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2.我國房地產(chǎn)金融體系建設(shè)落后于房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展我國房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展雖然帶動了房地產(chǎn)金融的發(fā)展，但是房地產(chǎn)金融仍然是不完善的。經(jīng)過多年的摸索和前行，我國房地產(chǎn)金融體系已經(jīng)初步形成，它是以商業(yè)銀行為主導(dǎo)，其他金融機(jī)構(gòu)積極參與的組織體系，以銀行貸款為主，兼有信托、基金等形式的產(chǎn)品系統(tǒng)和以初級市場為主體，二級市場在探索的市場體系。我國金融體制本身的市場化程度不高，大量資金并沒有直接進(jìn)入該行業(yè)，是不能分享房地產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的收益機(jī)會。由于我國并沒有形成多層次房地產(chǎn)金融體系，房地產(chǎn)金融市場產(chǎn)品單一，這是不利于房地產(chǎn)市場的良性發(fā)展的。我國金融體系建設(shè)的落后是和我國金融市場的起步較晚有關(guān)，長期的計劃經(jīng)濟(jì)體制，限制和禁止個人買房建房，所以我國的房地產(chǎn)金融體系和房地產(chǎn)發(fā)展相對應(yīng)的也發(fā)展較慢。

二、解決我國房地產(chǎn)籌資問題的策略分析

1.拓展多元化的籌資渠道，豐富公司的籌資方式推動發(fā)展房地產(chǎn)籌資的證券化加快房地產(chǎn)籌資的證券化步伐，是解決我國房地產(chǎn)籌資過分依賴銀行存款的有效措施。房地籌資的證券化簡而言之就是通過在公開市場發(fā)行股票或者債券，將金額巨大的房地產(chǎn)所需資金分為一些小的資金單位，充分發(fā)揮市場中其他個人或者機(jī)構(gòu)的投資積極性，籌集到所需資金的一種形式。充分利用民間資本，分散和轉(zhuǎn)移籌資負(fù)擔(dān)。我國的證券化住房抵押貸款，即房地產(chǎn)實物產(chǎn)權(quán)證券化，將由于住房抵押貸款具有信用風(fēng)險較小，資產(chǎn)質(zhì)量高等特點而在流通市場上扮演重要角色。實施房地產(chǎn)籌資的證券化，就必須得建立起獨立的評估體系、信用擔(dān)保中間人體系以及全國性的銀行交易系統(tǒng)。我國得加快房地產(chǎn)籌資的證券化步伐，減少過多的行政干預(yù)。

2、大力發(fā)展融資租賃形式的籌資方式融資租賃是指資產(chǎn)擁有者將資產(chǎn)在一定的時期內(nèi)租賃給承租人使用，定期向承租人收取租金的過程。在市場經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)和完善的美國等西方國家，融資租賃年平均增長率達(dá)到了30%，成為了僅次于銀行信貸的第二大融資方式。融資租賃的籌資方式在我國可以說有得天獨厚的優(yōu)勢，因為它不像銀行貸款那樣需要經(jīng)過抵押等繁瑣的程序就能夠獲得較穩(wěn)定的資金補充。從租入房地產(chǎn)的一方來看，它也不需要首先支付高額的首付才能獲得房屋的使用權(quán)，只需要定期支付一定的租金就能使用，大大降低了消費的門檻，也就會增加房地產(chǎn)的銷售量，也可以為外資進(jìn)入我國的房地產(chǎn)打下基礎(chǔ)。在這雙贏的刺激下，融資租賃的發(fā)展必將得到長足的發(fā)展。

篇（2）

1財務(wù)管理的目標(biāo)

在當(dāng)前我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)條件下,財務(wù)管理的目標(biāo)應(yīng)是企業(yè)價值最大化,追求企業(yè)價值的提升和戰(zhàn)略上的競爭地位。因此,企業(yè)應(yīng)通過樹立自身形象實現(xiàn)穩(wěn)定持續(xù)地發(fā)展。企業(yè)不能因為追求利潤而放棄或推遲固定資產(chǎn)投資、研究開發(fā)活動等資本性支出,因為這是未來發(fā)展的再投入,是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的必要條件。在企業(yè)價值提升過程中,企業(yè)的相關(guān)利益者,如股東、債權(quán)人、政府的利益也會得到增加。同時還應(yīng)貫徹“以人為本”的思想,把優(yōu)秀員工看作是企業(yè)的相關(guān)利益者,保護(hù)員工的利益。隨著知識經(jīng)濟(jì)時代的到來,資本不再是最稀缺的資源,知識、智慧、創(chuàng)意、技術(shù)、管理能力成了最稀缺的資本。因而對人力資本的重視不能再局限于高層管理人員和技術(shù)人才,企業(yè)員工的智慧及其這部分人力資本也應(yīng)得到同等重視,是他們構(gòu)成了企業(yè)這個自我生命的有機(jī)體。在目前的新形勢下,企業(yè)面臨的最大挑戰(zhàn)不再是籌集資金,而是招募、留住和配置優(yōu)秀的員工。

2企業(yè)籌資管理

企業(yè)的興衰取決于經(jīng)營者如何獲得和支配其財力,因此資本來源是企業(yè)財務(wù)管理的一個重要方面。筆者認(rèn)為,企業(yè)從總體上應(yīng)采取偏向保守的籌資方式,即較多地采用增加自有資金方式而非負(fù)債方式擴(kuò)大資金來源。因為當(dāng)一個企業(yè)具有一定物資基礎(chǔ)后,冒險的代價將會較大。另外,銀行借款往往有限制條件,可能會規(guī)定資金的去向,限制資金運作,并且還會形成企業(yè)固定的財務(wù)負(fù)擔(dān)——到期還本付息。如果采用發(fā)行普通股方式募集資金,資金的使用將具有靈活性和獨立性,并且沒有固定的財務(wù)負(fù)擔(dān),這會使企業(yè)能夠把握任何有利的機(jī)會。并且,以后企業(yè)還可以繼續(xù)采取自我積累和配股方式積蓄財力,以此保持靈活性和安全性,達(dá)到較高的發(fā)展速度。當(dāng)然,由于目前我國的資本市場還不夠發(fā)達(dá)和規(guī)范,企業(yè)的資金來源主要是銀行貸款,要求企業(yè)完全依靠利潤積累獲得發(fā)展資金,難度較大。但企業(yè)可在保證生存的前提下,以向銀行借款方式籌集資金,從而獲得財務(wù)杠桿收益,但要保持適度的負(fù)債水平。

3企業(yè)投資管理

隨著產(chǎn)業(yè)構(gòu)造的變化,不論是什么行業(yè),達(dá)到極盛后必然要走向衰敗。這時企業(yè)只有積極尋求轉(zhuǎn)變,才能保持企業(yè)的活力,而這時企業(yè)往往面臨新的產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會。在投資管理上,企業(yè)應(yīng)實行一業(yè)為主,同時也在相關(guān)產(chǎn)業(yè)中尋求發(fā)展的策略。但這個一業(yè)為主,并非只開發(fā)一個產(chǎn)品,而是采用系列產(chǎn)品、多型號產(chǎn)品、復(fù)合產(chǎn)品的多元開發(fā)戰(zhàn)略,以求得銷售、儲備、研制多品種、多層次產(chǎn)品,增強其生產(chǎn)經(jīng)營的穩(wěn)定性。企業(yè)在相關(guān)產(chǎn)業(yè)中尋求發(fā)展,是為了尋求產(chǎn)業(yè)間的支持,增強自身的競爭力。企業(yè)在投資新項目時,一般采用收購兼并形式最佳。因為低成本、高質(zhì)量的擴(kuò)張是資本擴(kuò)張的最一般要求。企業(yè)應(yīng)盡量選擇不需新建廠房、不用大量購置設(shè)備、不必新增更多勞動力、交易成本較低、技術(shù)含量較高、附加值較高的投資方式。

收購兼并正好滿足這一要求。兼并,作為一種戰(zhàn)略行為,對企業(yè)影響較大,因此兼并前要詳盡地分析企業(yè)兼并的戰(zhàn)略方向,被兼并企業(yè)的規(guī)模、類型及兼并機(jī)會、市場需求等諸多因素,既確保有利可圖,又要保持企業(yè)的財務(wù)安全。

4利潤分配管理

由于經(jīng)營者并非以獲取最大利潤為目標(biāo)經(jīng)營企業(yè),而是期望企業(yè)能健康良好地發(fā)展,并使股民在同舟共濟(jì)中有更多的收獲,因此,企業(yè)按期分配股利是必要的。由于投資者所得的一個重要來源是股利收入,所以如果長期不分配股利會引起股民的不滿,這是經(jīng)營者應(yīng)特別注意的問題。另外,企業(yè)除了有針對一般員工的職工持股計劃外,還可采用股票期權(quán)方式對經(jīng)理人員實施激勵,這也是利潤分配的一種方式。但是需要注意的是,企業(yè)不能把所有的利潤都用于分配,而應(yīng)不斷地增加積累,把一部分利潤用于再投資。

5現(xiàn)金流量管理

許多企業(yè)財務(wù)失敗的一個重要原因不是沒有盈利,而是企業(yè)到期無法償還債務(wù)。盡管利潤指標(biāo)是衡量企業(yè)是否健康發(fā)展的重要標(biāo)志,但決定企業(yè)生存的卻是現(xiàn)金流量。現(xiàn)金流量信息可用來衡量企業(yè)的收益質(zhì)量和經(jīng)營管理水平。有的企業(yè)為了擴(kuò)大銷售,不惜無限放寬賒銷條件,最后導(dǎo)致現(xiàn)金周轉(zhuǎn)困難的事例不勝枚舉。企業(yè)應(yīng)隨時關(guān)注資本運營中產(chǎn)生現(xiàn)金的能力,并將其作為決策的重要依據(jù)。企業(yè)一方面應(yīng)保持足夠的現(xiàn)金防止一時的現(xiàn)金短缺,另一方面不要把過多的資金用于低收益投資,而是要確定一個恰當(dāng)?shù)默F(xiàn)金水平,使企業(yè)能夠把握任何有利的機(jī)會超越競爭對手。所有經(jīng)營狀況良好的企業(yè)都會進(jìn)行有效的現(xiàn)金流量管理。超級秘書網(wǎng)

篇（3）

企業(yè)籌資風(fēng)險又稱財務(wù)風(fēng)險，它是指企業(yè)因借入資金而給財務(wù)成果帶來的不確定性。一般企業(yè)籌集資金的主要目的是為了擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，提高經(jīng)濟(jì)效益，從而實現(xiàn)財務(wù)管理目標(biāo)。企業(yè)為了取得更多的經(jīng)濟(jì)效益而進(jìn)行籌資，必然會增加按期還本付息的籌資負(fù)擔(dān)，由于企業(yè)資金利潤率和借款利息率都具有不確定性(都可能提高或降低)，從而會使企業(yè)資金利潤率可能高于或低于借款利息率。如果企業(yè)決策正確，管理有效，就可以實現(xiàn)其經(jīng)營目標(biāo)。但在市場經(jīng)濟(jì)條件下，由于市場行情的瞬息萬變，可能導(dǎo)致決策失誤，管理措施失當(dāng)，從而使得籌集資金的使用效益具有很大的不確定性，由此產(chǎn)生了籌資風(fēng)險。

一、籌資風(fēng)險的形成原因

企業(yè)的籌資風(fēng)險主要來源于以下幾個方面:

1.資本結(jié)構(gòu)不合理。

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，是企業(yè)籌資決策的核心。資本結(jié)構(gòu)不合理，資金周轉(zhuǎn)慢，當(dāng)債務(wù)到期時，無法償還到期債務(wù)，從而引起財務(wù)風(fēng)險。企業(yè)的融資方式、融資金額、融資期限等都影響著企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，從而決定了企業(yè)未來的財務(wù)狀況是否穩(wěn)定以及未來的財務(wù)風(fēng)險與破產(chǎn)風(fēng)險。

2籌資方式選擇不當(dāng)

目前在我國，可供企業(yè)選擇的籌資方式主要有銀行貸款、發(fā)行股票、發(fā)行債券、融資租賃和商業(yè)信用。不同的籌資方式在不同的時間會有各自的優(yōu)點與弊端，如果選擇不恰當(dāng)，就會增加企業(yè)的額外費用，減少企業(yè)的應(yīng)得利益，影響企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)而形成財務(wù)風(fēng)險。:

3.經(jīng)營風(fēng)險

經(jīng)營風(fēng)險是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動本身所固有的風(fēng)險，其直接表現(xiàn)為企業(yè)息稅前利潤的不確定性。經(jīng)營風(fēng)險不同于籌資風(fēng)險，但又影響籌資風(fēng)險。當(dāng)企業(yè)完全采用股權(quán)融資時，經(jīng)營風(fēng)險即為企業(yè)的總風(fēng)險，完全由股東均攤。當(dāng)企業(yè)采用股權(quán)融資和債務(wù)融資時，由于財務(wù)杠桿對股東收益的擴(kuò)張性作用，股東收益的波動性會更大，所承擔(dān)的風(fēng)險將大于經(jīng)營風(fēng)險，其差額即為籌資風(fēng)險。如果企業(yè)經(jīng)營不善，營業(yè)利潤不足以支付利息費用，則不僅股東收益化為泡影，而且要用股本支付利息，嚴(yán)重時企業(yè)將喪失償債能力，被迫宣告破產(chǎn)。

只有在企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的條件下，才有可能導(dǎo)致企業(yè)的籌資風(fēng)險，而且負(fù)債比率越大，負(fù)債利息越高，負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)越不合理，企業(yè)的籌資風(fēng)險越大。另一方面，雖然企業(yè)的負(fù)債比率較高，但企業(yè)已進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展階段，經(jīng)營風(fēng)險較低，且金融市場的波動不大，那么企業(yè)的籌資風(fēng)險相對就較小。

二、籌資風(fēng)險的防范

負(fù)債經(jīng)營是現(xiàn)代企業(yè)的主要經(jīng)營手段之一，運用得當(dāng)會給企業(yè)帶來收益成為發(fā)展經(jīng)濟(jì)的有利杠桿。但是，如果運用不當(dāng)，則會使企業(yè)陷入困境，甚至?xí)⑵髽I(yè)推到破產(chǎn)的境地。因此，企業(yè)對負(fù)債經(jīng)營的風(fēng)險應(yīng)有充分的認(rèn)識，必須采取防范負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險的措施。

1.優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)

最佳資本結(jié)構(gòu)是指在企業(yè)可接受的最大籌資風(fēng)險以內(nèi)，總資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)。這個最大的籌資風(fēng)險可以用負(fù)債比例來表示。所以確定最佳資本結(jié)構(gòu)最重要的問題是如何確定適度的負(fù)債數(shù)額，保持合理的負(fù)債比率，以實現(xiàn)風(fēng)險與報酬的最優(yōu)組合。一個企業(yè)只有權(quán)益資本而沒有債務(wù)資本，雖然沒有籌資風(fēng)險，但總資本成本較高，而且無法獲得因債務(wù)經(jīng)營帶來的財務(wù)杠桿利益，收益不能最大化;如果債務(wù)資本過多，則企業(yè)的總資本成本雖然可以降低、收益可以提高，但可能會因此帶來較大的財務(wù)風(fēng)險，從而導(dǎo)致籌資風(fēng)險加大。因此，企業(yè)應(yīng)自覺地調(diào)節(jié)資本結(jié)構(gòu)中權(quán)益資本與債務(wù)資本的比例關(guān)系，確定一個最佳資本結(jié)構(gòu)。在資產(chǎn)利潤率上升時，調(diào)高負(fù)債比率，提高財務(wù)杠桿系數(shù)，充分發(fā)揮財務(wù)杠桿效益;當(dāng)資產(chǎn)利潤率下降時，適時調(diào)低負(fù)債比率，以防范財務(wù)風(fēng)險。

2.合理安排籌資期限

按資金運用期限的長短來安排和籌集相應(yīng)期限的負(fù)債資金，是規(guī)避風(fēng)險的對策之一。企業(yè)必須采取適當(dāng)?shù)幕I資政策，即盡量用所有者權(quán)益和長期負(fù)債來滿足企業(yè)永久性流動資產(chǎn)及固定資產(chǎn)的需要，而臨時性流動資產(chǎn)的需要則通過短期負(fù)債來滿足。這樣既避免了冒險型政策下的高風(fēng)險壓力，又避免了穩(wěn)健型政策下的資金閑置和浪費。同時，企業(yè)要根據(jù)負(fù)債的情況制定出還款計劃，使其具有一定的還款保證。

篇（4）

稅收已成為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)生活中的一個熱點。不論是企業(yè)法人還是自然人，只要發(fā)生有應(yīng)稅行為就要依法納稅。稅收籌劃是企業(yè)用足用好稅務(wù)政策的新課題，在新形勢下企業(yè)作為納稅人，熟悉了解稅法及財務(wù)會計制度，用足用好稅務(wù)政策，運用稅法上的優(yōu)惠政策為企業(yè)創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)效益。

一、資金籌集的稅務(wù)籌劃

（一）根據(jù)資本結(jié)構(gòu)所作的稅務(wù)籌劃

對任何一個企業(yè)來說，籌資是其進(jìn)行一系列經(jīng)營活動的先決條件。不能籌集到一定數(shù)量的資金，就不能取得預(yù)期的經(jīng)濟(jì)效益。籌資作為一個相對獨立的理財活動，其對企業(yè)經(jīng)營理財業(yè)績的影響，主要是通過資本結(jié)構(gòu)的變動而發(fā)生作用的。因而，分析籌資中的納稅籌劃時，應(yīng)著重考察兩個方面：資本結(jié)構(gòu)的變動究竟是怎樣對企業(yè)業(yè)績和稅負(fù)產(chǎn)生影響的；企業(yè)應(yīng)當(dāng)如何組織資本結(jié)構(gòu)的配置，才能在節(jié)稅的同時實現(xiàn)所有者稅后收益最大化的目標(biāo)。

資本結(jié)構(gòu)是由籌資方式?jīng)Q定的，不同的籌資方式，形成不同的稅前、稅后資金成本。籌資決策的目標(biāo)不僅要求籌集到足夠數(shù)額的資金，而且要使資金成本最低。由于不同籌資方案的稅負(fù)輕重程度往往存在差異，這便為企業(yè)在籌資決策中運用稅收籌劃提供了可能。企業(yè)經(jīng)營活動所需資金，通常可以通過從銀行取得長期借款、發(fā)生債券、發(fā)行股票、融資租賃以及利用企業(yè)的保留盈余等途徑取得。下面比較各種籌資方式的籌資成本，為企業(yè)選擇籌資方案提供參考。

1.幾種籌資方式的資金成本分析。

（1）長期借款成本。長期借款指借款期在1年以上的借款，如購建固定資產(chǎn)或者無形資產(chǎn)這種大規(guī)模的支出就需要長期借款來幫助完成。其成本包括兩部分，即借款利息和借款費用。一般來說，借款利息和借款費用高，會導(dǎo)致籌資成本高，但因為符合規(guī)定的借款利息和借款費用可以計入稅前成本費用扣除或攤銷，所以能起到抵稅作用。例如，某企業(yè)取得5年期長期借款200萬元，年利率11%，籌資費用率0.5%，因借款利息和借款費用可以計入稅前成本費用扣除或攤銷，企業(yè)可以少繳所得稅36.63萬元。

（2）債券成本。發(fā)行債券的成本主要指債券利息和籌資費用。債券利息的處理與長期借款利息的處理相同，即可以在所得稅前扣除，應(yīng)以稅后的債務(wù)成本為計算依據(jù)。例如，某公司發(fā)生總面額為200萬元5年期債券，票面利率為11%，發(fā)生費用率為5%，由于債券利息和籌資費用可以在所得稅前扣除，企業(yè)可以少繳所得稅39.6萬元。若債券溢價或折價發(fā)行，為更精確地計算資本成本，應(yīng)以實際發(fā)生價格作為債券籌資額。

（3）留存收益成本。留存收益是企業(yè)繳納所得稅后形成的，其所有權(quán)屬于股東。股東將這一部分未分派的稅后利潤存于企業(yè)，實質(zhì)上是對企業(yè)追加投資。如果企業(yè)將留存收益用于再投資，所獲得的收益率低于股東自己進(jìn)行另一項風(fēng)險相似的投資所獲的收益率，企業(yè)就應(yīng)該將留存收益分派給股東。留存收益成本的估算難于債券成本，這是因為很難對企業(yè)未來發(fā)展前景及股東對未來風(fēng)險所要求的風(fēng)險溢價做出準(zhǔn)確的測定。由于留存收益是企業(yè)所得稅后形成的，因此企業(yè)使用留存收益不能起到抵稅作用，也就沒有節(jié)稅金額。

（4）普通股成本。企業(yè)發(fā)行股票籌集資金，發(fā)行股票的籌資費用較高，在計算資本成本時要考慮籌資費用。例如，某公司發(fā)行新股票，發(fā)行金額100萬元，籌資費用率為股票市價的10%，企業(yè)發(fā)行股票籌集資金，發(fā)行費用可以在企業(yè)所得稅前扣除，但資金占用費即普通股股利必須在所得稅后分配。該企業(yè)發(fā)行股票可以節(jié)稅100×10%×33%=3.3（萬元）

2.籌資成本分析的注意問題。企業(yè)籌集的資金，按資金來源性質(zhì)不同，可以分為債務(wù)資本與權(quán)益資本。債務(wù)資本需要償還，而權(quán)益資本不需要償還，只需要在有嬴利時進(jìn)行分配。通過貸款、發(fā)行債券籌集的資金屬于債務(wù)資本，留存收益、發(fā)行股票籌集的資金屬于權(quán)益資本。根據(jù)以上籌資成本的分析，企業(yè)在融資時應(yīng)考慮（1）債務(wù)資本的籌集費用和利息可以在所得稅前扣除；而權(quán)益資本只能扣除籌集費用，股息不能作為費用列支，只能在企業(yè)稅后利潤中分配。因此，企業(yè)在確定資本結(jié)構(gòu)時必須考慮債務(wù)資本的比例，通過舉債方式籌集一定的資金，可以獲得節(jié)稅利益。（2）納稅人進(jìn)行籌資籌劃，除了考慮企業(yè)的節(jié)稅金額和稅后利潤外，還要對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)通盤考慮。比如過高的資產(chǎn)負(fù)債率除了會帶來高收益外，還會相應(yīng)加大企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。

3.根據(jù)資本結(jié)構(gòu)所作的稅務(wù)籌劃。一般來說，企業(yè)以自我積累方式（留存收益）籌資所承擔(dān)的稅收負(fù)擔(dān)要重于向金融機(jī)構(gòu)貸款所承擔(dān)的稅收負(fù)擔(dān)，貸款融資所承擔(dān)的稅收負(fù)擔(dān)要重于企業(yè)間拆借所承擔(dān)的稅收負(fù)擔(dān)，企業(yè)間拆借資金的稅收負(fù)擔(dān)要重于企業(yè)內(nèi)部集資的稅收負(fù)擔(dān)。這是因為從資金的實際擁有或?qū)Y金風(fēng)險負(fù)責(zé)的角度看，自我積累方法最大，企業(yè)內(nèi)部集資入股方法最小。因此，它們承擔(dān)的稅負(fù)也就相應(yīng)地隨之變化。從納稅籌劃角度看，企業(yè)內(nèi)部集資和企業(yè)之間拆借資金方式產(chǎn)生的效果最好，金融機(jī)構(gòu)貸款次之，自我積累（留存收益）方法效果最差。這是因為通過企業(yè)的內(nèi)部融資和企業(yè)之間拆借資金，這兩種融資行為涉及到的人員和機(jī)構(gòu)較多，容易尋求降低融資成本、提高投資規(guī)模效益的途徑。金融機(jī)構(gòu)貸款次之，但企業(yè)仍可利用與金融機(jī)構(gòu)特殊的業(yè)務(wù)聯(lián)系實現(xiàn)一定規(guī)模的減輕稅負(fù)的目的。自我積累（留存收益）方式由于資金的占有和使用融為一體，稅收難以分割或抵銷，因而難于進(jìn)行納稅籌劃。

以下僅以負(fù)責(zé)籌資與權(quán)益籌資（即發(fā)行股票）為例，對不同籌資方案的稅負(fù)影響加以比較。企業(yè)的資金來源除資本金外，主要就是負(fù)債，具體又包括長期負(fù)債和短期負(fù)債兩種。其中長期負(fù)債與資本的構(gòu)成關(guān)系，通常稱之為資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)，特別是負(fù)債比率合理與否，不僅制約著企業(yè)風(fēng)險、成本的大小，而且在相當(dāng)大的程度上影響著企業(yè)的稅收負(fù)擔(dān)以及企業(yè)權(quán)益資本收益實現(xiàn)的水平。負(fù)債融資的財務(wù)杠桿效應(yīng)主要體現(xiàn)在節(jié)稅及提高權(quán)益資本收益率（包括稅前和稅后）等方面。其中節(jié)稅功能反映為負(fù)債利息計入財務(wù)費用抵減應(yīng)稅所得額，從而相對減少應(yīng)納稅額。在息稅前收益（支付利息和所得稅前的收益）不抵于負(fù)債成本總額的前提下，負(fù)債比率越高，額度越大，其節(jié)稅效果就越顯著。當(dāng)然，負(fù)債最重要的杠桿作用在于提高權(quán)益資本的收益水平及普通股的每股盈余（稅后）方面。這從下式得以反映：權(quán)益資本收益率（稅前）=息稅前投資收益率+負(fù)債/權(quán)益資本（息稅前投資收益率-負(fù)債成本率）。上式可以看出，只要企業(yè)息稅前投資收益率高于負(fù)債成本率，增加負(fù)債額度，提高負(fù)債比重，就會帶來權(quán)益資本收益水平提高的效應(yīng)。應(yīng)當(dāng)明確的是，這種分析僅是基于純理論意義，而未考慮其他的約束條件，尤其是風(fēng)險因素及風(fēng)險成本的追加等。因為隨著負(fù)債比率的提高，企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險及融資的風(fēng)險成本必然相應(yīng)增加，以致負(fù)債的成本水平超過了息稅前投資收益率，從而使負(fù)債融資呈現(xiàn)出負(fù)杠桿效應(yīng)，即權(quán)益資本收益率隨著負(fù)債額度、比例的提高而下降，這也正是上述所提出的實現(xiàn)節(jié)稅效果必須是建立于“息稅前投資收益率不低于負(fù)債成本率”前提的立意所在。

（二）籌資中納稅籌劃的一些特殊問題

1.租賃的納稅籌劃。租賃作為一種特殊的籌資方式，在市場經(jīng)濟(jì)中的運用日益廣泛。租賃過程中的納稅籌劃，對于減輕企業(yè)稅負(fù)具有重要意義。對承租人來說，租賃既可避免因長期擁有機(jī)器設(shè)備而承擔(dān)資金占用和經(jīng)營風(fēng)險，又可通過支付租金的方式，沖減企業(yè)的計稅所得額，減輕所得稅稅負(fù)。對出租人來說，出租既可免去為使用和管理機(jī)器所需的投入，又可以獲得租金收入。此外，機(jī)器設(shè)備租金收入按5%繳納營業(yè)稅，其稅收負(fù)擔(dān)較之其銷售收入繳納的增值稅為低。當(dāng)出租人與承租人同屬一個企業(yè)集團(tuán)時，租賃可使其直接、公開地將資金從一個企業(yè)轉(zhuǎn)給另一個企業(yè)，從而達(dá)到轉(zhuǎn)移收入與利潤、減輕稅負(fù)的目的。另外，租賃發(fā)生的節(jié)稅效應(yīng)，并非只能在同一利益集團(tuán)內(nèi)部實現(xiàn)，即使在專門租賃公司提供租賃設(shè)備的情況下，承租人仍可獲得減輕稅負(fù)的好處。租賃還可以使承租者及時開始正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動，并獲得收益。

2.籌資利息的納稅籌劃。按現(xiàn)行財務(wù)制度規(guī)定，企業(yè)籌資的利息支出，凡在籌建期間發(fā)生的，計入開辦費，自企業(yè)投產(chǎn)營業(yè)起，按照不短于五年的期限分期攤銷；在生產(chǎn)經(jīng)營期間發(fā)生的，計入財務(wù)費用。其中，與購建固定資產(chǎn)或者無形資產(chǎn)有關(guān)的，在資產(chǎn)尚未交付使用或者雖已交付使用，但尚未辦理后竣工決算以前，計入購建資產(chǎn)的價值。眾所周知，財務(wù)費用可以直接沖抵當(dāng)期損益，而開辦費和固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)價值則須分期攤銷，逐步?jīng)_減當(dāng)期損益。因此，為了實現(xiàn)納稅籌劃，企業(yè)應(yīng)盡可能加大籌資利息支出計入財務(wù)費用的份額，縮短籌建期和資產(chǎn)的購建周期。

二、稅務(wù)籌劃注意問題及發(fā)展前景

（一）稅務(wù)籌劃的注意問題

目前，我國企業(yè)在進(jìn)行稅收籌劃時，要特別注意兩個問題。

1.稅務(wù)籌劃活動必須合法及時。我國稅制建設(shè)還不很完善，稅收政策變化較快，納稅人必須通曉稅法及會計財務(wù)制度，充分利用稅務(wù)政策與會計財務(wù)制度的差別，如何將前后者結(jié)合起來，在利用某項政策規(guī)定籌劃時，應(yīng)對政策變化可以產(chǎn)生的影響進(jìn)行預(yù)測，防范籌劃的風(fēng)險。原來是稅收籌劃，政策變化后可能被認(rèn)定是偷稅，所以，目前稅收籌劃的重點應(yīng)是用足用好現(xiàn)有的稅收優(yōu)惠政策，讓稅收優(yōu)惠政策盡快到位，這個空間非常大。許多納稅人對有些稅收優(yōu)惠政策還不了解，有些政策還沒有被完全利用。我們對稅收優(yōu)惠政策的應(yīng)用必須有緊迫感，否則，有些稅收優(yōu)惠政策過一段時間就取消了。

2企業(yè)進(jìn)行稅務(wù)籌劃必須堅持經(jīng)濟(jì)原則。企業(yè)進(jìn)行稅收籌劃，最終目標(biāo)是為了實現(xiàn)合法節(jié)稅增收，提高經(jīng)濟(jì)效益。但企業(yè)在進(jìn)行稅收籌劃及籌劃付諸實施的過程中，又會發(fā)生種種成本，因而企業(yè)在進(jìn)行稅收籌劃時，必須先對預(yù)期收入與成本進(jìn)行對比，只有在預(yù)期收益大于其成本時，籌劃方案才可付諸實施，否則會得不償失。此外，企業(yè)在進(jìn)行稅收籌劃時，不能只注重某一納稅環(huán)節(jié)中個別稅種的稅負(fù)高低，而要著眼于整體稅負(fù)的輕重，同時還應(yīng)運用各種財務(wù)模型對不同稅收籌劃方法進(jìn)行對比分析，從而實現(xiàn)節(jié)稅與增收的綜合效果。

（二）稅務(wù)籌劃的發(fā)展前景

稅務(wù)籌劃是在宏觀的經(jīng)濟(jì)背景下進(jìn)行的。一個國家的法律建設(shè)，特別是稅法的建設(shè)，在很大程度上決定了開展稅收籌劃的方向和方法，加上各個地方情況不同，稅務(wù)部門對法規(guī)的理解也存在差異，都會影響籌劃的成功與否。但隨著納稅人權(quán)益保護(hù)意識的增強，稅務(wù)籌劃不僅會為納稅人所重視，也會為稅務(wù)機(jī)關(guān)所接受，所以稅務(wù)籌劃在中國前景廣闊。

參考文獻(xiàn)：

1蓋地編著稅務(wù)會計與納稅籌劃東北財經(jīng)大學(xué)出版社

2姚小民，趙新順，何存花編著財務(wù)管理學(xué)中國物價出版社，2003年6月第1版

篇（5）

銀行借款籌資風(fēng)險是指經(jīng)營者利用銀行借款方式籌集資金時，由于利率、匯率及有關(guān)籌資條件發(fā)生變化而使企業(yè)盈利遭受損失的可能性。是一種較為主要的籌資風(fēng)險。具體來說，銀行借款有固定的到期日，并定期支付利息，有承擔(dān)還本付息的義務(wù)。如果企業(yè)由于一些不確定的因素，財務(wù)狀況緊張，到期不能償還本息，則會給企業(yè)帶來更大的困難，甚至可能會導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)，由此便產(chǎn)生了銀行借款籌資風(fēng)險。

1銀行借款籌資風(fēng)險的特點

（1）可估計性，即風(fēng)險可以根據(jù)觀測宏觀經(jīng)濟(jì)形勢，貨幣政策走向等估計利率匯率等變動趨勢。

（2）一定的可控性，如資金來源結(jié)構(gòu)中自有資金和借入資金的比例可以主觀控制。

（3）有些風(fēng)險有短期性，如利率調(diào)整。

（4）具有一定的客觀性，如利率的調(diào)整取決于國家的意志。

2銀行借款籌資風(fēng)險種類

（1）利率風(fēng)險。在籌措資金時，由于有許多種類型的銀行（中央銀行和各種商業(yè)銀行），而且，各銀行也有各種不同類型的貸款可供選擇，其利率不盡相同，企業(yè)可以根據(jù)自己的實際情況和條件進(jìn)行選擇。

（2）匯率風(fēng)險。匯率風(fēng)險又稱外匯風(fēng)險，帶來的價值變化的可能性有兩種：一是匯率波動使以外幣計量貸款價值增加；另一種是匯率波動使以外幣計量的貸款價值減少。無論是那一種可能性，對于企業(yè)或個人來說，都是一種不確定的因素，因而是一種風(fēng)險。這種風(fēng)險可能給企業(yè)或個人帶來意外損失，也可能給企業(yè)或個人帶來額外收益。作為企業(yè)，首先應(yīng)考慮的是匯率變化帶來損失的可能性。

（3）資本結(jié)構(gòu)不合理即自有資金和借入資金比例不當(dāng)造成的風(fēng)險。企業(yè)資金總額中自有資金和借入資金（如銀行借款）比例不恰當(dāng)時，企業(yè)收益產(chǎn)生負(fù)面影響形成的籌資風(fēng)險。現(xiàn)在我國大多數(shù)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營資金主要依靠自有資金和借入資金。借入資金比例越大，財務(wù)杠桿利益越大，財務(wù)風(fēng)險也越大。

（4）企業(yè)自有資金經(jīng)濟(jì)效益不穩(wěn)定的風(fēng)險反映在資金利潤率與借款利率的關(guān)系。只有當(dāng)全部資金利潤率大于借款利率時，企業(yè)的經(jīng)營活動才真正有經(jīng)濟(jì)效益，企業(yè)所選擇的籌資方案才能達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。如果全部資金利潤率小于借款利率，這種負(fù)債經(jīng)營將導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)狀況惡化；如果全部資金利潤率等于借款利率，企業(yè)的經(jīng)營活動沒有經(jīng)濟(jì)效益，就整個社會來講，這是以有限的資源做無增值和無貢獻(xiàn)的浪費。就銀行借款這種籌資方式來講，企業(yè)的借款利息隨著銀行借款的增加而增加，從而導(dǎo)致費用總水平的上升。在企業(yè)息稅前資金利潤率下降或息稅前資金利潤率小于借款利率時，企業(yè)的自有資金利潤率就會以更快的速度降低，甚至發(fā)生虧損，這是一種由于借款而可能使企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益下降的風(fēng)險。

3銀行借款籌資風(fēng)險防范

（1）對利率風(fēng)險的防范。在簽訂信貸協(xié)議時，一般選擇貸款利率種類的準(zhǔn)則是：當(dāng)國際金融市場利率處于下降趨勢時，應(yīng)力爭以浮動利率成交；當(dāng)國際金融市場利率處于上升趨勢時，應(yīng)力爭以固定利率成交；當(dāng)國際金融市場利率變動無常，沒有規(guī)律可循時，應(yīng)采用以浮動利率成交。采用浮動利率時，在貸款合同中應(yīng)向貸方聲明，在整個借貸期間保留依次調(diào)整為固定利率的機(jī)會，以避免利率再次上揚而遭受利息損失。

（2）對匯率風(fēng)險的防范。應(yīng)首先在企業(yè)的融資決策中進(jìn)行防范。例如，國內(nèi)企業(yè)需要從國外銀行或其他銀行金融機(jī)構(gòu)取得一筆外幣資金，那么，在融資決策中，確定借入貨幣時，不僅要考慮利率等信貸條件，還要考慮該種貨幣幣值變化的可能性，使風(fēng)險降到最低。

①對匯率進(jìn)行預(yù)測。

當(dāng)企業(yè)向國外銀行或金融機(jī)構(gòu)貸款時，它們可能有好幾種貨幣可供選擇。它們借入的貨幣最理想的情況應(yīng)該是：首先，利率低；其次，融資期間，幣值趨軟。例如，一家國內(nèi)企業(yè)借入一筆美元貸款，而美元在融資期間對人民幣升值，那么，該企業(yè)到期就必須用較多的人民幣償還貸款。所以，這一融資決策就要受到對有關(guān)貨幣匯率預(yù)測的影響。

②匯率風(fēng)險的主要防范對策。

首先，妥善選擇貸款的貨幣。為避免和防范外匯風(fēng)險，在協(xié)議中應(yīng)寫明貸款的貨幣及還款的貨幣，重要的還是還款的貨幣。借入資金時應(yīng)盡量選擇趨于升值的貨幣即硬貨幣外匯；還款時，應(yīng)盡量爭取趨于貶值的貨幣即軟貨幣外匯。

軟硬貨幣搭配使用。如果借貸雙方對貨幣不能達(dá)成協(xié)議，可以考慮軟硬貨幣搭配使用。

其次，使用外匯保值條款。即把簽訂合同之日的外匯匯率固定下來，將來實際付款時，仍用此匯率，以避免外匯風(fēng)險。（3）確定合理的借款額度和還款期限銀行借款的資金成本低，是企業(yè)的主要的籌資來源之一，但必須有一個合理的期限。資金過剩，也會影響使用效果。籌資要以投資需求為依據(jù)，根據(jù)企業(yè)最低必要資金需求進(jìn)行。同時，要考慮不同的籌資組合給企業(yè)的報酬和風(fēng)險帶來的不同影響。在資金總額不變的情況下，短期資金如現(xiàn)金、商業(yè)票據(jù)增加，比較多地使用了成本較低的資金，企業(yè)的利潤也會增加。但此時如果流動資產(chǎn)的水準(zhǔn)保持不變，則流動負(fù)債的增加會使流動比率下降，增加企業(yè)的籌資風(fēng)險。推而廣之，籌資期限結(jié)構(gòu)可以分為三種，企業(yè)可以根據(jù)自身的情況進(jìn)行選擇：

首先，積極型期限結(jié)構(gòu)。它以短期籌資方式所籌集的資金不僅用來滿足臨時性流動資產(chǎn)占用，而且還用來滿足永久性流動資產(chǎn)占用，只有固定資產(chǎn)才用長期籌資來解決。這種期限結(jié)構(gòu)的資金成本較低，但籌資風(fēng)險較大。

其次，中庸型期限結(jié)構(gòu)。它是臨時性流動資產(chǎn)占用通過短期籌資解決，而永久性流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)的資金占用以長期籌資方式解決。

最后，穩(wěn)健型期限結(jié)構(gòu)。在這種結(jié)構(gòu)下，不僅永久性流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)的占用，而且臨時性流動資產(chǎn)的占用，都以長期籌資方式解決，而只把余下的一小部分臨時性流動資產(chǎn)的占用以短期籌資方式來籌集資金。這種期限結(jié)構(gòu)的籌資風(fēng)險較小，但成本較高，會使企業(yè)的利潤減少。

無論企業(yè)如何選擇其籌資期限結(jié)構(gòu)，都必須確保現(xiàn)代企業(yè)的最終目標(biāo)——企業(yè)價值最大化的實現(xiàn)。

例如：某企業(yè)的資產(chǎn)組合與籌資組合如下：

息稅前利潤為20000元,流動負(fù)債(短期資金)的成本為4%,長期資金的成本為15%。

從表中可以看出，由于采用了比較冒險的籌資策略，即用了比較多的成本較低的流動負(fù)債，企業(yè)的凈利從7200元增加到10500元，投資報酬率也由7.2%上升到10.5%，但是流動負(fù)債占總資金的比重從20%上升到了50%，流動比率也由2下降到0.8。這表明。企業(yè)的籌資風(fēng)險相應(yīng)的增大了。因此，企業(yè)在籌資時必須在風(fēng)險和報酬之間進(jìn)行認(rèn)真的權(quán)衡，選取最優(yōu)的籌資組合，以實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。

4案例分析

1989年，某集團(tuán)發(fā)生嚴(yán)重虧損，資不抵債，總資產(chǎn)不足500萬元，職工300余人，瀕臨破產(chǎn)境地。1999年，該集團(tuán)奇跡般發(fā)展成為擁有總資產(chǎn)19億元，凈資產(chǎn)9億元，年銷售額22個億，擁有40余家分子公司，5000余名員工，列入國務(wù)院公布的520戶國家重點企業(yè)之一的綜合性集團(tuán)公司。該集團(tuán)能實現(xiàn)這樣的轉(zhuǎn)變，與企業(yè)正確的籌資策略分不開的。

一是在產(chǎn)品經(jīng)營期間，采用積極型籌資策略。該集團(tuán)在股份制改造初期，通過實施品牌經(jīng)營，使企業(yè)資產(chǎn)凈利潤率高達(dá)28％。在此期間，企業(yè)的財務(wù)策劃增加財務(wù)杠桿利益為出發(fā)點，提高負(fù)債比率，同時加強管理，降低資金成本，減少籌資風(fēng)險，從而提高了權(quán)益資本收益率，獲取了較大的財務(wù)杠桿利益，為企業(yè)快速完成資本原始積累發(fā)揮了積極的貢獻(xiàn)。1992年底，企業(yè)總資本3920萬元，其中長期負(fù)債1080萬元，占28％，凈利潤720萬元，資本凈利潤率18.4％，權(quán)益資本收益率25.4％。至1995年底，企業(yè)總資本擴(kuò)展36720萬元，其中長期負(fù)債13800萬元，占37.6％，凈利潤6790萬元，資本凈利潤率18.5％，權(quán)益資本收益率上升為29.6％。由此可見，在資本凈利潤率保持同一水平的基礎(chǔ)上，權(quán)益資本收益率增加了4.2個百分點，獲得了較大的財務(wù)杠桿利益。

二是在企業(yè)高成長期間，保持適度負(fù)債，采用適度負(fù)債的中庸型籌資策略。隨著該集團(tuán)股份的上市流通，資本快速擴(kuò)張，1996年底總資本達(dá)到46700萬元，從而導(dǎo)致1996年～1998年資產(chǎn)凈利潤率下降至22％的水平。而在此期間，國家大幅度下調(diào)信貸利率，使企業(yè)的債務(wù)成本趨低。這個集團(tuán)企業(yè)財務(wù)策劃經(jīng)廣泛而深入的研討，選取綜合資金成本最低的方案作為最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)方案。這樣，既獲取了較大的財務(wù)杠桿利益，又不影響所有者對企業(yè)的控制權(quán)。至1998年12月末，企業(yè)總資本77080萬元，其中長期負(fù)債11760萬元，占15.3％，比1995年末的37.6％下降了22個百分點，而權(quán)益資本收益率達(dá)28.8％，與1995年末的29.5％保持較近水平。使企業(yè)既獲取了財務(wù)杠桿利益，企業(yè)財務(wù)信譽大大提高，為穩(wěn)定發(fā)展創(chuàng)造了良好的財務(wù)環(huán)境。

5結(jié)束語

銀行業(yè)的健康平穩(wěn)發(fā)展，是保證國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的重要條件。因此，加強風(fēng)險防范，防止產(chǎn)生不良資產(chǎn)已成為銀行業(yè)的一項重要任務(wù)和挑戰(zhàn)。我們要結(jié)合中國經(jīng)濟(jì)的自身特點，借鑒國際先進(jìn)經(jīng)驗，采取有效措施，切實有效防范和化解銀行風(fēng)險，保障我國銀行業(yè)的平穩(wěn)、健康發(fā)展。

篇（6）

2.低成本原則：企業(yè)為了尋求資金的最大使用效益和空間，會根據(jù)其具體發(fā)展情況綜合考察每種籌資渠道所面臨的風(fēng)險和難易度，選取最優(yōu)方案以減少資金不必要的浪費從而可以進(jìn)行低成本經(jīng)營。

3.低風(fēng)險原則：在籌資過程中綜合選取多種籌資渠道，把長期資本、流動資本、現(xiàn)有資本等有機(jī)結(jié)合在一起，以求可以規(guī)避籌資過程中出現(xiàn)的風(fēng)險減少企業(yè)的損失。

二、企業(yè)籌資的狀況

近年來雖然經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展，但企業(yè)籌資狀況并不樂觀，貸款問題仍是一大難題，中小企業(yè)的發(fā)展也受制不小面臨重重困境。現(xiàn)階段企業(yè)主要通過以下兩種方式籌集資金：

（一）內(nèi)部集資

內(nèi)部集資是指企業(yè)為了滿足其生產(chǎn)和經(jīng)營活動的需要，向職工籌集資金的行為。但因其規(guī)模和數(shù)量比較受限制，所以只能作為企業(yè)籌資中一種輔的籌資渠道。

（二）外部籌資

外部籌資，其實就是企業(yè)籌措的外部資金。主要有兩種途徑，一種是企業(yè)發(fā)行新股，另一種是發(fā)行企業(yè)債券，但發(fā)行新股的成本較高。對于老股東來說發(fā)行新股可能會稀釋收益并導(dǎo)致股價下跌；而發(fā)行債券通常需要抵押和擔(dān)保，而且有一些限制性條款，企業(yè)普遍難以承受。

三、企業(yè)籌資渠道

企業(yè)籌資渠道是指企業(yè)籌集資金來源的方向與通道，體現(xiàn)了企業(yè)資金的源泉和流量，其取得途徑不外乎兩種：一種企業(yè)的資本金，即現(xiàn)有的資金；另一種是企業(yè)的負(fù)債，即借入的資金。籌資渠道從籌資的來源來進(jìn)行劃分，可以分為企業(yè)的內(nèi)部渠道和外部渠道。

（一）企業(yè)內(nèi)部籌資渠道

企業(yè)從內(nèi)部獲取資金的方式被稱為企業(yè)內(nèi)部籌資渠道。在一些情況下，企業(yè)都愿意并盡可能選擇的這一渠道，因為它不僅保密度高，而且企業(yè)不用特地去籌措資金，不必向外支付借款成本，可直接由內(nèi)部轉(zhuǎn)移而來，所以風(fēng)險很小，可以為企業(yè)節(jié)省下了一筆可觀的籌資費用。它有以下三種主要形式：

1.企業(yè)自有資金：自有資金是指企業(yè)可以自由使用分配并不需要償還的為了進(jìn)行生產(chǎn)和經(jīng)營活動所經(jīng)常持有的那部分資金。它與借入資金是相對稱的。

2.企業(yè)應(yīng)付稅利和利息：企業(yè)應(yīng)該交付的但實際尚未交付的稅后利息，實質(zhì)上是利潤的一部分，是利潤的特殊轉(zhuǎn)化形式。

3.企業(yè)未運作的專項基金：企業(yè)除通過生產(chǎn)和經(jīng)營活動獲取的資金以外的，從特定方式得到的具有專門用途的資金，專項基金大多由企業(yè)內(nèi)部形成。一部分是靠提取成本獲得，如職工福利基金；另一部分則由企業(yè)留利形成，例如福利基金。

（二）企業(yè)外部籌資渠道

外部籌資渠道是指籌集的來源于企業(yè)外部的資金。企業(yè)外部籌資快捷、靈活、籌集的資金量大的，所以，一般情況下是企業(yè)籌措資金的主要渠道。但外部籌資渠道保密度低，成本高，風(fēng)險性較大，因此企業(yè)在使用過程中需要高度注意，謹(jǐn)慎操作。

1.資本循環(huán)：企業(yè)通過生產(chǎn)和經(jīng)營活動使資本循環(huán)來積累內(nèi)部資本，讓資本發(fā)揮最大作用，這是企業(yè)最基本的籌資渠道。資本循環(huán)不僅可以開展好商品經(jīng)營，從市場獲取資金用于企業(yè)的發(fā)展壯大，還可以在經(jīng)營的過程中獲取利潤，彌補流動資金的缺陷。

2.國家財政：企業(yè)資本可以由國家撥予的款項而形成，還可以有一些由國家制定的特殊政策形成。如，稅款的減免，稅款的退回等。雖然這些國家投入的資金，其產(chǎn)權(quán)也歸國家所有，但資金量大且風(fēng)險小，所以是企業(yè)籌資的不錯選擇。然而現(xiàn)階段仍有不少企業(yè)無法獲得國家財政資金的支持，資本由國家財政撥款而形成的大多都是些國有企業(yè)。不過對于有國家重點建設(shè)項目的企業(yè)，還是可以申請國家財政投資的。

3.銀行信貸資金：在中國，銀行信貸資金一直是企業(yè)流動資金的主要來源。不僅如此，股票，債券市場都非常發(fā)達(dá)的美國，銀行信貸也是非常受歡迎的。我國的銀行有專業(yè)銀行和商業(yè)銀行，通過銀行授信渠道取得各類資金，如流動資金貸款、個人按揭貸款等。銀行信貸不僅資金充足，而且方式靈活，以后將是企業(yè)籌資的主渠道之一。但是信貸資金的運用得當(dāng)與否，也是需要企業(yè)關(guān)注的內(nèi)容。

4.非銀行金融機(jī)構(gòu)資金：非存款性金融機(jī)構(gòu)有保險公司、證券公司和小額信貸公司等。它是以發(fā)行股票、債券和提供保險等形式籌措資金，并將其用于長期性投資方面。非存款性金融機(jī)構(gòu)放貸靈活、辦理手續(xù)方便快捷，適合資金快速籌集要求的企業(yè)選擇。

5.股權(quán)籌資：股權(quán)籌資是企業(yè)經(jīng)營過程中的一個非常重要的籌資渠道。它以發(fā)行股票的方式進(jìn)行籌資，是股票作為持有人對企業(yè)擁有相應(yīng)權(quán)利的一種股權(quán)憑證。發(fā)行股票雖然可以籌集資金，分散經(jīng)營風(fēng)險，但股票也不是被誤認(rèn)為的“不要還本付息的長期資金”。發(fā)行股票一方面是向社會交出些許企業(yè)的資產(chǎn)所有權(quán)，另一方面也意味著公眾可以有對企業(yè)經(jīng)營的公開監(jiān)督的權(quán)利。如果企業(yè)經(jīng)營不善，社會公眾雖然沒有足夠的投票否決權(quán)，但也可以把持有的股票拋出，使企業(yè)的股價快速下跌。

6.債券籌資：隨著我國市場結(jié)構(gòu)日趨完善，市場化進(jìn)程的不斷深入，債券籌資作為企業(yè)主要渠道之一，應(yīng)該受到企業(yè)的重視。企業(yè)債券按償還期限可分為短期l年以內(nèi)的與長期l年以上的這兩種，償還方式可以分期償還，也可以到期一次性償付。企業(yè)需要從經(jīng)營情況出發(fā)，慎重作出決策。

7.基礎(chǔ)設(shè)施項目的BOT方式籌資：政府給予企業(yè)某種帶有一定期限的專營權(quán)利，允許其籌資建設(shè)經(jīng)營指定的基礎(chǔ)設(shè)施，此外，企業(yè)還可以向用戶收取相關(guān)費用或出售相關(guān)產(chǎn)品來收回成本賺取利潤；當(dāng)國家限定的期限屆滿時，則須把基礎(chǔ)設(shè)施無償移交還給政府。BOT的節(jié)省投資、便于管理、業(yè)主體驗和最大化的完善系統(tǒng)節(jié)約能源，避免能源浪費的社會效益等優(yōu)勢使它成為一種有效的企業(yè)籌資渠道。

8.民間資金和外資：自從改革開放以來進(jìn)行了市場經(jīng)濟(jì)改革，我國不僅創(chuàng)造了大量社會財富，同時也集聚了大量的民間資本，如民營企業(yè)的流動資產(chǎn)等。不僅如此，其他國家地區(qū)包括港澳臺地區(qū)以從事經(jīng)濟(jì)社會活動為主要目的來中國大陸的，在遵守中國法律法規(guī)并遵循市場規(guī)則條件下，也可以在本著互利互惠的基本原則下進(jìn)行獨資、合資和參股等市場活動。

篇（7）

關(guān)鍵詞資金成本股權(quán)籌資債務(wù)籌資企業(yè)債券籌資

采用股權(quán)籌資方式究竟是否合理，其資金成本如何，是否有利于企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展和宏觀經(jīng)濟(jì)狀況，都是值得探討的問題。針對這一問題，我國絕大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為，在當(dāng)前我國證券市場尚不發(fā)達(dá)，市場監(jiān)管不夠完善的情況下，上市公司過分倚重股權(quán)籌資并非好事，股權(quán)籌資在完善企業(yè)內(nèi)部管理，健全上市公司治理結(jié)構(gòu)，提高其經(jīng)營效率和確保其持續(xù)發(fā)展等方面存在一系列不利影響，最突出的現(xiàn)象是，在我國上市公司籌資資金的配置效率方面，股權(quán)籌資資金利用效率低下。一些上市公司將股權(quán)籌資募集的資金用于無效率的企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張，償還債務(wù)，存放在金融機(jī)構(gòu)以獲取利息收入，甚至將資金用于盲目投資。這些現(xiàn)象在我國上市公司的股權(quán)籌資資金的運用方面尤為顯著，在配股后幾個月內(nèi)更改配股資金用途的企業(yè)也不在少數(shù)。

針對上市公司股權(quán)融資偏好，本文將從募集資金的資金成本角度出發(fā)，探討上市公司采用何種籌資方式最為恰當(dāng)。本文探討的上市公司滿足下列條件：其規(guī)模一般較大、信用狀況良好，具備使用股權(quán)籌資和債務(wù)籌資的相應(yīng)條件，同時假設(shè)該公司處于盈利狀態(tài)，可以發(fā)揮財務(wù)杠桿的正面作用。

1資金成本的重要性

所謂資金成本就是企業(yè)籌集和使用資金所付出的成本。每一個資本都有其特定的資金成本。例如，利用債券籌資必須支付相應(yīng)的利息，利息支付可以是固定利率的，也可以是變動利率的。股票籌資必須支付相關(guān)股利，且大多數(shù)情況下，投資者的資本收益預(yù)期會隨著股票的市場價值的變化而變化。

資金成本在現(xiàn)代企業(yè)中是關(guān)系到企業(yè)籌資決策和投資決策的重要問題。資金成本在企業(yè)籌資決策中的作用表現(xiàn)為：資金成本是影響企業(yè)籌資總額的重要因素；資金成本是企業(yè)選擇資金來源的主要依據(jù)；資金成本是企業(yè)選擇籌資方式的參考標(biāo)準(zhǔn)；資金成本是確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的主要參考。

資金成本在企業(yè)投資決策中的作用表現(xiàn)為：資金成本可作為項目投資的折現(xiàn)率；資金成本是投資項目的基準(zhǔn)收益率。與此同時，資金成本是評定企業(yè)經(jīng)營成果的依據(jù)，凡是企業(yè)的實際投資收益率低于這個水平的，則應(yīng)認(rèn)為是經(jīng)營不利，這也是向企業(yè)經(jīng)營者發(fā)出了信號，企業(yè)必須改善經(jīng)營管理，提高經(jīng)濟(jì)效益。

2股權(quán)籌資和債務(wù)籌資的資金成本比較

2.1股權(quán)籌資

2.1.1普通股資金成本分析

普通股資金成本率＝預(yù)計下一年股利／（股票發(fā)行總額－發(fā)行費）+預(yù)計股利的年增長率

從資金成本角度考慮，發(fā)行普通股的資金成本較高。主要有兩個原因：一是由于投資者購買普通股股票既沒有取得固定收益的保證，也不能抽回投資，所以普通股股東的風(fēng)險最高，當(dāng)然也相應(yīng)要求有較高的投資報酬，即股利。由于投資者要求較高的投資報酬，即預(yù)計下一年股利較高，導(dǎo)致普通股資金成本上升；二是普通股發(fā)行成本較高。觀察普通股資金成本公式不難發(fā)現(xiàn)發(fā)行費較高，導(dǎo)致分母較小，從而使整個分式比值較大，即普通股資金成本率較高。

2.1.2優(yōu)先股籌資資金成本分析

優(yōu)先股資金成本率＝優(yōu)先股票面總額×年利息率/（優(yōu)先股票面總額－發(fā)行費）×100%

從資金成本角度考慮，發(fā)行優(yōu)先股籌資的資金成本較高。發(fā)行優(yōu)先股籌資的資金成本一般雖低于發(fā)行普通股股票籌資的資金成本，但高于發(fā)行企業(yè)債券或取得銀行借款的資金成本。低于普通股的籌資成本有兩個原因：一是由于優(yōu)先股股東按照股票面值和固定的股利率取得股利，風(fēng)險較普通股股東小，所以其投資報酬也較普通股低，使得優(yōu)先股的籌資成本低于發(fā)行普通股籌資成本；二是優(yōu)先股的股利支付是確定的，當(dāng)企業(yè)的資產(chǎn)收益率高于優(yōu)先股股利率時，發(fā)行優(yōu)先股籌資就可以提高普通股股本收益率，普通股股東可獲得財務(wù)杠桿的好處，增加每股稅后盈余。

發(fā)行優(yōu)先股籌資的資金成本高于發(fā)行企業(yè)債券或取得銀行借款的資金成本是由于：一是發(fā)行優(yōu)先股籌資費用較發(fā)行企業(yè)債券籌資或取得銀行借款的籌資費用要高一些；二是主要是由于優(yōu)先股的股利是在所得稅后利潤中支付的，而債券利息或借款利息都是在所得稅前利潤中支付的。這是發(fā)行股票籌資相對于債務(wù)籌資方式最不利的地方；三是優(yōu)先股股東的求償權(quán)在債券持有人之后，導(dǎo)致優(yōu)先股股東的風(fēng)險大于債券持有人的風(fēng)險，這使得優(yōu)先股的股利率一般要大于債券的利息率。

2.2債務(wù)籌資

2.2.1企業(yè)債券籌資資金成本分析

企業(yè)債券資金成本率＝債券年利息×（1－所得稅率）/（債券面值－發(fā)行費）×100%

發(fā)行企業(yè)債券的籌資成本較低。主要有三個原因：一是企業(yè)債券利息在所得稅前利潤中開支的，屬于免稅費用，這樣可使發(fā)行債券籌資的實際成本降低，而發(fā)行股票籌資向股東支付的利息，屬于利潤分配的內(nèi)容，是在所得稅后的利潤中支付的，屬于非免稅費用。存在公司法人和股份持有者的雙重課稅的問題。故發(fā)行企業(yè)債券籌集的資金成本較資本籌集方式的資金成本低；二是發(fā)行債券籌資也可使股東獲得財務(wù)杠桿收益，當(dāng)公司贏利時，可以增加每股稅后贏余。這點與發(fā)行優(yōu)先股籌資和借款籌資是一致的；三是債權(quán)人的求償權(quán)先于普通股和優(yōu)先股股東，使債權(quán)人風(fēng)險相對于股東風(fēng)險較小，從而導(dǎo)致其資金報酬率較低，即對于籌資者而言，募集資金的資金成本較低。

2.2.2借款籌資資金成本分析

借款資金成本率＝利息×（1－所得稅率）/（籌資總額－籌資費）×100%

借款籌資資金成本也較低。原因有：借款屬于直接籌資，籌資費用較少；借款利息在稅前開支，屬于免稅支出；借款籌資可使股東獲得財務(wù)杠桿收益；債權(quán)人風(fēng)險較小，使籌資者的資金成本較低。

2.2.3融資租賃資金成本分析

融資租賃資金成本無特定計算公式，因具體情況而具體分析，總的來說，采用融資租賃方式籌資，其資金成本較高。出租人是通過租金獲取報酬的。因此，租金總額比租賃物價值要高，而且一般來說，融資租賃的利率較債券或借款的利率都要高很多。所以，融資租賃籌資的資金成本較高。但采用融資租賃方式籌資，承租企業(yè)可以享受較多的稅收優(yōu)惠。根據(jù)我國現(xiàn)行財務(wù)制度和會計制度的規(guī)定，融資租入的固定資產(chǎn)可以視同自有固定資產(chǎn)，在租賃期內(nèi)計提折舊。而折舊費是可以在成本中列支的，故而可以省稅。但總的來說，融資租賃成本較債券或借款的利率都要高很多。因此，在下文討論何種債務(wù)籌資方式資金成本較低時不再討論融資租賃方式籌資的籌資成本。2.3小結(jié)

如果一家上市公司有著較大的規(guī)模，恰當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)負(fù)債率，信用狀況良好，具備債務(wù)籌資和股權(quán)籌資的相應(yīng)條件。同時，公司處于贏利狀態(tài)，可以發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用增加每股稅后贏余。當(dāng)然，上市公司籌資方式的選擇要考慮其他諸多因素，諸如籌資風(fēng)險、借款限制性條款和股東控制權(quán)的因素。但企業(yè)作為“理性人”，其籌資方式的選擇最根本的依據(jù)是籌資成本的比較。故從募集資金的資金成本出發(fā)，上市公司更適合用債務(wù)籌資方式募集資金。

3債務(wù)籌資方式選擇

3.1企業(yè)債務(wù)籌資的資金成本

企業(yè)債務(wù)籌資的資金成本是企業(yè)采取債務(wù)籌資方式發(fā)生的利息成本和發(fā)行費用。企業(yè)債券籌資成本主要包括支付給投資者的利息以及相關(guān)費用，主要有承銷費、公告費、印刷費、評審費、法律咨詢費、資產(chǎn)評估費、債券托管費等相關(guān)費用。在不考慮債券折價和溢價發(fā)行，利息償還方式的情況下，企業(yè)債券籌資成本率為（用kb表示）：

kb＝（i×R）（1－T）/（R－B）

其中，i為債券票面利率，R為債券發(fā)行額，B為債券發(fā)行費用，T為所得稅率。

銀行借款的籌資成本比較簡單，主要是支付給銀行的利息和借款的手續(xù)費。同樣在不考慮銀行借款利息償還方式，回存條款的情況下，銀行借款的籌資成本率為（用kc表示）：

kc＝（i×R）（1－T）/（R－b）

其中，i為借款利率，R為籌資額，b為銀行借款手續(xù)費，T為所得稅率。

3.2債券籌資和銀行借款籌資的資金成本比較

上市公司符合經(jīng)濟(jì)學(xué)上“理性人”假設(shè)，其必定選擇相對資金成本較低的籌資方式，本文現(xiàn)比較企業(yè)債券籌資和銀行借款籌資的資金成本，從而分析上市公司采用何種債務(wù)籌資方式更為恰當(dāng)。

kb＝（i×R）（1－T）/（R－B），其中的R，i為債券發(fā)行額和債券票面利率，B為債券發(fā)行費用，包括兩個部分。一部分可視為固定費用“C”，一般與發(fā)行額大小無關(guān)，包括印刷費、公告費、評審費、法律咨詢費、資產(chǎn)評估費等費用。另一部分是變動費用“V”，主要是承銷費，其一般隨發(fā)行量變化且提取比例隨發(fā)行量變化逐漸趨小，用α表示（0<α<1），由此債券籌資成本可細(xì)化為：

kb＝（i×R）（1－T）/（R－C－αR）=i（1－T）/（1－α－C/R）（1）

同時，銀行借款的籌資成本為：

kc＝（i×R）（1－T）/（R－b）=i（1－T）/（1－b/R）（2）

將（1）式除以（2）式得：

kb/kc=（1－b/R）/（1－α－C/R）（3）

通常情況下，銀行手續(xù)費較低，即b趨向于0。則（3）式改寫為：

kb/kc=1/（1－α－C/R）（4）

上式中，C為固定費用，一般為常量，而α值隨R值的增大而減小，故R值越大，α值越小，C/R越小，分母值越大，而kb/kc就越小，即債券籌資相對于銀行借款籌資而言資金成本變小。籌資額越大，即籌資規(guī)模越大，債券籌資的資金成本也低，即產(chǎn)生了較大的規(guī)模效應(yīng)。也就是說，隨著籌資規(guī)模的擴(kuò)大，債券籌資出現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，且籌資規(guī)模越大，規(guī)模效應(yīng)越強，與銀行借款相比，其具有明顯的規(guī)模成本效應(yīng)。

大量實證分析亦表明，企業(yè)籌資規(guī)模及企業(yè)的大小與債券籌資比重呈正相關(guān)，而與銀行借款負(fù)相關(guān)。大型企業(yè)基于規(guī)模經(jīng)濟(jì)考慮選擇債券籌資，而小企業(yè)因為債券市場高昂的發(fā)行費用而只能尋求銀行借款。

3.3小結(jié)

籌資規(guī)模是比較企業(yè)債券和銀行借款籌資資金成本的一個重要因素，即是企業(yè)債務(wù)籌資方式選擇的一個重要參考因素。研究表明，企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模在1億以上時，其規(guī)模效應(yīng)就能顯示出來，也就是說小企業(yè)及發(fā)行規(guī)模較小的企業(yè)利用債券籌資的資金成本是比較高的，更適合于選擇銀行借款籌資。而企業(yè)的債券發(fā)行規(guī)模最終取決于企業(yè)本身規(guī)模的大小，故企業(yè)規(guī)模是決定債務(wù)籌資方式的最終決定因素。作為一家上市公司其規(guī)模較大，在債券市場上一般發(fā)行規(guī)模也較大，基于規(guī)模經(jīng)濟(jì)的考慮，上市公司更適合利用債券方式籌資。

4結(jié)論

通過比較股權(quán)籌資和債務(wù)籌資的資金成本，不難發(fā)現(xiàn)作為一家上市公司（假定其具備股權(quán)籌資和債務(wù)籌資的相應(yīng)條件，且處于贏利狀態(tài)，同時不考慮資產(chǎn)負(fù)債率等限制性因素），利用債務(wù)籌資比利用股權(quán)籌資更節(jié)約資金成本。原因有：因為債務(wù)利息可以從稅前利潤中扣除，而股息則從稅后利潤中支付，存在法人和股份持有人雙重課稅的問題；債務(wù)籌資在企業(yè)處于贏利狀態(tài)時可以發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用，增加每股稅后贏余；由于債權(quán)人的求償權(quán)先于普通股和優(yōu)先股股東，債權(quán)人風(fēng)險較小，導(dǎo)致其資金報酬率較低，即對于籌資者而言，募集資金的資金成本較低。

因此，上市公司在條件允許的情況下，從資金成本的角度考慮，應(yīng)使用債務(wù)籌資方式募集資本。

參考文獻(xiàn)

篇（8）

一、我國高職院校籌資現(xiàn)狀

高等職業(yè)院校籌資機(jī)制是高職院校為籌集辦學(xué)資金而構(gòu)造的籌資系統(tǒng)及其相互聯(lián)系、作用和推進(jìn)其運行的具體方式。國外發(fā)達(dá)國家在擴(kuò)展高職教育籌資方面有多年的探索和實踐,并取得了相當(dāng)?shù)某尚А６鄶?shù)發(fā)達(dá)國家的高職教育籌資渠道成多元化勢態(tài)發(fā)展,教育經(jīng)費主要由政府投入、學(xué)雜費、助學(xué)金及合同款項、捐贈收入、銷售與服務(wù)收入、其他收入等幾個部分組成。其中來自政府投入、學(xué)雜費、銷售與服務(wù)三個渠道的收入占總經(jīng)費的絕大部分。

我國作為發(fā)展中國家,勞動力資源豐富,中高級職業(yè)技術(shù)人才十分緊張,高職教育面臨良好的發(fā)展機(jī)遇。但發(fā)展需要相應(yīng)的資金支持,而我國高職院校資金來源渠道又比較單一,僅能維持學(xué)校基本日常開支,用于教學(xué)設(shè)備與設(shè)施的建設(shè)資金嚴(yán)重短缺,這已成為制約我國職業(yè)教育發(fā)展的瓶頸。因此,如何突破傳統(tǒng)的籌資模式,拓展籌資渠道并提供制度保障是本文研究的問題。

二、高職院校籌資體系的構(gòu)建

(一)高職院校籌資渠道的拓展

近年,我國高職教育的發(fā)展對資金的需求呈增長趨勢,傳統(tǒng)的財政撥款、學(xué)費收入已滿足不了職業(yè)教育發(fā)展的需求。因此,高職院校應(yīng)借鑒國內(nèi)外先進(jìn)的籌資經(jīng)驗拓展資金來源。

1.銀行貸款。高校財政撥款和學(xué)費收入只能滿足日常教學(xué)活動各項開支,很難有大規(guī)模的節(jié)余資金投向基本建設(shè)。高校由于具備政府的有力支持,具有較穩(wěn)定的財政撥款和學(xué)生學(xué)費收入,行業(yè)的發(fā)展比較平穩(wěn),與企業(yè)相比面臨的經(jīng)營風(fēng)險相對較小,因此教育投資日益受到金融行業(yè)的重視,逐漸成為金融行業(yè)新的投資熱點和經(jīng)濟(jì)增長點。在這種形勢下,高校普遍大規(guī)模地向銀行貸款。

2.社會集資支教。社會集資主要是指由一些有實力的企業(yè)為高校建設(shè)墊付資金。例如,我國當(dāng)前大學(xué)新校區(qū)的學(xué)生公寓大多是學(xué)校與企業(yè)共同出資建造的。學(xué)校和企業(yè)簽訂關(guān)于資金投入和返還的協(xié)議。大學(xué)新校區(qū)建成后,學(xué)校將資金返還給企業(yè)的途徑主要是學(xué)生的學(xué)費和住宿費,此外還包括新舊校區(qū)土地資產(chǎn)的置換收益、配套服務(wù)的經(jīng)營收入,以及后勤部門提供社會化服務(wù)的收入等。

3.科研、產(chǎn)業(yè)公司的運作為高職院校提供資金保障。高職院校可利用自身的技術(shù)優(yōu)勢、研發(fā)優(yōu)勢、崗位培訓(xùn)優(yōu)勢加強與企業(yè)的密切合作,將科研成果轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力。通過市場需求結(jié)合專業(yè)優(yōu)勢創(chuàng)建校辦企業(yè),加強企業(yè)運作管理水平,為高校的發(fā)展提供更多的資金保障。

4.爭取社會對高職院校的捐贈。目前,我國高職院校接受捐贈辦學(xué)經(jīng)費的效果并不理想。據(jù)中國教育經(jīng)費統(tǒng)計年鑒顯示,我國2003年捐贈收入在高校經(jīng)費來源中的比例只有1.5%,社會捐贈的數(shù)量非常有限,與發(fā)達(dá)國家相比差距較大。國外為了鼓勵社會捐資助學(xué),采取了稅收稅減免、設(shè)立專門的籌資機(jī)構(gòu)、強化對捐資的規(guī)范化操作,確保教育捐贈資金得到合理使用,并對獎學(xué)金和建筑物等冠以捐贈方的名稱以提升捐贈方的社會聲譽和地位等措施,這些經(jīng)驗都值得我們借鑒。

5.發(fā)行教育彩票。國家可以吸取福利彩票和體育彩票成功發(fā)行的經(jīng)驗試發(fā)行教育彩票,將所籌款項用于增加國家對教育的經(jīng)費投入。同時也可以將教育彩票的獎項設(shè)置與教育掛鉤,如獲得受教育機(jī)會或?qū)W習(xí)基金等。發(fā)行教育彩票是高等學(xué)校利用自身聲譽來籌集資金的方式,這種方式在我國還不多見。發(fā)行教育彩票募集到的資金可以用于高校資金周轉(zhuǎn)、償還債務(wù)或高校某些項目的建設(shè)。

6.試行股份制學(xué)校。可以借鑒現(xiàn)代股份制企業(yè)的運作方法,以股份制的形式辦高校。股份制高校的股東可以包括國家,企、事業(yè)單位和個人。股份制高校可以增加社會及個人投資辦教育的熱情。同時,將教育成果同自身經(jīng)濟(jì)利益掛鉤也可以有效地監(jiān)督辦學(xué)成果、提高辦學(xué)質(zhì)量。

(二)高職院校籌資渠道的制度保障

本文通過借鑒世界各國的經(jīng)驗,結(jié)合我國當(dāng)前實際情況,構(gòu)建了一套高職院校籌資制度保障體系。內(nèi)容主要包括兩部分:一是外部保障機(jī)制;二是內(nèi)部運行機(jī)制。

1.外部保障機(jī)制

(1)政府教育經(jīng)費的劃撥制度。高校籌資機(jī)制首先需要解決的是制度保障問題。政府對高校的撥款是高校籌資的主要來源渠道之一。目前我國高校經(jīng)費撥款實行的是“綜合定額+專項補助”的分配方式。其中少數(shù)高校由地區(qū)或縣級財政劃撥。這種教育財權(quán)和事權(quán)的分離和政府教育投資的條塊分割、部門分割的高校經(jīng)費分配制度實質(zhì)上是一種資源約束型的制度,它最大的問題就是綜合定額的不科學(xué)和不能夠較大程度地把撥給學(xué)校的資金同學(xué)校的資金使用效益和按社會需要辦學(xué)掛鉤,難以發(fā)揮政府通過財政撥款調(diào)節(jié)教育供求關(guān)系的作用,在提高資金的使用效益上更難以有所作為。因此,當(dāng)前一方面要改革政府對高等學(xué)校的財政撥款制度,遵循“效率優(yōu)先、兼顧公平”的原則,建立一種“高校按需辦學(xué)、政府按產(chǎn)辦學(xué)”的需求約束撥款制度;同時還要逐步設(shè)立和實行教育基金制,使政府對高職院校撥款、科研項目合同撥款和學(xué)生資助撥款逐步結(jié)合起來。

(2)教育捐贈免稅制度。社會捐贈是高等教育經(jīng)費來源的另一種渠道,在美國和日本等一些發(fā)達(dá)國家,社會捐贈在高校費用中占有相當(dāng)大的比重。美國一些名校接受的捐贈與捐贈基金投資收入,已有相當(dāng)規(guī)模。而我國捐贈收入在高校經(jīng)費來源中所占比例微乎其微,除與我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不高和人們思想觀念有關(guān)外,還與我國捐贈制度不完善大有關(guān)系。如我國《公益事業(yè)捐贈法》中規(guī)定,國家鼓勵自然法人、法人或其他組織對公益事業(yè)進(jìn)行捐贈,但在有關(guān)捐贈免稅制度中,只有對農(nóng)村義務(wù)教育、公益性青少年活動場所和紅十字會的捐贈才準(zhǔn)予全額扣除個人所得稅,而對高等教育事業(yè)的捐贈則沒有相關(guān)規(guī)定。因此,政府應(yīng)盡快制定企業(yè)、個人或社會團(tuán)體捐贈教育資金免稅制度,拓展社會對職業(yè)院校的捐贈資金來源。

(3)高等教育收費制度。學(xué)費作為高等教育成本分擔(dān)的主要來源,收費標(biāo)準(zhǔn)的確定應(yīng)依據(jù)高等教育成本和學(xué)生及其家庭的現(xiàn)實支付能力。但學(xué)費標(biāo)準(zhǔn)的確定以此為依據(jù)在操作上存在一定的困難。因為與學(xué)費相關(guān)的各方,包括政府、學(xué)校、學(xué)生家庭在利益上存在一定矛盾,政府更多關(guān)注的是教育發(fā)展和教育公平以及財政支付能力,學(xué)校關(guān)注更多的是教育成本,學(xué)生及家庭關(guān)注的是其對學(xué)費的支付能力。為了完善我國高等教育收費制度,還應(yīng)采取以下措施:采取差別學(xué)費政策,不同類別的學(xué)校,不同專業(yè),同一類別的不同教育質(zhì)量的學(xué)校,學(xué)費標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)有區(qū)別。同時制定配套的學(xué)生資助制度,營造良好的學(xué)生資助政策環(huán)境。

(4)社會信用機(jī)制。我國高校籌資活動是建立在現(xiàn)代資本金融市場上的高度信用活動,建立適當(dāng)?shù)母呗氃盒Ｐ湃卧u價機(jī)制,使其保證高校資金營運過程中的誠信交易,避免產(chǎn)生人際關(guān)系網(wǎng)帶來的負(fù)面影響,營造一個良好的高職院校社會信用環(huán)境對高職院校籌資具有重要的現(xiàn)實意義。

2.內(nèi)部運行機(jī)制

(1)籌資風(fēng)險預(yù)警與防范。近幾年來,我國高等教育改革取得了重大突破,高校的法人主體地位也基本確立。它賦予高校愈來愈多的獨立和自我管理權(quán)利,高校在辦學(xué)資金籌集、教育經(jīng)費的使用等方面,都有了一定的自。目前,隨著高校招生規(guī)模和基建規(guī)模的迅速擴(kuò)大,資金不足問題已成為制約高校發(fā)展的主要瓶頸。由于高校籌資渠道的拓展,一些高校開始出現(xiàn)負(fù)債運營,高等院校也成為新興的債務(wù)人。高校通過負(fù)債籌資進(jìn)行基本建設(shè),在較短時間內(nèi)高校的辦學(xué)規(guī)模得到了擴(kuò)大,學(xué)科建設(shè)、師資隊伍、科研能力、教學(xué)質(zhì)量得到提高;高校負(fù)債籌資拉動了社會經(jīng)濟(jì)的增長,取得了明顯的社會效益。但是與此同時,負(fù)債運營又是一把“雙刃劍”。據(jù)中國社會科學(xué)院的《2006年:中國社會形勢分析與預(yù)測》顯示,2005年以前,我國公辦高校向銀行貸款總額達(dá)1500億元到2000億元。九三學(xué)社中央副主席邵鴻認(rèn)為,“高校債務(wù)實際上遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止這個數(shù)目。”邵鴻說,除去銀行貸款,許多債務(wù)是通過工程建設(shè)方墊資和一些單位的投資,保守估計高校債務(wù)4000億元。大學(xué)的巨額債務(wù)使銀行增加了財務(wù)風(fēng)險,有可能最終成為國有銀行新的不良債務(wù),潛藏著巨大的金融風(fēng)險,高校的高負(fù)債率已對高校的遠(yuǎn)期發(fā)展埋下了很深的隱患。因此,認(rèn)真研究、防范和化解高校財務(wù)風(fēng)險,建立相應(yīng)的風(fēng)險管理及防范機(jī)制,可以促進(jìn)高校健康、穩(wěn)定、可持續(xù)發(fā)展。

(2)建立高職院校籌資績效評價指標(biāo)。通過建立高校籌資財務(wù)評價系統(tǒng),可以對高校籌資工作的績效進(jìn)行全面、統(tǒng)的評估。由于考核高校的經(jīng)濟(jì)效益與考核企業(yè)等物質(zhì)生產(chǎn)部門的經(jīng)濟(jì)效益相比,有較大的區(qū)別,與企業(yè)的成本費用概念相比高校運用資金的主要部分都是消耗性的,具有不可補償性,因此,高校的產(chǎn)出成果形式比較復(fù)雜,具體表現(xiàn)為出人才、出成果、出效益等多目標(biāo)形式,財務(wù)指標(biāo)具有綜合性強的特點。高校籌資財務(wù)績效評價指標(biāo)是按層次分析法的思想,以動態(tài)管理的要求為出發(fā)點,以績效和風(fēng)險評價為核心,從財務(wù)角度全面、系統(tǒng)地評價高校的最終實績和運行效率,可以突出有限的評價目標(biāo),促進(jìn)高職院校全面健康發(fā)展。

(3)類企業(yè)經(jīng)營財務(wù)管理制度。類企業(yè)行為分析是運用經(jīng)濟(jì)學(xué)和管理學(xué)提供的工具,對大學(xué)的管理行為進(jìn)行分析,型構(gòu)大學(xué)管理規(guī)劃和組織文化的方法。在市場和全球化改革浪潮的沖擊下,高校的企業(yè)性和技術(shù)創(chuàng)新職能日益突出,高校也不再是單純的非贏利組織。從形態(tài)上看高等學(xué)校與企業(yè)具有組織的共型性。厲以寧曾指出,“任何一個教育單位,不管他提供的是公共產(chǎn)品還是私人產(chǎn)品,都要計算收入與支出,都要實行經(jīng)濟(jì)核算,設(shè)法增加收入減少支出。經(jīng)營得當(dāng),教育單位不是不能帶來利潤。”高校組織和企業(yè)的相似性,決定了現(xiàn)代企業(yè)制度在高校管理中的運用。高職院校籌資活動,應(yīng)引進(jìn)現(xiàn)代企業(yè)靈活多變的經(jīng)營理念和經(jīng)營方式,以促使我國高校籌資工作良好運轉(zhuǎn),創(chuàng)造更多的社會效益和經(jīng)濟(jì)效益。

構(gòu)建高職院校的籌資體系既要有政府及相關(guān)部門的外部保障體制,也要靠學(xué)院自身建立一套內(nèi)部運行機(jī)制,才能使高職院校籌集資金到位并能產(chǎn)生一定的社會效益。

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[4]張濟(jì)琳.利用資本市場為高校融資問題初探[J].高等教育,2004(4).

篇（9）

在我國，幾乎所有企業(yè)特別是國有企業(yè)，普遍存在著資本金不足的問題，但是通過自身積累等方式籌資是極其有限的，因此，也要通過舉債籌借一定數(shù)量的資金，維持企業(yè)經(jīng)營活動，即負(fù)債經(jīng)營。這樣就會導(dǎo)致一定的風(fēng)險。企業(yè)籌資風(fēng)險的存在有其客觀必然性、從而決定財務(wù)管理在籌資過程中必須運用各種行之有效的手段和措施。加強對風(fēng)險進(jìn)行控制和處理，針對不同的籌資風(fēng)險類型，采用不同的方法來規(guī)避其風(fēng)險。

一、籌資風(fēng)險的含義及特征

1.1籌資風(fēng)險的含義，企業(yè)籌資風(fēng)險又稱財務(wù)風(fēng)險，它是指企業(yè)因借人資金而給財務(wù)成果帶來的不確定性。一般企業(yè)籌集資金的主要目的是為了擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，提高經(jīng)濟(jì)效益，從而實現(xiàn)財務(wù)管理目標(biāo)。企業(yè)為了取得更多的經(jīng)濟(jì)效益而進(jìn)行籌資，必然會增加按期還本付息的籌資負(fù)擔(dān)，由于企業(yè)資金利潤率和借款利息率都具有不確定性嘟可能提高或降低)，從而會使企業(yè)資金利潤率可能高于或低于借款利息率。

1.2籌資風(fēng)險的特征

1.2.1客觀性。籌資風(fēng)險根源于企業(yè)內(nèi)外環(huán)境及一些難以預(yù)料或無法控制的因素，這些因素是客觀存在的，決定了市場經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)籌資風(fēng)險是不以人的意志為轉(zhuǎn)移而客觀存在的。也就是說，風(fēng)險的存在是無法回避和消除的，只能通過各種手段和方法來應(yīng)對，從而減輕或避免費用、損失的發(fā)生。

1.2.2不確定性。籌資風(fēng)險在一定條件下、一定時期內(nèi)具有可變性，即是否發(fā)生，何時、何地發(fā)生以及發(fā)生的范圍和影響程度等是一種偶然的、不確定的結(jié)果。

1.2.3可控性。籌資風(fēng)險具有不確定性，但它的發(fā)生并不是純粹的“意外”，而是有一定規(guī)律可循的。企業(yè)可以根據(jù)以往類似事件的統(tǒng)計資料及其他相關(guān)信息，運用一定的技術(shù)方法，對可能產(chǎn)生的籌資風(fēng)險的發(fā)生時間、范圍和程度進(jìn)行預(yù)測，并采取相關(guān)的措施防范和控制。

1.2.4雙重性。籌資風(fēng)險具有兩面性，既可以帶來財務(wù)杠桿利益，又可能引起籌資風(fēng)險，是一把雙刃劍。而且風(fēng)險與收益成正比例關(guān)系，風(fēng)險越大收益越高，風(fēng)險越小收益越低。

二、籌資風(fēng)險對企業(yè)的影響

2.1負(fù)債經(jīng)營增加了企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。企業(yè)進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營必須保證投資收益高于資金成本，否則，將出現(xiàn)收不抵支或發(fā)生虧損，降低了償債能力。在負(fù)債數(shù)額不變的情況下，虧損越多，以企業(yè)資產(chǎn)償還債務(wù)的能力就越低，財務(wù)風(fēng)險也就越大。過度的高額負(fù)債，使籌資風(fēng)險增大，不僅需要支付巨額的利息，而且降低了企業(yè)的安全性和競爭能力，危及企業(yè)的生存與發(fā)展，最終將因無力償還債務(wù)而破產(chǎn)倒閉。終極的財務(wù)風(fēng)險表現(xiàn)為企業(yè)破產(chǎn)清理后的剩余財產(chǎn)不足以支付債務(wù)。

2.2過度負(fù)債降低了企業(yè)的再籌資能力。企業(yè)過度負(fù)債，導(dǎo)致債務(wù)負(fù)擔(dān)過大。企業(yè)債務(wù)到期，若不能按期足額的還本付息，就會影響到企業(yè)的信譽。若是信譽好的企業(yè)，可以很容易地舉新債還舊債;但是信譽不好的企業(yè)，金融機(jī)構(gòu)或其它企業(yè)就不愿再給此企業(yè)提供資金，再籌資能力也就降低了。

三、籌資風(fēng)險的防范措施

3.1樹立正確的風(fēng)險觀念建立防范機(jī)制。建立財務(wù)“預(yù)防”機(jī)制，正確把握企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的“度”。企業(yè)進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營決策時，應(yīng)該考慮企業(yè)舉債的規(guī)模和償債能力。建立企業(yè)財務(wù)預(yù)警的“診斷”機(jī)制，要對企業(yè)的負(fù)債進(jìn)行分析，從三個方面來看:第一，負(fù)債經(jīng)營有利于提高經(jīng)營者業(yè)績，使企業(yè)獲得負(fù)債資金效應(yīng)，降低資金成本，提高權(quán)益資本收益水平。第二，負(fù)債經(jīng)營可以迅速籌集資金，彌補企業(yè)內(nèi)部資金不足，增強經(jīng)濟(jì)實力。第三，負(fù)債經(jīng)營給企業(yè)帶來更大的風(fēng)險和破產(chǎn)的危機(jī)。因而，在建立企業(yè)財務(wù)預(yù)警制度時，應(yīng)把握好負(fù)債經(jīng)營的“度”。估計可能籌集的資金量，并以此安排企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動，從而把企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營和資金籌集有機(jī)地聯(lián)系在一起避免由于兩者脫節(jié)造成企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)困難，防范企業(yè)的籌資風(fēng)險。

3.2保持和提高資產(chǎn)流動性。企業(yè)可以根據(jù)自身的經(jīng)營需要和生產(chǎn)特點來決定流動資產(chǎn)規(guī)模，但在某些情況下可以采取措施相對地提高資產(chǎn)的流動性。企業(yè)在合理安排流動資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的過程中，不僅要確定理想的現(xiàn)金余額，還要提高資產(chǎn)質(zhì)量。永遠(yuǎn)保持資產(chǎn)流動性不低于警戒水平。通過現(xiàn)金到期債務(wù)比(經(jīng)營現(xiàn)金凈流量、本期到期債務(wù))、現(xiàn)金債務(wù)總額比(經(jīng)營現(xiàn)金凈流量:債務(wù)總額)及現(xiàn)金流動負(fù)債比(經(jīng)營現(xiàn)金凈流量于流動負(fù)債)等比率來分析、研究籌資方案。這些比率越高，企業(yè)承擔(dān)債務(wù)的能力越強。

篇（10）

一、政府在醫(yī)療保險籌資中應(yīng)承擔(dān)的責(zé)任

我國的醫(yī)療保險行業(yè)是一個兼具公共產(chǎn)品和私人產(chǎn)品性質(zhì)以及信息嚴(yán)重不對稱的行業(yè)，需要政府從公共利益出發(fā)進(jìn)行干預(yù)，承擔(dān)起糾正市場失靈、維護(hù)社會公平的責(zé)任。政府在醫(yī)療保險籌資中的責(zé)任主要表現(xiàn)在以下幾方面：一是制度設(shè)計責(zé)任。由于需求無限和供給有限，醫(yī)療保險制度必須解決如何籌集更多的資金及如何有效配置醫(yī)療資源的問題。對此，市場機(jī)制通過將醫(yī)療保障與繳費掛鉤可以解決籌資激勵問題，但容易將缺乏收入來源的弱勢群體排除在外，效率有余而公平不足。如果由政府統(tǒng)一提供，不僅受政府籌資能力限制，還難以解決效率低下、過度消費等問題。所以，需要政府設(shè)計合理的醫(yī)療保險制度框架，根據(jù)社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平確定保障范圍和保障水平，選擇多元化的醫(yī)療保險籌資模式，建立包括籌資制度、基金管理制度、監(jiān)管制度、弱勢群體救助制度等完善的醫(yī)療保險制度體系。為籌集充足和穩(wěn)定的醫(yī)療基金，提高社會對各種疾病的控制能力，西方發(fā)達(dá)國家還通過國家立法的形式增強醫(yī)療保險籌資的強制性。二是資金投入責(zé)任。由于醫(yī)療保險具有準(zhǔn)公共產(chǎn)品屬性，容易導(dǎo)致需求和供給不足，以政府財政投入彌補市場失靈是政府不可推卸的責(zé)任。即使是美國這樣強調(diào)個人責(zé)任的國家，三個資金來源(消費者或病人、私人醫(yī)療保險和政府)中，占最大比例的仍然是政府。但政府投入并不是政府舉辦全部醫(yī)療機(jī)構(gòu)，使有限的醫(yī)療衛(wèi)生投入獲得盡可能大的國民健康產(chǎn)出是政府選擇干預(yù)目標(biāo)、干預(yù)重點和干預(yù)方式的唯一標(biāo)準(zhǔn)。三是獨立監(jiān)管責(zé)任。由于醫(yī)患間存在嚴(yán)重的信息不對稱，消費者無法擺脫對醫(yī)生的依賴，存在供方主導(dǎo)需求的問題。為保證醫(yī)療服務(wù)的質(zhì)量，抑制醫(yī)療費用的上漲趨勢，減少醫(yī)療資源的浪費，必須對醫(yī)療活動進(jìn)行監(jiān)管，這種監(jiān)管一般通過獨立的監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行。監(jiān)管機(jī)構(gòu)的另一重要任務(wù)是提高醫(yī)療保險基金的治理水平和管理效率，增強人們對醫(yī)療保險制度的信心，提高市場主體繳費的積極性。

二、我國醫(yī)療保險籌資過程中政府責(zé)任缺失的表現(xiàn)

1．籌資目標(biāo)不清，責(zé)任不明確。受資金投入限制，現(xiàn)行的基本醫(yī)療保險制度以“低水平”為起點，只能保證城鎮(zhèn)職工最基本的醫(yī)療保障需求，保障層次低。同時，盡管制定了“廣覆蓋”原則，城鎮(zhèn)中的失業(yè)人口、外來農(nóng)民工等人群仍被排斥在基本醫(yī)療保險制度之外。這些弱勢群體抵御疾病風(fēng)險的能力最弱，但在遭遇疾病時卻得不到醫(yī)療保險的保障。與之形成鮮明對比的是，過度市場化的改革使醫(yī)療資源向大中城市集中，醫(yī)療服務(wù)越來越向富裕階層傾斜，難以實現(xiàn)社會公平。隨著經(jīng)濟(jì)體制改革和中國經(jīng)濟(jì)的快速增長，醫(yī)療保險的保障范圍和保障水平、相關(guān)的籌資模式和具體制度也應(yīng)隨之做出調(diào)整。但如何調(diào)整，如何變革，以“市場主導(dǎo)”還是以“政府主導(dǎo)”，到目前仍然沒有形成一致的意見，以至于出現(xiàn)了“一年深入調(diào)研、二年出臺政策、三年宣傳成績、四年暴露問題、五年推倒重來”的現(xiàn)象。由于缺乏明確的籌資目標(biāo)和完善的籌資制度，相關(guān)主體籌資責(zé)任不明確，作為籌資主體的政府過分重視經(jīng)濟(jì)增長，忽視對醫(yī)療衛(wèi)生事業(yè)的投入，并在醫(yī)療機(jī)構(gòu)推行市場化改革，醫(yī)療保險缺乏穩(wěn)定可靠的資金來源，供求矛盾突出。

2．政府投入不足，城鄉(xiāng)結(jié)構(gòu)不合理。由于政府在醫(yī)療保險籌資中的責(zé)任不明確，沒有建立有效的財政轉(zhuǎn)移支付制度，地方財政承擔(dān)了醫(yī)療衛(wèi)生事業(yè)發(fā)展的主要責(zé)任，卻缺乏相應(yīng)的財力，導(dǎo)致政府投入嚴(yán)重不足。從衛(wèi)生總費用結(jié)構(gòu)看，政府預(yù)算衛(wèi)生支出所占比例從1990年的25．0％下降到2002年的15．21％，而居民個人衛(wèi)生支出所占比例卻從1990年的38．0％上升到2002年的58．34％，增幅超過20個百分點。可以看出，隨著國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，政府對醫(yī)療保險的投入明顯落后于國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度和國家財政支出增長幅度。在政府投入中，不僅總量偏低，而且城鄉(xiāng)投入結(jié)構(gòu)也不合理，用于農(nóng)村的投入不足總額的20％，城市人均占有的衛(wèi)生費用為農(nóng)村的3倍多。這種資金分配的城市偏向嚴(yán)重影響了農(nóng)村醫(yī)療衛(wèi)生事業(yè)發(fā)展的績效。即使在農(nóng)村地區(qū)內(nèi)部，由于主要是以地方財政投入為主，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不同也決定了各地的經(jīng)費投入存在較大差異。

3．制度設(shè)計不合理，繳費主體積極性不高。現(xiàn)行醫(yī)療保險制度是在原有的公費醫(yī)療和勞保醫(yī)療的基礎(chǔ)上確定覆蓋范圍的，多數(shù)地區(qū)的醫(yī)療保險機(jī)構(gòu)在計費年限、繳費辦法和待遇享受等方面，都依據(jù)正規(guī)就業(yè)水平設(shè)計，不適應(yīng)非正規(guī)就業(yè)的情況。由于非正規(guī)就業(yè)者只有收入，沒有工資，要將其納入到保障體系中存在較大困難。因此，從事非正規(guī)就業(yè)的人員普遍沒有參加醫(yī)療保險。醫(yī)療保險的覆蓋面過于狹小，一方面影響了醫(yī)療保險風(fēng)險分擔(dān)的功能，另一方面也影響了人們對財務(wù)穩(wěn)定性的信心，對籌資非常不利。現(xiàn)行醫(yī)療保險制度以名義工資作為繳費基數(shù)，名義工資水平的高低直接影響醫(yī)療保險基金籌集的總量。自上世紀(jì)90年代以來，名義工資外收入逐漸增加，甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過名義工資，名義工資并不能準(zhǔn)確反映個人的真實繳費能力，以名義工資作為繳費基數(shù)的籌資公平性受到質(zhì)疑。同時，由于不同地區(qū)、不同性質(zhì)；不同體制單位繳費額度不一，體現(xiàn)不出公平原則，相當(dāng)多的企業(yè)對醫(yī)療保險經(jīng)辦機(jī)構(gòu)隱瞞企業(yè)工資總額，效益好的行業(yè)和企業(yè)不愿意加入，直接造成保費的流失，影響籌資規(guī)模和醫(yī)療保險基金的互助共濟(jì)能力。4．基金管理不規(guī)范，老齡化儲備不足。在現(xiàn)行的統(tǒng)賬結(jié)合模式下，個人帳戶的資金所有者是繳費職工，統(tǒng)籌基金所有者是國家，但具體管理機(jī)關(guān)卻是分散的各地政府的醫(yī)療保險機(jī)構(gòu)，相關(guān)利益者缺乏對醫(yī)療保險基金管理的參與和監(jiān)督，醫(yī)療保險基金成了一個黑箱，部分地區(qū)基金的收支未納入財政專戶管理，基金的收支情況成了一本糊涂賬，貪污、擠占、挪用情況屢禁不止，直接威脅到所籌集資金的安全，也為未來的支付埋下隱患。與此同時，目前醫(yī)療保險基金的省級統(tǒng)籌很難實現(xiàn)，統(tǒng)籌層次低，縣市級統(tǒng)籌的醫(yī)療保險基金風(fēng)險集中程度高，風(fēng)險分散化程度低，穩(wěn)定性差。現(xiàn)行醫(yī)療保險個人賬戶設(shè)計的目的是激勵個人積累，形成對有限資源的最優(yōu)利用，還可以作為老齡化的儲備。但支付制度的設(shè)計使職工傾向于盡快花完個人賬戶的錢。由于存在歷史欠賬問題，在職人員既要承擔(dān)自己的繳費，也要承擔(dān)離、退休人員的繳費，現(xiàn)在在職人員未來醫(yī)療費用的來源又要依賴下一代，這也給醫(yī)療保險制度的連續(xù)性埋下隱患。因此，目前醫(yī)療保險形式上是統(tǒng)賬結(jié)合，實際上仍實行的是現(xiàn)收現(xiàn)付制。隨著老齡化社會的到來，現(xiàn)有的基金結(jié)余將很快被消化掉，基金也會形成比較大的缺口，資金籌集面臨的壓力會越來越大。

5．宏觀管理未理順，微觀監(jiān)管缺位。從宏觀層面看，雖然在醫(yī)療保險改革中引入了市場化因素，但并來建立與之相適應(yīng)的市場化監(jiān)管體系，醫(yī)療保險宏觀管理涉及國家食品藥品監(jiān)督管理局、勞動和社會保障部、民政部、衛(wèi)生部、國家發(fā)改委、財政部等部門，條塊分割問題仍然存在。多頭管理不僅使醫(yī)療保險改革方向和目標(biāo)不協(xié)調(diào)、不統(tǒng)一，還使醫(yī)療資金的籌集和管理受到影響。在微觀層面上，由于已下放了藥品經(jīng)營權(quán)和定價權(quán)，醫(yī)院、醫(yī)生收入與藥品銷售收入間的聯(lián)系不斷加強，醫(yī)院、醫(yī)生與藥商以自身利益最大化為目標(biāo)選擇和使用藥品，藥品價格失控、偽劣藥品泛濫及濫用藥品等問題愈演愈烈。由于主要管理部門與醫(yī)療服務(wù)提供者間有密切的利益關(guān)系，對藥品生產(chǎn)許可、質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)、適用范圍及價格的管制日益放松，很難站在第三方的公平角度對違規(guī)行為進(jìn)行監(jiān)管，從而使看病難、看病貴、看不起病的問題日益突出，醫(yī)患關(guān)系緊張。

三、完善醫(yī)療保險籌資過程中政府制度供給責(zé)任的對策

1．明確籌資目標(biāo)與責(zé)任，提供制度框架。首先，應(yīng)確定醫(yī)療保險制度應(yīng)提供的保障水平和人群范圍，以明確醫(yī)療保險的籌資和籌資強度。其次，應(yīng)合理界定政府、企業(yè)、個人在醫(yī)療保險制度中的責(zé)任與義務(wù)，特別是在籌資中的責(zé)任。政府供給的邊界應(yīng)限于公共衛(wèi)生和對弱勢群體提供醫(yī)療救助。即使在這個范圍內(nèi)，政府也可通過公共采購的方式，從營利或非營利的私營醫(yī)療機(jī)構(gòu)獲取公共衛(wèi)生服務(wù)和普遍服務(wù)。其他醫(yī)療保險的提供和購買應(yīng)主要依靠市場來完成，政府可根據(jù)公共需要提供政策扶持、財政補貼、業(yè)務(wù)指導(dǎo)。在此基礎(chǔ)上，應(yīng)對各方責(zé)任予以明確，并提供一個制度框架，以保證醫(yī)療保險資金籌集的穩(wěn)定性，建立良好的籌資秩序，克服目前政策主導(dǎo)型架構(gòu)下的各級政府在制度設(shè)計和政策制定上的前后多變性和上下矛盾性。

篇（11）

1企業(yè)債券籌資風(fēng)險特點

企業(yè)債券籌資風(fēng)險是指企業(yè)利用企業(yè)債券籌資所要承擔(dān)的風(fēng)險。

1.1債券融資的風(fēng)險相對較大

由于債券必須償還本息的義務(wù)性、固定性和難以展期性，決定了債券融資必須充分依托企業(yè)的償債能力和獲利能力。因此，相對于股本的無償性、股息紅利支付的非義務(wù)性、非固定性，債券融資的風(fēng)險要大得多。

1.2債券融資的風(fēng)險具有主觀性

債券的各種發(fā)行條件如償還期、利率等因素均是發(fā)行者主觀確定的。

2企業(yè)債券籌資風(fēng)險種類

2.1發(fā)行風(fēng)險

企業(yè)債券籌資在發(fā)行債券階段，由于發(fā)行單位信譽、債券發(fā)行總量以及債券發(fā)行時機(jī)等因素的影響，可能會導(dǎo)致債券發(fā)行不成功而形成風(fēng)險。由于債券發(fā)行時的經(jīng)濟(jì)條件、公眾的購買能力和購買偏好、其他的債券發(fā)行數(shù)量、同期的銀行存款利率、個人收入調(diào)節(jié)稅稅率、企業(yè)形象、企業(yè)債券的可轉(zhuǎn)讓性等的影響因素，有可能會導(dǎo)致企業(yè)花費大量發(fā)行的費用、廣告宣傳費用、各種手續(xù)費用等，卻沒有籌集到需要的資金。

2.2經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險

企業(yè)對所處的經(jīng)營環(huán)境總是無法把握或確定其變化規(guī)律的。影響宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的政治、文化、金融、稅收、政府政策等都會影響到企業(yè)的經(jīng)營。

2.3通貨膨脹風(fēng)險

通貨膨脹風(fēng)險是指由于通貨膨脹而使債券到期或出售時所獲得的現(xiàn)金購買力減少的風(fēng)險，它是形成債券風(fēng)險的主要因素之一。一般來說，在適度的通貨膨脹下，企業(yè)可以通過籌集債券來實現(xiàn)資金保值，從而增加了對債券的需求，導(dǎo)致債券市場價格上漲，但是因受到債券本身利率及市場利率的制約，這種上漲是有限的。如果過度的通貨膨脹，任何市場都不會起到保值的作用，從而導(dǎo)致債券市場價格的下跌。

2.4經(jīng)營風(fēng)險

（1）企業(yè)銷售和盈余是否穩(wěn)定；

（2）企業(yè)是否面臨原材料、能源、電力等的短缺；

（3）員工是否有不安定情況或存在罷工的潛在因素；

（4）債券期限安排是否合理。

如果利用債券籌資的目的是新建項目，應(yīng)考慮債券期限的長短，如果過短，債券期限到時新項目可能剛剛建成，還未投產(chǎn)，或剛剛投產(chǎn)，還未見效益，則還本付息出現(xiàn)困難；如果債券期限過長，則要付出相當(dāng)多的利息，給企業(yè)還本付息帶來很大壓力，甚至出現(xiàn)危機(jī)。

（1）產(chǎn)品是否適銷對路；

（2）主要顧客是否穩(wěn)定；

（3）企業(yè)的盈利能力是否穩(wěn)定。

2.5可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換風(fēng)險

可轉(zhuǎn)換債券是指在發(fā)行時標(biāo)明發(fā)行價格、利率、償還或轉(zhuǎn)換期限，持有人有權(quán)到期贖回或按規(guī)定的期限和價格將其轉(zhuǎn)換為普通股票的債券性證券。其風(fēng)險特征：

（1）轉(zhuǎn)股失敗。如果發(fā)債企業(yè)的股價表現(xiàn)不好或股市低迷，正好股價低于轉(zhuǎn)換價格，投資者就會寧愿承受利息的損失，要求還本付息而不轉(zhuǎn)股，這會直接導(dǎo)致企業(yè)的財務(wù)負(fù)擔(dān)過重，資本結(jié)構(gòu)變差，從而增大籌資風(fēng)險。因此轉(zhuǎn)換價格的設(shè)計十分重要，尤其是企業(yè)分紅配股的情況應(yīng)靈活調(diào)整轉(zhuǎn)換價格。

（2）收益削減。因為可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券轉(zhuǎn)換后，需在更多的股權(quán)人中分配收益，使每股利潤稀釋，減少企業(yè)收益。

2.6派生性風(fēng)險

派生性風(fēng)險是指由于市場外部的其他因素的變異而引發(fā)出來的市場風(fēng)險。它們通常是無法預(yù)期或無法預(yù)防的。

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3企業(yè)債券籌資風(fēng)險計量

債券籌資風(fēng)險的計量通常采用定性和定量相結(jié)合的方法，即將情況的分析判斷和數(shù)據(jù)的整理計算結(jié)合進(jìn)行。

債券籌資風(fēng)險的計量分析常用概率分析法。由于風(fēng)險與概率有直接的聯(lián)系，籌資風(fēng)險程度可以用概率論的方法即引用期望值、均方差和變異系數(shù)來計算。

4企業(yè)債券籌資風(fēng)險分析

4.1債券利率不穩(wěn)定會造成籌資風(fēng)險

（1）沒有恰當(dāng)?shù)毓烙嬈髽I(yè)生產(chǎn)經(jīng)營狀況，對生產(chǎn)經(jīng)營的長遠(yuǎn)趨勢估計不足。如果按現(xiàn)在的情況確定的債券利率是正常的，但發(fā)行債券后，如果企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營不景氣，資金利潤率下降，但企業(yè)仍須按照債券固定的利率支付債息，將給企業(yè)財務(wù)上帶來更大的壓力。企業(yè)一旦出現(xiàn)財務(wù)危機(jī)，瀕臨破產(chǎn)時，債權(quán)人則有權(quán)優(yōu)先索償本息，這樣就會加重企業(yè)財務(wù)危機(jī)和加速企業(yè)破產(chǎn)。

（2）確定債券利率時沒有與企業(yè)的銷售、利潤指標(biāo)銜接。一般地講，當(dāng)企業(yè)的銷售、利潤等指標(biāo)比較穩(wěn)定，預(yù)計未來的銷售和利潤將會有所增長且增資的收益率大于債券利率時，企業(yè)沒有籌資風(fēng)險。如果未來銷售和利潤收益率增長低于債券利率時，籌資將會面臨風(fēng)險。

4.2債券發(fā)行時機(jī)欠佳造成籌資風(fēng)險

債券發(fā)行時恰逢經(jīng)濟(jì)不景氣時期，會降低投資人的收入水平，削弱投資人的購買欲望，對債券的銷售帶來不利影響，難于籌到資金，面臨籌資風(fēng)險；債券發(fā)行時，債券的利率應(yīng)該高于同期銀行存款利率水平，如果債券發(fā)行后，銀行存款利率下調(diào)以及貸款利率下調(diào)，就會使企業(yè)發(fā)行債券籌資成本相對偏大，帶來籌資風(fēng)險。

4.3債券籌資順序安排欠妥造成籌資風(fēng)險

這主要針對股份有限企業(yè)。在籌資順序上，要求發(fā)行債券必須置于普通股票融資之后，即必須先行籌措一定數(shù)額比例的股本，然后才可以利用發(fā)行債券籌措資金，并且要注意保持間隔期。如果發(fā)行時間不當(dāng)或籌資順序超前，那么必將帶來籌資上的困難，為后面的籌資帶來不利影響。

4.4債券發(fā)行條件考慮欠周造成籌資風(fēng)險

（1）債券發(fā)行額，應(yīng)考慮發(fā)行者的資格、信用、知名度以及債券的種類等因素來確定。發(fā)行額定得過高，則不僅會造成銷售困難，而且對該債券發(fā)行后的流通市場的價格也會產(chǎn)生不利影響，帶來籌資困難。

（2）發(fā)行人對綜合市場形勢缺乏判斷會造成籌資風(fēng)險。

（3）債券發(fā)行價格與票面利率相配合，來調(diào)整認(rèn)購者的實際收益率，以與當(dāng)時的市場利率保持一致。如果債券票面利率相對較低，而發(fā)行價格沒有作到相對較低，則會造成債券難以出售，造成籌資風(fēng)險。

（4）債券期限的確定與債券銷售情況也有一定的關(guān)系，如果期限較長，銷售較困難，也會有籌資風(fēng)險。

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5企業(yè)債券籌資風(fēng)險防范

5.1提高債券資金成本的途徑

（1）合理安排籌資期限。如果企業(yè)的籌資期限和使用周期能與生產(chǎn)經(jīng)營周期想匹配，則企業(yè)就可以避免因負(fù)債籌資而產(chǎn)生的到期不能支付的償債風(fēng)險。對于債券籌資來說，一般多屬于長期投資，由于投資是分階段進(jìn)行的，企業(yè)可以按照投資的進(jìn)度合理安排籌資期限，即通過資金占用與資金來源期限的合理搭配，用較短期的資金來滿足

長期資產(chǎn)占用的需要，也同樣會使風(fēng)險保持在適當(dāng)?shù)乃剑瑫r減少資金不必要的閑置，且能降低資金成本。

（2）注重企業(yè)信譽，提高信譽等級。企業(yè)信譽對企業(yè)的競爭地位使非常重要的，只有恪守信譽的企業(yè)才能有長遠(yuǎn)的發(fā)展。企業(yè)需要積極參加信譽等級評估，努力提高信譽等級，讓企業(yè)走向市場，這樣才能為在資金市場籌集債券創(chuàng)造條件，才能增加投資者的投資信心，有效的降低資金成本。

（3）提高籌資效率。首先是正確制定債券籌資計劃，企業(yè)既要掌握債券籌資的基本法規(guī)，籌資程序，還要周密安排債券發(fā)行的數(shù)量、時間，以制定具體實施步驟，節(jié)省時間和費用；其次，要組織專人負(fù)責(zé)具體實施，以保證籌資工作的順利開展。

5.2發(fā)行可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券，是部分企業(yè)防范債券籌資風(fēng)險的一條蹊徑

（1）對于可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券的發(fā)行進(jìn)行合理科學(xué)的設(shè)計，以避免轉(zhuǎn)股失敗。一般來說，由于可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券自身的優(yōu)勢，投資者樂于接受，發(fā)行風(fēng)險不大，企業(yè)要預(yù)防的是轉(zhuǎn)換失敗的可能性，因此企業(yè)要選擇合適的發(fā)行時機(jī)，確定合適的轉(zhuǎn)換價格，此外為保護(hù)雙方利益，還要制定有關(guān)贖回、回售的附加條款以及轉(zhuǎn)換補貼等措施，以確保轉(zhuǎn)換的成功。

（2）合理利用籌集資金，正確選擇投資項目。無論在可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券轉(zhuǎn)換前還是轉(zhuǎn)換后，企業(yè)都面臨還本付息的壓力，而轉(zhuǎn)換后，又面臨更多股東對收益的分配。因此，企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券后，要合理利用籌集到的資金投資于利潤較高的項目，這樣才能保證企業(yè)的收益，從而使債券人增加信心，順利實現(xiàn)轉(zhuǎn)換，并且避免轉(zhuǎn)換后股利的稀釋，可以通過配股繼續(xù)融資。

參考文獻(xiàn)

［1］杜萍，周劍杰.籌資風(fēng)險與防范［M］.北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，1998.