緒論：寫作既是個人情感的抒發，也是對學術真理的探索，歡迎閱讀由發表云整理的11篇金融市場的變化范文，希望它們能為您的寫作提供參考和啟發。

篇（1）

美股處于階段性底部

首先讓我們來分析一下美國道瓊斯指數的走勢。道瓊斯指數自今年以來一路大跌。特別是自九月末以來幾乎是自由落體般的狂跌。不考慮美國政府出臺7000億美元救市方案等經濟基本面的因素，純從技術分析的角度來看，道瓊斯指數今后可能會如何發展呢?

從周線圖的下方我們可以看到，道瓊斯指數恐慌性跌破這一波下降趨勢的擴展目標點(xOP)8997和支撐點位8789。8789是一個非常重要的支撐點位，之所以這么說是因為它恰好是由1929年美國大蕭條時候的股市低點41與去年十月的最高點14198之間的垂直距離乘以黃金分割比率0.382所得出的點位。道瓊斯指數在短暫跌破8997和8789這兩個關鍵點位后迅速強烈地反彈，在兩天之內就急速回升到了它們之上。道瓊斯指數這樣的表現充分反映出這是一個具有強大支撐力的區域。

值得指出的是，道瓊斯指數在2002的底部就是在2000年市場的高點11750與1929年美國大蕭條時的低點41之間黃金分割比率0.382的位置7277處形成的。而這次道瓊斯指數再次在黃金率0.382支撐點位8789處強烈反彈，很有可能預示著美國股市的階段性底部已經出現。

從周線圖中我們還可以看到，道瓊斯指數最近兩周的柱線完全在圖中超買超賣帶狀線的下沿之外。這說明道瓊斯指數目前處于極度的超賣狀態。從短期來看，繼續向上反彈或盤整從而使它回到超買超賣帶狀線之內，脫離超賣狀態，是道瓊斯指數今后最可能的發展。

道瓊斯指數很有可能在今后幾個月里反彈上升到圖中標出的“黃金疊加”10345／10296的位置。如果能夠沖破并在這個位置之上站穩的話，則預示著美國股市徹底脫離了金融海嘯的險境。但是這種情形發生的幾率比較小。由于在季度線和月線圖中，道瓊斯指數目前仍然處于強烈的下降趨勢之中，同時，美國經濟也已經進入衰退狀態。所以從中期來看，道瓊斯指數很有可能在上述黃金疊加與它的最新的低點7844之間震蕩徘徊。

需要特別指出的是，與2002年幾乎恰好在0.382黃金率點位7277處開始反轉不同。這次道瓊斯指數是強力穿透了對應的0.382黃金率點位8789后才反彈的。所以說，它在今后再次創出新低的可能性也是不能完全排除的。如果這種情況不幸發生的話，道瓊斯指數有可能跌到1929年美國大蕭條時的低點41與去年十月的最高點14198之間黃金分割比率0.5的位置7079。

美元中期走強

美元的走勢與我們的經濟和生活密切相關。下面我再來分析一下它今后可能的發展。美元指數自從今年7月中開始攀升并突破盤整區域之后，一路高歌。至今已經是連續4個月上升。這創造了美元指數過去六年以來最強勁的上漲。從這波強力的攀升來看，美元已經形成了反轉的勢態。特別是從心理上來說，徹底擺脫了數年來萎靡不振的弱勢。今年3月31日所創出的最低點70.81可能就是美元指數的底部。

從它的周線圖中我們看到，美元指數在黃金率0.382阻力點位79.10處稍做回撤后目前已經到達此波上升行情的收縮目標點(COP)81.55，并且處于超買狀態。它有可能進行短期回調。但是，從周線圖上強烈的上升趨勢來看，美元指數幾乎毫無疑問地將在今后幾個月內到達目標點(OP)84.93和擴展目標點(xOP)90.38。

國際油價可能跌得難以置信

原油的價格在財經報道中幾乎每天都會被提及。特別是今年以來，原油價格在急劇飆升后又急劇下跌。這種價格的巨幅波動對國民經濟和我們日常生活的影響是大家都能感受得到的。從原油的周線圖中我們可以看到，原油在下跌到109美元附近后短暫反彈，然后下跌到90美元。從那里回抽到1lO美元后，再次重跌，一直跌到了目前的位置。

原油目前處于強烈的跌勢中，在今后幾個月內將會繼續下跌到圖中標出的目標點(OP)52.79美元。不過，值得指出的是，原油目前已連續兩周處于極度的超賣狀態之中，價格有可能隨時出現反彈回調。

但從長線來看，原油在季度線圖上今年第二和第三季度的兩根柱線構成了帝納波利點位交易法里的一個重要方向性反轉信號一“火車軌道”。

這預示了原油市場由過去幾年的瘋狂飆升到迅速下跌的根本性反轉。在今后相當長的一段時間里，原油價格將持續震蕩下跌，不會輕易反轉。盡管可能有點令人難以置信，但是，原油重新跌回到2003年的25美元，甚至更早時期的低位，也都是很有可能的。

動蕩期黃金難保值

黃金目前已經是國內許多投資大眾積極參與的一個投資市場。同時也是理財中投資組合的一個資產項目。很好地把握黃金市場的動向對于投資理財來說具有重要的意義。

與原油的情形類似，我在7月21日發表有關原油將下跌到109美元博文的同一天，也對黃金市場可能的大跌發出了預警。當時黃金期貨的價格是958美元，但它在月線圖中顯示出“雙重穿透”即將確認的形態。“雙重穿透”是帝納波利點位交易法另一個重要的方向性反轉信號。

從黃金期貨的周線圖上我們可以看到，后來“雙重穿透”信號果然出現并導致了黃金價格的重跌。它一路跌破收縮目標點(cOP)882.9美元和目標點(0P)8 7.6美元，直到圖中的黃金疊加點位735.1／726.2后才強烈反彈到904美元。

篇（2）

一、金融危機形式下我國轎車營銷市場的新變化

1.轎車從奢侈品向生活必需品過渡，在國民經濟中的地位凸顯

我國經濟發展所帶來的消費升級，使轎車逐漸進入普通百姓的生活。受金融危機影響，全球經濟增長明顯放緩，而在中國，轎車持續增長的需求潛力使轎車產業在國民經濟中的重要地位愈加凸顯。同時，汽車作為國民經濟支柱產業的地位為未來轎車市場的持續發展奠定了良好的政策基礎。

2.轎車市場增長速度放緩，產業鏈的資源配置逐步調整

中國轎車經過近十年的高速增長，而金融危機使中國轎車市場逐漸進入到個位數低速增長時代。高速增長所形成的整個產業鏈資源配置將發生重大改變，具體涉及到生產制造、銷售、市場營銷和后市場等各個環節。

3.國內市場競爭加劇，小型車逐漸成為未來轎車消費的主力

中國市場預計今后幾年都將是全球最好的轎車市場。國際跨國公司為了擺脫金融危機帶來的厄運，必將加大在中國市場的投入力度。同時，國內轎車生產企業轎車出口量直線下降，也必將加強國內市場的爭奪。現階段,國內國民平均收入水平還遠沒達到發達國家的水平,小型車是轎車普及的主要車型。燃油稅的實施積極推動了小型車的熱銷，以經濟、省油為見長的小型車將在未來的一段時間內成為轎車消費的主力。

4.三、四線城市將成為未來發展的重點市場

金融危機使北京上海這樣的一線城市的市場需求出現大幅下滑。而中國轎車市場的剛性需求，主要體現在尚未購置轎車的城鎮家庭的購買需求，這部分家庭主要集中在三、四線城市，是未來發展的重點市場。

5.經銷商面臨行業洗牌，大型經銷商集團加速成長

過去幾年中，新增的渠道網絡扎堆在一、二線城市，當市場增長率下滑時，經銷商的盈利能力下降，大量的實力不足的經銷商將被淘汰出局。金融危機加速了經銷商整合的進程，從而促進了大規模經銷商集團的加速成長。

二、我國轎車營銷的新策略

1.加強轎車售后市場資源配置，售后市場成為品牌營銷的關鍵

國際上轎車售后市場服務業有“黃金產業”之稱。隨著市場逐步走向成熟，轎車企業間的競爭逐漸由產品競爭轉向服務競爭，傳統的利潤鏈模式的中心也必將會往后推移，這也成為轎車產業可持續發展的關鍵環節。隨著金融危機的到來，國內的轎車售后市場顯現出積極發展勢頭。國內外轎車生產企業投入更多的精力和資源加強客戶關系，深度挖掘客戶的需求，積極拓展新業務，以延伸服務環節利潤鏈，進一步加強品牌建設。

2.加快三、四線城市營銷渠道建設，渠道模式將向大型化、多級化和多樣化發展

隨著轎車市場的發展、城市化進程的加速以及消費者追求更加便利、高效、集約型的服務方式，單純的“4S”模式的渠道網絡已經不能滿足市場和消費者的需求。當主流消費人群從一、二線城市向三四線城市轉移，以及原有一、二線城市的消費者對經濟性和便利性提出更高的要求時，轎車生產企業應根據形勢對目前的渠道政策進行相應調整。目前轎車生產企業采取渠道下沉、加速拓展網絡、加大對區域市場廣告資源的投入的方法，這就使得營銷渠道逐漸多級化，大型化。此外三、四級市場的差異化特征進一步影響渠道模式。中國地大物博，每一個地級市、每一個縣城的消費者審美習慣、消費需求、媒介接觸習慣都有著巨大的差異，以一套營銷策略來涵蓋區域內的所有城市，顯然是不太現實的，這樣就導致渠道的多樣化、差異化發展成了必然的趨勢。:

3.產品結構調整，精準營銷成為轎車營銷的趨勢

小車型在國內市場的熱銷促使國內外轎車生產企業調整產品結構，進行客戶細分，新車型不斷推出且車型個性化趨勢明顯。同時，由于轎車市場進入低速增長的階段，傳統營銷的局限性日益凸顯，迫切需要營銷方式上的創新，讓營銷更加精準則成為轎車營銷的新趨勢。轎車企業可以根據以前積累的客戶資料，利用數據庫技術，將這些信息進行有效的分類、篩選、匹配和運算，以實現銷售線索挖掘、客戶價值細分和客戶管理等功能，不僅可以有效降低企業營銷成本，還將為企業未來發展創造巨大價值。

4.營銷方式多元化，網絡營銷在轎車營銷中的應用進一步完善

目前消費信心持續相對低落的情況下，轎車企業紛紛尋求新的營銷方式來刺激消費者的購買欲望。這些新的方式包括：體驗式營銷、激情互動營銷、車型“垂直換代”銷售到“多代同堂”銷售。體驗式和激情互動式營銷通過各種形式的活動拉近與消費者的距離，在讓消費者充分了解各類車型特點的同時樹立良好的企業形象。而車型“多代同堂”的營銷方式是為了瞄準市場細分，企業利用多款車型來重新細分市場，擴大產品覆蓋面。目前，建立網站的方式進行轎車品牌營銷已經非常普遍,網絡營銷的功能正在逐漸健全，各轎車生產企業正在著力充分利用網絡的互動性、群落性和較強的顧客定位能力,從網絡產業鏈中尋找轎車銷售的業務鏈，以求實現轎車銷售中更大的價值鏈。

三、結論

金融危機逐漸轉化為全球的實體經濟危機后，雖然無法改變中國轎車市場增長的長期趨勢，但無疑加大了市場持續高速增長后的調整幅度，使中國轎車市場多年持續增長而積累的矛盾得以集中釋放。隨著金融危機影響的進一步深入，我國轎車市場必將充滿著機遇與挑戰。轎車生產商只有在認真分析轎車市場的新變化、新形勢的基礎上，不斷的探索轎車營銷的新策略、新模式，才能在挑戰中抓住機遇，更好更快的發展。

參考文獻:

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一、引言

很長一段時間里，我國企業債券市場一直處于較為嚴重的非市場化階段，企業債券的信用風險特征并不顯著。2005年以來我國監管機構不斷加大企業債券市場的改革力度，企業債券市場化程度不斷提高，信用風險特征不斷強化。尤其是2008年金融危機以后，兩個重大變化使得信用風險迅速成為我國企業債券市場關注的焦點。一個是金融危機以后，為刺激經濟快速復蘇，我國中央政府推出了四萬億的財政刺激計劃，在分稅制以及《預算法》約束的背景下，地方政府不得不依靠地方政府融資平臺進行融資，其中很重要的一部分來自于企業債券市場，地方政府融資平臺債務負擔的快速擴張使得部分融資平臺陷入無力償還的困境，地方政府融資平臺的信用風險一時間成為監管機構和市場關注的焦點；另一個是金融危機以后，全球經濟轉入經濟周期下行階段，我國諸多企業尤其是中小企業經營業績顯著惡化，財務壓力大幅提升，不少企業信用評級先后遭遇下調，部分企業甚至陷入債務違約和破產的邊緣。雖然目前陷入償付困境的融資平臺和企業最終都在地方政府、主承銷商或者擔保機構的協助下順利償付，我國也尚未出現一例真正的違約案例，但不可否認的事實是我國離信用違約的時代已經并不遙遠。本文對金融危機前后我國企業債券市場諸多變化的細節進行對比研究，探索我國企業債券市場信用風險特征不斷強化的主要原因及表現，對未來我國企業債券市場的監管提出相應的政策建議。

二、金融危機以后我國企業債券市場信用風險特征的主要變化

通過對目前企業債券市場與2008年以前企業債券市場的對比觀察發現，目前我國企業債券市場信用特征不斷強化、信用風險不斷上升主要表現在五個方面：無擔保純信用債券占比不斷上升、債券發行人信用資質不斷下降、城投債占比不斷上升、信用產品結構不斷復雜化以及信用事件頻發。

（一）2007年擔保制度改革后，無擔保債券的比例大幅上升，有擔保債券中，資產抵押等相對效力較低的擔保方式占比也不斷提升

2007年以前，我國新發行的企業債券基本全部都是有擔保的，且擔保方式都是效用較高的第三方不可撤銷連帶責任擔保，擔保人絕大多數都是信用資質較高的商業銀行，還有少部分擔保人是大型央企，總體信用資質都很好。2007年強制擔保制度取消，銀監會下發《關于有效防范企業債擔保風險的意見》，命令禁止商業銀行對企業債進行擔保，自此無擔保企業債券占比大幅提升，以資產抵押等方式擔保的企業債比例也有所提升。2012年時，無擔保債券占比達到64%，資產抵押擔保、質押擔保等新型擔保方式占比也上升至15%左右，不可撤銷連帶責任擔保占比下降至21%。

（二）我國新發行企業債券整體信用資質不斷下降

2007年以前由于有高信用資質的商業銀行和大型央企擔保，我國新發企業債整體信用資質較高。2007年發行的83只企業債中，80只為AAA級，僅1只為AA+級，2只為AA級。此后，由于強制擔保制度取消，商業銀行被明令禁止為企業債券擔保，同時企業債券市場大幅擴容，整體信用資質大幅下降。2012年時，新發企業債券中低等級AA級企業債券占比上升至49%，AA-級企業債券在2009年首次出現以后占比也上升至1%，AA+級企業債券占比上升至26%，AAA級企業債券占比下降至24%。總體信用風險較高。

（三）我國企業債品種中城投債占比不斷上升，而城投平臺的信用風險是我國金融系統目前主要的系統性風險之一

城投債是在我國分稅制背景下，地方政府為滿足基礎設施建設資金需求而通過地方政府融資平臺發行的“準政府債券”。按我國《預算法》的規定，地方政府不能自行舉債，因此地方政府融資平臺一直是地方政府融資的主要手段之一。2008年以前，城投債發展較為溫和，在企業債券市場發行金額的占比約27%。2008年底，受金融危機影響，我國推出四萬億的財政刺激政策，地方政府面臨巨大的資金需求。中國人民銀行和銀監會于2008年底聯合《關于進一步加強信貸結構調整促進國民經濟平穩較快發展的指導意見》，提出“支持有條件的地方政府組建投融資平臺，發行企業債、中期票據等融資工具，拓寬中央政府投資項目的配套資金融資渠道”。自此，地方政府融資平臺的數量和融資規模出現飛速的發展。2012年新發行企業債中，城投債發行金額已經達到4668億元，占比72%，成為我國目前最主要的新發企業債券品種。

（四）企業債券產品結構不斷復雜化，包含期權特征或者其他特殊條款的企業債券占比不斷上升

2007年以前，我國企業債券主要以不含權債券為主。近年由于我國企業債券市場信用風險不斷上升，投資者對信用風險也不斷重視。為了降低融資成本，債券發行人傾向于在債券產品的設計上增加更多的條款以幫助縮短久期，降低風險。目前我國企業債券包含的主要條款有發行人的可贖回條款、債權人的可回售條款、發行人向上調整票面利率選擇權、提前償還本金等。2012年新發企業債券中，含權企業債券的比例已由2007年不足6%的水平上升至84%。

（五）我國企業債券市場信用事件爆發頻率不斷上升

2006年上海社保案事發后，我國第一只非上市民營企業短期融資券“06福禧CP01”發行人上海福禧投資控股有限公司董事長被逮捕，主要資產遭遇法院凍結。該短期融資券“06福禧CP01”隨后被降級為C級，成為中國第一只垃圾債券。2009年城投平臺融資規模快速上升以后，城投平臺信用風險逐漸浮出水面。2009年12月，安徽省安慶市融資平臺之一安慶市城市建設投資發展（集團）有限公司發行的“07宜城投債”延遲一天付息利息，該次延遲付息事件為債券市場首次。2011年4月云南省公路開發投資有限公司向債權銀行發函，表示“即日起，只付息不還本”。2011年6月，上海市政府轄下一家從事地產及公路建設的城市投資公司，從本月開始無法償還銀行流動貸款，要求銀行延期及轉為固定資產貸款，被指變相拖債。這一系列事件迅速使“城投風波”成為市場熱點，引發債券市場對城投債品種信用風險的極大擔憂，城投債遭遇市場狂拋。與此同時，山東海龍股份有限公司因巨額虧損、貸款逾期及訴訟事項于2011年6月被聯合資信列入信用評級觀察名單，隨后至2012年2月一路降級至CCC級，光伏、風電、鋼鐵、機械等諸多行業企業被降級。目前為止，所有爆發的信用債償付危機最終都被地方政府或主承銷商或擔保公司兜底，沒有形成實質性的違約事件，但不可否認的是，我們已經離實質違約的時代越來越近。

三、結論及應對我國企業債券市場信用風險特征強化的政策建議

通過對2008年金融危機以后我國企業債券市場主要變化的觀察與對比研究發現，我國企業債券市場目前的信用風險特征已經不斷強化，主要表現在五個方面。一是2007年強制擔保制度取消后，截止2012年末無擔保債券的比例已經上升至64%，有擔保債券中，資產抵押等相對效力較低的擔保方式占比也不斷提升；二是我國新發行企業債券整體信用資質不斷下降，AAA級企業債券占比由96%下降至24%，AA級企業債券占比由3%上升至49%；三是我國企業債品種中城投債占比由27%上升至72%，城投平臺的信用風險已經成為我國金融系統目前主要的系統性風險之一；四是企業債券產品結構不斷復雜化，包含期權特征或者其他特殊條款的企業債券占比不斷上升；五是我國企業債券市場信用事件爆發頻率不斷上升，上海“申投事件”、云南“云投事件”、山東“海龍事件”等諸多事件已經引起了市場的顯著反應。

目前債券市場直接融資已經成為我國企業融資的重要途徑之一，企業債券融資規模占社會融資總規模的比例已經上升至14.28%，由于債券市場融資具有一定的成本優勢，未來企業債券融資規模占比仍有較大的上升空間。而從2008年金融危機以來我國企業債券市場的變化來看，企業債券市場的信用風險特征已經不斷強化，信用風險也越來越高，未來隨著企業債券融資規模進一步上升，信用風險對金融體系的影響將越來越大，信用風險的防范應成為我國監管機構關注的重點。

（一）監管機構應進一步放開一般企業債券市場融資的限制，轉而將監管重點放在提高企業債券市場信息披露的要求

我國企業債券市場監管機構近幾年的改革取得了顯著的成效，但目前的限制仍然較為嚴格，包括發行主體資格、發行機制安排、募集資金用途等諸多方面，這些嚴格的監管仍然是制約我國企業債券市場發展的重要因素，監管機構應進一步放開限制，將監管重點放在加強企業信息披露的要求方面，用市場化的手段而非目前行政化的手段管控企業債券發行的信用風險。

（二）監管機構應加強對地方政府融資平臺城投債發行的監管，防止城投平臺融資規模繼續過快增長

我國大多數地方政府融資平臺由于承擔了地方政府基礎設施建設的責任，盈利能力很弱，無法產生足夠的現金流償付當前的存量債務，資產也包含較多當地政府注入的公益性資產，變現能力較差。目前地方政府融資平臺的債務風險已經成為了我國監管機構以及全球金融機構關注的重點，也已經成為了我國系統性風險的一個主要來源。由于地方政府具有較大的業績沖動，城投債券發行具有一定的道德風險，因此監管機構應加強對城投平臺融資行為的監管，嚴格控制城投平臺新發企業債券的行為，防止城投平臺信用風險繼續加大。

（三）監管機構應加大對債券市場主要金融機構的監管和約束

證券公司、商業銀行、評級公司等金融機構作為企業債券發行的中介機構是我國企業債券的第一道信用風險防線，但由于目前我國企業債券正處于高速發展階段，中介機構為擴大市場份額而降低盡調要求、抬高信用評級的道德風險很大，監管機構應加強對中介機構的監管，建立對中介機構的事后處罰機制，降低中介機構的道德風險。此外，商業銀行等金融機構也是我國企業債券的主要投資者，在我國目前以間接融資為主的金融體系下，商業銀行具有系統性重要地位，信用風險的防范尤其重要，美國的次貸危機已經給了我們足夠的警示，監管機構應加強商業銀行債券投資范圍和風險敞口的監督，約束商業銀行盲目追求高收益的行為，使得我們金融系統更加健康和穩定。

參考文獻：

[1]李湛，曹萍，曹昕.我國地方政府發債現狀及風險評估[J].證券市場導報，2010，12

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一、我國金融經濟周期現狀分析

隨著我國社會經濟的飛速發展，我國金融經濟的發展也極為迅速，然而，金融經濟的發展會受到金融周期的影響而使金融市場面臨一次次的金融危機，后果不堪設想[1]。在市場經濟不斷發展的過程中金融經濟在我國的經濟結構中已經衍生為一種突出的宏觀問題，例如，從2008年美國的次貸危機爆發，直到我國發生相關的金融危機之后，已引起相關部門的注意，并對其展開考察研究，發現金融市場中潛在的內部隱患正在逐漸的增強，對我國的金融市場造成極大地影響。例如，2008年我國金融市場發展極為迅速，但由于在上半年我國的經濟狀態過熱，而直接導致下半年經濟狀態衰退，而通過專家組的調查發現，引起經濟狀態不穩定的主要原因是由于我國的證劵市場下行周期出現在8月份左右，其波動幅度比較大，揭示了我國證劵市場周期的變化對于我國經濟周期波幅的影響。通過大量的研究證實我國在2009年逐漸地著力解決次貸危機伴生的相關性問題，同時，為了避免股市出現崩盤的現象，應鼓勵股民針對股市的發展情況進行積極的投資。

二、我國金融經濟周期對金融監管的啟示

1.結合金融市場發展情況，建立并完善金融經濟周期監測體系通過以上的分析我們了解到，當前我國的金融經濟周期對金融市場的安全運行會造成極大地影響，甚至會引發嚴重的金融危機，根據對金融經濟周期的分析啟示我們應根據金融市場的實際變化建立并完善相關的金融經濟周期監測體系，才能對經濟市場的變化情況進行全面的監測，從而保證我國金融市場運行的安全性、可靠性[2]。金融宏觀問題是金融市場發展中的主要影響因素，而要做好金融宏觀監管，則必須準確地掌握經濟市場的金融經濟周期問題，因此，需要相關的監管機構針針對于金融經濟周期建立相關的監測體系，并由專業部門對其展開針對性的研究，確保金融市場的穩定發展。從對當前我國金融經濟周期監測體系以及相關金融經濟周期研究部門的建立情況來看，還存在很大的不足，因此，在未來的發展中，為了保證我國金融經濟市場的健康發展，則需要我國的金融監督機構對金融周期展開深入的研究，以確保我國金融市場的穩定發展。

2.重視金融市場變化監督，不斷地強化宏觀金融監管意識金融監管是保證我國金融經濟穩定發展的關鍵，而從以往對我國金融監督的實際情況來看，相關的監督機構過度地重視微觀的監督，卻忽視了宏觀監管，整體宏觀的監管意識不強，從而造成金融經濟周期問題越來越嚴重，因此，要避免這類問題的繼續衍生，應加強對金融市場變化的監督，并不斷地對宏觀監管意識進行強化[3]。從對當前我國金融監管機構運行的情況來看，對金融市場的監管依舊停留在合規性監管的階段，依舊采用管理辦法和技術性指標來對其進行相應的監管，而這種監管方式已經無法滿足當今金融市場的發展趨勢，更無法對金融市場的風險做出有效地監測，因此，對金融市場的監管應不斷地強化宏觀監管意識，結合經濟市場的變化情況不斷地對監管方式進行革新，切實有效地做好金融經濟監管工作，為金融市場的健康發展打下夯實的基礎。

3.及時掌握市場變化情況，不斷地強化金融反周期監管力度結合以上的分析，當前我國金融經濟宏觀監管中存在諸多的難點，其中金融反周期的監管就是最典型的難點之一，再加上缺乏對金融經濟周期的有力監測，不能及時掌握市場的變化情況，使得相關部門不能及時把握金融經濟周期的頻率、力度、節奏等，進而導致金融市場出現突發性的金融風險[4]。例如，在金融市場正常發展的情況下，如果是需要降低經濟的虛熱，而相關的金融監管機構卻采取刺激經濟熱度的問題，從而造成金融經濟市場發展過程中金融風險不斷地增加，從而影響到金融市場的健康發展。而要徹底解決這類風險問題，則需要相關的監管部門及時有效地掌握市場的變化情況，并不斷地強化金融反周期的監管力度，才能全面地提升金融市場宏觀監管的整體水平，同時，在金融經濟市場不斷發生變化的過程中，應不斷地提高金融反周期監管的力度以及對相關監管體系進行不斷的更新。確保金融經濟市場的穩定發展。

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中圖分類號:F038.1 文獻標識碼:B 文章編號:1009-9166(2009)020(c)-0066-01

一、金融市場運行機理

金融市場是辦理各種票據、有價證券、外匯和金融衍生品買賣,以及同業之間進行貨幣借貸的場所。從理論上講,金融市場運行機制即金融市場上各種交易關系的有機聯系和相互作用的原理。

金融市場上的資金的運動具有一定的規律性,由于資金余缺調劑的需要,資金總是從多余的地區和部門流向短缺的部門和地區,另外,資金尚可脫離實際產業部門的需要而單獨運行。金融市場上資金的流動軌跡,即金融市場的運行機理如下圖所示:

從金融市場的運作過程分析,各種金融交易關系均受市場供求、商品介個和潛在風險三個主要因素制約和影響,這三個因素相互作用、相互制衡、共同影響著金融市場的交易行為,促進金融市場的運行,實現動態平衡。其作用機理可以簡單歸結為:交易者根據各自的交易動機和需求,推動著金融市場供給和需求不斷發生改變,市場供求的變化直接影響著金融商品的價格變化,商場價格變化一方面反作用于市場供求,另一方面又反映為交易者的交易風險,交易者根據價格風險的語氣重新調整交易行為,形成市場供求的再次變化。這樣,循環往復周而復始,形成金融市場運行的全過程。在金融市場不斷運行的過程中,供求、價格、風險三位一體,成為推動和調節金融市場運行的時間、空間以及交易者之間,實現動態均衡的三個機制,即供求機制、價格機制和風險機制。

二、我國發展完善金融市場的對策

金融在一個國家經濟中的地位舉足輕重,金融市場是實現資金融通的場所。一個健全、完善的金融市場應該包括貨幣市場、資本市場、外匯市場和黃金市場,這些市場應合理配置和協調發展。目前,發展和完善金融市場,既有宏觀經濟環境上的阻力,又有微觀主體地位不明確的障礙;既有現行體制改革滯后的制肘,又受制于企業現行經營管理機制的不健全。具體說來,主要存在以下幾個方面的問題:

第一,國民收入分配格局嚴重扭曲,利率政策難以到位。

第二,政府行為不規范,信貸資金財政化。

第三,金融市場主體地位不明,銀行關系仍然緊張。

第四,國有銀行商業化進程緩慢。

第五,金融秩序混亂。其一,金融組織體系尚未健全,各類金融機構、非金融機構的性質、經營業務范圍界定不明。其二,各類金融市場發展不平衡,不能相互協調。其三,金融市場秩序混亂。其四,金融法律法規不健全。

目前我國商品經濟發展水平還比較低,銀行業及其信用制度還不很發達,對金融市場的管理還缺乏經驗。因此,我國完善金融市場體制可以從如下幾個方面入手:

第一,進一步加強過期轉機建制工作,進款確立企業市場主體地位。國有企業的體制和運行機制至今仍沒有根本改變,是經濟生活中諸多深層次矛盾難以解決的癥結所在,與當前總的比較好的經濟形勢形成鮮明反差。因此,必須按照“三個有利于”的標準,轉化腦筋,按照“抓大放小”的原則,采取多種形式盡快建立現代企業制度。

第二,理順財政與金融關系。財政政策和貨幣政策已經成為我國宏觀調控體系中最重要的兩個政策,二者的協調發展對于推動我國經濟的發展和體制的改革以及加強宏觀經濟調控等方面,必將發揮越來越重要的作用。為此,必須理順財政和金融的關系。一方面,需要繼續完善財稅體制改革,強化稅收,控制支出,清理整頓財政預算外甚至是制度外收入。另一方面,切實轉變政府職能,規范政府行為,弱化行政干預,確立央行特別是央行分支行獨立執行貨幣政策的地位,以保障金融體系的穩定,促進宏觀經濟健康運行。

第三,深化金融改革,加快國有銀行商業化步伐。建立市場金融制度,使央行與商行資金往來關系、商行與企業資金信貸關系依靠法律手段進行配置和調整,消除資金供給制,實現資金借貸制,重建我國的信用基礎和信用關系,完善商行內部經營機制,建立現代金融企業制度,完善法人體制下分級經營制度,強化信貸資產負債管理,增強金融創新能力,提高金融服務質量。

第四,強化金融監管,維持金融秩序。進一步完善金融組織體系,明確政策銀行、商業銀行的職能和業務范圍。強化央行的地位和作用,健全央行金融監管組織體系,提高監管水平,嚴格金融機構設立審批和市場退出的管理,加強金融風險監管,健全金融風險監管制度,擴大金融監管范圍,加強對社會金融秩序的管理,認真落實各項法律,打擊金融犯罪活動,嚴肅處理不正當競爭行為,維護金融市場秩序,健全金融法制,規范金融行為,加快證券法等國家基本法的立法工作,同時對現有金融法律法規中互有沖突、操作性差乃至嚴重滯后的部分進行清理、廢止、修改、完善法律法規的整體性和協調性。

篇（6）

二、信用風險

信用風險是指交易對方違約、犯罪或無力履行合約義務給離岸金融業務的債權人帶來經濟損失的風險。信用風險可分為違約風險（借款人、債券發行人或金融交易對方由于各種原因不能履約）與信用價值風險（借款人信用評級的降低導致市場價值下降）。離岸金融市場業務是針對非居民，其儲蓄者和貸款者皆來自國外，且來自不同國家，因此離岸金融機構對其客戶信息的掌握難度很高，使其很難深入把握客戶的財產狀況及信用狀況，對客戶的經營狀況和背景的了解存在困難，信息的不對稱使得離岸金融業務中容易產生逆向選擇和道德風險。

1.為了便于分析，本出如下假設：（1）假設離岸金融的信用風險只涉及存貸款業務。（2）假定只有一個離岸金融機構，一個非居民貸款者，離岸金融機構所在的政府機構沒有提供信用擔保。（3）假設信用風險函數R=f（p，l，d），其中，R為信用風險，p為非居民貸款者違約的概率，l為離岸金融機構的貸款額，d為非居民貸款者貸款抵押品的市值。P代表的意義為信用風險中的違約風險，d代表的意義為信用風險中的信用價值風險。（4）假定非居民貸款者的違約概率P是貸款期限t、非居民貸款者與離岸金融機構的空間距離s和非居民貸款者的信用評級k的函數，即P=g（t，s，k）。非居民貸款者的違約概率P與貸款期限t和距離s成正比關系，貸款期限越長，空間距離越大，則非居民貸款者的違約概率越高。非居民貸款者的違約概率P與非居民貸款者的信用評級k成反比關系，即墜P墜k<0，非居民貸款者的信用評級越高，則非居民貸款者的違約概率越低。在上述假設的基礎上，我們可以把由信用風險帶來的離岸金融機構的損失來代表信用風險，由此構成離岸金融機構的損益函數為。

2.由于信用風險是由違約風險和信用價值風險兩部分組成，因此現討論：（1）違約風險的動態變化對信用風險的影響：即信用風險與違約風險成反比關系，信用風險隨著違約風險的增加而降低，因為當d>（1-r1）*l時，離岸非居民貸款者的貸款抵押品價值足夠大，在收回利息的情況下，即使違約情況發生，抵押品也足以彌補離岸金融機構的損失。反之，則貸款者的違約風險越大，離岸金融機構的信用風險越大。綜上，由于離岸金融機構對國際上非居民貸款者的信息掌握不充分，對其財務狀況掌握有難度，且貸款抵押品大都是房產等財產，泡沫效應較大，實際價值低于評估價值，因此通常是貸款抵押品價值不足以彌補違約時離岸金融機構的損失，即d<（1-r1）*l，所以，信用風險R隨著違約風險P的增加而增加。而信用風險與非居民貸款者的貸款期限成正比，與空間距離成正比，與非居民貸款者的信用評級成反比。貸款期限越長，空間距離越大，則信用風險越高。非居民貸款者的信用評級越高，則信用風險越低。

三、利率風險

為了研究離岸金融市場利率與風險的關系，本文設計了一個利率與風險的動態模型，從而嚴謹地證明了利率與風險關系的關系。為了簡化模型分析，而不影響分析結果，現做出如下假設：（1）假設離岸金融的利率風險只涉及存貸款業務。（2）假定只有一個離岸金融機構，一個非居民貸款者，一個非居民儲蓄者，其行為均滿足理性人原則，即其行為均是利己的，都是為了追求自身利益最大化。（3）假定P是非居民貸款者的投資成功率，其會影響離岸金融機構的投資成功率，離岸金融機構的投資成功率會影響非居民儲蓄者的投資成功率（這里指儲蓄），因而P=非居民貸款者投資成功率=離岸金融機構投資成功率=非居民儲蓄者投資成功率，因此1-P即離岸金融風險，P越高，風險越低，P越低，風險越高。（4）假定離岸金融市場的存款利率rs=貸款利率rl，從而rs與rl有相同變化趨勢。（5）假設非居民貸款者的利益、離岸金融機構的利益和非居民儲蓄者的利益有正向的相關關系，為了簡化分析，都用Y來表示。（6）假定離岸金融市場利率遵循貨幣供需關系變化，即當貨幣供給大于需求時，利率下降，當貨幣需求大于供給時，利率上升。（7）假定離岸金融市場非居民儲蓄者的全部閑散資金都用來儲蓄，離岸金融機構所吸收的儲蓄全部用來貸款且無自身資產貸出，非居民貸款者的貸款資金全部用來投資且無自身資產投資，因此，離岸金融市場的資金流動用s表示。在上述假設的基礎上，由于離岸金融市場三方均是追求自身利益最大化，可以得出三方的行為函數。其中，p、Y、s的含義分別在假設（3）、（5）、（7）中給予解釋，rs為儲蓄利率，rl為貸款利率，ri為非居民貸款者的投資回報率，d為貸款抵押品的價值。根據離岸金融市場的三方行為函數，可以把離岸金融市場分為借方市場和貸方市場，借方市場由非居民儲蓄者與離岸金融機構組成，貸方市場由非居民貸款者與離岸金融機構組成，通過對借方市場與貸方市場的分析得出r與p的動態模型：對于此模型p與r的關系，可以通過4個象限來解釋，第1象限解釋了p與s的關系，然后通過第二象限s與r的關系，第三象限rs與rl同步變化，進而解釋到第四象限r與p的關系。圖1中第1象限ps的關系曲線向右上方傾斜，表示p與s呈正相關關系，隨著p的增大，s是增大的，反之亦然。也就是說，當非居民貸款者的投資成功率高了，離岸金融機構愿意提供更高的貸款，非居民貸款者也愿意借更多的錢用來投資成功率高的項目。圖1中第2象限srs的關系曲線向右下方傾斜，表示s與rs呈負相關關系，隨著s的增大，rs是減小的，反之亦然。也就是說，可以把儲蓄者的存款看成離岸金融市場的貨幣供給，隨著s的增加，當離按金融市場的貨幣供給大于需求時，會導致貨幣的價格下降，也就是說存款增加，會導致利率的下降，即s與r呈反向變化。圖1中第3象限曲線的含義很容易理解，我們前面在假設4中已經說明，由于離岸金融市場的存貸款利率差很小，且不受管制，因此為了簡化分析，假定離岸金融市場的存款利率rs=貸款利率rl，且存款利率與貸款利率有同向變化趨勢。因此是一條以45°角向右上方傾斜的曲線。圖1中第4象限便得到了r與p的關系，其為一條向右下方傾斜的曲線，即r與p呈反向變化。由于p代表非居民貸款者的投資成功率，因此其反面既代表了風險。因為利率r與成功率p呈反向相關關系，所以可得利率r與風險呈正向相關關系。對應政策是，由于離岸金融市場的利率是不受管制的，其水平是與國際金融市場利率水平一致，所以，當國際離岸金融市場利率水平上升時，相關部門應當加強對離岸金融市場的監控程度；而當國際金融市場利率下降時，相關部門的監控程度可適當放松。

四、匯率風險

為了簡化分析，本文且把匯率風險理解為匯率波動帶來的通貨膨脹問題，通貨膨脹率越高即匯率風險越大，通貨膨脹率越低即匯率風險越小。因此研究匯率風險，就簡化為通過離岸金融市場研究匯率與通貨膨脹率的相關關系。為了使讀者更明白，研究更嚴謹，現做出如下假設：（1）假定站在研究者的角度來看，外匯指本國以外的貨幣，現規定外匯即指美元。（2）假定采用直接標價法，1美元兌6元人民幣。匯率上升，人民幣貶值，美元升值，1美元兌7元人民幣。（3）假定人民銀行對熱錢流入的對策具有滯后效應，熱錢的流入會導致通貨膨脹率的上升。（4）假定套匯者是追求自身利益最大化，其行為是在匯率低的市場以人民幣買入美元，在匯率高的市場上再賣出美元，如在低匯率市場用6元人民幣買入1美元，再在匯率高的市場上賣出1美元得到7元人民幣，這樣1美元通過套匯即賺取1元人民幣。（5）假定國際上的熱錢可以通過某些手段在離岸金融市場和在岸金融市場間流通。現討論國內匯率的變化是如何引起通貨膨脹率的變化進而引起匯率風險的變化。其中，e表示在岸金融市場匯率，r表示國內通貨膨脹率，mo表示由在岸金融市場流向離岸金融市場的資金，mi表示由離岸金融市場流向在岸金融市場的資金。綜合分析，我們可以得出以下結論，當國內匯率e升高時，會導致國內通貨膨脹率r的降低，即當國內匯率e升高時，會導致匯率風險的降低，反之亦然。所以對應政策是，由于在岸金融市場與離岸金融的匯率不一致，所以，當一國在岸金融市場匯率降低時，相關部門應當加強對離岸金融市場的監控程度，以免國際熱錢通過離岸金融市場滲透到國內，引起國內的通貨膨脹和經濟泡沫。

篇（7）

貨幣流通的特點和規律總是受一定的經濟結構和金融結構影響的，因此，金融市場開放帶來的上述金融結構的變化，無疑也會給我國的貨幣流通帶來變化。金融市場的開放給貨幣流通產生的影響，表現在對貨幣的供給，貨幣的需求以及貨幣流通的結構三方面的作用。而這些作用對貨幣量的單方面影響或是擴張或是收縮。

(一)對貨幣供給的影響

貨幣供給由現金和存款兩部分構成。流通中的貨幣可以區分為現實流通中的貨幣和潛在的貨幣兩層。所謂現賣流通中的貨市是指經常處子商品和勞務市場上為其服務，執行流通手段、支付手段職能的貨幣;潛在的貨幣.則是指暫時退出流通領域，處于價值儲藏職能執行形態的貨幣。貨幣供給一般就是指這兩種貨幣形態之和。為了以后敘述方便，我們用公式來表達:假如用Ms表示貨幣‘總供給，M:S表示現實流通中的貨幣，MZ。表示潛在的貨幣，則:Ms=M25+M:s

金融市場的開放給貨幣供給帶來什么樣和什么程度的影響，又可分下而三種形況進行分析:

1.如果流向金融市場的資金不是直接來自于銀行的貨幣發行(包括現金貨幣發行和存款貨幣信用創造)，則貨幣供給量M。不變，但貨幣供給層次結構、貨幣供給的測算速度、貨幣供給所形成的現實購買力總量會發生變化。

(l)供給層次結構效應這是指金融市場開放引起的貨幣供給總量中M:。增加M、M:s減少M:s的變化，以致原有結構M;s，M:S變為。這種結構變化程度可以用dms來衡量:

這種變化的實際意義是現實流通中的貨幣增加到該變化的出現是因為，在金融市場開放后，由于金融資產、投資場所的提供，人們的資產效益，利息意識加強。使得他們產生了貨幣資產價值下降，金融資產價值上升的意識，從而，改過去用貨幣形態來實現價值儲藏的習慣為用多種金融資產來實現的新方式。

(2)測算速度效應是指金融市場的開放帶來的貨幣周轉速度的變化，這種變化有正反兩種影響，貨幣供給的測算速度一般是指國民生產總值等于國民經濟總量指標與貨幣供給量之比。用GNP表示國民生產總值，則貨幣周轉速度Vo可以這樣倒推:

v。是包括M、。，MZ。在內的周轉速度，可稱之為真實周轉速度，而現實流通中貨幣的周轉速度為名義的周轉速度。即

我們國家計算貨幣流通速度是指真實的貨幣流通速度。但是，隨著金融市場的開發，真正對商品市場發揮影響的是名義的貨幣流通速度，即現實流通中的貨幣M:。和由潛在貨幣轉化為現實流通中部分的貨幣增量才M，s的貨幣周轉速度。

金融市場的開放，對名義的貨幣周轉速度有正反兩個方而的影響。一首先，是導致名義周轉速度放慢，實際上，這只是貨幣供給層次效應的一種表現。即由于潛在的貨幣一部分轉化化為現實流通中的貨幣，使得其流通速度公式中的分母變大，從而，名義貨幣周轉速度放慢。

v:為負，表示速度放慢。另一方面，金融市場的開放，又產生了導致名義的貨幣周轉速度加快的因素。因為，在金融市場機制下，金融信用活動活躍，生息偏好增大，人們將盡可能縮短手持貨幣收人的時間，而將貨幣盡快投資于金融市場。企業為了本身效益，同樣將盡力減少閑置資金數量和滯留時間。貨幣的平均手持時間縮短。周轉速度加快。因此，名義的貨幣速度在金融市場開放后究竟是加快還是放慢應根據這兩種因素綜合考慮。但是，整個貨幣流通速度，也就是真實貨幣速度，一般而言應呈加快的趨勢。

(3)購買力流量效應這是金融市場開放后給貨幣供給形成的購買力總量帶來的變化。

這種變化受現實流通中的貨幣及其周轉速度的制約。設貨幣總需求為:

D==Mls.VI

那么購買力流量的效應程度可以用dD表示:

2.前面討論的是假定貨幣總供給M。不變。實質上，貨幣總供給Ms在金融市場開放后也會發生變化。同業拆放市場的開放，提高了專業銀行資金使用效率，相對引起貨幣總供給增加。因為，一方面，同業拆放市場使各行之間的資金余缺得到迅速調劑，從而提高了資金的周轉運用效率，使各專業銀行對信用擴張更充滿信心。另一方面，由于資金周轉運用效率提高，各專業銀行在中央銀行的一般轉存款(即超額儲備)將減少而變成存款貨幣擴張的法定準備金。一般轉存款的減少，由于削弱了中央銀行的調控能力，使得各專業銀行的貨幣擴張能力相應增加。這是因為，貨幣供給的一般擴張模式是M。=mxB，其中B是基礎貨幣，m是擴張乘數:其中r工、r:是法定儲備和超額儲備占存款貨幣D的比率，K現金貨幣與D之比，從乘數公式可見，在其它變量一定時，m與rZ成反比變化。即超額儲備率rZ越高，乘數m就越小。反之則越大。在金融市場開放后，rZ將減少，從而m將增大。而在貨幣總供給M。mxB中，盡管基礎貨幣仍不變，由于乘數m的增大，貨幣供給也就呈上升趨勢升的程度由rZ下降的程度而決定。

影響貨幣總供給的另一個因素是“替代貨幣”的出現，即是指部分債券、票據的流通轉讓，將發揮類似貨幣的流通手段、支付手段的職能作用。這在中央銀行貨幣供給并未增加的情況下，實際上增加了貨幣供給量。

(二)對貨幣需求的影響

金融市場的開放也給貨幣需求帶來影響，具體表現在:

1.金融資產型貨幣需求增加。這種需求又可分為交易型需求和投機型需求。

(1)交易型需求金融市場中的二級市場形成后，股票、債券等金融資產成為直接的買賣對象，并象商品一樣有自已的價格。這樣，金融資產的買賣也就必然要吸收一定數量的貨幣。這個量與二級市場的交易量相關，交易量的增大，服務于金融資產的貨幣就要增加。假如原來的商品流通規模為Q;，增加的蠢融資產交易規模為Q:，則過去的貨幣需求為:

(2)投機型需求這部分需求即是二級市場土的投機者的投機堆備金。二級市場開放之后，由于價格的變動，投機不可避免。一些人將在一定時間內持有一定量的貨幣以準備時機一到就及時買進證券，這種貨幣需求量要超過正常的需求，它的變動與金融市場上的價格波動幅度成正比，與金融資產的收益成反比，由于金融資產的收益率一般用利率來衡量，所以，投機型貨幣需求又與利率成反比。因此，當價格波動幅度越大越頻繁時，投機型貨幣需求就越大;反之，就越小。當資產收益率越高時，更多的手持貨幣將被放棄轉而購買資產;反之就越少。

2.物資商品型貨幣需求增加，金融市場的開放，導致物資商品型貨幣需求增加可從短期與長期進行分析:

從飯期來看，在物資商品市場上，生產資料市場對貨幣需求增加，生活資料市場對貨幣需求相對穩定。因為，企業長期受到資金短缺的制約，而金融市場的開放、打破了企業資金供應渠道單一的狀態。多渠道的融資短缺資金供應渠道單一的狀態。多渠道的融資方式、利率的誘發作用，潛在貨幣的轉化，替代貨幣的增加，使得企業對貨幣需求現實增加，生產資料市場擴大。另方面，由于消費水平的相對穩定，金融市場的開放，對消費資料市場無甚重大影響。從長期來看，生產資料市場擴大的結果是企業的生產得到了發展，商品市場得到了發展，生產資料市場與生活資料市場共同擴大。

(三)對貨幣流通結構的影響

貨幣的流通結構可以從不同的角度進行劃分，這里強調的是貨幣投向結構和貨幣種類結構兩種。

篇（8）

【關鍵詞】

金融全球化；金融市場運營；監管制度

金融市場的運營中帶有一定的金融風險，這種金融風險即監管的核心，在經濟全球化的發展趨勢下，金融市場在運營過程中會出現非常多的變化，局勢或波動或復雜，這就給市場運營的穩定帶來了困難。為了提升金融市場運營的效率，減少潛在的經濟動亂，需要對市場的運營監管制度進行完善。

一、金融市場運營中的金融風險

（一）金融全球化全球化金融的主要特點就是經濟的跨國交易，跨國證券、對外資源、國際貸款等飛速發展，資金跨國障礙的逐漸減少，各個國家均放松了對跨國交易的約束，使得國內金融與國際金融逐步對接，離岸金融市場逐漸消失，國內外金融的界限也越來越模糊，這些都標志著金融全球化正在與國內市場相接軌，使得國內市場有著更為廣闊的發展空間。但是，需要注意的是，這種全球化的金融發展雖然提升了資源的利用效率，同時也導致國家對于金融市場的控制能力減少，金融資金來源渠道增多，非常容易出現金融紊亂的情況，本土經濟無法進行外界金融的管理，加上各個國家對于金融監管的制度也不盡相同，這就使得金融市場出現了不公平的競爭現象，引發了金融市場危機。

（二）金融功能一體化傳統的金融發展認為，證券、銀行、保險等不同金融項目之間有著不同的功能分工，其伴隨的風險也各不相同。但是，隨著經濟危機的出現，不同金融板塊之間的分區界限已經逐漸消失，各個金融活動正在融合，一些發達國家已經成立了包含各個金融項目服務功能的銀行或是金融公司，使得金融市場的功能呈現一體化局面，這種局面在很大程度上影響了金融運行的監管。在這種一體化的市場中，金融公司不需要再對各個服務模塊進行劃分，將其作為單純的風險管理。相比之前最大的不同就是業務范圍的擴大，值得強調的是，這種混合式的金融市場會導致金融市場的風險呈現全區式的覆蓋，從風險程度上看，其嚴重程度要大于金融功能分區。

（三）市場運營模式多樣化金融市場的創新必然導致市場變得復雜，特別是大量金融工具的出現，金融市場中出現了很多金融交易外的產品，這些金融衍生品相對于金融本身而言變化更快。金融技術的發展、新產品的引入使得市場運營模式多種多樣，信息技術的應用使得信息傳遞變得簡單、快捷，推動了屏幕交易、資產互換等新型交易模式的發展，金融市場呈現更加繁榮的景象。為了減少法律對金融活動的束縛，或是增加金融行業的潛在利潤，金融機構會推出一些創新制度進行鼓勵，但是這種新模式的鼓勵會帶來新的風險，比如資產價格的不確定、經濟波動的影響覆蓋面更大等。因此，會給金融市場帶來更大的風險，其中最具有代表性的就是巴林銀行事件。

二、全球金融環境下市場運營的制度分析

（一）創新管理模式，采用框架式的監管制度傳統的金融市場主要被政府所控制，屬于官方的監管控制行為，其監管機構由政府確定，并且賦予監管者既定的監管職能，表現為服從命令式監管，這種監管雖然能夠減少市場中的一些不規范的金融行為，但如果金融市場的各種行為均勻通過這種監管后才能夠進入或是退出，那么這種監管就會約束金融市場的發展。傳統管理過于強調金融機構需要嚴格遵守的規則、目標和行為方法，從而完成監管，但是從金融市場的風險上看，這種監管方式無疑會增加監管風險，并且風險傳遞的過程也會更加復雜。既定式的金融市場規則過于死板，無法根據市場的運行狀態進行調節，一些特殊的金融機構發展會受到非常大的約束，使得其對于市場的動態變化缺少敏感性，并且此種監管模式主要強調了可見的風險，對于尚未規定業務的風險則很難規避。因此，為了解決這些問題，減少監管對于金融市場的束縛，就需要打破傳統的管理模式，采用框架式的監管制度。框架式的監管主要包含以下內容：監管部門制定出彈性的監管制度，并且可以對這些制度完善地落實和監督執行；監管單位與被監管者屬于激勵關系，被監管者需要在監管下完成最佳的市場目標；市場需要有其自己的運行規則，并且政府和金融機構需要對這些規則進行宏觀監控；金融機構合理地安排市場交易行為，并且制定風險承擔措施；金融機構無法承擔風險時政府的補救等。這些內容需要符合金融交易市場的發展規律，并且綜合地運用執行，任何一項監管制度單獨使用都難以發揮其作用，制度各部分之間的輕重權衡需要根據國家經濟發展的情況來決定。

（二）增加管理內容，采用雙層面的監管模式在金融市場中，金融活動指的是金融機構在市場中進行各項金融活動的過程，在這個過程中的金融風險主要來源于兩個方面，分別是金融機構本身和運營市場。一些金融機構沒有具備風險的規避能力，難以對市場交易中出現的風險進行規避，因此一旦出現危機，就會發生債務無法償還的情況；運營市場中的風險主要來源于競爭，一些強勢的交易方對弱勢形成的利益損害主要為惡性競爭，比如用欺騙的方法來獲得業務信息，沒有遵守市場公平交易原則等。這些行為雖然不會對金融機構的運行造成影響，但是會破壞市場運營秩序，增加金融風險。因此，在全球下的金融監管中，需要進行雙層監管，即對金融機構和運營市場的雙層監管。監控金融機構的交易行為和運營能力，提升金融機構替身承擔風險的能力，避免過度追求利益而增加交易風險，這種監管也是保證金融機構市場行為規范的重要保證和需要。

（三）創新監管方法，選擇動態化的監管方法傳統監管采用的是靜態的監管方法，即權威規則至上，制度一旦形成，便在市場上成為發展的基本準則，除非法律規定的修改或是廢除，否則不可以違背制度，一旦出現違背制度的情況，就會受到市場的處罰。但是，這僅適用于小范圍的市場中，無法滿足現階段全球化的經濟發展。金融市場運營環境是持續化、動態化的，金融工具和模式的出現，傳統金融機構之間的界限消失，金融市場狀態變得復雜，競爭變得激烈等，這些因素都要求市場監管采用動態化的監管方法，監管制度要根據市場環境、金融局勢而變化，從而更好地促進經濟發展。例如：機構需要觀察市場金融匯率、交易份額的變化，如果發生了短時金融收支困難，可以采取加強外幣儲備來監管市場，這樣就不會對整體的經濟產生影響。

（四）提升監管目標，采用激勵式的管理目標經濟市場制度認為，制度的出現來源于交易，目的是降低成本。因此，制度的效率取決于制度的具體交易成本，交易成本決定了制度的內容，也就是制度實現的目標需要與制度相關的個體利益相一致。金融全球化的金融市場運營監管需要引導投資者實現最大化的監管目標，采用激勵式的監管目標，從而擴張金融版面，在客觀上提升整個金融行業的競爭力。例如：對金融機構和投資者都制定一個既定的目標，這種目標會促進金融機構和投資者最大程度地為金融市場發展而努力。若是完成既定目標，則進行適當獎勵，這種激勵方法既能夠產生促進作用，同時又能夠對金融機構和投資者形成一種約束，從而讓監管目標更好地實現。

三、結語

在金融全球化的浪潮下，金融市場運行環境變得復雜，為了規避金融發展中的風險，需要采用全新的監管制度。傳統的金融市場監管制度過于死板，既定式的規則難以適應全球化的金融環境，因此需要采用全新的管理模式、內容和方法，從而促使金融市場更加穩定。

參考文獻

[1]楊惠.金融全球化下金融市場運營監管制度探析[J].西南金融，2014(08).

篇（9）

關鍵詞 金融市場 協同波動溢出效益 分析研究

在金融市場的強有效的機制下，與其市場有關的任何信息都會在第一時間被市場所吸收，所以從理論上講金融市場之間是不會存在任何波動溢出效應的。但是隨著金融工作者的不斷研究證實在實際情況下金融市場之間是存在溢出效應的。波動溢出效應是一種人們可以觀察到金融市場之間的信息傳導現象，是由一個市場的波動引起另個一市場波動。波動溢出效應只有大小之分，沒有正分之分，通過對以往波動溢出分析的文章的研究發現對于兩個市場之間的協同波動溢出現象的分析很少提及。本文著重對金融市場的協同波動溢出進行分析以及實證研究。

一、對波動溢出進行分析

在對金融市場的波動溢出進行分析時，通常會用GARCH模型來進行分析。金融市場得數據變化是隨著時間的變化而變化的，那么方差也就會隨之變化。在對波動溢出進行分析時要首先對數據的波動有一個大概描述，然會再用GARCH模型來進行數據的分析，最后通過分析結果來判斷金融市場的波動情況。

一般GARCH公式可以表示為

GARCH公式只能對數據的波動正相關現象進行分析，而不能對數據的負相關現象進行分析，這是該模型的缺陷，但是對波動溢出的分析是沒有影響的。

通過該公式對市場波動溢出效應分析的方法是通過對數據的方差變化的分析間接的對市場的波動進行分析，從實際情況來說方差的變化不一定就代表了市場之間存在溢出效應。其結果還會受到其他相關變量之間的影響。而且對于該種模型分析方法來說不能去直觀的分析出波動溢出發生的概率。對于一個金融市場來說，在實際情況中進行金融決策中，不能值針對與市場之間發生的波動溢出情況，還要對波動溢出發生的概率進行實際結合。

二、對協同波動溢出進行分析

波動溢出是指一個市場的變化對另一個市場帶來的影響，而協同波動溢出現象值得是有一個市場帶來的波動變化對與多個市場同時帶來的影響，由于市場影響因素復雜性是無法用對波動溢出分析的方法來對協同波動溢出現象進行分析，這也是目前金融市場分析手段的缺陷。由于對協同波動的分析設計到多組數據，所以GARCH模型的局限性限制了在波動溢出進行更深層次的分析。對于波動溢出分析我們通常用ICA方法進行相關分析。ICA是獨立分析的簡稱，在以往對協同波動分析時嘗試過用主成份分析的方法來對數據進行分析，該方法的核心是通過假設數據服從高斯分布，來找出數據的獨立成分。而在實際情況中數據往往是不符合高斯分布的，所以這種方法就不能去對所有波動情況來進行分析了。下面我們將主要來講述基于ICA模式下的SV模型的分析方法。

SV模型

基本的隨機波動模型

離散時間SV模型

在對協同波動進行數據分析時，先對SV進行估計分析。對于SV的分析方法有很多，在這里我們選用WINBUGS計算機軟件進行分析，這是一種非常簡便的分析方法，不需要太復雜的變成就可以實現對SV模型的參數估計。在得到參數估計之后我們需要對協同波動溢出進行判斷。我們要首先計算出市場日收益率t期波動Xt

通過對收益率的計算結果然后進行對SV模型的參數b的標準差進行計算，進而來判斷單個日收益率對整個金融市場的日收益存不存在溢出影響。

三、對金融市場波動溢出實證方法的研究

對于對上述的波動溢出分析方法的實證研究，我們可以以股市市場為例。我們可以去選取一段時間內的幾個股市指數來作為分析對象。在這里我們以上海綜合指數，深證成分指數，香港恒生指數，韓國綜合指數為分析研究對象。首先我們將各個股市的日收益率建模進行參數估計，我們可以用GARCH模型來建模分析，通過計算來得出股市各時期的日收益率參數。然后將這些日收益率參數帶入模型中的均值方程中進行均值分析。然后對這些均值我們進行比較分析，以均值參數是不是顯著為零來判斷各股市之間是否受到波動溢出影響。

四、結語

目前對金融市場的波動溢出的分析預測，對于從事金融行業的人來說是非常重要，因為它關聯著未來金融市場的動態變化，所以關乎著每一個金融決策。就目前來說，對于波動溢出的分析手段相對單一，而且每種方法都有缺陷存在。目前金融市場相對穩定，但是由于其影響因素較復雜，金融市場在未來的趨勢還是有一定的不確定性的。所以對與市場波動溢出的分析研究還需要我們進行下去，在現有分析模型的基礎上來進行更加深入的研究，填補現有的分析缺陷，增加對市場波動分析的精準性，把握金融市場的變化動態，做出高水平的金融決策減少投資帶來的風險。

篇（10）

隨著金融市場進一步開放與發展，為公司財務管理提供了更為開放、廣闊的活動平臺。我國社會經濟正不斷進步與發展，各企業公司均尋求更高的發展機會，擴張公司的規模是重要的發展手段，關鍵在于需要巨額資金。通過不斷轉變經濟發展模式，我國資本市場正逐步完善，企業擴張不再局限于實體經濟擴張，而是利用金融手段實現資本運作。可以說，金融市場為公司投資決策與融資創造了更多機會，處于新時期的金融市場環境下，公司如何創新財務管理，調整財務管理戰略，是公司發展適應新時期下金融環境的研究課題。

一、目前我國公司的金融市場環境

按照金融市場范圍，可將金融市場劃分為國內金融市場與國際金融市場，不同金融市場環境對公司的作用均有不同，優質或劣質的金融市場環境，對公司未來收益有直接影響，對公司財務運行方式、財務目標均有影響。雖然我國金融市場建設起步較晚，加上傳統計劃管理體制對金融市場環境的影響，我國的金融市場發育尚未成熟，還有很多不足的地方，隨著我國金融市場的不斷開放與推進，我國公司的金融市場環境主要分為三個方面：

首先，金融市場結構呈不斷優化發展趨勢。我國公司在近年來，在債券市場大幅增加了信用類債券發行量，有利于改善與調整我國融資的長期性的單一化結構，使公司融資渠道進一步得到拓展，緩解公司發展受到銀行貸款融資渠道的制約，使公司融資機會明顯增加。另外，2009年，我國開啟創業板運行，使資本市場層次性明顯增加，為許多中小企業拓寬了融資渠道，特別是創新型企業更加容易獲得資金，保證公司發展。

其次，金融創新呈穩步推進的趨勢。由于金融危機的影響，金融創新產生一些負面評價，然而針對金融創新作用而言，我們應對其創造的價值給予肯定，特別是我國金融市場正在逐步開展金融改革，必須總結經驗教訓，合理、科學推進金融創新。針對我國現有的金融創新狀況來說，己獲得了一定成績，主要包含金融服務手段、工具、產品與市場創新。例如，國家創業板的推出，使資本市場廣度、深度進一步得到拓展。開展融資、融券業務，使市場交易額明顯增加，增加證券流動性，公司在投資、融資過程中，可獲得更多證券與資金。另外，為投資者創造了全新的交易方式，使我國證券市場的單邊市問題得到改善，有利于投資者規避金融市場風險。

二、金融市場環境對公司財務管理的影響

2013年，中央銀行放松貸款利率，有利于實現利率市場化，針對資金密集型企業來說，可利用金融時間價值、金融資本杠桿與金融產品之間的不同利率，獲取公司運營的資源收益，通過銀行的資金平臺，使沉淀資金得到充分利用，利用票據買賣與金融產品發行，獲得資金利差，使公司盈利能力得以提高。因此，金融市場環境對公司財務管理具有重要影響。

首先，實現公司資金的證券交易。金融市場作為投資、融資場所，公司在法律規定的范圍內，可通過債券與股票形式進行資金籌集，公司資金在證券市場的投放，將其轉化為有價證券，與證券相關財務進行交易活動。金融市場根據使用期限，可劃分為資本市場與貨幣市場，貨幣市場是短期資金的主要融通場所，達到參與者流動性要求。而資本市場作為長期資金的主要融通場所，可為參與保證盈利性、安全性。各個市場之間相互獨立、相互聯系，建立一個不可分割的金融市場環境。金融市場體系的穩健，可使中央銀行順暢、有效的傳導貨幣政策，促進社會經濟的穩定發展。

其次，公司利用金融市場，可交互轉化短期資金與長期資金。處于資金短缺情況時，公司可出售持有的長期債券與股票，將其轉化成短期資金，以填補資金短缺口。另外，若資金周轉暢逯，公司可利用短期資金購買債券與股票，將其轉化成長期資金。實現長短期資金轉化，可提高公司資產的優化轉不安。有效利用公司資金。

第三，按照金融市場傳達信息，協助公司管理者做出財務管理決策。隨著金融體制、經濟體制的市場化發展，我國金融己獲得突破性進展，市場參與主體也逐漸擴大，市場體系基本上己實現初具規模與明確分工，是我國市場經濟的組成部分。可以說，金融市場體系的日益完善，有利于金融市場的信息傳達，公司管理者在金融市場中可準確獲取信息，進而提高財務管理決策能力。

三、新形勢下如何加強財務管理

篇（11）

在實踐中，我們將金融市場報道大體劃分為三個層次。

第一層次是基本報道形式，大致可分三類。

第一類報道，是目前媒體上最常見的市場概況報道和動態消息。如2011年6月9日，B股市場暴跌近8%，次日，《證券時報》市場版刊登了見習記者唐立的報道“繼4月27日大跌5.33%之后，昨日上證B指再次大跌近8%——B股間歇性暴跌 已成股市阿喀琉斯之踵”。

第二類報道，是對市場變動的追蹤和分析。如2010年5月和2011年2月，貨幣市場資金價格暴漲，市場認為流動性被迅速收緊和央行在加快回籠流動性。2010年5月的資金價格暴漲，我們在常規的影響資金價格的因素中未找到任何原因，分析認為是熱錢撤離中國。在人們的印象中，熱錢是持續流入中國的，這一結論顯得有些違背常理，但后來央行公布的外匯占款數據證實了我們的推測。2011年2月24日的資金價格暴漲，我們調查后發現是個別國有商業銀行故意的操縱行為，并非流動性大幅收緊。

第三類報道，是對市場制度和市場建設的關注。2010年8月31日晚21時15分，上海黃金交易所夜市，黃金Au(T+D)以271.90元開盤不久后，價格出現異常成交——持續40秒時間的“烏龍”漲停。我們在對上海黃金交易所、有關交易機構、交易員調查后得出結論，由于民生銀行交易機制存在問題，觸發強行平倉，并進一步引發金價漲停。受此影響，空頭客戶損失慘重。針對這一事件，我們及時進行了報道和追蹤，刊發了《黃金夜盤“烏龍”漲停秒殺眾空頭》《拷問銀行黃金業務風控制度》等報道，引發了金融市場廣泛關注，起到推動了市場制度建設的作用。

第二層次的報道，我稱之為“透過市場變動看宏觀”。實證研究表明，期貨市場提前三個月、股票市場提前六個月反映實體經濟變化。既然如此，我們就想，能否通過期貨等金融市場的變化來觀察宏觀經濟的變化呢?兩年多的實踐表明，這是可行的。“透過市場變動看宏觀”，就是通過大宗商品等價格變動來觀察宏觀經濟變化。現在大家對經濟先行指標“PPI”比較了解，從大宗商品價格變動觀察宏觀經濟變化較之更有前瞻性，也便于媒體發揮獨立觀察的作用。

通過金融市場我們還可以觀察到更多的宏觀變化因素。如通過全球資金流動狀況，判斷全球整體的經濟狀況；通過某些商品或某類商品價格的變化，觀察微觀經濟體的經營狀況，通過利率的變動觀察熱錢流動狀況。

“透過市場看宏觀”的報道形式，直接的表現是報道宏觀經濟變化，進一步的表現，是反映宏觀政策可能的變化。如2010年11月，美國實施第二輪量化寬松政策導致商品期貨暴漲，我們在“國際貨幣泛濫 我國抗通脹須打組合拳”中指出，因貨幣政策的局限性，國家將重用行政手段調控物價。報道刊登一周后，針對物價的國16條行政調控措施出臺。2011年3月3日，看到鄭州商品交易所放開棉花交割的通知，我們馬上判斷出國家將展開新一輪行政調控。不久，國家發改委采取了約談12個行業協會及部分代表性企業等措施。

或許有人會提出，宏觀經濟有眾多的直接指標來說明其變化或預測其變化，為什么非要通過金融市場去觀察呢?

財經新聞價值的重要性標志之一，是前瞻性。政府或權威機構公布的宏觀經濟指標往往有一定的滯后性，如果我們能提前觀察到變化并及時傳遞給受眾，是不是使他們在經濟活動中處于更有利的位置?國家統計局公布CPI等宏觀數據前，有關機構和人士想方設法打聽，就是出于這樣的目的。同時，宏觀經濟指標因采集和上的局限性，不一定能完全、真實地反映實體經濟變化，而金融市場傳遞出來的信號真實度更高。另外，在經濟全球化日益深入的背景下，中國經濟與全球經濟聯動性日漸強化，但我們了解和理解國外宏觀經濟信息的手段仍非常有限，而觀察國際金融市場目前并無任何障礙和限制。所以，通過國際金融市場變化觀察全球經濟是目前最直接和最方便的手段。

獨立性也是財經新聞價格的重要體現。受多種因素的影響，某些機構和某些專家學者公開發表的信息往往與現實或經濟趨勢存在偏差，從而給受眾以誤導，財經媒體、財經記者堅持通過金融市場變化做出獨立性判斷，可大大提高財經新聞的價值。