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篇（1）

如果說中小企業(yè)的日子過得最難受,相信很多人會(huì)有所共鳴。據(jù)我所知,武漢市眾多中小旅行社生存堪憂,其中本地的幾家知名旅行社近幾年的經(jīng)營規(guī)模也都在不斷萎縮,在全國旅行社排名雙百強(qiáng)的名錄中,沒有一家是來自武漢的旅行社。武漢市旅行社業(yè)的如此發(fā)展現(xiàn)狀,究其原因,市場(chǎng)營銷的不力占很大的比重。

然而進(jìn)入2010年,世界矚目的世界博覽會(huì)在上海舉行,武漢的旅行社一個(gè)個(gè)賺得盆滿缽滿。在這一片繁榮的景象下,武漢市的中小型旅行社們,似乎忘卻了金融危機(jī)的傷痛,忽視了來自國字號(hào)旅行社、康輝國旅、上海春秋國旅等傳統(tǒng)旅游大鱷和攜程旅行網(wǎng)、芒果網(wǎng)等新興網(wǎng)絡(luò)旅游勢(shì)力的雙重夾擊,無視自身的營銷短板。

一、武漢市中小旅行社營銷短板剖析

1.中小旅行社市場(chǎng)定位缺失

多數(shù)中小旅行社由于沒有專業(yè)的營銷隊(duì)伍,從事市場(chǎng)的人員素質(zhì)偏低。以我掛職的旅行社為例,其負(fù)責(zé)市場(chǎng)的副總和市場(chǎng)部經(jīng)理都是中等職業(yè)學(xué)校畢業(yè)。所以,武漢市多數(shù)中小旅行社的市場(chǎng)部的崗位職責(zé)不明,從老總到市場(chǎng)部負(fù)責(zé)人很少靜下心來思考企業(yè)長遠(yuǎn)的市場(chǎng)定位問題。有的旅行社成立十幾年了,但對(duì)于要在目標(biāo)客戶心中和目標(biāo)市場(chǎng)區(qū)域樹立怎樣的旅行社形象,沒有十分明確的規(guī)劃。十多年來企業(yè)的規(guī)模一直徘徊不前,老總是最大最主要的業(yè)務(wù)員,老總一天不出去跑關(guān)系,企業(yè)的生存就有問題。也就是說,旅行社成立十多年了,還沒有走上一個(gè)良性的發(fā)展軌道,缺乏自我運(yùn)轉(zhuǎn)的企業(yè)機(jī)制。我在分析了其經(jīng)營環(huán)境之后,從市場(chǎng)營銷方面得出的結(jié)論是:該旅行社沒有一個(gè)明確的市場(chǎng)定位,導(dǎo)致企業(yè)的業(yè)務(wù)開展起來很困難,做了十幾年的企業(yè)面臨如同剛成立的企業(yè)市場(chǎng)環(huán)境。

2.中小旅行社員工缺乏全員營銷的理念

中小旅行社對(duì)客服務(wù)的一線員工在服務(wù)過程中顧客意識(shí)和企業(yè)意識(shí)不夠,從而造成較低的顧客滿意度。中小旅行社員工往往營銷的積極性較差,上面的分析也提到了武漢市中小型旅行社的老總們往往是企業(yè)最大最辛苦的業(yè)務(wù)員,企業(yè)的銷售全靠老總支撐。并且,其老總也是最累的。因?yàn)槠湫枰?jīng)常去安撫那些投訴的客戶。歸根結(jié)底,武漢市的中小旅行社員工全員營銷的意識(shí)缺乏,或是沒有統(tǒng)一企業(yè)得的高度。從而造成了企業(yè)銷售業(yè)績徘徊不前、企業(yè)利潤下降、顧客流失率較高等的現(xiàn)象。

3.中小旅行社營銷手段簡單單一且缺乏科學(xué)性、系統(tǒng)性

大部分的中小旅行社市場(chǎng)營銷就是上門推銷、低價(jià)搶單等。其沒有正確應(yīng)用營銷組合策略,或是將6Ps策略分割運(yùn)作;不少企業(yè)新產(chǎn)品開發(fā)和產(chǎn)品組合決策能力低,單純注重目前產(chǎn)品的功能和質(zhì)量,對(duì)產(chǎn)品的生命周期缺乏認(rèn)識(shí),產(chǎn)品定位模糊;風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)弱,經(jīng)常推出市場(chǎng)無需求的新產(chǎn)品,或選擇目標(biāo)市場(chǎng)時(shí)不考慮企業(yè)自身現(xiàn)狀,盲目行動(dòng);品牌意識(shí)薄弱,缺乏產(chǎn)品整體價(jià)值策劃,有些實(shí)力不錯(cuò)的企業(yè)心安理得地長期模仿別人做旅游產(chǎn)品;對(duì)目標(biāo)顧客和競(jìng)爭對(duì)手分析不夠,分銷渠道管理方法落后,控制和擴(kuò)展能力不強(qiáng);營銷技術(shù)薄弱,對(duì)整合傳播認(rèn)識(shí)膚淺;企業(yè)促銷手段單調(diào)落后,最常用的就是“廣告”、“人員推銷”、“回扣”和“價(jià)格戰(zhàn)”;廣告成了營銷的代名詞,著眼于一時(shí)的轟動(dòng)效應(yīng)和短期效益,資金浪費(fèi)嚴(yán)重,而對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量、服務(wù)體系、企業(yè)形象、公關(guān)建設(shè)卻很少花力氣改進(jìn)。

4.中小旅行社營銷投入較少

市場(chǎng)的鞏固和市場(chǎng)的開拓,持續(xù)的綜合營銷投入必不可少。許多中小旅行社由于效益差,加之目光短淺,對(duì)營銷投入缺乏正確認(rèn)識(shí),陷入營銷投入是增加企業(yè)成本、減少企業(yè)利潤的誤區(qū)。企業(yè)用于企業(yè)形象、公關(guān)活動(dòng)、產(chǎn)品宣傳促銷的投入不足,有的甚至沒有營銷的投入。就以我掛職的旅行社而言,還是幾年前在開發(fā)區(qū)報(bào)上登過幾期廣告。于是,出現(xiàn)了新產(chǎn)品研發(fā)少、企業(yè)形象宣傳少、公關(guān)建設(shè)活動(dòng)少、營銷人員培訓(xùn)少、銷售激勵(lì)不夠等的現(xiàn)象。在當(dāng)前競(jìng)爭空前激烈、產(chǎn)品高度同質(zhì)化的時(shí)代,沒有足夠的營銷投入,再好的產(chǎn)品也會(huì)被“上帝”遺忘得一干二凈。

二、武漢市中小旅行社營銷補(bǔ)短分析

1.樹立現(xiàn)代人力資源觀念,加強(qiáng)營銷隊(duì)伍建設(shè)

中小旅行社營銷力的強(qiáng)弱,從根本上看,取決于營銷隊(duì)伍素質(zhì)。企業(yè)只有擁有高素質(zhì)的營銷隊(duì)伍,才能制定與實(shí)施高水平的營銷策略,企業(yè)才能有科學(xué)市場(chǎng)定位。中小企業(yè)必須高度重視營銷隊(duì)伍建設(shè),把人才引進(jìn)、培養(yǎng)、發(fā)展、激勵(lì)有機(jī)地結(jié)合起來,建立營銷人才開發(fā)與管理的新機(jī)制,按現(xiàn)代人力資源管理模式培訓(xùn)現(xiàn)有營銷人員,定期學(xué)習(xí)市場(chǎng)營銷理論,把握現(xiàn)代市場(chǎng)營銷特點(diǎn)和發(fā)展趨勢(shì),嚴(yán)格內(nèi)部考核制度,組織營銷人員參加全國營銷員資格統(tǒng)一考試,逐步實(shí)施持證上崗。

2.科學(xué)地市場(chǎng)定位,樹立鮮明的企業(yè)形象

與大的旅行社相比,我國中小旅行社面臨著人才薄弱,管理能力差,經(jīng)濟(jì)效益低下,資金短缺等嚴(yán)重問題。不僅如此,隨著國民經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展,我國已告別短缺經(jīng)濟(jì),人民的需求檔次逐步提升,價(jià)格影響減弱,開始追求品牌和高質(zhì)量、多功能的消費(fèi)品,沒有特色的中小旅行社在低層次的競(jìng)爭中很難生存。中小旅行社應(yīng)進(jìn)行科學(xué)的市場(chǎng)定位,樹立鮮明的企業(yè)形象。

3.實(shí)施內(nèi)部營銷,打造全員營銷的氛圍

營銷工作并不僅僅是營銷部門的事,企業(yè)所有部門都應(yīng)以“滿足客戶”這一原則為中心,致力于滿足客戶需要,而要在企業(yè)創(chuàng)造上述全員營銷的氛圍,在旅行社實(shí)施內(nèi)部營銷必不可少。

員工不是會(huì)自動(dòng)熱愛自己的公司和它的品牌嗎?坦率地說,不會(huì)。現(xiàn)實(shí)地講,有些人工作的目的就是養(yǎng)家糊口。企業(yè)可以接受這樣平庸的績效,但肯定是不提倡的。內(nèi)部營銷被描述為,“將雇員當(dāng)作顧客,將工作當(dāng)作產(chǎn)品,在滿足內(nèi)部顧客需要的同時(shí)實(shí)現(xiàn)組織目標(biāo)”,“通過創(chuàng)造滿足雇員需要的工作來吸引、發(fā)展、激勵(lì)和保持高質(zhì)量的雇員,是將雇員當(dāng)作顧客的哲學(xué),是一種使工作符合雇員需要的戰(zhàn)略”。

中小旅行社應(yīng)拋棄視人力成本為負(fù)擔(dān)的錯(cuò)誤理念,主動(dòng)地實(shí)施和貫徹上述內(nèi)部營銷的理念和方法,從而降低中小旅行社的人才流失率,保證員工隊(duì)伍的穩(wěn)定。使員工產(chǎn)生“企業(yè)為我、我為企業(yè)”的意識(shí),推進(jìn)旅行社的服務(wù)質(zhì)量在穩(wěn)定的基礎(chǔ)上不斷提高。

4.科學(xué)系統(tǒng)地運(yùn)用營銷組合

首先,在產(chǎn)品方面,旅行社應(yīng)有整體產(chǎn)品的概念。具體表現(xiàn)在,積極創(chuàng)新產(chǎn)品,給客戶不一樣的體驗(yàn),在產(chǎn)品的核心功能上與競(jìng)爭對(duì)手形成區(qū)分;在產(chǎn)品同質(zhì)化的背景下,打造屬于自己旅行社的特色賣點(diǎn);并且注重顧客的滿意度和口碑,塑造良好的企業(yè)形象;還有注重售后服務(wù),將客戶關(guān)系管理提高到企業(yè)的高度,從而極力開發(fā)企業(yè)老客戶的購買潛力。

然后,在銷售渠道方面,中小旅行社也要注重互聯(lián)網(wǎng)這個(gè)銷售渠道。

最后,在促銷方面,除了應(yīng)加大廣告投放力度和加強(qiáng)銷售隊(duì)伍建設(shè)之外,應(yīng)注重豐富營業(yè)推廣的方式,給顧客創(chuàng)造切切實(shí)實(shí)的財(cái)務(wù)利益。

5.樹立長遠(yuǎn)市場(chǎng)眼光,加大營銷力度

中小旅游企業(yè)沒有大企業(yè)的規(guī)模優(yōu)勢(shì),平均成本(服務(wù)成本、營銷成本、管理成本)過高,然而要想獲得市場(chǎng)必定要以不高于其他品牌的價(jià)格進(jìn)行銷售。這樣,利潤空間被壓縮,進(jìn)而沒有足夠的資源投入市場(chǎng),結(jié)果是進(jìn)入沒有資源投入銷售就無法提升,銷售無法提升就沒有資源投入的怪圈。所以,中小旅行社要想獲得較大的發(fā)展,必須在營銷方面舍得花銀子,世界上沒有白吃的蛋糕。因此,中小企業(yè)應(yīng)多方籌措資金,并加強(qiáng)對(duì)應(yīng)收應(yīng)付款項(xiàng)的管理,靈活地運(yùn)用商業(yè)信用,使企業(yè)有充足的資金投放到市場(chǎng)營銷當(dāng)中。

參考文獻(xiàn):

[1]童舉希:中小企業(yè)營銷力提升對(duì)策[J].投資與營銷,2005(10)

篇（2）

 

自2006年以來，受國際銀行業(yè)跨國并購浪潮以及中國銀行業(yè)自身發(fā)展的需要，與中國相關(guān)的跨國并購事件中，中國商業(yè)銀行跨國并購?fù)赓Y銀行的事件不斷出現(xiàn)。中資銀行在跨國并購的市場(chǎng)選擇和進(jìn)入方式上，出于維持中國經(jīng)濟(jì)增長速度所需的資源供應(yīng)、轉(zhuǎn)換經(jīng)濟(jì)增長方式以及應(yīng)對(duì)新形勢(shì)下國家產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭的需要，正在配合農(nóng)業(yè)、資源行業(yè)、制造業(yè)、TMT行業(yè)和服務(wù)行業(yè)“走出去”的戰(zhàn)略，著力向業(yè)務(wù)國際化和綜合化的全能大銀行邁進(jìn)。[①]

傳統(tǒng)而言，中國商業(yè)銀行的收入主要來自國內(nèi)，同國際經(jīng)營效率較好的商業(yè)銀行相比，海外業(yè)務(wù)收入占比相對(duì)較少，與海外市場(chǎng)的收入占總收入的比重在40%以上的國外商業(yè)銀行相差甚遠(yuǎn)。[②]面對(duì)國際市場(chǎng)競(jìng)爭的日益激烈，商業(yè)銀行上市后的盈利要求，中國的商業(yè)銀行正在進(jìn)一步加快國際化經(jīng)營步伐。從表1中可以看出，1998年以來，中國商業(yè)銀行跨國并購的次數(shù)達(dá)到了14次。其中，4次在2006年之前，而且并購的都是香港地區(qū)的金融機(jī)構(gòu)。這是因?yàn)橄愀凼禽椛鋪喼抟粋€(gè)較好的基點(diǎn)，中國的銀行業(yè)對(duì)亞洲經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)是比較熟悉的，在國家文化上相似點(diǎn)也很多，地緣關(guān)系上也更為接近，對(duì)于并購后的管理是非常便利的。10次發(fā)生2006年以后，并購地區(qū)已經(jīng)擴(kuò)張到了東南亞、美洲和非洲地區(qū)，并購的金額也在日益增加。

表1：中國商業(yè)銀行歷年跨國并購統(tǒng)計(jì)

 

時(shí)間

購并內(nèi)容

1998

工商銀行與香港東亞銀行共同收購國民西敏銀行下屬的西敏證券亞洲有限公司，組建工商?hào)|亞金融控股公司。

2000.7

工商銀行以1.8億港幣收購香港友聯(lián)銀行，改建為：中國工商銀行亞洲有限公司。

2002.2

中國建設(shè)銀行收購香港建新銀行。

2003.12

工銀亞洲收購了比利時(shí)富通集團(tuán)在香港的華比富通銀行。

2006.8

中國建設(shè)銀行收購美國銀行持有的美國銀行(亞洲) 股份有限公司100%股權(quán)。

2006.12.

中國工商銀行買入印尼的哈利姆(Halim)銀行90%股權(quán)。

2006.12.

中國銀行斥資9.65億美元收購新加坡飛機(jī)租賃有限責(zé)任公司100%的股份。

2007.8

工商銀行收購澳門誠興銀行79.9%股份。

2007.10

民生銀行出資3.2億美元收購美國聯(lián)合銀行控股公司9.9%的股權(quán)。

2007.11

工商銀行宣布以約54.6億美元價(jià)格收購南非標(biāo)準(zhǔn)銀行20%股權(quán)。

2007.11

工商銀行收購印尼哈里姆銀行后成立的工銀印尼正式成立。

2008.1

工商銀行45.5億港元收購澳門誠興銀行79.93%股份。

2008.9

篇（3）

供應(yīng)鏈整合研究綜述

關(guān)于供應(yīng)鏈整合的理論研究主要體現(xiàn)兩方面：一是不同并購動(dòng)因背景下供應(yīng)鏈整合目標(biāo)研究。企業(yè)并購的動(dòng)因復(fù)雜多樣，所產(chǎn)生的供應(yīng)鏈整合目標(biāo)差異萬千。基于什么樣的動(dòng)因、并購動(dòng)因與整合目標(biāo)之間存在著怎樣匹配關(guān)系、不同并購動(dòng)因中供應(yīng)鏈的關(guān)鍵要素是什么。二是并購后供應(yīng)鏈整合策略的理論研究。合理的策略選擇是實(shí)現(xiàn)并購后整合目標(biāo)的必要支持，盡管這方面有比較全面的研究，但因供應(yīng)鏈系統(tǒng)的復(fù)雜性和龐大性，相關(guān)研究還是有很大的局限性。基于什么樣的環(huán)境變量、選擇什么樣的整合模式、不同整合模式的實(shí)現(xiàn)機(jī)制是什么，是供應(yīng)鏈整合策略研究的重點(diǎn)。莊玉梅、曹文琴等對(duì)供應(yīng)鏈整合中節(jié)點(diǎn)、流程、信息等影響供應(yīng)鏈價(jià)值的要素進(jìn)行了一定的研究。供應(yīng)鏈整合的核心就是從以顧客為導(dǎo)向，以需求為核心，強(qiáng)調(diào)以集成整合的手段來實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈協(xié)同效率的提高，通過職能、效率、信息的集成與整合來優(yōu)化供應(yīng)鏈，把供應(yīng)鏈上的企業(yè)為達(dá)到客戶價(jià)值最大化而相互聯(lián)系，以提高整個(gè)供應(yīng)鏈的長期績效和個(gè)體組織績效為目的，通過對(duì)供應(yīng)鏈三大流的有效控制和合理高效運(yùn)行，供應(yīng)鏈內(nèi)外的資源和信息合理的整合，使供應(yīng)鏈成為提高企業(yè)并購成功率的重要保障。

企業(yè)并購后的供應(yīng)鏈整合及其模式

供應(yīng)鏈整合是指在企業(yè)并購交易完成后，為了實(shí)現(xiàn)提高供應(yīng)鏈的整合協(xié)同效率，從并購企業(yè)的實(shí)際需求出發(fā)，將供應(yīng)商、制造商、內(nèi)外部管理、客戶、售后服務(wù)等雙方供應(yīng)鏈有機(jī)地融合在一起，使之與并購戰(zhàn)略相匹配，從而有利于企業(yè)競(jìng)爭力的提升，是供應(yīng)鏈資源整合的一種組織管理方法和形式。

（一）并購后的供應(yīng)鏈整合

在企業(yè)并購的角度看，企業(yè)是由許多不同的相關(guān)職能部門和支撐職能部門的員工所構(gòu)成的一個(gè)利益集團(tuán)，又可以看作是供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)中的構(gòu)成節(jié)點(diǎn)，包括客戶、員工、股東、供應(yīng)商和合作伙伴的利益相關(guān)方關(guān)聯(lián)。所以，對(duì)供應(yīng)鏈整合進(jìn)行研究，必須對(duì)內(nèi)部供應(yīng)鏈整合的各職能部門和外部供應(yīng)鏈整合的利益相關(guān)方在企業(yè)里發(fā)揮的不同作用和行為進(jìn)行研究和分析。要同時(shí)對(duì)供應(yīng)鏈整合包含的維度進(jìn)行的考察和了解，才能從根本上發(fā)現(xiàn)和了解供應(yīng)鏈整合對(duì)完成企業(yè)并購成功的重要機(jī)制。供應(yīng)鏈整合一般包含二個(gè)維度：內(nèi)部整合和外部整合。外部整合又分為客戶整合和供應(yīng)商整合。

1.供應(yīng)鏈內(nèi)部的整合。供應(yīng)鏈內(nèi)部整合是為了滿足客戶需求，企業(yè)將組織戰(zhàn)略、過程管理、客戶和市場(chǎng)、內(nèi)部分析改進(jìn)等聯(lián)結(jié)成一個(gè)協(xié)調(diào)的、標(biāo)準(zhǔn)化的、可視化的流程。并購企業(yè)首先對(duì)并購供應(yīng)鏈上三大流進(jìn)行調(diào)研和考察，再進(jìn)行相互間有效的整合。并購后企業(yè)通過對(duì)供應(yīng)鏈組織的改善，過程的重新選擇，對(duì)企業(yè)間可能存在的差異性進(jìn)行協(xié)調(diào)和統(tǒng)一。

2.供應(yīng)鏈外部的整合。外部整合內(nèi)容是指在供應(yīng)鏈上跨越企業(yè)界限，對(duì)供應(yīng)商、分銷商和消費(fèi)群體等供應(yīng)鏈上成員企業(yè)的整合，將所有供應(yīng)鏈上的職能，以及產(chǎn)品和服務(wù)送至客戶的整個(gè)流程作為一個(gè)整體來管理和整合。整合完成后供應(yīng)鏈伙伴關(guān)系會(huì)發(fā)生新的變化，相對(duì)應(yīng)的企業(yè)的能力也隨之而變化。

供應(yīng)鏈整合的完成意味著供應(yīng)鏈趨向于追求協(xié)同效益的最大化，有利于建立基于顧客個(gè)性化需求的差異性優(yōu)勢(shì)和低成本優(yōu)勢(shì)，并根據(jù)協(xié)同和戰(zhàn)略發(fā)展要求，將產(chǎn)業(yè)上下游企業(yè)或其他資源提供機(jī)構(gòu)視為經(jīng)營合作者，基于協(xié)同合作模式的重建能夠更好的實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈的整合，該合作模式是創(chuàng)建新的利益分配機(jī)制的制度保障，如圖1所示。

（二）并購后的供應(yīng)鏈整合模式分析

并購雙方用來衡量依賴程度的兩個(gè)維度是由組織獨(dú)立性和戰(zhàn)略依賴性相組成的。組織獨(dú)立性是指并購雙方企業(yè)在領(lǐng)導(dǎo)、戰(zhàn)略、顧客與市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)程度；戰(zhàn)略依賴性是目標(biāo)企業(yè)在生產(chǎn)管理、信息和資源或銷售方面增進(jìn)或補(bǔ)充并購企業(yè)戰(zhàn)略的程度。根據(jù)并購雙方企業(yè)在二個(gè)維度的不同，將供應(yīng)鏈整合分為不同的整合模式。基于這二維條件變量，建立相應(yīng)的供應(yīng)鏈整合條件矩陣如圖2所示，包括重組式整合模式、吸收式整合模式、共生式整合模式和保護(hù)式整合模式。

1.吸收式整合模式。是指并購企業(yè)采用“揚(yáng)棄”的方式，選擇性吸收被并購企業(yè)部分供應(yīng)鏈中某些環(huán)節(jié)或關(guān)鍵要素。當(dāng)雙方的組織獨(dú)立性需求低，戰(zhàn)略依賴性需求高時(shí)，可采用吸收式整合模式。

2.共生式整合模式。共生式整合是指允許被并購企業(yè)與并購企業(yè)供應(yīng)鏈某些環(huán)節(jié)或關(guān)鍵要素相互獨(dú)立、同時(shí)存在，共同服務(wù)于其并購后的戰(zhàn)略。約束條件是當(dāng)組織獨(dú)立性需求高，戰(zhàn)略依賴性需求也高時(shí)，可采用共生式整合模式。

3.保護(hù)式整合模式。組織獨(dú)立性需求很好，但并購方對(duì)目標(biāo)企業(yè)的戰(zhàn)略依賴性不強(qiáng)，可采用保護(hù)性措施，來培養(yǎng)和增強(qiáng)企業(yè)的能力。保護(hù)式整合模式，對(duì)一些重要的某些環(huán)節(jié)或關(guān)鍵要素可通過有限的保護(hù)性干預(yù)，避免在整合過程中流失。

4.重組式整合模式。目標(biāo)企業(yè)的組織獨(dú)立性需求很低，而且并購雙方的戰(zhàn)略依賴性也不強(qiáng)。重組式整合是將供應(yīng)鏈某些環(huán)節(jié)或關(guān)鍵要素采用變革式重組，以便更能挖掘該環(huán)節(jié)中的要素價(jià)值。

供應(yīng)鏈整合的實(shí)現(xiàn)機(jī)制

協(xié)同效應(yīng)使得并購后企業(yè)供應(yīng)鏈整合后所產(chǎn)生的效益要大于原有企業(yè)供應(yīng)鏈所創(chuàng)造的效益總和。從這個(gè)概念延伸出去，通過企業(yè)并購供應(yīng)鏈的整合成果理解為并購后供應(yīng)鏈成員企業(yè)的收益超過并購前供應(yīng)鏈企業(yè)的收益。

定義Pni為并購前供應(yīng)鏈成員企業(yè)i的收益，kn為并購前供應(yīng)鏈成員企業(yè)的總數(shù)，Pmi為并購整合后供應(yīng)鏈成員企業(yè)i的收益，km為并購整合后供應(yīng)鏈成員企業(yè)的總數(shù)，則供應(yīng)鏈的協(xié)同效應(yīng)可以表示為：

（1）

并購后要通過供應(yīng)鏈整合獲得協(xié)同效應(yīng)，這就需要企業(yè)把整合成本控制在最小范圍內(nèi)，消除浪費(fèi)，提高供應(yīng)鏈整體運(yùn)營的節(jié)奏和效率，共享信息資源平臺(tái)，盡最大努力降低供應(yīng)鏈整合成本。延伸公式（1）的概念，供應(yīng)鏈成員通過供應(yīng)鏈整合，提高協(xié)同效益產(chǎn)生更多供應(yīng)鏈?zhǔn)Ｓ鄡r(jià)值，可表示為：

maxPmi-Ci

s.t.minPmi-Ci>maxPni （2）

式中，Ci為并購后供應(yīng)鏈整合和協(xié)同所需的成本，包括責(zé)任部門落實(shí)和更換、供應(yīng)商的更新、流水線設(shè)備的投資、信息化平臺(tái)的建設(shè)、企業(yè)間文化的融合等產(chǎn)生的相關(guān)成本。通過對(duì)供應(yīng)鏈整合成本的討論，通過對(duì)公式（1）和公式（2）中的約束條件對(duì)并購中的供應(yīng)鏈整合實(shí)現(xiàn)機(jī)制進(jìn)行分析：

（一）落實(shí)內(nèi)外部供應(yīng)鏈整合的責(zé)任部門

內(nèi)部供應(yīng)鏈整合是外部供應(yīng)鏈內(nèi)部化的過程，是兩個(gè)企業(yè)在資源、業(yè)務(wù)、信息方面的內(nèi)部融合的過程。而外部供應(yīng)鏈整合是有原屬兩條供應(yīng)鏈的兩個(gè)方向的對(duì)接，因此內(nèi)、外供應(yīng)鏈的整合的任務(wù)是不同的，進(jìn)而整合的計(jì)劃和速度也是不同的。整合過程中要建立相關(guān)責(zé)任部門負(fù)責(zé)各自任務(wù)的實(shí)施和問題的解決。

（二）信息化平臺(tái)的建設(shè)和統(tǒng)一

提高供應(yīng)鏈協(xié)同需要企業(yè)信息資源的共享來保障。各企業(yè)間不斷的傳遞和交換時(shí)時(shí)變化的銷售數(shù)據(jù)，采購數(shù)據(jù)，出入庫和庫存的數(shù)量，庫存產(chǎn)品保質(zhì)期，客戶訂單等各種資源和信息。通過平臺(tái)的建立，減少和消除錯(cuò)誤信息的產(chǎn)生，加快企業(yè)間信息的傳遞，可以增強(qiáng)合作企業(yè)之間的融合性，增進(jìn)核心企業(yè)與上下游供應(yīng)商的互信。并購企業(yè)對(duì)供應(yīng)鏈整合的目的之一是加快信息在企業(yè)間的及時(shí)傳遞和流動(dòng)，避免信息失真，進(jìn)而增強(qiáng)合作伙伴之間的融合性和競(jìng)爭力。

（三）改良供應(yīng)鏈物流缺陷

當(dāng)成員企業(yè)各自擁有運(yùn)輸與配送等一整套系統(tǒng)時(shí)，就會(huì)成為供應(yīng)鏈物流瓶頸，制約和阻礙彼此間物流的流通，產(chǎn)生不合理的浪費(fèi)。通過對(duì)供應(yīng)鏈物流系統(tǒng)的改良，實(shí)施物流整體改善方案，優(yōu)化商品在供應(yīng)鏈流動(dòng)過程中的在途時(shí)間，通過信息平臺(tái)的共享改善庫存和其他薄弱環(huán)節(jié)，優(yōu)化供應(yīng)鏈物流系統(tǒng)，努力降低物流成本。

（四）建立和完善供應(yīng)鏈成員績效評(píng)價(jià)體系

供應(yīng)鏈整合中包括了供應(yīng)鏈伙伴的優(yōu)勝劣汰問題，原先處于兩條平衡的供應(yīng)鏈成員之間因合并而產(chǎn)生了競(jìng)爭，即新的供應(yīng)鏈可能并不保留原有的全部供應(yīng)鏈而選擇其中最具有競(jìng)爭力的若干個(gè)，這個(gè)問題也成為并購后供應(yīng)鏈整合的一個(gè)核心問題。這就要求有對(duì)供應(yīng)鏈成員建立和完善一個(gè)公平公正的供應(yīng)鏈成員績效評(píng)價(jià)體系。

（五）加強(qiáng)文化融合并注重風(fēng)險(xiǎn)防范

供應(yīng)鏈的整合是業(yè)務(wù)和資源的整合，業(yè)務(wù)流程開展的順利與否與企業(yè)的文化背景有重要的聯(lián)系。供應(yīng)鏈內(nèi)部的默契程度、合作態(tài)度及行為風(fēng)格是在長期協(xié)作中逐步積累起來的。因而供應(yīng)鏈的整合既需要不同的供應(yīng)鏈文化的磨合和引導(dǎo)，并且可以相互借鑒和碰撞，為企業(yè)創(chuàng)造新的財(cái)富和價(jià)值。通過供應(yīng)鏈合作關(guān)系擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模的同時(shí)，也要考慮企業(yè)供應(yīng)鏈整合所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)通過適當(dāng)?shù)姆婪洞胧┖褪侄蝸砑右砸?guī)避和控制風(fēng)險(xiǎn)，完善雙方之間的監(jiān)督制約機(jī)制，增進(jìn)企業(yè)間的信任，合理分配共同利益，保障企業(yè)供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性。

綜上所述，經(jīng)濟(jì)全球化背景下的市場(chǎng)競(jìng)爭已上升為供應(yīng)鏈之間的集群競(jìng)爭。當(dāng)現(xiàn)有的供應(yīng)鏈難以為并購企業(yè)提供所需要的資源和協(xié)同效率時(shí)，整合就成為實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購戰(zhàn)略的一種重要辦法。并購企業(yè)根據(jù)并購前的設(shè)定目標(biāo)和對(duì)整合后的協(xié)同效應(yīng)的期待，對(duì)供應(yīng)鏈采取合適的模式進(jìn)行整合。因此，實(shí)現(xiàn)并購企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模和提升競(jìng)爭力的重要手段是進(jìn)行并購后供應(yīng)鏈的有效整合，提高企業(yè)并購的協(xié)同效應(yīng)。

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篇（4）

同風(fēng)起云涌的并購浪潮一樣，國內(nèi)外學(xué)術(shù)界也出現(xiàn)了對(duì)跨國并購相關(guān)問題的一個(gè)研究熱潮。對(duì)跨國并購理論研究和一般的國內(nèi)并購研究一樣，主要關(guān)注兩個(gè)方面的論題：一個(gè)是跨國并購動(dòng)機(jī)的理論研究；一個(gè)是跨國并購績效（即跨國并購是否創(chuàng)造價(jià)值）的理論研究。Shimizu，Hitt，Vaidyanath，and Pisano（2004）對(duì)30篇跨國并購的文獻(xiàn)作了回顧，他們把對(duì)跨國并購的研究歸納為三個(gè)方面的研究：（1）把跨國并購作為市場(chǎng)進(jìn)入戰(zhàn)略手段；（2）跨國并購是一個(gè)動(dòng)態(tài)的學(xué)習(xí)過程；（3）跨國并購是一種創(chuàng)造價(jià)值的戰(zhàn)略。其中（1）和（2）仍是并購動(dòng)機(jī)的理論研究范疇。此外，有關(guān)跨國并購風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)研究通常都結(jié)合在并購績效和跨國經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)研究當(dāng)中，很少有專門針對(duì)跨國并購風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)文獻(xiàn)。

一、跨國并購動(dòng)機(jī)的研究現(xiàn)狀

跨國并購動(dòng)機(jī)的研究一直是理論界研究的一個(gè)熱點(diǎn)和重點(diǎn)，相關(guān)的研究成果也很多。跨國并購是企業(yè)國內(nèi)并購跨國界發(fā)展的產(chǎn)物，其并購動(dòng)機(jī)的理論基礎(chǔ)不能脫離傳統(tǒng)國內(nèi)并購動(dòng)機(jī)理論。例如效率理論、協(xié)同效應(yīng)理論、問題和管理主義理論、管理者自大假說、市場(chǎng)勢(shì)力理論、自由現(xiàn)金流量假說、市場(chǎng)缺陷理論等。實(shí)際上動(dòng)機(jī)理論的研究也綜合在并購收益來源的研究之中。

較早對(duì)并購價(jià)值來源進(jìn)行解釋的研究是多德和魯巴克（1977），在他們的文章中也闡述并購產(chǎn)生的動(dòng)機(jī)。他們認(rèn)為，在收購事件發(fā)生之前，目標(biāo)公司的資產(chǎn)沒有得到管理者的充分利用，收購事件的發(fā)生，說明并購公司對(duì)目標(biāo)公司的資產(chǎn)價(jià)值和資產(chǎn)使用效率有了重新的衡量和判斷，如果并購后更換了管理層，則目標(biāo)公司的資產(chǎn)使用效率得以提高。即使不更換管理層，甚至并購失敗，都使得目標(biāo)公司的管理層意識(shí)到公司資產(chǎn)的使用效率問題，從而改善管理，提升資產(chǎn)的利用效率，增加股東財(cái)富，并購的收益來源即在于此。這就是內(nèi)部效率假說（Internal Efficiency Hypothesis），也是并購事件得以發(fā)生的一個(gè)原因，是符合公司控制權(quán)市場(chǎng)理論的主流觀點(diǎn)。

隨著這一問題研究的興起，又出現(xiàn)了“市場(chǎng)壟斷假說”、“信息效應(yīng)假說”、“節(jié)稅效應(yīng)假說”、“建立帝國假說”、“剝削假說”等各種對(duì)并購收益的假說。按謝內(nèi)夫等人的觀點(diǎn)，這樣一些理論假說都可以歸類為“財(cái)富轉(zhuǎn)移假說”。這一假說認(rèn)為，收購或兼并只不過是財(cái)富在不同利益者之間的轉(zhuǎn)移而已，本身并沒有新的財(cái)富產(chǎn)生。因此，公司并購事件的發(fā)生動(dòng)機(jī)就在于一部分利益主體企圖獲取另一部分利益主體的利益。實(shí)際上，這樣一些假說也并沒有得到有力的實(shí)證數(shù)據(jù)的支持，阿斯奎斯、金（1982）在《財(cái)務(wù)學(xué)刊》中發(fā)表的“兼并要價(jià)對(duì)當(dāng)事公司證券持有人的影響”一文中對(duì)50家涉及兼并事件的公司展開分析后認(rèn)為，沒有哪一項(xiàng)檢驗(yàn)?zāi)芴峁┳C據(jù)說卷入兼并的股東和債券持有人之間存在財(cái)富轉(zhuǎn)移的現(xiàn)象。針對(duì)各種假設(shè)的實(shí)證研究仍在進(jìn)行之中。

與“財(cái)富轉(zhuǎn)移假說”相對(duì)立的觀點(diǎn)是“協(xié)同效應(yīng)假說”。“協(xié)同效應(yīng)假說”認(rèn)為，通過并購可以使得公司由于規(guī)模經(jīng)濟(jì)而節(jié)約成本，或由于生產(chǎn)和流通中的人員和資產(chǎn)的高度合作互補(bǔ)而節(jié)省成本，提高效率，從而使得公司價(jià)值得以提升（威廉姆森，1971； J．F．Nielson、R．W．Melicher，1973； Klein、Robert G．Crawford、lchian，1978）。詹森也一直力主這一觀點(diǎn)。博凱維奇和納拉亞南（1993）在“收購的動(dòng)機(jī)：一項(xiàng)實(shí)證調(diào)查”一文中實(shí)證了這一觀點(diǎn)，因此他們認(rèn)為，“協(xié)同效應(yīng)是絕大多數(shù)收購的原因”。SSP（2000）的研究也支持這一觀點(diǎn)。

顯然，這些理論觀點(diǎn)對(duì)跨國并購的動(dòng)機(jī)都有一定的解釋力，但跨國并購的動(dòng)機(jī)應(yīng)該不是一兩個(gè)理論觀點(diǎn)就可以概括的，不同的公司可能基于不同的動(dòng)機(jī)或多種動(dòng)機(jī)來從事這一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，正如博凱維奇和納拉亞南所指出的，“除了協(xié)同效應(yīng)，公司收購必有其他的收購動(dòng)機(jī)”。另外，跨國并購作為一種國際直接投資的主要形式，國際直接投資理論也可以部分解釋跨國并購動(dòng)機(jī)。例如壟斷優(yōu)勢(shì)理論、內(nèi)部化理論、產(chǎn)品生命周期理論和區(qū)位因素理論、國際生產(chǎn)折中理論等。鑒于跨國并購涉及兩國或多國的經(jīng)營環(huán)境，比國內(nèi)并購涉及的變量要多得多，并購動(dòng)因也更復(fù)雜，上述已有的理論成果也難以解釋在不斷變化境況下的一些跨國并購實(shí)踐，因此，西方學(xué)者又從一些不同的角度來解釋跨國并購動(dòng)機(jī)。比如價(jià)值低估理論（Hannah、Kay，1977；Vasconcellos、Kish，1998）、交易成本理論（Williamson，1985；Hennartt、Park，1993；巴克利和卡森, 1998）、產(chǎn)業(yè)組織理論（Yip，1982；Baldwin &Caves，1985；克魯格曼和奧泊斯法爾德，1998）、資源基礎(chǔ)理論（Baum & Oliver，1991； Eisenhardt&Schoonhoven，1996； Hennart， 1991；

Madhok，1997）和組織學(xué)習(xí)理論（Barkema & Vermeulen， 1998；Vermeulen & Barkema，2001）、分散化理論（Seth，1990；Markides & Ittner，1994；Denis & Yost，2002）等。

此外，國外有關(guān)跨國并購動(dòng)機(jī)的理論研究成果很多，如“情景理論”、“網(wǎng)絡(luò)理論”等，西方學(xué)者一直試圖從不同的角度來揭示跨國并購的真正動(dòng)機(jī)。跨國并購的動(dòng)機(jī)往往是多因素影響的結(jié)果，即跨國并購實(shí)踐也許是上述動(dòng)機(jī)的兩個(gè)或多個(gè)動(dòng)機(jī)交織綜合的結(jié)果。即使如此，仍然有大量的并購實(shí)踐難以從已有的研究成果中找到有力的解釋。因此有關(guān)跨國并購動(dòng)機(jī)的理論仍處于不斷的發(fā)展和完善之中。

當(dāng)然，我國學(xué)者對(duì)我國企業(yè)海外并購的動(dòng)機(jī)研究也很多（史建三，1999；秦斌，1999；王林生，2000；羅仲偉，2001；張唯、齊安甜，2002；李蕊，2003；李梅，2006；廖運(yùn)鳳，2006；蘇國強(qiáng)，2006；郭旭東，2007；王金洲，2008等），學(xué)者們以我國的并購實(shí)踐為研究對(duì)象，提出我國國企海外并購的“國家戰(zhàn)略理論”，認(rèn)為我國國有企業(yè)的海外并購是基于國家戰(zhàn)略的需要。此外相關(guān)研究都是以國外已有的動(dòng)機(jī)理論來解釋我國的海外并購實(shí)踐，原創(chuàng)性的理論還很鮮見。

二、跨國并購績效的研究現(xiàn)狀

從歷年研究的文獻(xiàn)來看，并購方股東獲得的收益還沒有確定性的結(jié)論（Campa、Hernando，2004）。布魯納（2002）在他的一個(gè)文獻(xiàn)回顧中指出，在他考察的44項(xiàng)研究中，24項(xiàng)研究認(rèn)為跨國并購為并購方股東創(chuàng)造了正收益，20項(xiàng)研究認(rèn)為是負(fù)收益。因此，這一論題的研究還處于論爭之中。

（一）跨國并購的正效應(yīng)

雖然跨國并購的研究要滯后于純國內(nèi)并購的研究，但Shimizu等人（2004）的研究證據(jù)表明，跨國并購的效果要好于國內(nèi)并購。此前，Markides and Ittner在1994年的研究中也提出這一觀點(diǎn)。這一觀點(diǎn)認(rèn)為，跨國并購提供了內(nèi)部化、協(xié)同效應(yīng)、風(fēng)險(xiǎn)分散化的綜合收益，因此為并購公司的股東創(chuàng)造了財(cái)富（Markides，1994）。近年來的一些相關(guān)研究也得出了類似的結(jié)論。Benou、Gleason和Madura在2007年對(duì)高科技公司跨國并購的研究中認(rèn)為，有特色的跨國并購業(yè)務(wù)在充分做好宣傳、獲得市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)認(rèn)可的情況下，可以獲得良好的并購效果。此外，還有大量的研究表明，跨國并購可以為收購方股東創(chuàng)造正的累積異常收益，在并購事件宣告的前后10天的時(shí)間窗內(nèi)，存在0.29%-1.96%之間的累積異常收益。比如莫克、楊（1992），馬基迪斯、伊德納（1994），Manzon、Sharp和Travlos（1994），Doukas（1995），Cakici、Hessel和Tandon（1996），馬基迪斯、奧榮（1998），Black、Carnes、Jandik（2001），Kiymaz、Mukherjee（2001）；Gleason、Gregory、Wiggins（2002），Kiymaz（2003），Block（2005）等人的研究均證實(shí)了這一觀點(diǎn)。

（二）跨國并購的負(fù)效應(yīng)

同樣，也有很多證據(jù)表明，并購并沒有導(dǎo)致公司價(jià)值的增加，也沒有獲得很好的財(cái)務(wù)業(yè)績。Lubatkin在1983年的研究中認(rèn)為，并購公司的價(jià)值并沒有在并購中獲得增長。Danbolt（1995）使用指數(shù)模型和市場(chǎng)模型研究了英國公司對(duì)其他國家公司的并購，認(rèn)為在事件前8個(gè)月到后5個(gè)月的時(shí)間窗內(nèi)并購方產(chǎn)生了顯著為負(fù)的累積異常收益。Eun，et al（1996）采用回歸收益模型檢驗(yàn)了并購美國公司的并購方的收益，發(fā)現(xiàn)在事件前后5天的時(shí)間窗內(nèi)，并購方的累積異常收益顯著為-1.20%。Aw和Chatterjee（2004）提出英國跨國并購的公司在并購后的6個(gè)月和12個(gè)月的異常收益分別為-4.46%和-8.07%。

（三）并購效應(yīng)研究評(píng)述

似乎有明顯的證據(jù)表明并購是失敗的，但實(shí)際上這一結(jié)論依賴于人們對(duì)失敗的定義。Hopkins（2008）指出，如果失敗是指公司被迫清算出賣，那失敗的比率相當(dāng)?shù)停蝗绻∨c否是指到達(dá)預(yù)期的財(cái)務(wù)目標(biāo)，失敗的比率就相當(dāng)高；如果失敗與否是指達(dá)到管理層的總目標(biāo)，那么失敗的比率也相當(dāng)?shù)停℉. Donald Hopkins，2008）。Brouthers、van Hastenburg和van den Ven（1998）發(fā)現(xiàn)大多數(shù)并購公司的管理層都對(duì)他們的并購業(yè)務(wù)很滿意。

此外，并購成敗的研究結(jié)論依賴于研究中并購評(píng)估的時(shí)間范圍（H. Donald Hopkins，2008）。基于并購事件宣告前后短期股價(jià)反應(yīng)的研究表明，目標(biāo)公司的股價(jià)在宣告日后會(huì)上升，而并購公司的股價(jià)則變化不大或下降。雖然這種研究方法一直占據(jù)主導(dǎo)地位，但短期的股價(jià)走勢(shì)能否衡量基于戰(zhàn)略視角發(fā)生的并購效應(yīng)，這是一個(gè)重要的問題。那些基于長期基礎(chǔ)考察并購效應(yīng)的研究就認(rèn)為跨國并購的并購方能獲得良好的并購效果。

三、跨國并購風(fēng)險(xiǎn)的研究現(xiàn)狀

跨國并購的風(fēng)險(xiǎn)問題仍然是一個(gè)有待解決的問題。雖然有很多研究表明跨地域經(jīng)營可以通過分散化經(jīng)營降低公司破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，但由于東道國和母公司所在國的制度環(huán)境差異和文化差異的現(xiàn)實(shí)存在，要求從事跨國并購公司不僅在管理理念、經(jīng)營戰(zhàn)略上應(yīng)具備一定的柔性和多樣化，還要求并購者在跨國經(jīng)營中要有很好的宏觀經(jīng)濟(jì)研判能力和多種制度的解析能力，使得公司的經(jīng)營面臨很多純國內(nèi)經(jīng)營公司所沒有的不確定性。復(fù)雜環(huán)境中的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)無疑會(huì)大大增加。

有關(guān)跨國公司管理東道國制度風(fēng)險(xiǎn)的研究獲得了很快的發(fā)展（Blank & La Palombara，1980；Anderson & Gatignon， 1986；Gatignon & Anderson，1988；Delios &Beamish，1999； Henisz& Delios，2001；Kobrin， Basek， Markusen，2001；Uhlenbruck， Rodriguez，Doh& Eden，2006），研究的主流范式是以交易成本經(jīng)濟(jì)學(xué)為基礎(chǔ)，集中關(guān)注這些東道國制度風(fēng)險(xiǎn)如何影響跨國公司進(jìn)入國外市場(chǎng)的進(jìn)入戰(zhàn)略，得到了兩個(gè)一致的結(jié)論：第一，制度風(fēng)險(xiǎn)減少了通過權(quán)益投資進(jìn)入的可能性（Delios &Henisz，2003；Henisz & Delios，2001；Uhlenbruck et al.，2006）；第二，如果通過權(quán)益投資進(jìn)入國外市場(chǎng)，制度風(fēng)險(xiǎn)的大小和跨國公司持有權(quán)益的百分比是負(fù)相關(guān)的（Gatignon & Anderson，1988；Delios & Henisz，2000；Uhlenbruck et al.，2006）。

總的研究結(jié)論是，如果不考慮其他的因素，政治風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該使得跨國公司盡量避免其擁有的國外權(quán)益暴露在這些風(fēng)險(xiǎn)之下，至少是使得這樣的涉險(xiǎn)權(quán)益最小化。然而，跨國公司跨國并購日益增長的形勢(shì)表明，很多跨國公司選擇積極面對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)。因此，對(duì)跨國公司如何處理對(duì)外經(jīng)營的東道國制度風(fēng)險(xiǎn)的研究成為了一個(gè)研究的熱點(diǎn)。Teece（1977），Williamson（1979），Rugman（1981），Anderson & Gatignon（1986），Dunning（1988），Henisz（2000），Zhao、Luo & Suh（2004）等人的研究從公司治理機(jī)制的角度探討了在處理公司面臨交易風(fēng)險(xiǎn)時(shí)對(duì)權(quán)益結(jié)構(gòu)的整合問題。而Susan E. Feinberg、Anil K. Gupta（2009）的研究指出，很多跨國公司單從權(quán)益整合管理政治風(fēng)險(xiǎn)的角度看不僅沒有改善風(fēng)險(xiǎn)，反而惡化了面臨的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)他們的研究指出跨國公司的經(jīng)營整合和組織活動(dòng)整合可以很好地改善公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)，并提供了相應(yīng)的實(shí)證檢驗(yàn)。

四、研究現(xiàn)狀的簡要評(píng)述

從上述的研究現(xiàn)狀回顧中可以看出，跨國并購動(dòng)機(jī)的研究已比較成熟，雖然已有的研究成果中單個(gè)理論在新形勢(shì)下對(duì)某些跨國并購實(shí)踐的解釋力仍存在不足，但如果綜合多種并購理論基本上能對(duì)絕大多數(shù)的并購實(shí)例進(jìn)行理論解釋，并為并購實(shí)踐提供有力的指導(dǎo)。跨國并購理論的績效研究問題，針對(duì)并購后的正負(fù)效應(yīng)問題的爭議仍會(huì)繼續(xù)，但正如H.Donald Hopkins所指出的，這一問題的關(guān)鍵在于研究考察的時(shí)間范圍。如果從長遠(yuǎn)的時(shí)間維度來看，跨國并購的績效通常會(huì)獲得一個(gè)積極的正效應(yīng)，當(dāng)然，這也取決于并購業(yè)務(wù)的初始動(dòng)機(jī)。而跨國并購的風(fēng)險(xiǎn)研究仍處在研究的熱點(diǎn)之中，這是由于并購實(shí)踐和研究結(jié)論相悖的事實(shí)決定。正是由于跨國并購實(shí)踐中大量跨國經(jīng)營的企業(yè)選擇積極面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的客觀事實(shí)存在，使得很多學(xué)者積極關(guān)注這些跨國經(jīng)營企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理措施，但對(duì)于跨國并購對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響以及企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)跨國并購實(shí)踐的影響等問題的研究仍是有待進(jìn)一步深入探討的問題。

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篇（5）

[論文關(guān)鍵詞]啤酒行業(yè)；并購；動(dòng)因

一、引言

并購，是兼并(Merger)與收購(Acquisiton)的合稱，并購在經(jīng)濟(jì)學(xué)上的含義通常可解釋為一家企業(yè)以一定的成本和代價(jià)取得另一家或幾家獨(dú)立企業(yè)的經(jīng)營控制權(quán)和全部或部分資產(chǎn)所有權(quán)的行為。在實(shí)際中，并購(M＆A)通常包括公司接管以及相關(guān)的公司重組、公司控制、企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)變更等。自19世紀(jì)末20世紀(jì)初，世界上先后經(jīng)歷了五次大規(guī)模的并購浪潮，最近的一次自20世紀(jì)90年代末至今還在延續(xù)。近期國內(nèi)就有美國凱雷收購徐工，寶鋼并購八一鋼鐵、邯鄲鋼鐵、馬鋼股份海螺水泥并購巢東水泥，國美收購永樂電器，帝亞吉?dú)W收購水井坊等并購事件。在競(jìng)爭性經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)只有不斷發(fā)展才能保持和增強(qiáng)其在市場(chǎng)中的相對(duì)地位，才能生存下去。一般情況下，企業(yè)可以選用兩種方式進(jìn)行發(fā)展：(1)通過內(nèi)部投資新建方式擴(kuò)大生產(chǎn)能力；(2)通過并購獲得行業(yè)內(nèi)原有生產(chǎn)能力。其中，并購是國際企業(yè)公認(rèn)的效率較高、較迅速的方式。本文以我國啤酒行業(yè)為例，對(duì)企業(yè)的并購動(dòng)因進(jìn)行分析。

二、文獻(xiàn)回顧

對(duì)于企業(yè)并購行為，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們作了大量研究，嘗試從不同角度分析企業(yè)并購的動(dòng)因、效應(yīng)及如何實(shí)現(xiàn)自身發(fā)展或解決自身存在的問題，形成了諸多關(guān)于企業(yè)并購的理論。新古典綜合派有關(guān)并購動(dòng)因的理論主要有規(guī)模效益理論、市場(chǎng)力假說及稅賦效應(yīng)理論。規(guī)模效益理論是指在一特定時(shí)期內(nèi)，企業(yè)產(chǎn)品絕對(duì)量增加時(shí)，其單位成本下降，從而提高利潤水平。市場(chǎng)力假說將企業(yè)并購的動(dòng)因歸結(jié)于并購能夠提高市場(chǎng)占有率，由于市場(chǎng)競(jìng)爭對(duì)手的減少，優(yōu)勢(shì)企業(yè)可以增加對(duì)市場(chǎng)的控制能力。稅賦效應(yīng)理論認(rèn)為并購是由于一個(gè)企業(yè)有過多的賬面盈余，因而必須承擔(dān)高額稅收，為減輕稅收負(fù)擔(dān)而采取的行為，被兼并企業(yè)往往由于稅收負(fù)擔(dān)過重?zé)o法持續(xù)經(jīng)營而出售，由于虧損可以在若干年內(nèi)稅前彌補(bǔ)，一個(gè)有高額盈余的企業(yè)并購一個(gè)虧損企業(yè)，無疑會(huì)帶來稅收的好處。

由Weston提出的協(xié)同效應(yīng)理論認(rèn)為公司并購對(duì)整個(gè)社會(huì)而言是有益的，這主要通過協(xié)同效應(yīng)體現(xiàn)在效率的改進(jìn)上。所謂協(xié)同效應(yīng)，是指兩個(gè)公司實(shí)施并購后的產(chǎn)出比并購前兩個(gè)公司產(chǎn)出之和要大，即1+1>2，主要體現(xiàn)在經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)、管理協(xié)同效應(yīng)等方面。該假說主要為企業(yè)間的橫向并購提供了理論基礎(chǔ)。經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)來自于規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)，財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的來源主要是可以取得較低成本的內(nèi)部融資和外部融資，管理協(xié)同效應(yīng)主要來源于管理能力層次不同的企業(yè)合并所帶來效率的改善。

委托一理論對(duì)企業(yè)并購動(dòng)因的解釋可歸納如下：并購可以降低成本。Manne(1965)認(rèn)為并購事實(shí)上可以提供一種控制問題的外部機(jī)制，當(dāng)目標(biāo)公司人有問題產(chǎn)生時(shí)，收購或權(quán)的競(jìng)爭可以降低成本。而MueHer(1969)提出的假說認(rèn)為人的報(bào)酬取決于公司的規(guī)模，因此人有動(dòng)機(jī)通過收購使公司規(guī)模擴(kuò)大，而忽視公司的實(shí)際投資收益率。

新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)派認(rèn)為并購的動(dòng)因在于對(duì)并購后公司潛在效率的追求，包括節(jié)約交易費(fèi)用、效率最優(yōu)化等。Coase(1937)提出的交易費(fèi)用理論為理解公司并購提供了一個(gè)較有解釋力的基礎(chǔ)。Wiliamsion(1951)進(jìn)一步發(fā)展了Coase的理論，深入研究了企業(yè)“縱向一體化”問題，認(rèn)為縱向一體化有效地削弱了人的機(jī)會(huì)主義和有限理性，克服了環(huán)境的不確定性。

三、我國啤酒行業(yè)并購現(xiàn)狀及動(dòng)因

我國的啤酒產(chǎn)業(yè)1978年時(shí)只有少數(shù)幾家啤酒廠，全國啤酒產(chǎn)量也只有40萬噸。20世紀(jì)80年代以年均遞增近30％的高速度增長，到1988年，在數(shù)量上已發(fā)展到813家，總產(chǎn)量上到656．4萬噸，僅次于美國、德國，名列世界第三，到1993年就躍居世界第二。1997～2002年間，我國啤酒產(chǎn)量年均增長7％，到2003年達(dá)到了2400萬噸，超過了美國，成為世界上最大的啤酒生產(chǎn)國和消費(fèi)國。

2006年啤酒產(chǎn)量已達(dá)到3600萬噸。我國的啤酒人均消費(fèi)水平也從1978年的5公升增長到2006年的27．6公升，與世界消費(fèi)水平同步。以美國和日本為代表的成熟的啤酒行業(yè)集中度較高，幾大啤酒公司壟斷市場(chǎng)，占據(jù)全部銷量的80％～90％。20世紀(jì)90年代中后期以來，我國的啤酒企業(yè)通過一系列的兼并重組，中國啤酒行業(yè)的集中度得到一定的提高，國內(nèi)前十大啤酒生產(chǎn)商已占全國市場(chǎng)份額的6l％，但是青島、燕京、華潤三大巨頭的市場(chǎng)占有率之和僅為36％左右，市場(chǎng)上活躍的大多數(shù)還是區(qū)域性品牌，行業(yè)集中度有待于進(jìn)一步提高。

青島啤酒公司自1995年以來在全國重要區(qū)域展開了一系列的收購兼并活動(dòng)，已在魯、京、滬、粵、陜、蘇、閩等l7個(gè)省市設(shè)有近50多個(gè)啤酒生產(chǎn)分廠，在我國主要的經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)生產(chǎn)銷售不同檔次的各種品牌啤酒，2006年總產(chǎn)量達(dá)到500萬噸。燕京啤酒在1999年開始連連兼并30多家啤酒企業(yè)，2006年啤酒銷量已達(dá)300多萬噸，尤其公司通過在二級(jí)市場(chǎng)上幾次增持惠泉啤酒股權(quán)，公司持有惠泉啤酒有限售條件的股份1．25億股，占惠泉啤酒總股本的50．03％，為惠泉啤酒的絕對(duì)控股股東。華潤集團(tuán)已將27家啤酒公司收至麾下，年生產(chǎn)能力突破350萬噸，產(chǎn)銷量超過220萬噸，國際著名啤酒廠商SAB是華潤啤酒集團(tuán)的三個(gè)股東之一。華潤憑借雄厚的資本，先后并購沈陽“雪花”和四川“藍(lán)劍”兩大名牌。蘇格蘭紐卡斯?fàn)柶【乒煞萦邢薰疽悦抗蒷0．5元人民幣的價(jià)格受讓重啤集團(tuán)的國有股5000萬股，占重慶啤酒總股本的19．51％，股份轉(zhuǎn)讓完成后蘇紐公司成為重慶啤酒第二大股東。

通過前述各種經(jīng)濟(jì)學(xué)派對(duì)企業(yè)并購行為解釋，結(jié)合我國啤酒行業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營特點(diǎn)，分析我國啤酒行業(yè)兼并重組動(dòng)因如下：

第一，啤酒行業(yè)特點(diǎn)是典型的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，通過并購，可以擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，同時(shí)降低經(jīng)營成本。隨著企業(yè)市場(chǎng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，單位成本呈下降趨勢(shì)，進(jìn)而企業(yè)的利潤能夠不斷得到提高。因此，啤酒企業(yè)出于經(jīng)濟(jì)上理性的思考，追求企業(yè)不斷地做大做強(qiáng)。

第二，從國內(nèi)企業(yè)來講，我國大部分啤酒生產(chǎn)企業(yè)的生產(chǎn)銷售地域性嚴(yán)重，銷售網(wǎng)絡(luò)還是局限于本地區(qū)或者某一地區(qū)，其他地區(qū)占有率很低，同時(shí)還有一些地區(qū)的市場(chǎng)沒有得到開發(fā)。在這種形式下，一些企業(yè)把目標(biāo)瞄向了自身市場(chǎng)以外的地區(qū)，通過并購重組其他地區(qū)的市場(chǎng)，打開銷售渠道，從而擴(kuò)大自己的銷售，同時(shí)因?yàn)楸镜鼗a(chǎn)，降低了成本。

第三，樹立品牌效應(yīng)。國內(nèi)啤酒行業(yè)生產(chǎn)能力目前相對(duì)過剩，供大于求，市場(chǎng)競(jìng)爭激烈，導(dǎo)致低層次的價(jià)格競(jìng)爭國外企業(yè)進(jìn)入中國一般把目標(biāo)定在了高端市場(chǎng)，它們追求的是品牌效應(yīng)。面對(duì)國外企業(yè)的沖擊，我國企業(yè)也正在改變營銷思路，實(shí)施品牌發(fā)展戰(zhàn)略。我國啤酒行業(yè)品牌的建立是循著一個(gè)思路：地方品牌、區(qū)域品牌、全國品牌到世界品牌。以全球化的觀點(diǎn)來考慮，品牌對(duì)于一個(gè)啤酒企業(yè)至關(guān)重要，這種情況下，通過并購優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，擴(kuò)大了銷售范圍，同時(shí)也擴(kuò)大了知名度，進(jìn)而為進(jìn)入中高端市場(chǎng)、進(jìn)行品牌競(jìng)爭減少了一些障礙，為企業(yè)拓展了一條長遠(yuǎn)的發(fā)展道路。

第四，啤酒行業(yè)的并購重組可以實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，增強(qiáng)企業(yè)進(jìn)入壁壘，建立優(yōu)勢(shì)的競(jìng)爭地位。從啤酒產(chǎn)品本身來講，差異化非常困難，因此，啤酒企業(yè)在不斷的并購中完成企業(yè)的戰(zhàn)略布局，通過擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模以及提高企業(yè)的知名度，給同行業(yè)的競(jìng)爭者或后進(jìn)入者設(shè)置了障礙。由于地方保護(hù)及消費(fèi)者偏好的問題存在，有實(shí)力的啤酒企業(yè)通過并購一個(gè)地區(qū)的啤酒企業(yè)，可以贏得市場(chǎng)的準(zhǔn)入條件，以及地方政府優(yōu)惠的投資政策支持，進(jìn)而可以控制市場(chǎng)資源，包括市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)資源、物質(zhì)資源、人力資源以及關(guān)系資源，這些優(yōu)勢(shì)資源是啤酒企業(yè)實(shí)現(xiàn)低成本、高效益、大規(guī)模的必要保障。

篇（6）

隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，公司并購在中國越來越成為一個(gè)人們?nèi)找媸煜さ慕?jīng)濟(jì)現(xiàn)象，一般地說，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展較快，即宏觀經(jīng)濟(jì)處于高景氣度的階段，并購發(fā)生的數(shù)量也就較多。世界上最早的并購發(fā)生在美國，到現(xiàn)在已有ioo多年的歷史了，中國的并購，特別是上市公司的并購只是近年來才有的事情，但是卻有較快的增長。相信隨著中國加人wto后，中國企業(yè)的收購合并業(yè)務(wù)將進(jìn)一步擴(kuò)大，因此研究企業(yè)并購的動(dòng)因?qū)⒆兊檬直匾疚膶呢?cái)務(wù)協(xié)同的角度來對(duì)企業(yè)間的并購進(jìn)行分析。

    一、基本觀點(diǎn)

    在討論企業(yè)并購的文獻(xiàn)中“協(xié)同效應(yīng)”一詞頻頻出現(xiàn)。《辭海》對(duì)“協(xié)同效應(yīng)”的解釋是:“藥物學(xué)名詞。兩種以上藥物共同應(yīng)用時(shí)所發(fā)生的作用，大于各種藥物單獨(dú)應(yīng)用……”。如果用vi (i=1，2……n)表示各單項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值，則其產(chǎn)生的總價(jià)值v=vi十a(chǎn)v。其中，ov為組合起來產(chǎn)生的新的價(jià)值，但如果系統(tǒng)內(nèi)各要素不是優(yōu)化組合，企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理，企業(yè)資產(chǎn)與生產(chǎn)作業(yè)分配之間，各類資產(chǎn)之間等比例不恰當(dāng)，值就會(huì)為，甚至為負(fù)數(shù)。

    通常財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)是指并購給企業(yè)財(cái)務(wù)方面帶來的效益，這種效益的取得不是由于經(jīng)營活動(dòng)效率的提高而引起的，而是由于稅法、會(huì)計(jì)處理準(zhǔn)則以及證券交易等內(nèi)生規(guī)定的作用而產(chǎn)生的一種純現(xiàn)金流量上的效益。

    有些學(xué)者又將財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)定義為企業(yè)通過并購活動(dòng)，實(shí)現(xiàn)內(nèi)部財(cái)務(wù)資源的整體協(xié)調(diào)，促使聯(lián)合企業(yè)財(cái)務(wù)能力增強(qiáng)，從而帶來企業(yè)價(jià)值的增加，它不僅包括依靠稅法、證券交易等因素所帶來的純金錢的收益，還包括由于資金集中使用和資金結(jié)算等金融活動(dòng)的內(nèi)部化、對(duì)外投資的內(nèi)部化等活動(dòng)帶來的財(cái)務(wù)運(yùn)作能力和效果的提高。財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)最終將和經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)和管理協(xié)同效應(yīng)一起協(xié)調(diào)配合，促進(jìn)企業(yè)集團(tuán)運(yùn)作效率提高，從而使整體價(jià)值得到增加。

    二、協(xié)同效應(yīng)具體表現(xiàn)

    財(cái)務(wù)協(xié)同在企業(yè)并購中起著相當(dāng)重要的作用，主要體現(xiàn)在以下四個(gè)方面。

    1.利潤增加。

    并購活動(dòng)將會(huì)增加企業(yè)的利潤。這主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面:

    第一是營業(yè)收人的增加，并購的重要原因之一是因?yàn)檎虾蟮钠髽I(yè)可能會(huì)有更多的總營業(yè)收人。營業(yè)收入的增加主要來源于市場(chǎng)營銷、戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)和對(duì)市場(chǎng)控制力的增強(qiáng)等。首先，在市場(chǎng)營銷上，并購后會(huì)改善以前效果欠佳的廣告、薄弱的分銷網(wǎng)絡(luò)和不平衡的產(chǎn)品系列等情況;其次，某些并購能獲得技術(shù)和行業(yè)的戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)，使企業(yè)在動(dòng)蕩的環(huán)境下，增加未來經(jīng)營柔性;最后，企業(yè)并購另一企業(yè)而增大其市場(chǎng)力量，致使對(duì)市場(chǎng)的控制能力增強(qiáng)。

    第二是產(chǎn)品成本的降低。企業(yè)兼并整合后，經(jīng)營效率可能比獨(dú)立經(jīng)營時(shí)更高。通過收購兼并而獲得的經(jīng)營高效率可在以下三方面體現(xiàn)出來:首先是生產(chǎn)、管理規(guī)模經(jīng)濟(jì)的實(shí)現(xiàn)。兼并前兩個(gè)獨(dú)立的企業(yè)可能至少其中一家沒有達(dá)到最優(yōu)生產(chǎn)規(guī)模和管理能力過剩，因此，通過兼并整合，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，充分發(fā)揮中高層管理潛能，可大大降低產(chǎn)品成本。其次是兼并整合后，相關(guān)經(jīng)營活動(dòng)的協(xié)調(diào)更容易且能夠?qū)崿F(xiàn)技術(shù)的轉(zhuǎn)移，從而降低管理成本和技術(shù)開發(fā)成本。最后是其他已有資源的統(tǒng)籌利用。比如不同生產(chǎn)或銷售期的產(chǎn)品在倉儲(chǔ)時(shí)間上對(duì)庫房的充分利用，從而降低單位存貯成本。

    2.合理避稅。

    稅收是對(duì)企業(yè)的經(jīng)營決策起重大影響的一個(gè)因素。各國不同類型的企業(yè)在資產(chǎn)、股息收人和利息收入等資本收益的稅率及稅收范圍方面有很大的差異。正因?yàn)檫@些差異的存在，可以使企業(yè)通過并購實(shí)現(xiàn)合理避稅的目的，減少企業(yè)的自由現(xiàn)金流出量，達(dá)到增加企業(yè)利潤的目的。通過并購活動(dòng)，可以在五個(gè)方面來減少稅額，實(shí)現(xiàn)稅收的削減:

    （1)虧損遞延實(shí)現(xiàn)合理避稅。通常，一個(gè)具有大量現(xiàn)金流的企業(yè)通過兼并嚴(yán)重虧損企業(yè)，利用盈余抵補(bǔ)虧損可大幅度減少或延遲所得稅額，故折現(xiàn)后的所得稅額必將減少。

    （2)尚未利用的負(fù)債能力的利息避稅作用。若企業(yè)的負(fù)債率很低，則往往成為并購目標(biāo)。并購后企業(yè)提高綜合負(fù)債率，在不大幅度提高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，可帶來巨額的利息抵稅效果。

    （3)兩次轉(zhuǎn)換避稅。兼并公司不是將被兼并公司的股票直接轉(zhuǎn)換為本公司股票，而是轉(zhuǎn)換為可轉(zhuǎn)換債券，一段時(shí)間后再將它們轉(zhuǎn)化為普通股票。這種兼并方式在有些國家稅收上由于企業(yè)付給這些債券的利息是預(yù)先從收人中減去的，稅額由扣除利息后的盈余乘稅率決定，可以少繳納所得稅。

   （4)公司資金合理利用避稅。并購還可以為公司的剩余資金提供出路，如果公司的內(nèi)部投資機(jī)會(huì)短缺而現(xiàn)金流量充足，利用剩余資金購買其他公司則不會(huì)增加公司及其股東的稅收負(fù)擔(dān)。

    （5）資產(chǎn)重估而增加的折舊避稅。并購另一企業(yè)常涉及對(duì)該企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值的重估和調(diào)整，若被兼并方的資產(chǎn)價(jià)值增加，年折舊額就會(huì)相應(yīng)地增加，折舊抵稅的作用將會(huì)增大。另外，若會(huì)計(jì)折舊方法改變?yōu)榧铀僬叟f方法，又會(huì)帶來稅收延遲的好處。

    3.時(shí)務(wù)運(yùn)作能力的提高。

    企業(yè)并購后企業(yè)可以通過一系列的內(nèi)部化活動(dòng)對(duì)資金統(tǒng)一調(diào)度，并將并購一方的低成本資金成本的內(nèi)部資金，投資于另一方的高效率的項(xiàng)目上，從而使并購后的企業(yè)資金的整體使用效果更為提高，資金雄厚的企業(yè)并購一家具有發(fā)展?jié)摿ΦY金有限的企業(yè)，可增強(qiáng)企業(yè)資金的利用效果。

4.融資方面的優(yōu)勢(shì)。

    由于規(guī)模和實(shí)力的擴(kuò)大，并購活動(dòng)使聯(lián)合企業(yè)的融資能力大大增強(qiáng)，滿足企業(yè)發(fā)展過程中對(duì)資金的需求。企業(yè)通過并購獲得高回報(bào)的投資項(xiàng)目后，容易成為股市中的熱門，使企業(yè)在資本市場(chǎng)上的形象得以改觀，便于企業(yè)籌集資金，從而降低資金成本，并促進(jìn)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化組合。具體表現(xiàn)為融資渠道的拓展、負(fù)債成本的降低、償債能力的提高、抗御融資風(fēng)險(xiǎn)能力的加強(qiáng)以及企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿的能力上升等。

    三、并購實(shí)例

    靠虛構(gòu)盈利的鄭州百文欺騙證管機(jī)構(gòu)，于1995年1月在上海證券交易所上市(證券簡稱鄭百文、證券代碼600898)，由于上市后繼續(xù)虧損，最終被證監(jiān)會(huì)查處，于1998年8月公司股票被停牌。停牌后，其“殼資源”被經(jīng)營有方的同鄭百文一樣以家電批發(fā)與零售為主的山東最大家電連鎖企業(yè)—三聯(lián)集團(tuán)相中，2000年5月，后者與鄭百文主要債權(quán)人信達(dá)公司協(xié)商，在當(dāng)?shù)卣闹С窒拢?lián)集團(tuán)成功地對(duì)鄭百文實(shí)行了并購。

    2001年12月31日，鄭百文集團(tuán)已將所持國家股的50%轉(zhuǎn)讓給三聯(lián)。2002年6月25日，中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司上海分公司將67610個(gè)股東持有的83938776股鄭百文股份過戶至三聯(lián)集團(tuán)。三聯(lián)集團(tuán)共持有9837. 771萬股，占公司股份總數(shù)的49. 79%，為鄭百文的第一大股東。

篇（7）

論文摘 要:本文從介紹企業(yè)并購的現(xiàn)狀和特點(diǎn)通過闡述并購動(dòng)因，分析并購給企業(yè)帶來的效應(yīng)，并購已成為企業(yè)提升競(jìng)爭力和企業(yè)發(fā)展的一個(gè)重要途徑。

企業(yè)并購是融資的特殊形式，企業(yè)并購的優(yōu)勢(shì)主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

一、企業(yè)并購可以省下許多發(fā)展中不必要的時(shí)間

企業(yè)的機(jī)遇和發(fā)展并存在一個(gè)動(dòng)態(tài)的環(huán)境之中，企業(yè)如果采用并購的手段，企業(yè)就可以用最短的時(shí)間實(shí)現(xiàn)其可能在幾年內(nèi)要達(dá)到的規(guī)模，提高同行業(yè)競(jìng)爭能力，獲取競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)。可以縮短建設(shè)周期，迅速擴(kuò)大生產(chǎn)，拓展產(chǎn)品種類，擴(kuò)大市場(chǎng)占有率，獲取先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，特別是對(duì)于進(jìn)入一個(gè)新的行業(yè)，誰要是先行一步，那么就可以在市場(chǎng)份額、顧客、原材料、渠道、聲譽(yù)等方面取得優(yōu)勢(shì)，使其他競(jìng)爭者在短期內(nèi)無法取代并超越，成為行業(yè)中的領(lǐng)先者，這中優(yōu)勢(shì)一旦確立，別的企業(yè)就無法取代，在此種情況下，企業(yè)如果通過內(nèi)部融資，然后逐漸發(fā)展，必然不能滿足市場(chǎng)競(jìng)爭和企業(yè)長足發(fā)展的需要。

二、企業(yè)并購可以使進(jìn)入行業(yè)壁壘風(fēng)險(xiǎn)減小

如果企業(yè)想進(jìn)入一個(gè)新的行業(yè)就會(huì)遇到各種各樣的壁壘：比如說規(guī)模、技術(shù)、渠道、顧客等，由于這些壁壘的存在使企業(yè)進(jìn)入這一行業(yè)的難度大大增強(qiáng)，企業(yè)如果采用并購的手段，首先控制這一行業(yè)中的一個(gè)企業(yè)，那么就可以省去這些壁壘，完成企業(yè)在這個(gè)行業(yè)中的發(fā)展。因此可以使企業(yè)以低成本和低風(fēng)險(xiǎn)迅速進(jìn)入這一行業(yè)。特別是有的行業(yè)受到規(guī)模的限制，企業(yè)要想進(jìn)入這一行業(yè)必須達(dá)到一定的規(guī)模，只有通過并購的方式進(jìn)入這一行業(yè)，才不會(huì)導(dǎo)致生產(chǎn)能力的大幅度擴(kuò)張，從而保護(hù)這一行業(yè)，使企業(yè)進(jìn)入后有利可圖

三、企業(yè)并購可以促進(jìn)企業(yè)的跨國發(fā)展

在經(jīng)濟(jì)全球化的今天，跨國經(jīng)營是企業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)，而企業(yè)要想進(jìn)入國外的新市場(chǎng)，存在著比進(jìn)入國內(nèi)新市場(chǎng)更多的困難。比如說企業(yè)文化理念、經(jīng)營環(huán)境的差別、政策法規(guī)的限制等。如果并購了當(dāng)?shù)匾延械囊粋€(gè)企業(yè)，就可以加快進(jìn)入的速度。

四、有利于優(yōu)化企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)

我們國家企業(yè)存在的重要問題之一就是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理。表現(xiàn)為傳統(tǒng)行業(yè)落后、重復(fù)建設(shè)、生產(chǎn)能力嚴(yán)重過剩。還有就是支柱產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)卻發(fā)育不足。這種產(chǎn)業(yè)矛盾制約著國民經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展，加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是我國國民經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的迫切要求。企業(yè)并購就是促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化的有效途徑。企業(yè)并購作為資源流動(dòng)與配置的手段可以通過存量調(diào)整來優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。通過并購活動(dòng)，可以使落后、生產(chǎn)能力過剩的企業(yè)減少，使先進(jìn)、新興產(chǎn)業(yè)的企業(yè)增加，從而實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的高效和優(yōu)化。

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，任何企業(yè)都是獨(dú)立經(jīng)濟(jì)主體，它的一切經(jīng)濟(jì)行為都受到利益動(dòng)機(jī)驅(qū)使，企業(yè)并購的最終目的也是為了其實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的財(cái)務(wù)目標(biāo)。同時(shí)，殘酷的市場(chǎng)競(jìng)爭也是企業(yè)并購的主要原因。綜合考慮企業(yè)并購中形成的效應(yīng)，主要內(nèi)容如下： 轉(zhuǎn)貼于

（一）管理上形成的協(xié)同效應(yīng)

主要是指管理效率提高給企業(yè)帶來的收益，無論是管理好的企業(yè)收購管理不好的企業(yè)還是管理不好的企業(yè)收購管理好的企業(yè)，都會(huì)使管理不好的企業(yè)的管理得到改善，這也意味著企業(yè)整體價(jià)值的提升。

1、尋求經(jīng)營上的協(xié)同效應(yīng)

主要是指規(guī)模經(jīng)濟(jì)和資源共享所形成的生產(chǎn)經(jīng)營效率的提高，因?yàn)槠髽I(yè)經(jīng)濟(jì)上存在著互補(bǔ)性，規(guī)模性，合并后的企業(yè)就可以提高生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的效率，合并后的企業(yè)可以資源共享，既節(jié)約了時(shí)間又節(jié)省了成本，二者共同構(gòu)成經(jīng)營上的協(xié)同效應(yīng)。

2、尋求財(cái)務(wù)上的協(xié)同效應(yīng)

一方面可以消除虧損現(xiàn)象，被并購企業(yè)可以擺脫困境。并購可以建立一種優(yōu)勝劣汰的機(jī)制，使虧損企業(yè)的經(jīng)營壓力變大，使其努力提高經(jīng)營效率，扭虧為盈。并購還可以使優(yōu)勢(shì)企業(yè)帶動(dòng)劣勢(shì)企業(yè)的發(fā)展，而且由于稅法、會(huì)計(jì)處理慣例以及證券交易等內(nèi)在規(guī)定的作用，還可在財(cái)務(wù)方面為企業(yè)帶來種種利益。通常情況下，合并后企業(yè)整體的負(fù)債能力比合并前各企業(yè)的償債能力強(qiáng)，而且還可以降低綜合資金成本，并實(shí)現(xiàn)資本在并購企業(yè)與被并購企業(yè)之間低成本的有效再配置。

（二）取得企業(yè)急需的資產(chǎn)

企業(yè)并購的目的之一就是獲取某項(xiàng)特殊資產(chǎn)。特殊資產(chǎn)可能是一些對(duì)企業(yè)發(fā)展至關(guān)重要的專門資產(chǎn)，如土地使用權(quán)是企業(yè)發(fā)展的重要資源，往往有實(shí)力，有前途的企業(yè)往往會(huì)由于空間狹小難以擴(kuò)展，然而另一些經(jīng)營不善，市場(chǎng)不景氣的企業(yè)卻占有較多的土地和優(yōu)越的地理位置，因此優(yōu)勢(shì)企業(yè)就能并購劣勢(shì)企業(yè)以獲取優(yōu)越的土地資源。

我國企業(yè)并購是企業(yè)按照“自愿、有償”的原則，進(jìn)行產(chǎn)權(quán)交易的活動(dòng)，我國企業(yè)并購雖然經(jīng)過多年的發(fā)展和實(shí)踐，形成了一定的理論基礎(chǔ)，在并購規(guī)模、數(shù)量上、層次上都有了很大提高，但是也存在不少問題。所有這些都會(huì)使并購活動(dòng)脫離經(jīng)濟(jì)規(guī)律或在無序中進(jìn)行，使并購失敗。還有，從事并購的專業(yè)人才缺乏，經(jīng)驗(yàn)不足、也會(huì)使企業(yè)并購失敗。從目前看指導(dǎo)企業(yè)如何進(jìn)行并購，才能既不違反有關(guān)的法律法規(guī)，又能給并購雙方帶來收益的研究成果還比較少，難以滿足日益增長、日趨復(fù)雜的企業(yè)并購需要。

參考文獻(xiàn)

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一、財(cái)務(wù)可持續(xù)增長相關(guān)理論

美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家robertc．higgims教授將公司可持續(xù)增長率定義為”在不需要耗盡財(cái)務(wù)資源情況下公司銷售可能增長的最大比率”。根據(jù)前述可持續(xù)增長的含義，我們不妨作如下具體假設(shè)：

(1)公司資產(chǎn)隨銷售成正比例增

(2)凈利潤與銷售額之比是一個(gè)常數(shù)

(3)公司股利政策既定

(4)資本結(jié)構(gòu)既定

(5)公司發(fā)行在外的股票股數(shù)不變

那么，可持續(xù)增長率(sgr)=(不發(fā)行新股條件下)股東權(quán)益增長率=留存收益瑚初股東權(quán)益=留存收益期末股東權(quán)益一留存收益)z(留存收益瑚末股東權(quán)益)l一留存收益／期末股東權(quán)益)=[(凈利／期末股東權(quán)益)×留存收益率h 1一(凈利／期末股東權(quán)益)×留存收益率]：

[(p×a×t)xrj-q1一(pxaxt)×r]=roexi(1一roexr)

其中：p銷售凈利率；a資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；t期末權(quán)益乘數(shù)；r留存收益率；roe=pxaxt權(quán)益凈利率上式清晰反映出可持續(xù)增長率與公司經(jīng)營效率(銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率)和財(cái)務(wù)政策(留存收益、權(quán)益乘數(shù))之間的依存關(guān)系可持續(xù)增長是一種特殊的動(dòng)態(tài)平衡增長。企業(yè)自身積聚資金的能力成為支持可持續(xù)增長的”原動(dòng)力”。從可持續(xù)增長模型和理論可知，影響企業(yè)可持續(xù)增長能力的關(guān)鍵是經(jīng)營效率，其動(dòng)力來自于經(jīng)營活動(dòng)創(chuàng)造的利潤和現(xiàn)金流量，財(cái)務(wù)政策的選擇對(duì)可持續(xù)增長率的影響取決于經(jīng)營效率

二、基于財(cái)務(wù)增長理論的并購風(fēng)險(xiǎn)分析

一項(xiàng)完整的并購活動(dòng)通常包括目標(biāo)企業(yè)選擇、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估、并購的可行性分析、并購資金的籌措、出價(jià)方式的確定以及并購后的整合，上述各環(huán)節(jié)中都可能產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。從企業(yè)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長的角度來看，并購過程中的風(fēng)險(xiǎn)主要有以下幾個(gè)方面：

(一)資本投資效應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)

資本投資效應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)概括起來主要包括兩個(gè)方面，一是資本投資成本風(fēng)險(xiǎn)，主要指并購成本，其中并購企業(yè)最關(guān)心的問題莫過于對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)問題；二是并購后并購企業(yè)的經(jīng)營效率問題。

1．并購估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于并購企業(yè)對(duì)其未來自由現(xiàn)金流量和時(shí)間的預(yù)測(cè)。對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估可能因預(yù)測(cè)不當(dāng)而不夠準(zhǔn)確，這就產(chǎn)生了并購公司的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)的大小取決于并購企業(yè)所用信息的質(zhì)量，而信息的質(zhì)量又從根本上取決于信息不對(duì)稱程度的大小。由于我國會(huì)計(jì)師事務(wù)所提交的審計(jì)報(bào)告水分較多，上市公司信息披露不夠充分。嚴(yán)重的信息不對(duì)稱使得并購企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值和贏利能力的判斷難于做到非常準(zhǔn)確。并購估價(jià)過高，勢(shì)必造成并購企業(yè)經(jīng)營收益降低，使企業(yè)增長缺乏權(quán)益基礎(chǔ)，將影響到企業(yè)未來可持續(xù)增長的能力。對(duì)策為改善信息不對(duì)稱狀況，并購企業(yè)應(yīng)盡量避免惡意收購，在并購前對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和評(píng)價(jià)，在此基礎(chǔ)之上的估價(jià)較接近目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。

 

2．經(jīng)營效率的風(fēng)險(xiǎn)

并購對(duì)企業(yè)經(jīng)營效率的影響是并購要考慮的第一要素，它要求對(duì)并購項(xiàng)目的未來現(xiàn)金流量進(jìn)行測(cè)算，確定企業(yè)的資本成本和潛在的內(nèi)含報(bào)酬率，運(yùn)用各種資本預(yù)算標(biāo)準(zhǔn)對(duì)并購項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)以確定最優(yōu)投資方案，直接影響企業(yè)的未來的成長能力，是可持續(xù)增長的最重要的也是最根本的驅(qū)動(dòng)因素。

而并購對(duì)經(jīng)營效率的影響可以分為有協(xié)同效應(yīng)和沒有協(xié)同效應(yīng)兩種情況：(1)不存在協(xié)同效應(yīng)。如果并購公司的增長速度大于目標(biāo)公司的增長速度，則并購除了滿足規(guī)模的擴(kuò)張以外，刺激目標(biāo)公司潛在的增長能力成為并購的主要?jiǎng)右颍绻①徆镜脑鲩L速度小于目標(biāo)公司的增長速度，則并購的主要?jiǎng)右蚩山忉尀椴①徆镜囊?guī)模擴(kuò)張和效率擴(kuò)張并舉的意圖。(2)存在并購協(xié)同效應(yīng)。此時(shí)，并購除了能立即引發(fā)規(guī)模的增長以外，還因?yàn)閰f(xié)同效應(yīng)帶來資本的有效流動(dòng)和資源合理配置，從根本上支持企業(yè)可持續(xù)增長能力，由于節(jié)約成本、資產(chǎn)重組和減少交易費(fèi)用、提高規(guī)模效應(yīng)等，企業(yè)額外產(chǎn)生一塊收益，只要市場(chǎng)環(huán)境穩(wěn)定，這塊收益將按照可持續(xù)增長的原理以復(fù)利增值的規(guī)律支持企業(yè)的增長，亦即提高企業(yè)的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長水平。

(二)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)并購后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性。如果采用混合收購(換股加現(xiàn)金)的企業(yè)還要支付現(xiàn)金，他們首先應(yīng)考慮的是資產(chǎn)的流動(dòng)性，流動(dòng)資產(chǎn)和速動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變現(xiàn)能力就越高，企業(yè)越能迅速、順利地獲取收購資金。這同時(shí)也說明并購活動(dòng)占用了企業(yè)大量的流動(dòng)性資源，從而降低了企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

如果自有資金投入不多，企業(yè)必然采用舉債的方式，通常目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率過高，使得并購后的企業(yè)負(fù)債比率和長期負(fù)債都有大幅上升，資本的安全性降低。若并購方的融資能力較差，現(xiàn)金流量安排不當(dāng)，則流動(dòng)比率也會(huì)大幅下降，影響其短期償債能力，給并購方帶來資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。由于資產(chǎn)流動(dòng)性的影響可能引起資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降，同時(shí)影響到盈利能力，從前述可持續(xù)增長模型不難看出這些不利影響將會(huì)從根本上影響企業(yè)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長能力的提高。對(duì)策為創(chuàng)建流動(dòng)性資產(chǎn)組合，加強(qiáng)營運(yùn)資金管理，降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

(三)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)

并購的現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)主要是指能否按時(shí)足額地籌集到資金，保證并購的順利進(jìn)行是關(guān)系到并購活動(dòng)能否成功的關(guān)鍵，同時(shí)現(xiàn)金流量的充裕與否也是企業(yè)實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長的現(xiàn)實(shí)保證。這時(shí)可以選擇資本成本相對(duì)較低的短期借款方式，但還本付息的負(fù)擔(dān)較重，企業(yè)若屆時(shí)安排不當(dāng)，就會(huì)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。如果買方是為了長期持有目標(biāo)公司，就要根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其持續(xù)經(jīng)營的資金需用，來確定收購資金的具體籌集方式。并購企業(yè)應(yīng)針對(duì)目標(biāo)企業(yè)負(fù)債償還期限的長短，維持正常的營運(yùn)資金，使投資回收期與借款種類相配合，合理安排資本結(jié)構(gòu)。盡管資本結(jié)構(gòu)作為一種財(cái)務(wù)政策是影響財(cái)務(wù)可持續(xù)增長的次要因素，但是，在并購提高經(jīng)營效率的基礎(chǔ)上，合理的資本結(jié)構(gòu)將有利于利用財(cái)務(wù)杠桿提高企業(yè)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長的能力。

三、本文結(jié)論

篇（9）

一、財(cái)務(wù)可持續(xù)增長相關(guān)理論

美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家RobertC．Higgims教授將公司可持續(xù)增長率定義為”在不需要耗盡財(cái)務(wù)資源情況下公司銷售可能增長的最大比率”。根據(jù)前述可持續(xù)增長的含義，我們不妨作如下具體假設(shè)：

(1)公司資產(chǎn)隨銷售成正比例增

(2)凈利潤與銷售額之比是一個(gè)常數(shù)

(3)公司股利政策既定

(4)資本結(jié)構(gòu)既定

(5)公司發(fā)行在外的股票股數(shù)不變

那么，可持續(xù)增長率(SGR)=(不發(fā)行新股條件下)股東權(quán)益增長率=留存收益瑚初股東權(quán)益=留存收益期末股東權(quán)益一留存收益)z(留存收益瑚末股東權(quán)益)l一留存收益／期末股東權(quán)益)=[(凈利／期末股東權(quán)益)×留存收益率H1一(凈利／期末股東權(quán)益)×留存收益率]：

[(P×A×T)XRJ-q1一(pxAxT)×R]=ROExI(1一ROExR)

其中：P銷售凈利率；A資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；T期末權(quán)益乘數(shù)；R留存收益率；ROE=PxAxT權(quán)益凈利率上式清晰反映出可持續(xù)增長率與公司經(jīng)營效率(銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率)和財(cái)務(wù)政策(留存收益、權(quán)益乘數(shù))之間的依存關(guān)系可持續(xù)增長是一種特殊的動(dòng)態(tài)平衡增長。企業(yè)自身積聚資金的能力成為支持可持續(xù)增長的”原動(dòng)力”。從可持續(xù)增長模型和理論可知，影響企業(yè)可持續(xù)增長能力的關(guān)鍵是經(jīng)營效率，其動(dòng)力來自于經(jīng)營活動(dòng)創(chuàng)造的利潤和現(xiàn)金流量，財(cái)務(wù)政策的選擇對(duì)可持續(xù)增長率的影響取決于經(jīng)營效率

二、基于財(cái)務(wù)增長理論的并購風(fēng)險(xiǎn)分析

一項(xiàng)完整的并購活動(dòng)通常包括目標(biāo)企業(yè)選擇、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估、并購的可行性分析、并購資金的籌措、出價(jià)方式的確定以及并購后的整合，上述各環(huán)節(jié)中都可能產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。從企業(yè)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長的角度來看，并購過程中的風(fēng)險(xiǎn)主要有以下幾個(gè)方面：

(一)資本投資效應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)

資本投資效應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)概括起來主要包括兩個(gè)方面，一是資本投資成本風(fēng)險(xiǎn)，主要指并購成本，其中并購企業(yè)最關(guān)心的問題莫過于對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)問題；二是并購后并購企業(yè)的經(jīng)營效率問題。

1．并購估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于并購企業(yè)對(duì)其未來自由現(xiàn)金流量和時(shí)間的預(yù)測(cè)。對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估可能因預(yù)測(cè)不當(dāng)而不夠準(zhǔn)確，這就產(chǎn)生了并購公司的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)的大小取決于并購企業(yè)所用信息的質(zhì)量，而信息的質(zhì)量又從根本上取決于信息不對(duì)稱程度的大小。由于我國會(huì)計(jì)師事務(wù)所提交的審計(jì)報(bào)告水分較多，上市公司信息披露不夠充分。嚴(yán)重的信息不對(duì)稱使得并購企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值和贏利能力的判斷難于做到非常準(zhǔn)確。并購估價(jià)過高，勢(shì)必造成并購企業(yè)經(jīng)營收益降低，使企業(yè)增長缺乏權(quán)益基礎(chǔ)，將影響到企業(yè)未來可持續(xù)增長的能力。對(duì)策為改善信息不對(duì)稱狀況，并購企業(yè)應(yīng)盡量避免惡意收購，在并購前對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和評(píng)價(jià)，在此基礎(chǔ)之上的估價(jià)較接近目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。

2．經(jīng)營效率的風(fēng)險(xiǎn)

并購對(duì)企業(yè)經(jīng)營效率的影響是并購要考慮的第一要素，它要求對(duì)并購項(xiàng)目的未來現(xiàn)金流量進(jìn)行測(cè)算，確定企業(yè)的資本成本和潛在的內(nèi)含報(bào)酬率，運(yùn)用各種資本預(yù)算標(biāo)準(zhǔn)對(duì)并購項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)以確定最優(yōu)投資方案，直接影響企業(yè)的未來的成長能力，是可持續(xù)增長的最重要的也是最根本的驅(qū)動(dòng)因素。

而并購對(duì)經(jīng)營效率的影響可以分為有協(xié)同效應(yīng)和沒有協(xié)同效應(yīng)兩種情況：(1)不存在協(xié)同效應(yīng)。如果并購公司的增長速度大于目標(biāo)公司的增長速度，則并購除了滿足規(guī)模的擴(kuò)張以外，刺激目標(biāo)公司潛在的增長能力成為并購的主要?jiǎng)右颍绻①徆镜脑鲩L速度小于目標(biāo)公司的增長速度，則并購的主要?jiǎng)右蚩山忉尀椴①徆镜囊?guī)模擴(kuò)張和效率擴(kuò)張并舉的意圖。(2)存在并購協(xié)同效應(yīng)。此時(shí)，并購除了能立即引發(fā)規(guī)模的增長以外，還因?yàn)閰f(xié)同效應(yīng)帶來資本的有效流動(dòng)和資源合理配置，從根本上支持企業(yè)可持續(xù)增長能力，由于節(jié)約成本、資產(chǎn)重組和減少交易費(fèi)用、提高規(guī)模效應(yīng)等，企業(yè)額外產(chǎn)生一塊收益，只要市場(chǎng)環(huán)境穩(wěn)定，這塊收益將按照可持續(xù)增長的原理以復(fù)利增值的規(guī)律支持企業(yè)的增長，亦即提高企業(yè)的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長水平。

(二)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)并購后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性。如果采用混合收購(換股加現(xiàn)金)的企業(yè)還要支付現(xiàn)金，他們首先應(yīng)考慮的是資產(chǎn)的流動(dòng)性，流動(dòng)資產(chǎn)和速動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變現(xiàn)能力就越高，企業(yè)越能迅速、順利地獲取收購資金。這同時(shí)也說明并購活動(dòng)占用了企業(yè)大量的流動(dòng)性資源，從而降低了企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

如果自有資金投入不多，企業(yè)必然采用舉債的方式，通常目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率過高，使得并購后的企業(yè)負(fù)債比率和長期負(fù)債都有大幅上升，資本的安全性降低。若并購方的融資能力較差，現(xiàn)金流量安排不當(dāng)，則流動(dòng)比率也會(huì)大幅下降，影響其短期償債能力，給并購方帶來資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。由于資產(chǎn)流動(dòng)性的影響可能引起資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降，同時(shí)影響到盈利能力，從前述可持續(xù)增長模型不難看出這些不利影響將會(huì)從根本上影響企業(yè)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長能力的提高。對(duì)策為創(chuàng)建流動(dòng)性資產(chǎn)組合，加強(qiáng)營運(yùn)資金管理，降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

(三)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)

并購的現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)主要是指能否按時(shí)足額地籌集到資金，保證并購的順利進(jìn)行是關(guān)系到并購活動(dòng)能否成功的關(guān)鍵，同時(shí)現(xiàn)金流量的充裕與否也是企業(yè)實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長的現(xiàn)實(shí)保證。這時(shí)可以選擇資本成本相對(duì)較低的短期借款方式，但還本付息的負(fù)擔(dān)較重，企業(yè)若屆時(shí)安排不當(dāng)，就會(huì)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。如果買方是為了長期持有目標(biāo)公司，就要根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其持續(xù)經(jīng)營的資金需用，來確定收購資金的具體籌集方式。并購企業(yè)應(yīng)針對(duì)目標(biāo)企業(yè)負(fù)債償還期限的長短，維持正常的營運(yùn)資金，使投資回收期與借款種類相配合，合理安排資本結(jié)構(gòu)。盡管資本結(jié)構(gòu)作為一種財(cái)務(wù)政策是影響財(cái)務(wù)可持續(xù)增長的次要因素，但是，在并購提高經(jīng)營效率的基礎(chǔ)上，合理的資本結(jié)構(gòu)將有利于利用財(cái)務(wù)杠桿提高企業(yè)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長的能力。

三、本文結(jié)論

篇（10）

1　企業(yè)并購的含義

企業(yè)并購?fù)ǔ０M義的并購和廣義的并購兩層含義。狹義的并購是指企業(yè)的合并、兼并或收購。其巾，合并指由兩個(gè)或兩個(gè)以上企業(yè)合并形成一個(gè)新的企業(yè)，其特點(diǎn)是伴有產(chǎn)權(quán)關(guān)系的轉(zhuǎn)移，由多個(gè)法人變成一個(gè)法人。兼并相當(dāng)于我國《公司法》巾的“吸收合并”，如A公司兼并B公司，兼并完成后以A公司的名義繼續(xù)經(jīng)營，而B公司解散并喪失法人地位。收購指A公司通過出資或出股的方式，達(dá)到對(duì)目標(biāo)公司B的控制。廣義的并購是指通過企業(yè)資源的重新配置或組合，以實(shí)現(xiàn)某種經(jīng)營或財(cái)務(wù)目標(biāo)，其中包括改善企業(yè)的經(jīng)營效率，實(shí)現(xiàn)存量資產(chǎn)的優(yōu)化配置和增量資產(chǎn)的現(xiàn)代化。廣義的并購(或稱重組)包含的活動(dòng)范圍非常廣泛，其巾既包括企業(yè)的擴(kuò)張、收縮，又包括企業(yè)中的資產(chǎn)重組，以及所有權(quán)人結(jié)構(gòu)的變動(dòng)等等。從本質(zhì)上講，并購與重組是一種金融交易，旨在通過企業(yè)產(chǎn)權(quán)、控制權(quán)的轉(zhuǎn)移和重新組合，來達(dá)到整合資源，增加或轉(zhuǎn)移財(cái)富的目的。

2　并購的基本分類

按照經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社1999年版《兼并、重組與公司控制》及威斯通等人的分類方法，常見的企業(yè)重組形式可分為4種：一是擴(kuò)張，二是出售，三是公司控制，四是所有權(quán)結(jié)構(gòu)變更。其巾并購是擴(kuò)張重組中使用最為普遍也是最為重要的一種形式。按照資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移方式，我們可以將并購分為購買資產(chǎn)的兼并和購買股票的兼并。收購股票的兼并可分為要約收購和協(xié)議收購2種主要方式。要約收購是指有收購意網(wǎng)的投資者向目標(biāo)公司的所有股東出示購買期所持(全部或一定比例)股份的書面意向，并依法公告包括收購的條件收購價(jià)格及收購期限等內(nèi)容的收購要約，以最終實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)公司的收購。協(xié)議收購是指收購者存證券交易所之外，以協(xié)商方式與被收購公司的股東簽訂收購其股份的協(xié)議，從而實(shí)現(xiàn)收購該上市公司的目的。

3　并購與重組的動(dòng)機(jī)

我們從戰(zhàn)略動(dòng)機(jī)和財(cái)務(wù)動(dòng)機(jī)分析一下并購和重組的動(dòng)機(jī)。

3．1戰(zhàn)略動(dòng)機(jī)

并購的最主要目標(biāo)是整合資源，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)某種戰(zhàn)備目標(biāo)，可以歸納為以下幾項(xiàng)：

(1)希望通過并購擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模來實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。所謂規(guī)模經(jīng)濟(jì)是指每個(gè)時(shí)期內(nèi)，隨著生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，產(chǎn)品或服務(wù)的單位成本逐步下降。企業(yè)通過并購對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行補(bǔ)充或調(diào)整，一來可達(dá)到最佳規(guī)模經(jīng)濟(jì)的要求，使其經(jīng)營成本最小化；二來可以使企業(yè)存保持整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品深化生產(chǎn)，或者運(yùn)用統(tǒng)一的生產(chǎn)流程，減少生產(chǎn)過程的環(huán)節(jié)間隔，充分利用生產(chǎn)能力。

(2)整合資金、技術(shù)銷售、品牌、土地等資源，實(shí)現(xiàn)資源的共享或互補(bǔ)。

(3)進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整，通過收購進(jìn)入新行業(yè)。企業(yè)混合并購是通過多元化經(jīng)營進(jìn)入新的經(jīng)營領(lǐng)域的常見方式。

(4)減少市場(chǎng)競(jìng)爭或提高自身的競(jìng)爭實(shí)力。有時(shí)，并購的動(dòng)因是為了提高市場(chǎng)占用率，減少市場(chǎng)競(jìng)爭，以增加企業(yè)長期獲利的機(jī)會(huì)。企業(yè)并購提高了行業(yè)的集巾程度，一方面可以減少競(jìng)爭者的數(shù)量，使行業(yè)相對(duì)集中，增大進(jìn)入壁壘；另一方面，當(dāng)行業(yè)出現(xiàn)寡頭壟斷時(shí)，企業(yè)即可憑借壟斷地位獲取長期穩(wěn)定的超額利潤，這種大公司不易受市場(chǎng)環(huán)境變化的影響，在利潤方面的變化比小公司小。

3．2財(cái)務(wù)動(dòng)機(jī)

企業(yè)丈現(xiàn)并購的財(cái)務(wù)動(dòng)機(jī)主要有以下幾個(gè)方面：

(1)收購那些價(jià)值被低估了的目標(biāo)企業(yè)，可以增加收購方股東權(quán)益的價(jià)值。在非充分有效的市場(chǎng)巾，某些公司的股票的價(jià)值可能被低估。一般來說，將這樣的公司作為收購對(duì)象，可以為收購公司的原有股東創(chuàng)造價(jià)值。

(2)通過并購降低交易成本。企業(yè)面對(duì)的是有限理性、不確定和焦息不完全的市場(chǎng)，并購在某種程度上可以實(shí)現(xiàn)節(jié)約交易費(fèi)用的目的，可以形成進(jìn)入市場(chǎng)壁壘，限制競(jìng)爭者進(jìn)入，可以減少交易環(huán)節(jié)，降低中問及流轉(zhuǎn)費(fèi)用，還可以節(jié)省管理成本。

(3)通過并購改善經(jīng)營效率。通過并購，管理能力相對(duì)較強(qiáng)，效率相對(duì)較高的公司管理層獲得低效公司的控制權(quán)，再通過資產(chǎn)重組、業(yè)務(wù)整合，將低效公司的管理提高到高效公司相同的水平，改善營運(yùn)效牢，創(chuàng)造價(jià)值。

(4)通過并購實(shí)現(xiàn)節(jié)稅目的。

(5)通過并購增加融資能力。

篇（11）

一、企業(yè)并購對(duì)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的影響

(一)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)理論

“競(jìng)爭與壟斷是市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的核心問題，它決定了產(chǎn)業(yè)組織的競(jìng)爭性質(zhì)。產(chǎn)業(yè)組織理論中考察市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的內(nèi)容主要體現(xiàn)在市場(chǎng)集中度、產(chǎn)品的差別化、進(jìn)入退出壁壘和規(guī)模經(jīng)濟(jì)等方面。而企業(yè)并購對(duì)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的影響，可以概括為并購行為如何影響企業(yè)的市場(chǎng)力量，以及這一力量的變化能否最終導(dǎo)致壟斷產(chǎn)生”。現(xiàn)階段對(duì)于該問題基本存在兩種認(rèn)識(shí)：一種認(rèn)為企業(yè)并購必然導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)集中，當(dāng)產(chǎn)業(yè)集中度達(dá)到一定程度時(shí)就會(huì)削弱競(jìng)爭，促使企業(yè)占據(jù)壟斷地位。這些企業(yè)不僅攫取了高額利潤、破壞了經(jīng)濟(jì)效率，也會(huì)帶來社會(huì)福利的凈損失。因此，持有這種觀點(diǎn)的人們主張通過一些量化指標(biāo)來鑒定企業(yè)并購是否會(huì)帶來行業(yè)壟斷，并對(duì)高集中度的并購進(jìn)行限制，以保持市場(chǎng)力量的均衡。衡量市場(chǎng)集中度的常用指標(biāo)主要有：CRn指標(biāo)和HHI指數(shù)。

另一種則認(rèn)為高的市場(chǎng)集中度是激烈競(jìng)爭的結(jié)果。各企業(yè)在產(chǎn)品和服務(wù)(包括產(chǎn)品設(shè)計(jì)、規(guī)格、質(zhì)量、價(jià)格、配送、售后等方面)上的較大差異導(dǎo)致競(jìng)爭持續(xù)存在，企業(yè)并購不僅不會(huì)形成壟斷，反而有助于提高經(jīng)濟(jì)效率、增加社會(huì)福利。

(二)三種并購模式對(duì)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的影響

盡管企業(yè)并購和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的問題在傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)組織理論上遵循的是結(jié)構(gòu)、行為、績效即SCP的研究范式，但考慮到我國市場(chǎng)結(jié)構(gòu)形成的特殊背景，應(yīng)該通過一系列的改革和政府干預(yù)引導(dǎo)企業(yè)并購實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。因此，我們將從產(chǎn)業(yè)組織理論中市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的有關(guān)內(nèi)容切人，分析橫向并購、縱向并購和混合并購對(duì)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)影響的差異。

第一，企業(yè)并購對(duì)市場(chǎng)集中度和規(guī)模經(jīng)濟(jì)的影響。

無論哪種并購模式，直觀上看它都會(huì)提高集中的程度。就橫向并購而言，當(dāng)大企業(yè)收購若干小企業(yè)或小企業(yè)合并，產(chǎn)業(yè)內(nèi)的生產(chǎn)能力便會(huì)相對(duì)集中，市場(chǎng)份額相應(yīng)增加，原本眾多小企業(yè)的平均利潤水平也會(huì)被新企業(yè)的較高利潤率代替，從而提高了市場(chǎng)集中度；并購也必然會(huì)擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模。原若干企業(yè)的生產(chǎn)要素、生產(chǎn)能力整合成一個(gè)企業(yè)運(yùn)行，解決了產(chǎn)業(yè)內(nèi)整體產(chǎn)能擴(kuò)張速度與市場(chǎng)擴(kuò)張速度不匹配的矛盾，另由于并購使得市場(chǎng)資源統(tǒng)一規(guī)劃成為可能，在實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的同時(shí)又不會(huì)造成生產(chǎn)過剩。而在縱向并購中，企業(yè)更容易實(shí)現(xiàn)“供應(yīng)鏈管理”，企業(yè)上游和下游資源的整體運(yùn)營不僅不易被競(jìng)爭對(duì)手控制，在效率上更能發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。這種縱向一體化的并購模式往往使企業(yè)具有“連鎖效應(yīng)”，進(jìn)而提高了對(duì)市場(chǎng)的控制能力。

第二，企業(yè)并購對(duì)進(jìn)入和退出壁壘的影響。

在縱向并購上，當(dāng)生產(chǎn)要素和市場(chǎng)資源都掌握在并購企業(yè)手中時(shí)，其余的企業(yè)會(huì)在生產(chǎn)中處于不利地位。比如一體化企業(yè)會(huì)限制某些重要生產(chǎn)要素的供給，造成供不應(yīng)求的現(xiàn)象，再借機(jī)提高價(jià)格或降低生產(chǎn)要素質(zhì)量，以此影響競(jìng)爭對(duì)手的經(jīng)營；再如對(duì)那些企圖進(jìn)入的企業(yè)而言，除非有強(qiáng)大的資金實(shí)力形成與現(xiàn)有企業(yè)相抗衡的企業(yè)聯(lián)合，否則無一例外會(huì)遭受到相同的情形。而形成這種實(shí)力的資本也就成為新企業(yè)進(jìn)入的壁壘，對(duì)于中小企業(yè)更是如此。混合并購對(duì)市場(chǎng)力量的作用方式相對(duì)隱蔽。企業(yè)混合并購的目的是，多樣化的經(jīng)營可以更有效的利用其資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)范圍經(jīng)濟(jì)、降低投資風(fēng)險(xiǎn)和投資成本。它的出讓方多是與其產(chǎn)品經(jīng)營領(lǐng)域有關(guān)聯(lián)的企業(yè)，在生產(chǎn)要素供給、技術(shù)管理和后續(xù)銷售方面可以共享的企業(yè)。事實(shí)證明，混合并購增加了新企業(yè)的進(jìn)入壁壘。一方面規(guī)模的絕對(duì)擴(kuò)大提高了原企業(yè)對(duì)供應(yīng)和銷售渠道的控制，增強(qiáng)了產(chǎn)品的市場(chǎng)力量；另一方面，其多樣化的經(jīng)營能力產(chǎn)生了排擠競(jìng)爭對(duì)手的能力，它們有足夠的實(shí)力通過壓低某種產(chǎn)品的價(jià)格使對(duì)手退出該生產(chǎn)領(lǐng)域，又可以通過其他產(chǎn)品的盈利補(bǔ)貼排擠的損失。

二、有效競(jìng)爭的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)形成

從上面的分析我們不難看出，企業(yè)并購對(duì)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的影響是多方面的，它既有積極的一面，可以減少過度競(jìng)爭、實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)；又有不利的一面，它會(huì)限制競(jìng)爭，帶來產(chǎn)生行業(yè)壟斷的隱患。因此，我們有必要去探討究竟什么才是有效競(jìng)爭的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，怎樣形成這種市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，以及在此基礎(chǔ)上如何趨利避害，充分發(fā)揮企業(yè)并購的作用以實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)合理化。

(一)什么是有效競(jìng)爭的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)

市場(chǎng)結(jié)構(gòu)按壟斷和競(jìng)爭的程度可以分為完全競(jìng)爭、壟斷競(jìng)爭、寡頭和完全壟斷四種類型。完全競(jìng)爭型的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中有眾多的中小企業(yè)和賣者，企業(yè)提供無差異的產(chǎn)品，它們?cè)趦r(jià)值規(guī)律的作用下相互自由競(jìng)爭。這種市場(chǎng)雖然充滿競(jìng)爭活力，但缺乏規(guī)模效益，并且容易引發(fā)經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩和經(jīng)濟(jì)危機(jī)。完全壟斷的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中，只有一家企業(yè)提品，企業(yè)擁有定價(jià)權(quán)，剝奪了所有的消費(fèi)者剩余，將其轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)者剩余，獲得壟斷利潤。這種市場(chǎng)結(jié)構(gòu)對(duì)消費(fèi)者是最不利的，雖然充分實(shí)現(xiàn)了規(guī)模經(jīng)濟(jì)，但由此產(chǎn)生的社會(huì)福利損失也是最大的。而壟斷競(jìng)爭和寡頭型的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中，市場(chǎng)主要是由一些產(chǎn)品彼此有差異、生產(chǎn)集中度和市場(chǎng)占有率都較高的為數(shù)不多的幾個(gè)大企業(yè)構(gòu)成，在大企業(yè)之間展開競(jìng)爭。因此，有效競(jìng)爭的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)指的是規(guī)模經(jīng)濟(jì)與競(jìng)爭相兼容的壟斷競(jìng)爭型和寡頭型市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。

(二)有效競(jìng)爭的實(shí)現(xiàn)形式及其政策含義

我國企業(yè)并購規(guī)制所追求的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)應(yīng)該是一個(gè)產(chǎn)業(yè)內(nèi)適度集中的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。也就是說市場(chǎng)集中度處于適中的水平，企業(yè)之間充分競(jìng)爭，既有利于提高資源配置效率，又可以增進(jìn)消費(fèi)者福利。這種市場(chǎng)結(jié)構(gòu)具有兩個(gè)明顯的特征：“一是市場(chǎng)集中度適中。具體各個(gè)行業(yè)的適度集中區(qū)間應(yīng)該有所不同，規(guī)模經(jīng)濟(jì)比較顯著的行業(yè)，適度集中區(qū)間的上下限應(yīng)該高一些；規(guī)模經(jīng)濟(jì)不太明顯的行業(yè)，適度集中區(qū)間應(yīng)該低一些。二是存在著主導(dǎo)企業(yè)，通常是指市場(chǎng)份額較大，具有一定的市場(chǎng)勢(shì)力或市場(chǎng)支配力的大企業(yè)。這些主導(dǎo)企業(yè)對(duì)市場(chǎng)定價(jià)、產(chǎn)品的產(chǎn)量和標(biāo)準(zhǔn)等具有一定的影響。主導(dǎo)企業(yè)因市場(chǎng)勢(shì)力較強(qiáng)，通常形成產(chǎn)業(yè)組織的核心層，一些小型企業(yè)圍繞這一核心層發(fā)展。

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)并購是實(shí)現(xiàn)有效競(jìng)爭市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的重要途徑。企業(yè)并購可以實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)，同樣也能實(shí)現(xiàn)寡頭主導(dǎo)型的有效市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。根據(jù)美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家梅森等人提出的有效競(jìng)爭理論，這種效率表現(xiàn)在：(1)市場(chǎng)上存在著不斷改進(jìn)產(chǎn)品和生產(chǎn)工藝的壓力，稱之為技術(shù)創(chuàng)新效率；(2)在費(fèi)用下降到一定程度時(shí)，價(jià)格將能夠向下調(diào)整，稱之為社會(huì)福利效率；(3)生產(chǎn)集中在不大不小的最有效率的規(guī)模單位下進(jìn)行，但未必在費(fèi)用最低的規(guī)模單位下進(jìn)行，稱之為規(guī)模效益；(4)生產(chǎn)能力和實(shí)際產(chǎn)量是協(xié)調(diào)的(即無慢性的設(shè)備過剩)，稱之為企業(yè)組織效率；(5)可以避免銷售活動(dòng)中的資源浪費(fèi)，稱之為資源配置效率。

針對(duì)目前的現(xiàn)狀，我國應(yīng)當(dāng)借助政府引導(dǎo)、市場(chǎng)調(diào)節(jié)和法律制裁三種方式實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)企業(yè)的發(fā)展，增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)的國際競(jìng)爭力，同時(shí)防止經(jīng)濟(jì)力量的過分集中。在政策引導(dǎo)方面，政府通過制定各種經(jīng)濟(jì)政策來引導(dǎo)公司并購向健康方向發(fā)展，并發(fā)揮其在資源配置中的作用。對(duì)今后產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、優(yōu)化及產(chǎn)業(yè)發(fā)展順序做出規(guī)定，為企業(yè)并購提供指導(dǎo)性方向。市場(chǎng)調(diào)節(jié)方面，主要依靠市場(chǎng)的競(jìng)爭機(jī)制，特別是通過企業(yè)并購機(jī)制促進(jìn)資源向優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中，提高行業(yè)的集中度，實(shí)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。在法律方面，建立健全企業(yè)并購的法律法規(guī)體系，對(duì)企業(yè)的并購行為通過法律加以界定和明確，對(duì)不符合規(guī)范的并購進(jìn)行糾偏。