緒論：寫作既是個(gè)人情感的抒發(fā)，也是對(duì)學(xué)術(shù)真理的探索，歡迎閱讀由發(fā)表云整理的11篇分析公司的財(cái)務(wù)狀況范文，希望它們能為您的寫作提供參考和啟發(fā)。

篇（1）

文章編號(hào)：1672―3198（2014）21―0123―01

股份回購是指上市公司回購其自身發(fā)行在外的股份，以達(dá)到減資或調(diào)整股本結(jié)構(gòu)等目的的一種公司理財(cái)行為，是上市公司提升股票價(jià)值的重要手段之一。而從股份回購的運(yùn)作機(jī)制來看，股份回購在資產(chǎn)負(fù)債表上直接表現(xiàn)為公司實(shí)收資本的減少，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、所有權(quán)結(jié)構(gòu)的變化，從實(shí)質(zhì)上影響公司的利潤指標(biāo)和盈利能力指標(biāo)。

1股份回購的意義

1.1優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)

上市公司通過一切有效手段來實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化，其中通過股份回購在某一時(shí)期能減少該企業(yè)的實(shí)收資本，提高資產(chǎn)負(fù)債率，這樣能緩解企業(yè)面臨的一些問題，給企業(yè)帶來利益。同時(shí)，在實(shí)際操作中，通過股份回購增加企業(yè)負(fù)債比例，使企業(yè)的資產(chǎn)收益率高于企業(yè)債務(wù)，在一定程度上能提高企業(yè)的資產(chǎn)收益率，這樣就避免企業(yè)花周折去借債來達(dá)到這一目的，而在短時(shí)間內(nèi)便能有效地改善公司的資本結(jié)構(gòu)。

1.2穩(wěn)定公司股價(jià)

股票價(jià)格由股票內(nèi)在價(jià)值和資本市場來決定。通常在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問題的情況下，股市就會(huì)陷入較低迷的狀態(tài)，引起公司大量拋售股票，導(dǎo)致股價(jià)下跌和資金流動(dòng)性減弱的惡性循環(huán)。在股價(jià)下降時(shí)，公司回購自己的股票，導(dǎo)致公司股票數(shù)量減少，采取此方式在一定程度上可以提高公司的股票價(jià)格，使投資者看到公司的價(jià)值提升及可觀發(fā)展前景，這樣就能吸引大量投資者進(jìn)行投資，從而幫助公司保障穩(wěn)定的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，維護(hù)公司的股票價(jià)格。

1.3改善股利分配

股票回購經(jīng)常被作為公司對(duì)股東的一種回報(bào)手段，與現(xiàn)金股利相比較，是一種更為靈活的股利分配方式。首先，股利分配是依據(jù)股東的持股比例進(jìn)行的，但股票回購卻不一定，并不是所有股東都會(huì)有平等的待遇；其次，對(duì)未來公司的股利分配，股東仍具有對(duì)剩余索取權(quán)，但股票回購后，需要股東放棄公司的部分所有權(quán)；再次，股利分配講求的是股利的持續(xù)性和穩(wěn)定性，一旦公司中斷了分配，便被股東認(rèn)為是公司的經(jīng)營出現(xiàn)了問題，由于股票回購是一種特殊的分配方式，它可以將現(xiàn)金快速地轉(zhuǎn)到股東的手中，而且對(duì)未來股利的派發(fā)沒有任何壓力。

上市公司股份回購對(duì)上市公司的治理具有不可替代的現(xiàn)實(shí)作用，但是任何事物都有利弊，股份公司股份回購在起作用的同時(shí)也不可避免的存在著局限性。結(jié)合案例具體分析股份回購對(duì)公司存在的影響。

2股份回購對(duì)上市公司財(cái)務(wù)狀況的影響

2.1案例背景

寧波華翔電子股份有限公司（簡稱“寧波華翔”）2011年―2012年期間先后開展了兩次股份回購。第一次股份回購發(fā)生在2011年5-11月，公司計(jì)劃回購總資金不超過2億元，以不超過14.5元/股的價(jià)格，回購股份不超過1，379萬股。第二次股份回購發(fā)生在2012年1-8月，公司擬動(dòng)用不超過5億元，回購價(jià)格不高于7元/股，回購股份不超過7143萬股。兩次回購發(fā)生時(shí)間十分緊湊，回購方式同為集中競價(jià)交易。

2.2股份回購對(duì)寧波華翔財(cái)務(wù)狀況的影響

（1）回購資金過大，減弱盈利能力。

寧波華翔公司第一次回購實(shí)際支付14，420.85萬元，第二次回購實(shí)際支付金額為15，982.45萬元。在短短不到兩年內(nèi)公司進(jìn)行股份回購支付的資金超過30，403.3萬元，短期內(nèi)大規(guī)模的回購給企業(yè)盈利能力帶來很大影響。寧波華翔公司凈資產(chǎn)收益率在2010―2012年分別是15.91%、10.57%、9.40%（數(shù)據(jù)來源：和訊網(wǎng)），從數(shù)據(jù)可以看出，凈資產(chǎn)收益率的降低，說明企業(yè)自有資本獲取收益的能力越弱，運(yùn)營效益也越差。在回購后企業(yè)獲利水平低，沒有足夠的資金來彌補(bǔ)股份回購所支付的巨額資金，導(dǎo)致公司盈利能力減弱。

（2）支付方式單一，削弱償債能力。

寧波華翔公司使用現(xiàn)金回購，這樣必定會(huì)減少流動(dòng)資產(chǎn)，但由于負(fù)債基本保持不變，使資產(chǎn)負(fù)債率提升，尤其是寧波華翔在短短兩年里進(jìn)行了兩次回購，很大程度上降低了公司償債能力。寧波華翔公司2010―2012年負(fù)債比率變化表。見表1。

公司主要采用流動(dòng)比率和速動(dòng)比率等指標(biāo)對(duì)短期償債能力做出評(píng)價(jià)。通常，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率的高低直接反映出企業(yè)償債能力的強(qiáng)弱。表2數(shù)據(jù)顯示，寧波華翔公司的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率逐年下降，2010年―2012年流動(dòng)比率分別是2.33、1.96、1.44，速動(dòng)比率分別是1.80、1.45、103；隨著流動(dòng)比率與速動(dòng)比率的大大降低，影響寧波華翔的償債能力；從資產(chǎn)負(fù)債率來看，2010―2012年寧波華翔公司的資產(chǎn)負(fù)債率分別是0.27、0.30、0.41，資產(chǎn)負(fù)債率逐年增加，實(shí)施兩次回購后資產(chǎn)負(fù)債率增加了13%，資產(chǎn)負(fù)債率越高表明企業(yè)償債能力越弱。隨著流動(dòng)比率與速動(dòng)比率的大大降低、資產(chǎn)負(fù)債率的逐年增加和權(quán)益負(fù)債率的逐漸下降，寧波華翔公司的償債能力大大降低，寧波華翔公司在短

3股份回購問題的解決措施

3.1拓寬融資渠道，以解決回購所需資金

在我國，影響上市公司股票回購的重要因素之一是回購資金不足，而且大多數(shù)上市公司基本依靠自有資金進(jìn)行回購，這樣就加大了回購的難度，所以，上市公司需要拓寬回購的融資渠道，可以考慮融資回購。上市公司使用大量資金進(jìn)行股份回購，這會(huì)對(duì)公司的支付壓力變大，導(dǎo)致企業(yè)的利益受損。寧波華翔公司由于股份回購金額過大，企業(yè)現(xiàn)有的資金不足，導(dǎo)致企業(yè)盈利能力下降，因此，寧波華翔公司應(yīng)拓寬融資渠道，以解決回購所需資金，以保證金額大不會(huì)對(duì)企業(yè)的長期穩(wěn)定發(fā)展產(chǎn)生重大影響。公司在實(shí)施回購時(shí)，應(yīng)該充分考慮使用債券融資方式來進(jìn)行股份回購，從而保障股票回購的順利進(jìn)行。由于發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券具有較低的資金成本，投資者可以在一定時(shí)期將其轉(zhuǎn)換成公司股票，所以，發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券是極好的融資工具。

3.2開展支付方式多樣化

篇（2）

航班延誤問題不僅嚴(yán)重影響了民航旅客對(duì)航空公司服務(wù)質(zhì)量的滿意度，而且影響到航空公司的客源、市場占有率與行業(yè)競爭力。而在造成航班延誤的原因中約有45%為航空公司自身原因，因此深入分析航空公司內(nèi)部造成延誤的因素對(duì)實(shí)現(xiàn)航班正常率85%以上的目標(biāo)有重要意義。國內(nèi)外對(duì)航班延誤問題的研究大多集中于決策信息系統(tǒng)的建立與優(yōu)化方面，極少有學(xué)者研究航空公司自身財(cái)務(wù)狀況對(duì)民航服務(wù)質(zhì)量的影響。國外主要有美國學(xué)者Rose分析了航空公司財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)民航安全的影響，Vasanthakumar研究了航空公司財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)航班延誤的影響，指出航空公司的規(guī)模、負(fù)債情況、業(yè)務(wù)增長以及員工勞動(dòng)生產(chǎn)率等因素會(huì)影響航班延誤率。國內(nèi)在此方面的研究還是空白，本文擬在借鑒國外學(xué)者研究成果的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國國情構(gòu)建Logistic回歸模型分析航空公司財(cái)務(wù)狀況對(duì)航班延誤的影響，以期對(duì)民航局和航空公司治理航班延誤問題提供理論支持。

二、Logistic模型構(gòu)建

本文的目的是研究航空公司財(cái)務(wù)特性與航班延誤的關(guān)系，假設(shè)航空公司的盈利能力、負(fù)債情況、資產(chǎn)運(yùn)營能力、公司規(guī)模等因素會(huì)影響航班延誤的可能性。一個(gè)航班或者準(zhǔn)點(diǎn)或者延誤，是一個(gè)二分類變量，而Logistic回歸模型是對(duì)二分類變量進(jìn)行回歸分析時(shí)最為普遍應(yīng)用的多元量化分析方法。而且Logistic回歸模型采用最大似然估計(jì)法進(jìn)行參數(shù)估計(jì)，不要求樣本數(shù)據(jù)呈正態(tài)分布，這與現(xiàn)實(shí)中公司財(cái)務(wù)指標(biāo)的真實(shí)情況相吻合，因此本文擬構(gòu)建Logistic回歸模型研究航空公司財(cái)務(wù)指標(biāo)與航班延誤的關(guān)系。

假設(shè)P為航班延誤的概率，則1-P為航班正常的概率，變量Xi為Logistic回歸模型的自變量，它們是反映航空公司財(cái)務(wù)狀況的指標(biāo)。

Logistic模型的因變量為航班是否延誤，如果一個(gè)航班發(fā)生了延誤，則因變量的編碼為Y=1；如果沒有延誤，其編碼為Y=0，則有：

Ln（Pi/（1-Pi））=a+∑βiXii=1，...，n

P（Yi=1/Xi）=1/［1+e-（a+∑βixi）］

三、樣本選擇

本文選擇中國國際航空、南方航空、東方航空、海南航空、上海航空五家上市公司2005年~2009五年每季度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以及航班延誤數(shù)據(jù)作為研究樣本。因?yàn)橹袊鴩H航空上市較晚，從2006年第二季度才能查到完整數(shù)據(jù)，而五個(gè)上市航空公司2009年第四季度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)還沒有，因此共得到90個(gè)樣本。

四、變量設(shè)定與篩選

（1）因變量設(shè)定。因?yàn)槲覈窈骄譀]有專門的航班延誤指標(biāo)，只有正常航班與不正常航班統(tǒng)計(jì)，而航班延誤占了不正常航班的絕大多數(shù)，因此本文采用航班不正常率作為航班延誤的替代變量。

由于Logistic模型的因變量是分類變量，需將連續(xù)型變量航班不正常率轉(zhuǎn)化為二分類變量。如果某航空公司某一季度不正常率大于所有樣本航空公司該季度不正常率均值，則賦值為1，低于均值的賦值為0，即賦值為1的公司相對(duì)于賦值為0的公司發(fā)生航班延誤的可能性更大。

（2）自變量設(shè)定。本文選擇反映航空公司盈利能力、現(xiàn)金流量、償債能力、運(yùn)營能力、成長能力及公司規(guī)模的各類變量作為候選自變量。具體指標(biāo)如下：

盈利能力指標(biāo)：主營業(yè)務(wù)利潤率、銷售凈利率、凈利潤

現(xiàn)金流量指標(biāo)：經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流、總資產(chǎn)現(xiàn)金回收率、銷售收現(xiàn)率

償債能力指標(biāo)：流動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率

運(yùn)營能力指標(biāo)：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

公司成長性指標(biāo)：主營收入增長率、凈利潤增長率

公司規(guī)模指標(biāo)：主營業(yè)務(wù)收入、資產(chǎn)總額

盈利能力指標(biāo)與現(xiàn)金流量指標(biāo)反映了公司的獲取利潤和現(xiàn)金流的能力，獲利能力與現(xiàn)金流量指標(biāo)越高，公司越有充足的資金改善服務(wù)，而且盈利公司相對(duì)于虧損公司員工的工作積極性和主動(dòng)性更高，有利于提高工作效率，降低人為原因的航班延誤。負(fù)債指標(biāo)反映了公司負(fù)債程度，航空公司在購買或融資租賃飛機(jī)、發(fā)動(dòng)機(jī)等固定資產(chǎn)時(shí)，往往會(huì)利用長期負(fù)債，所以資產(chǎn)負(fù)債率升高可能說明航空公司處于業(yè)務(wù)擴(kuò)張期，購買的飛機(jī)多，可用運(yùn)力增加，有助于增加航空公司航班計(jì)劃靈活性，降低航班延誤的可能性。而流動(dòng)比率反映了公司流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)流動(dòng)負(fù)債的保障程度，流動(dòng)比率越高，說明公司能夠按時(shí)償還到期負(fù)債的可能性大，也說明公司擁有較充分的資金可用于提高服務(wù)質(zhì)量，降低航班延誤。運(yùn)營能力指標(biāo)反映了航空公司的資產(chǎn)利用效率，運(yùn)營能力指標(biāo)越大，說明公司對(duì)資產(chǎn)的利用效率越高，不過我國航空公司普遍存在的一個(gè)問題是，飛機(jī)日利用率較高，這樣雖然充分發(fā)揮了飛機(jī)的生產(chǎn)能力，但造成航班銜接過于緊密，一旦某一航班發(fā)生延誤，就會(huì)影響后續(xù)的一系列航班，造成大規(guī)模的延誤，因此固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高可能會(huì)加重航班延誤問題。公司成長性指標(biāo)反映了公司業(yè)務(wù)增長情況，公司業(yè)務(wù)增長越快，航空公司可能會(huì)面臨更大的航班延誤壓力。公司規(guī)模變量反映了一個(gè)航空公司的實(shí)力和市場地位，公司規(guī)模越大，其可支配的資源越多，發(fā)生飛機(jī)晚到時(shí)可調(diào)節(jié)的余地越大，有利于降低航班延誤問題。

（3）自變量篩選。由于所選自變量較多，在進(jìn)行回歸分析前先進(jìn)行自變量篩選。

第一步：利用單變量Logistic回歸模型篩選自變量。篩選自變量的方法：從檢查每個(gè)候選自變量與因變量之間的簡單關(guān)系著手，通過擬合單變量Logistic回歸模型來取得變量的顯著性檢驗(yàn)結(jié)果。在簡單關(guān)系分析完成后，按顯著性從高到低選擇進(jìn)入多變量回歸模型的自變量。在選擇時(shí)只要一個(gè)自變量在其簡單關(guān)系的檢驗(yàn)中P

通過對(duì)每個(gè)自變量的簡單分析，符合標(biāo)準(zhǔn)的自變量有資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)現(xiàn)金回收率、銷售凈利率，主營收入增長率、主營業(yè)務(wù)收入、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

第二步：對(duì)入選指標(biāo)進(jìn)行多重共線性檢驗(yàn)。因?yàn)樗x指標(biāo)均為公司財(cái)務(wù)指標(biāo)，為了避免指標(biāo)間的多重共線性問題，在進(jìn)行多變量回歸前先進(jìn)行多重共線性檢驗(yàn)。本文采用自變量的相關(guān)系數(shù)表、并借助SPSS，使用容忍度、方差膨脹因子、特征值和條件指數(shù)來進(jìn)行多重共線性檢驗(yàn)。一般來說，如果兩個(gè)自變量的相關(guān)系數(shù)超過0.9，容忍度小于0.1、膨脹因子大于10、特征值接近0或條件指數(shù)大于30時(shí)，提示存在嚴(yán)重共線性，必須進(jìn)行處理。

自變量相關(guān)系數(shù)表如表1所示，SPSS的多重共線性診斷結(jié)果見表2。

表1顯示，各指標(biāo)間相關(guān)度較小，只有收入對(duì)數(shù)與總資產(chǎn)現(xiàn)金回收率的相關(guān)系數(shù)超過了0.5。

在SPSS中，共線性診斷仍然是通過多元線性回歸分析來實(shí)現(xiàn)的，SPSS線性診斷的結(jié)果（表2）顯示6個(gè)自變量的容忍度均大于0.1，方差膨脹因子均小于10，顯示變量間不存在明顯多重共線性，但特征值有兩項(xiàng)很小，分別為0.07、0.01，條件指數(shù)最大為93.5，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過30，說明自變量間存在較嚴(yán)重的共線性。對(duì)診斷有多重共線性的自變量，常用的處理方法有：剔除不重要變量、主成分分析法、差分法及嶺回歸等。由于候選指標(biāo)較少，本文根據(jù)自變量相關(guān)系數(shù)表并結(jié)合單變量模型的顯著性檢驗(yàn)結(jié)果，將與其他變量相關(guān)系數(shù)較大且單變量回歸統(tǒng)計(jì)不顯著的主營業(yè)務(wù)收入指標(biāo)從候選指標(biāo)中去掉。此時(shí)再利用SPSS進(jìn)行多重共線性檢驗(yàn)，條件指數(shù)最大值為27.4，小于30，說明變量間不存在嚴(yán)重的多重共線性問題。

五、多變量Logistic回歸分析

在前面工作的基礎(chǔ)上，選擇資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)現(xiàn)金回收率、銷售凈利率、主營收入增長率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率五個(gè)指標(biāo)進(jìn)行多變量Logistic回歸分析，分析結(jié)果見表3。

表3顯示，五變量回歸模型的HL指標(biāo)值為11.51，自由度為8， P＝0.17，沒有通過顯著性檢驗(yàn)，說明模型擬合度較好，并且模型χ2 值為15.23，自由度為5，P=0.01，統(tǒng)計(jì)性顯著，說明自變量提供的信息有助于更好地預(yù)測航班延誤事件是否發(fā)生。根據(jù)表3的回歸結(jié)果可以構(gòu)造如下Logistic模型：

Ln（P/（1-P））=8.15-9.14X1-18.85X2-3.49X3+0.23X4+0.20X5

式中P為航班延誤發(fā)生的概率，X1、X2、X3、X4、X5分別為資產(chǎn)負(fù)債率、 總資產(chǎn)現(xiàn)金回收率、銷售凈利率、主營收入增長率、 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。表3的回歸結(jié)果顯示，資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)現(xiàn)金回收率、 銷售凈利率的系數(shù)均為負(fù)值（其中銷售凈利率的系數(shù)沒有通過顯著性檢驗(yàn)），說明航班延誤的可能性會(huì)隨著資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)現(xiàn)金回收率、銷售凈利率的提高而降低；主營收入增長率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的系數(shù)為正， 但沒有通過顯著性檢驗(yàn)， 說明主營收入的增長會(huì)加重航班延誤問題，提高固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率可能會(huì)造成飛機(jī)日利用率過高，使飛機(jī)在機(jī)場過站時(shí)間不足， 影響后續(xù)航班正常率， 或者備用飛機(jī)不足而引發(fā)大面積延誤。

六、結(jié)論與建議

航班延誤問題是受到社會(huì)廣泛關(guān)注的一個(gè)問題，航班延誤會(huì)影響消費(fèi)者對(duì)航空公司服務(wù)的滿意度，進(jìn)而影響其對(duì)航班、航空公司的選擇，從而會(huì)影響航空公司的聲譽(yù)、客源和利潤，因此航空公司必須對(duì)航班延誤問題給予高度重視。本文研究了航空公司財(cái)務(wù)狀況對(duì)航班延誤的影響。Logistic回歸模型統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，航班延誤的可能性會(huì)隨著航空公司資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)現(xiàn)金回收率、銷售凈利率的提高而降低，會(huì)隨著主營收入增長率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的提高而提高。

筆者認(rèn)為，要解決航班延誤這一問題，一方面航空公司應(yīng)采取積極措施降低航班延誤率。在公司計(jì)劃方面航空公司要合理地制定公司計(jì)劃，并將公司資產(chǎn)負(fù)債率和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率控制在一個(gè)合理水平，不能為了提高固定資產(chǎn)使用效率而將航班排得過于緊密，盡量降低航班計(jì)劃原因?qū)е碌难诱`。其次要加強(qiáng)分析，提高航班計(jì)劃編排水平。 航空公司要充分利用自身運(yùn)行控制系統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，對(duì)航班計(jì)劃的空中飛行時(shí)間、地面滑行時(shí)間、機(jī)場過站時(shí)間進(jìn)行統(tǒng)計(jì)和分析，對(duì)于計(jì)劃編制不合理的航班應(yīng)及時(shí)進(jìn)行調(diào)整，提高航班計(jì)劃的準(zhǔn)確度。 航空公司應(yīng)該采取措施提高公司盈利能力，保證有充足的資金用于提高服務(wù)質(zhì)量。航空公司要采取有力措施增強(qiáng)機(jī)務(wù)維修、地面服務(wù)等飛行保障措施，建立系統(tǒng)高效的飛行保障體系。增強(qiáng)機(jī)務(wù)人員飛機(jī)維護(hù)、維修能力，提高維修質(zhì)量和維修速度，在保障飛行安全的前提下盡可能縮小因機(jī)務(wù)原因造成的航班延誤。另一方面， 民航局應(yīng)加強(qiáng)航班延誤治理，保障航班正常。 要完善航班正常標(biāo)準(zhǔn)，修改統(tǒng)計(jì)辦法。明確航空公司、機(jī)場、空管各方面對(duì)保障航班正常的責(zé)任。建立保障航班正常的獎(jiǎng)懲機(jī)制，強(qiáng)化激勵(lì)約束。航空公司、機(jī)場要優(yōu)化地面服務(wù)流程，提高運(yùn)行效率。此外還應(yīng)做好大面積航班延誤后的應(yīng)急處置工作，建立完善大面積航班延誤后應(yīng)急信息中心和指揮中心，制定航班延誤后工作程序，建立完善航班延誤監(jiān)督處罰機(jī)制。

參考文獻(xiàn)：

［1］中國民用航空局規(guī)劃發(fā)展財(cái)務(wù)司：《2009從統(tǒng)計(jì)看民航》，中國民航出版社2009年版。

［2］Vasanthakumar N. Bhat，A multivariate analysis of airline flight delays，International Journal of Quality & Reliability Management［J］Vol. 12 No. 2， 1995

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關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)分析 財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo) 因子分析法

引言

國務(wù)院2013年3月了《國務(wù)院關(guān)于支持農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)發(fā)展的意見》，該意見書提出了以服務(wù)農(nóng)民為方向，加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式為主線，科技進(jìn)步為先導(dǎo)，市場需求為坐標(biāo)，加強(qiáng)標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)基地建設(shè)，大力發(fā)展農(nóng)產(chǎn)品加工，創(chuàng)新流通方式，不斷拓展產(chǎn)業(yè)鏈條，完善扶持政策，強(qiáng)化指導(dǎo)服務(wù)，全面提高農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營水平的總體發(fā)展思路。

農(nóng)業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)，該行業(yè)的發(fā)展對(duì)于農(nóng)村經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、地方經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及農(nóng)民收入的增加有著深遠(yuǎn)的意義。種植業(yè)是大農(nóng)業(yè)的基礎(chǔ)，為人類提供賴以生存和發(fā)展的生活資料，同時(shí)還為其他產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供支持，如為食品、紡織工業(yè)提供原料，為畜牧、飼養(yǎng)產(chǎn)業(yè)提供飼料等；畜牧業(yè)不僅滿足城鄉(xiāng)人民的生活需要，為其提供紡織、脂肪等工業(yè)原料和肉、蛋乳、禽等生活物質(zhì)，同時(shí)也日益成為農(nóng)民增收的重要途徑之一；水產(chǎn)業(yè)、養(yǎng)殖業(yè)的發(fā)展豐富了人們的飲食結(jié)構(gòu)，調(diào)整和優(yōu)化了農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，為農(nóng)民收入的增加也做出了很大貢獻(xiàn)。

農(nóng)業(yè)行業(yè)也具有較強(qiáng)的抵抗滯脹的能力。美國和日本農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化和現(xiàn)代化飛速發(fā)展的時(shí)期均是在20世紀(jì)60至80年代的滯脹時(shí)期。1972-1975年日本滯脹時(shí)期，農(nóng)業(yè)的生產(chǎn)指數(shù)從100增加到了106，而滯脹期后開始出現(xiàn)了顯著的回落。在美國，其農(nóng)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)也在1973-1975年的滯脹期加速上升。與1973年以前相比，情況明顯較好。這說明，農(nóng)業(yè)在經(jīng)濟(jì)滯脹期明顯比較活躍。

在后金融危機(jī)時(shí)期，農(nóng)林牧漁行業(yè)的發(fā)展尤其值得關(guān)注。而上市公司是行業(yè)發(fā)展表現(xiàn)的中堅(jiān)力量，合理地評(píng)價(jià)其財(cái)務(wù)狀況對(duì)于理解行業(yè)的發(fā)展有著重要意義。因此，本文通過結(jié)合使用因子分析法和財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)來分析農(nóng)林牧漁行業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)競爭情況。

上市公司財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)體系概述

如何有效地理解上市公司披露的財(cái)務(wù)信息，并用于評(píng)價(jià)上市公司的財(cái)務(wù)狀況，是上市公司利益相關(guān)者普遍關(guān)心的熱點(diǎn)問題。財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)是指通過收集和篩選相關(guān)的財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)信息，并運(yùn)用一定的方法加以分析和加工，用以評(píng)價(jià)上市公司的經(jīng)營業(yè)績和財(cái)務(wù)狀況。通過眾多學(xué)者和實(shí)踐者的研究和探索，已經(jīng)形成了一套比較成熟和完整的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)體系。

本文根據(jù)科學(xué)性、可比性和可操縱性的原則，以及通過借鑒財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系研究的眾多文獻(xiàn)，從盈利能力、償債能力、發(fā)展能力和營運(yùn)能力4個(gè)方面共計(jì)12個(gè)指標(biāo)來評(píng)價(jià)上市公司的財(cái)務(wù)狀況。具體指標(biāo)如下：

（一）償債能力

流動(dòng)比率X1=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債

速動(dòng)比率X2=速動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債=（流動(dòng)資產(chǎn)-存貨）/流動(dòng)負(fù)債

現(xiàn)金流量比率X3=經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量/流動(dòng)負(fù)債

（二）發(fā)展能力

資本積累率X4 =（期末股東權(quán)益-期初股東權(quán)益）/期初股東權(quán)益

總資產(chǎn)增長率X5 =（期末總資產(chǎn)-期初總資產(chǎn)）/期初總資產(chǎn)

凈利潤增長率X6=（本年凈利潤-上年凈利潤）/上年凈利潤

（三）營運(yùn)能力

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率X7=營業(yè)收入/應(yīng)收賬款平均占用額

存貨周轉(zhuǎn)率X8=營業(yè)成本/存貨平均占用額

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X9=營業(yè)收入/平均資產(chǎn)總額

（四）盈利能力

營業(yè)利潤率X10=營業(yè)利潤/營業(yè)收入

資產(chǎn)報(bào)酬率X11=凈利潤/資產(chǎn)平均總額

成本費(fèi)用利潤率X12=利潤總額/（營業(yè)成本+銷售費(fèi)用+管理費(fèi)用+財(cái)務(wù)費(fèi)用）

研究方法

本文采用因子分析法來分析和研究農(nóng)林牧漁行業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)狀況和競爭力情況。因子分析是指通過少數(shù)幾個(gè)因子來描述眾多指標(biāo)之間的聯(lián)系，用較少數(shù)量的因子來反映原有資料中的大部分信息的一種統(tǒng)計(jì)學(xué)分析方法。采用因子分析方法有以下一些特點(diǎn)：因子變量的數(shù)量減少，從而減少了分析的工作量；因子變量之間是非線性關(guān)系，便于變量的分析；在保證數(shù)據(jù)基本完整的前提下，通過對(duì)高維空間的降維處理，使得對(duì)系統(tǒng)的解釋更加容易。

因子分析的基本分析步驟如下：對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，一般采用標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)化方法；利用KMO（Kaiser-Meyer-Olkin）檢驗(yàn)和巴特利特球形檢驗(yàn)（Bartlett Test of Sphericity）來確定帶分析的變量是否適合因子分析；利用主成分分析法構(gòu)造因子變量；通過對(duì)載荷矩陣的分析，進(jìn)行因子變量的命名解釋；計(jì)算因子變量的得分。

實(shí)證分析結(jié)果

（一）樣本選取和數(shù)據(jù)來源

本文選取了農(nóng)林牧漁行業(yè)在A股上市的公司作為研究的樣本。截至2011年底，農(nóng)林牧漁行業(yè)共有51家上市公司。

本文以2011年作為研究期間，研究數(shù)據(jù)主要來自于國泰安CSMAR（China Stock Market & Accounting Research Database）系列數(shù)據(jù)庫。個(gè)別缺失的數(shù)據(jù)通過上市公司2011年度的年報(bào)補(bǔ)充獲得。上市公司年報(bào)從巨潮資訊網(wǎng)（.cn）下載得到。通過剔除該年數(shù)據(jù)異常和用以上方法仍然無法獲得數(shù)據(jù)的上市公司后，最終獲得了41家上市公司作為本文的研究樣本。

本文采用SPASS13.0軟件來進(jìn)行數(shù)據(jù)的處理。

（二）統(tǒng)計(jì)性描述

利用SPASS13.0軟件對(duì)41家樣本公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)處理后所得到的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如下：

第一，從償債能力指標(biāo)來看，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率比較正常，標(biāo)準(zhǔn)差也較小，波動(dòng)性較低。但是，現(xiàn)金流量比率的均值卻為負(fù)值，這說明農(nóng)林牧漁行業(yè)上市公司的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量表現(xiàn)不大好，這需要相關(guān)分析人員的注意。第二，從發(fā)展能力指標(biāo)來看，資本積累率和總資產(chǎn)增長率的平均值為負(fù)數(shù)，但是該負(fù)值并不是特別小，而且標(biāo)準(zhǔn)差也比較小，最大值和最小值之間的差距不大，這表明該行業(yè)中上市公司的規(guī)模有小幅減小。而凈利潤增長率的平均值為正值，最大值達(dá)到了9.794%。從總體上來看，2010年農(nóng)林牧漁行業(yè)的發(fā)展能力較好。第三，從營運(yùn)能力指標(biāo)來看，上市公司的存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的平均值分別為2.884和0.613，標(biāo)準(zhǔn)差也比較小，這說明樣本公司的存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率普遍不高，各公司的差異也較小。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的平均值為21.363，最小值為4.170，最大值為80.453，表明農(nóng)林牧漁行業(yè)上市公司存在應(yīng)收賬款管理能力不一的情況。第四，從盈利能力指標(biāo)來看，上市公司的營業(yè)利潤率、資產(chǎn)報(bào)酬率和成本費(fèi)用率的平均值分別為0.081、0.069和0.118，說明上市公司的盈利能力適中。

（三）因子分析結(jié)果

1.KMO（Kaiser-Meyer-Olkin）檢驗(yàn)和巴特利特球形檢驗(yàn)（Bartlett Test of Sphericity）。運(yùn)用SPSS13.0軟件對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行KMO檢驗(yàn)和巴特利特球形檢驗(yàn)的結(jié)果顯示，巴特利特球形檢驗(yàn)的X2的統(tǒng)計(jì)值為485.967，相伴概率為0.000，小于1%，因此拒絕巴特利特球形檢驗(yàn)的零假設(shè)，而KMO統(tǒng)計(jì)量為0.559，大于基本要求0.5。因此，該樣本數(shù)據(jù)可用于因子分析。

2.利用主成分分析法構(gòu)造因子變量。在本文的因子分析中，本研究按照特征值大于1的標(biāo)準(zhǔn)來提取因子。通過SPSS13.0軟件的分析計(jì)算，可以發(fā)現(xiàn)前4個(gè)因子的方差貢獻(xiàn)率分別為34.095%、21.758%、13.530%和10、671%，累積貢獻(xiàn)率達(dá)到了80.054%。可見提取前4個(gè)因子就能夠反映原變量的大部分情況。

3.通過對(duì)載荷矩陣的分析，進(jìn)行因子變量的命名解釋。從旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣可以看出，X1（流動(dòng)比率）、X2（速動(dòng)比率）在第一個(gè)因子變量上具有較大載荷，因此將其命名為K1（償債能力因子）；第二個(gè)因子基本反映了X10（營業(yè)利潤率）、X11（資產(chǎn)報(bào)酬率）、X12（成本費(fèi)用利潤率）三個(gè)變量，因此將其命名為K2（盈利能力因子）；第三個(gè)因子基本反映了X4（資本積累率）、X5（總資產(chǎn)增長率）兩個(gè)變量，因此將其命名為K3（發(fā)展能力因子）；X8（存貨周轉(zhuǎn)率）、X9（總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）在第四個(gè)因子上具有較大載荷，因此將該因子命名為K4（營運(yùn)能力因子）。

4.計(jì)算因子變量的得分。在對(duì)因子變量命名以后，就可以計(jì)算各個(gè)因子變量的得分。求解因子變量的得分是采用回歸的方法，即通過變量的線性組合來表示因子而算出其得分。線性組合的系數(shù)通過SPSS13.0軟件得出的因子得分系數(shù)矩陣來確定。然后根據(jù)41家樣本公司的因子得分，可以得出這些上市公司分別在償債能力因子、盈利能力因子、發(fā)展能力因子和營運(yùn)能力因子上的排序。由于本文研究的是農(nóng)林牧漁行業(yè)整體的財(cái)務(wù)情況，故此處略去上述排名的情況。

最后，本文通過利用綜合因子得分函數(shù)來分析農(nóng)林牧漁行業(yè)財(cái)務(wù)績效的綜合表現(xiàn)。該綜合因子得分函數(shù)以上述四個(gè)因子的方差貢獻(xiàn)率分別占累積方差貢獻(xiàn)率的比重作為各因子的系數(shù)。綜合因子得分函數(shù)如下：

由上述綜合因子得分函數(shù)可以知道，對(duì)綜合因子得分的影響按由大到小的順序分別為償債能力因子、盈利能力因子、發(fā)展能力因子和營運(yùn)能力因子。其中，償債能力因子占到了42.59%，而營運(yùn)能力因子僅為13.33%。這說明在農(nóng)林牧漁行業(yè)中，償債能力是評(píng)價(jià)上市公司財(cái)務(wù)狀況和競爭力的主導(dǎo)因素，較強(qiáng)的償債能力是該行業(yè)上市公司重要的財(cái)務(wù)競爭點(diǎn)，同時(shí)也表明，該行業(yè)在資產(chǎn)管理方面比較弱，需要得到有效地改善。

根據(jù)綜合因子得分函數(shù)以及由SPSS13.0得出的各樣本的因子值，就可以計(jì)算出41個(gè)樣本上市公司的綜合得分，也就能了解各上市公司的財(cái)務(wù)競爭力排名情況，從而能夠從更微觀的層面了解農(nóng)林牧漁行業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。

從綜合得分的結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，綜合因子得分超過1的只有一家2010年才上市的公司。由于該公司剛剛上市，因此其財(cái)務(wù)表現(xiàn)要好于其他的上市公司；綜合得分因子大于0小于1的公司有16家，占總樣本的39%，這部分公司的財(cái)務(wù)競爭水平一般；而綜合因子得分小于0的公司達(dá)到了24家，占樣本總量的59%，這部分公司的財(cái)務(wù)狀況較差。由此可見，農(nóng)林牧漁行業(yè)中的上市公司的財(cái)務(wù)狀況較差，整體競爭力水平不高。作為國民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，迫切需要采取有效措施改變這種狀況。

結(jié)論

第一，通過對(duì)載荷矩陣的分析，可以發(fā)現(xiàn)償債能力是農(nóng)林牧漁行業(yè)中的上市公司的財(cái)務(wù)競爭力的首要體現(xiàn)，其次是盈利能力和發(fā)展能力，最后是營運(yùn)能力。雖說該行業(yè)的上市公司具有較好的償債能力，但是盈利才是一個(gè)公司營運(yùn)的最直接目的。因此，該行業(yè)中的上市公司應(yīng)該采取有效措施提高公司的盈利能力，優(yōu)化企業(yè)盈利結(jié)構(gòu)。此外，該行業(yè)的上市公司還應(yīng)該提高資產(chǎn)管理能力，走集約型的發(fā)展道路。

第二，農(nóng)林牧漁行業(yè)雖然屬于國民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，但是從整體上來說其財(cái)務(wù)競爭力不強(qiáng)。根據(jù)綜合因子得分計(jì)算分析，可以發(fā)現(xiàn)，該行業(yè)中財(cái)務(wù)競爭力較弱的上市公司有24家，占到所選樣本總量的59%，而財(cái)務(wù)狀況較好的企業(yè)只有一家，而且該企業(yè)也是2010年度才上市的公司。這種情況與農(nóng)林牧漁業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中所起的作用是不相符合的，因此急需有關(guān)部門的注意，并采取有效措施改變現(xiàn)狀。

參考文獻(xiàn)：

1.陳平雁.SPSS13.0統(tǒng)計(jì)軟件應(yīng)用教程[M].人民衛(wèi)生出版社，2005

篇（4）

一、引言

高速公路行業(yè)在計(jì)重收費(fèi),路網(wǎng)貫通效應(yīng)和經(jīng)濟(jì)繁榮周期等多重利好因素下,成就了行業(yè)的整體快速成長態(tài)勢(shì),呈現(xiàn)了2002-2007年的黃金時(shí)代。現(xiàn)在進(jìn)入了平穩(wěn)增長期,而未來的宏觀經(jīng)濟(jì)面走好帶來的貨運(yùn)需求,以及居民收入水平提高帶來的出行需求都將不足夠刺激現(xiàn)在的行業(yè)業(yè)績?cè)鲩L。目前公司需要從經(jīng)營方面提高業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn),保持企業(yè)的競爭力。一般可以從財(cái)務(wù)指標(biāo)的定量分析和行業(yè)及公司情況的定性分析兩個(gè)方面進(jìn)行財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)。

由于目前的財(cái)務(wù)指標(biāo)定性分析主要有比較分析法、層次分析法和模糊綜合法等,這些方法都存在指標(biāo)信息重疊以及指標(biāo)權(quán)重有較大的主觀性等不足。而因子分析法在盡可能不損失太多信息的情況下,將眾多具有相關(guān)性的變量簡化為少數(shù)幾個(gè)高度概括數(shù)據(jù)信息的因子,每個(gè)因子反映問題的一個(gè)方面,根據(jù)各主因子方差貢獻(xiàn)率的大小來確定綜合評(píng)價(jià)函數(shù)的權(quán)數(shù),能夠克服采用主觀法給出指標(biāo)權(quán)數(shù)的缺點(diǎn)。本文將構(gòu)建評(píng)價(jià)上市公司財(cái)務(wù)狀況的財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)體系,通過對(duì)公路行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行因子分析,綜合評(píng)價(jià)各上市公司的財(cái)務(wù)狀況,為投資者決策和提升公司的競爭力提供參考建議。

二、基于因子分析的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系構(gòu)建

影響企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的因素在于企業(yè)的資源以及企業(yè)有效配置資源的能力。資源包括企業(yè)內(nèi)外部兩個(gè)方面,外部資源主要指企業(yè)的市場占有率和聲譽(yù),內(nèi)部資源主要指企業(yè)內(nèi)部所擁有的資金、資產(chǎn)和人力資源;企業(yè)的能力主要體現(xiàn)在企業(yè)對(duì)債務(wù)、流動(dòng)資金和利潤的掌控程度上。因此,本文以規(guī)模實(shí)力來直接考察企業(yè)的內(nèi)部資源,以收益能力來間接考察企業(yè)的外部資源,以償債能力和成長能力來直接考察企業(yè)配置資源能力的強(qiáng)弱。據(jù)此,本文選取了9個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)構(gòu)建上市公司財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系,如表1。

三、公路行業(yè)上市公司競爭力的因子分析

(一)樣本來源說明

本文所有指標(biāo)的原始數(shù)據(jù)均來自中國上市公司資訊網(wǎng)和新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)公布的各公司2008年年報(bào),所研究的樣本均取自在滬、深兩市上市的公路行業(yè)類所屬的17家上市公司。

(二)利用SPSS軟件進(jìn)行因子分析

1.運(yùn)用SPSS13對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行分析可以得到因子解釋原有變量總方差的情況如表2和旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣如表3。

2.使用主成分分析法提取因子,得到包含特征值、方差貢獻(xiàn)率和累計(jì)貢獻(xiàn)率的總方差解釋表。前3個(gè)因子的累積貢獻(xiàn)率已達(dá)到81.262%,因此選這3個(gè)因子已經(jīng)足夠描述上市公司的競爭力水平(按方差的累計(jì)貢獻(xiàn)率≥80%來確定)。

3.取上述3個(gè)因子建立初始因子載荷矩陣,對(duì)初始因子載荷矩陣按方差最大正交旋轉(zhuǎn)法進(jìn)行旋轉(zhuǎn),得到旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣(表3)。

由表3可以看出,第一個(gè)主因子在X1每股收益、X8每股營業(yè)現(xiàn)金凈流量、X9資產(chǎn)現(xiàn)金回收率上有較大的載荷,因此可以命名為盈利和現(xiàn)金獲取能力因子;第二個(gè)因子主要由X6營業(yè)收入增長率、X7總資產(chǎn)增長率、X2凈資產(chǎn)收益率、X5凈資產(chǎn)增長率決定,可以命名為成長因子;第三個(gè)因子主要由X4資產(chǎn)負(fù)債率、X2凈資產(chǎn)收益率、X5凈資產(chǎn)增長率決定,可以命名為償債因子。

4.為了考查上市公司的競爭力狀況,并對(duì)其進(jìn)行分析和綜合評(píng)價(jià),采用回歸方法求出因子得分矩陣,得到3個(gè)主因子的得分F1、F2、F3,以貢獻(xiàn)率為權(quán)數(shù),構(gòu)建綜合評(píng)價(jià)函數(shù)。

綜合得分=(0.36064×F1+0.23066×F2+0.22132×F3)/0.81262,經(jīng)計(jì)算得到樣本17家上市公司的綜合因子總得分如表4。

四、因子得分評(píng)價(jià)及結(jié)論

由各因子得分及綜合得分可得出以下結(jié)論:

一是上市公司財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)綜合得分排名與F1盈利,現(xiàn)金獲取能力因子得分排名呈現(xiàn)出較高的關(guān)聯(lián)度。2008年公路行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)得分前五名的現(xiàn)資、福建高速、贛粵高速、皖通高速、山東高速的盈利因子得分排名也是前五位;而綜合得分最靠后的深高速、東莞控股、S延邊路、ST東北高、湖南投資、華北高速的盈利因子排名也是比較靠后的。這說明持續(xù)較強(qiáng)的盈利能力是財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的關(guān)鍵,投資者應(yīng)選擇有持續(xù)性盈利能力優(yōu)勢(shì)的公司作為長期價(jià)值投資更有保障,而上市公司也需要重點(diǎn)提高其持續(xù)的盈利能力,保持其良好的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)。

二是從成長力因子F2得分來看,福建高速、五洲交通得分最高,而成長因子得分低的公司主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面:S延邊路、ST東北高、湖南投資、華北高速的盈利能力較差,成長能力也不夠就會(huì)呈現(xiàn)競爭弱勢(shì);而綜合得分最高的上市公司現(xiàn)資,由于前期公司的發(fā)展以及目前的瓶頸導(dǎo)致后期的成長能力不足,因此公司決策層應(yīng)該盡快找到提升競爭力的突破口,畢竟只有提升公司的競爭力,才能進(jìn)一步提升業(yè)績點(diǎn),保持穩(wěn)定的增長。

三是從償債因子得分F3來看,綜合得分排名與償債因子得分并沒有保持正相關(guān)。得分排名第一和第二的現(xiàn)資、福建高速償債因子得分排名分別是7和6,得分居中;綜合排名最后的華北高速、S延邊路償債因子得分排名也比較靠后,相反綜合得分排名居中的償債因子得分比較靠前。這說明并不是償債能力越強(qiáng)越好,如果盈利能力高,而沒有一定的債務(wù)發(fā)揮競爭力的杠桿效應(yīng),反而使資本結(jié)構(gòu)不能最好地發(fā)揮效應(yīng);償債能力太差也會(huì)降低財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的綜合因子得分。因此,保持償債能力的穩(wěn)定性才能保持良好的財(cái)務(wù)狀況。

總體來說,由于公路行業(yè)是防御性行業(yè),盈利主要與車流量和通行費(fèi)收入有關(guān),經(jīng)營業(yè)績隨經(jīng)濟(jì)衰退而滯后,隨經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)而恢復(fù)。正因如此,行業(yè)的業(yè)績來源調(diào)整幅度不大,公路行業(yè)上市公司只有盡量改善公司自身的財(cái)務(wù)狀況,才能在穩(wěn)定的收入結(jié)構(gòu)下使公司的價(jià)值最大化。從文中的因子得分及結(jié)論可以看出,基于因子分析法的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)主要與盈利因子、成長因子和償債因子相關(guān),公司應(yīng)主要從這些方面入手改善公司的財(cái)務(wù)狀況。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 陳孝新.基于因子分析法的上市公司經(jīng)營業(yè)績綜合評(píng)價(jià)[J].科技廣場,2006(09).

[2] 相廣萍.因子分析方法在上市公司經(jīng)營業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)中的應(yīng)用[J].科技信息,2008(10).

篇（5）

一、引言

EVA（economic value added）又稱經(jīng)濟(jì)附加值，起源于古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出的“剩余收益（residual income， RI）”這一概念，是美國思騰思特（Stern & Stewart）咨詢公司在1982年提出并實(shí)施的一套以經(jīng)濟(jì)增加值理念為基礎(chǔ)的財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)、決策機(jī)制以及激勵(lì)報(bào)酬制度。它是基于稅后營業(yè)凈利潤和產(chǎn)生這些利潤所投入的資本總成本的一種企業(yè)績效財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)方法。目前，世界上許多知名的跨國公司比如可口可樂、寶潔、通用電氣、聯(lián)邦快遞等這次公司都先后采用這種方法來評(píng)價(jià)企業(yè)和企業(yè)內(nèi)部各個(gè)部門的經(jīng)營業(yè)績。在我國，國資委在2010年對(duì)央企的第三任期的考核中加入了EVA指標(biāo)，全面推行經(jīng)濟(jì)增加值考核。

EVA評(píng)價(jià)方法它考慮的是經(jīng)濟(jì)利潤，即資本利潤，這樣就能較為真實(shí)的評(píng)價(jià)企業(yè)的盈利能力，使得反映出來的信息能夠更為真實(shí)、準(zhǔn)確。

二、運(yùn)用EVA方法進(jìn)行分析

本文選取了20家房地產(chǎn)上市公司作為樣本進(jìn)行研究，數(shù)據(jù)選自上交所公布的各公司2011年年報(bào)。

（一） EVA的計(jì)算。

調(diào)整后的資本總額=股東權(quán)益合計(jì)+遞延負(fù)債貸方余額+累計(jì)商譽(yù)攤銷+各種準(zhǔn)備金+研究開發(fā)費(fèi)用的資本化金額+短期借款+長期借款-遞延資產(chǎn)借方余額-一年內(nèi)到期的長期借款-應(yīng)付債券-在建工程凈值

加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC是根據(jù)資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本的單位成本和股本資本的單位成本各自所占權(quán)重計(jì)算的平均資本成本率。資本成本率反映了全部投資者對(duì)投入資本的回報(bào)要求。在中國目前的條件按銀行人民幣貸款一年期基準(zhǔn)利率下浮百分之十來確定。2011年中國銀行人民幣貸款一年期基準(zhǔn)利率為6.56%，由此得加權(quán)平均資本成本為6.56%×（1-10%）為5.904%。

（二） 計(jì)算結(jié)果。

四、結(jié)論

（一） 結(jié)果評(píng)價(jià)。

從上表可以看出，絕大部分企業(yè)的EVA為正值，這說明經(jīng)營利潤減去企業(yè)全部資本成本后有剩余，股東的投資得到了回報(bào)，管理者為企業(yè)或股東創(chuàng)造了財(cái)富。而少數(shù)企業(yè)的EVA為負(fù)值，則表明這些企業(yè)股東的投入沒有回報(bào)，并且管理者在損害企業(yè)或股東的財(cái)富。

（二）EVA分析方法的優(yōu)缺點(diǎn)。

EVA最大的特點(diǎn)就是它與傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)不同，它充分考慮了企業(yè)投入資本的機(jī)會(huì)成本，因此，我們可以說它是資本利潤。另外，EVA是在傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)指標(biāo)上經(jīng)過一系列的調(diào)整，這樣做可以消除因子分析方法中直接利用報(bào)表中數(shù)據(jù)產(chǎn)生的對(duì)真實(shí)情況的扭曲。它著眼于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，如產(chǎn)品的研究開發(fā)，人力資源的培養(yǎng)等，這些都是鼓勵(lì)企業(yè)的管理者們放眼于企業(yè)的未來，追求企業(yè)的長遠(yuǎn)利益和發(fā)展。但是，EVA非常顯著的一個(gè)缺點(diǎn)就是，在進(jìn)行計(jì)算的時(shí)候，對(duì)指標(biāo)的調(diào)整項(xiàng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止本文所用的那幾項(xiàng)，Stern & Steward公司就曾提出了多達(dá)一百六十四項(xiàng)的調(diào)整項(xiàng)目，以保持結(jié)果的真實(shí)性和透明性，但是基本上沒有公司能做到調(diào)整一百多項(xiàng)，所以國內(nèi)外大多數(shù)公司一般只進(jìn)行5-10項(xiàng)的調(diào)整，來基本反映企業(yè)的資本利潤。

綜上所述，EVA指標(biāo)的優(yōu)勢(shì)是不言而喻的，但是也存在很多缺陷，例如數(shù)據(jù)調(diào)整存在一定的局限性，這就需要進(jìn)一步去實(shí)踐和研究。在未來對(duì)EVA的研究中，對(duì)于公司實(shí)行的EVA管理將如何與其他評(píng)價(jià)方法相結(jié)合，便顯得十分重要。

參考文獻(xiàn)：

篇（6）

1，企業(yè)的現(xiàn)金流量是當(dāng)下經(jīng)濟(jì)市場中公司經(jīng)營水平的最真實(shí)體現(xiàn)。現(xiàn)金流量是指公司經(jīng)營過程中進(jìn)行商貿(mào)活動(dòng)、貨物交易等商業(yè)活動(dòng)而獲得的貨幣價(jià)值數(shù)量，包括貨幣總量的收入狀況、支出狀況和轉(zhuǎn)移狀況等。現(xiàn)金流量是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)市場中，公司會(huì)計(jì)制度中的一項(xiàng)重要內(nèi)容，也是公司經(jīng)營水平的最真實(shí)的數(shù)據(jù)體現(xiàn)。如今的商業(yè)公司中，現(xiàn)金流量已經(jīng)成為了公司財(cái)務(wù)狀況的一個(gè)主要體現(xiàn)形式，通過現(xiàn)金流量可以大體上估算出企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況水平，對(duì)公司的財(cái)務(wù)有一個(gè)整體的了解。

2，企業(yè)的現(xiàn)金流量是企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)實(shí)力的一個(gè)真實(shí)體現(xiàn)。現(xiàn)金流量包括企業(yè)進(jìn)行商業(yè)經(jīng)營中所收得的現(xiàn)金數(shù)量，投資資金數(shù)量，已經(jīng)純利潤的數(shù)量。企業(yè)商業(yè)經(jīng)營中的現(xiàn)金數(shù)量是最真實(shí)的、最有效的企業(yè)經(jīng)濟(jì)實(shí)力體現(xiàn)。通過查看一個(gè)公司經(jīng)營過程中的現(xiàn)金數(shù)量，投資資金數(shù)量等數(shù)據(jù)，可以真實(shí)地了解這個(gè)公司的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，估算出公司的經(jīng)營規(guī)模，資本實(shí)力企業(yè)現(xiàn)狀。因此，現(xiàn)金流量是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)企業(yè)中一個(gè)重要的會(huì)計(jì)財(cái)務(wù)統(tǒng)計(jì)內(nèi)容。

二、如何通過現(xiàn)金流量進(jìn)行企業(yè)財(cái)務(wù)分析

1，通過現(xiàn)金流量分析企業(yè)的資本水平。通過現(xiàn)金流通量來分析公司企業(yè)的財(cái)務(wù)水平，首先要通過現(xiàn)金流量來分析企業(yè)的資本水平，企業(yè)的資本水平主要是由企業(yè)的整體經(jīng)濟(jì)價(jià)值量決定的，通過貨幣的形式加以表現(xiàn)出來。而公司經(jīng)營過程中的現(xiàn)金流量則是貨幣形式的體現(xiàn)，通過公司的現(xiàn)金流量可以間接估算出公司的資本水平，進(jìn)而了解公司的具體財(cái)務(wù)狀況。

2，通過現(xiàn)金流量分析企業(yè)的資金管理水平。以現(xiàn)金流量來考察公司的財(cái)務(wù)狀況，另一個(gè)形式是通過現(xiàn)金流量分析公司的資金管理水平，公司經(jīng)營過程中的資金管理水平，直接決定了公司財(cái)務(wù)狀況的質(zhì)量。公司資金的管理水平較高，那么公司的財(cái)務(wù)狀況勢(shì)必也能處于一個(gè)較高的水平。現(xiàn)金流量是公司資金管理方式的有效體現(xiàn)，通過對(duì)資金管理水平的考察，也能了解公司的財(cái)務(wù)水平。

3，通過現(xiàn)金流量分析企業(yè)的經(jīng)營水平。以現(xiàn)金流量來分析公司的財(cái)務(wù)水平，還可以通過現(xiàn)金流量分析公司的業(yè)務(wù)經(jīng)營水平。一個(gè)公司的業(yè)務(wù)經(jīng)營水平?jīng)Q定了該公司在經(jīng)濟(jì)市場中的地位高低，而公司的現(xiàn)金流通量則是公司經(jīng)營水平最直觀的體現(xiàn)。公司的業(yè)務(wù)經(jīng)營良好，那么現(xiàn)金流通量勢(shì)必較高，而公司的業(yè)務(wù)經(jīng)營水平低，那么現(xiàn)金流通量必然有限。通過現(xiàn)金流通量可以看出一個(gè)公司的業(yè)務(wù)經(jīng)營水平，進(jìn)而看出公司的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況。

4，通過現(xiàn)金流量分析企業(yè)的財(cái)務(wù)安全系數(shù)。通過現(xiàn)金流通量分析公司的財(cái)務(wù)狀況，另一個(gè)形式是通過現(xiàn)金流量來分析企業(yè)的財(cái)務(wù)安全系數(shù)，進(jìn)而查看公司的財(cái)務(wù)狀況安全性的高低。現(xiàn)金流量是一個(gè)公司經(jīng)營過程中現(xiàn)金的流通數(shù)量、流通速度、流通動(dòng)向等數(shù)據(jù)的總稱。通過企業(yè)的現(xiàn)金流量，可以明確公司的業(yè)務(wù)經(jīng)營安全性的高低，進(jìn)而確定公司的財(cái)務(wù)管理現(xiàn)狀是否安全。

三、現(xiàn)金流量為何能夠體現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)

1，現(xiàn)金流量是企業(yè)商品交易額的主要數(shù)據(jù)。現(xiàn)金流量作為企業(yè)經(jīng)營中的一項(xiàng)交易數(shù)據(jù)，如何通過它來了解公司的財(cái)務(wù)狀況呢。首先，企業(yè)公司在進(jìn)行商品交易的過程中，需要通過現(xiàn)金貨幣來進(jìn)行等價(jià)交換。公司的商品所能夠交換回來的現(xiàn)金貨幣，就是公司的商品交易額。而公司的財(cái)務(wù)狀況則主要是由商品的交易額決定的。因此，通過現(xiàn)金流量就可以估算出公司企業(yè)的商品交易額，進(jìn)而進(jìn)一步地了解公司企業(yè)的財(cái)務(wù)管理狀況。

2，現(xiàn)金流量決定了企業(yè)的盈利水平。現(xiàn)金流通量能夠體現(xiàn)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況的另一原因是現(xiàn)金流量決定了企業(yè)公司的盈利水平。公司經(jīng)營過程中的經(jīng)營利潤是由商品貿(mào)易額決定的，而現(xiàn)金流量最為商品貿(mào)易額的表現(xiàn)形式，其流量的多少就決定了企業(yè)盈利的多少，二者是呈一個(gè)正相關(guān)的關(guān)系。

3，現(xiàn)金流量是公司經(jīng)營水平的真實(shí)體現(xiàn)。通過現(xiàn)金流量能夠了解公司企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的另一個(gè)原因是現(xiàn)金流量是公司經(jīng)營水平的體現(xiàn)。公司企業(yè)在市場經(jīng)濟(jì)中的經(jīng)營水平高，那么公司的貿(mào)易額必然較多，現(xiàn)金流通量也大，如果公司的經(jīng)營水平較低，那么現(xiàn)金流通量肯定也少。通過現(xiàn)金流通量看出公司的經(jīng)營水平，進(jìn)一步了解公司的財(cái)務(wù)狀況。

4，現(xiàn)金流量是公司資本運(yùn)轉(zhuǎn)情況的體現(xiàn)。現(xiàn)金流量能夠體現(xiàn)公司財(cái)務(wù)水平的另一個(gè)原因是通過現(xiàn)金流通量可以看出公司資本運(yùn)轉(zhuǎn)的情況，現(xiàn)金流通量作為公司的經(jīng)濟(jì)實(shí)力水平的直觀體現(xiàn)，可以真實(shí)的體現(xiàn)出公司的資本實(shí)力，通過現(xiàn)金流量的有關(guān)數(shù)據(jù)，可以看出公司資本的運(yùn)轉(zhuǎn)情況，進(jìn)而了解公司的整體財(cái)務(wù)水平。

四、利用現(xiàn)金流量進(jìn)行財(cái)務(wù)分析的合理性

1，能夠真實(shí)地了解公司的資金動(dòng)向。通過現(xiàn)金流通量來分析公司企業(yè)的財(cái)務(wù)水平，是有其存在的合理性的。首先，通過現(xiàn)金流量能夠真實(shí)地了解公司的資金動(dòng)向。現(xiàn)金流量是公司中資金流動(dòng)，資金收支的重要統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，通過對(duì)現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)的查看，可以真實(shí)的看出公司的資金投資出處、收款情況等。而這些具體事宜是公司財(cái)務(wù)狀況的重要內(nèi)容，因此，通過現(xiàn)金流量可以有效分析公司的財(cái)務(wù)水平。

2，能夠有效地了解公司的資本實(shí)力。通過現(xiàn)金流量能夠分析公司的財(cái)務(wù)狀況的另一個(gè)合理性是現(xiàn)金流通量能體現(xiàn)出公司的資本實(shí)力。公司的現(xiàn)金流通量較大，那么公司的資本實(shí)力相對(duì)比較雄厚，公司的現(xiàn)金流通量小，那么公司的資本實(shí)力相對(duì)比較薄弱。資本實(shí)力決定公司的財(cái)務(wù)水平，因此，通過現(xiàn)金流量能夠真實(shí)了解公司財(cái)務(wù)水平。

3，能夠明確公司資金的流通速度，通過現(xiàn)金流量了解公司的財(cái)務(wù)狀況的另一個(gè)合理之處在于現(xiàn)金流量能夠體現(xiàn)出公司的資金流通速度。現(xiàn)金流量概念中的一條便是公司企業(yè)經(jīng)營過程中資金的流通速度，通過對(duì)公司的資金運(yùn)轉(zhuǎn)速度的了解，也可以分析出公司的財(cái)務(wù)水平。

篇（7）

目前，我國學(xué)者對(duì)上市汽車公司財(cái)務(wù)狀況的研究主要集中在經(jīng)營績效和競爭力方面。王澤平與孫世敏（2010）指出，國內(nèi)上市汽車公司的經(jīng)營績效不高，并建議從企業(yè)內(nèi)、外部環(huán)境的視角進(jìn)行改進(jìn)；胡彥蓉與劉洪久（2012）以上市汽車公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)為出發(fā)點(diǎn)，分析了國內(nèi)上市汽車公司的競爭力水平。分析結(jié)果為，國內(nèi)上市汽車公司的成長能力、盈利能力、償債能力以及運(yùn)營能力的評(píng)價(jià)值與它們各自的綜合競爭力評(píng)價(jià)結(jié)果不一致。諸如此類的研究成果為汽車上市公司的發(fā)展提供了相關(guān)借鑒，但現(xiàn)有研究在指標(biāo)選取方面反應(yīng)問題不盡全面，且指標(biāo)間相互影響較大，只能為股東的選擇和上市公司的診斷提供思路。為此，本文依據(jù)當(dāng)前我國上市汽車公司的特點(diǎn)，建立具有現(xiàn)階段特色的財(cái)務(wù)狀況評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，并采用因子分析對(duì)我國23家汽車上市公司的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行評(píng)價(jià)，在處理多維相關(guān)變量空間時(shí)可以消除評(píng)價(jià)指標(biāo)間的相關(guān)影響，并且根據(jù)各項(xiàng)指標(biāo)值的變異程度來確定權(quán)數(shù)，這樣可以避免由于人為因素帶來的偏差，為相關(guān)決策者提供更科學(xué)、更可靠的分析數(shù)據(jù)。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源 本文選取我國具有代表性的23家上市汽車制造類企業(yè)為分析的樣本，這些樣本的數(shù)據(jù)來源均為各自的年報(bào)總結(jié)。

（二）指標(biāo)選取 考慮到我國目前的國情，以及現(xiàn)階段汽車公司發(fā)展的特點(diǎn)，本文選取評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)狀況四個(gè)方面的能力：獲利能力、償債能力、運(yùn)營能力、發(fā)展能力作為評(píng)價(jià)體系的框架。這四方面能力指標(biāo)體系的構(gòu)建是從9項(xiàng)指標(biāo)出發(fā)的，如表1所示：

（三）研究方法 為反映結(jié)果的全面性和真實(shí)性，消除變量間的相關(guān)性，本文選取因子分析法對(duì)我國汽車上市公司財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行評(píng)價(jià)，因子分析在充分考慮到各指標(biāo)間可能存在的相關(guān)性，利用降維原理將較多的變量指標(biāo)用較少的幾個(gè)線性無關(guān)的綜合變量指標(biāo)表示，在減少變量指標(biāo)的同時(shí)，也減少了原指標(biāo)信息的損失，可以對(duì)收集的指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行全面的分析。

三、實(shí)證結(jié)果與分析

（二）因子分析 具體為：

（1）確定因子個(gè)數(shù)。樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化后，利用軟件SPSS16.0對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行因子分析，運(yùn)行結(jié)果如表2所示：

結(jié)合表2，根據(jù)Kaiser在1959年提出一項(xiàng)保留特征根大于1的因子的原則，應(yīng)從9個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)中提取3個(gè)因子反映財(cái)務(wù)狀況，此時(shí)累計(jì)方差貢獻(xiàn)率為73.782%，涵蓋了樣本的大部分信息，達(dá)到了在降維的同時(shí)，損失信息量較少，可較好反映我國汽車上市公司的財(cái)務(wù)狀況。

（2）公共因子命名及解釋。評(píng)價(jià)指標(biāo)在因子上的旋轉(zhuǎn)后因子載荷矩陣如表3所示：

從表3中相應(yīng)特征向量可知，在第一個(gè)因子中凈資產(chǎn)收益率、銷售利潤率、每股收益、資本保值增值率具有較大相關(guān)系數(shù)，主要概括我國汽車上市公司的獲利能力和發(fā)展能力，反映了公司的獲利現(xiàn)狀和潛在獲利能力，因此可稱為“效益因子”；在第二個(gè)因子中流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、產(chǎn)權(quán)比率具有較大相關(guān)系數(shù)，主要概括公司償債、償息的能力，因此可稱為“償債因子”；第三個(gè)因子的“流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率”、“總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率”這兩項(xiàng)的相關(guān)性很強(qiáng)，它們主要反映了汽車在其自身的資產(chǎn)各項(xiàng)管理、使用及資產(chǎn)流動(dòng)能力。因此可成為“管理因子”。

（3）因子得分計(jì)算。由軟件SPSS16.0對(duì)指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理后，因子得分系數(shù)矩陣，如表4所示。

（三）結(jié)果分析 通過對(duì)我國23家上市汽車公司綜合財(cái)務(wù)狀況分析可以得出：金龍汽車、江鈴汽車、廣汽長豐的綜合得分名列前三名，體現(xiàn)了這三家公司整體財(cái)務(wù)狀況較好。從單因子得分的角度來分析可知，金龍汽車的管理因子得分排名為22，江鈴汽車的償債因子得分排名為19，廣汽長豐的管理因子得分排名為17，它們的排名相對(duì)來說是靠后的。也就是說，即使三家公司的整體財(cái)務(wù)狀況較好，但局部仍存在不足，致使它們的財(cái)務(wù)狀況存在不穩(wěn)定性，若運(yùn)營和管理不當(dāng)，將拖垮公司整體實(shí)力。此外，從各因子的權(quán)重來看，效益因子為0.5275，償債因子為0.2819，管理因子為0.1906，獲利能力和發(fā)展能力明顯高于償債能力和運(yùn)營能力，說明上市汽車公司的競爭力的提高主要在于獲利能力和發(fā)展能力，這也反映了我國上市汽車公司償債能力和管理能力較差的現(xiàn)狀。

亞星客車、金杯汽車、華域汽車的綜合得分排名分別倒數(shù)前三，可以得出這三家公司在獲利、發(fā)展、償債以及管理方面的能力都相對(duì)不足。但從單個(gè)因子看，他們的管理因子得分排名分別為12、9和8。排名中等偏上，而作為主要提高競爭力的效益因子得分卻比較靠后，排名分別為22、19和18。因此，若這三家公司在保持管理能力不變情況下，適當(dāng)提高獲利能力和發(fā)展能力，將會(huì)大大改善其現(xiàn)有財(cái)務(wù)狀況。

四、結(jié)論與建議

綜上數(shù)據(jù)分析的結(jié)果可知，目前我國汽車上市公司的財(cái)務(wù)狀況大致如下：整體差強(qiáng)人意、單因子（獲利能力、發(fā)展能力、償債能力和運(yùn)營能力）發(fā)展不協(xié)調(diào)、后續(xù)發(fā)展動(dòng)力匱乏。本文對(duì)現(xiàn)階段我國上市汽車公司財(cái)務(wù)狀況存在的問題，提出以下建議：

（一）加大研發(fā)投入，增強(qiáng)產(chǎn)學(xué)研相結(jié)合 加大研發(fā)投入就是為企業(yè)的創(chuàng)新培育“種子”。目前我國汽車行業(yè)的瓶頸就是車型的設(shè)計(jì)、發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)的突破。應(yīng)通過加大產(chǎn)品的研發(fā)投入，積極創(chuàng)新，以增強(qiáng)市場競爭力。產(chǎn)品的研發(fā)可以與高校合作，或進(jìn)行企業(yè)間研發(fā)合作，同擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)同受益。

（二）優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，合理選擇籌資方式 一方面企業(yè)要合理優(yōu)化短期債務(wù)資本與長期債務(wù)資本的比例關(guān)系，科學(xué)的償還債務(wù)先后順序。另一方面充分考慮融資成本與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，選擇財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低的籌資方式。通過資本優(yōu)化和籌資方式的統(tǒng)籌發(fā)展來不斷提高公司償債能力。

（三）調(diào)整公司人才結(jié)構(gòu)，引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)人才 公司結(jié)構(gòu)是否合理，工作人員技術(shù)是否先進(jìn)，很大程度上影響公司的運(yùn)營管理能力，合理的人力資源配置，先進(jìn)技術(shù)人才的引進(jìn)，可提高公司的研發(fā)創(chuàng)新能力和綜合管理水平，從而加強(qiáng)企業(yè)的運(yùn)營與成長能力。

（四）建立知識(shí)共享平臺(tái) 各汽車上市公司通過建立知識(shí)共享平臺(tái)，可獲得豐富的異質(zhì)資源，對(duì)優(yōu)化資源配置，提高自身核心競爭力提供技術(shù)保障，極大推動(dòng)技術(shù)成果的轉(zhuǎn)化和財(cái)務(wù)狀況的改善。

參考文獻(xiàn)：

篇（8）

中圖分類號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2012）05-0-03

區(qū)域非均衡是轉(zhuǎn)軌時(shí)期中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)基本特征，從企業(yè)財(cái)務(wù)的角度看，這一特征至少有著二層含義：一是對(duì)不同地區(qū)公司財(cái)務(wù)狀況的研究有助于我們從微觀層面加深對(duì)地區(qū)差異性的了解；二是通過對(duì)不同地區(qū)公司財(cái)務(wù)狀況的比較，可以為投資者投資組合優(yōu)化提供有用的信息。然而，由于影響企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的因素很多，因而地區(qū)差異是否是一個(gè)顯著的影響因素仍不得而知。例如，企業(yè)財(cái)務(wù)狀況跟企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)有著非常重要的關(guān)系，另外，企業(yè)也可以通過跨地區(qū)的生產(chǎn)或銷售，來減少地區(qū)因素對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的影響。本文的目的即是通過選定我國不同樣本地區(qū)的零售企業(yè)上市公司，利用一系列反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的指標(biāo)來對(duì)不同地區(qū)的零售業(yè)上市公司財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行比較研究。

一、指標(biāo)體系的設(shè)定

指標(biāo)體系是本文后面實(shí)證部分的基礎(chǔ)，因而有必要先對(duì)反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況指標(biāo)體系做個(gè)梳理與說明。根據(jù)通常的財(cái)務(wù)分析方法，企業(yè)財(cái)務(wù)狀況可以從不同的角度加以反映。

1.營運(yùn)能力指標(biāo)

營運(yùn)能力是指企業(yè)資金周轉(zhuǎn)及其資產(chǎn)利用效率的能力，反映的是企業(yè)銷售質(zhì)量、購貨質(zhì)量、生產(chǎn)水平等。具體指標(biāo)有以下幾種：

(1)存貨周轉(zhuǎn)率 = 銷售成本 / 平均存貨

在流動(dòng)資產(chǎn)中，存貨所占比重較大，存貨的流動(dòng)性將直接影響企業(yè)的流動(dòng)比率。在存貨平均水平一定的條件下，存貨周轉(zhuǎn)率越高，企業(yè)財(cái)務(wù)狀況越好。

(2)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 = 賒銷收入凈額 / 平均應(yīng)收賬款余額

在一定時(shí)期內(nèi)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)的次數(shù)越多，表明應(yīng)收賬款回收速度越快，企業(yè)管理工作的效率越高。這不僅有利于企業(yè)及時(shí)收回貸款，還有助于企業(yè)減少或避免發(fā)生壞賬損失的可能性和提高企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性。

(3)流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 = 銷售收入 / 平均流動(dòng)資產(chǎn)總額

在一定時(shí)期內(nèi)，流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)越多，表明以相同的流動(dòng)資產(chǎn)完成的周轉(zhuǎn)額越多，流動(dòng)資產(chǎn)利用的效果越好。

(4)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 = 銷售收入 / 平均資產(chǎn)總額

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是考察企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營效率的一項(xiàng)重要指標(biāo)，體現(xiàn)了企業(yè)經(jīng)營期間全部資產(chǎn)從投入到產(chǎn)出的流轉(zhuǎn)速度，反映了企業(yè)全部資產(chǎn)的管理質(zhì)量和利用效率。

2.償債能力指標(biāo)

償債能力指一個(gè)公司長期的財(cái)務(wù)靈活性及償還長期債務(wù)的能力，一家公司全部的經(jīng)營活動(dòng)——融資、投資及經(jīng)營均影響償債能力。償債能力分析中重要的因素之一是資本結(jié)構(gòu)，主要包括以下四個(gè)指標(biāo)：

(1)資產(chǎn)負(fù)債率 = （ 負(fù)債總額 / 資產(chǎn)總額 ）* 100%

資產(chǎn)負(fù)債率反映在總資產(chǎn)中有多大比例是通過借債來籌資的，同時(shí)也衡量了企業(yè)在清算時(shí)保護(hù)債權(quán)人的程度。

(2)流動(dòng)比率 = 流動(dòng)資產(chǎn) / 流動(dòng)負(fù)債

這一指標(biāo)反映的是企業(yè)面臨的流動(dòng)性約束情況。若流動(dòng)比率過低，企業(yè)可能面臨著到期償還債務(wù)的困難。若流動(dòng)比率過高，這又意味著企業(yè)持有較多的不能贏利的閑置流動(dòng)資產(chǎn)。

(3)速動(dòng)比率 = （ 流動(dòng)資產(chǎn) — 存貨 ）/ 流動(dòng)負(fù)債

這一指標(biāo)用以衡量企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)中可以立即用于償付流動(dòng)負(fù)債的財(cái)力。

(4)現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比 = 經(jīng)營現(xiàn)金凈流入 / 流動(dòng)負(fù)債

這一比率可以從現(xiàn)金流動(dòng)的角度來反映企業(yè)當(dāng)期償付短期負(fù)債的能力。現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率越大，表明企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量越多，越能保障企業(yè)按期償還到期債務(wù)。

3.盈利能力指標(biāo)

獲利能力分析是財(cái)務(wù)分析中的主要部分，所有報(bào)表都與獲利能力分析有關(guān)，其中損益表最重要。主要包括以下四個(gè)指標(biāo)：

(1)每股收益 = 凈利潤 / 年末普通股份總額

這一比率反映了企業(yè)每股稅后利潤創(chuàng)造能力，比率越高，表明所創(chuàng)造的利潤越多。

(2)主營業(yè)務(wù)利潤率 = （主營業(yè)務(wù)利潤 / 主營業(yè)務(wù)收入 ）* 100%

該指標(biāo)反映企業(yè)主營業(yè)務(wù)的營利能力，是企業(yè)營利水平的主要標(biāo)志。

(3)權(quán)益凈利率 = （凈利潤 / 年末股東權(quán)益）* 100%= 資產(chǎn)凈利率 * 權(quán)益乘數(shù)

這一指標(biāo)反映了凈利潤與所有者權(quán)益之間的關(guān)系，可衡量公司對(duì)股東投入資本的利用效率。

(4)總資產(chǎn)報(bào)酬率 = （利潤總額+利息支出）/ 平均總資產(chǎn)

這一指標(biāo)反映了企業(yè)包括凈資產(chǎn)和負(fù)債在內(nèi)的全部資產(chǎn)的總體獲利能力。

4.成長性指標(biāo)

公司成長性分析的目的在于觀察企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)經(jīng)營能力的發(fā)展?fàn)顩r，描述公司這一特征的指標(biāo)主要有以下幾種：

(1)主營業(yè)務(wù)收入增長率=（本年主營業(yè)務(wù)收入-上年主營業(yè)務(wù)收入）/上年主營業(yè)務(wù)收入

這一指標(biāo)反映了企業(yè)最根本的成長基礎(chǔ)，可以用來衡量公司的產(chǎn)品生命周期和判定公司發(fā)展所處的階段。

(2)主營利潤增長率 = （本年主營利潤-上年主營利潤）/ 上年主營利潤

這一比率是反映公司贏利和可持續(xù)發(fā)展能力的主要指標(biāo)。與上一個(gè)指標(biāo)相結(jié)合，該指標(biāo)可以用于分析企業(yè)成本的升降程度。

(3)凈利潤增長率 = （本年凈利潤-上年凈利潤） / 上年凈利潤

凈利潤的連續(xù)增長是公司成長性的基本特征，如其增幅較大，表明公司經(jīng)營業(yè)績突出，市場競爭能力強(qiáng)。

(4)總資產(chǎn)增長率 = （本年資產(chǎn)總額-上年資產(chǎn)總額）/ 上年資產(chǎn)總額

資產(chǎn)增長是企業(yè)發(fā)展的一個(gè)重要方面，發(fā)展?jié)摿Ω叩钠髽I(yè)一般能保持資產(chǎn)的穩(wěn)定增長。這一指標(biāo)反映的是企業(yè)本期資產(chǎn)總體規(guī)模的發(fā)展?fàn)顩r。

二、不同地區(qū)零售業(yè)上市公司財(cái)務(wù)狀況的實(shí)證

本部分根據(jù)上面的指標(biāo)體系設(shè)定，來對(duì)我國不同地區(qū)零售業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行實(shí)證分析。根據(jù)不同地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平差異，下面將全國分為東、中、西、東北四個(gè)不同的樣本地區(qū)，所用的數(shù)據(jù)均來源于新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)，時(shí)間是2007年樣本上市公司的財(cái)務(wù)季報(bào)。在對(duì)不同地區(qū)樣本公司的選擇上，基于數(shù)據(jù)的可得性，每個(gè)地區(qū)分別選擇四個(gè)樣本企業(yè)進(jìn)行分析，目的是通過對(duì)不同地區(qū)樣本企業(yè)財(cái)務(wù)狀況指標(biāo)平均值的比較來考察地區(qū)因素對(duì)上市公司財(cái)務(wù)狀況的影響。

1.營運(yùn)能力分析

表一是根據(jù)樣本企業(yè)財(cái)務(wù)狀況指標(biāo)計(jì)算出來的平均值。不難發(fā)現(xiàn)，不同地區(qū)上市公司的存貨周轉(zhuǎn)率表現(xiàn)出如下特征：中部>東部>西部>東北部。具體來看，中部企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率比東部企業(yè)高0.9494，東部比西部高4.1551，西部比東北部高2.69。據(jù)此，總起來看，零售業(yè)上市公司的存貨周轉(zhuǎn)率是與地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平存在著關(guān)聯(lián)性的。但是一個(gè)特殊的現(xiàn)象是，經(jīng)濟(jì)并不是很發(fā)達(dá)的中部地區(qū)上市公司零售企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率卻高于經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的東部地區(qū)。我們認(rèn)為，這可能與國家實(shí)施中部大發(fā)展戰(zhàn)略所引致的中部經(jīng)濟(jì)高速增長有關(guān)。不過，另一方面，同樣享受國家開發(fā)政策的東北地區(qū)的零售企業(yè)表現(xiàn)卻遠(yuǎn)沒有中部好，這可能表明國家的東北大開發(fā)戰(zhàn)略尚未真正的發(fā)揮效益。當(dāng)然，這也可能與中部零售業(yè)可以更容易輻射到東部地區(qū)有關(guān)。

不同地區(qū)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率比較如下：東北部>西部>中部>東部。具體的，東北部比西部高372.61，西部比中部高252.38，中部比東部高178.8。可見，在應(yīng)收賬款的管理上，東北部企業(yè)管理水平遠(yuǎn)高于其它地區(qū)，而東部企業(yè)則明顯的落后。

很容易看出，四個(gè)地區(qū)零售業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相差不大，這點(diǎn)與零售業(yè)的行業(yè)特點(diǎn)有關(guān)。需要指出的是，西部地區(qū)上市公司的流動(dòng)資產(chǎn)率值在幾個(gè)地區(qū)中最高，說明西部公司在流動(dòng)資產(chǎn)管理上還是要優(yōu)于其它地區(qū)。與此相似，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分析表明西部公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率要優(yōu)于其它地區(qū)，實(shí)際上，這也反映了流動(dòng)資產(chǎn)與總資產(chǎn)流動(dòng)特質(zhì)的相似性。

2.償債能力分析

表二給出了反映不同地區(qū)資本結(jié)構(gòu)償債能力四個(gè)指標(biāo)的平均值。容易看出，東部公司在流動(dòng)比率與速動(dòng)比率兩個(gè)指標(biāo)上表現(xiàn)優(yōu)異，而另一個(gè)指標(biāo)現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比則是西部公司最高。從財(cái)務(wù)分析的角度看，這表明東部地區(qū)比西部地區(qū)零售企業(yè)償還短期負(fù)債的能力高。另外，東北部上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率高于其它地區(qū)，但其速動(dòng)比率和現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比又低于其它地區(qū)零售業(yè)上市公司，這表明東北部地區(qū)零售業(yè)上市公司的償債風(fēng)險(xiǎn)過大。

3.經(jīng)營業(yè)績和獲利能力分析

表三給出了反映企業(yè)經(jīng)營業(yè)績與獲利能力的四個(gè)指標(biāo)的平均值隨地區(qū)的變化情況。從中可以看出，總資產(chǎn)報(bào)酬率與主營業(yè)務(wù)利潤率大致是東部和中部企業(yè)領(lǐng)先于其它兩個(gè)地區(qū)企業(yè)，說明兩個(gè)地區(qū)公司的經(jīng)營狀況不錯(cuò)。特別的是中部地區(qū)企業(yè)的主營業(yè)務(wù)利潤率指標(biāo)和權(quán)利凈利潤比其它地區(qū)要高，且該地區(qū)上市公司的其他兩個(gè)指標(biāo)也在排名中比較靠前，顯示中部公司整體上盈利能力好于其它地區(qū)。當(dāng)然對(duì)于每股收益來說，東北部地區(qū)上市公司的每股收益遠(yuǎn)高與其它地區(qū)，投資東北企業(yè)能獲得更多的收益。

4.成長性和發(fā)展能力分析

表四給出了反映企業(yè)成長性四個(gè)指標(biāo)的不同地區(qū)排名。可以看出，在發(fā)展能力上各地區(qū)表現(xiàn)差異很大，發(fā)展能力最好的是中部公司，其平均主營業(yè)務(wù)利潤率、平均凈利潤增長率、平均主營利潤增長率都排名第一。而在前面幾個(gè)指標(biāo)評(píng)價(jià)體系中表現(xiàn)較好的東部公司，其總體規(guī)模在擴(kuò)張，但是主營業(yè)務(wù)的收入?yún)s在減少，這說明是其他業(yè)務(wù)收入和營業(yè)外收入引起東部地區(qū)零售企業(yè)總資產(chǎn)的增加，其成長性有待進(jìn)一步考察。

三、不同地區(qū)零售業(yè)上市公司財(cái)務(wù)狀況的特征總結(jié)

對(duì)上面實(shí)證結(jié)果進(jìn)行總結(jié)，可以得到不同地區(qū)零售企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的如下特征：

第一，與其它地區(qū)相比，處于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的東部地區(qū)零售業(yè)上市公司財(cái)務(wù)狀況還是表現(xiàn)出了一定的優(yōu)勢(shì)。具體來說，在企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與償債能力指標(biāo)體系中，東部零售業(yè)上市公司的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率在幾個(gè)地區(qū)上市公司中表現(xiàn)最好，且其資產(chǎn)負(fù)債率低于東北部和中部，表明該地區(qū)零售業(yè)上市公司的償債能力是幾個(gè)地區(qū)中最好的。從盈利能力來看，東部地區(qū)上市公司的盈利能力也是不錯(cuò)的，其平均總資產(chǎn)報(bào)酬率在幾個(gè)地區(qū)中最高，其他幾個(gè)指標(biāo)排名也較靠前。但是在成長性分析中，其平均主營業(yè)務(wù)利潤率為負(fù)，主營利潤增長率也最低，說明東部企業(yè)的成長性不如其它地區(qū)。

第二，從綜合比較來看，中部企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況是幾個(gè)地區(qū)中最均衡的。具體的，一是營運(yùn)能力分析表明，中部公司在存貨管理上表現(xiàn)優(yōu)秀；二是在資本結(jié)構(gòu)和償債能力分析中，中部公司的兩個(gè)指標(biāo)——流動(dòng)比率與速動(dòng)比率只稍低于表現(xiàn)最好的東部公司，而其現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比較高、資產(chǎn)負(fù)債率較低，表明中部企業(yè)的償債能力較強(qiáng)；三是盈利能力指標(biāo)計(jì)算結(jié)果顯示，其主營業(yè)務(wù)利潤率和權(quán)益凈利潤表現(xiàn)突出；四是其反映成長性的平均主營業(yè)務(wù)利潤率、平均凈利潤增長率、平均主營利潤增長率等指標(biāo)都排名第一。這些指標(biāo)均顯示了中部企業(yè)具有良好的財(cái)務(wù)狀況。

第三，西部企業(yè)和東北部企業(yè)整體財(cái)務(wù)狀況相對(duì)較差，但在某些指標(biāo)分析中還是有表現(xiàn)突出的地方。例如，西部地區(qū)上市公司的流動(dòng)資產(chǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在幾個(gè)地區(qū)中最高，說明西部公司在資產(chǎn)管理上要好于其它地區(qū)。同樣的，其現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比指標(biāo)計(jì)算結(jié)果也表明西部公司的償債能力不錯(cuò)。與此相似，東北部地區(qū)零售業(yè)上市公司則在應(yīng)收賬款管理和流動(dòng)資產(chǎn)管理方面表現(xiàn)較好。另外，這一地區(qū)上市公司的主營業(yè)務(wù)收入增長率也表明其在主營業(yè)務(wù)方面具有良好的成長性。

四、研究對(duì)投資者的意義

對(duì)投資于零售企業(yè)的證券市場投資者而言，上市公司的財(cái)務(wù)狀況對(duì)于投資者的決策形成具有決定性的意義。因而，分析各地區(qū)企業(yè)財(cái)務(wù)狀對(duì)于投資者選擇有效的投資證券和證券組合具有基本的重要性。如果將地區(qū)因素作為影響零售企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的一個(gè)深層次因素，那么對(duì)證券市場投資者而言，本文的研究具有如下意義：

第一，中部地區(qū)上市公司可以成為投資者在選擇投資零售業(yè)公司時(shí)的優(yōu)先選擇。與一般觀念中經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的東部地區(qū)上市公司財(cái)務(wù)狀況一定優(yōu)于其它地區(qū)上市公司不同，中部地區(qū)零售業(yè)上市公司在各個(gè)指標(biāo)體系分析中表現(xiàn)優(yōu)秀。具體的，在營運(yùn)能力分析中可以看出中部公司在存貨管理上表現(xiàn)突出。在資本結(jié)構(gòu)和償債能力分析中，表明中部企業(yè)的償債能力強(qiáng)。在盈利能力中，其主營業(yè)務(wù)利潤率和權(quán)益凈利潤表現(xiàn)突出。特別是在成長性分析中，其平均主營業(yè)務(wù)利潤率、平均凈利潤增長率、平均主營利潤增長率都排名第一，這都顯示中部零售業(yè)上市公司在未來的發(fā)展情況值得期待，投資者可以考慮長期投資。

第二，東部零售業(yè)上市公司財(cái)務(wù)狀況的表現(xiàn)在某些方面比不上中部地區(qū)，但其償債能力是幾個(gè)地區(qū)中最好的，而其贏利能力也有較好表現(xiàn)。整體來說，東部地區(qū)零售業(yè)上市公司仍是不錯(cuò)的投資對(duì)象。不過，投資者要特別注意它的平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，這一指標(biāo)在幾個(gè)地區(qū)中排名最后，說明東部公司管理應(yīng)收賬款的效率不高，這會(huì)降低企業(yè)的營運(yùn)能力。特別需要注意的是，在成長性分析中，東部地區(qū)上市公司平均主營業(yè)務(wù)利潤率為負(fù)。但因?yàn)楸疚乃脴颖緮?shù)據(jù)是截面數(shù)據(jù)，而非時(shí)間序列數(shù)據(jù)，因而還不能判定東部公司的成長性一定不好。例如，從實(shí)際來看，上述情況的產(chǎn)生也可能是07年整個(gè)零售業(yè)大發(fā)展造成基數(shù)太大引起公司短時(shí)間主營業(yè)務(wù)收入下滑所致。總之，短期投資者可以考慮對(duì)東部地區(qū)上市公司進(jìn)行投資，但對(duì)于長期投資者，還是應(yīng)對(duì)該地區(qū)主營業(yè)務(wù)利潤變化密切關(guān)注。

第三，投資者應(yīng)對(duì)西部和東北部地區(qū)零售業(yè)上市公司的投資保持謹(jǐn)慎。本文的研究結(jié)果表明，西部和東北部企業(yè)整體財(cái)務(wù)狀況相對(duì)較差。但就這二個(gè)地區(qū)比較而言，似乎東北部地區(qū)上市公司更具有投資價(jià)值。因?yàn)閺姆治鼋Y(jié)果來看，東北部地區(qū)上市公司在應(yīng)收賬款管理和流動(dòng)資產(chǎn)管理等指標(biāo)的表現(xiàn)相對(duì)不錯(cuò)。另外，其每股收益和主營業(yè)務(wù)收入增長率指標(biāo)也較好。但是投資東北部上市公司要隨時(shí)關(guān)注其償債能力，因?yàn)橄嚓P(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)顯示，這一地區(qū)零售業(yè)上市公司的償債風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大。

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篇（9）

財(cái)務(wù)預(yù)警是指以公司的財(cái)務(wù)報(bào)表及相關(guān)的會(huì)計(jì)資料為依據(jù)，通過對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)的綜合分析，對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行預(yù)測研究，及時(shí)發(fā)現(xiàn)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并在危機(jī)爆發(fā)前提前向公司的管理當(dāng)局發(fā)出警告，督促公司管理當(dāng)局對(duì)此做出相應(yīng)的改變，避免財(cái)務(wù)危機(jī)的發(fā)生，較好地起到了未雨綢繆的作用。根據(jù)警情界定程度的不同，可將其分為狹義和廣義的財(cái)務(wù)預(yù)警。狹義的財(cái)務(wù)預(yù)警偏重于研究財(cái)務(wù)危機(jī)，實(shí)際上就是財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警。廣義的財(cái)務(wù)預(yù)警是對(duì)所有可能引起企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)波動(dòng)的因素進(jìn)行研究，只要引起企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)產(chǎn)生不利因素就進(jìn)行預(yù)警。財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)就是合理保證企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)不偏離企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)，對(duì)財(cái)務(wù)周期活動(dòng)中出現(xiàn)的不確定和不穩(wěn)定現(xiàn)象進(jìn)行預(yù)測，判斷企業(yè)目前是處于“正常狀態(tài)”還是“危險(xiǎn)狀態(tài)”。減少造成企業(yè)出現(xiàn)危機(jī)的各種因素，避免出現(xiàn)管理波動(dòng)或管理失誤的重復(fù)出現(xiàn)。本文從財(cái)務(wù)預(yù)警理論出發(fā)，利用ST公司與非ST公司的財(cái)務(wù)狀況中的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行對(duì)比，根據(jù)比較的結(jié)果預(yù)警上市公司可能出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況。

二、上市公司施行財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)現(xiàn)狀

我國資本市場作為新興的半強(qiáng)勢(shì)半弱勢(shì)市場，進(jìn)行財(cái)務(wù)預(yù)警方面的研究起步很晚，大部分上市公司建立的財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)都是借鑒西方的成熟模型，而且也應(yīng)用到農(nóng)業(yè)、林業(yè)、工業(yè)、交通等各個(gè)領(lǐng)域。但作為我國特色資本市場基礎(chǔ)上建立的財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)，還是比較年輕的研究領(lǐng)域，證券市場以及上市公司還不是很成熟，雖然我國上市公司的監(jiān)管部門就上市公司運(yùn)用財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)做出相應(yīng)的規(guī)定，但由于我國上市公司在運(yùn)用財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警方面缺乏一定的主動(dòng)性，直到很多上市公司出現(xiàn)了大量的ST或PT現(xiàn)象，給廣大投資者帶來巨大損失的現(xiàn)象發(fā)生以后，才引起管理當(dāng)局對(duì)財(cái)務(wù)預(yù)警的重視，財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)逐漸被運(yùn)用。常用的預(yù)警模型有Z分?jǐn)?shù)模型、線性概率模型、F分?jǐn)?shù)模型等。

（一）多元線性判定模式 多元線性判定模式，又稱Z-Score方法，其基本原理是通過統(tǒng)計(jì)技術(shù)篩選出那些在兩組間差別盡可能大而在兩組內(nèi)部的離散度最小的變量，從而將多個(gè)標(biāo)志變量在最小信息損失下轉(zhuǎn)換為分類變量，獲得能有效提高預(yù)測精度的多元線性判別方程。Z分?jǐn)?shù)模型的判別函數(shù)如下：

Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+1.0X5

其中，X1=（期末流動(dòng)資產(chǎn)一期末流動(dòng)負(fù)債）/期末總資產(chǎn)X2=期末留存收益/期末總資產(chǎn)X3=息稅前利潤/期末總資產(chǎn)X4=期末股東權(quán)益的市場價(jià)值/期末總負(fù)債X5=本期銷售收入/總資產(chǎn)

Z分?jǐn)?shù)模型的判斷標(biāo)準(zhǔn)如下：Z>2.675，表示財(cái)務(wù)狀況良好，發(fā)生破產(chǎn)的概率小；1.81≤Z≤2.675，表示財(cái)務(wù)狀況不穩(wěn)定，為灰色地帶；Z

多元線性判定法從企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模、獲利能力、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)利用效率以及償債能力等方面綜合分析預(yù)測企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，準(zhǔn)確率較高，進(jìn)一步推動(dòng)了財(cái)務(wù)預(yù)警的發(fā)展。

Z-Score模型的局限性：一是工作量比較大，費(fèi)時(shí)費(fèi)力。二是在前一兩年的預(yù)測中，多元線性判定方法的預(yù)測精度比較高，但再往前，其預(yù)測精度會(huì)大幅下降，甚至可能低于單變量模型。三是多元線性判定方法有一個(gè)很嚴(yán)格的假設(shè)，這就大大限制了多元線性判定方法的使用范圍。

（二）EVA判別方法 經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）的英文簡稱，是一種評(píng)價(jià)公司經(jīng)營業(yè)績的新指標(biāo)，其定義為EVA=NOPAT-KW（NA）。其中，NOPAT為稅后凈經(jīng)營利潤；KW為公司資本加權(quán)平均成本；NA為經(jīng)過調(diào)整的期初公司凈資產(chǎn)價(jià)值。EVA判別法相對(duì)于傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)相比具有以下優(yōu)勢(shì)：（1）真實(shí)性。由于EVA針對(duì)現(xiàn)行的會(huì)計(jì)政策進(jìn)行了一系列的調(diào)整，減少了上市公司管理層通過各種途徑改變資本結(jié)構(gòu)，從而進(jìn)行盈余管理。這相對(duì)于傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)指標(biāo)，能更加真實(shí)地反映上市公司的經(jīng)營狀況。（2）可靠性。EVA作為一種創(chuàng)值指標(biāo)，它不僅考慮了公司使用的全部資本，充分利用了公司提供的全部公開信息，而且考慮了風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)含有企業(yè)外部的市場信息，而傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)則完全利用公司內(nèi)部的信息。所以，這相對(duì)于傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)具有明顯的可靠性。

EVA判別法的局限性：由于EVA涉及對(duì)傳統(tǒng)利潤指標(biāo)復(fù)雜的調(diào)整計(jì)算，其實(shí)用性遭到國內(nèi)學(xué)者的質(zhì)疑，所以有關(guān)EVA在預(yù)測財(cái)務(wù)困境方面的研究目前在國內(nèi)尚屬空白。

（三）F分?jǐn)?shù)模型 F分?jǐn)?shù)模型的判別函數(shù)如下：

F=-0.1774+1.1091X1+0.1074X2+1.9271X3+0.0302X4+0.4961X5

其中，X1=（期末流動(dòng)資產(chǎn)一期末流動(dòng)負(fù)債）/期末總資產(chǎn)；X2=期末留存收益/期末總資產(chǎn)；X3=（稅后純收益+折舊）/平均總負(fù)債；X4=期末股東權(quán)益的市場價(jià)值/期末總負(fù)債；X5=（稅后純收益+利息+折舊）/平均總資產(chǎn)。

F分?jǐn)?shù)模型的臨界點(diǎn)為0.0274，若F分?jǐn)?shù)低于0.0274，則將被預(yù)測為破產(chǎn)公司；反之，若F分?jǐn)?shù)高于0.0274，則公司將被預(yù)測為繼續(xù)生存公司。此數(shù)值上下0.0775內(nèi)為不確定區(qū)域，區(qū)間為[-0 0501，0.1049]，若落入此區(qū)域中，管理決策者應(yīng)該進(jìn)一步分析，因?yàn)镕分?jǐn)?shù)模型只能輔助管理者，警告可能會(huì)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)。即F分?jǐn)?shù)模型的判斷標(biāo)準(zhǔn)可如下表示：F>0.0274，表示被預(yù)測為繼續(xù)生存公司；F

F分?jǐn)?shù)模型中的5個(gè)自變量的選擇是基于財(cái)務(wù)分析理論，因此，它可以較為準(zhǔn)確地預(yù)測出企業(yè)是否存在財(cái)務(wù)危機(jī)，降低了單變量的誤判率；及時(shí)預(yù)警上市公司的財(cái)務(wù)危機(jī)并尋求發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的根源，同時(shí)還能加強(qiáng)公司對(duì)于財(cái)務(wù)危機(jī)的防范措施，分析和判斷上市公司未來的發(fā)展趨勢(shì)，在一定程度上，可以幫助利益相關(guān)者做出相應(yīng)的決策。

雖然已經(jīng)建立了系統(tǒng)的財(cái)務(wù)預(yù)警模型，但目前很多上市公司并沒有廣泛采用，這是因?yàn)橐环矫婧芏嗌鲜泄镜墓芾懋?dāng)局缺乏建立系統(tǒng)的財(cái)務(wù)預(yù)警模型的意識(shí)，另外上市公司建立的科學(xué)的財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)要在真實(shí)合法的資料基礎(chǔ)上，但是由于中國的資本市場不完善，上市公司造假的現(xiàn)象屢見不鮮，使得建立出來的系統(tǒng)并沒有發(fā)揮應(yīng)有的作用，上市公司的會(huì)計(jì)失真現(xiàn)象極大地影響到財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)的有效性，使其失去應(yīng)有的效果，財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)也就形同虛設(shè)了。

三、上市公司財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)實(shí)證分析――以制造業(yè)為例

本文針對(duì)我國滬、深兩市所有被ST的制造業(yè)上市公司進(jìn)行隨機(jī)抽樣，從中隨機(jī)抽取10家ST上市公司以及10家非ST的制造業(yè)上市公司作為本次的研究樣本。本文的樣本數(shù)據(jù)均取自各年上市公司公開披露在網(wǎng)上（和訊、證券之星、巨潮資訊等）的各年年報(bào)和有關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)，主要選取2008～2010年的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行研究。

（一）Z-Score模型實(shí)證分析 按照Z-Score模型的要求收集整理財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，計(jì)算得到不同年份制造業(yè)上市公司的Z值得分，見表1～6。

Z-Score模型預(yù)警方法分析：（1）對(duì)非ST上市公司的預(yù)測。從上述的表格中可以看出，Z-Score模型對(duì)非ST企業(yè)的預(yù)測結(jié)果為：非ST上市公司的Z值大于2.675（即處于安全地帶）的平均比例為63.33%；Z值在1.81～2.675之間（即處于灰色地帶）的平均比例為26.33%；Z值小于1.81的（即處于危險(xiǎn)地帶）的平均比例為10.34%。這說明我國非ST制造業(yè)上市公司財(cái)務(wù)狀況基本良好，有一定的抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。（2）對(duì)ST上市公司的預(yù)測。從上述的表格中可以看出，在被“特別處理”前幾年，上市公司的財(cái)務(wù)狀況已經(jīng)出現(xiàn)明顯的惡化。Z-Score模型對(duì)ST企業(yè)的預(yù)測結(jié)果為：Z值小于1.81（即處于危險(xiǎn)地帶）的平均比例為60%；Z值在1.81～2.675之間（即處于灰色地帶）的平均比例為16.67%；Z值大于2.675（即處于安全地帶）的平均比例為23.33%。這說明我國ST制造業(yè)上市公司財(cái)務(wù)狀況大部分處于破產(chǎn)邊緣，它們需要及時(shí)調(diào)整本身存在的問題，如果不及時(shí)進(jìn)行調(diào)整或者是調(diào)整力度不夠，就極易走向破產(chǎn)的深淵。（3）ST上市公司在被列入“特別處理”的前兩年（即2008、2009年），他們的Z值平均值為-2.432；而同期非ST的上市公司我Z值平均值為4.3918。很顯然，ST上市公司的財(cái)務(wù)狀況遠(yuǎn)遠(yuǎn)差于非ST上市公司，ST上市公司的財(cái)務(wù)危機(jī)已經(jīng)相當(dāng)嚴(yán)重了，已經(jīng)在破產(chǎn)的邊緣了。

（二）EVA判別法實(shí)證分析 按照EVA判別法的要求收集整理財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，計(jì)算得到不同年份制造業(yè)上市公司的EVA值，見表7～9。

EVA判別法的分析：（1）對(duì)非ST上市公司的分析。從上述表格中可以看出，非ST上市公司的EVA為正數(shù)的平均比例為73.33%，這說明我國上市公司的創(chuàng)值能力還是比較強(qiáng)的。同時(shí)，非ST上市公司的EVA平均值呈現(xiàn)逐年遞增的現(xiàn)象，這說明我國非ST上市公司的財(cái)務(wù)狀況普遍較為良好。分析如圖1所示。

（2）對(duì)ST上市公司的分析。從上述表格中可以看出，ST上市公司的EVA為負(fù)數(shù)的比例比較高，尤其是在前兩年（即2008、2009年），達(dá)到了70%。同時(shí)，2008、2009年兩年的企業(yè)EVA值持續(xù)走低，說明這些企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況更加惡化了，急需做出調(diào)整。而到了2010年，ST上市公司的EVA值大部分都為正數(shù)，只有兩家企業(yè)為負(fù)數(shù)，這說明各ST企業(yè)經(jīng)過了一系列的調(diào)整，并取得了一定的成效。ST上市公司這三年的EVA值走勢(shì)如圖2所示

（3）對(duì)比ST上市公司和非ST上市公司，不難發(fā)現(xiàn)，雖然ST企業(yè)在2010年的財(cái)務(wù)狀況稍微得到了一點(diǎn)改善，但是其財(cái)務(wù)危機(jī)還是明顯地比非ST上市公司惡化，必須進(jìn)行及時(shí)有效的調(diào)整措施，要不然就難逃被破產(chǎn)厄運(yùn)。同時(shí)，非ST企業(yè)也有不穩(wěn)定的，也必須進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整，切勿置之不理，否則，等到風(fēng)險(xiǎn)積壓到一定程度的時(shí)候就會(huì)演變成財(cái)務(wù)危機(jī)，直至破產(chǎn)。

（三）F分?jǐn)?shù)模型實(shí)證分析 按照F分?jǐn)?shù)模型的要求收集整理財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，計(jì)算得到不同年份制造業(yè)上市公司的F值得分，見表10～15。

F分?jǐn)?shù)模型預(yù)警方法的判定結(jié)果及分析：（1）對(duì)非ST上市公司的預(yù)測。從上述的表格中可以看出，F(xiàn)分?jǐn)?shù)模型對(duì)非ST企業(yè)的預(yù)測結(jié)果為：非ST上市公司的F值大于0.1049（即處于安全地帶）的平均比例為80%；F值在-0.0501～0.1049之間（即處于不穩(wěn)定地帶）的平均比例為20%；Z值小于-0.0501的（即處于危險(xiǎn)地帶）的為0。（2）對(duì)ST上市公司的預(yù)測。從表10～15中可以看出，在被“特別處理”前幾年，上市公司的財(cái)務(wù)狀況已經(jīng)出現(xiàn)明顯的惡化。F分?jǐn)?shù)模型對(duì)ST企業(yè)的預(yù)測結(jié)果為：F值小于-0.0501（即處于危險(xiǎn)地帶）的平均比例為50%；F值在-0.0501～0.1049之間（即處于不穩(wěn)定地帶）的平均比例為20%；Z值大于0.1049（即處于安全地帶）的平均比例為30%。（3）ST上市公司在被列入“特別處理”的前兩年（即2008、2009年），其F值小于-0.0501的平均比例為70%，其F值遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于非ST上市公司。但是ST公司于2010年的F值小于-0.0501為0家，說明ST上市公司經(jīng)過了兩年的調(diào)整逐漸走出了金融危機(jī)帶來的影響，并逐漸走出財(cái)務(wù)危機(jī)。

（四）制造類上市公司財(cái)務(wù)預(yù)警模型實(shí)證結(jié)果比較 針對(duì)以上研究結(jié)果，并對(duì)其進(jìn)行匯總，得到表16。

從表16可以看出：（1）三種預(yù)警模型在特別處理前一年，EVA判別法的準(zhǔn)確率為70%，而Z-Score模型以及F分?jǐn)?shù)模型的準(zhǔn)確率則為75%，高于EVA判別法。（2）三種預(yù)警模型在特別處理前兩年，Z-Score模型以及EVA判別法的準(zhǔn)確率都為75%，而F分?jǐn)?shù)模型的準(zhǔn)確率則為80%，高于另外兩種判別方法。（3）綜合比較，三種方法的準(zhǔn)確率都比較高，但是F分?jǐn)?shù)模型的準(zhǔn)確率最高，高于EVA判別法和Z-Score模型。

（五）F分?jǐn)?shù)模型優(yōu)勢(shì) 從上述的財(cái)務(wù)分析情況來看，利用F分?jǐn)?shù)模型可以有效監(jiān)測公司的運(yùn)營情況。F分?jǐn)?shù)模型中的5個(gè)自變量的選擇是基于財(cái)務(wù)分析理論，因此，它可以較為準(zhǔn)確地預(yù)測出企業(yè)是否存在財(cái)務(wù)危機(jī)，降低了單變量的誤判率；還能及時(shí)預(yù)警上市公司的財(cái)務(wù)危機(jī)情況，尋求發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的根源；同時(shí)加強(qiáng)公司對(duì)于財(cái)務(wù)危機(jī)的防范措施，分析和判斷上市公司未來的發(fā)展趨勢(shì)，在一定程度上，可以幫助利益相關(guān)者做出相應(yīng)的決策，有利于公司的健康長遠(yuǎn)發(fā)展。通過Execl等軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)處理工作，有目的、有計(jì)劃地進(jìn)行了我國制造業(yè)上市公司財(cái)務(wù)預(yù)警模型的研究，得出以下結(jié)論：

我國制造業(yè)非ST上市公司普遍具有良好的財(cái)務(wù)狀況，具有較好的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。但是，也有的非ST企業(yè)處于不穩(wěn)定甚至危險(xiǎn)地帶，這些企業(yè)必須及時(shí)而有效的做出相應(yīng)的調(diào)整措施，如果調(diào)整不力或者是效果不明顯，則這些財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)必將演變成財(cái)務(wù)危機(jī)，進(jìn)一步威脅著企業(yè)的生產(chǎn)發(fā)展；Z-Score模型能提供給投資者更多的預(yù)測性，投資者能早期得到企業(yè)陷入困境的警告，及早做出決策，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，還可以幫助企業(yè)做出信用決策等；EVA作為一種長期的財(cái)務(wù)指標(biāo)，其對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)困境的預(yù)測具有相關(guān)性，且相對(duì)其他財(cái)務(wù)指標(biāo)其預(yù)測準(zhǔn)確程度較高，這說明運(yùn)用EVA對(duì)中國上市公司財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行評(píng)價(jià)與分析具有一定的可行性；F分?jǐn)?shù)模型可以更準(zhǔn)確地預(yù)測出企業(yè)是否存在財(cái)務(wù)危機(jī)；降低了單變量的誤判率；預(yù)警上市公司的財(cái)務(wù)危機(jī)；及時(shí)尋求發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的根源；加強(qiáng)公司對(duì)于財(cái)務(wù)危機(jī)的防范措施；分析和判斷上市公司未來的發(fā)展趨勢(shì)；在一定程度上，可以幫助利益相關(guān)者做出相應(yīng)的決策。通過對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，在三種預(yù)警模型中，F(xiàn)分?jǐn)?shù)模型的準(zhǔn)確率最高，高于其他兩種模型。

參考文獻(xiàn)：

[1]寧靜鞭：《基于KNN和logistic回歸方法的財(cái)務(wù)預(yù)警模型比較》，《商業(yè)時(shí)代》2008年第13期。

篇（10）

通過計(jì)算結(jié)果及警情分析得知,在2004-2006年間中短期償債能力都達(dá)到了重警警限。說明這三年間財(cái)務(wù)狀況不斷惡化,負(fù)債率居高不下,速動(dòng)比率也越來越低,警限從淺警發(fā)展到巨警,說明該公司的償債能力出現(xiàn)重大問題,一步步惡化。公司在償債能力方面出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī),具有嚴(yán)重的風(fēng)險(xiǎn)。

二、盈利能力風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警應(yīng)用(見表4.2)

通過計(jì)算及警情分析可知,凈資產(chǎn)收益連續(xù)三年都屬于重警及以上警限,總資產(chǎn)報(bào)酬率總體狀況也表現(xiàn)出嚴(yán)重的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),主營業(yè)務(wù)利潤率為重警及以上警限,說明公司的經(jīng)營績效變得十分差,連最基本的獲利能力都出現(xiàn)了重大問題。

三、資產(chǎn)營運(yùn)能力風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警應(yīng)用(見表4.3)

通過計(jì)算及警情分析可知,在這三年中總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,存貨周轉(zhuǎn)率及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率都為重警或以上警限。說明該公司的總體管理水平十分低,資產(chǎn)利用效率低,資產(chǎn)流動(dòng)性差。同時(shí)該公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率都在巨警警限,說明沈陽合金公司的壞帳損失大,大量債務(wù)不能收回,導(dǎo)致資產(chǎn)流動(dòng)變慢,從而使公司的償債能力變差。

四、發(fā)展能力風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警應(yīng)用(見表4.4)

通過計(jì)算及警情分析可知,該公司從2001-2003年間,銷售增長率逐年下降,且都處于巨警警限,說明該公司的成長狀況和發(fā)展能力不容樂觀,同時(shí)也說明該公司的增長速度,企業(yè)市場前景都不行。 資本積累率這三年都有所提高,且呈連續(xù)增長的勢(shì)頭。但2004,2005年都處于重警及以上警限,2006年雖然處于無警警限,但這只能表明該公司2006年的發(fā)展?fàn)顩r相比之前有所改善,不能說明總體的狀況。

篇（11）

在財(cái)務(wù)管理理論中，財(cái)務(wù)失敗（financial failure）是指公司無力償還到期債務(wù)的困難和危機(jī)。從財(cái)務(wù)預(yù)警的角度看，財(cái)務(wù)失敗的含義有廣義和狹義之分。廣義的財(cái)務(wù)失敗是指公司盈利能力的實(shí)質(zhì)性減弱，公司的償付能力喪失，它涵蓋了公司財(cái)務(wù)狀況惡化的各個(gè)階段，其表現(xiàn)形式包括：拖欠短期債務(wù)、拍賣變現(xiàn)短期甚至長期資產(chǎn)、無力支付債務(wù)利息甚至本金等。狹義的財(cái)務(wù)失敗僅指公司喪失償付能力的最嚴(yán)重狀況，即公司的資產(chǎn)市場價(jià)值總額小于負(fù)債市場價(jià)值總額，也就是所謂的“資不抵債”，最終導(dǎo)致公司不能清償?shù)狡趥鶆?wù)而發(fā)生破產(chǎn)。

財(cái)務(wù)失敗的原因分析是進(jìn)行財(cái)務(wù)預(yù)警的必要理論基礎(chǔ)。從公司的風(fēng)險(xiǎn)或不確定性著手展開的財(cái)務(wù)失敗研究認(rèn)為，財(cái)務(wù)失敗源于風(fēng)險(xiǎn)主體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制的不力。風(fēng)險(xiǎn)的主體是市場的參與者和競爭者，其損失主要是指經(jīng)濟(jì)利益的減少和喪失。公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要包括政策風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等，財(cái)務(wù)失敗主要研究公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素。當(dāng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)積聚到一定程度時(shí)，如果不能及時(shí)采取化解措施或采取的措施有效性不夠，公司就會(huì)陷入財(cái)務(wù)失敗的困境。基于對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義和計(jì)量，財(cái)務(wù)預(yù)警模型研究的一個(gè)方向是：以風(fēng)險(xiǎn)測量技術(shù)為基礎(chǔ)，建立風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)和監(jiān)測模型。

從財(cái)務(wù)實(shí)際研究層面展開的財(cái)務(wù)失敗研究認(rèn)為，財(cái)務(wù)失敗的原因主要在于內(nèi)部管理能力和外部經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)方面，這兩個(gè)方面最終都會(huì)體現(xiàn)到公司的財(cái)務(wù)狀況上。對(duì)于公司財(cái)務(wù)狀況的分析除了行業(yè)環(huán)境等方面的分析以外，最主要的分析之一是公司信息的分析。財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)理論認(rèn)為，主要由公司的財(cái)務(wù)報(bào)表提供的會(huì)計(jì)信息綜合反映了公司的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流動(dòng)情況。根據(jù)公司真實(shí)的會(huì)計(jì)信息可以研究公司的償債能力、盈利能力和資產(chǎn)管理能力等，從而分析公司的安全狀況，進(jìn)而對(duì)公司的綜合財(cái)務(wù)狀況做出判斷。因此，這一方向的財(cái)務(wù)預(yù)警研究的主要出發(fā)點(diǎn)是關(guān)于會(huì)計(jì)信息的財(cái)務(wù)分析，會(huì)計(jì)信息的財(cái)務(wù)分析方法包括比率分析、結(jié)構(gòu)分析和比較分析等，而財(cái)務(wù)比率分析是其基本分析方法。這樣，對(duì)各方面相關(guān)財(cái)務(wù)比率的單項(xiàng)和綜合研究，也就成為公司財(cái)務(wù)預(yù)警模型研究的主要理論基礎(chǔ)。當(dāng)然，財(cái)務(wù)預(yù)警的這一研究方向是建立在財(cái)務(wù)真實(shí)性的基礎(chǔ)之上的。如果由于公司內(nèi)控制度不健全、外部監(jiān)管或第三方鑒證不力等原因而導(dǎo)致會(huì)計(jì)信息失真，那么建立在此基礎(chǔ)之上的財(cái)務(wù)預(yù)警將毫無價(jià)值。

二、財(cái)務(wù)預(yù)警理論與方法

從第一部分的論述可知，財(cái)務(wù)預(yù)警研究基于基礎(chǔ)理論的不同，主要有兩大方向：一類是以風(fēng)險(xiǎn)分析為基礎(chǔ)，主要采用風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測系統(tǒng)的方法。另一類是以財(cái)務(wù)分析理論為基礎(chǔ)，從公司的資金存量和流量分析人手進(jìn)行的多因素分析方法。應(yīng)用比較成功和有相當(dāng)研究基礎(chǔ)的是后者——基于財(cái)務(wù)比率的多因素分析方法。這一方法又可以根據(jù)財(cái)務(wù)預(yù)警模型中選用的變量多少不同，分為單變量模式和多變量模式兩種。

（一）單變量模式，是指運(yùn)用單一變量，用個(gè)別財(cái)務(wù)比率來預(yù)測財(cái)務(wù)失敗。從一般企業(yè)來看，主要的運(yùn)用比率包括債務(wù)保障率（現(xiàn)金流量÷債務(wù)總額）、總資產(chǎn)收益率（凈收益÷資產(chǎn)總額）、資產(chǎn)負(fù)債率（負(fù)債總額÷資產(chǎn)總額）、資金安全率（資產(chǎn)變現(xiàn)率一資產(chǎn)負(fù)債率）等。按照單變量模式，公司發(fā)生財(cái)務(wù)失敗是由長期因素而非短期因素造成的，因此，可以長期跟蹤這些比率，注意這些比率的變化，借以預(yù)測公司的財(cái)務(wù)危機(jī)。但是這種模式存在著明顯的不足，即個(gè)別比率只能反映公司財(cái)務(wù)狀況的某一個(gè)或某幾個(gè)方面，不能全面反映公司面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)，并且當(dāng)這些比率彼此不完全一致甚至傳遞出相反的信號(hào)時(shí)，指標(biāo)的警示作用就可能減弱甚至被抵消，因此，單變量模式的應(yīng)用受到較大的限制。

（二）多變量模式，是指按照多變模式思路建立多元線形函數(shù)公式，運(yùn)用多種財(cái)務(wù)比率進(jìn)行加權(quán)，然后以匯總產(chǎn)生的總判別分來預(yù)測財(cái)務(wù)失敗。這種模式中應(yīng)用最為廣泛的是由美國學(xué)者奧特曼（Altman）于1968年提出的“Z記分模型”。這一模型主要適用于上市公司，步驟是首先從上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告中計(jì)算出一組反映公司財(cái)務(wù)危機(jī)程度的財(cái)務(wù)比率，然后根據(jù)這些比率對(duì)財(cái)務(wù)失敗警示作用的大小分別賦予不同的權(quán)重，再將這些財(cái)務(wù)比率按照不同的權(quán)重進(jìn)行加權(quán)計(jì)算，得到一個(gè)公司的綜合風(fēng)險(xiǎn)總判別分Z，最后將其與臨界值進(jìn)行對(duì)比，就可以得出公司是否存在財(cái)務(wù)失敗及其嚴(yán)重程度。“Z記分模型”的具體判別函數(shù)為：

Z=0.012X1+0.014X2+0.033X 3+0.006X4+0.999X5

式中：

X1=（營運(yùn)資金÷資產(chǎn)總額）×100，反映企業(yè)償債能力的指標(biāo)。X1越大，說明企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性越強(qiáng)，財(cái)務(wù)狀況越理想。

X2=（留存收益÷資產(chǎn)總額）×100，反映企業(yè)盈利能力的指標(biāo)，留存收益相當(dāng)于我國企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中所有者權(quán)益項(xiàng)下的盈余公積和未分配利潤。X2越大，說明企業(yè)籌資和再投資的功能越強(qiáng)。

X3=（稅息前利潤÷資產(chǎn)總額）×100，反映企業(yè)盈利能力的指標(biāo)。X3越大，說明企業(yè)不考慮稅收和財(cái)務(wù)杠桿因素時(shí)企業(yè)資產(chǎn)的獲利能力越強(qiáng)。

X4=（普通股和優(yōu)先股市場價(jià)值總額÷負(fù)債賬面價(jià)值總額）×100，反映企業(yè)償債能力的指標(biāo)。X4越大，說明投資者對(duì)公司前景的判斷越樂觀，在資本市場比較發(fā)達(dá)的成熟市場經(jīng)濟(jì)國家，該指標(biāo)尤其具有說服力。

X5=銷售收入÷資產(chǎn)總額，反映企業(yè)營運(yùn)能力的指標(biāo)。X5越大，說明企業(yè)利用現(xiàn)有資產(chǎn)獲取銷售收入的能力越強(qiáng)。

根據(jù)對(duì)財(cái)務(wù)失敗企業(yè)的統(tǒng)計(jì)分析，奧特曼得出一個(gè)經(jīng)驗(yàn)性的臨界值，即Z=3.0.如果企業(yè)的Z記分高于 3.0，則表明企業(yè)財(cái)務(wù)狀況良好，無破產(chǎn)可能。低于3.0，則存在財(cái)務(wù)失敗的可能。如果低于1.8，則表明該企業(yè)存在著嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)，如果不及時(shí)采取強(qiáng)有力措施，將很難走出破產(chǎn)的困境。

“Z記分模型”在世界各國得到了廣泛的重視和應(yīng)用，其主要特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)在于它客觀準(zhǔn)確，簡單易懂，所有數(shù)據(jù)均可直接根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表得到，可操作性強(qiáng)，不僅有利于公司管理當(dāng)局進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，及早發(fā)現(xiàn)潛在的財(cái)務(wù)危機(jī)，改善財(cái)務(wù)狀況，而且可以用來作為投資者（或者潛在的投資者）進(jìn)行投資決策、債權(quán)人（或潛在的債權(quán)人）進(jìn)行信貸決策以及監(jiān)管機(jī)關(guān)實(shí)施監(jiān)管措施的依據(jù)。

三、建立我國保險(xiǎn)公司財(cái)務(wù)預(yù)警模型的思考

雖然“Z記分模型”適用于上市公司，奧特曼當(dāng)初得出的公式也是基于制造業(yè)公司的財(cái)務(wù)資料。但是，這一模型的應(yīng)用已擴(kuò)展到非制造企業(yè)及企業(yè)債券評(píng)級(jí)等領(lǐng)域。我們可以借鑒其基本原理構(gòu)建我國保險(xiǎn)公司財(cái)務(wù)預(yù)警模型。當(dāng)然，保險(xiǎn)公司具有不同于工商企業(yè)的業(yè)務(wù)特點(diǎn)，反映其財(cái)務(wù)狀況的指標(biāo)也不可能與工商企業(yè)相同。 2001年1月，保監(jiān)會(huì)了《保險(xiǎn)公司償付能力額度及監(jiān)管指標(biāo)管理規(guī)定（試行）。2003年3月，又對(duì)其進(jìn)行了修訂。在借鑒國外財(cái)務(wù)預(yù)警理論與實(shí)踐結(jié)果的基礎(chǔ)上，我們可以利用規(guī)定中的某些監(jiān)管指標(biāo)并加以改造來構(gòu)建我國保險(xiǎn)公司的財(cái)務(wù)預(yù)警模型。由于財(cái)險(xiǎn)公司和壽險(xiǎn)公司的業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)特點(diǎn)存在著較大的區(qū)別，因此，應(yīng)分別建立各自的財(cái)務(wù)預(yù)警模型。

（一）財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司財(cái)務(wù)預(yù)警模型

Z=W1X1-W2X2+W3X3+ W4X4+W5X5-W6X6-W7X7

其中，Z為判別分值，W1、W2…… W7為各比率的權(quán)重，X1、X2……X7為相應(yīng)的財(cái)務(wù)比率，筆者提出的這些比率分別為：

1.X1（速動(dòng)比率）=速動(dòng)資產(chǎn)÷認(rèn)可負(fù)債×100％，反映財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)可以迅速變現(xiàn)來償還負(fù)債的能力，這一指標(biāo)的正常值范圍為大于 95％，指標(biāo)值越大，表明保險(xiǎn)公司短期償債能力以及應(yīng)付突發(fā)性保險(xiǎn)責(zé)任事故的能力越強(qiáng)。

2.X2（認(rèn)可資產(chǎn)負(fù)債率）=認(rèn)可負(fù)債÷認(rèn)可資產(chǎn)×100％，反映保險(xiǎn)公司利用認(rèn)可資產(chǎn)償還認(rèn)可負(fù)債的能力，這一指標(biāo)的正常值為小于90％，該指標(biāo)值越小，表明保險(xiǎn)公司的償債能力越強(qiáng)。

3.X3（資產(chǎn)認(rèn)可率）=資產(chǎn)凈認(rèn)可價(jià)值÷資產(chǎn)賬面價(jià)值×100％，反映保險(xiǎn)公司資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)狀況，這一指標(biāo)的正常值為大于等于85％。

4.X4（自留保費(fèi)增長率）=（本年自留保費(fèi)-上年自留保費(fèi)）÷上年自留保費(fèi)×100％，反映保險(xiǎn)公司的保費(fèi)收入加上分保費(fèi)收入減去分出保費(fèi)后的自留保費(fèi)的增長率。一般來說，保費(fèi)收入的增長表明保險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)的，這樣有利于保險(xiǎn)公司保持良好的財(cái)務(wù)狀況。這一指標(biāo)的正常值為-10％～60％。

5.X5（資產(chǎn)收益率）=凈利潤÷認(rèn)可資產(chǎn)×100％，反映保險(xiǎn)公司利用認(rèn)可資產(chǎn)產(chǎn)生利潤（包括承保利潤和投資收益）的能力，保險(xiǎn)公司除了要保持保費(fèi)收入的不斷增長外，還應(yīng)該提高承保業(yè)務(wù)和資金運(yùn)用的收益水平。本指標(biāo)實(shí)際上包含了承保利潤和資金運(yùn)用收益兩個(gè)方面，利潤率越高，表明保險(xiǎn)公司運(yùn)用現(xiàn)有資產(chǎn)的效益越好，保險(xiǎn)公司的長期償債能力越強(qiáng)。

6.X6（自留保費(fèi)規(guī)模率）=本年自留保費(fèi)÷（實(shí)收資本金+公積金）×100％。《保險(xiǎn)法》第九十九條規(guī)定，經(jīng)營財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的保險(xiǎn)公司當(dāng)年自留保險(xiǎn)費(fèi)，不得超過其實(shí)有資本金加公積金總和的四倍。該指標(biāo)值越大，表明財(cái)險(xiǎn)公司相對(duì)于其自有資本來說保費(fèi)規(guī)模越大，因而其最終抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力相對(duì)越弱。該指標(biāo)時(shí)，當(dāng)公司所有者權(quán)益中“未分配利潤”為負(fù)數(shù)時(shí)，應(yīng)在“實(shí)收資本加公積金”項(xiàng)目中予以扣除。

7.X7（估計(jì)的當(dāng)期準(zhǔn)備金缺乏對(duì)盈余比率）=（估計(jì)所需的損失以及損失理算費(fèi)用準(zhǔn)備金-當(dāng)年的損失及損失理算費(fèi)用準(zhǔn)備金）÷當(dāng)年盈余，其中，估計(jì)所需的損失以及損失理算費(fèi)用準(zhǔn)備金=當(dāng)年的保費(fèi)收入×準(zhǔn)備金對(duì)保費(fèi)的平均比率。該指標(biāo)的正常范圍為小于或等于25％，超過盈余25％的準(zhǔn)備金缺乏說明保險(xiǎn)公司明顯沒有得到恰當(dāng)?shù)墓芾怼?/p>

由于Z記分值越大，則保險(xiǎn)公司償付能力越強(qiáng)，因而模型中與保險(xiǎn)公司償付能力成正比的速動(dòng)比率、資產(chǎn)認(rèn)可率、自留保費(fèi)增長率、資產(chǎn)收益率為正權(quán)重，而與保險(xiǎn)公司償付能力成反比的認(rèn)可資產(chǎn)負(fù)債率、自留保費(fèi)規(guī)模率、估計(jì)的當(dāng)期準(zhǔn)備金缺乏對(duì)盈余比率為負(fù)權(quán)重。在具體計(jì)算Z記分時(shí)，也要剔除非正常因素，比如對(duì)于剛開業(yè)的公司，自留保費(fèi)增長率等指標(biāo)就會(huì)出現(xiàn)異常。另外當(dāng)保險(xiǎn)公司自留保費(fèi)增長率超過60％時(shí)，可能會(huì)帶來一些潛在的，這時(shí)要結(jié)合自留保費(fèi)規(guī)模率等指標(biāo)進(jìn)行綜合。

（二）人壽保險(xiǎn)公司財(cái)務(wù)預(yù)警模型

由于壽險(xiǎn)公司大部分業(yè)務(wù)具有長期性和儲(chǔ)蓄性等特點(diǎn)，因此選取的財(cái)務(wù)指標(biāo)并不與財(cái)險(xiǎn)公司完全相同。筆者提出的人壽保險(xiǎn)公司財(cái)務(wù)預(yù)警模型為：

Z=WI‘YI-W2’Y2+W3‘Y3+W4’ Y4-W5‘Y5+W6’Y6+W7Y7

其中，Z為判別分值，Wl‘、W2’……W7為各比率的權(quán)重，Y1、Y2…… Y7相應(yīng)的財(cái)務(wù)比率，分別為：

1.Y1（投資收益充足率）=資金運(yùn)用凈收益÷有效壽險(xiǎn)和長期健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)準(zhǔn)備金要求的投資收益×100％。其中資金運(yùn)用凈收益：投資收益+利息收入+買入返售證券收入+沖減短期投資成本的分紅收入一利息支出一賣出回購證券支出一投資減值準(zhǔn)備，但不包括獨(dú)立賬戶中各項(xiàng)投資資產(chǎn)所產(chǎn)生的資金運(yùn)用凈收益。有效壽險(xiǎn)和長期健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)準(zhǔn)備金要求的投資收益=∑（不同評(píng)估利率的有效壽險(xiǎn)和長期健康險(xiǎn)的期末責(zé)任準(zhǔn)備金X相應(yīng)的評(píng)估利率），其中有效壽險(xiǎn)和長期健康險(xiǎn)的期末責(zé)任準(zhǔn)備金按照認(rèn)可負(fù)債表中壽險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金和長期健康險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金的相同口徑計(jì)算，不包括計(jì)為獨(dú)立賬戶負(fù)債的那部分準(zhǔn)備金。本指標(biāo)的正常值為125％—900％。

2.Y2（認(rèn)可資產(chǎn)負(fù)債率）=認(rèn)可資產(chǎn)÷認(rèn)可負(fù)債×100％。該指標(biāo)與財(cái)險(xiǎn)公司相同，指標(biāo)正常值為小于90％。

3.Y3（資產(chǎn)認(rèn)可率）=資產(chǎn)凈認(rèn)可價(jià)值÷資產(chǎn)賬面價(jià)值×100％，該指標(biāo)與財(cái)險(xiǎn)公司相同，這一指標(biāo)的正常值為大于等于85％。

4.Y4（保費(fèi)收入增長率）=（本年保費(fèi)收入-上年保費(fèi)收入）÷上年保費(fèi)收入×100％。本指標(biāo)的正常值為-10％～50％。指標(biāo)值過低，說明公司業(yè)務(wù)增長過慢，業(yè)務(wù)拓展能力不足。本指標(biāo)值過高，說明公司業(yè)務(wù)增長太快，可能因責(zé)任準(zhǔn)備金的相應(yīng)增加而公司的償付能力。

5.Y5（短期險(xiǎn)兩年賠付率）=[本年和上年的賠款支出（減攤回賠款支出）之和+本年和上年的分保賠款支出之和+本年和上年的未決賠款準(zhǔn)備金提轉(zhuǎn)差之和-本年和上年的迫償款收入之和]÷（本年和上年的短期險(xiǎn)自留保費(fèi)之和-本年和上年的短期險(xiǎn)未到期責(zé)任準(zhǔn)備金提轉(zhuǎn)差之和）×100％。本指標(biāo)主要反映壽險(xiǎn)公司短期險(xiǎn)業(yè)務(wù)賠款支出狀況。根據(jù)精算規(guī)定，短期險(xiǎn)附加費(fèi)用率為35％，因此，本指標(biāo)的正常值為小于65％，否則短期險(xiǎn)的承保利潤有可能為負(fù)，影響公司的財(cái)務(wù)狀況。

6.Y6（凈盈余變化率）=（當(dāng)年凈盈余—上年凈盈余）÷上年凈盈余。這一指標(biāo)主要反映壽險(xiǎn)公司凈盈余的變化情況，也是衡量一個(gè)壽險(xiǎn)公司財(cái)務(wù)狀況在一年里改進(jìn)或惡化的根本標(biāo)準(zhǔn)。本指標(biāo)的正常值為-10％～50％，使用50％的上限是因?yàn)槟承l于倒閉的公司在無力償付債務(wù)之前有盈余劇增的現(xiàn)象。這種劇增可能是財(cái)務(wù)不穩(wěn)定的跡象，有可能涉及到所有權(quán)的變化，諸如業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移等。

7.Y7（準(zhǔn)備金變化率）=（當(dāng)年準(zhǔn)備金-上年準(zhǔn)備金）／當(dāng)年凈保費(fèi)收入-（上年準(zhǔn)備金—前年準(zhǔn)備金）／上年凈保費(fèi)收入。該指標(biāo)的正常范圍為-20％～20％，它主要考核壽險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)經(jīng)營與準(zhǔn)備金提取的穩(wěn)定性。準(zhǔn)備金突然變化，說明保險(xiǎn)公司產(chǎn)品總量或結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，也可能是準(zhǔn)備金計(jì)算改變。一般準(zhǔn)備金突然減少，說明保險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)經(jīng)營有較大變化，也可能說明該公司財(cái)務(wù)出現(xiàn)困難。

以上指標(biāo)中與保險(xiǎn)公司償付能力成正比的投資收益充足率、資產(chǎn)認(rèn)可率、保費(fèi)收入增長率、凈盈余變化率、準(zhǔn)備金變化率為正權(quán)重，而與保險(xiǎn)公司償付能力成反比的認(rèn)可資產(chǎn)負(fù)債率、短期險(xiǎn)兩年賠付率為負(fù)權(quán)重。在具體計(jì)算Z記分時(shí)，也要根據(jù)壽險(xiǎn)公司成立時(shí)間等因素進(jìn)行綜合分析。

四、本文的局限性及需要進(jìn)一步的方向

構(gòu)建我國保險(xiǎn)公司財(cái)務(wù)預(yù)警體系是擺在我國保險(xiǎn)業(yè)面前的一個(gè)重要而緊迫的課題，也是保險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)關(guān)實(shí)現(xiàn)償付能力監(jiān)管的重要環(huán)節(jié)。本文遵循財(cái)務(wù)預(yù)警提出了保險(xiǎn)公司財(cái)務(wù)預(yù)警的初步模型。應(yīng)該說，這一模型還不健全，尤其是以下幾個(gè)方面需要進(jìn)一步研究：