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篇（1）

(一)國際旅游顯著增長

國際旅游見旺的原因有:一是隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展,國際間的合作與交流日漸頻繁;二是電子郵件等現(xiàn)代化新聞媒體的迅速傳播,使每一塊旅游資源大現(xiàn)于世界,吸引了消費(fèi)者;三是政治交往伴生而來的觀光考察顯著增多;四是多數(shù)國家和地區(qū)在打出旅游這張牌時,讓消費(fèi)者在飲食、衛(wèi)生、購物、風(fēng)俗游等方方面面有相當(dāng)周全的考慮,使消費(fèi)者在旅游的同時增長了見識,開闊了眼界,身心得到莫大享受,從而刺激了消費(fèi)。

(二)國內(nèi)旅游行情看好

近年來,國內(nèi)旅行社如雨后春筍,遍地而生。原因在于各地都看中了旅游產(chǎn)業(yè)這塊大蛋糕,各自利用獨(dú)特的地理、資源、風(fēng)情等優(yōu)勢,開發(fā)出了“山水游、故居游、遺址游、民俗風(fēng)情游”等旅游特色產(chǎn)品,給消費(fèi)者提供了一份相當(dāng)豐盛的“滿漢全席”。讓各個階層的消費(fèi)者事前有選擇,游覽有特色,游后有余味,這是國內(nèi)旅游興盛的本質(zhì)所在。

二、旅游投資的著眼點(diǎn)

發(fā)展經(jīng)濟(jì)離不開投資,投資就脫離不開一個趨向問題。以渾源北岳恒山和懸空寺為例,旅游投資的著眼點(diǎn)應(yīng)放在以下幾個方面:

(一)改善交通環(huán)境

影響旅游產(chǎn)業(yè)的主要瓶頸之一是交通。近年來,渾源縣委、縣政府大樹旅游城市新形象,圍繞旅游方面的交通作了不少文章。先后修建了國家森林公園牌樓至北岳恒山后背恒陰路,拓寬整修了恒山隧洞,2002年動工新修了大同——恒山的旅游專線。即使如此,作為大同市的一個旅游拳頭產(chǎn)品,交通問題仍然不容樂觀,多數(shù)路況不盡如人意,亟待進(jìn)一步改善。

(二)加強(qiáng)旅游配套設(shè)施建設(shè)

“今后大同發(fā)展旅游的關(guān)鍵在于整合旅游資源,推出精品線路;增加旅游投入,改善配套設(shè)施;加大旅游促銷,提升旅游形象。”[1]現(xiàn)在的問題是由于住宿、餐飲、娛樂等因素的制約,多數(shù)消費(fèi)者游覽之后都要驅(qū)車到大同市住宿,這是渾源旅游產(chǎn)業(yè)的一大損失。好在近兩年來,渾源全力實(shí)施城市形象工程,在原來恒山飯店、恒麓賓館的基礎(chǔ)上,在城市主干街和旅游專線上新建了恒吉利大酒店、華泰大酒店和水利培訓(xùn)中心,使原來捉襟見肘的接待能力有所改觀。但是,在景點(diǎn)范圍內(nèi),北岳恒山和懸空寺沒有一家象綿山景區(qū)那樣的配套設(shè)施,或在懸崖筑宿樓,或在峭壁建酒店,讓消費(fèi)者夜居時“手可摘星辰”,用餐時“把酒(可)臨風(fēng)”,“其喜洋洋則矣。”

(三)提升服務(wù)質(zhì)量

近幾年恒山景區(qū)的服務(wù)質(zhì)量較前幾年有了很大的提高,但還存在諸多不足。首先,景區(qū)以及縣城的賓館、飯店在地方風(fēng)格上還沒有完全為游人提供濃厚的地方風(fēng)味的可口飯菜,在文明服務(wù)上存在普通話不標(biāo)準(zhǔn)、大部分服務(wù)員沒有按規(guī)定的國家標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行培訓(xùn),不能保證對游人的服務(wù)質(zhì)量。另外,在導(dǎo)游服務(wù)方面,導(dǎo)游人員只局限于風(fēng)光山色和古建風(fēng)格的講解,對古老的華夏文明和恒山文化以及當(dāng)?shù)氐娘L(fēng)土人情,缺乏起碼的了解,沒有起到文明使者的作用。還有,旅游紀(jì)念品的開發(fā)上,沒有當(dāng)?shù)靥厣穆糜喂に嚻?這在旅游產(chǎn)品的開發(fā)上是一個大缺口。需要對這幾個薄弱環(huán)節(jié)實(shí)行政府主導(dǎo)、市場運(yùn)作等結(jié)構(gòu)調(diào)整的嘗試,使旅游服務(wù)質(zhì)量有所提高。

(四)加大促銷投入

市場營銷是一門科學(xué),旅游文化的營銷是旅游事業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵組成部分。目前,大同市各旅游企事業(yè)單位都存在著促銷投入嚴(yán)重不足的突出問題。就2001年旅游促銷經(jīng)費(fèi)作一橫向比較,黃山年促銷經(jīng)費(fèi)投入4億元,九寨溝年促銷經(jīng)費(fèi)投入1.7億元,泰山年促銷經(jīng)費(fèi)投入4000萬元,黃龍年促銷經(jīng)費(fèi)投入1000萬元,而我們恒山年促銷經(jīng)費(fèi)投入只有80萬元,盡管這幾年促銷力度不斷加大,但是我們的促銷投入和以上幾家國家風(fēng)景名勝區(qū)相比較實(shí)在是太少了。作為國家級風(fēng)景名勝區(qū)、國家AAAA級旅游區(qū)的“北岳恒山”,由于近幾年在宣傳方面上的落后,隨著全世界旅游產(chǎn)業(yè)的飛速發(fā)展,已經(jīng)到了快被游人遺忘的邊緣。恒山要想牢固住“中華北岳”這把交椅,就必須在促銷上想辦法,走出國門,走向世界。

三、建立投資約束機(jī)制

投資是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要內(nèi)容。投資的最根本動機(jī)是實(shí)現(xiàn)利益的最大化。旅游產(chǎn)業(yè)也一樣。但投資涉及一個度的問題。投資過剩,會造成資源的浪費(fèi);投資不足,會造成效益的弱化。那么,投資的適度由誰來定?由市場定,還是由政府定?在處理政府與市場的關(guān)系上,有觀點(diǎn)認(rèn)為,“應(yīng)該劃分政府與市場調(diào)節(jié)各自的范圍。在微觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域,即企業(yè)和個人經(jīng)營的競爭性領(lǐng)域或范圍,應(yīng)該由市場機(jī)制調(diào)節(jié),政府不應(yīng)干涉。市場競爭機(jī)制會有效地把各種經(jīng)濟(jì)資源組織起來,以最低成本獲得最大產(chǎn)出。在宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域,即市場機(jī)制顧及不到的有缺陷的領(lǐng)域以及非競爭領(lǐng)域,應(yīng)該由政府管理和承擔(dān)起責(zé)任。如公共物品的投資、市場競爭秩序的規(guī)范、資源和環(huán)境的開發(fā)與保護(hù)、國民收入的再分配、促進(jìn)國民收入的穩(wěn)定增長、基礎(chǔ)科學(xué)和國民教育的資助和開發(fā),以及開放和對外貿(mào)易的戰(zhàn)略和政策問題等。”[2]筆者認(rèn)為,在處理政府與市場關(guān)系問題上,政府可充當(dāng)“領(lǐng)導(dǎo)者”和“駕駛員”的角色,但必須有一個基本前提,就是對市場經(jīng)濟(jì)體系的內(nèi)在矛盾和規(guī)律有深入認(rèn)識。而這個深入認(rèn)識的前提之一,是會計(jì)人員應(yīng)該也能夠?yàn)檎块T主要決策者提供準(zhǔn)確、科學(xué)的會計(jì)信息。

另外,在投資融通過程中,各環(huán)節(jié)必須予以監(jiān)督和管理,防止資金的截留和挪用。因?yàn)槊總€環(huán)節(jié)都由人來掌握,人是社會的人,要生存,有欲望。市場經(jīng)濟(jì)不抹殺人的社會性,“按照現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)的鼻祖亞當(dāng)·斯密的設(shè)計(jì),市場制度的建立的基礎(chǔ)就是理性的‘經(jīng)濟(jì)人’,即追逐自身利益并努力使其最大化者。他承認(rèn)這是最基本的人性,必須得到制度的尊重。……如企業(yè)追求利益最大化行為,政府也在追求自身政治利益的最大化,個體的自利行為更是本能。”[3]理性的實(shí)現(xiàn)自身利益是合法的,也是允許的。但會計(jì)人員在整個投資過程中絕不能利己主義至上,產(chǎn)生如馬克思所說的“對物的依賴性”,其他人包括政府和企業(yè)單位的領(lǐng)導(dǎo),也不例外。因此,建立投資約束機(jī)制是極為必要的。

要精心打造旅游航空母艦,必須有強(qiáng)有力的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)作后盾。作為會計(jì)人,如何為旅游管理部門提供最具價(jià)值的經(jīng)濟(jì)信息,將旅游收入真正投資在潛在利益最大的地方,從而促使旅游產(chǎn)業(yè)做大做強(qiáng),是擺在會計(jì)人面前的新課題。

(一)依法強(qiáng)化會計(jì)監(jiān)督權(quán)利

現(xiàn)行的會計(jì)人員管理體制束縛著會計(jì)人員依法行使監(jiān)督職權(quán)。“會計(jì)人員歸單位所有,其切身利益受制于各單位法人意志,極大地限制了會計(jì)人員依法行使職權(quán)。”[4]因此,實(shí)行體制創(chuàng)新,建立起科學(xué)的會計(jì)人員管理體制,是當(dāng)前規(guī)范市場經(jīng)濟(jì)中的法人行為、進(jìn)而促使投資產(chǎn)生最大效益的關(guān)鍵之一。問題是,體制創(chuàng)新需要時間和進(jìn)程,作為會計(jì)人,在這個時間和過程當(dāng)中,仍要“大義凜然”擔(dān)負(fù)起會計(jì)監(jiān)督的神圣責(zé)任。

要處理好責(zé)任與義務(wù)的關(guān)系。“會計(jì)責(zé)任主要是承擔(dān)正確選擇和運(yùn)用會計(jì)法規(guī)和會計(jì)處理方法,確保會計(jì)信息質(zhì)量的性質(zhì)。”[5]而決不是當(dāng)好領(lǐng)導(dǎo)的奴仆,會計(jì)責(zé)任主要是對國家和集體負(fù)責(zé),而不是對個人負(fù)責(zé)。旅游收入進(jìn)了賬,支出的走向在哪兒,重點(diǎn)在哪兒,其產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效益科學(xué)估算大體是多少,這些問題,會計(jì)人應(yīng)該了如指掌。會計(jì)的義務(wù)主要是對會計(jì)信息的載體——會計(jì)報(bào)表的真實(shí)性、合法性、完整性負(fù)責(zé)。要處理好責(zé)任與義務(wù)這個關(guān)系,需要會計(jì)人員具有高度的法制觀念和高超的業(yè)務(wù)處理能力,高尚的思想境界和社會公德。這就要求“會計(jì)人員一方面要不斷努力學(xué)習(xí)國家制定的相關(guān)政策、法規(guī)和制度以及本職業(yè)務(wù)技術(shù),提高從業(yè)執(zhí)法水平,另一方面也要注意職業(yè)道德素養(yǎng)及敬業(yè)精神的培養(yǎng),兩者缺一不可。”[4]事實(shí)上這正體現(xiàn)了以法理財(cái)與以德理財(cái)相結(jié)合的現(xiàn)代管理理念。

要加強(qiáng)對財(cái)務(wù)報(bào)表的研究與改進(jìn)。傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)報(bào)表在服務(wù)對象、服務(wù)目標(biāo)上存在著一定的局限性,作為會計(jì)人,要切實(shí)加強(qiáng)對現(xiàn)代企業(yè)制度和市場經(jīng)濟(jì)理論的研究,應(yīng)對各種新的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式、新的經(jīng)濟(jì)理論帶來的嚴(yán)峻挑戰(zhàn),將財(cái)務(wù)報(bào)表作為一種約束和監(jiān)督投資的有效形式和手段,從提供信息的可靠性、充分性和及時性等方面加以改進(jìn),正確反映企業(yè)真實(shí)的資源狀況和單位時間、單位投入所取得的經(jīng)濟(jì)效益和社會效益。

(二)要依法行使會計(jì)的參與決策權(quán)

會計(jì)作為一種文化,是經(jīng)歷了幾個社會形態(tài)、經(jīng)歷了不同性質(zhì)的經(jīng)濟(jì)社會活動而逐漸發(fā)展成熟的。會計(jì)人應(yīng)該也完全有能力參與決策。會計(jì)最主要的本質(zhì)是管理,管理也是生產(chǎn)力。“會計(jì)作為一種管理活動經(jīng)歷了由報(bào)告受托責(zé)任到參與決策的轉(zhuǎn)移,決策是管理活動的最高形態(tài),決策正確與否決定了投資的成敗,企業(yè)的興衰。會計(jì)由被動報(bào)告受托責(zé)任到主動提供決策有用信息和參與決策,不能不說是其管理層次的一次上升,代表著一種更先進(jìn)的管理或更先進(jìn)的生產(chǎn)力。”[6]近年來,渾源縣恒山管理委員會積極組織和大力鼓勵會計(jì)人外出學(xué)習(xí),對同行業(yè)的旅游產(chǎn)業(yè)投入作科學(xué)的動態(tài)分析,這對于發(fā)展壯大渾源旅游市場、提升恒山品牌價(jià)值,起到了推動作用。作為會計(jì)人,應(yīng)該在這些考察活動中,對本市、本省乃至外省的旅游產(chǎn)業(yè)作出多角度、全方位的會計(jì)分析,從而提高會計(jì)人的決策參與能力。過去兩年來,我們從綿山不惜巨資加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的大作為中得到啟示,下大力氣對恒山道路和懸空寺景區(qū)進(jìn)行規(guī)模性改造,效益十分明顯。

(三)建章立制,規(guī)范運(yùn)作,開源節(jié)流,確保旅游產(chǎn)業(yè)投資的效益

1、建立財(cái)政預(yù)算管理制度。年初作出最嚴(yán)格的財(cái)政預(yù)算,支出由結(jié)算中心按進(jìn)度核撥;年終,財(cái)政按指標(biāo)審核批復(fù)決算。

2、建立“聯(lián)簽審核管理制度”。所有支出原始憑證必須由經(jīng)手人簽字、有分管領(lǐng)導(dǎo)簽字、有領(lǐng)導(dǎo)審批簽字,方可過賬。

3、建立票據(jù)管理制度。所有票據(jù)必須統(tǒng)一從上級財(cái)政部門購回、發(fā)出、定期繳銷。

4、建立現(xiàn)金管理制度。單位取得現(xiàn)金,必須先存入指定專戶,不得坐支現(xiàn)金。規(guī)定現(xiàn)金管理五不準(zhǔn):不準(zhǔn)用不符合財(cái)務(wù)制度的憑證頂替庫存現(xiàn)金;不準(zhǔn)單位之間相互借用現(xiàn)金;不準(zhǔn)謊報(bào)用途套取現(xiàn)金;不準(zhǔn)將單位收入的現(xiàn)金以個人名義儲蓄;不準(zhǔn)保留賬外公款。

5·建立崗位負(fù)責(zé)管理制度。根據(jù)設(shè)立的崗位,明確崗位職責(zé),各負(fù)其責(zé),定期稽查,哪道環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題,追究哪道環(huán)節(jié)工作人員的責(zé)任。

十六大報(bào)告指出:“發(fā)展要有新思路,改革要有新突破,開放要有新局面,各項(xiàng)工作要有新舉措。”渾源旅游產(chǎn)業(yè)要走強(qiáng)勁發(fā)展之路,必須創(chuàng)新發(fā)展思維,要立足于大旅游,緊緊把握住著眼點(diǎn),內(nèi)強(qiáng)素質(zhì),外塑形象;要加快旅游產(chǎn)業(yè)改革步伐,加強(qiáng)投入,管好投資,充分發(fā)揮會計(jì)人的管理職能和參與決策作用,力求資金管理工作有突破,有效益;要確立開放意識,從踐行“三個代表”的高度出發(fā),建立科學(xué)、規(guī)范、靈活的投資約束機(jī)制,開創(chuàng)旅游產(chǎn)業(yè)管理工作的新局面,以提升旅游產(chǎn)業(yè)的競爭力。

參考文獻(xiàn)

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篇（2）

在一般意義上，跨國公司對外投資的最基本動因是追求風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整之后的利益最大化。進(jìn)一步分析，則有四個方面的微觀動機(jī)：第一，生產(chǎn)要素導(dǎo)向。即以相對較低的經(jīng)濟(jì)代價(jià)獲取自然資源、勞動力和技術(shù)等生產(chǎn)要素。第二，市場導(dǎo)向。即突破國界對市場交易范圍的限制，在國外拓展更大的市場空間。第三，效益導(dǎo)向。即通過公司內(nèi)部垂直一體化或水平一體化的組織體系，促進(jìn)合理化經(jīng)營，獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。第四，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向。即將生產(chǎn)經(jīng)營活動安排在不同國家，分散或規(guī)避可能發(fā)生的政治風(fēng)險(xiǎn)，獲取穩(wěn)定收益。

英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧寧以為，盡管收益最大化是跨國公司對外直接投資的原始動力，但決定其具體投資行為的則是所有權(quán)優(yōu)勢、內(nèi)部化優(yōu)勢和區(qū)位優(yōu)勢。企業(yè)的所有權(quán)優(yōu)勢是指別國企業(yè)難以獲得的資產(chǎn)及其所有權(quán)，既包括對有形的原材料產(chǎn)地或生產(chǎn)技術(shù)的壟斷，也包括跨國公司自身有效率的組織系統(tǒng)，所有權(quán)優(yōu)勢賦予跨國公司有益的交易成本或成本優(yōu)勢，以此抵消其在海外經(jīng)營的不利因素。內(nèi)部化優(yōu)勢是指跨國公司將其擁有的資產(chǎn)或技術(shù)加以內(nèi)部使用而帶來的優(yōu)勢，即跨國公司將擁有的資產(chǎn)或技術(shù)通過市場內(nèi)部化轉(zhuǎn)移給國外子公司，可以比通過外部市場交易轉(zhuǎn)移獲得更多的利益。區(qū)位優(yōu)勢是指跨國公司選擇國外安排生產(chǎn)經(jīng)營活動，其所獲利潤必須高于國內(nèi)生產(chǎn)再出口到國外市場所賺取的利潤。區(qū)位優(yōu)勢不僅包括生產(chǎn)原料和生產(chǎn)要素價(jià)格、基礎(chǔ)設(shè)施狀況，而且包括市場規(guī)模和結(jié)構(gòu)，以及文化、法律、政治等制度環(huán)境。

上述分析表明，跨國公司投資過程中的利益實(shí)現(xiàn)是其實(shí)施對外投資戰(zhàn)略的決定性因素，而東道國的投資環(huán)境則對跨國公司的投資流向和規(guī)模產(chǎn)生著極為重要的影響。

2.跨國公司對外投資的戰(zhàn)略調(diào)整。進(jìn)入90年代之后，由于國際經(jīng)濟(jì)競爭日趨激烈，跨國公司對外投資戰(zhàn)略發(fā)生了一系列引人注目的重大變化，表現(xiàn)在：

第一，投資目標(biāo)的調(diào)整。跨國公司逐漸改變了以前單純利用國外廉價(jià)資源，搶占國際市場，轉(zhuǎn)移落后或污染型生產(chǎn)能力的投資方式，轉(zhuǎn)為以提高跨國公司國際競爭力為核心，更加重視對外投資的全球市場整體性和系統(tǒng)性。

第二，投資方式的調(diào)整。跨國公司的投資方式正由原來單一的股權(quán)安排方式逐步向投資方式多樣化轉(zhuǎn)變，目前跨國公司的主要投資方式包括股權(quán)式合資、非股權(quán)式合作、獨(dú)資、跨國收購與兼并以及國際戰(zhàn)略聯(lián)盟等，股權(quán)式合資長期以來是跨國公司對外投資的主要方式，其優(yōu)點(diǎn)是能減緩制度和政策障礙，有利于進(jìn)入目標(biāo)市場。但其前削弱母公司控制權(quán)的弊端十分明顯，因而投資成本和風(fēng)險(xiǎn)不斷增加。目前，跨國公司在發(fā)達(dá)國家的成熟市場更多地是收購兼并的方式進(jìn)行投資。而對發(fā)展中國家，跨國公司更趨向于以技術(shù)授權(quán)、生產(chǎn)合同、設(shè)備租賃、合作銷售等非股權(quán)安排方式進(jìn)行投資。

第三，投資來源的調(diào)整。隨著跨國公司投資規(guī)模不斷擴(kuò)大，其原有的內(nèi)部融資已不能滿足此要，在需基礎(chǔ)上產(chǎn)生了跨國公司對外投資的外部融資，即從母公司和子公司所在國的金融市場以及國際資本市場獲取投資資金。外資融資的優(yōu)點(diǎn)在于可以使跨國公司充分利用國內(nèi)外資本市場擴(kuò)大融資規(guī)模，分散融資渠道，降低籌資成本和減少風(fēng)險(xiǎn)。

第四，投資產(chǎn)業(yè)的調(diào)整。從70年代起，第三產(chǎn)業(yè)和技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)就在跨國公司對外投資的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中呈上升趨勢。進(jìn)入90年代之后，跨國公司對外投資的產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)已從傳統(tǒng)的資源開發(fā)業(yè)、初級產(chǎn)品加工業(yè)，向新興的高附加值產(chǎn)業(yè)、服務(wù)業(yè)以及基礎(chǔ)設(shè)施投資轉(zhuǎn)移，高科技產(chǎn)業(yè)、金融保險(xiǎn)業(yè)以及基礎(chǔ)設(shè)施投資正在成為跨國公司新的投資熱點(diǎn)，導(dǎo)致這一產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)轉(zhuǎn)移的原因主要有以下幾個方面：首先，在新技術(shù)革命不斷深入的背景下，高新技術(shù)領(lǐng)域的國際競爭日趨激烈，跨國公司只有加大這一領(lǐng)域的投資，才能搶占“制高點(diǎn)”，在未來激烈的競爭中處于有利地位。其次，金融、保險(xiǎn)、商業(yè)等第三產(chǎn)業(yè)經(jīng)營范圍廣、投資回收期短，跨國公司擁有比較優(yōu)勢，有利于其獲得更高的投資回報(bào)。再次，基礎(chǔ)設(shè)施不是對經(jīng)濟(jì)增長的制約作用，日益受到各國政府的高度重視，并且以大幅度放松國家控制的方式吸引外資進(jìn)行建設(shè)和改造，從而使之成為具有穩(wěn)定的潛在投資盈利機(jī)會的產(chǎn)業(yè)。正因如此，跨國公司對基礎(chǔ)設(shè)施的投資表現(xiàn)為迅速增長的勢頭。

總之，在新的歷史條件下，跨國公司對外投資戰(zhàn)略已經(jīng)發(fā)生一系列重大變化，我們必須以此為基礎(chǔ)制定和調(diào)整相應(yīng)的政策，以期在吸引跨國公司投資方面取得更大的進(jìn)展。

二、跨國公司投資西部：現(xiàn)狀與障礙

1.跨國公司投資西部的現(xiàn)狀和特征。跨國公司對中國大規(guī)模的進(jìn)入和投資，不僅直接緩解了我國建設(shè)資金嚴(yán)重不足的現(xiàn)實(shí)矛盾，而且?guī)砹藝庀冗M(jìn)技術(shù)，促進(jìn)了我國支柱產(chǎn)業(yè)的形成和發(fā)展，以及區(qū)域經(jīng)濟(jì)的振興及繁榮。在一定意義上，跨國公司的對外投資已成為我國國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的一個富有生氣的新的增長點(diǎn)。盡管我國引進(jìn)跨國公司投資的步伐逐漸加快，已經(jīng)成為促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的一個重要因素。然而，從總體上看，跨國公司主要投資于沿海地區(qū)的趨勢仍未從根本上改變，直至目前，西部地區(qū)利用外資尤其是大型跨國公司投資的比重仍然較小，跨國公司直接投資對拉動西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用還十分有限。

1999年，我國西部地區(qū)引起外資項(xiàng)目累計(jì)1.7萬個，占全國總數(shù)的5.01%，合同外資金額255.9億美元所占比重為3.87%，實(shí)際使用外資99.1億美元，所占比重是3.22%。

除此之外，西都地區(qū)引進(jìn)外資特別是跨國公司投資還表現(xiàn)出如下需要引起高度重視的特征：

(1)投資規(guī)模較小。由于受投資環(huán)境制約，跨國公司雖然進(jìn)入西部的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域包括從勞動密集型的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)到資金，技術(shù)密集型的高科技產(chǎn)業(yè)的各個方面，但平均投資規(guī)模普遍較小，產(chǎn)業(yè)帶動能力比較有限。1999年西部地區(qū)單位利用外資項(xiàng)目的投資規(guī)模為139萬美元，比全國平均180萬美元低22.8個百分點(diǎn)。

表11999年我國西部利用外資情況（單位：億美元）

地主名稱項(xiàng)目數(shù)比重合同外資比重實(shí)際投資比重

（％）（％）（％）

全國總計(jì)34153810066137174110030763071100

四川省51111.507189491.172741640.89

重慶市27080.793690420.602004500.65

貴州省13680.401554980.25397370.13

云南省18530.542522700.41841660.27

200.101263-3-

陜西省29820.875352880.872757530.90

甘肅省13030.38935680.15393810.13

青海省2000.06246510.0419680.01

寧夏自治區(qū)5560.16397880.06111150.04

新疆自治區(qū)9440.28966070.16350560.11

資料來源：國家外經(jīng)貿(mào)部統(tǒng)計(jì)資料

(2)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)趨同。現(xiàn)實(shí)表明，跨國公司在西部地區(qū)的投資主要集中于食品、飲料和商業(yè)零售業(yè)，即便對西部地區(qū)而言，這些產(chǎn)業(yè)本身業(yè)已處于相對飽和狀況，市場競爭十分激烈。實(shí)力雄厚的跨國公司的大規(guī)模進(jìn)入，將因投資結(jié)構(gòu)趨同而對西部地區(qū)已有的產(chǎn)業(yè)構(gòu)成巨大的競爭壓力和市場沖擊；另一方面，跨國公司對西部地區(qū)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施的投資數(shù)量還十分有限。從長遠(yuǎn)看，跨國公司在西部地區(qū)投資結(jié)構(gòu)的失衡必然導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的失衡，從而給西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)的良性發(fā)展埋下隱患。

(3)技術(shù)梯度較低。跨國公司在西部地區(qū)的大多數(shù)投資項(xiàng)目均為勞動密集型企業(yè)，缺乏先進(jìn)技術(shù)作為支撐。即使是這些較低層次的加工組裝企業(yè)，關(guān)鍵技術(shù)和關(guān)鍵零部件也大都留在投資者國內(nèi)，中方企業(yè)很難形成完整的產(chǎn)業(yè)體系，更不能掌握先進(jìn)的工藝技術(shù)。因此，跨國公司對西部地區(qū)的投資項(xiàng)目普遍技術(shù)梯度較低，由此導(dǎo)致利用外資與引進(jìn)技術(shù)脫節(jié)成為帶普遍性的矛盾。

(4)區(qū)域內(nèi)部分布不均。從外資在西部地區(qū)的總體分布及結(jié)構(gòu)看，區(qū)域內(nèi)非均衡分布的矛盾同樣突出。經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相對較高的四川、重慶、云南、陜西4個省市，1999年實(shí)際使用外資金額為83.4億美元，占西部地區(qū)99.1億美元的84.2%。而、青海、寧夏三省區(qū)當(dāng)年實(shí)際使用外資金額僅為1.3億美元，所占比重為1.31%。

2.跨國公司投資西部的主要制約因素。西部大開發(fā)戰(zhàn)略的實(shí)施，標(biāo)志著中國經(jīng)濟(jì)開始實(shí)現(xiàn)從區(qū)域梯度發(fā)展戰(zhàn)略向區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展戰(zhàn)略的重大轉(zhuǎn)變，中央政府對西部地區(qū)投資力度的有效增大，各種優(yōu)惠政策的顯著傾斜，將給廣大經(jīng)濟(jì)增長滯緩的西部地區(qū)帶來巨大的歷史機(jī)遇，同時也將對推進(jìn)跨國公司更大規(guī)模地投資西部產(chǎn)生十分重要的積極影響。

應(yīng)當(dāng)看到，我國西部地區(qū)自然資源富集，比較優(yōu)勢突出，具有良好的開發(fā)前景。并且擁有龐大的廉價(jià)勞動力資源和高質(zhì)量的科技隊(duì)伍，生產(chǎn)要素成本相對較低。此外，西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展滯后，消費(fèi)構(gòu)成偏低，可開發(fā)的市場潛力極為可觀。因此，西部地區(qū)客觀上存在引進(jìn)跨國公司投資的一系列有利條件。但對吸引跨國公司投資而言，潛在的有利因素如果不能得到包括社會、經(jīng)濟(jì)、法律等方面內(nèi)容在內(nèi)的良好的投資環(huán)境配合，其吸引效應(yīng)不可避免地會被削弱乃至抵消。從西部地區(qū)的現(xiàn)實(shí)考察，跨國公司的進(jìn)入和投資主要面臨如下障礙因素：

(1)體制障礙。從總體上看，中國正處于從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)過渡的轉(zhuǎn)軌時期，尚未建立起健全的市場經(jīng)濟(jì)和法律規(guī)范，經(jīng)濟(jì)活動中還存在大量的非市場行為。比較而言，西部地區(qū)的體制表現(xiàn)得更為突出：一是政府行政干預(yù)大量存在，項(xiàng)目審批環(huán)節(jié)繁瑣，不僅使成本增大，而且外資企業(yè)往往因遭遇意想不到的困難而無所適從。二是機(jī)構(gòu)林立、人浮于事、工作效率低下、管理范圍和權(quán)限混亂，以各種方式損害外資企業(yè)利益以謀取私利的現(xiàn)象十分普遍。三是國有企業(yè)比重大，其機(jī)制僵化、包袱沉重，難以成為利用外資的主體，不能與跨國公司開展多種形式的經(jīng)濟(jì)和技術(shù)合作。

(2)政策障礙。綜合而論，西部地區(qū)引進(jìn)跨國公司投資的政策障礙主要表現(xiàn)在以下方面，在投資領(lǐng)域上，要求跨國公司的投資只能局限于一個項(xiàng)目或多個項(xiàng)目，抑制了跨國公司系統(tǒng)投資。同時由于電信、金融、外貿(mào)、交通等服務(wù)業(yè)還沒有開放，為跨國公司綜合服務(wù)的能力不高，限制了跨國公司的投資深化；在控股上，某些產(chǎn)業(yè)或者產(chǎn)品規(guī)定中方控股的政策抑制了跨國公司投資先進(jìn)技術(shù)的積極性和可能性；在產(chǎn)品銷售上，要求跨國公司將一部分產(chǎn)品銷往國外的規(guī)定，使跨國公司必須讓出部分海外市場銷售其產(chǎn)品，擠占了跨國公司的市場，增加了邊際成本。在外匯上，要求跨國公司自行平衡外匯，盡管我國取消了經(jīng)常項(xiàng)目下的外匯管制，但是資本項(xiàng)目下的外匯管制依然存在。在國產(chǎn)化上，要求跨國公司必須實(shí)行一定程度的國產(chǎn)化率。這些準(zhǔn)入條件在很大程度上限制了跨國公司的投資，此外，西部地區(qū)對跨國公司的政策歧視現(xiàn)象也不同程度存在，實(shí)行以國民待遇為核心的公平政策，是當(dāng)今全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展中引進(jìn)外資的通行規(guī)則，但西部地區(qū)這方面同樣存在一定差距，比較多的情況是對外資企業(yè)先用優(yōu)惠政策引進(jìn)，然后以不同手段進(jìn)行利益擠壓，使之不能在公正和公平的環(huán)境下平等競爭。

(3)市場體系的障礙。與東部地區(qū)相比我國西部地區(qū)市場體系發(fā)育滯后的矛盾相對更為突出，一方面是產(chǎn)品市場和要素市場結(jié)構(gòu)單一，功能不全，另一方面是市場監(jiān)督機(jī)制弱化，無序競爭現(xiàn)象嚴(yán)重，這種狀況往往使對市場網(wǎng)絡(luò)有著很高依存度的跨國公司處于窘境之中，不論是原材料采購還是產(chǎn)品銷售都會面臨種種難以預(yù)料的困難。更應(yīng)重視的是，西部地區(qū)地方保護(hù)主義和部門保護(hù)主義盛行，許多地方為保護(hù)自身利益而進(jìn)行地區(qū)和部門封鎖，形成市場分割，進(jìn)而對跨國公司投資產(chǎn)生限制性的消極影響。

(4)基礎(chǔ)設(shè)施系統(tǒng)的障礙。由于西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)薄弱，投資能力有限，加之地形地貌復(fù)雜多樣，致使其交通運(yùn)輸和郵電通訊等基礎(chǔ)設(shè)施系統(tǒng)長期落后，構(gòu)成西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的“瓶頸”。國際經(jīng)驗(yàn)證明，跨國公司的對外投資選擇并非十分注重政策的優(yōu)惠程度，而是立足于投資的長期性和系統(tǒng)性目標(biāo)，對以基礎(chǔ)設(shè)施系統(tǒng)為主的投資環(huán)境有著相對更高的要求。因此，落后的基礎(chǔ)設(shè)施系統(tǒng)無疑是西部地區(qū)制約跨國公司投資進(jìn)入的主要因素之一。

(5)人力資源的制約。盡管西部地區(qū)剩余勞動力資源眾多，成本低廉，可以為跨國公司投資勞動密集型產(chǎn)業(yè)提供充足的生產(chǎn)要素基礎(chǔ)。但同時必須看到，西部地區(qū)勞動力資源普遍素質(zhì)低下，不能滿足跨國公司對具有較高技術(shù)素質(zhì)的熟練勞動力的需求。不僅如此，西部地區(qū)高級管理人才更為稀缺，供給與需求錯位的矛盾相當(dāng)突出，這也從人力資源方面構(gòu)成了影響跨國公司投資西部的制約因素。

三、跨國公司投資西部：政策選擇

綜上所述，中國西部大開發(fā)戰(zhàn)略的全面實(shí)施，為充分發(fā)揮西部地區(qū)吸引外資的潛在優(yōu)勢提供了新的發(fā)展機(jī)遇，跨國公司更大規(guī)模投資于西部地區(qū)的外部條件已基本成熟。就現(xiàn)實(shí)而言，首要的任務(wù)是必須對西部地區(qū)鼓勵跨國公司投資的政策措施進(jìn)行必要的調(diào)整和創(chuàng)新，卓有成效地克服經(jīng)濟(jì)、社會、法律等方面的制度缺陷，創(chuàng)造更加有利的投資環(huán)境，促進(jìn)西部地區(qū)引進(jìn)跨國公司投資取得重大突破，更充分有效地發(fā)揮其對西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長的帶動作用。

概括而論，加快西部地區(qū)引進(jìn)跨國公司投資步伐的政策選擇，應(yīng)包括如下幾個重要方面：

1.通過深化體制改革完善投資軟環(huán)境。應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步深化政府管理體制改革，減少環(huán)節(jié)，提高效率，有效改善對跨國公司的管理和服務(wù)。要保持相關(guān)政策的公開透明，堅(jiān)決杜絕對外資企業(yè)的亂收費(fèi)、亂檢查和亂攤派現(xiàn)象，切實(shí)保障其合法權(quán)益。對一些已經(jīng)表現(xiàn)出不適應(yīng)性的調(diào)控措施，如國內(nèi)融資限制、國產(chǎn)化要求、出口比例要求、外匯平衡要求、技術(shù)轉(zhuǎn)化要求等，應(yīng)當(dāng)依據(jù)WTO的有關(guān)規(guī)則及時進(jìn)行修改。此外，還應(yīng)進(jìn)一步規(guī)范和簡化對外商投資的審批程序，對于國家鼓勵的投資項(xiàng)目應(yīng)盡快改審批制為登記制或備案制。

2.積極穩(wěn)妥地?cái)U(kuò)大西部地區(qū)市場的對外開放。應(yīng)當(dāng)結(jié)合中國加入WTO的總體要求和西部地區(qū)的現(xiàn)實(shí)狀況，進(jìn)一步向跨國公司開放投資市場。對于已經(jīng)試點(diǎn)或具備條件的領(lǐng)域，如商業(yè)、外貿(mào)、民航、電信、旅游資源開發(fā)、金融、保險(xiǎn)等對外開放要積極推進(jìn)；對教育、衛(wèi)生、城建、咨詢服務(wù)、建筑等領(lǐng)域如何引入外資也要認(rèn)真一一進(jìn)行探索。在農(nóng)業(yè)、環(huán)保、電力、石油、天然氣、公路、城市基礎(chǔ)設(shè)施等方面要積極鼓勵并引導(dǎo)外商投資。

3.制定新的引進(jìn)跨國公司投資的優(yōu)惠政策。改革開放20年來，中國沿海地區(qū)之所以能夠吸引大量的外商投資，主要是得益于國家長期推行的對外資企業(yè)的優(yōu)惠政策。目前，應(yīng)當(dāng)結(jié)合國家對西部大開發(fā)的政策取向，制定新的優(yōu)惠政策吸引跨國公司前來投資。西部地區(qū)自然資源豐富，比較優(yōu)勢明顯，以資源換資金、換技術(shù)是吸引跨國公司投資的重要選擇。因此，應(yīng)當(dāng)在土地使用、資源開發(fā)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展等方面為跨國公司提供更加優(yōu)惠的政策，并且要高度重視保持政策的穩(wěn)定性，以明確的法律規(guī)范形式予以利益保護(hù)。應(yīng)在西部地區(qū)已經(jīng)設(shè)立和升級的國家級高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)的基礎(chǔ)上，有選擇地設(shè)立經(jīng)濟(jì)特區(qū)，促使其首先發(fā)展起來，然后以點(diǎn)帶面，輻射周邊地區(qū)，進(jìn)而帶動區(qū)域經(jīng)濟(jì)的整體發(fā)展。

4.以西部地區(qū)的比較優(yōu)勢引進(jìn)跨國公司投資。根據(jù)西部地區(qū)的現(xiàn)實(shí)情況，引進(jìn)和利用跨國公司投資應(yīng)當(dāng)逐步由過去的全面吸納轉(zhuǎn)變?yōu)橛羞x擇、有重點(diǎn)的吸收，必須通過引進(jìn)外資促進(jìn)比較優(yōu)勢的充分發(fā)揮，推動西部地區(qū)的產(chǎn)業(yè)升級和技術(shù)進(jìn)步。

——發(fā)揮資源優(yōu)勢，培育特色產(chǎn)業(yè)。西部地區(qū)在吸引跨國公司投資時，首先應(yīng)鼓勵其投資于水能開發(fā)、礦藏資源深加工、石油天然氣開發(fā)等具有絕對和相對比較優(yōu)勢的自然資源開發(fā)領(lǐng)域，培育有競爭力的資源加工體系。同時，要制定更加優(yōu)惠的政策，鼓勵投資于農(nóng)業(yè)項(xiàng)目和環(huán)境保護(hù)項(xiàng)目，促進(jìn)西部地區(qū)形成特色農(nóng)業(yè)和強(qiáng)化生態(tài)環(huán)境保護(hù)。此外，西部地區(qū)擁有獨(dú)特的旅游資源，也應(yīng)將其作為鼓勵外資進(jìn)入的重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)之一。

篇（3）

根據(jù)聯(lián)合國貿(mào)發(fā)組織《2008年世界投資報(bào)告》統(tǒng)計(jì)，2004至2006年，流入采礦以及石油行業(yè)的FDI達(dá)到1340億美元，其中1020億美元流入發(fā)達(dá)國家，近270億美元流入發(fā)展中國家，50億美元流入東南歐以及獨(dú)聯(lián)體國家。

根據(jù)國際能源署估計(jì)，從現(xiàn)在到2030年，能源行業(yè)大概需要22至28萬億美元投資，其中至少一半是在發(fā)展中國家，尤其是電力部門。

能源投資的特點(diǎn)

能源領(lǐng)域的外國投資是一個特別敏感的問題。能源投資，尤其是涉及開采活動的投資牽涉自然資源的問題。能源行業(yè)——如石油和天然氣——經(jīng)常被看作涉及國家安全的戰(zhàn)略行業(yè)。從社會角度上看，它也是一個十分敏感的行業(yè)，因?yàn)槟茉醋鳛橐环N基本商品，必須能夠被大眾包括窮人和邊緣化人群負(fù)擔(dān)得起。同時，能源生產(chǎn)也會引起很多環(huán)境方面的關(guān)切，與能源有關(guān)的活動還會對衛(wèi)生、安全和人權(quán)等帶來影響。此外，能源行業(yè)往往還會出現(xiàn)市場失靈問題，包括信息不對稱和自然壟斷。

從公司的角度看，能源項(xiàng)目往往要經(jīng)歷很長的時間，因此最初促成投資決定的經(jīng)濟(jì)和政治環(huán)境不可能在整個項(xiàng)目的生命周期內(nèi)始終保持不變。該行業(yè)還是資本密集型產(chǎn)業(yè)，而且已經(jīng)投入的資產(chǎn)不能輕易地用于其他經(jīng)濟(jì)活動。此外，能源項(xiàng)目通常都是“巨無霸”，往往涉及巨額的資金。能源領(lǐng)域外國直接投資政策的特點(diǎn)

由于上述原因，能源行業(yè)比其他很多經(jīng)濟(jì)活動更容易引起國國際經(jīng)濟(jì)合作2009年第7期家干預(yù)。政府可以扮演不同的角色，包括行業(yè)監(jiān)管(如從治理市場失靈或追求其他政策目標(biāo)的角度)，或者作為市場參與者積極地發(fā)揮作用(如作為電力的公共供應(yīng)方)。

這些敏感性以及政府的干預(yù)也往往反映在各國針對能源領(lǐng)域制定的FDI政策上。絕大多數(shù)富有石油和天然氣的國家都在不同程度上限制外國投資進(jìn)入采掘行業(yè)。這些限制措施可能針對外國投資準(zhǔn)入，也可能針對運(yùn)營階段。一些國家完全禁止FDI流入石油和天然氣領(lǐng)域。還有一些國家只允許外國投資者擁有少數(shù)股權(quán)。

此外，近幾年出現(xiàn)了一種趨勢，就是對于流入與能源有關(guān)的行業(yè)的FDI采取了更多的限制。有些國家重新把能源行業(yè)收歸國有，還有一些國家正在考慮這樣做。另外一個發(fā)展趨勢是，一些東道國要求與外國投資者重新談判投資合同。這可以由不同的原因引起，如履行合同的基本條件發(fā)生了變化，投資者未能履行約定的義務(wù)(如向農(nóng)村地區(qū)提供電力等公共服務(wù)目標(biāo))，或者是為了讓東道國獲得更有利的利益分配方案。很多外國投資者已經(jīng)被迫退出投資項(xiàng)目或大幅減少持有的股份。這些變化在一些拉美國家特別突出。這些國家的國有企業(yè)越來越有影響力，或重新成為舉足輕重的力量。

另一方面，許多國家仍然依靠引進(jìn)FDI發(fā)展能源行業(yè)。除其他方面的好處之外，外國公司能夠幫助這些國家勘探自然資源或者提供相關(guān)服務(wù)。相應(yīng)的，只有東道國提供了有利、穩(wěn)定的投資環(huán)境，外國投資才會流入。這包括對該領(lǐng)域的外國投資進(jìn)行開放，對已經(jīng)設(shè)立的投資企業(yè)提供公平、非歧視性待遇，包括保護(hù)投資不被沒收或不遭受其他政治風(fēng)險(xiǎn)等。法律框架的可預(yù)測性、穩(wěn)定性和透明度同樣至關(guān)重要。這些涉及投資保護(hù)的問題經(jīng)常通過國際投資協(xié)定來處理，也就是說在為充滿風(fēng)險(xiǎn)的長期能源項(xiàng)目吸引外國投資時，這些國際投資協(xié)定能夠發(fā)揮重要的作用。

國際投資協(xié)定中與能源有關(guān)的問題

從一些投資協(xié)定中也可以看出，政府對于能源投資非常敏感。聯(lián)合國貿(mào)發(fā)組織投資和企業(yè)司對部分投資協(xié)定所做的一份評估顯示，為了給監(jiān)管保留一定的政策空間，以確保在能源領(lǐng)域取得最好的發(fā)展成果，一些國家在它們的協(xié)定中納入了所謂的“保留”條款。該評估涵蓋了約1／3的目前仍生效的雙邊投資協(xié)定。加拿大就是個典型的例子，其次是美國。與能源有關(guān)的特別保留條款往往出現(xiàn)在允許預(yù)先設(shè)立的協(xié)定中，從中反映出各國對于允許外國投資者進(jìn)入國內(nèi)能源行業(yè)的敏感性。例如，加拿大的雙邊投資協(xié)定為執(zhí)行《西北地區(qū)和育空石油及天然氣協(xié)定》(NorthwestTerrito-riesandtheYukonOilandGasAccords)(加拿大一巴巴多斯雙邊投資協(xié)定)的措施保留了靈活性。美國的一些雙邊投資協(xié)定為那些獲得在陸地聯(lián)邦土地上開發(fā)礦產(chǎn)資源的租賃合同的公司的某些所有權(quán)限制措施保留了靈活性(薩爾瓦多一美國雙邊投資協(xié)定；盧旺達(dá)一美國雙邊投資協(xié)定)。從技術(shù)上說，這些保留條款一般都是針對協(xié)定中的國民待遇和最惠國待遇條款。

與土地所有、租賃及使用權(quán)有關(guān)的保留條款對能源政策也非常重要。與上述例子類似，與土地使用有關(guān)的保留條款往往也是針對國民待遇和最惠國待遇條款。這樣的例子在許多雙邊投資協(xié)定中都能發(fā)現(xiàn)，如美國、黎巴嫩、阿曼、吉爾吉斯斯坦等國簽訂的雙邊投資協(xié)定都有類似的條款。此外，加拿大的雙邊投資協(xié)定中也含有關(guān)于土地所有權(quán)的保留條款，而且它們往往十分明確，有時甚至規(guī)定了具體的土地類型，如海邊的土地等。

各國有時也會綜合使用以上措施。例如，有的保留條款規(guī)定，東道國保留限制外國人或外國公司利用本國土地和自然資源進(jìn)行投資活動的權(quán)利(突尼斯一美國雙邊投資協(xié)定)。一些保留條款包含了互惠要求，規(guī)定外國投資者在本國享受特定權(quán)利必須以本國公司在該國享有同等／對等待遇為條件。在與突尼斯簽訂的雙邊投資協(xié)定中，美國特別指出，“在公共區(qū)域從事采礦的權(quán)利取決于(突尼斯)給予美國投資相應(yīng)的互惠權(quán)利……”。

一些雙邊投資協(xié)定不是通過保留條款為能源領(lǐng)域的外國投資政策保留靈活性，而是通過一般例外條款，它類似于世界貿(mào)易組織《關(guān)稅與貿(mào)易總協(xié)定》(GATT)中的一般例外條款。有時，雙邊投資協(xié)定中既有保留條款，也有例外條款。在特定條件下，這些條款允許采取與保護(hù)自然資源有關(guān)的措施。盡管這些條款在貿(mào)易與投資特惠協(xié)定(PTIA)中最為典型，一些雙邊投資協(xié)定，如加拿大簽訂的雙邊投資協(xié)定以及一些南南雙邊投資協(xié)定(約旦—新加坡；厄立特里亞一烏干達(dá))，也有類似的例子。

貿(mào)易與投資特惠協(xié)定中的另外一個典型的特點(diǎn)也能在一些雙邊投資協(xié)定中看到，該特點(diǎn)與所謂能源行業(yè)在公共服務(wù)的提供方面存在的特殊性有關(guān)。一些貿(mào)易與投資特惠協(xié)定認(rèn)為，需要保持一定的政策空間以確保能夠適當(dāng)提供公共服務(wù)。特別是這些協(xié)定的“服務(wù)”章節(jié)通常都含有一個條款，將“政府機(jī)構(gòu)提供的服務(wù)”放在協(xié)定約束的范圍之外。哥倫比亞的一些雙邊投資協(xié)定試圖在能源投資領(lǐng)域采取類似的做法。例如，哥倫比亞的兩個協(xié)定把能源列為“公共服務(wù)”之一，允許哥倫比亞在該領(lǐng)域保留現(xiàn)有的國民待遇限制或者增加新的限制(哥倫比亞一秘魯雙邊投資協(xié)定；哥倫比亞一英國雙邊投資協(xié)定)。

總之，雙邊投資協(xié)定在確保外國投資者獲得公平、平等待遇，以及在被沒收或國家政策發(fā)生變化的情況下獲得賠償?shù)确矫姘l(fā)揮了重要作用。但雙邊投資協(xié)定也反映出這個領(lǐng)域的敏感性。如果在簽訂協(xié)定前經(jīng)過慎重談判，雙邊投資協(xié)定能夠讓締約國在不過度限制它們在與能源有關(guān)的問題上的國內(nèi)發(fā)展權(quán)的情況下，承擔(dān)國際保護(hù)責(zé)任、滿足國際保護(hù)標(biāo)準(zhǔn)。除雙邊投資協(xié)定之外，其他國際投資協(xié)定也表明，各國對石油、天然氣行業(yè)的準(zhǔn)入和運(yùn)營都設(shè)置限制。聯(lián)合國貿(mào)發(fā)組織2006年的一份研究報(bào)告對部分國際投資協(xié)定(美國一智利、北美自由貿(mào)易協(xié)定、G3、加拿大一智利、安第斯條約、南方共同市場、OECD國民待遇工具)進(jìn)行了評估并發(fā)現(xiàn)，總體上看，石油、天然氣行業(yè)的保留條款一般在發(fā)展中國家更流行(發(fā)展中國家同時也是能源、石油和天然氣相關(guān)產(chǎn)品的主要出口國)，在主要發(fā)達(dá)國家簽訂的國際投資協(xié)定中也存在。

投資者與國家在與能源有關(guān)的FDI方面的爭端日益增多

雖然國際投資協(xié)定提供的保護(hù)對能源投資者來說非常重要，但是從東道國角度看，這也可能成為一個敏感問題。能源行業(yè)內(nèi)投資者與國家之間的爭端數(shù)目相對較高的現(xiàn)象就說明了這一點(diǎn)。截至2008年底，與能源有關(guān)的爭端超過了80起，在所有已知的基于協(xié)議的爭端中所占的比例超過了29％。2007年和2008年每年新提交的有關(guān)能源的投資者與國家之間的爭端大約有13起。從行業(yè)分布來看，與電力有關(guān)的爭端數(shù)量最國際經(jīng)濟(jì)合作2009年第7期多(44起)，其次是石油生產(chǎn)項(xiàng)目(17起)、天然氣供應(yīng)與經(jīng)銷(12起)和碳?xì)浠衔锾卦S權(quán)(7起)。

以電力行業(yè)為例，有關(guān)發(fā)電(包括電廠的建設(shè)和運(yùn)營)和送電投資的爭端在增加。例如，一些投資者指責(zé)東道國的行為違反了協(xié)議義務(wù)，如：未能成功簽署投資合同，沒有移交土地，歧視性待遇，干預(yù)關(guān)稅制度(如與阿根廷有關(guān)的幾個案例)，撤銷經(jīng)營許可，不為所發(fā)的電力付費(fèi)，沒有執(zhí)行電價(jià)和未能阻止偷電行為，終止合同和沒收等。

在這種背景下，一個值得注意的情況是，厄瓜多爾撤銷了它以前的承諾，不同意按照解決投資爭端國際中心(ICSID)的程序調(diào)解石油、天然氣及其他礦產(chǎn)等自然資源開采方面的爭端。

全球金融動蕩及其對國際投資規(guī)則的影響

當(dāng)前的金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)越來越清楚地顯示了它對投資流動和投資政策的影響。2008年標(biāo)志著始于2004年的新一輪國際投資增長周期的結(jié)束。根據(jù)聯(lián)合國貿(mào)發(fā)組織最近發(fā)表的一份報(bào)告，與2007年1.9萬億美元的歷史最高記錄相比，2008年全球FDI預(yù)計(jì)下降15％。其中一個重要原因是2008年第四季度全球FDI出現(xiàn)了大幅下降。跨國并購金額在2008年也急劇下降了29％。

隨著經(jīng)濟(jì)危機(jī)對跨國公司的全面影響持續(xù)顯現(xiàn)，2009年全球FDI預(yù)計(jì)將進(jìn)一步大幅下降。根據(jù)一季度有關(guān)跨國并購的初步數(shù)據(jù)判斷，流入所有三類國家的——發(fā)達(dá)國家、發(fā)展中國家以及過渡經(jīng)濟(jì)體(東南歐和獨(dú)聯(lián)體國家)——FDI都急劇下挫。2008年以及2009年第一季度，發(fā)達(dá)國家和過渡經(jīng)濟(jì)體吸收的FDI不斷下降。而發(fā)展中國家吸收的FDI只到2009年第一季度才急劇下滑。例如，2009年第一季度，中國吸收的FDI同比下降了2l％，韓國的FDI下降了38％。

盡管實(shí)際上所有行業(yè)在2008年都受到跨國并購下降的影響，石油、采礦以及農(nóng)業(yè)食品業(yè)似乎是個例外。有趣的是，采礦以及石油行業(yè)的全球跨國并購金額實(shí)際上有所上升，從2007年的1060億美元增加到2008年的1260億美元。

這次經(jīng)濟(jì)危機(jī)最終會如何波及能源產(chǎn)業(yè)并對流入該產(chǎn)業(yè)的FDI造成哪些影響，以及各國可能會做出哪些政策反應(yīng)，仍有待觀察。例如，盡管采礦和石油行業(yè)的并購數(shù)量仍略有增長，但石油價(jià)格的下降(由于需求疲軟以及大宗商品繁榮期的結(jié)束)最終是否會導(dǎo)致流入勘探及相關(guān)活動的FDI出現(xiàn)下降仍是一個問題。面對FDI下滑，有關(guān)政府可能會重新評估國際投資協(xié)定作為吸引FDI的工具的有效性。

另外一個可能對流入能源領(lǐng)域的FDI造成影響的政策反應(yīng)是各國政府采取的拯救和刺激措施。如果這些措施投向基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，它們可以支持能源行業(yè)尤其是可持續(xù)能源生產(chǎn)的發(fā)展。這方面另外一個例子是這次危機(jī)觸發(fā)的國家緊急應(yīng)對措施。由于其中部分措施可能限制跨國公司的活動，影響投資流動，因此它們也可能在將來引起新的投資爭端。另一方面，如善加利用，國際投資協(xié)定也能幫助防止保護(hù)主義傾向抬頭。

因此，全球金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)也許會促使世界各國認(rèn)真考慮國際投資協(xié)定以及它們對能源領(lǐng)域的影響。

結(jié)束語

篇（4）

市場狀況：市場的壓力、電力短缺、資金短缺以及環(huán)境的變壞已為外國公司帶來極大的商機(jī)，使他們有機(jī)會在節(jié)能技術(shù)方面來分享龐大的中國市場。

最初開始于1978年的市場改革，戲劇性的削弱了國家計(jì)劃在中國經(jīng)濟(jì)中的作用。國有企業(yè)所占全國工作總產(chǎn)值由1980年的76％下降到1994年的34％，國家分配的商品由1979年的65種縮減為1995年的14種。在重工業(yè)和通訊以及運(yùn)輸領(lǐng)域的價(jià)格控制作用已削弱。多數(shù)商品的價(jià)格由市場決定，盡管少數(shù)幾種關(guān)鍵項(xiàng)目，如谷類、棉花以及石油產(chǎn)品的價(jià)格仍在國家的控制之下。中國正通過降低進(jìn)口關(guān)稅和配額，以及向完全自由兌換貨幣轉(zhuǎn)變，來努力與世界貿(mào)易組織的基準(zhǔn)保持一致。

作為經(jīng)濟(jì)改革的一部分，中國政府已停止向煤炭工業(yè)發(fā)放每年高達(dá)2.3億美元的補(bǔ)貼。煤炭價(jià)格1993年在許多地區(qū)開始急劇上漲，1994年價(jià)格下調(diào)后，仍繼續(xù)上漲。據(jù)政府報(bào)道，許多煤礦在1995年已開始盈利。另一方面，石油價(jià)格的改革在前進(jìn)了兩步后又退回了一步。在宣布了幾條措施后，石油市場在1992年開始開放。1994年夏季，政府改變了方針，重新由中央統(tǒng)一管理價(jià)格和銷售渠道。1994年春季，為了防止社會不安定，政府逐步對居民用煤和用氣售價(jià)實(shí)行控制。電價(jià)仍是大幅度調(diào)節(jié)了的，在多數(shù)地區(qū)，電價(jià)現(xiàn)在比燃料價(jià)格上升得快。

通過改革，中國的經(jīng)濟(jì)有了明顯的增長，國內(nèi)生產(chǎn)總值以每年平均8－9％的速度連續(xù)增長。盡管80年代能源使用的增長速度只有經(jīng)濟(jì)增長速度的一半，中國的主要燃料－－煤炭的價(jià)格，從1978年到1995年仍翻了一番。1995年的原煤產(chǎn)量達(dá)12.8億噸。中國是世界上最大的含碳礦燃料的生產(chǎn)者和用戶。難怪現(xiàn)在存在嚴(yán)重的空氣污染和酸雨問題，已成為僅次于美國的世界第二大溫室氣體排放者。這些環(huán)境問題由于從生產(chǎn)、運(yùn)輸?shù)阶罱K使用的整個能源系統(tǒng)的低效率而加劇。

此外，部分是因效率低，電力生產(chǎn)沒有跟上迅速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)的需要。經(jīng)常性的電力短缺降低了生產(chǎn)率，并導(dǎo)致生活的不便。問題是如此普遍，以致許多地方報(bào)紙象預(yù)報(bào)天氣一樣發(fā)出計(jì)劃性的停電通知。電力部計(jì)劃從1995年至本世紀(jì)末到少增加200GW至300GW的裝機(jī)容量，即平均每年增加24GW。當(dāng)然，中國無論是建造大型電站的能力還是資金，都不足以完成如此巨大的擴(kuò)展。這就解釋了為什么中國政府急于想吸引國外資金用于電力領(lǐng)域投資。

當(dāng)然，政府也很清楚節(jié)能在改善與能源相關(guān)的經(jīng)濟(jì)和環(huán)境問題方面的潛力。早在1980年，國家便開始投入大量的資源來提高關(guān)鍵能耗工業(yè)的能源使用效率，以及提高所有工業(yè)用電機(jī)、風(fēng)機(jī)以及泵類的能源使用效率。90年代，政府的目標(biāo)已將節(jié)能投資的責(zé)任由公共領(lǐng)域轉(zhuǎn)向私人領(lǐng)域。國家計(jì)劃委員會的中國節(jié)能投資公司（CECIC）由大制造商轉(zhuǎn)化為一個出租協(xié)會。1993年，CECIC的貸款加上地方政府的資金補(bǔ)充，共有3億美元，每筆貸款需要企業(yè)提供投資的一部分。

政府已公布了能源標(biāo)準(zhǔn)和一系列附加的節(jié)能條例，它們已收錄在中國的《節(jié)能法》草案中。如果這一法律獲得通過，許多地方節(jié)能技術(shù)服務(wù)和監(jiān)測中心將授權(quán)進(jìn)行檢查并將檢查結(jié)果向政府報(bào)告。嚴(yán)厲的立法將加強(qiáng)對節(jié)能的需求，這一需求由于現(xiàn)有的節(jié)能條例和市場以及環(huán)境的壓力而有了較強(qiáng)的增長。

國外的技術(shù)和投資可在滿足中國的節(jié)能需求中充當(dāng)重要的角色。自從1978年中國開放以來，國內(nèi)已成立了240，000家外資企業(yè)。直接的國外投資在固定資產(chǎn)中所占的比重已超過國家的總產(chǎn)的10％。外資企業(yè)現(xiàn)已占了超過中國總的對外貿(mào)易的三分之一。1992年，美國在中國能源和電力上的總投資達(dá)7.74億美元。

機(jī)會范圍：

由于經(jīng)濟(jì)和政治力量的綜合作用，以許多方面都產(chǎn)生了節(jié)能的需求。由于經(jīng)營困難的公司允許破產(chǎn)，幸存者更愿意投入先進(jìn)的技術(shù)，如工業(yè)過程控制、凝汽閥以及高效電機(jī)、鍋爐和爐窯，這些將為企業(yè)提供競爭優(yōu)勢。電價(jià)的上升使得使用效率和熱電聯(lián)產(chǎn)成為更具吸引力的選擇，盡管以低的、可控制的價(jià)格傳送暖氣在多數(shù)地方仍是一個重要障礙，市場政府面臨著通過改善區(qū)域采暖系統(tǒng)來減少污染和費(fèi)用的壓力。外資賓館和辦公大樓開發(fā)商通過采用節(jié)能燈具、恒溫控制系統(tǒng)和裝置以提高能源使用。請理解隨著中國消費(fèi)者可隨意支配的收入的增長（暫且不考慮電線容量的限制）也需要高質(zhì)量、高效率的用電器具，因?yàn)橥ㄟ^減少維護(hù)和電費(fèi)，比竟可以節(jié)省金錢。

改善工業(yè)設(shè)備和工藝：

中國的工業(yè)領(lǐng)域?yàn)閲獾墓?jié)能投資提供了巨大的機(jī)會。目前，中國工業(yè)消耗的能源超過能源總是的三分之二。非國有工業(yè)產(chǎn)量份額已顯著增長，但由于國家控制著許多重工業(yè)領(lǐng)域，它仍是主要的能源使用者。

對國有企業(yè)能源使用的研究表明，如果將中國現(xiàn)有的過時的設(shè)備和工藝立即用當(dāng)今世界最先進(jìn)的技術(shù)來代替，將能源效率提高到新的水平，中國具備現(xiàn)有的能耗總量上節(jié)省40－50％能耗的技術(shù)潛力。當(dāng)然如此徹底的設(shè)備改造是不現(xiàn)實(shí)的，這一數(shù)字只是作為一個有用的技術(shù)參考點(diǎn)。

一個對中國鍋爐和爐窯的提供了大量的證據(jù)，證明通過工業(yè)設(shè)備改造而實(shí)現(xiàn)節(jié)能的潛力。中國的鍋爐每年消耗8.6X1015Btu(9.1X1018焦耳）的煤,約為最終使用能源的三分之一。如果鍋爐的效率由現(xiàn)在的平均65％提高到發(fā)達(dá)國家所達(dá)到的平均80％，每年可減少能源浪費(fèi)1.6X1015Btu(1.7X1018焦耳)。

工業(yè)爐窯大約消耗中國最終使用能源的四分之一。由于中國使用的爐窯的低效率，工業(yè)加工比如鋼鐵和玻璃生產(chǎn)以及銅的冶煉所消耗的能源比初級加工要多25－110％。如果中國的爐窯提高到先進(jìn)水平，中國將減少爐窯能耗的大約40％，或每年減少2.7X1015Btu(2.9X1018焦耳)的浪費(fèi)。

根據(jù)地球環(huán)境研究所提供的案例研究，多數(shù)的工業(yè)能源使用的改善是經(jīng)濟(jì)可行的，多數(shù)情況下的投資回報(bào)率都是很好的。

上面陳述的節(jié)能潛力還沒有包括鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)，它們多數(shù)使用低效、高污染的二手設(shè)備，由小型、低效的電站供電。甚至，許多地方的鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)投資規(guī)模還是技術(shù)的先進(jìn)程度均段于國有企業(yè)，為高經(jīng)濟(jì)回報(bào)的節(jié)能投資提供了一個現(xiàn)成的市場。

降低高效率電機(jī)的花費(fèi)是國外投資的一個很有前途的區(qū)域。中國的制造商已生產(chǎn)也一系列稱為YX系列的高效異步電機(jī)。然而，YX系列電機(jī)由于采用了更昂貴的材料，其成本比低效的Y系列電機(jī)要高出50％。盡管用一臺YX系列電機(jī)更換一臺Y系列電機(jī)的費(fèi)用可在相當(dāng)短的時間內(nèi)收回，然而，許多電機(jī)用戶卻不愿意支付較高的初始費(fèi)用。中國的高效率電機(jī)制造商也許愿意允許國外的技術(shù)或者作為一種大膽的嘗試，以提高他們減少材料用量和降低產(chǎn)品價(jià)格的能力。

國外投資對促進(jìn)鋼鐵工業(yè)使用廢氣也是必要的，高爐產(chǎn)生的含一氧化碳豐富的廢氣可用來低成本發(fā)電，且可減少工廠產(chǎn)生的污染。例如，一個6MW的發(fā)電廠的投資成本約在1500－2500萬元，由于使用廢氣，不需要燃料費(fèi)用，每年可發(fā)電36GWH。假設(shè)電價(jià)為0.6元／KWH,生產(chǎn)的能源價(jià)值將高于2000萬元，可讓工廠在不到兩年時間內(nèi)收回投資。中國已有8家鋼鐵廠有興趣采用這一技術(shù)。

認(rèn)識到中國工業(yè)企業(yè)節(jié)能改造所存在的潛在的機(jī)會，一些美國公司已始了這一領(lǐng)域的業(yè)務(wù)。例如，有一家領(lǐng)先的美國控股公司已與一家中國的石化公司合作，采用過程控制改造其煉油廠。一家美國凝汽閥公司與一家領(lǐng)先的中國機(jī)械公司合作，改善許多工業(yè)應(yīng)用蒸汽系統(tǒng)的效率。在第三個案例中，一家鋼鐵工業(yè)相關(guān)公司在財(cái)團(tuán)在中國設(shè)立了一個辦事處，尋求鋼廠的節(jié)能改造機(jī)會。

熱電聯(lián)產(chǎn)：

1993年，聯(lián)合產(chǎn)熱和發(fā)電，即大家所知的熱電聯(lián)產(chǎn)，估計(jì)幾乎占了中國熱力發(fā)電裝機(jī)容量的12％。80年代，中央政府支持發(fā)展熱電聯(lián)產(chǎn)，因?yàn)檫@一下子解決了幾個問題：供電量增加、能源使用效率得到提高、環(huán)境得到保護(hù)。小規(guī)模熱電聯(lián)產(chǎn)的任務(wù)現(xiàn)在轉(zhuǎn)移到了省級和地方政府以及私人領(lǐng)域，在這方面產(chǎn)生了對國外投資的需求。

熱電聯(lián)產(chǎn)的技術(shù)潛力在中國北方和東部省份發(fā)展得最快，因?yàn)檫@些地區(qū)冬天氣溫低，工業(yè)比較發(fā)達(dá)。然而，突然興旺起來的南方沿海省份也同樣有很大的市場潛力，因?yàn)槟抢镄枰碾娔芎椭评涞目臻g更大。在能源短缺的地區(qū)，新建的工廠要比同一電網(wǎng)供電的當(dāng)?shù)赜脩舾陡叩膬r(jià)錢。實(shí)際的價(jià)格通常由發(fā)電廠和當(dāng)?shù)卣缹?shí)際情況協(xié)商而定（售熱通常是不允許的收來源，因?yàn)檎畤?yán)格規(guī)定采暖價(jià)格）。

篇（5）

籌措社會資金增加農(nóng)業(yè)公共產(chǎn)品投入。聯(lián)邦政府直接拿錢支持農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、科研、科技推廣等；聯(lián)邦政府引導(dǎo)各州和地方政府支持農(nóng)業(yè)發(fā)展，如國會有關(guān)農(nóng)業(yè)科技推廣的法令，聯(lián)邦政府對接受法律條文的各州提供資金建立農(nóng)業(yè)科技推廣組織；財(cái)政政策和金融政策的協(xié)調(diào)運(yùn)用，以少量的財(cái)政資金用于政策銀行的資本金和經(jīng)營費(fèi)用，使政策性銀行吸收大量的社會資金支持農(nóng)業(yè)公共產(chǎn)品投資；財(cái)政投資吸引私人投資，如美國的灌溉設(shè)施建設(shè)、農(nóng)業(yè)科技、科技推廣，既有財(cái)政投資也有私人投資；運(yùn)用資金市場籌集支農(nóng)資金。

明確財(cái)政支農(nóng)重點(diǎn)。以上世紀(jì)二三十年代經(jīng)濟(jì)危機(jī)為界，在此之前，美國農(nóng)業(yè)尚不發(fā)達(dá)，財(cái)政支農(nóng)的重點(diǎn)是生產(chǎn)領(lǐng)域，因此財(cái)政主要投資于農(nóng)業(yè)水利、灌溉、交通等公共產(chǎn)品；此后，農(nóng)產(chǎn)品大量過剩，政府財(cái)政支持的重點(diǎn)由生產(chǎn)領(lǐng)域轉(zhuǎn)向流通領(lǐng)域，主要投資于農(nóng)業(yè)科技、農(nóng)產(chǎn)品儲備、農(nóng)產(chǎn)品質(zhì)量檢驗(yàn)檢測等公共產(chǎn)品。

（二）日本的農(nóng)業(yè)公共產(chǎn)品投資

日本農(nóng)業(yè)公共產(chǎn)品投資的經(jīng)驗(yàn)主要表現(xiàn)在：在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程中，形成一種工農(nóng)業(yè)良性互動的關(guān)系，即工業(yè)和農(nóng)業(yè)協(xié)調(diào)發(fā)展，兩者相互補(bǔ)充、相輔相成；日本政府對農(nóng)業(yè)的財(cái)政投資除部分直接用于興建農(nóng)、林、水產(chǎn)等公共產(chǎn)品外，大部分特別是農(nóng)業(yè)固定資產(chǎn)投資是采用補(bǔ)助金及長期低息貸款的方式發(fā)放給農(nóng)民，同時通過補(bǔ)貼利息，調(diào)動“民間資本”投向農(nóng)業(yè)公共產(chǎn)品，這就是日本頗具特色的“制度金融”；政府對農(nóng)業(yè)公共產(chǎn)品的投資也具有明顯的階段性特征，從20世紀(jì)六七十年代的“米價(jià)支持政策”到80年代的農(nóng)業(yè)基本建設(shè)投資補(bǔ)貼再到進(jìn)入WTO以來的以環(huán)境保護(hù)為導(dǎo)向的公共投資。

發(fā)展中國家的農(nóng)業(yè)公共產(chǎn)品投資策略

（一）韓國農(nóng)業(yè)公共產(chǎn)品投資

從20世紀(jì)60年代開始，韓國政府開始實(shí)施“以工補(bǔ)農(nóng)”戰(zhàn)略，采取各種措施大力發(fā)展農(nóng)業(yè)，其中最具影響力的是“新村運(yùn)動”。新村運(yùn)動在農(nóng)業(yè)公共產(chǎn)品方面的投入主要表現(xiàn)在改善農(nóng)業(yè)生產(chǎn)條件，如完善灌溉系統(tǒng)、更新農(nóng)業(yè)機(jī)械、采用新的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)技術(shù)和機(jī)械設(shè)備；同時還加強(qiáng)農(nóng)業(yè)科技、良種、化肥農(nóng)藥的投入，農(nóng)業(yè)推廣體系的建設(shè)及對農(nóng)民的職業(yè)教育。這是“新村運(yùn)動”的核心內(nèi)容。

雖然韓國的“新村運(yùn)動”主要由農(nóng)民進(jìn)行，但政府在其中發(fā)揮了極大的作用。政府不僅是發(fā)動者、引導(dǎo)者，更重要的是提供大量的財(cái)政支持。據(jù)統(tǒng)計(jì)，政府每年的資助額占總投資額的比重一般都超過20%，最高年份可達(dá)59.2%。充分體現(xiàn)了政府在農(nóng)業(yè)、農(nóng)村發(fā)展中的作用。

（二）印度農(nóng)業(yè)公共產(chǎn)品投資

印度政府推動的農(nóng)業(yè)公共產(chǎn)品建設(shè)主要有以下方面：生產(chǎn)性農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，主要包括土地整治、控制水土流失兩個方面；投入性農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，主要包括化肥投入、高產(chǎn)品種投入和農(nóng)業(yè)機(jī)械投入；保證性農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，主要有農(nóng)村公路建設(shè)、農(nóng)村能源建設(shè)、農(nóng)業(yè)職業(yè)教育等。

在農(nóng)業(yè)公共產(chǎn)品的建設(shè)中，印度政府從三條途徑來籌集建設(shè)資金：增加計(jì)劃投資，在每個五年計(jì)劃中，農(nóng)業(yè)的計(jì)劃投資都占相當(dāng)比重，如“一五”計(jì)劃農(nóng)業(yè)投資占計(jì)劃總投資的18%，而工業(yè)僅占8%；“二五”計(jì)劃農(nóng)業(yè)為25%；“三五”為21%，且以后的各五年計(jì)劃中從未低于20%。實(shí)行投入物補(bǔ)貼，印度政府的財(cái)政預(yù)算中，農(nóng)業(yè)投入補(bǔ)貼占相當(dāng)大比重。提供貸款保證，農(nóng)業(yè)貸款是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金的重要來源之一。印度政府大力發(fā)展信貸機(jī)構(gòu)，擴(kuò)大信貸額。印度的農(nóng)業(yè)籌資和開發(fā)公司主要是利用外國農(nóng)業(yè)投資，發(fā)放基礎(chǔ)設(shè)施的項(xiàng)目貸款。

（三）巴西農(nóng)業(yè)公共產(chǎn)品投資

1.倉儲設(shè)施。在巴西，倉儲按屬性可分為三類：官方（聯(lián)邦、州、市）、合作社和個人。聯(lián)邦倉儲設(shè)施由聯(lián)邦出資建設(shè)，主要用于常規(guī)儲備和儲存按政府最低保證價(jià)格收購的農(nóng)產(chǎn)品，其目的在于保護(hù)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者，特別是中小農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者的利益，同時利用政府的儲備在淡季時調(diào)節(jié)農(nóng)產(chǎn)品的市場價(jià)格。合作社和個人倉儲設(shè)備建設(shè)的資金主要靠補(bǔ)貼性農(nóng)業(yè)信貸和自籌，其主要目的在于利用農(nóng)業(yè)季節(jié)差提高經(jīng)濟(jì)效益。目前，巴西倉儲能力基本上能夠滿足農(nóng)牧業(yè)生產(chǎn)發(fā)展的需要，其收獲后的損失率僅為5%，達(dá)到世界先進(jìn)水平。

2.水利灌溉。巴西水利資源豐富，河流縱橫，降雨量豐富，但灌溉業(yè)落后。1985年政府制定了東北部百萬公頃灌溉計(jì)劃，五年內(nèi)投資35億美元，其中40%由聯(lián)邦政府出資，60%由私人或國際金融機(jī)構(gòu)資助。

3.農(nóng)業(yè)科研與農(nóng)業(yè)技術(shù)推廣。巴西最重要的農(nóng)業(yè)科研和技術(shù)推廣機(jī)構(gòu)是歸屬農(nóng)業(yè)部的巴西農(nóng)牧業(yè)研究公司和農(nóng)業(yè)技術(shù)推廣公司。1973年農(nóng)業(yè)部將農(nóng)牧業(yè)科研局改為巴西農(nóng)牧業(yè)研究公司，大力培養(yǎng)農(nóng)業(yè)科研隊(duì)伍，到1985年就培養(yǎng)了2200名高級農(nóng)業(yè)技術(shù)人才。農(nóng)牧業(yè)研究公司的研究成果以有償轉(zhuǎn)讓的方式出售，并由技術(shù)推廣公司負(fù)責(zé)推廣；巴西農(nóng)牧業(yè)技術(shù)推廣公司主要負(fù)責(zé)全國的農(nóng)業(yè)技術(shù)推廣和管理，同時建立各州、市的分支機(jī)構(gòu)，加強(qiáng)對合作社、中小農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者的技術(shù)支持。

對改善我國農(nóng)業(yè)公共產(chǎn)品投資的啟示

（一）改變我國“城鄉(xiāng)二元”、“產(chǎn)業(yè)不均”的公共品投資現(xiàn)狀

1953-1955年，我國第一個五年計(jì)劃在不斷修訂中確定了重工業(yè)優(yōu)先發(fā)展的戰(zhàn)略。至此開始，公共產(chǎn)品的投資就出現(xiàn)了“重城市輕農(nóng)村”、“重工輕農(nóng)”的不均衡狀態(tài)。嚴(yán)重抑制了農(nóng)業(yè)的發(fā)展和農(nóng)民生活水平的提高。因此，在工業(yè)化已進(jìn)入中后期階段的今天，應(yīng)借鑒日本工農(nóng)業(yè)良性互動發(fā)展及韓國“新村運(yùn)動”的做法，改變我國公共產(chǎn)品投資的傾斜戰(zhàn)略，加大政府農(nóng)業(yè)公共產(chǎn)品投資力度，走“以工補(bǔ)農(nóng)”的新路。

（二）實(shí)現(xiàn)投資主體、投資方式的多元化

農(nóng)業(yè)是一個弱質(zhì)產(chǎn)業(yè)，農(nóng)業(yè)公共產(chǎn)品具有明顯的外部性特點(diǎn)，投資收益不易、投資回收期較長。因此，農(nóng)業(yè)公共產(chǎn)品的投資應(yīng)以政府公共財(cái)政為主。然而，政府投資可以采取直接投資還可以采取間接投資，如政府通過參股、控股、經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓等不同的投資方式提高農(nóng)業(yè)公共產(chǎn)品投資的效率；同時，農(nóng)業(yè)公共品也可以由政府以外的投資主體進(jìn)行，政府加以引導(dǎo)、規(guī)范界定產(chǎn)權(quán)等，使得私人資本、民間資本、外國資本等積極投身農(nóng)業(yè)公共產(chǎn)品的建設(shè)。在這方面，日本的“制度金融”是一個典型，另外，其他發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家也在積極引入社會資本投資農(nóng)業(yè)公共產(chǎn)品。

（三）優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)

農(nóng)業(yè)公共產(chǎn)品的投資要有的放矢、突出重點(diǎn)，分階段有層次的進(jìn)行。如美國農(nóng)業(yè)公共產(chǎn)品投資從生產(chǎn)領(lǐng)域逐漸轉(zhuǎn)入流通領(lǐng)域；日本的農(nóng)業(yè)支持政策從“米價(jià)支持政策”到農(nóng)業(yè)基本建設(shè)投資再到環(huán)境保護(hù)；印度、巴西分不同階段對不同公共產(chǎn)品的投資。現(xiàn)階段，我國農(nóng)業(yè)公共產(chǎn)品投資主要集中于灌溉、水利等“硬”的方面，農(nóng)業(yè)發(fā)展后勁不足。因此，進(jìn)入WTO后，我國要在保持以農(nóng)田基礎(chǔ)設(shè)施體系為內(nèi)容的農(nóng)業(yè)公共產(chǎn)品投資力度的基礎(chǔ)上，努力提高農(nóng)業(yè)科研、農(nóng)業(yè)信息、農(nóng)業(yè)技術(shù)推廣、農(nóng)業(yè)教育以及農(nóng)業(yè)制度性等公共產(chǎn)品的投資，加大我國農(nóng)產(chǎn)品的國際競爭力。

（四）改善投資的外部環(huán)境

投資環(huán)境的好壞直接影響到投資主體的積極性及投資的效率。因此，中央政府和地方政府要努力創(chuàng)造一個和諧、穩(wěn)定的農(nóng)業(yè)公共產(chǎn)品投資環(huán)境。如對于產(chǎn)權(quán)的界定、補(bǔ)貼的標(biāo)準(zhǔn)等都要有相關(guān)的法律、條文等加以規(guī)范；地方政府對于外界投資、外商投資等要有優(yōu)惠的招商條件；同時對于破壞投資的違法亂紀(jì)行為要有規(guī)范并得到切實(shí)執(zhí)行的措施。只有這樣，農(nóng)業(yè)公共產(chǎn)品的建設(shè)才能真正落到實(shí)處。

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篇（6）

二、我國保險(xiǎn)投資的歷史和現(xiàn)狀

（一）我國保險(xiǎn)投資的歷史沿革

建國初期，我國保險(xiǎn)企業(yè)的資金按規(guī)定只能存入銀行，所得利息全部上繳國家財(cái)政，無任何保險(xiǎn)投資可言。經(jīng)過20年的停辦以后，我國保險(xiǎn)業(yè)隨著改革開放而獲得新生。中國人民保險(xiǎn)公司1980年開始恢復(fù)辦理國內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，并積極發(fā)展國外保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。

1984年11月，國務(wù)院批轉(zhuǎn)的中國人民保險(xiǎn)公司《關(guān)于加快發(fā)展我國保險(xiǎn)事業(yè)的報(bào)告》中指出：“總、分公司收入的保險(xiǎn)費(fèi)扣除賠款、賠償準(zhǔn)備金、費(fèi)用開支和納稅金后，余下的可以自己運(yùn)用”。1985年3月國務(wù)院頒布的《保險(xiǎn)企業(yè)管理暫行條例》又從法規(guī)的角度明確了保險(xiǎn)企業(yè)可以自主運(yùn)用保險(xiǎn)資金。這不僅是我國保險(xiǎn)體制改革的一次重大突破，也是增強(qiáng)我國保險(xiǎn)業(yè)活力的一項(xiàng)戰(zhàn)略性措施，對加快我國保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。我國保險(xiǎn)企業(yè)投資大體可以分為以下幾個階段。

1、初步發(fā)展階段：1984年至1988年底

中國人民保險(xiǎn)公司在取得投資權(quán)后，從1984年下半年開始，總公司在北京、江蘇等地嘗試性地開展投資（包括貸款）業(yè)務(wù)，部分省、自治區(qū)、直轄市以及計(jì)劃單列城市分公司也相繼開展保險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)。

在這一階段，中國人民銀行對保險(xiǎn)企業(yè)的投資活動實(shí)行嚴(yán)格管理，一是對資金運(yùn)用規(guī)模實(shí)行計(jì)劃控制，例如1986年人行對人保下達(dá)2億元投資額度。二是對資金運(yùn)用的方式與方向作了嚴(yán)格規(guī)定。1986年人保的資金運(yùn)用被限定為投資地方自籌的固定資產(chǎn)項(xiàng)目。1987年批準(zhǔn)試辦流動資金貸款業(yè)務(wù)和購買金融債券。這一階段的經(jīng)營效益不大理想，資產(chǎn)運(yùn)用率和投資收益水平都比較低。以1986年為例，中國人民保險(xiǎn)公司國內(nèi)業(yè)務(wù)匯總的資產(chǎn)運(yùn)用率只有9.23%，投資收益率僅為0.83%。

2、調(diào)整整頓階段：1988年底至1990年底

由于面臨治理整頓的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和緊縮信貸規(guī)模的局面，加之保險(xiǎn)業(yè)本身經(jīng)營效益不佳，我國保險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)于1988年底進(jìn)入調(diào)整整頓階段。其內(nèi)容和措施有：總結(jié)前幾年資金運(yùn)用工作的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，嚴(yán)格執(zhí)行信貸計(jì)劃，嚴(yán)肅利率政策，把資金轉(zhuǎn)投到流動資金貸款方面，堅(jiān)持“十不貸”和注意“重點(diǎn)傾斜”并采取了擔(dān)保和銀行承兌匯票抵押等手段，努力提高資金運(yùn)用的安全性與收益性。在這一階段，中國人民保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用工作除辦理流動資金貸款業(yè)務(wù)外，大部分工作放在對原有投資貸款項(xiàng)目的清理的催收上。資金運(yùn)用的范圍被限定為流動資金貸款、企業(yè)技術(shù)改造貸款、購買金融債券和銀行同業(yè)拆借。

3、進(jìn)一步發(fā)展階段：1991年至1995年

經(jīng)過兩年多的調(diào)整整頓，加之宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的好轉(zhuǎn)，保險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)于1991年開始進(jìn)行新的發(fā)展階段。在這一階段，保險(xiǎn)投資在保險(xiǎn)界得到了普遍認(rèn)同和重視。兩家新成立的全國性保險(xiǎn)公司——中國平安保險(xiǎn)公司、中國太平洋保險(xiǎn)公司先后加入了保險(xiǎn)資金運(yùn)用的行列。保險(xiǎn)投資規(guī)模不斷擴(kuò)大，1992年底。人保、平保、太保三家保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用余額達(dá)109.46億元。保險(xiǎn)投資的范圍有所拓寬，證券投資得到較大發(fā)展，保險(xiǎn)投資收益得到提高。

4、規(guī)范發(fā)展階段：1995年至今

隨著1995年《保險(xiǎn)法》的出臺和實(shí)施，各保險(xiǎn)公司遵照《保險(xiǎn)法》調(diào)整業(yè)務(wù)，以符合《保險(xiǎn)法》的要求。《保險(xiǎn)法》的實(shí)施，為我國保險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的規(guī)范與健康發(fā)展奠定的基礎(chǔ)。

（二）我國保險(xiǎn)公司保險(xiǎn)投資現(xiàn)狀

1、決策機(jī)制薄弱

目前許多保險(xiǎn)公司尚未建立一套規(guī)范有效的決策機(jī)制，人保財(cái)險(xiǎn)公司直到2003年下半年才成立了專門的保險(xiǎn)投資公司。決策的盲目性、被動性、隨意性十分突出，在僅能投資債券的時期，這類決策機(jī)制不會體現(xiàn)任何危機(jī)，對于資產(chǎn)規(guī)模迅速壯大的保險(xiǎn)公司來說，更是掩蓋了其決策的弊端：決策機(jī)制落后，決策反饋機(jī)制尚未建立，在保險(xiǎn)公司進(jìn)入基金市場后會充分暴露出來。

2、保險(xiǎn)投資渠道狹窄

1998年以前，保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用渠道限于：銀行存款、買賣政府債券、金融債券和國務(wù)院規(guī)定的其他資金運(yùn)用形式。2000年3月1日起實(shí)行的《保險(xiǎn)公司管理規(guī)定》，保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用，限于銀行存款、買賣政府債券、金融債券、買賣中國保監(jiān)會指定的中央企業(yè)債券和國務(wù)院規(guī)定的其他資金運(yùn)用形式。而西方國家保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用的法定渠道則較廣泛。如美國、日本就規(guī)定保險(xiǎn)公司可進(jìn)行政府債券、公司債券、股票、抵押貸款、不動產(chǎn)、保單放貸等業(yè)務(wù)。

3、保險(xiǎn)資金利用率低

保險(xiǎn)資金的利用率，在國外基本上達(dá)到90%，而在我國還不到50%。有限的保險(xiǎn)資金主要用于銀行存款。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1998年人保、平保和太保三大保險(xiǎn)公司保險(xiǎn)資金的40%—60%局限于現(xiàn)金和銀行存款，保險(xiǎn)資金基本上無“運(yùn)用”可言。截止到1999年底，中國人民保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用率還不到20%。為了保證保險(xiǎn)資金的安全，保險(xiǎn)公司將大量資金存于銀行，由銀行進(jìn)行專業(yè)的資金運(yùn)用，而保險(xiǎn)公司只能獲得固定的較低的存款利息，銀行存款的利息已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能使保險(xiǎn)資金保值、增值了，保險(xiǎn)公司必須開拓出投資新領(lǐng)域來保證其資金的收益性、安全性。

4、保險(xiǎn)投資缺乏相應(yīng)人才

保險(xiǎn)投資涉及到存款、國債、證券等多個領(lǐng)域，因此保險(xiǎn)投資人才必須對國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展有遠(yuǎn)見，對各行業(yè)發(fā)展有底數(shù)，才能有膽略，有靈活性，善于捕獲商機(jī)，在資本市場上獲得豐厚的回報(bào)。而我國保險(xiǎn)公司由于歷史原因，現(xiàn)有員工基本上由干部、金融機(jī)構(gòu)及政府部門調(diào)入和正規(guī)大學(xué)畢業(yè)生三部分組成，且前兩部分約占公司員工的70%，年齡大都在40周歲以上。這樣的人力資源結(jié)構(gòu)，呈現(xiàn)出明顯的弊端，即知識結(jié)構(gòu)老化，缺乏創(chuàng)造力。保險(xiǎn)公司要想從保險(xiǎn)投資中獲益，就必須引進(jìn)相應(yīng)人才，同時注重公司內(nèi)部年輕人才的培養(yǎng)。

5、保險(xiǎn)公司管理水平落后，影響保險(xiǎn)投資收益

由于我國長期實(shí)行計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制，管理體制落后，投資缺乏科學(xué)決策，許多公司在科學(xué)決策、內(nèi)部約束機(jī)制方面比較薄弱。由此出現(xiàn)了許多領(lǐng)導(dǎo)項(xiàng)目貸款、人情貸款等。這些項(xiàng)目貸款很多無法收回投資本息，甚至成為呆賬、壞賬。管理水平的落后，影響了投資收益。

中國的保險(xiǎn)公司要生存，保險(xiǎn)事業(yè)要發(fā)展，客觀上要求保險(xiǎn)資金實(shí)現(xiàn)有效運(yùn)用，但是這并不是說中國馬上就完全放開對保險(xiǎn)資金運(yùn)用的限制，還有一些地方需要去完善，還有一些制度需要制定，這是一個漸進(jìn)的過程。

三、建立我國保險(xiǎn)投資體制的構(gòu)想

（一）保險(xiǎn)投資客觀上需要建立有效投資體制

所謂保險(xiǎn)投資體制是指保險(xiǎn)投資活動運(yùn)行機(jī)制和管理制度的總稱。保險(xiǎn)投資機(jī)制建立的目的在于提高保險(xiǎn)投資的收益，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

保險(xiǎn)公司的承保業(yè)務(wù)與投資業(yè)務(wù)是現(xiàn)代保險(xiǎn)業(yè)的兩個重要特征，其中保險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)已經(jīng)成為現(xiàn)代保險(xiǎn)公司生存和發(fā)展的重要手段。一方面，保險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的發(fā)展，將擴(kuò)大保險(xiǎn)公司的盈利，增加保險(xiǎn)公司償付能力和經(jīng)營和穩(wěn)定性。同時，保險(xiǎn)公司收入的增加，將使保險(xiǎn)公司有能力降低保險(xiǎn)費(fèi)率，減輕被保險(xiǎn)人的負(fù)擔(dān)，提高保險(xiǎn)公司的競爭能力。我國保險(xiǎn)業(yè)如果沒有投資收益作為基礎(chǔ)，加入WTO后，在承保業(yè)務(wù)上很難與國外保險(xiǎn)公司進(jìn)行價(jià)格（費(fèi)率）競爭。另一方面，保險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的發(fā)展和獲利可以彌補(bǔ)業(yè)務(wù)上虧損，維持保險(xiǎn)公司的生存和發(fā)展。如1987年英國兩大保險(xiǎn)公司保險(xiǎn)業(yè)務(wù)虧損分別為0.64億英鎊和1.08億英鎊，而投資利潤為2.04億英鎊和2.49英鎊，盈虧相抵后，還有不小的綜合盈利。從近期國際保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展特點(diǎn)來看，保險(xiǎn)公司的主要收益已經(jīng)從傳統(tǒng)的承保收益逐步轉(zhuǎn)移為投資收益，如美國產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)自1978年以來連續(xù)21年出現(xiàn)承保虧損，主要收益來自于投資收益。

由于保險(xiǎn)經(jīng)營是一種負(fù)債經(jīng)營，因而保險(xiǎn)資金的運(yùn)用除了考慮投資的收益外，還必須保證投資的安全性。因此，市場的開放，投資工具的增加和投資規(guī)模的不斷擴(kuò)大，客觀上需要保險(xiǎn)公司進(jìn)一步加強(qiáng)投資機(jī)制的建設(shè)，提高化解風(fēng)險(xiǎn)的能力，保證保險(xiǎn)資金實(shí)現(xiàn)安全性和投資收益的協(xié)調(diào)。

（二）保險(xiǎn)業(yè)應(yīng)盡快建立、健全保險(xiǎn)企業(yè)的制度和規(guī)范

建立和完善中國保險(xiǎn)投資體制是一個系統(tǒng)工程。只有保險(xiǎn)公司建立了現(xiàn)代企業(yè)制度，加強(qiáng)經(jīng)營管理，才可能為高水平、高效益的保險(xiǎn)投資提供根本制度保證。如何加強(qiáng)經(jīng)營管理，我個人認(rèn)為可以包括以下內(nèi)容：

第一、加大公司運(yùn)作的透明度和社會輿論的監(jiān)督作用，運(yùn)用法律武器，嚴(yán)懲那些損害股東權(quán)益的行為，有效地維護(hù)股東的權(quán)益。

第二、建立和完善對經(jīng)理層的約束和激勵機(jī)制，徹底改變舊的用人機(jī)制，讓市場和競爭來決定經(jīng)理的選拔，使經(jīng)理的報(bào)酬與公司的業(yè)績直接掛鉤。

第三、加強(qiáng)管理創(chuàng)新，按照現(xiàn)代企業(yè)制度的要求，摒棄舊的、傳統(tǒng)的管理模式及其相應(yīng)的管理方工和方法，創(chuàng)建新的管理模式及其相應(yīng)的方式和方法。

（三）進(jìn)一步拓寬資金運(yùn)用渠道

保險(xiǎn)資金運(yùn)用是保險(xiǎn)公司穩(wěn)健經(jīng)營的基礎(chǔ)，是關(guān)系到保險(xiǎn)公司經(jīng)營狀況的重要因素。

由于我國保險(xiǎn)業(yè)起步較晚,加之其它種種原因,目前我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用存在的問題是證券投資基金規(guī)模太小；保險(xiǎn)公司無法控制入市資金的風(fēng)險(xiǎn)；在目前封閉式基金占據(jù)主流的情況下，保險(xiǎn)公司只能被動的分紅，其變現(xiàn)很難實(shí)現(xiàn)；保險(xiǎn)資金的運(yùn)用渠道過窄；保險(xiǎn)資金中短期嚴(yán)重。

針對這些問題，必須進(jìn)一步拓寬保險(xiǎn)資金的運(yùn)用渠道，加快資金入市步伐，使我國保險(xiǎn)業(yè)能夠持續(xù)快速發(fā)展。

1、保險(xiǎn)資金入市

（1）保險(xiǎn)資金入市可以增強(qiáng)保險(xiǎn)公司的盈利能力，如果運(yùn)用得當(dāng)，還可有效解決保險(xiǎn)公司所面臨的“利差損”問題。在《保險(xiǎn)法》規(guī)定的范圍內(nèi)進(jìn)行投資，僅每年的利差損就有3至6個百分點(diǎn)，這為保險(xiǎn)公司的長期發(fā)展埋下了巨大隱患。在銀行存款的利率為2.25%，國債的買賣收益最多不過6%-7%，在同業(yè)拆借市場上，因資金量有限，所以收益率微乎其微。而在2000年保險(xiǎn)公司投資證券基金的平均收益達(dá)12%。因此，保險(xiǎn)資金入市，從長遠(yuǎn)來看，對保險(xiǎn)公司增加盈利能力、解決“利差損”具有重要的意義。

（2）保險(xiǎn)資金入市可以有效改善保險(xiǎn)公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。如果允許保險(xiǎn)資金按嚴(yán)格的比例進(jìn)入證券市場，可以在一定程度上緩解資金閑置的壓力。因?yàn)楸ｋU(xiǎn)資金進(jìn)入證券市場是進(jìn)行股權(quán)的交易，在證券市場機(jī)制作用下，根據(jù)保險(xiǎn)資金運(yùn)用原則，保險(xiǎn)公司必然將資金投入到效益好、有成長性的企業(yè)中去，這樣客觀上就使保險(xiǎn)資產(chǎn)得到了相應(yīng)的改善。

（3）從長期來看，保險(xiǎn)資金入市對于啟動保險(xiǎn)消費(fèi)將起到一定的促進(jìn)作用。保險(xiǎn)資金入市無疑使國家找到一種對資金更有效的配置方法，從而使部分社會資金與證券市場之間形成紐帶。在這個紐帶的連接過程中，不但可以改變整個社會資金的結(jié)構(gòu)，還可以使經(jīng)濟(jì)發(fā)展得到更大的保障，以便使國家、企業(yè)、個人以及保險(xiǎn)公司更好的發(fā)展。

（4）保險(xiǎn)資金入市，可以增強(qiáng)我國保險(xiǎn)公司的國際競爭力。隨著我國加入WTO，保險(xiǎn)業(yè)面臨著更大的沖擊，承受著更大的壓力。保險(xiǎn)公司除了用提高服務(wù)質(zhì)量來爭取保單，擴(kuò)大客戶群外，其所得到的保費(fèi)收入如何獲取最大的安全收益是關(guān)鍵問題。在發(fā)達(dá)國家，保險(xiǎn)資金的投資渠道較我國暢通的多，除了存入銀行和購買國債外，還可涉足證券市場甚至房地產(chǎn)業(yè)。所以，保險(xiǎn)資金入市，可以增強(qiáng)我國保險(xiǎn)公司與國外保險(xiǎn)公司的競爭實(shí)力，更好地奠定加入WTO后的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。

（5）保險(xiǎn)資金入市可有效緩解證券市場中資金供給與需求之間的矛盾，有助于穩(wěn)定證券市場。隨著保險(xiǎn)業(yè)的不斷發(fā)展，可入市的保險(xiǎn)資金的規(guī)模將越來越大，必將會改善證券市場的資金結(jié)構(gòu)，它對證券市場的長期發(fā)展所起的作用也會越來越明顯。

2、保險(xiǎn)資金進(jìn)入短期拆借市場。

盡管保險(xiǎn)公司都有較高的信譽(yù)，但上前還不能以信用方式進(jìn)入短期拆借市場，而須有抵押。如果能直接以信用方式進(jìn)入短期拆借市場，可以為保險(xiǎn)公司提高資金運(yùn)用效率提供方便。

3、擴(kuò)大可投資的企業(yè)債券范圍。

目前保險(xiǎn)資金只可購買鐵路債券、電力債券和三峽債券，應(yīng)擴(kuò)大到其他的企業(yè)債券。盡管企業(yè)債券質(zhì)地有好有壞，或者說存在風(fēng)險(xiǎn)，但應(yīng)相信保險(xiǎn)公司有一定的鑒別能力。

4、進(jìn)行資產(chǎn)委托管理。

資產(chǎn)委托就是保險(xiǎn)公司以合同的形式把資金委托給專業(yè)的資產(chǎn)管理公司進(jìn)行運(yùn)作。它的最大好處是保險(xiǎn)公司省心省力，不必事事躬親，同時由專業(yè)公司進(jìn)行操作，也可確保較高回報(bào)。

（四）培育專門資金運(yùn)用人才

我國加入WTO將使保險(xiǎn)業(yè)面臨更加嚴(yán)峻的考驗(yàn)，保險(xiǎn)公司如何作好準(zhǔn)備，采取措施，搞好投資收益，上面已經(jīng)從體制和機(jī)制創(chuàng)新、拓寬資金運(yùn)用渠道等多方面進(jìn)行了探討，但要確保這些對策措施具有現(xiàn)實(shí)的針對性、決策的參考性和實(shí)施的可操作性，關(guān)鍵在人，關(guān)鍵取決于目前保險(xiǎn)公司干部職工隊(duì)伍的素質(zhì)。因此，首先要改變干部隊(duì)伍年齡老化問題，采取買斷工齡、提前內(nèi)退等方式，分流一批年齡老化的人員，以保證隊(duì)伍的生機(jī)與活力；其次，要從管理入手，通過秘訣革，建設(shè)與國際接軌的一流現(xiàn)代化商業(yè)保險(xiǎn)公司的高效精簡的機(jī)關(guān)管理體制，盡快與國際經(jīng)濟(jì)接軌；再次，要注重人才的引進(jìn)和使用，以及后備干部和后備人才的儲備。目前，當(dāng)務(wù)之急是要圍繞加快效率的長遠(yuǎn)目標(biāo)，建立結(jié)構(gòu)合理高素質(zhì)的干部隊(duì)伍；以及培養(yǎng)選拔一批優(yōu)秀的中青年干部，建立數(shù)量充足、結(jié)構(gòu)合理的后備干部隊(duì)伍，構(gòu)建既有長期培養(yǎng)對象，又有近期可以上崗的人才儲備庫。

篇（7）

一、金融投資行為理論分析

金融投資行為理論悄然興起于上世紀(jì)80年代.其在博弈論和實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)被主流經(jīng)濟(jì)學(xué)接納之際，對人類個體和群體行為研究的日益重視，促成了傳統(tǒng)的力學(xué)研究方式向以生命為中心的非線性復(fù)雜范式的轉(zhuǎn)換，使得我們看到了金融理論與實(shí)際的溝壑有了彌合的可能。金融投資行為理論以期望理論、行為組合理論和行為資產(chǎn)定價(jià)模型為其理論基礎(chǔ)，并將人類心理與行為納入金融的研究框架，具體體現(xiàn)為以下幾個模型：

首先，BSV模型。BSV模型認(rèn)為，人們進(jìn)行投資決策時存在兩種錯誤范式：其一是選擇性偏差，即投資者過分重視近期數(shù)據(jù)的變化模式，而對產(chǎn)生這些數(shù)據(jù)的總體特征重視不夠，這種偏差導(dǎo)致股價(jià)對收益變化的反映不足。另一種是保守性偏差，投資者不能及時根據(jù)變化了的情況修正自己的預(yù)測模型，導(dǎo)致股價(jià)過度反應(yīng)。

其次，DHS模型。該模型將投資者分為有信息和無信息兩類。無信息的投資者不存在判斷偏差，有信息的投資者存在著過度自信和有偏的自我歸因。過度自信導(dǎo)致投資者夸大自己對股票價(jià)值判斷的準(zhǔn)確性；有偏的自我歸因則使他們低估關(guān)于股票價(jià)值的公開信號。隨著公共信息最終戰(zhàn)勝行為偏差，對個人信息的過度反應(yīng)和對公共信息的反應(yīng)不足，就會導(dǎo)致股票回報(bào)的短期連續(xù)性和長期反轉(zhuǎn)。

再次，統(tǒng)一理論模型。統(tǒng)一理論模型區(qū)別于BSV和DHS模型之處在于：它把研究重點(diǎn)放在不同作用者的作用機(jī)制上，而不是作用者的認(rèn)知偏差方面。該模型把作用者分為“觀察消息者”和“動量交易者”兩類。觀察消息者根據(jù)獲得的關(guān)于未來價(jià)值的信息進(jìn)行預(yù)測，其局限是完全不依賴于當(dāng)前或過去的價(jià)格；“動量交易者”則完全依賴于過去的價(jià)格變化，其局限是他們的預(yù)測必須是過去價(jià)格歷史的簡單函數(shù)。

最后，羊群效應(yīng)模型。該模型認(rèn)為投資者羊群行為是符合最大效用準(zhǔn)則的，是“群體壓力”等情緒下貫徹的非理，有序列型和非序列型兩種模型。在序列型模型中，投資者通過典型的貝葉斯過程從市場噪聲，以及其他個體的決策中依次獲取決策信息，這類決策的最大特征是其決策的序列性。非序列型則論證無論仿效傾向強(qiáng)或弱，都不會得到現(xiàn)代金融理論中關(guān)于股票的零點(diǎn)對稱、單一模態(tài)的厚尾特征。

二、對金融投資者的個人行為分析

1.多為投機(jī)心理，短期行為嚴(yán)重

我國很多證券投資者入市并不是看重上市公司真實(shí)的投資價(jià)值，而是企圖從中獲取超額回報(bào)。絕大多數(shù)的投資者入市的主要原因是為通過股票的買賣價(jià)差而獲利，這類人群多是為賺錢買賣差價(jià)進(jìn)行短線操作;只有少數(shù)投資者進(jìn)入股市是為了獲得公司分紅收益;38%的投資者因有閑置資金而，把股市看成是一個長期投資場所。高比例的企圖賺取短期收益群體的存在是一個十分危險(xiǎn)的信號。博取短線利潤群體的過大是我國證券市場行情波動幅度.驚人的重要原因，這也是造成證券市場不穩(wěn)定的主要原因之一。從投資者入市動機(jī)上分析，就已經(jīng)預(yù)示著我國證券市場投資者短期行為比較明顯。

我國個人投資者更多的是短線投資、投機(jī)，而沒有把股票作為長期的投資。另一方面，股票價(jià)格的劇烈波動誘發(fā)了一部分人的賭博心理，盲目追求短期利益。由于證券投資者容易產(chǎn)生羊群效應(yīng)，使這種市場短期行為具有很強(qiáng)的蔓延性，從而極大地加重了投資者孤注一擲的心理，一旦認(rèn)為找到了機(jī)會，就會過高地估計(jì)自己的能力，置自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力不顧，冒險(xiǎn)參與高風(fēng)險(xiǎn)的證券投資活動。在我國證券市場中，我國投資者的短期行為特征表現(xiàn)為比較明顯的冒險(xiǎn)心理和投機(jī)短期行為。

2.投資承受能力差

調(diào)查顯示，我國個人投資者以中等收入的工薪階層為主，家庭主要經(jīng)濟(jì)來源為工資收入，參與證券市場的時間普遍較短，證券投資意識很強(qiáng)，但投資經(jīng)驗(yàn)相對缺乏，股市投入占家庭金融資產(chǎn)比例較大，這充分說明我國個人投資者的抗風(fēng)險(xiǎn)能力很弱，投資者對投資股市的“情感依托”強(qiáng)烈。

3.對股票專業(yè)知識了解不足

絕大多數(shù)個人投資者的股票投資知識來自于非正規(guī)教育，主要通過朋好友的介紹、股評專家的講解以及報(bào)刊、雜志的文章等獲得;在做投資決策時，投資者大多依據(jù)“股評推薦”、“親友引薦”，以及“小道消息”;在投資決策的方法上，兩成以上的個人投資者決策幾乎不做什么分析，而是憑自己的感覺隨意或盲目地進(jìn)行投資。投資者進(jìn)行投資決策時過于看重自己知道的或容易得到的信息，而忽視對其他信息的關(guān)注和深度挖掘。大多數(shù)投資者在評價(jià)投資失誤時，往往將失誤歸咎于外界因素，如國家政策變化、上市公司造假，以及莊家操縱股價(jià)等，而只有少數(shù)個人投資者認(rèn)為是自己的投資經(jīng)驗(yàn)或投資知識不足;大部分投資者對新出現(xiàn)的金融品種如開放式投資基金的認(rèn)知程度有限。

三、結(jié)語

總體來說，我國的股票市場中對于股票價(jià)格的影響因素過多，政策因素、大戶操作因素，這說明中國股市不符合經(jīng)典金融理論對于市場是有效的基本假設(shè);同時，投資者所表現(xiàn)出來的特點(diǎn)也不符合經(jīng)典金融理論中，投資者對于風(fēng)險(xiǎn)總是厭惡的基本假定:在收益時，股民表現(xiàn)出對已有收益的貪婪，以及賭博心理，而在被“套牢”時，又寧愿苦苦等待，以待反彈機(jī)會.這些特點(diǎn)都說明中國股民的投資心理符合金融投資行為理論的期望理論。

參考文獻(xiàn):

篇（8）

開放式基金始終要面臨投資者的不確定贖回要求，如果投資者缺乏成熟和理性，在“羊群效應(yīng)”下集中要求贖回，就會引發(fā)基金的流動性風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而引發(fā)基金紛紛拋售重倉股，加重基金凈值的縮水和股價(jià)的走低，加重市場的恐慌氣氛和贖回潮。因此優(yōu)化基金持有人結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)投資者行為不僅關(guān)系到基金的收益水平和穩(wěn)定程度，更關(guān)系到金融市場乃至金融體系運(yùn)行的安全穩(wěn)定。

二、持有人特征比較

1.我國個人投資者比例高，投資經(jīng)驗(yàn)不足，易導(dǎo)致流動性風(fēng)險(xiǎn)

從2005年到2007年，我國基金持有人結(jié)構(gòu)中個人比例大幅上升。統(tǒng)計(jì)顯示，2005年個人投資者占比僅有59%，但2007年中報(bào)這一比例已經(jīng)飆升至86%。在偏股型基金當(dāng)中，這一比例高達(dá)90%。由于我國基金投資者多以個人為主，抗風(fēng)險(xiǎn)的能力較低，投資經(jīng)驗(yàn)缺乏，介入的成本高。一旦市場大幅調(diào)整、基金凈值大幅縮水或長期滯漲，容易做出非理性的決策。羊群行為通常會助長追漲殺跌，將導(dǎo)致基金投資的短期化。

2.我國機(jī)構(gòu)投資者中養(yǎng)老保險(xiǎn)和社保基金所占比例低

美國的證券市場機(jī)構(gòu)投資者中，人壽保險(xiǎn)、養(yǎng)老保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)投資者的資產(chǎn)規(guī)模非常大，這類投資者的投資周期長，承受短期風(fēng)險(xiǎn)的能力強(qiáng)。美國共同基金中大約40％的份額由退休資金持有，其中雇主發(fā)起的退休計(jì)劃和來源于401k的退休計(jì)劃大約各占一半。401K計(jì)劃是美國一種特殊的養(yǎng)老金制度，企業(yè)為員工設(shè)立專門的401K賬戶，員工自主選擇證券組合進(jìn)行投資，收益計(jì)入個人賬戶，員工退休時所能拿到的退休金數(shù)額取決于該賬戶投資資本市場中的資產(chǎn)增值情況。而我國基金中養(yǎng)老保險(xiǎn)和社保基金等機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國等成熟市場，2006年的社保基金、企業(yè)年金所占比例不足2%，機(jī)構(gòu)投資者主要以保險(xiǎn)公司和其他一般機(jī)構(gòu)為主，機(jī)構(gòu)投資者介入資本市場特別是持有基金的規(guī)模非常有限。

3.持有周期短，年贖回率高，投資行為短期化

我國基金持有人的持有周期呈現(xiàn)明顯的“短期化特征”：2004年我國偏股型基金的贖回率達(dá)到63%，相當(dāng)于基金平均持有周期為1.6年。2006年偏股型基金的贖回率達(dá)85%，相當(dāng)于基金平均持有周期不到1.2年。美國基金持有周期也明顯縮短，持有人逐漸“從長期投資走向中期投資”：20世紀(jì)50年～60年代美國股票基金的年度贖回率僅為6%左右，相當(dāng)于基金持有周期長達(dá)16年。

4.基金產(chǎn)品線結(jié)構(gòu)不夠豐富

美國2006年股票型和平衡型基金資產(chǎn)占全美基金的63%，債券基金資產(chǎn)占14%，貨幣市場基金占23%。美國股票基金的構(gòu)成豐富，有行業(yè)基金、國際基金或海外基金、藍(lán)籌基金，也有高風(fēng)險(xiǎn)的基金。而我國股票型與配置型基金共占據(jù)基金市場總規(guī)模95%，處于絕對的主體地位，投資者購買的基金多以股票性基金為主，基金市場結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡，需要進(jìn)一步優(yōu)化。5.基金投資占全部家庭資產(chǎn)比重增高

美國1980年時僅有十六分之一的家庭投資共同基金，而到了20世紀(jì)90年代以后，投資共同基金的家庭已經(jīng)超過了三分之一。與之相似，我國的基金投資占全部家庭資產(chǎn)比重也在增高。根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會2007年四季度的調(diào)查統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前基金個人投資者大部分是月均固定收入在5千元以下的“工薪族”個人投資者，占比76%，可見這是一個中低收入的群體。主要包括專業(yè)技術(shù)人員、企業(yè)和公司管理人員、機(jī)關(guān)團(tuán)體和事業(yè)單位干部等工薪階層人員。

6.缺乏鮮明的選擇基金的標(biāo)準(zhǔn)偏好

在美國，牛市時年均20%的收益率會使6%左右的基金費(fèi)用被忽視，而熊市中，低收益率加上高基金費(fèi)率將減少實(shí)際投資收益率，投資者對費(fèi)率成本就會格外重視。很多投資者在選擇基金的時候，通常會比較查閱基金的收費(fèi)情況。我國目前的前5大基金管理公司管理資產(chǎn)規(guī)模占行業(yè)總規(guī)模的34%以上，前十大公司規(guī)模已占50%以上，行業(yè)集中度已接近發(fā)達(dá)市場水平，資金的集中趨勢明顯。這說明，激烈的同業(yè)競爭迫使基金管理公司必須不斷進(jìn)行業(yè)務(wù)和品種、服務(wù)的創(chuàng)新，公司的品牌、知名度、過往業(yè)績、市場形象等將成為投資者選擇基金的重點(diǎn)參考標(biāo)準(zhǔn)。

7.基金整體收益跑輸大盤、投資者心理預(yù)期降低

美國2004年只有七分之一的基金跑贏大盤指數(shù)，而1940年當(dāng)時有四分之三的基金跑贏大盤。1983年～2004年美國共同基金的平均收益僅為大盤收益的79%，落后于股票的平均升幅和收益。按照晨星資訊的分類，2006年我國運(yùn)作滿一年的138只股票型基金算術(shù)平均年收益率高達(dá)128.16%，而同期滬深300指數(shù)全年漲幅161.55%，絕大多數(shù)基金沒有跑贏滬深300指數(shù)，真正為投資者獲取超額收益的僅有華夏大盤精選、中郵核心優(yōu)選等9個產(chǎn)品，不足股票型基金總數(shù)的10%。

三、優(yōu)化我國基金持有人結(jié)構(gòu)的對策建議

1.大力發(fā)展養(yǎng)老保險(xiǎn)、企業(yè)年金等機(jī)構(gòu)投資者，開辟長期資金來源

大力發(fā)展資金穩(wěn)定性、風(fēng)險(xiǎn)收益傾向，以及投資周期不同的各類機(jī)構(gòu)投資者，將有助于完善基金治理結(jié)構(gòu)，減少基金集中贖回發(fā)生的概率。養(yǎng)老保險(xiǎn)、企業(yè)年金等機(jī)構(gòu)投資者風(fēng)險(xiǎn)低，周期長，現(xiàn)金流穩(wěn)定，加大他們的投資基金的比例將有助于基金的穩(wěn)定發(fā)展。

20世紀(jì)90年代以來,美國的養(yǎng)老金市場發(fā)展迅速。1990年末,美國的養(yǎng)老金資產(chǎn)總額為31978萬億美元,2002年末總額達(dá)到10115萬億美元,是1990年的2155倍。養(yǎng)老金、共同基金和保險(xiǎn)基金已經(jīng)成為美國資本市場上的三大主力機(jī)構(gòu)投資者。

我國擁有13億人口，20紀(jì)60年代和80年代中國出現(xiàn)過兩次人口增長高峰，這兩部分人群對專業(yè)理財(cái)需求強(qiáng)烈。根據(jù)世界銀行測算，到2030年，中國養(yǎng)老基金資產(chǎn)將會達(dá)到1.8萬億美元，成為世界第三大企業(yè)年金市場，未來潛力巨大。建立類似美國401k的個人養(yǎng)老賬戶投資計(jì)劃，可以在完善我國的養(yǎng)老金體系的同時，引導(dǎo)投資者對基金進(jìn)行長期投資，不被市場的短期波動所左右。

2.通過稅收優(yōu)惠政策，引導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者適度提高投資比重

稅收保護(hù)機(jī)制是資本市場投資者利益保護(hù)機(jī)制的重要組成部分。在美國稅法中，根據(jù)持有證券的時間長短不同，分為長期資本利得和短期資本利得，持有期限越長、則賣出時的稅率越低，在這樣的情況下基金持有人就會注意稅后回報(bào)的利益，基金的操作風(fēng)格也就比較長期化。我國現(xiàn)行法規(guī)中，個人投資于股票和基金的投資收益都是免稅所得，機(jī)構(gòu)投資于股票和基金的投資收益是應(yīng)稅所得，機(jī)構(gòu)的股票分紅為應(yīng)稅所得，機(jī)構(gòu)的基金分紅為免稅所得。

3.調(diào)整基金收費(fèi)結(jié)構(gòu)，鼓勵投資者長期投資

通過調(diào)整基金申購贖回費(fèi)率結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)投資者長期持有基金，降低基金集中贖回的風(fēng)險(xiǎn)。如采用時間累退制下的贖回費(fèi)率設(shè)計(jì)，根據(jù)基金持有人持有時間的長短不同，分別收費(fèi)，持有時間越長，費(fèi)率越低。再者靈活調(diào)整基金的各種費(fèi)率，進(jìn)行基金分級。還可以按照投資者的類型進(jìn)行分類費(fèi)率設(shè)計(jì)。機(jī)構(gòu)投資者又可以細(xì)分為保險(xiǎn)資金、社保基金、上市公司等幾類，設(shè)計(jì)不同的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，以滿足不同類型機(jī)構(gòu)投資者的需求。4.推廣定期定額等投資方式

篇（9）

在美、英等資本市場發(fā)達(dá)的國家，養(yǎng)老基金作為重要的機(jī)構(gòu)投資者之一，對資本市場的發(fā)展起著積極的作用。尤其從20世紀(jì)80年代開始，股東積極行動(Activism)的興起和蓬勃發(fā)展，使得養(yǎng)老基金成為金融學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的一個熱點(diǎn)問題，并取得了豐碩的研究成果。而在我國，養(yǎng)老基金于2003年開始投資股票市場，理論界和實(shí)務(wù)界對養(yǎng)老基金投資偏好的研究尚處于起始階段。因此，本文主要從養(yǎng)老基金投資的安全性、謹(jǐn)慎性、流動性和交易成本、公司業(yè)績、投資風(fēng)格以及公司治理六個角度，系統(tǒng)回顧和評述養(yǎng)老基金投資偏好的研究成果，加深對養(yǎng)老基金投資動機(jī)的認(rèn)識，為進(jìn)一步研究中國養(yǎng)老基金投資股票市場問題提供分析的基礎(chǔ)。

一、國外研究現(xiàn)狀

(一)安全性

1.總風(fēng)險(xiǎn)

養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者的投資經(jīng)理為了避免單個股票可能出現(xiàn)較大的損失，會選擇投資總風(fēng)險(xiǎn)較低的股票。他們這樣做，一方面可以避免個股出現(xiàn)較大的虧損影響到投資組合的整體業(yè)績，另一方面也可以避免受到委托人或相關(guān)人員向法院其投資錯誤而要求賠償(Badrinath，Gay和Kale，1989)。DelGuercio(1996)、Falkenstein(1996)[2]的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)表明機(jī)構(gòu)投資者持股比例與總風(fēng)險(xiǎn)之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

2.市場風(fēng)險(xiǎn)

市場風(fēng)險(xiǎn)是影響?zhàn)B老基金等機(jī)構(gòu)投資者投資股票的重要因素。根據(jù)現(xiàn)資理論，β系數(shù)越高的股票其期望收益率越高，由此可以推測，持股比例與β系數(shù)存在正相關(guān)的關(guān)系。Badrinath、Gay和Kale(1989)、Bathala，Ma和Rao(2005)研究發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者持股比例與β系數(shù)高度正相關(guān)，說明機(jī)構(gòu)投資者偏好投資于高β系數(shù)的公司股票。另一方面，Badrinath，Gay和Kale(1989)認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者持有較高β值的股票也會產(chǎn)生負(fù)面作用，即在存在法律成本的情況下，如果機(jī)構(gòu)投資者不能戰(zhàn)勝市場，他們要負(fù)擔(dān)比業(yè)績優(yōu)于市場時更多的成本，使報(bào)酬面臨較大的損失。因此，機(jī)構(gòu)投資者也可能持有較低β值的股票。但是，他們的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)沒有支持該假說。

3.財(cái)務(wù)杠杠

財(cái)務(wù)杠杠與總風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)之間都是正相關(guān)的關(guān)系。機(jī)構(gòu)投資者持股比例與股票的總風(fēng)險(xiǎn)是負(fù)相關(guān)的，但是與市場風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系是不確定的，可能是正相關(guān)的，也可能是負(fù)相關(guān)的，因此其與財(cái)務(wù)杠杠之間的關(guān)系也是不確定的。如果持股比例與股票的市場風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系是負(fù)相關(guān)的，則其與財(cái)務(wù)杠杠之間也是呈負(fù)相關(guān)的關(guān)系。Badrinath，Kale和Ryan(1996)的實(shí)證結(jié)果表明，非保險(xiǎn)公司機(jī)構(gòu)投資者持股比例與財(cái)務(wù)杠杠之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

4.公司規(guī)模

研究公司規(guī)模對養(yǎng)老基金持股比例影響的論文比較多，存在兩種不同的觀點(diǎn)和結(jié)論：Arbel，Carvell和Strebel(1983)解釋了養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者偏好大公司股票的三個原因。第一，如果投資于小公司股票，其即使投資數(shù)額很少也易達(dá)到美國證券交易委員會規(guī)定的5%公告要求。第二，小公司風(fēng)險(xiǎn)往往比較大。第三，機(jī)構(gòu)投資者可能期望公司多支付股利，而小公司通常很少發(fā)放股利。Gompers和Metrick(2001)發(fā)現(xiàn)1980～1996年期間大機(jī)構(gòu)投資者增加了對大公司股票的需求，減少了對小公司股票的需求。Hessel和Norman(1992)、Fama和French(1993)、Bennett，Sias和Starks(2003)的研究也認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者傾向于投資大公司的股票。Cummins，Percival，Westerfield和Ramage(1980)、Cummins和Westerfield(1981)也提供了類似的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

然而，Jensen，Johnson和Mercer(1997)、Bathala，Ma和Rao(2005)的研究結(jié)論卻與上述結(jié)論相反。Jensen，Johnson和Mercer(1997)發(fā)現(xiàn)在美國聯(lián)邦儲備委員會實(shí)行擴(kuò)張性的貨幣政策期間，機(jī)構(gòu)投資者顯著地偏好持有小公司股票以獲得更高的收益。這說明機(jī)構(gòu)投資者持股比例變動情況受國家宏觀政策、科技發(fā)展等因素的影響。Bathala，Ma和Rao(2005)發(fā)現(xiàn)1994—1998年期間機(jī)構(gòu)投資者轉(zhuǎn)向偏好小公司股票，原因可能是在此期間股票市場比較穩(wěn)定、安全性投資要求有所降低。

5.上市年齡

養(yǎng)老基金偏好持有上市時間較長的股票，因?yàn)楣善钡纳鲜袝r間越長，就說明公司經(jīng)得起市場的考驗(yàn)，這樣的股票才是好的股票。Badrinath，Gay和Kale(1989)研究發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者持股比例與公司上市年齡之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。Falkenstein(1996)、DelGuercio(1996)以及Bennett，Sias和Starks(2003)也均得到了與其相同的研究結(jié)論。

(二)謹(jǐn)慎性

按照普通法規(guī)定的“謹(jǐn)慎人”原則(PrudentManRule)，養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者對其客戶承擔(dān)著重要的受托責(zé)任，因此其非常關(guān)注所投資股票的謹(jǐn)慎性和安全性。投資經(jīng)理在決策時會從保護(hù)自身利益角度進(jìn)行投資。尤其是在投資業(yè)績黯淡時期，如果投資經(jīng)理能夠證明其投資是謹(jǐn)慎的，則他們的投資也會被委托人和其他相關(guān)人士認(rèn)為是安全的，而不會被認(rèn)為是錯誤的。因此，Badrinath，Gay和Kale(1989)提出了“安全保證說”(Safety-NetHypothesis)，認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者在選擇股票時除應(yīng)考慮通常為人們所接受的因素，還須注重投資決策本身的正確性、決策是否被外界認(rèn)為合理的、信息充分的，且當(dāng)其經(jīng)營管理行為受到訴訟時，能夠保證他們已經(jīng)盡到管理責(zé)任。機(jī)構(gòu)投資者往往會選擇外部專業(yè)評級機(jī)構(gòu)的評級結(jié)果作為其投資謹(jǐn)慎性的參考依據(jù)。Badrinath，Gay和Kale(1989)選用標(biāo)準(zhǔn)普爾的外部評級作為衡量的指標(biāo)。其實(shí)證結(jié)果支持他們提出的“機(jī)構(gòu)投資者持股比例是股票謹(jǐn)慎性增函數(shù)”的假設(shè)。Gompers和Metrick(2001)的研究也驗(yàn)證了該假設(shè)。

Badrinath，Kale和Ryan(1996)則認(rèn)為由于各機(jī)構(gòu)投資者在投資目標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)容忍度、監(jiān)管約束和流動性要求等方面存在差異，Badrinath，Gay和Kale(1989)的研究結(jié)果不一定準(zhǔn)確地描述了保險(xiǎn)公司的投資決策。因此，他們利用1986和1988兩年的數(shù)據(jù)，將機(jī)構(gòu)投資者分為保險(xiǎn)公司和非保險(xiǎn)公司。研究結(jié)果表明“安全保證說”不能解釋保險(xiǎn)公司持股比例的高低，但能夠解釋保險(xiǎn)公司是否購買某股票，并且保險(xiǎn)公司的投資行為比非保險(xiǎn)公司更加謹(jǐn)慎。DelGuercio(1996)利用美國1968至1989年養(yǎng)老基金、共同基金、銀行等機(jī)構(gòu)投資者的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，檢驗(yàn)了謹(jǐn)慎性原則對投資行為的影響。研究發(fā)現(xiàn)，全部機(jī)構(gòu)投資者構(gòu)成的全樣本的實(shí)證結(jié)果也支持Badrinath，Gay和Kale(1989)的研究結(jié)論。

Bathala，Ma和Rao(2005)使用Valuelane投資調(diào)查庫的財(cái)務(wù)能力評級作為股票謹(jǐn)慎性的替代變量，研究發(fā)現(xiàn)，股票評級等級越高，機(jī)構(gòu)投資者投資比例也越高。

1974年美國《雇員退休收入保障法案》(ERISA)通過，其評估投資組合整體的謹(jǐn)慎性，不需要每一部分投資單獨(dú)地都被認(rèn)為是謹(jǐn)慎的。另外，ERISA要求除說明基金的參與權(quán)與賦予權(quán)外，亦對養(yǎng)老基金經(jīng)理投資行為的報(bào)道與資訊披露作出明文規(guī)范，而投資計(jì)劃中的基金用途與受托人責(zé)任亦明文規(guī)定其中。因此，一些學(xué)者從各個不同的視角，研究了ERISA對不同機(jī)構(gòu)投資者的影響，尤其對養(yǎng)老基金的影響。

Cummins，Percival，Westerfield和Ramage(1980)調(diào)查了ERISA通過后對私人養(yǎng)老金計(jì)劃投資行為的影響。作者問卷調(diào)查了87位投資經(jīng)理和723位私人養(yǎng)老金計(jì)劃經(jīng)理。研究發(fā)現(xiàn)，養(yǎng)老金計(jì)劃經(jīng)理在ERISA通過后傾向采用書面的格式規(guī)范本身的投資方針，更加重視投資績效評估，并會購買受托人責(zé)任保險(xiǎn)。而且，養(yǎng)老基金的投資組合風(fēng)險(xiǎn)亦會減少。Cummins和Westerfield(1981)分析了ERISA對私人養(yǎng)老金計(jì)劃投資組合分散程度的影響。研究結(jié)果表明，ERISA實(shí)施后養(yǎng)老金計(jì)劃投資組合的集中度降低了，養(yǎng)老基金經(jīng)理采用更為分散的投資方式。相比之下，銀行信托和共同基金投資的集中度卻沒有下降。

(三)流動性和交易成本

機(jī)構(gòu)投資者的持股比例往往比較大，因此其通常投資于市值大的股票。機(jī)構(gòu)投資者的投資金額遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于個人投資者的投資金額，在其買賣股票時，會對公司股票價(jià)格帶來很大的壓力和沖擊。如果公司股票沒有足夠的流動性，其必然導(dǎo)致機(jī)構(gòu)投資者的交易成本很高。因此，機(jī)構(gòu)投資者往往投資于那些具有高流動性、對交易成本影響較小的公司股票。

Badrinath，Gay和Kale(1989)研究發(fā)現(xiàn)股票的流動性與機(jī)構(gòu)投資者的持股比例有正相關(guān)的關(guān)系。Badrinath，Kale和Ryan(1996)采用與Badrinath，Gay和Kale(1989)相同的衡量流動性的指標(biāo)——換手率，研究了機(jī)構(gòu)投資者持股比例與股票流動性之間的關(guān)系。其分別用1986年和1988年的數(shù)據(jù)均得到了與Badrinath，Gay和Kale(1989)一致的結(jié)論。

Falkenstein(1996)分析1991、1992兩年開放式與封閉式共同基金經(jīng)理人持股的橫截面數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)股票的流動性(用換手率指標(biāo)衡量)、波動性、價(jià)格、上市年齡以及公司規(guī)模都對基金經(jīng)理人持股行為有顯著的影響，即多數(shù)的基金經(jīng)理人偏好流動性強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)與交易成本較低的股票。Gompers和Metrick(2001)采用公司規(guī)模、每股價(jià)格和股票換手率作為流動性的替代變量。實(shí)證結(jié)果顯示，在1980年至1996年期間機(jī)構(gòu)投資者偏愛規(guī)模大、流動性強(qiáng)的股票。DelGuercio(1996)和Bathala，Ma和Rao(2005)認(rèn)為紐約證券交易所交易的股票具有高流動性，其通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者更偏好投資于紐約證券交易所交易的股票，從而驗(yàn)證流動性是機(jī)構(gòu)投資者考慮的一個重要因素。

Keim和Madhavan(1997)抽選了一些機(jī)構(gòu)投資者，研究交易成本的大小及其決定因素。這些機(jī)構(gòu)投資者掌握了紐約證券交易所1991—1993年間2l所機(jī)構(gòu)的股票交易全部資料。他們采用Perold’s(1988)的方法計(jì)算交易成本，發(fā)現(xiàn)總交易成本是重要的經(jīng)濟(jì)因素，而且與交易難度(TradeDifficulty)和市場流動性有明顯的關(guān)系。研究結(jié)果顯示，機(jī)構(gòu)投資者制訂和評估投資策略時，了解交易成本是相當(dāng)重要的。Gompers和Metrick(1998)也論述了交易成本對機(jī)構(gòu)投資者投資決策的重要性。他們假設(shè)機(jī)構(gòu)投資者選擇投資項(xiàng)目時，著眼點(diǎn)是流動性和交易成本。該文利用公司規(guī)模、標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)成份股、股票價(jià)格及股票換手率作為流動性的指標(biāo)，檢驗(yàn)交易成本會是否影響機(jī)構(gòu)投資者投資選擇。結(jié)果顯示，機(jī)構(gòu)投資者偏重流動性，并會選擇投資于大公司；交易成本雖然是重要的決定因素，但不及流動性和公司規(guī)模重要。

(四)公司業(yè)績

法院在判決養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者的某項(xiàng)投資是否謹(jǐn)慎時，可能會參考公司以往的業(yè)績狀況。如果養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者投資的公司過去的業(yè)績良好，則法院往往會判決該項(xiàng)投資遵循了謹(jǐn)慎性原則，反之，則投資損失容易被認(rèn)為是機(jī)構(gòu)投資者投資不慎所致的。因此，投資組合經(jīng)理人為了保護(hù)自身利益，以防受到訴訟時被法院判決為投資不謹(jǐn)慎，在選擇投資組合時會選擇以往業(yè)績驕人的、公司管理水平優(yōu)秀的公司為投資對象。

Badrinath，Gay和Kale(1989)在紐約證券交易所及美國證券交易所截至1985年12月31日為止的上市公司名單中抽選了2250家作為調(diào)查對象，分析機(jī)構(gòu)投資組合經(jīng)理在履行運(yùn)用客戶資金的受托責(zé)任時所作出的投資行為。他們采用過去60個月的超額回報(bào)率作為業(yè)績的替代變量，發(fā)現(xiàn)該指標(biāo)與機(jī)構(gòu)投資者持股比例之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，說明過去業(yè)績較優(yōu)秀的公司，機(jī)構(gòu)投資者對其的持股比例亦較高。

Hendry，Woodward，Cook以及Gaved(1999)訪問了68位英國基金經(jīng)理、經(jīng)紀(jì)業(yè)分析師、企業(yè)管理人員以及人力資源總監(jiān)關(guān)于人力資源管理的問題。其中有一個問題是：“公司和投資者分別看重公司哪些業(yè)績資料呢?”這四組人員回答的意見相當(dāng)一致，均認(rèn)為最重要的依次是：財(cái)務(wù)業(yè)績、企業(yè)策略、管理質(zhì)量及人力資源管理。

Chan，Chen和Lakonishok(2002)關(guān)注的是美國共同基金的投資風(fēng)格，其也發(fā)現(xiàn)共同基金傾向于購買過去業(yè)績較好的股票。他們分別用過去三年的收益和過去一年的收益進(jìn)行了分析，均得到上述結(jié)論。

(五)投資風(fēng)格

Nicholson(1960)和Basu(1977)最先研究價(jià)值型股票和成長型股票的特征。他們認(rèn)為價(jià)值型股票具有低市盈率或市凈率的特征，成長型股票具有高市盈率或市凈率的特征，并且價(jià)值型股票優(yōu)于成長型股票。Reinganum(1982)、Basu(1983)、Cook和Rozeff(1984)以及Tseng(1988)研究發(fā)現(xiàn)，控制了股票的其他特征例如規(guī)模、價(jià)格和股息收益率之后，市盈率效應(yīng)一直穩(wěn)定存在。

Fama和French(1992)提出與成長型股票相比，價(jià)值型股票的市凈率和市盈率較低、股息收益率較高。如果養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者喜歡投資價(jià)值型股票，則其持股比例與市凈率和市盈率是負(fù)相關(guān)的、而與股息收益率是正相關(guān)的。Bathala，Ma和Rao(2005)從ValueLine投資調(diào)查庫收集1990～1998年的數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)持股比例與股票市盈率、市盈率的成長性以及股息收益率之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，而與市凈率、總資產(chǎn)收益率呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，不能得出機(jī)構(gòu)投資者偏好價(jià)值型還是成長型股票的結(jié)論。

Shefrin和Statman(1995)和Lakonishok，Shleifer和Vishny(1994)假設(shè)投資者的投資傾向與“規(guī)模效應(yīng)”和“市凈率效應(yīng)”有關(guān)。DelGuercio(1996)研究發(fā)現(xiàn)銀行經(jīng)理在1968至1989期間，從選擇標(biāo)準(zhǔn)普爾評級高的股票轉(zhuǎn)向直接購買規(guī)模大、市凈率高的股票。這驗(yàn)證了Lakonishok，Shleifer和Vishny(1994)、Shefrin和Statman(1995)提出的假說。

Black(1976)認(rèn)為投資于沒有股利的股票是不明智的做法。有些機(jī)構(gòu)投資者禁止投資于不發(fā)放股利的股票。Badrinath，Gay和Kale(1989)以1985年在紐約證券交易所(NYSE)和美國證券交易所(AMEX)上市的全部股票為研究樣本，考察了股息收益率、換手率、公司規(guī)模、貝他系數(shù)等市場特征指標(biāo)和公司特征指標(biāo)與機(jī)構(gòu)投資者持股比例之間的關(guān)系。但實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)股息收益率與持股比例之間的系數(shù)是負(fù)數(shù)，而且沒有通過顯著性檢驗(yàn)。

Badrinath，Kale和Ryan(1996)采用與Badrihath，Gay和Kale(1989)相同的特征指標(biāo)，但不同之處，一是其選用1986和1988兩年的數(shù)據(jù)，二是其將機(jī)構(gòu)投資者分為保險(xiǎn)公司和非保險(xiǎn)公司兩組。研究結(jié)果表明，非保險(xiǎn)公司兩年的數(shù)據(jù)都顯著地得出股息收益率與其持股比例之間存在明顯的負(fù)相關(guān)。這說明非保險(xiǎn)公司青睞投資于成長型的股票。保險(xiǎn)公司兩年的數(shù)據(jù)也顯示，股息收益率與其持股比例之間存在負(fù)相關(guān)的關(guān)系，但是沒有通過統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)。

Gompers和Metrick(2001)分析了機(jī)構(gòu)投資者對股票特征的需求及其對股價(jià)和收益的影響。他們發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者從1980年到1996年持有股票的數(shù)量幾乎增加了一倍，然后分別從法律環(huán)境、流動性和交易成本、過去收益狀況三個方面，進(jìn)一步探究增加的原因。結(jié)果顯示，在此期間機(jī)構(gòu)投資者的持股比例與股息收益率、市凈率都呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。因此，無法確切地說明總體上機(jī)構(gòu)投資者在這17年偏好投資于成長型還是價(jià)值型股票。

(六)公司治理

Useem，Bowman，Myatt和Irvine(1993)以美國最大的40個養(yǎng)老基金、40個投資經(jīng)理和20個慈善基金會為樣本，調(diào)查了他們對公司董事會的構(gòu)成和作用的偏好。研究發(fā)現(xiàn)，他們一致認(rèn)為董事會的構(gòu)成和作用是公司治理的核心，并且提出了影響董事會有效運(yùn)作的諸多因素，例如董事的獨(dú)立性、多元性、技能和經(jīng)驗(yàn)以及是否喜歡提問和深入思考等。其中，40%的被調(diào)查者認(rèn)為公司治理成功最重要的因素是獨(dú)立的董事，20%的被調(diào)查者認(rèn)為董事會的質(zhì)量和多元性是其次重要的。有些投資經(jīng)理喜歡董事具有法律或財(cái)務(wù)等方面的技能和經(jīng)驗(yàn)，甚至是某領(lǐng)域的專家。另外，他們還認(rèn)為公司內(nèi)部管理者不應(yīng)該參與公司董事會成員的任命、薪酬制定和審計(jì)委員會；獨(dú)立的董事不能是公司現(xiàn)在或以前的員工，也不能來自與公司有固定業(yè)務(wù)的其他公司的人員；董事會主席和CEO應(yīng)該分開，董事會主席應(yīng)由外部董事?lián)巍?/p>

RussellReynoldsAssociates(1998)詳細(xì)調(diào)查了1997年美國機(jī)構(gòu)投資者關(guān)注的公司治理問題，得到了與Useem，Bowman，Myatt和Irvine(1993)相同的結(jié)論：“養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者在進(jìn)行投資決策時關(guān)注董事會的構(gòu)成和質(zhì)量”。同時，也得到了其他的一些重要結(jié)論：(1)機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為缺乏足夠的信息對公司董事會進(jìn)行有效評估，尤其是缺乏關(guān)于董事會成員的信息，例如背景、商業(yè)交易記錄和對董事會的具體貢獻(xiàn)等。(2)大多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為董事會應(yīng)由外界中立、公正的權(quán)威人士進(jìn)行評估。(3)機(jī)構(gòu)投資者反對對CEQ薪酬設(shè)置最高限額。(4)機(jī)構(gòu)投資者支持董事持股及將股票作為獎勵計(jì)劃。

二、國內(nèi)研究現(xiàn)狀

國內(nèi)對養(yǎng)老基金投資偏好的研究尚處于起步階段。大多數(shù)學(xué)者重點(diǎn)關(guān)注證券投資基金的持股特征(楊德群、蔡明超和施東暉，2004；肖星和王琨，2005；高雷、何少華和殷樹喜，2006)。

篇（10）

截至6月22日，上交所融資余額報(bào)5097.55億元，較前一交易日增加8.22億元；深交所融資余額報(bào)3593.94億元，較前一交易日減少4.83億元；兩市合計(jì)8691.48億元，較前一交易日增加3.39億元。

【業(yè)績報(bào)告】

科林電氣：預(yù)計(jì)上半年凈利潤同比增長55%-105%

易事特上半年業(yè)績預(yù)增60%-90%

銀河磁體：預(yù)計(jì)上半年業(yè)績同比增長約110%-125%

【今日解禁股】

000597東北制藥、000609綿石投資、002026山東威達(dá)、300487藍(lán)曉科技、600807天業(yè)股份

【今日復(fù)牌股】

002050三花智控、002113天潤數(shù)娛、002407多氟多、002640跨境通、002739萬達(dá)院線、002742三圣股份、300472新元科技、300513恒泰實(shí)達(dá)

【業(yè)績報(bào)告】

科林電氣：預(yù)計(jì)上半年凈利潤同比增長55%-105%

易事特：上半年業(yè)績預(yù)增60%-90%

銀河磁體：預(yù)計(jì)上半年業(yè)績同比增長約110%-125%

篇（11）

天津港地理優(yōu)勢顯著,貨物吞吐量居于前列。天津港是北方最大的綜合性港口,擁有世界上等級最高的人工深水港,是京津冀海陸交通的重要接口,服務(wù)覆蓋面積超過400萬平米,地理優(yōu)勢顯著。根據(jù)交通部的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),預(yù)計(jì)2016年全港實(shí)現(xiàn)貨物吞吐量5.5億噸,位居全國沿海港口第六,實(shí)現(xiàn)集裝箱吞吐量1450萬TEU,位居全國第六。

冀東水泥:1季報(bào)大幅減虧,中長期景氣度持續(xù)向上