緒論：寫作既是個人情感的抒發，也是對學術真理的探索，歡迎閱讀由發表云整理的11篇次貸危機論文范文，希望它們能為您的寫作提供參考和啟發。

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1.失控發放的次級貸款

（1）次級抵押貸款

次級貸款具有良好的市場前景，它給那些受到歧視或者不符合抵押貸款市場標準的借款者提供按揭服務，在少數族裔高度集中和經濟不發達的地區很受歡迎。與此同時，次級貸款對放貸機構來說也是一項高回報業務。從90年代末開始的利率持續走低帶動了次級抵押貸款的蓬勃發展。

（2）“掠奪式”的放貸

2001~2005年的房市繁榮帶來了次級抵押貸款市場的快速發展，房貸金融機構在利益的驅使下，紛紛將次級和次優住房貸款作為新的利潤增長點。金融機構之所以大力發展這一業務，還由于不斷上漲的房價使金融機構認為，一旦出現嚴重違約，他們可以通過沒收抵押品，并通過拍賣而收回貸款本息。

次級住房貸款的發放達到了失控的局面。次級房貸規模從1994年的350億美元、約占4.5%的美國一到四家庭住房貸款總額，發展到2001年的1600億美元、占5.6%和2006年的6000億美元、占20%。

2.資產證券化工具推動次貸膨脹

資產證券化是近30年來國際金融市場最重要的金融創新之一，已經成為全球主要金融市場和金融機構的重要業務構成和收入來源，也是各發達國家有效管理經濟和金融風險、發揮金融市場投融資功能并促進社會和經濟穩定發展的重要工具。因此，資產證券化產品在近年來發展迅速，一方面，新的產品不斷衍生，另一方面，在規模上也出現了快速的增長勢頭。

(二)信用評級機構——利益沖突與制度漏洞

1.評級機構的利益沖突

（1）利益沖突首先產生于發行方付費的業務模式。

據統計，評級機構90%的收入來自發行方支付的評級費用。這使得評級機構有動力為大型的證券發行機構提供評級咨詢或給予更高的評級。證券化產品的評級量大價高，其收費標準為傳統公司債評級業務的兩倍，成為近年來驅動評級公司評級收入增長的主要動力和收入的主要來源（占評級總收入的一半）。

（2）評級機構同時提供的咨詢、風險管理等服務，使評級可能會受到相關利益的影響。

投資銀行在構建證券化產品的過程中往往會購買評級機構公司的咨詢服務，尋求獲得較高評級的方式。評級機構一方面收取咨詢手續費，另一方面又對這些產品進行評級，存在利益沖突，喪失了獨立性。評級機構不僅評估信用風險，還參與證券化產品的構建過程，發行方會獲得評級機構的建議或者至少能運用評級機構的評級模型進行預構建。達到信用增級的目的。

2.評級制度缺陷

（1）操作不透明，造成監管失靈。

證券化產品的評級方法和數據對監管部門、公眾和使用者都極不透明，造成市場和監管的部分失靈。其次，評級方法和數據對評級公司自身也存在透明度問題。此外，評級機構使用的抵押支持債券評級模型過度依賴基礎經濟數據和假設，這些模型假設及參數設定未經過長時間完整周期的驗證，評級結果存在較高的模型風險。

（2）缺乏嚴密的跟蹤評級

由于跟蹤評級制度不夠嚴密，評級機構對潛在危機的預警嚴重滯后。評級機構的遲緩反映加劇了次貸危機，使風險不斷積累，影響面不斷擴大其內部的跟蹤評級制度并沒有發揮應有的作用，使投資者因為相信高評級產品的投資價值而受到了巨大的損失。評級機構這一市場自我調節監管者的疏漏，使得高風險資產在投資者與金融機構之間泛濫，市場配置被嚴重扭曲，危機不可避免。三、總結

在美聯儲持續低息的政策背景下，美國房價持續上漲，從而刺激了次級抵押貸款市場的迅速發展。資產證券化作為提高貸款資產流動性同時分散風險的金融創新工具在這一市場中起到了融通資金，擴大參與面的刺激作用。在全球流動性泛濫的大背景之下，各金融中介機構操縱著手中流動性過剩的美元，不斷的創造新的衍生品，追求利益。而作為市場自發調節機制的定價機制在這一環境下嚴重失靈，評級機構評估偏差直接導致了定價的錯位和市場的非理性追捧。生產關系不能適應生產力的發展，制度和認識跟不上創新的步伐，資金泛濫累積這矛盾和隱患，縱觀危機的形成和原因，我們可以清楚的認識到，危機的大爆發只是時間的問題。

參考文獻：

［1］《中國財經報道》欄目組.磁帶颶風的未解之謎.北京：機械工業出版社.2008

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一、美國次貸危機的起源與發展

1.利率上升使房地產泡沫破碎

2000年網絡科技股的泡沫破滅之后，美國的經濟進入了低谷，為了刺激經濟增長，美聯儲在很短時間內將聯邦基金利率從6.5%調低至1%，緩解了經濟衰退，在2002年，在房地產行業的復蘇的重要作用下，美國經濟出現了回暖。但此時，房地產金融機構產生過度放貸的行為，有些機構把目標對準了沒有資格申請優質貸款的潛在客戶。在高利益的驅使下，許多經紀公司大量推銷次貸，甚至不考慮購房者的收入和信用情況。

在房價上漲期間，房主可將被抵押的房屋的增值部分以較低的利率再次抵押，進而取得二次貸款，獲得的資金用來償還前期貸款，甚至用于投資。但美聯儲從2004年6月到2006年6月的兩年時間內連續17次上調聯邦基金利率。這使美國房地產市場泡沫破碎，2007年美國住宅房地產的銷量和價格均持續下降，第二季度的整體房價甚至創20年來的最大跌幅。在這種情況下，借款者面臨的還款壓力增加，房地產業進入蕭條期，借款者很難獲得新的次貸，即使出售房地產也不能償還本息，違約風險全面暴露。

2.住房抵押貸款公司資金鏈的斷裂

房地產市場不再繁榮，住房抵押貸款公司必然最先遭受沉重的打擊。購房人無力償還貸款使住房抵押貸款公司現金流斷流，公司資金周轉困難。而次貸危機的爆發也給證券化市場帶來極大的負面影響，投資者對MBS和CDO等資產支持證券及其衍生品的大量拋售，使得住房抵押貸款公司無法通過信貸資產證券化進行再融資，大多數公司瀕臨倒閉。

3.對沖基金和投資銀行損失慘重

當次貸危機爆發的時候，抵押貸款違約率上升導致中間級MBS和CDO的持有者不能按時獲得本息償付，這些產品的價值縮水，惡化了對沖基金和投資銀行的資產負債表。一旦對沖基金的投資組合遭受嚴重損失，對沖基金就會面臨投資人的贖回壓力、商業銀行的提前回收貸款壓力和中介機構增加保證金的壓力，使基金經理被迫拋售優質資產，目前已經有大量的對沖基金宣布停止贖回,瀕臨解散。

4.商業銀行、保險公司和養老基金受到沖擊

一般來講,如果次貸違約率上升沒有影響到優先級MBS或CDO的償付，就不會造成相應損失。但由于較低級別的MBS和CDO違約，評級機構在調低該級別產品的信用評級時，也會對優先級產品面臨的風險重新評估，這些產品的信用級別被降低，價值也相應縮水。對于商業銀行，自身持有的優先級產品面臨損失，且對沖基金用于申請貸款而作為抵押品的中間級MBS和CDO也會發生更大程度的損失，使銀行不良資產大幅上升。5.對資本市場的危害

市場系統性風險逐漸加大，大多數機構投資者都遭遇損失后的對策就是出售非流動性資產，提高自身的流動性以應對巨大的贖回壓力。一旦資本市場上所有機構投資者都拋售非流動性資產，就會造成全球固定收益產品市場和股票市場行情大幅下跌以及市場流動性趨緊。

二、次貸危機對美國和世界經濟的影響

90年代以來,美國為了保持經濟增長,首先在股市制造了巨大的泡沫,股市泡沫破裂后又把泡沫轉移到房地產市場。房地產領域的巨大泡沫,帶動了美國股市中房地產業和房地產金融類股的繁榮。目前,房地產業由于次貸危機產生了嚴重動蕩,美國股市也出現了暴跌,資產支持類債券發行市場更是出現嚴重萎縮。

美國作為全球最大的資本市場經濟發生嚴重問題,世界各國也會受到嚴重影響。

三、次貸危機與金融穩定

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一、美國次貸危機的形成與原因

我們知道，美國經濟的70%依靠私人消費，而且相當比例是負債消費。在那里，從房子到汽車，從信用卡到電話賬單等，貸款現象幾乎無處不在。在過去幾年，為刺激房貸，貸款公司提供了優惠利率、零首付(歷史上標準的房貸首付額度是20%)、甚至頭年不付利息等優惠措施，使一向自信的美國市民包括那些低收入人群毫不猶豫地選擇了貸款買房。貸款公司取得了驚人的業績。為分散風險，他們找到知名投行，推出了CDO(債務抵押債券)，讓購買債券的持有人來分擔房屋貸款的風險。在有利可圖的低利率環境下，低風險的高級CDO很快賣了個滿堂彩。對沖基金在全球利率最低的銀行借錢后大舉買入風險較高的普通CDO(普通CDO利率可能達到12%)，僅利差就賺了個盆滿缽滿。同時，對沖基金還把手里的CDO債券抵押給銀行，換得數倍的貸款，追著買投行的普通CDO。投行再把CDO投保創造出CDS(信用違約交換)以降低風險。CDS也賣火了。投行在CDS基礎上又創造一個CDS基金(“三毛”基金)，把先前賺到的一筆作為基金，放大數倍(例如10倍)地首發。這時，人們認為，買入1元基金，虧到0.90元都不會虧自己的錢，賺了卻每分錢都是自己的!“三毛”賣瘋了。于是，各種養老基金、教育基金、理財產品甚至許多其他國家的銀行也紛紛買入。由于這批產品在OTC市場交易，法律上也未規定需要向監管者報告，無人知曉它們究竟賣了多大規模，這樣就形成了2001年末以來，從貸款買房者到貸款公司、各大投行、各個銀行、對沖基金，人人都賺的情形。美國房地產一路飆升，根本沒有出現還不起房款的事情。

與之相伴的是，美國的利率不斷上升和住房市場持續降溫。同時，次級抵押貸款的還款利率大幅上升，這使那些收入根本不高的購房者還貸負擔大為加重。房價下跌也使得他們出售住房或者通過抵押住房再融資變得困難。于是又出現了2006年底普通民眾無法償還貸款，貸款公司倒閉，對沖基金大幅虧損，繼而保險公司和銀行相繼巨額虧損報告，各大投行也紛紛虧損;然后股市大跌，民眾普遍虧錢，無法償還房貸的民眾繼續增多，全球主要金融市場隱約出現流動性不足，經濟增長受到嚴重威脅的情況。美國次貸危機爆發。

縱觀次貸危機的產生過程，我們可以看出，由松變緊的政策調控環境是次貸危機發生的直接原因。從2001年初美國聯邦基金利率下調50個基點開始，美聯儲的貨幣政策經歷13次降低利率之后，2003年6月，聯邦基金利率僅1%，達到過去46年以來的最低水平。同期，30年固定按揭房貸利率從2000年底的8.1%降到2003年的5.8%，一年可調息按揭貸款利率從2001年底的7.0%下降到2003年的3.8%，這使得浮動利率貸款和只支付利息貸款這類創新產品滋生并占總按揭貸款的比例迅速上升。市場的火暴使富人們更加放肆地揮霍，窮人們看到自己的房子每天都在升值也開始購買平時舍不得買的東西。從2004年6月到2006年6月兩年時間里，美國聯邦儲備委員會連續17次提息，將聯邦基金利率從1%提升到5.25%。利率大幅攀升加重了購房者的還貸負擔。而且，自2007年第二季度以來，美國住房市場開始大幅降溫。隨著住房價格下跌，購房者難以將房屋出售或者通過抵押獲得融資。受此影響，很多次級抵押貸款市場的借款人無法按期償還借款，次級抵押貸款市場危機開始顯現并呈愈演愈烈之勢。

銀行等貸款提供商降低貸款信用門檻是危機的根本原因。美國“經濟學簡報”網站編輯羅伯特·瓦拉赫在形容次貸危機爆發根源時這樣說:“只要你還喘氣兒，銀行和抵押貸款公司就敢想方設法借給你錢。信用不好?沒問題!無力償還月供?也沒問題!于是，我們進入了一個無須證明文件就可抵押貸款的時代。”即使在房價不斷上漲的形勢下，為防止嚇退次貸借款人，華爾街變本加厲瘋狂放貸，甚至僅依據借款者自己填報的虛假收入就可放貸，次貸款額還可以大于總房價。降低放貸門檻，必然導致回收資金的風險升高。

部分金融機構利用房貸過度證券化轉移風險是導致危機的表象原因。在低息環境下，次級房貸衍生產品客觀上的投資回報空間，不僅使放貸機構在股市上一倒手就將債權轉讓給其他投資者，還吸引了美國以及全球主要商業銀行和投資銀行的投資者。被無限放大的證券化規模究竟多大可謂深不見底，使得危機爆發時影響波及全球金融系統。

二、次貸危機對我國金融業的啟示

當前，中國與美國房市降溫前的經濟圖景存在一定相似性。我國的貨幣政策也與美國如出一轍。美國次貸危機無疑給國內金融業敲響了居安思危的警鐘。如果從美國次貸危機中吸取教訓，加強我國金融業的管理和監管，可以防止金融危機爆發，保證經濟金融平穩運行。

第一，金融產品的創新要建立風險防范機制。我國許多的居民希望通過投資房地產去獲得財富，銀行系統也曾想出各種吸引人們借貸款買房的“高招”。比如，深圳的銀行推出了“雙周供”，可使借貸人縮短還款期，少交利息，很受炒房戶歡迎。又如“循環貸”，允許人們將商品住房抵押給銀行而獲得一定的貸款額度。這樣，借貸人買越多的房產，就能獲得越多的貸款額度，產生以房養房的現象，更受“炒房戶”追捧。雖然目前尚未出現大規模的貸款違約現象，但是，不斷上揚的通貨膨脹率就有可能迫使央行提高利率，繼而導致許多“炒房戶”因交不起利息而違約。如，深圳一居民用首付購得一套房，又用這套房抵押購得第二套房首付，再租出第一套房來交付兩套房每月所貸房款額。一旦銀行對房貸和利率進行調整，就會產生違約，所以在推動房地產市場發展的同時，必須考慮到其對銀行資產質量的影響，應高度重視房地產價格相對穩定的意義。對新興的金融產品，要建立風險防范機制和相對應的監管和調控手段。

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二、加強我國金融監管的策略探討

由美國的次貸危機出現的原因可以看出，金融監管不力是導致次貸危機出現的重要原因，加強金融監管，有助于加強對金融市場發展過程中的各種風險的防范，從而促進金融市場的快速發展。

(一)加強金融監管觀念的轉變

加強金融監管時，最重要的是要對金融監管觀念進行轉變。在新的時代背景下，金融行業對金融機構進行監管時的觀念已經不再適用，必須要針對當前的經濟環境以及金融監管過程中的風險類型等，對風險進行積極的管理和控制。首先應該要實現從單純追求成本控制向實現全面內部控制轉變。長期以來，我國很多金融行業在發展過程中都將成本控制作為一個重要目標，在市場經濟環境下，成本的控制固然重要，但是金融行業的內部控制占據的比重越來越大，除了對成本進行控制，還要對現金流、物流、人力等眾多方面進行控制，金融行業管理的范圍變得更加廣泛，對于傳統的單純追求成本控制的理念應該要及時轉變，以金融行業發展的全局著手，加強內部控制。其次，應該從經驗性金融監管決策向科學性金融監管決策轉變。在現代經濟環境下，金融監管成為金融行業發展過程中的一個重要手段，市場經濟的發展對金融行業的金融監管決策提出了更多、更高的要求，金融行業的金融監管決策是否合理也會影響金融行業全體人員對金融監管決策的重視程度，從而會影響金融監管決策的有效性，因此在金融行業的不斷發展過程中，應該要加強金融監管傳統的依靠經驗進行金融監管向科學、客觀金融監管決策理念的轉變，為金融行業發展過程中的風險防范進行有效的控制。最后，還應該要積極加強對監管人才的培養，人才和技術才是促進企業利益累積的重要因素，原有的金融監管觀念已經不適應當前的時展，金融行業在追求經濟效益的過程中，一定程度上造成了環境效益和社會效益的降低，現代金融行業進行金融監管時，針對傳統的監管方式和理念，應該要向實現綜合效益的方向轉變，同時加強對各種資本運營的重視程度，為金融行業的發展奠定堅實的基礎。

(二)加強信貸風險管理，對證券化風險防范法律制度進行完善

次貸危機的出現，從表面上看是由于美國的房價持續走低而且美國的利率一直上漲造成的，但是根本原因是美國的資金供應方對于信貸的門檻降低，并且對于風險的管理重視程度不夠造成的，一次你導致需求方借貸過度，反復進行各種抵押融資造成的，這種金融危機出現的風險通過證券化的方式可以分散，但是這些風險并沒有完全消失，一旦外界的條件具備了就有可能會出現風險，而且這種證券化的渠道也變得十分廣泛。有學者認為，中國按揭貸款實際上比美國次級債券的風險要高。如果我國的房地產價格出現了較大的逆轉，則這種潛在的問題也會暴露出來，我國的很多銀行面臨的危機會比次貸危機產生的影響更大。因此在我國的金融市場的發展過程中，應該要不斷完善房地產信貸及其證券化風險的防范以及相關的法律制度的建設和完善，避免我國的金融市場也出現與美國市場一樣的狀況。首先應該要積極加強信貸風險的管理，提高住房按揭貸款的各種信用門檻，防止一些不合格的用戶進行貸款。我國在2007年時頒布了一部相關的法律法規文件，即《中國人民銀行、中國銀行業監督管理委員會關于加強商業性房地產信貸管理的通知》，其中對于購房貸款進行了相應的規定，在次貸危機的影響下加強對住房消費過程中的信貸管理的相關法律法規文件的控制，表明我國的相關的監管部門已經意識到了住房按揭貸款市場的風險，監管層也積極加強了信貸風險的管理。其次，在金融行業的發展過程中應該要積極完善住房按揭貸款證券化風險的防范法律制度。近年來我國金融行業改革的過程中的一個重要的發展過程就是金融資產證券化，資產證券化的過程對于交易過程中的各種風險的防范都有重要的意義，比如交易結構風險、信用風險、利率風險等。在監管過程中應該要積極對資產證券化的各個參與主體進行統一的管理，對風險管理要求進行確定，從而強調金融機構的內部風險隔離以及風險揭示問題的處理，對于金融機構而言，應該要積極建立有效的內部風險機制，在我國的金融市場發展過程中，建立內部風險機制，可以借鑒國外資產證券化發展過程中的一些經驗，資產證券化過程中的各種問題進行相應的處理。

(三)對金融金融機構籌資的方式進行合理的組合與安排

金融機構籌資過程中，金融機構籌資方式和渠道對金融機構籌資效率有很大影響，如果對于籌資的渠道和方式選擇不當，就很可能會帶來金融機構籌資風險。一些貸款機構在進行籌資的過程中，要對各種金融機構籌資渠道和方式進行安排，采用適當的金融機構籌資策略，盡量長久地滿足的金融機構的資產需求，與此同時，貸款的用戶應該也要根據自身的實際情況，制定合適的還款計劃，保證能按時還款。此外，在各種金融機構籌資的過程中，要先考慮債務金融機構籌資，然后進行股權金融機構籌資，可以保證金融市場發展過程中的風險防范能力，增強金融機構的財務風險預防能力，減少企業金融機構籌資過程中的風險。與此同時，還應該要積極提高金融機構的資產的流動性。金融機構在不斷發展的過程中應該要積極提高資產的流動性，加強對各種資產的管理以及運用，在對各種資產進行周轉時應該要盡量縮短周期，提高盈利的水平。如此一來可以有效地降低企業籌資過程中的風險程度。

(四)加強監管成本意識

美國出現次貸危機之后對金融行業進行監管時的監管機制實際上是功能監管與機構監管的一種混合，監管機構在發展過程中形成了一種橫向與縱向的網狀監管模式，這種模式下的監管工作很容易導致金融風險的出現。因此在未來的發展過程中應該要積極加強對金融監管的各個機構之間的協調。美國的次貸危機給我們很大的警示，即中國必須要加強適合本國國情的金融監管協調機制的建立，尤其是在當前的經濟環境下，加強金融監管協調機制的建立顯得十分迫切，應該要加強金融監管的成本意識的建立，考慮到進行金融監管工作時增加的成本費用以及應該要采取何種措施對成本的數量進行控制。我國金融行業的發展過程中，應該要積極加強凌駕于“一行三會”之上的機構的建立，可以通過中央銀行的權利對金融監管調諧的職責進行確定，并且對金融機構進行金融監管時的工作進行落實。

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一、美國次級債市場概述

美國房地產貸款系統里面分為三個層次，即優質貸款市場、次優級的貸款市場、次級貸款市場。第一層次貸款市場面向信用額度等級較高、收入穩定可靠的優質客戶，這些客戶的個人信用分數在660分以上，貸款主要是選用最為傳統的30年或15年固定利率按揭貸款；第二層次貸款也稱“ALT-A”貸款市場，這個市場面向信用分數在620到660之間的主流階層，也包括少數分數高于660的高信用度客戶，但是不能或不愿意提供收入證明的客戶；而第三類貸款市場是面向收入證明缺失、負債較重的客戶，因信用要求程度不高，其貸款利率比一般抵押貸款高出2%～3%，但其利潤是最高的，所以風險也是最大的。

前些年，在美國樓市火熱的時候，許多按揭貸款公司和投資銀行為擴張業務而介入次級房貸業務。為分散美國抵押貸款機構的信用風險及流動性風險，美國的投資銀行通過資產證券化這一金融創新工具，將同類性質的按揭貸款處理成債券形式在次級債市場出售。通過一系列的結構安排和組合,對其風險、收益要素進行分離和重組，同時實施一定的信用增級，從而將組合資產的預期現金流的收益權轉換成可以出售和流通、信用等級較高的債券或收益憑證型證券。這樣雖然初始資產是次級房地產抵押貸款，但優先級抵押貸款權證依然可以獲得較高的信用評級，從而被商業銀行、保險公司、共同基金和養老基金等穩健型的機構投資者所購買。在市場繁榮時期，信用評級機構為了承攬更多的業務,常常通過提高信用評級的方式來討好客戶,這意味著信用評級機構主觀上降低了信用評級的標準。最終的結果是證券化產品偏高的信用評級導致機構投資者的非理性追捧，導致金融信用風險的累積。

二、美國次級債危機的原因分析

1.美國刺激經濟政策是主導誘因

2001年美國經濟跌入了近十年來的低谷，經濟的不景氣導致失業率激增，當年的失業率創下1994年7月以來的最高紀錄。新上任的小布什總統為了刺激投資和消費、防止經濟衰退，采取大幅度減免稅收的做法來刺激經濟，并期望通過大力發展房地產市場來帶動相關行業的復蘇。為了刺激房地產業的發展，美國房地產按揭市場通過放松個人信用政策，包括對于“信貸償還能力比較差”的人提供按揭貸款等，前美聯儲主席格林斯潘的超低利率政策更是為次級抵押債危機的產生提供了適宜的條件。

2.抵押貸款證券化規模的不斷擴大

房價的不斷上漲刺激了金融房貸機構的逐利性，在優質抵押貸款市場接近飽和后，房地產金融機構把目光投向了信用等級低的購房群體，次級抵押貸款市場應運而生并迅速發展壯大，次級貸款規模占抵押貸款市場總規模的比率也從2001年的5.6%上升到2006年的20%。但美國次級按揭客戶的償付保障不是建立在客戶本身的還款能力基礎上，而是建立在房價不斷上漲的假設之上。在房市火爆的時候，銀行可以借此獲得高額利息收入而不必擔心風險。但如果房市低迷，利率上升，客戶們的負擔將逐步加重。當這種負擔到了極限時，大量違約客戶出現。此時，次級債危機就產生了。

3.市場利率的不斷提高

美聯儲的13次降息和17次加息是促使房地產市場由熱變冷的動因。2001年1月～2003年6月，為了刺激美國經濟，美聯儲連續13次降息，聯邦基金利率從6.5%降至1%的歷史最低水平，過剩的流動性刺激了以房地產為代表的資產價格的持續快速攀升，次級抵押貸款市場也隨著房價的上漲迅速繁榮起來。然而從2004年6月以來，美國進入了加息通道，到2006年6月美聯儲第17次加息，聯邦基金利率從1%提升到5.25%，購房者的負債壓力迅速上升，直接導致美國房價下挫。由于抵押品價值的相對下降，對于大部分困難家庭來說惟一的選擇就是停止還款、放棄房產，最終釀成抵押貸款市場危機。

4.監管的缺失和滯后

在美國，雖然全方位、多層次的監管體系比較健全，但對次級債市場的監管幾乎是空白的。直到2003年底，美國金融監管者開始關注到房貸機構放松了的貸款標準，但是，金融監管部門并沒有及時給予干預。由于宏觀經濟政策鼓勵通過房地產行業來拉動美國經濟的恢復和發展，加上對次級抵押貸款市場產生后果的忽視和對資產證券化金融手段的放縱，導致了對次級債市場的監管的力度遠遠落后于次級債市場的發展。正因為對次級債市場監管的缺失使市場的不規范行為沒有得到及時的糾正，當風險積累到一定程度時最終引發次貸危機。三、美國次級債危機對我國啟示

雖然中國和美國由于實行不同社會政治經濟制度而存在巨大的差異，但我們也發現兩個國家在經濟的某些方面還是存在一定的相似性，比如流動性過剩導致股票和房屋為代表的資產價格虛增，投資與投機行為盛行等。有幸的是美國的次級債危機給我們敲響了警鐘，讓我們更加理性地認識到次級債危機的嚴重后果，對我國的金融市場的健康、有序發展具有積極的借鑒作用。

1.嚴防資產價格過度攀升的負面影響

美國次級債危機始于房地產市場泡沫的不斷堆積，泡沫破滅后引發了危機的爆發。目前資產價格虛高的中國更應該從中得到啟示，資產價格過快攀升可能會積聚資本市場的系統性風險。市場不會永遠高漲，一旦泡沫破滅就會影響實體經濟的平穩運行。而且資產價格的大幅上漲迅速擴大了居民財產性收入的差距，加劇低收入群體的不公平感，從而引發一系列尖銳的社會問題。目前，我國以房價和股價為代表的資產價格迅猛上漲，同時隨著我國流動性過剩不斷增加，央行的貨幣政策不斷趨緊，這會導致資產價格的快速回調，其背后隱藏的風險應予以高度重視。

2.商業銀行要警惕個人住房貸款的風險性

首先商業銀行要改變“住房按揭貸款是無風險優質資產”的觀念。由于住房抵押貸款的低風險性特征，商業銀行在信貸資產結構調整中更加偏好于住房抵押貸款。大量的住房抵押貸款正是導致我國近年來房地產價格快速上漲的重要原因之一。在房地產市場繁榮時期，住房抵押貸款的確是優質資產，但是一旦房地產市場持續走低，這種優質資產很可能演化成不良貸款。隨著央行多次提高存貸款的利率，借款人的償付壓力越來越大，當違約行為大規模出現時就會導致金融風險的積累和暴發。因而，正確地認識和看待個人住房貸款的風險對我國有效規避市場風險有積極的意義。

3.要充分認識到資產證券化的風險

為什么美國次級債危機會演變為資本市場全面危機？這是因為資產證券化的風行造成信用風險從次級債供應商傳遞給了資本市場上的機構投資者。從而造就次級債供應商和次級債持有者一榮俱榮、一損俱損的局面。通過證券化操作，房地產金融機構就可以把抵押貸款的違約風險轉移給資本市場，最后讓抵押貸款支持證券的購買者來承擔相應的違約風險。因而我們應該警惕金融創新過程中隱藏的風險。證券化既是貸款者降低風險的一種手段，同時又增加了機構投資者面臨的風險。

4.要建立和健全個人誠信系統，提高對風險的防范能力

美國此次次級債危機其本質就是信用的危機。在美國，不同信用等級的人和機構享受社會資源和成本是不一樣的。信用等級較高的貸款者可以享受比較優惠貸款利率，信用等級較低的貸款者可以通過次級抵押市場來獲得貸款，但必須接受相對較高的貸款利率。這種健全的信用體系和市場化手段對不同信用資產間的風險隔離在一定程度上起到對風險過濾的作用，最大程度地減少了各個層次貸款之間的相互傳染與影響。目前我國的信用體系還不夠健全，金融產品的開發不能與個人信用緊密聯系在一起，這樣就不能有效區分不同的信用等級貸款者的貸款風險。所以建立健全個人誠信系統，并在此基礎上研發結構化住房信貸產品，對我國商業銀行控制風險有重大的借鑒意義。

5.政府要建立風險防范機制保障金融市場的穩定發展

金融市場是信息高度不對稱的不完全市場，而且金融風險具有傳染性和蔓延性。為了維護金融市場的穩定，政府需要完善法律和制度建設，加強對市場的監管，提高市場信息的公開性和透明度，降低市場信息的不對稱性。但是這種調控方式的有效性卻依賴于市場投資者的理性判斷。在資產價格劇烈波動的時期，由于羊群效應和信息不對稱，投資者經常會出現非理性波動。此時必須要有一套健全的金融風險防范機制，抑制和化解可能出現的金融風險。因而政府應當嚴格金融監管，警惕實體經濟中的泡沫膨脹風險，防止出現失控局面，從而確保我國金融市場的長期穩定、健康發展。

參考文獻：

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篇（6）

美國次貸危機的根源是在房地產價格上揚時，貸款機構忽視了房價逆轉造成的違約風險，放松了抵押貸款的條件，使得大量無償還能力的客戶獲得了貸款，從而使不符合征信條件的借款人成為次貸危機的始作俑者。而在我國居民住房按揭貸款長期以來被視為優質資產，在當前國內房價高位運行中，我國銀行業忽視貸款申請條件，注重貸款抵押物房產價值，而不注重第一還款人的按揭還款能力，對其申請資料也未做仔細查實，從而出現了用假收入證明假工資證明等虛假文件到銀行進行按揭貸款的現象，也就為中國未來的次貸危機的發生埋下了嚴重隱患。所以應將目前已取得按揭借款的對象設定為征信的重點，特別是二套以上購房者，全面了解和錄入其收支能力信息。在此基礎上，要從三個層次逐步擴張其信息要素。第一層：真實的收入來源數量，住房公積金、養老金的交納，‘支付子女上學、個人水、電、燃氣、物業管理等公用事業費用；第二層：有無法院民事判決、欠稅、抄股等影響收入現象；第三層：有無其他銀行借款、個人借款、高利貸等。

三、主動預防，增加預警功能

在次貸危機的醞釀中，銀行和信貸公司出于盈利的考慮，放松了對借款人信用評級的審核，降低了首付額度比例，低收入借款人的信用風險不斷增大。危機最初出現時，美國信貸市場和銀行業對征信信息反應滯后。凡此種種，都是征信系統預警功能缺失的反映。而在透支消費傳統的支配下，然而許多借款人，尤其是低收入借款人盲目借貸，風險意識淡漠，并無應付意外事件的資金儲備。泡沫在房地產市場上揚的情況下不會顯現，但泡沫一旦破裂，借款人就會意識到其貸款額遠遠高于房產價格。這使得貸款者不堪重負，寧愿承擔罰金也會主動停止還款，隨之而來的就是道德風險和信用危機。所以在我國今后的征信系統建設中，應設定相應的預警紅線，增加自動分析功能。作為征信管理部門，必須時刻關注征信信息的變化趨勢，及時調整信息指標，并向有關部門提出風險預警。同時也要督促有關金融機構制定演練預案，一旦出現風險預警，能夠做到反映迅速，措施得力，防范有效。

四夯實基礎，增強風險意識

美國次級貸款的借款人的信用還有等級之分，而我國的按揭貸款者估計其中的大部分連“信用等級”都沒有，因為貸款所開具的收入證明有很大的虛假成分在里面。可以說如果以美國的個人信用評級標準，中國不少個人住房按揭貸款者不僅沒有信用，甚至是負信用。盡管目前國內不少個人住房按揭貸款的信用不好，但是在房地產市場價格一直在上漲時，這種沒有信用、負信用的人就不會暴露出來，因為過高的房價會把這些潛在的風險完全掩蓋起來。但是如果中國的房地產市場價格出現逆轉，其潛在的風險必然會暴露出來，而且這些潛在的風險一旦暴露出來，國內銀行所面臨的危機肯定會比美國次級債券出現的危機要嚴重的多。所以當務之急就是要夯實征信信息，改變商業銀行信貸人員僅僅憑借款人身份證明、個人收人證明等比較原始的征詢材料進行判斷和決策，以及銀行和客戶間信息不對稱的現實狀況，減少各種惡意欺詐行為，加強對已放貸款者關注。

五、區分客戶，設立信用級別

篇（7）

（二）描述性統計分析1.中國和美國的利率變動情況比較從圖1中可以看出，美國聯邦基金利率在2008年便開始急劇走低，一直到2008年12月跌入最低點并維持在這個地位。聯邦基金利率的急劇走低是美聯儲對次貸危機發生的基本反映，而其跌入谷底的時間恰好與QE1出臺的時間相吻合，之后的三輪貨幣供給量化寬松政策亦是維持了這個低位基本不變。可見低利率是緩解次貸危機的一大貨幣政策手段。對中國利率而言，1個月期的SHIBOR利率，總體趨勢是波動上升。在2008年底的時候有一個大幅的下降，隨后緩慢上調；至2012年的年中再次跌落，并維持在一個穩定水平。隨后在2013年的6月產生了一個最高值，之后便在一個較高位上波動。從總體上看，2008年以來，我國SHIBOR利率情況可分為五大主要區間，2008年8月以前、2008年8月至2010年10月的低迷期、2010年11月至2012年5月的緩慢回升期、2012年6月至2013年5月的平穩期以及2013年6月之后的一期。可以看到，SHIBOR利率在2008年的走低與次貸危機加劇的時間重合；2010年后的緩慢回升在美國宣布第二輪QE后產生。最后一期的利率走高在QE4宣布之后幾個月后發生。根據中國流動性變化和美國QE實行情況的重合性來看，美國貨幣政策選擇取向變化對我國流動性是存在影響的。由此可見，SHIBOR變化趨勢與次貸危機的加劇以及QE實施有明顯的關系。2.中國和美國的貨幣供給量變動情況比較根據圖2，可見次貸危機以來美國基礎貨幣供給量（MB）在持續較快地增長，此歸功于美聯儲在四輪QE中大量購買住房抵押貸款證券（MBS）以及國債而放出的流動性。其中有幾個快速增長的時間點，分別是2008年8月、2010年11月和2012年12月。這三個快速增長時期可以從圖2的同比增長率圖中看出，分別是觸底反彈的時間點。而QE2的實施時間在2010年的11月，QE3、QE4的實施時間分別在2012年的9月和12月，正好與MB快速增長的時間點吻合。對中國M2變化而言，2008年以來我國M2量呈持續增長狀態。就增長率而言，在2008年12月左右有一個大幅度的增長，和QE1的實行時間吻合。在這個時間之后，我國M2總體以波動形式緩慢下降。

（三）相關性分析1.中國利率和美國利率聯動的相關關系根據SPSS輸出結果，美國聯邦基準利率與SHIBOR一個月利率的斯皮爾曼相關系數為-0.643，有較強的負相關關系。而SHIBOR的高低可以較好地代表中國流動性情況，高SHIBOR利率會導致較低的流動性。因此，可以初步認為美國貨幣政策會對中國流動性產生較為顯著的影響。2.中國M2和美國MB聯動的相關關系根據SPSS輸出結果，美國MB增長率與中國M2增長率的皮爾遜相關系數為0.51，具有較高的正相關關系。即當美國實行擴張性貨幣政策時，我國的貨幣供給量也會有所提升，貨幣供給量的增加會在一定程度上反映流動性的增加。故而在貨幣角度可以初步認為美國的貨幣政策對我國流動性有一定的影響。通過利率與貨幣供給量兩個角度的分析，我們已經可以初步判斷次貸危機后美國的貨幣政策對我國的流動性產生還是存在著一定的影響。接下來將會進一步探究其影響的路徑以及影響的途徑如何。

二、美國貨幣政策對中國流動性影響機理

根據上部分的分析，可以知道在利率和貨幣供給量兩個角度，美國貨幣政策對我國流動性造成影響。在利率層面，美國持續走低的基準利率會導致中美間出現利差和匯差，進而出現資本流動。在貨幣供給量方面，其數量的變動會促進抑或抑制消費，進而影響貿易量；同時也會影響國際間投資，進而使得資本流動產生動蕩；過多的美國MB（與國債的發行）會增加我國的美元外匯占款，增多的外匯占款會直接影響我國流動性。從這兩個角度出發，美國貨幣政策對中國流動性影響可以分為資本流動渠道和貿易渠道兩大路徑。

（一）資本流動渠道經濟開放促進了各國之間的經濟聯系，其結果是各國的金融聯系也日益緊密，也使金融市場波動的聯動性在不斷增強。美國為應對次貸危機，放寬了貨幣政策———降低利率，增發貨幣，放寬了美國國內的流動性，并從利差、直接投資波及到他國。由于美國次貸危機后的QE政策增發大量基礎貨幣，降低了聯邦基準利率并維持在一個較低位置，美國與中國的利率差因此拉大。同時，根據匯率決定理論，利率決定匯率，利率降低會產生人民幣升值預期，相比之下，人民幣有效匯率（對于美國）增加。中美利差以及匯差的增加，套利和套匯傾向產生，會直接影響外商投資（即美國對中國的FDI）。隨著經濟開放的推進，對外投資成為資本輸出的重要渠道。美國采用寬松的貨幣政策刺激國內流動性，加之上述的利差、匯差誘使，各企業公司加大國外市場的投資。而中國作為美國大部分企業分公司、加工生產所在地，被投資的份額亦會在一定程度上增大。并且，當美商投資增加時會增加其他投資者對中國的信心，包括國內與國外，進一步促進資本在我國的流入，從而增加流動性。

（二）貿易渠道流動性影響的貿易渠道傳導主要是通過外在需求的變動表現出來的，具體表現在匯率變動引起的貿易順差，直接來源于外匯占款的增加。根據宏觀經濟學基本關系式：Y=C+I+G+（X-IM）一個國家的總產出（Y）等于消費（C）、投資（I）、政府支出（G）與貿易差額（出口X減去進口IM）之和。美國為在次貸危機后提振經濟，在降低利率增加基礎貨幣以刺激消費和投資之余，還需從國際貿易角度增加總產出。如資本渠道所述，美國QE政策降低本國利率，進而使本國有效匯率有下行趨勢，使得本國商品相對國外變得便宜，根據國際貿易理論，出口增加，進口減少，貿易條件傾向于改善。美元有效匯率的降低會使美國貿易條件有改善的傾向。但是由于美元的增發刺激了美國的需求，進而會使進口需求增加，其改變進出口情況的效果有可能會抵消由于美元貶值導致的貿易條件改善，凈效應需要根據實際情況進行分析。我國2008年以來對美貿易順差的增長率，雖然存在幾個區間的負向增長，但總體是一個正向的態勢。亦即凈效應為正。中美貿易是中國增加外匯占款（美元為主）的兩大途徑，中美貿易順差增加將會增加我國外匯占款，反之中美貿易順差的減少會減少我國外匯占款，進而影響我國流動性———如果外匯占款增加將會增加我國流動性，反之則會減少我國流動性。

三、美國貨幣政策取向對我國流動性影響程度的實證分析

根據上面的分析可以看出，次貸危機后美國貨幣政策對我國的流動性主要通過貿易渠道和資本流動渠道產生影響，并且每個渠道通過各自的中間變量來實現。本部分將采取結構向量自回歸（SVAR）的計量方法對該兩渠道進行實證分析，得出影響程度和強弱，并比較兩個渠道的強弱關系。

（一）變量選擇及處理根據影響途徑的分析，可知美國貨幣政策是通過資本流動渠道和貿易渠道對我國流動性產生影響。在以上相關性分析中，選取了美國MB、聯邦基準利率作為美國貨幣政策的衡量，我國M2和SHI-BOR最為流動性的衡量。在本部分實證中，由于聯邦基準利率在2009年之后一直接近為0的低位，并且總體維持不變，其數據對SVAR模型會有較大影響，故而不選取聯邦利率進行實證，相對應的，SHI-BOR也從因變量中剔除。只從貨幣供給量的角度對兩渠道進行實證。這也與“貨幣供給量化寬松政策”相對應，即是從貨幣角度進行分析。對于資本流動渠道，采用美國基礎貨幣變化率、中美利差、美元有效匯率、FDI（增長率）作為參考指標，其中中美利差、美元有效匯率和FDI是中間變量。這里選擇的是月度數據，由于FDI實際數受到季節性影響較重，需要對其做多月平滑處理，為了保證處理后數據仍具有一定的代表性，故采用3個月平滑。在貿易渠道，故選取美國MB、美元有效匯率、中美貿易差額（增長率）、中國外匯占款（增長率）作為參考指標，同樣地，中美貿易差額和中國外匯占款是中間變量并作3個月平滑處理。中國流動性方面采用M2增長率作為代表，數據區間為2008年1月至2014年8月。在經過數據單位根檢驗后，具體指標處理與符號如下。

（二）實證分析從資本流動渠道和貿易渠道兩個方面，分別建立五元SVAR模型。建立模型之前，先確定滯后階數，并進行格蘭杰因果關系檢驗。1.模型滯后階數選擇根據AIC、LR等統計量的判斷標準選擇最優滯后期數。（1）資本流動渠道模型滯后階數選擇根據表4可知，FPE、AIC、SC和HQ統計量顯示的最優階數為2階，而LR統計量推薦的最優滯后階數為4。各判斷準則結果不一致，此處選取多數統計量判斷結果，即2階作為最優階數進行模型擬合。（2）貿易流動渠道模型滯后階數選擇根據表5可知，SC和HQ統計量顯示的最優階數為1階，LR認為6階為最優，而FPE統計量推薦的最優滯后階數為3、AIC統計量推薦第7階。各判斷準則結果不一致，此處選取多數統計量判斷結果，即1階作為最優階數進行模型擬合。2.格蘭杰因果關系格蘭杰因果關系可以用來檢驗某個變量的所有滯后項是否對其他變量的當期值產生影響。根據以上檢驗，從資本流動渠道上看，在5%的顯著性水平下，美國MB增長率是我國M2增長率的格蘭杰原因；從貿易渠道上，在統計上說明美國MB增長率對我國M2增長率存在影響。這說明，就M2增長率作為代表來說，美國貨幣政策從資本流動渠道和貿易渠道對我國流動性變化均存在顯著影響。根據以上檢驗，可以得出與相關性分析一樣的結論，美國貨幣政策對我國流動性存在實質性解釋作用，而此影響是通過貿易渠道和資本渠道來達成的。3.脈沖響應函數脈沖響應函數可以考察模型中給定一個變量的沖擊在一定的連續觀測期內對其他變量的影響。同樣地，根據兩組SVAR模型進行脈沖響應函數分析。沖擊響應時長設置為10期。（1）美國貨幣政策取向通過資本流動渠道對我國流動性的沖擊影響由Eview輸出結果，可以看出美國MB增長率對我國M2增長率的沖擊有顯著影響，這與格蘭杰因果檢驗結果一致。在受到美國MB單位正向沖擊之后，M2增長率脈沖響應值在第3期較快速上升，至第4期左右達到最高點并開始下降，最后收斂于0。這說明美國量化寬松政策在資本渠道上主要通過增大自身基礎貨幣對我國流動性產生影響。美國基礎貨幣供給量對中美利差的影響，顯示一個明顯的正向響應，在第三期開始有一個比較微弱的負向，最后回歸零值并有少量的正負波動。總體為正值，基本與上部分理論分析一致。美元有效匯率在中美利差的一個正向波動后先是有一個負向的變化，在第三期開始轉為正向，并再以正向緩慢收斂到零。由于利率對匯率的影響需要通過市場進行反映，固存在時滯是可以理解的。匯率對FDI的影響先是一個負向，隨后在第五期至第七期變為一個顯著的正向，隨后再次轉為負向并收斂于零。FDI受利率預期和匯率預期影響，需要有一個實質的利率、匯率變動后，人們才會產生套利、套匯傾向，而在此傾向之前受其他因素綜合影響，故可解釋為第五期的正向，而由于此正向效應十分顯著，可以基本證實理論分析所述情形。FDI對M2的影響較為微弱，且效應總體為正。（2）美國貨幣政策取向通過貿易渠道對我國流動性的沖擊影響根據圖4，雖然可以看到美國基礎貨幣對我國M2的沖擊仍然是存在正向影響，并緩慢收斂于零，但是總體程度較弱。從上圖可知，美國MB一個單位的正向沖擊對應是美元有效匯率負向響應值，程度較弱并緩慢收斂。這與理論分析相一致：美元基礎貨幣的增發使得美國利率下降，再由匯率決定理論，匯率降低。右上圖表現的是美元有效匯率的一個單位正向變動導致貿易順差微弱的負向響應，這是由于美元貶值導致的貿易條件的暫時改善，但是由于美國需求的增加抵消了這一貿易條件改善的傾向，響應值在第四期開始便收斂于零了。貿易順差對外匯儲備的影響表現為四期以內及其微弱的正向影響；外匯占款對M2總量的影響表現為十分微弱的圍繞零值波動，這與MB表現出的對M2變動的沖擊微弱是相符的。從整體而言，美國貨幣政策通過貿易渠道對我國流動性產生的影響并不顯著。

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傳統上，銀行融資的抵押貸款是從他們收到的客戶存款中得到的。這限制了抵押貸款的數額。近年來，銀行已移至新的模式，他們出售抵押貸款的債券市場，這使得他們更容易舉債額外基金（見圖1）。

在傳統模型中，還貸的路徑②會由于購房者未能還貸而終止。而在次貸模型中，①、②、③、④路徑都會由于購房者未能還貸而終止，導致各個機構出現風險的連鎖反應。

美國的信用評級公司將住房貸款劃分為三種類別：優質貸款市場；“ALT-A”貸款市場；次級貸款市場。所謂次級抵押貸款是指向信用評級分數較低、收入證明缺失、負債較重的家庭或個人提供住宅抵押貸款。在美國有相當數量的金融信用評分不高的人群。信貸公司正是看準了潛在的強大市場所能帶來的預期收益，于是從20世紀80年代開始就降低貸款標準，形成了大量次級抵押貸款。

由于房貸周期很長，房貸公司和商業銀行為了提前獲得現金流，對其進行資產證券化運作，便把這部分房貸打包成為住房按揭抵押債券MBS或抵押債務債權CDO。而MBS或CDO的投資者主要是投資銀行和對沖基金（見圖2）。

證券化的次級抵押貸款的信用風險及其收益正是通過這樣的信用鏈條，從未證券化前完全由貸款供應商（商業銀行或專業貸款公司）的資產負債表中，轉移到持有抵押貸款支持證券（MBS或CDO）的機構投資者的資產負債表中。因此，表面上分散了的風險，實際上已經傳導到了證券市場。

（二）美國次貸危機的蔓延

次貸危機的實質是由于美國的次級貸款都被證券化了，并通過融資杠桿使損失放大了N倍，進而輻射到了全球金融系統。根據Thomsonfinancial的統計，過去的三年全球CDO發行量分別達到了271803.3$MM、551709.6$MM和502978.8$MM。

通常情況優質抵押貸款是由有政府信用支持的抵押貸款債券發行機構進行發行的，其信用等級為AAA。而通過證券化后打包的MBS和COD都可被信用評級公司評級為AAA；然而這些債券本來是從一些低質資產發展而來，尤其在經過多次“金融創新”后，使這些低質資產通過獲得信用評級公司的評級都獲得了AAA的高等級標號，這樣最后投資者根本不知道自己持有的AAA級產品究竟是來自何種質量的資產。2007年，全世界GDP總量約54萬億美元，跟CDO的發行量比起來只有萬分之一。

國際清算銀行曾統計，根據次級貸款包裝成美國CDO產品在2004年為1570億美元，2005年發行了2490億美元，但在2007年的第一個季度就發行了2500億美元。

美國的信用衍生品創新是全世界最先進的，次貸這樣一種創新使美國信用評級較低的居民買到了房子，同時通過資產證券化變成次級債，將高風險加載在高回報中，發散到了全世界，當風險冒出來之時所有利益鏈條的連帶責任也浮出了水面。

2、中國經濟的潛在風險

雖然由于實行不同社會政治經濟制度中國和美國存在巨大的差異，但兩國在經濟的某些方面存在一定的相似性，比如流動性過剩導致股票和房屋為代表的資產價格虛增，投資與投機行為盛行等。幸運的是美國的次貸危機給我們敲響了警鐘，讓我們更加理性、深刻地認識信用衍生品的利益鏈條，對中國的金融市場的健康、有序發展具有積極的借鑒作用。

（一）儲蓄率持續盤升導致大量的風險集中于銀行業

儲蓄存款的高增長使中國形成了以間接融資為主的融資制度，而債券和股票市場等直接融資的發展滯后，使得銀行成為風險的集中地。目前中國還處于經濟轉軌時期，金融改革還沒有到位，金融意識淡薄，金融體系基礎薄弱，投資渠道狹窄，銀行除了貸款給企業，很少有其他渠道來消化存款。這就抑制了居民資本儲蓄向投資的直接轉化，導致銀行業的風險累積。

高儲蓄率必然導致高投資率，也就造成了產能過剩的局面。中國連續多年高增長的投資依然無法完全吸收過高的儲蓄率，而高投資率所形成的產能又不能被國內消費所吸納，這就形成了中國對外貿易順差較大，而國內需求相對不足的局面。

（二）中國將面臨通貨膨脹和經濟增長趨緩的雙重壓力

次貸危機的擴散導致投資風險急劇放大，美聯儲為了應對信貸緊縮狀況而連續大幅度調低利率。

美國利率大幅降低之后，帶來的惡果是美元大幅貶值和大宗商品價格猛漲，從而引起全球性的通貨膨脹。而通貨膨脹具有國際輸入性，并非貨幣當局能夠完全控制。美國經濟的下滑導致大量資金從美國資本市場撤離，去尋求更加安全的投資市場。像中國這樣經濟高速增長的發展中國家，很可能就是這些短期資本最理想的目標場所。2008年1—8月，實際使用外資金額677.32億美元，同比增長41.60%。同期，實際投入外資金額同比增長9.26%；原歐盟十五國對華實際投入外資金額同比增長29.09%。快速增長的FDI表明外資正在加速流入中國。同時國際市場對人民幣升值預期提高，加之國內貨幣M2的持續盤升的會進一步推高通貨膨脹率。

（三）出口額大幅下跌導致大量企業倒閉加大就業和銀行壞賬壓力

中國經濟的快速發展主要是靠出口順差帶動，2007年中國的GDP結構中消費占44%，投資占43%，出口則占27%。美國是中國的出口大國，中國對美國的出口額占中國出口總額的19%。受次貸危機的影響中國的出口額大幅下跌。圖7所示，2007年，由于美國和歐洲的進口需求疲軟，中國月度出口增長率已從2007年2月的51.6%下降至12月的21.7%。而2008年的月度出口增長率也明顯低于2007年。同時人民幣的升值又將進一步影響中國的出口。出口額的大幅下降導致中國許多中、小企業倒閉加大了整個社會的就業壓力和銀行壞賬率。

（四）居高不下的外匯儲備導致外匯市場風險

雖然中國資本項目沒有開放，尚有防御國際短期資本沖擊的防線。但從宏觀上來看，美國次貸危機造成中國巨額外匯儲備大幅縮水，購買能力下降。為應對次貸危機，美國采取寬松的貨幣政策和弱勢美元的匯率政策。美元大幅貶值給中國帶來了巨大的匯率風險。2007年美元對人民幣匯率從2007年1月的7.8下降到了12月末的7.3，貶值幅度約為6.4%。中國目前的外匯儲備3月份已經超過了1.68萬億美元，持有美元資產超過1.1萬億。以美國國債形式而持有的外匯儲備勢必會加劇中國資本市場的風險。

3、中國的應對策略

（一）加強對金融衍生品的監管

金融衍生品能夠帶來巨大的收益，同時也能帶來巨大的風險。美國次貸危機的根本原因就是由于過度發展的金融衍生品，使得風險不斷的分散轉移，以至于最后使得最終購買者不能明晰自己到底承擔了多大的風險。

再者金融衍生品的交易多采用保證金方式，參與者只須動用少量的資金即可進行數額巨大的交易，由于絕大多數交易沒有以現貨作為基礎，所以極易產生信用風險。加之監管部門很難對潛在的風險進行準確的估計，若有一方違約，就可能引發整個市場的連鎖反應甚至演變為金融危機。

（二）加強對房地產市場的監管

近幾年，中國房價迅猛上漲，由此也帶動了商業銀行的住房按揭業務。美國次貸危機的初始原因也正是房地產市場泡沫的不斷累積，最后引發的華爾街金融風暴。截至2007年6月，中國商業住房貸款余額為2.6萬億元，比2005年增長41.3%；商業性房地產貸款余額達4.3萬億元，同比增長24.5%。房地產業景象一片繁榮，而貸款機構為了贏利就會降低信用評級標準，盲目貸款，一旦樓市價格發生問題，資金鏈條斷裂，就會導致銀行產生大量壞賬。即使在美國這樣金融監管嚴厲、金融市場發達的背景下，都會發生如此巨大的風險與危機。中國如果任由房地產泡沫吹大，后果也將顯而易見。

（三）嚴格控制信用評級部門的評級標準及信貸政策

美國的次貸危機正是由于其信用評級機構把信用評分較低的房貸人的次級房貸，通過不斷證券化的過程給予了AAA級評分，使得信用風險轉嫁給了擔保債券的持有人。如果信用評級機構能夠嚴格審查并給予準確評級，那么次貸危機恐怕不會產生如此大的影響。

由于房地產業的繁榮，銀行等金融機構放寬了對貸款條件的限制，和貸款人的資格審查，是美國次貸危機的一條導火線。中國在面臨與美國相似的背景及社會心理下，應嚴格控制信貸規模和信貸條件，以降低我國信貸市場的風險。

（四）提高政府監管水平加強應對危機的能力

美國政府把次級債券這種金融衍生品的評估和監督責任完全留給了信用評級機構，給這些私人機構留下了過多的操作空間，結果導致信用評級標準的下降，不夠真實可靠。次貸危機爆發后美國政府也采取了各種救市方式，高調向市場投放貨幣，連續降低利率。盡管如此，次貸危機的影響并沒減弱，反而繼續蔓延，其所引發的問題也難以估量。可以說美國政府的救市是失敗的，也可以說美國政府對危機的管理效率低下。面對美國如此強大的經濟大國，其對出現的危機管理尚且如此，作為發展中國家的中國更應重視政府對危機的應對能力。

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篇（9）

一、次貸危機的成因

美國次貸危機之所以發生并不是偶然的，而是由多種因素合力作用形成，主要原因有一下三點：

（一）美國宏觀經濟發展的周期性波動是次貸危機產生的深層次原因

在經歷2000年至2001年短暫的經濟衰退后，特別是9•11后，美國采取了一系列刺激經濟增長的措施，促使了美國經濟的連續多年的持續、高速增長，至2004年，美國經濟增長速度達到近5年的新高，至4.2%。經濟的持續增長為美國次貸市場迅速膨脹提供了非常優越的宏觀環境，由于人們普遍持經濟增長向好預期，次級抵押貸款經營機構也放松了次貸準入標準。經過了一輪經濟的高速增長周期，2004年以后，美國經濟開始步入下滑周期，經濟增長的逆轉帶來了連鎖反應，次級抵押貸款所積累的風險逐步展現，并在世界范圍蔓延。

（二）房地產市場萎縮是美國次貸危機產生的直接誘因

20世紀80年代末、90年代初以來，美國房地產持續了十幾年的繁榮，住房銷售量不斷創下新記錄，房價也以每年增幅超過10%的速度攀升，1995年至2006年美國房價翻了一番。受房地產上升態勢影響，美國次貸規模不斷擴大。從2006年中期開始，美國房地產市場開始降溫，房地產價格出現下滑，2006年三季度至2007年7月，美國房價下跌超過10%，房屋銷售銳減，2007年5月美國成屋待售房屋量達到歷史最高水平，超過400萬套。隨著美國房地產形勢逆轉，次級抵押貸款危機開始表現出來。

（三）寬松的市場準入及對金融衍生品創新認識不足埋下了次貸危機的種子

2001年至2004年期間，美聯儲實施低利率等政策刺激了房地產業的進一步發展，美國人的購房熱情不斷升溫，次級抵押貸款成了信用條件達不到優惠級貸款要求的購房者的首要選擇。利益的驅使及放貸機構間競爭的加劇，迫使次級抵押貸款經營機構不得不加快產品創新，催生了多種多樣的高風險次級抵押貸款產品，一些貸款機構甚至推出了“零首付”、“零文件”的貸款方式，即不查收入、不查資產，貸款人可以在沒有資金、無需提供任何有關償還能力證明的情況下貸款購房。寬松的貸款資格審核成為房地產交易市場空前活躍的重要推動力，但也埋下了危機的種子。

二、對我國經濟的影響

（一）直接影響

我國經濟受此輪美國次貸風波的直接影響相對有限。因為我國內地金融系統相對獨立，資本項目下人民幣仍不可完全自由兌換，全球金融市場的風險不會立即傳遞到我國。由于次級貸款屬于結構性產品，目前主要存在于歐美市場，我國參與的程度較低，我國政府及機構的海外投資的直接投資損失亦比較輕微。

（二）間接影響

首先，在國際范圍內出現持續信貸收縮的條件下，部分“熱錢”可能被迫退出我國市場，從而對資本市場構成資金面的壓力。但鑒于目前QFII資金在A股市場的比重很小，A股的流動性損失應當不大，而且我國資產重估的支持力主要來源于貿易項下的順差和國內銀行的信貸創造，熱錢退出的影響不會是方向性的。

其次，美聯儲通過直接注資和下調再貼現率等措施緩解了減息壓力，后續的政策操作將可能對我國的貨幣政策和匯率政策產生影響。目前評估美國次級房貸風波對我國的最終影響尚存在較多不確定性。如果美國樓市出現“軟著陸”或經過暫時回落后出現反彈，美聯儲就可保持當前的貨幣政策，我國亦能贏得時間與空間進行匯率改革和宏觀調整。但是，如果出現美國樓市繼續大幅度下跌的局面，美聯儲很可能再次采取放松銀根的政策。這樣將對我國的匯率改革和宏觀調控十分不利：在美國放松銀根的同時，對人民幣匯率施加更大的壓力，更多的國際資本流向我國，我國的外匯儲備繼續大幅增加，金融和經濟領域的流動性更加過剩，股市和樓市的價格繼續大幅度上漲，泡沫迅速膨脹。最后在外界壓力之下，人民幣大幅度升值，國際資本從我國撤出，經濟出現降溫，資產泡沫破滅，當年的日本就是前車之鑒。

三、對我國經濟的啟示

（一）重視和研究住房金融市場的風險產生機制和影響力

住房市場具有明顯的周期性和高風險性，其產生的機制與影響力必須引起高度的重視。房地產業和金融業緊密相聯，美國次貸危機就是由過度借貸造成的，美國房地產金融機構在市場繁榮時期放松了貸款條件，推出了前松后緊的貸款產品。而且次級貸款危機發生前，美國樓市和金融市場并沒有太多的征兆，風暴好似一夜襲來，所以要格外注意房地產業的虛假繁榮。目前我國居民財富的增長是建立在高額房貸的基礎上，因此，房地產價格的波動對金融市場以至整個經濟發展的可能產生的影響應當提前引起高度的重視。可以說，金融市場所存在的潛在風險，在房地產市場發生逆轉時會面臨巨大的挑戰，而這種逆轉可能是由于政府政策的干預影響；也可能是房地產市場本身周期性變化規律的影響。因此，準確測定住房金融市場的風險，評估政府政策對住房市場的作用，以及合理權衡金融機構的風險與收益，是降低住房金融市場風險的有效方法，這也應當是向市場上推行新的金融衍生產品時所應采取的方法。

（二）政府必須大力發展直接融資市場

政府必須大力發展直接融資市場，構建多層次金融市場體系，以分散市場風險，避免風險集中于銀行體系。雖然我國金融改革已經進行了十幾年，但我國企業的融資渠道仍然是以銀行間接融資為主，股票市場還不太規范，企業債券市場剛剛起步，所以，市場風險主要集中在銀行體系，這非常不利于我國構建和諧的金融和經濟發展環境。可喜的是我國政府已經認識到問題所在，這兩年通過股權分置改革和各種監管法規的出臺使得股票市場蓬勃發展起來，已逐步走向規范化，越來越能夠配合我國經濟的發展。隨著股指期貨的推出和企業債券市場的建立，直接融資渠道將會發揮越來越大的融資功能，逐步分散市場風險，保證我國的經濟和金融業和諧發展。

（三）加強金融監管，提升衍生產品的風險管理能力

在這次美國次級債危機中，我們可以看到美國金融體系中的多個環節都存在著監管缺失或監管漏洞，這對我國金融監管者來說，是個重要警示。這次危機對于我國未來的監管應當是一個重要的教訓：我們必須要意識到金融監管的重要性，市場不是萬能的，監管起著重要作用。金融創新尤其是金融衍生工具是把雙刃劍，必須在趨利避害中尋求利益最大化，金融監管部門要履行自己的職責，提高自己的監管能力，防范和化解金融風險。

參考文獻：

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(1)國內金融機構損失有限

國內一些金融機構購買了部分涉及次貸的金融產品。由于我國國內監管部門對金融機構從事境外信用衍生品交易管制仍然比較嚴格，這些銀行的投資規模并不大。雖然還沒有明確的虧損數據，但這些銀行的管理層普遍表示，由于涉及次貸的資金金額比重較小，帶來的損失對公司整體運營而言，影響輕微，少量的損失也在銀行可承受的范圍內。

(2)國內金融市場動蕩加劇

隨著國內外金融市場聯動性的不斷增強，發達國家金融市場的持續動蕩，必將對我國國內金融市場產生消極的傳導作用。一方面，會直接加劇國內金融市場的動蕩；另一方面，外部市場的持續動蕩會從心理層面影響經濟主體對中國市場的長期預期。以2008年年初為例，部分國際知名大型金融機構不斷暴露的次貸巨虧引發了一輪全球性的股災。1月份，全球股市有5.2萬億美元市值被蒸發，其中，發達國家市場跌幅為7.83％，新興市場平均跌幅為12.44％，中國A股以21.4％的跌幅位居全球跌幅的前列。

持續動蕩所導致的不確定性會影響到市場的資金流向，加之香港市場與內地市場的互動關系日益密切，香港市場的持續動蕩很可能對內地市場形成實質性的壓力。在直接融資比例不斷提高的情況下，國內金融市場的動蕩很可能會引起國內資產價格的調整，從而進一步影響國內金融市場的穩定。

2人民幣升值預期可能加大

在美國經濟增長乏力的情況下，可能會采取寬松的貨幣政策和弱勢美元的匯率政策，來應對次貸危機造成的負面影響，這些都可能加劇人民幣升值的預期。一方面，在美國采取寬松貨幣政策同時，中國趨緊的貨幣政策會加大人民幣的升值壓力。近幾年，在國際收支不平衡和流動性偏多的情況下，為了緩解國際游資投機人民幣的壓力，我國央行傾向于把人民幣存款利率與美元存款利率保持一定的距離。自次貸危機爆發后，美國為應對次貸危機的負面影響，采取了減息等貨幣政策措施。目前，中美利差已經形成了倒掛。如果中美貨幣政策繼續反向而行，擴大的利差將增大熱錢流入的動力，人民幣將面臨更大的升值壓力，央行的對沖也將變得更加困難。另一方面，弱勢美元政策在不斷向全球輸出流動性的同時，會直接影響人民幣對非美元貨幣的貶值。

3貨幣政策面臨兩難抉擇

全球經濟的復雜多變，嚴峻挑戰著我國的貨幣政策。一方面，美歐等主要經濟體開始出現信貸萎縮、企業獲利下降等現象，經濟增長放緩、甚至出現衰退的可能性加大。另一方面，全球的房地產、股票等價格震蕩加劇，以美元計價的國際市場糧食、黃金、石油等大宗商品價格持續上漲，全球通貨膨脹壓力加大。所以，我國不但要面對美國降息的壓力，而且要應對國內通貨膨脹的壓力，這些都使貨幣政策面臨兩難的抉擇。目前，次貸危機還沒有結束，其對中國經濟的影響還有待作進一步的分析和觀察。然而，可以明確的是，在現階段必須高度重視次貸危機對美國經濟和全球經濟的進一步影響，防止外部環境惡化作用于國內整體經濟運行。尤其是要重視觀察前期宏觀調控政策的累積效應，結合和內部情況的變化適時做出靈活反應，熨平經濟波動，保持經濟平穩運行。

二、次貸危機中我國金融業的應對措施

1金融機構應加強對風險控制的重視

在經濟持續快速增長和流動性較為寬裕的背景下，投資者對經濟發展的前景較為樂觀，往往會低估風險。但是經濟發展具有周期性，處在經濟周期上升階段的經濟主體基于盲目樂觀情緒購買的資產不一定就是優質資產。美國次貸危機就是一個最新的例子。低利率和房價上漲使房地產市場的投機氣氛迅速激發，然而在利率提高和房價持續走低后，次貸危機迅速暴露。因此，作為經營風險的金融機構，永遠要將風險控制放在第一位。以商業銀行為例，近年來，我國的商業銀行紛紛完成了股份制改造，各家銀行十分重視利潤的增長，紛紛加大了信貸投入。與此同時，在我國市場上也存在著低利率和局部地區房價上漲過快的問題，因而住房抵押信貸一直被認為是優質資產。雖然我國的情況與美國有所不同，但是我國的金融機構包括商業銀行有必要吸取美國、歐洲等國有商業銀行在此次危機中遭受損失的教訓，保持清醒的頭腦，從預防經濟周期波動和外部沖擊的角度出發充分估計風險，實現自身的穩健經營和持續發展。

(1)加強個人征信體系建設，提高征信體系數據質量

在抵押品持續升值的背景下更要重視貸款管理的基本原則，即收入所得是第一還款來源，而不是過度依賴第二還款來源。所以必須針對貸款者的所得情況進行征信，而不是僅憑貸款者自己提供的數據。因此我國商業銀行接受個人住房貸款申請后，應及時通過中國人民銀行個人信用信息基礎數據庫對借款人信用狀況進行查詢；貸款申請批準后，應將相關信息及時錄入個人信用信息基礎數據庫，詳細記載借款人及其配偶的身份證號碼、購房套數、貸款金額、貸款期限、房屋抵押狀況以及違約信息等。

(2)關注貸款抵押物的價格風險

抵押物價格風險指隨著經濟環境、房地產市場狀況的變化而導致房屋價格下跌的風險。按揭貸款期間發生突然變故，貸款人無法償還銀行貸款時，銀行不得不面對抵押物的處置問題，一旦房價下降，房屋處置變現后就不能補償銀行貸款的損失。而目前我國房地產市場正處于上升周期，房價上漲較快，在這種情況下，商業銀行不僅要對商品房實行價格，而且要對二手房交易價格、上市后房改房的交易價格進行監督與管理。通過建立科學的定價、估價管理制度使各類房屋成交價格最大限度地接近市場實際價值，以達到規避個人住房貸款業務價格風險的作用。

(3)正確認識評級機構的評級風險，審慎調險標準

在美國這次危機中，評級機構有著不可推卸的責任。眾多投資者由于盲目信任評級機構對次貸的評級，而對次貸證券進行了巨額的投資，因此遭受了巨額的虧損。我國資產評估機構是重要的市場中介機構，商業銀行往往根據資產評估機構的報告確定抵押物的價值，進而確定發放貸款的金額、利率和期限等要素。信譽好的評估機構不但能夠為銀行提供客觀公正的評估結果，有助于減少房貸風險，提高信貸資源分配效率，還能根據宏觀經濟的走勢，合理確定資產的市場價格和未來風險。同時，商業銀行還應建立規范的評估報告復核制度，該制度不但可以確定資產評估機構股價的準確性，還能有效防止資產評估機構評估的隨意性，從而達到降低信貸風險的目的。

2金融機構應兼顧加強創新和完善監管

在美國的次貸危機中，金融創新一方面通過廣泛的證券化分散了美國房地產融資市場上的風險，另一方面也加劇了金融風險的傳染性和沖擊力，造成了難以計量的損失。因此，我國要在不斷加強金融創新的同時，完善對相關產品的監管。

(1)要加強金融創新

在經濟金融全球化的背景下，金融市場工具的創新正在不斷加快，如果不能跟上這一發展趨勢，就會在將來的全球化金融競爭中處于相對不利的位置。就目前而言，對金融衍生產品以及一些復雜金融產品的定價能力是我國金融機構的薄弱環節，因此，要努力提高定價能力，確保對風險一收益進行較為準確的評估。

(2)要正確認識金融衍生品市場的發展

篇（11）

2007年4月，美國新世紀金融公司申請破產，標志著次貸危機正式爆發。一年來這場危機的影響愈演愈烈，形成一種“蝴蝶”效應，引發了國際金融風波，導致全球鬧股災。次貸危機造成美國的壞賬是4600億美元，由于美國把壞賬證券化，經過金融機構的炒作，現在擴展到全球，波及到許多國家的金融機構和銀行，估計最終損失要達到1.2萬億美元，其損失和危害正在逐步顯露。這件事遠遠沒有結束，預計美國次貸危機對全球的影響將持續到2008年10月末或年末，才能最終見底。美國一打“噴嚏”，全世界都跟著“感冒”，這就是金融國際化和經濟全球化帶來的傳感效應。

一、美國次級貸款的內容和特點

次級房產貸款簡稱次貸，是一種房地產抵押的按揭貸款。美國的房地產抵押貸款分為三級市場，第一級是優級房貸市場，第二級是次優級房貸市場，第三級是次級貸款市場。次貸政策對中低收入的購房者很有誘惑力，因為它具備了三個特點：一是次貸低首付，有的次貸甚至沒有首付，這對中低收入者特別具有吸引力。一般的按揭貸款都要有首付，大概占總額的20%—40%，而次級貸款的低首付特點則激起了人們的購房欲望。二是次貸期限長，有的20年還本息，還款周期長使貸款者壓力小。三是次貸利息前低后高，即前2年是低息，后18年是高息，越到接近20年的時候利息越高。這三個特點使得中低收入者踴躍貸款購房，房地產價格漲得很快，一套豪宅最高達到幾百萬美元以上。

美國開辦次級貸款的初衷是好的，旨在解決中低收入者買房難問題。這項措施啟動后，美國的私人住房率提升了6個百分點，為1000萬中低收入者解決了住房問題。在美國，孩子18歲以后基本自立了，剩下父母構成了家庭的小型化。次級貸款政策迎合了美國人的生活習慣，并較好地滿足了美國人的購房欲望。但市場經濟的供求規律是不可違背的，次貸刺激了房市，也毀了房市。因為當時美國的房地產價格暴漲，信貸雙方都有一個心理底線，即最后實在不行就賣房子還貸款，反正也賠不上，結果恰恰就在這里面出了問題，房價連跌了40%，房地產市場因此潰不成軍，終于爆發了次貸危機。

二、誘發次貸危機的原因

從根本上講，次貸危機是金融炒作的結果。美國金融是全球一體化的龍頭，很多銀行都在發行貸款證券（英文縮寫是MBS），形成債務后再賣債券（英文縮寫是CDO），經過金融機構的炒作，波及到全球形成了一個債務鏈，債務鏈一斷，便產生一種多米諾骨牌式的連鎖效應，造成了全球性的金融風波。探求原因，主要是三個因素集合造成的。

（一）宏觀調控力度不當。美聯儲為了有效調控經濟，格林斯潘首先是在2003年之前多次降息，從5%降到1%。降息使貸款成本下降，誘使很多人靠次貸買房，促成了房地產“泡沫”。而后美聯儲為了治理通貨膨脹，又連續13次調高了存貸款利息，到2006年初由最初的1%調到了5.3%。因為利息高了，還貸的成本也就高了，本金滾利息，越滾越大，加重了還貸者的壓力。美聯儲主導貸款利息前降后升的“U”型走勢種下了禍根，致使很多人次貸低息買房，而后又高息還款難，最終引發了危機。

（二）房地產市場失衡。美國房地產從2006年開始降溫，“泡沫”破裂后，房地產價格大跌，原來售價100萬美元的房子，現在只能賣到60萬美元左右，出現了房地產全面縮水和下跌的局面。這使最終指望賣房子還貸款的人始料不及，房價下跌到賣房子也還不上貸款的地步，次貸危機終于浮出了水面，引發了金融風波。

（三）金融機構推波助瀾。金融機構為了追求利益最大化，便競相炒作房地產貸款的證券和債券，炒來炒去，炒得擴大化了，波及到全球，把很多國家和銀行都卷了進去，從而引發世界性的金融波動和風險。

美國次貸危機是歷史的巧合。現在設想：如果美聯儲當年不加息，貸款的利息也就不會這么高；如果美國的房地產價格還在漲，房主還貸就不會出問題；如果只是單純為了刺激房貸，沒有證券商、銀行家從中炒作金融衍生品，也就不會引發全球的金融危機。而現實的結果恰恰是這三個問題匯集在一起“交叉感染”，其結果必然引發美國的次貸危機。事出有因，絕非偶然，偶然寓于必然之中，這就是歷史的辯證法。

三、次貸危機的后果和危害

美國的次貸危機就像計算機病毒一樣，馬上蔓延到全球金融系統的各個角落，帶來了全球性的諸多問題，包括現在的股災和金融風波。

（一）次貸危機引發美元貶值。美國處于世界霸主地位，小布什希望美元貶值，貶值后會刺激外貿出口，降低進口，減少美國的外貿逆差，這是他的基本立足點。美元貶值以后，美國可以多印美鈔向全球輸送通貨膨脹，歐盟、日本、俄羅斯、中國都出現了反應，物價上漲、經濟放緩。比如人民幣升值的問題，美元和人民幣的匯率從2005年7月21日晚上19:00開始升值，到目前已累計升值了18.2%，匯率已突破7元的大關。到2008年年末，人民幣與美元的比率將升到6.6元，接著繼續再升到5元，2020年最后升到4元左右。人民幣升值的另一個原因是壓縮出口、增加進口，降低外貿順差和外匯儲備。美國打壓人民幣升值意在減少它的外貿逆差，內外的原因兼有，就像“天平”的兩端，一端是美元貶值，另一端人民幣就要升值，這是一個聯動的過程。美元貶值帶動人民幣的升值加快，為全球輸送通貨膨脹，現在俄羅斯的物價漲得也很厲害，歐盟、日本、新加坡、韓國也都受到影響，物價都在上漲。所以，面對物價上漲，中央提出“兩個防止”，加大宏觀調控力度，利用財政、稅收、貨幣政策等多種經濟杠桿調控物價和股市，轉變經濟發展方式，大力推進節能減排，確保經濟又好又快發展。

（二）次貸危機引發石油價格上漲。美元貶值之后，美國、紐約和倫敦的期貨石油價格最高接近每桶150美元（七桶為1噸），一噸是1000美元左右，折合人民幣6800元左右。石油是全球的軟黃金，經濟高速發達之后，石油更是經濟血脈。目前，我國每年石油的消耗量是2.7億噸，僅次于美國，是世界第二大石油消耗國。如果石油漲價，會引發我國很多產品漲價，中國的物價就會形成“井噴”效應。現在中石化、中石油天天向發改委反映，我國一半的石油靠進口，如果石油不漲價，就會出現倒掛和虧損，發改委只好讓財政給其補貼120億元，讓其別漲價。2007年我國物價上漲，工業品是石油領頭漲，副食品是豬肉領頭漲。由于我國壟斷產業太多，資源管理不到位，產品成本降不下來，電力、石油、煤碳等資源性的行業都提出要求漲價，但老百姓又怕漲價，這使國家發改委一手托兩家，處在兩難的選擇中，即一手托企業要漲價，一手托民眾怕漲價。若經濟問題弄不好，則會引發社會問題和政治問題，影響社會的穩定與和諧。

（三）次貸危機引發很多國家經濟減速。由于美元貶值，石油漲價，美國經濟發展開始減速。2007年美國GDP增長率為2.2％，比2006年下降了1個百分點；2008年第一季度GDP增長率為0.4％，第二季度預計只有1％，預計2008年全年美國GDP增長率為1.5％左右，最悲觀的是高盛公司預測只有0.8％。美國、日本、歐盟被稱為世界經濟發展的“三大引擎”，現在都在減速，而金磚四國（中國、印度、俄羅斯、巴西）正在崛起，將引領世界經濟發展的新潮流。

四、全球金融系統的新特征

通過分析美國次貸危機和全球的金融風波，發現世界金融系統出現了很多新的特征，需要我們去研究和把握。

（一）金融系統的整體性。世界經濟全球化首先表現為貨幣的國際化和金融系統的一體化。現在看，全球的金融系統是連為一體的，已經形成一個聯動互補的新格局，一個地方出問題，馬上會引起連鎖反應。這需要我們整體把握金融系統的形勢和走向，不要孤立地片面地看待經濟問題。

（二）金融資本的流動性。全球的金融資本近100萬億美元，西方發達國家資本過剩，大概有8萬億美元的流動資本掌握在一些金融大鱷的手里，在世界各地尋找機會進行投機炒作。其中，有一個金融大鱷叫索羅斯，他的手里有上千億美金的“熱”錢，1997年，他看到亞洲的金融市場剛開放并很脆弱，便到泰國的金融市場攪動一番后抽資脫逃，致使泰銖當天貶值，并引發了整個東南亞的金融風險，中國的香港也深受其害。國際游資多了以后就會到處竄，像老鼠一樣哪有窟窿就往哪里鉆，所以金融系統開放后要更加注意安全性。現在看，幾次大的金融危機都是國際游資投機形成的。比如1997年泰銖貶值引發的東南亞金融風險，1998年俄羅斯的金融危機，1999年巴西的金融風波等，都是國際游資的流動帶來的后果。在我國，這些國際游資基本上會炒四個“市”，都很有規律。第一步是炒期貨市場，通過賭博抬價，把國家的物價系統搞亂；第二步是炒股票市場，把股市烘起來，出現股市“泡沫”，到高位之后再抽資逃跑，套住的是中國的股民散戶；第三步是炒房地產市場，形成房地產“泡沫”后再抽逃；還有一些高手進行第四步，即炒外匯市場，在匯率浮動中掙錢。這些金融大鱷在期市、股市、房市和匯市這“四市”上做文章，投機炒作到一定程度，把老百姓和股民的錢換成美元揣走了，留下的是金融災難，這已成為一種定式和基本規律。

（三）金融體系的脆弱性。某個環節有了風吹草動，馬上形成一種“蝴蝶”效應，整個金融系統就會產生連鎖反應，因為它是一體化和全球化的，這種大趨勢無法遏制。雖然次貸危機本身僅僅幾千億美元，但全球都受影響。我國的股市離美國很遠，但也受到了波及。股民是炒信心、炒預期，如果信心和預期都沒了，股市也就跌慘了。現在看，這次次貸危機迅速蔓延，形成一種災難，就是由全球金融系統的脆弱性和敏感性帶來的。

（四）金融波動的周期性。金融系統的運行具有周期性，只有認真了解和把握，才能未雨綢繆，駕馭金融形勢的變化。從學習馬克思的《資本論》開始，我們就知道資本主義有經濟危機，危機時會出現牛奶過剩倒到海里、產品積壓賣不動、工廠倒閉、工人失業和物價飛漲等現象，這是那個年代初級階段的經濟危機，是一種生產過剩型的危機，這是即時危機的基本特征。經濟發展到今天，實現了經濟全球化和資本國際化，無論哪個國家、哪個地方發生經濟危機，首先表現為金融危機，所以金融的安全性至關重要。由過去的生產過剩型危機轉變為金融危機，這是世界資本主義經濟危機的新規律。我國改革開放30年，也出現了一些周期性的規律，比如經濟過熱，基本上是8－10年出現一次。1982-1984年，我國出現第一次經濟過熱，進行了治理整頓；1994年，出現第二次經濟過熱，進行了第二次治理整頓；2006年末，出現第三次經濟過熱。我國股市也呈周期性變化，基本上是五“熊”三“牛”，股票行情是“橫有多長、豎有多高”，這些都是辨證的。現在需要我們掌握的是周期性，準確把握經濟走向和規律，從而做到未雨綢繆，提高駕馭市場經濟的能力，永遠立于不敗之地。

從美國看市場經濟的優勢有兩個基本特征：第一，用市場法則和價值規律優化資源配置，提高資源的使用效率。第二，產權多樣化，鼓勵競爭，為經濟發展提供不竭動力。但是，市場經濟也有負面效應，會周期性地出現一些問題。在計劃經濟年代，經濟的主要危險是通貨膨脹，因為當時是短缺經濟，經常供不應求，物價自然就會上漲。市場經濟有通脹，也有緊縮，二者交替進行，但主要危險是通貨緊縮，即生產過剩、物價低迷、消費不足。在1998-2005年期間，我國經歷了8年的通貨緊縮，經濟為此付出了很大代價。目前，我國又一次進行宏觀調控，防止通貨膨脹，但要注意調控的節奏和力度，要點剎車，不能急剎車，急剎車容易造成翻車。如果長期過度地緊縮銀根，那么到2009年末，我國有可能重新滑入通貨緊縮，5年內經濟將無法有大的發展。不能一放就脹，一緊就縮，這幾年我國一直是這么周而復始地走這條路，現在要注意掌握調控的力度。如果再次出現1998年的那種通貨緊縮，我國就難辦了，因為我國人口基數太大，再加上弱勢群體多，如果經濟沒有一定的發展速度，那么很難保就業、保穩定，這是我國的特殊國情決定的。

參考文獻:

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