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風(fēng)險(xiǎn)投資(VentureCapital，也被稱作創(chuàng)業(yè)投資)，是指通過(guò)一定的機(jī)構(gòu)和方式向各類機(jī)構(gòu)和個(gè)人籌集風(fēng)險(xiǎn)資本，然后將其投入到具有高風(fēng)險(xiǎn)和高潛在收益的中小型高新技術(shù)企業(yè)或項(xiàng)目，并以一定的方式參與所投資風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理，期望通過(guò)實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目的高成長(zhǎng)率并最終通過(guò)出售股權(quán)等方式獲取高額預(yù)期收益的一種投資行為。在風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)投資的退出具有重要意義。風(fēng)險(xiǎn)投資能否順利的退出，關(guān)系到風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)能否收回資本，使資本得以循環(huán)的流動(dòng)，從而實(shí)現(xiàn)投資升值退出再投資再升值這樣一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資的良性循環(huán)的過(guò)程。

一、風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式

在不同的國(guó)家和地區(qū)，由于其風(fēng)險(xiǎn)資本的來(lái)源不同，并且資本市場(chǎng)的發(fā)育程度也不一樣，因而風(fēng)險(xiǎn)投資退出的方式也不盡相同。目前，世界上風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式主要有四種：

（一）首次公開(kāi)上市退出（IPO）

首次公開(kāi)上市退出是指通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)掛牌上市使風(fēng)險(xiǎn)資本退出。首次公開(kāi)上市可以分為主板上市和二板上市。采用首次公開(kāi)上市這種退出方式，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)而言，不僅可以保持風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的獨(dú)立性，而且還可以獲得在證券市場(chǎng)上持續(xù)融資的渠道。而對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資本家來(lái)說(shuō)，則可以獲得非常高的投資回報(bào)。根據(jù)美國(guó)的調(diào)查資料顯示，有三分之一的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)選擇通過(guò)股票公開(kāi)上市退出，最高投資回報(bào)率達(dá)700%左右。因此，首次公開(kāi)上市退出被認(rèn)為是最佳的退出方式。但是首次公開(kāi)上市退出方式受到資本市場(chǎng)成熟度的限制比較大，我國(guó)目前大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資中中小企業(yè)就不符合我國(guó)公司上市的相關(guān)要求。

（二）并購(gòu)?fù)顺?/p>

并購(gòu)?fù)顺鍪侵竿ㄟ^(guò)其他企業(yè)兼并或收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)從而使風(fēng)險(xiǎn)資本退出。由于股票上市及股票升值需要一定的時(shí)間，或者風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)難以達(dá)到首次公開(kāi)上市的標(biāo)準(zhǔn)，許多風(fēng)險(xiǎn)資本家就會(huì)采用股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式退出投資。雖然并購(gòu)的收益不及首次公開(kāi)上市，但是風(fēng)險(xiǎn)資金能夠很快從所投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中退出，進(jìn)入下一輪投資。因此并購(gòu)也是風(fēng)險(xiǎn)資本退出的重要方式。特別是近年來(lái)與國(guó)際新一輪兼并相對(duì)應(yīng)，采用并購(gòu)方式退出的風(fēng)險(xiǎn)資本正在逐年增加。從事風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購(gòu)的主體有兩大類：一類是一般的公司，另一類是其他風(fēng)險(xiǎn)投資公司。

（三）回購(gòu)?fù)顺?/p>

回購(gòu)?fù)顺鍪侵竿ㄟ^(guò)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理層購(gòu)回風(fēng)險(xiǎn)資本家手中的股份，使風(fēng)險(xiǎn)資本退出。就其實(shí)質(zhì)來(lái)說(shuō)，回購(gòu)?fù)顺龇绞揭矊儆诓①?gòu)的一種，只不過(guò)收購(gòu)的行為人是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的內(nèi)部人員。回購(gòu)的最大優(yōu)點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被完整的保存下來(lái)了，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家可以掌握更多的主動(dòng)權(quán)和決策權(quán)，因此回購(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)更為有利。

（四）清算退出

清算退出是針對(duì)投資失敗項(xiàng)目的一種退出方式。風(fēng)險(xiǎn)投資是一種風(fēng)險(xiǎn)很高的投資行為，失敗率相當(dāng)高。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)由風(fēng)險(xiǎn)投資支持的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)大約有20%～30%完全失敗，60%左右受到挫折，只有5%～10%的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)可以獲得成功。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資本家來(lái)說(shuō)，一旦所投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)失敗，就不得不采用此種方式退出。盡管采用清算退出損失是不可避免的（一般只能收回原投資的64％），但是畢竟還能收回一部分投資，以用于下一個(gè)投資循環(huán)。因此，清算退出雖然是迫不得已，但卻是避免深陷泥潭的最佳選擇。清算有三種方式：解散清算、自然清算和破產(chǎn)清算。

二、影響我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資推出機(jī)制的因素分析

影響我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資推出機(jī)制的因素具體有以下幾種：

（一）金融體系

金融體系可以分為兩大類：以證券市場(chǎng)為主導(dǎo)的金融體系和以銀行為主導(dǎo)的金融體系。例如美國(guó)就是典型的以證券市場(chǎng)為主導(dǎo)的金融體系的國(guó)家。人們普遍認(rèn)為美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資之所以在全球最成功、最發(fā)達(dá)，其中一個(gè)重要原因就是因?yàn)槊绹?guó)有著成熟完善的證券市場(chǎng)，特別是有二板市場(chǎng)——NASDAQ市場(chǎng)，為風(fēng)險(xiǎn)投資的退出創(chuàng)造了條件。在證券市場(chǎng)上，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家通過(guò)首次公開(kāi)上市可以重新從風(fēng)險(xiǎn)資本家手中獲得公司控制權(quán)，從而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家形成激勵(lì)；同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資本家通過(guò)首次公開(kāi)上市既可以實(shí)現(xiàn)收益，也可以樹(shù)立自己良好的形象和聲譽(yù)。目前，我國(guó)的金融體系還不適合風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)一步發(fā)展，必須結(jié)合國(guó)內(nèi)實(shí)際與國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，建立符合我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的金融體系，才能有效促進(jìn)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展。

（二）風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的未來(lái)收益現(xiàn)值

一般來(lái)說(shuō)，只有當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的未來(lái)收益現(xiàn)值超過(guò)該退出方式的成本時(shí)，采用這種方式退出才是可行的。即如果風(fēng)險(xiǎn)資本家傾向于用首次公開(kāi)上市方式退出，則風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的未來(lái)收益現(xiàn)值必須超過(guò)證券市場(chǎng)的成本才可行，否則只能采用其他退出方式。

（三）風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的控制權(quán)

采用首次公開(kāi)上市退出，將使風(fēng)險(xiǎn)資本家所擁有的股份稀釋控制權(quán)削弱，相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家就獲得了更多的控制權(quán)；而并購(gòu)、購(gòu)等退出方式則不利于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家實(shí)行對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，容易引起風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家與風(fēng)險(xiǎn)資本家之間的利益沖突。

（四）新的股權(quán)購(gòu)買(mǎi)者解決信息不對(duì)稱的能力

風(fēng)險(xiǎn)投資退出時(shí)，內(nèi)部投資者（股權(quán)出售者）與外部投資者（新的風(fēng)險(xiǎn)資本股權(quán)購(gòu)買(mǎi)者）之間存在比較明顯的信息不對(duì)稱，表現(xiàn)為內(nèi)部投資者擁有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)比較真實(shí)的信息，而新的股權(quán)購(gòu)買(mǎi)者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)信息的獲取則依賴于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的信息披露。因此新的股權(quán)買(mǎi)者解決信息不對(duì)稱問(wèn)題的能力將影響風(fēng)險(xiǎn)資本家退出方式的選擇。對(duì)于股權(quán)出售者來(lái)說(shuō)，總是愿意選擇股權(quán)購(gòu)買(mǎi)者解決信息不對(duì)稱問(wèn)題較困難的退出方式。

（五）經(jīng)濟(jì)景氣程度

風(fēng)險(xiǎn)資本家會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)景氣程度的不同選擇不同的退出方式，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于繁榮時(shí)期，市場(chǎng)上資金充裕，投資者信心增強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)資本家選擇首次公開(kāi)上市退出方式的比例增大，成功率也高；而處于不景氣狀況時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資本家選擇其他方式退出的比例增大，首次公開(kāi)上市退出方式的比例則下降。

三、如何健全我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制

風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制是通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易來(lái)實(shí)現(xiàn)的。從國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)營(yíng)機(jī)制和發(fā)展過(guò)程的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)分析來(lái)看，發(fā)達(dá)的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)是風(fēng)險(xiǎn)投資賴以生存和發(fā)展的必備條件。通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易，風(fēng)險(xiǎn)投資資本才能形成正常的資本增值和循環(huán)發(fā)展。

目前，我國(guó)首先應(yīng)該建立可行的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的重要步驟是建立產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)。產(chǎn)權(quán)交易形式有分散的個(gè)別交易和市場(chǎng)集中交易兩種形式。分散的個(gè)別交易常見(jiàn)于大企業(yè)對(duì)新創(chuàng)企業(yè)的收購(gòu)及新創(chuàng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)失敗破產(chǎn)清算等。市場(chǎng)集中制交易是建立第二板塊證券交易市場(chǎng)，將達(dá)不到主板市場(chǎng)上市指標(biāo)要求的中小高新技術(shù)企業(yè)集中在此進(jìn)行交易。也可在有條件的地方試行“產(chǎn)權(quán)證券化”或“金融證券化”，推進(jìn)產(chǎn)權(quán)交易由實(shí)物的產(chǎn)權(quán)交易形式向證券化產(chǎn)權(quán)交易形式轉(zhuǎn)化，以促進(jìn)交易效率提高。

一般來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展越成功，風(fēng)險(xiǎn)資本的退出方式就越多，退出過(guò)程就越迅速，退出時(shí)的增值程度就越高。成功的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)往往大多通過(guò)IPO等增值程度較高的方式實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的退出，不太成功的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)則比較多地借助于回購(gòu)等增值程度較低的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的退出。在證券市場(chǎng)尚未發(fā)展到一定階段，風(fēng)險(xiǎn)投資的退出，選擇收購(gòu)兼并似乎更符合實(shí)際。我國(guó)的資本市場(chǎng)主要以銀行為主，證券市場(chǎng)的發(fā)展只有十幾年的歷史，市場(chǎng)行為尚不成熟。鑒于此，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制從長(zhǎng)期目標(biāo)來(lái)看，應(yīng)建立真正意義上二板市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)IPO退出，近期應(yīng)完善證券市場(chǎng)，建立兼并與收購(gòu)、買(mǎi)殼或借殼上市、海外上市、公司清理等多種退出機(jī)制。

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篇（2）

風(fēng)險(xiǎn)投資（venturecapital），從廣義講，包括對(duì)一切有意義的開(kāi)拓性、創(chuàng)業(yè)性經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的資金投放。從狹義講，是一種主要對(duì)尚處于創(chuàng)業(yè)期的未上市的且具有高成長(zhǎng)性的新興企業(yè)（主要是新興高科技企業(yè)）做長(zhǎng)期股權(quán)投資，旨在促進(jìn)新技術(shù)成果盡快商品化，并通過(guò)所投資企業(yè)的資本增值來(lái)實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)的一種投資方式。目前，大多數(shù)學(xué)者及經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（oecd）成員國(guó)均采用后一種理解。如何借鑒國(guó)外高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的成功經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)的現(xiàn)狀，發(fā)展我國(guó)高科技風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)，已成為當(dāng)前我國(guó)科技與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重大理論和實(shí)踐課題。

一、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的現(xiàn)狀及意義

（一）發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的意義

當(dāng)今世界各國(guó)綜合國(guó)力競(jìng)爭(zhēng)的核心，是知識(shí)創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化。風(fēng)險(xiǎn)投資作為在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下科技成果和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的主要“推進(jìn)器”，對(duì)我國(guó)科教興國(guó)戰(zhàn)略的實(shí)施、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變、綜合國(guó)力的提高都具有非常重要的現(xiàn)實(shí)意義。其意義主要體現(xiàn)在：

1．發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資是適應(yīng)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)的需要

幾十年來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)投資以舉世矚目的業(yè)績(jī)開(kāi)創(chuàng)了美國(guó)等國(guó)家的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，成為牽引這些國(guó)家經(jīng)濟(jì)、科技發(fā)展的“火車頭”、“創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)造奇跡”的化身，也使世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈現(xiàn)出新的特征。

2．發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資是促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化的需要

風(fēng)險(xiǎn)投資支持的重點(diǎn)是開(kāi)發(fā)和試點(diǎn)這兩個(gè)階段，科技成果的轉(zhuǎn)化迫切需要風(fēng)險(xiǎn)投資給予支持。

3．發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資有助于發(fā)展社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)

長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)的投資始終體現(xiàn)了政府行為，而風(fēng)險(xiǎn)投資則使投資由政府行為轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌?chǎng)行為；風(fēng)險(xiǎn)投資公司必須獨(dú)立承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，投資決策必須堅(jiān)持市場(chǎng)導(dǎo)向，并善于在風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)之間作出優(yōu)化抉擇；對(duì)被投資企業(yè)的篩選體現(xiàn)了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和優(yōu)勝劣汰的準(zhǔn)則。

（二）我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的現(xiàn)狀

風(fēng)險(xiǎn)投資是把資金投向蘊(yùn)藏著失敗危險(xiǎn)的高技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開(kāi)發(fā)領(lǐng)域，旨在促使新技術(shù)成果盡快商品化，以取得高資本收益的一種投資行為。通過(guò)調(diào)查，我們可以看出我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的現(xiàn)狀如下：

1．我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資呈現(xiàn)良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)。如四通、實(shí)達(dá)、聯(lián)想、清華同方、海爾、寶鋼、希望等公司都獨(dú)自或聯(lián)合其他機(jī)構(gòu)成立風(fēng)險(xiǎn)投資公司，進(jìn)行戰(zhàn)略投資。

2．風(fēng)險(xiǎn)投資為發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)起到極大的推進(jìn)作用。

3．風(fēng)險(xiǎn)投資公司的分布相對(duì)集中。這表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是風(fēng)險(xiǎn)投資公司多數(shù)集中于東部地區(qū)。東部地區(qū)有風(fēng)險(xiǎn)投資公司52家，西部地區(qū)只有11家；二是風(fēng)險(xiǎn)投資公司的業(yè)務(wù)集中于高新區(qū)內(nèi)，89％的風(fēng)險(xiǎn)投資公司選投了在高新區(qū)和創(chuàng)業(yè)服務(wù)中心的高新技術(shù)項(xiàng)目。

4．外資風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)開(kāi)始涉足中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)。

5．各地在風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的這么多年來(lái)，都積累了一些經(jīng)驗(yàn)，也有一大群優(yōu)秀的風(fēng)險(xiǎn)投資專業(yè)人才產(chǎn)生。

二、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展中存在的問(wèn)題及分析

（一）風(fēng)險(xiǎn)投資主體單一，風(fēng)險(xiǎn)投資資本來(lái)源渠道狹窄

我國(guó)目前設(shè)立的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)主要是以政府發(fā)起創(chuàng)辦或由企業(yè)發(fā)起設(shè)立、政府參股為主體。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2007年末全中國(guó)擁有風(fēng)險(xiǎn)投資公司160多家，風(fēng)險(xiǎn)投資資金僅有 180億元，實(shí)際項(xiàng)目投入只有30億元，這一規(guī)模僅是科學(xué)技術(shù)成果轉(zhuǎn)化所需資金的2%。

（二）政府對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的扶持力度不夠，財(cái)稅政策的支持不夠有力

目前，我國(guó)各級(jí)政府正積極參與和支持風(fēng)險(xiǎn)投資，但政府參與和支持的力度還存在一些問(wèn)題：1．政府資金投向不合理。 2．所得稅減免力度過(guò)小。這讓好多參與風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)和個(gè)人有個(gè)很重的包袱，也就無(wú)法刺激他們的熱情和積極性了。3．政府缺乏對(duì)高科技風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的界定和評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，導(dǎo)致“假冒偽劣”的所謂高科技風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)滿天飛，進(jìn)而影響了風(fēng)險(xiǎn)投資者的積極性。

（三）缺乏相應(yīng)的法律法規(guī)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)乏力

現(xiàn)代社會(huì)是法律社會(huì)，所以如果法律保障不到位，勢(shì)必會(huì)影響到風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。

1．我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資法律制度的現(xiàn)狀

我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資從萌芽到現(xiàn)在已經(jīng)有十幾年的歷史，其間，我國(guó)也陸續(xù)制定了一些與風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)的行政法規(guī)，如《關(guān)于促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化的若干規(guī)定》、《國(guó)家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)證條件和辦法》、《關(guān)于設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制的若干意見(jiàn)》等。

2．我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資法律制度存在的主要缺陷

（1）關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資公司組織形式的限制。（2）關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資公司投資金額的限制。（3）關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資公司設(shè)立條件的限制。（4）關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資基金供給的限制。風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作的重要條件是有巨大的風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源和通暢的風(fēng)險(xiǎn)資本籌集渠道。（5）缺乏有限合伙法律制度。1997年頒布的《合伙企業(yè)法》是繼《公司法》之后，按照訂立協(xié)議、區(qū)別處理出資方式和投資者責(zé)任形式等法律要求制定的又一重要的市場(chǎng)主體立法。（6）知識(shí)產(chǎn)權(quán)法律制度不完善。

目前，我國(guó)已經(jīng)建立了包括《專利法》、《商標(biāo)法》、《著作權(quán)法》、《計(jì)算機(jī)軟件保護(hù)法》、《反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)法》等一系列法律法規(guī)在內(nèi)的比較健全的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)體系，并參加了若干國(guó)際知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)公約，在相關(guān)制度上逐步與國(guó)際接軌。

（四）風(fēng)險(xiǎn)投資中介發(fā)展令人堪憂

由于風(fēng)險(xiǎn)投資在我國(guó)的發(fā)展還處于起步階段，因此，我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)的發(fā)展還很薄弱。目前存在的問(wèn)題主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

1．缺少風(fēng)險(xiǎn)投資方面的專家，中介機(jī)構(gòu)力量薄弱。

2．沒(méi)有形成與風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)相適應(yīng)的社會(huì)監(jiān)督體系和法律保障體系。

3．各種中介機(jī)構(gòu)組織混雜，沒(méi)有相應(yīng)的行業(yè)自律組織。

4．無(wú)明確的風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)市場(chǎng)準(zhǔn)入條件。

（五）缺乏高素質(zhì)專業(yè)人才

我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資才剛剛起步，缺乏具有相應(yīng)科技知識(shí)、管理經(jīng)驗(yàn)、懂金融投資的復(fù)合型風(fēng)險(xiǎn)投資人才。

（六）風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制不夠完善

在風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)投資的退出具有重要意義。風(fēng)險(xiǎn)投資能否順利的退出，關(guān)系到風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)能否收回資本，使資本得以循環(huán)的流動(dòng)，從而實(shí)現(xiàn)投資升值退出再投資再升值這樣一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資的良性循環(huán)的過(guò)程。

而我國(guó)不完善的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制已經(jīng)制約了風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的問(wèn)題主要體現(xiàn)在：

1．風(fēng)險(xiǎn)投資退出的方式單一。

2．現(xiàn)行法律中存在著制約風(fēng)險(xiǎn)投資退出和發(fā)展的條款。

3．沒(méi)有制定科學(xué)的為企業(yè)進(jìn)行技術(shù)定級(jí)的標(biāo)準(zhǔn)和方法。

4．產(chǎn)權(quán)交易制度相對(duì)落后。

三、促進(jìn)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的對(duì)策及建議

由以上對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的問(wèn)題分析，我們可以從下面介紹的幾點(diǎn)對(duì)策和建議：

（一）發(fā)展多元化風(fēng)險(xiǎn)投資主體，拓寬風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源渠道

實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資主體多元化和拓寬資本來(lái)源渠道是我們首先要努力的目標(biāo)。可以從以下幾方面考慮：

1．金融機(jī)構(gòu)

（1）將保險(xiǎn)業(yè)引入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。（2）將養(yǎng)老保險(xiǎn)基金引入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。

（3）將銀行業(yè)引入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。

2．企業(yè)

利用大型企業(yè)集團(tuán)的雄厚資金實(shí)力，是風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)發(fā)展的需要，也是大型企業(yè)集團(tuán)發(fā)展的一種選擇。從目前來(lái)看，可以利用的資金有：

（1）上市公司的資金。（2）國(guó)有大中型企業(yè)的資金。（3）民營(yíng)企業(yè)資金。

3．個(gè)人

引導(dǎo)個(gè)人進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，可以采取三種方式：一是對(duì)于資金實(shí)力雄厚的個(gè)人投資者，允許開(kāi)辦私人風(fēng)險(xiǎn)投資公司，按公司的運(yùn)行方式進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)；二是普通居民可以通過(guò)購(gòu)買(mǎi)風(fēng)險(xiǎn)投資公司發(fā)行的股票或債券等方式進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資；三是直接以合伙人的名義以資金入股風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。

4．建立風(fēng)險(xiǎn)投資基金

5．國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)資本

國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)資本大規(guī)模介入，會(huì)在一定程度上刺激國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。

（二）政府給予支持，制定鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資的財(cái)稅政策

風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展需要政府的政策支持。世界各國(guó)為了鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展，都制定了一些稅收優(yōu)惠政策，如美國(guó)政府為鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)資本的發(fā)展，將長(zhǎng)期資本利得稅率由49?%降低到10%左右，使風(fēng)險(xiǎn)投資迅猛增加；新加坡政府規(guī)定，風(fēng)險(xiǎn)投資最初5—10年完全免稅。

（三）制定和完善風(fēng)險(xiǎn)投資法律法規(guī)

針對(duì)目前我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資法律制度存在的上述缺陷，并借鑒世界各國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資法律制度的成功經(jīng)驗(yàn)，我認(rèn)為可以從以下幾個(gè)方面來(lái)制定和完善我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資法律制度。

1．修改完善現(xiàn)行法律為風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展掃除障礙

風(fēng)險(xiǎn)投資是知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的產(chǎn)物，其運(yùn)行規(guī)則與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行規(guī)則有重大差異，而我國(guó)現(xiàn)有法律體系是建立在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)之上的，是對(duì)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的法律調(diào)整。

2．制定風(fēng)險(xiǎn)投資核心法律——《風(fēng)險(xiǎn)投資法》和《風(fēng)險(xiǎn)投資基金法》

在對(duì)現(xiàn)有的法律法規(guī)進(jìn)行修訂、補(bǔ)充和完善的基礎(chǔ)上，一旦條件成熟，可制定風(fēng)險(xiǎn)投資基本法——《中華人民共和國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資法》。《風(fēng)險(xiǎn)投資基金法》至少應(yīng)該規(guī)定以下內(nèi)容：(1)投資主體；(2)基金的組織形態(tài)；(3)基金的募集方式；(4)基金的交易方式；(5)基金投資的監(jiān)管等等。

3．建立風(fēng)險(xiǎn)投資輔助法律制度和政策

在風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)運(yùn)作過(guò)程中還需要包括稅收、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、政府采購(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)投資保險(xiǎn)等輔助法律制度的支持，因此，應(yīng)該盡快建立完善的風(fēng)險(xiǎn)投資輔助法律制度體系，以促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的加快發(fā)展。（1）修改完善稅收法律制度。（2）制定《高技術(shù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)法》。（3）制定新的《破產(chǎn)法》。（4）完善風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)的法律制度。

（四）培養(yǎng)高素質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)投資人才

人力資源是任何產(chǎn)業(yè)比不可獲取的要素，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資來(lái)說(shuō)，高素質(zhì)的專業(yè)人才就顯得更加重要。培養(yǎng)高素質(zhì)的專業(yè)人才，我認(rèn)為可以從以下幾點(diǎn)入手

1．加快對(duì)現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)從業(yè)人員的培養(yǎng)

2．利用國(guó)際合作和交流，吸引海外人才

3．建立激勵(lì)與約束機(jī)制

激勵(lì)機(jī)制方面主要是收入分配問(wèn)題，可以給予風(fēng)險(xiǎn)投資人才工資、福利、獎(jiǎng)金、股權(quán)、期權(quán)和收入提成制度等，這樣可以激發(fā)風(fēng)險(xiǎn)投資人才隊(duì)伍的快速發(fā)展。

（五）完善風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)

中介機(jī)構(gòu)是風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展中不可缺少的重要組成部分。風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的效率在很大程度上取決于信息的全面性和真實(shí)可靠性。

1．完善風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)

要充分利用、挖掘和發(fā)揮現(xiàn)有社會(huì)資源的潛力和積極性，改造、新增一些風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)。當(dāng)前主要是健全三類機(jī)構(gòu)，一是標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證機(jī)構(gòu)。二是知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估機(jī)構(gòu)。 三是科技項(xiàng)目評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)。

2．不斷提高社會(huì)信用水平

社會(huì)信用水平是指包括政府信用、商業(yè)信用，集體信用、民間信用等的全社會(huì)總體信用的發(fā)展程度。

3．建立全國(guó)性的風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)協(xié)會(huì)

這是一個(gè)行業(yè)性自律組織，是聯(lián)結(jié)政府與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資家與外商和外國(guó)金融機(jī)構(gòu)，溝通業(yè)內(nèi)信息、規(guī)范同業(yè)經(jīng)營(yíng)行為的全國(guó)性行業(yè)組織。

4．加強(qiáng)中介機(jī)構(gòu)方面的法規(guī)建設(shè)

我國(guó)的中介機(jī)構(gòu)，在項(xiàng)目評(píng)價(jià)、市場(chǎng)分析、投融資中介等方面提供的服務(wù)與風(fēng)險(xiǎn)投資需要還有很大差距。

5．建立并逐步完善政府的監(jiān)督和管理體系

政府應(yīng)積極建立失信約束和懲罰機(jī)制并監(jiān)督中介機(jī)構(gòu)行業(yè)的規(guī)范發(fā)展。 （六）建立完善的風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制

完善風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制包括兩方面的思路，一方面要為風(fēng)險(xiǎn)資本的ipo退出創(chuàng)造條件；另一方面要加快包括產(chǎn)權(quán)交易在內(nèi)的三板市場(chǎng)的發(fā)展，構(gòu)筑多層次的資本市場(chǎng)體系，為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股份轉(zhuǎn)讓和破產(chǎn)清算提供靈活多樣的退出通道。具體建議如下：

1．加快建立多層次資本市場(chǎng)，拓寬風(fēng)險(xiǎn)投資退出的渠道。

2．大力發(fā)展產(chǎn)權(quán)交易，使股份轉(zhuǎn)讓成為風(fēng)險(xiǎn)投資退出的主渠道。在風(fēng)險(xiǎn)投資可以選擇的退出機(jī)制中，企業(yè)并購(gòu)和股份回購(gòu)都屬于股份轉(zhuǎn)讓。根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)和我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展階段，股份轉(zhuǎn)讓?xiě)?yīng)當(dāng)成為風(fēng)險(xiǎn)投資退出的主要渠道，因此需要為風(fēng)險(xiǎn)投資股份轉(zhuǎn)讓創(chuàng)造更好的條件。為此建議采取如下措施：

篇（3）

截至2004年末，國(guó)內(nèi)規(guī)范化發(fā)行并實(shí)際管理基金的基金管理公司已有40多家，共計(jì)54只封閉式基金和近百只開(kāi)放式基金，擁有約三千億份基金單位，若以60%的持股市值計(jì)算，基金擁有的股票市值占股市流通市值比例已近20%，成為了一支舉足輕重的市場(chǎng)投資力量。因此，基金的風(fēng)險(xiǎn)管理引起人們關(guān)注。隨著我國(guó)證券市場(chǎng)規(guī)范化、市場(chǎng)化程度的加深，以及資本市場(chǎng)監(jiān)管體制的完善、法制的健全都將使基金管理機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理的背景和環(huán)境發(fā)生巨大變遷，從而對(duì)基金管理公司的風(fēng)險(xiǎn)管理提出更高要求。

我國(guó)證券投資基金業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理中存在的問(wèn)題

基金業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理根基不穩(wěn)

證券市場(chǎng)市場(chǎng)化發(fā)育程度先天不足、后天失調(diào)，使基金管理機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理處于根基不穩(wěn)的不利處境。我國(guó)現(xiàn)有的基金產(chǎn)品多為股票型基金，投資對(duì)象結(jié)構(gòu)布局也多集中于股票，由于我國(guó)證券市場(chǎng)的定位一開(kāi)始即把支持國(guó)企改革作為基點(diǎn)的歷史局限，導(dǎo)致證券市場(chǎng)實(shí)際上成為了國(guó)企籌資解困的重要途徑，資本市場(chǎng)資源配置市場(chǎng)化功能被置于次要地位，使得投資行為預(yù)期極不穩(wěn)定，助長(zhǎng)了市場(chǎng)投機(jī)風(fēng)盛行，投資者的權(quán)益保護(hù)問(wèn)題成為長(zhǎng)期以來(lái)不能很好解決的市場(chǎng)之痛。

證券市場(chǎng)承載過(guò)多的政府意圖、行政意志等非市場(chǎng)化的功能和任務(wù)，證券市場(chǎng)“政策市”的色彩揮之不去。證券市場(chǎng)不僅要承接數(shù)量龐大的國(guó)企上市融資和再融資的擴(kuò)容黑洞，又要面對(duì)大量非流通的國(guó)有股、法人股，這必然助長(zhǎng)投資行為的短期化，加大市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)頻率和幅度，增加了基金管理機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理的成本和難度。

投資者普遍缺乏專業(yè)素養(yǎng)和監(jiān)管滯后，眾多不規(guī)范投資者和投資行為的存在以及由此衍生的羊群效應(yīng)，疊加并放大了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而監(jiān)督層并未細(xì)分市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)源而采取有針對(duì)性的監(jiān)管措施，結(jié)果是嚴(yán)重犧牲了市場(chǎng)的效率和功能，限制了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和活力，造就了市場(chǎng)對(duì)政府政策投入的過(guò)度依賴與股市長(zhǎng)期以來(lái)“不牛則熊”極端走勢(shì)的市場(chǎng)格局，對(duì)于追求長(zhǎng)期收益的基金來(lái)說(shuō)不利于有效開(kāi)展資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理。

市場(chǎng)交易制度不夠完善，風(fēng)險(xiǎn)管理手段嚴(yán)重不足。目前我國(guó)證券市場(chǎng)投資品種單一，基金的投資組合品種選擇范圍狹窄，通過(guò)構(gòu)建多元化資產(chǎn)組合分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)存在困難，而同時(shí)指數(shù)期貨、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利等規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的交易手段尚不具備，基金管理機(jī)構(gòu)既不能根據(jù)市場(chǎng)趨勢(shì)在做多與做空之間順勢(shì)轉(zhuǎn)化，又不能運(yùn)用其他金融工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，這降低了基金抵御風(fēng)險(xiǎn)能力，加劇了股市的波動(dòng)。

市場(chǎng)對(duì)證券投資基金的評(píng)價(jià)集中在收益性上，忽視了從收益性、風(fēng)險(xiǎn)性和流動(dòng)性的綜合角度展開(kāi)評(píng)價(jià)，使基金出現(xiàn)了單一片面追逐凈值的傾向，從而產(chǎn)生過(guò)度投機(jī)行為。

基金業(yè)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管效能不高

對(duì)證券投資基金業(yè)的監(jiān)管生態(tài)不佳，監(jiān)管效能不高，致使基金業(yè)運(yùn)作中存在一些不規(guī)范現(xiàn)象和問(wèn)題，不利于基金管理機(jī)構(gòu)建設(shè)有足夠功效和長(zhǎng)效的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。

相關(guān)法律法規(guī)的配套不完備，基金在實(shí)際運(yùn)作中存在風(fēng)險(xiǎn)生存的制度漏洞。盡管作為綱領(lǐng)性大法的《證券投資基金法》業(yè)已頒布，還缺乏相應(yīng)的配套實(shí)施細(xì)則和管理辦法，特別是證券市場(chǎng)發(fā)展和變革快速，更需要對(duì)基金業(yè)的監(jiān)管動(dòng)作向前移位，加大事前監(jiān)督力度。

相關(guān)的投資比例限制模糊，可操作性不強(qiáng)，如不同基金管理人管理的基金在利益沖動(dòng)下，通過(guò)幕后的默契和聯(lián)手可以操控單只股票絕大多數(shù)的流通籌碼，在短期利益驅(qū)使下個(gè)別基金投資在個(gè)股上過(guò)度集中極易誘發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

在證券投資基金運(yùn)作實(shí)踐中，缺乏獨(dú)立、公正和權(quán)威的第三方責(zé)任審計(jì)和問(wèn)責(zé)制度，而基金管理人掌握著基金的實(shí)際控制權(quán)，僅依靠基金管理人的自律不足以有效制約基金管理人嚴(yán)格遵守基金契約。

雖然基金資產(chǎn)的所有權(quán)、經(jīng)營(yíng)權(quán)、監(jiān)督權(quán)基本分離，但基金持有人沒(méi)有適當(dāng)和相應(yīng)的訴訟、追償權(quán)利，持有人大會(huì)功能形同虛設(shè)，基金持有人對(duì)基金管理人不擁有實(shí)質(zhì)性話語(yǔ)權(quán)，而且由于基金托管人一般由基金管理人選擇，基金資產(chǎn)托管協(xié)議由基金管理人與托管人簽訂，基金托管人演變成基金管理人的人，這種錯(cuò)位導(dǎo)致基金托管人基于自身利益考慮，往往放棄了托管監(jiān)督和委托管理責(zé)任，形成基金管理人和托管人事實(shí)上的利益趨同，基金持有人利益往往不能放在最優(yōu)先位置，極易誘發(fā)基金管理人的道德風(fēng)險(xiǎn)。

基金管理機(jī)構(gòu)市場(chǎng)準(zhǔn)入退出機(jī)制不盡完善，管理費(fèi)計(jì)提辦法弊端較多，不利于刺激基金管理公司提升資產(chǎn)運(yùn)行效率，降低資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)水平。

基金業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理制度存在風(fēng)險(xiǎn)

內(nèi)部治理存在缺陷，形成制度性風(fēng)險(xiǎn)源，損傷了基金的風(fēng)險(xiǎn)管理制度優(yōu)勢(shì)。基金管理公司股權(quán)結(jié)構(gòu)普遍存在“一股獨(dú)大”問(wèn)題，基金管理公司決策高層和管理高層來(lái)源于或受聘于公司股東，其股東背景容易出現(xiàn)“內(nèi)部人控制”傾向，在基金投資者成為弱勢(shì)群體和基金持有人的約束嚴(yán)重軟化情況下，實(shí)際上基金管理公司行為的利益考慮當(dāng)然地將公司股東利益置于最優(yōu)先地位，偏離了證券投資基金兼顧基金投資者與基金公司股東二元利益平行的設(shè)計(jì)初衷。

基金管理公司董事、獨(dú)立董事和監(jiān)事由大股東和高管提名選任，薪酬由董事會(huì)決定，這種利益關(guān)聯(lián)格局很難保證其獨(dú)立性。

基金經(jīng)理權(quán)限過(guò)大而缺乏有效制衡。有的基金經(jīng)理甚至將投資建議、評(píng)估投資建議、構(gòu)建投資組合、下達(dá)投資指令與執(zhí)行投資指令等職能集于一身，這種把控制決策和操作失誤風(fēng)險(xiǎn)寄托于對(duì)基金經(jīng)理人的充分信任和道德判斷的幼稚做法顯然沒(méi)有制度、規(guī)則和機(jī)制的約束更有效、更先進(jìn)。

加強(qiáng)我國(guó)證券投資基金業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的建議

針對(duì)目前我國(guó)基金管理機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理過(guò)程存在的諸多弊端，必須從制度安排、監(jiān)管方式、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)等若干方面進(jìn)一步深化改革，增強(qiáng)證券投資基金業(yè)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理的動(dòng)力和壓力，全面提升基金管理機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理能力和水平，以促進(jìn)證券投資基金業(yè)穩(wěn)健發(fā)展。

構(gòu)建有效的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制

進(jìn)一步推動(dòng)證券市場(chǎng)市場(chǎng)化改革，營(yíng)造市場(chǎng)運(yùn)行新生態(tài)，建立有效的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制的市場(chǎng)大環(huán)境。認(rèn)真落實(shí)“國(guó)九條”，積極實(shí)施“全流通”戰(zhàn)略，解決股權(quán)分置問(wèn)題，促進(jìn)上市公司法人治理結(jié)構(gòu)建設(shè)，改變上市公司“重上市、輕轉(zhuǎn)制;重籌資、輕回報(bào)”狀況，以有利于基金管理機(jī)構(gòu)堅(jiān)持崇尚充分研究和清晰價(jià)值判斷以及“穩(wěn)定持倉(cāng)、長(zhǎng)期投資”的理性投資理念，引導(dǎo)市場(chǎng)投資理念逐步走向成熟，降低基金管理機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理的成本和難度。

從完善市場(chǎng)交易制度、推動(dòng)滬深股市與國(guó)際市場(chǎng)接軌和促進(jìn)市場(chǎng)走向成熟著眼，在盡快推出我國(guó)統(tǒng)一指數(shù)基礎(chǔ)上適時(shí)推出股票價(jià)格指數(shù)期貨交易，一方面通過(guò)基金實(shí)施套期保值動(dòng)作和在做多與做空之間順勢(shì)轉(zhuǎn)化，提高基金資產(chǎn)管理效率，增加基金抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，另一方面也可達(dá)到活躍和繁榮市場(chǎng)、降低市場(chǎng)價(jià)格劇烈波動(dòng)的效果，以進(jìn)一步完善市場(chǎng)交易制度，增加基金管理機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理手段，增強(qiáng)應(yīng)對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力，提高資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理水平。

對(duì)證券投資基金的評(píng)價(jià)要全面結(jié)合“新興加轉(zhuǎn)軌”的不成熟市場(chǎng)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)具有較大不確定性特征的實(shí)際狀況，從單一的收益性考量轉(zhuǎn)向?qū)κ找嫘浴L(fēng)險(xiǎn)性和流動(dòng)性的綜合評(píng)估，評(píng)價(jià)體系要有利于引導(dǎo)基金重視風(fēng)險(xiǎn)管理和提高風(fēng)險(xiǎn)管理質(zhì)量，改變單一、片面追求凈值的傾向。

進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)證券投資基金業(yè)的監(jiān)管

促進(jìn)證券投資基金業(yè)合法合規(guī)經(jīng)營(yíng)，促使基金管理機(jī)構(gòu)構(gòu)建有足夠功效和長(zhǎng)效的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制:

監(jiān)管層要抓住《基金法》頒布和實(shí)施的有利時(shí)機(jī)，提高本行業(yè)依法經(jīng)營(yíng)的自覺(jué)性;提高《基金法》在實(shí)施中的可操作性，特別是要加強(qiáng)現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管和不定期巡訪，對(duì)違法違規(guī)問(wèn)題要及時(shí)、高效、公正和嚴(yán)格處理，硬化法律法規(guī)的強(qiáng)制約束力和嚴(yán)肅性。

從有效提高基金資產(chǎn)流動(dòng)性出發(fā)，防止發(fā)生操控市場(chǎng)價(jià)格的情況，在監(jiān)管辦法上要更具體地明確基金投資比例限制，特別是同一基金管理人管理的基金持有一家公司發(fā)行的股票總和不得超過(guò)該股流通市值的10%。

證監(jiān)會(huì)應(yīng)指定部分具有證券從業(yè)資格和誠(chéng)信卓著的會(huì)計(jì)師事務(wù)所和審計(jì)師事務(wù)所定期或不定期對(duì)基金管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)合規(guī)性、資產(chǎn)流動(dòng)性、內(nèi)控運(yùn)行狀況的現(xiàn)場(chǎng)稽核，加強(qiáng)第三方責(zé)任審計(jì)，建立獨(dú)立、公正和權(quán)威的問(wèn)責(zé)制度，以提高監(jiān)管效能、促進(jìn)證券投資基金業(yè)增強(qiáng)合規(guī)經(jīng)營(yíng)意識(shí)和提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平。

監(jiān)管層要引導(dǎo)、支持和鼓勵(lì)基金單位持有人依法啟動(dòng)持有人大會(huì)機(jī)制，切實(shí)發(fā)揮持有人大會(huì)對(duì)基金管理機(jī)構(gòu)的制約作用。為了增強(qiáng)基金持有人對(duì)基金管理機(jī)構(gòu)的實(shí)質(zhì)話語(yǔ)權(quán)，建議對(duì)基金持有人適當(dāng)?shù)脑V訟地位和追償作出安排。

完善基金管理機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)準(zhǔn)入退出機(jī)制，適當(dāng)降低市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)欄，提高證券投資基金行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)性。若基金在收益、資產(chǎn)流動(dòng)性上存在限期內(nèi)不能改變的問(wèn)題和狀況就必須終止運(yùn)作，以強(qiáng)化基金管理市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰機(jī)制。

改變目前基金管理機(jī)構(gòu)管理費(fèi)從基金資產(chǎn)中計(jì)提的做法，建立基金持有人和基金管理人最大的共同利益目標(biāo)函數(shù)。基金管理人的收益只能來(lái)源和體現(xiàn)在其運(yùn)營(yíng)帶來(lái)基金凈值不斷增長(zhǎng)中。

完善基金管理機(jī)構(gòu)的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)

消除制度性風(fēng)險(xiǎn)源。在基金管理公司籌建審批時(shí)，要關(guān)注其股東出資結(jié)構(gòu)狀況，嚴(yán)格審核股東誠(chéng)信記錄等，以均衡股東權(quán)利和增加股東之間的相互制衡，使基金管理機(jī)構(gòu)高管層不僅代表股東利益，更要維護(hù)基金持有人權(quán)益，實(shí)現(xiàn)基金管理公司二元利益平衡格局的設(shè)計(jì)初衷。

為了確保基金管理公司的獨(dú)立董事、監(jiān)察員履行職責(zé)的獨(dú)立性、公正性，打破獨(dú)立董事、監(jiān)察員與股東、高管層的利益關(guān)聯(lián)格局，建議基金管理公司的獨(dú)立董事、監(jiān)察員一律由監(jiān)管層指定有專業(yè)水準(zhǔn)、誠(chéng)信良好的相關(guān)專業(yè)人士擔(dān)當(dāng)司責(zé)，以形成良好的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。

針對(duì)目前普遍基金經(jīng)理權(quán)限過(guò)大問(wèn)題，從有效防范道德風(fēng)險(xiǎn)出發(fā)，基金管理機(jī)構(gòu)在制度層面要做到基金的投資建議、投資建議評(píng)估與構(gòu)建投資組合、執(zhí)行投資指令的投資過(guò)程關(guān)鍵環(huán)節(jié)做明確的人員區(qū)分和操作隔離，也就是說(shuō)，研發(fā)人員采取定性與定量的技術(shù)手段，充分尊重統(tǒng)計(jì)規(guī)律，對(duì)價(jià)值高估或低估的品種進(jìn)行科學(xué)遴選排列，提出具體的投資建議，基金經(jīng)理要利用現(xiàn)資管理技術(shù)對(duì)投資建議作出評(píng)估和判斷，在征詢意見(jiàn)基礎(chǔ)上依據(jù)現(xiàn)代證券投資組合理論構(gòu)建投資組合，并向交易人員下達(dá)投資指令，從而建立完備火墻機(jī)制以有利于基金強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理。

參考文獻(xiàn):

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2.[美]查爾斯•W•史密森著.管理金融風(fēng)險(xiǎn).中國(guó)人民大學(xué)出版社，2003

篇（4）

農(nóng)業(yè)合作是中國(guó)——東盟自由貿(mào)易區(qū)（China-ASEAN Free Trade Area，下稱“CAFTA”）的五大重點(diǎn)合作領(lǐng)域之一。現(xiàn)代農(nóng)業(yè)園區(qū)是貿(mào)易區(qū)內(nèi)各方進(jìn)行經(jīng)濟(jì)合作的突出表現(xiàn)形式。目前中國(guó)和東盟各國(guó)以農(nóng)業(yè)示范園區(qū)為依托開(kāi)展了多樣的農(nóng)業(yè)合作，例如百色國(guó)家農(nóng)業(yè)科技園區(qū)，云南—暹羅友好農(nóng)業(yè)科技示范園。這些高科技農(nóng)業(yè)園區(qū)已經(jīng)成為農(nóng)業(yè)國(guó)際區(qū)域合作的重要平臺(tái)和前沿陣地。但農(nóng)業(yè)科技園區(qū)有其獨(dú)特的弱質(zhì)性和風(fēng)險(xiǎn)性，相較其他經(jīng)濟(jì)園區(qū)，對(duì)農(nóng)業(yè)科技園區(qū)的投資將面臨投資周期長(zhǎng)，融資需求大、商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和投資成本高等問(wèn)題。

風(fēng)險(xiǎn)投資是對(duì)公司設(shè)立的初創(chuàng)階段的投資，包括對(duì)種子期，導(dǎo)入期，早期和成長(zhǎng)期進(jìn)行投資。風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)象一般是熱衷于新產(chǎn)品研發(fā)的高新技術(shù)企業(yè)，能夠有效解決中小企業(yè)在研發(fā)活動(dòng)中面臨資金缺乏問(wèn)題。風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于分散農(nóng)業(yè)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)農(nóng)業(yè)科研成果轉(zhuǎn)化和解決農(nóng)業(yè)科技產(chǎn)業(yè)化過(guò)程中的融資困難問(wèn)題具有明顯推動(dòng)作用。目前，中國(guó)已經(jīng)成為最大的風(fēng)險(xiǎn)投資的最大輸入國(guó)和目的國(guó)。如何促進(jìn)CAFTA農(nóng)業(yè)園區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資，是CAFTA農(nóng)業(yè)園區(qū)持續(xù)發(fā)展所面臨的首要問(wèn)題。

一、中國(guó)——東盟農(nóng)業(yè)園區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資的法律依據(jù)

（一）國(guó)際法依據(jù)和保障

我國(guó)和東盟各國(guó)中，除老撾以外都是世界貿(mào)易組織的成員方。該組織《與貿(mào)易有關(guān)的投資措施協(xié)議》《服務(wù)貿(mào)易總協(xié)議》和《與貿(mào)易有關(guān)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)協(xié)議》等文件對(duì)多變貿(mào)易與投資，爭(zhēng)端解決、技術(shù)轉(zhuǎn)讓和知識(shí)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行了規(guī)定，為促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資提供了多邊協(xié)議基礎(chǔ)。

中國(guó)——東盟《框架協(xié)議》確立了雙方進(jìn)行農(nóng)業(yè)和投資合作的重點(diǎn)合作領(lǐng)域，促進(jìn)人員和科技交流，這些為農(nóng)業(yè)園區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)投資提供了法律依據(jù)。中國(guó)——東盟《投資協(xié)議》就自貿(mào)區(qū)內(nèi)的投資進(jìn)行了定義，規(guī)定了投資促進(jìn)與便利化的內(nèi)容。使自貿(mào)區(qū)農(nóng)業(yè)園區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)投資有據(jù)可依。中國(guó)——東盟《服務(wù)貿(mào)易協(xié)定》為雙方進(jìn)行金融和科技、人才交流提供了基礎(chǔ)性依據(jù)。

（二）國(guó)內(nèi)法依據(jù)

目前我國(guó)關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資的規(guī)定散見(jiàn)于決定、通知、意見(jiàn)等文件中。此外，深圳市、北京市制定了有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資的地方性規(guī)章。《中關(guān)村科技園區(qū)條例》是首部引入風(fēng)險(xiǎn)投資內(nèi)容的科技園區(qū)條例。

東盟各國(guó)中風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)踐最為成熟的是新加坡。1985年，新加坡政府通過(guò)經(jīng)濟(jì)發(fā)展局建立了EDB風(fēng)險(xiǎn)投資計(jì)劃并且引入稅收激勵(lì)機(jī)制，促進(jìn)新加坡工業(yè)發(fā)展。稅收優(yōu)惠和財(cái)政支持吸引了多個(gè)國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)駐新加坡。1999年，新加坡國(guó)家科學(xué)與技術(shù)局啟動(dòng)科技企業(yè)計(jì)劃，并為此建立了一千億美元的科技企業(yè)投資基金，用于吸引國(guó)際高端風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)新加坡初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行投資。

二、CAFTA農(nóng)業(yè)園區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資促進(jìn)的法律問(wèn)題

（一）資金來(lái)源不足

資金來(lái)源不足主要是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資主體受限以及融資渠道有限。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資主要是政府主導(dǎo)，投資主體單一。這種模式導(dǎo)致資金嚴(yán)重不足，資金運(yùn)作效率低下，民間資本少，投資注重規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，而缺乏投資高科技領(lǐng)域的意愿。另外，目前我國(guó)對(duì)保險(xiǎn)基金、養(yǎng)老基金、銀行、證券、慈善基金等資金進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域均有一定的限制，

（二）行業(yè)監(jiān)管和自律機(jī)制闕如

風(fēng)險(xiǎn)投資應(yīng)以風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)內(nèi)部監(jiān)管和行業(yè)自律為主，政府集中監(jiān)管為輔，以此來(lái)增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資的激勵(lì)機(jī)制。行業(yè)自律可以增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資的專業(yè)化，由從業(yè)組織和人員共同制定規(guī)則約束風(fēng)險(xiǎn)投資行為，實(shí)現(xiàn)行業(yè)內(nèi)部的自我監(jiān)管和約束。美國(guó)成立了全美風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)（NVCA），歐盟成立了歐洲風(fēng)險(xiǎn)投資聯(lián)合會(huì)（EVCA），這些行業(yè)自律組織在各自的風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)發(fā)展中起到了重要作用。而我國(guó)雖成立了風(fēng)險(xiǎn)投資網(wǎng)、地方風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)，但缺乏統(tǒng)一指導(dǎo)以及約束關(guān)系。

（三）風(fēng)險(xiǎn)投資法律依據(jù)不足

1．缺乏具體的國(guó)際法依據(jù)

目前對(duì)我國(guó)和東盟各國(guó)有效地全球性和區(qū)域協(xié)定、條約均未包含有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資的具體規(guī)定和條款。關(guān)于CAFTA農(nóng)業(yè)園區(qū)的跨國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作還需各國(guó)進(jìn)行雙邊和多邊機(jī)制進(jìn)行補(bǔ)充規(guī)定。

2．我國(guó)缺乏CAFTA農(nóng)業(yè)園區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資的專門(mén)條例或規(guī)章

從我國(guó)關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資的法律制度內(nèi)容和實(shí)踐可以看出，我國(guó)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資的法律規(guī)定不足，位階不高，更沒(méi)有關(guān)于農(nóng)業(yè)園區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資的專門(mén)性法律法規(guī)。CAFTA農(nóng)業(yè)園區(qū)作為國(guó)家農(nóng)業(yè)科技園區(qū)已經(jīng)具備了進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的平臺(tái)和軟硬件條件。并且可能成為我國(guó)西南地區(qū)新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，帶動(dòng)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。園區(qū)所在的廣西、云南等省份缺乏對(duì)園區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資的促進(jìn)方面的專門(mén)條例，法律保障的欠缺將阻滯對(duì)CAFTA農(nóng)業(yè)園區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)投資。

（四）對(duì)農(nóng)業(yè)園區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資法律認(rèn)識(shí)不清

1．農(nóng)業(yè)園區(qū)的功能定位不清

目前的農(nóng)業(yè)高科技項(xiàng)目均是由政府的農(nóng)業(yè)科技部門(mén)進(jìn)行研發(fā)，而企業(yè)自身很少有將農(nóng)業(yè)科技發(fā)展推廣為市場(chǎng)產(chǎn)品的創(chuàng)業(yè)精神。因此，農(nóng)業(yè)園區(qū)的主要作用在于示范，而進(jìn)行產(chǎn)品研發(fā)的作用并不明顯。

2．政府主導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資

我國(guó)目前的風(fēng)險(xiǎn)投資公司80%的資金來(lái)自財(cái)政、科技等政府財(cái)政撥款，風(fēng)險(xiǎn)投資往往被當(dāng)成了政府行為。這導(dǎo)致兩大缺陷：第一，投資者缺乏市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，容易導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資的低效率；第二，因此各地方政府在積極鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資的同時(shí)，也把風(fēng)險(xiǎn)投資看作是服務(wù)本級(jí)政府的手段，因此容易對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行地域和產(chǎn)業(yè)限制。

三、CAFTA農(nóng)業(yè)園區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資促進(jìn)的法律建議

根據(jù)OECD對(duì)主要的風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)達(dá)國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)投資政策的考察和統(tǒng)計(jì)，在促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資方面可以采取以下措施。

（一）放寬風(fēng)險(xiǎn)投資的來(lái)源渠道

在許多國(guó)家，養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)公司都不允許或者不鼓勵(lì)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。但是，OECD國(guó)家間在逐步放寬這一限制。美國(guó)在七十年代末、八十年代初的對(duì)于投資的立法變化對(duì)各國(guó)產(chǎn)生了很大影響。美國(guó)在《勞工退休收入保障法案》中規(guī)定了“謹(jǐn)慎人規(guī)則”，這一規(guī)則允許養(yǎng)老保險(xiǎn)基金用于較有風(fēng)險(xiǎn)的投資。這一新規(guī)則規(guī)定投資應(yīng)當(dāng)由“謹(jǐn)慎，專業(yè)并且勤勉的謹(jǐn)慎人”進(jìn)行管理。英國(guó)在其1994年《保險(xiǎn)公司管理法案修正案》中也放松了對(duì)保險(xiǎn)公司從事投資的限制。

此外，促進(jìn)海外資本進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資不僅能夠拓寬資金來(lái)源，更能夠借此吸收國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的管理經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)，實(shí)現(xiàn)迅速提高我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)水平。

（二）健全和促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資監(jiān)管和自律機(jī)制

在放寬風(fēng)險(xiǎn)投資來(lái)源的同時(shí)，也需要及時(shí)建立監(jiān)管措施和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。例如提高信息披露和透明度，投資評(píng)估，培養(yǎng)專業(yè)人士和風(fēng)險(xiǎn)投資文化等。

鑒于我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)處于初始階段，民間資本進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)機(jī)尚不成熟，因此可以發(fā)揮政府的扶植作用，由政府拿出部分資金，以這部分資金作為擔(dān)保，吸引社會(huì)上的機(jī)構(gòu)法人，如工商企業(yè)、信托公司、保險(xiǎn)公司和社保基金以及外資的參與，允許條件成熟的風(fēng)險(xiǎn)投資公司上市。

（三）完善區(qū)域性和國(guó)內(nèi)法律制度

CAFTA農(nóng)業(yè)園區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)投資離不開(kāi)各國(guó)投資法制的完善，更需要各國(guó)進(jìn)行國(guó)際合作，積極進(jìn)行雙邊和多變談判。目前，各國(guó)法律在風(fēng)險(xiǎn)資本的市場(chǎng)準(zhǔn)入、資本運(yùn)作以及退出方面的規(guī)定仍不完善；爭(zhēng)端解決、農(nóng)業(yè)技術(shù)開(kāi)發(fā)、轉(zhuǎn)讓和知識(shí)產(chǎn)權(quán)等問(wèn)題還需要各國(guó)通過(guò)談判達(dá)成一致，從而為CAFTA農(nóng)業(yè)園區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)投資提供更加細(xì)致全面的法律支撐。廣西、云南等省份也可以參照北京中關(guān)村、深圳特區(qū)的立法實(shí)踐，就省內(nèi)的農(nóng)業(yè)園區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資制定相關(guān)條例，規(guī)定風(fēng)險(xiǎn)投資的準(zhǔn)入、主體、稅收優(yōu)惠等方面的內(nèi)容，吸引和促進(jìn)對(duì)農(nóng)業(yè)園區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)投資。

（四）稅收優(yōu)惠

免稅或者低稅率是各個(gè)國(guó)家刺激企業(yè)家和投資者的有效措施。風(fēng)險(xiǎn)投資稅往往針對(duì)個(gè)人或者企業(yè)投資者征收，風(fēng)險(xiǎn)資本的其它來(lái)源，例如養(yǎng)老金和慈善基金通常免于征稅。根據(jù)OECD統(tǒng)計(jì)，OECD多數(shù)成員國(guó)均有針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資人的廣泛的稅收優(yōu)惠。例如美國(guó)采取了注冊(cè)資本公司，英國(guó)采取了企業(yè)投資計(jì)劃和風(fēng)險(xiǎn)投資信托計(jì)劃。另外，這些國(guó)家也對(duì)投資所得提供稅收減免。

（五）政府扶植

篇（5）

 

1 引言

隨著社會(huì)和經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，企業(yè)也在不斷的發(fā)展之中，要發(fā)展就得使企業(yè)不斷的在規(guī)模和技術(shù)上不斷的擴(kuò)建，然而企業(yè)的擴(kuò)建并不是有簡(jiǎn)單的因素決定的，尤其是現(xiàn)在面臨國(guó)際金融危機(jī)全球經(jīng)濟(jì)蕭條，對(duì)于增資擴(kuò)建問(wèn)題就更需要加倍的小心、認(rèn)真分析，所以本文試圖通過(guò)對(duì)層次分析法模型的建立，將其運(yùn)用到此領(lǐng)域，并通過(guò)實(shí)證分析以便使企業(yè)在金融危機(jī)爆發(fā)的當(dāng)下能夠合理正確的對(duì)企業(yè)擴(kuò)建問(wèn)題作出判斷。

2 研究現(xiàn)狀

現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理最早起源于第一次世界大戰(zhàn)之后的德國(guó)，第一次世界大戰(zhàn)后，戰(zhàn)敗的德國(guó)發(fā)生了嚴(yán)重的通貨膨脹管理論文，提出包括風(fēng)險(xiǎn)管理在內(nèi)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理問(wèn)題，較早的建立了風(fēng)險(xiǎn)管理的理論體系。后來(lái)美國(guó)于1929-1933年卷入20世紀(jì)最嚴(yán)重的世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)，更使風(fēng)險(xiǎn)管理問(wèn)題成為許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家研究的重點(diǎn)。1931年，美國(guó)管理協(xié)會(huì)首先倡導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)管理，風(fēng)險(xiǎn)管理問(wèn)題得到了理論探討和在一些大企業(yè)的初步實(shí)踐，20世紀(jì)50年代初，美國(guó)的一些大公司發(fā)生重大損失促使高層決策者認(rèn)識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性。從20世紀(jì)60年代開(kāi)始，風(fēng)險(xiǎn)管理理論研究逐步趨向系統(tǒng)化、專業(yè)化，使風(fēng)險(xiǎn)管理成為管理領(lǐng)域中一門(mén)獨(dú)立學(xué)科專業(yè)，專門(mén)處理那些因未發(fā)生的事而帶來(lái)可能性的負(fù)面影響。20世紀(jì)60年代至70年代，美國(guó)主要大學(xué)工商管理學(xué)院都開(kāi)設(shè)了風(fēng)險(xiǎn)管理課程，風(fēng)險(xiǎn)管理日漸受到學(xué)術(shù)界的廣泛重視。

目前對(duì)風(fēng)險(xiǎn)分析評(píng)價(jià)的研究主要集中在金融市場(chǎng)分析、工程運(yùn)行、網(wǎng)絡(luò)安全、企業(yè)財(cái)務(wù)狀況分析、投資分析、災(zāi)害規(guī)避、信息安全與動(dòng)植物貿(mào)易安全等方面。風(fēng)險(xiǎn)分析評(píng)價(jià)過(guò)程實(shí)際是探索系統(tǒng)未來(lái)運(yùn)行軌跡的系統(tǒng)運(yùn)行過(guò)程，要提高風(fēng)險(xiǎn)分析的科學(xué)性和可靠性，必須用系統(tǒng)工程理論和方法做指導(dǎo)并貫穿于風(fēng)險(xiǎn)分析評(píng)價(jià)的始終論文的格式。

有關(guān)投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的研究早在上個(gè)世紀(jì)60年代己經(jīng)開(kāi)始，其起點(diǎn)是Marquis和Myers做的大規(guī)模實(shí)證研究。Moriarty和Kosnik認(rèn)為高新技術(shù)項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)可以分為兩大類：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，Souder和Bethay認(rèn)為應(yīng)分為技術(shù)、資金、設(shè)計(jì)、支撐體系、成本與進(jìn)度和外部因素等六類。

錢(qián)水土(2002)研究投資風(fēng)險(xiǎn)因素分析，在對(duì)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)分析的基礎(chǔ)上，從公司發(fā)展的角度，引入了成長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)分析。

高斯林和巴格(1986)研究表明，在風(fēng)險(xiǎn)投資公司的投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)中，管理質(zhì)量和水平是一個(gè)重要的因素，他們認(rèn)為是企業(yè)家組建了經(jīng)營(yíng)管理小組管理論文，既然是企業(yè)家與風(fēng)險(xiǎn)投資公司建立了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)合同，因此企業(yè)家必須具有挑戰(zhàn)性素質(zhì)。

關(guān)于企業(yè)擴(kuò)建的研究方法，許多專家運(yùn)用權(quán)重和概率相結(jié)合的方法，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模型的指標(biāo)進(jìn)行量化，將數(shù)學(xué)中的定量分析方法用于風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)中，目前主要有：模糊綜合評(píng)價(jià)法、層次分析法、灰色模型法、數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法、蒙特卡羅經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)分析法、期權(quán)定價(jià)模型以及人工神經(jīng)性網(wǎng)絡(luò)的應(yīng)用等方法。本文將以層次分析法為主建立模型。

3 建立模型

3.1 層次分析法的原理

AHP把復(fù)雜的問(wèn)題分解成各個(gè)組成因素．又將這些因素按支配關(guān)系分組形成遞階層次結(jié)構(gòu)通過(guò)兩兩比較的方式確定層次中諸因素的相對(duì)重要性然后綜合決策者的判斷．確定決策方案相對(duì)重要性的排序[2]。整個(gè)過(guò)程體現(xiàn)了人的決策思維的基本特征，即分解、判斷、綜合。

3.2 層次分析法的基本步驟

運(yùn)用AHP進(jìn)行決策時(shí)，可以分為4個(gè)步驟：

3.2.1 建立遞階層次結(jié)構(gòu)

遞階層次結(jié)構(gòu)是一種自上而下的支配關(guān)系所形成的層次結(jié)構(gòu)。其構(gòu)造原則是：將復(fù)雜的問(wèn)題分解為元素。然后按照其屬性將元素分成若干組。形成不同的層次同一層次的元素作為準(zhǔn)則對(duì)下一層次的某些元素起支配作用。同時(shí)它又受上一層次元素的支配這些層次大體可以分為[3]：目標(biāo)層、準(zhǔn)則層和方案層。

3.2.2 構(gòu)造兩兩判斷矩陣

①確定比例標(biāo)度：就每一個(gè)上層元素對(duì)與其有邏輯關(guān)系的下層元素進(jìn)行一對(duì)一的成對(duì)比較。 即通過(guò)分析、判斷確定下層次元素就上層某一元素而言的相對(duì)重要性。判斷結(jié)果顯示在判斷矩陣中采用1-9之間的整數(shù)及其倒數(shù)作為比例標(biāo)[4]論文的格式。如表1所示

表1 標(biāo)度的含義

 

標(biāo)度

含義

1

3

5

7

9

2、4、6、8

倒數(shù)

表示兩因素相比．具有同樣重要性

表示兩因素相比．一個(gè)因素比另一個(gè)岡素稍微重要

表示兩因素相比．一個(gè)因素比另一個(gè)因素明顯重要

表示兩因素相比．一個(gè)因素比另一因素強(qiáng)烈重要

表示兩因素相比．一個(gè)因素比另一因素極端重要

上述兩相鄰判斷中值．如2為屬于同樣重要和稍微重要之間

篇（6）

 

私募股權(quán)投資(Private Equity，簡(jiǎn)稱PE)是指通過(guò)定向募集獲得資金，對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行的股權(quán)投資，并通過(guò)上市、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、被投資企業(yè)回購(gòu)股權(quán)或者管理層回購(gòu)等方式作為退出機(jī)制，出售所持有的股權(quán)獲利的一種投資方式。私募股權(quán)投資作為先進(jìn)的投資模式，是金融創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的結(jié)果，其運(yùn)作方式拓寬了企業(yè)融資渠道，推動(dòng)了被投資企業(yè)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)和價(jià)值增值，同時(shí)提供了高收益的投資渠道，因而得到越來(lái)越多投資者的認(rèn)可。近年來(lái)，私募股權(quán)投資在金融體系中扮演著越來(lái)越重要的角色，成為僅次于銀行貸款和公開(kāi)上市發(fā)行的重要融資手段。

一、中國(guó)私募股權(quán)投資的發(fā)展歷程

在中國(guó)，私募股權(quán)投資起源于風(fēng)險(xiǎn)投資，在發(fā)展早期主要以中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)和擴(kuò)張融資為主，因此風(fēng)險(xiǎn)投資在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)成為私募股權(quán)投資的代名詞。在改革開(kāi)放初期，私募股權(quán)投資的雛形是政府發(fā)行并通過(guò)股權(quán)投資方式直接從事創(chuàng)業(yè)投資。1984年，國(guó)家科委(科技部)科技促進(jìn)發(fā)展研究中心提出了建立創(chuàng)立投資機(jī)制促進(jìn)高新技術(shù)發(fā)展的建議。1985年9月中國(guó)第一家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)“中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司”成立，接下來(lái)又成立了“中國(guó)經(jīng)濟(jì)技術(shù)投資擔(dān)保公司”、“中國(guó)科招高新技術(shù)有限公司”等。早期創(chuàng)業(yè)投資公司的特點(diǎn)主要是高新技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)所在地的地方政府通過(guò)財(cái)政資金設(shè)立的。1995年我國(guó)通過(guò)了《設(shè)立境外中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》，鼓勵(lì)國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)我國(guó)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。1996年，國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資公司開(kāi)始進(jìn)軍中國(guó)市場(chǎng)，由美國(guó)國(guó)際數(shù)據(jù)集團(tuán)(DG)投資設(shè)立的中國(guó)第一家風(fēng)險(xiǎn)投資公司美國(guó)太平洋風(fēng)險(xiǎn)投資公司成立。

近年來(lái)，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展和資本市場(chǎng)逐步完善，私募股權(quán)投資不僅引起國(guó)內(nèi)各界的密切關(guān)注，也吸引了眾多外資股權(quán)基金。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，我國(guó)目前從事私募股權(quán)投資的各類機(jī)構(gòu)將近5000家退出機(jī)制，投資領(lǐng)域涉及國(guó)民經(jīng)濟(jì)諸多方面。中國(guó)私募股權(quán)投資進(jìn)入了高速發(fā)展時(shí)期，中國(guó)己成為亞洲最為活躍的私募股權(quán)投資市場(chǎng)。

二、中國(guó)私募股權(quán)投資的發(fā)展現(xiàn)狀

進(jìn)入2010年以來(lái)，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)接連暴發(fā)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，全球經(jīng)濟(jì)依舊震蕩前行，盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)也存在通脹預(yù)期和資產(chǎn)泡沫，但中國(guó)政府出臺(tái)了一系列穩(wěn)定金融、發(fā)展股權(quán)投資的政策措施，強(qiáng)有力地保障了私募股權(quán)投資在中國(guó)的持續(xù)發(fā)展。

1. 募資情況

篇（7）

一、風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制概述

風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制?是指風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在所投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展相對(duì)成熟或不能繼續(xù)健康發(fā)展的情況下?將所投入的資本由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資本形態(tài)?以實(shí)現(xiàn)資本增值或避免和降低財(cái)產(chǎn)損失的機(jī)制?以及相關(guān)配套制度安排。風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資的本性是追求高回報(bào)的?這種回報(bào)不可能像傳統(tǒng)投資一樣主要從投資項(xiàng)目利潤(rùn)中得到?而是依賴于在這種“投入—回收—再投入”的不斷循環(huán)中實(shí)現(xiàn)的自身價(jià)值增值。投資家只有明晰地看到資本運(yùn)動(dòng)的出口?才會(huì)將資金投入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。因此?一個(gè)順暢的退出機(jī)制也是擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)投資來(lái)源的關(guān)鍵?這就從源頭上保證了資本循環(huán)的良性運(yùn)作。可以說(shuō)?退出機(jī)制是風(fēng)險(xiǎn)資本循環(huán)流動(dòng)的中心環(huán)節(jié)。風(fēng)險(xiǎn)投資退出主要有以下幾種形式??1?首次公開(kāi)上市。指風(fēng)險(xiǎn)投資者通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股份公開(kāi)上市?將擁有的私人權(quán)益資本轉(zhuǎn)換為公共股權(quán)資本?在交易市場(chǎng)取得認(rèn)可而轉(zhuǎn)手以實(shí)現(xiàn)資本增值的方式。?2?企業(yè)并購(gòu)。包括兼并(Merger和收購(gòu)(Acquisition)?這主要是當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展到成熟階段時(shí)?風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)包裝成一個(gè)項(xiàng)目?出售給戰(zhàn)略投資者?實(shí)現(xiàn)投資退出?獲得風(fēng)險(xiǎn)收益。?3?企業(yè)回購(gòu)。回購(gòu)是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理層或者員工以現(xiàn)金、票據(jù)等有價(jià)證券購(gòu)回已經(jīng)發(fā)行在外的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股份?從而使得風(fēng)險(xiǎn)資本退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的行為。?4?清算。是指企業(yè)因經(jīng)營(yíng)管理不善等原因解散或破產(chǎn)?進(jìn)而對(duì)其財(cái)產(chǎn)、債權(quán)、債務(wù)進(jìn)行清理與處置?風(fēng)險(xiǎn)投資不得不中途退出。

二、中美風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的現(xiàn)狀分析

一美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的發(fā)展與現(xiàn)狀。

1998年美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的并購(gòu)數(shù)目達(dá)到202家?募集到的資金79億美元?同期的公開(kāi)發(fā)行上市卻只有75家?募集的資金有38億美元。到2001年風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購(gòu)的數(shù)目達(dá)到305家?比IPO數(shù)目高了近10倍。近年來(lái)由于IPO深受美國(guó)二板市場(chǎng)的影響?并購(gòu)?fù)顺鲈谡麄€(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資退出中所占的比重越來(lái)越大。下表能夠更直觀的反應(yīng)美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式?

二中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的現(xiàn)狀。

相比美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)歷了50多年的風(fēng)雨?我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資只有20多年的歷史?雖然發(fā)展迅速?但從下表的一些數(shù)據(jù)能夠看出我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制相比美國(guó)仍有一些差距?

我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式中?上市所占比例為15%?主要原因是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)導(dǎo)致境外上市所占比例過(guò)高?這使得中國(guó)國(guó)內(nèi)一些優(yōu)秀的企業(yè)自愿長(zhǎng)期游離在外?不利于本國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的長(zhǎng)期發(fā)展。兼并收購(gòu)所占比重在所有退出方式中相對(duì)最高?截至2003年的累計(jì)數(shù)為37?4%?而2003年新增退出中?收購(gòu)的比例達(dá)到了40?4%?可見(jiàn)采取收購(gòu)方式退出的項(xiàng)目比例正逐年增多?這其中的大部分是境內(nèi)非上市或自然人收購(gòu)?主要原因是法人股交易受限?并購(gòu)?fù)ㄟ^(guò)現(xiàn)金方式而非股權(quán)置換?這就增大了交易難度。退出方式的單一也就使得回購(gòu)和管理層收購(gòu)的比例相比國(guó)際偏高。

三我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的問(wèn)題分析。

1缺乏退出所需的合理的市場(chǎng)制度安排。主板市場(chǎng)門(mén)檻過(guò)高?難以形成為風(fēng)險(xiǎn)資本主要的退出渠道。由于目前我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資公司普遍規(guī)模較小?考慮到短期資金回報(bào)的壓力和分散化持有降低風(fēng)險(xiǎn)的要求?不太可能將絕大多數(shù)的資金都投入一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)?一般風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)將很難僅靠風(fēng)險(xiǎn)投資達(dá)到主板上市的要求。我國(guó)目前場(chǎng)外交易市場(chǎng)主要集中在各省、市產(chǎn)權(quán)交易中心?造成交易成本過(guò)高?交易過(guò)程漫長(zhǎng)?容易錯(cuò)過(guò)最佳退出時(shí)機(jī)?并且產(chǎn)權(quán)交易中非證券化的實(shí)物交易占極大比重?不允許非上市公司交易?監(jiān)管落后。

2缺乏有效的市場(chǎng)中介服務(wù)體系。目前我國(guó)缺乏為風(fēng)險(xiǎn)投資退出提供特殊服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)?已有的中介機(jī)構(gòu)魚(yú)目混雜?從業(yè)人員良莠不齊?服務(wù)質(zhì)量不盡人意。更令人擔(dān)心的是一些從業(yè)人員職業(yè)道德淡薄?這就加大了退出過(guò)程的信息搜尋成本、談判成本和運(yùn)營(yíng)成本?降低了市場(chǎng)交易的效率?也增加了退出過(guò)程的潛在道德風(fēng)險(xiǎn)。

3風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式單一。與國(guó)際上較為流行的退出方式如公開(kāi)上市、企業(yè)出售、股份回購(gòu)、公司清算等方式相比?我國(guó)由于受到各種限制和制約?實(shí)際可以運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式極少。以美國(guó)為例?由于其相對(duì)完善的市場(chǎng)?使得其在證券市場(chǎng)萎縮的情況下由過(guò)去的IPO為主轉(zhuǎn)為收購(gòu)兼并為主?而我國(guó)的市場(chǎng)環(huán)境由于限制較多、國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)實(shí)力有限使得收購(gòu)兼并不能成為完全的主導(dǎo)方式。并且這一方式也無(wú)明確的法律地位?由于法人股不能流通?只能采取場(chǎng)外協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式?并且多以現(xiàn)金方式交易?這就大大減少了風(fēng)險(xiǎn)投資公司的資本利得?同時(shí)增加了轉(zhuǎn)讓的難度。

三、對(duì)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的建議

一構(gòu)建完善的多層次資本市場(chǎng)體系。

我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制應(yīng)是一個(gè)多渠道、多層次的交易體系。從長(zhǎng)期目標(biāo)和近期任務(wù)兩個(gè)角度考慮?建立和完善這一交易體系的工作重點(diǎn)包括兩項(xiàng):第一?完善我國(guó)的證券市場(chǎng)?逐步建立我國(guó)的二板市場(chǎng)或創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)?為風(fēng)險(xiǎn)資本的IPO退出方式創(chuàng)造條件。雖然我國(guó)近期設(shè)立創(chuàng)業(yè)板的條件尚不具備?但從支持風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的長(zhǎng)期目標(biāo)出發(fā)?建立我國(guó)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)勢(shì)在必行。實(shí)際上?我國(guó)創(chuàng)立二板市場(chǎng)的條件正在成熟之中。

一是有美國(guó)、香港等地的成功經(jīng)驗(yàn)可供借鑒;二是我國(guó)中小企業(yè)板的設(shè)立及平穩(wěn)運(yùn)行?正在積累一些有益的經(jīng)驗(yàn);三是目前我國(guó)正在積極推進(jìn)股權(quán)分置改革。這項(xiàng)改革的完成能為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的建立奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。第二?建立健全多層次資本市場(chǎng)體系?為風(fēng)險(xiǎn)資本建立靈活多樣的退出機(jī)制創(chuàng)造條件。在西方國(guó)家?風(fēng)險(xiǎn)資本的退出機(jī)制是一個(gè)多渠道、多層次的、靈活多樣的交易體系?除了IPO之外?借殼上市、股權(quán)轉(zhuǎn)讓(出售)、兼并、收購(gòu)、企業(yè)回購(gòu)、管理層收購(gòu)、清算等方式?也是風(fēng)險(xiǎn)資本常用的撤出渠道。但是?風(fēng)險(xiǎn)資本多樣化的退出機(jī)制要以一個(gè)多層次的資本市場(chǎng)體系為基礎(chǔ)。我國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展歷史較短?多層資本市場(chǎng)體系建設(shè)尚存在許多亟待解決的問(wèn)題?目前建立健全我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系的主要工作包括:一是有選擇性地建立數(shù)個(gè)區(qū)域證券交易中心。二是試行創(chuàng)投企業(yè)股份在股份代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行交易。三是完善我國(guó)的產(chǎn)權(quán)交易中心建設(shè)?為風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的股份流通提供更為便利的條件。

二加大政府對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的支持力度。

篇（8）

 

  一、風(fēng)險(xiǎn)投資的內(nèi)涵 

 （一）風(fēng)險(xiǎn)投資的概念 

風(fēng)險(xiǎn)投資（venture capital）簡(jiǎn)稱是vc，在我國(guó)是一個(gè)約定俗成的具有特定內(nèi)涵的概念，其實(shí)把它翻譯成創(chuàng)業(yè)投資更為妥當(dāng)。廣義的風(fēng)險(xiǎn)投資泛指一切具有高風(fēng)險(xiǎn)、高潛在收益的投資；狹義的風(fēng)險(xiǎn)投資是指以高新技術(shù)為基礎(chǔ)，生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)技術(shù)密集型產(chǎn)品的投資。根據(jù)美國(guó)全美風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)的定義，風(fēng)險(xiǎn)投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、具有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)中一種權(quán)益資本。 

 （二）風(fēng)險(xiǎn)投資的特征 

1.風(fēng)險(xiǎn)投資是一種權(quán)益資本，而不是借貸資本。風(fēng)險(xiǎn)投資為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投入的權(quán)益資本一般占該企業(yè)資本總額的30%以上。對(duì)于高科技創(chuàng)新企業(yè)來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)投資是一種昂貴的資金來(lái)源，但是它也許是唯一可行的資金來(lái)源。銀行貸款雖然說(shuō)相對(duì)比較便宜，但是銀行貸款回避風(fēng)險(xiǎn)，安全性第一，高科技創(chuàng)新企業(yè)無(wú)法得到它。 

2.風(fēng)險(xiǎn)投資具有高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)性。一方面風(fēng)險(xiǎn)投資具有高風(fēng)險(xiǎn)性。風(fēng)險(xiǎn)投資主要以高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)中具有增長(zhǎng)潛力的、處于發(fā)展早期階段的中小型高科技企業(yè)或高技術(shù)產(chǎn)品作為投資對(duì)象。由于這些高科技企業(yè)或高技術(shù)產(chǎn)品在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中缺少資金支持，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資的目標(biāo)往往是處于起步設(shè)計(jì)階段的“種子”技術(shù)，可能具有較好的市場(chǎng)潛力，但在能否轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力中有存在較多不確定因素，從而使風(fēng)險(xiǎn)投資承擔(dān)了高于一般投資。 

二、中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的現(xiàn)狀 

 （一）投資方向主要為具有高成長(zhǎng)性或高科技性領(lǐng)域 

風(fēng)險(xiǎn)投資主要以高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)中具有增長(zhǎng)潛力的并處于發(fā)展早期階段的中小型高科技企業(yè)或高技術(shù)產(chǎn)品作為投資對(duì)象。根據(jù)資料顯示，在我國(guó)29.27%的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)關(guān)注高成長(zhǎng)性；16.75%的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)關(guān)注高科技領(lǐng)域；僅有4.23%的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)關(guān)注新農(nóng)業(yè)。這就說(shuō)明風(fēng)險(xiǎn)投資的投資方向主要是高成長(zhǎng)性及高科技性領(lǐng)域。 

 （二）主要出資方為政府 

在西方國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)投資資金來(lái)源主要包括四條途徑：獨(dú)立民間基金、各類金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)資金、大公司的風(fēng)險(xiǎn)資金以及政府出資。但不同國(guó)家具有不同的資金來(lái)源，我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)主要是由國(guó)家各部委和各地政府部門(mén)創(chuàng)辦的，雖然它們采取了提供無(wú)息貸款、貼息貸款、信用擔(dān)保、直接投資等多種運(yùn)作形式，但卻都表現(xiàn)出一個(gè)共同的特征，即投入資金主要來(lái)源于國(guó)家財(cái)政，使得投資帶有明顯的政策性。目前來(lái)看我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資是以政府為主要出資方，屬于政府主導(dǎo)型。 

 （三）投入資金時(shí)機(jī)為企業(yè)成長(zhǎng)期 

一般而言，企業(yè)發(fā)展經(jīng)歷四個(gè)階段，分為初創(chuàng)期，成長(zhǎng)期，成熟期和衰退期。風(fēng)險(xiǎn)投資是由專業(yè)的金融風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)將風(fēng)險(xiǎn)資本投向迅速成長(zhǎng)的并具有競(jìng)爭(zhēng)力的未上市的高科技公司，在承擔(dān)很大風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上為融資人提供長(zhǎng)期股權(quán)資本和增值服務(wù)，培育企業(yè)快速成長(zhǎng)的一種投資方式。據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)初創(chuàng)期企業(yè)投資項(xiàng)目數(shù)和投資額不足全部股權(quán)投資的10%，且呈現(xiàn)不斷下降的趨勢(shì)。 

三、中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)存在的問(wèn)題 

 （一）風(fēng)險(xiǎn)投資資金來(lái)源渠道單一 

目前在我國(guó)大部分的風(fēng)險(xiǎn)資金來(lái)源于政府和國(guó)有企業(yè)，主要是借助財(cái)政撥款和銀行開(kāi)發(fā)貸款，還沒(méi)有形成包括個(gè)人、企業(yè)、金融和非金融機(jī)構(gòu)等組合的資金供給渠道。使得我國(guó)的科技風(fēng)險(xiǎn)投資公司的控股權(quán)主要掌握在國(guó)有企業(yè)中，民間借貸資金雖然增長(zhǎng)較快，但普遍規(guī)模較小，管理風(fēng)險(xiǎn)大，無(wú)法與國(guó)有企業(yè)進(jìn)行抗衡。因此，由于風(fēng)險(xiǎn)投資資金來(lái)源渠道單一，致使風(fēng)險(xiǎn)投資資金的規(guī)模小，無(wú)法承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)的資金支持和提供長(zhǎng)期低成本資金支持，只能支撐一些風(fēng)險(xiǎn)小，投資少的短期項(xiàng)目，無(wú)法體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資真正的意義，從而影響了風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的良性運(yùn)作。 

 （二）政府在稅收方面的扶持力度不夠 

我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資在稅收方面存在的問(wèn)題有以下幾點(diǎn)： 

1.我國(guó)缺少針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的稅收優(yōu)惠政策，風(fēng)險(xiǎn)投資公司在其運(yùn)營(yíng)過(guò)程中存在重復(fù)征稅的問(wèn)題。 

2.目前我國(guó)對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的稅收優(yōu)惠政策之一是“對(duì)于新辦高新技術(shù)企業(yè)自投產(chǎn)年度起免征所得稅兩年”。這一政策存在兩個(gè)缺陷，其一，剛投產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)基本上沒(méi)有盈利，這時(shí)免稅為之過(guò)早；其二，風(fēng)險(xiǎn)投資一般需經(jīng)4~7年才能通過(guò)退資取得收益，這一政策對(duì)中小型企業(yè)的幫助效果不明顯。 

3.缺乏風(fēng)險(xiǎn)投資專業(yè)型人才。 

風(fēng)險(xiǎn)投資人才是風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的關(guān)鍵。風(fēng)險(xiǎn)投資橫跨科技和金融兩大領(lǐng)域，是一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)極大的特殊的投資活動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展涉及到金融投資、企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理等多方面學(xué)科，具有很強(qiáng)的實(shí)踐性。因此既懂技術(shù)又懂經(jīng)濟(jì)管理并且具備良好的專業(yè)素養(yǎng)和豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)綜合人才，是風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展中的重要加速器。由于我國(guó)缺少風(fēng)險(xiǎn)投資專業(yè)人才，不僅影響了風(fēng)險(xiǎn)投資優(yōu)勢(shì)的發(fā)揮，也在一定程度上妨礙了風(fēng)險(xiǎn)投資的健康發(fā)展，而且由于我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司絕大多數(shù)是由政府設(shè)立，公司實(shí)際操作的往往是非專業(yè)人才，真正具備風(fēng)險(xiǎn)投資知識(shí)的風(fēng)險(xiǎn)投資家難以發(fā)揮才能。四、發(fā)展中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的對(duì)策 

 （一）拓寬風(fēng)險(xiǎn)投資資金來(lái)源渠道 

目前在我國(guó)，風(fēng)險(xiǎn)資金的主要來(lái)源是銀行的科技開(kāi)發(fā)貸款和國(guó)家財(cái)政撥款。發(fā)展我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)需要政府的大力支持，但政府支持的重心不應(yīng)在于政府大量投入資金，而在于政策的導(dǎo)向。因此，要解決風(fēng)險(xiǎn)資金來(lái)源渠道單一問(wèn)題就必須通過(guò)以政府投入為引導(dǎo)，加大對(duì)民間資金的吸引力，實(shí)現(xiàn)多種方式、多種渠道的融資。所以，我國(guó)一方面可以制定和實(shí)施各種鼓勵(lì)民間資本進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的政策制度，發(fā)揮民間投資的主體作用，彌補(bǔ)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資來(lái)源的單一和不足；另一方面可以通過(guò)對(duì)城鄉(xiāng)居民的風(fēng)險(xiǎn)投資意識(shí)培養(yǎng)，吸收更多的民間投資，讓個(gè)人、機(jī)構(gòu)、公共投資都愿意通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)將資本投向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，使我國(guó)投資者結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)多元化，從而擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)投資資金來(lái)源渠道。 

 （二）強(qiáng)化政府對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資提供優(yōu)惠稅收政策力度 

稅收政策能夠體現(xiàn)政府扶持風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的政策支持，能夠有效的促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)范發(fā)展。因此，根據(jù)我國(guó)的實(shí)際情況，可以通過(guò)稅法調(diào)節(jié)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的管理，并通過(guò)完善的立法減少對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)和資金提供者的征稅額度，降低投資者的交易成本和風(fēng)險(xiǎn)，增加風(fēng)險(xiǎn)投資收益，提高風(fēng)險(xiǎn)投資的積極性；另一方面加大稅收優(yōu)惠力度，可以通過(guò)降低稅率、擴(kuò)大減免稅范圍等形式加大對(duì)高科技企業(yè)的稅收優(yōu)惠，還以制定靈活多樣的稅收激勵(lì)方式，以便將更多的資金吸引到風(fēng)險(xiǎn)投資中來(lái)。 

篇（9）

 

一、收益法及其原理

收益法是國(guó)際上公認(rèn)的房地產(chǎn)估價(jià)基本方法之一。其適用條件要求是：評(píng)估對(duì)象使用時(shí)間較長(zhǎng)且具有連續(xù)性，能在未來(lái)相當(dāng)年內(nèi)取得一定收益；評(píng)估對(duì)象的未來(lái)收益和評(píng)估對(duì)象的所有者所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)能用貨幣來(lái)衡量。它與另外兩種基本方法即市場(chǎng)比較法和成本法相比，收益法相對(duì)較難，但它卻以其充分的理論依據(jù)在國(guó)外被廣泛應(yīng)用于收益性或有潛在收益性房地產(chǎn)的估價(jià)中，在實(shí)際操作中，收益法集中的難點(diǎn)是未來(lái)純收益和資本化率的確定，特別是資本化率，對(duì)資本化率的確定準(zhǔn)確與否,將極大地影響到采用該方法所得出評(píng)估結(jié)論的真實(shí)性和客觀性,造成房地產(chǎn)估價(jià)師輕易不敢使用該方法,使其常被束之高閣。在估價(jià)中僅用市場(chǎng)法和成本法,長(zhǎng)此已往,將不利于我國(guó)房地產(chǎn)估價(jià)事業(yè)的發(fā)展。

收益法是運(yùn)用適當(dāng)?shù)馁Y本化率,將預(yù)期的待估房地產(chǎn)末來(lái)各期(通常為年)的正常純收益折算到估價(jià)時(shí)點(diǎn)上的現(xiàn)值,求其之和得出待估房地產(chǎn)價(jià)格的一種估價(jià)方法。論文參考網(wǎng)。收益法的理論依據(jù)基于預(yù)期原理,即未來(lái)收益權(quán)利的現(xiàn)在價(jià)值。它又分為直接還原法(direct capitalization approach)和折現(xiàn)分析法(yieldcapitalization approach)。直接還原法是將某一年的凈經(jīng)營(yíng)收入除以還原利率(資本化率)或乘以一定的收益乘數(shù)來(lái)求解房地產(chǎn)價(jià)值的方法。折現(xiàn)分析法是將投資期內(nèi)各年預(yù)期的收益以一定的折現(xiàn)率折算到估價(jià)時(shí)點(diǎn)上的現(xiàn)值之和得出估價(jià)房地產(chǎn)價(jià)值的方法。

二、傳統(tǒng)資本化理論存在的問(wèn)題

目前的房地產(chǎn)資本化主流理論認(rèn)為,若待估房地產(chǎn)的未來(lái)純收益、資本化率都已知,收益資本化法的基本原理可用下式表示：

對(duì)于前兩種情況即①式和②式，收益法是一種現(xiàn)金流量折現(xiàn)的方法,必然隱含著幾個(gè)假設(shè)：1）房地產(chǎn)投資者必須將房地產(chǎn)純收益的一部分用于再投資。這與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的自由投資原則是相悖的，因?yàn)樵顿Y與再投資兩個(gè)投資行為是相互獨(dú)立的，沒(méi)有必然的聯(lián)系，投資者可以自由安排其投資。2）再投資收益率必須等于原投資的房地產(chǎn)收益資本化率（見(jiàn)資本重獲率的分析部分）。在絕大多數(shù)情況下這也是不可能的，因?yàn)樵偻顿Y不一定投資于房地產(chǎn)，即使投資于房地產(chǎn)，由于區(qū)域因素、房地產(chǎn)類型、房地產(chǎn)位置、物業(yè)的新舊程度等影響投資風(fēng)險(xiǎn)的因素的影響，再投資的房地產(chǎn)收益資本化率也不會(huì)與原投資的房地產(chǎn)收益資本化率相同甚至相近。3）所謂資本化率實(shí)際上是折現(xiàn)率。而折現(xiàn)率與實(shí)際資本化率無(wú)論在含義還是數(shù)值上都是不同的，因此，這種折現(xiàn)率若按資本化率確定，必然存在一定的偏差。既然傳統(tǒng)資本化理論的這幾個(gè)假設(shè)都是錯(cuò)誤的，應(yīng)用傳統(tǒng)收益法進(jìn)行房地產(chǎn)估價(jià)的準(zhǔn)確性必然會(huì)受到影響。

三、問(wèn)題的解決

由于投資購(gòu)置有收益或有潛在收益房地產(chǎn)，是一種投資行為，而非消費(fèi)行為，因此與其說(shuō)是買(mǎi)房地產(chǎn)本身，還不如說(shuō)是購(gòu)買(mǎi)該收益性房地產(chǎn)的未來(lái)收益，這是收益法的理論基點(diǎn)。但這種收益對(duì)于房地產(chǎn)投資者來(lái)說(shuō)卻不僅僅是投資收益，還包括投資回收，因?yàn)槿魏瓮顿Y者都可以將資金作為定期存款存入銀行，每年取得利息，到期取回本金，進(jìn)行投資與存入銀行相比，區(qū)別僅僅在于后者基本無(wú)風(fēng)險(xiǎn)但利息率低，前者有風(fēng)險(xiǎn)但收益率高，高收益是對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，而投資卻必須回收，否則投資者便寧愿將資金存入銀行取得利息而不進(jìn)行投資。所以任何投資者都需要在投資期限結(jié)束前收回全部投資，以便繼續(xù)投資或存入銀行。國(guó)外收益法的資本化率就是由資本收益率和資本重獲率（Capitalization Rate）組成，前者體現(xiàn)投資的報(bào)酬，后者體現(xiàn)投資的回收，這種做法值得我們借鑒。下面我們看一下引入資本重獲率后資本化率的計(jì)算方法。

四、資本收益率的確定

資本收益率是從房地產(chǎn)純收益中提取作為資本收益的部分與房地產(chǎn)價(jià)格的比率，其數(shù)值的確定是求取資本化率的關(guān)鍵。傳統(tǒng)資本化理論的資本化率實(shí)際是資本收益率，因此資本收益率可按傳統(tǒng)收益法確定資本化率的方法加以確定，主要有以下四種方法：（1）市場(chǎng)提取法（2）安全利率加風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整值法（3） 投資收益率排序插入法（4）投資復(fù)合收益率法。這四種方法的關(guān)鍵都是確定房地產(chǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)，在這里暫不論述。

五、資本重獲率的分析

資本重獲率是從房地產(chǎn)未來(lái)各年的純收益中提取作為資本回收的部分與房地產(chǎn)價(jià)格的比率。要理解資本重獲率的涵義從而正確的計(jì)算其數(shù)值，必須先討論下面兩個(gè)問(wèn)題。

1）投資與風(fēng)險(xiǎn)：資金有兩種獲取收益的方法：一般投資和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資是指將資金作為定期存款存入銀行或購(gòu)買(mǎi)國(guó)家債券，其收益是存款或債券利息，收益率較低，但基本沒(méi)有投資風(fēng)險(xiǎn)，可獲得穩(wěn)定的收益并按期收回投資；一般投資是指無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資以外的投資即有風(fēng)險(xiǎn)投資，其平均收益率較高，但存在投資風(fēng)險(xiǎn)，收益率可能比無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資還要低，甚至不能收回投資。論文參考網(wǎng)。任何投資都要承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，投資收益是對(duì)投資所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)，投資風(fēng)險(xiǎn)高則投資收益率高，投資風(fēng)險(xiǎn)低則投資收益率低。

2）投資與再投資：再投資是指將房地產(chǎn)純收益的投資回收部分在全部投資收回之前進(jìn)行有風(fēng)險(xiǎn)投資的行為。如前所述，原投資與再投資兩個(gè)投資行為是相互獨(dú)立的，原投資收益是對(duì)原投資所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)，再投資收益是對(duì)再投資所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)，兩者都應(yīng)歸房地產(chǎn)投資者所有，而傳統(tǒng)資本化理論實(shí)際將再投資收益歸房地產(chǎn)出售者所有，這必然使計(jì)算的房地產(chǎn)價(jià)值增大（詳見(jiàn)下面分析），影響估價(jià)的準(zhǔn)確性。

下面看資本重獲率的兩種計(jì)算方法。

1、償債基金法

由于上述原因，雖然實(shí)踐中房地產(chǎn)投資者幾乎總是將房地產(chǎn)純收益的投資回收部分進(jìn)行再投資，但在求取資本重獲率時(shí)卻不能按再投資計(jì)算。不進(jìn)行再投資時(shí)房地產(chǎn)投資者必然將該資金存入銀行或購(gòu)買(mǎi)國(guó)家債券，于是，房地產(chǎn)收益年限結(jié)束時(shí)其未來(lái)各年的資本重獲與該資本重獲的存款或債券利息之和應(yīng)等于房地產(chǎn)價(jià)值。論文參考網(wǎng)。即：

上式與傳統(tǒng)資本化理論的房地產(chǎn)價(jià)格計(jì)算公式②完全相同。因?yàn)殂y行定期存款利息率或國(guó)家債券利息率肯定小于資本收益率，所以用傳統(tǒng)資本化理論計(jì)算的房地產(chǎn)價(jià)格要高于其實(shí)際價(jià)值。

2、直線法

由前述討論可知，用上式計(jì)算資本重獲率時(shí)所得房地產(chǎn)價(jià)格要低于其實(shí)際價(jià)值。

參考文獻(xiàn)：

1、艾建國(guó)、吳群主編:《不動(dòng)產(chǎn)估價(jià)》,中國(guó)農(nóng)業(yè)出版社2005年版。

2、張協(xié)奎主編:《房地產(chǎn)估價(jià)》,中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社2006年版。

篇（10）

1、AI學(xué)術(shù)研究論文激增9倍以上

自1996年以來(lái)，每年發(fā)表的計(jì)算機(jī)科學(xué)的學(xué)術(shù)論文和研究的數(shù)量猛增了9倍以上。學(xué)術(shù)論文和研究通常能產(chǎn)生新的知識(shí)產(chǎn)權(quán)和專利。整個(gè)Scopus數(shù)據(jù)庫(kù)中，含有“Artificial Intelligence”這個(gè)關(guān)鍵詞的計(jì)算機(jī)科學(xué)領(lǐng)域的論文有超過(guò)200，000（200237）篇。Scopus數(shù)據(jù)庫(kù)中“計(jì)算機(jī)科學(xué)”領(lǐng)域的論文總共有近500萬(wàn)（4868421）篇。

2、AI風(fēng)險(xiǎn)投資激增6倍

自2000年以來(lái)，在美國(guó)，風(fēng)險(xiǎn)投資者（VC）每年投入AI創(chuàng)業(yè)公司的投資額增加了6倍。Crunchbase，VentureSource和Sand Hill Econometrics被用于確定VC每年投給初創(chuàng)公司的資金額，這些初創(chuàng)公司在某些關(guān)鍵領(lǐng)域起著重要作用。上圖顯示了VC在美國(guó)所有融資階段對(duì)AI創(chuàng)業(yè)公司年度投資總額。

3、AI創(chuàng)業(yè)公司激增14倍

自2000年以來(lái)，在美國(guó)，有資本支持的AI創(chuàng)業(yè)公司數(shù)量增加了14倍。Crunchbase，VentureSource和Sand Hill Econometrics也用于這一分析。這個(gè)數(shù)字包括VentureSource數(shù)據(jù)庫(kù)中Crunchbase列表中的任何有VC支持的公司。

4、要求AI技能崗位激增4.5倍

自2013年以來(lái)，要求有AI技能的工作崗位增長(zhǎng)了4.5倍。在Indeed.com平臺(tái)上，需要AI技能的工作崗位所占份額的計(jì)算方法是通過(guò)職業(yè)描述中的標(biāo)題和關(guān)鍵字來(lái)確定是否與人工智能相關(guān)。AI Index研究還計(jì)算了在Indeed.com平臺(tái)上，要求人工智能技術(shù)的工作崗位份額在不同國(guó)家的增長(zhǎng)情況。盡管加拿大和英國(guó)增長(zhǎng)迅速，但對(duì)于人才招聘市場(chǎng)，Indeed.com的報(bào)告顯示加拿大和英國(guó)分別只占美國(guó)AI招聘市場(chǎng)絕對(duì)規(guī)模的5%和27%。

5、機(jī)器學(xué)習(xí)、深度學(xué)習(xí)以及NLP成為核心技能

在線求職平臺(tái)Monster.com上數(shù)據(jù)顯示，機(jī)器學(xué)習(xí)，深度學(xué)習(xí)和自然語(yǔ)言處理（NLP）是最重要的三項(xiàng)技能。兩年前NLP已經(jīng)被預(yù)測(cè)會(huì)成為應(yīng)用程序開(kāi)發(fā)人員創(chuàng)建新的AI應(yīng)用程序最需要的技能。除了創(chuàng)建AI應(yīng)用程序，最受歡迎的技能還包括機(jī)器學(xué)習(xí)技術(shù)，Python，Java，C++，開(kāi)源開(kāi)發(fā)環(huán)境的經(jīng)驗(yàn)，Spark，MATLAB和Hadoop。根據(jù)對(duì)Monster.com的分析，在美國(guó)，數(shù)據(jù)科學(xué)家，高級(jí)數(shù)據(jù)科學(xué)家，人工智能顧問(wèn)和機(jī)器學(xué)習(xí)主管的薪水中位數(shù)為$127000。

6、圖像標(biāo)注錯(cuò)誤率巨幅下滑至2.5%以下

自2010年以來(lái)，圖像標(biāo)注的錯(cuò)誤率從28.5%下降到2.5%以下。大規(guī)模視覺(jué)識(shí)別挑戰(zhàn)賽（LSVRC）的對(duì)象檢測(cè)任務(wù)的AI拐點(diǎn)發(fā)生在2014年。在這項(xiàng)特定任務(wù)中，AI已經(jīng)表現(xiàn)得比人類更準(zhǔn)確。這些發(fā)現(xiàn)來(lái)自于ImageNet網(wǎng)站上LSVRC競(jìng)賽排行榜的競(jìng)賽數(shù)據(jù)。

7、機(jī)器人進(jìn)口量激增至25萬(wàn)

篇（11）

21世紀(jì)是一個(gè)全球經(jīng)濟(jì)一體化及知識(shí)經(jīng)濟(jì)的時(shí)代，知識(shí)已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的源泉和動(dòng)力。科學(xué)技術(shù)作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力，正日益成為世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和綜合國(guó)力較量的焦點(diǎn)。然而，我國(guó)科技成果轉(zhuǎn)化的現(xiàn)實(shí)卻不盡人意。科技成果轉(zhuǎn)化率低的一個(gè)重要原因就是缺乏轉(zhuǎn)化資金，這是因?yàn)槌晒D(zhuǎn)化階段資金投入的風(fēng)險(xiǎn)很高，一般的商業(yè)銀行及金融機(jī)構(gòu)不愿涉足，因此難以得到強(qiáng)有力的資金支持。

分析國(guó)外的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)可以看出，發(fā)達(dá)國(guó)家的科技成果轉(zhuǎn)化資金除企業(yè)自籌之外，風(fēng)險(xiǎn)資本起了很大的作用。根據(jù)美國(guó)全美風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)的定義，風(fēng)險(xiǎn)資本是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本[1]。風(fēng)險(xiǎn)資本通行的做法就是，投資人將風(fēng)險(xiǎn)資本投向剛剛成立或正快速成長(zhǎng)的具有巨大增長(zhǎng)潛力的未上市的新興公司，并為融資公司提供長(zhǎng)期的股權(quán)投資和增值服務(wù)，以培育企業(yè)快速成長(zhǎng)，數(shù)年后通過(guò)上市、兼并或其他股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出投資，從而取得高額回報(bào)[2]。高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)是風(fēng)險(xiǎn)投資最典型的特點(diǎn)。

我國(guó)目前的科技成果轉(zhuǎn)化資金企業(yè)自籌占很大一部分，此外，很重要的資金來(lái)源是各級(jí)政府用于科技成果轉(zhuǎn)化的各項(xiàng)專項(xiàng)資金。其中，以科技部科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金及國(guó)家自然科學(xué)基金委員會(huì)設(shè)立的科學(xué)成果轉(zhuǎn)化基金最具代表性。雖然各類基金在一些具體操作細(xì)節(jié)上有所區(qū)別，但它們的性質(zhì)及目的基本相同，有許多共性的地方。本文在此所討論的我國(guó)科技成果轉(zhuǎn)化基金是指政府設(shè)立的投資于科技成果轉(zhuǎn)化過(guò)程，以促進(jìn)科技成果實(shí)現(xiàn)商業(yè)化、產(chǎn)業(yè)化，提高我國(guó)的科技競(jìng)爭(zhēng)力，推進(jìn)我國(guó)生產(chǎn)力發(fā)展，從而提升我國(guó)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，增強(qiáng)我國(guó)的綜合國(guó)力為目的的專項(xiàng)資金[3]。

國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)資本經(jīng)過(guò)幾十年的實(shí)踐，已經(jīng)運(yùn)作的較為成功。而在我國(guó)，風(fēng)險(xiǎn)資本還處于起步階段，還沒(méi)有顯示出其對(duì)我國(guó)科技成果轉(zhuǎn)化的巨大促進(jìn)作用。我國(guó)作為一個(gè)發(fā)展中國(guó)家，經(jīng)濟(jì)還不發(fā)達(dá)，企業(yè)財(cái)力不足以承擔(dān)科技成果轉(zhuǎn)化的重任。在這種情況下，各級(jí)政府的科技成果轉(zhuǎn)化基金對(duì)促進(jìn)我國(guó)科技成果轉(zhuǎn)化就具有重要的意義。本文對(duì)兩者進(jìn)行了較全面的比較，以期能對(duì)我國(guó)科技成果轉(zhuǎn)化工作有所借鑒。

（1）資金來(lái)源不同。風(fēng)險(xiǎn)資本的資金來(lái)源主要是保險(xiǎn)基金、退休基金等長(zhǎng)期效益類機(jī)構(gòu)投資者和少數(shù)富有家庭。根據(jù)美國(guó)1997年的統(tǒng)計(jì)，風(fēng)險(xiǎn)資本中有54%來(lái)自退休基金和養(yǎng)老基金，30%來(lái)自各種基金和保險(xiǎn)公司等，7%來(lái)自私人投資者。而我國(guó)科技成果轉(zhuǎn)化基金的資金來(lái)源則主要是各級(jí)政府的財(cái)政資金．

（2）資金性質(zhì)不同。由于風(fēng)險(xiǎn)投資是一種高度商業(yè)性的投資活動(dòng)，需要風(fēng)險(xiǎn)資本投資完全按商業(yè)原則運(yùn)作，其性質(zhì)完全是一種逐利的商業(yè)資本。我國(guó)的科技成果轉(zhuǎn)化基金則是為政府促進(jìn)科技成果迅速轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力的目標(biāo)服務(wù)的。

（3）資金設(shè)立、管理方式不同。國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)資本的設(shè)立、管理方式主要有兩種：一是有限合伙制，即由投資者（有限合伙人）和資金管理者（一般合伙人）合伙組成獨(dú)立的有限合伙企業(yè)，投資者出資并對(duì)合伙企業(yè)負(fù)有限責(zé)任，管理人在董事會(huì)的監(jiān)督下負(fù)責(zé)風(fēng)險(xiǎn)資本的具體運(yùn)作并對(duì)合伙企業(yè)負(fù)無(wú)限責(zé)任。二是公司制，即風(fēng)險(xiǎn)資本以股份公司或有限責(zé)任公司的形式設(shè)立。這兩種方式中以有限合伙制企業(yè)運(yùn)作得較為成功。我國(guó)科技成果轉(zhuǎn)化基金設(shè)立的方式則是由各級(jí)政府出資設(shè)立的科技成果轉(zhuǎn)化基金直接歸相關(guān)部門(mén)管理，采用政府資金、市場(chǎng)化運(yùn)作的組織管理方式。

（4）資金使用條件不同。國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)資本就個(gè)體來(lái)說(shuō)，通常只在各自擅長(zhǎng)的專業(yè)領(lǐng)域內(nèi)投資，尋找各自專長(zhǎng)領(lǐng)域內(nèi)最具增長(zhǎng)潛力的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資本注重的是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)未來(lái)的增長(zhǎng)潛力，而不強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的自有配套資金。我國(guó)科技成果轉(zhuǎn)化基金支持的領(lǐng)域則較廣，其重點(diǎn)是政府扶持的各個(gè)領(lǐng)域，如電子信息、生物醫(yī)藥、新材料、光機(jī)電一體化、節(jié)能與環(huán)保等，其次是其他產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目及高新技術(shù)改造傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、替代進(jìn)口、出口導(dǎo)向等項(xiàng)目。另外，我國(guó)科技成果轉(zhuǎn)化基金不具有國(guó)際性，支持的是中國(guó)境內(nèi)、中方控股的各種所有制企業(yè)。同時(shí)，多數(shù)基金要求被扶持的企業(yè)有相應(yīng)的自有配套資金。

（5）投資對(duì)象不同。風(fēng)險(xiǎn)投資的本質(zhì)是追逐高利，使風(fēng)險(xiǎn)資本更注重投入可獲得高利潤(rùn)的行業(yè)而不一定是高新技術(shù)行業(yè)。我國(guó)各級(jí)政府出資設(shè)立的科技成果轉(zhuǎn)化基金則明確定位于，促進(jìn)我國(guó)高新技術(shù)成果迅速轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力，提高我國(guó)的科技競(jìng)爭(zhēng)力，從而提升我國(guó)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，增強(qiáng)我國(guó)的綜合國(guó)力。因此，科技成果轉(zhuǎn)化基金的投資對(duì)象必然只能是創(chuàng)立或成長(zhǎng)中的高新技術(shù)企業(yè)。

（6）投資方式不同。國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)資本采用股權(quán)投資，投入融資企業(yè)后形成的是該企業(yè)的權(quán)益資本。風(fēng)險(xiǎn)投資一般是多階段的長(zhǎng)期投資，其投資周期大多在3～7年之間，并且通常根據(jù)所投資公司的成長(zhǎng)情況，不斷追加擴(kuò)張所需的資金。同時(shí)，各風(fēng)險(xiǎn)投資公司為了利益共同投資、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的例子也較多。科技成果轉(zhuǎn)化基金提供資金的方式包括無(wú)償資助、貸款貼息、資本金投入等。投資形成既有融資公司的權(quán)益又有融資公司的債務(wù)。科技成果轉(zhuǎn)化基金的投資通常是一次性的，由于資金數(shù)量及來(lái)源所限，其較少對(duì)融資公司追加擴(kuò)張所需的資金。各基金聯(lián)手共同投資、扶持某項(xiàng)目的情況比較少見(jiàn)。

（7）投資階段不同。風(fēng)險(xiǎn)資本大多投資于企業(yè)的擴(kuò)張期（天使投資人除外）。而我國(guó)的科技成果轉(zhuǎn)化基金則主要投資于產(chǎn)業(yè)化初期（即種子期和創(chuàng)業(yè)期）的項(xiàng)目及技術(shù)創(chuàng)新型初創(chuàng)企業(yè)，但目前為降低風(fēng)險(xiǎn)，基金投資有向產(chǎn)業(yè)化后續(xù)階段轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)。

（8）決策方式不同。在風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)作中，一般是風(fēng)險(xiǎn)資本家（有限合伙公司資金管理者）根據(jù)企業(yè)家提供的商業(yè)計(jì)劃及自身豐富的經(jīng)驗(yàn)和直覺(jué)單獨(dú)做出決策。這就要求風(fēng)險(xiǎn)資本家具有很高的專業(yè)水準(zhǔn)，在項(xiàng)目選擇上做到高度的專業(yè)化和程序化，盡可能鎖定風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)在科技成果轉(zhuǎn)化基金的運(yùn)作中，一般是申請(qǐng)企業(yè)提供可行性研究報(bào)告及相關(guān)資料，基金管理部門(mén)組織相關(guān)行業(yè)的技術(shù)及財(cái)務(wù)專家組成評(píng)估小組，根據(jù)評(píng)估指標(biāo)體系對(duì)該企業(yè)及轉(zhuǎn)化項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估。基金管理部門(mén)根據(jù)專家評(píng)估意見(jiàn)決定是否投資。

（9）投資者作用不同。在風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作中，風(fēng)險(xiǎn)資本家積極主動(dòng)地參與融資公司的管理監(jiān)督工作，他們不僅直接參與公司重大決策的制定，而且還投入大量精力參與公司的經(jīng)營(yíng)管理，直接幫助企業(yè)運(yùn)作發(fā)展，直到公司上市或購(gòu)并、風(fēng)險(xiǎn)資本退出為止。而我國(guó)在科技成果轉(zhuǎn)化基金運(yùn)作中，作為投資者的政府部門(mén)則由于管理體制及管理人員數(shù)量、能力所限，對(duì)所投資企業(yè)缺乏有效的管理監(jiān)督，較少參與所投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，所提供的增值服務(wù)也較少。

（10）投資收益方式不同。風(fēng)險(xiǎn)投資一般不以企業(yè)分紅為目的，而是在退出時(shí)以股權(quán)增值作為報(bào)酬。風(fēng)險(xiǎn)資本的退出渠道包括企業(yè)上市、兼并、出售、回購(gòu)及破產(chǎn)清算等。科技成果轉(zhuǎn)化基金的投資收益則主要是資本金獲利。由于科技成果轉(zhuǎn)化基金承擔(dān)的投資風(fēng)險(xiǎn)很高，而資本金獲利較低，造成了資金回收再循環(huán)的困難。

（11）發(fā)展趨勢(shì)不同。隨著科技日新月異的發(fā)展，高科技風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的大量涌現(xiàn)以及風(fēng)險(xiǎn)投資理念的成熟和風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估技術(shù)的完善，風(fēng)險(xiǎn)資本將會(huì)進(jìn)一步發(fā)展壯大，資金規(guī)模迅速擴(kuò)大，投資范圍更廣。風(fēng)險(xiǎn)資本將會(huì)從目前的主要投資于轉(zhuǎn)化后期演變?yōu)槟依ㄞD(zhuǎn)化全過(guò)程，其在科技成果轉(zhuǎn)化過(guò)程中的作用將會(huì)越來(lái)越大。科技成果轉(zhuǎn)化基金則會(huì)隨著我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本的發(fā)展而逐漸退居次要地位。基金資助的范圍也將會(huì)從目前的科技成果轉(zhuǎn)化全過(guò)程逐漸集中于轉(zhuǎn)化的早期。然而，即使如此，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)還不發(fā)達(dá)，企業(yè)財(cái)力還不雄厚的情況下，基金所特有的引導(dǎo)、培育作用仍將在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)發(fā)揮重要作用，依然是促進(jìn)我國(guó)科技成果轉(zhuǎn)化的一支不可忽視的力量。

參考文獻(xiàn)：