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篇（1）

我國銀行間市場既是央行貨幣政策實施的平臺，又是金融機構調節資金余缺、促進資金保值增值的場所。今年5月份以來，我國銀行間市場流動性快速趨緊，引發市場的廣泛關注。流動性趨緊的成因是什么？下半年流動性狀況如何？本文在此作以分析和探討。

當前市場流動性快速趨緊的成因分析

今年5月份以來，我國銀行間市場隔夜和7天期回購加權平均利率分別從4月末的2.80%、2.99%大幅提高至端午節前的9.81%、7.84%，分別上漲了701bp和485bp，上升的速度和幅度都是近年來少有的（見圖1），銀行間市場資金面也結束了今年年初以來持續寬松的局面。這次資金面收緊前期沒有明顯的征兆，持續時間較長，而且資金緊缺的機構主要為大型商業銀行。通過分析發現，資金總量、資金結構、監管政策以及市場預期這幾方面因素相互作用，由此產生了銀行間市場資金面的變化。

圖1 2013年初以來貨幣市場資金價格走勢（單位：%）

數據來源：WIND資訊

（上圖中藍色圖例改為銀行間市場回購加權平均利率：1天、紅色圖例改為銀行間市場回購加權平均利率：7天）

（一）金融機構超額準備金率不斷走低，資金總量供給不足

就銀行體系流動性而言，超額準備金率一直是判斷商業銀行流動性是否充足的重要標志。從央行公布的數據來看，一季度末金融機構的超額準備金率已經從2012年年末的3.3%降至2%。基于外匯占款、公開市場操作、財政性存款、法定存款準備金和現金的變動，經初步測算，金融機構超額準備金率在5月末已經下降至1.5%左右。整個銀行體系超儲低企，大大降低了商業銀行對流動性的邊際承受能力。

圖2 超額存款準備金率與市場資金利率走勢的比較（單位：%）

數據來源：WIND資訊

1. 央行外匯占款投放增速放緩

外匯占款是央行為了收購外匯資產而相應投放的本國貨幣，也是基礎貨幣的來源之一。根據央行公布的數據，今年1-5月央行新增外匯占款達到了13290億元，遠遠超過2012年全年的4281億元，約相當于三次下調存款準備金率的效果。但從月度數據來看，1-5月份央行新增外匯占款分別為3515億元、3038億元、2881億元、2843億元和1013億元，增速呈現逐步放緩態勢。

2.財政性存款出現較大幅度增長

財政性存款具有非常明顯的季節性特征。企業所得稅繳納制度的安排，將使財政性存款在1月、4月、5月、7月、10月明顯增加。從財政性存款增量來看，由于企業集中匯算清繳所得稅，每年5月份財政性存款增量均較高，從近幾年的數據來看，一般在3000億元左右，而今年5月份高達4633億元，比2012年同期高出近2000億元，遠遠超出市場預期。

從理論上看，財政性存款增加表現為央行資產負債表中負債項下政府存款的上升和資產項目下對政府債權的下降，在資金流向上體現為央行回籠貨幣，即財政存款增加意味著更多的資金流出銀行體系。

3.數量型調控工具組合進一步收緊了流動性

央行數量型貨幣政策工具對銀行間市場資金量有直接影響。5月份，金融機構新增人民幣存款為14800億元，按照20%的存款準備金率來計提，預計央行上收流動性達2960億元，而同月央行公開市場凈投放僅為1300億元，這樣在6月5日，央行通過貨幣政策工具組合從銀行體系凈回收的流動性高達1660億元。

（二）大型商業銀行存款增量大幅下降，資金結構失衡

除了資金總量因素，資金分布結構（即不同類型機構的超額存款準備金率的差異）同樣會對貨幣市場利率產生明顯沖擊。實際上，影響整個資金面的最重要因素是各大銀行的資金狀況，因其是市場上主要的資金融出方。通常來說，即便銀行體系的超儲率相對偏低，只要各大銀行的超儲率保持相對高位，那么市場的資金面狀況仍將相對穩定。

從央行公布的數據看，今年1-5月，全國金融機構新增存款余額為74889億元，其中，工行、農行、中行、建行這四大國有銀行新增存款17441億元，占比約為24%，而在2011年與2012年同期，其新增存款的占比曾分別為41%和33%。在這四大銀行存款增速回落的同時，中小商業銀行3存款余額卻迅猛增長。今年1-5月，中小商業銀行新增人民幣存款高達22506億元，而2012年同期，其新增存款僅為7848億元。四大銀行和中小商業銀行在存款增量上截然不同的表現（見表1），引起銀行間市場資金分布結構的變化。作為銀行間市場資金的主要供給者，如果大型國有銀行缺錢，銀行間市場資金將快速收緊。另外，資金結構性失衡引發的期限錯配更是進一步加劇了資金面的緊張。突出表現為，流動性富余的中小商業銀行更愿意拆借出收益率較高的中長期限資金，而國有大型銀行為降低資金成本更愿意拆入隔夜或7天等成本更低的短期資金。

表1 2013年1―5月四大國有銀行和中小商業銀行存貸款

增量情況（單位：億元）

1月 2月 3月 4月 5月

四大國有銀行 各項存款增量 804 2429 23638 -13437 4007

各項貸款增量 3767 2159 3310 2455 2077

中小商業銀行 各項存款增量 3746 -2382 12699 4836 3606

各項貸款增量 2765 1578 2884 2071 2456

數據來源：中國人民銀行

（三）多種監管政策影響疊加，市場資金需求加大

今年以來，我國經濟運行的一個顯著特點就是“宏觀冷，金融熱”。由于金融體系與實體經濟存在一定程度的脫節，使得大量貨幣在貨幣創造過程中并未進入實體經濟，而是形成了體外的“自循環”，表現為金融部門表外業務的爆發式增長，從而抬高了金融體系的整體杠桿率和經營風險。為此，相應監管機構陸續出臺了監管政策。如：銀監會8號文等規范銀行表外理財業務發展，控制表外業務快速膨脹中隱藏的金融風險；外管局20號文加強對銀行外匯頭寸綜合管理；銀監會135號文針對農村中小金融機構違規票據業務的排查；還有一系列債券整改方案以及禁止理財賬戶與自營賬戶關聯交易等。這些政策強化了風險監管，但由于金融機構相繼去杠桿，短期內也放大了市場對資金的需求。

（四）央行中立策略改變了市場預期，間接對流動性產生影響

縱觀以往市場資金面趨緊時，通常都是通過央行釋放流動性才得以緩解，但這次央行卻表現為無動于衷，既沒有進行定向逆回購，也沒用實施公開市場短期流動性調節工具（SLO），市場預期的落空也意味著對央行預期的逆轉。受此影響，各金融機構紛紛加大流動性儲備力度，資金短缺的機構傾向于增加融入資金量、延長拆借期限，而資金盈余的機構則傾向于減少融出資金量、縮短融出資金的期限。可能原本市場流動性僅是略有收緊，但這種市場過多儲備流動性的共卻放大了資金緊缺程度。

下半年銀行間市場資金面展望

下半年，隨著國內外宏觀經濟形勢的變化，預計短期內緊張的資金面將逐步趨穩，但從長期來看，資金面將很難回到一季度較為寬松的狀態。

（一）外匯占款的趨勢性下降將導致外生流動性供給持續減少

多年來，外匯占款一直是央行投放基礎貨幣的主渠道，更是近幾年貨幣市場流動性保持充裕的主要因素之一。但隨著美聯儲退出量化寬松政策的時機逐步成熟，這種模式將難以為繼。進入二季度以來，美國的居民消費、制造業、房地產市場、財政金融狀況和就業市場持續向好，顯示出強勁的復蘇勢頭。美國經濟體巨大，美元是全球的主要貨幣，美聯儲的貨幣政策對全球市場有重要影響。量化寬松政策退出預期以及即將到來的實際退出，將促使美元指數持續走高，很可能引起全球資金大規?；亓髅绹?。外匯占款主要是由于雙順差和跨境套利資金流入等產生的，一旦美聯儲退出量化寬松政策，美元持續走強將導致資本流動發生逆轉，特別是在當前中國經濟復蘇持續偏弱的背景下，有可能使套利資金短期內大規模從中國流出，外匯占款將從增長變為凈下降，中國的流動性將受到較大影響。

從近期外匯市場的變化來看，美元延續強勢，而境外人民幣則于5月末開始再度出現較強的貶值預期，反映出外匯占款趨勢性回落的苗頭開始顯現。外匯占款萎縮，而逆回購、再貼現等貨幣供應渠道在短期內難以大幅擴容，那么基礎貨幣投放的增速將會顯著放慢。

（二）存款準備金率邊際累積效應對流動性的影響趨于上升

在不考慮經濟狀況變動的情況下，單純從資金流動角度來看，法定存款準備金率的邊際效應主要體現在：伴隨存款規模的不斷增加，法定存款準備金正常凍結資金的規模也在不斷擴充，如果外部資金流入跟不上其新增的凍結規模，會自發的（即便不再繼續上調法定存款準備金率）導致超額儲備規模的降低，導致流動性緊縮局面自發產生。鑒于外匯占款變化和表外理財監管態勢，預計這種累積效應將逐漸發揮作用。一是外匯占款的流入不足將難以支撐由于存款擴張所導致的準備金增量凍結規模的增加，導致整體市場流動性產生自發收縮；二是由于銀證合作、銀信合作等通道類業務受到限制，理財產品增速和規模將放緩，而客戶融資需求仍在，銀行為保住客戶資源，很可能將部分符合信貸政策的表外資產移至表內，期間產生的新增存款必將需要上繳更多的法定存款準備金。

（三）貨幣政策滯后性可能導致資金波動性加大

外匯占款雖然是央行基礎貨幣投放的主渠道之一，但外匯占款是一種外生變量，它并不受央行直接控制。在外匯占款持續增加的背景下，央行面對的主要是回收流動性的壓力，數量調控工具的實施對市場的影響一般只是短期沖擊，在市場樂觀預期和外匯占款后續補給的作用下，市場資金面會很快趨于平穩。而在外匯占款持續回落的情況下，央行將面臨向市場提供流動性的壓力。而近期國務院常務會議提出了金融支持實體經濟的八項措施，強調 “合理保持貨幣總量”、“優化金融資源配置，用好增量、盤活存量”，體現了國家在支持實體經濟發展與防控金融風險方面的整體考慮。

鑒于當前M2增速（5月份為15.8%）遠超政府年初制定的13%的目標，預計短期內調降法定存款準備金率的可能性極低，那么央行提供流動性將主要倚重于逆回購、SLO以及SLF等短期調節工具，那么在何時進行操作，操作規模多大，都會對央行的判斷力和執行效果提出挑戰。由于貨幣政策的觀察期和時滯期，一旦套利資本流動逆轉勢頭過猛，再加上短期調控工具不易于穩定市場預期，市場流動性出現較大波動風險的可能性將明顯增加。

注：

1.我國國債募集資金將上繳國庫，資金直接從銀行間市場流出，只有當國家財政支出時，才從國庫劃撥到各級財政、企業等在銀行的存款賬戶，從而回流銀行體系。這表現為短期從銀行間市場抽走資金，然后逐步回流。今年1-5月國債凈發行3196億元，比去年同期增加3638億元。其中，5月份凈發行1804億元，比去年5月份高出2156億元。

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【Abstract】This paper analyzes the current situation of water resources， development and utilization and existing problems in Lijin County， and puts forward the basic measures such as water resources protection， agricultural water saving and water resources policy and regulations， taking into account the current situation of water supply and demand.

【Key words】Lijin County；Water resources；Protection；Supply and demand balance

利津縣處中緯度，背陸面海，受亞歐大陸和西太平洋共同影響，屬暖溫帶大陸性季風氣候，氣候溫和，四季分明。多年平均降水量507.2mm，多集中在夏季，占全年降水量的65%，降水量年際變化大，易形成旱、澇災害。

1. 水資源狀況

按照《山東省水功能區劃）》（魯政字〔2006〕22號），利津縣位于海河流域，徒駭馬頰河二級區，水資源包括當地水資源和客水資源。

1.1當地水資源可利用量。利津縣當地水資源包括當地地表水水資源和當地地下水水資源。

1.1.1當地地表水資源。地表水資源量主要來自降水產生的地表徑流。根據實測降水資料分析，利津縣多年平均降水量507.20mm，四季降水不均，冬春及晚秋干旱，降水多集中在7～8月份，占全年總量的52.74%。多年平均地表徑流量6879.00萬m3。根據《東營市水利局關于印發東營市2017年年度水資源管理控制目標的通知》（東水發z2017{52號），2017年利津縣地表水資源控制目標量為3300.00萬m3。

1.1.2當地地下水資源。地下水資源系逐年可以得到更新補充的礦化度小于2.00g/L的地下淡水，利津縣屬海河流域，黃河沖積平原，系退海之地，深層地下水礦化度高，不能利用，淺層地下水資源分布面積很小，均分布在黃河灘區，埋深5.00～30.00m，涌水量較小。地下水資源可利用量較小。根據《東營市水利局關于印發東營市2017年年度水資源管理控制目標的通知》（東水發z2017{52號），2017年利津縣分配的地下水資源控制目標量為246.00萬m3。東營市分配給利津縣的當地水資源控制目標總量為3546.00萬m3。

1.2客水資源。

（1）黃河水是利津唯一的客水資源。根據《關于印發山東境內黃河及所屬支流水量分配暨黃河取水許可總量控制指標細化方案的通知》（魯水資字z2010{3號）及《東營市水利局關于印發東營市2017年年度水資源管理控制目標的通知》（東水發z2017{52號），2017年分配給利津縣的引黃控制目標量為18803.00萬m3。

（2）綜上所述，東營市2017年分配給利津縣水資源用水總量控制指標為22349.00萬m3。

2. 水資源開發利用現狀

（1）經過多年的開發建設，水利基礎設施日益完善，全縣有兩大引黃灌區，即王莊灌區和宮家灌區，擁有總干、一干、二干、三干、宮家干渠5條引黃骨干渠道；境內排水工程有七條；主要有5座水庫，利津水庫、汀羅水庫、駕屋水庫、城南水庫及陳北水庫；河道蓄水工程6處；建成各類節水灌溉面積14.9萬畝。

（2）依據《東營市2012年水資源公報》（東營市水利局，2013年3月），2012年利津縣年平均總用水量23379.00萬m3（含勝利油田駐利津縣生產、生活用水共4000.00萬m3），其中農田灌溉用水量為15100.00萬m3，林、牧、蓄、漁用水量為1188.00萬m3，工業用水量為2925.00萬m3，城鎮公共用水量為953.00萬m3，居民生活用水量為1898.00萬m3，生態環境用水量為1315.00萬m3，分別占總用水量的64.59%、5.08%、12.51%、4.08%、8.12%和5.62%。

（3）通過全縣供水量和用水量分析，現狀年供水量與用水量平衡，

3. 水資源開發利用存在的問題

3.1全縣水資源匱乏，對黃河水依賴程度大。由于自然地理條件的原因，當地可供利用的水資源十分匱乏，供水主要依靠黃河水，黃河供水量約占總供水量的90%以上。

3.2利津縣區域地下水礦化度高，地下淡水資源有限，基本無利用?？h境內因黃河穿越利津縣大部，又緊鄰海河，利于地下水的補給，地下水資源豐富，但大部分為咸水，通過凈化處理后可用于工業用水，不能用于人畜或農業灌溉，極少部分可用水主要分布于黃河灘區及黃河古道附近。

3.3非常規水未得到充分利用。利津縣城市廢水處理率比較高，但城市廢水回用量較小，尚未得到應有的重視。因中水用戶較少，污水收集及處理系統需進一步完善。為構建資源節約型社會，利津縣應加快污廢水收集、處理和再利用工程建設。另外，微咸水及雨水資源開發利用率低，為充分利用水資源以滿足利津縣經濟發展的需要，應加快微咸水及雨水收集、處理和利用工程建設。

3.4水生態問題。近年來，利津縣經濟發展速度越來越快，地方工業產值以較快速度增長。因此，利津縣應加強節水型生態建設，做好水生態、水環境保護。

4. 措施及建議

4.1強化水資源保護。依據《東營市水資源保護規劃》，結合我縣城市發展規劃，在進一步搞好水環境整治的同時，切實把水資源監控管理平臺擺到更加突出的位置來抓，力爭5年內建成與實行最嚴格水資源管理制度相適應的水資源保護監控系統。

4.2強化因地制宜，切實做好農業節水工作。積極發展耐

旱作物，改善灌溉制度，化輸水、灌水方式，通過開展土壤墑情監測，科學制定灌水方案，重點推廣應用“小白龍”輸水、“小地龍”噴灌、長畦改短畦等技術模式。與高標準農田建設結合，加強耕地質量建設，改善農田水源保障條件，配套田間節水基礎設施，形成蓄、保、集、節、用一體化的節水農業新格局。

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一、選題背景與目的

證券投資基金作為一種金融投資工具,從問世以來在海內外國家和地區得到了廣泛關注和迅猛發展。美國的共同基金自1924年成立“馬薩諸塞投資信托基金”,至今已有80多年的發展歷程。1996年美國的共同基金就已超過商業銀行業的資產規模,成為全美第一大金融產業。我國規范的證券投資基金起源于1998年,規范基金的發展歷史只有10年,在很短的時間里基金行業和基金市場取到了跨躍式的發展。突出表現在我國基金的數量、資產規模在高速增長。根據銀河證券基金研究中心的報告顯示,我國證券投資基金業成為近兩年金融市場中成長速度最快的金融子行業。2003年~2006年間,我國銀行儲蓄存款的平均增長率為15%,保險業資產規模的平均增長率為32%,而證券投資基金資產規模的平均增長率卻高達65%。2007年8月末,我國證券投資基金業的資產規模已超越保險業而成為我國第二大金融行業。

開放式基金始終要面臨投資者的不確定贖回要求,如果投資者缺乏成熟和理性,在“羊群效應”下集中要求贖回,就會引發基金的流動性風險,進而引發基金紛紛拋售重倉股,加重基金凈值的縮水和股價的走低,加重市場的恐慌氣氛和贖回潮。因此優化基金持有人結構,引導投資者行為不僅關系到基金的收益水平和穩定程度,更關系到金融市場乃至金融體系運行的安全穩定。

二、持有人特征比較

1.我國個人投資者比例高,投資經驗不足,易導致流動性風險

從2005年到2007年,我國基金持有人結構中個人比例大幅上升。統計顯示,2005年個人投資者占比僅有59%,但2007年中報這一比例已經飆升至86%。在偏股型基金當中,這一比例高達90%。由于我國基金投資者多以個人為主,抗風險的能力較低,投資經驗缺乏,介入的成本高。一旦市場大幅調整、基金凈值大幅縮水或長期滯漲,容易做出非理性的決策。羊群行為通常會助長追漲殺跌,將導致基金投資的短期化。

2.我國機構投資者中養老保險和社?；鹚急壤?/p>

美國的證券市場機構投資者中,人壽保險、養老保險等機構投資者的資產規模非常大,這類投資者的投資周期長,承受短期風險的能力強。美國共同基金中大約40%的份額由退休資金持有,其中雇主發起的退休計劃和來源于401k 的退休計劃大約各占一半。401K計劃是美國一種特殊的養老金制度,企業為員工設立專門的401K賬戶,員工自主選擇證券組合進行投資,收益計入個人賬戶,員工退休時所能拿到的退休金數額取決于該賬戶投資資本市場中的資產增值情況。而我國基金中養老保險和社保基金等機構投資者規模遠遠低于美國等成熟市場,2006年的社保基金、企業年金所占比例不足2%,機構投資者主要以保險公司和其他一般機構為主,機構投資者介入資本市場特別是持有基金的規模非常有限。

3.持有周期短,年贖回率高,投資行為短期化

我國基金持有人的持有周期呈現明顯的“短期化特征”:2004年我國偏股型基金的贖回率達到63%,相當于基金平均持有周期為1.6年。2006年偏股型基金的贖回率達85%,相當于基金平均持有周期不到1.2年。美國基金持有周期也明顯縮短,持有人逐漸“從長期投資走向中期投資”:20世紀50年~60年代美國股票基金的年度贖回率僅為6%左右,相當于基金持有周期長達16年。

4.基金產品線結構不夠豐富

美國2006年股票型和平衡型基金資產占全美基金的63%,債券基金資產占14%,貨幣市場基金占23%。美國股票基金的構成豐富,有行業基金、國際基金或海外基金、藍籌基金,也有高風險的基金。而我國股票型與配置型基金共占據基金市場總規模95%,處于絕對的主體地位,投資者購買的基金多以股票性基金為主,基金市場結構嚴重失衡,需要進一步優化。

5.基金投資占全部家庭資產比重增高

美國1980年時僅有十六分之一的家庭投資共同基金,而到了20世紀90年代以后,投資共同基金的家庭已經超過了三分之一。與之相似,我國的基金投資占全部家庭資產比重也在增高。根據中國證券業協會2007年四季度的調查統計,當前基金個人投資者大部分是月均固定收入在5千元以下的“工薪族”個人投資者,占比76%,可見這是一個中低收入的群體。主要包括專業技術人員、企業和公司管理人員、機關團體和事業單位干部等工薪階層人員。

6.缺乏鮮明的選擇基金的標準偏好

在美國,牛市時年均20%的收益率會使6%左右的基金費用被忽視,而熊市中,低收益率加上高基金費率將減少實際投資收益率,投資者對費率成本就會格外重視。很多投資者在選擇基金的時候,通常會比較查閱基金的收費情況。我國目前的前5大基金管理公司管理資產規模占行業總規模的34%以上,前十大公司規模已占50%以上,行業集中度已接近發達市場水平,資金的集中趨勢明顯。這說明,激烈的同業競爭迫使基金管理公司必須不斷進行業務和品種、服務的創新,公司的品牌、知名度、過往業績、市場形象等將成為投資者選擇基金的重點參考標準。

7.基金整體收益跑輸大盤、投資者心理預期降低

美國2004年只有七分之一的基金跑贏大盤指數,而1940年當時有四分之三的基金跑贏大盤。1983年~2004年美國共同基金的平均收益僅為大盤收益的79%,落后于股票的平均升幅和收益。按照晨星資訊的分類,2006年我國運作滿一年的138只股票型基金算術平均年收益率高達128.16%,而同期滬深300指數全年漲幅161.55%,絕大多數基金沒有跑贏滬深300指數,真正為投資者獲取超額收益的僅有華夏大盤精選、中郵核心優選等9個產品,不足股票型基金總數的10%。

三、優化我國基金持有人結構的對策建議

1.大力發展養老保險、企業年金等機構投資者,開辟長期資金來源

大力發展資金穩定性、風險收益傾向,以及投資周期不同的各類機構投資者,將有助于完善基金治理結構,減少基金集中贖回發生的概率

。養老保險、企業年金等機構投資者風險低,周期長,現金流穩定,加大他們的投資基金的比例將有助于基金的穩定發展。

20世紀90年代以來, 美國的養老金市場發展迅速。1990年末, 美國的養老金資產總額為31978萬億美元, 2002年末總額達到10115 萬億美元,是1990年的2155 倍。養老金、共同基金和保險基金已經成為美國資本市場上的三大主力機構投資者。

我國擁有13億人口,20紀60年代和80年代中國出現過兩次人口增長高峰,這兩部分人群對專業理財需求強烈。根據世界銀行測算,到2030年,中國養老基金資產將會達到1.8萬億美元,成為世界第三大企業年金市場,未來潛力巨大。建立類似美國401k 的個人養老賬戶投資計劃,可以在完善我國的養老金體系的同時,引導投資者對基金進行長期投資,不被市場的短期波動所左右。

2.通過稅收優惠政策,引導機構投資者適度提高投資比重

稅收保護機制是資本市場投資者利益保護機制的重要組成部分。在美國稅法中,根據持有證券的時間長短不同,分為長期資本利得和短期資本利得,持有期限越長、則賣出時的稅率越低,在這樣的情況下基金持有人就會注意稅后回報的利益,基金的操作風格也就比較長期化。我國現行法規中,個人投資于股票和基金的投資收益都是免稅所得,機構投資于股票和基金的投資收益是應稅所得,機構的股票分紅為應稅所得,機構的基金分紅為免稅所得。

3.調整基金收費結構,鼓勵投資者長期投資

通過調整基金申購贖回費率結構,引導投資者長期持有基金,降低基金集中贖回的風險。如采用時間累退制下的贖回費率設計,根據基金持有人持有時間的長短不同,分別收費,持有時間越長,費率越低。再者靈活調整基金的各種費率,進行基金分級。還可以按照投資者的類型進行分類費率設計。機構投資者又可以細分為保險資金、社?；?、上市公司等幾類,設計不同的收費標準,以滿足不同類型機構投資者的需求。

4.推廣定期定額等投資方式

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資助基金概況

日本設立了一系列的文化交流出版基金，由政府部門、大公司等設立，在圖書出版翻譯、圖書海外參展等方面給予資助。主要有以下出版資助基金：(見表一)

從出版資助基金的資助用途來看，上述圖書出版資助基金不僅資助圖書出版的直接成本，還資助圖書對外傳播的翻譯費、推廣費用。講談社野間基金甚至對高質量圖書的優秀翻譯者進行獎勵。

各類型的圖書出版資助基金分工明確，相互配合。日本文學出版計劃主要資助將日本有代表性的文學作品翻譯成外文。講談社野間基金則主要關注日本主題的系列圖書。日本研究國際中心基金，更多關注海外學者對日本的學術研究，并資助他們的學術專著出版。

從資金來源看，日本出版基金體系分為政府資助、公司資助、非政府組織資助。如：日本外務省設立了國際交流基金會，日本文化廳設立了日本文學出版計劃。在政府主導之外，公司、非政府組織也成為了重要的資金來源。由于日本對資助出版產業走出去的捐贈人或捐贈單位給予稅收減免優惠，許多日本公司紛紛捐贈。日本三得利財團設立了三得利基金，為日本圖書翻譯提供資助，或者資助日本知名作家撰寫介紹日本文化的書，向海外介紹日本學術成就與日本文化。值得關注的是，日本國際交流基金每年主要收入來源于政府撥款，除此之外還包括投資收益、捐贈收益、委托項目收益以及其他收益。

從資助出版范圍來看，日本把圖書“走出去”的重點放在歐美等西方發達國家，其次才是亞洲和南北美洲等區域，主要扶持能夠反映日本文化的社科類作品、關注日本主題的系列圖書及推動知名日本作家的作品翻譯成外文。

我國圖書“走出去”

資助基金概況

2004年，中國作為主賓國，參加“中法文化年”的法國圖書沙龍，參照法國在中國實施的“傅雷計劃”，國務院新聞辦資助法國出版機構翻譯出版了70種法文版中國圖書。經過一年的籌備，2006年，國新辦與新聞出版總署正式推出“中國圖書對外推廣計劃”。自此之后，中國圖書出版“走出去”出版基金規模、資助范圍不斷擴大(見表二)。

國務院新聞辦公室三局負責人把中國圖書“走出去”大體分為四個階段：第一階段是實物出口，即把中國圖書原封不動地賣出去。第二階段是版權貿易。第三階段是合作出版，由國內國外的出版社合作策劃選題，推出圖書。第四階段，是把圖書選題在境外直接出版。

從出版資助基金的資助用途來看，中國圖書出版“走出去”資助基金主要資助圖書翻譯費用。由于中國漢字的特殊性，翻譯問題成為阻礙中國文化傳播的重要障礙。隨著世界圖書出版交流的日趨緊密，中國圖書出版“走出去”資助基金認識到，“走出去”不僅需要有好的作品，同時也需要通過法蘭克福書展等國際書展進行宣傳推廣。目前，中國文化著作翻譯出版工程已經把圖書對外出版的制作費用、推廣費用納入資助范圍。

中國圖書出版“走出去”資助基金類型單一，主要都是由政府財政撥款進行資助。資助重點從早期的美食、功夫、風水等轉變為介紹中國國情、中國文化、中國科學技術等類型圖書。中國文化著作翻譯出版工程是中國圖書對外推廣計劃的深化，側重在支持重點及系列圖書。截止到2009年年底，該工程已經與6個國家的9家出版機構簽署了10個系列171冊圖書、總金額為1700萬元的資助協議。其中最大的是36卷的《創新2050：科學技術與中國的未來戰略研究報告》。

從資金來源看，中國圖書出版“走出去”資助基金主要依靠政府資助，缺乏社會力量的共同參與。資助基金的運作采取計劃統籌體制，資金的利用、增值受到了嚴格控制，缺乏自我造血能力。

從資助出版范圍來看，過去中國圖書出版“走出去”主要面向東南亞，歐美等西方國家相對較少。隨著中國圖書對外推廣計劃、中國文化著作翻譯出版工程等出版基金的出現，目前，中國圖書出版“走出去”的重心正在向歐美國家進行傾斜。英國、美國、法國等知名出版機構紛紛加大引進我國圖書版權力度。比如：英國麥克米倫公司以10萬英鎊買下中華書局《于丹心得》全球英文版權。

中日發展路徑對比分析

相對日本，中國圖書出版“走出去”資助基金的未來發展還有很大空間。他山之石可以攻玉，通過借鑒日本比較成熟的圖書出版“走出去”資助基金體系，我國可考慮在以下幾個方面進行完善：

第一、進一步加大基金扶持力度及廣度。中國圖書出版“走出去”資助基金要在資助圖書翻譯費的基礎上，加大對圖書對外宣傳推廣費用的支持。由于我國圖書出版單位缺乏對圖書“走出去”的渠道、合作方式的掌握，需要出版資助基金給予更多的鼓勵和支持，降低出版單位拓展海外市場的風險。參加法蘭克福等國際書展，與企鵝出版社等國際知名出版社進行交流，圖書在國外的發行推廣等都應該納入資助范圍。

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一、存量及分布特點

黑龍江金融不良資產余額大、比例高、歷史包袱重。其分布特點如下:

(一)在企業性質上，國有及國有控股企業占絕大比重

黑龍江國有經濟比重高達88%，高出全國平均水平35個百分點，在東北三省中分別較吉林、遼寧兩省高出10和24個百分點。其中，國有大中型企業占全省規模以上的工業資產、銷售收入、增加值的4/5左右，利稅的9/10左右。國有企業發展滯后，經營困難，大量占用銀行貸款，超負債經營等問題在黑龍江表現得尤為集中和突出。

(二)廣泛分布在全省各地、各行業

與四大國有商業銀行的機構設置相對應，這些不良資產遍及全省13個市地和六十多個縣鎮。廣泛分布在機械、冶金、輕工、森工、醫藥、物資貿易、商業商貿等幾乎所有行業的數萬戶企業中。從資產形態看，有四家資產管理公司持有的股權和抵債的實物資產，更多的是企業債權;從資產規?？矗蟮绞鄡|元，小到數百萬、幾十萬，乃至幾萬元;從資產質量上看，既有資不抵債的企業，也有良好預期的企業;從產業上看，有些分布于傳統產業，也有些分布在高科技和朝陽產業;從各家銀行看，不同特色的商業銀行所形成的不良資產分布上有很大不同，建行擁有的基礎設施、基礎材料工業資產量較多，工行資產主要分布在工商企業，農行資產中鄉鎮企業不良資產占比較大，中行擁有的外貿及外匯不良資產多一些。

總的來說，黑龍江金融不良資產國有企業占比高、資產量大、分布廣，這既預示出處置過程的艱難復雜性，從另一個側面，也說明金融不良資產資源的豐富性和影響的深遠性，需要多方配合，多種手段并舉，研究解決金融不良資產問題。

二、成因分析

黑龍江金融不良資產的“雙高”現象，表面上看是銀行和企業的問題，從深層次看，更有體制、政策、制度和管理上的原因，是內外因素交織的結果。

(一)計劃經濟模式下的制度安排結果

黑龍江是全國較早進入計劃經濟的省份之一，同時由資源型、工業型省份發展模式所決定，計劃經濟在黑龍江發展最為完備，影響也最為根深蒂固。國家在計劃經濟下的種種制度安排，是黑龍江大量金融不良資產沉積的根本緣由。突出表現:一是“撥改貸”政策。1983年和1985年國家先后將原來由國家撥款的國有企業流動資金和固定資產投資改為由企業還本付息的貸款制，國有商業銀行貸款替代國家財政投資。而國有企業因長期積累下來的社會保障體系的資金缺口、資源型城市發展持續產業的資金缺口和環境保護的資金缺口等“歷史包袱”問題，幾乎沒有自我積累，銀行貸款很大一部分被企業當成資本金使用，由此形成大量銀行貸款在國有企業中沉沒。二是國有商業銀行和國有企業改革時間不一致。國企市場化改革比國有商業銀行早了十幾年(1978-1995)。在這一過程中，國有企業自身不具備自生能力，將商業銀行貸款當成股本金使用，由于國有企業改革的不徹底，致使相當部分銀行貸款在國家政策中沉沒。有關數據顯示，黑龍江國有商業銀行的不良貸款中，政策性貸款多達13大類90多種450億元，不良率為96.2%，已經占國有商業銀行不良貸款總量的51%。

(二)經濟運行中結構性、體制性矛盾的突出體現

由于經濟結構和經濟體制方面原因，黑龍江的國有企業更習慣于計劃經濟模式下的經營運作，始終難以適應向市場經濟轉換的要求。加之激烈的國內、國際市場競爭，產業結構、產品結構的調整難以到位，造成大批項目下馬，大量產品積壓滯銷，應收賬款增加，貨款回籠緩慢，資金周轉不暢。另一方面，因自有資金的嚴重不足，被迫追加借入資金，負債成本高，效益下降。相應占用的銀行貸款大批形成不良。從不良資資產風險化解角度，國企貸款在80年代前，基本上都是信用方式發放，缺乏還款保證。以后為了防范信貸風險，銀行增加了物質保證要求。但企業多數以廠房、設備等固定資產作抵押，由于缺乏經驗，實際操作中，以物抵貸困難重重。突出表現在國有企業職工安置問題突出，抵押權利執行難;抵押物權屬不清，過戶環節費用高，管理難度大，實際運作難。致使大量銀行貸款只能以不良形式掛賬，無法處理。

(三)地方政府的行政干預加大了金融資產損失

經濟轉軌以來，由于財政的分權化改革和金融集權化改革，導致國有商業銀行對地方政府而言是一種典型的公地，地方政府存在“搭便車”和過度利用的激勵，這種激勵由于商業銀行行政化的機制設置和司法地方化傾向等制度安排得以順利實現。由此也導致了國有商業銀行不良貸款不斷累計的必然結果。以前，地方政府對金融資源的掠奪表現在擴張本地金融規模和掌控地方金融機構。90年代后期，中央政府采取一系列措施加強了對金融資源控制措施后，迫使地方政府改變為協助、縱容或默許轄內國有企業或其他能使自身利益最大化的非國有企業逃廢債，“贏了官司輸了錢”現象可視為逃廢債的有效替代形式。

(四)國有商業銀行粗放式經營加劇了不良資產的產生

長期以來的計劃經濟環境，銀行貸款“管放不管收”，不需要承擔貸款責任，因此片面追求規模擴張，搞粗放式經營，缺乏有效的管理機制、風險防范機制和激勵機制。一方面發放貸款時，對風險認識不足，抵御風險的能力準備不足，發生風險時，保全工作不到位。如抵押擔保手續不完備、超出訴訟時效的得不到法律支持等;另一方面，缺乏必要的監督機制，有些貸款沒有按照“三查”的原則進行管理，內部缺乏有效的利益制衡機制，業務缺乏必要的監督管理，未能建立有效的利益分配機制。在人員管理上，缺乏人才流動機制和人才競爭機制，論資排輩，任人唯親等陋習不同程度存在，很多員工不求有功，但求無過，不思進取的思想嚴重，制約了商業銀行人員素質水平的提高。這些因素直接影響了商業銀行貸款投放的質量，也使得金融機構在資產發生風險時，往往不能有效維護合法權益。

三、風險性分析

巨額不良資產成為黑龍江金融、經濟運行的嚴重隱患，對中國金融業的改革乃至中國經濟的穩定都構成一定程度的潛在威脅。

(一)對黑龍江金融和經濟運行的影響

大量的金融不良資產不僅成為金融機構健康經營的嚴重阻礙，也是負債企業乃至當地經濟的沉重負擔。不良貸款的存在導致金融機構虧損嚴重，信貸資金長期沉淀和無效占用，嚴重制約了金融機構的信貸投放能力。近年來，國有獨資商業銀行和股份制商業銀行在改革中實行了集中的資金和信貸管理體制，這種管理體制主要依據各分支行的資產質量和效益情況決定信貸資金在全國的配置，這些行在黑龍江的分支行不能滿足效率和效益的要求，貸款投放規模受到嚴格限制。與此同時，貸款企業也因為大量陳欠貸款，惡化了財務指標，造成信用等級低下，很難符合商業銀行的貸款條件，往往因為貸不到款而失去發展的機遇。不良貸款問題同時加重了企業經營負擔與融資壓力，沉重的債務包袱，延緩了國有企業重組改制步伐，加大了招商引資的難度，影響了老工業基地改造目標的實現。

(二)對國有商業銀行重組改制的影響

為化解不良貸款，減輕加入世貿組織的壓力與沖擊，近年來國家出臺了核銷、剝離及債轉股等一系列宏觀政策，國有商業銀行業也通過各種手段化解不良貸款，借助這些，黑龍江金融不良資產上升的趨勢得到明顯遏制，新增貸款質量有所改觀。但由于經濟深層次矛盾制約和銀行體制、機制、管理上的問題影響，信貸風險仍然嚴重。隨著貸款風險管理的逐步加強，各種隱含的風險逐步暴露，不良資產余額甚至出現反彈，解決不好，勢必影響到國有商業銀行重組改制目標的實現。

(三)對中國經濟金融安全的影響

國有商業銀行是我國金融業的主體。巨大的不良資產包袱嚴重削弱了國有商業銀行的盈利能力和抗風險能力，對我國金融安全和經濟穩定發展構成了很大威脅。在宏觀經濟比較穩定的情況下， 絕大多數世界排名前100家的商業銀行的不良貸款率控制在5%以內，這是商業銀行所有人和銀行監管者都可以接受的部分，可以被視為目前銀行風險控制技術和能力的極限。我國國有商業銀行的不良貸款大致在22%和31%之間，已經比發達國家至少高出20%，比其他轉軌國家至少高出10%。而同期黑龍江的不良貸款率較全國平均水平還要高出十幾個百分點，預計產生的損失相當部分要靠各家銀行自身的經營利潤去承擔，這對于已經十分脆弱的中國金融業無疑是個不小的背負，問題如果解決不好，必定使銀行陷入困境，金融調控力度受挫，金融風險隨之提高。

四、處置問題分析

黑龍江金融不良資產的形成，既有復雜的客觀歷史原因，也是銀行自身經營管理不到位使然，加之黑龍江落后經濟環境的影響，長期以來處置緩慢，步履維艱。存在的主要問題:

(一)金融不良資產歷史包袱沉重，銀行自主消化吸收難

前面的分析已經顯示，黑龍江的金融不良資產問題較之全國其他地區更為嚴重，且有相當比率是政策性因素形成，預計損失比率極大，這些巨額損失單靠黑龍江分支機構現有的經營利潤和呆壞賬提取額度去消化幾乎是無法實現的。國家在2000年進行政策性不良資產剝離時，雖然解決了黑龍江一定數量的不良資產包袱，但并沒有考慮黑龍江實際情況，給予必要的傾斜，致使黑龍江不良資產比率在剝離之后出現反彈，現有的不良資產額度已接近2000年剝離前的水平。沒有政府必要的救助措施，根本無法扭轉黑龍江金融不良資產的嚴重局面。

(二)涉及國有企業問題多，處置協調難

金融不良資產對應的債務人主要為國有及國有控股企業，受國企資產流失、職工安置、政府干預等諸多因素影響，資產處置中需要解決的問題紛繁復雜，困難重重。主要體現在三個領域:一是國有企業長期經營危困，普遍存在資不抵債問題，而在計劃經濟時期形成的貸款，大都是以信用形式發放，雖然有的企業以其土地、廠房、設備等固定資產作抵押，但抵押物價值與市場價格嚴重偏離，處置難度大，損失率高。二是歷史形成的政策性貸款都有文件、政策等原因，且投到無還款能力的企業，一些政策性劃轉的貸款企業，等待享受國家政策，拒絕配合銀行清收工作。三是國企改革啟動后，破產、兼并成為國企減負的重要方式。但由于改制不規范，有些企業借改制之機逃廢債。企業破產的隨意性很大，同時，與改革配套的法律出臺滯后，法律對金融債權人利益保護的軟弱無力，縱容了企業大量擠占、挪用、逃廢銀行債務的行為。在涉及金融部門與企業的債務糾紛中，司法部門往往出于地方保護思想，對金融部門的訴訟請求進行拖延，尤其在勝訴執行中，對金融機構的利益不能進行正當保護，執行難是多年來阻礙金融不良資產處置的最大難題。更有甚者，部分企業職工因不能獲得滿意安置而頻繁上訪鬧事，嚴重干擾了正常的資產處置秩序。

(三)地域經濟發展落后，處置商機少

從各家金融機構歷年的資產處置實踐看，黑龍江的不良資產交易始終處于買方市場的不利形勢下，尤其從一些抵貸資產的變現情況看更為明顯。同樣位于黃金地段的房地產在經濟發達地區可以采取招標、拍賣等市場化方式處置，但在黑龍江，往往只能選擇協議轉讓方式處置，處置周期長，處置價格很難得到提升。從全社會角度，與不良資產處置密切相關的金融支持體系尚未建立，包括吸引民間資本和外資流入的政策措施、促進產業協調發展的金融扶持政策、金融服務創新、民間投資機構對國企改制的參與激勵以及多元化、多樣性金融體系的建立等方面都存在很大欠缺。

(四)缺乏市場化運作機制，處置方式單一，處置效益低下

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一、選題背景與目的

證券投資基金作為一種金融投資工具，從問世以來在海內外國家和地區得到了廣泛關注和迅猛發展。美國的共同基金自1924年成立“馬薩諸塞投資信托基金”，至今已有80多年的發展歷程。1996年美國的共同基金就已超過商業銀行業的資產規模，成為全美第一大金融產業。我國規范的證券投資基金起源于1998年，規范基金的發展歷史只有10年，在很短的時間里基金行業和基金市場取到了跨躍式的發展。突出表現在我國基金的數量、資產規模在高速增長。根據銀河證券基金研究中心的報告顯示，我國證券投資基金業成為近兩年金融市場中成長速度最快的金融子行業。2003年～2006年間，我國銀行儲蓄存款的平均增長率為15％，保險業資產規模的平均增長率為32％，而證券投資基金資產規模的平均增長率卻高達65％。2007年8月末，我國證券投資基金業的資產規模已超越保險業而成為我國第二大金融行業。

開放式基金始終要面臨投資者的不確定贖回要求，如果投資者缺乏成熟和理性，在“羊群效應”下集中要求贖回，就會引發基金的流動性風險，進而引發基金紛紛拋售重倉股，加重基金凈值的縮水和股價的走低，加重市場的恐慌氣氛和贖回潮。因此優化基金持有人結構，引導投資者行為不僅關系到基金的收益水平和穩定程度，更關系到金融市場乃至金融體系運行的安全穩定。

二、持有人特征比較

1.我國個人投資者比例高，投資經驗不足，易導致流動性風險

從2005年到2007年，我國基金持有人結構中個人比例大幅上升。統計顯示，2005年個人投資者占比僅有59%，但2007年中報這一比例已經飆升至86%。在偏股型基金當中，這一比例高達90%。由于我國基金投資者多以個人為主，抗風險的能力較低，投資經驗缺乏，介入的成本高。一旦市場大幅調整、基金凈值大幅縮水或長期滯漲，容易做出非理性的決策。羊群行為通常會助長追漲殺跌，將導致基金投資的短期化。

2.我國機構投資者中養老保險和社保基金所占比例低

美國的證券市場機構投資者中，人壽保險、養老保險等機構投資者的資產規模非常大，這類投資者的投資周期長，承受短期風險的能力強。美國共同基金中大約40％的份額由退休資金持有，其中雇主發起的退休計劃和來源于401k 的退休計劃大約各占一半。401k計劃是美國一種特殊的養老金制度，企業為員工設立專門的401k賬戶，員工自主選擇證券組合進行投資，收益計入個人賬戶，員工退休時所能拿到的退休金數額取決于該賬戶投資資本市場中的資產增值情況。而我國基金中養老保險和社保基金等機構投資者規模遠遠低于美國等成熟市場，2006年的社?；?、企業年金所占比例不足2%，機構投資者主要以保險公司和其他一般機構為主，機構投資者介入資本市場特別是持有基金的規模非常有限。

3.持有周期短，年贖回率高，投資行為短期化

我國基金持有人的持有周期呈現明顯的“短期化特征”：2004年我國偏股型基金的贖回率達到63%，相當于基金平均持有周期為1.6年。2006年偏股型基金的贖回率達85%，相當于基金平均持有周期不到1.2年。美國基金持有周期也明顯縮短，持有人逐漸“從長期投資走向中期投資”：20世紀50年～60年代美國股票基金的年度贖回率僅為6%左右，相當于基金持有周期長達16年。

4.基金產品線結構不夠豐富

美國2006年股票型和平衡型基金資產占全美基金的63%，債券基金資產占14%，貨幣市場基金占23%。美國股票基金的構成豐富，有行業基金、國際基金或海外基金、藍籌基金，也有高風險的基金。而我國股票型與配置型基金共占據基金市場總規模95%，處于絕對的主體地位，投資者購買的基金多以股票性基金為主，基金市場結構嚴重失衡，需要進一步優化。

5.基金投資占全部家庭資產比重增高

美國1980年時僅有十六分之一的家庭投資共同基金，而到了20世紀90年代以后，投資共同基金的家庭已經超過了三分之一。與之相似，我國的基金投資占全部家庭資產比重也在增高。根據中國證券業協會2007年四季度的調查統計，當前基金個人投資者大部分是月均固定收入在5千元以下的“工薪族”個人投資者，占比76%，可見這是一個中低收入的群體。主要包括專業技術人員、企業和公司管理人員、機關團體和事業單位干部等工薪階層人員。

6.缺乏鮮明的選擇基金的標準偏好

在美國，牛市時年均20%的收益率會使6%左右的基金費用被忽視，而熊市中，低收益率加上高基金費率將減少實際投資收益率，投資者對費率成本就會格外重視。很多投資者在選擇基金的時候，通常會比較查閱基金的收費情況。我國目前的前5大基金管理公司管理資產規模占行業總規模的34%以上，前十大公司規模已占50%以上，行業集中度已接近發達市場水平，資金的集中趨勢明顯。這說明，激烈的同業競爭迫使基金管理公司必須不斷進行業務和品種、服務的創新，公司的品牌、知名度、過往業績、市場形象等將成為投資者選擇基金的重點參考標準。

7.基金整體收益跑輸大盤、投資者心理預期降低

美國2004年只有七分之一的基金跑贏大盤指數，而1940年當時有四分之三的基金跑贏大盤。1983年～2004年美國共同基金的平均收益僅為大盤收益的79%，落后于股票的平均升幅和收益。按照晨星資訊的分類，2006年我國運作滿一年的138只股票型基金算術平均年收益率高達128.16%，而同期滬深300指數全年漲幅161.55%，絕大多數基金沒有跑贏滬深300指數，真正為投資者獲取超額收益的僅有華夏大盤精選、中郵核心優選等9個產品，不足股票型基金總數的10%。

三、優化我國基金持有人結構的對策建議

1.大力發展養老保險、企業年金等機構投資者，開辟長期資金來源

大力發展資金穩定性、風險收益傾向，以及投資周期不同的各類機構投資者，將有助于完善基金治理結構，減少基金集中贖回發生的概率。養老保險、企業年金等機構投資者風險低，周期長，現金流穩定，加大他們的投資基金的比例將有助于基金的穩定發展。

20世紀90年代以來, 美國的養老金市場發展迅速。1990年末, 美國的養老金資產總額為31978萬億美元, 2002年末總額達到10115 萬億美元,是1990年的2155 倍。養老金、共同基金和保險基金已經成為美國資本市場上的三大主力機構投資者。

我國擁有13億人口，20紀60年代和80年代中國出現過兩次人口增長高峰，這兩部分人群對專業理財需求強烈。根據世界銀行測算，到2030年，中國養老基金資產將會達到1.8萬億美元，成為世界第三大企業年金市場，未來潛力巨大。建立類似美國401k 的個人養老賬戶投資計劃，可以在完善我國的養老金體系的同時，引導投資者對基金進行長期投資，不被市場的短期波動所左右。

2.通過稅收優惠政策，引導機構投資者適度提高投資比重

稅收保護機制是資本市場投資者利益保護機制的重要組成部分。在美國稅法中，根據持有證券的時間長短不同，分為長期資本利得和短期資本利得，持有期限越長、則賣出時的稅率越低，在這樣的情況下基金持有人就會注意稅后回報的利益，基金的操作風格也就比較長期化。我國現行法規中，個人投資于股票和基金的投資收益都是免稅所得，機構投資于股票和基金的投資收益是應稅所得，機構的股票分紅為應稅所得，機構的基金分紅為免稅所得。

3.調整基金收費結構，鼓勵投資者長期投資

通過調整基金申購贖回費率結構，引導投資者長期持有基金，降低基金集中贖回的風險。如采用時間累退制下的贖回費率設計，根據基金持有人持有時間的長短不同，分別收費，持有時間越長，費率越低。再者靈活調整基金的各種費率，進行基金分級。還可以按照投資者的類型進行分類費率設計。機構投資者又可以細分為保險資金、社?；稹⑸鲜泄镜葞最悾O計不同的收費標準，以滿足不同類型機構投資者的需求。

4.推廣定期定額等投資方式

目前美國共同基金的持有者中，63%是通過固定繳費計劃帳戶持有共同基金的。采用定期定額投資方式的投資者，在市場面臨短期調整時不會贖回基金份額，反而會以較低的價格，用同樣的資金，購入更多的基金份額。定期定額投資方式的推廣，將為我國開放式基金提高穩定的資金流入，從而大大降低基金集中贖回的風險。

5.設計差異化產品，樹立成熟的投資理念

依據投資者對風險收益的不同偏好，為不同風險收益偏好的投資者提供不同的新基金品種顯得十分必要?？紤]到行情低迷時的穩健需求，可以適當加大債券型和貨幣市場基金的比重，大力發展保本型基金等避險基金應對股市調整，形成一條完善的基金產品線。還可以考慮基金分拆、二次發行、基金理財帳戶的推出等創新方式。

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裝備制造業是陜西重要的支柱產業，也是陜西的優勢產業，對全省經濟的貢獻率僅次于能源化工業。本文中的裝備制造業自主創新成果產業化是指裝備制造企業對自主研發（而非國外引進）的各類專利技術進行二次開發，通過試驗、組合、生產、應用和推廣等環節，形成新材料、新工藝和新產品，然后通過商品化、產品化的形式產生價值，最后發展成一個新產品或一個新產品系列或形成一個新產業的過程，其產業化的各個階段由擁有和使用專利技術的各種企業協同完成。自主創新成果產業化首先需保證技術成果形成的最終產品得到市場的認可，更要強調完成市場化專利技術產品能夠產生顯著的經濟效益。

一、陜西裝備制造企業自主創新狀況及技術成果產業化典型企業實地調查情況分析

2013年5月、2016年7月，我們兩次分別對陜西裝備制造業中的汽車制造企業（陜西汽車集團有限公司）、輸變電設備企業（西安西電變壓器有限公司）、數控機床制造企業（寶雞機床集團有限公司）、專用設備制造企業（寶雞石油機械有限責任公司、陜西鼓風機集團有限公司）等陜西裝備制造行業典型企業技術成果產業化情況進行了實地調查，獲得一手資料。

（一）對典型企業的現場實地調查情況分析

通過實地調查、座談了解，經過對搜集到的資料整理分析，發現陜西裝備制造企業在技術創新成果產業化方面，在創新技術的試驗、組合、生產、應用和推廣等環節，形成的新材料、新工藝和新產品，40%以上完成了商品化、產品化，產生了價值，發展成新產品，部分形成了新a品系列，技術成果形成的最終產品得到市場的認可，市場化專利技術產品，大部分自主創新技術應用已經產生了顯著的經濟效益。

這些典型企業的工作經驗及存在的主要問題有：

1.典型被調查企業采取有效的技術成果擴散措施。企業采取的有效技術成果擴散措施有：（1）直接向用戶推廣。（2）通過設計院選型促銷。（3）向政府推介，政府協助推廣。（4）通過媒體和互聯網宣傳擴散。（5）依托企業設立研發中心，成立了專業產品板塊平臺，將科技創新成果傳遞至平臺各公司使用。

2.大多數被調查企業采用訂單合同式產業化模式。如陜鼓集團的做法，銷售人員簽訂合同，轉經營管理部排產下生產計劃，生產制造部按照生產計劃進行生產。中介機構起到提高簽訂合同成功率的作用。能夠采用合理的產業化機制的企業，自主創新成果產業化率在90%以上。

3.有效的自主創新的激勵措施。（1）對工程技術人員進行學歷再教育，（2）讓工程技術人員出國考察、學習，掌握世界機床發展的前沿技術。（3）設有科技成果獎，按項目創新性及經濟效益情況給予不同等級的獎勵。（4）對工程技術人員評聘技術職務，按不同技術職務給予相應的技術津貼。

4.較為科學的創新和產業化決策機制。在成果產業化的過程中，企業通過采取組織相關專家和決策層領導對技術成果產業化的市場風險、技術風險、資金風險等進行詳細的評審，建立了較為完善技術成果產業化的立項、實施的關鍵節點評審流程和激勵措施等流程制度，同時對首臺（套）重大技術裝備進行投保等方式，實現控制或降低技術成果產業化風險。

5.政府對于自主創新成果的產業化支持力度有待增強。目前裝備制造業的技術創新和開發不足。從調查的信息和資料來看，技術創新機制不健全，技術開發人員投入不盡合理，導致了一些科研機構和企業生產相分離，企業自己開發，自己轉化為實際生產能力實現產業化，制約了裝備制造企業自主創新發展。從總體上看，陜西裝備技術自主創新成果產業化發展較慢，尚未形成具有核心競爭力的自主知識體系。

6.開放企業自主創新和技術成果產業化的資金籌集渠道。一些企業在自主創新成果產業化方面的資金需求難以得到滿足，需多渠道籌集資金，解決資金短缺問題。

（二）陜西裝備制造業自主創新過程中技術成果產業化模式建議

根據課題組調查和分析，認為陜西裝備制造業企業自主創新過程中技術成果產業化模式，各企業根據其行業特點和企業的內外部環境條件，可選擇以下產業化措施，形成自己特色的技術成果產業化模式：

（1）直接向用戶推廣新技術產品。

（2）和科研機構合作，通過設計院所選型生產促銷新技術產品。

（3）向政府推介，政府協助推廣新技術成果生產的產品。

（4）通過媒體和互聯網宣傳擴散。

（5）企業自己自主研發的技術成果，主要采用訂單合同式產業化模式。銷售人員簽訂合同，轉經營管理部排產下生產計劃，生產制造部按照生產計劃進行生產。中介機構起到提高簽訂合同成功率的作用。

二、加快陜西裝備制造業自主創新過程中技術成果產業化改革的對策建議

為推動陜西省裝備制造業自主創新成果產業化由技術供給導向型為主向市場需求導向型為主轉變、調動科研人員開展自主創新成果產業化的積極性，在調查研究和資料分析的基礎上，我們提出加快陜西裝備制造業自主創新過程中技術成果產業化改革的對策建議：

（一）通過不可訴補貼等措施，降低裝備制造企業、科研機構創新成果產業化成本

陜西省應考慮從降低高校和科研機構創新成本，促進科技成果轉化等方面著手，減少創新的阻礙因素；同時增加補貼和對其自主創新的投入。

不可訴補貼包括鼓勵裝備制造企業開展技術創新、進行R&D投資，我們可以對R&D投資占銷售額的比重設立一個標準，對于超過標準的企業來實行非專向性的補貼；大規模的增加對企業、研究機構和高校的科研補貼。在裝備制造業領域的補貼重點，是對陜西國民經濟各行業發展和產業升級所必需的的重點發展領域的重大技術裝備的研發，給予相應的配套資金補貼、貸款貼息、貼息貸款或者風險補貼。

（二）探索產學研結合的新途徑，依托科教資源和產業基礎優勢、產業基地，加強高校研發成果轉化，建設產業聯盟，促進戰略性新興產業集聚發展，共享知識產權

陜西高校類型專利申請人優勢突出，如西安交通大學在節能環保產業、生物產業、新一代信息技術產業、新能源產業、新材料產業方面具有一定的創新能力；西安電子科技大學在新一代信息技術產業和高端裝備制造產業中具有帶頭作用。陜西戰略性新興產業企業類型專利申請人分布比較分散，缺少專利優勢突出的骨干企業。

建議陜西裝備制造企業在自主創新成果產業化管理方面，應立足產業創新需求，整合各類資源，推動企業、高校、科研撾患淶慕渙饔牒獻鰨建立產業聯盟，開展聯合攻關，制定技術標準，共享知識產權，實現創新成果產業化，提升產業整體水平，加快產業聚集發展。

（三）完善陜西系統設計、設備成套、工程施工、調試運行和管理一條龍服務的總承包公司，提供專業化配套服務

依托陜西省機械設備成套局和擁有核心技術的骨干企業或科研院所，對重大裝備項目實行技術總承包，承建重大成套設備工程，提高成套裝備集成能力。實施大企業和企業集團發展戰略，實現裝備制造業規模化經營。充分發揮市場機制作用，通過上市、兼并、聯合、重組等形式，形成一批擁有自主知識產權，核心競爭力強的大企業和企業集團，提高裝備制造業的規模效益和創新技術成果產業化能力。

（四）實行積極的融資信貸政策，支持裝備制造企業的自主創新成果產業化

圍繞裝備制造業發展重點，設立重大技術改造貸款財政貼息專項資金，并以此來廣泛吸引銀行和社會資金投入裝備制造業。鑒于陜西省裝備制造業老企業多，歷史欠賬多，技術含量高，投資大的特點，省級財政應拿出一定資金，建立扶持先進裝備制造業發展基金。按照“突出重點，集中使用，效率優先”原則，主要用于支持接近世界先進水平或在國內行業中處于領先水平，技術含量高、附加值高、生產前景好的重點企業、重點產品和重點項目的補貼用于支持企業技術創新、研究開發資助及獎勵基金用于人才引進和培訓，重點企業、引進重點人才的補貼，攻克重大科研成果及技術產業化開發人員的獎勵。

（五）加快建立陜西裝備制造業公共服務和支撐體系

支持重點裝備制造業企業建立更多陜西省級工程技術研究開發中心。充分發揮中介組織在政府與企業間的橋梁和紐帶作用，開展調查研究，搞好咨詢服務，組織技術推廣，開展國際交流與合作。需盡快成立陜西省裝備制造業專家咨詢機構，聘請國內外著名的專家、學者，對全省裝備工業重點項目進行評估、論證和指導，搞好裝備制造業戰略研究，有關技術、市場、政策等方面的信息，為陜西省政府和陜西企業決策提供服務。

（六）完善裝備制造業知識產權保護制度、健全裝備制造業知識產權價值評估機制

首先，健全知識產權評估程序。一方面，以法律的形式規定裝備制造業知識產權出資時必須由法定評估機構進行評估；另一方面，應當完善裝備制造業知識產權評估的監督制度，防止股東或者接受出資的企業與評估機構惡意串通導致評估價值不實的情況發生。

其次，應當規范知識產權評估機構的設立，對其資質及相關從業人員的資格進行審查，使得知識產權評估更具權威性和公信力。

再次，建立裝備制造業知識產權信息平臺，儲備知識產權評估的相關信息和資料。在知識產權評估機構搜集相關參考資料時更加便捷、全面，使得評估效率更高，結果更準確。

三、結論

以上措施如能被相關部門和企業采納并得到綜合實施，改革裝備制造企業、高校、科研機構自主創新成果產業化模式、加大政府投融資支持力度、放寬籌集自主創新與成果產業化資金的限制，優化政府促進創新成果產業化方式，期望能夠有效推動陜西裝備制造業自主創新成果產業化模式的轉變，大幅提高陜西裝備制造業自主創新成果的產業化水平和效率。

參考文獻

[1]陜西省科學技術信息研究所科技統計分析中心.科技統計快報[R]，2015年第6期.

[2]盧錫超.產業技術擴散的知識重構研究[D].東北財經大學，2009年6月.

篇（8）

重型鋼結構制安企業的應收款項指因銷售鋼結構產品并提供鋼結構安裝業務等所引起的應收取的款項。包括為承接重型鋼構項目所應收取預付款、制度安裝進度款、結算款、后期的質量保證金以及逾期利息等。在鋼構市場競爭白熱化的嚴峻形勢下，鋼結構微利時代下的高額應收款如不予以科學有效的管理，勢必會影響到企業的運營和周轉，壓縮著企業的利潤空間。

一、重型鋼結構企業應收款項的成因

（一）項目資金不到位

大型鋼構通過招投標方式承接，一些經濟欠發達地區，在項目資金不到位的情況下啟動項目，或邊施工邊籌措資金，項目施工進度進展到一定程度時，受到建設方資金供應不足時，為避免損失擴大，施工單位不得不墊資施工。有些大型工程項目，由于國際國內經濟形勢發生變化，國家實施抗通脹、壓縮投資規模、對在建項目分別采取停、緩建等措施形成了鋼結構施工企業的應收賬款。

（二）商業信用籌資大行其道

商業信用籌資，是指企業利用正常的貨款結算時間差而取得的籌資，本屬于自然籌資方式之。而實際上一些流動資金緊張的企業刻意地大量利用商業信用進行籌資，以墊資作為中標的條件之一，企業“三角債”、惡意拖欠現象等成為當前所扭曲建筑市場的普遍規律。

（三）市場競爭的加劇

后經濟危機時代，經濟復蘇之路依舊漫長，外向型鋼結構企業將市場由境外轉向境內，大量的造船企業、輕鋼企業、及其他鋼構企業涌入到本已僧多粥少重型鋼構市場，為生存和發展而降低進度款的支付比例、延遲支付時間、以預留較長時間和較大比例的質保金替代銀行質保金保函。

（四）企業內部管理不善

企業做大做強的觀念深入人心，一味地追求產值、營業額的最大化，為搶占市場份額，重生產、工期、質量，輕回款。很多企業沒有建立一套行之有效的內部管理機制、內部應收賬款責任劃分不清、合同履約意識淡薄、考核激勵機制欠缺、缺少對應收賬款的跟蹤和分析等日常管理工作、生產回款倒掛，造成款年年清年年難清的局面。

二、加強和改善應收賬款的防范措施

（一）改變觀念、樹立風險意識

樹立“現金為王”的理念，把回款擺在與營銷同樣重要的位置。應收賬款占用著企業的流動資金，當應收賬款不斷增大時，企業日常營運周轉出現困難，一方面是債權高掛、另一方面為了補充流動資金不得不向銀行借款。不僅增加了利息費用、增加應收賬款的管理成本和收賬成本，減緩了資金周轉速度，也為未來償還銀行借款以及應收賬款變成壞賬埋下了風險隱患。

（二）合同前調研分析

在項目中標前的跟蹤階段，要充分調查項目資金來源、資金到位情況；充分了解建設方的信譽、資產狀況、財務狀況、經營能力、資金支付實力、以往業務記錄、企業信譽等；實行合同簽訂前的內部評審審批制度，從源頭控制不良應收賬款的發生，并為客戶設立專項信用檔案，專人負責管理。

（三）簽訂合適的合同條款

重型鋼構企業通常是訂單式生產組織模式，項目金額大，合同工期跨度長，鋼材采購成本占合同金額的65%左右。預付款通常是合同價的20%左右或根據季度交貨量的一定比例。鋼結構成品梁交貨時，一般按80%結算價款，待安裝完畢后結算至90%，驗收合格結算至95%，5%的質保金（質保期少則3年，多則5年甚至更長）。簽訂適當的合同條款，可以減少應收賬款。第一，采用來料加工、甲供料模式承接項目任務，主材由建設方購買，減少合同總額基數，不僅可以減少項目前期墊資，還可以結算款及質保金的計算基數。其次，提高預收款比例，增加進度款支付比例和頻率，按季度結算改為按月結算。第三，以銀行質保金保函替代質保金的模式，支付少量的銀行保函手續費換取回收質保金的權利。

（四）合同履行過程的管理

切實做好項目履約過程管理，一是要合同要求組織生產、保證產品質量、工期等符合合同要求，以免造成建設方拖欠款項結算、延遲支付的借口。二是根據完工進度，及時做好計價結算工作，并按約定收取進度款。三是，雙方的溝通協調關系，營造和諧相互信任的合作氛圍。項目分管領導和項目經理對項目負總責，是項目款項回收的直接責任人，也是項目款項清收的終身責任人，要應嚴格執行合約條款，把工程成本、進度和質量與工程款清收結合起來，視應收賬款實收情況安排生產進度。

（五）強化企業內控制度

建立和完善內控制度，加強日常監管。認真對待應收賬款賬齡，實施動態追蹤分析，及時編制履約明細表，為清欠回款工作提供基礎資料。收集并保存好材料領用、貨物交收資料，生產過程中的設計變更、洽商簽證資料明及有關結算單、決算單等原始資料，并取得對方書面函證，保證證據的完整和準確，做到賬實相符，賬齡清晰。

（六）成立清欠管理機構、加大清欠力度

常設清欠管理機構，制定清欠工作管理制度和辦法，定期召開清欠會議，制定清欠目標，擬定清欠方案，明確責任，將清欠指標落實到專人，對各環節清欠責任人的工作進行管理和監督，并納入經營績效考核指標體系。對欠款單位，要逐個分析，找出欠款原因，確定清欠目標和實施方案，根據業主資金、信用狀況采取不同的清收方法，核定清欠指標。對資金狀況較好的業主，應加大催收力度回收現金。資金狀況不好、但項目市場前景看好的，在經過充分的調查論證后，可采用有效抵押擔保的辦法清欠。對于資金狀況不好、經營不善的業主，可考慮以實物抵債的辦法。對于資金狀況惡劣、惡意拖欠、惡意逃債的業主，應果斷采取訴訟或其它法律形式，以及法律允許的方式維護企業權益等。

（七）運用出口信用保險手段，保障收匯安全。借助專業的信用保險機構進行防范，可以獲得企業無法實現的風險識別、判斷能力，不僅可以防止買方拖欠貨款、拒絕付款、因破產而無力支付債務等商業信用風險，還可以規避交易雙方均無法控制的政治風險引起的無法支付貨款的事項。

總之，應合理有效地防范和控制應收賬款風險，加強內控管理和監督，加強應收賬款日常管理，運用有效措施加速款項的回收，將應收賬款風險降到最低。

參考文獻：

[1]陳曉榮.芻議建筑企業應收賬款的管理[J].財政監督，2009年12期.

篇（9）

新農村建設離不開金融的支持。農戶獲取資金的來源，很重要的一方面是來自信貸。小額信貸是為低收入貧困人口提供信貸服務的一種制度化信貸方式，它在十幾年中為中國的扶貧事業做出了重要的貢獻。本文僅以農村小額信貸在宿遷市宿城區埠子鎮陳集村農戶中的業務發展情況為調查對象，分析該村在小額信貸的發展中所存在的問題，提出建議。

一、農戶參與小額信貸的情況

近年來，伴隨著國家政策的支持，小額信貸在我國的生命力初步顯現。宿遷作為江蘇這個發達省份中經濟發展相對較弱的城市，在小額信貸業務的發展方面也取得了一定的成績。我們在宿遷市宿城區埠子鎮陳集村，針對農戶參與小額信貸業務的情況進行了實地調查。

此次調查涉及農戶家庭基本情況、農地狀況、農業經營、消費、信貸與儲蓄等方面的信息。調查抽樣方法為系統抽樣。調查采取調查員直接入戶問卷調查的方式。調查共收回問卷100份。

1.農戶小額信貸的需求情況

調查發現，所有接受調查的農戶均有不同程度的借貸需求。我們對所有農戶的借貸目的進行了調查。結果如下表：

根據調查，農戶參與借貸的主要目的大致可以分為消費和生產經營兩類，在消費類中，文化教育支出以43%的高比例排在首位。而生產經營類中，購買大型農機所占比例較高，為25%。

2.農戶參與小額信貸的情況

在接受調查的100戶農戶中，參與了小額信貸的為84戶，占84%。這表明當地相當多的農戶參與了小額信貸，小額信貸的普及度較高。

我們將所有農戶以收入分為五組，分別計算各組參與小額信貸的農戶占該組戶數的比重，結果如下表：

參與借貸的84戶農戶，平均收入為16888.50元。從表中得知，各層次的借貸比重大致相同且略呈遞減形式，其中5000-10000元收入組，借貸者比例88%，為最高。

二、影響農戶參與小額信貸的因素分析

（一）影響農戶參與小額信貸的理論因素

影響農戶借貸需求的主要因素應包括、農戶經營規模、農戶收入、農戶財產和自有資金狀況、農戶生產投資規模農戶大額生活現金支出以及農戶借貸利率等。

1.農戶的生產經營規模

農戶的生產經營規模對農戶小額信貸需求具有正向影響。農戶的生產經營規模越大，對資金的需求規模就越大。

2.農戶的收入、財產和自有資金狀況

農戶的收入、財產和自有資金狀況對農戶的借貸需求具有負向影響。收入水平越高，財產和自有資金的規模越大，農戶發生小額信貸的可能性就越小，農戶的小額信貸需求就越小。

3.農戶的生產投資規模

農戶的生產性現金投資規模越大，農戶對資金的需求也越大。

4.農戶現金支出

現金支出又分為農戶基本生活支出和大額現金支出。其中農戶文化教育等大額現金支出會對農戶借貸需求具有正向影響。

5.農戶借貸的利率

根據一般的市場機制，借貸利率與農戶的借貸需求應具有負相關關系，即在其他條件不變的情況下，農戶借貸需求隨利率的上升而下降。

（二）影響農戶參與小額信貸因素的計量模型

為得出各因素對農戶小額信貸的影響程度，這里建立Logit模型進行分析。模型中，被解釋變量為農戶是否參與小額信貸，解釋變量選取農戶耕地面積、農戶總收入、農戶現金資產、農戶人均基本生活支出、農戶生產經營支出、農戶文化教育支出、農戶醫療衛生支出7個因素。

在介紹模型之前，對各因素進行定義：

模型的具體形式如下：

式中Y表示農戶是否參與小額信貸，其余各變量含義見表4，β是各解釋變量的待估參數，β0是常數項。

（三）模型檢驗的結果

我們運用SPSS13.0統計軟件對100個樣本數據進行了Logit回歸處理。在處理過程中，采用了逐步篩選法。計量估計的結果大部分與理論分析一致。

根據模型計量結果，將影響農戶參與訂單農業行為的主要因素、顯著性和影響程度歸納如下：

1.農戶的經營規模對農戶借貸需求具有正向影響。

即經營規模越大，農戶的小額信貸需求傾向越強，需求規模也會越大。這一分析結論與假說1相一致。

2.農戶的投資和支付傾向對農戶的借貸需求具有正向影響，說明農戶生產投資是形成農戶小額信貸需求的重要因素。

3.生產投資規模越大，其對信貸的需求規模也越大。農戶的教育現金支出對農戶的小額信貸需求也具有明顯的正向影響，這說明，教育方面的現金支出往往超出了農戶的現期支付能力，是造成農戶舉債的一個重要因素，這一分析結論與假說3、假說4基本一致。農戶的現金資產狀況對農戶的借貸需求具有負向影響。這一分析結論與假說2基本一致。

4.農戶收入對農戶參小額信貸行為影響不明顯。從模型的計量結果看，農戶的總收入這個變量系數的統計檢驗不顯著。這些結果與前面的假說不一致，有待于進一步研究。

五、簡單的結論和建議

本文研究表明，農戶參與小額信貸的行為受農戶的生產經營規模，農戶的自有資金狀況以及農戶的大額資金支出等多方面因素影響，這些不同因素的影響程度各不相同。

在研究的基礎上，本文提出如下政策建議：首先，對小額信貸給予政策的優惠和扶持，如在小額信貸機構的稅費上予以減免等。二是簡化農戶辦理小額信貸業務的手續，提高農戶參與小額信貸的積極性。三是結合當地經濟情況，對農戶進行培訓，使之主動適應產業結構調整，以充分發揮農戶小額信貸效益。

參考文獻：

篇（10）

現行的對重債窮國的減債援助計劃，都選擇了建立信托基金的方式為重債窮國提供減債資金。其運作機制為在重債窮國滿足了減債所需的條件后，由多邊或雙邊債權人在信托基金中提取其對于重債窮國承諾的校正數量，用以償還重債窮國對其的債務。信托基金的資金來源主要包括三方面：一是多邊開發機構的自有資源；二是出資國的捐助；三是前兩者的投資收益。現行減債機制下共建立了兩類信托基金：一是以國際貨幣基金組織白有資源和出資國捐助為主的減貧增長計劃一重債窮國信托基金(PRGF―HIPC信托基金)，由國際貨幣基金組織作為受托人進行管理；二是以世界銀行自有資源、非洲開發銀行自有資源和出資國捐助為主的重債窮國信托基金(HIPC信托基金)，由世界銀行作為受托人進行管理。

一、減債各方的資產負債分析

(一)多邊債權人的資產負債分析

在多邊債權人的資產負債表上，對重債窮國的債權表現為資產方的應收賬款。多邊開發機構用自有資源向信托基金出資，一方面表現為自有資源(現金或黃金儲備)的減少，另一方面表現為損益表中支出的增加，并進而導致資產負債表中所有者權益的減少，資產總量減少。在重債窮國滿足減債條件以后，多邊開發機構從信托基金中提取相當于其承諾對重債窮國的減債數量，用于償還重債窮國對其的債務。在資產負債表上，一方面表現為應收賬款的減少，另一方面表現為可用資金的增加，資產、負債總量保持不變。將兩次變化綜合考慮，最終結果是資產方面應收賬款減少，同時所有者權益下降，這標志著多邊開發機構資產總量的下降，其未來預期現金流入減少，從而可能會影響機構未來向成員國提供援助的能力。

(二)雙邊債權人的國際收支分析

國際收支反映的是一國居民與外國居民在一定時期內各項經濟交易的貨幣價值總和。出資國向信托基金出資，一方面表現為官方儲備的減少，另一方面表現為經常轉移的增加。重債窮國滿足減債條件后，雙邊債權人從信托基金中提取相當于其承諾對重債窮國的減債數額用于償還重債窮國對其的債務。在雙邊債權人的國際收支平衡表上，表現為外國銀行資產增加，官方儲備增加。如果將債權國對其他國家債權的減少考慮在內，前后兩種變化綜合起來，債權國受到的實際影響就是經常轉移的增加，這種變化將對雙邊債權人的政府預算產生影響，從而可能會受到來自出資國國內法律、政治方面的限制。

(三)重債窮國的資產負債分析

減債不僅會對債權人的資產負債產生影響，也會對重債窮國的國際收支產生影響。與債權人所受影響相反，重債窮國的國際收支狀況無論從哪個角度分析都是有所改善的。多邊開發機構和雙邊債權人對其實施減債，體現在重債窮國的國際收支平衡表上，一方面其他投資減少，同時外國和國際組織對本國的經常轉移增加。這種變化可從兩個角度理解：一是對外國負債的減少意味著本國未來預期外匯儲備流出的減少；二是假設對外負債不變，這意味著本國有一筆外匯資金流入。無論從哪個角度理解，都說明重債窮國可用于本國投資、建設和改革的資金增加，不僅減輕重債窮國的外債壓力，同時也為其經濟發展注入了新的生機。

二、減債背景下的多邊開發機構資金績效分析

減債使得多邊開發機構的資產總量下降了，影響了其未來為成員國提供援助的能力。由于各個機構所承擔的減債成本不同，減債對多邊開發機構的影響程度不盡相同。在現行減債機制所涉及的多邊開發機構中，世界銀行、國際貨幣基金組織和非洲開發銀行起主導作用，其中世界銀行承擔的減債成本最高，因而所受影響最大。

(一)減債對世界銀行資金狀況的影響

在重債窮國減債機制中，世界銀行提供資金的機構}要是國際開發協會(IDA)。具體來看，在“重債窮國動議”所涉及的全部382億美元總成本中，預計國際開發協會將承擔約90億美元，占總成本的23.6％。在過去的十年中，債務償還在國際開發協會的援助資金中所占比重迅速上升，1994-1996年為16％；1997-1999年為40％；2000-2002年為34％預計到2018-2020年，這一比重將上升至60％，到2030年進一步上升至73％。

與這一計劃相反，重債窮國減債的目的，卻恰恰是要減少債務人每年向多邊開發機構的債務償還。截至2005年6月底，國際開發協會已經向28個達到決策點的重債窮國提供名義價值約33億美元的減債。若將國際開發協會對其成員國提供的其他援助考慮在內，則為國際開發協會增資勢在必行?？梢钥闯觯绻麤]有新的資金流入，到2009年國際開發協會的現金余額將變為負值。負的現金余額將嚴重影響國際開發協會的正常運行，將影響到其未來對成員國提供援助的能力。

(二)減債對國際貨幣基金組織資金狀況的影響

截至2005年6月底，國際貨幣基金組織向28個已經達到決策點的重債窮國提供減債總成本約為30億美元，PRGF-HIPC信托基金和特別支出帳戶的投資收益尚足以支付這部分成本，以及短期內可預見的成本。然而如果將未來可能為低收入國家提供進一步減債與考慮在內，則其資金狀況不容樂觀。截至2005年6月底，低收入國家對其債務總計約91億美元，雖然部分債務可能得到償還，但若將向成員國提供的其他援助(如PRGF貸款)考慮在內，則其現有資源遠遠不能滿足需要，因此就有必要對國際貨幣基金組織進行增資。

(三)減債對非洲開發銀行資金狀況的影響

非洲開發銀行作為區域性多邊開發機構，在減債所涉及的重債窮國中，非洲國家占絕大多數，因而非洲開發銀行的作用和影響不容忽視。在減債總成本382億美元中，非洲開發銀行承擔約33億美元，主要用于為重債窮國減債對象中的32個非洲國家提供減債。截至2004年年底，非洲開發銀行在“重債窮國動議”下已經為23個國家提供了約8.67億美元的減債。非洲開發銀行現有可用資源約36.6億UA，預計未來50年內將繼續向其地區成員國提供約58億UA的減債援助，因而其現有資源遠遠不夠支付未來支出，需要出資國繼續提供捐助。

三、多邊開發機構資金短缺問題的路徑抉擇

從以上減債機制對于三大多邊開發機構的影響可以看出，資金短缺是減債給這些機構未來發展帶來的最大不確定性。解決多邊開發機構資金短缺的問題可以有以下兩種途徑。

(一)出資國增加捐助

由出資國提供更多的捐助以彌補成本。在這一做法下，又有兩種選擇可供考慮：

1．出資周一次性提供數額相對較大的捐助并建立信托基金，信托基金的本金和利息收益用于支付多邊開發機構對成員國提供的援助。這種選擇要求出資國一次性支出巨額資金，因而將對其財政預算產生較大壓力，并有可能受到其國內法律、政治因素的限制，成本較高。

2．按照量出為人原則，出資國每年根據多邊開發機構當年預計提供援助的數量出資捐助。這種做法可以減輕出資國的財政預算壓力，然而令人擔憂的是，出資國可能會通過減少對其他方面的援助來支付每年的出資捐助任務，使得減債成本最終由貧窮國家承擔。

(二)多邊開發機構自行承擔

由多邊開發機構自行承擔援助成本。在這一做法下，又有_三種選擇可供考慮：

1．由世界銀行和國際貨幣基金組織共同承擔減債成本。

篇（11）

光大轉債的發行可以視為被動緊縮的直接導火索。光大轉債的規模為300億元，我們預計中簽率在0.4%左右，約“凍結”資金3700億元。嚴格地說，這3700億放棄吧資金可以被收款賬戶的開戶行所使用，并非真正的“凍結”，造成資金緊張的實際原因是銀行預防性備付的提高。

銀行預期到資金將會因為轉債發行而緊張，因此銀行增加了其預防性備付。在其余條件不變的情況下，備付的增加會相應減少其融出資金的規模。

從資金融入方的角度看，也存在一個正反饋螺旋。在資金緊張的交易日中，非銀機構需要利用市場上有限的資金供給平掉頭寸。由于頭寸管理是剛性需求，因此基本沒有對利率的彈性。在這種情況下，利率更有可能被抬高，進而使非銀更為恐慌。

即使是在2016年上半年資金寬松的周期內，上述現象也非常明顯。廣汽轉債與順昌轉債于2016年1月22日發行，發行規模十分小，合計僅有46.16億元，而且該階段市場流動性非常寬裕，但是轉債的發行仍然給市場造成了很大恐慌。2月26日白云轉債發行，同樣給資金市場造成了沖擊。值得一提的是，每輪沖擊中資金的高點略領先于轉債發行，@說明是“預期”造成了資金緊張，而非轉債發行本身。

3月下旬以來，似乎又出現了這樣一個現象：銀行間利率頗低，而交易所利率較高，同時公開市場操作在季度末連續停做。上述現象也可以用“銀行寬松、非銀缺錢”進行解釋，這里的“非銀”也包括銀行理財部門。

此前銀行體系流動性總量適中，但在MPA考核壓力下，銀行向非銀供給資金的意愿明顯下降，導致非銀在銀行間融資困難，因此這類機構更愿意轉移至交易所融資。其結果是交易所待回購債券余額明顯上升，而銀行間余額卻“意外地”出現了下降。交易所資金供需關系的變化導致了資金利率的上行。

R007是銀行與非銀融資成本的加權平均值，由于銀行的占比很大，所以非銀所面對的利率遠高于R007。在流動性投放鏈條中，人民銀行側重于關注銀行的流動性狀況，而不是非銀。分別假設在7天期限上銀行占比為70%和75%，按照3月29日的DR007（2.84%）和R007（4.15%）水平估算，則非銀所對應的7天理論融資成本為7.5%和8.0%。

連續多個交易日暫停公開市場操作的主要原因為財政持續支出。每年3月均為財政支出大月，由于2017年1-2月財政收入（含政府基金性收入）增長較快且支出較少，因此，3月的凈支出壓力明顯大于往年。

根據歷史經驗，歷年一季度的公共預算收入占全年預算數的25%，公共預算支出占全年預算數的20%。2017年公共預算收支的預算數分別為16.86萬億元和19.49萬億元，根據上述進度則一季度需要完成4.22萬億元和3.90萬億元，3月份需要完成1.07萬億元和1.41萬億元，3月的收支差為3400億元。