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篇（1）

關(guān)鍵詞:名牌產(chǎn)品企業(yè);抗金融危機(jī)能力;因子分析;兩樣本t檢驗

Key words: brand companies;anti-crisis ability;factor analysis;two samples t test

中圖分類號:F27 文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A文章編號:1006-4311(2010)13-0031-02

0引言

在2008年的中國名牌評價工作緊鑼密鼓地進(jìn)行時,由于“毒奶粉”等事件,國務(wù)院“三定方案”明確國家質(zhì)檢總局不再直接辦理與企業(yè)和產(chǎn)品有關(guān)名牌評價的活動,于是有關(guān)中國名牌評價工作是否對提高企業(yè)的發(fā)展起到了較好的推動作用,成為爭論的焦點(diǎn)。與此同時,美國次貸危機(jī)從2008年9月開始全面升級,演繹了全球金融歷史的一次極其嚴(yán)重的危機(jī),并蔓延至實(shí)體經(jīng)濟(jì),整個全球經(jīng)濟(jì)增長減緩,我國經(jīng)濟(jì)也受到了較大的沖擊,金融危機(jī)恰好是一場對所有企業(yè)共同的“體能測試”。在金融危機(jī)下,推動中國經(jīng)濟(jì)快速增長的名牌產(chǎn)品企業(yè)的表現(xiàn)如何,這是非常值得關(guān)注的。

為此,對金融危機(jī)中的“名牌產(chǎn)品”獲得企業(yè)的表現(xiàn)進(jìn)行調(diào)查研究,對其抗金融危機(jī)能力進(jìn)行測度,并檢驗名牌級別越高,抗風(fēng)險能力是否更強(qiáng)。考慮到數(shù)據(jù)獲取的難度和行業(yè)間的差距,本文選擇紡織服裝行業(yè)中上市的8家中國名牌產(chǎn)品和8家地方名牌產(chǎn)品企業(yè)的抗金融危機(jī)能力進(jìn)行評價和比較。

1抗金融危機(jī)能力的評價指標(biāo)體系

本文通過上述16家企業(yè)在金融危機(jī)影響下的2008-2009年度的主要財務(wù)指標(biāo)來衡量企業(yè)的抗金融危機(jī)能力,現(xiàn)有的財務(wù)指標(biāo)一般從盈利能力,償債能力,現(xiàn)金流狀況,營運(yùn)能力,發(fā)展能力等幾方面[1-3]對企業(yè)財務(wù)狀況進(jìn)行考察,考慮到現(xiàn)金流的數(shù)據(jù)比較難收集,因此從剩余四方面的指標(biāo)來考察,如果在受金融危機(jī)影響期間企業(yè)在這幾方面的綜合評分存在優(yōu)勢,那么從側(cè)面可以反應(yīng)企業(yè)的抗金融危機(jī)能力較強(qiáng),本文的評價指標(biāo)集為T={A={A1凈資產(chǎn)收益率,A2經(jīng)營凈利率,A3經(jīng)營毛利率,A4資產(chǎn)凈利率,A5成本費(fèi)用利潤率},B={B1流動比率,B2速動比率,B3資產(chǎn)負(fù)債率},C={C1應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率,C2存貨周轉(zhuǎn)率,C3總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,C4期間費(fèi)用率},D={D1銷售收入增長率,D2凈利潤增長率}} 。

2因子分析的數(shù)學(xué)模型

因子分析[4]是通過研究多個變量間相關(guān)系數(shù)矩陣的內(nèi)部依賴關(guān)系,找出能綜合所有變量的少數(shù)幾個隨機(jī)變量,這幾個隨機(jī)變量是不可測量的,通常稱為因子。然后根據(jù)相關(guān)性的大小把變量分組,使得同組內(nèi)的變量之間的相關(guān)性較高,但不同組的變量相關(guān)性較低。各個因子間互不相關(guān),所有變量都可以表示成公因子的線性組合。因子分析的目的就是減少變量的數(shù)目,用少數(shù)因子代替所有的變量去分析問題。

設(shè)有N個樣本,P個指標(biāo),X=(X1,X2,…,Xp)′為隨機(jī)向量,要尋找的公因子為F=(F1,F2,…,Fm)′,則模型如下:

X=aF+aF+…+aF+εX=aF+aF+…+aF+ε…X=aF+aF+…+aF+ε

稱為因子模型。矩陣A=(aij)稱為因子載荷矩陣,aij為因子載荷,其實(shí)質(zhì)就是公因子Fi和變量Xj的相關(guān)系數(shù)。ε為特殊因子,代表公因子以外的影響因素,實(shí)際分析時忽略不計。對求得的公因子,需要觀察它們在哪些變量上有較大的載荷,再據(jù)此說明該公因子的實(shí)際含義。如果難于對Fi給出一個合理的解釋,需要進(jìn)一步作因子旋轉(zhuǎn),以求旋轉(zhuǎn)后能得到更加合理的解釋。因子分析有兩個特點(diǎn):

其一,模型不受量綱的影響;

其二,因子載荷不是唯一的,通過因子軸的旋轉(zhuǎn),可以得到新的因子載荷陣,使解釋意義更加明顯。

假設(shè)主因子的特征根為λi,主因子得分為Fi,則綜合得分:

F=λ(λ)F。

3抗金融危機(jī)能力的評價分析

3.1 數(shù)據(jù)來源和處理數(shù)據(jù)來源于上市的8家中國名牌產(chǎn)品和8家地方名牌產(chǎn)品企業(yè)的2008-2009公布的財務(wù)報表,根據(jù)原始數(shù)據(jù)計算本文的指標(biāo)集數(shù)據(jù),考慮到量綱問題,對數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理。

3.2 因子分析結(jié)果和分析因為只有在數(shù)據(jù)存在部分相關(guān)性的情況下,用因子分析評估比較好,故我們檢驗數(shù)據(jù)是否適合于因子分析。一種常用的方法利用SPSS做KMO檢驗,如表1,KMO=0.0631>0.6,巴特利球型檢驗的相伴概率為0.000小于顯著性水平0.05,由此本文認(rèn)為指標(biāo)變量適合做主成分分析。

通過因子分析法,提取主因子的條件是特征根大于1,利用SPSS16.0得出特征根大于1的各因子的方差貢獻(xiàn)率和因子載荷陣,如表2和3,將有較大載荷的指標(biāo)綜合為一個因子,盈利能力指標(biāo)A1-A5和成長能力指標(biāo)D1-D2方面的指標(biāo)綜合為一個“盈利和成長能力”因子,特征根為5.77;C1-C4綜合為“營運(yùn)能力”因子,特征根為3.84;B1-B3綜合為“償債能力”因子,特征根2.37。用特征根的比重作為綜合評價的權(quán)重,故盈利和成長能力因子的權(quán)重w1=5.77/(5.77+3.84+2.37)=0.48,營運(yùn)能力因子的權(quán)重w2=0.32,償債能力因子的權(quán)重w3=0.2。

利用權(quán)重w1,w2,w3和得出的主因子得分(表4中第3-5行)計算出綜合得分(表4中第6行)。接著我們從盈利和成長能力,營運(yùn)能力,償債能力,綜合得分的平均得分角度對國家名牌和省級名牌進(jìn)行比較。國家名牌企業(yè)的盈利和成長能力平均得分為0.58大于省級名牌的-0.58,國家名牌企業(yè)的營運(yùn)能力平均得分為-0.11小于省級名牌企業(yè)的0.12,國家名牌企業(yè)的償債能力平均得分為-0.15小于省級名牌企業(yè)的0.15,國家名牌的加權(quán)綜合得分的平均值為0.22大于省級名牌的-0.21。因此,從平均數(shù)來看,國家名牌企業(yè)在盈利和成長能力有較大的優(yōu)勢,但在營運(yùn)和償債能力上省級名牌企業(yè)的優(yōu)勢更加明顯,在綜合得分上國家名牌企業(yè)的平均得分大于省級名牌企業(yè)。

3.3 成組設(shè)計兩樣本均數(shù)的比較上面我們對國家名牌和省級名牌的各方面得分和綜合得分從平均值的角度進(jìn)行了比較,但是兩組在各方面和綜合得分的差異是否顯著,我們必須運(yùn)用SPSS做統(tǒng)計上的兩樣本t檢驗[5]。

通過表5,可以看出國家名牌和省級名牌在盈利和成長能力,營運(yùn)能力,償債能力和綜合得分上的方差齊性檢驗均通過(sig>0.05),在方差齊性的基礎(chǔ)上進(jìn)行等均值的t檢驗,盈利和成長能力的P=0.015,小于顯著性水平0.05,拒絕國家名牌和地方名牌的盈利和成長能力均值相等的原假設(shè);在營運(yùn)能力和償債能力方面則相反,接受均值相等的原假設(shè)。對于綜合得分來說,P=0.168,在顯著性水平0.05條件下接受原假設(shè),而在顯著性水平0.2條件下則拒絕原假設(shè),也就是說我們有80%的把握認(rèn)為國家名牌在綜合得分上和省級名牌存在差異。

4結(jié)論

金融危機(jī)期間,國家名牌產(chǎn)品企業(yè)在盈利和成長能力上的優(yōu)勢比較明顯,雖然省級名牌的營運(yùn)能力和償債能力的平均值大于國家級,但從統(tǒng)計檢驗上看優(yōu)勢并不明顯,因此認(rèn)為省級名牌和國家名牌的營運(yùn)能力和償債能力差不多。同時我們有80%的把握認(rèn)為國家名牌企業(yè)的抗金融危機(jī)能力的綜合得分大于省級名牌產(chǎn)品企業(yè)。

中國名牌戰(zhàn)略的實(shí)施使得企業(yè)在技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、管理水平、產(chǎn)品質(zhì)量、科技創(chuàng)新、人力資源、品牌價值等方面獲得提高,評出的國家名牌在以上幾方面更是同行中的佼佼者,故在金融危機(jī)這樣大的影響下,更能表現(xiàn)出較強(qiáng)的抗金融危機(jī)能力,再加上這幾年推行的卓越績效評價使得名牌企業(yè)的內(nèi)部管理水平得到顯著提高,這種內(nèi)力的提升是抵抗金融危機(jī)最有效地方法,因此我們要大力推行卓越績效評價,提高企業(yè)的“內(nèi)力”來抵抗各種危機(jī)。

參考文獻(xiàn):

[1]企業(yè)財務(wù)危機(jī)的灰色綜合預(yù)警模型研究[D].華中科技大學(xué)碩士學(xué)位論文,2007,28-29.

[2] 張昕源,基于數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)的中國上市公司財務(wù)危機(jī)預(yù)警分析[D].吉林大學(xué)博士學(xué)位論文,2004,82-84.

篇（2）

一、財務(wù)報表分析的解讀

所謂財務(wù)報表分析,就是以財務(wù)報表為主要依據(jù),采用科學(xué)的評價標(biāo)準(zhǔn)和適用的分析方法,遵循規(guī)范的分析程

序,通過對企業(yè)的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量等重要指標(biāo)的比較分析,從而對企業(yè)的財務(wù)狀況、經(jīng)營情況及其經(jīng)營業(yè)績做出判斷、評價和預(yù)測的一項經(jīng)濟(jì)管理活動。企業(yè)財務(wù)報表分析的目的主要是為信息使用人提供其需要的更為直觀的信息,同時對不同的信息使用人,企業(yè)財務(wù)報表分析的目的也不相同。對于投資人而言,可以以分析企業(yè)的資產(chǎn)和盈利能力來決定是否投資;對于債權(quán)人而言,從分析貸款的風(fēng)險、報酬以決定是否向企業(yè)貸款,從分析資產(chǎn)流動狀況和盈利能力來了解其短期與長期償債能力;對于經(jīng)營者而言,為改善財務(wù)決策、經(jīng)營狀況、提高經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行財務(wù)分析。由于財務(wù)報表分析目的的差別,決定了不同的分析目的可能使用不同的分析方法、側(cè)重不同的考核數(shù)據(jù)指標(biāo)。

二、閱讀財務(wù)報表時我們應(yīng)著重關(guān)注的科目

1.應(yīng)收賬款與其他應(yīng)收款的增減關(guān)系。如果是對同一單位的同一筆金額由應(yīng)收賬款調(diào)整到其他應(yīng)收款,則表明有操縱利潤的可能。2.應(yīng)收賬款與長期投資的增減關(guān)系。如果對一個單位的應(yīng)收賬款減少而產(chǎn)生了對該單位的長期投資增加,且增減金額接近,則表明存在利潤操縱的可能。3.待攤費(fèi)用與待處理財產(chǎn)損失的數(shù)額。如果待攤費(fèi)用與待處理財產(chǎn)損失數(shù)額較大,有可能存在拖延費(fèi)用列入損益表的問題。4.借款、其他應(yīng)收款與財務(wù)費(fèi)用的比較。如果公司有對關(guān)聯(lián)單位的大額其他應(yīng)付款,同時財務(wù)費(fèi)用較低,說明有利用關(guān)聯(lián)單位降低財務(wù)費(fèi)用的可能。

三、財務(wù)報表中的重點(diǎn)指標(biāo)分析

(一)償債能力指標(biāo)分析。企業(yè)償債能力是反映企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營能力的重要標(biāo)志,償債能力是企業(yè)償還到期債務(wù)的承受能力或保證程度,包括償還短期和中長期債務(wù)的能力。一般而言,企業(yè)債務(wù)償付的壓力主要有如下兩個方面:一是一般性債務(wù)本息的償還,如各種長期借款、應(yīng)付債券、長期應(yīng)付款和各種短期結(jié)算債務(wù)等;二是具有剛性的各種應(yīng)付稅款,企業(yè)必須償付。企業(yè)償債能力主要財務(wù)指標(biāo)有流動比率、資產(chǎn)負(fù)債率等。流動比率(流動資產(chǎn)/流動負(fù)債)是評價企業(yè)用流動資產(chǎn)償還流動負(fù)債能力的指標(biāo),流動比率過低,企業(yè)可能面臨清償?shù)狡趥鶆?wù)的困難;流動比率過高,表明企業(yè)資產(chǎn)利用率低,存貨積壓,周轉(zhuǎn)緩慢。資產(chǎn)負(fù)債率(負(fù)債總額/資產(chǎn)總額)反映了企業(yè)的資產(chǎn)對債務(wù)的保障程度。比率越小,說明企業(yè)的償債能力越強(qiáng)。一般認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債率應(yīng)小于50%,即負(fù)債應(yīng)小于所有者權(quán)益,該比率針對不同的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)有所不同。

實(shí)例分析:假設(shè)上市公司A資產(chǎn)總額中的債權(quán)已經(jīng)占了資產(chǎn)總額的75%,而其債權(quán)總額中,應(yīng)收母公司款項就已經(jīng)達(dá)到了80%以上。2000年7月,A公司的母公司由于嚴(yán)重的資不抵債而面臨破產(chǎn)清算的危險。那么此時應(yīng)如何對A公司存在的債權(quán)質(zhì)量以及對A公司未來的影響做出評價。實(shí)例分析:A公司的債權(quán)占了資產(chǎn)總額的75%,而其中應(yīng)收母公司款項達(dá)到80%以上,即A公司應(yīng)收母公司債權(quán)超過了其總資產(chǎn)的75%×80%=60%。而目前A公司的母公司面臨破產(chǎn)清算,A公司總資產(chǎn)的60%存在壞賬風(fēng)險,故其債權(quán)質(zhì)量極差。

(二)獲利能力指標(biāo)分析。企業(yè)必須能夠獲利才有存在的價值,建立企業(yè)的目的是贏利,增加盈利是最具綜合能力的目標(biāo)。作為投資人,主要關(guān)注的是企業(yè)投資的回報率。而對于一般投資者而言,關(guān)心的是企業(yè)股息、紅利的發(fā)放問題,對于擁有企業(yè)控制權(quán)的投資者,則會更多地考慮如何增強(qiáng)企業(yè)競爭力,擴(kuò)大市場占有率,追求長期利益的持續(xù)、穩(wěn)定增長。衡量企業(yè)獲利能力的指標(biāo)主要有銷售毛利率和資本金利潤率。銷售毛利率(銷售毛利/銷售收入)指標(biāo)反映每1元銷售收入扣除銷售成本后,能有多少錢可以用于各項期間費(fèi)用和形成利潤。一般來說,銷售毛利率越高,反映主營業(yè)務(wù)獲利能力越強(qiáng),主營業(yè)務(wù)的市場競爭力越強(qiáng)。資本金利潤率(利潤總額/資本金總額)可以衡量資產(chǎn)的使用效益,從總體上反映投資效果。一個企業(yè)的資產(chǎn)獲利能力如果高于社會的平均資產(chǎn)利潤率和行業(yè)平均資產(chǎn)利潤率,企業(yè)就會更容易的吸收投資,企業(yè)的發(fā)展就會處于更有利的位置。

(三)營運(yùn)能力指標(biāo)分析。營運(yùn)能力的作用表現(xiàn)為對各項經(jīng)濟(jì)資源的價值即資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與周轉(zhuǎn)額的貢獻(xiàn)上,然后通過這種作用而對增值目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)產(chǎn)生影響。從這種意義上講,營運(yùn)能力不僅決定著公司的償債能力與獲利能力,而且是整個財務(wù)分析工作的核心所在。通過營運(yùn)能力的分析,不但可以評價企業(yè)的經(jīng)營管理效率,也可判斷其是否具有獲利的能力。衡量營運(yùn)能力的指標(biāo)主要有流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度指標(biāo)和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)指標(biāo)。其中反映企業(yè)流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度的指標(biāo)有:流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)指標(biāo)。前者是企業(yè)一定時期內(nèi)營業(yè)收入凈額同平均流動資產(chǎn)余額的比值,即企業(yè)本年度內(nèi)應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)為現(xiàn)金的平均次數(shù);后者是用時間表示的周轉(zhuǎn)速度,稱為平均流動資產(chǎn)回收期。流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)為正指標(biāo)。一般情況下,該比率越高,表明收賬迅速,賬齡較短;資產(chǎn)流動性強(qiáng),短期償債能力強(qiáng)。流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)為反指標(biāo),一般情況下,該指標(biāo)數(shù)值越低越好。反映企業(yè)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況的主要指標(biāo)是固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,它是企業(yè)一定時期營業(yè)收入凈額同平均固定資產(chǎn)凈值的比值,是用以衡量固定資產(chǎn)利用效率的一項指標(biāo)。該指標(biāo)為正指標(biāo),一般情況下,該比率越高,表明以相同的固定資產(chǎn)完成的周轉(zhuǎn)額較多,固定資產(chǎn)利用效果較好。

(四)發(fā)展能力指標(biāo)分析。發(fā)展能力是指企業(yè)未來年度的發(fā)展前景及潛力。反映企業(yè)發(fā)展能力的指標(biāo)主要有:營業(yè)收入增長率和三年利潤平均增長率等。營業(yè)收入增長率是指企業(yè)本期營業(yè)收入增長額同上年營業(yè)收入總額的比率,它反映企業(yè)銷售收入的增減變動情況,是評價企業(yè)成長情況和發(fā)展能力的重要指標(biāo)。該指標(biāo)若大于0,表示企業(yè)本年營業(yè)收入有所增長,指標(biāo)值越高,表明增長速度越快,企業(yè)市場前景越好;該指標(biāo)若小于0,表示企業(yè)產(chǎn)品不適銷對路、質(zhì)次價高、市場份額萎縮。三年利潤平均增長率表明企業(yè)利潤連續(xù)三年的增長情況與效益穩(wěn)定的程度。該指標(biāo)越高,表明企業(yè)積累越多,企業(yè)的持續(xù)發(fā)展能力越強(qiáng)。

財務(wù)報表分析還要看報表的附注,關(guān)注企業(yè)的歷史及主營業(yè)務(wù),關(guān)注會計處理方法變更對利潤的影響,分析附屬企業(yè)和關(guān)聯(lián)方對利潤的影響,以便全面了解掌握企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營效果。同時會計報表分析質(zhì)量也受到分析者經(jīng)驗與業(yè)務(wù)能力的影響。

參考文獻(xiàn)

篇（3）

一、立論依據(jù)

1.研究意義、預(yù)期目標(biāo)

研究意義：隨著社會主義市場經(jīng)濟(jì)的逐步建立與發(fā)展，企業(yè)已從政府撥款為主的籌資方式，轉(zhuǎn)為自有資金、借入資金等同時并存的籌資方式，負(fù)債經(jīng)營已為企業(yè)普遍采用。負(fù)債經(jīng)營不僅可以解決企業(yè)資金短缺問題，還可以產(chǎn)生財務(wù)杠桿效應(yīng)，為企業(yè)的所有者帶來更多的效益。但是，負(fù)債經(jīng)營也存在著風(fēng)險，如資產(chǎn)負(fù)債率偏高，債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，償債困難，銀行與企業(yè)或企業(yè)與企業(yè)之間互相拖欠借款，應(yīng)收款收不回，應(yīng)付款付不出等等現(xiàn)象。因此，企業(yè)在最大限度地充分利用外部資金的同時，還要重視對償債能力的分析。它有利于正確評價企業(yè)的財務(wù)狀況，有利于投資者進(jìn)行正確的投資決策，有利于企業(yè)經(jīng)營者進(jìn)行正確的經(jīng)營決策，有利于債權(quán)人進(jìn)行正確的借貸決策。由此可見，對企業(yè)償債能力的分析是非常有必要的。

預(yù)期目標(biāo)：本文在參照國內(nèi)外已有研究結(jié)論的基礎(chǔ)上，從償債能力的各種指標(biāo)入手，以滬市電子行業(yè)上市公司為研究對象，以財務(wù)管理理論、財務(wù)戰(zhàn)略管理理論、財務(wù)評價理論為指導(dǎo)，通過數(shù)理統(tǒng)計和數(shù)據(jù)挖掘等方法，對上市公司償債能力進(jìn)行了研究，并測定了電子行業(yè)償債能力指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)值，從而為電子業(yè)上市公司在充分利用外部資金的同時有個明確的度量，為增強(qiáng)制造業(yè)上市公司的競爭力提供一定的探索性建議,為政府監(jiān)管部門提供政策性意見以及為相關(guān)理論研究做出貢獻(xiàn)。

2.國內(nèi)外研究現(xiàn)狀

在對滬市電子行業(yè)的財務(wù)分析中，償債能力分析占據(jù)了十分重要的位置。目前國內(nèi)外學(xué)者對于企業(yè)償債能力分析的研究已取得了可觀的成果，但是由于樣本選取，研究方法及績效評價角度的差異，造成研究結(jié)果并不一致。 國內(nèi)研究，蔣理標(biāo)(2019)提出在市場經(jīng)濟(jì)條件下，負(fù)債經(jīng)營時現(xiàn)代企業(yè)的基本經(jīng)營策略，如何分析企業(yè)償債能力是企業(yè)進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營風(fēng)向管理的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。現(xiàn)有的償債能力分析主要是通過研究企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中各項目的結(jié)構(gòu)關(guān)系及各項目的變動情況，來確定企業(yè)財務(wù)狀況是否健康、償債能力是強(qiáng)還是弱。簡燕玲(2019)提到企業(yè)的償債能力分析應(yīng)包括兩個方面的內(nèi)容：一是如何安排好到期債務(wù)的償還;二是要有相對穩(wěn)定的現(xiàn)金流入。文章分析了目前企業(yè)償債能力分析中存在的問題，從短期償債能力和長期償債能力兩方面對企業(yè)償債能力分析做出了適當(dāng)?shù)母倪M(jìn)，提出了在分析企業(yè)償債能力時要考慮償還債務(wù)資金來源渠道、企業(yè)流動資產(chǎn)質(zhì)量、企業(yè)所處的壽命周期等以前很少涉及的幾個

方面。曾小玲(2019)對償債能力、營運(yùn)能力、盈利能力三者之間的相關(guān)性進(jìn)行了分析，她指出：公司的營運(yùn)能力決定盈利能力，盈利能力決定償債能力，營運(yùn)能力也可直接決定償債能力。作者不僅定性地闡述了這種相關(guān)關(guān)系，還通過定量分析對此進(jìn)行了驗證。此外，作者還研究了長期償債能力和短期償債能力之間的聯(lián)系和區(qū)別，并從破產(chǎn)風(fēng)險的角度分析了二者的關(guān)聯(lián)性。王化成(2019)在書中企業(yè)籌資管理理論一章談到，在合理確定企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)時，要充分考慮現(xiàn)金流量的作用。企業(yè)的短期負(fù)債最終由企業(yè)經(jīng)營中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量來償還，以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)來確定企業(yè)的流動負(fù)債水平是合理的。在確定企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)時，只要使企業(yè)在一個年度內(nèi)需要?dú)w還的負(fù)債小于或等于該期間企業(yè)的經(jīng)營凈現(xiàn)金流量，這樣，即使在該年度內(nèi)企業(yè)發(fā)生籌資困難，也能保證企業(yè)有足夠的償債能力，這種以企業(yè)經(jīng)營業(yè)現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)來保證企業(yè)短期償債能力的方法，是從動態(tài)上保持企業(yè)的短期償債能力，比流動資產(chǎn)、速動資產(chǎn)從靜態(tài)上來保證更客觀、更可信。劉秀琴(2019)對我國深滬兩所上市公司的939家A股上市公司的流動比率均值進(jìn)行了計算。939家上市公司三年的流動比率算術(shù)平均值為1.93，80%的公司流動比率分布在0.8-2.6之間。這表明企業(yè)要想保持良好的運(yùn)行狀態(tài)，應(yīng)當(dāng)有一個合理的流動比率值。業(yè)績較為優(yōu)良、具有發(fā)展?jié)摿Φ墓酒淞鲃颖嚷室话惚３衷?左右，而業(yè)績較差的公司其流動比率明顯偏低，為0.9。

西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家對企業(yè)償債能力研究也己經(jīng)有了很長的歷史。George Gallinger(2019)指出，人們通常使用流動比率和速動比率來衡量企業(yè)的流動性，測量出這兩個指標(biāo)的臨界安全值，對企業(yè)短期償債能力進(jìn)行評價。由于這兩個指標(biāo)計算簡單，所以使用很普遍，但是它們并不能對企業(yè)的流動性進(jìn)行詳細(xì)的檢查。流動比率和速動比率這兩個指標(biāo)均為靜態(tài)指標(biāo)，沒有動態(tài)地從企業(yè)融資與投資的配比關(guān)系上衡量企業(yè)短期償債能力，所以存有一定的局限性。在乳制品業(yè)中，Russ Giesy(2019)通過實(shí)際數(shù)據(jù)說明了資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、每頭奶牛的牛奶銷售量、資產(chǎn)占用量、成本、凈收益、風(fēng)險等指標(biāo)的影響，提出乳制品業(yè)中合理的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)應(yīng)為使牲畜資產(chǎn)的占用量保持在50%左右。

償債能力是指企業(yè)償還到期債務(wù)的能力。如果企業(yè)償債能力弱，就意味著企業(yè)的資產(chǎn)對其負(fù)責(zé)償還的保障能力弱，企業(yè)的信用就可能受到損失。信用受損會削弱企業(yè)的籌資能力，增大籌資的成本，從而對企業(yè)的投資能力和獲利能力產(chǎn)生重大影響。因此，通過償債能力分析可以了解企業(yè)的財務(wù)狀況、企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險程度、預(yù)測企業(yè)的籌資前景，是企業(yè)進(jìn)行理財活動的重要參考。

3.參考文獻(xiàn)

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[2]王艷萍.企業(yè)短期償債能力的分析方法[J].財會月刊，2019(8).

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[4]王葒.企業(yè)短期償債能力分析方法探析[J].會計研究，1999(6).

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[11]王化成.獨(dú)立董事與公司治理：理論、經(jīng)驗與實(shí)踐[J].會計研究，2019(8).

[12]張志強(qiáng).價值評估[M].北京：北京大學(xué)出版社，2019.

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[14]George Gallinger. The Current and Quick Ratios [J].Business Credit, 2019(5).

[15]Russ Giesy. The Balanced Scorecard-Measure that Drive Performance [J]. Harvard Business Review，1992(10).

二、研究方案

1.主要研究內(nèi)容(或預(yù)期章節(jié)安排)

1 償債能力概述

1.1 償債能力的概念

1.1.1 短期償債能力概念

1.1.2 長期償債能力概念

1.2 償債能力指標(biāo)體系

1.2.1 短期償債能力各指標(biāo)含義

1.2.2 長期償債能力各指標(biāo)含義

2 償債能力分析的影響因素

2.1 營運(yùn)能力對償債能力的影響

2.2 盈利能力對償債能力的影響

2.3 現(xiàn)金獲取能力對償債能力的影響

2.4 影響償債能力評價的其他因素

3 滬市電子行業(yè)上市公司償債能力實(shí)證分析

3.1 電子行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

3.2 研究樣本的選取

3.3 主成分分析過程

3.3.1償債能力指標(biāo)描述性統(tǒng)計

3.3.2 償債能力指標(biāo)相關(guān)性檢驗

3.3.3主成分的提取

4 提高上市公司償債能力的重要性及對策分析

4.1 提高公司償債能力的重要性

4.2 提高上市公司償債能力的對策

2.實(shí)施方案和進(jìn)度計劃

實(shí)施方案：文獻(xiàn)研究的重點(diǎn)是滬市電子行業(yè)上市公司償債能力分析，主要將通過中國期刊網(wǎng)、學(xué)位論文數(shù)據(jù)庫和EBSCO等查找相關(guān)的文獻(xiàn);關(guān)于滬市電子行業(yè)上市公司的一些數(shù)據(jù)資料主要通過統(tǒng)計年鑒、相關(guān)政府部門、統(tǒng)計部門網(wǎng)站獲得。

進(jìn)度計劃：第6學(xué)期第19-20周至第7學(xué)期第1-5周：在指導(dǎo)老師的指導(dǎo)下，廣泛搜集、研究相關(guān)文獻(xiàn)資料，完成畢業(yè)論文選題。

第7學(xué)期第6-12周：在導(dǎo)師的指導(dǎo)下，完成外文翻譯、文獻(xiàn)綜述和開題報告撰寫。

第7學(xué)期第13-14周：撰寫論文詳細(xì)提綱，交給導(dǎo)師批閱，反復(fù)修改，保證論文結(jié)構(gòu)的合理性。

第7學(xué)期第15-20周：開始寫作畢業(yè)論文，完成初稿。

第7學(xué)期寒假：結(jié)合畢業(yè)論文選題開展調(diào)查研究。

第8學(xué)期第1-2周：在導(dǎo)師的指導(dǎo)下進(jìn)一步寫作、完善畢業(yè)論文。

篇（4）

【中圖分類號】 F830.91 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】 A 【文章編號】 1004-5937（2016）17-0065-05

一、引言

Ball And Brown[1]通過對美國上市公司會計信息與股價的實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)會計信息與股價有很強(qiáng)的相關(guān)性。Fama and French[2]的研究發(fā)現(xiàn)，公司規(guī)模、市盈率、賬面市值比等因素對股價收益率有顯著影響，其中影響最大的是賬面市值比，由此兩人又建立了著名的“三因素模型”。Daniel et al.[3]用因子方法研究了芬蘭上市公司會計信息對股價的解釋力度，發(fā)現(xiàn)在不同時期，會計信息對股價的解釋力度不同。A股市場起步較晚，但從開創(chuàng)起就一直受到學(xué)術(shù)界廣泛關(guān)注，并取得了大量研究成果。從會計信息的角度，趙宇龍[4]研究發(fā)現(xiàn)，公司預(yù)期會計盈余與股票非正常收益率的相關(guān)性在1994年和1995年并不顯著，而在1996年有很明顯的相關(guān)性；史美景[5]選取了8個財務(wù)指標(biāo)對股價進(jìn)行回歸分析，發(fā)現(xiàn)對股價影響最大的是每股收益；于海燕和黃一鳴[6]的研究表明，股價與現(xiàn)金流量指標(biāo)相關(guān)性不強(qiáng)，與資產(chǎn)收益率、權(quán)益回報等5個指標(biāo)相關(guān)性最明顯；洪婷[7]以1999―2004年的樣本數(shù)據(jù)，建立了公司業(yè)績的評價體系，發(fā)現(xiàn)盈利能力指標(biāo)中，與股價相關(guān)性最大的是每股凈資產(chǎn)，負(fù)債能力、成長能力和現(xiàn)金流指標(biāo)與股價相關(guān)性都比較弱；黃雷和秦娟[8]的研究表明，經(jīng)過轉(zhuǎn)換后的EVA指標(biāo)相比傳統(tǒng)的盈利能力指標(biāo)，更能反映上市公司的實(shí)際盈利能力；Xuanjuan Chen et al.[9]研究了影響中國股票收益率的因素，研究表明凈營運(yùn)資產(chǎn)、市凈率等財務(wù)指標(biāo)對股票收益率影響最大；戴慶文[10]研究了我國上市公司股票收益率的影響因素，結(jié)果顯示盈利能力是影響上市公司股票收益率最顯著的會計信息，其中最顯著的財務(wù)指標(biāo)是每股收益和凈資產(chǎn)收益率。韓海容和吳國鼎[11]就交易信息對股票收益率的影響因素進(jìn)行了研究，結(jié)果表明換手率和反轉(zhuǎn)因素對股票收益率影響最顯著。

綜合國內(nèi)外學(xué)者的相關(guān)研究后發(fā)現(xiàn)，這些研究都試圖解釋會計信息對股票收益率的直接影響，但在分析上市公司會計信息對股票收益率的直接影響程度時，研究結(jié)果大多顯示會計信息對股票收益率影響的解釋力度均有限。基于此，在本文中以個股相對于大盤的β系數(shù)乘以大盤指數(shù)收益率代表市場因素的影響，用個股收益率減去市場因素的影響得到剔除市場因素影響后的股票收益率，再實(shí)證分析會計信息對剔除市場因素影響后股票收益率的影響，以期發(fā)現(xiàn)會計信息對股票收益率影響的新特征。

二、樣本、變量的選取和研究模型

（一）樣本選取

本文以A股市場鋼鐵行業(yè)上市公司為研究對象。這是考慮到A股市場概念炒作風(fēng)氣盛行，而鋼鐵行業(yè)作為傳統(tǒng)行業(yè)，上市公司一般盤子較大，相對大多數(shù)其他行業(yè)可供炒作的概念較少，股價應(yīng)更能反映公司的會計信息。樣本數(shù)據(jù)選擇2005年到2014年共10年的面板數(shù)據(jù)，剔除信息披露不全、2005年以后上市的公司和ST公司，最終保留了25個樣本公司，公司的年收益率由年收盤價計算得到，計算公式為：Rt=，t=2005，2006，…，2014，其中，Rt為公司第t年的收益率，pt為公司第t年的年收盤均價，pt-1公司第t-1年的年收盤均價，年收盤均價來自于方正證券軟件，各公司的財務(wù)數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫，下文提到的β數(shù)據(jù)來自于國泰安市場通軟件，因子分析采用SPSS 16.0統(tǒng)計軟件，面板回歸采用EViews 6.0計量軟件。

（二）變量選取

本文選取了反映上市公司經(jīng)營狀況的4大類會計信息：盈利能力、償債能力、營運(yùn)能力、成長能力，并從這4大類會計信息中選取12項具有代表性的財務(wù)指標(biāo)，具體變量見表1。

（三）研究模型

1.因子分析模型

首先對12項財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行因子分析，這里選取財務(wù)指標(biāo)10年的平均值作為分析對象，因子分析可以從一系列原始變量中提取出少數(shù)幾個公共因子，并得到公共因子的表達(dá)式，因子分析模型如下：

設(shè)原始變量為向量X=（x1，x2，x3，x4，…，xn）'，提取的公共因子向量Z=（z1，z2，z3，z4，…，zn）'，特殊因子向量ε=（ε1，ε2，ε3，ε4，…，εn）'，A=（ai，j）為因子載荷矩陣，n為原始變量個數(shù)，m為提取的公共因子個數(shù)，原始變量與因子之間的表達(dá)式為：

2.面板回歸模型

（1）模型設(shè)計

本文采用面板數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，基于以下幾點(diǎn)考慮：第一，面板數(shù)據(jù)的樣本量大大增加，可以增加估計量的抽樣精度；第二，面板數(shù)據(jù)可以降低一般模型存在的多重共線性，消除一般模型的自相關(guān)；第三，面板數(shù)據(jù)比起截面數(shù)據(jù)，可進(jìn)行更全面的經(jīng)濟(jì)分析。

結(jié)合各個學(xué)者的相關(guān)研究，建立以下Panel Data 模型：

Y=αi ，t+c1z1， i，t+c2z2， i，t+c3z3， i，t+c4z4， i，t+εi ，t

其中，i=1，2，…，25；t=2005，2006，…，2014；αi ，t為截距項；c1、c2、c3、c4為各個解釋變量的估計系數(shù)；εi ，t為殘差項。

（2）因變量的選取

因變量為Y，Y=Y1-β×Y2，其中Y1為鋼鐵上市公司的年收益率，Y2為上證指數(shù)年收益率，β來自市場模型，市場模型是一種基于現(xiàn)實(shí)市場中證券資產(chǎn)的價格或收益變動普遍存在同漲同跌現(xiàn)象，而這種現(xiàn)象主要由市場收益這個共同的因素影響。這里把市場模型定義如下：

ri=αi+βirm+εi

ri為單個公司的收益率，rm為上證指數(shù)的收益率。β是用來衡量市場因素變動對個別股票的影響程度，當(dāng)β>1時，說明單個股票的價格波動要強(qiáng)于市場的波動；當(dāng)β

β×Y2為影響上市公司股票收益率的市場因素，本文把因變量定義為Y=Y1-β×Y2，就相當(dāng)于把影響上市公司市場因素部分給消除掉了，剩下的是影響上市公司股票收益率的內(nèi)部因素，這樣更有利于分析各財務(wù)數(shù)據(jù)對上市公司股票收益率的影響。

三、實(shí)證分析

（一）因子分析

1.原始數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化

由于原始數(shù)據(jù)量綱不同，需要先對原始數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化，這里運(yùn)用的是Z分?jǐn)?shù)（Z-score）方法，具體公式為：x'i=，其中，x'i為第i個標(biāo)準(zhǔn)化后的數(shù)據(jù)，xi為第i個原始數(shù)據(jù)，μ為該列數(shù)據(jù)的均值，σ為該列數(shù)據(jù)的方差。標(biāo)準(zhǔn)化后的數(shù)據(jù)均值等于1，方差等于0。運(yùn)用SPSS 16.0軟件對原始數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化，這里使用的原始數(shù)據(jù)是鋼鐵上市公司10年財務(wù)數(shù)據(jù)的平均值。

2.KMO檢驗與Bartlett球形檢驗

標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)據(jù)以后，運(yùn)用SPSS 16.0軟件進(jìn)行因子分析，檢驗因子分析的可行性，本文采用KMO檢驗與Bartlett球形檢驗方法，結(jié)果顯示，KOM的值為0.510，大于0.5，適合做因子分析。Bartlett球形檢驗很顯著，Sig.=0，拒絕零假設(shè)，適合做因子的分析。

3.提取公因子

采用特征值大于1的方法提取公因子，一共提取了4個公因子，因子的特征值、方差、累計方差如表2所示。特征值衡量了提取的公共因子的重要程度，方差貢獻(xiàn)率是因子解釋的方差占原始變量方差的比例，累計方差貢獻(xiàn)率是所有因子解釋的方差占總方差的比例，即方差貢獻(xiàn)率之和。旋轉(zhuǎn)后4個因子的方差貢獻(xiàn)率分別為28.881%、20.036%、16.247%、14.861%，累計方差達(dá)到了80.025%，大于80%，能夠較好地解釋總方差，原始變量80%以上的信息可以被4個因子所解釋，提取4個因子具有合理性。

為了更進(jìn)一步了解每個因子表示的實(shí)際意義，用最大方差旋轉(zhuǎn)法對因子成分矩陣進(jìn)行旋轉(zhuǎn)，使因子上的元素更加接近0或±1，小的載荷更小，大的載荷更大。進(jìn)行旋轉(zhuǎn)后的因子旋轉(zhuǎn)成分矩陣如表3所示。由表3可以看出，因子Z1在主營業(yè)務(wù)利潤率、成本費(fèi)用利潤率、凈資產(chǎn)收益率上有較大的載荷，分別達(dá)到了95.2%、90.3%、85%，這三個指標(biāo)反映了鋼鐵上市公司的盈利能力，可將因子Z1定義為盈利能力因子；因子Z2在流動比率、速動比率、資產(chǎn)負(fù)債率上有較大的載荷，分別達(dá)到了91.4%、89.1%、78.8%，這三個指標(biāo)反映了鋼鐵上市公司的償債能力，可將因子Z2定義為償債能力因子；因子Z3在總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率上有較大載荷，分別達(dá)到了87.5%、73.1%，這兩個指標(biāo)反映了鋼鐵上市公司的營運(yùn)能力，可將因子Z3定義為鋼鐵上市公司的營運(yùn)能力因子；因子Z4在總資產(chǎn)增長率、營業(yè)收入增長率上有較大載荷，分別達(dá)到了96.2%、89.3%，這兩個指標(biāo)反映了公司的成長能力，可將因子Z4定義為鋼鐵上市公司的成長能力因子。

為了把公共因子表示成12個原始變量的線性組合，對每個原始變量計算因子的估計值，需要求出因子得分系數(shù)矩陣。將旋轉(zhuǎn)后的載荷矩陣標(biāo)準(zhǔn)化，得到因子得分系數(shù)矩陣，如表4所示。由因子得分系數(shù)矩陣可計算每個主成分的表達(dá)式：

（二）面板回歸分析

通過因子分子得到了z1、z2、z3、z4的表達(dá)式，把鋼鐵上市公司原始財務(wù)數(shù)據(jù)的面板值代入，可得到z1、z2、z3、z4從2005年到2014年的面板數(shù)據(jù)，以z1、z2、z3、z4作為自變量，Y作為因變量。

分析面板數(shù)據(jù)的方法常用的有個體固體效應(yīng)模型、隨機(jī)效應(yīng)模型和普通最小二乘法模型，選取哪種模型應(yīng)通過特定的方法來檢驗。通過協(xié)方差分析檢驗，本文選用固體效用模型進(jìn)行回歸分析。

把Y、z1、z2、z3、z4的面板數(shù)據(jù)輸入EViews 6.0，得到回歸結(jié)果，結(jié)果如表5所示。

從回歸結(jié)果可以看到，F(xiàn)統(tǒng)計量為206.8919，P值為0.0000，說明模型總體上非常顯著，調(diào)整后R2=0.4464，解釋力度較好，收益率變動的44.64%可以被因子所解釋，根據(jù)結(jié)果可得到以下固體效應(yīng)模型：

Y=0.3668+0.0166z1-0.0022z2-0.0222z3+0.0031z4

考慮到Y(jié)是剔除市場因素影響之后的收益率，因而對此回歸模型可作如下解釋：

第一，在剔除市場因素影響后，盈利能力、償債能力、營運(yùn)能力和成長能力這4大類會計信息對鋼鐵上市公司股票收益率的影響顯著，其中，從對股票收益率邊際貢獻(xiàn)排序，對收益率的邊際貢獻(xiàn)最大的是盈利能力，其次是成長能力、償債能力和營運(yùn)能力。

第二，z1、z4的系數(shù)為正，由此可知，z1、z4分別作為代表鋼鐵上市公司的盈利和成長指標(biāo)，表明在剔除市場因素影響后，它們對鋼鐵上市公司股票收益率存在正向的影響，在數(shù)量上表現(xiàn)為，盈利能力和成長能力分別變動1單位，在剔除市場因素影響后，收益率還將分別變動0.0166和0.0031單位。這說明對于鋼鐵行業(yè)，盈利能力和成長能力作為反映公司盈利和成長性的重要會計信息，受到投資者關(guān)注，對投資者起到了積極的導(dǎo)向作用。

第三，z2、z3的系數(shù)為負(fù)，說明z2、z3分別作為償債和營運(yùn)指標(biāo)，在剔除市場因素影響之后，它們對鋼鐵上市公司股票收益率存在負(fù)向的影響，在數(shù)量上表現(xiàn)為，償債能力和營運(yùn)能力分別變動1單位，在剔除市場因素影響后，收益率將變動-0.0022和-0.0222單位。這說明對鋼鐵行業(yè)這樣的傳統(tǒng)行業(yè)，償債和營運(yùn)能力不受投資者重視。

四、研究結(jié)論

在剔除了影響股票收益率的市場因素后，盈利能力和成長能力與鋼鐵上市公司股票收益率存在正相關(guān)關(guān)系，償債能力和營運(yùn)能力對收益率存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，且都在1%的水平上通過了顯著性檢驗。合理的解釋是，盈利能力作為上市公司獲取利潤的能力，體現(xiàn)上市公司的業(yè)績水平，公司的盈利能力越強(qiáng)，則給公司股東的回報也越高，對此投資者已經(jīng)給予了很大關(guān)注；成長能力反映公司未來發(fā)展的水平，股權(quán)投資者一般會通過會計信息正面評估該項能力；而對于償債能力和營運(yùn)能力，投資者采取的是投機(jī)性思維，償債能力和營運(yùn)能力越差，其破產(chǎn)重組的幾率越大，這反而成了利好。

把回歸方程變換為：

Y1=0.3668+β×Y2+0.0166z1-0.0022z2-0.0222z3

+0.0031z4

其中Y1為鋼鐵上市公司的股票收益率，Y2為上證指數(shù)收益率，β×Y2表示市場因素，從該方程中變量系數(shù)的大小可以看出，4大類會計信息相比市場因素，其對上市公司股票收益率的邊際影響很小，影響股票收益率最大的還是市場因素，對鋼鐵行業(yè)這樣缺乏炒作概念的傳統(tǒng)行業(yè)都是如此，這也間接證明A股市場還處于主要受市場走勢影響的投機(jī)炒作階段。

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篇（5）

二、上市公司經(jīng)營績效評價財務(wù)指標(biāo)選擇

在對上市公司經(jīng)營績效進(jìn)行評價時，應(yīng)依據(jù)一系列財務(wù)指標(biāo)來反映企業(yè)經(jīng)營業(yè)績和經(jīng)營成果，而且評價的指標(biāo)數(shù)據(jù)要具有科學(xué)性、客觀性、可測性和實(shí)用性。本文在對國內(nèi)外對企業(yè)常用經(jīng)營績效評價指標(biāo)體系的基礎(chǔ)上，而且根據(jù)企業(yè)經(jīng)營績效評價準(zhǔn)則和參考大量論文的基礎(chǔ)上，選取了從營運(yùn)能力、成長能力、盈利能力和償債能力四個方面能綜合評價上市公司業(yè)績的13個財務(wù)指標(biāo)，其中應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率能反映企業(yè)生成資料的營運(yùn)能力；每股收益增長率、利潤總額增長率和凈利潤增長率能反映企業(yè)發(fā)展的成長能力；銷售凈利率、銷售毛利率和營業(yè)利潤率能反映企業(yè)經(jīng)營的盈利能力；流動比率、速動比率和資產(chǎn)負(fù)債率能反映企業(yè)具有的償債能力。

三、主成分分析法的原理及步驟

其一，主成分分析的原理及基本思想。主成分分析是研究如何通過少數(shù)幾個主成分（變量）來解釋多變量的方差－協(xié)方差結(jié)構(gòu)的一種分析方法。它的原理是將原來眾多具有一定相關(guān)性的多項指標(biāo)，重新組合成一組新的互相無關(guān)的主成分來代替原來的指標(biāo)（張立軍，任英華，2009）。主成分分析法是通過數(shù)學(xué)上一種處理降維的方法，把給定的一組變量通過線性變換，轉(zhuǎn)換為一組不相關(guān)的變量。

其二，進(jìn)行主成分分析的主要步驟。

（1）對指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化，即消除數(shù)據(jù)之間在量綱化和數(shù)量級上的差別（系統(tǒng)自動進(jìn)行）。

（2）根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)據(jù)矩陣建立協(xié)方差矩陣，協(xié)方差矩陣是用以反映標(biāo)準(zhǔn)化后的數(shù)據(jù)之間相關(guān)關(guān)系密切程度的統(tǒng)計指標(biāo)，值越大，說明有必要對數(shù)據(jù)進(jìn)行主成分分析。

（3）根據(jù)協(xié)方差矩陣求出特征根、方差貢獻(xiàn)率和累計方差貢獻(xiàn)率。方差貢獻(xiàn)率為各主成分所解釋的方差占總方差的百分比，即各主成分的特征值占總特征值的百分比；累計貢獻(xiàn)率為各主成分方差占總方差的累計百分比。根據(jù)選取主成分個數(shù)的原則，特征值要求大于1且累計方差貢獻(xiàn)率達(dá)到85%以上的最小整數(shù)m，即為主成分的個數(shù)。

（4）由于旋轉(zhuǎn)后的因子負(fù)荷矩陣中各個指標(biāo)在任一主因子上的載荷明顯兩極分化，所以通過建立原始因子載荷矩陣，可更合理地解釋主成分。

（5） 由主成分載荷矩陣和標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)據(jù)可得到主成分Fj得分系數(shù)表達(dá)式

（6）最后由主成分貢獻(xiàn)率的加權(quán)平均值得到綜合得分F.

四、基于主成分分析法的汽車制造業(yè)上市公司績效分析

從銳思數(shù)據(jù)庫（省略）得到我國30家汽車制造業(yè)上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)指標(biāo)值（數(shù)據(jù)略）。通過建立協(xié)方差矩陣（略），可以看出協(xié)方差矩陣中標(biāo)準(zhǔn)化后的數(shù)據(jù)之間相關(guān)關(guān)系密切程度的統(tǒng)計指標(biāo)值比較大，說明有必要對數(shù)據(jù)進(jìn)行主成分分析。根據(jù)協(xié)方差矩陣求出特征根、方差貢獻(xiàn)率和累計方差貢獻(xiàn)率，見表1，可以看到有4個主成份的特征根大于1，且這4個主成份的累計貢獻(xiàn)率已達(dá)到87％以上，說明選取4個主成分即可表達(dá)出原始數(shù)據(jù)的足夠信息，這4個主成分分別記為F1、F2、F3和F4。

表2是旋轉(zhuǎn)后的因子負(fù)荷矩陣，可以看到，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率關(guān)系密切，命名為營運(yùn)能力；每股收益增長率、利潤總額增長率和凈利潤增長率關(guān)系密切，命名為成長能力；銷售凈利率、銷售毛利率和營業(yè)利潤率關(guān)系密切，命名為盈利能力；與流動比率、速動比率和資產(chǎn)負(fù)債率關(guān)系密切，命名為償債能力。將主成分載荷矩陣中第j列向量除以第j個特征根的開平方根，即可得到第j個主成分對應(yīng)的變量系數(shù)。表3是得到的主成分得分系數(shù)矩陣。

將表3中數(shù)據(jù)帶入表達(dá)式（3）中，可得到各主成分得分，將各主成分得分帶入表達(dá)式（4）中，可得到綜合得分。最后將各主成分和綜合得分及排名見表4。

從表4盈利能力、營運(yùn)能力、償債能力、成長能力這4個方面得到的綜合排名中來看，位于前五的一汽富維、福田汽車、安凱客車、星馬汽車和江淮汽車，說明其綜合經(jīng)營效益水平高且經(jīng)營者在經(jīng)營管理公司的過程中對公司經(jīng)營、成長、發(fā)展取得了一定的成果，并且做出了一定的貢獻(xiàn)，也是投資者的理想投資對象。具體來看：一汽富維、福田汽車、星馬汽車、一汽轎車和上海汽車在營運(yùn)能力方面排在了前五，說明這些公司運(yùn)用各項資產(chǎn)賺取利潤的能力強(qiáng)；安凱客車、星馬汽車、一汽夏利、海馬股份和*ST金杯在成長能力方面排在了前五，說明這些公司未來發(fā)展前景良好且有較快地發(fā)展速度；迪馬股份、亞星客車、*ST金杯、曙光股份和中國重汽在盈利能力方面排在了前五，說明這些公司獲取利潤的能力較強(qiáng)，是投資者取得投資收益、債權(quán)人收取本息的資金來源，是經(jīng)營者經(jīng)營業(yè)績的體現(xiàn)；ST昌河、海馬股份、貴航股份、江鈴汽車和隆基機(jī)械在償債能力方面排在了前五，說明這些公司償還其債務(wù)的能力強(qiáng)，也能說明企業(yè)財務(wù)風(fēng)險小。類似可分析排名后幾位的汽車公司。

通過主成分分析法，為投資者，特別是中小投資者投資提供參考數(shù)據(jù)，便于其客觀、全面地分析上市公司，選取真正具有價值的股票降低投機(jī)性帶來的風(fēng)險，同時也可以為經(jīng)營者進(jìn)行績效評價和科學(xué)決策提供依據(jù)（王、殷林森，2006）。各類排名也為上市公司決策者提供重要的決策依據(jù)。相對來說，規(guī)模較大的公司，由于具備較強(qiáng)的競爭實(shí)力，綜合績效成績比較突出。而中小規(guī)模的企業(yè)要想提高經(jīng)營效率，在發(fā)揮自身優(yōu)勢的同時，也要對自身的弱勢引起足夠重視；在實(shí)際的公司經(jīng)營實(shí)踐當(dāng)中，還要具體問題具體分析是哪個方面拖累了公司的整體形象，公司則應(yīng)該及時采取針對薄弱指標(biāo)的相應(yīng)措施，彌補(bǔ)該指標(biāo)所反映的某些方面的缺陷。通過資產(chǎn)重組，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，擴(kuò)大企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模，提高汽車產(chǎn)量，從而提高企業(yè)的競爭能力及在在該行業(yè)中的地位（韓斌，2009）。

五、結(jié)論

本文運(yùn)用主成分分析法，對我國30家汽車制造業(yè)上市公司進(jìn)行了盈利能力、營運(yùn)能力、償債能力和成長能力四個方面及經(jīng)營績效排名及客觀、系統(tǒng)和全面地分析。從我國汽車產(chǎn)業(yè)經(jīng)過五十多年的發(fā)展來看，我國已成為世界汽車產(chǎn)業(yè)大國，產(chǎn)量和銷售逐年增加，汽車企業(yè)數(shù)量也居世界第一，然而與世界上其他國家汽車相比，我國的汽車產(chǎn)業(yè)規(guī)模小而且投資分散。汽車產(chǎn)業(yè)中企業(yè)數(shù)量過多造成整個行業(yè)投資分散、重復(fù)建設(shè)和過度競爭，直接導(dǎo)致產(chǎn)品利潤率遠(yuǎn)落后于外商投資企業(yè)。沒有足夠的經(jīng)濟(jì)規(guī)模，很難在技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)活動中進(jìn)行大規(guī)模投入。另一方面，也是最重要的是技術(shù)水平的落后，我國汽車產(chǎn)業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新水平仍然落后于發(fā)達(dá)國家，缺乏研究與技術(shù)創(chuàng)新能力的現(xiàn)實(shí)。我國汽車產(chǎn)業(yè)自主創(chuàng)新的基礎(chǔ)條件雖已得到很大改善，但自主創(chuàng)新能力依然薄弱。我國汽車產(chǎn)業(yè)要想在世界占有一席之地，一定要做大做強(qiáng)。首先要加快購并重組，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，只要汽車企業(yè)規(guī)模越大，單位產(chǎn)品的生產(chǎn)成本和營銷費(fèi)用就越低，從而品牌就越具有市場競爭力。只有規(guī)模較大的企業(yè)才能在激烈的市場競爭中生存，才能夠在開發(fā)系列產(chǎn)品中投入巨大的科技投入成本（梁麗軍，2009）。其次積極通過與國際汽車業(yè)巨頭進(jìn)行項目合資等優(yōu)勢，大力引進(jìn)外資資金、人才、先進(jìn)的管理經(jīng)驗等，加強(qiáng)汽車產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)與企業(yè)之間的合作以及完善零部件等相關(guān)產(chǎn)業(yè)與整車生產(chǎn)企業(yè)之間的合作，加強(qiáng)與高校、科研機(jī)構(gòu)的合作等。政府制定正確的支持鼓勵政策，企業(yè)樹立信心與勇氣，敢于實(shí)踐和迎接挑戰(zhàn)，抓住市場快速發(fā)展和全球經(jīng)濟(jì)一體化帶來的難得機(jī)遇，加快汽車制造業(yè)的技術(shù)改造和產(chǎn)業(yè)升級，實(shí)現(xiàn)我國汽車產(chǎn)業(yè)由引進(jìn)、模仿，最終實(shí)現(xiàn)向技術(shù)創(chuàng)新轉(zhuǎn)變，使我國的汽車產(chǎn)業(yè)在規(guī)模、技術(shù)、管理、服務(wù)等各方面走在世界的前列。

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篇（6）

一、引言

投資者保護(hù)理論認(rèn)為，營運(yùn)能力是企業(yè)運(yùn)用資金、運(yùn)用各項資產(chǎn)以賺取利潤的能力，而這種能力首先表現(xiàn)為各項資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和周轉(zhuǎn)額的貢獻(xiàn)上，從而更好地維護(hù)中小投資者的利益。良好的資本市場能帶動國民經(jīng)濟(jì)的較快增長，新疆與國內(nèi)發(fā)達(dá)省份相比，其規(guī)模仍然偏小，上市公司總收入、資產(chǎn)、利潤以及每股收益等主要指標(biāo)明顯低于全國水平；并且還存在整體資產(chǎn)質(zhì)量不高、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理等問題，因此本文借鑒國內(nèi)外企業(yè)盈利能力與業(yè)績的研究成果，結(jié)合我國處于特定形式下的資本市場環(huán)境中，就新疆上市公司營運(yùn)能力所涉及的各指標(biāo)的周轉(zhuǎn)率與業(yè)績之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究，考察應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與盈利能力的相關(guān)性，以及不同變量對公司績效的影響程度，有利于新疆上市公司的不斷發(fā)展和完善，維護(hù)中小投資者的利益。通過研究各周轉(zhuǎn)率在不同行業(yè)上市公司間的差異，有利于公司營運(yùn)能力具體政策的制定，提高公司的權(quán)益報酬率，降低成本，更好地保護(hù)廣大中小投資者的利益，同時也希望能為新疆上市公司運(yùn)營及監(jiān)管提供一定的參考建議。

二、文獻(xiàn)回顧

隨著投資者保護(hù)研究的深入，如何提高企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績已成為國內(nèi)外學(xué)者研究的熱點(diǎn)問題。企業(yè)的資產(chǎn)是一個投入的過程，也是一個動態(tài)的概念，只有不斷進(jìn)行循環(huán)與周轉(zhuǎn)，增強(qiáng)企業(yè)資金的流動性，才能以盡量少的投入帶來更多的收入，使得在同樣的時間里能為企業(yè)帶來更多的收益，從而提高企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。

早期，人們認(rèn)為要維持正常的經(jīng)營運(yùn)轉(zhuǎn)就必須有適量的營運(yùn)資金，盡可能的將企業(yè)在流動資產(chǎn)上的投資額降到最低。因此，在西方企業(yè)中隨之而出現(xiàn)“零營運(yùn)資本管理”及“負(fù)營運(yùn)資本管理”的理念逐漸趨于激進(jìn)型投資管理。此觀念認(rèn)為，只要能夠合理安排公司的流動資產(chǎn)與流動負(fù)債并使他們能有效的運(yùn)轉(zhuǎn)，保持一種動態(tài)的盈利狀態(tài)，就能夠獲得最大的收益，從而為公司、為股東創(chuàng)造收益。其中，Smith（1980）最先指出權(quán)衡營運(yùn)資金管理雙重目標(biāo)的重要性。他認(rèn)為如果一個公司的決策目標(biāo)是利潤最大化，很可能造成公司資產(chǎn)的流動性不足；如果將全部的注意力都集中在流動性上，就會減弱公司潛在的獲利能力。因此，高效的營運(yùn)資金管理是要處理好流動性和盈利性之間的矛盾。

此外毛付根（1995）、袁光才（2006）也認(rèn)為研究企業(yè)的營運(yùn)資產(chǎn)的管理應(yīng)結(jié)合流動資產(chǎn)與流動負(fù)債之間的消長關(guān)系進(jìn)行全面估量，通過研究二者之間的變動所引起的盈利與風(fēng)險的關(guān)系有助于制定合理的營運(yùn)資金政策，促進(jìn)企業(yè)加強(qiáng)各項資產(chǎn)的管理。

雖然營運(yùn)資金管理的效率與公司經(jīng)營業(yè)績的相關(guān)性在一定程度上得到了認(rèn)可，但是，二者的顯著性在不同行業(yè)是有差異的。比如在制造業(yè)和零售業(yè)為代表的上市公司，雖然應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期、存貨周轉(zhuǎn)期及應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期均與主營業(yè)務(wù)資產(chǎn)收益率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。但用現(xiàn)金收款方式，只有較少的應(yīng)收款項的零售業(yè)，使得應(yīng)收賬款對公司績效的影響作用較小，因此應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)無法對公司績效產(chǎn)生顯著影響①。營運(yùn)能力的高低影響著公司的經(jīng)營業(yè)績，在分析時應(yīng)按照不同行業(yè)、不同地區(qū)進(jìn)行劃分，從而得出比較規(guī)范的結(jié)論，進(jìn)而有助于正確引導(dǎo)企業(yè)經(jīng)營行為，幫助企業(yè)尋找經(jīng)營差距，提高經(jīng)濟(jì)效益。

三、研究設(shè)計

（一）研究假設(shè)

1.應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是反映應(yīng)收賬款情況的指標(biāo)，當(dāng)周轉(zhuǎn)次數(shù)多了，則企業(yè)收取應(yīng)收賬款的速度較快，發(fā)生壞賬、呆賬的機(jī)會較小。一般情況下，如果要保持較合理、較高的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，都會發(fā)生相應(yīng)的應(yīng)收賬款管理成本；同時，由于企業(yè)之間存在信息不對稱的現(xiàn)象，又會加大其管理成本。那么企業(yè)就需要權(quán)衡得失，比較信用成本與信用收益，合理控制應(yīng)收賬款的管理成本，確定最佳信用政策，從而提高應(yīng)收賬款的管理水平。當(dāng)企業(yè)信用政策、賒銷政策處于最佳的情況下，多次對資金的循環(huán)使用能提高企業(yè)對各種生產(chǎn)要素的配置率講的應(yīng)收賬款的機(jī)會成本，從而大大增加企業(yè)的收益。因此本文提出：

假設(shè)一：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與公司盈利能力正相關(guān)

2.一般來說，衡量企業(yè)的存貨管理水平直接影響公司的營運(yùn)能力，管理者必須掌握如何有效的配置存貨水平和資本使用效率，減少投資與存貨上的成本。而存貨周轉(zhuǎn)率是衡量存貨管理水平的重要標(biāo)準(zhǔn)之一，在確定最優(yōu)訂貨批量的情況下，存貨周轉(zhuǎn)率越高，存貨的周轉(zhuǎn)天數(shù)越短，說明存貨周轉(zhuǎn)的越快，其流動性越強(qiáng)。反之，說明存貨周轉(zhuǎn)的越不順暢，存貨的流動性越弱，存貨占用資金越多，資金使用率越低。因此本文提出：

假設(shè)二：存貨周轉(zhuǎn)率與公司盈利能力正相關(guān)

3.固定資產(chǎn)在總資產(chǎn)中占有的比重較大，其生產(chǎn)能力關(guān)系到企業(yè)產(chǎn)品的產(chǎn)量和質(zhì)量，進(jìn)而關(guān)系到企業(yè)的盈利能力。所以固定資產(chǎn)營運(yùn)效率如何，對企業(yè)至關(guān)重要。一般來說，當(dāng)固定資產(chǎn)投資規(guī)模得當(dāng)、結(jié)構(gòu)合理的情況下，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，周轉(zhuǎn)天數(shù)越短，說明固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的越快，其流動性越強(qiáng)。反之，說明固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的越不順暢，流動性越弱。基于此本文提出：

假設(shè)三：固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與公司盈利能力正相關(guān)

4.MM理論認(rèn)為企業(yè)價值是由企業(yè)全部資產(chǎn)的營利能力決定的，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是衡量企業(yè)營運(yùn)能力的一個重要指標(biāo)。一般來說總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)越短，則企業(yè)所有資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的越快，其周轉(zhuǎn)率越高，即同樣的資產(chǎn)取得的收入越多，因而資產(chǎn)的管理水平越高。因此提出：

假設(shè)四：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與公司盈利能力正相關(guān)

（二）樣本及指標(biāo)選取

為提高研究結(jié)果的可靠性，本文以2008—2012年的滬深新疆37家上市公司年末的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)樣本，研究期限為5年。相關(guān)的財務(wù)指標(biāo)等研究數(shù)據(jù)均來源于國泰安信息技術(shù)有限公司的CSMAR中國上市公司財務(wù)報表數(shù)據(jù)庫，數(shù)據(jù)處理主要運(yùn)用SPSS17.0軟件。考慮到極端數(shù)據(jù)和特殊行業(yè)對結(jié)果的不利影響，并使研究結(jié)果更具有代表性，樣本公司的選取主要遵循以下幾個原則：

一是本文剔除財務(wù)狀況異常的ST，*ST公司4家，分別是*ST香梨、*ST匯通、*ST中葡、ST天宏。二是由于金融保險類上市公司的財務(wù)結(jié)構(gòu)與其它類別的上市公司有較大差別，因此，剔除金融保險類（宏源證券）上市公司1家。通過篩選，最終獲得了32家公司5年間的樣本數(shù)據(jù)，共得到有效樣本139個。達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)，不會影響結(jié)論的合理性。

1.因變量：公司盈利能力指標(biāo)—凈資產(chǎn)收益率（ROE）

杜邦財務(wù)分析體系以凈資產(chǎn)收益率為核心指標(biāo)來綜合反映企業(yè)的盈利狀況、財務(wù)狀況和營運(yùn)狀況。該指標(biāo)是企業(yè)經(jīng)營管理業(yè)績的最終反映，是償債能力、營運(yùn)能力和獲利能力綜合作用的結(jié)果，也是企業(yè)財務(wù)活動效率和經(jīng)營活動效率的綜合體現(xiàn)。但必須注意的是，要分析企業(yè)的負(fù)債率，若企業(yè)負(fù)債率很高，則即使凈資產(chǎn)收益率很高，也有面臨債務(wù)危機(jī)的風(fēng)險，因而應(yīng)慎重選擇。

2.自變量：營運(yùn)能力衡量指標(biāo)的選取

對企業(yè)營運(yùn)能力的分析主要從資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度方面展開。為了分析透徹找到根源，本文選取應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（ART）、存貨周轉(zhuǎn)率（IT）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（TAT）、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（FAT）來衡量企業(yè)營運(yùn)能力。

3.控制變量：公司規(guī)模（SIZE）

在有關(guān)此方面的文獻(xiàn)中，大部分學(xué)者將期末資產(chǎn)總額作為衡量公司規(guī)模和反映對公司盈利能力的影響因素，但考慮到公司資產(chǎn)總額的數(shù)值較大，期末資產(chǎn)總額與其他指標(biāo)存在較大量級的差異，有學(xué)者采用極值標(biāo)準(zhǔn)化方法，對該組數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化，也有學(xué)者對其取自然對數(shù)以便減小公司之間資產(chǎn)總額的差距，本文將企業(yè)規(guī)模作為控制變量納入模型中，采取后者方法即對其取自然對數(shù)，以便使數(shù)據(jù)更接近正態(tài)分布。

根據(jù)以上的分析，本文建立的模型為：

ROEit=αit+β1ARTit+β2ITit+β3TATit+β4FATit

+β5SIZEit+μit

其中ROEit為第i家企業(yè)t時期的凈資產(chǎn)收益率，ARTit、ITit、TATit、FATit、SIZEit分別為第i家企業(yè)t時期的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和期末資產(chǎn)總額的對數(shù)。隨機(jī)擾動項μit相互獨(dú)立，且滿足零均值、同方差假設(shè)。

四、實(shí)證結(jié)果分析

（一）樣本特征

在分析前，首先對本文選取的各個變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計，對各個變量的最大、最小值、平均值以及標(biāo)準(zhǔn)差進(jìn)行簡單的統(tǒng)計分析。結(jié)果如表1所示。

統(tǒng)計結(jié)果表明，新疆上市公司在整體運(yùn)營上具有下列特點(diǎn)：第一，樣本公司凈資產(chǎn)收益率參差不齊，最高為0.45，最低為-0.28，平均為0.1033。第二，樣本公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率相差較大，最高為193.89，最低為1.76，平均為26.8964，兩者相差高達(dá)110倍之多。第三，樣本企業(yè)的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相差幅度也較大，最高為12.64，最低為0.26，平均為2.3172，兩者相差48倍。第四，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相差也較大，最高為1.91，最低為0.05，平均為0.6355，兩者相差38倍。第五，存貨周轉(zhuǎn)率相差也較大，最高為22.39，最低為1.01，平均為4.8782，兩者相差22倍。

（二）Pearson相關(guān)分析

表2列示了模型所有變量的Pearson相關(guān)系數(shù)。由數(shù)據(jù)可以得出：（1）經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)凈資產(chǎn)收益率與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)總計，在1%的水平上顯著正相關(guān)；（2）除應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與資產(chǎn)總計中度相關(guān)外，其余變量之間為高度相關(guān)；（3）在顯著性檢驗方面可看出：各變量之間均通過顯著性檢驗。

此結(jié)論與本文的預(yù)期相符，表明加速對客戶收款、加速存貨周轉(zhuǎn)以及加速總資產(chǎn)和固定資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)都可以提高營運(yùn)能力。經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)（凈資產(chǎn)收益率）與控制變量資產(chǎn)總計在1%的水平上顯著正相關(guān)，說明規(guī)模較大公司的營運(yùn)能力較強(qiáng)，經(jīng)營業(yè)績較好，從而證實(shí)了有效的營運(yùn)資本管理對公司經(jīng)營業(yè)績的影響。但以上只是初步的分析，它們之間真實(shí)的關(guān)系還需要結(jié)合多元回歸來進(jìn)行判斷。

（三）回歸分析

從表3可看出，總體樣本的相關(guān)系數(shù)為0.98，判定系數(shù)為0.961，非常接近1說明總體樣本的擬合程度非常高。

表4列示了多元回歸的統(tǒng)計結(jié)果，通過對整體的研究發(fā)現(xiàn)，所選取的各因變量均未通過顯著性檢驗，并且存貨周轉(zhuǎn)率的回歸系數(shù)的符號與所對應(yīng)的Pearson相關(guān)系數(shù)的符號相反，表明所使用的回歸模型中各自變量之間存在多重共線性問題。故本文將取各變量分別與凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行一元回歸。

除此之外，通過對制造業(yè)和非制造業(yè)以及國有企業(yè)和非國有企業(yè)的研究發(fā)現(xiàn)，四個變量均與凈資產(chǎn)收益率存在著正的線性相關(guān)關(guān)系。但同時也發(fā)現(xiàn)：制造業(yè)和非制造業(yè)相比，由標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)可得出，均是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對凈資產(chǎn)收益率影響大，但制造業(yè)排序：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，存貨周轉(zhuǎn)率，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，非制造業(yè)排序：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，存貨周轉(zhuǎn)率，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；各指標(biāo)排序的前后決定了此指標(biāo)對凈資產(chǎn)收益率的影響程度的大小，越靠前說明影響程度越大。且制造業(yè)這四個指標(biāo)對凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率影響普遍比非制造業(yè)大。由于制造業(yè)存在物料品種規(guī)格多、生產(chǎn)不連續(xù)、生產(chǎn)制造過程復(fù)雜、管理過程復(fù)雜等特點(diǎn)，因此，制造業(yè)這四個指標(biāo)對凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率影響普遍比非制造業(yè)大。

五、研究結(jié)論與政策建議

（一）研究結(jié)論

本文通過對新疆上市公司2008—2012年的樣本數(shù)據(jù)的營運(yùn)能力各指標(biāo)與凈資產(chǎn)收益率的相關(guān)性研究，發(fā)現(xiàn)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與經(jīng)營業(yè)績之間存在很強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系，該結(jié)果與假設(shè)相符，并且，在四個指標(biāo)中，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對凈資產(chǎn)收益率影響較為顯著。除此之外，此四個指標(biāo)對凈資產(chǎn)收益率的影響，國有企業(yè)小于非國有企業(yè)、非制造業(yè)小于制造業(yè)。通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)提高應(yīng)收賬款、存貨、總資產(chǎn)、固定資產(chǎn)的管理，有助于提高企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，并且也從不同方面證實(shí)了Shin和Soenen②、Deloof③等國外學(xué)者的研究結(jié)論，同時，也證實(shí)了紀(jì)建悅和李姣（2011）、孔寧寧和張新民（2009）、宋艷等國內(nèi)學(xué)者的實(shí)證研究結(jié)論。這些結(jié)論對促進(jìn)我國上市公司通過加強(qiáng)營運(yùn)能力，提升公司的經(jīng)營業(yè)績具有指導(dǎo)意義。

（二）政策建議

第一，企業(yè)不能只注重業(yè)務(wù)的發(fā)展和市場占有率的提高，而忽視了對應(yīng)收賬款的管理。企業(yè)應(yīng)結(jié)合自身的經(jīng)營方式，通過建立信用體系、對業(yè)主方進(jìn)行信用評價以及建立健全賒銷申報制度，加速對資金的回籠，以避免過多的營運(yùn)資金呆滯在應(yīng)收賬款上。從而為企業(yè)獲得大量的現(xiàn)金支持，相對增加企業(yè)流動資產(chǎn)的投資收益。

第二，企業(yè)對于存貨的管理，要提高庫存的預(yù)算準(zhǔn)確度。通常存貨既不能儲存過少，否則可能造成生產(chǎn)中斷或銷售緊張；又不能存儲過多，而形成積壓。因此可通過經(jīng)濟(jì)訂貨批量模型，分析合理的進(jìn)貨批次，使總庫存成本最小，利潤最大化。

第三，在企業(yè)的生產(chǎn)中，固定資產(chǎn)在企業(yè)的盈利中發(fā)揮重要的作用。雖然流動資產(chǎn)也是生產(chǎn)經(jīng)營中不可缺少的一部分，但想要持續(xù)盈利，流動資產(chǎn)必須要依賴于固定資產(chǎn)。因此，在考慮企業(yè)經(jīng)濟(jì)承受能力的情況下，企業(yè)要實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)的累積增長，需要增加生產(chǎn)設(shè)備，當(dāng)企業(yè)固定資產(chǎn)投資得當(dāng)、結(jié)構(gòu)合理時，就能充分發(fā)揮其效率，提供較多的生產(chǎn)成果，增強(qiáng)企業(yè)的營運(yùn)能力。

第四，針對營運(yùn)能力四個指標(biāo)對凈資產(chǎn)收益率的影響在國有企業(yè)遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于非國有企業(yè)的狀況，國有企業(yè)首先要明確產(chǎn)權(quán)關(guān)系，防止集權(quán)于一身的現(xiàn)象發(fā)生，明確權(quán)責(zé)，做到權(quán)責(zé)對等。其次，要加大監(jiān)管力度，做好內(nèi)部管理工作，建立并完善與企業(yè)自身特點(diǎn)相適應(yīng)的內(nèi)部控制體系，并貫徹落實(shí)到企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營中。

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篇（7）

一、引言

中小企業(yè)在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中處于舉足輕重的地位，在擴(kuò)大就業(yè)、活躍市場、收入分配、社會穩(wěn)定和國民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)布局等方面已成為我國市場經(jīng)濟(jì)建設(shè)的主力軍。據(jù)統(tǒng)計，中小企業(yè)占我國企業(yè)總數(shù)的 99%以上，創(chuàng)造的產(chǎn)品和服務(wù)的價值占GDP的50%以上，提供的就業(yè)機(jī)會占 70%以上（戴小平，陳靖， 2005）。中小企業(yè)已由我國國民經(jīng)濟(jì)的“有益補(bǔ)充”和“拾遺補(bǔ)缺”地位，提升到不可或缺的組成部分和國民經(jīng)濟(jì)重要支柱的新高度（郭斌，劉曼路，2002）。眾多中小企業(yè)在快速發(fā)展的同時，卻面臨著融資方面的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。2007年美國的次貸危機(jī)和隨之而來的全球金融危機(jī)使中小企業(yè)面臨著更為嚴(yán)峻的融資風(fēng)險和破產(chǎn)危機(jī)。雖然自2008年8月以來，一系列旨在支持中小企業(yè)健康發(fā)展的金融利好政策和措施密集出臺，但是政策和措施具有“滯后性”，并不能很好地解決中小企業(yè)的“燃眉之急”。因此，加強(qiáng)中小企業(yè)融資風(fēng)險管理研究，積極尋求影響中小企業(yè)融資風(fēng)險的因素，探索中小企業(yè)風(fēng)管理的解決辦法，是促進(jìn)中小企業(yè)生存發(fā)展，保障我國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行的必然選擇。影響中小企業(yè)融資風(fēng)險的因素主要有宏觀因素、產(chǎn)業(yè)因素和企業(yè)自身因素三個層面。鑒于有利于中小自身發(fā)展和可控性等方面的考慮，本文從企業(yè)自身因素層面分析對中小企業(yè)融資風(fēng)險的影響。

二、中小企業(yè)融資風(fēng)險影響因素

（一）盈利能力 Myers & Majluf（1984）認(rèn)為，按照優(yōu)序融資理論，內(nèi)源融資由于成本最低而會被優(yōu)先選擇，其次是利用債務(wù)融資，最后是選擇股權(quán)融資。這樣盈利能力強(qiáng)的企業(yè)應(yīng)有較少的債務(wù)，從而企業(yè)盈利能力與融資風(fēng)險負(fù)相關(guān)。但是，Brander和Lewis （1986）認(rèn)為，高盈利企業(yè)偏好于高風(fēng)險和有挑戰(zhàn)性的策略，即選擇較高的財務(wù)杠桿和面臨較高的融資風(fēng)險。就我國實(shí)際情況而言，一方面，當(dāng)企業(yè)盈利能力較強(qiáng)時，企業(yè)就有可能保留較多的盈余，較少負(fù)債，而虧損企業(yè)由于得不到股權(quán)融資的機(jī)會所以只得舉借大量的短期債務(wù)解決資金需求；另一方面，中國上市公司偏好股權(quán)融資，在國內(nèi)股票二級市場缺乏有效的內(nèi)在監(jiān)督機(jī)制的前提下，很多企業(yè)為了達(dá)到配股所需的業(yè)績條件，盈利能力較強(qiáng)的企業(yè)，通常會將其大部分或全部轉(zhuǎn)為新的股本，而負(fù)債的規(guī)模和融資風(fēng)險相對較小一些。

（二）償債能力 償債能力是指企業(yè)清償各種到期債務(wù)的承受能力和保證程度，也就是說，企業(yè)是否有足夠的現(xiàn)金流入量來償付各項到期債務(wù)。一般來說，企業(yè)的償債能力可分為短期償債能力和長期償債能力。企業(yè)的償債能力越強(qiáng)，不能償還到期債務(wù)的可能性也就越小，企業(yè)的融資風(fēng)險就越小。

（三）營運(yùn)能力 企業(yè)營運(yùn)能力是指企業(yè)管理人員經(jīng)營、管理及運(yùn)用其各種資產(chǎn)的能力。資產(chǎn)運(yùn)營狀況如何，直接關(guān)系到資本增值的程度。一般認(rèn)為資產(chǎn)運(yùn)營效率越高，獲利能力就越強(qiáng)，資本增值就快，企業(yè)的融資風(fēng)險也就較小；反之，資產(chǎn)運(yùn)營效率越低，獲利能力就差，資本增值就慢，企業(yè)的融資風(fēng)險也就較高。

（四）資產(chǎn)規(guī)模 非對稱信息理論認(rèn)為，資產(chǎn)規(guī)模和融資風(fēng)險之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。大企業(yè)有較高的透明度，大企業(yè)相對來說更傾向于股權(quán)融資，所以企業(yè)負(fù)債融資比例和融資風(fēng)險與企業(yè)規(guī)模負(fù)相關(guān)。Smith（1979）證實(shí)，小企業(yè)面臨著更高股權(quán)成本，因而有可能選擇較高負(fù)債水平和較高的融資風(fēng)險。而且規(guī)模大的企業(yè)往往具有較穩(wěn)定的現(xiàn)金流、較強(qiáng)的抗風(fēng)險能力，不易受財務(wù)困境的影響。另一方面，小企業(yè)由于面臨破產(chǎn)風(fēng)險很大，融資成本和融資風(fēng)險相對較高。

（五）非債務(wù)稅盾 稅法規(guī)定，折舊、投資稅貸項稅務(wù)虧損遞延和其他一些費(fèi)用，可以納入成本費(fèi)用，在稅前列支，所以它們可以代替負(fù)債的免稅作用，通常將這類雖非負(fù)債但同樣具有抵稅作用的因素稱為“非債務(wù)稅盾”（Non-Debt Tax Shields）。一般而言，稅率上升，非債務(wù)稅盾的的稅收優(yōu)惠就會增加，因此，擁有大量非債務(wù)稅盾的企業(yè)要比沒有此類稅盾的企業(yè)更少利用債務(wù)，從而融資風(fēng)險較低。

（六）成長性 對于高成長性的企業(yè)來說，融資風(fēng)險相對較低。原因主要有兩個：研發(fā)或廣告等無形資產(chǎn)難以作為抵押品，從而有大量無形資產(chǎn)的企業(yè)往往更難得到貸款；較高成長性的企業(yè)一般為新興產(chǎn)業(yè)，具有較高成長性的同時，也具有較大經(jīng)營風(fēng)險和較高的破產(chǎn)概率。根據(jù)成本理論，潛在的債權(quán)人會向企業(yè)索取較高的利息作為補(bǔ)償，造成企業(yè)較高的債務(wù)成本和較高的融資風(fēng)險。而且有分析認(rèn)為，成長性企業(yè)發(fā)行新股受到諸多限制，所需資金的支持自然地落到負(fù)債融資上，由于債務(wù)融資成本較高，如果企業(yè)發(fā)行短期債券而不是長期債券，可以減少上述成本，這會導(dǎo)致融資風(fēng)險迅速上升。

（七）自由現(xiàn)金流量 自由現(xiàn)金流假說（Jensen & W illianson）認(rèn)為，債務(wù)能夠作為一種約束工具對經(jīng)理人員的行為加以限制，使其將利潤用于利息支付而不是用于在職消費(fèi)，這樣高現(xiàn)金流的企業(yè)應(yīng)傾向于選擇債務(wù)融資，從而具有較高的融資風(fēng)險（Garvey，（1997），Jong & Veld（2001），Myers（2001））。Mackie Mason（1990）的實(shí)證分析也得出，有未分配現(xiàn)金（自由現(xiàn)金流量較多）的企業(yè)更可能舉債，債務(wù)可以減少流入經(jīng)理手中的自由現(xiàn)金的道德風(fēng)險成本。因此，出于對管理層監(jiān)督和控制的目的，擁有大量自由現(xiàn)金流的企業(yè)應(yīng)具有較高的債務(wù)和較高的融資風(fēng)險。與此相反，根據(jù)優(yōu)序融資理論，信息不對稱現(xiàn)象的存在使得企業(yè)遵循優(yōu)序融資模式，即企業(yè)偏好內(nèi)源融資，只有當(dāng)內(nèi)部盈余被耗盡，企業(yè)才發(fā)行債務(wù)，最后是發(fā)行股票。所以，當(dāng)企業(yè)擁有較多的現(xiàn)金流量時，債務(wù)規(guī)模較小，融資風(fēng)險較低。

（八）股權(quán)結(jié)構(gòu) 理論認(rèn)為，最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債比率和最優(yōu)所有權(quán)結(jié)構(gòu)可以使總成本最小化。適度股權(quán)集中有利于降低成本，提升企業(yè)業(yè)績，為內(nèi)部融資提供支持。Jensen & Vishny（1986）認(rèn)為企業(yè)的機(jī)制取決于企業(yè)內(nèi)部股東所占有的股份比例，所有權(quán)的適當(dāng)集中有利于企業(yè)績效的提升。Jensen & Meckling（1976）的研究表明，可借助增加企業(yè)負(fù)債、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)可能增加對經(jīng)理人的約束機(jī)制，從而解決企業(yè)管理層與外部股東之間的沖突。由此可知，企業(yè)負(fù)債水平和融資風(fēng)險隨著管理者持股比例的上升而增加。在實(shí)證方面，Berger，Ofed & Yermack（1997）的檢驗得出資產(chǎn)負(fù)債率與股權(quán)集中度正相關(guān)的結(jié)論，孫永祥、黃祖輝（1999）等的研究也支持這一結(jié)論。但是，F(xiàn)riend & Lang （1988） 和吳曉求、應(yīng)展宇（2003）的實(shí)證研究結(jié)果卻與上述結(jié)論截然相反。盡管人們普遍相信股權(quán)結(jié)構(gòu)確實(shí)會影響企業(yè)的融資風(fēng)險，但是對于股權(quán)結(jié)構(gòu)同融資風(fēng)險之間的關(guān)系卻仍然無法得出確切的結(jié)論。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源 本文選取的樣本來自深市A股的中小企業(yè)板上市公司，考慮到極端值對分析結(jié)果的影響，剔除業(yè)績過差的ST企業(yè)、財務(wù)信息披露不足和數(shù)值異常的企業(yè)，研究的區(qū)間為2004年至2009年，最后取得樣本數(shù)為971個。數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫和巨潮資訊網(wǎng)，統(tǒng)計分析軟件為stata10。

（二）變量選取 本文選取因變量和自變量如下：（1）因變量的選取與度量。融資風(fēng)險是由多種不確定因素引起，本文選取了風(fēng)險評價模型中使用最為廣泛的 Z 值來度量融資風(fēng)險。 具體而言，Z

驗性臨界數(shù)據(jù)值，如Z=3.0和Z=1.8。關(guān)于Z值的臨界值的具體說明如表（1）所示。（2）自變量的選取與度量。綜合國內(nèi)外已有的研究，結(jié)合中小企業(yè)的特點(diǎn)，本文對上述中小企業(yè)融資風(fēng)險影響因素進(jìn)行界定，具體如表（2）所示。

（三）模型建立 本文采用多元線性回歸方法構(gòu)建中小企業(yè)融資風(fēng)險相關(guān)影響因素模型。

Z=？茁+α1NROA+α2ROAL+α3TAT+α4LASSET+α5RODA+α6

GROTH+α7NOCF+α8OC+？著

四、實(shí)證檢驗

（一）描述性統(tǒng)計 表（3）是中小企業(yè)融資風(fēng)險相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計。可以看出，Z值的均值為1.62，低于臨界值水平均1.8，說明中小企業(yè)的融資風(fēng)險和破產(chǎn)的可能性較高，這也是小企業(yè)壽命較短的原因之一；中小企業(yè)凈資產(chǎn)收益率的均值為9.91%，企業(yè)之間的差距很大，最小值為-0.4056，最大值為0.7490；中小企業(yè)的償債能力比較強(qiáng)，資產(chǎn)負(fù)債率只有34%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于企業(yè)的一般水平（國家發(fā)展和改革委員會《中國中小企業(yè)發(fā)展報告（2007）》）中小企業(yè)的成長性較快，總資產(chǎn)的增長率為15%，高于社會的平均水平；中小企業(yè)股權(quán)集中度較高，前五大股東的持股比率達(dá)62%。表（4）為2004年至2009年中小企業(yè)融資風(fēng)險相關(guān)變量的均值。可以看出，中小企業(yè)各相關(guān)變量的均值都比較接近，說明變量是符合統(tǒng)計分析的，分布比較均勻。2004年至2009年，中小企業(yè)的Z值上下波動，沒有呈現(xiàn)出明顯的變化趨勢；中小企業(yè)的盈利能力、償債能力和營運(yùn)能力雖然有所變動，但總體顯上長升趨勢；中小企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模和自由現(xiàn)金流量呈現(xiàn)穩(wěn)步上升的趨勢。

（二）相關(guān)性分析 從表（5）可以看出，中小企業(yè)盈利能力、營運(yùn)能力、自由現(xiàn)金流量和股權(quán)結(jié)構(gòu)與融資風(fēng)險顯著正相關(guān) （在0.01的水平上顯著）；中小企業(yè)的償債能力、資產(chǎn)規(guī)模和非債務(wù)稅盾與融資風(fēng)險顯著負(fù)相關(guān) （在0.05水平上顯著）；企業(yè)的成長性與融資風(fēng)險沒有能過顯著性檢驗。從數(shù)據(jù)上看，大部分自變量之間不存在顯著的相關(guān)性，經(jīng)過多重共線性檢驗，各變量之間不存在較高的相關(guān)性，因此可以不考慮自變量之間的多重共線性。

（三）回歸分析 為了進(jìn)一步地檢驗上述各因素對中小企業(yè)融資風(fēng)險的影響程度，本文對上面模型采用混合數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸。回歸結(jié)果如表（6）所示。可以得出如下的結(jié)論：第一，中小企業(yè)的盈利能力、營運(yùn)能力和自由現(xiàn)金流量與融資風(fēng)險顯著正相關(guān)。盈利能力和自由現(xiàn)金流量與融資風(fēng)險正相關(guān)，說明我國的中小企業(yè)不符合優(yōu)序融資理論。原因在于我國特殊的制度背景下，資本市場的門檻一般較高，中小企業(yè)達(dá)不到上市所要求的業(yè)績條件，銀行借款就成為中小企業(yè)的主要融資渠道和融資方式。營運(yùn)能力與融資風(fēng)險正相關(guān)，說明中小企業(yè)對資產(chǎn)的管理效率越高，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度也就越快，企業(yè)可能利用債務(wù)融資這一財務(wù)杠桿效應(yīng)來更好地謀求自身的發(fā)展。第二，中小企業(yè)的償債能力、資產(chǎn)規(guī)模、非債務(wù)稅盾和成長性與融資風(fēng)險顯著負(fù)相關(guān)。中小企業(yè)的償債能力反映了清償各種到期債務(wù)的承受能力和保證程度，償債能力越弱，到期不能償還的可能性也就越大，破產(chǎn)清算概率也就越高，融資風(fēng)險相對就越高。資產(chǎn)規(guī)模相對較大的中小企業(yè)，擁用較高的信息透明度，更傾向于股權(quán)融資，較少地利用負(fù)債融資，而資產(chǎn)規(guī)模較小的中小企業(yè)，由于達(dá)不到增發(fā)和配股的業(yè)績條件，只能選擇融資風(fēng)險較高的負(fù)債融資，所以資產(chǎn)規(guī)模與融資風(fēng)險負(fù)相關(guān)。非債務(wù)稅盾與融資風(fēng)險負(fù)相關(guān)，說明中小企業(yè)的非負(fù)債稅盾在避稅方面的確起到了有效的替代作用。第三，中小企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)對融資風(fēng)險基本沒有影響。中小企業(yè)在融資決策中，股東和債權(quán)人之間的債務(wù)成本并不是中小企業(yè)的主要考慮的問題，原因在于中小多數(shù)是由家族企業(yè)，即使上市后實(shí)現(xiàn)了一定程度的股權(quán)分散化，但股權(quán)仍高度集中。

五、結(jié)論

本文通過對深市中小企業(yè)板 2004年至2009年上市公司融資風(fēng)險相關(guān)因素分析。結(jié)論如下：中小企業(yè)的融資風(fēng)險與盈利能力、營運(yùn)能力、自由現(xiàn)金流量顯著正相關(guān)，與償債能力、資產(chǎn)規(guī)模、非債務(wù)稅盾和成長性顯著負(fù)相關(guān)，股權(quán)結(jié)構(gòu)與融資風(fēng)險沒有顯著的相關(guān)關(guān)系。這種線性回歸的結(jié)果表明：第一，我國的中小企業(yè)融資現(xiàn)狀不能用優(yōu)序融資理論來解釋。我國對中小企業(yè)融資的“制度歧視”和資本市場入市門檻的較高要求，使得金融機(jī)構(gòu)的貸款成為中小企業(yè)的主要融資渠道和融資方式；第二，中小企業(yè)的融資決策行為存在非債務(wù)稅盾與債務(wù)利息減稅的替代效應(yīng)；第三，我國中小企業(yè)的股權(quán)相對集中，沒有實(shí)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)的多元化。本文在對中小企業(yè)融資風(fēng)險的影響因素考察時沒有考慮宏觀政策、行業(yè)變量等因素的影響，所以所得結(jié)果可能有一定的局限性。

*本文系內(nèi)蒙古中小企業(yè)基地課題“中小企業(yè)融資風(fēng)險管理問題研究”（項目編號：YJD10010）的階段性成果

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[12]Myers，S.The capital structure puzzle.Journal of Finance，1984.

篇（8）

【關(guān)鍵詞】

上市公司；財務(wù)指標(biāo)；會計信息透明度

一、引言

眾所周知，資本市場的存在和發(fā)展是對會計信息高度依賴的一種市場體系，會計信息的真實(shí)、客觀、準(zhǔn)確、全面、及時流通是資本市場高效運(yùn)轉(zhuǎn)的基石。我國資本市場經(jīng)歷了過去二十幾年的迅速發(fā)展，建立了各項監(jiān)管制度，但對比國外成熟的資本市場，上市公司信息披露所涉及的違規(guī)、違法事件時有發(fā)生，我國上市公司會計信息透明度不高確實(shí)是不爭的事實(shí)。早在2001年普華永道的關(guān)于不透明指數(shù)調(diào)查報告數(shù)據(jù)中，中國是會計信息透明度最低的國家，居35個國家之首。2012年公布的《中華人民共和國財政部會計信息質(zhì)量檢查公告》中指出，有些上市公司仍存在未有效執(zhí)行會計準(zhǔn)則、不規(guī)范的財務(wù)管理、信息披露不充分的問題。2014年證監(jiān)會對“博元投資”、“成城股份”等上市公司和中磊會計師事務(wù)所及其他中介機(jī)構(gòu)立案調(diào)查43起，對“南紡股份”、“賢成礦業(yè)”“、天豐節(jié)能”等16家公司、171名上市公司董事和高管及其他責(zé)任人員作出行政處罰。2015年前5個月，證監(jiān)會統(tǒng)計A股共有72家上市公司違規(guī)受罰，而山水文化等7家公司在這100多天里竟收到多張罰單。

資本市場上演的一幕幕虛假信息披露事件，嚴(yán)重阻礙了證券市場優(yōu)化資源配置功能的正常發(fā)揮，使得學(xué)者們更加關(guān)注影響公司信息透明度的因素，分析如何增強(qiáng)我國上市公司會計信息透明度。本文根據(jù)信號理論，即財務(wù)狀況較好的上市公司更有對外披露信息的積極性，其信息透明度通常也會更高，而選擇從上市公司財務(wù)指標(biāo)角度分析其對會計信息透明度的影響。

二、理論分析與研究假設(shè)

我國現(xiàn)有財務(wù)分析體系主要包括企業(yè)的償債能力、成長能力、盈利能力、營運(yùn)能力和現(xiàn)金流量五個方面。為了使實(shí)證更有效率，參照我國上市公司的實(shí)際情況，本文共選擇了五個指標(biāo)。

（一）償債能力指標(biāo)與會計信息透明度依據(jù)委托理論，負(fù)債較高的上市公司中債權(quán)人的部分利益會被股東和經(jīng)理人侵占，因此債權(quán)人會在債務(wù)契約中加入保護(hù)性條款，要求企業(yè)及時充分地披露有關(guān)信息。同時股東也要求上市公司提供高透明的會計信息來及時評價公司財務(wù)狀況，對會計信息透明度的提高有一定的幫助。基于以上分析，本文提出：假設(shè)1：資產(chǎn)負(fù)債率與會計信息透明度存在正相關(guān)關(guān)系。

（二）成長能力指標(biāo)與會計信息透明度考察企業(yè)成長能力可以通過考評上市公司長遠(yuǎn)擴(kuò)展能力和獲取資金擴(kuò)大經(jīng)營的能力以及未來生產(chǎn)經(jīng)營實(shí)力。衡量企業(yè)發(fā)展能力的指標(biāo)中，總資產(chǎn)增長率是一個主要指標(biāo)，因為一般具有成長性的上市公司多數(shù)經(jīng)營范圍較廣。基于以上分析，本文提出：假設(shè)2：總資產(chǎn)增長率與會計信息透明度存在正相關(guān)關(guān)系。

（三）盈利能力指標(biāo)與會計信息透明度盈利能力是指企業(yè)獲取利潤的能力，因此無論是投資人還是債權(quán)人，都非常重視公司反映盈利能力的相關(guān)指標(biāo)。盈利能力好的公司愿意對外披露較多的信息來對比自己與績差公司之間的區(qū)別，通過向市場傳遞利好消息，進(jìn)一步提高股價并吸引更多的投資者。基于以上分析，本文提出：假設(shè)3：凈資產(chǎn)收益率與會計信息透明度存在正相關(guān)關(guān)系。

（四）營運(yùn)能力指標(biāo)與會計信息透明度資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是指企業(yè)在一定時期主營業(yè)務(wù)收入凈額同平均資產(chǎn)總額的比率。這一比率越大，表示總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越快。上市公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越快說明營運(yùn)能力越好，公司更容易受到投資者和分析師的關(guān)注，因此需要披露更多相關(guān)信息。根據(jù)上文的理論分析提出：假設(shè)4：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與上市公司信息透明度存在正相關(guān)關(guān)系。

（五）現(xiàn)金流量指標(biāo)與會計信息透明度上市公司資金活動包括籌資、經(jīng)營和投資，其中經(jīng)營活動現(xiàn)金流量尤為重要。經(jīng)營活動現(xiàn)金流量反映了企業(yè)通過實(shí)際經(jīng)營活動和企業(yè)資源創(chuàng)造現(xiàn)金的能力。其中，每股經(jīng)營活動現(xiàn)金流量反映了上市公司運(yùn)用所有者投入資本創(chuàng)造現(xiàn)金的能力，因而利用每股經(jīng)營活動現(xiàn)金流量來分析上市公司的現(xiàn)金流量能力更加客觀準(zhǔn)確。根據(jù)上文的理論分析提出：假設(shè)5：每股經(jīng)營活動現(xiàn)金流量與公司信息透明度存在正相關(guān)關(guān)系。

三、實(shí)證研究

本文以深交所網(wǎng)站上“誠信檔案”中所列示的2014年上市公司考評結(jié)果作為對會計透明度的衡量。起初選擇了469個樣本，在剔除了金融行業(yè)、數(shù)據(jù)不全以及一些數(shù)據(jù)異常的樣本公司之后，最終選出427個研究樣本，分別就其評價結(jié)果不合格（D）、合格（C）、良好（B）、優(yōu)秀（A）賦值1、2、3、4。

（一）模型構(gòu)建本文運(yùn)用Excel和SPSS17.0對數(shù)據(jù)進(jìn)行處理和統(tǒng)計，就上市公司財務(wù)指標(biāo)對會計透明度的影響進(jìn)行了研究。同時采用多分類Logistic回歸，即采用最大似然估計法進(jìn)行模型的估計。

（二）被解釋變量的統(tǒng)計表1中列出了2014年427個上市公司樣本的信息披露考評結(jié)果。結(jié)果表明，在披露的公司中，不合格的公司占整個樣本的1.64%，合格的比例為11.71%。整體數(shù)據(jù)集中于良好的考評結(jié)果，占樣本公司的67.68%，說明大部分上市公司信息披露符合規(guī)定，并且呈良好狀態(tài)。優(yōu)秀的考評結(jié)果占樣本公司的18.97%。單單評價2014年的優(yōu)秀結(jié)果，可以看到上市公司披露能夠達(dá)到優(yōu)秀的比例不多，說明大部分公司的披露仍有提高的空間，亟待完善。但對比2012年的數(shù)據(jù)，優(yōu)秀結(jié)果占樣本總數(shù)的11.46%，表明了上市公司隨著披露制度的完善和加強(qiáng)，開始積極披露公司信息，使公司會計信息更加透明。

（三）變量的描述性統(tǒng)計從表2可知各個上市公司的財務(wù)狀況存在很大差異。就資產(chǎn)負(fù)債率來講，最小值為0.3595，最大值為98.0329，說明各公司償債能力大不相同，有些公司舉債少，償債能力強(qiáng)。同樣，體現(xiàn)盈利能力的凈資產(chǎn)收益率最小值為-555.3，最大值則為41.04，平均值為3.78。說明各個公司的盈利能力高低不一，并且差別顯著。總資產(chǎn)增長率最小值、最大值的懸殊同樣不可小覷。總資產(chǎn)的增長能力用來反映企業(yè)的成長能力，出現(xiàn)負(fù)增長的情況，表明企業(yè)可能處于生命周期的成熟階段，成長性不強(qiáng)。從總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來看，各公司營運(yùn)能力比較強(qiáng)，且差別不大。通過分析每股經(jīng)營性現(xiàn)金流量，發(fā)現(xiàn)各個上市公司支付能力有些差別，負(fù)數(shù)說明所有者投入資本的回報能力弱。

（四）變量的相關(guān)性分析本文主要是利用Spearman檢驗變量與變量之間的相關(guān)性，從表3可見各財務(wù)指標(biāo)變量與會計信息透明度的相關(guān)性：資產(chǎn)負(fù)債率和會計信息透明度在1%顯著性水平上存在著負(fù)相關(guān)關(guān)系，說明負(fù)債占總資產(chǎn)的比例低對提高會計透明度有一定的作用。凈資產(chǎn)收益率與會計透明度兩個變量則在5%顯著性水平上存在正相關(guān)關(guān)系，說明投資者和債權(quán)人對企業(yè)的盈利能力關(guān)注比較高，凈資產(chǎn)收益率的增加會導(dǎo)致會計信息透明度提高。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和會計透明度兩者之間具有正向的相關(guān)關(guān)系，表明企業(yè)加強(qiáng)營運(yùn)能力對會計信息透明度有提高的作用。每股經(jīng)營性現(xiàn)金流量與會計信息透明度在1%的顯著性水平上存在著正向相關(guān)性，說明上市給予投資者的回報能力越高，公司的會計信息透明度越高。

（五）回歸檢驗及結(jié)果分析對于一個回歸方程，如果自變量與自變量之間存在多重共線問題，就說明這些變量之間存在信息重疊的問題，也就是說他們可能會對回歸結(jié)果產(chǎn)生一定的影響。所以在運(yùn)用回歸分析前，先對變量進(jìn)行共線檢驗。共線檢驗主要計算變量容差與方差膨脹因子兩組數(shù)據(jù)，如果變量容差小于0.2時，變量和變量之間存在共線問題。方差膨脹因子是容差的倒數(shù)，其數(shù)值越小，說明存在共線的可能性越小。從表4可以看出自變量之間的容差均大于0.9，方差膨脹因子大于1，說明模型選取的自變量之間不存在共線問題。通過了共線檢驗，本文再采用多分類Logistic進(jìn)行回歸分析，最終選出模型擬合的信息和參數(shù)估計，即可得到回歸結(jié)果。表5用于檢驗最終方程的有效性，由于顯著水平的值為0.000，低于0.05，所以該方程是有效的。

實(shí)證檢驗結(jié)果出現(xiàn)五組數(shù)據(jù)，通過對五組數(shù)據(jù)的分析，首先，資產(chǎn)負(fù)債率和每股經(jīng)營性現(xiàn)金流量對上市公司的會計信息透明度影響不大，不能夠充分說明他們與會計信息透明度有相關(guān)性，不能驗證提出的假設(shè)1和2。其次，剩余的三組指標(biāo)均能充分說明與企業(yè)會計信息透明度具有相關(guān)性。如表6顯示為截取優(yōu)秀組的實(shí)驗結(jié)果，總資產(chǎn)增長率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與企業(yè)會計信息透明度呈正相關(guān)關(guān)系，對提出的假設(shè)進(jìn)行了驗證。同時凈資產(chǎn)收益率與會計信息透明度的影響存在正相關(guān)關(guān)系，并且顯著水平最高，這一點(diǎn)驗證了假設(shè)，也充分說明盈利能力的提高確實(shí)能夠幫助企業(yè)自愿披露會計信息。

四、結(jié)論

本文從五個財務(wù)指標(biāo)對上市公司會計信息透明度的影響因素進(jìn)行研究，結(jié)果表明企業(yè)盈利能力、營運(yùn)能力與成長能力三個指標(biāo)與會計信息透明度存在正相關(guān)關(guān)系，而資產(chǎn)負(fù)債率、每股經(jīng)營性現(xiàn)金流量對會計信息透明度無顯著作用，說明與會計信息透明度的高低無關(guān)。

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篇（9）

一、引言

企業(yè)是宏觀經(jīng)濟(jì)的微觀單位，只有盡可能快地擴(kuò)大規(guī)模增加銷售，才能在競爭的環(huán)境中得以生存并保持盈利優(yōu)勢（Hammer and Champy，1994）。哥倫比亞大學(xué)的拉里·塞爾登教授發(fā)現(xiàn)，在資本市場上，企業(yè)收入的增長、資產(chǎn)回投率與股票的相關(guān)性比其他任何指標(biāo)都密切。增長這個誘人的字眼促使管理者將增長速度作為首要目標(biāo)。然而，公司的擴(kuò)張存在最大極限（Edith Penrose，1959）。企業(yè)的內(nèi)部資源限制企業(yè)的成長速度，最優(yōu)的成長速度是能夠使效率最大化的速度（R.L.Marris，1960）。企業(yè)只有按照其自身的客觀條件可持續(xù)的增長，才能達(dá)到企業(yè)價值最大化的目標(biāo)（湯谷良和游尤，2005）。企業(yè)追求增長本身沒錯，問題在于增長是否可以持久，只有可持續(xù)的增長才有價值、有意義。本文在理論分析和實(shí)證研究的基礎(chǔ)上，探索企業(yè)可持續(xù)增長的影響主因，豐富我國上市公司戰(zhàn)略決策的理論依據(jù)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)健康持續(xù)發(fā)展。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）國外文獻(xiàn) 實(shí)務(wù)界和理論界對企業(yè)可持續(xù)增長從不同角度展開了研究，而大多數(shù)學(xué)者的研究是從企業(yè)可持續(xù)增長的影響因素展開。吉爾（J.Gill）在1985年提出了影響中小企業(yè)生存與發(fā)展的因素，比如計劃與控制，業(yè)務(wù)5年以上的企業(yè)管理經(jīng)驗等。奧杰斯（Odgers）認(rèn)為企業(yè)成長動因源于企業(yè)和產(chǎn)業(yè)兩個層面，它們共同影響企業(yè)的可持續(xù)增長。

（二）國內(nèi)文獻(xiàn) 劉斌等（2003）研究了上市公司可持續(xù)增長與公司營運(yùn)能力、償債能力、盈利能力和成長能力的平衡關(guān)系。范明，湯學(xué)俊（2004）認(rèn)為產(chǎn)業(yè)力緯度、技術(shù)力緯度、制度力緯度和市場權(quán)利緯度構(gòu)成企業(yè)可持續(xù)成長的4力緯度結(jié)構(gòu)。余博（2005）結(jié)合中國企業(yè)的實(shí)際，提出優(yōu)勢資源、管理機(jī)制和核心能力三個關(guān)鍵基礎(chǔ)要素形成的整合力、專注力和擴(kuò)展力則是推動企業(yè)持續(xù)成長的動力所在。郭蕊（2006）在界定了可持續(xù)發(fā)展內(nèi)涵的基礎(chǔ)上，從社會環(huán)境、產(chǎn)業(yè)、技術(shù)、制度和財務(wù)5個維度分析影響企業(yè)持續(xù)發(fā)展能力的主要變量。崔學(xué)剛、王立彥、許紅（2007）以希金斯模型為基礎(chǔ)研究了上市公司的增長速度與財務(wù)危機(jī)發(fā)生之間的相關(guān)關(guān)系。韓慧博等（2008）研究了上市公司超可持續(xù)增長、資本結(jié)構(gòu)被動選擇與公司業(yè)績之間的相關(guān)關(guān)系。干勝道、陳霞（2009）研究提出企業(yè)增長速度與企業(yè)流動性相關(guān)。楊漢明（2009）研究發(fā)現(xiàn)國有上市公司的股利支付率與可持續(xù)增長之間雖然存在正相關(guān)關(guān)系但并不顯著；業(yè)績與可持續(xù)增長率指標(biāo)之間存在正相關(guān)關(guān)系。曾亞敏、張俊生（2009）的研究結(jié)果顯示，地方保護(hù)主義不利于企業(yè)可持續(xù)增長率的實(shí)現(xiàn)。石磊（2010）通過理論分析得出：融資約束與企業(yè)增長速度之間是作用與反作用的關(guān)系。

綜上所述，大多數(shù)學(xué)者要么只關(guān)注財務(wù)因素，要么只關(guān)注非財務(wù)因素，將二者聯(lián)合起來研究的相對較少。此外，上市公司可持續(xù)增長受到各方面因素的綜合影響，先假設(shè)后驗證的方法中主觀意志會有干擾作用，同時未能盡可能全面地考慮各因素之間的相互制約關(guān)系，進(jìn)而對研究產(chǎn)生負(fù)面影響。文章在國內(nèi)外學(xué)者研究的基礎(chǔ)上，綜合考慮影響企業(yè)可持續(xù)增長的財務(wù)和非財務(wù)因素，最大限度地引入可能會對企業(yè)可持續(xù)增長有影響的預(yù)測變量，運(yùn)用逐步回歸法減少主觀意志的影響，提高研究結(jié)果的客觀性。

三、研究設(shè)計

四、實(shí)證檢驗分析

（一）描述性統(tǒng)計 本文基于我國上市公司的可持續(xù)發(fā)展現(xiàn)狀進(jìn)行了描述性分析，結(jié)果表明，可持續(xù)增長水平最大值與最小值懸殊甚大，遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離平均增長水平。從總體來看凸顯了我國微觀經(jīng)濟(jì)增長的不均衡性。

五、結(jié)論

通過上述實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，盈利能力是企業(yè)的生存之本，營運(yùn)能力是企業(yè)經(jīng)營效率的表現(xiàn)，國有化程度是企業(yè)快速增長的阻力，公司規(guī)模是企業(yè)增長的根基，發(fā)展能力是企業(yè)可持續(xù)增長的動力，股權(quán)集中度的大小是企業(yè)投融資決策效率的重要因素，短期償債能力是企業(yè)日常營運(yùn)水平的保障。（1）盈利能力。實(shí)證分析表明上市公司的可持續(xù)增長與公司盈利能力正相關(guān)，即盈利能力越強(qiáng)，可持續(xù)增長率越高，企業(yè)的潛在增長能力越大。營業(yè)利潤率和凈資產(chǎn)收益率衡量公司自有資本的運(yùn)營效率，而企業(yè)自有資本是企業(yè)生存發(fā)展的前提，盈利能力強(qiáng)的公司“自我儲蓄”能力較足，企業(yè)發(fā)展的后勁較強(qiáng)。因此，公司的盈利能力對企業(yè)可持續(xù)增長的正向影響是顯著的。（2）營運(yùn)能力。實(shí)證分析結(jié)果表明，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與上市公司可持續(xù)增長正相關(guān)，雖然流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率未能被檢驗出它與可持續(xù)增長率的關(guān)系，但后者已經(jīng)包含在總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率中。營運(yùn)能力越強(qiáng)的企業(yè)其資源流轉(zhuǎn)就越順暢，企業(yè)的償債能力越強(qiáng)，同時有利于為企業(yè)的決策提供資金支持，這樣，企業(yè)的增長可以循環(huán)往復(fù)，螺旋式上升，最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的預(yù)期。（3）國有化程度。通過實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)國有股比例與可持續(xù)增長率負(fù)相關(guān)。也就是說，國有股比例越高越不利于上市公司的長久持續(xù)發(fā)展。我國的上市公司大多數(shù)由國有企業(yè)改制而來，在市場經(jīng)濟(jì)條件下，國家干預(yù)企業(yè)的融資抑或投資決策，可能會影響管理者的積極性及工作效率。此外，由于問題的存在，國有化程度越高的企業(yè)，激勵和監(jiān)督的成本隨之增加，還可能產(chǎn)生管理層侵蝕資產(chǎn)的情況，比如工資侵蝕利潤的可能性等。如此種種都說明上市公司的國有化程度不利于企業(yè)的可持續(xù)增長。（4）公司規(guī)模。實(shí)證分析結(jié)果表明，公司規(guī)模與可持續(xù)增長率正相關(guān)。從融資能力來講，規(guī)模大的企業(yè)憑規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)以較低的成本進(jìn)入資本市場，而小規(guī)模的企業(yè)則很難進(jìn)入資本市場。現(xiàn)實(shí)不完美的市場上，企業(yè)的價值不再與融資政策無關(guān)，融資渠道通暢對企業(yè)的增長有極大的促進(jìn)作用。根據(jù)信號傳遞原理，規(guī)模大的企業(yè)相對比較穩(wěn)定，給人們以可獲得穩(wěn)定收益的信號，更容易為投資者所信賴。此外，規(guī)模大的企業(yè)抵御風(fēng)險的能力較強(qiáng)，有利于企業(yè)的可持續(xù)增長。（5）發(fā)展能力。通過回歸分析中僅檢驗出資本積累率與企業(yè)可持續(xù)增長正相關(guān)。從資本積累率的定義公式可知，它表示企業(yè)當(dāng)年的資本積累能力，是企業(yè)發(fā)展?jié)摿Υ笮〉闹匾饬恐笜?biāo)。固定資產(chǎn)增長率反映企業(yè)的投資機(jī)會和投資水平，它間接反映企業(yè)的發(fā)展能力大小。固定資產(chǎn)增長率是否能促進(jìn)企業(yè)增長，還取決于它的合理性，因此，雖然能表示企業(yè)的發(fā)展能力但仍未能進(jìn)入線性回歸模型。（6）股權(quán)集中度。本文得出前十大股東持股比例與企業(yè)可持續(xù)增長率正相關(guān)的結(jié)論，與學(xué)者沈坤榮、張成（2003）認(rèn)為股權(quán)集中度過高對企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新不利，會對企業(yè)的發(fā)展起到負(fù)面作用結(jié)論不完全一致，可能的解釋如下：隨著市場化水平的提高和股權(quán)分置改革的推進(jìn)，上市公司 “一股獨(dú)大”的現(xiàn)象得到了緩解，股東之間的制衡作用加強(qiáng)，有效地減少了大股東和人之間的合謀。股權(quán)集中度的大小與企業(yè)的經(jīng)營決策和財務(wù)決策密切相關(guān)，股權(quán)集中度過高可能導(dǎo)致大股東侵占小股東利益，股權(quán)集中度過低又可能無法形成一致意見而影響企業(yè)的投融資決策，可見，適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)集中度才是上市公司可持續(xù)增長的權(quán)宜之計。我國現(xiàn)有的股權(quán)結(jié)構(gòu)并不完善的，但股權(quán)集中度對企業(yè)增長的作用正逐步向正向轉(zhuǎn)化，最終將有利于企業(yè)可持續(xù)增長率的提高。（7）短期償債能力。流動比率與可持續(xù)增長率正相關(guān)。企業(yè)的長期債務(wù)融資手續(xù)較為繁瑣且有較多限制，因此，日常經(jīng)營資金缺口大多采用短期債彌補(bǔ)。短期償債能力強(qiáng)的企業(yè)，融資成本和風(fēng)險均較低，更受債權(quán)人的青睞，可增強(qiáng)企業(yè)的營運(yùn)能力。此外，固定的還本付息壓力可制約管理者的過度投資行為等有害于股東利益的決策，降低成本，增加公司價值。短期償債能力有利于企業(yè)的短期發(fā)展，進(jìn)而延及企業(yè)的長期發(fā)展，有利于企業(yè)可持續(xù)增長。（8）金融發(fā)展水平。回歸分析的結(jié)果表明與企業(yè)的可持續(xù)增長無明顯的線性相關(guān)關(guān)系。關(guān)于金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系，國內(nèi)外學(xué)者的研究結(jié)論可歸納為三種典型的觀點(diǎn)，即金融發(fā)展促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長；金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長存在雙向因果關(guān)系，兩者互相促進(jìn)；金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長無明顯的因果關(guān)系。本文的得出的結(jié)論與第三種結(jié)果一致，原因主要是中國的證券市場不夠健全，股票市場與經(jīng)濟(jì)增長不存在顯著的相關(guān)性。此外，金融發(fā)展未必能促進(jìn)企業(yè)增長，只有金融服務(wù)水平同步提高，才能真正的推進(jìn)企業(yè)的增長。因此，文章得出金融發(fā)展水平與企業(yè)可持續(xù)增長能力不存在相關(guān)性。

*本文系教育部人文社科基金項目“基于會計準(zhǔn)則變遷的上市公司盈余管理研究”（項目編號：09XJA79006）階段性成果

參考文獻(xiàn)：

[1]劉斌、劉星、黃永紅：《中國上市公司的主因素分析》，《重慶大學(xué)學(xué)報（自然科學(xué)版）》2003年第12期。

[2]郭曉燚：《基于財務(wù)視角的企業(yè)可持續(xù)增長研究》，《西南財經(jīng)大學(xué)博士學(xué)位論文》2008年。

[3]湯谷良、游尤：《可持續(xù)增長模型的比較分析與案例驗證》，《會計研究》2005年第8期。

[4]黃速建、盧晟：《上市公司可持續(xù)發(fā)展的若干問題》，《經(jīng)濟(jì)管理》2002年第3期。

篇（10）

財務(wù)活動能力可分為財務(wù)籌資能力、財務(wù)投資能力、資金運(yùn)用能力、財務(wù)分配能力等。財務(wù)活動能力的目的是為了企業(yè)的持續(xù)發(fā)展,因而其核心是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力。

財務(wù)管理能力可分為財務(wù)決策能力、財務(wù)控制能力、財務(wù)協(xié)調(diào)能力、財務(wù)組織能力等。財務(wù)管理能力的目的是為了企業(yè)的持續(xù)創(chuàng)新，因而其核心是企業(yè)可持續(xù)創(chuàng)新能力。財務(wù)表現(xiàn)能力可分為盈利能力、償債能力、營運(yùn)能力、成長能力等。

財務(wù)表現(xiàn)能力的目的是為了企業(yè)的持續(xù)盈利，因而其核心是企業(yè)可持續(xù)盈利能力。

企業(yè)的可持續(xù)創(chuàng)新推動企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，進(jìn)而推動企業(yè)可持續(xù)盈利能力的增強(qiáng)，它們共同作用,使企業(yè)可持續(xù)盈利成長能力提高,最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)價值增值(朱開悉，2002)。因此，企業(yè)財務(wù)核心能力可以界定為企業(yè)財務(wù)過程中，由企業(yè)財務(wù)活動能力、財務(wù)管理能力、財務(wù)表現(xiàn)能力相互支撐相互融合所獲得相對其他企業(yè)所具有的可持續(xù)盈利成長能力與可持續(xù)價值增值能力，它是企業(yè)核心能力的集中體現(xiàn),是企業(yè)最為重要的核心能力。

企業(yè)財務(wù)核心能力的評價維度

1、企業(yè)財務(wù)活動能力。

財務(wù)活動能力是企業(yè)進(jìn)行財務(wù)活動所具有的獨(dú)特知識與經(jīng)驗有機(jī)結(jié)合的學(xué)識，主要包括籌資能力、投資能力、資金運(yùn)用能力和分配能力。籌資能力是指企業(yè)獲得發(fā)展所需資本的能力，通常可以運(yùn)用企業(yè)股本擴(kuò)張能力、凈資產(chǎn)收益率、內(nèi)部籌資能力、融資公關(guān)能力、資本負(fù)債比率、公司信用等級等指標(biāo)來體現(xiàn)。投資能力是指企業(yè)進(jìn)行投資活動的能力，通常可以運(yùn)用新品開發(fā)能力項目投資成功率、項目投資報酬率、投資合作能力、項目搜尋能力、資源儲備狀況、風(fēng)險承受能力等指標(biāo)來體現(xiàn)。資金運(yùn)用能力是指企業(yè)資金管理運(yùn)用的能力，通常可以運(yùn)用資源周轉(zhuǎn)能力、資源利用能力、資產(chǎn)收益能力、資源控制能力、經(jīng)營活動現(xiàn)金流量等指標(biāo)來體現(xiàn)。分配能力是指企業(yè)對投資者進(jìn)行利潤分配的能力，通常可以運(yùn)用未分配利潤金額、資本公積金數(shù)量、股利支付政策、股利支付限制、資產(chǎn)變現(xiàn)能力等指標(biāo)來體現(xiàn)。

2、企業(yè)財務(wù)管理能力。

財務(wù)管理能力是企業(yè)組織、計劃、控制和協(xié)調(diào)財務(wù)活動所具有的獨(dú)特知識與經(jīng)驗有機(jī)結(jié)合的學(xué)識。企業(yè)財務(wù)活動的多樣性和財務(wù)關(guān)系的復(fù)雜性,必然要求出色的財務(wù)管理能力。企業(yè)財務(wù)管理能力包括財務(wù)決策能力、財務(wù)控制能力、財務(wù)協(xié)調(diào)能力和財務(wù)組織能力，目的是提升企業(yè)可持續(xù)創(chuàng)新能力。財務(wù)決策能力是指企業(yè)進(jìn)行財務(wù)決策的能力，可以通過企業(yè)家素質(zhì)與風(fēng)、財務(wù)決策程序與風(fēng)格、決策者風(fēng)險偏好、前期調(diào)研與論證、決策者個人知識等指標(biāo)來體現(xiàn)。財務(wù)控制能力是指企業(yè)財務(wù)管理部門運(yùn)用一定的方式或手段影響和操縱企業(yè)的財務(wù)行為，確保企業(yè)財務(wù)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的一種能力，通常可以運(yùn)用財務(wù)計劃的完善性、控制過程的完備性、控制方法的先進(jìn)性、企業(yè)的分權(quán)程度、員工的自我調(diào)節(jié)能力等指標(biāo)來體現(xiàn)。財務(wù)協(xié)調(diào)能力是指企業(yè)財務(wù)部門在處理財務(wù)關(guān)系，處理企業(yè)與理財環(huán)境之間的關(guān)系所體現(xiàn)出來的一種能力，通常可以運(yùn)用信息共享能力、目標(biāo)協(xié)調(diào)能力、目標(biāo)的可分解性、溝通與交流程度、企業(yè)財務(wù)權(quán)威性等指標(biāo)來體現(xiàn)。財務(wù)組織能力是指對企業(yè)行為保障、限制和協(xié)調(diào)的能力，通常可以運(yùn)用企業(yè)財務(wù)治理結(jié)構(gòu)、組織機(jī)構(gòu)分設(shè)程度、組織內(nèi)部的凝聚力、激勵約束機(jī)制的有效性、環(huán)境適應(yīng)能力、組織創(chuàng)新能力等指標(biāo)來體現(xiàn)。

3、企業(yè)財務(wù)表現(xiàn)能力。

財務(wù)表現(xiàn)能力是指企業(yè)能力和企業(yè)核心能力以及各種競爭優(yōu)勢在財務(wù)報告中所表現(xiàn)出來的各種能力。財務(wù)表現(xiàn)能力是企業(yè)(核心)能力和財務(wù)(核心)能力的反映，是各種能力的綜合。它包含盈利能力、償債能力、營運(yùn)能力和成長能力,其目的是提升企業(yè)可持續(xù)盈利能力。盈利能力是指企業(yè)獲取利潤的能力，通常可以用總資產(chǎn)報酬率、總資產(chǎn)凈利率、凈資產(chǎn)收益率、銷售獲利率、成本費(fèi)用利潤率來反映。償債能力是指企業(yè)償還債務(wù)的能力，包括長期償債能力和短期償債能力，通常可以運(yùn)用來流動比率、速動比率、資產(chǎn)負(fù)債率、負(fù)債權(quán)益比率、利息保障系數(shù)等指標(biāo)來反映。營運(yùn)能力是指企業(yè)經(jīng)營效果的好壞，其強(qiáng)弱主要取決于資金周轉(zhuǎn)的速度，通常可以用流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)來來反映。成長能力是指企業(yè)銷售收入、利潤及資產(chǎn)的增長能力，通常可以運(yùn)用主營收入成長率、市場占有增長率、生產(chǎn)能力成長率、權(quán)益成長率、凈利潤成長率等指標(biāo)來反映。

 

企業(yè)財務(wù)核心能力的界定和評價維度相關(guān)文章：

篇（11）

隨著我國加入WTO以后，越來越多的外國零售企業(yè)也開始進(jìn)軍我國，并不斷搶占我國零售企業(yè)在中國的市場份額。零售業(yè)將是我國變化最快、市場化程度最高、競爭最為激烈的行業(yè)之一，內(nèi)資零售企業(yè)面臨著巨大的生存壓力。在此背景下，準(zhǔn)確評價中國零售企業(yè)的綜合實(shí)力，將有助于加深對中國零售行業(yè)的了解，為研究我國零售企業(yè)與國際跨國零售企業(yè)的競爭態(tài)勢提供參考依據(jù)。

一、研究設(shè)計

（一）零售企業(yè)綜合實(shí)力評價指標(biāo)體系企業(yè)綜合實(shí)力歸根到底就是企業(yè)的綜合競爭力，這是一個綜合的概念，是指企業(yè)作為獨(dú)立的商品生產(chǎn)者或經(jīng)營者，在激烈的市場競爭中所表現(xiàn)出來的一種能力，其評價方法可以通過企業(yè)的財務(wù)狀況直接反映。科學(xué)設(shè)計評價指標(biāo)體系是正確評價企業(yè)綜合實(shí)力的前提和基礎(chǔ)。本文在借鑒已有研究成果基礎(chǔ)上依據(jù)科學(xué)性、客觀性和可比性的原則建立如（表1）所示的零售企業(yè)綜合實(shí)力的財務(wù)指標(biāo)體系。表中的正指標(biāo)是指數(shù)值越大越好的指標(biāo)，適度指標(biāo)是指數(shù)值需在一定區(qū)間內(nèi)才是有利的指標(biāo)。

（二）研究方法本文采用多指標(biāo)綜合評價方法——因子分析法,對零售業(yè)上市公司的綜合實(shí)力進(jìn)行分析研究。因子分析法是從研究變量內(nèi)部相關(guān)的依賴關(guān)系出發(fā)，把一些具有錯綜復(fù)雜關(guān)系的變量歸結(jié)為少數(shù)綜合因子的一種多變量統(tǒng)計分析方法。

（三）樣本選取與數(shù)據(jù)來源本文研究的對象是我國滬深兩市零售業(yè)上市公司，對零售業(yè)的界定以證監(jiān)會行業(yè)分類法為標(biāo)準(zhǔn)，并從中剔除ST股所代表的上市公司及前述財務(wù)指標(biāo)異常的公司，最后確定33家零售業(yè)上市公司作為研究樣本，其中以傳統(tǒng)的百貨零售業(yè)態(tài)和新興的大賣場與超市業(yè)態(tài)為主，便利店、倉儲式商場、專業(yè)市場、專賣店、購物中心等業(yè)態(tài)的樣本較少。數(shù)據(jù)全部來源于金融研究數(shù)據(jù)庫（www2.省略/cn），根據(jù)其中上市公司2009年的財務(wù)數(shù)據(jù)和年報數(shù)據(jù)統(tǒng)計整理而來。

二、實(shí)證結(jié)果分析

（一）KMO和Bartlett's球形檢驗將各財務(wù)指標(biāo)的計算值代入SPSS17.0做KMO檢驗和Bartlett's球形檢驗，結(jié)果如（表2）所示。可以發(fā)現(xiàn)，KMO值為0.526，Bartlett球形檢驗的卡方統(tǒng)計值為405.018，自由度為91，顯著性水平達(dá)到0.000，表明該數(shù)據(jù)適合作因子分析。

（二）提取公因子 運(yùn)用SPSS17.0統(tǒng)計分析軟件Factor過程求變量相關(guān)矩陣R、特征值λ、貢獻(xiàn)率和累計貢獻(xiàn)率。相關(guān)分析結(jié)果如（表3）和（表4）所示。從相關(guān)系數(shù)矩陣（表3）可看出一些指標(biāo)之間相關(guān)系數(shù)大于0.3，表明它們之間存在著比較強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系，證明他們存在信息上的重疊。所以進(jìn)一步說明可應(yīng)用因子分析法分析評價33家零售業(yè)上市公司的綜合實(shí)力。選取累積貢獻(xiàn)率達(dá)到80%以上的前5個主成份被抽取作為公因子。

（三）因子命名本文采用方差最大化（Varimax）對因子進(jìn)行正交旋轉(zhuǎn)，使每個指標(biāo)在少數(shù)因子上有較大負(fù)載。旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣如（表5）所示。不難看出：F1在X1、X2、X3上有較高的載荷量。X1、X2、X3分別代表了企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率，資產(chǎn)報酬率和資產(chǎn)凈利率，他們反映了零售企業(yè)的盈利情況。因此，可以稱F1為盈利能力因子，它綜合了整個指標(biāo)體系26.742%的信息。F2與X4、X5、X6、X10相關(guān)程度較高，其中X4、X5、X6代表的是資產(chǎn)負(fù)債率流動比率和速動比率，它們反映的是零售企業(yè)的償債能力，而X10反映了零售企業(yè)的成長狀況。因此，F(xiàn)2可以定義為償債成長因子，它綜合了整個指標(biāo)體系的18.745％的信息。F3與X8、X13、X14的相關(guān)系數(shù)較大，其中X8代表的是營業(yè)收入增長率，是成長能力指標(biāo)，而X13、X14代表的是流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，這兩個指標(biāo)反映的是企業(yè)的營運(yùn)能力，所以第三個因子可以稱為營運(yùn)成長因子，它綜合了整個指標(biāo)體系的14.651％的信息。F4在X7和X9上有較高的載荷量，這兩個指標(biāo)均從不同角度反映了零售企業(yè)的成長能力。因此，定義F4為成長因子，它綜合了整個指標(biāo)體系的13.166％的信息。反映了零售企業(yè)的營運(yùn)能力。F5方面與X11、X12的相關(guān)程度較高，它們代表的是存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，反映了企業(yè)的營運(yùn)能力，因此，F(xiàn)5可以定義為經(jīng)營營運(yùn)因子，它綜合了整個指標(biāo)體系的11.161％的信息

（四）因子得分和綜合評價值根據(jù)因子得分系數(shù)和原始變量的標(biāo)準(zhǔn)化值，可以計算出每個公司各因子的得分（借助Excel里的矩陣函數(shù)來完成），并以各自的方差貢獻(xiàn)率為權(quán)數(shù)求得綜合評價值得分及排名。根據(jù)（表6），五個主成份得分表達(dá)式如下：

F1=0.346X1+0.332X2+0.326X3-0.034X4-0.039X5-0.016X6+0.051

X7-0.098X8-0.034X9-0.074X10+0.036X11+0.071X12+0.093X13+0.007X14

F2=-0.094X1-0.070X2-0.026X3-0.078X4+0.400X5+0.364X6-0.056

X7+0.108X8-0.036X9+0.258X10-0.098X11+0.023X12-0.251X13+0.094X14

F3=-0.033X1-0.020X2-0.024X3+0.062X4+0.057X5+0.115X6-0.012

X7+0.444X8-0.066X9+0.009X10+0.083X11+0.021X12+0.269X13+0.401X14

F4=-0.020X1+0.014X2+0.003X3-0.072X4+0.010X5-0.038X6+0.467

X7+0.062X8+0.476X9-0.097X10-0.095X11-0.157X12+0.008X13-0.019X14

F5=-0.019X1+0.075X2+0.020X3-0.347X4-0.152X5+0.071X6+0.022

X7+0.048X8+0.043X9+0.203X10+0.445X11-0.230X12+0.172X13-0.128X14

五個公因子分別從不同方面反映了我國零售業(yè)上市公司綜合實(shí)力，但單獨(dú)使用某一公因子并不能對其作出綜合評價，因此應(yīng)按各公因子對應(yīng)的方差貢獻(xiàn)率為權(quán)數(shù)計算綜合評價值，計算公式如下:

F=0.26742F1+0.18745F2+0.14651F3+0.13166F4+0.11161F5

由此可以得出因子得分和綜合評價值，如（表7）所示。

從（表7）可以看出，在盈利能力因子F1方面，銀川新華、成商集團(tuán)、無錫商業(yè)、蘇寧電器、人人樂連鎖、合肥百貨相對較強(qiáng)，而沈陽商業(yè)城、武漢漢商、南京中央商場、大商集團(tuán)則在這方面就顯得比較弱勢，這也與其綜合實(shí)力情況相似。由此可見，零售企業(yè)的盈利能力對零售企業(yè)的成長發(fā)展至關(guān)重要。這與現(xiàn)實(shí)情況也是相符的，對于處于迅速擴(kuò)張的零售類上市企業(yè)來說，強(qiáng)有力的資金支持無疑是確保其成功擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)的關(guān)鍵。在償債成長因子F2方面，北京華聯(lián)、家潤多商業(yè)、西安民生、上海豫園等企業(yè)相對較強(qiáng)，說明他們在資本結(jié)構(gòu)上處理的比較好，這也能通過其財務(wù)報告反映出來，而杭州解百、上海百聯(lián)、武漢漢商等企業(yè)就在償債能力上沒有控制的太好，這也是導(dǎo)致他們在綜合排名中名次靠后的因素之一。在營運(yùn)成長因子F3方面，南方建材、重慶百貨、福建新華都相對較強(qiáng)，通過對這些企業(yè)的分析發(fā)現(xiàn)這些企業(yè)的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率會比較高一些，而像南京新街口、浙江東方等企業(yè)在這些指標(biāo)上就低一些。在成長因子F4方面，北京市西單、無錫商業(yè)、銀川新華等企業(yè)相對較強(qiáng)，而人人樂連鎖、大商集團(tuán)做的就稍微差了一些，這說明前面幾家企業(yè)在近幾年里使企業(yè)得到了一定的發(fā)展和成長。在經(jīng)營營運(yùn)因子F5方面，北京華聯(lián)、福建東百、上海百聯(lián)相對較強(qiáng)，而南京中央商場等企業(yè)做的就不是那么好了，這說明前面幾個企業(yè)在企業(yè)人員經(jīng)營管理、運(yùn)用資金的能力、企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營資金周轉(zhuǎn)的速度等方面的效率高，企業(yè)管理人員的經(jīng)營能力強(qiáng)，而得分比較低的企業(yè)在這些方面的能力還需改進(jìn)加強(qiáng)。

三、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論上述研究表明，運(yùn)用因子分析法對我國零售業(yè)上市公司綜合實(shí)力評價具有以下意義：首先，本文運(yùn)用因子分析法對我國零售業(yè)上市公司的綜合實(shí)力進(jìn)行評價分析，是從錯綜復(fù)雜的觀測數(shù)據(jù)中理出一個比較清晰的結(jié)構(gòu)，揭示出原始數(shù)據(jù)所包含的內(nèi)在信息，找到對零售業(yè)上市公司綜合實(shí)力產(chǎn)生影響的主要因素，并可對上市公司的綜合實(shí)力做出評價得分，避免了大量單項指標(biāo)評價的局限性。其次，根據(jù)上市公司各因子得分和綜合得分的結(jié)果，投資者可以清楚地看到上市公司的綜合實(shí)力的強(qiáng)弱，對其投資價值給予理性的判斷，然后結(jié)合自己的情況來選擇投資對象。最后，各零售業(yè)上市公司根據(jù)因子綜合評價得分，來了解公司在經(jīng)營管理上面臨的薄弱環(huán)節(jié)，以及在該行業(yè)中的地位,為上市公司決策者提供重要的決策依據(jù)。在實(shí)際的公司經(jīng)營實(shí)踐當(dāng)中，還要具體問題具體分析，哪個財務(wù)指標(biāo)出現(xiàn)了拖累整體的現(xiàn)象，公司應(yīng)該及時采取針對薄弱指標(biāo)的相應(yīng)措施,彌補(bǔ)該指標(biāo)所反映的某些方面的缺陷，從而提高企業(yè)的競爭能力。

（二）建議 通過以上分析，我國零售企業(yè)雖然在市場布局、渠道建設(shè)、企業(yè)日常管理等方面已經(jīng)取得一定成績，但在資本運(yùn)營、企業(yè)盈利和營運(yùn)能力等方面仍存在不足，因此建議：在提高盈利能力方面，零售企業(yè)應(yīng)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)資本營運(yùn)，其實(shí)質(zhì)就是要實(shí)現(xiàn)資本的快速流轉(zhuǎn)，加強(qiáng)應(yīng)收帳款的催收工作，制定切實(shí)可行的信用政策、及時回籠應(yīng)收賬款，以減少存量資產(chǎn)的占用時間。總之，對現(xiàn)行企業(yè)只要注意一方面優(yōu)化好資本結(jié)構(gòu)，改善自身狀況；另一方面，加強(qiáng)資本營運(yùn)，苦練內(nèi)功，那么定將使企業(yè)盈利能力大幅度提高。在提高償債能力方面，零售企業(yè)應(yīng)一方面建立償債基金，健全企業(yè)債務(wù)清償?shù)淖晕壹s束機(jī)制正確運(yùn)用財務(wù)杠桿，提高企業(yè)資本收益率，建立健全償債能力的考核指標(biāo)體系，另一方面，企業(yè)應(yīng)努力提高經(jīng)濟(jì)效益，增強(qiáng)發(fā)展后勁和償債能力。在提高營運(yùn)能力方面，零售企業(yè)應(yīng)提高應(yīng)收賬款及存貨周轉(zhuǎn)率，加強(qiáng)資金管理、降低成本費(fèi)用，減少壞賬損失，加強(qiáng)倉庫管理工作,定期清倉查庫,對那些超儲集壓物資積極進(jìn)行處理,以減少存貨資金與用量。在提高成長能力方面，由于企業(yè)的成長能力是個綜合性比較強(qiáng)的指標(biāo)，要想提高零售企業(yè)的成長能力，就需要具備比較強(qiáng)的市場能力和管理能力。市場能力是指企業(yè)所具有的能夠充分利用和發(fā)展已有的市場知識，并能創(chuàng)造可充分利用企業(yè)內(nèi)外資源的市場機(jī)會的能力，管理能力是指企業(yè)按照資源配置方向，對內(nèi)外資源進(jìn)行合理高效整合和配置，提高資源的利用效果和效率的能力。

參考文獻(xiàn)：

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［3］程建偉：《上市公司盈利能力和影響因素的實(shí)證研究》，《金融教學(xué)與研究》2006年第5期。