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篇（1）

2公司目前的礦石評價方法

目前我公司對礦石化學(xué)成分(TFe、SiO2、S、P等)和粒度有技術(shù)要求外,實行加減價考核,具體如下:a•國內(nèi)礦石品位在公司允許波動范圍內(nèi)不加減價,超出范圍,根據(jù)波動大小分三個等級考核。b•進(jìn)口礦品位低于基準(zhǔn)品位時,實行減價考核。進(jìn)口礦的品位以商檢為準(zhǔn),水分以廠檢為準(zhǔn)。c•進(jìn)廠礦石SiO2、S、P超出基準(zhǔn)值,實行減價考核。d•國內(nèi)礦石粒度超出基準(zhǔn)值,分兩個等級考核,并控制粒度上限。e•進(jìn)廠粒度檢驗月平均值低于或等于商檢結(jié)果,以商檢結(jié)果為準(zhǔn)。進(jìn)廠粒度檢驗月平均值高于商檢結(jié)果,按超出部分的1/2進(jìn)行粒度結(jié)算扣款。該體系主要針對礦石質(zhì)量的考核,用于指導(dǎo)礦石的采購,而未對礦石冶煉的技術(shù)性和經(jīng)濟(jì)性進(jìn)行評價。

3常見的礦石質(zhì)量評價方法

3•1噸度價格評價法

噸度價格即噸礦價格與礦石含鐵量的比值,以每1%全鐵品位的價格來比較礦石的價值,是目前廣泛采用的方法之一。其優(yōu)點是計算簡單,能直觀反映礦石鐵元素的價值。但是,礦石是多種元素的復(fù)雜化合物,對高爐的冶煉過程而言可分為有價元素和有害元素。故其缺點是不能對礦石各元素進(jìn)行綜合評價,也不能預(yù)測礦石的冶金性能。

3•2礦石品位酸堿平衡法

礦石通常為酸性,高爐冶煉必須在堿性條件下造渣,冶煉過程中需添加堿性熔劑。礦石中的CaO、MgO屬堿性脈石,其含量的增加相當(dāng)于鐵品位增加,SiO2和Al2O3屬酸性脈石,在高爐造渣堿度下需消耗熔劑,其含量的增加相當(dāng)于鐵品位減小。礦石品位酸堿平衡法的表達(dá)式如下:TFe平1=TFe×[100+2R4(SiO2+Al2O3)-2(CaO+MgO)]-1×100%(1)TFe平1=TFe×(100+2R2SiO2-2CaO)-1×100%(2)式中:TFe-鐵礦石鐵品位,%;R4、R2-高爐渣的4元和2元堿度;SiO2-鐵礦石中的SiO2的含量,%;Al2O3-鐵礦石中的Al2O3的含量,%;CaO-鐵礦石中的CaO的含量,%;MgO-鐵礦石中的MgO的含量,%;表達(dá)式的含義是鐵礦石的含鐵品位比鐵礦石量與按爐渣堿度計算應(yīng)加入的熔劑量之和。爐渣采用四元堿度時應(yīng)用式(1),爐渣采用二元堿度時應(yīng)用式(2),熔劑的有效熔劑性按(CaO+MgO)為0.5計算。另外,在此礦石酸堿平衡品位的基礎(chǔ)上,對于燒結(jié)原料還應(yīng)該考慮FeO含量的影響。燒結(jié)過程以氧化反應(yīng)為主,礦石中的FeO將部分氧化為Fe2O3礦石的品位將隨之下降。礦石酸堿平衡品位可修正為:TFe平2=[TFe-(0.3~0.5)FeO]×[100+2R4(SiO2+Al2O3)-2(CaO+MgO)]-1×100%(1)TFe平2=[TFe-(0.3~0.5)FeO]×(100+2R2SiO2-2CaO)-1×100%(2)FeO-鐵礦石中的FeO含量%。以上兩種鐵礦石品位的評價方法,不僅考慮了鐵礦石中堿性和酸性脈石含量對冶煉的影響,同時還考慮了FeO含量對冶煉的影響,無疑在采購礦石時用此方法對礦石進(jìn)行評價比常規(guī)方法進(jìn)步了很多。但是,在對燒結(jié)礦的原料結(jié)構(gòu)及高爐入爐礦石進(jìn)行評價時,應(yīng)用此方法還是有它的不足之處,那就是各種礦石的熔劑量估算不準(zhǔn);礦石的燒損及高爐冶煉時的焦比、實際渣量的影響,不能在該方法中體現(xiàn)而且反應(yīng)礦石的價格的噸度價也不是礦石的真正價值。

3•3礦石成分評價法

礦石價值=C1×TFe+C2×(CaO+MgO)-C3×(SiO2+Al2O3)-C4×(CaO+MgO+SiO2+Al2O3+S+P+Na2O+K2O+PbO+ZnO+As2O3+CuO)式中:C1-入爐礦石平均成本;C2-礦石中CaO、MgO的價值;C3-礦石中SiO2Al2O3消耗熔劑的當(dāng)量價格;C4-礦石中除Fe元素外,其它元素消耗燃料的當(dāng)量價格。長治鋼鐵集團(tuán)有限公司礦業(yè)公司根據(jù)2003年12月份的價格和成本,將上式修正為:礦石價值=585×TFe+100×(CaO+MgO)-172×(SiO2+Al2O3)-143×(CaO+MgO+SiO2+Al2O3+S+P+Na2O+K2O+PbO+ZnO+As2O3+CuO)

3•4礦石的冶金價值評價法

前蘇聯(lián)M.A.巴甫洛夫院士提出關(guān)于鐵礦石的冶金價值的計算方法,其公式為:p1=(F÷f)(P-C•p2-C•p3-g)式中:p1-鐵礦石的價值,元/;tF-鐵礦石的品位%;f-生鐵含鐵%;P-生鐵車間成本,元/;tC-焦比,t/;tp2-焦炭價格,元/;tc-生鐵熔劑消耗,t/;tp3-熔劑價格,元/;tg-生鐵車間加工費,元/;t此方法對評價直接入爐鐵礦石是比較實際的,它考慮了礦石的含鐵品位、熔劑的用量以及焦比的影響。并直接計算出了某種礦石在某廠條件下的利用價值,向決策者提供了非常直觀的數(shù)據(jù)。它的含義就是這種鐵礦石在某廠條件下的最高到廠價格,如果超過此價值購買礦石就要賠錢。如果是自熔性鐵礦石,公式就簡化為:p1=(F÷f)(P-C•p2-g)應(yīng)用它來評價自熔性鐵礦石和自熔性燒結(jié)礦是非常有用的,但用它來評價燒結(jié)礦的含鐵原料就有點困難了,因為各種鐵礦石的燒結(jié)性能不一樣,在燒結(jié)過程中發(fā)生的費用就不同。另外,公式?jīng)]有考慮高爐是否噴煤以及產(chǎn)量對加工費的影響。鋼鐵企業(yè)可根據(jù)自身的實際生產(chǎn)經(jīng)驗對礦石冶金價值的評價方法進(jìn)行修正,如邯鄲鋼鐵公司將其公式休整為:p1=(F÷f)[p-C1(1-0.015δ)p2-C2p3-(94.5÷F)((1.35×SiO2礦-CaO礦)÷CaO溶劑)p4-g(1-0.02δ)]式中:p1-礦石的冶金價值,元/;tF-礦石的含鐵量,%;f-生鐵含鐵量,%;p-車間允許的最高生鐵成本,元/;tC1-計算基準(zhǔn)期焦比,t/;tδ-礦石品位與入爐品位之差,%;p2-焦炭價格,元/;tC2-噴煤比,t/;tp3-煤粉價格,元/;tSiO2礦-礦石中的SiO2含量,%;CaO礦-礦石中的CaO含量,%;CaO熔劑-熔劑中的CaO含量,%;P4-熔劑的價格,元/;tg-計算基準(zhǔn)期的車間制造費,元/t。

3•5礦石的單燒法

礦石單燒是將單種鐵礦石與燃料、熔劑等配料燒成燒結(jié)礦來比較它的單燒值。單燒法是研究礦石燒結(jié)性能和成本的常用方法,但是必須以各種礦石的燒結(jié)性能試驗的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ),受實驗條件的制約,難于對各種礦石進(jìn)行實驗研究,同時燒結(jié)實驗隨機(jī)性較大,難保數(shù)據(jù)準(zhǔn)確有效。另外此方法只針對燒結(jié)原料使用。

3•6常見礦石評價方法比較

各種評價方法均重點研究礦石成本,對礦石的技術(shù)評價不完善,對礦石的冶金性能和冶金效益評價的有效性欠佳。科學(xué)的礦石評價體系應(yīng)同時兼顧礦石的經(jīng)濟(jì)性和技術(shù)性。

4礦石評價體系的建立

對于礦石使用價值的評估,北京科技大學(xué),鞍鋼等單位都有評估軟件,根據(jù)廠礦的條件輸入礦石的成分及價格等計算出生鐵成本與要求的相比,或輸入礦石成分和要求的生鐵成本算出該礦石的最高允許采購價。另外重鋼、邯鋼、長鋼等單位也開展了礦石價值評價的研究,但是尚無兼顧礦石的經(jīng)濟(jì)性和技術(shù)性的評價體系。礦石價值的評價體系除了對其化學(xué)成分和粒度組成有要求外,還應(yīng)該考慮礦石冶煉的技術(shù)可行性和經(jīng)濟(jì)合理性。目前我公司采用的爐料結(jié)構(gòu)為燒結(jié)礦+球團(tuán)礦+塊礦。對于高爐冶煉而言,由于天然塊礦和鐵礦粉(含富粉、精粉和其它含鐵粉料)的冶煉過程不同,其技術(shù)性和經(jīng)濟(jì)性可比性不強(qiáng),故應(yīng)建立不同的評價方法。

4•1塊礦冶金價值模型

影響塊礦價值的主要因素有礦石的化學(xué)成分、粒度組成、冶金性能等。對于塊礦價值的評價可在前蘇聯(lián)M.A.巴甫洛夫院士的冶金價值的計算方法的基礎(chǔ)上,考慮冶金性能等因素的影響而進(jìn)行修正。表達(dá)式如下:塊礦冶金價值=(F÷f)(p-C1(1-0•03δ1+0•1δ2+0•002δ3)p2-0•2δ4p2-C2p3-(f÷F)[(R2×SiO2礦-CaO礦)÷CaO溶劑)p4-g(1-2δ1+0•3δ3)]式中:F-礦石的含鐵量,%;f-生鐵含鐵量,%;p-車間允許的最高生鐵成本,元/;tC1-計算基準(zhǔn)期焦比,t/;tδ1-礦石品位與入爐品位之差,%;δ2-礦石SiO2與入爐礦石SiO2平均值之差,%;δ3-礦石低溫還原粉化指數(shù)RDI(<3mm),%;δ4-礦石中CaO+MgO+SiO2+Al2O3+S+P+Na2O+K2O+PbO+ZnO+As2O3+CuO之和與入爐礦石的平均值之差(%)p2-焦炭價格,元/;tC2-噴煤比,t/;tp3-煤粉價格,元/;tR2-爐渣二元堿度,倍;SiO2礦-礦石中的SiO2含量,%;CaO礦-礦石中的CaO含量,%;CaO熔劑-熔劑中的有效CaO含量,%;P4-熔劑的價格,元/;tg-計算基準(zhǔn)期的車間制造費,元/t。根據(jù)高爐冶煉經(jīng)驗入爐礦品位提高1%,產(chǎn)量提高2%,焦比下降3%,δ1的系數(shù)表示礦石品位的變化對產(chǎn)量和焦比的影響。δ2的系數(shù)表示礦石SiO2對焦比的影響,每增加1%的SiO2,將使渣量增加35~40kg,對焦比的影響暫時定10%。δ3的系數(shù)表示礦石低溫還原粉化指數(shù)對高爐產(chǎn)量和焦比的影響,武鋼RDI下降10•8使高爐產(chǎn)量提高4•2%~7•9%,焦比下降1•3~1•4kg/,t柳鋼RDI值降低15%左右,高爐增產(chǎn)15%,焦比降低2•4%,折算為RDI每下降1%約影響焦比0•2%、產(chǎn)量0•3%。δ4的系數(shù)表示其它元素含量對焦比的影響,其它元素含量每升高1%,影響焦比約200kg。該模型不僅全面地分析了礦石中化學(xué)成分對礦石價值的影響,同時也兼顧了礦石冶金性能的影響,能綜合反映礦石的技術(shù)性和經(jīng)濟(jì)性。該模型可根據(jù)需要擴(kuò)充為四元堿度計算法,也可結(jié)合實際生產(chǎn)情況進(jìn)行簡化。

4•2粉礦價值模型

對于燒結(jié)、球團(tuán)用的粉礦(含富粉、精粉、其它含鐵原料)以各種礦石的造塊性能試驗的基本數(shù)據(jù)為基礎(chǔ),進(jìn)行單燒值計算,可以根據(jù)經(jīng)驗計算把鐵礦石配成自熔性人造塊礦,計算出它的含鐵品位、化學(xué)成分、總成本和消耗,再用修正后的塊礦冶金價值的計算方法進(jìn)行冶金價值計算是較為全面和合理的。但由于試驗數(shù)據(jù)的難于獲取和對比性較差,該方法在實際應(yīng)用存在操作性和技術(shù)性難度。我們可以建立數(shù)學(xué)模型計算粉礦單燒成人造塊礦的技術(shù)指標(biāo)和經(jīng)濟(jì)指標(biāo),再將所得的指標(biāo)應(yīng)用塊礦冶金價值模型計算其冶金價值。人造塊礦的指標(biāo)可通過配礦軟件獲得,目前各廠均有配礦計算公式,一些科研院所也開發(fā)了配礦軟件,北京鋼院為漣鋼開發(fā)的優(yōu)化配礦軟件較為實用。值得注意的是采用配礦軟件計算礦石的單燒指標(biāo)時,要結(jié)合高爐的冶煉條件計算自熔性礦石的指標(biāo)。

4•3模型的應(yīng)用

以公司2007年1~5月份進(jìn)廠礦石質(zhì)量和2007年公司財務(wù)預(yù)算價格為基礎(chǔ),采用塊礦冶金價值計算模型可得到各種塊礦的冶金價值。由于公司內(nèi)部按質(zhì)論體系與市場價格存在偏差,導(dǎo)致礦石的冶金價值與采購價格有較大差距,但是并不影響礦石冶金價值的比較。4#塊冶金價值最高,這與4#塊品位高、SiO2低、雜質(zhì)元素少密切相關(guān),也與我們的實際生產(chǎn)經(jīng)驗一致。其它礦石冶金價值的變化規(guī)律驗證了該模型的有效性。由于該模型含蓋了礦石成分、冶金性能等指標(biāo)對高爐冶煉的影響,我們可根據(jù)模型中各指標(biāo)對高爐冶煉的影響程度,對礦石的按質(zhì)論價條件進(jìn)行修正,再結(jié)合產(chǎn)品質(zhì)量的特殊要求,可進(jìn)一步完善礦石按質(zhì)論價條件。礦石的冶金價值可以理解為礦石對于高爐冶煉過程可接受的最高成本,礦石的冶金價值減去采購價格即可得到礦石冶煉的經(jīng)濟(jì)效益,將公司內(nèi)部按質(zhì)論價條件與市場價格保持一致,就可以算出各種礦石的經(jīng)濟(jì)效益,這樣就構(gòu)成了完整的礦石質(zhì)量評價體系。

5優(yōu)化供應(yīng)商管理

篇（2）

一、資金時間價值概述

1.資金時間價值含義。資金作為流通中的價值體現(xiàn)，主要通過周轉(zhuǎn)來滿足創(chuàng)造社會物質(zhì)財務(wù)需要的價值，貨幣時間價值是指資金在不同時期所反映的價值量的差額，指出貨幣在時間因素的作用下具有增值性的規(guī)律，是決定企業(yè)長期投資決策的一個重要條件，對現(xiàn)代公司理財起重要的作用。這意味著，在貨幣金額等值的情況下，不考慮風(fēng)險和通貨膨脹等因素，今天收到的資金一定比一年后收到的資金價值大。這就是貨幣的時間價值。

2.資金時間價值計算方法。資金時間價值的計算主要包括兩個方面，一是現(xiàn)值，二是終值。現(xiàn)值是指未來某時點的貨幣折算到現(xiàn)在的價值，終值是指現(xiàn)在時點的貨幣在未來某時點的價值。貨幣時間價值通常在沒有風(fēng)險，沒有通貨膨脹的條件下計算得出，是相對數(shù)，主要用社會平均資金利潤率表示。他是企業(yè)的最低利潤率，也是企業(yè)資金的最低成本率，主要把貨幣的資金通過計算。折算到同一時點，進(jìn)行企業(yè)資金的價值比較。

用復(fù)利計算現(xiàn)值的計算公式

現(xiàn)值＝終值*(1＋i)－n

用復(fù)利計算終值的計算公式

終值＝現(xiàn)值*(1+i)n

二、在資金時間價值下的企業(yè)風(fēng)險分析

1.投資收益不確定性。資金決策者對投資收益的未來估計作為預(yù)期收益，有一定的不確定性。實際投資收益有可能偏離預(yù)期投資收益，即有可能高于或者低于投資收益。當(dāng)實際投資收益低于預(yù)期投資收益，甚至為負(fù)數(shù)時，而投資者對投資收益率預(yù)期很高，并投入了大量的資金，這便形成了資金風(fēng)險損失。

2.投資活動具有周期性與時滯性。在投資活動實施過程中，具有一定的周期性，當(dāng)投資決策者沒有預(yù)先考慮到在實施周期中資金外部環(huán)境的變化時，便會引起巨大的投資風(fēng)險。如人民幣在國際上大幅度增值，而國內(nèi)通貨膨脹很高的情況下，將直接影響進(jìn)出口企業(yè)的經(jīng)營。對國外消費者來說，其進(jìn)日成本增加，有可能直接減少對該產(chǎn)品的進(jìn)口。對國內(nèi)進(jìn)出口企業(yè)來說，經(jīng)營成本增加，營業(yè)額反而減少，引起企業(yè)經(jīng)營的惡化，甚至破產(chǎn)。另外投資活動還具有一定的時滯性，例如當(dāng)企業(yè)已經(jīng)察覺到投資風(fēng)險時，資金已經(jīng)投資不可逆轉(zhuǎn)，這也形成了投資風(fēng)險。

3.投資活動的投資測不準(zhǔn)性。資金投資風(fēng)險不僅表現(xiàn)在對預(yù)期投資收益的不確定性上，還表現(xiàn)在對該投資項目所欲投資量預(yù)測不準(zhǔn)，即投資項目所需試劑投資遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過預(yù)期資金投資量。這會引起兩種錯誤的投資預(yù)期，一方面。對資金投資過低估計，夸大投資的預(yù)期效益。勢必會誤導(dǎo)資金決策者在項目上的錯誤決策；另一方面。對資金量預(yù)估較低，引起項目上資金短缺。嚴(yán)重的可能導(dǎo)致項目延期或者中止，這又會引起各種費用和成本的增加，造成惡性連鎖反應(yīng)。

三、資金時間價值在現(xiàn)代企業(yè)資金管理中的應(yīng)用

1.在企業(yè)投資活動中的應(yīng)用。企業(yè)投資活動中，需要考慮資金的時間價值影響，這包括資金量大小，資金投入時間長短，資金投資收益等問題，這就需要運用科學(xué)價值評判方法來確定。引入時間因素。在考慮時間價值的基礎(chǔ)上對項目可行性做出評價，如財務(wù)內(nèi)部收益率，財務(wù)凈現(xiàn)值，動態(tài)投資回收期等。財務(wù)凈現(xiàn)值的原理是：假設(shè)年末資金預(yù)期收益可以完全實現(xiàn)，那么把初始投入金額看成是按照一定利率借入的。當(dāng)凈現(xiàn)值為正數(shù)時，說明該項目有利可圖，在償還借款本息之后。仍有盈余，當(dāng)凈現(xiàn)值為零時，說明資金可償還本息，當(dāng)凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)時。表示資金投資成本高于資金收益額，企業(yè)項目虧損。通過這種資金價值評判，可以相對科學(xué)的對資金流和資金收入進(jìn)行分析，對于傳統(tǒng)的不考慮資金時間價值，直接對資金收益進(jìn)行疊加而導(dǎo)致過于樂觀的評判方法，有一定的修正作用。

2.在企業(yè)進(jìn)行項目的盈虧平衡分析中的應(yīng)用。企業(yè)在進(jìn)行項目評估時的基本方法是現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，包括凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報酬率法：

①凈現(xiàn)值法。凈現(xiàn)值，是指特定項目未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。

凈現(xiàn)值NPV＝未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值－未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值

如果NPV0。表明投資報酬率大于資本成本，該項目可以增加股東財富。應(yīng)予采納。

如果NPV＝0，表明投資報酬率等于資本成本，不改變股東財富，沒有必要采納。

如果NPV0，表明投資報酬率小于資本成本，該項目將減損股東財富，應(yīng)予放棄。

②內(nèi)含報酬率法。內(nèi)含報酬率是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率，或者說是使投資項目凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。

內(nèi)含報酬率的計算，一般情況下需要采用逐步測試法，特殊情況下，可以直接利用年金現(xiàn)值表來確定。

未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值＝未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值

如果內(nèi)含報酬率資本成本。應(yīng)予采納。

如果內(nèi)含報酬率≤資本成本，應(yīng)予放棄。

3.開展商品保本保利期管理。商品保本保利期管理是指通過計算，算出商品資金保本周期或天數(shù)。確定商品儲存的經(jīng)濟(jì)時間，將商品資金占用與時間聯(lián)系起來，當(dāng)商品儲存時間大于保本天數(shù)是。則相當(dāng)于耗盡了資金增值部分，發(fā)生虧損。

4.提高結(jié)算資金的時間價值。因為不同時點上的資金具有不同的價值，故加強(qiáng)結(jié)算資金管理，提高結(jié)算資金的貨幣時間價值非常重要，拖欠資金的行為與延期收回資金的行為在公司結(jié)算中損失了時間價值。考慮資金的時間價值，將延期收回的資金折算成現(xiàn)值，與拖欠資金進(jìn)行比較，來判斷在資金循環(huán)中受到的損失。

參考文獻(xiàn)

牛海霞，關(guān)于貨幣時間價值在企業(yè)管理中運用的探討，現(xiàn)代商業(yè)，2009

劉曉梅，在企業(yè)投資決策中貨幣時間價值的應(yīng)用，太原城市職業(yè)技術(shù)學(xué)院學(xué)報。2009

篇（3）

中

一、資金時間價值概述

1.資金時間價值含義。資金作為流通中的價值體現(xiàn)，主要通過周轉(zhuǎn)來滿足創(chuàng)造社會物質(zhì)財務(wù)需要的價值，貨幣時間價值是指資金在不同時期所反映的價值量的差額，指出貨幣在時間因素的作用下具有增值性的規(guī)律，是決定企業(yè)長期投資決策的一個重要條件，對現(xiàn)代公司理財起重要的作用。這意味著，在貨幣金額等值的情況下，不考慮風(fēng)險和通貨膨脹等因素，今天收到的資金一定比一年后收到的資金價值大。這就是貨幣的時間價值。 中國

2.資金時間價值計算方法。資金時間價值的計算主要包括兩個方面，一是現(xiàn)值，二是終值。現(xiàn)值是指未來某時點的貨幣折算到現(xiàn)在的價值，終值是指現(xiàn)在時點的貨幣在未來某時點的價值。貨幣時間價值通常在沒有風(fēng)險，沒有通貨膨脹的條件下計算得出，是相對數(shù)，主要用社會平均資金利潤率表示。他是企業(yè)的最低利潤率，也是企業(yè)資金的最低成本率，主要把貨幣的資金通過計算。折算到同一時點，進(jìn)行企業(yè)資金的價值比較。

用復(fù)利計算現(xiàn)值的計算公式如下：

現(xiàn)值＝終值*(1＋i)－n

用復(fù)利計算終值的計算公式如下：

終值＝現(xiàn)值*(1+i)n

二、在資金時間價值下的企業(yè)風(fēng)險分析

1.投資收益不確定性。資金決策者對投資收益的未來估計作為預(yù)期收益，有一定的不確定性。實際投資收益有可能偏離預(yù)期投資收益，即有可能高于或者低于投資收益。當(dāng)實際投資收益低于預(yù)期投資收益，甚至為負(fù)數(shù)時，而投資者對投資收益率預(yù)期很高，并投入了大量的資金，這便形成了資金風(fēng)險損失。

2.投資活動具有周期性與時滯性。在投資活動實施過程中，具有一定的周期性，當(dāng)投資決策者沒有預(yù)先考慮到在實施周期中資金外部環(huán)境的變化時，便會引起巨大的投資風(fēng)險。如人民幣在國際上大幅度增值，而國內(nèi)通貨膨脹很高的情況下，將直接影響進(jìn)出口企業(yè)的經(jīng)營。對國外消費者來說，其進(jìn)日成本增加，有可能直接減少對該產(chǎn)品的進(jìn)口。對國內(nèi)進(jìn)出口企業(yè)來說，經(jīng)營成本增加，營業(yè)額反而減少，引起企業(yè)經(jīng)營的惡化，甚至破產(chǎn)。另外投資活動還具有一定的時滯性，例如當(dāng)企業(yè)已經(jīng)察覺到投資風(fēng)險時，資金已經(jīng)投資不可逆轉(zhuǎn)，這也形成了投資風(fēng)險。

3.投資活動的投資測不準(zhǔn)性。資金投資風(fēng)險不僅表現(xiàn)在對預(yù)期投資收益的不確定性上，還表現(xiàn)在對該投資項目所欲投資量預(yù)測不準(zhǔn)，即投資項目所需試劑投資遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過預(yù)期資金投資量。這會引起兩種錯誤的投資預(yù)期，一方面。對資金投資過低估計，夸大投資的預(yù)期效益。勢必會誤導(dǎo)資金決策者在項目上的錯誤決策；另一方面。對資金量預(yù)估較低，引起項目上資金短缺。嚴(yán)重的可能導(dǎo)致項目延期或者中止，這又會引起各種費用和成本的增加，造成惡性連鎖反應(yīng)。

三、資金時間價值在現(xiàn)代企業(yè)資金管理中的應(yīng)用

1.在企業(yè)投資活動中的應(yīng)用。企業(yè)投資活動中，需要考慮資金的時間價值影響，這包括資金量大小，資金投入時間長短，資金投資收益等問題，這就需要運用科學(xué)價值評判方法來確定。引入時間因素。在考慮時間價值的基礎(chǔ)上對項目可行性做出評價，如財務(wù)內(nèi)部收益率，財務(wù)凈現(xiàn)值，動態(tài)投資回收期等。財務(wù)凈現(xiàn)值的原理是：假設(shè)年末資金預(yù)期收益可以完全實現(xiàn)，那么把初始投入金額看成是按照一定利率借入的。當(dāng)凈現(xiàn)值為正數(shù)時，說明該項目有利可圖，在償還借款本息之后。仍有盈余，當(dāng)凈現(xiàn)值為零時，說明資金可償還本息，當(dāng)凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)時。表示資金投資成本高于資金收益額，企業(yè)項目虧損。通過這種資金價值評判，可以相對科學(xué)的對資金流和資金收入進(jìn)行分析，對于傳統(tǒng)的不考慮資金時間價值，直接對資金收益進(jìn)行疊加而導(dǎo)致過于樂觀的評判方法，有一定的修正作用。

2.在企業(yè)進(jìn)行項目的盈虧平衡分析中的應(yīng)用。企業(yè)在進(jìn)行項目評估時的基本方法是現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，包括凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報酬率法：

①凈現(xiàn)值法。凈現(xiàn)值，是指特定項目未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。

凈現(xiàn)值npv＝未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值－未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值

如果npv>0。表明投資報酬率大于資本成本，該項目可以增加股東財富。應(yīng)予采納。

如果npv＝0，表明投資報酬率等于資本成本，不改變股東財富，沒有必要采納。

如果npv<0，表明投資報酬率小于資本成本，該項目將減損股東財富，應(yīng)予放棄。

②內(nèi)含報酬率法。內(nèi)含報酬率是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率，或者說是使投資項目凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。

內(nèi)含報酬率的計算，一般情況下需要采用逐步測試法，特殊情況下，可以直接利用年金現(xiàn)值表來確定。

未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值＝未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值

如果內(nèi)含報酬率>資本成本。應(yīng)予采納。

如果內(nèi)含報酬率≤資本成本，應(yīng)予放棄。

3.開展商品保本保利期管理。商品保本保利期管理是指通過計算，算出商品資金保本周期或天數(shù)。確定商品儲存的經(jīng)濟(jì)時間，將商品資金占用與時間聯(lián)系起來，當(dāng)商品儲存時間大于保本天數(shù)是。則相當(dāng)于耗盡了資金增值部分，發(fā)生虧損。

4.提高結(jié)算資金的時間價值。因為不同時點上的資金具有不同的價值，故加強(qiáng)結(jié)算資金管理，提高結(jié)算資金的貨幣時間價值非常重要，拖欠資金的行為與延期收回資金的行為在公司結(jié)算中損失了時間價值。考慮資金的時間價值，將延期收回的資金折算成現(xiàn)值，與拖欠資金進(jìn)行比較，來判斷在資金循環(huán)中受到的損失。

參考文獻(xiàn)：

[1]牛海霞，關(guān)于貨幣時間價值在企業(yè)管理中運用的探討，現(xiàn)代商業(yè)，2009

[2]劉曉梅，在企業(yè)投資決策中貨幣時間價值的應(yīng)用，太原城市職業(yè)技術(shù)學(xué)院學(xué)報。2009

篇（4）

中圖分類號:F84文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A

2007年爆發(fā)的美國次貸危機(jī)引發(fā)了一場百年不遇的金融危機(jī),對全世界各個國家的經(jīng)濟(jì)都產(chǎn)生了巨大沖擊,我國也不可避免地受到了沖擊。此時,我國迅速采取了雙松的貨幣政策和財政政策,并通過拉動內(nèi)需來應(yīng)對金融危機(jī)對出口的打擊。隨著2009年中國GDP增速達(dá)到了8.7%之后,2010年通脹預(yù)期則有所加強(qiáng),因此今年我國央行可能會適時推出寬松的貨幣政策,通過提高存貸款利率的方式來緩解各方面的經(jīng)濟(jì)壓力。在這種情況下,我們有必要分析利率上升對壽險業(yè)的影響以及如何抓住機(jī)遇,積極挑戰(zhàn),推動我國壽險業(yè)健康持續(xù)發(fā)展。

一、利率風(fēng)險對壽險的影響

(一)利率變動風(fēng)險的含義和特征。所謂壽險業(yè)的利率風(fēng)險,是指由于利率未來的變化存在著大量的不確定性,存在著上調(diào)或者下降的可能,因此這種不確定性將導(dǎo)致壽險公司未來現(xiàn)金流的不確定性,進(jìn)而影響到未來公司的產(chǎn)品定價、負(fù)債、收益等各個方面。

(二)利率變動對壽險業(yè)的影響

1、利率變動對產(chǎn)品定價的影響。利率同壽險的價格,即費率成反比,利率上升最直接的影響便是降低價格。利率對定價產(chǎn)生影響,而價格則會直接影響到壽險市場的供求關(guān)系,所以利率上升將對價格產(chǎn)生巨大影響。

根據(jù)保險精算原理:純平均保費=純躉繳保費/保險費繳費期間1之期初生存年金現(xiàn)值(1)

其中,純躉繳保費=保額×(v+v+v+…)(2)

保險費繳費期間1之期初生存年金現(xiàn)值=1+v+v+v+…(3)

其中:v=,i為利率;x表示年齡;l表示在年齡為x時的生存人數(shù);d表示在年齡為x時當(dāng)年死亡人數(shù)。

表1給出的是根據(jù)公式(1)按照中國的經(jīng)驗生命表計算得到的20～30歲男性購買1,000元終身死亡保險,當(dāng)繳費期為10年期時,不同利率假設(shè)下每期的純保費。(表1)

可以看出,在任意特定年齡,隨著利率的升高,保費即保險產(chǎn)品的價格逐漸降低;同理,隨著利率的不斷下降,保費不斷升高。可見,利率對保險產(chǎn)品價格的確定具有重要影響。

2、對壽險公司負(fù)債的影響。壽險公司在對公司負(fù)債進(jìn)行評估時,要對被保險人的死亡率及資產(chǎn)的收益率進(jìn)行相應(yīng)的假設(shè),并以此為依據(jù)來選擇相應(yīng)的生命表以及利率,而生命表和利率的選擇則會直接影響到準(zhǔn)備金的數(shù)額。在壽險實務(wù)中,死亡率對于準(zhǔn)備金的影響幅度很小,可能增加,也可能減少,存在很大的不確定性。但是對于利率來說,當(dāng)利率假設(shè)過高,準(zhǔn)備金就會下降,因此利率對責(zé)任準(zhǔn)備金的影響是很明顯的。

根據(jù)保險精算原理:純平準(zhǔn)期末責(zé)任準(zhǔn)備金=保單成立時的未來給付現(xiàn)值-未來純保費現(xiàn)值。因此,有保單成立時的未來給付現(xiàn)值=躉繳保費。故有,純平準(zhǔn)期末責(zé)任準(zhǔn)備金=躉繳保費-未來純保費現(xiàn)值。又因為,未來純保費現(xiàn)值=純平均年繳保費×剩余保費繳納期間1之期初生存年金現(xiàn)值。故有,純平準(zhǔn)期末責(zé)任準(zhǔn)備金=躉繳保費-純平均年繳保費×剩余保費繳納期間1之期初生存年金現(xiàn)值(4)

表2是根據(jù)公式(2)計算得到的30歲男性購買的10,000元的終身壽險,當(dāng)生命表選擇不同利率標(biāo)準(zhǔn)下中國經(jīng)驗生命表時,會得到不同的準(zhǔn)備金數(shù)額。表2表明了在死亡率不變的情況下利率對責(zé)任準(zhǔn)備金的影響。(表2)

由表2可以看出,在某一特定期間,隨著利率的升高,保險責(zé)任準(zhǔn)備金即保險公司的負(fù)債逐漸降低。可見,利率對保險公司的負(fù)債數(shù)量有很大的影響。利率假設(shè)的變化影響到責(zé)任準(zhǔn)備金資產(chǎn)的增值和純保費的增值,兩種影響的凈值導(dǎo)致了最后的準(zhǔn)備金水平的變化。

二、如何應(yīng)對利率變動對壽險業(yè)的影響

隨著利率上升,壽險作為利率敏感性行業(yè),其面臨的各種利率風(fēng)險將會進(jìn)一步加大。利率風(fēng)險是系統(tǒng)性風(fēng)險,不可能完全被分散,但這并不意味著我們將在利率困境上束手無策。實際上,從我國壽險業(yè)發(fā)展的實際情況出發(fā),完全可以找出一些對策,來緩解壽險業(yè)面臨的各種利率困境。

(一)不斷對保險產(chǎn)品進(jìn)行創(chuàng)新

1、大力發(fā)展保障型保險險種,培養(yǎng)健康消費觀念。人壽保險既有保障型,也有儲蓄、保障兼具型,保障型產(chǎn)品解決的是早亡問題,其保障水平高,而且成本很低,受利率影響程度較低,為處于經(jīng)濟(jì)水平相對較低而且又同時需要保障的投保人提供保障。其風(fēng)險主要來自承保的風(fēng)險選擇,盈虧主要來自死差益,因此基本無利差損之憂。為了緩解利率風(fēng)險的困擾,壽險公司可積極開發(fā)和促銷保障型產(chǎn)品,同時由于廣大消費者對于紛繁復(fù)雜的保險產(chǎn)品缺乏必要的了解,因此保險公司更要對消費者進(jìn)行積極引導(dǎo),多購買保障型產(chǎn)品,提高投保人的保障意識,宣傳壽險保障型產(chǎn)品相對于銀行儲蓄的優(yōu)勢,這正是壽險產(chǎn)品的本質(zhì)所在。

2、嚴(yán)格控制固定利率返還險種的比例,適當(dāng)增加分紅保單的比例。壽險公司在經(jīng)營過程中常常會遇到很多困難,其中由于利率變動而帶來的風(fēng)險首當(dāng)其沖,而固定利率性質(zhì)的返還險種以及分紅保單對利率變動不是很敏感,因此保險公司應(yīng)該適度控制固定利率返還險種的比例,并增加分紅保單的比例。而對于保險監(jiān)管部門來說,更應(yīng)該進(jìn)一步加強(qiáng)監(jiān)管,適當(dāng)推行分紅保單,選擇保守的利率,既可以穩(wěn)定公司經(jīng)營,又可以保障被保險人的利益。

3、大力創(chuàng)新利率敏感型產(chǎn)品。保險公司的實際投資收益同利率敏感型保單的保障水平是密不可分的,當(dāng)利率處于較低水平時,它不僅可以對穩(wěn)定壽險公司的經(jīng)營起到一定程度的穩(wěn)定作用,又可以對利率風(fēng)險起到一定程度的防范作用,而當(dāng)利率逐步上升時,它不僅可以保證被保險人真正感受到國民經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展所帶來的極大好處,同時又可以抵御通貨膨脹所帶來的風(fēng)險。

(1)大力發(fā)展投資聯(lián)結(jié)保險。投資聯(lián)結(jié)保險采用壽險資金分賬管理的方式,可以投資于相互基金、國債或其他投資組合。從實踐上來看,該項基金收益率較高。若該項基金投資失敗,可由客戶自己承擔(dān)損失,保單的現(xiàn)金價值相應(yīng)降低。該險種不僅降低了壽險公司在高利率環(huán)境下設(shè)定的高預(yù)定利率所帶來的風(fēng)險,而且還可以保證客戶在投資市場收益較高的時候得到較高的回報。

(2)積極開辦萬能保險。這種保險的費率是固定的或變動的,其實質(zhì)是購買死亡保障和投資差異,將終身保險中的附加保險部分、儲蓄保費部分及死亡保費部分加以分解,現(xiàn)金價值部分依市場的實際利率計算。這樣,投保人不僅可以享受到死亡保障,同時還可以分享到經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果,使總體保障水平不斷提高。

(3)變額萬能壽險。變額萬能壽險遵循萬能壽險的保費繳納方式,而且保單持有人可以根據(jù)自己的意愿將保額降至保單規(guī)定的最低水平,也可以在具備可保性條件下將保額提高。與萬能壽險不同,變額萬能壽險的資產(chǎn)保存在一個或幾個分離賬戶中,這一特點與變額壽險相同。其現(xiàn)金價值的變化也與變額壽險現(xiàn)金價值的變化相同。而且,變額萬能壽險也沒有現(xiàn)金價值的最低承諾,即保單現(xiàn)金價值可能降至零。變額萬能壽險的死亡給付隨資產(chǎn)份額價值的變化而變化,因此投資收益的變化只反映在保單現(xiàn)金價值中,而不改變保單的凈風(fēng)險保額。

(二)進(jìn)一步提高對壽險業(yè)的監(jiān)管力度

1、國家對壽險市場的監(jiān)管有待加強(qiáng)。新的保險法已于2009年10月1日正式出臺,這一法律的提出不僅將更加規(guī)范如今中國這個有些日益混亂的保險市場,而且對于指導(dǎo)日后中國保險業(yè)應(yīng)該如何發(fā)展將會起到十分重要的作用。因為以前舊的保險法相對還不成熟,其監(jiān)管沒有什么實質(zhì)性的作用,大多淪為形式主義,沒有根據(jù)中國這個特殊的壽險市場的經(jīng)營規(guī)律以及相應(yīng)的風(fēng)險進(jìn)行有針對性的管理。同時,我國監(jiān)管力度較弱,違規(guī)成本較低,對各個財大氣粗的保險公司幾乎不痛不癢,成為雞肋,棄之可惜卻又食之無味,所以新的保險法的實施將會帶來一個強(qiáng)大而又有力的監(jiān)管體系和有針對性的措施,將會促進(jìn)中國的壽險業(yè)健康有序可持續(xù)發(fā)展。

2、保險公司內(nèi)部管理機(jī)制有待強(qiáng)化。我國目前的壽險企業(yè)相對于國外成功的大型壽險公司來說還是很不成熟的,其主要的經(jīng)營思想和發(fā)展戰(zhàn)略都只是一味單純地追求業(yè)務(wù)規(guī)模、市場份額。因此,要盡快轉(zhuǎn)變這種錯誤的觀念,將這種觀念轉(zhuǎn)變到追求企業(yè)效益、產(chǎn)品品質(zhì)和客戶服務(wù)上來,多做有效益的業(yè)務(wù),少做或不做沒有效益的業(yè)務(wù)。要加快培養(yǎng)人才,在短時間內(nèi)培養(yǎng)一批懂壽險、懂經(jīng)營、懂管理的經(jīng)營者,按人壽保險自身的內(nèi)在規(guī)律經(jīng)營和管理壽險公司,最大限度地減少經(jīng)營決策上的失誤。

3、改善壽險資金投資政策、投資環(huán)節(jié)和投資手段。目前,雖然我國正處于一個快速發(fā)展的時期,但是不得不承認(rèn)的是我國的資本市場相對于發(fā)達(dá)國家來說差距還是很大的,還很不成熟,這樣一來就大大限制了我國壽險公司對于資金的運用情況,再加上國家對于目前國內(nèi)壽險公司資金運用的限制,中國壽險資金的投資收益率始終處于低水平,這些都大大不利于我國壽險業(yè)的發(fā)展。而作為利率敏感型險種,必須要有良好的投資政策、投資環(huán)境和投資手段做保證,因此我們要根據(jù)我國的國情,依靠自身的條件設(shè)計出適合的險種,優(yōu)化險種結(jié)構(gòu)以滿足市場的需要。

4、建立預(yù)定利率變動機(jī)制。由于未來市場利率有逐步上升的可能性,因此如果預(yù)定利率始終保持不變,將會使壽險公司出現(xiàn)非常嚴(yán)重的利差損,這將非常不利于壽險公司的長期穩(wěn)定可持續(xù)發(fā)展。因此,要研究建立市場自動調(diào)節(jié)機(jī)制,實行彈性預(yù)定利率制度,當(dāng)銀行利率發(fā)生變動時,壽險產(chǎn)品的預(yù)定利率則會相應(yīng)的自動調(diào)整,從而避免公司出現(xiàn)巨額利差損,保證壽險公司長期穩(wěn)定發(fā)展。

5、加強(qiáng)公司資產(chǎn)負(fù)債匹配管理。資產(chǎn)和負(fù)債的匹配狀況是否合理對于壽險公司的損益是十分重要的,當(dāng)利率上升時,資產(chǎn)和負(fù)債的價值都會下降,若資產(chǎn)價值的下降超過了負(fù)債價值的下降,就會影響保險人的償付能力。為了發(fā)揮壽險公司對于資產(chǎn)和負(fù)債的基礎(chǔ)性調(diào)節(jié)作用,從而更好地回避利率風(fēng)險,需要在壽險公司內(nèi)部盡快建立起風(fēng)險管理體系和內(nèi)控機(jī)制、提升風(fēng)險管理方法和技術(shù)水平。

(作者單位:安徽大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院)

主要參考文獻(xiàn):

篇（5）

2.資金時間價值計算方法。資金時間價值的計算主要包括兩個方面，一是現(xiàn)值，二是終值。現(xiàn)值是指未來某時點的貨幣折算到現(xiàn)在的價值，終值是指現(xiàn)在時點的貨幣在未來某時點的價值。貨幣時間價值通常在沒有風(fēng)險，沒有通貨膨脹的條件下計算得出，是相對數(shù)，主要用社會平均資金利潤率表示。他是企業(yè)的最低利潤率，也是企業(yè)資金的最低成本率，主要把貨幣的資金通過計算。折算到同一時點，進(jìn)行企業(yè)資金的價值比較。

用復(fù)利計算現(xiàn)值的計算公式如下：

現(xiàn)值＝終值*(1＋i)－n

用復(fù)利計算終值的計算公式如下：

終值＝現(xiàn)值*(1+i)n

二、在資金時間價值下的企業(yè)風(fēng)險分析

1.投資收益不確定性。資金決策者對投資收益的未來估計作為預(yù)期收益，有一定的不確定性。實際投資收益有可能偏離預(yù)期投資收益，即有可能高于或者低于投資收益。當(dāng)實際投資收益低于預(yù)期投資收益，甚至為負(fù)數(shù)時，而投資者對投資收益率預(yù)期很高，并投入了大量的資金，這便形成了資金風(fēng)險損失。

2.投資活動具有周期性與時滯性。在投資活動實施過程中，具有一定的周期性，當(dāng)投資決策者沒有預(yù)先考慮到在實施周期中資金外部環(huán)境的變化時，便會引起巨大的投資風(fēng)險。如人民幣在國際上大幅度增值，而國內(nèi)通貨膨脹很高的情況下，將直接影響進(jìn)出口企業(yè)的經(jīng)營。對國外消費者來說，其進(jìn)日成本增加，有可能直接減少對該產(chǎn)品的進(jìn)口。對國內(nèi)進(jìn)出口企業(yè)來說，經(jīng)營成本增加，營業(yè)額反而減少，引起企業(yè)經(jīng)營的惡化，甚至破產(chǎn)。另外投資活動還具有一定的時滯性，例如當(dāng)企業(yè)已經(jīng)察覺到投資風(fēng)險時，資金已經(jīng)投資不可逆轉(zhuǎn)，這也形成了投資風(fēng)險。

3.投資活動的投資測不準(zhǔn)性。資金投資風(fēng)險不僅表現(xiàn)在對預(yù)期投資收益的不確定性上，還表現(xiàn)在對該投資項目所欲投資量預(yù)測不準(zhǔn)，即投資項目所需試劑投資遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過預(yù)期資金投資量。這會引起兩種錯誤的投資預(yù)期，一方面。對資金投資過低估計，夸大投資的預(yù)期效益。勢必會誤導(dǎo)資金決策者在項目上的錯誤決策；另一方面。對資金量預(yù)估較低，引起項目上資金短缺。嚴(yán)重的可能導(dǎo)致項目延期或者中止，這又會引起各種費用和成本的增加，造成惡性連鎖反應(yīng)。

三、資金時間價值在現(xiàn)代企業(yè)資金管理中的應(yīng)用

1.在企業(yè)投資活動中的應(yīng)用。企業(yè)投資活動中，需要考慮資金的時間價值影響，這包括資金量大小，資金投入時間長短，資金投資收益等問題，這就需要運用科學(xué)價值評判方法來確定。引入時間因素。在考慮時間價值的基礎(chǔ)上對項目可行性做出評價，如財務(wù)內(nèi)部收益率，財務(wù)凈現(xiàn)值，動態(tài)投資回收期等。財務(wù)凈現(xiàn)值的原理是：假設(shè)年末資金預(yù)期收益可以完全實現(xiàn)，那么把初始投入金額看成是按照一定利率借入的。當(dāng)凈現(xiàn)值為正數(shù)時，說明該項目有利可圖，在償還借款本息之后。仍有盈余，當(dāng)凈現(xiàn)值為零時，說明資金可償還本息，當(dāng)凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)時。表示資金投資成本高于資金收益額，企業(yè)項目虧損。通過這種資金價值評判，可以相對科學(xué)的對資金流和資金收入進(jìn)行分析，對于傳統(tǒng)的不考慮資金時間價值，直接對資金收益進(jìn)行疊加而導(dǎo)致過于樂觀的評判方法，有一定的修正作用。

2.在企業(yè)進(jìn)行項目的盈虧平衡分析中的應(yīng)用。企業(yè)在進(jìn)行項目評估時的基本方法是現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，包括凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報酬率法：

①凈現(xiàn)值法。凈現(xiàn)值，是指特定項目未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。

凈現(xiàn)值NPV＝未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值－未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值

如果NPV>0。表明投資報酬率大于資本成本，該項目可以增加股東財富。應(yīng)予采納。

如果NPV＝0，表明投資報酬率等于資本成本，不改變股東財富，沒有必要采納。

如果NPV<0，表明投資報酬率小于資本成本，該項目將減損股東財富，應(yīng)予放棄。

②內(nèi)含報酬率法。內(nèi)含報酬率是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率，或者說是使投資項目凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。

內(nèi)含報酬率的計算，一般情況下需要采用逐步測試法，特殊情況下，可以直接利用年金現(xiàn)值表來確定。

未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值＝未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值

如果內(nèi)含報酬率>資本成本。應(yīng)予采納。

篇（6）

中小企業(yè)目前可以選擇的融資渠道相對較少，而且融資門檻較高而無法獲得所需資金，雖然政府的政策導(dǎo)向是鼓勵商業(yè)銀行和其他存款性金融機(jī)構(gòu)如小額貸款公司等向中小企業(yè)提供資金支持，但是由于中小企業(yè)自身缺陷導(dǎo)致其貸款風(fēng)險大，貸款成本高。如：有些中小企業(yè)貸款數(shù)額小，商業(yè)銀行為此類貸款要付出和大額貸款相同的固定成本，兩相比較，商業(yè)銀行更愿意選擇向大型企業(yè)提供高額貸款；有的中小企業(yè)在成立初期，財務(wù)制度不健全，賬目不完善，銀行根本不敢發(fā)放貸款。商業(yè)銀行要求企業(yè)提供抵押擔(dān)保，一部分中小企業(yè)根本無法提供，這也是阻礙中小企業(yè)從銀行獲得貸款的原因。中小企業(yè)的市場淘汰率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于大型企業(yè)，銀行如果向中小企業(yè)發(fā)放貸款所承擔(dān)的風(fēng)險和其所獲得的收益不相稱，許多商業(yè)銀行就此放棄了中小企業(yè)。從上述分析來看，目前的融資渠道不暢通，極大地影響了中小企業(yè)的資金獲得機(jī)會。除了對現(xiàn)有融資方式進(jìn)一步挖掘潛力，掃清障礙之外，尋找新的融資渠道，開辟資金新源頭才是解決之道。放寬視野，我們會發(fā)現(xiàn)除銀行、證券市場之外，作為現(xiàn)代三大金融機(jī)構(gòu)之一的保險公司也可以成為中小企業(yè)的資金支持者。

2保險資金的保值增值是保險公司經(jīng)營目標(biāo)

2.1保險資金保值增值的作用保險公司基本職能是對保險資金保值增值。在人身保險公司中，該職能格外重要。人身保險公司對保險資金增值的需求要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于財產(chǎn)保險公司。人身保險的范疇包括人壽保險、健康保險和意外傷害保險，2008年，人身保險的保險費收入占全部保費收入的比例76%，其中的人壽保險更是一枝獨秀，遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于其他險種。

人壽保險是人身保險公司的主要產(chǎn)品，其特點包括：保險期限長；保險風(fēng)險穩(wěn)定；人壽保險采用“均衡費率”經(jīng)營，即保險期間內(nèi)，前期收取的保險費要高于保險人為風(fēng)險事故支付的保險金，這筆多出的資金即壽險責(zé)任準(zhǔn)備金。提取壽險責(zé)任準(zhǔn)備金的原因在于“人身保險合同是長期合同，只有以有效保險單的全部凈值為基礎(chǔ)提取未到期責(zé)任準(zhǔn)備金，才能充分保證壽險公司履行合同給付義務(wù)”。它不是保險公司的利潤，而是在保險期間后期彌補(bǔ)按均衡費率而導(dǎo)致的保費收入不足，壽險公司有義務(wù)對其保值增值。壽險責(zé)任準(zhǔn)備金的使用期限較長，可以充分利用責(zé)任準(zhǔn)備金進(jìn)行各種投資。

2.2現(xiàn)行保險公司投資渠道根據(jù)上文分析可知，保險公司有充分的資金來源進(jìn)行投資，也有對保險投資收益的迫切需求，尋找合適的投資渠道，在保證資金安全的前提下獲取投資收益，是保險公司經(jīng)營管理的主要目標(biāo)。現(xiàn)有保險公司的投資渠道都存在不足。銀行存款安全性高但收益低；證券投資基金和股票風(fēng)險大；債券收益較低；不動產(chǎn)投資和項目投資流動性差，因此，尋求新的投資方式迫在眉睫。

2.3貸款是可考慮的投資渠道發(fā)放貸款是保險公司可選擇的投資渠道之一，前文已經(jīng)介紹，中小企業(yè)資金匱乏，而商業(yè)銀行和其他貸款方式不能滿足中小企業(yè)現(xiàn)有的資金需求。與此同時保險公司坐擁資金，急需找到投資方向，如果國務(wù)院能夠允許保險公司向社會開放貸款業(yè)務(wù)，無論是對資金需求方還是資金供給方都非常有利。

目前人壽保險產(chǎn)品向投保人提供保險單質(zhì)押貸款的業(yè)務(wù)，這種服務(wù)只針對購買了保險產(chǎn)品的投保人，投保人以其保單項下積累的現(xiàn)金價值作為質(zhì)押，向保險公司進(jìn)行貸款。這類貸款的限制非常多：貸款者只能是投保人和被保險人；該貸款最高不能超過保單的現(xiàn)金價值；貸款時間很短，通常在六個月之內(nèi)。綜合以上情況，保單質(zhì)押貸款還不是真正符合保險公司資金運用含義的貸款。很難想象中小企業(yè)經(jīng)營者為了獲取從保險公司的貸款而先為自己購買一份高額人壽保險，并為積累現(xiàn)金價值和維持保單效力，不斷交納保險費，這只會給經(jīng)營者造成更大的財務(wù)壓力。

筆者認(rèn)為，保險公司可以嘗試進(jìn)行針對中小企業(yè)的小額貸款，這樣不僅解決了中小企業(yè)的資金來源，也能為保險公司增加收益。那么，究竟如何設(shè)計這種貸款制度，在現(xiàn)今的監(jiān)管體系中會遇到何等問題，下文將予以討論。

3我國保險公司貸款可行性探討

3.1經(jīng)營風(fēng)險任何投資都會遭遇風(fēng)險，保險公司進(jìn)行貸款也不例外。中小企業(yè)的規(guī)模較小，受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響很大，許多企業(yè)缺乏有效的擔(dān)保，保險公司對中小企業(yè)放貸要冒著無法收回貸款的風(fēng)險，如何解決這一問題，成為保險公司是否能向中小企業(yè)進(jìn)行貸款的關(guān)鍵。筆者認(rèn)為防范信貸風(fēng)險，減少投資損失，可以通過兩種途徑。一是保險公司加強(qiáng)對中小企業(yè)的核查，對無法提供擔(dān)保的中小企業(yè)，保險公司可以通過對企業(yè)經(jīng)營狀況的了解，來決定是否放款。保險公司必要時可以主動了解該企業(yè)生產(chǎn)和銷售、資金回收、員工評價等情況，通過這些來考察該企業(yè)是否有發(fā)展前景。對那些擁有新技術(shù)、新產(chǎn)品，發(fā)展前景良好的中小企業(yè)而言，保險公司可以利用對該企業(yè)的判斷結(jié)果，決定是否在無擔(dān)保的前提下對其貸款。

除此之外，政府應(yīng)該做好扶植中小企業(yè)的工作。畢竟保險公司是商業(yè)企業(yè)，為保證資金安全可能不愿貸款給某些企業(yè)，政府可以制定政策通過減免稅款等方式補(bǔ)助保險公司可能失去的利潤，效果要好于直接給予中小企業(yè)補(bǔ)助。同時，基于對自身利益的考量，保險公司會格外關(guān)注企業(yè)的經(jīng)營管理情況，會對企業(yè)可能發(fā)生的風(fēng)險事故要求做到事先防范，盡可能的消除風(fēng)險。

篇（7）

在中國經(jīng)濟(jì)步入新常態(tài)的情況下，普通投資者當(dāng)然可以把海外資產(chǎn)作為資產(chǎn)配置組合的一部分，但要量力而行，投資額度不應(yīng)超過個人資產(chǎn)總和的10%。而高凈值人群由于有更強(qiáng)的風(fēng)險承受能力，可以適當(dāng)提高海外資產(chǎn)的配置比例。

投資之前，首先要仔細(xì)評估風(fēng)險。這一輪海外配置資產(chǎn)的熱潮，并非想象中那么美。海外資產(chǎn)配置對資金實力和投資專業(yè)知識的要求很高，持跟風(fēng)賺快錢、追逐高利潤思維的投資者，很容易陷入投資陷阱。

此外，影響境內(nèi)投資人作出投資決策的因素，往往還有“某個熟人也買過”，或是“中介銷售人員說它好”。這類投資人不太愿意花時間研究或花成本赴實地考察，信息嚴(yán)重不對稱，被忽悠的可能性很高。

投資人在進(jìn)行海外資產(chǎn)配置時，如果無法抵達(dá)現(xiàn)場，可以選擇一些專業(yè)的投資團(tuán)隊尋求幫助。他們更熟悉發(fā)達(dá)國家的商業(yè)運作模式，具有豐富投資經(jīng)驗和談判技巧，而其所依托的平臺資源也能夠帶來較強(qiáng)的抗風(fēng)險能力。

識別打著海外資產(chǎn)配置旗號的花招騙術(shù)只是第一課。成熟國家的金融市場發(fā)展歷經(jīng)百年，金融產(chǎn)品的品種細(xì)化且繁多，要對這些金融產(chǎn)品進(jìn)行解讀、分析和遴選，從而形成符合個人風(fēng)險收益偏好的組合，這是對財富管理能力的巨大考驗。

我建議，不妨從最簡單的、流動性最好的公募基金開始，逐步豐富海外投資的品種、擴(kuò)大海外投資的范圍。

不過，個人資產(chǎn)能否升值，與經(jīng)濟(jì)環(huán)境的好壞并沒有絕對關(guān)系。只有那些不盲目跟風(fēng)、擁有自我認(rèn)知和敢于行動的人，才能始終在資本市場中立于不敗之地。

普通收入家庭可適當(dāng)增持美元

劉曉博（財經(jīng)評論員）

配置海外資產(chǎn)有兩種含義：一是真的把錢匯出國外，購買境外的房產(chǎn)、股票、債券、基金、信托等產(chǎn)品；二是僅僅持有一些美元、日元等外匯。

平安證券的最新統(tǒng)計顯示：60%的國內(nèi)超高凈值人群（資產(chǎn)超過1億元人民幣）在海外配有資產(chǎn)。雖然社會上時有“有錢人跑路”的聲音，但其實，由于海外配置受限、不熟悉海外資產(chǎn)等原因，這部分人群的海外資產(chǎn)配置金額并不算高，一般只占其總資產(chǎn)的10%左右。

對于普通家庭來說，使用自己的換匯額度（每人每年5萬美元），增持一些美元是有必要的。如果家里有孩子留學(xué)或者即將留學(xué)，就更有必要。

但如果你沒有超過5000萬元人民幣的資產(chǎn)，貿(mào)然跑到海外買房和其他金融資產(chǎn)，其實是風(fēng)險很高的事。再加上一般人投資知識有限，若不熟悉境外法律，極易吃啞巴虧。

金融風(fēng)險并不可怕，在金融風(fēng)險出現(xiàn)時拿著資產(chǎn)到處亂跑才真的可怕。那些所謂的專業(yè)投資者，就在這時最容易忽悠老百姓。事實上，帶有賭博性質(zhì)地去進(jìn)行海外資產(chǎn)配置，任何時候都不可取。

那么到底怎樣做呢？對于普通投資者而言，我建議可以一二線城市的優(yōu)質(zhì)住宅為基本資產(chǎn)，配置一些美元、實物黃金，同時通過可信賴的機(jī)構(gòu)（比如公募基金、陽光私募、信托機(jī)構(gòu)）參與國內(nèi)金融市場，個別人還可以獲得創(chuàng)業(yè)股權(quán)投資的機(jī)會。

至于富裕階層，適當(dāng)配置海外資產(chǎn)是必須的，大方向仍然是歐美日等發(fā)達(dá)資本主義國家。

至于通過“住房抵押貸款”等方式負(fù)債，然后把貸款換成美元匯出國外投資，這其實是海外資產(chǎn)配置的一種極端做法。未來，中國的外匯管制會有所收緊，以防范此類過度投機(jī)現(xiàn)象的出現(xiàn)。

配置一些國內(nèi)就可買到的美元資產(chǎn)

郭亮（職業(yè)投資者）

事實上，如果你過去十年對匯率上漲沒有感覺特別爽，那么對現(xiàn)在的匯率下跌也不會特別痛苦。如果實在擔(dān)心匯率波動，可以配置一些國內(nèi)就可以買到的美元資產(chǎn)。僅就外匯來看，其他貨幣保值能力也各有可取之處，比如日元、加元、澳元，但通用性不如美元。

可以購美元。按照國家外匯管理局規(guī)定，個人購匯額度為每年5萬美元。可以直接在網(wǎng)上銀行以人民幣兌換美元，注意要換“匯”別換“鈔”。購入的美元可以直接存定期也可以買美元理財，盡管存款和理財收益偏低，但需明確此時購匯的主要目的是為防貶值。

可以買黃金。黃金有避險功能，帶給投資者“安全感”。黃金仍然是一種以美元定價的資產(chǎn)，簡單地說，假設(shè)美元計價的黃金價格不變，如果人民幣貶值，那么人民幣計價的黃金價格會上漲。

當(dāng)前，美元重新走強(qiáng)，人民幣匯率在一定的控制范圍內(nèi)。在這種情況下，參考海外因素定價、與國內(nèi)資產(chǎn)風(fēng)險收益特征迥異的黃金，就更加具備配置價值。

市場往往忽略黃金對各類不同貨幣的表現(xiàn)。舉例來說，2016年10月第一周，在以美元計價的黃金價格出現(xiàn)大跌的情況下，因英鎊大幅貶值，以英鎊計價的黃金價格一度反彈到了7月初的水平。英鎊的下跌對其計價黃金價格的支撐非常明顯，如果投資者持有以英鎊計價的黃金，從一定程度上來說是可以對沖掉英鎊貶值的。

對于大部分的中國投資者而言，適當(dāng)增加黃金的配置比例，可以對沖匯率風(fēng)險，并防范全球金融市場短期波動增大帶來的外溢效應(yīng)。

QDII型公募基金可重點關(guān)注

周興金（證券分析師）

資產(chǎn)配置的主要目的是分散風(fēng)險。在大類資產(chǎn)配置中，首先需要確定的是國別資產(chǎn)配置。雖然2016年9月份美聯(lián)儲未按市場預(yù)期加息，但整體而言美元指數(shù)依然會保持強(qiáng)勢。以美元計價資產(chǎn)依然是海外資產(chǎn)配置的重點。

為什么海外資產(chǎn)配置火了起來？首先跟匯率波動有關(guān)；其次從投資方面來說，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長速度從2015年開始下降，各類固定資產(chǎn)收益率下滑；而國內(nèi)金融市場制度不完善，股市劇烈波動，也沒能發(fā)揮好資本市場的調(diào)節(jié)作用。

篇（8）

中圖分類號:F830　文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A　文章編號:1006-1428(2010)11-0093-03

借款人通過質(zhì)押具有財產(chǎn)價值的保單向銀行、保險公司等金融機(jī)構(gòu)融資,是增強(qiáng)借款人信用,保障金融機(jī)構(gòu)債權(quán)實現(xiàn)的一種有效途徑。近一段時期以來,為增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)服務(wù)三農(nóng)的能力,農(nóng)戶非壽險保單“質(zhì)押”貸款業(yè)務(wù)在不少地區(qū)開展。這種“質(zhì)押”貸款業(yè)務(wù)將農(nóng)戶所持有的非壽險保單(通常是意外傷害保險單和與農(nóng)業(yè)生產(chǎn)相關(guān)的財產(chǎn)保險單)“質(zhì)押”給銀行,作為農(nóng)戶償還銀行貸款的擔(dān)保。但實務(wù)界混淆了這一擔(dān)保貸款業(yè)務(wù)與保單質(zhì)押貸款的本質(zhì)區(qū)別,誤將此擔(dān)保方式認(rèn)定為保單質(zhì)押,給這類貸款業(yè)務(wù)帶來了巨大的法律風(fēng)險。本文以農(nóng)戶非壽險保單“質(zhì)押”貸款為研究對象,澄清了非壽險保單“質(zhì)押”的法律本質(zhì),并對這一擔(dān)保貸款機(jī)制的完善提出若干建議。

一、非壽險保單“質(zhì)押”的法律本質(zhì)

作為非壽險保單“質(zhì)押”的典型方式,實踐中農(nóng)戶保單“質(zhì)押”貸款的主要做法是:先由保險公司對農(nóng)戶和農(nóng)業(yè)生產(chǎn)相關(guān)的財產(chǎn)進(jìn)行意外傷害險和財產(chǎn)險的承保。之后,農(nóng)戶持保單向銀行等金融機(jī)構(gòu)申請貸款。在保險期限內(nèi),如果發(fā)生自然災(zāi)害導(dǎo)致財產(chǎn)受損,由保險公司在保額范圍內(nèi)負(fù)責(zé)償還貸款:如果投保人因意外事故發(fā)生不測,保險公司也要負(fù)責(zé)在意外險承保范圍內(nèi)還款。這種擔(dān)保方式被實踐者稱為“農(nóng)戶保單質(zhì)押”。但通過仔細(xì)分析發(fā)現(xiàn),這種擔(dān)保方式并非質(zhì)押,而是保險金請求權(quán)的附條件轉(zhuǎn)讓。

(一)非壽險保單“質(zhì)押”并非權(quán)利質(zhì)押

非壽險保單“質(zhì)押”并非是將保單所包含的保險金請求權(quán)進(jìn)行質(zhì)押。

權(quán)利質(zhì)押是指債務(wù)人或者第三人將其適于質(zhì)押的權(quán)利移交債權(quán)人占有,當(dāng)債務(wù)人不能履行債務(wù)時,債權(quán)人可以就其變價價款優(yōu)先受償?shù)膿?dān)保方式。動產(chǎn)所有權(quán)以外的可以讓與的財產(chǎn)權(quán),因其具有交換價值,所以也可以作為擔(dān)保物權(quán)的標(biāo)的。權(quán)利須滿足以下條件才可作為質(zhì)押的標(biāo)的:第一,必須是財產(chǎn)權(quán);第二,必須是可轉(zhuǎn)讓、可變現(xiàn)的財產(chǎn)權(quán);第三,必須是有權(quán)利憑證或特定機(jī)構(gòu)管理的,穩(wěn)定且可控的財產(chǎn)權(quán)。被保險人在非壽險保單中所享有的權(quán)利是保險金請求權(quán),這種請求權(quán)不能作為權(quán)利質(zhì)押的標(biāo)的。首先,保險金請求權(quán)具有不確定性,無法變現(xiàn)以擔(dān)保債權(quán)的實現(xiàn)。保險合同是一種射幸合同,以機(jī)會利益為標(biāo)的。在非壽險保險合同中,投保人繳納保費的義務(wù)是確定的,但其能夠請求保險金賠付的權(quán)利卻是不確定的。因此無法以這種不確定并無法變現(xiàn)的請求權(quán)作為質(zhì)押的標(biāo)的。其次,質(zhì)權(quán)人無法通過占有保單來控制保險金請求權(quán)。權(quán)利質(zhì)押以債權(quán)人占有質(zhì)押標(biāo)的為要件。保險單是保險合同的證明文件,而非有價證券,保單與保險合同權(quán)利可以分離,債權(quán)人無法通過占有保單的方式來控制保險金請求權(quán)。在沒有事先約定的情況下,即便轉(zhuǎn)移財產(chǎn)保單的占有給銀行或者其他金融機(jī)構(gòu),保險公司也只能把保險賠償金支付給保單上載明的被保險人,而不能支付給實際占有保單的“質(zhì)權(quán)人”。

(二)非壽險保單“質(zhì)押”不是保單質(zhì)押

保單質(zhì)押有兩方面的規(guī)定性:首先,保單質(zhì)押限于壽險保單,并不是所有類型的保單都能夠進(jìn)行質(zhì)押,現(xiàn)行法律法規(guī)僅認(rèn)可長期壽險保單質(zhì)押。其次,保單質(zhì)押以保單的現(xiàn)金價值而非保單中包含的保險金請求權(quán)為標(biāo)的。保單的現(xiàn)金價值是在實行平準(zhǔn)保費的壽險中投保人前期多繳的保費形成的積累資金。從來源上看,保單中的現(xiàn)金價值是屬于投保人的確定的財產(chǎn)。因此,作為現(xiàn)金價值的所有權(quán)人,投保人對自己的財產(chǎn)(壽險保單的現(xiàn)金價值)通過設(shè)定質(zhì)押等方式進(jìn)行合法處分乃所有權(quán)的應(yīng)有之義。

產(chǎn)險和意外險等非壽險保單并不具有現(xiàn)金價值,不符合保單質(zhì)押的條件。可見,實踐中被稱為農(nóng)戶“保單質(zhì)押”的貸款擔(dān)保方式并非真正的保單質(zhì)押。對此,司法機(jī)關(guān)也曾在相關(guān)批復(fù)中明確了非壽險保險單不能用于抵押(質(zhì)押)的基本法律判斷。

(三)非壽險保單“質(zhì)押”是附條件的保險金請求權(quán)轉(zhuǎn)讓

通過對農(nóng)戶非壽險“保單”質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)的考察,非壽險保單“質(zhì)押”的法律本質(zhì)是附條件的保險金請求權(quán)轉(zhuǎn)讓。農(nóng)戶非壽險“保單”質(zhì)押模式的法律含義是:農(nóng)戶向保險公司投保與農(nóng)業(yè)生產(chǎn)有關(guān)的財產(chǎn)損失保險和意外傷害保險,獲得財產(chǎn)和人身的保險保障。然后,農(nóng)戶再將對保險公司的保險金請求權(quán)轉(zhuǎn)讓給貸款機(jī)構(gòu)作為償還貸款的擔(dān)保。若發(fā)生保險事故,貸款機(jī)構(gòu)向保險公司請求保險金給付(表現(xiàn)為保險公司在保險事故發(fā)生后向貸款機(jī)構(gòu)償還貸款);若未發(fā)生保險事故,貸款機(jī)構(gòu)只能向農(nóng)戶請求償還貸款。也就是說,在保險事故未發(fā)生時,貸款人的債權(quán)并不能得到這種擔(dān)保方式的任何保障,只有在保險事故發(fā)生時,貸款人才可能通過實現(xiàn)上述非壽險的保險金請求權(quán),保障自己債權(quán)的實現(xiàn)。因此。農(nóng)戶保單“質(zhì)押”的法律實質(zhì)是通過向貸款機(jī)構(gòu)附條件的轉(zhuǎn)讓保險金請求權(quán)來擔(dān)保農(nóng)戶債務(wù)的履行。這一權(quán)利轉(zhuǎn)讓行為所附的條件便是特定自然災(zāi)害、被保險人遇到人身傷害等保險事故的發(fā)生。

由此可以認(rèn)為:所謂非壽險保單“質(zhì)押”擔(dān)保,實質(zhì)上是以保險事故發(fā)生為條件的保險金請求權(quán)轉(zhuǎn)讓。通過這種保險金請求權(quán)附條件的轉(zhuǎn)讓,在一定程度上擔(dān)保債權(quán)的實現(xiàn)。

二、保險金請求權(quán)轉(zhuǎn)讓擔(dān)保的價值和面臨的問題

(一)保險金請求權(quán)轉(zhuǎn)讓擔(dān)保的價值

1、為農(nóng)戶、低收入者、中小企業(yè)等主體增信。經(jīng)濟(jì)實力弱、風(fēng)險高、缺乏有效擔(dān)保財產(chǎn)是金融機(jī)構(gòu)對農(nóng)戶等弱勢群體惜貸的主要原因。通過將保險金請求權(quán)這一財產(chǎn)性權(quán)利引入擔(dān)保物的范疇,可以在一定程度上增加債務(wù)人的責(zé)任財產(chǎn),增強(qiáng)他們的信用,提高他們的融資能力。

2、能在一定條件下為借款人提供保障。在借款人能夠按約償還金融機(jī)構(gòu)貸款的情況下,借款人所投保的產(chǎn)險和意外險能為其生產(chǎn)生活提供一定的保障。

3、為銀行債權(quán)提供一定程度的保障。通過這種擔(dān)保方式,能讓銀行等金融機(jī)構(gòu)的債權(quán)在一定條件下(即保險事故發(fā)生后)得到保障,提高貸款質(zhì)量。

(二)保險金請求權(quán)轉(zhuǎn)讓擔(dān)保面臨的問題

保險金請求權(quán)轉(zhuǎn)讓擔(dān)保貸款主要是為解決農(nóng)戶、中小企業(yè)等商業(yè)銀行的非優(yōu)質(zhì)客戶融資難問題而創(chuàng)設(shè)的一種擔(dān)保方式。但是,目前的實踐卻存在著許多問題,致使這一擔(dān)保機(jī)制存在著一定的風(fēng)險。

1、法律定性不準(zhǔn),極易導(dǎo)致法律糾紛。質(zhì)押是一種典型的法定擔(dān)保物權(quán)制度。按照物權(quán)法定的基本原則,質(zhì)押權(quán)的種類、內(nèi)容、創(chuàng)設(shè)和實現(xiàn)等均需要法律的

明確規(guī)定。非壽險保單并不是《物權(quán)法》、《擔(dān)保法》等基本法律規(guī)定的質(zhì)押標(biāo)的,《保險法》和相關(guān)的行政法規(guī)也從未規(guī)定可將非壽險保單出質(zhì)。將非壽險保單的保險金請求權(quán)轉(zhuǎn)讓擔(dān)保界定為保單質(zhì)押是錯誤的。錯誤的定性會帶來這種擔(dān)保形式的法律風(fēng)險,容易造成司法機(jī)關(guān)對這一擔(dān)保方式合法性的否認(rèn)。這不利于擔(dān)保權(quán)人(銀行等金融機(jī)構(gòu))利益的保護(hù),也容易造成借款人(被保險人)、保險公司權(quán)利義務(wù)的錯配。

2、請求權(quán)本身存在巨大風(fēng)險,金融機(jī)構(gòu)債權(quán)保障并不充分。用于擔(dān)保的保險金請求權(quán)是一個或然的請求權(quán),將其作為擔(dān)保標(biāo)的具有極大的風(fēng)險。首先,這是一個或然的財產(chǎn)權(quán)利。在沒有發(fā)生保險事故的情況下,即便是被保險人沒有償還金融機(jī)構(gòu)貸款,貸款人也無法通過執(zhí)行保單項下的保險金請求權(quán)來實現(xiàn)債權(quán)。其次,在除外責(zé)任不賠時,即便被保險人有損害,貸款機(jī)構(gòu)也無法獲得保險公司支付的賠償金。因此,這種擔(dān)保方式并沒有保證保險等方式對銀行債權(quán)的保障程度高。只不過對于缺乏擔(dān)保財產(chǎn)的主體而言,這樣的擔(dān)保畢竟增加了一些責(zé)任財產(chǎn)。

3、設(shè)定程序尚不規(guī)范,操作上存在困難。保險金請求權(quán)轉(zhuǎn)讓擔(dān)保,由于移轉(zhuǎn)的是無形的權(quán)利,所以在設(shè)定擔(dān)保時會比較復(fù)雜,要求也比動產(chǎn)質(zhì)押等傳統(tǒng)擔(dān)保方式更高。如何確保債權(quán)人確實地取得被保險人轉(zhuǎn)讓的保險金請求權(quán)?如何防止被保險人(借款人)不重復(fù)處分其權(quán)利?銀行的擔(dān)保權(quán)利如何公示、如何實現(xiàn)?這些問題都還沒有明確的解決方案。

4、降低了保險的保障功能。如在農(nóng)戶保單“質(zhì)押”貸款中,由于保險金請求權(quán)已經(jīng)附條件地轉(zhuǎn)讓,出險后的保險金并不是用于被保險人的損失補(bǔ)償,而是用于清償被保險人對銀行的貸款。這在穩(wěn)定借貸關(guān)系、較少銀行壞賬風(fēng)險的同時,削弱了保單對被保險人(借款人)的風(fēng)險保障功能,不利于被保險人利益的保護(hù)。

三、完善保險金請求權(quán)轉(zhuǎn)讓擔(dān)保的幾點建議

通過保險金請求權(quán)轉(zhuǎn)讓來擔(dān)保銀行債權(quán)的實現(xiàn),是一種有益于農(nóng)戶等弱勢群體融資,增強(qiáng)金融服務(wù)能力的擔(dān)保方式創(chuàng)新。雖然實踐中存在著一些問題,但可以通過完善相應(yīng)的機(jī)制來更好地發(fā)揮其效用,實現(xiàn)銀行、保險等金融機(jī)構(gòu)與借款人的共贏。

(一)明確非壽險保單“質(zhì)押”的法律本質(zhì)

首先應(yīng)在實踐中明確其并非“質(zhì)押”,而是附條件的保險金請求權(quán)轉(zhuǎn)讓。因此,從法律文件到從業(yè)人員的表述都應(yīng)當(dāng)對其有一個準(zhǔn)確的概念。

(二)完善相關(guān)保險、借貸等合同的條款

保險金請求權(quán)轉(zhuǎn)讓擔(dān)保并非法定的擔(dān)保方式,因而當(dāng)事人之間的權(quán)利義務(wù)全靠相關(guān)合同來約定。貸款人、保險機(jī)構(gòu)在厘定相關(guān)協(xié)議時,應(yīng)當(dāng)充分考慮這種擔(dān)保方式的特殊性,充分考慮到可能出現(xiàn)的風(fēng)險,充分考慮到貸款機(jī)構(gòu)(擔(dān)保權(quán)利人)與借款人(被保險人)之間的利益平衡,通過完善的協(xié)議條款來更好地規(guī)范當(dāng)事人之間的權(quán)利義務(wù)。比如,為保護(hù)債權(quán)人權(quán)利,保單質(zhì)押后應(yīng)限制投保人解除保險合同、保單掛失等權(quán)利,因此,似可在相關(guān)合同中約定,投保人要求解除保險合同、掛失保單時應(yīng)征得債權(quán)人即貸款機(jī)構(gòu)的同意。

(三)完善擔(dān)保設(shè)定等方面的程序

貸款機(jī)構(gòu)作為保險金請求權(quán)的受讓人,為確保權(quán)利擔(dān)保功能的實現(xiàn)。必須采取恰當(dāng)?shù)姆绞綄?quán)利轉(zhuǎn)讓予以明確,并可對抗第三人。比如、被保險人轉(zhuǎn)讓保險金請求權(quán)之后,應(yīng)當(dāng)通知保險人,或者銀行在收到保單后應(yīng)以有效便捷方式得到保險公司確認(rèn)。因為保險金請求權(quán)是一種債權(quán)。債權(quán)的轉(zhuǎn)讓應(yīng)當(dāng)通知義務(wù)人(保險人)。實踐中,這種通知義務(wù)的履行主體應(yīng)通過制度安排予以明確。這一問題在保險公司主動參與貸款業(yè)務(wù)的情形下并不突出。但是隨著這種擔(dān)保方式的進(jìn)一步開展,就很具有現(xiàn)實意義了。

(四)加強(qiáng)銀保合作

要發(fā)揮出這類擔(dān)保方式應(yīng)有的效用,必須加強(qiáng)銀保之間的合作,特別是加強(qiáng)銀行與保險公司之間相關(guān)信息的溝通以及銀行與保險公司的相互協(xié)助。目前保險公司與銀行沒有實時聯(lián)網(wǎng)。銀行在收到保險單據(jù)后難以得到保險公司確認(rèn):因此保險公司與銀行聯(lián)網(wǎng)是完善與保單相關(guān)的擔(dān)保貸款業(yè)務(wù)的重要物質(zhì)保障。

篇（9）

重點一：輕大盤、重個股，多數(shù)重倉操作

“兩會”期間A股一波“倒春寒”行情讓不少投資者不寒而栗。上證指數(shù)跌穿2000點一夜回到解放前，創(chuàng)業(yè)板則更像是一只“不死鳥”，在質(zhì)疑聲中跌跌撞撞卻總也到達(dá)不了投資人心目中“便宜”的區(qū)間。

雖然對A股后市看法不一，但是無論看空者、看多者還是看不清者，多數(shù)在當(dāng)前維持重倉操作。

用廣東新價值投委會主席羅偉廣的話來概括就是：“當(dāng)前投資者對市場沒有一個比較平穩(wěn)的預(yù)期，政策、經(jīng)濟(jì)、熱點現(xiàn)在正處于一個青黃不接的時候，大盤要出現(xiàn)大漲大跌都很難。但是市場的盈利效應(yīng)和做個股的氛圍還在，所以當(dāng)前的策略還是重倉操作抓個股。”

2013年的陽光私募“冠軍”，廣州創(chuàng)勢翔董事長黃平也表示“兩會”期間一直在建倉，當(dāng)前倉位已經(jīng)達(dá)到七八成。

龍騰資產(chǎn)的董事長吳險峰“兩會”以來也是一路加倉，在他看來，市場下跌空間不大已經(jīng)是共識，那么接下來就只有兩種可能性，要么市場不怎么漲，要么市場遲早會走出來，那么此時重倉埋伏才是硬道理。

在調(diào)研當(dāng)中，只有神農(nóng)投資總經(jīng)理陳宇明確表示當(dāng)前仍在“等待機(jī)會”。“想買的都不敢買，敢買的可能還有危險。”陳宇表示，等待，一層含義是等待以創(chuàng)業(yè)板為主的代表新經(jīng)濟(jì)的股票跌價，另一層含義是等待新股發(fā)行后在其中選擇良品。

重點二：創(chuàng)業(yè)板分歧大，是泡沫還是美麗的泡沫？

在此次調(diào)研中，私募對創(chuàng)業(yè)板的分歧最大，基本上分為兩派，一派認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板“泡沫”太大，下跌是必然的事情；另一派雖則承認(rèn)創(chuàng)業(yè)板有“泡沫”，但卻認(rèn)為這是“美麗的泡沫”，現(xiàn)在還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不到泡沫破滅的時候。

在去年投資成長股一舉奪下陽光私募冠軍的創(chuàng)勢翔當(dāng)前對創(chuàng)業(yè)板的態(tài)度已經(jīng)出現(xiàn)了180度大轉(zhuǎn)彎。黃平認(rèn)為，今年投資成長股很難再獲得高收益，因為成長股很難再有超預(yù)期的東西，整體估值太貴，并不好買。

銘遠(yuǎn)投資的投資總監(jiān)韓躍峰也認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板當(dāng)前風(fēng)險較大。他指出，接下來的新股發(fā)行不斷有股票供應(yīng)，估值過高的小股票壓力會持續(xù)存在。

同樣在去年投資成長股收益頗豐的吳險峰則仍然看好“美麗的泡沫”。他的觀點是，從整個經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的角度以及市場利率兩個大方面來看，創(chuàng)業(yè)板沒有“見大頂”的可能。他認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板“見大頂”要么是由于資金縮減，要么是結(jié)構(gòu)調(diào)整已經(jīng)完成，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)較好的營業(yè)增長，高估值的創(chuàng)業(yè)板失去了高成長的優(yōu)勢。但是他認(rèn)為現(xiàn)在都不具備這兩種情況，創(chuàng)業(yè)板可能漲幅趨緩，但還沒到“見大頂”的時候。

重點三：布局“兩會”改革紅利

每年“兩會”都是當(dāng)年A股投資的風(fēng)向標(biāo)，作為市場中最活躍的一批資金，這10家私募也對“兩會”的政策密切關(guān)注。

吳險峰認(rèn)為“兩會”給他最大的信號就是帶來了改革紅利，盡管不一定落實到具體投資上，但改革紅利能夠帶來市場風(fēng)險偏好的提升，給自己對原本布局新興產(chǎn)業(yè)的方向的信心再吃了一顆“定心丸”。

康莊資產(chǎn)董事長常士杉則認(rèn)為“兩會”提出的國資改革、鼓勵金融創(chuàng)新這兩個信息值得重點關(guān)注，里面不僅蘊含著A股未來的投資機(jī)會，也對股市形成重大利好。

韓躍峰指出，“兩會”提出的國企改革將對A股市場產(chǎn)生持續(xù)的推動力。從本質(zhì)上講，國企改革就是要提高國企的經(jīng)營效率，最終會給股東創(chuàng)造收益。而制度改革可能是多方位的，包括混合所有制、職業(yè)經(jīng)理人制度，在4月份之后可能還會給上市公司管理層期權(quán)等激勵制度，而所有這些方面的改革都會讓上市公司更加重視市值管理，這對股市是利好的，因為國內(nèi)國企的量很大。另外，有些國企經(jīng)營不善的部門可能會賣給民營企業(yè)，這樣也會提高市場效率。

重點四：布局六大主題

在具體看好的主題上，10家私募有共同的喜好，也有獨家的看法。經(jīng)過梳理，總結(jié)出私募看好的六大主題，它們是國企改革、大消費（白酒、食品添加類、珠寶首飾）、科技（藍(lán)寶石、LED）、智慧城市、地產(chǎn)和在線教育。

國企改革成為“兩會”之后最多私募認(rèn)同的方向，但是同一概念之下，私募們也有各自不同的布局思路。

篇（10）

現(xiàn)代企業(yè)的發(fā)展，尤其是大企業(yè)的發(fā)展，是產(chǎn)品經(jīng)營與資本經(jīng)營的結(jié)合，中國企業(yè)要做大、做強(qiáng)，企業(yè)資本經(jīng)營是必經(jīng)之路。但無數(shù)企業(yè)管理實踐證明，有的企業(yè)通過資本經(jīng)營迅速成長起來，有的企業(yè)通過資本經(jīng)營反而使自己走向衰敗，其中重要的原因之一就是這些企業(yè)沒有明確的企業(yè)戰(zhàn)略做指導(dǎo)。在某種程度上來講，資本經(jīng)營比產(chǎn)品經(jīng)營的風(fēng)險更大，不確定因素更多。企業(yè)要想進(jìn)行高效的財務(wù)管理，就必須合理組織資金的籌集、投放、使用和分配，并且各環(huán)節(jié)的有效實施都與資金時間價值有著密不可分的關(guān)系。這時企業(yè)理財?shù)淖饔镁惋@得特別重要。

一、 資金時間價值與現(xiàn)代企業(yè)理財?shù)南嚓P(guān)理論

（一）資金時間價值的含義

一般來說，資金時間價值是指資金經(jīng)過一定時間的投資和再投資后產(chǎn)生的增值。這種價值差額（即增值）與資金使用長短有關(guān)。投資的增值使得一定量的貨幣在不同的時間上具有不同的價值。被閑置的資金不具備增值的可能，也就不具有時間價值。只有流通，資金的價值才得以體現(xiàn)。

西方關(guān)于時間價值的理解大致是投資者進(jìn)行投資就必須推遲消費，對投資者推遲消費的耐心應(yīng)給予報酬，這種報酬的量與推遲的時間成正比。因此，單位時間內(nèi)的這種報酬對投資的百分率稱為時間價值。

在我國關(guān)于時間價值的理解一般又表述為扣除風(fēng)險報酬和通貨膨脹水平后的真實報酬率。

（二）影響資金時間價值的因素

1、資金的使用時間。在單位時間的資金增值率一定的條件下，資金使用時間越長，則資金的時間價值就越大；使用時間越短，則資金的時間價值就越小

2、資金占用量的大小。在其他條件不變的情況下，資金數(shù)量越大，資金的時間價值就越大；反之，資金的時間價值則越小。

3、資金投入和回收的特點。一定量資金的投入，由于投入的方式不同，資金的時間價值各異。一般，前期投入資金越多，負(fù)效益越大；反之亦然。資金回收方式的不同，同樣會引起資金時間價值的差異。在項目投產(chǎn)后資金的回收中，離現(xiàn)在越近的時間回收資金越多，資金的時間價值就越小。

4、資金周轉(zhuǎn)的速度。資金周轉(zhuǎn)越快，在一定的時間內(nèi)等量資金的時間價值越大；反之，資金的時間價值越小。

（三）現(xiàn)代企業(yè)理財?shù)暮x及其特點

1.企業(yè)理財?shù)暮x

企業(yè)理財又稱公司理財。從廣義的角度講，企業(yè)理財就是對企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行配置的過程；狹義地講，企業(yè)理財是要最大效能地利用閑置資金，提升資金的總體收益率。

公司理財是公司如何創(chuàng)造和保持價值的學(xué)問。任何企業(yè)只要生存，就要進(jìn)行投資籌資生產(chǎn)經(jīng)營銷售，這其中的每一個環(huán)節(jié)都伴隨著資金的運動，企業(yè)的整個生產(chǎn)經(jīng)營過程，就是資金的籌集和運用過程，也就是公司理財?shù)倪^程。

2.現(xiàn)代企業(yè)理財?shù)奶攸c

現(xiàn)代企業(yè)理財具有三大特點：開放性、動態(tài)性、綜合性。

（1）現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)以金融市場為主導(dǎo)，金融市場作為企業(yè)資金融通的場所和聯(lián)結(jié)企業(yè)資金供求雙方的紐帶，對企業(yè)財務(wù)行為的社會化具有決定性影響。金融市場體系的開放性決定了企業(yè)財務(wù)行為的開放性。

（2）企業(yè)理財以資金運動為對象，而資金運動是對企業(yè)經(jīng)營過程一般的與本質(zhì)的抽象，是對企業(yè)再生產(chǎn)運行過程的全面再現(xiàn)。于是，以資金管理為中心的企業(yè)理財活動是一個動態(tài)管理系統(tǒng)。

（3）企業(yè)理財圍繞資金運動展開。資金運動作為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營主要過程和主要方面的綜合表現(xiàn)，具有最大的綜合性。掌握了資金運動，猶如牽住了企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的“牛鼻子”，“牽一發(fā)而動全身”。綜合性是理財?shù)闹匾卣鳌?/p>

二、資金時間價值觀念對現(xiàn)代企業(yè)理財?shù)挠绊?/p>

資金只有在運動的過程中才會產(chǎn)生價值，現(xiàn)代企業(yè)只有加強(qiáng)時間觀念把握好節(jié)奏才能在有效的時間里獲得最大的利益。

（一）資金時間價值觀念在企業(yè)理財中產(chǎn)生的必然性

資金的時間價值是客觀存在的經(jīng)濟(jì)范疇。任何企業(yè)的財務(wù)活動，都是在特定的時空中進(jìn)行的。離開了時間價值因素，就無法正確計算不同時期的財務(wù)收支。時間價值原理，正確的揭示了不同的時間點上的資金之間的換算關(guān)系，是財務(wù)決策的基本依據(jù)。

（二）資金時間價值是評價投資方案可行性的基本依據(jù)

因為時間價值是扣除風(fēng)險報酬和通貨膨脹等因素后的社會平均資金利潤率，作為投資方案至少應(yīng)取得社會平均資金利潤率水平，否則，該項目就是不成功的。由此，以時間價值作為尺度對投資項目的資金的利潤率進(jìn)行衡量，就顯得異常重要。

（三）資金時間價值是評價企業(yè)收益的尺度

時間價值是衡量企業(yè)收益水平的基本尺度。資金時間價值有兩種表現(xiàn)形式：從相對量來看，就是考慮風(fēng)險和通貨膨脹條件下的利率或社會平均資金利潤率；從絕對量來看，就是資金在周轉(zhuǎn)使用中產(chǎn)生的絕對增值額。企業(yè)作為盈利性的組織，其主要財務(wù)目標(biāo)是實現(xiàn)企業(yè)價值最大化，不斷增進(jìn)股東財富。為此，企業(yè)經(jīng)營者必須充分調(diào)動和利用各種經(jīng)濟(jì)資源去實現(xiàn)預(yù)期的收益，而評判這些資源是否有效使用的一個重要標(biāo)準(zhǔn)，就是看是否實現(xiàn)了預(yù)期的收益水平，這個預(yù)期的收益水平應(yīng)以社會平均資金利潤率為標(biāo)準(zhǔn)。

由此我們更加不能忽視資金時間價值在企業(yè)理財中的作用。

三、現(xiàn)代企業(yè)理財中資金時間價值觀的應(yīng)用問題及分析

（一）現(xiàn)代企業(yè)籌資成本控制力差

籌集資金是一個企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的起點，是企業(yè)為了滿足生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)展需要，通過發(fā)行股票、債券或者銀行借款等形式籌集資金的活動。視為企業(yè)發(fā)展的源泉。這一環(huán)節(jié)也是影響資金時間價值因素的體現(xiàn)，即資金占用量。資金量的多少直接關(guān)系到企業(yè)后續(xù)的發(fā)展和總體規(guī)劃，但在籌集和使用資金時一定會牽涉到成本問題，其實質(zhì)就是占用資金所付出的代價。投資者利用一定的時間或資源生產(chǎn)一種商品時，而失去的利用這些資源生產(chǎn)其他最佳替代品的機(jī)會就是機(jī)會成本。所以企業(yè)在籌集資金的過程中通常力求選擇成本最小的方式。與此同時，籌資的風(fēng)險也會大大減小。

但企業(yè)在具體實施時，往往會忽略資金時間價值，籌資成本控制力較差，例如曙光公司是一家民營企業(yè)，改革的東風(fēng)使公司的實力越來越強(qiáng)，截止2002年末，公司的總資產(chǎn)已達(dá)68 412萬元，2003年初，公司為進(jìn)一步擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，決定再上一條生產(chǎn)線，經(jīng)測算該條生產(chǎn)線需投資2億人民幣。公司采用增資發(fā)行股票籌資方式進(jìn)行籌資，雖然籌資風(fēng)險較小，但使得資金成本較高。

（二）現(xiàn)代企業(yè)項目投資方案選擇不準(zhǔn)確

企業(yè)選擇投資的最終目的是追求利潤最大化，投資決策就是要在若干待選方案中，選擇投資小、收益大的方案。但企業(yè)習(xí)慣采用靜態(tài)的分析方法，尤其是中小企業(yè)，很有可能忽視了資金的時間價值問題，直接將項目各年實際發(fā)生的現(xiàn)金流進(jìn)行累加，得出錯誤的預(yù)期投資收益的判斷，使得項目研究的結(jié)果過于樂觀。

另外，有的企業(yè)對資金量預(yù)估較低，引起項目上資金短缺。嚴(yán)重的可能導(dǎo)致項目延期或者中止，這又會引起各種費用和成本的增加，造成惡性連鎖反應(yīng)。

（三）現(xiàn)代企業(yè)資金運營能力差

現(xiàn)代企業(yè)資金量并不少，多數(shù)企業(yè)還把重點放在“籠絡(luò)”資金上，以為資金多了企業(yè)就會有好的發(fā)展。事實上，企業(yè)真正缺乏的是運用資金的能力。隨著資金的堆積，導(dǎo)致優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)減少，劣質(zhì)資產(chǎn)增加，資金流動性下降，變現(xiàn)能力不強(qiáng)。同時資金成本又成了一大難題。例如中南整體櫥柜公司專業(yè)生產(chǎn)、銷售整體櫥柜，在居民購房和裝修的淡季，積壓產(chǎn)品，導(dǎo)致公司資金的閑置等都是有成本的。

隨著資金時間價值觀念得到普遍接受，企業(yè)在經(jīng)營決策中不僅要計算借入資金的利息成本，還要計算自有資金的時間價值作為機(jī)會成本，資金周轉(zhuǎn)得越快，實現(xiàn)的價值增值就越多。企業(yè)資金運營能力才會強(qiáng)。

（四）現(xiàn)代企業(yè)利潤分配時間觀念不強(qiáng)

大部分企業(yè)雖然時刻關(guān)注著資金在環(huán)節(jié)上停留時間的問題，而在最后進(jìn)行利潤分配時往往做不到有始有終。比如在發(fā)放員工薪酬過程中還是會選擇現(xiàn)金的方式。而現(xiàn)金支出管理的癥結(jié)所在是支出時間。

現(xiàn)金從銀行賬戶中劃出就失去計息的機(jī)會，在支付到獲得報酬的過程中必然存在資金時間價值的問題，而且在區(qū)間里沒有其他形式進(jìn)行有效補(bǔ)償，這就是一種“隱性”的損失。

在投資環(huán)節(jié)，支付方對貨款時間的重視程度就大不相同。那么回到企業(yè)內(nèi)部進(jìn)行利潤分配是不是也應(yīng)該提起我們的注意力呢？

四、加強(qiáng)資金時間價值觀在企業(yè)理財?shù)膽?yīng)用措施

之前了解了企業(yè)在理財過程中存在的問題，通過分析我們更加確定資金時間價值觀的實用性，那么應(yīng)該如何避免這些問題呢？

（一）現(xiàn)代企業(yè)利用資金時間價值觀進(jìn)行適度籌資

企業(yè)在借入資金的籌措上表現(xiàn)為利息，在自有資金籌措上則表現(xiàn)為股息或期望的最低投資報酬。企業(yè)資金成本隨著籌資數(shù)量的增加而不斷增大，當(dāng)企業(yè)籌資數(shù)量達(dá)到某一額度時，所籌資金的邊際成本就有可能增加到企業(yè)難以承受的程度，而當(dāng)籌資數(shù)量超過某一界限時，邊際資金成本便會連續(xù)地增長。所以，企業(yè)籌資數(shù)量并不是無限量的，它受資金成本的限制。而降低資金成本，首要的是優(yōu)化資金總量，減少資金占用。因此，現(xiàn)代企業(yè)必須利用資金時間價值觀進(jìn)行適度籌資。可通過如下方法進(jìn)行：

一是在經(jīng)濟(jì)景氣、市場堅挺時期，可以適當(dāng)增加借入資金，以擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營，獲取更多的盈利；反之則應(yīng)少借入或不借入。

二是在商品處于開發(fā)或成長階段，進(jìn)行市場預(yù)測后，確認(rèn)生產(chǎn)和銷售前景樂觀的，可以考慮增加借入資金；反之則不能盲目籌資擴(kuò)大生產(chǎn)或采購量。

三是對優(yōu)質(zhì)名牌商品優(yōu)先貸款；對長線、淘汰、滯銷商品和重復(fù)進(jìn)貨商品應(yīng)嚴(yán)格控制貸款。

（二）現(xiàn)代企業(yè)利用資金時間價值觀合理選擇投資項目

前面談到資金如果閑置是不會產(chǎn)生時間價值的，同樣，一個企業(yè)在經(jīng)過一段時間的發(fā)展后，肯定會賺得比原始投資額要多的資金，閑置的資金不會增值，而且還可能隨著通貨膨脹貶值，所以企業(yè)必須好好地利用這筆資金，最好的方法就是找一個好的投資項目將資金投入進(jìn)去，讓它進(jìn)入生產(chǎn)流通活動中，發(fā)生增值。

如何進(jìn)行投資決策， 一般有兩大類決策方法，一類是非貼現(xiàn)法，在不考慮資金時間價值的情況下進(jìn)行決策，另一類是貼現(xiàn)法，考慮到資金時間價值的影響。由于非貼現(xiàn)法沒有考慮資金的時間價值，認(rèn)為不同時點的資金價值相同，把第一年的現(xiàn)金流量與最后一年的現(xiàn)金流量看作具有相同的價值，將不同時點的資金直接代入進(jìn)行有關(guān)計算，這是不符合金融原理的，其決策可能不正確。而貼現(xiàn)法下 的各種方法則考慮了時間價值，將投資項目每年凈現(xiàn)金流量按資本成本進(jìn)行折現(xiàn)，使不同時點的資金具有可比性，較真實地反映出不同時期的現(xiàn)金流入對投資盈利的不同作用。運用資金時間價值觀念要把項目未來的成本和收益都以現(xiàn)值表示，如果收益現(xiàn)值大于成本現(xiàn)值則應(yīng)予接受，反之則應(yīng)拒絕。因此，我們在進(jìn)行投資決策時應(yīng)多采用考慮了資金時間價值的貼現(xiàn)法，以貼現(xiàn)法為主，以非貼現(xiàn)法為輔。

（三）現(xiàn)代企業(yè)應(yīng)注重資金時間價值觀在資金運營中的作用

企業(yè)想要在資金運作的過程中進(jìn)行合理規(guī)劃，涉及資金時間價值判斷的兩個標(biāo)準(zhǔn)即“銀行利率”和“通貨膨脹率”的問題。也就是“實際利率”問題。一筆固定資金，經(jīng)過一段時間以后，單從銀行利率來考慮，經(jīng)過一段時間以后，貨幣的數(shù)量會增加，即“昨天的一元錢比今天的一元錢價值大”。另一方面，由于市場物價的全面上漲或下降，一定量的貨幣經(jīng)過一段時間以后，其所能買到的商品的數(shù)量就減少或增加。綜合起來，資金的時間價值是“銀行利率”與“通膨脹率”共同作用的結(jié)果，即“昨天的一元錢不一定等于今天的一元錢”。

此外，企業(yè)所用資金的到期日越短，其不能償付本金和利息的風(fēng)險就越大；反之，在其他情況不變條件下，資金的到期日越長，籌集風(fēng)險就越小。同時，加快資金的周轉(zhuǎn)是提高資金使用效率的重要環(huán)節(jié)。用較少的資金，完成較多的任務(wù)，有助于企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的提高，因為資金周轉(zhuǎn)速度與經(jīng)濟(jì)效益成正比例變動。

（四）現(xiàn)代企業(yè)利用資金時間價值合理選擇結(jié)算方式

現(xiàn)代企業(yè)如果可以優(yōu)化結(jié)算方式，注重實效，一樣可以提高資金的使用效率，降低資金成本。根據(jù)資金時間價值原理，不同時點上的資金價值不同。

在資金回收上，拖欠發(fā)生時的資金與以后收回的資金是不可比的。只有將以后收回的資金折算成現(xiàn)值，才能與拖欠發(fā)生時的資金進(jìn)行比較，從而判斷在資金循環(huán)中受到的損失，占用時間越長損失越大。因此，加強(qiáng)結(jié)算資金管理，提高結(jié)算資金的貨幣時間價值非常重要。

在資金投入上，在交易過程中我們可以采用匯票付款。因為匯票支付結(jié)算方式存在一個承付期的過程，企業(yè)可利用這段承付期延遲付款時間，充分利用資金的時間價值。

企業(yè)的目標(biāo)必定是為股東和投資者創(chuàng)造價值，理財目標(biāo)力求企業(yè)價值最大化，企業(yè)價值即企業(yè)本身值多少錢，體現(xiàn)為普通股股票的價格或企業(yè)的市場價值。企業(yè)所得的收益越多，實現(xiàn)收益的時間越短，應(yīng)得的報酬越是確定，則企業(yè)的價值或股東的財富就越大。

五、案例分析資金時間價值觀的在企業(yè)招標(biāo)決策中的應(yīng)用

（一）招標(biāo)案例資料

2011年常州市吉氏礦業(yè)公司決定將其一處礦產(chǎn)開采權(quán)公開拍賣，因此它向世界各國煤炭企業(yè)招標(biāo)開礦。已知甲公司和乙公司的投標(biāo)書最具有競爭力，甲公司的投標(biāo)書顯示，如果該公司取得開采權(quán)，從獲得開采權(quán)的第1年開始，每年末向常州市吉氏礦業(yè)公司交納10億美元的開采費，直到10年后開采權(quán)結(jié)束。乙公司的投標(biāo)書表示，該公司在取得開采權(quán)時，直接付給常州市吉氏礦業(yè)公司40億美元，在8年后開采結(jié)束，再付給60億美元。常州市吉氏礦業(yè)公司要求的年投資回報率為15%，問應(yīng)接受哪個公司的投標(biāo)？

（二）招標(biāo)案例分析

要解決這個問題，主要是要比較甲乙兩個公司給常州市吉氏礦業(yè)公司的開采權(quán)收入的大小。由于甲、乙兩個方案投資額相同，在對這兩個方案進(jìn)行評價時只需考慮現(xiàn)金凈流量就可以了。那么我們怎樣分析才能得出有效的結(jié)論呢？這便又回到了資金時間價值的概念。我們通過兩種思維方式進(jìn)行比較分析：

1、不考慮資金時間價值

雖然這兩個方案的各年現(xiàn)金凈流量不等，但他們各年現(xiàn)金凈流量的合計數(shù)都是100億美元，這一點上看甲、乙方案投資效果是一樣的，沒有好壞之分。其實事實并非如此，認(rèn)識了資金的時間價值后，我們知道不同時間點的資金不能簡單相加，必須把它們折算到同一時間點上才能進(jìn)行相加對比。

2、考慮資金時間價值

由于兩個公司支付開采權(quán)費用的時間不同，也不能直接比較，所以應(yīng)比較這些支出在第10年終值的大小。

甲公司方案對A公司來說是一筆年收款10億美元的10年年金，其終值計算如下：F=A×（F/A，i，n）=10×（P/A，15%，10）=203.04（億美元），也就是說通過查表我們知道如果采用甲公司的方案折算到第10年的費用是203.04億美元。

同樣，通過分析乙公司的方案對A公司來說是兩筆收款，分別計算終值：

第一筆收款40億美元的終值=40×（1+15%10）=40×4.0456=161.824（億美元）；第二筆收款60億美元的終值=60×（1+15%2）=60×1.3225=79.35（億美元）；終值合計161.824+79.35=241.174（億美元）。

（三）招標(biāo)案例結(jié)論

因為乙公司的支出在第10年終值為241.174>甲公司的支出在第10年終值203.04，所以常州市吉氏礦業(yè)公司當(dāng)然會選擇乙公司，取得最大開采權(quán)收入。

這一例子說明公司要作出正確的決策，不能忽視資金時間價值的運用。

六、結(jié)束語

總之，資金的流通是必然的，企業(yè)想要實現(xiàn)公司的目標(biāo)，必須樹立時間觀念，適度放大資金時間價值。特別在運用這一原理對企業(yè)經(jīng)營狀況、投資狀況進(jìn)行重新評估時，應(yīng)考慮到企業(yè)所處的理財環(huán)境，采用動態(tài)的分析方法，以提高現(xiàn)代企業(yè)科學(xué)管理水平和預(yù)測能力。以達(dá)到公司理財?shù)哪康摹?/p>

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篇（11）

對此，時下學(xué)術(shù)界的思路是，調(diào)整“寬進(jìn)嚴(yán)出”的外匯政策取向，如取消強(qiáng)制性的結(jié)售匯制度，推出更多的外匯交易品種和投資避險工具，拓寬資本流出流入渠道，像推出QDII、開放國內(nèi)居民海外證券投資渠道，進(jìn)一步加快資本項目及人民幣自由兌換的步伐等，但基本沒有涉及如何利用國內(nèi)黃金市場來實現(xiàn)“藏匯于民”。其實，通過黃金產(chǎn)品，以“藏金于民”協(xié)助落實“藏匯于民”的條件已經(jīng)成熟。

歷史上，金匯關(guān)系就一直非常密切。在金本位時代，黃金充當(dāng)著一般等價物，持有外匯可以直接兌換黃金，因而金匯難分，黃金也具備著外匯功能。隨著國際貨幣的演化，目前黃金雖然同時具有貨幣和商品的功能，卻依然與外匯保持著密切的關(guān)系。市場上“黃金反向美元走”的現(xiàn)象就是外匯和黃金緊密關(guān)系的真實寫照。因此，選擇黃金產(chǎn)品解決外匯問題是一個較好的切入點，這對當(dāng)前我國的國情來說尤為現(xiàn)實可行。

首先，民間黃金消費需求巨大。我國外匯儲備看起來已經(jīng)非常高，但按人均計算，僅為600多美元，不及日本人均外匯儲備的十分之一，大致相當(dāng)于人均擁有1盎司（31.1克）黃金。

居民資產(chǎn)模式的選擇離不開歷史、文化和經(jīng)濟(jì)條件的限制。受儒家傳統(tǒng)文化的影響，我國居民對黃金有著特殊的偏好，一旦條件許可，在資產(chǎn)選擇上會偏向于持有黃金。另外，來自首飾業(yè)的信息顯示，隨著居民消費結(jié)構(gòu)升級，我國黃金消費十分強(qiáng)勁，而且農(nóng)村黃金消費也已經(jīng)悄然起步。以每人增加1克黃金消費量計，則全國對黃金的需求將增加1300多噸，約為我國目前外匯儲備的3.43%。以此推斷，若人均增加10克黃金，將消耗外匯儲備34.3%。

其次，我國有著巨大、潛在的黃金投資需求。目前我國在黃金投資方面還有所限制，用金結(jié)構(gòu)中黃金投資僅為4.4噸，不到黃金總需求的2%，中國真正的黃金投資根本沒有開始。

在估算我國黃金投資潛力方面，較難給出準(zhǔn)確數(shù)字，但可以比照A股市場作個參考。按中國證券登記結(jié)算有限公司2006年2月的報表，我國有7361萬個股票投資賬戶。假設(shè)每個股票賬戶平均僅投資1根50克小金條（約7000元人民幣）的保守估計，黃金投資能力就達(dá)到3680噸黃金，超過目前外匯儲備價值的8%。

再從美國、印度等國的經(jīng)驗看，黃金衍生品市場交易量巨大，而黃金期貨的交割率卻小于5%，說明市場對黃金的投資性需求遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于實際的消費性需求。加之當(dāng)前我國投資工具缺乏，尤其是長期投資工具匱乏，在流動性需求較多的市場環(huán)境下，可以預(yù)期一旦推出新型黃金投資產(chǎn)品，將會受到市場的熱烈追捧。

第三，我國黃金供需缺口大。我國礦產(chǎn)黃金年均供應(yīng)量約為198噸，年均需求量約為228.2噸，年均供需缺口達(dá)30.2噸。受制度因素、經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)等所限，我國黃金需求無論從首飾用金、工業(yè)用金，還是投資用金來說，都嚴(yán)重不足。可以預(yù)見，隨著經(jīng)濟(jì)增長，我國人均黃金消費的實際需求會不斷增加，并且隨著黃金投資市場的不斷完善，黃金投資需求將呈爆發(fā)式增長。

再看供給，由于資源的不可再生性，從長期來看礦山的產(chǎn)量難以大幅增加。因此，黃金供需缺口將進(jìn)一步拉大。

如果使用外匯儲備按照國內(nèi)黃金供需缺口在國際市場購買黃金，以滿足國內(nèi)黃金需求，做到“藏金于民”，進(jìn)而實現(xiàn)“藏匯于民”。我國人口資源豐富，如果發(fā)掘民間黃金需求，通過黃金市場的產(chǎn)品創(chuàng)新，以“藏金于民”協(xié)助落實“藏匯于民”將有巨大的潛力。

“藏匯于民”兩個思路

推出“央行金票”

“央行金票”是指中國人民銀行按照規(guī)定程序?qū)C(jī)構(gòu)和個人發(fā)行，在上海黃金交易所掛牌交易，并可通過金交所平臺以面值數(shù)量1∶1兌付國庫黃金Au99.99（或Au99.95）的記賬式信用憑證。持有者可在規(guī)定期限內(nèi)兌付，也可在持有期進(jìn)行交易，期限可分為短期、中期和長期。

“央行金票”應(yīng)有的投資特性為：持有期結(jié)束后享有與國際黃金市場一致的黃金利息；具有黃金價格波動的風(fēng)險與收益；擁有黃金投資特性。這對于機(jī)構(gòu)投資者來說尤為重要，因為黃金可以實物資產(chǎn)的形式有效對沖匯率波動風(fēng)險，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。它可同時滿足個人、企業(yè)、投資者或投機(jī)者的消費與投資需求。

具體市場操作程序可以設(shè)定為，央行根據(jù)需要，在上海黃金交易所發(fā)行一定規(guī)模的“央行金票”，并為滿足兌付和黃金儲備需要，有計劃地使用外匯儲備從國際市場上購買黃金補(bǔ)充到所需規(guī)模。需要指出的是，為了增加“央行金票”的流動性，提高產(chǎn)品吸引力，其必須具備相當(dāng)?shù)陌l(fā)行規(guī)模。

“央行金票”發(fā)行后，上海黃金交易所在央行的授權(quán)下，根據(jù)市場主體需要及時進(jìn)行兌付與交割。未交割的“央行金票”留在國庫，可增加國庫儲備，也可供央行經(jīng)營（如租賃給商業(yè)銀行）。

這種思路的優(yōu)點，從短期來看，有利于解決外匯過快增長和黃金需求難以自足的雙重問題；從長期來說，無論在宏觀層面，還是在微觀層面，都有利于我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，具體體現(xiàn)在四個方面。

有利于國家儲備管理。黃金儲備與外匯儲備以及在國際貨幣基金組織的份額共同組成了一個國家的國際儲備，共同承擔(dān)著抵御國際金融風(fēng)險的職能。由于黃金價格與外匯價格之間的反向關(guān)系，“央行金票”的推出，給國家調(diào)節(jié)儲備結(jié)構(gòu)提供了一個有效的工具，開辟了央行運用市場化方式管理外匯、黃金和儲備的新途徑，進(jìn)而實現(xiàn)對外匯和黃金國庫儲備的統(tǒng)籌管理。發(fā)行“央行金票”會增加我國黃金儲備份額，改變目前黃金儲備過低，外匯占比過高的格局。

提高貨幣政策傳導(dǎo)效率。發(fā)行“央行金票”將從市場上回籠資金，兌付“央行金票”將在市場上投放資金，可以說其功效與“央票”類似，所不同的是，“央行金票”調(diào)節(jié)的是外匯，而“央票”調(diào)節(jié)的是本幣。可以說，“央行金票”是一種貨幣政策操作工具，它開辟了央行通過黃金市場傳導(dǎo)貨幣政策的渠道，將黃金市場操作納入貨幣政策中，而且為協(xié)調(diào)本外幣價格提供了一個有效工具。這對正與世界經(jīng)濟(jì)接軌的我國來說尤為重要。在有利于提高貨幣政策傳導(dǎo)效率的同時，還可從某種程度上使中國在開放經(jīng)濟(jì)格局下，保持貨幣政策的相對獨立性。

拓寬投資渠道。目前我國投資工具少，投資渠道匱乏，造成儲蓄率居高不下。黃金投資渠道更是狹窄，雖然有些商業(yè)銀行推出了“紙黃金”或類似產(chǎn)品，但由于不可兌付、引用價格透明性差、交易費用高等因素，沒有形成一定規(guī)模的市場。“央行金票”是標(biāo)準(zhǔn)合約，既可以交易也可以兌付，又具有相當(dāng)?shù)囊?guī)模和不同的期限，可容納各層次的個人投資者與投資機(jī)構(gòu)，是較好的黃金投資工具。它擴(kuò)大了居民轉(zhuǎn)換儲蓄資產(chǎn)的選擇范圍，增加了投資渠道，有利于改善居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

增加我國黃金定價話語權(quán)。在經(jīng)濟(jì)全球化的格局下，一國在定價權(quán)方面的優(yōu)勢，將增加其在國際經(jīng)濟(jì)格局中的地位與份量，同時有利于本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展。黃金不僅是貴金屬，而且金價與外匯價格緊密相連，這一特殊性更是凸顯了黃金定價權(quán)的重要性。在這方面，不僅美國、英國、日本等發(fā)達(dá)國家看重黃金定價權(quán)，與我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r相似的印度也在努力增加黃金定價權(quán)。“央行金票”的推出，將從增加市場主體、提高交易量、活躍市場等角度，提升我國黃金市場層次，擴(kuò)大影響力，進(jìn)而增加我國黃金市場的國際定價權(quán)。

但是，這種操作方式也存在一定的協(xié)調(diào)難度。這個創(chuàng)新產(chǎn)品需要在制度層面、監(jiān)管層面、技術(shù)支持等層面做好相應(yīng)的配套工作，如關(guān)于黃金投資政策的調(diào)整，防范風(fēng)險、運作機(jī)制、管理體系、配套措施等一系列框架的出臺。從產(chǎn)品自身看，一個新產(chǎn)品必然存在一個不斷完善的過程。從市場推廣看，要做好投資者的培育工作，以取得市場的認(rèn)同。所以，此設(shè)想要付之實施，需要在產(chǎn)品推出環(huán)境、產(chǎn)品設(shè)計、市場培育方面做出大量的努力。

利用現(xiàn)有黃金產(chǎn)品

央行使用外匯進(jìn)口黃金，直接利用上海黃金交易所現(xiàn)有掛牌的黃金產(chǎn)品售金。上海黃金交易所2002年10月成立以來，經(jīng)過三年多的發(fā)展，2005年場內(nèi)現(xiàn)貨黃金成交量已達(dá)906.4噸，居世界交易所場內(nèi)黃金現(xiàn)貨交易量之首，可支持央行公開市場操作功能。

上海黃金交易所現(xiàn)有黃金交易品種主要包括Au99.95、Au99.99和Au50g三個現(xiàn)貨實盤交易品種，另外還有Au(T+5)與延期交收Au(T+D)兩個現(xiàn)貨保證金交易品種。每個品種都有各自的特點，如現(xiàn)貨實盤中，機(jī)構(gòu)購買者多選擇Au99.95、Au99.99金塊進(jìn)行交易，而Au50g小金條則傾向于為個人設(shè)計。央行可以根據(jù)各個品種的特點，適時選擇交易活躍、交易量大的品種有針對性地實施售金操作策略。

具體操作程序可以是，央行在國庫黃金中保持一部分可以用來直接在上海黃金交易所交易的庫存儲備。央行操作室通過在金交所的席位直接下達(dá)出售庫存黃金（Au99.95金塊或Au50g小金條）指令，同時完成使用外匯進(jìn)口相同數(shù)量黃金的指令。投資者購買到的黃金可以托管到黃金賬戶進(jìn)行交易或?qū)嵨锝桓睢?/p>