緒論：寫作既是個人情感的抒發，也是對學術真理的探索，歡迎閱讀由發表云整理的11篇證券公司主要業務范文，希望它們能為您的寫作提供參考和啟發。

篇（1）

1．1專業化融資機構特點

證券金融公司一般采用股份制形式，股東大多是商業銀行、交易所等各類金融機構，還包括部分上市公司和企業；除自有注冊資本外，債務資金來源主要從貨幣市場融取，包括發行商業票據，吸收特定存款，同業拆借和債券回購，向銀行貸款等。公司主要業務是開展信用交易轉融資融券。在機制設計上，日本實行單軌制，即投資者通過證券公司進行融資融券，然后證券公司向證券金融公司轉融資融券，投資者不能直接從證券金融公司融資；證券商可以部分參與貨幣市場融資，但不能直接從銀行、保險公司等機構融券；這些金融機構如需借出證券，需要先轉借給證券金融公司。單軌制特點是融資融券活動傳遞鏈單一化，機制上比較容易理順，但壟斷性較高。臺灣采用對證券公司和一般投資者同時融資融券的“雙軌制”，在“雙軌制”結構中，部分獲得許可的證券公司可以直接對客戶提供融資融券服務，然后通過證券抵押的方式從證券金融公司轉融資，也可以將不動產作抵押向銀行和其他非銀行機構融資。而沒有許可的證券公司，只能接受客戶的委托，代客戶向證券金融公司申請融資融券。這樣證券金融公司實際上既為證券公司辦理資券轉融通，又直接為一般投資者提供融資服務。這種模式有利于業務朝多元化發展，但機制較煩瑣。除信用交易業務外，證券金融公司還為證券公司證券承銷、新股發行等業務提供短期周轉資金，及為證券公司并購、項目融資等業務提供過橋貸款等。

1．2風險管理模式

在風險管理上，專業化模式主要通過政府主導和宏觀調控進行管理。日本大藏省負責批準和審核證券金融公司成立條件和資格，并制定初始保證金等具體規則；證券交易所主要制定相關規章，對融資融券保證金比率進行動態監控。此外，監管機構對市場參與主體進行嚴格規定，如證券商不得在保證金規定比率之下對客戶融資，不得將投資人保證金挪為己用；證券金融公司根據市場和公司財務信用狀況對各證券公司分配不同信用業務額度等。相比之下，臺灣證券公司更注重市場運作與風險控制，如日本證券金融公司資本金充足率為2．5％左右；而臺灣要求最低資本金充足率達到8％，并規定證券金融公司對投資者融資融券總額與其資本凈值最高倍率為250％，規定公司從銀行的融資不得超過其資本凈值6倍，對任何一家證券公司的融資額度不能超過其凈值的l5％等。

2專業融資模式市場效應和借鑒

專業化融資模式產生，使證券公司與銀行在資金借貸上分隔開，貫徹了銀行與證券分業管理原則；同時證券金融公司可從貨幣市場吸取資金進入資本市場，使資金得到更高層次結合，從而進一步提高資金流動性和效率，促進證券市場交易價格合理形成；同時政府可以根據市場行情協調和控制信用交易乘數效應，如在市場偏軟時，可以增加資券供給，以活躍市場；當市場泡沫過多時，可以減少資券供給，以穩定市場。

篇（2）

1專業化融資模式特點

專業化證券融資模式，是日本、臺灣等地區早期社會信用薄弱、分業經營等背景下形成的。這種模式主要特點在于證券金融公司存在，證券金融公司是一種為有價證券發行、流通和信用交易結算提供資金和證券借貸的專業機構，主要目的是疏通分業經營下貨幣市場和資本市場資金流動，同時通過壟斷融資融券業務控制信用交易規模，防止金融風險。

1．1專業化融資機構特點

證券金融公司一般采用股份制形式，股東大多是商業銀行、交易所等各類金融機構，還包括部分上市公司和企業；除自有注冊資本外，債務資金來源主要從貨幣市場融取，包括發行商業票據，吸收特定存款，同業拆借和債券回購，向銀行貸款等。公司主要業務是開展信用交易轉融資融券。在機制設計上，日本實行單軌制，即投資者通過證券公司進行融資融券，然后證券公司向證券金融公司轉融資融券，投資者不能直接從證券金融公司融資；證券商可以部分參與貨幣市場融資，但不能直接從銀行、保險公司等機構融券；這些金融機構如需借出證券，需要先轉借給證券金融公司。單軌制特點是融資融券活動傳遞鏈單一化，機制上比較容易理順，但壟斷性較高。臺灣采用對證券公司和一般投資者同時融資融券的“雙軌制”，在“雙軌制”結構中，部分獲得許可的證券公司可以直接對客戶提供融資融券服務，然后通過證券抵押的方式從證券金融公司轉融資，也可以將不動產作抵押向銀行和其他非銀行機構融資。而沒有許可的證券公司，只能接受客戶的委托，代客戶向證券金融公司申請融資融券。這樣證券金融公司實際上既為證券公司辦理資券轉融通，又直接為一般投資者提供融資服務。這種模式有利于業務朝多元化發展，但機制較煩瑣。除信用交易業務外，證券金融公司還為證券公司證券承銷、新股發行等業務提供短期周轉資金，及為證券公司并購、項目融資等業務提供過橋貸款等。

1．2風險管理模式

在風險管理上，專業化模式主要通過政府主導和宏觀調控進行管理。日本大藏省負責批準和審核證券金融公司成立條件和資格，并制定初始保證金等具體規則；證券交易所主要制定相關規章，對融資融券保證金比率進行動態監控。此外，監管機構對市場參與主體進行嚴格規定，如證券商不得在保證金規定比率之下對客戶融資，不得將投資人保證金挪為己用；證券金融公司根據市場和公司財務信用狀況對各證券公司分配不同信用業務額度等。相比之下，臺灣證券公司更注重市場運作與風險控制，如日本證券金融公司資本金充足率為2．5％左右；而臺灣要求最低資本金充足率達到8％，并規定證券金融公司對投資者融資融券總額與其資本凈值最高倍率為250％，規定公司從銀行的融資不得超過其資本凈值6倍，對任何一家證券公司的融資額度不能超過其凈值的l5％等。

2專業融資模式市場效應和借鑒

專業化融資模式產生，使證券公司與銀行在資金借貸上分隔開，貫徹了銀行與證券分業管理原則；同時證券金融公司可從貨幣市場吸取資金進入資本市場，使資金得到更高層次結合，從而進一步提高資金流動性和效率，促進證券市場交易價格合理形成；同時政府可以根據市場行情協調和控制信用交易乘數效應，如在市場偏軟時，可以增加資券供給，以活躍市場；當市場泡沫過多時，可以減少資券供給，以穩定市場。

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1專業化融資模式特點

專業化證券融資模式，是日本、臺灣等地區早期社會信用薄弱、分業經營等背景下形成的。這種模式主要特點在于證券金融公司存在，證券金融公司是一種為有價證券發行、流通和信用交易結算提供資金和證券借貸的專業機構，主要目的是疏通分業經營下貨幣市場和資本市場資金流動，同時通過壟斷融資融券業務控制信用交易規模，防止金融風險。

1．1專業化融資機構特點

證券金融公司一般采用股份制形式，股東大多是商業銀行、交易所等各類金融機構，還包括部分上市公司和企業；除自有注冊資本外，債務資金來源主要從貨幣市場融取，包括發行商業票據，吸收特定存款，同業拆借和債券回購，向銀行貸款等。公司主要業務是開展信用交易轉融資融券。在機制設計上，日本實行單軌制，即投資者通過證券公司進行融資融券，然后證券公司向證券金融公司轉融資融券，投資者不能直接從證券金融公司融資；證券商可以部分參與貨幣市場融資，但不能直接從銀行、保險公司等機構融券；這些金融機構如需借出證券，需要先轉借給證券金融公司。單軌制特點是融資融券活動傳遞鏈單一化，機制上比較容易理順，但壟斷性較高。臺灣采用對證券公司和一般投資者同時融資融券的“雙軌制”，在“雙軌制”結構中，部分獲得許可的證券公司可以直接對客戶提供融資融券服務，然后通過證券抵押的方式從證券金融公司轉融資，也可以將不動產作抵押向銀行和其他非銀行機構融資。而沒有許可的證券公司，只能接受客戶的委托，代客戶向證券金融公司申請融資融券。這樣證券金融公司實際上既為證券公司辦理資券轉融通，又直接為一般投資者提供融資服務。這種模式有利于業務朝多元化發展，但機制較煩瑣。除信用交易業務外，證券金融公司還為證券公司證券承銷、新股發行等業務提供短期周轉資金，及為證券公司并購、項目融資等業務提供過橋貸款等。

1．2風險管理模式

在風險管理上，專業化模式主要通過政府主導和宏觀調控進行管理。日本大藏省負責批準和審核證券金融公司成立條件和資格，并制定初始保證金等具體規則；證券交易所主要制定相關規章，對融資融券保證金比率進行動態監控。此外，監管機構對市場參與主體進行嚴格規定，如證券商不得在保證金規定比率之下對客戶融資，不得將投資人保證金挪為己用；證券金融公司根據市場和公司財務信用狀況對各證券公司分配不同信用業務額度等。相比之下，臺灣證券公司更注重市場運作與風險控制，如日本證券金融公司資本金充足率為2．5％左右；而臺灣要求最低資本金充足率達到8％，并規定證券金融公司對投資者融資融券總額與其資本凈值最高倍率為250％，規定公司從銀行的融資不得超過其資本凈值6倍，對任何一家證券公司的融資額度不能超過其凈值的l5％等。

2專業融資模式市場效應和借鑒

專業化融資模式產生，使證券公司與銀行在資金借貸上分隔開，貫徹了銀行與證券分業管理原則；同時證券金融公司可從貨幣市場吸取資金進入資本市場，使資金得到更高層次結合，從而進一步提高資金流動性和效率，促進證券市場交易價格合理形成；同時政府可以根據市場行情協調和控制信用交易乘數效應，如在市場偏軟時，可以增加資券供給，以活躍市場；當市場泡沫過多時，可以減少資券供給，以穩定市場。

篇（4）

xxx證券有限責任公司是由甘肅省人民政府組織籌建，經中國證監會批準，于2001年5月18日成立的綜合類證券經營機構。2006年度，公司實施了增資擴股，注冊資本達到155339萬元。主要股東有甘肅省人民政府國有資產監督管理委員會、蘭州銀行股份有限公司、上海九龍山股份有限公司、甘肅省電力投資集團公司、酒泉鋼鐵(集團)有限責任公司、中國星火有限公司、甘肅祁連山建材控股有限公司、重慶江南財務顧問有限公司、洋浦浦龍物業發展有限公司。

xxx證券有限責任公司主要業務范圍包括證券經紀、投資銀行、證券投資咨詢、財務顧問以及中國證監會批準的其他業務。公司擁有廣泛的客戶資源和良好的社會形象，在北京、上海、深圳、重慶、杭州、無錫、烏魯木齊、合肥、西安和蘭州等主要城市設有34家經營機構，并在北京設立了投資銀行專業分公司，發起設立了華商基金管理公司，控股甘肅隴達期貨公司。公司項目遍布全國，先后成功保薦一汽集團啟明信息、北大荒、浙江龍盛、祁連山等十多家大型企業的上市與融資。經國家科技部、教育部批準，公司設有博士后流動工作站，擁有一大批高學歷、高素質的專業人才，大學本科以上人員85%，碩士以上人員26%，擁有一批經驗豐富、業務精湛的保薦代表人和專業分析師隊伍。公司堅持“借力西部，放眼全國”的發展戰略，憑借專業化的優質服務，誠信、務實、高效、敬業的團隊精神，在競爭激烈的中國證券服務業中穩步提升份額。20XX年成功保薦首批創業板上市企業發行上市，成為首批保薦企業在創業板上市的全國17家證券公司之一。公司20XX、20XX、20XX連續三年榮獲“省長金融獎”。

二、實習時間和地點

20XX年6月27日-----20XX年7月24日

烏魯木齊揚子江路華龍證券烏魯木齊營業部

三、實習目標

(一)根據學校統一集中實習的安排,完成大四的專業實習

(二)了解證券公司的組織結構和日常業務流程,進一步深化對證券市場的認識

(三)能把課本上學到的相關知識和具體實踐結合起來,并能夠分析和處理一些基本問題

四、實習內容

(一)了解華龍證券概況

華龍證券的發展歷程及其在中國證券業中的地位

了解并領悟華龍證券的企業文化

營業部的內部設置，下設客服部、清算部、財務部、電腦部四個部門。客戶部的工作包括接待客戶，提供咨詢服務;清算部工作包括柜臺業務及其產生的相關客戶資料管理，營業部每天發生的資金、股票進出清算;財務部負責會計核算;電腦部則負責管理和維護數據。

(二)具體實習內容

我們每天下午4:00去公司上培訓課。每周都會有不同的課程表，安排每天的學習內容。學習內容如下：

儀容儀表課程

我們的工作時間必須統一著裝。一方面，是公司建立一個良好的形象。另一方面，這樣以便順利地在社區進行營銷活動。

篇（5）

互聯網金融是指依托或通過一些互聯網工具進行資金融通、支付以及其他一些關于金融服務的新興金融模式。互聯網金融是基于穩定的信息技術水平上，廣泛被用戶所熟知，并且能夠不斷適應和滿足用戶新需求的新渠道和新方式。

經濟全球化使得各國經濟相互影響，而中國國力的強盛使得中國的改革發展受到了世界的矚目。而隨著社會的進步發展，中國金融方面的發展態勢開始向網絡化方向轉變。互聯網金融在資金需求和供給方面有別于傳統的金融機構，利用信息技術，在網絡上進行業務的開展，是用戶“足不出戶”就可以辦理一系列的金融業務。然而，由于互聯網透明化的特點，容易引發信息泄露等問題，因此對于互聯網金融的監管工作也十分的困難。層出不窮的新興金融模式和相對落后的金融監管力度，使得互聯網金融沒有明確相關的法律法規支持，容易引發金融風險。

二、中國傳統金融機構的發展現狀――以證券公司為例

傳統金融機構包括銀行、證券、基金、信托等公司機構，隨著當今金融的發展，傳統金融機構相關業務的網絡化成為潮流發展趨勢。而互聯網金融化在給這些傳統金融行業帶來沖擊甚至可能會阻礙金融業的發展的同時，還有一些有利的影響。本文主要以證券公司為例分析。

我國證券市場目前發展勢頭良好，截至2013年底，115家證券公司共實現營業收入1592.41億元，凈利潤440.21億元，較2012年分別增長22.99%和33.68%。證券的業務產品不斷豐富，融資方式增多，證券公司的資產規模也不斷擴大。在這樣一個良好的發展狀態下，證券公司不斷創新發展，開始嘗試搭建網絡平臺進行證券業務服務，與互聯網金融這種新型模式接軌，創造出更加便捷有效的金融模式，促進金融行業的發展。

三、互聯網金融對證券公司的影響

金融的目的在于籌資和自己融通，其主要依靠于完整完善的信用體系得以運行。由于市場信息的不對稱以及獲取信息渠道的狹隘和獲取成本的存在，使得金融行業的最初源于線下進行。隨著互聯網技術的出現和不斷創新發展，該技術與金融業的結合在提升客戶投資、融資等一系列金融活動的便利的同時，也大幅度降低了獲取市場信息的成本，拓寬獲取市場信息的渠道，使得市場上不斷出現各種新型金融業態和產品。隨著互聯網技術的不斷進步和深入探索，在推動證券公司經營方式、價值實現等方面的轉變和發展的同時，也帶來一系列的風險。

1.有利影響

（1）轉變證券公司的運營模式

互聯網金融就是強調的建立網絡服務平臺進行一系列的金融活動，由傳統的線下活動向線上轉變。互聯網與證券業的相互影響融合，改變了證券公司傳統的人工運作，由單一的線下宣傳銷售拓展到互聯網中，拓寬了營銷渠道，擴大服務范圍。同時證券行業的網上開戶和網絡銷售，使得券商在線下地域上的優勢減弱，這樣也同時削減了券商銷售的地域限制，擴大了券商的營銷空間。按此趨勢，未來在網絡將成為主要運營平臺。同時這種運營模式的轉變使得證券公司減少人力的成本，減低公司的運營成本，從而達到資本的優化配置，獲得利潤的最大化。

（2）調整產業內的交易結構

證券公司的業務一般分為四個板塊：經紀業務板塊、投資銀行板塊、資產管理板塊和自營收入板塊。由圖易知，經紀業務板塊占大比分比例，因此證券公司主要業務大部分集中在經紀業務上。然而，互聯網金融與證券業的結合也大部分集中于對經濟業務板塊的調整，然而這也間接影響到其他業務板塊的比例，這就調整了證券業務的結構。互聯網虛擬的特點，使得證券業的價值實現飛速發展，從而引發交易主體和結構的改變。證券公司業務的網絡化，使得證券業務交易平臺改變，也同時改變了交易主體。客戶范圍的擴大，使得客戶需求的多樣化和豐富性增大，這就使得證券公司的各項業務開始向客戶的需求轉型，以客戶需求為中心進行業務的運行及擴展。同時證券公司的線上交易就是需要建立一個完善健全的服務平臺來滿足客戶的多種需求，這就要求證券公司改變行業內的組織交易結構，構建新的結構體系。

（3）弱化證券公司金融中介的功能

金融中介的存在有兩個原因：一是，金融中介具有較強的技術水平和規模經濟，通過中介溝通買賣雙方，在交易過程中在一定程度上能夠減少資金融通或者其他一些金融活動的交易成本；二是，金融中介有較全面的數據信息，能夠給交易者雙方提供較為全面的市場信息，幫助雙方做出詳細準確的判斷，以緩解由于市場信息的不對稱導致的交易風險。

互聯網金融的融合使得原先線下交易的信息不對稱的數量大幅度降低，減少中間成本，使得信息剛開透明度更高，證券交易也更加自由平等。這樣，金融中介存在的兩個原因都可以用互聯網金融與證券業的結合來解決，自然就在一定程度上弱化了證券公司金融中介的功能。

2.不利影響

證券公司開展互聯網業務，需要強大的技術支撐，比如一些證券APP軟件終端，有很多還需要進一步的完善。互聯網的虛擬性會導致網絡資金交易的安全風險的發生，券商對于互聯網技術人士的不完全也使得證券產品質量得不到保證，資金安全問題和技術的完善健全都是當下證券網絡化面臨的難題與挑戰。

同時，互聯網金融雖然快速發展，但其目前并沒有太多正規的法律法規進行監督管理，這在一定程度上可能會導致一些不法分子趁虛而入，阻礙證券公司的發展。同時網絡虛擬且豐富多樣，證券產品的不斷更新創造，如何進行有效的監管也是證券業即將面臨的又一個挑戰。

四、證券公司互聯網金融化的趨勢分析

1.傳統業務的互聯網金融化

近年來，各大證券公司都陸續將各自的傳統業務放在互聯網平臺上運作，減少成本、節余資本，快捷高效的優點，使得這些業務逐漸向第三方網絡平臺轉型，為客戶提供了更為方便的證券業務服務。改變傳統的業務服務方式，減少人力物力的耗損，實現更加快速的資金融通，加速資金資本的流動。

2.互聯網證券的創新業務

互聯網金融與證券的融合并不單單指傳統證券業務的互聯網化，還有一些基于互聯網而不斷創新創造的新的證券業務。利用計算機技術和互聯網的特點，開發新的證券業務也是證券公司互聯網金融化的一個重要方面。例如網上自助開戶、網絡證券融資、網絡理財管理等都可能成為互聯網證券的創新業務。

五、證券公司互聯網金融化的風險分析

1.風險擴散速度快

證券業的互聯網金融化就是在網絡上進行證券交易，高效快速的網絡交易，使得證券業務能夠在較短的時間內快速辦理和解決，也為簡單快速的證券業務服務提供了強大的信息技術支持。然而這樣的高速網絡數據信息處理同樣伴隨著巨大的風險，一旦發生風險，將會很快擴散。

2.風險監管難度大

與傳統的證券機構和業務不同，證券業互聯網金融化的業務全部依靠網絡交易和電子支付。由于互聯網的虛擬多樣性，使得互聯網金融化的證券業也會不斷創新產生新的證券業務，這也就導致了風險的多樣化。方式的不可預料和豐富性，使得證券公司開展互聯網金融政策時所產生的問題也是不可防范和解決的。這也就使得整個證券業互聯網化很難得到有力的監管和防范，一旦在證券網絡業務中的某一環節發生問題，都會可能產生不可估量的巨大損失。

3.風險傳染概率高

互聯網金融化的證券公司的每個業務都不是完全獨立存在的，他們是相互獨立又存在某些聯系的。因此業務之間的相關性，使得互聯網化的證券業務有一個業務發生風險問題，可以迅速相互傳染到其他的業務上來，風險傳染的概率很高，這就要求業務之間建立起有更強防備能力的防火墻。

六、證券公司互聯網金融化的建議與結論

1.正確認識互聯網金融對證券業帶來的影響

在證券公司經營發展的過程中，開展互聯網金融政策是時展的一種新形勢。證券公司業務與互聯網金融相結合，一方面改變了證券業內部的交易結構和交易方式，另一方面也給證券業的發展和創新提供了信息技術支持。從經營理念和實踐上來看，從傳統的實體店面經營向虛擬網絡站點經營，是由有形到無形的轉變；從銷售方式來看，從員工面對面的銷售向網絡銷售的轉變，利用互聯網信息的優勢，了解更多消費者的需求，以客戶需求為中心，開發出更多滿足客戶需要的證券產品，從而實現券商與客戶的雙贏；從經營策略上，由原先的相互惡性競爭到合作互惠，利用互聯網資源豐富、信息共享的特點，使得證券公司不斷完善自身，建立起健全完整的經營體系，在與其他公司合作的過程中取長補短，使公司全面發展。

2.加強自身優勢，不斷創新

面對證券公司互聯網金融化帶來的種種難題，要求證券公司加強自身優勢，彌補劣勢，不斷發展創新。可以利用互聯網快速便捷的特點，將智能手機、計算機等電子科技產品與證券業務相結合，開發出新型的網絡終端軟件，使客戶能夠通過已有的電子產品“足不出戶”就能進行證券業務的辦理。加強自身優勢、不斷創新，需要利用互聯網金融的優勢，開發出更多更適合的證券產品，并普遍為客戶所接受，滿足消費者需要多樣性，建立新的證券經營模式，實現業務創新。

3.完善健全證券網絡業務服務系統

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截至2009年12月31日，在華泰證券合并范圍內的183家證券營業網點中，有118家布局于包括長江三角洲、珠江三角洲及環渤海經濟區在內的經濟發達地區，占比達到64.4％。這些地區經濟發展迅速、資金充裕，為公司營業網點取得良好經濟效益提供了充足的客戶資源保障。近年來，公司開發了壘新的“以客戶為導向”的客戶關系管理(CRM)系統，不僅全面提升了客戶管理效率，加強了部門協作與信息數據共享，還有效支持了從通道服務向理財服務的業務轉型，提高了公司的核心競爭力。公司在全國主要城市的電信和網通機房部署了高檔行情服務器和委托服務器，可單日滿足4，000億元的交易量，并采用千兆線路接入、均衡負載設備確保交易跑道的暢通，使網上交易系統在業內處于領先地位。2007年、2008年、2009年公司的A股、基金交易量分別為：26，930.71億元、488.88億元；18，050.52億元、659.27億元；37，941.06億元、1，876.49億元。所占市場份額分別達到：2.96％、2.84％；3.39％、5.65％，3.55％、9.07％。

打造綜合金融服務提供商積極開拓海外業務

近年來，華泰證券抓住證券業綜合治理和行業資源整合的難得機遇，收購兼并了證券、基金、期貨等行業的多家金融機構。目前，華泰證券是華泰聯合證券有限責任公司、長城偉業期貨有限公司的控股股東，是南方基金管理有限公司、友邦華泰基金管理有限公司的第一大股東，是江蘇銀行股份有限公司的第三大股東，并出資設立了華泰紫金投資有限責任公司，以證券為主業的綜合金融服務提供商架構已初見雛型。華泰證券正在開展旗下控股公司業務資源的整合，著力打造統一的業務平臺，逐步實現產品和服務的交叉推廣銷售、客戶和市場的聯動開發服務。2006年，經中國證監會批準，公司在香港設立壘資子公司一華泰金融控股(香港)有限公司。該公司的設立為華泰證券進一步開拓海外業務，為公司客戶提供更為廣泛的服務領域提供了渠道保障。

篇（7）

擔保公司的發展是我國逐步向民營企業開放金融市場的產物，從總體而言，其應歸屬于金融業。擔保公司擔保業務與金融機構的擔保類業務其實存在一定程度上的對比關系，金融機構的擔保類業務主要有：保險公司的保證保險、信用保險業務；商業銀行的保函、備用信用證業務；證券公司的信用互換業務（該項業務國內證券公司尚未開展）。

目前，金融機構中財產保險公司的保證保險主要集中在消費貸款保證保險里面，有車貸險，房貸險，學貸險等，信用保險中的出口信用保險主要由中信保一家操作，以承保出口企業的應收款信用風險為主要業務。銀行的保函類業務主要集中在工程領域，有履約保函、投標保函、預付款保函、付款保函以及其他類似加工貿易保函、關稅保付保函等等，而備用信用證實務應用較少。

擔保行業依據的法律法規主要有1995年6月30日《擔保法》，2000年12月13日《關于適用若干問題的解釋》，2007年3月16日《物權法》，2010年3月8日《融資性擔保公司管理暫行辦法》。其中法律法規規定了五種典型擔保，包括保證、抵押、質押、留置、定金。在法規之外實務領域，還存在著非典型擔保，包括按揭、回購、所有權保留、讓與擔保、押匯、收費權質押、退稅托管賬戶質押等等。

總體上說，從法律概念出發，擔保可分為融資性擔保、履約擔保和其他擔保。在國內擔保行業，融資性擔保市場份額最大的是中科智擔保公司，履約擔保做的比較好的有長安保證擔保公司、中建擔保公司等，主要以工程擔保為主。其他擔保包括向法院出具的訴訟保全擔保（中投保對此份額較大）、有關船舶的海事擔保、向海關出具的關稅擔保等。

現階段擔保公司的主要經營模式以融資性擔保為主，融資性擔保主要包括中小企業流動資金貸款和票據承兌擔保、中小企業固定資產貸款擔保、中小企業國際貿易融資擔保（主要指開立信用證擔保，進口押匯擔保，擔保提貨等）、自然人消費貸款擔保（主要為車輛貸款、房屋貸款、信用卡透支及學生貸款提供擔保），以及股本金貸款擔保，過橋貸款擔保等。

但融資性擔保并不具有經濟性，主要原因在于資金的成本問題。通過銀行操作需要保證金，擔保業務只能放大10倍，按2%的擔保費計算收入資產比在20%左右。除去經營費用和風險撥備，所剩利潤其實并不多，而且在這種模式下，無法采用規模經濟來產生更多的資金效益，導致實務上擔保公司很多情況下并不從事擔保業務，而是通過銀行發放委托貸款，通過高利率來解決資金的使用效率，甚至部分擔保供公司不惜違規從相的存款放貸業務，最后淪為地下錢莊，嚴重的擾亂了國家的金融秩序。

融資性擔保其實從法律角度出發，也屬于廣義范圍的履約擔保，只不過它只是對借款合同進行擔保。市場上除了借款合同，還有更多的是購銷合同，工程合同等。如果能對此類合同進行擔保（事實上市場存在這些合同擔保的需求），業務拓展的空間還是很大的。

履約擔保應成為擔保公司主要經營模式的關鍵優勢是不占用資金。只要投入適當的人力資源，把握好擔保業務的風險控制，短時期內業務規模有較大幅度的上升還是有可能的。目前市場上存在的履約擔保主要有：工程投標擔保、承包商履約擔保、預付款擔保、業主支付擔保、企業交易履約擔保等。

為了進一步縷清履約擔保業務的思路，我們可以將現行保險公司、銀行操作的履約擔保作一下比較：擔保公司可以參照的保險公司保證、信用保險業務類有：產品質量擔保、住宅質量擔保、雇員忠誠擔保、國內貿易信用擔保；擔保公司可以參照的銀行保函業務類有：租賃擔保、維修擔保、工程尾款擔保、加工貿易擔保。

可見，只要市場上存在任何一種類型的合同，就有相應的合同履約風險，我們可以在風險可控或概率精算的前提下，設計出相應的擔保品種，以開拓市場規模。

筆者建議擔保公司目前應涉及的主要業務領域主要有以下幾個大類：

1、保證擔保業務（買方付保費）：主要應用于賒購環節，企業往往急于得到賒銷商品，上游企業卻擔心企業的償債信用，如果擔保公司介入，并由下游企業支付擔保費，該模式在一定程度上應該可行。

2、信用擔保業務（賣方付保費）：主要應用于賒銷環節，由租賃公司的廠商租賃得到啟發，是否可以開展廠商信用擔保業務，即對廠商產品銷售形成的應收款進行擔保，擔保費由廠商承擔，廠商出于權衡應收款催討及壞賬費用的考慮，該模式應該有一定市場空間。

3、大型裝備和建設領域的履約擔保類（參照長安保證擔保公司、中建擔保公司模式）

4、雇員忠誠擔保類（即對公司員工、特別是關鍵位置人物發生嚴重違規違紀或者偷竊公司財產給公司造成損失的行為，由擔保人負責賠償）。

篇（8）

中圖分類號：F83 文獻標識碼：A

收錄日期：2012年2月3日

一、美國期貨業行業結構

期貨市場最早萌芽于歐洲，現代意義上的期貨交易產生于19世紀中期的美國。歐美期貨市場經過了100多年的發展，其市場體系與結構已經發展得相當完備。期貨市場中介機構是期貨行業的主體。美國于1936年頒布的《商品交易法》將美國期貨市場的中介機構劃分為業務型、客戶開發型和管理服務型。

業務型的中介機構主要包括期貨傭金商（簡稱FCM）、場內經紀商（簡稱FB）和場內交易商（簡稱FT）等，其中期貨傭金商是主體。FCM和我國的期貨公司類似，可以接受客戶委托，客戶進行期貨、期權交易，并收取交易傭金，也可以為其他中介提供下單通道和結算指令。美國的FCM可以分成三種：一是全能型金融服務公司，如高盛，期貨經紀業務只是其業務的一部分；二是專業期貨公司，如瑞福期貨。專業型期貨公司又可分為市場專業型和品種專業型。前者以特定顧客為服務對象，而后者專注于特定的期貨品種；三是貿易型期貨公司，即商品現貨商設立的期貨公司。一些大型的商品現貨生產商、加工商、貿易商為了套期保值便利設立從事期貨經紀業務的子公司，如嘉吉公司便承擔了其母公司的套期保值業務。

客戶開發型中介機構主要有介紹經紀商（簡稱IB）和助理中介人（簡稱AP）。介紹經紀商一般以機構形式存在，主要業務是為期貨傭金商開發客戶，但不能接受客戶的資金，且必須通過期貨傭金商進行結算。助理中介人是為期貨傭金商、介紹經紀商介紹客源的個人。

管理服務型中介機構主要包括商品基金經理（簡稱CPO）和商品交易顧問（簡稱CTA）等。

金融期貨最初就是在20世紀七十年代的美國產生的。1972年5月，美國芝加哥商品交易所（CME）在所內設立專門從事金融期貨業務的部門，并推出英鎊等7個外匯期貨品種，這是金融期貨合約首次在交易所內上市交易。

1982年2月，美國堪薩斯市交易所首次推出以價值綜合指數為合約基礎的股價指數期貨，交易上市當天成交近1，800張合約。接著，芝加哥商業交易所和紐約期貨交易所也紛紛推出了股指期貨品種。股指期貨在美國誕生后，取得了空前的成功。到1984年股指期貨一個品種的交易量已經占到美國所有期貨合約交易量的20%以上。可見，股指期貨由于其可以規避證券市場系統風險的巨大功能，得到了各類投資者的認同和歡迎，具有非常廣闊的市場前景。

二、日本期貨業行業結構

日本從事期貨經紀業務的期貨公司主要有三種類型。一是金融公司兼營期貨經紀業務，主要是一些證券公司或有投資銀行背景的公司，如小林洋行等；二是一些擁有商品現貨背景的大企業，它們因為對通過套期保值回避價格風險有較為強烈的需求，而下設了專門從事期貨經紀業務的子公司，如三井物產、住友商事、三井商事等，這類似于美國的貿易型期貨公司；三是專業型期貨公司，以1958年創立的日商聯貿期貨公司為代表。

相對于美國和歐洲等期貨業較為發達和成熟的國家，日本期貨業多年來發展緩慢、體制陳舊、市場封閉、交易費用偏高，被稱為“一個落后于時代變化的現代產業”，已經屢屢引起投資者的抱怨和批評。對于日本來說，商品期貨交易量占據了期貨交易額的絕大部分，金融期貨交易量只占期貨市場交易量很小的一部分。

三、中外期貨行業結構比較

我國期貨行業的產生和發展僅有十多年時間，雖然近年來發展迅速，但還處在需要不斷探索和向國外取得借鑒的階段。國內期貨行業的中介機構主要包括期貨公司和介紹經紀商。

我國的期貨公司類似于美國的期貨傭金商FCM。美國的FCM分為全能型、專業型和貿易型。我國現在由于期貨業發展時間短暫和國家對期貨公司經營業務種類的限制，還沒有出現全能型的期貨公司。我國非商品現貨企業設立的期貨公司，即相當于美國的專業型期貨公司，然而這些期貨公司現在很多都被券商收購，成為券商背景的期貨公司。截至2009年底，全國共有63家券商參股或控股期貨公司，占現有163家期貨公司的38.65%。我國多數大型期貨公司由商品現貨商設立。比如，成立于1996年的中糧期貨，其大股東是中國最大農產品和糧油提供商中糧集團；成立于1993年萬達期貨，其控股股東是河南東方糧食貿易有限公司；成立于1997年的金瑞期貨，由國內最大的集銅采礦、選礦、冶煉、加工于一體的特大型企業江西銅業集團投資興辦。這些期貨公司類似于美國的貿易型期貨公司。貿易型期貨公司設立之初便是為了給母公司提供套期保值服務，往往對股東所在行業及相關產品的生產、加工、銷售等各環節較為了解，也較容易得到相關信息，因而在該行業有非常強大的研究實力和制定高水準套期保值方案的能力。

目前，我國已引入券商制度。該制度是指券商擔任期貨公司的介紹經紀商，為期貨公司招攬客戶、期貨商接受客戶開戶，接受客戶的委托單并交付期貨公司執行等，并從期貨公司獲得傭金回報。根據《證券公司為期貨公司提供中間介紹業務試行辦法》，券商為期貨公司提供中間業務（即IB）必須全資擁有或控股一家期貨公司。為了從股指期貨業務中獲益，我國券商紛紛收購或設立期貨公司。這類期貨公司成為券商背景期貨公司，類似于日本的金融公司兼營期貨業務的期貨公司。

主要參考文獻：

篇（9）

兩年后的今天，盡管國內媒體又開始紛紛討論金融控股公司問題，一些企業和金融機構正在運籌帷幄，研究設立金融控股公司，然而準確地說，迄今國內現行的任何一部法律、法規和有關部門的規章，都從未提及“金融控股公司”、“金融集團”的字眼，也從未對“金融控股公司”和“金融集團”下過嚴格的定義。只是我國的《公司法》第12條在講到一公司向其他公司累計投資額不得超過本公司凈資產50％時提到，“除國務院規定的投資公司和控股公司外”時用了控股公司字眼，但并未明確是指“金融性”控股公司。

巴塞爾銀行監督委員會、國際證券聯合會、國際保險監管協會三大國際監管組織支持設立的金融集團聯合論壇，經過幾年的努力工作，1999年了《對金融控股集團的監管原則》。根據該“原則”定義，金融控股公司是指在同一控制權下，完全或主要在銀行業、證券業、保險業中至少兩個不同的金融行業提供服務的金融集團。

如果根據此定義來觀察、研究國內目前未被正式承認、未直接注冊、稱謂金融控股公司或金融集團，但實際上已控股國內銀行、證券、保險、信托、金融租賃、集團財務公司、基金管理公司等七類金融機構中兩個以上金融機構（未含城鄉信用社）的控股企業，目前全國有多少，缺乏準確的統計數據。就其公司組織形態分析，主要有兩種：

一是事業型控股公司或稱經營型控股公司，即控股公司作為母公司，其本身有其主營業務，同時控股兩個以上從事不同金融業務的金融機構。這類公司具體可分兩種：（1）工商企業控股了金融機構，如首創集團、東方集團、海爾集團等企業。當然這類集團有的正在通過股權整合，將母公司逐漸演變成下屬純粹型控股公司。進一步說，如果包括工商企業已控股一個金融企業，正準備控股更多金融機構的這類集團公司，估計全國不下二三百個。（2）由金融企業控股其他金融機構而形成的控股公司。如一些信托公司控股、參股了證券公司、基金管理公司，利用我國現行法規和境內外法規的不同，中國銀行通過香港的中銀國際，工商銀行通過香港的工商東亞分別控股了其他金融機構，建設銀行在境內控股了中金公司等。

二是純粹的控股公司，即母公司作為控股公司，其本身不從事任何具體業務的經營，公司主要業務是投資管理。這類控股機構從投資主體看目前有三類，一是政府的，如國家級的國家投資開發公司，地方性的如上海、深圳的國有資產經營管理公司，他們分別參股、控股了不少銀行、證券、保險、信托等金融機構。二是純工商企業出資成立的或者通過對原有股權整合演變的，如山東電力集團對若干金融機構的控股已整合為山東電力集團下屬的山東鑫源控股公司對金融機構實行控股。三是原金融企業根據分業經營原則通過對原有股權整合演變形成的，如平安保險集團等。

這里需特別指出的，因多方面的原因，中國還存在一種管理性控股公司，其基本特征是控股公司與被控股公司之間不存在嚴格的資本紐帶，即母公司在投資設立金融控股公司這一子公司的同時，又投資設立了若干個金融機構，并把母公司對金融機構子公司的投資控股管理業務集中委托于金融性控股公司這一子公司進行管理，但金融性控股公司和下屬若干個金融機構之間沒有直接的股權關系，嚴格意義上它們都是母公司并列投資的兩類公司。此種模式的典型如重組后的中信集團公司。由于國家對此沒有明確的監管制度安排，出于公司運作中的現實方便，國內其他一些集團公司也有仿照之趨勢。

二、控股公司設立可能性的法律認定

依據中國現行的《公司法》、《商業銀行法》、《證券法》、《保險法》以及國務院的法規、國務院有關部門的規章，盡管均不承認金融控股公司或金融集團，但在現實經濟生活中，按照國家和政府部門已頒布的法規，目前實際能夠形成金融控股公司的企業集團其可能性如下表所示：

設立金融控股公司可能性的法律認定

注：表內∨表示現行法律、法規或部門規章允許，實際經濟生活中也存在；表內表示現行法律、法規或部門規章允許，但實際經濟生活中確不常見。

按照設立金融控股公司的實際可能性，從制度限制由松到緊的程序進行分析：

(一)普通的工商企業、信托投資公司屬于法律、法規和部門規章明確允許運用自有資本可以向任何金融機構投資的法人機構。

(二)企業集團財務公司、金融租賃公司從人民銀行的有關規章看，在運用自有資本向其他金融機構投資方面幾乎沒有限制，但從中國證監會的規章看有些模糊不清。《證券投資基金管理暫行辦法》第七條規定，申請設立基金，主要發起人為按照國家有關規定設立的證券公司、信托投資公司、基金管理公司。但《關于申請設立基金管理公司若干問題的通知》中又明確，基金管理公司的主要發起人應當是依法設立的證券公司或信托投資公司，其他市場信譽良好，運作規范的機構也可以作為發起人參與基金管理公司的設立。目前實際經濟生活中尚未出現集團財務公司（據說正在籌劃）、金融租賃公司特別是后者成為基金管理公司發起人的事例。

(三)按照金融控股公司的定義，依據現有的法律、法規及部門規章，證券公司、基金管理公司、保險公司、商業銀行應是不可能成為金融控股公司。〖HT〗從法規上看，《證券公司管理辦法》沒有限制證券公司的股東為證券公司，但《關于進一步加強證券公司監管的若干意見》中明確，證券公司不得相互參股。近日，媒體卻又披露銀河證券公司參股了亞洲證券公司。

這里還需補充三點：一是成立金融控股公司是意味對下屬子公司有實際控股的可能性，但由于我國目前的一些法規和規章對投資比例的限制，所以實際有的金融控股公司是參股而不是控股子公司。例如，證監會的有關規定明確，基金管理公司發起人最高持股限額為20％；證券公司的股東出資比例，除國有資產代表單位、綜合類證券公司、信托投資公司之外，直接或間接的投資總金額不得超過該證券公司注冊資本的20％。但盡管如此，在實際生活中又難以排除一些機構投資者在直接參股證券公司20％股份的同時，曲折注冊一工商企業，通過工商企業參股證券公司而達到實際控股證券公司的目的。另外，《企業集團財務公司管理辦法》規定，企業集團外企業投資企業集團財務公司比例最高不得超過40％，意味企業集團外企業不管采取什么措施，實際是不可能控股企業集團財務公司。二是不排除得到有關監管部門的同意，如保險、證券公司的控股股東實際成為金融控股公司控股股東的可能性，即通過股權的調整，將對保險、證券公司的投資調整為投資設立金融控股公司，由金融控股公司投資保險、證券公司，同時又投資控股其他金融機構。平安保險公司擬重組、調整為平安保險集團是個典型案例。三是利用境內外法規的差異達到實際金融控股的目的，如中國銀行的中銀國際控股公司，工商銀行的工商東亞控股公司等。

三、成立金融控股公司的動因分析

目前盡管中國的法律、法規或任何國務院有關部門的部門規章未對金融控股公司作過嚴格的定義界定，為什么一些企業集團紛紛研究、抓緊設立金融控股公司，分析其動因，歸納起來有以下五種：

(一)明顯地想獲得稀缺的金融資源的利潤。在中國目前金融機構的市場進入仍采取審批制，且國民經濟進入產品相對過剩，經濟結構大調整階段，實體經濟的投資收益增長緩慢，稀缺的金融資源的收益誘惑，引導有實力的工商企業集團紛紛尋求投資控股金融機構的機會。

(二)利用金融機構籌資功能，大量籌集資金，擴大市場占有份額。具體有兩個方面原因：一是通過設立事業型金融控股公司，控制金融企業，盡可能地擴大籌資、融資功能，為其主營業務服務，擴大主營產品的市場份額，特別是當主營業務是生產、流通的領域。二是盡快地把集團母公司的整體經營規模做大，盡快地擴大集團公司在國民經濟中的市場份額（這里不排除有的集團公司控股了某類金融機構，但不知某類金融機構為何物，如何經營，有盲目傾向）。

(三)貫徹分業經營、分業監管原則的需要。如原有的平安保險公司投資信托公司、招商銀行投資招商證券等，這一切與現行法規相悖的歷史遺留問題需要解決。為此，通過股權調整，自然形成金融型控股公司。

(四)為了全面提升企業集團的管理水平和內部風險控制水平。當一個企業集團已分別控制著不同的工商企業領域和金融業領域，并且又分別控制著受不同監管當局監管、監管政策不一的金融機構時，為了有效防范集團內企業風險的傳播，提高專業管理水平，有必要統一整合信息資源、電腦資源、內部審計稽核資源，構筑綜合金融服務平臺，最大限度地降低成本，實現規模經濟，提高整體管理水平。

(五)最大限度地發揮集團協同效應，提高集團業務和產品的競爭力。協同效應即經濟學意義上說的范圍經濟，包括集團內金融與非金融企業業務自身的協同、集團內各公司間人才的協同，產品研究和開發的協同，客戶資源的協同服務等等。例如集團內生產企業生產某產品，利用集團內的金融機構同時開展消費信貸業務，對客戶服務得好，肥水不外流。集團內有保險、基金、證券、財務公司的情況下也同理，業務協同得好，可達到肥水盡可能不流外人田的目的。

當然，也不排除有些金融控股公司股東投資的目的，是看好資本回報的予期，俟時機成熟，則擇價出售。

總體上說，隨著市場機制的逐步健全和市場競爭的加劇，在分業經營的框架下，為了盡快提高整個企業集團競爭力，設立金融控股公司更凸現其必要性。

四、當今中國金融控股公司的風險分析

由于中國缺乏對金融控股公司相關的法律法規安排，銀行、證券、保險三個監督部門對事實上已存在的金融控股公司又缺乏有針對性的監管制度安排，即對分別監管的機構當其母公司為同一資本控股情況下，監管信息的溝通和不正當內部交易防范措施的考慮欠周到，往往產生以下五大風險：

(一)資本不充足的風險

建立資本充足率制度是監管金融機構制度中一項基本又重要的內容。如果母公司資本投資一金融性子公司，子公司注冊投資一個不受監管的工商企業，該企業又持有母公司股份。母公司與子公司間的資本就有重復計算之嫌，如果母公司股份擴大后進而可進一步投資一子公司，子公司再注冊另一工商企業，該企業又可持有母公司股份或者該企業又可持有母公司下屬另一金融性子公司。這樣同樣一筆資金被同時用于兩個或更多的法人實體投資，資本不斷被重復計算。當前由于我國三個監管部門之間在機構市場準入時的股權資金監管上缺乏協調，有些母公司、子公司、孫子公司之間互相持股，股權結構混亂，因此在金融機構資本充足問題上隱藏著很大風險。

(二)高財務杠桿風險

例如從母公司層面看有三種形式：一是母公司通過舉債等負債形式籌集資金，投資控股子公司；二是母公司以其優質資產向銀行抵押套取現金，投資控股子公司；三是母公司為下屬子公司（甲）作擔保向銀行套取資金，投資控股另一子公司（乙）等。上述一系列復雜的投資、借款、擔保等資金鏈中，只要有一個子公司經營稍有不慎，其風險即刻傳播到母公司或其他子公司。

(三)不正當的內部交易或關聯交易隱蔽著更大的風險

由于金融機構分業監管，監管部門間監管信息缺乏溝通，當母公司以其優質資產作抵押取得銀行貸款后，貸款（法規不允許，實際生活中變相操作又何其多）給公司管理層中不守法者注冊的私人公司，私人公司又投資控股與母公司毫無關系的證券公司。證券公司賺取利潤，利潤歸個人，證券公司虧本，則銀行貸款或母公司資產受損。這是一個極其簡單的例子，在現實生活中，控股公司下股權和資金運作的復雜性（有些是故意復雜操作，反復轉賬，為避開監管者視線），往往是有過之而無不及。其形成的風險，不僅僅是資金鏈中斷引起的公司間財務風險的暴露，而且往往形成巨額國有資產損失的風險，形成大批國有資產流入個人的腰包。

(四)金融控股公司“掌門人”的管理風險

由于金融控股公司尚未有正式的法律地位，進而也未列入監管當局的視野，其負責人又往往是下屬被控股金融子公司的實際掌門人，掌握了資金的調度權和日常經營決策權，但監管部門對其缺乏任職資格的監管。這些“掌門人”或許由于金融知識的缺乏，或許由于故意違規操作、惡意經營，往往會產生重大的經營風險。而且可怕的是，這些風險不到危機爆發之時往往不易被人察覺，但一旦暴露已難以收拾。

(五)大量資金違規進入股市的風險

由于對金融控股公司缺乏正式監管，人民銀行、證監會、保監會三個監管部門在對金融控股集團以上列舉的四大風險防范，缺乏監管制度的默契，因此，我國經濟生活中實際已存在的不少金融控股公司可以通過各種手段以負債資金進行投資子公司，可以通過各種手段以被銀行審查合格的公司為載體從銀行融通大量的資金，也可以通過各種手段以金融性公司和非金融性公司炒作股票，最終極易引發股市泡沫風險。此種風險當從微觀主體的具體經營操作的每個環節上看，往往都是合法合規，分別符合三個監管部門制定的游戲規則。但其實質后果往往是產生不堪設想的、宏觀意義上的風險。這也許又是大量違規資金入股市屢查不禁的主要原因。

五、對金融控股公司監管制度的安排已刻不容緩

金融控股公司的存在已是中國經濟社會中一個不爭的事實。我在2000年6月曾說過，現實經濟生活中資本增殖的本性，已在驅使更多的企業不斷尋找機會，通過各種形式進行跨行業投資。實業資本控制金融機構以及金融資本控制金融資本的現象正趨于逐步放大的趨勢。如果長期缺乏對名稱上不為金融控股公司實為金融控股公司進行宏觀管理，銀行、證券、保險三個監管部門又不能在監管信息上形成溝通，監管制度上達成有效的配合，名義上我們堅持了分業經營，實際長期以往，必然會埋下新的、巨大的金融風險。我們不能再亡羊補牢，再一次交“學費”了。在此，再一次呼吁：當前金融控股公司的風險，最主要的是制度風險，即三個監管部門缺乏有效配合的監管制度的風險。抓緊時機，研究、確立對金融控股公司的監管制度安排，把對金融控股公司監管的研究擺到人民銀行、證監會、保監會三個監管部門共同的議事日程上已是當務之急。其宏觀層面的意義有三條：

一是有利于防范和化解事實上存在的金融控股公司的已有風險。上述分析的金融控股公司風險，由于缺乏對其正式的監管，自然缺乏全國性的統計與度量分析。目前的風險暴露與解決，往往是分別對單個公司出問題后，通過運用公共資金或人民銀行再貸款孤立地解決。因此，一般不表現為金融控股公司的風險。

篇（10）

可惜這一切只是表象。甚至在當時，巨大的赤字早已使這家公司失去了僅靠正常經營翻身的可能。此后，至遲到2001年春，在各種重組、救振方案未果之后，證券業內人士多數已經對鞍山證券回生無望心中了然。

剩下的需要回答的問題是怎么讓這家公司死去。當然，觀察者還希望在對這家死去的公司的解剖中理解昨天，透視明天。

“亂套了，沒法救了”

2000年底，對于挽救鞍山證券的成本，央行預期的上限是15億元。清產核資后，發現遠遠不夠

2000年底到2001年初之際，鞍山證券失去了最后一個生存的機會。

當時正是證券公司增資擴股的，中國人民銀行（下稱央行）也有心清理一些在1997年銀證脫鉤過程中未完成脫鉤的證券公司――這些證券公司之所以未能真正完成脫鉤，主要是因為過去債務負擔沉重――原則是能救則救，整頓后，再移交中國證監會。通過人民銀行逾十億元再貸款補充資本金，江西證券（2001年7月獲準更名為世紀證券，以原江西省證券公司為殼，在吸收合并部分信托投資公司證券資產的基礎上組建）、汕頭證券（2001年7月獲準更名為中關村證券），都在此期間得以重生。

對于挽救鞍山證券的成本，央行預期的上限是15億元。清產核資后，發現遠遠不夠。“當時（他們）來鞍山證券，發現實在是不行。幾乎每個營業部都挪用了保證金。違規操作太嚴重，亂套了，沒法救了。”一位不愿透露姓名的原鞍山證券中層經理告訴記者。

2001年3月，央行決定，原定注資挽救計劃取消，并要求當月底以前，鞍山證券的所有“資產”須就近并入直屬的營業部。

此一決定已將鞍山證券的命運確定無疑。在此前后，鞍山證券從高層到中層紛紛棄船逃生。關閉已成定局，問題只是何時。

今年3月以來，鞍山證券已經出現支付危機，難以兌付高息債券，曾經出現原承諾年利率3.15％的高息債券按照2.77％兌付的情況。中國證監會認為鞍山證券已經接近風險爆發的臨界點。7月中旬，證監會制定了鞍山證券風險處置方案，8月2日在京召開了處置工作會議，8月9日即了撤消鞍山證券公司的通知。

1988年成立的鞍山證券，就此成為中國第一家被撤消的證券公司。此時，上距央行放棄挽救鞍山證券，又是一年半。

8月9日，鞍山市召開了局級以上干部會議，市長張杰輝和市委書記胡曉華通報了鞍山證券的現況：挪用股民保證金10.18億元；截至今年5月底，所有者權益為負1.7億元，大量居民高息債券尚未兌付。

目前，在鞍山證券開戶的投資者有26萬余戶，而持有鞍山證券所發債券的投資者則有12.6萬余戶。

高息債券病根

高息債券發行者不止鞍山證券一家。在其進入清算之際，同城的鞍山市財政局下屬的五環證券還在發行類似的高息債券

中國人民銀行指派的清算組已經進駐鞍山證券及其鐵西、站前等營業部。行使公司法定代表人職權的，是清算組組長、中國人民銀行沈陽分行行長宋興國。遼寧省政府也成立了化解地方金融風險領導小組。公告之后，清算組一直在進行債券登記工作。

記者在現場看到，投資者拿著鞍山證券發行的高息債券轉讓單――這種債券到鞍山證券撤消之前都一直在發行――到指定的營業部登記之后，可以得到一張清算組蓋章的回執單，證明他們是該債券的所有者。兌付的時間則要等候通知。記者看到的高息債券轉讓單承諾的利率不等：2001年10月30日發行的一年期利率是3.15％，11月9日發行的是3％，2002年1月22日發行的又是3.15％。單據上只有鞍山證券的蓋章。上面標注了持有人的權利：“有價憑證，可掛失；可辦理抵押借款；可領取本息。”

老百姓手中持有債券的總額是多少？誰來埋單？這些問題只有在清算組逐筆登記核實，摸清底數后才有可能有準確答案。鞍山市局級干部會議提及高息居民債券時稱鞍山證券嚴重違規經營，造成“大量資產損失”而未能確指具體金額。另據說，償付辦法將“另行請示國務院”。不過，基本的思路已然確定，自然人債務的合法本金和合法利息將依法予以償付。而所謂合法利息，指的是人民銀行規定的利率標準，鞍山證券承諾的超出此一利率的高息部分不在償付范圍之內。目前，一年期儲蓄存款利息為1.98％。

至于鞍山證券挪用的超過10億元股民保證金，將由中國人民銀行再貸款先墊支。有說法稱，未來可能由目前托管鞍山證券全部13個證券營業部的中國民族證券支付這10個億，以作為收購這些營業部的代價。

在妥善解決個人債務后，鞍山證券將依法宣告破產。

高息債券發行者不止鞍山證券一家。在其進入清算之際，同城的鞍山市財政局下屬的五環證券還在發行類似的高息債券，年利率為2.77％。五環證券尚未出現兌付問題，還能夠按照以前承諾的高息兌付。但是，鞍山市市長助理、鞍山市金融辦主任胡守章告訴《財經》，“五環證券的問題我們很清楚。”五環證券早年通過發行高息債券融資，在武漢國債回購市場拆出資金，受到損失。五環證券最高發債余額達到22.7億元，現在是14.5億元，這幾年的目標是每年壓縮20％。“我們準備向財政部借錢來解決這個問題。”胡守章說。

在中國證監會網站（csrc.省略）上，可以查到“中國證券公司名錄”。截止日期為2001年6月15日的名錄上，101家證券公司中，并未有五環證券的名字。在該表上，鞍山證券被列入“未規范”一類。《財經》發稿前從中國證監會機構監管部獲得了一張最新的124家證券公司名錄，五環證券與鞍山證券均不在其中。

失陷國債回購

鞍山市審計局審計報告顯示，鞍山證券自報1997年利潤總額為2615萬元，審計確認利潤為虧損19071萬；自報1997年度所有者權益總額40236萬，經審認確認為負11614萬，實際已資不抵債

鞍山證券不是一家無足輕重的小證券公司。

自1996年8月以來，鞍山證券交易額排名一直在全國券商前20名之列；1997年證券交易量達到222億元，債券交易額17億元，名列全國證券業643家會員單位第16位；1998年3月更躍居第12名，并以60多億元總資產居于全國券商第7名。

事實上，彼時的鞍山證券已是外強中干。

1997年人民銀行下發了《關于中國人民銀行各級分行與其投資入股的證券公司脫鉤問題的通知》，要求證券公司與原主辦單位人民銀行各級分行脫鉤。1998年，國家審計署對當時的86家證券公司進行了專項審計，幾家問題嚴重的公司情況上報國務院，并被重點調查，鞍山證券是被調查的重點之一。

鞍山市審計局是鞍山證券審計報告的執行者。其報告給出的結論非常嚴厲：“（鞍山證券）所提供的部分會計資料未能真實地反映年度財務收支情況，財務收支有違紀違規行為。”

據審計報告顯示，鞍山證券自報1997年利潤總額為2615萬元，審計確認利潤為虧損19071萬元；自報1997年度所有者權益總額40236萬元，經審認確認為負11614萬元，實際已資不抵債。

失陷于國債回購交易市場是鞍山證券巨額虧損的來源之一。

90年代初，由于資金有限，鞍山證券從鞍山市人民銀行借用資金，從武漢證券交易中心購買國債，回到鞍山把國債賣給老百姓，再用老百姓的錢去購買國債，如此循環運作。據一位鞍山證券的元老透露，最早從市人民銀行借2000萬元，最高時達到8000萬元，資金占用了一兩年。后國家要求人民銀行將拆借資金限期收回，為此鞍山市人民銀行還單獨批準鞍山證券向老百姓發行5000萬元左右的債券，以償還人民銀行的拆借資金。

據悉，當時，鞍山證券認為發行居民債券和做國債回購是一回事，不發債怎么能有資金來開展國債回購業務呢？老百姓也非常愿意購買這種高息債券，他們認為鞍山證券是國有的，相信其能按時付息，并不清楚亦不關心資金的去向，發債憑證大多是鞍山證券自己印的，也有部分采用鞍山市人民銀行統一印制的憑證。多年來，除鞍山證券外，鞍山還有數家金融機構持續發債。

在武漢證券交易中心，鞍山證券是資金融出方，將在本地發債募集的資金，通過交易市場拆借給其他會員，從中賺取利差，有時高達百分之二三十，一般是與拆借方簽訂一年期或者時間更長的合同。1993年，鞍山證券立山分公司因國債回購“做得好”，鞍山市人民銀行讓該公司“介紹經驗”，之后還下文讓其獨立行使職權，鞍山證券的國債回購業務自此更大規模地發展起來，1993～1994年國債回購規模比較大。1995年，隨著國債拆借市場出現大量買空賣空交易，拆借方無力償還的情況，國務院于8月下文關閉國債回購市場。鞍山證券像許多金融機構一樣繼續進行求生沖刺，而鞍山證券的代辦機構繼續違規操作。據鞍山市監察局和紀委所做的《關于遼寧省鞍山證券公司經營債券等問題的調查報告》（以下簡稱《調查報告》），截至1996年11月，鞍山證券本部做了5.8億元國債回購業務，其中場內交易2.5億元，場外交易3.3億元；鞍山證券的代辦機構做了1.8億元國債回購，均為場外交易。

據上述審計報告披露，截至1997年底，鞍山證券場外交易涉案或資金超過2億元，資金拆入方無力償還的有8000多萬元。前任總經理陳力亦因公司損失，而于2000年11月受記過處分，此處分發生在他離職四年之后。

地方金融泡沫：制造者與受害者

鞍山證券的問題遠不止于國債回購。其百孔千瘡的財務狀況，其實折射了上世紀90年代當地金融的混亂狀況。

追蹤鞍山證券巨額虧空的來源，又可看到當地金融混亂曾如何發揮作用。

20世紀90年代初，經鞍山市人民銀行和有關政府部門批準，鞍山市一些企、事業單位曾組建了一種“金融代辦機構”。受金融準入所限，這類代辦機構大量掛靠在鞍山證券名下。1991～1993年間，鞍證名下有10家代辦機構，如鞍山一工的靈山代辦處、鞍山市三產公司長大代辦處等。主辦單位出資、出人、出場地，鞍山證券與這些機構簽訂代辦協議，鞍山證券發行債券。

當時鞍山證券還成立了立山、海城、岫巖、臺安四家分公司，除立山分公司外，其他三家都是當地人民銀行出面設立，自負盈虧，自行管理。金融機構也加入到代辦隊伍中。1995年5月2日，中國工商銀行海城支行又成立了一家掛靠在鞍證名下的“中國人民銀行鞍山分行鞍山證券公司海城分公司工行經營處”，并委托給個人承包。這家經營處較為短命，僅存在了四個月。《調查報告》顯示，該機構在四個月中即吸收居民存款14220萬元，做了大量違規經營和賬外經營，有3946萬元未能收回。

代辦機構成群，失控違規幾乎是必然的后果。鞍山證券曾經向代辦機構派人監督檢查，但是無法看到原始賬目。代辦機構甚至能背著鞍山證券發行高息居民債券。直到1997年1月，鞍山證券與各代辦機構終止協議，按照中國人民銀行的指示，代辦機構全部撤消，由鞍山證券接收所有的債權債務。鞍證的賬目上并入行債券總額14.7億元。

根據審計報告，這14.7億元發行債券中，真正上交給鞍山證券的只有63513萬元，代辦機構自營投資占用1億元，拆出資金占用24625萬元，投資設立代辦點的主辦單位還占用12680萬元，其中因經營虧損而無力償還者近億元。

鞍山企業債泡沫的破裂，也為鞍山證券造成重創。鞍山企業債發放最初由遼寧省計委統一掌握額度，后鞍山市計委亦獲得審批權。此后，鞍山市人民銀行也得以單獨審批發行不超過一年的短期融資券，用于補充企業流動資金不足。80年代末以來，鞍山企業債發行規模中，一家企業的發行規模從100萬～2000萬元不等，發行期限一般是一至三年。從1990年至1996年，總共發行30多筆，至1996年底余額達到21億。然而，多數債務無法收回。

鞍山市計委副主任樓榮秀說，風險顯現之后，1997年鞍山市政府和人民銀行、計委以及發行機構共同成立了債券辦，清理兩債問題（純企業債和融資券，因多次轉發混在一起，簡稱兩債），1997年之后就沒有新發企業債。

由于鞍山市政府每年編入預算的財政風險金只有3000萬～5000萬元，大量債務還要靠銀行、證券公司來共同承擔。所以，雖然企業債的發行經過正式審批，并不屬于違規經營，但鞍山證券作為承銷商也難逃厄運。從1990年8月到1996年10月，鞍山證券和鞍山證券海城分公司33家企業發行了企業債。首發金額為27430萬元，其中經遼寧省人民銀行批準發行的11家，經鞍山市人民銀行批準發行的22家，只有三家（發債1660萬）能收回，大部分企業處于停產或半停產狀態。作為承銷商，鞍山證券既而采取滾動發行的辦法，代付企業債本息。到1999年中尚有余額4.1億元。

飲鴆止渴不誤奢華

這些年來一直靠半違規發債引鳩止渴的鞍山證券，其管理層出手豪闊，甚至在比較奢華的證券業界也頗引人注目

如果在真正的市場經濟環境中，僅上述內在與外在的深重負擔，早可使鞍山證券走向終結。但特殊國情提供了特殊的機會。鞍證除了靠挪用客戶資金等違規手段維持生計，還有一種特殊的金融手段――發債。

早在1995年，中央就統一收緊了發債的口子，鞍山證券一類的小型金融機構極難拿到正式的發債額度。但鞍山證券為了生存，一直在堅持以本公司的名義發放債券，并得到當地人民銀行的首肯或是默許。據記者了解，鞍山證券在當地發債多為一年期，每年發新還舊。據《調查報告》，至1999年5月，不算4.1億元的企業債，鞍山證券的居民債券余額約為20億元。

債市輸血使鞍山證券獲得喘息之機。1996年至1997年的大牛市中，鞍山證券自營業務表現不俗，據稱也有相當利潤斬獲。當時鞍山證券曾有一種設想，通過發債及改善經營擺脫困境，在五到八年內實現資金的正循環。

當然，無論從哪個角度看，這種設想都只是飲鴆止渴時的一種自欺欺人。不獨實際財務狀況和外部環境已經不可能使鞍證創造出任何奇跡，國有券商的特殊約束機制也只能加速情況惡化。鞍山證券一直出手豪闊，甚至在比較奢華的證券業界也頗令人稱奇，就從一個方面證明了這種體制性無奈。

1997年，鞍山證券全部債務顯性化，該公司卻在各地投資大建營業部。在上海，鞍山證券投資3000萬元，購買上海證券交易所所在的證券大廈19樓1300平方米，建成“上海總部”。在深圳，鞍山證券建成6000平方米的“深圳總部”。鞍山證券天津營業部建設的投資為5000萬元，該營業部是當時天津規模最大、環境最好的營業部。其沈陽總部建設的投資更是近億元，面積達到1.2萬平方米。1997年4月27日，位于鞍山鐵西區的鐵西營業部開業，該營業部總營業面積1.3萬平方米，號稱亞洲之最。據稱，僅建此營業部即耗資近億元。

鞍山證券建營業部所用的資金，主要來源于客戶保證金及發債集資。截至1997年12月底，鞍山證券挪用客戶保證金7896萬元，其中擴大營業部用于固定資產裝修的就有5612萬元。1997年，鞍山證券自身的債券余額約為27億元。

脫鉤之名與實

對于鞍山證券來說，從1998年開始，就進入了一個模糊的“兩不管”階段。雖然證監會及央行均致力于消解問題，但作為最難解決的少數證券公司之一，鞍山證券問題的解決被一直拖到了今天

鞍山證券成立于1988年，是最早成立的證券公司之一。20世紀80年代末、90年代初，在中國證券業的起步階段，中國人民銀行總行和省級分行有權批準成立證券公司，很多省市的人民銀行、財政局或財政廳都一窩蜂地成立了證券公司，而初始資金非常少，有的是主管部門出資，有的是向主管部門借款，資金不過幾百萬元。到1996年底，經中國人民銀行批準的證券公司有94家，其中由中國人民銀行分行控股的有43家。

鞍山證券由中國人民銀行遼寧省分行批準成立，隸屬于中國人民銀行鞍山市分行（現在稱為中國人民銀行鞍山市中心支行）。鞍山證券的總部辦公室就在鞍山市人民銀行大樓的六層和七層，其三層的營業部與人民銀行大樓是聯體的，1994年鞍山市人民銀行建這個大樓時，鞍山證券還出資近千萬。據鞍山證券的元老說，當時鞍山證券就相當于市人民銀行的一個部門，和其他部門一樣向人民銀行領導匯報工作，也參加行長辦公會。

鞍山證券有兩任總經理陳力和王寶連來自原鞍山市人民銀行金融管理處。

鞍山證券的工商登記資料顯示，鞍山證券成立于1988年5月4日，注冊資本1000萬元。但實際上，據鞍證前總經理陳力介紹，鞍山證券早期的資金來自于鞍山市人民銀行員工的內部集資，集資額為13.8萬元，鞍山市人民銀行墊付了幾百萬元。

在成立之后的近10年時間里，當地的人民銀行一直擔任著鞍山證券的所有者、經營者和監管者三位一體的角色。這也是這段時間人民銀行各級分行與所辦的證券公司之間關系的一個縮影。

1997年中國人民銀行下發了《關于中國人民銀行各級分行與其投資入股的證券公司脫鉤問題的通知》，要求證券公司與各級分行脫鉤。隨后，從1997年11月起，證券公司的監管職責由央行非銀行金融機構監管司移交到中國證監會機構部。當時的央行非銀行金融機構監管司司長亦轉任中國證監會機構部主任一職。

1998年10月，鞍山證券“在清產核資基礎上”，與鞍山人民銀行就人、財、物等進行了清算；鞍山市人民銀行前任行長于文波更告訴《財經》，甚至在更早前，鞍山證券就已將鞍山市人民銀行的個人出資和墊付資金退還，完成了“脫鉤”。

但是，鞍山證券資產質量之差，其時已為審計報告所揭明。當時情形與鞍山證券相似的證券公司亦頗有其人，對于這類證券公司，中國證監會的態度是不予接收。

一位當時參與交接的前監管官員告訴記者，1998年6月中國人民銀行與中國證監會正式交接之時，還有20多家證券公司因債務比較重。證監會則堅持要脫鉤清楚了以后才接收。因為當時中央的脫鉤文件說的很清楚：“誰審批誰監管、誰發債誰還錢、誰擔保誰負責，誰家的孩子誰抱走。”他說的這些精神，見諸1999年中辦發1號文《中央黨政機關金融類企業脫鉤的總體處理意見和具體實施方案》。證監會的主張亦頗有根據。

他說，中國證監會認為，證券公司的監管職能雖然由央行轉到了證監會，但央行作為主辦單位、股東、原行政主管部門，又具備處理的手段，對交接到證監會的證券公司應該處理好債務問題再交接。“所以當時就有20幾家一直沒有接。”他又說，20多家公司一直在被慢慢消化，“到今天剩下的都是難啃的骨頭了”。到2000年底，最后剩下最難辦的七家，鞍山證券正是其中之一。

對于鞍山證券來說，從1998年開始，就進入了一個模糊的“兩不管”階段。雖然證監會及央行均致力于消解問題，但作為最難解決的少數證券公司之一，鞍山證券問題的解決被一直拖到了今天。在近四年間，鞍山證券發行高息債券仍未停止，反而成為茍延殘喘的理由。

出路似有還無

2000年底，在與華誠重組及運作華融集團計劃均告失敗之后，王寶連正式離開鞍山證券

就在央行1997年下發脫鉤通知前后，央行還同步組織各級人民銀行著手對所屬證券公司進行改制。全國多數同類地市級證券公司均在此過程中，通過增資擴股和股權轉讓，注冊為資本金一億元的有限責任公司。然而，鞍山證券因資產質量過差，難以很快獲得此類機會。此后，因監管體制的變遷，鞍山證券事實上成為“所有者缺位”的國有券商。

1998年末，尋求出路的鞍山證券準備與原紡織部旗下的華誠集團通過重組求生。1999年1月，鞍山證券在北京成立了北京華融投資管理有限公司（下稱華融投資），辦公地點設在華誠大廈。華融投資門口還特地放置了一座從鞍山運來的黑色玉牛，據說價值600萬元。

因為鞍山證券在北京設立營業部的申請一直未被證監會批準，北京華融投資管理有限公司實際成為鞍山證券北京投資的總部，當時的鞍山證券總經理王寶連也從鞍山遷至北京。據說，新成立的華融投資主要業務就是股票自營。

對于這一段時間的鞍山證券，一位鞍山證券中層經理如此作評：“1998年鞍證和人民銀行名義上脫鉤，但證監會不接收，鞍證成了沒人管的機構，更是胡亂花錢！”據說，當時每周二、五是報銷日，華融投資財務部每次都擠滿了從鞍山趕來報銷的人，報銷什么的都有，一次三五萬元的根本不算稀奇，“真是用花錢如流水來形容都不為過。”

華誠與鞍山證券的重組幾乎就要成功。當時華誠的財務狀況不佳，鞍山證券多次慷慨解囊，為其債務提供轉貸。2000年7月是華誠和鞍山證券重組的蜜月期，華誠內部曾發文宣布王寶連為華誠集團總裁，但這一任命最后在上報國務院大型企業工委時始終沒有獲得批準。待到當年9、10月間，兩公司合并重組之舉已不了了之。

事實證明，這是鞍山證券尋找出路的最后一次機會。數月之后，央行對1997年脫鉤未盡的數家證券公司進行清產核資，發現鞍山證券非十數億元資金所能挽救，于是注定了鞍山證券的關閉命運。

但是，細查北京華融投資管理有限公司及相關公司的工商注冊資料，可以找到自華融成立起，及與華誠重組同時乃至以后，華融及相關公司有過一系列股權和資產運作，似乎存在著一條由當時鞍山證券總經理王寶連主持下的另一條出路。

華融投資成立于1999年1月，法定代表人為王寶連，注冊資本5000萬元。出資方為：天津市泰門投資咨詢有限公司（現金100萬元，實物出資900萬元） ，鞍山市正佳置業房屋開發有限公司（實物出資1000萬元），以及大連萬信投資發展有限公司和鞍山市通達計算機網絡有限責任公司、鞍山市騰鰲特區正興實業公司、鞍山市富華典當有限公司、鞍山正元投資咨詢有限公司，均以價值600萬元的實物資產出資。其中，大連萬信的法定代表人亦為王寶連，而鞍山正興實業公司的法定代表人為鞍證后來的總經理湯濤。

1999年上半年，鞍山正元投資咨詢有限公司已將所持華融投資股權轉讓給天津市泰門投資咨詢有限公司，后者占32％的股權，股東實物出資全部變更為現金出資。

2000年中，華融投資更名為華融經貿（集團）有限公司，該公司還控股5家公司，持有北京中財華融投資咨詢有限公司、北京華融世紀科技有限公司、北京華融信達經貿有限公司80％股份，后三家公司的注冊資本均為100萬元，法定代表人均是王寶連。另持有深圳市世通投資發展有限公司75％股權，該公司注冊資本2000萬元，法定代表人是華融投資大股東天津泰門的法定代表人謝安峰。華融經貿還持有上海華振投資發展有限公司51％股權，后者注冊資本為4800萬元。華融經貿（集團）有限公司及五家控股公司注冊資本總和為1.21億元，共同組建華融經貿集團。

華融投資更名為華融經貿（集團）有限公司之后，2000年10月，又重新組建了北京華融投資管理有限公司（下稱新華融投資），注冊資本3000萬元，法定代表人是鞍山證券前任副總經理裴力。華融經貿（集團）有限公司出資2400萬元，天津市泰門投資咨詢有限公司出資600萬元，而天津泰門的法定代表人此時已變更為裴力。

2000年秋冬之季，王寶連離開華誠集團。2001年8月，新華融投資召開股東會議，同意將華融經貿（集團）的股份以原價轉讓給王寶連和謝安峰，其中王付2000萬元，謝付400萬元；天津市泰門投資咨詢有限公司出資的600萬元原價轉讓給謝安峰，同時免去裴力、湯濤等人的董事會成員職務，由王寶連任擔任公司法定代表人，謝安峰任監事。至此，股權轉至個人名下。

數月之后，2001年12月，股權又發生轉讓：王寶連將2000萬股金中的1600萬轉讓給新股東中國康利投資有限公司（下稱中國康利），王寶連剩余的400萬和謝安峰的1000萬股金又轉回到華融經貿（集團）有限公司。至今，中國康利占53.33％股份，華融經貿（集團）有限公司占46.67％的股份。華融經貿（集團）有限公司董事長也由王寶連換成李革（1996年9月～1999年10月任鞍山證券法律部主任，1999年11月～2000年10月任華誠集團法律部主任）。

不過，王寶連顯然并沒有離場。中國康利的董事長正是王寶連，總經理是宮魯巖（2000年底擔任鞍山證券董事長）。2001年7月6日，中國康利將注冊資本變更為1億元。股東依次為：上海征信投資有限公司出資4000萬元，遼寧國鼎投資管理有限公司出資3000萬元，華融文化傳播有限公司出資2000萬元，華誠投資管理有限公司出資1000萬元。其中，大股東上海征信的法人代表為當年的鞍證上海營業部經理顧維慶，其人現因涉嫌挪用公款正在被鞍山市人民檢察院調查。

2002年3月14日，中國康利投資有限公司名稱變更為中國康利集團有限公司。

根據2001年年檢報告，華融經貿（集團）有限公司凈資產總額為5233.97萬元，負債總額8136.02萬元。

以上資產及股權的轉手迅捷頻繁，令人眼花繚亂。但有識者告訴《財經》：鞍山證券在銀證脫鉤后，原來大股東的股權轉給了鞍山的一些“空殼公司”。在與華誠重組徹底無望后，2000年下半年，王寶連就積極運作，想把北京華融投資管理有限公司升格為集團，通過一系列運作控股鞍山證券。計劃尚在進行當中，工商登記等手續都沒有辦完，終被人民銀行2001年3月對鞍山證券的清產核資完全打亂。知情人說，“央行在發現問題嚴重之后，命令一切活動都停下來，所有人都回到鞍山。”

篇（11）

2010年前11個月滬深兩市成交量為493298億元，同比增長2.5％，好于去年牛市行情的成交量，主要是年初及年尾行情走勢較好，成交量有所放大。整個證券行業共承銷14089億元，同比增長34.39％。隨著大批中小板企業的上市，上市券商承銷業務收入增長幅度明顯。

2010年，隨著券商營業部新設立、遷址和服務部變營業部的陸續完成，經紀業務的競爭將又回到暫時均衡的狀態，預計傭金率下降將趨勢減緩。傭金率企穩或下降幅度趨緩是證券公司業績趨穩的關鍵因素。另一方面，最近證監會透露出要適時推出轉融通業務。轉融通制度啟動后，融資融券業務的規模將得到迅速擴大。根據臺灣地區的經驗，融資融券業務開通以后，信用交易規模迅速擴大，信用交易在總交易規模中的比重占到40％以上，日本的數據為15％。大陸推出轉融通機制以后，預計融資融券交易額占股票總交易額的比例將增長10倍以上。開展融資融券業務，不僅能為券商帶來融資利息收入、融券手續費收入以及交易傭金收入。更重要的是還會吸引更多客戶，帶來經紀業務交易量的增加。

東北證券分析師趙新安表示，鑒于西方國家持續的寬松貨幣政策，我國資本市場面臨的流動性環境相對寬松，股票市場依然有較好的投資機會，因此給予證券行業“跑贏大市”的投資評級。

化工行業：供需平衡拐點初現　將正常盈利

東興證券

PVC下游超過60％用于建筑型材和管材，歷史數據表明PVC的表觀消費量增速與房屋竣工面積增速正相關性極強，而房屋竣工大約滯后房屋新開工1年。截至10月底房屋新開工面積同比增速61.9％，未來城鎮化和保障性住房建設將持續拉動PVC需求。

樂觀預計明年PVC的需求增速達到40％，悲觀預計增速達22％，取平均31％計算，明年PVC新增需求約382萬噸，而明年新增產能預計只有153萬噸，自2002年以來首次新增需求的絕對值超過新增產能。而從增速角度看，從2009年開始到2011年，需求增速將連續3年超過產能增速。同時，三大利好支撐明年PVC價格高位運行：(一)供需拐點的出現明年或造成結構性的供給缺口；(二)美元流動性泛濫長期看跌，原油價格上漲推動國際PVC價格；(三)“十二五”節能減排和淘汰落后產能力度增大。此外，大多數行業2010年都已經跟隨經濟復蘇恢復正常盈利水平，而氯堿行業由于PVC需求滯后，明年才能恢復正常盈利水平，幸福姍姍來遲。

東興證券分析師楊若木認為，行業供需平衡初現拐點，未來PVC需求持續看好。上調行業為“看好”評級。個股關注：英力特、中泰化學、天原集團。

石油行業：量價齊升　年底市場交易旺盛

渤海證券

11月份，受中、美等國家經濟形勢利好因素，原油價格攀升，后因中國貨幣政策轉向預期，油價有一定回落。但原油供需的基本面沒有發生明顯變化，權威能源機構相繼上調今明兩年全球石油需求預期，美國原油及油品庫存亦出現大幅下降，油價獲得了一定的支撐。

受國際原油價格高企、需求增長、主要成品油庫存上升的影響，以及市場對歐元區債務危機和中國緊縮政策的擔憂有所緩解、美國原油庫存出現較大降幅下降，加之隨著氣候變冷，取暖油旺季即將來臨，全球成品油呈現價格穩步攀升的態勢。國際市場：汽油、柴油價格均出現一定程度的上漲。國內市場方面，本月柴油價格逐步企穩，而汽油價格有一定程度的上漲。兩大石油公司柴油增產、進口增加、推遲煉油廠檢修等政策已初顯成效，目前國內零售市場供應情況尚可。

渤海證券分析師任憲功等表示，12月份，國內節能減排壓力大，對企業拉閘限電會繼續，年底市場交易相對旺盛，工程趕工、企業交貨等生產用油、用電量較大，物流運輸方面也較活躍，12月份柴油消費仍有支撐。主營單位雖加大柴油資源投放，但資源逐步緩和后，緊張局面的結束仍有待觀望。預計原油走勢無較大盤整情況下，12月份國內柴油價格穩中小幅回落為主。

華誼兄弟：收購有利于雙方實現共贏

招商證券

公司日前公告投資0.7億元控股華誼巨人網絡游戲公司，其中0.57億元用于購買華誼巨人51％股權，0.13億元用于增加華誼巨人注冊資本，華誼巨人注冊資本增加到0.5億元。收購完成后，華誼兄弟、巨人網絡和巨炎網絡分別持有華誼巨人51％、34％和15％股權。

對于華誼兄弟而言，如愿以償、以不高的成本進入了網游領域，同時還得到了巨人網絡這個國內網游領域的頂尖高手作為私人教練；更重要的是華誼可嘗試將最具勢能的電影和最具動能的網游進行聯動，從而延長自身產品的盈利能力和盈利周期。而對于巨人網絡來說，建立與華誼友好的合作關系，未來在網游和娛樂營銷方面將會更多借助華誼資源。此前史玉柱因擔心部分玩家不喜歡某位明星代言而造成用戶流失，表示“巨人永不找代言人”；不過在娛樂與網游融合日漸緊密的背景下，巨人在《萬王之王3》、《仙途》中分別啟用明星范冰冰和柳巖做產品代言。

招商證券分析師趙宇杰等表示，維持公司2010年業績為0.49元預測，將未來三年的業績預測由此前的0.64、0.83和1.05元上調到0.66、0.86和1.08元。考慮即將于12月22日上映的《非2》票房有望強勁，提示投資機會。維持公司“審慎推薦－A”的投資評級。

博瑞傳播：向新媒體轉型　收購持續推進

國泰君安

公司2008－2009年收入與凈利潤的復合增長率分別為14％和48％，2010年前三季度，收入與凈利潤同比增速分別為32％和30％，業績增長確定性最強，其中傳統媒體業務中的印刷、平面廣告、發行投遞業務增速好于預期。

向新媒體轉型已經確定為公司的戰略，目前公司對新媒體的收購整合正在持續推進。網游屬于高風險行業，競爭日趨激烈，公司在標的選擇上態度較為謹慎，未來2個月新媒體收購取得進展是大概率事件。公司創意成都地產項目預計將在明年5月竣工，以租為主，將貢獻明年的收入和利潤。

國泰君安分析師吳軼預計公司2010－2012年每股收益分別為0.55、0.64、0.75元，動態市盈率分別為31.9、27.8、23.6倍。公司估值低于傳媒行業平均，維持“買入”評級。下調6個月目標價至22元。

格林美：城市礦山開拓者　產能繼續釋放

東莞證券

公司是國內開采“城市礦山”循環經濟第一股，致力于電子廢棄物、廢舊電池等“城市礦山”資源的循環利用與循環再造產品的研究與產業化。

公司一直專注建設廢棄資源的循環再造工廠，通過建立電子廢棄物回收超市的回收模式和配合家電以舊換新、流動回收模式，目前在深圳、湖北武漢、荊門、江西南昌建有四個循環再造生產基地。公司在再生資源的布局規劃是：以

深圳、武漢城市圈、荊門、江西南昌等全國20個中心城市為資源收集中心，構建無限“城市礦山”，建設覆蓋中國主要城市的資源體系，計劃在珠三角、長三角、武漢中部、西南和北方建設五個廢棄資源收集和分選中心，5年內達到處理再生鈷鎳資源5萬噸以上、電子廢棄物10萬噸以上的處理能力，成為再生資源的世界循環工廠。此外，在整個鉆鎳資源循環經濟產業鏈中，上游的再生資源(廢舊電池、電子廢棄物、工業廢料等)供應充足，而下游的超細鈷鎳粉國內市場依然是供給缺口很大。因而，公司面臨“兩頭大中間小”的良好發展前景，而且循環經濟也是國家重點扶持的行業，新增生產線不會受到太多的政策壁壘。因此，判斷未來幾年公司仍有繼續擴大生產規模的可能。

東莞證券分析師劉卓平預計公司2010－2012年每股收益分別為0.78、1.25、1.87元。首次給予“推薦”評級。

乾照光電：產能擴張　產業競爭加劇

群益證券

公司從事半導體光電產品的研發、生產和銷售業務，目前主要有高亮度四元系LED外延片及芯片和三結砷化鎵太陽能電池外延片及芯片兩大類產品，整體產能設計達到800億粒，躍升為國內最大的紅黃光LED芯片供貨商。

公司原募投項目預計新增高亮度四元系紅、黃光LED芯片年產能約189億粒，同時公司利用超募資金約5.5億元進行主營業務擴產項目，項目主要設備為16臺四元MOCVD外延爐和相應配套設備，該項目設計高亮度四元系紅、黃光LED芯片年產能為360億粒，其中包括60億粒功率型四元系紅光LED芯片。公司的整體產能設計達到800億粒，躍升為國內最大的紅黃光LED芯片供貨商。此外，在國內紅黃光LED企業大幅擴張的同時，注意到，2010年臺灣磊晶廠在大陸投資LED超過10億美金，臺灣LED企業紛紛來大陸設廠，認為2011年臺灣廠商向大陸轉移仍然是熱點，這將加劇國內LED產業的競爭。2011年，國內企業一方面面臨著臺灣企業的競爭；另一方面自身產能高速擴張，產業大洗牌不可避免。行業洗牌短期內對所有的企業帶來一定的沖擊，但是，從長期看，有利于產業集中度提升，有利于大企業提升市場份額。

群益證券分析師周小峰預計公司2010－2011年每股收益分別為1.14、1.98元，市盈率分別為80、45倍。給予“持有”評級。

武鋼股份：募集資金進展順利　競爭激烈

申銀萬國

公司目前實際產能已近1800萬噸，但受鋼鐵行業景氣度下降及公司設備調試情況影響，產能釋放受到部分壓制。

公司計劃配股募集資金收購武鋼集團鄂城鋼鐵有限責任公司77.6％的股權，目前進入最后審批階段。鄂鋼公司近年來有較大產能增量，其中1500mm冷軋薄板1期設計產能60萬噸；4300mm寬厚板1期設計產能100萬噸，彌補了公司目前寬厚板產品寬度不足的缺點。上述兩條產線已經建成投產，預計于2011年年中能夠達產。預計收購鄂鋼公司會給公司增加近500萬噸鋼鐵產能，將一定程度上提升公司盈利。由于配股數量和時間仍未確定，暫未考慮這部分對公司業績的影響。此外，取向硅鋼是武鋼的傳統優勢品種，但近年來由于國內其他競爭對手的相應產能不斷釋放和進口產品的沖擊，取向硅鋼價格游高位時每噸超過4萬元下滑到目前不足2萬元，大幅壓縮了公司利潤。從趨勢上看，包括寶鋼在內的其它國內鋼鐵企業在后期將繼續釋放產能，后期競爭壓力將進一步加大。因此公司后期政策將通過發展高端取向硅鋼來維持盈利穩定。

申銀萬國分析師趙湘鄂預計公司2010－2011年每股收益分別為0.20、0.28元，市盈率分別為26、19倍。維持“中性”評級。

華域汽車：客戶穩固　未來發展可期

浙商證券