緒論：寫作既是個(gè)人情感的抒發(fā)，也是對(duì)學(xué)術(shù)真理的探索，歡迎閱讀由發(fā)表云整理的11篇東南亞金融危機(jī)過(guò)程范文，希望它們能為您的寫作提供參考和啟發(fā)。

篇（1）

1、地產(chǎn)泡沫破裂，銀行呆賬壞賬嚴(yán)重。當(dāng)時(shí)東南亞經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相當(dāng)程度上是靠房地產(chǎn)投資拉動(dòng)的。東南亞國(guó)家在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)自由化過(guò)程中，也致力于在房地產(chǎn)業(yè)中引進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。由于房地產(chǎn)業(yè)投資回報(bào)率高，從而吸引了大量資金，導(dǎo)致房地產(chǎn)價(jià)格暴漲，形成地產(chǎn)泡沫，嚴(yán)重沖擊了東南亞金融體系的穩(wěn)定性。

2、出口大幅度下降，經(jīng)常項(xiàng)目收支狀況惡化。東南亞國(guó)家貿(mào)易結(jié)構(gòu)相對(duì)單一，極易受國(guó)際市場(chǎng)波動(dòng)的影響。八十年代主要出口勞動(dòng)密集型產(chǎn)品，九十年代轉(zhuǎn)向高技術(shù)產(chǎn)品，主要是電子產(chǎn)品。1996年全球電子產(chǎn)品市場(chǎng)需求萎縮，東南亞各國(guó)出口急劇下降，如泰國(guó)出口增長(zhǎng)率從1995年的22.15%猛降到1996年的0.11%。這對(duì)主要依靠出口增長(zhǎng)帶動(dòng)的東南亞經(jīng)濟(jì)無(wú)疑是一個(gè)沉重打擊。

3、外債負(fù)擔(dān)沉重，構(gòu)成不合理。危機(jī)前，東南亞各國(guó)大都實(shí)行盯住匯率，并相繼放開(kāi)資本賬戶的管制。八十年代中期以來(lái)，東南亞國(guó)家經(jīng)常賬戶幾乎一直存在著赤字，像泰國(guó)外債就已達(dá)850億美元，原本就不平衡的國(guó)際收支狀況雪上加霜，貨幣貶值壓力加大，最終誘使國(guó)外投資者發(fā)動(dòng)了對(duì)東南亞國(guó)家貨幣的攻擊。

4、匯率政策僵硬，金融調(diào)控機(jī)制失措，難以適應(yīng)瞬息萬(wàn)變的國(guó)際金融市場(chǎng)。東南亞國(guó)家普遍實(shí)行了以盯住美元為主的一攬子貨幣匯率制度，這種制度的代價(jià)就是中央銀行難以根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化自主、靈活地實(shí)施本國(guó)貨幣政策。如，1993年和1994年泰國(guó)出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，但中央銀行無(wú)法提高利率。而1995年和1996年美元利率開(kāi)始上升，泰國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入不景氣，這時(shí)需要降低泰銖利率，泰國(guó)銀行同樣無(wú)法實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。

5、東南亞區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化使得泰國(guó)金融危機(jī)迅速波及其他國(guó)家。20世紀(jì)九十年代以來(lái)，東盟區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化步伐加快，使得東南亞國(guó)家間經(jīng)濟(jì)聯(lián)系日益緊密，因此當(dāng)泰國(guó)金融當(dāng)局抵擋不住泰銖貶值被迫宣布實(shí)行浮動(dòng)匯率時(shí)，國(guó)際投機(jī)勢(shì)力立即沖向其他國(guó)家的貨幣，再加上其他國(guó)家經(jīng)濟(jì)中存在的問(wèn)題與泰國(guó)類似，所以金融動(dòng)蕩遍及東南亞在所難免。

6、國(guó)際游資興風(fēng)作浪是東南亞金融動(dòng)蕩的外部因素。當(dāng)時(shí)，國(guó)際金融市場(chǎng)上，日本股市復(fù)蘇，美元持續(xù)走強(qiáng)，一部分原來(lái)流入東南亞的外資紛紛撤離，從而構(gòu)成對(duì)東南亞國(guó)家貨幣的強(qiáng)大壓力。據(jù)國(guó)際貨幣基金組織粗略統(tǒng)計(jì)，當(dāng)時(shí)在國(guó)際金融市場(chǎng)上流動(dòng)的短期銀行存款和其他短期證券至少有712萬(wàn)億美元，并且呈現(xiàn)出與日俱增的趨勢(shì)。以索羅斯的量子基金為首的國(guó)際投機(jī)勢(shì)力在此次危機(jī)中興風(fēng)作浪，成為引發(fā)和加劇這次危機(jī)的導(dǎo)火索和罪魁禍?zhǔn)住?/p>

二、東南亞金融危機(jī)對(duì)我國(guó)的啟示

1、產(chǎn)業(yè)的發(fā)展應(yīng)以充分利用我國(guó)的比較優(yōu)勢(shì)為主導(dǎo)。在我國(guó)目前的資本和勞動(dòng)力結(jié)構(gòu)條件下，根據(jù)比較優(yōu)勢(shì)建立起來(lái)的企業(yè)，一般規(guī)模不會(huì)過(guò)于巨大，多數(shù)依靠國(guó)內(nèi)自有資金即可建立起來(lái)，不會(huì)形成過(guò)渡依賴外債來(lái)發(fā)展經(jīng)濟(jì)的格局。而且，這樣的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，利潤(rùn)率高，一般不會(huì)出現(xiàn)還本付息的問(wèn)題。隨著資源結(jié)構(gòu)的升級(jí)，資金逐漸由相對(duì)稀缺變?yōu)橄鄬?duì)豐富，勞動(dòng)力由相對(duì)豐富變?yōu)橄鄬?duì)稀缺，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和技術(shù)結(jié)構(gòu)自然要隨著比較優(yōu)勢(shì)的變化而升級(jí)。這樣按比較優(yōu)勢(shì)來(lái)發(fā)展產(chǎn)業(yè)，最有利于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)、穩(wěn)定、快速發(fā)展，以及較快速地縮小和發(fā)達(dá)國(guó)家的差距。

2、在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展時(shí)期，房地產(chǎn)和股市的發(fā)展容易產(chǎn)生過(guò)熱現(xiàn)象，很容易變成泡沫。政府應(yīng)考慮經(jīng)濟(jì)的合理布局，增加土地的有效供給，避免經(jīng)濟(jì)活動(dòng)過(guò)渡集中于一兩個(gè)城市。在減低股市的過(guò)熱方面，政府應(yīng)避免采用金融抑制政策，讓銀行儲(chǔ)蓄有合理的利率水平。

篇（2）

（一）東南亞地區(qū)的跨國(guó)并購(gòu)呈上升態(tài)勢(shì)

與近幾年全球跨國(guó)并購(gòu)浪潮相適應(yīng)，東南亞地區(qū)的跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)經(jīng)歷了幾多波折。在1996年以前，東南亞地區(qū)發(fā)生的跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)呈明顯的波動(dòng)狀態(tài)，但該地區(qū)在1996年的跨國(guó)并購(gòu)出售額已達(dá)到1990年的兩倍。1997年至1999年，受東南亞金融危機(jī)的沖擊，東南亞的跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)呈現(xiàn)了連續(xù)三年上升的態(tài)勢(shì)。在連續(xù)三年的上升之后，該地區(qū)的跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)又于2000年突然下降，較1999年下降35.3%。但是，在2001年全球跨國(guó)并購(gòu)浪潮急轉(zhuǎn)直下的情況下，東南亞的跨國(guó)并購(gòu)呈現(xiàn)出自1990年以來(lái)的最大規(guī)模，并購(gòu)額首次超過(guò)了100億美元，達(dá)到131.4億美元。2002年以后東南亞地區(qū)的跨國(guó)并購(gòu)連續(xù)三年保持低迷狀態(tài)，2005年該地區(qū)跨國(guó)并購(gòu)再次興起，達(dá)到了147.75億美元的歷史最高水平。

不過(guò)，東南亞地區(qū)的跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)只是全球跨國(guó)并購(gòu)浪潮中的一小部分。1990年至1996年，東南亞地區(qū)的年平均跨國(guó)并購(gòu)額為18.15億美元，大大低于1334.9億美元的全球年均水平，僅占同期全球跨國(guó)并購(gòu)總額的1.36%。1997年至1999年，東南亞地區(qū)的跨國(guó)并購(gòu)雖然較之前有較大發(fā)展，但年平均額僅為74.45億美元，而同期全球跨國(guó)并購(gòu)的年平均額達(dá)到了5341.8億美元，僅占同期跨國(guó)并購(gòu)總額的1.39%。2000年全球跨國(guó)并購(gòu)額達(dá)到了1.1萬(wàn)億美元的最高水平，而同期東南亞地區(qū)的跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)較之前卻有所回落，也只占全球跨國(guó)并購(gòu)總額的0.5%。2001年以后，東南亞地區(qū)的跨國(guó)并購(gòu)占全球跨國(guó)并購(gòu)的份額一直徘徊在1.3%至2.2%之間。

（二）跨國(guó)并購(gòu)在FDI總流入量中的貢獻(xiàn)日益增大

20世紀(jì)90年代以來(lái)，在全球范圍內(nèi)跨國(guó)并購(gòu)方式的外國(guó)直接投資迅速擴(kuò)大，1995年全球跨國(guó)并購(gòu)以1866億美元首次超過(guò)新建投資，占當(dāng)年外國(guó)直接投資流入總額的56.2%，成為外國(guó)直接投資的主要方式。2000年跨國(guó)并購(gòu)金額為1.1萬(wàn)億美元，占外國(guó)直接投資流入總額的90%。而在發(fā)展中國(guó)家引進(jìn)的外國(guó)直接投資中，跨國(guó)并購(gòu)的比重相對(duì)較低，但仍呈現(xiàn)逐步上升的趨勢(shì)。

在東南亞地區(qū)，跨國(guó)并購(gòu)方式的FDI在FDI流入總量中的比重也呈上升趨勢(shì)，跨國(guó)并購(gòu)形式的FDI對(duì)吸引區(qū)域外直接投資的貢獻(xiàn)日漸增大。1990年至1996年，東南亞地區(qū)跨國(guó)并購(gòu)在FDI流入總量中的比重不到10%。1997年至1999年，該比重上升至26.2%，此后一直維持在20%以上，尤其在2001年該比重更是達(dá)到了67.1%。在受東南亞金融危機(jī)嚴(yán)重沖擊的國(guó)家（印尼、馬來(lái)西亞、菲律賓、泰國(guó)和韓國(guó)）中跨國(guó)并購(gòu)的增長(zhǎng)最為顯著，1998年至1999年，這五個(gè)國(guó)家在亞洲發(fā)展中國(guó)家和地區(qū)的跨國(guó)并購(gòu)總額中的比重為68%，且以跨國(guó)并購(gòu)方式進(jìn)行的FDI占當(dāng)年FDI流入量的份額由1996年的13%上升到了1999年的91%。在泰國(guó)，1990年至1996年只有9.6%的外國(guó)投資者涉及收購(gòu)泰國(guó)公司10%以上的產(chǎn)權(quán)；相比之下，1997年至2001年則有61%的投資涉及到這個(gè)水平的并購(gòu)。2005年，印尼的FDI流入量較2004年增長(zhǎng)了177%，達(dá)到53億美元，其主要原因是當(dāng)年發(fā)生在該國(guó)的一項(xiàng)價(jià)值51億美元的跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)，即由美國(guó)Philip Morris公司設(shè)在印尼的子公司分兩次收購(gòu)了印尼第三大煙草廠――HM Sampoerna公司100%股權(quán)。

（三）東南亞地區(qū)跨國(guó)并購(gòu)的部門及行業(yè)構(gòu)成

隨著全球跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)的擴(kuò)展，第三產(chǎn)業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)在所有行業(yè)中所占的比重越來(lái)越大，到20世紀(jì)90年代中后期已經(jīng)超過(guò)第二產(chǎn)業(yè)成為跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)的主要行業(yè)，其中在1999年至2001年這三年間該比重分別達(dá)到了61%、73%和62%，此后該比重雖有所回落，但一直保持在50%以上，2005年第三產(chǎn)業(yè)跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)占到了整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)的55%。總體來(lái)看，全球跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)的部門和行業(yè)趨勢(shì)在發(fā)達(dá)國(guó)家的表現(xiàn)要明顯于發(fā)展中國(guó)家。

在東南亞，跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)的部門和行業(yè)集中度并不十分明顯，但東南亞金融危機(jī)后在金融、運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和通訊業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)增長(zhǎng)較快。聯(lián)合國(guó)貿(mào)發(fā)會(huì)議的統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，受亞洲金融危機(jī)影響最深的五個(gè)國(guó)家（印尼、馬來(lái)西亞、菲律、泰國(guó)以及韓國(guó)）在1991年至1999年間的跨國(guó)并購(gòu)出售額累計(jì)達(dá)416.25億美元，其中初級(jí)產(chǎn)業(yè)達(dá)8.36億美元，占2%；第二產(chǎn)業(yè)為211.15億美元，占50.7%；第三產(chǎn)業(yè)為196.73億美元，占47.3%。在初級(jí)產(chǎn)業(yè)中，采礦、采石業(yè)和石油業(yè)跨國(guó)并購(gòu)占72%，農(nóng)林漁獵業(yè)占28%。在第二產(chǎn)業(yè)中，食品、飲料和煙草跨國(guó)并購(gòu)占24.2%，焦炭、石油和核燃料占12.8%，電氣和電子設(shè)備占11.8%，化學(xué)和化學(xué)制品占11.7%，機(jī)械和設(shè)備占10.9%。在第三產(chǎn)業(yè)中，金融業(yè)并購(gòu)占34.7%，運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和通訊并購(gòu)占28.8%，其他行業(yè)所占比重均在10%以下。

（四）東南亞區(qū)域內(nèi)跨國(guó)并購(gòu)日漸活躍

近年來(lái)，發(fā)展中國(guó)家的一些跨國(guó)公司日漸成長(zhǎng)并逐步走向國(guó)際化。聯(lián)合國(guó)貿(mào)發(fā)會(huì)議的統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，2004年全球100強(qiáng)跨國(guó)公司中有兩個(gè)來(lái)自東南亞發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體――馬來(lái)西亞國(guó)家石油公司和新加坡電信分別列第59 位和第73位；在發(fā)展中國(guó)家跨國(guó)公司25強(qiáng)中，有四家來(lái)自東南亞地區(qū)，其中馬來(lái)西亞國(guó)家石油公司、新加坡電信、新加坡偉創(chuàng)力國(guó)際和嘉德置地分別位列第2、3、14、15位。不過(guò)，東南亞區(qū)域內(nèi)跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)規(guī)模小、占整個(gè)東南亞地區(qū)跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)的比重低。

在1998年之前，東南亞區(qū)域內(nèi)跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)無(wú)論在規(guī)模和范圍上都很小，平均每年不足50億美元，作為被并購(gòu)的東道國(guó)只有印尼和馬來(lái)西亞相對(duì)比較活躍。1999年，即使在其中考慮到東南亞金融危機(jī)對(duì)跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)的刺激作用，東南亞區(qū)域內(nèi)跨國(guó)并購(gòu)價(jià)值也才占整個(gè)東南亞地區(qū)跨國(guó)并購(gòu)交易的11%。但是，從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度看，東南亞區(qū)域內(nèi)的跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)勢(shì)必出現(xiàn)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，因?yàn)榭鐕?guó)并購(gòu)是外國(guó)直接投資的一種重要形式，這種潛在的區(qū)域內(nèi)跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)應(yīng)該能反映區(qū)域內(nèi)FDI活動(dòng)的總體模式。

在東南亞地區(qū)，作為收購(gòu)者的新加坡跨國(guó)公司是東南亞區(qū)域內(nèi)跨國(guó)并購(gòu)的主力軍。這是因?yàn)橄鄬?duì)于其他東南亞國(guó)家嚴(yán)格的并購(gòu)管制，新加坡的政策更有利于并購(gòu)活動(dòng)的開(kāi)展；新加坡政府歷來(lái)有鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)企業(yè)進(jìn)行海外資源開(kāi)發(fā)的發(fā)展戰(zhàn)略，尤其對(duì)其周邊國(guó)家更加重視；新加坡的資本市場(chǎng)較其他東南亞國(guó)家更為發(fā)達(dá)，為并購(gòu)活動(dòng)提供了便利。而印尼則是東南亞區(qū)域內(nèi)跨國(guó)并購(gòu)最大的被收購(gòu)者，菲律賓和泰國(guó)次之。例如，1997年7月至1999年3月，東南亞區(qū)域內(nèi)跨國(guó)并購(gòu)交易價(jià)值超過(guò)100萬(wàn)美元的交易數(shù)量總共為21起，其中新加坡的跨國(guó)公司參與的并購(gòu)交易就有15起，且范圍遍及東南亞的印尼、馬來(lái)西亞、菲律賓和泰國(guó)等國(guó)。此外，根據(jù)東盟秘書處對(duì)1999年至2001年上半年該地區(qū)區(qū)域內(nèi)跨國(guó)并購(gòu)交易累計(jì)額的統(tǒng)計(jì)顯示，新加坡作為收購(gòu)者以23.29億美元的并購(gòu)額遙遙領(lǐng)先，而印尼作為被收購(gòu)者以10.1億美元的并購(gòu)額位居第一，菲律賓和泰國(guó)分別以8.5億美元和8.14億美元名列第2和第3位。

二、推動(dòng)?xùn)|南亞地區(qū)跨國(guó)并購(gòu)發(fā)展的主要因素

在經(jīng)濟(jì)全球化時(shí)代，不斷擴(kuò)張的國(guó)際生產(chǎn)體系是跨國(guó)并購(gòu)活躍的最深層次原因。推動(dòng)?xùn)|南亞地區(qū)跨國(guó)并購(gòu)發(fā)展的原因有多方面：一是金融危機(jī)后東南亞國(guó)家普遍的貨幣貶值和上市公司價(jià)值的縮水，為跨國(guó)公司的跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)提供了機(jī)遇。二是受東南亞金融危機(jī)沖擊的東南亞企業(yè)急需外國(guó)投資者的資本注入，尤其對(duì)于那些瀕臨破產(chǎn)的企業(yè)的并購(gòu)比新建投資更能起到快速而有效的作用。三是跨國(guó)公司在東南亞市場(chǎng)的投機(jī)行為。四是各國(guó)FDI體制自由化改革減少了外資進(jìn)入和控股權(quán)的限制。五是東南亞區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化的加速發(fā)展。六是企業(yè)的國(guó)際化發(fā)展趨勢(shì)。分析這幾方面的原因，前三者只會(huì)引起跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)在東南亞地區(qū)的短期行為，而后三者是促進(jìn)東南亞地區(qū)跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)長(zhǎng)期發(fā)展的因素。

(一)各國(guó)的FDI體制自由化改革

20世紀(jì)80年代中期以來(lái)，東南亞國(guó)家尤其是新加坡、馬來(lái)西亞、泰國(guó)、印尼和菲律賓等國(guó)，在吸引外資方面一直處于上升態(tài)勢(shì)。1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)爆發(fā)后，外資流入量的陡然下降甚至撤資給各國(guó)的經(jīng)濟(jì)重建帶來(lái)了許多問(wèn)題。那些遭受金融危機(jī)重創(chuàng)而承受巨大壓力、負(fù)債累累的東南亞國(guó)家的企業(yè)大都面臨破產(chǎn)的境地，迫切需要外國(guó)投資者的資本注入。針對(duì)金融危機(jī)后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過(guò)程中出現(xiàn)的資金供給的巨大缺口、金融體系改革以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，東南亞各國(guó)紛紛將政策重心轉(zhuǎn)向更多地吸引外資以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，其中與并購(gòu)有關(guān)的變化包括取消強(qiáng)制性的合資要求、多數(shù)股權(quán)限制和審批要求。

金融危機(jī)過(guò)后，東南亞各國(guó)的FDI體制自由化改革允許外資在更廣泛的行業(yè)部門開(kāi)展并購(gòu)并擁有多數(shù)股權(quán)，此舉刺激了東南亞地區(qū)的跨國(guó)并購(gòu)交易。東南亞國(guó)家所采取的FDI體制自由化措施大多數(shù)都旨在減少外資進(jìn)入的部門限制，或使原先對(duì)FDI關(guān)閉或限制的行業(yè)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)自由化。土地與不動(dòng)產(chǎn)所有權(quán)、外國(guó)人就業(yè)和外匯控制等限制也被減少或取消，其中最明顯的行業(yè)是石油、采礦、天然氣、電力、電信、銀行與保險(xiǎn)、零售以及制藥業(yè)等。各國(guó)鼓勵(lì)外資銀行對(duì)國(guó)內(nèi)銀行的并購(gòu)活動(dòng)，包括放寬對(duì)外國(guó)銀行進(jìn)入以及外商收購(gòu)的限制。菲律賓于2000年通過(guò)銀行向外資開(kāi)放的《銀行法案》，根據(jù)該法案，外資在菲銀行持有的股份最高可以達(dá)到100%。泰國(guó)1998年規(guī)定外國(guó)金融機(jī)構(gòu)在商業(yè)銀行中所持有的股份可超過(guò)25%的限制，持有時(shí)間可超過(guò)14年，外國(guó)投資者所持有的增資股的比例可達(dá)到50%，允許擁有100%股權(quán)的年限為10年。在泰國(guó)，1997-2002年期間銀行部門的并購(gòu)活動(dòng)占并購(gòu)總數(shù)的37.5%，占FDI凈額的22.8%。新加坡電信業(yè)的自由化改革步伐逐步加快，把原定于2002年4月全面開(kāi)放國(guó)內(nèi)電信市場(chǎng)的計(jì)劃提前到了2000年4月，取消外商在電信業(yè)持股不得超過(guò)49%的限制，以吸引外商擴(kuò)大對(duì)本國(guó)信息技術(shù)和電信行業(yè)的投資，這意味著外國(guó)公司可以擁有本地電信公司的控股權(quán)。馬來(lái)西亞政府也逐步實(shí)行了對(duì)電信業(yè)的外開(kāi)放政策，允許外資參與本地電信業(yè)發(fā)展，1996年開(kāi)始允許外資擁有本地電信30%的股權(quán)，1998年初開(kāi)始將外資持股限制放寬到49%，1999年政府再度將外資持股權(quán)放寬到61%。

（二）東南亞區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化的加速發(fā)展

自20世紀(jì)90年代以來(lái)，東南亞區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化在廣度和深度上都取得了較快的進(jìn)展，其中于2002年建立的東盟自由貿(mào)易區(qū)（AFTA）和2003年建立的東盟投資區(qū)（AIA）是東南亞區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作的兩大支柱。東南亞區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化的加速發(fā)展將推動(dòng)該地區(qū)跨國(guó)并購(gòu)的發(fā)展。

東盟自由貿(mào)易區(qū)主要通過(guò)減少關(guān)稅和非關(guān)稅壁壘、貿(mào)易便利化等措施來(lái)增強(qiáng)東盟做為生產(chǎn)基地的競(jìng)爭(zhēng)力、增進(jìn)區(qū)域內(nèi)貿(mào)易、促進(jìn)區(qū)域外FDI的流入、加快區(qū)域內(nèi)FDI的流動(dòng)以及深化區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作的目標(biāo)。而東盟自由貿(mào)易區(qū)關(guān)于貿(mào)易自由化的措施又間接地增強(qiáng)了跨國(guó)公司對(duì)該地區(qū)的直接投資，尤其是在汽車和電子行業(yè)。

據(jù)日本貿(mào)易振興會(huì)（JETRO）2003年所做的一項(xiàng)對(duì)1159家日本制造業(yè)廠商的調(diào)查顯示，大部分廠商認(rèn)為東盟自由貿(mào)易區(qū)的減稅和關(guān)稅程序的簡(jiǎn)化等措施將使他們?cè)黾訉?duì)東盟地區(qū)的直接投資。

日本國(guó)際合作銀行（JBIC）所作的另一項(xiàng)調(diào)查結(jié)果顯示，一半以上的日本制造業(yè)跨國(guó)公司認(rèn)為，東盟自由貿(mào)易區(qū)通過(guò)區(qū)域內(nèi)生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)的合作刺激了區(qū)域內(nèi)貿(mào)易的發(fā)展，并將帶動(dòng)包括跨國(guó)并購(gòu)在內(nèi)的區(qū)域外資本的流入。

東南亞國(guó)家通過(guò)東盟投資區(qū)的建設(shè)，將各成員國(guó)市場(chǎng)整合起來(lái)，逐步減少和取消阻礙東盟投資流動(dòng)和投資項(xiàng)目運(yùn)行的投資管制和限制，消除區(qū)域投資壁壘，實(shí)施國(guó)民待遇，最終形成較為統(tǒng)一、自由、透明的“單一投資區(qū)”，從而促進(jìn)東盟（ASEAN）和非東盟國(guó)家的投資者增加對(duì)東盟的直接投資。

目前，東盟投資區(qū)對(duì)東盟投資者在制造業(yè)、農(nóng)業(yè)、林業(yè)、漁業(yè)、礦業(yè)及與上述五個(gè)行業(yè)相關(guān)的服務(wù)業(yè)中進(jìn)行的直接投資提供優(yōu)惠措施。

此外，東盟和東盟成員國(guó)與亞太地區(qū)其他國(guó)家簽署的雙邊自由貿(mào)易協(xié)議也推動(dòng)了本地區(qū)外國(guó)直接投資的流入。例如，日本與新加坡、韓國(guó)與新加坡簽訂的雙邊自由貿(mào)易協(xié)定就有助于提高競(jìng)爭(zhēng)力，并有助于更好地應(yīng)對(duì)吸引FDI競(jìng)爭(zhēng)的加劇所帶來(lái)的挑戰(zhàn)。

（三）企業(yè)尋求國(guó)際化發(fā)展

各國(guó)努力吸引更多外資，與此相適應(yīng)的是各國(guó)企業(yè)希望通過(guò)在不同區(qū)位發(fā)展業(yè)務(wù)，獲得更好的“區(qū)位資產(chǎn)組合”，以增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。當(dāng)前迅速的技術(shù)變革使得跨國(guó)公司以跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)進(jìn)行的對(duì)外直接投資成為可能，且日漸成為其對(duì)外投資的最優(yōu)選擇。

這一方面是因?yàn)榧夹g(shù)的變革使創(chuàng)新的成本和風(fēng)險(xiǎn)與日俱增，而且還需要持續(xù)不斷地吸收新的技術(shù)和管理方法，以保持領(lǐng)先地位，而跨國(guó)并購(gòu)方式的FDI則能夠分?jǐn)倓?chuàng)新成本并且獲得新技術(shù)資產(chǎn)。另一方面，由于技術(shù)的發(fā)展變革，使得跨國(guó)公司分散在世界各處的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)得到了更好的管理，并為組織企業(yè)之間、企業(yè)內(nèi)部以及企業(yè)與消費(fèi)者之間的聯(lián)系提供了新的途徑。

具有豐富資源和廣闊市場(chǎng)的東南亞地區(qū)一直是跨國(guó)公司青睞的對(duì)象。早在20世紀(jì)80年代中期，東南亞地區(qū)就是美、日等發(fā)達(dá)國(guó)家跨國(guó)公司爭(zhēng)相投資的對(duì)象，在不斷擴(kuò)張的國(guó)際生產(chǎn)體系的推動(dòng)下，東南亞的跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)雖不能像發(fā)達(dá)國(guó)家那樣在其當(dāng)年FDI流入量中占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，但已呈現(xiàn)上升的趨勢(shì)。

東南亞區(qū)域內(nèi)的跨國(guó)公司的日益壯大以及尋求更加國(guó)際化的目標(biāo)也推動(dòng)了東南亞地區(qū)的跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)的發(fā)展。例如，新加坡在對(duì)外開(kāi)放國(guó)內(nèi)電信市場(chǎng)的同時(shí)，也鼓勵(lì)其國(guó)內(nèi)最大的電信公司新加坡電信積極開(kāi)拓海外市場(chǎng)尤其是東南亞區(qū)域內(nèi)市場(chǎng)，新加坡電信主要通過(guò)對(duì)區(qū)域內(nèi)其他國(guó)家的電信公司進(jìn)行股權(quán)收購(gòu)和開(kāi)展戰(zhàn)略聯(lián)盟來(lái)不斷實(shí)現(xiàn)國(guó)際化。目前，新加坡電信的主要海外投資涉及區(qū)域內(nèi)的菲律賓、印尼、泰國(guó)等，持有菲律賓環(huán)球電信、印尼移動(dòng)電信以及泰國(guó)億旺資訊的股份分別為44.6%、35%以及21.4%。

三、東南亞地區(qū)跨國(guó)并購(gòu)對(duì)東道國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

作為外國(guó)直接投資的一種形式，跨國(guó)并購(gòu)對(duì)東道國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響在總體上與外國(guó)直接投資是一致的。但是，相對(duì)于新建投資而言，跨國(guó)并購(gòu)又有其自身的特點(diǎn)，而兩者之間的根本差別在于前者涉及到資產(chǎn)從本國(guó)人手中轉(zhuǎn)到外國(guó)人手中，并且在一開(kāi)始不會(huì)增加?xùn)|道國(guó)的生產(chǎn)能力。從東南亞地區(qū)來(lái)看，外國(guó)直接投資以跨國(guó)并購(gòu)方式進(jìn)入后在短期內(nèi)所產(chǎn)生的收益較小，而負(fù)面影響較大。

首先，跨國(guó)并購(gòu)在短期內(nèi)增加生產(chǎn)和轉(zhuǎn)移技術(shù)的效應(yīng)比較弱。

盡管跨國(guó)并購(gòu)方式和新建投資方式的FDI都為東南亞國(guó)家?guī)?lái)了國(guó)外的金融資源，但并購(gòu)方式所提供的金融資源并不一定增加?xùn)|道國(guó)的生產(chǎn)資本存量，而在新建投資的情況下則會(huì)增加。在初期階段，東南亞國(guó)家的外資并購(gòu)?fù)ǔ?huì)立即將資金置于企業(yè)的當(dāng)?shù)厮姓呤种校@些資金是否用于新的生產(chǎn)性投資取決于其他因素，若有投資機(jī)會(huì)，就有可能進(jìn)行生產(chǎn)性投資。例如，將所收到的資金存入被收購(gòu)公司的投資帳戶，專門用于新投資；鼓勵(lì)新的所有者在并購(gòu)?fù)瓿珊髷U(kuò)大其生產(chǎn)能力；鼓勵(lì)被收購(gòu)者將所得到的收入進(jìn)行再投資等。而新建投資最初常采用“實(shí)物”投入的形式，現(xiàn)金投入會(huì)在以后的不同時(shí)間在接受者之間分配，新項(xiàng)目建成后就會(huì)直接增加?xùn)|道國(guó)的生產(chǎn)設(shè)施。跨國(guó)并購(gòu)在進(jìn)入時(shí)或在進(jìn)入的短期內(nèi)不太可能轉(zhuǎn)移新的或比新建FDI更好的技術(shù)或技能，甚至有可能由于企業(yè)戰(zhàn)略的的轉(zhuǎn)變導(dǎo)致當(dāng)?shù)厣a(chǎn)或服務(wù)活動(dòng)的降級(jí)、關(guān)閉或重新選址。新建方式的FDI并不會(huì)減少東道國(guó)經(jīng)濟(jì)的技術(shù)資產(chǎn)和能力，而且最初還會(huì)通過(guò)實(shí)物資產(chǎn)或無(wú)形資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移來(lái)增加?xùn)|道國(guó)的技術(shù)或技能。

其次，跨國(guó)并購(gòu)在短期內(nèi)不會(huì)創(chuàng)造更多的就業(yè)。

當(dāng)FDI以并購(gòu)方式進(jìn)入一個(gè)國(guó)家時(shí)，由于合并或收購(gòu)并不創(chuàng)造新的生產(chǎn)能力，所以并購(gòu)方式的FDI并不一定會(huì)創(chuàng)造更多的就業(yè)機(jī)會(huì)。相反，由于要提高企業(yè)效率、或?yàn)榱颂岣呒夹g(shù)和管理水平、或所處行業(yè)供大于求等原因還會(huì)導(dǎo)致裁員。例如，在東南亞金融危機(jī)期間，外資對(duì)泰國(guó)銀行的收購(gòu)中減少了不少職員。1997年外資對(duì)菲律賓的馬尼拉供水廠的收購(gòu)活動(dòng)使其雇員人數(shù)由7370人減少到4580人。然而，新建方式的FDI在進(jìn)入時(shí)必定會(huì)創(chuàng)造新的就業(yè)。不過(guò)，收購(gòu)后就業(yè)的減少并不是一個(gè)國(guó)家的凈損失。當(dāng)東道國(guó)的企業(yè)面臨破產(chǎn)而只能關(guān)閉的情況下，跨國(guó)并購(gòu)在此時(shí)起到了“救命”的作用，雖然有可能會(huì)為了提高企業(yè)效率而裁員，但總體上還是會(huì)起到保護(hù)就業(yè)的作用。并購(gòu)對(duì)就業(yè)的減少也可以通過(guò)政府對(duì)相關(guān)政策的制定、雇主和工會(huì)等采取措施而最大限度地減少這種負(fù)面影響。例如，菲律賓政府在并購(gòu)活動(dòng)中給予工廠補(bǔ)貼，而這實(shí)際上是補(bǔ)貼了工人的工資。

第三，跨國(guó)并購(gòu)可能造成對(duì)東道國(guó)某行業(yè)的集中和壟斷。

篇（3）

一、何謂蹺蹺板效應(yīng)

蹺蹺板效應(yīng)最初由美國(guó)廣告學(xué)專家艾?里斯提出,是指一個(gè)名稱所代表的兩種產(chǎn)品被分置于蹺蹺板兩端,當(dāng)一種上來(lái)時(shí),另一種就要下去。簡(jiǎn)單地說(shuō),就是原強(qiáng)勢(shì)品牌和延伸品牌競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)此消彼長(zhǎng)的變化,同一品牌不同產(chǎn)品的市場(chǎng)表現(xiàn)互相沖突無(wú)法平衡。

有人提出用蹺蹺板效應(yīng)來(lái)解釋股市和期市中的特殊現(xiàn)象,即股市債市蹺蹺板效應(yīng)在我國(guó)有兩種表現(xiàn)類型:一種表現(xiàn)為在發(fā)生突發(fā)事件時(shí)資金大量集中地從一個(gè)市場(chǎng)流入另一個(gè)市場(chǎng);另一種表現(xiàn)為股市債市長(zhǎng)期存在的“股市漲債市跌、股市跌債市漲”的現(xiàn)象。這與蹺蹺板效應(yīng)的最初定義已經(jīng)毫無(wú)關(guān)系。因此,可將廣義的蹺蹺板效應(yīng)理解為:對(duì)應(yīng)的兩個(gè)板塊之間的此消彼長(zhǎng)。

觀察到歷次金融危機(jī)中各國(guó)際貨幣匯率體現(xiàn)出的此消彼長(zhǎng)的波動(dòng)現(xiàn)象,在國(guó)際貨幣匯率波動(dòng)這個(gè)領(lǐng)域給出蹺蹺板效應(yīng)一個(gè)新的定義:全球各主要國(guó)際貨幣匯率在金融危機(jī)中波動(dòng)呈此消彼長(zhǎng)的現(xiàn)象,任何一方的不穩(wěn)定都會(huì)影響到其他貨幣匯率的波動(dòng)。

下面利用蹺蹺板效應(yīng)對(duì)全球各國(guó)際貨幣在金融危機(jī)中匯率所體現(xiàn)出的異常波動(dòng)現(xiàn)象進(jìn)行分析和解釋,通過(guò)例證1992年的歐洲貨幣危機(jī)、1997年的東南亞金融危機(jī)發(fā)生過(guò)程中全球各主要國(guó)際貨幣匯率波動(dòng)中此消彼長(zhǎng)的現(xiàn)象即蹺蹺板效應(yīng)的體現(xiàn),并解釋其機(jī)理,找出規(guī)律:國(guó)際短期資本流動(dòng)的影響匯率呈現(xiàn)此消彼長(zhǎng)。運(yùn)用規(guī)律來(lái)進(jìn)一步分析此次全球次貸危機(jī)中國(guó)際貨幣體現(xiàn)出的異常現(xiàn)象。

二、金融危機(jī)中蹺蹺板效應(yīng)的歷史見(jiàn)證

(一)1992年歐洲貨幣危機(jī)

1992年世界經(jīng)濟(jì)已超越國(guó)家的障礙,正在走向區(qū)域化、全球化。北美、歐洲和日本形成了自由貿(mào)易的“黃金三角形”。以美國(guó)為核心、加拿大和墨西哥加盟的北美自由貿(mào)易區(qū), 以歐洲共同體為核心的歐洲統(tǒng)一市場(chǎng), 以及以日本為核心的亞太自由貿(mào)易區(qū)的形成,構(gòu)成了世界經(jīng)濟(jì)的新的三元框架。在上述三元框架為主體的基礎(chǔ)上, 世界經(jīng)濟(jì)形成了多重立體結(jié)構(gòu)的格局。在這種三足鼎立的世界經(jīng)濟(jì)框架下,根據(jù)蹺蹺板效應(yīng),任何一方的經(jīng)濟(jì)力量被削弱都會(huì)導(dǎo)致其他兩方的經(jīng)濟(jì)力量增強(qiáng)。

1992年發(fā)生在歐洲內(nèi)部的貨幣危機(jī)造成了歐洲各國(guó)貨幣在匯市上巨大的波動(dòng)。由圖1可以明顯地看出這兩種貨幣波動(dòng)呈反相關(guān)關(guān)系。歐洲貨幣危機(jī)雖然對(duì)歐洲實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響不大,但在匯市上造成了較大的波動(dòng),甚至使英國(guó)被迫退出歐共體。1992年由于兩德剛剛統(tǒng)一,國(guó)家財(cái)政赤字明顯,通脹壓力大。德國(guó)馬克開(kāi)始逐漸升值,但由于歐共體匯率制度的限制,包括英國(guó)在內(nèi)的其他國(guó)家的貨幣需要維持與馬克的比價(jià),導(dǎo)致英鎊被動(dòng)升值,1992年9月英鎊受貨幣市場(chǎng)的投機(jī)沖擊已無(wú)力維持升值,遂宣布退出歐共體,英鎊與馬克脫鉤。

由表1看出,1993年第1季度國(guó)際短期資本看好堅(jiān)挺的馬克,抽離美國(guó)和英國(guó)而大量流入德國(guó),而在危機(jī)緩解之后資本又逐漸回流,恢復(fù)原有份額。在匯率波動(dòng)上表現(xiàn)為美元與歐洲綜合貨幣此消彼長(zhǎng)。

(二)1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)

1997年7月始于泰國(guó)、后迅速擴(kuò)散到整個(gè)東南亞并波及世界的東南亞金融危機(jī),使東南亞大多數(shù)國(guó)家和地區(qū)的貨幣大幅貶值,許多亞洲國(guó)家和地區(qū)的匯市、股市輪番暴跌,金融系統(tǒng)乃至整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)受到嚴(yán)重創(chuàng)傷,受匯市、股市影響,這些國(guó)家和地區(qū)出現(xiàn)了不同程度的經(jīng)濟(jì)衰退。

由圖2可以明顯地看出日元和美元這兩種貨幣波動(dòng)呈反相關(guān)關(guān)系。東南亞金融危機(jī)造成了日元匯率的波動(dòng)和分階段的貶值,而東南亞局勢(shì)的動(dòng)蕩也在一定程度上使國(guó)際短期投資的目光轉(zhuǎn)向了當(dāng)時(shí)更為安全的美國(guó),東亞國(guó)家在危機(jī)發(fā)生前吸引著大量的外資,其中包括外國(guó)直接投資, 但更多是以股票、貸款性質(zhì)進(jìn)入的短期外資。1997 年下半年, 東南亞金融危機(jī)發(fā)生后,大量外資迅速?gòu)奈C(jī)國(guó)撤出, 轉(zhuǎn)而投向經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的美國(guó)。由表2可看出,1997年第4季度日本的金融項(xiàng)目?jī)纛~大幅降低,而同時(shí)期美國(guó)的金融項(xiàng)目?jī)纛~增長(zhǎng)了一倍多,但1998年第2季度危機(jī)緩解之后國(guó)際短期資本又迅速抽離美國(guó),投向了更加有利可圖的國(guó)家或地區(qū)。東南亞金融危機(jī)解除之后,各項(xiàng)指標(biāo)逐漸回歸正常。東南亞金融危機(jī)引起的震蕩在匯率波動(dòng)上短期內(nèi)表現(xiàn)為與危機(jī)國(guó)逆向波動(dòng),此消彼長(zhǎng)。

三、次貸危機(jī)中是否存在蹺蹺板效應(yīng)?

2008年9月席卷美國(guó)、歐盟和日本等世界主要金融市場(chǎng)的次貸危機(jī),對(duì)全球各大經(jīng)濟(jì)體的實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)都造成了較大影響。就目前看來(lái),次貸危機(jī)已經(jīng)嚴(yán)重影響了世界經(jīng)濟(jì)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退,世界其他地區(qū)經(jīng)濟(jì)所受的影響也很嚴(yán)重。次級(jí)貸款危機(jī)向其他國(guó)家傳遞的路線之一是金融蔓延,全球各大經(jīng)濟(jì)體都出現(xiàn)了投資次級(jí)債的損失。同時(shí)美國(guó)的次貸危機(jī)也可能產(chǎn)生心理蔓延,特別是房?jī)r(jià)的重估。英國(guó)、西班牙等國(guó)更容易受到房?jī)r(jià)泡沫破滅的打擊。同時(shí),美國(guó)消費(fèi)的產(chǎn)品遠(yuǎn)多于其生產(chǎn)的產(chǎn)品,其需求的急劇下降必然將損害其他地區(qū)的經(jīng)濟(jì)。

由圖3可明顯看出,次貸危機(jī)過(guò)程中美元和日元單邊匯率上揚(yáng)明顯,澳元下跌明顯,而歐元保持震蕩走勢(shì),有相對(duì)小幅的下跌。

次貸危機(jī)引發(fā)全球金融危機(jī)后,全球各大經(jīng)濟(jì)體都受到不同程度的影響,下面結(jié)合圖3和表3逐個(gè)分析各經(jīng)濟(jì)體受國(guó)際短期資本流動(dòng)的影響在匯率方面呈現(xiàn)此消彼長(zhǎng)的蹺蹺板效應(yīng):

(一)2008年年初,全球經(jīng)濟(jì)局勢(shì)的普遍震蕩導(dǎo)致了國(guó)際短期投資的方向重新轉(zhuǎn)向了美國(guó)。從短期來(lái)看,為了彌補(bǔ)虧損,緩解資本充足率壓力,美國(guó)金融機(jī)構(gòu)紛紛從全球市場(chǎng)抽回投資;同時(shí),來(lái)自發(fā)展中國(guó)家的財(cái)富基金,也加大了對(duì)美國(guó)金融機(jī)構(gòu)的投資力度,國(guó)際短期資本的流動(dòng)方向是從其他國(guó)家流入美國(guó),致使美元匯率表現(xiàn)為回升,而到2008年年末,國(guó)際短期資本重新從美國(guó)流出,美元單邊表現(xiàn)為貶值。

(二)日本自從20世紀(jì)80年代開(kāi)始就變成了一個(gè)資本流出國(guó),面臨金融危機(jī),很多國(guó)際資本為了躲避危機(jī)自然回流,所以日元在2008年第2季度也轉(zhuǎn)而表現(xiàn)為升值,到第3季度之后,國(guó)際短期資本重新從日本流出,此后日元單邊匯率表現(xiàn)為貶值。

(三)澳洲受次貸危機(jī)影響而投資環(huán)境逐漸惡化,國(guó)際短期投資迅速抽離,澳元匯率表現(xiàn)為不斷程度的貶值,而2008年年末危機(jī)逐漸緩解,國(guó)際短期資本回流,澳元表現(xiàn)為升值。

(四)歐洲受次貸危機(jī)影響其投資環(huán)境時(shí)好時(shí)壞,危機(jī)過(guò)程中國(guó)際短期流動(dòng)資本在歐洲不斷流入和流出,極不穩(wěn)定,歐元單邊匯率表現(xiàn)為震蕩波動(dòng),略有下降。

綜上所述,次貸危機(jī)中各國(guó)際貨幣匯率波動(dòng)呈此消彼長(zhǎng)的蹺蹺板效應(yīng)。

四、啟示:蹺蹺板效應(yīng)機(jī)理――國(guó)際短期資本流動(dòng)風(fēng)向標(biāo)

通過(guò)以上對(duì)3次金融危機(jī)中各主要國(guó)際貨幣匯率波動(dòng)的分析和解釋,合理地解釋了金融危機(jī)中發(fā)生的以往經(jīng)濟(jì)學(xué)原理解釋不了的特殊匯率波動(dòng)現(xiàn)象,證明了蹺蹺板效應(yīng)影響的匯率波動(dòng)確實(shí)廣泛地凸顯于金融危機(jī)中。從1992年和1997年這兩次金融危機(jī)中可以明顯看出,受危機(jī)影響的國(guó)家都經(jīng)歷了相似的過(guò)程:危機(jī)爆發(fā)――國(guó)際短期資本抽離危機(jī)國(guó)轉(zhuǎn)而投向非危機(jī)國(guó)――危機(jī)國(guó)匯率降低而非危機(jī)國(guó)匯率升高――危機(jī)逐漸緩解――國(guó)際短期資本回流――危機(jī)國(guó)匯率回升,非危機(jī)國(guó)匯率回落。可見(jiàn),國(guó)際資本流動(dòng),尤其是短期國(guó)際資本流動(dòng)在危機(jī)爆發(fā)過(guò)程中起到了重要作用,在危機(jī)中國(guó)際短期流動(dòng)資本不斷尋求更加安全的避風(fēng)港,迅速地流入和流出,導(dǎo)致了相關(guān)貨幣的反方向波動(dòng)。而由于此次全球性金融危機(jī),范圍廣、持續(xù)時(shí)間長(zhǎng),使得國(guó)際短期資本流動(dòng)在各個(gè)危機(jī)國(guó)之間游走,導(dǎo)致了各國(guó)際貨幣呈現(xiàn)更復(fù)雜的此消彼長(zhǎng)的蹺蹺板效應(yīng)。

我國(guó)企業(yè)在金融危機(jī)中由于對(duì)各國(guó)際貨幣匯率預(yù)期有誤所以導(dǎo)致了巨大的經(jīng)濟(jì)損失。要正確把握一國(guó)匯率的波動(dòng),從蹺蹺板效應(yīng)的機(jī)理分析,影響因素是多方面的,而其中最重要的因素之一就是國(guó)際短期資本流動(dòng)。投資者的目光指向了危機(jī)中的避風(fēng)港。短期資本的流入和流出對(duì)一國(guó)國(guó)際收支的沖擊很大。短期資本的大規(guī)模流入導(dǎo)致資本項(xiàng)目順差過(guò)大,形成貨幣匯率升值的壓力;一旦外國(guó)資本大量流出,則會(huì)導(dǎo)致本幣迅速貶值, 增加出口換匯成本,從而影響一國(guó)的國(guó)際收支。當(dāng)然還有其他因素,包括一國(guó)貨幣的國(guó)際地位、外匯儲(chǔ)備和貨幣政策等,這方面還需要更多的研究,以更準(zhǔn)確地預(yù)期各國(guó)際貨幣匯率走勢(shì)。

主要參考文獻(xiàn):

[1]肖煉.論九十年代美國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)關(guān)系的新戰(zhàn)略[J].美國(guó)研究,1990(4).

篇（4）

關(guān)鍵詞：金融危機(jī) 投機(jī)沖擊 傳導(dǎo)

金融危機(jī)最開(kāi)始表現(xiàn)為固定匯率的瓦解，而后則呈現(xiàn)出外匯市場(chǎng)、銀行、房地產(chǎn)市場(chǎng)、股票市場(chǎng)同時(shí)出現(xiàn)崩潰的復(fù)雜癥狀。為什么追求經(jīng)濟(jì)自由化和宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的政策框架反而導(dǎo)致了金融系統(tǒng)的危機(jī)？金融危機(jī)理論由此應(yīng)運(yùn)而生，其研究的主要范例包括20世紀(jì)80年代初拉美的債務(wù)危機(jī)、1994年到1995年的墨西哥危機(jī)和1997年的東南亞金融危機(jī)。與此同時(shí)，發(fā)達(dá)國(guó)家也同樣難逃金融危機(jī)的厄運(yùn)，由2007年美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)的影響擴(kuò)大，歐盟各國(guó)之間所組成的最優(yōu)貨幣區(qū)域也時(shí)常受到投機(jī)商的攻擊，而頻頻告急（時(shí)寒冰，2011）。

鑒于金融危機(jī)巨大的破壞性，對(duì)于金融危機(jī)國(guó)際沖擊傳導(dǎo)機(jī)制的研究尤為必要。本文首先分析了金融危機(jī)的外部沖擊的主要形式—投機(jī)沖擊，然后構(gòu)建了金融危機(jī)傳導(dǎo)的時(shí)間層面和空間層面框架，最后全面、系統(tǒng)地闡述了金融危機(jī)傳導(dǎo)機(jī)制的具體途徑。

金融危機(jī)投機(jī)沖擊的經(jīng)濟(jì)學(xué)意義

（一）金融危機(jī)投機(jī)沖擊存在的意義

金融危機(jī)所受的投機(jī)沖擊往往與國(guó)際上的大量游資直接相關(guān)。國(guó)際游資的特點(diǎn)是流動(dòng)性強(qiáng)、善于投機(jī)；通過(guò)左右外匯、期貨、證券等市場(chǎng)的行情獲利。國(guó)際游資是伴隨著國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融一體化的潮流發(fā)展起來(lái)的，其中發(fā)端于20世紀(jì)60年代的離岸金融市場(chǎng)是其產(chǎn)生并不斷壯大的市場(chǎng)依托，而喬治·索羅斯的“量子基金”則正是國(guó)際游資經(jīng)常性的、最具典型意義的載體形式（李小牧，2001）。

對(duì)于索羅斯的金融投機(jī)活動(dòng)，應(yīng)該從經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上加以理性的分析。由于具有鮮明的高利驅(qū)動(dòng)、高流動(dòng)性兩大特征，國(guó)際游資的資金運(yùn)作較之其他市場(chǎng)勢(shì)力呈現(xiàn)出更加濃厚的投機(jī)色彩。在任何一個(gè)貨幣、證券市場(chǎng)，只要存在交易，就必然存在投機(jī)，并且投機(jī)是活躍交易市場(chǎng)的“劑”、“興奮劑”，只要不過(guò)度、不違規(guī)，投機(jī)是合法的也是合理的。

事實(shí)上，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，只要有“機(jī)會(huì)”誰(shuí)都會(huì)想方設(shè)法地乘機(jī)介入。索羅斯曾告誡說(shuō)，“市場(chǎng)中留有投機(jī)空間是各國(guó)政府的錯(cuò)誤”，“我只能一而再地對(duì)盲目信任市場(chǎng)的魔力發(fā)出警告”。這就說(shuō)明，是各國(guó)政府自己創(chuàng)造了市場(chǎng)投機(jī)機(jī)會(huì)，誰(shuí)都會(huì)看到機(jī)會(huì)進(jìn)行投機(jī)去賺錢，不同的只是程度大小而已。與此相對(duì)照，在這次東南亞金融風(fēng)暴中，與美元掛鉤的貨幣中只有港元依然匯率相對(duì)穩(wěn)定，就連索羅斯也不得不承認(rèn)市場(chǎng)壓力不會(huì)動(dòng)搖港元的地位，而沖擊港元的投機(jī)者不會(huì)因此致富。其原因就在于中國(guó)香港地區(qū)經(jīng)濟(jì)狀況良好，正處于回升階段，金融體系較東南亞各國(guó)健全、銀行能自律配合，加上中國(guó)香港發(fā)行港幣現(xiàn)鈔有充足的美元儲(chǔ)備作保證，而且在管理機(jī)制上，對(duì)金融市場(chǎng)的監(jiān)管更加完善，可及時(shí)掌握炒家的動(dòng)向，因此所受影響較小。

投機(jī)與投資作為兩種交易行為，二者不僅可以相互轉(zhuǎn)化，而且在很多情況下是組成一個(gè)完整市場(chǎng)不可或缺的兩個(gè)部分，否則將極大地降低市場(chǎng)配置資源的有效性。

（二）金融危機(jī)投機(jī)沖擊的負(fù)面效應(yīng)

國(guó)際游資的投機(jī)操作也明顯地存在著可能增大市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)幅度的負(fù)面效應(yīng)。在自由浮動(dòng)的匯率制度下，國(guó)際游資的外匯投機(jī)活動(dòng)實(shí)際上取代了中央銀行對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)活動(dòng)，它們根據(jù)自己對(duì)未來(lái)匯率水平的預(yù)測(cè)來(lái)進(jìn)行即期以及各種衍生工具的外匯交易，從而在客觀上或是維持了匯率的穩(wěn)定，或是加速了匯率的變化。在當(dāng)今國(guó)際貨幣體系下，各國(guó)出于自身經(jīng)濟(jì)利益考慮都要或多或少地利用外匯儲(chǔ)備干預(yù)市場(chǎng)，影響本幣匯率的走勢(shì)。這樣，在外匯市場(chǎng)上就出現(xiàn)了一個(gè)針?shù)h相對(duì)的博弈局面，一方是以維護(hù)國(guó)家利益為目的，掌握國(guó)家外匯儲(chǔ)備資金的一國(guó)貨幣金融當(dāng)局，另一方則是以牟取最大風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)為目的、擁持龐大國(guó)際投機(jī)資金的國(guó)際游資，雙方較量的結(jié)果表面上看是取決于資金力量的對(duì)比，而在更深層次上則受制于雙方市場(chǎng)交易行為所代表的對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷或預(yù)期與客觀實(shí)際的距離。

在本次東南亞金融危機(jī)中，有關(guān)東南亞國(guó)家在集中于經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期高速發(fā)展的情況下，累積了許多被各國(guó)所忽視的問(wèn)題，諸如經(jīng)濟(jì)過(guò)熱、持續(xù)性通貨膨脹、外債總量與結(jié)構(gòu)不合理、外匯與金融監(jiān)管弱化、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡等，實(shí)際上已經(jīng)埋下了金融危機(jī)的隱患，在此背景下，這些國(guó)家的金融當(dāng)局堅(jiān)持高估本幣的匯率政策，并且不切實(shí)際地加大開(kāi)放其國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的力度，這又為金融危機(jī)的爆發(fā)準(zhǔn)備了必要的條件。于是，在外匯市場(chǎng)上，極善捕捉時(shí)機(jī)的國(guó)際游資不僅以其慣用的“高杠率”的操盤手法調(diào)動(dòng)了巨額投機(jī)資金，而且更以其比較貼近客觀經(jīng)濟(jì)實(shí)際的判斷和預(yù)期贏得了其他主要市場(chǎng)參與者的認(rèn)同，索羅斯的“量子基金”在東南亞金融危機(jī)中的表現(xiàn)就是其例證。

金融危機(jī)傳導(dǎo)的時(shí)空層面框架分析

（一）時(shí)間層面

金融危機(jī)是金融風(fēng)險(xiǎn)累積到一定階段的產(chǎn)物，其在時(shí)間層面上有一個(gè)產(chǎn)生、發(fā)展和傳導(dǎo)的過(guò)程，如圖1所示。

圖1表明，金融危機(jī)的根源在于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的失衡，包括內(nèi)部經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的失衡和外部經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的失衡等，當(dāng)一國(guó)經(jīng)濟(jì)處于這種失衡狀態(tài)中時(shí)，一旦面臨外部沖擊，如投機(jī)沖擊等，或者受已有金融危機(jī)源頭國(guó)的影響，通過(guò)貿(mào)易傳染、金融聯(lián)接以及示范效應(yīng)等外部因素的觸發(fā)，通常率先爆發(fā)貨幣危機(jī)、銀行危機(jī)或債務(wù)危機(jī)中的某一種或兩種。而率先爆發(fā)的危機(jī)，很快會(huì)誘發(fā)其它種類的危機(jī)，由此使得三種危機(jī)可能同時(shí)交織在一起，造成金融危機(jī)的全面爆發(fā)，而且這種過(guò)程還會(huì)以同樣的方式傳染給其他的國(guó)家和地區(qū)。

篇（5）

關(guān)鍵詞：

亞洲；金融危機(jī)；農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易

近年來(lái)，隨著中國(guó)-東盟自由貿(mào)易區(qū)的設(shè)想提出和我國(guó)改革開(kāi)放的深入，我國(guó)對(duì)外出口貿(mào)易獲得了迅猛發(fā)展，我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品對(duì)外出口貿(mào)易規(guī)模快速增長(zhǎng)，并且在出口方面取得了長(zhǎng)足進(jìn)步，同時(shí)也帶動(dòng)了我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，開(kāi)辟了我國(guó)走向世界的國(guó)際化道路。隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化時(shí)代的到來(lái)，農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易規(guī)模將會(huì)在今后繼續(xù)不斷擴(kuò)大，我國(guó)也會(huì)繼續(xù)發(fā)掘自身優(yōu)勢(shì)來(lái)全面提升新的貿(mào)易增長(zhǎng)點(diǎn)。本文對(duì)亞洲金融危機(jī)對(duì)農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易的影響進(jìn)行研究，同時(shí)提出亞洲金融危機(jī)的主要形成因素，并在此基礎(chǔ)上探討亞洲金融危機(jī)下農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易的發(fā)展機(jī)遇，提出促進(jìn)農(nóng)產(chǎn)品對(duì)外出口貿(mào)易、擴(kuò)大農(nóng)產(chǎn)品對(duì)外出口貿(mào)易規(guī)模的對(duì)策建議。

一、亞洲金融危機(jī)的主要形成因素

對(duì)亞洲的金融危機(jī)而言，其主要是起源于日本20世紀(jì)80年代所形成的泡沫經(jīng)濟(jì)體制。在不斷發(fā)展的過(guò)程中，東南亞國(guó)家的經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展主要是大部分依靠外資納入，并且注重勞動(dòng)密集型方面的產(chǎn)品進(jìn)行貿(mào)易。東南亞的國(guó)家對(duì)科技教育方面的事業(yè)資金投入量相對(duì)來(lái)說(shuō)較小，其管理與教育方面的人才卻比較匱乏。近年來(lái)，由于高科技產(chǎn)品的出口受到限制，東南亞的這些國(guó)家基本上都是依賴較為廉價(jià)的勞動(dòng)力進(jìn)行生產(chǎn)活動(dòng)，所生產(chǎn)的大部分都是低附加值的產(chǎn)品，所以出口貿(mào)易也主要針對(duì)這個(gè)方面。并且，在產(chǎn)品出口方面，產(chǎn)品十分單一。對(duì)外資過(guò)分依賴，致使經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出飛速增長(zhǎng)的趨勢(shì)，由此產(chǎn)生了泡沫經(jīng)濟(jì)的發(fā)展模式。同時(shí)，部分國(guó)家的宏觀調(diào)控方面在一定程度上有所欠缺，由此導(dǎo)致了金融危機(jī)的產(chǎn)生。

二、亞洲金融危機(jī)對(duì)農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易的影響分析

亞洲金融危機(jī)對(duì)我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易產(chǎn)生了極大影響，甚至造成出口下降。1998年的1-5月，我國(guó)的農(nóng)產(chǎn)品主要針對(duì)亞洲進(jìn)行出口，出口金額達(dá)到200多億元人民幣，與1997年進(jìn)行比較，下降了13個(gè)百分點(diǎn)。其中，對(duì)菲律賓口總額出口下降12%、日本出口總額下降16%、泰國(guó)出口總額下降46%、香港特區(qū)出口總額下降13%、新加坡出口總額29%。并且，亞洲金融危機(jī)對(duì)我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品的影響還有很多，如因?yàn)橐恍┺r(nóng)業(yè)相關(guān)產(chǎn)品的出口受到一定程度的限制，這樣的現(xiàn)象直接導(dǎo)致國(guó)內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)有效利潤(rùn)產(chǎn)生下降趨勢(shì)，且這些企業(yè)的出口訂單受到影響，一些已經(jīng)商談完成的合同無(wú)法簽定；還有一些國(guó)家的客戶或者是企業(yè)，將東南亞國(guó)家由于金融危機(jī)導(dǎo)致貨幣發(fā)生貶值現(xiàn)象作為理由，所以就要國(guó)內(nèi)的農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)對(duì)其出口的商品進(jìn)行降價(jià)，不然就換其他的進(jìn)口渠道，令我國(guó)的農(nóng)產(chǎn)品外貿(mào)企業(yè)在國(guó)際化的競(jìng)爭(zhēng)過(guò)程中處于劣勢(shì)地位，進(jìn)而降低了我國(guó)的農(nóng)產(chǎn)品外貿(mào)出口獲益。

1.對(duì)貿(mào)易方式的影響針對(duì)我國(guó)對(duì)進(jìn)口材料及原材料需求較大的相關(guān)經(jīng)營(yíng)企業(yè)和單位來(lái)說(shuō)，在材料出口及加工業(yè)務(wù)需要進(jìn)一步整合貿(mào)易出口方式。我國(guó)很多對(duì)外出口貿(mào)易企業(yè)實(shí)行的都是亞洲出口貿(mào)易模式，即對(duì)出口數(shù)量更為注重，對(duì)材料的選擇和材料的成本較為輕視，且受東南亞金融危機(jī)的影響，針對(duì)東南亞地區(qū)來(lái)說(shuō)，我國(guó)原材料的購(gòu)買力大幅度下降，對(duì)產(chǎn)品的需求度明顯降低，變化程度最為明顯的即為產(chǎn)品附加值較高的商品。由于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較為嚴(yán)峻，很多東南亞國(guó)家對(duì)我國(guó)出口企業(yè)高附加值的產(chǎn)品需求一減再減，同我國(guó)出口度最大的1997年及1998年相比，在對(duì)來(lái)料的加工出口比重中，亞洲地區(qū)的出口份額下降了24%，不同的是在歐洲、北美洲、大洋洲等地區(qū)，出口份額增加速度明顯加快，形成了非常強(qiáng)烈的對(duì)比。

2.對(duì)出口商品的影響首先，由于受到貨幣貶值和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，產(chǎn)品所需原材料的進(jìn)口成本得到了很大提升，為企業(yè)生產(chǎn)帶來(lái)了很大壓力，因此就會(huì)對(duì)產(chǎn)品的市場(chǎng)需求產(chǎn)生消極影響，造成需求量大大降低。同1997年相比，在1998年的上半年中，以我國(guó)的水產(chǎn)品為例，針對(duì)日本和韓國(guó)的出口量分別下降了7%和28%，造成很多出口貿(mào)易企業(yè)瀕臨破產(chǎn)邊緣。并且，以冷凍家禽產(chǎn)品為例，針對(duì)東南亞地區(qū)的產(chǎn)品出口量與往年相比下降了41%。在全球肉類經(jīng)濟(jì)貿(mào)易發(fā)展過(guò)程中，亞洲金融危機(jī)對(duì)其影響能力較小，影響范圍僅局限于全球局部地區(qū)。就算如此，亞洲金融危機(jī)的影響能力依舊不容小覷，給貨幣市場(chǎng)造成了一定沖擊，并導(dǎo)致其貶值。受貨幣貶值的影響，亞洲農(nóng)產(chǎn)品中的肉類大部分被銷往亞洲、非洲等國(guó)外市場(chǎng)，同時(shí)逐漸呈現(xiàn)擴(kuò)大化趨勢(shì)。國(guó)際肉類市場(chǎng)由于受這種趨勢(shì)的影響，致使其市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)大幅度下降。亞洲金融危機(jī)國(guó)家采取宏觀調(diào)控措施，特別是對(duì)油料和奶制品采取抑制措施，致使市場(chǎng)需求減少，同時(shí)由于食用糖不是其國(guó)家和地區(qū)的主要進(jìn)出口產(chǎn)品，受亞洲金融危機(jī)的影響較小，市場(chǎng)供求狀態(tài)基本持平。東南亞地區(qū)的油類產(chǎn)品出口量將大幅度增加，尤以印尼和馬來(lái)新亞為主。

三、亞洲金融危機(jī)背景下農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易的機(jī)遇與對(duì)策建議

（一）農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易在金融危機(jī)當(dāng)中的機(jī)遇

1.對(duì)農(nóng)產(chǎn)品出口結(jié)構(gòu)的變化十分有利西方一些國(guó)家以及IMF組織（InternationalMonetaryFund，國(guó)際貨幣基金組織）對(duì)亞洲各國(guó)家的金融援助策略方案,都是將“開(kāi)放貿(mào)易的改革”作為基礎(chǔ)的條件。如此一來(lái)，就會(huì)加大這些亞洲受援國(guó)家的農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易量。例如韓國(guó)，把對(duì)大米和牛肉的價(jià)格保護(hù)在一定范圍內(nèi)，小幅度下降，泰國(guó)將貿(mào)易過(guò)程中的關(guān)稅降低措施等。一旦我國(guó)加入了WTO（worldtradeorganization，世貿(mào)組織），那么我國(guó)的貿(mào)易環(huán)境將會(huì)在一些地方進(jìn)行有利改變。并且，對(duì)我國(guó)而言，存在著地理優(yōu)勢(shì)，勞動(dòng)力成本相對(duì)來(lái)說(shuō)也比較低，由此就會(huì)對(duì)我國(guó)的農(nóng)產(chǎn)品出口貿(mào)易方面帶來(lái)更多的效益。

2.有效帶動(dòng)了農(nóng)業(yè)的技術(shù)進(jìn)步亞洲的金融危機(jī)導(dǎo)致全球的農(nóng)業(yè)設(shè)備及技術(shù)“供大于求”，造成了該方面的市場(chǎng)需求不足，令一些新研發(fā)出來(lái)的農(nóng)產(chǎn)品相關(guān)的技術(shù)和設(shè)備價(jià)格下滑，如新型種子、飼料、添加劑及新型播種機(jī)器設(shè)備等。所以，一旦我國(guó)對(duì)這些技術(shù)設(shè)備進(jìn)行引用，我國(guó)就能有效帶動(dòng)農(nóng)業(yè)的技術(shù)進(jìn)步。

3.提升了東南亞地區(qū)龍頭企業(yè)的進(jìn)入概率亞洲的金融危機(jī)導(dǎo)致亞洲大部分國(guó)家的股市出現(xiàn)下跌現(xiàn)象，大部分的企業(yè)出現(xiàn)了破產(chǎn)倒閉的現(xiàn)象，并且進(jìn)行了設(shè)備拍賣，如此就致使地區(qū)性的食品和農(nóng)業(yè)產(chǎn)品的生產(chǎn)加工企業(yè)的整體資產(chǎn)產(chǎn)生貶值。在這樣的情況下，我國(guó)更加容易對(duì)國(guó)外企業(yè)進(jìn)行兼并，提升了東南亞地區(qū)龍頭企業(yè)的進(jìn)入概率，同時(shí)也為我國(guó)收購(gòu)倒閉企業(yè)的二手設(shè)備提供較好的條件。

（二）亞洲金融危機(jī)背景下農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易發(fā)展的發(fā)展策略

1.將農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)產(chǎn)業(yè)化，優(yōu)化貿(mào)易環(huán)境從傳統(tǒng)的農(nóng)產(chǎn)品發(fā)展水平中我們不難發(fā)現(xiàn)，這樣的工作模式在一定程度上并沒(méi)有打破原始農(nóng)產(chǎn)品發(fā)展的瓶頸，只有將農(nóng)產(chǎn)品發(fā)展產(chǎn)業(yè)化才能將農(nóng)業(yè)發(fā)展一體化，從而提高農(nóng)業(yè)生產(chǎn)效率，節(jié)省農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)的成本，在一定程度上促進(jìn)其他產(chǎn)業(yè)快速全面發(fā)展，為我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易做好堅(jiān)實(shí)后盾。并且我國(guó)政府需要對(duì)世界各國(guó)的不同貿(mào)易壁壘特點(diǎn)對(duì)農(nóng)產(chǎn)品行業(yè)進(jìn)行有針對(duì)性的指導(dǎo)，從而根據(jù)世界貿(mào)易組織的相關(guān)條款進(jìn)行有針對(duì)性地制定貿(mào)易準(zhǔn)則，并采用談判和協(xié)商的辦法，與產(chǎn)品進(jìn)口國(guó)進(jìn)行協(xié)商，旨在突破發(fā)達(dá)國(guó)家的貿(mào)易壁壘，從而有效維護(hù)合法權(quán)益，降低亞洲在金融危機(jī)帶來(lái)的影響。

2.建設(shè)農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)備在亞洲金融危機(jī)的背景下，建設(shè)農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)備，提升農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)能力，進(jìn)而提高金融危機(jī)“抵抗力”。用以前的舊觀點(diǎn)來(lái)定義農(nóng)業(yè)，就是靠天吃飯的產(chǎn)業(yè)。現(xiàn)如今，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)設(shè)備更具有先進(jìn)性和科學(xué)性，還適當(dāng)建設(shè)了大量的農(nóng)業(yè)耕地設(shè)施，如近幾年水庫(kù)和發(fā)電廠陸續(xù)建立，在一定程度上解決了農(nóng)民在種植農(nóng)產(chǎn)品上面遇到的水、電，耕地等難題，在根本上抓好農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)備的建設(shè)是提高農(nóng)產(chǎn)品水平的根本保障，為現(xiàn)代農(nóng)產(chǎn)品發(fā)展打好基礎(chǔ)。并且需要政府進(jìn)行從中協(xié)調(diào)、律己，進(jìn)而營(yíng)造更為良好的農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易環(huán)境，有效預(yù)防了金融風(fēng)險(xiǎn)。

3.培育特色的農(nóng)產(chǎn)品隨著現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)的快速發(fā)展，將常規(guī)的蔬菜水果進(jìn)行特色農(nóng)產(chǎn)品培育，在相關(guān)國(guó)家政策法規(guī)的規(guī)定下，建立優(yōu)秀的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)工業(yè)產(chǎn)園，將傳統(tǒng)的蔬菜水果進(jìn)行更加系統(tǒng)化的管理和培育，在此基礎(chǔ)上進(jìn)行創(chuàng)新，加大研究力度，盡可能發(fā)展特色農(nóng)產(chǎn)品，在保證農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)水平的同時(shí)，為以后的農(nóng)產(chǎn)品發(fā)展奠定好堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，如將傳統(tǒng)的水果山楂做成美味的山楂餅等，形成多樣化的產(chǎn)業(yè)鏈條，增加農(nóng)產(chǎn)品銷售渠道，提升農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易在亞洲金融危機(jī)當(dāng)中的“存活率”。

4.大力支持和發(fā)展綠色農(nóng)產(chǎn)品,走可持續(xù)發(fā)展道路走可持續(xù)發(fā)展道路是我國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展的最終目標(biāo)，我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品的可持續(xù)發(fā)展策略是我國(guó)現(xiàn)階段農(nóng)業(yè)發(fā)展的必然規(guī)律，在客觀程度上影響了我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和對(duì)外出口貿(mào)易產(chǎn)業(yè)的進(jìn)行。隨著國(guó)際貿(mào)易對(duì)環(huán)境要求的日益提高，加大綠色農(nóng)產(chǎn)品的發(fā)展和開(kāi)發(fā)是現(xiàn)階段的重要任務(wù)，綠色成為現(xiàn)代我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易進(jìn)出口的主要色彩，健康無(wú)害、營(yíng)養(yǎng)豐富是綠色食品的主要特征，綠色食品逐漸成為國(guó)際化食品進(jìn)出口的主要發(fā)展方向，綠色食品的培養(yǎng)在一定程度上需要農(nóng)業(yè)發(fā)展良好的生產(chǎn)環(huán)境和規(guī)范的生產(chǎn)技術(shù)，在食品加工時(shí)需要安全無(wú)污染，通過(guò)提高工藝水平提升相關(guān)產(chǎn)品的生產(chǎn)質(zhì)量，在合理利用環(huán)境資源的條件下促進(jìn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)、文化的全方面發(fā)展，在一定程度上促進(jìn)我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，有效降低了金融風(fēng)險(xiǎn)。

四、結(jié)語(yǔ)

隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，貿(mào)易產(chǎn)業(yè)的數(shù)量越來(lái)越多，國(guó)際貿(mào)易的增長(zhǎng)每年呈現(xiàn)遞增趨勢(shì)，自由化和靈活性是其主要特征。根據(jù)近幾年的相關(guān)文獻(xiàn)我們不難看出，國(guó)家對(duì)進(jìn)出口貿(mào)易的重視，新的政策信息在一定程度上反映了現(xiàn)階段農(nóng)產(chǎn)品出口的現(xiàn)狀，為我國(guó)外貿(mào)產(chǎn)業(yè)提供了最新挑戰(zhàn)，也是當(dāng)前局勢(shì)的全新機(jī)遇。首先，在提高自身農(nóng)產(chǎn)品質(zhì)量和保證食品安全的同時(shí)，應(yīng)時(shí)刻關(guān)注國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易的走動(dòng)趨勢(shì)，在維護(hù)舊市場(chǎng)的同時(shí)，開(kāi)展新的客戶群和開(kāi)拓全新的國(guó)際市場(chǎng)，將我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)發(fā)展到最大。另外，對(duì)國(guó)外農(nóng)產(chǎn)品局勢(shì)的關(guān)注在一定程度上加大了我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品選擇上的優(yōu)勢(shì)，這樣的優(yōu)勢(shì)在亞洲金融危機(jī)背景下將大大提升我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易的生存力及競(jìng)爭(zhēng)力，避免受到亞洲金融危機(jī)的不良影響，形成良好的經(jīng)濟(jì)效益，提升國(guó)有產(chǎn)值。

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篇（6）

觀察歷史，每一輪金融危機(jī)前都有大規(guī)模跨境資本流入，導(dǎo)致資本流入國(guó)股價(jià)、房?jī)r(jià)持續(xù)增長(zhǎng)，其外債規(guī)模也較幾年前增長(zhǎng)明顯。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)出現(xiàn)信貸泡沫，借款人未償還債務(wù)連續(xù)三四年以上以超出利率2～3倍的速度增長(zhǎng)。這些借款人使用借來(lái)的資金購(gòu)買居住房屋和商業(yè)房產(chǎn)。在第一輪金融危機(jī)中，墨西哥、巴西、阿根廷等國(guó)政府部門及國(guó)有企業(yè)經(jīng)歷近十年高速增長(zhǎng)，跨國(guó)銀行爭(zhēng)相對(duì)其授信，累積了巨大的信貸泡沫。第二輪金融危機(jī)爆發(fā)前，日本經(jīng)歷了持續(xù)的經(jīng)濟(jì)繁榮，在20世紀(jì)80年代中后期，其股價(jià)、房?jī)r(jià)增長(zhǎng)了五六倍。同期，北歐三國(guó)也出現(xiàn)信貸泡沫累積。第三輪金融危機(jī)中，泰國(guó)及其周邊東南亞新興經(jīng)濟(jì)體成為信貸泡沫累積的重災(zāi)區(qū)。第四輪金融危機(jī)中，信貸泡沫集中在美國(guó)、英國(guó)、西班牙、愛(ài)爾蘭及冰島等國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)，自2003年至2006年底，這些國(guó)家房?jī)r(jià)上漲明顯。

篇（7）

研究國(guó)際金融傳遞機(jī)制，對(duì)于防范國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)，建立有效防范機(jī)制具有重要意義。國(guó)際金融傳遞可分為正常傳遞與非正常傳遞兩種類型。正常傳遞指在維持各國(guó)匯率穩(wěn)定和金融市場(chǎng)正常運(yùn)行的條件下國(guó)際資本的流動(dòng)和影響，非正常傳遞指引起各國(guó)匯率劇烈波動(dòng)和金融市場(chǎng)秩序混亂的國(guó)際資本流動(dòng)，它不僅由一國(guó)的金融危機(jī)影響到另一國(guó)，而且造成各國(guó)和地區(qū)之間的連鎖反應(yīng)，即危機(jī)“傳染”。本文所討論的國(guó)際金融機(jī)制，主要指后一種類型。

一、傳遞源與被傳遞對(duì)象

在經(jīng)濟(jì)全球化和區(qū)域化的國(guó)際環(huán)境下，由于種種原因首先爆發(fā)金融危機(jī)的國(guó)家（地區(qū)）稱為“傳遞源”。受傳遞源影響，同樣的危機(jī)很快出現(xiàn)在其臨近或周圍的國(guó)家或地區(qū)，這些國(guó)家或地區(qū)稱為“被傳遞對(duì)象”。一般情況下，國(guó)際金融危機(jī)的“傳遞源”多發(fā)生在區(qū)域經(jīng)濟(jì)鏈條較為薄弱的環(huán)節(jié)上。那些被傳遞的國(guó)家或地區(qū)，往往與傳遞源國(guó)家在經(jīng)濟(jì)類型、金融體制、發(fā)展模式等方面有相似之處，具體來(lái)說(shuō)，可大致分為兩種情況：

（一）經(jīng)濟(jì)一體化區(qū)域內(nèi)高度相關(guān)的投資貿(mào)易關(guān)系。以這次東南亞貨幣危機(jī)為例，東盟五國(guó)較為全面地進(jìn)入?yún)^(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化合作階段是在1976年2月五國(guó)簽署《東南亞友好合作條約》，以區(qū)內(nèi)實(shí)行特惠關(guān)稅區(qū)時(shí)算起。當(dāng)時(shí)東盟各國(guó)為了迅速發(fā)展經(jīng)濟(jì)紛紛實(shí)行50出口導(dǎo)向的外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略。由于當(dāng)時(shí)美、日、歐占東盟進(jìn)出口總額的60%，使得東盟各國(guó)經(jīng)濟(jì)極易受到西方經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響。為此，東盟決定采取擴(kuò)大區(qū)內(nèi)貿(mào)易的政策，政策的實(shí)施使得東盟五國(guó)的內(nèi)部貿(mào)易、投資比重迅速上升，各國(guó)經(jīng)濟(jì)命運(yùn)由此被緊密地聯(lián)系在一起了。同時(shí)對(duì)東盟的這些經(jīng)濟(jì)總量相對(duì)較小的國(guó)家來(lái)說(shuō)，對(duì)外部波動(dòng)極為敏感，加上各國(guó)在產(chǎn)業(yè)和進(jìn)出口結(jié)構(gòu)上有很大的相似性及競(jìng)爭(zhēng)性，那么一旦某國(guó)貨幣受到投機(jī)者沖擊而匯率發(fā)生大幅波動(dòng)和下跌時(shí)，自然也會(huì)迅速影響到其它國(guó)家的外匯市場(chǎng)，從而造成貨幣危機(jī)的傳遞。

（二）國(guó)家之間存在某種貨幣一體化安排。1992年歐洲外匯市場(chǎng)波動(dòng)的背景正是國(guó)際投機(jī)勢(shì)力看準(zhǔn)了歐盟貨幣體系中，成員國(guó)雖然安排了相互間匯率浮動(dòng)上下不超過(guò)2.25%的界限，這種貨幣一體化安排客觀上要求各國(guó)一致的貨幣政策和利率水平。但由于當(dāng)時(shí)東西德統(tǒng)一不久，德國(guó)政府對(duì)赤字融資的需要要執(zhí)意維持馬克較高的利率，最終以英鎊為首的其它低利率貨幣遭受投機(jī)者拋空而跌破限界，退出歐洲匯率機(jī)制，整個(gè)西歐經(jīng)濟(jì)也陷入衰退。在這種一體化的貨幣安排下，任何一種薄弱的貨幣受到攻擊都可能引起整個(gè)區(qū)域的市場(chǎng)動(dòng)蕩二、傳遞媒介、傳遞途徑與傳遞過(guò)程

在全球金融市場(chǎng)一體化、資本市場(chǎng)自由化的國(guó)際環(huán)境中，貨幣政策傳遞機(jī)制越來(lái)越依賴于市場(chǎng)價(jià)格即匯率和利率等競(jìng)爭(zhēng)性變量。區(qū)域金融危機(jī)發(fā)生，匯率和利率成為國(guó)際金融傳遞的主要媒介。特別是匯率變動(dòng)直接對(duì)國(guó)際和一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)生作用。在上述兩個(gè)例子中，作為傳遞源的國(guó)家都因過(guò)去的刻板的盯住匯率政策不能應(yīng)付國(guó)家經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境的變化，并都改變了匯率制度，實(shí)行浮動(dòng)匯率制度，從而引起貨幣大幅貶值而發(fā)生金融危機(jī)。既然國(guó)際金融的傳遞媒介是利率和匯率，那么樣國(guó)際金融市場(chǎng)特別是外匯市場(chǎng)和資本市場(chǎng)就自然成為主要的傳遞途徑。

國(guó)際金融危機(jī)傳遞的過(guò)程可概括如下（以東南亞金融危機(jī)為例）：由于泰國(guó)周邊國(guó)家的貨幣大多與美元掛鉤，當(dāng)泰銖貶值后，泰國(guó)的出口競(jìng)爭(zhēng)力便得到加強(qiáng)。與泰國(guó)出口結(jié)構(gòu)相似的周邊國(guó)家為了維持本國(guó)產(chǎn)品的出口競(jìng)爭(zhēng)力，也會(huì)競(jìng)相使本國(guó)貨幣貶值。正是基于這種預(yù)期，國(guó)際投機(jī)者必然要對(duì)這些國(guó)家的貨幣做空頭，而投機(jī)性的拋售就會(huì)對(duì)這些國(guó)家的貨幣產(chǎn)生巨大的貶值壓力。另外，心理因素也會(huì)加速金融危機(jī)的傳遞。由于經(jīng)濟(jì)類型的接近，東南亞國(guó)家在不同程度上都存在與泰國(guó)類似的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，如匯率制度缺乏必要的靈活性，不良債權(quán)、經(jīng)常項(xiàng)目逆差等，投資者也害怕當(dāng)?shù)貢?huì)發(fā)生金融危機(jī)，于是干脆把資本從新興市場(chǎng)撤走，從而導(dǎo)致其它國(guó)家的金融危機(jī)實(shí)際發(fā)生。

三、現(xiàn)代國(guó)際投資組合理論———金融危機(jī)傳遞機(jī)制的一種理論解釋

投資組合理論是現(xiàn)資組合行為的基礎(chǔ)理論。而近年來(lái)的研究表明，隨著各國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，當(dāng)前分散投資決策的主要因素已經(jīng)由證券的種類構(gòu)成轉(zhuǎn)向證券的地區(qū)構(gòu)成上來(lái)了。馬克維茨的資產(chǎn)組合理論認(rèn)為，每一種資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)可以用其收益的方差來(lái)度量，整個(gè)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)大小取決于三個(gè)方面的因素：組合中各資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大小、各類資產(chǎn)所占比重以及不同資產(chǎn)之間的相互關(guān)系。那么在分散投資時(shí)，在既定收益下必須盡量減少資產(chǎn)之間的相關(guān)度，從而降低總體風(fēng)險(xiǎn)。目前西方發(fā)達(dá)國(guó)家由于長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)往來(lái)和一體化發(fā)展，其證券之間的相關(guān)系數(shù)已經(jīng)變得很大，僅限于發(fā)達(dá)國(guó)家的投資組合已經(jīng)無(wú)法很好地削減風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下，西方的投資組合必然會(huì)把部分投資換成回報(bào)。而這些發(fā)展中國(guó)家和新興市場(chǎng)往往被劃分為不同的區(qū)域投資板塊加以管理，一旦其中某一國(guó)的貨幣風(fēng)險(xiǎn)上升，國(guó)際投資組合即對(duì)自身做出修正，這種修正行為就是把屬于該地區(qū)板塊的證券和貨幣拋出，從而引起該板塊對(duì)應(yīng)的整個(gè)地區(qū)的貨幣動(dòng)蕩。

篇（8）

研究國(guó)際金融傳遞機(jī)制，對(duì)于防范國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)，建立有效防范機(jī)制具有重要意義。國(guó)際金融傳遞可分為正常傳遞與非正常傳遞兩種類型。正常傳遞指在維持各國(guó)匯率穩(wěn)定和金融市場(chǎng)正常運(yùn)行的條件下國(guó)際資本的流動(dòng)和影響，非正常傳遞指引起各國(guó)匯率劇烈波動(dòng)和金融市場(chǎng)秩序混亂的國(guó)際資本流動(dòng)，它不僅由一國(guó)的金融危機(jī)影響到另一國(guó)，而且造成各國(guó)和地區(qū)之間的連鎖反應(yīng)，即危機(jī)“傳染”。本文所討論的國(guó)際金融機(jī)制，主要指后一種類型。

一、傳遞源與被傳遞對(duì)象

在經(jīng)濟(jì)全球化和區(qū)域化的國(guó)際環(huán)境下，由于種種原因首先爆發(fā)金融危機(jī)的國(guó)家（地區(qū)）稱為“傳遞源”。受傳遞源影響，同樣的危機(jī)很快出現(xiàn)在其臨近或周圍的國(guó)家或地區(qū)，這些國(guó)家或地區(qū)稱為“被傳遞對(duì)象”。一般情況下，國(guó)際金融危機(jī)的“傳遞源”多發(fā)生在區(qū)域經(jīng)濟(jì)鏈條較為薄弱的環(huán)節(jié)上。那些被傳遞的國(guó)家或地區(qū)，往往與傳遞源國(guó)家在經(jīng)濟(jì)類型、金融體制、發(fā)展模式等方面有相似之處，具體來(lái)說(shuō)，可大致分為兩種情況：

（一）經(jīng)濟(jì)一體化區(qū)域內(nèi)高度相關(guān)的投資貿(mào)易關(guān)系。以這次東南亞貨幣危機(jī)為例，東盟五國(guó)較為全面地進(jìn)入?yún)^(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化合作階段是在1976年2月五國(guó)簽署《東南亞友好合作條約》，以區(qū)內(nèi)實(shí)行特惠關(guān)稅區(qū)時(shí)算起。當(dāng)時(shí)東盟各國(guó)為了迅速發(fā)展經(jīng)濟(jì)紛紛實(shí)行50出口導(dǎo)向的外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略。由于當(dāng)時(shí)美、日、歐占東盟進(jìn)出口總額的60%，使得東盟各國(guó)經(jīng)濟(jì)極易受到西方經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響。為此，東盟決定采取擴(kuò)大區(qū)內(nèi)貿(mào)易的政策，政策的實(shí)施使得東盟五國(guó)的內(nèi)部貿(mào)易、投資比重迅速上升，各國(guó)經(jīng)濟(jì)命運(yùn)由此被緊密地聯(lián)系在一起了。同時(shí)對(duì)東盟的這些經(jīng)濟(jì)總量相對(duì)較小的國(guó)家來(lái)說(shuō)，對(duì)外部波動(dòng)極為敏感，加上各國(guó)在產(chǎn)業(yè)和進(jìn)出口結(jié)構(gòu)上有很大的相似性及競(jìng)爭(zhēng)性，那么一旦某國(guó)貨幣受到投機(jī)者沖擊而匯率發(fā)生大幅波動(dòng)和下跌時(shí)，自然也會(huì)迅速影響到其它國(guó)家的外匯市場(chǎng)，從而造成貨幣危機(jī)的傳遞。

（二）國(guó)家之間存在某種貨幣一體化安排。1992年歐洲外匯市場(chǎng)波動(dòng)的背景正是國(guó)際投機(jī)勢(shì)力看準(zhǔn)了歐盟貨幣體系中，成員國(guó)雖然安排了相互間匯率浮動(dòng)上下不超過(guò)2.25%的界限，這種貨幣一體化安排客觀上要求各國(guó)一致的貨幣政策和利率水平。但由于當(dāng)時(shí)東西德統(tǒng)一不久，德國(guó)政府對(duì)赤字融資的需要要執(zhí)意維持馬克較高的利率，最終以英鎊為首的其它低利率貨幣遭受投機(jī)者拋空而跌破限界，退出歐洲匯率機(jī)制，整個(gè)西歐經(jīng)濟(jì)也陷入衰退。在這種一體化的貨幣安排下，任何一種薄弱的貨幣受到攻擊都可能引起整個(gè)區(qū)域的市場(chǎng)動(dòng)蕩。

二、傳遞媒介、傳遞途徑與傳遞過(guò)程

在全球金融市場(chǎng)一體化、資本市場(chǎng)自由化的國(guó)際環(huán)境中，貨幣政策傳遞機(jī)制越來(lái)越依賴于市場(chǎng)價(jià)格即匯率和利率等競(jìng)爭(zhēng)性變量。區(qū)域金融危機(jī)發(fā)生，匯率和利率成為國(guó)際金融傳遞的主要媒介。特別是匯率變動(dòng)直接對(duì)國(guó)際和一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)生作用。在上述兩個(gè)例子中，作為傳遞源的國(guó)家都因過(guò)去的刻板的盯住匯率政策不能應(yīng)付國(guó)家經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境的變化，并都改變了匯率制度，實(shí)行浮動(dòng)匯率制度，從而引起貨幣大幅貶值而發(fā)生金融危機(jī)。既然國(guó)際金融的傳遞媒介是利率和匯率，那么樣國(guó)際金融市場(chǎng)特別是外匯市場(chǎng)和資本市場(chǎng)就自然成為主要的傳遞途徑。

國(guó)際金融危機(jī)傳遞的過(guò)程可概括如下（以東南亞金融危機(jī)為例）：由于泰國(guó)周邊國(guó)家的貨幣大多與美元掛鉤，當(dāng)泰銖貶值后，泰國(guó)的出口競(jìng)爭(zhēng)力便得到加強(qiáng)。與泰國(guó)出口結(jié)構(gòu)相似的周邊國(guó)家為了維持本國(guó)產(chǎn)品的出口競(jìng)爭(zhēng)力，也會(huì)競(jìng)相使本國(guó)貨幣貶值。正是基于這種預(yù)期，國(guó)際投機(jī)者必然要對(duì)這些國(guó)家的貨幣做空頭，而投機(jī)性的拋售就會(huì)對(duì)這些國(guó)家的貨幣產(chǎn)生巨大的貶值壓力。另外，心理因素也會(huì)加速金融危機(jī)的傳遞。由于經(jīng)濟(jì)類型的接近，東南亞國(guó)家在不同程度上都存在與泰國(guó)類似的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，如匯率制度缺乏必要的靈活性，不良債權(quán)、經(jīng)常項(xiàng)目逆差等，投資者也害怕當(dāng)?shù)貢?huì)發(fā)生金融危機(jī)，于是干脆把資本從新興市場(chǎng)撤走，從而導(dǎo)致其它國(guó)家的金融危機(jī)實(shí)際發(fā)生。

三、現(xiàn)代國(guó)際投資組合理論—金融危機(jī)傳遞機(jī)制的一種理論解釋

投資組合理論是現(xiàn)資組合行為的基礎(chǔ)理論。而近年來(lái)的研究表明，隨著各國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，當(dāng)前分散投資決策的主要因素已經(jīng)由證券的種類構(gòu)成轉(zhuǎn)向證券的地區(qū)構(gòu)成上來(lái)了。馬克維茨的資產(chǎn)組合理論認(rèn)為，每一種資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)可以用其收益的方差來(lái)度量，整個(gè)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)大小取決于三個(gè)方面的因素：組合中各資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大小、各類資產(chǎn)所占比重以及不同資產(chǎn)之間的相互關(guān)系。那么在分散投資時(shí)，在既定收益下必須盡量減少資產(chǎn)之間的相關(guān)度，從而降低總體風(fēng)險(xiǎn)。目前西方發(fā)達(dá)國(guó)家由于長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)往來(lái)和一體化發(fā)展，其證券之間的相關(guān)系數(shù)已經(jīng)變得很大，僅限于發(fā)達(dá)國(guó)家的投資組合已經(jīng)無(wú)法很好地削減風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下，西方的投資組合必然會(huì)把部分投資換成回報(bào)。而這些發(fā)展中國(guó)家和新興市場(chǎng)往往被劃分為不同的區(qū)域投資板塊加以管理，一旦其中某一國(guó)的貨幣風(fēng)險(xiǎn)上升，國(guó)際投資組合即對(duì)自身做出修正，這種修正行為就是把屬于該地區(qū)板塊的證券和貨幣拋出，從而引起該板塊對(duì)應(yīng)的整個(gè)地區(qū)的貨幣動(dòng)蕩。

篇（9）

研究國(guó)際金融傳遞機(jī)制，對(duì)于防范國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)，建立有效防范機(jī)制具有重要意義。國(guó)際金融傳遞可分為正常傳遞與非正常傳遞兩種類型。正常傳遞指在維持各國(guó)匯率穩(wěn)定和金融市場(chǎng)正常運(yùn)行的條件下國(guó)際資本的流動(dòng)和影響，非正常傳遞指引起各國(guó)匯率劇烈波動(dòng)和金融市場(chǎng)秩序混亂的國(guó)際資本流動(dòng)，它不僅由一國(guó)的金融危機(jī)影響到另一國(guó)，而且造成各國(guó)和地區(qū)之間的連鎖反應(yīng)，即危機(jī)“傳染”。本文所討論的國(guó)際金融機(jī)制，主要指后一種類型。

一、傳遞源與被傳遞對(duì)象

在經(jīng)濟(jì)全球化和區(qū)域化的國(guó)際環(huán)境下，由于種種原因首先爆發(fā)金融危機(jī)的國(guó)家（地區(qū)）稱為“傳遞源”。受傳遞源影響，同樣的危機(jī)很快出現(xiàn)在其臨近或周圍的國(guó)家或地區(qū)，這些國(guó)家或地區(qū)稱為“被傳遞對(duì)象”。一般情況下，國(guó)際金融危機(jī)的“傳遞源”多發(fā)生在區(qū)域經(jīng)濟(jì)鏈條較為薄弱的環(huán)節(jié)上。那些被傳遞的國(guó)家或地區(qū)，往往與傳遞源國(guó)家在經(jīng)濟(jì)類型、金融體制、發(fā)展模式等方面有相似之處，具體來(lái)說(shuō)，可大致分為兩種情況：

（一）經(jīng)濟(jì)一體化區(qū)域內(nèi)高度相關(guān)的投資貿(mào)易關(guān)系。以這次東南亞貨幣危機(jī)為例，東盟五國(guó)較為全面地進(jìn)入?yún)^(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化合作階段是在1976年2月五國(guó)簽署《東南亞友好合作條約》，以區(qū)內(nèi)實(shí)行特惠關(guān)稅區(qū)時(shí)算起。當(dāng)時(shí)東盟各國(guó)為了迅速發(fā)展經(jīng)濟(jì)紛紛實(shí)行50出口導(dǎo)向的外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略。由于當(dāng)時(shí)美、日、歐占東盟進(jìn)出口總額的60%，使得東盟各國(guó)經(jīng)濟(jì)極易受到西方經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響。為此，東盟決定采取擴(kuò)大區(qū)內(nèi)貿(mào)易的政策，政策的實(shí)施使得東盟五國(guó)的內(nèi)部貿(mào)易、投資比重迅速上升，各國(guó)經(jīng)濟(jì)命運(yùn)由此被緊密地聯(lián)系在一起了。同時(shí)對(duì)東盟的這些經(jīng)濟(jì)總量相對(duì)較小的國(guó)家來(lái)說(shuō)，對(duì)外部波動(dòng)極為敏感，加上各國(guó)在產(chǎn)業(yè)和進(jìn)出口結(jié)構(gòu)上有很大的相似性及競(jìng)爭(zhēng)性，那么一旦某國(guó)貨幣受到投機(jī)者沖擊而匯率發(fā)生大幅波動(dòng)和下跌時(shí)，自然也會(huì)迅速影響到其它國(guó)家的外匯市場(chǎng)，從而造成貨幣危機(jī)的傳遞。

（二）國(guó)家之間存在某種貨幣一體化安排。1992年歐洲外匯市場(chǎng)波動(dòng)的背景正是國(guó)際投機(jī)勢(shì)力看準(zhǔn)了歐盟貨幣體系中，成員國(guó)雖然安排了相互間匯率浮動(dòng)上下不超過(guò)2.25%的界限，這種貨幣一體化安排客觀上要求各國(guó)一致的貨幣政策和利率水平。但由于當(dāng)時(shí)東西德統(tǒng)一不久，德國(guó)政府對(duì)赤字融資的需要要執(zhí)意維持馬克較高的利率，最終以英鎊為首的其它低利率貨幣遭受投機(jī)者拋空而跌破限界，退出歐洲匯率機(jī)制，整個(gè)西歐經(jīng)濟(jì)也陷入衰退。在這種一體化的貨幣安排下，任何一種薄弱的貨幣受到攻擊都可能引起整個(gè)區(qū)域的市場(chǎng)動(dòng)蕩。

二、傳遞媒介、傳遞途徑與傳遞過(guò)程

在全球金融市場(chǎng)一體化、資本市場(chǎng)自由化的國(guó)際環(huán)境中，貨幣政策傳遞機(jī)制越來(lái)越依賴于市場(chǎng)價(jià)格即匯率和利率等競(jìng)爭(zhēng)性變量。區(qū)域金融危機(jī)發(fā)生，匯率和利率成為國(guó)際金融傳遞的主要媒介。特別是匯率變動(dòng)直接對(duì)國(guó)際和一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)生作用。在上述兩個(gè)例子中，作為傳遞源的國(guó)家都因過(guò)去的刻板的盯住匯率政策不能應(yīng)付國(guó)家經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境的變化，并都改變了匯率制度，實(shí)行浮動(dòng)匯率制度，從而引起貨幣大幅貶值而發(fā)生金融危機(jī)。既然國(guó)際金融的傳遞媒介是利率和匯率，那么樣國(guó)際金融市場(chǎng)特別是外匯市場(chǎng)和資本市場(chǎng)就自然成為主要的傳遞途徑。

國(guó)際金融危機(jī)傳遞的過(guò)程可概括如下（以東南亞金融危機(jī)為例）：由于泰國(guó)周邊國(guó)家的貨幣大多與美元掛鉤，當(dāng)泰銖貶值后，泰國(guó)的出口競(jìng)爭(zhēng)力便得到加強(qiáng)。與泰國(guó)出口結(jié)構(gòu)相似的周邊國(guó)家為了維持本國(guó)產(chǎn)品的出口競(jìng)爭(zhēng)力，也會(huì)競(jìng)相使本國(guó)貨幣貶值。正是基于這種預(yù)期，國(guó)際投機(jī)者必然要對(duì)這些國(guó)家的貨幣做空頭，而投機(jī)性的拋售就會(huì)對(duì)這些國(guó)家的貨幣產(chǎn)生巨大的貶值壓力。另外，心理因素也會(huì)加速金融危機(jī)的傳遞。由于經(jīng)濟(jì)類型的接近，東南亞國(guó)家在不同程度上都存在與泰國(guó)類似的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，如匯率制度缺乏必要的靈活性，不良債權(quán)、經(jīng)常項(xiàng)目逆差等，投資者也害怕當(dāng)?shù)貢?huì)發(fā)生金融危機(jī)，于是干脆把資本從新興市場(chǎng)撤走，從而導(dǎo)致其它國(guó)家的金融危機(jī)實(shí)際發(fā)生。

三、現(xiàn)代國(guó)際投資組合理論———金融危機(jī)傳遞機(jī)制的一種理論解釋

投資組合理論是現(xiàn)資組合行為的基礎(chǔ)理論。而近年來(lái)的研究表明，隨著各國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，當(dāng)前分散投資決策的主要因素已經(jīng)由證券的種類構(gòu)成轉(zhuǎn)向證券的地區(qū)構(gòu)成上來(lái)了。馬克維茨的資產(chǎn)組合理論認(rèn)為，每一種資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)可以用其收益的方差來(lái)度量，整個(gè)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)大小取決于三個(gè)方面的因素：組合中各資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大小、各類資產(chǎn)所占比重以及不同資產(chǎn)之間的相互關(guān)系。那么在分散投資時(shí)，在既定收益下必須盡量減少資產(chǎn)之間的相關(guān)度，從而降低總體風(fēng)險(xiǎn)。目前西方發(fā)達(dá)國(guó)家由于長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)往來(lái)和一體化發(fā)展，其證券之間的相關(guān)系數(shù)已經(jīng)變得很大，僅限于發(fā)達(dá)國(guó)家的投資組合已經(jīng)無(wú)法很好地削減風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下，西方的投資組合必然會(huì)把部分投資換成回報(bào)。而這些發(fā)展中國(guó)家和新興市場(chǎng)往往被劃分為不同的區(qū)域投資板塊加以管理，一旦其中某一國(guó)的貨幣風(fēng)險(xiǎn)上升，國(guó)際投資組合即對(duì)自身做出修正，這種修正行為就是把屬于該地區(qū)板塊的證券和貨幣拋出，從而引起該板塊對(duì)應(yīng)的整個(gè)地區(qū)的貨幣動(dòng)蕩。

篇（10）

研究國(guó)際金融傳遞機(jī)制，對(duì)于防范國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)，建立有效防范機(jī)制具有重要意義。國(guó)際金融傳遞可分為正常傳遞與非正常傳遞兩種類型。正常傳遞指在維持各國(guó)匯率穩(wěn)定和金融市場(chǎng)正常運(yùn)行的條件下國(guó)際資本的流動(dòng)和影響，非正常傳遞指引起各國(guó)匯率劇烈波動(dòng)和金融市場(chǎng)秩序混亂的國(guó)際資本流動(dòng)，它不僅由一國(guó)的金融危機(jī)影響到另一國(guó)，而且造成各國(guó)和地區(qū)之間的連鎖反應(yīng)，即危機(jī)“傳染”。本文所討論的國(guó)際金融機(jī)制，主要指后一種類型。

一、傳遞源與被傳遞對(duì)象

在經(jīng)濟(jì)全球化和區(qū)域化的國(guó)際環(huán)境下，由于種種原因首先爆發(fā)金融危機(jī)的國(guó)家（地區(qū)）稱為“傳遞源”。受傳遞源影響，同樣的危機(jī)很快出現(xiàn)在其臨近或周圍的國(guó)家或地區(qū)，這些國(guó)家或地區(qū)稱為“被傳遞對(duì)象”。一般情況下，國(guó)際金融危機(jī)的“傳遞源”多發(fā)生在區(qū)域經(jīng)濟(jì)鏈條較為薄弱的環(huán)節(jié)上。那些被傳遞的國(guó)家或地區(qū)，往往與傳遞源國(guó)家在經(jīng)濟(jì)類型、金融體制、發(fā)展模式等方面有相似之處，具體來(lái)說(shuō)，可大致分為兩種情況：

（一）經(jīng)濟(jì)一體化區(qū)域內(nèi)高度相關(guān)的投資貿(mào)易關(guān)系。以這次東南亞貨幣危機(jī)為例，東盟五國(guó)較為全面地進(jìn)入?yún)^(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化合作階段是在1976年2月五國(guó)簽署《東南亞友好合作條約》，以區(qū)內(nèi)實(shí)行特惠關(guān)稅區(qū)時(shí)算起。當(dāng)時(shí)東盟各國(guó)為了迅速發(fā)展經(jīng)濟(jì)紛紛實(shí)行50出口導(dǎo)向的外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略。由于當(dāng)時(shí)美、日、歐占東盟進(jìn)出口總額的60%，使得東盟各國(guó)經(jīng)濟(jì)極易受到西方經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響。為此，東盟決定采取擴(kuò)大區(qū)內(nèi)貿(mào)易的政策，政策的實(shí)施使得東盟五國(guó)的內(nèi)部貿(mào)易、投資比重迅速上升，各國(guó)經(jīng)濟(jì)命運(yùn)由此被緊密地聯(lián)系在一起了。同時(shí)對(duì)東盟的這些經(jīng)濟(jì)總量相對(duì)較小的國(guó)家來(lái)說(shuō)，對(duì)外部波動(dòng)極為敏感，加上各國(guó)在產(chǎn)業(yè)和進(jìn)出口結(jié)構(gòu)上有很大的相似性及競(jìng)爭(zhēng)性，那么一旦某國(guó)貨幣受到投機(jī)者沖擊而匯率發(fā)生大幅波動(dòng)和下跌時(shí)，自然也會(huì)迅速影響到其它國(guó)家的外匯市場(chǎng)，從而造成貨幣危機(jī)的傳遞。

（二）國(guó)家之間存在某種貨幣一體化安排。1992年歐洲外匯市場(chǎng)波動(dòng)的背景正是國(guó)際投機(jī)勢(shì)力看準(zhǔn)了歐盟貨幣體系中，成員國(guó)雖然安排了相互間匯率浮動(dòng)上下不超過(guò)2.25%的界限，這種貨幣一體化安排客觀上要求各國(guó)一致的貨幣政策和利率水平。但由于當(dāng)時(shí)東西德統(tǒng)一不久，德國(guó)政府對(duì)赤字融資的需要要執(zhí)意維持馬克較高的利率，最終以英鎊為首的其它低利率貨幣遭受投機(jī)者拋空而跌破限界，退出歐洲匯率機(jī)制，整個(gè)西歐經(jīng)濟(jì)也陷入衰退。在這種一體化的貨幣安排下，任何一種薄弱的貨幣受到攻擊都可能引起整個(gè)區(qū)域的市場(chǎng)動(dòng)蕩。

二、傳遞媒介、傳遞途徑與傳遞過(guò)程

在全球金融市場(chǎng)一體化、資本市場(chǎng)自由化的國(guó)際環(huán)境中，貨幣政策傳遞機(jī)制越來(lái)越依賴于市場(chǎng)價(jià)格即匯率和利率等競(jìng)爭(zhēng)性變量。區(qū)域金融危機(jī)發(fā)生，匯率和利率成為國(guó)際金融傳遞的主要媒介。特別是匯率變動(dòng)直接對(duì)國(guó)際和一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)生作用。在上述兩個(gè)例子中，作為傳遞源的國(guó)家都因過(guò)去的刻板的盯住匯率政策不能應(yīng)付國(guó)家經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境的變化，并都改變了匯率制度，實(shí)行浮動(dòng)匯率制度，從而引起貨幣大幅貶值而發(fā)生金融危機(jī)。既然國(guó)際金融的傳遞媒介是利率和匯率，那么樣國(guó)際金融市場(chǎng)特別是外匯市場(chǎng)和資本市場(chǎng)就自然成為主要的傳遞途徑。

國(guó)際金融危機(jī)傳遞的過(guò)程可概括如下（以東南亞金融危機(jī)為例）：由于泰國(guó)周邊國(guó)家的貨幣大多與美元掛鉤，當(dāng)泰銖貶值后，泰國(guó)的出口競(jìng)爭(zhēng)力便得到加強(qiáng)。與泰國(guó)出口結(jié)構(gòu)相似的周邊國(guó)家為了維持本國(guó)產(chǎn)品的出口競(jìng)爭(zhēng)力，也會(huì)競(jìng)相使本國(guó)貨幣貶值。正是基于這種預(yù)期，國(guó)際投機(jī)者必然要對(duì)這些國(guó)家的貨幣做空頭，而投機(jī)性的拋售就會(huì)對(duì)這些國(guó)家的貨幣產(chǎn)生巨大的貶值壓力。另外，心理因素也會(huì)加速金融危機(jī)的傳遞。由于經(jīng)濟(jì)類型的接近，東南亞國(guó)家在不同程度上都存在與泰國(guó)類似的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，如匯率制度缺乏必要的靈活性，不良債權(quán)、經(jīng)常項(xiàng)目逆差等，投資者也害怕當(dāng)?shù)貢?huì)發(fā)生金融危機(jī)，于是干脆把資本從新興市場(chǎng)撤走，從而導(dǎo)致其它國(guó)家的金融危機(jī)實(shí)際發(fā)生。

三、現(xiàn)代國(guó)際投資組合理論———金融危機(jī)傳遞機(jī)制的一種理論解釋

投資組合理論是現(xiàn)資組合行為的基礎(chǔ)理論。而近年來(lái)的研究表明，隨著各國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，當(dāng)前分散投資決策的主要因素已經(jīng)由證券的種類構(gòu)成轉(zhuǎn)向證券的地區(qū)構(gòu)成上來(lái)了。馬克維茨的資產(chǎn)組合理論認(rèn)為，每一種資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)可以用其收益的方差來(lái)度量，整個(gè)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)大小取決于三個(gè)方面的因素：組合中各資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大小、各類資產(chǎn)所占比重以及不同資產(chǎn)之間的相互關(guān)系。那么在分散投資時(shí)，在既定收益下必須盡量減少資產(chǎn)之間的相關(guān)度，從而降低總體風(fēng)險(xiǎn)。目前西方發(fā)達(dá)國(guó)家由于長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)往來(lái)和一體化發(fā)展，其證券之間的相關(guān)系數(shù)已經(jīng)變得很大，僅限于發(fā)達(dá)國(guó)家的投資組合已經(jīng)無(wú)法很好地削減風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下，西方的投資組合必然會(huì)把部分投資換成回報(bào)。而這些發(fā)展中國(guó)家和新興市場(chǎng)往往被劃分為不同的區(qū)域投資板塊加以管理，一旦其中某一國(guó)的貨幣風(fēng)險(xiǎn)上升，國(guó)際投資組合即對(duì)自身做出修正，這種修正行為就是把屬于該地區(qū)板塊的證券和貨幣拋出，從而引起該板塊對(duì)應(yīng)的整個(gè)地區(qū)的貨幣動(dòng)蕩。

篇（11）

1997年的亞洲金融危機(jī)和2008年的全球金融危機(jī)是近二十年來(lái)最大的兩次金融危機(jī)。這兩次金融危機(jī)的觸發(fā)機(jī)制和傳導(dǎo)機(jī)制也有著自己的特點(diǎn)。兩次危機(jī)的爆發(fā)也對(duì)我國(guó)產(chǎn)生了重要的影響，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著重要的借鑒意義。

一、兩次危機(jī)的比較

（一）危機(jī)表現(xiàn)

圖1 亞洲金融危機(jī)前后泰國(guó)GDP變化與次貸危機(jī)前后美國(guó)年度GDP變化 （單位：百萬(wàn)美元）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Word Bank

1997年亞洲金融危機(jī)和2008年美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)后，受危機(jī)沖擊的主要國(guó)家的股票市場(chǎng)都出現(xiàn)了大幅度的跳水，經(jīng)濟(jì)增速也有所下滑，泰國(guó)1997年和1998年的GDP分別下降了17.1%和25.9%，同樣美國(guó)2009年的GDP下降了1.77%。金融危機(jī)除了沖擊證券市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)增速外，也使得受沖擊國(guó)家的貨幣貶值，房地產(chǎn)市場(chǎng)萎縮。

從金融危機(jī)的表現(xiàn)上來(lái)看，1997年亞洲金融危機(jī)和2008年的金融危機(jī)有很多的相似之處。這也從一個(gè)側(cè)面說(shuō)明了金融危機(jī)的發(fā)生給各國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的影響是不可小覷的。

（二）危機(jī)爆發(fā)的原因

1、1997年亞洲金融危機(jī)

1997年亞洲金融危機(jī)的爆發(fā)是由多方面的原因共同造就的。

首先，泰國(guó)泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰帶來(lái)了不良債權(quán)。在1997年金融危機(jī)爆發(fā)之前，泰國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)迅速地膨脹，外國(guó)資金的流入也推動(dòng)了泰國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮。到了1997年，泰國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫破裂，房地產(chǎn)價(jià)格和股票價(jià)格大幅度下跌，泡沫的破裂產(chǎn)生了巨大的不良債權(quán)。

其次，泰國(guó)在危機(jī)爆發(fā)前出口減少，產(chǎn)生貿(mào)易逆差。1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)之前，由于美元升值，泰銖又是長(zhǎng)期盯住美元浮動(dòng)，因此造成泰國(guó)的出口減少，經(jīng)常項(xiàng)目逆差擴(kuò)大。

再次，以索羅斯為首的國(guó)際對(duì)沖基金對(duì)東南亞國(guó)家貨幣的沖擊。沖基金預(yù)期到泰銖的貶值，于是對(duì)泰銖發(fā)起了攻擊，泰銖大幅度貶值。在對(duì)泰銖進(jìn)行了沖擊之后，對(duì)沖基金又對(duì)馬來(lái)西亞，印度尼西亞，新加坡等國(guó)的貨幣進(jìn)行了沖擊，使得這場(chǎng)東南亞國(guó)家的貨幣危機(jī)最終演變成了一場(chǎng)影響全球的金融危機(jī)。

2、2008年全球金融危機(jī)

2008年的全球金融危機(jī)的爆發(fā)也是有多方面原因的。

首先，美國(guó)金融機(jī)構(gòu)通過(guò)金融創(chuàng)新創(chuàng)造了多環(huán)節(jié)的資產(chǎn)證券化。美國(guó)的房地產(chǎn)放貸機(jī)構(gòu)大量地發(fā)行次級(jí)貸款，抵押貸款公司又發(fā)行了以住房抵押貸款為支持的證券（MBS），并將MBS出售給了投資銀行。投資銀行又以MBS為基礎(chǔ)發(fā)行了擔(dān)保債務(wù)權(quán)證。這樣，當(dāng)利率身高，次級(jí)房貸的債務(wù)人無(wú)力償還貸款時(shí)，就會(huì)使得整個(gè)金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性不足，金融危機(jī)爆發(fā)。

其次，貿(mào)易順差國(guó)資金流入美國(guó)引起房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫。以中國(guó)為代表的貿(mào)易順差國(guó)積累了大量的外匯儲(chǔ)備，這些國(guó)家用將外匯儲(chǔ)備用以購(gòu)買美國(guó)的債券，將資金注入美國(guó)市場(chǎng)。資金的流入推動(dòng)了美國(guó)資本市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮。

圖2 2001-2007年次貸危機(jī)前美國(guó)聯(lián)邦基金利率（%）

數(shù)據(jù)來(lái)源：美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備局官方網(wǎng)站

再次，2008年美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)前，美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期實(shí)行低利率政策。美聯(lián)儲(chǔ)在2001年1月到2003年6月連續(xù)13次下調(diào)聯(lián)邦基金利率。當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2003年開(kāi)始反彈的時(shí)候，美聯(lián)儲(chǔ)并沒(méi)有及時(shí)上調(diào)利率，長(zhǎng)期的寬松政策進(jìn)一步加劇了美國(guó)房地產(chǎn)泡沫。

最后，金融監(jiān)管的欠缺最終使得危機(jī)爆發(fā)。在美國(guó)金融機(jī)構(gòu)不斷進(jìn)行資產(chǎn)證券化和金融創(chuàng)新的時(shí)候，美國(guó)相關(guān)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)并沒(méi)有對(duì)金融創(chuàng)新中存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效地監(jiān)管。監(jiān)管的欠缺放大了金融產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)，最終使得危機(jī)的爆發(fā)不可避免。

（三）危機(jī)的觸發(fā)機(jī)制

從1997年亞洲金融危機(jī)和2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)的原因來(lái)看，兩次危機(jī)的觸發(fā)機(jī)制是不同的。1997年的亞洲金融危機(jī)是由東南亞國(guó)家的貨幣危機(jī)引起的一場(chǎng)全球金融危機(jī)，而2008年的金融危機(jī)則是由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的一場(chǎng)全球金融危機(jī)。前者發(fā)起于發(fā)展中國(guó)家，后者是由發(fā)達(dá)國(guó)家發(fā)展中的問(wèn)題引起的。但是引起兩次危機(jī)爆發(fā)的共同原因是金融監(jiān)管的欠缺和危機(jī)前房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫的破裂。

（四）危機(jī)的應(yīng)對(duì)措施

1997年亞洲金融危機(jī)中，受沖擊的主要是東亞和東南亞各發(fā)展中國(guó)家。這些國(guó)家在應(yīng)對(duì)危機(jī)中主要是接受了IMF的援助。2008年美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)后，美國(guó)財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行了救助。作為美國(guó)債權(quán)國(guó)的中國(guó)、日本以及石油輸出國(guó)組織等也因不愿看到美元資產(chǎn)貶值而加入到拯救危機(jī)的行列中。

二、兩次危機(jī)對(duì)中國(guó)的影響

（一）危機(jī)對(duì)中國(guó)出口的影響

從兩次危機(jī)前后我國(guó)出口額變化的情況來(lái)看，2008年全球金融危機(jī)對(duì)我國(guó)出口額的影響要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于1997年亞洲金融危機(jī)的影響。原因在于：

一是，在1997年亞洲金融危機(jī)中受沖擊的東南亞國(guó)家主要是中國(guó)在出口中的競(jìng)爭(zhēng)國(guó)家。因此，當(dāng)這些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)受到影響的時(shí)候，我國(guó)出口的變化并不會(huì)很大。但是，在2008年金融危機(jī)中，受危機(jī)沖擊的主要是歐美的發(fā)達(dá)國(guó)家，這些國(guó)家是我國(guó)主要的貿(mào)易伙伴國(guó)。當(dāng)這些國(guó)家，尤其是美國(guó)的經(jīng)濟(jì)受到影響的時(shí)候，其進(jìn)口需求減少，我國(guó)的出口必然大受影響。

二是，2008年的全球金融危機(jī)本身的影響范圍要大于1997年的亞洲金融危機(jī)。在2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后，世界經(jīng)濟(jì)受到了比1997年更嚴(yán)重的沖擊，自然我國(guó)的出口所受的影響也將會(huì)更大。

三是，由于我國(guó)商務(wù)部公布的官方數(shù)據(jù)的限制，我國(guó)在1997年亞洲金融危機(jī)前后的數(shù)據(jù)只能是年度數(shù)據(jù)，因此很有可能比2008年的金融危機(jī)中所使用的月度數(shù)據(jù)波動(dòng)性更小。

（二）危機(jī)對(duì)中國(guó)外商直接投資的影響

圖3兩次危機(jī)前后我國(guó)外商直接投資年度變化（單位：億美元）

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)商務(wù)部官方網(wǎng)站

左：1997年亞洲金融危機(jī)，右：2008年全球金融危機(jī)

從兩次金融危機(jī)前后，我國(guó)外商直接投資的變化看危機(jī)對(duì)我國(guó)的影響，我國(guó)在兩次危機(jī)中外商直接投資都出現(xiàn)了大幅度的下降。在1997年亞洲金融危機(jī)中，我國(guó)外商直接投資由1996年的700多億美元下降到了1999年近400億美元。在2008年的全球金融危機(jī)中，我國(guó)的外商直接投資也由2007年第四季度的350億美元下降到2008年第四季度的不到200億美元。由此可見(jiàn)，金融危機(jī)的爆發(fā)對(duì)我國(guó)直接投資的影響還是很明顯的。

（三）危機(jī)對(duì)中國(guó)銀行業(yè)的影響

1997年亞洲金融危機(jī)以來(lái)，我國(guó)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量、盈利能力以及資本充足率都已有顯著提高。由于資產(chǎn)負(fù)債表更加強(qiáng)勁，資本杠桿率更低，我國(guó)銀行無(wú)需通過(guò)減縮貸款對(duì)危機(jī)做出反應(yīng)。在2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，我國(guó)銀行正通過(guò)提高杠桿率向經(jīng)濟(jì)注入流動(dòng)性。2009年3月份的貸款增長(zhǎng)率從2008年8月份的14.3%增加到29.8%。這說(shuō)明在2008年的金融危機(jī)中，我國(guó)銀行業(yè)應(yīng)對(duì)危機(jī)的機(jī)制更加成熟，銀行業(yè)應(yīng)對(duì)危機(jī)也有著更大的主動(dòng)性。

三、兩次金融危機(jī)對(duì)我國(guó)的啟示

（一）在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中要警惕泡沫經(jīng)濟(jì)的出現(xiàn)

不論是1997年的亞洲金融危機(jī)還是2008年的全球金融危機(jī)，在危機(jī)爆發(fā)前，危機(jī)發(fā)生國(guó)都出現(xiàn)了由于流動(dòng)性過(guò)剩而引起的房地產(chǎn)泡沫。房地產(chǎn)泡沫的破裂也是兩次危機(jī)爆發(fā)的一個(gè)重要的觸發(fā)機(jī)制。因此，在我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，我們也要警惕這種由于流動(dòng)性過(guò)剩帶來(lái)的房地產(chǎn)泡沫。在房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過(guò)程中，要加強(qiáng)對(duì)住房實(shí)際使用量的監(jiān)控。

（二）加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)對(duì)金融創(chuàng)新的監(jiān)管

在1997年亞洲金融危機(jī)和2008年全球金融危機(jī)中都有由于金融監(jiān)管不力而造成危機(jī)加劇的因素。尤其是1997年的亞洲金融危機(jī)中，大量熱錢涌入東南亞國(guó)家的市場(chǎng)，推動(dòng)泡沫高漲，這對(duì)我國(guó)的借鑒意義是很大的。我國(guó)目前也是處在一個(gè)高速發(fā)展的時(shí)期，很多資金由于看好中國(guó)市場(chǎng)而想涌入中國(guó)。但是由于我國(guó)是一個(gè)限制資本流動(dòng)的國(guó)家，因此，這還沒(méi)有給我國(guó)造成過(guò)大的沖擊。但是不可否認(rèn)，我國(guó)的資本項(xiàng)目將逐步開(kāi)放，在那種情況下，我國(guó)一定要警惕短期資本的沖擊行為，加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。

除了對(duì)于熱錢的監(jiān)管外，我國(guó)也要加強(qiáng)對(duì)金融創(chuàng)新的監(jiān)管。我國(guó)的金融業(yè)尚處在一個(gè)發(fā)展階段，各種金融創(chuàng)新的工具將在我國(guó)逐步使用，我國(guó)在金融創(chuàng)新的同時(shí)要吸取美國(guó)過(guò)度創(chuàng)新引發(fā)危機(jī)的教訓(xùn)，加強(qiáng)監(jiān)管。

（三）保持適當(dāng)?shù)耐鈪R儲(chǔ)備以應(yīng)對(duì)沖擊

從我國(guó)歷年外匯占款的變化看，我國(guó)的外匯占款在2000年之后進(jìn)入了一個(gè)加速增長(zhǎng)的時(shí)期。我國(guó)現(xiàn)在實(shí)行的是有管理的浮動(dòng)匯率制度，在匯率完全浮動(dòng)之前，我國(guó)保持一定量的外匯儲(chǔ)備可以防止在資本賬戶開(kāi)放后國(guó)際游資對(duì)于人民幣的沖擊。在1997年亞洲金融危機(jī)中，以泰國(guó)為首的東南亞國(guó)家正是由于最終的外匯儲(chǔ)備不足而無(wú)法抵御對(duì)沖基金的沖擊，不得不放棄固定匯率制度。

（四）推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力

金融業(yè)的發(fā)展是一種虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，在帶來(lái)巨大收益的同時(shí)，虛擬經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)也是巨大的。只有制造業(yè)、實(shí)業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)得到切實(shí)的發(fā)展才能真正的增強(qiáng)一國(guó)經(jīng)濟(jì)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。1997年的亞洲金融危機(jī)和2008年的全球金融危機(jī)中都有由于虛擬經(jīng)濟(jì)的過(guò)度發(fā)展而造成經(jīng)濟(jì)泡沫放大的因素。因此，只有加強(qiáng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展才能夠提高一國(guó)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

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