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篇（1）

中圖分類號：F830.92

文獻標識碼：A

文章編號：1006-1428(2009)06-0065-04

作為連通境內(nèi)外資金交易與流動以及中央銀行調(diào)控外匯儲備和匯率的重要平臺，外匯市場的重要性不言而喻，它是全球交易金額最高、流動性最強的金融市場。根據(jù)國際清算銀行的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，1989年外匯交易市場的日均交易額為5900億美元，到2006年4月該市場日均交易額已高達38000億美元，數(shù)倍于全球第二大金融市場――美國國債市場。發(fā)達國家或地區(qū)的中央銀行及貨幣當局都非常重視外匯市場的建設，以整體提升本國或本地區(qū)金融市場的競爭力和影響力。上海擁有全國最大的外匯交易市場，其運營主體為中國外匯交易中心。銀行間外匯交易和拆借活動非常活躍，在服務金融機構、保持人民幣匯率穩(wěn)定、支持金融創(chuàng)新發(fā)展等方面發(fā)揮了積極作用。但是，我國目前在外匯交易結算方面，主要通過商業(yè)銀行方式，在結算風險防范方面，與國際先進水平尚存在較大差距。尤其是PVP結算機制的缺失，無疑會影響我國外匯市場改革進程。

一、我國外匯市場交易結算現(xiàn)狀及弊端分析

(一)我國外匯市場交易結算現(xiàn)狀

中國外匯交易中心負責為外匯市場提供交易、結算、統(tǒng)計和監(jiān)管等服務。外匯市場實行會員制交易。會員機構包括商業(yè)銀行、非銀行金融機構和非金融企業(yè)。外匯交易中心會員在人民銀行開立人民幣結算賬戶，在外匯交易幣種發(fā)行國或地區(qū)的銀行開立外幣賬戶。從外匯交易中心的業(yè)務發(fā)展進程看，結算幣種逐漸增多，交易機制日趨靈活：1994年外匯體制改革后銀行間結售匯交易系統(tǒng)，為人民幣對美元、日元、港幣的即期交易提供交易和結算；2005年5月18日推出銀行間外幣買賣系統(tǒng)，為8種貨幣、8個貨幣對(歐元對美元、澳元對美元、英鎊對美元、美元對瑞士法郎、美元對港幣、美元對加元、美元對日元、歐元對日元)的即期交易提供交易和結算；2006年1月4日，在結售匯市場推出詢價(OTC)交易。詢價交易自推出后，已成為我國外匯交易市場最主要的交易模式，業(yè)務量占比達95％以上。

在結算安排方面，競價交易與詢價交易有所不同。競價交易實行集中結算，即由外匯交易中心作為交易成員資金結算的中央對手(CCP)，在結算日集中為會員辦理人民幣、外幣資金收付凈額的結算，外幣資金主要通過境外銀行辦理支付結算，人民幣則通過人民幣大額實時支付系統(tǒng)辦理結算，結算時間一般為T+2日。

詢價交易實行雙邊結算，即交易成功后，由交易雙方自行安排資金結算。目前交易雙方均通過境外銀行完成外幣資金的結算。

(二)目前外匯市場交易結算存在的主要弊端

按照現(xiàn)行外匯交易的結算模式，無論競價交易還是詢價交易，交易雙方的外幣結算必須通過境外銀行完成，而且用于結算的外幣賬戶分散在多家境外的商業(yè)銀行，無法實現(xiàn)消除本金風險的PVP結算。特別在競價交易結算中，外匯交易中心作為交易成員資金結算的中央對手(CCP)，發(fā)揮著集中擔保清算的作用，承擔著競價交易集中清算的全部風險。由于境內(nèi)缺乏進行外匯交易PVP結算的統(tǒng)一平臺，現(xiàn)行結算方式存在諸多弊端。主要是：

1、外匯交易結算通過多家銀行辦理，無法實現(xiàn)PVP結算，外幣結算風險隱患較大，交易會員有可能承擔結算風險：

2、銀行缺乏提供外幣資金流動性支持的商業(yè)動機，而且在全球金融動蕩的大環(huán)境下，銀行的破產(chǎn)可能影響會員機構的資金安全，從而加大外匯交易市場及外幣結算過程中的系統(tǒng)性風險；

3、由于會員機構的外幣結算資金分散存放在境內(nèi)外銀行，頭寸調(diào)撥難度大，匯劃環(huán)節(jié)多，造成外幣結算成本高、效率低；

4、銀行間外匯資金結算分別通過境內(nèi)、境外不同渠道處理，使得中央銀行無法及時掌握資本市場外幣流動的最新動向，難以有效監(jiān)測資金跨境流動情況；

5、通過境外支付系統(tǒng)辦理境內(nèi)外匯市場交易(含中央銀行公開市場操作交易)的外匯資金結算，以及通過境外機構運營的通訊網(wǎng)絡傳輸支付信息數(shù)據(jù)，可能將重要金融信息暴露于境外支付系統(tǒng)和境外機構，不利于維護我國金融信息安全。

隨著我國金融市場的進一步對外開放以及人民幣可自由兌換進程的加速，我國外匯市場也將逐步融入全球外匯市場，改革我國現(xiàn)行外匯交易結算方式的必要性日益顯現(xiàn)，這不僅是我國外匯市場發(fā)展對安全高效的外幣結算服務的客觀需求，也是中央銀行改善金融服務、強化外幣資金運行監(jiān)管的需要。在這方面，借鑒國際經(jīng)驗，構建適合我國國情的PVP外匯結算機制無疑可以加快我國外匯市場的發(fā)展步伐。目前，PVP結算在國際上主要有兩種實現(xiàn)方式：一是通過CLS(持續(xù)聯(lián)接結算系統(tǒng))處理外匯交易結算；二是香港金管局推行的將不同幣種的支付系統(tǒng)直接連接。

二、外匯交易實現(xiàn)PVP結算的國際經(jīng)驗

(一)CLS銀行的經(jīng)驗

1、CLS銀行概況。

1974年原西德赫斯塔特銀行的倒閉導致國際外匯市場出現(xiàn)混亂，為國際金融業(yè)敲響了外匯結算風險(也稱為赫斯塔特風險)的警鐘，引起業(yè)界對外匯交易風險的關注和重視。1994年6月，國際清算銀行CPSS(支付結算體系委員會)成立了“外匯交易結算風險”指導小組，對十國集團的近80家銀行進行了調(diào)研，于1996年3月公布了題為《外匯交易結算風險》的研究報告，提出從三個層面處理外匯結算風險：(1)由各商業(yè)銀行控制其外匯結算風險，例如改進其測量和管理風險的方法；(2)由整個行業(yè)提供降低風險的多幣種服務，這導致了CLS的產(chǎn)生；(3)由中央銀行引導私營部門的快速變革，例如變革其支付系統(tǒng)，使類似CLS的私營部門服務能夠運行。

1997年，十國集團從事外匯交易的大銀行發(fā)起成立了CLS集團控股公司，隨后又成立了下屬機構CLS銀行，CLS于2002年9月正式運營。CLS銀行是各結算幣種大額支付系統(tǒng)的直接參與者，采用SWIFT報文標準收發(fā)支付指令。各結算會員在CLS銀行開設多幣種賬戶。CLS銀行在各結算幣種的中央銀行開立賬戶。CLS連接結算會員以及結算貨幣發(fā)行國的中央銀行的全額實時結算系統(tǒng)(RTGS)，在PVP基礎上對買賣雙方的貨幣進行同時結算。CLS銀行設在美國紐約，由紐約聯(lián)邦儲備銀行牽頭監(jiān)管，其他結算貨幣發(fā)行國的中央銀行輔助監(jiān)管，其運營情況向CPSS報告。作為重要支付系統(tǒng)。CLS系統(tǒng)必須符合CPSS出版的《重要支付系統(tǒng)核心原則》。

自2002年CLS銀行運營以來，短短6年間，其結算幣種從最初的7種增加至17種，涵蓋美元、歐元、英鎊等主要幣種，亞太地區(qū)包括日元、港幣、新加坡元、韓元、澳大利亞元和新西蘭元這6種貨幣。CLS銀行的結算會員包括世界上最大的60余家商業(yè)銀行，其中，中銀香港也是CLS銀行的結算會員。

CLS銀行代表著金融機構在降低外匯結算風險方面取得的重大進展。CLS銀行構建了一個連接眾多會員和支付系統(tǒng)、跨越不同國家和時區(qū)的結算系統(tǒng)，將分散在世界各地不同時區(qū)的外幣結算業(yè)務，集中于統(tǒng)一的時間段和支付平臺。PVP機制是CLS的核心理念，即通過同時借記參與者在其開立的多幣種賬簿上賣出貨幣金額、貸記買入貨幣金額完成外匯交易結算，且結算一旦完成，就不可撤銷，從而消除結算風險。同時，CLS銀行采用多邊軋差、凈額結算模式。這種模式有效降低了會員對流動性的要求。事實證明CLS銀行的多幣種結算系統(tǒng)運行以來，全球外匯交易結算資金需求降低了90％。

2、結算幣種中央銀行的努力。

為支持CLS銀行的運營，各結算貨幣發(fā)行國中央銀行均做出了積極的努力，改進本國或本地區(qū)的法律框架以及大額支付系統(tǒng)的技術與管理：(1)修訂法律法規(guī)，包括增加結算最終性條款(歐央行、香港金管局)、增加軋差有效性條款(澳大利亞央行)以及修改大額支付系統(tǒng)規(guī)則，將CLS付款置于高優(yōu)先級(歐央行)；(2)延長大額支付系統(tǒng)的運行時間(加拿大、日本央行和美聯(lián)儲)；(3)改變支付系統(tǒng)架構，使其更好地與CLS連接(韓國央行、新加坡金管局)；(4)修改支付系統(tǒng)報文格式，使其與SWIZl2103報文格式兼容以支持跨境多幣種結算服務(美聯(lián)儲)；(5)增強流動性供給與管理能力，包括為結算成員開立為CLS付款預留流動性的子賬戶(歐央行)、加強日間信貸的供給(瑞士央行)、增加可質(zhì)押證券的范圍(加拿大央行、美聯(lián)儲)、引入跨境流動性管理方案(丹麥、挪威、瑞典三國央行成立“斯堪的納維亞現(xiàn)金池”以及建立中央流動性管理功能如英格蘭銀行)；(6)為CLS支付建立應急安排，確保在本幣大額支付系統(tǒng)中斷的情況下也能進行CLs支付(比利時、加拿大、法國和德國央行)；(7)出版CLS支付指南和建議，指導參與者使用CIB服務(歐央行)；(8)直接加入CLS銀行，成為其結算成員(新西蘭央行)。

在結算貨幣發(fā)行國中央銀行的共同努力下，CLS銀行的業(yè)務量逐年快速增長。國際清算銀行2006年關于外匯交易市場的專項調(diào)查表明，通過CLS銀行實現(xiàn)外匯交易PVP結算金額已占全球外匯交易結算總額的55％，達到日均2萬億美元(見外匯交易結算模式分析表)；結算業(yè)務從單一的外匯市場，逐漸擴大到貨幣市場、債券市場；結算品種從即期交易延伸到托管交易、期權買賣和衍生金融工具等領域。

其中，其它PVP模式是指香港金管局建立的外匯交易結算安排機制。

(二)香港金管局的經(jīng)驗

從香港金管局的經(jīng)驗看，不同幣種支付系統(tǒng)直接連接也不失為實現(xiàn)PVP的一種便捷的方式。為鞏固香港作為國際金融中心的地位，支持香港金融市場交易的安全與高效結算，香港自1990年代后期開始致力于金融基礎設施建設。香港金管局于1996年推出港幣實時支付系統(tǒng)；2000年推出美元實時支付系統(tǒng)。并與港幣實時支付系統(tǒng)相聯(lián)，實現(xiàn)美元與港幣交易的PVP結算；2003年推出歐元實時支付系統(tǒng)，并與港幣、美元實時支付系統(tǒng)相聯(lián)，實現(xiàn)歐元與港幣以及歐元與美元交易的PVP結算。另外，2006年香港金管局與馬來西亞中央銀行達成協(xié)議，在香港美元支付系統(tǒng)與馬來西亞馬幣支付系統(tǒng)間建立跨境連接，處理美元與馬幣交易的PVP結算。2006年，港幣實時支付系統(tǒng)處理的日均PVP結算業(yè)務量占系統(tǒng)業(yè)務量的2％，美元實時支付系統(tǒng)處理的日均PVP結算業(yè)務量占系統(tǒng)業(yè)務量的33％。而歐元實時支付系統(tǒng)處理的日均PVP結算業(yè)務量占系統(tǒng)業(yè)務量的38％。香港的經(jīng)驗已引起國際社會的關注，據(jù)了解，還有一些亞洲國家央行對這一方式感興趣，考慮是否把本國的大額支付系統(tǒng)與香港的美元、歐元支付系統(tǒng)相連，在亞洲時區(qū)內(nèi)實現(xiàn)本幣與美元、歐元交易PVP結算。

三、建立適合我國國情的外匯交易結算機制

外匯交易結算模式分析表明，隨著外匯交易結算模式的發(fā)展，CLS銀行的PYP模式因有效消除了外匯交易的結算風險，已經(jīng)取代傳統(tǒng)銀行模式，以55％的交易金額占比位居第一位，傳統(tǒng)的銀行模式占比已下降為第二位。而香港的PVP模式，由于主要服務于亞洲時區(qū)市場，雖然在交易量方面很難與CLS銀行相提并論，但從便利亞洲時區(qū)交易、保護國家金融信息安全的角度來看，香港模式也有其獨特的意義。這兩種方式均對中國人民銀行構建境內(nèi)外匯交易PVP結算機制有一定的借鑒與啟示作用。

中國人民銀行作為我國的中央銀行，有責任推動并不斷健全我國外匯市場交易結算的安全性與效率性。在本外幣結算安排統(tǒng)一考慮的前提下，通過在境內(nèi)直接實施本外幣交易的PVP結算模式，組建安全、高效的外匯結算體系不僅可以消除結算風險，而且為將來人民幣自由兌換奠定良好的基礎。有鑒于此，本文對建立適合我國國情的外匯交易PVP結算機制提出以下政策性建議。

(一)現(xiàn)階段借鑒香港金管局經(jīng)驗，以第二代支付系統(tǒng)建設為契機，將人民幣支付系統(tǒng)與境內(nèi)外幣支付系統(tǒng)直接聯(lián)接

2008年4月，中國境內(nèi)外幣支付系統(tǒng)正式投入運行。包括美元、歐元、日元、港幣、英鎊、加拿大元、澳大利亞元和瑞士法郎在內(nèi)的8種主要貨幣(中國外匯交易中心的交易幣種)可以直接在境內(nèi)完成支付結算。雖然境內(nèi)外幣支付系統(tǒng)目前只處理商業(yè)支付，但這一平臺的搭建畢竟為我們研究在境內(nèi)直接實施本外幣一體化的PVP結算模式奠定了良好基礎。目前。中國人民銀行正在進行第二代支付系統(tǒng)的設計和規(guī)劃。如果能夠以此為契機。將人民幣支付系統(tǒng)與境內(nèi)外幣支付系統(tǒng)直接聯(lián)接，就可以支持我國外匯市場交易實現(xiàn)人民幣對外幣、外幣對外幣詢價交易的PVP結算。這種方式類似于香港金管局采用的方法，具有成本效益性和現(xiàn)實可行性。

一是可以利用現(xiàn)有金融基礎設施和系統(tǒng)資源，在較短時間內(nèi)完成預定目標。實現(xiàn)我國境內(nèi)本外幣交易一體化的PVP結算模式；二是有利于維護國家金融信息安全。由于境內(nèi)外匯交易結算在我國境內(nèi)進行，通過人民銀行跨行支付系統(tǒng)和專用通訊網(wǎng)絡進行信息傳輸，可以確保境內(nèi)外匯市場交易結算信息安全。三是可以此為依托，吸引周邊國家支付系統(tǒng)接人我國境內(nèi)外幣支付系統(tǒng)。這樣做，不僅能夠拓展我國境內(nèi)外幣支付系統(tǒng)的業(yè)務增長空間，而且也能很好地服務我國與周邊國家的邊貿(mào)結算業(yè)務，使人民幣逐漸成為一定區(qū)域內(nèi)的好用的、易流通、易兌換的貨幣。

(二)循序漸進完善法律法規(guī)，為人民幣加入CLS

銀行奠定基礎

1、從結算資產(chǎn)的安全性考慮，通過人民幣大額支付系統(tǒng)與境內(nèi)外幣支付系統(tǒng)的連接進行外匯交易的PVP結算這一方式有一定的局限性。原因在于人民幣結算使用中央銀行貨幣，而外幣結算使用商業(yè)銀行貨幣，在商業(yè)銀行流動性充分時交易雙方可以順利完成結算，但在商業(yè)銀行流動性緊缺時，仍然存在結算無法完成的可能性。雖然由于外匯結算的自我質(zhì)押特性，PVP結算機制的實現(xiàn)消除了結算風險，但結算的延后會因匯率的變動給交易一方帶來重置成本風險。

2、從長遠來看應使人民幣成為CLS結算貨幣。從長遠來看，人民幣成為CLS銀行的結算貨幣。不僅可以擴大人民幣對外幣的交易范圍，滿足我國外匯市場參與者多樣化的交易需求，而且可以消除外匯交易中蘊含的各種風險。但是，按照CLS銀行的規(guī)定，加入CLS銀行的貨幣，首先必須滿足在相關司法轄區(qū)具有結算最終性的法律安排這一條件。考慮到我國目前尚未制定軋差有效性與結算最終性的法律制度，人民幣成為CLS結算貨幣暫時存在一定的法律障礙。人民銀行不妨借鑒歐央行、香港金管局等監(jiān)管當局的經(jīng)驗，在構建本外幣一體化結算平臺的同時，有序推進支付法律框架的完善，確保凈額結算的有效性和最終性。在此基礎上，待時機成熟后，人民幣可以加入CLS銀行。

篇（2）

文章編號：1009-5519（2007）09-1412-02中圖分類號：R19文獻標識碼：B

招收外國留學生是我校擴大國際影響、提高辦學質(zhì)量和多元化、多層次辦學的一個重大舉措之一。從2003年開始招生，至今已有3屆，有的留學生已經(jīng)進入臨床醫(yī)學見習和實習[1]。外國留學生的到來，對我校醫(yī)學教育的理論和實踐教學、課程設置、師資培訓和教學管理所帶來了新的要求。我科承擔了尼泊爾留學生的心血管內(nèi)科的教學任務，經(jīng)過幾年的努力和嘗試，現(xiàn)談談幾點體會。

1 師資培訓

英語是尼泊爾的第二官方語言，其留學生的英語水平與英語母語國家的學生的水平相當。雖然他們進行過中文學習，但是他們應用中文進行交流、學習醫(yī)學理論和實踐仍有很大的困難。雖然我國重視英語教學的程度越來越高，能熟練地進行醫(yī)學文獻閱讀，但是，我國的醫(yī)學師資普遍存在“聽、說”能力均較差。這就不能在英文和中文上讓教和學兩方面達到流暢的交流。因此，對師資力量進行強化英語培訓是保證教學順利進行，完成教學任務和保證教學質(zhì)量最重要和最基本的措施。針對我科的實際情況，我們采取了一些措施來強化英語培訓。

1．1 多元化短時間提高英語交流能力：為了盡快提高英語教學能力，我科的英語培訓從尼泊爾留學生進入到臨床見習實習之前就進行。首先，選擇有過以英語為母語的國家留學經(jīng)驗的老師對英語交流能力較差的進行培訓；其次，通過請學校醫(yī)學專業(yè)英語老師來授課，業(yè)余時間抓緊自學專業(yè)英語、平時盡量采用英文進行交接班、病例討論等方法來全面提高專業(yè)英語水平；還采用學習“走遍美國”教材，在日常生活上用英語進行短語交流等手段來訓練英語的聽說能力；借助與外籍專家來我科進行學術交流等機會邀請外籍專家用英語授課；鼓勵老師們說英語，徹底克服怕說出口、怕丑、怕說錯等心理。在留學生進入臨床見習學習之后，多與留學生進行溝通交流，參加留學生的聚會，和留學生進行座談、討論，與留學生交朋友等形式來提高雙方非母語語言的水平，不但提高專業(yè)教學的能力，還促進了師生感情，營造出輕松、融洽的氛圍，為保障教學質(zhì)量打下了良好的基礎。

通過以上努力，我科在短時間的強化英語訓練后，絕大多數(shù)老師能流利地應用英語進行教學，順利合格地完成了一期又一期的心血管內(nèi)科學的教學任務。

1.2 熟悉教學內(nèi)容和豐富教學形式：用英文進行教學，與母語進行教學有很大的不同。首先，備課的時間很長，有人統(tǒng)計出備課與授課的時間比為20∶1，這表明在授課之前要做大量的備課工作。筆者每次授課之前總有些緊張，在備課中要翻閱大量的不同版本的中文和英文的教材，將教學內(nèi)容制作成教學幻燈片。要避免將講課內(nèi)容大篇幅的拷貝到幻燈中，更不能對著幻燈片照本宣科地讀一遍了事。在授課前反復多次地預講和練習，在授課中盡量用簡短的句型和熟悉的詞匯，有時需要借助手勢和表情來表達語意。盡管如此，仍感覺不如用中文來講得淋漓盡致、透徹和表達得清楚明白；同時在授課時盡量結合臨床實際情況和病例講解，不但可以加深印象，還可以豐富講課內(nèi)容，提高學生的學習興趣和熱情。其次，就是我們進行的是臨床醫(yī)學教學，當留學生進行臨床見習和實習時常常需要在臨床工作中即興授課，這對老師的要求就會更高。

試講是我院對每一位授課老師的要求。用中文授課，老師們都得心應手，試講很容易通過，但用英語授課則情況大不相同。筆者所在的科室要求所要教授的內(nèi)容在教研室內(nèi)部先進行試講，請教研室內(nèi)、外有豐富教學經(jīng)驗和有過以英語為母語的國家留學經(jīng)歷的老師聽課，后者在課后對試講者評講，發(fā)揮長處，改正和彌補不足，直到合格滿意的水平為止。

在教學內(nèi)容合格的基礎上，需要各種不同的授課方式來滿足各個不同學習者的習慣和提高授課質(zhì)量與效果。我們采用的授課方式有集中上大課，分散上小課，跟老師查房、提問和解答學生的疑惑以及對學習成績優(yōu)秀的學生交流學習心得。 由于同是亞洲人，對中國的這些授課方式都很快就適應了。

1.3 了解尼泊爾來華留學生的特點：來華留學的尼泊爾學生有許多特點[2,3]，如（1）文化素質(zhì)參差不齊，基礎知識比較薄弱，部分同學自學能力較差；（2）精力充沛，思想活躍，不少同學學習很主動，敢于當場提問，但紀律性較差，甚至自由散漫；（3）他們的英語發(fā)音不標準，有很重的方言口音，有如中國人說普通話有區(qū)域之別相類似。在實際的教學工作中，針對這些特點，我們的教師利用各種方式主動接近學生，充分了解他們的個性和需求，幫助他們尋找合理科學的學習方法和樹立自信的心理，特別是剛上臨床實習與見習期間。讓學習效果較好的同學主動幫助那些適應能力稍差和效果不好的同學，同時說服那些稍差的留學生主動向老師和優(yōu)秀學生請教，相互幫助，共同努力。

2 制定教材

中國目前的高校醫(yī)學教材有多種版本，如5年制、7年制和8年制的。我們發(fā)現(xiàn)尼泊爾的學生很多手中拿的是印度出版的教材。中文的教材與國外的教材有許多不同之處。英文版教材某些方面非常詳細，類似學術專著，適合自學；而中文教材則是一種提綱式架構，條理清晰，比較廣而全，但大多數(shù)問題點到即止，便于記憶。

因此，在制定教材方面經(jīng)過我科老師們反復討論，請教有經(jīng)驗的老專家、老教授和其他教研室的老師，并廣泛征求留學生的意見，最后決定采用以我國5年制版本的內(nèi)容為中心，以其他一些英文版本的教材為補充，如權威的美國心血管教科書《Heart diseases》。同時結合目前循證醫(yī)學依據(jù)講授心血管領域的一些最新進展，如心力衰竭的治療進展、冠心病介入治療的進展以及心律失常診療進展，特別是房顫的藥物治療及非藥物治療的進展，讓學生充分領悟到醫(yī)學的日新月異，對自己的未來充滿美好的憧憬。

通過幾年來的教學，我們體會到尼泊爾的學生已經(jīng)習慣這種大綱式的中西結合的教材，容易記憶、理解和舉一反三。

3 多媒體教學

篇（3）

高德納公司管理副總裁布萊恩?布里茨（Bryan Britz）和高管顧問李長華，圍繞“數(shù)字技術之于服務愿景的影響”進行了高端對話，通過具體案例解讀數(shù)字業(yè)務對服務外包業(yè)務模式的影響。

參加論壇的代表主要來自政府有關部門；服務外包示范城市和經(jīng)濟技術開發(fā)區(qū)、科技園區(qū)；境內(nèi)外分析師、業(yè)內(nèi)專家；國內(nèi)、國際買家、服務供應商；大專院校和培訓機構等。論壇規(guī)模約800人。

與往屆相比，本屆服博會更加注重創(chuàng)新與務實，呈現(xiàn)七大亮點。

一、主題緊扣國內(nèi)外經(jīng)濟形勢和服務外包行業(yè)趨勢

上世紀70年代至今，信息技術不斷變革，對經(jīng)濟增長和社會發(fā)展方式產(chǎn)生了深刻影響。以數(shù)據(jù)密集型加工和互聯(lián)網(wǎng)交付為主要特征的服務外包產(chǎn)業(yè)，正成為促進企業(yè)智能化騰飛的新動力。“互聯(lián)網(wǎng)+”行動計劃的提出，是對我國傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和信息技術產(chǎn)業(yè)，通過數(shù)字化、智能化實現(xiàn)互融互通和戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的高度概括。本屆服博會以“互聯(lián)網(wǎng)+：數(shù)字化驅(qū)動商業(yè)價值”為主題，緊扣國內(nèi)外經(jīng)濟發(fā)展新形勢和服務外包行業(yè)新趨勢。

二、內(nèi)容豐富，形式多樣

根據(jù)企業(yè)需求，第七屆服博會將組織開展形式多樣的活動，包括全球服務外包行業(yè)論壇、熱門行業(yè)專題研討會、系列商務活動和培訓研討類活動，旨在幫助買家和服務供應商及時了解行業(yè)新動向，創(chuàng)造更多商務洽談機會。

三、打造國內(nèi)行業(yè)前沿趨勢的權威平臺

全球服務外包行業(yè)論壇是服博會規(guī)模最大、最受關注的活動，已成為國內(nèi)服務外包行業(yè)新趨勢的重要平臺。

今年，美國高德納公司的重量級分析師，將分別參與主題報告、高端對話和專題討論環(huán)節(jié)，特別甄選、對比分析境內(nèi)外創(chuàng)新服務案例，解讀數(shù)字業(yè)務對服務外包業(yè)務模式的影響，引導國內(nèi)服務外包企業(yè)進入垂直行業(yè)，推動產(chǎn)業(yè)融合。同時，分析師還將與國內(nèi)外知名買家、優(yōu)秀服務外包企業(yè)高管一起，從“國際、國內(nèi)兩個市場”出發(fā)，共同探討中國服務外包產(chǎn)業(yè)的特色發(fā)展之路。

四、熱門行業(yè)專題研討會走向?qū)I(yè)化

深耕垂直行業(yè)是國內(nèi)服務外包企業(yè)未來實現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，提升服務水平，增加服務附加值的重要途徑。本屆大會將繼續(xù)關注熱門細分領域，圍繞智能制造、互聯(lián)網(wǎng)金融、云生態(tài)、智慧健康、跨境電商、電信服務、對日外包和人才培養(yǎng)，組織8場行業(yè)專題研討會。

五、創(chuàng)新商務活動形式，為市場化提供保障

創(chuàng)新豐富商務活動形式，提升商業(yè)價值，是服博會未來實現(xiàn)市場化的重要保障。應企業(yè)要求，第七屆服博會將開展包括一對一買家預約洽談、買家專場座談、服務供應商（園區(qū)）案例分析、一對一分析師咨詢和小型商務餐敘會等在內(nèi)的系列商務活動。

六、進一步提升國際化水平

目前，已注冊境外分析師和買家，分別來自美國、英國、德國、意大利、盧森堡、挪威、葡萄牙、伊朗、日本、新加坡、馬來西亞、中國臺灣和香港地區(qū)。

篇（4）

1 外匯實訓的目的

外匯實訓就是通過外匯交易的練習使學生們具備實踐操作能力。而外匯交易本身具有全天24 h連續(xù)交易、買賣雙向交易、巨大的信息流和資金流網(wǎng)絡和不同市場交易價格趨同等的特點，這都體現(xiàn)了外匯交易的復雜性。因此外匯實訓的目的是通過實訓使得學生增強國際金融實際操作能力，能夠解讀外匯行情、利用分析軟件對外匯走勢作出合理判斷，并順利實現(xiàn)外匯買賣的即時與委托交易的模擬操作；了解和掌握外匯交易的方法、風險的分析和控制，真正做到理論和實踐相結合。而且目前用人單位越來越重視畢業(yè)生的實踐和動手能力，那么外匯實訓的開展能夠增強學生們的實踐能力更符合用人單位的需求。

2 外匯軟件應用情況

南京大學金陵學院商學院金融系的國際金融學外匯實訓課程主要分兩大部分：第一部分為教師講授部分，主要是對學生以前學過的《國際金融學》課程中的外匯交易的理論知識進行簡單的復習回顧，并對該實驗課的基本內(nèi)容和要求進行解釋說明；第二部分為教師指導學生進行上機操作部分。該實訓所用數(shù)據(jù)是深圳證券交易所和上海證券交易所所有上市證券和上市公司的歷史及實時行情，自行選擇外匯交易系統(tǒng)的八種外匯進行交易。

該實訓在商學院金融系量化金融實驗室進行，所用軟件為國泰安金融實訓軟件。國泰安金融實訓軟件是一套高度仿真的、支持模擬投資交易教學和培訓的實訓軟件。為教學研究提供接近市場運作機制模擬投資環(huán)境，通過舉辦各種規(guī)模的模擬投資賽事，達到投資理論與實務操作充分結合訓練和提升的平臺系統(tǒng)。

通過實訓講解每次實訓的主要內(nèi)容，不同實訓內(nèi)容的注意事項及可能遇到問題的解決方法，使學生對即將要進行的實訓有清晰的了解，以便更好地完成實訓內(nèi)容。在外匯實訓的現(xiàn)場指導中設定具體交易環(huán)節(jié)，讓學生扮演不同角色進行練習。在教學中闡明外匯交易的活躍時間段，提示學生在這期間可以多關注交易行情，同時對不同的交易貨幣對進行講解，讓學生明白可能的交易風險點以及交易的小技巧。外匯交易相對復雜，學生在使用過程中可能遇到多種不同的問題，現(xiàn)場指導能夠及時解決問題。另外課后學生利用網(wǎng)絡在宿舍學習，采用視頻會議或郵件聯(lián)系的方式與學生溝通，并采用分組討論的方式對已經(jīng)做的外匯交易實訓進行總結。

一個月的實訓中教師會定期通過系統(tǒng)公告，公告一些國際市場的新聞，讓學生對時事有重點地解讀。教師通過對各類財經(jīng)新聞的篩選，選擇比較重要的新聞公告。同時公告中會公布每天的收益率排名，通過公告讓大家知道同伴的外匯交易情況，對做的好的同學是表揚，對暫時做的不好的同學是動力。

另外在外匯實訓中會及時發(fā)現(xiàn)學生在操作中的問題并進行單獨指導。因為每個人的操作習慣和風險偏好的不同，在??訓過程中能夠比較明顯地發(fā)現(xiàn)不同的問題。因為倫敦、紐約兩個市場交易時間的重疊區(qū)，是各國銀行外匯交易的密集區(qū)，因此是每天全球外匯市場交易最頻繁，市場波動最大的時段。所以在非上課時間跟學生進行線上交流，比如短信、微信群等方式溝通也是最及時有效的。通過跟學生的線上線下的互動交流能夠更好地解決問題，明顯優(yōu)于原有的理論課堂教學。

3 外匯實訓在教學中面臨的問題

3.1 課堂實時指導時間有限

作為國際金融課程改革內(nèi)容，外匯實訓是用了3次課的課堂時間進行軟件操作的教學及實戰(zhàn)。雖然在課后我們也采取了網(wǎng)絡溝通交流的教學方式，但是跟面授的效果還是有差別。如果能夠更多地進行實地教學應該能夠發(fā)現(xiàn)在外匯實際交易中的更多的問題。

3.2 外匯交易影響因素復雜

學生基本都是在外匯理論教學后第一次接觸實際操作，所以在課堂上各種問題不斷。有很多問題是教材里都沒有涉及到的，因為交易中可能會出現(xiàn)多種情況。同時影響外匯走勢的因素非常多，雖然課堂都講過，但要在短時間內(nèi)讓所有學生都能根據(jù)因素的變化做出判斷是比較困難的。因此學生們一邊要將外匯交易的理論轉(zhuǎn)化為實踐，一邊還要加強關注國際時事的變化，注重基本面對外匯市場的影響。

3.3 學生操作中心態(tài)起伏較大

學生在操作過程中很容易產(chǎn)生焦躁的情緒，市場稍微有點起伏，心情就隨之波動很大，從而影響其對交易時點的把握。特別是在發(fā)現(xiàn)賬戶中市值發(fā)生虧損時就手忙腳亂。有些膽大的才操作沒幾分鐘就爆倉，把所有的初始資金全倉只買一種貨幣，加之高杠桿的特點，很快就聽到懊悔的聲音。有些同學過于保守，稍微看到價格跌了就立馬平倉，完全不考慮其它因素，經(jīng)過幾次的溝通交流才能夠有所改善，心態(tài)有所調(diào)整。交易過程中也容易產(chǎn)生從眾心理，一看同學買了某個外匯大漲也跟風下單，而不認真進行實際分析。

3.4 參與人數(shù)不多

該次實訓只在本專業(yè)小范圍進行，同學們相互之間進行競爭，但是參與人數(shù)并不多。人數(shù)的限制使得競賽的競爭就沒有那么激烈，從而也會影響學生們的交易熱情。如果能夠在更大范圍內(nèi)競爭應該能使得他們更加重視比賽。

4 外匯實訓應用建議

4.1 增加實訓課時

為了更好地發(fā)現(xiàn)實訓中的問題以及學生們的實踐狀態(tài)，在教學課程中增加實訓課時是比較合理的方式。通過增加課時延長學生的實踐課時能夠使得外匯交易比較有延續(xù)性。目前的設想使能夠?qū)⑼鈪R實訓環(huán)節(jié)從國際金融課程中獨立出來，使其成為一門兩學分的課程。這樣1次/周，3 h/次，這樣能夠讓學生在一學期的學習中能?蚪餼齦?多的不同種類的問題。

4.2 開展從業(yè)人員講座

在該次外匯實訓中我們請了一次外匯從業(yè)人員開展了一次講座，他結合自身經(jīng)驗給大家做了精彩的演講。事后學生的反饋非常好，因為他能夠把從業(yè)中遇到的實際問題進行剖析，而有些問題正是學生們實踐中遇到的。因此在以后的教學中我們打算多開展類似講座，找不同機構甚至是個人外匯交易者開展講座。重點是將講座按照外匯的影響因素進行分類，這樣由從業(yè)人員再次對不同因素對交易的影響進行理論與實際的結合更加加深學生的理解。同時他們的實踐經(jīng)驗也能更好地闡述外匯交易中不同貨幣交易地較適合的時間段，并對各種實際風險進行相關提示。

4.3 積極引導學生調(diào)整心態(tài)

心理因素作為影響投資行為的重要影響因素，在實訓環(huán)節(jié)中學生們心態(tài)焦躁的問題也十分明顯。因此一定實訓教師一定要多和學生溝通，通過實際講解穩(wěn)定大家的心態(tài)，經(jīng)常強調(diào)基本面和技術分析的重要性。投資需要的是理性分析，而不是跟風，通過不斷引導使得學生越來越認識到理性分析的重要性。

4.4 擴大外匯比賽范圍

篇（5）

在實際交易活動中，交易商總是基于過去經(jīng)驗、現(xiàn)存條件以及未來預測制定行動方案，因此，交易商的主觀判斷——信念（belief）在交易商戰(zhàn)略選擇過程中起著非常重要作用。在對信息的搜集和處理過程中，交易商經(jīng)常出現(xiàn)認知偏差，這些偏差造成不同交易商對于相同信息的判斷出現(xiàn)差異，最終導致在交易戰(zhàn)略的選擇上出現(xiàn)分化。同時，不同交易商的信息條件不同，也導致戰(zhàn)略選擇出現(xiàn)差異。

戰(zhàn)略的本義是對戰(zhàn)爭全局的謀劃和指導，泛指指導或決定全局的策略。交易商戰(zhàn)略是指，交易商根據(jù)自身條件和市場發(fā)展趨勢，在尋求利潤和（或）規(guī)避風險過程中所選擇的交易方式，以及為實現(xiàn)交易目的所采取的重大舉措，這些交易方式對外匯交易商會產(chǎn)生重大和深遠的影響。具體說來，交易商戰(zhàn)略可以分為以下幾種類型：

（一）風險控制者與存貨控制型交易戰(zhàn)略

就單個交易商而言，外匯市場上規(guī)模較小的交易商風險承受能力較弱，為了控制外匯頭寸的風險暴露，他們必須根據(jù)外匯市場交易實情不斷調(diào)險頭寸。而那些規(guī)模較大的交易商，在做市過程中，面臨其他交易者所提交的大量買入和賣出指令，由于這些指令是隨機的，買入和賣出指令之間會產(chǎn)生不平衡，為避免破產(chǎn)，做市商必須保持一定的頭寸，通過交易來平衡這種買入和賣出指令之間的不平衡。因此，這類以風險控制為目的的交易模式被稱為存貨控制型外匯交易。一般認為，存貨控制型交易戰(zhàn)略直接影響到外匯市場短期運行，造成外匯市場日內(nèi)交易量、價差和市場波動性出現(xiàn)有規(guī)律運動。

（二）投機者與信息驅(qū)動型交易戰(zhàn)略

外匯市場上，不同的交易商擁有不同的信息集合，他們根據(jù)自己對市場的判斷進行投機，這類交易以投機為特征，其出發(fā)點是交易商的信息條件，因此被稱為信息驅(qū)動型交易。交易商的信息驅(qū)動型交易也會對外匯市場起重要影響，它既可能起到穩(wěn)定現(xiàn)有市場結構的作用，也可能驅(qū)使市場體系發(fā)展成一種新的穩(wěn)定結構，這種穩(wěn)定結構甚至可能會對應一種新的市場動態(tài)機制。例如，當所有的交易者就市場運動方向達成一致意見時，就會出現(xiàn)一個單向市場，即：當所有交易者都認為英鎊下跌時，他們就會都想賣空英鎊，所有人都想做相同的事情，最后英鎊的價格會跳到一個新的水平。

（三）噪音交易者與正反饋交易戰(zhàn)略

噪音交易者是指對風險資產(chǎn)未來收益分布形成錯誤理念，并按照這種錯誤理念選擇交易戰(zhàn)略的投資者。這些投資者在市場中收集和處理信息以及形成預期收益的某一環(huán)節(jié)中出現(xiàn)了行為上的偏差，也有可能由于他們過于相信自己的判斷，錯誤的評估了與收益相關的風險。

大量調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，噪音交易者在交易中存在正反饋交易行為，他們在外匯資產(chǎn)價格上升時買入，價格下跌時賣出。導致交易者選擇這種交易戰(zhàn)略的因素有許多。首先，從交易者對外匯資產(chǎn)價格的主觀預期來看，導致交易者選擇正反饋交易戰(zhàn)略的原因，可能是因為他們對價格預期采用簡單的外推或者追逐潮流的做法；其次，從外匯交易機制來看，在主動交易過程中，交易商買賣外匯資產(chǎn)的限價指令性質(zhì)也可能會導致其選擇正反饋交易，因為限價指令使得在外匯資產(chǎn)價格下跌時，交易者加速賣出；再次，從交易模式來看，在外匯交易過程中，交易商也有可能因不能滿足債權人追加保證金要求，而被迫平倉，從而選擇正反饋交易戰(zhàn)略；此外，外匯交易商往往在外匯交易機制設計過程中，對交易員設置一定的頭寸限額，鼓勵其進行止損交易，這種交易結果也會導致交易商的正反饋交易。一般而言，在實踐中，投資者愿意選擇這種交易戰(zhàn)略，因為在外匯資產(chǎn)價格上升時，其財富水平得到提高，同時，也傾向于承擔更大的風險。

（四）套利者和知情者下注（SmartMoney）戰(zhàn)略

除了加劇外匯市場波動的噪音交易者外，另一類外匯交易商在市場中利用噪音交易者對市場的錯誤判斷，根據(jù)自身優(yōu)勢，將外匯資產(chǎn)價格推回到與基本面相符的水平，這類交易者經(jīng)常被稱為套利者。他們經(jīng)常性的在各個外匯市場間，吞吐各類外匯資產(chǎn)，充當噪音交易者的對手。一般而言，套利者具有更高超的交易技巧，更靈通的信息，善于捕捉市場中的各類獲利機會，往往被認為是穩(wěn)定市場的力量。具體來說，套利者利用噪音交易者對市場判斷不準的缺點，在后者過分樂觀，大量購買外匯資產(chǎn)時，向市場拋售存貨；而當噪音交易者過分悲觀，積極拋售外匯資產(chǎn)時，大量買進。這類建立在對市場信息有較為準確判斷基礎之上的交易戰(zhàn)略被稱為知情者下注戰(zhàn)略。

這幾類交易戰(zhàn)略是從不同角度來刻畫的，其中存貨控制型交易與信息驅(qū)動型交易是從交易商的交易動機出發(fā)的，它們分別對應于外匯交易商的風險控制與投機行為，因此，這兩類交易戰(zhàn)略是最基本的。后兩類交易戰(zhàn)略是從交易商行為特征來刻畫的，是前兩種交易戰(zhàn)略在實際交易活動中的體現(xiàn)。因此本文以前兩種交易戰(zhàn)略作為考察重點。

二、交易商戰(zhàn)略影響因素分析

（一）風險與交易商戰(zhàn)略選擇

投資理論認為投資者的交易行為和交易戰(zhàn)略是建立在對風險和收益的判斷基礎之上的，風險最小和收益最大化是行為準則。許多研究表明國際資產(chǎn)組合多樣化是減小風險的最有效途徑之一，作為國際間資產(chǎn)組合經(jīng)營者，外匯交易商可以通過投資多個國際市場實現(xiàn)多樣化。

在外匯市場實際操作中，為了消除風險，外匯交易商采取改善交易機制、開發(fā)交易工具、加強管理等措施，推動了外匯市場的發(fā)展。但在面臨具體風險時的決策方式直接導致了交易主體在交易過程中會經(jīng)常性地出現(xiàn)認知與行為的偏差，造成外匯市場出現(xiàn)許多異常現(xiàn)象，其中比較著名的要算是“比索問題”。“比索問題”是指1976年墨西哥比索在預期貶值之前較長的一段時間，比索就開始出現(xiàn)貶值的現(xiàn)象。盡管最后市場預期被證明是正確的，而且可能是理性的，但是實際貶值和預期貶值不一致，存在一個時間差，實際貶值提前。Krasker(1980)指出決定匯率的潛在變量較大變化有一個小概率，在無限時間的跨度內(nèi)，該事件發(fā)生的可能性較大，但在一定限度的樣本期間內(nèi)，該事件可能根本不會發(fā)生，這樣這個小概率的重大事件在檢驗的有限樣本期間內(nèi)可能就反應不出來。這個小概率重要事件的潛在發(fā)生對市場參與者的行為和預期有重要影響。“比索問題”表明一些外匯市場參與者，主要是外匯交易商在從事外匯交易過程中，在其認為貶值風險將要增加的情況下，決策權重發(fā)生了明顯變化，紛紛提前采取措施，導致比索提前貶值，而在看到其他交易商的行為后，另外一些交易商迅速改變自己的預期，最終形成羊群效應，導致整個市場波動。

（二）信息決策與交易商戰(zhàn)略選擇

外匯交易商的交易活動是以其期望或預測為基礎的，他們對外匯資產(chǎn)價格未來運動的看法是決策關鍵。交易商對匯率運動方向的預測是其可得信息的函數(shù)。一般而言，信息不僅包括事實，也包括評估事實所需的技術或人力資本；不僅包括新聞報道，還包括有關新聞報道的意義價值。除了信息本身外，交易商對新聞的任何舉措也都屬于信息的研究范疇。通常情況下，市場中不同的交易商所獲的信息不同，并因之產(chǎn)生不同的期望后才可進行交易。

交易商獲取信息是有成本的，否則便沒有人會不辭勞苦、想方設法搜集第一手信息資料。如果沒有消息依據(jù)的人在市場上可以和有情報根據(jù)的人一樣應付自如，那就不會有任何人愿意閱讀媒體消息、觀看路透社行情并進行追蹤研究。正因為信息是影響交易商戰(zhàn)略的重要因素，很多理論都以信息條件作為劃分交易商戰(zhàn)略特征的重要標尺。

信息對外匯市場的影響是通過交易商行為實現(xiàn)的。外匯市場微觀結構理論的大量實證研究發(fā)現(xiàn)，交易量和波動性之間存在高度的日內(nèi)相關性。例如Frankel和Froot（1990）指出，同期的交易量和波動性之間存在相關性。他們認為形成這種相關性的原因可能有兩個：第一，外匯市場用一種有效的方式處理信息。市場將單個人的微量信息加總，以相對較快且平穩(wěn)的速度傳遞給每一位交易者。外匯市場對信息的反映比較及時，利用信息優(yōu)勢，有些交易商能夠通過交易獲利，外匯市場交易商信息條件存在異質(zhì)性；第二，交易量自身能夠產(chǎn)生“過度波動性”，市場存在大量的“噪音交易”（Goodhart,1988;FrankelandFroot，1990）。

在外匯市場眾多的參與者中，以交易商身份出現(xiàn)的各種市場參與者是外匯市場主導力量，他們的戰(zhàn)略選擇在很大程度上決定了外匯市場的發(fā)展。資產(chǎn)組合理論認為，投資者在進行投資時，總是根據(jù)各種資產(chǎn)的風險、收益以及流動性特征等來決定持有量。作為一個高度簡化的理論，他指明了交易商在投資過程中的基本行為特征。但對現(xiàn)實的交易來說，交易商所考慮的因素遠遠不止這些。具體說來，交易商在選擇交易戰(zhàn)略過程中受到客觀和主觀兩方面因素的影響。其中，客觀因素包括交易商所面臨的市場條件和自身條件兩個層次；主觀因素主要是指風險和信息對交易商決策所起的影響作用。后者，直接導致交易商交易行為的異質(zhì)性。正是由于交易商所具備的條件不同、行為方式不同，才會引起不同的交易需求，最終形成外匯市場巨大的交易量，使外匯市場成為全球最大的金融市場。

三、交易商戰(zhàn)略與我國外匯市場發(fā)展

外匯市場運行效率主要體現(xiàn)在市場對信息的反映是否充分、信息能否在各交易主體間迅速傳播、外匯資產(chǎn)的價格能否對信息做出充分調(diào)整、潛在的交易需求能否迅速轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實的交易等方面。具體說來，外匯市場的發(fā)展和效率的提高需要滿足以下三個條件：第一，愿意并能夠交易本外幣的個人和機構之間的網(wǎng)絡已經(jīng)建立，愿意并能夠賣出貨幣的個人與愿意并能夠買入的個人相連接，對雙方均有益的交易不會因為缺乏連接而不能進行；第二，交易得以安全、迅速和低成本地進行；最后，市場能發(fā)現(xiàn)外匯供求平衡的匯率水平，也就是市場出清。總之，外匯市場運行效率的提高是以外匯交易主體是否能夠方便、快捷、低成本的交易作為衡量標準，而外匯交易商戰(zhàn)略選擇空間的大小正是這一標準的體現(xiàn)。因此，從交易商戰(zhàn)略選擇空間出發(fā)，我國外匯市場發(fā)展應從以下幾個方面著手，提高外匯市場效率：

（一）有步驟、按次序地取消資本管制，擴大外匯可兌換范圍

資本自由流動、貨幣自由兌換、匯率自由波動是發(fā)達外匯市場所應具備的三大基本條件。隨著我國經(jīng)濟發(fā)展和改革開放的深入，人民幣正在逐步走向世界市場，取消資本管制擴大外匯可兌換范圍是經(jīng)濟發(fā)展的必然選擇，也是外匯市場發(fā)展的前提。就外匯市場而言，這些措施可以增加外匯交易量、提高市場流動性，但同時也會導致匯率波動加劇。就后者而言，匯率波動會給一國經(jīng)濟發(fā)展造成沖擊，但隨著金融體系完善，外匯市場發(fā)展，這些沖擊會得到部分化解。保羅.克魯格曼曾在《匯率的不穩(wěn)定》一文中指出，對于（20世紀）80年代的浮動匯率，一個最令人困惑不解，因而也是最重要的方面是匯率的大幅波動對真實經(jīng)濟的任何方面都只有輕微的影響。同時，對于資本過度流入和匯率過度波動帶來的負面影響，可以通過采取一些措施來加以防范。例如，建立外匯平準基金，或是利用外匯儲備建立海外投資機構在國際外匯市場操作等等。

（二）培育外匯交易商，促進外匯交易主體結構合理化

不同的交易主體對外匯市場發(fā)展起不同作用。雖然說，外匯市場客戶是外匯市場最終推動者，但國際外匯市場發(fā)展表明，外匯市場交易商在外匯市場發(fā)展過程中起著決定性作用，是外匯市場的主導力量。一方面，外匯交易商的交易規(guī)模大，對外匯市場的影響較大；另一方面外匯交易商的交易技巧高、創(chuàng)新能力和創(chuàng)新欲望強，容易形成實際的推動力。

交易主體的結構決定外匯市場利益分配關系，交易主體結構是否合理決定了外匯市場發(fā)展是否平穩(wěn)。按外匯市場交易主體在交易中表現(xiàn)出的行為特征來看，有些交易者，例如規(guī)模較大的機構投資者，在外匯交易中一般充當知情交易者角色，對于穩(wěn)定外匯市場、溝通外匯供求、傳遞市場信息具有重要的作用；而另一些交易者，如規(guī)模較小的交易主體往往充當了噪音交易者的角色，往往是加劇外匯市場波動的作俑者。因此，不同交易主體的比例，及其構成對一個有效的外匯市場起著重要的作用。

（三）完善外匯交易機制，提高交易效率

外匯交易機制是外匯市場參與者共同遵循的交易規(guī)則，其主要功能是將外匯市場潛在供求轉(zhuǎn)換成現(xiàn)實的交易。在這一轉(zhuǎn)換過程中，價格發(fā)現(xiàn)過程是關鍵。不同的交易機制在價格發(fā)現(xiàn)過程中的作用各不相同。各交易機制在所允許的指令類型、交易可能發(fā)生的時間、交易提交時投資者所能獲得的市場信息數(shù)量和質(zhì)量以及對做市商提供流動性的依賴程度都有所不同，外匯交易機制是外匯交易商實施交易戰(zhàn)略的制度前提。外匯交易機制決定了外匯交易方式，而交易方式是實現(xiàn)市場效率的關鍵因素之一。交易方式對貨幣價值的確定、供求關系的協(xié)調(diào)、信息的溝通、政策的傳導等等都具有重要意義。因此，外匯市場的發(fā)展必須要完善交易機制，提高外匯交易效率。

不同交易機制具有不同特征，對外匯市場效率的影響也不盡相同。按照交易機制與交易安排的關系，可以把交易機制分為集中化的市場安排和分散化的市場安排兩大類。一方面，分散化的市場安排對做市商集體來說是有效的，但外匯買賣價差較大，波動性較高，而集中化的市場買賣價差較小，波動性較低；另一方面分散化的市場要比集中化的市場面臨市場崩潰的可能性要小得多。我國外匯市場通過采用電子經(jīng)紀系統(tǒng)和集中清算，緩解了信用風險，但市場流動性較差。為進一步發(fā)展我國銀行間外匯市場，健全外匯市場運行機制，2003年9月9日國家外匯管理局《關于銀行間外匯市場開展雙向交易的通知》，決定自2003年10月1日起，在銀行間外匯市場實行雙向交易。允許各會員單位通過銀行間外匯市場交易系統(tǒng)在同場交易中進行買賣雙向交易。為引進了做市商機制，增強市場流動性、完善匯率形成機制創(chuàng)造了條件。

（四）促進外匯交易工具創(chuàng)新，滿易需求

在外匯市場上，不同的交易主體對獲利要求不同，風險偏好也不同，因此，他們在交易工具的選擇上也具有多樣性。一個成熟的、有效的市場應該能提供多樣化的交易工具來滿易主體的不同需求。因此，為了擴大交易商戰(zhàn)略選擇空間、提高外匯市場效率，必須不斷促進外匯交易工具的創(chuàng)新，滿足外匯交易商的各種交易需求。

篇（6）

隨著我國國際貿(mào)易的發(fā)展，越來越多的外匯風險在越來越多的企業(yè)中凸顯出來，而且受世界主要貨幣匯率波動的影響較大。固定匯率制度是我國在匯率制度改革前主要實行的制度，人民幣對美元的匯率相對固定，其所產(chǎn)生的匯率變動風險基本上都是由國家來承擔。近些年來，我國人民幣匯率市場隨著國際貿(mào)易的發(fā)生而再不斷改革，企業(yè)在國際貿(mào)易中所遇到的外匯風險則由企業(yè)自身來承擔。面對如此局面，我國企業(yè)防范外匯風險現(xiàn)狀不容樂觀，主要表現(xiàn)在以下兩個方面：

1.1 內(nèi)部因素

首先，外匯風險管理意識和能力薄弱。外匯風險管理活動在國際領先企業(yè)中早已開始進行。在1993年，對前500強企業(yè)且參與國際貿(mào)易的企業(yè)進行調(diào)查，調(diào)查結果發(fā)現(xiàn)，對外匯風險管理比較重視的企業(yè)就占85%以上，它們并對風險采取了某些措施。在2005年匯率體制改革之前，我國企業(yè)一直處于匯率零風險的環(huán)境中，這種優(yōu)異的環(huán)境給絕大多數(shù)的企業(yè)一個錯覺，使它們無法對風險管理提起重視，甚至有些企業(yè)的思想還是比較落后，沒有加強創(chuàng)新，仍然依靠低勞動力成本和資源優(yōu)勢，并且還覺得很好，沒有一點風險意識，長期這樣，促使它們形成一些錯誤的想法，如外匯風險基本由國家來承擔等。在這樣的環(huán)境下，企業(yè)高層以及財務人員對外匯風險并不重視，比較缺乏專業(yè)的外匯風險管理人員，從而對未來匯率的走勢無法準確的判斷，也沒有充分認識到一些潛在的外匯風險的危害性，因此，也忽視了對外匯風險。長此以往，導致我國企業(yè)對于目前外匯市場哪種金融衍生工具能規(guī)避外匯風險以及這些工具的如何應用都不清楚，因此，外匯風險肯定會影響這些企業(yè)未來的國際貿(mào)易。其次，完善的外匯風險綜合管理體系比較缺乏。我國由于從事國際業(yè)務時間較晚，專門的機構負責外匯風險管理沒有設立。實際上，我國企業(yè)涉及外匯的業(yè)務基本上都是由財務人員來進行，財務人員雖然具有專業(yè)的財務知識，但是他們沒有專業(yè)的外匯知識和相關的外匯理財技巧，很難應對日益劇烈變化的匯率波動。沒有完善的外匯風險管理體系，缺乏有效地制度保證。

1.2 外部因素

首先，體制性約束。目前，在我國，參與外匯市場的主體并不是很多，僅有的幾家還都是國有銀行，這樣壟斷了外匯市場。到目前為止，按照交易雙方意愿來完成外匯交易，在我國還是比較困難的。其次，可供選擇的避險工具有限。目前，外匯政策的管制以及金融服務仍然對我國金融體系有一定的制約。目前在金融市場進行交易的金融衍生工具主要包括遠期外匯買賣、貨幣互換、外匯期權、外匯期貨等。我國僅有的幾家國有銀行實施外匯交易時也僅僅只是針對少數(shù)出口型企業(yè)或者是一些大型國企，對于一般企業(yè)而言，它們沒有充足的避險工具，可選擇的避險工具也是非常有限的。

2 我國企業(yè)國際貿(mào)易外匯風險規(guī)避策略分析

2.1 經(jīng)營策略

經(jīng)營策略就是企業(yè)規(guī)避外匯風險主要是根據(jù)企業(yè)自身情況和國際貿(mào)易業(yè)務特點通過對生產(chǎn)方式和營銷方式的改變來進行的一種策略。經(jīng)營策略并不是一個單一的策略，它本身包括兩種策略，即營銷策略和生產(chǎn)策略。

2.1.1 營銷策略

營銷策略主要是利用營銷手段來對外匯風險進行規(guī)避。營銷策略也包括很多：第一，貿(mào)易市場選擇策略。根據(jù)國際貿(mào)易對象所在市場的狀況，企業(yè)對該市場經(jīng)濟下進行國際貿(mào)易時的外匯風險現(xiàn)狀和可能存在的外匯風險進行分析，對國際貿(mào)易外匯風險比較大的市場貿(mào)易數(shù)量進行控制，或加以戰(zhàn)略性的有效控制，并注意把握交易時機，盡量選擇國際貿(mào)易外匯風險小的市場進行貿(mào)易。貿(mào)易對象所在國的政局是否穩(wěn)定、貿(mào)易對象的財政狀況、市場結構是否合理是企業(yè)國際貿(mào)易外匯風險潛在的主要影響因素。第二，結算幣種選擇策略。企業(yè)在進行國際貿(mào)易時，結算幣種的選擇類型是比較多樣化的，可以選擇本國貨幣或者貿(mào)易對象國貨幣或者第三國貨幣。收硬付軟或者折中地采用軟硬幣搭配或者直接用本幣是結算幣種選擇的基本原則。另外，要合理選擇結算幣種，企業(yè)必須在合同談判前，對外匯走勢進行分析，加強對未來匯率走勢的預測。第三，結算時間調(diào)整策略。對于企業(yè)國際貿(mào)易外匯風險而言，能夠決定它的重要因素有很多，而其中一個比較重要的因素就是外匯風險暴露時間。在這種情況下，有效規(guī)避企業(yè)外匯風險主要就是通過調(diào)整現(xiàn)金流的收入和支付時間來進行。值得一提的是，這種方法必須建立在對匯率波動準確預測的基礎上，而這個也是非常困難的一件事情。因此，要想達到規(guī)避外匯風險的目的只能通過對匯率波動的時間結構的改變來進行。第四，貿(mào)易合同保值策略。在貿(mào)易合同制定中，國際貿(mào)易雙方將保值條款訂立起來并將其加入合同中，這樣能夠有效地規(guī)避外匯風險。企業(yè)對匯率走勢預測的準確度決定了貿(mào)易合同保值效果的好壞。第五，價格調(diào)整策略。價格調(diào)整策略需要對價格調(diào)整的影響進行全面分析以及價格調(diào)整的可行性進行分析。

2.1.2 生產(chǎn)策略

生產(chǎn)策略就是對生產(chǎn)產(chǎn)品的地點、規(guī)格、結構、品種等改變來規(guī)避外匯風險。第一，轉(zhuǎn)移生產(chǎn)地點策略。目前，實力較強的企業(yè)可以采取該策略，提高對匯率變動抵抗能力，并且使匯率波動對企業(yè)國際貿(mào)易的影響也減小了。第二，改變原料來源結構。改變原料來源結構不僅可以降低產(chǎn)品的成本，而且還使企業(yè)市場競爭力得以提高，從而規(guī)避外匯風險。第三，對生產(chǎn)規(guī)模進行調(diào)整。這種策略可以使企業(yè)國際貿(mào)易業(yè)務的生產(chǎn)成本減低，而且也提高了產(chǎn)品利潤和市場競爭力，進而也使外匯風險得以規(guī)避。

2.2 應用金融衍生品策略

應用金融衍生品策略就是利用外匯市場和回避市場的交易來規(guī)避外匯風險。金融衍生品策略主要包括：

2.2.1 外匯期匯交易策略

第一，即期外匯交易。即期外匯交易是指買賣雙方約定于成交后的營業(yè)日內(nèi)交割來規(guī)避外匯風險。在各類外匯交易中，即期外匯交易量是基礎，是外匯市場中最常見、最普遍的交易形式，其交易量約占全部外匯交易量的2/3，居各類外匯交易量之首。當匯率較為平穩(wěn)時，企業(yè)如果采用應用金融衍生品策略就會減少很多損失，另外，這種策略也是非常適合那些業(yè)務量不是非常大的企業(yè)。第二，遠期外匯交易。遠期外匯交易策略是指外匯交易雙方先簽訂交易合約，但并不立即進行貨幣的轉(zhuǎn)移，而是約定在未來某一時間，以約定的匯率完成貨幣的轉(zhuǎn)移，從而實現(xiàn)外匯風險的規(guī)避。在國際上，這種方式的策略是最常用的避免外匯風險的方法。這種策略將遠期的外匯交易匯率鎖定在當前，在進行交易時，其匯率都按照合約的匯率，不管匯率如何變動，從而對外匯風險進行規(guī)避。這種策略與即期外匯交易策略最大的區(qū)別在于交割日不同，即期外匯交易的交割必須是在成交后兩個工作日內(nèi)完成，而遠期外匯交易的交割發(fā)生在將來。

2.2.2 外匯期貨交易策略

外匯期貨交易策略就是指在有組織的交易市場上以公開叫價的方式進行外匯期貨合約買賣來規(guī)避外匯風險。對于企業(yè)國際貿(mào)易需要收付的外匯，企業(yè)可以與現(xiàn)匯市場交易數(shù)量相同且與交易位置相反的期貨合約，從而對匯率風險進行了規(guī)避，也就是說防止企業(yè)造成較大損失。

2.2.3 外匯期權交易策略

外匯期權交易是指買方有權在未來的一定時間內(nèi)按約定的匯率向期權的賣方買進或賣出約定數(shù)額的外幣，同時期權的買方有權不執(zhí)行上述買賣合約，從而規(guī)避外匯風險。與遠期外匯交易相比，在規(guī)避外匯風險上，外匯期權交易更加靈活和主動，根據(jù)國際貿(mào)易業(yè)務特點，企業(yè)將相應期權購買后，如果匯率變動對其有不利影響，則當合約到期時對期權合約進行指定，使企業(yè)能夠很好地規(guī)避外匯風險，進而降低損失；反之，利益的獲取不是通過執(zhí)行期權合約而得到，而是利益的獲取是通過匯率的有利變動來得到。這里也提出期權所付費用要遠遠高于遠期交易。

2.3 組合策略

篇（7）

隨著國家“走出去”政策的實施,越來越多的工程承包企業(yè)走出國門,承包國際工程項目。國際工程項目業(yè)主支付的幣種往往是人民幣以外的美元、歐元等國際貨幣或項目所屬當?shù)貛拧６粋€項目從物資采購到最后利潤的形成往往會涉及多個幣種,各幣種之間轉(zhuǎn)換的橋梁是匯率,在多數(shù)國家或地區(qū)采取浮動匯率的情況下,匯率的變化莫測往往給國際工程承包項目的成本以及利潤帶來很大影響,因此,對國際工程承包項目外匯風險進行有效管理便成為各大國際工程承包企業(yè)的燃眉之急。通常,在對項目面臨的外匯風險進行合理的識別、衡量和評價后,各種金融交易方式,包括遠期外匯交易及其衍生交易方式、外匯期權交易、借款一即期外匯交易一投資(BSI)、貨幣互換等成為國際工程承包項目外匯風險管理非常重要的手段。

一、遠期外匯交易

(一)基本形式

遠期外匯交易是一種先成交、在成交一定時間后再進行交割的外匯交易方式,買賣雙方成交時在合同中約定外匯買賣的數(shù)量、匯率和將來交割的時間,到交割日再按成交時的合同約定進行交割。遠期外匯交易用于防范外匯風險的主要原理在于,其在成交時就把將來外匯買賣的匯率給固定住了,在成交時就可以確定將來外匯買賣的成本或收益,從而防范將來匯率變動可能帶來的損失。

比如,我國某國際工程承包公司在A國承包一國際工程項目,業(yè)主支付幣種是美元,項目所需安裝設備需從日本進口,價額為1.4億日元,兩個月后支付。公司財務管理人員擔心兩個月后美元相對日元貶值。解決辦法之一便是委托中國銀行買兩個月的遠期日元。兩個月遠期匯率為142日元/美元,則公司把兩個月后購買日元的美元成本固定在1.4億日元/142=985915美元,兩個月遠期交易到期時,無論當日即期匯率是多少,該遠期合同的交割價格都是兩個月前達成交易時所確定的遠期匯率,從而避免了日元升值造成美元成本增加的風險。

(二)遠期外匯交易的衍生形式

1　擇期遠期外匯交易

遠期外匯交易是企業(yè)防范外匯風險使用最普遍的一種方式,但由于一般遠期外匯交易有嚴格的到期日,而國際工程承包商收到業(yè)主工程進度款的準確時間往往很難確定,所以一般的遠期外匯交易就很難滿足承包商防范外匯風險的要求,這種情況下,承包商可以與銀行協(xié)商選做擇期遠期外匯交易。擇期遠期外匯交易本質(zhì)上是一種遠期外匯交易,也是在達成交易時在合同中約定好將來交割的匯率,從而起到防范外匯風險的作用。其與一般遠期外匯交易最主要的區(qū)別是,擇期遠期外匯交易下,國際工程承包商可以在約定期間的任何工作時間要求銀行交割,這樣承包商可以避免業(yè)主支付不及時造成一般遠期外匯交易下無法到期交割的問題。

2　無本金交割遠期外匯交易(NDF)

NDF是一種遠期外匯交易的衍生模式,用于對那些實行外匯管制國家和地區(qū)的貨幣進行離岸交易。人民幣與美元的無本金交割遠期外匯交易市場主要在新加坡和香港,客戶與銀行約定遠期匯率及交易金額,并于未來指定日期,就先前約定匯率與即期市場匯率之差價結算差額,而無須本金交割。市場成交金額每筆多大于1000萬美元,一般在5000萬美元左右,保證金約為合約金額的10%左右,一般只能由海外銀行承做。

比如:某電站工程公司香港分公司與匯豐銀行簽定交割日為2006年9月22日的賣1000萬美元的NDF合約,合約匯率為781.88。假如,2009年9月22日即期匯率為810.00,則電站工程公司支付給銀行美元金額1000萬美元×(8.10-7.8188);如果2009年9月22日即期匯率為780.00,則銀行把差價支付給電站工程公司,通過NDF,該電站公司將未來出售1000萬美元的匯率固定在781.88的水平,避免了可能由于美元貶值所帶來的損失。

一般情況下,遠期外匯交易是國際工程承包商防范外匯風險最常使用的一種方式,但在國內(nèi)人民幣遠期匯率和海外人民幣NDF市場匯率出現(xiàn)有利的偏離時,還可以通過套匯防范未來美元收益的外匯風險。

假定某國際工程承包商結匯賣給國內(nèi)銀行金額為Q的遠期美元,遠期匯率為P1;該國際工程承包商的香港子公司與香港銀行達成NDF交易,買進期限相等的遠期美元,NDF匯率為P2,合約到期后的即期匯率為P3,則該國際工程承包商做遠期結匯和NDF組合的到期收入為:

Q P1+Q(P3-P2)=Q(P1―P2)+Q P3

由于現(xiàn)階段國內(nèi)的遠期匯率大于海外NDF市場的遠期匯率,即P1-P2>0,由此,該國際工程承包商肯定能獲得Q(P1-P2)的無風險套匯收益;如果合約到期后P3>P2,則該套匯的人民幣收人大于單筆遠期外匯交易的人民幣收入。

如果國際工程承包商認為利用遠期外匯交易鎖定的匯率太低,或者沒有條件利用NDF交易,則可以考慮選擇以下的金融交易方式。

二、外匯期權交易

外幣期權交易指的是交易雙方達成貨幣買賣的協(xié)定匯率,期權買方支付期權費后獲得在交易到期日或到期日前以協(xié)定匯率向期權賣方買賣一定數(shù)量貨幣的權利,這一權利可以放棄。根據(jù)期權買方購買權利的性質(zhì),可以把期權分為期權買方從期權賣方購買一定數(shù)量貨幣的買權和期權買方向期權賣方出售一定數(shù)量貨幣的賣權,買權又稱看漲期權,賣權又稱看跌期權。

期權買方利用外幣期權交易防范外匯風險,其最大的損失是期權費,如果交易到期日的即期匯率對期權買方更為有利,則其可以放棄權利的執(zhí)行,從即期外匯市場買賣外匯,因此,外幣期權交易是比遠期外匯交易更為靈活的一種金融交易方式。

比如,在遠期外匯交易應用

舉例中,公司把兩個月后購買日元的美元成本固定在985915美元,但公司財務部不情愿通過遠期合約鎖定一固定匯率,因為它希望美元升值時也能受益,也就是說,公司希望美元相對日元貶值時能得到保護,但當美元升值時又能受益。公司財務部經(jīng)過調(diào)查得知,通過花旗銀行,如果買進金額為1.4億日元的日元看漲期權,協(xié)定價格為140日元/美元,期權費為50000美元;如果賣出金額為1.4億日元的看跌期權,協(xié)定價格為150日元/美元,期權費為50000美元。

于是,公司有兩種選擇來防范未來兩個月日元升值的風險:一是買進一份協(xié)定價格為140日元/美元的日元看漲期權,合約金額為1.4億日元,期權費為50000美元,這樣,公司就把未來購買1.4億日元的最高成本限定在105萬(1.4億日元/140+5萬)美元,當即期外匯市場匯率大于140時,這一美元成本還會降低,當即期外匯市場匯率為149.59[1.4億/(985915-50000)]時,利用期權購買1.4億日元的美元成本和利用遠期的美元成本相當,也就是說,在上述給定條件下,只有兩個月后即期外匯市場匯率大于149.59時,利用期權防范外匯風險才優(yōu)于利用遠期。

公司利用期權的另一選擇是,通過花旗銀行,買進一份協(xié)定價格為140日元/美元的日元看漲期權,合約金額為140 000000日元,期權費為50000美元;同時公司賣出一份協(xié)定價格為150日元/美元的看跌期權合約,合約金額和期權價格皆與看漲期權相同,由于兩份期權合約的期權費相同,公司開始時沒有任何現(xiàn)金支出。假定S是合約到期日美元和日元的即期匯率。

(1)如果S

(2)如果140

(3)如果S>150,則公司不會行使期權;而看跌期權買方會行使期權,公司只能按150的價格買進140 000 000日元,支付140000 00/150=933 333.3美元。

公司利用期權買賣限定的購買1.4億日元的美元成本如表1所示,美元貶值時能得到保護,最高美元成本為1 000 000。美元升值在一定范圍內(nèi)(140至150)時公司可以受益。但公司放棄了美元進一步升值(S)150)時受益的機會,其最低美元成本為933333.3美元。

以上利用期權防范外匯風險的兩種選擇取決于公司對未來兩個月匯率變動的預期,如果預期匯率小幅波動,不會超過150,則第二種選擇更好。

三、BSI法

BSI,即借款一即期外匯交易-投資,將來有外幣收入的經(jīng)濟主體從銀行借人未來將收入的外幣,在即期外匯市場將其兌換成本幣,然后將本幣加以利用,比如進行投資。BSI法防范外匯風險的主要原理在于,通過從銀行借人未來將收入的外幣,把未來某一時點兩種貨幣的買賣提前到現(xiàn)在完成,從而避免未來匯率變化帶來的影響。對于國際工程承包商來說,如果預計未來有一定數(shù)量的外幣收入,就可以考慮采用BSI的方法。

比如,A公司為國際工程承包企業(yè),簽定了一份某國的建筑工程承包合同,預計一年后有1000萬美元的收入。為避免一年后人民幣相對美元升值帶來美元兌人民幣的收益損失,A公司在比較了外匯遠期交易和期權交易后,決定采用BSI的方法,其中,一年期美元貸款利率為6%,一年期人民幣投資收益率為3%。A公司現(xiàn)在從金融市場借入943.40萬美元(1000萬÷1.06);然后按即期匯率7.8換成人民幣7358.52萬元;用一年后收到的工程款來償還美元貸款的本息和1000萬美元。采用這一方法相當于一年后在即期市場將1000萬美元兌換成了7358.52×1.03=7579元人民幣,或者說,通過BSI法,將未來出售1000萬美元兌換人民幣的匯率固定在7579/1000=7.7579的水平。公司外匯風險管理決策者在決策時可以將這一匯率水平與遠期匯率以及自己對匯率的預期進行對比。如果7.7579高于遠期匯率,比如一年后美元遠期買人匯率為7.7320,而公司預期一年后匯率水平還要更低,那么公司在給定條件下采用BSI法就是一個較優(yōu)選擇。

四、貨幣互換

貨幣互換是指交易雙方按約定匯率在期初交換不同貨幣的本金,然后根據(jù)預先規(guī)定的日期,按即期匯率分期交換利息,到期再按原來的匯率交換回原來貨幣本金。在標準的貨幣互換中,期初的本金交換是可有可無的,但期末的本金交換則必須進行。

(一)期初有本金交換的貨幣互換

期初有本金交換的貨幣互換一般用在融資中防范外匯風險,比如,某國際工程公司為拓展海外業(yè)務,籌集了一筆金額為10億日元的七年期債務,利率為浮動利率六個月日元LI-BOR+1%,公司在提款后需要將其日元貸款換為美元使用,而還貸期間公司只有美元收入,其收入與支出貨幣不匹配,也就是說,在歸還日元貸款本金和利息的期間,需要不斷用收入的美元購買日元,從而存在美元貶值日元升值的外匯風險。為了控制這一外匯風險,實現(xiàn)債務貨幣與使用及應收貨幣的匹配,該公司與銀行進行了貨幣互換交易以轉(zhuǎn)換債務貨幣。

在交易中雙方約定一個互換匯率130.00,公司可在提款日將日元貸款本金支付給銀行,銀行則向公司支付按照該互換匯率折算的美元金額,從還本付息之日起公司按照該美元金額進行本金等額遞減的償還,并相應支付5.70%的美元利息,銀行則向公司支付原貸款的日元本金及日元利息,如圖1和圖2所示。交易的互換期間與貸款的還本付息日吻合,使公司可將交易中收入的日元與貸款中支出的日元進行沖抵,這樣該公司實際償還的債務為美元及其利息,從而有效防范了外匯風險。

(二)期初沒有本金交換的貨幣互換

期初沒有本金交換的貨幣互換往往用在對未來外幣收入或支出的外匯風險防范上。比如,某國際工程公司2006年預期未來三年的凈現(xiàn)金流如表2所示。

由于當時人民幣升值預期強烈,該國際工程公司面臨很大的外匯風險。在綜合考慮各種因素后,公司決定采取美元與人民幣互換。銀行報出的互換條件為:三年期人民幣/美元貨幣互換的年率為,銀行收到公司美元年利率5.14%,支付公司人民幣年利率2.92%。雙方同意初始不交換本金,名義本金額為3.8911億美元,互換匯率為

7.9918,各年度末交換利息,期限三年,期末交換本金,如圖3和圖4所示。

該國際工程公司在利用貨幣互換防范外匯風險的決策中,其主要依據(jù)是通過貨幣互換所鎖定的美元與人民幣匯率。根據(jù)以上互換條件,并給定美元和人民幣一年期利率分別為5.25%和2.52%,可以計算得出該互換所鎖定的匯率水平為7.4760,如表3所示。在決策之前,如果預期美元和人民幣匯率數(shù)字在三年內(nèi)會遠遠小于7.4760的水平,則該貨幣互換防范外匯風險是一個很好的選擇;反之,如果。預期美元和人民幣匯率數(shù)字在三年內(nèi)會大于7.4760的水平,或者遠期匯率大于7.4760的水平,則不宜采取互換交易防范外匯風險。

五、結論

遠期外匯交易、外匯期權交易、BSI法以及貨幣互換是國際工程承包商防范外匯風險中可以采取的主要金融交易手段。在同一時點,給定遠期匯率、未來收入外幣的貸款利率、本幣投資收益率以及貨幣互換條件,則可以計算出BSI法和貨幣互換在防范外匯風險中所鎖定的匯率水平,將其與遠期匯率進行比較,可得出給定條件下三者的較優(yōu)選擇,然后將BSI法、貨幣互換以及遠期外匯交易中較優(yōu)者與外匯期權交易進行比較。對我國國際工程承包商來說,在人民幣升值預期強烈時,不宜采取單筆外幣期權交易,因為人民幣與美元的看漲期權的協(xié)議匯率在綜合了期權費后往往小于遠期匯率,本來期權交易賦予買方的靈活性是有選擇到期日即期匯率的權利,而在人民幣升值預期下,到時如果人民幣果然升值,購買人民幣看漲期權的國際工程承包商是無法從即期市場獲利的。換個角度來說,在人民幣升值預期下,國際工程承包商可以直接將以上四種金融交易方式所鎖定的匯率進行比較,選其中較優(yōu)者作為將來外匯收入的外匯風險防范手段,而不必考慮期權方式下有利的即期匯率變化。

(作者單位:天津大學管理與經(jīng)濟學部、深圳招商局國際有限公司)

參考文獻:

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中圖分類號：G642.0 文獻標識碼：B 文章編號：1008-4428（2016）04-115-02

一、國際金融學課程的教學特點

國際金融課程通常是針對商學院本科生設置的專業(yè)課，涉及非常廣泛，是一門綜合性比較強的課程，課程教學強調(diào)的是在理解理論知識的基礎上應用經(jīng)濟學的分析方法來解釋國際金融市場的種種現(xiàn)象，并能夠注重國際金融理論在實踐中的運用，總的來說國際金融學具備以下特點。

（一）知識點覆蓋面廣

本課程主要內(nèi)容包括國際金融學的基本概念、基本理論和基礎知識，通過學習使學生掌握國際收支、匯率等基本理論，了解國際儲備的構成及管理方法，學會幾類主要的外匯交易，并熟悉國際金融市場運作方式及國際資本流動規(guī)律，最終學會用所學原理與方法分析各種國際金融問題，同時為進一步學習和深入研究其他后續(xù)課程奠定必要的理論基礎。

（二）與實際聯(lián)系緊密，內(nèi)容更新快

隨著世界經(jīng)濟一體化、金融一體化的發(fā)展，國家與國家之間的來往越來越多，他們之間的關系也是不斷發(fā)生著變化，而這些變化又會引起國際金融市場的動蕩。而國際金融學的課程內(nèi)容也必然隨著國際形勢及國際金融市場變化而不斷更新，及時地結合新情況和新問題進行教學改革。最典型的例子是2008年以來的次貸危機和隨之而來的歐債危機，它們對世界經(jīng)濟造成的影響是廣泛而深刻的，因此深入研究其形成原因及預防機制是非常重要的，這也就成為國際金融課程中要研究的新內(nèi)容。所以國際金融學課程教學需要不斷地融入新事件、新理論，只有這樣才能使教學與實際經(jīng)濟活動不脫節(jié)。

二、實踐教學作為國際金融學輔助教學的重要性

國際金融學所包含的國際金融活動很大程度上都與匯率有密切的關系，而經(jīng)濟主體，不管是個人、企業(yè)還是國家都會進行外匯交易活動等。而已有的國際金融等課程更多的是闡述外匯交易等實踐課程的理論基礎，而缺乏系統(tǒng)的實踐教學。實踐教學的總體目標是使學生能夠增強國際金融實踐操作能力，具體目標是要求學生不但能夠掌握外匯交易的基本理論知識，了解外匯交易的方法、風險的分析和控制，也要能夠解讀外匯行情、利用分析軟件對外匯走勢作出合理判斷，并順利實現(xiàn)外匯買賣的即時與委托交易的模擬操作。目前國內(nèi)僅有部分高校開展了國際金融實踐教學，而多數(shù)高校還是純理論教學，這樣導致學生僅對外匯交易的理論內(nèi)容有所涉及但沒有系統(tǒng)的外匯交易應用方面的學習，因此動手能力較差。因此加強實踐教學能夠深化學生在《證券投資學》等專業(yè)課程中學到的投資的基本概念，深化學生國際金融學理論教學中學到的匯率變動的基本概念和得到交易的基本程序與方法，通過外匯模擬交易的具體操作，使學生深入理解與掌握金融交易實務中所涉及的基本概念與常用詞匯，把握各類金融外匯交易的基本特點與交易常識，進而更好地將國際金融學知識內(nèi)化成自己的知識儲備，這就是教學的最終目的。

三、國際金融學教學設計形式多樣化

（一）理論教學

國際金融學具有較強的理論性，其中涉及的匯率理論、國際收支理論等需要有很強的理論基礎才能夠掌握，所以首先加強對學生的理論教學，只有在理論已經(jīng)充分吸收的基礎上才能更好地實現(xiàn)不同的實訓形式。教師應該有效地結合自身已有的知識整合相關理論，選擇板書、多媒體等教學工具，詳盡地闡釋理論，并且及時關注課堂學生反饋情況，通過課堂小組討論等形式更好地與學生互動，從而讓他們更牢固地掌握理論知識，為后續(xù)實訓奠定堅實的基礎。

（二）金融實驗室軟件模擬

為了更好地進行實踐教學，仿真現(xiàn)實經(jīng)濟情況進行外匯模擬教學是最佳的教學方式，因此學校建立金融實驗室并安裝相關外匯交易軟件是必不可少的。通過實訓講解每次實訓的主要內(nèi)容，不同實訓內(nèi)容的注意事項及可能遇到問題的解決方法，使學生對即將要進行的實訓有清晰的了解，以便更好地完成實訓內(nèi)容。在外匯實訓的現(xiàn)場指導中設定具體交易環(huán)節(jié)，讓學生扮演不同角色進行練習。外匯交易相對復雜，學生在使用過程中可能遇到多種不同的問題，現(xiàn)場指導能夠及時解決問題，并將常見問題記錄，以后補充在實訓報告中供學生參考。這樣的仿真模擬交易才真正做到了學生參與其中，感受國際金融市場瞬息萬變的事實對世界經(jīng)濟產(chǎn)生的影響，尤其是對手上的虛擬貨幣造成的影響。只有經(jīng)歷過才能更加理解國際金融市場學習的重要性。

（三）建立實訓基地

作為學生很少有機會到銀行、證券公司和外貿(mào)公司等參加實踐活動，而這是學生了解金融機構和外貿(mào)企業(yè)的業(yè)務流程和外匯交易特點的重要途徑。事實上是銀行、證券公司幾乎不需要本科生進行外匯交易相關的實習，所以高校如果能夠聯(lián)系大型外貿(mào)公司的資本運作部門建立實訓基地，應該說是對在校仿真模擬實訓之后的一個最好的補充。目前這方面對各學校來說實施都比較難，但是也有不少高校在這方面做出了努力并取得一些實訓基地的機會。另外還有個解決路徑就是學生利用假期回老家的相關公司進行外匯交易方面的實習，通過家鄉(xiāng)的關系網(wǎng)適當?shù)貙ふ疫@樣的機會也是不錯的方法。

（四）開展專業(yè)講座

除了豐富的課堂理論教學、新鮮的外匯交易實踐教學以外，高校在國際金融學教學過程中適時地邀請外匯交易方面的專家進行講座能夠更好地激發(fā)學生的學習熱情。外匯交易專家應該是從事多年的實際外匯交易，有豐富的實戰(zhàn)經(jīng)驗，通過講座為學生講解近年來外匯市場的發(fā)展比枯燥的課本描述歷史發(fā)展更容易讓人記憶猶新。尤其重要的是真正的外匯交易中會遇到各種各樣突然性的事件等的應急處理辦法等，這些知識是教師經(jīng)驗欠缺的重要部分，因此通過專業(yè)講座的形式給學生帶來耳目一新的一堂課。

（五）課后多渠道溝通

現(xiàn)在的90后學生的自我意識、自我表現(xiàn)力都比較強，這就需要給他們提供可以釋放自己、施展自己才華的平臺，他們也非常需要教師的認可。而這就需要教師在教學中不能僅僅局限于課堂，更要在課余時間跟學生有充分的交流互動。所以課后學生利用網(wǎng)絡在宿舍學習，教師采用視頻會議或郵件聯(lián)系的方式與學生溝通，并采用分組討論的方式對已經(jīng)學的理論和做的外匯實踐進行總結，真正做到吸收消化知識。

四、結論

通過分析我們知道要想實現(xiàn)國際金融學比較好的教學效果應該從以上幾方面努力，不斷創(chuàng)新教學形式，鼓勵授課教師進行課程設計的創(chuàng)新。但在實現(xiàn)以上教學形式創(chuàng)新的過程中也有需要進一步改進的地方。

（一）加強校企合作

正如以上提到的實訓基地建設的困難，作為實訓基地本身能夠加強教學效果，所以如果能夠以學校為平臺和企業(yè)簽訂合作協(xié)議應該是比較好的方法，當然在此過程中授課教師也應該能夠想到為企業(yè)服務的措施從而使得校企獲得雙贏才能夠長期合作下去。

（二）加強教師的業(yè)務能力

很多教師本身理論基礎非常扎實，也能夠進行虛擬的外匯交易等實踐，但仍然缺乏真正的實踐。兩者最大的差別就是心理因素的影響在兩種情況下有可能做出截然相反的投資決策，因此授課教師加強實踐操作非常重要，這種可以通過去公司實習也可以通過自行開戶進行外匯交易的方式。

參考文獻：

[1]沈軍，王聰.國際金融教學內(nèi)容體系研究[J].金融教學與研究，2009，（02）.

篇（9）

外匯期權交易：外匯期權常被視作一種有效的避險工具，因為它可以消除貶值風險以保留潛在的獲利可能。在上面我們介紹遠期交易，其外匯的交割可以是特定的日期(如5月1日)，也可以是特定期間(如5月1日至5月31日)。但是，這兩種方式雙方都有義務進行全額的交割。外匯期權是指交易的一方(期權的持有者)擁有和約的權利，并可以決定是否執(zhí)行(交割)和約。如果愿意的話，和約的買方(持有者)可以聽任期權到期而不進行交割。賣方毫無權利決定合同是否交割。

篇（10）

中圖分類號：G642.0 文獻標識碼：B 文章編號：1008-4428（2016）04-115 -02

一、國際金融學課程的教學特點

國際金融課程通常是針對商學院本科生設置的專業(yè)課，涉及非常廣泛，是一門綜合性比較強的課程，課程教學強調(diào)的是在理解理論知識的基礎上應用經(jīng)濟學的分析方法來解釋國際金融市場的種種現(xiàn)象，并能夠注重國際金融理論在實踐中的運用，總的來說國際金融學具備以下特點。

（一）知識點覆蓋面廣

本課程主要內(nèi)容包括國際金融學的基本概念、基本理論和基礎知識，通過學習使學生掌握國際收支、匯率等基本理論，了解國際儲備的構成及管理方法，學會幾類主要的外匯交易，并熟悉國際金融市場運作方式及國際資本流動規(guī)律，最終學會用所學原理與方法分析各種國際金融問題，同時為進一步學習和深入研究其他后續(xù)課程奠定必要的理論基礎。

（二）與實際聯(lián)系緊密，內(nèi)容更新快

隨著世界經(jīng)濟一體化、金融一體化的發(fā)展，國家與國家之間的來往越來越多，他們之間的關系也是不斷發(fā)生著變化，而這些變化又會引起國際金融市場的動蕩。而國際金融學的課程內(nèi)容也必然隨著國際形勢及國際金融市場變化而不斷更新，及時地結合新情況和新問題進行教學改革。最典型的例子是2008年以來的次貸危機和隨之而來的歐債危機，它們對世界經(jīng)濟造成的影響是廣泛而深刻的，因此深入研究其形成原因及預防機制是非常重要的，這也就成為國際金融課程中要研究的新內(nèi)容。所以國際金融學課程教學需要不斷地融入新事件、新理論，只有這樣才能使教學與實際經(jīng)濟活動不脫節(jié)。

二、實踐教學作為國際金融學輔助教學的重要性

國際金融學所包含的國際金融活動很大程度上都與匯率有密切的關系，而經(jīng)濟主體，不管是個人、企業(yè)還是國家都會進行外匯交易活動等。而已有的國際金融等課程更多的是闡述外匯交易等實踐課程的理論基礎，而缺乏系統(tǒng)的實踐教學。實踐教學的總體目標是使學生能夠增強國際金融實踐操作能力，具體目標是要求學生不但能夠掌握外匯交易的基本理論知識，了解外匯交易的方法、風險的分析和控制，也要能夠解讀外匯行情、利用分析軟件對外匯走勢作出合理判斷，并順利實現(xiàn)外匯買賣的即時與委托交易的模擬操作。目前國內(nèi)僅有部分高校開展了國際金融實踐教學，而多數(shù)高校還是純理論教學，這樣導致學生僅對外匯交易的理論內(nèi)容有所涉及但沒有系統(tǒng)的外匯交易應用方面的學習，因此動手能力較差。

因此加強實踐教學能夠深化學生在《證券投資學》等專業(yè)課程中學到的投資的基本概念，深化學生國際金融學理論教學中學到的匯率變動的基本概念和得到交易的基本程序與方法，通過外匯模擬交易的具體操作，使學生深入理解與掌握金融交易實務中所涉及的基本概念與常用詞匯，把握各類金融外匯交易的基本特點與交易常識，進而更好地將國際金融學知識內(nèi)化成自己的知識儲備，這就是教學的最終目的。

三、國際金融學教學設計形式多樣化

（一）理論教學

國際金融學具有較強的理論性，其中涉及的匯率理論、國際收支理論等需要有很強的理論基礎才能夠掌握，所以首先加強對學生的理論教學，只有在理論已經(jīng)充分吸收的基礎上才能更好地實現(xiàn)不同的實訓形式。教師應該有效地結合自身已有的知識整合相關理論，選擇板書、多媒體等教學工具，詳盡地闡釋理論，并且及時關注課堂學生反饋情況，通過課堂小組討論等形式更好地與學生互動，從而讓他們更牢固地掌握理論知識，為后續(xù)實訓奠定堅實的基礎。

（二）金融實驗室軟件模擬

為了更好地進行實踐教學，仿真現(xiàn)實經(jīng)濟情況進行外匯模擬教學是最佳的教學方式，因此學校建立金融實驗室并安裝相關外匯交易軟件是必不可少的。通過實訓講解每次實訓的主要內(nèi)容，不同實訓內(nèi)容的注意事項及可能遇到問題的解決方法，使學生對即將要進行的實訓有清晰的了解，以便更好地完成實訓內(nèi)容。在外匯實訓的現(xiàn)場指導中設定具體交易環(huán)節(jié)，讓學生扮演不同角色進行練習。外匯交易相對復雜，學生在使用過程中可能遇到多種不同的問題，現(xiàn)場指導能夠及時解決問題，并將常見問題記錄，以后補充在實訓報告中供學生參考。這樣的仿真模擬交易才真正做到了學生參與其中，感受國際金融市場瞬息萬變的事實對世界經(jīng)濟產(chǎn)生的影響，尤其是對手上的虛擬貨幣造成的影響。只有經(jīng)歷過才能更加理解國際金融市場學習的重要性。

（三）建立實訓基地

作為學生很少有機會到銀行、證券公司和外貿(mào)公司等參加實踐活動，而這是學生了解金融機構和外貿(mào)企業(yè)的業(yè)務流程和外匯交易特點的重要途徑。事實上是銀行、證券公司幾乎不需要本科生進行外匯交易相關的實習，所以高校如果能夠聯(lián)系大型外貿(mào)公司的資本運作部門建立實訓基地，應該說是對在校仿真模擬實訓之后的一個最好的補充。目前這方面對各學校來說實施都比較難，但是也有不少高校在這方面做出了努力并取得一些實訓基地的機會。另外還有個解決路徑就是學生利用假期回老家的相關公司進行外匯交易方面的實習，通過家鄉(xiāng)的關系網(wǎng)適當?shù)貙ふ疫@樣的機會也是不錯的方法。

（四）開展專業(yè)講座

除了豐富的課堂理論教學、新鮮的外匯交易實踐教學以外，高校在國際金融學教學過程中適時地邀請外匯交易方面的專家進行講座能夠更好地激發(fā)學生的學習熱情。外匯交易專家應該是從事多年的實際外匯交易，有豐富的實戰(zhàn)經(jīng)驗，通過講座為學生講解近年來外匯市場的發(fā)展比枯燥的課本描述歷史發(fā)展更容易讓人記憶猶新。尤其重要的是真正的外匯交易中會遇到各種各樣突然性的事件等的應急處理辦法等，這些知識是教師經(jīng)驗欠缺的重要部分，因此通過專業(yè)講座的形式給學生帶來耳目一新的一堂課。

（五）課后多渠道溝通

現(xiàn)在的90后學生的自我意識、自我表現(xiàn)力都比較強，這就需要給他們提供可以釋放自己、施展自己才華的平臺，他們也非常需要教師的認可。而這就需要教師在教學中不能僅僅局限于課堂，更要在課余時間跟學生有充分的交流互動。所以課后學生利用網(wǎng)絡在宿舍學習，教師采用視頻會議或郵件聯(lián)系的方式與學生溝通，并采用分組討論的方式對已經(jīng)學的理論和做的外匯實踐進行總結，真正做到吸收消化知識。

四、結論

通過分析我們知道要想實現(xiàn)國際金融學比較好的教學效果應該從以上幾方面努力，不斷創(chuàng)新教學形式，鼓勵授課教師進行課程設計的創(chuàng)新。但在實現(xiàn)以上教學形式創(chuàng)新的過程中也有需要進一步改進的地方。

（一）加強校企合作

正如以上提到的實訓基地建設的困難，作為實訓基地本身能夠加強教學效果，所以如果能夠以學校為平臺和企業(yè)簽訂合作協(xié)議應該是比較好的方法，當然在此過程中授課教師也應該能夠想到為企業(yè)服務的措施從而使得校企獲得雙贏才能夠長期合作下去。

（二）加強教師的業(yè)務能力

很多教師本身理論基礎非常扎實，也能夠進行虛擬的外匯交易等實踐，但仍然缺乏真正的實踐。兩者最大的差別就是心理因素的影響在兩種情況下有可能做出截然相反的投資決策，因此授課教師加強實踐操作非常重要，這種可以通過去公司實習也可以通過自行開戶進行外匯交易的方式。

參考文獻：

[1]沈軍，王聰.國際金融教學內(nèi)容體系研究[J].金融教學與研究，2009，（02）.

[2]羅丹程，宋連成.國際金融學課程“引導式”教學方法研究[J].繼續(xù)教育研究，2015，（08）.

篇（11）

從上述的交易過程不難看出,遠期外匯交易的實質(zhì)是外貿(mào)企業(yè)將匯率波動的風險轉(zhuǎn)嫁給銀行。所以銀行除向企業(yè)收取手續(xù)費外,還要向企業(yè)收取風險保險費,即防范風險的成本。這一成本一般是以成交日的遠期匯率與交割日的即期匯率之間的差額來表示。但因交割日的即期匯率很難確定,所以便用成交日的即期匯率來代替,即假使成交日的即期匯率等于交割日的即期匯率。

運用遠期外匯交易來防范匯率的風險已被國內(nèi)外眾多企業(yè)證明為一種有效的方法。但也有較明顯的缺點。采用這種交易方式,要求外貿(mào)企業(yè)在簽訂外匯買賣合同時,必須確定企業(yè)未來收付的外匯金額,收付期限和交割日等。因為合同一旦簽定,就需按時按量進行交割,這也是遠期外匯交易的一個基本特點,即側重契約的商業(yè)行為。但對外貿(mào)企業(yè)來說,外匯收付期限和交割日一般很難確定,為了避免遠期外匯交易的這一弊端,外貿(mào)企業(yè)可利用由遠期外匯交易所派生出來的擇期外匯交易來回避匯率風險。

擇期外匯交易,就是在外匯買賣合同中不規(guī)定固定的交割日期,而只規(guī)定一個交割的時間范圍,企業(yè)根據(jù)自己的情況選擇某日辦理交割。這種交易方式與遠期外匯交易方式相比大大方便了外貿(mào)企業(yè),增加了企業(yè)的活動余地,但在采用這一方式進行交易時,企業(yè)應注意國內(nèi)外各銀行對擇期的時間范圍的不同規(guī)定。如果中國銀行開辦的擇期外匯交易時間范圍是3個月,則在成交后的第三天起到3個月的到期日止的任何一天,客戶都有權要求銀行進行交割,但必須提前5個工作日通知銀行。

外匯期貨交易是指協(xié)約雙方同意在未來某一日期按約定的匯率買賣一定數(shù)量外幣的交易。它與遠期外匯交易相比,具有三個優(yōu)點:(1)投資者范圍擴大。在外匯期貨市場上,只要按規(guī)定繳納了保證金,任何投資者(不論大企業(yè)、小企業(yè)或個人)均可通過經(jīng)紀人進行外匯期貨交易。但是在遠期外匯交易中,投資者的范圍則比較小,一般是與銀行有良好業(yè)務關系的大企業(yè)和信譽良好的證券交易商才有資格。(2)市場流動性大,市場效率比較高。在外匯期貨市場上有大量的套期保值者和投機者存在,所以外匯期貨市場上的流動性比較大。(3)外匯期貨契約是標準化的合約,交易的貨幣也僅限于少數(shù)幣種,所以外匯期貨合約比較容易轉(zhuǎn)手和結算。

外匯期貨交易是于1972年5月16日在美國芝加哥商品交易所的國際貨幣市場上首先出現(xiàn)的。經(jīng)過多年發(fā)展,成為當前外貿(mào)企業(yè)防范匯率風險的主要手段。

外匯期貨交易的目的不外乎兩個:一是套期保值,二是投機。從外貿(mào)企業(yè)的實際情況來看,一般外貿(mào)企業(yè)做期貨交易大多是為了套期保值,從而避免或減少企業(yè)的貨幣損失。

由于外匯期貨套期保值交易在匯率變動不利于進口企業(yè)的情況下,可以使進口企業(yè)少損失一些外匯,但當匯率變動有利于進口企業(yè)時,它又要使進口企業(yè)的外匯盈余少一些,這就是外匯期貨套期保值的特點。1982年,費城股票交易所最先開始了外匯期權交易。1984年,美國芝加哥商品交易所(CME)的國際貨幣市場也開始了外匯期權的業(yè)務。外匯期權交易與期貨交易一樣,具有嚴格的合同要求,它所買賣的貨幣,一般都是可自由兌換的硬通貨,匯率采用浮動制。期權的到期日與外匯期貨市場的交貨期完全相同。其特殊性僅僅表現(xiàn)在外匯期權的最后交易日是到期月份的第三個星期三之前的星期五。