要通過廉租房等政策保障其基本的居住需求；對高收入家庭，主要通過市場來滿足其合理的居住和投資需求，但政府要通過間接調(diào)控來維護(hù)房地產(chǎn)市場的穩(wěn)定；對于中等收入家庭，則需要政府和市場同時(shí)發(fā)揮作用。從國際經(jīng)驗(yàn)來看，這種邊界的劃分是非常必要的，否則不是政策走樣就是擾亂市場，違背政策的初衷。

我國中低收入家庭眾多、人地矛盾尖銳、收入差距過大、征信體系不完善等現(xiàn)實(shí)國情，決定了我國政府直接供給住房只能限制在小范圍，即最低收入家庭。對于眾多的中等（包括中低和中高）收入家庭，政府首先應(yīng)調(diào)控市場來滿足多樣化的需求，同時(shí)通過金融支持來提高這些家庭的支付能力。對于高等收入者，應(yīng)由市場來供給住房，政府主要通過貨幣政策來調(diào)節(jié)房地產(chǎn)市場的波動。因此，我國住房政策體系應(yīng)包括四個(gè)基本部分：累進(jìn)制的房地產(chǎn)稅收制度，政策性住房金融制度，廉租房制度，以及以貨幣工具為主的房地產(chǎn)市場調(diào)控政策。

經(jīng)濟(jì)適用房政策實(shí)施過程中出現(xiàn)的各種問題，說明這一制度并不適合我國國情。主要是因?yàn)槲覈娜丝谝?guī)模太大，扣除廉租房保障對象，其余中低收入人口也有近3.5億人，想要讓經(jīng)濟(jì)適用房、“雙限房”政策來解決這么多人的住房問題，是難以想象的。在需求遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于供給和信息嚴(yán)重不對稱的情況下，尋租和腐敗現(xiàn)象必然會發(fā)生，政策無效也是必然結(jié)果。因此，經(jīng)濟(jì)適用房、“雙限房”作為過渡性、應(yīng)急性的措施是必要的，但其長期效果不容樂觀，不宜作為我國住房政策體系的最終組成部分。今后有必要控制經(jīng)濟(jì)適用房、“雙限房”的適度發(fā)展，并在廉租房制度基本成熟后，推動它們有序轉(zhuǎn)型，以新的住房政策體系取而代之。

三、實(shí)施與單戶面積和容積率掛鉤的房地產(chǎn)稅收制度

土地是一種不可再生的資源，占有土地，就等于占用了其他人和后代人使用土地的權(quán)利，應(yīng)該征稅。理論上，稅率應(yīng)該等于土地占用的邊際機(jī)會成本。占用土地越多，機(jī)會成本越大，征收的稅額也應(yīng)越多。而且，高收入群體通常占有了地段好、各種服務(wù)設(shè)施齊全的住房，享受了更多更好的社會公共服務(wù)。從這兩個(gè)意義上來說，將城鎮(zhèn)居民個(gè)人房產(chǎn)納入征稅范圍有助于增強(qiáng)社會公平。

目前，我國不動產(chǎn)稅制改革已基本達(dá)成共識，基本思路是：按照“保有重、流轉(zhuǎn)輕”的原則，在不動產(chǎn)的取得（開發(fā)）環(huán)節(jié)，取消目前存在的土地增值稅和耕地占用稅；在不動產(chǎn)的保有環(huán)節(jié)，將目前的房產(chǎn)稅、城市房地產(chǎn)稅和城鎮(zhèn)土地使用稅三個(gè)稅種合并為一個(gè)統(tǒng)一的房地產(chǎn)稅；在不動產(chǎn)的流轉(zhuǎn)（交易）環(huán)節(jié)，只保留契稅。不動產(chǎn)稅制的主體稅種為房地產(chǎn)稅，其納稅人為房地產(chǎn)所有者和法定使用人，包括內(nèi)外資企業(yè)單位、經(jīng)濟(jì)組織和個(gè)人；征稅對象為納稅人擁有的全部房地產(chǎn)價(jià)值，對自用和出租不再做區(qū)分；房地產(chǎn)稅稅率的合理范圍在0.3%－0.8%之間。為保證人們基本住房的需要，房地產(chǎn)稅可規(guī)定有限的減免稅條款，減免稅的權(quán)力下放到地方政府。

鑒于我國人地矛盾越來越突出的國情，統(tǒng)一的房地產(chǎn)稅稅率應(yīng)該采用累進(jìn)制，而且還應(yīng)與單戶面積和容積率（指項(xiàng)目規(guī)劃建設(shè)用地范圍內(nèi)全部建筑面積與規(guī)劃建設(shè)用地面積之比）掛鉤：首先根據(jù)單戶面積確定基準(zhǔn)稅率，然后在此基礎(chǔ)上乘以一個(gè)容積率調(diào)整系數(shù)（即：實(shí)際稅率＝基準(zhǔn)稅率×容積率調(diào)整系數(shù)）。住房面積越大，稅率越高，多套住房面積累計(jì)計(jì)算；容積率越低，系數(shù)越高。由于稅額最終會轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者，這種稅率制度設(shè)計(jì)主要是通過對需求的調(diào)節(jié)來引導(dǎo)供給，使同等土地多供給住房面積，同等面積多供給住房套數(shù)。

這一政策的關(guān)鍵是稅率和容積率調(diào)整系數(shù)的確定，其確定原則包括兩個(gè)：一是能有效調(diào)整供給結(jié)構(gòu)；二是能將房價(jià)收入比社會差距控制在一個(gè)合理的范圍。在具體的政策設(shè)計(jì)上，可按以下步驟操作：

首先，明確基本居住面積的合理標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)我國目前的土地資源、人口結(jié)構(gòu)、現(xiàn)有居住水平、小康社會建設(shè)目標(biāo)等因素，人均基本住房建筑面積可以定為30平方米，戶均建筑面積約90平方米。各地可在此標(biāo)準(zhǔn)以下酌情調(diào)整。

第二，確定基準(zhǔn)稅率。對建筑面積小于90平方米的住宅，按最低稅率征稅。超過90平方米，按全額累進(jìn)方法征稅，超過越多，稅率越高。基準(zhǔn)稅率可分5檔：小于90平方米，稅率為0.3％；90－120平方米，稅率為0.8％；120－150平方米，稅率為1.5％；150－200平方米，稅率為3.0％；大于200平方米，稅率為5.0％。

第三，確定基本容積率的合理標(biāo)準(zhǔn)。目前，我國普通住宅小區(qū)的容積率平均在2.0－5.0之間，容積率小于1.0的基本都是高檔住宅區(qū)。為了提高土地的集約利用程度，我國基本容積率的合理標(biāo)準(zhǔn)可以確定為2.0。各地可在此標(biāo)準(zhǔn)以上酌情調(diào)整。最后，確定容積率調(diào)整系數(shù)。容積率調(diào)整系數(shù)可分為三檔：容積率大于2.0的，系數(shù)為1；容積率在1.0－2.0之間的，系數(shù)為1.5；容積率小于1.0的，系數(shù)為2。

據(jù)此計(jì)算，一套建筑面積小于90平方米、容積率大于2.0的住宅的實(shí)際房地產(chǎn)稅稅率為0.3％，而一套建筑面積超過200平方米、容積率小于1.0的住宅的實(shí)際房地產(chǎn)稅稅率將達(dá)到10％（5.0％×2＝10％），二者實(shí)際稅率的差距將達(dá)到33倍。這么大的稅負(fù)差距將會有效增加中小戶型普通住宅的供給，逐步改善住房供給結(jié)構(gòu)，縮小房價(jià)收入比的社會差距。同時(shí)，較高的房地產(chǎn)保有稅率將避免業(yè)主控制或低效率使用財(cái)產(chǎn)，刺激交易活動，減少開發(fā)商的囤積行為，抑制投機(jī)性購房，促進(jìn)二手房市場的發(fā)展。

四、加快建立政策性住房金融制度

住房是資金密集型的產(chǎn)品，單位價(jià)值很高，一般都在幾十萬元到幾百萬元之間，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過一般家庭的年收入水平。因此，住房消費(fèi)總是與社會信用、尤其是消費(fèi)信貸緊密結(jié)合的。這樣，政府就可以對個(gè)人購房提供金融支持，來提高他們的支付能力。支持手段除了降低首付比例以外，更應(yīng)提供長期優(yōu)惠利率。可根據(jù)長期國債的利率趨勢，確定一個(gè)相對固定的政策性住房貸款利率，利率水平相當(dāng)于市場利率的二分之一左右，還貸期限可延長到30年，對一些特殊困難人群到期無法還款還可在原貸款期限的基礎(chǔ)上再延長10年。為此，必須建立規(guī)范的政策性住房金融制度。

首先，積極推進(jìn)住房公積金向政策性住房金融轉(zhuǎn)變。住房公積金兼具融資和補(bǔ)貼功能，是一種典型的政策性金融工具，但它現(xiàn)在歸建設(shè)主管部門管理，各地市場分割，遠(yuǎn)沒有發(fā)揮出其應(yīng)有的功能。可將各省級住房公積金管理中心（機(jī)構(gòu)）由行政管理部門逐步改造成住房金融銀行，并將住房金融銀行及其業(yè)務(wù)納入銀監(jiān)會的統(tǒng)一監(jiān)管體系，允許不同住房金融銀行異地開展業(yè)務(wù)，允許企業(yè)或個(gè)人自由選擇交納機(jī)構(gòu)，增強(qiáng)住房金融市場的競爭性。

其次，還可以通過招標(biāo)方式允許相關(guān)商業(yè)銀行開展政策性住房金融業(yè)務(wù)。具體可借鑒德國的經(jīng)驗(yàn)，實(shí)行先存后貸、存貸掛鉤的政策。同時(shí)，建立政策性住房貸款風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保機(jī)制，為中低收入者提供擔(dān)保。貼息資金和擔(dān)保資金由中央和地方財(cái)政共同支付。可探索將經(jīng)濟(jì)適用房向普通商品房轉(zhuǎn)型，將對土地出讓的暗補(bǔ)轉(zhuǎn)向?qū)J款利息的明補(bǔ)。

在個(gè)人收入和住房征信系統(tǒng)還不完善的情況下，對政策性住房貸款必須有嚴(yán)格的限制：一是只對首次購買提供；二是只對標(biāo)準(zhǔn)面積以下的住房提供。任何人購買超過標(biāo)準(zhǔn)面積的住房，都不提供政策性貸款。用政策性住房貸款購買住房的，其房產(chǎn)證上必須注明，同時(shí)在貸款合同上約定一個(gè)市場利率水平，購買者如果將住房出售，必須按約定的市場利率水平補(bǔ)交利息，否則不得過戶；如果再購買其它住房，也必須按約定補(bǔ)交利息。五、加強(qiáng)和規(guī)范廉租房制度建設(shè)

廉租房是以“租”的方式來解決低收入人群的住房問題，它不具備保值增值的功能，能有效解決資格審查的難題，并減少權(quán)力尋租現(xiàn)象，更適合我國國情。黨的十七大報(bào)告將“健全廉租住房制度，加快解決城市低收入家庭住房困難”列入“加快建立覆蓋城鄉(xiāng)居民的社會保障體系，保障人民基本生活”的重要內(nèi)容。因此，必須進(jìn)一步加強(qiáng)和規(guī)范廉租房制度建設(shè)，主要應(yīng)做好以下工作：

首先是要增加供給。應(yīng)將廉租房建設(shè)作為各級地方政府的重要責(zé)任，列入政績考核范圍，并加強(qiáng)督察，增強(qiáng)地方政府落實(shí)中央政策的執(zhí)行力。地方政府應(yīng)在每年的政府工作報(bào)告中提出廉租房年度建設(shè)指標(biāo)，將建設(shè)任務(wù)具體化、法定化。通過這些措施徹底改變廉租房嚴(yán)重缺乏的局面。廉租房的保障對象應(yīng)限定在低收入家庭，并以民政部門的低保戶等為重點(diǎn)，與其它政策性住房形成合理分工。

其次是要完善相關(guān)制度。各地政府應(yīng)結(jié)合小康社會指標(biāo)和本地實(shí)際，落實(shí)“國務(wù)院關(guān)于解決城市低收入家庭住房困難的若干意見”等政策的要求，確定本地廉租房的建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)、建設(shè)規(guī)模、套型結(jié)構(gòu)、人均居住面積等指標(biāo)，既不能將廉租房建成貧民窟，也不能和商品房攀比，以確保廉租房的流動性能。同時(shí)，充分吸取經(jīng)濟(jì)適用房使用管理中的教訓(xùn)，因地制宜地確定租金標(biāo)準(zhǔn)、租用期限及各項(xiàng)管理辦法和社會聽證、公示制度；對廉租房對象須跟蹤服務(wù)，對家庭收入超過規(guī)定范圍的廉租對象須及時(shí)清退。廉租房應(yīng)免征房地產(chǎn)稅。

第三是要完善運(yùn)行機(jī)制和管理體制。政府提供廉租房，并不等于政府要直接建設(shè)廉租房，應(yīng)鼓勵(lì)政府通過市場化購買、租賃等方式獲取房源，既減少尋租空間，也活躍房地產(chǎn)二級市場。在出租方式上，要逐步建立租金補(bǔ)貼與實(shí)物配租相互聯(lián)動的模式，最低收入戶以實(shí)物配租為主，其它保障對象以貨幣補(bǔ)貼為主。應(yīng)建立專門的非營利性組織，統(tǒng)籌規(guī)劃、開發(fā)建設(shè)和管理廉租房。廉租房的受理、審核等工作，應(yīng)以街道辦事處為主，并建立居住地和媒體兩級公示制度，增加出租工作的透明度和公正性。

第四是要保障資金供應(yīng)。各地政府應(yīng)根據(jù)年度建設(shè)目標(biāo)，明確規(guī)定每年用于廉租房建設(shè)和租金補(bǔ)貼的財(cái)政預(yù)算資金、土地收益比例、公積金增值收益，從制度上保障每年用于廉租房建設(shè)的資金。由于廉租房的租金收益具有較強(qiáng)的連續(xù)性和穩(wěn)定性，因此可以探索用資產(chǎn)證券化（發(fā)行證券到期后再支付投資者券款）的方式，解決廉租房收益回收的時(shí)滯性問題。

六、完善以貨幣工具為主的房地產(chǎn)市場調(diào)控政策

篇（7）

二、金融危機(jī)前后江蘇中小企業(yè)發(fā)展的法律政策環(huán)境變化分析

本文將江蘇私營企業(yè)發(fā)展的法律政策環(huán)境分為國家層面和江蘇層面因素，前者主要包括黨和政府政策、國家法律和行政法規(guī)、部門規(guī)章及政策、其他扶助措施四個(gè)層次，后者主要包括地方法規(guī)規(guī)章和地方政府扶持兩個(gè)層次。比較金融危機(jī)前后法律政策環(huán)境因素，PearsonCorrelations分析結(jié)果（表3）顯示2001-2006年間江蘇層面政策因素和江蘇地方法規(guī)規(guī)章與總體政策合計(jì)顯著強(qiáng)相關(guān)（0.920**和0.973**），表明危機(jī)前江蘇私營企業(yè)發(fā)展的法律政策環(huán)境主要是地方層面因素，又以地方性法規(guī)規(guī)章為主。2007-2012年間數(shù)據(jù)（表4）則顯示國家層面政策因素與總體政策合計(jì)顯著強(qiáng)相關(guān)（0.982**），但各分類因素非顯著相關(guān)，而江蘇層面政策因素稍有弱化，相關(guān)系數(shù)為0.904*，表明國家法律政策支持力度增強(qiáng)，江蘇地方法律政策作用弱減，仍以地方性法規(guī)規(guī)章支持為主。

三、金融危機(jī)前后法律政策環(huán)境因素影響效果分析

選取江蘇統(tǒng)計(jì)年鑒私營企業(yè)發(fā)展指標(biāo)與法律政策環(huán)境因素做Pearsoncorrelation分析，結(jié)果顯示危機(jī)爆發(fā)前2001-2006年，私企戶數(shù)、注冊資金規(guī)模、固定資產(chǎn)投資和進(jìn)出口與各項(xiàng)法律政策環(huán)境因素非顯著相關(guān)，表明這一階段法律政策環(huán)境對中小企業(yè)的支持性發(fā)展不明顯，具有被動型特征，因此是中小企業(yè)發(fā)展的必要條件，中小企業(yè)在不斷減少限制的法律政策環(huán)境下自主發(fā)展。危機(jī)后2007-2012年數(shù)據(jù)顯示,私營企業(yè)規(guī)模發(fā)展指標(biāo)均與國家層面法律政策顯著相關(guān)，表明這一階段國家法律政策對中小企業(yè)發(fā)展的支持有成效，變被動為主動，積極推動了中小企業(yè)的發(fā)展。企業(yè)所得稅繳納額與法律政策環(huán)境因素非顯著相關(guān)，表明中小企業(yè)盈利能力并未受益于法律政策環(huán)境的改變。

篇（8）

經(jīng)濟(jì)全球化已成為世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要潮流，作為推動這一潮流的主要力量——金融全球化尤其引人注目。伴隨金融市場一體化程度的加深，金融市場動蕩波及的范圍在不斷擴(kuò)展，金融風(fēng)險(xiǎn)傳遞的速度在不斷加快，金融危機(jī)爆發(fā)的周期在縮短、頻率上升，由歷史上的10年左右縮短到現(xiàn)在的2年左右。2007年，令全球金融界矚目的金融危機(jī)莫過于美國的次貸危機(jī)。由于美國樓市的低迷，造成銀行壞賬，進(jìn)而使關(guān)聯(lián)的次級債券貶值，最終讓很多

購買這些債券的全球投資銀行虧損巨大，甚至是破產(chǎn)。轉(zhuǎn)嫁策略；補(bǔ)償性策略等。

一、我國金融危機(jī)的誘發(fā)因素

（一）國際收支失衡

統(tǒng)計(jì)顯示，2007年全年，外匯儲備余額增加4178億美元。穩(wěn)居全球外匯儲備第一的位置。截至2008年12月末，國家外匯儲備余額約達(dá)1.95萬億美元，同比增長27.34%，外匯儲備超萬億固然是一件好事情。但是，它也是一把雙刃劍，過多的外匯儲備增加了貿(mào)易摩擦和人民幣升值的壓力，加大了宏觀調(diào)控的復(fù)雜性和難度，貨幣政策實(shí)施獨(dú)立性不足，從而給經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定發(fā)展帶來越來越大的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）流動性過剩

流動性過剩是指銀行自愿或被迫持有的“流動性”，超過健全的銀行業(yè)準(zhǔn)則所要求的通常水平。簡單地說，就是貨幣當(dāng)局貨幣發(fā)行過多、貨幣量增長過快，銀行機(jī)構(gòu)資金來源充沛，居民儲蓄增加迅速。以我國目前的情況來說，2007年末，廣義貨幣供應(yīng)量M2余額為40.3萬億元，同比增長16.7%。狹義貨幣供應(yīng)量M1余額為15.3萬億元，同比增長21%。流通中現(xiàn)金M0余額3萬億元，同比增長12.1%，全年累計(jì)現(xiàn)金凈投放3303億元，比上年多投放262億元。貨幣的供應(yīng)相對與需求顯得“過剩”。不受控制的流動性過剩，其負(fù)面影響是顯而易見的。大量的流動性集中于金融體系，增加了金融企業(yè)多發(fā)放貸款的沖動和壓力。加劇了商業(yè)銀行之間的盲目競爭和增加了商業(yè)銀行經(jīng)營預(yù)期的不確定性。

（三）資產(chǎn)泡沫

從房地產(chǎn)市場來看，第一，房地產(chǎn)開發(fā)商的資產(chǎn)負(fù)債率普遍較高，對銀行貸款非常依賴，而且往往通過土地或者房產(chǎn)本身來獲得抵押貸款。一旦房地產(chǎn)市場崩潰，那么開發(fā)商的資金鏈條將會發(fā)生斷裂，從而難以償還銀行債務(wù)。第二，在房地產(chǎn)牛市階段，住房抵押貸款對于商業(yè)銀行而言是壞賬率很低、收益率很高的產(chǎn)品，很多商業(yè)銀行為了招攬業(yè)務(wù)，可能降低對購房者還款條件的審查。一旦房地產(chǎn)市場崩潰，那么個(gè)人違約率的上升將給商業(yè)銀行的房地產(chǎn)金融部門造成毀滅性打擊。同樣，銀行難以通過變賣貶值的抵押品來收回貸款，從而形成債務(wù)危機(jī)和銀行償債壓力。2007年美國因房地產(chǎn)泡沫破裂而產(chǎn)生的次貸危機(jī)和次債危機(jī)便是上述兩種壓力的體現(xiàn)。

（四）金融體系風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)前，中國銀行業(yè)無論是在產(chǎn)品服務(wù)種類、服務(wù)質(zhì)量方面，還是科技水平、經(jīng)營管理能力方面較以前都有很大的提高和改進(jìn)。但是我國國有銀行在風(fēng)險(xiǎn)管理上的差距，給將來與國外商業(yè)銀行展開全面競爭帶來巨大挑戰(zhàn)。另外，雖然股份制改造已基本完成，但是離建立真正的現(xiàn)代金融企業(yè)的目標(biāo)還是存在較大距離，特別是在經(jīng)營管理、激勵(lì)約束等機(jī)制上還存在不足。外資銀行大多實(shí)行混業(yè)經(jīng)營，往往集商業(yè)銀行、投資銀行以及證券、保險(xiǎn)于一身，中間業(yè)務(wù)發(fā)展成熟，諳熟各國的法律框架和運(yùn)作慣例，其成型的市場、成文的規(guī)章、優(yōu)良的產(chǎn)品、豐富的經(jīng)驗(yàn)、知名的品牌，都將對中國證券公司目前粗放的經(jīng)營戰(zhàn)略產(chǎn)生前所未有的沖擊。

二、進(jìn)一步加強(qiáng)我國金融會計(jì)監(jiān)管的政策措施

（一）積極引入市場力量

目前，國內(nèi)以銀行為主要部分的金融機(jī)構(gòu)在信息披露的質(zhì)量和數(shù)量方面還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足巴塞爾協(xié)議所提出的市場約束的精神，在金融市場不發(fā)達(dá)、金融資產(chǎn)持有人不足的情況下市場也缺乏足夠的動力和資料深入分析銀行的風(fēng)險(xiǎn)狀況。因此，在強(qiáng)化信息披露方面，既要確定具體金融機(jī)構(gòu)的應(yīng)當(dāng)揭示的信息，也要引導(dǎo)市場強(qiáng)化對于銀行信息的分析，逐步提高市場約束的力量。富有成效的市場約束機(jī)制是配合監(jiān)管當(dāng)局強(qiáng)化監(jiān)督工作的有效工具。此外，社會評級機(jī)構(gòu)對金融機(jī)構(gòu)所進(jìn)行的信用等的等級評價(jià)，則通過市場的壓力對金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行約束。美國安然公司財(cái)務(wù)危機(jī)爆發(fā)的導(dǎo)火索之一就是標(biāo)準(zhǔn)普爾公司鑒于其存在財(cái)務(wù)欺詐嫌疑，將其債信評級連降六級為“垃圾債”。為獲取良好的市場形象及等級評價(jià)，以確保日常業(yè)務(wù)的進(jìn)展，金融機(jī)構(gòu)通常會通過改進(jìn)和完善經(jīng)營和提高信息披露質(zhì)量來贏取較高的等級評定。目前我國國內(nèi)的社會評級機(jī)構(gòu)尚處于發(fā)展階段，更多的還需要借助國際評級機(jī)構(gòu)的力量實(shí)施。而盡快培育本土的權(quán)威性評級機(jī)構(gòu)，不但是關(guān)系評級行業(yè)話語權(quán)的問題，也是對包括金融機(jī)構(gòu)在內(nèi)進(jìn)行有效評級的根本性措施，其中還涉及到一定的行業(yè)機(jī)密保護(hù)問題。

（二）進(jìn)一步完善會計(jì)監(jiān)管體系

1．強(qiáng)化會計(jì)業(yè)務(wù)制度體系。會計(jì)業(yè)務(wù)的制度體系是銀行內(nèi)部控制的組成部分。一套完善的會計(jì)業(yè)務(wù)制度，將有利于內(nèi)部制約機(jī)制的充分發(fā)揮，從而使銀行會計(jì)工作實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化和規(guī)范化，起到化解風(fēng)險(xiǎn)的功效。

2．設(shè)置一套會計(jì)監(jiān)管指標(biāo)體系。在會計(jì)監(jiān)管中，中央銀行要由合規(guī)性監(jiān)管向以風(fēng)險(xiǎn)防范為核心的審慎性監(jiān)管轉(zhuǎn)化。應(yīng)設(shè)置一系列有效的指標(biāo)體系，通過日常核算和對相關(guān)會計(jì)報(bào)表的分析，反映出可能發(fā)生的問題，以便能夠及時(shí)采取針對性的措施，實(shí)現(xiàn)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。

3．統(tǒng)一會計(jì)科目以利于會計(jì)監(jiān)管。隨著體制的重大改革，原有業(yè)務(wù)界限已打破，各家銀行的業(yè)務(wù)相互交叉、滲透，用原有的會計(jì)科目進(jìn)行分析已遠(yuǎn)不能滿足和適應(yīng)中央銀行監(jiān)管的需要。因此，必須盡快統(tǒng)一各家銀行會計(jì)科目，從而便利于中央銀行非現(xiàn)場監(jiān)控的軟件開發(fā)，為中央銀行監(jiān)管者對各銀行資料組織并表監(jiān)管提供條件，方便中央銀行對各銀行會計(jì)結(jié)算業(yè)務(wù)的監(jiān)督，使各家銀行在一個(gè)互相監(jiān)督的基礎(chǔ)上進(jìn)行橫向比較，共同發(fā)展。

（三）構(gòu)筑有效的資金“防火墻”

從世界各國既有的經(jīng)驗(yàn)看，“防火墻”制度的關(guān)鍵在于能否消除銀行與證券業(yè)務(wù)、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)融合可能引發(fā)的利益沖突，其制度構(gòu)成主要包括：（1）法人分離；（2）業(yè)務(wù)限制。不同種類的業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)之間的業(yè)務(wù)往來需受嚴(yán)格限制，集團(tuán)內(nèi)部交易應(yīng)依照“公平交易”原則實(shí)現(xiàn)，并要對銀行向證券及其他機(jī)構(gòu)的貸款和證券等機(jī)構(gòu)向銀行出售證券的行為進(jìn)行管制；（3）銀行、證券及保險(xiǎn)各子公司之間的資本流動最低不能低于銀行資本充足率的要求，尤其不得損害銀行穩(wěn)健經(jīng)營的要求。但“防火墻”等隔離管制也有著一定的弊端。通過政府立法措施建立起來的防火墻通常是基于金融實(shí)際運(yùn)行中出現(xiàn)的問題而出臺，本身有打補(bǔ)丁的涵義，更兼伴隨著經(jīng)濟(jì)和金融的發(fā)展，金融形勢也在迅速發(fā)生變化，而法律法規(guī)存在著一定的制度剛性，易形成管制措施滯后，形成過度嚴(yán)格和僵化。而且，由于金融集團(tuán)經(jīng)營存在特殊性和復(fù)雜性，監(jiān)管者很難深入金融集團(tuán)內(nèi)部進(jìn)行現(xiàn)場監(jiān)管，以獲得第一手的監(jiān)管信息，多數(shù)情況下只能進(jìn)行事后監(jiān)管，信息來源依賴于金融集團(tuán)的信息披露，監(jiān)管者在信息的獲取方面的被動局面給金融集團(tuán)提供了監(jiān)管尋租及監(jiān)管規(guī)避的可能，降低防火墻的效力。

（四）構(gòu)建金融衍生工具信息披露法律規(guī)范體系

根據(jù)我國目前的立法現(xiàn)狀和國際金融衍生工具市場參與以金融機(jī)構(gòu)為主的結(jié)構(gòu)特征，我們可以考慮構(gòu)建一個(gè)以會計(jì)準(zhǔn)則為基礎(chǔ)，以上市公司為重點(diǎn)，以金融機(jī)構(gòu)為主體，以風(fēng)險(xiǎn)披露為中心的全方位多層次的金融衍生工具信息披露法律規(guī)范體系。具體而言，一是制定統(tǒng)一的《金融機(jī)構(gòu)金融衍生工具交易和套期業(yè)務(wù)的信息披露》，強(qiáng)化對金融衍生工具交易風(fēng)險(xiǎn)描述性信息和數(shù)量信息的分類披露，以有利于監(jiān)管機(jī)構(gòu)及時(shí)掌握市場動態(tài)；二是針對公開發(fā)行證券公司的金融衍生工具交易制定《公開發(fā)行證券的公司信息披露編報(bào)規(guī)則——金融衍生工具交易的信息披露內(nèi)容與格式特別規(guī)定》；三是修改《商業(yè)銀行信息披露暫行辦法》，增加有關(guān)金融衍生工具交易信息披露的內(nèi)容；四是必要時(shí)考慮針對特定市場的特定交易品種制定專門的信息披露規(guī)則，如關(guān)于互換交易的信息披露規(guī)定，關(guān)于股指期貨的信息披露規(guī)定等。

（五）將金融監(jiān)管納入市場約束的軌道

金融機(jī)構(gòu)屬于經(jīng)營特殊商品的高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，其資產(chǎn)價(jià)值和財(cái)務(wù)成果受多種因素的影響，采取不同的會計(jì)準(zhǔn)則和價(jià)值評價(jià)方法，其評價(jià)結(jié)果直接影響監(jiān)管部門和社會公眾對其真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)的判斷。因此，我們必須實(shí)施審慎性會計(jì)原則和審慎監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，運(yùn)用這些原則和標(biāo)準(zhǔn)正確識別、衡量和控制風(fēng)險(xiǎn)，確保銀行穩(wěn)健運(yùn)行。隨著金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)和機(jī)構(gòu)的多元化與國際化，以及銀行控股集團(tuán)和金融控股集團(tuán)的發(fā)展，并表監(jiān)管已成為有效監(jiān)管的重要前提，可以說并表監(jiān)管是判斷金融監(jiān)管部門是否有能力對商業(yè)銀行實(shí)施有效監(jiān)管的一個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn)。巴塞爾銀行監(jiān)管委員會在《有效銀行監(jiān)管核心原則》別強(qiáng)調(diào)，監(jiān)管者要有能力在并表的基礎(chǔ)上進(jìn)行監(jiān)管，包括審查銀行組織直接或間接從事的各項(xiàng)銀行和非銀行業(yè)務(wù)，以及其國外機(jī)構(gòu)從事的業(yè)務(wù)。同時(shí)并表監(jiān)管為金融監(jiān)管部門從資本要求方面控制商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)提供了可能。面對國際舞臺，我們必須建立金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)定退出市場的處置和保障機(jī)制，以便應(yīng)對金融機(jī)構(gòu)發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)問題。對難以挽救的危機(jī)機(jī)構(gòu)，要及時(shí)采取市場退出的處置措施，以防止演變?yōu)橄到y(tǒng)性或區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)。

（六）構(gòu)建金融企業(yè)信息共享與溝通系統(tǒng)

構(gòu)建完善的信息共享與信息溝通系統(tǒng)，是提高內(nèi)控工作效率、有效防范內(nèi)控風(fēng)險(xiǎn)的重要手段。

1．構(gòu)筑系統(tǒng)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)識別信息共享平臺，培育全員共同的風(fēng)險(xiǎn)防范偏好，各業(yè)務(wù)條線的職能管理部門，應(yīng)根據(jù)其業(yè)務(wù)條線的業(yè)務(wù)類型、業(yè)務(wù)品種在交易過程中的操作風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)，逐一制定風(fēng)險(xiǎn)識別標(biāo)準(zhǔn)，讓所有分支機(jī)構(gòu)能夠統(tǒng)一遵照執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)識別標(biāo)準(zhǔn)，從而形成共同的風(fēng)險(xiǎn)防范偏好。

2．構(gòu)筑金融企業(yè)“三道防線”之間的信息溝通平臺，實(shí)現(xiàn)有關(guān)內(nèi)控信息的共享，實(shí)現(xiàn)“三道防線”之間的信息溝通，可以降低內(nèi)控成本，提高內(nèi)控工作質(zhì)效，更好地防范內(nèi)控風(fēng)險(xiǎn)。

因此，第一道防線的有關(guān)職能部門應(yīng)該及時(shí)地總結(jié)和反饋內(nèi)控制度執(zhí)行過程中的問題，包括各項(xiàng)業(yè)務(wù)的主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)、風(fēng)險(xiǎn)環(huán)節(jié)和風(fēng)險(xiǎn)崗位；第二道防線的內(nèi)控合規(guī)團(tuán)隊(duì)或崗位應(yīng)該及時(shí)評估第一道防線執(zhí)行內(nèi)控制度的有效性情況和內(nèi)控制度的健全情況；第三道防線的稽核部門應(yīng)及時(shí)分析評價(jià)各分支行機(jī)構(gòu)或業(yè)務(wù)條線的整體內(nèi)控狀況。各防線按照上述職責(zé)進(jìn)行良好的信息溝通后，將有關(guān)內(nèi)控信息統(tǒng)一反饋到內(nèi)控委員會下設(shè)的常設(shè)機(jī)構(gòu)——內(nèi)控合規(guī)部，由內(nèi)控合規(guī)部提煉加工后，通過內(nèi)部網(wǎng)絡(luò)搭建的信息共享平臺進(jìn)行展現(xiàn)。

三、結(jié)語

目前，起源于美國的“次貸危機(jī)”，已經(jīng)演變成一場席卷全球的金融危機(jī)，并已經(jīng)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)蔓延。不僅給美國金融界，也給世界金融行業(yè)敲響了警鐘。而會計(jì)標(biāo)準(zhǔn)作為金融體系的重要組成部分，在建立和完善金融體系的過程中，毋庸置疑要給予高度的關(guān)注，建立、健全金融機(jī)構(gòu)的會計(jì)核算與會計(jì)管理體系，提高金融企業(yè)會計(jì)信息披露的透明度，對于防范金融風(fēng)險(xiǎn)、遏止金融危機(jī)有重大意義。

參考文獻(xiàn)

篇（9）

文章編號：1003―4625(2007)03―0042―03

中圖分類號：F832．31

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

[收稿日期]2006-12

[作者簡介]王繼權(quán)(1973-)，安徽合肥人，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，管理學(xué)博士后；湯斌(1969-)，安徽旌德人，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，中國社會科學(xué)院財(cái)貿(mào)所博士后科研人員。

一、已有的關(guān)于金融穩(wěn)定政策工具和制度架構(gòu)的討論

(一)關(guān)于金融穩(wěn)定政策工具的討論

中央銀行成立之初的根本目的之一就是防止金融不穩(wěn)定的發(fā)生(中央銀行作為“銀行的銀行”的目標(biāo)定位證實(shí)了這一點(diǎn))，其手段則是發(fā)揮“最后貸款人”職能和向金融市場或特定金融機(jī)構(gòu)提供緊急流動性支持。有西方學(xué)者較早明確地將中央銀行流動性支持作為金融穩(wěn)定政策工具進(jìn)行討論。Frydl＆Quinty(2000)認(rèn)為，中央銀行在確認(rèn)銀行危機(jī)的系統(tǒng)性特征之前，就對處于困境的金融機(jī)構(gòu)提供了流動性支持，這種融資通常蘊(yùn)涵著高風(fēng)險(xiǎn)。Powell(2001)、John Chant(2003)從政府公共政策的視角將一國金融穩(wěn)定的政策措施劃分為危機(jī)預(yù)防、危機(jī)管理政策，或者更具體的預(yù)防性政策、遏制性政策和糾正性政策。

歐洲央行Tommaso Padoa―schioppa(2003)從廣泛的視角，將中央銀行及相關(guān)金融部門的政策工具加以梳理，概括出一套有利于促進(jìn)金融穩(wěn)定的政策工具體系(如表一)。

IMF專家Aerdt Houben Jan Kakes&Garry Schinasi(2004)在系統(tǒng)探討金融穩(wěn)定框架構(gòu)建時(shí)，主張維護(hù)金融穩(wěn)定的政策類型有三種，分別是預(yù)防型、援救型和處置型政策。每種政策類型須采用不同彈性和力度的金融穩(wěn)定政策工具搭配(如表二)：

《中國金融穩(wěn)定報(bào)告2005》指出，根據(jù)中國人民銀行和其他部門在維護(hù)金融穩(wěn)定方面的實(shí)踐，適合中國國情的金融穩(wěn)定政策、工具和制度安排主要包括：政治保障；利率、匯率、流動性支持、資本賬戶管理、輿論引導(dǎo)或道義勸告等工具；支付體系支持、法治支持、審慎監(jiān)管、投資者保護(hù)制度、監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制等制度安排。中國人民銀行和其他部門密切合作，利用這些政策、工具和制度，共同維護(hù)金融穩(wěn)定。

(二)關(guān)于金融穩(wěn)定制度構(gòu)架的討論

國外關(guān)于金融穩(wěn)定制度構(gòu)架的討論，主要側(cè)重從宏觀層面對金融穩(wěn)定進(jìn)行制度分析，或日探討制度視角的金融穩(wěn)定框架。在外延上，包括了金融穩(wěn)定的管理構(gòu)架、金融體系規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)、金融監(jiān)管框架和效率、金融結(jié)構(gòu)和公司治理等。

Litan(1997)認(rèn)為，應(yīng)摒棄“預(yù)防―安全網(wǎng)”制度模式，而實(shí)行“競爭―遏制型”制度模式。該制度模式更多地關(guān)注于鼓勵(lì)競爭，同時(shí)也有賴于及時(shí)校正行為、消除支付清算系統(tǒng)的時(shí)滯現(xiàn)象，建設(shè)性地運(yùn)用市場力量或近似市場的方法以預(yù)防和阻止金融危機(jī)發(fā)生。Das、Quintyn和Chenard(2004)等選取了有關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、銀行體系結(jié)構(gòu)、制度和治理環(huán)境的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，研究發(fā)現(xiàn)監(jiān)管治理與金融體系穩(wěn)定之間存在明顯的正相關(guān)性。Llewellyn(2001)認(rèn)為，要著眼從整體角度考慮金融穩(wěn)定制度框架及各組成部分之間的相互關(guān)聯(lián)關(guān)系，他提出的金融穩(wěn)定制度框架包括6個(gè)方面：制定規(guī)則；監(jiān)測和管理；激勵(lì)機(jī)制；市場約束；政府干預(yù)；公司治理。Oosterloo和De Haan(2003)也概括了金融穩(wěn)定制度框架的組成部分：維護(hù)金融穩(wěn)定的目標(biāo)；金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)評估；目標(biāo)和評估不一致時(shí)使用的政策工具；金融穩(wěn)定的決策程序；負(fù)責(zé)維護(hù)金融穩(wěn)定機(jī)構(gòu)的責(zé)任。

二、金融穩(wěn)定政策工具組合

本文側(cè)重探討金融穩(wěn)定政策工具體系(與各種政策類型相對應(yīng)的工具組合)及其應(yīng)用。參考有關(guān)研究成果和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，筆者將金融穩(wěn)定政策工具分為以下幾類：

(一)獨(dú)立性工具

這種金融穩(wěn)定政策工具具有相對獨(dú)立性，是中央銀行維護(hù)金融穩(wěn)定主要使用的、基本不需借助其他部門協(xié)助就可實(shí)施的政策工具體系，主要包括：

1．宏觀審慎分析。宏觀審慎分析是相對于微觀審慎監(jiān)管發(fā)展而來的，主要用于監(jiān)測全局性、系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的一種宏觀層面的分析方法。中央銀行肩負(fù)宏觀調(diào)控和管理的職能，具有前瞻性地運(yùn)用宏觀審慎分析手段來度量整體風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)沖擊影響的能力。利用宏觀審慎分析，可以識別金融體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)、脆弱性和應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)沖擊的能力。在具體的工具運(yùn)用方面，中央銀行要引入前瞻性的宏觀審慎分析手段如壓力測試、事先預(yù)防以及全周期風(fēng)險(xiǎn)評估等技術(shù)，來提高度量整體風(fēng)險(xiǎn)的能力。

2．金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警。通過設(shè)計(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)計(jì)量模型和預(yù)警方法，對收集的宏觀經(jīng)濟(jì)、金融機(jī)構(gòu)、金融市場等數(shù)據(jù)信息進(jìn)行分析、預(yù)測，獲得量化結(jié)果及相應(yīng)的穩(wěn)定性評估結(jié)論，并以適當(dāng)形式向有關(guān)金融機(jī)構(gòu)或社會公眾進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示，最大限度地減少系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的危害。

3．監(jiān)測支付清算系統(tǒng)。各國中央銀行把支付結(jié)算系統(tǒng)的安全性與高效性放在維護(hù)金融穩(wěn)定的首要位置，力求使中央銀行對支付結(jié)算系統(tǒng)的監(jiān)測管理涵蓋與大額資金交易有關(guān)的各個(gè)領(lǐng)域。從金融穩(wěn)定的角度看，中央銀行需要重點(diǎn)監(jiān)測：主要金融機(jī)構(gòu)的流動性充足狀況；各類創(chuàng)新支付手段及銀行卡類業(yè)務(wù)的資金交易風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測；加強(qiáng)監(jiān)測大額、可疑支付交易及其他異常支付交易活動。

4．緊急流動性援助。最后貸款人融資可能是中央銀行用于處置金融不穩(wěn)定的最傳統(tǒng)的工具。它包括通過公開市場操作對整個(gè)金融體系提供流動性和對個(gè)別金融機(jī)構(gòu)提供流動性支持。當(dāng)顯示金融體系的流動性存在不足時(shí)，中央銀行通過公開市場操作投放一定量的基礎(chǔ)貨幣，緩解市場整體的流動性壓力；

個(gè)別金融機(jī)構(gòu)的流動性支持主要針對缺乏流動性、具有償付能力并且其倒閉可能引起系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的重要機(jī)構(gòu)。

5．征信管理。中央銀行通過征信管理，及時(shí)監(jiān)測企業(yè)和個(gè)人的各類違約情況，防范銀行信貸集中度和不良信貸過高所隱含的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示或?qū)嵭衅渌L(fēng)險(xiǎn)矯正措施，直接為金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測、防范和化解服務(wù)。

(二)輔工具

輔政策工具，是維護(hù)金融穩(wěn)定輔助使用的政策工具。大多屬于在實(shí)現(xiàn)其他政策目標(biāo)、主要是貨幣政策目標(biāo)的同時(shí)，有利于促進(jìn)金融穩(wěn)定的、輔的政策工具。大致包括：

1．貨幣政策。正確制定和執(zhí)行貨幣政策、恰當(dāng)履行貨幣調(diào)節(jié)職能，為宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供一個(gè)穩(wěn)定而寬松的貨幣環(huán)境，是從宏觀、整體角度保障金融體系穩(wěn)定運(yùn)行的重要方面。貨幣政策最核心的是保持幣值穩(wěn)定和物價(jià)穩(wěn)定，而金融穩(wěn)定又以保持幣值穩(wěn)定為重要前提，因此，金融穩(wěn)定目標(biāo)與貨幣政策目標(biāo)具有兼容性。這意味著，當(dāng)出現(xiàn)重大的外生沖擊導(dǎo)致貨幣環(huán)境惡化時(shí)，中央銀行要及時(shí)進(jìn)行對沖操作；或者當(dāng)觀察到經(jīng)濟(jì)和金融體系存在著某種自身無法修正的扭曲時(shí)，中央銀行可采取先發(fā)性(Preemptive Policies)的政策操作，消除風(fēng)險(xiǎn)隱患對經(jīng)濟(jì)和金融體系長期運(yùn)行的影響。

2．短期利率。短期利率反應(yīng)當(dāng)期的資金市場價(jià)格。它主要受物價(jià)水平和資金供求關(guān)系的影響，是反應(yīng)宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的重要經(jīng)濟(jì)變量之一。一定時(shí)期內(nèi)保持利率的相對穩(wěn)定，對維護(hù)金融穩(wěn)定有重要意義。應(yīng)以短期利率為市場風(fēng)向標(biāo)，綜合調(diào)整運(yùn)用貨幣政策工具體系，達(dá)到穩(wěn)定幣值的政策目標(biāo)。

3．公開市場操作。作為中央銀行主要的數(shù)量型貨幣政策工具，公開市場操作對整個(gè)貨幣市場資金供求有直接的影響。中央銀行在公開市場買賣有價(jià)證券，是控制貸款規(guī)模和貨幣供應(yīng)量的最有效手段。公開市場操作還直接影響利率水平和利率結(jié)構(gòu)的變化，對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生擴(kuò)張性或收縮性影響。

4．道義勸告和窗口指導(dǎo)。窗口指導(dǎo)和道義勸告是中央銀行貨幣政策的補(bǔ)充性政策工具。它本質(zhì)上是中央銀行運(yùn)用行政手段間接影響商業(yè)銀行信用創(chuàng)造的能力。從維護(hù)金融穩(wěn)定的角度看，當(dāng)金融風(fēng)險(xiǎn)苗頭出現(xiàn)時(shí)，中央銀行通過實(shí)行窗口指導(dǎo)、道義勸告、輿論引導(dǎo)等，公開或非公開地與投資者、金融機(jī)構(gòu)及有關(guān)各方及時(shí)溝通，傳達(dá)政策意圖。

5．匯率。無論在固定匯率制、還是在浮動匯率制下，各國中央銀行為保持匯率相對穩(wěn)定，或有意識地操縱匯率的變動以服務(wù)于某種經(jīng)濟(jì)政策目的，都會對外匯市場進(jìn)行直接干預(yù)。通過制定穩(wěn)健的、前瞻性的匯率政策，采取適度的直接干預(yù)措施，可以確保匯率和宏觀經(jīng)濟(jì)的相對穩(wěn)定。

(三)協(xié)調(diào)性工具

協(xié)調(diào)性工具是中央銀行需要與其他部門協(xié)調(diào)使用的政策工具。主要包括：

1．信息交流和共享。由于職責(zé)定位不同，中央銀行與金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)在金融信息收集的范圍、標(biāo)準(zhǔn)及側(cè)重點(diǎn)有所不同，對金融風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注點(diǎn)也不盡一致。因此，應(yīng)建立中央銀行與其他各職能部門(主要是各行業(yè)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)、財(cái)政部、存款保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等)的信息交流和共享平臺，通過定期的信息交流和互換，定期舉行座談會和進(jìn)行工作磋商，以及對金融重大、緊急、突發(fā)性風(fēng)險(xiǎn)事件進(jìn)行通報(bào)，來交換對金融穩(wěn)定狀況和政策取向的看法。

2．協(xié)調(diào)管理。金融穩(wěn)定政策工具往往歸屬不同的政策主體，各行政主體關(guān)注的政策重點(diǎn)又有所不同，因此各職能機(jī)構(gòu)對金融穩(wěn)定形勢的判斷難免存在差異，所推行的政策可能有交叉重疊或相互干擾。金融穩(wěn)定政策協(xié)調(diào)管理的目的，在于消除不同職能部門間的分歧，從而在使用相關(guān)政策工具時(shí)，各方既明確自身分工、承擔(dān)相應(yīng)的職責(zé)，同時(shí)兼顧與其他職能部門政策之間的協(xié)調(diào)一致。

3．風(fēng)險(xiǎn)協(xié)同處置。中央銀行在防范和化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)過程中，應(yīng)與相關(guān)部門建立金融風(fēng)險(xiǎn)協(xié)同處置機(jī)制。一方面使金融機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)加大或資產(chǎn)質(zhì)量變差的情況下，有足夠的壓力盡快得以糾正；另一方面，當(dāng)金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)時(shí)，中央銀行與相關(guān)管理部門協(xié)同對高風(fēng)險(xiǎn)金融機(jī)構(gòu)采取接(托)管經(jīng)營，資產(chǎn)、負(fù)債或機(jī)構(gòu)重組，對于資不抵債的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行市場清算退出等處置。

(四)補(bǔ)充性工具

補(bǔ)充性工具是中央銀行以外的其他相關(guān)部門使用的、有利于促進(jìn)金融穩(wěn)定的政策工具。主要有：

1．審慎管制和審慎監(jiān)管。金融審慎管制和審慎監(jiān)管(Prudential Regulation&Supervision)是政府為了維護(hù)社會公共利益，對金融運(yùn)行不協(xié)調(diào)和低效率的一種調(diào)整。金融審慎管制和審慎監(jiān)管通過設(shè)定市場準(zhǔn)入門檻和高管人員任職資格、限定業(yè)務(wù)范圍，設(shè)置資本充足性、流動性、償債能力以及銀行信貸集中度等監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，或者通過設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測預(yù)警模型，對金融機(jī)構(gòu)可能發(fā)生的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)警和提示，防范和及時(shí)遏制金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。立足于防范單個(gè)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的金融管制和監(jiān)管措施，有利于對系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測和預(yù)防，從而有利于維護(hù)金融體系的整體穩(wěn)定。

2．風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制。國際經(jīng)驗(yàn)表明，存款保險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償制度，在形成規(guī)范有效的金融機(jī)構(gòu)市場退出機(jī)制、減輕政府救助負(fù)擔(dān)、抑制個(gè)別金融機(jī)構(gòu)倒閉造成的“多米諾骨牌”效應(yīng)、降低系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)方面發(fā)揮著不可替代的作用。通過建立市場化的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制，既有利于防止金融擠兌風(fēng)險(xiǎn)的蔓延，在正常金融機(jī)構(gòu)和有問題金融機(jī)構(gòu)間建立一道隔離墻，也有利于充分發(fā)揮市場約束的力量，防范金融機(jī)構(gòu)的高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營行為。

三、健全金融穩(wěn)定制度體系

本文側(cè)重討論狹義的金融穩(wěn)定制度體系。它是指與金融穩(wěn)定法規(guī)政策相對應(yīng)的、用于規(guī)范金融體系運(yùn)行并具有金融基礎(chǔ)設(shè)施性質(zhì)的一系列規(guī)章及規(guī)則體系，在外延上大致包括金融監(jiān)管框架、支付結(jié)算規(guī)則、公司治理準(zhǔn)則、會計(jì)和審計(jì)標(biāo)準(zhǔn)、信息披露體制、社會信用制度等；而法律法規(guī)在某種程度上屬于廣義的制度范疇，在此不作具體探討。

1．金融監(jiān)管框架。金融監(jiān)管框架基本涵蓋兩方面核心內(nèi)容，一是金融監(jiān)管體制安排，二是金融監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)厘定。關(guān)于金融監(jiān)管體制，隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化和金融全球化的加劇，混業(yè)經(jīng)營所具有的綜合競爭能力受到越來越多國家的青睞，金融監(jiān)管也顯示從機(jī)構(gòu)型監(jiān)管向功能型監(jiān)管的轉(zhuǎn)變，混業(yè)經(jīng)營、混業(yè)監(jiān)管成為世界性的趨勢和潮流。金融監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)是決定金融監(jiān)管成效的重要標(biāo)桿。IMF等國際組織非常重視對各國金融監(jiān)管有效性的評估，按照IMF等國際組織的觀點(diǎn)，金融監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的核心原則包括：(1)監(jiān)管治理；(2)監(jiān)管實(shí)踐；(3)審慎框架；(4)金融操守和安全網(wǎng)。

2．支付規(guī)則。支付規(guī)則是確保支付結(jié)算體系安全、高效運(yùn)轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)性制度設(shè)施。十國集團(tuán)中央銀行支付結(jié)算體系委員會(CPSS)頒布的《重要支付系統(tǒng)核心原則》，提出了安全高效的支付清算系統(tǒng)應(yīng)遵循的原則，包括法律基礎(chǔ)、支付系統(tǒng)的制度和規(guī)則、信用風(fēng)險(xiǎn)和流動性風(fēng)險(xiǎn)管理、及時(shí)最終結(jié)算、多邊軋差等內(nèi)容。

3．公司治理準(zhǔn)則。經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展國家(OECD)制定的《公司治理準(zhǔn)則》已成為各國評估和改進(jìn)公司治理的國際標(biāo)準(zhǔn)。該準(zhǔn)則包括以下主要內(nèi)容：公司治理框架應(yīng)當(dāng)保護(hù)股東權(quán)利；應(yīng)當(dāng)平等對待所有股東，包括小股東和外國股東；應(yīng)當(dāng)承認(rèn)利益相關(guān)者的法定權(quán)利，鼓勵(lì)公司與利益相關(guān)者在創(chuàng)造財(cái)富和就業(yè)機(jī)會、維持企業(yè)良好的財(cái)務(wù)狀況方面進(jìn)行積極合作；應(yīng)當(dāng)確保及時(shí)、準(zhǔn)確地披露公司所有的重大事項(xiàng)，包括公司財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營業(yè)績、所有權(quán)和治理狀況；應(yīng)當(dāng)確保董事會對公司的戰(zhàn)略性指導(dǎo)、對管理層的有效監(jiān)督，董事會應(yīng)當(dāng)向公司與股東負(fù)責(zé)。

篇（10）

鑒于一些國家的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，貨幣政策職能與銀行監(jiān)管職能究竟應(yīng)該集中于中央銀行還是分開獨(dú)立，成為了國內(nèi)外學(xué)術(shù)界和理論界爭論的熱點(diǎn)。為什么要將銀行監(jiān)管職能從中央銀行分離出來呢?從理論上講，主要有三方面的原因：首先，兩項(xiàng)職能的具體目標(biāo)存在沖突。貨幣政策的目標(biāo)是充分就業(yè)、物價(jià)穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)增長等宏觀目標(biāo)，而銀行監(jiān)管是針對特定行業(yè)實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)，涉及到對微觀經(jīng)濟(jì)主體活動的監(jiān)管。如果中央銀行既要制定宏觀貨幣政策，又要對特定的銀行業(yè)進(jìn)行監(jiān)管，可能會導(dǎo)致貨幣政策產(chǎn)生偏向問題，損害到社會公眾的利益。第二，賦予中央銀行雙重職能會導(dǎo)致其權(quán)利過大，造成“監(jiān)管者的監(jiān)管者”缺位。中央銀行權(quán)利越大，就越容易受到各種政治力量的影響，導(dǎo)致各種尋租行為的發(fā)生，損害了貨幣政策的獨(dú)立性和銀行監(jiān)管的有效性，同時(shí)對銀行業(yè)的監(jiān)管也缺乏再監(jiān)管。第三，分離的方式有利于更好的對銀行監(jiān)管。如果中央銀行肩負(fù)兩項(xiàng)職能，往往顧此失彼，偏好于保護(hù)銀行系統(tǒng)，使公眾利益受損，最終會扭曲銀行行為，降低監(jiān)管的效率。正是基于上述考慮，中國政府將銀行監(jiān)管從中央銀行中分離了出來。

另一方面，作為“最后的貸款人”角色，中央銀行并不能完全從監(jiān)管職能中脫離出來，因此兩種職能的分離這并不意味著矛盾的終結(jié)，準(zhǔn)確地說這只是角色沖突的外化，正確認(rèn)識和處理好貨幣政策和銀行監(jiān)管的關(guān)系仍然是一個(gè)迫切要解決的問題。

二、貨幣政策與金融監(jiān)管的邏輯一致性

(一)制定與執(zhí)行貨幣政策與銀行監(jiān)管的良性互動

銀行監(jiān)管營造的穩(wěn)定而有效率的金融環(huán)境是執(zhí)行貨幣政策的重要條件。金融組織體系是貨幣政策傳導(dǎo)的重要環(huán)節(jié)，嚴(yán)格的銀行監(jiān)管使銀行機(jī)構(gòu)穩(wěn)健合規(guī)經(jīng)營，不良資產(chǎn)占比較低，能使得貨幣政策在銀行機(jī)構(gòu)順利傳導(dǎo)。當(dāng)然，如果監(jiān)管過于嚴(yán)格，導(dǎo)致金融壓抑影響金融深化，又不利于貨幣政策的順利傳導(dǎo)。反之，如果銀行監(jiān)管不力，導(dǎo)致不良資產(chǎn)占比較高，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)加大，將會直接降低貨幣政策執(zhí)行的有效性。另外，金融風(fēng)險(xiǎn)將會導(dǎo)致貨幣的緊縮效應(yīng)，對于擴(kuò)張性的貨幣政策實(shí)施有著直接的抵觸。貨幣政策實(shí)施達(dá)到的幣值穩(wěn)定是銀行監(jiān)管的基礎(chǔ)條件，有效銀行監(jiān)管的先決條件之一是穩(wěn)定、可持續(xù)而又適當(dāng)?shù)暮暧^經(jīng)濟(jì)政策。而保持貨幣政策的穩(wěn)健與可持續(xù)性，保持貨幣幣值的穩(wěn)定就是整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的重要組成部分。銀行機(jī)構(gòu)只有在穩(wěn)定的貨幣環(huán)境中才能正常運(yùn)行。幣值不穩(wěn)將引發(fā)各類市場經(jīng)濟(jì)主體債務(wù)償付困難，增加銀行的不良資產(chǎn)，引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生，銀行監(jiān)管就難以完成確保銀行體系穩(wěn)定的目標(biāo)。

(二)市場失靈的宏觀調(diào)控與微觀規(guī)制的融合

在古典市場經(jīng)濟(jì)時(shí)期既沒有宏觀的貨幣政策，也沒有銀行監(jiān)管，有的只是作為“守夜人”的政府。但隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，自發(fā)的市場機(jī)制所表現(xiàn)出來的周期性破壞作用日益顯著，市場失靈成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展不可忽視的障礙。克服市場失靈為政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)提供了依據(jù)，也為貨幣政策和銀行監(jiān)管的產(chǎn)生準(zhǔn)備了基本的前提。

1、市場失靈的宏觀調(diào)控

由于市場信息不完善，市場競爭不完全，成千上萬的企業(yè)和個(gè)人事前的的分散決策可能會產(chǎn)生事后的重復(fù)生產(chǎn)和無效率，市場失靈反映到宏觀經(jīng)濟(jì)層面上就是，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生劇烈波動，甚至陷入經(jīng)濟(jì)危機(jī)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制發(fā)生重大破壞，企業(yè)開工不足，失業(yè)人數(shù)劇增，居民收入和社會福利大大降低，社會資源得不到有效配置。為了平抑市場周期實(shí)現(xiàn)一定的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，政府引入了包括財(cái)政政策和貨幣政策在內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策。特別是從1970年代以來由于西方國家陷入滯脹，貨幣政策的作用日益突出。

2、市場失靈的微觀規(guī)制

市場失靈反映到微觀層面上就是銀行業(yè)屬于高杠桿企業(yè)。由于市場競爭不完全，存款人與銀行之間存在著信息不對稱，銀行可能會利用信息優(yōu)勢從事高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)業(yè)務(wù)，進(jìn)而危害存款人的利益。并且由于現(xiàn)代銀行體系普遍采取了部分準(zhǔn)備金制度，銀行更容易出現(xiàn)支付風(fēng)險(xiǎn)。由于信息不對稱，個(gè)別銀行機(jī)構(gòu)的支付風(fēng)險(xiǎn)會蔓延成為系統(tǒng)性支付危機(jī)，對整個(gè)社會信用體系造成巨大破壞。為防范銀行危機(jī)，減少銀行經(jīng)營中的道德風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)存款人利益，維護(hù)市場競爭，政府設(shè)計(jì)了必要的銀行監(jiān)管制度。

(三)公共職能目標(biāo)的一致性

無論貨幣政策還是銀行監(jiān)管，都是政府克服市場失靈、維護(hù)公眾利益的工具，作為公共職能，在邏輯上具有內(nèi)在的一致性。這保證了貨幣政策與銀行監(jiān)管目標(biāo)，在根本上和趨勢上必然具有兼容性。從長期看，貨幣政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)必然會客觀地利于銀行穩(wěn)健經(jīng)營，而一個(gè)穩(wěn)健的有效的銀行體系，也會為提高貨幣政策傳導(dǎo)效率提供有效的載體。但同時(shí)，貨幣政策與銀行監(jiān)管是分別針對市場失靈在宏觀和微觀層次的缺陷設(shè)計(jì)的，作為宏觀政策的貨幣政策更關(guān)注宏觀指標(biāo)的改善，作為微觀規(guī)制行為的銀行監(jiān)管則主要面對微觀銀行個(gè)體的競爭力的提高。由于宏觀指標(biāo)的價(jià)值性判斷并不是微觀指標(biāo)價(jià)值判斷的簡單加總。宏觀運(yùn)行目標(biāo)與微觀經(jīng)濟(jì)主體利益之間必然存在著不一致性，這就是貨幣政策操作與銀行監(jiān)管行為在現(xiàn)實(shí)中遭遇沖突的邏輯根源。

三、貨幣政策與金融監(jiān)管的現(xiàn)實(shí)沖突性

從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來分析，貨幣政策與銀行監(jiān)管的職能分離過程是一個(gè)制度的變遷過程，是一種舊的中央銀行制度向新的中央銀行制度的轉(zhuǎn)變。在這種制度變遷過程中，障礙之一就是路徑依賴問題，即我們對原來的制度的很強(qiáng)的依賴性，正是這種依賴性，為中央銀行和銀監(jiān)會的初期工作帶了一系列現(xiàn)實(shí)的沖突。

第一，貨幣政策職能的實(shí)施失去了銀行監(jiān)管職能的支撐。貨幣政策與銀行監(jiān)管分離后，一方面在短期內(nèi)便利中央銀行各分支機(jī)構(gòu)貨幣政策措施的權(quán)威性下降，使各銀行貫徹執(zhí)行分支機(jī)構(gòu)措施的積極性受到不利的影響；另一方面分支機(jī)構(gòu)不可能再通過傳統(tǒng)的監(jiān)管檢查的方式來及時(shí)發(fā)現(xiàn)和糾正銀行在貫徹執(zhí)行央行政策措施方面的偏差，疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，縮短政策措施落實(shí)的時(shí)滯。此外，由于信息不對稱，分支機(jī)構(gòu)在制定和實(shí)施各種政策措施時(shí)，失去了銀行監(jiān)管提供的大量基礎(chǔ)性信息的支撐。中央銀行制定和實(shí)施貨幣政策需要借助監(jiān)管所獲得的有關(guān)銀行經(jīng)營信息，表現(xiàn)在：金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營信息是中央銀行正確實(shí)施貨幣政策的重要依據(jù)；強(qiáng)有力的銀行監(jiān)管是確保金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)準(zhǔn)確性的基礎(chǔ)；銀行監(jiān)管信息也是中央銀行正確行使最后貸款人職能的重要保證。目前，人民銀行不再對銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行日常監(jiān)管，難以象過去一樣直接把握銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營及風(fēng)險(xiǎn)狀況，只能從統(tǒng)計(jì)報(bào)表及數(shù)據(jù)分析上求取相關(guān)信息。有無監(jiān)管信息共享機(jī)制直接制約著人民銀行對金融宏觀形勢預(yù)測和調(diào)控能力的發(fā)揮。

第二，中央銀行與銀監(jiān)會之間會產(chǎn)生業(yè)務(wù)沖突。雖然中央銀行與銀監(jiān)會之間的職責(zé)范圍在銀監(jiān)會成立之初就得到清晰的界定，但是實(shí)現(xiàn)彼此之間的密切配合與協(xié)調(diào)需要有一個(gè)逐步的過程。因此，在銀行監(jiān)管職能分離初期，兩者之間的沖突和矛盾是不可避免的。在貨幣政策方面，銀行監(jiān)管部門在微觀領(lǐng)域?qū)嵤┑膰?yán)格的監(jiān)管措施，可能會導(dǎo)致貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制梗阻，增加中央銀行分之機(jī)構(gòu)疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的難度。在維護(hù)金融穩(wěn)定方面，中央銀行與監(jiān)管部門也有可能出現(xiàn)意見相左的情況，雙方的分歧可能會延緩救助時(shí)機(jī)，也可能出現(xiàn)過于隨意救助的情況，這都將影響央行最后貸款人職能的正常發(fā)揮。這突出的表現(xiàn)在貨幣政策與銀行監(jiān)管在經(jīng)濟(jì)周期中行為方式存在矛盾。貨幣政策具有逆經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行的特點(diǎn)，即在經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)期，為了抑制通貨膨脹往往會收緊銀根，減少貨幣供應(yīng)；在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，為了抑制通緊縮往往放松銀根，擴(kuò)大貨幣供應(yīng)。銀行監(jiān)管則具有順周期運(yùn)行的特點(diǎn)，在經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)期銀行經(jīng)營效益好，風(fēng)險(xiǎn)低，銀行監(jiān)管對銀行經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)約束較松；在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，銀行業(yè)務(wù)拓展困難，并往往伴隨大量不良資產(chǎn)，銀行監(jiān)管對銀行經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)約束較緊。由于在同一經(jīng)濟(jì)周期階段，貨幣政策與銀行監(jiān)管行為方式不同，導(dǎo)致二者經(jīng)常產(chǎn)生沖突。如在經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)期潛在的通貨膨脹壓力要求提高利率，這將導(dǎo)致銀行經(jīng)營成本增加或業(yè)務(wù)萎縮，從而帶來風(fēng)險(xiǎn)，與監(jiān)管目標(biāo)產(chǎn)生沖突。在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期銀行監(jiān)管對銀行經(jīng)營的流動性和安全性指標(biāo)要求較嚴(yán)，導(dǎo)致銀行貸款更為謹(jǐn)慎，使擴(kuò)張性的貨幣政策傳導(dǎo)受阻。

第三，職能的分離增加了中央銀行各分支機(jī)構(gòu)與監(jiān)管部門之間的協(xié)調(diào)成本。銀行監(jiān)管職能分設(shè)使貨幣政策與銀行監(jiān)管之間的內(nèi)部協(xié)調(diào)轉(zhuǎn)為外部協(xié)調(diào)，從而導(dǎo)致政策協(xié)調(diào)、信息溝通和行為聯(lián)動等協(xié)調(diào)成本明顯上升。從目前來看，分支機(jī)構(gòu)與監(jiān)管部門之間存在貨幣政策與銀行監(jiān)管松緊搭配的協(xié)調(diào)。監(jiān)管檢查與中央銀行相關(guān)業(yè)務(wù)檢查的聯(lián)動協(xié)調(diào)、信息資料的實(shí)時(shí)共享、發(fā)展地區(qū)金融市場、維護(hù)金融穩(wěn)定與化解金融風(fēng)險(xiǎn)的合作等一系列協(xié)調(diào)問題，如不能盡快盡力有效的協(xié)調(diào)溝通機(jī)制，其協(xié)調(diào)直接成本和機(jī)會成本將會急劇上升。

四、實(shí)現(xiàn)貨幣政策與金融監(jiān)管協(xié)調(diào)的制度安排

無論從各國金融監(jiān)管的實(shí)踐來看，還是從我國貨幣政策和金融監(jiān)管上的一致性強(qiáng)于沖突性的現(xiàn)實(shí)來看，中央銀行和銀監(jiān)會在實(shí)施金融監(jiān)管上的分工是相對的，兩者之間可以而且應(yīng)當(dāng)尋求多層次和多領(lǐng)域的合作，實(shí)現(xiàn)貨幣政策和金融監(jiān)管的良性互動，尤其是提高金融監(jiān)管的有效性，確保我國金融體系的穩(wěn)健和高效運(yùn)行。

(一)建立有效的組織協(xié)調(diào)機(jī)制

目前，我國雖然實(shí)行分業(yè)經(jīng)營的監(jiān)管體制，但隨著金融開放不斷深化和金融發(fā)展與創(chuàng)新步伐加快，國際金融混業(yè)經(jīng)營的趨勢和現(xiàn)實(shí)中金融創(chuàng)新的內(nèi)在需求，客觀上已使不同金融市場、金融機(jī)構(gòu)以及金融產(chǎn)品之間的關(guān)聯(lián)性不斷加強(qiáng)。因此，對某種金融產(chǎn)品創(chuàng)新研究和風(fēng)險(xiǎn)防范已不是某個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)或中央銀行單獨(dú)的責(zé)任，需要有專設(shè)機(jī)構(gòu)協(xié)調(diào)各監(jiān)管機(jī)構(gòu)政策和力量，形成合力，超前研究和預(yù)見有關(guān)問題和潛在的風(fēng)險(xiǎn)，共同構(gòu)筑風(fēng)險(xiǎn)防范體系，研究防范措施，彌補(bǔ)三大監(jiān)管當(dāng)局對個(gè)別金融組織和產(chǎn)品的監(jiān)管真空。而事實(shí)上，三大監(jiān)管機(jī)構(gòu)早先已經(jīng)召開過監(jiān)管聯(lián)系會議，通過了三大機(jī)構(gòu)在金融監(jiān)管方面分工合作的備忘錄，在協(xié)作配合上邁出了一大步。因此，對于中央銀行來講，除了整合好貨幣政策司、金融市場司、金融穩(wěn)定局、反洗錢局等內(nèi)部職能司局，努力提升工作效率之外，還應(yīng)積極借鑒他國經(jīng)驗(yàn)，建立一個(gè)由中央銀行和銀監(jiān)會、保監(jiān)會、證監(jiān)會等機(jī)構(gòu)參加的國家金融穩(wěn)定委員會，由中央銀行內(nèi)設(shè)的金融穩(wěn)定局召集，定期通報(bào)貨幣政策運(yùn)行與金融監(jiān)管的情況和存在問題，及時(shí)研究和協(xié)調(diào)金融發(fā)展中的重大問題，減少機(jī)構(gòu)摩擦和組織成本，使貨幣政策與金融監(jiān)管更好的發(fā)揮合力作用，促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)合法、健康運(yùn)行。

(二)建立信息資源共享機(jī)制

從目前金融監(jiān)管的要求和各監(jiān)管機(jī)構(gòu)的職責(zé)來看，建立基層金融監(jiān)督管理信息共享機(jī)制途徑，可采取以下途徑：

1、建立金融統(tǒng)計(jì)資料定期交流制度。根據(jù)工作需要，將有關(guān)金融統(tǒng)計(jì)資料在一定的范圍內(nèi)進(jìn)行交流，明確雙方責(zé)任、交流范圍、交流內(nèi)容和交流時(shí)間，及時(shí)了解轄內(nèi)銀行金融，機(jī)構(gòu)經(jīng)營情況，如人行填報(bào)《信貸現(xiàn)金收支統(tǒng)計(jì)月報(bào)》、《金融機(jī)構(gòu)貸款累收累放報(bào)表》、《金融機(jī)構(gòu)中間業(yè)務(wù)收入統(tǒng)計(jì)月報(bào)》、《非現(xiàn)場監(jiān)管季報(bào)》、《房地產(chǎn)信貸業(yè)務(wù)季報(bào)》、《金融機(jī)構(gòu)計(jì)劃執(zhí)行情況進(jìn)度表》、《各項(xiàng)存、貸款增長情況分析表》、與銀監(jiān)管理機(jī)構(gòu)填報(bào)的《轄內(nèi)機(jī)構(gòu)人員業(yè)務(wù)量情況分析表》、《金融機(jī)構(gòu)不良貸款下降情況表》、《非現(xiàn)場監(jiān)管季報(bào)》等進(jìn)行交流。

2、建立文件抄送制度。對涉及有關(guān)金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管、商業(yè)銀行股份制改革、反洗錢、金融穩(wěn)定、社會征信(信用村鎮(zhèn)創(chuàng)建、信用環(huán)境建設(shè))、內(nèi)控制度建設(shè)、信貸資金投向投量金融機(jī)構(gòu)市場準(zhǔn)入與退出、農(nóng)村信用社改革等重大事件，需要對方配合的文件，相互主動抄送。

3、建立信息通報(bào)制度。對在金融機(jī)構(gòu)執(zhí)行貨幣政策等情況調(diào)查中新發(fā)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)隱患，對銀行業(yè)日常監(jiān)管中涉及利率、支付結(jié)算管理方面的監(jiān)督檢查情況，對保險(xiǎn)及證券業(yè)務(wù)中的出現(xiàn)的重大違規(guī)事項(xiàng)，相互間進(jìn)行及時(shí)通報(bào)。

4、建立工作溝通機(jī)制。通過一定的載體和形式，比如通過貨幣政策簡報(bào)、金融監(jiān)管簡報(bào)、保險(xiǎn)簡報(bào)、證券簡報(bào)等內(nèi)部刊物，加強(qiáng)相互間的聯(lián)系、協(xié)作，溝通金融監(jiān)管相關(guān)工作和監(jiān)管信息，商定具體工作合作事宜。分析金融數(shù)據(jù)信息和轄內(nèi)金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)狀況，研究化解轄內(nèi)金融風(fēng)險(xiǎn)的建議和對策，發(fā)揮整體合力，以共同提高監(jiān)管效率和風(fēng)險(xiǎn)防范預(yù)警水平。

5、建立信息查詢制度。人民銀行與其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)可根據(jù)監(jiān)管工作需要，相互間適時(shí)借閱、查詢有關(guān)金融數(shù)據(jù)信息資料，以方便、及時(shí)了解掌握相關(guān)金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管情況。

6、健全信息資源庫。這就要求：提高信息透明度和統(tǒng)一信息披露標(biāo)準(zhǔn)。中央銀行與銀監(jiān)會可以按照國際貨幣基金組織1999頒的《貨幣與金融政策透明度良好做法準(zhǔn)則》和《輔助文件》中提出的原則和做法，提高中央銀行和銀監(jiān)會信息披露的透明度和信息披露標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一；鼓勵(lì)在信息搜尋上的競爭性。在監(jiān)管職能從中央銀行分離的情況下，獨(dú)立的貨幣當(dāng)局和監(jiān)管當(dāng)局會通過各自不同的渠道和方法收集支持各自立場的信息，而統(tǒng)一的機(jī)構(gòu)則沒有這樣的競爭機(jī)制。在信息搜尋競爭機(jī)制的推動下，中央銀行與銀監(jiān)會可以獲得對整個(gè)金融體系和宏觀經(jīng)濟(jì)的信息，提高貨幣政策和金融監(jiān)管決策的有效性；運(yùn)用現(xiàn)代信息技術(shù)建立信息共享信息資源庫。中央銀行和銀監(jiān)會可以充分利用現(xiàn)代網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的成果，加快金融業(yè)電子化、信息化進(jìn)程，以法規(guī)的形式明確有關(guān)中央銀行與銀監(jiān)會等監(jiān)管部門信息共享的內(nèi)容和形式，以及共享的原則和標(biāo)準(zhǔn)開發(fā)統(tǒng)一的非現(xiàn)場和現(xiàn)場檢查情況反映軟件系統(tǒng)，最終建立中央銀行與銀監(jiān)會的共享信息數(shù)據(jù)庫。

(三)提高監(jiān)管的有效性

2003年銀監(jiān)會的成立，使得我國“一行三會”的“分業(yè)經(jīng)、分業(yè)監(jiān)督”的金融監(jiān)管體制初步形成。一方面，現(xiàn)階段要提高銀監(jiān)會金融監(jiān)管的權(quán)威性，除了在法律上確立銀監(jiān)會的監(jiān)管職能以外，中央銀行應(yīng)該明確對問題銀行和金融機(jī)構(gòu)實(shí)施“最后貸款人”援助的有條件性承諾的配合，即中央銀行要慎用“最后貸款人”的職能。不難設(shè)想，如果中央銀行對問題銀行和金融機(jī)構(gòu)造成的不良后果無條件的照單接收，那么銀監(jiān)會實(shí)行有效金融監(jiān)管的可置信度就要大打折扣了，金融監(jiān)管的權(quán)威地位也將難以樹立。另一方面，金融監(jiān)管是有成本的，監(jiān)管成本大致可以分為直接成本(Directcost)和執(zhí)行成本(Compliancecost)：直接成本主要是指監(jiān)管當(dāng)局在制定和實(shí)施監(jiān)管措施過程中承擔(dān)的雇員費(fèi)用和日常的工作費(fèi)用；執(zhí)行成本的構(gòu)成比較復(fù)雜，包括被監(jiān)管者向監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供信息的成本、進(jìn)行內(nèi)部檢查的成本和由金融監(jiān)管而造成的業(yè)務(wù)收入和效率的損失等。因此，在實(shí)施監(jiān)管的過程中，有必要進(jìn)行成本——收益的分析、確定監(jiān)管強(qiáng)度、實(shí)現(xiàn)金融監(jiān)管資源的有效配置。為了有效地減少“雙頭監(jiān)管”帶來的弊端，不加重被檢查金融機(jī)構(gòu)的負(fù)擔(dān)，影響它們的正常經(jīng)營活動，雙方應(yīng)通過一定的協(xié)商機(jī)制協(xié)調(diào)對同一金融機(jī)構(gòu)的現(xiàn)場檢查日程安排，避免無效率的重復(fù)檢查，提高金融監(jiān)管的成本——收益有效性。

(四)建立和諧的執(zhí)行傳導(dǎo)機(jī)制

篇（11）

二、行為金融對投資者行為的實(shí)證研究結(jié)論

1.過度自信。人的心理中往往有過分高估自己能力和知識的傾向，表現(xiàn)為投資決策中過分相信自身的判斷和決策，而忽視了客觀情況變化造成決策失誤的可能性。由上交所組織完成的《中國證券投資者行為研究》指出，我國股市6500萬投資者中無業(yè)者占較大比例，有理由相信這些無業(yè)者中有相當(dāng)一部分人是缺乏市場競爭力的人，由于無事可做，也不考慮自己的能力，就想到股市賺錢，由此可見我國投資者過度自信之嚴(yán)重程度。

2.拋錨性錯(cuò)誤。人們在對某件商品的價(jià)值進(jìn)行判斷時(shí)，通常需要一定的信息錨作為判斷的參照標(biāo)準(zhǔn)。同樣，投資者對于證券價(jià)格的變動預(yù)測也需要一定信息作為參照的錨。拋錨性往往導(dǎo)致投資者對新的、正面的信息反應(yīng)不足。我國投資者往往是利用類似行業(yè)、板塊、股本大小、經(jīng)營業(yè)績等的股票價(jià)格來衡量其投資股票的價(jià)格的。但是錨并不能長時(shí)間一直保持準(zhǔn)確性和有效性，即錨會使投資者判斷出錯(cuò)。

3.羊群行為。股市中的“羊群行為”是指投資者由于受其他投資者投資策略的影響而采取相同的投資策略。其關(guān)鍵是其他投資者的行為影響投資者的投資決策，并對他的決策結(jié)果造成影響。我國股市中存在的大量“跟風(fēng)”、“跟莊”、投資基金的投資組合類同等都是典型的“羊群行為”。孫培源（2002）通過構(gòu)造股票收益率的橫截面絕對偏離和市場收益率的非線性檢驗(yàn)，實(shí)證了中國股市羊群效應(yīng)的存在。

4.噪聲交易。非理性投資者把與價(jià)值無關(guān)的信息認(rèn)為是與價(jià)值有關(guān)，或者某些投資者人為地制造虛假信息，而其他投資者無法識別其真?zhèn)危@兩種信息被認(rèn)為是噪聲，相應(yīng)產(chǎn)生的交易稱為噪聲交易。我國股市近400%的年換手率中至少300%可以歸因于噪聲交易。施東暉（2001）實(shí)證研究表明，由于技術(shù)分析方法在上海股票市場被廣泛使用，當(dāng)某此技術(shù)信號顯示“上升”或“下跌”趨勢時(shí)，將引發(fā)大量的買賣行為，從而強(qiáng)化現(xiàn)有的股價(jià)趨勢。

5.過度反應(yīng)與反應(yīng)不足。過度反應(yīng)是由DeBondt和Thaler（1985）最早發(fā)現(xiàn)的，他們發(fā)現(xiàn)投資者對于近期的好消息不是做出正確的貝葉斯反應(yīng)，而是過度反應(yīng)致使股票價(jià)格超過其內(nèi)在價(jià)值。我國王永宏（2001）運(yùn)用DT的方法研究了中國股票市場的過度反應(yīng)現(xiàn)象證實(shí)了中國股市存在著明顯的過度反應(yīng)現(xiàn)象。反應(yīng)不足是指投資者對自身的判斷過度自信，或是一味依賴過去的歷史經(jīng)驗(yàn)作為判斷的參照標(biāo)準(zhǔn)（犯拋錨性錯(cuò)誤），對市場中出現(xiàn)的新趨勢和新變化反應(yīng)遲鈍，喪失了獲利的良好時(shí)機(jī)。我國股市中存在的“輪漲效應(yīng)”就是一種“反應(yīng)不足”。

6.處置效應(yīng)。“處置效應(yīng)”是指投資者長時(shí)期持有套牢的股票而過早拋出贏利的股票的現(xiàn)象。這意味著當(dāng)投資者處于盈利狀態(tài)時(shí)是風(fēng)險(xiǎn)回避者，而處于虧損狀態(tài)時(shí)是風(fēng)險(xiǎn)偏好者。趙學(xué)軍（2001）等人的研究結(jié)論是：與國外相比，我國投資者更加傾向于賣出盈利股票，繼續(xù)持有虧損股票。我國股市的處置效應(yīng)在年末相對增強(qiáng)，個(gè)人投資者的處置效應(yīng)強(qiáng)于機(jī)構(gòu)投資者。

7.動量效應(yīng)。在一定持有期內(nèi)，平均而言，如果某只股票或某些股票組合在前一段時(shí)期內(nèi)漲幅較好，那么，下一段時(shí)期內(nèi)，該股票或股票組合仍將有良好表現(xiàn)。通過對我國股市歷年大盤及個(gè)股的統(tǒng)計(jì)分析，我們認(rèn)為無論是在大盤還是在個(gè)股上，我國股市都存在動量效應(yīng)。大盤的動量效應(yīng)以日為時(shí)間單位比較明顯，而一些典型個(gè)股無論是以日、周還是以月為時(shí)間單位都非常顯著。

8.過度恐懼與政策依賴性心理。當(dāng)股市虛假消息滿天飛、股市暴跌時(shí)，投資者不計(jì)成本的大量拋出股票，表現(xiàn)出十足的恐懼。在股市暴跌時(shí)，我國投資者往往把自己的希望寄托在政府的救市政策上，這種對政策的依賴超過了世界上任何一個(gè)國家。

9.遺憾。遺憾理論認(rèn)為投資者為了回避曾經(jīng)做出的錯(cuò)誤決策的遺憾和報(bào)告損失帶來的尷尬，可能避免賣掉價(jià)格已下跌的股票。還有，即使決策結(jié)果相同，如果某種決策方式能減少投資者的后悔心理，對投資者而言，這種決策方式就優(yōu)于其它決策方式。因此，投資者有從眾心理，傾向于購買本周熱門或受大家追漲的股票，因?yàn)楫?dāng)考慮到大量投資者也在同一投資上遭受損失時(shí)，投資者可能降低其情緒反應(yīng)或感覺。

10.暴富心理與賭博心理。中小投資者短線頻繁操作，其目的是為了快速致富。面值1元的股票炒到100多元還有人敢去追漲；公司虧損了幾億元，已經(jīng)資不抵債還有人敢去接盤；ST現(xiàn)象是指那些被冠以特別處理的上市公司，其股價(jià)在特別處理消息公布后不跌反升的現(xiàn)象。明知上市公司巨額弄虛作假還有人敢去炒底，這些都充分暴露了我國投資者實(shí)足的賭性。

11.輪漲輪躍效應(yīng)（補(bǔ)漲補(bǔ)跌效應(yīng)）。在一次行情中，如果某些股票沒有上漲（下跌），那么它們就具有補(bǔ)漲（補(bǔ)跌）的潛力。沒漲的要無條件補(bǔ)漲，沒跌要五條件補(bǔ)跌。長期以來我國股市個(gè)股輪番炒作就是一例。

12.小盤股、新股效應(yīng)。我國股市對小盤股、新股獨(dú)有情忠，逢小必炒、逢新必炒已是我國股市的慣例。我們統(tǒng)計(jì)分析發(fā)現(xiàn)在過去的十年中，我國小盤股、新股的收益率顯著高于大盤股和老股。但自2001年6月中國股市長期下跌及證券投資基金大量發(fā)行以來，這一狀況有所改變。

三、行為金融理論指導(dǎo)下的證券投資策略

行為金融學(xué)的理論意義在于確立了市場參與者的心理因素在投資決策行為以及市場定價(jià)中的作用和地位，否定了傳統(tǒng)金融理論關(guān)于理性投資者的簡單假設(shè)，更加符合金融市場的實(shí)際情況。行為金融學(xué)的實(shí)踐指導(dǎo)意義在于投資者可以采取針對非理性市場行為的投資策略來實(shí)現(xiàn)投資贏利目標(biāo)。在美國證券市場上，目前有數(shù)家資產(chǎn)管理公司在實(shí)踐著行為金融學(xué)的理論，其中有的基于行為金融的共同基金取得了復(fù)合年收益率25%的良好投資業(yè)績。考察我國證券市場的投資者行為特點(diǎn)，我們總結(jié)出我國金融市場的投資策略：

1.針對過度反應(yīng)的反向投資策略。反向投資策略就是買進(jìn)過去表現(xiàn)差的股票而賣出過去表現(xiàn)好的股票來進(jìn)行套利的投資方法。行為金融理論認(rèn)為，由于投資者在實(shí)際投資決策中，往往過分注重上市公司的近期表現(xiàn)，從而導(dǎo)致對公司近期業(yè)績情況做出持續(xù)過度反應(yīng)，形成對績差公司股價(jià)的過分低估，最終為反向投資策略提供了套利的機(jī)會。

2.動量交易策略。即預(yù)先對股票收益和交易量設(shè)定過濾準(zhǔn)則，當(dāng)股票收益或股票收益和交易量同時(shí)滿足過濾準(zhǔn)則就買入或賣出股票的投資策略。行為金融意義上的動量交易策略的提出，源于對股市中股票價(jià)格中間收益延續(xù)性的研究。

3.成本平均策略。指投資者在將現(xiàn)金投資為股票時(shí)，通常總是按照預(yù)定的計(jì)劃根據(jù)不同的價(jià)格分批地進(jìn)行，以備不測時(shí)攤低成本，從而規(guī)避一次性投入可能帶來的較大風(fēng)險(xiǎn)的策略。

4.時(shí)間分散化策略。指根據(jù)投資股票的風(fēng)險(xiǎn)將隨著投資期限的延長而降低的信念，建議投資者在年輕時(shí)將其資產(chǎn)組合中的較大比重投資于股票，而隨著年齡的增長將此比例逐步減少的投資策略。

5.小公司效應(yīng)策略。小公司效應(yīng)是指小盤股比大盤股的收益率高。Banz（1981）發(fā)現(xiàn)股票市值隨著公司規(guī)模的增大而減少的趨勢。Siegl（1998）研究發(fā)現(xiàn)，平均而言小盤股比大盤股的年收益率高出4.7%，而且小公司效應(yīng)大部分集中在1月份。根據(jù)小公司效應(yīng)而采用的投資策略稱為小公司效應(yīng)策略。

6.組合投資策略。行為金融學(xué)認(rèn)為，證券市場并不是有效的（一般指半強(qiáng)式有效，semlstrongefficient）。這就意味著傳統(tǒng)的證券組合投資理論中，“在有效市場中，投資者不可能獲得與其所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)不對稱的額外收益”的提法在實(shí)踐中是不成立的。也就是說，通過選擇合適的組合投資策略，投資者將可能獲得額外收益。

7.針對羊群行為的相反策略。由于市場中廣泛存在的羊群行為，證券價(jià)格的過度反應(yīng)將是不可避免的，以致出現(xiàn)“漲過了頭”或者“跌過了頭”。投資者可以利用可以預(yù)期的股市價(jià)格反轉(zhuǎn)，采取相反投資策略（contrarianstrategy）來進(jìn)行套利交易。中國的股票市場素有“政策市”之稱。考察中國證券市場的歷史走勢，我們會發(fā)現(xiàn)在重要的頂部或底部區(qū)域，在消息面上總是伴隨著一些重要的股市政策的出臺。不同的投資者對政策的反應(yīng)是不一的。針對個(gè)人投資者的行為反應(yīng)模式，投資基金可以制定相應(yīng)的行為投資策略——相反投資策略，進(jìn)行積極的波段操作。

8.購買并持有策略。個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資于股票應(yīng)執(zhí)行幾種能幫助控制認(rèn)識錯(cuò)誤和心理障礙的安全措施。控制這些心理障礙的關(guān)鍵方法是所有類型的投資者都要實(shí)施一種嚴(yán)格的交易策略——“購買并持有”策略。投資者在為組合購進(jìn)一只股票時(shí)，應(yīng)詳細(xì)地記錄購買理由，而且要制訂一定的標(biāo)準(zhǔn)以利于進(jìn)行投資決策。長期采取“購買并持有”策略，通常業(yè)績將超過高周轉(zhuǎn)率的短期交易策略。

9.利用行為偏差。心理學(xué)和決策科學(xué)提出，在某種情形下，投資者并不是盡力使財(cái)富最大化，并且在某些情形下投資者還會在智力方面犯系統(tǒng)性判斷錯(cuò)誤，這些行為偏差將導(dǎo)致證券定價(jià)的錯(cuò)誤，合理利用這些偏差將給投資者帶來超額收益。行為型投資人則盡力尋找由于行為因素而被市場錯(cuò)誤定價(jià)的證券從而獲取超額利潤。可見，對人類行為偏差的正確把握是獲取市場超額利潤的來源之一。

10.ST投資策略。上市公司被宣布為特別處理，意味著公司陷入嚴(yán)重困境。但同時(shí)，ST公司也成為潛在的并購目標(biāo)。考慮到殼資源在中國證券市場上的稀缺性，ST公司的價(jià)值無疑是巨大的。作為一種投資策略，ST公司是可以被納入證券投資組合之中的。

總之，行為金融理論尋求并確定投資者可能對新信息產(chǎn)生反應(yīng)過度或反應(yīng)遲鈍而導(dǎo)致證券定價(jià)錯(cuò)誤的市場情形。行為金融學(xué)投資策略的目標(biāo)就是在大多數(shù)投資者認(rèn)識到自己的錯(cuò)誤以前，投資那些定價(jià)錯(cuò)誤的股票，并在股票價(jià)格正確定位之后拋出獲利。

四、應(yīng)用行為金融理論指導(dǎo)證券投資要注意的問題

行為金融學(xué)的科學(xué)性在于它始于公理并尋求建立在公理上的理論能解釋金融市場的行為。它試圖理解和預(yù)測心理決策過程的系統(tǒng)的金融市場意義。如上所說，中國股票市場中存在著普遍的運(yùn)用傳統(tǒng)金融理論無法解釋的金融現(xiàn)象，而用行為金融理論可以很好地解釋之，并由此導(dǎo)致了許多有價(jià)值的行為投資策略，但在具體運(yùn)用這些投資策略時(shí)還要注意以下幾點(diǎn)問題。

1.行為金融理論本身也是處于不斷發(fā)展之中。行為金融理論的投資策略是：在大多數(shù)投資者尚未意識到錯(cuò)誤時(shí)投資于某些證券，隨后當(dāng)大多數(shù)投資者意識到錯(cuò)誤并投資于這些證券時(shí)賣出這些證券。一旦證券市場的絕對多數(shù)投資者認(rèn)識到這一問題并采取相同的策略，那么結(jié)果又會怎樣？我們相信隨著行為科學(xué)的深入研究、證券市場的不斷變化和發(fā)展，會進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)更多的行為金融問題，并且一些已有的行為金融現(xiàn)象可能會淡化甚至消失。因此在應(yīng)用行為金融投資策略時(shí)，要防止教條化。

2.要切忌對國外現(xiàn)有行為投資策略的簡單模仿。現(xiàn)有的行為金融理論主要是在發(fā)達(dá)的金融市場產(chǎn)生的。我國證券市場同成熟的證券市場比較，還是一個(gè)新興的證券市場——?dú)v史短、不規(guī)范。中國金融市場與發(fā)達(dá)的金融市場的共性與特殊性決定了我們在運(yùn)用行為金融投資策略時(shí)，不是對國外現(xiàn)有行為投資策略的簡單模仿，而應(yīng)當(dāng)掌握行為金融學(xué)的理論方法，對中國證券市場的行為特點(diǎn)進(jìn)行深入研究，探索適應(yīng)我國證券市場運(yùn)行特點(diǎn)的我們自己的行為金融學(xué)投資策略。

3.行為投資策略不是一成不變的。隨著金融市場的發(fā)展、金融監(jiān)管的深入及投資者結(jié)構(gòu)的改善，我國金融市場行為金融現(xiàn)象會發(fā)生很大的變化。例如小公司效應(yīng)現(xiàn)象就不如過去明顯、莊股由于監(jiān)管的加強(qiáng)從而動量效應(yīng)也明顯減弱。我們預(yù)言隨著管理層對股市認(rèn)識的轉(zhuǎn)變和管理水平的提高，我國的ST現(xiàn)象遲早會消失。

4.不同投資者需要有不同的投資策略。將行為金融學(xué)的研究成果運(yùn)用到我國證券市場的實(shí)踐中，可以合理引導(dǎo)投資者的行為。對于廣大中小投資者，要通過教育來使其趨于理性化，提高證券市場投資者的投資決策能力和市場的運(yùn)作效率。對于機(jī)構(gòu)投資者，要提高其投資管理水平。投資者決策中的心理偏差是與生俱來，而這些認(rèn)知偏差可以通過學(xué)習(xí)、訓(xùn)練等手段得到有效緩解，因此，不同投資者應(yīng)該采用不同的投資策略，只有呼吁所有各層次的投資者共同參與探討我國行為金融問題，行為金融投資策略才能在我國有用武之地。

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