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一、中國企業對外直接投資的現狀分析

二十世紀末以來，我國主動參與國際經濟活動，鼓勵對外直接投資。近年，國企對外直接投資的規模變大，投資領域變寬。中國對外直接投資凈額及外來直接投資金額有所增長。

（一）中國企業對外直接投資的主體

中國對外直接投資主體主要特點是：

1.多元化是中國對外直接投資者的格局。國企占境內投資者的比重下降，國企境內投資者數量也有所下降。

2.投資主體行業分布中，制造業占投資主體數大部分，批發零售業為其次，其余是商務服務業、建筑業、農林牧漁業等。

（二）中國企業對外直接投資的形式

中國對外直接投資方式有以現匯出資、以國外貸款出資、以國內實物出資、以國內專利技術出資等方式。與東道國或第三國舉辦的合資與合作企業占中國對外投資企業所有權結構中絕大部分。中企對外直接投資方式有收購、跨國兼并、參股及股權置換。

二、中國企業對外直接投資風險成因分析

隨著我國企業對外直接投資活動的發展，對外投資給我國企業面臨更大的投資風險主要有：

（一）政治風險和成因

資本主義國家是我國企業對外直接投資的主要東道國。因政治制度不同，我國經濟發展迅速，許多國家覺得受到威脅，限制中國經濟發展。政治風險一般是因東道國政局的變動與戰爭、東道國制裁與保護主義政策及東道國國有化風險。

（二）外匯風險和成因

外匯風險是指因匯率變動使企業常面臨海外投資資金的流動、成本和收益的不確定性。其成因一是世界主要發達國家實行浮動匯率制，各國國際投資行為介入。二是東道國金融穩定性不高，貨幣易貶值。三是我國企業在對外投資從事匯兌時，對全球的金融形式與發展分析與評估不足，使我國匯兌損失。

（三）管理風險和成因

管理風險是指因企業對外直接投資時，其管理環節的不確定性使企業的投資收益有風險。我國對外直接投資時，管理風險成因有：一是我國企業保持穩定。市場競爭日益激烈，要適應和生存必須變革和創新。二是東道國的會計制度與我國有差別。中國境外投資企業財務披露與信息公開存在不足，易使融資或股東利益分配有困難。三是因跨國企業人力資源主體的構成多元化。西方實行獨立決斷和個人負責，中國國企實行集體決策。四是因中國企業對外直接投資時，常不注意各國家間文化差異。不利于國內母公司和海外公司相互溝通協調，不能及時對變化作出調整。

（四）經營風險和成因

經營風險是指因為企業在生產經營中因決策上的失誤而造成經濟損失的可能。經營風險成因是國際市場環境變化的影響和企業內部在投資過程中控制、決策、模式選擇等經營策略的運用不得到而帶來的影響。

（五）技術風險和成因

中國海外投資企業的技術水平與發達國家企業的差距不小，主要因為：中國許多企業在海外投資活動中，面臨的行業或特定技術的標準都與東道國會有較大差別。且發達國家與發展中國家相比對知識產權的保護較完善。因知識產權保護意識落后，不能有效監控可能會損失，技術本身的特性也會給企業帶來風險。

（六）法律風險和成因

因為世界各國的政治制度等不同，發展戰略和技術政策不同，對待外資的立法也不同。法律風險是指因法制原因給投資者造成損失的風險。主要原因是中國對外直接投資政策體系和法律制度有缺陷，中國海外投資企業無序、盲目的競爭，使虧損較大，大量資金流出。且因法律的沖突與差異，我國企業不能認清自己的經濟行為觸犯了東道國的有關法律規定與否，使潛在的投資風險增加。

三、中國對外直接投資風險管理策略

（一）境外投資風險的宏觀管理策略

1.制定和完善對外直接投資的國家干預戰略。保證對外直接投資戰略實施地長期穩定。降低投資的宏觀風險。

2.建立統一的對外直接投資管理機構，實行有效的管理方法防范管理風險。為從事對外直接投資行政管理事務必須建立統一的管理機構，可建一個具有政府和私人兩種身份的機構。作為政府機構，按照政府政策制定方針，運作政府提供的保險儲備金。作為法人，以自己的名義、控訴，出面解決糾紛，這樣可更好的向東道國索賠。

3.健全和完善鼓勵性的海外投資傾斜政策。中國企業必須了解東道國各方面信息，選擇正確的投資區域和投資項目，合理確定投資規模才能防范經營風險。同時中國要培訓有關技術人員、幫助進行技術研究和開發，提高海外投資企業的技術水平，降低技術風險和經營風險。

4.健全對外直接投資的法律體系。制定一部有中國特色且與國際接軌的法律，使我國的對外投資有法可依。

（二）中國境外企業風險管理對策

1.投資前期的預防措施。一要認真選擇東道國，明確發展戰略和市場定位，做好風險評估。二是企業內部風險防范。三要建立對外直接投資的全面風險管理體系。四是采用有效的靈活性投資方式，使投資經營活動的適應性與競爭力更強。

2.企業經營過程中的避險措施。一要實施經營戰略的多角化。這樣可降低風險且有利于創造我國國際品牌。雖會增加成本，但能較好的防范非系統性風險。二是舉債于當地。從東道國籌措資金用于周轉、應急、再投資等可規避風險，可減少損失，降低外匯風險。三要控制關鍵技術，掌握市場信息，預測市場變化。這樣可使我國對外投資企業及時掌握信息，避開市場風險，爭取收益。四要全面提高對外投資主體的綜合素質和競爭能力。

3.采用以下措施可以盡可能的減少企業在投資運用中可能出現的風險。一是要選擇適當的幣種。盡量選擇“硬幣”或“軟幣”（“硬幣”是匯率呈上升趨勢的，“軟幣”是拋出匯率呈下降趨勢的）；不能準確判斷匯率波動時，選擇多種貨幣，分散匯率波動的風險，減小損失。二是要擴展貨幣來源。我國企業應籌措多種不同的貨幣，避免因一種貨幣的匯率波動便導致我國企業資金、財政狀況受到影響。三是搞清企業的投資情況和環境，正確的劃分投資資金以及企業留用資金。合理配置資金資源，保證資金的順利流通使經營管理更好地進行，實現預期的財務成果。

參考文獻

[1]田澤.后危機時代我國企業對外直接投資風險與對策[J].現代經濟探討，2010，（10）:51-55.

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一、我國企業投資風險的成因分析

投資風險是企業以現金、實物、無形資產方式或者以購買股票、債券等有價證券方式向其所選定的特定對象進行投資，由此遭受經濟損失的可能性，或者說不能獲得預期投資收益的可能性。企業對外投資主要有直接投資和證券投資兩種形式。在我國，根據公司法的規定，股東擁有企業股權的25％以上應該視為直接投資。證券投資主要有股票投資和債券投資兩種形式。股票投資是風險共擔，利益共享的投資形式；債券投資與被投資企業的財務活動沒有直接關系，只是定期收取固定的利息，所面臨的是被投資者無力償還債務的風險。企業投資風險有三種：一是投資項目不能按期投產，不能盈利；或雖已投產，但出現虧損，導致企業盈利能力和償債能力的降低。二是投資項目并無虧損，但盈利水平很低，利潤率低于銀行存款利率。三是投資項目既無虧損，利潤率也高于銀行存款利率，但低于企業目前的資金利潤率水平。造成投資風險的原因很多，現簡要歸納如下：

（一）企業財務管理環境的復雜性

企業的財務管理環境又稱理財環境，是指對企業財務活動產生影響作用的企業外部條件。財務管理環境是企業財務決策難以改變的外部約束條件，企業財務決策更多的是適應它們的要求和變化。財務管理環境涉及范圍很廣，包括經濟環境、法律環境、市場環境、社會文化環境、資源環境等因素。這些因素存在于企業之外，但對企業財務管理產生重大的影響。宏觀環境的不利變化必然會給企業帶來財務風險。目前，我國許多企業建立的財務管理系統由于在機構設置、管理人員素質、財務管理規章制度等方面存在諸多問題，導致企業財務管理系統缺乏對外部環境變化的適應和應變能力，由此產生了財務風險。

（二）財務管理可控范圍的局限性

財務管理過程中存在大量的主觀判斷，財務管理依據的信息也是不完全的。企業進行財務預測、計劃、決策和控制所依據的會計報表、財務分析、經營分析、市場分析等信息都只可能盡量接近真實情況而不可能完全反映事實，管理依據的不可靠決定了財務風險的存在。企業在財務管理中常常會遇到采用不同財務分析方法得出的結論大相徑庭的情況，這時決策人員就要判斷哪個方法更科學，哪個方案更可行，大量的判斷也決定了財務風險的存在。

（三）投資主體多元化、投資決策和管理水平相對滯后

近年來，我國不少企業追求多元化經營模式，試圖通過多元化經營減輕企業的經營風險，這本無可厚非，畢竟在這個世界上沒有人敢保證哪個行業永遠是“朝陽產業”。然而，現實中采用多元化經營策略卻使一些行業的“單項冠軍”企業發生了財務危機甚至瀕臨破產。究其原因，是企業的領導班子沒有及時更換決策理念，簡單地移植或采用原有的經驗所致。不同的行業除了技術形態存在差異外，在財務管理上也存在巨大的不同，如盈利模式和銷售方式的差別，絲毫不遜于產業特點。像這幾年，許多電器、制藥企業都投資于房地產業，由于房地產行業前期資金投入較大，從而使公司的營運資金發生困難，萬一投資失敗，血本無歸，將會產生“多米諾骨牌”效應，造成更嚴重的財務風險。

（四）企業領導風險意識不強，財務人員素質不高

企業最高管理層風險意識的強弱直接影響到企業財務風險管理機構的設置情況，管理風險意識弱的企業根本不進行財務風險管理，更談不上設置風險管理機構。在市場競爭日趨激烈的今天，這無疑是企業的致命弱點。財務風險管理是一項比較復雜的管理，要求財務人員具備高等數學知識、統計知識以及一定的分析、處理數據的能力，現在企業財務人員的素質距此要求還有一定的差距。

二、防范、控制投資風險的對策

防范并控制投資風險，以實現財務管理目標，是企業財務管理的工作重點。具體對策為：

（一）認真分析財務管理的宏觀環境及其變化情況，建立和不斷完善財務管理系統，提高企業對財務管理環境變化的適應能力和應變能力

財務管理的宏觀環境雖然存在于企業以外，企業無法對其施加影響，但并不是說企業面對環境的變化只能無所作為。1.為防范財務風險，企業應對不斷變化的財務管理宏觀環境進行認真的分析、研究，把握其變化趨勢及規律，并制定多種應變措施，適時調整財務管理政策、改變管理方法，從而提高企業對財務管理環境變化的適應能力和應變能力，降低環境變化給企業帶來的財務風險。2.面對不斷變化的財務管理環境，企業應設置高效的財務管理機構，配備高素質的財務管理人員，健全財務管理規章制度，強化財務管理的各項基礎工作，使企業財務管理系統有效運行，以防范因財務管理系統不適應環境變化而產生的財務風險。要使財務管理人員明白，財務風險存在于財務管理工作的各個環節，任何環節的工作失誤都可能會給企業帶來財務風險，財務管理人員必須將風險防范貫穿于財務管理工作的始終。

（二）提高企業經營管理水平，增加管理者的風險意識

1.企業要認真研究國家的產業政策，以市場為主體，不斷開發新產品。面對不斷變化的市場經濟，企業應設置合理、高效的財務管理機制，同時配備高素（下轉第36頁）（上接第34頁）質的管理人員，以提高企業的生產經營管理水平。在利益分配上，企業應兼顧各方利益，調動企業的激勵機制，激發企業員工的積極性，從而真正做到責、權、利相結合。2.企業除了加強生產經營管理以外，還要增加財務風險的防范意識，使企業的經營者和管理者充分認識到財務風險存在于企業財務管理的各個環節，增強企業管理者的風險意識，避免企業因管理不善而造成的財務風險。

（三）建立財務風險預警機制，加強財務危機管理

1.企業應建立實時、全面、動態的財務預警系統。財務預警系統是以企業信息化為基礎，對企業在經營管理活動中的潛在風險進行實時監控的系統。它貫穿于企業經營活動的全過程，以企業的財務報表、經營計劃及其他相關的財務資料為依據，利用財會、金融、企業管理、市場營銷等理論，采用比例分析，數學模型等方法發現企業存在的風險，并向經營者示警。該系統不僅應包括流動比率、速動比率、資產負債率等財務指標，還應包括企業經營中的一系列諸如產品合格率、市場占有率等指標。對財務管理實施全過程監控，一旦發現某種異兆就著手應變，以避免和減少風險損失。2.建立愛德華?阿爾曼的“Z－Score”模型，用以計量企業破產、產生財務危機的可能性。Z分數模型從企業的資產規模、折現力、獲利能力、財務結構、償債能力、資產利用效率等方面綜合反映了企業的財務狀況，進一步推動了財務預警的發展。

（四）企業在保持主業健康發展的同時，可用閑散資金進行投資

從現代企業戰略管理的角度來看，任何一個企業都應該積極地培養自己的核心競爭力，使企業的產品和服務達到行業領先水平，這樣才有利于企業的發展和盈利能力的增強。不應進行所謂的多元化投資，選擇一些與企業主業不相關的投資項目或利潤率相互獨立的產品來分散企業的資本。因為雖然進行多元化投資可以使不同產品的旺季或淡季、高利潤與低利潤項目在時間或數量上相互補充或抵銷，在某些項目在短期來看確實有利可圖，但總體來說它只會弱化企業的競爭力。世界級的大公司大都只在一個行業里具有領先優勢，很少會同時在幾個行業里都出類拔萃。比如，英特爾公司的芯片制造技術與質量在世界上都是首屈一指的，但是該公司不會因為IT行業不景氣就轉而投資房地產、醫藥或其他行業，仍然會加大投資，加強研發芯片的力度，不斷使芯片技術更新換代，始終在行業里保持領先優勢地位。企業在保持主業健康發展的同時，可以把閑散的資金交由投資公司或基金管理公司運作以獲取利潤，這樣既可以保證資金的安全，又能實現預期的利潤。

（五）通過控制投資期限、投資品種來降低投資風險

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［中圖分類號］TK519 ［文獻標識碼］A ［文章編號］1005-6432（2011）13-0006-02

1 我國太陽能光伏產業現狀

大力開發利用新能源和可再生能源,是我國優化能源結構,改善環境,促進社會經濟可持續發展的重要戰略措施之一。太陽能光伏發電行業作為可再生能源開發利用行業中的佼佼者,近年來在德國、日本等發達國家光伏市場的推動下,得到了飛速的發展。特別是在傳統能源供應日益緊張、價格飛漲的今天,各個國家已經逐步意識到太陽能光伏發電具備永不枯竭、清潔、免維護等多種優勢,該產業是世界能源領域的朝陽行業,是未來能源發展的主要方向。該行業今后的大發展必然引領一場新能源開發利用的革命,從而徹底地改變人們的生活方式。

我國的太陽能光伏發電行業經歷了一個從無到有，迅速發展的過程。2000年以后,我國太陽能光伏發電產業的平均年增長率超過40％。2001年,我國光伏電池產量僅3兆瓦,2007年已達到2000兆瓦,居世界第一,6年增長了600多倍,行業內涌現出了無錫尚德、天威保變等一批龍頭企業。目前我國的光伏產業鏈中,太陽能電池產量已占到世界總產量的30%。

國際和國內資本市場的火暴,引發了國內空前的投資熱潮,大量的民營企業、國有控股集團從傳統行業中轉型,以及私人投資、風險投資等各種投資主體,不顧自身的行業背景和經驗等條件約束,紛紛加入。大規模的盲目投資促成我國太陽能光伏產業的表象繁榮,產業的進一步發展還面臨著技術、市場、管理和環境等眾多風險卻被普遍忽視。2008年國際金融危機的爆發,使我國近年來快速發展的太陽能光伏產業潛在的危機日益凸顯。當國外市場需求出現萎縮,國內市場需求不足的情況下,由于缺乏核心技術的支撐,我國太陽能光伏產業的發展陷入瓶頸。

2 太陽能光伏產業投資風險分析

從目前我國太陽能光伏產業的發展市場特點、產業鏈特點和產業集群分布上看,其投資風險主要表現在以下幾點：

(1)技術風險

目前,由于國內沒有掌握提純技術,我國太陽能光伏產業發展所需的上游原料主要依賴國際供應。國內多晶硅生產除了中硅公司等在自主研發外,還有一些廠家利用俄羅斯的多晶硅提純技術,但這些技術與國際先進的技術相比還存在一定的差距,還無法徹底解決高能耗和尾氣處理問題。目前,國際上絕大多數多晶硅生產企業都采用閉環改良西門子法生產多晶硅,這種技術基本上可滿足環保要求,但是發達國家對我國采取了技術封鎖,這個技術在我國還是一個空白領域。此外,企業一旦管理不善,還會造成有毒氣體泄漏,發生爆炸事件,這也給很多技術不成熟的企業埋下了安全隱患。

技術差距還將直接導致生產成本的提高。在中國提純單位多晶硅的耗電量是國際廠商的兩倍以上。從企業角度看,硅料項目的高風險還體現在投資巨大且項目建設及回收周期長等方面。通常一個硅料項目的建設周期長達2年,而要完全達產則需要4~5年時間。國內光伏發電技術的不成熟,使光電轉換效率尚未達到將光伏發電成本與傳統發電成本拉平或接近的程度,一般光伏發電成本在1.5元左右,與傳統發電0.43元的上網電價存在較大的差距,也阻礙了國內光伏發電進入商業運營。

(2)市場風險

國內外市場容量限制也使太陽能光伏產業發展面臨瓶頸。以產業鏈上游原料多晶硅為例,多晶硅作為太陽能產業發展所需要的重要工業原料,在我國市場上長期處于供不應求的局面。價格也從最初的20美元/公斤一度飆升到了400美元/公斤。受暴利誘惑,國內企業對多晶硅的投資猛增。截至2009年上半年,四川、河南、江蘇、云南等20多個省有近50家公司正在建設、擴建和籌建多晶硅生產線,總建設規模逾17萬噸,總投資超過1000億元。倘若這些產能全部實現,相當于全球多晶硅年需求量的兩倍以上。雖然國內新能源的供給很大,但國內市場需求量卻相對較小,目前大部分產能依賴出口,占比高達40%~50%。以光伏電池為例,2008年我國總產量達2300MW(百萬瓦),其中97%的產品出口國外,出口總額超過100億美元。

國際上美國、日本、德國等主要多晶硅生產國都對多晶硅生產實行了技術封鎖和市場壟斷,國內上馬的眾多多晶硅項目,實際上都是低水平重復建設,由此導致國內市場無序的價格戰和惡性競爭不可避免。在國際貿易摩擦日益激烈的今天,國外市場的任何波動,如通過行業政策或嚴格的市場準入資質來設置門檻,也會使投資者面臨巨大的國際市場風險。

(3)管理風險

多晶硅光伏電池產品產業鏈較長,而多晶硅的生產位于產業鏈的上游,由于技術限制,其產量供應控制在國外少數幾個廠家手中。話語權的缺失增加了管理者決策的主觀臆測性和管理風險。在具體的生產過程中,從原料、設備、人力、經費等的投入到產品的形成,可能遇到的風險還包括：原材料缺乏或價格上揚；生產設備提前報廢；對生產技術人員的培訓及其對技術掌握初期估計不足；生產經費投入不足；成品的報廢率過高；水、電、煤等能源的供應問題等。

隨著光伏產品價格的持續下降,在原材料價格不斷上漲的情況下以低成本鎖定材料的長期供應,在國際、國內競爭不斷加劇的市場環境中打開和保持領先的市場地位,在不斷擴張產能的前提下保證設備開工率,這就要求國內太陽能光伏產業建設具備一支過硬的管理隊伍,確保科技研發,保證技術不斷進步,保證擴張經營中資金鏈不斷裂。

(4)政策環境風險

目前在我國太陽能光伏發電系統尚未得到普遍應用,在鼓勵利用可再生能源的一系列法律法規中也并沒有明確國家具體推行太陽能光伏并網發電的具體時間、要求和優惠條款。2009年9月召開的國務院常務會議上指出,風電、多晶硅等新興產業出現重復建設傾向，這是多年來中央首次就一貫支持的新能源產業發出產能過剩的警示信號。此后,國家環保部和國家發改委先后發文限制多晶硅進口。國內市場尚未大幅啟動,對國外市場的過分依賴必然受到國際間政治因素的影響制約。如2008年受金融危機影響,歐洲各國相繼調減了光伏補貼計劃,嚴重影響了歐洲企業的發展。2008年,占全球市場1/6份額的西班牙一年安裝了250萬千瓦光伏電池,超過日本政府的10年陽光計劃,而2009年西班牙安裝的光伏電池縮減到了50萬千瓦。在外需明顯不足的同時,歐美抵制中國低價產品傾銷的聲浪卻從輪胎行業蔓延至新能源領域。近期,全球最大的太陽能電池制造商德國Q-Cells、美國SunPower等大廠,陸續向當地政府呼吁,重視中國太陽能企業“低價搶單”的狀況,希望官方采取保護措施。國內外政策環境的不確定性,給我國太陽能光伏發電行業的發展又帶來巨大的市場風險。

3 太陽能光伏產業投資的發展前景及對策

通過上述分析可見,我國的太陽能光伏產業發展的速度過快與政策配套、技術進步和內部需求的矛盾正日益凸顯和激化。雖然從2008年四季度以來,全球太陽能光伏企業在席卷全球的金融危機中陷入了業績大幅下滑的窘境。但從根本上來講,多晶硅價格的“過山車式”波動源于太陽能光伏產業的過度投資。從長期來看,太陽能光伏產業的泡沫被擠壓有助于產業長期健康發展。

我國近期陸續出臺了《電子信息產業調整和振興規劃》、《關于加快推進太陽能光電建筑應用的實施意見》、《太陽能光電建設應用財政補助資金管理辦法暫行辦法》等相關政策,太陽能光伏發電《上網電價法》、新能源振興規劃等政策也正在積極制定中。一系列政策的導向性作用將有助于促進太陽能光伏產業的長期健康發展。

首先,我國太陽能光伏產業政策將逐步激活內需市場。國內太陽能光伏市場需求能否啟動取決于成本。目前太陽能發電成本依然在2元/度以上,大大高于常規火電、水電的成本,也無法和風電、核電競爭。近期的“太陽能屋頂計劃”將中等以上規模的太陽能光伏項目納入補貼范圍,單項工程應用太陽能光電產品裝機容量應不小于50kWp；目前太陽能光伏發電成本約為30～40元/Wp,計劃補貼20元/Wp,相當于成本的50%以上,發電單位成本可有效降至1元/度電左右。可以預見,受相關政策的刺激,國內太陽能光伏市場將逐步啟動。

其次,低成本仍是未來5年太陽能光伏產業的主要策略。我國目前太陽能光伏發電的比重仍相對偏低,未來5年太陽能光伏產業投資策略應該由產能擴充轉移至各項技術的成本競爭,資金實力足、整合度高、管理能力強的企業才有機會存活。在次世代的光伏技術威脅下,晶體硅電池上下游產業鏈的整合力度將進一步強化。另外,根據我國的國情與消費習慣,各類低成本的光伏技術都將有其應用市場。

最后,從長遠看,核心技術仍然是發展的關鍵要素。核心技術的進步可以推動企業成本不斷降低,核心技術的掌握還決定著產品的性能和定價權。過去幾年,我國的太陽能電池行業和中國某些行業的經歷一樣,也在充當著代工的角色：一方面,國內太陽能企業高價進口多晶硅等原材料；另一方面,生產出的太陽能電池大部分平價銷往國外。這使得國內太陽能電池的生產利潤越來越薄,耗費國內能源和人力只能換取到微薄的代工費。長遠來看,掌握核心技術是未來太陽能光伏產業健康發展的必由之路。從投資角度看,應該密切關注創新能力強、有望在核心技術上取得突破的企業。

參考文獻:

［1］孟強.太陽能光伏發電技術現狀及產業發展［J］.安徽科技,2010(1)：17-18.

［2］程雪濤.太陽能光伏發電供熱系統的性能分析［J］.太陽能學報,2009(5)：624-627.

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[DOI]10.13939/ki.zgsc.2016.03.069

隨著我國社會主義經濟體系的不斷發展，經濟環境也實現穩定進步，國內的證券投資基金也成為眾多投資者所關注的金融工具之一。但是我國的證券投資基金的風險管理水平還有待提升，缺乏對風險的分析和評估，進而不能準確地根據實際情況提出應對風險的對策，從而影響到證券行業的穩定發展。對此，筆者可觀分析了證券市場投資基金存在的風險，在對風險進行評估后提出行之有效的應對風險的策略，最大限度的降低風險對市場的影響。

1 證券投資基金的內涵

證券投資基金是一種集合投資方式，可以實現投資者的利益共享和風險共擔。在基金的運營過程中，主要是由發行方進行投資者資金的募集，之后由專業托管方（通常為商業銀行）進行托管，并由基金的管理方進行運用與管理，主要面對的是債券、股票和期貨等金融工具的投資。

2 證券投資基金的風險

2.1 宏觀環境風險

證券投資基金的宏觀環境風險主要來自于市場風險，即整個市場的波動不定使投資基金的不確定性增加而造成市場風險的原因大多來自于國家的政治政策和經濟政策的變化。具體來說，宏觀環境的風險主要有以下三個方面：第一，國家在證券投資基金管理辦法中對投資對象以及組合的有規定說：證券基金投資的對象必須是國家按照法律規定發型的股票和國債，而且投資的組合必須按照國家規定比例。這樣在遇到風險時，減持股票、國債的比例不能過大，這樣基金抗風險水平也會進一步降低。第二，我國的證券市場環境十分封閉，這使整個市場面臨的風險進一步擴大。與西方證券市場可以進行自由的證券基金投資相比，我國的證券投資市場則是封閉型的，投資人持有的基金種類較少而且也只能投資于本國市場，這時一旦市場發生較大變動或者是步入熊市，那么基金風險也難以規避。第三，在我國用于應對證券投資基金風險的金融工具較少，進而應對市場風險的能力較低。

2.2 微觀運作風險

除了宏觀市場環境會造成證券投資基金風險之外，微觀運作風險同樣不可忽視。一方面，進行證券投資基金運作的投資人數量較多，在進行基金運作和經營管理的過程中，往往會委托給法人治理結構將基金資產進行運作，但是這些組織結構往往將對基金的保管和管理統一起來，缺乏獨立性，這樣的不規范結構會讓基金管理者在進行投資時按照大股東或者是主管的意見投資，那么投資人的風險也會變得更加不可控制；另一方面，證券投資基金信息披露工作不到位，信息的質量和實效性差，不能讓投資者及時的接收到準確的基金資產凈值等信息，這樣投資人在運作基金的過程中就會出現判斷失誤的情況，從而造成投資風險和產生巨大的經濟損失。

2.3 管理人風險

證券投資基金風險中的管理人風險主要是由管理人管理水平不高、選用的投資策略不當以及管理人的職業道德素養不高等造成的。我國的證券市場起步較晚，也屬于新興市場，市場中的管理人員流動性較大，只是具備一定的從業經驗，但是卻沒有接受過良好的培訓，專業素質能力不高，不能準確的應用專業知識高效的管理基金，這就使投資者的風險大大增加；管理人在對基金進行管理的過程中需要運用良好的投資策略，根據證券投資基金的特征合理選用投資策略，以便獲取更大的收益。例如，穩健型基金投資于藍籌股會降低風險，成長型基金投資于潛力股會確保投資回報等。但是目前管理人不能對基金類型有一個準確的判斷進而不能選測一個合適的投資策略，從而造成風險；由于管理人的擇業道德素質低，他們會利用違規操作的方式對投資人的基金收益進行侵害，為投資者帶來風險和巨額損失。

3 證券投資基金的風險評估與控制

3.1 風險評估

在明確證券投資基金的風險之后，為了更好地提出風險控制的策略，首先需要對不同的風險進行評估，明確其危害程度和特點，進而提出針對性對策。在風險評估工作中，要明確以下幾個問題：第一，對證券投資基金的井陘縣進行評估后得出的只是一個參考值，雖然能夠測算到影響基金投資收益的程度和造成風險的不定因素但是不能夠評估出一個確定的數字。第二，證券投資基金風險評估獲得的結果會受到外部因素的影響，在開展風險評估工作時必須根據外部環境變化進行動態評估和校對，使得到的結果更為準確和穩定。第三，每一種股票基金都具有自身特點，因此采用的風險評估手段必須具有差異性，需要掌握風險變化的規律，避免經驗主義錯誤。對證券投資基金的風險進行評估可以采用以下方法：第一，特爾斐法，即采用信息調查的手段收集權威信息，并將這些信息進行整理和分析，從而對市場風險進行評估。第二，統計計量法，即運用計量學原理評估風險，并測算出基金的市場與非市場風險。第三，財務指標評估法，即從財務報表和市場價格情況的分析中獲取信息，制定出一定的指標體系，接下來再利用參考值的比較對風險進行確定。第四，價格指標評估法，即選用多樣性的技術分析指標進行組合分析，推斷基金投資的現實變動，但是這種方法是忽略市場風險的，只是會指示介入市場的時機選擇。

3.2 風險控制

3.2.1 完善投資組合

合理的投資組合和投資工具的選擇是控制證券基金風險的有效手段，因此為了更好的防控風險和保障投資收益的穩定獲得，必須完善投資組合，并根據實際需要選用恰當的投資工具，調控資產比例。我國目前有三類投資工具分別是期貨、債券和股票，基金管理者可以根據投資需要和期望收益選用恰當的投資工具，基金管理者為了獲取較為平穩的投資收益可以選擇股票以及債券，債券在二者的組合中的比例控制在百分之二十到百分之五十之間是比較恰當的，當然管理者可以從市場環境的變化情況分析調控債券持有的比例。就安全和流通情況而言，上市企業尤其是國有上市大型企業的債券以及國庫券沒有風險，可以在顧及債券流通的情況下根據實際情況選擇短期、中期和長期的比例，這樣不僅能夠維護基金的安全，減少風險，還能夠讓投資者獲得穩定收益。在債券和股票的投資組合中，股票的持有比例控制在50%～80%較為恰當，按照投資策略來分析的話，投資選用上市股票能夠確保證券投資基金收益，還能夠防范和控制風險。基金管理者為了保證投資組合的合理性需要選用恰當的投資策略和組合，那么在確定投資策略及組合的時候必須征求和考慮到投資者的需求。投資者對于證券基金風險更多考慮的是收益回報、通脹風險以及投資風險，因此基金管理人員需要對以上幾種風險進行考量，在確定投資組合的過程中務必考慮到投資的安全、穩定的收益回報、分散投資和投資套現。

3.2.2 加強利益協調

在控制證券投資基金風險過程中，基金監管需要承擔起重要責任，采用有效的投資基金監管手段對基金的運作管理過程進行全程監管和控制，加強利益協調工作，確保基金的安全穩定運行。證券投資基金監管需要提高對利益協調工作的重視程度，將投資者利益的獲得作為主要目標和工作原則。證券投資基金是一種集合投資方式，可以實現投資者的利益共享和風險共擔。其優勢在于通過基金管理者對基金的合理投資與管理來獲得較大的投資收益。在這一過程中基金管理者具有運作資產的權利，但是需要注意的是基金管理機構需要保證自身利益，再加上基金受益者和管理者是有利益上的沖突和碰撞的，因而利益協調和合理控制基金管理者的權利顯得十分重要。當投資者將基金委托給證券投資基金機構后對基金管理者的監控力度就會大大降低，那么當二者出現信息不對稱情況后，基金監管機構需要將保護投資者的收益作為工作原則，運用法律手段保證受托人能夠履行職責，使基金收益人的權益不受侵害。另外，證券投資基金在將大量的公眾儲蓄聚集起來后對其進行集中管理，這些巨額資金在很大程度上會影響到證券市場的發展，管子到整個金融秩序的穩定，那么更大程度的突出和保護投資者的利益顯得更加重要。因而，我國需要不遺余力的完善和優化基金監管體系，進一步確保利益協調，促進證券市場的發展。

3.2.3 加強法制管理

證券投資基金的法制建設是控制風險的有力保障，逐步建立健全完善的基金管理法律法規能夠對證券投資基金的行為進行約束，為相關管理工作提供法律依據，從而降低風險。加強法制管理控制投資基金風險可以從以下幾個方面著手：第一，借鑒國外證券投資基金的風險控制和法律建設經驗，建立起一套完善帶有中國特色的基金法律系統，除了對原有的法律發揮進行補充和完善之外，還要根據實際情況制定證券投資基金法。在對投資基金法律體系進行設計時要強調建立相互制約平衡的機制，將基金管理和托管分離開來，有效維護投資者的利益，進一步消除非法挪用基金的風險。第二，建立基金評估考核制度，對基金信息的披露進行監督，將風險和回報作為基金評估考核的標準，使基金風險評估更為準確。第三，完善和優化基金治理機制，合理地進行內部控制，解決利益沖突問題，進一步減少基金管理者的成本支出，使投資者的權益得到保護。第四，證監會通過現場檢查和實時資料分析的方式對基金的運作和管理進行有效把控，并且要嚴格執法，對違規行為進行嚴肅處理，確保基金運作的健康發展，有效防范政權投資基金風險。

4 結 論

證券投資基金是證券市場上投資人用來投資和獲取收益的金融產品，其收益會受到宏觀和微觀環境的影響，只有全面分析證券投資基金的風險，做出正確的風險評估和提出風險應對策略才能夠最大程度的降低投資者的風險，確保證券市場的穩定發展，維護我國的經濟環境安全。本文通過研究分析提出完善投資組合、加強利益協調和法治管理等措施能夠降低證券投資基金風險，確保我國經濟建設的全面推進。

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篇（5）

中國經濟在過去的幾年已經爆發了嚴重的過度投資，給經濟增長和宏觀經濟穩定帶來了不利影響。許多企業盲目追求經濟規模，為滿足資金需求，部分企業實行“混業經營”，以“巧妙騰挪”的方式在全國地毯式融資，最后因無法支付過量的本金和過高的融資成本而崩盤。過度投資同時也削弱了經濟增長，制約經濟社會協調發展。

近期，因受投資過度、實際利率飆高、全球經濟增長減速等因素的影響，企業不堪重負。企業能否進行高效率投資決策直接決定著企業可持續發展。本文通過研究國內上市公司實際行為，對其不合理投資方式探討結構調整對企業風險投資的實際作用，為其進行科學整改、完善風投方案、調整結構等提供指導。

一、面臨的風險

近年來，我國企業投資以超過GDP的速度增長，過度投資，通貨膨脹，可能會影響宏觀經濟穩定。國內企業在過去的5年已經爆發了嚴重的過度投資，地產企業過度投資表現尤為突出，對地區乃至國家的經濟發展帶來重大影響，主要表現為以下幾種方面：

（一）過度投資增加了企業的市場風險

企業過度投資使企業面臨的市場風險增加了。隨著國際國內市場一體化的深入發展和市場競爭的日益加劇，企業面臨的風險越來越多、越來越復雜，風險管理的任務越來越重，其市場風險主要表現為：

1、市場總體風險

市場總體風險指的是由宏觀環境和經濟政策變化所帶來的市場風險。包括：市場總的供需平衡狀況、宏觀經濟走勢、經濟體制改革以及由此引發的其他宏觀經濟環境變動。企業生存于這種大環境之中，或多或少受其影響而面臨生存危機或市場機遇。

2、生產活動的風險

在激烈的市場競爭中，企業追求贏利，必須生產適銷對路的商品。在此過程中不可避免的存在生產活動風險。因企業技術條件、管理才能、市場競爭環境等各項因素，從產品設計，到原料采購、產品投產、包裝出售，一直到售后維護的一系列過程中，都存在著致使商品無法按照預期標準出售的風險。這種風險任何生產者都無法完全避免。

3、市場銷售的風險

商品買賣在時間上的分離是市場經濟最典型的特征之一。而商品銷售的成功是一個企業能否在激烈競爭的市場中存活的關鍵。買賣期間，市場價格波動、潛在競爭者的營銷手段、消費者認知變化等一些無法預料的因素成為市場風險的重要組成部分。

4、市場價格風險

過度投資將使市場上的商品數量增加，從而導致供過于求，根據價格波動的原理，供過于求就會引起商品價格下跌，企業利潤變薄，投資風險增加。因此，價格風險也同樣不可避免。

（二）過度投資增加了企業的經營風險

國有企業投資大部分也屬于過度投資。對國有企業來說，國家擁有的是相對控股權，實際控股權掌握在相關聯企業手中。一些關聯企業為了私人利益不惜以損害國家利益為代價，假借國有企業的名義實行私人持股，從中牟取利潤。這一方面損害了國有資產，另一方面也不利于良好市場競爭環境的形成，因此，國有企業的過度投資會加大企業經營風險。

1、債務沉重，融資能力不足

中小企業的債務形成有很多原因，如經營不善，決策失誤，市場經營等，加重了企業債務，導致企業不能正常的生產經營，而且因為經濟效益低下，也缺少其它金融機構的資金支持。隨著規模擴大，業務增加，許多企業已經瀕臨破產。

2、風險防范意識差，缺乏行業規避機制

對于風險很高的行業，稍有疏忽就會造成嚴重損失，致使企業遭受嚴重資金損失。中小外貿企業普遍缺乏風險防范意識，還沒有建立企業風險防范機制，更沒有將防范風險與經濟利益結合起來。如果一味追求投資規模，而忽視風險防范，很可能給公司帶來嚴重后果，引致較高的經營風險。

3、項目本身的風險

有的建設項目規模較小，施工成本較大，難以產生經濟效益；部分企業產品不暢銷或沒有競爭力，卻盲目立項；墊資風險（一般為帶資施工、形象節點付款、低比例形象進度付款和工程竣工后付款等）在國家宏觀經濟形勢下被大幅放大；有的項目投資回收期長，如果還一味增大投資擴大規模，會導致企業負債過重，經營管理帶來困難。

（三）過度投資增加了企業的財務風險

銀行通過持續放貸給企業進行風投行為提供發展空間，而市場自身存在一定缺陷，使得企業邊際成本不斷上升，在長期內處于虧損狀態，因此，銀行面臨資金回籠困境，企業信譽受挫，在長期內不利于平穩運行。具體表現在：

1、企業脫離實際進行風投。當上述情形發生時，企業資金鏈短缺，在長期內規模遞增效應無限擴大。過度投資在企業經營不善、利潤下滑時，可能導致資金鏈斷裂，從而無法歸還到期債務。

2、會計成本中應收賬款呈上升態勢，企業預期效應拉長。應收賬款對企業在商業運行中起著至關重要的作用，但對財務成本的遞增造成重大影響。當規模報酬遞增時，企業會使用大量現金，使得應收賬款的邊際成本遞增。因此，當企業應收賬款遞增或時期無限拉長時，企業管理人員需要通過凈現值進行觀察分析。

3、企業銷售利潤下滑。企業所采取的一系列措施，都是為增加銷售額，獲得高額利潤而服務。在銷售額停止增長或者有下降趨勢時，企業往往通過調整價格或者加大投資來應對。事實上，銷售額下降可能是企業競爭加大，市場替代品數量增加。在這種情況下，企業盲目加大投資，商品銷售額不但無法恢復，甚至可能持續下降。

4、存貨積壓。企業投資過度，在供過于求時，造成產品滯銷存貨積壓，導致本期營運能力下降，進而需要不斷借貸維持正常運營；同時，企業產品長期堆積可能會有貨物貶值、變質、毀損等風險，進而會導致企業費用支出增加。

二、抑制過度投資的對策

（一）建立企業投資的戰略風險控制系統

企業應進行內外環境分析，根據國家發展政策合理調控資金流的配置，提升企業自身管理水平等，并將其納入企業投資基本原則和戰略意圖。企業各項投資活動必須遵循的此原則，并且慎重把握市場行情發展趨勢，把握機遇，清楚認識自身發展前景，對市場行情進行swot分析，在此基礎上進行市場定位、市場細分。

（二）完善風險機制

企業應合理規劃自身投資機制，調控風投機制，并在此基礎上調整評估體系、管理體系與監控體系。實行責任明確、分權與放權、專業指導等思想進行一系列規劃改革。

由于兩權分離，企業經營管理人員為謀求自身利益，而脫離企業實際，盲目進行投資，最終導致企業負債過重而面臨破產。目前，在國內，由于企業債務融資軟約束而產生過度投資行為比較嚴重。故我國政府應對國有商行實行市場化改革，開放國際金融資本市場，擴大金融發展競爭空間，使商行能以股民利益最大化為出發點，并遵循市場發展規律。這樣，既能合理布局金融機構放貸業務，又有益于融資渠道遏制我國進行盲目投資行為。

根據內外部數據，通過高質量詳細的分析，不斷提高企業各級風險預警能力。加強部門管理，明確部門任務，完善公司治理。

（三）健全法律制度，加大執法力度；采取緊縮性財政政策，防止經濟投資過熱

為了防止經濟的大起大落，央行將進一步加強和改善宏觀調控：“適度從緊，但要防止急剎車，避免大起大落，促進經濟平穩發展”。

各級政府應嚴格遵照國家規定政策，加強投資管理、用地管理、信貸管理、環境評審、質量管理，對投資項目進行認真審批，嚴格市場準入，對于相關人員應實行嚴格的責任追究。

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篇（6）

我國自1993年開始對外國石油的依賴性逐漸提高，在十幾年的時間里，我國石油資源對外國的依賴程度已經達到50%以上，也就是說，我國一半以上的石油資源需要依賴外國進口。截至2014年，我國的石油對外依存度已經非常高2014年底，中國石油對外依賴度已在達到59.6%，中東進口石油占比51%，如果中東以色列、沙特、伊朗等國發生戰爭，波斯灣封鎖將導致石油運輸中斷，中國僅能正常供應石油74.8天，即兩個半月，這一點與美國等國家相比，差距巨大。

二、我國石油企業海外投資的風險分析

（一）政治風險

目前，世界政治格局并不穩定，很多石油資源豐富的地區存在著爆發戰爭的可能，不同信仰和不同意識形態的種族勢力之間頻繁的爆發武裝沖突，使得我國的石油企業面臨著較大的海外投資風險。

（二）政策風險

石油企業的海外投資是事關國家經濟發展的重要問題。因此，很多石油企業的海外投資很大程度上依賴國家的政策，但是，我國正處于經濟社會高速發展的時期，關于石油企業海外投資的政策并不穩定。這也是我國石油企業面臨的海外投資風險之一。

（三）自然風險

目前，世界很多國家地震災害頻繁，颶風和洪水也是影響這些國家石油開采和加工的重要原因，另外，傳染病也對石油企業的員工構成威脅，這些都是我國石油企業所要面臨的投資風險。

（四）經濟風險

目前，世界經濟危機的不良影響尚未完全消失，很多國家存在著嚴重的通貨膨脹問題，一些國家頻繁地調整利率。[1]還有的國家存在著勞務制度不健全的問題，這些都是石油企業海外投資的經濟風險。

（五）管理風險

不同國家的經濟制度和文化習俗有很大的差異，我國的石油企業赴外國投資，必須按照該國家的經濟制度和文化習俗建立自己的企業制度，但我國一些石油企業對外國的經濟制度和文化習俗缺乏必要的了解，使得我國的企業面臨著較大的管理方面的風險。

（六）海外競爭風險

石油是重要的經濟發展能源，目前，世界上參與石油競爭的力量越來越大，很多發達國家對石油開采技術和專業人才采取壟斷的競爭手段，使得我國的石油企業面臨著較大的海外競爭壓力。

三、國家政府方面的石油企業海外投資對策分析

（一）加強石油外交，化解地緣政治風險

我國政府要將石油外交作為重要的外交內容，將促進石油生產國與石油消費國的外交關系作為重要的工作，加強對石油合作國的經濟合作，使兩國在經濟領域擁有更大的共同利益，避免政治沖突的產生。

（二）制定完善的國際石油合作法律

我國立法機構要借鑒外國的石油法律體系完善我國的石油法律體系，使我國的石油法律體系更好地與國際社會對接，我國政府也要與石油合作國的政府取得聯系，進行投資合作保護。

（三）改革現有的外匯管理制度和有關海外投資的稅收政策

我國政府要盡可能放寬關于石油企業海外投資活動的外匯管理，使我國的石油企業能夠擁有很多的外匯。[2]我國政府還要與石油合作國的政府保持密切溝通，避免多重征稅。

（四）制定優惠的金融政策，建立海外投資保障制度

我國政府要領導建設石油企業的海外風險基金，當石油企業遇到投資風險時，可以利用這一基金進行補救，等到石油企業渡過難關再用盈利資金償還風險投資資金，以達到維護石油企業海外投資穩步進行的目的。

（五）建立石油公司海外業務的統一協調機制

我國政府要同石油合作國的政府取得聯系，領導建立石油投資統一協調機制，避免不同國家的石油企業由于制度和文化的差異導致競爭不公平，及時化解不同國家石油企業的競爭矛盾，保證我國石油企業的海外投資利益。

四、石油企業方面的海外投資對策分析

（一）熟悉資源國法律，維護自身合法權益

我國的石油企業要組建專門的法務部門對石油合作國的法律進行系統的學習，并對石油企業投資的全過程進行法務指導。[3]如果發現公司的合法利益受損，要盡快利用法律手段予以解決，切實保障石油企業的合法權益。

（二）建立決策研究機構，預測風險

石油企業之間要進行決策研究機構的建立，對投資風險進行科學的預測，將以往的投資經驗作為依據。[4]對石油海外投資可能存在的風險進行預測，保證石油企業做出正確的決策，避免出現投資風險。

（三）選擇前景良好的項目，降低風險

石油的勘探工作如果失敗，石油企業的海外投資將面臨較大的風險。因此，石油企業要選擇石油儲備較為充足的地區作為投資的優先選擇地點，保證石油企業能夠開采到石油資源。

（四）簽訂外部仲裁條款和風險保險，減少風險

石油企業要加強對風險保險的重視，充分認識到外部仲裁雖然可以避免一些經濟糾紛，積極化解石油貿易國政府之間的矛盾，從而提高風險保險額度，以便在出現自然風險的時候不會承受較大的經濟損失。

（五）加強國際合作，分散風險

我國石油企業必須認識到，石油是當前世界所有國家工業生產的必需品，從而加強石油貿易國之間的國際合作。要加強同世界發展中國家的合作，不能僅僅看到發展中國家石油開采技術落后的劣勢，也要看到發展中國家石油企業對本國情況十分了解的優勢，進而提高石油企業的中標率。

（六）組建自保公司，承保風險

石油企業的自保公司需要在母公司的領導下建立，所有子公司必須參與自保公司的建設，要積極學習世界發達國家的經驗，模仿西方石油企業的經驗和模式對自保公司進行建設。

（七）加強人才培養與儲備

要定期組織公司員工公民進行專業技能學習，尤其要提升員工對石油貿易國語言文化的了解程度，要聘請貿易國語言講師開展專題演講，以生動的語言和豐富的經驗對石油企業的全體員工進行培訓，切實提高石油企業工作人員的專業技能。

篇（7）

［摘要］隨著我國經濟與科技的快速發展，科技企業異軍突起，社會對科技企業的關注逐步成為熱點，一些企業家與投資商紛紛把目光集中在我國科技企業之上，而風險投資行業的迅速發展，愈加促發了科技企業風險投資的熱潮，而風險投資作為一種現代新型的企業投資機制，具有高收益、高風險的特點，科技企業以其巨大的發展空間成為風險投資的對象，但是任何投資都存在一定的風險，所以文章對我國科技企業風險投資存在的問題進行分析，并針對存在的問題提出具體的解決方法。

［

關鍵詞 ］科技企業；風險投資；風險

［DOI］10.13939/j.cnki.zgsc.2015.22.063

1引言

隨著知識經濟的快速發展，高科技成果產業化、市場化的速度逐步加快，國內風險投資事業蓬勃，大量民間資本涌入，國外資本也不斷進入我國風險投資市場，經過將近二十年的發展，我國風險投資事業逐步走向正軌，并向著國際化迅速邁進，因此，如何推動我國科技企業風險投資項目健康、快速地發展成為企業與學術界關注的熱點。但是，科技企業在實施風險投資項目的過程中，都會受到諸多消極因素的影響，最終導致科技企業風險投資項目失敗，因此對我國科技企業風險投資項目進行研究具有重要的現實意義。

2科技企業風險投資項目存在的問題

2.1風險投資主體過于單一

當前，我國科技企業風險投資項目的投資主體主要依賴政府，科研機構與企業自身，且政府作為投資主體的風險投資項目占絕大多數，而高校科研機構與企業作為投資的主體的情況較少，而甚少是通過民間資金募集，我國范圍內有關科技企業風險投資項目的社會資金募集機制尚未建立。在科技企業風險投資項目中，雖然大部分項目都是政府作為投資主體，但是對于科技企業而言，政府投資的資金規模不大，且投資的科技領域有一定的政策傾向，風險投資項目資金都具有較強的流向性，顯然這樣的投資模式必然導致我國科技企業風險投資項目的投資主體單一化，難以通過社會其他渠道募集到投資資金，這就會阻礙我國科技企業風險投資項目的發展，而另一方面，由于風險投資項目的投資主體過于單一化且大多投資主體為政府或者國企事業單位，這就會是科技企業風險投資項目的資金運作權集中在政府層面，由政府等單一作為投資主體的風險投資項目也會因為運作權的高度集中產生道德風險。

2.2風險投資項目中的信息不對稱

古典經濟學中，充分、完全的信息是一個假定的前提，但是隨著社會經濟的快速發展，信息經濟學的橫空出世打破了這一假定，著名的經濟學家詹姆斯·莫利斯把信息的非對稱性引入了經濟學中，這就大大拓寬了經濟學研究的范圍與領域，而信息的不對稱是普遍存在于現實的經濟活動之中的，由于信息的不對稱引發了“道德風險”與“逆向選擇”等諸多問題，這些大大降低了經濟運行的效率，而從這一方面來看，在科技企業風險投資項目中，信息的不對稱會給投資項目帶來一定的風險。由于科技企業與風險資本的持有者之間的信息不對稱，這就導致兩者之間產生決策上的偏差，不能共同促使資金的有效利用，促使企業風險投資活動的健康發展，這就客觀要求二者之間必須建立有效的、能起到良好的激勵和約束作用的融資機制來確保信息的充分披露，以保證科技企業的經營活動不損害風險資本家的利益，并更好地將兩者的利益集合起來。風險投資在投資過程要直接參與到被投資企業的具體運作中去，風險投資者要積極地參與到科技企業的管理工作中去，對企業風險投資項目進行管理與監督，保證投資的有合理性與有效性。

2.3風險投資專業人員匱乏

在科技企業風險投資項目的運營與管理中，企業不但需要具有較強金融管理能力的風險投資人才，更需要會技術、懂管理的專業科技人才，尤其是具有高技術的科學家、工程師等專業技術人員。這些人才具有很強的專業技術知識，同時具有豐富的科技研發經驗，他們能夠準確地分析當前科技企業開展項目的商業價值與技術價值，預測當前項目未來的發展前途，使風險投資資金與項目進行有效結合，進而提高企業風險投資的有效性，為企業創造豐厚利潤。但是就目前而言，我國科技企業風險投資項目的缺乏這樣的專業人才，這就導致科技企業風險投資發展緩慢。在這種情況下，一些科技企業雖然完成風險投資項目的前期工作，但是隨著項目發展的不斷深入，由于風險投資人才與高技術核心人才的匱乏，科技企業風險投資項目的發展就會出現一些本可以避免的問題與風險，而這些勢必會導致效率下降，最終影響整個項目的運行，甚至也會導致科技企業風險投資項目的失敗。

2.4政策引導力度欠佳

從我國科技企業風險投資的支援體系上看，由于我國風險投資起步較晚，尤其是針對科技企業的風險投資的引導，缺乏強有力的政策扶持與相應的法律法規，而且政府對科技企業風險投資項目的扶植也僅限于部分領域，扶植具有較強的政策傾向性，而且就目前而言，我國長期實行科研經費由行政主管部門分配管理體制或者政府財政部門逐級分配的管理體制，科研成果商品化程度較低，而且關于科技企業風險投資的法律法規不完善，對科技企業風險投資缺乏明確的發展計劃、規范化的管理方、有效的激勵、嚴格的監督作用，這就很難促進我國科技企業風險投資項目的發展。

3降低科技企業風險投資項目風險措施

3.1培養多元化的風險投資主體

科技企業風險投資項目資金短缺是其在發展過程中遇到的主要問題之一，而風險投資資金的短缺在很大程度上是由于風險投資主體較少引起的，所以發展科技企業風險投資項目，就必須引入更多的風險資本，培養多元化的風險投資主體。當前科技企業發展風險投資項目的主要任務是建立科技企業風險投資運營機制，用良好的機制吸引更多的社會投資主體，逐步提高風險投資的資金量，增加科技企業風險投資項目資金的有效供給，從而構建多元化的風險投資機構。在構建的過程中，要從我國科技企業的實際出發，根據當前我國科技企業的基本情況，創建符合我國科技企業風險投資模式，使科技與資本完美結合。這不但有利于扶持我國科技企業風險投資事業的發展，也能拓寬新的合作渠道，幫助企業產品順利進入市場。與此同時，要逐步創立風險投資公司，以高新技術項目、企業生產銷售條件以及銀行貸款聯合創辦高新技術風險投資公司，風險投資公司可以從成功企業的股份升值中較快地收回風險投資，用成功項目的收益來彌補失敗項目的損失，形成資金的良性循環和合理運用。

3.2建立發達的信息溝通渠道

在風險投資過程中，如果各個風險投資公司之間缺少必要的溝通和聯系，每個風險投資項目從確定到運作到最終退出都是風險投資公司獨自進行信息的收集、分析和處理，那么不僅投資成本偏高，而且投資決策也很難做到客觀公正。因此，除風險投資公司建立健全自己的信息網絡即專家庫之外，企業根據實際需要，由政府或行業協會牽頭，企業參與，組織和建立暢通、便捷、高效的信息溝通渠道，通過局域網或者是互聯網等方式聯接，使科技企業能夠及時掌握國內外最新專利、技術等技術市場的行情信息，并獲取風險投資資金的信息，保證科技企業風險投資項目的資金需求量，這樣既可以為相關的風險投資者提供適合的風險投資項目，也可以為科技企業的創業者提供更多的資金來源渠道，進而保證科技企業風險投資項目資金的充裕，為企業創造更大的經濟價值。

3.3積極培養復合型風險投資人才

在風險投資項目過程中，對風險投資項目的運行不但需要熟練掌握高新技術，且具有創新精神、敢于冒險、富有進取精神的技術人員，更需要具有金融知識并有較強風險意識的風險投資管理者。就目前來看，我國科技企業風險投資項目的相關復合型風險投資人才較少，而近年來科技企業風險投資項目與日俱增，所以復合型投資人才難以滿足當前風險投資項目的發展。我國科技企業在發展其風險項目的同時應當積極培養復合型的風險投資人才。一方面科技企業可以通過與科研機構或相關高校合作，開設相關風險人才培養專業，以此滿足市場對相關復合型風險投資人才的需求。另一方面加強對國內外風險投資人才的學習力度，積極學習國內外先進的風險投資項目管理經驗，以此提高大慶復合型投資人才的質量。

3.4采取優惠的稅收政策

我國政府在解決風險投資稅收問題上是大有可為的。由于我國目前對風險投資公司沒有給予明確的法律界定，導致風險投資公司一方面像普通公司一樣繳納公司稅，另一方面在風險投資公司將利益分配給投資者后還有繳納所得稅。這種沉重的負稅必將影響投資者的積極性。因此，政府有必要在制定或修改法規時，一方面對風險投資公司做出明確的法律界定，另一方面切實解決雙重征稅問題。在此基礎上，結合國際經驗，對風險投資公司股東所得投資收益上給予適當的稅收減免。實現以政府出資為主進行風險投資向引導民間資本進行風險投資的轉變，這樣才能真正吸引民間資本進入到風險投資領域。

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篇（8）

風險投資是指向創業企業進行股權投資，以期所投資創業企業發育成熟或相對成熟后主要通過股權轉讓獲得資本增值收益的投資方式。[1]支撐環境，是指系統或主體達到其不同階段的理想狀態所需的各種主要外部要素及各要素組成的有機整體。[2]風險投資支撐環境主要是指風險資本得以順利進入創業企業并成功退出所需的各種外部要素的組合，主要包括支撐風險投資項目運行的經濟環境、金融市場環境和法律政策環境等。

風險投資的發展本身就是風險投資環境不斷完善的過程，由于風險投資的高風險和高收益性，風險投資的快速發展需要健康、高效的投資環境的支撐。中國社會科學院金融研究課題租的研究認為科技與資本結合離不開政策環境、體制環境和金融環境的支持，其中傾斜性的政策能提高創業風險投資投入的相對收益率，相應的體制環境可以使創業風險投資與創業活動有安全感，系統的金融支持可以保證創業風險資本順暢運行。[3]

一、黑龍江省風險投資支撐環境及分析

（一）經濟環境

風險投資最本質的特征是通過承擔投資的高風險而獲取相應的高收益，承擔高風險是前提，獲取高收益是目的。因此，必須是擁有相對富足的財富的人或實體，才會有較高的風險忍受程度，從而對風險投資這種形式感興趣；也只有經濟增長帶來了大量的財富積累，才能提供風險資本來源，才有能力承擔高風險。在我國經濟市場化轉型過程中，經濟持續增長和經濟結構優化為風險投資提供了必要的資本來源，是風險投資發展的動力之一。

黑龍江省2011全年實現地區生產總值（GDP）12 582.00億元。其中，第一產業增加值1 701.50億元，增長6.2%；第二產業增加值5 962.41億元，增長13%；第三產業增加值4 918.09億元，增長13.4%，人均生產總值32 819元。盡管GDP實現了較大幅度的增長，但與國內其它省市相比（見下表），黑龍江省的經濟發展還很緩慢，在2011年的31個省市地區生產總值中排行16位，居于中等水平，人均收入明顯落后，經濟結構有待優化，經濟體制有待深化，2010年哈爾濱出臺的《關于深化經濟體制改革的意見》提出了“北躍、南拓、中興、強縣”的發展戰略，要求進一步深化改革，擴大開放，著力解決全市經濟社會發展中的重點、難點問題。

（二）金融市場環境

風險投資是一種特殊的投融資機制，建立在現代金融市場的基礎上，是金融體系的一部分，是科技創新發展到一定程度和經濟發展到一定階段以及適應經濟結構調整需要而產生的新的金融機制。風險投資最早起源于美國，隨后在歐洲、日本以及以色列等經濟發達國家或地區興起并不斷得到擴張的歷史，證實一個完備而發達的金融市場體系對風險投資發展的積極作用和必要性。

黑龍江省于2000年后陸續了一些建立風險投資基金和風險投資公司的政策和規定，但由于觀念及體質的障礙，使其風險資本來源單一，融資渠道不暢通。激勵措施的缺失和資本市場發育的不健全，使其民間資本不活躍，吸引外資能力差，導致黑龍江省風險資本供給嚴重不足。黑龍江省風險資本大都偏好風險相對較小的后端企業和邊緣化項目，導致具有較大發展潛力的高風險創業企業無法融到資金，影響其發展。風險投資是一種權益投資，黑龍江省風險資本主要采用普通股的投資方式，普通股雖然能使風險投資家享受企業價值上升帶來的收益，但也必須同時面對企業破產清算時的最后位剩余財產索取權，無法保障風險投資家的利益。風險資本的暢通退出是其在金融資本與產業資本之間順利循環的保障，黑龍江省風險資本的退出主要通過產權轉讓。黑龍江省風險資本退出渠道的狹窄，使得風險資本不能有效循環，影響下一步的籌資和投資，也嚴重影響到風險投資的發展。

（三）法律政策環境

風險投資環節多，涉及利益相關方也多。風險投資公司和創業企業之間的利益關系都分別建立在合約基礎上，合約是以信任為基礎，以法律為仲裁。信任和法律共同推進社會契約的有效執行。市場經濟追求“看不見的手”，誠信存在調控缺失的空間，必須有法律作為保障，市場經濟和法制并肩而行，作為市場經濟體系的一部分，風險投資也必然需要健全的法律保駕護航，才能健康成長。

風險投資是對未來的投資，具有很大的不確定性和較強的外部效應，這種不確定性和外部性容易導致市場失靈，政府的調控就顯得非常重要。根據國際經驗，風險投資業的發展與政府的有效支持是密不可分的。

黑龍江省在招商引資、稅收優惠、促進科技成果轉化、深化經濟體制改革等方面制定了具有針對性的法規政策。2013哈爾濱市出臺了《哈爾濱市發展環境法規政策匯編》，該《匯編》就政府行為、招商引資、支持產業項目發展等方面做了規范，是各單位依法履行職責的“工具書”，是國內外投資者的“明白卡”，為投資的有序進行提供了法律保障。黑龍江省在國家相關投資法規的基礎上，為吸引更多資本流入還制定了很多優惠政策，例如在經濟技術、高新技術產業開發區舉辦生產型外商投資企業（經營期在10年以上），享受所得稅“免二減三”之后稅率不超過15%的國家政策等等。但這些法規和政策是基于投資而言，并沒有充分考慮風險投資的特殊性，針對性弱，操作性不強，容易導致現有制度發生沖突，法律適用無所適從。如何通過法律規范保護風險投資家的利益，進而促進風險資本的流入，實現風險資本的成功退出還需要地方政府風險投資規范的不斷完善和健全。

二、優化黑龍江省風險投資環境的幾點建議

（一）深化金融改革，加強金融監管

拓寬融資渠道。改革開放以來，黑龍江省經濟快速增長，個人可支配收入急劇增加，但個人的閑散資金大都用于儲蓄；大型企業和企業集團的不斷崛起，正在為實現技術創新和結構升級積極尋求新的投資途徑，而這些都為風險資本提供了有利籌資渠道。

創新金融工具。傳統的投資工具普通股由于收益的剩余性和清償的滯后性，難以滿足創業風險投資中對于風險投資家的保護需求。而綜合性可轉換優先股除了賦予持股人在一定條件下將其轉換為普通股外，還具有優先分配權（股利和破產財產）、優先認購權、參與并累積分紅權、重大決策投票權，這些特征與風險投資的高風險、高收益和信息不對稱等特性相適應，有助于協調風險投資家與風險企業之間的利益關系，保護風險投資家，促進風險企業更好發展。

對風險投資進行金融監控的根本目的是提高風險資本的運作效率，規范主體行為和防范市場風險。黑龍江省應建立包括政府、社會公眾、金融市場參與者在內的各種力量相互作用的動態金融監控體系，形成由政府監管、行業自律和激勵措施有效結合的風險投資金融監控機制。

規避風險投資家與風險企業家的道德風險。首先，應建立產權明晰的產權制度，清晰的產權制度有利于風險投資家明確其對創業企業經營管理的監控權利，實現產權約束。其次，建立行之有效的激勵機制和控制機制。對創業者的報酬進行合理設計，通過給予其一定比例的股權和其在實現某一目標獎勵的股份期權，將創業者與創業企業的發展前景捆綁在一起。通過風險投資協議的保護性條款和董事會條款等確保風險投資家進入創業企業董事會，對創業企業的經營戰略和重大事項進行決策，并在創業企業新的資金的籌集和市場開拓等方面發揮積極作用。

（二）構建多層次全方位資本市場，完善風險投資退出機制

《創業投資企業管理暫行辦法》中明確提出“國家有關部門應當積極推進多層次資本市場體系建設，完善創業投資企業的投資退出機制”。[4]在國家大力發展證券市場尤其是創業板市場的基礎上，黑龍江省應根據現有情況，加快構建多層次資本市場。

首先，應完善產權交易市場。黑龍江省2010年出臺了關于促進產權交易市場規范發展的意見，充分認識到產權交易市場對促進地方經濟發展的重要性，并從規范交易市場的運行機制、發揮交易市場投融資作用、加強與發達地區產權交易機構合作等方面提出了黑龍江省產權交易市場的建設方針。黑龍江省應在完善交易市場現有功能的基礎上，增強網絡運用，強化中介服務，完善運作機制，擴大覆蓋面，提高實效性。

其次，尋求多途徑的資本退出模式。當前，黑龍江省風險資本的主要退出方式是產權轉讓，隨著創業板市場的不斷發展，應構建以IPO和產權轉讓為主的多途徑風險資本退出模式，例如“贏時出售”就是一種新型交易方式。并對產權交易市場和技術交易市場進行規范，為風險資本退出提供順暢通道。

（三）完善地方法律規范，加大政府扶持

針對風險投資的特殊性，我國應制定專門的風險投資法律規范，黑龍江省應結合地方特色制定一系列促進本地區風險投資發展的地方性法規，形成立法層級分明，法律內容協調統一的風險投資立法體系，使風險投資運行真正做到有法可依、有法可循。同時，地方政府根據區域發展特點應制定有利于促進風險投資發展的優惠政策，加大風險資本的吸引力度。

完善稅收優惠政策。風險資本投入規模和其區域稅收優惠政策緊密相關。黑龍江省應在現有稅收政策基礎上針對風險投資機構和風險企業實施特殊優惠政策，鼓勵風險資本的流入，尤其是在風險企業初創期。

加強知識產權保護。風險投資主要是對初創的高新技術企業投資，其特有的產品和技術是企業立足的根本，生存的保障，科技成果產品化和商品化還需要有現實的對科技成果的法律保障，知識產權的保護對風險企業至關重要。政府應完善現有知識產權保護體系，對風險企業的創新產品和專有技術等予以保護，對知識產權的歸屬、使用和處置等做出明確的規定，維護相關者的合法權益。

加大政府扶持力度。在風險投資前期，政府往往成為前期創業資本不足的彌補者，這將導致政府偏離最初投入資金支持風險投資發展的初衷，黑龍江省應該設立政府引導基金，不僅符合財政資金調控作用的使用方向，而且有良好的放大效應，能夠引導社會資金的投資方向，鼓勵更多的資金對創業企業和項目的前期投入。在風險投資中后期，政府不應成為風險投資的直接干預者，而應起到指導、扶持、調控的作用。政府在淡出直接干預的同時，努力營造有利于風險投資發展的政策制度環境，刺激敢于承擔風險的人進入風險投資行業。例如政府可以針對風險企業的創新產品和創新技術提供無償資助、貸款貼息、償還性資助、政府購買服務等激勵措施。

參考文獻：

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[4]國家發改委.創業投資企業管理暫行辦法[Z].

2005-09.

篇（9）

一、 風險投資的發展現狀

由于風險投資在培育輔導高科技企業方面的獨特功能，我國政府早在1985年《關于科學技術體制改革的決定》中就已指出：“對于變化迅速、風險較大的高科技開發工作，可以設立創業投資給予支持。”1986年，政協“一號提案”為我國的高科技產業和風險投資發展指明了道路。1991年，國務院在《國家高科技產業開發區若干政策的暫行規定》中又指出：“有關部門可以在高科技產業開發區建立風險投資基金用于風險較大的高科技產業開發。條件成熟的高新技術開發區可以創辦風險投資公司。”1995年和1996年，國務院又分別在《關于加速科技進步的決定》和《關于九五期間策劃科技體制改革的決定》中，再次強調要發展科技風險投資。在政府的大力倡導和支持下，1985年9月，我國第一家風險投資公司——中國新技術創業投資公司獲準成立。同時，通過火炬計劃的實施，我國又創立了96家創業中心、近3O家大學科技園和海外留學人員科技園，它們都為我國的風險投資事業做出了巨大貢獻。

二、風險投資發展存在的問題

篇（10）

有限合伙源于英美法系,是指必須包含至少一個普通合伙人和一個有限合伙人。普通合伙人對合伙企業債務承擔無限連帶責任,有限合伙人則以其出資額為限對合伙企業債務承擔有限責任。事實上它是集無限責任和有限責任為一身的較為特殊的一種合伙企業。風險投資(venture capital)也稱為創業投資,是指向科技型的迅速成長的企業提供股權資本,并提供經營管理和咨詢服務,以期在被投資企業發展成熟后,通過股權轉讓獲取中長期資本增值收益的投資行為。它具有專業性、長期性、高風險性和高潛在收益性,對促進國民經濟的增長,加快生產力的發展以及提高國家綜合國力都有巨大的推動作用,被譽為“經濟增長的發動機”。

一、風險投資在我國的發展及有限合伙在我國的應用

風險投資起源于上世紀50年代的美國,上世紀 80年代在我國萌芽,以其高額的投資回報率吸引了大批投資者。1985年1月11日,全國第一家專營新技術風險投資的金融性企業――中國新技術創新投資中心在北京成立,拉開了風險投資在我國發展的帷幕。截止2008年底,我國風險投資機構可用于投資中國內地的風險資本總額高達2506.16億元,是2007年底風險投資資本總量的2.08倍。一般認為,有限合伙制的雛形是中世紀歐洲的康孟達(Commenda)契約。當時教會仇視商業投機,禁止放貸生利,但聰明的商人們為了規避教會法和減少經營風險,就與合伙人簽訂康孟達合約,規定一方負責經營并承擔無限責任,可獲取1/4利潤;另一方只出資并按出資額承擔有限責任,獲得總利潤的3/4。經過幾個世紀的發展,康孟達契約逐漸演變成為今天的有限合伙制。我國在2007年6月1日正式實施的新《中華人民共和國合伙企業法》中首次對有限合伙進行了法律規范,正式確立了有限合伙在我國的合法地位。

二、有限合伙在我國風險投資中的應用障礙

有限合伙的正式確立,促使風險投資企業的組織形式紛紛轉向有限合伙制,主要原因有:有限合伙制企業設立程序寬簡、內部組織形式靈活、市場準入條件寬松;具有良好的激勵機制和約束機制,能夠減少道德風險;避免雙重納稅,降低營運成本;西方發達國家風險投資企業普遍采用有限合伙制并取得較好效果等。但一物有其利必有其弊,有限合伙在風險投資實踐中發揮優勢的同時,也暴露出一些與風險投資結合存在的不足和缺陷。

1.風險投資市場不健全

(1)缺乏專業的風險投資機構和專業的機構人才

風險投資是一項涵蓋科技和金融的投資活動,其中涉及評估、審計、融資、企業管理、市場開發和高新技術專業知識,對投資機構和人才素質要求很高。風險投資在我國起步較晚,相關工作人員數目較少、從業年限較短、工作人員知識背景復雜、實踐經驗不足等原因直接導致風險投資家匱乏。目前,我國從事風險投資工作的相關人員為博士以上學歷的不足9%。人才的匱乏直接造成風險投資機構缺乏專業性、規模普遍偏小、實力較弱、缺乏示范性。據2008 年調查顯示,我國風險投資機構注冊資本在5000萬元以下的所占比例最大,為39.44%;規模在5億元以上的機構僅占13.38%。

(2)缺乏富于冒險和創新精神的社會環境

理想的投資環境除了有一批值得信賴的專業風險投機構以外,還需要大量敢于冒險追求高額收益的投資者。風險投資在我國發展短短二十幾年,對于很多人都還是一個新鮮的概念。由于缺乏正確引導,大家對風險投資沒有一個全面客觀的認識;歷史文化和社會環境的影響,國內大多數人都保持“安分守己”“腳踏實地”的態度;加上風險投資市場管理不規范,存在一些欺詐等違法犯罪現象,致使很多風險投資者都望而卻步。創新是促進科技發展的強大動力,擁有核心技術也是吸引風險投資的關鍵所在。由于缺乏冒險精神,很大程度阻礙了創新意識的培養和創新成果的研發。諸多因素共同作用,嚴重制約著風險投資在我國的發展。

2.有限合伙法律制度不完善

(1)有限合伙人數受限,企業籌集資金受阻

風險投資是一項需要大量資金進行科研開發并將科研成果產品化的活動,投資期一般為3―7年。它不僅要求資金充足到位,還要求資金供給連續及時。我國《合伙企業法》第六十一條明文規定有限合伙企業的合伙人數為二人以上五十人以下。對于該項規定,我國普遍存在兩種觀點。贊成者認為:對于人數的限制有利于避免企業進行非法籌資,便于管理。在反對者看來,該條規定是企業融資道路上巨大的絆腳石,阻礙企業擴大規模追求更好更快的發展。筆者認為:雖然我國明確表示,國有獨資公司、國有企業、上市公司以及公益性事業單位、社會團體可以單純作為有限合伙人參與投資活動,看似增加了融資對象,事實上國有企業虧損較多,資金供不應求;民營企業“壽命短,融資難”自身難保;金融市場缺乏健全的擔保機構和監管部門等問題嚴重制約著融資的進行。由于人們對風險投資的認識存在偏差,給廣泛吸納民間閑散資金帶來巨大壓力,而有限合伙人人數的限制無疑是給原本就融資困難的企業雪上加霜。

(2)權限管理不科學,合伙人信息不對稱

我國《合伙企業法》明確規定有限合伙人不執行合伙事務,不得對外代表有限合伙企業。雖然條例中列出了有限合伙人有權參與普通合伙人入伙、退伙,有權對企業經營管理提出建議和有權獲取企業財務會計報告等八項不視為執行合伙事務的情況。但對于復雜多變的風險投資來說,該項規定過于抽象。有限合伙人權利界限較為模糊,對于不確定的權利有限合伙人不敢擅作主張,對于已經明確的權利,往往基于高昂的訴訟成本以及缺乏訴訟擔保機制也難以切實履行。法律還規定,第三人有理由相信有限合伙人為普通合伙人并與其交易的,該有限合伙人對該筆交易承擔無限連帶責任。無限連帶責任,理論上是一種良好的激勵和約束機制,可以幫助削弱道德風險。但真正發生風險債務時,無限連帶責任的承擔卻沒有想象中那么順利。首先,普通合伙人作為技術性人才出資額通常只占總投資額的1%,個人經濟實力不強;其次,我國目前缺乏個人財產登記制度和個人破產制度,對于個人財產的清算和統計沒有完善的制度規范。因此對于無限連帶責任的承擔事實上難以落實。法律中沒有對普通合伙人的義務做出詳細規范,僅僅要求管理者合理運用資金和權利,避免損失。合伙雙方權利不平等,降低了合伙人之間的信息透明度,造成信息不對稱,大部分關于企業投資活動的信息由普通合伙人掌握。信息交流的不暢通或不及時,既影響投資活動順利進行也制約有限合伙人權利的發揮。這樣惡性循環必將嚴重影響風險投資的健康發展。

(3)企業治理結構不健全,法律規范制度不嚴謹

我國法律明文規定無論公司規模大小,必須設立健全的董事會、股東會、監事會等,但對有限合伙制企業不要求。這對企業降低營運成本,提高決策效率有一定的幫助。但是簡易的內部層級模式導致企業在決策、執行、監管職能方面沒有嚴格科學的組織分工,對于項目的投資決策較為輕率且具有一定盲目性。普通合伙人作為風險投資家通常是技術性人才,要求他將投資、管理、決策和技術開發有機結合并且取得收益具有很大難度,而有限合伙人享有的建議權往往杯水車薪。可見,有限合伙制企業的管理體制實質上是一種高度集權缺乏分權制衡的企業。

“合伙協議”在有限合伙中扮演著舉足輕重的角色,它是合伙人之間的利益紐帶和制度規范。但合伙協議不可能面面俱到,相較于法律規范協議缺乏權威性和強制性,對于協議內容的履行多半靠人們的責任感和道德感,不僅增加了道德風險也給風險投資活動帶來了額外壓力。《合伙企業法》第七十一條規定,有限合伙人可以自營或者同他人合作經營與本有限合伙企業相競爭的業務;但是,合伙協議另有約定的除外。雖然有限合伙人不得參與企業經營管理,但還是對企業的商業秘密有一定掌握。核心技術是風險投資的第一推動力,如果有限合伙人擅自利用所掌握的商業機密自營謀利或者參與其他與該企業相競爭的投資活動,加上有限合伙寬松的退伙制度和風險投資者簡易的退出機制,勢必給本企業帶來風險造成損失。《合伙企業法》沒有對有限合伙人的最低出資額或出資比例及全額繳納的時限作出明確嚴格的規定,只要求有限合伙人按照合伙協議的約定按期足額繳納出資,未按期足額繳納的資金應補繳。缺乏嚴謹性的規章制度給融資平添了障礙,影響了風險投資活動的開展進行。

三、推進有限合伙在我國風險投資行業運用的對策

1.創造良好外部環境,培育高素質專業人才

政府在風險投資發展中扮演著重要角色,應當協助風險投資企業樹立正確的風險投資思想觀念,引導人們進行適當的風險投資。加大宣傳力度,營造“鼓勵大家勇于投資”的社會氛圍,為推動風險投資的健康發展創造良好外部條件;風險投資機構應加大培育職業風險投資家的力度。可從現有人員中選派一些人才到國外進行實地考察和學習,或邀請國外的一些成功機構和人士來做交流和技術指導;還可建議一些專家、成功機構代表舉辦講座或開辦培訓班,力求培養一批扎實掌握科學技術、審計、管理、投資等相關知識,有事業心、責任感、敏銳的商業洞察力和創新精神的高素質人才。

2.取消有限合伙人數上限,明確最低出資額或出資比例

有限合伙本身對風險投資具有很高的制度價值,但現有一些法律條款卻影響著某些制度價值的發揮。因此,結合風險投資的性質以及在我國發展的實際情況,建議有限合伙相關法律條款做出適當調整:首先,取消有限合伙人數上限。有限合伙人不得超過50人的上限規定給籌集資金造成一定阻礙。風險投資是將資金投向處于起步階段的中小型高新技術企業,資金對于企業來說是生存和發展的保障,對出資人人數過于狹窄的限制,不利于籌集資金。充足的資金是企業取得發展的前提,資金不足將導致企業運營受阻甚至半路夭折。取消有限合伙人數上限有利于企業廣泛吸納閑散資金,加快投資進程擴大投資規模,也有利于保護債權人的合法權益;其次,應對有限合伙人的最低出資額或出資比例及繳納時限做出具體明確規定。可以參照《公司法》對有限責任公司股東出資的規定,公司全體股東的首次出資額不得低于注冊資本的百分之二十,其余部分由股東自公司成立之日起兩年(投資公司為五年)內繳足。結合風險投資自身特點進行適當調整以規范有限合伙人的出資義務,例如規定有限合伙人首次出資額不得低于總出資額的30%,且須在三個月內繳清。立足實情,不斷完善相關法律規范,借助國家強制力促進企業順利取得資金,保障企業正常運營和發展。

3.增加普通合伙人的義務,適度約束競業自由

在我國,存在普通合伙人權利和義務失衡現象。主要的企業控制權和籠統的經營義務使得普通合伙人權力多義務少,不利于有限合伙人權益的保護。美國2001年的《統一有限合伙法》規定普通合伙人承擔對合伙企業和有限合伙人的受信義務,包括注意、勤勉和忠誠義務等。我國可以借鑒其成功經驗規定普通合伙人有定期向有限合伙人匯報企業經營和財務狀況的義務。適當地增加普通合伙人的義務,既可以減少合伙人之間的信息不對稱,又可以維護有限合伙人的合法權益。競業自由雖然能起到降低投資風險的作用,卻給保護合伙人合法權益和企業利益來了壓力。因此對有限合伙人的競業自由做出適度約束和限制,是為了保證其他合伙人及企業的利益。明確規定有限合伙人競業自由的范圍、活動內容、地域和期限,盡量在保障有限合伙人該項權利得以實施的基礎上減少與本企業發生沖突。保護商業秘密,避免有限合伙人與企業產生不必要的糾紛和損失。

風險投資作為經濟增長和科技發展的推動力量在我國發展時間較短,存在許多問題。有限合伙制2007年才得到正式肯定和規范,法律法規還有待完善。風險投資企業在選擇有限合伙制時應全面考慮,既看到有限合伙在風險投資中的應用優勢,又要積極應對有限合伙給風險投資帶來的不利因素。只有從當前實際情況出發、揚長避短、客觀權衡、適時調整、合理應對才能使有限合伙發揮有利效用,使風險投資得到快速健康的發展。

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[4]陳龍:我國有限合伙制度的完善[J].信陽農業高等專科學校學報,2009(01):45―47.

篇（11）

關鍵詞：自籌工程 風險識別 風險估計 風險評價？

軍隊自籌工程建設項目投資風險分析，就是分析測算軍隊自籌工程建設項目實施全過程中的不確定因素對建設項目預期目的帶來的影響，評估各種風險發生概率及損失大小，從而制定相應的措施來應對風險，減免損失，具體包括風險識別、風險估計和風險評價及風險防范對策的選擇。由于軍隊自籌工程項目投資大，工期長，資金性質特殊，面臨的風險往往比其他經濟活動更大，因此對其進行風險分析十分必要。

一、軍隊自籌工程建設項目投資風險識別與風險因素分析

風險識別就是在風險發生前運用特定方法系統地識別影響工程目標實現的風險并加以適當的判斷、歸類及鑒定的過程。風險識別對風險發生的地點、時間、條件及造成的影響作了初步的分析和判斷，使軍隊自籌工程建設單位能正確識別存在的風險，為下一步風險評估奠定基礎。風險識別方法主要有德爾菲法、頭腦風暴法、財務報表法、流程圖法等，軍隊自籌工程中常采用流程圖法。

流程圖法就是根據工程實施先后順序，對每階段工作中可能存在的風險進行羅列來確定存在的風險。如出包的工程，在項目準備階段，存在資金未足額落實的風險；在招標階段，存在違規招標的風險；在簽訂合同階段，存在合同不完善的風險；在合同履行階段，存在合同違約風險；在建成使用階段，存在質量缺陷需返工的風險。但是采用流程圖法所得到的風險識別結果比較籠統，因此對于大型自籌工程，需要進一步細化分析。

經過風險識別可明確工程存在的風險，主要有自然風險、經濟風險、合同風險、社會風險、技術風險、政策風險等。

二、軍隊自籌工程建設項目投資風險估計與評價

（一）軍隊自籌工程建設項目投資風險估計

風險估計是建立在有效識別工程風險的基礎上，根據工程風險的特點，通過一定的方法估計各風險因素發生的可能性和破壞程度大小。風險估計包括估計風險事件發生的概率和風險事件發生造成的損失兩方面內容。軍隊自籌工程風險估計常用方法有估計風險發生概率的概率分析法和估計風險損失的敏感性分析法。

1.風險發生概率的估計

概率估計法分為理論概率分布估計法和主觀概率估計法。在工程建設實踐中，軍隊自籌工程中普通的營房工程和基礎設施可根據工程具體情況選擇風險分布模型如正態分布、泊松分布等分析風險因素發生的概率。而一些特殊項目并不能直接套用理論概率分布，如醫院手術室，科研院所的實驗室等，這時需要建設單位根據自己或專家的經驗推測風險因素發生概率，即主觀概率估計。主觀概率估計與個人的經驗積累程度、主觀認識能力、判斷能力、知識水平有很大關系，因此不同的人要賦予不同的權重，這樣得出的結果才能保證其可靠性。

2.風險損失的估計

風險損失的估計最常用的方法是敏感性分析法。敏感性分析法是考察工程建設項目風險因素變動時所導致的工程建設項目目標受影響程度即敏感性，并據此確定風險損失的大小，為工程風險評價和決策提供依據。通過敏感性分析，注重那些發生微小變動就給工程項目帶來較大損失的風險因素，即敏感性較大的風險因素，在這些風險上投入主要精力。在軍隊自籌工程建設項目中的敏感因素主要包括資金的投入，合同履行情況，自然災害，市場價格變動等。

（二）軍隊自籌工程建設項目投資風險評價

投資風險評價就是在風險識別和估計的基礎上，對工程風險進行綜合分析，根據風險影響程度對風險等級進行排序，將其與可接受的風險水平進行比較，作為下一步如何防范風險的依據。這一階段的主要任務是找到關鍵風險因素，確定項目整體風險水平和等級。風險評價常采用專家打分法。

專家打分法指通過向專家征詢意見后進行統計、處理、分析和歸納，確定風險排序，掌握工程風險概況。其步驟為：第一步，利用風險識別和估計的結果，得出各風險因素發生概率及對工程的影響程度，確定每項風險因素的權重；第二步，確定每項風險因素的等級值，從高到低按10分制打分，分值越高影響越大；第三步，將每項風險的分值乘以權重后得出該風險的綜合得分。將分值從高到低進行排序，得分較高者即為關鍵因素。在確定風險排序及關鍵風險時，對于部隊戰備需要或與官兵利益緊密相關的項目，批準后即使面臨較大風險也不能將之定為關鍵風險。

四、軍隊自籌工程建設項目投資風險的防范對策

經過風險分析后，軍隊自籌工程建設單位就可根據分析結果采取對策。主要包括以下三方面的內容：

（一）加強風險防范思想教育，樹立風險防范意識

軍隊自籌工程建設單位及管理部門要牢固樹立風險防范意識，加強教育，重視風險。要樹立全員風險防范意識，把風險防范意識貫徹到參與工程建設的所有人員中；要樹立風險防范全過程意識，在自籌工程建設實施的全過程中都要提高警惕；要樹立風險防范法律意識，依據合同和法律法規來解決風險問題。

（二）落實風險防范責任，做到獎懲分明

要落實風險防范責任，從單位首長到負責具體工作的個人，按照不同職責范圍落實相應的責任，通過考核確定各單位和個人的風險防范工作績效，對于風險防范效果好，主動規避風險的單位和個人要獎勵，而不采取主動措施防范風險的單位和個人則要予以懲罰。

（三）正確選擇風險防范手段，靈活應對風險

應對軍隊自籌工程投資風險要選擇合適的風險防范手段，靈活應對風險。常用對策有四種：一是從源頭上切斷風險發生的可能，即風險回避；二是通過恰當的途徑將風險轉移到其他主體上，即風險轉移；三是若風險發生可采取適當措施使風險損失盡量降低，即風險緩和；四是危害不大的風險可以由單位自己承擔，即風險自留。自籌工程建設單位需結合實際情況選擇合適的風險防范手段。