緒論：寫作既是個人情感的抒發，也是對學術真理的探索，歡迎閱讀由發表云整理的11篇企業并購分析論文范文，希望它們能為您的寫作提供參考和啟發。

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一、企業并購的投資分析

并購實質上是企業的投資活動，但是并購和一般的投資活動又有很大的差異，并購主要是通過并購后企業產生的協同效應來增加股東的價值。投資戰略的核心簡單地說就是“低買高賣”，對于并購戰略而言一樣，就是期望所買的企業能“物超所值”。但是，被收購企業的所有者為什么會以低于其實際價值的價格將其賣出，主要原因是：交易雙方對該企業的價值估計不一致。

在完全競爭市場的假設下，這種估價上的不一致是不可能存在的，因為所有的投資者對未來有同樣的預期，對風險有同樣的偏好。然而現實中由于不確定性的存在及交易雙方信息的不對稱性，導致對企業未來增長的前景有不同的看法，或者對基本風險水應不一及企業面臨的機會成本不同。從而影響對企業價值的判斷。所以競爭的不充分性是產生并購的基礎。

并購投資主要出現在企業生命周期的發展與成熟階段，因為在此階段，鑒于企業未來良好的成長預期，企業通過權益性融資和自身產品銷售產生巨大的現金流為其投資活動提供了可能和資金保障。同時，由于此階段企業急需通過擴大生產規模、形成規模效應及擴大產品的市場份額來維持其在同行業的競爭優勢，以上都需要巨大的資金投入來實現，因而企業的投資需求旺盛。但是，市場瞬息萬變，如何節省投資過程的時間成為關鍵，而并購為實現上述要求提供了一條捷徑。

（一）在企業生命周期的發展階段，伴隨著產品銷售的高速增長，雖然企業的經營風險有所降低，但企業的總體風險依然較高。此時如果企業的財務戰略安排不當，即用負債融資進行規模擴張，結果會導致企業的總體風險加大，相應地投資人要求提高其未來的收益預期。如果風險加大所帶來的收益不能抵消投資人提高的收益預期，企業的市場價值隨之降低。此時，該企業可能成為被收購的目標，收購后，通過對該企業的財務戰略進行適當的調整，降低其總體風險，就能獲得由此產生的增加值。

此階段，如果采用收購目標企業股權的方式，那么對于目標企業本身來說，收購資金并沒有進入企業內部，目標企業的總體風險依然沒有變化。為了降低其總體風險，收購企業不得不重新注入新的權益資本或向其他投資者募集權益資本，使其財務風險下降，進而降低其總體風險。這樣做的結果不但加大了并購企業的并購成本，而且可能破壞了并購企業本身的風險結構，從而降低并購企業的價值。因此，此階段對目標企業的并購主要采取增資擴股的方式增加被并購企業的權益資本，降低被并購企業的資產負債比率，以此達到降低其總體風險。盡管對目標企業增資擴股會稀釋其每股的權益，但鑒于在企業的發展階段對未來良好的成長預期，企業業績的增長速度明顯快于被稀釋的權益，因此，企業的每股權益不會隨之下降。

（二）在企業生命周期的成熟階段，企業的凈現金流量比較充裕，企業的經營風險進一步降低，如果不及時調整企業的財務戰略，用負債杠桿來平衡降低的經營風險，結果會使企業的整體價值降低，導致企業股價被低估，從而成為被收購的目標。收購該企業后，通過剝離多余的現金，利用負債杠桿強化核心業務的創現能力。由于利用負債使企業的總體風險得到平衡，企業的價值隨之上升。

與處于發展期的企業并購相反，如果對處于成熟期的企業并購采用增資擴股的方式，不但不能提高被并購企業的價值，反而進一步降低其價值。因為在成熟期，經營風險明顯較企業發展階段低，企業內部積累了大量的現金，加之此階段利用負債融資獲取的資金已經基本滿足了其投資的需求。隨著企業未來成長的進一步降低，增資擴股流入目標企業的權益資金很難找到合適的投資項目，在企業未來的收益預期降低的情況下，必然稀釋其每股權益，進而降低企業的價值。因此，對處于成熟期企業的并購主要采取收購目標企業股權的方式進入，然后調整其經營風險和財務風險的結構，將多余的現金通過現金分紅或股份回購的方式分配給投資者，利用適度的負債來解決短缺的投資資金需求。此種并購方式，一方面減少了并購企業的資金投入；另一方面通過調整目標企業的總體風險，提升目標企業的市場價值。

二、企業并購的籌資規劃

籌資是企業財務管理的重要內容，籌資結構是企業財務戰略的核心，在企業并購中，并購資金的安排是并購能否成功的關鍵，而資金籌措的結構安排直接影響企業并購的效果。企業處于不同的生命周期，由于其面臨的經營風險和并購的目的不同，并購資金籌措的結構有很大差異。

（一）在企業的發展期，經營風險較大，并購的目的主要是形成規模效應，降低成本，進而形成行業競爭優勢，以降低經營風險。如果企業的并購資金使用負債融資，必然會使并購企業的總體風險加大，負債杠桿帶來的收益難以抵消風險加大帶來的投資人未來收益預期的上升，結果導致企業整體價值的下降。因此，在這一階段并購資金的來源主要采取權益資金和利潤留存。權益資金的籌集通過以下方式獲得：（1）向資本市場增發股份籌集收購資金；（2）發行可轉換債券；（3）和被收購企業的投資者用股權交換的方式進行并購。

（二）在企業的成熟階段，由于市場對該企業的產品需求已經趨于飽和，企業的增長速度變緩甚至停止，經營風險進一步降低。此階段，并購的主要目的是保持和擴大現有的市場份額及提高效率。

鑒于企業的未來市場前景不被看好，如果在并購中繼續使用權益融資勢必會稀釋現有投資人的收益，從而降低企業的市場價值。因為此階段企業的所有投資活動主要是保持目前的收益不下降。同時，此階段企業的經營風險已處于較低的水平，為企業采用負債杠桿融資提供了可能。因此，這一階段并購資金的主要來源是通過適度的留存收益和長期負債。企業長期負債的取得主要通過以下方式：（1）發行企業債券；（2）向金融機構借取。

三、企業并購支付方式的選擇

企業并購可采用現金支付、債券支付和股票支付的方式。選擇何種支付方式，需要結合并購雙方的成本和并購方的企業風險綜合考慮。

（一）稅負因素

并購公司并購目標公司既可以用現金支付，也可以用證券（普通股、債券）支付，但不同的支付方式稅負不同。如果并購方用現金或債券支付，那么目標公司的股東收到現金時要立即納稅，但如果用普通股支付，則目標公司的股東在收到股票時可以免稅，直到股票出售后才計算資本收益或損失，按相應的資本收益稅率納稅，因此可以獲得延遲納稅和減輕稅負的好處。

對于并購方而言，稅負考慮的是并購時所取得的資產的攤銷基礎，如果用現金或債券支付，則并購取得的資產將按其支付價格作為資產的攤銷基礎。反之，如果并購企業用普通股支付，則并購獲得的資產將按資產的原價值進行攤銷。資產攤銷額的大小將直接影響企業的應納稅所得和企業未來的現金凈流量。

由此可見，如果稅負是考慮并購支付方式的唯一因素，那么目標企業將喜歡并購企業用股票支付，以達到延遲納稅和減輕稅負的目的；而并購企業則更愿意用現金和債券的方式支付，以擴大其并購資產的攤銷額，降低未來的稅負。然而，出稅負因素外，還有其他因素影響并購的支付方式。

（二）并購企業的所處的生命周期

并購企業所處的生命周期對并購資金的支付方式也有著重要的影響，在其發展期，如果用現金或債券的支付方式，則勢必導致其風險的增大，從而降低其本身的市場價值，因此，并購企業更愿意用股票支付的方式。盡管股票支付方式可能稀釋并購企業的每股權益，但在此階段，并購企業由于其良好的成長前景，會很快彌補被稀釋的權益。而在其成熟期，如果用股票方式支付并購資金，則由于其未來成長的放緩，結果導致并購企業每股權益被稀釋，從而降低企業的價值，因此并購企業喜歡用現金或債券的方式支付。同時在此階段，企業本身業務產生大量的現金流入量和負債杠桿的運用為其用現金或債券支付并購資金提供了條件。

參考文獻：

1、Sudarsanam,P.S.MergersandAcquisitions,PrenticeHallEurope,1998

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二、財務風險

首先,資產評估風險。若目標企業是國有企業,其資產評估要經過國有資產管理部門的評估及認可,評估的重點往往偏重于賬面價值和成本性支出,忽略了無形資產的評估,往往對一些沉沒成本不能正確地確定其價值。而非國有企業的評估要借助會計師、審計師事務所等中介機構,而這些機構能否遵循誠信原則是至關重要的,由于從業人員素質參差不齊,往往會導致評估結果偏離目標企業的真實價值。如果目標企業是上市公司,則其真實價值來源于更多的信息,而我國上市公司披露信息不充分,會計師事務所提交的審計報告又含有較多水分,嚴重的信息不對稱是目標企業的資產價值和盈利能力很難被精確地估算出來。

其次,流動性風險。并購占用了企業大量的流動性資源,企業的變現能力變弱,一旦外部環境突然變化,企業的資金鏈就會斷裂,若融資能力不暢通,則會影響企業的日常經營。

再次,支付方式風險。現金支付雖然簡便,但它會降低并購企業的流動性,同時,目標企業不能擁有新公司的股權。所以,這種簡便易行的方式并不被并購雙方普遍接受。換股雖然具有成本較低、目標企業可以分享企業合并后的盈利增長、延遲繳納資本利得稅等優點,但同時也具有程序復雜、削弱大股東的控制權等缺點。

三、中介機構不完善

企業并購行為在本質上如同商品買賣,要在市場上進行交易,從而并購雙方都要付出交易成本。人們在交易的過程中都希望成本最低,而企業并購無論在內容、形式及程序上都要比商品交易復雜得多,而且涉及到方方面面的知識,諸如管理學、會計學、經濟學、法律等相關學科,從而并購雙方都會付出很大的代價,若此時存在專門的中介機構來幫助買方尋找最低價,幫助賣方尋找最高價,并提供相應的咨詢服務,就會降低并購雙方的交易費用,并避免道德風險的發生,所以在信息不對稱的市場中,權威性中介機構的存在就顯得尤為重要。投資銀行就是很好的中介,具有專業知識及豐富的經驗,能夠在一定程度上降低并購雙方的交易成本。而在我國企業并購特別是大型國有企業的并購基本上是由國家相關的行政部門完成,市場喪失了功能,效率相對較低,所以,充分發揮市場的作用,大力發展中介機構成為解決問題的關鍵。

四、目標企業的職工安置問題

實施并購的企業往往更關心目標企業自身的市場價值,而忽略了職工的安置問題。企業在實施并購后從組織機構、人員配備、企業文化等都要進行整合,而人員的安置又尤為敏感,全盤吸收,往往代價太大;分流安置,這種近乎于爆破式的變革必然會引起一部分人的不滿進而影響企業的社會形象;競爭上崗,那么競爭的標準又是什么;對于離退休人員又該如何安置呢?金融危機的發生,使各國空前重視就業問題,若此時實施并購的企業大批裁員,必然會引起政府和公眾的關注,從而影響企業的社會聲譽。

以上幾個方面是在企業并購中出現的比較突出的問題,而并購后企業文化的整合、政府相關部門應扮演的角色、地方保護主義思想等問題也會隨著并購行為的發生而顯現。但企業并不會因為這些矛盾的出現而減少甚至消滅并購行為,畢竟,并購是企業急劇擴張的有效手段之一。所以,為了更加規范企業并購行為,達到實施并購企業的預期目標,應注意以下幾點:

(一)明晰產權,加快國有企業改革,建立現代企業制度

政府應該以怎樣的身份出現在經濟社會中,是“裁判員”還是“運動員”?這也正是困惑了我們幾十年的問題,隨著我國明確提出建立社會主義市場經濟,政府開始從一些行業中推出,回歸到“裁判員”的身份。政府在企業并購中的重點應是產業結構的調整及優化。所以,國有企業的首要任務是政企分開、明晰產權,這也是國有企業并購行為發生的前提。為了達到規模經濟,發揮協同效應的目的,建立現代企業制度就成為必然要求。

(二)財務風險的防范及控制

1.加強信息的對稱性,合理確定目標企業的價值

實施并購過程中目標企業的價值評估發生偏離的根本原因在于并購雙方的信息不對稱。目標企業信息暴露的不充分、信息質量低,實施并購的企業獲取信息途徑過窄。若目標企業是國有企業,其資產評估主要由國有資產管理部門完成,評估過程中更重視賬面價值和成本支出,相對忽視盈利能力,所以應該讓實施并購的企業參與到資產評估中。若目標企業是上市公司,其信息應進行充分披露,從而幫助實施并購的企業對目標企業的經營環境、盈利能力、資產價值做出準確判斷。針對非上市企業,實施并購的企業也應進行充分的準備,在獲取足夠信息的基礎上作出準確的判斷。

2.合理安排支付方式,降低融資風險

在企業自有資金充足,同時其股票價值又被低估的情況下,可以考慮現金支付。若實施并購的企業對未來發展狀況信心十足,則可以采用以債務為主的混合并購方式,這種方式同時可以減少稅金的繳納,從而降低企業的資本成本。當實施并購的企業資產負債率較高,流動性較差時,可以采用換股的方式,但這種方式有可能導致并購企業的控制權被削弱。

(三)進一步完善中介機構

市場經濟的發展離不開中介機構的完善,而企業并購活動又是一種極其復雜的交割活動,中介機構的成熟可以降低并購雙方的交易成本。這里重點要發展的中介機構主要是指投資銀行、會計師事務所和律師事務所。

投資銀行市場化。我國目前企業并購多是由政府主導的,投資銀行僅僅提供相關資料,其巨大的潛力并沒有得到充分發揮。投資銀行作為企業并購雙方的財務顧問,可以加強信息溝通,幫助實施并購的企業尋找最低價,幫助目標企業尋找最高價,提供相應的財務支持。

會計師事務所可以對目標企業進行資產評估,而我國目前的會計師事務所還處在發展階段,在不斷完善硬件設施的基礎上,如何建立起他們的誠信體系才是至關重要的。所以,會計師事務所只有在完善內部治理結構、強化激勵監督機制、規范規章制度等前提下才能不斷充實發展,提高資產評估的客觀性,保障市場經濟的正常運行。而律師事務所可以憑借他們豐富的知識及廣泛的經驗為并購雙方提供相應的法律咨詢,避免了并購雙方因為對于法律法規的不熟悉而增加交易成本。

(四)充分重視企業并購后的整合

在整合的過程中,人力資源的整合尤為重要。企業在實施并購時往往更看重目標企業自身的市場價值,而忽略相關成本的付出,如目標企業員工的安置成本。不同企業的員工所持有的價值觀念、文化理念有所差別,所以,要想充分發揮人力資源的作用,就要先對文化進行整合,將新企業的價值觀念通過各種方式深入人心。然而,員工的素質千差萬別,對于實施并購的企業來說,吸收被并購企業的所有員工將是巨大的成本付出,所以,并購企業一般對目標企業采取分類措施。例如,經過一段時間的查看期,對于不能勝任本職工作的員工實施一次性買斷,對于合格者進行“競爭上崗”,對于優秀的人才要重用,但這幾種人員調配應采取漸進式的方式,避免引起企業的巨大波動。

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一、企業并購的投資分析

并購實質上是企業的投資活動，但是并購和一般的投資活動又有很大的差異，并購主要是通過并購后企業產生的協同效應來增加股東的價值。投資戰略的核心簡單地說就是“低買高賣”，對于并購戰略而言一樣，就是期望所買的企業能“物超所值”。但是，被收購企業的所有者為什么會以低于其實際價值的價格將其賣出，主要原因是：交易雙方對該企業的價值估計不一致。

在完全競爭市場的假設下，這種估價上的不一致是不可能存在的，因為所有的投資者對未來有同樣的預期，對風險有同樣的偏好。然而現實中由于不確定性的存在及交易雙方信息的不對稱性，導致對企業未來增長的前景有不同的看法，或者對基本風險水應不一及企業面臨的機會成本不同。從而影響對企業價值的判斷。所以競爭的不充分性是產生并購的基礎。

并購投資主要出現在企業生命周期的發展與成熟階段，因為在此階段，鑒于企業未來良好的成長預期，企業通過權益性融資和自身產品銷售產生巨大的現金流為其投資活動提供了可能和資金保障。同時，由于此階段企業急需通過擴大生產規模、形成規模效應及擴大產品的市場份額來維持其在同行業的競爭優勢，以上都需要巨大的資金投入來實現，因而企業的投資需求旺盛。但是，市場瞬息萬變，如何節省投資過程的時間成為關鍵，而并購為實現上述要求提供了一條捷徑。

（一）在企業生命周期的發展階段，伴隨著產品銷售的高速增長，雖然企業的經營風險有所降低，但企業的總體風險依然較高。此時如果企業的財務戰略安排不當，即用負債融資進行規模擴張，結果會導致企業的總體風險加大，相應地投資人要求提高其未來的收益預期。如果風險加大所帶來的收益不能抵消投資人提高的收益預期，企業的市場價值隨之降低。此時，該企業可能成為被收購的目標，收購后，通過對該企業的財務戰略進行適當的調整，降低其總體風險，就能獲得由此產生的增加值。

此階段，如果采用收購目標企業股權的方式，那么對于目標企業本身來說，收購資金并沒有進入企業內部，目標企業的總體風險依然沒有變化。為了降低其總體風險，收購企業不得不重新注入新的權益資本或向其他投資者募集權益資本，使其財務風險下降，進而降低其總體風險。這樣做的結果不但加大了并購企業的并購成本，而且可能破壞了并購企業本身的風險結構，從而降低并購企業的價值。因此，此階段對目標企業的并購主要采取增資擴股的方式增加被并購企業的權益資本，降低被并購企業的資產負債比率，以此達到降低其總體風險。盡管對目標企業增資擴股會稀釋其每股的權益，但鑒于在企業的發展階段對未來良好的成長預期，企業業績的增長速度明顯快于被稀釋的權益，因此，企業的每股權益不會隨之下降。

（二）在企業生命周期的成熟階段，企業的凈現金流量比較充裕，企業的經營風險進一步降低，如果不及時調整企業的財務戰略，用負債杠桿來平衡降低的經營風險，結果會使企業的整體價值降低，導致企業股價被低估，從而成為被收購的目標。收購該企業后，通過剝離多余的現金，利用負債杠桿強化核心業務的創現能力。由于利用負債使企業的總體風險得到平衡，企業的價值隨之上升。

與處于發展期的企業并購相反，如果對處于成熟期的企業并購采用增資擴股的方式，不但不能提高被并購企業的價值，反而進一步降低其價值。因為在成熟期，經營風險明顯較企業發展階段低，企業內部積累了大量的現金，加之此階段利用負債融資獲取的資金已經基本滿足了其投資的需求。隨著企業未來成長的進一步降低，增資擴股流入目標企業的權益資金很難找到合適的投資項目，在企業未來的收益預期降低的情況下，必然稀釋其每股權益，進而降低企業的價值。因此，對處于成熟期企業的并購主要采取收購目標企業股權的方式進入，然后調整其經營風險和財務風險的結構，將多余的現金通過現金分紅或股份回購的方式分配給投資者，利用適度的負債來解決短缺的投資資金需求。此種并購方式，一方面減少了并購企業的資金投入；另一方面通過調整目標企業的總體風險，提升目標企業的市場價值。

二、企業并購的籌資規劃

籌資是企業財務管理的重要內容，籌資結構是企業財務戰略的核心，在企業并購中，并購資金的安排是并購能否成功的關鍵，而資金籌措的結構安排直接影響企業并購的效果。企業處于不同的生命周期，由于其面臨的經營風險和并購的目的不同，并購資金籌措的結構有很大差異。

（一）在企業的發展期，經營風險較大，并購的目的主要是形成規模效應，降低成本，進而形成行業競爭優勢，以降低經營風險。如果企業的并購資金使用負債融資，必然會使并購企業的總體風險加大，負債杠桿帶來的收益難以抵消風險加大帶來的投資人未來收益預期的上升，結果導致企業整體價值的下降。因此，在這一階段并購資金的來源主要采取權益資金和利潤留存。權益資金的籌集通過以下方式獲得：（1）向資本市場增發股份籌集收購資金；（2）發行可轉換債券；（3）和被收購企業的投資者用股權交換的方式進行并購。

（二）在企業的成熟階段，由于市場對該企業的產品需求已經趨于飽和，企業的增長速度變緩甚至停止，經營風險進一步降低。此階段，并購的主要目的是保持和擴大現有的市場份額及提高效率。

鑒于企業的未來市場前景不被看好，如果在并購中繼續使用權益融資勢必會稀釋現有投資人的收益，從而降低企業的市場價值。因為此階段企業的所有投資活動主要是保持目前的收益不下降。同時，此階段企業的經營風險已處于較低的水平，為企業采用負債杠桿融資提供了可能。因此，這一階段并購資金的主要來源是通過適度的留存收益和長期負債。企業長期負債的取得主要通過以下方式：（1）發行企業債券；（2）向金融機構借取。

三、企業并購支付方式的選擇

企業并購可采用現金支付、債券支付和股票支付的方式。選擇何種支付方式，需要結合并購雙方的成本和并購方的企業風險綜合考慮。

（一）稅負因素

并購公司并購目標公司既可以用現金支付，也可以用證券（普通股、債券）支付，但不同的支付方式稅負不同。如果并購方用現金或債券支付，那么目標公司的股東收到現金時要立即納稅，但如果用普通股支付，則目標公司的股東在收到股票時可以免稅，直到股票出售后才計算資本收益或損失，按相應的資本收益稅率納稅，因此可以獲得延遲納稅和減輕稅負的好處。

對于并購方而言，稅負考慮的是并購時所取得的資產的攤銷基礎，如果用現金或債券支付，則并購取得的資產將按其支付價格作為資產的攤銷基礎。反之，如果并購企業用普通股支付，則并購獲得的資產將按資產的原價值進行攤銷。資產攤銷額的大小將直接影響企業的應納稅所得和企業未來的現金凈流量。

由此可見，如果稅負是考慮并購支付方式的唯一因素，那么目標企業將喜歡并購企業用股票支付，以達到延遲納稅和減輕稅負的目的；而并購企業則更愿意用現金和債券的方式支付，以擴大其并購資產的攤銷額，降低未來的稅負。然而，出稅負因素外，還有其他因素影響并購的支付方式。

（二）并購企業的所處的生命周期

并購企業所處的生命周期對并購資金的支付方式也有著重要的影響，在其發展期，如果用現金或債券的支付方式，則勢必導致其風險的增大，從而降低其本身的市場價值，因此，并購企業更愿意用股票支付的方式。盡管股票支付方式可能稀釋并購企業的每股權益，但在此階段，并購企業由于其良好的成長前景，會很快彌補被稀釋的權益。而在其成熟期，如果用股票方式支付并購資金，則由于其未來成長的放緩，結果導致并購企業每股權益被稀釋，從而降低企業的價值，因此并購企業喜歡用現金或債券的方式支付。同時在此階段，企業本身業務產生大量的現金流入量和負債杠桿的運用為其用現金或債券支付并購資金提供了條件。

參考文獻：

1、Sudarsanam,P.S.MergersandAcquisitions,PrenticeHallEurope,1998

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一、效率理論

效率理論認為購并活動能提高企業經營績效，增加社會福利，因而支持企業購并活動。通過購并改善企業經營績效的途徑有兩條。

第一、規模經濟。一般認為擴大經營規模可以降低平均成本，從而提高利潤。因而該理論認為購并活動的主要動因在于謀求平均成本下降。這里的平均成本下降的規模經濟效應可以在兩個級別上取得：第一級在工廠，包括眾所周知的生產專門化的技術經濟、工程師規律等；第二級在工司，包括研究開發、行政管理、經營管理和財務方面的經濟效益。此外，還可以加上合并的“協同效益”，即所謂“2＋2＞4”效益。這種合并使合并后企業所增強的效率超過了其各個組成部分增加效率的總合。協同效益可從互補性活動的聯合中產生。如一家擁有強大的研究開發隊伍的企業和一家擁有一批優秀管理人員的企業合并，就會產生協同效應。

這一理論在70年代前的西方和目前的我國較流行。但是事實上規模經濟效應在合并中的重要性并非如想象的那么大。紐博爾德1970年調查發現，只有18％的公司承認合并動機與規模經濟相關。1980年考林、卡賓和霍爾調查研究后認為，“很難從他們調查的公司看出合并的規模經濟效益”。惠廷頓調查后競發現獲利能力與企業規模大小不相關。這些事實都是對規模經濟效益假說的反駁和挑戰。

第二、管理。有些經濟學家強調管理對企業經營效率的決定性作用，認為企業間管理效率的高低成為企業購并的主要動力。當A公司管理效率優于B公司時，A、B兩公司合并能提高B公司效率。這一假設所隱含的是購并公司確能改善目標公司的效率。在實踐中這一假說顯得過于樂觀。有人在此基礎上，進一步解釋為購并公司有多余的資源和能力投入到對目標公司的管理中。此理論有兩個前提：（1）購并公司有剩余管理資源，如果其能很容易釋出，則購并是不必要的。但是，如果管理隊伍為一不可分之組合，或具有規模經濟，則必須靠購并加以利用；（2）目標公司的非效率管理可以外部管理人介入之下得以改善。

此理論在一定程度上解釋了購并的效率的動因。它能解釋具有相關知識和信息的相關產業購并活動，卻無法解釋多角化購并。

二、問題及管理主義者

問題是Jensen和Meckling在1976年提出的，認為在過程中，由于存在道德風險、逆向選擇、不確定性等因素的作用而產生成本，他們把這種成本概括為以下幾方面：所有人與人訂立契約成本；對人監督與控制成本；限定人執行最佳或次佳決策所須的額外成本；剝余求償損失。

購并活動在問題存在的情況下，有以下幾種解釋：

（1）購并是為降低成本。1983年Fama和Jensen認為，公司問題可由適當的組織程序來解決。在公司所有權和經營權分離的情況下，決策的擬定和執行是經營者的職權，而決策的評估和控制由所有者管理，這種互相分離的內部機制設計可解決問題。而購并則提供了解決問題的一個外部機制。當目標公司人有問題產生時，通過收購股票獲得控制權，可減少問題的產生。

（2）經理論。這一理論認為在公司所有權和控制分離后，企業不再遵循利潤最大化原則，而選擇能使公司長期穩定和發展的決策。Muller關1969年提出假設，認為人的報酬由公司規模決定。因此人有動機使公司規模擴大，而接受較低的投資利潤率。并借購并來增加收入和提高職業保障程度。馬克斯、威廉森等認為經理的主要目標是公司的發展，并認為已接受這種增長最大化思想且發展迅速的公司最易卷入到購并活動中。Fuss1980年發現購并公司經理在合并后的兩年里平均收入增加33％，而在沒有購并活動發生的公司里，經理的平均收入只增加20％。1975年馬克斯和惠廷頓發現公司規模是影響經理收入的主要因素。這些證據證實了這一理論。

1977年辛格和米克斯對購并后的企業利潤情況的研究表明，合并后的企業利潤一般都下降。這一證據表明企業合并注重的是企業長期發展，而不太注重利潤情況，甚至犧牲短期利潤。但Lewellen和Huntsman在1970年的實證結果顯示，人的報酬與公司的報酬率有關而與公司規模無關。這一結論是對經理論的挑戰。

（3）自由現金流量說。這一理論源于問題。MichaelJensen（1986年）認為自由現金流量的減少有利于減少公司所有者和經營者之間的沖突。所謂自由現金流量是指公司的現金在支付所有凈現值為正的投資計劃后所剩余的現金量。如果公司要使其價值最大，自由現金流量應完全交付給股東，但此舉會削弱經理人的權力，同時再度進行投資計劃所需的資金，將在資本市場上籌集而受到監控，由此降低成本。

除了減少企業的自由現金流量外，Jousen還認為適度的債權由于必須在未來支付現金，比經理人答應現金股利發放來得有效，而更易降低成本。他還強調對那些已面臨低度成長而規模逐漸縮小，但仍有大量現金流量產生的公司，控制其財務上的資本結構是重要的。此時購并的含義是公司借購并活動，適當提高負債比例，可減少成本，增加公司價值。

三、內部化理論

內部論又稱交易成本理論，它是在70年代后期興起的。這一理論不再以傳統的消費者和廠家作為經濟分析的基本單位，而是把交易作為經濟分析的“細胞”，并在有界理性、機會主義動機、不確定性和市場不完全等幾個假設的基礎上展開，認為市場運作的復雜性會導致交易的完成需付出高昂的交易成本（包括搜尋、談判、簽約、監督等成本）。為節約這些交易成本，可用新的交易形式——企業來代替市場交易。這一理論在解釋購并活動的同時，認為購并的目的在于節約交易成本。通過購并節約交易成本，有以下方面：（1）企業通過研究和開發的投入獲得產品——知識。在市場存在信息不對稱和外部性的情況下，知識的市場難以實現，即便得以實現，也需要付出高昂的談判和監督成本。這時，可通過購并使專門的知識在同一企業內運用，達到節約交易成本的目的。（2）企業的商譽作為無形資產，其運用也會遇到外部性問題。因為某一商標使用者降低其產品質量，可以獲及成本下降的大部分好處，而商譽損失則由所有商標使用者共同承擔。解決這一問題的辦法有兩條：一是增加監督，保證合同規定的產品最低質量，但會使監督成本大大地增加；二是通過購并將商標使用者變為企業內部成員。作為內部成員，降低質量只會承受損失而得不到利益，消除了機會主義動機。（3）有些企業的生產需要大量的專門中間產品投入。而這些中間產品市場常存在供給的不確定性、質量難以控制和機會主義行為等問題。這時，企業常通過合約固定交易條件，但這種合約會約束企業自身的適應能力。當這一矛盾難以解決時，通過購并將合作者變為內部機構，就可以消除上述問題。（4）一些生產企業，為開拓市場，需要大量的促銷投資，這種投資由于專用于某一企業的某一產品，具有很強的資產專用性。同時

銷售企業具有顯著的規模經濟，一定程度上形成進入壁壘，限制競爭者加入，形成市場中的少數問題。當市場中存在少數問題時，一旦投入較強專門性資本，就要承擔對方違約造成的巨大損失。為減少這種風險，要付出高額的談判成本和監督成本。在這種成本高到一定程度時，購并成為最佳選擇。（5）企業通過購并形成規模龐大的組織，使組織內部的職能相分離，形成一個以管理為基礎的內部市場體系。一般認為，企業內的行政指令來協調內部組織活動所需的管理成本較市場運作的交易成本要低。

內部化理論在對購并活動的解釋上有較強的說服力。但由于其分析方法和所用概念的高度抽象，使其難以得到系統檢驗；又由于分析過程及所得結論過于一般化，使其很難在管理領域得到過用。

四、價值低估理論

這一理論認為購并活動的發生主要是因為目標公司的價值被低估。當一家公司對另一公司的估價比后者對自己的估價更高時，前者有可能投標買下后者。目標公司的價值被低估一般有下列幾種情況：（1）經營管理能力并未發揮應有的潛力。（2）購并公司擁有外部市場所沒有的目標公司價值的內部信息。（3）由于通貨膨脹等原因造成資產的市場價值與重置成本的差異，使公司價值有被低估的可能。

Tobin以比率Q來反映企業購并發生的可能性。其中Q為企業股票市場價值與企業重置成本之比。當Q＞1時，形成購并的可能性較大。當Q＜1時，形成購并的可能性較大。美國80年代的情形說明這一點。在80年代美國購并高漲期間，美國企業的Q比率一般在0．5－－0．6，但當一家公司投一家目標公司時，目標公司的股票行市形成溢價，一般溢價幅度在50％左右。如果一家企業比值為0．6％，股票溢價50％，那么購并總成本為資產重成本的0．9倍，比新建一家企業便宜10％，而且這種購并形成的投資，在投資完成后，可立即投入運行。還有人認為，當技術、銷售市場和股票市場價格變動非迅速時，過去的信息和經驗對未來收益的估計沒有什么用處。結果是價值低估的情況屢見不鮮，并且導致購并活動增加。因此，價值低估理論預言，在技術變化日新月異及市場銷售條件與股價不穩定的情況下，購并活動一定很頻繁。

五、市場勢力論

這一理論認為，購并活動的主要動因，是因為可以借購并活動達到減少競爭對手來增強對企業經營環境的控制的目的，提高市場占有率，并增加長期的獲利機會。下列三種情況可能導致以增強市場勢力為目標的購并活動。（1）在需求下降，生產能力過剩和削價競爭的情況下，幾家企業結合并起來，以取得實現本產業合理化的比較有利的地位。（2）在國際競爭使國內市場遭受外商勢力的強烈滲透和沖擊的情況下，企業間通過聯合組成大規模聯合企業，對抗外來競爭。（3）由于法律變得更為嚴格，使企業間包括合謀等在內的多種聯系成為非法。在這種情況下，通過合并可以使一些非法的做法“內部化”，達到繼續控制市場的目的。

1980年惠廷頓研究發現大公司在利潤方面比小公司的變動要小。這說明大公司由于市場勢力較強，不容易受市場環境變化的影響。規模、穩定性和市場勢力三者是密切相關的。

事實上，由于美國等發達國家信奉自由競爭市場的哲學立場。因而企業購并會受到壟斷法的強硬約束。在購并產生過度集中現象時，常借由法庭控訴和管制手段來干預購并活動。

篇（5）

中圖分類號：F275 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）031-000-01

一、我國企業并購會計的發展原因

企業并購包括企業收購與企業合并兩種主要形式，企業收購指的是并購一方購買并購相對方的方式，企業合并指的是由兩個或兩個以上的企業重新進行資產整合，再造一個全新企業的方式。實施企業并購戰略不但有利于我國企業整體質量的不斷提升，還能夠通過這種方式實現優勢資源的不斷整合，提高資源的使用效率，最終提高企業的國際競爭力，所以企業并購是我國企業發展中的戰略舉措。企業并購的健康發展為企業參與市場競爭提供了更加廣闊的市場空間，為創建具有國際競爭力的中國品牌提供了動力源泉。國內企業并購一般采用權益結合法語購買法項結合的方式。雖然無法用統一的方式并購過程中的所有問題，但在確保信息質量的前提下，綜合采用多種方式能夠使會計工作開展更加順利。

二、我國企業并購會計處理選擇原則

企業進行并購過程中，應該以理論和全局的角度出發，選擇合理、恰當的會計方法。在經濟快速發展的時代，企業并購已經成為我國社會經濟發展過程中的突出問題，不僅可以影響企業的長遠發展，而且還直接關系我國的整體經濟進步。

第一，緊密結合國際標準和國內現狀，科學的選擇并購會計方法。在企業并購過程中，會計處理方法非常重要，將直接關系到企業并購的最終結果。在2014年會計準則的修訂過程中，加強了會計信息的決策功能，并且提高了企業并購活動中的會計透明度。同時，通過財務報表的處理，可以彌補國際會計標準和國內會計處理之間的差額。因此，在企業進行并購過程中，要按照會計準則，科學合理選擇會計方法，得到有效的會計結果。

第二，在企業并購活動中，選擇會計方法的原則應該從實際情況出發。在2014年我國修訂的會計準則中，將我國企業并購存在問題的原因分為兩種類型，一種是在同一控制下的企業并購，另一種是非同一控制下的企業并購。只有以理論為基礎，結合實際情況從，才能夠制定科學合理的企業并購過程。從其中的內容指標來看，企業并購會計方法中的購買法和權益結合法這一方法，既可以選擇，還可以在使用過程中不斷完善。

通過以上的分析，企業在進行并購過程中，選擇會計處理方法，不僅要以理論知識為基礎，同時要緊密結合實際情況，以發展的眼光看待企業并購，并且從中選擇科學合理的會計方法，嚴格執行會計并購的操作。

三、我國企業并購會計處理存在問題及對策建議

雖然我國目前無法用統一的方式并購過程中的所有問題，但在確保信息質量的前提下，綜合采用多種方式能夠使會計工作開展更加順利。

一是加強搜集并購企業的信息。進行企業并購會計，即使獲取準確的原始資料是前提，否則會影響會計人員進行使用和判斷，例如，企業并購時的資本構成就是進行會計工作必不可少的內容。在進行企業并購時，并購對象具有哪些優勢資源，都需要從會計提交的報告中獲取。會計工作所要做的，就是利用各種財務方式計量和確認企業所擁有的資源，除了固定資產、無形資產外，還包括文化、技術、人力等企業實力與價值的體現。不管采用權益結合法或者購I法，企業并購會計都必須了解企業的價值和資源，才能充分了解并購企業的實力，挖掘其存在的潛力。此外，并購會計工作還必須明確企業具有的權益構成，這是由于權益信息也是其財務實力的體現，能夠很好地幫助開展企業并購會計。最后，進行并購的企業，尤其是被并購者的現金使用信息，是該企業利潤質量的反映，也是企業并購會計工作必須考慮和了解的內容。

二是注意防范操控會計信息的行為。雖然2014年出臺的會計規則使操控利潤的行為得到了有效限制，但并不能夠從根據上杜絕。由于我國采用的是權益結合法和購買法并存的方式，這兩種方式的會計準則與操作方式存在差異，因此操控利潤的行為難以杜絕。企業并購不是處在同一控制，在購買法下則比較容易操控公允價值，甚至會出現會計人員進行公允價值操控的行為，也就是說，不合理運用公允價值，操控會計信息的行為就可能發生。企業并購不是處在同一控制下時，企業則可能為了提高利潤而合并被并購企業的所有利潤，甚至有些企業為了增加利潤，將不再統一控制的企業變為統一控制。為了確保企業并購會計工作的有效開展，保障工作質量，就必須嚴格防范操控會計的行為。

三是與時俱進開展企業并購會計工作，運用新思路解決新問題。進入21世紀以來，國內經濟保持快速發展，在進行企業并購會計工作時，要確保信息質量，就必須緊跟經濟發展形勢。各國家、區域、企業之間的交流不斷深化，對于一個企業來說，會計信息已經成為了解并購企業的基本內容。要更全面地料及會計信息，就必須更新觀念，尤其要密切留心國際企業并購會計工作的開展情況，緊跟國際步伐。對國內企業而言，企業并購的情況往往更加復雜，涉及范圍廣，會計工作的開展也必須遵循國際法則。具體說來，國內企業不僅要以《會計法》為前提，確保國內的會計準則、法規與國際接軌，從而使跨國企業之間的并購變得更加通暢之外，在實際操作過程中，也要借助新進的會計處理理論和信息化處理手段等現代化途徑來武裝自己，優化企業并購會計工作。

四、結語

篇（6）

1引言

在風險識別估計的基礎上，把風險因素發生的概率、損失程度結合其他因素綜合考慮，得出系統發生風險的程度以及可能性就是風險評價，它是應用各種風險分析的技術，用定性、定量的方法或是兩者相結合，來處理不確定性風險因素的過程。風險評價是工程項目實施階段風險管理對策選擇的重要依據，具有重要的作用。

2各風險評價方法分析

2．1定性評價方法

2．1．1調查和專家打分法

通過風險識別將工程項目所有風險列出，設計風險調查表，再利用專家經驗，對各風險因素的重要性進行評估，再綜合成整個項目風險。具體步驟如下：首先確定每個風險因素的權重；然后確定每個風險因素的等級值；最后將每個風險因素的權重與等級值相乘，求出該風險因素的得分，再將各風險因素得分求和，求出工程項目整個過程風險的總分。總分越高，說明風險越大。

2．1．2層次分析法

層次分析法（AnalyticalHierarchyProcess，AHP）是美國數學家A.L.Saaty在20世紀70年代提出的，是一種定性分析和定量分析相結合的評價方法。

（1）層次結構模型。先確定評價的目標，再明確方案評價的準則，然后把目標、評價準則連同行動方案一起構造一個層次結構模型。

（2）因素兩兩比較評分和判斷矩陣。層次結構模型做出之后，評價者對各風險因素進行兩兩比較評分。經評分可得若干兩兩判斷矩陣。

（3）計算各判斷矩陣權重、排序，并做一致性檢驗。

求判斷矩陣每行所有元素的幾何平均值wi：

wi=■（1）

將wi歸一化，計算wi=■（2）

計算判斷矩陣的最大特征值λmax：

λmax=■■（3）

（3）式中，（Aw）i為向量（Aw）的第i個元素。

計算CI，進行一致性檢驗。在算出λmax后，可計算CI，進行一致性檢驗，公式如下：

CI=■（4）

（4）式中n為判斷矩陣階數，查表得隨機一致性指標RI，并計算比值CI/RI，當CI/RI<0.1時，判斷矩陣一致性達到了要求，否則重新進行判斷，寫出新的判斷矩陣。

2．2定量評價方法

2．2．1模糊數學法

在工程技術和管理領域中有很多影響因素的性質和活動無法用數字來定量地描述，它們的結果也是含糊不定的，無法用單一的準則來評判。為解決這一問題，美國學者L.A.Zadeh于1965年提出模糊集合的概念，對模糊行為和活動建立模型。

（1）隸屬度的概念。設A是論域X上的一個模糊子集，對任意x∈x，都對應一個數μA（x）∈[0，1]，稱為元素x對A的隸屬度。實值函數μA：X[0,1]，則xμA（x）稱為A的隸屬函數。

模糊子集A完全由其隸屬函數μA描述，X中元素x與A的關系由隸屬度μA（x）給出。x與A的關系已不是簡單的屬于A或不屬于A，而是在多大程度上屬于A。

（2）模糊綜合評判方法及步驟。①確定模糊綜合評判因素集。因素集是以影響評價對象的各種因素為元素所組成的一個普通集合。通常用U表示，即U={u1，u2，∧，um}。其中，元素ui（i=1，2，∧，m）代表影響評價對象的第i個因素。對于這些因素的評價，通常都具有不同程度的模糊性。②建立綜合評判的評價集。評價集是評價者對評價對象可能做出的各種評價結果所組成的集合。通常用V表示，即：V＝{v1，v2，∧，vn}。其中元素vj（j=1，2，∧，n）代表第j種評判結果，可以根據實際情況的需要，用不同的等級、評語或數字來表示。③進行單因素模糊評判，求得評判矩陣R。在進行綜合評判時，首先需要對單一因素做出評價，然后再在單一因素評價的基礎上做出綜合評價。設因素集U中第i個元素對評價集V中第1個元素的隸屬度為ri1，則對第i個元素單因素評判的結果，用模糊集合表示為：Ri=（ri1，ri2∧，rin）（i=1，2，∧，m）。以m個單因素評判集R1，R2，∧,Rm為行組成矩陣R，即為模糊綜合評判矩陣。④確定評價因素權向量A。一般說來，在評價工作中，各因素的重要程度有所不同，為此給各因素μi賦予一個權重ai，且要求■ai=1。各因素的權重分配為U上的模糊集:A=（a1，a2，∧，am）。⑤建立評判模型，進行綜合評判。確定R、A之后，通過模糊變換將U上的模糊向量A變為V上的模糊向量B，即得到綜合評判模型B=AOR=（b1，b2，∧，bn）。其中B稱為綜合評判向量，“O”稱為綜合評判合成算子。⑥對評判結果B分析處理。綜合評判向量B的元素bj（j=1，2，∧，n）稱為模糊綜合評判指標，簡稱評判指標，其含義為：綜合考慮所有因素的影響時，評價對象對評價集第j個評價元素的隸屬度。

2．2．2蒙特卡羅模擬

蒙特卡羅（Monte-Carlo）方法是一種模擬技術，即通過對每一隨機變量進行抽樣，將其帶入數據模型中，確定函數值。一般而言，用蒙特卡羅方法模擬一個實際問題，基本步驟如下：

根據實際問題，構造模擬的數學模型；根據模型的特點，進行相應概率分布的多次重復抽樣；將抽樣模擬結果進行統計處理；得出結論。

簡言之，蒙特卡羅方法就是模擬隨機變量x1，x2，∧，xp的函數η=η（x1，x2，∧，xp）得到的抽樣值η1，η2，∧，ηN，經統計處理后得出的η的概率分布或各階矩陣的統計估計，最后得到問題的近似解，是一種獨具風格的方法。

2．2．3網絡模型法

網絡模型有關鍵線路法（CPM）、計劃評審技術（PERT）和圖形評審技術（GW）。

CPM假定項目各工序時間是確定的，只要工序的條件不變，為完成該工序所需時間就不變。不能反映風險因素對項目總工期的影響，因此在風險評價方面作用不是很大。

PERT也要找出項目工序的關鍵線路，項目各工序時間和總工期都是隨機變量。根據概率假定總工期服從正態分布。由于工程項目的一次性，一般都缺少先例，每個工序開始、結束以及持續時間都是不確定的。PERT把這種不確定性帶來的工期成本風險歸因于隨機性，通過對這種隨機性的分析和評價揭示出項目工期和成本的風險情況。此外，PERT還通過確定各工序之間的邏輯關系和核實工序時間以及所用資源識別出有關風險。

2．2．4等風險圖法

工程項目風險的大小不僅和風險事件發生的概率有關，而且還與風險損失的多少有關。評價風險的大小見附圖。

在附圖中，工程項目風險量的大小R為風險出現概率P，和潛在的損失值q的函數，表達式R=f（Pr，q）。曲線越靠近原點，表示風險量越小，反之越大。因此：R2＜R1＜R0。

R具有下列性質：

（1）在工程項目風險管理中，一般認為，潛在損失對R的影響較大；

（2）若兩種風險的潛在損失相類似，則其發生頻率高的風險具有較大的R；

（3）風險評價圖中每條曲線代表一個風險事件，不同曲線風險程度不一樣。曲線距離原點越遠，期望損失越大，一般認為風險就越大。

（4）工程項目風險發生頻率與潛在損失的乘積就是損失期望值，即風險量大小是關于損失期望值的增函數。因此，可得到圖中等風險圖的大致形狀。在風險理論中常用下列公式來計算R：

R=R=f（Pr，q）=Pr·q或R=■priqi（5）

（5）式中，i（=1，2，3，∧，n）表示工程項目的第i風險事件。

3比較

調查和專家打分法適用于項目決策前期，這個時期往往缺乏具體的數據資料，主要依據專家經驗和決策者的意向，得出的結論也只是一種大致的程度值，它只能作為進一步分析參考的基礎。優點在于方法簡單、易懂、節約時間，并且適應性很強，但有時需要更精確的結果，該方法就難以奏效了。

層次分析法的特點是，可細化工程項目風險評價因素體系和權重體系，使其更為合理；對方案評價，采用兩兩比較法，可提高評價的準確程度；對結果的分析處理，可以對評判結果的邏輯性、合理性進行辨別和篩選。既可用于評價工程項目標段劃分、工程投標風險、報價風險等單項風險水平，又可用于評價工程項目不同方案等綜合風險水平。這種方法有廣泛的適用性，易操作；不足之處在于它受計算規則的限制，不易于在復雜項目中應用。

模糊數學把定性的問題巧妙地轉化為定量描述，為工程管理和風險分析提供了一條新的思路。對工程項目風險的描述，實際就存在模糊性，大多數工程的風險都很難給出具體的風險率或可能的損失，同時，工程項目風險評價，又是一個涉及多項因素的多目標過程，所以，將模糊綜合評判的理論運用到工程項目風險評價是必然的。這種方法的結論也沒有得出項目風險程度的確切值，只能判斷項目大致的風險度，

網絡模型法中常用PERT，用PERT進行項目進度風險評價比較方便，附加的工作量不大。它用于解決這樣一類項目問題：該項目由各項活動組成，實施每項活動有一定的邏輯關系，但完成每項活動所需的時間十分復雜，具有不確定性；此外，又需要合理地確定完成項目的時間。

蒙特卡羅模擬法是一種多元素變化分析方法，在該方法中所有的元素都同時受風險不確定性的影響。該技術的難點在于對風險因素相關性的辨識與評價,可以直接處理每一個風險因素的不確定性，并把這種不確定性在成本方面影響以概率分布的形式表示出來。既有對項目結構分析，又有對風險因素的定量評價，因此是比較適合在項目中應用的一種方法。超級秘書網

4結論

綜上所述，每一種工程風險分析技術的提出都是伴隨著具體工程問題的出現和需要而產生的，都有其特點，都有它們的適應性和獨特的解決問題的方式。

在風險評價中必須靈活地運用以上各種評價方法，取長補短，從工程項目的不同角度出發進行評價，對用不同評價方法評價出來的結果進行綜合、分析、計算，最后得到工程項目某一風險的發生概率和損失大小，這樣才能為后階段的風險防范制定可行的、合理的對策，為風險管理決策提供依據。

參考文獻

1宜家驥.多目標決策［M］.長沙：湖南科學技術出版社，1999

篇（7）

隨著競爭的加劇，并購已成為企業發展的重要手段，而我國對并購的研究起步較晚，多是建立在國外研究的基礎上，目前，并購理論的研究多集中在并購動機的理論分析，并購績效的實證檢驗、交易信息收集及并購后的整合管理等方面，對并購前期的重要一環――目標企業的選擇研究不多，因此本文擬對目標企業選擇的相關研究文獻進行的回顧與總結，以期為相關的研究提供參考。

一、企業并購中目標企業選擇的理論研究

在目標企業的選擇方面，由于對企業并購的動機的理解不同，不同的企業并購動機理論其實都對目標企業的選擇已經做出了限制,國外關于目標企業選擇的理論研究中,主要的理論有:

(1)交易成本理論，認為并購的目的是將市場交易轉化為內部關系,從而降低交易費用。是對企業縱向并購的一種理論解釋。

(2)價值低估理論，主要是出于投機的考慮，該理論認為：在市場經濟中，由于投資者擁有的信息不全面，因此產生了資本市場上許多不太出名的小企業相對于大企業來說價格被低估的情況。企業價值被低估對并購的影響一般以托賓提出的q比率來表示，q為企業股票市場價值（V)與企業重置成本(K)之比，即q=V/K。當q>1時，說明企業股票市場價值高于企業重置成本，形成并購的可能性很小;當q

(3)范圍經濟和風險分散理論，范圍經濟論和分散風險論對企業混合并購做出了解釋。如果企業生產的產品品種單一，一旦這種產品市場低迷，企業就會面臨巨大的風險，所以通過并購可以分散風險。范圍經濟論和風險分散論為企業的混合兼并提供了理論支持。企業通過混合并購策略實現范圍經濟和分散風險，形成生產成本優勢、市場營銷優勢和技術創新優勢，實現多元化經營，降低企業經營風險。

（4)市場勢力理論與企業優勢共享理論。該理論認為并購可使企業優勢在并購企業和目標企業間相互共享，實現優勢互補，提高競爭力。在現實的競爭市場中，一個企業可能擁有其它企業所不具有的競爭優勢，如先進的管理經驗、專利技術、品牌資產、產品差異化及獨有的營銷手段等，企業可以通過并購在并購企業和被并購企業之間進行分享,從而提高總體效益。

國內學者對目標企業選擇的理論研究較少，傾向于研究目標企業選擇時需要考慮的因素以及選優的方法。劉湘蓉(2001)對目標公司選擇一般步驟及因素分析進行了闡述；歐陽春花(2004）主要研究不同的公司戰略對目標企業選擇的影響，劉智博)2004）通過實證研究了我國并購中目標公司的一般特征,何倩(2007）詳細說明了層次分析法在目標企業選擇的應用。

二、企業并購中目標企業價值評估方法研究

在目標企業選擇中，目標企業的價值評估是重要的一環。企業價值評估在國外發展的已相對成熟，主要的方法有:貼現現金流法,市場比較法,凈現值法,成本法。西方國家的資本市場相對有效，企業的價值評估類同于股票價值評估。但是,由于我國證券市場特有的流通股權與非流通股權分離的二元結構以及境內市場與境外市場嚴格隔離,導致我國上市公司價值評估難度加大,因此,現金流貼現法與凈現值法主要用在了上市公司的價值評估上,在非上市公司的價值評估上，收益法使用的也比較廣泛，但由于非上市公司的信息披露不充分，市場比較法應用得相當廣泛。另外，成本法也時有應用，成本法用重置成本法評估企業價值，它是從企業重建思路來考慮的，即在評估時點重新建造一個與被評估企業相同的企業或生產能力及獲利能力所需的投資額作為判斷整體資產價值的依據。這種方法在估算資產的實體性貶值和經濟性貶值方面存在著一定的主觀性,而且難以反映資產的收益特征。

另外，Stewart(1991)提出了經濟附加值(EVA)價值評估模型。即公司的經濟附加值等于提前收益減去公司資產賬面價值乘以加權平均資本成本。EVA 反映了企業稅后凈經營收益扣除了債務資本成本和權益資本成本后的收益，真正反映了企業真正創造的價值，能夠有效的表現出企業的財務經濟狀況和企業的發展能力。

近年來,實物期權在價值評估中應用的也比較廣泛。AngelienG.Z.Kemna 在（1993） Fina進行資本預算研究，在整個過程中進行實物期權的應用、核算，并發現對于戰略性決策，實物期權確實比傳統資本預算方法有用。

我國的學者也從多個不同角度對企業并購的估價方法及定價進行了研究。李長青（2002）提出了企業并購是把企業作為商品進行產權交易，研究了企業并購定價策略的方法，給出了決策模型和決策程序。聶志紅（2002）總結了實踐中對目標企業獨立價值評估的幾種方法，并從定性的角度構造了一個并購整體價值評估框架。喻劍（2002）提出了對目標企業并購溢價的現金流分析和整體價值評價的概念，提出了購并中的非上市企業價值評估方法的設想。黃薇(2007)論述了實物期權在目標企業定價中的應用.

綜上所述，并購中對目標企業的價值評估需要綜合運用不同層次的思路和方法，另一方面，在每次交易時都使用所有的定價模型、權衡所有的定價因素也是做不到的。應當根據并購的特點，選擇適合的方法和模型進行深入的分析研究。

參考文獻:

[1]段 云:并購目標企業優選的價值評估模型.西南財經大學碩士學位論文,2006

篇（8）

    對于并購中財務風險的研究,國內外學者對于其定義、度量及評價等方面看法較為一致。Jeffrey.CHooke(2000年)認為:企業并購的財務風險是由于通過借債融資來收購,制約了買主的經營融資和償債的能力引起的。Robert(2001年)認為:并購雙方的戰略及組織適應性差、缺乏有效的整合計劃是企業并購風險產生的主要原因。對于并購中財務風險的防范的研究,國外的學者P.S.Sudarsana(1998年)歸納了各國并購的情況,各國都無一例外地制定了反托拉斯制度。

    在并購風險的防范方面國內學者專家比較一致的認識是,防范企業并購風險重在源頭。劉佳芝(2003)提出了“雙贏、合作、發展”并購風險防范建議。在并購后的整合方面,魏江(2002)提出了包括成本優勢、市場份額、無形資產和核心能力在內的并購績效評估內容,分析了各種并購績效的來源,建立基于核心能力構建企業戰略并購績效的模型,此模型難以有效地體現風險管理的效果,且在實際運用時的難度較高。對并購中財務風險的防范措施上,陳共榮(2002)提出了改善信息不對稱狀況,采用恰當的并購估價模型合理確定目標企業的價值以降低并購中的估價風險,從時間上和數量上保證資金的取得以降低融資風險,增強杠桿收購中目標企業未來現金流量的穩定性以降低杠桿收購償債風險。

    一、企業的并購風險定義

    企業并購風險是指由于外部環境的不確定性,并購項目的難度與復雜性,以及并購方自身能力與實力的有限性,導致企業并購活動達不到預期目標的可能性及其后果,其根本原因在于并購雙方未能充分認識到并購活動中各種不確定性因素的發展變化趨勢,未能及時采取正確的應對措施。

篇（9）

陳昆玉提出“公司并購的績效”是衡量公司并購成功與否的依據，這個概念并不是完全準確，但是讓我們在某種程度上對并購績效有了一定的認識。對公司并購績效的深入研究有助于加深對其他方面的認識，“然而一般都是集中在對中國現有政策的解釋和已有實踐的解釋方面上，在很大程度上帶有單項就事論事的傾向”。關于企業并購績效的研究范圍涉及到很多方面――宏觀的、微觀的，以及國內的、國外的，還有國內外之間的，這樣研究起來就需要以大量的實證數據為基礎。通過收集的論文結果來看，大部分論文對績效的研究都是從實證角度出發的，并且關于企業并購績效的實證研究也是當今國內外研究的熱點。

一、并購績效的理論研究

張寶紅提出股權結構會對公司決策產生重要影響，進而對公司并購績效產生影響。作者通過外資所處的股東地位不同對公司績放產生的影響，得出的結論是雖然上市公司被并購后擴大了生產規模取得較大的經營收入，但同時加大了償債能力出現危機的風險，所以出現整體業績下滑的情況。

宋耘提出了通過協同效應的實現程度來衡量并購績效，即通過并購所涉及的兩個企業間的相互作用而創造的凈利益。但是在這篇文獻中他只是提出了分析方法，并沒有真正的分析具體的實證數據，也就沒有得出并購績效的具體變化。

二、并購績效衡量方法研究

國外對于并購績效普遍的研究方法是超額收益率法。這種方法將收購公告前某段時間(事件窗)內并購雙方股東的實際收益R與假定無并購公告影響的那段時間內股東的正常收益E(R)進行比較，得出超額收益AR，即AR=R-E(R)。

目前國內關于并購績效實證研究主要是通過分析財務數據的方法對企業并購的績效進行的研究評述的，而僅部分學者提出了將“并購動因”和“財務指標”結合來對并購績效進行分析。

超額收益法。Anup和Jeffrey回顧了22篇研究文獻，這些文獻分別計算了發盤收購、其他收購、購買資產等重組方式發生后公司長期的超常收益，綜合的結果是兼并后長期績效為負，發盤收購的績效為非負(甚至可能為正)。財務數據法是通過建立一定的績效評價指標體系，選取一定的財務指標，通過考察事件發生前后指標變化來評價事件的影響。

利用因子分析法對上市公司并購前后績效動態變化進行研究。陳雯、竇義粟等利用“KMO及巴特利特球形檢驗”的方法進行因子分析，得出的結論：中國企業跨國并購后從綜合績效得分上看還是比較成功的，但可能由于整合戰略制定上的一些失誤，綜合績效振蕩上升，上升的速度不快。吳豪、莊新田利用因子分析研究方法與屈穎爽的類似，建立一個指標體系，其中包括十三個元素(也是每股收益、凈資產收益率等，但是多出了流動比率、速動比率、股東權益比率這三個因子)，得出并購后公司當年績效確有一定的提升，但缺乏長期性的結論。

“并購動因”和“財務指標”結合的分析方法。史田田提出應從企業“并購動因”與“并購績效”關系上對企業并購績效進行系統地研究，指出現在大部分對“并購績效研究不從每種動因產生的理論根據和實施條件研究并購目標選擇的側重點，缺乏對企業并購績效的探源性分析”。作者還指出了目前研究缺乏從產業角度深入研究企業并購績效。蔣葉華，陳宏立提出了并購動機的研究是企業并購績效研究的重要方面，指出對于企業并購前后的效益分析要了解并購的動機，以有利于揭示并購中存在的問題及制約因素。還提出了企業并購績效評價方法：(1)非正常收益法；(2)會計指標法。

三、研究結論

大部分的文獻都是通過具體的財務數據來分析，這樣的得出的結果也比較類似，即企業并購后短期績效較好，但是缺乏長期性。這樣的分析方法筆者認為存在以下問題：

1　并購案例非常多，而且涉及的范圍非常廣泛，大部分學者研究只是選擇了某一個目標公司進行財務分析，缺乏代表性。

2　只是給出了結論，并沒有分析成因。

3　分析方法比較單一，并不能全面地、系統地得出比較有說服力的結論。

雖然有的學者提出單純的財務數據分析的一些問題，并給出了解決方案，比如史田田和蔣葉華等提出的并購動因，以及從產業角度研究并購績效等，但并沒有給出具體的實證分析，沒有很強的解釋力。如在以后對并購績效的實證研究中加強對產生結論進行成因分析，盡量結合多方面的因素來進行研究，這樣的結論才能更有說服力。

參考文獻：

[1]屈穎爽，劉志強，陳守東：我國上市公司并購績效的實證研究[J].商場現代化，2008.

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關鍵詞：并購決策；路徑依賴法；協同效應

中圖分類號：F230文獻標識碼：A

文章編號：1000-176X（2006）09-0088-04

隨著全球經濟一體化和信息技術的發展，各國經濟與國際市場的聯系更加緊密，企業面臨著更加激烈的市場競爭。我國的企業兼并歷史雖然只有十幾年，但發生的兼并案例已上萬起。不少企業通過兼并獲得了快速成長，通過兼并奠定了行業內的競爭優勢和領先地位，但也有很多兼并以失敗告終。無論對成功企業的成功經驗，還是對失敗企業的教訓總結，都有必要建立一整套用以支持企業進行并購決策的評價體系，這對于指導企業進行科學、理性并購，研究量化決策的數學方法有著十分重要的現實意義

20世紀七八十年代以來，隨著組織經濟理論、福利經濟學、企業行為理論、信息經濟學、博弈論的發展，企業并購理論進展非常迅速。在這個領域中理論假說林林總總。從宏觀領域上看，陳宏民和AnmingZhang（1994）從企業兼并行為對社會財富的增進和社會資源的重新配置方面進行了研究。吳健中、湯澄（1997）對企業橫向控股兼并作了經濟學方面的分析，解決了橫向兼并規模和企業橫向控股兼并效益評估的問題。宏觀角度對并購的研究主要是從企業戰略出發，研究并購對企業的意義。交易成本理論通過垂直一體化對企業并購作出了解釋。國內學者則多從國有企業控股權轉讓、外資并購和公司治理結構角度探討解釋跨國并購影響因素以及研究企業擴張因素對于跨國并購決策的影響（王燕梅，2003；林紅，2003；潘愛玲、任剛，2003）。微觀角度的研究多見于對兼并的結構研究（馮春燕，2003）、兼并定價決策機制，支付方式，目標選擇和文化整合研究（吳志軍，2002；胡玄能，2001；尹紅婷，2001）以及制度、法律環境研究層面（吳進良，2000）進行探討。

總體而言，目前理論界還沒有形成對企業并購活動的系統評價體系，現有的各種評價多定性研究，少定量研究，就是有也主要是從少數幾個財務指標進行評價，還沒有形成一套完整的評價體系。同時對于企業面對并購目標的并購決策支持系統的研究也未多見。由于評價體系的不完善，在并購目標選擇上又缺乏系統、科學的量化方法，企業在消除并購盲目性、利用并購作為企業發展壯大的途徑方面困難重重。

本文通過分析并購對企業利潤的影響來分析并購產生的動力，并加入時點因素，用路徑依賴法分析企業在過去時點的并購決策是否會增加未來并購的可能性，同時提出了計算企業間協同系數的具體方法。

一、 企業并購中的決策支持模型

假設有并購方B和并購備選目標S，B擁有資源b，S擁有資源s。在并購前B每年可盈利gB>0，企業S年可盈利gS>0，假設并購完成后并購體每年盈利為gB+gs+v，這里我們將v設為協同系數。當v≥0時稱資源b和s互補，或稱企業B和S具有協同效應（synergy）；當v

為保證并購決策是不可逆的，我們假設資源的再銷售價格為0，同時資源具有無限長的使用期（無折舊）。定義PB、PS為資源b和s的市場價格，r為折現率。

首先我們分析企業B在時點t-1沒有進行并購的情況下在時點t的并購決策情況。此時企業B面臨四種選擇：放棄資源b且不并購S（b0）；放棄資源b且并購S（bs）；保存資源b且不并購S（bb）；保存資源b且并購S（bM）。這四種選擇所能帶來的利潤分別是RBO (t),RBS(t),RBB(t),和RBM(t)。有：

RBO(t)=PB-gB/r

RBS(t)=PB-gB/r+gS/r-PS(t)

RBB(t)=gB/r

RBM(t)=gS/r+v/r-PS(t)

只有當RBO(t)=PB-gB/r>0，即gB/rRBM,RBO>RBS,且RBO>RBB時，并購方B才會考慮放棄資源b且不并購S。

只有當RBS(t)=PB-gB/r+gS/r-PS(t)>0，即PB>gB/r-gS/r+PS(t)，且RBS>RBM,RBS>RBO，且RBO>RBB時，并購方B才會考慮放棄資源b且并購S 。

只有當RBM(t)=gS/r+v/r-PS(t)>0，即gS/r+v/r>PS(t)，且RBM>RBO,RBM>RBS,且RBO>RBB時，并購方B才會考慮實施并購決策。

在圖的白色區域中，由于RBO=RBS=RBM

結論一：顯然在時點t企業B做出的最優決策是資源b和s的市場價格PB和PS，以及v的函數。i為B的最優狀態，RBi=max{RBS,RB0,RBB,RBM},i∈{S,0,B,M}。

二、路徑依賴

路徑依賴法的精髓在于考慮時間要素，即時點t的均衡狀態取決于時點t-1所發生的具體事件。

假設企業B在時點t-1面臨的是PB(t-1)>(gB+v)/r的情況，在時點t仍然是PB(t-1)(gS+v)/r時兼并S。

如果企業B在時點t-1面臨的是PB(t-1)(gB+v)/r，則其在t做出的最優決策是并購S，當PS

結論二：由此可見，當(gB+v)/r

對具有協同效應的企業并購決策進行類似分析可知當gB/r

三、協同系數的判定

既然通過比較收購方和備選目標資源的市場價格與其年收益，以及協同系數的關系，便能幫助管理者做出并購決策，那么兩企業資源間協同系數的確定則是制定最終決策的關鍵。

我們可以用一個灰色關聯度決策模型來判定協同系數。灰色系統理論可用于經濟預測、決策和控制等方面，灰色關聯度決策就是通過確定備選目標指標與收購方企業指標的類似程度，從而確定協同系數值。

1. 數學模型的建立

并購目標選擇灰色關聯度決策模型為：

ξ′=ξ?W

其中ξ′為m個目標企業（包括S企業）的結果矩陣；W為n（在這里n是所有基因素的總和，包括企業的年收益）個考察指標的權重分配矩陣，即W=(w1,w2,…,wn)T；ξ為各指標的評價矩陣，可表示為

ξ=(ξij)m×n=ξ11ξ12…ξ1n

ξ21ξ22…ξ2n

…[]…[]…[]…

ξm1ξm2…ξmn

其中ξij為備選目標企業ui的第j中決策因素指標vj與相對最佳目標企業u*的第j個指標的關聯度。

2. 最優方案關聯度計算

設決策論域U時備選目標企業集合U={目標1，目標2，…，目標m}={u1， u2， …，um}。記V是因素指標的集合V={指標1，指標2，…，指標n}={v1，v2， …， vn}。

目標企業ui對因素指標vj的屬性值（指標值）記為rij （i = 1， 2， …， m; j = 1， 2， …， n）。因此，mn個rij得到目標企業選擇方案的因素指標值矩陣R為

R=(rij)m×n=r11r12…r1n

r21r22…r2n

…[]…[]…[]…

rm1rm2…rmn

為了消除不同量綱的因素指標值對目標選擇的影響，計算時應首先將評價指標進行無量綱化，即對R中的元素rij進行歸一化處理，得R′=(r′ij)m×n，由于在指標設計時，有意識地將各因素均選擇為正指標（在表意時均為越大越好），故其中

r′ij=rij/rjmax,rjmax=max(r1j,r2j,…,rmj)j=1,2,…,n

式中rjmax為相對最佳目標企業u*的第j中決策因素指標值，即從本質上說，一個備選目標企業ui就是n個因素指標的映射，即ui=ri（v1， v2， …， vn）。因此，當這n個因素指標值確定的時候，這個備選企業也隨之確定，它構成n維因素指標空間V中一個離散的目標企業。所以進行多目標決策就是比較空間V中各備選目標企業與相對最佳目標企業的關聯度。

根據模糊數學和灰色系統理論，目標企業選擇最優方案關聯度是在空間V中某一目標企業ui考慮因素vj時與相對最佳目標企業u*的相關性大小，采用下式度量：

bij=ρmaximaxj|r′ij-1||r′ij-1|+ρmaximaxj|r′ij-1|,i=1,2,…,m；j=1,2,…,n

3. 評價指標權重的確定

根據每一層次中各個因素對上一層次因素的重要程度，分別賦以相應的權數，即每個因素對于上層因素重要性的確認隸屬度。第一層次因素權重集W = （W1，W2，…，Wk）（k為第一層次因素的個數）；第二層次因素權重集Wx= （Wx1，Wx2，…Wxp）（p為各一層次因素中分別包含二次因素的個數，p = 2或3），同理，基因素權重集Wxy= （Wxy1，Wxy2，…Wxyq）（q為各一層次因素中分別包含基因素的個數，q = 2，3，4或5）。

本體系中，權重集的確定采用AHP法。其基本步驟是：在因素層次劃分模型的基礎上，采用1―9（比率標度進行同層次兩因素間的相對比較，構造判斷矩陣M，這一過程可由若干專家來進行。求解判斷矩陣M的特征根問題Mw=λmaxw，其解w （特征向量）即為同一層次各因素相對上一層次某因素相對重要性的排序權值。并進行思維一致性檢驗。自下而上將每個基因素所屬的一層和二層的權重與該基因素本身的權重相乘，便可得到評價指標權重W=(w1,w2,…,wn)T（n = 1， 2， …）。

4. 綜合評價

ξ′=ξ?W=(ξ1,ξ2,…,ξm)

其中ξi=∑nj=1ξij×wi,i=1,2,…,m。

ξi越大，說明備選目標ui越接近相對最佳目標企業u*，即第i個目標企業由于其他備選目標，并可據此排出各備選目標的優劣順序。因此ξi最大者對應的備選目標應為最佳目標企業，即當ξi=max（ξ1，ξ2， …， ξm），目標企業ui最佳。

對于并購方B和并購備選目標S，考慮模型：

ξ′=W?ξ

根據上式的物理意義，ξ′為正值表示兩企業間具有協同效應，其數值越大說明協同效應越明顯，ξ′為負值說明備選目標S在該項指標上越接近并購方企業B，其絕對值越大替代作用也就越明顯。

由此可知協同系數

v=ξ′?gBwgB

四、實 證

我國某石油企業出于戰略需要，考慮在5家備選目標企業中選擇并購對象。為了簡化過程，選擇的標準暫不考慮本企業與備選目標企業間的優勢互補等協作效應，而僅從目標企業自身實力的優劣進行判斷。則有U = {備選目標1，備選目標2，…，備選目標5} = { u1， u2， …， u5 }。 對這5家企業的評價將采用30個指標，同樣為了舉例的便利，我們僅選取第一和第二大類中的6個指標以做示范，它們分別是V111油氣產量、V112開采難度、V113探明儲量、V114儲采比、V221科技貢獻率和V222科技投入強度（如表1）。即評價因素指標集合V={油氣產量， 開采難度， 探明儲量， 儲采比， 科技貢獻率， 科技投入強度} = {v1， v2， …， v5}。

參考文獻：

［1］ 陳宏民，Anming Zhang.企業間的橫向兼并與國際貿易［J］.系統工程理論與方法應用，1994，(3).

［2］ 吳健中，湯澄.我國企業橫向控股兼并行為的經濟學分析［J］.系統工程學報，1997，(3).

［3］ 王燕梅.跨國并購與大型國有企業改造［J］.經濟縱橫，2003，（2）.

［4］ 張玉珍，王方華.石油石化企業上游并購多目標灰色關聯度決策模型及應用［J］.上海管理科學，2005，（1）.

［5］ 潘愛玲，任剛.跨國并購與公司治理的互動關系研究［J］.山東大學學報(哲學社會科學版)，2003，（1）.

［6］ 馮春燕.企業并購方式、動機及支付問題探討［J］.山東財政學院學報，2003，（3）.

［7］ 吳志軍.企業并購中的管理整合研究［D］.江西財經大學博士論文，2002.

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一、引言

從20世紀下半葉至今，我們己經歷了五次并購浪潮。自1990年起，整個世界就開始處于并購的巔峰狀態。雖然每年都有并購交易發生，但是真正達到企業預期并購效果的少之又少。美國《財富》雜志2000年的調查發現，有3/4的并購活動所產生的并購收益不足以彌補其并購成本.另據畢馬威、埃森哲和麥肯錫的研究數據，并購后6-8個月的時間內，50%的企業生產率下降;并購后一年內，47%的被并購企業的高管人員離開公司;并購后3年的時間內，62%的企業出現零增長。眾多數據說明，雖然企業并購的初衷是好的，但是結果往往不盡如人意。

企業是由人組成的團隊，因此人力資源是一個企業運營的基礎要素.同理，人力資源的有效整合對企業并購的成功來說具有基礎作用。1993年，庫拍斯一萊布蘭會計咨詢公司對英國在20世紀80年代末至90年代初的大型收購活動進行統計，有54%的企業收購失敗。所調查的100家大公司的高級管理人員對并購成敗原因的看法見表1．

資料來源:P·S·薩德沙拉姆著:《兼并與并購》，中信出版社、西蒙與舒斯特國際出版公司，1998年版，第286---287頁.

表1中S個并購失敗原因中有4項與管理人力資源緊密相關。并購成功的5個原因中有3項與管理人力資源緊密相關。人力資源對并購成敗的作用顯而易見。

二、企業并購中存在的人力資源整合問題

企業在并購中之所以會出現人力資源整合失敗的首要原因就是企業高層往往重視的是業務、財務、技術等“硬件”整合，卻忽視了人力資源“軟件”整合。一般企業在并購過程中常常會面臨如下一些人力資源整合問題:

(一)文化整合問題

企業文化是一個企業的精髓，每個企業的文化都是不同的，而且文化具有很強的剛性，因此文化沖突是關鍵問題也是必然會遇到的問題，特別是在跨國并購中，這一問題更為突出。企業文化若能很好地融合，那么不僅能使員工迅速適應新的組織環境，對組織產生新的認同感，而且有利于業務、財務等其他方面的有效整合。因此文化整合應該得到充分的重視，并且放在首位予以解決。

而造成企業文化不能融合的原因也是多方面的。首先，文化宣傳不到位:其次，各層級之間溝通不夠，特別是并購方和被并購方之間更需要良好的溝通;最后，企業的文化與企業戰略目標不匹配。

(二)薪酬制度問題

不同企業，特別是不同行業間的企業，擁有不同的薪酬制度，包括工資結構和水平、福利制度、激勵制度等。薪酬關系到員工的切身利益，處理不好將直接導致優秀人才的外流，最終導致并購成本大幅上升，使并購后的企業成為一具空殼。

(三)員工心理變化問題

這一問題主要是發生在被并購企業中。企業并購意味著裁員和人動，這些都直接導致了員工的心理壓力和對企業的不信任。心理的變化反映到行為上，則出現績效下降、跳槽等不利于成功并購以及并購后企業發展的現象。

三、人力資源整合問題的對策

(一)制定系統的人力資源整合計劃

有了計劃才能保證整個過程的有序進行。在進行計劃之前必須對并購中的企業進行全面深入的了解。

(二)成立人力資源整合隊伍

人力資源整合是一個相當復雜的過程，因此必須要有一支專業的經驗豐富的隊伍負責人力資源整合計劃的實行。隊伍的成員既可以來自企業內部，也可通過外聘獲得。

(三)做好宣傳和溝通工作

宜傳新的企業文化，做好被并購企業員工，特別是核心員工的溝通工作，幫助優秀員工盡快適應新組織，產生新的認同感，增強組織承諾。