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篇（1）

中圖分類號:F830.9文獻標識碼:A文章編號:1007-4392(2007)08-0051-03

一､我國金融衍生品市場發(fā)展現(xiàn)狀

(一)商品期貨市場逐步規(guī)范發(fā)展｡我國的金融衍生產(chǎn)品起步于期貨市場,1990年成立的鄭州糧食批發(fā)市場是我國第一家真正意義上的期貨交易市場,其后各類金屬期貨､農(nóng)產(chǎn)品期貨､金融期貨市場相繼成立｡1994年國家對期貨市場第一次治理,交易所撤并壓縮至14家,期貨經(jīng)紀公司實行嚴格的許可證制度,境外期貨交易和外匯按金交易被嚴格禁止,包括國債､鋼材､白糖､石油等20個期貨品種的交易被停止｡亞洲金融危機后,1998年國家對期貨市場進行了第二次整頓和規(guī)范,原14家期貨交易所撤并､整合為3家,期貨交易品種壓縮至12個,非法期貨經(jīng)紀活動被取締并嚴格控制境外期貨交易｡

(二)利率類衍生產(chǎn)品快速發(fā)展｡隨著利率市場化進程的不斷加快,利率類衍生產(chǎn)品在我國不斷發(fā)展｡1995年以放松利率管制為特征的利率市場化政草取得進展,主要標志是利率波動性逐步增加､變動頻率加快､風險不斷加大,因此市場主體對利率類衍生產(chǎn)品需求加大｡1997年銀行間債券市場的建立后,現(xiàn)券市場成交量年均增長2．6倍,2006年回購市場的交易量為1997年的860倍｡2005年6月正式推行債券遠期交易,2006年1月開始在銀行間債券市場試點人民幣利率互換交易｡

(三)匯率類衍生產(chǎn)品穩(wěn)步推進｡我國外匯類衍生產(chǎn)品起源于遠期結(jié)售匯業(yè)務(wù),1997年人民銀行《遠期結(jié)售匯業(yè)務(wù)暫行管理辦法》,并授權(quán)中國銀行獨家辦理貿(mào)易項目的人民幣遠期結(jié)售匯業(yè)務(wù)｡2002年8月,三家國有商業(yè)銀行相繼獲準開辦此項業(yè)務(wù),遠期結(jié)售匯業(yè)務(wù)競爭性進一步增強｡2005年7月21日,人民銀行宣布對人民幣匯率形成機制進行改革,人民幣匯率實行參考,籃子貨幣進行調(diào)節(jié)的有管理的浮動匯率制度,同時實施一系列配套措施加強外匯市場基礎(chǔ)建設(shè),包括擴大遠期結(jié)售匯業(yè)務(wù)､開辦人民幣對外幣掉期業(yè)務(wù)､對銀行實行結(jié)售匯綜合頭寸管理､引入做市商制度等,推動我國匯率類衍生產(chǎn)品市場迅速擴大｡

(四)股指類衍生產(chǎn)品進入起步階段｡一個完整的資本市場,不僅包括現(xiàn)貨市場,還包括能夠?qū)_現(xiàn)貨市場價格的衍生品市場｡2004年《國務(wù)院關(guān)于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》中明確指出“要建立以市場為主導(dǎo)的品種創(chuàng)新機制｡研究開發(fā)與股票和債券相關(guān)的新品種及其衍生品”｡2005年我國證券市場的首只統(tǒng)一指數(shù)――滬深300指數(shù),完善了市場現(xiàn)有指數(shù)體系｡2005年8月份為配合股權(quán)分置改革豐富股改對價方式,最基本的股權(quán)類衍生產(chǎn)品――權(quán)證在我國推出且交易量快速增長｡2006年9月,中國金融期貨交易所正式在上海掛牌成立,股指期貨預(yù)計將于2007年下半年正式推出｡

二､金融衍生產(chǎn)品市場監(jiān)管中存在的問題

(一)法律體系不完善｡現(xiàn)行法律不能適應(yīng)我國金融衍生產(chǎn)品市場發(fā)展的需要｡關(guān)于期貨交易的立法,我國還是1999年頒布的《期貨交易管理暫行條例》｡此外,現(xiàn)行期貨法規(guī)對期貨經(jīng)紀業(yè)限制過多,國內(nèi)期貨經(jīng)紀公司不能開展境外期貨業(yè)務(wù)｡對新興權(quán)證市場的發(fā)展還沒有相應(yīng)的專門的監(jiān)管法規(guī),只有各交易所于2005年7月公布的《權(quán)證管理暫行辦法》｡

(二)市場參與者的內(nèi)控制度還不完善｡“中航油事件”虧損5．5億美元,“國儲銅事件”虧損額也達數(shù)億美元｡國有資本在期貨市場的巨額虧損凸現(xiàn)我國市場參與者內(nèi)控制度建設(shè)的薄弱和道德風險控制的失效｡

(三)跨境監(jiān)管和國際監(jiān)管合作需要加強｡現(xiàn)行法律對我國機構(gòu)參與境外期貨交易存在監(jiān)管“真空”,監(jiān)管機構(gòu)難以有效進行跨境監(jiān)管｡自從允許符合條件的國有企業(yè)參與境外期貨市場以來,企業(yè)違規(guī)參與投機發(fā)生巨額虧損的案例時有發(fā)生｡2004年底出現(xiàn)的中航油事件凸現(xiàn)了我國金融衍生產(chǎn)品監(jiān)管在這方面存在缺陷｡此外,《期貨交易管理暫行條例》和《國有企業(yè)境外期貨套保業(yè)務(wù)管理辦法》都未對國企境外子公司參與境外期貨交易有相關(guān)的管理措施｡

(四)目前我國還沒有針對金融工具的會計準則｡權(quán)證等金融衍生產(chǎn)品沒有統(tǒng)一的會計規(guī)定,這種狀況將大大影響我國會計報表的可信度和透明度,從而加大金融風險｡

三､主要發(fā)達國家金融衍生品市場監(jiān)管模式

(一)美國統(tǒng)一的監(jiān)管體系｡美國的統(tǒng)一監(jiān)管模式具有兩個特點 一是集中性,建立了系統(tǒng)而完整的金融衍生品市場法律體系,設(shè)立全國性的､相對獨立的金融市場管理機構(gòu)承擔市場監(jiān)管職責｡二是層次性,注重各種自律性組織,例如證券交易所､行業(yè)協(xié)會等在國家監(jiān)管下發(fā)揮職能｡在這種情況下,涉及金融衍生品市場監(jiān)管的是政府監(jiān)管､行業(yè)自律､交易所監(jiān)管三個層次｡在政府監(jiān)管層次涉及金融衍生品的機構(gòu)有商品期貨交易委員會(CFTC)､證監(jiān)會(SEC)､美聯(lián)儲和貨幣監(jiān)理署｡

(二)英國以行業(yè)自律為主的監(jiān)管體系｡英國也建立了政府監(jiān)管､行業(yè)協(xié)會和交易所三級監(jiān)管體系,但受其文化傳統(tǒng)的影響,強調(diào)行業(yè)自律的作用｡政府主要是制定法律法規(guī)和采取非直接手段對金融衍生品市場進行宏觀調(diào)控,基木不直接干預(yù)市場｡目前,在政府監(jiān)管層次上的是金融服務(wù)局(FSA)｡FSA根據(jù)《2000年金融服務(wù)與市場法》于2001年底成立,負責全面金融監(jiān)管,包括金融衍生品交易｡在金融衍生交易方面的行業(yè)自律組織有投資管理監(jiān)管組織(IMRO).證券期貨局(SFA)和私人投資局(PIA)｡這些自律組織審核獲準公司是否具備從事投資業(yè)務(wù)資格；對獲準投資的公司進行謹慎監(jiān)督；監(jiān)管公司與投資者的交孰 處理投資者對公司的投訴等｡FSA在監(jiān)管上比較注重金融機構(gòu)(投資公司)的治理機構(gòu),監(jiān)管重點在于評價金融機構(gòu)能否有效組織和控制其經(jīng)營｡在這種情況下,推動了投資公司加強內(nèi)部管理和風險控制,提高了自我約束能力｡

(三)德國高度集中的金融衍生品市場監(jiān)管體系｡德國是聯(lián)邦制國家,有16個州組成,目前金融衍生品市場監(jiān)管架構(gòu)也與其行政管理架構(gòu)相當,為階梯武三層結(jié)構(gòu)：德國聯(lián)邦金融監(jiān)管局(BaFin)各州的授權(quán)監(jiān)管機構(gòu)交易所監(jiān)察部門｡BaFin是根據(jù)德國新頒布的《金融服務(wù)整合監(jiān)管法》于2002年5月成立的全新監(jiān)管機構(gòu)｡BaFin負責銀行業(yè)｡證券業(yè)和保險業(yè)的監(jiān)管,承擔行業(yè)監(jiān)管､保護投資者權(quán)益｡確保合約履行和資金支付順利的責任｡在金融衍生品交易監(jiān)管上,BaFin的職責是監(jiān)管交易所內(nèi)的交易和OTC交易,其監(jiān)管措施主要有：監(jiān)控所有金融衍生品交易行為；進行內(nèi)部違規(guī)調(diào)查；監(jiān)控價格相關(guān)信息披露規(guī)范性；監(jiān)控市場合規(guī)運作等｡而各州的授權(quán)監(jiān)管機構(gòu)則主要負責監(jiān)管交易所的交易,監(jiān)管的重點是監(jiān)控交易所內(nèi)交易的市場秩序；對違規(guī)交易進行質(zhì)詢和調(diào)查；從業(yè)人員監(jiān)管等｡交易所監(jiān)察部門主要對交易進行實時監(jiān)控；監(jiān)督規(guī)則和制度的修訂程序；監(jiān)控投機者的持倉情況等｡從德國的情況來看,政府在金融衍生品市場的監(jiān)管上處于主導(dǎo)地位｡

盡管上述三國金融衍生品市場監(jiān)管模式上各具特色,但作為市場經(jīng)濟國家,這三國在金融衍生品市場監(jiān)管上有許多共同點一是注重法律體系的完善；二是監(jiān)管體系分工明確；三是在政府監(jiān)管層面,對金融衍生品的統(tǒng)一監(jiān)管成為趨勢；四是重視交易所對金融衍生品市場的一線監(jiān)管職能｡

四､我國金融衍生品市場監(jiān)管模式選擇

近年來,我國的金融市場化改革進一步深化,在實現(xiàn)銀行商業(yè)化｡資金商品化､利率自由化､貨幣國際化､資產(chǎn)證券化等過程中,金融衍生品市場的培育和發(fā)展已成為當務(wù)之急｡國際經(jīng)驗表明,金融衍生品市場監(jiān)管模式的選擇必須與金融衍生品市場發(fā)展的實際情況相適應(yīng)｡目前,我國采用的監(jiān)管模式是一線多頭監(jiān)管模式,即金融監(jiān)管權(quán)集中在中央政府一級,由人民銀行､銀監(jiān)會､證監(jiān)會､保監(jiān)會等多個中央級的金融監(jiān)管機構(gòu)及其派出機構(gòu)負責對金融衍生品市場實施監(jiān)管｡隨著我國金融衍生品市場的加速發(fā)展,特別是跨國銀行的進入,金融市場的一體化進程不斷加快,分業(yè)監(jiān)管模式逐漸不能適應(yīng)金融衍生品市場的發(fā)展｡筆者認為,根據(jù)美國經(jīng)驗并結(jié)合我國實際,選擇統(tǒng)一監(jiān)管模式是建立和完善我國金融衍生品市場監(jiān)管的最佳方式｡

統(tǒng)一監(jiān)管制度可以從宏觀和微觀兩方面著手：宏觀方面就是由統(tǒng)一監(jiān)管機構(gòu)對金融衍生品市場監(jiān)管的整體決策､市場準入､信息披露､檢查監(jiān)督等方面從整體上實施系統(tǒng)風險監(jiān)控的法律法規(guī)制度體系,保障整體金融市場的安全和穩(wěn)定；微觀方面就是要對金融機構(gòu)內(nèi)部運作､組織結(jié)構(gòu)､風險控制､交易規(guī)則､合約設(shè)計等制度安排等進行適度的監(jiān)控,以引導(dǎo)和監(jiān)督其審慎經(jīng)營､及時控制風險｡具體來講,應(yīng)著重做好以下幾方面工作：

(一)積極穩(wěn)健地推進利率市場化改革和匯率形成機制改革｡逐步實現(xiàn)人民幣的完全可自由兌換,刺激金融衍生品有效需求的產(chǎn)生,促進金融衍生品市場的發(fā)展｡在市場經(jīng)濟中,充分的競爭和非管制的利率､匯率､價格等機制會使收益的不確定性和風險更為突出,加強對金融衍生品的管理和利用是增強我國金融市場競爭力,轉(zhuǎn)移和化解金融風險的重要手段｡

篇（2）

當前，我國期貨市場在發(fā)展的過程中仍面臨著一些問題與障礙，隨著商品經(jīng)濟在我國的發(fā)展，當前期貨市場面臨著難得的機遇。站在繼往開來的十字路口，我們有必要重新審視我國的期貨市場，分析我國期貨市場上存在的主要問題，為我國期貨市場的發(fā)展提供建議。

一、我國期貨市場存在的問題

（一）交易主體單一

我國期貨市場的交易主體僅限于私營企業(yè)和自然人。國有企業(yè)只能限于作套期保值交易，金融機構(gòu)和事業(yè)單位不得參與期貨交易，并嚴禁信貸資金和財政資金進行期貨交易。在新的《期貨管理條例》推行之前，期貨公司作為市場主體只能不能自營[1]。

（二）交易品種少，成本高

目前，我國期貨市場上，上市品種只有棉花、小麥、燃料油等13個，一些金融業(yè)品尚在基礎(chǔ)性研究之中，股指期貨推出時間一再延遲。隨著經(jīng)濟的迅速發(fā)展和經(jīng)濟形勢的變化對期貨市場提出了更高的要求。而我國期貨市場上上市品種過少，制約了市場功能的發(fā)揮，造成了期貨市場的低效率。我國期貨交易所收費項目單一，交易費用較高，平均占80%。2006年，上海期貨交易所年報顯示，手續(xù)費收入占92.65%，會員年會費占0.56%，其他收入占6.79%。收費項目還是比較單一，交易成本并未明顯下降[2]。因此，交易所收費結(jié)構(gòu)單一，缺乏有效的信息服務(wù)、監(jiān)管服務(wù)，期貨市場收費結(jié)構(gòu)不合理，成為我國期貨市場上的一個大問題。

（三）監(jiān)管模式不適應(yīng)期貨市場發(fā)展趨勢

監(jiān)管方式以行政手段為主；證監(jiān)會在代表政府實施監(jiān)管的過程中，一方面缺少對行業(yè)發(fā)展的宏觀決策權(quán)，另一方面又對行業(yè)內(nèi)部管理又過于寬泛，過于微觀；監(jiān)管法規(guī)以限制性規(guī)定為主，嚴重阻礙期貨市場的良性發(fā)展。相應(yīng)的法律法規(guī)主要考慮的是如何管住市場，而沒有考慮如何鼓勵交易、發(fā)展市場，發(fā)揮期貨市場的經(jīng)濟功能，使期貨市場發(fā)展空間受到極大限制，造成了嚴重的負面影響。

（四）期貨市場與現(xiàn)貨市場結(jié)合不密切

在現(xiàn)達的市場經(jīng)濟體系中，期貨市場作為重要的組成部分，與現(xiàn)貨市場、遠期市場共同構(gòu)成既有分工又密切聯(lián)系的多層次的有機整體。從1990年中國鄭州商品交易所成立的17年來，中國期貨市場的發(fā)展并不順利，一些涉及面廣、參與者眾、影響大的風險事件時有發(fā)生：從327國債到708天然膠，從105綠豆到209大豆，幾乎每年都會發(fā)生程度不同的風險事件。我國現(xiàn)貨市場存在的種種缺陷已影響到期貨市場的正常發(fā)展。

二、存在問題的原因分析

（一）交易主體方面

我國期貨市場與國外期貨市場相比，發(fā)展層次單薄，期貨市場持續(xù)發(fā)展動力不足。究其原因在于：我國期貨市場不是由現(xiàn)貨商根據(jù)自身發(fā)展需要自發(fā)組織起來的，現(xiàn)貨市場的不發(fā)達導(dǎo)致期貨市場在合約質(zhì)量標準和交割環(huán)節(jié)存在一定的成本，生產(chǎn)者直接進入期貨市場特別是農(nóng)產(chǎn)品期貨市場進行套期保值交易不夠廣泛。

（二）上市品種方面

我國期貨市場品種結(jié)構(gòu)單一的現(xiàn)狀，主要是由于落后的品種推出機制。我國期貨品種推出審批權(quán)在證監(jiān)會之手，這是一種行政。同時，證監(jiān)會并未建立品種推出長效機制。品種推出審批過程過于繁瑣，推出時滯相當長，有些品種甚至在這種冗長的審批程序中被“高高掛起”[3]。金融期貨交易在我國期貨市場上未能取得成功，原因是在當時的中國金融市場上，主要的金融價格還不是完全的市場決定的價格，基本上不具備發(fā)展金融衍生產(chǎn)品的基本條件，匯率雖然已經(jīng)實現(xiàn)并軌，但是國家對外匯實施嚴格管制；國家對存貸款利率和國債發(fā)行利率存在著正式或潛在的管制，真正的市場化利率也尚未形成。

（三）交易成本方面

我國期貨市場上交易成本過高，主要由于期貨交易所交易成本過高。交易所交易成本與交易所體制有關(guān)。各交易所熱衷于交易所的豪華，其房產(chǎn)投資成為期貨交易成本的主要組成部分；期貨交易所追求利潤和稅收，交易所會員的意見對交易所并無約束力[4]。（四）監(jiān)管體系方面

法制不健全，在期貨交易的各個環(huán)節(jié)，法律手段運用表現(xiàn)為可操作性差、執(zhí)法力度弱，不能形成完整的期貨法規(guī)體系；在建立期貨市場初期，各地為了各自區(qū)域的發(fā)展，把本地區(qū)辦成一個金融貿(mào)易中心，爭辦交易所，一哄而上。中央政府開始行政管理時，已有幾十家交易所。中國證監(jiān)會對交易所的高層干部實行直接管理。對于期貨市場對國民經(jīng)濟的重要貢獻認識不足，難以重視它的正面作用[5]。在這種情況下，政策取代了法律，行政干預(yù)的過多、過亂，使得期貨市場監(jiān)管機制錯位，無法形成嚴密的監(jiān)管體系。期貨交易所的自律也因政府的干預(yù)使效果大打折扣。

（五）我國期貨市場與現(xiàn)貨市場關(guān)系方面

中國的現(xiàn)貨市場極不發(fā)達，流通渠道很不暢通，中間環(huán)節(jié)繁雜，合約履約率低，廣大生產(chǎn)、經(jīng)營企業(yè)在現(xiàn)貨市場中除要承擔價格風險外，還在很大程度上面臨合同單方違約、資金拖欠、質(zhì)量糾紛及貨物運輸不到位等非價格因素的風險。

三、完善我國期貨市場的建議

期貨市場作為社會主義市場經(jīng)濟體系的重要組成部分，在市場經(jīng)濟中發(fā)揮著十分重要的作用。針對當前中國期貨市場存在的問題，應(yīng)該從以下幾個方面著手解決上述問題。提高期貨市場監(jiān)管水平；完善期貨市場法律體系，借鑒國際期貨市場的三級監(jiān)管體制，形成市場自律為主的監(jiān)管體系；完善市場結(jié)構(gòu)，建立以市場為導(dǎo)向的品種上市機制，不斷增加新的交易品種以滿足市場經(jīng)濟主體套期保值的需求，加快品種上市的制度改革，為有效控制期貨市場的風險；完善處罰制度；明確期貨公司定位，加強公司結(jié)構(gòu)治理，完善內(nèi)控制度，不斷增強公司的實力，提高抗風險的能力。

參考文獻

[1]季瓊，金融國際化背景下中國市場發(fā)展初探[J]，湖南經(jīng)濟管理干部學(xué)院學(xué)報，2002（4）36：16-21

[2]上海期貨交易所.2006Annual[EB/OL]．

篇（3）

關(guān)鍵詞:期貨 監(jiān)管 決策支持系統(tǒng)

問題的提出

當前,我國期貨監(jiān)管體系是由證監(jiān)會、期貨業(yè)協(xié)會和期貨交易所構(gòu)成的三級監(jiān)管體系。近年來,我國期貨交易所已在事前防范體系的基礎(chǔ)上,制定并完善了相應(yīng)的風險控制管理辦法,如上海期貨交易所制定《上海期貨交易所風險控制管理辦法》(修正案),中國金融期貨交易所制定《中國金融期貨交易所風險控制管理辦法》。一些期貨交易所已經(jīng)運用信息化手段初步建立起交易過程中的動態(tài)風險監(jiān)控體系,并實現(xiàn)制度化和程序化運轉(zhuǎn)。

但是,由于我國期貨市場起步較晚,期貨監(jiān)管體系尚處于不斷發(fā)展和完善的過程中,與發(fā)達國家相比存在較大的差距,如缺乏對交易整體風險的評估;沒有直觀的、量化的實時反映風險程度的圖形和指標;缺乏對大戶資金、持倉情況的有效跟蹤;缺乏與風險監(jiān)控適應(yīng)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計、分類及報表生成系統(tǒng);缺乏在風險發(fā)生初期可以有效化解風險的手段和措施。此外,尚缺乏跨證券、期貨、外匯等市場的跨市場聯(lián)席風險監(jiān)控體系。

當前,我國期貨市場迅猛發(fā)展,期貨市場規(guī)模迅速擴大,新品種接連上市,商品期貨品種日益活躍,加之國際金融市場的不確定性增大,在這種背景下,亟需建設(shè)和完善期貨監(jiān)管系統(tǒng),以推進期貨市場健康發(fā)展。

期貨監(jiān)管決策支持系統(tǒng)功能分析

期貨監(jiān)管決策支持系統(tǒng)應(yīng)能通過價格、持倉和資金的變化,從各個單方面和整體上監(jiān)控市場,從中發(fā)現(xiàn)可能發(fā)生的風險,并通過其他系統(tǒng)查找風險產(chǎn)生的根源,采取相應(yīng)的措施化解風險。期貨監(jiān)管決策支持系統(tǒng)應(yīng)具備以下基本功能:

第一, 通過對資金、持倉和價格的單項指標非正常因素的反映和綜合分析,來界定風險程度,判斷是處在正常運行區(qū)域,還是已出現(xiàn)市場風險,或是市場風險很大。

第二, 跟蹤、監(jiān)控期貨市場的運轉(zhuǎn),判斷其運行是否正常,及時發(fā)現(xiàn)市場風險隱患,及早警示投資者人為操縱市場的跡象,有效防范期貨價格非理性波動以及非正常大幅波動,控制市場風險。

第三,檢測和監(jiān)控有風險跡象的某合約或某客戶,研判風險轉(zhuǎn)移的可能,以控制信用風險的發(fā)生和轉(zhuǎn)嫁。

除上述基本功能外,期貨監(jiān)管決策支持系統(tǒng),還應(yīng)具有為國家監(jiān)管部門、行業(yè)主管部門和調(diào)控部門提供預(yù)警信息咨詢、監(jiān)管決策支持的功能。

期貨監(jiān)管決策支持系統(tǒng)體系架構(gòu)和運行機制

期貨監(jiān)管決策支持系統(tǒng)架構(gòu),應(yīng)與我國期貨市場監(jiān)管體系相對應(yīng),應(yīng)能提供期貨交易所可控制范圍內(nèi)的監(jiān)管決策支持,為國家監(jiān)管和調(diào)控部門提供重大的行業(yè)或市場監(jiān)管決策支持信息。國家有關(guān)部門可基于期貨交易所的預(yù)警信息通報,進行深層次的風險預(yù)警分析。

我國資本市場證券交易、期貨交易、衍生品交易密切關(guān)聯(lián),部分資本會在股票市場、衍生品市場和外匯市場有計劃地協(xié)同操作,而單個交易所、單個市場的監(jiān)控系統(tǒng),根本無法滿足整個資本市場穩(wěn)定的監(jiān)管需求。因此,我國資本市場應(yīng)建立證券、期貨、外匯市場聯(lián)席監(jiān)控決策支持系統(tǒng),而期貨監(jiān)管決策支持系統(tǒng)則是該系統(tǒng)的組成部分。因此,我國期貨監(jiān)管決策支持系統(tǒng)應(yīng)包含三個層次:其一,交易所層面的監(jiān)管決策支持;其二,證監(jiān)會和期貨業(yè)協(xié)會層面的監(jiān)管決策支持;其三,證券、期貨、外匯市場的聯(lián)席監(jiān)控決策支持系統(tǒng)。在上述期貨監(jiān)管體系架構(gòu)下,整個期貨監(jiān)管決策支持系統(tǒng)的運行機制如圖1所示。

期貨監(jiān)管決策支持系統(tǒng)建設(shè)

期貨監(jiān)管決策支持系統(tǒng)的建設(shè)由以下六方面內(nèi)容構(gòu)成:

(一)期貨監(jiān)管系統(tǒng)功能模塊設(shè)計

期貨監(jiān)管決策支持系統(tǒng)功能模塊應(yīng)包括如下部分:交易數(shù)據(jù)的采集、處理、分析、實時監(jiān)控;合理科學(xué)的監(jiān)管預(yù)警方法與多種相輔相成的監(jiān)管預(yù)警模型;合理的風險分級與發(fā)現(xiàn)風險后的處理建議;制度保障和組織保障;高效的監(jiān)管信息處理機制和暢通的報告系統(tǒng);監(jiān)管決策支持知識庫或者專家系統(tǒng)模塊。

(二)期貨監(jiān)管系統(tǒng)建設(shè)過程

期貨監(jiān)管決策支持系統(tǒng),應(yīng)該由上述模塊有機的組織和聯(lián)系在一起,共同構(gòu)成期貨交易監(jiān)管決策支持系統(tǒng)。經(jīng)過實踐和動態(tài)的調(diào)整,最終形成合理可行的監(jiān)管決策支持機制,其形成過程見圖2。

(三)確定監(jiān)管決策指標體系

期貨監(jiān)管決策支持需要選擇適當?shù)闹笜梭w系,該指標體系大致可以劃分為兩類:統(tǒng)計指標和風險分析指標。統(tǒng)計指標,主要指可直接由交易系統(tǒng)獲取的數(shù)據(jù)內(nèi)容,包括基礎(chǔ)指標(開盤價、最高價、最低價、結(jié)算價、成交量、漲跌幅和持倉量等)、套期保值指標(套期保值占總交易者的比例等)、大戶信息披露指標(大戶交易持倉數(shù)量、交易金額等)、交割指標(倉單數(shù)量、實物交割量、實物交割違約率等)、財務(wù)指標(資金規(guī)模、成交金額、持倉保證金水平等)與監(jiān)控指標(換手率、套保比率等)。風險分析指標,主要包括資金指標、持倉指標、價格指標和會員指標。建立聯(lián)席監(jiān)管決策支持系統(tǒng),則需要建立一系列的相關(guān)監(jiān)控指標,參考國外發(fā)達市場的聯(lián)席監(jiān)控系統(tǒng)的指標體系,我國聯(lián)系監(jiān)管決策支持系統(tǒng)的相關(guān)監(jiān)管指標,需要建立涉及股票、權(quán)證、買空、賣空、股指期貨指標等的指標體系。

(四)建立風險預(yù)警模型

期貨監(jiān)管決策支持系統(tǒng)機制,不能僅著眼于進行局部的、單獨的、靜止的數(shù)據(jù)市場風險監(jiān)控,同時,更應(yīng)注重建立整體的、實時的、動態(tài)的風險判別機制。對市場風險的判別和預(yù)警應(yīng)將定性分析和定量分析結(jié)合,全面提高事前分析、實時監(jiān)控能力,加強風險預(yù)防。為了實現(xiàn)此目標,期貨交易所可根據(jù)已有的風險監(jiān)管系統(tǒng),逐步引入一些新的方法和模型對市場風險進行判斷和預(yù)警,如采取多因素觀察法、基于密度方法的異常數(shù)據(jù)發(fā)掘、基于神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)和專家系統(tǒng)的信息系統(tǒng)評估方法等等。此外,更重要的問題是,在建立預(yù)警體系的過程中應(yīng)注意,要充分將數(shù)學(xué)模型和專家評判結(jié)合起來,防止過多依靠某一模型造成的預(yù)警偏差,將預(yù)警模型的效用發(fā)揮到最大。

(五)建立監(jiān)管決策的報告體系

期貨交易所,不僅應(yīng)將監(jiān)管指標體系輸入證券監(jiān)管部門信息系統(tǒng),同時應(yīng)建立起完備的市場交易監(jiān)管預(yù)警報告制度。這個報告體系包括兩個方面:第一,交易所面臨的緊急風險抄送報告。如果不發(fā)生系統(tǒng)性風險,監(jiān)管部門,可將此作為備案。第二,行業(yè)或市場預(yù)警報告。這是交易所在信息處理過程中,對重大市場風險、行業(yè)風險和宏觀經(jīng)濟風險的特別報告制度,期貨監(jiān)管部門和宏觀調(diào)控部門以此作為管控市場的依據(jù)。

(六)建設(shè)聯(lián)席監(jiān)控決策機制系統(tǒng)

由于我國證券交易所、期貨交易所和衍生品交易所是分開的,系統(tǒng)各自獨立,單靠單個交易所的監(jiān)控系統(tǒng)是無法滿足整個資本市場穩(wěn)定的要求。期貨交易所分別有針對自身的風險監(jiān)控系統(tǒng),但交易所之間缺少監(jiān)管合作機制,缺乏數(shù)據(jù)而沒有監(jiān)控手段,更沒有對證券、期貨、衍生品交易市場進行的整體監(jiān)控。雖然,交易所之間有三方聯(lián)席會議的定期交流方式,但并無信息共享,無法做到實時監(jiān)控,只能事后探討。

聯(lián)席風險監(jiān)控系統(tǒng)可定位為防范整個市場(尤其是交叉市場)的系統(tǒng)風險,而日常監(jiān)管仍由各個交易所負責,同時,應(yīng)該建立各個交易所信息共享、實時配合的聯(lián)管聯(lián)動機制。證監(jiān)會利用聯(lián)席風險監(jiān)控系統(tǒng)對各個市場進行整體的實時監(jiān)控,發(fā)現(xiàn)重大問題時,及時提請各交易所采取相應(yīng)措施。

我國期貨監(jiān)管決策支持系統(tǒng),應(yīng)該成為聯(lián)席監(jiān)控決策支持系統(tǒng)的重要組成部分,聯(lián)席監(jiān)管決策支持系統(tǒng),應(yīng)該搭建在證監(jiān)會、證券市場、期貨市場及衍生品市場的監(jiān)管系統(tǒng),并且應(yīng)該提供與聯(lián)席監(jiān)管決策支持系統(tǒng)的接入。聯(lián)席監(jiān)管決策支持系統(tǒng)的建設(shè)需要制定數(shù)據(jù)接入方案,搭建運行平臺,并且深入研究監(jiān)控指標體系,進行測試,最終制定監(jiān)控系統(tǒng)的功能和方案。除此之外,還要開發(fā)監(jiān)控軟件,建立實時智能監(jiān)控系統(tǒng)。同時,還要加強對相關(guān)監(jiān)控人才的綜合風險控制能力的培養(yǎng),提高監(jiān)管能力,并且需要制定監(jiān)控系統(tǒng)的保密方案。

期貨市場的迅速發(fā)展要求,更為高效、完善的期貨監(jiān)管決策支持系統(tǒng),以應(yīng)對期貨市場風險,因此,本文給出了期貨監(jiān)管決策支持系統(tǒng)的具體建設(shè)方案和過程。

參考文獻:

篇（4）

[中圖分類號]F832 [文獻標識碼]A [文章編號]1009-5349（2014）02-0162-01

吳凱茜（1991-），湖北武漢人，長春工業(yè)大學(xué)2010級本科生。研究方向：金融期貨。

從我國金融期貨的發(fā)展歷程來看，金融期貨在我國還處于新興階段，這個市場還有待于完善和成熟。金融期貨是一個專業(yè)性很強的領(lǐng)域，風險形成機制也很復(fù)雜，如果不能進行有效和到位的監(jiān)管，則有可能引發(fā)金融市場的風險。因此，必須完善金融期貨市場制度監(jiān)管體系建設(shè)、完善交易所風險管理、正確識別主要風險源，對可能出現(xiàn)的各種風險采取必要的防范措施，并最終建立完善的內(nèi)部風險監(jiān)控機制。

一、金融期貨市場宏觀風險的成因

金融期貨市場風險的影響因素有很多，從宏觀層次來分析，主要有以下幾個方面：

一是宏觀經(jīng)濟對金融期貨市場的影響。當前，世界經(jīng)濟已經(jīng)進入了經(jīng)濟全球化、金融自由化的發(fā)展階段，而經(jīng)濟全球化和金融自由化本身都帶有一定的不確定性。這種不確定性既給金融資本的流動與生產(chǎn)帶來了機遇，但同時也給社會經(jīng)濟發(fā)展帶來了金融動蕩、經(jīng)濟危機等危機。同時，由于經(jīng)濟全球化，導(dǎo)致一旦某處發(fā)生了金融期貨市場危機，則不可避免地會向周邊國家侵襲，甚至造成世界性的金融危機。對于我國來說，由于我國金融期貨市場發(fā)育并不成熟，一旦受到?jīng)_擊，所造成的損失和危害可能更加嚴重。

二是金融期貨市場機制仍然不夠健全。金融期貨市場在發(fā)育初期由于相關(guān)法律法規(guī)和管理體系并不健全，就可能在這種不完善的機制中產(chǎn)生諸如流動性風險、結(jié)算風險和交割風險等，導(dǎo)致金融期貨市場的避險功能無法發(fā)揮出來，使眾多投資者的利益受到嚴重損害。

三是價格波動帶來的供求波動影響。在市場經(jīng)濟的環(huán)境下，商品價格受市場供求關(guān)系的影響極大，對于生產(chǎn)經(jīng)營機構(gòu)來說，商品價格波動使生產(chǎn)和經(jīng)營都會產(chǎn)生不可預(yù)期的波動，從而在金融期貨市場獨特的運行機制下產(chǎn)生高市場風險。

四是我國金融期貨投資主體呈現(xiàn)出機構(gòu)化趨勢。我國金融期貨市場發(fā)育不完善的表現(xiàn)之一，就是投資主體有明顯的機構(gòu)化趨勢。在投資主體機構(gòu)化的前提下，金融期貨市場風險被放大，一旦風險出現(xiàn)，出現(xiàn)嚴重風險的可能性很大，所產(chǎn)生的危害程度也是非常嚴重的。

二、宏觀層次的風險監(jiān)管措施

金融期貨市場風險宏觀層次的風險主要是宏觀經(jīng)濟與金融環(huán)境的影響，因此，從宏觀層次來進行監(jiān)管，主要從構(gòu)建風險監(jiān)管機制、構(gòu)建完善的交易主體結(jié)構(gòu)等方面著手，及時規(guī)避市場風險。

一是建立完善期貨市場宏觀監(jiān)管體系。目前，我國金融期貨市場宏觀監(jiān)管體系主要由三個部分組成，即政府機構(gòu)監(jiān)管、期貨行業(yè)協(xié)會監(jiān)管，還有就是期貨交易所監(jiān)管。但是，由于現(xiàn)階段我國法律體系仍不健全，行政主導(dǎo)的色彩還比較濃，所以對金融期貨市場的監(jiān)管還存在著這樣或那樣的問題。要解決這一問題，就需要健全完善法律法規(guī)體系，為構(gòu)建宏觀監(jiān)管體系提供堅強全面的法律保防；加快行業(yè)協(xié)會建設(shè)，充分發(fā)揮行業(yè)在市場上的溝通、協(xié)調(diào)和連結(jié)作用。同時，還要積極向上尋求支持和理解，促進政府主導(dǎo)的監(jiān)管向市場監(jiān)管轉(zhuǎn)變，激發(fā)市場更大的積極性。

二是要構(gòu)建完善的交易主體結(jié)構(gòu)。一方面，我國金融期貨市場交易主體機構(gòu)化趨勢給市場風險帶來了很大的不穩(wěn)定性，但究其原因主要是省數(shù)機構(gòu)投資者利用散戶型對市場進行操縱，導(dǎo)致風險的進一步加重。另一方面，我國金融期貨市場交易主體又缺乏大型機構(gòu)投資者。大型機構(gòu)投資者擁有非常廣泛的信息資源，有雄厚的資金，優(yōu)秀的人才和先進的技術(shù)，可以有效抵御一定風險。我國應(yīng)鼓勵大型機構(gòu)投資者的發(fā)展，并引導(dǎo)其進行理性投資，促進我國金融期貨市場穩(wěn)定健康發(fā)展。

三是加強制度建設(shè)。我國對金融期貨市場進行管理的法規(guī)政策主要是《期貨交易管理條例》《金融交易所管理辦法》《期貨公司管理辦法》等。雖然這些辦法起到了一定的引導(dǎo)和監(jiān)管作用，但它們畢竟只是過渡性的，總體上看我國還缺乏完善的健全的監(jiān)管制度和法律保障，導(dǎo)致監(jiān)管部門缺乏有效的監(jiān)管手段，監(jiān)管力度也十分薄弱。因此，我國必須盡快建立健全相關(guān)法律體系建設(shè)和配套制度建設(shè)，實現(xiàn)用法律來規(guī)定金融期貨交易的內(nèi)容，用法律法規(guī)來引導(dǎo)金融期貨市場的健康發(fā)展。

四是規(guī)范市場準入。當前我國金融期貨市場風險控制主要是對投資者進入市場的渠道和資格進行限制，從而排除不具備抗御風險能力的投資者，以實現(xiàn)提高市場整體風險控制能力的目標。從這些年的發(fā)展來看，這種限制起到了一定的積極作用，但仍無法有效消除風險隱患。因此，有必要加強對市場交易主體能力和資格的嚴格控制，規(guī)范市場準入制度，加強制度執(zhí)行力度，在有效控制的基礎(chǔ)上進一步提高市場交易主體的風險抗御能力。

【參考文獻】

篇（5）

[DOI]10.13939/ki.zgsc.2015.40.090

1 股指期貨對股票現(xiàn)貨市場的積極影響

1.1 完善金融市場體系，優(yōu)化金融市場結(jié)構(gòu)

股指期貨的推出，使得金融市場中期貨交易品種增加，為金融市場產(chǎn)品的豐富性和全面的市場體系建立提供了巨大推動力。股指期貨在金融市場的活躍度越來越高，股指期貨市場不斷發(fā)展壯大，使得其與股票現(xiàn)貨市場之間的聯(lián)系越來越緊密，相互之間的促進作用也越來越顯著。同時，股指期貨市場與外匯市場、債券市場和期貨市場、股票現(xiàn)貨市場、貨幣市場之間的聯(lián)系提供粘連作用，使得整體金融市場結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，對于股票現(xiàn)貨市場的繁榮具有積極意義。如2007年7月17日滬深300ETF在香港的成功落戶，即實現(xiàn)了內(nèi)地具有自主知識產(chǎn)權(quán)的指數(shù)在海外市場的首次開發(fā)和投入，使得海外投資者擁有了間接投資A股市場的重要有效途徑。隨著股指期貨推出后市場的不斷發(fā)展，越來越多的金融衍生產(chǎn)品，尤其以推動滬深300指數(shù)為標的的金融衍生產(chǎn)品將越來越多，使得我國股票市場和金融市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有顯著優(yōu)化，達到優(yōu)化金融市場結(jié)構(gòu)和活躍市場的效果。

1.2 促進證券市場穩(wěn)定，擴大證券市場規(guī)模

由于股指期貨先天具備的價格發(fā)現(xiàn)功能和風險規(guī)避功能，其對于股票現(xiàn)貨市場的市場變動指導(dǎo)性作用越來越顯著。股指期貨的流動性和靈活性更強，其交易成本相對較低，使得其在市場信息的反應(yīng)上更加快速和靈敏，相較于股票現(xiàn)貨市場，其對于市場價格變動的感知能力更為顯著。隨著股指期貨市場不斷發(fā)展壯大，其價格發(fā)現(xiàn)功能將不斷完善，風險規(guī)避功能也將越來越顯著，能夠極大幫助股票現(xiàn)貨市場準確預(yù)測價格走勢，實現(xiàn)證券市場的穩(wěn)定發(fā)展。以美國和香港等市場的成功經(jīng)驗為例分析，美國芝加哥商業(yè)交易所于1982年推出S&P500股票指數(shù)，其股票現(xiàn)貨和股指期貨交易量均顯著提高，證券市場發(fā)展幅度巨大；中國香港于1986年推出恒生股指期貨，其股票交易量于當年上升60%，且其后的股票交易量仍在不斷增加。我國股指期貨推出后，同樣會帶動證券市場內(nèi)的股票交易量，并促進證券市場的穩(wěn)定。

1.3 豐富投資工具種類，促進投資觀念轉(zhuǎn)變

股指期貨對于投資者而言，不僅是一種資本市場投資工具，還是一種有效的風險管理工具。運用股指期貨的做空機制，資本投資者尤其是機構(gòu)投資者，能夠轉(zhuǎn)變過去的投資形式，不再單純在購入股票等待其價格上升，而是實現(xiàn)股指期貨市場和股票現(xiàn)貨市場的同時進行，通過反向操作方式，一方面保證了股票現(xiàn)貨的保值，另一方面實現(xiàn)了長期投資目的，不會因現(xiàn)貨市場價格的波動性而造成巨大的經(jīng)濟損失。投資工具種類增多，其較強的實用價值，使得投資者的投資觀念變得越來越理性和多元化。以我國臺灣為例，其在推出股指期貨后，由2000年7月份起，各基金在增加期貨市場避險比率方面不斷發(fā)力，越來越多的投資者選擇股指期貨作為風險規(guī)避的有效途徑之一。許多投資者由券商自營方面入手，從事期貨避險作業(yè)。

2 股指期貨對股票現(xiàn)貨市場的消極影響

2.1 造成交易轉(zhuǎn)移，降低股票市場流動性

股指期貨具備的極大優(yōu)勢，如流動性強、交易成本低、風險防范能力較強以及較高的杠桿效應(yīng)，受到投資者的巨大歡迎。許多投資者在股指期貨推出后即表現(xiàn)出極大的熱情，急于將投資資金從股票市場轉(zhuǎn)移到股指期貨市場。這樣一來，大量的資金從股票現(xiàn)貨市場撤出，轉(zhuǎn)移到股指期貨市場當中，出現(xiàn)交易轉(zhuǎn)移，使得股票現(xiàn)貨市場的流動性大大削弱。流動性降低，股票現(xiàn)貨市場的發(fā)展速度就大大降低，失去內(nèi)在推動力。部分投資者如將期指當股票，將股指期貨的避險功能全盤理解為投資功能，很大可能會在股指期貨推出后，即將股票資金大量轉(zhuǎn)移到股指期貨當中。

2.2 股指期貨市場和股票市場間風險傳遞

股指期貨具備規(guī)避風險的功能，但其自身仍具有較大的風險性。股指期貨交易策略相對復(fù)雜，具備的投機和套利動機特征，造成其交易風險大大高于股票現(xiàn)貨市場風險。同時，由于股指期貨市場與股票市場較為緊密的聯(lián)系，股指期貨市場的風險很容易傳遞和轉(zhuǎn)移到股票市場當中，使得股票市場的風險大大增加。這一風險在傳遞過程中可能出現(xiàn)放大情況，造成的破壞是十分巨大的。

2.3 促使不公平市場操作和交易行為產(chǎn)生

股指期貨市場和股票現(xiàn)貨市場較大的聯(lián)系性，既為金融市場的繁榮和整體發(fā)展提供了巨大的推動作用，同時也可能因其較大的聯(lián)系性為部分投機者提供了有利條件。比如，部分金融市場機構(gòu)能夠通過操作股指期貨市場實現(xiàn)對股票現(xiàn)貨市場的操縱，以犧牲中小投資者的利益為代價牟取自身的暴利。另外，部分股票現(xiàn)貨經(jīng)銷商同時也是股指期貨交易者，其利用兩者之間的聯(lián)系，利用自身的便利，搶在客戶之前進行另一市場的投資。不公平市場操作和交易行為橫生，造成金融市場的混亂。近期我國股市牽動了每位股民的心，滬深兩市存在著開盤即暴跌情況，大盤跌幅巨大，甚至達到8%，逼近3200點。股市走向不明，近期A股持續(xù)劇烈震蕩，使得廣大股民對于市場操縱行為產(chǎn)生巨大懷疑。中央財經(jīng)大學(xué)財經(jīng)研究所研究員劉姝威即表明，稱“有人利用股指期貨惡意操縱中國股市”，單純依靠政府解決不了實質(zhì)問題，而應(yīng)徹查股指操縱者并嚴厲打擊。

3 進一步發(fā)展和完善我國股指期貨的主要策略

3.1 健全股指期貨市場相關(guān)法律和監(jiān)管體系

為有效消除股指期貨帶給股票現(xiàn)貨市場的負面影響，避免市場中出現(xiàn)投機行為和不公平交易行為，國家需要對當前的相關(guān)法律體系和監(jiān)管體系進行審視和完善，從法制的角度實現(xiàn)股指期貨市場的有序發(fā)展。

3.2 打破市場間壁壘，實現(xiàn)跨市場監(jiān)管

證券市場和期貨市場之間的壁壘，使得相關(guān)的監(jiān)管和執(zhí)法行為無法落實到具體實施者，造成監(jiān)管不力，法制的約束作用得不到有效發(fā)揮。這就需要使用市場協(xié)同監(jiān)管的方式，以統(tǒng)一的監(jiān)管模式對兩個市場進行同時監(jiān)管，實現(xiàn)跨市場監(jiān)管。

3.3 提高投資者素質(zhì)，優(yōu)化投資主體結(jié)構(gòu)

對投資者進行相關(guān)的法律規(guī)范教育，提高投資者素質(zhì)，使其能夠以專業(yè)的交易知識參與股指期貨市場，這對于股指期貨市場的平穩(wěn)運行具有重要意義。同時，優(yōu)化投資主體結(jié)構(gòu)，提高機構(gòu)投資者的參與度，實現(xiàn)股指期貨市場的穩(wěn)步快速發(fā)展。

4 結(jié) 論

股指期貨作為金融市場中期貨市場的重要組成部分，其與股票現(xiàn)貨市場間的緊密聯(lián)系，使得其能夠?qū)善爆F(xiàn)貨市場造成很大的正負面影響。這就需要國家采取相應(yīng)手段，依據(jù)市場規(guī)律和發(fā)展情況，采取有效的政策調(diào)控措施，趨利避害。健全相關(guān)法制和監(jiān)管體系，打破市場間壁壘，實現(xiàn)跨市場監(jiān)管，并實現(xiàn)投資者素質(zhì)的提高和投資主體結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，充分發(fā)揮股指期貨市場的積極作用，實現(xiàn)整體金融市場的繁榮發(fā)展。

參考文獻：

篇（6）

通過金鄉(xiāng)大蒜電子盤市場的例子，我們可以清楚地看到，沒有完善的市場交易規(guī)則，沒有有序的市場監(jiān)管，農(nóng)產(chǎn)品的期貨市場無序狀態(tài)就無法消除。如何完善市場交易規(guī)則，加強市場監(jiān)管呢？讓期貨套期保值功能回歸農(nóng)產(chǎn)品期貨市場是問題的核心。

無論是農(nóng)產(chǎn)品，還是其他大宗商品的期貨市場，從長期來看，套期保值和價格發(fā)現(xiàn)功能是其最為根本的功能，借助期貨市場中的風險偏好資金，消化市場不確定性和價格波動風險，可以保證原料生產(chǎn)者和使用者確定合理的預(yù)期收益。那么，期貨市場中的市場規(guī)則和監(jiān)管體系就必須圍繞著期貨套期保值這項最基本的功能展開，忽視了套期保值功能的期貨市場必然是無源之水，無本之木。

篇（7）

此外，政府推動是我國期貨市場成長的又一顯著特征。與美國和其他國家由現(xiàn)貨交易商和行業(yè)協(xié)會自發(fā)組織建立期貨交易所的模式不同，我國期貨市場的建立是國家高層管理機構(gòu)從建立市場經(jīng)濟體制和解決經(jīng)濟運行過程所存在的實際問題出發(fā)，由上至下地推動期貨市場的組建與發(fā)展。政府出面組建期貨市場，有助于節(jié)約組織成本，但也極易助長政府對期貨市場不應(yīng)有的行政干預(yù)，從而使我國期貨市場呈現(xiàn)較強的行政性特征。

我國期貨市場經(jīng)過近年來的治理與整頓逐步進入規(guī)范、有序的發(fā)展階段，取得了令人矚目的成就。期貨市場硬件設(shè)施實現(xiàn)了現(xiàn)代化，期貨市場軟件設(shè)施日趨完善。形成了以期貨交易所為核心的較為規(guī)范的市場組織體系。經(jīng)過十余年的試點與發(fā)展，尤其是經(jīng)過1994年以來的清理整頓，我國的期貨市場由分散建設(shè)逐步趨向集中規(guī)范，初步形成了一個比較完整的期貨市場組織體系。在這個體系中，期貨交易所是核心，已上市期貨品種的交易基本穩(wěn)定，由期貨經(jīng)紀公司會員形成的網(wǎng)絡(luò)基本可以覆蓋整個市場。

2我國期貨市場存在的主要問題

在我國期貨市場組織機制正步上日趨完善軌道，我國期貨市場的固有功能亦得以發(fā)揮。但其間也存在很多問題，限制了我國期貨市場的正常發(fā)展。

2.1交易品種不足。

期貨品種是期貨市場生存和發(fā)展的根本資源，期貨市場功能的發(fā)揮只有依托于期貨市場交易才能展開。品種稀缺不僅影響實體經(jīng)濟發(fā)展，也會使交易所缺乏競爭力、走向邊緣化。長期以來我國期貨品種稀少已經(jīng)成為期貨市場功能發(fā)展的障礙。目前，我國經(jīng)中國證監(jiān)會的批準，可以上市交易的期貨商品有以下種類。①上海期貨交易所：銅、鋁、鋅、天然橡膠、燃油、黃金、鋼材期貨。②大連商品交易所：大豆、豆粕、豆油、塑料、棕櫚油、玉米、pvc期貨（聚氯乙烯）。③鄭州商品交易所：小麥、棉花、白糖、pta（精對苯二甲酸）、菜籽油、稻谷期貨。

品種需求不僅來自實體企業(yè)，也來自市場投資者。作為我國金融市場的重要組成部分，期貨市場理應(yīng)成為投資資金的重要選擇。但事實上，資金并未得到分流。主要原因就是期貨品種太少，而且結(jié)構(gòu)不合理。除了部分農(nóng)產(chǎn)品和原材料期貨品種外，占全球市場80%的金融期貨在我國還是一個空白；為期貨投資套期保值、規(guī)避風險的期權(quán)產(chǎn)品，更屬空白；就連國際期貨市場占交易份額大頭的原油期貨，至今未能推出。

目前的期貨品種，上市程序較為復(fù)雜，在一定程度上成為制約期貨創(chuàng)新的關(guān)鍵。只有改革調(diào)整現(xiàn)有期貨品種上市制度，積極鼓勵期貨品種創(chuàng)新，才能推動市場發(fā)展。

2.2投機成分過重。

目前在我們的市場上，大部分的市場參與者在交易的過程中，投機的心理往往占了上風。甚至在需要參與市場進行套期保值的企業(yè)中，也有不少做投機交易的，比如有些糧油加工企業(yè)在期貨市場上卻成為了空方的大戶等等。在這種情況下對價格的炒作便成了唯一的主題。根據(jù)現(xiàn)代經(jīng)濟學(xué)的分析，期貨市場是屬于“不完全市場”的范疇。在這種市場，商品價格的高低在很大程度上取決于買賣雙方對未來價格的預(yù)期，而遠遠脫離了這種商品的現(xiàn)時基礎(chǔ)價值，從而可能導(dǎo)致了價格“越買越貴”或“越拋越跌”的正反饋循環(huán)。在這種情況下就很容易出現(xiàn)價格往極端發(fā)展的風險。而正因為期貨市場品種少，不僅使大量需要規(guī)避價格風險的企業(yè)沒有適合的風險規(guī)避場所，也成了不理性投機的根源。

2.3市場參與者不夠成熟。

由于目前我國的專業(yè)投資管理公司和專業(yè)的經(jīng)紀人隊伍還沒有建立和規(guī)范起來，所以實際的投資大部分還得依靠投資者自己來完成，其投資行為必然具有很大的盲目性。中國在進入WTO后國際貿(mào)易總量已經(jīng)上升到全球前列，作為發(fā)展最快的經(jīng)濟實體，中國的國際貿(mào)易總量不斷上升，對大宗原材料如石油，鋼鐵，有色金融的需求量也猛增，這勢必對這些商品的價格產(chǎn)生巨大影響。這些商品在國際市場的價格波動也會給中國的企業(yè)帶來巨大的風險，因此，使用國際金融市場上的衍生金融工具規(guī)避風險是這些企業(yè)進行風險管理不可或缺的有效手段。但是，這是一項專業(yè)性極高的工作，必須具備一支高水平、有經(jīng)驗的從業(yè)團隊及管理人員隊伍。如果這些高素質(zhì)的人員不到位，缺乏有效的風險管理和監(jiān)控機制，不但不能規(guī)避風險，反而會加大風險的暴露，造成巨額損失。

2.4期貨市場的弱有效性。

目前我國的市場還是一個弱有效的市場，由于信息的不透明，將使市場的參與者不得不支付更高的社會交易成本，這樣就降低了期貨市場這個經(jīng)濟體系的運行效率。期貨交易是一種特殊的商品交易，他具備回避風險及價格發(fā)現(xiàn)功能，期貨市場的健康發(fā)展，有利于市場經(jīng)濟的繁榮和現(xiàn)貨市場的穩(wěn)定。期貨交易所是期貨交易的唯一場所，它的規(guī)范運作是保障期貨交易順利完成的關(guān)鍵。

3我國期貨市場發(fā)展?jié)摿头较?/p>

3.1我國期貨市場發(fā)展?jié)摿?/p>

隨著我國經(jīng)濟建設(shè)發(fā)展步伐的加快，在國際市場的影響越來越重要，我國期貨市場的發(fā)展?jié)摿Σ豢晒懒俊?/p>

3.1.1我國大規(guī)模發(fā)展商品期貨市場的潛力與需求巨大。

我國已經(jīng)成為世界許多大宗商品的集散地，在全球經(jīng)濟中扮演著越來越重要的角色。但由于目前國內(nèi)期貨市場還處于初步發(fā)展階段，國內(nèi)相關(guān)商品價格的發(fā)現(xiàn)功能是在國外相關(guān)期貨市場的帶動下完成的。當我們在購入大宗商品時，定價權(quán)卻掌握在國外政府或賣方手里。這是非常不合理的，不僅損害了我國相關(guān)企業(yè)的利益，也使得我國在國際經(jīng)濟舞臺的地位降低。從發(fā)展的角度看，我國大規(guī)模發(fā)展商品期貨市場的潛力與需求是巨大的。

3.1.2我國發(fā)展金融衍生品市場的潛力與需求巨大。

期貨市場的最終發(fā)展離不開金融衍生品市場的發(fā)展。隨著證券市場的發(fā)展以及我國金融體系的改革，單一的市場交易模式已經(jīng)無法滿足控制風險的要求，越來越多的專業(yè)型投資機構(gòu)呼喚對沖機制的形成。

3.1.3維護國家利益要求大力發(fā)展我國期貨市場。

由于期貨市場與國家經(jīng)濟發(fā)展息息相關(guān)，在國際經(jīng)貿(mào)往來中發(fā)揮重要作用。在我國，盡管許多的商品在國際市場也處于舉足輕重的地位，但由于我們期貨市場的價格功能在國際市場還沒有得到充分發(fā)揮，很多情況下必須參照美國以及其他國家的產(chǎn)品價格進行交易，每年不僅使國家損失大量外匯，也使得商品競爭能力下降。從維護國家經(jīng)濟利益的需求考慮，我們也必須發(fā)展我國期貨市場。

3.2我國期貨市場的發(fā)展方向

3.2.1期貨市場各個組成部分的創(chuàng)新功能將得到加強。

期貨市場的產(chǎn)生、發(fā)展與創(chuàng)新密不可分，我國期貨市場的發(fā)展也必然在創(chuàng)新中不斷前進。隨著我國期貨市場的發(fā)展，新品種將不斷被開發(fā)，各個交易所在自身核心品種的研究和創(chuàng)新方面也會不斷努力，并設(shè)計出適應(yīng)市場需求的產(chǎn)品。完善我國期貨市場價格發(fā)現(xiàn)和定價功能，應(yīng)該做到：第

一、加快更多交易品種的上市交易，并且設(shè)置更加合理的交易合約的交易規(guī)則；第

二、倡導(dǎo)價值投資和套期保值觀念，多投資者進行投資者再教育，使其更加理性的看待市場并從學(xué)習(xí)中成熟自己的交易習(xí)慣。第

三、加大國家相關(guān)交易機制的研究投入，多向西方發(fā)達國家學(xué)習(xí)有關(guān)期權(quán)、套保的經(jīng)驗，避免再出現(xiàn)如國有航空公司在燃油套保上的簡單性操作。第

四、加強相關(guān)監(jiān)管機制的監(jiān)管力度，對于即時信息的披露制度要做到客觀公正。

3.2.2我國市場化體系逐步完善。

期貨市場擴容，需要完備的市場監(jiān)管體系、健全的市場結(jié)構(gòu)。管理層應(yīng)將新品種開發(fā)和審批放到交易所，以市場化思路來調(diào)整期貨品種上市程序，讓市場來做主。

期貨市場的監(jiān)管原則是實施監(jiān)管的依據(jù)，也是監(jiān)管目的的具體化，是由監(jiān)管目的（保證市場的有效性、保護投資者利益、控制市場風險）決定的。所以必須堅持六點原則：

（1）充分競爭原則。充分競爭指的是信息充分性、較低的市場進入與退出成本、大量較小的投資者。這要求建立完善的信息披露制度，增加市場運作透明度，防止和制止壟斷與操作市場行為，保證市場的充分競爭。

（2）規(guī)范性原則。這主要是指完善制度，監(jiān)管應(yīng)該是在完善的制度框架下進行，包括法律、法規(guī)這些正式的制度安排，也包括非正式的章程、公約、道德準則等。完善的制度能夠保證市場的完備性和投資者對市場的信心，提高監(jiān)管效率，降低監(jiān)管成本。

（3）安全性原則。期貨市場是杠桿性及風險集中性，使得安全性成為監(jiān)管的重要原則。

篇（8）

一、在后金融危機時代下金融期貨市場的發(fā)展環(huán)境

2008上半年金融危機爆發(fā)，對全球的金融市場帶來了嚴重的沖擊。世界上絕大多數(shù)經(jīng)濟學(xué)家都認為，導(dǎo)致這次危機的直接原因主要是美國的消費模式和監(jiān)管的松懈。從微觀E來講，危機的根本原因在于美國金融當局的監(jiān)管不力，讓大量風險貸款債券進入金融流通領(lǐng)域。從而擴散到整個國際金融體制，引發(fā)了危機

雖然金融危機對金融衍生品的發(fā)展是個沉重的打擊，但由于金融衍生品市場是市場經(jīng)濟的重要組成部分，其在風險的重新配置過程中能發(fā)揮積極作用。所以危機不可能終止其發(fā)展。而目前正是我國金融期貨發(fā)展的關(guān)鍵階段。我們不能因為此次危機的爆發(fā)而中斷金融期貨的創(chuàng)新發(fā)展。中國金融期貨市場通過將近20年的努力走到今天，從理論到實踐、從創(chuàng)建到穩(wěn)步發(fā)展，走過了一段艱辛的歷程，取得了很大進步，為中國的改革開放和社會主義現(xiàn)代化建設(shè)事業(yè)做出了積極的貢獻，中國金融期貨市場絕不能裹步不前、固步自封

二、中國金融期貸市場存在的一些問題

(一)我國金融期貨交易立法滯后、不健全，致使中國金融期貨市場面臨著諸多法律風險。目前我國金融期貨市場上法規(guī)欠缺，立法層次低，金融期貨市場中的合約在法律范圍內(nèi)無效，合約內(nèi)容不合法律規(guī)范，或者是因?qū)Ψ狡飘a(chǎn)等原因，使合法的合約無法執(zhí)行而造成的風險

(二)管理機構(gòu)過多，從而導(dǎo)致管理混亂。中國現(xiàn)有諸如中國證券會、國務(wù)院有關(guān)職能部門、地方政府、上海、深圳證券交易所等管理機構(gòu)。而且這些機構(gòu)還存在著一定的權(quán)屬不清，政出多門現(xiàn)象，使得金融期貨市場難以適從，這勢必會造成市場混亂，競爭無序等現(xiàn)象的發(fā)生

(三)缺乏真正的市場均衡價格。使得金融期貨市場面臨著價格風險。由于金融期貨的杠桿作用，它們對其相關(guān)聯(lián)的基礎(chǔ)金融工具如股票指數(shù)、匯率、債券價格的變動極為敏感，波動的幅度比基礎(chǔ)市場變化大。由于金融期貨市場發(fā)育不成熟或是突發(fā)事件導(dǎo)致金融期貨的轉(zhuǎn)讓很困難，或要轉(zhuǎn)讓就要面對價格大幅度下跌的風險。而由于政府的宏觀政策或?qū)ο嚓P(guān)市場的調(diào)控都會影響到金融期貨的價格，也會使其收益產(chǎn)生不確定性。

三、針對存在的問題提出的幾點對策

金融期貨對金融體系的影響很大，控制不力會引發(fā)金融風險

“327”國債期貨風波、東南亞金融危機都證明，期貨市場是把“雙刃劍”，監(jiān)管不力、利用不好，會給現(xiàn)貨市場帶來極大的消極影響、加劇危機的發(fā)展。后金融危機背景下的今天更是如此

那么。針對本文中提到的問題及風險，作者認為需要采取以下相關(guān)措施

(一)完善金融期貨市場監(jiān)管的法律體系

我國正處在金融期貨市場發(fā)展的初期階段，要不斷推進我國金融期貨市場法律監(jiān)管體系建設(shè)，實現(xiàn)該法律體系建設(shè)的專業(yè)化、系統(tǒng)化、透明化。在后金融危機的形勢下，立法思路上要遵循科學(xué)借鑒原則，具體說來，一方面是加快立法，在數(shù)量上滿足金融期貨市場自身發(fā)展需要；另一方面要針對現(xiàn)代金融發(fā)展的快速、復(fù)雜、多變的特點，提高立法技術(shù)和專業(yè)水平，避免體系內(nèi)部各法律法規(guī)出現(xiàn)相互矛盾或產(chǎn)生歧義。以建立一個結(jié)構(gòu)合理、互為補充、協(xié)調(diào)一致的高質(zhì)量的金融法律體系。并注意金融法律體系與其他法律法規(guī)之間的配套和協(xié)調(diào)。

(二)規(guī)范金融期貨市場管理秩序

1.外部監(jiān)管體系如央行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、交易所要在監(jiān)管方面保持協(xié)調(diào)一致共同審定上市期貨合約，對從事期貨經(jīng)營、期貨結(jié)算、咨詢等相關(guān)機構(gòu)的設(shè)立進行審核并對其業(yè)務(wù)活動實施監(jiān)管

2.要建立完善的信息披露制度和財務(wù)公開制度。不論是內(nèi)部的風險管理制度還是外部的監(jiān)管制度，其核心均在于發(fā)現(xiàn)金融期貨交易中潛在的風險，保證期貨交易有秩序順利地進行，而信息披露制度正是發(fā)現(xiàn)問題的關(guān)鍵手段

3.加強政府監(jiān)管和行業(yè)管理。盡快建立更具有權(quán)威性的全國統(tǒng)一的期貨交易管理委員會，其職能部門的設(shè)置可參考CFTC組織；在實施期貨監(jiān)管時，政府應(yīng)注意發(fā)揮期貨協(xié)會的作用。政府自身也應(yīng)注意保護民主決策機制，不斷增強監(jiān)管行為的合理性

(三)加強基礎(chǔ)市場的建設(shè)，為期貨市場價格的均衡提供有力支撐

基礎(chǔ)的穩(wěn)定為減少金融期貨交易中一些不必要的風險提供了一個長期有效的保障。作為一個新興市場，股市的遺留問題還很多。政策市場和資金推動型的不成熟股市的特征也十分明顯，如果證券投資基金控制股票風險都達不到一定的成熟度。把基金的一些市場行為拿到股指期貨上，恐怕只能加劇基金和股指期貨的風險。因此，有必要加緊完善基礎(chǔ)市場的建設(shè)。

四、總 述

篇（9）

股指期貨是一種以股票價格指數(shù)作為標的物的金融期貨品種。雙方交易的是一定期限后的股票指數(shù)價格水平，通過現(xiàn)金結(jié)算差價來進行交割。股指期貨交易離不開法律規(guī)制的監(jiān)管。本文對美國、英國、德國、日本和我國香港地區(qū)股指期貨交易的法律規(guī)制進行了比較研究，分析了發(fā)達國家和地區(qū)股指期貨交易法律規(guī)制的借鑒意義，提出了完善我國股指期貨市場法律規(guī)制的政策建議。

一、我國股指期貨市場法律制度

目前，我國期貨市場法律法規(guī)體系寬泛地包括：法律、國務(wù)院法規(guī)、部門規(guī)章、最高人民法院機關(guān)做出的期貨市場與期貨行業(yè)行為的法律解釋、中國期貨業(yè)協(xié)會、期貨交易所等自律性組織作出的自律管理規(guī)定等等。在這些法律規(guī)章中，我國期貨市場初步建立了以《期貨交易管理條例》及2個配套管理辦法為核心的法律法規(guī)體系。

《期貨交易管理條例》已經(jīng)2007年2月7日國務(wù)院第168次常務(wù)會議通過，自2007年4月15日起施行。全文共8章91條，分為總則、期貨交易所、期貨經(jīng)紀公司、期貨交易基本規(guī)則、期貨業(yè)協(xié)會、監(jiān)督管理、法律責任以及附則8個部分。

兩部配套管理辦法分別是《期貨交易所管理辦法》、《期貨公司管理辦法》。兩部管理辦法依照《期貨交易管理條例》的精神，從期貨交易所、期貨經(jīng)紀公司等方面作了更加詳盡的規(guī)范，與《期貨交易管理條例》構(gòu)成了我國期貨市場法規(guī)體系的初步框架。

股指期貨上市以后，在中國證監(jiān)會的直接監(jiān)管下，中國金融期貨交易所按照《期貨交易管理條例》和2個配套管理辦法積極履行一線監(jiān)管職責，堅決制止違法違規(guī)交易行為，加強股指期貨交易盤中監(jiān)控，跟蹤分析客戶交易行為，及時發(fā)現(xiàn)盤中異動情況，并積極采取相關(guān)監(jiān)管措施，持續(xù)開展適當性制度檢查，力爭將市場違規(guī)行為消除在萌芽狀態(tài)中。對此，會員單位普遍表示，將緊密配合股指期貨嚴格監(jiān)管措施，加強對客戶交易的管理，呵護來之不易的金融創(chuàng)新，致力于推動行業(yè)長期受益和發(fā)展。第一，實時監(jiān)控異動。股指期貨實行“有異動必報告，有違規(guī)必查處”，及時發(fā)現(xiàn)、及時制止、及時查處；對引起股指期貨市場波動的各種謠言進行及時跟蹤分析。第二，堅決制止違規(guī)。對于異常交易現(xiàn)象，中金所迅速通過電話提醒、下發(fā)書面警示函，會員公司高管約見談話、現(xiàn)場檢查等手段，及時糾正客戶行為，強化會員監(jiān)管責任，督促客戶合規(guī)理性參與股指期貨。第三，實行跨市場監(jiān)管。2007年8月，在中國證監(jiān)會統(tǒng)一部署和協(xié)調(diào)下，滬深證券交易所、中金所、中證登和中國期貨保證金監(jiān)控中心公司等五方共同簽署了股票市場和股指期貨市場跨市場監(jiān)管協(xié)作系列協(xié)議。第四，從源頭上防范風險。除了加強交易所一線監(jiān)管工作，中金所還從會員單位入手，加強投資者管理和教育，未雨綢繆，從源頭上防范風險事件的發(fā)生。第五，持久督導(dǎo)開戶檢查。股指期貨上市以來，中金所在前期工作的基礎(chǔ)上，繼續(xù)投入監(jiān)管力量，在北京、上海、浙江等地繼續(xù)開展現(xiàn)場督導(dǎo)檢查工作，確保股指期貨適當性制度標準不降，程序不減，貫徹始終。第六，配合監(jiān)管長期受益。股指期貨嚴格監(jiān)管得到了各大會員單位的積極配合。

嚴格的監(jiān)管措施保證了股指期貨平穩(wěn)運行。

二、中外股指期貨法律制度體系

1.美國股指期貨市場的法律制度體系

美國有關(guān)股指期貨的法律規(guī)范體系由兩大部分組成：一是國家期貨管理法律、法規(guī)，二是交易所期貨交易規(guī)則，互為補充和配合。兩部分法律規(guī)范體系不僅保證了股指期貨市場的健康、有序發(fā)展，并且實現(xiàn)了市場的充分競爭和高效性。美國國家期貨管理法律在宏觀上對股指期貨的發(fā)展起到監(jiān)督保障和調(diào)控作用。在微觀方面，美國股指期貨規(guī)則是保證股指期貨交易活動正常運轉(zhuǎn)的基本法規(guī)。美國有關(guān)股指期貨的法律法規(guī)體系主要包括：保證金制度、傭金及傭金商制度、價格報告制度、價格限制制度、交易頭寸限制制度、違法違規(guī)行為制裁制度等。

2.英國股指期貨市場的法律制度體系

英國也較早地開辦了股指期貨，其管理股指期貨是有法律保障的。1986年以前存在著許多法規(guī)，有些法規(guī)之間相互矛盾，導(dǎo)致監(jiān)管效率不高。1986年后的法規(guī)主要是通過對市場交易活動的一系列控制來保護投資者，總的監(jiān)管權(quán)剛開始授予證券與投資委員會(SIB)，后來證券與投資委員會更名為金融服務(wù)局(FSA)。1997年，工黨執(zhí)政上臺以后，首先對金融監(jiān)管進行了反思，對一些不合適的做法進行了改革。為進一步規(guī)范金融交易，規(guī)避風險，英國出臺了許多法律。

英國于2001年3月15日頒布了《金融服務(wù)及市場法案》,成立了FSA,FSA成為金融服務(wù)業(yè)惟一的監(jiān)管者,負責對金融市場的全面監(jiān)管。FSA成立后,主要從市場準入、衍生品交易信息披露、要求金融機構(gòu)建立健全衍生品的風險管理及內(nèi)控制度等方面加強了對金融衍生市場的監(jiān)管,初步建立了相對統(tǒng)一的監(jiān)管體系。

3.德國股指期貨市場的法律制度體系

在發(fā)展初期，實行立法后行的德國在20世紀90年代前，《民法》中有這樣的規(guī)定：“利用價格差進行投機生意獲利的契約，對公民個人沒有約束力”，期貨交易不受法律保護，使期貨業(yè)無法生存和發(fā)展。后德國修改相關(guān)法律，于1990年成立了德國期貨交易所(DTB)，推出了DAX指數(shù)期貨等品種，便后來居上，成交量躍居歐洲大陸之首。因此，任何一個國家或地區(qū)推出股指期貨無不是立法先行，中國也不能例外。

4.日本股指期貨市場的法律制度體系

日本有關(guān)期貨交易所的法律主要是1950年頒布的《商品交易所法》，這是日本政府對期貨市場進行監(jiān)管的法律依據(jù)。日本期貨市場的法律框架比較完備，這就決定了交易所在自律管理方面有較穩(wěn)固的法制基礎(chǔ)。日本的股指期貨從產(chǎn)生到迅速發(fā)展大致經(jīng)歷了以下三個階段：

（1）初始期。80年代初期到1987年，日本雖然已開放了其證券市場，允許境外投資者投資日本股市。但是，首先出現(xiàn)的股指期貨合約卻并非來自日本本土。在第一階段時期，日本的《證券交易法》明確規(guī)定證券投資者禁止從事期貨交易。因此，法律法規(guī)并沒有為股指期貨的推出掃清法律政策障礙。

（2）發(fā)展期。1988年到1992年，此時的法律法規(guī)逐步完善。股指期貨剛推出時，并不被太多交易者關(guān)注，通過修改和制訂法律法規(guī)，如《金融期貨交易法》等法律法規(guī)，為股指期貨發(fā)展注入了一支強心劑，增強了投資者的信心，政策也傾向于保護國內(nèi)的機構(gòu)投資者，促使股指期貨健康的發(fā)展。

（3）成熟期。1992年直至今天，股指期貨市場逐漸成熟。日本積極改革創(chuàng)新，制定新法并修改舊法，如2004年對《商品期貨交易所法》進行了重大的修改，確保股指期貨市場走向正軌。

5.中國香港股指期貨市場的法律制度體系

香港于1975年8月通過了《商品交易條例》，發(fā)展商品期貨，后意識到香港不適宜發(fā)展商品期貨，更適宜發(fā)展金融期貨，于是，香港立法局通過修改條例，直接促成了2003年香港期貨交易所的誕生，及其成功推出的恒生中國企業(yè)指數(shù)期貨的問世。日后，在此基礎(chǔ)上，2005年香港交易所又推出了新華富時中國25指數(shù)期貨。

三、完善我國股指期貨法律監(jiān)管體系的建議

各國對股指期貨的法律監(jiān)管經(jīng)驗對我國股指期貨監(jiān)管有極大的啟示。為此，應(yīng)該在以下幾個方面完善我國股指期貨法律監(jiān)管體系。

第一，對會員實行分層負責制度。滬深300股指期貨規(guī)則對會員的設(shè)定可吸取香港經(jīng)驗，實行風險管理分層負責制，即交易所管理結(jié)算會員的風險，結(jié)算會員管理投資者和交易會員的風險，交易會員管理投資者的風險。具體規(guī)則要求：申請股指期貨交易資格的會員須經(jīng)過交易所嚴格的資格審批，結(jié)算會員要求資金實力和信用等級都較高，抗風險能力較強，結(jié)算會員可能是交易會員，而交易會員則不能是結(jié)算會員。這種結(jié)算會員和交易會員分離做法，有利于結(jié)算中心建立分層次風險管理體系。此外，要實行大客戶報告制度。建議我國也實行大客戶報告制度，當投資者的持倉量達到交易所對其規(guī)定的持倉限額80%以上時，投資者應(yīng)通過結(jié)算或交易會員向交易所報告其資金情況、持倉量情況，交易所還可根據(jù)市場風險狀況，制定并調(diào)整持倉報告標準。這樣的規(guī)定，在股指期貨推出初期是有其約束力的。

第二，實行結(jié)算擔保金制度。實行美國聯(lián)保制度的關(guān)鍵環(huán)節(jié)是當個別結(jié)算會員出現(xiàn)違約時，在動用完該違約結(jié)算會員繳納的結(jié)算擔保金之后，可要求其他會員的結(jié)算擔保金按比例共同承擔該會員的履約責任。這種聯(lián)保方式雖可提高市場整體抗風險能力，但由于結(jié)算會員成本太高，可能造成結(jié)算會員的風險與收益不對等，影響交易積極性。

第三，進一步完善相關(guān)的法律保障。宏觀調(diào)控的一個重要方面就是要加強立法工作，建立和完善相關(guān)的股指期貨法律制度，要堅持“以法立市”、“以法治市”，使股指期貨的交易能有一個“公開、公平、公正”的市場環(huán)境。2007年4月15日實施的《期貨交易管理條例》為股指期貨的推出奠定了突破性的基準，以前的期貨交易管理暫行條例有許多不完善的地方，經(jīng)過修訂后，現(xiàn)已在市場上發(fā)揮了作用。從長期考慮應(yīng)盡快制定《期貨法》，從而形成一整套相互協(xié)調(diào)、相互制約的統(tǒng)一期貨法規(guī)體系。不僅如此，還應(yīng)嚴格執(zhí)法。為維護良好的股指期貨交易環(huán)境，還必須做到“執(zhí)法必嚴”，堅持“公平、公正、公開”的執(zhí)法，整合政府調(diào)控的資源，減少宏觀調(diào)控的交易成本，提高股指期貨風險管理的效率，提升期指風險控制的水平。股指期貨成功的重點是風險控制，除股指期貨合約設(shè)置要科學(xué)外，股指期貨風險的監(jiān)管需政府宏觀行政管理的多方共抓、多管齊下及“以法治市”，繼續(xù)抓緊做好相關(guān)的法律保障，執(zhí)法必嚴，完善期貨交易條例等。金融機構(gòu)要以科學(xué)的態(tài)度來分析市場，提升對價格趨勢的判斷水平。高級管理人員要人盡其才，建立現(xiàn)代化的風險控制系統(tǒng)，緊抓風險控制戰(zhàn)略，實施動態(tài)風險控制。普通投資者要牢記風險與收益同等重要，適可而止，充分了解股指期貨，要靠頭腦定量測算。不管是散戶還是大戶，投資總的風險控制措施有：嚴格遵守各項規(guī)則，采用多元化策略，辯證地看待股指期貨，從長計議，目標不能變等。

第四，依法步完善上市公司治理。股指期貨市場的走勢是以股票現(xiàn)貨市場為基礎(chǔ)的，其發(fā)揮規(guī)避風險、價格發(fā)現(xiàn)功能的程度依賴于股票現(xiàn)貨市場的完善程度。盡管中國股票市場在發(fā)展進程中已經(jīng)取得了巨大成就，但是仍然存在一些問題。由于我國尚未健全同國際接軌的財務(wù)會計制度，目前我國上市公司信息缺乏透明度，披露不夠規(guī)范。在公司財務(wù)失真的情況下，績優(yōu)股和藍籌股缺乏價值評判的依據(jù)，上市公司整體質(zhì)量不高，股價走勢往往受到眾多的非市場因素和過度投機性因素的影響。中國證券市場缺少大盤藍籌股為股票指數(shù)保駕護航，這也是管理層難以較早推出股指期貨的原因之一。因此必須加強現(xiàn)貨市場的基礎(chǔ)性建設(shè)，完善公司法人治理結(jié)構(gòu)，提高管理層自愿性信息披露水平，吸引更多優(yōu)質(zhì)境外上市大盤股“海歸”，提高股市的質(zhì)量，增強投資者信心，為股指期貨交易的完善打下堅實基礎(chǔ)。

第五，加強對投資者的風險教育。加強對投資者特別是中小投資者的風險教育，提高中小投資者對股指期貨交易和風險特性的認知，使其充分認識到保證金交易制度的杠桿效應(yīng)是柄雙刃劍，在放大收益的同時增加了風險。也可在股指期貨推出前后，加強風險的宣傳工作，提高投資者的風險意識和交易技巧。

參考文獻：

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篇（10）

一、美國金融危機的產(chǎn)生及我國股指期貨的推出

2008年,金融危機席卷全球,美國的頂級投資銀行陸續(xù)倒下,其中,2家破產(chǎn),1家被收購,2家轉(zhuǎn)變?yōu)殂y行控股公司。房利美和房地美這兩家房地產(chǎn)抵押公司也被美國政府強行實施“國有化”。

要追溯金融危機的形成,可以從房地產(chǎn)市場的繁榮,住房貸款的需求增加開始。投資銀行看到優(yōu)質(zhì)按揭市場趨于飽和,就開始轉(zhuǎn)向擁有低等級客戶的貸款機構(gòu)。投行買下這些低等級貸款,將它們打包成債券,再由信用評級公司給予債券評級,之后到債券市場賣給全球的商業(yè)銀行和其他投資者,最終形成了“次級債”。我們發(fā)現(xiàn),在次級債的形成過程中,涉及到了許多金融機構(gòu),風險是被一級一級傳遞下去的,一旦其中哪個環(huán)節(jié)出了問題,風險暴露出來,那么整個鏈條就會崩潰。

股票指數(shù)期貨,是一種以股票價格指數(shù)作為標的物的標準化金融期貨合約,是買賣雙方根據(jù)事先的約定,同意在未來某一個特定的時間按照事先確定的的股價指數(shù)大小,進行標的指數(shù)的買賣。股指期貨的推出對股票市場存在正、反兩個方面的影響。從正面影響來看,股指期貨的推出,會促進股票市場交易的活躍,有較好的市場價格發(fā)現(xiàn)功能。而從負面影響來看,股指期貨相較傳統(tǒng)金融工具對市場的敏感度更高,且保證金制度產(chǎn)生的杠桿性會帶來投機性,可能擴大風險。

二、金融危機的反思與教訓(xùn)

(一)創(chuàng)新不能脫離實體經(jīng)濟的需要

美國資本市場上有多種金融衍生品和證券化產(chǎn)品,衍生產(chǎn)品鏈條非常長,風險是被一級一級傳遞下去的。這就導(dǎo)致金融產(chǎn)品的過度衍生與基礎(chǔ)資產(chǎn)越離越遠,基礎(chǔ)資產(chǎn)的風險和收益特征被完全掩蓋,投資者難以評估基礎(chǔ)資產(chǎn)和衍生產(chǎn)品的風險狀況和內(nèi)在價值。虛擬經(jīng)濟脫離了實體經(jīng)濟發(fā)展的需求,危機由此產(chǎn)生。

(二)杠桿效應(yīng)不是萬能的

美國的投資銀行的資本充足率較低,杠桿效應(yīng)大。為從繁榮的房地產(chǎn)市場獲取更多利益,投資銀行用很少的自有資本和大量借貸的方法來維持業(yè)務(wù)運營,發(fā)行次級債,這就產(chǎn)生了越大的杠桿率。然而,高杠桿性要求較高的流動性與之匹配,一旦投資銀行自身財務(wù)狀況出現(xiàn)惡化,公司持有大量的低等級的資產(chǎn)會造成投資銀行無法融資維持流動性,最終的結(jié)果便是遭遇擠兌而倒閉。

(三)政府監(jiān)管是股票市場健康發(fā)展的保證

美國當局過于注重支持經(jīng)濟增長、忽視了次貸風險,把對這種金融衍生品的評估責任完全拋給了私人債券評級機構(gòu),這就留下了可暗箱操作的空間。同時,這些評級機構(gòu)采用的評級標準并不完全可靠,這就對這次危機起到了推波助瀾的作用。

三、我國股指期貨面臨的風險

(一)股指期貨的杠桿效應(yīng)會產(chǎn)生風險

由于股指期貨交易的保證金要求不高,卻能簽訂價值是保證金數(shù)倍的合約,使期貨交易所涉及的金額大大超過股票現(xiàn)貨市場,增加波動風險。這種高杠桿性容易激發(fā)投資者的投機心理,引起金融市場的動蕩。由此可見,杠桿效應(yīng)是產(chǎn)生股指期貨市場風險的重要原因。

(二)股指期貨的強制平倉機制會引致風險

股指期貨的強制平倉機制對風險有強化效應(yīng)。由于強制平倉機制是反向交易,會加強了反方力量,使市場的從眾行為更為嚴重,價格出現(xiàn)一邊倒的趨勢,從而擴大股指期貨市場的風險,甚至可能會將這種風險傳導(dǎo)到其他金融市場而誘發(fā)金融危機。

四、構(gòu)建股指期貨的有效監(jiān)管體系

如今的經(jīng)濟大環(huán)境已步入后金融危機時代,而中國期貨市場也初步形成證監(jiān)會、期貨業(yè)協(xié)會和交易所的三級風險監(jiān)管模式。國家還于2007年正式頒布實施了《期貨交易管理條例》,同時期頒布的還有《期貨交易所管理辦法》和《期貨公司管理辦法》。但這些條例與法規(guī)可能遠遠不夠,為吸取金融危機的教訓(xùn),建立有效的股指期貨監(jiān)管體系,本文還有以下建議:

(一)完善股指期貨合約的設(shè)計

在合約的設(shè)計上,我們應(yīng)吸取金融危機的教訓(xùn),創(chuàng)新不能脫離實體經(jīng)濟的需要。針對股指期貨的杠桿效應(yīng)和強制平倉的止損機制都會產(chǎn)生風險的特性,要合理設(shè)計保證金比例、持倉限量和漲跌停板等合約條款。同時,應(yīng)該注意股指期貨參與者多空力量的平衡,逐漸引入賣空機制,同時實行較高的門檻。與商品期貨市場相比,股指期貨市場情況較為復(fù)雜,其推出會使部分現(xiàn)貨市場的投資者、參與股指期貨來規(guī)避風險,這也就意味著空頭的勢力將非常強大。市場的不成熟以及股票市場中無融券業(yè)務(wù),可能造成無多頭與其對沖。總之,為了實現(xiàn)股指期貨市場健康發(fā)展的目的,我們應(yīng)平衡多空力量,有針對性的設(shè)計合約中保證金水平、持倉限量等條款。

(二)加強宏觀市場監(jiān)管機制的建設(shè)

股指期貨的監(jiān)管是一項復(fù)雜的工作,需要各部門和機構(gòu)的合作,除了微觀層面的股指期貨合約的設(shè)計,我們還要加強宏觀市場監(jiān)管機制的建設(shè)監(jiān)管。鑒于金融危機中政府監(jiān)管不力的教訓(xùn),我們應(yīng)當注意到我國現(xiàn)在的證監(jiān)會、期貨業(yè)協(xié)會和交易所的三級風險監(jiān)管模式中存在著薄弱環(huán)節(jié),期貨業(yè)協(xié)會的作用并不突出,因此可以把期貨業(yè)協(xié)會的建設(shè)作為重點。建立完善的股指期貨法規(guī),作好期貨業(yè)人才隊伍建設(shè),加強期貨業(yè)從業(yè)人員職業(yè)道德培訓(xùn)都是可以考慮的建議。

五、結(jié)束語

起源于美國房地產(chǎn)市場的金融危機席卷全球,以驚人的破壞力波及實體經(jīng)濟。在這場金融海嘯中,中國也受到了很大的沖擊。在后金融危機時代,我國推出了股指期貨,由于這種衍生品具有杠桿性,風險較大的特點,我國的監(jiān)管業(yè)面臨不小的挑戰(zhàn)。我們應(yīng)該從美國的金融危機中吸取教訓(xùn),加強對股指期貨這種衍生品的全面審慎監(jiān)管,有效防范和化解風險,進而保證股票市場穩(wěn)定、健康的發(fā)展。

參考文獻:

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一、推出國債期貨的必要性

國債期貨是一種簡單、成熟的利率風險管理工具，它的市場機制及功能作用在國際金融市場上已經(jīng)得到相當充分的實踐和認可。當前，國內(nèi)利率風險暴露已經(jīng)進入活躍期，風險管理需求日趨旺盛，重推國債期貨的要求已經(jīng)比較緊迫。

1開展國債期貨交易是規(guī)避利率風險，確保金融體系安全運作的重要保障

自2004年以來，隨著利率市場化改革和金融創(chuàng)新取得重大進展，我國貨幣市場和債券市場的規(guī)模不斷擴大，品種日益豐富，參與機構(gòu)的種類和數(shù)量大幅度增加，這使得利率風險敞口規(guī)模迅速上升。與此同時，由于我國經(jīng)濟和金融體系日益融入全球化進程，國內(nèi)經(jīng)濟、金融體系受到的外來沖擊愈發(fā)頻繁，貨幣政策操作的頻率較以往大幅度提高，這同樣極大地增加了國內(nèi)金融機構(gòu)和經(jīng)濟當事人承擔的利率風險。在2008年爆發(fā)了全球金融危機之后，國內(nèi)外的經(jīng)濟、金融形勢復(fù)雜名變，利率變動難以預(yù)測，利率風險更是顯得非常突出。例如，2008年底，我國商業(yè)銀行持有國債24,162.18億元，占整個國債市場的50.45％，是我國國債市場的最主要投資者。在2007年之后，市場利率高低起伏、波動頻繁，特別是隨著我國貨幣供應(yīng)收緊，商業(yè)銀行的國債資產(chǎn)面臨著很大的風險。據(jù)計算，市場利率每上升1個百分點(100個基點)，我國國債市值所受到的影響大致為2,869.47億元，其中商業(yè)銀行所承擔的損失為1,447.65億元。目前我國實行的是適度寬松的貨幣政策，存貸款利率處于歷史低位，但隨著經(jīng)濟的企穩(wěn)回升，市場利率上升的預(yù)期十分明顯。由于利率的頻繁波動，現(xiàn)有的被動防范利率風險的手段遠遠不能滿足當前對利率風險管理的強烈需求。投資者迫切需要建立以利率衍生產(chǎn)品為基礎(chǔ)的風險管理模式，隨時根據(jù)利率走勢變化，運用金融衍生工具的對沖機制來規(guī)避利率風險。

規(guī)避利率風險是國債期貨最基本的功能。國債期貨通過套期保值機制將利率波動帶來的風險從風險規(guī)避者轉(zhuǎn)移到愿意承擔風險并期望從中獲利的投機者。相對于其它利率風險管理工具，國債期貨具有以下優(yōu)勢。第一，國債期貨交易引入做空機制，交易者可以利用國債期貨主動規(guī)避利率風險。相對于傳統(tǒng)的表內(nèi)利率風險管理方法，國債期貨的運用可以在不調(diào)整資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)的前提下在短時間內(nèi)完成對利率風險頭寸的調(diào)整，從而降低了操作成本，切實有效地控制了利率風險。第二，國債期貨具有較低的成本優(yōu)勢。由于國債期貨交易采用保證金交易，其杠桿效應(yīng)能極大地提高資金的使用效率，減少交易者套期保值的成本；同時，國債期貨具有的標準化合約極大地降低了交易成本；此外，國債期貨交易采用集中撮合競價方式，具有更好的信息透明度，大大降低了尋找交易對手的信息成本。第三，國債期貨相對于其它衍生產(chǎn)品具有較小的信用風險及較高的流動性。我國現(xiàn)已推出的管理利率風險的衍生產(chǎn)品，如利率互換和債券遠期交易，都在場外市場進行，而且交易雙方在到期日之前不需要實際交割。在我國誠信體系尚未建立和完善的情況下，這兩種交易中都存在一定的信用風險。此外，債券遠期交易采用的是非標準化合約，其利率風險規(guī)避交易設(shè)計多采用點對點的協(xié)議方式，所以交易效率較低，流動性較差。國債期貨交易采用標準化合約形式，并在交易所上市交易，有較高的市場流動性。國債期貨交易向買賣雙方收取保證金，并通過交易所充當清算中介，實行無負債的每日結(jié)算制度，有效地減少了交易中的信用風險，使得交易的實現(xiàn)更為簡化和高效。因為其流動性強、交易成本低以及具有在高信用風險的市場環(huán)境下穩(wěn)定運行的特點，國債期貨無疑會是規(guī)避我國當前利率風險最有效的手段。

2國債期貨交易有利于促進利率價格發(fā)現(xiàn)

國債期貨交易采用保證金交易，其最大的好處就是大幅度降低了交易成本，由此吸引了大量的交易者，這其中不僅包括了為規(guī)避風險的套期保值者，也包括了承擔風險的投機者。投機者為了能在交易中獲利，必須努力尋找和評估有關(guān)國債期貨的價格信息，并根據(jù)這些信息頻繁地進行買賣交易。投機者在進行交易的同時將國債現(xiàn)貨內(nèi)含信息的變化、自己對這些變化的判斷以及對國債現(xiàn)貨未來價格變化趨勢的預(yù)測都一并傳遞給市場。由于市場上存在著大量這樣精于信息收集和分析的投機者，使國債期貨產(chǎn)品的價格能夠及時、準確地反映國債現(xiàn)券所包含信息的變化，并且能夠更好的反映未來市場利率的變化。同時由于這些投機者頻繁地在現(xiàn)貨與期貨市場間進行套利，促使期貨價格和現(xiàn)貨價格維持合理的關(guān)系，使得國債現(xiàn)貨價格能夠更好地反映其內(nèi)在價值。

國債期貨市場上的做空機制改變了現(xiàn)貨市場只有做多才能贏利的模式，給市場帶來新的定價方式。在現(xiàn)貨交易中，國債的持有者只有在利率下降的時候才能實現(xiàn)盈利，而在利率上升時，他們只有盡量減少投資組合中債券的相對比例才能減少損失。然而，在實際操作過程中，頻繁地對債券現(xiàn)貨資產(chǎn)進行調(diào)整會使投資者面臨較高的交易成本，因此穩(wěn)健的投資者往往不得不采用被動持有的策略，使得國債價格的變化不能充分反映市場信息的變化。期貨交易的低成本以及雙向贏利模式吸引大量的投資者進入債券市場，并且根據(jù)市場情況的變化積極地調(diào)整自己的資產(chǎn)組合。一方面提高了債券市場的流動性，另一方面則促使投資者對市場上漲或是下跌的預(yù)期都能體現(xiàn)在債券的價格中，從而使價格所反映的信息更加充分。

3國債期貨交易有助于形成一個完整的利率體系

國債期貨作為一種利率期貨，其在交易中形成的收益率就是市場利率，具有真實性、預(yù)期性以及連續(xù)性等特質(zhì)。通過期貨市場和現(xiàn)貨市場之間的套利活動，可以促進現(xiàn)貨市場針對某一期限形成一個統(tǒng)一的基準市場利率，并逐步形成一個合理的從短期到長期的利率體系。

在一個僅有現(xiàn)貨的國債市場上，要形成完整合理的利率體系是十分困難的，現(xiàn)貨交易本身存在著很多局限性。但是，開展國債期貨交易則能從很大程度上改善現(xiàn)貨交易的不足，促進形成完整、準確、可靠的國債利率體系。第一，國債現(xiàn)貨交易的成本高，對市場利率反映不敏感。如前所述，在進行國債現(xiàn)貨交易時，投資者不得不支付高額的手續(xù)費以及占用大量資金的機會成本。為此，即使是在利率上升時，部分投資者也只好采用被動持有的策略，使得所形成的收益率并不能充分反映市場信息的變化。國債期貨交易的保證金機制和做空機制有效提高了債券市場的流動性，促使投資者根據(jù)市場情況變化，采取主動的應(yīng)對措施，及時調(diào)整資產(chǎn)組合，從而使收益率能真實地反映市場變化。第二，現(xiàn)貨交易形成的收益率只能反映當期利率，無法對未來的利率水平進行合理的預(yù)測，難以形成一個利率體系。國債期貨交易的低成本、高流動性、高透明度以及雙向贏利的特性吸引了大量各種類型的投資者，他們通過進行期貨交易將自己對未來利率的預(yù)期傳遞給市場，并最終通過集中撮合競價的方式形成了為市場參與各方所能夠接受的遠期收益率水平，因此該收益率能夠真實合理地反映出利率遠期的走勢。第三，不同的國債現(xiàn)貨市場形成的利率具有較強的針對性，缺乏權(quán)威性和指導(dǎo)性。我國的國債市場目前被人為分割成交易所和銀行間兩個各自獨立運行的市場。在國債市場的分割狀態(tài)下，各自市場在交易主體、交易品種以及托管方式等方面存在比較大的差異，使得兩個市場難以產(chǎn)生一個統(tǒng)一的市場基準利率，存在套利空間。推出國債期貨市場，有助于校正國內(nèi)利率市場分割狀況對于利率市場化的不利影響。一方面，開展國債期貨交易可以改善債券市場的流動性，并最終促成二級市場的整合。另一方面，統(tǒng)一的國債期貨價格可以平抑分割的國債現(xiàn)貨價格。通過定價機制的校正作用，國債期貨市場將改善國債及其它債券現(xiàn)貨市場的發(fā)行與交易，并最終實現(xiàn)債券市場的統(tǒng)一，進而促成基準利率的構(gòu)建，形成一個完整的利率體系。

二、推出國債朗貨的可行性

我國在1992-1995年開展過國債期貨的試點工作，但由于市場條件不成熟、利率市場化改革進展遲緩、監(jiān)管不力等多方面原因，最終以失敗收場。近年來，我國的宏觀經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生了很大的變化，金融體制改革取得了重大進展，利率市場化改革也進入了最后階段。在吸取了國債期貨試點失敗的經(jīng)驗后，我國政府致力于改善國債現(xiàn)貨市場環(huán)境、建立和完善相關(guān)的法律法規(guī)和監(jiān)管體系的建設(shè)，并取得了卓越的成效。目前，在我國恢復(fù)國債期貨交易的條件已基本成熟。

1國債現(xiàn)貨市場的快速發(fā)展為恢復(fù)國債期貨提供了堅實基礎(chǔ)

國債現(xiàn)貨市場作為國債期貨市場的基礎(chǔ)資產(chǎn)市場，是國債期貨市場穩(wěn)定運行的重要保障。我國自1981年恢復(fù)國債發(fā)行以來，國債市場建設(shè)突飛猛進，取得了不菲的成績，使得我國國債市場的現(xiàn)狀基本能夠滿足國債期貨推出的需要。

國債市場規(guī)模不斷擴大，市場化程度不斷提高。近幾年，我國債券市場規(guī)模高速擴張，2008年實際發(fā)行國債8,549億元，較1995年增長了接近5倍；2008年底，實際國債余額為5.33萬億元，是1995年底國債余額的16倍。國債現(xiàn)貨市場可流通比例增大，流動性增強。2008年底，我國可流通國債余額為45,389.69億元，占全部國債余額的86.09％，而1997年可流通國債比例僅為40.7％。隨著可流通量的增加，國債的流動性也大大增強。2008年國債市場交易總額為23.28萬億元，是1996年國債交易總額的13倍。2008年國債現(xiàn)券換手率(即國債現(xiàn)券交易額與可流通國債托管額比率)為0.8，國債市場流動性增強。從國際比較來看，各國開展國債交易之初，國債占GDP的份額大致為14％-45％。2008年我國國債余額占到GDP比重的17.72％，已高于美國推出國債期貨時的比重(16.67％)，并與多數(shù)開展國債期貨交易國家推出國債期貨時的比重相當，因此國債規(guī)模已不是制約我國國債期貨交易的主要障礙。

國債期限結(jié)構(gòu)趨于合理，基準收益率曲線初步形成。為了完善國債期限結(jié)構(gòu)，形成我國債券市場的基準收益率曲線，財政部經(jīng)過多年努力，取得了顯著成效。目前，記賬式國債已經(jīng)形成從3個月到30年的短期、中期、長期兼?zhèn)涞妮^為豐富的期限結(jié)構(gòu)，是我國國債市場的收益率曲線更為完整，也為國債期貨提供了依據(jù)。從2003年開始，財政部積極推行基準期限國債連續(xù)、滾動發(fā)行，由此進一步鞏固國債收益率基準。同時，為了解決我國國債短期利率缺乏的狀況，完善基準收益率曲線，2005年我國通過了關(guān)于實行國債發(fā)行余額管理的意見，使得大量滾動發(fā)行短期國債成為可能，并有利于優(yōu)化國債期限結(jié)構(gòu)。至此，我國債券市場基準收益率曲線的建設(shè)初見成效。

市場交易主體數(shù)量大幅增加，債券各市場統(tǒng)一進程加快。在2002年4月中國人民銀行宣布金融機構(gòu)加入銀行間債券市場由審批制改為備案制和2002年10月擴大債券結(jié)算業(yè)務(wù)范圍之后，銀行間債券市場參與主體逐漸多元化。截至2008年末，銀行間債券市場交易主體從啟動之初的16家商業(yè)銀行總行，增加到包括各類金融機構(gòu)和其他機構(gòu)投資者在內(nèi)的8,299家。銀行間債券市場已經(jīng)成為所有機構(gòu)投資者均能參加的公開市場。此外，2002年6月開始的記賬式國債柜臺交易試點也使個人投資者通過國有獨資商業(yè)銀行債券柜臺業(yè)務(wù)間接參與了銀行間債券市場。交易主體的增加加快了交易所和銀行間市場的統(tǒng)一步伐，是國債的定價更趨合理。2002年開始，財政部加大了跨市場國債發(fā)行和流通托管的嘗試力度，并于2003年制定并出臺了跨市場國債轉(zhuǎn)托管辦法，2005年實現(xiàn)了全部國債跨市場發(fā)行。國債的跨市場發(fā)行建立了銀行間與交易所市場間的國債現(xiàn)券融通機制，初步打破了國債市場的割裂局面，為最終實現(xiàn)國債市場統(tǒng)一積累了必要的經(jīng)驗。

2利率市場化進程的加快為恢復(fù)國債期貨提供了現(xiàn)實依據(jù)

國債期貨市場運作的國際經(jīng)驗表明，盡管國債期貨的推出時機對于利率市場化程度并沒有很高的要求，但一定程度上的利率市場化仍然是保障國債期貨市場穩(wěn)定運行的重要基礎(chǔ)條件。目前，經(jīng)過自1998年以來十四年的利率市場化改革，我國的利率市場化程度甚至已經(jīng)超越國外推出國債期貨時的歷史情形。在利率管制方面，目前國內(nèi)只有基準存貸款利率沒有放開，債券、回購與同業(yè)拆借等金融市場利率都已經(jīng)放開。

回顧我國利率市場化所走的道路，其總體思路清晰可見，即：先放開貨幣市場利率和債券市場利率，再逐步推進存、貸款利率的市場化。存、貸款利率市場化按照“先外幣、后本幣；先貸款、后存款；先長期、大額，后短期、小額”的順序進行。2005年利率市場化改革取得了根本性的突破，房地產(chǎn)市場的利率政策管理模式的調(diào)整，標志著目前銀行除存款利率的上限和貸款利率的下限之外，中國基本取消了利率管制。從國際比較來看，我國目前的利率市場環(huán)境與金融創(chuàng)新活動，與美國以及其它一些國家推出國債期貨時的情形不乏類似之處。特別是近五年以來，儲蓄替代型金融工具(如貨幣市場基金與理財產(chǎn)品)的創(chuàng)新活動，通常被認為留作最后突破的存款利率市場化，也在一定范圍內(nèi)被擊破。利率市場化的深入為我國恢復(fù)國債期貨提供了保障機制。

3規(guī)范運行的期貨市場為恢復(fù)國債期貨提供了可靠的制度保障

在上個世紀九十年代的“327”國債期貨事件中，期貨交易法規(guī)不健全，交易所風險監(jiān)管體系不完善是違規(guī)事件發(fā)生在監(jiān)管環(huán)境方面的重要成因。自此之后，我國非常重視相關(guān)法規(guī)的制定以及監(jiān)管體系的建設(shè)。目前，中國期貨市場監(jiān)管制度基本健全，風險監(jiān)管能力大大提高，同時，機構(gòu)投資者不斷發(fā)展壯大以及商品期貨交易中所積累的寶貴經(jīng)驗都為我國恢復(fù)國債期貨交易提供了保障。

法律法規(guī)體系不斷健全。1999年國務(wù)院頒布《期貨交易管理暫行條例》，中國證監(jiān)會出臺了與其相配套的《期貨交易所管理辦法》、《期貨經(jīng)紀公司管理辦法》、《期貨經(jīng)紀公司高級人員任職資格管理辦法》和《期貨從業(yè)人員資格管理辦法》等一系列制度，這一系列法律法規(guī)的制定使我國期貨市場初步形成了統(tǒng)一的法規(guī)體系，使整個市場正式納入法制化軌道。2007年上半年，國務(wù)院又對期貨交易相關(guān)法規(guī)條例進行了修訂，證監(jiān)會也修訂并頒布了一系列配套行政法規(guī)，這次修訂最突出的特點是將規(guī)范的內(nèi)容由商品期貨擴展到金融期貨和期權(quán)交易，為重推國債期貨提供了較充足的法律依據(jù)，使得國債期貨市場能夠持續(xù)健康穩(wěn)定地發(fā)展。