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篇（1）

企業盈余在會計理論方面被劃分為兩部分，也就是暫時性盈余以及永久性盈余等，其中永久性盈余屬于可持續的，而暫時性盈余則具有一次性的特點。相對于暫時性盈余而言，在估值當中，永久性盈余具有更重要的地位，而且其估值在理性市場當中也要高。通常來講，營業利潤屬于永久性盈余，然而因為證券投資收益往往具有較大的不可持續性以及不穩定性，因此屬于比較典型的暫時性盈余。立足于理論層面而言，相對于營業利潤而言，證券收益的價值相關性往往比較低，也就是說，相對于營業利潤而言，在估值模型中的價值乘數也要低。有學者認為永久性盈余除以資本成本就是所謂的股票價格，要是將會計盈余的乘數看做股票價格，也就是通過所謂的市盈率估值法，將資本成本的倒數作為永久性盈余的價值乘數。還有學者認為，只能夠在當前會計年度體現暫時性盈余的持續性，也就是只能一次性的影響到股價，等于說每增加一元的暫時性盈余，在股價當中也會相應的增加一元，所以1就是其價值成熟。立足于與對完美資本市場的假定，才能夠開展上述的分析，相對于完美資本市場的理論估值而言，盈余的反應系數在現實的資本市場當中會出現一定的區別，然而我們卻能夠對其進行合理的預期[1]。

2.理論研究假設

公允價值計量屬性被全面的引進了我國的新會計準則當中，同時公允價值計量屬性在證券投資當中也得到了明確，而使會計信息的決策有用性得以提升就是其主要的目的。相對于其他的金融工具而言，公允價值在證券投資當中具有最高的可靠性。這是由于“盯市會計”在證券投資當中的成功運用，也就是將現行市價看成是證券投資的計量屬性。在公允價值確定方法當中市價會得到優先的考慮。有學者表明，盡管在在這研究當中價值相關性是否與金融工具的公允價值存在著一定的沖突，然而這些研究當中與歷史成本相對的增量價值相關性都能夠在證券投資的公允價值當中得到體現。在新會計準則當中規定如果在按照公允價值計量的條件下，可以在損益計入利潤表中算入交易性金融的公允價值變動，在這樣的情況下，證券投資收益就涵蓋了兩部分內容，其中一種是已實現的收益，而另外一種則是未實現的收益[2]。

既然會計盈余信息的相關性在證券投資的損益當中得以提升，那么相對于已實現證券投資收益而言，未實現證券投資收益也就具備了一定的增量價值相關性。活躍的金融市場是上市公司的證券投資所必須要面對的，以上市公司以前年度報告為根據，上市公司的投資者就能夠對證券投資的收益狀況進行充分的估計，所以市場可能已經了解年報中的證券投資收益，而且股價當中也能夠將證券投資收益信息反應出來，這樣就會造成不及時的證券投資收益信息，所以股價在年報的信息區間內就很難出現有所變化的情況[3]。

如果在不具備及時的證券投資收益信息，而且證券投資收益信息與股價在年報信息區間內的變化情況不存在關系的情況下，我們認為，上市公司由于在盈余管理方面具有比較多的方法，其不僅可以采用真實業務，同時也可以采用應計利潤，企業的現金流量不會受到應計利潤的影響，但是卻會受到真實業務的影響。立足于理論層面，我們認為可以通過劃分金融資產來對應計利潤產生影響，這就需要牽扯到未實現證券投資收益。在新會計準則的規定中，上市公司能夠對證券投資進行兩種不同的劃分，其中一種是可供出售金融資產，而另外一種則是交易性金融資產，應計利潤總額會與交易性金融資產公允價值變動損益具有較大的關系。上市公司可以在可供出售金融資產當中內如大部分的金融資產，通過選擇合適的出售時間，從而能夠以盈余管理的方式針對已實現證券投資收益實施管理，然而卻無法在對利潤總額進行調節的時候采用交易性金融的公允價值損益來實現。這主要是因為在針對金融資產進行年初劃分的時候，上市公司并沒有對該金融資產可能帶來的損益產生清晰的了解，同時也不會對當年度企業的主營業務利潤產生了解。這樣上市公司在實時盈余管理的時候采用對金融資產進行重分類的方式就受到了較大的限制。而且上市公司如果在交易性金融資產當中納入證券投資，就很難真正的自行控制其損益釋放的時機[4]。

3.盈余管理模型與研究結果

在本次研究當中，在對證券投資收益盈余管理模型進行設計的時候是以盈余管理的動機作為根據的，采用不對稱信息觀、有效契約觀以及機會主義觀等作為理論針對盈余管理動機進行解釋，采用不對稱信息觀和有效契約觀的主要條件就是上市公司的管理層在實施盈余管理的時候采用企業價值最大化為目標。采用機會主義觀的主要條件就是上市公司的管理層在實施盈余管理的時候采用自身效用最大化為目標。因為機會主義觀與上市公司治理結構的現狀更加符合，所以機會主義行為觀被很多學者看做是盈余管理的動機[5]。

經過研究，本文得出了下面的研究結果：①首先我國證券市場可以針對證券投資收益以及營業利潤進行區分，同時還可以以它們的重要性為根據對其實施不一樣的估值；②證券投資收益雖然不具備及時性，但是卻具有一定的價值相關性；③上市公司能夠利用選擇出售時機，從而采用盈余管理的方式針對已實現證券投資收益實施管理；④通過對公允價值變動確認損益的運用，證券投資不僅能夠將會計信息的相關性提升上去，同時還能夠防止盈余管理，因此其屬于一項具有非常大價值證券投資收益確認模式[6]。

篇（2）

我國證券市場經歷了二十余年的發展，上市公司的質量和數量都有了明顯的提高，上市公司作為證券投資市場的基礎，也是證券投資市場的參與者和主體。除了具有戰略目的的長期股權投資以外，上市公司大多數都是以獲取短期收益為目的的參與證券市場的投資。據不完全統計，我國參與證券投資的上市企業已經有上千家，占據上市企業總數的55%。由此可見，我國投資環境活躍，投資者可以根據現有行情選擇性的投資，實現證券投資的經濟效益。

一、基于理論的分析

通過會計理論，可以將企業盈余分為兩部分：其一，暫時性盈余；其二，永久性盈余，永久性盈余有可持續性的特點。企業盈余以會計理論為基礎可以分為永久性盈余和暫時性盈余兩部分，永久性盈余具有持續性。在估值方面，永久性盈余和暫時性盈余相比有著較高的地位，并且永久性盈余的估值在理性市場中也非常高。一般營業利潤就是永久性盈余，但是證券投資收益具有較高的不確定性和不持續新，所以證券投資收益盈余屬于暫時性盈余。

從理論層次來說，比起營業利潤，證券收益的價值相關性是較低的，也就是說在估值模型中，證券收益的價值乘數是較低的。有研究學者表示，股票價格是永久性盈利和資金成本的成績，要想將會計盈余乘數作為股票價格，那么就可以通過市盈率估值法，將會計盈余的乘數作為永久性盈余的價值乘數。還有研究學者表示，只有在目前會計年度中才能體現暫時性盈余的連續性，也就是說只能一次性的影響股價，如果增加一元的暫時性盈余，那么股價中也會增加一元，一元就是價值成熟。在完美資本市場基礎上進行假定，才能夠分析以上所述內容，完美資本主義市場的理論估值，盈余的反映系數在現實資本市場中是有一定區別的，但是它的盈余可以被我們預期出來，營業利潤盈余系數與證券投資收益價值乘數相比，前者要更大。

二、假設理論研究

（1）證券投資公允價值損益的變化使會計盈余信息相關性得到了增加，已實現證券投資收益和沒有實現兩者相比，后者更具增量價值相關性。

自我新會計準則之后，其中具有全新的公允價值計量的屬性，并且使投資公允價值計量屬性更加明確，能夠有效提高會計信息決策的實用性。和其他金融工具相比，因為證券投資使用的是盯市會計，也就是將現行市價看做計量屬性，市價在確定公允價值中優先考慮，那么證券投資公允價值是較為可靠的。通過實驗表示，雖然金融工具的公允價值中的價值問題在研究中互相沖突，但是證券公允價值在研究中對歷史成本的增值都有增量價值相關性。基于新會計準則要求基礎上，具有交易性的金融資產公允價值變動，可以當做損益算到利潤表中，那么證券收益就包括了已經實現的收益部分和沒有實現的收益部分。

（2）證券投資收益信息沒有及時性，和年報信息區間中的股價變化沒有關系。

在如今的金融市場背景下，我國上市公司投資人可以以每年的年度報告為基礎，結合其他相關信息中證券投資市場中的實際估值，以此估算證券收益的狀況。基于此，公司每年年度報告中的證券收益投資收益已經了解市場，那么年報中的證券收益信息已經在股價中體現出來，這樣就不能實時掌握證券投資收益信息，年度報告中的信息也不會造成股市的變化。

（3）已實現證券投資收益內有盈余管理，證券投資公允價值的變動損益無盈余管理。

目前我國上市公司盈余管理具有多種手段，包括應計利潤和真實業務。應計利潤對企業中的現金流量是沒有任何影響的，但是真實業務對其會有影響。自從2007年我國實施新會計準則之后，上市公司可以以此為基礎，將證券投資分為交易性的金融資產和可出售的金融資產，交易性的金融資產能夠影響應計利潤總額。上市公司會將公司的資產劃分為可出售的金融資產，通過對出售時機的選擇，對已實現證券投資收益實施盈余管理。但是不能夠使用交易性金融資產變動公允損益改變利潤總額，因為上市公司在年初進化金融資產的使用的使用，并不確定金融資產能對企業帶來損失，或者是為企業帶來收益，也不了解企業這一年的業務利潤。這就導致上市公司通過將金融資產的分類，以此實施盈余管理。如果上市公司把證券投資分為交易性金融資產的話，那么損失或者收益的釋放時機就控制不了了。

三、研究設計

（一）數據來源

自從2007我國實施全新的會計準則之后，影響了整個證券市場，要求證券市場根據公正允許的價格進行計量，并且要求上市公司結合自家公司的業務特點和風險管理，將證券投資收益分為三種，交易性的金融資產直接出售收益、可出售性金融資產直接出售收益和交易性金融資產公允價值變動損失和收益。前兩種數據是研究上市公司年度總結投資收益中直接出售損失和收益相加得出，后者是根據年度報表中的金融資產公允價值變動損失和收益得出。

（二）模型設計

對于上述的三個假設，在研究的過程中可以建立相應的模型，第二個建設使用的是報酬率模型，第三個假設使用的是盈余管理模型。

根據上市公司中的證券投資利潤和證券投資收益建立相應的模型，然后進行相關的檢驗，模型為：

P/BV=α0+α1EB/BV+α2RSGL/BV+￡

此模型在完美資本市場中，α表示上市公司資本的倒數，但是對于RSGL來說，α表示的是暫時性的盈余，所以，上市公司在計算證券投資收益的時候都是一次性的。其中BV表示凈資產，它是一個加項，并不是除項。EB表示變量，以上市公司的營業利潤進行計算。

校驗假設1的時候，要修改以上模型中的變量值，表示為：

Pi=α0+α1EBi+α2RSGLit+α3USGLi+α4BVEi+￡io

校驗假設2的時候，使用的是報酬率模型，表示為：

BHRi=α0+α1EBi/Pi-1+α2RSGLi/Pi-1+α3USGLi/Pi-1+￡io

經過模型計算之后得出，營業利潤EBi和累計報酬有著正相關關系，并且系數α2和α3值都不是0。

（三）結論

通過研究得出以下結論：其一，我國證券市場能夠區分證券投資收益和營業利潤，并且還能夠估值它們的重要性；其二，雖然不能確定證券投資收益，但是它具有一定的價值相關性；其三，上市公司要選擇出售時機，通過盈余管理管理已實現證券投資的收益；其四，使用公允價值確認是否虧損和收益，證券投資不僅能夠提高會計信息相關性，還能夠有效防止盈余管理，所以證券投資屬于具有交大價值的收益確認模式。

四、結束語

本文對證券投資收益的價值相關性和盈余管理進行了分析研究，并且做了3個相關假設，以此算出了研究結果。目前，我國全新的會計準則使用的公允價值計量證券投資，與歷史成本計量模式相比，其是較大的突破。希望此文能夠為我國證券收益相關的研究做出一些貢獻，促進證券收益研究的不斷深入，并且推動我國證券投資的可持續發展。

參考文獻：

篇（3）

根據FASB第115號公告“某些債務和權益證券投資的會計”，投資證券按照管理者的意圖被分為四類，交易證券（Trading Securities），可供出售證券（Available for Sale Securities），到期持有證券（Held-to-maturity Securities）和權益法證券（Equity Method Securities）。

交易證券，是指購入的以即期銷售為目的的債務性證券和權益性證券。這類證券通常是為了賺取由價格短期內的差異形成的收益而頻繁地進行買進和賣出的交易。

到期持有證券，是指購入的債務性證券，通常為債券，目的在于能夠一直持有，直到該債券到期。這種分類的投資須滿足兩個條件，一是有將此債券到期持有的目的，二是持有企業必須具有到期持有的能力。準備長時期持有的證券不滿足這類條件，因而不屬于這個類別。

可供出售證券，指的是既不屬于交易證券也不屬于到期持有證券的證券投資。包括債務性證券和權益性證券。

權益法核算證券，是指購買的權益性證券，旨在控制或對被投資企業的經營施加重大影響。為實現這一目的，通常需要占有被投資企業至少20％的股份。

在資產負債表的列示上，交易證券屬于流動資產，到期持有證券和權益法核算證券屬于長期資產，而可售證券的持有期一般為6－18個月，既可作為流動資產也可以作為長期資產列示。

二、證券的相關會計處理

將證券投資分為上述四個類別，目的在于針對不同的分類，進行不同的會計處理和披露。具體地說，不同類別的證券，在采購、期末計價、投資收益的確認、銷售以及類別劃轉等的會計處理上有不同的要求。下面，就與我國現行準則和制度不同的證券價值變化、投資劃轉的會計處理結合實例進行介紹。

（一）證券投資價值變化的會計處理

對于投資證券采購的核算，不論哪種類別，都應按照其取得時的實際成本入賬。在取得證券投資后當該證券的價格發生暫時性的變化時，FASB第115號公告要求：對于交易證券，以公允價值在資產負債表上進行列示，由此而產生的未實現利得或損失在當期的損益表中予以報告；對于可售證券，也以公允價值在資產負債表上進行報告，但產生的未實現價值增加或減少應在資產負債表的股東權益中作為單獨的項目列示，不得影響當期損益；到期持有的債券，不是以公允價值，而是以攤余價值在資產負債表上進行列示；權益法證券不以公允價值進行列示，其投資根據被投資企業凈資產的增減變化而變化。

例如，X公司2002年3月1日取得下列五項不同的證券，其分類、取得成本和2002年12月31日的公允價值如表1所示：

這五項證券在取得時應做分錄（分類法）：

借：交易證券投資 9000

可供出售證券投資14000

到期持有證券投資22000

貸：現金45000

在會計期間內，各項證券的公允價值會有不同程度的漲落。在期末編制財務報表時，該公司需將相關類別的取得成本調整成公允價值。

1.2002年年底，X公司為編制資產負債表，應該對五項證券按照分類調整其價值。

對于交易證券，其價值從$9000降到$8500，共計降低$500，對此，需做調整如下：

借：交易證券未實現損失 500

貸：市價調整―交易證券500

其中“市價調整―交易證券”賬戶與“交易證券投資”賬戶合并出現在資產負債表中。而“交易證券未實現損失”賬戶將出現在損益表的“其他費用和損失”項目中。

對于可供出售證券的價值從取得時的$14000漲到$14600，需做與交易證券相似地調整，但不同之處在于未實現利得的處理不同：

借：市價調整―可供出售證券600

貸：可供出售證券未實現價值增加/減少600

其中“市價調整―可供出售證券”賬戶為“可供出售證券投資”的附屬賬戶，而“可供出售證券未實現價值增加/減少”作為未實現利得，應增加或減少股東權益。

到期持有證券的價值雖然從$22000降到$21000，但是由于這類投資并不是以銷售為目的，無需對其賬面價值進行任何調整。

2.2003年年末，應同2002年年末一樣，比照取得成本，對交易證券和可供出售證券的期末價值進行調整。假定2003年年底資料如下：

對于交易證券，其公允價值已經從取得時的$9000漲到$9300，即交易證券的調整賬戶應該有$300的借方余額。由于2002年末做了調整后，其現有貸方余額為$500，所以，應做調整分錄為：

借：市價調整―交易證券800

貸：交易證券未實現損失 800

可供出售證券的價值從2002年底的$14600降到$14200，考慮2002年所做$600的借方調整，2003年年末，應做調整分錄為：

借：可供出售證券未實現價值增加/減少400

貸：市價調整―可售證券400

以上是對投資證券價值的暫時性變化進行的調整。如果能夠斷定一項證券投資由于經濟環境的原因不會再回升，即永久性的價格下跌，FASB規定，不管它的分類如何，都需通過貸記該項投資賬戶調低該項投資，而不是通過市價調整這個附屬賬戶。相應的減值作為當期的損失計入損益表。即使該項投資以后的市價有所回升，一旦被斷定永久性下跌后不能再被調回到原成本。

（二）投資劃轉的會計處理

由于管理者可能改變對某項投資的持有時間，也可能會發生投資類別變化的情況。FASB的115號公告規定，在對投資類別進行重新劃轉時，以其劃轉日的公允價值為計量標準，針對四類不同的類別轉換實行不同的規定。仍以上述X公司為例，假定2004年間，管理者對某些證券的類別進行了重新劃分，結果如下：

為了方便對比，將2＃－5＃證券的資料如下表4所示，不同的類別轉換，應做的會計處理如下：

1.從交易證券轉出

當投資從交易證券劃轉其他類別時，其在新類別中的價值為劃轉日的公允價值，劃轉日為止未被確認的價值調整將作為本期的收益進行確認，以前確認過的價值調整不再沖回。

屬于這種劃轉的2＃證券，由原來的交易證券被重新劃分為可供出售證券，其取得成本為$2000，2003年底公允價值$2600，劃轉日該項證券的公允價值為$2800。應該做如下分錄：

借：可供出售證券投資2800

貸：市價調整―交易證券 600

證券劃轉未實現利得200

交易證券投資 2000

通過貸記“交易證券投資”和“市價調整―交易證券”，使原分類中取得成本$2000和附屬市價調整賬戶余額$600被結轉，新分類中的證券價值$2800為其劃轉日的公允價值，它與2003年底公允價值$2600的差額作為證券劃轉的未實現利得確認。

2.劃轉為交易證券

當投資從其他類別劃轉為交易證券時，以前未被確認的價值調整將在本期的收益中予以確認。4＃證券由可售證券被劃轉為交易證券，其取得成本$11000，2003年年底公允價值$10200，附屬的作為可售證券的未實現價值增減貸方余額$800，劃轉日公允價值$10000。具體做分錄如下：

借：交易證券投資10000

市價調整―可供出售證券800

證券劃轉未實現損失 1000

貸：可供出售證券未實現價值增加/減少800

可供出售證券投資11000

通過這筆分錄，新類別中交易證券中的價值為劃轉日的公允價值$10000，原類別中取得成本和市價調整得以沖銷。在損益表中得到確認的未實現損失$1000，既包括原來作為可供出售證券未實現價值增減的$800，也包括公允價值繼續下跌的$200。

3.持有到期劃轉證券為可供出售證券

將到期持有債券提前處置在實務中并不頻繁，只是偶有發生。在這種情況下，仍需以證券公允價值入賬，并在股東權益中確認未實現可售證券的價值增減。5＃證券由到期持有債券改為可售證券，由于該證券是以面值購買的，其攤余價值等于面值$22000。劃轉日公允價值為$22400。具體做分錄如下：

借：可售證券投資22400

貸：可售證券未實現價值增加/減少 400

到期持有證券投資22000

劃轉日的公允價值$22400成為新分類可供出售證券的入賬價值，公允價值與取得成本$22000的差額$400，將作為可供出售證券的未實現價值增加/減少列示在股東權益中。

4.可供出售證券劃轉為到期持有證券

在這種情況下，以債券劃轉日的公允價值作為到期持有證券的入賬價值，在股東權益中確認的未實現價值增減，將在該證券的剩余持有期間利用實際利率法進行攤銷。3＃證券的取得成本為$3000，2003年年度公允價值為$4000，劃轉日的公允價值為$3600。由此，將做下列分錄：

借：到期持有證券投資3600

可供出售證券未實現價值增加/減少 400

貸：可供出售證券投資3000

市價調整―可供出售證券 1000

篇（4）

一、問題的提出

在證券市場中，會計信息的公開披露促成對審計鑒證的需要，而獨立審計的作用也越來越受到重視。獨立審計是指由依法設立的會計師事務所接受委托，由會計師事務所所屬的注冊會計師等相關人員，對被審計單位的合規性、合法性和效益性，以及會計和其他經濟資料的真實、公允性進行獨立審查、評價和鑒證的經濟監督活動[1]。

現實中獨立審計機構由于利益驅使，與上市公司合謀制造虛假會計信息或者對于被審計主體違規行為不作為現象頻繁出現。從“銀廣夏”事件中，中天勤會計師事務所扮演的不光彩角色，到近年來中注協、財政部等各部門陸續披露出的包括國際四大會計師事務所在內的眾多審計違規行為，使得我們不得不對目前獨立審計機制的獨立性和監督作用產生了質疑。

審計責任與會計責任的區分理論界尚且存在爭議。在管理責任和審計責任難以界定清楚的情況下，獨立審計往往可以通過惡意利用審計準則為自己開脫，并且短期內無法通過立法劃清審計責任與管理責任的界限。因此，我們必須重新認識獨立審計制度。目前證券市場的獨立審計機制存在什么缺陷？應該如何增強獨立審計的獨立性？

二、證券市場獨立審計制度委托關系的博弈均衡

從證券投資者的角度來看，獨立審計在證券市場會計信息的生成過程中發揮著重要作用。一方面，證券市場的會計信息必須經過獨立審計和注冊會計師簽字，獨立審計扮演著經濟警察的職責，另一方面，獨立審計信息也被證券投資者看做會計信息的組成部分之一。

我國《證券法》規定，證券市場的會計信息必須經過獨立審計和會計師簽字才能公開披露。法律的強制性代表了證券持有者對于審計評價的需要，并且通過制度安排，以“公共產品”的形態向社會公開披露，用以降低會計信息的失真風險。而對于內部管理者來說，由于在會計信息生成過程中擁有私人信息，對于審計的需求只是一種“程序式”的，只需將審計結果披露給證券投資者，以履行法律規定的義務。對于法律程序的強制規定，內部人只是希望找到一個能夠發表滿意意見的會計師事務所，以證券投資者的錢來換取有利于自己的審計評價[2]。

目前，證券市場獨立審計的委托關系是，按照審計慣例將審計委托權賦予了管理層，再由管理層將審計信息與會計信息披露給投資者。那么，這種委托關系為什么不能反映投資者對于審計評價的需要，它的均衡結果是什么？命題1：在沒有完善的保護中小投資者權利的證券市場中，如果將獨立審計委托權賦予上市公司管理層，內部人與獨立審計機構很容易合謀，制造虛假的會計信息。

假設1：博弈中存在兩個參與主體，上市公司X和獨立審計機構Y；

假設2：獨立審計機構濫用權力獲得的額外收益是B，如果受到上市公司的再次委托，預期收益的折現值是W；

假設3：如果獨立審計機構采取作弊行為，上市公司獲取的附加收益是E，F是再次委托中得到的E的折現值；

假設4：如果獨立審計機構不作弊，那么上市公司從審計中獲取的收益為0。

假設5：上市公司往往選擇熟悉的審計機構，并且審計過程需要上市公司的配合，所以信息是完全并且完美的

假設6：作弊被發現的概率為p，作弊被發現上市公司受到的處罰是G。

假設7：由于審計責任與管理責任難以劃分清楚，審計機構能夠惡意利用審計準則為自己開脫。

博弈分為兩個階段：在第一階段，獨立審計機構選擇要不要為上市公司作弊；第二個階段，上市公司選擇要不要再委托該審計機構。

這個完全信息動態博弈的結果是唯一的均衡結果：（作弊，再委托）

小結1：在信息不對稱的情況下，證券投資者無法觀測獨立審計與上市公司內部管理者的行動，從而不能維護自身的權益。以上分析證明，目前將獨立審計委托權當作經營權賦予上市公司，不但忽視了內部管理者正是被審計對象的代表，而且忽視了證券投資者和內部管理者對于審計評價擁有不同的需求。這種委托關系的均衡結果是不理想的。

三、證券市場會計信息的獨立審計制度設想

證券市場上“內部人控制”現象的愈演愈烈，導致審計的需求越來越呈現出“外部化”，而“內部人”本身已經成為被審計對象之一。以上分析已經證明，在沒有完善的保護中小投資者權利的證券市場中，將獨立審計委托權作為經營權給予上市公司管理層，很容易造成內部人與獨立審計合謀，提供不真實的審計評價，令中小投資者承擔風險。因此，目前的獨立審計委托關系的結果是不理想的。

證券投資者與獨立審計機構之間是一組不完全的合約關系。在獨立審計機構擁有合約剩余控制權的同時，證券投資者承擔審計評價失真的風險，但卻沒有相應的委托權（剩余控制權，包括選擇、激勵與懲罰獨立審計機構的權力）。因此，獨立審計機制的設計應該賦予證券投資者獨立審計委托權。

命題2：在缺乏保護中小投資者權益的證券市場中，給予中小股民獨立審計委托權能夠降低獨立審計機構的道德風險，進而降低會計信息的失真風險。

命題證明之前，需要解釋的是：證券持有者相當分散而且往往持有一組證券組合，對于單個公司的關注較少，他們在監管中往往選擇“搭便車”，在會計信息失真被曝光之后，往往會選擇“用腳投票”，因而不能成為一個有力的監督力量。所以，我們建議為了保證證券持有者行使獨立審計的委托權，設置證券投資者協會，賦予該協會代表會計信息外部需求者的權利，行使獨立審計的委托權，委托關系。

假設1：博弈中存在兩個參與主體，證券投資者聯合會A和獨立審計機構B；

假設2：因為A往往選擇熟悉的B，而B也了解A偏好真實的審計評價，所以信息是完全的；但是A不參與審計過程，所以無法觀測B的行動，但是知道B作弊的先驗概率p,p在［0,1］上取值，所以信息是不完美的。

假設3：獨立審計得到再次委托的收益是W；

假設4：如果獨立審計機構作弊給協會造成的損失是-T；

假設5：如果獨立審計機構不作弊，那么達到協會的預期目的，協會的收益是0；

假設6：在市場上有作弊概率為0的獨立審計機構存在，并且都是公開信息。

這個完全信息動態博弈的均衡結果依賴于以往獨立審計作弊的概率p：

均衡結果一：當p＞0時，均衡結果是A不會委托B審計。

均衡結果二：當p=0時，均衡結果是A委托B審計，B不作弊，A再次委托B。

小結2：在缺乏保護中小投資者權益的證券市場中，成立證券交易者協會，來代表證券投資者行使獨立審計委托權，能夠降低獨立審計機構的道德風險，提高審計評價的真實性，進而降低會計信息的失真風險。

四、結論

我們運用博弈論分析了目前證券市場上獨立審計委托關系中存在的問題，發現在缺乏保護中小投資者權益的證券市場上，獨立審計委托權賦予上市公司管理層，內部人與獨立審計機構很容易合謀，制造虛假的會計信息。如果成立證券投資者協會代表中小投資者來行使獨立審計委托權，便能夠有效地預防獨立審計機構的機會主義行為，降低會計信息的失真的風險。

參考文獻

[1]張勇.獨立審計理論與實務研究[M].成都:西南財經大學出版社,2005.

篇（5）

前言

從證券投資市場長期的發展歷程來看，其中很大一部分投資者投資活動的失敗與財務分析有著密不可分的聯系。由于企業財務信息披露不充分，不真實，導致投資者對財務信息、財務指標分析不全面、不客觀，從而不能準確的評估投資風險，不能做出合理的投資決策，既影響了投資者自身的投資活動，同時也對證券投資市場產生了負面影響。所以，注重對財務分析的合理應用對證券投資至關重要。

一、財務分析與證券投資之間的相關性

(一)財務分析是證券投資的必要環節

所謂財務分析，是指基于財務報表、會計核算等一系列相關資料，借助專門的技術工具，采用專門的分析方法對企業等經濟組織過去或當前的經濟活動(投資活動、籌資活動、經營活動等)與能力(償債能力、營運能力、盈利能力等)進行分析和評價，依據分析結果和評價結果為投資者、債權人等個人或組織對所關心企業的了解提供所需必要的信息和依據的一門應用學科。財務分析有廣義和狹義之分，廣義上的財務分析包括財務報表分析、會計資料分析、其他業務核算資料分析，而狹義的財務分析則僅指財務報表的分析。進行財務分析的主要目的在于了解和評估企業過去和當前的業績情況與可持續經營能力，為證券投資提供必要數據參考。換句話說，財務分析是證券投資所必不可少的一個重要環節，只有通過財務分析投資者才能了解到企業的經營情況。若通過財務分析讓投資者了解到某企業良好的業績和可持續經營能力，則企業相對容易吸引投資者進行投資，增加企業籌融資能力。

(二)證券投資是財務分析的價值體現

所謂證券投資，是指投資者通過購買基金券、債券、股票等有價證券及其衍生品，來從中獲取利息、紅利的一種投資行為，投資過程，投資手段。它產生于資本市場和市場經濟發展之中，而資本市場的建立與發展則是將財務分析與證券投資聯系起來的重要紐帶。在直接投資中，證券投資是非常重要的一種形式，也是絕大多數投資者所選擇的投資方式。為了將自己投資風險降至最低，提高投資成功幾率，投資者們需要對證券投資進行分析，分析證券投資過程中能夠對證券價格、價值產生影響的各種因素和各種相關信息，以此來判斷證券價格變動趨勢與幅度。而在證券投資分析過程中，財務分析作為必要的一個環節，其所具有的重要價值通過證券投資得以充分體現出來。

二、財務分析在證券投資中的應用

(一)財務分析的主要內容

以廣義上的財務分析為例，從盈利能力、營運能力、償債能力等幾方面對財務分析主要內容進行簡要介紹。盈利能力，簡單來說就是指企業資本的升值能力。對一個企業的盈利能力進行分析，可以幫助投資者了解該企業資本升值空間大小，以及資本的變現能力，是衡量一個企業發展能力的重要指標。通常，盈利能力的分析是通過對企業某一時期總體收益額度的提升幅度占原來總資產比重的計算來確定的。營運能力，指企業的綜合經營運行能力，即在交易活動中企業當前所能夠獲取的更大收益能力，它是衡量一個企業當前現有綜合經濟實力強弱的重要指標。償債能力，指企業用資產來償還其在短期或長期經營過程中所產生債務的能力。分析一個企業的償債能力，可以幫助投資者更好的了解企業的經營能力與財務狀況，而企業只有擁有強大的償債能力才能吸引更多的投資者為其投資，才能爭取到更大的發展空間。

(二)證券投資合理應用

財務分析的對策了解財務分析各項指標之后，還需采取有效的對策方法來將其分析結果合理應用到證券投資中。分析對策的采取主要是為了彌補當前財務指標分析中所存在的各種缺陷，提高財務指標分析的準確性與客觀性。由于不同財務指標、不同分析對象所存在的缺陷不同，因而需要針對不同指標采取不同的改進對策。在盈利能力分析中，存在的主要缺陷是對收入配比的成本費用沒有進行詳細劃分，會計分期核算在一年或幾年間的聯系被隔斷，單純的用全部成本費用來表示盈利指標，掩蓋了企業真實的盈利能力。對這一缺陷的改進對策是對企業當期取得的收入及其配用情況進行對比分析，得出當期的收入成本，將其作為盈利能力分析依據，實現財務的準確分析。營運能力分析存在缺陷主要是過度的將損益表數據與資產負債表數據相結合，造成了指標分析的不全面。對于這一缺陷的改進對策是根據企業每一季度的實際經營情況來合理分配權重，求出各指標權重系數，最后進行加權平均，用加權平均值來表示企業固定時期的資產情況，進而求出營運指標。償債能力分析存在主要缺陷是仍處于死板固定的靜態定位上，容易造成企業整體籌融資能力的忽略。對于這一缺陷的改進對策是以現存缺陷為切入點，通過對缺陷的客觀深入分析，從企業動態發展能力入手改變企業當前靜態的分析模式，構建動態的償債能力分析機制，學會從整體角度對企業的償債能力進行分析。通過動態的定位分析，使償債能力分析結果更靠近企業真實情況，并符合整體性要求。將動態分析得到的償債指標用于財務分析中，從而為證券投資提供所需數據信息。通過對各財務指標缺陷的彌補與指標的客觀準確分析，相信可以為證券投資起到一定指導參考作用。

三、總結

目前，我國資本市場建立的尚不夠完善，市場經濟體制也不夠成熟，與證券投資的各項制度有待進一步改進。在這樣的背景下，做好財務分析對證券投資來說無疑是一項重要的功課。投資人員應深刻意識到財務分析與證券投資之間的緊密關系，提高對企業財務信息真實度的辨識能力，客觀看待投資行為與證券市場，通過財務分析在提高自身投資水平的同時，推動我國證券市場健康發展。

參考文獻:

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［2］林華．公司財務指標分析在證券投資中的應用———來自中國滬市A股的經驗證據［J］．上海經濟研究，2008，03:106－111．

［3］代亞功．EVA價值評估方法在我國證券投資中的應用［D］．大連交通大學，2008．

篇（6）

國際會計準則中規范金融工具確認和計量的主要是IAS39.除基本金融工具外，IAS39還涵蓋了衍生金融工具和套期會計，因而高度概括精煉。自1998年以來，除在金融工具類別的名稱和范圍上有些微小的調整外，IAS39的基本內容沒有大的變動。美國會計準則中有兩個準則主要針對金融工具的分類確認，它們分別是于1975年的“美國會計準則第12號——特定可市場交易證券的會計”（FAS12）和1993年的“美國會計準則第115號——特定債務和權益證券投資的會計”（FAS115）。

（一）美國金融會計準則的演進

篇（7）

中圖分類號：F230

文獻標識碼： A 文章編號：1003―7217(2006)05-0061－07

無論美國的會計準則委員會(FASB)，還是國際會計準則委員會(IASB)，在制定會計準則時正不斷地從傳統的歷史成本會計向公允價值會計轉變。公允價值的運用無論是在會計理論界與實務界之間，還是在會計準則制定者與相關監管機構之間，都引起激烈的爭論。會計準則制定者與資本市場監管機構極力支持采用公允價值，而銀行界及其監管機構強烈反對采用公允價值，因而雙方各持其詞，為雙方的立場尋求合理的解釋與理論支持。為此，很多會計學者以受公允價值會計影響最大的商業銀行為研究對象，檢驗了公允價值的一系列假設，為公允價值的運用提供了經驗證據。本文將對國外關于公允價值的爭論焦點及其實證研究進行歸納和總結，希望能對國內相關研究起到拋磚引玉的作用，并為我國會計準則制定者在考慮采用公允價值時提供借鑒。

一、公允價值信息披露的相關性和可靠性檢驗

關于公允價值的爭論基本上圍繞著公允價值信息的相關性與可靠性而展開。幾乎沒有人會懷疑公允價值信息的相關性，因為歷史成本信息是基于資產取得或負債發生當時的市場價格，而公允價值是基于現行的市場價格。公允價值反映了現行市場條件的影響，而公允價值的變化反映了市場條件變化的影響。相反，歷史成本信息僅僅反映了交易發生時的市場條件的影響，而價格變化的影響只是在它們實現時才予以反映。由于公允價值體現了現行市場條件及其預期變化的現時信息，因而比歷史成本能提供更好的預測基礎。為此，許多會計學者試圖為歷史成本與公允價值信息的價值相關性提供經驗證據。

Barth(1994)以美國銀行二十年的有關數據為樣本，采用估價模型和收益資本化模型檢驗了證券投資公允價值信息以及證券投資基于公允價值的投資收益，與相對應的歷史成本信息相比，是否具有增量信息含量。其檢驗結果表明，證券投資的公允價值信息相比于其歷史成本信息具有增量信息含量，而且歷史成本信息相比于公允價值信息并不具有顯著的增量信息含量；但對證券投資基于公允價值的投資收益的發現則完全相反，公允價值相對于歷史成本的增量信息含量的顯著性取決于估計模型的設定，在有些設定下，證券投資的公允價值投資收益并沒有顯著的增量信息含量，而歷史成本下的投資收益相對于公允價值總具有增量信息含量。因此，盡管證券投資的公允價值估計對于投資者在估價銀行股票來說是相關的并且是可靠的，但是，基于公允價值的投資收益并不如此。對此，Barth做出兩種解釋：一種解釋為，盡管披露的公允價值信息存在的估計誤差很小，以致使證券投資的公允價值信息存在價值相關性，但是，當采用連續兩年的公允價值來計算證券投資的公允價值投資收益時，兩年的估計誤差結合起來所產生的影響會使證券投資基于公允價值的投資收益變得不再具有增量信息含量；另一種解釋為，證券投資的投資收益可能被其他資產和負債的未實現損益(比如，套期活動中的被套期工具)所抵消。Barth所作的進一步研究表明，第一種解釋比第二種更為可信。

AhmedandTakeda(1995)以152家美國銀行為樣本，檢驗了證券投資的未實現投資收益的估價影響是否捕捉了其他資產和負債因利率變化所引起來的沖銷影響，并且還檢驗于證券投資的已實現投資收益是否受到管理當局操縱利潤及其監管資本激勵的影響。檢驗結果表明，表內其他資產和負債的利率敏感程度不僅顯著地影響銀行股票的回報率，而且如果把其納入模型中作為解釋變量時，也會使未實現投資收益的估價影響達到顯著水平，這與Barth(1994)關于未實現投資收益的估價影響并不顯著的第二個解釋是一致的。其次，他們的檢驗結果還表明，已實現投資收益的回歸系數在正常時期顯著為正，但是，當銀行處于較低的資產會計回報率或較低的資本充足率時期(在確認這些投資收益之前)時，已實現投資收益的回歸系數顯著性地較低，該結果即使在控制稅收籌劃的影響之后仍然存在，該發現與關于投資者在對已實現投資收益估價時會考慮銀行管理當局操縱利潤和監管資本的動機的觀點是一致的。

Nelson(1996)以美國200家最大商業銀行從1992年至1993年期間所披露的公允價值信息為樣本，檢驗了銀行權益市值與按SFAS 107所要求披露的公允價值信息之間的相關性，發現只有證券投資的公允價值才具有價值相關性，而貸款、存款、長期債務與表外金融工具的公允價值與其賬面價值的差異并不具有價值相關性，但是，在控制凈資產回報率(ROE)和賬面價值增長率之后，證券投資的公允價值信息不再具有相關性。

Eccher，Ramesh and Thiagarajan(1996)以美國上市銀行1992年與1993年的相關數據為樣本，檢驗了SFASl07所要求披露的金融工具公允價值信息是否具有價值相關性。他們發現證券投資的公允價值在控制了其他金融工具公允價值之后仍具價值相關性，但披露的其他金融工具公允價值信息的信息含量卻并不明朗。他們發現，盡管人們擔心貸款估價可能存在人為的計量誤差，但凈貸款的公允價值披露還是具有價值相關性，只是與證券投資的公允價值信息相比，其價值相關性要弱，該發現表明盡管非流通資產的計量誤差比流通資產的計量誤差要大得多，但并不像公允價值會計批評者所擔心的那么嚴重。他們還發現，盡管銀行長期債務在統計上是顯著的，但其回歸系數具有未預期的符號；銀行吸納的存款與表外金融工具的公允價值并不具有價值相關性。另外，他們還檢驗了公允價值信息能在多大程度上與歷史成本信息相互替代或相互補充。1992年樣本數據的檢驗結果表明，公允價值信息披露與歷史成本信息披露相互具有增量的價值相關性，但是，1993年樣本數據的檢驗結果表明，除證券投資的公允價值信息披露外，其他公允價值信息披露都不具有增量價值相關性。從總體上看，他們的結果表明，SFASl05與SFAS 107所要求的公允價值信息披露使得財務報表成為能提供更為廣泛的價值相關信息的來源，其結果還表明，歷史成本與公允價值相比，能在絕對量和增量上提供更多的價值相關的信息。既然轉向公允價值會計可能會消除一些價值相關的歷史成本信息，因此，他們的檢驗結果對于正在為銀行評估這兩種會計計量方式的會計準則

制定者和銀行監管機構而言，是至關重要的。

Lys(1996)在重新分析了Eccher，RameshandThiagarajan(1996)的檢驗結果后，發現公允價值信息披露偏離了投資者對金融資產與負債的市場價值的估計，由此認為用于估計公允價值的程序與方法低估了所持金融資產的公允價值，而高估了所承擔的金融負債的公允價值。

Barth，BeaverandLandsman(1996)以136家美國銀行從1992年至1993年的相關數據為樣本，檢驗了SFASl07所要求披露的公允價值信息的價值相關性，結果發現證券投資、貸款與長期債務的公允價值估計都具有價值相關性，但銀行吸納的存款與表外項目的公允價值信息并不具有價值相關性。他們針對Eccher，Rameshand Thiagarajan(1996)與Nelson(1996)的檢驗結果，特別關注了銀行貸款公允價值信息的信息含量問題。與先前的檢驗結果相反，他們的結果始終表明，貸款的公允價值信息總具有增量信息含量，但貸款的公允價值估計并沒有完全反映貸款的違約風險與利率風險。另外，他們還發現當銀行監管資本更高時，貸款公允價值估計的價值相關性更強。

Venkatachalam(1996)以99家美國銀行從1993年至1994年的相關數據為樣本，檢驗了銀行表外衍生金融工具的公允價值信息披露的價值相關性，其檢驗結果表明，在控制了銀行所有表內資產和負債項目公允價值信息的影響之后，衍生金融工具的公允價值信息仍具有價值相關性，該結果與先前研究得出的關于表外項目價值相關性的經驗證據完全相反。另外，他還發現表外衍生金融工具的公允價值信息與其名義價值信息相互具有增量信息含量。

KhuranaandKim(2003)以美國銀行從1995年至1998年的相關數據為樣本，檢驗了公允價值是否比歷史成本具有更強的信息含量。他們的檢驗結果表明，金融工具的歷史成本信息與股票價值的關聯度與其公允價值信息與股票價值的關聯度并投有什么區別，但是，對于那些規模較小的和那些信息環境不夠透明的銀行樣本來說，歷史成本比公允價值具有更強的信息含量。進一步的研究表明，造成該結果的原因是受銀行貸款與存款歷史成本信息的影響。由于貸款與存款并不能像證券投資那樣能在完善的活躍市場上流通轉讓，因而在對這些金融工具的公允價值進行估計時，其估價方法以及估價所依據的假設存在更多的主觀判斷；相反，由于可供出售的證券投資能在完善的活躍市場上進行交易，具有可觀察的市場價格，所以其公允價值信息比歷史成本信息具有更強的價值相關性。從總體上看，他們的研究結果表明，當以客觀的市場交易價格確定公允價值時，所估計的公允價值更具有價值相關性，而當客觀的市場交易價格并不存在時，其估計的公允價值信息缺乏價值相關性。

由于銀行大多數貸款期限長，并缺乏流通轉讓的市場價格，所以銀行管理當局對貸款公允價值的估計比對其他大多數金融工具的公允價值估計具有較強的操縱能力。為此，Nissin(2003)分別以美國157家銀行的1994年相關數據和155家銀行的1995年相關數據為樣本，檢驗了貸款公允價值估計與影響銀行管理當局做出高估公允價值決策的因素之間的相關性，以提供貸款公允價值估計可靠性的證據。其檢驗結果表明，銀行高估貸款公允價值的程度是與銀行監管資本、資產成長性以及貸款的流動性和賬面價值總額呈現出負向的相關關系，而與信用損失比率的變化成正向的相關關系，從而證實了銀行管理當局確實操縱了公允價值的估計，并且這種操縱的方向和程度是可預測的。

從上述經驗證據來看，盡管他們的檢驗結果并沒有取得完全一致的結果，但是，我們至少可以得到以下幾點啟示。首先，經驗證據表明，盡管公允價值信息具有價值相關性，但并不意味著歷史成本就完全失去了其全部的價值相關性，因此，簡單要求企業把公允價值作為財務報表的主要計量屬性，并不一定會提高會計信息的有用性。其次，大多數經驗證據表明，銀行證券投資的公允價值信息披露具有信息含量，而貸款、長期債務與表外金融工具等金融工具的公允價值信息披露并不具有價值相關性，大多數學者把其歸因于公允價值估計的可靠性問題。當以客觀的市場交易價格作為公允價值估計的基礎時，其可靠性就高，從而其公允價值信息披露就具有價值相關性；而當金融工具并不存在活躍的交易市場時，依靠估價模型與相關假設所估計出的公允價值信息對于投資者來說并不具有信息含量。因此，公允價值會計模式的成敗關鍵在于公允價值估計的可靠性。

二、頒布與實施大量采用公允價值的會計準則所引起的市場反應的檢驗

市場事件研究認為，會計規則的變化與股價變動不相關，除非采用這種變化后的會計規則引起了實際的經濟后果(比如現金流量)。如果假定市場投資者對某特定交易熟知所有可能的會計規則，如果他們能獲知當前對現行會計規則的批評以及會計準則制定者對這些批評的回應等相關信息，那么他們會修訂他們的先前預期，并會估計出會計規則變化所帶來的成本和收益。如果對某類企業所產生的成本或收益會導致企業現金流量的完全變化，則這種新信息會導致實際的經濟后果。因而，公允價值會計的新信息也會導致實際的經濟后果，因為與公允價值會計相關的準則的頒布與實施會引起金融機構資產和負債管理策略的變化以及銀行監管機構實施的監管于預概率的變化等等，所有這些變化都會引起銀行預期現金流量的變化，進而影響股東財富。為此，Cornett，Razaee and Tehranian(1996)與Beatty，Chamberlain and Magliolo(1996)分別檢驗了美國FASBSFAS 105、107與115對銀行股價的影響，以反映資本市場投資者如何對公允價值會計做出反應。

Cornett，Rezaee and Tehranian(1996)以美國416家銀行從1989年至1993年的相關數據為樣本，檢驗了與公允價值相關的23件事件對金融機構股價的影響。其檢驗結果表明，在選擇的與公允價值會計相關的23件事件中，有7件事件產生了顯著的負面股價反應，并且這7件事件向資本市場傳遞了采用公允價值的概率會增加的信息，而5件事件產生了顯著的正面股價反應，并且這5件事件向市場傳遞了采用公允價值的概率會降低的信息，因此，市場投資者認為公允價值會計的實施會對商業銀行價值產生不利影響。另外，他們還發現，對事件的股價反應程度的大小是與銀行核心資本比率呈現出負向的相關關系，而與投資組合賬面價值占總資產的比例以及投資組合市場價值與其賬面價值之差占總資產的比例呈現出正向的相關關系。

Beatty，Chamberlain and Magliolo(1996)以

美國195家上市銀行和94家上市保險公司從1990至1993年的相關數據為樣本，檢驗了采用SFAS115所引起的未實現證券投資利得與損失發生從披露到確認的變化，對于某些財務報表使用者來說是否至關重要。他們假定股價反應會揭示這種變化，為此，他們比較了由于法律限制而預期會對監管產生影響的銀行股價反應與預期不會對監管產生影響的保險公司的股價反應。他們發現，銀行對于預期采用SFASll5可能性增大的一系列事件呈現出負面的市場反應，而保險公司則沒有發現有顯著的市場反應，該發現證實了關于SFAS 115所引起的從披露到確認的變化對于銀行監管機構來說是非常重要，而對其他利益相關者不重要的觀點。其次，他們還發現，對于那些可能會增加按公允價值計量與投資證券在期限相匹配的負債的可能性的事件，銀行呈現出正面的市場反應，從而支持了銀行及其監管機構關于混合公允價值會計(partial fair value ac－countmg)會降低銀行權益準確性的論斷。另外，他們的研究結果還表明，那些證券投資交易越頻繁的，投資期限越長，對市場利率變化套期越充分的銀行，受到該準則負面影響的程度越深。Lys(1996)在重新分析了 Cornett，Razaee and Tehranian(1996)與Beatty，Chamberlain and Magliolo(1996)””的經驗證據后認為，會計準則公告所引起來的這些股價反應是由于準則變化所導致的銀行監管變化所引來的，而不是由SFAS 115使得債務契約變得更具有約束性而引來的。

上述經驗證據表明，資本市場投資者認為公允價值會計會對銀行及其監管產生重大影響，所以對采用公允價值的會計準則的頒布與實施做出了充分的反應，因此，會計準則制定者在考慮頒布與實施有關公允價值會計的會計準則時，應充分考慮這些準則對資本市場的影響，特別要考慮對銀行業的沖擊。

三、公允價值會計對銀行收益、資本以及銀行監管的影響檢驗

由于公允價值會計不僅反映了銀行的特有狀況，而且還反映了一般的市場狀況，所以公允價值會計的批評者擔心，采用公允價值會計會對銀行業及其金融體系產生不利的影響。他們認為，首先，基于公允價值的銀行收益會比在歷史成本下的收益更具有波動性。由于引起的波動性并不能反映銀行經營的內在經濟波動性，所以會導致資本分配的無效率，并且投資者會要求更高的風險溢價，進而提高了銀行的資本成本；其次，采用公允價值會計，可能會使銀行違反資本監管要求的可能性增大，從而導致過多的監管于預，或者會使銀行管理當局采取減少監管干預風險的不當行為；最后，對于持有至期的債券投資而言，合同現金流量是固定的，這些證券投資的公允價值變化對估價銀行權益來說是不相關的，所以這種變化不應成為銀行收益的一部分。為此，許多會計學者對公允價值批評者的理由尋找經驗證據。

Barth，Landsman，and Wahlen(1995)以137家美國銀行在1971年至1990年財務報告數據為樣本，對公允價值會計批評者的擔心進行了實證檢驗。他們發現，首先，對證券投資的利得與損失采用公允價值計量所得到的銀行收益確實比基于歷史成本的收益具有更大的波動性，但是，銀行股價并沒有反映這種增加的波動性，證實了投資者并不把基于公允價值的收益波動性當作一種比基于歷史成本收益波動性更好的替代變量，因此，這種增加的收益波動性并不一定反映銀行經濟風險的增加；其次，如果在樣本期間采用證券投資的公允價值信息來確定銀行監管資本的話，與歷史成本相比，銀行會更頻繁地違反資本監管要求。盡管在公允價值會計下所發生的違反情況更有助于預測未來違反監管資本的發生，但與公允價值會計相關的監管風險的潛在增加，并沒有反映在銀行股價中。他們把其解釋為，投資者可能相信，如果資本監管要求由公允價值會計來決定，銀行監管機構可能會改變其監管策略，以考慮公允價值與歷史成本之間的收益差異所造成的不同影響；最后，引起證券投資公允價值變化的利率變化通過對利息收入的收益乘數反映在銀行股價中，表明市場利率的波動對于估價銀行權益是相關的。因此，從總體上看，銀行界關于證券投資公允價值會計的擔心并沒有得到實證檢驗。

按丹麥金融監管機構所設定的會計要求，丹麥銀行編制其財務報表的方式非常接近全面公允價值會計模式，并且銀行監管也接近了這種模式。具體來說，對于具有市場流通性的金融工具，按市場價值予以確認；對于非流通性的工具，采用計提準備的方式，以彌補因信用質量惡化或利率變動而引起的預期損失。為此，Bernard，Merton and Palepu(1995)檢驗了公允價值會計能在多大程度上增加丹麥銀行收益與資本的波動性。他們發現，公允價值的調整從整體上確實會引起丹麥銀行收益與資本波動性的增加。

Yonetani and Katsuo(1998)采用與Barth，LandsmanandWahlen(1995)類似的方法，以87家日本銀行的1988年至1996年度數據為樣本，檢驗了公允價值會計是如何影響銀行收益的波動性，以及這種相對于歷史成本會計的增量波動性是否會反映在股價中，并且他們還檢驗了由公允價值會計所引起的監管風險的增加是否也會反映在股價中。結果發現，基于證券投資公允價值的銀行收益，比基于證券投資歷史成本的收益，產生的波動性更大，但是，提供的經驗證據并不支持關于公允價值會計引起的銀行收益更大的波動會使投資者要求更高的風險溢價，從而提高了銀行資金成本的推斷。另外，還發現，投資者在對資本充足率較低的銀行股票定價時，公允價值引起的相對于歷史成本的收益增量波動性也被當作一種風險，因而對資本監管要求所采用的會計公式的選擇就顯得十分重要。

Hodder，Hopkins and Wahlen(2003)[1bJ以206家美國銀行在1995年至2000年的財務報告為樣本，計算了凈收益、綜合收益(包括部分金融工具的公允價值變化)和全面的公允價值收益(包括所有金融工具的公允價值變化)這三種替代收益指標的波動程度，并檢驗了這些不同波動程度指標的風險相關性(risk―relevance)。他們發現，對于平均每家銀行而言，綜合收益的波動程度是凈收益的2倍，而公允價值收益的波動程度是凈收益的5倍；衡量銀行利率風險的長期利率貝他系數與公允價值收益的波動程度的相關程度，比與凈收益或綜合收益的波動程度的相關程度更高。并且還發現，全面的公允價值收益相比于凈收益和綜合收益的增量波動程度，與銀行股價呈現出負向的相關關系，意味著全面公允價值收益的波動程度向資本市場傳遞了增量的風險因素。他們的研究結果還表明，全面的公允價值收益的波動程度更能反映銀行的內在風險，并與資

本市場在對銀行股票定價所要考慮的風險更為相關。

Burkhardtand Strausz(2004)假定銀行從歷史成本轉向公允價值會計會減少市場投資者與銀行之間的信息不對稱，對公允價值與歷史成本對銀行的投資行為、違約風險、投資價值和監管的影響進行了研究，其研究結果表明，公允價值會計會增加了銀行資產的流動性，并且會強化負債的道德風險，因此，更需要對銀行加強監管，并且，如果負債率非常高的銀行從歷史成本轉向公允價值，則會增加銀行違約的概率，并會減少社會福利。

從這部分經驗證據來看，采用公允價值會計確實會引起銀行收益及其資本波動性的增加，但是，當前投資者并不認可波動性的增加是向資本市場傳遞銀行增量風險的信號，其中的緣由可能是各國監管機構并沒有把公允價值引起的損益變化納入到資本充足率中去。如果各國監管機構最終接受公允價值會計，納入銀行資本監管要求中，則公允價值確實會增加銀行的監管風險。四、公允價值會計對銀行投資組合的影響檢驗

美國FASB于1993年了SFAS 115《對某些債務性及權益性證券投資的會計處理》，該準則擴大了按公允價值計量的證券范圍，對部分金融資產采用公允價值，而金融負債仍沿用歷史成本(即為混合公允價值模式)。在此之前，銀行的許多證券投資采用歷史成本進行確認，而對其公允價值要求進行披露。SFAS 115的頒布與實施引起極大的爭議。其批評者認為，如果會計上按公允價值所確認的金額被當作監管資本，則公允價值從披露到確認的根本變化會直接影響到銀行的經濟狀況。由于銀行是采用一種有機整體的方式來管理其資產和負債的，而并不是單獨對資產或負債進行管理，并在實務中銀行經常會運用套期保值活動來控制其所承擔的各項風險，所以混合公允價值模式忽略了證券投資公允價值的波動能被套期項目公允價值的變化而抵消的事實，從而會引起銀行收益及其資本的不必要波動。而且，銀行為試圖減少這種模式所帶來的銀行收益及其資本不必要波動性而所做出的努力，會導致銀行投資組合政策的變化，比如證券投資比例的下降，投資期限的減少等。另外，銀行界還認為，混合公允價值模式并沒有消除管理當局操縱財務報表的機會。

ErnstandYoung(1993，1994)先后做了兩次問卷調查。在首次問卷調查中，超過一半的回復者認為，如果他們采用SFASll5，他們會改變他們的投資行為。在隨后的第二次問卷調查中，60％的回復者宣稱，由于采用SFAS 115的影響，他們實際上已經改變了他們的投資策略。在首次問卷調查中，有超過95％的回復者宣稱他們會縮短債務證券投資的期限，大約40％的回復者認為他們會增加套期活動，另外，還有一些回答者認為他們可能會減少證券投資的比例。在隨后的第二次問卷調查中，回復者說他們已經縮短了投資組合的期限，并減少了抵押證券和抵押衍生金融工具的持有比例，而那些宣稱會增加套期活動的人降至為10％。

Beatty(1995)以369家美國銀行從1993年第二季度至1994年第一季度的投資組合數據為樣本，檢驗了銀行試圖減少報告權益的波動性而作出的努力是否會影響到證券投資資產的比例、證券投資的期限以及歸類為可供出售組合的證券的比例。其結果證實了銀行界以及監管機構對采用SFAS115的影響的擔憂，他們發現，在SFAS 115實施期間銀行所持的證券投資的比例下降了，期限縮短了，并且當銀行平均杠桿率和權益的平均回報率下降時，其歸為可供出售類的證券所持比例會下降，這些都說明了對采用SFAS 115所引起的銀行權益波動的擔憂導致了銀行投資組合管理實務的變化。他們的結果還表明，在SFAS 115下，銀行的投資組合管理實務受到減少報告權益波動性與保持影響銀行收益的彈性的雙重目的的影響。

RezaeeandLee(1995)為了檢驗混合公允價值會計(SFASll5被視為混合公允價值會計)對銀行業的影響，對美國500家銀行的CFO進行一項調查研究，其結果表明，CFO對逐步采用公允價值會計所引起的財務和管理方面的影響的共同感覺呈現出消極的態度。

Carey(1995)認為，由于混合公允價值會計只要求對證券采用公允價值，而負債的會計處理并投有發生變化，所以它與歷史成本會計一樣會使銀行資本計量不當，并以美國銀行從1984年至1989年的相關數據為基礎，采用銀行失敗預測模型為混合公允價值會計所產生的影響提供了經驗證據，其檢驗結果表明，這種新會計模式并不會減少銀行失敗的比率，并且還有證據表明，該模式所帶來的凈收益非常小，其方向具有不確定性。

DeMarzoandDuffle(1995)認為，企業管理當局十分關心他們套期活動的會計后果，因而這些結果勢必會影響他們是否采用套期工具以及選擇什么樣的套期工具，他們證明了風險最小(完全套期)是在套期活動不被披露時的均衡政策，但是，如果要求披露套期活動的話，最終的均衡是管理當局不參與套期活動。

Ivancevich，Coccoand lvancevich(1996)證明了金融工具劃分類別的差異能對如每股收益、債務權益比例和流動比例等主要財務比率產生影響，而這些財務比率對于投資和信貸決策是十分重要的。因此采用IAS 39可能會導致公司之間信息的不可比性問題，盡管這些公司可能持有相同的金融工具。

以上經驗證據表明，公允價值會計，特別是混合的公允價值會計，確實改變了商業銀行的投資組合管理實務。如果他們所證實的銀行投資組合管理實務的變化持續存在下去，這對銀行業乃至整個金融體系產生重大影響。

篇（8）

證券市場在轉型之后，使證券投資變得全民化，大到企業證券投資，小到個人證券投資，只要投資方法合理正確，就可以在證券市場中獲得相應的投資回報。證券投資肯定是有風險的，在投資時，投資者應該在進行投資前必須了解，關于金融方面的知識，了解證券投資市場的走向，采用正確的投資方法，對于證券市場的價格變動，要掌握其規律，為將要進行的證券投資提供保障。

一、證券投資概念分析

證券投資是指投資者買賣股票、債券、基金券等有價證券以及這些有價證券的衍生品，以獲取差價、利息及資本利得的投資行為和投資過程，是間接投資的重要形式。證券投資具有高度的市場力，證券投資是對預期會帶來收益的有價證券的風險投資，投資和投機是證券投資活動中不可缺少的兩種行為，二級市場的證券投資不會增加社會資本總量，而是在持有者之間進行再分分析方法證券投資為社會提供了籌集資金的重要渠道。證券投資有利于調節資金投向，提高資金使用效率，從而引導資源合理流動，實現資源的優化配置，證券投資有利于改善企業經營管理，提高企業經濟效益和社會知名度，促進企業的行為合理化;證券投資為中央銀行進行金融宏觀調控提供了重要手段，對國民經濟的持續、高效發展具有重要意義，證券投資可以促進國際經濟交流。

二、財務分析的重要性

（一）財務分析能夠提供決策有用的會計信息

投資者在進行證券投資的過程中，需要以會計信息為基礎，進行投資決策，會計信息對財務信息的影響很大，投資對企業通過財務分析，能夠對企業未來的發展，有正確的預判。投資者在投資的過程中，就會進行合理的投資決策，對于證券投資市場，只有在可靠的會計信息保障下，才能穩定的發展。

（二）可以直接對上市公司的經營業績進行評價

投資者在評價上市公司的經營業績和財務狀況是，需要以財物分析為基礎，通過對上市公司進行財務分析，可以很好地了解到，公司的運營能力和盈利狀況，從而分析上市公司的獲利能力和償還債務能力。投資者可以根據其判斷，投資后的收益水平，實現最大化的收獲效益。

（三）財務分析為投資者預測企業發展提供資料

投資者根據對財務分析的結果，了解當前證券投資行業的薄弱環節，也可以與其他行業的經營狀況進行比較，采取合理的對策，使投資模式得到優化，通過數據共享實現經濟效益的提高，實現投資可以獲得最大利益。

三、證券分析中的財務分析運用

（一）財務報表分析和證券投資有著很多的相關性

中國的證券市場，在發展的過程中不斷地完善，使其更加成熟，投資者對于財務分析在證券投資中作用，有著越來越多的重視。對于小投資者來講，掌握財務分析的方法，特別是財務報表分析的方法，能夠有效地進行優化理財，對于莊家操縱可以很好地避開，對促進我國市場經濟的穩定發展，和提高證券市場的秩序也有著很重的作用。

（二）財務分析對投資者預測投資對象有很大的作用

財務報表分析與其他分析方法相比，能夠對上市公司的財務狀況和現金流量進行全面的分析，能顧全面地反映上市企業過去的發展，為投資者的合理判斷，提供參考價值，對投資者預測上市公司未來的發展有很大的幫助，為投資行業的穩定發展提供保障，使投資風險得到降低［2］。

（三）財務分析可以促進證券市場的成熟

在我國財務制度不斷地完善下，我國的證券市場的發展也趨于成熟，對此，投資者應該好好體用財務報表的作用，同時對證券投資市場的風險也要有敏銳的觀察，投資者掌握財務報表的分析方法，可以提高自身對證券投資決策的正確性和科學性。

四、財務分析在證券投資中的應用

（一）債務償還能力分析

上市公司的融資、經營和投資都與其債務償還能力有著很大的關系，債務償還能力是對上市公司償還債務和財務運用能力的重要體現，是指上市公司對到期債務的償還能力。債務償還能力的指標是指短期和長期，兩種期限的債務償還能力指標，短期的能力指標內容有，流動、現金、速動的比率和運營資金等，從盈利能力方面來看長期債務償還能力指標內容有，信息保障、債務本息保障和固定費用保障的倍數等。從上市公司的資產規模來看是，資產、凈資產的負債率和所有者權利比率，上市公司的債務償還能力，對其在市場經濟下的穩定發展，有著重要的影響，是其和諧發展的重要基礎，對于投資者所關注的問題，上市公司做好債務償還能力分析，是投資者進行投資決策的重要依據。

（二）盈利能力分析

在上市公司財務分析中，盈利能力分析是最重要的，上市公司的盈利能力是其獲取利潤的能力，對其發展前景有著至關重要的作用。投資者需要在投資前，對上市公司的盈利能力做出判斷，對其在未來發展的盈利能力做出分析，對其盈利的增長、常規和穩定性做出判斷，才能在證券投資的過程中將風險系數降到最小，為投資者的投資決策提供關鍵的信息。盈利能力的內容有，銷售的凈利率和毛利率、資產凈利率等。在證券投資市場中，運用合理的分析方法對上市公司的盈利能力進行判斷，對投資模式的更新，投資市場成熟的促進，投資者投資結構的改善，有著很大的作用。

（三）營運能力分析

上市公司的營運能力是指起經營和運行能力，上市公司運用所有的資產來獲取利潤，對其進行運營能力分析，可以發現上市公司在資產運營中的問題，營運能力分析，是對盈利能力分析和償還債務能力分析的補充［3］。營運能力的內容有，存貨、應收賬款、流動資產和總資產的運轉率，還有營業周期。對上市進行營運能力分析，可以幫助投資者對上市公司的財務和資本收益進行很好的判斷。

（四）發展能力分析

上市公司的發展能力是其生存之本，是指上市公司自身的經營，經過長時間的累積，形成潛在的發展能力，上市公司在未來是否有發展空間，是投資者進行投資決策的重要依據。影響上市公司的穩定發展的因素有很多，如外部的經營環境，和企業內部條件。發展能力指標的主要內容是價值增長率，還有銷售增長率和可持續增長率。投資者要借助財務分析對上市公司的發展途徑進行判斷，了解其資產是自身的盈利還是向外借貸，投資者要對上市公司的發展能力進行關注，以此來評估自身對其進行證券投資的風險。

五、財務分析對證券投資的反作用

篇（9）

金融專業學科本身具有很強的實踐性， 而實驗由于其所具有的特點和優勢， 已成為實踐性教學的主要形式。通過模擬實驗， 不僅能夠激發學生的學習熱情， 還能幫助學生增強感性認識， 將跨課程的有關知識融會貫通。如組織學生參與某些金融期貨經紀公司聯合媒體舉辦的滬深股指期貨仿真交易大賽和我校金融學院舉辦的炒股大賽， 在教學過程中購買模擬交易軟件， 通過這些途徑， 學生不僅能夠容易了解證券投資分析技術的一般原理， 也能夠掌握相應的具體的證券投資分析技禾手段， 有利于學生學習和接受新的知識，促進理論知識的吸收和深化。

一、證券投資實驗在金融專業教學中的重要性

證券投資實驗涉及到經濟學、金融學、會計學、投資學等多方面的理論知識， 是對各種理論知識的一種綜合應用， 學生如果能在證券投資實驗環境下接受證券投資理論教育， 不僅更加易于理解和掌握相關理論知識， 認識和把握相關證券投資實踐， 而且也能在實現二者的結合過程中做到相輔相成、互促互進。

證券投資分析包含了多種不同的分析技術， 比如基本分析方法、技術分析方法、心理分析技術等。另一方面， 證券投資分析是一門綜合應用的藝術。證券投資分析的目的就是預測證券價格的走勢， 即通過對各種影響證券價格因素的分析， 來判斷證券價格的變化。但由于影響證券價格的因素繁多， 而且在證券市場上存在大量的信息不對稱現象， 使得證券投資分析的不確定性增加。這種不確定性要求證券投資分析人員靈活地、綜合地、創造性地運用各種分析技術和手段， 來判斷和預測證券價格的走勢。對證券分析技術的主觀理解和運用這些技術的方法的不同， 就可能會導致證券投資分析的結果大相徑庭。技術是是掌握證券投資分析技術的基礎， 而綜合應用的藝術則更高一個層次。

二、證券投資實驗在金融專業教學應用中應注意的問題

證券投資實驗具有實習性、綜合性、協同交互、時間集中、資源獨享、實驗過程與結果不確定、實驗要求高等特點，合理的實驗教學和實驗管理模式必須充分考慮這些特點予以確定。

(一)兩種實驗傾向的側重點和考查標準不一樣

目前證券投資實驗有兩種不同的實驗傾向， 一種是把實驗的目的放在掌握證券投資的基本知識、基本理論、基本技能上， 通過實驗來完成書本知識向實際操作的轉化， 實驗的重點在理解和掌握各種分析技術。另一種則是把實驗的目的放在提高證券投資分析技術的技巧或者藝術上， 即實驗就是通過做模擬操作， 給學生一定的虛擬資金， 讓其模擬操作，重點在各種技術的綜合應用上。

1.實驗的側重點不一樣。如果實驗的目的在于掌握證券投資的分析技術， 則在實驗的設計過程中注重對證券投資分析技術的基本概念、理論、技能的掌握上相反， 如果實驗的目的在于提高證券投資分析技術的技巧或者藝術水平， 則在實驗設計中要注重對證券投資分析技術的綜合應用和熟練掌握上， 而對證券投資分析方面的基本概念、基本理論、基本技能的實驗要求則相應降低。

2.考查的標準不一樣。如果實驗的目的在提高證券投資分析技術的技巧或者藝術水平上， 則實驗結果的考查將會是證券投資分析的最終結果， 即模擬投資的結果是底是虧、盈利或者虧損的數額是多少作為評判的標準相反， 如果實驗的目的在于要求學生掌握證券投資分析技術的基本概念、基本理論、基本技能， 則實驗結果考察的目標則在于學生對各種分析技術的理解和掌握上， 模擬投資的結果并不是考查學生實驗效果或者學生實驗成績好壞的重要標準。[ hi138/Com]

(二)金融專業和非金融專業的學生通過實驗解決的著重點不同

在非金融專業學生的實驗過程中， 我發現將證券投資實驗目的放在提高學生證券投資技巧或者綜合應用上， 效果并不好。學生在進行證券投資實驗以前， 大多數同學對證券投資的實際操作知之甚少， 對證券投資的基本知識、基本理論和基本技能也往往只停留在書本知識上， 所以， 直接進人模擬投資分析過程， 學生大多不能順利地進行實驗， 甚至有同學連基本的交易信息都無法看懂， 實驗的目的并不能有效地達到。

對于初次接觸到證券投資的學生來說， 很顯然首先需要解決的間題不是證券投資分析的綜合應用的藝術問題， 而應該是技術問題， 即通過證券投資實驗熟悉和掌握一些基本的證券投資分析技術。在證券投資實驗中， 實驗的目的主要應該在于幫助學生掌握基本的證券投資分析技術的原理、對基本的證券投資分析技術和方法進行訓練， 鞏固和應用各種證券投資理論知識， 提高學生觀察分析和解決證券投資分析過程中遇到的各種間題的能力。

(三)分析軟件花樣眾多， 學生短時間內無法掌握其中蘊含的各種信息

能熟練運用各種證券分析軟件和交易系統， 對于對于學生能夠進人到正常的交易和分析過程至關重要， 但在實驗過程中往往會忽視該過程， 因為在證券投資課程學習中一般不會對基本的操作和交易信息做過多的介紹， 所以， 如果沒有該過程的準備階段， 將會使學生在后面的實驗過程中無所適從。

(四)重視證券投資技術分析實驗， 忽視證券基本面分析實驗

在目前的證券投資實驗中， 技術分析往往被學生所推崇， 但實驗過程往往也會有問題出現， 即對各種技術分析方法知其然而不知其所以然而且各種不同的技術分析方法應用規則繁多， 在現實操作中的作用各有所不同， 效果也不一樣， 學生在實驗的時候往往無法進行鑒別和運用。

基本分析方法部分的實驗工作被忽視的部分的原因在于該部分的分析過程比較復雜， 收集歷史數據相對比較困難， 需要相應的其他統計分析技術才能完成這部分的實驗。但這樣會產生一系列問題第一， 實驗不能夠促使學生掌握相應的基本分析技術， 學生在實驗過程中處于無事可做的局面。往往會流于形式地或者被動盯盤， 時間長了就會處于無所事事的狀態中第二， 忽視該部分的實驗， 無助于學生應用各種理論知識的能力， 不利于提高學生分析問題、解決問題的能力， 同時也不可能學會運用多種不同的統計分析技術。

另外因為證券投資分析涉及宏觀到微觀經濟的各個方面， 因此， 證券投資分析實驗實際上是對學生對經濟學、金融學、投資學、會計學、管理學等多方面知識的一個綜合應用和考察，這部分實驗的缺失， 將使實驗的教學效果大打折扣第三， 隨著我國證券市場的逐步規范以及投資者素質的逐步提高， 價值投資的理念正在被市場所廣泛接受， 而價值投資的理念要求投資者必須進行基本面的分析， 即通過基本分析方法來判斷大勢， 尋找有投資價值的行業和個股。如果不對基本面進行分析， 僅僅依靠消息或者其他的方式來進行投資， 如同打牌時不看牌， 風險可想而知。

三、提高證券投資實驗教學效果的心得和建議

在金融專業課程的教授中， 結合學生的接受能力， 與教科書中的理論相呼應， 及時進行證券投資實驗。我認為其重點應在以下幾個方面， 即掌握基本操作及交易信息、基本分析和技術分析技術上。

(一)注重基本操作及交易信息的介紹與掌握

針對上文提到的問題， 在該階段的實驗過程中， 我認為應該首先由實驗教師對投資分析軟件的使用和操作進行講解， 對分析軟件交易信息中所涉及的基本概念、基本指標進行講解， 主要包括證券投資分析軟件的安裝以及使用、主要的交易信息的讀取、主要交易程序的掌握等。比如如何進人系統、如何看大勢、大勢的信息組成部分、個股的交易信息的讀取、以及交易信息中的一些基本概念等。然后安排一定的時間由學生自主的操作軟件和熟悉一些基本交易信息。即要求學生利用實驗室的模擬交易軟件， 在指導老師的輔導下了解證券交易行情顯示各項指標， 對證券交易產生感性認識。

(二)改進證券投資技術分析實驗

技術分析實驗的主要目的應該是一要講解要求學生掌握各種主要的分析技術手段的原理， 特別是各種分析方法和技術指標的計算原理， 只有掌握了各種分析手段的原理后才會明白其變化的原因以及變化的趨勢二是要讓學生對各種不同的應用規則進行實際驗證。該驗證過程對于學生掌握技術分析方法極其重要， 因為技術分析方法的原理以及應用， 在證券投資課程中雖然有老師已經講解過， 但學生根本沒辦法在短暫的課程學習過程中掌握各種不同的規則， 而且各種規則在實際中的應用效果如何都必須由學生自己去驗證。為了達到以上的目的， 必須設計好各種技術分析手段的實驗內容和步驟， 不能放任自流， 任由學生自己去揣摩和摸索比如在讓學生掌握原理的步驟中， 采用什么樣的方法讓學生更加牢固地掌握這些內容， 在學生對應用規則進行驗證的時候， 每個技術分析方法需要驗證哪些內容， 怎么去驗證，都必須有明確的規定。

(三)把基本分析技術的實驗作為一個重點

在實驗中進行基本分析的思路應該是， 在基本分析技術

的實驗過程中， 學生的主要任務是收集宏觀經濟、行業以及個股資料， 然后對資料進行分析得出結論， 即當前的形勢如何， 未來的經濟政策的走勢會怎么樣， 哪些行業值得投資， 值得投資的行業里那些個股又具有投資價值。方法上主要運用歸納、演繹等邏輯分析方法， 具體手段上主要運用調查研究、統計分析以及財務評價分析技術等。[]

參考文獻

[1]王嘉， 何海濤.對當前證券投資實驗的幾點思考[J]特區經濟， 2005.(5)

[2]胡嘉將.經濟管理類實驗特點分析[J]實臉室研究與探索， 2006.(25)

篇（10）

金融專業學科本身具有很強的實踐性,而實驗由于其所具有的特點和優勢,已成為實踐性教學的主要形式。通過模擬實驗,不僅能夠激發學生的學習熱情,還能幫助學生增強感性認識,將跨課程的有關知識融會貫通。如組織學生參與某些金融期貨經紀公司聯合媒體舉辦的滬深股指期貨仿真交易大賽和我校金融學院舉辦的炒股大賽,在教學過程中購買模擬交易軟件,通過這些途徑,學生不僅能夠容易了解證券投資分析技術的一般原理,也能夠掌握相應的具體的證券投資分析技禾手段,有利于學生學習和接受新的知識,促進理論知識的吸收和深化。

一、證券投資實驗在金融專業教學中的重要性

證券投資實驗涉及到經濟學、金融學、會計學、投資學等多方面的理論知識,是對各種理論知識的一種綜合應用,學生如果能在證券投資實驗環境下接受證券投資理論教育,不僅更加易于理解和掌握相關理論知識,認識和把握相關證券投資實踐,而且也能在實現二者的結合過程中做到相輔相成、互促互進。

證券投資分析包含了多種不同的分析技術,比如基本分析方法、技術分析方法、心理分析技術等。另一方面,證券投資分析是一門綜合應用的藝術。證券投資分析的目的就是預測證券價格的走勢,即通過對各種影響證券價格因素的分析,來判斷證券價格的變化。但由于影響證券價格的因素繁多,而且在證券市場上存在大量的信息不對稱現象,使得證券投資分析的不確定性增加。這種不確定性要求證券投資分析人員靈活地、綜合地、創造性地運用各種分析技術和手段,來判斷和預測證券價格的走勢。對證券分析技術的主觀理解和運用這些技術的方法的不同,就可能會導致證券投資分析的結果大相徑庭。技術是是掌握證券投資分析技術的基礎,而綜合應用的藝術則更高一個層次。

二、證券投資實驗在金融專業教學應用中應注意的問題

證券投資實驗具有實習性、綜合性、協同交互、時間集中、資源獨享、實驗過程與結果不確定、實驗要求高等特點,合理的實驗教學和實驗管理模式必須充分考慮這些特點予以確定。

(一)兩種實驗傾向的側重點和考查標準不一樣

目前證券投資實驗有兩種不同的實驗傾向,一種是把實驗的目的放在掌握證券投資的基本知識、基本理論、基本技能上,通過實驗來完成書本知識向實際操作的轉化,實驗的重點在理解和掌握各種分析技術。另一種則是把實驗的目的放在提高證券投資分析技術的技巧或者藝術上,即實驗就是通過做模擬操作,給學生一定的虛擬資金,讓其模擬操作,重點在各種技術的綜合應用上。

1.實驗的側重點不一樣。如果實驗的目的在于掌握證券投資的分析技術,則在實驗的設計過程中注重對證券投資分析技術的基本概念、理論、技能的掌握上相反,如果實驗的目的在于提高證券投資分析技術的技巧或者藝術水平,則在實驗設計中要注重對證券投資分析技術的綜合應用和熟練掌握上,而對證券投資分析方面的基本概念、基本理論、基本技能的實驗要求則相應降低。

2.考查的標準不一樣。如果實驗的目的在提高證券投資分析技術的技巧或者藝術水平上,則實驗結果的考查將會是證券投資分析的最終結果,即模擬投資的結果是底是虧、盈利或者虧損的數額是多少作為評判的標準相反,如果實驗的目的在于要求學生掌握證券投資分析技術的基本概念、基本理論、基本技能,則實驗結果考察的目標則在于學生對各種分析技術的理解和掌握上,模擬投資的結果并不是考查學生實驗效果或者學生實驗成績好壞的重要標準。

(二)金融專業和非金融專業的學生通過實驗解決的著重點不同

在非金融專業學生的實驗過程中,我發現將證券投資實驗目的放在提高學生證券投資技巧或者綜合應用上,效果并不好。學生在進行證券投資實驗以前,大多數同學對證券投資的實際操作知之甚少,對證券投資的基本知識、基本理論和基本技能也往往只停留在書本知識上,所以,直接進人模擬投資分析過程,學生大多不能順利地進行實驗,甚至有同學連基本的交易信息都無法看懂,實驗的目的并不能有效地達到。

對于初次接觸到證券投資的學生來說,很顯然首先需要解決的間題不是證券投資分析的綜合應用的藝術問題,而應該是技術問題,即通過證券投資實驗熟悉和掌握一些基本的證券投資分析技術。在證券投資實驗中,實驗的目的主要應該在于幫助學生掌握基本的證券投資分析技術的原理、對基本的證券投資分析技術和方法進行訓練,鞏固和應用各種證券投資理論知識,提高學生觀察分析和解決證券投資分析過程中遇到的各種間題的能力。

(三)分析軟件花樣眾多,學生短時間內無法掌握其中蘊含的各種信息

能熟練運用各種證券分析軟件和交易系統,對于對于學生能夠進人到正常的交易和分析過程至關重要,但在實驗過程中往往會忽視該過程,因為在證券投資課程學習中一般不會對基本的操作和交易信息做過多的介紹,所以,如果沒有該過程的準備階段,將會使學生在后面的實驗過程中無所適從。

(四)重視證券投資技術分析實驗,忽視證券基本面分析實驗

在目前的證券投資實驗中,技術分析往往被學生所推崇,但實驗過程往往也會有問題出現,即對各種技術分析方法知其然而不知其所以然而且各種不同的技術分析方法應用規則繁多,在現實操作中的作用各有所不同,效果也不一樣,學生在實驗的時候往往無法進行鑒別和運用。

基本分析方法部分的實驗工作被忽視的部分的原因在于該部分的分析過程比較復雜,收集歷史數據相對比較困難,需要相應的其他統計分析技術才能完成這部分的實驗。但這樣會產生一系列問題第一,實驗不能夠促使學生掌握相應的基本分析技術,學生在實驗過程中處于無事可做的局面。往往會流于形式地或者被動盯盤,時間長了就會處于無所事事的狀態中第二,忽視該部分的實驗,無助于學生應用各種理論知識的能力,不利于提高學生分析問題、解決問題的能力,同時也不可能學會運用多種不同的統計分析技術。

另外因為證券投資分析涉及宏觀到微觀經濟的各個方面,因此,證券投資分析實驗實際上是對學生對經濟學、金融學、投資學、會計學、管理學等多方面知識的一個綜合應用和考察,這部分實驗的缺失,將使實驗的教學效果大打折扣第三,隨著我國證券市場的逐步規范以及投資者素質的逐步提高,價值投資的理念正在被市場所廣泛接受,而價值投資的理念要求投資者必須進行基本面的分析,即通過基本分析方法來判斷大勢,尋找有投資價值的行業和個股。如果不對基本面進行分析,僅僅依靠消息或者其他的方式來進行投資,如同打牌時不看牌,風險可想而知。

三、提高證券投資實驗教學效果的心得和建議

在金融專業課程的教授中,結合學生的接受能力,與教科書中的理論相呼應,及時進行證券投資實驗。我認為其重點應在以下幾個方面,即掌握基本操作及交易信息、基本分析和技術分析技術上。

(一)注重基本操作及交易信息的介紹與掌握

針對上文提到的問題,在該階段的實驗過程中,我認為應該首先由實驗教師對投資分析軟件的使用和操作進行講解,對分析軟件交易信息中所涉及的基本概念、基本指標進行講解,主要包括證券投資分析軟件的安裝以及使用、主要的交易信息的讀取、主要交易程序的掌握等。比如如何進人系統、如何看大勢、大勢的信息組成部分、個股的交易信息的讀取、以及交易信息中的一些基本概念等。然后安排一定的時間由學生自主的操作軟件和熟悉一些基本交易信息。即要求學生利用實驗室的模擬交易軟件,在指導老師的輔導下了解證券交易行情顯示各項指標,對證券交易產生感性認識。

(二)改進證券投資技術分析實驗

技術分析實驗的主要目的應該是一要講解要求學生掌握各種主要的分析技術手段的原理,特別是各種分析方法和技術指標的計算原理,只有掌握了各種分析手段的原理后才會明白其變化的原因以及變化的趨勢二是要讓學生對各種不同的應用規則進行實際驗證。該驗證過程對于學生掌握技術分析方法極其重要,因為技術分析方法的原理以及應用,在證券投資課程中雖然有老師已經講解過,但學生根本沒辦法在短暫的課程學習過程中掌握各種不同的規則,而且各種規則在實際中的應用效果如何都必須由學生自己去驗證。為了達到以上的目的,必須設計好各種技術分析手段的實驗內容和步驟,不能放任自流,任由學生自己去揣摩和摸索比如在讓學生掌握原理的步驟中,采用什么樣的方法讓學生更加牢固地掌握這些內容,在學生對應用規則進行驗證的時候,每個技術分析方法需要驗證哪些內容,怎么去驗證,都必須有明確的規定。

(三)把基本分析技術的實驗作為一個重點

在實驗中進行基本分析的思路應該是,在基本分析技術

的實驗過程中,學生的主要任務是收集宏觀經濟、行業以及個股資料,然后對資料進行分析得出結論,即當前的形勢如何,未來的經濟政策的走勢會怎么樣,哪些行業值得投資,值得投資的行業里那些個股又具有投資價值。方法上主要運用歸納、演繹等邏輯分析方法,具體手段上主要運用調查研究、統計分析以及財務評價分析技術等。

參考文獻

[1]王嘉,何海濤.對當前證券投資實驗的幾點思考[J]特區經濟,2005.(5)

[2]胡嘉將.經濟管理類實驗特點分析[J]實臉室研究與探索,2006.(25)

篇（11）

行長：戴相龍

二二年十一月五日

合格境外機構投資者境內證券投資管理暫行辦法

第一章、總則

第一條、為了規范合格境外機構投資者在中國境內證券市場的投資行為，促進中國證券市場的發展，根據有關法律、行政法規，制定本辦法。

第二條、本辦法所稱合格境外機構投資者（以下簡稱合格投資者），是指符合本辦法規定的條件，經中國證券監督管理委員會（以下簡稱中國證監會）批準投資于中國證券市場，并取得國家外匯管理局（以下簡稱國家外匯局）額度批準的中國境外基金管理機構、保險公司、證券公司以及其他資產管理機構。

第三條、合格投資者應當委托境內商業銀行作為托管人托管資產，委托境內證券公司辦理在境內的證券交易活動。

第四條、合格投資者必須遵守中國的法律法規和其他有關規定。

第五條、中國證監會和國家外匯局依法對合格投資者在中國境內進行的證券投資活動實施監督管理。

第二章、資格條件和審批程序

第六條、申請合格投資者資格，應當具備下列條件：

（一）申請人的財務穩健，資信良好，達到中國證監會規定的資產規模等條件，風險監控指標符合所在國家或者地區法律的規定和證券監管機構的要求；

（二）申請人的從業人員符合所在國家或者地區的有關從業資格的要求；

（三）申請人有健全的治理結構和完善的內控制度，經營行為規范，近三年未受到所在國家或者地區監管機構的重大處罰；

（四）申請人所在國家或者地區有完善的法律和監管制度，其證券監管機構已與中國證監會簽訂監管合作諒解備忘錄，并保持著有效的監管合作關系；

（五）中國證監會根據審慎監管原則規定的其他條件。

第七條、前條所指的資產規模等條件是：

基金管理機構：經營基金業務達五年以上，最近一個會計年度管理的資產不少于一百億美元；

保險公司：經營保險業務達三十年以上，實收資本不少于十億美元，最近一個會計年度管理的證券資產不少于一百億美元；

證券公司：經營證券業務達三十年以上，實收資本不少于十億美元，最近一個會計年度管理的證券資產不少于一百億美元；

商業銀行：最近一個會計年度，總資產在世界排名前一百名以內，管理的證券資產不少于一百億美元。

中國證監會根據證券市場發展情況，可以調整上述資產規模等條件。

第八條、申請合格投資者資格和投資額度，申請人應當通過托管人分別向中國證監會和國家外匯局報送下列文件：

（一）申請書（包括申請人的基本情況、擬申請投資額度、投資計劃等）；

（二）符合本辦法第六條規定條件的證明文件；

（三）與托管人簽訂的托管協議草案；

（四）最近三年經審計的財務報表；

（五）資金來源說明書及批準時間內不撤資承諾函；

（六）申請人的授權委托書；

（七）中國證監會和國家外匯局要求的其他文件。

前款規定的文件，凡用外文書寫的，應當附有中文譯本或中文摘要。

第九條、中國證監會自收到完整的申請文件之日起十五個工作日內，作出批準或者不批準的決定。決定批準的，頒發證券投資業務許可證；決定不批準的，書面通知申請人。

第十條、申請人在取得證券投資業務許可證后，應當通過托管人向國家外匯局申請投資額度。

國家外匯局自收到完整的申請文件之日起十五個工作日內，作出批準或者不批準的決定。決定批準的，書面通知申請人批準的投資額度并頒發外匯登記證；決定不批準的，書面通知申請人。

申請人取得證券投資業務許可證后一年內未取得外匯登記證的，其證券投資業務許可證自動失效。

第十一條、為引入中長期投資，對于符合本辦法第六條規定的封閉式中國基金或在其他市場有良好投資記錄的養老基金、保險基金、共同基金的管理機構，予以優先考慮。

第三章、托管、登記和結算

第十二條、托管人應當具備下列條件：

（一）設有專門的基金托管部；

（二）實收資本不少于八十億元人民幣；

（三）有足夠的熟悉托管業務的專職人員；

（四）具備安全保管基金全部資產的條件；

（五）具備安全、高效的清算、交割能力；

（六）具備外匯指定銀行資格和經營人民幣業務資格；

（七）最近三年沒有重大違反外匯管理規定的紀錄。

外資商業銀行境內分行在境內持續經營三年以上的，可申請成為托管人，其實收資本條件按其境外總行的計算。

第十三條、取得托管人資格，必須經中國證監會、中國人民銀行和國家外匯局審批。

第十四條、境內商業銀行申請取得托管人資格的，應當向中國證監會、中國人民銀行和國家外匯局報送下列文件：

（一）申請書；

（二）金融業務許可證副本；

（三）有關托管業務的管理制度；

（四）擁有高效、快速的信息技術系統的證明文件；

（五）中國證監會、中國人民銀行和國家外匯局要求的其他文件。

中國證監會會同中國人民銀行和國家外匯局審核申請文件，作出批準或者不批準的決定。

第十五條、托管人應當履行下列職責：

（一）保管合格投資者托管的全部資產；

（二）辦理合格投資者的有關結匯、售匯、收匯、付匯和人民幣資金結算業務；

（三）監督合格投資者的投資運作，發現其投資指令違法、違規的，及時向中國證監會和國家外匯局報告；

（四）在合格投資者匯入本金、匯出本金或者收益兩個工作日內，向國家外匯局報告合格投資者的資金匯入、匯出及結售匯情況；

（五）每月結束后五個工作日內，向中國證監會和國家外匯局報告合格投資者的人民幣特殊賬戶的收支情況；

（六）每個會計年度結束后三個月內，編制關于合格投資者上一年度境內證券投資情況的年度財務報告，并報送中國證監會和國家外匯局；

（七）保存合格投資者的資金匯入、匯出、兌換、收匯、付匯和資金往來記錄等相關資料，其保存的時間應當不少于十五年；

（八）中國證監會、中國人民銀行和國家外匯局根據審慎監管原則規定的其他職責。

第十六條、托管人必須將其自有的資產和受托管理的資產嚴格分開。

托管人必須為不同的合格投資者分別設置賬戶，對受托管理的資產實行分帳管理。

每個合格投資者只能委托一個托管人。

第十七條、合格投資者應當委托托管人，在證券登記結算機構代其申請開立一個證券賬戶。托管人在代為申請開立證券賬戶時，應當持合格投資者的委托書及其證券投資業務許可證等有效文件，并在開立證券賬戶五個工作日內將有關情況報中國證監會備案。

合格投資者應當委托托管人在證券登記結算機構代為開立人民幣結算資金賬戶，用于與證券登記結算機構進行資金結算。托管人負責合格投資者在境內證券投資的資金結算，并在開立人民幣結算資金賬戶五個工作日內將有關情況報中國證監會和國家外匯局備案。

第四章、投資運作

第十八條、合格投資者在經批準的投資額度內，可以投資下列人民幣金融工具：

（一）在證券交易所掛牌交易的除境內上市外資股以外的股票；

（二）在證券交易所掛牌交易的國債；

（三）在證券交易所掛牌交易的可轉換債券和企業債券；

（四）中國證監會批準的其他金融工具。

第十九條、合格投資者可以委托在境內設立的證券公司，進行境內證券投資管理。

每個合格投資者只能委托一個投資機構。

第二十條、合格投資者的境內證券投資，應當遵守下列規定：

（一）單個合格投資者對單個上市公司的持股比例，不超過該上市公司股份總數的百分之十；

（二）所有合格投資者對單個上市公司的持股比例總和，不超過該上市公司股份總數的百分之二十。

中國證監會根據證券市場發展情況，可以調整上述比例。

第二十一條、合格投資者的境內證券投資，應當符合《外商投資產業指導目錄》的要求。

第二十二條、證券公司保存合格投資者的成交記錄、交易活動等資料的時間應當不少于十五年。

第五章、資金管理

第二十三條、合格投資者經國家外匯局批準，應當在托管人處開立一個人民幣特殊賬戶。

托管人應當在開立人民幣特殊賬戶五個工作日內，將有關情況報中國證監會和國家外匯局備案。

第二十四條、人民幣特殊賬戶的收入范圍包括：結匯資金（外匯資金來源于境外，且累計結匯的外匯資金不得超過已批準的投資額度）、賣出證券所得價款、現金股利、活期存款利息、債券利息。人民幣特殊賬戶的支出范圍包括：買入證券支付價款（含印花稅、手續費等）、境內托管費和管理費、購匯資金（用于匯出本金及收益）。

人民幣特殊賬戶的資金不得用于放款或者提供擔保。

第二十五條、合格投資者應當自中國證監會頒發證券投資業務許可證三個月內匯入本金，全額結匯后直接轉入人民幣特殊賬戶。合格投資者匯入的本金應當是國家外匯局批準的可兌換貨幣，金額以批準額度為限。

合格投資者自取得外匯登記證起三個月內未足額匯入本金的，以實際匯入金額為批準額度；已批準額度和已實際匯入金額的差額，在經批準取得新的投資額度前不得匯入。

第二十六條、合格投資者為封閉式中國基金管理機構的，匯入本金滿三年后，可委托托管人持規定的文件向國家外匯局申請分期、分批購匯匯出本金。每次匯出本金的金額不得超過本金總額的百分之二十，相鄰兩次匯出的時間間隔不得少于一個月。

其他合格投資者匯入本金滿一年后，可以委托托管人持規定的文件向國家外匯局申請分期、分批購匯匯出本金。每次匯出本金的金額不得超過本金總額的百分之二十，相鄰兩次匯出的時間間隔不得少于三個月。

上述匯款的境外收款人應為合格投資者本人。

第二十七條、投資額度的本金匯入不滿一年但超過三個月的合格投資者，在提交轉讓申請書和轉讓合同并經中國證監會和國家外匯局批準后，可以將投資額度轉讓給其他合格投資者或符合本辦法第六條規定的其他申請人。

受讓方在獲得國家外匯局額度批準和證券投資業務許可證后，受讓資產值低于外匯局批準額度的，可以按差額匯入本金。

第二十八條、合格投資者匯出部分或全部本金的，如需重新匯入本金，應當重新申請投資額度。

第二十九條、合格投資者需購匯匯出上一會計年度經中國注冊會計師審計的已實現稅后收益，應當委托托管人提前十五個工作日持下列文件向國家外匯局提出申請：

（一）匯出申請書；

（二）收益實現年度財務報表；

（三）中國注冊會計師出具的審計報告；

（四）收益分配決議或者其他有效的法律文件；

（五）納稅證明；

（六）國家外匯局要求的其他文件。

前款匯款的境外收款人應當為合格投資者本人。

第三十條、國家外匯局可以根據國家外匯收支平衡的需要，對合格投資者匯出本金及已實現收益的期限予以調整。

第六章、監督管理

第三十一條、中國證監會和國家外匯局應當對合格投資者的證券投資業務許可證、外匯登記證進行年檢。

第三十二條、中國證監會、中國人民銀行和國家外匯局可以要求合格投資者、托管人、證券公司、證券交易所、證券登記結算機構提供合格投資者境內投資活動提供有關資料；必要時，可以進行現場檢查。

第三十三條、證券交易所、證券登記結算機構可以根據情況，對合格投資者境內證券投資制定相應的業務規則或者對原有業務規則進行修訂，報中國證監會批準后施行。

第三十四條、合格投資者有下列情形之一的，應當在其發生后五個工作日內報中國證監會、中國人民銀行和國家外匯局備案：

（一）變更托管人；

（二）變更法定代表人；

（三）其控股股東變更；

（四）調整注冊資本；

（五）涉及訴訟及其他重大事件；

（六）在境外受到重大處罰；

（七）中國證監會和國家外匯局規定的其他情形。

第三十五條、合格投資者有下列情形之一的，應當重新申領證券投資業務許可證：

（一）變更機構名稱；

（二）被其他機構吸收合并；

（三）中國證監會和國家外匯局規定的其他情形。

第三十六條、合格投資者有下列情形之一的，應當將證券投資業務許可證和外匯登記證分別交還中國證監會和國家外匯局：

（一）本金已全部匯出；

（二）已轉讓投資額度；

（三）法人機構擬解散、進入破產程序或者由接管人接管其資產；

（四）中國證監會和國家外匯局規定的其他情形。

證券投資業務許可證、外匯登記證未通過本辦法第三十一條規定的年檢的，自動失效，合格投資者應當依照前款規定分別交還證券投資業務許可證和外匯登記證。

第三十七條、合格投資者、托管人、證券公司等違反本辦法的，由中國證監會、中國人民銀行、國家外匯局按照各自的職權予以警告、罰款；但是，對同一違法行為，不得給予兩次以上的行政處罰。