緒論：寫作既是個人情感的抒發，也是對學術真理的探索，歡迎閱讀由發表云整理的11篇券商投資價值范文，希望它們能為您的寫作提供參考和啟發。

篇（1）

境外投資者對我國資本市場的投資力度在加大。今年以來QFII凈匯入資金超過600億元人民幣。目前QFII和RQFII持股市值約占A股流通市值的1.6%。此次QFII總投資額度進一步擴大至1500億美元，將有利于吸引更多境外長期投資機構進入，促進資本市場改革發展。

去年11月，RQFII投資額度增加到2700億元人民幣；已經有37家機構獲得 RQFII資格，其中今年獲批的已有11家；累計批準額度1049億元人民幣，其中今年批準379億元。

QFII、RQFII吸引了更多境外機構和長期資金投資中國證券市場，為藍籌股的上漲做好了資金準備。

相比海外資金，國內可供投資證券市場的資金更充裕。每年上百只基金的發行將給市場帶來上千億的資金，保險公司可投資證券市場的資金也越來越多，幾十萬億的存款資金若有幾個百分點流入股市，將徹底改變證券市場的現狀。

從銀行股的市場表現看，目前銀行股的動態市盈率在5倍左右，4倍以下的也有，這是一種很極端的情況。在全世界的證券市場中5倍動態市盈率是很低的估值，這是市場長期低迷造成的。市場不可能長期對優秀的企業如此低的估值，因為我國的上市銀行大部分是世界500強企業，有較強的風險管理能力，且盈利能力穩定。

銀行股的市凈率也很低，因為很多銀行股的價格跌破了凈資產，所以市凈率小于1，有的銀行股的價格只有當前凈資產的8折。考慮到銀行業的凈資產還在逐日增加，如此低的市凈率是長期投資者逢低買入的極好機會。

從銀行股的盈利能力看，大部分銀行的凈資產收益率在20%左右，盈利能力強。

除銀行股外，盡管證券市場目前仍面臨困難，但證券類上市公司已面臨較多發展機會。

經紀業務是券商主要的收入來源。經過前幾年的成交量持續低迷以后，今年市場成交量已溫和反彈，相對放大的證券交易量為經濟業務收入的增加創造了較好條件。盡管券商在價格戰方面還面臨殘酷的市場競爭，但是經過幾年的傭金大戰，在證券交易量較大的地區，如上海，深圳，傭金下滑的空間已經不大。隨著交易量的緩慢增加估計經濟業務的收入將確認會逐步增加。

在未來，如果T+0交易推出，整個市場的交易量將翻番，這對券商股來說是潛在的巨大利好。

此前IPO停滯時期，投行業務利潤微薄，業務量遠遠小于IPO時期，只能進行一些小規模的，幾十萬或幾百萬財務顧問業務，投行業務利潤挖掘不充分，IPO重啟后，雖然給二級市場帶來了巨大的壓力，但卻十分利于投行業務利潤的增加，單個IPO業務規模完全可以達到三四千萬的水平，大的IPO業務每單甚至能夠帶來上億元的利潤。

另一方面，券商在自營業務方面的收益率并沒有完全被激發。這無疑是看好券商股的又一重大理由。長期的市場下行，成交量低迷致使券商的自營業務雖然有幾十億或者幾百億的規模，但卻利潤菲薄，一旦證券市場向好，如此龐大的自營業務投資規模帶來的巨大利潤也是券商股潛在的極大利好。

創新業務的開展和深化也將使券商利潤增加，例如不斷發展的融資融券業務。目前融資業務規模在2000億水平，未來業務規模進一步擴大帶給券商的較高利息收入和傭金收入會成為券商利潤增長的主要組成部分。類貸款業務等創新型業務的開展也會給券商帶來利潤的增加。

未來統一證券賬戶管理體系的推出，將使券商重新瓜分市場份額，在市場競爭中獲得勝利的券商，會贏取更多的市場份額，進而帶來更高的利潤，取得更高的市場估值。

篇（2）

商業投資勢頭正猛

在對福州幾家中介的調查訪問中獲悉，目前在二級市場上，所有形態的商業地產的成交量占二手房市場總成交量的5％左右，大概每月成交量為150套左右。從去年4月份開始，受政策調控影響，市場上投資商業產品的人逐漸增加，銷售也比較活躍，從成交量上看，與去年同期相比，大約增長10％。

從商業地產售價變化看，總體漲同比達到20％。其中，老商業區店鋪售價平均漲幅達到15％～20％，寫字樓漲了20％；新城區的商鋪平均售價漲了15％。不僅如此，福州各主要路段的商業店面、寫字樓租金都有30％～50％的上漲，令不少承租者大為驚愕。部分商鋪因無力承擔租金翻倍而不得不選擇停業，另一方面，五四路CBD的寫字樓平均租金也達到100～110元／平方米，而剛剛投入市場的信和廣場、海峽金融街萬達廣場等新型寫字樓的租金更是飆升，高達150～170元／平方米。

在采訪過程中，當問及哪個區域的商業產品增值最快?得到的答案幾乎是一致的，“即將形成商圈的區域漲得最快。”最典型的例子是福州海峽金融街附近，兩年前那里只有批發市場和簡陋的倉庫，自萬達商業廣場進駐以來，如今周邊商鋪價格已經漲至3～5萬元／平方米。在這么短的時間內，有如此高的漲幅，這在福州比較少見。

“此番商業門店、寫字樓租金普遍上漲，雖有各自因素，但從更深層次角度來說，也是商業地產投資模式從‘出售’改變為‘自持’的一種實際體現。”有業內人士表示，如今的商業地產開發商愈發青睞‘自持’物業，進而影響到個體散戶的投資理念，他們也開始重新評估商業地產的投資價值。

剖析福州主要商圈

就商業地產這個領域來說，福州市場發展比較狹窄，過去不發展商業地產，而現在是式的發展，短時間內造成新老商圈激烈交替的局面。

九歌萬派(福建)營銷策劃公司董事長劉波在接受媒體采訪時表示，首先，東街口商圈是福州最早形成商圈性質的商圈，這一帶的人氣最旺，往南延伸到津泰路一帶，到了冠亞廣場就弱下來了。我認為東街口商圈畢竟有比較長的歷史沉淀，完全取代它是不太可能，但其最大的瓶預就是缺乏高端人流的集聚，相信經過市場的調整，會在這里形成新型的商業形態。

第二個傳統商圈就是五四路一帶。盡管是辦公密集的區域，各方面配套也都不錯，但過于分散，沒有能夠形成扇面空間。停車難是最大的缺陷。另一個就是臺江商圈，這個商圈的體量非常大，商業面積有幾十萬平方米，不過多數項目都是零零散散，比較龐雜，規模有了但檔次不夠。

隨著福州城市的發展，傳統商圈已經不再能滿足市場需求，一些新型商圈正在慢慢興旺起來。福建申發置業有限公司總經理羅新表示，萬寶商圈就是針對目前東街口商圈的主要的一些缺陷，做了比較多的補充，兩邊提供充足的停車位，有足夠人流聚集的空間，但是這里做了太多的小商鋪，而沒有引進真正具有帶動人氣的大型百貨。

“然而，北江濱的萬達廣場卻不存在這樣的問題，從城市的核心商圈應具備的條件講，步行街、大型百貨、CBD商務集群、高檔住宅，以及其它相關配套都具備。目前，福州很難拿出一個真正大區域的、具有國際化特征、相對比較高端、消費和人流的集聚性也比較好的商圈，這個空白還是要期待海峽金融街項目。”劉波說。

未來5年的市場主力

從今年4月福州在交會上可以看到，商業地產項目大規模亮相市場。縱觀今年以來多幅商業地塊的拍賣，其中大部分是分布在新區商業氛圍較弱之處，或于規劃片區內。

篇（3）

產業安全，是國家經濟安全的一個組成部分，是國家經濟安全在產業角度的體現。一般說來，產業安全是指：對國民經濟發展起著巨大推動作用，維持國家生存、人民正常生活所必須，對維護國家安全密切相關的戰略性產業、戰略性企業、戰略性產品領域中，保持國家的控制或主導權；促進有關產業國際競爭力的提高；通過培育和支持關系整個國家經濟發展的戰略產業，維護與獲得本國經濟發展長久發展的能力。國際投資對于這幾個方面，都有不同程度的影響。

討論國際投資對于一國產業安全的影響，當然首要是是看其對產業發展的影響。如對提升整體產業競爭力的作用、對于優化產業結構的作用、對于產業發展基礎的作用等等。至于國際投資在其中到底能發揮何種作用，不是一個理論闡述問題，而是一個實踐操作問題，也就是說，國際投資對于東道國產業安全的影響，取決于東道國法律、政策水平、學習能力、本國企業活力等因素。如引進外國投資，固然可以直接引進先進技術，但另一方面，卻也可能使東道國產生對于外來技術的依賴，或者抑制東道國本身的技術創新能力。但假如東道國具有良好的技術創新制度和科研基礎，國家以及企業具有強化自身創新能力的優良機制，同時又具有很好的學習能力，則外國投資對于東道國技術進步的負面作用可以得到有效抑制以至消除，而其正面作用卻可以得到充分發揮。

當然從直觀的角度看，國際投資似乎對國家對于產業的控制或主導權是個現實的威脅。狹義看來，主導權表現為本國政府（有時體現為本國資本）對戰略性產業的控制力、對重要戰略性產品的控制力以及本國企業是否掌握先進技術等，從這個角度說，國際投資越多，就越會削弱東道國對于產業發展的主導權。但假如把產業主導權定義為政府的產業政策和有關法律制定權，以及通過各種手段（包括但不限于行政手段），調控產業發展和維護產業競爭秩序的能力，目標取向是產業的競爭力提升和良性發展，那么又會有另外的判斷。

從國家經濟安全角度來考慮國際投資與產業安全問題，不能把所有產業都與此聯系起來，必須有所限定，即限于那些重要的戰略性產業。包括明確一些基本標準，如該產業是否與國家安全密切相關；是否與人民生活的最基本需要密切相關；產業技術層次和關聯度；生態環境因素；是否具有自然壟斷產業特征；是否是重要的戰略資源等。

在產業安全層面考慮國家經濟安全與國際投資問題，需要注意的問題有幾個方面：一是界定政府干預與發揮市場機制的邊界比較困難，尤其對于不成熟的市場經濟體來說，容易把行政干預作為維護產業安全的基本手段，直接通過限制外國投資來保證產業安全，但這又可能阻礙產業的發展，從而造成新的產業安全問題；二是處理產業安全問題時，內外矛盾體現較為直接和明顯，看似容易判斷，但對于發展路徑選擇、長遠利益和短期利益的權衡、局部利益和全局利益的取舍等并非那么明顯，反而可能導致決策的盲目性和非理性；三是應該協調國內政策與國際規則的銜接，國內產業層面的政策若與國際規則抵觸，則可能引起國際的反彈甚至沖突，給自己產業發展增加難度；四是需要在準確判斷國家利益前提下，協調不同利益集團，包括國際投資的利益；五是應處理好產業安全與產業成長、扶持本土企業或鼓勵外國投資與維護市場公平競爭的問題。

國際投資對于國家經濟安全來說，毫無疑問是雙刃劍。使用得當，則可以強化國家經濟安全；使用不當，則會產生國家經濟安全隱患，加大國家經濟安全風險，或者引發國家經濟安全問題。

從國際投資的一般理論分析可以看出，吸收外國投資，對于東道國來說，從宏觀層次上來說，具有增加生產要素、加快經濟發展、增加就業、提供稅收等等作用；從產業層次上來說，具有強化市場競爭、優化產業結構、提升產業技術水平等作用；從微觀層次上來說，具有加大生產經營等方面的投入、增強企業資本實力、擴大企業規模、提高企業的競爭力和抗風險能力等作用。這都會在某種程度上加強國家經濟安全。

但在上述各個方面，外國投資也可能同時產生負面作用，比如在打破壟斷、強化市場競爭的同時，可能導致東道國原有企業的大量倒閉，造成一定時期的震蕩。對于市場機制健全、開放程度高、國內企業競爭力強的發達國家來說，這種情況并不突出或普遍，但對于發展中經濟體來說，這卻是一個現實的問題。尤其是一些轉軌經濟體，本來就面臨著經濟結構調整和原有企業重組的問題，外國投資的進入一方面會促進調整和重組，另一方面也會加劇某些企業的破產倒閉。所以在各國的引進外國投資實踐中，發達國家和發展中國家遇到的情況和處理方式會明顯不同，發達國家的法律政策基本穩定，一般不會對外國投資設立臨時限制；而發展中國家則有可能因為某些情況而臨時改變外資政策，波動性較大。

值得強調的是，對于發展中經濟體，由于其本身工業化程度和對外開放水平低，通過吸收外國投資來加速融入全球經濟體系，參與國際經濟分工，就成為加強和維護國家經濟安全的重要途徑。換句話說，假如一個國家成了全球重要產業鏈條中不可缺少的組成部分，那么他的國家經濟安全就有了某種基本保證。這也是世界各國尤其是發展中國家積極引進外國投資的原因之一。

各國資源稟賦、經濟發展水平的不同，很大程度上決定了其對于國際投資的態度和做法。從這個角度看，各國對外投資可以分兩種類型來分析。

一類是發達國家，對外投資主要是為了直接或間接地獲取或控制某種資源，或者是進入當地市場，或者是利用當地的廉價生產要素。當今世界發達國家，不管是老牌的英國、荷蘭，后來的美國，以及再后的日本，都鮮明地體現出了這一點，只是在不同時期由于國際環境的變化和各國需求不同而在表現形式及戰略重點上有所不同而已。如日本由于受到資源和市場的雙重制約，其對外投資的重點也集中在這兩個方面。日本在美國建立汽車廠，主要就是為了繞過美國的貿易壁壘進入美國市場。日本在中國的投資，既是為了進入中國市場，也是為了利用中國的資源。日本在中東地區的投資，則主要是為了解決其能源問題。

二是發展中國家，對外投資主要是為了解決資源短缺和市場局限的問題，另外也有一個很重要的目的是為了利用當地的技術和人才。發展中國家由于資本不足，對外投資能力差，所以對外投資的目的相對簡單和直接。如中東國家擁有大量石油美元，也有很強的對外投資能力，但其對外投資主要是為了資金安全和增值。一些發展中大國，為了解決某種資源的短缺問題，以獲得穩定的進口來源，也采取對外投資的方式。此外，對于發展中國家的企業來說，到發達國家投資，也是利用發達國家技術和人才的一種手段。

無論是從發達國家還是發展中國家的實踐看，政府通過規制來管理和引導國際投資，從而趨利避害，都是維護國家經濟安全的必要做法。

這種規制，有國際層面的，也有國家層面的，但主要是在國家層面。有關國際組織，包括世界貿易組織，對于國際投資制定了大量規則，建立了一定的組織體系和運行機制，對其成員的國際投資都有約束力。在區域經濟組織以及雙邊協議中，也對國際投資制定了規制措施。需要說明的是，這些多邊、雙邊或區域性的對于國際投資的規制，更多的還是為了保護國際投資，保證國際投資的流暢運行。約束性的規制措施，則主要體現在國家的法律、法規和政策中。

由于購并是國際投資的主要形式，各國對于跨國購并的規制一直都很重視。與對國內購并不同的是，在制定國家對跨國公司的購并規制時，不僅要從市場壟斷角度考慮，也就是考慮反壟斷的問題（在這點上，對于外國投資和國內投資的規制是一樣的），還要從國家安全、國家經濟安全角度予以考慮（這是與國內購并相區別的地方）。只是在制定有關跨國購并規制時，需要明確有關產業、產品、項目、標準和程序，操作規范、透明。

世界上的主要國家，對跨國投資的產業準入都有一定規制。如美國對軍事及與軍事有關的產業、飛機制造業、沿海船舶運輸業、礦產資源業、能源工業、微電子業、汽車業、農業、核工業、國內航空業、大眾傳播業等，日本對汽車業、能源工業、高新技術產業、鋼鐵業、造船業、棉紡工業、石油化工業等，韓國對汽車業、能源工業、電子業、鋼鐵業、造船業、建筑業等，俄羅斯對飛機制造業、能源工業、軍事工業、造船業、宇航業、礦產原材料工業、核工業、造船業、機械制造業等，英國對國防工業、電子業、能源工業等，都有所規制。需要說明的是，有規制措施并不等于禁止外國投資進入，而是需要進行一定審核，符合條件的外國投資仍然可以投資這些產業。

在經濟全球化的大環境里，任何一個國家都不可能單純依靠自己的資源、市場來發展經濟，也不可能關起門來謀求國家經濟安全。所以，在考慮國際投資與國家經濟安全時，一個基本前提就是必須在開放的環境里，以開放的思維來判斷和認識問題，以發展為基本目標來處理有關經濟安全問題。

隨著資本、服務、商品、勞動等各種生產要素的跨國界流動日益增加，區域經濟、全球經濟融合程度越來越深，國家經濟安全方面的問題易于在區域以至全球迅速擴展，所以一國的經濟安全已不能僅僅在自己的國境內、單憑自己的力量加以解決。區域經濟、全球經濟的穩定運行成為維護國家經濟安全的重要方面，也成為各國的責任。所以，近年來某些國家或地區出現了嚴重經濟安全問題時，往往需要各國以及國際組織通力合作解決。1997年的亞洲金融危機就是一個很好的例子。

篇（4）

    財政部于2006年2月15日了39項企業會計準則,其中包括1項基本準則和38項具體準則,并要求上市公司于2007年1月1日起執行。新準則的頒布和實施使我國的會計準則在與國際會計準則趨同方面又前進了一大步。本文圍繞新準則中長期股權投資中的兩大亮點——公允價值和商譽的引入,論述其在新舊準則中確認與計量方法的差異。

    一、公允價值引入長期股權投資的核算

    我國新會計準則中公允價值的定義為:是指在公平交易中,熟悉情況的交易雙方自愿進行資產交換或者債務清償的金額。在公平交易中,交易雙方應當是持續經營企業,不打算或不需要進行清算、重大縮減經營規模、或在不利條件下仍進行交易。在舊會計準則制定過程中,考慮到當時我國市場經濟尚未健全和完善,公允價值可能有失公允,所以對其使用是很謹慎的,在長期股權投資的核算中沒有引入公允價值的概念。隨著我國經濟的發展,會計準則也逐步向國際發展趨勢靠攏,所以新準則在長期股權投資核算中引入的公允價值。

    1.成本法下公允價值的核算

    新準則長期股權投資成本法核算中對公允價值的規定如下:在對非同一控制下取得的子公司采用成本法核算時,按規定確定初始成本后,投資方對初始投資成本大于合并中取得的被購買方可辨認凈資產公允價值份額的差額,應當確認為商譽;投資方對初始投資成本小于合并中取得的被購買方可辨認凈資產公允價值份額的差額計入當期損益。投資企業對被投資企業無共同控制、無重大影響時,初始投資成本的確認仍沿用原準則;在投資企業對被投資企業實施控制的情況下,則引入了公允價值。

    長期股權投資中成本法下引入公允價值的要點在于,應區分長期股權投資的取得方式,包括非企業合并取得和企業合并取得兩大類,后者又進一步劃分為同一控制下的合并和非同一控制下的合并。也就說只有非同一控制下的合并才引入公允價值的概念。這種區分的處理方法充分考慮了我國的現實國情,因為在我國目前的企業合并大多是同一國家部委、地方政府控制下的企業合并,或是同一企業集團內兩個或多個子公司的合并。由于同一控制下的企業合并和非同一控制下的企業合并在合并對價的產生上具有完全不同的狀況,后者可以由雙方的討價還價最終在自愿交易的基礎上達成雙方認可的公允價值,而前者的交易可能并不完全出于自愿,所達成的合并對價也可能不代表公允價值。所以非同一控制下合并引入公允價值的概念才是符合實際情況的。

    2.成本法下公允價值核算對財務狀況的影響

    長期股權投資成本法核算中引入公允價值會使資產結構發生變化。首先,在計入商譽的情況下,在資產負債表中,資產項目會增加商譽這項資產,長期股權投資科目的金額為被投資公司凈資產的公允價值,與原核算方法相比金額減少,減少部分全額計入商譽。其次,在計入當期損益的情況下,長期股權投資科目的金額會超出原準則下核算的金額,其超出額為公允價值與初始投資成本的差額。另一方面還會影響企業的利潤。如果投資方的初始投資成本小于合并中取得的被購買方可辨認凈資產公允價值份額,其差額計入當期收益,會使利潤增加。

    3.權益法下公允價值的核算

    新準則長期股權投資權益法核算中對公允價值的規定如下:長期股權投資的初始投資成本大于投資時應享有被投資單位可辨認凈資產公允價值份額的,初始投資成本大于取得投資時應享有被投資單位可辨認凈資產公允價值份額的。該部分差額從本質上是投資企業在取得投資過程中通過購買作價體現出的與所取得股權份額相對應的商譽及不符合確認條件的資產價值。初始投資成本大于投資時應享有被投資單位可辨認凈資產公允價值的份額。兩者之間的差額不要求對長期股權投資的成本進行調整。長期股權投資的初始投資成本小于投資時應享有被投資單位可辨認凈資產公允價值份額的,初始投資成本小于取得投資時應享有被投資單位可辨認凈資產公允價值份額的,兩者之間的差額體現為雙方在交易作價過程中轉讓方的讓步,該部分經濟利益流入應作為收益處理,計入取得投資當期的營業外收入,同時調整增加長期股權投資的賬面價值。

    4.權益法下公允價值核算對財務狀況的影響

    長期股權投資權益法核算中引入公允價值會使利潤額變化,因為長期股權投資的初始投資成本小于投資時應享有被投資單位可辨認凈資產公允價值份額的,其差額應當計入當期損益,而且舊準則是將初始投資成本與被投資企業的所有者權益份額進行比較,將其差額計入股權投資差額明細科目,按期進行攤銷,將其攤銷額調整各期投資收益。而新準則不涉及股權投資差額,以及攤銷,因此也將影響企業的利潤額。

    二、商譽公允價值引入長期股權投資的核算

    商譽是無形資產,它具有無形資產的一般特征,即不具有實物形態,且要依托企業實體,并且該主體不允許他人隨便占有且應嚴加控制;它是一種生產資料或生產條件,具有價值和使用價值;在使用中能給企業帶來經濟效益或社會效益。當一個企業購入另一個企業時,其購入成本超過被購企業凈資產的公允價值的部分,就是商譽的價值。

    1.長期股權投資中商譽的核算

    準則關于長期股權投資取得時初始計量的第二個要點是關于商譽的有關核算。按新準則規定,在對非同一控制下取得的子公司采用成本法核算時,按規定確定初始成本后,投資方對初始投資成本大于合并中取得的被購買方可辨認凈資產公允價值份額的差額,應當確認為商譽;初始投資成本小于合并中取得的被投資方可辨認凈資產公允價值的差額,在復核無誤后計入當期損益。即商譽只存在于新成本法中初始投資成本大于合并中取得的被購買方可辨認凈資產公允價值份額的情況。

    我國新準則在對商譽后續計量的做法是對商譽不攤銷,而進行減值測試,計提減值準備。該觀點主要認為:(1)攤銷期限的確定沒有理論依據,商譽的資本化和攤銷都是主觀的,會存在人為調整利潤。(2)攤銷會使企業在與外國公司合并時,提供較低的盈利報告從而處于不利地位。(3)攤銷會使資產賬面價值降低,不能正確反映企業的價值。

    2.商譽核算對財務狀況的影響

    商譽要在期末按規定方法進行減值測試,如果投資企業的投資成本小于應享有被投資企業凈資產可收回金額,將其減值計入當期損益。如果投資成本未小于應享有被投資企業凈資產,則不作處理。由此可見,對商譽進行減值測試未必會對損益產生影響。

    在企業首次執行新準則時,屬于同一控制下企業合并的,原已確認商譽的攤余價值應當全額沖銷,并調整留存收益,企業凈資產將減少,但由于以后商譽不再攤銷,企業以后利潤將增加。屬于非同一控制下企業合并的,應當將商譽在首次執行日的攤余價值作為認定成本,不再進行攤銷,并按照《企業會計準則第8號——資產減值》的規定,在首次執行新準則時對商譽進行減值測試。發生減值的,應當以計提減值準備后的金額確認,并調整留存收益,將減少企業的凈資產。對商譽進行減值測試,在被并購企業經營業績較好時,商譽可能不會減值,企業當期利潤會較原規定提高,而在被并購企業經營不佳時,商譽會大幅減值,企業當期利潤將可能大幅降低。

    參考文獻:

篇（5）

財政部于2006年2月15日了39項企業會計準則，其中包括1項基本準則和38項具體準則，并要求上市公司于2007年1月1日起執行。新準則的頒布和實施使我國的會計準則在與國際會計準則趨同方面又前進了一大步。本文圍繞新準則中長期股權投資中的兩大亮點――公允價值和商譽的引入，論述其在新舊準則中確認與計量方法的差異。

一、公允價值引入長期股權投資的核算

我國新會計準則中公允價值的定義為：是指在公平交易中，熟悉情況的交易雙方自愿進行資產交換或者債務清償的金額。在公平交易中，交易雙方應當是持續經營企業，不打算或不需要進行清算、重大縮減經營規模、或在不利條件下仍進行交易。在舊會計準則制定過程中，考慮到當時我國市場經濟尚未健全和完善，公允價值可能有失公允，所以對其使用是很謹慎的，在長期股權投資的核算中沒有引入公允價值的概念。隨著我國經濟的發展，會計準則也逐步向國際發展趨勢靠攏，所以新準則在長期股權投資核算中引入的公允價值。

1.成本法下公允價值的核算

新準則長期股權投資成本法核算中對公允價值的規定如下：在對非同一控制下取得的子公司采用成本法核算時，按規定確定初始成本后，投資方對初始投資成本大于合并中取得的被購買方可辨認凈資產公允價值份額的差額，應當確認為商譽；投資方對初始投資成本小于合并中取得的被購買方可辨認凈資產公允價值份額的差額計入當期損益。投資企業對被投資企業無共同控制、無重大影響時，初始投資成本的確認仍沿用原準則;在投資企業對被投資企業實施控制的情況下，則引入了公允價值。

長期股權投資中成本法下引入公允價值的要點在于，應區分長期股權投資的取得方式，包括非企業合并取得和企業合并取得兩大類，后者又進一步劃分為同一控制下的合并和非同一控制下的合并。也就說只有非同一控制下的合并才引入公允價值的概念。這種區分的處理方法充分考慮了我國的現實國情，因為在我國目前的企業合并大多是同一國家部委、地方政府控制下的企業合并，或是同一企業集團內兩個或多個子公司的合并。由于同一控制下的企業合并和非同一控制下的企業合并在合并對價的產生上具有完全不同的狀況，后者可以由雙方的討價還價最終在自愿交易的基礎上達成雙方認可的公允價值，而前者的交易可能并不完全出于自愿，所達成的合并對價也可能不代表公允價值。所以非同一控制下合并引入公允價值的概念才是符合實際情況的。

2.成本法下公允價值核算對財務狀況的影響

長期股權投資成本法核算中引入公允價值會使資產結構發生變化。首先，在計入商譽的情況下，在資產負債表中，資產項目會增加商譽這項資產，長期股權投資科目的金額為被投資公司凈資產的公允價值，與原核算方法相比金額減少，減少部分全額計入商譽。其次，在計入當期損益的情況下，長期股權投資科目的金額會超出原準則下核算的金額，其超出額為公允價值與初始投資成本的差額。另一方面還會影響企業的利潤。如果投資方的初始投資成本小于合并中取得的被購買方可辨認凈資產公允價值份額，其差額計入當期收益，會使利潤增加。

3.權益法下公允價值的核算

新準則長期股權投資權益法核算中對公允價值的規定如下：長期股權投資的初始投資成本大于投資時應享有被投資單位可辨認凈資產公允價值份額的，初始投資成本大于取得投資時應享有被投資單位可辨認凈資產公允價值份額的。該部分差額從本質上是投資企業在取得投資過程中通過購買作價體現出的與所取得股權份額相對應的商譽及不符合確認條件的資產價值。初始投資成本大于投資時應享有被投資單位可辨認凈資產公允價值的份額。兩者之間的差額不要求對長期股權投資的成本進行調整。長期股權投資的初始投資成本小于投資時應享有被投資單位可辨認凈資產公允價值份額的，初始投資成本小于取得投資時應享有被投資單位可辨認凈資產公允價值份額的，兩者之間的差額體現為雙方在交易作價過程中轉讓方的讓步，該部分經濟利益流入應作為收益處理，計入取得投資當期的營業外收入，同時調整增加長期股權投資的賬面價值。

4.權益法下公允價值核算對財務狀況的影響

長期股權投資權益法核算中引入公允價值會使利潤額變化，因為長期股權投資的初始投資成本小于投資時應享有被投資單位可辨認凈資產公允價值份額的，其差額應當計入當期損益，而且舊準則是將初始投資成本與被投資企業的所有者權益份額進行比較，將其差額計入股權投資差額明細科目，按期進行攤銷，將其攤銷額調整各期投資收益。而新準則不涉及股權投資差額,以及攤銷，因此也將影響企業的利潤額。

二、商譽公允價值引入長期股權投資的核算

商譽是無形資產，它具有無形資產的一般特征，即不具有實物形態，且要依托企業實體，并且該主體不允許他人隨便占有且應嚴加控制；它是一種生產資料或生產條件，具有價值和使用價值；在使用中能給企業帶來經濟效益或社會效益。當一個企業購入另一個企業時，其購入成本超過被購企業凈資產的公允價值的部分，就是商譽的價值。

1.長期股權投資中商譽的核算

準則關于長期股權投資取得時初始計量的第二個要點是關于商譽的有關核算。按新準則規定，在對非同一控制下取得的子公司采用成本法核算時，按規定確定初始成本后，投資方對初始投資成本大于合并中取得的被購買方可辨認凈資產公允價值份額的差額，應當確認為商譽；初始投資成本小于合并中取得的被投資方可辨認凈資產公允價值的差額，在復核無誤后計入當期損益。即商譽只存在于新成本法中初始投資成本大于合并中取得的被購買方可辨認凈資產公允價值份額的情況。

我國新準則在對商譽后續計量的做法是對商譽不攤銷，而進行減值測試，計提減值準備。該觀點主要認為:(1)攤銷期限的確定沒有理論依據，商譽的資本化和攤銷都是主觀的，會存在人為調整利潤。(2)攤銷會使企業在與外國公司合并時，提供較低的盈利報告從而處于不利地位。(3)攤銷會使資產賬面價值降低，不能正確反映企業的價值。

2.商譽核算對財務狀況的影響

商譽要在期末按規定方法進行減值測試，如果投資企業的投資成本小于應享有被投資企業凈資產可收回金額，將其減值計入當期損益。如果投資成本未小于應享有被投資企業凈資產，則不作處理。由此可見，對商譽進行減值測試未必會對損益產生影響。

在企業首次執行新準則時，屬于同一控制下企業合并的，原已確認商譽的攤余價值應當全額沖銷，并調整留存收益，企業凈資產將減少，但由于以后商譽不再攤銷，企業以后利潤將增加。屬于非同一控制下企業合并的，應當將商譽在首次執行日的攤余價值作為認定成本，不再進行攤銷，并按照《企業會計準則第8號――資產減值》的規定，在首次執行新準則時對商譽進行減值測試。發生減值的，應當以計提減值準備后的金額確認，并調整留存收益，將減少企業的凈資產。對商譽進行減值測試，在被并購企業經營業績較好時，商譽可能不會減值，企業當期利潤會較原規定提高，而在被并購企業經營不佳時，商譽會大幅減值，企業當期利潤將可能大幅降低。

參考文獻：

篇（6）

為了規范外商投資企業提繳、使用中方職工權益資金的管理，維護中方職工的合法權益，促進企業健康發展，根據財政部財外字〔1999〕735號《關于加強和改進外商投資企業提繳使用涉及中方職工權益資金管理的通知》和我市深化社會保障及職工住房改革有關文件的規定，現就改進和加強外商投資企業提繳、使用中方職工權益資金管理的有關問題通知如下：

一、經市政府同意，1986年北京市人民政府的《北京市實施〈中外合資經營企業勞動管理規定〉的補充規定》（京政發〔1986〕43號）中涉及企業中方職工7．5％醫療費、20％日常勞保福利費用、20％養老儲備金的提取口徑、比例和列支渠道，以及結余資金的處理，從2000年1月1日起，改按本通知中的有關規定執行。

二、外商投資企業招聘職工應當按規定辦理招聘備案手續并依法訂立勞動合同，依法向當地社會保險經辦機構辦理保險登記，參加社會保險，并按時足額地為中方職工提取、繳納各項社會保險費，保護職工的合法權益。

（一）基本養老保險費和補充養老保險費。按照《北京市企業城鎮勞動者養老保險規定》（北京市人民政府令1998年2號）執行。企業按全部被保險人繳費工資基數之和的19％按月提取、繳納。企業提取的基本養老保險費，計入管理費用。經濟效益好、經營管理狀況穩定、民主管理制度健全的企業，可在建立基本養老保險的基礎上建立補充養老保險，所保險種應適用全體中方職工，不得只有少數高級管理人員享有。企業建立補充養老保險按國家有關規定執行。

（二）大病醫療統籌費。按照《北京市地方所屬城鎮企業職工和退休人員大病醫療費用社會統籌的規定》（北京市人民政府令1995年第6號）執行。企業以上年度全市職工月平均工資的2．5％，按企業中方在職職工人數按月提取、繳納。企業提取的大病醫療統籌費，計入管理費用。原提取7．5％中方職工醫療費的辦法停止執行。新的醫療制度改革辦法頒布后，按新的辦法執行。

（三）失業保險費。按照《北京市失業保險規定》（北京市人民政府令1999年第38號）執行。失業保險費以本單位中方職工上年月平均工資為基數乘以1．5％，按實際應參保人數按月提取、繳納。企業提取的失業保險費，計入管理費用。

（四）工傷保險費。按照《北京市企業勞動者工傷保險費規定》（北京市人民政府令1999年第48號）執行。企業以上年度本企業被保險人月平均工資為基數，按照行業差別費率確定的標準，按月提取、繳納。企業提取的工傷保險費計入管理費用。

外商投資企業按應繳數額提取基本養老保險費、大病醫療統籌費、失業保險費、工傷保險費，上繳后應無余額。

外商投資企業提取、繳納上述各項社會保險費（大病醫療統籌費除外），應以中方職工工資總額為基數。職工工資總額是指企業在一定時期內直接支付給本企業全部職工的勞動報酬總額，主要由計時工資、基礎工資、職務工資、計件工資、獎金、津貼和補貼（包括洗理衛生費、上下班交通補貼）、加班工資等部分組成。

三、外商投資企業必須按照國家法律、法規和當地政府的規定，及時足額提取下列涉及中方職工權益的其他各項資金，并按規定用途使用。

（一）職工福利費。企業按照職工工資總額的14％提取。職工福利費主要用于職工的醫藥費、職工探親假路費、生活補助費、醫療補助費、獨生子女費、托兒補貼費、職工集體福利、職工供養直系親屬醫療補貼費、職工供養直系親屬救濟費，職工浴室、理發室、幼兒園、托兒所人員的工資，以及按照國家規定開支的其他職工福利支出，也可用于支付中方職工的補充養老保險費。

（二）職工教育經費。企業按照職工工資總額的1．5％提取，用于企業職工參加在職培訓，提高業務技能所需費用支出。

上述（一）、（二）項費用以企業全部職工工資總額為基數計提，但對于企業在與外籍職員簽定勞動合同時，已訂明外籍職員的福利費包括在其應付工資當中的，應以中方職工工資總額為基數。

（三）中方職工住房基金。按照市財政局《轉發財政部關于頒發〈關于外商投資企業中方職工住房制度改革若干財務問題的規定〉的通知》（京財建〔1995〕1445號）執行。其中：企業按規定繳納的中方職工住房公積金在住房周轉金中列支，不足部分，在成本、費用中列支。企業按規定向中方職工提供的住房補貼和住房補助，在住房周轉金中列支。根據市房改辦、市財政局《關于建立住房公積金制度有關問題的規定》（〔95〕京房改辦字第37號），外商投

資企業必須為中方職工建立住房公積金。住房公積金的交存率按有關規定執行。企業為職工交存住房公積金后，根據市房改辦、市財政局、市勞動局《關于北京市外商投資企業建立職工住房公積金的規定》（〔93〕京房改辦字第154號），不得再在成本、費用中提取每人每月30元的中方職工住房補助基金。現存的住房補助基金余額一律轉入住房基金中的住房周轉金。有關住房制度新的文件下發后，按新的規定執行。

（四）職工獎勵及福利基金。按照國家有關吸收外商投資法律、法規和市財政局《轉發財政部〈外商投資企業執行新企業財務制度的補充規定〉的通知》（京財合〔1994〕50號）執行。

四、中外合資（合作）企業按照《外商投資企業工資收入管理辦法》（勞部發〔1997〕46號）規定，對中方高級管理人員實行名義工資與實得工資收入管理辦法的，其名義工資與實發工資之間的差額部分，用于企業中方職工補充社會保險、職工福利費和住房周轉金。企業中方一般職工不實行名義工資與實得工資收入管理辦法。

對于本通知之前，外商投資企業合同、章程或者與職工簽訂的勞動合同中已約定中方高級管理人員名義工資中包含應付社會保險費和國家物價等項補貼，以及對中方一般職工實行名義工資辦法的，應按本通知的規定協商變更企業合同、章程或勞動合同。變更后的中方高級管理人員“名義工資”中不再包含應付社會保險費和國家物價等項補貼。

五、中方職工權益資金的管理

（一）外商投資企業對涉及中方職工權益的各項資金在分別按有關財務會計規定正確核算外，還要同時設置輔助帳簿，全面反映各項資金的來源和用途。對于本通知之前，企業已按財政部門規定，對中方職工權益資金實行中方單獨設帳，單獨核算，單獨開戶，單獨管理的企業，可仍按原辦法執行，但必須設置專人進行規范化管理，并接受有關方面（包括外方）的監督。

（二）中方職工各項權益資金，必須按規定的用途專款專用，不得用于對外投資、企業間借款、贊助、捐贈以及購置與中方職工權益無關的財產。

（三）對現有的中方職工各項權益資金結余要進行認真清理，凡挪用、擠占中方職工權益資金的，必須及時清理收回；對不符合規定而多提的各項權益資金，應沖減成本費用。對涉及上述社會保險的各項權益資金結余，應首先用于補繳按規定應為中方職工繳納而未繳的各項保險，補繳后仍有結余的，并入相關科目，其中：原按月提取相當于中方職工工資總額7．5％的醫療費結余，并入職工福利費；原按月提取相當于中方職工工資總額20％的養老儲備金結余，并入職工福利費。今后用于離退休職工在統籌退休費用之外的必要開支，按規定計入企業管理費用。其他各項權益資金的正常結余，結轉下年繼續使用。

（四）企業工會依法對涉及中方職工權益的各項資金的提繳和使用情況進行監督。

六、外商投資企業的主管財政機關及勞動和社會保障行政機關負責監督檢查企業中方職工權益資金的提繳、使用情況。企業應將涉及中方職工權益各項資金的提取、使用、結余等情況，作為委托會計師（審計）事務所進行社會審計的內容之一。

七、企業清算時，涉及中方職工權益的各項資金以及用該項資金購置的各項財產、設施的處理，按照市財政局《轉發財政部關于外商投資企業清算期財政財務管理有關規定的通知》（京財合〔1995〕2118號）的規定執行。外商投資企業清算時，不屬于清算財產的三部分財產無法交給接受單位的，應上繳當地財政部門。

篇（7）

信息技術的發展在豐富金融市場的同時，也吸引了越來越多的普通散戶投資者，我國股市更有“散戶驅動”之說。根據上海證交所2012至2014統計年鑒，此間上交所散戶投資者交易額占比超85%，深交所也不相上下。可見，但是散戶在全部投資者中所占的比例非常大。作為普通投資者，多數散戶并不能直接獲得上市公司相關信息，受自身條件限制也不能清晰研判股市，最直接的選股投資建議往往來自于媒體報刊上的券商研究員。

但供職于證券公司的分析師們如何進行股票預測？在范圍經濟內，分析師選股時又呈現出怎樣的特征？散戶投資者能從選股建議中獲利嗎？本文將從這幾個問題出發探討答案。

一、問題分析

（一）分析師如何選股

目前股票市場中，分析師多通過技術分析或者基本面分析研究股票，二者雖然分析的項目不同，但本質上都是“分析+預測”。通過技術分析的流派，以道氏理論為假設，以“跟隨市場趨勢”為核心，對市場內的歷史指標、技術圖形進行趨勢分析來決定投資方向，也即買點和賣點。而進行基本面分析的流派，比如巴菲特式公司財務分析、彼得林奇式的公司和行業發展類分析和宏觀經濟進行分析，也多指貨幣系統分析，如索羅斯等，更關注市場外的信息，側重價值分析。目前，比較流行的觀點是講兩種不同的分析方法結合起來，也即“基本面覺得做不做，技術面決定何時做”，用基本面分析策略選擇可投資股票，用技術分析選擇合適的時機做空或做多。

（二）分析師薦股時有哪些特征

（1）喜唱多。一方面受融資成本影響，我國上市公司更傾向于股權融資，存在嚴重的唱多情節，使股票市場泡沫堆積。另一方面，證券分析師身處范圍經濟內，在股價預測時難免摻雜私人因素，薦股建議會產生偏差。同Mcnichols和O'Brien（1998）的研究相似，王怔（2006）研究顯示我國分析師推薦增持評級的股票數目約是減持評級的股票數目的兩倍，這說明分析師們更愿意看好市場。此外，從行為金融學角度分析，這或許也與我國股民心理因素有關聯。

（2）羊群效應。當考慮現實中的信息收集與處理成本、股價預測風險等因素時，證券分析師更傾向于追隨其他分析師的預測，其預測報告在相當一定程度上會偏離實際信息。例如宋軍和吳沖鋒（2003）認為，當股市中歷史收益率增加、投資者樂觀情緒上漲或者分析師預測能力下降時，分析師的預測報告存在明顯的一致性。

尤其我國證券市場信息成本較高，加上我國目前雖然分析師隊伍壯大，但具有專業分析能力和良好職業聲譽的分析師卻沒有很多，也因此往往會存在“一擁而上”的情況。這一方面對選股建議的有效性提出挑戰，另一方面也呼吁更多真正高質量的券商研究員出現。

（三）分析師薦股是否具有投資價值

（1）有效市場存在與否？根據Fama（1970）的定義，在強式有效市場上，所有類別的信息都會及時反映在價格上。因此，無論分析師利用公開或非公開信息給出的投資建議不具備參考價值。而在半強式有效市場，所有的公開信息會及時反映在股票價格上，非公開信息則受阻。因此如果分析師的信息來源僅為公開信息，其投資建議依舊不會為投資者帶來超額收益。

但就我國市場而言，由于信息公開程度不足，加上傳導機制不夠健全，所以我國股市尚不可稱為半強式有效市場。因此，分析師們如果對信息進行搜尋和加工，快人一步甚至挖掘出非公開信息來推薦股票，則理論上存在著投資價值。

（2）經驗數據說明薦股的投資價值？有關我國券商薦股價值的實證分析最早的要從林翔（2000）開始，但考慮到樣本周期，數據覆蓋率，和周期趨勢等因素，王征、張崢和劉力（2006）關于中國市場經驗數據的研究最具代表性。其根據16個月內各咨詢機構研究員推薦的19310次股票構建增持-中性-減持評級組合，并利用三種不同的風險調整模型，檢驗各組合的市場收益率表現，最終發現分析師增持評級組合可以獲得23.85 %的年化超額收益率。而張燁等（2009）的研究則表明，買入持有期與收益率之間存在反向相關關系，即隨著持有期的延長，分析師所薦股票的市場影響力的下降，收益率也在下降，由此更推薦短線操作。

由此可見，我國證券分析師的選股建議中買入短線投資意見具有一定的投資價值。但考慮到交易成本、散戶投資者自身分析能力和性格特點等因素，在具體投資時依舊應當謹慎選擇，不要盲目聽從。

二、結論及建議

通過以上分析，可以得出，我國分析師在進行選股時應注重技術分析和基本面分析的相結合，價值和技巧兼顧。此外，券商研究員選股時受到范圍經濟因素影響，往往會選擇給出增持意見，存在“唱多情節”。更有分析師在考慮信息收集和處理成本、預測風險等后，不再挖掘新的信息，轉而利用已經反映在股價中的歷史數據，或者干脆不勞而獲追隨其他分析師的預測，存在“羊群效應”。

然而，從有效市場理論出發，在市場不完全有效的情況下，分析師如果進行信息搜尋和加工，先人一步甚至挖掘出非公開信息，則其投資建議理論上存在投資價值。從國內權威實證分析來看，我國證券分析師的短線增持買入建議具備一定的參考價值。

總之，雖然券商的選股建議可供參考，但我們在期待更多具有專業分析能力和高職業素養的分析師出現的同時，也希望散戶投資者在選擇選股預測報告時盡量選擇權威性、有良好業績的券商或證券媒體，且仔細甄別，謹慎投資，切忌盲目聽從。

參考文獻：

[1]朱寶憲，王怡凱.證券媒體選股建議效果的實證分析[J].經濟研究，2001，（4）.

篇（8）

1、 新線投入運營及新線項目將催生鐵路設備新需求。

2、 高鐵重點線路負荷迅速上升，線路加密有望增加動車組需求。

2005至2013年，中國鐵路固定資產投資由1364億元增加到6658億元，年均復合增長率22%。根據十二五規劃，國家計劃增加鐵路固定資產投資至3.3萬億元，較十一五規劃計劃投資增加1.1萬億元。經過2014年4月三次上調投資額后，鐵路總公司計劃2014年的鐵路投資額增加至8000億元，同比增長20%；計劃新投入運營的鐵路線路長達7000公里，較2013年增加1414公里。

另外，2014年上半年，全國鐵路日均客運量為607.7萬人次，同比增長9.7%，增幅為近年來最高。2011至2014年6月，全國鐵路日均客運量年復合增速6%，而同期高鐵日均客運量年復合增速達30%，處于高速發展態勢。為應對不斷增長的高鐵客流需求，預計鐵總2015-2017年將增加高鐵動車組及備件的招標，而國家鐵路局將對快速鐵路網進行加密規劃。

上半年鐵路建設速度加快，調圖預示著鐵路市場化改革加速，將有望催生線路加密帶來的動車組新增需求。推薦中國北車、北方創業、中國南車。

安防：行業投資價值顯著

投資要點：

1、 經歷股價的大幅下跌后，行業龍頭已具備顯著的投資價值。

2、 研發和創新驅動的成長模式具備可持續性。

2013四季度以來，安防行業龍頭公司股價都出現了深度的下跌。股價的調整一方面來源于市場偏好的變化，白馬成長股作為一個整體受到市場拋棄；另一方面源于市場對政府財政、房地產投資放緩沖擊安防行業的擔憂。然而，安防行業本身并沒有發生太大變化，當前相關公司已經具備顯著的投資價值。

2012年全球安防市場規模達到1100億美元。預計到2017年，安防行業總市場規模有望達到1700億美元，市場空間足夠支持龍頭公司10倍的成長。行業趨勢走向IP化，競爭模式從產品轉向解決方案的競爭，利好龍頭公司，市場份額將持續向龍頭公司集中。

同時，安防行業通過研發與創新的驅動成長模式正獲得持續成功。首先在核心業務領域建立領先地位，再從核心業務向相鄰領域擴張到新的產品、渠道、客戶。通過向門禁系統、出入口控制、樓宇、聯網報警、入侵報警、消防系統等細分領域擴張，不僅為公司提供持續的成長動力，而且可以與原有業務產生協同作用，提升整體競爭力。

持續看好安防行業，推薦行業龍頭海康威視和大華股份。

化學制品：橡膠助劑需求提升

投資要點：

1、橡膠制品擴產帶來橡膠助劑需求量明顯回升。

2、國內鈦白粉出口競爭優勢較強，價格上漲空間廣闊。

天然橡膠價格受08年前后新增種植面積大幅增加影響而持續下跌，下游橡膠制品擴產計劃較多，帶來橡膠助劑需求量的明顯提升，前期供給受限的促進劑價格大幅提升。

其中，防焦劑市場集中度高，海外產能逐步退出，有望走出底部。全球防焦劑產能約為4萬噸左右，受行業低迷影響海外企業逐步退出，目前僅剩余4、5家企業尚在生產。需求方面，海外客戶從國內采購量逐步增加，國內橡膠制品企業擴產后也加大了防焦劑的采購量，需求較過去幾年有明顯的回升。另外，橡膠防老劑行業毛利率受山西翔宇等公司產能投放影響而大幅下降，預計未來行業競爭格局也有望好轉。

同時，2014年1-5月國內鈦白粉出口22.53萬噸，同比增長57.37%，其中1月、3-5月單月出口量創下歷史新高。5月份單月出口量達到5.12萬噸，同比增長54.93%。主要出口美國、巴西、印度、韓國、印尼等國家，海外經濟復蘇提升鈦白粉需求量，預計全年出口量有望超過50萬噸，同比增長30%。海外經濟復蘇，出口快速增長成為鈦白粉需求端亮點，成為拉動鈦白粉價格上漲的重要因素。

證券：創新業務助推行業發展

投資要點：

1、行業中報業績表現良好，凈利潤整體上漲。

篇（9）

南航權證一年的交易是短暫的。但作為中國股市最后一只可創設的股改權證，南航權證與其他所有股改權證不同，成為中國股市歷史上遭遇創設最多的股改權證。南航權證的初始發行數量是14億份，但南航權證創設的總量就達到了123.48億份，是初始發行量的8.82倍，成為中國股市的一絕。也正是圍繞著南航權證的巨量創設，南航權證這一路也充滿了諸多的是是非非。創設券商因此獲得暴利，而南航權證的投資者卻損失慘重。南航權證無疑上演了股改權證歷史上最大的一場鬧劇。

南航權證就這樣地走了，但它身上暴露出來的問題卻還在。南航權證給中國股市以及股市里的投資者留下了太多的疑惑。也給筆者留下了這樣三個疑問，這既是對南航權證的質疑，也是對股改權證這一品種的質疑。

一問：南航權證為何會被推出？作為一種股改權證，和所有的認沽權證一樣，南航權證的推出明顯是對A股流通股股東的一種忽悠。本來，股改是一件好事，它可以解決股權分置問題。讓非流通股股東通過向流通股股東支付對價，使非流通股的成本接近于流通股的成本，從而達到讓非流通股也能上市流通的目的。但遺憾的是，在股改中以國有股為代表的非流通股股東根本就不愿意向流通股股東支付對價。于是，在證監會的配合下，搞出股改權證這種所謂創新的對價方式，以忽悠流通股股東。如南航權證就是南方航空的大股東南航集團為了達到不向流通股股東支付對價的目的而推出來的。正是因為推出了14億份認沽權證，因此南航集團就不再向流通股股東支付任何對價了。事實證明，南航權證在交易的一年里，從來就不曾有過理論上的投資價值，最終結局以0.003元謝世也表明，這只權證是絲毫都沒有實際價值的。管理層與大股東聯手用如此的手段來忽悠投資者，這就難怪如今大小非成了困擾中國股市健康發展的最主要問題，這實際上就是從股改時就埋下的禍根。

二問：為什么允許南航權證創設？南航權證的推出是一種股改對價，它的推出是經過股東大會審議，具有法律效力的。因此盡管南航權證沒有投資價值，但它的投機價值也是受到法律保護的。然而，令人詫異的是，這種以股改對價名義推出的認沽權證，卻居然遭到了券商的大量創設，其創設規模居然達到了123.48億份，是初始發行規模的8.82倍，這無疑是對股東大會決議的公然踐踏，是對現行法律法規的公然踐踏。

不僅如此，既然允許對作為股改權證的南航權證進行創設，那又為什么只是限定創新類券商才能進行創設。在南航權證理論價值為零的情況下，創設權證分明是有暴利可圖的事情，因此，只允許部分券商創設權證，這豈不是向其進行利益輸送？

篇（10）

回顧2014年年底以來的市場走勢，有太多精彩，太多唏噓，太多無奈。可以說，以券商股為代表的金融股的大幅上漲啟動了本輪稍顯短暫的牛市。但在牛市正式啟動后，市場風險偏好的變化導致市場風格出現明顯的轉換，創業板以及各類題材股引領市場。加上場內融資和場外配資的推波助瀾，為市場的發展埋下了風險的隱患。

果不其然，隨著監管層清理杠桿的一聲令下，6月中旬大盤的連續大跌徹底改變了投資者對A股市場的預期，由于券商股的業績與二級市場的關系非常密切，因此，它們領跌市場并不意外。

金融股作為維穩權重股，在此次救市中，政策維穩主要是通過金融股來實現的。總體上看，7月初，政策強力干預A股市場以來，金融股的走勢與A股整體走勢相反，即當市場大幅下跌時，維穩資金買入金融股，金融股跑贏市場；反之，當市場較為穩定時，投資者更傾向于高彈性的創業板和題材股等。當然，并非每個交易日都嚴格遵守這一規律。或許，如果市場再度出現危急情況，金融股仍會有強勢表現。

時至今日，從股災發生到救市，已持續近三個月的時間，市場似乎仍未從危機的陰影中完全走出來。相反，市場信心正面臨被徹底摧毀的邊緣。

8月中旬以來，在大盤再次突破4000點以后便隨之下跌，券商股也不斷下行。8個交易日創下32.99%的跌幅，跑輸大盤20.81%的跌幅。目前來看，市場不缺資金而是缺少信心，經過此次股災的反復蹂躪，投資者情緒波動較大，后市仍有諸多不確定性。 估值在歷史低位

單就券商股而言，此前，投資者對券商經紀業務、兩融業務和自營業務的擔憂一直存在，而股災和救市的反復更是加重了這種憂慮情緒。不過，值得注意的是，上市券商的最新市凈率已經處于歷史相對低位，從板塊的角度而言，其估值已具有較強的安全邊際，投資價值或已顯現。

根據25家上市券商最新公布的每股凈資產，可以大體算出各家券商的市凈率情況。目前，華泰證券、海通證券、廣發證券等大型券商的市凈率基本在1.35倍以下，已經逐步進入底部區域。其中，華泰證券的市凈率最低，僅為1.1倍左右。

眾所周知，券商股自2014年四季度大幅上漲之后，一直處于消化吸收估值的階段。在2014年下半年，上證指數上漲58%，券商板塊（申萬行業）漲幅高達190%；在2015年上半年，上證指數上漲32%，券商板塊則下降5%。

一漲一跌背后，凸顯出隨著6月中旬以來股市的大幅調整，市場對券商業績的預期由“高增長難以持續”轉變為更悲觀的“業績下滑不可避免”。這種悲觀情緒背后隱含著市場對“后杠桿時代”券商業績增長預期已大為減弱，機構也紛紛對2015年券商業績增速預期進行下調。在7月4日21家證券公司開會決定采取“救市”舉措之后，投資者對券商自營業務對整體業績影響的擔憂卻更加強烈。

事實上，這種擔憂情緒明顯被市場夸大了。即使考慮券商15%凈資產的自營風險敞口在3000點虧損造成的凈資本下降，目前券商的市凈率平均為2.55倍，5家大券商的市凈率僅為1.37倍，兩者均處于低位。假設出現極端情況，上證指數跌至2500點，券商凈資產因自營虧損而下降。券商的平均市凈率估值也為2.61倍，5家大型券商的平均市凈率為1.4倍，仍處于歷史低點。

中銀國際對此進行了具體測算，其對25家上市券商均采用一致假設：即各家券商均按照6月底凈資產的15%出資救市，將這部分資金作為自營業務的風險敞口；各家券商參與救市資金的入市點位在上證指數3600點的水平；在計算2015年底各家券商凈資產時，將自營業務風險敞口在不同情境（上證3000點、2500點）的損益，計入凈資產增減。

從上市券商的市凈率估算情況來看，即使考慮了券商自營業務可能出現的虧損，2015年的市凈率仍接近過去五年的最低水平，尤其是華泰證券、海通證券和廣發證券等一線藍籌股更是如此。幾家次新券商股因為歷史數據缺乏，沒有可比的歷史市凈率低位的數據，但也均處于市凈率相對低位。

如果再考慮到8月26日降息降準的利好因素，加之目前券商絕對股價已跌回本輪牛市啟動之前的水平，單從估值角度來看，券商股的市盈率在1.2-1.3倍應該具有長期投資價值。同時，需要關注股市成交量及融資融券余額的情況，一旦企穩回升，將成為券商業績轉暖的拐點信號。 等待市場企穩

最近三個月，市場的大跌使券商股估值位于歷史低位，長期投資價值顯現。從估值角度看，券商板塊已經跌出了安全邊際，目前位置向下的空間非常有限。

如果從周期性角度來看，券商行業是一個典型的周期性行業，業績隨市場周期性波動明顯。在一個快速發展和變革的資本市場的環境下，逢市場低谷期進行左側布局是長期資本的投資策略，目前券商板塊的長期投資價值已經較為清晰的展現。

此外，支持券商業發展的創新和改革的趨勢并未結束，盡管當前資本市場遭遇一些挫折，但市場化金融改革的大勢不會發生根本改變，改革創新仍是包括券商在內的金融機構向前發展的堅實基礎。

此前，證監會21號文暗示市場已進入常態化，未來以不干預市場為主，監管層將通過深化改革不斷完善市場的內在穩定機制。這樣的表述緩解了投資者對資本市場改革停滯的擔憂，再結合近期管理層在匯率和利率方面的市場化改革動作來看，種種跡象表明，市場化的金融改革趨勢不會發生變化。可以預期的是，等大盤指數在底部企穩后，券商業務將回歸正常化發展軌跡，未來推進注冊制、資本項目進一步開放、引進長期投資者以及推進衍生品和外匯產品交易等舉措都將為券商行業帶來增量業績。

不過，雖然券商行業的發展大勢未變，但并不說明金融改革的進程可以一蹴而就。目前券商板塊估值已到歷史低位，券商業務也有望在不久的將來逐漸回歸正常，但券商板塊仍面臨著種種亟待解決的難題。

從市場走勢來看，券商股或有反彈，但板塊整體仍缺乏強勁的動力。如果大盤反彈，券商兩融業務強行平倉的壓力將大為減緩。目前，嚴查場外杠桿，規范場內杠桿正在帶來資本中介業務的萎縮，券商下半年都將經歷去杠桿的過程。

截至8月24日，兩市兩融余額在1.25萬億元左右，下滑速度明顯。其中，8月24日融資買入額為進入8月以來的最低點，僅為581億元，場內配資面臨較大的強平壓力。不過，此次降息降準的利好，將在一定程度上緩解強平-低開的惡性循環。但這并不能阻止兩融業務的繼續萎縮，有機構預測，長期來看，兩融余額將下降至9000億元左右。

篇（11）

2月的新財富投資者信心指數調查中，券商分析師依然是最樂觀群體，僅較1月調查微降2.5%，為78；機構投資者信心指數則大幅下降18%，為59；個人投資者信心指數也進一步下降，由中性偏樂觀轉為中性偏悲觀，為46。考察三個被調查群體的信心指數環比變動情況，券商分析師基本未受政策面變化擾動，維持了年初對市場的判斷。而投資者情緒向悲觀轉變趨勢明顯，尤其是機構投資者，這一變化值得關注。

預計未來一個月上證綜指將上漲的全部投資者加權比例為80%，其中，券商分析師為98%，機構投資者為40%，個人投資者為80%。與1月調查結果對比，券商分析師看好2月市場的比例小幅上漲了6個百分點，幾乎所有接受調查的券商分析師都看好2月市場；個人投資者的看漲比例環比下降了19個百分點；機構投資者看漲比例降幅最大，達58個百分點，從幾乎一致看好1月市場到看空2月市場。機構投資者與券商分析師的觀點出現了新財富投資者信心指數運行一年來的最大分歧。預計未來六個月上證綜指將上漲的全部投資者加權比例為86%，其中，券商分析師為99%，機構投資者為80%，個人投資者為80%。投資者整體而言對2010年上半年仍持樂觀態度。