緒論：寫作既是個人情感的抒發，也是對學術真理的探索，歡迎閱讀由發表云整理的11篇電力行業投資策略范文，希望它們能為您的寫作提供參考和啟發。

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我們注意到，在上周國家公布的一二月份工業利潤數據中，電力行業不幸成了“企業利潤增速大幅下滑”的最有力證據。當然，與此相關的電力板塊就成了市場上最嚴重的災區。曾經作為風光無限的五朵金花之一，現在卻成了市場爭相拋售的“雞肋”。那么問題到底出現在哪里？

姚偉，畢業于清華大學，國泰君安公用事業行業首席研究員，對電力行業有深入細致的研究，是最早提示電力可能面臨盈利能力下滑風險的分析師，曾推薦長江電力、金山股份、國投電力等。于2007年9月入圍“2006年度中國最佳分析師”。

姚偉認為，與五朵金花閃耀的時代不同，現在電力行業面臨著或許是“最壞的時代”。其實，在2007年初，一向謹慎的姚偉就意識到，對于通脹的擔憂以及煤價上漲帶來的成本壓力可能會給行業造成一定消極影響。從2007年初他發表的一則行業研究報告《行業數據、改革政策隱現良好前景》中，我們不難看出，由于此時通脹預期加大、煤炭持續上漲市場紛紛猜測國家有可能調高電力價格，但在分析06年行業各項數據后姚偉認為，雖然由于工業用電的需求旺盛，電力行業增長較快，但相關公司盈利能力沒沒有因此而超出市場預期。同時，姚偉認為，對電力行業應該持謹慎的態度，為此，在關于行業投資策略上姚偉指出，應該選擇“將在節能降耗的行業結構調整中顯著占優、有資產整合預期的個股機會”。很顯然，與其他市場分析人士相比，姚偉認為電力行業的投資機會并不完全來自于發電企業自身的經營狀況改變，而在于政策及行業整合所帶來的機會。在此后的報告中姚偉提出，由于電力企業所面臨的成本壓力，提醒投資者關注水電類公司。他在2007年2月發表的一則關于長江電力的公司炎及報告中指出，水電是可再生的清潔能源，與太陽能相比，更具成本優勢，而且受國家環保政策大力支持，在電力市場競價上網中具有優先上網的天然優勢。而長江電力作為獨享三峽水電資源中國最大的水電上市企業，前景廣闊。他認為公司擁有裝機容量，在國內水電公司中運行成本也具有明顯的優勢。在《可再生能源中長期發展規劃》出臺后，水力發電的重要性被抬高，在煤炭價格高位運行的環境下，水力發電的成本優勢進一步顯現，為未來業績增長提供了有力的支持。應該說這是完全不同的投資理念，因為在電力需求增長的背后，姚偉看到的卻是行業面臨的煤價、政策等不利因素，所以他對水電情有獨鐘。我們再回到2007年2月，按照當時長江電力公布的年報，長江電力業績并沒有達到市場預期，而受此影響長江電力的股價也一跌再跌，最低時曾不到9元。要知道，在去年年初大盤股是并不受歡迎的，但經過綜合分析后，姚偉仍然將長江電力的目標價定在15元，而這是多數市場人士認為“不可能達到的目標”。但事實證明，姚偉是“錯”了，因為在2007年長江電力最高價是23.82元，比他認為的最高價還高出50%。

再來回答前文所提到的疑問，現在電力行業出現了怎樣的問題？

煤電矛盾激化行業進入“最壞的時代”

在談到目前電力行業的遭遇時，姚偉認為造成這種局面的禍首在于：煤電矛盾的激化。由于煤炭的持續上漲，火電企業勉力支撐，但自然災害雪上加霜，使得電力企業不能不獨自面對這種困境。08年初全國大范圍持續降雪、凍雨災害，華中、南方電網轄區電廠煤炭庫存告急，大量電企存煤降至警戒線以下。但姚偉指出，本次雪災之前火電行業盈利數據已開始惡化。雪災造成煤炭運輸通道不暢，并破壞部分省區電網設施，使火電企業經營狀況雪上加霜。2008年1-2月工業企業利潤數據顯示，電力、熱力生產和供應業利潤總額僅82億元，同比下降61％。因此姚偉判斷，細分行業中的火電行業利潤同比下降幅度將超過這一數字。也就是說就火電類公司可能情況更糟。所以就不難理解為什么近期電力板塊會瘋狂殺跌了。

正如上述分析的一樣，電力行業短期實在難以樂觀，而市場很顯然是加倍放大了對這種不利狀況的擔憂。那么除了市場預期的第三次煤電聯動外，我們投資者對于電力行業還有什么期待呢？而哪些公司會在未來一鳴驚人？

行業風險不可避免投資水電是上佳選擇

姚偉在07年底發表的2008年行業投資策略中曾提出，“建議關注大型水電公司，并根據對電價上調的時機判斷增持龍頭火電公司。假設二、三季度之間第三次煤電聯動得以實施，則在二季度火電利用率底部出現跡象漸趨明顯之時，增持可代表整個行業的大火電公司及綜合利用率回升預期高于行業平均水平的中型火電公司”。從目前的行業運行趨勢來看，應該說姚偉的觀點得到了較好的印證，即08年一季度不是增持火電股的好時機，而水電（尤其是大型水電公司）由于幾乎沒有上游成本壓力，業績穩定性高于火電（不考慮極端來水帶來的影響），是抵御通脹的良好投資品種。

在姚偉看來，水電得優勢是顯而易見的，但行業面臨的風險主要還來自于火電。為此，姚偉對幾家主要火電公司08年業績對煤炭價格漲幅的敏感性做了測算（假設08年年中電價調整5%，折合全年約2.5%），華電國際由于其較低的毛利率水平，對煤價上漲最為敏感；而國電電力、國投電力的敏感度相對較低，原因是水電貢獻利潤比重大、機組折舊到期等不受煤價影響的因素；華能國際的敏感度水平則相對最接近于整個火電行業的水平。在假設08年中期火電電價進行一定程度調整的情況下（謹慎起見，假設水電電價不變），對大型電企進行的盈利敏感性分析發現，華電國際對于電價的敏感性仍然最高，而國電電力由于水電比重相對較高且其火電業務毛利率較高，對電價敏感性在幾家公司中最低。

從上述姚偉分析中我們不難看出，目前火電公司業績風險釋放仍顯不夠充分，08年1-2月工業企業利潤數據已經印證了姚偉關于“08年一季度是本輪火電業績低谷的判斷”。而二季度乃至整個2008年，行業盈利能否有轉機都主要取決于電價能否上調，機組利用率和資產注入等因素只能對個別公司的業績帶來較顯著影響。

姚偉預計4、5月份仍難看到第三次煤電聯動的實質性進展。而政府對部分火電企業給予補貼的可能性存在，但不宜對其過于樂觀。所以目前姚偉建議關注3月份PPI及CPI數據，結合政府對煤、油、氣等資源類產品價格的調控尺度變動，以便對電價上調的時間、幅度進行判斷。

在最近發表的電力行業第二季度策略報告中，姚偉重申了對現階段水電行業的看好。他認為，2007年底節能調度已在部分省區進行了試點，根據相關測試數據得知，其間水電機組利用率有較明顯提升。考慮到我國“十一五”期間的節能壓力，節能調度有望在其他符合條件的省份進行推廣。在火電行業盈利能力無明顯好轉趨勢的時候，水電行業（尤其是大型水電）盈利能力穩定并有潛在的內生增長空間，顯得尤為可貴。考慮電價調整，主要電力上市公司08～09年平均動態PE為21.6和17.6倍（如電價不調整此PE為27和24倍左右），已在一定程度上釋放了燃料成本高企的影響。因此姚偉建議持續關注龍頭水電公司長江電力及業績對煤價敏感性相對較小且資產注入空間較大的國電電力。

目前姚偉關注的重點公司評述：

長江電力（600900）：盈利穩定，通脹周期受益者

水電龍頭公司，稀缺資源的占有者，長期投資價值顯著；

戰略布局初具雛形。經過數次大手筆對外投資，目前已初步完成了在珠三角、長三角和湖北地區的戰略布局；

2008年，公司幾筆戰略投資或將看到收益，包括投資收益、參與地方電源建設、被投資對象整體上市等；

整體上市進度不確定性不可忽視，但2008年加速“常規”機組收購將是業績增長的必要條件，值得關注；

預計07-09年EPS分別為0.59、0.67、0.71元，近期股價受系統性風險影響跌至安全區域，即便從國際水電公司估值來看仍較有吸引力，維持“增持”評級。

華能國際（600011）：大象起舞仍待時日

2007年業績與06年基本持平，扣除金融資產投資收益后凈利潤同比略降；

2008年公司合同煤價格漲幅約12%，此部分占公司燃煤總量約65%（已考慮合同履約率）。預計全年綜合煤價漲幅在12-15%之間，成本壓力較顯著；

公司計劃2010年前可控裝機達到5000萬千瓦以上，裝機規模年復合增長率仍可達12-15%；

近期將收購華能集團持有的新加坡大士能源100%股權，帶來8.3%的權益裝機增長。我們對公司介入相對穩定、成熟境外市場對公司價值的提升持肯定態度；

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[DOI]10.13939/ki.zgsc.2015.45.191

早在20世紀80年代國家相關部委就聯合發文，鼓勵集資辦電和實行多種電價，《關于鼓勵支持和引導個體私營等非公有制經濟發展的若干意見》和《關于鼓勵和引導民間投資健康發展的若干意見》早已頒布，國家倡導民間資本進入電力行業發展但是持續這么多年的開放民間資本的規模在其他行業發展速度非常快，電力行業的民間資本始終未能壯大起來，究其原因是民間資本在電力行業的發展障礙過多，大量的資本面臨與國有資本的不公平競爭民間資本進入電力行業不能適應廠網分離的體系，這就阻礙了民間資本進入電力行發展，因此民間資本進入電力行業的繼續法律制度保障。

1 中國電力法律制度效率價值實現條件

電力法律在中國是保證餐券效率的基礎，電力法律制定的目標就是要保證經濟和環保。經濟和環保是為了實現效率的提高，法律是為了保障市場運行的高效，沒有效率就沒有市場經濟的高效運行，沒有效率就只能是行政指導下的市場規劃，要保證效率的實現，必須借助于各種制度保障，這就離不開法律、技術和體制，電力行業法律制度是為了保障資源的效率最大化，更能夠實現在一定條件下實現資源分配不均問題，而法律手段所借助的是產權制度，沒有產權制度法律就像沒有工具，只有產權制度的多樣化才能促進法律的實施，國有資本壟斷電力行業完全沒有了產權多元化概念，忽略了產權的法律作用，當前電力企業發展受困，煤電發展受到環境保護的影響、電力服務不能適應市場需求、電力企業效率低下。沒有民間資本的刺激國有資本將面臨巨大的危機，民間資本進入電力行業產權結構才能完善才能更好的為電力法律制度產權效率價值發揮做好鋪墊。由于民間資本的產權結構清晰主體明確，民間資本進入電力行業后就會發揮其主動性，為國有資本提供激勵的刺激因素，雖然現在的電力公司已經由原來的單個大公司改為多個國有公司，但是由于其性質原因在本質上還是無法改變產權問題。

2 中國電力民間資本進入的障礙

民間資本進入電力行業的法律限制，第一是發電領域的限制。發電領域的限制是首要限制，國家早在20世紀90年代就已經允許民間資本進入發電領域，但是民營發電領域的發電機總裝機量還不足15%，目前這個數字已經降低至不足5%。由于國有資本的壟斷地位很少能有民間資本可以同其抗衡造成了 其無法撼動的地位，大型國有發電企業以其龐大的發電規模采取不正當的競爭方式排擠民間資本進入發電行業，國有電力企業往往采取低價格同民營企業競爭，此外國有電力企業為了打擊民營發電企業在上網電價上對民企進行打壓，輸送電力的過程中輸電企業為了限制民營企業進入而采用以國家安全為借口對民營企業進行限制，國有資本壟斷下的發輸配送系統忽視了對電力系統的價格的調節，導致煤炭價格和電力價格產生倒掛。

3 電力民間資本準入制度路徑變遷

電力領域國有企業憑借其在行業內的壟斷地位對民營資本實行打壓政策，其實質是借用政府行政權利進行干預的行為，要破解這一難題必須從政府行政干預入手，打破政府干擾給民營資本進入電力行業打好基礎，讓國有大型電力企業同民營企業公平競爭。政府政策對電力行業實施特殊照顧，國有電力企業被我們看作是關系國家發展的命脈和安全產業，從國家安全層面被政府重視和給予特殊政策，電力能源與政府之間的關系就越來越近，電力改革的步伐不像其他行業那么快速，制約壟斷的法律也對電力行業壟斷行為視而不見，可見政府對相關電力行業重視程度，電力行業屬于政府管理政府對其資產管理和收益相對重視，不能把民間資本拒之門外，要把民間資本吸引進來才能激發電力行業的活力，為社會創造更多的財富，鼓勵民間資本進入國有電力行業不是保護私人利益而是對全民的福利。

4 中國電力民間資本準入制度根據

4.1 調整自然壟斷領域民間資本投資規則

民間資本投資自然壟斷領域主要依賴兩類規則。民間資本參股或控股規則。自然壟斷屬性決定了輸配電業務只能采取獨占經營方式。而輸電與配電的功能差異則要求民間資本采取不同的具體參與方式由于輸電業務關系到國計民生、社會穩定和國家安全，因而適于國有資本控制民間資本只能參股經營。配電業務則適于民間資本參股、控股或獨資。民間資本的參股、控股或獨資，特別是股權的上市交易，不僅能夠為民間資本提供收益判斷和投資選擇便利，還能夠強化輸電和配電企業內部的股權競爭和監督增加企業資產、成本及收益的透明度，提升產權績效。監管國有股東規則輸電企業為國有股東控股，配電企業中國有股也常占有較大份額。

4.2 優化電價管制

全面管制電價向集中管制電價轉型也是電力領域民間資本公平投資的制度基礎目前，中國政府對上網電價、輸配電價和銷售電價都進行了嚴格管制。全面管制電價的制度安排導致作為電力市場核心機制的價格機制失靈，限制民間資本投資也因而成為電力領域國有資本尋求收益的最自然和最方便選擇。因此，即使“發輸配售”業務實現分離，如果電價管制制度不變，競爭性電力市場仍無法形成，國有資本限制民間資本投資的局面就無法改變。改革電價管制的關鍵是，由市場決定上網和銷售電價，政府僅僅控制輸配電價。一方面，必須推進上網和銷售電價的市場化。

4.3 交易和調度調整

民間資本參與電力行業競爭需要制度保障，電力交易和調度關系到企業的發電和輸送，由于發電和輸電都屬于國有企業兩者存在著一定的利益關聯性，不能公平的對待民間資本的進入，電力輸送和調度單位的隸屬關系導致民營電力公司的弱勢地位，電力交易和調度功能應該具備獨立的性質，只有讓電力交易和調度徹底分離，各自承擔獨立的電力交易和調度職能，相互之間不存在業務關聯和人事關系，減少管制交易出現的機會，只有這樣民間資本才能有公平的競爭環境和機會。

5 結 論

電力行業中的國有企業大部分處于壟斷地位，要破除電力行業壟斷地位必須用產權制度代替行政制度，用民間資本激發國有資本的潛力，減少國家政策扶植多進行市場壟斷監管，催發國有電力企業的競爭意識，發電、輸電、配電、售電等一系列環節進行制度和組織結構調整，減少企業關聯擴大企業競爭范圍，為廣大消費者提供真正的優質服務。法律制度保障民間資本順利進入電力行業，才能促進電力行業的更好更快發展，為消費者提供更優質的服務。

篇（3）

11月15日（本周二），電力及公用事業板塊漲幅1.83%，在各個板塊中排名第一，相對大盤超額收益1.80%。其中，韶能股份（000601）、豫能控股（001896）及皖能電力（000543）更是觸及漲停，即使是大型火電公司，如大唐發電（601991）盤中的漲幅一度超過6%。

這種異動顯然與消息面上“國資委調研電企巨虧，發改委欲提上網電價”有關。

盡管電價上調何時出臺，上調多少還要由國務院依照形勢來定奪，但越來越多的券商分析師認為，火電提價的迫切性使得電價上調的窗口即將打開，電力行業的投資機會已經閃現。

短期：價格調整的迫切性

站在股東的角度，投資者一向以電力企業的盈利惡化或者巨額虧損來思考電價是否應該上調。而如果站在決策層的高度來看，電力企業的盈虧固然是需要考量的一個重要因素，但另一方面又有著“保增長，控通脹”的壓力，在這樣的“兩難處境”中，電價調整的直接推動力并非來自于電力企業的虧損，而往往來自于“電荒”。

而這種電力供應的壓力在近期已然加劇。

進入11月后，電監會與中電聯相繼預警今冬明春用電趨緊風險，并預計南方四省及華中地區電力缺口將擴大。導致今冬電力供應緊張的原因來自于兩個方面：一是水電減發的累積效應顯現；二是煤電矛盾進一步深化。

天相投顧的數據顯示，華中及南方地區水電裝機容量分別占其總裝機容量的41%和35%，但由于來水偏枯，三季度華中地區水電發電量同比下降6%，南方地區水電發電量同比下降25%。

水電發電量大幅下滑增加了相應地區的火電供應壓力，電廠及煤企的煤炭庫存量也大幅回落。截至8 月末，華中及南方電網直供電廠煤炭庫存量分別同比下降2%和33%。9月份全國重點煤礦庫存量同比下降21%，庫存量自5月起持續下滑。在煤炭供應方面，山西、貴州等地為保省內煤炭供應而限制煤炭出省，減少了市場煤供應量。再加上部分地區火電企業現金流有繼續減少以至斷流的風險，冬季電力缺口或將擴大。

通脹回落：調價有政策空間

除了電力供應緊張的推動外，通脹的回落也為決策層提供了空間。

國信證券分析師謝達成指出，10月份CPI增速較大幅度回落至5.5%，市場預期11月份將進一步回落，這將打開資源價格上漲窗口。同時，發改委價格司副司長周望軍日前表示“考慮到10月CPI的數據已有所回落，會對部分價格矛盾擇機予以梳理，其中包括供暖、天然氣以及電力價格”，更加強了市場對價格調整的預期。

中金公司陳俊華預計，年內上調部分地區上網電價可能性大，可能的電價調整以一次性行政調整方式為主，以減少虧損、保障電力運營為核心要義的措施。電價定價機制變化是一個長期任務，有著復雜的過程，尚需要時間。

中期：巨虧或倒逼電改繼續

事實上，今年4月份部分省市火電上網電價上調后，火電的盈利能力獲得短暫改善。第二季度全部火電上市公司毛利率環比提升了2個百分點至12.4%，凈利潤環比增長368%。但隨后煤價的上漲侵蝕了電價上調帶來的收益。

測算顯示，當前火電企業運營壓力、現金流與2008年最惡劣時期相當，甚至有的地方更為惡化――截至10 月末，火電行業再次面臨虧損風險。比較現金流方面，已有14個省份的點火價差較二季度縮窄，9個省份點火價差小于2008年三季度水平，3個省份點火價差甚至為負。

從毛利率來看，2011年前三季度，電力板塊的整體毛利為580億元，毛利率進一步由去年的16.13%下滑到13.93%，降低2.2個百分點。凈利率則由5.63%降低至3.80%，降低1.83個百分點。電力行業的盈利能力即使想“維持在低位”亦不可得，明顯的業績下滑令投資者望而卻步。

火電的盈利能力更是弱于行業平均水平，今年前三季度火電上市公司的毛利率由12.68%下降至11.34%。雖然部分地區上網電價進行了上調，但帶來的收入增長基本上被煤價上漲所吞噬。

在火電和水電兩個方向上都面臨經營困境的一個典型即是桂冠電力（600236）。由于2009、2010年連續兩年廣西干旱，今年大旱又卷土重來，嚴重影響公司紅水河流域電站出力。華泰證券的調研發現，目前紅水河來水仍不理想，因此悲觀預計四季度公司紅水河流域電站發電量同比下降80%，四川境內電站發電量同比下降10%，全年發電量將同比下降約17%。

同時，由于煤價上漲，桂冠電力合山電廠多年虧損，拖累了公司業績。至2010年，公司把關停機組的電量爭取納入年度購電計劃，發電平均利用小時6888小時，同時標煤單價較2009年下降8%，從而實現盈利。但到2011年上半年，合山電廠標煤單價超過2009年水平，攀升到歷史高位925元/噸，華泰證券預計合山電廠虧損將超過3億元.

生存狀況的持續惡化也促使電力行業謀求推進電價機制改革。

桂冠電力合山發電公司總會計師蔡暉在大唐集團官網上發表了題為《走出當前煤電聯動困局的一些思考》的文章。蔡暉指出，“解決決問題的長效之道只能是繼續推進停在半路上電力體制改革。”

存交易性機會

回歸到投資操作上來，電力行業由于存在“短期”和“中期”兩個層面的預期，且短期預期電價上調較為確定，中期預期電價機制改革雖有可能“破冰”但卻不甚明朗。這兩種預期的差異使得電力行業的投資策略亦需要從兩個維度來把握。

從短期來看，板塊仍以交易性機會為主。

國信證券認為，截至11月15日，火電板塊靜態PB相對全部A股溢價為-29%（2001年以來均值為-18%），估值處于底部。但但由于動力煤煤價離歷史高點（2008年7月下旬的1065元/噸）仍有一定空間，電價上調后煤價循環上漲預期仍存；同時電價機制改革取得實質性突破跡象短期難以看到。因此，近期行情仍主要是基于電價上漲預期的交易性機會，但其持續時間或因近期市場主題投資氛圍而被拉長。

具體個股選擇則建議關注業績保障性高同時又能享受火電調價收益的個股如上海電力，也可關注彈性高的個股，如華電國際、華能國際、大唐發電等（參見表一）。

中金公司亦強調，應謹慎看待可能的電價提升對火電企業的短期業績影響：由于四季度已經過了一段時期，火電企業還需面臨電煤價格季節性攀升壓力。另外，中金公司測算1分/kwh的上網電價提升可以覆蓋約25元/噸原煤價格上漲的成本壓力，而以平均水平測算，要恢復至2010年末點火價差、盈利水平（行業平均稅前ROE4%），仍有超過2分/kwh的上網電價提升需求。

如果展望2012年，火電的盈利幅度仍有待觀察，需要密切關注今年四季度電煤合同談判進展――年末即將開始電煤合同談判。短期內若上網電價提升措施明確，反而有利于電煤供應商提價。而從中長期來看，若2012年電煤供應（產量及運輸環節）發生改善，電煤價格有望出現回落。中金公司預測，若發生上網電價提升，火電盈利改善將在明年二季度集中體現――電量季節性回升、電煤價格季節性回落。

從中期來看，理順價格機制雖無明確提法，但在2012年前后或出現轉機。

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一、實行低碳電力的必要性

我國電力行業是一個典型依賴煤炭生存的行業，每年開發的煤炭有近一半用于發電，這也意味著通過燃燒煤炭排放的二氧化碳，有一半來自于電力行業。而全國70%的能源來自于煤炭，如果按照現有的火電比例推算，全國至少四分之一的二氧化碳排放來自于電力行業。根據以上分析表明電力行業是CO2減排的主戰場，其減排潛力巨大，優化空間明顯因此，在電力行業實行低碳電力，將有效的減少CO2的排放量，實現國民經濟向低碳經濟的轉變發展。

低碳電力也有利于實現我國電力行業可持續發展，低碳電力以降低CO2排放作為約束目標，這將改變我國當前對煤炭依存度太高的電源結構，實現能源結構的多元化；其次，發展低碳電力有利于促進發電技術更新，提高能效，降低污染；再次，發展低碳電力有利于提高電能生產，促進節能，減緩能源消耗在發展低碳經濟的時代背景下，電力工程實現低碳化發展具有重要的現實意義和戰略意義。

二、低碳電力發展現狀

目前，無論是發達國家還是發展中國家，低碳戰略已成為全球經濟轉型和社會發展的共識。全球很多國家都已經在電力行業大力開展低碳經濟的工作。

美國在2006年就提出了“先進能源計劃”，具體包括把聯邦政府在替代能源和清潔能源方面的研究投資增加22%，制取生物乙醇、建設新的核電廠、增加使用風力和太陽能發電以及開發用于家居、辦公和汽車的替代能源等等。美國還積極研究二氧化碳捕獲與封存技術，用以封存二氧化碳的地質結構包括貧化油田、枯竭氣田、地下鹽水層、深煤層和海洋等。目前美國已有實驗室對碳捕獲和封存技術進行了較為成熟的研究。在智能電網方面，美國主要關注電力網絡基礎架構的升級更新，同時最大限度地利用信息技術，實現系統智能對人工的替代。

歐洲一些國家也積極地開展低碳電力的研究。歐盟國家利用其在可再生能源和溫室氣體減排技術等方面的優勢；積極推動應對氣候變化和溫室氣體減排的國際合作；力圖通過技術轉讓為歐盟企業進入發展中國家能源環保市場創造條件。意大利的一些學者對電力系統中實施的各種低碳技術進行效益分析,評估了各種可再生能源的經濟指標；愛爾蘭的學者進行了碳約束對于電源擴展的影響及相應的最佳電源結構問題；從發電側尋找最佳的電源結構。

三、電力行業實行低碳的具體措施

1、積極發展新型能源

隨著能源價格的日益走高，中國經濟受到能源價格的沖擊將越來越多，能源價格和經濟的不穩定將直接影響電力生產。因此，發展新能源是發展低碳經濟的一個重要方面， 如何促進綠色能源快速靈活接入電網是低碳電力發展的重要方向。

21世紀上半葉，我國能源發展已進入到減小化石能源份額，增大可再生能源份額，逐步建立可持續發展的新模式。中國的電力發展必須站在整體能源的高度，考慮能源在不同種類之間的替代性能源價格的聯動性以及能源約束的相關性。根據我國電力工業發展的階段性特點和一次能源的特點，從發電側著手，以調整電力結構作為CO2減排最有效的措施。在保護生態的前提下，研究各種先進的清潔發電技術、整體煤氣化聯合循環技術IGCCC和NGCC等高效率發電技術，如生物質能發電、光伏發電、風力發電、水力發電、地熱發電、潮汐能發電、燃料電池發電和核能發電。大力發展此類能源，是實現我國電力低碳化發展，降低電力CO2排放量的重要途徑。

2、發展特高壓和智能電網

我國能源基地與負荷中心的不均衡分布，客觀上造成了以西電東送為主的電力遠距離傳輸的局面，電網在其中發揮著關鍵的能源運轉作用。有效的能源運輸也是低碳經濟發展的要求，低碳經濟發展要求改變傳統能源運輸發展模式。我國正在研究和實施的特高壓輸電方式，理論上將使現有的輸電損耗下降75%以上，呈現出顯著的低碳效益潛力。特高壓作為我國堅強智能電網的關鍵組成部分，指的是交流1000kV、直流正負800kV及以上的電壓，其在傳輸容量傳輸損耗以及傳輸的距離都較500kV線路有絕對優勢。

智能電網也是大規模節能和發展清潔電力所需要的。智能電網將在一定程度上解決當前可再生能源發展面臨的難題，通過便捷地接入多種發電方式和儲能設施、供需側信息互動、進一步提高可再生能源發電設施的利用率等實現可再生能源的柔性接入和大規模、遠距離輸送，為大規模開發可再生能源提供保障。同時，智能電網能實現分布式能源與主網的交互供電無縫整合，將輸送損耗降至最低，從而最大限度的提高用電效率。智能電網的建設將會大大促進分布式能源和可再生能源發電產業的發展，實現明顯的低碳效益。

3、轉變電力運營模式

篇（5）

在擔憂需求下降背景下，商品CRB指數自最高點大幅下挫16%，原油價格自最高點大幅下跌約16%。與此同時，黃金、農產品、主要金屬、煤炭等大商品也出現了12%以上不等的回調。

我們對油價的基本判斷：國際原油價格在三、四季度會進入一個區間波動的格局，初步的判斷是波動的中軸為130美元/桶，上下波動的區間為20%左右。上行風險在于供給面的問題，包括非OPEC產量增長低于預期和供給中斷，下行風險在于需求增速的進一步回落。

投資策略：

假如國際油價出現階段性下跌，國內通脹壓力將進一步緩解，從而信貸放松將有更多騰挪空間，在此邏輯推演下，逆向思維正當時，建議增持石化電力、銀行保險、機械裝備三大板塊。

曾經一度被市場遺棄的石化電力將是油價下跌或調整期的配置首選。油價上漲期，以煤炭為主的一次能源一度成為市場的千驕百寵，而石化電力為主的二次能源遭受市場遺棄，一旦油價呈現階段性下跌或調整趨勢，一次能源和二次能源之間相對的投資機會將受到顛覆。

篇（6）

中圖分類號：F27 文獻標識碼：A

“低碳經濟”的概念最先在2003年英國政府發表的《能源白皮書》中提出，此后低碳經濟就成為了各國政府、學者及普通的焦點。低碳經濟指的是在可持續發展理念的指導下，通過制度和技術創新、產業轉型、新能源開發等多種手段，盡可能減少對石油、煤炭等高碳能源的消耗，從而減少對溫室氣體的排放，使社會經濟發展與生態保護獲得協調發展。這一概念的提出引起了各國政府對氣候變暖的重視。2009年的哥本哈根氣候大會，使低碳經濟成為新的經濟發展模式，并終將演變成為規制全球經濟社會發展格局的新規則。此次大會意義重大，世界各國都力圖減少對不可再生能源的消耗和需求，進而達到節能減排的目的，共同保護地球環境。我國政府在此次會議中首次宣布溫室氣體減排清晰量化目標，至2020年單位GDP二氧化碳排放比2005年下降40%～45%。為了實現政府的減排承諾，電網企業在2010年了《“十二五規劃”節能減排綜合性工作方案》，對電網運營模式和發展模式做出調整，將低碳經濟融入到電網企業發展當中。

一、低碳經濟對電網企業的影響

電網是連接發電側與用電側的樞紐，也是實現發電側與用電側低碳效益的重要載體，為低碳能源的接入并網與低碳用電技術的運用推廣提供了重要的支撐作用。發展低碳經濟將從技術層面、政策層面與財稅層面上帶來很多新的低碳要素，相應地改變電力行業的電源、電網結構，從而將對電力系統的運行特性、電力企業的運營策略等產生廣泛而深遠的影響。

（一）傳統電力系統的運行方式受到低碳能源與低碳技術并網運行的沖擊。發展低碳經濟將促使各類低碳發電技術的不斷進步和成熟，近年來，新興的電力汽車行業悄然出現，電動汽車的市場滲透率和并網率也將不斷提高，這些都要求電網應當能夠對各類低碳技術的運用和發展提供良好的支撐，并對電網運行的安全性、穩定性、可控性與靈活性等方面提出了新的要求和挑戰。

（二）電能的生產、傳輸與使用受到各類低碳宏觀政策的“碳約束”。由于國家碳排放量有了清晰的量化目標，根據目標設定的碳排放額度的分攤將使電力行業的發展受到碳的約束，即“碳約束”。因此，電網企業必須綜合考慮各類低碳政策和機制的影響，以使企業的發展戰略與國家的宏觀規劃相吻合，并滿足我國發展低碳經濟的內在要求，這將對電網企業的運行與投資策略提出新的挑戰。

（三）低碳經濟增加了電力系統運行難度，亟須科學、高效的發電調度方式。低碳經濟的發展促使新能源的大力開發和利用，以水電、風電為主的可再生能源的迅速發展，以及各類清潔發電技術的廣泛運用，使發電系統的結構更為復雜，這在某種程度上加劇了電力系統的運行難度，因此科學、高效的發電調度方式在低碳經濟背景下亟待積極探索。

二、電網企業的應對策略

根據業務職能的不同，可將電網企業分為規劃、調度、生產技術、營銷等不同的部門，在低碳經濟背景下很多部門都將遇到新的問題與挑戰，因此，各部門應互相協調，明確分工，各自承擔相應的責任與義務，共同適應低碳經濟發展的需求，并承擔二氧化碳減排的壓力。

（一）電網規劃部門的應對策略。主要以火電為主的發電企業為了減少碳排放量，積極開發太陽能、風能、潮汐能、地熱能等新能源，這些新能源發達的地方往往自身負荷較低，無法消耗發電量，所以，電網建設的滯后將大大制約這些可再生能源的大規模發展。以風電為例，截至2008年底，我國共有1，200萬KW的風電機組完成吊裝，但由于風電的發展與電網規劃不協調，實際并入電網的僅為800萬KW，造成了較大的資源浪費。另外，由于新技術發展的不確定性引發的技術風險也將是電網企業所不能忽視的問題。

電網的健康快速發展是電源發展的有力支撐，并可提高電力系統對可再生能源的容納能力。電網企業應深入探討低碳環境下電網環節的規劃模式，將電網規劃與各類低碳電源的發展規劃、并網條件、需求消耗與運行特征相結合，電網要盡力為各類低碳能源的接入提供支撐，電網企業應根據各種低碳技術的成本效益特性與技術成熟度，綜合考慮政府政策和市場運作等風險，協調企業的短期效益與長期發展，制定最優的發展策略與規劃方案。

（二）電網生產技術部門的應對策略。電網運行中的溫室氣體排放主要是由于各種斷路器以及操作器件中所存在的六氟化硫（SF6）氣體的泄漏。SF6是一種高電壓器件中的氣體絕緣材料，由于絕緣性高，所以被電網企業廣泛運用，但是，這種氣體也存在溫室效應，且溫室效應是CO2的2，400倍之多。目前，在高壓器件的生產、裝配、運行維護和報廢的過程中都存在著相當數量的SF6排放和泄漏。華北電網公司對這一泄漏作了統計，2007年我國電網運行中SF6排放量約為40噸，等效折合排放CO2為98.4萬噸，這一數值在未來的電網發展中還將會增加，不可忽視。

為了減少電網運行中的SF6氣體排放，電網企業可以從技術工藝與設備管理等環節入手：1、提高高電壓器件的生產工藝和維護措施，減少該環節內部的SF6泄漏，同時建立完善的退役SF6設備的回收機制，全方位減少SF6排放量；2、設立完善健全的SF6氣體排放統計機制，以實現SF6氣體排放的可測量；3、積極研究開發SF6氣體的替代產品，如真空斷路器技術等，在確保器件的工作質量與技術標準的前提下，減少SF6氣體的使用量，從根本上降低由SF6氣體造成的溫室效應。

（三）電網調度部門的應對策略。低碳經濟將對電網的調度技術提出新的要求，低碳將繼安全、經濟之后成為電力系統調度運行中的重要目標之一，與此同時，以風電為主的可再生能源將得到蓬勃發展。但風力發電也具有獨特的特點，即隨機性、間歇性與不可控性。隨著風電在系統中裝機容量的不斷增加，這些特點對系統運行的安全與穩定控制提出了更高的要求，使電力系統調度面臨嚴峻的挑戰。因此，電網調度部門應采取以下應對措施：

1、根據各新興火力發電的調度特性采取精細調度。IGCC、NGCC與CCS技術的引入，將使傳統火電呈現出新的技術特性，并對電網的調度運行產生重要的影響，因此，調度部門有必要對新興低碳電源的并網要求與調度特性進行深入的掌握，了解其在系統調峰、調頻、備用等輔助服務中的性能與作用，探討其與傳統電源品種之間的協調運行機制，評估各類新型電源的接入所帶來的各方面影響，制定相應的對策，并精心地、科學地調度，以保證低碳背景下電網企業有效應對引入低碳技術所引起的新問題及帶來的風險。

2、針對可再生能源的運行特性引入相應的并網運行調度技術。為保證低碳環境下電網的安全運行，需要深入探討可再生能源運行特性，并通過引入先進的調度技術與控制手段，制定科學的發電計劃與輔助服務調度方案。

3、發展面向低碳目標的電力調度技術。優化的調度技術可調整不同機組的發電量，從而改變整個電力系統的CO2排放量。電網企業為適應低碳時代的要求，其調度部門應分析如何在調度運行中最大限度地減少CO2排放，并根據不同地域、不同季節、不同電源結構的特點，提出相應的低碳調度對策。

（四）電力營銷部門的應對策略。電力營銷部門作為電網企業的職能部門，也應當跟其他部門相互協調、相互合作，承擔應有的低碳義務與責任。具體的應對策略可以分析如下：

1、基于低碳的購電成本分析與購售電策略。碳交易、碳稅等政策的引入將為電力生產帶來“碳成本”，從而相應地改變電網企業購電成本，進而影響電網企業的贏利空間：一方面在沒有引入合適成本消納機制的前提下，發電成本的普遍上升將影響電網企業的贏利能力；另一方面對于不同區域、省份的電網企業而言，由于本地的資源稟賦與電源結構各不相同，“碳成本”的引入將可能改變地區間發電成本的比較優勢，從而改變地區間的送/受電狀態與規模。這就要求電網營銷部門能夠未雨綢繆，積極探討在不同碳價場景、政策場景下的營銷戰略，以積極利用本地的碳資源，降低企業的運營風險，提高企業的盈利能力。

2、提倡低碳用電技術，提高電能市場覆蓋率，實施積極的營銷策略。相比于直接通過燃燒一次化石燃料獲取能源的方式，電能往往具備清潔低碳的特性，而該特性將隨著可再生能源發電比例的提高與發電效率的提高而不斷上升。在低碳背景下，以電動汽車為代表的低碳用電技術的運用與推廣，可使分散的碳排放方式轉變為集中的碳排放方式，便于實施碳捕集技術，降低碳排放水平，使電能的競爭力更加凸顯。因此，利用電能的低碳特性實施積極的營銷策略，提高電能的市場覆蓋率，將成為企業的重要發展戰略之一。

在發展智能電網的大背景下，隨著智能電表、電動汽車充電設施的建設與完善，采用合理的營銷技術與商業模式，包裝低碳環保的電能商品，實現差別營銷策略與對應的管理技術，提倡科學的、低碳的用電方式，滿足電力用戶的個性化需求，并提高企業的贏利能力，也是電網企業應對低碳挑戰中的關鍵一環。

三、結束語

發展低碳經濟將全方位改變傳統電力行業的發展模式，為電力行業的可持續發展帶來巨大的風險與挑戰。低碳經濟的低碳要素的引入，對電網企業的各個層面都有著相當大的影響。本文從宏觀上分職能業務部門討論了應對低碳要素的策略，各個部門內部具體地做何統籌安排將是筆者下一個研究的方向。

（作者單位：安慶供電公司）

主要參考文獻：

篇（7）

申銀萬國：A股市場先抑后揚

在全球視野比較下，A股估值已經進入合理區間，但還未到強吸引力區間。因為從估值角度看，靜態PE下降到20倍，才具有吸引力。因此，下半年A股市場將先抑后揚。在經濟和政策的不確定性影響下，目前市場將繼續弱勢整理。

關注三個投資機會。首先，如果緊縮信貸政策被嚴格執行，投資者應該買入出口部門產業，買入升值主題類行業，例如航空、造紙。其次，是放松物價管制帶來的機會，其中石油、石化和電力行業最值得關注。第三，中國金融轉型同樣預示著中國資產的重新組合定位，因此資產注入和整體上市的機會也不容錯過，交通運輸、軍工和煤炭行業的整合應該為投資者重點關注。

中信證券：股市維持低位震蕩格局

宏觀經濟和業績預期依然是影響下半年股市的核心因素，在兩個因素尚未明朗之前，下半年A股將維持低位震蕩格局。中國經濟進入“軟著陸”階段，經濟增長與通貨膨脹之間正在尋找一個新的平衡點，在此期間，股市往往會經歷震蕩與波動。

兩大投資主線：第一，本輪通脹周期剛剛進入和結構影響了企業利潤趨勢和結構，通脹主題依然是短期內可以延續的投資主線。第二，在國家行政政策推動和自身成本壓力作用下，諸多行業會不斷加快產業內部整合，這是經濟“軟著陸”環境下相對長線的投資主線。

銀河證券：目前A股價值已被低估

經過前期大幅下跌，A股市場系統性風險已得到一定程度釋放，目前A股價值已被低估。在奧運會之前股市將逐步回穩，但受中報業績及經濟增長、通脹壓力、海外因素等預期不明朗影響，市場難以有趨勢性價值回歸行情。在三季度末，股市有望展開趨勢性上漲行情，踏上價值回歸之路，上證指數估值中樞將回升到3700點以上區域。奧運會后，有望出現趨勢性的上漲。下半年股票投資預期收益率為19％。

主題投資方面：災后重建、經濟轉型與節能環保、科技與成長、金融與服務、消費與奧運相對較好，注重對資源品價格改革等事件性投資機會的把握。

中信建投：股指仍有下行空間

下半年市場不會有明顯的趨勢性投資機會，只存在交易性和結構性行情。市場將在震蕩中繼續向下尋求支撐，反彈高度受制于“4.24”行情高點，產業資本的套利空間可能使用規A股修正至2500點左右。

對于下半年行業和主題配置方向，中信建投提出了“規避中游、細辨上下游”以及緊抓能源戰略調整和央企整合主線的投資策略建議。報告認為，中游行業受到PPI和CPI的雙重擠壓，盈利能力將大受影響，投資者應當給予規避，上游行業看好具備持續漲價能力的企業，下游非周期類消費企業則值得重點關注。

東海證券：市場以震蕩為主

下半年市場將以震蕩為主，上證綜指估值的合理價值區間為3023-3464點，市場信心悲觀時的點位在2506.01點，極度恐慌時的極限低點在2256.22點，市場信心樂觀時的極限高點在414.85點。

建議重點關注：存在價格管制松動預期的石油、電力行業；受益于國內外價差的鋼鐵行業；具備外延式成長題材的重組類股票；具備抗通脹能力的煤炭、農業等上游行業；內需支持下的家電行業及抗周期性的醫藥行業。

中金公司：當前估值水平尚有300％下降空間

盡管估值上A股已趨近合理范圍，但今后3至6個月，上市公司盈利仍然面臨下調風險，能源價格的提高在加劇短期通脹壓力的同時壓低增長，貨幣政策繼續從緊，股市出現反轉的機會不大。

篇（8）

并購重組最佳時機即將到來

2008年12月份，塵封12年之久的并購貸款重新開閘。與此同時，國資委主任李榮融在央企責任人會議上表示，到2010年中央企業將減少到80～100家。

結合2010年實現50家央企進入世界500強的宏偉目標，可以預期今后將會出現范圍更廣、規模更大的行業整合、重組并購、吸收合并、資產注入等外延式增長，這無疑會帶給A股市場豐富巨大的投資機會。

A股市場在經歷了6124點到1664點的快速下跌后，已充分反映了全球經濟下滑、上市公司業績出現拐點和全流通等內憂外患。雖然市場和全球經濟仍有進一步下滑的可能，但A股的大趨勢已由單邊下跌變為區間震蕩，以及構筑歷史性底部區域。許多央企背景的上市公司股價已出現矯枉過正的情形，而股價的超調和價值洼地的開始顯現也為整合并購提供了絕佳的市場性機會。

尤其值得注意的是，隨著2009年全流通大限的即將到來，以“大非”為代表的產業資本與金融資本的博弈有望在央企整合上達到平衡。

關注兩類交易性機會

從政策基調來看，加快控股上市公司資源整合，已實現部分資產上市的企業要加快把優良主業資產注入上市公司實現主業板塊或集團整體上市，積極探索國資委直接持有整體上市中央企業股權，等等，為央企的整合注資指明了方向。

結合《商業銀行并購貸款指引》和近期陸續出臺的十大行業振興政策，有國家壟斷和主導的行業具有戰略性機會，主要涉及軍工、煤炭、電力、電網、裝備制造、航運、汽車、電信、資源等行業。這些行業關系到經濟發展的太方向，具有較高的行業壁壘，因此國家必須保持控股比例。

軍工行業與周期性行業不同，軍工行業涉及到國防安全等重要領域。消費端基本由政府采購所壟斷，按照“十一五”規劃，今年軍工投資仍將逆大勢保持平穩增長。從大飛機公司掛牌成立、神七成功發射到一航和二航集團的整合，軍工行業可能是上述行業中整合機會最大的。

許多軍工類上市公司在股改時大股東紛紛作出過注資承諾，如火箭股份(600879)、中國衛星(600118)、航天長峰(600855)、西飛國際(000768)等，其中部分注資承諾由于各種原因并未兌現，如航天長峰(600855)等。

具體投資策略。投資者可關注三類軍工企業。1、質地優良、優質資產注入預期較為明確或已開始分批注入，代表個股有西飛國際(1300768)、火箭股份(600879)、中國衛星(600118)等。2、股改時承諾注資但尚未實施，或股東大會通過注資決策而基本面一般的上市公司，代表個股有航天長峰(600855)、航天通信(600677)、凌云股份(600480)等。3、母公司旗下上市公司過多，業務較為分散的上市公司，如一航和二航集團旗下的成發科技(600391)、哈飛股份(600038)、洪都航空(600316)等。此外，一些涉及經濟刺激方案的個股也值得關注，如北方創業(600967)等。

電力行業電力行業有望借助產業振興計劃的東風在弱勢中實現做大做強。在電力板塊中，無論是水電還是火電類上市公司，母公司的裝機容量要遠超過上市公司。目前為止，六大電力集團(華能集團、大唐集團、華電集團、國電集團、中電投和長江三峽集團)均未實現完整意義上的整體上市。隨著長江電力(600900)已經開始實施整體上市，剩余五大集團旗下的上市公司值得關注。

具體投資建議。目前電力行業整體處于景氣周期谷底，而水電企業仍享有較高的毛利率，建議重點關注具有明確注資預期、屬于六大集團旗下的水電類上市公司桂冠電力(600236)。公司為大唐集團在廣西唯一的水電運作平臺，大唐集團承諾，以公司為平臺整合大唐集團在廣西境內的水電資源，2007年完成定向增發收購巖灘水力發電廠，逐步注入龍灘水電開發有限公司。

除了軍工、電力、煤炭、汽車、裝備制造等行業性機會以外，以下三類交易性機會值得關注。

央企大股東的主業整合平臺與上述央企不同的是，部分大型央企只有一家A股上市公司，或一家主營業務相同的A股，且上市公司規模明顯小于母公司，母公司仍有大量與主業有關的優質資產未注入上市公司。同時，大股東明確表態將進行資產注入，將上市公司的主業做大做強且已開始實施定向增發收購母公司的優質資產。代表公司主要有五礦發展(600058)、中化國際(600500)、華僑城A(000069)、中視傳媒(600088)等。

五礦發展(600058)：五礦集團是國內最大的鋼材、冶金原材料的經銷商和供應商，擁有上下游同時開展業務的核心競爭力。在股價連續下跌的過程中，大股東以13.45元的平均價格增持了100多萬股流動A股。大股東對上市公司的信心也強化了上市公司依托大股東的優質資產和整合上下游產業鏈的預期。

中化國際(600500)：大股東中化集團作為世界500強之一，大股東2008年10月7日以8.70元的平均價格增持474萬股流通A股，并承諾在未來12個月內繼續增持。大股東在持股比例超過55％的背景下，依然大舉增持流通A股，不僅說明大股東對上市公司前景的看好，更增加了公司成為中化集團整合化工業務唯一平臺的可能。

華僑城A(000069)：2007年末，華僑城集團整體上市的方案獲國資委原則性通過，2008年6月華僑城又公布了增持計劃，其董秘也表示整體上市計劃不變。一旦證監會正式過會，整體上市計劃就將實施。同時，公司上海歡樂谷主題樂園也將于2009年暑期正式開業，與迪斯尼相似的“主題公園”概念也增加了公司的交易性機會。

中視傳媒(600088)：公司控股股東為無錫太湖影視城，實際控制人為中央電視臺。目前公司主營主要由廣告和影視組成，股改時大股東承諾延長與中視傳媒的關于CCTV-1、CCTV-8及CCTV-10已有的廣告權、數字高清業務合同和設備租賃合同的合同期限至2011年12月31日，并表態央視將與中視傳媒開展更多的業務合作，積極支持中視傳媒以股權投資的形式

介入央視新媒體業務的發展。

子公司與母公司同時在A股上市隨著中國南車、上海電氣等大型央企回歸A股，子公司和母公司同時在A股市場交易成為一道特有的風景。與此同時，母公司與子公司同業競爭的現象也隨之產生。雖然短時間內要改變這一現象有一定難度，但隨著市場制度建設的不斷完善，此類同業競爭的現象必將有所改觀。

其中，中國南車集團旗下的南方匯通(000920)前兩年就意識到同業競爭的問題，開始著手重組。早在2008年4月，南方匯通、南車集團、物資集團就簽訂《關于對南方匯通股份有限公司進行重組的框架協議》，擬置人華創證券股權，但受制于券商借殼的不規范問題而擱淺。中國南車在IPO路演期間，董事長在談及公司歸屬問題時曾表示，南方匯通將采取賣殼形式。雖然南方匯通的重組一波三折，但隨著南車在A股的登陸，處理此項事宜已處于較為有利的地位。

上海電氣集團也面臨類似問題。上海機電(600835)、自儀股份(600848)、海立股份(600619)與大股東同屬裝備制造業。上海國資委的整合已提上正式日程，上海電氣集團作為地方國資委旗下央企的第一梯隊，旗下3家上市公司的定位問題也將得以解決。

2007年中國鋁業在吸收合并蘭州鋁業、山東鋁業、包頭鋁業等子公司回歸后，旗下A股上市公司只有焦作萬方(000612)一家。隨著有色行業陷入周期性低谷，2009年被中鋁整合的概率也在加大。

篇（9）

中圖分類號：F426.61 文獻標識碼：A 文章編號：1007-3973（2013）005-035-02

1 引言

中國的電力系統是世界上最大的能源系統之一，它支撐著世界上第二大經濟的高速發展，同時它也是世界上CO2排放的最大個體來源。而電力系統包含著一次能源向二次能源的轉換（即電力生產環節）以及電能的輸配與使用（即電能消費環節），對環境的影響也是巨大的。中國政府在2010年2月的哥本哈根氣候變化峰會上，首次宣布溫室氣體減排清晰量化目標，到2020年單位GDP二氧化碳排放量比2005年下降40%-45%。要完成這一目標，能源部門，特別是電力部門的低碳發展和低碳轉型成為關鍵。因此，我國低碳電力系統建設面臨著巨大壓力。

在此背景下，本文首先對電力系統的發展現狀進行了總結和分析，并指出了我國建設低碳電力系統的必要性以及面臨的種種挑戰；最后，在前面研究的基礎上提出相應的應對策略。

2 我國電力系統發展現狀分析

本文對電力系統發展現狀的分析主要從需求、發電、電網運營、電價和可再生能源幾個方面進行闡述。

2.1 需求

中國的需求情況主要呈現以下三個特點：

（1）工業用電比重較大。中國電力工業始于1882年，第一臺發電機的產生是為了給路燈提供電力，其后隨著工業發展的增長，電力系統也得到了一個較快的發展。1980年，當時正處于中國經濟改革的前期，工業用電占整個中國電力消費的80%。居民用電和商業用電在20世紀90年代到21世紀之間得到了快速的增長。截止到2007年，居民用電和商業用電的總量已經超過了1990年的全社會用電量。然而，工業用能依然占全中國凈電力需求的70%。2009年重工業的用電量占工業用電的83%。

（2）負荷曲線相對平緩。相對于居民用電和商業用電較多的國家，比重較大的工業用電使得中國保持了一個較高的系統負荷因子（即電力負荷曲線相對較為平緩）。因此，中國的電力系統的調峰發電機組相對也較少。

（3）需求增長較快。從1980年到2009年，中國的年平均電力需求從295TWh增長到了3660TWh，增長了12倍之多。這種大規模高速度的增長，導致了裝機容量的不足，也影響了系統的可靠性。監管機構為了簡單的滿足電力需求，犧牲了其他部門的改革目標。

2.2 發電

改革開放以來到上世紀末，中國發電裝機和發電量年均增長率為7.8%、7.9%。發電裝機容量繼1987年突破1億千瓦后，到1995年超過了2億千瓦，2000年達到3億千瓦。發電量在1995年超過了1萬億千瓦時，到2000年達到了1.37萬億千瓦時。

我國的發電主要依靠燃煤發電。為了提高對煤炭的利用效率、減小環境污染，我國已經下令關停了一大批耗能高、污染嚴重的小火電機組。1999年到2010年間關停的小火電機組總裝機規模1600萬千瓦，共計1200臺機組，占全國總裝機容量的3.2%。“十一五”期間通過“上大壓小”、“上煤壓油”的舉措，關停5萬千瓦及以下凝汽式燃煤小機組1500萬千瓦，以及關停老小燃油機組700萬千瓦以上。

2.3 電網運營

中國從地域上劃分為六個區域電網：東北、華北、華中、華東、西北和南方電網。其中南方電網由中國南方電網公司所管轄，其他五個由國家電網公司管轄。

我國在20世紀70年代前逐步形成以220kV線路為骨干網架的省級電網，70年代初到80年代末期逐步形成跨區互聯同步大電網，90年代起隨著？00kV葛南直流投運，進入跨區互聯階段。截至2010年底，國家電網110千伏及以上輸電線路長度60萬公里，變電容量21.3億千伏安，是世界上規模最大的互聯電網之一。

2.4 電價

電力體制改革以來，伴隨著電力供應緊張和電力工業高速發展的形勢，我國的電價不斷調整，但是沒有大起大落的變化，呈現基本穩定、逐年略有上升的特點。2003年至2008年，國家先后六次對電價進行了調整。2011年，中國出現較大程度的電力短缺，2012年上半年我國政府推行了居民階梯電價制度。

2.5 可再生能源利用

風力發電建設規模逐步擴大。從“七五”開始建設風電場，到2004年底，內地已建成43個風電場，累計裝機1292臺，總裝機容量達到76.4萬千瓦，占全國電力裝機的0.17%。單機容量達到2000千瓦。

地熱發電得到應用。到1993年底，地熱發電的總裝機達到28.13兆瓦，約占全國低熱發電裝機的94%，年發電量9700萬千瓦時。

太陽能發電開始起步。至1999年，光伏發電系統累計裝機容量超過13兆瓦。2004年建成容量為1兆瓦的太陽能發電系統。

小水電建設取得巨大成績。截止到2000年底，全國已建成小水電站4萬多座，裝機容量達2485萬千瓦時，占全國水電裝機的32.4%，占世界小水電發電量的40%以上，年發電量800億千瓦時，占全國水電發電量的36.27%。

3 建設低碳電力系統面臨的挑戰

（1）傳統電力系統的運行方式受到低碳能源與低碳技術并網運行的沖擊。發展低碳經濟將促使各類低碳發電技術的不斷進步和成熟，近年來，新興的電力汽車行業悄然出現，電動汽車的市場滲透率和并網率也將不斷提高，這些都要求電網應當能夠對各類低碳技術的運用和發展提供良好的支撐，并對電網運行的安全性、穩定性、可控性與靈活性等方面提出了新的要求和挑戰。

（2）電能的生產、傳輸與使用受到各類低碳宏觀政策的“碳約束”。由于國家碳排放量有了清晰的量化目標，根據目標設定的碳排放額度的分攤將使電力行業的發展受到碳的約束，即“碳約束”。因此，電網企業必須綜合考慮各類低碳政策和機制的影響，以使企業的發展戰略與國家的宏觀規劃相吻合，并滿足我國發展低碳經濟的內在要求，這將對電網企業的運行與投資策略提出新的挑戰。

（3）低碳經濟增加了電力系統運行難度，亟須科學、高效的發電調度方式。低碳經濟的發展促使新能源的大力開發和利用，以水電、風電為主的可再生能源的迅速發展，以及各類清潔發電技術的廣泛運用，使發電系統的結構更為復雜，這在某種程度上加劇了電力系統的運行難度，因此科學、高效的發電調度方式在低碳經濟背景下亟待積極探索。

4 建設低碳電力系統的對策分析

4.1 調整電源結構，實現清潔生產

我國明確提出，到2020年，非化石能源占一次能源消費的比重達到15%。在一次能源中，能夠大規模開發利用的非化石能源主要是水能、核能、風能、生物質能和太陽能，而這些非化石能源大多要轉化為電能才能有效使用。為此，我國各發電行業逐步轉變發展方式，加快水電、核電、風電、太陽能等低碳清潔能源的發展。

（1）大力開發水電。

水電是目前技術成熟的、可大規模經濟穩定地用于發電的可再生能源。在低碳經濟的條件下，我國電力行業應大力開發水電。

（2）積極發展核電。

核電不產生二氧化碳、二氧化硫和煙塵等污染物，基本實現了溫室氣體的零排放。同時，也不存在大運量、長距離的燃料運輸問題，是安全、清潔、可靠、高效的低碳清潔能源。

我國核電發展勢頭強勁。2008年底，我國已建設了浙江秦山、廣東大亞灣和江蘇田灣3個核電基地，擁有11臺運行核電機組，9078萬千瓦的裝機容量，占全國電力裝機總容量的1.15%。根據我國制定的核電中長期發展規劃（2005年—2020年）：“到2020年，核電運行裝機容量爭取達到4000萬千瓦，并有1800萬千瓦在建項目結轉到2020年以后續建。核電占全部電力裝機容量的比重從現在的不到2%提高到4%，核電年發電量達到2600～2800億千瓦時。”

（3）大力發展風電。

作為可再生能源的風力資源以其蘊量巨大、可以再生、分布廣泛、沒有污染等優勢在各國發展迅速。我國風能資源豐富，陸上距地面50米高度3級以上風能資源的潛在開發量約23.8億千瓦，5至25米水深線以內近海區域海平面以上50米高度可裝機容量約2億千瓦，由此可見，我國的風能開發利用前景十分廣闊。

雖然風能資源還有密度低、不穩定、地區差異大等缺點，但還是仍然不能阻擋它的快速發展。中國風電裝機容量目前全球排名第四，以目前發展勢頭來看，未來3～5年，將有望達到世界第一。

（4）探索開發太陽能、生物質能等新能源發電。

豐富的太陽輻射能是最重要的能源，且是取之不盡、用之不竭、無污染、廉價、人類能夠自由利用的能源。太陽能每秒到達地面的能量高達80萬千瓦。

生物質能源是以生物質為載體的能量，具有數量大、分布廣泛、可再生、低污染和無二氧化碳凈排放的特點。為實現到2020年非化石能源占一次能源消費的比重達到15%的目標，到2020年我國生物質能發電要達到3000萬千瓦的裝機容量。

4.2 實行產業一體化發展，節約集約利用資源

在多年的實踐中，中國的電力企業已經認識到，要發展低碳電力，就要放棄傳統的電力發展模式，通過能源高效利用、清潔能源開發、減少污染排放以及產業結構調整和體制機制創新，實現電力工業的清潔、高效和可持續發展。發電企業作為能源轉換行業，與上下游產業關聯度大，所以，目前許多中國電力企業積極實行產業一體化發展，即通過促進關聯度大的上下游相關產業協同發展，著力提高企業的贏利能力和價值增值能力，不斷增強企業核心競爭力，實現資源節約集約利用。

4.3 采用先進的節能技術和高效設備，實現資源節約

近年來我國大力發展了60萬千瓦及以上超超臨界機組，推廣利用潔凈煤發電技術，啟動了以IGCC為代表的綠色煤電計劃，在缺水地區采用空冷技術，鼓勵熱電聯產和熱電冷三聯供技術，切實提高了能源利用效率，減少了二氧化硫、二氧化氮、二氧化碳和粉塵排放。

在電力生產及輸送環節，通過改進技術和更新設備，中國電力行業整體的能源利用效率不斷提高。2009年，全國供電標準煤耗342克/千瓦時，累計比2002 年下降41克。線路損失率6.55%，累計比2002年下降0.97個百分點。截至2009 年7月，提前完成了“十一五”關停小機組5000萬千瓦計劃，新建火電廠除塵效率99%以上，脫硫機組60%左右，廢水重復利用率70%以上。

5 總結

建設低碳電力系統將全方位改變傳統電力行業的發展模式，為電力行業的可持續發展帶來巨大的風險與挑戰。本文對當前存在的一些挑戰做個分析，并提出了一些應對的策略，在一定程度上豐富了建設低碳電力系統的討論。

參考文獻：

[1] 田廓.我國低碳電力系統發展戰略目標及實施路徑研究[J].陜西電力，2010（10）：6-9.

[2] 中國電力委員會.中國電力行業年度發展報告2010[M].北京：中國電力出版社，2010.

篇（10）

第一類是注冊地在原南匯區的相關上市公司，主要包括天宸股份、中路股份、美邦服飾等3家公司。這3家公司在原南匯區的物業、土地等不動產，將有望顯著受益于資產升值預期。

第二類是在原南匯區已有大量土地儲備等不動產資源的上市公司，如中華企業與海博股份，有望顯著受益于資產升值預期。

第三類是浦東新區所轄的四大國家級開發區，包括陸家嘴、張江高科、浦東金橋與外高橋。這4家公司有望獲得更多的土地儲備資源，并將從中顯著受益。

第四類是工程建筑公司，如隧道股份與上海建工。這些公司有望直接受益于兩區合并后的交通道路等基礎設施建設可能重新規劃帶來的業務量增長預期。

從中期角度看，海通證券持續推薦的泛浦東板塊有望普遍受益于南匯區并人浦東新區這一利好事件。而由上海市政府與“一行三會”聯合主辦的一年一度的“陸家嘴論壇”，即“2009陸家嘴論壇”將于5月15日至16日在上海舉行，可能成為刺激泛浦東板塊股票走勢再度活躍的催化劑。

行業評判

浙商證券　火電業進入正常軌道

從2009年一季報看，電力行業尤其是火電行業開始進入正常經營軌道，火電毛利已經接近或超過去年同期水平。由于盈利能力迅速恢復，電力行業有望成為2009年成長性較為確定的行業，給予該行業推薦的評級。可重點關注火電類的華能國際、國電電力、華電國際、申能股份和建投能源等。

銀河證券　主流乘用車銷量大增

4月份主流乘用車企業銷量再度超越市場預期，使乘用車銷量全年增長預期增強。未來乘用車需求的新增量將主要來源于二、三線地區汽車消費的釋放，轎車及微客將成為拉動乘用車子行業增長的主要動力。維持對汽車業謹慎推薦的評級。一汽轎車、江淮汽車、巴士股份和福耀玻璃是較好的配置品種。

中信證券　鋼材價格將繼續上漲

由于受進入了鋼鐵消費旺季、用鋼行業增長超預期、低價進口鐵礦石和煤炭的沖擊減弱等因素的影響，鋼價有望繼續上漲。在鐵礦石談判結束后，鋼價有望沖擊2月初的高點。鋼鐵股估值現處于歷史底部。重點關注受益于電網大投資的武鋼股份、鐵路和核電投資的太鋼不銹、市政建設的新興鑄管，以及有區域優勢的八―鋼鐵。國泰君安房地產股估值尚合理

維持二、三季度房地產行業陰轉多云、期待多云轉晴的觀點。預計6-8月份成交量會有一定回落，房價總體趨于穩定。主流房地產股估值處于合理偏高區域。建議關注近兩年業績鎖定性好，或者彈性大、大股東資產注入預期明確的個股，繼續推薦浙江廣廈、建發股份、中國寶安、新湖中寶、張江高科、香江控股和華僑城。

中金公司　看好低估值中小銀行

雖然長期結構性問題使得經濟短期內難以進入長期持續增長軌道，但宏觀經濟的穩定使銀行基本面有改善跡象，凈息差有望提前至今年中期見底，資產質量也將好于市場預期。中小銀行對盈利驅動因素的變化更為敏感，盈利超出預期的可能性更大。看好估值低的民生銀行、興業銀行、南京銀行、交通銀行和華夏銀行。

申銀萬國　航空業毛利空間較高

未來航空需求不會出現大幅下滑，占成本最大比例的油價可能在較長時期內處于50―60美元桶的較低水平，因此，航空公司的毛利空間將處于較高水平，并在二、三季度的旺季逐步放大。另外，低票價未來將有實質性上漲。維持對航空業看好的評級。個股推薦次序為：中國國航、南方航空、上海航空、東方航空、海南航空。

投資策略

國金證券　樂觀預期領先盈利增長

在目前沒有對實體經濟景氣預期做出明顯上調的情況下，依然維持上證指數2700點是理性估值區間上限的判斷。通過對各行業一季報經營情況的分析。發現一些行業在不同方面具有一定的優勢：盈利穩定增長，如消費品行業，主要是食品飲料、紡織服裝、零售等；成本大幅改善，如電力、化工行業；需求有力擴張，如建筑業；產能壓力較小，如醫藥、食品飲料和金融保險；相對估值優勢，如金融、煤炭。

天相投顧　業績已經渡過最壞時期

篇（11）

國信證券研究報告認為，該規劃將是安徽省第一個進入國家層而的區域發展規劃，同時也是全國首個以“產業轉移”為主題的區域規劃。示范區規劃范圍為安徽省長江流域，涵蓋了合肥、蕪湖、馬鞍山、銅陵、安慶、池州、巢湖、滁州、宣城九市全境，以及六安市金安區、舒城縣，共59個市、區，輻射安徽全省。規劃區面積占安徽省的40.3％，地區生產總值占安徽省的66％。相關上市公司必將受益，包括化工行業的華星化工、六國化工和皖維高新，紡織行業的華孚色紡和華茂股份，建材行業的新興鑄管，受益于二、三線房地產驅動的合肥城建和安徽水利，受益于二、三線城市消費推動的介肥白貨，重組及即將完成重組的蕪湖港和方興科技，低價、低市值的鑫利材料這12家上市公司都或多或少受到示范區艦劃的政策影響，

國元證券特別推薦的個股包括六國化工、皖維高新、海螺水泥、海螺刊材，銅陵有色、星馬汽乍、山鷹紙業、馬鋼股份、個柴動力、華星化工、安納達、巢東股份、巾蚺股份、江南化工四創電子、國風塑業、國通管業、合肥百貨、皖能電力、江淮汽車、安凱客車、科大訊飛和合肥三洋等，

市場人上提醒，因為對安徽板塊市場預期已久，相關個股漲幅較大，小宜盲目追高

行業評判

申銀萬國　冶金煤漲價空間大

今年仍將是煤炭需求及供應平穩增長的一年，而政府刺激經濟的政策將繼續發揮作用。潛在的通貨膨脹也將是催化劑之一。其中，冶金煤煤價的上升空間要高于動力煤，因為冶金煤的供給瓶頸更為緊張，且下游需求更為旺盛。維持對煤炭行業的看好評級，上調2010年的盈利預測及目標價。

中信證券　石化價格震蕩向上

國際煉油毛利率全面下挫、氣溫及庫存下降導致天然氣價格加速上漲，以及海上鉆井費率繼續低迷等因素都將推動石化產品價格出現震蕩向上格局。關注受益于經濟復蘇行業景氣提升而業績得以改善的公司，如中化國際、遼通化工、中國石化、中國石油。短期關注有刺激事件的公司加海油工程。

中金公司醫藥板塊可多配置

醫藥板塊短期估值提升空間有限，但行業穩定增長的特性決定了其在震蕩市中會有較好的表現，如考慮2011年估值，年內仍有絕對收益空間，短期仍可配置較多醫藥股。短期建議關注康緣藥業、天士力和東阿阿膠。上海醫藥內部整合和外部并購步伐加快，國藥集團資產整合動向值得關注

中投證券　中藥行業面臨拐點

長期以來，中藥注射劑保持了良好的增長勢頭。近期停掉多時的中藥注射劑新藥審評開始解凍，行業性重大拐點出現，未來增長提速已經成為必然。維持康緣藥業強烈推薦評級，提高益佰制藥、天士力評級到強烈推薦，維持中恒集團、三九醫藥、麗珠集團、紅日藥業、金陵藥業推薦評極。

國金證券　箱板紙業趨勢好轉

由于供需關系好轉，堅定看好箱板紙行業轉好。建議增持箱板紙行業。A股上市公司中擁有箱板紙產能的有景興紙業、晨鳴紙業、山鷹紙業、博匯紙業等，而景興紙業是以箱板紙為主業。在看好箱板紙子行業的未來兩年好轉趨勢的前提下，推薦景興紙業，未來股價上漲空間還有30％。

東北證券　繼續推薦電力行業

煤、電(發電、輸配電)企業之爭存在解決空間，但完全市場化還有諸多障礙，而準市場化是電價改革較好的選擇。年內管理層很可能出臺實質性措施。維持電力行業推薦評級，但謹慎推薦火電業。重點關注內蒙華電、深圳能源、黔源電力、文山電力、國電南瑞、特變電工和閩東電力等。

投資策略

申銀萬國　謹慎對待中游行業

從最新經濟統計數據看，國內的經濟基本面還是十分強勁。受近期食品和大宗商品價格上漲的影響，預計2010年一季度通脹率繼續上升。同時隨著PPI的加速恢復，中游行業的成本壓力會越來越大，投資機會隨之降低。建議投資者對中游行業采取謹慎的態度。中金公司不確定性壓制市場