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1金融控股公司概述

控股公司分為純粹控股公司和經營控股公司。前者通過持有其他企業的股票以控制和管理為唯一的經營目的，后者則除此之外本身還從事經營。金融控股公司是一種有效的綜合性金融組織形式，它有以下幾種優勢：

（1）規模經濟和范圍經濟優勢。金融控股公司可以將其固定成本分攤到更廣泛的業務中，利用己有的分支機構和銷售渠道開展新的業務品種。

（2）業務多元化優勢。金融控股公司最根本的好處還在于其適應市場需求，方便客戶。金融控股公司能夠為廣大客戶提供十分便捷的“一站式金融服務”和適應網絡時代要求的“網絡金融服務”。

（3）風險分散優勢。金融控股公司的多元化金融服務具有分散風險的作用。金融家的格言是“不要把雞蛋放在一個籃子里”。所以金融控股公司或可以用另一種業務的收益來彌補，從而增強了金融控股公司的整體抗風險能力。

（4）金融創新優勢。金融控股公司給金融機構帶來的另一個好處則是金融創新，它使得金融部內部各要素得以重新組合，并衍生出新的金融業務，為客戶提供更多更好的服務。

2我國金融控股公司發展的情況

我國金融控股公司的發展，大體有以下四種情況:

第一類是試點改革起步較早的金融控股公司。如20世紀90年代初成立的中國光大集團，擁有光大銀行、光大證券、光大國際信托三大金融機構，同時持有申銀萬國證券19%的股權。2002年底，國務院己批準，中信控股有限責任公司成為真正意義上的金融控股公司。

第二類是三大國有商業銀行在境外設立獨資或合資投資銀行，向金融控股集團轉變。三大國有商業銀行成立的子公司，通過涉足投資銀行業務拓展業務領域，降低了商業銀行風險。

第三類是地方政府辦的金融控股公司。比如廣東省政府主辦的廣東國際信托投資集團公司，到20世紀90年代后，己發展成為大型金融集團，投資參與了3000多個項目，進入金融、證券、貿易等工業生產的幾十個領域，其集團資產規模達到了200多億元。

第四類是近幾年在股市增資擴股中，出現了產業資本控股銀行、證券等多類金融機構的企業集團。比如云南紅塔集團在保持主業發展的同時，不斷將資本注入金融領域。此外還有寶鋼、大慶石油、山東電力、海爾、新希望集團等均有投資控股股份制商業銀行。

3金融控股公司存在的風險隱患

3.1集團內部的關聯交易

這是金融控股公司給金融監管帶來的最大問題。所謂內部關聯交易，指的是集團成員之間發生的資產和負債，這些資產和負債可以是確定的，也可以是或有的。這些關聯交易會妨礙公平競爭和損害投資者的利益，使監管當局難以了解其風險。

3.2系統性風險

在分業經營體制下，任何一個金融機構都可能發生危機或破產，但其危害和影響僅限于其自身。而金融控股公司可能因一個或幾個公司發生的局部風險而形成連鎖反應，導致整個集團公司處于風險之中。系統風險對金融業乃至整體經濟的影響極大，這是一種“多米諾骨牌”效應。

3.3信息披露失真的風險

由于集團內部法人主體間的交易可能會夸大集團成員的報告利潤和資本水平，從而導致公開信息的有效性大打折扣;由于金融控股公司在不同行業甚至不同國家從事不同的業務，各行業的會計準則和各國的會計制度、會計年度存在很大差別，不利于集團管理層和監管者及時、準確地掌握集團的會計財務信息，加大了控制和監管的難度。

3.4不同監管部門共同監管造成監管“盲點”

金融控股公司下屬各子公司的業務涉及多個行業，不同行業的監管標準、監管方法、監管重點各不相同，各監管當局難以相互理解，彼此之間又缺乏有效的信息溝通渠道，因此很難掌握集團整體的風險狀況，從而產生監管盲區。另外，出于逃稅、逃避監管或者其他方面的動機，金融控股公司的子公司往往遍布各個國家，而各國金融監管的要求又不盡相同，如何加強對金融控股公司的跨國監管合作也就成為擺在各國金融監管部門面前的一個難題。5銀行資金進入資本市場

由于關聯交易的存在，使集團內部資金調撥十分容易。出于盈利動機，集團內的銀行可能會將一部分資金通過集團內的證券公司投入資本市場。如果缺乏風險控制，過多銀行資金進入股市，就會推動股市大幅度上揚，造成股市“泡沫”風險。

4加強金融控股公司監管的對策

4.1對市場準入的控制

為保證金融業的安全穩定，金融監管當局應按照《多元化金融集團監管的最終文件》和《巴塞爾協議》推薦的指標體系制定一系列的量化準入指標，如資本總額、資本充足率、資本流動性等。金融機構只有達到上述標準才可向監管當局提出設立申請。此外，監管當局還應將擬設立的金融控股公司以及各子公司是否建立了健全、有效的內部自律機制作為重要的市場準入標準。

4.2監管當局應盡快建立金融控股公司的風險預警機制

金融控股公司可借鑒美國CAMELS系統，設立一系列金融控股公司的預警指標，如資本充足率、資產質量、管理能力、盈利性、流動性等等指標。金融控股公司按監管當局的規定上報各種財務報表和資料，由監管當局根據預警指標進行評估，并將金融風險及時反饋給金融控股公司，根據對該公司的風險預測做出警告、限期改正、停業整頓、吊銷營業執照等處理。

4.3完善金融控股公司的公司治理結構和內控機制

首先，完善金融控股公司的公司治理結構。一是合理設置組織結構。金融控股公司的組織機構由決策機構、經營管理機構和監督機構三部分構成。三個機構形成高效的決策系統、有效地制約監督系統、科學的考核評價與激勵系統。二是理順母公司和子公司之間的關系，確立母子公司的權利、責任和義務，防止母公司超越權限干預子公司的業務等，保證整個金融控股公司的經營活動符合監管要求和法律。

其次，應加強金融控股公司內部控制制度建設，完善“防火墻”的設計，防止金融控股公司與附屬機構利用關聯交易轉嫁證券交易風險。美國《1999年現代金融服務化法》對銀行控股公司內部的‘防火墻”作的制度安排值得我國借鑒，我國的“防火墻”制度應包括以下幾個內容:一是機構分離。要求集團必須通過下屬的獨立法人機構來從事多元化金融服務，以使一個機構經營不善導致的資本損失不會由其他機構來承擔。二是業務限制。對內部交易施加一定的限制，應要求內部交易必須在市場條件下進行、不能超過一定的數量限制等，以防止內部交易風險利益沖突。三是針對一些具體問題制定限制措施。如限制金融控股公司內部自行向證券公司資款等。

4.4建立金融控股公司信息披露制度

由于金融控股公司及其關聯企業可能會存在關聯交易，因此，建立信息披露制度不可或缺。金融控股公司應定期、充分披露有關集團運作、各子公司尤其是銀行、保險、證券子公司的業務經營、財務狀況，還須向監管當局報告有關控股公司對風險集中進行確認、監控和管理的制度和政策。這些不僅可以使市場能夠對金融控股公司做出準確的評價，強化其內部約束及提高風險管理水平，而且有利于監管機關對金融控股公司及其子公司的行為實施有效監督，維護投資者、存款人利益及證券市場正常秩序。

4.5確立金融監管總局，實行功能性金融監管

目前，我國已經建立了銀行業、證券業、保險業分業經營、分業監管的體制。2000年9月，中國人民銀行、中國證監會和中國保監會建立了不定期的監管聯席會議制度。其主要職責是研究銀行、證券和保險中的有關重大問題;協調銀行、證券和保險對外開放及監管政策，交流監管信息，及時解決分業監管中的問題。但三方聯席會議遠不能滿足對金融控股公司的監管要求，筆者認為，今后我國應該建立一個隸屬于國務院的金融監管總局，負責對銀行業、證券業、保險業實行功能性金融監管，滿足即將到來的混業經營時代需要。功能性金觸監管的概念是由哈佛商學院羅伯特·莫頓最先提出的，指依據金融體系基本功能而設計的監管，即在一個統一的監管機構內，由專業分工的管理專家和相應的管理程序對金融機構的不同業務實行監管，它較之機構監管，能夠實施跨產品、跨機構、跨市場的協調，且更具連續性和一致性。這些很值得我國參考和借鑒。

4.6金融控股公司的立法完善

首先，抓緊制定中國的《金融控股公司法》及其配套法規，對金融控股公司的設立、業務范圍、法律地位、金融控股公司與從屬公司以從屬公司之間的關系、監管責任等予以明確，使金融控股公司的發展在法律規定的框架下進行。其次，盡快修改《公司法》，取消對公司轉投資行為的限制，對包括控股公司在內的關聯企業作出專章規定。第三，盡快出臺《反壟斷法》，對金融控股公司進行反壟斷控制，實現金融市場的自由競爭，并維護客戶、消費者合法權益。第四規制金融控股公司之購并行為。對此可以借鑒美國、日本德國等反壟斷法之規定。第五，修改《證券法》，就如何隔斷金融控股公司成員間的風險傳遞而在其間建立有效的“防火墻”制度做出明確規定。

4.7是設立控股公司援助機制

使控股母公司成為其附屬銀行的力量源泉，隨時準備在遇到支付危機的時候提供附加資本。現在，一家附屬銀行遇到問題，甚至申請破產，承擔清償存款者責任的是銀監會，而控股公司股東不會受到懲罰。因此金融控股公司要承擔起附屬銀行力量源泉的責任，可對銀行起雙重保護作用，有利于提高金融的穩定性。

參考文獻

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金融控股公司內部管理體制問題，從形式上看是集權與分權的關系問題，實質是如何處理金融控股公司與其所控股的子公司之間的法人關系與產權管理關系。在這方面，雖然各國的做法不完全相同，但是如果僅限于控股50%以上的子公司范圍內，有兩條經驗基本是相同的：(1)以董事會為中介，以管理董事為基礎，保證對子公司實施產權管理。在國外，公司內部領導體制有兩種類型：一種是單一委員會的公司領導體制，即董事會制。董事會享有最充分的權力代表企業進行活動；另一種是雙層委員會的公司領導體制，即由監事會和董事會（也有的稱之為“經理委員會”或“管理委員會”）組成的公司領導體制，在這種領導體制中，公司監事會不只起監督作用，而且擁有相當大的經營決策權。不論公司實行哪一種領導體制，金融控股公司都是以董事會或監事會為中介，來實施其產權管理的，而其中最基本的控制，就是對作為其產權代表的董事會或監事會成員的管理。(2)以是否涉及公司產權變動為標準，合理界定子公司董事會的經營自邊界。作為子公司的股東，金融控股公司既要保證有效的產權約束，使子公司經營行為符合自身利益需要，又要尊重子公司的相對獨立性，充分發揮其自主性。為此，就有一個如何界定子公司董事會自主經營權力范圍的邊界問題。在這點上，一般認為至少應借鑒《公司法》中關于股東大會與董事會的權力分配原則，把是否涉及公司產權變動作為經營決策權力的分界線。因為公司產權變動與資產變動不同，資產變動影響公司所有者、經營者和勞動者的利益，而產權變動則影響公司所有者利益，如果控股公司連這類決策權也下放給子公司行使，其產權約束將無任何作用，因此，可以說這是控股公司分權范圍的邊界。在此基礎上，控股公司與其所屬子公司的集權與分權存在著很大的可調空間，要根據集團統一經營的需要和公司自身的經營特點、素質、環境等多方面因素確定。如新加坡的淡馬錫控股公司對其子公司的控股并不僅僅局限于作為股東的權力范圍，而且還包括了有關子公司總體經營狀況的監控內容。

金融控股公司的組織機構由決策機構、經營管理機構和監督機構三部分組成。其中，決策機構是公司的董事會，由人大常委會公有制委員會從國務院有關部門、行業協會、社會專家中選任。董事會一經任命，就具有相對獨立于政府的地位，從而保證其根據實際情況獨立決策。董事會是集體決策機構，實行一人一票制，董事個人對公司不具有任何特殊權力，不能干涉公司的正常事務。這樣做的好處是：既能保障所有者利益不受侵害，又能將經營權切實落實到經營者手里。公司的經營管理機構以總經理為首，實行總經理負責制。總經理由董事長提名，董事會表決通過。總經理對董事會負責，執行董事會的各項決議，對公司的經營和各下屬機構進行獨立管理。監督機構是公司監事會。監事會由財政部、審計署和國有資產管理局派員組成，也可吸收本公司代表參加。監事會負責對公司財務、資產及經營活動的全面監督。與董事會成員不同，監事均應是專職人員，監事個人有獨立的監督權力。在金融控股公司建立公司治理結構后，董事會對公司運營的經常性監督實際上處于更加重要的位置，強化對高層經理人員的監督，關鍵要做好以下三方面的工作：

①明確股東、董事會和經理人員之間的責權利與相互制衡關系

公司治理結構的關鍵在于明確地界定股東、董事會和經理人員三者之間的權力、責任和利益，形成相互制衡的關系。這種相互制衡關系本質上就是一種監督機制：股東大會為公司的最高權力機構；董事會受股東大會的信任托管掌握公司重大事務的決策權和對經營者的任免權，并接受股東大會的監督，董事會或董事會成員有違股東大會托付的責任，則股東大會就可罷免有關成員，直至改組董事會；高層經理人員接受董事會的委托，在董事會的授權和監督下行使對企業日常生產經營活動的自主管理權，經理人員不能很好地履行職責，董事會就可以及時解雇。因此，公司治理結構的監督機制應通過信任托管和委托這種雙層嵌套關系“內在”地形成。

②董事會對經營管理者進行全面和經常的監督

董事會是公司的戰略決策機關，它不干預高層經理的日常經營管理決策。董事會受托行使公司經營戰略，包括對重大財產關系變動的決定權，以及對經營活動和經理人員的監督權。董事長與高層經理人員應盡量由不同的人擔任，以便形成董事會與高層經理人員之間的制衡關系。董事會與高層經理在投資批準的權限上，由公司的預算制度明確規定。

③高層經理要及時準確地向董事會和所有股東提供公司信息

對公司高層經理人員的監督，必須有充分和準確的信息；否則，無論是事前監督還是事后監督，都將喪失分析和評判的基礎，從而容易使董事會或專門審計委員會的監督和工作處于縱的地位。監督機制應有三個基本條件：信息基礎、公開制度和查詢權力。監督者應能夠獲得有關監督對象（人和事務）的充分信息，并將作為被監督者行為依據的制度（如職務消費、董事會對高層經理人員的授權范圍等）公開化。同時，董事會有權隨時對有關信息如公司財務報表等進行必要的查詢，以及對有關人員進行面對面的調查和質詢。

此外，還要特別重視監事會的作用。我國的《公司法》規定，監事會行使檢查公司財務，對董事會、經理執行職務時違反法律、法規或者公司章程的行為進行監督，當董事和經理的行為損害公司利益時進行糾正，提議召開股東會等權力。但監事會作用的正確發揮取決于以下幾個條件：一是公司必須按照國家財務、會計等方面的規定建立規范的信息制度；二是應實行公司信息公開制度，除關系到國家安全和利益的信息外，公司必須定期向監事會提供真實、準確的經營狀況和財務狀況等方面的資料；三是必須明確對監事本身的獎懲制度，由股東會對公司監事的工作狀況做出評價，提出獎懲意見。

金融控股公司的母公司的基本功能是通過對子公司的管理實現的，其相應的基本管理事項有：投資產權、股權及股東有關的決策及事務；批準或確定子公司的發展方向和業績指標、投資計劃；子公司人事管理，包括子公司董事的選擇和任免，與子公司有關的各種人事安排，如經理、財務人員、骨干人員等。除基本管理事項外，為實現其他的功能，母公司還進行多方面的管理，如研究與開發的管理。由于母公司與子公司的關系是兩個獨立法人的關系，因此母公司對子公司的管理必須明確法律關系，進行規范化管理。金融控股公司與其所屬企業均是母子公司關系或參股關系。作為子公司的股東，國家控股公司既要保證有效的產權約束，使子公司的經營行為不致損害自身的利益，又要尊重子公司的獨立性，充分發揮其自主性。一般來說，應根據占子公司的股權比例派員參加子公司的董事會和監事會。如所屬企業是獨資企業或全資子公司，其董事會和監事會將由國家控股公司負責設立；如子公司是股份有限公司，國家控股公司只能按照《公司法》的規定派員參加股東大會并提出本公司的董事候選人。對于公司的管理一般通過董事會進行，對子公司的監督一般通過監事會進行。國家控股公司應向子公司派出專職監事，密切注意經營者的行為，以防經營者通過各種方式損害所有者利益。除了監事的日常監督外，國家控股公司對子公司的財務監督也是至關重要的。首先，子公司必須向國家控股公司提交本公司月度、季度和年度財務報表，國家控股公司的財務部門應認真審查；其次，子公司必須定期向國家控股公司呈報有關借款和投資方面的計劃；最后，子公司需要增加資本時，必須征得國家控股公司董事會的同意。

金融控股公司在制定集團財務戰略時應考慮的一個重要問題是如何對各子公司的財務管理進行控制：是采取集中統一管理的形式，還是向子公司放權。控股公司財務管理決策權的配置依決策權集中程度的不同而有三種選擇：即集權、分權、部分集權和部分分權。

1.集權型財務管理。集權型財務管理體現的是將子公司業務看成是母公司業務的擴大，所有戰略決策與經營控制權都集中在母公司。集權財務管理的優點在于有利于實現公司整體財富最大化與成本最低化目標，并強化公司總部的全盤調度力度。

實行集中管理政策有以下優點：①降低成本獲取資金調度和運用中的規模經濟效益。控股公司利用其財務優勢和資信實力，可以在國際國內金融市場上以較低的成本為子公司籌措資金，以降低融資成本和外匯交易成本。②集中利用財務專家。特別是歷史悠久的大金融控股公司，總部擁有優秀的財務專家，決策集中能在更大的范圍內和更大的程度上利用他們的才智。③集中管理財務風險。靈活調整整個控股集團的外幣種類和結構，在國際金融市場上進行外匯買賣和保值交易，提高抵御外匯風險的能力。雖然子公司喜歡更多的自，但在遇到財務風險時往往尋求母公司的幫助。由母公司統一管理財務風險具有許多好處，如可以有效地利用提前／延遲、多邊沖銷等技巧，以及風險管理創新工具。④調劑資金余缺。在各子公司之間調劑資金余缺，降低整個公司的現金持有水平，避免不必要的資金閑置，優化資金配置保證資金供應，同時借以加強對子公司生產經營的控制。⑤優化稅收管理。控股公司綜合考慮各子公司所在地的稅收環境，通過在“避稅港”建立子公司，統一規劃公司的稅收政策可以使整個集團的稅負降到最低。

但是，集權型財務管理的缺點有：①在一定程度上削弱了子公司經理的生產經營自，容易挫傷他們的積極性。②當母公司從全球性生產經營出發，以實現控股集團整體財富最大化為根本目的來進行集中財務決策時，子公司的具體情況和直接利益就會放在次要位置，這容易損害控股集團外部主體的利益，招致他們的反對。③扭曲各子公司的經營實績，給子公司經營績效考核增加了難度。

2.分權財務管理。分權財務管理是決策權分散給子公司，母公司的作用限于組合分析不同戰略經營單位的經營。各單位績效考核建立在條件相似單位之間的比較上。除了新項目和融資決策之外，其他決策也分散化。分權財務管理的優缺點與集權財務管理正好相反，利于充分調動各子公司的積極性，處理好與當地利益主體的關系，卻不利于實現控股公司集團整體財務效益。另外，放權政策還會妨礙控股公司有效地利用金融創新工具。

3.部分集權、部分分權的財務管理。為集集權與分權財務管理之長，避兩者之短，一些控股公司采取部分集權、部分分權的財務管理模式：重要決策集中，對某些地區的子公司實行財務集中對另一些地區的公司實行財務分權。分權的利益取決于子公司的特點與區位，如果一個子公司的管理者自主性和能力強，分權是有利的，在這樣的地方，可以建立次級控股公司并實行多中心管理，相反，如果子公司管理者能力有限，就強化控制。

結合我國金融控股公司的具體情況，對于一些規模較小、處于成長階段的金融控股公司來說，采取分權的財務管理是有利的；對于一些國家級的金融控股公司而言，宜采取集中財務管理。

金融控股公司需要從“整體組合持續規模財富最大化”的目的來確定控股公司集團內的資本結構。母公司資本結構的確立要考慮子公司的資本結構和控股公司的成本，控股公司的子公司資本結構大致有三種選擇：一是與母公司資本結構保持一致；二是與當地企業的資本結構保持一致；三是本著使控股公司資本最低化原則而靈活確定。母公司對下屬各類子公司以及孫公司的資本結構控制是建立在資本體系界定的前提之上的，母子公司之間資本結構控制包括以下三個方面：

①股權結構控制。所謂股權結構控制首先是指母公司對所有各類子公司投入股本比例的一個全盤考慮，其次是指母公司對各類子公司為（控股）發展孫公司而投資孫公司的資本額的控制。一般來說，母公司可以根據各子公司生產產品的特點，經營領域的不同，以及對母公司或者對集團公司的重要程度來決定對各子公司的股權掌握。顯然，對那些與生產經營關聯密切，對母公司或集團公司有重要影響的，可以考慮全資控制；而關聯程度相對低一些的可考慮控股，控股程度可以掌握兩種，一種是以50%以上的股權實施絕對控股，一種是以掌握眾多股東中最大股份的方式實施相對控股。嚴格地說，母公司不控股，但具有一定股份的公司不能稱為某母公司的參股子公司，而稱為關聯公司比較妥當。此外，母公司需要根據自己的實力來全盤決定投入下屬公司的整個投資額以及投資的分散程度，雖然理論上并沒有說，母公司只有將股資額集中于幾個子公司實施控股效益才最佳，但如果過于分散，則由于是參股將喪失許多約束力，使集團公司資產一體化運營效果下降。母公司對下屬子公司發展各自子公司（即公司）的控制能力，首先取決于母公司本身對這些子公司是否控股，只有當母公司是這些子公司的控股公司時，母公司才有可能作為股權主體設定下屬子公司對其他公司投資的資本額度限制。這種限制的出發點是控制子公司過分發展所屬孫公司，以免失去有效控制。從理論上說，子公司對其下屬公司或其他公司的投資不得超過子公司本身股本的50%。具體比例則由母公司根據《公司法》及本公司特點確定。

②權益利潤率和資產負債率控制。母公司對控股子公司的資本結構控制非常重要的一個方面，是下達或由子公司股東大會董事會通過權益利潤率和資產負債率的具體數值。

權益利潤率＝資產利潤率／（1－資產負債率）＝凈利潤／所有者權益

從權益利潤率的公式來看，權益利潤率與資產利潤率成正比，表現為不同的資產利潤率與資產負債率的組合。一般而論，控股公司都希望用盡量少的資本去支配更多的企業資產，但是，負債越大風險越大，因此，母公司就要對子公司的負債比例作出限定。如美國的金融控股公司對下屬子公司的具體負債比率高低視各子公司生產經營特點而定，并沒有一個固定的標準，但一般控制在該子公司自有資本的50%-70%，有的甚至更低些。

③資本層次控制。母公司與各類子公司、孫公司形成的資本層次體系是由母公司對子公司的投資控股、子公司對孫公司的投資控股形成的。在這樣一個資本層次體系中，子公司以其資產對孫公司的投入來獲得孫公司的股權后，子公司可以通過孫公司董事會直接對孫公司進行控制，但這一層次的控制作為控股公司的母公司而言是間接的，控制力度必然大大減少。依此類推，母公司無法對各孫公司的總體股本結構加以考慮，也無法直接下達讓孫公司董事會接受母公司要求的資本利潤率和負債比例控制。因此，在目前我國企業集團管理制度還很不完善的情況下，把金融控股公司的股權經營層次控制在母子公司兩級，至多不超過母、子、孫公司三級是適宜的。

二、中國組建金融控股公司的現階段首選——純粹性的國有金融控股公司

中國金融控股公司現階段的發展方向是純粹性的金融控股公司，這是由我國目前的國有資產管理體系的構造及“分業經營、分業管理”的金融監管格局決定的。金融控股公司有兩種類型：一類是純粹控股公司(PureHoldingCompany)；另一類是經營性控股公司(OperatingHoldingCompany)。純粹金融控股公司的母公司不從事業務活動，其全資擁有的各個子公司（或控股）專門從事某些具體金融業務（如銀行業務、證券業務、保險等）。經營性的金融控股公司的母公司除了從事一定范圍的金融業務之外，不僅全資擁有（或控股）專門從事某些具體金融業務的各個子公司，而且還通過控股從事其他非金融業務，如工業、商業、貿易、建筑、運輸、不動產等，在西方國家，金融控股公司一般都是指這類經營性控股公司，或稱混合控股公司(MixedHoldingCompany)，如英德兩國的金融集團等。國有純粹的金融控股公司接受政府授權，行使國有股的出資者職能，在一定的產業范圍內，集聚核心競爭能力，發揮協同作用和耦合功能，通過資產經營和股權運作，再造原有業務，開拓全新業務，追求利潤最大化，同時兼顧社會效益。純粹的金融控股公司的成功運轉，有利于政企分開，以規模經濟和集聚經營提高國有資產營運效益，以增持或減持其所持有的股份促進國家產業結構調整。

純粹的金融控股公司的優勢具體表現為：(1)以少量股權控制龐大的金融資產，提高金融資產運轉效率，特別是利用少量國有金融資產控制大量的非國有資產，提高國有金融資產乃至其他的非國有金融資產的運作效率；(2)進入和退出子公司十分方便，交易成本、運作成本低廉；(3)子公司是法人實體，擁有較大的獨立性和積極性，對于純粹金融控股公司的多元化、多角化混合經營很適合。

但是，由于純粹型金融控股公司投資較分散，形成核心能力和經營理念難度較大，運作效率的提高受到一定程度影響，因此，純粹型的金融控股公司在經營管理上存在著一定的難度。

從我國目前的國有資產管理體系的構造及“分業經營、分業管理”的金融監管格局來看，純粹型金融控股公司仍是當前和將來一定時期內的唯一選擇及理想選擇。作為政府和國有企業之間的中介型金融企業法人，它不僅具有分開政企關系、讓國有金融企業擁有自主生存與發展權利并承擔市場風險，同時還可運用股東即出資者身份對所控股或參股的國有金融企業或其他企業進行監控，確保國有金融資產的安全等優點；而且在目前實行“分業經營、分業管理”的金融監管格局下其控制的銀行、證券公司、保險公司等具有獨立法人資格的子公司不僅能各司其職，而且還能防范金融風險，確保國家金融體系的穩定。

【參考文獻】

1.閻達五，杜勝利：《資本管理論》，北京：中國人民大學出版社1999.08

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1金融控股公司在我國的發展

1.1金融控股公司的定義

在不同國家和地區，金融控股公司的含義有所差別。臺灣地區《金融控股公司法》第四條將金融控股公司定義為“對一銀行、保險公司或證券商有控制性持股，并依本法成立之公司”。其中“控制性持股”是指持有一銀行、保險公司或證券商已發行有表決權股份總數或資本總額超過25%，或直接、間接選任或指派一銀行、保險公司或證券商過半數之董事。另外，該法第三十六條規定，金融控股公司的業務“以投資及對被投資事業之管理為限”。可見，臺灣《金融控股公司法》定義的金融控股公司是一種純粹型控股公司，本身不經營金融業務。美國的法律沒有直接定義金融控股公司，而是在銀行控股公司的基礎上定義的。根據美國的《Y條例》，金融控股公司是指符合一定要求的銀行控股公司，這些要求包括“所有被銀行控股公司所控制的存款機構都必須保持資本充足”和“管理良好”，而銀行控股公司是指“直接或間接控制銀行的任何公司（包括銀行），除非控制源于......”。1999年美國《金融服務現代化法案》通過后，美國銀行控股公司不僅可以控制銀行，而且可以控制保險和證券公司（投資銀行），從而成為金融控股公司。而且，美國的金融控股公司既可能是純粹型控股公司，也可能是經營型控股公司。可見，美國的金融控股公司既可能是純粹型控股公司，也可能是經營型控股公司。

參照以上定義，考慮到目前中國仍然實行分業經營、分業監管的體制，設立金融控股公司的目的之一是為了實現向混業經營的過渡。本文將中國的金融控股公司定義為“同時控制銀行、證券公司、保險公司等兩種以上金融機構的公司”，或者定義為“同時以銀行、證券公司、保險公司等兩種以上金融機構作為其子公司的公司”，這兩種定義在本質上是相同的，因為根據中國的相關法規，存在控制和被控制關系，是確定母子公司關系的依據。不過，按照中國相關法律，以持有表決權資本的方式實現對另一家公司的控制、成為其母公司的時候，持有表決權資本的比例要在半數以上（直接、間接、直接或間接）。金融控股公司及其子公司共同構成了金融集團(在不引起混淆的情況下，下文中部分“金融控股公司”指金融控股公司控制下的金融集團)。

1.2金融控股公司在我國的發展

金融控股公司在國外得到了很快的發展，花旗集團和匯豐集團都是金融控股公司控制下的金融集團。我國目前實行的是分業經營、分業監管的體制。《商業銀行法》、《保險法》、《證券法》等這些法律禁止了將銀行、證券、保險業務集中在同一個法人內的經營模式，也排除了在境內以銀行、證券、保險等金融機構中的一種作為母公司，以其他類型的金融機構作為子公司的金融控股公司模式。但是，以純粹的控股公司作為母公司，以銀行、證券、保險等金融機構中的兩種以上機構作為子公司的模式并沒有被排除，而且，一般工商企業同時投資銀行、證券、保險并沒有受到限制，此外，商業銀行在境外可以設立非銀行子公司，所以，這幾種類型的金融控股公司得到了發展。目前在我國，純粹型的金融控股公司有中信控股有限責任公司、平安保險（集團）公司等，工商企業投資金融業形成的金融控股公司有海爾等，商業銀行在境外進行投資形成金融控股公司模式的有中國銀行、中國建設銀行、中國工商銀行等。

2金融控股公司的風險

金融控股公司擁有規模經濟和范圍經濟的優勢，便于降低成本和提供多元化的服務，與全能銀行相比，由于金融控股公司和其控制下的子公司均為獨立的法人，便于隔離風險，是中國金融業由分業經營邁向混業經營的現實選擇。但同分業經營相比，又有一些特殊風險。

2.1關聯交易易造成風險傳遞

金融控股公司內部的關聯交易包括集團成員間的交叉持股、集團內一個公司與另一個公司進行的交易或代表另一個公司進行的交易、集團內短期流動性的集中管理、集團內一個公司提供給其他公司或從其他公司得到的擔保、貸款或承諾、集團統一的后臺管理、在集團內部配置客戶資產、集團內部資產的買賣等等。組建金融控股公司的目的之一就是通過母子公司之間、子公司之間的合作來實現集團的混業經營，但關聯交易也會使集團內各個公司的經營狀況相互影響，當其中一個公司出現經營困難或倒閉時，可能影響其他公司的流動性和收益狀況，進而引發連鎖反應。1996年，光大國際信托投資公司發生支付危機，導致整個光大集團負債累累、出現危機就是一個典型的例子。

2.2壟斷力、不正當競爭行為可對公平競爭環境造成破壞

金融控股公司控制下的金融集團往往規模巨大，擁有強大的經濟實力，在實現規模經濟和范圍經濟的同時，可能造成市場集中化程度的提高，從而在某一局部市場或者某些行業中削弱競爭甚至形成壟斷，帶來效率下降和客戶利益受損。強大的市場力量可能為其不正當競爭行為提供條件。在擁有足夠市場力量的情況下，金融控股公司控制下的金融機構可能拒絕向競爭對手的關聯企業發放貸款，也可能采取搭售行為，即要求客戶必須購買其關聯企業的產品，以作為獲得信貸的條件等等。2.3資本的重復計算可帶來集團整體資本水平的高估

當母公司從集團外獲得權益性資金時，這筆資金構成了母公司的資本并形成母公司的資產，如果母公司用資產中的一部分作為長期股權投資對子公司進行投資，這筆投資金額就會形成子公司的資本和資產。從表面上看，集團作為一個整體的資本應等于母子公司資本之和，但實際上母公司對子公司的投資金額作為資本在母公司和子公司計算了兩次，發生了重復計算，同時，如果子公司再將其資產的一部分以長期股權投資的形式投入它的子公司，則這筆投資金額會再被重復計算一次，也應被扣除。總之，只有來自集團外部的資本才能作為集團的資本。如果缺乏剔除資本重復計算的方法和機制，就會導致集團整體資本水平的高估。

2.4分業監管易產生監管盲區

由于金融控股公司下的子公司可能涉及多個行業，而不同行業的監管標準、監管方法不盡相同，例如監管機構對銀行、保險、證券等不同行業的資本要素的定義不同、對資產和負債的評估方法不同、對資本充足水平的要求也不相同，它反映了各類金融機構不同業務性質上的差異，以及風險的判斷標準和抵御方式的差別。這些差異的存在，可能會使金融控股公司采取規避監管的行為，再加上金融控股公司內部的母子公司之間、子公司之間的關聯交易，會加大各個監管機構對各自行業的金融機構進行監管的難度，并可能出現監管真空。

3金融控股公司的風險防范

3.1規范金融控股公司內部的關聯交易

由于關聯交易的兩面性，因此，不能對其完全禁止，而應進行規范，要求金融控股公司內部的關聯交易必須符合公平原則。一是監管當局制定法規，直接限制某些類型的關聯交易。二是監管當局要指導和監督金融控股公司建立起內部控制制度，讓金融控股公司自己關注關聯交易及其潛在風險。三是完善重大關聯交易的披露制度，增加其透明度。四是強調監管當局對金融控股公司內部控制和信息披露的評價和監督，一旦發現內部控制失控或關聯交易有違公平交易的原則，應立即予以糾正。財政部門也應會同監管部門制定和完善金融控股公司關聯交易的會計處理準則。

3.2制定和完善相關法律，反壟斷、反不正當競爭行為

為維護公平的競爭環境，許多國家都將反壟斷和反不正當競爭行為作為金融控股公司監管的重要內容。其中一個普遍的做法是，當金融機構并購時要進行特別競爭評估，以判斷該項并購是否會使其獲得壟斷地位、對市場競爭造成損害。美國的一些法令甚至規定了金融機構通過并購所獲得的市場份額的上限。我國的市場體系還不完善，競爭的不充分、市場的分割和壁壘的存在，以及信息的不透明，給不正當競爭行為提供了滋生的土壤，隨著金融控股公司的發展而可能發生的阻礙競爭的現象尤其值得關注。應加緊制定和完善相關的法律，對不正當競爭行為和可能造成壟斷的行為進行限制。

3.3建立有效的資本充足情況監管機制

應根據金融控股公司和其子公司的情況,建立一種能正確衡量金融控股公司及子公司資本充足程度的機制。該機制要能識別金融控股公司內資本重復計算的情況，能查明母公司通過舉債向子公司進行股權投資,而導致過高財務杠桿的情況，能評估金融控股公司的整體資本充足狀況。1999年由巴塞爾銀行監管委員會、國際證券聯合會、國際保險監管協會聯合的《對金融集團的監管原則》提供了避免資本重復計算、評估資本充足程度的基礎審慎法、基于風險的累積法和基于風險的扣減法，這些方法雖然分析問題的角度不同，但核心思想都是剔除集團內部的投資。我國財政部頒布的《合并會計報表暫行規定》對一般工商企業集團的會計報表合并作了較完備的規定，但對金融控股公司控制下的金融集團的會計報表合并的規定需要完善。在資本充足標準方面，除了要求每一個被監管的子公司滿足各自行業的資本充足標準外,還要對金融控股公司控制下的金融集團制定相應的資本充足標準。

3.4完善金融監管體系

目前國外對金融控股公司的監管主要有主監管和統一監管兩種模式。前者是指當銀行、證券、保險有不同的監管機構時，確定一個監管人作為金融控股公司的主監管人，這種模式以美國為代表。美聯儲作為主監管人對金融控股公司進行監管，銀行、證券、保險等子公司則由各功能監管者監管。后者是指金融控股公司及各金融子公司由同一個監管機構監管，這種模式以英國、日本為代表。英國的金融服務監管局和日本金融廳分別是兩國的統一監管機構。現在，越來越多的國家傾向于統一監管。我國目前對金融業實行的是分業監管體制，即由銀監會、證監會和保監會分別對銀行、證券和保險業進行監管。采取分業監管的模式，難免會出現各監管主體各自為政、監管標準不一以及出現監管盲區等情況。筆者認為，目前可以考慮的做法是，在銀監會、證監會和保監會三個獨立的監管部門之上，組建一個類似于金融監管委員會的機構對金融控股公司進行監管，銀監會、證監會、保監會分別對金融子公司進行監管，待時機成熟時，將銀監會、證監會、保監會并入這個機構，實行統一監管。

參考文獻

篇（4）

一、當前信托公司金融業務分類方法及存在的問題

信托公司是一類金融機構，其從事的金融業務分類目前沒有權威的方法，監管機構、信托公司、社會中介機構各有標準。傳統的分類方法有按投資人個數不同分單一和集合類；按委托人交付信托財產的形態不同分資金信托、財產信托、財產權信托；按受托人在運用信托財產時行使權利不同分委托人指定類和受托人代定類；按信托財產投資運用的領域分房地產信托、證券投資信托、基礎設施信托等；按信托財產運用的方式分股權信托、貸款信托、受益權購買加回購結構化信托等。

這幾種分類方法的優點在于比較直觀地反映了信托財產的來源與運用，簡潔明了、易于理解，但也存在著局限性。對監管層而言，最大的局限在于沒有區分信托業務的金融特性，不同類型信托業務，其服從和滿足的相應市場、監管規則是不同的，而信托投資公司在其中扮演的角色也是不同的。這些分類方法都沒有從信托產生的原始節點出發高度概括信托業務的金融本質區別，其弊端主要表現在：

1.無法準確描述信托計劃的基本收益風險特征，不利于投資者作出理性的投資決策。由于受托人在各信托計劃中承擔的角色不同，信托資金運用的性質千差萬別，投資者無法根據標準化分類判斷信托計劃風險基本特征，于是將信托計劃風險和發行信托計劃的信托公司信用等同考慮。

2.監管機構監管所依據的監管文件和信托公司業務特征不匹配，監管找不到關鍵癥結。比如指定和代定的邊界在哪里沒有準確定義，信托公司展業時無所適從。用資產管理類市場與監管規則來衡量約束具有基礎金融產品融資服務特點的行為，顯然會發生監管行為錯位以至無法對信托投資公司在金融服務領域的活動作出正確判斷和監管選擇。

3.不利于信托業務模式及時總結歸納，信托產品結構、監管、業務模式無法標準化，業務無法規模化。

因此，有必要從引導信托業務長期穩定發展的角度設計具有本質性、針對性、概況性、前瞻性的分類框架。

二、信托公司金融業務的分類框架

(一)信托公司金融業務分類的方法論

本文分類方法從信托公司作為金融機構從事業務的金融特征出發，以信托公司展業時在金融服務產業鏈上所處的位置和委托關系為依據，并根據金融機構從事業務時的利益取向不同對信托業務進行粗線條劃分。

我們可以從社會生產和金融機構服務鏈開始分析，鏈條的左端是資金和財產的所有者，具有未消費完的可投資資產；鏈條的右端是吸收社會資金以進行社會生產的實體經濟。各類金融機構一般在這個鏈條的某一點、某一段提供金融服務，即使是提供一站式服務的金融控股集團，也是通過不同的子公司或有防火墻隔離的不同部門，以不同的業務規則設計不同的金融產品來完成業務。在服務鏈的左半部分是財富所有者的人，為財富增值尋找投資標的構建投資組合；服務鏈的右半部分是資金使用方的人，為融資方設計金融產品并出售獲取資金。在鏈條中還有從事促進競爭提高市場效率的中間人衍生服務(描述如下圖)。這三類角色由于利益取向適用不同的準入資格、業務規則、風險控制和監管方法。

(二)信托公司金融業務分類框架和信托公司職能分析

根據業務實踐和思考總結，我們認為我國信托投資公司目前所從事的主要金融業務可分為三大類：

1.財富／資產管理類信托。是指以資金(或資產)盈余方的財富管理需求為起點設計信托計劃，主要為尋求信托財產的保值或增值而進行管理，資金信托多以金融產品為投資標的，多采用以分散化投資和資產配置為手段的管理方法。體現受人之托代人理財的信托宗旨，一般采取集約化經營模式，收取信托報酬。

2.公司／項目融資類信托。是指以資金需求方的融資需要為起點設計信托計劃，信托公司募集信托資金投向是信托成立時已經事先指定的特定公司或項目的管理方法。

3.中間信托。是指非以財富增值為目的，也非為特定資金需求方提供融資為目的，而是發揮信托制度的平臺優勢，由信托公司作為中間人提供純粹事務管理服務的業務，如職工持股信托、股份代持信托、表決權信托等。

其他圍繞以上三類業務的咨詢、顧問等服務業務非信托公司可專營，隨業務發展無法以以上三類劃分的新業務可歸為其他類。以上三類業務的完成需要除信托投資公司以外的其他機構參與。

金融服務領域專業分工日趨精細，業務外包日趨普遍，除了混業經營環境下的金融控股公司外，各類專業金融機構應當發揮自身比較優勢，方能在競爭激烈的市場中生存發展。信托投資公司作為一類非銀行金融機構無法完成全部的工作，需要會同社會外部金融服務資源共同參與。根據信托投資公司在各類業務中承擔的角色不同也可分為三大類：

受托人+投資管理人／日常運營管理人：在財富管理類信托業務中采用，即所謂主動管理模式；

純粹受托人：在三類信托業務中均可采用，即所謂被動管理模式；

受托人+其他角色：在三類信托業務中均可采用。

此種分類方法是考慮中國經濟發展的特定歷史階段，信托投資公司作為一類金融機構如何發揮直接投融資功能的獨特優勢，以在混業趨勢和全球化趨勢下信托公司可涉足業務領域為立足點進行的分類，有利于從最根本節點把握信托業務實質。

從目前絕大部分信托產品的特征看，信托公司似乎橫跨整個金融服務鏈通過信托計劃將資金所有者和資金使用者直接聯系起來，是徹底的直接金融服務提供商。但仔細分析可發現絕大部分信托計劃都是以資金需求方為業務觸發點，基本為融資方設計融資方案，然后通過信托計劃直接私募出售給資金所有者，本質上是創造了一個基礎金融資產—信托計劃并自身作為承銷機構作營銷。從利益取向上看基本上是融資方的利益人，從事的是公司金融和投資銀行業務。內部組織架構和項目決策機制基本都是圍繞項目展開。而監管機構似乎在作為保護資金所有方利益的人，通過嚴厲的監管措施來制衡信托公司，使信托產品盡量在投資者和融資者之間找到平衡點。可以發現作為投資者人的財富管理業務缺失使信托市場缺乏內生的生態平衡機制。因此應當將信托公司業務按其承擔角色不同分類，并建立內部的包括防火墻在內的利益平衡機制，財富管理類信托計劃和公司／項目融資類信托計劃應當分別設立，適用完全不同的準入、決策程序和風險措施。允許財富管理類信托計劃投資于自身和其他信托公司的公司／項目融資類信托計劃，并對外開發其他投資標的。對公司／項目融資類信托計劃初期應僅限機構投資者，可以在銀行間市場交易流通，個人應通過財富管理類信托計劃投資于此類信托計劃。

三、分類框架對監管制度建設和行業發展的意義

(一)有利于為有效監管建立參照系

目前所有的行業管理辦法和監管文件都是參照國際慣例來擬訂。國際上投資信托公司的業務模式主要以投資信托為主，相應的法規都是要求受托人如何勤勉盡責作好受托人和謹慎投資管理人，即分類框架中的財富／資產管理類信托(投資信托)。但我國信托投資公司的業務類別和國際上不一樣，由于我國的特殊歷史發展階段和獨特的金融體系，信托公司實際上在從事直接金融的所有三類業務，以監管財富／資產管理類信托業務的思路來監管具有以公司／項目融資類信托業務為主的信托業務難免出現藥不對癥的問題。具體表現在：

1.指定管理方式和代定管理方式是針對財富管理類信托業務的，在公司／項目融資類信托業務中用此類標準區分和制定監管政策邏輯上不順。例如某一個具體項目通過信托計劃融資，由于項目確定按理應屬指定方式，但項目和融資方式又是受托人推薦和設計的，受托人似乎又有代定的嫌疑，無法按一個統一標準衡量。

2.私募的定位和公募的要求相矛盾。公司／項目融資類信托的發行實際是金融產品的創造過程，產品特征不同需要募集手段和信息披露的要求也不同，由于對信托產品沒有科學的分類，雖然目前信托產品是作為私募產品定位，但監管機構卻選擇最穩妥安全的公募監管標準要求信托公司進行信息披露。

3.分類監管的激勵監管體系無法建立。對信托投資公司的分類由于沒有從業務角度出發，很難將公司／項目融資類信托規模做得大的公司和財富管理類信托規模不大但收益率高的公司在同一標準下比較。專注于一類業務的信托公司和綜合經營三類業務的公司也無法在統一標準下比較。

4.產品無法標準化。當前各家信托公司發行的信托計劃千差萬別，無基本規律可尋，信托產品開發成本居高不下。基本分類框架的缺失導致信托產品無法標準化，業務無法集約經營。

因此，監管層有必要以三大業務分類為座標系，重新梳理監管文件，根據不同的業務類別制定相應的監管辦法，對各類業務中不同的管理方式作明確的定義。比如可以把出臺的監管證券投資信托業務的文件整合，按監管財富／資產管理類信托的標準出臺“金融產品投資信托業務管理辦法”，對房地產和基礎設施比較成熟的公司／項目融資類信托業務按金融產品發行的監管標準出臺相應的“公司／項目融資類信托業務的風險指引”。對中間類業務信托公司純粹提供平臺和法律結構服務的業務出臺“保管類信托業務指引”等。

其次，對各信托公司從事不同類別的信托業務實施市場準入制度，比如以基礎金融產品的投資信托計劃普遍授予資格，但對高風險權益類和衍生證券類投資業務區別準入。對有銀行擔保的成熟模式項目融資普遍授予資格，但對證券化、動產質押信托融資、證券融資等新業務區別準入。

最后，對不同類別信托業務建立不同標準的績效評估機制和從業人員專業從業資格標準。

篇（5）

為了更好地為石油企業集團做好金融服務，中油財務公司在一些重要樞紐建立了自己的辦事處，有的辦事處還附設下級非獨立核算的業務代辦點，信息系統的建設要考慮跨機構、跨地域的財務管理方式。以下是三種異地管理方式：

1、異地并帳。分散于不同地域的機構共用同一數據庫，全部數據集中存儲在某一結點，在該結點設置服務器若干，其余結點作為該結點的遠程用戶（客戶機）。客戶機結點不保留任何數據，在服務器端授權的前提下可對服務器帳務數據進行讀、寫和查詢處理，即遠程制作會計憑證，并完成遠程的通存通兌。服務器結點運行應用系統的全部模塊，客戶機結點運行應用系統的柜臺模塊。

由于這種異地并帳的工作方式可以做到通存通兌，適合于辦事處與其遠地代辦點之間的數據處理。金融辦事處作為服務器結點，保存該機構的全部數據，并可對各個代辦點的數據進行合法的操作。代辦點直接管理客戶的開戶、結算、查詢工作，同一客戶在整個機構中具有唯一的帳號，可以在任何代辦點辦理業務。

2、異地并表。分散于不同地域的機構各自擁有獨立的數據庫，數據分散存儲在各自的服務器中，并各自建立內部網絡（LAN）。各結點間的數據不共享，獨自開展業務，獨立核算，分別運行應用系統的各個模塊。各個結點定期傳送其財務報表到中心機構，中心機構運行應用系統的合并報表模塊，將分支機構之間的往來數據進行抵免處理。

異地并表方式下，各機構自成體系，適合于金融機構總部與其遠地辦事處（分支機構）之間的數據處理。各機構之間除報表數據之外，財務數據相互獨立，不可共享。

3、遠程查詢。應用系統采用Browser／Server結構，在存放數據的結點建設一個HTTP服務器，運行WWW服務。遠程用戶通過Internet／Intranet訪問服務器，對授權的數據進行查詢。遠程查詢方式有兩種用途：（1）適合于金融機構總部查詢其遠地辦事處（分支機構）之間的數據；（2）適合于金融機構的用戶查詢其帳戶余額、結算記錄等。

二、系統的設計方桌

（一）系統的結構。中油財務公司的信息網是一個廣域網，該網的拓撲結構是星型結構，公司總部局域網是網絡管理中心，各辦事處平等地聯入中心局域網。該信息網為公司總部及各辦事處之間的辦公及業務的數據通問提供基礎，也對Internet網絡等公共信息源的訪問提供通路。

中心局域網由一臺Internet服務器、一臺業務處理服務器、七臺打印服務器構成服務器群體。該服務器群體通過100Mps交換式HUB構成的局域網與由工作站（配給各部門的PC機）組成的客戶機群體互通連接，從而構成一個完整的客戶機／服務器處理結構。采用路由器作為廣域網接入設備，為公司總部進入幀中繼交換機，與各辦事處進行數據傳播提供通路。在路由器與交換式HUB之間引入防火墻設備，防止外部用戶的非法侵入。

廣域網是由幀中繼交換機、多路復用器、話視數據接入設備、路由器（數據接入設備）以及租用的數據專線構成。幀中繼交換機采用幀中繼交換技術通過數據專線將各辦事處數據信息與總部數據信息進行交換。

系統數據庫結構分為總部數據庫與辦事處數據庫兩級，庫之間通過數據專線的聯結，構成一個統一的分布式數據。各庫分布于各機構的數據庫服務器中，具有獨立處理本地數據庫中數據的能力。

（二）支撐環境。

1、硬件配置。

（1）UPS電源：APS公司Matrix-ups不間斷電源，輸出功率5000W，停電后可連續供電8小時。為系統的穩定運行提供了可靠的保證。

（2）路由器：Cisco4500路由器采用100MLAN模塊，高速同步接口和低速異步接口的混合模塊。它將傳播信息進行幀中繼打包處理，并為用戶提供遠端異步通問公司總部的服務。

（3）交換機：Timeplex的ST-20幀中繼交換機，采用具有12個插槽的機架，G703接口模塊，V3.5接口模塊和FR交換模塊等部件。

（4）交換以大網HUB：3COM100MbpsHUB具有12個局域網接口。

（5）服務器：選用IBM8640PBO服務器，配置2塊9G可熱插拔硬盤以實現RAID5容錯，以及DAT8磁帶機備份設備。

2、軟件配置。

（1）網絡操作系統采用WindowsNTServer4.0.該系統支持Client／Server體系結構，具有較高容錯能力；支持多種網絡協議；支持國際上通用的各種大型網絡數據庫。

客戶端操作系統采用界面友好、易操作的Windows98中文版。客戶端通過數據庫管理系統SQLServer7.0的開放式數據接口ODBC共享服務器數據資源。

（2）數據庫管理系統采用MicrosoftSQLServer7.0系統支持Client／Server模式，支持關系數據庫。

三、應用系統分析

技術人員對各業務部門進行深入的需求調查，形成需求報告。在此基礎上，研究各業務部門的業務主線和相互聯系，充分利用網絡特征，達到原始數據共享和各部門職能的分塊管理。具體有以下幾大系統：

1、保密授權系統。通過將操作人員劃分為系統員、主管員、操作員三級，有效地解決實行會計電算化后的人員的分工及相互牽制問題。通過操作日志，隨時監督會計人員的日常工作。

2、帳務核算系統。該系統利用“總帳科目編碼+輔助編碼”的科目編碼體系和系統連接功能，妥善將會計電算化與企業內部牽制制度容為一體。系統包括系統初始化（系統參數設置、建立科目編碼體系、帳務數據初始、標準分錄定義、自動分錄定義、計息維護、修改錄入匯率等），憑證處理（制作會計憑證、復核會計憑證、批量打印憑證），對帳記帳（憑證匯總、科目匯總、試算平衡、記帳、結帳處理），自動算息，數據直詢，帳簿輸出，年終結轉。

3、報表管理系統。采用引導式的報表格式設計，集合全方位的報表數據來源，實現報表各種數據采集和基層報表與上級主管單位報表的匯總和合并。

4、合同管理系統。指對信托、委托存貸款合同的管理，包括合同文本項目的定義、修改與查詢；客戶資料內容及格式的定義，建立客戶的檔案資料，并隨時查詢；定義計劃項目和實際項目，通過核算，跟蹤合同的執行情況。

5、柜臺核算系統。包括系統、帳戶、憑證、柜臺和查詢五大部分。其數據管理方式為：柜臺系統的帳戶是后臺帳務系統科目體系的延續，其性質等同于帳務系統的最明細級科目，即必須為參加核算的全部存貸款客戶建立帳戶，同時明確該帳戶對應哪一個客戶，各類帳戶分別屬不同的后臺科目。

6、經理查詢。通過Internet／Intranet，使用WWW瀏覽器對總部及辦事處數據進行查詢，使決策層了解財務管理運行狀況，使財務信息更具全局性和時效性。

7、客戶服務。客戶在遠地可通過Internet／Intranet，使WWW瀏覽器對其在財務公司的開戶信息、余額、明細帳進行查詢。

四、系統的特點

1、服務性得到加強。系統為分布在全國各地的石油企業提供結算服務，實現資金的及時劃轉，最大限度地減少資金在途時間，提高了資金周轉速度和集中度，加強了集團的控制能力。

2、及時性。總部領導及有關業務部門每日可以及時看到前一天各辦事處會計科目的數據，對總部及辦事處業務進行實時監控，極大提高控制風險的能力，有利于加強資金的管理和使用。

3、遠程登錄訪問。只要擁有足夠權限，用戶可以方便地進入客戶查詢系統。總部領導可以非常及時準確地了解辦事處的金融經濟情況，更好地進行統一管理。超級秘書網

4、安全管理。系統建立了嚴格的安全管理層次體系。全系統有一個唯一的系統授權人，每個部門也只有一個唯一的部門授權人，其他所有人員都屬于系統用戶。

系統采取的數據信息安全措施：一是系統管理使用SQLSERVER提供的備份工具對整個數據庫進行全面備份，備份地點為服務器硬盤及磁帶機，其中磁帶機備份用于異地存放。二是利用SQLServer7.0的ODBC復制技術將重要的表格、庫結構轉換為paradox數據庫，進行數據備份。

五、結論與思考

篇（6）

一、對于現金池的釋義

現金池（CashPooling）也稱現金總庫。最早是由跨國公司的財務公司與國際銀行聯手開發的資金管理模式，以統一調撥集團的資金，最大限度地降低集團持有的凈頭寸。對于一家控制眾多成員公司的跨國公司來說，某個成員公司擁有大筆的外匯資金盈利與另一個成員公司存在大筆的外匯缺口的情況總是在發生著。母公司需要成員公司相互調劑外匯余缺，合理調配跨國公司內部的資金，來避免公司體系內部分成員有閑置資金，而另一部分成員申請流動資金貸款的狀況。

目前的外匯現金池制度就是跨國公司為了達到上述需求，基于外匯委托貸款框架設計的。由于我國法律限制企業間的借貸行為，參與現金池運作的公司盡管屬于同一個母公司，但仍然需要維持法律和稅務上的相互分離。因此集團內部各子公司主要通過“委托貸款”的方式實現實體現金池管理。委托貸款簡單說就是一方向另一方貸款，委托第三方（商業銀行）進行管理。商業銀行不承擔貸款損失風險，只負責按照委托人所指定的對象或投向、規定的用途和范圍、定妥的條件（金額、期限、利率等）代為發放、監督使用并協助收回貸款。具體來講，現金池的運作通常需要借助外部銀行系統的支持來完成，在這種制度體系中，外部的合作銀行擔當貸款人角色，而跨國公司的母公司和成員公司分別作為委托人貸款人和貸款人，三者通過一系列法律協議，逐步將內部資金的調配變成委托貸款業務。

現金池根據是否存在實際資金的轉移，分可為實體現金池（PhysicalPool）和名義現金池（NotionalPool）。前者是賬戶零余額集合，即若干成員公司的現金以現金集中或現金清零的形式管理，成員公司通過零余額子賬戶來完成業務分離。名義現金池的運作機制是：每個參與現金池的公司保留歸于現金池的貨幣所在賬戶，然后銀行綜合所有參與賬戶，綜合結出一個凈額以反映現金頭寸，并沒有實際資金轉移。

二、跨國企業建立現金池的動因分析

跨國公司主要是指發達國家的一些大型企業為獲取巨額利潤，通過對外直接投資，在多個國家設立分支機構或子公司，從事生產、銷售或其他經營活動的國際企業的組織形式。跨國公司擁有科學的管理經驗，生產技術，代表著先進生產力，它通過全球性的資源配置，在各個國家與地區建立工廠，利用規模經濟，實現低成本優勢，獲取豐厚利潤。

現金池是降低跨國公司融資成本的關鍵。根據西方經濟學理論，除了規模經濟，跨國公司還可能存在范圍經濟，范圍經濟理論的主要思想是，如果聯合生產幾種產出的支出比分別生產它們的支出要少，那么就稱聯合生產存在范圍經濟。跨國公司的生產過程所需的生產要素不外乎土地、勞動、資金、企業家才能這四類，資金作為重要的生產要素，不斷地在眾多子公司中調劑余缺，無疑提高了資金的運作效率，降低了資金成本，產生了近乎于成員公司之間聯合生產，所達到的范圍經濟的效果。

跨國公司構建現金池的目的之一，就是最大限度利用公司自有資金減少外部的融資成本。眾所周知，市場交易存在交易成本，企業之所以存在，就是因為企業可以將市場交易內部化，從而降低交易成本，貨幣（資本）市場上交易的是資金，利率即資金的價格，由于跨國公司所在的東道國有關法律法規限制，母公司與成員公司，以及成員公司之間不能直接劃撥資金，那么跨國公司借助銀行等其他第三方來獲得資金也具有了外部融資的特點。其實不然，在外匯資金池這一制度下，合作銀行很大程度上成為了跨國公司的資金管理中心，近乎于跨國公司內部部門，為跨國公司提供著專業的長期的服務，為跨國公司規避成員公司資金劃撥提供技術支持，實質將企業的外部融資變為了內部融資。合作銀行所扮演的角色與日常吸取存款，發放貸款業務有很大不同，跨國公司的母公司與成員公司既是資金的提供者，又是資金的需求者，合作銀行有穩定的資金來源與貸款對象，可以節約大量資信調查成本與營銷費用，加之跨國公司經濟實力雄厚，企業形象良好，合作銀行愿意也能夠在名義上提供資金（僅按照協議收取一定傭金），如此條件下，跨國公司就具有在資本（貨幣）市場進行外部融資時，不具備的議價能力，從而實現了內部融資與資金成本的降低。

篇（7）

本次研討會由美國新澤西州大學Rutgers商學院著名的金融學專家吳仰儒教授擔任學術委員會主任，由北京外國語大學彭龍教授擔任組委會名譽主席,大連理工大學經濟學院李延喜教授擔任組委會主席。參會的嘉賓來自于金融風險與公司金融領域的專家和研究人員及相關領域，此外，參與國際會議的還有國內金融機構（商業銀行、期貨機構、證券公司等）代表，知名企業的財務高管人員等。

在此，本屆研討會學術委員會、組委會所有成員與大連理工大學管理與經濟學部誠摯地歡迎您屆時光臨。希望在您的支持與幫助下，通過本次會議提供的溝通、交流與合作平臺，促進金融風險管理領域的研究，同時也為您的學術研究提供有價值的建議。

本次會議將繼續出版《第三屆（2011）金融風險與公司金融國際研討會論文集》，論文集將被CPCI（原ISTP）收錄。歡迎您就本次會議的議題積極投稿，與大家一起分享您的研究成果。

會議的具體情況及投稿要求，請登錄：

【重要期限】

即日起至2011年4月30日 論文投稿截止

2011年5月15日 論文錄用通知

2011年6月29日 會議報到

2011年6月30日-7月1日會議召開

【會務組聯系方式】

地址：中國遼寧省大連市甘井子區凌工路2號大連理工大學管理與經濟學部郵編：116024

篇（8）

荷蘭是歷史上第一個資產階級政權國家，構建了第一個現代意義的金融體系，加快了其國際貿易中心地位的確立。本文以荷蘭金融與產業成長歷史為線索，分析荷蘭成為超級大國的基礎和根本原因所在，從而揭示金融成長如何保證和加快產業成長，為我國發展提供借鑒。

一、農業商品化、工場手工業規模化與商人資本

（一）農業商品化與“商品農”

荷蘭獨立后農業生產率迅速提高，導致農業的分工和專業化以及商品化，各地因地制宜發展專業化農業生產，農產品的商品率相當高國際貿易論文，成為歐洲國家糧食的重要供給國。荷蘭弗里斯蘭的哈姆馬農產品的商品率甚至達到92.3%，1572年由于弗里斯蘭經歷戰爭商品率下降。

在沿海地帶漁業成為重要產業，與當時其他國家不同，荷蘭的三大漁業（鯡魚、鯨魚和鱈魚業）不僅僅限于捕撈，而且還進行加工、包裝或提煉，漁業成了一種工業。荷蘭省北部島嶼以及荷恩與阿姆斯特丹之間地帶17世紀上半葉從事海上漁業加工的鄉村男勞力占其總數的50%[1]。1562—1657年出口到波羅的海的鯡魚中75%是荷蘭運輸，1661—1720仍占60%，此后比重大幅度下降，1730—1740，荷蘭一國要占歐洲全部鯡魚年產量的1/2以上。

農產品、畜產品和漁業從生產、加工到銷售已形成大規模商品生產，高產量、高商品率和眾多的從業人員說明荷蘭的農業已突破傳統生產方式，農業已形成一種產業，支撐著荷蘭經濟強國的基礎。德·弗雷斯(1971)[2]總結認為，荷蘭鄉村經濟轉變的主要特征是資本主義性質的“商品農”的形成中國知網論文數據庫。作為前向聯系，農產品的商品化維系著為之服務的運輸和市場網絡。憑借繁密順暢的流通渠道，鄉村農產品貿易不僅遍及國內，而且擴大到國際，成為荷蘭龐大商業帝國機器運轉的“基本劑”。作為后向聯系國際貿易論文，農業生產的商品化刺激了人們對于土地開發的投資興趣，推動了作為農業生產資料的肥料和飼料的貿易擴大，促進了鄉村手工業的興起和教育的興辦。直至整個18世紀，荷蘭農業始終在歐洲保持了最先進的生產水平。

（二）工業與金融業的形成

紡織業特別是呢絨工業是荷蘭的第一支柱產業，已形成生產的大眾化，而且紡織業的結構調整（如新呢絨生產取代舊呢絨生產）使荷蘭保持著持續的優勢。至17世紀，來登成為歐洲最大的毛紡織中心。

國內工業中居突出地位的是造船業。在17世紀初期造船業已成為荷蘭居第二位的支柱產業。政府興建的國內四通八達的運河和造船業的大型化、機械化使荷蘭水上運輸趨向經濟化——運輸成本低廉化。造船業既為荷蘭的海外貿易提供了重要的物質保證，又為荷蘭國內經濟飛躍提供了基礎，促進了荷蘭銀行業和保險業的形成和發展，同時推動了海上貿易在全球范圍的興起。

（三）商人資本與農業、工業成長

在農業、工業和工場手工業成長過程中，商人資本起著重要作用。在經濟發展起始階段，由于經濟規模較小，商人資本和產業資本采用正式或非正式合作方式，通常融為一體。當荷蘭農業商品化、工場手工業規模化迅速擴大時，產業成長的預期收益吸引更多商人資本流向農業和工業，由于商人資本具有雄厚的資金、專業的商業技能，從而逐漸控制了生產和銷售的全部過程；同時，與商人資本早期實行合伙制的原有生產者逐漸喪失生產資料國際貿易論文，淪為工資勞動者。產業資本的增加進一步加強了農業產業化和工業的發展，即產業成長。在這一過程中，逐漸形成專門從事農業、制造業的產業部門和專門為產業融資服務的金融部門。

二、現代金融制度的建立與國際貿易中心的確立

（一）現代銀行制度與對外貿易

農業商品化和工場手工業規模擴大以及造船業的經濟化促進了荷蘭的對外貿易，對外貿易的迅速擴大內在地要求金融機構為之提供便利的國際貿易支付體系。在威尼斯銀行業模式基礎上建立的金融機構框架已不能使支付體系順暢、有效。此時，1609年建立的阿姆斯特丹銀行進行了一個劃時代的改革——銀行券代替硬幣，同時要求進出口商在該行開立賬戶，600弗羅林以上的支付必須使用匯票。“銀行券的發行與流通是金融史上一個重要的里程碑，也是金融對經濟推動作用產生一個飛躍的轉折點，最初發行是為了節約金屬鑄幣和在支付體系內提高效率，但卻為后來信用貨幣制度的建立做了重要嘗試，開辟了通過創造廉價貨幣以促進經濟發展的道路中國知網論文數據庫。”[1]阿姆斯特丹銀行的業務創新對荷蘭經濟發展產生了深刻的影響：首先，提高了支付效率，這是其最初的目的，而且事實也達到了預期目標。更為重要的是支付的便利吸引了更多的其他國家的商人在阿姆斯特丹銀行結算，既帶來了資金，也使阿姆斯特丹由一般的商品集散地演變為國際貿易中心。第二，信用工具的產生大大滿足了產業成長所需資金。農業商品化和工場手工業規模的擴大，使得僅依靠內源融資不能滿足產業成長的需要國際貿易論文，傳統的銀行借貸既受資金來源約束，也有籌資成本過高的影響。信用工具的產生使得貨幣乘數作用出現，從而為產業成長提供強有力的資金支持。對外貿易迅速成長為荷蘭的支柱產業。第三，降低了籌資成本。銀行業務的創新大大便利了資金的借貸，也促進了銀行業的競爭，大量銀行聚集在阿姆斯特丹，使得銀行的借貸利率比歐洲其他國家要低幾倍，低利率貸款為產業擴大和產業結構調整提供了有力支持。正如馬克思所言：“在荷蘭，商業信用和貨幣經營已隨著商業和工場手工業的發展而發展，而且在發展過程中，生息資本已從屬于產業資本和商業資本。這一點已經表現在利息率的低微上”[2]。

（二）證券市場與貿易壟斷

海外貿易的迅速成長激發荷蘭人紛紛組織貿易公司，同時帶動了銀行業和保險業的擴大，產業成長（海外貿易）大于金融成長，資金需求成為瓶頸；同時荷蘭在早期實行的合伙制貿易方式問題凸顯：這種具有短期行為特征的貿易方式與荷蘭迅速壯大的海外貿易不相匹配。為解決長期資金問題，1606年荷屬東印度公司成立之時即發行了世界上第一張股票，這張股票讓荷蘭經歷了整整一個世紀的輝煌。該公司采用股份制向全社會募集資金，有的股東只有幾十個荷蘭盾，表明股份制在荷蘭已成為普及的籌資和投資方式。1608年國際貿易論文，阿姆斯特丹證券交易所建立，成為歷史上第一個正式的股票交易所。盡管只有聯合西印度公司和西印度公司的股票在此交易，另外還有政府發行的各種類型的債券（更多股票和證券交易在非正式市場交易），這個市場卻擁有成熟的交易技術，包括期權和期貨合約的使用。阿姆斯特丹是當時歐洲的商業中心，與此相匹配，該交易市場成為國際股票市場的中心。——17世紀荷蘭資本積累比歐洲各國的資本總和還要多，對外投資比英國多15倍。投資于歐洲、東印度和美洲的外國債券的資金超過3.4億荷蘭盾。英國國債的很大一部分由荷蘭人持有，每年有上千萬荷蘭盾的利息收入[3]中國知網論文數據庫。更為重要的是17世紀中葉的“金融革命”——各省從向商人—銀行家借款轉為直接向富人出售國庫券。阿姆斯特丹成為當時歐洲最著名的短期和長期信貸供應者，成為一個規模空前的國際金融市場。

證券市場的迅速發展為對外貿易提供了豐富的資金，也解決了企業所需的長期資金問題；同時，證券市場的大眾化使得金融成長快于產業成長，從而保證和加快了現代商業（海外貿易）的成長。.

股份制幫助荷屬東印度公司打敗英屬東印度公司，奠定了其貿易壟斷地位；證券交易所和阿姆斯特丹銀行的建立為對外貿易提供了雄厚的資本和便利的支付體系；資金的自由流動使阿姆斯特丹成為資金的集散地：一方面，現代金融制度的建立和金融工具的創新使國際資金大量流向阿姆斯特丹，另一方面，發達的金融體系又為荷蘭和其他國家提供了廉價而便利的資金來源。金融成長把廣大居民購買力的利益和產業成長（海外貿易）直接結合起來，促進了荷蘭國際貿易中心地位的確立。荷蘭成為國際貿易中心的同時國際貿易論文，也成為國際金融中心。至此，現代金融制度已成功幫助荷蘭確立了國際貿易中心，金融成長和產業成長進入成熟期。

三、資本自由流動與產業衰落

海外貿易匯集的大量財富和諸多物產，源源不斷流入荷蘭，進而轉化為巨額商業利潤和資本，至17世紀中期，荷蘭已成為世界商業霸主。然而，曾促使阿姆斯特丹成為國際金融中心的資金自由流動，出現國內資本脫離產業轉向借貸資本，貸款回收的困難和泡沫經濟的破滅，動搖著其金融體系的穩定。

首先，轉口貿易的興盛改變了商人資本的性質。商人資本原為獲取商業利潤而參與并逐漸控制國內產業生產，當轉口貿易變得更為有利時，商人資本便傾向于進口而非制造，資本則由產業資本轉向商業資本，顯然阻礙了國內產業進一步成長。由于轉口貿易的特殊作用，以阿姆斯特丹為首的商業城市，期望靠轉口貿易擴大財富國際貿易論文，無視國內工業成長的根本利益，激勵政府實行低關稅，對國內工業放棄保護，也就意味著對國內產業成長的阻礙：海外貿易脫離國內產業成長，失去交換的基礎；放棄國內工業保護，也就意味著商品生產國商品競爭力的提升和直接貿易的興起，荷蘭的轉口貿易失去依托。商業資本在荷蘭商品經濟發展中不是逐步讓位于工業資本，而是使工業資本越來越屈從于自己，這一演變趨勢與西方近代資本結構演變的總趨勢恰好相反[4]。

其次，金融成長脫離國內產業成長，失去基礎和載體。金融業在促進海外貿易迅速成長的同時，荷蘭成為國際金融中心。然而至17世紀后期，荷蘭資本更多用于對外借貸而非國內產業投資。荷蘭金融業的高度發達具體表現在利息率的低微上，而同期其他國家的利息率則是荷蘭的幾倍。由此不僅導致商人資本從產業資本轉向借貸資本，而且促使商人（尤其是大商人）在國內低息借貸，國外高息放貸，進一步加劇國內產業資本和商業資本的減少。

第三，銀行壞賬形成金融危機中國知網論文數據庫。到18世紀末期國際貿易論文，荷蘭資本主義在很大程度上已由商業資本主義演變為借貸資本主義。對外大量放款為荷蘭贏得了金融資本家的美譽，然而對外放款的對象：一是外國政府、君主，一方面增強了外國的軍事和工業實力，另一方面戰爭使得大量貸款成為壞帳，嚴重影響著荷蘭的金融業；二是對外金融投機，到17世紀下半葉，其影響超過對外貿易。1758年，荷蘭商人購買的英格蘭銀行、英國東印度公司和南海公司股票占這些股票總額的1/3[5]。南海“泡沫事件”導致投資者損失慘重。壞賬的形成和商人資本的損失大大降低了荷蘭的金融競爭力。各種投機活動導致一系列銀行破產倒閉，引發1763年的金融危機。

四、啟示

1．產業成長是現代金融體系形成與成長的基礎

農業、工場手工業、海外貿易等產業的興起增加了融資需求，銀行券、匯票、期權、期貨、國庫券等金融工具創新蓬勃發展，證券交易所、阿姆斯特丹銀行、非正式交易市場等現代金融體系產生，產業成長引致金融成長；另一方面，金融成長又為農業、工場手工業、海外貿易等產業提供充足的資金，進一步促進產業成長，在這一過程中金融業本身得以成長。

2．現代金融體系保證和加快了海外貿易的成長

阿姆斯特丹銀行建立的支付制度第一次顯示了現代金融制度的威力，促使阿姆斯特丹迅速成為國際貿易中心；荷屬東印度公司發行的股票既保證了企業長期生存，又促使荷蘭海外貿易迅速獲得壟斷地位；資金的自由流動促使阿姆斯特丹成為國際資金的集散地。因此，銀行券、國庫券、股票等金融工具的創新、銀行制度和證券市場等金融制度創新既保證和加快了國際貿易中心的確立國際貿易論文，又促進了金融業自身的成長，使荷蘭保持了一個多世紀的世界霸權。根據馬克思的說法，荷蘭是“標準的資本主義國家”[3]，或如亨利?塞所言荷蘭是“商業和金融資本主義的象征” [4]。

3．金融成長與產業成長必須保持合理關系

金融成長以產業成長為基礎。“郁金香事件”顯示了泡沫經濟的危害，此后歷史上多次的泡沫經濟與此都有相似之處——金融成長脫離產業成長必然帶來泡沫的破滅；“南海事件”表明資本自由流動的負面效應，美國歷史上也多次發生外國投資者遭受巨大損失的金融危機。因此，在金融全球化背景下，金融成長超過產業成長所需以及資本自由流動帶來的危害已引起各國關注，尤其是擁有外國巨額證券資產時更應引起重視，國家金融安全成為政府的職能之一。

作者：史恩義 男，1967年8月生，山西襄汾縣人 工作單位：山西財經大學國際貿易學院

職稱：副教授

研究方向：國際經濟與投資

學位：經濟學博士

參考文獻

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[2].德?弗雷斯．黃金時代荷蘭的鄉村經濟1500—1700[J]．經濟史雜志，1971，31(1)：266-267．

篇（9）

【關鍵詞】余額寶,證券投資,法律,網絡化

2013 年 6 月 13 日，余額寶正式推出“余額寶”這一業務，余額寶用戶將資金轉入余額寶內，既可以隨時用于余額寶消費、付款等支出，同時也能夠購買貨幣貸款投資收益，獲得增值。余額寶的操作流程并不復雜。用戶將自己余額寶中的資金轉入余額寶用戶，后者中的資金平時用于投資金融產品，而當用戶需要用錢時，可直接從余額寶用戶提取。

余額寶實際上是將貸款機構的貸款直銷系統內置到網站中，用戶將資金轉入余額寶的過程中，余額寶和貸款機構通過系統的對接將一站式為用戶完成貸款開戶、貸款購買等過程。而目前僅有天弘貸款“增利寶”一家貸款機構作為余額寶的對接貸款機構。

用戶存在余額寶的投資所獲取的利益并非是銀行利息，而是投資貨幣貸款的收益，銀行利息至少在國內是無風險的，而投資貨幣貸款盡管投資風險極小，但并不屬于無風險投資。貸款機構抵御流動性風險的能力較弱，一旦貸款出現大幅縮水或投資者集中贖回投資的情況，而貸款手中所持流動性資產又不敷支出時，曾在 2006 年就出現過這種現象，這將是對貨幣市場貸款重要一擊。貨幣市場貸款必將面臨嚴重的被動局面，這種情況在 2006 年就曾出現過。

T + 0 交易適用于用戶的不固定性，同時余額寶可以給用戶貸款，使用戶可以用此筆錢投資、消費，更多的消費者會選擇使用余額寶。以前對于現金的管理一直以傳統貨幣獨占鰲頭，但是因為傳統貨幣不夠方便，在 2012 年，貸款機構就要用投資者擁有或借用的資金來替客戶先墊付資金，此時是最早的 T +0 產品的贖回過程。

雖然省略了傳統貨幣帶來的不便捷，但如果銷售量增加，對于中小型的貸款機構的資金流動量是重大壓力，此時需要貸款機構提出高效的營銷方式來度過難關，不論是哪里信用體系沒有 100%完善的，雖然淘寶推出天貓利用成交數建立信任度，但是對于信用體系依然不是完全靠譜的，信用體系需要國家政策的制定和支持。

如此看來，消費者通過電子商務平臺購買小額價值、數量較少的商品后由作為第三方的直接余額寶墊付，操作流程簡單、方便，快捷。而增利寶則是作為一種貨幣貸款在電子商務平臺上直接被消費者購買。

相對于用余額寶購買商品只能在網絡上進行的局限性，用戶將資金存放于銀行零風險，以及購買商品的平臺不受約束。由此而來，更多的人信賴有實力的貸款機構名而非排名 50 名左右中小型貸款機構，大型貸款機構介紹的產品也更受歡迎。

證券投資貸款是一種利益共享、風險共擔的集合證券投資方式，即通過發行貸款單位，集中投資者的資金，由貸款托管人托管，由貸款管理人管理和運用資金，從事炒股、債券等金融手段投資。人們平常所說的貸款主要就是指證券投資貸款，它是一種間接的證券投資方式，投資者通過購買貸款的方式來間接投資于證券市場。

證券投資貸款的設立方式主要有兩種: 一是通過發行貸款股份成立投資貸款機構的形式設立，通常稱為機構型貸款; 二是由貸款管理人、貸款托管人和投資人三方通過貸款契約設立，我們通常將其稱為契約型貸款。從目前情況來看，我國的證券投資貸款基本都是契約型貸款。

隨著網絡在社會應用中的普及，網絡已經成為大眾化的工具，網絡也逐漸深入到金融行業中，銀行銷售的產品也將目光轉移到互聯網上，其中也包含貸款。銀行以往的收入來源主要依賴于儲戶的存入銀行的錢來獲得利息差額，像余額寶這樣的新式業務漸漸融入老百姓的生活，影響老百姓傳統的投資、理財理念，雖然現在這種新的網絡貸款形式沒有像銀行的存蓄業務一樣被大眾完全接受，但是作為網絡的金融界勢必會對傳統的商業銀行造成嚴重沖突，同時網路上的金融行業一定有更加開闊的發展空間和市場，必將成為金融 IT 及大數據挖掘機構的新寵兒。

雖然我國在證券方面法律不斷加強如《證券法》、《證券投資貸款法》《信托法》等法律法規，但是依然不及貸款業法律。liuxue86.com

證券投資貸款的法律依然不夠完善，沒有以此為主導的相關法律法規，甚至連較為相配套完善的規范性文件都沒有，沒有一套完善的證券投資貸款法案，對于在貸款中產生的問題，政府即使參與進去監管，但是沒有完善的法律體系作保障，政府也很難有效擔任起監管的重任，監管的操作性差，監管力度便跟不上去，國外的證券投資貸款具有延續性，法律法規相對健全，而我國到現在為止，監管貸款行業的機構如中國證券業協會主要要求大家以自律為主，沒有行政處罰的權利，一次監管的力度一定會受影響。

目前，我國網絡證券投資貸款的法律制度還處于空白狀態。我國2012 年新修訂了《中華人民共和國證券投資貸款法》，及證券監督管理委員會的相關部門規章均未出現與證券投資網絡化相關的條文，這也讓目前的網絡證券投資者的利益存在著一定的風險，缺乏相關保障難以適應不斷發展的社會投資現狀。

這要求有關國家權力機構盡快完善相關法律規章的制訂，彌補我國法律在這方面存在的空白，真正做到與時俱進，盡量規避法律的滯后性。從而，為調控證券投資網絡化中出現的各種法律關系提供法律上的支撐。同時，我們也應當完備相關執行、監督體系，確保相關法律得以準確適用、實施。

余額寶的一經投入市場，便以驚人的迅猛速度發展，從中我們不難看出未來網絡證券投資貸款將會為我國金融界注入一股新的力量，注入新的生機與活力。在我國金融界發展創新的同時，法律應當與時俱進，跟進時代的發展步伐，適應社會的廣泛需求。

參考文獻：

[1] 歐麗君,中小企業板上市公司成長性評價研究[D].西南財經大學,2008

[2] 王怡,中小企業板上市公司成長性影響因素研究[D].西南財經大學,2007

篇（10）

1.模型的選擇

目前，價格模型和收益模型是研究財務數據與企業價值相關性最常用的模型。在已有對我國新舊會計準則的定價能力的差異及新準則下公允價值計量的價值相關性問題研究的實證文獻中，大都只采用價格模型。國外研究表明，價格模型存在更多計量上的問題，為避免模型選擇上帶來的誤差，我們將同時采用價格模型和收益模型對新舊會計準則的定價能力差異進行研究。

(1)檢驗新會計準則下的會計數據(凈資產和凈收益)在資本市場上的定價能力較舊準則是否顯著提高。本部分選取2004至2009年上市公司為樣本。本文采用的價格模型

(模型1)

式中MVit：總市值;BVit：凈資產;Eit：凈收益;postit如果遵守新準則則post取1，否則取0。

本文采用的收益模型

(模型2)

Rit：股票回報率，PEIt：凈收益(每股數)，Pi-1：股票收盤價。

(2)檢驗新會計準則下，公允價值計量部分是否具有增量的價值相關性。本部分選取出1907至1909年的上市公司作為樣本。本文采用的價格模型

(模型3)

FairVit：交易性金融資產和可供出售金融資產兩個科目的余額之和，OthVit：凈資產與FairVit的差值。模型中，BVit=FairVit+OthVit。

本文采用的收益模型

(模型4)

PEFairit：公允價值變動損益科目的數額(每股數)，PEOtherit：凈收益與PEFairit的差值。模型中PEit=PEFairit+PEOtherit。

本文的數據主要來自國泰安經濟金融研究數據庫。我們選取中國2007至2009年上市公司為樣本，同時選取2004至2006年上市公司為對照樣本，考慮到金融類上市公司的特殊性，剔除了金融類公司。

二、實驗結果

從模型3和模型4的描述統計結果可以看出，以公允價值計量的凈資產和凈收益的部分所占比率都比較小，說明我國目前對公允價值計量的應用保持較為謹慎的態度。 新會計準則的實施是否增強了會計數據的解釋能力

模型1的回歸結果顯示BV和E的系數非常顯著地異于0，表明這兩個變量對股價有很強的解釋能力。PostBV和PostE的系數都在1%的水平上顯著地異于0，表明從價格模型的角度，新會計準則的實施明顯地增強凈資產和凈收益對股價的解釋能力。

篇（11）

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