緒論：寫作既是個人情感的抒發(fā)，也是對學(xué)術(shù)真理的探索，歡迎閱讀由發(fā)表云整理的11篇長期投資決策分析方法范文，希望它們能為您的寫作提供參考和啟發(fā)。

篇（1）

(一)構(gòu)造判斷矩陣應(yīng)用層次分析法。首先就是要弄清楚問題的范圍、所包含的因素、因素間的關(guān)聯(lián)和隸屬關(guān)系、以及最終要達(dá)到的目標(biāo)。核心是把決策問題層次化，層次結(jié)構(gòu)通常分為三層：目標(biāo)層、準(zhǔn)則層和方案層。對于項目投資來說。選擇最佳的投資方案是目標(biāo)層，投資方案的影響因素如現(xiàn)金流入、流出量和環(huán)境因素是準(zhǔn)則層，備選方案是方案層。其結(jié)構(gòu)如圖1所示。

當(dāng)建立起項目投資決策影響因素層次構(gòu)造圖后，就要求出每一層次內(nèi)各因素對于上一層次有關(guān)因素的相對重要性，亦即權(quán)重。兩個因素之間進(jìn)行比較，可以用表1中的九級標(biāo)度表示。

在調(diào)查分析研究的基礎(chǔ)上，采用對不同因素兩兩比較的方法，構(gòu)造不同層次的判斷矩陣，并分別計算它們的最大特征值、與此相對應(yīng)的特征向量、各層次的單排序以及進(jìn)行判斷矩陣的一致性檢驗(yàn)。

(二)判斷矩陣權(quán)重求判斷矩陣每行所有元素的幾何平均

(三)層次單排序所謂層次單排序，就是確定某一層次各因素對上一層次某因素的影響程度，并依此排出順序。其方法可以根據(jù)矩陣?yán)碚摗Ｍㄟ^數(shù)學(xué)計算求得判斷矩陣的特征向量，此特征向量就代表了該層次部分(或全部)因素對上層次某因素的影響程度大小。即權(quán)重值。這些權(quán)重值便是單排序結(jié)果。對于矩陣特征向量的計算。通常采用的是特征值法(EM法)。九級比率標(biāo)度法的引入，幫助形成判斷矩陣，而只有當(dāng)判斷矩陣基本滿足一致性的條件下，應(yīng)用層次分析法得出的結(jié)論才基本合理，因此，為了保證層次分析法的結(jié)論基本合理，還必須對形成的判斷矩陣進(jìn)行一致性檢驗(yàn)。

(四)一致性檢驗(yàn)其檢驗(yàn)的依據(jù)是矩陣?yán)碚摗７椒ㄊ窍扔嬎阋恢滦灾笜?biāo)，即： CI=(入max-n)，(n-1) 如果CI=0，則表明該判斷矩陣具有完全一致性，檢驗(yàn)結(jié)束，若CI≠O，則需進(jìn)行隨機(jī)一致性比率CI／RI的計算，其中RI指判斷矩陣的平均隨機(jī)一致性指標(biāo)，如表2。若CI／RI

(五)層次總排序?qū)哟慰偱判蚓褪怯嬎愦_定某一層所有因素對最高層的相對重要性排序權(quán)值。計算某層次的總排序，必須利用上一層次的總排序和本層次的單排序，而第二層對第一層的單排序同時就是第二層的總排序，這樣總排序要從最高層到最低層逐層進(jìn)行。層次總排序同樣也應(yīng)做一致性檢驗(yàn)，其過程也是從高到低逐層進(jìn)行。

三、實(shí)例檢驗(yàn)

現(xiàn)以一個具體實(shí)例為例，說明應(yīng)用考慮環(huán)境成本后的層次分析法進(jìn)行投資項目評價決策的基本過程。某小型化工在生產(chǎn)Y產(chǎn)品時會產(chǎn)生一種廢料，該廠在對該廢料進(jìn)行處理時，擬采用B1、B2兩種不同的設(shè)備。設(shè)備B1：采用酸溶劑溶解。但是采用酸溶劑溶解的方法會產(chǎn)生一種有害物質(zhì)Z，由于該廠將其排入附近的河流，會對水質(zhì)產(chǎn)生污染。并且目前為止企業(yè)無法將其消除。雖然現(xiàn)在沒有相關(guān)的法規(guī)對排放該有害物質(zhì)進(jìn)行處罰，但是有關(guān)部門正在草擬一部新法規(guī)，估計在五年后會頒布實(shí)施。設(shè)備B2：采用堿溶劑溶解。該設(shè)備不僅不會產(chǎn)生有害物質(zhì)，而且其殘余物還可回收處理每年可取得凈收益。

(一)構(gòu)建判斷矩陣對實(shí)例進(jìn)行層次分析，過程為：先建立設(shè)備投資決策影響因素層次構(gòu)造圖，然后兩個因素之間進(jìn)行比較，可以用表1中的九級標(biāo)度表示。該項目的判斷矩陣有五個，即方案層相對于購置成本(A1)準(zhǔn)則的判斷矩陣；方案層相對于生產(chǎn)支出(A2)準(zhǔn)則的判斷矩陣；方案層相對于環(huán)境成本(A3)準(zhǔn)則的判斷矩陣；方案層相對于殘值收益(A4)準(zhǔn)則的判斷矩陣；準(zhǔn)則層相對于目標(biāo)層(A)的判斷矩陣，如下所示：

建立的設(shè)備投資決策影響因素層次構(gòu)造圖，如圖2所示：

(二)層次單排序現(xiàn)以矩陣(A1-B)為例，其計算過程為：計算判斷矩陣每一行元素的乘積Mi，M1=7，M2=1/7；計算Mi的n次方根征向量W1=(0．85，0．15)T，表示方案對購置成本的相對權(quán)重值。同理可計算出其余判斷矩陣的特征向量：W2=(0．25，0．75)T，W3=(0．1，0．9)T,W1=(0．17，0．83)T，W=(0．26，0．12，0．56，0．06)T。

(三)判斷矩陣的一致性檢驗(yàn)計算判斷矩陣最大的特征值。對于已求得特征向量W=(0．85，0．15)T，于是有如下計算：

計算判斷矩陣一致性指標(biāo)CI=0．02，計算判斷矩陣一致性檢驗(yàn)系數(shù)CR，判斷其一致性CR=CV RI=0．02，可見，判斷矩陣(AT1B)一致性通過，即判斷不存在嚴(yán)重的片面性。同理可以計算得出判斷矩陣(AT-B)、(A2-B)、(A3-B)、(f-A)均一致性檢驗(yàn)通過。

(四)層次總排序根據(jù)上述計算結(jié)果，進(jìn)行層次總排序，如表3所示：

從計算結(jié)果可得設(shè)備B2在綜合評價中權(quán)重大于設(shè)備B1，應(yīng)購買設(shè)備B2。

(五)層次總排序一致性檢驗(yàn)層次總排序一致性檢驗(yàn)計算如

企業(yè)進(jìn)行項目投資決策時，考慮環(huán)境成本因素是非常有必要的，可能會影響投資方案的評價結(jié)果，而且運(yùn)用層次分析法將環(huán)境成本影響貨幣計量化，并納入到分析模型中進(jìn)行長期投資決策分析，可以促使決策者在兼顧環(huán)境效益方面選擇更符合企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的投資方案。

在投資決策中，常遇到多因素、多層次、非定量化條件等多因素相互交織的情況，這就涉及到考慮多目標(biāo)因素的投資決策方法。而層次分析法的特點(diǎn)在于將非定量化研究的思維過程定量化，因此它能夠定量分析一些難以精確定量的定性決策問題，也可以看作是一種定性分析和定量分析相結(jié)合的決策方法。本文提出的考慮環(huán)境成本的層次分析法為項目投資決策提供了有效的工具，其分析結(jié)果具有參考價值，但投資項目評價畢竟是一項復(fù)雜的系統(tǒng)工程，涉及因素眾多，需結(jié)合具體情況對投資項目做出最佳選擇。

篇（2）

二、謹(jǐn)慎性原則在管理會計實(shí)踐中的應(yīng)用分析

謹(jǐn)慎性原則在管理會計中的應(yīng)用主要體現(xiàn)在以下三個方面：

1）謹(jǐn)慎性原則在本量利分析中的應(yīng)用。本量利分析是管理會計中用來分析成本、銷售量和利潤之間的規(guī)律性關(guān)系的一個重要的方法，是用來輔助企業(yè)進(jìn)行控制、決策和計劃的工具。本量利分析涵蓋的具體變量包括固定成本和變動成本、銷售量、銷售額以及單價和利潤，這幾個變量對于企業(yè)來說至關(guān)重要，在分析的時候需要貫徹謹(jǐn)慎性原則，慎重對待。在確定固定成本和變動成本時，應(yīng)對各個成本細(xì)則進(jìn)行深入考量，應(yīng)計入產(chǎn)品成本的都要準(zhǔn)確計算。固定成本確定的重點(diǎn)是酌量性成本，需要根據(jù)企業(yè)的情況確定相關(guān)的新產(chǎn)品開發(fā)費(fèi)、職工培訓(xùn)費(fèi)、產(chǎn)品廣告宣傳費(fèi)是否計入某一期間。變動成本需要計算與產(chǎn)品生產(chǎn)數(shù)量直接相關(guān)的人工、材料費(fèi)用，以及分配計入的輔助生產(chǎn)費(fèi)用，在分配計入產(chǎn)品成本時必須選擇適合的方法，慎重進(jìn)行分配，保證數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性。銷售量和銷售額以及銷售單價三者間聯(lián)系緊密，銷售量和單價都由市場決定，常常會因很多不確定因素而發(fā)生變化，在確定這兩者時，企業(yè)需要根據(jù)歷年的經(jīng)驗(yàn)性數(shù)據(jù)和目前的企業(yè)的內(nèi)部和外部狀況，進(jìn)行慎重確定。

2）謹(jǐn)慎性原則在預(yù)測分析中的應(yīng)用。管理會計中的預(yù)測分析是根據(jù)會計數(shù)據(jù)對企業(yè)未來經(jīng)營情況的一個預(yù)期，是對未來經(jīng)營前景的展望，包括銷售預(yù)測、成本預(yù)測、利潤預(yù)測和資金需要量的預(yù)測，在每一項預(yù)測中都有必要堅持謹(jǐn)慎性原則。銷售預(yù)測是對企業(yè)產(chǎn)品的銷售情況的估計。銷售預(yù)測的方法有定性預(yù)測和定量預(yù)測。在銷售預(yù)測中，本著慎重的原則，會計人員應(yīng)該盡量選擇定量預(yù)測的方法，更加有事實(shí)根據(jù)，更有說服力。而且在定量預(yù)測的各種方法中，也應(yīng)該盡可能選擇比較系統(tǒng)周密的方法。成本預(yù)測利于企業(yè)掌握所生產(chǎn)產(chǎn)品的未來成本水平與變動的趨勢，以便企業(yè)對成本進(jìn)行管理與控制。在成本預(yù)測實(shí)踐中，慎重收集成本數(shù)據(jù)資料，并采用對預(yù)測企業(yè)成本的最佳方法。利潤預(yù)測的方法選擇比較多，分直接預(yù)測法、趨勢預(yù)測法和因素預(yù)測法，利潤預(yù)測中貫徹謹(jǐn)慎性原則，首先要對影響利潤的各個因素分別進(jìn)行分析，從本企業(yè)的情況出發(fā)，探討因素之間的聯(lián)系，最后根據(jù)實(shí)際數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)測。

3）謹(jǐn)慎性原則在決策分析中的應(yīng)用。管理會計中的決策分析，主要針對企業(yè)未來經(jīng)營管理活動所面臨的一系列問題，采取適中的方法與手段，由企業(yè)各級管理人員所作出的決策。決策分析是企業(yè)經(jīng)營管理的內(nèi)容核心，關(guān)系到企業(yè)的興衰。因此會計人員在進(jìn)行決策分析時需要慎之又慎。決策分析的首要任務(wù)是進(jìn)行生產(chǎn)決策，具體包括是否繼續(xù)生產(chǎn)虧損產(chǎn)品的決策、是否接受追加訂貨的決策、是否增產(chǎn)虧損產(chǎn)品的決策、聯(lián)產(chǎn)品是否深加工的決策、新產(chǎn)品開發(fā)的品種決策、半成品是否深加工的決策、是否轉(zhuǎn)產(chǎn)某種產(chǎn)品的決策、零部件自制或外購的決策、不同生產(chǎn)工藝技術(shù)方案的決策、掌握不確定條件下的生產(chǎn)決策。決策分析的另一個重頭戲是長期投資決策分析，較之短期決策更加復(fù)雜多變。長期投資決策包括固定資產(chǎn)更新決策、租賃與購置決策、投資規(guī)模決策、多個互斥投資方案的決策等等。

篇（3）

一、開設(shè)計算機(jī)財務(wù)管理課程的目的

培養(yǎng)學(xué)生利用EXCEL建立各種財務(wù)管理模型，如：財務(wù)分析模型、投資決策分析模型、籌資決策分析模型、流動資金管理模型、銷售與利潤管理模型、財務(wù)預(yù)算與財務(wù)計劃分析模型等，應(yīng)用財務(wù)管理系統(tǒng)，可以解決會計和財務(wù)管理中存在的實(shí)際問題，提高學(xué)生分析問題和解決問題的能力，為學(xué)生在將來工作中真正發(fā)揮管理職能打下良好的基礎(chǔ)。

二、計算機(jī)財務(wù)管理系統(tǒng)的建立

計算機(jī)財務(wù)管理系統(tǒng)共分為七個模塊，32個子模塊，具體分為：

1．財務(wù)報表模型的設(shè)計

該模塊將資產(chǎn)負(fù)債表、損益表、現(xiàn)金流量表、銷售情況分析表的編制和繪圖分析放在一起組成財務(wù)報表模型，較好的解決財務(wù)管理與銷售與業(yè)績管理中的問題。

2．財務(wù)分析模型的設(shè)計

主要將財務(wù)比率分析模型、趨勢分析模型、杜邦分析模型、綜合評價分析模型這四種模型設(shè)計好后放在一起組成財務(wù)分析模型，該模型可以較好的對企業(yè)財務(wù)管理中的財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析和計算。

3．投資決策分析模型的設(shè)計

利用單利、復(fù)利的終值和現(xiàn)值及年金函數(shù)、長期投資分析模型及多方案長期投資決策對比分析模型，較好解決求單利、復(fù)利的終值和現(xiàn)值的計算；各類年金（普通年金、即付年金、永續(xù)年金、遞延年金）的計算；長期投資模型可以計算長期投資決策中三個動態(tài)指標(biāo)凈現(xiàn)值、內(nèi)含報酬率及現(xiàn)值指數(shù)，從而判斷投資方案的可行性和最佳方案的決策分析。此外，還利用EXCEL中提供的折舊函數(shù)進(jìn)行折舊分析、利用折舊函數(shù)和凈現(xiàn)值函數(shù)建立固定資產(chǎn)更新模型，并對各個方案固定資產(chǎn)是否進(jìn)行更新進(jìn)行決策和投資風(fēng)險分析模型。

4．流動資金管理模型的設(shè)計

該模型中主要將會計學(xué)中的流動資金管理模型組合起來形成，其中包括最佳現(xiàn)金持有量決策分析模型、客戶信用條件評價模型分析模型、應(yīng)收賬款賬齡分析模型、應(yīng)收賬款賒銷策略分析模型及經(jīng)濟(jì)訂貨批量決策分析模型等，可以解決財務(wù)管理中各種流動資金管理決策問題。

5．籌資決策分析模型的設(shè)計

該模型將財務(wù)管理籌資決策中加權(quán)平均資本成本模型、長期借款分析模型、多方案決策的雙變量分析模型、租賃分析模型以及借款與租賃對比分析模型。加權(quán)平均資本成本對企業(yè)常用的籌資方式：長期借款成本、債券成本、優(yōu)先股成本、普通股成本、留存收益成本進(jìn)行計算，并可以計算其加權(quán)平均資本成本。

6．銷售與利潤管理模型的設(shè)計

該模型將企業(yè)在銷售過程中進(jìn)行的銷售預(yù)測模型、成本預(yù)測模型、資金需求量預(yù)測模型、銷售業(yè)績模型及本量利分析模型組合起來形成資金需求量預(yù)測模塊通過銷售百分比法對資金需求量進(jìn)行預(yù)測；本量利分析模型又對保本點(diǎn)、安全邊際量、目標(biāo)利潤的計算，并可以對目標(biāo)利潤進(jìn)行靈敏度分析，為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營決策服務(wù)。

7．財務(wù)預(yù)算與財務(wù)計劃模型的設(shè)計

該模型從財務(wù)預(yù)算模型編制的基礎(chǔ)模型開始從銷售預(yù)算、成本預(yù)算、生產(chǎn)預(yù)算等基礎(chǔ)數(shù)據(jù)開始直至編制出預(yù)計資產(chǎn)負(fù)債表、預(yù)計損益表和現(xiàn)金預(yù)算表，在此基礎(chǔ)上進(jìn)行財務(wù)政策的制定，從而根據(jù)財務(wù)計劃模型制定出相應(yīng)的財務(wù)計劃方案。

三、從教育改革的需要出發(fā)，進(jìn)行計算機(jī)財務(wù)管理的設(shè)計

計算機(jī)管理會計模型庫設(shè)計時，主要從以下幾個方面考慮：

1．社會生產(chǎn)的需要

教育的首要職能是傳授生產(chǎn)勞動的經(jīng)驗(yàn)，否則社會的生產(chǎn)將不能發(fā)展，人類也無法進(jìn)步。我國的《教育法》第五條明確指出：教育必須為社會主義現(xiàn)代化服務(wù)，必須與生產(chǎn)勞動相結(jié)合。因此在財務(wù)管理系統(tǒng)設(shè)計與案例的選取上從企業(yè)的需要出發(fā)，將財務(wù)管理的知識與實(shí)踐相結(jié)合，并考慮到社會未來發(fā)展的需要。

2．教育目標(biāo)的需要

教育目標(biāo)是其他各種因素的一個綜合，是社會、經(jīng)濟(jì)、文化、科技等的綜合體現(xiàn)。目前理論界普遍認(rèn)為會計教育的目標(biāo)并非是讓學(xué)生一走上崗位就成為專業(yè)化的會計工作者，而是要使學(xué)生具有一名理財人才所應(yīng)具有的學(xué)習(xí)能力、思考能力和創(chuàng)新能力。計算機(jī)財務(wù)管理的教育也應(yīng)服從這個目標(biāo)。因此通過建立模型、設(shè)計模型和使用毛線可以更好提高學(xué)生獨(dú)立分析問題、解決問題和創(chuàng)新的能力。

3．信息技術(shù)發(fā)展的需要

隨著信息技術(shù)的發(fā)展，新知識、新內(nèi)容不斷出現(xiàn)，使財務(wù)軟件的功能不斷擴(kuò)充，財務(wù)軟件不僅滿足賬務(wù)處理要求，還應(yīng)傾向管理會計和財務(wù)管理方面，對財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行量化分析，因此需要財會人員除了具備現(xiàn)代會計知識外還應(yīng)掌握計算機(jī)技術(shù)及各種財務(wù)軟件的應(yīng)用，為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營決策和長期投資決策服務(wù)，財務(wù)軟件的功能大小標(biāo)志著一個國家財務(wù)管理現(xiàn)代化的水平。

4．國際化發(fā)展的需要

我國加入WTO后，國際化進(jìn)程大大加快，先進(jìn)的管理軟件和管理思想伴隨著跨國公司進(jìn)入我國，我國企業(yè)要想在競爭中立于不敗之地，提高企業(yè)的核心競爭力需要先進(jìn)管理軟件的支持，同時需要培養(yǎng)具有國際化知識背景和視野的會計軟件方面的人才。

篇（4）

隨著計算機(jī)與技術(shù)的迅猛發(fā)展和環(huán)境的快速變化，先進(jìn)的管理軟件層出不窮，使得原來可望不可及的先進(jìn)管理模式在管理軟件的支持下得以廣泛，信息技術(shù)為會計管理職能的發(fā)揮提供了良好的機(jī)遇。經(jīng)過二十多年的發(fā)展，我國會計電算化教育取得了可喜的成績，會計信息系統(tǒng)已成為會計專業(yè)的必修課程之一。但隨著計算機(jī)與網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的發(fā)展，我國會計電算化教育顯得相對落后，國產(chǎn)的教材普遍比較落后，跟不上信息技術(shù)的快速發(fā)展的速度。我國會計專業(yè)、財務(wù)管理專業(yè)以及經(jīng)濟(jì)管理專業(yè)的學(xué)生的會計電算化課程僅限于會計信息系統(tǒng)的教學(xué)，而且主導(dǎo)思想不是很明確，如有的學(xué)校注重財務(wù)軟件的應(yīng)用，而有的學(xué)校注重會計信息系統(tǒng)的和設(shè)計，但由于高素質(zhì)的，沒有達(dá)到較好的效果，特別是忽略了如何將學(xué)生所學(xué)的財務(wù)管理、管理會計的知識與計算機(jī)技術(shù)結(jié)合起來，充分發(fā)揮學(xué)生的想象力和創(chuàng)造力建立財務(wù)管理和管理會計中所需的模型，解決在財務(wù)管理和管理會計中存在的。在財務(wù)管理和管理會計中所講的理論和先進(jìn)管理一直沒有機(jī)會得到很好驗(yàn)證，的財務(wù)管理成為一紙空談。而西方發(fā)達(dá)國家早已開設(shè)計算機(jī)管理會計和計算機(jī)財務(wù)管理課程，特別是美國全國會計師協(xié)會（NAA）下屬的管理會計協(xié)會每年的管理會計師資格，已在決策分析中加入信息系統(tǒng)及決策系統(tǒng)建立等內(nèi)容，促使教育界對計算機(jī)管理及計算機(jī)財務(wù)管理的課程重視，使學(xué)生能夠應(yīng)用計算機(jī)先進(jìn)財務(wù)管理軟件在虛擬的計算機(jī)環(huán)境中，模擬現(xiàn)實(shí)企業(yè)的財務(wù)環(huán)境，建立適合企業(yè)財務(wù)管理需求的分析和決策模型，進(jìn)行成本、銷售、投資、籌資、預(yù)測等定量分析，參與企業(yè)的管理和決策工作。

為了滿足經(jīng)濟(jì)管理類教育改革的需要，2004年6月筆者編制了一套計算機(jī)財務(wù)管理系統(tǒng)軟件，并出版了配套教學(xué)用書《EXCEL在財務(wù)管理中的應(yīng)用》，于2005年9月正式投入教學(xué)使用，現(xiàn)已經(jīng)由上海立信會計出版社正式出版，經(jīng)過二年多實(shí)驗(yàn)證明，取得良好的教學(xué)效果。通過計算機(jī)財務(wù)管理的教學(xué)，使學(xué)生基本掌握了利用計算機(jī)建立財務(wù)管理模型的方法，解決了過去從事會計和財務(wù)管理工作的人員由于計算機(jī)編程能力差，無法建模的問題，利用微軟提供的EXCEL財務(wù)軟件建立財務(wù)管理中所需要的模型。筆者建立計算機(jī)財務(wù)管理模型主要基于以下的考慮：

一、開設(shè)計算機(jī)財務(wù)管理課程的目的

培養(yǎng)學(xué)生利用EXCEL建立各種財務(wù)管理模型，如：財務(wù)分析模型、投資決策分析模型、籌資決策分析模型、流動資金管理模型、銷售與利潤管理模型、財務(wù)預(yù)算與財務(wù)計劃分析模型等，應(yīng)用財務(wù)管理系統(tǒng)，可以解決會計和財務(wù)管理中存在的實(shí)際問題，提高學(xué)生分析問題和解決問題的能力，為學(xué)生在將來工作中真正發(fā)揮管理職能打下良好的基礎(chǔ)。

二、計算機(jī)財務(wù)管理系統(tǒng)的建立

計算機(jī)財務(wù)管理系統(tǒng)共分為七個模塊，32個子模塊，具體分為：

1．財務(wù)報表模型的設(shè)計

該模塊將資產(chǎn)負(fù)債表、損益表、現(xiàn)金流量表、銷售情況分析表的編制和繪圖分析放在一起組成財務(wù)報表模型，較好的解決財務(wù)管理與銷售與業(yè)績管理中的問題。

2．財務(wù)分析模型的設(shè)計

主要將財務(wù)比率分析模型、趨勢分析模型、杜邦分析模型、綜合評價分析模型這四種模型設(shè)計好后放在一起組成財務(wù)分析模型，該模型可以較好的對企業(yè)財務(wù)管理中的財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析和計算。

3．投資決策分析模型的設(shè)計

利用單利、復(fù)利的終值和現(xiàn)值及年金函數(shù)、長期投資分析模型及多方案長期投資決策對比分析模型，較好解決求單利、復(fù)利的終值和現(xiàn)值的計算；各類年金（普通年金、即付年金、永續(xù)年金、遞延年金）的計算；長期投資模型可以計算長期投資決策中三個動態(tài)指標(biāo)凈現(xiàn)值、內(nèi)含報酬率及現(xiàn)值指數(shù)，從而判斷投資方案的可行性和最佳方案的決策分析。此外，還利用EXCEL中提供的折舊函數(shù)進(jìn)行折舊分析、利用折舊函數(shù)和凈現(xiàn)值函數(shù)建立固定資產(chǎn)更新模型，并對各個方案固定資產(chǎn)是否進(jìn)行更新進(jìn)行決策和投資風(fēng)險分析模型。

4．流動資金管理模型的設(shè)計

該模型中主要將會計學(xué)中的流動資金管理模型組合起來形成，其中包括最佳現(xiàn)金持有量決策分析模型、客戶信用條件評價模型分析模型、應(yīng)收賬款賬齡分析模型、應(yīng)收賬款賒銷策略分析模型及經(jīng)濟(jì)訂貨批量決策分析模型等，可以解決財務(wù)管理中各種流動資金管理決策問題。

5．籌資決策分析模型的設(shè)計

該模型將財務(wù)管理籌資決策中加權(quán)平均資本成本模型、長期借款分析模型、多方案決策的雙變量分析模型、租賃分析模型以及借款與租賃對比分析模型。加權(quán)平均資本成本對企業(yè)常用的籌資方式：長期借款成本、債券成本、優(yōu)先股成本、普通股成本、留存收益成本進(jìn)行計算，并可以計算其加權(quán)平均資本成本。

6．銷售與利潤管理模型的設(shè)計

該模型將在銷售過程中進(jìn)行的銷售預(yù)測模型、成本預(yù)測模型、資金需求量預(yù)測模型、銷售業(yè)績模型及本量利模型組合起來形成資金需求量預(yù)測模塊通過銷售百分比法對資金需求量進(jìn)行預(yù)測；本量利分析模型又對保本點(diǎn)、安全邊際量、目標(biāo)利潤的，并可以對目標(biāo)利潤進(jìn)行靈敏度分析，為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營決策服務(wù)。

7．財務(wù)預(yù)算與財務(wù)計劃模型的設(shè)計

該模型從財務(wù)預(yù)算模型編制的基礎(chǔ)模型開始從銷售預(yù)算、成本預(yù)算、生產(chǎn)預(yù)算等基礎(chǔ)數(shù)據(jù)開始直至編制出預(yù)計資產(chǎn)負(fù)債表、預(yù)計損益表和現(xiàn)金預(yù)算表，在此基礎(chǔ)上進(jìn)行財務(wù)政策的制定，從而根據(jù)財務(wù)計劃模型制定出相應(yīng)的財務(wù)計劃方案。

三、從改革的需要出發(fā)，進(jìn)行計算機(jī)財務(wù)管理的設(shè)計

計算機(jī)管理模型庫設(shè)計時，主要從以下幾個方面考慮：

1．生產(chǎn)的需要

教育的首要職能是傳授生產(chǎn)勞動的經(jīng)驗(yàn)，否則社會的生產(chǎn)將不能，人類也無法進(jìn)步。我國的《教育法》第五條明確指出：教育必須為社會主義化服務(wù)，必須與生產(chǎn)勞動相結(jié)合。因此在財務(wù)管理系統(tǒng)設(shè)計與案例的選取上從企業(yè)的需要出發(fā)，將財務(wù)管理的知識與實(shí)踐相結(jié)合，并考慮到社會未來發(fā)展的需要。

2．教育目標(biāo)的需要

教育目標(biāo)是其他各種因素的一個綜合，是社會、、文化、等的綜合體現(xiàn)。界普遍認(rèn)為會計教育的目標(biāo)并非是讓學(xué)生一走上崗位就成為專業(yè)化的會計工作者，而是要使學(xué)生具有一名理財人才所應(yīng)具有的能力、思考能力和創(chuàng)新能力。計算機(jī)財務(wù)管理的教育也應(yīng)服從這個目標(biāo)。因此通過建立模型、設(shè)計模型和使用毛線可以更好提高學(xué)生獨(dú)立分析、解決問題和創(chuàng)新的能力。

3．信息技術(shù)發(fā)展的需要

隨著信息技術(shù)的發(fā)展，新知識、新不斷出現(xiàn)，使財務(wù)軟件的功能不斷擴(kuò)充，財務(wù)軟件不僅滿足賬務(wù)處理要求，還應(yīng)傾向管理會計和財務(wù)管理方面，對財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行量化分析，因此需要財會人員除了具備現(xiàn)代會計知識外還應(yīng)掌握計算機(jī)技術(shù)及各種財務(wù)軟件的，為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營決策和長期投資決策服務(wù)，財務(wù)軟件的功能大小標(biāo)志著一個國家財務(wù)管理現(xiàn)代化的水平。

4．國際化發(fā)展的需要

我國加入WTO后，國際化進(jìn)程大大加快，先進(jìn)的管理軟件和管理思想伴隨著跨國公司進(jìn)入我國，我國企業(yè)要想在競爭中立于不敗之地，提高企業(yè)的核心競爭力需要先進(jìn)管理軟件的支持，同時需要培養(yǎng)具有國際化知識背景和視野的會計軟件方面的人才。

篇（5）

公路在國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展中具有重要的作用。在計劃經(jīng)濟(jì)時期，公路的建設(shè)和維護(hù)被看作是一種純公益性事業(yè)，其資金來源渠道狹窄，主要是由政府通過收取綜合性稅收和專項交通規(guī)費(fèi)(如養(yǎng)路費(fèi))解決。隨著改革開放的推進(jìn)，商品、市場意識滲入公路建設(shè)和維護(hù)的全過程，公路的商品屬性得到了廣泛的認(rèn)同，并全面進(jìn)行了政策性的實(shí)際操作。公路建設(shè)和維護(hù)的資金來源渠道被予以拓展，有了新的突破，即引入市場經(jīng)濟(jì)機(jī)制，收取機(jī)動車輛通行費(fèi)。公路的建設(shè)可以通過引入資本金和借貸款等方式籌集資金進(jìn)行建設(shè)，建設(shè)完工后再設(shè)立機(jī)動車輛收費(fèi)站，在一定時期內(nèi)向過往機(jī)動車輛收取相應(yīng)費(fèi)用，在支付了收費(fèi)站的運(yùn)行費(fèi)用、建設(shè)路段的維護(hù)費(fèi)用、建設(shè)貸款本息后，用于支付或確保投資回收和合理的投資利益。所謂的公路經(jīng)營企業(yè)就是隨著這樣一種公路商品化趨勢而產(chǎn)生和發(fā)展起來的。

十多年的實(shí)踐已經(jīng)證明，在國家財力不很雄厚，而公路的網(wǎng)絡(luò)化程度和等級水平與國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展的要求又存在較大反差的情況下，引入市場經(jīng)濟(jì)模式進(jìn)行公路的建設(shè)和維護(hù)是卓有成效的，有力地促進(jìn)了我國公路交通的發(fā)展。由于公路作為基礎(chǔ)性設(shè)施的保障作用和帶動作用，公路交通的發(fā)展已極大地保證和推動了國民經(jīng)濟(jì)和社會的前進(jìn)。可以說，公路經(jīng)營企業(yè)為我國改革開放和經(jīng)濟(jì)發(fā)展與社會進(jìn)步起到了巨大的推動作用。

公路經(jīng)營企業(yè)是特定的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，采用注入資本金的方式投資建設(shè)，在一定的批準(zhǔn)期限內(nèi)收取通行費(fèi)，收回投資并獲取投資收益，其效益要求是直接而具體的。在效益的驅(qū)動下，公路經(jīng)營企業(yè)的“開源節(jié)流”工作也就成為了不可回避的現(xiàn)實(shí)。收費(fèi)經(jīng)營公路項目的收費(fèi)范圍、收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)和收費(fèi)年限等屬于根本性的“開源”工作，政策性強(qiáng)，對收費(fèi)公路項目來說具有較大的穩(wěn)定性，沒有很大必要進(jìn)行控制性操作。因此，強(qiáng)化“節(jié)流”工作，即加強(qiáng)公路經(jīng)營企業(yè)的成本費(fèi)用控制工作，對其效益的提高具有更加重大的意義。

1．樹立全方位、全過程成本費(fèi)用控制觀念

公路項目離不開政府部門、勘察設(shè)計單位、施工單位、監(jiān)理單位、金融機(jī)構(gòu)等的參與，具有涉及面廣、周期長的特點(diǎn)，其成本費(fèi)用的發(fā)生滲透于方方面面，貫穿于建設(shè)，維護(hù)和收費(fèi)的始終。因此，公路經(jīng)營企業(yè)的成本費(fèi)用控制必須樹立全過程控制和全方位控制觀念。

2．進(jìn)行科學(xué)的長期投資決策分析

對收費(fèi)經(jīng)營公路進(jìn)行科學(xué)的長期投資決策分析是公路經(jīng)營企業(yè)的成本費(fèi)用控制的重要工作。依據(jù)分析結(jié)果對項目進(jìn)行優(yōu)化的本身就為了對項目的總體成本費(fèi)用進(jìn)行預(yù)先控制。

收費(fèi)經(jīng)營公路項目是典型的長期投資項目，對項目進(jìn)行長期投資決策分析是立項建設(shè)中可行性研究的基本內(nèi)容，也是控制項目成本費(fèi)用的基本方法。從資金的時間價值看，長期投資項目的收支發(fā)生于較長時間內(nèi)的不同時間點(diǎn)，不同時間點(diǎn)的相同收支具有不同的價值（既不同的貨幣標(biāo)準(zhǔn)內(nèi)涵)。因此，對長期投資項目應(yīng)采用客觀存在的利率標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行折算，使項目期內(nèi)的收支信息統(tǒng)一化，并據(jù)此實(shí)施成本費(fèi)用控制，最終以項目的總體盈虧為依據(jù)進(jìn)行優(yōu)化，決定取合。

公路經(jīng)營企業(yè)的成本費(fèi)用控制必須從“源頭”抓起，從一開始就對項目的成本費(fèi)用和收入水平進(jìn)行綜合測算，科學(xué)分析，并以此為依據(jù)化建設(shè)等級、建設(shè)里程、建設(shè)進(jìn)度、資金結(jié)構(gòu)等，為其成本費(fèi)用控制的良性運(yùn)轉(zhuǎn)奠定基礎(chǔ)。

3．拓寬融資渠道，把握融資進(jìn)度，尋求最低融資成本

隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國的資金市場日趨發(fā)展，各商業(yè)銀行、政策性銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)、股票市場、債券市場、國外銀行等均對公路各項目表現(xiàn)出強(qiáng)烈的興趣。公路建設(shè)項目資金需要量較大，公路經(jīng)營企業(yè)一般必須在自身注入的資本金之外向金融機(jī)構(gòu)等資金市場融通資金。在融資過程中，公路經(jīng)營企業(yè)要努力拓寬信息渠道，以尋求最低的融資成本。在融資過程中，融資進(jìn)度與建設(shè)進(jìn)度的協(xié)調(diào)一致對籌資成本的降低是至關(guān)重要的。公路項目資金量大，建設(shè)周期長，建設(shè)資金的供給必然是依照建設(shè)進(jìn)度分期分批進(jìn)行。如果一次性注入或過早注入，必然形成資金的無效囤積，不能發(fā)揮應(yīng)有的作用。沒有作用的資金囤積導(dǎo)致資金占用費(fèi)用的非正常發(fā)生，本身就是一種資金的浪費(fèi)。

4．樹立時間觀念，加速還貸進(jìn)度，降低利息成本

具體方式主要有：縮短建設(shè)周期，及早交付使用：盡快報批設(shè)站收費(fèi)，做好收費(fèi)籌備、組織工作。公路項目的建設(shè)涉及到勘察設(shè)計、征地拆遷、施工、竣工驗(yàn)收等諸多環(huán)節(jié)，需要諸多部門的參與，是一個復(fù)雜的系統(tǒng)工程，且受到天氣變化等各種因素的制約。如何統(tǒng)籌規(guī)劃，合理安排就成為縮短建設(shè)周期的關(guān)鍵。建設(shè)資金一般是從建設(shè)開始就引入，也就是其利息計付和資金回報的起算點(diǎn)，從資金的時間價值看，其建設(shè)周期越長，利息負(fù)擔(dān)或要求的資金回報就越大，成為一種成本費(fèi)用的累積。

按照現(xiàn)行政策規(guī)定，機(jī)動車輛收費(fèi)站的設(shè)置必須由省級交通、財政、物價等部門聯(lián)合審核，并報省級人民政府批準(zhǔn)，涉及的政府部門和環(huán)節(jié)較多。公路經(jīng)營企業(yè)必須在項目竣工通車前積極報批，確保通車之時批復(fù)文件的及時到位，收費(fèi)按時進(jìn)行，以避免不必要的費(fèi)收損失，增加項目利息成本。

從收費(fèi)工作的具體組織看，收費(fèi)矛盾在設(shè)站初期顯得尤其突出，有時甚至產(chǎn)生收費(fèi)糾紛，影響收費(fèi)的正常進(jìn)行。因此，充分做好籌備組織工作也就成為收費(fèi)工作順利進(jìn)行的突破點(diǎn)。收費(fèi)工作能否正常進(jìn)行是影響收費(fèi)成本控制的重要因素，一方面將影響費(fèi)收額度的大小，另一方面也將直接影響收費(fèi)成本的高低。

篇（6）

十多年的實(shí)踐已經(jīng)證明，在國家財力不很雄厚，而公路的網(wǎng)絡(luò)化程度和等級水平與國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展的要求又存在較大反差的情況下，引入市場經(jīng)濟(jì)模式進(jìn)行公路的建設(shè)和維護(hù)是卓有成效的，有力地促進(jìn)了我國公路交通的發(fā)展。由于公路作為基礎(chǔ)性設(shè)施的保障作用和帶動作用，公路交通的發(fā)展已極大地保證和推動了國民經(jīng)濟(jì)和社會的前進(jìn)。可以說，公路經(jīng)營企業(yè)為我國改革開放和經(jīng)濟(jì)發(fā)展與社會進(jìn)步起到了巨大的推動作用。

公路經(jīng)營企業(yè)是特定的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，采用注入資本金的方式投資建設(shè)，在一定的批準(zhǔn)期限內(nèi)收取通行費(fèi)，收回投資并獲取投資收益，其效益要求是直接而具體的。在效益的驅(qū)動下，公路經(jīng)營企業(yè)的“開源節(jié)流”工作也就成為了不可回避的現(xiàn)實(shí)。收費(fèi)經(jīng)營公路項目的收費(fèi)范圍、收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)和收費(fèi)年限等屬于根本性的“開源”工作，政策性強(qiáng)，對收費(fèi)公路項目來說具有較大的穩(wěn)定性，沒有很大必要進(jìn)行控制性操作。因此，強(qiáng)化“節(jié)流”工作，即加強(qiáng)公路經(jīng)營企業(yè)的成本費(fèi)用控制工作，對其效益的提高具有更加重大的意義。

1．樹立全方位、全過程成本費(fèi)用控制觀念

公路項目離不開政府部門、勘察設(shè)計單位、施工單位、監(jiān)理單位、金融機(jī)構(gòu)等的參與，具有涉及面廣、周期長的特點(diǎn)，其成本費(fèi)用的發(fā)生滲透于方方面面，貫穿于建設(shè)，維護(hù)和收費(fèi)的始終。因此，公路經(jīng)營企業(yè)的成本費(fèi)用控制必須樹立全過程控制和全方位控制觀念。

2．進(jìn)行科學(xué)的長期投資決策分析

對收費(fèi)經(jīng)營公路進(jìn)行科學(xué)的長期投資決策分析是公路經(jīng)營企業(yè)的成本費(fèi)用控制的重要工作。依據(jù)分析結(jié)果對項目進(jìn)行優(yōu)化的本身就為了對項目的總體成本費(fèi)用進(jìn)行預(yù)先控制。

收費(fèi)經(jīng)營公路項 目是典型的長期投資項目，對項目進(jìn)行長期投資決策分析是立項建設(shè)中可行性研究的基本內(nèi)容，也是控制項目成本費(fèi)用的基本方法。從資金的時間價值看，長期投資項目的收支發(fā)生于較長時間內(nèi)的不同時間點(diǎn)，不同時間點(diǎn)的相同收支具有不同的價值（既不同的貨幣標(biāo)準(zhǔn)內(nèi)涵)。因此，對長期投資項目應(yīng)采用客觀存在的利率標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行折算，使項目期內(nèi)的收支信息統(tǒng)一化，并據(jù)此實(shí)施成本費(fèi)用控制，最終以項目的總體盈虧為依據(jù)進(jìn)行優(yōu)化，決定取合。

公路經(jīng)營企業(yè)的成本費(fèi)用控制必須從“源頭”抓起，從一開始就對項目的成本費(fèi)用和收入水平進(jìn)行綜合測算，科學(xué)分析，并以此為依據(jù)化建設(shè)等級、建設(shè)里程、建設(shè)進(jìn)度、資金結(jié)構(gòu)等，為其成本費(fèi)用控制的良性運(yùn)轉(zhuǎn)奠定基礎(chǔ)。

3．拓寬融資渠道，把握融資進(jìn)度，尋求最低融資成本

隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國的資金市場 日趨發(fā)展，各商業(yè)銀行、政策性銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)、股票市場、債券市場、國外銀行等均對公路各項目表現(xiàn)出強(qiáng)烈的興趣。公路建設(shè)項目資金需要量較大，公路經(jīng)營企業(yè)一般必須在自身注入的資本金之外向金融機(jī)構(gòu)等資金市場融通資金。在融資過程中，公路經(jīng)營企業(yè)要努力拓寬信息渠道，以尋求最低的融資成本。

在融資過程中，融資進(jìn)度與建設(shè)進(jìn)度的協(xié)調(diào)一致對籌資成本的降低是至關(guān)重要的。公路項目資金量大，建設(shè)周期長，建設(shè)資金的供給必然是依照建設(shè)進(jìn)度分期分批進(jìn)行。如果一次性注入或過早注入，必然形成資金的無效囤積，不能發(fā)揮應(yīng)有的作用。沒有作用的資金囤積導(dǎo)致資金占用費(fèi)用的非正常發(fā)生，本身就是一種資金的浪費(fèi)。

4．樹立時間觀念，加速還貸進(jìn)度，降低利息成本

具體方式主要有：縮短建設(shè)周期，及早交付使用：盡快報批設(shè)站收費(fèi)，做好收費(fèi)籌備、組織工作。公路項目的建設(shè)涉及到勘察設(shè)計、征地拆遷、施工、竣工驗(yàn)收等諸多環(huán)節(jié)，需要諸多部門的參與，是一個復(fù)雜的系統(tǒng)工程，且受到天氣變化等各種因素的制約。如何統(tǒng)籌規(guī)劃，合理安排就成為縮短建設(shè)周期的關(guān)鍵。建設(shè)資金一般是從建設(shè)開始就引入，也就是其利息計付和資金回報的起算點(diǎn)，從資金的時間價值看，其建設(shè)周期越長，利息負(fù)擔(dān)或要求的資金回報就越大，成為一種成本費(fèi)用的累積。

按照現(xiàn)行政策規(guī)定，機(jī)動車輛收費(fèi)站的設(shè)置必須由省級交通、財政、物價等部門聯(lián)合審核，并報省級人民政府批準(zhǔn)，涉及的政府部門和環(huán)節(jié)較多。公路經(jīng)營企業(yè)必須在項目竣工通車前積極報批，確保通車之時批復(fù)文件的及時到位，收費(fèi)按時進(jìn)行，以避免不必要的費(fèi)收損失，增加項目利息成本。

從收費(fèi)工作的具體組織看，收費(fèi)矛盾在設(shè)站初期顯得尤其突出，有時甚至產(chǎn)生收費(fèi)糾紛，影響收費(fèi)的正常進(jìn)行。因此，充分做好籌備組織工作也就成為收費(fèi)工作順利進(jìn)行的突破點(diǎn)。收費(fèi)工作能否正常進(jìn)行是影響收費(fèi)成本控制的重要因素，一方面將影響費(fèi)收額度的大小，另一方面也將直接影響收費(fèi)成本的高低。

篇（7）

[中圖分類號] F233 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼] A [文章編號] 1673 - 0194（2013）12- 0015- 02

初級財務(wù)管理課程一般是按照四大財務(wù)活動的順序展開教學(xué)的。在講解了時間價值和風(fēng)險價值兩大價值觀念之后，就開始了具體的財務(wù)活動教學(xué)。投資活動是財務(wù)活動中非常重要的一項，企業(yè)把籌集到的資金投資于企業(yè)內(nèi)部用于購置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等，形成企業(yè)的對內(nèi)投資。投資決策的本質(zhì)是一個將公司有限的資金進(jìn)行跨時空最優(yōu)配置的過程，而這個過程往往充滿了不確定性，沒有絕對的勝算，科學(xué)的決策分析與評價顯得尤為重要。

對企業(yè)的長期投資進(jìn)行評價和分析一般是運(yùn)用評價指標(biāo)來進(jìn)行的，比如凈現(xiàn)值、內(nèi)含報酬率、獲利指數(shù)，在此基礎(chǔ)上，加上投資回收期、平均報酬率等這些輔助指標(biāo)來進(jìn)行充分的分析。這些評價指標(biāo)的計算中，尤其以內(nèi)含報酬率最為復(fù)雜，工作量最大，而內(nèi)含報酬率最主要的特點(diǎn)在于其是一個收益率的概念，比較符合管理者的思考習(xí)慣，容易被人們接受，因此它的計算就顯得尤為重要。而對內(nèi)含報酬率的計算一般是運(yùn)用逐步測試結(jié)合內(nèi)插法，想要準(zhǔn)確地計算出內(nèi)含報酬率，關(guān)鍵在于逐步測試，逐步測試的關(guān)鍵又在折現(xiàn)率的選取。本文擬對內(nèi)含報酬率逐步測試法中折現(xiàn)率的選取方法進(jìn)行一些分析，旨在更好地掌握這個指標(biāo)的內(nèi)含，為財務(wù)管理的教學(xué)帶來一些益處。

1 內(nèi)含報酬率概述

1.1 內(nèi)含報酬率的定義

內(nèi)含報酬率（internal rate of return，IRR），也稱內(nèi)部收益率，是使投資項目凈現(xiàn)值為零時的貼現(xiàn)率，或者是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率。內(nèi)含報酬率是根據(jù)投資項目的現(xiàn)金流量計算的，是項目本身的投資報酬率。內(nèi)含報酬率和凈現(xiàn)值以及獲利指數(shù)一樣，都考慮了資金的時間價值，屬于長期投資決策中的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)，凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)雖然也可以說明投資項目的報酬率高于或低于資本成本，但沒有揭示項目本身可以達(dá)到的報酬率是多少。

在獨(dú)立項目決策中，如果內(nèi)含報酬率大于企業(yè)的資本成本或必要報酬率，項目就采納；在多個項目的決策中，應(yīng)選擇內(nèi)含報酬率超過資本成本或必要報酬率最多的投資項目。

1.2 內(nèi)含報酬率的計算

4 結(jié) 論

內(nèi)含報酬率反映了投資項目的真實(shí)報酬率。是考察項目盈利能力的主要動態(tài)評價指標(biāo)。目前許多企業(yè)使用該項財務(wù)指標(biāo)對投資項目進(jìn)行可行性評價。但是在該指標(biāo)的計算中，往往會遇到無從下手的問題，不知道該從何測起。本文通過對不考慮資金時間價值的每年平均投資報酬率的計算，從而找到了內(nèi)含報酬率逐步測試過程中的起點(diǎn)折現(xiàn)率，使得內(nèi)含報酬率的計算不再復(fù)雜，工作量也大大減少了，降低了財務(wù)管理教學(xué)中的難度。

篇（8）

=σ（ 　×

）

資金成本 總額中所占的比重 的個別資金成本

例1：設(shè)長城公司擬投資建設(shè)c項目，投資總額為1000萬元，其中自有資金和借入資金各500萬元。股東期望的投資報酬率為40%，借款利率為10%。項目建設(shè)期為0，生產(chǎn)經(jīng)營期為10年。每年現(xiàn)金凈流量為285萬元。試對該投資項目的可行性作出決策。

加權(quán)平均 500 500

= ×10% + ×40% = 25%

資金成本 1000 1000

凈現(xiàn)值（c）= 285×（p/a，25%，10）- 1000

= 285×3.571 - 1000= 17.74（萬元）

根據(jù)285×（p/a，r，10）= 1000，（p/a r，10）= 3.509，求得項目的內(nèi)含報酬率r = 25.68%。

根據(jù)以上計算結(jié)果，c項目的凈現(xiàn)值大于0，內(nèi)含報酬率大于加權(quán)平均資金成本，故該投資項目可行。

筆者分析研究后發(fā)現(xiàn)，以上決策過程和結(jié)論是錯誤的，舉例分析如下：

[例2]設(shè)上例長城公司的c項目系由a、b兩個配套項目構(gòu)成，a項目投資額為500萬元，以借款方式籌集資金，每年現(xiàn)金凈流量為80萬元；b項目投資額為500萬元，以自有資金投資，每年現(xiàn)金凈流量為205萬元。試分別對a、b項目的可行性作出決策判斷。

凈現(xiàn)值（a）= 80×（p/a，10%，10）- 500

= 80×6.145-500

= -8.4（萬元）

凈現(xiàn)值（b）= 205 ×（p/a，40%，10）- 500

= 205 × 2.414 - 500

= -5.13（萬元）

500

根據(jù)（p/a，r，10）= = 6.250，求得a項目的內(nèi)含報酬率r = 9.62%；

80

500

根據(jù)（p/a，r，10）= = 2.439，求得b項目的內(nèi)含報酬率r= 39.59%。

205

根據(jù)以上計算結(jié)果可知，a、b兩個項目的凈現(xiàn)值都小于0，內(nèi)含報酬率都小于其資金成本，故a、b兩個投資項目都不可行。這與例1的結(jié)論正好相反。

表1 投資項目決策分析表 單位：萬元

項 目 a項目 b項目 c項目

投 資 總 額 500 500 1000

建 設(shè) 期 （年） 0 0 0

生產(chǎn)經(jīng)營期（年） 10 10 10

資 金 成 本 10% 40% 25%

每年現(xiàn)金凈流量 80 205 285

凈 現(xiàn) 值 -8.4 -5.13 17.74

內(nèi) 含 報 酬 率 9.62% 39.59% 25.68%

可 行 性 決 策 不可行 不可行 可行

為什么就同一個投資項目會得出兩種不同的結(jié)論呢?筆者認(rèn)為，問題出在加權(quán)平均資金成本上。資金成本是按年計算的每期用資費(fèi)用（不考慮籌資費(fèi)用）與所籌資金總額之間的比率。在籌資決策中，通常假設(shè)用資費(fèi)用按期支付，本金到期一次償還。所以，按照加權(quán)平均資金成本計算的各期現(xiàn)金流出量與按照各種資金來源的個別資金成本計算的各期現(xiàn)金流出量完全相同。

[例3]假設(shè)上例中長城公司向銀行貸款1000萬元，銀行現(xiàn)向長城公司提供兩個貸款方案，甲方案為向長城公司按10%和40%的利率分別提供2筆金額為500萬元的貸款，共計貸款1000萬元；乙方案為向長城公司按25%的利率提供貸款1000萬元。問長城公司應(yīng)作何種選擇。

（1）如果利息按年支付，本金到期一次償還，則兩個籌資方案的還本付息現(xiàn)金流出量分別為：

甲方案每年支付利息 = 500×10% + 500×40% = 250（萬元）

乙方案每年支付利息 = 1000×25% = 250（萬元）

兩個方案每年支付的用資費(fèi)用都是250萬元，加權(quán)平均資金成本都是為25%，從籌資的角度看，兩個方案完全一樣。

（2）如果采用等額本息還款方式，則兩個籌資方案的還本付息現(xiàn)金流出量分別為：

甲方案每年 500 500

= + = 288.5（萬元）

還本付息額 （p/a，10%，10） （p/a，40%，10）

乙方案每年 1000

= = 280.03（萬元）

還本付息額 （p/a，25%，10）

甲方案每年還本付息額為288.5萬元，乙方案每年還本付息額為280.03萬元，乙方案每年還本付息額比甲方案少8.47萬元，從籌資角度看，長城公司應(yīng)選擇乙方案。

（3）如果到期一次還本付息，則兩個籌資方案的還本付息現(xiàn)金流出量分別為：

甲方案到期一次還本付息額= 500×（1+10%）10 + 500×（1+40%）10

= 500 × 2.5937 + 500 × 28.926

= 15759.85（萬元）

乙方案到期一次還本付息額= 1000 ×（1+25%）10

= 1000 × 9.31323

= 9313.23（萬元）

甲方案到期一次還本付息額為15759.85萬元，乙方案到期一次還本付息額為9313.23萬元，乙方案比甲方案到期一次還本付息額少6446.65萬元，從籌資角度看，長城公司應(yīng)選擇乙方案。

可見，在等額分期還本付息或到期一次還本付息條件下，按加權(quán)平均資金成本計算的年現(xiàn)金流出量并不等于（一般要小于）按個別資金成本加權(quán)計算得到的年現(xiàn)金流出量。

表2 籌資方案還本付息現(xiàn)金流量表 單位：萬元

年 限

方 案 1 2 …… 9 10

按期付息

到期還本 甲 方 案 250 250 …… 250 1250

乙 方 案 250 250 …… 250 1250

等額分期

還本付息 甲 方 案 288.5 288.5 …… 288.5 288.5

乙 方 案 280.03 280.03 …… 280.03 280.03

到期一次

還本付息 甲 方 案 / / …… / 15759.85

乙 方 案 / / …… / 9313.23

加權(quán)平均資金成本只適用于按期付息到期一次償還本金的籌資方案決策，而不適用于投資方案的決策。因?yàn)橥顿Y決策需要考慮時間因素，按資金成本將現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量換算成同一時點(diǎn)的價值（通常為現(xiàn)值）。根據(jù)前面的舉例可知，同一現(xiàn)金流量按照加權(quán)平均資金成本計算得到的現(xiàn)值要大于分別按個別資金成本計算得到的現(xiàn)值累加，按加權(quán)平均資金成本計算得到的終值要小于分別按個別資金成本計算得到的終值累加。所以，不能用加權(quán)平均資金成本來判斷投資項目經(jīng)濟(jì)上的可行性。

一個項目投產(chǎn)后，回收的現(xiàn)金首先要用于償還負(fù)債的本息，然后才是回收的投資成本，向股東支付投資收益。當(dāng)企業(yè)長期投資的資金來源于多種渠道時，決策者應(yīng)站在股東立場評估投資項目的可行性。一個投資項目的優(yōu)劣以股東凈現(xiàn)值（或股東凈現(xiàn)值指數(shù)）的大小或股東內(nèi)含報酬率高低來判斷，而不是按投資總額計算的凈現(xiàn)值（或凈現(xiàn)值指數(shù)）大小或內(nèi)含報酬率高低來判斷。即應(yīng)采用股東凈現(xiàn)值（或股東凈現(xiàn)值指數(shù)）和股東內(nèi)含報酬率指標(biāo)來進(jìn)行投資決策。

設(shè)z1為負(fù)債投資額，z2為權(quán)益投資額，i1為負(fù)債資金成本，i2為權(quán)益資金成本，x為每年全額現(xiàn)金凈流量，x1為負(fù)債的還本付息現(xiàn)金凈流量，r為股東內(nèi)含報酬率，則：

z1

負(fù)債還本付息現(xiàn)金凈流量（x1）=

（p/a，i1，n）

股東凈現(xiàn)值=（x-x1）×（p/a，i2，n）-z2

z2

根據(jù)（p/a，r，n） = 計算股東內(nèi)含報酬率r。

x-x1

如上例c項目的股東凈現(xiàn)值和股東內(nèi)含報酬率分別為：

負(fù)債還本付息 500 500

= = = 81.37（萬元）

現(xiàn)金凈流量 （p/a，10%，10） 6.145

股東凈現(xiàn)值（c）=（285-81.37）× （p/a，40%，10） - 500

= 203.63 × 2.414 - 500

= -8.44（萬元）

500

根據(jù)（p/a，r，10）= = 2.4554，可計算得股東內(nèi)含報酬率r = 39.30%。

篇（9）

中圖分類號：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1001-828X（2012）10-0-01

一、前言

資本投資是為了獲得未來利益的支出，資本預(yù)算就是選擇資本投資項目的過程。現(xiàn)代資本預(yù)算評價方法是以DCF（即現(xiàn)金流量折現(xiàn)）方法為核心，采用不同方法對時間價值和風(fēng)險價值進(jìn)行調(diào)整，以期客觀真實(shí)地評價投資項目。常用的資本預(yù)算方法包括：非貼現(xiàn)法和貼現(xiàn)法。其中非貼現(xiàn)法主要有回收期法、會計報酬率法；貼現(xiàn)法主要有凈現(xiàn)值法（NPV）、內(nèi)部收益率法（IRR）、現(xiàn)值指數(shù)法（PI）等。凈現(xiàn)值作為經(jīng)濟(jì)利潤的現(xiàn)值，衡量了投資帶來的股東財富的增長量，是資本投資決策中關(guān)鍵的指導(dǎo)性指標(biāo)，在各種項目評估方法的首位。

二、凈現(xiàn)值法常用風(fēng)險調(diào)整方法

（一）調(diào)整現(xiàn)金流量法

通過現(xiàn)金流量調(diào)險的方法是把不確定的現(xiàn)金流量調(diào)整為確定的現(xiàn)金流量，再使用無風(fēng)險利率進(jìn)行貼現(xiàn)。現(xiàn)金流量調(diào)險的方法通過無風(fēng)險報酬率對時間價值進(jìn)行調(diào)整，通過調(diào)整現(xiàn)金流量對風(fēng)險價值進(jìn)行調(diào)整，從而對時間價值和風(fēng)險價值分別進(jìn)行調(diào)整。一般的做法是，將項目可能面對的風(fēng)險情況進(jìn)行分類，確定各種類型出現(xiàn)的概率，再考慮到在各種風(fēng)險下的現(xiàn)金流量，進(jìn)行加權(quán)平均得出該項目的經(jīng)過調(diào)整后的、兼顧各種風(fēng)險因素的現(xiàn)值。其計算公式為：

確定的現(xiàn)金流量=不確定的現(xiàn)金流量×肯定當(dāng)量系數(shù)

調(diào)整現(xiàn)金流量法的關(guān)鍵是確定合理的肯定當(dāng)量系數(shù)。肯定當(dāng)量系數(shù)既可以由經(jīng)驗(yàn)豐富的分析人員憑主觀判斷確定，也可以根據(jù)反映不同現(xiàn)金流量不確定程度的變化系數(shù)得出相應(yīng)的肯定當(dāng)量系數(shù)。

（二）調(diào)整貼現(xiàn)率法

通過貼現(xiàn)率調(diào)險的方法是采用包括風(fēng)險報酬的投資期望的報酬率作為貼現(xiàn)率對不確定的現(xiàn)金流量進(jìn)行貼現(xiàn)，通過單一的貼現(xiàn)率同時完成對風(fēng)險調(diào)整和時間調(diào)整，進(jìn)而客觀評價項目，降低項目投資決策風(fēng)險。調(diào)整貼現(xiàn)率法是依據(jù)“風(fēng)險越高，投資者要求的風(fēng)險報酬越高”這一基本思想，在對投資項目的風(fēng)險程度進(jìn)行衡量比較的基礎(chǔ)上，根據(jù)風(fēng)險的高低計算出投資者需得到的風(fēng)險報酬率，并將該風(fēng)險報酬率加入貼現(xiàn)率，再用調(diào)高后的貼現(xiàn)率來計算凈現(xiàn)值，使投資項目的凈現(xiàn)值因貼現(xiàn)率的提高而降低，從而達(dá)到考慮風(fēng)險，謹(jǐn)慎決策的目的。

在投資項目資本預(yù)算凈現(xiàn)值法實(shí)際運(yùn)用中，貼現(xiàn)率的選擇沒有確定的方法。企業(yè)在投資決策時，必須綜合考慮企業(yè)自身實(shí)際情況與外部環(huán)境因素，確定合理的貼現(xiàn)率。即使在同一企業(yè)中，在不同時期，對于不同投資項目，也需要分層次地采用不同的貼現(xiàn)率。一般地，企業(yè)在投資決策時采用的貼現(xiàn)率，可以根據(jù)不同情況，通常確定貼現(xiàn)率的方法有：選擇市場利率作為貼現(xiàn)率；風(fēng)險報酬模型法確定貼現(xiàn)率；加權(quán)平均資本成本法確定貼現(xiàn)率；選擇企業(yè)自身（總資產(chǎn)）投資回報率作為貼現(xiàn)率；以行業(yè)平均的收益率作為折現(xiàn)率。其中以行業(yè)平均收益率作為折現(xiàn)率在我國應(yīng)用最為廣泛。

那么，究竟應(yīng)當(dāng)選擇什么指標(biāo)作為貼現(xiàn)率呢？從投資是社會資源配置手段這一角度看，凡是能獲得超過社會平均資金利潤率的投資都是對資源配置的優(yōu)化，反之獲得低于社會平均資金利潤率的投資則會惡化資源配置，社會的平均資金利潤率是衡量投資是否合理的至關(guān)重要的依據(jù)，因而在凈現(xiàn)值法中選用的貼現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)以社會平均利潤率為基礎(chǔ)，同時根據(jù)項目計算期選用未來一定時期的長期的社會平均利潤率。

調(diào)整貼現(xiàn)率法的優(yōu)點(diǎn)是簡單易行，缺點(diǎn)是無法區(qū)別項目期內(nèi)不同時期風(fēng)險程度的高低。調(diào)整貼現(xiàn)率法是目前國內(nèi)較多采用的風(fēng)險調(diào)整方法。

（三）考慮通貨膨脹影響時的風(fēng)險調(diào)整方法

一般地，在投資項目資本預(yù)算評價中，為了簡化計算，當(dāng)通貨膨脹率較小時，一般在2%-4%時，可以不予考慮，因?yàn)轫椖康漠a(chǎn)品價格、投入物價格都存在通貨膨脹，各種因素相互抵消后即使有差異，其計算結(jié)果也不致使項目的可行與否發(fā)生逆轉(zhuǎn)。但當(dāng)通貨膨脹率較大時，項目現(xiàn)金流入量比現(xiàn)金流出量變化更快，采用固定價格的評價方法，其結(jié)果和實(shí)際情況會有很大的出入，進(jìn)而影響作出正確的投資決策。

1.通貨膨脹率預(yù)測。預(yù)測通貨膨脹是一個經(jīng)濟(jì)問題，有許多經(jīng)濟(jì)預(yù)測機(jī)構(gòu)會預(yù)報通貨膨脹率。因?yàn)橥ㄘ浥蛎浡手苯邮苤醒脬y行系統(tǒng)的影響，而該系統(tǒng)反過來又對經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政治壓力、人口統(tǒng)計和國際事件作出反應(yīng)，要預(yù)測這些不同因素以及中央銀行系統(tǒng)的反應(yīng)是極其困難的，因而要準(zhǔn)確預(yù)測通貨膨脹率是難乎其難的。在通貨膨脹率條件下進(jìn)行投資決策分析，應(yīng)該注意：如果項目的現(xiàn)金流量是名義現(xiàn)金流量，那么，用于凈現(xiàn)值分析的貼現(xiàn)率應(yīng)該是名義貼現(xiàn)率；如果項目的現(xiàn)金流量是實(shí)際現(xiàn)金流量，那么，用于凈現(xiàn)值分析的貼現(xiàn)率應(yīng)該是實(shí)際貼現(xiàn)率。建議按照最近幾年的平均年通貨膨脹率作為項目計算期的通貨膨脹率。在通貨膨脹條件下，可以采取調(diào)整現(xiàn)金流量法或調(diào)整貼現(xiàn)率法進(jìn)行校正。

2.考慮通貨膨脹影響的調(diào)整現(xiàn)金流量法。以當(dāng)期的貨幣（現(xiàn)行價格）來表示的現(xiàn)金流量稱為名義現(xiàn)金流量，而以基期的貨幣（不變價格）來表示的現(xiàn)金流量稱為實(shí)際現(xiàn)金流量。名義現(xiàn)金流量和實(shí)際現(xiàn)金流量可以通過以下公式換算：

其中：RCFt——第t期的實(shí)際現(xiàn)金流量

NCFt——第t期的名義現(xiàn)金流量 K——通貨膨脹率

3.考慮通貨膨脹影響的調(diào)整貼現(xiàn)率法。一般而言，如果預(yù)期通貨膨脹率升高，則利率和要求的收益率也會上升。實(shí)際貼現(xiàn)率又稱為最低期望收益率，是指按基期的價格水平計算的資金成本或投資報酬率，即沒有考慮未來各年通貨膨脹因素時確定的貼現(xiàn)率；而名義貼現(xiàn)率是包含了最低期望收益率又考慮通貨膨脹因素影響時的必要報酬率。其換算公式是：

Nr=（1+ar）（1+k）-1 其中 ：nr ——名義折現(xiàn)率

ar ——實(shí)際折現(xiàn)率

三、結(jié)論

（1）通過調(diào)整現(xiàn)金流量法和調(diào)整貼現(xiàn)率法對時間價值和風(fēng)險價值進(jìn)行調(diào)整，然后根據(jù)凈現(xiàn)值法的規(guī)則來進(jìn)行投資決策，可以保證決策正確有效。（2）當(dāng)通貨膨脹率較小時，一般在2%-4%時，可以不考慮其對凈現(xiàn)值法的影響；但當(dāng)通貨膨脹率較大時，應(yīng)該采用調(diào)整現(xiàn)金流量法或調(diào)整貼現(xiàn)率法對凈現(xiàn)值進(jìn)行調(diào)整。

參考文獻(xiàn)：

篇（10）

中圖分類號：F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1005-913X（2014）02-0082-02

前言

所謂投資決策，就是指在一個預(yù)定目標(biāo)指導(dǎo)下選擇和決定投資方案的行為，用于對企業(yè)投資方案進(jìn)行取舍，以達(dá)到使企業(yè)的市場價值最大的目標(biāo)。投資決策是項目建設(shè)前期工作所要解決的重要問題，又是項目建設(shè)前期工作的重要成果。項目建設(shè)是一個宏大的系統(tǒng)工程，其特點(diǎn)是規(guī)模龐大，結(jié)構(gòu)復(fù)雜，投入的人、財、物多，并且每一個投資項目都是單一、不重復(fù)的，又考慮到中小型企業(yè)自身規(guī)模小、資金不足、人才缺乏、企業(yè)制度不健全、抗風(fēng)險能力較低。因此，對于中小型企業(yè)來說投資決策不是簡單地對項目建設(shè)方案作出一種選擇和判斷，而其必須擁有自己完整的理論基礎(chǔ)和方法體系，建立一套嚴(yán)格的決策制度和決策程序。

一、中小型企業(yè)的投資決策特點(diǎn)及原因分析

（一）投資決策特點(diǎn)

1.中小型企業(yè)多采用內(nèi)投資方式。主要包括新產(chǎn)品試制、機(jī)器設(shè)備更新等。我國中小型企業(yè)的對內(nèi)投資主要有：對現(xiàn)有產(chǎn)品的擴(kuò)大再生產(chǎn)、新產(chǎn)品的試制、機(jī)器設(shè)備的更新改造、對人力資源的投資。

2.在對外投資中以直接投資為主。具有一定實(shí)力的中小型企業(yè)有時也可直接進(jìn)行對外投資，其投資方式主要是參股、控股和跨行業(yè)投資，而非在證券市場上進(jìn)行買賣股票或債券的間接投資。

3.投資金額小。中小型企業(yè)的規(guī)模較小，資金缺口大，企業(yè)實(shí)力有限。同時中小型企業(yè)中家族企業(yè)比重大，人才稀缺，企業(yè)管理不完善，企業(yè)的信譽(yù)和形象尚未樹立起來，銀行等金融機(jī)構(gòu)不會大規(guī)模的把資金貸給中小型企業(yè)。因此，中小型企業(yè)的投資金額相對較小。

4.投資時間短。在融資困難，資金有限的情況下，中小型企業(yè)的項目投資很少從企業(yè)長遠(yuǎn)的戰(zhàn)略上看，而往往是采用短期投資來獲得收益。對短期收益的過分追求往往使企業(yè)忽略了對長期戰(zhàn)略空間發(fā)展的投入，導(dǎo)致企業(yè)沒有一個長期的發(fā)展規(guī)劃。

5.在投資決策評估中重視市場調(diào)查及投資回收。中小型企業(yè)在進(jìn)行投資決策時重視市場而忽視對投資項目進(jìn)行全面整體的評價，重視以會計收入為基礎(chǔ)的決策而忽視以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的決策規(guī)則。

（二） 原因分析

1.資金不足限制了投資分散化。中小型企業(yè)的資金來源主要是企業(yè)所有者以及僅靠企業(yè)所有者個人籌集的資本金，還有部分的利潤留存資金。這些資金除了維持企業(yè)正常的經(jīng)營活動外，能用于投資的相當(dāng)少。中小型企業(yè)的籌資渠道非常狹窄，對外籌資主要依靠銀行等金融機(jī)構(gòu)的投資或借款，同時由于其自身信譽(yù)不佳，吸引金融機(jī)構(gòu)的投資或借款比較困難。在這種情況下，中小型企業(yè)不可能有充足的資金進(jìn)行多個項目的投資。

2.人才缺乏限制了對投資項目的科學(xué)管理。中小型企業(yè)規(guī)模小且家族企業(yè)比重大，投資管理知識和人才的缺乏，導(dǎo)致企業(yè)管理能力低下。由于投資者自身能力的限制，中小型企業(yè)的決策者往往根據(jù)自身經(jīng)驗(yàn)和項目在市場的熱門程度來決定投資項目，這樣的決策必然使投資的盲目性增大，同時也增大了投資風(fēng)險。

二、 融資困難對中小型企業(yè)進(jìn)行投資決策的影響

1.由于多方面的原因，目前中小型企業(yè)發(fā)展嚴(yán)重地受到金融瓶頸的制約，融資困難已經(jīng)成為阻礙中小企業(yè)正常發(fā)展的首要問題。企業(yè)的成長壯大是循序漸進(jìn)的，任何一個大企業(yè)也都是從小企業(yè)發(fā)展而來的。中小型企業(yè)通常處于發(fā)展的初期，自身的力量十分微弱，自有資本極其有限，融資困難導(dǎo)致中小型企業(yè)很難在維持自身經(jīng)營的同時進(jìn)行擴(kuò)大投資，嚴(yán)重阻礙了企業(yè)的發(fā)展壯大。

2.隨著市場經(jīng)濟(jì)的日趨完善，市場競爭不斷加劇。由于中小型企業(yè)在經(jīng)營上往往處于市場開拓和培育階段，其面臨的競爭壓力遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于成熟的大型企業(yè)。以某國外品牌產(chǎn)品經(jīng)銷企業(yè)為例，經(jīng)銷商從品牌產(chǎn)品的制造商進(jìn)貨時，通常需要支付全部貨款才可提貨，即便是雙方合作時間較長，相互取得了一定的信任之后，經(jīng)銷商也只能取得很有限的信用額和信用期限。另一方面，為了培育和發(fā)展市場，經(jīng)銷商對客戶往往采取先發(fā)貨后收款的方式。這使得經(jīng)銷商資金長期占壓，面臨壞賬損失的風(fēng)險。

3.中小型企業(yè)迫切需要資金，尤其是民營中小企業(yè)，除了股東投入的權(quán)益資本以及經(jīng)營過程中形成的自然負(fù)債外，很難找到適當(dāng)?shù)幕I資方式，也很難進(jìn)行銀行貸款。中小型企業(yè)獲取的銀行貸款基本限制在擔(dān)保貸款和抵押貸款。但由于擔(dān)保人對于所擔(dān)保的貸款要承擔(dān)連帶還款責(zé)任，因而找到一個合適的、符合銀行規(guī)定條件而又愿成為擔(dān)保人的企業(yè)并非易事。因而中小型企業(yè)進(jìn)行對外籌資的途徑是非常局限的。周轉(zhuǎn)資金的不充足導(dǎo)致企業(yè)在面臨投資風(fēng)險或自身的經(jīng)營風(fēng)險時，無法進(jìn)行及時的控制。

三、中小型企業(yè)項目投資決策的分析方法

（一）非貼現(xiàn)法

1.回收期法。回收期法就是根據(jù)企業(yè)稅后凈現(xiàn)金流量收回全部投資所需年限進(jìn)行資本預(yù)算決策的方法，是以收回原始投資所需時間作為評判投資方案優(yōu)劣的標(biāo)準(zhǔn)，亦稱還本期間法。回收期法可以根據(jù)項目資金占用時間長短衡量項目風(fēng)險的大小，從資金流動性看，短期資金流比長期資金流風(fēng)險小。因此，在其他因素相同的情況下，備選方案的回收期越短越好。對中小型企業(yè)來說，用這種方法判斷回收期的長短，然后選擇回收期較短的投資項目可以降低企業(yè)由于資金不足所面臨的投資風(fēng)險。

2.年平均報酬率法。年平均報酬率法，是根據(jù)投資方案的年平均報酬率的高低進(jìn)行投資決策的方法。一般看來，年平均報酬率越高說明投資項目的獲利能力越強(qiáng)，備選方案就越可取。中小型企業(yè)根據(jù)這種方法可以選擇年平均報酬率高的投資項目，但是必須考慮到回收期的影響，考慮到因?yàn)樽陨砟芰Φ牟蛔悖圆荒苓x取年平均報酬率高但是回收期長的投資項目。否則，企業(yè)有可能得不償失，在投資回收期還未到之前就因?yàn)橹苻D(zhuǎn)資金的不足而破產(chǎn)等。

（二）貼現(xiàn)法

1.凈現(xiàn)值法。凈現(xiàn)值法是指在進(jìn)行長期投資決策時，以備選項目的凈現(xiàn)值作為評判項目優(yōu)劣標(biāo)準(zhǔn)的一種決策分析方法。凈現(xiàn)值法是目前應(yīng)用最廣泛的資本預(yù)算決策方法。此方法是以項目的資金成本對項目未來可能產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)，如果凈現(xiàn)值為正就接受，反之，則放棄該項目。由于凈現(xiàn)值法的通俗易懂，所以此方法適用于任何均勻的現(xiàn)金流量或者不規(guī)則的現(xiàn)金流量，充分考慮了項目發(fā)生現(xiàn)金流量的先后時間以及整個壽命期間內(nèi)的收益，體現(xiàn)了貨幣的時間價值。針對能力比較強(qiáng)，可以進(jìn)行較長期的項目投資的中小型企業(yè)來說這種方法是非常適用的，可以幫助企業(yè)在合理的風(fēng)險范圍之內(nèi)有效的進(jìn)行較長期的投資。當(dāng)然運(yùn)用這種方法的前提是多個備選項目的投資額必須相等。

2.獲利能力指數(shù)法。獲利能力指數(shù)法是將未來的現(xiàn)金流量用貨幣時間價值折算后反映投資項目獲利能力，從而進(jìn)行投資決策的一種方法。此方法是將投資項目未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值與投資額的現(xiàn)值之比。中小型企業(yè)可以將這種方法與凈現(xiàn)值法結(jié)合起來使用。

3.內(nèi)含報酬率法。指一個項目內(nèi)在的報酬率，它是未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值正好等于投資額的現(xiàn)值的假設(shè)下所求出的貼現(xiàn)率。企業(yè)的最低期望報酬率是已知的，它是由管理當(dāng)局提出的，當(dāng)一個項目的內(nèi)含報酬率高于資本成本時，說明該項目在回收后還會產(chǎn)生多余的現(xiàn)金流量，此時該項目可取。由于中小型企業(yè)投資者往往以自己以往的經(jīng)驗(yàn)做出判斷，所以利用這種方法正好可以降低投資者進(jìn)行主觀判斷的盲目性。

四、融資困難下中小型企業(yè)怎樣進(jìn)行投資決策

一是考慮項目是否具有創(chuàng)新性，是否由企業(yè)涉足，項目的市場容量有多大。中小型企業(yè)在進(jìn)行項目選擇時應(yīng)該考慮所選項目是否獨(dú)創(chuàng)，一個獨(dú)創(chuàng)的項目雖然風(fēng)險大，但是因?yàn)樗男路f至少不用擔(dān)心被市場淘汰。

二是考慮項目的環(huán)保性。隨著我國經(jīng)濟(jì)水平的不斷提高人們的環(huán)保意識增強(qiáng)，國家對環(huán)境質(zhì)量的要求也提高了。為了響應(yīng)當(dāng)今社會大力提倡的人與自然和諧相處，選擇比較環(huán)保的項目進(jìn)行投資可以避免很多不必要的問題。同時，環(huán)保的項目往往在國家扶植的項目范圍內(nèi)，這也可以幫助企業(yè)減少一些關(guān)于融資困難的問題。

三是考慮項目與企業(yè)現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)以及營銷體系相連接。中小型企業(yè)進(jìn)行的投資往往是為了獲得短期利益，這就需要企業(yè)在投資時充分發(fā)揮本企業(yè)的優(yōu)勢，并且對企業(yè)現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)的了解和成熟的運(yùn)作可以幫助企業(yè)有效地控制成本，節(jié)約支出。這是資金缺乏的中小型企業(yè)進(jìn)行投資決策時必須考慮的重要因素。

四是考慮項目與其所在地區(qū)的連接。考慮項目的地理位置可以有效地幫助企業(yè)減少不必要的費(fèi)用支出，如倉儲費(fèi)、交通運(yùn)輸費(fèi)等。也為企業(yè)減少了不必要的投資風(fēng)險。

五是考慮項目投資總額以及項目回收期。對項目投資總額的控制是中小型企業(yè)不得不考慮的因素，尤其是在融資困難的現(xiàn)狀下。中小型企業(yè)沒有充裕的資金應(yīng)對來自投資項目進(jìn)行期間或者自身經(jīng)營期間隨時可能突發(fā)的各種風(fēng)險，所以這兩個因素是企業(yè)進(jìn)行投資項目決策時必須注重的。

六是考慮對項目的前期分析。中小型企業(yè)應(yīng)從法律上、市場前景、財務(wù)和整合資源能力的多個角度對所實(shí)施的項目進(jìn)行可行性分析。這是投資項目從戰(zhàn)略決策、從書本走向?qū)嵺`的第一步。中小型企業(yè)因?yàn)樽陨砟芰Φ脑蚋鼞?yīng)該仔細(xì)的做好項目可行性分析。

篇（11）

投資決策是企業(yè)為了對若干可行性方案進(jìn)行研究論證或者對單一方案的可行性進(jìn)行分析運(yùn)用一系列的科學(xué)理論方法和手段從若干個可行方案中選取最佳方案或確定某一方案是否可行的判斷分析過程。傳統(tǒng)的投資管理決策方法主要是凈現(xiàn)值法,該法以凈現(xiàn)值的大小或正負(fù)為標(biāo)準(zhǔn)來選取最優(yōu)方案或確定一個方案的可行性,其最大的缺陷在于忽視了企業(yè)投資管理過程中的柔性。實(shí)物期權(quán)為企業(yè)的投資決策提供了新的視角,它突破了傳統(tǒng)決策方法的束縛,面對環(huán)境的不確定性,它給出的適合期權(quán)價值的凈現(xiàn)值判別標(biāo)準(zhǔn)顯得更為有效和科學(xué),對企業(yè)的投資決策有著重要的實(shí)際意義。

一、實(shí)物期權(quán)的概念和思想

近20年來,期權(quán)理論在西方國家得以迅速發(fā)展,其應(yīng)用不僅僅局限于金融市場,而且推廣到了企業(yè)的財務(wù)管理領(lǐng)域,期權(quán)不再僅僅是一種有效的避險工具和投資獲利工具,而且促進(jìn)了現(xiàn)代企業(yè)的財務(wù)管理分析中的新思路與新方法的發(fā)展。而我國對于期權(quán)理論在企業(yè)財務(wù)管理中的運(yùn)用尚處于初始階段,實(shí)物期權(quán)是指在不確定的條件下,以期權(quán)的概念來定義的實(shí)物資產(chǎn)投資的現(xiàn)實(shí)選擇性,它反映企業(yè)進(jìn)行長期資本投資的現(xiàn)實(shí)選擇權(quán),它反映企業(yè)進(jìn)行長期投資決策時擁有的,能根據(jù)在決策時不確定的因素改變投資行為的一種權(quán)利,實(shí)物期權(quán)具有期權(quán)的特征,即投資不可逆性,時間上的延遲和選擇性以及投資后的各種變動彈性,反應(yīng)了實(shí)際生活中投資決策的特點(diǎn)。

二、實(shí)物期權(quán)的類型

與項目的投資決策相對應(yīng),根據(jù)實(shí)物期權(quán)的特點(diǎn),可分為以下幾類:

(一)延期型期權(quán)

延期型期權(quán)是實(shí)物期權(quán)中最重要的一類,它相當(dāng)于買權(quán)。它指管理者可選擇在今后某個適當(dāng)時刻進(jìn)行投資,而不必在當(dāng)前立即決策,企業(yè)如果能夠延期投資,就等于擁有一個買權(quán),其執(zhí)行價格為投資成本。延期型期權(quán)類似美式看漲期權(quán)。

(二)放棄型期權(quán)

放棄型期權(quán)相當(dāng)于一個賣權(quán)。指項目經(jīng)營一段時間后,如果經(jīng)營效果不佳,企業(yè)可以放棄投資并且獲得清算價值。清算價值就相當(dāng)于執(zhí)行價格。當(dāng)項目的凈現(xiàn)值低于清算價值時,放棄或轉(zhuǎn)賣這一資產(chǎn)相當(dāng)于企業(yè)執(zhí)行這一賣權(quán),可以避免更大的損失。相當(dāng)于標(biāo)的為股票的看跌期權(quán)。

(三)擴(kuò)張型期權(quán)

擴(kuò)張型期權(quán)相當(dāng)于一個買權(quán)。項目投資后,如果市場條件好,企業(yè)可以通過擴(kuò)大投資規(guī)模獲得更大的收益。相當(dāng)于標(biāo)的股票的看漲期權(quán)。

(四)收縮型期權(quán)

收縮型期權(quán)相當(dāng)于一個賣權(quán)。在市場需求減少時或在其他不利的情況下,大多數(shù)項目都會考慮到收縮投資規(guī)模,從而減少可能的損失。類似于金融期權(quán)中的看跌期權(quán)。

(五)轉(zhuǎn)換型期權(quán)

轉(zhuǎn)換型期權(quán)相當(dāng)于一個買權(quán)。它指企業(yè)的項目投資者有權(quán)在多種決策之間進(jìn)行轉(zhuǎn)換,該期權(quán)的獲得既取決于生產(chǎn)技術(shù)和過程的選擇,也依賴于許多非技術(shù)的因素。對投資項目運(yùn)作的具體過程進(jìn)行轉(zhuǎn)換的期權(quán)相當(dāng)于標(biāo)的為股票的雙向期權(quán),即看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的組合。

(六)增長型期權(quán)

增長型期權(quán)相當(dāng)于一個買權(quán)。項目的投資者獲得初始的投資成功后,在未來時間內(nèi)能夠獲得一些新的投資機(jī)會。當(dāng)這些投資機(jī)會的條件成熟時,投資者就會抓住機(jī)會進(jìn)行投資,以獲得更大的利潤。相當(dāng)于標(biāo)的為股票的看漲期權(quán)。

(七)復(fù)合期權(quán)

復(fù)合期權(quán)是指以期權(quán)為標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán),即為一種期權(quán)的期權(quán)就可以用來描述這類投資。如果用復(fù)合期權(quán)的方式來分析多階段投資項目,項目的價值將會因?yàn)橥顿Y者能夠依據(jù)未來不確定性動態(tài)調(diào)整投資過程而大大提高。通常我們可以將復(fù)合期權(quán)看作一系列歐式期權(quán)的組合,適用所有產(chǎn)業(yè)或公司特別是研發(fā)密集的產(chǎn)業(yè)。

三、實(shí)物期權(quán)分析方法的適用條件

實(shí)物期權(quán)分析方法并不是對任何項目的評估都是適用的。一般情況下,投資項目使用實(shí)物期權(quán)決策方法需要滿足以下條件:

第一,當(dāng)存在或有投資機(jī)會時,項目會出現(xiàn)更新以及在中途可能會出現(xiàn)戰(zhàn)略的修訂,傳統(tǒng)的投資決策方法不能正確估計項目中包含的投資機(jī)會的價值。這時使用實(shí)物期權(quán)方法對項目投資價值的評估會更為全面合理。

第二,當(dāng)投資項目的不確定性足夠大,投資者不得不等待更多信息,以避免不可回收投資的決策失誤。而且在不確定性足夠大的情況下投資者必須考慮到投資的靈活性對項目價值的影響。

第三,當(dāng)投資項目的價值主要由項目的未來現(xiàn)金流所決定,而不是由目前產(chǎn)生的現(xiàn)金流決定。

四、實(shí)物期權(quán)在投資決策中的一般性分析方法和步驟

(一)實(shí)物期權(quán)在投資決策中的一般性分析方法

林特和彭寧斯(Link&Pennings,2001)以ROA(RealOptionsAnalysis,實(shí)物期權(quán)分析)和DCF的互補(bǔ)性為基礎(chǔ),提出了四象限分析法。他們根據(jù)收益和風(fēng)險的不同將項目分為四個象限(如圖1所示)。由圖1可以看出

象限1:項目具有高期望收益與低風(fēng)險(低波動率),可使用DCF法分析,且項目應(yīng)盡快實(shí)施。

象限2:項目具有低期望收益與低風(fēng)險(低波動率),可運(yùn)用DCF法分析,且項目應(yīng)盡快放棄。

象限3:項目具有高期望收益與高風(fēng)險(高波動率),可使用ROA法量化風(fēng)險,并在新信息來臨時決策。

象限4:項目具有低期望收益和高風(fēng)險(高波動率),可使用ROA法分析,在有信息來臨時實(shí)施項目。

投資決策實(shí)物期權(quán)分析方法的基本思路在于把投資項目視為某一實(shí)物期權(quán)或若干實(shí)物期權(quán)的組合。這樣,決策分析對象從項目變?yōu)閷?shí)物期權(quán),即投資項目評價問題相應(yīng)轉(zhuǎn)換為實(shí)物期權(quán)的定價問題。

由于投資項目被視為若干實(shí)物期權(quán)的組合,則項目的真實(shí)價值轉(zhuǎn)化為實(shí)物期權(quán)或組合的價值,等于項目的凈現(xiàn)值NPV和各種靈活性的價值之和,成為擴(kuò)展的NPV——ENPV(ExtendedNPV)。把靈活性的價值稱為期權(quán)溢價(optionpremium,OP),即考慮到實(shí)物期權(quán)因素而增加的價值。因此,實(shí)物期權(quán)的價值構(gòu)成為NPV=NPV+OP從上式可以看出,對于一個投資項目,其NPV是固定的,不同的實(shí)物期權(quán)的價值(項目的真實(shí)價值)差異在靈活性的價值即期權(quán)溢價(OP)上。不同的實(shí)物期權(quán)或組合有著不同的期權(quán)溢價,因而有著不同的價值構(gòu)成。考慮到一種極端的情況——實(shí)物期權(quán)組合全部為到期型實(shí)物期權(quán),則顯然期權(quán)溢價OP=0,此時ENPV=NPV,則傳統(tǒng)的投資決策方法與實(shí)物期權(quán)方法得到的結(jié)論完全一致,這也印證了傳統(tǒng)的投資決策方法在基于完全信息假設(shè)即確定性條件下是完全有效的,因而當(dāng)在投資決策中涉及到很少或是沒有靈活性時,傳統(tǒng)的投資決策方法(如NPV法、IRR法等)就足夠了。

(二)實(shí)物期權(quán)在投資決策中的一般性分析方法的步驟實(shí)物期權(quán)理論至今還沒有一個統(tǒng)一的分析框架,許多學(xué)者提出的分析框架都各有側(cè)重。本文結(jié)合Amram和Kulatilaka(1999),Copeland和Antikarov(2001)提出的兩種框架,得出實(shí)物期權(quán)在投資決策中的一般性分析方法的步驟(如圖2所示)。

步驟一:構(gòu)造實(shí)物期權(quán)應(yīng)用框架。

描述決策內(nèi)容。在對投資項目進(jìn)行評估時首先要做的是對決策行為進(jìn)行書面描述,明確說明要決策的問題是什么,存在哪些或有決策,哪些可觀察的變量觸發(fā)決策。有些決策包含多個期權(quán),常常是多層次或者序列結(jié)構(gòu)的復(fù)合期權(quán),應(yīng)分塊進(jìn)行評價以增加直觀性和可評價性。

不確定性來源識別和分析。相對于金融期權(quán)而言,實(shí)物期權(quán)的不確定性來源要復(fù)雜得多,其中很多是不可見的,既包括系統(tǒng)性風(fēng)險,又包括非系統(tǒng)性風(fēng)險,在實(shí)物期權(quán)的應(yīng)用中必須識別出這些不確定性來源并將之結(jié)構(gòu)化。

非系統(tǒng)風(fēng)險分析。實(shí)物期權(quán)應(yīng)用中總是會遇到非市場風(fēng)險,對這些非系統(tǒng)性風(fēng)險的形式和來源進(jìn)行詳細(xì)說明有助于得到更好的結(jié)果。

決策準(zhǔn)則的構(gòu)造。決策準(zhǔn)則的制定問題是應(yīng)用框架中重要的參考要點(diǎn)。識別了期權(quán)與影響其價值的不確定性來源和風(fēng)險后,我們需要構(gòu)造一個簡單的數(shù)學(xué)表達(dá)式作為決策的準(zhǔn)則,比如當(dāng)MR>MC時重新開始生產(chǎn)。決策準(zhǔn)則越具體越好。

實(shí)物期權(quán)方法是一種思維方式,如果應(yīng)用框架過于復(fù)雜該方法就將失去越性,如果應(yīng)用框架很難理解將會限制其應(yīng)用的范圍。為了成功地執(zhí)行實(shí)物期權(quán),其應(yīng)用框架應(yīng)該簡單易懂。步驟二:建立期權(quán)定價模型。

使用NPV方法計算項目的價值。建立輸入變量,期權(quán)計價模型所包含的輸入量較少且比較容易獲取,這也是期權(quán)方法之所以誘人的重要原因。在大多數(shù)情況下DCF分析方法已經(jīng)收集到了期權(quán)計價模型所需的大部分?jǐn)?shù)據(jù)。所需的輸入量主要包括標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)值、決策點(diǎn)的價值增量、標(biāo)的資產(chǎn)波動率(市場風(fēng)險)、期權(quán)期限及無風(fēng)險收益率。

在綜合了不確定性的基礎(chǔ)上建立事件樹,對標(biāo)的風(fēng)險資產(chǎn)價值產(chǎn)生影確定性進(jìn)行建模。

根據(jù)事件樹中列出的不確定性進(jìn)行相應(yīng)的決策,建立決策樹。決策樹上顯示了最優(yōu)決策所獲得的項目價值也即是決策者要獲得的期權(quán)價值。用定價模型對實(shí)物期權(quán)進(jìn)行計價。選擇適當(dāng)?shù)钠跈?quán)計價模型計算實(shí)物期權(quán)價值。

步驟三:對計算結(jié)果的檢查。

這一步主要是對用實(shí)物期權(quán)方法計算出的結(jié)果進(jìn)行評價分析,通常包括四個部分:定價結(jié)果比較、制定決策臨界值、分析策略空間及投資風(fēng)險特征分析。

步驟四:考慮是否需要重新設(shè)計。

在對結(jié)果進(jìn)行研究分析之后,需要再考慮一下投資備選方案集合是否需要擴(kuò)展,投資戰(zhàn)略是否可以通過重新構(gòu)造和設(shè)計而增加價值,是否能創(chuàng)造出更多的期權(quán),是否存在具有相同性能的其他備選方案等等。經(jīng)過若干次驗(yàn)證可以設(shè)計出具有更高價值的投資策略。

五、結(jié)束語

通過以上分析可以看出,實(shí)物期權(quán)理論為企業(yè)項目投資決策提出了一種可行的分析思路和分析方法,修正了傳統(tǒng)方法的缺陷,具有一定的理論和現(xiàn)實(shí)意義。但應(yīng)該指出,由于實(shí)物期權(quán)的概念還需在實(shí)務(wù)工作者中推介,而且其量化分析較難,很多決策者對這種方法不甚理解,影響了它的應(yīng)用效果。因此在理論上和實(shí)踐中都有待于進(jìn)一步研究。

參考文獻(xiàn):

1、劉澤亮.論實(shí)物期權(quán)及其在風(fēng)險投資中的應(yīng)用[J].財經(jīng)理論與實(shí)踐,2002(3).