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篇（1）

一、資產(chǎn)證券化和信貸資產(chǎn)證券化

1資產(chǎn)證券化的概念。資產(chǎn)證券化(Asset-backedSecurities，ABS)，是指將缺乏流動性但具有可預(yù)期的、穩(wěn)定的未來現(xiàn)金流收入的資產(chǎn)組建資產(chǎn)池，并以資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐發(fā)行證券的過程和技術(shù)。

2資產(chǎn)證券化的起源。資產(chǎn)證券化的起源可追溯到20世紀(jì)60年代末的美國。當(dāng)時，由于通貨膨脹加劇，利率攀升，使金融機構(gòu)的固定資產(chǎn)收益率逐漸不能彌補短期負(fù)債成本。為了緩解金融機構(gòu)資產(chǎn)流動性不足的問題，政府開始啟動住房抵押貸款二級市場，為房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和復(fù)興開辟一條資金來源的新途徑。1968年美國推出了最早的抵押貸款債券。1983年針對投資者對金融工具不同的期限要求，又設(shè)計發(fā)行了抵押保證債券。到1990年，美國3萬多億美元未償還的住宅抵押貸款中，50％以上實現(xiàn)了證券化。當(dāng)前，資產(chǎn)證券化已成為美國資本市場上最重要的融資工具之一，遍及應(yīng)收賬款、版權(quán)專利費、信用卡、汽車貸款、消費品分期付款等領(lǐng)域。金融管制的放松和《巴塞爾協(xié)議》的實施，也大大刺激了資產(chǎn)證券化在世界各國的發(fā)展。

3資產(chǎn)證券化出現(xiàn)的意義。資產(chǎn)證券化在很多國家都是政府為促進(jìn)房地產(chǎn)市場的發(fā)展而出現(xiàn)的，這宣告了一種全新融資技術(shù)和金融工具的誕生，它在一定程度上激活和豐富了國際金融市場，并且在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮著不可替代的重要作用，可能成為未來資本市場融資方式的主力軍。

作為一種有效的結(jié)構(gòu)融資方式，它通過對流程進(jìn)行精妙的設(shè)計安排，使融資者和投資者等各利益參與方按照它們各自的承諾所確立的各種合約，能夠相互支持、相互牽制，為發(fā)起人和投資者各自開辟了新的融資渠道和投資渠道，進(jìn)而達(dá)到風(fēng)險分擔(dān)、互利共贏的目的。然而，由于收益和風(fēng)險的伴生性，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在給融資者和投資者帶來收益的同時，整個證券化業(yè)務(wù)過程每一業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)均存在不同程度的風(fēng)險。

4信貸資產(chǎn)證券化是狹義的資產(chǎn)證券化。廣義的資產(chǎn)證券化包括以下四類：實體資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)證券化、證券資產(chǎn)證券化、現(xiàn)金資產(chǎn)證券化。狹義的資產(chǎn)證券化是指信貸資產(chǎn)證券化，即以信貸資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化，包括住房抵押貸款、汽車貸款、消費信貸、信用卡賬款、企業(yè)貸款等信貸資產(chǎn)的證券化。本文探討的重點是信貸資產(chǎn)證券化，即狹義的資產(chǎn)證券化。

二、我國實行信貸資產(chǎn)證券化的意義

1增強資產(chǎn)的流動性，提高銀行總體盈利水平。資產(chǎn)證券化的初衷就是使缺乏流動性的資產(chǎn)組合起來變現(xiàn)和出售，以盡快收回資金，增大貨幣的擴(kuò)張效應(yīng)。在傳統(tǒng)的信貸管理方法下，短期存款負(fù)債與長期貸款資產(chǎn)期限的不匹配，增加了商業(yè)銀行的經(jīng)營風(fēng)險。如果將貸款證券化，使長期被占用的銀行貸款轉(zhuǎn)化為證券出售給投資者，則整個金融系統(tǒng)就有了一種新的流動性機制，銀行就可較快地回收資金，擴(kuò)大金融資金來源渠道。資產(chǎn)證券化本身并不意味著收入的增加，而在于釋放資本，以獲得更好的投資機會。把釋放的資本用于其他較高邊際收益的項目，將增加更多的潛在利潤。此外，通過資產(chǎn)證券化，商業(yè)銀行可以獲得更多的收入途徑：如利用收取本息與轉(zhuǎn)交托管人的時間差可獲得浮利收入、附加收入等。另外，銀行可在降低風(fēng)險的同時保持對地區(qū)和行業(yè)的相對優(yōu)勢，擴(kuò)展其他業(yè)務(wù)，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。

2增進(jìn)銀行資產(chǎn)的安全性。證券化的金融制度不但提供了高度的資產(chǎn)流動性，而且導(dǎo)致了大量替代品和投資機會的產(chǎn)生。通過證券化組合、出售、購入，商業(yè)銀行的風(fēng)險被分散給了其他投資機構(gòu)和單個投資者，加強了銀行系統(tǒng)的安全性。資產(chǎn)證券化也為處理銀行不良資產(chǎn)提供了一個新的解決思路。

3改善信貸結(jié)構(gòu)，優(yōu)化商業(yè)銀行的資源配置。通過建立資產(chǎn)證券化市場，實現(xiàn)貸款等資產(chǎn)的流通轉(zhuǎn)移，回流資金，獲得新的投資機會，可以在較大程度上盤活資產(chǎn)和轉(zhuǎn)移信貸風(fēng)險。同時還能夠刺激居民住房貸款、汽車貸款及耐用消費品貸款，有效地解決消費信貸的資金約束問題?？梢姡刨J資產(chǎn)證券化作為一種典型的金融創(chuàng)新，為貨幣政策更好地發(fā)揮作用拓展了空間，為商業(yè)銀行配合貨幣政策實施提供了更多的手段。

4開拓銀行業(yè)與證券業(yè)合作的新領(lǐng)域。資產(chǎn)證券化的推出，改變了傳統(tǒng)銀行以“吸存放貸”為主的角色，使其同時具有“資本經(jīng)營”的職能。首先，資產(chǎn)證券化帶來了融資方式的創(chuàng)新，貸款資產(chǎn)組合多樣化能滿足不同投資者的要求，從而達(dá)到優(yōu)化資源配置的目的。其次，證券化可以使商業(yè)銀行通過在市場中較好地匹配長期和短期的投資者與融資者，真正發(fā)揮金融中介的作用。資產(chǎn)證券化同時也可以拓展證券公司的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，在發(fā)達(dá)國家的證券市場上，已經(jīng)有許多資產(chǎn)證券化所需的結(jié)構(gòu)化工具被創(chuàng)造出來，如抵押擔(dān)保債券，高級或附屬證書結(jié)構(gòu)及過手證書結(jié)構(gòu)等都是最常用的資產(chǎn)證券化工具。這種多元化、合作化的發(fā)展趨勢，將有助于國際金融業(yè)由分業(yè)到混業(yè)經(jīng)營的實現(xiàn)。

三、我國實行信貸資產(chǎn)證券化存在的風(fēng)險問題分析

可以把我國的信貸資產(chǎn)證券化簡單地分為優(yōu)良資產(chǎn)證券化和不良資產(chǎn)證券化。

1優(yōu)良資產(chǎn)證券化不存在風(fēng)險問題。商業(yè)銀行的資產(chǎn)可分為優(yōu)良資產(chǎn)和不良資產(chǎn)。優(yōu)良資產(chǎn)是指資產(chǎn)按照協(xié)議使用，已經(jīng)及時實現(xiàn)了到期的權(quán)益，并有充分的信心和能力保證未來權(quán)利和義務(wù)的實現(xiàn)，沒有其他可能影響資產(chǎn)信用的情況出現(xiàn)。

優(yōu)良資產(chǎn)本身意味著較高的信用和可預(yù)見的現(xiàn)金流，通過適當(dāng)?shù)慕M合和大量的資產(chǎn)，可以產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流。通過真實出售，可以獲得外界高級別的信用支持，實現(xiàn)信用增級?？梢哉J(rèn)為，采取適當(dāng)?shù)臓I銷策略，優(yōu)良資產(chǎn)的證券化能夠順利進(jìn)行。

2不良資產(chǎn)證券化存在的風(fēng)險問題思考。自1999年4月以來我國相繼成立的四家資產(chǎn)管理公司，將資產(chǎn)證券化作為處理不良資產(chǎn)的主要方法之一，標(biāo)志著國家大規(guī)模處理不良資產(chǎn)的決心。但我國商業(yè)銀行20％左右的不良資產(chǎn)率，隱藏著很大的風(fēng)險。因此，不良資產(chǎn)證券化成為廣泛關(guān)注的焦點。

按照人民銀行2002年1月1日開始正式實行的貸款五級分類，正常、關(guān)注、次級、可疑和損失五類貸款中，次級、可疑和損失可以歸于不良資產(chǎn)。損失是指義務(wù)主體不復(fù)存在或完全沒有履行義務(wù)的可能。可疑和次級是指存在或明顯將存在違約可能的資產(chǎn)，但未來仍有全部或部分收回權(quán)益的可能。次級相對可疑來說，流動性要好，保全的可能性大，違約程度輕。不良資產(chǎn)的證券化和優(yōu)良資產(chǎn)證券化相比較，存在以下目前無法克服的困難：

(1)如何處理損失。資產(chǎn)證券化的核心在于解決資產(chǎn)的流動性問題，實質(zhì)是對資產(chǎn)的收益、風(fēng)險、流動性等的重新組合與分配，不會產(chǎn)生額外的收益，不能用來彌補損失或虧損，因此對于損失，資產(chǎn)證券化是無能為力的，損失必須通過核銷或其他方法處理。

對于次級和可疑類，也存在同樣的問題：在處理這兩類貸款的過程中，不可避免的會存在損失。如果通過賬面價值處理，誰將承擔(dān)這種一定存在的損失?商業(yè)銀行不會承擔(dān)損失，因為資產(chǎn)證券化的核心是真實出售，證券對商業(yè)銀行沒有追索權(quán)。特設(shè)交易載體SPV作為一個特設(shè)機構(gòu)，實際上相當(dāng)于一個“空殼”公司，投有能力承擔(dān)損失。外部擔(dān)保機構(gòu)對于這種損失更加沒有動力承擔(dān)。

另一種考慮是根據(jù)次級和可疑貸款的期望收益進(jìn)行折價處理。但一方面，商業(yè)銀行根本不愿意折價處理，因為次級和可疑貸款以賬面價值掛在賬上時，不必確認(rèn)損失；但如果在他們在位時確認(rèn)損失，他們就可能會承擔(dān)部分責(zé)任，盡管最終總會追究責(zé)任，但只要不發(fā)生在他們?nèi)紊暇托辛恕Ａ硪环矫妫虡I(yè)銀行有動力掩蓋不良資產(chǎn)的資信狀況，通過一些處理減少賬面上的不良資產(chǎn)，把損失轉(zhuǎn)嫁出去，從一定意義上說存在道德風(fēng)險。

(2)不良資產(chǎn)的穩(wěn)定現(xiàn)金流問題。宜于證券化的資產(chǎn)最關(guān)鍵的條件或者最基本的條件，是該資產(chǎn)能夠帶來可預(yù)測的相對穩(wěn)定的現(xiàn)金流，而銀行不良資產(chǎn)能否產(chǎn)生未來現(xiàn)金流或者產(chǎn)生多大的現(xiàn)金流就是一個疑問。按照我國商業(yè)銀行對不良貸款的認(rèn)定方法，能夠按期付息的貸款都是正常貸款，是銀行主要的利潤來源，自然不會被列入剝離范圍。列入剝離范圍的不良貸款中，損失貸款由于不可能產(chǎn)生現(xiàn)金流因而不可能證券化，有可能進(jìn)行證券化的只是次級貸款和可疑貸款，但其中相當(dāng)大的一部分因為體制方面的原因造成了長期“沉淀”。根本不可能產(chǎn)生現(xiàn)金流?？梢哉f，不良資產(chǎn)本身就意味著存在極大的違約風(fēng)險，現(xiàn)金流是極不穩(wěn)定的，資產(chǎn)證券化其本質(zhì)上只是一種交易手段而已，只能在一定程度上分散風(fēng)險而不可能消除風(fēng)險，更不能挽回實際上已經(jīng)形成的損失。

(3)信用擔(dān)保問題。資產(chǎn)證券化，尤其是不良資產(chǎn)的證券化，必須有信用擔(dān)保才能使該證券為市場投資者接受。由于銀行不良貸款已存在有明顯風(fēng)險，因此擔(dān)保主體的尋找將極為困難，雖然國家財政在特定時期必須承擔(dān)保證責(zé)任，但國家財政的承受能力畢竟是有限的。

(4)道德風(fēng)險問題。不良資產(chǎn)的處理，需要高超的技巧，但SPV沒有這種能力，也沒有相應(yīng)的信息；不良資產(chǎn)和商業(yè)銀行有很大的關(guān)聯(lián)，但真實出售后，變得與它無關(guān)，它將不會花精力去處理有關(guān)問題，有時甚至?xí)p害投資者的利益，例如商業(yè)銀行可能要求債務(wù)人將用于歸還證券化資產(chǎn)的款項轉(zhuǎn)移到非證券化的資產(chǎn)上；商業(yè)銀行如果可以通過資產(chǎn)證券化處理不良資產(chǎn)，則對放貸質(zhì)量也更加漠視，反而使不良資產(chǎn)有膨脹的危險；債務(wù)人原先可能為了不破壞與銀行的信任關(guān)系，盡力履行義務(wù)，現(xiàn)在權(quán)利義務(wù)關(guān)系轉(zhuǎn)到與之沒有關(guān)系的SPV上，債務(wù)人更有動力賴賬；如果投資者預(yù)期到這種情況，將不會購買這種證券，存在“逆選擇”問題。

(5)商業(yè)銀行的“舊車市場”效應(yīng)。再考慮這樣一種情況：市場上同時存在兩種證券，一種為優(yōu)良資產(chǎn)證券，一種為不良資產(chǎn)證券，因為信息是不對稱的，信息的披露也是有限的，投資者不能充分了解證券所依附的資產(chǎn)的資信狀況或者了解的成本很高，更重要的是可能存在虛假信息。在一個劣質(zhì)品充斥的市場里，根據(jù)著名的“舊車市場模型”，劣質(zhì)產(chǎn)品將把優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品趕出市場，但根據(jù)上面的分析，只制造劣質(zhì)產(chǎn)品對商業(yè)銀行的意義不大，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品對商業(yè)銀行更有意義，因此，商業(yè)銀行為了樹立只生產(chǎn)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品的聲譽，必須放棄不良資產(chǎn)證券化的想法。

四、我國不良信貸資產(chǎn)證券化的風(fēng)險控制

篇（2）

資產(chǎn)證券化最早于20世紀(jì)70年代初在美國住房抵押貸款領(lǐng)域創(chuàng)建和應(yīng)用，隨后很快在相近行業(yè)抵押貸款業(yè)務(wù)中展開，形成一種獨具吸引力的全新投資產(chǎn)品，并迅速席卷國際資本市場，被稱為近三十年來國際金融領(lǐng)域最重大的創(chuàng)新之一。

一、我國商業(yè)銀行實施信貸資產(chǎn)證券化的意義

信貸資產(chǎn)證券化是將一系列用途、質(zhì)量、償還期限相同或相近，并可以產(chǎn)生大規(guī)模穩(wěn)定現(xiàn)金流且將已經(jīng)形成的信貸資產(chǎn)集合起來，經(jīng)過一定的組合包裝，以其為基礎(chǔ)資產(chǎn)向投資者發(fā)行證券進(jìn)行融資的過程。當(dāng)前我國商業(yè)銀行開展信貸資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實意義主要體現(xiàn)在：

1.增強商業(yè)銀行資產(chǎn)的流動性，分散貸款的非系統(tǒng)風(fēng)險。通過資產(chǎn)證券化，銀行將缺乏流動性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可以交易流通的證券，這就使得商業(yè)銀行在不改變負(fù)債的情況下，提高了資產(chǎn)的流動性，從而有效改善了商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，協(xié)調(diào)了傳統(tǒng)銀行盈利性、流動性和安全性之間的矛盾。通過資產(chǎn)證券化，銀行則可以有效地分散資產(chǎn)組合，降低貸款的非系統(tǒng)性風(fēng)險，同時也可以繼續(xù)維持其原有的穩(wěn)定的客戶群。

2.有利于商業(yè)銀行資本管理，改善資本充足率。目前，我國商業(yè)銀行的資本充足率低于8%的標(biāo)準(zhǔn)，通過對貸款進(jìn)行證券化可以降低資產(chǎn)風(fēng)險度，改善資本充足率。開展低風(fēng)險或無風(fēng)險的中間業(yè)務(wù)，以最小的成本增強流動性和提高資本充足率，在有限的資本條件下實現(xiàn)收益與風(fēng)險的匹配。

3.有利于增強盈利能力，改善商業(yè)銀行收入結(jié)構(gòu)。信貸資產(chǎn)證券化可將期限長、利潤薄的貸款提前兌現(xiàn)，從而加快信貸資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度，提高資產(chǎn)的收益率。另外，貸款銀行在出售基礎(chǔ)資產(chǎn)的同時還可以獲得手續(xù)費、管理費等收入，也可以為其他銀行資產(chǎn)證券化提供擔(dān)保賺取收益，提高中間業(yè)務(wù)收入。

4.有利于化解不良資產(chǎn)，降低不良貸款率。雖然近幾年通過努力，我國商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)率有所下降，但仍高于國際水平，且不良貸款絕對額巨大，對我國金融體系的穩(wěn)定造成隱患。通過資產(chǎn)證券化將不良資產(chǎn)成批量、快速轉(zhuǎn)換為可轉(zhuǎn)讓的資本市場產(chǎn)品，重新盤活部分資產(chǎn)的流動性，將銀行資產(chǎn)潛在的風(fēng)險轉(zhuǎn)移、分散是化解不良資產(chǎn)的有效途徑。

二、我國商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)現(xiàn)狀及信貸資產(chǎn)證券化面臨的障礙

(一)信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理，流動性差

我國商業(yè)銀行的負(fù)債以短期存款為主，而本應(yīng)由資本市場承擔(dān)的公路、電廠等大量基礎(chǔ)設(shè)施項目卻主要依靠銀行貸款，商業(yè)銀行中長期貸款比重逐年上升。銀行資產(chǎn)(主要是信貸資產(chǎn))長期化與負(fù)債短期化、貸款流動性降低與存款流動性增強兩對矛盾并存，使銀行“短借長用”的矛盾越來越突出，導(dǎo)致流動性風(fēng)險不斷加大。

(二)風(fēng)險過度集中，不良資產(chǎn)比重高，運作效率低

由于創(chuàng)新工具的缺乏，商業(yè)銀行只能被動持有中、長期信貸資產(chǎn)，現(xiàn)實或潛在風(fēng)險不能及時、有效地分散、對沖和轉(zhuǎn)移，風(fēng)險更多的分置于銀行體系中。眾所周知，我國商業(yè)銀行不良貸款率較高，且不良貸款絕對額巨大。商業(yè)銀行在處理不良資產(chǎn)時，只能在未來不定期的收回資金，具有很大的不可預(yù)測性和不穩(wěn)定性，且需耗費大量的人力、物力以及時間和精力。

(三)商業(yè)銀行資本金不足，盈利能力下降

近年來，隨著我國金融資產(chǎn)的快速擴(kuò)張，商業(yè)銀行普遍面臨資本金不足的難題。商業(yè)銀行收入的主要來源仍依靠傳統(tǒng)的利差收入，中間業(yè)務(wù)收入比例很小，以及沉淀的巨額不良資產(chǎn)，導(dǎo)致商業(yè)銀行盈利能力下降。

另外，我國對于信貸資產(chǎn)證券化，無論是理論知識還是實際經(jīng)驗，無論是金融環(huán)境還是法律、會計、稅收環(huán)境都還十分欠缺，存在許多障礙，制約著資產(chǎn)證券化的發(fā)展。突出表現(xiàn)為：資本市場規(guī)模小、結(jié)構(gòu)不盡合理、產(chǎn)品單一、相關(guān)法律法規(guī)不健全、信用評級制度不完善、缺乏規(guī)范的金融中介機構(gòu)、資本市場發(fā)育程度低、資產(chǎn)支持證券的需求不足等等。

三、實施信貸資產(chǎn)證券化的建議

(一)完善相關(guān)法律法規(guī)。推行資產(chǎn)證券化需要提供一系列的法律、法規(guī)、政策、制度保障。我國政府應(yīng)借鑒國外經(jīng)驗，結(jié)合我國實際情況，在市場準(zhǔn)入和退出，各類參與主體行為規(guī)范、風(fēng)險控制、監(jiān)管主體、會計準(zhǔn)則、稅收制度等方面制訂完善的法律法規(guī)，并根據(jù)實際發(fā)展情況進(jìn)行修改、補充與完善，為開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)創(chuàng)造良好的制度環(huán)境并提供有力的法律保障。

(二)完善資本市場建設(shè)，大力培育機構(gòu)投資者。信貸資產(chǎn)證券化作為一種融資方式，它需要養(yǎng)老基金、商業(yè)銀行、共同基金、保險公司等機構(gòu)投資者提供穩(wěn)定的資金。由于資產(chǎn)支撐證券的復(fù)雜性，個人投資者不能自覺地防范風(fēng)險，也不能進(jìn)行深入細(xì)致的分析，難以及時科學(xué)的調(diào)整投資策略。因此，在推行銀行信貸資產(chǎn)證券化時，要完善資本市場建設(shè)，大力培育機構(gòu)投資者，為銀行信貸資產(chǎn)證券化的實施提供大量、持續(xù)、穩(wěn)定的長期資金。

(三)規(guī)范信用評級制度，培育具有影響力的信用評級機構(gòu)。資產(chǎn)支撐證券的順利發(fā)行，關(guān)鍵在于能否被投資者所認(rèn)可，而信用評級機構(gòu)所出具的資信評級結(jié)果往往能左右投資者的選擇。因此，必須建立一個獨立、客觀、公正、透明的信用評級體系，培育一批國內(nèi)具有權(quán)威性的、在國際具有一定影響力的信用評級機構(gòu)。另外，要加強國內(nèi)評級機構(gòu)與國際著名評級機構(gòu)的合作，引進(jìn)先進(jìn)的信用評級技術(shù)和經(jīng)驗，從而提高我國信用評級機構(gòu)的素質(zhì)和業(yè)務(wù)水平。

(四)根據(jù)我國銀行實際，選擇適宜證券化的資產(chǎn)。國際資本市場的實踐表明，并非所有的資產(chǎn)都適宜于證券化。信貸資產(chǎn)證券化必須具備以下條件：能在未來產(chǎn)生可預(yù)測的穩(wěn)定的現(xiàn)金流；本息的償還分?jǐn)傆谡麄€資產(chǎn)的存續(xù)期間，而且平均償還期至少為一年；債務(wù)人應(yīng)具有較好的資信，以保證資產(chǎn)支撐證券的未來現(xiàn)金流收益的穩(wěn)定性；證券化的資產(chǎn)應(yīng)具有一定的同質(zhì)性，可使證券化所需的信息成本和交易成本降低；證券化資產(chǎn)的信息應(yīng)具有一定的透明度。

(五)培養(yǎng)相關(guān)高素質(zhì)人才。信貸資產(chǎn)證券化過程需要進(jìn)行大量的資產(chǎn)評估、信用評級、發(fā)行、出售和管理工作，其中還涉及大量的法律、稅收、會計等問題。因此，信貸資產(chǎn)證券化的推進(jìn)需要大量既懂得法律、信用評級、會計、稅收方面的知識，又掌握資產(chǎn)證券化專業(yè)知識，既有先進(jìn)的理論和實踐知識，又充分了解我國的金融市場情況、會計準(zhǔn)則和財稅制度的復(fù)合型人才。政府和各商業(yè)銀行應(yīng)加大對現(xiàn)有相關(guān)從業(yè)人員及未來人才的培養(yǎng)。

篇（3）

（一）資產(chǎn)證券化用于我國保障性住房體系

保障性住房建設(shè)是構(gòu)建多層次住房體系的重要環(huán)節(jié)，然而往往因為資金緊張而短期無法大量修建。假如能將資產(chǎn)證券化用于我國保障性住房體系，將大大緩解資金的困難。比如公租房、廉租房有一定的固定租金收入，可將這筆未來穩(wěn)定的現(xiàn)金流實現(xiàn)資產(chǎn)證券后進(jìn)行銷售，籌集的資金再用來修建新的廉租房、公租房、經(jīng)濟(jì)適用房等保障性住房，而無須通過賣出經(jīng)濟(jì)適用房來獲取資金，這樣不僅可以多蓋一些廉租房、公租房，而且加快了建設(shè)速度。

（二）資產(chǎn)證券化用于城鎮(zhèn)化建設(shè)

城鎮(zhèn)化建設(shè)是中國未來很長時間內(nèi)推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展動力。其融資問題可借鑒國際上的金融工具，比如資產(chǎn)證券化、市政債等。然而比較風(fēng)險發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)證券化要明顯優(yōu)于地方政府發(fā)行的“城投債”。市政債一般是以當(dāng)?shù)卣亩愂漳芰ψ鳛檫€本付息的擔(dān)保，實際上推升了地方債務(wù)風(fēng)險。而資產(chǎn)證券化則是純粹以資產(chǎn)信用為支持發(fā)行，不需要政府承擔(dān)信用，資產(chǎn)證券化通過跟發(fā)起人實現(xiàn)破產(chǎn)隔離，僅以基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流為基礎(chǔ)發(fā)行債券，使得風(fēng)險得到有效控制。

（三）資產(chǎn)證券化用于盤活銀行存量資金

全年6月份銀行間資金的流動性出了問題，集體鬧錢荒著實讓資本市場為之動蕩。國家總理指出，用好增量資金，盤活存量資金是關(guān)鍵。對于銀行自身而言，資產(chǎn)證券化將是其盤活存量資金有效快速的手段。那么分析銀行的哪些資產(chǎn)可以證券化呢？首先，自2008年以來，隨著房地產(chǎn)市場的持續(xù)高溫，長期的住房抵押貸款已成為大多銀行必不可少的業(yè)務(wù)。雖然利率收益很好，但是時間很長，不僅犧牲了流動性而且風(fēng)險也很大。此外，那些優(yōu)質(zhì)企業(yè)的中長期信貸也是很好的基礎(chǔ)資產(chǎn)，這些信貸有著能夠給銀行帶來穩(wěn)定的現(xiàn)金流，風(fēng)險小的優(yōu)點，將其資產(chǎn)證券化后在市場上信用等級較高。最后，對于那些中小型商業(yè)股份制銀行而言，汽車信貸，消費信貸，信用卡賬款，企業(yè)貸款等信貸資產(chǎn)成為其主要證券化的資產(chǎn)。

（四）資產(chǎn)證券化用于擴(kuò)充企業(yè)融資渠道

歡樂谷主題公園相信對大多數(shù)人來說并不陌生。2012年12月，華僑城A公告推出了“歡樂谷主題公園入園憑證專項資產(chǎn)管理計劃”，合計募資18.5億元人民幣，將用于歡樂谷主題公園的園區(qū)建設(shè)和升級。該專項資產(chǎn)管理計劃的基礎(chǔ)資產(chǎn)則是將北京、上海、深圳三座歡樂谷主題公園未來5年的入園憑證。華僑城正是巧妙的利用了資產(chǎn)證券化這一手段，而不是銀行貸款、增發(fā)股票等傳統(tǒng)的融資手段。比較而言，該手段既為公司解決了流動性，而且低成本，低風(fēng)險的融得大量資金。同時公司表示此次資產(chǎn)管理計劃也為未來旗下商業(yè)物業(yè)、酒店以及其他景區(qū)的融資開拓了新路徑。

篇（4）

引言

2012年11月18日FSB①最新公布的報告顯示，全球影子銀行（shadow banking system）的規(guī)模已經(jīng)達(dá)到67萬億美元，美國位居第一，占統(tǒng)計數(shù)據(jù)的35%，歐盟位居第二。其中，中國2011年按OFI②統(tǒng)計的"影子銀行"規(guī)模為0.4萬億美元，占所有被統(tǒng)計成員國總量的1%。

作為影子銀行的主戰(zhàn)場，資產(chǎn)證券化在過去十年間里為影子銀行的利潤貢獻(xiàn)度達(dá)到20%以上④。在為影子銀行帶來巨額利潤的同時，也成為了影子銀行系統(tǒng)中最重要的操作平臺。由于資產(chǎn)證券化可以達(dá)到避開資本監(jiān)管限制，擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模的目的，商業(yè)銀行始終具備著資產(chǎn)證券化的強大動因。那么，什么是資產(chǎn)證券化？它涉及幾個法律主體？我國的資產(chǎn)證券化是什么狀態(tài)？典型案例有哪些？帶著這一系列的問題，本文將分析資產(chǎn)證券化過程中的各個法律主體之間的法律關(guān)系，以及我國目前資產(chǎn)證券化法律主體存在的問題。

一.資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)理論

（一）資產(chǎn)證券化的一般定義

1.定義

資產(chǎn)證券化（Asset Securitization），本身是一個相對復(fù)雜的概念，其具有強大的金融創(chuàng)新能力并且種類繁多。目前全球?qū)ζ渖形葱纬山y(tǒng)一的定義。但是國際經(jīng)合組織（OECD）于1999年將資產(chǎn)證券化定義為："把缺乏流動性但具有未來現(xiàn)金收入流的（相對）同質(zhì)資產(chǎn)打包、重組，將其轉(zhuǎn)變成可以在金融市場上出售和流通的生息證券，出售給第三方投資者的過程"。本文認(rèn)為該定義最符合資產(chǎn)證券化的本質(zhì)涵義，故予以采納。

2.種類

資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的種類繁多，凡是可以產(chǎn)生未來現(xiàn)金流量的資產(chǎn)均可以證券化處理?，F(xiàn)在國際流行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品包括：（1）由消費貸款（汽車、信用卡）等支持發(fā)行的證券是ABS，即資產(chǎn)支持證券（Asset-Backed Securitization） （2）以債務(wù)憑證（債券等）支持發(fā)行的證券是CDO，即擔(dān)保債務(wù)憑證（Collateralized Debt Obligation）（3）以抵押貸款支持發(fā)行的證券是MBS，即抵押支持債券（Mortgage-Backed Security）?，F(xiàn)今，甚至連知識產(chǎn)權(quán)都可以證券化發(fā)行⑤。

本文主要討論的范圍是，我國商業(yè)銀行住房抵押貸款資產(chǎn)證券化（MBS）。至于我國正在大力推動的汽車貸款證券化、基建設(shè)施收費權(quán)證券化、企業(yè)金融資產(chǎn)證券化等，由于筆者能力有限，不能在本文篇幅內(nèi)面面俱到，故不劃入本文討論的范圍。

（二）信貸資產(chǎn)證券化的一般主體

一般而言，資產(chǎn)證券化的主體一般包括：發(fā)起人、SPV、投資者、信用增級機構(gòu)、信用評估機構(gòu)、承銷商、服務(wù)商、受托人。其中需要解釋的是SPV（Special Purpose Vehicle）。在證券行業(yè)，SPV指特殊目的的載體，也可稱為特殊目的機構(gòu)/公司，是指接受發(fā)起人的資產(chǎn)組合，并發(fā)行以此為支持的證券的特殊實體。其職能是在資產(chǎn)證券化過程中，購買、包裝證券化資產(chǎn)和以此為基礎(chǔ)發(fā)行資產(chǎn)化證券，向投資者融資.它的設(shè)計主要為了達(dá)到"破產(chǎn)隔離"的目的。

二.信貸資產(chǎn)證券化在我國本土的運作

（一）信貸資產(chǎn)證券化在我國本土的發(fā)展歷程

相比于美國資產(chǎn)證券化的30年風(fēng)雨路，我國本土的資產(chǎn)證券化發(fā)展有其特殊性。我們不難發(fā)現(xiàn)，我國的資產(chǎn)證券化歷程是"自上而下"式的推進(jìn)模式。"政策興則興，政策廢則廢"可以成為資產(chǎn)證券化發(fā)展過程的高度概括。

2004年末，根據(jù)國家開發(fā)銀行和中國建設(shè)銀行的強烈要求，中國人民銀行和中國銀監(jiān)會聯(lián)合上報國務(wù)院，關(guān)于兩家銀行進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化試點的請示。經(jīng)過國務(wù)院的批準(zhǔn)，2005年初，由中國人民銀行牽頭，聯(lián)合 3個金融監(jiān)管部門和其他6個部委組成的資產(chǎn)證券化部際協(xié)調(diào)小組宣告成立，同時宣布資產(chǎn)證券化試點開始。2005午12月15日，隨著開元2005年第一期信貸資產(chǎn)支持證券和建元2005年第一期個人體房抵押貸款支持證券的成功發(fā)行，我國信貸資產(chǎn)證券化試點取得了階段性的成果。⑥

2007年開始，第二輪資產(chǎn)證券化試點在我國本土展開。這個時期的試點機構(gòu)數(shù)量增加到6～8家，其中包括浦發(fā)銀行、浙商銀行、興業(yè)銀行、工商銀行以及上海通用汽車金融公司等銀行和機構(gòu)。

直到2008年金融危機爆發(fā)，美國資產(chǎn)證券化過度發(fā)展被指責(zé)為引起次貸危機的導(dǎo)火索。我國政府出于謹(jǐn)慎性考慮，于2009年停止了試點工作。

2012年5月，央行行長周小川在人民銀行金融市場工作座談會上表示，2012年要繼續(xù)推動信貸資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新，積極穩(wěn)妥地發(fā)展安全、簡單、適用的金融衍生產(chǎn)品。為市場釋放出了政府即將推動第三輪資產(chǎn)證券化的信號。

總結(jié)我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷程，我們不難發(fā)現(xiàn)我國獨有的發(fā)展特點：（1）國家扶持為主，這與美國在自由化市場中自行發(fā)展起來的資產(chǎn)證券化有很大不同；（2）全部產(chǎn)品都經(jīng)嚴(yán)格審核，所有產(chǎn)品均上報中國人民銀行和銀監(jiān)會，經(jīng)兩大機構(gòu)審核后方能發(fā)行（3）監(jiān)管部門實時監(jiān)管，從產(chǎn)品策劃、到發(fā)行、到后期運作都是由國家政府牽頭和管理。所以，綜合我國的實際情況，去討論資產(chǎn)證券化的監(jiān)管問題還為時過早。反而更加切乎實際的是，研究各個主體的地位和契約關(guān)系，通過合同契約來強化各個主體之間的法律關(guān)系。

（二）我國現(xiàn)行體制下的法律主體

資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)中涉及的機構(gòu)包括：證券化發(fā)起機構(gòu)、受托機構(gòu)、貸款服務(wù)機構(gòu)、資金保管機構(gòu)、證券登記托管機構(gòu)、投資機構(gòu)。

一.中文著作和期刊

1.辛喬利：《影子銀行：揭密一個鮮為人知的金融黑洞》，北京：中國經(jīng)濟(jì)出版社，2010年

2.高巒、劉忠燕：《資產(chǎn)證券化研究》，天津：天津大學(xué)出版社，2009年

3. 黃蒿，魏恩遒，劉勇：《資產(chǎn)證券化理論與案例》，北京：中國發(fā)展出版社，2007年

4.沈炳熙：《資產(chǎn)證券化：中國的實踐》，北京：北大出版社，2008年

5.劉向東：《資產(chǎn)證券化的信托模式研究》，中國財政經(jīng)濟(jì)出版社，2007年

6.孫雅靜：《資產(chǎn)證券化一般流程分析》，載于《財稅金融》，2012年第4期，第31頁

7. 俞國程：《次貸危機對于我國資產(chǎn)證券化發(fā)展的啟示》，載于《前沿》，2012年第12期，第108頁

8.紀(jì)崴：《信貸資產(chǎn)證券化：試點中前行》，載于《中國金融》，2012年第7期，第90頁

9.李倩：《信貸資產(chǎn)證券化提速金融市場融合》，載于《中國金融》，2012年第13期，第88頁

10. 魏強勁：《次貸危機下我國資產(chǎn)證券化問題研究》，載于《論壇》，2012年第6期，第11頁

二.學(xué)位論文

1. 劉澤云：《巴塞爾協(xié)議Ⅲ：宏觀審慎監(jiān)管與政府財政角色安排》，財政部財政科學(xué)研究所博士學(xué)位論文，2011年

2. 吳云峰：《金融創(chuàng)新監(jiān)管法律問題研究--以美國次貸危機教訓(xùn)為視角》，中南大學(xué)博士學(xué)位論文，2010年

3. 閭梓睿：《房地產(chǎn)投資信托法律制度研究》，武漢大學(xué)博士學(xué)位論文，2012年

4. 唐立楠：《中國住房抵押貸款證券化風(fēng)險管理研究》，東北財經(jīng)大學(xué)碩士學(xué)位論文，2011年

5. 許柳：《資產(chǎn)證券化中資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓若干法律問題研究》，西南財經(jīng)大學(xué)碩士學(xué)位論文，2011年

6. 李亞丹：《我國住房抵押貸款證券化監(jiān)管制度研究》，西南財經(jīng)大學(xué)碩士學(xué)位論文，2011年

三.外文文獻(xiàn)和其他資料

1.Financial Stability Board：《Global Shadow Banking Monitoring Report 2012》

2.Financial Stability Board：《Strengthening Oversight and Regulation of Shadow Banking》

3.中誠信信用評級公司：《建元2005-1個人住房抵押貸款證券化信托項下資產(chǎn)支持證券2012年跟蹤評級報告》

4.中信信托投資有限責(zé)任公司：《建元2005-1個人住房抵押貸款證券化信托發(fā)行說明書》

篇（5）

    一、國內(nèi)外資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀

    資產(chǎn)證券化是將一組缺乏流動性但其未來現(xiàn)金流可以預(yù)測的資產(chǎn)組成資產(chǎn)池,以資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為償付基礎(chǔ),通過風(fēng)險隔離、現(xiàn)金流重組和信用增級等手段,在資本市場上發(fā)行資產(chǎn)支持證券,從而將組合資產(chǎn)預(yù)期現(xiàn)金流的收益權(quán)轉(zhuǎn)換成可以出售和流通的、信用等級較高的債券或受益憑證的結(jié)構(gòu)性融資技術(shù)和過程。

    資產(chǎn)證券化起源于美國,1968年美國政府國民抵押協(xié)會發(fā)行了世界上第一只資產(chǎn)支持證券——抵押貸款債券,開創(chuàng)了資產(chǎn)證券化的先河。資產(chǎn)證券化因為其自身的獨特優(yōu)勢,自產(chǎn)生以來獲得了迅猛地發(fā)展。目前在美國,資產(chǎn)支持證券的規(guī)模已經(jīng)超過了國債和企業(yè)債,成為美國債券市場中規(guī)模最大的一個品種。資產(chǎn)證券化在美國的債券市場乃至資本市場中發(fā)揮著特殊的作用,具有重要的意義。

    我國國內(nèi)的資產(chǎn)證券化開始于2005年,并且一開始就遵循著兩條截然不同的路徑分別發(fā)展。一條路徑是中國人民銀行和中國銀監(jiān)會主導(dǎo)的信貸資產(chǎn)證券化,其主要依據(jù)為《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》,運作模式采用了信托結(jié)構(gòu),證券化資產(chǎn)主要來源于商業(yè)銀行和政策性銀行的存量貸款,我國目前已經(jīng)完成的信貸資產(chǎn)證券化項目有4個(具體情況參見表1);另一條路徑是中國證監(jiān)會主導(dǎo)的企業(yè)資產(chǎn)證券化,其主要依據(jù)為《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》,運作模式采用了證券公司專項資產(chǎn)管理計劃,證券化資產(chǎn)主要來源于各類企業(yè)的收益權(quán)或債權(quán),我國目前已經(jīng)完成的企業(yè)資產(chǎn)證券化項目有9個(具體情況參見表2)。近來,在中國人民銀行的主導(dǎo)下,正在探索資產(chǎn)證券化的第三條路徑——非信貸資產(chǎn)證券化,運作模式也采用了信托結(jié)構(gòu),證券化資產(chǎn)主要來源于各類企業(yè)利益、應(yīng)收賬款、道路收費和公共設(shè)施的使用費等等,我國目前正在進(jìn)行的非信貸資產(chǎn)證券化項目有1個,即重慶市政資產(chǎn)支持證券。該項目的發(fā)起人是重慶市軌道交通總公司和重慶市城市建設(shè)投資公司,計劃募集資金50億元。

    二、浙江省資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實條件

    浙江省資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實條件包括以下幾個方面:

    (一)浙江省直接融資的比例偏低,資產(chǎn)證券化的發(fā)展?jié)摿薮?/p>

    截至2007年底,浙江省金融機構(gòu)本外幣各項存款規(guī)模高達(dá)2.90萬億元,貸款規(guī)模高達(dá)2.49萬億元。雖然浙江省的企業(yè)上市工作卓有成效,但是相對于如此巨大的間接融資規(guī)模,浙江省的直接融資規(guī)模仍然顯得十分弱小,僅占各種融資總規(guī)模的5%左右。此外,浙江省游離在監(jiān)管范圍之外的民間資金規(guī)模估計在1萬億元左右。而資產(chǎn)證券化可以為浙江省的各類企業(yè)提供一種新的直接融資工具,同時為浙江省的城鄉(xiāng)居民提供一種新的投資渠道。因此,可以預(yù)見資產(chǎn)證券化在浙江省的發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

    (二)國外已經(jīng)有相當(dāng)成熟的資產(chǎn)證券化經(jīng)驗可以借鑒

    在國際資本市場中,固定收益產(chǎn)品占據(jù)著舉足輕重的地位,如美國的固定收益產(chǎn)品余額已經(jīng)超過了股票市場余額。而在固定收益產(chǎn)品中,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品已經(jīng)成為存量最大的產(chǎn)品類別,如美國截至2005年末資產(chǎn)證券化產(chǎn)品余額已經(jīng)超過國債余額,也超過了企業(yè)債余額。德國自2000年推出證券化貸款計劃以來,已經(jīng)給超過5萬個中小企業(yè)提供了170多億歐元的貸款。國外在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域已經(jīng)積累了相當(dāng)成熟的經(jīng)驗,可以為浙江省的資產(chǎn)證券化提供借鑒。

    (三)國內(nèi)資產(chǎn)證券化的實踐和探索正在穩(wěn)步推進(jìn)

    2005年以來,我國的資產(chǎn)證券化在實踐上獲得了突破,信貸資產(chǎn)證券化和企業(yè)資產(chǎn)證券化兩種模式齊頭并進(jìn)、并駕齊驅(qū),先后完成了2個信貸資產(chǎn)證券化項目和9個企業(yè)資產(chǎn)證券化項目,積累了很好的經(jīng)驗,取得了很大的成績,有利于浙江省資產(chǎn)證券化的大力推進(jìn)。

    (四)現(xiàn)有的法律法規(guī)和政策框架為資產(chǎn)證券化提供了制度保障

    目前我國涉及資產(chǎn)證券化的法律法規(guī)和政策主要有:中國人民銀行和中國銀監(jiān)會的《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》、中國銀監(jiān)會的《金融機構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點監(jiān)督管理辦法》、中國證監(jiān)會的《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》、《關(guān)于證券公司開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點有關(guān)問題的通知》和《關(guān)于證券投資基金投資資產(chǎn)支持證券有關(guān)事項的通知》、國家財政部的《信貸資產(chǎn)證券化試點會計處理規(guī)定》、財政部和國家稅務(wù)總局的《關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化有關(guān)稅收政策問題的通知》等等。相關(guān)法律法規(guī)和政策的陸續(xù)出臺,為浙江省開展資產(chǎn)證券化提供了很好的制度保障。

    三、浙江省資產(chǎn)證券化的突破口選擇

    目前,我國已經(jīng)試點的資產(chǎn)證券化的模式有兩種:一種是中國人民銀行和中國銀監(jiān)會主導(dǎo)的信貸資產(chǎn)證券化,具體采用的是信托模式。另一種是中國證監(jiān)會主導(dǎo)的企業(yè)資產(chǎn)證券化,具體采用的是證券公司專項資產(chǎn)管理計劃模式。在我國現(xiàn)有的法律法規(guī)框架下,浙江省可以選擇的資產(chǎn)證券化模式有且只有以上這兩種。

    在浙江省,各家商業(yè)銀行的資產(chǎn)狀況和盈利狀況都很好,其資產(chǎn)證券化的需求不是很迫切;各大型企業(yè)的資產(chǎn)狀況和經(jīng)營狀況良好,貸款需求可以得到較好地滿足,其資產(chǎn)證券化的需求不是很強烈。而各中小企業(yè)雖然發(fā)展?fàn)顩r良好,但是存在很多不確定因素,各家商業(yè)銀行大多不愿意提供貸款,中小企業(yè)“貸款難”的問題普遍存在,因此中小企業(yè)對資產(chǎn)證券化的需求很迫切、很強烈。與此同時,很多市縣級地方政府在大力推進(jìn)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的過程中,遇到了國家的嚴(yán)厲控制,且不能發(fā)行市政債,而在一定時期內(nèi),各市縣級地方政府的財政收入基本穩(wěn)定,這樣一來,各市縣級地方政府對資產(chǎn)證券化的需求也很迫切、很強烈。

    綜上所述,筆者認(rèn)為,浙江省資產(chǎn)證券化的突破口應(yīng)該選在中小企業(yè)和市縣級地方政府這兩個領(lǐng)域。就具體模式而言,中小企業(yè)可以采用中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化(信托模式),也可以采用中小企業(yè)集合資產(chǎn)證券化(證券公司專項資產(chǎn)管理計劃模式),但短期內(nèi)采用中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化的可行性更強一些。市縣級地方政府可以采用市縣級地方政府資產(chǎn)證券化(證券公司專項資產(chǎn)管理計劃模式)。

    具體來說,中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化的試點可以借鑒國外已經(jīng)相當(dāng)成熟的中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化項目和我國已經(jīng)進(jìn)行過的2個信貸資產(chǎn)證券化項目,因此其可行性很高。但在我國仍然很有推廣的意義,其特色在于其他已經(jīng)進(jìn)行過的信貸資產(chǎn)證券化項目都是四大國有商業(yè)銀行的某些特定信貸資產(chǎn)的證券化,而其他商業(yè)銀行尚未在中小企業(yè)信貸資產(chǎn)領(lǐng)域進(jìn)行過證券化,因此中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化的試點很有希望獲得中國人民銀行和中國銀監(jiān)會的認(rèn)可和支持。

    而中小企業(yè)集合資產(chǎn)證券化的試點雖然可以發(fā)揮浙江省產(chǎn)業(yè)集聚的特色和優(yōu)勢,但是國內(nèi)外沒有相關(guān)的資產(chǎn)證券化項目可以借鑒,同時因為中小企業(yè)存在很多的不確定性,難以較好地滿足中國證監(jiān)會提出的“基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)能夠產(chǎn)生相對穩(wěn)定的現(xiàn)金流”的要求,因此中小企業(yè)集合資產(chǎn)證券化的試點很難在短期內(nèi)獲得中國證監(jiān)會的認(rèn)可和支持,但可以在我國的資產(chǎn)證券化發(fā)展到一定程度之后再繼續(xù)探索和推進(jìn)。至于市縣級地方政府資產(chǎn)證券化的試點可以借鑒國內(nèi)外比較成熟的市政資產(chǎn)證券化項目,因此市縣級地方政府資產(chǎn)證券化的試點很有希望獲得中國證監(jiān)會的認(rèn)可和支持。

    簡而言之,筆者認(rèn)為,浙江省的資產(chǎn)證券化應(yīng)該堅持“兩個突破口”(中小企業(yè)和市縣級地方政府)和“兩種模式”(中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化和市縣級地方政府資產(chǎn)證券化)同時推進(jìn)。

    在以上分析的基礎(chǔ)上,筆者提出的中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化試點如圖1:

    筆者提出的市縣級地方政府資產(chǎn)證券化試點如圖2:

篇（6）

一、國內(nèi)外資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀

資產(chǎn)證券化是將一組缺乏流動性但其未來現(xiàn)金流可以預(yù)測的資產(chǎn)組成資產(chǎn)池,以資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為償付基礎(chǔ),通過風(fēng)險隔離、現(xiàn)金流重組和信用增級等手段,在資本市場上發(fā)行資產(chǎn)支持證券,從而將組合資產(chǎn)預(yù)期現(xiàn)金流的收益權(quán)轉(zhuǎn)換成可以出售和流通的、信用等級較高的債券或受益憑證的結(jié)構(gòu)性融資技術(shù)和過程。

資產(chǎn)證券化起源于美國,1968年美國政府國民抵押協(xié)會發(fā)行了世界上第一只資產(chǎn)支持證券——抵押貸款債券,開創(chuàng)了資產(chǎn)證券化的先河。資產(chǎn)證券化因為其自身的獨特優(yōu)勢,自產(chǎn)生以來獲得了迅猛地發(fā)展。目前在美國,資產(chǎn)支持證券的規(guī)模已經(jīng)超過了國債和企業(yè)債,成為美國債券市場中規(guī)模最大的一個品種。資產(chǎn)證券化在美國的債券市場乃至資本市場中發(fā)揮著特殊的作用,具有重要的意義。

我國國內(nèi)的資產(chǎn)證券化開始于2005年,并且一開始就遵循著兩條截然不同的路徑分別發(fā)展。一條路徑是中國人民銀行和中國銀監(jiān)會主導(dǎo)的信貸資產(chǎn)證券化,其主要依據(jù)為《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》,運作模式采用了信托結(jié)構(gòu),證券化資產(chǎn)主要來源于商業(yè)銀行和政策性銀行的存量貸款,我國目前已經(jīng)完成的信貸資產(chǎn)證券化項目有4個(具體情況參見表1);另一條路徑是中國證監(jiān)會主導(dǎo)的企業(yè)資產(chǎn)證券化,其主要依據(jù)為《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》,運作模式采用了證券公司專項資產(chǎn)管理計劃,證券化資產(chǎn)主要來源于各類企業(yè)的收益權(quán)或債權(quán),我國目前已經(jīng)完成的企業(yè)資產(chǎn)證券化項目有9個(具體情況參見表2)。近來,在中國人民銀行的主導(dǎo)下,正在探索資產(chǎn)證券化的第三條路徑——非信貸資產(chǎn)證券化,運作模式也采用了信托結(jié)構(gòu),證券化資產(chǎn)主要來源于各類企業(yè)利益、應(yīng)收賬款、道路收費和公共設(shè)施的使用費等等,我國目前正在進(jìn)行的非信貸資產(chǎn)證券化項目有1個,即重慶市政資產(chǎn)支持證券。該項目的發(fā)起人是重慶市軌道交通總公司和重慶市城市建設(shè)投資公司,計劃募集資金50億元。

二、浙江省資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實條件

浙江省資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實條件包括以下幾個方面:

(一)浙江省直接融資的比例偏低,資產(chǎn)證券化的發(fā)展?jié)摿薮?/p>

截至2007年底,浙江省金融機構(gòu)本外幣各項存款規(guī)模高達(dá)2.90萬億元,貸款規(guī)模高達(dá)2.49萬億元。雖然浙江省的企業(yè)上市工作卓有成效,但是相對于如此巨大的間接融資規(guī)模,浙江省的直接融資規(guī)模仍然顯得十分弱小,僅占各種融資總規(guī)模的5%左右。此外,浙江省游離在監(jiān)管范圍之外的民間資金規(guī)模估計在1萬億元左右。而資產(chǎn)證券化可以為浙江省的各類企業(yè)提供一種新的直接融資工具,同時為浙江省的城鄉(xiāng)居民提供一種新的投資渠道。因此,可以預(yù)見資產(chǎn)證券化在浙江省的發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

(二)國外已經(jīng)有相當(dāng)成熟的資產(chǎn)證券化經(jīng)驗可以借鑒

在國際資本市場中,固定收益產(chǎn)品占據(jù)著舉足輕重的地位,如美國的固定收益產(chǎn)品余額已經(jīng)超過了股票市場余額。而在固定收益產(chǎn)品中,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品已經(jīng)成為存量最大的產(chǎn)品類別,如美國截至2005年末資產(chǎn)證券化產(chǎn)品余額已經(jīng)超過國債余額,也超過了企業(yè)債余額。德國自2000年推出證券化貸款計劃以來,已經(jīng)給超過5萬個中小企業(yè)提供了170多億歐元的貸款。國外在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域已經(jīng)積累了相當(dāng)成熟的經(jīng)驗,可以為浙江省的資產(chǎn)證券化提供借鑒。

(三)國內(nèi)資產(chǎn)證券化的實踐和探索正在穩(wěn)步推進(jìn)

2005年以來,我國的資產(chǎn)證券化在實踐上獲得了突破,信貸資產(chǎn)證券化和企業(yè)資產(chǎn)證券化兩種模式齊頭并進(jìn)、并駕齊驅(qū),先后完成了2個信貸資產(chǎn)證券化項目和9個企業(yè)資產(chǎn)證券化項目,積累了很好的經(jīng)驗,取得了很大的成績,有利于浙江省資產(chǎn)證券化的大力推進(jìn)。

(四)現(xiàn)有的法律法規(guī)和政策框架為資產(chǎn)證券化提供了制度保障

目前我國涉及資產(chǎn)證券化的法律法規(guī)和政策主要有:中國人民銀行和中國銀監(jiān)會的《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》、中國銀監(jiān)會的《金融機構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點監(jiān)督管理辦法》、中國證監(jiān)會的《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》、《關(guān)于證券公司開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點有關(guān)問題的通知》和《關(guān)于證券投資基金投資資產(chǎn)支持證券有關(guān)事項的通知》、國家財政部的《信貸資產(chǎn)證券化試點會計處理規(guī)定》、財政部和國家稅務(wù)總局的《關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化有關(guān)稅收政策問題的通知》等等。相關(guān)法律法規(guī)和政策的陸續(xù)出臺,為浙江省開展資產(chǎn)證券化提供了很好的制度保障。

三、浙江省資產(chǎn)證券化的突破口選擇

目前,我國已經(jīng)試點的資產(chǎn)證券化的模式有兩種:一種是中國人民銀行和中國銀監(jiān)會主導(dǎo)的信貸資產(chǎn)證券化,具體采用的是信托模式。另一種是中國證監(jiān)會主導(dǎo)的企業(yè)資產(chǎn)證券化,具體采用的是證券公司專項資產(chǎn)管理計劃模式。在我國現(xiàn)有的法律法規(guī)框架下,浙江省可以選擇的資產(chǎn)證券化模式有且只有以上這兩種。

在浙江省,各家商業(yè)銀行的資產(chǎn)狀況和盈利狀況都很好,其資產(chǎn)證券化的需求不是很迫切;各大型企業(yè)的資產(chǎn)狀況和經(jīng)營狀況良好,貸款需求可以得到較好地滿足,其資產(chǎn)證券化的需求不是很強烈。而各中小企業(yè)雖然發(fā)展?fàn)顩r良好,但是存在很多不確定因素,各家商業(yè)銀行大多不愿意提供貸款,中小企業(yè)“貸款難”的問題普遍存在,因此中小企業(yè)對資產(chǎn)證券化的需求很迫切、很強烈。與此同時,很多市縣級地方政府在大力推進(jìn)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的過程中,遇到了國家的嚴(yán)厲控制,且不能發(fā)行市政債,而在一定時期內(nèi),各市縣級地方政府的財政收入基本穩(wěn)定,這樣一來,各市縣級地方政府對資產(chǎn)證券化的需求也很迫切、很強烈。

綜上所述,筆者認(rèn)為,浙江省資產(chǎn)證券化的突破口應(yīng)該選在中小企業(yè)和市縣級地方政府這兩個領(lǐng)域。就具體模式而言,中小企業(yè)可以采用中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化(信托模式),也可以采用中小企業(yè)集合資產(chǎn)證券化(證券公司專項資產(chǎn)管理計劃模式),但短期內(nèi)采用中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化的可行性更強一些。市縣級地方政府可以采用市縣級地方政府資產(chǎn)證券化(證券公司專項資產(chǎn)管理計劃模式)。

具體來說,中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化的試點可以借鑒國外已經(jīng)相當(dāng)成熟的中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化項目和我國已經(jīng)進(jìn)行過的2個信貸資產(chǎn)證券化項目,因此其可行性很高。但在我國仍然很有推廣的意義,其特色在于其他已經(jīng)進(jìn)行過的信貸資產(chǎn)證券化項目都是四大國有商業(yè)銀行的某些特定信貸資產(chǎn)的證券化,而其他商業(yè)銀行尚未在中小企業(yè)信貸資產(chǎn)領(lǐng)域進(jìn)行過證券化,因此中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化的試點很有希望獲得中國人民銀行和中國銀監(jiān)會的認(rèn)可和支持。而中小企業(yè)集合資產(chǎn)證券化的試點雖然可以發(fā)揮浙江省產(chǎn)業(yè)集聚的特色和優(yōu)勢,但是國內(nèi)外沒有相關(guān)的資產(chǎn)證券化項目可以借鑒,同時因為中小企業(yè)存在很多的不確定性,難以較好地滿足中國證監(jiān)會提出的“基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)能夠產(chǎn)生相對穩(wěn)定的現(xiàn)金流”的要求,因此中小企業(yè)集合資產(chǎn)證券化的試點很難在短期內(nèi)獲得中國證監(jiān)會的認(rèn)可和支持,但可以在我國的資產(chǎn)證券化發(fā)展到一定程度之后再繼續(xù)探索和推進(jìn)。至于市縣級地方政府資產(chǎn)證券化的試點可以借鑒國內(nèi)外比較成熟的市政資產(chǎn)證券化項目,因此市縣級地方政府資產(chǎn)證券化的試點很有希望獲得中國證監(jiān)會的認(rèn)可和支持。

簡而言之,筆者認(rèn)為,浙江省的資產(chǎn)證券化應(yīng)該堅持“兩個突破口”(中小企業(yè)和市縣級地方政府)和“兩種模式”(中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化和市縣級地方政府資產(chǎn)證券化)同時推進(jìn)。

在以上分析的基礎(chǔ)上,筆者提出的中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化試點如圖1:

筆者提出的市縣級地方政府資產(chǎn)證券化試點如圖2:

篇（7）

起源于20世紀(jì)70年代的資產(chǎn)證券化，以其旺盛的生命力在全世界范圍內(nèi)迅猛發(fā)展。中國資產(chǎn)證券化探索較晚，2005年3月21日央行宣布國家開發(fā)銀行和中國建設(shè)銀行作為試點單位，分別啟動信貸資產(chǎn)證券化和住房按揭資產(chǎn)證券化的工作。4月20日《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》正式頒布，這標(biāo)志著資產(chǎn)證券化在我國邁出重要的一步。雖然我國資產(chǎn)證券化存在一定的障礙，但其廣闊的發(fā)展前景卻是無可否定的。

一、我國資產(chǎn)證券化發(fā)展的障礙

1.符合資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)供給問題

資產(chǎn)證券化中的供給問題，主要是可供證券化的資產(chǎn)合格性問題。從資產(chǎn)證券化最早的美國的實踐來看，資產(chǎn)證券化首選的標(biāo)的資產(chǎn)是住房抵押貸款和汽車貸款，而我國住房抵押貸款和汽車貸款才剛剛起步。但從理論上講，只要借助于各種技術(shù)安排，提高信息收集與處理能力，設(shè)立各種安全機制，提高信用，減少毀約和拖欠，穩(wěn)定未來現(xiàn)金流入量，降低證券化資產(chǎn)的風(fēng)險，那么能夠?qū)崿F(xiàn)證券化的金融資產(chǎn)將會增多，因此增加符合資產(chǎn)證券化要求的標(biāo)的資產(chǎn)是目前要解決的首要問題。

2.資產(chǎn)證券化需求方面的問題

目前，我國還沒有形成成熟的資產(chǎn)證券的投資群體。從發(fā)達(dá)國家的情況來看，資產(chǎn)證券的投資者主要是機構(gòu)投資者，包括養(yǎng)老基金、保險公司、商業(yè)銀行、外國投資者等。但是在我國，由于機構(gòu)投資者的資格要求受到制度限制，因此機構(gòu)投資者對該類證券的投資受到一定的約束。當(dāng)然，個人投資者也可以成為證券需求者，但是能否使個人投資者這種潛在的需求力量變成現(xiàn)實，關(guān)鍵還在于提高證券的安全性、盈利性和流動性，使其具有較大的吸引力。

3.資產(chǎn)證券化中的法律問題

（1）資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的法律問題

我國商業(yè)銀行在資產(chǎn)證券化中，首先面臨的難題便是資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的審批問題。金融資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓需要政府主管機關(guān)的審批，資產(chǎn)相關(guān)的抵押權(quán)、質(zhì)押權(quán)等物權(quán)需要主管機關(guān)的轉(zhuǎn)移登記才能生效，即使主管機關(guān)審批后，轉(zhuǎn)讓時操作上的最大的障礙是，一個一個地通知債務(wù)人。這些問題都有待有效解決。

（2）特殊目的機構(gòu)規(guī)范問題

特殊目的機構(gòu)(SPV)是一個非常特殊的法律實體，關(guān)于它的法律規(guī)范是否健全、科學(xué)直接關(guān)系到資產(chǎn)證券的安全性。在我國，證券化主要是以信托作為SPV機構(gòu)，但SPV則是因資產(chǎn)證券化而產(chǎn)生的一個特殊機構(gòu)，因業(yè)務(wù)特殊性而導(dǎo)致對SPV的法律規(guī)范應(yīng)針對其特點來建立專門規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)，才可保證資產(chǎn)證券化的安全性。

資產(chǎn)證券化中還存在其他的法律障礙，如各參與人之間的法律關(guān)系、信貸資產(chǎn)相關(guān)權(quán)利的轉(zhuǎn)移方式、非信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的方式及其相關(guān)權(quán)利的轉(zhuǎn)移等，這些問題都需要深入進(jìn)行探討并提出解決方案。

4.中介服務(wù)問題

信貸資產(chǎn)證券化涉及多方參與主體，各個提供中介服務(wù)的主體的

專業(yè)化水平的高低和信譽程度影響著證券化產(chǎn)品被投資者認(rèn)同的程

度。但是我國信用評級機構(gòu)普遍規(guī)模不大、評級標(biāo)準(zhǔn)不一，其權(quán)威性存在較大質(zhì)疑，投資者難以據(jù)此作為投資依據(jù)。

我國必須通過完善各監(jiān)管法規(guī)和監(jiān)管指標(biāo)，為資產(chǎn)證券化交易創(chuàng)造一個良好的外部環(huán)境，同時以法律約束其行為，規(guī)范金融秩序。這樣才能使我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)從一開始就走向規(guī)范化發(fā)展的道路，以避免金融風(fēng)險的產(chǎn)生。

二、我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展前景

從我國信貸資產(chǎn)證券化市場的現(xiàn)行情況看，開展資產(chǎn)證券化的外在環(huán)境還不完善，信貸資產(chǎn)證券化在短期內(nèi)規(guī)模不會迅速擴(kuò)容。目前我國信貸資產(chǎn)證券化試點的發(fā)起機構(gòu)還只限于銀行。從長遠(yuǎn)看，中國資產(chǎn)證券化的未來有著廣闊的發(fā)展空間。

1.資產(chǎn)證券化發(fā)起機構(gòu)范圍將逐步擴(kuò)大

證券化是一項重要的金融創(chuàng)新手段，特別是中小商業(yè)銀行面臨的資金約束較大，中小商業(yè)銀行利用證券化釋放的資本可以實現(xiàn)穩(wěn)健的擴(kuò)張經(jīng)營，提高競爭力。將來開展資產(chǎn)證券化的金融機構(gòu)將包括商業(yè)銀行、政策性銀行、信托投資公司、財務(wù)公司、城市信用社、農(nóng)村信用社、金融資產(chǎn)管理公司、金融租賃公司等。從長遠(yuǎn)來看，企業(yè)也可以采取資產(chǎn)證券化方式提高資金的流動性。資產(chǎn)證券化將成為未來金融業(yè)和企業(yè)融資的主要方式之一。

2.資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)類別將逐漸增加

我國目前已開展了個人住房抵押貸款、基礎(chǔ)設(shè)施中長期貸款證券化的試點。從優(yōu)質(zhì)的信貸資產(chǎn)開始，下一步可逐步推廣到各種金融資產(chǎn)和非金融資產(chǎn)的證券化，實現(xiàn)信貸資產(chǎn)的拓廣。

（1）消費信貸的證券化

我國的消費信貸市場目前正處于高速發(fā)展的成長期。個人征信系統(tǒng)的商業(yè)性開通，提供了個人信用信息的通道，使得基于個人信用能力的信用卡、短期消費信貸、汽車抵押貸款有了信貸發(fā)放的依據(jù)，同樣具有證券化資產(chǎn)應(yīng)具有的可預(yù)測的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流，比較良好的信用記錄，高質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)化的合同。這些都為個人消費信貸業(yè)務(wù)證券化的發(fā)展提供了歷史機遇。（2）應(yīng)收賬款的證券化

目前我國企業(yè)均有一定的應(yīng)收賬款。新頒布的《物權(quán)法》擴(kuò)大了動產(chǎn)擔(dān)保物的范圍，允許應(yīng)收賬款質(zhì)押，明確了應(yīng)收賬款的登記機構(gòu)為人民銀行信貸征信系統(tǒng)，在動產(chǎn)擔(dān)保制度方面取得了重大突破，有利于動產(chǎn)擔(dān)保價值發(fā)揮，促進(jìn)企業(yè)尤其是中小企業(yè)融資。企業(yè)可以根據(jù)自身的財務(wù)特點和財務(wù)安排的具體要求，對應(yīng)收賬款證券化融資，借助證券化提供一種償付期與其資產(chǎn)的償還期相匹配的資產(chǎn)融資方式，增加資產(chǎn)流動性。

（3）保險風(fēng)險的證券化

我國是世界上自然災(zāi)害種類多、發(fā)生頻率高、損失嚴(yán)重的國家之一。實行保險風(fēng)險證券化，通過資本市場轉(zhuǎn)移保險風(fēng)險，增加有效的風(fēng)險轉(zhuǎn)移方式，通過保險風(fēng)險證券化進(jìn)一步增強承保能力，促進(jìn)巨災(zāi)風(fēng)險防范體系的建立，使保險公司的經(jīng)營變得相對穩(wěn)定，推動保險業(yè)的發(fā)展。

3.資產(chǎn)證券化的資金渠道將逐步拓寬

（1）保險資金

隨著保險業(yè)的不斷發(fā)展，保險業(yè)資產(chǎn)總額快速增長，保險資金運用規(guī)模日益擴(kuò)大，07年年底我國保險資金總額為2.89萬億元，運用余額為2.7萬億元。隨著保險功能和作用的不斷深化，我國的保險市場有著巨大的發(fā)展空間，保險資金成為重要的資金來源。

（2）養(yǎng)老保險金

目前養(yǎng)老金可投資的領(lǐng)域正逐步放開，養(yǎng)老保險金管理機構(gòu)將成為資產(chǎn)證券化市場的機構(gòu)投資者。另外根據(jù)全國社會保障基金2007年度報告，基金境內(nèi)投資范圍已包括資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

（3）企業(yè)年金

截至2007年底，我國企業(yè)年金規(guī)模達(dá)1300億元。我國已允許依法設(shè)立的企業(yè)年金基金可進(jìn)入全國銀行間債券市場從事債券投資等業(yè)務(wù)。企業(yè)年金基金將成為資產(chǎn)證券化市場資金的重要組成部分。

（4）證券投資基金

03年至今，我國證券投資基金資產(chǎn)規(guī)模的平均增長率超過90%。目前證券投資基金投資資產(chǎn)證券的通道已經(jīng)打開。

總之作為一項金融技術(shù)，資產(chǎn)證券化在發(fā)達(dá)國家的使用非常普遍。隨著我國金融體系的不斷完善，相關(guān)法律法規(guī)的建設(shè)，以及我國對金融創(chuàng)新產(chǎn)品需求，我國資產(chǎn)證券化的前景非常樂觀。

參考文獻(xiàn)

[1]何小鋒.資產(chǎn)證券化—中國的模式[M].北京：北京大學(xué)出版社，2002.

篇（8）

    據(jù)國家統(tǒng)計局2012年的統(tǒng)計數(shù)據(jù),我國中小企業(yè)的數(shù)量近4000多萬戶,中小企業(yè)占中國企業(yè)總數(shù)的99%以上,對GDP的貢獻(xiàn)超過60%.然而,當(dāng)前中小企業(yè)發(fā)展中,由于其生產(chǎn)經(jīng)營中,對資金的運籌安排具有較大的不可預(yù)測性和波動性,企業(yè)資金需求會經(jīng)常發(fā)生變化,融資難問題成為中小企業(yè)的發(fā)展瓶頸。而這一企業(yè)界恒久的話題,在當(dāng)前“錢荒”環(huán)境下更為嚴(yán)重,融資之渴亟待解決。

    一、錢荒“背景下的中小企業(yè)融資困境

    我國中小企業(yè)融資渠道狹窄,其目前發(fā)展主要依靠自身內(nèi)部積累,即內(nèi)源融資比重過高,外源融資比重過低。融資途徑上看,銀行貸款是中小企業(yè)最重要的外部融資渠道,調(diào)查數(shù)據(jù)表明,以銀行信貸資金作為首要融資渠道的中小企業(yè)占比達(dá)到21.9%,其次為自有資金,占比為6.4%,而在外源融資中,我國中小企業(yè)融資供應(yīng)的98.7%來自銀行貸款,即直接融資僅占1.3%.由于信用體系沒有形成,大量中小企業(yè)很難直接得到信貸支持,大量民間資金也沒有直接投資渠道。中小企業(yè)普遍缺乏長期穩(wěn)定的資金來源,不僅權(quán)益資金的來源極為有限,而且很難獲得長期債務(wù)的支持。目前,隨著銀行業(yè)“錢荒”危機的到來,就中資商業(yè)銀行來說,現(xiàn)實讓其更加青睞向國有企業(yè)和上市公司放貸,中小企業(yè)不得不轉(zhuǎn)向小額貸款公司、私募股權(quán)投資公司等其他渠道尋求資金。因此,通過發(fā)展創(chuàng)新型融資工具,從而降低企業(yè)融資成本,多樣化融資途徑,擴(kuò)大融資規(guī)模。其中,加快推進(jìn)資產(chǎn)證券化融資是中小企業(yè)面對“錢荒”的正確選擇。

    二、小企業(yè)融資的新思路——資產(chǎn)證券化

    銀行業(yè)“錢荒”對實體經(jīng)濟(jì)的影響較大,一是利率方面,同業(yè)市場利率走高影響實體經(jīng)濟(jì)融資成本,導(dǎo)致實體經(jīng)濟(jì)更為脆弱;二是流動性方面,利率維持高位較長時間,會導(dǎo)致實體經(jīng)濟(jì)的流動性出現(xiàn)紊亂,可能會使實體經(jīng)濟(jì)流動性收縮力度較大,以至于資金鏈斷裂。面對這個情況,中小企業(yè)應(yīng)借此轉(zhuǎn)化融資思路,發(fā)展多元化的投融資體系,從而在整體上發(fā)展創(chuàng)新型融資工具,改善我國金融市場結(jié)構(gòu)。

    資產(chǎn)證券化為緩解我國中小企業(yè)融資難的困境提供了很好的解決途徑。它的實質(zhì)是原始權(quán)益人將能夠產(chǎn)生可預(yù)期穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給投資者進(jìn)行債務(wù)融資。通過把企業(yè)中的一部分資產(chǎn)以一定的結(jié)構(gòu)安排進(jìn)行重組,這些資產(chǎn)往往缺乏相應(yīng)的流動性卻能產(chǎn)生穩(wěn)定的、可預(yù)見的現(xiàn)金流,在對這些資產(chǎn)進(jìn)行收益要素和風(fēng)險成分的分離后,用其中的一些優(yōu)質(zhì)要素進(jìn)行擔(dān)保,通過特殊目的載體(specialpurposevehicle,SPV)發(fā)行證券,出售變現(xiàn)后以獲得融資。

    (一)中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的動因資產(chǎn)證券化是一個新型的融資工具,是一個較低風(fēng)險、較高回報的,多元化的投資組合。對于融資者而言,資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是一種債務(wù)融資;對于投資者而言,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是一種固定收益品種。在這種融資方式下,企業(yè)憑借其缺乏流動性但具有可預(yù)期收入資產(chǎn)的未來收益能力進(jìn)行融資,其信用水平則被置于相對次要的地位。所以,這種融資方式非常適合擁有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)但受限于自身的信用級別和融資渠道的中小企業(yè)。

    對于融資者而言,資產(chǎn)證券化融資雖然是以原始權(quán)益人的部分資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流收益進(jìn)行融資,但是它是以資產(chǎn)的預(yù)期回報為導(dǎo)向,資金流直接依賴于對證券化資產(chǎn)的盈利能力的預(yù)測。同時,SPV并不是簡單地以某個中小企業(yè)的資產(chǎn)的收益權(quán)作為證券發(fā)行融資,而是結(jié)合資產(chǎn)未來資金流的可靠性、穩(wěn)定性和長久性,交易結(jié)構(gòu)的有效性、嚴(yán)謹(jǐn)性和創(chuàng)新性的優(yōu)勢,與其他眾多企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行充分的組合和風(fēng)險的對沖后發(fā)行證券融資。所以,原始權(quán)益人的資信能力并不重要。由此可見,即使資信度不高的中小企業(yè),只要有優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)及其帶來的穩(wěn)定現(xiàn)金流,就可以通過資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行融資。中小企業(yè)通過資產(chǎn)證券化融資,可以改善企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu),增強資產(chǎn)的流動性,提高企業(yè)運用和管理資本的能力,有效地降低融資的風(fēng)險。

    對于投資者而言,這類創(chuàng)新產(chǎn)品能夠滿足要求穩(wěn)定收益的投資者的投資需求。資產(chǎn)抵押證券根據(jù)不同的投資風(fēng)險、投資回報以及投資期限、投資成熟度的要求和偏好的不同,結(jié)合標(biāo)的資產(chǎn)的本金和利息現(xiàn)金流支付機制的變化,在穩(wěn)定可靠的同時,它能夠滿足投資者的各種需求,相對于其他投資渠道選擇性更強,風(fēng)險更低,資金流動更自由。

    (二)中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢和作用1.增加企業(yè)財富。通過資產(chǎn)證券化平臺及其工具,中小企業(yè)首先獲得了許多固定收益投資組合的銷售機會,相較于傳統(tǒng)融資方式,在增長企業(yè)財富的同時降低了融資的風(fēng)險和成本。其次,可以促使金融機構(gòu)將中小企業(yè)的融資需求引導(dǎo)到直接融資市場上,結(jié)合間接融資模式下金融中介對企業(yè)的熟悉以及直接融資模式下投融資行為的高效運作等方面優(yōu)勢,在兩種融資模式之間構(gòu)筑起一座橋梁相連,在當(dāng)前條件下盡量滿足中小企業(yè)較為迫切的融資需求。

    2.降低成本。如果企業(yè)通過資產(chǎn)證券化融資,資產(chǎn)出售給SPV的現(xiàn)金不分配給股東,企業(yè)可以用它來實現(xiàn)這部分的現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值為正的投資機會。因此,可以加強企業(yè)的資產(chǎn)證券化的價值和經(jīng)理的表現(xiàn)之間的關(guān)系,增加企業(yè)利潤,改進(jìn)管理激勵經(jīng)理的投入,降低成本。

    3.減損凈資產(chǎn)限制。對比來看,發(fā)行企業(yè)債券的總面額不得大于該企業(yè)的自有資產(chǎn)凈值,發(fā)行短期融資券的待償還余額不得超過企業(yè)凈資產(chǎn)的40%,銀行貸款要受銀行授信額度的約束,發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券和股票也要受到有關(guān)額度和市場條件的限制。而資產(chǎn)證券化的融資方式則突破了這些限制,企業(yè)的融資額度是直接根據(jù)證券化資產(chǎn)池的可預(yù)見的現(xiàn)金流來確定。

    4.確立公允市場價值。傳統(tǒng)的融資方式中的中小企業(yè)一直處于劣勢地位,扭曲了中小企業(yè)的市場價值的發(fā)現(xiàn)機制,而資產(chǎn)證券化正有利于引導(dǎo)建立起一個對中小企業(yè)的市場價值合理的發(fā)現(xiàn)機制。“錢荒”背景下,中小企業(yè)有著較低的信用評級基礎(chǔ),又缺乏有效的抵押或擔(dān)保條件,傳統(tǒng)融資方式會額外增加中小企業(yè)的風(fēng)險補償成本,如此讓缺乏資金的中小企業(yè)的財務(wù)負(fù)擔(dān)加重,造成其未來的盈利能力透支。因此,通過將中小企業(yè)的融資需求引入到投融資行為更為成熟的全國性銀行間市場、交易所債券市場等,通過資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,提高信用評級。

    綜上所述,企業(yè)資產(chǎn)證券化是中小企業(yè)進(jìn)行長期、大額籌資活動中,融資效益較高、綜合成本較低、投資風(fēng)險較小的籌資方式,對于其財富總量增加、信用評級提高具有較大的意義。

    三、中小企業(yè)資產(chǎn)證券化實施難點和重點

    信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的主要方式。《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點有關(guān)事項的通知》中要求,信貸資產(chǎn)證券化入池基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇要兼顧收益性和導(dǎo)向性,既要有穩(wěn)定可預(yù)期的未來現(xiàn)金流,又要注重加強與國家產(chǎn)業(yè)政策的密切配合。鼓勵金融機構(gòu)選擇符合條件的國家重大基礎(chǔ)設(shè)施項目貸款、涉農(nóng)貸款、中小企業(yè)貸款、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)貸款、汽車貸款等多元化信貸資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)開展信貸資產(chǎn)證券化。

    由于中小企業(yè)規(guī)模的限制和融資需求的特殊性,試點的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品當(dāng)中,中小企業(yè)貸款的數(shù)量和比例均不高。究其原因,主要是因為中小企業(yè)貸款較多為短期貸款,而資產(chǎn)證券化產(chǎn)品期限較長,所以資產(chǎn)證券化難度相對較大。同時,多數(shù)中小企業(yè)在制度建設(shè)和企業(yè)治理上不夠完善,在材料準(zhǔn)備和審核階段存在較多問題。針對現(xiàn)實存在的難點,中小企業(yè)可以從以下方面進(jìn)行努力:

    (一)努力提升中小企業(yè)管理水平中小企業(yè)的企業(yè)規(guī)模普遍不大,組織結(jié)構(gòu)相對簡單,管理方式較為單一,人員素質(zhì)相對不高,產(chǎn)品或服務(wù)品種單一或較少,在激烈的市場競爭中容易處于劣勢。所以,中小企業(yè)的管理水平提高是第一步。

    規(guī)范財務(wù)組織和制度。首先,中小企業(yè)的管理層要積極吸收先進(jìn)的企業(yè)文化理念,建立現(xiàn)代企業(yè)制度。其次,企業(yè)應(yīng)重視財務(wù)管理的戰(zhàn)略作用,金融管理部門要給予更大的權(quán)力和責(zé)任。再次,規(guī)范財務(wù)會計,重視會計人員服務(wù)能力和道德標(biāo)準(zhǔn),為會計人員繼續(xù)教育提供便利條件,提高財務(wù)信息的透明度,以滿足多數(shù)投資者在企業(yè)財務(wù)信息的需求。

    注重樹立企業(yè)良好形象。在企業(yè)資產(chǎn)證券化的過程中,應(yīng)該有一個良好的企業(yè)形象,以吸引企業(yè)SPV購買證券化資產(chǎn)。事實上,一些中小企業(yè)已經(jīng)意識到樹立良好的企業(yè)形象的戰(zhàn)略意義,同時也十分重視形象宣傳。在短期內(nèi),我們必須承認(rèn),這是一個不成比例的投資和收益。但是,企業(yè)形象戰(zhàn)略是一個長期的投資回報,不能急功近利、操之過急。建立良好的企業(yè)形象,樹立企業(yè)品牌意識,需要經(jīng)過廣泛而長期的努力,中國的中小企業(yè)仍然有很長的路要走。

    (二)設(shè)立適合中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的SPV組建有政府背景的SPV.我國企業(yè)資產(chǎn)證券化還處于起步階段,由政府參與組建的SPV充當(dāng)資產(chǎn)支持證券融資的中介機構(gòu),有以下幾方面的好處:首先,政府可以通過政策出臺,宏觀調(diào)控手段和自身影響力來實現(xiàn)SPV條件的滿足;其次,建立政府支持的SPV有利于其改善或提高信譽的水平,有助于改善資產(chǎn)證券化的信用評級,從而增強投資者的信心,吸引更多的投資者進(jìn)入資產(chǎn)證券化市場。

篇（9）

據(jù)國家統(tǒng)計局2012年的統(tǒng)計數(shù)據(jù),我國中小企業(yè)的數(shù)量近4000多萬戶,中小企業(yè)占中國企業(yè)總數(shù)的99%以上,對GDP的貢獻(xiàn)超過60%.然而,當(dāng)前中小企業(yè)發(fā)展中,由于其生產(chǎn)經(jīng)營中,對資金的運籌安排具有較大的不可預(yù)測性和波動性,企業(yè)資金需求會經(jīng)常發(fā)生變化,融資難問題成為中小企業(yè)的發(fā)展瓶頸。而這一企業(yè)界恒久的話題,在當(dāng)前“錢荒”環(huán)境下更為嚴(yán)重,融資之渴亟待解決。

一、錢荒“背景下的中小企業(yè)融資困境

我國中小企業(yè)融資渠道狹窄,其目前發(fā)展主要依靠自身內(nèi)部積累,即內(nèi)源融資比重過高,外源融資比重過低。融資途徑上看,銀行貸款是中小企業(yè)最重要的外部融資渠道,調(diào)查數(shù)據(jù)表明,以銀行信貸資金作為首要融資渠道的中小企業(yè)占比達(dá)到21.9%,其次為自有資金,占比為6.4%,而在外源融資中,我國中小企業(yè)融資供應(yīng)的98.7%來自銀行貸款,即直接融資僅占1.3%.由于信用體系沒有形成,大量中小企業(yè)很難直接得到信貸支持,大量民間資金也沒有直接投資渠道。中小企業(yè)普遍缺乏長期穩(wěn)定的資金來源,不僅權(quán)益資金的來源極為有限,而且很難獲得長期債務(wù)的支持。目前,隨著銀行業(yè)“錢荒”危機的到來,就中資商業(yè)銀行來說,現(xiàn)實讓其更加青睞向國有企業(yè)和上市公司放貸,中小企業(yè)不得不轉(zhuǎn)向小額貸款公司、私募股權(quán)投資公司等其他渠道尋求資金。因此,通過發(fā)展創(chuàng)新型融資工具,從而降低企業(yè)融資成本,多樣化融資途徑,擴(kuò)大融資規(guī)模。其中,加快推進(jìn)資產(chǎn)證券化融資是中小企業(yè)面對“錢荒”的正確選擇。

二、小企業(yè)融資的新思路——資產(chǎn)證券化

銀行業(yè)“錢荒”對實體經(jīng)濟(jì)的影響較大,一是利率方面,同業(yè)市場利率走高影響實體經(jīng)濟(jì)融資成本,導(dǎo)致實體經(jīng)濟(jì)更為脆弱;二是流動性方面,利率維持高位較長時間,會導(dǎo)致實體經(jīng)濟(jì)的流動性出現(xiàn)紊亂,可能會使實體經(jīng)濟(jì)流動性收縮力度較大,以至于資金鏈斷裂。面對這個情況,中小企業(yè)應(yīng)借此轉(zhuǎn)化融資思路,發(fā)展多元化的投融資體系,從而在整體上發(fā)展創(chuàng)新型融資工具,改善我國金融市場結(jié)構(gòu)。

資產(chǎn)證券化為緩解我國中小企業(yè)融資難的困境提供了很好的解決途徑。它的實質(zhì)是原始權(quán)益人將能夠產(chǎn)生可預(yù)期穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給投資者進(jìn)行債務(wù)融資。通過把企業(yè)中的一部分資產(chǎn)以一定的結(jié)構(gòu)安排進(jìn)行重組,這些資產(chǎn)往往缺乏相應(yīng)的流動性卻能產(chǎn)生穩(wěn)定的、可預(yù)見的現(xiàn)金流,在對這些資產(chǎn)進(jìn)行收益要素和風(fēng)險成分的分離后,用其中的一些優(yōu)質(zhì)要素進(jìn)行擔(dān)保,通過特殊目的載體(specialpurposevehicle,SPV)發(fā)行證券,出售變現(xiàn)后以獲得融資。

(一)中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的動因資產(chǎn)證券化是一個新型的融資工具,是一個較低風(fēng)險、較高回報的,多元化的投資組合。對于融資者而言,資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是一種債務(wù)融資;對于投資者而言,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是一種固定收益品種。在這種融資方式下,企業(yè)憑借其缺乏流動性但具有可預(yù)期收入資產(chǎn)的未來收益能力進(jìn)行融資,其信用水平則被置于相對次要的地位。所以,這種融資方式非常適合擁有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)但受限于自身的信用級別和融資渠道的中小企業(yè)。

對于融資者而言,資產(chǎn)證券化融資雖然是以原始權(quán)益人的部分資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流收益進(jìn)行融資,但是它是以資產(chǎn)的預(yù)期回報為導(dǎo)向,資金流直接依賴于對證券化資產(chǎn)的盈利能力的預(yù)測。同時,SPV并不是簡單地以某個中小企業(yè)的資產(chǎn)的收益權(quán)作為證券發(fā)行融資,而是結(jié)合資產(chǎn)未來資金流的可靠性、穩(wěn)定性和長久性,交易結(jié)構(gòu)的有效性、嚴(yán)謹(jǐn)性和創(chuàng)新性的優(yōu)勢,與其他眾多企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行充分的組合和風(fēng)險的對沖后發(fā)行證券融資。所以,原始權(quán)益人的資信能力并不重要。由此可見,即使資信度不高的中小企業(yè),只要有優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)及其帶來的穩(wěn)定現(xiàn)金流,就可以通過資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行融資。中小企業(yè)通過資產(chǎn)證券化融資,可以改善企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu),增強資產(chǎn)的流動性,提高企業(yè)運用和管理資本的能力,有效地降低融資的風(fēng)險。

對于投資者而言,這類創(chuàng)新產(chǎn)品能夠滿足要求穩(wěn)定收益的投資者的投資需求。資產(chǎn)抵押證券根據(jù)不同的投資風(fēng)險、投資回報以及投資期限、投資成熟度的要求和偏好的不同,結(jié)合標(biāo)的資產(chǎn)的本金和利息現(xiàn)金流支付機制的變化,在穩(wěn)定可靠的同時,它能夠滿足投資者的各種需求,相對于其他投資渠道選擇性更強,風(fēng)險更低,資金流動更自由。

(二)中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢和作用1.增加企業(yè)財富。通過資產(chǎn)證券化平臺及其工具,中小企業(yè)首先獲得了許多固定收益投資組合的銷售機會,相較于傳統(tǒng)融資方式,在增長企業(yè)財富的同時降低了融資的風(fēng)險和成本。其次,可以促使金融機構(gòu)將中小企業(yè)的融資需求引導(dǎo)到直接融資市場上,結(jié)合間接融資模式下金融中介對企業(yè)的熟悉以及直接融資模式下投融資行為的高效運作等方面優(yōu)勢,在兩種融資模式之間構(gòu)筑起一座橋梁相連,在當(dāng)前條件下盡量滿足中小企業(yè)較為迫切的融資需求。

2.降低成本。如果企業(yè)通過資產(chǎn)證券化融資,資產(chǎn)出售給SPV的現(xiàn)金不分配給股東,企業(yè)可以用它來實現(xiàn)這部分的現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值為正的投資機會。因此,可以加強企業(yè)的資產(chǎn)證券化的價值和經(jīng)理的表現(xiàn)之間的關(guān)系,增加企業(yè)利潤,改進(jìn)管理激勵經(jīng)理的投入,降低成本。

3.減損凈資產(chǎn)限制。對比來看,發(fā)行企業(yè)債券的總面額不得大于該企業(yè)的自有資產(chǎn)凈值,發(fā)行短期融資券的待償還余額不得超過企業(yè)凈資產(chǎn)的40%,銀行貸款要受銀行授信額度的約束,發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券和股票也要受到有關(guān)額度和市場條件的限制。而資產(chǎn)證券化的融資方式則突破了這些限制,企業(yè)的融資額度是直接根據(jù)證券化資產(chǎn)池的可預(yù)見的現(xiàn)金流來確定。

4.確立公允市場價值。傳統(tǒng)的融資方式中的中小企業(yè)一直處于劣勢地位,扭曲了中小企業(yè)的市場價值的發(fā)現(xiàn)機制,而資產(chǎn)證券化正有利于引導(dǎo)建立起一個對中小企業(yè)的市場價值合理的發(fā)現(xiàn)機制?！板X荒”背景下,中小企業(yè)有著較低的信用評級基礎(chǔ),又缺乏有效的抵押或擔(dān)保條件,傳統(tǒng)融資方式會額外增加中小企業(yè)的風(fēng)險補償成本,如此讓缺乏資金的中小企業(yè)的財務(wù)負(fù)擔(dān)加重,造成其未來的盈利能力透支。因此,通過將中小企業(yè)的融資需求引入到投融資行為更為成熟的全國性銀行間市場、交易所債券市場等,通過資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,提高信用評級。

綜上所述,企業(yè)資產(chǎn)證券化是中小企業(yè)進(jìn) 行長期、大額籌資活動中,融資效益較高、綜合成本較低、投資風(fēng)險較小的籌資方式,對于其財富總量增加、信用評級提高具有較大的意義。

三、中小企業(yè)資產(chǎn)證券化實施難點和重點

信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的主要方式?！蛾P(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點有關(guān)事項的通知》中要求,信貸資產(chǎn)證券化入池基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇要兼顧收益性和導(dǎo)向性,既要有穩(wěn)定可預(yù)期的未來現(xiàn)金流,又要注重加強與國家產(chǎn)業(yè)政策的密切配合。鼓勵金融機構(gòu)選擇符合條件的國家重大基礎(chǔ)設(shè)施項目貸款、涉農(nóng)貸款、中小企業(yè)貸款、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)貸款、汽車貸款等多元化信貸資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)開展信貸資產(chǎn)證券化。

由于中小企業(yè)規(guī)模的限制和融資需求的特殊性,試點的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品當(dāng)中,中小企業(yè)貸款的數(shù)量和比例均不高。究其原因,主要是因為中小企業(yè)貸款較多為短期貸款,而資產(chǎn)證券化產(chǎn)品期限較長,所以資產(chǎn)證券化難度相對較大。同時,多數(shù)中小企業(yè)在制度建設(shè)和企業(yè)治理上不夠完善,在材料準(zhǔn)備和審核階段存在較多問題。針對現(xiàn)實存在的難點,中小企業(yè)可以從以下方面進(jìn)行努力:

(一)努力提升中小企業(yè)管理水平中小企業(yè)的企業(yè)規(guī)模普遍不大,組織結(jié)構(gòu)相對簡單,管理方式較為單一,人員素質(zhì)相對不高,產(chǎn)品或服務(wù)品種單一或較少,在激烈的市場競爭中容易處于劣勢。所以,中小企業(yè)的管理水平提高是第一步。

規(guī)范財務(wù)組織和制度。首先,中小企業(yè)的管理層要積極吸收先進(jìn)的企業(yè)文化理念,建立現(xiàn)代企業(yè)制度。其次,企業(yè)應(yīng)重視財務(wù)管理的戰(zhàn)略作用,金融管理部門要給予更大的權(quán)力和責(zé)任。再次,規(guī)范財務(wù)會計,重視會計人員服務(wù)能力和道德標(biāo)準(zhǔn),為會計人員繼續(xù)教育提供便利條件,提高財務(wù)信息的透明度,以滿足多數(shù)投資者在企業(yè)財務(wù)信息的需求。

注重樹立企業(yè)良好形象。在企業(yè)資產(chǎn)證券化的過程中,應(yīng)該有一個良好的企業(yè)形象,以吸引企業(yè)SPV購買證券化資產(chǎn)。事實上,一些中小企業(yè)已經(jīng)意識到樹立良好的企業(yè)形象的戰(zhàn)略意義,同時也十分重視形象宣傳。在短期內(nèi),我們必須承認(rèn),這是一個不成比例的投資和收益。但是,企業(yè)形象戰(zhàn)略是一個長期的投資回報,不能急功近利、操之過急。建立良好的企業(yè)形象,樹立企業(yè)品牌意識,需要經(jīng)過廣泛而長期的努力,中國的中小企業(yè)仍然有很長的路要走。

(二)設(shè)立適合中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的SPV組建有政府背景的SPV.我國企業(yè)資產(chǎn)證券化還處于起步階段,由政府參與組建的SPV充當(dāng)資產(chǎn)支持證券融資的中介機構(gòu),有以下幾方面的好處:首先,政府可以通過政策出臺,宏觀調(diào)控手段和自身影響力來實現(xiàn)SPV條件的滿足;其次,建立政府支持的SPV有利于其改善或提高信譽的水平,有助于改善資產(chǎn)證券化的信用評級,從而增強投資者的信心,吸引更多的投資者進(jìn)入資產(chǎn)證券化市場。

篇（10）

一、引言

資產(chǎn)證券化與金融穩(wěn)定有著非常緊密的關(guān)系。資產(chǎn)證券化的積極推進(jìn)，有利于金融的穩(wěn)定；反過來，金融形勢越穩(wěn)定，資產(chǎn)證券化也越能順利地開展。

二、資產(chǎn)證券化的介紹

資產(chǎn)證券化作為一項金融技術(shù)，最早起源于美國。1968年美國國民抵押協(xié)會為了擺脫儲蓄存款大量提取所造成的流動性困境，首次公開發(fā)行“過手證券”，它的推出改變了銀行傳統(tǒng)的“資金出借者”的角色，使銀行同時具有了"資產(chǎn)出售者"的職能。

通常，資產(chǎn)證券化指的是將缺乏流動性但預(yù)期能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過重新組合，轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽谫Y本市場上轉(zhuǎn)讓和流通的證券，進(jìn)而提高金融資源(主要是信貸資源)的配置效率。資產(chǎn)證券化的過程較為復(fù)雜，涉及發(fā)起人、SPV(specialurposevehicle)、信用評級機構(gòu)、投資者等諸多方面。

盡管資產(chǎn)證券化的形式多樣，但其核心理念是一致的，具備以下特點:

資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是通過的一個特設(shè)機構(gòu)——特殊目的實體（specialpurposevehicle，SPV）來實現(xiàn)；

資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)起人的會計處理上表現(xiàn)為資產(chǎn)出售（asssetsale），而不是債務(wù)融資（debtfainancing）；

在資產(chǎn)證券化交易中，需要為投資者提供基礎(chǔ)資產(chǎn)的維護(hù)服務(wù)（servicing）；

資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信用主要取決于基礎(chǔ)抵押資產(chǎn)的信用（vreditoftheunderlyingasset）；

資產(chǎn)證券化差品通常需要進(jìn)行信用增級（creditenhancement）。

在上述過程中，SPV起著舉足輕重的作用。SPV是一個具有信托性質(zhì)的實體，實現(xiàn)對風(fēng)險的隔離，其設(shè)立的目的是為了從資產(chǎn)出售方（發(fā)起人）購買回收的現(xiàn)金流（基礎(chǔ)資產(chǎn)），購買資金來源于向投資者發(fā)行收益權(quán)證（certificateofbeneficialinterest），即這產(chǎn)支持證券。

信用增級的方式包括內(nèi)部信用增級和外部信用增級兩種方式。內(nèi)部信用增級的方法有:通過現(xiàn)金流分層實現(xiàn)信用增級，即將所發(fā)行證券分為不同的級別，優(yōu)先級證券將首先得到償付，從而將優(yōu)先級證券的風(fēng)險轉(zhuǎn)移給次級證券持有人，提高優(yōu)先級證券的信用級別；外部信用增級則主要通過第三方對標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)行擔(dān)保等增級過程。最后，要由權(quán)威信用評級機構(gòu)對項目進(jìn)行信用評級，資產(chǎn)證券化一般要求投資級以上的評級。SPV另一方面的作用是通過方案設(shè)計可以將這部分資產(chǎn)的風(fēng)險從發(fā)起人那里轉(zhuǎn)移出去，可以設(shè)定“如果SPV內(nèi)的資產(chǎn)不夠償還投資者的投資，那么投資者不擁有或只擁有部分不足額部分資產(chǎn)的追索權(quán)”，從而將原來由發(fā)起人承擔(dān)的全部或部分風(fēng)險轉(zhuǎn)移到投資者身上。

資產(chǎn)證券化在本質(zhì)上是一種金融創(chuàng)新。國際清算銀行（BIS）將金融創(chuàng)新分為四類：風(fēng)險轉(zhuǎn)移型創(chuàng)新、提高流動型創(chuàng)新、信用創(chuàng)造型創(chuàng)新和權(quán)益增加型創(chuàng)新。而資產(chǎn)證券化則具有前三種創(chuàng)新的特征;技術(shù)水平的提高和政府機構(gòu)的支持起了重要作用。

資產(chǎn)證券化中兩大核心原理：

（一）、資產(chǎn)重組原理

資產(chǎn)重組是資產(chǎn)的所有者或支配者為實現(xiàn)發(fā)行證券的目標(biāo)，根據(jù)資產(chǎn)重組原理，運用一定的方式與手段，對其資產(chǎn)進(jìn)行重新配置與組合的行為。資產(chǎn)的原始權(quán)益人對自己所擁有的能夠產(chǎn)生未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)進(jìn)行組合，形成資產(chǎn)池。資產(chǎn)重組原理的一個重要內(nèi)容是資產(chǎn)的選擇。

（二）、風(fēng)險隔離原理

風(fēng)險隔離原理的核心內(nèi)容是在資產(chǎn)證券化中，通過基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險和其他資產(chǎn)(主要是基礎(chǔ)資產(chǎn)原始所有人的其他資產(chǎn))風(fēng)險的隔離，提高資本運營的效率，從而給資產(chǎn)證券化各參與方帶來收益。風(fēng)險隔離主要以“真實銷售”或“信托”方式實現(xiàn)。造基礎(chǔ)資產(chǎn)，并根據(jù)融資需要選擇適于證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)組成資產(chǎn)池，然后將其以真實銷售的方式轉(zhuǎn)移給特殊目的公司或者將該基礎(chǔ)資產(chǎn)設(shè)定為信托財產(chǎn)，由受托人直接持有該基礎(chǔ)資產(chǎn)。

三、資產(chǎn)證券化的對金融穩(wěn)定的作用

其實從資產(chǎn)證券化對金融體系的穩(wěn)定作用是從分散風(fēng)險和增加流動性體現(xiàn)，資產(chǎn)證券化降低風(fēng)險中最重要的是風(fēng)險隔離原理，通過風(fēng)險隔離，把基礎(chǔ)資產(chǎn)原始所有人不愿或不能承擔(dān)的風(fēng)險轉(zhuǎn)移到愿意而且能夠承擔(dān)的人那里去，從而達(dá)到分散風(fēng)險的目的。同時風(fēng)險隔離的緣故，使得風(fēng)險不會從資產(chǎn)出售者轉(zhuǎn)移到資產(chǎn)證券的持有者，出售者并不具有索取權(quán)，在證券發(fā)行人和投資者之間構(gòu)筑了一道防火墻。

（一）、資產(chǎn)證券化能夠改善銀行信貸期限結(jié)構(gòu)，同時提高金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性。近年來，由于住房抵押貸款以及其他長期借款的增加，以及對于投資的熱衷等原因使得銀行資產(chǎn)長期化、負(fù)債短期化趨勢明顯，信貸期限結(jié)構(gòu)錯配問題十分突出。盡管期限轉(zhuǎn)換原本是銀行或金融中介的主要功能之一，但隨著整個資本市場環(huán)境的日益復(fù)雜化，銀行很難完全駕御期限錯綜復(fù)雜形成的流動性風(fēng)險、利率風(fēng)險。

（二）、資產(chǎn)證券化能促進(jìn)銀行體系轉(zhuǎn)變盈利模式，提高資本充足率。中國傳統(tǒng)銀行業(yè)依靠存、貸款利差生存，隨著資本市場發(fā)展、競爭加劇，國際銀行業(yè)已出現(xiàn)向服務(wù)收費轉(zhuǎn)變的潮流。信貸資產(chǎn)證券化后，銀行將相應(yīng)的資產(chǎn)和利差轉(zhuǎn)給投資者，自己繼續(xù)管理貸款、收取管理費用，既能更好地發(fā)揮其行業(yè)優(yōu)勢，又能轉(zhuǎn)變盈利模式。資產(chǎn)真正轉(zhuǎn)移后，銀行為承擔(dān)業(yè)務(wù)風(fēng)險而準(zhǔn)備的資本金可相應(yīng)減少，資本充足率會有所提高。

（三）、資產(chǎn)證券化能健全市場定價機制，合理分散信用風(fēng)險。當(dāng)前，社會融資過度依賴銀行貸款，主要依靠銀行來判斷風(fēng)險、配置資金并承擔(dān)風(fēng)險，不利于資源的優(yōu)化配置和金融的整體穩(wěn)定。實施信貸資產(chǎn)證券化，有利于金融資源的優(yōu)化配置。

（四）、推動資本市場發(fā)展，增加投資者的選擇。當(dāng)前，我國金融改革正處在由間接融資為主向間接融資和直接融資并重、單一銀行體系向多元市場體系過渡的過程中。信貸資產(chǎn)證券化將有穩(wěn)定現(xiàn)金流但缺乏流動性的信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)榱鲃有暂^高的有價證券，為證券市場提供新的投資品種，有利于促進(jìn)多層次資本市場的發(fā)展和完善。

（五）、適應(yīng)金融對外開放。國內(nèi)金融業(yè)即將對外資金融機構(gòu)全面開放?？紤]到資產(chǎn)支持證券在國外債券市場上所占份額較高，預(yù)計資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)將是外資金融機構(gòu)進(jìn)入中國市場的重要形式。國內(nèi)銀行業(yè)盡早進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化的實踐與探索，既有利于迎接外資金融機構(gòu)的競爭，也有利于保持市場穩(wěn)定、健康發(fā)展。

四、結(jié)束語

資產(chǎn)證券化為金融服務(wù)業(yè)帶來了巨大的變革，同時也給金融機構(gòu)和金融市場帶來了新的機遇和挑戰(zhàn)。資產(chǎn)證券化不僅有利于促進(jìn)金融機構(gòu)和金融市場的發(fā)展，而且將在解決銀行體系不良資產(chǎn)方面發(fā)揮巨大作用。

當(dāng)然，資產(chǎn)證券化對許多國家來說仍屬于較新的業(yè)務(wù)，我們需要認(rèn)真研究其利弊，資產(chǎn)證券化在新興市場的蓬勃發(fā)展指日可待。

參考文獻(xiàn)

[1]趙宇華《資產(chǎn)證券化原理與實務(wù)》中國人民大學(xué)出版社2007年

[2]朱武祥蔣殿春張新《中國公司金融學(xué)》三聯(lián)書店出版社2005年

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關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化;商業(yè)銀行;資本約束

Abstract: On the day the securitization of credit assets, officially launched the pilot project has attracted enthusiastic attention of the parties. The author of this article for the earlier asset securitization research, that asset securitization for China's commercial banks to meet regulatory requirements, and resolve the credit risk spread a positive role in promoting, is a breakthrough in the capital "bottleneck" of one of the products and effective means.

Key words: asset securitization; commercial banks; capital constraints

前言

隨著現(xiàn)代銀行業(yè)的發(fā)展，對銀行風(fēng)險資本的要求越來越高，中國的銀行業(yè)要在加入世界貿(mào)易組織后與世界金融巨擘“與狼共舞”，除了要具備科學(xué)的管理理念、方法、手段和產(chǎn)品外，更需要具備的是資本約束下的發(fā)展觀，具體體現(xiàn)為風(fēng)險資本的管理，要改變目前銀行業(yè)的風(fēng)險資產(chǎn)與資本雙擴(kuò)張為特征的粗放式外延型的業(yè)務(wù)發(fā)展模式，運用多種手段走出一條集約化內(nèi)涵式的資產(chǎn)與資本相適應(yīng)的業(yè)務(wù)發(fā)展之路。這其中資產(chǎn)證券化不失為當(dāng)前中國銀行業(yè)突破資本“瓶頸”的有效手段和產(chǎn)品之一。

資產(chǎn)證券化指的是將缺乏流動性但預(yù)期能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過重新組合，轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽谫Y本市場上轉(zhuǎn)讓和流通的證券，進(jìn)而提高金融資源(主要是信貸資源)的配置效率。資產(chǎn)證券化的過程較為復(fù)雜，涉及發(fā)起人、SPV(Special-purpose Vehicle，特別目的載體)、信用評級機構(gòu)、投資者等諸多方面。目前，國際上信貸資產(chǎn)證券化具代表性的模式主要有美國模式(表外模式)、德國模式(表內(nèi)業(yè)務(wù)模式)、澳大利亞模式(準(zhǔn)表外模式)。

資產(chǎn)證券化對我國商業(yè)銀行經(jīng)營的啟示