緒論：寫作既是個人情感的抒發，也是對學術真理的探索，歡迎閱讀由發表云整理的11篇人民幣結算論文范文，希望它們能為您的寫作提供參考和啟發。

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(1)跨境貿易人民幣結算將有利于企業有效的規避匯率風險。美歐日等境外企業和我國境內企業之間的貿易,通常是以它們的本國貨幣進行計價結算,這樣由此帶來的美元、歐元和日元與人民幣之間的匯率風險通常主要由境內企業承擔。如果能以人民幣進行國際結算,則境內企業可以避免承受這類匯率風險。從而當人民幣用于跨境貿易結算時,我國和周邊地區使用人民幣進行國際結算的企業所承受的外幣匯率風險即可部分消除。

(2)有助于企業營運成果清晰化。當我國進行貿易結算時,通常其經營成果較為透明,表現為進口企業的成本和出口企業的收益能夠較為清晰的固定下來,這樣就有利于企業進行財務核算。

(3)人民幣結算節省了企業進行外幣衍生產品交易的有關費用。當企業在貿易中以非本幣進行結算時,通常為規避匯率風險而委托銀行進行衍生產品交易,從中資商業銀行遠期結售匯的收費標準來看,買入三個月的美元按交易金額的2.5,賣出三個月的美元按交易金額的5收取費用。而一般的外資銀行這項交易的收費標準則普遍高于中資銀行,改革開放以來由于我國企業進行國際結算主要使用美元歐元和日元等國際貨幣,因此為控制匯率風險承擔了大量的外幣衍生產品的交易費用,從而增加了企業的交易成本,削弱了我國企業的國際競爭力。若采用人民幣用于國際結算,我國企業為規避匯率風險所承擔的衍生交易費用即可大幅降低。

(4)人民幣結算節省了企業兩次匯兌所引起的部分匯兌成本。我國周邊國家和地區與我國之間的貿易大都采用美元結算,而其國內又不能進行美元流通,這樣結算通常要經過本幣-美元-本幣的兩次兌換,這種情況主要發生在公司的內部交易的貿易之中。若人民幣用于跨境貿易結算的話,則可減少其中一次兌換并節省有關費用。

(5)跨境貿易用人民幣結算可以加快結算速度,提高企業資金的使用效率。減少一次匯兌本身就減少了資金流動的相關環節,簡化了結算過程,提高了資金的使用效率。同時,由于不需要進行外幣衍生產品交易,企業可以減少相應的人力資源投入和相關資金投入,這也有利于企業加快運轉速度。

交行首席經濟學家連平認為,人民幣用于跨境結算帶來了機遇,但是挑戰與機遇并存。人民幣結算也可能會引起境外債權債務關系,外匯管理等方面的一系列問題。在人民幣境外債權債務方面,跨境貿易人民幣結算會形成外國企業持有人民幣的現象,由此可能引發諸多問題。在外匯管理方面,人民幣用于跨境結算可能會使當前的進出口核銷制度出現一系列的操作性困難。

我們不難看出,人民幣結算試點,其作用也不可高估。當前人民幣貿易結算規模的穩定和擴大尚受到諸多因素的限制。

(1)人民幣結算尚處于試點階段,是否擴大到香港和東盟以外的其他國家和地區還要根據試點的效果來穩步推進。

(2)即使人民幣結算擴大到其他國家,其使用規模既受限于這些國家所持有的人民幣規模,又受限于境外客戶使用人民幣的意愿。此外,在當前國際金融危機仍在蔓延情況下,我國進出口貿易增長的水平主要還是取決于歐美等發達國家的市場復蘇,從這一角度分析,人民幣結算對出口的直接刺激作用仍有待觀察。

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二、我國現有會計準則對建造合同和外幣折算的規定

根據《企業會計準則第15號———建造合同》規定，在資產負債表日，建造合同的結果能夠可靠估計的，應當根據完工百分比法確認合同收入和合同費用；根據《企業會計準則第19號———外幣折算》的規定，企業對境外經營的財務報表進行折算時，對收入和費用項目，采用交易發生日的即期匯率折算，也可以采用按照系統合理的方法確定的與交易發生日的即期匯率近似的匯率折算為人民幣對應的報表項目即可。

三、涉及兩種外幣結算的收入確認

在特殊情況下，境外建筑施工企業受當地市場經濟環境、政治環境、建設資金來源方式等的影響，施工總承包方可能會要求業主方或者基于業主自身的要求在工程結算時，一部分用當地幣（通常為記賬本位幣）結算，一部分用相對比較穩定、通用的其他一種或者多種國際結算貨幣進行結算（為了表述方便，用記賬本位幣以外結算的貨幣稱為D貨幣），在這種情況下，由D貨幣折算為本位幣收入，由本位幣確認的收入折算成人民幣的收入就變得比較復雜，截止目前為止還沒有十分完善的理論體系來指導實際工作，筆者以當地幣即記賬本位幣和D貨幣同時結算確認收入為例談談報表收入的確認方法并與同行進行交流。

（一）資產負債表日記賬本位幣預計總收入和當期收入的確認步驟。

（1）首先確定D貨幣的工程結算金額：建造合同結果能夠可靠估計的能可靠估計的情況下，當前可確定流入企業的部分是工程結算部分，未來可確定流入企業的利益是未結算的部分。筆者認為，工程結算價款相當于外幣非貨幣性項目，D貨幣的工程結算項目按照交易發生時的匯率確認并折算成本位幣的計量金額，資產負債表日，未結算D貨幣的金額乘以資產負債表日即期匯率予以調整；（2）D貨幣預計總收入的確認：根據以上結算確認金額，該部分折算成本位幣應確認的資產負債表日金額=D貨幣工程結算金額×交易發生時的匯率+D貨幣未結算金額×資產負債表日即期匯率。一般情況下，有些單位對這部分金額可能采用合同簽訂時的歷史匯率進行折算，但是我們知道，如果本位幣對D貨幣的變動較大，最終工程結算金額與工程施工金額差異非常大，也會出現非常大的財務費用，成本與收入嚴重不匹配，不能真實反映工程建設的財務狀況。（3）確認以本位幣反應的預計總收入，即本位幣的合同金額加上D貨幣合同金額通過上述步驟計算的本位幣金額，然后根據完工百分比計算當期收入。

（二）資產負債表日人民幣報表收入的確認方法。

方法一、先確認人民幣合同預計總收入，再根據完工百分比計算當期收入：通常情況下，建筑企業建造合同外幣收入采用近似匯率折算成人民幣報表金額，在匯率變動較大的情況下，每個資產負債表日，都要對近似匯率進行調整，但是上一期已經確認的收入不再按本期變動的近似匯率調整當期收入，而是將匯率變動產生的差異放在資產負債表外幣報表折算差額中列示或者在利潤表中單獨列示。因此資產負債表日的預計總收入=上一期累計已確認的人民幣收入金額+（本位幣確認的預計總收入-上一期已確認的本位幣金額）/人民幣對記賬本位幣的匯率，以后各期以此類推計算人民幣預計總收入，本期收入的報表人民幣金額則按照完工百分比計算的開累收入減去截止上一個資產負債表日確認的收入計算得出。方法二、先確認開累收入，再根據完工百分比確認預計總收入：第一步是根據記賬本位幣當期確認的金額及通常情況下采用的與交易發生日即期匯率近似的匯率計算當期的人民幣收入金額，第二步是用當期的人民幣金額加上上一期開累確認的人民幣金額計算截止當期的開累收入金額，第三步是用計算出的人民幣開累收入除以按記賬本位幣確認的完工百分比倒算出人民幣預計總收入，即當期以人民幣反應的合同總金額。

四、只涉及以當地幣作為記賬本位幣結算的收入確認

一般情況下，在境外地區建設施工企業在確認合同預計總收入和當期收入時只涉及采用當地幣作為記賬本位幣來進行工程款的結算及會計等業務核算，在編制財務報表時，只需將外幣預計總收入、當期收入按照準則規定采用的匯率折算及筆者以上所闡述的“資產負債表日人民幣報表收入的確認方法”計算確認人民幣預計總收入和當期收入即可，在此不再贅述。

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進出口貿易是典型的涉外經濟活動，企業在外貿業務中要收付大量的外匯或擁有以外幣表示的債權和債務，故涉及外貿活動的企業受匯率變動的沖擊更為顯著和直接，面臨的匯率風險也更大。

一、匯率風險的形成機理

(一)匯率波動引發匯兌風險 在外貿業務中，從最初的合同訂立到最終的貨款交付，一般都有一段較長的時間間隔，在此期間若外幣升值，進口企業支付既定的外幣數額要付出更多的本國貨幣;而若外幣貶值，則出口企業收進既定數額外幣結匯時可得的本國貨幣更少了。雖然以外幣表示的款項數目沒有變化，但反映到企業的收益水平上，匯率波動帶來的損失可能遠遠超過企業進出口業務所獲得的利潤。

(二)匯率波動產生利潤風險和市場占有率下降風險 當人民幣升值時，在匯率完全傳遞的情況下，我國出口商的外銷價格如果與貨幣升值上升同等幅度，在國際市場上此商品價格需求彈性較大的情況下，那么出口的數量就會銳減，進而導致出口企業喪失市場份額，收益下降;如果出口商自己承擔一部分本幣升值帶來的利潤成本，只部分地提高出口品價格，則會直接導致其出口利潤下降。他們只有自己承擔大部分本幣升值帶來的成本，而無法向外國進口商轉嫁，因此，當前人民幣不斷升值的現實背景加劇了出口廠商的利潤風險和國際市場占有率下降的風險。

(三)匯率波動導致折算風險 在我國，符合條件的企業在賬面資產上不僅有人民幣資產而且有外幣資產，但其綜合財務報表上的資產和負債都要統一折算為人民幣來表示。由于人民幣匯率的變動，資產負債表中某些項目的價值也會相應改變。目前我國規定的人民幣兌美元匯率日波幅遠遠小于兌非美元貨幣匯率的日波幅，對于最終財務成果以人民幣結算的我國企業而言，如果他們使用非美元貨幣計價結算，則其面對的匯率風險要高于用美元計價結算。

(四)匯率變動將強化企業預期并影響其業務拓展 現實的人民幣升值壓力將對出口企業的預期產生很大影響，并進而影響其業務拓展。在企業預期人民幣匯率持續走高的情況下，其可能會通過提價來確保正常收益，但當進口國的貨幣購買力保持穩定或出現對內貶值時，提價的結果將使得企業損失大部分客戶，進而導致經營困難。

(五)匯率變動可能導致企業價值變動 人民幣匯率改變有可能會導致企業價值發生變動。比如，對于我國外貿企業而言，如果基于公司價值的層面，在人民幣匯率的單邊升值走勢下，以未來美元現金流的現值衡量的企業價值，將出現較大幅度的縮水，從而 可能影響到企業的融資能力及投資價值。 二、人民幣匯率風險的衡量 在2005年7月21日的人民幣匯率形成機制改革之后，人民幣就走上了逐步升值的道路，且升值幅度呈遞增態勢，我國企業對外貿易的匯率風險因此逐漸積累和放大。

人民幣匯率風險的程度可由方差計算的波動率和幣值變動幅度來綜合反映。從圖1可以看出，經過匯改初期的微幅波動之后，人民幣匯率的波動程度逐漸上升趨勢。2005年匯改至年底時人民幣對美元匯率的日間波動率僅為0.0001，人民幣匯率僅升值0.5%;2006年的波動率迅速上升至0.005，人民幣匯率也升值了3.4%;而2007年的波動率進一步擴大至0.017，人民幣匯率也升值了6.9%。這就意味著，在2007年，如果企業沒有做任何匯率風險的防范措施，僅人民幣升值一項就使其利潤率減少6.9%以上。而從2007年末到2008年2月底，人民幣兩個月升值幅度就達到2.1%。對于那些習慣了在國際市場上靠薄利多銷維持生存的國內企業而言，這種匯率變動的風險已經對其敲響了警鐘。 與人民幣對美元匯率的單邊升值相比，人民幣對歐元匯率呈現出雙向波動的走勢。在2005年初至2007年末這段期間，人民幣對美元匯率的波動率為0.07，而對歐元匯率的波動率為0.15，可見國內企業對歐洲貿易的匯率風險程度 更高。另外，人民幣對歐元匯率的方向并不固定，匯率風險更難確認。

在2005年11月16日之前，人民幣對歐元匯率由10.98升值到9.43，但此后人民幣對歐元朝著貶值方向演變，至2007年末，已貶值到1歐元兌換10.65元人民幣，貶值幅度高達13%。這就意味著，那些以歐元作為結算貨幣的國內進口企業，匯率變動已經使進口成本上升了13%。表1反映了這幾種匯率的統計性質。 表1數據表明，人民幣與我國主要貿易伙伴的貨幣匯率波動差距還是比較大的。基于標準差和方差的分析都表明人民幣與港幣匯率波動幅度最小，與英鎊匯率波動幅度最大，與歐元匯率波動幅度也比較大，與美元和日元匯率波動幅度基本相當。

由于這幾種貨幣都是我國主要貿易伙伴使用的幣種，波動幅度的增加顯然是我國貿易商必須面對的交易風險。 上面的計算僅僅揭示了已經發生的風險程度，而將來要面臨的匯率風險還有進一步上升的趨勢。從國內外經濟形勢來看，人民幣匯率的波動幅度將會持續擴大，升值速度也將繼續加快。

一方面，在各種因素的共同作用下，我國的國際收支順差將繼續增加。盡管國內經濟高速增長，但受到社會保障、教育以及體制方面的約束，國內需求提升乏力，加大出口是消化國內產能的主要方式，貿易順差的擴大必然增加人民幣升值的壓力;另一方面，國際社會對我國持續施加升值壓力。歐美等國為保護本國利益或轉嫁國內危機，通過各種途徑要求我國放寬匯率波幅，加快人民幣升值步伐，在強大的國際壓力下，人民幣匯率很難維持小幅微升的走勢。此外，國內的緊縮貨幣調控以及由此引發的升值預期，也會促使人民幣匯率繼續走高。因此，未來的匯率風險程度還將有所上升，成為企業外貿活動中面臨的首要風險。

三、匯率風險的后果評估

從目前情況來看，人民幣匯率的波動并未對我國外貿總體格局產生根本性的影響。2005年至2007年，我國進出口貿易總額增長了52.9%，進出口貿易盈余更是增長了157.4%，這說明我國企業在國際市場上還具有相當強的競爭力，勞動力、自然資源等要素稟賦的優勢在一定程度上抵消了匯率波動的影響。盡管人民幣相對美元持續升值，但我國企業的成本優勢仍然較為明顯。而且很多企業以加工貿易為主，人民幣升值在增加出口成本的同時也降低了原料進口成本，兩相折中后并未受到多大影響;另一方面說明我國企業應對市場變化的能力有所增強，可以積極采取合理措施規避匯率風險。

但是總體的波瀾不驚并不能掩蓋局部的負面沖擊。由于特定行業的貿易模式區別較大，匯率波動的影響存在明顯的行業差異。人民幣升值對進口比重高、外債規模大的行業而言是長期利好，但對出口為主、外幣資產高的行業沖擊較大。其中，紡織服裝、農產品加工等低附加值、低利潤出口行業將受到影響。

紡織企業對于人民幣升值的承受能力也在不斷減弱。然而，對于那些技術和資本門檻較高的行業而言，如電子、機械、冶金等資本技術密集型行業，這些行業中的企業利潤率相對較高，且議價能力較強，能夠在合同中增加合適的價格條款規避風險，人民幣升值對其的沖擊相對緩和。 此外，近年來我國外商直接投資增長也比較快，在我國對外經濟合作關系中的地位日益提高。我國引進外商直接投資已有相當大規模，2007年末累計使用外商直接投資達6189多億美元。表面上看，進入我國的外資既能獲得投資收益，又能獲得人民幣升值的收益，真可謂一舉兩得。

但是，人民幣升值帶來的風險從我國近兩年來外商直接投資的增長速度上早已體現出來，從2011年到2005年，我國實際利用外商直接投資增幅為28%，而從2005年到2006年，這數值已經下降到15%，從2006年到2007年進一步下降到14%。這說明，人民幣不斷升值并沒有對外商直接投資產生更大的吸引力。因為一旦投資者將其外幣資產換成人民幣資產，等若干年后再兌換回去時，可能面臨人民幣更大幅度的升值所帶來的損失。

因此，人民幣不斷加速升值以及仍然存在的升值預期顯然會影響我國外商直接投資的流入。另外，已經獲取相當投資收益的外資也會在各種借口和渠道下流出我國。它們一方面已經取得了投資收益，分享了我國經濟調整增長帶來的收益;另一方面經過這兩年的人民幣升值，它們也獲得了升值帶來的好處，正所謂一舉兩得。因此，不斷加速升值的人民幣很可能促使它們盡快匯出以實現收益。 四、匯率風險的控制措施與建議 針對上述幾種主要的外貿風險，本文提出以下幾點風險控制的措施與建議。

( 一)合理選擇結算貨幣 在對外支付中，應多使用軟貨幣，而在收匯時則應多使用硬貨幣;在對外融資中，應爭取使用軟貨幣以便減輕債務負擔。從目前的國際貨幣走勢來看，美元將會延續弱勢，而歐元的強勢地位短期內難以改變，人民幣也將持續升值趨勢。因此，要力爭在對外貿易中以美元作為支付和融資的貨幣，而用歐元作為收入結算的貨幣，尤其是用人民幣計價結算。另外，還要注意保持外幣資產與負債的幣種匹配。

(二)積極利用衍生金融工具 在發達國家，外貿企業利用衍生金融市場的金融工具進行保值操作是規避國際貿易中匯率風險最常用的方法。匯率保值操作主要有外匯遠期、外匯期貨以及外匯期權。這些現代衍生金融工具在西方企業的外貿風險控制中得到廣泛應用，而我國企業對此還相當陌生。外貿企業應當積極主動學習掌握外匯避險工具。在匯率波動幅度逐漸擴大的情況下，培養外匯專業人才，不斷積累自己的外匯風險管理能力，以便在匯率發生波動時采取適當措施保全自己的利潤。

(三)擇機確定合同價格和結算方式，適當分散交易風險 我國出口企業在結算貨幣呈現貶值趨勢時，可適當提高出口價格，或與進口商約定按一定比例分擔匯率損失;當結算貨幣可能升值時，我國進口企業可要求境外出口商降低進口商品價格。外貿企業還可通過提前或推遲結算時間來規避匯率風險。企業可以根據結算貨幣的匯率走向選擇提前或推遲結算，如果預測結算貨幣相對于本幣貶值，我國進口企業可推遲進口或要求延期付款，而出口企業可及早簽訂出口合同收取貨款，反之，進口企業可提前進口或支付貨款，出口企業可推遲交貨或允許進口商延期付款。

1、趙明昕.出口貿易中的國家風險管理[J].保險研究，2006(6).

2、侍偉.出口企業匯率風險管理組合型方案[J].中國外匯，2006(5).

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跨境貿易人民幣結算于2009年4月8日開展試點，2011年8月23日，進一步將地域范圍擴大至全國，2012年6月全面鋪開。來自人民銀行的最新統計數據顯示，2012年前3季度，跨境貿易人民幣結算業務累計已突破2萬億元。作為人民幣國際化的重要舉措，跨境人民幣結算在境內和境外這兩個原本割裂的市場之間搭建了一座橋梁，因此境內的即期匯率必然對香港市場的無本金交割遠期外匯匯率（NDF）和離岸人民幣匯率（CNH）產生影響。

跨境貿易人民幣結算使得企業開始能夠作為交易主體參與境內、外兩個人民幣市場中來，為境外人民幣市場提供了大量人民幣，改變了境內和境外的外匯市場供求關系。而NDF市場和CNH市場是境外OTC市場，受到市場供求關系和未來預期的影響更大，這種影響又通過人民幣跨境貿易結算渠道傳導至境內即期市場。

文獻回顧

金融市場之間的聯系、信息傳遞和相互影響是金融經濟學的前沿研究問題之一，其中包括對信息傳導機制的研究和對價格變化的短期和長期動態分析。許多研究發現，由于信息傳導機制的存在，不同金融資產如利率、匯率、股票、期貨等的即期市場和遠期市場、境內市場和境外市場之間的價格波動存在著依存關系。

在境內和離岸外匯市場之間關系的研究方面，Park（2001）研究發現匯改后韓元的NDF市場對即期市場有溢出效應。Misra和Behera（2006）認為盧比的即期市場和NDF市場之間存在雙向傳導機制。王凱立和吳軍奉（2006）對臺幣的研究也印證了雙向傳導機制的存在。任兆璋、寧忠忠（2005）利用協整方法發現NDF與人民幣實際有效匯率之間存在長期均衡關系。代幼渝、楊瑩（2007）使用Granger因果檢驗方法發現人民幣外匯市場的信息中心是國內遠期市場。李曉峰、陳華（2008）則使用Granger檢驗和GARCH模型研究發現境外NDF市場對即期匯率市場有報酬溢出效應。但徐劍剛、李治國、張曉蓉（2007）卻發現NDF市場和即期市場之間不存在波動溢出效應。

對于特殊事件的研究方面，2005年人民幣匯率改革后，黃學軍、吳沖鋒（2006）以及呂丹菲、張兵、馮錦霞（2009）都證明了匯改后人民幣即期市場對NDF是信息溢出地。2006年10月的國家外管局禁止境內企業參與NDF市場，羅鵬宇等（2007）就此事件研究發現，禁止參與NDF市場改變了雙向引導機制；李憲鐸和黃昌利（2008）則認為即期匯率能引導12個月期限的NDF，但12個月期限的NDF不能引導即期匯率。

2009年開展實施的人民幣跨境結算毫無疑問對境內外的人民幣匯率走勢產生了影響。而針對這一事件發生后的人民幣市場和NDF市場是否具有長期均衡關系，以及境內即期人民幣市場對境外NDF市場之間的波動溢出效應的研究還不多。而且此前大多數對NDF市場與即期市場的研究數據也多用的是2009年之前的，而對于開展跨境結算之后的即期匯率市場與NDF市場乃至CNH市場之間的關系影響研究還不多。

在實施人民幣國際化大戰略前提下，特別是跨境人民幣結算實施后，境外人民幣市場該如何建設值得重新探討。本文擬從人民幣跨境結算時間點出發，研究即期匯率市場和NDF市場、CHN市場之間的關系，探討它們之間的波動傳導機制是否發生了改變。

人民幣即期市場與NDF市場之間波動溢出關系實證研究

為了研究即期匯率與NDF和CNH市場之間的波動溢出效應，本文分別使用協整關系檢驗和Granger檢驗的方法對即期匯率和NDF以及即期匯率和CNH之間的波動溢出效應進行分析。

根據人民幣跨境結算的作用機制，NDF開展較多的是套期保值的作用，因此本文選取1年期的NDF（NDF1）作為中期，1個月的NDF（NDF1M）和3個月的NDF（NDF3M）作為短期的研究對象，并令即期匯率數列為SPOT1。從圖1中看到，四者的擬合程度較好，期限越短的NDF匯率與SPOT這個即期匯率的走勢越相似，由此初步判斷，NDF市場間存在波動的影響，可以依據此設定擬合模型。

（一）數據的平穩性檢驗

本文選取人民幣跨境結算開展的2009年4月9日至2012年9月28日的數據，剔除國內即期與NDF因假期等因素的不匹配的數據，各有樣本數據874個，數據來自于路透，數據分析軟件為Eviews5.0。

本文采用ADF檢驗方法對這兩組數列進行平穩性檢驗，滯后期選擇規則使用AIC值和SC值最小規則。從圖1中可以很明顯地觀察到各個匯率序列都存在趨勢項和截距。做一階差分后ADF檢驗數據已經平穩，SPOT1和NDF1、NDF1m、NDF3m均為I（1），檢驗結果如表1所示。

由單位根的檢驗結果來看，各匯率序列均為不平穩序列，對各序列做一階差分處理，然后再進行數據的平穩性檢驗。經過觀察各個匯率序列的時序圖，均已平穩，不存在趨勢和截距，令Dx為差分后的序列，檢驗結果如表2所示。

由一階差分后的平穩性檢驗結果可知，各匯率數列均不存在單位根。根據協整理論，同階單整的數列存在協整關系，本文分別對SPOT1和NDF1、NDF1M、NDF3M進行協整檢驗。

（二）協整關系檢驗

本文采用Engle-Granger二步法檢驗。以SPOT1和NDF1為例：首先構建模型SPOT1t=a+βNDF1t+εt，做回歸方程得出殘差序列，標記為ECM1，然后對殘差序列ECM1做平穩性檢驗，以確定協整關系的存在，然后依次類推，結果如表3所示。

經檢驗發現，5%的顯著水平下可以認為各個殘差序列是平穩的，即SPOT1和NDF各個匯率序列具有協整關系。Granger（1987）指出，若變量之間存在協整，則這些變量之間至少存在一個方向的Granger因果關系，就此分別對SPOT1和NDF1、NDF1M以及NDF3M的Granger因果檢驗。

（三）Granger因果檢驗

根據AIC和SC信息規則最小原則，經過驗證，應選取滯后期為2，表4列舉出了 SPOT1和NDF1、NDF1M以及NDF3M之間的Granger因果關系。

根據上述檢驗結果發現：接受NDF1是SPOT1的Granger原因，接受NDF1M是SPOT1的Granger原因，接受NDF3M是SPOT1的Granger原因，也即NDF市場的中期市場和短期市場都對境內的即期市場的波動有引導作用。上述結論與匯改之后境內人民幣即期匯率引導境外NDF市場匯率的結論有所不同，這主要原因在于跨境人民幣結算改變了市場的供求狀態，而這個事件又帶給市場人民幣升值的預期。從圖1中也可以看到人民幣跨境結算開展后，境外NDF市場的人民幣匯率波動明顯要提前于境內人民幣匯率的波動。

跨境人民幣結算開展后，人民幣國際化的預期提升。境外人民幣市場普遍認為人民幣低估，人民幣匯率尚未達到一個穩定的合理區間，而成為國際化貨幣幣值穩定則是一個重要的標準，因此跨境人民幣結算開展這個舉動放大人民幣升值的預期，因此NDF市場會先于即期市場發生波動，而這個波動又通過人民幣跨境結算傳導至境內市場，影響到即期市場的匯率波動。

即期匯率和CNH的波動溢出效應實證研究

從2003年12月香港啟動人民幣試點至2010年8月16日之間，留存于香港銀行業中的離岸人民幣只能作為存款存放在指定的清算行，收取很低的穩定收益，市場流動性極差，導致CNH這個香港離岸市場匯率沒有實際意義。2010年8月16日，中國人民銀行公告，允許符合條件的境外金融機構以人民幣投資中國銀行間債券市場，從而使得香港離岸人民幣市場（CNH）迅速發展。目前根據香港金管局統計，香港離岸人民幣存款于2012年4月底已達5107億元，日交易量大約為60億美元，其中90%的交易在香港市場完成。2012年6月27日，香港財資市場公會正式推出美元兌人民幣（香港）即期匯率定盤價（定盤價），此定盤價將成為香港時間上午11時美元兌人民幣（香港）的市場匯率基準，作為離岸市場的人民幣產品定價的參考匯率。

本文選取2010年10月8日至2012年9月28日的數據，數據來源于路透，剔除國內即期與CNH因假期等因素的不匹配數據，各有樣本數據508個。二者的走勢圖如圖2所示。

從圖2中可以看到，SPOT1匯率與CNH1匯率二者擬合程度較好，可以進行回歸分析。為了判斷二者是否存在長期均衡關系，首先對其進行協整關系檢驗。

（一）數據的平穩性檢驗

本文仍然采用ADF檢驗方法對這兩組數列進行平穩性檢驗，滯后期選擇規則使用AIC值和SC值最小規則。從表5中可以很明顯地觀察到各個匯率序列都存在趨勢項和截距，而做一階差分后ADF檢驗數據已經平穩，而且經檢驗得知二者為一階單整，結果如表5所示。

（二）協整關系檢驗

依然采用Engle- Granger二步法檢驗，過程與上文相同，結果如表6所示。

SPOT1和CNH1之間具有協整關系，這兩個變量之間至少存在一個方向的Granger因果關系，就此對SPOT1和CNH1進行Granger因果檢驗。

（三）Granger因果檢驗

經過數據驗證，因SPOT1和CNH1均為1階單證，并且具有協整關系，在此基礎上，對二者進行Granger因果檢驗。根據AIC和SC最小的滯后期選擇規則，本文選取滯后期為2，結果如表7所示。

結果表明，目前CNH1對于境內即期匯率SPOT1并無波動溢出影響，相反境內即期匯率SPOT1反而對香港的離岸人民幣市場的匯率有指導作用。CNH匯率雖然基本上相對于SPOT有溢價，但是卻不是SPOT的引導原因。

這可能是由于CNH在離岸市場上由市場供求關系決定，CNH的走勢很大程度上取決于跨境人民幣結算量的多少，而人民幣跨境結算量的多少又取決于境內即期匯率與CNH匯率之間的點差（依此點差開展跨境套利），因此CNH的波動會受到境內SPOT匯率波動的影響；其次，CNH市場啟動的目的就是為了盤活香港離岸人民幣，增加其體外循環的流動性，而目前CNH的回流渠道不完善，境外離岸市場上的投資品種過少等問題，導致CNH的流動性遠遠不夠，不能支持一個完整的離岸人民幣市場，因而其波動的影響也較小。

結論

通過協整關系檢驗，可以看到開展人民幣跨境結算在一定程度上修補了境內即期市場和境外NDF市場之間的市場分割，并沒有改變人民幣即期匯率和NDF市場沒有改變原來存在長期均衡關系，同時即期市場與CNH市場也存在著均衡關系；Granger因果檢驗則證明了人民幣跨境結算以來，NDF市場已經成為境內即期市場的波動原因；雖然CNH表面上有溢價，但是因為受人民幣存量和流動性的市場機制影響，導致CNH仍然受到境內即期匯率的引導。

結合現實來看，NDF市場目前發揮著境外人民幣定價機制的作用，并通過跨境人民幣結算這個渠道將波動擴散到境內的即期市場，因此應該更加關注離岸人民幣市場匯率的波動，防止境外匯率的非正常波動影響境內人民幣匯率，影響境內人民幣匯率政策的效果。人民幣國際化離不開離岸市場的發展，特別是香港離岸人民幣市場的建設，CNH匯率受即期匯率引導，因此要提高離岸市場人民幣吸引力和活力，就必須提高離岸市場上人民幣的存量和流動性，例如除了發人民幣債以外，拓展人民幣往來的多渠道，繼續拓展離岸人民幣產品，放開對香港非居民對人民幣使用的限制等，目標是建立好人民幣境外自由循環的機制，這才有助于人民幣國際化大戰略。

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篇（5）

關鍵詞:人民幣國際化 機遇 挑戰利弊

由美國次貸危機所引發的國際金融危機迅速席卷全球,危機發生以來國際上很多大型的金融機構先后破產,全球金融體系自身遭到結構性打擊。這一歷史性變化,導致世界各主要貨幣重新洗牌,這也為人民幣加速其國際化的進程提供了一個歷史性的機遇。但是人民幣的國際化又是一把“雙刃劍”:一方面,人民幣的國際化進程會給我國經濟發展帶來巨大的利益和機遇,從而推動我國經濟高速發展;另一方面,若把握不好,人民幣的國際化也會給我國經濟發展帶來種種風險和外部沖擊,從而給我國經濟發展帶來嚴重的危機。

人民幣國際化的內涵

貨幣國際化是指一國貨幣隨著本國商品貿易和服務貿易在國外市場擴展,在本幣職能基礎上,通過經常項目、資本項目和境外貨幣自由兌換等方式流出國境,在境外逐步擔當流通手段、支付手段、儲藏手段和價值尺度,從而由國家貨幣走向區域貨幣、再走向世界貨幣的過程。

人民幣國際化是指人民幣能夠跨越國界,在境外流通,成為國際上普遍認可的計價、結算及儲備貨幣的過程。盡管目前人民幣境外的流通并不等于人民幣已經國際化了,但人民幣境外流通的擴大最終必然導致人民幣的國際化,使其成為世界貨幣。

人民幣國際化的內涵包括三個方面:第一,人民幣現金在境外享有一定的流通度;第二,也是最重要的一個方面,以人民幣計價的金融產品成為國際各主要金融機構包括中央銀行的投資工具,為此,以人民幣計價的金融市場規模不斷擴大;第三,國際貿易中以人民幣結算的交易達到一定的比重。這是衡量貨幣包括人民幣國際化的通用標準,其中最主要的是后兩點。

當前國家間經濟競爭的最高表現形式就是貨幣競爭。如果人民幣對其他貨幣的替代性增強,不僅將改變儲備貨幣的分配格局及其相關的鑄幣稅利益,而且也會對西方國家的地緣政治格局產生深遠的影響。

人民幣國際化所面臨的機遇與挑戰

(一)人民幣國際化所面臨的機遇

金融危機給人民幣國際化帶來的機遇。由于國際金融危機,西方主要發達國家先后陷入經濟衰退,經濟水平下滑,貨幣貶值,而我國在此次金融危機中受到的沖擊相對較小。伴隨著金融危機引發的震蕩,美元、歐元等國際貿易主要結算貨幣的匯率都經歷了劇烈波動。隨著我國經濟的高速發展,我國在世界政治經濟的地位也直接決定了人民幣可以在危機中發揮更大的作用,面臨危機我國依然保持人民幣的堅挺,為了規避交易風險,很多國家在外貿領域都盡量減少使用美元、歐元進行結算,進而選擇匯率相對比較穩定的人民幣作為結算貨幣。這直接體現了我國負責任的大國態度,同時也在客觀上提高了人民幣在國際上的地位。所以說,當前的金融危機正是人民幣走向國際化的絕好時機。

美元霸主地位的削弱及人民幣國際地位迅速崛起。目前,美元在世界貨幣體系中仍居主導地位,但是縱觀美元近年來的走勢,總體上呈疲軟下降的態勢。尤其美國次貸危機的逐步惡化,刺激美元進一步走弱。未來擴大內需,促進經濟的發展,降低金融危機的影響,美國繼續實施寬松的貨幣政策,然而持續的寬松貨幣政策使得美元不斷貶值。與此相反的是,隨著我國經濟的快速增長,我國與周邊國家和地區經濟貿易規模不斷擴大,人民幣匯率的持續穩定,使得人民幣被周邊國家和地區普遍認可和接受,大量人民幣在境外流通,成為支付、貯藏的硬通貨幣,人民幣的國際地位迅速崛起。同時,我國政府采取一系列行動,積極推進人民幣國際化進程,人民幣區域范圍的擴大和程度的加深將促進人民幣成為世界貨幣。

(二)人民幣國際化所面臨的挑戰

專業金融人才缺乏。外部條件的有利只能說是有一個良好的外部發展環境,但是最終推動人民幣國際化的還需要能夠勝任國際金融業務的人才團隊。然而金融人才的缺失,正是目前我們所面臨的最大挑戰。這次美國金融危機很大程度上是因為金融創新的濫用問題,而中國制約人民幣國際化的因素恰恰是缺乏金融創新的能力,這已從我們基金的投資業績不佳和中資企業外匯管理虧損的報道中就可見一斑。

金融市場欠發達。由于我國金融體系改革和發展起步較晚,金融市場發展比較遲緩,金融機構業務大量集中在傳統的信貸業務上,對于新生的金融衍生品缺乏了解,反而成為我們這次金融危機免受沖擊的一大優勢。由于我國金融機構的主要精力大都集中在傳統信貸業務上,所以我們沒有在這場危機中受到像歐美銀行那樣的致命打擊。但是,一旦人民幣走向國際化,這種傳統的發展模式必將受到國際金融形勢的強烈沖擊。所以金融市場的不發達,投資結構的單一也是我國人民幣國際化的一大挑戰。

貨幣國際化的風險防范問題依然是核心問題。人民幣國際化的關鍵步驟就是開放資本賬戶,資本賬戶開放后最大的問題就是匯率制度將產生巨大變化。外國資本要自由進出,國內金融市場不夠完善。資本項目開放將使國內外金融市場的聯系更加緊密,國際金融市場的動蕩會很快傳遞到國內,而健康的金融市場體系能較好地應對各種沖擊,具有自我減震作用。盡管目前我國金融市場的發展正在走向成熟,然而卻存在其它問題:金融機構類型單一,壟斷性強;金融產品種類較稀少,也比較單一,不能滿足社會需求;金融機構尚未完全建立起適應國際競爭的機制;短期貨幣市場與外匯市場還需培育。

人民幣面臨充足供應的挑戰。為了向其貿易伙伴提供流動性保證,也為了未來的地區貿易發展,中國必須通過貿易逆差或資本流出的方式提供充足的人民幣。除印尼、馬來西亞、泰國、蒙古共和國和我國臺灣地區之外,目前中國對大多數貿易伙伴都是順差,同時中國是凈資本流入國。中國在對外經濟中的“雙盈余”特點導致人民幣供應不足,阻礙了人民幣國際化的快速發展。

人民幣國際化對我國的利弊分析

(一)人民幣國際化的益處

獲得國際鑄幣稅收益。鑄幣稅(Seigniorage),也稱為“貨幣稅”,指發行貨幣的組織或國家,在發行貨幣并吸納等值黃金等財富后,貨幣貶值,使持幣方財富減少,發行方財富增加的經濟現象。簡單地講就是發行貨幣的收益。目前我國擁有數額巨大的外匯儲備,這就相當于大量地使用別國的貨幣,其中產生巨額的鑄幣稅就被別國賺走,是一種巨大的財富流失。人民幣國際化之后,我國不僅可以減少因使用外匯引起的鑄幣稅的流失,還可以通過向國外發行人民幣籌集資金,獲得國際鑄幣收入,以增強我國的經濟實力。

減少匯率風險以促進國際貿易。隨著我國經濟的高速發展,我國的對外貿易得到了相應的快速發展,然而快速發展使外貿企業持有大量外幣債權和債務,貨幣敞口風險較大,匯價波動會對企業經營產生風險。人民幣國際化后,對外貿易和投資可以用本國貨幣計價和結算,以減少對美元、歐元等國際貨幣的過分依賴,企業所面臨的匯率風險也將隨之減小,這可以進一步促進中國對外貿易投資的發展。

增強我國國際收支調節能力以緩解我國經濟內外失衡。目前我國擁有數額較大的外匯儲備,實際是相當于對外國政府的巨額無償貸款,我國不但要流失巨額的鑄幣稅,同時還要承擔通貨膨脹稅和美元濫發的道德風險。人民幣國際化后成為國際儲備貨幣,在外匯儲備方面可以實現貨幣替代,這為中國利用資金開辟一條新的渠道,不僅可以大大降低國際儲備的數額,而且減少中國因使用外幣引起的財富流失。人民幣的國際化有利于我國擺脫困擾發展中國家的“米德困境”問題,即發展中國家為了保持外部均衡,必然犧牲內部均衡,如國內充分就業率、通脹率等。

提升我國國際地位。一國貨幣國際化的過程,也是該國國際地位逐漸提高的過程。人民幣實現國際化,一方面隨著人民幣境外流通范圍和規模的擴大,充當的國際貨幣職能越來越豐富,其國際影響力也會不斷提高。另一方面我國就此可享有一種國際貨幣的發行和調節權,增加了國際經濟金融領域的話語權,也會增強自身在國際規則制訂方面的實力,從而全面提升中國在世界經濟和各種國際事務中的地位和影響力。

(二)人民幣國際化的不利方面

貨幣政策調控的難度加大。貨幣政策是一國宏觀經濟政策的重要組成,是宏觀調控的重要手段。在封閉經濟條件下,一國貨幣政策只受國內經濟變量的影響,貨幣政策調控的也只是國內經濟;而在開放經濟下,外部經濟變量將對國內經濟產生影響,一國在利用貨幣政策等宏觀政策來調節經濟時,必須考慮外部經濟變量將對國內經濟產生的影響。人民幣國際化后,一方面由于經濟的開放性,資本流動、貨幣替代、國外經濟等因素會影響國內貨幣需求、貨幣政策工具、貨幣政策傳導機制,從而影響到貨幣政策的執行效果;另一方面人民幣國際化后,國際金融市場上將流通一定量的人民幣,其在國際間的流動可能會削弱中央銀行對國內人民幣的控制能力,影響國內宏觀調控政策實施的效果。

金融穩定性易受外部沖擊。人民幣國際化的一個直接結果就是我國經濟的開放度逐漸加大,與外部經濟的聯系越來越緊密。國際金融市場的異常波動都會對我國經濟金融產生一定影響。貨幣國際化后我們將面臨本幣的實際匯率與名義匯率出現偏離,國際投資將會利用實際和名義匯率的偏離進行套利,短期投機性資本的流動過熱將會對我國金融業造成影響。因此在享有人民幣國際化帶來好處的同時,國內經濟更易受到外部經濟的沖擊。

人民幣現金管理和監測難度加大。人民幣國際化后,由于境外人民幣現金需求和流通的監測難度較大,將會加大中央銀行對人民幣現金管理的難度。同時人民幣現金的跨境流動可能會加大一些非法活動如走私、賭博、販毒的出現。伴隨這些非法活動出現的不正常的人民幣現金跨境流動,一方面會影響中國金融市場的穩定,另一方面會增加反假幣、反洗錢工作的困難。

增加國際責任。國際地位的提高,相應的要在國際上承擔更多的責任。人民幣的國際化將會改善目前國際貨幣體系的不穩定性、利己性、權利與義務不對稱等內在缺陷。擁有國際貨幣發行權,就意味著制定或修改國際事務處理規則方面的巨大經濟利益和政治利益。但在享有權利的同時意味著更多的國際責任,這些責任可能與國內的政策目標相沖突,可能損害國內經濟利益。如1997年金融危機中中國承諾人民幣不貶值,就充分說明了這一點。

結論

總的來看,我國綜合國力快速增強,國際影響力迅速提高,人民幣幣值穩定,穩中有升。經常項目下人民幣已實現全面可兌換,資本項目下人民幣可兌換正在穩步推進。可以說人民幣走向國際化已經具有了一定的基礎。總之,人民幣國際化是一個綜合的、漸進的過程,人民幣國際化需要一些有利的外部條件,如本國資本賬戶開放、金融市場和金融體系的完善、與國際金融市場和國際金融體系的接軌等等問題。但是我們在人民幣國際化的過程中還應該看到它的雙重影響,一方面,它可能會給中國帶來巨大好處,包括降低匯率風險,增強人民幣在國際貨幣體系中的領導作用,以及促進中國的投資。但另一方面,它也會使中國目前的貿易機制、匯率和貨幣政策面臨巨大挑戰。盡管一國貨幣國際化會給該國帶來種種消極影響,但長遠看,國際化帶來的利益整體上遠遠大于成本。美元、歐元等貨幣的國際化現實說明了擁有國際貨幣發行權,就意味著制定或修改國際事務處理規則方面的巨大經濟利益和政治利益。

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篇（6）

從二十世紀六十年代末、七十年代初美元地位削弱，國際金融界開始尋求新的計價貨幣開始，到七、八十年代日本經濟恢復從而日元國際化的探討，隨后九十年代末歐元的形成及新世紀初對于歐元國際化問題的分析，直到現在關于人民幣國際化的爭論，使得對于一種貨幣如何成為國際化貨幣，從而用于國際貿易計價的研究一直沒有間斷過。

一、宏觀層面影響國際貿易計價貨幣選擇的因素

(一)經濟規模和國際貿易地位。

一國的經濟規模和國際貿易地位是影響該國國際貿易計價貨幣選擇的最基本和最重要的因素。一國的經濟規模越大，國際貿易份額越大，該國的貨幣在國際貿易中作為計價貨幣的可能性越大，國際化程度也就越高。

(二)通貨膨脹率。

通貨膨脹率是貨幣對內幣值的衡量指標，該指標數值越高，表明持有該貨幣的購買力損失越大，該指標的變動越大，表明該貨幣的幣值越不穩定。

(三)匯率水平和變動幅度。

匯率是貨幣對外幣值的衡量指標，一種貨幣的匯率如果在長期內穩定地上升(強勢貨幣)，持有該種貨幣將會獲利，匯率水平和變動幅度都會影響到貿易計價貨幣的選擇。

(四)貨幣政策的穩定性。

國內和國外企業都會選擇貨幣供應穩定的國家的貨幣。具有可靠貨幣政策的國家將會獲得價格穩定的好處，這對于一國貨幣政策的制定具有重要意義。

(五)國家之間不同經濟發展水平。

工業化國家和發展中國家之間的貿易主要是以工業化國家的貨幣或者第三方貨幣(VCP)作為計價貨幣貨幣。工業化國家之間的商品貿易主要以出口國的貨幣(PCP)作為計價貨幣。參與經濟聯盟的國家，通常具有潛在的貨幣一體化趨勢，這些國家更有可能利用聯盟的貨幣作為計價貨幣。

二、產業及微宏觀層面影響國際貿易計價貨幣選擇的因素

(一)進出口商的談判能力。

進出口商的談判能力對比在不同的國家貿易中是不一樣的，談判能力的高低又由其他一些因素綜合決定，但是計價貨幣選擇最終還是談判能力高的一方的意愿決定。

(二)產品的差異化程度。

產品的差異化程度涉及到貿易產品的具體類型，盡管各國的進出口產品類型存在或大或小的差異，貿易產品的差異化程度越高，出口商國家貨幣(PCP)計價采用越多，同質化程度高的產品尤其是大宗的初級產品通常采用單一的工具貨幣。

(三)市場結構。

從出口商所面臨的出口商品市場結構角度展開，競爭性商品市場上，即同質化產品的出口商不論是為了固定相對價格還是穩定市場需求，通常跟隨其他競爭者選擇同種貨幣。如果這種產品是初級產品，這種情況下將會采用交易貨幣計價(VCP)。

(四)出口市場的需求狀況。

無匯率風險狀態下匯率不完全傳導的充分條件，同時也是存在匯率波動條件下以進口商貨幣計價的充分條件，導致這種等價性的原因在于兩者都是穩定需求的方式。這表明，出口市場所面臨的需求狀況是企業計價貨幣選擇的一個重要的影響因素。

三、金融體系層面影響國際貿易計價貨幣選擇的因素

(一)完善的金融市場。

金融市場這一因素是從對貨幣交易成本的研究中引申出來的，一種貨幣的交易成本大小與該國的金融市場發展程度有密切的關系。即貿易中使用的貨幣主要由貨幣的交易成本決定，低交易成本是一種貨幣成為工具貨幣的必備條件。

(二)開放的資本賬戶。

一種貨幣國際化需要資本的自由流動，所以對資本流動限制的完全放開是貨幣國際化的一個關鍵因素。

(三)發達的國內銀行體系。

一個發達的國內銀行體系能夠增加本幣作為貿易計價貨幣的使用。

四、人民幣國際化的條件研究

人民幣國際化是一個綜合的、漸進的過程，是市場和政府雙重推動力的結果，既需要一定的市場基礎，又需要政府適時地創造一定的條件。

(一)保持經濟持續穩定增長。

人民幣作為國際貿易計價貨幣的使用或者說人民幣的國際化程度的提高從基本上還是依賴于中國經濟的發展情況，所以，繼續保持中國經濟的發展勢頭，提高中國對世界經濟的重要性，為人民幣的國際化提供強大的經濟后盾，這一點在任何時候都不能放松。

(二)提高企業競爭力。

企業在出口市場上進一步提高競爭力和市場份額，僅僅是金融市場的改革根本無法完成，可見企業競爭力的重要性。提高企業競爭力核心在于提高科技創新能力，積極培育和發展高附加值的產業鏈，逐步淘汰落后產業，提倡低能耗、高價值的人民幣經濟。

(三)完善人民幣跨境貿易結算配套設施。

中國政府已經采取了諸多政策措施來促進人民幣跨境貿易結算的使用，這些措施是否能夠順利實施發揮應有的效果，取決于人民幣跨境結算渠道是否順暢和高效以及人民幣資金回流機制是否完善。

(四)發展人民幣離岸市場和在岸市場。

在我國的資本項目尚未實現自由兌換的條件下，需要通過建立一個人民幣離岸交易市場來促進和確保人民幣跨境流通結算。

(五)保持人民幣幣值穩定。

人民幣對內和對外幣值穩定能夠提升國際民眾對人民幣的信心，使國際民眾對人民幣幣值有一個穩定的預期，這對一種貨幣的國際化使用是相當重要的。

(六)完善的法律框架。

健全的法律體系對社會生活的各個方面都至關重要，對人民幣國際化也不例外。中國目前的法律落后于經濟的發展，人民幣國際化進程的方方面面都離不開法律的保障，只有做到有法可依、有法必依，才能為人民幣的國際化保駕護航。

【參考文獻】

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篇（7）

2007年7月國家開發銀行在香港發行了第一筆離岸人民幣債券，離岸人民幣債券市場由此誕生，此后歷經七年發展成為即亞洲美元債券市場之后最受關注的新興債券市場。尤其是2014年市場交投活躍、供需兩旺，呈現出持續快速的增長勢頭。

一、離岸人民幣債券市場的特點

2014年離岸人民幣債券市場進入快速發展階段，除香港以外，倫敦、新加坡、臺灣、澳洲、法蘭克福、盧森堡以及瑞士等地的人民幣債券的發行額度也在不斷增加。穆迪的統計數據顯示，2014年1～9月份，離岸人民幣債券的一級市場發行量為4510億元，超過了2013年全年3760億元的規模。境外人民幣債券供需兩旺，一方面是因為投資者逐漸將人民幣債券作為一種固定收益資產，開始不斷追加投資；二是因為國內融資成本較高，促使發行人進行海外融資。

（一）發行地區向歐洲轉移

從發行量上看，香港仍然是離岸人民幣債券的交易中心，但是隨著倫敦、法蘭克福等地建立人民幣清算安排以及當地積極推進人民幣離岸中心的建立，越來越多的發行人開始將債券的發行地由亞太地區轉移向歐洲地區。2013年11月13日中國工商銀行在倫敦發行了20億元人民幣債券，票面利率為3.35%和3.75%，期限為三年和五年，成為首個中國境內金融機構總部在倫敦發行的離岸人民幣債券。2014年5月中國農業銀行香港分行和中國建設銀行在法蘭克福分別發行了12億元和15億元人民幣債券，票面利率分別為3.25%和3.38%，期限均為兩年。除了倫敦和法蘭克福，歐洲其他地區人民幣債券業務也逐漸開展起來。歐洲經濟增長乏力，投資回報率不高，歐洲投資者之所以青睞人民幣債券正是因為其較高的收益率。

（二）發行主體以企業為主

離岸人民幣債券的發行人有國際金融機構、國內外財政部門、國內外金融機構以及國內外企業等，相比早期發行人僅局限于國家財政部和國內商業銀行，呈現出了多樣化的格局。根據路透社的統計數據整理顯示，2013年1月至2014年9月，在香港發行的人民幣債券共175筆，總額為2095.845億元，其中國內外企業發行了89筆總額為1137.325億元的債券；國內外金融機構發行了75筆總額為736.02億元的債券；中國財政部發行了6筆總額為160億元的債券；世界銀行及國外政府部門發行了5筆總額為62.5億元的債券。從債券發行額度來看，國內外企業成為發行的主力，其發行額度占總規模的一半以上；國內外金融機構表現也很突出，發行額度占總規模的三分之一；除了財政部外，世界銀行以及國外政府部門也是人民幣債券的發行主體之一。

（三）發行期限以中短期為主

離岸人民幣債券的期限最短為一年，最長為三十年，最常見的期限是三年。短期債券在市場中交易比較活躍、發行量較大，資質良好的中長期債券也比較受投資者歡迎，最近發行的人民幣債券中期限最長的當屬2014年5月份由中國財政部發行的期限為20年總額為5億元的債券。根據路透社的統計數據整理顯示，2013年5月至2014年9月發行的175筆債券的平均期限為3.5814年，其中期限為一年的有20筆，期限為兩年的有24筆，期限為三年的有86筆，期限為四年的有兩筆，期限為五年的有29筆，期限為七年的有4筆，期限為10年的有7筆，期限為15年的有兩筆，期限為20年的有1筆。上文數據顯示一至五年的中短期債券是市場的交易主體，大概占總發行量的92.01%，七至十五年的中長期債券在市場的發行量不足，僅占發行總量的7.99%。

二、離岸人民幣債券市場存在的問題

供需兩旺、交投活躍的離岸人民幣債券市場仍然存在一些問題，制約了債券市場的進一步發展，一是投資回報率的下降將制約投資人的投資積極性，二是投資成本的提高會影響企業境外融資規模的提高，三是資本項目的管制將阻礙資金從境外回流。

（一）回報率有下降趨勢

近期離岸人民幣債券市場的投資回報率有下降趨勢，較低的投資回報率雖然有利于提高企業境外融資的積極性，但是會在一定程度上制約投資人向債券市場配置資金。2013年在香港共發行了29筆期限為三年的人民幣債券，平均票面利率為5.12%。票面利率最高的是金輪天地控股在4月份發行的6億元債券，其票面利率高達11.25%；票面利率最低的是建設銀行香港分行在2月份發行的1.2億元債券，其票面利率為2.95%。2014年債券的票面利率有所下降，今年在香港共發行了56筆期限為三年的債券，平均票面利率為4.70%。票面利率最高的是當代置業在1月發行的11億元債券，其票面利率為11.00%；票面利率最低的是國際金融公司（IFC）在2月份發行的10億元債券，其票面利率為2.00%。隨著投資回報率的下降，投資者對發行人的資質和信用評級要求將不斷提高，債券的發行難度也會越來越高。

（二）融資成本相對較高

承銷商為了提高債券發行的成功率，一般會把單筆發行額度定的較低，這導致人民幣債券的單筆發行額度較小。離岸人民幣債券的單筆發行額度多為5～15億元人民幣，5億元以下的發行額也并不少見。在單筆債券的發行費用既定的情況下，發行額度越低分攤的發行費用越高，使得人民幣債券的單位發行成本明顯高于其他幣種的債券。此外，離岸人民幣債券市場有效基準利率尚未形成，只有少數境內銀行發行的債券采用Shibor加點方式定價，大部分的債券都采用固定票面利率方式定價。固定票面利率意味著無論基準率如何調整，票面利率都不變，還款額度也不變，有利于發行人合理安排資金。可是，在降息的背景下，借款人就會承擔一定的利率風險，即以相對較高的成本在籌資。

（三）境外資金回流受限

通過發行離岸人民債券籌集的資金向內地回流的渠道主要有三種：一是可以利用人民幣進行出口結算，二是可以利用人民幣進行直接投資，三是可以通過三類機構投資境內銀行間債券市場或是利用人民幣境外合格機構投資者（RQFII）以預設的人民幣額度投資內地股市或債市。回流渠道多并不意味著境外人民幣一定能成功回流。由于人民幣在資本項目下尚未實現完全可自由兌換，非金融企業在境外發行的人民幣債券，無論是直接發行或是通過子公司發行，所籌集的資金需要經過外匯管理局的審批才能回流國內，債券發行人的性質不同適用的管制政策不同，能否成功回流存在一定的不確定性。

三、離岸人民幣債券市場的前景展望

離岸人民幣債券市場的發展將得益于境外人民幣流動性不斷提高、人民幣債券定價方式逐漸改進以及境外人民幣回流機制逐步完善，境外人民幣債券市場規模不大但會持續快速的成長。

（一）境外人民幣流動性不斷提高

隨著跨境人民幣結算手續和審核流程的簡化以及將來跨境個人人民幣業務的開展，人民幣流出的渠道將不斷拓寬，人民幣跨境結算將持續快速增長，境外人民幣的流動性也將不斷提高。2014年前三個季度人民幣跨境結算額已經超過4.8萬億元，2009年的結算額只有35.8億元，五年增加了1340倍。人民幣跨境貿易結算的快速增長也推動了人民幣境外存款市場的持續發展，截至2014年9月底，香港、臺灣、新加坡和澳門的人民幣存款總額已經突破1.73萬億元，韓國、盧森堡以及巴黎的人民幣存款都在700億元以上。除了香港市場人民幣存款的增速較慢，其他市場都在持續快速增長，尤其是韓國人民幣存款較去年初增加了70倍。境外人民幣流動性的持續快速提高，為境外發行人民幣債券提供了可靠的資金保障，將極大推進離岸人民幣債券市場的發展。

（二）人民幣債券定價方式逐漸改進

國際債券市場普遍采用基準利率（如Libor）加點的浮息定價方式，而離岸人民幣債券多采用固定利率計息，這主要是因為缺乏可參考的基準利率。2013年6月香港推出人民幣香港銀行同業拆借利率定價基準，這是香港金融監管局按人民幣交易活躍程度選出的16家銀行人民幣利率報價的平均價，作為人民幣貸款及利率合約的定價參考，為離岸人民幣市場參與者提供了一個正式的基準。國家開發銀行在2013年7月發行了19億元人民幣浮動利率債券，這是首次以香港人民幣銀行同業拆借利率為基準加點計息的上市交易的債券。隨著香港市場人民幣交易量的不斷擴大，離岸人民幣基準利率的形成機制將日益完善，人民幣債券定價方式也將逐漸改進。

（三）境外人民幣回流機制逐步完善

我國資本項目仍然存在管制，境內企業發行債券籌資回流需經過監管部門的審核，為了規避監管多數企業會選擇海外籌資用于海外投資。境外人民幣資金回流受阻，抑制了企業海外發行債券的積極性，也不利于推動我國實體經濟的發展。隨著監管部門不斷簡化離岸人民幣債券的申請發行程序，在直接投資、債權投資等方面不斷拓寬境外人民幣資金回流渠道，境外人民幣將以各種形式無障礙地回流境內，加強人民幣境內外業務良性循環。境外人民幣回流審批程序越簡化、回流渠道越豐富就越有利于境內企業在海外通過發行債券籌集資金，境外籌集的資金回流國內，對其應進行合理引導，使其流向戰略新興行業，切實促進實體經濟發展。

參考文獻

[1]裴長洪，余穎豐.人民幣離岸債券市場現狀與前景分析[J].金融評論，2011年02期.

[2]王如忠，竇佼.香港離岸人民幣債券市場發展原因、問題及對策研究[J].上海金融，2012年07期.

篇（8）

一、匯率風險的概述

匯率風險又稱外匯風險．指經濟主體持有或運用外匯的經濟活動中．因匯率變動而蒙受損失的可能性。由于國際分工的存在．國與國之間貿易和金融往來便成為必然．并且成為促進本國經濟發展的重要推動力。外匯匯率的波動，會給從事國際貿易者和投資者帶來巨大的風險。

匯率風險主要表現在三個方面．分別是交易風險、折算風險、經濟風險。交易匯率風險，是運用外幣進行計價收付的交易中，經濟主體因外匯匯率的變動而蒙受損失的可能性。

折算匯率風險．又稱會計風險．指經濟主體對資產負債表的會計處理中，將功能貨幣轉換成記賬貨幣時．因匯率變動而導致賬面損失的可能性。經濟匯率風險，又稱經營風險，指意料之外的匯率變動通過影響企業的生產銷售數量、價格、成本．引起企業未來一定期間收益或現金流量減少的一種潛在損失。

二　、我國的匯率制度及人民幣匯率風險的現狀

2005年7月21日．經國務院批準。中國人民銀行在堅持“主動性、可控性和漸進性”三原則的前提下了《關于完善人民幣匯率形成機制改革的公告》宣告中國放棄單一盯住美元的人民幣匯率制度，開始實行“以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。中國“有管理的浮動匯率機制”大致可分為兩個階段：第一階段是2005年7月至2008年7月，在此期間．人民幣升值T21％；200897~至今為第二階段．期間匯價保持6．83元。

匯率改革以來．人民幣匯率朝著改革預期的方向實現了雙向波動．現在的人民幣匯率水平已經開始反映出市場供求水平．匯率的波動幅度較改革之前出現了明顯的增長。尤其是近幾年來．隨著世界經濟一體化程度的加深和中國經濟穩步、快速的發展，人民幣在世界經濟的舞臺上扮演著越來越重要的角色，同樣，人民幣匯率也面臨著越來越大的壓力。2010年4月15日．美國國會130余位議員聯名要求將中國列入“匯率操縱國”．并試圖借此引發對中國的貿易制裁。中國外匯交易中心的最新數據顯示．4月16日人民幣對美元匯率中間價報6．8261．較前一交易日回落一個基點。匯率的變動會對部分行業的進出口貿易產生不可小覷的影響。以紡織行業為例．中國紡織行業出口企業的利潤率只有微薄的2％～3％，人民幣一旦“被升值”．一部分中小企業將無法面對國際競爭，甚至可能進一步連累給這些企業發放貸款的銀行。雖然中美現初步達成協議．中國對外經貿政策保持基本穩定．人民幣匯率保持基本穩定，但人民幣面臨的升值壓力及可能由此引發的匯率波動給外貿企業帶來金融危機之后新的陰霾。

因此，在有管理浮動，參考一籃子匯率制度下，外貿企業不能憑主觀意識對人民幣的升值和貶值妄下斷言．而應不斷適應人民幣升值貶值的波動．掌握規避風險的能力。才能確保企業的穩健經營。

三、匯率風險對外貿企業的影響

(一)價格風險與結算風險

從事對外貿易的企業在經營過程中。要常常向合作伙伴報價，就面I臨一個選擇貨幣的問題：什么貨幣來作為投標報價貨幣以及以后用于貿易價款的結算和支付問題招標文件一般會規定投標者可以用某一國際通貨來進行投標報價。但在某些行業的招標文件中業主直接規定了投標者的投標報價只能以業主所在國的本幣來表示或者用2種貨幣表示。如果在貨幣選擇的過程中．由于不能適當把握匯率變動而在投標報價中選用了趨降的幣種．一旦中標，就可能承擔合同價格貶值的風險。對于分期分批來結算的企業．如果遇到在合同履行過程中由匯率變動造成的貨幣價值波動．將使企業在兌換貨幣時蒙受損失。

(二)企業匯兌風險

在進出口貿易中，訂立合同、開立信用證、審證改證再到裝船發貨。以及之后的議付．每一個過程都必將經歷一段時間．在這樣一段較長的時間內，如果匯率發生變動，企業將可能承受匯兌損失。當外匯匯率上漲時。如果進口貨物，支付既定的外匯需更多的本幣，進口商將遭受經濟損失：當外匯匯率下跌時．如果出口貨物．收入既定的外匯結匯后獲得更少的本幣，出口商會蒙受損失。

(三)企業折算風險

我國對外貿易企業賬面資產一般由人民幣資產和外幣資產共同構成．但綜合財務報表上的資產和負債則必須統一用人民幣表示。而人民幣匯率的變動．則會相應的影響資產負債表中部分項目的價值改變。目前我國規定的人民幣兌換美元匯率日波動幅度遠遠小于兌換非美元貨幣匯率的日波動幅度，在這一規定的影響下，對于最終財務成果以人民幣結算的我國企業來說．如果他們使用非美元貨幣計價結算．則其面對的匯率風險要遠遠高于用美元計價結算。

(四)影響企業利潤．導致企業在國際市場上的占有率下降

在經濟全球化的今天．對外貿易十分常見。更有許多企業是依賴外貿生存的匯率的變動對國際貿易相關企業的營業狀況和企業利潤影響頗深。當人民幣升值時，意味著以同樣的外幣能夠購買的我國出口商品的數量減少．我國出口商品的相對價格上升。那么．外國企業對我國產品的進口額度將會下降．我國企業出13的產品出El數量就會銳減．進而導致出口企業喪失市場份額．收益下降。而當人民幣貶值時．對于依賴于原料進口的加工企業來講．從國外進口的原料等產品的相對價格上漲。生產成本將會增加．對企業的穩定發展亦十分不利。

四、應對匯率風險的策略和措施

(一)企業要樹立匯率風險防范意識，建立匯率風險管理的工作機制

國際金融環境風云變幻．企業必須充分認識到匯率變動對企業經營帶來的影響．只有熟練掌握規避匯率風險的方法．對匯價變動的基本因素進行全面科學的分析才能將外匯風險對企業的影響降到最低從事對外貿易的企業有必要把外匯風險管理列為公司El常工作的一項重要日程．建立完善的外匯風險管理體系，加強對于外匯風險的識別、風險限額的設定，加強對匯率變化的檢測和預測，盡快適應匯率波動帶來的風險。

(二)正確選擇計價貨幣

如前文所說．正確選擇計價貨幣對規避匯率風險十分重要。計價的貨幣及其金額將直接成為風險的彌補對象．因此進出口商品用何種貨幣計價是彌補外匯風險的關鍵企業在簽訂合同時．資金的收付可以參考以下原則：爭取出口合同以硬貨幣計值．進口合同以軟貨幣計值：對外借款選擇將來還本付息時趨軟的貨幣．對外投資選擇將來收取本息時趨硬的貨幣，一般來說，外貿企業在出口商品、勞務或對資產業務計價時，要爭取使用匯價趨于上浮的貨幣．在進口商品或對外負債業務計價時，爭取用匯價趨于下浮的貨幣。

(三)選擇恰當的合同價格和結算方式．適當分散交易風險

針對匯率的不穩定性和國際貿易過程中的時間性．進出口企業應根據匯率變動的趨勢和大的國際經濟背景選擇合適的合同價格、結算方式．合理地分散交易風險。我國出口企業在與外商訂立合同的過程中．如果結算貨幣呈現貶值趨勢，可適當提高出lE價格．或與進口商約定按一定比例分擔匯率損失：如果結算貨幣可能升值．我國進口企業可要求境外出口商降低進1：1商品價格外貿企業還可通過提前或推遲結算時間來規避匯率風險企業可以根據結算貨幣的匯率走向選擇提前或推遲結算．如果預測結算貨幣相對于本幣貶值．我國進El企業可推遲進口或要求延期付款．而出口企業可及早簽訂出口合同收取貨款．反之．進口企業可提前進口或支付貨款．出口企業可推遲交貨或允許進口商延期付款。

(四)有效利用貿易融資工具規避風險。

1．出口信貸出口信貸是一種國際信貸方式．它是一國政府為支持和擴大本國大型設備等產品的出口，增強國際競爭力，對出口產品給予利息補貼、提供出口信用保險及信貸擔保．鼓勵本國的銀行或非銀行金融機構對本國的出口商或外國的進VI商提供利率較低的貸款．對于處于國家鼓勵發展的產業的出口企業可考慮采用此種辦法規避匯率風險。

2．福費廷包買商從出口商那里無追索地購買已經承兌的、并通常由進口商所在地銀行擔保的遠期匯票或本票的業務就叫做包買票據．音譯為福費廷．又稱票據買斷。通常用于成套設備、船舶、基建物資等資本貨物及大型項目交易，融資期限一般在l一5年出口企業將匯票賣給銀行后。可將所得外幣兌換成本幣以規避匯率風險對于經營資本貨物和大型項目交易的外貿企業來說．不失為一種規避匯率風險的方法。

3．出口押匯出口押匯是指信用證受益人在向銀行提交信用證項下單據議付時．議付行根據企業的申請．憑企業提交的全套單證相符的單據作為質押進行審核，審核無誤后．參照票面金額將款項墊付給企業．然后向開證行寄單索匯．并向企業收取押匯利息和銀行費用并保留追索權的一種短期出口融資業務。

4．保付簡稱保理。指銀行從出口商手中購進以發票表示的對進口商的應收賬款．并負責向出口商提供進口商資信、貨款催收、壞賬擔保及資金融通等項目的綜合性金融服務．適用于賒銷方式的國際結算出口商將應收賬款轉讓給出口保理商后．可提前得到大部分貨款．從而規避了匯率風險。

(五)使用金融衍生工具防范匯率風險

當企業既有外幣收入又有外幣支出。既有外幣債權又有外幣負債時．要使用衍生金融工具進行套期保值，盡可能地規避風險。

1．遠期外匯交易遠期外匯又稱期匯交易，是指交易雙方在成交后并不立即辦理交割，而是事先約定幣種、金額、匯率、交割時間等交易條件，到期才進行實際交割的外匯交易，是國際上最常用的避免外匯風險、固定外匯成本的方法。通過恰當地運用遠期外匯交易．出口商或進口商可以鎖定匯率．避免匯率波動可能帶來的風險

篇（9）

一、匯率風險的概述

匯率風險又稱外匯風險．指經濟主體持有或運用外匯的經濟活動中．因匯率變動而蒙受損失的可能性。由于國際分工的存在．國與國之間貿易和金融往來便成為必然．并且成為促進本國經濟發展的重要推動力。外匯匯率的波動，會給從事國際貿易者和投資者帶來巨大的風險。

匯率風險主要表現在三個方面．分別是交易風險、折算風險、經濟風險。交易匯率風險，是運用外幣進行計價收付的交易中，經濟主體因外匯匯率的變動而蒙受損失的可能性。

折算匯率風險．又稱會計風險．指經濟主體對資產負債表的會計處理中，將功能貨幣轉換成記賬貨幣時．因匯率變動而導致賬面損失的可能性。經濟匯率風險，又稱經營風險，指意料之外的匯率變動通過影響企業的生產銷售數量、價格、成本．引起企業未來一定期間收益或現金流量減少的一種潛在損失。

二、我國的匯率制度及人民幣匯率風險的現狀

2005年7月21日．經國務院批準。中國人民銀行在堅持“主動性、可控性和漸進性”三原則的前提下了《關于完善人民幣匯率形成機制改革的公告》宣告中國放棄單一盯住美元的人民幣匯率制度，開始實行“以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。中國“有管理的浮動匯率機制”大致可分為兩個階段：第一階段是2005年7月至2008年7月，在此期間．人民幣升值T21％；200897~至今為第二階段．期間匯價保持6．83元。

匯率改革以來．人民幣匯率朝著改革預期的方向實現了雙向波動．現在的人民幣匯率水平已經開始反映出市場供求水平．匯率的波動幅度較改革之前出現了明顯的增長。尤其是近幾年來．隨著世界經濟一體化程度的加深和中國經濟穩步、快速的發展，人民幣在世界經濟的舞臺上扮演著越來越重要的角色，同樣，人民幣匯率也面臨著越來越大的壓力。2010年4月15日．美國國會130余位議員聯名要求將中國列入“匯率操縱國”．并試圖借此引發對中國的貿易制裁。中國外匯交易中心的最新數據顯示．4月16日人民幣對美元匯率中間價報6．8261．較前一交易日回落一個基點。匯率的變動會對部分行業的進出口貿易產生不可小覷的影響。以紡織行業為例．中國紡織行業出口企業的利潤率只有微薄的2％～3％，人民幣一旦“被升值”．一部分中小企業將無法面對國際競爭，甚至可能進一步連累給這些企業發放貸款的銀行。雖然中美現初步達成協議．中國對外經貿政策保持基本穩定．人民幣匯率保持基本穩定，但人民幣面臨的升值壓力及可能由此引發的匯率波動給外貿企業帶來金融危機之后新的陰霾。

因此，在有管理浮動，參考一籃子匯率制度下，外貿企業不能憑主觀意識對人民幣的升值和貶值妄下斷言．而應不斷適應人民幣升值貶值的波動．掌握規避風險的能力。才能確保企業的穩健經營。

三、匯率風險對外貿企業的影響

(一)價格風險與結算風險

從事對外貿易的企業在經營過程中。要常常向合作伙伴報價，就面I臨一個選擇貨幣的問題：什么貨幣來作為投標報價貨幣以及以后用于貿易價款的結算和支付問題招標文件一般會規定投標者可以用某一國際通貨來進行投標報價。但在某些行業的招標文件中業主直接規定了投標者的投標報價只能以業主所在國的本幣來表示或者用2種貨幣表示。如果在貨幣選擇的過程中．由于不能適當把握匯率變動而在投標報價中選用了趨降的幣種．一旦中標，就可能承擔合同價格貶值的風險。對于分期分批來結算的企業．如果遇到在合同履行過程中由匯率變動造成的貨幣價值波動．將使企業在兌換貨幣時蒙受損失。

(二)企業匯兌風險

在進出口貿易中，訂立合同、開立信用證、審證改證再到裝船發貨。以及之后的議付．每一個過程都必將經歷一段時間．在這樣一段較長的時間內，如果匯率發生變動，企業將可能承受匯兌損失。當外匯匯率上漲時。如果進口貨物，支付既定的外匯需更多的本幣，進口商將遭受經濟損失：當外匯匯率下跌時．如果出口貨物．收入既定的外匯結匯后獲得更少的本幣，出口商會蒙受損失。

(三)企業折算風險

我國對外貿易企業賬面資產一般由人民幣資產和外幣資產共同構成．但綜合財務報表上的資產和負債則必須統一用人民幣表示。而人民幣匯率的變動．則會相應的影響資產負債表中部分項目的價值改變。目前我國規定的人民幣兌換美元匯率日波動幅度遠遠小于兌換非美元貨幣匯率的日波動幅度，在這一規定的影響下，對于最終財務成果以人民幣結算的我國企業來說．如果他們使用非美元貨幣計價結算．則其面對的匯率風險要遠遠高于用美元計價結算。

(四)影響企業利潤．導致企業在國際市場上的占有率下降

在經濟全球化的今天．對外貿易十分常見。更有許多企業是依賴外貿生存的匯率的變動對國際貿易相關企業的營業狀況和企業利潤影響頗深。當人民幣升值時，意味著以同樣的外幣能夠購買的我國出口商品的數量減少．我國出口商品的相對價格上升。那么．外國企業對我國產品的進口額度將會下降．我國企業出13的產品出El數量就會銳減．進而導致出口企業喪失市場份額．收益下降。而當人民幣貶值時．對于依賴于原料進口的加工企業來講．從國外進口的原料等產品的相對價格上漲。生產成本將會增加．對企業的穩定發展亦十分不利。

四、應對匯率風險的策略和措施

(一)企業要樹立匯率風險防范意識，建立匯率風險管理的工作機制

國際金融環境風云變幻．企業必須充分認識到匯率變動對企業經營帶來的影響．只有熟練掌握規避匯率風險的方法．對匯價變動的基本因素進行全面科學的分析才能將外匯風險對企業的影響降到最低從事對外貿易的企業有必要把外匯風險管理列為公司El常工作的一項重要日程．建立完善的外匯風險管理體系，加強對于外匯風險的識別、風險限額的設定，加強對匯率變化的檢測和預測，盡快適應匯率波動帶來的風險。

(二)正確選擇計價貨幣

如前文所說．正確選擇計價貨幣對規避匯率風險十分重要。計價的貨幣及其金額將直接成為風險的彌補對象．因此進出口商品用何種貨幣計價是彌補外匯風險的關鍵企業在簽訂合同時．資金的收付可以參考以下原則：爭取出口合同以硬貨幣計值．進口合同以軟貨幣計值：對外借款選擇將來還本付息時趨軟的貨幣．對外投資選擇將來收取本息時趨硬的貨幣，一般來說，外貿企業在出口商品、勞務或對資產業務計價時，要爭取使用匯價趨于上浮的貨幣．在進口商品或對外負債業務計價時，爭取用匯價趨于下浮的貨幣。

(三)選擇恰當的合同價格和結算方式．適當分散交易風險

針對匯率的不穩定性和國際貿易過程中的時間性．進出口企業應根據匯率變動的趨勢和大的國際經濟背景選擇合適的合同價格、結算方式．合理地分散交易風險。我國出口企業在與外商訂立合同的過程中．如果結算貨幣呈現貶值趨勢，可適當提高出lE價格．或與進口商約定按一定比例分擔匯率損失：如果結算貨幣可能升值．我國進口企業可要求境外出口商降低進1：1商品價格外貿企業還可通過提前或推遲結算時間來規避匯率風險企業可以根據結算貨幣的匯率走向選擇提前或推遲結算．如果預測結算貨幣相對于本幣貶值．我國進El企業可推遲進口或要求延期付款．而出口企業可及早簽訂出口合同收取貨款．反之．進口企業可提前進口或支付貨款．出口企業可推遲交貨或允許進口商延期付款。

(四)有效利用貿易融資工具規避風險。

1．出口信貸出口信貸是一種國際信貸方式．它是一國政府為支持和擴大本國大型設備等產品的出口，增強國際競爭力，對出口產品給予利息補貼、提供出口信用保險及信貸擔保．鼓勵本國的銀行或非銀行金融機構對本國的出口商或外國的進VI商提供利率較低的貸款．對于處于國家鼓勵發展的產業的出口企業可考慮采用此種辦法規避匯率風險。

2．福費廷包買商從出口商那里無追索地購買已經承兌的、并通常由進口商所在地銀行擔保的遠期匯票或本票的業務就叫做包買票據．音譯為福費廷．又稱票據買斷。通常用于成套設備、船舶、基建物資等資本貨物及大型項目交易，融資期限一般在l一5年出口企業將匯票賣給銀行后。可將所得外幣兌換成本幣以規避匯率風險對于經營資本貨物和大型項目交易的外貿企業來說．不失為一種規避匯率風險的方法。

3．出口押匯出口押匯是指信用證受益人在向銀行提交信用證項下單據議付時．議付行根據企業的申請．憑企業提交的全套單證相符的單據作為質押進行審核，審核無誤后．參照票面金額將款項墊付給企業．然后向開證行寄單索匯．并向企業收取押匯利息和銀行費用并保留追索權的一種短期出口融資業務。

4．保付簡稱保理。指銀行從出口商手中購進以發票表示的對進口商的應收賬款．并負責向出口商提供進口商資信、貨款催收、壞賬擔保及資金融通等項目的綜合性金融服務．適用于賒銷方式的國際結算出口商將應收賬款轉讓給出口保理商后．可提前得到大部分貨款．從而規避了匯率風險。

(五)使用金融衍生工具防范匯率風險

當企業既有外幣收入又有外幣支出。既有外幣債權又有外幣負債時．要使用衍生金融工具進行套期保值，盡可能地規避風險。

1．遠期外匯交易遠期外匯又稱期匯交易，是指交易雙方在成交后并不立即辦理交割，而是事先約定幣種、金額、匯率、交割時間等交易條件，到期才進行實際交割的外匯交易，是國際上最常用的避免外匯風險、固定外匯成本的方法。通過恰當地運用遠期外匯交易．出口商或進口商可以鎖定匯率．避免匯率波動可能帶來的風險

篇（10）

2005年7月21日我國開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度以來，人民幣對美元升值勢頭強勁。人民幣升值給在華跨國公司的交易風險管理帶來了巨大的壓力。

一、人民幣升值背景下交易風險產生原因

交易風險是一種外匯風險，指跨國公司進行跨國業務取得外幣債權債務后，由于業務發生日的匯率與結算日的不同，而使跨國公司在結算這些外幣債權債務時可能出現的損益。

在固定匯率制或單方面釘住匯率制（中國進行匯率改革前的匯率制度)下，交易雙方之間，如中國和美國，并不會產生交易風險。但在浮動匯率制下，結算貨幣和本國貨幣的匯兌關系產生波動，而匯率波動必定造成一方受益一方受損。在人民幣升值背景下，以美元為結算貨幣、人民幣為本國貨幣的在華跨國公司在出口業務上將面對交易風險，即人民幣的升值將使公司直接受損，而在進口業務上則會直接受益。

交易風險的出現源于匯率的變化和業務發生日與結算日的匯率不同，因此匯率是影響交易風險的關鍵因素。圍繞匯率展開的交易風險管理屬于金融風險管理的分支，金融風險管理的理論發展影響著風險管理水平。

二、金融風險管理相關理論回顧與綜述

金融風險管理的產生與發展主要得益于以下原因：首先，在過去的幾十年時間里，世界經濟與金融市場的環境和規則都發生了巨大的變化。金融市場大幅波動的頻繁發生，催生了對金融風險管理理論和工具的需求;其次，經濟學特別是金融學理論的發展為金融風險管理奠定了堅實的理論基礎；最后，計算機技術為風險管理提供了強大的技術支持。

20世紀60年代后,金融學作為一門獨立學科的地位得以確立。期間產生了金融學理論界和實務界被廣泛接受和運用的經典理論和模型。在風險管理領域，Sharp和Lintner等人創立“資本資產定價模型”（CAPM)，認為風險資產的定價要和其所承受的風險成正相關關系，并通過無風險資產收益率和風險資產收益率的關系作為定價模型。Rose的“套利定價模型”(APT),把影響風險資產收益率的因素加入模型，成功地提出了風險模型在套利技術下的定價原理。Black和Scholes的“期權定價理論”將影響期權價格的因素定量化，提出了決定期權價格的數學模型，從而使得期權成為可以交易的具有市場價格的金融產品，進而成為風險管理的重要工具。

交易風險管理也依賴于管理學的發展。Hunter與Timme(1992)指出,企業管理人發現公司常常暴露在外匯風險中,不管是進口企業或出口商,常常面臨換算風險和交易風險,故經理人必須設計外匯的避險策略。面對多種避險策略，管理人必須評估策略的優劣。

三、交易風險管理一般模型及方法

交易風險管理一般模型主要包括三個方面:一是風險識別和預測;二是對風險控制進行決策;三是選擇合適的風險管理技術。

1.風險預測

交易風險管理是“必修課”，而這門“課程”最重要的基礎就是對匯率變動的預測。

理論上，在匯率波動的量化上，遠期可以參考卡塞爾的購買力平價模型（盡管實證支持并不很有力），而作為短期匯率風險的交易風險來說，利率平價這個套利模型更受推崇，也更具實證價值。

2.風險管理決策

這個環節將會決定采用哪些方法來進行交易風險的管理。一般來說，風險管理的目標分為兩類:一類是成本節約型;另一類是利潤創造型。前者指通過風險管理，使交易風險的損失盡可能小，以節約總成本，選擇這種目標的公司所采用的風險管理技術多為保守型，且管理相對靜態和被動；利潤創造型則是保留風險帶來的收益，并將風險控制在一定程度，以利潤創造為目標的公司使用的風險管理技術較先進，管理更積極，但是會產生新的風險。因為以利潤創造型為目標的公司多采用金融衍生工具進行風險管理，而這些工具本身就含有極大的風險。

交易風險管理和會計風險管理，一般在進行外匯風險管理時不可兼得。跨國公司需要處理好兩者的關系，明確公司更關注哪類風險，并進行相應的風險管理。

3.交易風險管理

正確選擇對外交易中的計價貨幣、外匯儲備、提前和延遲收付款、參加外匯保險等方法可以在成本節約型風險管理中使用。成本節約型企業更多傾向于遠期外匯交易，利潤創造型公司則偏好期貨、期權等金融衍生產品進行套期保值。

四、在華跨國公司交易風險管理常用方法及對在華跨國公司交易風險管理的建議

1.在華跨國公司交易風險管理常用方法

人民幣目前正面臨單方面升值預期，中國采取的是小幅度漸進升值的方式，在華跨國公司可以清楚預期人民幣匯率目前會小幅度持續升值。

目前，中國的金融市場并不完善，多種金融產品、金融衍生品缺失，金融服務滯后。因此，在華跨國公司的交易風險管理只好采用傳統風險管理方法進行單一管理，即只能是成本節約型的風險管理目標，較為被動。

在華跨國公司，目前普遍采用遠期外匯交易進行風險管理。遠期外匯交易保值是交易雙方通過簽訂外匯交易合同,事先約定未來的交割幣種、數量和匯率,到期按預定條件進行實際交割。一般是客戶與銀行簽訂合約,客戶通過這種交易,能保證在未來某一時刻,以確定的匯率獲得所需貨幣,從而有效地避免匯率波動的風險。

2.對在華跨國公司交易風險管理的建議

根據一般模型，以及實證中的情況，對在華跨國公司交易風險管理提出了一些建議:

(1)理論上，在匯率波動的量化上，可以考慮利率平價模型。但是，中國目前的利率并不是完全按照資本市場的供需關系來定的，所以用利率平價模型來進行人民幣匯率變動的量化預測是肯定不準確的。而且，在現階段，人民幣匯率制度還是有管理的浮動匯率制。

根據現實(歷史)經驗，有兩個指標極其需要關注，一個是美元兌人民幣一年期海外無本金交割遠期外匯（NDF）市場上對人民幣遠期匯率的報價，另一個就是中國人民銀行的外匯掉期業務報價。

理論上，根據Kaen和Hachey，Hartman和Swanson的研究，他們考察了美國國內利率引導離岸市場利率的情況，提出了著名的“境內優先說”。用在人民幣匯率上就應該是國內遠期匯率引導NDF。但是，在人民幣匯率上，外匯管制弱化了本土信息優勢的功能，NDF一直充當了匯率波動引導者的角色。NDF比境內遠期要更準確地從事“價格發現”。值得注意的是，在投機資本的驅動指標上，NDF對熱錢的風向標作用明顯不斷增強，同時，國內匯率市場要越來越看重NDF在人民幣匯率問題上的位置和沖擊的力度。NDF目前的日均交易量已經做到了6億美元左右，大約在亞洲外匯市場排名第三，其市場規模和地位進步神速。新加坡作為目前最大的人民幣NDF離岸市場，其報價已經顯著制約了國內人民幣對美元遠期匯率的報價。香港也具有很大的影響力。新晨

另外，中國央行與十家商業銀行于2005年11月25日進行了一筆金額達60億美元的人民幣與美元掉期業務，當時將一年期人民幣與美元的交易匯率定為7.85。2006年11月24日，外匯即期市場上，美元兌人民幣的中間價出現了“驚人的巧合”，報價正好是7.8526。由此可以看出，央行的掉期業務的匯率波動預測極具指導意義。

篇（11）

在固定匯率制或單方面釘住匯率制（中國進行匯率改革前的匯率制度)下，交易雙方之間，如中國和美國，并不會產生交易風險。但在浮動匯率制下，結算貨幣和本國貨幣的匯兌關系產生波動，而匯率波動必定造成一方受益一方受損。在人民幣升值背景下，以美元為結算貨幣、人民幣為本國貨幣的在華跨國公司在出口業務上將面對交易風險，即人民幣的升值將使公司直接受損，而在進口業務上則會直接受益。

交易風險的出現源于匯率的變化和業務發生日與結算日的匯率不同，因此匯率是影響交易風險的關鍵因素。圍繞匯率展開的交易風險管理屬于金融風險管理的分支，金融風險管理的理論發展影響著風險管理水平。

二、金融風險管理相關理論回顧與綜述

金融風險管理的產生與發展主要得益于以下原因：首先，在過去的幾十年時間里，世界經濟與金融市場的環境和規則都發生了巨大的變化。金融市場大幅波動的頻繁發生，催生了對金融風險管理理論和工具的需求;其次，經濟學特別是金融學理論的發展為金融風險管理奠定了堅實的理論基礎；最后，計算機技術為風險管理提供了強大的技術支持。

20世紀60年代后,金融學作為一門獨立學科的地位得以確立。期間產生了金融學理論界和實務界被廣泛接受和運用的經典理論和模型。在風險管理領域，Sharp和Lintner等人創立“資本資產定價模型”（CAPM)，認為風險資產的定價要和其所承受的風險成正相關關系，并通過無風險資產收益率和風險資產收益率的關系作為定價模型。Rose的“套利定價模型”(APT),把影響風險資產收益率的因素加入模型，成功地提出了風險模型在套利技術下的定價原理。Black和Scholes的“期權定價理論”將影響期權價格的因素定量化，提出了決定期權價格的數學模型，從而使得期權成為可以交易的具有市場價格的金融產品，進而成為風險管理的重要工具。

交易風險管理也依賴于管理學的發展。Hunter與Timme(1992)指出,企業管理人發現公司常常暴露在外匯風險中,不管是進口企業或出口商,常常面臨換算風險和交易風險,故經理人必須設計外匯的避險策略。面對多種避險策略，管理人必須評估策略的優劣。

三、交易風險管理一般模型及方法

交易風險管理一般模型主要包括三個方面:一是風險識別和預測;二是對風險控制進行決策;三是選擇合適的風險管理技術。

1.風險預測

交易風險管理是“必修課”，而這門“課程”最重要的基礎就是對匯率變動的預測。

理論上，在匯率波動的量化上，遠期可以參考卡塞爾的購買力平價模型（盡管實證支持并不很有力），而作為短期匯率風險的交易風險來說，利率平價這個套利模型更受推崇，也更具實證價值。

2.風險管理決策

這個環節將會決定采用哪些方法來進行交易風險的管理。一般來說，風險管理的目標分為兩類:一類是成本節約型;另一類是利潤創造型。前者指通過風險管理，使交易風險的損失盡可能小，以節約總成本，選擇這種目標的公司所采用的風險管理技術多為保守型，且管理相對靜態和被動；利潤創造型則是保留風險帶來的收益，并將風險控制在一定程度，以利潤創造為目標的公司使用的風險管理技術較先進，管理更積極，但是會產生新的風險。因為以利潤創造型為目標的公司多采用金融衍生工具進行風險管理，而這些工具本身就含有極大的風險。

交易風險管理和會計風險管理，一般在進行外匯風險管理時不可兼得。跨國公司需要處理好兩者的關系，明確公司更關注哪類風險，并進行相應的風險管理。

3.交易風險管理

正確選擇對外交易中的計價貨幣、外匯儲備、提前和延遲收付款、參加外匯保險等方法可以在成本節約型風險管理中使用。成本節約型企業更多傾向于遠期外匯交易，利潤創造型公司則偏好期貨、期權等金融衍生產品進行套期保值。

四、在華跨國公司交易風險管理常用方法及對在華跨國公司交易風險管理的建議

1.在華跨國公司交易風險管理常用方法

人民幣目前正面臨單方面升值預期，中國采取的是小幅度漸進升值的方式，在華跨國公司可以清楚預期人民幣匯率目前會小幅度持續升值。

目前，中國的金融市場并不完善，多種金融產品、金融衍生品缺失，金融服務滯后。因此，在華跨國公司的交易風險管理只好采用傳統風險管理方法進行單一管理，即只能是成本節約型的風險管理目標，較為被動。

在華跨國公司，目前普遍采用遠期外匯交易進行風險管理。遠期外匯交易保值是交易雙方通過簽訂外匯交易合同,事先約定未來的交割幣種、數量和匯率,到期按預定條件進行實際交割。一般是客戶與銀行簽訂合約,客戶通過這種交易,能保證在未來某一時刻,以確定的匯率獲得所需貨幣,從而有效地避免匯率波動的風險。

2.對在華跨國公司交易風險管理的建議

根據一般模型，以及實證中的情況，對在華跨國公司交易風險管理提出了一些建議:

(1)理論上，在匯率波動的量化上，可以考慮利率平價模型。但是，中國目前的利率并不是完全按照資本市場的供需關系來定的，所以用利率平價模型來進行人民幣匯率變動的量化預測是肯定不準確的。而且，在現階段，人民幣匯率制度還是有管理的浮動匯率制。

根據現實(歷史)經驗，有兩個指標極其需要關注，一個是美元兌人民幣一年期海外無本金交割遠期外匯（NDF）市場上對人民幣遠期匯率的報價，另一個就是中國人民銀行的外匯掉期業務報價。

理論上，根據Kaen和Hachey，Hartman和Swanson的研究，他們考察了美國國內利率引導離岸市場利率的情況，提出了著名的“境內優先說”。用在人民幣匯率上就應該是國內遠期匯率引導NDF。但是，在人民幣匯率上，外匯管制弱化了本土信息優勢的功能，NDF一直充當了匯率波動引導者的角色。NDF比境內遠期要更準確地從事“價格發現”。值得注意的是，在投機資本的驅動指標上，NDF對熱錢的風向標作用明顯不斷增強，同時，國內匯率市場要越來越看重NDF在人民幣匯率問題上的位置和沖擊的力度。NDF目前的日均交易量已經做到了6億美元左右，大約在亞洲外匯市場排名第三，其市場規模和地位進步神速。新加坡作為目前最大的人民幣NDF離岸市場，其報價已經顯著制約了國內人民幣對美元遠期匯率的報價。香港也具有很大的影響力。

另外，中國央行與十家商業銀行于2005年11月25日進行了一筆金額達60億美元的人民幣與美元掉期業務，當時將一年期人民幣與美元的交易匯率定為7.85。2006年11月24日，外匯即期市場上，美元兌人民幣的中間價出現了“驚人的巧合”，報價正好是7.8526。由此可以看出，央行的掉期業務的匯率波動預測極具指導意義。

(2)跨國公司在考慮選擇成本節約型或利潤創造型時應該結合自身情況，甚至針對不同的業務采用不同的目標。一般地，對于金融機構來說，通常采用的是利潤創造型風險管理目標。由于金融衍生工具的實質是創造風險的金融票據，且金融機構的核心業務就是與資產的增值緊密相關，因此將風險杠桿化，使用衍生工具管理風險并創造利潤是首選。相反地，對于非金融機構來講，由于這些公司的核心業務仍是商業交易，所以采取傳統、簡捷、實用的風險管理方式，即對沖風險更為合理。

(3)目前，在華跨國公司的交易風險管理采用傳統風險管理方法進行單一管理。提前、延遲收付款和外匯遠期協議是在華跨國公司最常用的風險管理方式，目前開來也是最實用的理方式。這種保值方式比較靈活,手續簡便,且避險效果好,成本低,因此在國際上也被廣泛采用。此方法簡單實用，目前來看，不足之處就是價格略高，企業難以完全享受到風險管理保值之好處。隨著中國金融市場的完善，人民幣衍生品的成熟，利潤創造型的風險管理勢必成為在華跨國公司未來風險管理的趨勢。因此，跨國公司應該對相關金融衍生產品有全面、深入的了解，并擁有一批專業人才;在用衍生品進行風險管理和創造利潤的時候，也要注意衍生品本身的風險。