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一、現行的政府間的財政轉移支付制度現狀

財政轉移支付法是指調整在財政轉移支付過程中發生的經濟關系的法律規范的總稱，是財政法制度的重要組成部分。從廣義上理解的轉移支付法包括政府對居民的轉移支付制度和政府間的轉移支付制度。

目前，我國財政轉移支付制度一般是指政府間轉移支付制度。政府間轉移支付，它是指各級政府之間財政資金的相互轉移或財政資金在各級政府之間的再分配。這種轉移支付形式一般有三種：一是中央政府將其預算收入的一部分向下轉移給地方政府；二是地方政符將其預算收入的一部分向上轉移給中央政府；三是同級政府之間一部分預算收入的相互轉移。凡是相鄰兩級政府間的上級政府對下級政府的財力轉移是狹義上理解的轉移支付。在我國，從1994年分稅制財政體制改革基礎上確立的財政轉移支付制度，是一種從狹義上理解的財政轉移支付制度。

從形式上看財政轉移支付法，是指財政轉移支付法律規范借以表現的外在形式，它也有廣義與狹義之分：廣義上的財政轉移支付法，泛指凡規定有關財政轉移支付出方面內容的法律、法規、自治條例、規章等規范性法律文件的總稱。狹義上的財政轉移支付法，專指國家立法機關制定的以《財政轉移支付法》冠名的單行法律。在我國尚未制定專門的《財政轉移支付法》，有關財政轉移支付方面內容的法律規范散見于相關法規與規章之中。

財政轉移支付法律制度的內容一般包括：(1)轉移支付的目標和原則。(2)轉移支付的形式：目前轉移支付的形式包括：社會保障支出和財政補貼支出，如定額補助，專項補助，結算補助，稅收返還及其他補助形式。(3)轉移支付的資金來源、核算標準、分配方法、支付規模和程序。(4)轉移支付的管理和分配機構。(5)轉移支付的監督及法律責任。

我國現行的政府間財政轉移支付制度是在1994年開始實行的分稅制財政管理體制的基礎上建立起來的。我國現行的政府間財政轉移支付制度是由四種轉移支付的形式構成的：

第一種形式是“過渡期財政轉移支付”。“過渡期財政轉移支付”是我國在1994年實行分稅制財政管理體制后開始設立和實施的。我國過渡期財政轉移支付的核心是地區收支均衡模式。我國的收支均衡模式同時考慮了各個地區的財政能力(財政收入)和財政需求，其基本的做法是：通過測算各個地區的標準財政收入和財政支出并對其進行比較，進而計算出地區的標準財政收支缺口(該地區標準財政支出大于標準財政收人的差額)。

第二種形式為“稅收返還”。稅收返還制度的建立是1994年分稅制改革的關鍵性內容之一。稅收返還制度的核心是在建立新的分稅制財政體制的同時，確保各有關地方政府既得利益。另一方面，這種形式通過“存量不動，增量調節”的辦法，提高中央財政在增值稅與消費稅增量上的比重。

第三種形式為專項補助(或者說是“專項撥款”)。“專項補助”作為中央政府對地方政府的財政轉移支付形式。這些專項撥款，由中央政府撥付，不列入地方的財政支出范圍。這種專項撥款的主要特點是撥付款項的有條件性，是由中央根據情況和需要來確定撥款的項目，撥款的對象，撥款的金額和撥款的時間。專項撥款主要用于給予地方政府的特大自然災害救濟費，特大防汛抗旱經費以及不發達地區的發展資金等。

第四種形式是“原體制補助和上解”。這種形式實際是原體制的產物。從1988年開始，中央政府財政部對部分省、自治區實行定額補助，與此同時部分省市向中央按照一定的比例解。

我國現行的政府間財政轉移支付制度仍是一種過渡性的制度，帶有較深的舊體制的烙印，難以適應社會主義市場經濟發展和公共財政體制的要求。

二、現行的政府間財政轉移支付制度存在的主要問題

由于我國現行的政府間財政轉移支付制度是一種過渡性的制度，目前還存在以下問題：

第一，中央政府與地方政府之間事權、財權不清晰，事權、財權不對應，資金分配辦法不規范。從而造成一部分財政支出的不合理，各級政府支出責任不明確，甚至帶有較大的主觀隨意性，從而使轉移支付制度缺乏科學性。

第二，現行財政轉移支付制度缺乏法律權威性。縱觀各個國家財政轉移支付制度最大的共性就是都制定有較高層次的法律。而我國現行的政府間財政轉移支付制度依據的主要是政府規章，沒有單行法律。因而現行財政轉移支付制度缺乏法律權威性和統一性。

第三，現行財政轉移支付制度調控力度小，均等化功能弱。由于在現行轉移支付制度中稅收返還形式占的比重過大，一般性轉移支付比重太低，致使中央財政調控權、均等化功能過弱。

第四，監督制約機制不健全。

第五，省一級政府對地、市、縣級地方政府的轉移支付缺乏制度建設。

三、完善現行財政轉移支付制度

從總體上看，我國現行的政府間財政轉移支付制度已經在一定程度上開始朝著規范化的政府間財政轉移支付框架的目標改革，但是，距離以公共服務均等化為主要目標的、規范化的政府間財政轉移支付制度還有相當大的距離。為了進一步完善我國現行的政府間財政轉移支付制度，必須深化改革：

1.完善適應市場經濟發展的分稅制財政體制，從法律上明確劃分中央政府與地方政府之間事權、財權范圍，明確財政轉移支付制度的調節目標和定位。

2.加強財政立法，在《過渡期財政轉移支付辦法》基礎上制定《中華人民共和國財政轉移支付法》，以法律形式明確財政轉移支付的各項基本制度，尤其是財政轉移支付的監督制約制度。

3.簡化與完善財政轉移支付形式，重新歸并現有的四種政府間的財政轉移支付形式，尤其是應當盡快解決原體制補助和原體制上解當中存在的與公共服務均等化目標相矛盾的問題。

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2006年3月5日，美國總統布什迫于國內鐵鋼工業的壓力和政治需要，宣布從2006年3月20日起，美國對大部分進口鋼材征收30%附加稅，并對厚鋼板實行進口限額。此背離自由貿易原則的舉動，幾乎引起所有向美國出口鋼材國家的抗議和反對。中國、日本、韓國、歐盟、澳大利亞、新西蘭、巴西和俄羅斯都紛紛表示將做出回應。中國作為WTO的新成員，如何運用國際貿易爭端解決規則解決此爭端，成了擺在我們面前的新課題。筆者就美國大幅度提高進口鋼材附加稅案，談談解決國際貿易爭端應該考慮的原則與程序問題。

一、國際貿易爭端解決均應遵循的基本原則

世界貿易組織解決貿易爭端主要遵循的有關規定有:1947年的《關貿總協定》，和1979年的《關于通知、磋商、爭端解決和監督的諒解》(簡稱《東京回合諒解協議》)，20世紀90年代，烏拉圭回合又改進并完善了關貿總協定的貿易爭端解決機制，達成了《爭端解決規則和程序的諒解》(以下簡稱《諒解》)，共27條。《諒解》聲明，爭端解決機制的目的在于維護世貿組織成員的權利與義務。機構的裁決不能增加或減少這一權利與義務，該機制是保障多邊貿易體系的可靠性和可預見性的核心因素。

1.多邊原則。 世界貿易組織各成員方在發生貿易爭端時，各成員國不針對其認為美國違反貿易規則的事件采取單方行動，應采用多邊貿易機制解決方式，由世貿組織的貿易爭端解決機構(DSB)解決，并遵守其規則和最終裁決。

2.統一程序規則。 美國與各國的鋼鐵提稅爭端可能要經過磋商、調停、專家小組與上訴復審四個程序最終解決。

3.協商解決爭端的原則。 世貿組織成立的目的是建立一個完整的，更有活力的和持久多邊貿易體制，以促進世界貿易的發展，提高世界各國人民的生活水平，因而要為爭端尋求積極的解決辦法，應相互給予同情，并就此提供充分的磋商機會，以達成雙方滿意的結果。

4.自愿調解與仲裁原則。 無論是斡旋、調解還是調停，都必須在美國與爭端各國的同意下才能進行，可在任何時候進行，也可在任何時候終止，仲裁程序也是建立在自愿的基礎上，以雙方達成一致的仲裁協議為基礎，并接受仲裁裁決的約束。

5.法定時限原則。 世界貿易組織新的貿易爭端解決機制嚴格具體地規定了各個程序執行的時間，如果一方在時限內沒有行使權利，另一方可立即推動進入下—階段，或者程序將自動進入下一階段。專家小組和上訴機構的審案時限與當事方的訴訟時限一樣嚴格而具體。世貿組織爭端解決整個程序所需時間原則上只有31個月，與原來關貿總協定爭端解決相比大大縮短所需時間，提高了效率。

6.權利與義務平衡的原則。 我國、歐盟和日本等成員匡均認為按有關協議所獲得的利益正在直接或間接地受到美國所采取的鋼鐵提稅措施的損害，世貿組織應迅速發揮作用，提出撤銷該舉措、補救措施，以及授權該協議項下的減讓或其他義務，求得成員方之間的權利和義務的平衡。

7.發展中國家的優惠待遇原則。 《諒解》第12條、21條和27條等條文都規定了一些照顧發展中國家原則措施，例如專家小組報告應該明確寫明已考慮到發展中國家成員方的差別待遇和更優惠的各項規定，并給予提供其他的法律咨詢與幫助。我國則享受該原則，如果我國對美國此舉投訴，專家小組會給予我國足夠的時間來準備和提交有關的證據。

二、貿易爭端解決應遵循的程序規則

1. 磋商程序。磋商是爭端解決的第一個階段，是指兩個或兩個以上的成員方為解決問題或達成諒解進行交涉的一種形式。當一方提出請求磋商時，被請求方應在10日內做出答復，并應在30天內進行磋商，以尋求雙方滿意的解決辦法。如果被請求方未在規定的期內做出答復或進行磋商，或者爭端當事方在收到磋商請求后的60天內通過磋商不能解決爭端，投訴方可請求成立專家小組。在緊急情況下，各當事方應從收到請求日起不超過10天進行磋商，如果在收到請求后的20天內未能磋商解決爭端，投訴方即可請求成立專家小組。世貿組織爭端解決機制鼓勵貿易爭端的雙方首先通過磋商解決貿易爭端。任何磋商請求均應以書面形式提交，應予保密。美國應在收到歐盟等任何一個國家請求的10天內做出答復，30天內真誠地磋商，其他國也可書面申請參與磋商，以達成各方滿意的解決方案。

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關鍵詞:私募基金運作優勢合法化

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福布斯和胡潤制作的中國慈善榜，為缺乏慈善文化的中國倡導了一種“富人負起更多社會責任”的價值觀念，但可惜的是，前者在推出3張中國慈善家榜單后，于5月7日宣布，從今年起，取消中國慈善榜。

對于福布斯中國慈善榜半路夭折的原因，福布斯中文版市場總監張曉華說，中國的慈善事業不如國外成熟，很多富豪捐贈方式隱秘；不少企業家保持低調，不愿公開其在慈善領域的貢獻，增加了數據調查難度。也有學者認為，中國的大部分企業家現在都需要把精力放在企業做大做強上，慈善是企業做大之后才考慮的事，因此，福布斯取消中國慈善榜是好事。

筆者贊同張曉華的看法，但中外慈善的差距不在于中國企業家保持低調以及捐贈方式的隱秘，而在于是否把慈善作為一種事業來經營。慈善可以是一種投資，也可以是一種權利，但只有從事業的角度，我們才能明了中外慈善的差距。

美國慈善業為什么發達?原因在于，無論是慈善組織還是捐贈的企業和個人，都把慈善看作是一種事業。美國所有登記在冊的慈善公益機構超過120萬個。1998年，美國豁免稅收減免的慈善公益機構掌握的資金總額高達6214億美元，相當于當年其國民生產總值的9％。世界首富比爾·蓋茨夫婦現有的慈善捐款已高達200多億美元。反觀中國，無論從企業和個人的捐款額還是從各類慈善機構和基金會的數量看，都難望其項背。這是因為，慈善在我們這兒還剛剛起步，它更多地表現為一種個人的行為。

與作為一種愛心的慈善比，作為一種事業的慈善，必須有雄厚的財富為基礎。雖說中國的改革開放快30年了，但我們還處在一個財富積累的過程中，中國的企業家正在為創造更多的財富而努力，還來不及考慮將財富回饋社會。這是目前制約中國慈善事業發展的一個客觀的、根本的因素。

當然，任何一種事業，都有一個生成和發展的過程。西方慈善文化和慈善事業的繁榮，有諸多環境因素不可或缺。例如，在文化傳統和理念上，既要重視市場和財富的價值，又要有相應的超功利信仰作精神背景；保障私有財產的合法性和安全性；體制環境應給慈善事業提供良好待遇和合理的運行機制；社會輿論和民間文化價值的肯定、響應與支持；等等。而這些，恰恰是影響中國慈善事業發展的軟肋。

具體來說，首先，在“硬環境”上，即政策設置和環境打造上，我們對“慈善”的鼓勵、優惠及扶持不夠，缺乏與慈善事業相匹配的制度、機制和法律保障。

美國慈善事業發達的一個原因，在于它有一套完整的法律和鼓勵機制：比如高達55％的遺產稅，簡便快捷的登記注冊手續，對非營利性組織的稅收減免，政府權力下放，慈善機構運作環境寬松，獨立使用資金，等等。這其中，一個最重要的政策就是免稅。在美國，慈善機構只要不屬于政治性組織，而是從事科學研究、教育文化、保健及社會服務之類的非營利組織，就可以接受政府的免稅權。慈善捐款可以抵稅，個人和企業都可以將自己對慈善組織的捐贈以稅收形式從收入中扣除。這種政策對慈善事業捐助有積極的激勵作用。反之，中國在稅收優惠政策方面，力度不是很大。《基金會管理條例》雖然明確了稅收優惠原則，但優惠的幅度還不足以激勵富豪們為慈善事業慷慨解囊。

另外一個因素，是美國擁有相對比較完善的基金管理制度，從立法、政府管理、公共服務、社會監督到內部運作都比較成熟。美國慈善組織的管理制度雖然受政府部門和非政府組織的保護，但非營利部門獨立于政府之外，這是一條基本原則。正是這一獨立性原則賦予慈善組織自由和權利以及他們所應承擔的責任。這使得捐款的企業和個人可以放心地將錢交給這些組織，并且信任接受捐款的慈善機構能把他們的錢真正用于他們所關注的事業上。與之相比，我國的公益和慈善事業卻處在一種相對壟斷的狀態，慈善機構的獨立性還有待加強。新基金管理條例雖然允許私募基金的出現，但又規定全國的公募基金會由民政部門來監管，私募基金會由各地來監管，對私募基金限制較多，從而使得企業和個人擔心他們所捐出的錢能否及時真正用到其所捐贈的項目上。這幾年，企業家的慈善意愿并非都能順利達成，很多企業或個人不愿意通過中間機構捐款，而是直接捐款受益人，這與慈善組織存在的效率和誠信問題是大有關系的。在社會資本不發達的情況下，個人與慈善組織和政府之間缺乏相互信任，再加上原有的道德觀念被重新組合，而新的社會規范尚未成熟，第三方的監管因而缺乏公信力。由此來看，要建立慈善組織與捐贈企業和個人之間良好的互動關系，必須解決下述制度問題：如何提升我國本不發達的民間組織的法律地位和服務水平?如何更有效地利用稅收政策促進民間捐贈的發展?如何建立更有效的機制確保每一筆善款不被浪費、挪用甚至揮霍?如此等等。

其次，在“軟環境”上，我們的世俗價值心態、社會輿論和評價系統也有問題，對個人的慈善行為。缺乏積極的價值評價和輿論支持。

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書記在全國科技會議上明確提出,我國要在2020年前進入創新型國家行列,建設創新型國家,關鍵在于

科技人才的培育,而高校正是培養創新人才的搖籃,研究生的培養更是高校教育中的重中之重。近兩年來研究生擴招部分緩解了本科生就業緊張,但壓力傳導到了目前研究生就業上,研究生作為高層次人才不能找到讓自己滿意的工作,正是在這種背景下,用研究生自己所學的知識來對現有的產品或者科研進行創新,用創新的技術來對現有的產品進行改進,從而來為自己獲得就業的機會或者崗位,甚至是自己開辦公司,“以創業帶就業”的研究生就業模式成為一種有效嘗試。

一、研究生進行創業帶就業的可行性

(一)技術的保證

研究生作為社會的高素質人才,創新可以說是研究生教育的靈魂,在學校里面接受了大量的創新教育,畢業前要求發表小論文等學校對創新的硬性要求,使得研究生們都具備一定的創新能力,所以在技術上得到了強有力的保證。

(二)研究生的心理成熟

研究生一般都是22-30歲的學生,已經有相對豐富的經歷,在心理上較為成熟,這對于緊急情況的處理,及危機的心態都很有保障。

(三)研發經驗

研究生一般都給導師做過或多或少的科研項目,所以在用創新型成果創業的同時也有一定的研發經驗,在科研上得到了保證。

二、創業帶就業的本質

以創業帶就業的本質就是用自己所學的知識來對現有的產品或者科研進行創新,用創新的技術來對現有的產品進行改進,從而贏得公司的青睞,來為自己獲得就業的機會或者崗位,甚至是自己開辦自己的公司,為自己以及同學解決就業。

三、上海理工大學的做法

(一)大力烘托創新氛圍

1、開展“學術之星”評比。每年對全校研究生進行論文,專利的數量和質量進行評比,獎勵勝出者,并且將勝出者的事例做成“創新長廊”展示給廣大學生,以培育創新氣氛。

2、開展“節能之星”評比。每年舉辦的“節能之星”評比,就是鼓勵學生在能源領域進行創新,將創新的成果積極與廠家或者科研院所進行溝通,爭取將產學研有機的結合。

(二)大力推動創新帶動就業

1、舉辦“創業夢想”大賽。舉辦的“創業夢想”大賽,就是將同學在科研中發明的專利或者科技成果,通過這個平臺轉化為創業計劃、財富商機,學校積極與外部企業聯系,將好的創業思路,轉化為財富。

2、設立創新基金。學校為創新成果研究提供了“創新基金”確保了廣大研究生創新研究的經費來源,俗話說的好,“巧婦難為無米之炊”,有了創新基金作為保證,研究生的創新熱情和積極性得到了很大的提升。

3、提供創業基金。假如說“創新基金”為學生提供了創新保證,那么依托上海市財政支持的創業基金就是對學生進行跟蹤到底的服務,為學生創業提供了強大的經濟支持。

四、研究生創新創業流程圖

五、研究生“以創業帶就業”時應注意的問題

(一)激勵研究生不畏懼不前,不貪大求快

一些學生總以為只有開大公司,資本雄厚才是成功,自卑于自身實力,未能發掘和利用自己的潛能,不敢開辦公司,其實這是一種很片面的理解,以往上海理工大學有很多以創新成果創業的學生,往往就是一個專利、一臺電腦,成功創業,所以創業不一定要局限于規模。

(二)克服研究生“眼高手低”現象

創業過程中肯定會遇到很多很多的麻煩和問題,其中不乏許多繁瑣小事,有的研究生認為自己是研究生,什么事情都可以完成,并且只完成一些很大的事情,“一屋不掃,何以掃天下屋”,要避免“眼高手低”的心態。

參考文獻:

1、侯映霞等.研究生創新團隊的構建模式及原則[J].學位與研究生教育,2007(1).

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我們應該優化外匯資產結構，通過降低美元儲備比例、加大礦產資源投資和股權投資，實現外匯儲備資產結構的多元化。多元化的投資模式不僅可為我國運用外匯儲備投資提供一種新路徑，而且能更好地平衡外匯儲備的安全性、流動性和盈利性的多重目標要求。

目前我國外匯儲備已超過2.4萬億美元，居世界第一。在巨額外匯儲備中，美元資產占有較大比重。金融危機爆發以來，美國政府財政支出大幅增加。過去10年美國國債增加了1倍，目前規模超過了13萬億美元，占GDP的90%，未來美元貶值的風險很大。而通過美元貶值以緩解國內危機，是美國政府慣用的手段，1985年通過《廣場協議》壓迫日元升值就是典型的例證。

一、世界各國美元外匯資產多元化運用現狀

近年來，各國政府對美投資活躍，不僅投資規模持續擴大，由2005年的不到2萬億美元迅速上升到2009年的4萬億美元，年均增幅超過18%；而且在各國對美投資總額中的比重穩步上升，由2005年的25.5%上升到2009年的35.2%。各國政府對美投資體現出了如下幾個特點：

第一，在投資期限和發行主體選擇上日趨多元化。投資期限多元化是指各國政府在外匯資產流動性和盈利性之間的平衡，體現在對美國中長期債券、短期債券和企業股票的資產配置上。據美國財政部統計，2005-2009年，它們的比重平均為76.4%、14.5%以及9.1%；發行主體選擇多元化是指各國政府在外匯資產安全性和盈利性之間的平衡，體現在對美國聯邦政府、各級政府機構以及企業的投資結構上。據美國財政部統計，2005-2009年，它們的比重平均為60.1%、25.5%以及14.5%。

第二，財富基金成了各國政府管理外匯資產的重要平臺。據美國財富基金研究所統計，截至2010年3月，全球財富基金管理的資產高達3.8萬億美元，其中一些財富基金管理的資產規模甚至遠遠超過該國名義外匯儲備規模，比如阿聯酋阿布扎比投資局管理的資產規模約為該國外匯儲備的13.9倍，挪威養老基金管理的資產規模也達到該國外匯儲備的8.8倍。

另外，相對于外匯儲備管理當局，財富基金的投資范圍更廣，擔當著本國外匯資產多元化管理的重要責任。據估計，整體上財富基金的資產配置大約保持在債權25%、股權45%以及其他資產30%的水平。比如，新加坡政府投資公司的股權投資比例就達到40%左右，挪威銀行投資管理公司的股權投資比例甚至達到了60%。

第三，越來越多的國家通過調整幣種結構分散外匯儲備投資。考慮到集中投資美國資產的潛在風險，各國政府已經開始逐漸調整外匯資產幣種結構，降低美元資產的比重。雖然美元仍是世界各國官方外匯資產的主要貨幣，但是2001年以來美元所占的比重持續下降，由超過70%下降到60%左右，發展中國家尤為明顯（2008年僅為59.8%）。

另外，隨著歐元的崛起，各國政府外匯資產幣種結構中歐元的比例迅速上升，從全球平均水平看，該比例由17.9%上升到26.5%，在發展中國家，這一比例上升更高，由19.4%上升到31.1%。

二、我國外匯資產的構成和使用概況

伴隨著經濟的迅速增長和對外貿易的持續擴大，我國的外匯儲備規模自1996年以來顯著上升。目前，我國的外匯儲備已經超過2.4萬億美元，比1996年增長了12倍，年均增速超過27.2%。我國外匯儲備的最大特點，就是美元資產比重較高。據美國財政部統計，截至2009年6月，我國共持有美國證券類資產超過1.46萬億美元，超過日本位居世界首位。

我國美元外匯資產運用體現出了以下特點：

第一，在投資期限結構上傾向于中長期債券。中長期債券類投資的規模最大，為1.23萬億美元，占我國美元外匯資產的82.55%；而短期資產投資規模為1815億美元，占比為12.22%；股權類投資規模則更小，為777億美元，占比為5.23%。這和世界各國政府在美投資結構（分別為76%、16%以及9%）形成了較大差距。

第二，在投資發行主體選擇上傾向于美國聯邦政府證券。我國持有的美國聯邦政府發行的證券的規模為9157億美元，占比為61.63%；各級政府機構發行的證券的規模為4543億美元，占比為30.58%；企業發行的證券（包括企業債、股票等）為940億美元，占比7.78%。這和世界各國官方在美投資結構（分別為60%、25%以及15%）存在顯著差異。

第三，財富基金穩步發展，但多元化程度不深。據美國財富基金研究局統計，目前我國財富基金主要有中國投資有限公司以及全國社保基金等三支，分別管理約3471億美元、2888億美元以及1465億美元的外匯資產，分別占我國全部外匯儲備的14%、12%以及6%。

這些財富基金在美投資主要集中在現金、政府債券、貨幣市場基金等安全性較高的金融工具上，股權投資仍然有限。以中司為例，據美國證交會披露，截至2009年末，中司持有美國股票價值96.3億美元，相對于其持有的2888億的外匯資產規模而言，股權投資比例僅為3.2%左右。

第四，美元資產結構不盡合理，具有較高的機會成本或實際成本。根據我們的觀察，美國10年期國債的年度收益率平均為3%-6%，遠低于投資于股票指數或直接投資能夠獲得的平均收益率（1925-1995年股票年平均收益率為10.5%，2000-2005年股票年平均收益率為14%）。

此外，在目前的匯率制度下，我國央行外匯儲備的累積會導致外匯占款增加，而為防止外匯占款增加沖擊國內基礎貨幣，央行通常通過發行央票進行沖銷，而央票是有利息成本的。

如果持有的美國國債收益率低于相同期限央票的收益率，央行會面臨虧損。金融危機爆發后，這一問題特別突出。在2008年全年以及2009年下半年至今的兩個時期內，央票收益率分別處于3%-4%以及1%-2%的區間內，均高于相同期限美國國債收益率區間1%-2%以及不到1%，這意味著央行持有美國國債面臨著實際虧損。

三、實現我國外匯儲備多元化的建議

基于目前我國外匯儲備的具體情況，外管局近日提出了外匯儲備經營管理應堅持“安全、流動、增值”的原則。我們認為，在具體戰略安排層面，除央行保留大部分外匯儲備、滿足流動性和安全性需求以外，相關部門應考慮將富余的外匯儲備轉換成其他投資形式，通過降低美元儲備比例、加大礦產資源和股權投資等方式，實現外匯儲備的多元化。

（一）降低美元外匯儲備比例，實現外匯儲備幣種結構的多元化

布雷頓森林體系崩潰以來，由于美國的經濟實力相對下降而其他發達國家的經濟實力相對上升，美國的國際貨幣地位逐步削弱。目前的國際貨幣體系中美元雖仍占主導地位，但已不具備絕對優勢。從戰后初期至今，美國經濟占世界經濟的份額由50%多下降至近年來的25%左右，對外貿易份額從超過60%下降到近年來的15%左右。

我們建議，漸進地降低外匯資產中美元的比重、提高歐元以及其他主要貨幣的比重，并根據儲備貨幣發行國的經濟、金融狀況（包括經濟金融實力、貨幣供應量、國際收支動態以及經濟發展趨勢）實行動態管理。目前我們已經開始擴大對日元金融產品的投資。

今年1至4月份，已累計凈買入5410億日元的日本國債。另外，2004年以后歐盟取代美國成為我國的第一大貿易伙伴，2009年中歐雙邊貿易占中國進出口總額的16.5%。從長期戰略投資角度看，雖然目前歐元面臨著暫時性的危機，但是現在和未來，歐元區仍然是我國外匯儲備主要的投資市場之一。

（二）加大礦產資源投資，實現儲備資產結構的多元化

目前，我國礦產資源總量約占世界的12%，僅次于美國和俄羅斯，居世界第三位，但人均資源占有量僅為世界平均水平的58%，列世界第53位。近年來我國經濟迅猛發展，對礦產品的需求量劇增，使國內礦產資源供需形勢日趨嚴峻，礦產資源緊缺矛盾日益顯現。

從長遠看，缺口將進一步加大，預計到2020年，我國鐵礦石消費量將超過13億噸，精煉銅730-760萬噸，鋁1300-1400萬噸。如不加強勘查和轉變經濟發展方式，屆時在我國45種主要礦產中，將有19種礦產出現不同程度的短缺，其中作為國民經濟支柱的礦產，比如鐵礦石的對外依存度將達到40%左右，銅和鉀的對外依存度也仍將保持在70%左右。

可見，加快推進礦產資源儲備體系的建立是我國經濟可持續發展的重要一環。在此過程中，我們可考慮將一部分外匯儲備轉化為對礦產資源的投資。具體看，可由國家職能部門發出指引，以外匯儲備出資，通過企業具體操作，用于購買資源開采權和實物產品。

礦產資源儲備按照用途可以分為兩類：一是建立類似于美國的戰略資源儲備，以備應急使用；二是依托國有礦產資源公司以及民間企業，通過補貼、租賃存儲設施等形式建立普通資源儲備，這部分儲備只能通過拍賣進入市場，且只能低買高賣，以保證這部分資源儲備基金的保值增值。

（三）加大股權投資，實現金融儲備資產結構的多元化

擴大股權投資，是促進外匯儲備的多元化管理、提高外匯儲備收益水平的重要手段之一。截至2009年3月，新加坡的外匯儲備多元化平臺淡馬錫控股以政府投資公司的長期股東總回報率分別穩定在16%以及7%左右；挪威銀行投資管理公司盈利6130億克朗，收益率高達25.6%。可見，這一模式已經在世界各國有所實踐，并取得了不錯的成績。

1、擴大中司的規模以及經營范圍。雖然我國的基金規模巨大，2009年中國華安投資公司、中國投資公司以及全國社保基金都躋身世界十大財富基金之列，總規模超過7800億美元，但是相對于我國2.4萬億的外匯儲備而言，僅占32%，和同期全球財富基金平均占外匯儲備47%相比較，我國財富基金的規模仍然存在擴大的空間。

另外，我國財富基金過分重視資產的流動性和安全性，沒有很好地實現多元化管理國家外匯資產的初衷，比如中司2008年的資產配置中現金類資產占87.4%、固定收益證券占9%、股權投資僅占3.2%，與全球財富基金平均資產配置水平債權25%、股權45%以及其他資產30%存在較大差異。

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Abstract:Modern families are forced to confront problems of how to avoid risks,while enhancing the value of assets and improving the quality of life as much as possible. This article attempts to understand characteristics of the financial assets of residents choose,and understand the needs of the financial investment of various populations. Based on analysis of issues related,it proposed suggestions of optimizing the path of choice about household financial asset. The significance of this paper is not only to know features of the financial assets choice of residents,but also improve the theory of choice behavior of Chinese residents' assets,and give direction to investment tool for financial innovation,and advise the government and financial intermediaries to provide reasonable investment recommendations to residents.

Key Words:householdportfolio choice, householdsaving,financialintermediaries,

中圖分類號:F830文獻標識碼:B文章編號:1674-2265(2009)12-0025-04

家庭資產組合理論一直是過去半個世紀以來國內外學者關注的焦點和前沿研究領域之一。Bertaut(2003),Aizcorbe(2003)根據美國的消費者金融調查(SCF)數據,認為90%的美國家庭進行不同類型的金融投資,25%的家庭擁有5種以上不同金融資產,持有安全性資產和較安全資產比重較以前沒有多大變化,但風險資產占金融總資產的比例在上升,持有股票的趨勢在不同年齡、收入、教育群體中都有表現。而從國際上看,各國家庭參與股票的決策與財富、年齡、房產持有狀況的關聯很大:家庭的參與決策隨著財產而增加;在與年齡相關的股票參與方面,所有國家都呈現類似的駝峰形;房產擁有狀況對家庭股票參與決策有很大影響。

經歷了金融危機帶來的市場波動,很多人開始意識到家庭財富保障的重要性。財富如果沒有得到充分的保障,很容易受到經濟起伏的影響,進而影響家庭的整體財務規劃。不同類型的金融資產可以滿足不同家庭多樣的投資需求。本文試圖了解并認識我國居民金融資產選擇的特點,在剖析相關問題的基礎上,提出優化家庭金融資產配置行為的路徑選擇,意義在于不僅可以認識我國居民金融資產選擇的特點,也可以在完善我國居民資產選擇行為理論的同時,了解各類人群金融投資需求,為金融投資工具創新指明方向,并為政府引導居民進行合理的投資提供一定的建議。

一、當前我國家庭的金融資產選擇和配置目標

對于家庭而言,通過資產的合理配置,目的是提高家庭福利和財產性收入。根據《投資與理財》雜志2009年1月至今各期的調查,我國居民金融資產選擇和配置的目標(也就是平常所說的理財目標),主要包括:(1)撫育子女、贍養老人、醫療;(2)換(購)房、退休、教育、旅游、購車、出國;(3)資產增值、抵御通脹;(4)構建完善的家庭保障體系。

二、當前我國家庭金融資產選擇行為的特征

(一)我國家庭金融資產的總體發展特征

根據1992- 2006 年間中國統計年鑒、中國金融年鑒、中經網經濟統計數據庫相關數據分析發現:中國家庭金融資產的總體發展特征是以儲蓄存款為主的多元化發展趨勢。

雖然中國家庭金融資產呈現多元化趨勢,但如果將儲蓄存款、現金和國債算作非風險性資產,而將股票、保險和外匯存款視為風險性資產,在中國居民的家庭金融資產中,非風險性資產所占比重超過了80%,風險性資產不超過20%。我國城市家庭確實存在十分強烈的預防性儲蓄動機,而且高收入人群的預防性儲蓄動機也很明顯。這些資金是為自己及家人未來儲備的購買力,所以大部分對市場利率幾乎沒有彈性。

(二)我國高收入家庭金融資產選擇的特征

對于家庭投資組合選擇的實證研究顯示,家庭投資的財富效應相當明顯。投資者持有的風險資產份額也隨著財富的上升而上升。目前,一部分文獻主要解釋了投資者單期投資組合會怎樣受到財富量的影響。Cohn.(1975)認為投資者的相對風險厭惡程度會隨著財富的增加而減少,進而他們的資產組合表現出財富效應。而Peress(2004)認為投資者的相對風險厭惡度隨財富的增加并不表現出遞減的性質,但是絕對風險厭惡度會隨財富增加而減少。他們認為遞減的絕對風險厭惡結合有成本的私人信息,可以解釋投資者投資于風險資產上的財富數量以及比例都隨著財富量的增加而增加的現象。在這樣的環境下,獲取一定精度的信息所付出的成本是固定的;投資的效率會隨著信息的增加而增加。富有的家庭會出于兩個原因持有更多的風險資產:(1)他們比較容易克服獲取信息的成本;(2)他們的絕對風險厭惡程度較低,在給定的信息精度下投資于風險資產上的財富量會較大,這又會增加他們對信息的需求,增加的信息又會提高他們投資的效率,使他們愿意持有更多的風險資產。這種循環的效應會使得富有的家庭持有的風險資產份額高于窮人家庭。Guiso和Haliassos(2003)對多個國家的研究發現,家庭的股票市場和風險資產市場的參與決策與財富量強相關。Campbell(2006)運用美國的數據進行分析發現,流動性資產和汽車是窮人主要的投資對象,房產是中產階級主要的投資對象,而富人的主要投資對象則為權益資產。吳衛星和齊天翔(2006)對中國市場的研究發現財富的增加顯著地增加了居民參加股市的概率以及參與深度。史代敏和宋艷(2005)發現中國居民投資的儲蓄存款和股票所占的份額會隨著財富的增加而增加。

北京零點前進策略咨詢公司針對北京、上海、廣州、深圳、武漢、成都、沈陽和西安8個城市的1100-1200位高收入者進行問卷調查,其中高收入者主要根據家庭金融資產來界定,2003年執行的第一期為家庭金融資產在50萬元以上,而最近一期為家庭金融資產在70萬元以上的群體。2003-2004年,高收入者投資的主要方向是保險、房地產、股票和子女教育基金;而到了2008年,即使在比較低迷的熊市,投資方向的前四位變為了股票、基金、房地產和保險。并且在未來一年內,高收入者最可能增加投入的品種中,股票也位列第一。

中國高收入群體個人理財認知度高于總體15.64%,風險收益意識更強。高收入人群在保障性理財產品如儲蓄、國債的選擇上明顯低于總體被訪者的比例,分別低5.78和2.37個百分點,該類理財產品相對風險較低、收益較少,對投資技巧和背景知識要求也相對簡單。但是在高風險、高收益的理財產品上(如股票、基金),高收入人群的選擇比例則明顯高于總體被訪者,分別高出4.17和4.15個百分點,這類理財產品風險與收入并存,且對于投資技巧和背景知識的要求要高于儲蓄、國債等。相對來說,高收入人群更加愿意為預期收益承擔風險。

(三)我國普通家庭對基金投資的參與狀況

共同基金的本質就是服務于普通老百姓的投資理財的金融工具。從2007年開始,基金投資開始快速深入普通百姓家庭,基金投資者數量迅速擴張,基金開始和存款、保險并列成為普通老百姓理財的三大工具。中登公司統計的最新數據顯示,截至2009年7月末,滬深兩市基金賬戶合計數達到2983萬戶。其中,個人投資者占據絕大多數的比例。證券業協會的一份調查顯示,個人投資者平均每戶持有基金份額不足3萬份,屬于典型的中小個人投資者。

根據美國基金協會的調查,在有85年共同基金歷史的美國市場上,約84%的基金投資者聲明其投資目標是為將來退休而進行儲蓄,對大眾來說,最普遍的理財方式就是購買共同基金。但在國內,2008年中國證券投資基金年鑒進行的一次中國基金持有人調查顯示,從投資者投資基金的目的看,排在首位的是“買基金回報高”,排在第二位的是“自己不會炒股”,二者合計占被調查投資者的81.3%,說明投資者購買基金主要受到短期高回報的影響,尚未將基金作為一種長期投資工具來看待;而從風險承受能力測試情況看,90%左右的基金持有人在投資基金之前沒有進行風險承受能力方面的測試,這說明無論是基金的銷售方還是購買方對于風險承受能力并不重視。

在美國,共同基金的年化收益在15%左右,美國基金持有人自上個世紀80年代牛市以來的平均持有周期是3-4年左右,他們通常不會隨短期市場波動而頻繁進出。中國證券業協會的統計顯示,國內基金個人投資者持有基金的周期則在13個月。投資者的不成熟、過于關注短期業績、頻繁的申贖影響了基金經理的操作,使其追逐大盤頻頻進行波段操作。

(四)我國家庭在住房市場上的參與率

住房對大多數家庭來說都是重要的投資品。這可能是因為住房具有其他投資品所不具有的特性。第一,它是為數不多的、家庭可以通過借款而進行投資的投資品;第二,住房既是投資品,又是消費品。根據奧爾多投資咨詢中心的調查,被調查人群在股票、現金、儲蓄存款、基金、個人理財產品以及房產投資上的參與率分別為28.91%,63.60%,71.83%, 18.75%,1.85%和41.88%。可以看出,較多人持有股票、現金、儲蓄存款、基金和房產。由于被調查者持有的房產在總資產中所占的份額的平均值為18.14%,遠高于其他資產所占份額的平均數,所以我們可以看出房產是中國家庭最重要的資產。投資者在房產市場中的參與率隨著年齡的增長是一直在增長的,從39.43%一直增長到55.56%。而且各個年齡段的投資者在房產市場的參與率都高于在其它資產市場的參與率。這說明中國投資者隨著年齡增長開始積累財富后,可能首先考慮的就是購入住房,所以投資者在住房市場上的參與率隨著時間是一直在上升的。

三、我國家庭金融資產選擇受到抑制的現實和原因分析

居民金融資產選擇行為是一個復雜的社會現象,社會結構和社會特征都會影響其選擇行為的形成。在我國,龐大的個人金融資產主要以銀行儲蓄存款的形式存在,此外房產投資上的參與率遠高于其他資產在金融資產中所占份額的平均數,房產是中國家庭最重要的金融資產(見圖1)。Cocco(2004)認為住房風險會擠出投資者在股票上的投資份額。Grossman和Laroque(1990)、Flavin和Yamashita (2002)等的文獻都得出了住房會擠出股票資產投資的結論。這種效應對于年輕人和低收入者更加明顯。

我國個人與家庭的投資選擇還受到相當大的限制,投資渠道比較狹窄。我國股市波動幅度較大,投機氣氛濃厚,基金市場也是跌宕起伏,兩個投資領域已經讓不少散戶遇難而退;投資型保險往往期限過長,居民也不太認可;銀行理財客戶的“門檻”偏高,不少中低收入人群被擋在了“門外”,并且銀行理財產品也存在到期后銀行的承諾無法兌現的可能。

我國家庭金融資產選擇受到抑制、投資渠道比較狹窄的原因主要在于以下方面:(1)社會保障制度不健全是抑制我國居民投資多元化的主要原因;(2)宣傳引導不夠;(3)政出多門,金融市場管理體制改革滯后;(4)證券市場發展不平衡,債券市場發展緩慢,金融產品同質化比較嚴重;(5)金融中介創新能力較弱,服務意識不夠。

四、優化我國家庭金融資產配置行為的路徑選擇

(一)完善包括住房、教育、養老、醫療在內的社會保障制度和網絡

我國城市家庭確實存在十分強烈的預防性儲蓄動機,而且高收入人群的預防性儲蓄動機也很明顯。為改變居民儲蓄存款過快增長現實,促進消費和投資,就必須從降低居民不穩定預期入手。改革開放以來我國對住房、教育、醫療等制度的一系列改革措施,在短期使居民對未來收入和支出的不確定性預期提高,家庭儲蓄因此擔負著住房、教育、養老等多重責任。只有完善住房保障體系,加快養老、醫療保障和教育體系改革,才能減少居民的不穩定預期,使儲蓄與國內生產總值的比例降到正常水平。

(二)加強我國金融中介的建設

由于金融中介的規模經濟和專家特長,可以降低家庭投資股票市場的交易成本和降低信息不對稱,實現風險管理、價值增值。近二十年來,信息技術、交易技術極大地降低了交易成本和信息的不對稱程度,卻并未減少投資者對中介服務的需求。目前,我國金融中介(機構投資者)的建設遠遠不能適應個人與家庭風險管理的需求。對于單個的個人與家庭而言,要求其具備風險管理能力,是一種過分的要求,個人與家庭的風險管理能力,總是要體現在其能夠委托的機構投資者上面。如果機構投資者的產生與建設不能體現不同個人投資者的需要,那么最終結果就是個人與家庭不能獲得與其金融資產相對應的風險管理選擇權利與手段。在我國,亟需加強金融中介的建設,以更好地適應個人與家庭金融資產管理的需求。

(三)鼓勵金融工具創新

我國的金融工具創新在深度和廣度上還遠遠不夠,金融市場和金融工具創新還存在缺陷。我國金融產品比較單一,金融工具創新還停留在基礎產品的創新上,在金融衍生產品創新和組合產品創新方面則剛剛起步,金融衍生品還基本沒有;產品開發中模仿式創新多、自主式創新少,產品在深度和專業化上都不足。居民對投資工具的需求還遠遠沒有滿足。我國金融機構應逐步引入市場細分理念,確立以客戶為中心的經營模式,根據客戶需求開發新的服務產品。

(四)加強投資者保護法律制度的制定和實施,提升金融服務機構的教育輔導功能

如何在規避風險的同時,盡可能地提升資產價值進而提高生活質量,是現代家庭不得不直面和重視的問題。就股票市場而言,由于股市參與成本的存在,缺乏金融知識和技能的投資者沒有能力評估其資產組合的風險,從而無法對金融環境做出最優的應對,這就可能導致他們在市場繁榮時對預期回報過度樂觀,在股市下跌時對損失過度估計。在我國,由于家庭的金融知識比較欠缺,對金融產品的認知程度不高,亟需理財專家予以指導。家庭希望在投資上獲得的幫助方面,排在前三位的是:70%的家庭希望獲得更加詳細豐富的信息和數據、53%的家庭希望政府對金融業更為規范的監管、42%的家庭希望獲得個性化的理財專家指導。

在影響家庭參與投資的因素方面,90%的家庭認為政府應該加強投資者保護法律制度的制定與實施,約80%的家庭認為金融機構的分析報告和財經媒體的分析評論對促進他們參與投資較重要,77%的家庭認為投資者教育材料較為重要,也有超過70%的家庭希望擁有反映自己意見的渠道、投資者定期相互交流的渠道以及建立民間投資者保護組織。投資者保護和投資者教育對我國資本市場乃至金融系統的長期穩健發展至關重要,政府應該加強投資者保護法律制度的制定與實施,金融服務機構也應把教育輔導功能集合到服務中去。

參考文獻:

[1]Cocco,J. F.,2004,“Portfolio Choice in the Presence of Housing”[J].Review of Financial Studies,18: pp. 535-567.

[2]Campbell,J. Y. 2006,“Household Finance”[J]. Journal of Finance 61, pp.1553-1604.

[3]Guiso,Luigi,Michael Haliassos and Tullio Jappelli, 2003.“Household stockholding in Europe: where do we stand and where do we go?”[J].Economic Policy,CEPR,CES, MSH,vol. 18(36),pages 123-170,04.

[4]中國人民銀行太原中心支行課題組.居民家庭金融資產組合變化趨勢及效應研究――以山西為例[J].中國金融,2009,(2).

篇（8）

縱觀各國證券投資基金發展歷史，論文可以看出基金投資是一種分散風險、集中資金，有效實現小額資金向火額資本轉化的有效途徑。它將個人手中零散、小本的投資轉化為集中有效的投資過程中發揮了功不可沒的作用，如韓國在50-60年代為了解決實現經濟迅猛發展所短缺的資金而大力發展、規范證券投資摹金當代各國證券投資基金方興未艾，具有極強的生命力，仍在不斷創新、發展、完善。做為現代市場經濟下組織社會資源的一項有效政策、途徑，證券投資基金是有它旺盛的生命力和存在的必然性。

中國當前社會已走到社會主義市場經濟的前沿，許多事物已與世界經濟取得一致，也向資奉主義市場經濟學了許多可用的市場管理方法，基金就是這其中的一種。其實證券在我圈是有它的必然，我國也像韓國50-60年代一樣面臨著經濟迅猛的發展。而后出現資金短缺，出現我國特有的這樣那樣的困難，如國民儲蓄居高不下．而國家儲蓄利率持續下調，這時投資基金絕對是實現現有儲蓄向投資轉化的有力途徑。因此證券投資基金在未來的中國將有很大的市場和潛力。

我國的證券投資基金經過短短20-30年的發展，也已經從封閉式走向了開放式占主導，從不規范走向了日益規范(當然還存在未正式規范的私募基金)，但是中國的證券投資市場仍存在著許許多多的問題。隨著黨的十六大和十六屆三中令會精神的貫徹落實，《證券投資基金法》的頒布，“國務院炎于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見”(下簡稱“國九條”)的頒布和實施，中國證券資本市場發展中遇到的問題，也必將在發展中逐步加以解決。以下就我的理解，結合國九條，對中國當前證券市場的各種問題進行剖析，并提出一己之陋見。

一、我認為中國證券市場首要問題是沒有好的投資項目

誠如“國九條”中所肯定的火力發展資本市場的重要意義：畢業論文有利于促進金融市場改革和發展提高直接融資比例，完善金融市場結構，提高金融市場效率，維護金融安全，有利于完善社會主義市場經濟體制，更人程度地發揮資本市場優化資源配置的功能，將社會資金有效轉化為長期投資。而證券投資基金在此起了重要作用，可是上市公司總體素質偏低，很多是面臨困難的國有企業轉制而來，上市后又不積極深入改造，只以圈到股票資金為目的；做為三駕馬車之一的債券市場又品種稀少，造成證券投資公司在選股時不約而同地只能持有那幾只優秀股，集中度高，不利于分散風險。而股票市場只有“做多”機制，沒有“做空”機制，很難規避系統風險，證券公司于是也拼命做大，甚至出現操縱市場的違規行為。

國九條中第四條第五條就對此問題提出r解決方案：四、健全資本市場體系，豐富證券投資品種：要求分步推進創業板市場建設，完善風險投資機制，拓展中小企業融資渠道；積極穩妥發展債券市場，在嚴格控制風險的基礎上，鼓勵符合條件的企業通過發行公司債券籌集資金，改變債券融資發展相對滯后的狀況，豐富債券市場品種。

對此我個人認為可以吸收國外風險投資基金及房地產投資基金的發展模式，創造出適臺中國特色的為中小企業融資的基金；而我國的高科技產業一直是一塊肥肉，長期以來它屬于高風險高回報行業，外國資本早就看好它，而我們若建立風險投資基金，則可吸收國內很多民間資本，尤其是一些高收入階層，會更看好這一塊。房地產投資基金相對來說投資期限長，但中國房地產市場良好的發展前景和巨大的資產容量不容忽視，我國早期不規范的證券投資基金也曾駐足過這種期限長的投資，但當時來規范化，反而造成了基金的流動性問題，而如果學習國外規范化管理話，它將很好地促進房地產資金的證券化，平分這個行業巨額的利潤，讓廣大投資者受益。

國九條第五要求進一-步提高上市公司質量，推進上市公司規范運作：推行證券發行上市保薦制度，支持競爭力強、運作規范效益良好的公司發行上市，從源頭上提高上市公司質量。鼓勵已上市公司進行并購重組。要求重視投資回報，要采取切實措施改變部分上市公司重上市、輕轉制、重籌資、輕回報的狀況，提高上市公司的整體質量，為投資者提供分享經濟增長成果、增加財富的機會。要完善市場退出機制在實現上市公司優勝劣汰的同時，建立對退市公司高管人員失職的責任追究機制，切實保護投資者的合法權益。

要規范上市公司運作：完善其法人治理結構，按照現代企業制度要求，真正形成權力機構抉策機構、監督機構和經營管理者之間的制衡機制強化董事和高管人員的減信責任，進一步完善獨立董事制度。規范控股股東行為，對損害上市公司和中小股東利益的控股股東進行責任追究。強化上市公司及其他信息披露義務人的責任，切實保證信息披露的真實性，準確性、完整性和及時性。建立健全上市公司高管人員的激勵約束機制。

對于這一條，當然是因為存在國有股一股獨犬，股權不流通，引起內部人控制現象嚴重造成的，通過積極穩妥解決股權分置問題，規范上市公司非流通股份的轉讓，可以得到些解決。但是我認為要強化董事和高管人員的誠信責任，對損害公司和利益的股東進行責任追究的關鍵還在于一個信息披露問題：只有建立了及時、透明、平等的信息其卓機制才能真正起到監督作用。而這很大一部份要靠我們加強中介機構的規范性和執業道德，我國的會計師事務所執業注冊會計師很多是無法做到審計最基本的獨立性的，這就為信息披露的真實性留下許多空子。

二、我國的證券從業機構本身還有許多不完善的地方．

證券投資基金治理結構不完善如基金發起人與基金管理人相同，基金托管人由管理人選定且有權撤換，碩士論文使其獨立性大打折扣；基金管理公司機制也同樣存在道德風險，獨立董事制并不能真正發揮作用等。故而國九條中第六就講到促進資本市場中介服務機構規范發展，提高執業水平：督促證券、期貨公司完善治理結構，規范其股東行為雖化董事會和經理人員的誠信責任．嚴禁挪用客戶資產，切實維護投資者合法權益。

這一方面靠基金管瑕公司加強內部控制，切實制定一套行之有效的約束激勵機制，將基金公司的收益與基金持有人的利益掛鉤，另一方面加強外部監督機制，建立健全證券、期貨公司市場退出機制，建立汪券資信評級機構，鼓勵證券崩貨公司通過兼并重組、優化整合做優做強，以應對明年證券服務業全面對外開放，國外證券公司的雄厚資金沖擊。

另我認為我國的開放式基金仍是契約型為主的，這樣的公司治理結構很容易陷入流動性風險中。也不利于其發展，還是要像法人治理結構靠攏。醫學論文在這點上國九條里也放開了證券公司的融資：拓寬證券公司融資渠道，支持符合條件的證券公司公開發行股票或發行債券籌集長期資金，完善證券公司質押貸款及進入銀行間同業市場管理辦法，制定證券公司收購兼并和證券承銷業務貸款的審核標準，在健全風險控制機制的前提下，為證券公司使用貸款融通資金創造有利條件。

還有機構投資者要適當加強，這有利于信息的對稱性，因為多幾個大機構投資，它們也有力量得到更準確的市場信息，促進整個市場的公開化、透明化，有利于中小投資者。當然這里要加強外部的監管，防止大機構聯臺起來侵占小投資者利益國九條中鼓勵合規資金人市：如支持保險資金以多種方式直接投資資本市場，逐步提高社會保障基金、企業補充養老基金、商業保險資金等投入資本市場的資金比例，要培養一批誠信、守法、專業的機構投資者，使基金管理公司和保險公司為豐的機構投資者成為賢本市場的主導力量。

總之，國務院關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見的國九條非常強調保護投資者特別是社會公眾投資者的合法權益，堅持用發展的辦法解決前進中的問題，相信隨著《證券投資基金法》的實施，我國證券從業機構的逐步完善，中小投資者將從中國持續增長的經濟中得到更合理的利益!

參考文獻

篇（9）

他總在暮色沉沉中奔向機場。

4月17日也不例外。作為“2010年投資與理財年會”的特邀嘉賓,當晚,陳志武在凌晨時分才抵達北京。從上海到北京,兩個小時的旅程里,他要處理若干活動邀請、電話,并要準備第二天的發言。

在機場,他遇見了前幾天和他一起參加博鰲論壇的潘石屹。老潘隨即在微博上留言,公布了這次“邂逅”。“去博鰲的時候,一直看到張欣(潘石屹的妻子)在手機上搗騰,還以為她看短信,結果是在發微博。”他哈哈大笑。

溫和,隨意,雖不是特別健談,但回答問題認真而邏輯嚴密,是他給人的第一印象。采訪就從微博、房價,甚至從電視劇《蝸居》談起,絲毫沒有經濟學的宏大敘事。“其實我是個特別人間煙火的人,孩子們出生時,我也會給她們換尿布。”他笑言。

4月上旬的博鰲論壇上,陳志武和潘石屹就中國的房價問題有過一番論道。陳志武提出了增大土地供應的看法,認為房價已經充滿泡沫。這似乎意味著,這位在20年前暫時作別中國的經濟學人,如今雖然在美國執教,但已經將研究的中心放到了中國當下的現實問題上。

他回來了。

“懵懂”美國夢

從中國到美國,最初的路并不平坦。

大學畢業后,陳志武到國防科技大學讀研究生計算機專業,那是1984年。但在念了一年半后,他就發現自己對計算機工程沒有多大興趣。剛巧,他的朋友崔之元也在國防大學數學系念書,在兩人合作翻譯阿羅著作《社會選擇和個人價值》的同時,他慢慢轉到另一個新的研究領域――用數理經濟學的方法來研究問題。

1985年秋季,陳志武開始給耶魯大學的一位老教授寫信,問他能不能申請到耶魯大學攻讀這方面的博士學位。在既沒有32 美元去參加GRE考試,甚至連金融(Finance)這個詞都不清楚是什么意思的戲劇性往事中,耶魯大學不僅把他錄取了,還給了他獎學金。他就在這么一種“懵懵懂懂”的狀況下去了美國。

之前學的是工科,在美國才從零開始接觸經濟學。在這期間,他把大量的精力投入到純學術的研究,包括推導許多數理模型,寫了不少實證研究論文,這一套分析經濟問題的框架,一直沿用至今。

1990年,陳志武順利獲得耶魯大學金融經濟學博士學位,進入威斯康星大學任助理教授。1995年,他獲聘為俄亥俄州立大學副教授,1996年擔任終身教授。在俄亥俄州立大學的4年中,他的研究成果越來越多地發表在《美國經濟評論》(American Economic Review)、《經濟理論》(Journal of Economic Theory)與《金融經濟學》(Journal of Financial Economics)等主流報刊上,內容涉及資產定價、共同基金、動態股價模型、股票投資盈利戰略等方面。他的論文《日本基于產出為基礎的資產定價》獲得了芝加哥期權交易所研究獎。他很快成為金融資產定價領域最富創造力和最活躍的學者之一,在美國、歐洲、日本,以及中國香港等地的金融經濟學圈子里,知道陳志武的人越來越多。1999年,他被請回耶魯擔任終身教授。

幾乎在同期,陳志武創辦了Value Engine(價值引擎)公司。2001年,他又與兩個合伙人創辦了Zebra對沖基金公司,這只秉持市場中性策略的對沖基金,幾乎100%是根據陳志武的模型來判斷、操作的。“到目前為止,實際的投資業績跟我們最初設計的目標總體一致。”Zebra對沖基金現在有十來個全職職員,客戶主要是來自法國等地的機構投資者。

金融的“另類”邏輯

大約在2001年,陳志武開始進入國內經濟學界的視野。最開始,是他寫的署名文章在國內的財經媒體上刊登,不同的看待中國問題的角度和文風,讓人耳目一新。2004年和2005年期間,他似乎無意躋身的一場風波,使他迅速地為人們所熟知。

到今天,陳志武似乎不愿意再就此事作太多評論,但搜查以往的資料,可大致得到以下事實:2004年之夏,香港知名經濟學家郎咸平教授在內地掀起一場被稱為“郎颶風”的風暴,在學界、企業界以及整個社會引起了廣泛的關注和爭論。

在媒體和民眾都對郎教授的觀點頗為贊許的同時,陳志武卻提出了對郎咸平觀點的質疑,這隨即被好事的媒體升級為兩個經濟學家之間的PK。關于這場交鋒,郎咸平認為國退民進有問題,因為出現了大量侵吞國有資產的現象。對此,陳志武進行了系統的反駁,認為國退民進才能讓中國的企業培養出最強的國際競爭力。

除了幾年前那次有名的紛爭外,陳志武對于一些粉絲頗多的暢銷書的批評也毫不留情,比如《貨幣戰爭》。在《貨幣戰爭》中,作者認為金融市場被一小撮銀行陰謀家控制、操縱,并最終上升到政治紛爭、制造戰爭、制造金融危機。但在陳志武看來,金融并不是這樣可怕的東西,相反,它給人們帶來福祉,從而讓人們真正獲得自由。

“金融是跨越時間和空間的價值交換”,這是陳志武關于金融的邏輯的定義。但是這也招致國內很多經濟學家的非議,認為這和主流的貨幣銀行學是不一樣的,因為在沒有貨幣之前,還不能叫金融。

“這恰恰是中國金融學界的問題。其實這個不奇怪,中國的歷史上,關于證券一類的金融歷來就不乏爭議。這個歷史的背景反過來就影響中國學術界對金融的理解,都和中國傳統的關于貨幣的看法相關。這是非常狹義的理解。”他這樣認為。

在4月18日舉行的投資與理財年會上,他用對騰訊上市后馬化騰的身價分析,進一步闡釋了“股權致富的金融邏輯”:股權創業――資本市場上市――提前變現未來財富。他認為:“金融的邏輯就是時間和空間的轉換。中國處于一個重要的轉型期,我們更需要理性了解金融的邏輯,從西方國家的發展中學到建設性的技能。”

“民享國權”觀

今年春節前后,陳志武的新書《陳志武說中國經濟》出版。

在這本書里,陳志武探討了金融危機之后的“中國奇跡”,以及中國經濟結構轉型的諸多謎題。其中,最重要的觀點莫過于“民享國權”。他認為,國有資產是歸“全民所有”的,但在今天的中國,普通人不會因為國有資產的增值而感到自己的財富有所增加,這是因為中國的國有資產從來沒有以明確契約的形式落實在每個人頭上。不僅如此,理論上歸屬全民所有的國有土地,由于政府限量供應而推高房價,這也成為當下中國大多數家庭安居樂業的主要障礙。

陳志武在書中估算,國有土地總價值差不多是50萬億元人民幣,央企加上地方國有企業大概有11萬多家,資產價值約29萬億元。這就是說,除了每年不下5萬億元的財政收入,政府坐擁近80萬億元的資產,且后者以每年不低于8%的速度遞增;相比之下,全國的居民資產不過28萬億元。

由此他主張,把80萬億元國有資產以基金的形式發放到每個老百姓的手中。具體做法是:把100多家中央國有企業的資產改組為國家層面的國民權益基金,31個省、自治區、直轄市也各自成立基于當地國企產權的國民權益基金。這樣,全國就有32個國民權益基金,老百姓按人頭領取這些國民權益券,可以長期持有,也可以交易,由國民自愿決定愿花多少價錢,去交易哪個國民權益基金的股份……

結果是什么?從微觀、靜態的角度看,每個中國公民可以領取到價值6萬元左右的資產證券,一個典型的五口之家(包括夫妻、老年父母以及獨生小孩一個)可以增加30萬元的資產財富。假如這些資產的價值每年按GDP的增速增長,再加上基金分紅,每家每年可以增加3萬多元的資產性收入。這30多萬元,對很多貧困家庭而言,將是改變命運的機會。

對他的觀點,業界和民眾褒貶不一。有人認為這是有前瞻性的、將引發一場制度改革的惠民之舉;有人認為陳志武不了解中國,這只是脫離了中國實際的紙上談兵。人們也逐漸發現,這位研究金融市場出身的經濟學家,已經悄然把觸角伸向了中國當下的社會現實和制度追問之中。

從陳志武的博客上,可以看到他關于房價、市場經濟、國有企業參與競爭的不公平性的相關思考,但幾乎所有的問題都指向一個癥結,那就是制度資本。“到底是什么東西真正決定一個國家的貧富呢?答案是:制度資本才是最重要的。”他表示。

人間煙火的幸福

采訪一開始,陳志武就坦言,自己是個特別生活化的人。說到兩個女兒,他的表情特別幸福――做自己喜歡的學問,滿足于今天的生活。同時,他很堅決地認為,自己所有的研究的終極目的,就是為了讓普通人也能享受到經濟發展的實惠,過上更富有、更幸福的生活。

在他的兩個女兒看來,陳志武和普通爸爸沒什么兩樣。小時候的每天早晨,他都會親自送她們上學;每周,花半天左右時間處理對沖基金公司的事務;每年,大概有90~100個學時左右的教學任務;除此以外,他的工作重點都放在研究上。

《24堂財富課》一書收錄了陳志武寫給女兒陳笛、陳曉的信。這位父親這樣寫到:“說實在的,我和媽媽已經買好退休基金、醫療保險、投資基金,甚至也買好長期護理保險。這種保險的意思是,如果我們老了不能動、需要他人長期護理,那么,保險公司可以支付這種護理費用。等我們老了,我們要么雇人照顧,要么就去養老院。”

他還說:“總之,我們會在經濟上做好各種安排,等年長后不用你們‘孝敬’回報,不會讓我們成為你們經濟上的任何負擔。我們這樣做,不是因為擔心你們不‘孝順’,而是我們太愛你們,太在乎我們會成為你們的負擔,我們真的不愿成為你們未來職業追求、生活追求的負擔。你們的幸福是我們唯一的指望,這包括尊重你們長大后選擇職業、選擇男友的自由。”

這是一封很感人的信,它既巧妙地講了家庭理財的重要性,也流露出了父親對女兒的關心和情感。

篇（10）

一、什么是私募股權基金

1．基金募集方式——私募。私募又稱不公開發行或是內部發行，是指面向少數特定投資者募集資金的方式，這少數的特定投資者即潛在的基金投資者，是擁有一定財富水平，并且具有較高的財富獲取能力，能夠承擔一定風險的投資者。

2．私募證券基金的定義。理論界人士和實業界認識比較一致地認為，私募股權基金是指專門的基金管理公司通過非公開的方式募集機構投資者或者個人的資金，然后把資金投向具有較高增長力的未上市企業，進行股權投資或著準股權投資，甚至參與到被投資企業的經營管理活動中，監督和管理被投資企業，使被投資企業實現利潤，最終通過公司上市、管理層認購等股權轉讓方式實現資本的增值。

3．私募股權基金的特點。從本質上來說，私募股權基金是一種信托關系的體現，以非公開的發行方式，基金管理人、發起人在特定的滿足相關條件的投資者與被投資企業之間，建立起資金聯系。因為只針對少數投資者，所以私募股權基金對相關信息公開披露較少，一般只需要半年或一年私下對投資者公布投資組合及收益；也正是因為這個緣故，基金發起人、管理人必須以自有資金投入基金管理公司，基金的運營情況和他們的自身利益密切相關，從而在一定程度上保障投資者的利益。

二、我國中小企業的融資渠道及現狀分析

雖然中小企業在國民經濟中占據著舉足輕重的地位，但所面對的難題也是很多的，首當其沖的應該是融資難的問題。

1．銀行信貸。對于中小企業來說，銀行和擔保機構為了控制風險、保證盈利，紛紛提高了自己的門檻，貸款成本本身就比較高；而且獲得銀行的貸款程序復雜，獲得貸款之后在資金的運用上還要受到多種限制，所以向銀行貸款進行融資實際上存在許多困難。

2．直接融資。目前在我國，滬深兩地的證券交易所主要為國有大中型企業提供融資渠道，上市的條件要求很高，融資的數量也較大。此外，二板市場股票發行上市的條件也是比較高的，而且具備發行上市資格的企業已有上千家，而資金的供給是有限的，對于一個新市場來說，是無法容納這么多的企業在短時期內發行上市的。

3．其他融資方式。正因為以上原因，民間借貸和一些私募活動在一些經濟活躍的地區仍然比較多，對于企業來說，在銀行信貸無門，資本市場不知從何進入的情況下，只能轉而尋求民間私下借貸，以非公開的方式募集資金，形成所謂的“地下錢莊”，這樣獲得的資金雖然企業可以自由支配，靈活性較大，但是成本要比銀行信貸高，而且由于政府沒有規范和保證這種融資活動的相關政策，企業還要承擔由此產生的各種風險。

三、我國中小企業融資的新亮點

從以上的分析可以看出，對于中小企業來說，證券市場條件要求高，銀行信貸門檻也高，而私募股權基金融資成本少，門檻低，顯然具有極大的融資優勢，受到廣大中小企業尤其是高新科技企業的歡迎。

1．私募股權基金對中小企業融資的好處

私募股權基金的意義在前文已經詳細說過了，這里就簡要地就中小企業融資針有對性地介紹一下對于中小企業來說，私募股權基金這一融資方式的優勢所在。

（1）能夠有效解決中小企業融資難的問題。私募股權基金所需資金門檻低，不需要抵押和擔保，投資給企業的資金也不需要償還和支付高額的利息費用，是一種長期的投資行為，它的利潤模式是對一個企業或產業進行培育，通過企業未來的發展取得收益，因而中小企業可以在幾年內獲得穩定而且充足的資金來源。

（2）可以改善企業的股東結構。私募股權投資者可以參與到所投資企業的經營管理過程中來，從而為企業引進具有戰略性眼光的股東，不僅能夠幫助中小企業，尤其是家族式模式下發展起來的中小企業改善股東結構，而且也可以建立起有利于企業長期發展以致未來上市的治理結構、監管體系、財務制度以及法律框架。

（3）拓展企業外部資源。私募股權基金作為專業的投資中介，擁有在多個行業領域的豐富投資經驗，他們能夠利用自身資源幫助投資對象進入新市場、尋找戰略伙伴、拓展財務資源以及商業伙伴，從而有效地節省中小企業的尋求成本，有利于其快速健康而且有方向地發展。

（4）為中小企業上市帶來品牌效應。私募股權基金通常擁有良好的品牌、經驗和信譽，可以為其投資對象帶來增值的效益，而且在其投資參與或影響經營的過程中，也對企業進行了相應的財務、金融和法律等方面的再造，有利于中小企業尋求上市時更容易找到聲譽良好的國際承銷商。

2．我國中小企業私募股權融資應注意的問題

（1）合理預測融資風險，企業在考慮總收益的同時，還要預測將要承擔的風險，收益與風險要相互匹配。

（2）確定合理的融資規模，企業要根據自身的實際條件、融資的難易程度和成本情況，從資金的形式和需求期限兩方面考慮確定合理的融資規模。

（3）合理保持企業的控制權，在引進資金時不僅要考慮資金的數額，還要考慮由此帶來的所有權、控制權的分配以及再分配情況，要保持合理的企業控制權。

四、結束語

對于中小企業來說，私募股權基金無疑具有很大的吸引力，對于解決其融資難的問題開辟了一條新的途徑。雖然私募股權融資對中小企來說仍然面臨一些現實的困境，但由于它對中小企業的發展具有積極的推動作用，因而必然會成為我國中小企業解決融資困境并進一步發展壯大的新的亮點。

參考文獻：

[1] 郭恩才：解密私募股權基金[M]. 北京：中國金融出版社，2008.

篇（11）

關鍵詞：國九條；上市公司質量；管理公司機制

 

縱觀各國證券投資基金發展歷史，可以看出基金投資是一種分散風險、集中資金，有效實現小額資金向火額資本轉化的有效途徑。它將個人手中零散、小本的投資轉化為集中有效的投資過程中發揮了功不可沒的作用，如韓國在50-60年代為了解決實現經濟迅猛發展所短缺的資金而大力發展、規范證券投資摹金當代各國證券投資基金方興未艾，具有極強的生命力，仍在不斷創新、發展、完善。做為現代市場經濟下組織社會資源的一項有效政策、途徑，證券投資基金是有它旺盛的生命力和存在的必然性。

中國當前社會已走到社會主義市場經濟的前沿，許多事物已與世界經濟取得一致，也向資奉主義市場經濟學了許多可用的市場管理方法，基金就是這其中的一種。其實證券在我圈是有它的必然，我國也像韓國50-60年代一樣面臨著經濟迅猛的發展。而后出現資金短缺，出現我國特有的這樣那樣的困難，如國民儲蓄居高不下．而國家儲蓄利率持續下調，這時投資基金絕對是實現現有儲蓄向投資轉化的有力途徑。因此證券投資基金在未來的中國將有很大的市場和潛力。

我國的證券投資基金經過短短20-30年的發展，也已經從封閉式走向了開放式占主導，從不規范走向了日益規范(當然還存在未正式規范的私募基金)，但是中國的證券投資市場仍存在著許許多多的問題。隨著黨的十六大和十六屆三中令會精神的貫徹落實，《證券投資基金法》的頒布，“國務院炎于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見”( 下簡稱“國九條”)的頒布和實施，中國證券資本市場發展中遇到的問題，也必將在發展中逐步加以解決。以下就我的理解，結合國九條，對中國當前證券市場的各種問題進行剖析，并提出一己之陋見。

一、我認為中國證券市場首要問題是沒有好的投資項目

誠如“國九條”中所肯定的火力發展資本市場的重要意義：畢業論文有利于促進金融市場改革和發展提高直接融資比例，完善金融市場結構，提高金融市場效率，維護金融安全，有利于完善社會主義市場經濟體制，更人程度地發揮資本市場優化資源配置的功能，將社會資金有效轉化為長期投資。而證券投資基金在此起了重要作用，可是上市公司總體素質偏低，很多是面臨困難的國有企業轉制而來，上市后又不積極深入改造，只以圈到股票資金為目的；做為三駕馬車之一的債券市場又品種稀少，造成證券投資公司在選股時不約而同地只能持有那幾只優秀股，集中度高，不利于分散風險。而股票市場只有“做多”機制，沒有“做空”機制，很難規避系統風險，證券公司于是也拼命做大，甚至出現操縱市場的違規行為。

國九條中第四條第五條就對此問題提出r解決方案：四、健全資本市場體系，豐富證券投資品種：要求分步推進創業板市場建設，完善風險投資機制，拓展中小企業融資渠道；積極穩妥發展債券市場，在嚴格控制風險的基礎上，鼓勵符合條件的企業通過發行公司債券籌集資金，改變債券融資發展相對滯后的狀況，豐富債券市場品種。

對此我個人認為可以吸收國外風險投資基金及房地產投資基金的發展模式，創造出適臺中國特色的為中小企業融資的基金；而我國的高科技產業一直是一塊肥肉，長期以來它屬于高風險高回報行業，外國資本早就看好它，而我們若建立風險投資基金，則可吸收國內很多民間資本，尤其是一些高收入階層，會更看好這一塊。房地產投資基金相對來說投資期限長，但中國房地產市場良好的發展前景和巨大的資產容量不容忽視，我國早期不規范的證券投資基金也曾駐足過這種期限長的投資，但當時來規范化，反而造成了基金的流動性問題，而如果學習國外規范化管理話，它將很好地促進房地產資金的證券化，平分這個行業巨額的利潤，讓廣大投資者受益。

國九條第五要求進一-步提高上市公司質量，推進上市公司規范運作：推行證券發行上市保薦制度，支持競爭力強、運作規范效益良好的公司發行上市，從源頭上提高上市公司質量。鼓勵已上市公司進行并購重組。要求重視投資回報，要采取切實措施改變部分上市公司重上市、輕轉制、重籌資、輕回報的狀況，提高上市公司的整體質量，為投資者提供分享經濟增長成果、增加財富的機會。要完善市場退出機制在實現上市公司優勝劣汰的同時，建立對退市公司高管人員失職的責任追究機制，切實保護投資者的合法權益。

要規范上市公司運作：完善其法人治理結構，按照現代企業制度要求，真正形成權力機構抉策機構、監督機構和經營管理者之間的制衡機制強化董事和高管人員的減信責任，進一步完善獨立董事制度。規范控股股東行為，對損害上市公司和中小股東利益的控股股東進行責任追究。強化上市公司及其他信息披露義務人的責任，切實保證信息披露的真實性，準確性、完整性和及時性。建立健全上市公司高管人員的激勵約束機制。

對于這一條，當然是因為存在國有股一股獨犬，股權不流通，引起內部人控制現象嚴重造成的，通過積極穩妥解決股權分置問題，規范上市公司非流通股份的轉讓，可以得到些解決。但是我認為要強化董事和高管人員的誠信責任，對損害公司和利益的股東進行責任追究的關鍵還在于一個信息披露問題：只有建立了及時、透明、平等的信息其卓機制才能真正起到監督作用。而這很大一部份要靠我們加強中介機構的規范性和執業道德，我國的會計師事務所執業注冊會計師很多是無法做到審計最基本的獨立性的，這就為信息披露的真實性留下許多空子。

二、我國的證券從業機構本身還有許多不完善的地方．

證券投資基金治理結構不完善如基金發起人與基金管理人相同，基金托管人由管理人選定且有權撤換，碩士論文 使其獨立性大打折扣；基金管理公司機制也同樣存在道德風險，獨立董事制并不能真正發揮作用等。故而國九條中第六就講到促進資本市場中介服務機構規范發展，提高執業水平：督促證券、期貨公司完善治理結構，規范其股東行為雖化董事會和經理人員的誠信責任．嚴禁挪用客戶資產，切實維護投資者合法權益。

這一方面靠基金管瑕公司加強內部控制，切實制定一套行之有效的約束激勵機制，將基金公司的收益與基金持有人的利益掛鉤，另一方面加強外部監督機制，建立健全證券、期貨公司市場退出機制，建立汪券資信評級機構，鼓勵證券崩貨公司通過兼并重組、優化整合做優做強，以應對明年證券服務業全面對外開放，國外證券公司的雄厚資金沖擊。

另我認為我國的開放式基金仍是契約型為主的，這樣的公司治理結構很容易陷入流動性風險中。也不利于其發展，還是要像法人治理結構靠攏。醫學論文在這點上國九條里也放開了證券公司的融資：拓寬證券公司融資渠道，支持符合條件的證券公司公開發行股票或發行債券籌集長期資金，完善證券公司質押貸款及進入銀行間同業市場管理辦法，制定證券公司收購兼并和證券承銷業務貸款的審核標準，在健全風險控制機制的前提下，為證券公司使用貸款融通資金創造有利條件。

還有機構投資者要適當加強，這有利于信息的對稱性，因為多幾個大機構投資，它們也有力量得到更準確的市場信息，促進整個市場的公開化、透明化，有利于中小投資者。當然這里要加強外部的監管，防止大機構聯臺起來侵占小投資者利益國九條中鼓勵合規資金人市：如支持保險資金以多種方式直接投資資本市場，逐步提高社會保障基金、企業補充養老基金、商業保險資金等投入資本市場的資金比例，要培養一批誠信、守法、專業的機構投資者，使基金管理公司和保險公司為豐的機構投資者成為賢本市場的主導力量。

總之，國務院關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見的國九條非常強調保護投資者特別是社會公眾投資者的合法權益，堅持用發展的辦法解決前進中的問題，相信隨著《證券投資基金法》的實施，我國證券從業機構的逐步完善，中小投資者將從中國持續增長的經濟中得到更合理的利益!

 

參考文獻