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篇（1）

中圖分類號(hào)：F125.4 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-1533(2008)11-0499-03

目前全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，醫(yī)藥高新技術(shù)領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)日趨白熱化。高新技術(shù)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)，首要的是創(chuàng)新和領(lǐng)先，研發(fā)是創(chuàng)新的基礎(chǔ)，增強(qiáng)自主創(chuàng)新研發(fā)新藥能力是醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的必由之路。綜觀世界制藥企業(yè)，實(shí)力雄厚的跨國(guó)企業(yè)每年的R & D費(fèi)用節(jié)節(jié)升高，R & D投入至少要占上年銷售利潤(rùn)總額的10%～15%才能保證持續(xù)創(chuàng)新原動(dòng)力。對(duì)于規(guī)模相對(duì)較小的我國(guó)醫(yī)藥企業(yè)而言，資金缺乏在一定程度上成為導(dǎo)致創(chuàng)新能力薄弱的重要原因，我國(guó)絕大多數(shù)制藥企業(yè)用于研發(fā)的費(fèi)用僅占銷售收入的1％左右，國(guó)外領(lǐng)先制藥行業(yè)巨頭的研發(fā)投入讓國(guó)內(nèi)制藥商難以望其項(xiàng)背。由于各方面原因，資金短缺已經(jīng)成為制約醫(yī)藥企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展壯大的“瓶頸”，很多醫(yī)藥企業(yè)陷入了“創(chuàng)新能力低－資金少－創(chuàng)新能力更低”的惡性循環(huán)，威脅到很多企業(yè)的生存。這就要求這些企業(yè)一方面要增強(qiáng)研發(fā)能力，另一方面要積極融資，打破資金短缺這一“瓶頸”。

1 醫(yī)藥行業(yè)中的風(fēng)險(xiǎn)投資現(xiàn)狀

1.1 傳統(tǒng)資本已不能滿足資金需求

根據(jù)美國(guó)全美風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)的定義，風(fēng)險(xiǎn)投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、具有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力企業(yè)中的一種權(quán)益資本。從投資行為的角度來講，風(fēng)險(xiǎn)投資是把資本投向蘊(yùn)藏著失敗風(fēng)險(xiǎn)的高新技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開發(fā)領(lǐng)域，旨在促使高新技術(shù)成果盡快商品化、產(chǎn)業(yè)化，以取得高資本收益的一種投資過程。風(fēng)險(xiǎn)投資家的興趣在于處在開拓階段的企業(yè)的潛力，繼而注入風(fēng)險(xiǎn)資金推動(dòng)其成長(zhǎng)為成熟的企業(yè)。

目前我國(guó)醫(yī)藥研發(fā)除了自籌外，主要融資渠道是傳統(tǒng)資本。傳統(tǒng)資本主要包括部門和地方政府資金、銀行貸款和股票市場(chǎng)。就目前現(xiàn)狀來看，政府部門資金畢竟有限，主要流向是基礎(chǔ)研究和重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目，而醫(yī)藥行業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)性和行業(yè)中眾多企業(yè)的不良運(yùn)行狀況，使得從十分注重資金安全性的銀行取得可觀貸款難度日益加大，而作為較理想融資渠道的股票市場(chǎng)門檻較高，雖然二板市場(chǎng)的產(chǎn)生是對(duì)中小企業(yè)的巨大鼓舞，但是目前大多數(shù)醫(yī)藥企業(yè)尤其是生物醫(yī)藥企業(yè)在規(guī)模等方面的要求遠(yuǎn)未達(dá)到上市要求。

1.2 風(fēng)險(xiǎn)資本在醫(yī)藥行業(yè)具有廣闊的遠(yuǎn)景

風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和壯大具有極其重要的意義。對(duì)于醫(yī)藥企業(yè)來說，在其成長(zhǎng)階段的資金支持，不僅能讓一個(gè)好的項(xiàng)目從實(shí)驗(yàn)室走出來變成商品，也使得許多有潛力的公司得以度過難關(guān)繼續(xù)生存和發(fā)展。風(fēng)險(xiǎn)資金的引入除了帶來資金外，還能夠參與到企業(yè)的運(yùn)營(yíng)中去。風(fēng)險(xiǎn)投資者不僅要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)進(jìn)行監(jiān)督管理，還要參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、組織結(jié)構(gòu)調(diào)整等高層次重大問題的決策。同時(shí)監(jiān)督企業(yè)研發(fā)過程，提高科研動(dòng)力，以更好地彌補(bǔ)企業(yè)在企業(yè)管理和資本經(jīng)營(yíng)等方面的經(jīng)驗(yàn)不足。培育和引導(dǎo)企業(yè)快速成長(zhǎng)；協(xié)助企業(yè)開拓市場(chǎng)、提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力以及在企業(yè)獲得成長(zhǎng)后的上市支持［1］。風(fēng)險(xiǎn)資本在醫(yī)藥行業(yè)具有廣闊的遠(yuǎn)景。1999年7月，全國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資公司不到100家，投資能力不足40億元，而僅僅兩年之后，風(fēng)險(xiǎn)投資公司就激增至近250家，資本規(guī)模達(dá)到了400多億元，且近幾年來一直保持高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。可以預(yù)測(cè)：隨著風(fēng)險(xiǎn)資本的日益壯大，我國(guó)較完善的風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)形成在即，我國(guó)的醫(yī)藥企業(yè)也將迎來再次高速發(fā)展。2005年北京博奧生物芯片有限公司與全球最大的生物芯片公司――美國(guó)昂飛簽訂原創(chuàng)性技術(shù)合作協(xié)議，吸收風(fēng)險(xiǎn)資金4 800萬美元；2006年上海安普生物科技有限公司獲得晨興科技500萬美元風(fēng)險(xiǎn)投資。上述兩項(xiàng)可算是近兩年在生物醫(yī)藥領(lǐng)域最大的風(fēng)險(xiǎn)投資［2］。中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)研究報(bào)告顯示，2007年11月發(fā)生在醫(yī)藥健康領(lǐng)域的投資有5起，投資金額為4 200萬美元，投資規(guī)模居中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)的首位，而排在第2名的IT行業(yè)，該月投資金額只有2 750萬美元［3］。

1.3 風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展障礙

根據(jù)有關(guān)資料顯示，在我國(guó)已經(jīng)轉(zhuǎn)化的科技成果中資金來源不太合理，自籌的約占60.9%，國(guó)家科技計(jì)劃貸款占33.3%，風(fēng)險(xiǎn)投資僅占5.8%（數(shù)據(jù)來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局）。而導(dǎo)致該現(xiàn)象出現(xiàn)的主要因素是：1)法律法規(guī)的不完善，使風(fēng)險(xiǎn)投資的整個(gè)運(yùn)作沒有足夠的制度保障。目前我國(guó)涉及風(fēng)險(xiǎn)投資的法律規(guī)定極為原則化，不具備可操作性，極難滿足現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)迅速發(fā)展的需要。2)我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力依然不足，使得國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)非常謹(jǐn)慎。因此要增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)對(duì)醫(yī)藥領(lǐng)域的信心，技術(shù)創(chuàng)新能力的提高才是根本。

2 醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)集群吸引風(fēng)險(xiǎn)投資的優(yōu)勢(shì)

近年來，全國(guó)醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)區(qū)域集聚優(yōu)勢(shì)明顯，2006年“長(zhǎng)三角”、“環(huán)渤海”、“珠三角”經(jīng)濟(jì)區(qū)占全國(guó)醫(yī)藥工業(yè)銷售收入和利潤(rùn)分別為64.9％和66.2％。國(guó)內(nèi)的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)集群如吉林通化醫(yī)藥城、上海張江“藥谷”、北京北大生物城、廣州國(guó)際生物島等，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)集群憑借其明顯的優(yōu)勢(shì)，正在形成“燎原之勢(shì)”，其吸引風(fēng)險(xiǎn)投資方面也將有很大作為。

2.1 區(qū)域集中性

美國(guó)學(xué)者Florida和Smith的研究表明，風(fēng)險(xiǎn)資本是高流動(dòng)性和高地方性的。一方面，投資流向最大機(jī)會(huì)和回報(bào)的區(qū)域；另一方面，風(fēng)險(xiǎn)資本通常在發(fā)達(dá)的金融中心和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)中心得到快速發(fā)展。這種理論更符合集聚理論和區(qū)域?qū)I(yè)化。因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)資本要求在地理上集中，資本的流動(dòng)性不僅通過自由市場(chǎng)進(jìn)行，而且通過風(fēng)險(xiǎn)資本產(chǎn)業(yè)的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)進(jìn)行，這強(qiáng)烈地根植于具體區(qū)位。風(fēng)險(xiǎn)資本家依賴對(duì)距離敏感的個(gè)人聯(lián)系網(wǎng)絡(luò)來識(shí)別投資機(jī)會(huì)，完全信息是不存在的，風(fēng)險(xiǎn)資本家會(huì)盡量避免遙遠(yuǎn)的位置。因?yàn)樗麄儾豢赡芙?jīng)常地前往以監(jiān)視其投資及其生產(chǎn)狀況。由此產(chǎn)生的投資模式展示強(qiáng)烈的區(qū)域偏向，更加強(qiáng)了現(xiàn)有工業(yè)的地理集中。因此風(fēng)險(xiǎn)資本會(huì)對(duì)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)集群內(nèi)的企業(yè)顯示出投資偏好。

2.2 較低的創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)

集群內(nèi)的企業(yè)由于在地理位置上的大量集中，各個(gè)醫(yī)藥企業(yè)之間的往來比較密切，獲取信息的渠道廣，信息量大而且相對(duì)真實(shí)，這就使得集群內(nèi)的企業(yè)以超低成本甚至零成本獲得行業(yè)最新、最先進(jìn)的技術(shù)信息，能夠有效地減少企業(yè)創(chuàng)新的盲目性，降低企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)。醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)集群內(nèi)有許多實(shí)力雄厚的研發(fā)中心和制藥界的領(lǐng)頭羊，這些機(jī)構(gòu)和企業(yè)引領(lǐng)著醫(yī)藥行業(yè)研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新的方向，有效地減少了集群內(nèi)的中小企業(yè)研發(fā)的盲目性，降低了技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)和由此帶來的巨大的資源浪費(fèi)。

2.3 企業(yè)強(qiáng)勁的創(chuàng)新動(dòng)力

創(chuàng)新動(dòng)力是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目時(shí)十分看重的一個(gè)因素。集群內(nèi)激烈的競(jìng)爭(zhēng)為醫(yī)藥企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新提供了動(dòng)力。在產(chǎn)業(yè)集群相對(duì)狹窄的地理范圍內(nèi)通常聚集著幾十家甚至上百家企業(yè)并進(jìn)行著同類或相似產(chǎn)品的生產(chǎn)，集群內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)非常激烈。由于集群內(nèi)的企業(yè)之間在資金、技術(shù)等方面的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)差異很小，從而迫使企業(yè)必須通過持續(xù)不斷創(chuàng)新來獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。不管是走低成本路線還是走產(chǎn)品差異化路線，企業(yè)都必須通過技術(shù)創(chuàng)新來確立自己的獨(dú)特地位。因此，迫于生存壓力，集群內(nèi)的企業(yè)與集群外的企業(yè)相比，更具有實(shí)施技術(shù)創(chuàng)新的動(dòng)機(jī)。另外，在集群內(nèi)，企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新的可見度較高，創(chuàng)新者的領(lǐng)先效益和示范效應(yīng)突出，率先進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新的企業(yè)取得的超額壟斷利潤(rùn)，無形中給其他的企業(yè)很大壓力和動(dòng)力，從而推動(dòng)所有企業(yè)重視技術(shù)升級(jí)和技術(shù)創(chuàng)新［4］。

2.4 良好的投資環(huán)境

以上海張江“藥谷”為例，針對(duì)浦東醫(yī)藥企業(yè)目前資金來源明顯不足的問題，政府一方面通過政府基金的自我造血機(jī)制為企業(yè)吸引更多的投資，制定多項(xiàng)優(yōu)惠政策，積極引入風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，拓寬浦東的生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的資金來源，努力健全風(fēng)險(xiǎn)投資體系，尤其是對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的引導(dǎo)。另外，園區(qū)的管理部門經(jīng)常舉辦交流會(huì)和各種形式的論壇，免費(fèi)為中小企業(yè)進(jìn)行改制上市培育工程培訓(xùn)，使企業(yè)深入了解IPO（initial public offerings，首次公開發(fā)行股票）過程，觸摸全球資本市場(chǎng)脈搏；各種俱樂部專為園區(qū)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)服務(wù)，定期舉辦形式多樣的投融資沙龍活動(dòng)，建立相互交流與溝通的平臺(tái)，充分利用張江創(chuàng)業(yè)投資廣場(chǎng)聚集了國(guó)內(nèi)外43家創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)，與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)建立合作關(guān)系，聯(lián)系和協(xié)調(diào)項(xiàng)目的信息交流，打通園區(qū)高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的融資瓶頸。

2.5 相關(guān)的技術(shù)配套

制藥尤其是生物制藥與其它學(xué)科的交叉使其發(fā)展受到很大制約，不論是上下游技術(shù)的相對(duì)成熟還是其它行業(yè)技術(shù)的支持，都將對(duì)其技術(shù)及產(chǎn)品能否具備產(chǎn)業(yè)化前景產(chǎn)生重要影響。我國(guó)的醫(yī)藥行業(yè)研發(fā)力量本身就不強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)化環(huán)節(jié)還沒理順，而生物醫(yī)藥的上游技術(shù)與國(guó)際的差距并不十分顯著，而下游技術(shù)的差距卻很大，這種不均衡性嚴(yán)重制約了產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目選擇需要考慮的重要因素就是相關(guān)技術(shù)的配套問題。相比于分散的醫(yī)藥企業(yè)，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)集群具有天然的優(yōu)勢(shì)。集群包括了醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈的上下游企業(yè)，由于地理位置上的接近和彼此之間千絲萬縷的聯(lián)系，企業(yè)間信息和溝通相對(duì)顯得便捷，產(chǎn)業(yè)鏈上的某個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行了技術(shù)上的變革和創(chuàng)新，其它技術(shù)相關(guān)的企業(yè)會(huì)被迅速地影響到并做出反應(yīng)。一個(gè)企業(yè)進(jìn)行某項(xiàng)技術(shù)創(chuàng)新研究，也會(huì)帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)的關(guān)注和技術(shù)跟蹤，相關(guān)技術(shù)的配套問題也比較容易解決。因此，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)集群在技術(shù)配套方面占有很大優(yōu)勢(shì)。

3 醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)集群風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展建議及展望

如何更多、更好地引入風(fēng)險(xiǎn)投資？

1)對(duì)于國(guó)家的產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)和投融資體系來說，一是要逐步構(gòu)建和發(fā)展知識(shí)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)、股權(quán)交易市場(chǎng)和投融資市場(chǎng)的階梯式、多層次的資本市場(chǎng)，將技術(shù)、產(chǎn)品、資本市場(chǎng)有機(jī)地結(jié)合起來。二是應(yīng)避免過多的政府行為，建立有利于創(chuàng)新的市場(chǎng)環(huán)境。政府的作用應(yīng)該主要作為一個(gè)市場(chǎng)管理者而非創(chuàng)新過程中的資金提供者，政府應(yīng)健全各種法規(guī)，制定合理的稅收政策并對(duì)醫(yī)藥流通市場(chǎng)進(jìn)行整頓［5］。

2)對(duì)集群管理部門來說，一是完善針對(duì)集群內(nèi)企業(yè)的金融中介服務(wù)體系，建立專門服務(wù)于企業(yè)的投資決策、咨詢服務(wù)機(jī)構(gòu)，建立企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)之間有效溝通的紐帶，規(guī)避不必要的風(fēng)險(xiǎn)和損失。二是建立企業(yè)創(chuàng)新激勵(lì)機(jī)制，加大資金、人力、基礎(chǔ)設(shè)施扶持，大力倡導(dǎo)企業(yè)家的創(chuàng)新精神，同時(shí)建立高效的風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)作機(jī)制，合理引導(dǎo)資金流向，促進(jìn)科技成果產(chǎn)業(yè)化。

3)對(duì)于醫(yī)藥企業(yè)來說，一是加大技術(shù)創(chuàng)新投入，形成具有獨(dú)創(chuàng)性和高成長(zhǎng)性的項(xiàng)目，并對(duì)項(xiàng)目的技術(shù)可行性、經(jīng)濟(jì)性進(jìn)行必要論證，因?yàn)檫@是吸引風(fēng)險(xiǎn)投資的關(guān)鍵。二是進(jìn)行管理創(chuàng)新和制度創(chuàng)新，提升管理水平，強(qiáng)化管理團(tuán)隊(duì)，明晰產(chǎn)權(quán)，完善財(cái)務(wù)管理制度，使企業(yè)運(yùn)作更高效、更規(guī)范、更透明。三是提高企業(yè)和企業(yè)家自身的素質(zhì)，增強(qiáng)團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性，為獲得風(fēng)險(xiǎn)投資等融資渠道的資金減少障礙。

風(fēng)險(xiǎn)資本在國(guó)外醫(yī)藥企業(yè)的發(fā)展中起到了不可替代的作用，企業(yè)在成長(zhǎng)初期依靠風(fēng)險(xiǎn)資本壯大，成熟后增加普通權(quán)益性資本，循序漸進(jìn)。雖然現(xiàn)在金融市場(chǎng)低迷，全球經(jīng)濟(jì)不景氣，但是醫(yī)藥的需求是剛性需求，彈性不是很大，這就是醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)被稱為永遠(yuǎn)的朝陽產(chǎn)業(yè)的原因。根據(jù)歷史的數(shù)據(jù)，醫(yī)藥行業(yè)在經(jīng)濟(jì)不景氣的時(shí)代同樣會(huì)保持一定速度的增長(zhǎng)。資金會(huì)尋找防御板塊作為其避風(fēng)港，醫(yī)藥行業(yè)自然能充當(dāng)這樣的角色。所以應(yīng)該抓住時(shí)機(jī)，充分發(fā)揮我國(guó)的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)集群的內(nèi)在優(yōu)勢(shì)，積極吸引風(fēng)險(xiǎn)資本的加入，增強(qiáng)研發(fā)和創(chuàng)新實(shí)力。

可喜的是，政府和企業(yè)都在為此努力。張江醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)集群積極為集群內(nèi)的企業(yè)創(chuàng)造良好的融資環(huán)境，利用稅收優(yōu)惠政策，鼓勵(lì)各類風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)集群內(nèi)企業(yè)的投資。據(jù)悉，張江集團(tuán)正在探索和上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所合作，醞釀建立張江自己的三板市場(chǎng)，這對(duì)于集群內(nèi)的企業(yè)而言無疑是極大的利好。我們有理由相信，風(fēng)險(xiǎn)投資將在醫(yī)藥領(lǐng)域里有大作為，會(huì)讓醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)獲得更多的資金支持，研發(fā)出更多更好的新藥。

參考文獻(xiàn)

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2 張仕元.2006年生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)投資分析［J］.高科技與產(chǎn)業(yè)，2007，(12):35-36.

3 丁琳.資本密集涌入醫(yī)藥業(yè)［J］.IT經(jīng)理世界，2008，(1): 39-41.

篇（2）

一、宏觀經(jīng)濟(jì)政策分析

為了應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)，從2008年7月至今，我國(guó)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)行了較大的調(diào)整。一方面是通過寬松的貨幣政策，同時(shí)，降低公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的操作力度，停發(fā)3年期的央行票據(jù)、降低1年期與3個(gè)月期央行票據(jù)的流動(dòng)性，稍微降低央行票據(jù)的發(fā)行利率，管理流動(dòng)性的正常供應(yīng)。去年11月至2011年4月，期間更是連續(xù)六次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，這些措施都減少了貨幣市場(chǎng)供應(yīng)量，控制了物價(jià)與投資。

2010年中國(guó)阿膠補(bǔ)漿行業(yè)發(fā)展迅速，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)技術(shù)不斷提升。2010年1-8月醫(yī)藥制造業(yè)收入的增幅25.69%，利潤(rùn)的增幅34.71%，增速較上半年有所下調(diào)。主要原因是受中央將出臺(tái)通貨膨脹調(diào)控政策影響。最新市場(chǎng)研究表明，政策信息依然對(duì)醫(yī)藥行業(yè)有利，受到政策扶持和市場(chǎng)預(yù)期，原料藥行業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)和醫(yī)藥商業(yè)等板塊，頻頻造成整個(gè)行業(yè)股價(jià)的攀升。另一方面，由于國(guó)家衛(wèi)生經(jīng)費(fèi)投入的增加、醫(yī)保社保的深入、人口老齡化與人民健康養(yǎng)生意識(shí)的形成，這些因素必將給醫(yī)藥行業(yè)帶來巨大的市場(chǎng)需求，未來的行業(yè)和公司發(fā)展情況趨勢(shì)強(qiáng)勁。[1]

二、公司分析

（一）公司簡(jiǎn)介

在1993年2月3日山東省發(fā)改委批準(zhǔn)了東阿阿膠股份有限公司的成立，是以山東東阿阿膠廠作為發(fā)起人改組設(shè)立，是我國(guó)1952年建廠的，全國(guó)第一家國(guó)營(yíng)阿膠企業(yè)。1996年7月29日在深交所"東阿阿膠"正式掛牌上市。公司主要經(jīng)營(yíng)范圍：許可證范圍內(nèi)的口服液、膠合劑、顆粒藥、煎膏、糖漿劑、硬膠囊劑等藥品的生產(chǎn)、銷售和服務(wù)。作為中國(guó)老字號(hào)商標(biāo)，"東阿"這一馳名商標(biāo)已4次入圍"中國(guó)500最具價(jià)值品牌"，無形資產(chǎn)公允價(jià)值30.05億元。公司多次被評(píng)為全國(guó)中藥行業(yè)效益十佳企業(yè)、國(guó)家高新技術(shù)優(yōu)秀企業(yè)、全國(guó)科技百強(qiáng)、全國(guó)醫(yī)藥百強(qiáng)，連續(xù)7次入圍"中國(guó)最具發(fā)展?jié)摿ι鲜泄?0強(qiáng)"。[2]

（二）公司基本面分析

1、品牌優(yōu)勢(shì)，東阿阿膠擁有著悠久的歷史和深厚的文化底蘊(yùn)，培養(yǎng)自有的品牌優(yōu)勢(shì)。阿膠的生產(chǎn)具備獨(dú)特的生產(chǎn)方式和過程。根據(jù)史書記載的產(chǎn)地是在東阿縣，所以取名為阿膠。東阿阿膠2001年通過了國(guó)家原產(chǎn)地注冊(cè)，證明只有東阿縣生產(chǎn)的阿膠才是最正宗的阿膠。30年的經(jīng)營(yíng)發(fā)展東阿阿膠已經(jīng)在消費(fèi)者心中形成獨(dú)特的品牌優(yōu)勢(shì)。

2、資源優(yōu)勢(shì)，對(duì)阿膠的消費(fèi)需求不斷上升，而驢皮資源進(jìn)一步緊缺，造成我國(guó)阿膠生產(chǎn)企業(yè)發(fā)展的瓶頸。東阿阿膠在2004年就斥資2億元建立了山東、遼寧、新疆、云南等13個(gè)養(yǎng)驢基地，為解決了企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展所面臨的原料難題。東阿縣特有的低成本水質(zhì)資源為阿膠及保健品系列的高品質(zhì)提供了得天獨(dú)厚的可靠保障。[3]

3、政策取消定價(jià)管理，2010年12月份，山東省發(fā)改委公告，在政府定價(jià)管理中阿膠、龜甲膠、鹿角膠等產(chǎn)品不再納入范圍，各生產(chǎn)企業(yè)可依照生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本與市場(chǎng)銷售情況變化從而合理安排產(chǎn)品價(jià)格。

三、公司投資價(jià)值分析

1、市盈率估值法

運(yùn)用市盈率的股票估價(jià)方法，對(duì)東阿阿膠股份有限公司股價(jià)的進(jìn)行估值。市盈率：在一個(gè)觀察時(shí)段（一般為12個(gè)月）內(nèi)，股票的價(jià)格（P）除以每股收益（E）的比率。投資者可以通過市盈率估量該股票的資產(chǎn)價(jià)值，或者將該指標(biāo)在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力相近的股票進(jìn)行對(duì)比。如果投資者就能以越低的價(jià)格購入股票，就有更大的希望取得回報(bào)，此時(shí)市盈率的值較小。

由表1可以得出，市盈率逐年降低，在2010年市盈率超過45倍，分析可得，主要原因：一、物價(jià)上漲，全國(guó)通貨膨脹的威脅，使得東阿阿膠采購成本持續(xù)攀升；二、2010年12月份，國(guó)家發(fā)改委公告，取消了對(duì)東阿阿膠的價(jià)格障礙，允許公司根據(jù)生產(chǎn)成本和市場(chǎng)銷售情況，自行確定產(chǎn)品價(jià)格。因此，東阿阿膠在2010年至今已經(jīng)提價(jià)了5次，毛利率的提升，市場(chǎng)預(yù)期的看好，市盈率在2010年12月將近50倍，但仍具有較高投資價(jià)值。

2、市凈率估值法

市凈率：每股股價(jià)除以每股凈資產(chǎn)的比例值。公司近年來的實(shí)際及預(yù)測(cè)市凈率（見表2）：

比值越低意味著風(fēng)險(xiǎn)越低，2008年由于金融危機(jī)的影響，資金流動(dòng)性增加了公司的投資風(fēng)險(xiǎn)。市凈率的高低，體現(xiàn)的是公司資產(chǎn)的賺錢能力。總體來說，東阿阿膠股份有限公司在行業(yè)中處于中上游水平，具有較高的安全邊際，適合長(zhǎng)期投資。

隨著我國(guó)在國(guó)際地位中的提升，為我國(guó)證券市場(chǎng)提供了一個(gè)良好穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)環(huán)境。國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，人民生活水平的提高，健康的日益認(rèn)識(shí)，為醫(yī)藥制造業(yè)的發(fā)展打下了穩(wěn)定的基礎(chǔ)也提供快速的發(fā)展動(dòng)力，醫(yī)藥行業(yè)股票發(fā)展?jié)摿υ诓粩嘣龃螅蚨鲜泄竟善本哂泻芎玫耐顿Y價(jià)值[4]。通過本文對(duì)公司所處宏觀環(huán)境、行業(yè)狀況以及公司經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行分析，分析結(jié)果表明：公司具備良好市場(chǎng)前景，值得投資。

參考文獻(xiàn)：

[1]馮慧，瓊田君.后危機(jī)時(shí)代我國(guó)貨幣政策與財(cái)政政策的協(xié)調(diào)[J].東方企業(yè)文化?遠(yuǎn)見，2010，（10）：11-13.

[2]李淑華. 金融危機(jī)以來我國(guó)產(chǎn)業(yè)政策效果分析.中國(guó)科技投資[J].2010.（3）：64-67.

篇（3）

數(shù)據(jù)顯示,2009年上半年,整個(gè)生物醫(yī)藥行業(yè)(包括醫(yī)療服務(wù))獲得各類投資機(jī)構(gòu)總額超過1.3億美元的投資,約

占同期中國(guó)所有投資總額中的20%。

歷史回顧與發(fā)展

從國(guó)際醫(yī)藥市場(chǎng)的發(fā)展來看,每一次醫(yī)藥技術(shù)的進(jìn)步都給市場(chǎng)帶來了巨大的推動(dòng)力。歷史上,他汀類藥物(上世紀(jì)80年代中后期)、抗病毒類藥物(90年代初)、以及21世紀(jì)初的生物技術(shù)類藥物的大量上市都強(qiáng)有力地拉動(dòng)了國(guó)際藥物市場(chǎng)的需求。

從國(guó)際醫(yī)藥市場(chǎng)的總規(guī)模與年度增長(zhǎng)率可以看出,2008年以來受金融危機(jī)影響,全球醫(yī)藥市場(chǎng)增速略有下降,而據(jù)權(quán)威醫(yī)藥咨詢機(jī)構(gòu)IMS Health的預(yù)測(cè),2009年市場(chǎng)仍能超過8200億美元。

據(jù)統(tǒng)計(jì),2007年1月至2009年9月30日,國(guó)內(nèi)共有18家涉及生物技術(shù)(不包括生產(chǎn)原料藥、中藥或者綜合性廠商等)的企業(yè)獲得了投資機(jī)構(gòu)的投資。其中專注于某一個(gè)特定高科技領(lǐng)域或者在某個(gè)細(xì)分領(lǐng)域做的比較出色的公司更容易得到投資機(jī)構(gòu)的青睞,例如凱晟科技是專注在核酸與蛋白類藥物的研發(fā),北科生物則是專注于干細(xì)胞藥物的研究。

研究與投資方向

世界現(xiàn)代生物技術(shù)發(fā)展開始進(jìn)入大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化階段。在人類基因組測(cè)序的完成之后,體細(xì)胞克隆、干細(xì)胞、基因治療、生物芯片、轉(zhuǎn)基因動(dòng)植物等新的技術(shù)和產(chǎn)品不斷涌現(xiàn),新興生物產(chǎn)業(yè)群蓬勃發(fā)展。其中綜合利用基因工程、細(xì)胞工程和抗體工程等多種生物技術(shù)開發(fā)新藥,代表了我國(guó)現(xiàn)代生物醫(yī)藥技術(shù)發(fā)展的主導(dǎo)方向。其中靶向藥物、單克隆抗體、納米醫(yī)學(xué)、干細(xì)胞工程、生物芯片與生物信息技術(shù)、微小基因技術(shù)(如MicroRNA, RNAi)等都是目前學(xué)術(shù)與產(chǎn)業(yè)界的熱點(diǎn)。

篇（4）

一、引言

醫(yī)藥生物行業(yè)屬剛性需求行業(yè)，有相對(duì)的穩(wěn)定性，近年來越來越多地得到投資者的青睞。因此，對(duì)醫(yī)藥生物行業(yè)上市公司投資價(jià)值的研究不僅有利于投資者的投資決策，也有利于醫(yī)藥生物行業(yè)公司自身的價(jià)值判斷，從而利于其發(fā)展。

目前大量針對(duì)西方資本市場(chǎng)的研究表明，經(jīng)濟(jì)增加值系統(tǒng)價(jià)值評(píng)價(jià)方法（又稱為EVA 法）對(duì)公司價(jià)值的解釋力遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于其他指標(biāo)。EVA 法是建立在對(duì)公司綜合資本成本（權(quán)益資本成本和債權(quán)起本成本）基礎(chǔ)上的比剩余收益理論更加可靠的業(yè)績(jī)計(jì)量?jī)r(jià)值評(píng)價(jià)方法，它可以減少公司管理層對(duì)公司會(huì)計(jì)利潤(rùn)的操縱，并首次在公司價(jià)值評(píng)價(jià)中引入了人力資源和績(jī)效激勵(lì)等因素，使人們對(duì)公司價(jià)值的認(rèn)識(shí)上推進(jìn)了一大步。該方法的核心思想是：上市公司是否值得投資，根本上要看它是否在創(chuàng)造價(jià)值，或者說價(jià)值是否在增加。其評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)是：如果一個(gè)公司的投資回報(bào)率大于資本成本，公司價(jià)值在增加，反之在減少。

本文采用EVA分析方法對(duì)2006―2010年間我國(guó) A 股市場(chǎng)主板上市和中小企業(yè)板上市的醫(yī)藥生物行業(yè)公司的相對(duì)經(jīng)濟(jì)增加值（REVA）進(jìn)行了實(shí)證分析，判斷醫(yī)藥生物行業(yè)上市公司的投資價(jià)值。相信對(duì)這一問題的分析，能夠給投資者提供一些積極、有益的參考。

二、數(shù)據(jù)選取和變量設(shè)置

（一）數(shù)據(jù)選取

本文將研究年限定為5年，研究區(qū)間為2006年1月1日―2010年12月31日。截至2010年12月31日，我國(guó)A股市場(chǎng)共有主板上市的醫(yī)藥生物行業(yè)公司99家，中小企業(yè)板上市的醫(yī)藥生物行業(yè)公司43家，創(chuàng)業(yè)板上市的醫(yī)藥生物行業(yè)公司34家。由于創(chuàng)業(yè)板上市的公司最早可獲取的數(shù)據(jù)從2009年開始，至2010年底，最多可獲兩年的數(shù)據(jù)，時(shí)間區(qū)間過短，因此本文不對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市的醫(yī)藥生物行業(yè)公司進(jìn)行分析。在主板和中小企業(yè)板上市的醫(yī)藥生物行業(yè)公司，由于摘牌等原因而導(dǎo)致部分?jǐn)?shù)據(jù)空白或缺失的，本文也不予分析。綜上所述，本文的研究區(qū)間為2006年1月1日―2010年12月31日，研究對(duì)象為主板上市的86家醫(yī)藥生物行業(yè)公司和8家中小企業(yè)板上市的醫(yī)藥生物行業(yè)公司。

本文選取的數(shù)據(jù)為企業(yè)總資本、息稅前利潤(rùn)、所得稅稅率、權(quán)益乘數(shù)、滬深300指數(shù)的收益率、短期貸款（六個(gè)月至一年）利率、一年期整存整取的存款利率以及企業(yè)股票的收益率，其中滬深300指數(shù)的收益率和企業(yè)股票的收益率均采用普通收益率計(jì)算方法，計(jì)算周期為周。本文的數(shù)據(jù)均來自wind數(shù)據(jù)庫，本文使用Excel和Eviews軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)處理和分析。

（二）變量設(shè)置

1.稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（NOPAT）

企業(yè)投入資本后獲得的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的公式為：

其中，表示息稅前利潤(rùn)，表示所得稅稅率。

2.加權(quán)資本成本（WACC）

加權(quán)資本成本的公式為：

其中，為債務(wù)資本，為股權(quán)資本，為債務(wù)資本成本率，對(duì)企業(yè)而言是股權(quán)資本成本率，對(duì)投資者而言是股東要求的回報(bào)率。

股東要求的回報(bào)率的公式為：

系數(shù)通常根據(jù)CAPM 模型建立回歸方程，利用基金的歷史數(shù)據(jù)得出的估計(jì)值。

3.經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）

經(jīng)濟(jì)增加值的公式為：

其中，代表企業(yè)總資本。

經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）衡量的是企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的絕對(duì)量，該值可能受到企業(yè)規(guī)模的影響，因此，本文在EVA值的基礎(chǔ)上對(duì)該指標(biāo)進(jìn)行修正，引入一個(gè)新的指標(biāo)，相對(duì)經(jīng)濟(jì)增加值（REVA），消除企業(yè)規(guī)模的影響，其公式為：

三、研究方法

本文的樣本分為兩類，為主板上市的86家醫(yī)藥生物行業(yè)公司和中小企業(yè)板上市的8家醫(yī)藥生物行業(yè)公司，對(duì)這兩個(gè)類別分別計(jì)算出相對(duì)經(jīng)濟(jì)增加值（REVA），然后對(duì)每個(gè)類別進(jìn)行縱向分析。

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

對(duì)每個(gè)類別，計(jì)算2006―2010年每年的相對(duì)經(jīng)濟(jì)增加值（REVA）的樣本均值、樣本標(biāo)準(zhǔn)差以及經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）小于0的企業(yè)數(shù)目占當(dāng)期企業(yè)總數(shù)目的百分比。

（二）假設(shè)檢驗(yàn)

本文提出以下幾個(gè)假設(shè)，以判斷每個(gè)類別企業(yè)的相對(duì)經(jīng)濟(jì)增加值（REVA）的變化情況，從而判斷其投資價(jià)值的變化情況。

首先，對(duì)相對(duì)經(jīng)濟(jì)增加值（REVA）均值的變化情況進(jìn)行假設(shè)，并采用成對(duì)樣本的t檢驗(yàn)進(jìn)行假設(shè)檢驗(yàn)。

假設(shè)1：2006年REVA值的均值小于等于2007年REVA值的均值，即。

假設(shè)2：2007年REVA值的均值小于等于2008年REVA值的均值，即。

假設(shè)3：2008年REVA值的均值小于等于2009年REVA值的均值，即。

假設(shè)4：2009年REVA值的均值小于等于2010年REVA值的均值，即。

其次，對(duì)相對(duì)經(jīng)濟(jì)增加值（REVA）方差的變化情況進(jìn)行假設(shè)，并采用F檢驗(yàn)進(jìn)行假設(shè)檢驗(yàn)。

假設(shè)5：2006年REVA值的方差小于等于2007年REVA值的方差，即。

假設(shè)6：2007年REVA值的方差小于等于2008年REVA值的方差，即。

假設(shè)7：2008年REVA值的方差小于等于2009年REVA值的方差，即。

假設(shè)8：2009年REVA值的方差小于等于2010年REVA值的方差，即。

（三）個(gè)股排名

上述兩步的分析均是對(duì)兩類企業(yè)整體的分析，沒有涉及到具體的個(gè)股，本文根據(jù)個(gè)股的相對(duì)經(jīng)濟(jì)增加值（REVA）的排名挑選出一只或幾只在2006―2010年表現(xiàn)出具有投資價(jià)值的個(gè)股，供股票的投資者參考和借鑒。

四、實(shí)證檢驗(yàn)

根據(jù)本文REVA值的定義，計(jì)算出2006―2010年主板上市的86家醫(yī)藥生物行業(yè)企業(yè)的REVA值，共得到組數(shù)據(jù)。

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

利用Excel對(duì)REVA值進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，統(tǒng)計(jì)結(jié)果見圖1。

圖1 主板上市公司REVA值的描述統(tǒng)計(jì)

從圖1可以看出，主板上市企業(yè)的REVA值的均值從2006―2010年是呈遞增趨勢(shì)的，并且EVA值小于0的公司數(shù)占比是呈下降趨勢(shì)的，說明該行業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的平均能力在不斷提高，并且沒有投資價(jià)值的企業(yè)越來越少了。另外，REVA值的標(biāo)準(zhǔn)差較為平穩(wěn)，這說明主板上市的各企業(yè)間的差距保持一個(gè)較為穩(wěn)定的水平。

（二）假設(shè)檢驗(yàn)

首先，對(duì)相對(duì)經(jīng)濟(jì)增加值（REVA）均值的變化情況進(jìn)行假設(shè)，然后采用成對(duì)樣本的t檢驗(yàn)進(jìn)行假設(shè)檢驗(yàn)。由于描述性統(tǒng)計(jì)顯示，2006―2010年間REVA值的標(biāo)準(zhǔn)差差異不大，但并不相同，故而本文假設(shè)各年份的REVA值服從同分布但方差不等的正太分布。本文的假設(shè)為：

假設(shè)1：2006年REVA值的均值小于等于2007年REVA值的均值，即。

假設(shè)2：2007年REVA值的均值小于等于2008年REVA值的均值，即。

假設(shè)3：2008年REVA值的均值小于等于2009年REVA值的均值，即。

假設(shè)4：2009年REVA值的均值小于等于2010年REVA值的均值，即。

檢驗(yàn)結(jié)果見表1。

表1 2006―2010年主板上市公司

從表1可以發(fā)現(xiàn)，所有的t值在95%的置信水平下均顯著，也就是說均接受原假設(shè)，即。由此可以判斷，主板上市公司的REVA值逐年增加，且這種遞增的趨勢(shì)是顯著的。

其次，本文還要分析相對(duì)經(jīng)濟(jì)增加值（REVA）方差的變化情況，采用F檢驗(yàn)進(jìn)行假設(shè)檢驗(yàn)，判斷各公司REVA值差異情況的變化。本文的假設(shè)有：

假設(shè)5：2006年REVA值的方差小于等于2007年REVA值的方差，即。

假設(shè)6：2007年REVA值的方差小于等于2008年REVA值的方差，即。

假設(shè)7：2008年REVA值的方差小于等于2009年REVA值的方差，即。

假設(shè)8：2009年REVA值的方差小于等于2010年REVA值的方差，即。

檢驗(yàn)結(jié)果見表2。

表2 2006―2010年主板上市公司

注：*表示在5%的置信度下顯著，**表示在1%的置信度下顯著。

從表2可以發(fā)現(xiàn)，前三個(gè)t值在95%的置信水平下顯著，最后兩個(gè)t值在99%的置信水平下顯著，說明，由此可以判斷，主板上市公司的REVA值差異度的逐年遞減，且這種遞減的趨勢(shì)是顯著的。

綜上所述，通過對(duì)相對(duì)經(jīng)濟(jì)增加值（REVA）均值變化情況和各公司REVA值差異情況變化的分析發(fā)現(xiàn)，主板上市的醫(yī)藥生物行業(yè)公司創(chuàng)造價(jià)值的能力逐年增強(qiáng)，并且各公司間創(chuàng)造價(jià)值能力的差異逐年較小。

（三）個(gè)股排名

本文根據(jù)個(gè)股的相對(duì)經(jīng)濟(jì)增加值（REVA）的排名挑選出一只或幾只在2006―2010年表現(xiàn)出具有投資價(jià)值的個(gè)股，供股票的投資者參考和借鑒。排名情況見表3。

表3 2006―2010年主板上市公司REVA值排名前10的公司

從表3可以發(fā)現(xiàn)，在2006―2010年REVA值前10名的榜單上，恒瑞醫(yī)藥5次榜上有名，仁和藥業(yè)和天壇生物出現(xiàn)4次，說明這三家公司在2006―2010年間均表現(xiàn)出較高的投資價(jià)值，投資者可以給予關(guān)注和考慮。

（二）中小企業(yè)板上市公司的縱向研究

與主板上市公司的縱向研究的研究方法和研究步驟相同，對(duì)中小企業(yè)板上市公司進(jìn)行縱向研究，具體本文不再贅述，研究結(jié)果見圖2以及表4―表6。

圖2 中小板上市公司REVA值的描述統(tǒng)計(jì)

表4 2006―2010年中小企業(yè)板上市公司

注：*表示在5%的置信度下顯著。

表5 2006―2010年中小企業(yè)板上市公司

REVA樣本方差的F檢驗(yàn)結(jié)果

注：*表示在5%的置信度下顯著。

表6 2006―2010年中小企業(yè)板上市公司

REVA值排名前3的公司

通過對(duì)相對(duì)經(jīng)濟(jì)增加值（REVA）均值變化情況和各公司REVA值差異情況變化的分析發(fā)現(xiàn)，中小企業(yè)板上市的醫(yī)藥生物行業(yè)公司創(chuàng)造價(jià)值的能力逐年增強(qiáng)，并且各公司間創(chuàng)造價(jià)值能力的差異逐年較小。通過對(duì)REVA值排名情況的分析發(fā)現(xiàn)，科華生物、華蘭生物和新和成這三家公司在2006―2010年間均表現(xiàn)出較高的投資價(jià)值，投資者可以給予關(guān)注和考慮。

五、結(jié)論與啟示

（一）結(jié)論

通過對(duì)相對(duì)經(jīng)濟(jì)增加值（REVA）均值變化情況和各公司REVA值差異情況變化的分析發(fā)現(xiàn)，無論是主板上市的醫(yī)藥生物行業(yè)公司還是中小企業(yè)板上市的醫(yī)藥生物行業(yè)公司，他們創(chuàng)造價(jià)值的能力均逐年增強(qiáng)，并且各公司間創(chuàng)造價(jià)值能力的差異逐年較小。

通過對(duì)REVA值排名情況的分析發(fā)現(xiàn)，在主板上市的醫(yī)藥生物行業(yè)公司中，恒瑞醫(yī)藥、仁和藥業(yè)和天壇生物這三家公司在2006―2010年間均表現(xiàn)出較高的投資價(jià)值；在中小企業(yè)板上市的醫(yī)藥生物行業(yè)公司中，科華生物、華蘭生物和新和成這三家公司在2006―2010年間均表現(xiàn)出較高的投資價(jià)值。投資者可以對(duì)以上公司的股票給予關(guān)注和考慮。另外，通過主板市場(chǎng)和中小企業(yè)板市場(chǎng)的截面分析發(fā)現(xiàn)，中小企業(yè)板上市公司創(chuàng)造價(jià)值的平均能力高于主板上市的公司，但是中小板上市公司創(chuàng)造價(jià)值能力的差異性很大，不如主板市場(chǎng)來的穩(wěn)健。

（二）啟示

我國(guó)大多數(shù)企業(yè)目前內(nèi)部采用的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法還是以傳統(tǒng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)為主，這將不能準(zhǔn)確地度量與評(píng)價(jià)企業(yè)的業(yè)績(jī)，產(chǎn)生盲目追求會(huì)計(jì)利潤(rùn)的短期經(jīng)營(yíng)行為。上市公司是否值得投資，根本上要看它是否在創(chuàng)造價(jià)值，或者說價(jià)值是否在增加。EVA方法作為一種新型業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法可以在資本投資、戰(zhàn)略選擇、項(xiàng)目決策等方面為股東提供參考依據(jù)。EVA價(jià)值管理體系在西方發(fā)展成熟的市場(chǎng)上已經(jīng)顯示出顯著的優(yōu)越性。首先，EVA相對(duì)于的傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)，它能更真實(shí)地反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，讓股東直觀地了解權(quán)益資本的運(yùn)作狀態(tài)。其次，EVA是從公司股東的角度評(píng)價(jià)公司業(yè)績(jī)，能將股東利益與經(jīng)營(yíng)管理者業(yè)績(jī)緊密聯(lián)系在一起，促使管理者站在股東的立場(chǎng)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)決策，可以減少管理者道德風(fēng)險(xiǎn)，避免信息不對(duì)稱給股東帶來的損失。最后，EVA同時(shí)也可以作為財(cái)務(wù)預(yù)警指標(biāo)，它不僅考慮了公司使用的全部資本，而且考慮了企業(yè)外部的市場(chǎng)信息，將企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)納入考察范圍。所以，本文建議推行以創(chuàng)造價(jià)值為宗旨的經(jīng)營(yíng)理念，實(shí)行以EVA為決策的考量前提，以更好地評(píng)估公司的投資價(jià)值。

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篇（5）

中圖分類號(hào)：F274 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003-5192（2012）05-0047-05

1、引言

食品可追溯體系是通過在供應(yīng)鏈上形成可靠且連續(xù)的信息流使食品具備可追溯性，以監(jiān)控食品生產(chǎn)過程與流向且通過追溯來識(shí)別問題和實(shí)施召回，被認(rèn)為是從根本上預(yù)防食品安全風(fēng)險(xiǎn)的主要工具之一。自20世紀(jì)90年代以來，歐盟、美國(guó)、日本、澳大利亞等發(fā)達(dá)國(guó)家與部分發(fā)展中國(guó)家相繼實(shí)施食品可追溯體系，并且不具有可追溯功能的食品已被禁止進(jìn)入歐美國(guó)家的市場(chǎng)。

我國(guó)從2000年開始探索性地建設(shè)食品可追溯體系，主要由政府推動(dòng)、企業(yè)自愿性地實(shí)施，尚未取得明顯成效。然而，近年來頻發(fā)的食品安全事件再次警示我國(guó)建設(shè)食品可追溯體系已刻不容緩。企業(yè)是投資實(shí)施食品可追溯體系的主體，而可追溯體系能夠提高食品供應(yīng)鏈管理效率，降低因食品安全風(fēng)險(xiǎn)而引發(fā)的成本，滿足消費(fèi)市場(chǎng)需求，最終能夠使食品生產(chǎn)企業(yè)獲得凈收益。但在我國(guó)為什么企業(yè)投資實(shí)施食品可追溯體系的意愿普遍不高？本文試圖運(yùn)用模糊集理論（Fuzzy Set Theory）、決策實(shí)驗(yàn)室分析法（De.cision Making Trial and Evaluation Laboratory，DEMA-TEL）等理論與方法，重點(diǎn)探討影響我國(guó)企業(yè)投資食品可追溯體系的主要因素，以期為建設(shè)具有中國(guó)特色的食品可追溯體系提供決策服務(wù)。

2、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

根據(jù)現(xiàn)有的研究、作者前期的研究積累和基于對(duì)中國(guó)國(guó)情的認(rèn)識(shí)，本文歸納了影響食品生產(chǎn)企業(yè)投資實(shí)施食品可追溯體系的15個(gè)因素，并結(jié)合研究主題，提出如下研究假設(shè)。

2.1 凈收益預(yù)期

食品可追溯體系建設(shè)需要增加額外的生產(chǎn)成本，并且所增加的額外成本還取決于食品可追溯體系的寬度、深度和精確度。企業(yè)是否意愿投資主要取決于其投資的凈收益是否能夠彌補(bǔ)成本。由此假設(shè)：

HI凈收益預(yù)期（C1）影響企業(yè)投資食品可追溯體系的意愿。

2.2 國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求與消費(fèi)者對(duì)食品安全的擔(dān)憂程度

凈收益的實(shí)現(xiàn)主要依賴于消費(fèi)需求。Golan等和Buhr的研究認(rèn)為較高的消費(fèi)需求促使企業(yè)投資食品可追溯體系。Bailey等的調(diào)查表明，牛肉加工廠商投資可追溯體系的積極性隨著消費(fèi)者對(duì)牛肉安全關(guān)注度的變化而變化。由此假設(shè)：

H2 國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求（C2）和消費(fèi)者對(duì)國(guó)內(nèi)食品安全的擔(dān)憂程度（C3）對(duì)企業(yè)投資意愿產(chǎn)生正相關(guān)的影響。

2.3 國(guó)際市場(chǎng)的需求

Souza Monteiro、Bailey等的研究認(rèn)為國(guó)際市場(chǎng)的需求與實(shí)施可追溯體系的意愿正相關(guān)。2002年開始，歐盟和美國(guó)等國(guó)家陸續(xù)要求進(jìn)口食品必須具備可追溯性。目前中國(guó)食品出口到200多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，國(guó)際市場(chǎng)的需求必然影響企業(yè)的投資意愿。由此假設(shè)：

H3 食品出口（C4）的生產(chǎn)企業(yè)更愿意投資可追溯體系。

2.4 政府監(jiān)管和政策支持

政府往往通過監(jiān)管、懲罰與支持相融合的措施來提升食品安全水平。Schulz等的研究證實(shí)，政府的支持措施、監(jiān)督懲罰手段等影響了美國(guó)母牛生產(chǎn)者實(shí)施可追溯體系的積極性。而Golan等、楊秋紅等的研究認(rèn)為，政府的政策扶持可提高企業(yè)實(shí)施可追溯體系的積極性。由此假設(shè)：

H4 政府監(jiān)管（C5）和政策支持（C6）影響企業(yè)投資可追溯體系意愿。

2.5 行業(yè)特征

較高的食品安全風(fēng)險(xiǎn)是促使食品生產(chǎn)企業(yè)投資可追溯體系的重要?jiǎng)恿Αeyder等的研究認(rèn)為，食品安全風(fēng)險(xiǎn)較高的生產(chǎn)企業(yè)更傾向于實(shí)施可追溯體系。由此假設(shè)：

H5 食品生產(chǎn)企業(yè)所處的行業(yè)特征（C7）影響其投資可追溯體系的意愿。

2.6 企業(yè)管理者特征

不同年齡、學(xué)歷和性別的食品生產(chǎn)企業(yè)管理者對(duì)新技術(shù)、新事物的接受能力、創(chuàng)新性和投資的魄力等不同，進(jìn)而會(huì)影響投資決策，如中等年齡、高學(xué)歷和男性管理者投資實(shí)施可追溯體系的魄力越大。由此假設(shè)：

H6食品生產(chǎn)企業(yè)的管理者的年齡（C8）、學(xué)歷（C9）、性別（C10）及管理理念（C11）影響企業(yè)實(shí)施可追溯體系的意愿。

2.7 企業(yè)從業(yè)規(guī)模

Sodano等對(duì)意大利番茄加工企業(yè)的調(diào)查表明，企業(yè)實(shí)施可追溯體系的收益隨著企業(yè)從業(yè)人數(shù)的擴(kuò)大而相應(yīng)增加。由此假設(shè)：

H7 食品生產(chǎn)企業(yè)的從業(yè)規(guī)模（C12）影響其投資實(shí)施可追溯體系的意愿。

2.8 企業(yè)銷售規(guī)模

Sodano等認(rèn)為銷售規(guī)模大的企業(yè)涉及更多的消費(fèi)者，同時(shí)面臨更大的監(jiān)管壓力，從而更加愿意實(shí)施可追溯體系來保障食品安全。由此假設(shè)：

H8 食品生產(chǎn)企業(yè)的銷售收入（C13）影響其投資實(shí)施可追溯體系的意愿。

2.9 食品安全質(zhì)量認(rèn)證體系的實(shí)施

Banterle等、Mora等、及楊秋紅等的研究發(fā)現(xiàn)，已經(jīng)執(zhí)行了某些食品安全質(zhì)量認(rèn)證體系的企業(yè)實(shí)施可追溯體系成本更低，也更加愿意實(shí)施可追溯體系。由此假設(shè)：

H9 食品生產(chǎn)企業(yè)安全質(zhì)量認(rèn)證體系的實(shí)施（C14）影響其投資實(shí)施可追溯體系的意愿。

2.10 供應(yīng)鏈垂直一體化程度

Banterle等在對(duì)意大利32家屬于肉制品加工鏈上的企業(yè)的調(diào)查說明，垂直一體化程度越高的企業(yè)實(shí)施可追溯體系的成本越低，從而實(shí)施積極性越高。由此假設(shè)：

H10 食品生產(chǎn)企業(yè)的垂直一體化程度（C15）影響其投資實(shí)施可追溯體系的意愿。

然而，影響企業(yè)投資食品可追溯體系意愿的眾多因素中，因素間的相互關(guān)系，占主導(dǎo)地位的關(guān)鍵因素是什么，目前卻鮮有相關(guān)的文獻(xiàn)報(bào)道。同時(shí)現(xiàn)有的研究結(jié)論主要是通過對(duì)食品生產(chǎn)企業(yè)的實(shí)證調(diào)查所獲得，但實(shí)證樣本是否具有典型性，樣本大小等可能影響實(shí)證結(jié)果，這可能是實(shí)證調(diào)查方法難以徹底解決的缺陷。而且生產(chǎn)者、消費(fèi)者和政府均是食品可追溯體系建設(shè)中密不可分的主體，單純從食品生產(chǎn)企業(yè)的角度進(jìn)行調(diào)查并得出結(jié)論，難免帶有生產(chǎn)者的利益訴求，公正性可能受到影響。為解決現(xiàn)有的研究缺陷，本文引入模糊集理論，使用Fuzzy Set Theory與DEMATEL相結(jié)合的分析方法，確定出各個(gè)因素在企業(yè)投資實(shí)施食品可追溯體系中所處的地位、發(fā)揮作用的程度（中心度）和重要程度（原因度），進(jìn)而揭示影響企業(yè)投資實(shí)施食品可追溯體系意愿最關(guān)鍵的因素。

3、調(diào)查設(shè)計(jì)與研究方法

3.1 專家的調(diào)查

為探索解決現(xiàn)有的研究缺陷，本文主要依靠專家群體，通過DEMATEL方法嘗試研究企業(yè)投資食品可追溯體系意愿的影響因素、因素間相互關(guān)系，并識(shí)別最主要的因素。為此，在江蘇省食品安全研究基地選擇了在農(nóng)副產(chǎn)品加工業(yè)、食品制造業(yè)、飲料業(yè)、現(xiàn)代新型食品工業(yè)、食品安全經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域熟悉可追溯體系的7位專家，請(qǐng)每個(gè)專家根據(jù)圖l所示的15個(gè)可能的影響因素，依據(jù)各自的知識(shí)與經(jīng)驗(yàn)分別判定各個(gè)可能的影響因素間的邏輯關(guān)系。

3.2 專家語言變量的模糊處理

本文根據(jù)模糊集理論，請(qǐng)每個(gè)專家使用語言變量單獨(dú)進(jìn)行判定可能影響生產(chǎn)企業(yè)投資實(shí)施可追溯體系意愿的15個(gè)因素間的兩兩關(guān)系，獲得7份由語言變量組成的數(shù)據(jù)，并根據(jù)表1中所列的語言變量與模糊數(shù)轉(zhuǎn)換關(guān)系的標(biāo)準(zhǔn)值將每個(gè)專家的判斷結(jié)果轉(zhuǎn)化成三角模糊數(shù)（ak1ij，ak1ij，ak1ij），其中k=1，2，…，7；i，j=1，2，…，15，代表第k個(gè)專家認(rèn)為i因素對(duì)j因素的影響程度，并將之分別記錄在15×15的矩陣中。

3.3 專家決策結(jié)果的去模糊化

為更直觀和準(zhǔn)確地表示專家群體對(duì)影響因素間關(guān)系的判斷結(jié)果，將上文所有三角模糊數(shù)依照相關(guān)公式進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，以確保計(jì)算具有相同的標(biāo)準(zhǔn)。在此基礎(chǔ)上應(yīng)用Opricovic等方法將三角模糊數(shù)進(jìn)行轉(zhuǎn)化，可得到第k個(gè)專家認(rèn)為i因素對(duì)j因素的影響程度。采用綜合價(jià)值符號(hào)法（Synthetic ValueNotation），最終得到專家群體對(duì)影響因素間關(guān)系的判定結(jié)果，并將之記錄在15×15的矩陣中，該矩陣也就構(gòu)成了DEMATEL方法所需的直接影響矩陣A。

3.4 因素間相互關(guān)系的DEMATEL方法的計(jì)算

設(shè)直接影響矩陣為A，依據(jù)x=A×k（k為矩陣A為每行最大值的倒數(shù)）將直接影響矩陣A轉(zhuǎn)換為標(biāo)準(zhǔn)化影響矩陣X。根據(jù)T=X（I～X）-1（其中，為15×15的單位矩陣），使用Matlab（R2010b）進(jìn)行矩陣計(jì)算得到總影響關(guān)系矩陣T（T=[tij]15X15）。tij表示企業(yè)投資食品可追溯體系影響因素i對(duì)因素j的影響程度。矩陣T中的每行因素之和為該行對(duì)應(yīng)因素對(duì)所有其他因素的綜合影響值，稱為影響度（D）。T的每列因素之和為該列對(duì)應(yīng)因素受其他各元素的綜合影響值，稱為被影響度（R）。

影響因素的影響度與被影響度之和稱為中心度（D+R），表示該因素在系統(tǒng)中的位置及所起作用的大小，中心度越大，說明該因素對(duì)企業(yè)投資食品可追溯體系影響越大。因素的影響度與被影響度之差稱為原因度（D-R）。如果原因度大于0，表示該因素是體系中主動(dòng)影響其他因素的因素，屬于原因因素；若原因度小于0，則表明該因素更易受其他因素的影響，屬于結(jié)果因素。原因因素、結(jié)果因素體現(xiàn)了因素的影響特征。

4、計(jì)算結(jié)果的分析與政策含義

影響企業(yè)投資食品可追溯體系意愿因素的DEMATEL計(jì)算結(jié)果見表2。

第一，從影響度來分析，食品安全質(zhì)量認(rèn)證體系的實(shí)施、消費(fèi)者對(duì)食品安全的擔(dān)憂程度和消費(fèi)需求的影響度分別為8.597806、8.507980、8.497559.是所有因素中影響度最大的三個(gè)，表明這三個(gè)因素對(duì)其余所有因素的影響最大且影響程度幾乎相當(dāng)。食品安全質(zhì)量認(rèn)證體系通過控制食品原料、加工（制造）和貯運(yùn)、銷售過程的關(guān)鍵點(diǎn)，彌補(bǔ)了單純依靠最終產(chǎn)品檢驗(yàn)進(jìn)行食品質(zhì)量控制的不足，可最大限度地減少食品安全危害風(fēng)險(xiǎn)。食品可追溯體系必須與HACCP、GMP和IS09000等質(zhì)量技術(shù)管理與質(zhì)量認(rèn)證體系有機(jī)結(jié)合才能發(fā)揮作用。同時(shí)較為完善的食品安全質(zhì)量認(rèn)證體系，還表征著企業(yè)具有一定的技術(shù)能力，具有低成本實(shí)施可追溯體系的優(yōu)勢(shì)，因此，就不難理解其對(duì)企業(yè)投資食品可追溯體系具有最高的影響度。

消費(fèi)者對(duì)食品安全的擔(dān)憂程度與可追溯食品消費(fèi)需求緊密相關(guān)，消費(fèi)者對(duì)食品安全的擔(dān)憂程度越高，市場(chǎng)上可追溯食品的消費(fèi)需求越大，這將直接增加企業(yè)生產(chǎn)可追溯食品的收益，必然成為影響企業(yè)投資食品可追溯體系的最主要的兩個(gè)因素。

第二，從中心度來分析，食品安全質(zhì)量認(rèn)證體系的實(shí)施、消費(fèi)者對(duì)食品安全的擔(dān)憂程度、管理者的管理理念、政府監(jiān)管以及供應(yīng)鏈垂直一體化程度的中心度在所有可能影響企業(yè)投資食品可追溯體系因素中數(shù)值最高，這些因素對(duì)企業(yè)投資食品可追溯體系起著較為重要的作用。

篇（6）

摘要：目的蒼耳子散加味治療以頭痛為主要癥狀的鼻竇炎的臨床分析。方法經(jīng)臨床典型病例觀察和單純用西藥治療作對(duì)比。結(jié)果用蒼耳子散加味治療，與單純用西藥對(duì)照組比較有明顯差異，優(yōu)于西藥組。結(jié)論蒼耳子散治療鼻竇炎炎癥吸收快，頭痛減輕早，復(fù)發(fā)率低。

關(guān)鍵詞：蒼耳子散； 鼻竇炎； 頭痛

鼻竇炎即祖國(guó)醫(yī)學(xué)所稱的鼻淵，是臨床上的常見病、多發(fā)病，患者常常以頭痛這一癥狀為主證而就診。筆者從2002~2005年用蒼耳子散加減治療鼻竇炎以頭痛為主證的98例，在臨床上取得了滿意療效。現(xiàn)報(bào)道如下。

1 臨床資料

98例患者均系門診病人，其中男39例，女59例；年齡最大的52歲，最小的9歲；病程最常的15年，最短的3 d；急性頭痛劇烈的33例 ，患慢性頭痛的65例；發(fā)病季節(jié)冬春季58例，夏秋季40例；職業(yè)中小生70例，其它28例。本組病例均有過感冒病史，以頭痛為主證，大多數(shù)病例鼻竇局部有明顯的壓痛體征，上頜竇炎占首位；兼癥是眉棱骨及兩眉之間疼痛或偏頭痛；絕大部分病例X線拍片有明確診斷。

2 治療方法

藥物組成及加減：辛夷10 g，蒼耳子10 g，白芷20 g，薄荷10 g，蔓荊子12 g，桔梗12 g，金銀花30 g，魚腥草20 g，細(xì)辛3 g，黃芩15 g，藁本15 g，川芎15 g，赤白芍各15 g，15 g，生甘草10 g。上方水煎服，1劑/ d。小兒藥物劑量可根據(jù)體質(zhì)、年齡適當(dāng)酌情減量。

3 治療結(jié)果

3.1 結(jié)果服上方3劑癥狀緩解的12例，服藥5劑癥狀明顯消失的35例，用藥15劑有效的23例，喝藥20劑以上癥狀基本消失沒有復(fù)發(fā)的20例。總有效率為100%。

3.2 典型病例

3.2.1 男，50歲，干部，于2003-12-15患者突然右側(cè)眉棱骨劇烈疼痛，伴右側(cè)偏頭痛2 d來我院就診。問診患者半個(gè)月前曾患重感冒剛?cè)F(xiàn)經(jīng)查其右側(cè)上頜竇竇腔粘膜粗糙、增厚，腔內(nèi)液平面以及膿液、分泌物增多等，故確診為鼻淵（右側(cè)上頜竇炎）但是患者卻認(rèn)為不可能是鼻竇炎造成的頭痛，對(duì)此診斷產(chǎn)生懷疑，于是，又到其它兩所二甲和三甲醫(yī)院經(jīng)X線拍片和CT檢查再次確診仍然是右側(cè)上頜竇炎，后經(jīng)手術(shù)和服用上方25劑而告痊愈，至今未復(fù)發(fā)。

3.2.2 男，7歲，學(xué)生，200311患感冒引起肺炎經(jīng)西醫(yī)抗菌消炎治療后，患兒仍然覺頭痛，頭蒙，鼻塞，流濁涕，時(shí)發(fā)時(shí)止，忽輕忽重，舌淡紅，苔黃厚，脈弦稍數(shù)故投以蒼耳子散加減即：辛夷6 g，蒼耳子6 g，白芷10 g，薄荷6 g，蔓荊子10 g，桔梗10 g，金銀花15 g，魚腥草12 g，細(xì)辛2 g，黃芩6 g，藁苯6 g，川芎10 g，赤黃白芍各6 g，10 g，生甘草3 g。服藥3劑頭痛減輕，5劑后頭痛消失，隨后又進(jìn)10劑以鞏固療效。隨訪2年，至今未見復(fù)發(fā)。

4 討論

頭痛是一個(gè)常見的自覺癥狀，頭痛可見于許多疾病中。關(guān)于頭痛一癥，祖國(guó)醫(yī)學(xué)還有頭風(fēng)、腦風(fēng)等記載，實(shí)際上均屬于頭痛，所以《片治準(zhǔn)繩》說：“醫(yī)書多分頭痛、頭風(fēng)為二六，然一病也，但有新久去留之分耳。淺而近者名頭痛，其痛卒然而至，易于解散速安之也。深而遠(yuǎn)者為頭風(fēng)，其痛作止不常，愈后觸復(fù)發(fā)也。皆當(dāng)驗(yàn)其邪所從來而治之。”臨床上多以疏風(fēng)清肺，芳香通竅，活血止痛為主要的治療方法，體虛者常合以補(bǔ)脾益肺的藥物。《續(xù)名醫(yī)類案》曰：“……患鼻淵……蓋旰脈上絡(luò)巔頂，督脈會(huì)腦為髓海……久之督脈之髓海亦隨輸瀉，致成勞傷損者有之。”頭為諸陽之會(huì)，又為髓海所在，五臟六腑之氣血皆上會(huì)于此，故無論是外感時(shí)邪，還是七情內(nèi)傷，都可引發(fā)頭痛。在臨床，本類疾病確多見兩眉疼痛徹及頭頂或一側(cè)偏頭痛，這一主要表現(xiàn)與督脈經(jīng)行一致。又與本病主癥之一濁涕多其不只是因?yàn)橛魺嵊簻诒遣恳喈?dāng)有痰濕之邪作崇，郁熱、痰濕與風(fēng)邪相膠結(jié)，壅滯經(jīng)絡(luò)，所以病情多纏綿難愈。基于這些認(rèn)識(shí)，筆者一是仔細(xì)詢問病史，抓住主要癥狀和體征，二是借助X線拍片進(jìn)一步確診；三是以蒼耳子散為基礎(chǔ)方，重用白芷，增強(qiáng)消腫排內(nèi)膿之力，更便利于通鼻竅，加金銀花、魚腥草解毒通竅，藁本、細(xì)辛、蔓荊子為治頭痛的要藥，祛風(fēng)勝濕通絡(luò)止痛，用川芎取其味薄氣雄，血中氣藥，行血之滯。方中既有清熱之品，又有祛寒之藥，更有行氣活血通絡(luò)止痛之功，因此，在臨床上只要辨證準(zhǔn)確，病證結(jié)合，在藥物劑量上稍加變化，因人而易，就能收到滿意療效。由此可見，古方今用還有待于我們進(jìn)一步探討、鉆研、提高，靈活運(yùn)用。

參考文獻(xiàn)：

篇（7）

截至10月8日收盤，滬深300指數(shù)成份股按總市值除以預(yù)測(cè)總利潤(rùn)計(jì)算的2013年P(guān)E平均值為8.66，按照總市值從大到小分為5個(gè)區(qū)間，同樣按照上述方法計(jì)算的市盈率平均值分別為7.27、15.72、17.18、22.85、25.90。

相比一周前（10月1日），滬深300指數(shù)成份股預(yù)測(cè)總利潤(rùn)減少0.04%，由19297億元變?yōu)?9289億元；市盈率平均值增加1.06%，由8.57變?yōu)?.66。

相比一個(gè)月前（9月8日），滬深300指數(shù)成份股預(yù)測(cè)總利潤(rùn)減少0.72%，由19430億元變?yōu)?9289億元；市盈率平均值增加3.21%，由8.39變?yōu)?.66。

截至10月8日，過去一周（2013年報(bào)告期）每股收益預(yù)測(cè)上升和下降前10名、過去一周（2013年報(bào)告期）評(píng)級(jí)上升和下降前10名分別如左側(cè)表格所示。

截至10月8日，過去一個(gè)月（2013年報(bào)告期）每股收益預(yù)測(cè)上升和下降前10名、過去一個(gè)月（2013年報(bào)告期）評(píng)級(jí)上升和下降前10名分別如右側(cè)表格所示。 Wind評(píng)級(jí)的1分至5分，分別對(duì)應(yīng)“買入”、“增持”、“持有”、“中性”、“賣出”。

創(chuàng)一年新高（新低）股票概況

9.26-10.9日期間，共計(jì)340只股票創(chuàng)一年新高，創(chuàng)新高個(gè)股數(shù)量位列前三位的行業(yè)（申萬一級(jí)行業(yè)分類）分別是信息服務(wù)（62只）、機(jī)械設(shè)備（43只）和醫(yī)藥生物（43只）。上述股票的加權(quán)平均市盈率（2012年年報(bào)）為49.66，加權(quán)平均市凈率（2012年年報(bào)）為4.97，期間最高股價(jià)的平均值為19.81元。

9.26-10.9日期間，共計(jì)9只股票創(chuàng)一年新低，創(chuàng)新低個(gè)股數(shù)量位列前三位的行業(yè)（申萬一級(jí)行業(yè)分類）為食品飲料（7只）和建筑建材（2只）。上述股票的加權(quán)平均市盈率（2012年年報(bào)）為8.89，加權(quán)平均市凈率（2012年年報(bào)）為3.06，期間最低股價(jià)的平均值為21.43元。

本期創(chuàng)新高股票的總市值為35721億元，創(chuàng)新低股票的總市值為2219億元，兩者之比為16.1：1。

勝券投資分析

第51期回顧

牛股通常具有相似的特征，也就是我們這里說的“牛股基因”。勝券投資分析揭秘的牛股基因通常體現(xiàn)在以下四個(gè)方面：

首先，牛股表現(xiàn)出良好的成長(zhǎng)性。勝券投資分析通過個(gè)股的凈利潤(rùn)評(píng)分、價(jià)格相對(duì)強(qiáng)弱評(píng)分以及兩者相結(jié)合的綜合評(píng)分，為廣大投資者提供了一種快餐化的基本面選股方式，經(jīng)過歷史回顧檢驗(yàn)，牛股往往是綜合評(píng)分超過80分的股票。

其次，發(fā)展前景良好的行業(yè)是孕育牛股的溫床。關(guān)注勝券的投資者可以發(fā)現(xiàn)，勝券投資分析近期重點(diǎn)分析的股票往往集中于醫(yī)藥生物、信息服務(wù)等勝券行業(yè)排名靠前且整體強(qiáng)勢(shì)的行業(yè)。

第三，牛股往往在跌跌不止的行情中具有抗跌性。勝券一度強(qiáng)力解讀的牛股恩華藥業(yè)（002262.SZ）和上海家化（600315.SH）等在2012年大盤頹勢(shì)中逆市上揚(yáng)并不斷創(chuàng)出52周新高；在大盤回暖后再創(chuàng)佳績(jī)。

第四，在回暖的行情中不斷地創(chuàng)出52周新高并伴隨明顯的放量往往是牛股啟動(dòng)的標(biāo)志。這里的放量至少是當(dāng)天的成交量相比于50日平均移動(dòng)成交量上漲40%-50%以上。

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神奇公式的核心是“低價(jià)買入優(yōu)質(zhì)股票”，所選用的兩個(gè)指標(biāo)是投資回報(bào)率（ROTC）和收益率（EBIT/EV），其中投資回報(bào)率篩選出來的是“好公司”，收益率篩選出來的是“好價(jià)格”。

“好公司”主要是對(duì)上市公司的相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行衡量，即以基本面為導(dǎo)向的分析，所選出的都是一些“質(zhì)優(yōu)”的公司，這個(gè)指標(biāo)相對(duì)容易確定。

“好價(jià)格”的目標(biāo)是“低價(jià)”股，但什么樣的股價(jià)水平才算“低”呢，又該如何發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)上被低估的股票呢？對(duì)此，以價(jià)值為導(dǎo)向的投資理論認(rèn)為，低價(jià)是相對(duì)于企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值而言，但內(nèi)在價(jià)值的確定又非常繁雜，神奇公式采用的是一種最便捷的方式，即觀察股票的價(jià)格走勢(shì)，通過股票的價(jià)格漲跌及市值變化篩選出符合條件的“質(zhì)優(yōu)低價(jià)”股。

神奇公式的目標(biāo)并不是單純地尋找“好公司”或者“好價(jià)格”，而是尋找能夠?qū)⑸鲜鰞蓚€(gè)因素進(jìn)行最佳組合的公司，也就是“綜合得分”占優(yōu)的股票。

篇（8）

自2002年創(chuàng)立以來，美股智趣投資已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了超越標(biāo)普500指數(shù)85個(gè)百分點(diǎn)的不俗業(yè)績(jī)。

在引入a股市場(chǎng)時(shí)，我們根據(jù)a股市場(chǎng)的實(shí)際情況，對(duì)一些參數(shù)進(jìn)行了調(diào)整，回溯檢驗(yàn)證明這種投資法非常適合國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

我們對(duì)2005年5月初至2012年8月底進(jìn)行了回溯檢驗(yàn)，在這7年中，a股智趣投資的年化收益率達(dá)到27%，而滬深300指數(shù)僅為12.5%。在具有長(zhǎng)期可跟蹤的投資記錄中，股神巴菲特的年化收益率為24.7%、金融奇才索羅斯為28.6%、華爾街第一操盤手彼得·林奇為29%。但需要指出的是，a股智趣投資的方法一般散戶都可以操作，而巴菲特、索羅斯、林奇的手法不具有可操作性。

 

a股智趣投資在整個(gè)期間（一直持有至期末）的漲幅達(dá)到464%，期間最高漲幅為651%（從2005年9月初持有至2011年4月底）；作為比較，滬深300指數(shù)在該期間的漲幅為136%，期間最高漲幅為549%（從2005年11月初持有至2007年10月底）。在整個(gè)研究期間，a股智趣投資跑贏滬深300指數(shù)328個(gè)百分點(diǎn)。

 

2005-2012年，a股智趣投資的年度收益率分別為38.2%、160.5%、-17.1%、21.1%、32.7%、31.8%、-11.1%和18.3%。

 

此外，我們對(duì)智趣投資法與滬深300指數(shù)在任意時(shí)間段的投資凈值進(jìn)行了比較。結(jié)果表明，在253個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)中，智趣投資法股票組合的資產(chǎn)凈值只有16個(gè)節(jié)點(diǎn)小于滬深300指數(shù)股票組合；也就是說，在任何時(shí)間點(diǎn)買入并在另外一個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)賣出，智趣投資法跑贏滬深300指數(shù)的概率為93.7%。

 

在全部公募基金中，排名第一的是華夏大盤精選，有“公募一哥”之稱的王亞偉從2005年5月開始執(zhí)掌該基金，直至其于2012年5月離開華夏基金。該基金在2005年5月初至2012年8月底的期間收益率達(dá)到1065%，即2005年5月初買入價(jià)值1元的大盤精選基金，在2012年8月底基金凈值將達(dá)到11.65元；排名第二的是基金泰和，該期間的收益率為384%；而智趣投資在該期間的漲幅為464%。

 

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3月20日-3月26日的五個(gè)交易日中，根據(jù)wind統(tǒng)計(jì)，在其所覆蓋的券商研究報(bào)告中，對(duì)滬深300指數(shù)的300家成份股公司，業(yè)績(jī)調(diào)升13家，調(diào)降19家。

過去一個(gè)月，滬深300指數(shù)成份股業(yè)績(jī)調(diào)升50家，調(diào)降72家。

截至3月26日收盤，滬深300指數(shù)成份股按總市值除以預(yù)測(cè)總利潤(rùn)計(jì)算的2012年pe平均值為10.76，按照總市值從大到小分為5個(gè)區(qū)間，同樣按照上述方法計(jì)算的市盈率平均值分別為8.99、22.59、25.07、26.29、40.42。

 

相比一周前（3月19日），滬深300指數(shù)成份股預(yù)測(cè)總利潤(rùn)減少0.01%，由16876億元變?yōu)?6873億元；市盈率平均值減少1.62%，由10.59變?yōu)?0.76。

 

相比一個(gè)月前（2月26日），滬深300指數(shù)成份股預(yù)測(cè)總利潤(rùn)下降0.28%，由16921億元變?yōu)?6873億元；市盈率平均值增加0.27%，由10.73變?yōu)?0.76。

 

截至3月26日，過去一周（2012年報(bào)告期）每股收益預(yù)測(cè)上升和下降前10名、過去一周（2012年報(bào)告期）評(píng)級(jí)上升和下降前10名分別如左側(cè)表格所示。

截至3月26日，過去一個(gè)月（2012年報(bào)告期）每股收益預(yù)測(cè)上升和下降前10名、過去一個(gè)月（2012年報(bào)告期）評(píng)級(jí)上升和下降前10名分別如右側(cè)表格所示。 wind評(píng)級(jí)的1分至5分，分別對(duì)應(yīng)“買入”、“增持”、“持有”、“中性”、“賣出”。

 

創(chuàng)一年新高（新低）股票概況

3.21-3.27期間，共計(jì)200只股票創(chuàng)一年新高，創(chuàng)新高個(gè)股數(shù)量位列前三位的行業(yè)（申萬一級(jí)行業(yè)分類）分別是醫(yī)藥生物（30只）、化工（24只）、機(jī)械設(shè)備（20只）。上述股票的加權(quán)平均市盈率（2011年年報(bào)）為19.71，加權(quán)平均市凈率（2011年年報(bào)）為2.93，期間最高股價(jià)的平均值為21.99元。

 

3.21-3.27期間，共計(jì)4只股票創(chuàng)一年新低，創(chuàng)新低個(gè)股數(shù)量位列前三位的行業(yè)（申萬一級(jí)行業(yè)分類）分別是食品飲料（2只）、有色金屬（1只）、機(jī)械設(shè)備（1只）。上述股票的加權(quán)平均市盈率（2011年年報(bào)）為16.78，加權(quán)平均市凈率（2011年年報(bào)）為5.94，期間最低股價(jià)的平均值為25.33元。

 

本期創(chuàng)新高股票的總市值為29438億元，創(chuàng)新低股票的總市值為1098億元，兩者之比為26.82∶1。

勝券投資分析

第27期回顧

勝券投資工具，脫胎于美國(guó)投資大師威廉·歐奈爾的cansilm交易系統(tǒng)。運(yùn)用這一系統(tǒng)，威廉·歐奈爾在40多年的股票投資生涯中，取得了可以和巴菲特、彼得·林奇等投資大師相媲美的成績(jī)。而我們的勝券投資工具，根據(jù)中國(guó)股市的具體特點(diǎn)，將cansilm交易系統(tǒng)進(jìn)行了優(yōu)化和調(diào)整，使其更符合中國(guó)股市的特點(diǎn)，并能滿足中國(guó)投資者的需要。

 

牛股通常具有相似的特征，也就是我們這里說的“牛股基因”。勝券投資分析揭秘的牛股基因通常體現(xiàn)在以下四個(gè)方面。

首先，牛股表現(xiàn)出良好的成長(zhǎng)性。勝券投資分析通過個(gè)股的凈利潤(rùn)評(píng)分、價(jià)格相對(duì)強(qiáng)弱評(píng)分，以及兩者相結(jié)合的綜合評(píng)分為廣大投資者提供了一種快餐化的基本面選股方式，經(jīng)過歷史回顧檢驗(yàn)，牛股往往是綜合評(píng)分超過80分的股票。只有這些股票有著表現(xiàn)優(yōu)異的基本面，而優(yōu)異的基本面往往是支撐其股價(jià)不斷上漲的動(dòng)力。

 

其次，發(fā)展前景良好的行業(yè)是孕育牛股的溫床。關(guān)注勝券的投資者可以發(fā)現(xiàn)，勝券投資分析近期重點(diǎn)分析的股票往往集中于醫(yī)藥生物、信息服務(wù)等勝券行業(yè)排名靠前且整體強(qiáng)勢(shì)的行業(yè)。牛股往往是這些行業(yè)中表現(xiàn)不俗的股票。

 

第三，牛股往往在跌跌不止的行情中具有抗跌性。勝券一度強(qiáng)力解讀的牛股恩華藥業(yè)（002262.sz）和上海家化（600315.sh）等在2012年大盤的頹勢(shì)中股價(jià)逆市上揚(yáng)并不斷創(chuàng)出52周新高；在年底大盤回暖后再創(chuàng)佳績(jī)。當(dāng)然，這些股票也不是直線上漲的，在股價(jià)攀升的過程中不免有回調(diào)，此時(shí)正是對(duì)投資者心理的考驗(yàn)。勝券投資分析認(rèn)為，對(duì)于基本面和政策面以及大盤都沒有發(fā)生重大變化的個(gè)股發(fā)生回調(diào)時(shí)，投資者可以根據(jù)賣出止損策略操作并等待下一個(gè)投資時(shí)機(jī)的到來。

 

第四，在回暖的行情中不斷的創(chuàng)出52周新高并伴隨明顯的放量往往是牛股啟動(dòng)的標(biāo)志。這里的放量至少是當(dāng)天的成交量相比于50日平均移動(dòng)成交量上漲40%-50%。

神奇公式的核心是“低價(jià)買入優(yōu)質(zhì)股票”，所選用的兩個(gè)指標(biāo)是投資回報(bào)率（rotc）和收益率（ebit/ev），其中投資回報(bào)率篩選出來的是“好公司”，收益率篩選出來的是“好價(jià)格”。

 

“好公司”主要是對(duì)上市公司的相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行衡量，即以基本面為導(dǎo)向的分析，所選出的都是一些“質(zhì)優(yōu)”的公司，這個(gè)指標(biāo)相對(duì)容易確定。

“好價(jià)格”的目標(biāo)是“低價(jià)”股，但什么樣的股價(jià)水平才算“低”呢？又該如何發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)上被低估的股票呢？對(duì)此，以價(jià)值為導(dǎo)向的投資理論認(rèn)為，低價(jià)是相對(duì)于企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值而言，但內(nèi)在價(jià)值的確定又非常繁雜，神奇公式采用的是一種最便捷的方式，即觀察股票的價(jià)格走勢(shì)，通過股票的價(jià)格漲跌及市值變化篩選出符合條件的“質(zhì)優(yōu)低價(jià)”股。

 

篇（9）

在聶夫執(zhí)掌的31年間，溫莎基金的總投資回報(bào)率為55.46倍，累計(jì)年復(fù)合回報(bào)率達(dá)13.7%，這個(gè)紀(jì)錄在基金史上尚無人能與其媲美。

聶夫的成功之道，并不在于使用了高深的投資技巧及數(shù)學(xué)模型，而是廣為人知的低市盈率投資法。

對(duì)于A股市場(chǎng)的投資者，聶夫之道完全可以復(fù)制，因?yàn)榈褪杏释顿Y法很容易做到量化選股，而且回溯檢驗(yàn)的結(jié)果相當(dāng)不錯(cuò)。

我們運(yùn)用修正過的聶夫選股方法對(duì)2005年5月初至2012年12月底的A股市場(chǎng)進(jìn)行了回溯檢驗(yàn)，結(jié)果表明聶夫之道在A股市場(chǎng)可以取得44.12%的年化復(fù)合收益率，而同期滬深300指數(shù)的年化復(fù)合收益率只有13.86%，聶夫之道投資法的年化超額收益達(dá)到30.26個(gè)百分點(diǎn)。

在24個(gè)分季度檢驗(yàn)區(qū)間中，“聶夫之道”跑贏滬深300指數(shù)的次數(shù)達(dá)到16個(gè)，占比為66.67%，單季最高超額收益達(dá)到56.77個(gè)百分點(diǎn)；在8個(gè)超額收益為負(fù)的檢驗(yàn)區(qū)間中，單季最高超額負(fù)收益只有10.69個(gè)百分點(diǎn)。

此外，我們還將“聶夫之道”與公募基金進(jìn)行了對(duì)比。在全部公募基金中，排名第一的是華夏大盤精選，有“公募一哥”之稱的王亞偉從2005年5月開始執(zhí)掌該基金，直至其于2012年5月離開華夏基金。該基金在2005年5月初至2012年12月底的期間收益率達(dá)到1149.07%，即2005年5月初買入價(jià)值1元的大盤精選基金，在2012年12月底基金凈值將達(dá)到12.49元。

作為比較，“聶夫之道” 在2005年5月初至2012年12月底的期間收益率達(dá)到1549. 70%，即2005年5月初買入價(jià)值1元的大盤精選基金，在2012年12月底基金凈值將達(dá)到16.49元。

如果“聶夫之道”是一只基金，那么其收益率戰(zhàn)勝了以王亞偉所領(lǐng)銜“華夏大盤精選”為代表的全部公募基金；此外，與包括開放式和封閉式在內(nèi)的全部公募基金相比，“聶夫之道”還有一個(gè)非常明顯的優(yōu)點(diǎn)，即投資者可以根據(jù)自己的決定在任何期間買入和賣出。如果希望了解“聶夫之道”的更多詳細(xì)信息，請(qǐng)關(guān)注本刊相關(guān)的電子產(chǎn)品：.cn。

10月9日-10月15日的五個(gè)交易日中，根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，在其所覆蓋的券商研究報(bào)告中，對(duì)滬深300指數(shù)的300家成份股公司，業(yè)績(jī)調(diào)升29家，調(diào)降46家。

過去一個(gè)月，滬深300指數(shù)成份股業(yè)績(jī)調(diào)升78家，調(diào)降128家。

截至10月15日收盤，滬深300指數(shù)成份股按總市值除以預(yù)測(cè)總利潤(rùn)計(jì)算的2013年P(guān)E平均值為8.73，按照總市值從大到小分為5個(gè)區(qū)間，同樣按照上述方法計(jì)算的市盈率平均值分別為7.27、16.12、18.58、22.42、28.58。

相比一周前（10月8日），滬深300指數(shù)成份股預(yù)測(cè)總利潤(rùn)減少0.06%，由19289億元變?yōu)?9278億元；市盈率平均值增加0.88%，由8.66變?yōu)?.73。

相比一個(gè)月前（9月15日），滬深300指數(shù)成份股預(yù)測(cè)總利潤(rùn)減少0.66%，由19406億元變?yōu)?9278億元；市盈率平均值減少1.09%，由8.83變?yōu)?.73。

截至10月15日，過去一周（2013年報(bào)告期）每股收益預(yù)測(cè)上升和下降前10名、過去一周（2013年報(bào)告期）評(píng)級(jí)上升和下降前10名分別如左側(cè)表格所示。

截至10月15日，過去一個(gè)月（2013年報(bào)告期）每股收益預(yù)測(cè)上升和下降前10名、過去一個(gè)月（2013年報(bào)告期）評(píng)級(jí)上升和下降前10名分別如右側(cè)表格所示。 Wind評(píng)級(jí)的1分至5分，分別對(duì)應(yīng)“買入”、“增持”、“持有”、“中性”、“賣出”。

創(chuàng)一年新高（新低）股票概況

10.10-10.16日期間，共計(jì)484只股票創(chuàng)一年新高，創(chuàng)新高個(gè)股數(shù)量位列前三位的行業(yè)（申萬一級(jí)行業(yè)分類）分別是機(jī)械設(shè)備（71只）、醫(yī)藥生物（47只）、信息服務(wù)（47只）和商業(yè)貿(mào)易（41只）。上述股票的加權(quán)平均市盈率（2012年年報(bào)）為32.49，加權(quán)平均市凈率（2012年年報(bào)）為3.30，期間最高股價(jià)的平均值為17.05元。

10.10-10.16日期間，共計(jì)5只股票創(chuàng)一年新低，創(chuàng)新低個(gè)股數(shù)量位列前三位的行業(yè)（申萬一級(jí)行業(yè)分類）為食品飲料（4只）和醫(yī)藥生物（1只）。上述股票的加權(quán)平均市盈率（2012年年報(bào)）為10.30，加權(quán)平均市凈率（2012年年報(bào)）為3.09，期間最低股價(jià)的平均值為22.81元。

本期創(chuàng)新高股票的總市值為36255億元，創(chuàng)新低股票的總市值為813億元，兩者之比為44.61：1。

勝券投資分析

第51期回顧

牛股通常具有相似的特征，也就是我們這里說的“牛股基因”。勝券投資分析揭秘的牛股基因通常體現(xiàn)在以下四個(gè)方面：

首先，牛股表現(xiàn)出良好的成長(zhǎng)性。勝券投資分析通過個(gè)股的凈利潤(rùn)評(píng)分、價(jià)格相對(duì)強(qiáng)弱評(píng)分以及兩者相結(jié)合的綜合評(píng)分為廣大投資者提供了一種快餐化的基本面選股方式，經(jīng)過歷史回顧檢驗(yàn)，牛股往往是綜合評(píng)分超過80分的股票。只有這些股票有著表現(xiàn)優(yōu)異的基本面，而優(yōu)異的基本面往往是支撐其股價(jià)不斷上漲的動(dòng)力。

其次，發(fā)展前景良好的行業(yè)是孕育牛股的溫床。關(guān)注勝券的投資者可以發(fā)現(xiàn)，勝券投資分析近期重點(diǎn)分析的股票往往集中于醫(yī)藥生物、信息服務(wù)等勝券行業(yè)排名靠前且整體強(qiáng)勢(shì)的行業(yè)。牛股往往是這些行業(yè)中表現(xiàn)不俗的股票。

第三，牛股往往在跌跌不止的行情中具有抗跌性。勝券一度強(qiáng)力解讀的牛股恩華藥業(yè)（002262.SZ）和上海家化（600315.SH）等在2012年大盤的頹勢(shì)中股價(jià)逆市上揚(yáng)并不斷創(chuàng)出52周新高；在年底大盤回暖后再創(chuàng)佳績(jī)。當(dāng)然，這些股票也不是直線上漲的，在股價(jià)攀升的過程中不免有回調(diào)，此時(shí)正是對(duì)投資者心理的考驗(yàn)。

第四，在回暖的行情中不斷的創(chuàng)出52周新高并伴隨明顯的放量往往是牛股啟動(dòng)的標(biāo)志。這里的放量至少是當(dāng)天的成交量相比于50日平均移動(dòng)成交量上漲40%-50%以上。

神奇公式的核心是“低價(jià)買入優(yōu)質(zhì)股票”，所選用的兩個(gè)指標(biāo)是投資回報(bào)率（ROTC）和收益率（EBIT/EV），其中投資回報(bào)率篩選出來的是“好公司”，收益率篩選出來的是“好價(jià)格”。

“好公司”主要是對(duì)上市公司的相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行衡量，即以基本面為導(dǎo)向的分析，所選出的都是一些“質(zhì)優(yōu)”的公司，這個(gè)指標(biāo)相對(duì)容易確定。

在計(jì)算“好公司”得分時(shí)涉及的財(cái)務(wù)指標(biāo)主要包括營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本、流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)、流動(dòng)負(fù)債合計(jì)、短期借款、投資性房地產(chǎn)等。

“好價(jià)格”的目標(biāo)是“低價(jià)”股，但什么樣的股價(jià)水平才算“低”呢，又該如何發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)上被低估的股票呢？對(duì)此，以價(jià)值為導(dǎo)向的投資理論認(rèn)為，低價(jià)是相對(duì)于企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值而言，但內(nèi)在價(jià)值的確定又非常繁雜，神奇公式采用的是一種最便捷的方式，即觀察股票的價(jià)格走勢(shì)，通過股票的價(jià)格漲跌及市值變化篩選出符合條件的“質(zhì)優(yōu)低價(jià)”股。

在計(jì)算“好價(jià)格”得分時(shí)涉及的財(cái)務(wù)指標(biāo)主要包括營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本、短期借款、應(yīng)付票據(jù)、長(zhǎng)期借款、少數(shù)股東權(quán)益等。

篇（10）

在聶夫執(zhí)掌的31年間，溫莎基金的總投資回報(bào)率為55.46倍，累計(jì)平均年復(fù)合回報(bào)率達(dá)13.7%，這個(gè)紀(jì)錄在基金史上尚無人能與其媲美。

聶夫的成功之道，并不在于使用了高深的投資技巧及數(shù)學(xué)模型，而是廣為人知的低市盈率投資法。

對(duì)于A股市場(chǎng)的投資者，聶夫之道完全可以復(fù)制，因?yàn)榈褪杏释顿Y法很容易做到量化選股，而且回溯檢驗(yàn)的結(jié)果相當(dāng)不錯(cuò)。

我們運(yùn)用修正過的聶夫選股方法對(duì)2005年5月初至2012年12月底的A股市場(chǎng)進(jìn)行了回溯檢驗(yàn)，結(jié)果表明，聶夫之道在A股市場(chǎng)可以取得44.12%的年化復(fù)合收益率，而同期滬深300指數(shù)的年化復(fù)合收益率只有13.86%，聶夫之道投資法的年化超額收益達(dá)到30.26個(gè)百分點(diǎn)。

在24個(gè)分季度檢驗(yàn)區(qū)間中，“聶夫之道”跑贏滬深300指數(shù)的次數(shù)達(dá)到16個(gè)，占比為66.67%，單季最高超額收益達(dá)到56.77個(gè)百分點(diǎn)；在8個(gè)超額收益為負(fù)的檢驗(yàn)區(qū)間中，單季最高超額負(fù)收益只有10.69個(gè)百分點(diǎn)。

此外，我們還將“聶夫之道”與公募基金進(jìn)行了對(duì)比。在全部公募基金中，排名第一的是華夏大盤精選，有“公募一哥”之稱的王亞偉從2005年5月開始執(zhí)掌該基金，直至其于2012年5月離開華夏基金。該基金在2005年5月初至2012年12月底的期間收益率達(dá)到1149.07%，即2005年5月初買入價(jià)值1元的大盤精選基金，在2012年12月底基金凈值將達(dá)到12.49元。

作為比較，“聶夫之道” 在2005年5月初至2012年12月底的期間收益率達(dá)到1549.70%，即2005年5月初買入價(jià)值1元的大盤精選基金，在2012年12月底基金凈值將達(dá)到16.49元。

如果“聶夫之道”是一只基金，那么其收益率戰(zhàn)勝了以王亞偉所領(lǐng)銜“華夏大盤精選”為代表的全部公募基金；此外，與包括開放式和封閉式基金在內(nèi)的全部公募基金相比，“聶夫之道”還有一個(gè)非常明顯的優(yōu)點(diǎn)，即投資者可以根據(jù)自己的決定在任何期間買入和賣出。如果希望了解“聶夫之道”的更多詳細(xì)信息，請(qǐng)關(guān)注本刊相關(guān)的電子產(chǎn)品：.cn。

10月16日-10月22日的五個(gè)交易日中，根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，在其所覆蓋的券商研究報(bào)告中，對(duì)滬深300指數(shù)的300家成份股公司，業(yè)績(jī)調(diào)升39家，調(diào)降69家。

過去一個(gè)月，滬深300指數(shù)成份股業(yè)績(jī)調(diào)升77家，調(diào)降136家。

截至10月22日收盤，滬深300指數(shù)成份股按總市值除以預(yù)測(cè)總利潤(rùn)計(jì)算的2013年P(guān)E平均值為8.69，按照總市值從大到小分為5個(gè)區(qū)間，同樣按照上述方法計(jì)算的市盈率平均值分別為7.06、19.00、18.46、19.80、35.90。

相比一周前（10月15日），滬深300指數(shù)成份股預(yù)測(cè)總利潤(rùn)減少0.1%，由19280億元變?yōu)?9260億元；市盈率平均值減少0.53%，由8.74變?yōu)?.69。

相比一個(gè)月前（9月22日），滬深300指數(shù)成份股預(yù)測(cè)總利潤(rùn)減少0.45%，由19347億元變?yōu)?9260億元；市盈率平均值增加0.46%，由8.65變?yōu)?.69。

截至10月22日，過去一周（2013年報(bào)告期）每股收益預(yù)測(cè)上升和下降前10名、過去一周（2013年報(bào)告期）評(píng)級(jí)上升和下降前10名分別如左側(cè)表格所示。

截至10月22日，過去一個(gè)月（2013年報(bào)告期）每股收益預(yù)測(cè)上升和下降前10名、過去一個(gè)月（2013年報(bào)告期）評(píng)級(jí)上升和下降前10名分別如右側(cè)表格所示。 Wind評(píng)級(jí)的1分至5分，分別對(duì)應(yīng)“買入”、“增持”、“持有”、“中性”、“賣出”。

創(chuàng)一年新高（新低）股票概況

10.17-10.23日期間，共計(jì)321只股票創(chuàng)一年新高，創(chuàng)新高個(gè)股數(shù)量位列前三位的行業(yè)（申萬一級(jí)行業(yè)分類）分別是機(jī)械設(shè)備（60只）、醫(yī)藥生物（26只）和信息服務(wù)（23只）。上述股票的加權(quán)平均市盈率（2012年年報(bào)）為36.31，加權(quán)平均市凈率（2012年年報(bào)）為3.40，期間最高股價(jià)的平均值為18.44元。

10.17-10.23日期間，共計(jì)3只股票創(chuàng)一年新低，創(chuàng)新低個(gè)股數(shù)量位列前三位的行業(yè)（申萬一級(jí)行業(yè)分類）為食品飲料（1只）、建筑建材（1只）和醫(yī)藥生物（1只）。上述股票的加權(quán)平均市盈率（2012年年報(bào)）為12.00，加權(quán)平均市凈率（2012年年報(bào)）為3.63，期間最低股價(jià)的平均值為36.20元。

本期創(chuàng)新高股票的總市值為23695億元，創(chuàng)新低股票的總市值為1004億元，兩者之比為23.61：1。

勝券投資分析

第52期回顧

牛股通常具有相似的特征，也就是我們這里說的“牛股基因”。勝券投資分析揭秘的牛股基因通常體現(xiàn)在以下四個(gè)方面：

首先，牛股表現(xiàn)出良好的成長(zhǎng)性。勝券投資分析通過個(gè)股的凈利潤(rùn)評(píng)分、價(jià)格相對(duì)強(qiáng)弱評(píng)分以及兩者相結(jié)合的綜合評(píng)分為廣大投資者提供了一種快餐化的基本面選股方式，經(jīng)過歷史回顧檢驗(yàn)，牛股往往是綜合評(píng)分超過80分的股票。只有這些股票有著表現(xiàn)優(yōu)異的基本面，而優(yōu)異的基本面往往是支撐其股價(jià)不斷上漲的動(dòng)力。

其次，發(fā)展前景良好的行業(yè)是孕育牛股的溫床。關(guān)注勝券的投資者可以發(fā)現(xiàn)，勝券投資分析近期重點(diǎn)分析的股票往往集中于醫(yī)藥生物、信息服務(wù)等勝券行業(yè)排名靠前且整體強(qiáng)勢(shì)的行業(yè)。牛股往往是這些行業(yè)中表現(xiàn)不俗的股票。

第三，牛股往往在跌跌不止的行情中具有抗跌性。勝券一度強(qiáng)力解讀的牛股恩華藥業(yè)（002262.SZ）和上海家化（600315.SH）等在去年大盤的頹勢(shì)中股價(jià)逆市上揚(yáng)并不斷創(chuàng)出52周新高；在年底大盤回暖后再創(chuàng)佳績(jī)。當(dāng)然，這些股票也不是直線上漲的，在股價(jià)攀升的過程中不免有回調(diào)，此時(shí)正是對(duì)投資者心理的考驗(yàn)。

第四，在回暖的行情中不斷的創(chuàng)出52周新高并伴隨明顯的放量往往是牛股啟動(dòng)的標(biāo)志。這里的放量至少是當(dāng)天的成交量相比于50日平均移動(dòng)成交量上漲40%-50%以上。

神奇公式的核心是“低價(jià)買入優(yōu)質(zhì)股票”，所選用的兩個(gè)指標(biāo)是投資回報(bào)率（ROTC）和收益率（EBIT/EV），其中投資回報(bào)率篩選出來的是“好公司”，收益率篩選出來的是“好價(jià)格”。

“好公司”主要是對(duì)上市公司的相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行衡量，即以基本面為導(dǎo)向的分析，所選出的都是一些“質(zhì)優(yōu)”的公司，這個(gè)指標(biāo)相對(duì)容易確定。

在計(jì)算“好公司”得分時(shí)涉及的財(cái)務(wù)指標(biāo)主要包括營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本、流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)、流動(dòng)負(fù)債合計(jì)、短期借款、投資性房地產(chǎn)等。

“好價(jià)格”的目標(biāo)是“低價(jià)”股，但什么樣的股價(jià)水平才算“低”呢，又該如何發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)上被低估的股票呢？對(duì)此，以價(jià)值為導(dǎo)向的投資理論認(rèn)為，低價(jià)是相對(duì)于企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值而言，但內(nèi)在價(jià)值的確定又非常繁雜，神奇公式采用的是一種最便捷的方式，即觀察股票的價(jià)格走勢(shì)，通過股票的價(jià)格漲跌及市值變化篩選出符合條件的“質(zhì)優(yōu)低價(jià)”股。

在計(jì)算“好價(jià)格”得分時(shí)涉及的財(cái)務(wù)指標(biāo)主要包括營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本、短期借款、應(yīng)付票據(jù)、長(zhǎng)期借款、少數(shù)股東權(quán)益等。

篇（11）

現(xiàn)在，人們?cè)絹碓街匾曌陨淼慕】担秤盟厥骋呀?jīng)成為一種新時(shí)尚。有數(shù)據(jù)顯示：美國(guó)已經(jīng)有10%的素食人群；英國(guó)的素食店更是遍布大街小巷；我國(guó)臺(tái)灣素食者超過200萬。可見，素食的市場(chǎng)前景非常好。

項(xiàng)目簡(jiǎn)介：

喜歡素食的人群包括：吃大魚大肉膩了的；為保持身材，可以不吃葷菜的；上了年紀(jì)，害怕脂肪高、動(dòng)脈硬化，擔(dān)心患高血壓的。開素食館必須在菜品上多下工夫，最好能同時(shí)融會(huì)中西菜品，突出特色。可加盟國(guó)內(nèi)大品牌素食館，也可采購生產(chǎn)素食的設(shè)備，進(jìn)行生產(chǎn)。

投資分析：

加盟大品牌素食館費(fèi)用較高，總投資大約10萬元左右，但品質(zhì)有保證；也可自己采購設(shè)備，大約5000元左右，但要慎重選擇設(shè)備。開店地址宜選擇白領(lǐng)聚集地、女性集中區(qū)、寺廟附近等處，貼近目標(biāo)消費(fèi)群。（李　佳）

參考地址：

上海功德林素食有限公司（地址：200003 上海南京西路445號(hào) 電話：021-33100700　63720803網(wǎng)址：省略）

綠柳居餐飲連鎖（中國(guó)）總部（地址：210006南京集慶路198號(hào)江蘇通信大廈11樓 電話：025-52311041　52213489）。

冰糖葫蘆　兩千元可開店

市場(chǎng)分析：

糖葫蘆一直是很受歡迎的休閑食品，如果有突出特色的新品種，就有了新的賣點(diǎn)。現(xiàn)在，多口味糖葫蘆出現(xiàn)了。剛投入市場(chǎng)，就非常受歡迎。

產(chǎn)品介紹：

產(chǎn)品以夾心糖葫蘆（地址：014030 包頭市委黨校付潤(rùn)貴電話：0472-5656564）為主，現(xiàn)沾現(xiàn)賣。糯米紙裹串防粘，紙袋包裝，干凈衛(wèi)生。品種花色：純山楂、豆沙、棗泥、瓜子仁、葡萄干、蜜棗、核桃仁、菠蘿、酸棗、杏肉、巧克力、朱古力、椰蓉、鮮菠蘿、獼猴桃、香蕉、鮮草莓、橘子、紅提、山藥、圣女果、地瓜、黑芝麻、糯米、烏梅、鳳梨、水蜜桃、草莓、哈密瓜、香橙、荔枝、金橘、葡萄等。

投資分析：

投資小見效快,兩三千元即可上手開店。不受地域限制，適合小本經(jīng)營(yíng)。（張　強(qiáng)）

加工藝術(shù)玻璃　工藝簡(jiǎn)單

一、市場(chǎng)分析：

藝術(shù)玻璃艷麗華貴，是現(xiàn)代裝飾材料的亮點(diǎn)。廣泛用于門、窗、店面、賓館、舞廳、隔斷、墻面、天花板、家具等裝飾。

二、生產(chǎn)條件：

模具設(shè)備、一張1.2×2.4平方米的工作臺(tái)、一間10平方米的生產(chǎn)間、購材料的流動(dòng)資金2000元。

三、投資分析：

門面租金(也可不要門面，有十幾平方米的生產(chǎn)間即可)3000元；購材料的流動(dòng)資金2000元；模具設(shè)備3000元。

該項(xiàng)目（地址：450008河南鄭州市緯五路東段57號(hào) 段國(guó)平 電話：0371-5958818　5951885 ）操作無需美術(shù)基礎(chǔ)，每天可加工出藝術(shù)玻璃100平方米以上，成本是每平方米1.5-4元，收費(fèi)20-60元，效益相當(dāng)可觀。該項(xiàng)目投資成本低、無風(fēng)險(xiǎn)、見效快、工藝簡(jiǎn)單，很適合個(gè)人投資。（田福臣）

投資1萬　元辦老人陪護(hù)中心

一、市場(chǎng)分析：

目前，我國(guó)的老年人達(dá)到1億。誰來照顧老人？老年人陪護(hù)中心勢(shì)在必行。

二、項(xiàng)目特點(diǎn)：

陪護(hù)中心（地址：100025北京市朝陽區(qū)十里堡甘露園2號(hào) 陳孝誠 電話： 010-85752645）主要照顧那些年老體弱、有病不能自理的老人，替他們買菜做飯，洗衣料理家務(wù)，陪他們讀書、讀報(bào)、看電視、聊天解悶以及護(hù)理臥病在床的老人和處理緊急事件等。

招一些40歲左右的下崗女工，因這一部分女工家里都上有老下有小，有豐富的照顧老人的經(jīng)驗(yàn)，同老人容易溝通。女工可先進(jìn)行崗前培訓(xùn)，如簡(jiǎn)單的醫(yī)藥護(hù)理及緊急情況的處理和搶救籌。

三、投資分析：

租間20平方米的房屋做辦公場(chǎng)地；購買辦公用品及桌、椅、沙發(fā)一套；安裝陪護(hù)熱線電話；陪護(hù)員工10人。（蘇　航）

開辦飲料廠　實(shí)實(shí)在在賺水錢

一、市場(chǎng)預(yù)測(cè)：

目前，無論城市還是鄉(xiāng)村，飲料已成為日常必備的消費(fèi)品，市場(chǎng)需求量以每年14%的速度迅猛增長(zhǎng)，如果用該中小型專利飲料機(jī)建飲料廠，投資少，設(shè)備性能好，飲料成本低，投資人必將以飲料質(zhì)量好、價(jià)格低的強(qiáng)大優(yōu)勢(shì)占領(lǐng)當(dāng)?shù)仫嬃鲜袌?chǎng)。

二、產(chǎn)品介紹及建廠條件：

該廠生產(chǎn)的中小型專利飲料機(jī)（地址：石家莊市中華北大街柏林路2號(hào)新華區(qū)達(dá)發(fā)飲料食品機(jī)械廠電話：0311-87752036　87705059　13931186856網(wǎng)址：省略）可在常溫下實(shí)現(xiàn)殺菌、混合灌裝一次完成，用220伏照明電，節(jié)能省電，使用方便，該設(shè)備可生產(chǎn)幾十種口味的飲料（汽水），大、小各種塑料瓶裝或玻璃瓶裝飲料都能生產(chǎn)，如：橙味、可樂味、蘋果味等，口感好、檔次高、質(zhì)量達(dá)到國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)。飲料機(jī)出廠價(jià)：7800元/臺(tái)；8900元/臺(tái)；9600元/臺(tái)，產(chǎn)量：800-1200瓶/小時(shí)，需廠房30平方米，人員2-4人，生產(chǎn)原料各地易購。

三、效益分析：

以中檔500毫升塑料瓶裝甜橙飲料為例：每瓶飲料綜合成本0.29元，以出廠價(jià)0.5元/瓶，批發(fā)價(jià)0.7元/瓶計(jì)，每瓶最低利潤(rùn)0.2元，日產(chǎn)1萬瓶，日利潤(rùn)2000元，年利潤(rùn)60萬元。（李　瓊）

布頭專賣店　千元可創(chuàng)業(yè)

市場(chǎng)分析：

都市人熱衷自助式消費(fèi)，布頭店（地址：11000遼寧海城市西柳服裝批發(fā)市場(chǎng)2-047號(hào)于慶波 電話：0412-3302078 ）正是迎合了這種時(shí)尚。小布頭可做頭飾、頸飾、腰飾，大布頭可做上衣、裙子，碎布頭可連接起來做成靠墊、坐墊，只要設(shè)計(jì)好，一點(diǎn)都不會(huì)浪費(fèi)。

實(shí)施方法：

在居民區(qū)或臨街，租一間15平方米左右的門面房，月租金500元左右；門臉不需豪華，只要整齊干凈就行，但招牌――“布頭專賣店”一定要醒目，可做成燈箱廣告式招牌，大概要資金500元左右。店內(nèi)墻壁可用鐵網(wǎng)裝飾，布頭用衣架撐好，可圍墻而掛。擺兩張折疊床可以展示布頭，需要500元左右。

投資分析:

布頭店簡(jiǎn)單易行，見效快，適合下崗工人和手頭資金不多的投資者。

（孫藝洋）

佳品――電熱暖水袋

市場(chǎng)分析：

電熱暖水袋（地址：276800山東日照市高科園富陽路 華寶科貿(mào)有限公司李偉光電話：0633-8952778　 3675595　13774933007）灌一次水，能用一季度，充電即可。

產(chǎn)品簡(jiǎn)介：

采用了耐火保溫儲(chǔ)能裝置及可復(fù)式自動(dòng)控溫器，經(jīng)濟(jì)實(shí)惠安全可靠、節(jié)能省電、充電一次約10分鐘，即可取暖9小時(shí)左右，并配有特殊防漏技術(shù)，不漏水、滲水。外型美觀大方，手感舒適、密封性強(qiáng)、操作方便易于清洗。還有卡通造型，顏色多樣，有灰色、黃色、紅色、乳白等10多種。這種熱水袋受學(xué)生、白領(lǐng)、老年人的青睞，特別是小朋友。

投資參考：

這種產(chǎn)品適合銷售，剛開始，可先考察樣品。首批進(jìn)貨數(shù)量不要太大，要先看市場(chǎng)效果。時(shí)注意季節(jié)性。此項(xiàng)目適合中小投資者。（陳冠宇）

清洗電腦　在家也能開店

一、市場(chǎng)分析：

隨著電腦的普及，電腦已經(jīng)成為人們生活的一部分。由于電腦的特殊的工作過程，致使電腦的顯示器與主機(jī)和外設(shè)部分被污垢、細(xì)菌所污染，使電腦產(chǎn)生工作速度變慢、容易死機(jī)等故障，使電腦操作者受到細(xì)菌的感染而致病。因此，電腦的清潔維護(hù)是十分重要，電腦清洗行業(yè)前景廣闊。

二、清洗方法：