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篇（1）

1 引言

風(fēng)險(xiǎn)投資一詞來(lái)源于英文venture capital，又稱(chēng)創(chuàng)業(yè)投資、風(fēng)險(xiǎn)資本，是一種由專(zhuān)門(mén)的投資公司或?qū)I(yè)投資人員在自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，通過(guò)科學(xué)評(píng)估和嚴(yán)格篩選，把資金投向有潛在發(fā)展前景的新創(chuàng)或市值被低估的公司、項(xiàng)目、產(chǎn)品，并以其長(zhǎng)期積累的經(jīng)驗(yàn)、知識(shí)信息網(wǎng)絡(luò)輔助企業(yè)經(jīng)營(yíng)以獲取資本增值的投資行為。

風(fēng)險(xiǎn)投資本質(zhì)上是一種追逐高利潤(rùn)、高回報(bào)的金融資本。風(fēng)險(xiǎn)投資的目的不是單純?yōu)榱双@取股息而長(zhǎng)期持有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股份的投資行為，而是通過(guò)退出投資賺取與之承擔(dān)的高風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)的高額利潤(rùn)，這就要求風(fēng)險(xiǎn)投資家要在一定時(shí)間以一定的方式結(jié)束對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資與管理，收回現(xiàn)金或有流動(dòng)性的證券，從而給投資者帶來(lái)豐厚的利潤(rùn)。風(fēng)險(xiǎn)投資的循環(huán)方式是將回收的已經(jīng)增值的資本再投入到新的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中去，在不斷的投資—退出—再投資的過(guò)程中實(shí)現(xiàn)增值，不斷發(fā)展壯大，因此在投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成功后將風(fēng)險(xiǎn)資本變現(xiàn)至關(guān)重要。 

退出機(jī)制正是風(fēng)險(xiǎn)投資變現(xiàn)的機(jī)制， 是風(fēng)險(xiǎn)資本的加速器和放大器，是為風(fēng)險(xiǎn)投資提供必要的流動(dòng)性、連續(xù)性和穩(wěn)定性。沒(méi)有退出機(jī)制，風(fēng)險(xiǎn)投資就難以發(fā)展；退出機(jī)制不健全，風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展也就不迅速。因此，我們說(shuō)退出策略是風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作過(guò)程的最后也是至關(guān)重要的環(huán)節(jié)，風(fēng)險(xiǎn)投資的成功與否體現(xiàn)在退出的成功與否。風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制是否有效，風(fēng)險(xiǎn)投資能否達(dá)到最終目的的關(guān)鍵所在，并且退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)投資可以相互促進(jìn)，互相強(qiáng)化，退出機(jī)制對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資健康發(fā)展具有重要意義。

2 風(fēng)險(xiǎn)投資幾種主要退出方式的分析與比較

從風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展歷程來(lái)看，目前，風(fēng)險(xiǎn)投資的變現(xiàn)回收方式主要有以下幾種：

2.1 公開(kāi)上市

公開(kāi)上市（initial public offering，簡(jiǎn)稱(chēng)“ipo”），是指將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)改組為上市公司，風(fēng)險(xiǎn)投資的股份通過(guò)資本市場(chǎng)第一次向公眾發(fā)行，從而實(shí)現(xiàn)投資回收和資本增值。

上市一般分為主板上市和二板上市。主板上市又稱(chēng)為第一板上市，是指風(fēng)險(xiǎn)投資公司協(xié)助創(chuàng)業(yè)企業(yè)在股票市場(chǎng)上掛牌上市，從而使資金退出。二板上市又稱(chēng)為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，主要服務(wù)于中小企業(yè)的股票市場(chǎng)，其相對(duì)于主板市場(chǎng)而言，上市的條件比較寬松，企業(yè)進(jìn)入的門(mén)檻較低，比較適合于新興的中小企業(yè)，尤其是具有增長(zhǎng)潛力的高科技企業(yè)。許多國(guó)家和地區(qū)都設(shè)立了二板市場(chǎng)，如美國(guó)的納斯達(dá)克（nasdaq）市場(chǎng)、加拿大溫哥華股票交易所的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、比利時(shí)的easdaq市場(chǎng)、英國(guó)的aim市場(chǎng)以及1999年第四季度開(kāi)始正式運(yùn)作的香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)等。其中以美國(guó)的nasdaq市場(chǎng)最為成功，約30%的美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資都經(jīng)由這一市場(chǎng)退出。風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)發(fā)行股票上市，使得許許多多的風(fēng)險(xiǎn)投資家和創(chuàng)業(yè)家一夜暴富，成為億萬(wàn)富翁。在二板市場(chǎng)最發(fā)達(dá)的美國(guó)，那斯納克（nasdaq）市場(chǎng)使這種白手起家的創(chuàng)業(yè)神話(huà)一再上演：較早的有計(jì)算機(jī)硬軟件公司如蘋(píng)果公司、微軟公司和英特爾公司等，較近的有電子商務(wù)類(lèi)公司如雅虎公司、亞馬遜公司等。這些成功典范也使股份上市成為風(fēng)險(xiǎn)投資家首選的資本退出方式。據(jù)美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的統(tǒng)計(jì)，風(fēng)險(xiǎn)投資的各種退出方式的年平均投資回報(bào)率為：回購(gòu)和并購(gòu)為15%，而發(fā)行股票上市為30%～60%。

公開(kāi)上市有其固有的優(yōu)點(diǎn)，它不僅為風(fēng)險(xiǎn)投資者和創(chuàng)業(yè)者提供了良好的退出路徑，而且還為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)籌集資金以增強(qiáng)其流動(dòng)性開(kāi)通了渠道。大多數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)會(huì)選擇在企業(yè)發(fā)展成熟階段的后期上市。這個(gè)時(shí)期的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)正處于發(fā)展擴(kuò)張的階段，如果僅依靠企業(yè)自身的積累和風(fēng)險(xiǎn)資本的投入是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，通過(guò)股票上市，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)可以在資本市場(chǎng)上籌集到大量的資金。同時(shí)，也有利于分擔(dān)投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)，提高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的知名度和公司的形象。

俗話(huà)說(shuō)有利就后有弊：上市公司經(jīng)營(yíng)透明度的不斷提高使得企業(yè)自主性逐步下降；上市后的股價(jià)波動(dòng)對(duì)公司的形象產(chǎn)生一定的影響；公開(kāi)上市將耗費(fèi)公司的大量精力和財(cái)力，不適合規(guī)模較小的公司采用。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險(xiǎn)投資者需要承擔(dān)企業(yè)能否成功上市的風(fēng)險(xiǎn)。通常為了維護(hù)投資者的信心和維持市場(chǎng)的秩序，證券管理部門(mén)、證券市場(chǎng)都會(huì)規(guī)定創(chuàng)始人股權(quán)需按一定的條件并在一定的時(shí)限后才能出售，這就使得發(fā)起人的投資不可能立即收回，也就拖延了風(fēng)險(xiǎn)投資的退出時(shí)間。高科技企業(yè)作為小盤(pán)股，流動(dòng)性差，其未來(lái)股價(jià)的波動(dòng)較大，創(chuàng)業(yè)投資不能在股份上市的同時(shí)變現(xiàn)，無(wú)疑增加了投資風(fēng)險(xiǎn)。

在我國(guó)，到目前為止還沒(méi)有開(kāi)設(shè)完整的二板市場(chǎng)。雖然2004年5月，作為向創(chuàng)業(yè)板過(guò)渡的中國(guó)中小企業(yè)板在深圳證券交易所成立，但是它并沒(méi)有改變我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出現(xiàn)狀，目前看來(lái)其所起的作用不大，仍處于在實(shí)踐中摸索的階段。在我國(guó)目前還沒(méi)有合適的二板市場(chǎng)能夠讓風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市融資的這種情況下，我們可以充分利用周邊國(guó)家和地區(qū)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出。實(shí)際上，我國(guó)目前已有數(shù)家公司在海外上市，如1999年，搜狐、網(wǎng)易在nasdaq市場(chǎng)上市并取得了巨大成功，為中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在海外的上市提供了很好的借鑒。2003年底，納斯達(dá)克（nasdaq）的大門(mén)再次向中國(guó)企業(yè)敞開(kāi)。2004年通過(guò)發(fā)行股票上市的退出明顯較2003年增多，中芯國(guó)際、盛大網(wǎng)絡(luò)、掌上靈通、51job等十幾個(gè)企業(yè)海外上市為其身后的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)獲利退出創(chuàng)造了條件。

2.2 股份回購(gòu)

如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在渡過(guò)了技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，已經(jīng)成長(zhǎng)為一個(gè)有發(fā)展?jié)摿Φ闹行推髽I(yè)后，仍然達(dá)不到公開(kāi)上市的條件，它們一般會(huì)選擇股權(quán)回購(gòu)的方式實(shí)現(xiàn)退出。

股份回購(gòu)一般包括兩種回購(gòu)方式:創(chuàng)業(yè)者回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)投資者的股份和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)投資者的股份。前者是通過(guò)買(mǎi)股期權(quán)的形式來(lái)實(shí)現(xiàn)的，是在引入風(fēng)險(xiǎn)投資簽訂投資協(xié)議時(shí)，由創(chuàng)業(yè)家或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)給予風(fēng)險(xiǎn)投資家一項(xiàng)選擇權(quán)，他可以在今后某一時(shí)間要求創(chuàng)業(yè)家或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)按照預(yù)先商定的形式和股票價(jià)格購(gòu)買(mǎi)他手中的股票；后者則是通過(guò)賣(mài)股股權(quán)的形式來(lái)實(shí)現(xiàn)的，即是給予創(chuàng)業(yè)家或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)一項(xiàng)選擇權(quán)，讓其在今后某一時(shí)間以相同或類(lèi)似的形式及股票價(jià)格購(gòu)買(mǎi)風(fēng)險(xiǎn)投資家手中的股票。在股權(quán)回購(gòu)時(shí)到底是采用買(mǎi)股期權(quán)或是賣(mài)股股權(quán)來(lái)進(jìn)行，這主要看風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資吸引力的大小而定。如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)是一家受到許多風(fēng)險(xiǎn)投資公司普遍看好的公司，則可能會(huì)采用買(mǎi)股期權(quán)；如果是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)急需引入風(fēng)險(xiǎn)投資，則可能會(huì)采用賣(mài)股期權(quán)。絕大多數(shù)股權(quán)回購(gòu)是采用賣(mài)股期權(quán)進(jìn)行回購(gòu)的。一般而言，在風(fēng)險(xiǎn)投資投入時(shí)投資雙方就已簽訂好關(guān)于股份回購(gòu)的協(xié)議，包括回購(gòu)條件、回購(gòu)價(jià)格和回購(gòu)時(shí)間等。

股份回購(gòu)對(duì)于大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資者來(lái)說(shuō)，是一個(gè)備用的退出方法。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)不是很成功的時(shí)候，為了保證已投入資本的安全，便可采用此種方式退出。由于企業(yè)回購(gòu)對(duì)投資雙方來(lái)說(shuō)都有一定的誘惑力，所以風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)從風(fēng)險(xiǎn)投資家手中回購(gòu)股權(quán)的方式發(fā)展得很快。在美國(guó)，從企業(yè)數(shù)目來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)回購(gòu)已成為風(fēng)險(xiǎn)投資退出的最主要的途

徑之一。雖然我國(guó)目前以此種方式退出的案例并不多，但是從發(fā)展趨勢(shì)看，股份回購(gòu)應(yīng)該是未來(lái)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資基金退出的一種現(xiàn)實(shí)選擇。

2.3 兼并與收購(gòu)

兼并與收購(gòu)（merge and acquisition， m&a）是風(fēng)險(xiǎn)資本退出的比較常用的一種方式，是風(fēng)險(xiǎn)投資商在時(shí)機(jī)成熟的時(shí)候，通過(guò)并購(gòu)的方式將自己在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中的股份賣(mài)出，從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的退出。其中兼并是指由一家實(shí)力較強(qiáng)的公司與其他一家或幾家獨(dú)立的公司合并組成的新公司，而實(shí)力較強(qiáng)的公司占主導(dǎo)地位；收購(gòu)則是指企業(yè)通過(guò)證券市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)公司的股份或者購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)公司的產(chǎn)權(quán)從而達(dá)到控制目標(biāo)公司的行為?！★L(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被兼并收購(gòu)?fù)ǔ？梢苑譃閮煞N方式，即一般收購(gòu)和“二期收購(gòu)”。一般收購(gòu)，是指創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險(xiǎn)投資者將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)完全賣(mài)給另一家公司。這種方式通常是高科技創(chuàng)業(yè)者不愿意接受的，因?yàn)檫@意味著將完全喪失獨(dú)立性。不過(guò)，對(duì)于困境中的中小高科技企業(yè)來(lái)說(shuō)，賣(mài)斷產(chǎn)權(quán)也不失為一條出路。如1998年鄂武商以350萬(wàn)元整體收購(gòu)武漢順太有限公司，解決了武漢順太有限公司因缺乏資金無(wú)法對(duì)其專(zhuān)利產(chǎn)品進(jìn)行規(guī)模生產(chǎn)的難題。而“二期收購(gòu)”則是指風(fēng)險(xiǎn)投資者將其所持有的股份賣(mài)給另一家風(fēng)險(xiǎn)公司，由其繼續(xù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行后續(xù)投資，創(chuàng)業(yè)者并不退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，在風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式中，一般收購(gòu)約占23%，二期收購(gòu)約占9%，兩項(xiàng)合計(jì)占31％，但收益率僅為ipo的1／5。

無(wú)論采用那種方式并購(gòu)，時(shí)機(jī)選擇非常重要。時(shí)機(jī)選擇適宜，風(fēng)險(xiǎn)投資就能獲得較大的收益。一般風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)應(yīng)該選擇在企業(yè)未來(lái)投資收益的現(xiàn)值比企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值高時(shí)把公司出售。這時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資公司可以獲得最大的投資收益。

由中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資研究院（香港）編纂的《2003年中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)調(diào)查分析報(bào)告》顯示，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式以股權(quán)轉(zhuǎn)讓為主。通過(guò)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資退出項(xiàng)目的調(diào)查分析，在2003年190家樣本公司中有38家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的64個(gè)項(xiàng)目得到全部或部分的退出；62個(gè)提供了退出方式的信息，其中以股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出的有51個(gè)項(xiàng)目，占到了82%；以其他退出方式退出的項(xiàng)目相對(duì)較少，比例都在10%以下。

2005年4月，中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資研究院（香港）公布的《2004年度中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀調(diào)查分析報(bào)告》表明，2004年中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資延續(xù)了2003年以來(lái)的回暖趨勢(shì)，投資更為活躍，并呈現(xiàn)出一些新的特點(diǎn)。在中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資研究院（香港）本次調(diào)查回收的有效問(wèn)卷，有36份問(wèn)卷提供了退出項(xiàng)目方式的信息，統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，調(diào)查范圍的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)近3年共123個(gè)退出項(xiàng)目中，有49個(gè)項(xiàng)目以國(guó)內(nèi)企業(yè)收購(gòu)的方式退出，占退出項(xiàng)目比例的40%。由此可見(jiàn)，收購(gòu)兼并依然是國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資本退出的主渠道。

股權(quán)并購(gòu)在我國(guó)如此盛行，筆者認(rèn)為其主要原因有以下兩方面。一方面，由于股票上市及升值均需要一定的時(shí)間，而兼并收購(gòu)的退出方式可以立即收回投資，使得風(fēng)險(xiǎn)投資者能夠快速、完全地從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中退出，因此具有強(qiáng)大的吸引力；另一方面，由于并非所有企業(yè)都能符合上市的條件，而且風(fēng)險(xiǎn)投資本身具有高風(fēng)險(xiǎn)性，這就使得一些風(fēng)險(xiǎn)投資者在權(quán)衡各種利弊得失后毅然選擇并購(gòu)方式來(lái)實(shí)現(xiàn)其風(fēng)險(xiǎn)資本的退出。

2.4 破產(chǎn)清算

破產(chǎn)清算是在風(fēng)險(xiǎn)投資不成功或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長(zhǎng)緩慢、未來(lái)收益前景不佳的情況下所采取的一種退出方式。雖然以清算方式退出一般會(huì)帶來(lái)部分損失，但也是明智之舉的，因?yàn)橥对诓涣计髽I(yè)中的資金存在一定的機(jī)會(huì)成本，與其被套牢而不能發(fā)揮作用，倒不如及時(shí)收回資金投入到下一個(gè)更有希望的項(xiàng)目中去。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)由創(chuàng)業(yè)資本所支持的企業(yè)，有20%～30%完全失敗，約60%受到挫折，只有5%～10%的創(chuàng)業(yè)企業(yè)可以獲得成功。當(dāng)某一項(xiàng)目面臨失敗或缺少足夠的成長(zhǎng)性時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資家應(yīng)拿出壯士斷腕的勇氣，果斷地抽出資金，轉(zhuǎn)向投入預(yù)期回報(bào)更高的標(biāo)的之中，尋求更好的獲利機(jī)會(huì)。在很多時(shí)候采用清算公司的方法雖是迫不得已，卻是避免深陷泥潭的最佳選擇。

3 結(jié)語(yǔ)

從上文對(duì)每種退出渠道的分析可以看出，每一種退出渠道都各有其優(yōu)劣:發(fā)行股票上市是投資回報(bào)率最高的方式，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被兼并收購(gòu)是投資收回最迅速的方法，股份回購(gòu)作為一種備用手段是風(fēng)險(xiǎn)投資能夠收回的一個(gè)基本保障，而破產(chǎn)清算則是及時(shí)減小并停止投資損失的最有效的方法。因此，不能絕對(duì)地去評(píng)判某種退出渠道的適合與不適合。作為風(fēng)險(xiǎn)投資公司，在決定退出投資時(shí)，應(yīng)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的自身特點(diǎn)和當(dāng)時(shí)的外部環(huán)境，靈活地選擇退出方式。

目前，在我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出活動(dòng)還不是十分活躍，風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的不完善和不暢通已成為制約我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的瓶頸。風(fēng)險(xiǎn)投資作為一個(gè)亞新生事物，還需要我們?cè)诮窈蟮膶?shí)踐中不斷地總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)去發(fā)展去完善。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在考慮退出方案的時(shí)候，一定要明確自己的目標(biāo)，結(jié)合中國(guó)的實(shí)際法律和監(jiān)管環(huán)境，在專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)的幫助下設(shè)計(jì)并執(zhí)行相應(yīng)的退出方案。

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篇（2）

一、風(fēng)險(xiǎn)投資和風(fēng)險(xiǎn)投資的退出

根據(jù)美國(guó)全美風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)的定義，所謂風(fēng)險(xiǎn)投資，是指由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本。風(fēng)險(xiǎn)投資也可以理解為一個(gè)動(dòng)態(tài)循環(huán)的過(guò)程。風(fēng)險(xiǎn)投資者以自身的相關(guān)產(chǎn)業(yè)或行業(yè)的專(zhuān)業(yè)知識(shí)與實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合高效的企業(yè)管理技能與金融專(zhuān)長(zhǎng)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)或風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目積極主動(dòng)地參與管理、經(jīng)營(yíng)，直至風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)或風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目公開(kāi)交易或通過(guò)并購(gòu)方式實(shí)現(xiàn)資本增值與資金的流動(dòng)性。

所謂風(fēng)險(xiǎn)投資退出，是指風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展到一定階段以后，風(fēng)險(xiǎn)投資者認(rèn)為有必要將風(fēng)險(xiǎn)資本從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中退出，因而選擇一定的方式（公開(kāi)上市、管理層收購(gòu)、出售或回購(gòu)、清算），通過(guò)資本市場(chǎng)將風(fēng)險(xiǎn)資本撤出，以求實(shí)現(xiàn)資本增值或者降低損失，為介入下一個(gè)項(xiàng)目做準(zhǔn)備。高收益是通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資成功的退出而實(shí)現(xiàn)的，可行的退出機(jī)制是風(fēng)險(xiǎn)投資成功的關(guān)鍵。

風(fēng)險(xiǎn)投資退出是風(fēng)險(xiǎn)投資周期一個(gè)循環(huán)的最后一個(gè)階段。一輪投資退出以后，該資本將投向被選中的下一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，這樣循環(huán)往復(fù)以獲取風(fēng)險(xiǎn)資本增值。可以說(shuō)，退出是風(fēng)險(xiǎn)投資生存、發(fā)展、盈利的關(guān)鍵。但在風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)的過(guò)程中，也會(huì)面臨不能退出或不能以理想的價(jià)格退出的風(fēng)險(xiǎn)。退出階段面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要是由于投資失敗、管理層違約、退出渠道不暢及其他制度上的原因而導(dǎo)致的。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，其與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在投資協(xié)議中簽訂的退出條款以及在退出階段面臨的市場(chǎng)、制度環(huán)境非常重要。市場(chǎng)上順暢的投資渠道是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)退出和擇機(jī)退出的前提條件。

二、風(fēng)險(xiǎn)資本的退出渠道

由于我國(guó)資本市場(chǎng)的制約，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的退出渠道相對(duì)比較狹窄。在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)還沒(méi)有建立的情況下，股權(quán)轉(zhuǎn)讓仍是我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資主要的退出方式。但近年來(lái)由于我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的投資階段向后轉(zhuǎn)移，也有一部分項(xiàng)目在國(guó)內(nèi)主板市場(chǎng)上市。在國(guó)際資本市場(chǎng)，也有風(fēng)險(xiǎn)投資支持的企業(yè)成功在海外實(shí)現(xiàn)IPO或被國(guó)際大機(jī)構(gòu)收購(gòu)。如雅虎收購(gòu)3721域名搜索網(wǎng)站，EBAY收購(gòu)易趣，深圳創(chuàng)新投資集團(tuán)投資的濰柴動(dòng)力于2004年3月也在香港主板成功上市等。具體而言，風(fēng)險(xiǎn)資本退出的方式有以下幾種。

（一）首次公開(kāi)發(fā)行（Initial Public Offering）

首次公開(kāi)發(fā)行（又稱(chēng)首次公開(kāi)上市），即IPO，是指第一次向公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行公司證券，通常為普通股（在我國(guó)公開(kāi)發(fā)行只能發(fā)行普通股或公司債券）。在具有發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)國(guó)家，首次公開(kāi)發(fā)行是風(fēng)險(xiǎn)投資最常用、獲利最高的退出方式。在美國(guó)IPO大約占美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出量的30％。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資家來(lái)說(shuō)，首次公開(kāi)發(fā)行是市場(chǎng)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的一種確認(rèn)，自己多年的管理培育在公開(kāi)市場(chǎng)得到一個(gè)相對(duì)公允的價(jià)格；對(duì)于公司的管理層，首次公開(kāi)發(fā)行能保持公司的獨(dú)立性，增加公司聲譽(yù)，同時(shí)公司還能在公開(kāi)市場(chǎng)獲得持續(xù)的融資。無(wú)論風(fēng)險(xiǎn)投資公司還是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理層都比較歡迎IPO退出方式，但I(xiàn)PO退出周期長(zhǎng)、費(fèi)用高。

目前，我國(guó)企業(yè)上市有直接上市和買(mǎi)殼上市兩種途徑。

1.直接上市。可分為國(guó)內(nèi)直接上市和國(guó)外直接上市?，F(xiàn)階段，我國(guó)的主板市場(chǎng)對(duì)高新技術(shù)企業(yè)變現(xiàn)的障礙主要表現(xiàn)在：一是主板市場(chǎng)對(duì)上市公司要求較高，中小高新技術(shù)企業(yè)很難達(dá)到要求；二是主板市場(chǎng)上的法人股、國(guó)有股不能流通和交易，這與風(fēng)險(xiǎn)投資通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓撤出風(fēng)險(xiǎn)資本實(shí)現(xiàn)收益回報(bào)的根本目的相矛盾；三是在服務(wù)于國(guó)企改制和擴(kuò)大融資渠道的政策下，以非國(guó)有為基本成分的高新技術(shù)企業(yè)很難進(jìn)入主板市場(chǎng)。能夠公開(kāi)上市的企業(yè)數(shù)量有限，限制了其作為風(fēng)險(xiǎn)資金“出口”的作用。國(guó)內(nèi)眾多企業(yè)缺乏到國(guó)外直接上市的實(shí)力。

2.買(mǎi)殼上市。買(mǎi)殼上市通常由兩步完成。第一步是非上市公司通過(guò)收購(gòu)上市公司股份的方式，絕對(duì)或相對(duì)地控制某家上市的股份公司；第二步是資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓?zhuān)鲜泄痉聪蚴召?gòu)非上市公司的資產(chǎn)，從而將自己的有關(guān)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)注入到上市公司中去，實(shí)現(xiàn)間接上市的目的。目前通過(guò)收購(gòu)國(guó)家股而達(dá)到買(mǎi)殼上市的較多，而通過(guò)收購(gòu)社會(huì)公眾股來(lái)達(dá)到目的的成功案例則寥寥無(wú)幾。

3.創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)和柜臺(tái)交易市場(chǎng)。由于主板市場(chǎng)門(mén)檻相對(duì)太高，為促進(jìn)高科技企業(yè)的發(fā)展，并為風(fēng)險(xiǎn)資本提供退出渠道，許多西方國(guó)家在主板市場(chǎng)之外建立了第二板市場(chǎng)（創(chuàng)業(yè)板），如美國(guó)的NASDAQ市場(chǎng)，歐洲的EASDAQ市場(chǎng)，英國(guó)的AIM市場(chǎng)，法國(guó)的Nourveau Marche市場(chǎng)，溫哥華證券交易所（VSE）等。除此之外，亞洲國(guó)家如日本、印度、泰國(guó)、新加坡（新加坡自動(dòng)報(bào)價(jià)市場(chǎng)SESDAQ）、馬來(lái)西亞等國(guó)也先后建立了二板市場(chǎng)。從1998年起，人們就開(kāi)始關(guān)注并探討我國(guó)創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立。香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)已于2000年下半年正式啟動(dòng)，大陸的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)目前也已提上日程。在深圳排隊(duì)等上市的企業(yè)已多達(dá)二千多家，可見(jiàn)，人們對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)寄予了很大的期望。大陸創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的良好運(yùn)作首先要解決三個(gè)問(wèn)題：（1）盡快建立起保障風(fēng)險(xiǎn)事業(yè)發(fā)展的相關(guān)法律法規(guī)。發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)過(guò)幾十年的努力，風(fēng)險(xiǎn)投資立法已相當(dāng)完整。我國(guó)現(xiàn)有的與風(fēng)險(xiǎn)投資有關(guān)的法律法規(guī)還很不完備，如擬議中的創(chuàng)業(yè)板許多規(guī)則與現(xiàn)行《公司法》沖突，需要對(duì)《公司法》進(jìn)行修改。因此，應(yīng)盡快出善的、可操作的風(fēng)險(xiǎn)投資法律保障體系，以保證創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)盡快啟動(dòng)并從一開(kāi)始就步入良好的運(yùn)行軌道。（2）要解決好創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的服務(wù)對(duì)象問(wèn)題。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的建立是為了扶持那些有潛力、有創(chuàng)業(yè)前景的中小型企業(yè)，尤其是高新技術(shù)企業(yè)。不能不加區(qū)別地將各類(lèi)中小企業(yè)都納入創(chuàng)業(yè)板范疇，更應(yīng)避免一些大企業(yè)通過(guò)劃小經(jīng)營(yíng)規(guī)模來(lái)爭(zhēng)取在創(chuàng)業(yè)板上市的嘗試。（3）創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)應(yīng)該是一個(gè)相對(duì)獨(dú)立的市場(chǎng)，不能成為主板市場(chǎng)的附屬。從我國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板相對(duì)獨(dú)立顯得尤為必要和重要。

另外，我國(guó)雖有30多家區(qū)域性的柜臺(tái)交易市場(chǎng)，但現(xiàn)有的柜臺(tái)交易市場(chǎng)很不規(guī)范，存在產(chǎn)權(quán)界定不清等問(wèn)題，不完善的股權(quán)交易市場(chǎng)成為風(fēng)險(xiǎn)資本退出的障礙。

（二）管理層收購(gòu)

風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展到一定程度，可能與風(fēng)險(xiǎn)投資家的目標(biāo)投資階段已不相一致（有的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)專(zhuān)注于早期階段的投資）。另外，通過(guò)監(jiān)督管理，風(fēng)險(xiǎn)投資家可能發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)已無(wú)高速增長(zhǎng)的潛力，從而提出退出投資。但是對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家來(lái)說(shuō)，企業(yè)是他們培育經(jīng)營(yíng)的，即使已無(wú)明顯的增長(zhǎng)潛力，他們也不愿放棄希望，他們通常有持續(xù)經(jīng)營(yíng)甚至虧損經(jīng)營(yíng)的意愿；或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展順利，仍有增值潛力，在達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)之前，為了保持企業(yè)的獨(dú)立性，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家寧愿自己收購(gòu)企業(yè)，也不同意風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)將其所持股權(quán)出讓給其他戰(zhàn)略投資者。再則，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在投資協(xié)議中往往也簽訂回購(gòu)條款。規(guī)定在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)生特定狀況或經(jīng)營(yíng)達(dá)不到特定指標(biāo)的情況下，管理層必須以某個(gè)價(jià)格收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)所持有的股份。

根據(jù)我國(guó)《公司法》規(guī)定，公司不得收購(gòu)本公司的股票，但為減少公司資本而注銷(xiāo)股份或者與持有本公司股票的其他公司合并時(shí)除外。這則規(guī)定限制了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)以公司名義回購(gòu)公司股票，管理層只能以個(gè)人名義受讓風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)持有的股票，同時(shí)《公司法》又規(guī)定了公司董事、監(jiān)事、經(jīng)理在任職期間內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓持有的股票，這對(duì)于管理層風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大。

（三）兼并與收購(gòu)

對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資家所轉(zhuǎn)讓的那部分股權(quán)，其他戰(zhàn)略投資者（尤其當(dāng)收購(gòu)方基于市場(chǎng)、技術(shù)策略而收購(gòu)的其他大型企業(yè)）可能并不能滿(mǎn)足，他們往往對(duì)他們認(rèn)為有戰(zhàn)略意義的企業(yè)發(fā)出全面收購(gòu)要約。全面收購(gòu)涉及到公司的所有權(quán)，往往會(huì)遭到管理層的反對(duì)。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資家作為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的合作伙伴，在接受收購(gòu)方的收購(gòu)要約前，要深入了解收購(gòu)方的收購(gòu)意圖，合理安排對(duì)管理層的激勵(lì)。如將收購(gòu)價(jià)格的一定比例支付給管理層、離職薪酬安排、期權(quán)安排等。風(fēng)險(xiǎn)投資家一旦接受了收購(gòu)方的收購(gòu)要約就要竭盡全力爭(zhēng)取管理層的首肯，保證收購(gòu)過(guò)程的順利進(jìn)行。一旦敵意收購(gòu)（即收購(gòu)方在管理層不同意的情況下，發(fā)出全面收購(gòu)要約）的情形發(fā)生，不但收購(gòu)過(guò)程不能順利進(jìn)行，收購(gòu)價(jià)格的大部分可能都要用于對(duì)遺留管理層的支付，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的信譽(yù)也將受到損傷。

兼并收購(gòu)分兩種，即“一般收購(gòu)”和“第二期收購(gòu)”。一般收購(gòu)主要指公司的收購(gòu)與兼并；第二期收購(gòu)指由另一家風(fēng)險(xiǎn)投資公司收購(gòu)。這里最重要的是一般收購(gòu)。統(tǒng)計(jì)表明，在退出方式中，一般收購(gòu)占23％，二期收購(gòu)占9％，兩項(xiàng)合計(jì)占31％，但收益率僅為IPO的1/5。

近年來(lái)，隨著美國(guó)和歐洲第五次兼并浪潮的興起，兼并收購(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式中的比重越來(lái)越大。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資家來(lái)說(shuō)，兼并收購(gòu)是有吸引力的，因?yàn)檫@種方式可以讓他們立即收回投資，也使得其可以立即從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中退出。但是，與IPO相比，因?yàn)楣蓹?quán)受讓方可能要求控股權(quán)，愿意受讓的股權(quán)可能并非是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)愿意出讓的那部分，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)來(lái)說(shuō)，失去了對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，可能會(huì)遭到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的反對(duì)。

兼并收購(gòu)是我國(guó)現(xiàn)階段風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式中一種操作性較強(qiáng)的方式。近年來(lái)我國(guó)中小高科技企業(yè)與上市公司收購(gòu)兼并方式主要有股份轉(zhuǎn)讓、吸收合并等。

1.股份轉(zhuǎn)讓。股份轉(zhuǎn)讓是風(fēng)險(xiǎn)資本退出的一條途徑。受到法規(guī)的限制，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在所投資企業(yè)首次公開(kāi)發(fā)行后，往往在一定期限之內(nèi)不能出售或只能出售很小比例的股票。因此，在多數(shù)情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在公司首次公開(kāi)發(fā)行后，仍擁有大量股份。對(duì)于希望立即從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)退出并收回現(xiàn)金的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，可能會(huì)選擇股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式。另外，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)也可能由于種種原因發(fā)展不夠理想，不能達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)，但其他投資者或大型企業(yè)基于戰(zhàn)略需要（擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模、技術(shù)更新或產(chǎn)業(yè)整合等）愿意收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)可能就通過(guò)把股權(quán)轉(zhuǎn)讓給這些投資者實(shí)現(xiàn)退出變現(xiàn)。

2.吸收合并。通常是高科技創(chuàng)業(yè)者不愿意接受的方式，因?yàn)檫@意味著將完全喪失獨(dú)立性。不過(guò)，對(duì)于困境中的中小高科技企業(yè)來(lái)說(shuō)，賣(mài)斷產(chǎn)權(quán)也不失為一條出路。如1998年鄂武商以350萬(wàn)元整體收購(gòu)武漢順太有限公司，解決了武漢順太有限公司因缺乏資金無(wú)法對(duì)其專(zhuān)利產(chǎn)品進(jìn)行規(guī)模生產(chǎn)的難題。

（四）破產(chǎn)清算

由于風(fēng)險(xiǎn)投資的高風(fēng)險(xiǎn)性，有很多風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在經(jīng)過(guò)一定階段的經(jīng)營(yíng)后，業(yè)績(jī)?nèi)圆蝗缛艘?，已無(wú)繼續(xù)經(jīng)營(yíng)下去的必要，以至只能依靠破產(chǎn)清算，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)才能收回部分投資額。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資家在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的監(jiān)督控制及提供增值服務(wù)的過(guò)程中，一旦發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)已失去增長(zhǎng)潛力、陷入困境、挽救無(wú)望并且也無(wú)其他收購(gòu)方有意圖收購(gòu)時(shí)，就應(yīng)當(dāng)果斷提出破產(chǎn)清算，以期從中收回部分原始投資。

根據(jù)我國(guó)《破產(chǎn)法》，企業(yè)破產(chǎn)由債權(quán)人提出或經(jīng)上級(jí)部門(mén)同意由債務(wù)人提出，作為股權(quán)投資者的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在破產(chǎn)決策上話(huà)語(yǔ)權(quán)較弱，而且我國(guó)破產(chǎn)程序復(fù)雜，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)很少選擇破產(chǎn)清算作為其撤出方案，而且通過(guò)破產(chǎn)清算撤出，往往只能撤出少部分資金。但盡管如此，破產(chǎn)清算在很多情況下是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)不得已的選擇，否則可能會(huì)引至更多的損失。

篇（3）

1 引言

風(fēng)險(xiǎn)投資一詞來(lái)源于英文Venture Capital，又稱(chēng)創(chuàng)業(yè)投資、風(fēng)險(xiǎn)資本，是一種由專(zhuān)門(mén)的投資公司或?qū)I(yè)投資人員在自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，通過(guò)科學(xué)評(píng)估和嚴(yán)格篩選，把資金投向有潛在發(fā)展前景的新創(chuàng)或市值被低估的公司、項(xiàng)目、產(chǎn)品，并以其長(zhǎng)期積累的經(jīng)驗(yàn)、知識(shí)信息網(wǎng)絡(luò)輔助企業(yè)經(jīng)營(yíng)以獲取資本增值的投資行為。

風(fēng)險(xiǎn)投資本質(zhì)上是一種追逐高利潤(rùn)、高回報(bào)的金融資本。風(fēng)險(xiǎn)投資的目的不是單純?yōu)榱双@取股息而長(zhǎng)期持有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股份的投資行為，而是通過(guò)退出投資賺取與之承擔(dān)的高風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)的高額利潤(rùn)，這就要求風(fēng)險(xiǎn)投資家要在一定時(shí)間以一定的方式結(jié)束對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資與管理，收回現(xiàn)金或有流動(dòng)性的證券，從而給投資者帶來(lái)豐厚的利潤(rùn)。風(fēng)險(xiǎn)投資的循環(huán)方式是將回收的已經(jīng)增值的資本再投入到新的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中去，在不斷的投資—退出—再投資的過(guò)程中實(shí)現(xiàn)增值，不斷發(fā)展壯大，因此在投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成功后將風(fēng)險(xiǎn)資本變現(xiàn)至關(guān)重要。

退出機(jī)制正是風(fēng)險(xiǎn)投資變現(xiàn)的機(jī)制， 是風(fēng)險(xiǎn)資本的加速器和放大器，是為風(fēng)險(xiǎn)投資提供必要的流動(dòng)性、連續(xù)性和穩(wěn)定性。沒(méi)有退出機(jī)制，風(fēng)險(xiǎn)投資就難以發(fā)展；退出機(jī)制不健全，風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展也就不迅速。因此，我們說(shuō)退出策略是風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作過(guò)程的最后也是至關(guān)重要的環(huán)節(jié)，風(fēng)險(xiǎn)投資的成功與否體現(xiàn)在退出的成功與否。風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制是否有效，風(fēng)險(xiǎn)投資能否達(dá)到最終目的的關(guān)鍵所在，并且退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)投資可以相互促進(jìn)，互相強(qiáng)化，退出機(jī)制對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資健康發(fā)展具有重要意義。

2 風(fēng)險(xiǎn)投資幾種主要退出方式的分析與比較

從風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展歷程來(lái)看，目前，風(fēng)險(xiǎn)投資的變現(xiàn)回收方式主要有以下幾種：

2.1 公開(kāi)上市

公開(kāi)上市（Initial Public Offering，簡(jiǎn)稱(chēng)“IPO”），是指將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)改組為上市公司，風(fēng)險(xiǎn)投資的股份通過(guò)資本市場(chǎng)第一次向公眾發(fā)行，從而實(shí)現(xiàn)投資回收和資本增值。

上市一般分為主板上市和二板上市。主板上市又稱(chēng)為第一板上市，是指風(fēng)險(xiǎn)投資公司協(xié)助創(chuàng)業(yè)企業(yè)在股票市場(chǎng)上掛牌上市，從而使資金退出。二板上市又稱(chēng)為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，主要服務(wù)于中小企業(yè)的股票市場(chǎng)，其相對(duì)于主板市場(chǎng)而言，上市的條件比較寬松，企業(yè)進(jìn)入的門(mén)檻較低，比較適合于新興的中小企業(yè)，尤其是具有增長(zhǎng)潛力的高科技企業(yè)。許多國(guó)家和地區(qū)都設(shè)立了二板市場(chǎng)，如美國(guó)的納斯達(dá)克（NASDAQ）市場(chǎng)、加拿大溫哥華股票交易所的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、比利時(shí)的EASDAQ市場(chǎng)、英國(guó)的AIM市場(chǎng)以及1999年第四季度開(kāi)始正式運(yùn)作的香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)等。其中以美國(guó)的NASDAQ市場(chǎng)最為成功，約30%的美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資都經(jīng)由這一市場(chǎng)退出。風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)發(fā)行股票上市，使得許許多多的風(fēng)險(xiǎn)投資家和創(chuàng)業(yè)家一夜暴富，成為億萬(wàn)富翁。在二板市場(chǎng)最發(fā)達(dá)的美國(guó)，那斯納克（NASDAQ）市場(chǎng)使這種白手起家的創(chuàng)業(yè)神話(huà)一再上演：較早的有計(jì)算機(jī)硬軟件公司如蘋(píng)果公司、微軟公司和英特爾公司等，較近的有電子商務(wù)類(lèi)公司如雅虎公司、亞馬遜公司等。這些成功典范也使股份上市成為風(fēng)險(xiǎn)投資家首選的資本退出方式。據(jù)美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的統(tǒng)計(jì)，風(fēng)險(xiǎn)投資的各種退出方式的年平均投資回報(bào)率為：回購(gòu)和并購(gòu)為15%，而發(fā)行股票上市為30%～60%。

公開(kāi)上市有其固有的優(yōu)點(diǎn)，它不僅為風(fēng)險(xiǎn)投資者和創(chuàng)業(yè)者提供了良好的退出路徑，而且還為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)籌集資金以增強(qiáng)其流動(dòng)性開(kāi)通了渠道。大多數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)會(huì)選擇在企業(yè)發(fā)展成熟階段的后期上市。這個(gè)時(shí)期的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)正處于發(fā)展擴(kuò)張的階段，如果僅依靠企業(yè)自身的積累和風(fēng)險(xiǎn)資本的投入是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，通過(guò)股票上市，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)可以在資本市場(chǎng)上籌集到大量的資金。同時(shí)，也有利于分擔(dān)投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)，提高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的知名度和公司的形象。

俗話(huà)說(shuō)有利就后有弊：上市公司經(jīng)營(yíng)透明度的不斷提高使得企業(yè)自主性逐步下降；上市后的股價(jià)波動(dòng)對(duì)公司的形象產(chǎn)生一定的影響；公開(kāi)上市將耗費(fèi)公司的大量精力和財(cái)力，不適合規(guī)模較小的公司采用。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險(xiǎn)投資者需要承擔(dān)企業(yè)能否成功上市的風(fēng)險(xiǎn)。通常為了維護(hù)投資者的信心和維持市場(chǎng)的秩序，證券管理部門(mén)、證券市場(chǎng)都會(huì)規(guī)定創(chuàng)始人股權(quán)需按一定的條件并在一定的時(shí)限后才能出售，這就使得發(fā)起人的投資不可能立即收回，也就拖延了風(fēng)險(xiǎn)投資的退出時(shí)間。高科技企業(yè)作為小盤(pán)股，流動(dòng)性差，其未來(lái)股價(jià)的波動(dòng)較大，創(chuàng)業(yè)投資不能在股份上市的同時(shí)變現(xiàn)，無(wú)疑增加了投資風(fēng)險(xiǎn)。

在我國(guó)，到目前為止還沒(méi)有開(kāi)設(shè)完整的二板市場(chǎng)。雖然2004年5月，作為向創(chuàng)業(yè)板過(guò)渡的中國(guó)中小企業(yè)板在深圳證券交易所成立，但是它并沒(méi)有改變我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出現(xiàn)狀，目前看來(lái)其所起的作用不大，仍處于在實(shí)踐中摸索的階段。在我國(guó)目前還沒(méi)有合適的二板市場(chǎng)能夠讓風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市融資的這種情況下，我們可以充分利用周邊國(guó)家和地區(qū)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出。實(shí)際上，我國(guó)目前已有數(shù)家公司在海外上市，如1999年，搜狐、網(wǎng)易在NASDAQ市場(chǎng)上市并取得了巨大成功，為中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在海外的上市提供了很好的借鑒。2003年底，納斯達(dá)克（NASDAQ）的大門(mén)再次向中國(guó)企業(yè)敞開(kāi)。2004年通過(guò)發(fā)行股票上市的退出明顯較2003年增多，中芯國(guó)際、盛大網(wǎng)絡(luò)、掌上靈通、51job等十幾個(gè)企業(yè)海外上市為其身后的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)獲利退出創(chuàng)造了條件。

2.2 股份回購(gòu)

篇（4）

1.2風(fēng)險(xiǎn)投資的三大基本特征。高投入：一項(xiàng)科研成果從最初的構(gòu)想到形成產(chǎn)業(yè)化，一般要經(jīng)過(guò)種子期、創(chuàng)立期、擴(kuò)展期、成熟期4個(gè)階段。前3個(gè)階段的資金投入比例約為1：10：100，需求的資金量是遞增放大的。其中，風(fēng)險(xiǎn)投資的重點(diǎn)是在創(chuàng)立期和擴(kuò)展期兩個(gè)階段投入股權(quán)性資金，而且投入的資金是不斷加大的，直到第4個(gè)階段即成熟期，風(fēng)險(xiǎn)投資公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓才能撤出投資；高風(fēng)險(xiǎn)：由于風(fēng)險(xiǎn)投資選擇的投資對(duì)象是處于發(fā)展早期的中小型高新技術(shù)企業(yè)，因此會(huì)面臨較多的風(fēng)險(xiǎn)因素，包括技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司往往同時(shí)投資于若干個(gè)高新技術(shù)企業(yè)。但據(jù)統(tǒng)計(jì)，這些企業(yè)中20%-30%完全失敗，60%受挫，只有10%-20%獲得成功；高收益：高風(fēng)險(xiǎn)往往伴隨著高收益。據(jù)統(tǒng)計(jì)資料顯示，美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的長(zhǎng)期平均年回報(bào)率高達(dá)20%，而股票的長(zhǎng)期平均年回報(bào)率僅為9%-15%，國(guó)債則為5%-6%。由此可見(jiàn)，從投資效益來(lái)看，成功的風(fēng)險(xiǎn)投資可以獲得幾10倍甚至上百倍的利潤(rùn)，完全可以彌補(bǔ)在其他項(xiàng)目上的投資損失。

2、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資存在的問(wèn)題

2.1風(fēng)險(xiǎn)資本的來(lái)源比較單一。在我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的絕大部分資金是來(lái)源于政府財(cái)政撥款，社會(huì)上的非金融機(jī)構(gòu)資金十分有限。在一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)比較成熟的國(guó)家里，例如英國(guó)、美國(guó)，以及歐洲，風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)自于撫恤金、保險(xiǎn)公司、銀行、企業(yè)和私人的比例很大，相反，來(lái)自政府的資金所占比例很小。單一的風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源并不能滿(mǎn)足高新技術(shù)對(duì)大量資金的需求。1990年我國(guó)科技成果轉(zhuǎn)化約需要1　257.3億元，而實(shí)際投入只有188.49億元，二者差距很大。

2.2風(fēng)險(xiǎn)資本的撤出和循環(huán)問(wèn)題。由于風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源渠道狹窄，又沒(méi)有較多的退出渠道，所以，我國(guó)有相當(dāng)一部分中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資，只有一次性的投資而沒(méi)有后續(xù)投資。并且退出機(jī)制不完善，公開(kāi)上市審批手續(xù)復(fù)雜，成本較高，延長(zhǎng)了風(fēng)險(xiǎn)投資的退出時(shí)間。加之兼并收購(gòu)、股權(quán)回購(gòu)和破產(chǎn)清算在法律上有些規(guī)定與實(shí)際情況不相適應(yīng)，這些都影響了風(fēng)險(xiǎn)資本的再投資能力。風(fēng)險(xiǎn)投資資金應(yīng)該在資本市場(chǎng)上越做越大，但現(xiàn)實(shí)情況則是，由于很難按計(jì)劃退出，致使資金循環(huán)出現(xiàn)問(wèn)題。

2.3風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的組織結(jié)構(gòu)比較單一。目前我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)主要是一種公司制的組織結(jié)構(gòu)，而且投資管理人員的報(bào)酬和其業(yè)績(jī)沒(méi)有直接的關(guān)系。投資管理人的回報(bào)應(yīng)該與其所管理基金的收益有關(guān)，隨著基金收益的增加而增加，否則將會(huì)降低投資管理人的積極性和引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)，即投資管理人的努力程度將會(huì)朝著增加其隱性收入的方向發(fā)展。在美國(guó)，有2/3以上的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)采用有限合伙制形式。英國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資組織結(jié)構(gòu)多樣，包括有限合伙公司、英國(guó)公司、英國(guó)投資信托公司、風(fēng)險(xiǎn)資本信托、英國(guó)未授權(quán)豁免基金單位信托、平行投資、在英國(guó)的外國(guó)公司、外國(guó)單位信托和外國(guó)合伙公司等。

2.4產(chǎn)權(quán)問(wèn)題。在具體風(fēng)險(xiǎn)投資過(guò)程中，知識(shí)產(chǎn)權(quán)關(guān)系是一個(gè)重要的問(wèn)題，不明晰的產(chǎn)權(quán)無(wú)法保障投資者和創(chuàng)業(yè)者的利益。我國(guó)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度，存在著一定的保護(hù)客體不全面、救濟(jì)措施不完善、保護(hù)力度不夠等問(wèn)題，同時(shí)缺乏健全的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)。這種狀況會(huì)令投資方將淘汰某些項(xiàng)目。

2.5風(fēng)險(xiǎn)投資人員的能力不足。從事風(fēng)險(xiǎn)投資者需要對(duì)市場(chǎng)具有敏感性，并且能夠掌握基本的、簡(jiǎn)便易行的市場(chǎng)調(diào)查方法。投資的成功與否，決定因素是人。目前，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資從業(yè)者的素質(zhì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不上形勢(shì)發(fā)展的需要，結(jié)果導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展緩慢。有的風(fēng)險(xiǎn)投資公司即使完成了初期投資，但由于風(fēng)險(xiǎn)投資家自身素質(zhì)和管理經(jīng)驗(yàn)的欠缺，對(duì)投資項(xiàng)目的后期跟蹤和輔導(dǎo)跟不上，從而導(dǎo)致投資效率低下。

3、促進(jìn)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的對(duì)策

3.1擴(kuò)大資金來(lái)源和融資渠道。多元化的風(fēng)險(xiǎn)投資主體可以讓更多的投資者分擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分散，以減少每個(gè)投資者所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，從而增強(qiáng)單個(gè)投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力。風(fēng)險(xiǎn)投資是市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)行為，應(yīng)當(dāng)建立政府與民間風(fēng)險(xiǎn)資本的合理分工，實(shí)現(xiàn)多種形式的風(fēng)險(xiǎn)投資并存。鼓勵(lì)國(guó)有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行，以及大中型企業(yè)和集團(tuán)，分別或聯(lián)合成立具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)、股份制的風(fēng)險(xiǎn)投資公司。允許將少部分的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金和其他保險(xiǎn)基金及居民儲(chǔ)蓄投入風(fēng)險(xiǎn)投資公司，允許風(fēng)險(xiǎn)投資公司發(fā)行債券，允許外資進(jìn)入國(guó)內(nèi)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，進(jìn)一步充分發(fā)揮民間資本的補(bǔ)充作用。

3.2完善風(fēng)險(xiǎn)投資的撤出機(jī)制。在各種風(fēng)險(xiǎn)資本的撤出方式中，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)公開(kāi)上市是最理想的選擇。而二板市場(chǎng)是國(guó)際上流行的、最基本的風(fēng)險(xiǎn)資本的撤出“出口”，大部門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)資本通過(guò)這一市場(chǎng)完成撤出，實(shí)現(xiàn)增值。為保證風(fēng)險(xiǎn)投資的健康良性發(fā)展，建立一個(gè)功能完善的多層次風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)，尤其是一個(gè)低成本、低上市標(biāo)準(zhǔn)的二板市場(chǎng)格外重要。

3.3增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資的立法建設(shè)。在我國(guó)目前法律尚不健全，特別是一些基本立法 缺乏的情況下，在市場(chǎng)機(jī)制不健全，微觀(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資行為不規(guī)范的前提下，適當(dāng)通過(guò)修改法規(guī)或訂立新法規(guī)的方式，逐步消除現(xiàn)有法律中存在的障礙。關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資公司組織結(jié)構(gòu)，在《公司法》和《合伙企業(yè)法》中需要補(bǔ)充說(shuō)明的主要內(nèi)容包括：關(guān)于公司的設(shè)立。在《公司法》中對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的設(shè)立應(yīng)當(dāng)適當(dāng)?shù)胤艑捪拗疲档驮O(shè)立門(mén)檻。同時(shí)，為確保讓真正上規(guī)模、有實(shí)力的投資從事風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)，《公司法》或《合伙企業(yè)法》中應(yīng)當(dāng)對(duì)設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資公司的注冊(cè)資本最低限額做出特別的規(guī)定；出資者的股份轉(zhuǎn)讓。在《公司法》中，關(guān)于發(fā)起人和股東股份轉(zhuǎn)讓的內(nèi)容，應(yīng)當(dāng)排除風(fēng)險(xiǎn)投資公司；公司權(quán)力結(jié)構(gòu)安排。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資公司而言，為了充分發(fā)揮經(jīng)理班子的“專(zhuān)家管理”優(yōu)勢(shì)，在公司權(quán)力結(jié)構(gòu)的設(shè)置上，有必要做出一些有異于《公司法》的特別規(guī)定。

3.4鼓勵(lì)政策。國(guó)外對(duì)于發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的鼓勵(lì)措施主要體現(xiàn)在稅收的優(yōu)惠上，而且優(yōu)惠的力度相對(duì)較大。相比之下，我國(guó)目前在稅收方面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的優(yōu)惠政策有限，力度不夠，很多地方存在著雙重征稅的現(xiàn)象。因此，應(yīng)當(dāng)制定稅收優(yōu)惠政策，出臺(tái)一系列風(fēng)險(xiǎn)基金的出資人和管理人的約束和激勵(lì)措施，并得到法律上的認(rèn)可。

3.5培養(yǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資的專(zhuān)業(yè)人才。風(fēng)險(xiǎn)投資和風(fēng)險(xiǎn)管理是一門(mén)綜合而精巧的學(xué)問(wèn)，管理人才必須是綜合性的全才，要具備企業(yè)管理、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)、金融、科技、經(jīng)濟(jì)等各方面知識(shí)，以及預(yù)測(cè)、處理、承受風(fēng)險(xiǎn)的能力。在國(guó)外，多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資家認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成功最主要的因素，是創(chuàng)業(yè)者的素質(zhì)和能力，而不是具體的項(xiàng)目。因此，在我國(guó)應(yīng)積極創(chuàng)造適宜的環(huán)境，提供優(yōu)惠的政策，建立激勵(lì)機(jī)制，大力培養(yǎng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家、風(fēng)險(xiǎn)投資家以及技術(shù)創(chuàng)新家，保證風(fēng)險(xiǎn)投資的良性發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

[1]賈錚，費(fèi)方域.風(fēng)險(xiǎn)投資合同研究綜述[J].現(xiàn)代管理科學(xué)，2012（10）：8-10.

篇（5）

一、引言

隨著人們生活水平逐步提升，金融投資已經(jīng)成為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的一部分，不僅可以實(shí)現(xiàn)個(gè)人金融資金的靈活管理，同樣可以為企業(yè)資金運(yùn)轉(zhuǎn)，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代金融資金規(guī)劃的計(jì)劃而科學(xué)的進(jìn)行投資，是推進(jìn)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化發(fā)展的途徑，基于VAR模型對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資IPO的推出方式進(jìn)行分析，降低風(fēng)險(xiǎn)投資IPO投資的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代金融投資協(xié)調(diào)發(fā)展呢。

二、影響風(fēng)險(xiǎn)投資IPO的組成部分

1.市場(chǎng)運(yùn)行價(jià)值

風(fēng)險(xiǎn)投資IPO企業(yè)發(fā)展的主要來(lái)源，也是一種個(gè)人理財(cái)方式。結(jié)合社會(huì)經(jīng)濟(jì)投資管理實(shí)際，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資IPO的運(yùn)行影響因素進(jìn)行分析，從風(fēng)險(xiǎn)投資IPO的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行因素進(jìn)行分析，風(fēng)險(xiǎn)投資IPO的投資比重大小，金融經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的穩(wěn)定性，受到企業(yè)經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)價(jià)值影響，當(dāng)市場(chǎng)對(duì)企業(yè)產(chǎn)品的需求量高，社會(huì)價(jià)值高，風(fēng)險(xiǎn)投資IPO的金融運(yùn)行穩(wěn)定；反之，如果企業(yè)的市場(chǎng)運(yùn)行效果較差，經(jīng)濟(jì)受益穩(wěn)定性低，將會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資IPO的穩(wěn)定性大大降低，投資者將會(huì)在此時(shí)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)與測(cè)。

2.投資者自身金融需求

對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資IPO的影響因素中，也包括投資者自身的金融需求，如果投資者需要在長(zhǎng)期的金融投資，則會(huì)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資IPO持續(xù)性發(fā)展，那么，企業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)來(lái)源則會(huì)出現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定的金融投資，即使企業(yè)的經(jīng)濟(jì)投資運(yùn)行結(jié)構(gòu)存在暫時(shí)性的問(wèn)題，長(zhǎng)期投資者會(huì)減少風(fēng)險(xiǎn)投資IPO，而不會(huì)完全推出；瑞如果投資者的、金融投資是想通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資IPO，獲得短期的金融收益，投資者會(huì)在企業(yè)金融運(yùn)行較低的時(shí)候，將股票轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑢L(fēng)險(xiǎn)投資變成一種穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)收益，獲得短期的經(jīng)濟(jì)收益，但無(wú)論哪一種金融投資心理，前提都是對(duì)金融投資股票的風(fēng)險(xiǎn)性綜合預(yù)測(cè)，從而合適的時(shí)機(jī)進(jìn)行金融投資。

3.投資風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)能力

風(fēng)險(xiǎn)投資IPO是一種金融理財(cái)投資形式，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資IPO的金融投資具有影響的藝因素中，風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性，也是對(duì)金融投資者金融運(yùn)行的主要因素之一。如果投資者對(duì)企業(yè)的金融預(yù)測(cè)能力較高，對(duì)市場(chǎng)金融投資風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)能力較高，則會(huì)對(duì)金融投資的把握性強(qiáng)，金融投資的穩(wěn)健性高，反之，金融投資穩(wěn)定較低。

三、基于VAR模型對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資IPO退出方式的驗(yàn)證

1.市場(chǎng)資產(chǎn)波動(dòng)分析

于VAR模型對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資IPO退出方式的投資，可以實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代金融投資評(píng)估能力得到提升。依據(jù)VAR模型的金融管理模式，對(duì)現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)投資中公開(kāi)募股投資進(jìn)行分析。VAR模型可以結(jié)合市場(chǎng)金融運(yùn)行，現(xiàn)市場(chǎng)波動(dòng)投資，即善于將股票的運(yùn)行穩(wěn)定性進(jìn)行綜合評(píng)估，并將風(fēng)險(xiǎn)股票運(yùn)行投資變成可靠地?cái)?shù)據(jù)模型，合理進(jìn)行金融投資的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，當(dāng)公開(kāi)募股金融投資的出現(xiàn)投資風(fēng)險(xiǎn)，VAR模型將通過(guò)直觀(guān)數(shù)據(jù)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)數(shù)據(jù)資產(chǎn)波動(dòng)，為投資者提供穩(wěn)健的金融投資，從而實(shí)現(xiàn)了基于VAR模型對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資IPO退出的時(shí)間進(jìn)行預(yù)測(cè)。

2.資本風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值法

基于VAR模型對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資IPO退出方式的應(yīng)用，在于VAR模型可以及時(shí)進(jìn)行資本風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值法的判定，所謂資本風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值法，是從不同的金融投資結(jié)構(gòu)進(jìn)行金融投資，結(jié)合企業(yè)的金融分析，可以依據(jù)VAR模型函數(shù)模型，建立企業(yè)金融公開(kāi)募股的資本價(jià)值評(píng)估，例如：某企業(yè)實(shí)施社會(huì)公開(kāi)募股，投資者實(shí)施資本風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值法，得到企業(yè)股票運(yùn)行的最高風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)大，當(dāng)企業(yè)金融在后期運(yùn)行中大到這一數(shù)據(jù)點(diǎn)下，金融投資者可以采取股票轉(zhuǎn)讓或者降低金融投資比重的形式，保障自身的金融投資資金損失最低，大大提升金融投資者的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)能力。

3.信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估

信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，也是現(xiàn)代VAR模型中重要的構(gòu)成部分信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，逐步在企風(fēng)險(xiǎn)投資中的應(yīng)用，大部分是實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代金融投資管理與金融企業(yè)的信用建立風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)系。一方面，被投資企業(yè)的信用評(píng)價(jià)，可以通過(guò)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表分析進(jìn)行評(píng)估，例如：某企業(yè)的短期金融投資償還能力，長(zhǎng)期負(fù)債的償還循環(huán)性等等方面，都可以對(duì)企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估；另一方面，VAR模型的風(fēng)險(xiǎn)投資預(yù)測(cè)，可以從投資者自身的利益角度進(jìn)行分析，包括股票分紅的準(zhǔn)確度，股票運(yùn)行的賬目公開(kāi)晨讀等方面，都是VAR模型對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資IPO退出方式進(jìn)行選擇的重要部分，當(dāng)金融投資者從企業(yè)的信用中發(fā)現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)，可以依據(jù)自身金融投資的比重，進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)的金融損益核算，掌控金融投資的最佳風(fēng)險(xiǎn)低點(diǎn)，從而進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資IPO投資退出。

4.風(fēng)險(xiǎn)控制模型

此外，風(fēng)險(xiǎn)控制模型，也是基于VAR模型對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資IPO退出方式的主要形式，金融投資者在企業(yè)投資中，善于結(jié)合金融市場(chǎng)的投資IPO進(jìn)行投資前預(yù)測(cè)，可以合理進(jìn)行金融風(fēng)險(xiǎn)投資的初步風(fēng)險(xiǎn)評(píng)預(yù)測(cè)，建立金融投資風(fēng)險(xiǎn)控制模型，當(dāng)企業(yè)的投資IPO出現(xiàn)金融運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)，可以提出有效的應(yīng)對(duì)方式，最大限度的保障金融投資者的金融收益。例如：將某企業(yè)的投資IPO風(fēng)險(xiǎn)歸結(jié)為A、B、C三個(gè)等級(jí)，提出不同的風(fēng)險(xiǎn)控制方案。

四、結(jié)論

VAR模型是現(xiàn)代金融投資的風(fēng)險(xiǎn)管理模型，能夠?qū)鹑诘倪\(yùn)行，推出提供有效的管理方案。基于VAR模型對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資IPO退出方式進(jìn)行分析，可以減少金融投資的經(jīng)濟(jì)損失，穩(wěn)定金融收益，促進(jìn)現(xiàn)代金融管理結(jié)構(gòu)科學(xué)分配，理性投資。

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篇（6）

風(fēng)險(xiǎn)投資家屬于特殊人才，首先，他必須能夠篩選出有成功希望的新興公司，其次是他必須能對(duì)公司進(jìn)行經(jīng)營(yíng)輔導(dǎo)。在美國(guó)，風(fēng)險(xiǎn)投資家一般為以前的高科技創(chuàng)業(yè)成功者轉(zhuǎn)化而來(lái)，原因在于，普通的企業(yè)家是很難對(duì)高科技產(chǎn)業(yè)的項(xiàng)目產(chǎn)品和市場(chǎng)作出準(zhǔn)確評(píng)估的;而我國(guó)的絕大部分高科技傘業(yè)尚在起步，能稱(chēng)得上成功的寥寥無(wú)幾。

(二)資本市場(chǎng)不完善，缺乏風(fēng)險(xiǎn)投資的“出口”

亞洲經(jīng)歷了至少13年的泡沫經(jīng)濟(jì)，同時(shí)又并存13年的高科技轉(zhuǎn)化進(jìn)程的停滯，原因就在于沒(méi)能形成支持高科技發(fā)展的融資機(jī)制。高風(fēng)險(xiǎn)有高收益的刺激，而在風(fēng)險(xiǎn)投資中這種高收益主要靠被投資企業(yè)的上市和轉(zhuǎn)讓來(lái)實(shí)現(xiàn)，美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)之所以能迅速成長(zhǎng)，因?yàn)樗幸粋€(gè)重要的“出口”—NAS-DAK(美國(guó)證券交易自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng))，它對(duì)企業(yè)的審核不是看它是否點(diǎn)利而是看是否有發(fā)展?jié)摿Γ瑥亩鵀樾屡d的小型公司提供了上市機(jī)會(huì)。倘若沒(méi)有上市”出口”，投資人的積極性必將受影響。風(fēng)險(xiǎn)投資是一場(chǎng)“資本接力”，它的游戲規(guī)則就是:投資者并不指望通過(guò)企業(yè)的利潤(rùn)收回投資，而是通過(guò)企業(yè)在資本市場(chǎng)上不斷升值賺錢(qián)。也許當(dāng)一家公司的初始目標(biāo)實(shí)現(xiàn)以后，企業(yè)并未賺錢(qián).但是股價(jià)已為原來(lái)的幾倍甚至十幾倍了;這時(shí)，下一批投資者進(jìn)來(lái)，而創(chuàng)業(yè)者和最初的風(fēng)險(xiǎn)投資者只用出售一小部分股權(quán)套現(xiàn)，便可收回投資……經(jīng)過(guò)若干這樣的過(guò)程，公司最后被戰(zhàn)略投資者收購(gòu)或直接股票上市。這些過(guò)程環(huán)環(huán)相扣，一旦找不到下家，新的資金進(jìn)不來(lái)，公司就會(huì)陷人困境。

中國(guó)要發(fā)展高科技，走出亞洲金融危機(jī)的陰影，關(guān)鍵的連接點(diǎn)之一就在于資本市場(chǎng)。我國(guó)的《公司法》對(duì)上市公司在歷史、凈資產(chǎn)、利潤(rùn)額方面的嚴(yán)格要求使70%的高新技術(shù)企業(yè)無(wú)法上市，而風(fēng)險(xiǎn)投資的回收獲利主要通過(guò)被投資公司股票上市或收購(gòu)、兼并進(jìn)行，即風(fēng)險(xiǎn)投資必須具有退出機(jī)制。一些海外的基金也因?yàn)閲?guó)內(nèi)沒(méi)有中小企業(yè)上市的條件，而對(duì)國(guó)內(nèi)的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)持觀(guān)望態(tài)度;另外，新股發(fā)行采取的“總量控制、限報(bào)家數(shù)”的方式也不利于風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)和某些有政策優(yōu)勢(shì)的企業(yè)之間進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。

(三)風(fēng)險(xiǎn)資本的規(guī)模偏小以及資金來(lái)源問(wèn)題

風(fēng)險(xiǎn)投資的一個(gè)項(xiàng)月至少要幾百萬(wàn)元，，般需要兒千萬(wàn)元.若投資于后期階段則需要更多，目前我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本規(guī)模普遍較少，很難設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)投資組合以分散風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)在，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本的主要來(lái)源仍為財(cái)政科技撥款和銀行科技開(kāi)發(fā)貸款，投資主體單一，_且科技撥款在國(guó)家財(cái)政支出中所占的比例已由1985年的5.56為降至1993年的3.9廠(chǎng)，銀行因控制風(fēng)險(xiǎn)始終將科技開(kāi)發(fā)貸款控制在較小的規(guī)模。例如，我國(guó)199。年科技成果轉(zhuǎn)化約需125了.7億元，而實(shí)際僅投人資金188.49億元，缺口達(dá)1068.8億元、美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資基金規(guī)模一般在5000萬(wàn)美元以土:另外，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資的回收期長(zhǎng)，單個(gè)項(xiàng)目的投資數(shù)額大，流動(dòng)性差等原因，風(fēng)險(xiǎn)投資基金的規(guī)模一般應(yīng)大于證券投資基金，而我國(guó)去年n月出臺(tái)的證券投資基金管理辦法中規(guī)定其最小規(guī)模為2億元。參照這兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資基金規(guī)模應(yīng)在5億元以上。不少人認(rèn)為，可以將居民儲(chǔ)蓄作為主要資金來(lái)源，事實(shí)上，風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)在初創(chuàng)階段，要求投資者承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)公眾對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)和承擔(dān)能力如何?是否已達(dá)到了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的要求?這尚待檢驗(yàn)。尤其是風(fēng)險(xiǎn)投資公司多為民營(yíng)，一旦投資失敗導(dǎo)致公司倒閉，若缺乏一種保險(xiǎn)機(jī)制，則投資者將不可避免的導(dǎo)致?lián)p失。且目前在我國(guó)轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中存在風(fēng)險(xiǎn)收益不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，普通行業(yè)中也存在著高回報(bào)率的投資機(jī)會(huì)，因此，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)“高收益、高風(fēng)險(xiǎn)”的雙高特性難以吸引已習(xí)慣了低風(fēng)險(xiǎn)、高收益的投資者。那些民間資金又怎么會(huì)輕易涉足其間呢?至于政府的錢(qián)是納稅工6人的錢(qián)也不應(yīng)用來(lái)從事如此高風(fēng)險(xiǎn)的投資。以美國(guó)為例，1995年其風(fēng)險(xiǎn)投資基金來(lái)源分布格局為:養(yǎng)老金占46%，各種投資基金占21%，銀行占10%，企業(yè)占9%，個(gè)人投資家占12%，國(guó)外投資者占2%，顯然以機(jī)構(gòu)投資者為主。值得指出的是，機(jī)構(gòu)投資者的投資理念和個(gè)人投資者不同，它是在保證基金安全的前提下，強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)運(yùn)用受托者的責(zé)任，要求所投資金有確實(shí)的“出口”，它把風(fēng)險(xiǎn)投資作為一種商品而要求其標(biāo)準(zhǔn)化的愿望很強(qiáng)烈。

(四)政府的角色定位問(wèn)題

政府的主要職能之一是為風(fēng)險(xiǎn)投資創(chuàng)造一定的外部環(huán)境，這一點(diǎn)為大多數(shù)人所同意。根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，政府在發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資方面的作用主要體現(xiàn)在政策扶持上，包括政府補(bǔ)助、稅收優(yōu)惠、政府擔(dān)保和建立風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市的“第二股票市場(chǎng)”等等。目前的主要爭(zhēng)論點(diǎn)在于政府是否要直接參與風(fēng)險(xiǎn)投資。即政府直接出資建立或發(fā)起建立風(fēng)險(xiǎn)投資基金(主要從國(guó)家政策性銀行、財(cái)政以及國(guó)外機(jī)構(gòu)和政府捐助渠道獲得資金設(shè)立，主要對(duì)商業(yè)性創(chuàng)業(yè)基金提供融資以及對(duì)處于種子期和創(chuàng)業(yè)期的高科技公司進(jìn)行投資)，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的直接運(yùn)作。對(duì)這個(gè)問(wèn)題，應(yīng)該怎么看待?

〔五)風(fēng)險(xiǎn)太大，投資回報(bào)率難以保證

美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)表明:風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的成功率一般只有10一20%。我國(guó)還存在如下情況:風(fēng)險(xiǎn)投資基金公司不參與企業(yè)經(jīng)營(yíng);經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中缺乏基本的商業(yè)信用和權(quán)、責(zé)對(duì)稱(chēng)投資體制，風(fēng)險(xiǎn)投資的信用風(fēng)險(xiǎn)很大;缺乏一個(gè)可供風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)股權(quán)流動(dòng)的市場(chǎng)，使風(fēng)險(xiǎn)投資的問(wèn)收困難;政府對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資缺少稅收優(yōu)惠等等。所有這些都構(gòu)成投資回報(bào)率得以順利實(shí)現(xiàn)的障礙。

二、現(xiàn)實(shí)的戰(zhàn)略選擇

(一)解決風(fēng)險(xiǎn)投資家的“缺位”問(wèn)題

思路之一:吸引海外風(fēng)險(xiǎn)投資基金。吸引海外風(fēng)險(xiǎn)投資基金能夠?qū)?guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)生良好示范效應(yīng):利于培養(yǎng)熟悉風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作規(guī)程、懂得如何鑒別有商用前途的科技成果、能對(duì)高科技企業(yè)進(jìn)行合理評(píng)估和經(jīng)營(yíng)的人才;因?yàn)楹Ｍ馔顿Y基金和創(chuàng)業(yè)者是共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、共享利益的，為了產(chǎn)品的成功研制、生產(chǎn)和進(jìn)步，海外投資者會(huì)不遺余力地幫助創(chuàng)業(yè)者，利于輔助技術(shù)、工藝和設(shè)備的引進(jìn);能夠避免風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展初期的混亂，如果在公眾對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資沒(méi)有任何認(rèn)識(shí)、法律法規(guī)不健全的情況下貿(mào)然發(fā)展它，其混亂情況可想而知。通過(guò)引人海外基金，風(fēng)險(xiǎn)由他們承擔(dān)，政府則不斷地發(fā)現(xiàn)其中的問(wèn)題，從而制定和完善有關(guān)政策法規(guī)，為將來(lái)發(fā)展本國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)打下基礎(chǔ);便于培養(yǎng)一批從一開(kāi)始就按照西方的管理原則和會(huì)計(jì)制度運(yùn)作，完全符合國(guó)際通用的組織形式和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，便于海外上市的高科技企業(yè)，形成一批符合國(guó)際通行標(biāo)準(zhǔn)的有競(jìng)爭(zhēng)力的國(guó)際性公司。

思路之二:營(yíng)造一批中介服務(wù)機(jī)構(gòu)。風(fēng)險(xiǎn)投資涉及的領(lǐng)域五花八門(mén)，專(zhuān)業(yè)性大都很強(qiáng)，必須設(shè)立以風(fēng)險(xiǎn)投資為核心的市場(chǎng)資信評(píng)估機(jī)構(gòu)，由專(zhuān)家來(lái)進(jìn)行項(xiàng)目挑選，從沙子里找出金子，不能一講故事就有人信了。可以利用科技部每年10個(gè)億的財(cái)政撥款、20個(gè)億的信貸額度，按星級(jí)制支持風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的設(shè)立，建立多樣化的風(fēng)險(xiǎn)投資公司和風(fēng)險(xiǎn)投資基金，建立新的中介投資機(jī)構(gòu)。

(二)建立多層次的資本市場(chǎng)

從國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)投資價(jià)值實(shí)現(xiàn)的主要途徑也是最佳途徑是實(shí)現(xiàn)公司上市(lPO)。目前我國(guó)對(duì)公司的上市條件，使高科技企業(yè)的上市時(shí)間周期很長(zhǎng)，從而不利于風(fēng)險(xiǎn)資本的流動(dòng)和再投資，因此，適當(dāng)放寬高科技企業(yè)的上市條件或建立包括第二板塊股票市場(chǎng)的多層次的資本市場(chǎng)就勢(shì)在必行了。資本市場(chǎng)作為一個(gè)市場(chǎng)體系，應(yīng)該具有層次性，既包括正規(guī)市場(chǎng)，也應(yīng)有“地?cái)偂笔袌?chǎng)，建立第二板塊市場(chǎng)的目的就在于為高科技企業(yè)提供有效的退出機(jī)制，形成上柜交易、進(jìn)人高科技股第二板塊市場(chǎng)、直至主場(chǎng)的階梯式發(fā)展。風(fēng)險(xiǎn)投資作為一種中、長(zhǎng)期投資，其收益來(lái)自風(fēng)險(xiǎn)投資的股權(quán)轉(zhuǎn)讓和流通的資本收益。但應(yīng)該注意，放寬上市的條件，不等于規(guī)范性差，不能使第二板塊市場(chǎng)成了“垃圾場(chǎng)”。

(三)建立有效的風(fēng)險(xiǎn)投資“出口”

在我國(guó)因?yàn)槭苌鲜幸?guī)模的限制和向國(guó)有大中型企業(yè)傾斜的上市政策的影響，高科技企業(yè)尤其是民營(yíng)高科技企業(yè)直接上市發(fā)行股票較為困難，通過(guò)買(mǎi)殼上市實(shí)現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)投資背景的高科技企業(yè)間接上市是使風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)現(xiàn)退出的有效戰(zhàn)略。所謂買(mǎi)殼上市是指非上市公司通過(guò)收購(gòu)并控股上市公司來(lái)取得上市地位，然后利用反向收購(gòu)的方式注人自己的有關(guān)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)。它具有避免額度限制和繁雜上市批準(zhǔn)程序、節(jié)省時(shí)間、費(fèi)用低、配股集資等優(yōu)點(diǎn)。為順利實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出，風(fēng)險(xiǎn)投資公司應(yīng)與投資銀行密切合作，風(fēng)險(xiǎn)投資公司培養(yǎng)具有高成長(zhǎng)性的高科技企業(yè)，投資銀行挖掘條件汀好的殼公司，高科技企業(yè)買(mǎi)殼實(shí)現(xiàn)間接上市并注入自己的優(yōu)良資產(chǎn)使股票價(jià)格大幅回升，然后風(fēng)險(xiǎn)投資公司通過(guò)有償轉(zhuǎn)讓非流通的國(guó)有股或法人股，實(shí)現(xiàn)退出戰(zhàn)略和高額投資回報(bào)。

(四)開(kāi)辟多渠道的風(fēng)險(xiǎn)投資來(lái)源

在國(guó)外，風(fēng)險(xiǎn)投資資本被稱(chēng)為“勇敢和有耐心的資本”，這些資本一般來(lái)源于一些敢于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者，如年金基金、保險(xiǎn)公司、證券公司、銀行和個(gè)人以及政府基金等。從我國(guó)的現(xiàn)實(shí)看，我國(guó)可以開(kāi)辟以下融資渠道:1，機(jī)構(gòu)投資者，其中最有實(shí)力的是保險(xiǎn)公司，如去年我國(guó)保險(xiǎn)公司的保費(fèi)收人達(dá)1080億元。這是開(kāi)辟風(fēng)險(xiǎn)投資資金的重要渠道。另外，142家信托投資公司的600億元的注冊(cè)資本也可以利用起來(lái)。2.積極引進(jìn)國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資基金。

(五)政府的角色定位問(wèn)題

在高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展歷程中，日本是以政府直接參與風(fēng)險(xiǎn)投資方式進(jìn)行的，美國(guó)則主要通過(guò)商業(yè)性創(chuàng)業(yè)基金如今，美國(guó)的高科技產(chǎn)業(yè)比日本發(fā)展得要快且要先進(jìn)得多，這說(shuō)明，山政府直接承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)投資是低效率的。工然國(guó)外也有政府間接參與風(fēng)險(xiǎn)投資的形式.即由政府出面設(shè)立政策性創(chuàng)業(yè)基金，然后通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)注資，間接扶持高科技企業(yè)。但是這種方式用于我國(guó)必須有一個(gè)先決條件即:建立風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的損失賠償機(jī)制，否則這一途徑很可能轉(zhuǎn)化成另一條財(cái)政投資渠道.在最壞的情況下甚至?xí)葑優(yōu)樘兹?guó)有資產(chǎn)的最佳途徑，造成國(guó)有資產(chǎn)的損失。參照發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)政府可以采取風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償(稅收減免和補(bǔ)貼)、制度創(chuàng)新(建立對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的信用擔(dān)保制和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的采購(gòu)制度，建立和完善未上市證券市場(chǎng)和技術(shù)交易市場(chǎng)體系，完善收益/風(fēng)險(xiǎn)對(duì)稱(chēng)機(jī)制)、以及建立健全知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)體系以促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新等措施來(lái)為我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的發(fā)展?fàn)I造良好的外部環(huán)境、

（六)回避風(fēng)險(xiǎn)策略

首先，在風(fēng)險(xiǎn)基金的投向上，作出如下規(guī)定:禁止投資于單個(gè)項(xiàng)目的投資金太高(比如在1)另以上)、禁止投資于房地產(chǎn)、期貨、期權(quán)、貴重金屬戎貨幣對(duì)沖交易‘禁止直接投資于承擔(dān)無(wú)限責(zé)任的項(xiàng)目。

第二，合理設(shè)計(jì)投資組合。所投資的公司最好集中于某一行業(yè)，這樣便于集中該行業(yè)的專(zhuān)家以便科學(xué)決策。

第三，設(shè)計(jì)一個(gè)投資于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在成長(zhǎng)的各個(gè)階段(種子期、早期階段、擴(kuò)張期、成熟期)的合理投資比例。為樹(shù)立公司良好形象及投資者信心，在公司經(jīng)營(yíng)初期，投資重點(diǎn)應(yīng)在后期階段，以縮短投資基金的回收期，盡早地實(shí)現(xiàn)投資價(jià)值。

第四，通過(guò)分步投資以回避風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)投資基金不應(yīng)一次性投人，應(yīng)與所投資企業(yè)協(xié)商確定每年應(yīng)達(dá)到的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)(如投資回報(bào)率要達(dá)到20%)，若沒(méi)能達(dá)到經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，風(fēng)險(xiǎn)投資公司就要停止投資或撤回投資。

篇（7）

一、我國(guó)債券投資的風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀及其類(lèi)別

任何投資都是有風(fēng)險(xiǎn)的,風(fēng)險(xiǎn)不僅存在于價(jià)格變化之中,也可能存在于信用之中。因此正確評(píng)估債券投資風(fēng)險(xiǎn),明確未來(lái)可能遭受的損失,是投資者在投資決策之前必須的工作。當(dāng)然,在同樣的債券市場(chǎng),不同投資者的收益是不盡相同的,這其中存在著投資技巧的問(wèn)題。對(duì)于不同類(lèi)型的投資者,投資的技巧是不相同的。因此在對(duì)債券進(jìn)行分析之前,有必要首先來(lái)關(guān)心一下投資債券的風(fēng)險(xiǎn)何在。投資債券,可能會(huì)面臨哪幾方面的風(fēng)險(xiǎn)。債券投資是投資者通過(guò)購(gòu)買(mǎi)各種債券進(jìn)行的對(duì)外投資,它是證券投資的一個(gè)重要組成部分。一般來(lái)說(shuō),債券按其發(fā)行主體的不同,分為政府債券、金融債券和公司債券。債券投資的風(fēng)險(xiǎn)是指?jìng)A(yù)期收益變動(dòng)的可能性及變動(dòng)幅度,債券投資的風(fēng)險(xiǎn)是普遍存在的。與債券投資相關(guān)的所有風(fēng)險(xiǎn)稱(chēng)為總風(fēng)險(xiǎn)。

1.違約風(fēng)險(xiǎn)

違約風(fēng)險(xiǎn),是指發(fā)行債券的借款人不能按時(shí)支付債券利息或償還本金,而給債券投資者帶來(lái)?yè)p失的風(fēng)險(xiǎn)。在所有債券之中,財(cái)政部發(fā)行的國(guó)債,由于有政府作擔(dān)保,往往被市場(chǎng)認(rèn)為是金邊債券,所以沒(méi)有違約風(fēng)險(xiǎn)。但除中央政府以外的地方政府和公司發(fā)行的債券則或多或少地有違約風(fēng)險(xiǎn)。因此,信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)要對(duì)債券進(jìn)行評(píng)價(jià),以反映其違約風(fēng)險(xiǎn)。一般來(lái)說(shuō),如果市場(chǎng)認(rèn)為一種債券的違約風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高,那么就會(huì)要求債券的收益率要較高,從而彌補(bǔ)可能承受的損失。

2.利率風(fēng)險(xiǎn)

債券的利率風(fēng)險(xiǎn),是指由于利率變動(dòng)而使投資者遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。毫無(wú)疑問(wèn),利率是影響債券價(jià)格的重要因素之一:當(dāng)利率提高時(shí),債券的價(jià)格就降低;當(dāng)利率降低時(shí),債券的價(jià)格就會(huì)上升。由于債券價(jià)格會(huì)隨利率變動(dòng),所以即便是沒(méi)有違約風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)債也會(huì)存在利率風(fēng)險(xiǎn)。

3.購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)

購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn),是指由于通貨膨脹而使貨幣購(gòu)買(mǎi)力下降的風(fēng)險(xiǎn)。通貨膨脹期間,投資者實(shí)際利率應(yīng)該是票面利率扣除通貨膨脹率。若債券利率為10%,通貨膨脹率為8%,則實(shí)際的收益率只有2%,購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)是債券投資中最常出現(xiàn)的一種風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上,在20世紀(jì)80年代末到90年代初,由于國(guó)民經(jīng)濟(jì)一直處于高通貨膨脹的狀態(tài),我國(guó)發(fā)行的國(guó)債銷(xiāo)路并不好。

4.變現(xiàn)能力風(fēng)險(xiǎn)

變現(xiàn)能力風(fēng)險(xiǎn),是指投資者在短期內(nèi)無(wú)法以合理的價(jià)格賣(mài)掉債券的風(fēng)險(xiǎn)。如果投資者遇到一個(gè)更好的投資機(jī)會(huì),他想出售現(xiàn)有債券,但短期內(nèi)找不到愿意出合理價(jià)格的買(mǎi)主,要把價(jià)格降到很低或者很長(zhǎng)時(shí)間才能找到買(mǎi)主,那么,他不是遭受降低損失,就是喪失新的投資機(jī)會(huì)。

5.經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),是指發(fā)行債券的單位管理與決策人員在其經(jīng)營(yíng)管理過(guò)程中發(fā)生失誤,導(dǎo)致資產(chǎn)減少而使債券投資者遭受損失。

二、我國(guó)債券投資的風(fēng)險(xiǎn)防范措施

1.選擇多樣化的債券投資方式

所謂債券投資方式多樣化,一是指投資者將自己的資金分別投資于不同種類(lèi)的債券,如國(guó)債、金融債券、公司債券等。各種債券的收益和風(fēng)險(xiǎn)是各不相同的,如果將資金集中投資于某一種債券可能會(huì)產(chǎn)生種種不利后果,如把所有資金全部用來(lái)購(gòu)買(mǎi)國(guó)債,這種投資行為盡管非常安全、風(fēng)險(xiǎn)很低,但由于國(guó)債利率相對(duì)較低,這樣做使得投資者失去投資公司債券所能得到的高收益;如果全部資金用來(lái)投資于高收益的低等級(jí)公司債券,收益可能會(huì)很高,但缺乏安全性,也很可能會(huì)遇到經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和違約風(fēng)險(xiǎn),最終連同高收益的承諾也可能變?yōu)橐粓?chǎng)空。而投資種類(lèi)分散化的做法可以達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定收益的目的。二是指投資者將自己的資金分散投資在不同期限的債券上,債券的期限本身就孕育著風(fēng)險(xiǎn),期限越長(zhǎng),風(fēng)險(xiǎn)越大,而收益也相對(duì)較高,反之債券期限短,風(fēng)險(xiǎn)小,收益也少。如果把全部投資都投在期限長(zhǎng)的債券上,一旦發(fā)生風(fēng)險(xiǎn),就會(huì)猝不及防,其損失就難以避免。因此,在購(gòu)買(mǎi)債券時(shí),有必要多選擇一些期限不同的債券,以防不測(cè)。投資者手中經(jīng)常保持短期、中期、長(zhǎng)期的債券,不論什么時(shí)候,總有一部分即將到期的債券,當(dāng)它到期后,又把資金投資到最長(zhǎng)期的證券中去。

2.把握合適的債券投資時(shí)機(jī)

所謂把握合適的債券投資時(shí)機(jī)是指投資者在進(jìn)行投資時(shí),一方面要結(jié)合自身的實(shí)際情況,即自己?jiǎn)挝换騻€(gè)人能夠支配的長(zhǎng)期資金數(shù)量,一般而言,我國(guó)大部分單位能夠支配的長(zhǎng)期資金十分有限,能用于債券投資的僅僅是一些暫時(shí)閑置的資金。采取期限短期化既能使債券具有高度的流動(dòng)性,又能取得高于銀行存款的收益。由于所投資的債券期限短,投資者一旦需要資金時(shí),能夠迅速轉(zhuǎn)讓,滿(mǎn)足生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的需要。采取這種投資方式能保持資金的流動(dòng)性和靈活性。另一方面需要密切注意利率的變化,利率提高時(shí),債券的價(jià)格就降低,此時(shí)便存在風(fēng)險(xiǎn),但若是進(jìn)行短期投資,就可以迅速的找到高收益投資機(jī)會(huì),反之,若利率下降,長(zhǎng)期債券卻能保持高收益。

3.必須注意不健康的投資心理

要防范風(fēng)險(xiǎn)還必須注意一些不健康的投資心理,如盲目跟風(fēng)往往容易上當(dāng),受暗中興風(fēng)作浪、操縱市場(chǎng)人的欺騙;貪得無(wú)厭,往往容易錯(cuò)過(guò)有利的買(mǎi)賣(mài)時(shí)機(jī);賭博心理,孤注一擲的結(jié)果往往會(huì)導(dǎo)致血本無(wú)歸;嫌貴貪低,過(guò)分貪圖便宜,容易持有一堆蝕本貨,最終不得不拋棄而一無(wú)所獲。

總之,債券投資是一種風(fēng)險(xiǎn)投資,那么,投資者在進(jìn)行投資時(shí),必須對(duì)各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)有比較全面的認(rèn)識(shí),并對(duì)其加以測(cè)算和衡量,同時(shí),采取多種方式規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),力求在一定的風(fēng)險(xiǎn)水平下使投資收益最高。

參考文獻(xiàn):

[1]詹姆斯•C•范霍恩.現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理(第十版)[M].北京:經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社,1999.

篇（8）

一、后危機(jī)時(shí)代的我國(guó)家庭金融投資特點(diǎn)

（一）承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)能力低

金融危機(jī)過(guò)后，世界各國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀況雖然有所回升，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)也逐漸的恢復(fù)之前穩(wěn)定發(fā)展的狀態(tài)，但是總體經(jīng)濟(jì)狀況仍然不容樂(lè)觀(guān)，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展的背后還隱藏著很多不穩(wěn)定因素，這些因素在金融投資方面也帶來(lái)了很多負(fù)面影響，一定程度的破壞了金融市場(chǎng)秩序。而且對(duì)于家庭投資來(lái)說(shuō)，由于家庭接觸金融投資方面的局限性使他們無(wú)法獲取專(zhuān)業(yè)的投資信息，與專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)相比，具有很大盲目性，而當(dāng)前金融投資種類(lèi)繁多，在沒(méi)有專(zhuān)業(yè)信息指引下的家庭投資會(huì)很難做出正確的投資選擇，胡亂的投資增添了家庭投資的風(fēng)險(xiǎn)。在風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)上家庭投資作為一種小型的投資，當(dāng)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資失敗的時(shí)候會(huì)顯得難以應(yīng)對(duì)。

（二）投資規(guī)模小，不利于整體金融市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展

由于家庭財(cái)富的有限性，城市家庭主要依賴(lài)于工資性收入，除去為日常生活貯備用的資金沒(méi)有多少錢(qián)可以用來(lái)投資，因此家庭投資一般會(huì)選擇小規(guī)模的投資，這種投資雖然沒(méi)有多大的風(fēng)險(xiǎn)但是回報(bào)也較少，是那種保本式的投資。這種投資在一定程度上能降低家庭金融投資所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，但是會(huì)對(duì)我國(guó)未來(lái)的金融業(yè)帶來(lái)很多負(fù)面影響，并不利于整體金融市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。

（三）依賴(lài)性強(qiáng)，利益容易被損害

家庭投資者自身沒(méi)有充裕的時(shí)間和精力去研究金融市場(chǎng)，專(zhuān)業(yè)的金融知識(shí)也比較匱乏，同時(shí)也沒(méi)有良好的渠道及時(shí)的獲取投資信息，所以考慮到投資所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，很多家庭會(huì)選擇一些中介機(jī)構(gòu)作為他們的來(lái)為他們投資，這些中介機(jī)構(gòu)有獲取信息的渠道具備專(zhuān)業(yè)人員進(jìn)行分析的能力，但是隨著市場(chǎng)的發(fā)展，有些中介機(jī)構(gòu)將投資者的資金投到有利于自己的方面從而使家庭投資利益受損，還有一些中介機(jī)構(gòu)害怕選擇的投資不當(dāng)使投資者利益受損而遭到投資者的責(zé)難，索性的跟風(fēng)市場(chǎng)，這種中介機(jī)構(gòu)在利益上與家庭投資者是不完全一致的，這也會(huì)使家庭投資遭遇風(fēng)險(xiǎn)。

二、重重風(fēng)險(xiǎn)背景下的家庭金融投資

（一）金融市場(chǎng)的不完善導(dǎo)致一系列投資風(fēng)險(xiǎn)

目前我國(guó)金融市場(chǎng)管理還不夠成熟，與發(fā)達(dá)國(guó)家相比較缺陷明顯，缺乏市場(chǎng)管理機(jī)制對(duì)市場(chǎng)的有力監(jiān)管，特別是在金融危機(jī)過(guò)后全球經(jīng)濟(jì)還沒(méi)有得到完全復(fù)蘇，我國(guó)的一些企業(yè)沒(méi)有足夠的資金來(lái)應(yīng)對(duì)金融危機(jī)帶來(lái)的壓力，出現(xiàn)了信用方面的危機(jī)，當(dāng)受到國(guó)外市場(chǎng)的影響時(shí)有些企業(yè)可能面臨著沒(méi)有訂單可做，外貿(mào)型企業(yè)市場(chǎng)空間受到擠壓，導(dǎo)致企業(yè)無(wú)法盈利甚至虧損，而向銀行借貸的錢(qián)也無(wú)法到期還款。另一方面通貨膨脹是經(jīng)濟(jì)危機(jī)的主要特征，物價(jià)上漲之后，同樣數(shù)額的貨幣購(gòu)買(mǎi)不到等值的物品，于是生產(chǎn)和消費(fèi)得不到良性的循環(huán)。而且金融投資的風(fēng)險(xiǎn)與銀行利率的變動(dòng)息息相關(guān)，而銀行利率具有很多變動(dòng)的不確定因素，使得利率的變動(dòng)很難掌控，導(dǎo)致金融投資面臨更多的不確定的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)下隨著全球化經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢(shì)，我國(guó)的金融市場(chǎng)逐步走向國(guó)際化，很多金融投資涉及外國(guó)企業(yè)和跨國(guó)企業(yè)，這就牽涉到外國(guó)貨幣和本國(guó)貨幣匯率兌換的問(wèn)題，匯率市場(chǎng)的波動(dòng)也是風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)來(lái)源。總之市場(chǎng)是一個(gè)遵循供需關(guān)系的經(jīng)濟(jì)組合體，供不應(yīng)求導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)收益和供過(guò)于求帶來(lái)的虧損都要求投資者有獨(dú)到的見(jiàn)解和對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的分析能力。這些因素都會(huì)給家庭投資帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）投資者缺乏經(jīng)驗(yàn)和分析，并且容易受到誘惑而出現(xiàn)胡亂投資

在現(xiàn)代社會(huì)收入差距越來(lái)越大的情形下，想要一夜暴富的投資者在投資方面也容易受到利益的誘惑，從而采取更加激進(jìn)的投資策略，這種賭徒心理會(huì)給自己的資產(chǎn)帶來(lái)難以承受的風(fēng)險(xiǎn)。投資市場(chǎng)是一個(gè)具有風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)的市場(chǎng)，低風(fēng)險(xiǎn)低收益的投資在一些不理性的投資者面前沒(méi)有什么誘惑力，這些投資者更喜歡冒險(xiǎn)想要通過(guò)對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)投資的挑戰(zhàn)獲得大的收益，而投資市場(chǎng)中的一些不良團(tuán)體也會(huì)利用這些投資者的心理引導(dǎo)他們走向誤區(qū)。家庭投資的經(jīng)驗(yàn)和信息來(lái)源一般通過(guò)一些看書(shū)或者在網(wǎng)上查閱獲得，但是這些信息往往只是作者的個(gè)人觀(guān)點(diǎn)和經(jīng)驗(yàn)并且對(duì)于市場(chǎng)有一定的滯后性，也不能對(duì)讀者面臨的問(wèn)題有針對(duì)性的解答，基于這些內(nèi)容家庭投資者很難選擇準(zhǔn)確的投資方向。目前我國(guó)的金融市場(chǎng)管理秩序還處在市場(chǎng)建設(shè)的初期，市場(chǎng)制度的制定還是一種摸著石頭過(guò)河的狀態(tài)，導(dǎo)致投資者一方面要根據(jù)市場(chǎng)政策走，一方面又受到不確定的市場(chǎng)政策的影響。

（三）后危機(jī)時(shí)代的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響著家庭金融投資

金融危機(jī)雖然已經(jīng)過(guò)去，但是給世界經(jīng)濟(jì)和我國(guó)經(jīng)濟(jì)留下了很多迫切需要解決的難題。經(jīng)濟(jì)危機(jī)帶來(lái)了政府財(cái)政上的危機(jī)，政府為了早日擺脫財(cái)政危機(jī)就會(huì)減少財(cái)政支出從而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放慢，這給家庭投資者在金融投資方面留下陰影，政府稅收也會(huì)消減投資者的固定資產(chǎn)，同樣會(huì)使投資者資金受損。金融危機(jī)沖擊了各國(guó)的經(jīng)濟(jì)，各個(gè)國(guó)家為了擺脫經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響制定了一些對(duì)內(nèi)保護(hù)政策，同時(shí)也減少了對(duì)外投資，這些政府行為一方面使全球市場(chǎng)陷入不穩(wěn)定發(fā)展，給我國(guó)市場(chǎng)帶來(lái)不同的沖擊，另一方面給我國(guó)外貿(mào)進(jìn)出口行業(yè)帶來(lái)了極其不良的負(fù)面影響。所以金融危機(jī)帶來(lái)消費(fèi)的降低，使很多企業(yè)之前信誓旦旦對(duì)投資者承諾能夠在一定時(shí)期內(nèi)回收到資金的諾言得不到兌現(xiàn)，使投資者被企業(yè)帶入到一定的風(fēng)險(xiǎn)中。

三、如何防范家庭金融投資風(fēng)險(xiǎn)

（一）家庭投資要根據(jù)自身的特點(diǎn)來(lái)選擇合適的方面進(jìn)行投資

家庭必須要清楚自身的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，要在保留足夠日常開(kāi)銷(xiāo)預(yù)算的前提下才能將多余的資金用來(lái)投資，投資之前要清楚的意識(shí)到投資的風(fēng)險(xiǎn)并做好相應(yīng)的準(zhǔn)備。因?yàn)榧彝ベY金來(lái)源較單一經(jīng)濟(jì)實(shí)力不足，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)能力也很有限，所以應(yīng)該盡量選擇數(shù)額較小風(fēng)險(xiǎn)比較低的投資方向與投資產(chǎn)品。

（二）家庭投資要通過(guò)對(duì)多渠道的信息分析來(lái)選擇，盡量避免盲目的投資行為

在獲取信息渠道方面，一般家庭投資者很難有良好的渠道來(lái)獲得相應(yīng)的金融信息，而不同的信息會(huì)導(dǎo)致投資者不同的決策和選擇。因而家庭投資者在傳統(tǒng)通過(guò)書(shū)本和網(wǎng)絡(luò)了解信息的基礎(chǔ)上還應(yīng)當(dāng)自己多研究市場(chǎng)的規(guī)律和走向，豐富自己的金融知識(shí)提高專(zhuān)業(yè)分析能力，實(shí)踐才是走向真理的第一步，家庭投資者一定要認(rèn)識(shí)到?jīng)]有正確的信息指導(dǎo)只能作出盲目的決策，而盲目的決策不可能沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。

（三）家庭投資要減少對(duì)中介機(jī)構(gòu)的依賴(lài)性

很多家庭既想從金融投資中獲得數(shù)額比較可觀(guān)的收益，又害怕投資遇到的風(fēng)險(xiǎn)，不得不把投資理財(cái)?shù)南Ｍ耐性谥薪闄C(jī)構(gòu)上，中介機(jī)構(gòu)所具有的信息優(yōu)勢(shì)和專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)也促使劣勢(shì)的家庭選擇對(duì)他們加以信任。然而家庭投資者理想的中介機(jī)構(gòu)并不會(huì)真正的按照自己的意愿以自己的利益為自己選擇投資種類(lèi)，大多數(shù)中介機(jī)構(gòu)不顧客戶(hù)的利益將客戶(hù)的投資用在有利于自己的方面。家庭投資者必須認(rèn)識(shí)到中介的本質(zhì)，不能盲目相信中介投資機(jī)構(gòu)，而應(yīng)該利用中介的信息和專(zhuān)業(yè)指導(dǎo)自己選擇投資種類(lèi)，并對(duì)其投資行為加以更嚴(yán)格的監(jiān)督管理，從而降低家庭投資理財(cái)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)。

（四）政府應(yīng)當(dāng)出臺(tái)穩(wěn)定的政策，以政策指導(dǎo)家庭進(jìn)行合理投資

針對(duì)目前金融市場(chǎng)的亂象急需政府出臺(tái)相應(yīng)的措施來(lái)對(duì)金融市場(chǎng)進(jìn)行凈化和管理。政府方面應(yīng)當(dāng)及時(shí)響應(yīng)市場(chǎng)的號(hào)召，通過(guò)對(duì)金融市場(chǎng)的調(diào)查了解多方位了解目前金融市場(chǎng)的狀況，號(hào)召具有金融方面的權(quán)威人士和金融投資者們參與對(duì)金融市場(chǎng)的共同討論，廣集良言制定出穩(wěn)定的具有針對(duì)性的適合目前金融市場(chǎng)的規(guī)章制度。在執(zhí)法方面一方面要給予市場(chǎng)一定的自主調(diào)節(jié)，另一方面還要做到有法必依和執(zhí)法必嚴(yán)，這樣才能不讓法律成為一紙空文，才能有效的維持市場(chǎng)的良好秩序。

（五）加強(qiáng)對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估，理性投資

家庭投資者在投資方面因?yàn)闀?huì)受到投機(jī)心理的影響，加上家庭投資者本身缺乏風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，往往容易做出過(guò)于激進(jìn)冒險(xiǎn)投資誤入投資陷阱。而政府作為市場(chǎng)的管理者，應(yīng)當(dāng)針對(duì)家庭投資者的特點(diǎn)對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行一定的風(fēng)險(xiǎn)分析和投資方向指導(dǎo)，及時(shí)評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)信息對(duì)中小家庭投資者進(jìn)行提示，從而使家庭投資者能夠有相對(duì)明確的投資方向并避免誤入投資陷阱。

（六）加快國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展

國(guó)家整體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展能夠有效帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的良性循環(huán)，促進(jìn)人們收入的穩(wěn)定增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)來(lái)源的多樣性，家庭也可以從中獲得更多的收益壯大自身的實(shí)力。經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)的市場(chǎng)穩(wěn)定也會(huì)在很大程度上給家庭投資者創(chuàng)造一個(gè)穩(wěn)定的投資環(huán)境。

四、總結(jié)

家庭投資者越來(lái)越多的選擇金融投資，投資過(guò)程中要慎重抉擇，根據(jù)自身的能力冷靜分析，正確的認(rèn)識(shí)金融投資中的風(fēng)險(xiǎn)，理性選擇投資方向。

參考文獻(xiàn)：

篇（9）

經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展形勢(shì)，讓很多企業(yè)都會(huì)走出去尋找新的投資機(jī)遇，在對(duì)外投資活動(dòng)方面呈現(xiàn)出多元化的態(tài)勢(shì)，可是在全球經(jīng)濟(jì)互相依賴(lài)而經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定性隨時(shí)可能增加的情況下，對(duì)外投資的風(fēng)險(xiǎn)也變得愈加寬泛，所以企業(yè)在戰(zhàn)略投資的確立上一定要經(jīng)過(guò)合理研究分析，尋求最佳的投資領(lǐng)域與投資方式，確保經(jīng)濟(jì)收益實(shí)現(xiàn)最大化。

一、對(duì)外投資的風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型

企業(yè)對(duì)外投資的風(fēng)險(xiǎn)可以概括為政治風(fēng)險(xiǎn)、外匯風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)等幾個(gè)方面。政治風(fēng)險(xiǎn)中包括有政策變動(dòng)、國(guó)有化、政府違約、資金轉(zhuǎn)移乃至戰(zhàn)爭(zhēng)等；外匯風(fēng)險(xiǎn)中包括有外匯交易風(fēng)險(xiǎn)、外匯折算風(fēng)險(xiǎn)、外匯經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等；而經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)里面則分別包括了庫(kù)存、資金、生產(chǎn)、銷(xiāo)售、財(cái)務(wù)管理、法律服務(wù)、跨文化產(chǎn)業(yè)等各個(gè)環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)外投資風(fēng)險(xiǎn)所涉及到的內(nèi)容具有極強(qiáng)的深度與廣度，其中很多在業(yè)界還沒(méi)有定論。本文所要探討的內(nèi)容，主要是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)中一部分內(nèi)容。

二、對(duì)外投資的風(fēng)險(xiǎn)舉例

對(duì)于一個(gè)企業(yè)的投資項(xiàng)目而言，其能否取得成功，先期的調(diào)查所起到的作用至關(guān)重要。首先企業(yè)應(yīng)當(dāng)積極地尋找投資發(fā)展機(jī)會(huì)，得到投資項(xiàng)目真實(shí)有效的資源信息，全面了解被投資企業(yè)的生產(chǎn)、管理、經(jīng)營(yíng)、成本、收入、股東結(jié)構(gòu)、注冊(cè)資金、營(yíng)業(yè)范圍等內(nèi)容，再結(jié)合實(shí)地環(huán)境進(jìn)行綜合評(píng)估，可是即使如此，投資風(fēng)險(xiǎn)仍然難以避免。

（1）注冊(cè)類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)。一些企業(yè)為了更好地實(shí)現(xiàn)融資效果，便會(huì)刻意地夸張企業(yè)規(guī)模，虛構(gòu)注冊(cè)資金，或者是故意編造企業(yè)章程、驗(yàn)資報(bào)告等。當(dāng)順利得到營(yíng)業(yè)執(zhí)照之后，再抽出注冊(cè)時(shí)的資金，使企業(yè)本身變成皮包公司，不能在實(shí)際的經(jīng)營(yíng)與管理過(guò)程中進(jìn)行有效的資金流動(dòng)。這樣的公司，其實(shí)就是騙子公司，并不具備目標(biāo)框架下的生產(chǎn)運(yùn)作能力，因此也就沒(méi)有對(duì)其實(shí)際的投資意義。企業(yè)在對(duì)外投資的考察環(huán)節(jié)里，要通過(guò)理論與實(shí)踐知識(shí)，并根據(jù)當(dāng)?shù)貙?shí)際情況，獲取準(zhǔn)確信息，不斷增加自身判斷的水平，盡量選擇那些實(shí)體生產(chǎn)水平真、產(chǎn)品發(fā)展?jié)摿Υ蟆⑿б嬖鲩L(zhǎng)平穩(wěn)的企業(yè)實(shí)施投資。

（2）財(cái)務(wù)類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)。一些外部企業(yè)，本身注冊(cè)時(shí)間很短，可是財(cái)務(wù)報(bào)表卻出乎意料的好，各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)也近于完美，幾乎沒(méi)有缺點(diǎn)和漏洞，我們可以說(shuō)，這樣的公司明顯就是在作秀。在實(shí)際生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，幾乎沒(méi)有公司能夠真正做到完美，剛剛成立的企業(yè)更是如此。公司在起步初起，通常資產(chǎn)支出會(huì)很多、企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益不盡理想是正常的現(xiàn)象。通過(guò)這一具體問(wèn)題的分析，我們就可以認(rèn)識(shí)道，查看相關(guān)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的時(shí)候，一定要注意規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，正確認(rèn)識(shí)，合理判斷。

（3）合同類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)。為了取得更好的融資效果，有些企業(yè)刻意地編造出虛假的加工、銷(xiāo)售或者是建造合同，從表面看來(lái)，這些合同中的數(shù)據(jù)都非常清晰，而實(shí)際上，企業(yè)本身并沒(méi)有相應(yīng)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)水平。投資者在進(jìn)行合同審閱時(shí)一定要注意這個(gè)問(wèn)題。

三、對(duì)外投資的風(fēng)險(xiǎn)防范

（1）檢查被投資企業(yè)的各類(lèi)證件。在對(duì)被投資企業(yè)進(jìn)行調(diào)查的過(guò)程中，第一就要注意檢查該企業(yè)每項(xiàng)證件，如公司章程、營(yíng)業(yè)執(zhí)照、稅務(wù)登記、驗(yàn)資報(bào)告、機(jī)構(gòu)代碼、經(jīng)營(yíng)范圍等。需要查看每種證件是否有效真實(shí)，是否經(jīng)過(guò)了及時(shí)的年度檢查，保證該公司不是“騙子”。

（2）了解被投資企業(yè)的財(cái)務(wù)及經(jīng)營(yíng)情況。要通過(guò)該企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表，翔實(shí)了解其每一項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的真實(shí)性，看其做沒(méi)做到同財(cái)務(wù)規(guī)定相符合的基本要求。在特別情況下，還應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步查看其在銀行發(fā)生的對(duì)賬單，準(zhǔn)確了解公司的資金運(yùn)營(yíng)流動(dòng)情況。此外，還應(yīng)當(dāng)用核實(shí)完稅憑證的手段對(duì)于企業(yè)的基本納稅情況做出了解；用核實(shí)銷(xiāo)售合同、加工合同及加工協(xié)議的辦法具體了解企業(yè)的生產(chǎn)情況、經(jīng)營(yíng)情況。

（3）不能忽略財(cái)產(chǎn)抵押的過(guò)程。當(dāng)以上兩個(gè)方面的工作都做妥當(dāng)以后，決定對(duì)該項(xiàng)目進(jìn)行投資時(shí)，就要把此公司或者是與之關(guān)聯(lián)的第三方財(cái)產(chǎn)引入抵押物范圍內(nèi)。抵押物指的是債務(wù)人對(duì)某項(xiàng)義務(wù)做出擔(dān)保，主動(dòng)移交給債權(quán)人的擔(dān)保物。抵押物的種類(lèi)很多，可以為有形資產(chǎn)，也可以為經(jīng)過(guò)登記的無(wú)形財(cái)產(chǎn)，比如保險(xiǎn)、公共債券、土地使用權(quán)等。

（4）不能忽略財(cái)產(chǎn)擔(dān)保的過(guò)程。當(dāng)做出向被投資企業(yè)投資的時(shí)候，可要求其以企業(yè)財(cái)產(chǎn)或是第三方財(cái)產(chǎn)當(dāng)作抵押，也可以由被投資企業(yè)要求第三方或是擔(dān)保公司提供擔(dān)保。擔(dān)保指的是法律為了保障債權(quán)人可以順利實(shí)現(xiàn)債權(quán)，用債務(wù)人自身或是第三人信用，督促債務(wù)人對(duì)債務(wù)如約發(fā)行的制度。擔(dān)?？梢苑殖梢话阈該?dān)保及連帶擔(dān)保兩種。當(dāng)企業(yè)與被投資相關(guān)方簽訂擔(dān)保合同的時(shí)候，通常都要求簽約方與債務(wù)方一起承擔(dān)保證責(zé)任。當(dāng)債務(wù)期滿(mǎn)，被投資方?jīng)]能履行基本義務(wù)時(shí)，作為債權(quán)人的投資方，可以要求被投資方履約，也可以要求一同簽訂擔(dān)保協(xié)議的第三方履約。

總結(jié)：

篇（10）

（一）互聯(lián)網(wǎng)金融投資的主要形式

在我國(guó)現(xiàn)代科技的發(fā)展情況下，我國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)金融投資也呈現(xiàn)多種多樣的形式，主要包括以下幾類(lèi)：第一種是網(wǎng)絡(luò)銀行，這是一種比較早的投資形式，也是我國(guó)國(guó)家銀行機(jī)構(gòu)利用現(xiàn)代科技主力推廣的一種形式，其是通過(guò)現(xiàn)代網(wǎng)絡(luò)的作用為廣大的用戶(hù)提供一些信息和服務(wù)；第二種是網(wǎng)絡(luò)信貸，以網(wǎng)絡(luò)信貸平臺(tái)為媒介和載體的P2P借貸模式，形成了個(gè)人對(duì)個(gè)人之間的借貸提供中介服務(wù)，兒資金匯劃通過(guò)第三方支付機(jī)構(gòu)完成；第三種是第三方支付的形式，這種形式可以表述為一種交易支持平臺(tái)，其是依靠信譽(yù)為消費(fèi)者與銀行之間形成良好的溝通機(jī)會(huì)。

（二）我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融投資的特點(diǎn)

互聯(lián)網(wǎng)金融投資與其他投資形式的區(qū)別體現(xiàn)出了其所具有的特點(diǎn)，這也是我們判斷投資形式的主要依據(jù)，其特點(diǎn)主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：第一是具有便利性?；ヂ?lián)網(wǎng)金融是通過(guò)現(xiàn)代網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行交易、服務(wù)的一種方式，在這種金融方式的支持下，完全實(shí)現(xiàn)了去中介化的目的，互聯(lián)網(wǎng)金融中能夠有效的實(shí)現(xiàn)資源配置，而且這種方式還可以根據(jù)市場(chǎng)調(diào)查，了解用于對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融的需求方向，進(jìn)而通過(guò)滿(mǎn)足客戶(hù)需求來(lái)發(fā)展自己；第二是門(mén)檻低。傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的投資活動(dòng)都是有最低資金的限制，而互聯(lián)網(wǎng)金融投資則沒(méi)有最低投資額的限制，因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)金融投資面向的主體就是社會(huì)上的閑置資本，數(shù)量可大可小，這種較低的門(mén)檻正好可以吸收較多的資金，而且其運(yùn)作方便，便于操作；第三是收益較高。開(kāi)放式基金相較于封閉式基金具有較好的流動(dòng)性，使投資者可以根據(jù)自己意愿隨時(shí)提出贖回基金份額的申請(qǐng)；同時(shí)，投資者可以直接通過(guò)網(wǎng)上交易系統(tǒng)和銀行等方式申購(gòu)和贖回基金，非常適合追求低風(fēng)險(xiǎn)、高流動(dòng)性的單位和個(gè)人。

二、互聯(lián)網(wǎng)金融投資的風(fēng)險(xiǎn)

互聯(lián)網(wǎng)金融投資也是存在風(fēng)險(xiǎn)的，而且其風(fēng)險(xiǎn)可能比國(guó)家金融機(jī)構(gòu)的投資可能還高，總的來(lái)說(shuō)，其風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：

（一）貨幣資金市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

互聯(lián)網(wǎng)金融投資活動(dòng)是在市場(chǎng)之下運(yùn)作的一種方式，其當(dāng)然也面臨者市場(chǎng)帶來(lái)的一些風(fēng)險(xiǎn)，首先是貨幣資金在流通過(guò)程中可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，這是受制于我國(guó)一些金融政策的影響，有些項(xiàng)目只適合階段性投資，而不適合長(zhǎng)期投資，如果不能認(rèn)清這些投資性質(zhì)就可能出現(xiàn)一些風(fēng)險(xiǎn)；其次是互聯(lián)網(wǎng)金融投資不保證基金的安全，貨幣基金的安全程度和其規(guī)模有很大關(guān)系，對(duì)于規(guī)模較小，且長(zhǎng)期進(jìn)行投資業(yè)務(wù)信心不足的投資方式，就可能造成較大的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）與銀行競(jìng)爭(zhēng)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)

前面已經(jīng)提到，互聯(lián)網(wǎng)金融面向的客戶(hù)范圍較為廣泛，而且其對(duì)于投資金額沒(méi)有限制，這相比于銀行投資來(lái)說(shuō)其用戶(hù)較為分散，且競(jìng)爭(zhēng)力有待確定，而且在現(xiàn)代網(wǎng)絡(luò)高速發(fā)達(dá)的時(shí)代，進(jìn)行互聯(lián)網(wǎng)金融投資行為難免會(huì)出現(xiàn)一些問(wèn)題，其保密性和安全性都不如銀行。這都是造成風(fēng)險(xiǎn)的主要原因。

三、互聯(lián)網(wǎng)金融投資風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

針對(duì)上述提到的問(wèn)題，我國(guó)應(yīng)當(dāng)在鼓勵(lì)互聯(lián)網(wǎng)金融在市場(chǎng)上繼續(xù)發(fā)展的同時(shí)，加大風(fēng)險(xiǎn)防范力度，通過(guò)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的有效控制和縮小達(dá)到構(gòu)建良好的互聯(lián)網(wǎng)金融投資環(huán)境的目的。

（一）對(duì)于投資項(xiàng)目進(jìn)行重新組合

在互聯(lián)網(wǎng)金融投資結(jié)合的模式中，既要注意結(jié)合又要注重優(yōu)化，因?yàn)樵诂F(xiàn)代金融投資中，基本上做到的信息的透明化，但是這種透明化另一方面也造成了信息的不對(duì)稱(chēng)，這就降低了交易的成本，提高了效率，而且通過(guò)優(yōu)化項(xiàng)目可以為客戶(hù)提供更多的項(xiàng)目選擇，讓用戶(hù)充分了解不同項(xiàng)目的特點(diǎn)，進(jìn)而提高其對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融投資活動(dòng)的信任。因此實(shí)施互聯(lián)網(wǎng)金融投資項(xiàng)目的管理者要充分了解廣大客戶(hù)的需求，通過(guò)有效的調(diào)研發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)投資業(yè)務(wù)。

（二）做好資金的流動(dòng)性規(guī)劃

阿里巴巴是余額寶的開(kāi)發(fā)者，其在開(kāi)發(fā)過(guò)程中為了更多的獲取資金投資對(duì)自身的資源進(jìn)行了重新優(yōu)化，以提高資金的流動(dòng)性。

（三）增強(qiáng)客戶(hù)信息保護(hù)措施

不論是企業(yè)還是個(gè)人，誠(chéng)信都是立身之本。在互聯(lián)網(wǎng)金融時(shí)代，發(fā)達(dá)的信息技術(shù)在為企業(yè)謀利益的同時(shí)，也給客戶(hù)帶來(lái)了隱私信息安全保護(hù)的不足。作為互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)，應(yīng)該將“非公開(kāi)化的個(gè)人金融信息”嚴(yán)格保護(hù)起來(lái)。

篇（11）

應(yīng)商、設(shè)施用戶(hù)之間進(jìn)行合理分配，以保證取得融資，順利建成該基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。本文將對(duì)BOT項(xiàng)目涉及的主要風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，探討B(tài)OT項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)與保障機(jī)制，以對(duì)中國(guó)BOT項(xiàng)目的發(fā)展盡微薄之力。

政治風(fēng)險(xiǎn)

政治風(fēng)險(xiǎn)的幾種類(lèi)型

政治風(fēng)險(xiǎn)主要指BOT項(xiàng)目所在國(guó)及各參與方所在國(guó)政治狀況變化可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。一般包括：

戰(zhàn)爭(zhēng)與內(nèi)亂 可能導(dǎo)致工程終（中）止、工期拖延、工程費(fèi)用增加、或支付拖延。為保護(hù)生命財(cái)產(chǎn)，有時(shí)還必須支付撤退、轉(zhuǎn)移等額外開(kāi)支。

國(guó)有化、沒(méi)收和征用 對(duì)于這種風(fēng)險(xiǎn)，雖然有時(shí)政府可能給予少量補(bǔ)償，但無(wú)法彌補(bǔ)大部分損失。

拒付債務(wù)、廢棄合同 如果項(xiàng)目所在國(guó)發(fā)生政權(quán)更迭或嚴(yán)重的政治、經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩或市場(chǎng)混亂，政府機(jī)構(gòu)不協(xié)調(diào)甚至癱瘓，特許權(quán)協(xié)議和其它合同都可能無(wú)法履行和兌現(xiàn)。有時(shí)政府還可以從法律上利用豁免理論使自己免受任何訴訟，并采取簡(jiǎn)單的拒付債務(wù)、廢棄合同的做法。

對(duì)有關(guān)建造設(shè)備的禁運(yùn)、禁止出口，或政府機(jī)構(gòu)或政策的變化導(dǎo)致對(duì)項(xiàng)目的興趣發(fā)生改變。例如，英吉利海峽隧道工程1975年擱淺的原因之一是1974年英國(guó)工黨取代保守黨執(zhí)政，使這一項(xiàng)目喪失了政治支持。

避免與分散政治風(fēng)險(xiǎn)的措施

分析東道國(guó)的政治、經(jīng)濟(jì)狀況及發(fā)展趨勢(shì)，避免在不穩(wěn)定因素較多的國(guó)家建設(shè)項(xiàng)目；

利用東道國(guó)的特許權(quán)立法或通過(guò)特許權(quán)協(xié)議將國(guó)有化、征用等風(fēng)險(xiǎn)降至最低。特許權(quán)是政府授權(quán)項(xiàng)目發(fā)起人按BOT方式組建項(xiàng)目公司，在特許期內(nèi)負(fù)責(zé)某些行業(yè)項(xiàng)目的建設(shè)、營(yíng)運(yùn)，并以收費(fèi)補(bǔ)償投資的一種權(quán)利。BOT項(xiàng)目的特許權(quán)一般由政府通過(guò)立法形式作出規(guī)定或通過(guò)單項(xiàng)協(xié)議的形式予以體現(xiàn)；

組成由多個(gè)國(guó)際投資人和貸款人組成的財(cái)團(tuán)為項(xiàng)目提供融資。如東道國(guó)政府征用項(xiàng)目設(shè)施，將對(duì)多國(guó)的貸款造成違約，從而將對(duì)該國(guó)的信用等級(jí)造成極大危害，這使該國(guó)在采取不利措施前不得不三思而后行；

在BOT項(xiàng)目的財(cái)務(wù)包裝中設(shè)立特別信托帳戶(hù)（Escrow Account)，用于存儲(chǔ)項(xiàng)目收入并將其按一定比例分配給有關(guān)的成本與債務(wù)項(xiàng)目。由于設(shè)在境外并委托信譽(yù)卓著的國(guó)際金融機(jī)構(gòu)代管，此類(lèi)帳戶(hù)能使項(xiàng)目產(chǎn)生的外匯收入在東道國(guó)的外匯管制法規(guī)下受到保護(hù)，可避免沒(méi)收與征用項(xiàng)目收入的風(fēng)險(xiǎn)，并保證資本及收入流暢流向有關(guān)各方。

投保政治風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)。世界銀行、亞洲開(kāi)發(fā)銀行和一些國(guó)家的出口信貸機(jī)構(gòu)（如英國(guó)的出口信貸保證局，美國(guó)的海外私人投資公司等）均提供國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)。例如，世界銀行就通過(guò)其附屬機(jī)構(gòu)-多邊投資保證機(jī)構(gòu)（“MIGA”），為發(fā)展中國(guó)家的政治風(fēng)險(xiǎn)提供擔(dān)保。

建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)

建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)主要包括項(xiàng)目不能完工、延期完工、成本超支等風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因是多方面的，包括：設(shè)計(jì)不符合技術(shù)規(guī)范；工程變更多；難以預(yù)見(jiàn)的地質(zhì)、水文條件；設(shè)備損壞；建造設(shè)備、材料供應(yīng)不及時(shí)；資金不能及時(shí)到位；施工工藝差，管理水平低，工程質(zhì)量不合格等。成本超支易使貸款人對(duì)項(xiàng)目的可行性產(chǎn)生疑問(wèn)，而如果項(xiàng)目不能按期竣工，則不僅會(huì)影響運(yùn)營(yíng)收入，而且會(huì)積累巨額利息，從而影響債務(wù)本息的償還及投資的回收。解決建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)的方法主要有：

與承包商訂立固定總價(jià)合同，大多數(shù)BOT項(xiàng)目都通過(guò)固定總價(jià)的交鑰匙合同，將成本超支風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給承包商。例如，在合同中加列技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)條款，即一切由于地面、地質(zhì)和自然條件變化產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)均由承包商承擔(dān)，合同總價(jià)中包含一部分不可遇見(jiàn)費(fèi)用以涵蓋這些風(fēng)險(xiǎn)。為保證固定總價(jià)合同的有效性，一般需由承包商銀行提供履約擔(dān)保，如承包商資信不足，則應(yīng)由承包商的母公司/股東/銀行提供完工擔(dān)保。但是，如果有關(guān)方在施工過(guò)程中對(duì)設(shè)計(jì)進(jìn)行了修改，或工程中發(fā)生了一些無(wú)法預(yù)料及控制的開(kāi)銷(xiāo)或耽擱，項(xiàng)目公司一般會(huì)向承包商追加付款或準(zhǔn)予其延期。

訂立預(yù)定損失賠償金（Liquidated Damage），預(yù)定損失賠償金是一種預(yù)先確定金額的，當(dāng)項(xiàng)目設(shè)施未能按期完工或不能按運(yùn)營(yíng)標(biāo)準(zhǔn)運(yùn)轉(zhuǎn)時(shí)，由承包商向項(xiàng)目公司支付的賠償金。該賠償金應(yīng)予合理確定，以補(bǔ)償全部或部分因項(xiàng)目未能按期運(yùn)營(yíng)或運(yùn)營(yíng)不良而損失的收入。

項(xiàng)目發(fā)起人/項(xiàng)目公司股東提供超支擔(dān)保，承諾必要時(shí)注入額外資本，例如，英法海底隧道的特許商Eurotunnel公司向該項(xiàng)目提供了超支擔(dān)保，并于1987年與1990年兩次發(fā)行股票籌集了20.52億美元，履行了其擔(dān)保義務(wù)。

設(shè)置備用信用保障，即按項(xiàng)目總投資的一定比例設(shè)置專(zhuān)款資金，以備不時(shí)之需。

對(duì)于可保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)，向保險(xiǎn)公司投保。例如，可要求承包商按國(guó)際通用的國(guó)際咨詢(xún)工程師聯(lián)合會(huì)（“FIDIC”）的保險(xiǎn)條款規(guī)定向保險(xiǎn)公司投保“工程一切險(xiǎn)”、“第三方責(zé)任險(xiǎn)”、“人身意外險(xiǎn)”、“施工機(jī)械險(xiǎn)”等，并允許其將保險(xiǎn)費(fèi)計(jì)入工程成本。如承包商未進(jìn)行保險(xiǎn)，項(xiàng)目公司可自行投保，并從對(duì)承包商的應(yīng)付工程款中扣除相應(yīng)的保險(xiǎn)費(fèi)用。

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要指由于原材料缺乏或成本上升，項(xiàng)目產(chǎn)品/服務(wù)的市價(jià)下降，或市場(chǎng)力量的變化使其無(wú)市場(chǎng)或無(wú)足夠市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，可從原材料供應(yīng)及產(chǎn)品/服務(wù)兩方面考慮：

原材料供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)

多見(jiàn)于電力項(xiàng)目，一般由項(xiàng)目公司與原料供應(yīng)商訂立原料供應(yīng)協(xié)議，由后者承諾以一定價(jià)格、數(shù)量和質(zhì)量提供原料，有時(shí)甚至對(duì)替代性原料供應(yīng)來(lái)源作出承諾。為防止設(shè)施本身承擔(dān)原料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，也可通過(guò)購(gòu)買(mǎi)原料套期保值合同（Hedging Contract)消除風(fēng)險(xiǎn)。

收入風(fēng)險(xiǎn)

收入風(fēng)險(xiǎn)根據(jù)具體基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目有不同的表現(xiàn)形式及解決方法。對(duì)于只有單一的產(chǎn)品購(gòu)買(mǎi)者（如國(guó)營(yíng)電力公司）的電力項(xiàng)目，一般可通過(guò)訂立無(wú)論提貨與否均需付款合同（Take or Pay Contract，買(mǎi)方無(wú)論取得項(xiàng)目產(chǎn)品與否都需支付約定貨款的合同）或提貨與付款合同（Take and Pay Contract，買(mǎi)方取得項(xiàng)目產(chǎn)品才支付約定貨款的合同）等保證項(xiàng)目收入，必要時(shí)還需對(duì)方提供有關(guān)擔(dān)保。合同最好允許產(chǎn)品價(jià)格隨上漲的運(yùn)營(yíng)開(kāi)銷(xiāo)作出適當(dāng)增加，如果設(shè)施的燃料及運(yùn)營(yíng)價(jià)格未加固定，這種做法就更為重要。

由于一般不存在單一的服務(wù)購(gòu)買(mǎi)者，交通項(xiàng)目的收入風(fēng)險(xiǎn)更為復(fù)雜。替代路線(xiàn)的選擇，道路連接網(wǎng)絡(luò)的不足，甚至估計(jì)錯(cuò)誤等原因，都可能使直接路費(fèi)收入低于期望，從而直接影響項(xiàng)目的成敗。為了避免這類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目發(fā)起人和貸款人都要進(jìn)行詳盡的可行性研究，進(jìn)行人口統(tǒng)計(jì)及宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)調(diào)研，并參考有關(guān)專(zhuān)家的意見(jiàn)，有些情況下還可爭(zhēng)取東道國(guó)政府的擔(dān)保。例如：無(wú)第二競(jìng)爭(zhēng)線(xiàn)路擔(dān)保（英吉利海峽隧道項(xiàng)目中，英法政府向發(fā)展商Eurotunnel公司擔(dān)保，2020年前此海峽將不建其它隧道，但由于輪渡照樣運(yùn)營(yíng)，項(xiàng)目收入仍受到了影響）。另一種做法是，可以要求政府以記錄交通流量為基礎(chǔ)向項(xiàng)目公司支付“影子通行費(fèi)”，而不是直接向用戶(hù)收費(fèi)。這種作法可以投資人提供更好保證。

運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

在中、長(zhǎng)期內(nèi)運(yùn)營(yíng)與維護(hù)項(xiàng)目是BOT項(xiàng)目的基本原則，項(xiàng)目公司應(yīng)通過(guò)適當(dāng)安排，保證設(shè)施的運(yùn)營(yíng)、管理與維護(hù)，避免由于運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)和管理人員的水平低，各種運(yùn)營(yíng)和操作事故的發(fā)生以及設(shè)備本身的故障和缺陷使項(xiàng)目的正常運(yùn)行受到影響。避免和分散運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的方法包括：

選擇具有較高專(zhuān)業(yè)技能與經(jīng)驗(yàn)的運(yùn)營(yíng)商，并通過(guò)運(yùn)營(yíng)維護(hù)協(xié)議確定其責(zé)任與權(quán)利。如運(yùn)營(yíng)商資信不夠卓越，應(yīng)由有關(guān)銀行為其提供履約擔(dān)保；

在項(xiàng)目設(shè)計(jì)投標(biāo)階段即確定運(yùn)營(yíng)商，并在設(shè)計(jì)與建造方面吸取其建議；

通過(guò)科學(xué)制定運(yùn)營(yíng)報(bào)酬的支付方式與獎(jiǎng)罰措施保證設(shè)施達(dá)到最佳運(yùn)營(yíng)狀態(tài)。例如，可以按月或季度向運(yùn)營(yíng)商支付固定款額，并由運(yùn)營(yíng)商自行支付全部或部分運(yùn)營(yíng)費(fèi)用，運(yùn)營(yíng)費(fèi)用越低，運(yùn)營(yíng)公司的利潤(rùn)就越高。這種做法可以避免將實(shí)際運(yùn)營(yíng)開(kāi)支風(fēng)險(xiǎn)留給項(xiàng)目本身；

要求承包商提供維修保函，保證在項(xiàng)目設(shè)施發(fā)生故障時(shí)維修資金的來(lái)源，減少對(duì)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)的影響。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

BOT項(xiàng)目的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)包括匯率風(fēng)險(xiǎn)、貨幣兌換風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹與稅收政策風(fēng)險(xiǎn)等。由于BOT項(xiàng)目可能需要用外匯從國(guó)外進(jìn)口設(shè)備及原材料，但銷(xiāo)售產(chǎn)品（如電力）與提供服務(wù)（如公路）獲得的則是當(dāng)?shù)刎泿攀杖耄瑓R率風(fēng)險(xiǎn)和貨幣兌換風(fēng)險(xiǎn)在外匯管制嚴(yán)格的發(fā)展中國(guó)家尤為重要。此外，由于對(duì)項(xiàng)目的投資回收期、內(nèi)部收益率、凈現(xiàn)值、效益成本比等的分析均基于設(shè)定的利率與貼現(xiàn)率，利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)項(xiàng)目的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)也能產(chǎn)生不利影響。通貨膨脹與稅收政策風(fēng)險(xiǎn)在不同的國(guó)家有很大差別。如果通貨膨脹率居高不下，物價(jià)大幅度上漲，稅收政策變更頻繁，也會(huì)極大影響B(tài)OT項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性。

對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范是BOT項(xiàng)目財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)中最關(guān)鍵的問(wèn)題。一般來(lái)講，可以采取下列措施控制并減輕這些風(fēng)險(xiǎn)：

規(guī)定項(xiàng)目收入（或其部分）以貸款貨幣支付，以在很大程度上避免外匯兌換與匯率風(fēng)險(xiǎn)。例如，在中國(guó)的沙角“B”電站項(xiàng)目中，中方以當(dāng)?shù)刎泿畔蛳愀郯l(fā)展商支付50%的電力款（發(fā)展商用此貨幣收入按既定價(jià)格從中國(guó)購(gòu)買(mǎi)煤炭），其余50%則按既定匯率折合成貸款貨幣支付。

政府提供貨幣兌換及匯款擔(dān)保，以保證必要交易的進(jìn)行及項(xiàng)目收入（包括紅利）的自由匯出。