緒論：寫(xiě)作既是個(gè)人情感的抒發(fā)，也是對(duì)學(xué)術(shù)真理的探索，歡迎閱讀由發(fā)表云整理的11篇證券稅收論文范文，希望它們能為您的寫(xiě)作提供參考和啟發(fā)。

篇（1）

從世界發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)看，其政府都無(wú)例外地利用證券市場(chǎng)為人們提供籌資和投資場(chǎng)所，充分利用有價(jià)證券融資特點(diǎn)，集中社會(huì)資金，優(yōu)化生產(chǎn)要素的合理配置，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化。由于證券稅法具有強(qiáng)制性、固定性等特性，大多數(shù)國(guó)家都注重利用稅收手段對(duì)證券市場(chǎng)上的投資行為進(jìn)行調(diào)節(jié)，使證券市場(chǎng)朝著健康方向發(fā)展。稅收對(duì)證券業(yè)起著導(dǎo)向作用，因?yàn)槎愂臻_(kāi)征與停征、稅收減免、稅率的升降對(duì)證券業(yè)風(fēng)險(xiǎn)性、投機(jī)性起著高與低、擴(kuò)張與抑制的影響，可以增強(qiáng)股民的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和投資意識(shí)。

通過(guò)在一定范圍內(nèi)選擇不同的納稅方法等鼓勵(lì)性或限制性措施，可以達(dá)到促進(jìn)或抑制證券市場(chǎng)的目的。如果對(duì)公開(kāi)上市公司股票的資本收益免稅或減稅，對(duì)公開(kāi)上市證券投資的個(gè)人或企業(yè)所分得的股息、紅利實(shí)行低稅率，能起到鼓勵(lì)個(gè)人或法人購(gòu)買(mǎi)證券的作用。從證券發(fā)行角度來(lái)看，還本付息是在稅前支付或在稅后支付，對(duì)證券供給會(huì)產(chǎn)生重大影響。如果還本付息是在稅前支付，就可將它計(jì)入成本，在籌資成本（與銀行貸款相比）相同情況下，企業(yè)就會(huì)大量發(fā)行股票和債券，增加證券供給。從證券轉(zhuǎn)讓角度來(lái)看，如果證券交易的稅負(fù)較重，投資者寧可長(zhǎng)期持有，減少轉(zhuǎn)讓頻率，從而減少證券的供給。相反，證券的供給就會(huì)增加。

目前，我國(guó)證券市場(chǎng)稅收調(diào)節(jié)力度不夠，主要體現(xiàn)在：

（1）我國(guó)把有價(jià)證券作為一種法定權(quán)益證書(shū)列入印花稅的征稅對(duì)象，用征收印花稅來(lái)取代證券交易稅。1990年6月，深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)在股價(jià)暴漲時(shí)，為適度調(diào)節(jié)炒股收益采取了向賣(mài)方征收6‰的稅收。后來(lái)，參照香港的作法，借用我國(guó)印花稅法的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移書(shū)據(jù)稅目對(duì)股票交易雙方各征3‰的印花稅。1991年上海參照深圳經(jīng)驗(yàn)，對(duì)股票交易課征了3‰的印花稅。1992年國(guó)家稅務(wù)局和國(guó)家體改委聯(lián)合發(fā)文肯定了上述做法，從而建立了我國(guó)股票交易的稅收制度。

印花稅是以商業(yè)活動(dòng)和產(chǎn)權(quán)、特許權(quán)的轉(zhuǎn)移行為所立書(shū)據(jù)，以及使用、領(lǐng)受的憑證為征稅對(duì)象的一種稅。可見(jiàn)，印花稅是憑證稅，用其代替證券交易環(huán)節(jié)的行為稅，顯然是不科學(xué)的；再有，我國(guó)利用印花稅代替證券交易稅，且對(duì)證券買(mǎi)賣(mài)雙方都征收3‰的稅，不利于國(guó)家利用稅率作為經(jīng)濟(jì)杠桿，抑制不法分子投機(jī)行為，規(guī)范證券機(jī)制順利運(yùn)行。因此，我國(guó)應(yīng)停征印花稅，采納國(guó)際通常做法，征收證券交易稅。

（2）1994年國(guó)家宣布股票轉(zhuǎn)讓所得暫不征收個(gè)人所得稅。我國(guó)現(xiàn)階段在對(duì)個(gè)人股民的股票交易不納稅的情況下，用印花稅來(lái)補(bǔ)充所得稅的空白。免收股票交易所得稅從宏觀上看，有鼓勵(lì)投資者參與股市的一面，但也存在著一定的負(fù)面影響。但是，我國(guó)現(xiàn)行證券稅制中對(duì)證券投資征收的稅種只有證券投資所得稅（主要是股息、紅利征稅）和印花稅，且互不交叉，彼此缺乏有機(jī)聯(lián)系，難以發(fā)揮調(diào)節(jié)資金流量和證券結(jié)構(gòu)的作用。

（3）我國(guó)現(xiàn)行證券投資所得稅法對(duì)企業(yè)所得僅規(guī)定了對(duì)企業(yè)債券所得利息征稅，對(duì)各種國(guó)債、金融債券及重點(diǎn)企業(yè)債券免征利息所得稅，并且允許企業(yè)將貸款利息列入成本，貸款與國(guó)家銀行或儲(chǔ)蓄于國(guó)家銀行所取得的利息一直是免稅的內(nèi)容。對(duì)從事國(guó)庫(kù)券交易所獲得的增益及國(guó)庫(kù)券交易行為也都沒(méi)有納入稅收政策中，使稅收在個(gè)人投資中缺乏有效的調(diào)節(jié)作用，對(duì)金融資產(chǎn)多樣化也同樣缺乏適當(dāng)?shù)囊龑?dǎo)。

（4）我國(guó)現(xiàn)行證券投資所得稅主要體現(xiàn)在對(duì)股息、紅利征稅上。根據(jù)《企業(yè)所得稅暫行條例》第五條規(guī)定：利息收入和股息收入征收33％的比例稅率。《個(gè)人所得稅法》第二條規(guī)定，利息、股息、紅利所得，適用20％的比例稅率，實(shí)行源泉課征；對(duì)股息、紅利的征稅沒(méi)有與企業(yè)所得稅和個(gè)人所得稅相銜接，出現(xiàn)重復(fù)征稅。實(shí)際上，股東得到的股息、紅利是企業(yè)稅后純利的分配，但按現(xiàn)行稅法規(guī)定，股東在取得這部分收入的同時(shí)，還應(yīng)再繳納所得稅，這顯然是有悖稅收公平原則的。

“他山之石，可以攻玉”，研究國(guó)際上證券稅制，我們發(fā)現(xiàn)各國(guó)一般通過(guò)征收證券交易稅，證券交易所得稅、證券投資所得稅這幾種手段來(lái)發(fā)揮稅收對(duì)證券市場(chǎng)的調(diào)節(jié)作用。試分述之并提出針對(duì)上述我國(guó)有關(guān)問(wèn)題的建議。

二、證券交易稅

對(duì)證券交易行為征稅，各國(guó)有不同的看法。有的國(guó)家認(rèn)為既然是交易，就應(yīng)與一般商品流轉(zhuǎn)一樣課稅；有的國(guó)家則從鼓勵(lì)資本流動(dòng)的角度出發(fā)免予課稅。

世界大多數(shù)國(guó)家和地區(qū)，如日本、韓國(guó)、意大利、瑞士、西班牙、阿根廷、以及我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)都征收證券交易稅。在日本，有價(jià)證券交易稅是由資本利得的形式轉(zhuǎn)化來(lái)的，原來(lái)的出售股份所得金額的5.5‰降至3‰，可轉(zhuǎn)移公司債券和附認(rèn)股權(quán)證的公司債券的轉(zhuǎn)讓稅收則從原來(lái)銷(xiāo)售金額的2.6‰降至1.6‰；在韓國(guó)，對(duì)股票出售者按銷(xiāo)售額的0.2％征收證券轉(zhuǎn)讓稅；我國(guó)臺(tái)灣從1987年開(kāi)始開(kāi)征了證券交易稅，稅率為6‰；新加坡、泰國(guó)等一些國(guó)家則對(duì)證券轉(zhuǎn)讓者征收印花稅；在英國(guó)，對(duì)證券購(gòu)買(mǎi)者征收1％的交易稅；在德國(guó)，對(duì)交易雙方征收0.8％的交易稅；美國(guó)在證券市場(chǎng)形成初期，開(kāi)征證券交易稅，目前業(yè)已停征。

可見(jiàn)，證券市場(chǎng)發(fā)育初期，各國(guó)為加強(qiáng)對(duì)證券市場(chǎng)的管理和引導(dǎo)，征收交易稅是很普遍的現(xiàn)象，而且很多國(guó)家的證券交易稅都存在過(guò)較長(zhǎng)時(shí)間，如美國(guó)、英國(guó)等，只是近幾年才隨著形勢(shì)的發(fā)展變化而逐步取消。目前發(fā)達(dá)國(guó)家多采用證券交易稅名稱(chēng)（或證券轉(zhuǎn)移稅、證券周轉(zhuǎn)稅），很少征收證券印花稅。而即使少數(shù)征收證券交易印花稅的國(guó)家和地區(qū)也不再征收證券交易稅，二者只居其一。

我國(guó)把有價(jià)證券作為一種法定權(quán)益證書(shū)列入印花稅的征稅對(duì)象，針對(duì)這種情形，有關(guān)專(zhuān)家建議改成“證券交易稅”。取消或替代征收印花稅，認(rèn)為有利于證券市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)和合理監(jiān)管。

筆者贊同這種觀點(diǎn)并認(rèn)為我國(guó)應(yīng)停征印花稅，開(kāi)征證券交易稅.凡是上市交易的股票、企業(yè)債券、金融債券和國(guó)家債券，都應(yīng)征稅。各國(guó)開(kāi)征證券交易稅都是以證券交易額為基稅，而稅率一般比較低，如日本從0.1％到3％，比利時(shí)股票5.5％，債券1.4％。我國(guó)證券交易稅的稅率采用復(fù)合稅率，即根據(jù)不同的交易對(duì)象規(guī)定不同的納稅比率，股票交易投機(jī)性大且收益也大，債券交易投機(jī)性小收益也較小，因而股票交易稅率要高于債券交易稅率，股票交易稅稅率可考慮定為2‰，債券稅率為1‰。納稅人既可以是經(jīng)批準(zhǔn)從事有價(jià)證券出售業(yè)務(wù)的證券公司、信托投資公司等也可以是在證券交易所、證券公司及信托投資公司從事有價(jià)證券出售業(yè)務(wù)的單位和個(gè)人。證券交易稅由賣(mài)方交納稅，而證券承銷(xiāo)商、證券經(jīng)紀(jì)人、受讓人負(fù)有代扣代交義務(wù)。

三、證券交易所得稅

個(gè)人所得稅因其收入的數(shù)量和在財(cái)政稅收政策中的意義被譽(yù)為“稅中之后”。現(xiàn)代意義上的個(gè)人所得稅最早是1799年在英國(guó)產(chǎn)生的。從各國(guó)所得稅法的理論和實(shí)踐看，應(yīng)稅所得可界定為：法人和自然人在特定時(shí)間具有合法來(lái)源性質(zhì)的并以貨幣形式表現(xiàn)的純所得，從總體上可概括為經(jīng)營(yíng)所得、財(cái)產(chǎn)所得、勞動(dòng)所得、投資所得、其他所得五類(lèi)。財(cái)產(chǎn)所得又分為兩類(lèi)：一類(lèi)是不動(dòng)產(chǎn)所得和動(dòng)產(chǎn)所得，另一類(lèi)是因財(cái)產(chǎn)包括各種動(dòng)產(chǎn)和不動(dòng)產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓過(guò)程中所產(chǎn)生的溢余收益，這類(lèi)所得通常稱(chēng)為資本利得。當(dāng)股票轉(zhuǎn)讓時(shí)，轉(zhuǎn)讓值與持有值會(huì)發(fā)生差異，當(dāng)轉(zhuǎn)讓收入大于持有成本時(shí)，便產(chǎn)生收益；反之，出現(xiàn)損失。從稅收理論上講，對(duì)收益征稅屬于所得稅范疇。但它是否是一種盈利。如果征稅，是征收“普通所得稅”還是“資本利得稅”？目前除馬來(lái)西亞、新加坡、墨西哥、香港、南非外，大多數(shù)國(guó)家和地區(qū)都征收了證券交易所得稅或資本利得稅，但對(duì)其征稅的具體規(guī)定又各有千秋。

有的國(guó)家，如德國(guó)、奧地利在稅收結(jié)構(gòu)中沒(méi)有單列資本利得稅這一稅種，而是把它看作是普通所得的一部分直接課征所得稅。

有的國(guó)家在稅法中作了明確規(guī)定，轉(zhuǎn)讓證券增益屬于資本利得范疇，與普通所得稅一樣征收所得稅或資本利得稅，美國(guó)、英國(guó)、西班牙、比利時(shí)、日本、澳大利亞即如此。如美國(guó)規(guī)定將其與土地、建筑物等不動(dòng)產(chǎn)一并列入資本利得課稅，并依其持有期間長(zhǎng)短分為長(zhǎng)期資本利得（1年以上）和短期資本利得，在稅率設(shè)計(jì)上，個(gè)人長(zhǎng)期資本利得視同一般所得，稅率為28％，短期資本利得為38.5％。此外，如果長(zhǎng)期與短期資本損失大于資本增益時(shí)，其損失可全部沖抵一般所得，但減除額不得超過(guò)3000美元。日本對(duì)自然人取得的這部分資本利得采取兩種繳稅方式，納稅人可任選一種：一是在取得銷(xiāo)售收入時(shí)按銷(xiāo)售價(jià)繳納1％的稅收；二是按正常程序在提交納稅申報(bào)時(shí)按凈資本利得繳納26％的所得稅，對(duì)居民公司分配的股息征收20％預(yù)提稅。法國(guó)對(duì)個(gè)人因出售股票而取得的資本利得中超過(guò)28.1萬(wàn)法郎的部分征稅，稅率為16％，對(duì)公司則分短期（2年以?xún)?nèi)）、長(zhǎng)期分別征42％和15％的資本利得稅。

還有一些國(guó)家由于在政策上不傾向于把資本利得和經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)等同起來(lái)，而對(duì)其采取了一些特殊的稅收征免規(guī)定。

國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，個(gè)人所得稅的比重將逐步高。美國(guó)著名現(xiàn)代財(cái)政學(xué)家馬斯格雷夫在60年代曾對(duì)近40個(gè)國(guó)家的有關(guān)資料進(jìn)行分析，得出結(jié)論：間接稅占稅收收入的比重與人均國(guó)民生產(chǎn)總值呈負(fù)相關(guān)，而個(gè)人所得稅與人均國(guó)民生產(chǎn)總值呈正相關(guān)。即隨著一國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)和人均國(guó)民生產(chǎn)總值的增長(zhǎng)，間接稅在稅收收入中的比重將相應(yīng)下降，個(gè)人所得稅的稅收收入比重將相應(yīng)上升。從我國(guó)現(xiàn)實(shí)看，近幾年來(lái)，特別是1994年以來(lái)，我國(guó)個(gè)人所得稅都保持了很高的增幅（年均遞增50％以上），這充分說(shuō)明我國(guó)個(gè)人所得稅稅源潛力巨大，我國(guó)目前已具備提高個(gè)人所得稅收入比重的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。與此同時(shí)，據(jù)財(cái)政部財(cái)政科學(xué)研究所的一份課題報(bào)告顯示：我國(guó)目前個(gè)人所得稅的征收面尚不足總?cè)丝诘?％，個(gè)人所得稅的平均稅負(fù)亦不足1％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于世界各國(guó)平均水平。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國(guó)個(gè)人的收入會(huì)朝多樣化、復(fù)雜化、多渠道的方式發(fā)展，可以將資本所得、超勞動(dòng)報(bào)酬所得、股票交易收入納入征收范圍，以拓寬稅基。

我國(guó)要不要征收證券交易所得稅，始終存在贊成和反對(duì)兩種意見(jiàn)。

贊成說(shuō)認(rèn)為：（1）從稅法理論上講，居民和企業(yè)的這部分買(mǎi)賣(mài)價(jià)差收益應(yīng)作為個(gè)人收入征收個(gè)人或企業(yè)所得稅，凡是有收益就要征所得稅；（2）我國(guó)實(shí)行的是社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，共同富裕是社會(huì)主義的本質(zhì)要求，國(guó)家理所當(dāng)然地要利用稅收杠桿來(lái)緩解收入分配懸殊的矛盾，縮小市場(chǎng)機(jī)制可能帶來(lái)的兩極分化的消極作用。

反對(duì)說(shuō)認(rèn)為：（1）在證券市場(chǎng)發(fā)育初期，由于資本利得稅在很大程度上增加了投資風(fēng)險(xiǎn)，降低了居民投資信心，因而不宜開(kāi)征證券交易所得稅；（2）資本利得稅的征收，還必須充分考慮到具體操作中的可行性，若盲目開(kāi)征，不僅增加課稅成本，而且還可能出現(xiàn)大量逃稅現(xiàn)象，最終導(dǎo)致稅收調(diào)節(jié)目標(biāo)的失敗。

我國(guó)目前沒(méi)有開(kāi)征證券交易所得稅，修改后的《個(gè)人所得稅法》采取列舉的方式，將個(gè)人應(yīng)稅所得分為11項(xiàng)，有關(guān)利息、股息、紅利所得問(wèn)題，新個(gè)人所得稅法在外延上大大擴(kuò)展了原個(gè)人所得稅法所定義的“存款、貸款及各種債券的利息收入及投資的股息、利息收入，它不僅包括因現(xiàn)金債權(quán)、股權(quán)而取得的利息、股息、紅利所得，而且還包括了個(gè)人因持有實(shí)物債權(quán)而取得的這類(lèi)所得。為了適應(yīng)我國(guó)股份制和證券業(yè)的發(fā)展，新個(gè)人所得稅法增加了對(duì)”個(gè)人轉(zhuǎn)讓有價(jià)證券、股權(quán)、房屋、機(jī)器設(shè)備、車(chē)船等所得“的財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得的規(guī)定。這是一個(gè)進(jìn)步。

筆者認(rèn)為應(yīng)完善企業(yè)證券交易所得稅，試點(diǎn)征收個(gè)人股票交易所得稅。開(kāi)征證券交易所得稅是順應(yīng)國(guó)際潮流，符合所得稅原理，有利于增加國(guó)家財(cái)政收入和國(guó)家宏觀調(diào)控證券市場(chǎng)的能力。課征證券交易所得稅對(duì)于公平收入分配，引導(dǎo)投資結(jié)構(gòu)合理化，防止大戶(hù)操縱證券市場(chǎng)均有積極功效。

現(xiàn)在我國(guó)試點(diǎn)開(kāi)征對(duì)全社會(huì)來(lái)說(shuō)，是十分必要的和十分合理的。非金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人的證券（股票）行為一直免征營(yíng)業(yè)稅，促進(jìn)股市造就出的百萬(wàn)、千萬(wàn)富翁，其股票交易收益如果對(duì)所得稅不征收，這種影響是負(fù)面的。從稅源的角度看，個(gè)人證券交易是一個(gè)巨大的、潛在的稅源。美國(guó)證券行業(yè)吸引的資金約占全國(guó)資金三分之一，銀行業(yè)占三分之二。如果將我國(guó)銀行業(yè)和證券業(yè)發(fā)展來(lái)比較，可以看出證券交易行業(yè)的發(fā)展加速度更快。我國(guó)證券業(yè)資產(chǎn)總額中的個(gè)人資產(chǎn)，高的時(shí)候可能達(dá)到7500億，少的時(shí)候也會(huì)在3800億元。銀行資產(chǎn)總額雖然更大，但總體經(jīng)營(yíng)效益不好，信貸資產(chǎn)形成呆帳過(guò)多。相比之下，證券交易的收入是現(xiàn)貨交易，即時(shí)清潔，記錄完整，電腦處理業(yè)務(wù)的自動(dòng)化程度高，所得稅計(jì)算和操作比較容易。

征收股民個(gè)人股票交易所得稅的最大顧慮是影響市場(chǎng)的個(gè)人參與。個(gè)人股民的資金與銀行的個(gè)人儲(chǔ)蓄有直接聯(lián)系，個(gè)人儲(chǔ)蓄多，銀行貸款增多，反之，個(gè)人股民入市的多了，銀行儲(chǔ)蓄就要下降，銀行工商企業(yè)貸款就相應(yīng)減少。從國(guó)家金融市場(chǎng)總額來(lái)看，此消彼漲，此漲彼消，只是不同市場(chǎng)不同資金的轉(zhuǎn)換。另外股票轉(zhuǎn)讓個(gè)人所得稅，目前還是集中在小部分人身上的一種所得稅，參與證券交易的“股民”不會(huì)超過(guò)1500萬(wàn)人口，占我國(guó)總?cè)丝诓坏?.17%，對(duì)全國(guó)經(jīng)濟(jì)影響不大，不象銀行個(gè)人儲(chǔ)蓄那樣大眾化。

股票投資正日益成為個(gè)人證券投資的重要渠道，但是我國(guó)股市尚不規(guī)范，多數(shù)上市公司利用股市賺錢(qián)的動(dòng)機(jī)極為強(qiáng)烈。在投資回報(bào)方面，他們更熱衷于送紅股、股分拆細(xì)甚至配股，而不是實(shí)實(shí)在在地派發(fā)現(xiàn)金紅利。投資者對(duì)現(xiàn)金股利這一投資回報(bào)的期待已逐漸轉(zhuǎn)化成對(duì)新增股分走出填權(quán)效應(yīng)的期望，這樣投資者就可以通過(guò)拋出股票獲利。可以說(shuō)在我國(guó)，股息紅利與股票轉(zhuǎn)讓收益相比，在多數(shù)情況下是微不足道的。

從現(xiàn)階段看，我國(guó)試點(diǎn)征收個(gè)人股票交易所得稅的外部條件已經(jīng)基本具備：

一是隨著多年來(lái)大張旗鼓的稅法宣傳，稅收知識(shí)的廣泛普及，公司納稅意識(shí)已有很大提高，隨著利息所得稅的開(kāi)征，公民對(duì)稅收的心理承受能力進(jìn)一步加強(qiáng)，不至于排斥和抗拒個(gè)人股票交易所得稅；二是經(jīng)過(guò)20年的個(gè)人所得稅征管實(shí)踐，我國(guó)已積累了豐富的個(gè)人所得稅征管經(jīng)驗(yàn)，稅收征管水平有了很大提高，正在穩(wěn)步推行的稅收計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)化管理，為個(gè)人股票交易所得稅的科學(xué)征管提供了基本的條件；三是從1999年10月1日對(duì)居民身份實(shí)行終身號(hào)碼不變制，以及2000年4月1日開(kāi)始實(shí)施的存款實(shí)名制，是科學(xué)地掌握納稅人收入來(lái)源，防止稅收流失，提高征管效率的有效保障；四是我國(guó)法律制度和會(huì)計(jì)制度進(jìn)一步健全，并與國(guó)際慣例接軌，亦有利于個(gè)人股票交易所得稅這個(gè)國(guó)際化稅種的征收。

當(dāng)然，相對(duì)于西方發(fā)達(dá)國(guó)家而言，我國(guó)個(gè)人所得稅征管水平相對(duì)較低，征管手段還相對(duì)落后，但西方發(fā)達(dá)國(guó)家較為完善的個(gè)人所得稅也不是一蹴而就的，也經(jīng)歷了逐步發(fā)展和完善的過(guò)程。因此，我們?cè)跇?gòu)建證券交易所得稅時(shí)要立足于現(xiàn)有的條件，并在實(shí)踐中逐步加以完善。必須把握以下幾點(diǎn)：

第一、對(duì)證券交易或轉(zhuǎn)讓的增益所得也是一種廣義資本所得，對(duì)證券資本因買(mǎi)賣(mài)而發(fā)生的增值所得或資本利得，是由證券資本價(jià)格波動(dòng)的結(jié)果，是一種不能預(yù)期的利得，其出發(fā)點(diǎn)是投資，如果濫加征稅或稅負(fù)過(guò)重，將導(dǎo)致對(duì)原有資本的剝奪，所以，國(guó)際通常采用低稅率的資本利得稅，加之我國(guó)證券市場(chǎng)剛起步，急需國(guó)家扶持。因此，其稅率要從低，并規(guī)定一定數(shù)額的免征額，我們可以考慮把其稅率定為3％。為了促進(jìn)證券市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展，在稅收政策上應(yīng)把長(zhǎng)期投資和“短線操作”區(qū)分開(kāi)來(lái)，對(duì)其分別適應(yīng)不同稅率，以達(dá)到鼓勵(lì)投資，制約投機(jī)行為的目的。

第二，由于證券資本的增值包含不可預(yù)期所得，包含通貨膨脹的因素，它是一種投資承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)成功的報(bào)酬，所以對(duì)這種資本增益應(yīng)給予較寬的優(yōu)惠，規(guī)定適當(dāng)?shù)拿舛愵~或扣除額，可以參照我國(guó)目前開(kāi)征特許權(quán)使用費(fèi)征稅的做法。對(duì)于買(mǎi)賣(mài)國(guó)家發(fā)行的公債所得可以按實(shí)際常規(guī)給予免稅待遇。對(duì)于中長(zhǎng)期證券交易所得給予稅收優(yōu)惠，如對(duì)賣(mài)出持有兩年以上的證券所得可以減半或減少一定比例交納所得稅。應(yīng)規(guī)定凡是年從事證券交易收益在3萬(wàn)元以下者免征。

第三，各國(guó)立法皆規(guī)定了納稅人在納稅后的一段時(shí)期內(nèi)，如證券交易出現(xiàn)虧損，可以申請(qǐng)一定的稅收抵免，返還部分稅金。我國(guó)證券市場(chǎng)正處于初級(jí)階段，采納這一國(guó)際慣例，對(duì)于證券市場(chǎng)健康發(fā)育具有積極作用。

四、完善證券投資所得稅

綜觀各國(guó)所得稅法，公司與自然人無(wú)不為獨(dú)立的納稅主體，這樣，在實(shí)踐中就出現(xiàn)了一個(gè)問(wèn)題，即作為納稅人的公司其所得在依法征收公司所得稅后，稅后利潤(rùn)中的一部分以股息形式分配給股東時(shí)，股東是否還要納稅。

對(duì)此，各國(guó)所得稅法實(shí)踐中曾經(jīng)有基于兩種不同理論。

一種是“法人實(shí)存說(shuō)”，該理論認(rèn)為，法人是一個(gè)獨(dú)立于它的股東而實(shí)際存在的經(jīng)濟(jì)實(shí)體。對(duì)法人的所得，向法人征稅，對(duì)股東的所得，向股東征稅，是兩個(gè)不同納稅人的事情，并不存在重復(fù)征稅的問(wèn)題。日本在1950年以前，法國(guó)在1965年以前，就是持這種理論，它們對(duì)法人和股東分別征收所得稅。

另一種是“法人虛構(gòu)說(shuō)”，該理論認(rèn)為，法人不過(guò)是一種法律上的虛構(gòu)物，它僅為股東所得提供渠道。如果對(duì)法人的所得征稅，那么，就應(yīng)該完全排除對(duì)股東的股息所得征稅，否則，就屬重復(fù)征稅，違反公平稅負(fù)原則。美國(guó)在1935年以前就是持這種理論，它對(duì)股東取得的股息所得是不課稅的。

隨著各國(guó)所得稅法與公司法的發(fā)展和完善，對(duì)法人和股東雙方分別征稅，已日漸成為世界各國(guó)政府財(cái)政利益之所在。各國(guó)逐步折衷調(diào)和而趨向大致統(tǒng)一.即對(duì)分配股息的法人，仍就其未分配股息前的全部所得征收所得稅；對(duì)取得股息的股東，原則上將從法人已稅所得中分配的股息所得計(jì)入總所得予以課稅，但可給予一定的稅收優(yōu)惠，以消除或減輕對(duì)公司股息重復(fù)課稅因素。

證券投資所得稅是根據(jù)投資者所獲得的股息、紅利、利息收入來(lái)征收的。由于證券投資所得稅充分體現(xiàn)了稅負(fù)公平原則，各國(guó)幾乎都利用它來(lái)調(diào)節(jié)投資者的收入水平，縮小社會(huì)貧富差距。世界上絕大多數(shù)國(guó)家都對(duì)證券投資所得予以征稅，但各國(guó)征稅方法不盡相同。

美國(guó)稅法規(guī)定，個(gè)人所獲得的股息、紅利屬于“任何來(lái)源的所得”范圍，列入毛所得內(nèi)，在計(jì)算凈所得時(shí)允許扣除借款利息；對(duì)公司所獲得股息、紅利，則作為公司所得稅的應(yīng)稅所得額計(jì)列，計(jì)征公司所得稅。據(jù)德國(guó)個(gè)人所得稅法第20條規(guī)定，相對(duì)于工作收入的是資金財(cái)產(chǎn)收入，這是來(lái)源于資金財(cái)產(chǎn)的托付而取得的盈利。它可分成三類(lèi)，其中包括盈利來(lái)自于參與資本公司以及工商的經(jīng)濟(jì)團(tuán)體，如股息，紅利。

我國(guó)所得稅法對(duì)股息所得在實(shí)踐中有三種作法：一是對(duì)內(nèi)資企業(yè)的股息所得不作任何扣除，計(jì)入其所得總額中按33％稅率課稅；二是對(duì)外商投資者從外商投資企業(yè)取得的利潤(rùn)（股息）和外籍個(gè)人從中外合資經(jīng)營(yíng)企業(yè)分得的股息、紅利，免征所得稅；對(duì)持有B股或海外股的外國(guó)企業(yè)和外籍外人，從發(fā)行該B股或海外股的中國(guó)境內(nèi)企業(yè)所得的股息（紅利）所得，暫免征收企業(yè)所得稅和個(gè)人所得稅；三是對(duì)中國(guó)公民取得的股息所得并不適用工資薪金所得九級(jí)超額累進(jìn)稅率，而是一次性地適用20％的比例稅率.

篇（2）

在資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓環(huán)節(jié)中，發(fā)起人將可以產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)以一定的價(jià)格打包出售給特殊目的工具（SPV），涉及的納稅主體有發(fā)起人與SPV，可能涉及的稅收問(wèn)題有：

1）發(fā)起人以確定的價(jià)格將資產(chǎn)售予SPV時(shí)，其成交價(jià)格與賬面價(jià)值很可能存在著差異，當(dāng)成交價(jià)格高于賬面價(jià)值時(shí)，發(fā)起人的收入是否須交納資本利得稅；當(dāng)成交價(jià)格低于賬面價(jià)值時(shí)，差額部分是否可作為稅前扣除項(xiàng)從發(fā)起人的總收入中扣除？

2）發(fā)起人與SPV簽訂轉(zhuǎn)讓合同是否要交納印花稅或轉(zhuǎn)讓稅？

3）發(fā)起人的轉(zhuǎn)讓行為是否要交納營(yíng)業(yè)稅或增值稅？

4）發(fā)起人在轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)時(shí)，為了達(dá)到相應(yīng)的評(píng)級(jí)要求，常以一定的折扣銷(xiāo)售資產(chǎn)，或通過(guò)“超額抵押”等方式為SPV提供資產(chǎn)信用的內(nèi)部增級(jí)，是否可將“折扣銷(xiāo)售”與“超額抵押”認(rèn)定為發(fā)起人的成本支出并從其轉(zhuǎn)讓收入中予以扣除？

2、證券發(fā)行環(huán)節(jié)

在證券發(fā)行環(huán)節(jié)，SPV（或發(fā)起人）將資產(chǎn)擔(dān)保證券或受益憑證售予投資者，其中也存在發(fā)起人為提供信用增級(jí)，以?xún)?yōu)先／次級(jí)結(jié)構(gòu)，購(gòu)買(mǎi)次級(jí)從屬證券。這樣這個(gè)環(huán)節(jié)涉及的納稅主體就有SPV、投資者和發(fā)起人，可能涉及的稅收問(wèn)題有：

1）PV銷(xiāo)售證券的收入與其購(gòu)入資產(chǎn)的支出可能存在著差異，當(dāng)收入大于支出時(shí)，SPV是否要交納資本利得稅？當(dāng)支出大于收入時(shí)，差額可否作為稅前扣除項(xiàng)從SPV的總收入中扣除？

2）SPV發(fā)行證券是否要交納印花稅和登記稅？

3）投資者或發(fā)起人購(gòu)買(mǎi)證券是否要交證券交易稅和印花稅？

3、現(xiàn)金流償付環(huán)節(jié)

在現(xiàn)金流償付環(huán)節(jié)，SPV將從服務(wù)人（通常是發(fā)起人）轉(zhuǎn)移來(lái)的資產(chǎn)債務(wù)人支付的權(quán)益（應(yīng)收賬款，包括本金及利息）支付給投資者（及發(fā)起人，當(dāng)發(fā)起人也作為投資者購(gòu)買(mǎi)了次級(jí)從屬證券時(shí)）。這個(gè)環(huán)節(jié)涉及的納稅主體包括SPV、投資者，可能涉及的稅收問(wèn)題有：

1）SPV收到債務(wù)人支付的現(xiàn)金流是否要交納所得稅？

2）投資者從SPV收到現(xiàn)金流是否要交納所得稅？

3）當(dāng)投資者為外國(guó)居民時(shí)，SPV是否要交納預(yù)提稅？

二、從交易主體來(lái)看資產(chǎn)證券化的稅收問(wèn)題

1、SPV的稅收處理

在SPV所得稅收處理的比較上，應(yīng)主要關(guān)注SPV的組織形式、證券化現(xiàn)金流償付結(jié)構(gòu)和所發(fā)行的證券形式三個(gè)焦點(diǎn)。因?yàn)榍罢哧P(guān)系到SPV是否可以獲得免稅實(shí)體的待遇，而后二者則關(guān)系SPV能否利用收入與支出相抵消的原理保持SPV的稅收中立從而達(dá)到減輕或免除稅收負(fù)擔(dān)的目的。

SPV的組織形式包括公司形式、合伙人形式和信托形式（包括所有人信托與讓與人信托）。現(xiàn)金流償付結(jié)構(gòu)主要有轉(zhuǎn)遞結(jié)構(gòu)（只允許發(fā)行一個(gè)種類(lèi)的證券）和轉(zhuǎn)付結(jié)構(gòu)（允許發(fā)行具有不同償付順序和不同到期日的證券）兩種基本結(jié)構(gòu)，所發(fā)行的證券相應(yīng)地稱(chēng)為轉(zhuǎn)遞證券和轉(zhuǎn)付證券。不同的組織形式、償付結(jié)構(gòu)和證券類(lèi)型適用不同的法律，也往往處于不同的稅收地位。

作為證券化核心主體的SPV，其稅收處理方式很大程度上決定了SPV的組織形式、證券化現(xiàn)金流償付結(jié)構(gòu)和所發(fā)行證券的類(lèi)型，進(jìn)而關(guān)系到證券化整體運(yùn)作結(jié)構(gòu)和融資特色。

1）美國(guó)

在美國(guó)，《1986年稅收改革法》創(chuàng)設(shè)的專(zhuān)門(mén)用于不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款證券化的REMIC及《1996年小企業(yè)就業(yè)保護(hù)法》創(chuàng)設(shè)的可為多種資產(chǎn)提供證券化便利的FASIT，都是為聯(lián)邦稅法明確承認(rèn)的免稅載體SPV。它允許發(fā)行人自由選擇SPV的組織形式：無(wú)論是公司、合伙還是信托，甚至REMIC還可以?xún)H是一個(gè)既定的抵押資產(chǎn)池而無(wú)須是一個(gè)獨(dú)立的法律實(shí)體。該法也允許發(fā)行人選擇證券的形式：無(wú)論采取股票、債券、合伙權(quán)益還是信托利益的形式都可以被認(rèn)定為屬于聯(lián)邦稅法上的債券，其權(quán)益的償付都可以作為稅前項(xiàng)目予以扣除，加上REMIC所要求的殘余利益可以不具有任何經(jīng)濟(jì)價(jià)值的便利，這樣就可以使更多的資產(chǎn)運(yùn)用于證券化操作以獲得更高的資源使用效率。FASIT同樣也是聯(lián)邦稅法上的免稅實(shí)體，不同于REMIC的是它可以應(yīng)用于各種資產(chǎn)的證券化操作，而且它還享有資產(chǎn)替換、現(xiàn)金流再投資等權(quán)利，使得證券化的操作更有經(jīng)濟(jì)效率。

2）中國(guó)

在我國(guó)，專(zhuān)門(mén)的資產(chǎn)證券化稅收法規(guī)還未出臺(tái)。在SPV稅收處理上，不同組織形式的SPV基本上都是按照一般經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的相關(guān)稅法規(guī)定適用的，類(lèi)同于公司形式的處理辦法，并未針對(duì)SPV自身具有的特殊性和復(fù)雜性而在稅法適用層面上予以區(qū)別對(duì)待。對(duì)于目前推薦的信托形式SPV，由于我國(guó)的信托法律制度在稅制主體框架建立時(shí)尚未明確，因此除對(duì)證券投資基金（信托關(guān)系）的稅法適用有特別規(guī)范外，也按一般辦法處理。采用公司形式SPV有如下的稅收問(wèn)題：首先對(duì)SPV在各環(huán)節(jié)中的收入：如在證券發(fā)行環(huán)節(jié)中收到的現(xiàn)金流和權(quán)益償付環(huán)節(jié)中收到債務(wù)人支付的現(xiàn)金流，應(yīng)視為SPV的應(yīng)稅收入，課征所得稅；其次，SPV在各環(huán)節(jié)的支出：如在資產(chǎn)轉(zhuǎn)移環(huán)節(jié)及憑證權(quán)益償付環(huán)節(jié)的支出面臨著納稅扣除的問(wèn)題。依據(jù)我國(guó)《企業(yè)所得稅暫行條例》及《實(shí)施細(xì)則》，在進(jìn)行納稅扣除時(shí)，有關(guān)支出應(yīng)當(dāng)先區(qū)分經(jīng)營(yíng)性支出和資本性支出。經(jīng)營(yíng)性支出是指支出的效益僅限于當(dāng)期的那部分支出，而資本性支出是指支出的效益涉及多個(gè)會(huì)計(jì)期間的支出。按照規(guī)定，經(jīng)營(yíng)性支出在當(dāng)期直接扣除，而資本性支出則不得在當(dāng)期直接扣除，必須按稅收法規(guī)的規(guī)定分期折舊，攤銷(xiāo)或計(jì)入投資的成本。因此，發(fā)起人與SPV之間約定的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移方式及轉(zhuǎn)讓金額的支付方式都可能影響對(duì)支出性質(zhì)的判斷，從而適用的納稅扣除方法也將有所不同。比如，一次性支付資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的標(biāo)的金額，應(yīng)當(dāng)視為資本性支出，并依據(jù)對(duì)于該資產(chǎn)規(guī)定的攤銷(xiāo)年限進(jìn)行攤銷(xiāo)，這類(lèi)支出通常不允許在稅前一次性扣除。如果是按債務(wù)的償還進(jìn)度分期支付轉(zhuǎn)讓的金額，依據(jù)權(quán)責(zé)發(fā)生制和實(shí)質(zhì)重于形式的原則，應(yīng)當(dāng)認(rèn)定為經(jīng)營(yíng)性支出較為合適。

對(duì)于SPV在證券發(fā)行環(huán)節(jié)及資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓環(huán)節(jié)簽訂轉(zhuǎn)讓合同所涉及的印花稅或登記稅。我國(guó)僅對(duì)A、B股交易雙方征收交易印花稅，對(duì)進(jìn)入市場(chǎng)交易的企業(yè)債券則免征印花稅。如果資產(chǎn)擔(dān)保證券被認(rèn)定為具有股權(quán)性質(zhì)就有可能負(fù)擔(dān)這一稅收支出，反之如果是資產(chǎn)擔(dān)保債券則可能免除這一稅收負(fù)擔(dān)；同時(shí)1988年《印花稅暫行條例及其實(shí)施細(xì)則》規(guī)定，在我國(guó)書(shū)立領(lǐng)受該法規(guī)定的應(yīng)稅憑證，按應(yīng)稅憑證的性質(zhì)繳納一定數(shù)額的稅收。由于資產(chǎn)證券化中進(jìn)行的是債權(quán)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓?zhuān)虼嗽诰唧w的操作中可能牽涉這一立法中所規(guī)范的應(yīng)稅憑證的書(shū)立領(lǐng)受問(wèn)題而須繳納印花稅：購(gòu)銷(xiāo)合同的稅率為千分之0.3，借款合同的稅率是千分之0.05。

3）英、法、日等國(guó)家

針對(duì)SPV在其余環(huán)節(jié)中的稅收，英國(guó)在股票發(fā)行環(huán)節(jié)按1%的比例稅率向發(fā)行公司課征資本稅，而日本則按應(yīng)稅證券金額的0.1-0.5%向發(fā)行公司征收登記許可稅，此外還按發(fā)行證券的票面金額課征一定數(shù)額的印花稅。法國(guó)FCC因不具有獨(dú)立的法律人格而免于公司稅，由此使得其所發(fā)行的單位豁免于登記稅，F(xiàn)CC向投資者銷(xiāo)售單位也豁免于登記稅或印花稅。

2、發(fā)起人的稅收比較

1)英國(guó)

依據(jù)英國(guó)稅法，資產(chǎn)讓與方要對(duì)該轉(zhuǎn)讓證書(shū)按照其銷(xiāo)售資產(chǎn)額的1%征收印花稅，但對(duì)于抵押貸款資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓已在1971年取消了相應(yīng)的印花稅征收要求。同時(shí)，轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)不會(huì)產(chǎn)生增值稅負(fù)擔(dān)。但在資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓價(jià)格的處理上，稅收當(dāng)局不僅考慮未清償?shù)馁Y產(chǎn)本金價(jià)值與轉(zhuǎn)讓價(jià)格的關(guān)系，還評(píng)估資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值與轉(zhuǎn)讓價(jià)關(guān)系，如果資產(chǎn)的利率實(shí)質(zhì)上超過(guò)了當(dāng)前該項(xiàng)資產(chǎn)的市場(chǎng)利率，那么即使發(fā)起人按資產(chǎn)的面值進(jìn)行轉(zhuǎn)讓?zhuān)惨_認(rèn)發(fā)起人存在著應(yīng)稅收益，從而要交納資本利得稅。

2）法國(guó)

在法國(guó)，即時(shí)交易的轉(zhuǎn)讓協(xié)議，轉(zhuǎn)讓人并不要求繳納印花稅。如果當(dāng)事人自愿達(dá)成書(shū)面協(xié)議，也只要按照稅法的規(guī)定，繳納數(shù)量微不足道的固定的印花稅。在法國(guó)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓豁免于增值稅。如果發(fā)起人以溢價(jià)或折扣的方式轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)，所產(chǎn)生的溢價(jià)或損失通常被認(rèn)為是相應(yīng)一方的應(yīng)稅收益或稅收損失，此外如果資產(chǎn)的賬面價(jià)值與轉(zhuǎn)讓價(jià)格之間存在著差距，則這項(xiàng)差距構(gòu)成一項(xiàng)收益或者損失，可以在計(jì)算轉(zhuǎn)讓人應(yīng)稅利潤(rùn)或損失時(shí)予以增加或扣除。但是如果轉(zhuǎn)讓人銷(xiāo)售資產(chǎn)時(shí)以超額抵押的方式提供信用支持，并保留其在FCC中的清償權(quán)益，那么在這一項(xiàng)交易中稅收中收益或損失的確認(rèn)則取決于清償權(quán)益的數(shù)量，并且清償權(quán)益在FCC的資產(chǎn)可能發(fā)生違約前不會(huì)貶值。這樣一方面，轉(zhuǎn)讓人在資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓當(dāng)時(shí)就能確認(rèn)超過(guò)轉(zhuǎn)讓給FCC資產(chǎn)價(jià)值的任何收益，而另一方面在FCC清償期到來(lái)的時(shí)候轉(zhuǎn)讓人就不用為其先期確認(rèn)的收益納稅。

3）日本

在日本按照1998年的《債權(quán)轉(zhuǎn)讓特立法》，雖然轉(zhuǎn)讓人和受讓人要共同提交轉(zhuǎn)讓?xiě)?yīng)收款的登記申請(qǐng)，但轉(zhuǎn)讓本身并無(wú)任何登記稅負(fù)擔(dān)。

4）我國(guó)

在我國(guó)，根據(jù)《企業(yè)所得稅暫行條例》及《實(shí)施細(xì)則》，如果資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)了真實(shí)銷(xiāo)售，轉(zhuǎn)讓財(cái)產(chǎn)的收入在扣除相應(yīng)的成本費(fèi)用之后，發(fā)起人要繳納33%的所得稅。對(duì)于發(fā)起人為其“真實(shí)銷(xiāo)售”產(chǎn)生的財(cái)產(chǎn)收入或其他收入納稅時(shí)，相關(guān)的費(fèi)用及資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所造成的損失是否允許發(fā)起人從應(yīng)稅收入中予以扣除的問(wèn)題，就目前的立法狀況來(lái)看并無(wú)相應(yīng)的規(guī)定，這實(shí)際上意味著發(fā)起人無(wú)法將損失予以扣除。營(yíng)業(yè)稅方面，則規(guī)定了一定的稅收優(yōu)惠：如對(duì)信達(dá)、華融、長(zhǎng)城和東方資產(chǎn)管理公司接受?chē)?guó)有銀行的不良債權(quán)，則免征銀行銷(xiāo)售轉(zhuǎn)讓不動(dòng)產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)以及利用不動(dòng)產(chǎn)從事融資租賃應(yīng)當(dāng)繳納的營(yíng)業(yè)稅。對(duì)資產(chǎn)證券化發(fā)起人的印花稅，股份有限公司企業(yè)向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行的股票，依據(jù)書(shū)立時(shí)證券市場(chǎng)當(dāng)日實(shí)際成交價(jià)格計(jì)算的金額，由雙方當(dāng)事人分別按2‰的稅率繳納印花稅。而對(duì)于債權(quán)類(lèi)證券則沒(méi)有這方面的規(guī)定。資產(chǎn)證券化涉及的證券主要有轉(zhuǎn)遞結(jié)構(gòu)中的受益權(quán)證和轉(zhuǎn)付結(jié)構(gòu)中的轉(zhuǎn)付證券。轉(zhuǎn)遞結(jié)構(gòu)中的受益權(quán)證持有人對(duì)證券化資產(chǎn)具有不可分割的所有者權(quán)益，因此歸屬于股權(quán)類(lèi)證券比較合適；而轉(zhuǎn)付證券可以發(fā)行不同期限和到期日的債券，因此它主要以債券的形式出現(xiàn)，這種債券代表持有人對(duì)證券化資產(chǎn)的一項(xiàng)債權(quán)而歸屬于債權(quán)類(lèi)證券比較合適。

3、投資者的稅收問(wèn)題

投資者的稅收負(fù)擔(dān)主要是投資于證券收益的所得稅或預(yù)提稅。

1）英國(guó)

在英國(guó)，當(dāng)SPV向投資者償付證券權(quán)益時(shí)，同樣也要征收一定比例的預(yù)提稅，發(fā)行歐洲債券可以避免引發(fā)預(yù)提稅，或者將投資收益作為原始發(fā)行折扣予以?xún)敻兑膊粫?huì)產(chǎn)生預(yù)提稅，而且任何固定期限少于1年的票據(jù)如商業(yè)票據(jù)其利息的償付也不用負(fù)擔(dān)預(yù)提稅，如此就可以利用這些手段進(jìn)行證券化操作減少投資者的預(yù)提稅負(fù)擔(dān)，增加其收益。

2）法國(guó)

在法國(guó)，投資者要對(duì)其持有的FCC單位所取得的收入納稅，本金償還無(wú)須納稅，并且轉(zhuǎn)讓該單位而取得的資本收益也要納所得稅，但有關(guān)購(gòu)買(mǎi)和銷(xiāo)售FCC單位的交易免于交納印花稅。

3）日本

在日本，投資者要對(duì)其證券投資所得進(jìn)行納稅，其稅收負(fù)擔(dān)與一般的證券投資者并無(wú)區(qū)別。

4）我國(guó)

在我國(guó)，投資者投資資產(chǎn)化證券涉及的稅種包括：證券交易環(huán)節(jié)的印花稅（參照前發(fā)起人的印花稅）及證券投資所得的所得稅或預(yù)提稅。對(duì)于投資者的證券利息所得和證券交易所得，我國(guó)沒(méi)有采用預(yù)提稅的方式而是將其作為收入進(jìn)行征稅。如果投資者是個(gè)人，那么按照我國(guó)1993年《個(gè)人所得稅法》的規(guī)定，應(yīng)按其利息所得的20%征稅（不扣除費(fèi)用），由所得支付單位代扣代繳，而對(duì)于個(gè)人在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行證券交易的所得暫時(shí)不征收個(gè)人所得稅；如果投資者是國(guó)內(nèi)企業(yè)，那么按照我國(guó)的《企業(yè)所得稅暫行條例》的規(guī)定，其利息收入計(jì)入企業(yè)的收入總額納稅，而企業(yè)在證券交易中除成本之外的凈收益也計(jì)入企業(yè)利潤(rùn)征收企業(yè)所得稅。當(dāng)然在證券交易中的凈虧損可作為投資損失，在納稅時(shí)用企業(yè)的主營(yíng)及其他業(yè)務(wù)的利潤(rùn)加以彌補(bǔ)。

三、我國(guó)資產(chǎn)證券化的稅收問(wèn)題及其建議

1、我國(guó)目前資產(chǎn)證券化的稅收處理上存在的問(wèn)題

在我國(guó)，由于沒(méi)有專(zhuān)門(mén)的資產(chǎn)證券化的法律，稅法中也沒(méi)有針對(duì)資產(chǎn)證券化的特別規(guī)定，因此對(duì)于結(jié)構(gòu)復(fù)雜的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的稅收處理來(lái)說(shuō)存在著重復(fù)征稅的問(wèn)題：對(duì)于發(fā)起人來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)銷(xiāo)售的收益要交納所得稅而資產(chǎn)銷(xiāo)售的損失卻無(wú)法被確認(rèn)；對(duì)于SPV而言，要為證券化操作中的收入，如發(fā)行證券收入、權(quán)益償付環(huán)節(jié)收到債務(wù)人支付的現(xiàn)金流等支付所得稅；而對(duì)于投資者，仍要對(duì)其證券投資收益交納所得稅，這明顯導(dǎo)致了多重征稅的問(wèn)題，違反稅收中性的原則，不利于證券化操作的開(kāi)展。

對(duì)于SPV的組織形式，目前所推薦使用的是信托形式，但我國(guó)的信托法律制度在稅制主體框架建立時(shí)尚未明確，信托活動(dòng)稅收制度與信托制度不銜接，如在資產(chǎn)證券化操作中，由于信托中受益權(quán)證代表的是受益人（投資者）對(duì)信托財(cái)產(chǎn)的受益權(quán)，而受托人只是進(jìn)行財(cái)產(chǎn)的管理或處分，因此對(duì)于資產(chǎn)在未來(lái)產(chǎn)生的可預(yù)見(jiàn)的現(xiàn)金流，受托人必須按信托文件的要求將其分配給受益人，從這個(gè)流程來(lái)看應(yīng)該只有受益人要對(duì)其受益所得繳納稅收，而不是發(fā)行人、SPV和投資者同時(shí)都要為其證券化收益繳納所得稅。

對(duì)于在資產(chǎn)證券化操作中涉及的印花稅，按照1992年的《股份制試點(diǎn)企業(yè)有關(guān)稅收問(wèn)題暫行規(guī)定》的要求對(duì)股票交易雙方各征收3%的印花稅，1997年5月這一稅率調(diào)整為各征5%，1998年6月12日起再次調(diào)整為各征4%，從這一印花稅征收的操作來(lái)看是套用《印花稅暫行條例》第11稅目“產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移書(shū)據(jù)”和第13稅目“權(quán)利許可證照”的臨時(shí)變通辦法，缺乏相應(yīng)的理論依據(jù)，而且由于目前對(duì)股票交易實(shí)行電腦撮合進(jìn)行無(wú)紙化運(yùn)作，并沒(méi)有書(shū)立和領(lǐng)受憑證，這就使得股票交易印花稅的征收更為牽強(qiáng)。此外從國(guó)外的立法實(shí)踐來(lái)看，美國(guó)、瑞典、西班牙、南非、韓國(guó)等世界大多數(shù)國(guó)家出于鼓勵(lì)資本流動(dòng)的考慮，已經(jīng)停征了證券交易印花稅，現(xiàn)仍然征收的國(guó)家如意大利、法國(guó)、英國(guó)、澳大利亞、泰國(guó)、印度尼西亞等國(guó)稅率也是很低的，最高不超過(guò)3%，最低只有0.5%，而且呈不斷下調(diào)的趨勢(shì)。因此一旦資產(chǎn)擔(dān)保證券在我國(guó)發(fā)行，如果仍然適用4%的證券交易印花稅，必將不利于建立一個(gè)活躍的二級(jí)市場(chǎng)，不利于促進(jìn)資本的流動(dòng)。

2、建議

1）專(zhuān)門(mén)匯總立法

從我國(guó)的情況來(lái)看，在法制傳統(tǒng)上我國(guó)屬大陸法系，如果按照我國(guó)現(xiàn)行《立法法》的做法，逐一地按照法定程序，修改法律中不適應(yīng)證券化發(fā)展的規(guī)定，并補(bǔ)充調(diào)整證券化的法律空白，不僅不可行而且即使進(jìn)行了部分操作，也會(huì)因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化的創(chuàng)新性而無(wú)法融入既有的法律體制中。從我國(guó)對(duì)待金融創(chuàng)新的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，大多是通過(guò)專(zhuān)項(xiàng)的立法來(lái)進(jìn)行調(diào)整，如有關(guān)證券投資基金和資產(chǎn)管理公司的立法。同樣地作為金融創(chuàng)新的資產(chǎn)證券化，雖然現(xiàn)存立法中也有一些適應(yīng)其發(fā)展的規(guī)定，但這些零散的規(guī)定一方面無(wú)法勾勒一個(gè)清晰的證券化過(guò)程，另一方面又與其他阻礙證券化發(fā)展的規(guī)定相混雜，對(duì)于我國(guó)這樣一個(gè)剛開(kāi)始嘗試證券化操作的國(guó)家而言，通過(guò)專(zhuān)門(mén)匯總立法，遠(yuǎn)要比讓人們毫無(wú)頭緒地尋找適用的條文來(lái)得既不浪費(fèi)現(xiàn)有的法律資源又有調(diào)整的效率；再者我國(guó)的資本市場(chǎng)還不發(fā)達(dá)，不僅中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的服務(wù)質(zhì)量有待提高，而且投資者的投資理念也有待增強(qiáng)，我們存在著認(rèn)識(shí)乃至把握這一創(chuàng)新金融工具的問(wèn)題，通過(guò)專(zhuān)門(mén)的立法無(wú)疑可以清晰地界定證券化各個(gè)操作階段、各方當(dāng)事人的權(quán)利義務(wù)，有利于解決對(duì)民眾的證券化教育問(wèn)題，而且可以以其中的規(guī)定為衡量標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范參與者的操作，將證券化的風(fēng)險(xiǎn)控制在可預(yù)見(jiàn)的范圍內(nèi)。

2）賦予SPV免稅載體資格

證券化的主要?jiǎng)?chuàng)新之處就在于創(chuàng)設(shè)了專(zhuān)門(mén)用于證券化操作的載體SPV，這一特殊的法律結(jié)構(gòu)應(yīng)在證券化專(zhuān)項(xiàng)立法中得到確認(rèn)。按照我國(guó)現(xiàn)行的法律規(guī)定，一方面可以采用《信托法》中的信托結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的破產(chǎn)隔離，再由信托投資公司等可以從事信托業(yè)務(wù)的法律主體充任資產(chǎn)受托人，以所信托的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，按照發(fā)起人設(shè)定的受益權(quán)證要求，向投資者償付權(quán)益完成證券化的操作；另一方面可以設(shè)立公司形式的SPV，通過(guò)發(fā)行資產(chǎn)擔(dān)保債券來(lái)完成證券化操作。無(wú)論采取哪種操作模式，都應(yīng)將其做為一個(gè)免稅載體對(duì)待，這樣才可以有效地避免多重征稅問(wèn)題，促進(jìn)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)健康快速成長(zhǎng)，更有利地服務(wù)于我國(guó)的經(jīng)濟(jì)建設(shè)。同時(shí)應(yīng)加快信托稅制的建立和完善，使信托更好地為資產(chǎn)證券化服務(wù)。

3）出臺(tái)優(yōu)惠措施減輕證券化參與各方的稅收負(fù)擔(dān)。

稅收負(fù)擔(dān)是關(guān)系證券化操作是否具有可行性的重大問(wèn)題，不少?lài)?guó)家都對(duì)證券化操作提供了一定的稅收優(yōu)惠，而有學(xué)者經(jīng)過(guò)研究也指出證券化在我國(guó)尚處于萌芽階段，它對(duì)稅收成本比較敏感，從社會(huì)的整體利益和長(zhǎng)遠(yuǎn)利益出發(fā)，政府應(yīng)提供稅收優(yōu)惠。針對(duì)我國(guó)目前的稅制狀況，從有利于證券化發(fā)展的角度出發(fā)，在證券化專(zhuān)項(xiàng)立法中應(yīng)規(guī)定相應(yīng)的稅收優(yōu)惠措施。例如將發(fā)起人轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的收益和損失都作為計(jì)稅的依據(jù)，將SPV作為一個(gè)免稅載體對(duì)待，減輕投資者購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)擔(dān)保證券所得的稅負(fù)和進(jìn)行此類(lèi)證券交易所要交納的印花稅負(fù)擔(dān)等。

關(guān)鍵字:資產(chǎn)證券化；稅收

摘要：資產(chǎn)證券化是指把流動(dòng)性較差的資產(chǎn)集中及重新組合，并以這些資產(chǎn)作抵押來(lái)發(fā)行證券，從而實(shí)現(xiàn)相關(guān)債權(quán)的流動(dòng)性的一項(xiàng)金融工程。實(shí)務(wù)操作中，她會(huì)涉及很多具體問(wèn)題，稅收是其中一個(gè)關(guān)鍵。明確資產(chǎn)證券化在其所涉及的環(huán)節(jié)中是否需要承擔(dān)以及承擔(dān)多少稅收負(fù)擔(dān)，對(duì)于大金額的且在我國(guó)作為新生事物的資產(chǎn)證券化的發(fā)展而言，十分迫切而且必要。同時(shí)它對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的價(jià)值評(píng)估也至關(guān)重要。本文分三部分分析，在納稅環(huán)節(jié)角度的分析中提出了在資產(chǎn)證券化的不同環(huán)節(jié)所涉及的具體稅收問(wèn)題；在納稅主體角度的分析中對(duì)當(dāng)前中外資產(chǎn)證券化操作涉及的具體稅收問(wèn)題進(jìn)行比較；最后針對(duì)我國(guó)具體情況提出一些建議。

參考文獻(xiàn)

1、《金融市場(chǎng)學(xué)》張亦春主編高等教育出版社

2、《住房抵押證券化》作者施方上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社

3、《美國(guó)聯(lián)邦稅制》凱文E.墨菲馬克希金斯著解學(xué)智等譯東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社

篇（3）

一、資產(chǎn)證券化的基本框架

按美國(guó)證券交易委員會(huì)所下定義[3]，資產(chǎn)證券化是“將企業(yè)（發(fā)起人）不流通的存量資產(chǎn)或可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)收入構(gòu)造和轉(zhuǎn)變成為資本市場(chǎng)可銷(xiāo)售和流通的金融產(chǎn)品的過(guò)程。在這一過(guò)程中，存量資產(chǎn)被賣(mài)給一個(gè)特設(shè)機(jī)構(gòu)（SpecialPurposeVehicle，SPV），然后SPV通過(guò)向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券以獲取資金。”

資產(chǎn)證券化操作的基本步驟是：（1）進(jìn)行資產(chǎn)組合。支持證券化的資產(chǎn)組合應(yīng)屬于同一種類(lèi)，能夠產(chǎn)生可預(yù)見(jiàn)的現(xiàn)金流；（2）將資產(chǎn)組合出售給特殊目的機(jī)構(gòu)SPV。SPV通過(guò)發(fā)行以資產(chǎn)組合為支持的證券為購(gòu)買(mǎi)該資產(chǎn)提供融資。設(shè)立SPV目的在于使發(fā)起人實(shí)現(xiàn)表外融資，隔離發(fā)起人與投資者法律上的關(guān)聯(lián)。在這一階段，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和信用增級(jí)機(jī)構(gòu)通常會(huì)為發(fā)起人提供咨詢(xún)，分析資產(chǎn)的信用質(zhì)量和設(shè)計(jì)交易的結(jié)構(gòu)；（3）服務(wù)人和受托人的參與。服務(wù)人通常為發(fā)起人負(fù)責(zé)收取資產(chǎn)組合所產(chǎn)生的本息還款，扣除服務(wù)費(fèi)后將其交給受托人。受托人根據(jù)信托契約代表投資者行使權(quán)利。

二、特殊目的機(jī)構(gòu)的稅收問(wèn)題及其影響因素

資產(chǎn)證券化主要涉及三個(gè)方面的稅收問(wèn)題：第一，發(fā)起人的納稅問(wèn)題。發(fā)起人向特殊目的機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)，該轉(zhuǎn)讓行為在稅法上是屬于需要確認(rèn)收益和損失的銷(xiāo)售行為，還是只作為擔(dān)保融資。為了達(dá)到表外融資的目的，一般要求“真實(shí)出售”。第二，特殊目的機(jī)構(gòu)的納稅問(wèn)題。就實(shí)體層面的納稅而言，是指發(fā)行資產(chǎn)支持證券的特殊目的機(jī)構(gòu)是否有納稅的義務(wù)。目前我國(guó)作為特殊目的機(jī)構(gòu)有信托形式和券商集合資產(chǎn)管理計(jì)劃兩種形式。根據(jù)《信托法》，設(shè)立信托作為特殊目的機(jī)構(gòu)是完全合法的，但是否必須作為稅收實(shí)體繳稅尚不明確；同樣問(wèn)題也出現(xiàn)在券商集合資產(chǎn)管理計(jì)劃上，也沒(méi)有相應(yīng)的法律法規(guī)來(lái)規(guī)范其納稅行為。第三，投資者的納稅問(wèn)題。一般來(lái)講，投資者持有證券的利息收入（債權(quán)性證券）和資本利得（權(quán)益性證券）應(yīng)當(dāng)繳納所得稅。特殊目的機(jī)構(gòu)是證券化中的核心機(jī)構(gòu)，其稅負(fù)的大小直接決定了證券化融資的成本，所以本文主要討論特殊目的機(jī)構(gòu)的稅收問(wèn)題。

為證券化而設(shè)計(jì)的特殊目的機(jī)構(gòu)最好能夠避免或減少被征收實(shí)體層面的稅款，因?yàn)槿魏涡问降恼n稅都會(huì)增加證券化的成本，這有可能使證券化變得不經(jīng)濟(jì)。在諸多稅中，最重要的是企業(yè)所得稅。若不精心策劃，證券化所產(chǎn)生的一些或全部收入將要繳納兩次稅款：一次由持有資產(chǎn)的特殊目的機(jī)構(gòu)繳納企業(yè)所得稅，另一次由持有證券的投資者繳納個(gè)人所得稅，從而產(chǎn)生重復(fù)征稅。

為了使特殊目的機(jī)構(gòu)所得稅負(fù)最小化，需要考慮以下幾個(gè)因素：第一，特殊目的機(jī)構(gòu)盡量采取可以免征企業(yè)所得稅的企業(yè)組織形式，如在美國(guó)，有限合伙、信托、有限責(zé)任公司等均是避免實(shí)體層面稅負(fù)的理想形式。第二，所發(fā)行的資產(chǎn)支持證券的類(lèi)型也影響特殊目的機(jī)構(gòu)的稅負(fù)。如果特殊目的機(jī)構(gòu)發(fā)行債務(wù)類(lèi)證券，它所支付的利息可以從應(yīng)稅收入中扣除；如果發(fā)行權(quán)益類(lèi)證券，它所支付的股息和紅利則不能從應(yīng)稅收入中扣除。因此，發(fā)行債券可以更好地規(guī)避所得稅。關(guān)于前兩點(diǎn)，由于《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》已經(jīng)將資產(chǎn)證券化的方式限定在采用信托方式和發(fā)行債券的方式上。所以，整個(gè)資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)應(yīng)該是成本偏低化的。第三，由于企業(yè)所得稅是對(duì)企業(yè)的凈收入進(jìn)行征稅，因此，如能使特殊目的機(jī)構(gòu)的凈收入最小化，也可少交甚至免交企業(yè)所得稅。例如，可采取發(fā)行票據(jù)的方式使特殊目的機(jī)構(gòu)的利息和其他收入盡量等于票據(jù)利息和其他可扣除費(fèi)用支出，從而使特殊目的機(jī)構(gòu)的凈收入為零或接近零。不過(guò)這樣一來(lái)，特殊目的機(jī)構(gòu)就無(wú)力吸收因債務(wù)人不履行或遲延支付本息而造成的損失，為此就需要采取相應(yīng)的資金流動(dòng)性支持和信用增強(qiáng)措施。雖然采取流動(dòng)性支持和信用增強(qiáng)措施的成本很高，但實(shí)踐證明這是一種很十分有效的方法。第四，資產(chǎn)支持證券發(fā)行對(duì)象也會(huì)影響特殊目的機(jī)構(gòu)的稅負(fù)。如果資產(chǎn)支持證券的發(fā)行對(duì)象是外國(guó)投資者，那么特殊目的機(jī)構(gòu)向投資者支付的利息部分就要繳納預(yù)提稅。第五，特殊目的機(jī)構(gòu)的設(shè)立地點(diǎn)也是一個(gè)可考慮的因素。特殊目的機(jī)構(gòu)最好設(shè)在沒(méi)有企業(yè)所得稅的地方。一種在國(guó)際證券化中雖然復(fù)雜但卻常見(jiàn)的避稅方法是利用海外“稅收天堂”[1]，即通過(guò)將特殊目的機(jī)構(gòu)設(shè)在沒(méi)有所得稅或在一段時(shí)間內(nèi)向發(fā)行人提供稅務(wù)延期繳納待遇的避稅天堂，從而避免或延緩繳納企業(yè)所得稅[4]。

三、特殊目的機(jī)構(gòu)的稅收地位

之前提到重復(fù)征稅，這里要對(duì)特殊目的機(jī)構(gòu)的稅收地位進(jìn)行探討。作為證券化載體和投資通道的特殊目的機(jī)構(gòu)，其基本業(yè)務(wù)內(nèi)容是消極地受讓并持有證券化資產(chǎn)，發(fā)行資產(chǎn)支持證券，委托專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)管理和處分證券化資產(chǎn)、收取資產(chǎn)現(xiàn)金流并分配到資產(chǎn)支持證券持有人。特殊目的機(jī)構(gòu)從事證券化相關(guān)業(yè)務(wù)需要各方面費(fèi)用的支出，但其自身一般并不從事各項(xiàng)投資經(jīng)營(yíng)活動(dòng)獲取收益。在形式上，特殊目的機(jī)構(gòu)是一個(gè)法律實(shí)體，但實(shí)質(zhì)上這只是一種資產(chǎn)銷(xiāo)售的交易安排，而不是旨在從事普通的經(jīng)營(yíng)貿(mào)易和投資活動(dòng)。因?yàn)樽C券化交易其實(shí)并不是產(chǎn)生的一種新的交易，只是為了降低風(fēng)險(xiǎn)、提升信用，對(duì)已存在的交易主體進(jìn)行一種轉(zhuǎn)換，從而將交易的執(zhí)行和交易結(jié)果的承擔(dān)加以分離。特殊目的機(jī)構(gòu)是為這種轉(zhuǎn)換和分離而設(shè)立。因此對(duì)特殊目的機(jī)構(gòu)按實(shí)體水平征稅，將會(huì)使證券化交易因成本過(guò)高而變得不可能。

實(shí)際上從所得稅角度來(lái)看，信托和券商集合資產(chǎn)管理計(jì)劃并不是獨(dú)立的應(yīng)稅單位，但運(yùn)作過(guò)程中，可能存在特殊目的機(jī)構(gòu)受讓資產(chǎn)的現(xiàn)金流與向受益人還本付息的時(shí)間不相匹配，而需要再投資來(lái)獲得收益進(jìn)行還本付息，這就產(chǎn)生是否要對(duì)這種投資行為所產(chǎn)生的收益進(jìn)行征稅的問(wèn)題，而特設(shè)機(jī)構(gòu)又不是稅收實(shí)體。本文認(rèn)為，在資產(chǎn)證券化發(fā)展初期,應(yīng)簡(jiǎn)化稅收環(huán)節(jié)，特殊目的機(jī)構(gòu)進(jìn)行再投資的目的是為了還本付息，在規(guī)范其投資行為后，可把特殊目的機(jī)構(gòu)不作為稅收實(shí)體，而由投資者最終來(lái)繳納相應(yīng)稅收，從而簡(jiǎn)化整個(gè)稅收過(guò)程。

另外，資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)能夠給參與各方帶來(lái)利益的制度安排，特別是有助于金融機(jī)構(gòu)管理風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，化解金融風(fēng)險(xiǎn)。但對(duì)特殊目的機(jī)構(gòu)征收實(shí)體層面的所得稅將會(huì)提高資產(chǎn)證券化的成本，降低資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實(shí)可行性，甚至使其變得不經(jīng)濟(jì)而被扼殺。因此，如果僅僅因?yàn)槎愂諉?wèn)題而使市場(chǎng)主體喪失了一種有益的制度選擇，這也是社會(huì)福利的減損。

總而言之，為特殊目的機(jī)構(gòu)提供免稅政策支持有其合理性和必要性。力求中性，避免重復(fù)征稅，最大限度地降低特殊目的機(jī)構(gòu)各個(gè)環(huán)節(jié)可能涉及的數(shù)量不菲的稅收支出，是使理想中的證券化設(shè)計(jì)方案變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)的必由之路，也是通過(guò)減少投資者的稅收負(fù)擔(dān)增加其投資收益的必然要求。

四、總結(jié)

綜上所述，本文認(rèn)為，在資產(chǎn)證券化發(fā)展初期，應(yīng)簡(jiǎn)化稅收環(huán)節(jié)，可把特殊目的機(jī)構(gòu)不作為稅收實(shí)體，而由投資者最終來(lái)繳納相應(yīng)稅收，從而簡(jiǎn)化整個(gè)稅收過(guò)程。當(dāng)然，不把特殊目的機(jī)構(gòu)作為稅收實(shí)體，但需要對(duì)其進(jìn)行嚴(yán)格規(guī)范，以防止其利用稅收優(yōu)惠功能進(jìn)行避稅，具體包括：（1）規(guī)定資格，即對(duì)特殊目的機(jī)構(gòu)規(guī)定形式、規(guī)定持有資產(chǎn)性質(zhì)等；（2）規(guī)范投資行為，即嚴(yán)格限制特殊目的機(jī)構(gòu)的交易目的、交易范圍、交易品種等。通過(guò)嚴(yán)格規(guī)定使特殊目的機(jī)構(gòu)在享受稅收優(yōu)惠的條件下功能單純化，只是為資產(chǎn)證券化服務(wù)的一種機(jī)構(gòu)。

參考文獻(xiàn):

[1]馮維江，李婷婷，佘敦.由風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管角度看資產(chǎn)證券化的發(fā)展[EB/OL]./upfile/75094.doc2005-9-27.

篇（4）

a·r證－a·t交－a·r證·ti＝a·r銀其中：a為投資資金；t交、ti分別為交易稅稅率和資本收益稅稅率；r證、r銀分別為證券市場(chǎng)上所獲收益率和銀行利率。

下面運(yùn)用此公式對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)做一分析：

在我國(guó)成長(zhǎng)型的證券市場(chǎng)中，假設(shè)年收益率為3O%，資本收益稅按規(guī)定20%征收（參考目前我國(guó)對(duì)股息和利息的征稅），銀行利率一年期按10%計(jì)算、代入基本公式得最大t交＝14%，即140‰，如果一年按250個(gè)交易日計(jì)算，對(duì)于交易者來(lái)說(shuō)：一日交易一次則其認(rèn)為t交最大約為0．56‰，二日交易一次則其所能忍受的t交約為1.12‰，若一周交易一次（按50周計(jì)算）則其所能忍受的t交為2.8‰。由此可知，在交易稅稅率t交已知的情況下,交易次數(shù)越多，交易稅負(fù)就越重。漲跌停板制的實(shí)施在抑制股市的投機(jī)和波動(dòng)方面作用有限，因?yàn)樗鼪](méi)有改變投機(jī)的性質(zhì)，且在某種程度上會(huì)被機(jī)構(gòu)或大戶(hù)操縱從而損害技術(shù)指標(biāo)的可靠性,致使中小投資者受騙。利用證券交易稅替代印花稅，在投機(jī)過(guò)盛時(shí)，交易量放大，相應(yīng)的交易成本加大，因而可以有效地抑制短線炒作；同時(shí)政府可以從投機(jī)的交易中獲得更大的財(cái)政收入。另一方面，為鼓勵(lì)中長(zhǎng)線的投資，交易稅負(fù)的大部分應(yīng)由賣(mài)者來(lái)承擔(dān)，當(dāng)然其比例如何，可以研究。

建立證券市場(chǎng)的目的是建立一種新型的儲(chǔ)蓄一投資機(jī)制。保持二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性是為了一級(jí)市場(chǎng)的繁榮和暢通，同時(shí)使證券市場(chǎng)的發(fā)展能夠促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展、并對(duì)進(jìn)入市場(chǎng)中的企業(yè)進(jìn)行必要的約束。所有這些體現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)中的交易，要能夠反映國(guó)民經(jīng)濟(jì)主要是上市公司的盈利狀況及成長(zhǎng)性。一個(gè)投機(jī)過(guò)于旺盛的股市是起不到這種作用的。我國(guó)目前股市理性不足，一般股民的投資決策建立在道聽(tīng)途說(shuō)的政策和消息上，而不是由上市公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況所決定、容易受大戶(hù)操縱。對(duì)此，征收證券交易稅不失為一種良策，證券交易稅能夠發(fā)揮“內(nèi)在穩(wěn)定器”的作用，當(dāng)炒作過(guò)于頻繁時(shí)，其成本隨之增大，只有當(dāng)預(yù)期收益率大于包括交易稅在內(nèi)的成本時(shí)交易才能進(jìn)行。

二、關(guān)于對(duì)資本利得征稅的間題

在論述交易稅的過(guò)程中，我們?cè)岬綄?duì)資本利得稅的問(wèn)題，可以肯定，對(duì)資本利得征稅將會(huì)影響到交易稅的征收、投資者的積極性、交易的活躍程度及財(cái)政收入的多少。在證券交易中，習(xí)慣上把股票、債券等有價(jià)證券在交易中實(shí)現(xiàn)的所得稱(chēng)為資本利得。發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)資本利得征稅是一個(gè)慣例，只是在適用稅率和具體做法上有差別。對(duì)我國(guó)的證券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，征收資本利得稅的理由如下：（1）資本利得是指出售或交易有價(jià)證券這種特殊商品的所得，在證券市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中，它會(huì)逐漸在個(gè)人可支配收入中占有重要的位置，對(duì)有價(jià)證券的資本利得征稅是為了不歧視通過(guò)其他渠道得來(lái)的收入，至少對(duì)各種來(lái)源的收入應(yīng)公平對(duì)待。事實(shí)上，按照稅收的縱向平等原則，對(duì)不同負(fù)擔(dān)能力脅人應(yīng)征收不同的稅收。在股市，尤其是發(fā)展中的證券市場(chǎng)，個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)由于證券市場(chǎng)規(guī)范程度、信息披露真實(shí)性、機(jī)構(gòu)操縱、基金市場(chǎng)發(fā)展等方面情況的差異而處于不平等的地位。因此，本來(lái)就是富人游戲場(chǎng)所的證券市場(chǎng)由于對(duì)資本利得不予征稅，使得我國(guó)所得稅制違反了公平性原則，所得稅制的累進(jìn)性受到破壞性的影響，這種情況在短期內(nèi)的反應(yīng)并不明顯，但隨著證券市場(chǎng)的逐步發(fā)展，后果會(huì)越來(lái)越明顯。實(shí)際上，對(duì)富人多征稅也是國(guó)際慣例。（2）對(duì)資本利得征稅也是分擔(dān)交易稅壓力的需要。按前文中敘述的基本關(guān)系，假如對(duì)我國(guó)的證券市場(chǎng)不征或少征資本利得稅，在證券市場(chǎng)收益不變或預(yù)期收益率（包括出于各種泡沫性原因）遠(yuǎn)大于30%時(shí)，為了保證證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展和減少風(fēng)險(xiǎn)，提高交易稅征收強(qiáng)度的壓力將會(huì)加大（當(dāng)然可以采取其他直接的包括行政的或技術(shù)性的措施，但負(fù)面效應(yīng)很大），這有可能使二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性遭到破壞。事實(shí)上，對(duì)資本利得征稅不僅緩解了對(duì)交易征稅的壓力，而且有助于促進(jìn)中長(zhǎng)期投資，因?yàn)橹虚L(zhǎng)期持有一個(gè)成長(zhǎng)性很好的公司股票，相對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)較小的儲(chǔ)蓄來(lái)說(shuō)，即使在征稅的情況下仍有利可圖，因此，對(duì)資本利得征稅并不一定會(huì)打擊廣大投資者的積極性，它打擊的只是過(guò)分投機(jī)的積極性。當(dāng)然在我國(guó)目前的證券市場(chǎng)中，有人估計(jì)70％以上的人或資金是在投機(jī)，這時(shí)對(duì)資本利得征稅會(huì)使證券市場(chǎng)下挫，但對(duì)如此過(guò)度的、世所罕見(jiàn)的投機(jī)市場(chǎng)抑制一下有什么不好呢？從反面看，對(duì)資本利得征稅導(dǎo)致證券市場(chǎng)暴跌恰恰證明了股市的非理性。當(dāng)初，決定在深市開(kāi)征印花稅時(shí)，這一消息曾被當(dāng)作特大利空消息而導(dǎo)致股市猛跌。理論上說(shuō)征稅應(yīng)使廣大投資者轉(zhuǎn)向理性投資，并使證券市場(chǎng)隨宏觀經(jīng)濟(jì)狀況和公司發(fā)展而成長(zhǎng)。如今，印花稅依舊，而投機(jī)仍很高漲，這從一個(gè)側(cè)面反映了當(dāng)時(shí)的暴跌并沒(méi)有充足的理由。一個(gè)直接的結(jié)論是，股市受機(jī)構(gòu)操縱程度很大，廣大投資者的操作是非理性的。（3）對(duì)資本利得征稅同時(shí)也是緩解社會(huì)分配不公的一個(gè)重要措施。這種不公不僅在證券市場(chǎng)或非證券市場(chǎng)之間的投資中產(chǎn)生，也在證券市場(chǎng)內(nèi)部的投資之間產(chǎn)生。保證各種市場(chǎng)和個(gè)人之間合理的收益差距是稅收政策的一個(gè)重要功能。

關(guān)于資本利得稅，另外一個(gè)問(wèn)題是如何確定資本利得稅稅率。一般的做法是將資本利得歸人其他收入，按照個(gè)人所得稅稅率來(lái)計(jì)征。但為了鼓勵(lì)中長(zhǎng)期投資，對(duì)持有證券6個(gè)月以下的收益（稱(chēng)為短期資本利得）按累進(jìn)稅率征收；而對(duì)長(zhǎng)期（大于6個(gè)月）持有證券收益應(yīng)給予一定的鼓勵(lì)政策，包括按較低的稅率、有一定的免征額、抵免部分所得稅等方法來(lái)計(jì)征。對(duì)公司投資所得，一律按現(xiàn)行企業(yè)所得稅稅率33％征收。

在考慮資本利得稅的應(yīng)納稅額時(shí)一定要考慮資本損失，其計(jì)稅依據(jù)應(yīng)是資本利得扣除資本損失后的凈額，其凈虧損可以從普通收入中扣減（當(dāng)然，這需要有一定的限制）。按凈額征收是考慮到了證券交易的風(fēng)險(xiǎn)，從而防止稅收政策對(duì)證券市場(chǎng)的沖擊：而凈虧損可以從普通應(yīng)稅收入中扣除，實(shí)際上分散了一部分證券投資的風(fēng)險(xiǎn)，從而增強(qiáng)投資者參與證券市場(chǎng)的信心。

基于以上理由，為促進(jìn)和規(guī)范我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展，開(kāi)征資本利得稅是必要的，也是可行的，但應(yīng)將資本損失扣除，因?yàn)樽C券交易所得中有一部分是風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)應(yīng)物。并要區(qū)分短期和長(zhǎng)期持有證券的收益，對(duì)不同持有期的收益按不同的資本利得稅稅率來(lái)征稅。

對(duì)資本利得征稅并不存在技術(shù)上的困難，我國(guó)證券市場(chǎng)交易手段起點(diǎn)很高，基本實(shí)現(xiàn)了無(wú)紙化操作，所以對(duì)股東賬戶(hù)和現(xiàn)金賬戶(hù)收益凈額的統(tǒng)計(jì)并不困難。具體在什么時(shí)點(diǎn)征收，這是一個(gè)較為敏感的問(wèn)題，一般來(lái)說(shuō)，以一年（按日歷年度）為好；或于退出證券市場(chǎng)時(shí)征收。在賬戶(hù)金額統(tǒng)計(jì)上可以最后時(shí)刻的成交價(jià)格計(jì)算。

三、對(duì)股西息、利息和紅利的稅收政策討論

對(duì)股息、利息和紅利是否征稅，如何征，在發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家是不成問(wèn)題的。無(wú)論來(lái)源如何、它們都是個(gè)人可支配收入的一部分，屬個(gè)人所得，當(dāng)然要征稅。而且，所得稅是西方發(fā)達(dá)國(guó)家稅制中的主體稅種，因而他們建立了比較完善的體制來(lái)對(duì)股息、利息和紅利征稅，我國(guó)是一個(gè)發(fā)展中國(guó)家，正處于向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過(guò)程中，合理的以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的儲(chǔ)蓄一投資機(jī)制還沒(méi)有完全形成。與此相適應(yīng)，我國(guó)證券市場(chǎng)的稅收政策有其自身的特點(diǎn)。筆者以為，對(duì)股息、利息和紅利應(yīng)免征所得稅。在我國(guó)，銀行儲(chǔ)蓄、國(guó)債投資的背后是國(guó)家信用，其安全性沒(méi)有問(wèn)題，但其收益則不可預(yù)料。這是由于這一部分資金的使用受到限制，其投向不完全是按經(jīng)濟(jì)效益和利潤(rùn)最大化的原則進(jìn)行，我國(guó)的金融結(jié)構(gòu)中銀行信用比重很大，是因?yàn)槠渌顿Y渠道不暢。一旦對(duì)儲(chǔ)蓄和債券利息征稅，會(huì)打擊本來(lái)就很脆弱的投資心理，使資金顯性或潛在轉(zhuǎn)移，這對(duì)我國(guó)的國(guó)有企業(yè)和政治穩(wěn)定有負(fù)面的影響。對(duì)利息免稅也是抑制證券市場(chǎng)投機(jī)的一個(gè)間接辦法。

對(duì)股息和紅利免稅是基于以下幾方面的原因：（1）在投機(jī)性旺盛的市場(chǎng)中，大部分投資者較少考慮股息對(duì)證券行市的影響，在證券價(jià)格同公司的股利分配政策相關(guān)性不大時(shí)，對(duì)股息征稅起不了積累財(cái)政收入和調(diào)節(jié)收入分配的作用，卻可使這種相關(guān)性變得更小。而宣布對(duì)股息免稅可形成很好的心理預(yù)期，使投資者更加關(guān)心公司的經(jīng)營(yíng)狀況。（2）對(duì)股息征稅違背了稅收的公平原則。股息來(lái)源于股份公司的稅后利潤(rùn)所得，對(duì)股息征稅屬于重復(fù)征稅，同時(shí)它妨礙了投資者將其股息收入投到更有效率的公司中去。需要注意的是，應(yīng)區(qū)分股息的分配對(duì)象，對(duì)個(gè)人而言應(yīng)免征股息稅，但對(duì)法人在非控股公司中獲得的股息應(yīng)視為公司經(jīng)營(yíng)收入，按正常企業(yè)所得稅稅率33％征收。（3）對(duì)股利不應(yīng)征稅是因?yàn)槎惢灰状_定，且股票股利對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)并非實(shí)際可支配收入，它必須通過(guò)交易后才能實(shí)現(xiàn)，即也可能出現(xiàn)損失。另外應(yīng)稅所得按什么方法計(jì)算存在技術(shù)上的困難。當(dāng)然，從長(zhǎng)期來(lái)看，隨著金融體制改革的進(jìn)行。證券市場(chǎng)的規(guī)范和完善。所得稅主體地位的確立以及征管手段的現(xiàn)代化，對(duì)利息。股息和紅利的征稅是必然的。

參考資料：

篇（5）

1.偷稅＝漏稅

根據(jù)前述的解釋?zhuān)┒愂恰安⒎枪室狻倍鞍l(fā)生未繳納或少繳納稅款的行為。”造成漏稅的原因，一般是由于辦稅人員不了解、不熟悉稅法規(guī)定和財(cái)務(wù)制度不健全，或工作粗心大意，因而錯(cuò)用稅率、漏報(bào)應(yīng)稅項(xiàng)目、少計(jì)應(yīng)稅數(shù)量、錯(cuò)算銷(xiāo)售收入和經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，造成少繳、未繳稅款，或漏扣應(yīng)扣稅款等。而偷稅是“以欺騙、隱瞞、弄虛作假等方式逃避應(yīng)繳納稅款的行為。”如，有意少報(bào)、瞞報(bào)應(yīng)稅項(xiàng)目、銷(xiāo)售收入和經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，有意虛增成本、亂攤費(fèi)用、縮小應(yīng)稅所得額；轉(zhuǎn)移財(cái)產(chǎn)、收入和利潤(rùn)，偽造、涂改、銷(xiāo)毀賬冊(cè)、票據(jù)或記帳憑證，其目的是為了少繳納或不繳納應(yīng)繳納的稅款。仔細(xì)比較偷稅和漏稅，它們之間的實(shí)質(zhì)性差別僅僅是在于納稅人是否“故意”。然而，這是否“故意”恰好又是誰(shuí)也說(shuō)不清楚的事情。至于說(shuō)到；“未繳納或少繳稅款”，到底是由于納稅人“不熟悉稅法”而漏報(bào)、少報(bào)，還是有意“弄虛作假”而少報(bào)、瞞報(bào)，就更是只有納稅人自己心里才明白的事了！而且，從客觀上來(lái)講，由于國(guó)家稅法本身也是經(jīng)常在不斷改革和補(bǔ)充的，普通納稅人根本不可能熟悉稅法，這樣怎么區(qū)分偷稅與漏稅呢？在執(zhí)法中根據(jù)《條例》的解釋?zhuān)瓤蓪⑼刀愐曌髀┒悾部蓪⒙┒愐曌魍刀悺?/p>

2.欠稅＝抗稅

從前述規(guī)定來(lái)看，欠稅與抗稅都可以理解為“應(yīng)作為而未作為”，兩者并沒(méi)有什么區(qū)別。因?yàn)榍范愂恰凹{稅人超過(guò)稅務(wù)機(jī)關(guān)核定的納稅期限，未繳納或者少繳納應(yīng)繳納稅款的行為”。而抗稅是指“納稅人在納稅期限內(nèi)拒絕遵照稅收法規(guī)履行納稅義務(wù)的行為。”從法律上講，這兩者都同是“應(yīng)作為而未作為”。它們根本沒(méi)有什么區(qū)別。我認(rèn)為，如果納稅人知道自己所發(fā)生的經(jīng)濟(jì)行為和所取得的經(jīng)濟(jì)收入應(yīng)該納稅，而在納稅期限內(nèi)沒(méi)有自覺(jué)地到稅務(wù)機(jī)關(guān)去履行納稅義務(wù)，那便是抗稅行為。有些人總是把抗稅與納稅人“聚眾鬧事，威脅、沖擊稅務(wù)機(jī)關(guān)和毆打、圍攻、侮辱稅務(wù)干部等行為”等同起來(lái)，這是不對(duì)的。由于欠稅與抗稅都可以理解為“應(yīng)作為而未作為”，所以，當(dāng)發(fā)現(xiàn)某個(gè)納稅人超過(guò)了納稅期限而“未繳納稅款”，或者說(shuō)“拒絕遵照稅收法規(guī)履行納稅義務(wù)”時(shí)，稅務(wù)機(jī)關(guān)又怎樣進(jìn)行政策鑒定呢？這時(shí)是應(yīng)該認(rèn)定納稅人的行為為欠稅呢？還是認(rèn)定它為抗稅呢？如果依據(jù)《稅收征管條例》中的定義來(lái)判定，執(zhí)法者既可認(rèn)定納稅人欠稅，亦可認(rèn)定為抗稅。

3.漏稅＝欠稅

欠稅是“納稅人超過(guò)稅務(wù)機(jī)關(guān)核定的納稅期限，未繳納或者少繳納應(yīng)繳稅款的行為；而漏稅是“納稅人并非故意不依照稅法規(guī)定而發(fā)生未繳納或少繳納稅款的行為。”從定義來(lái)看，漏稅與欠稅都是逾期未繳稅款的行為。兩者并沒(méi)有什么區(qū)別。只是欠稅的定義中多了“因故”兩字。從字面上看，漏稅是“并非故意”，欠稅是“因故”。實(shí)質(zhì)上兩者都是納稅人未繳納或少繳納應(yīng)繳稅款的行為。那種將欠稅理解為“納稅人如有特殊原因不能按期繳納的，應(yīng)當(dāng)向當(dāng)?shù)囟悇?wù)機(jī)關(guān)報(bào)告，申述原因，請(qǐng)求緩期繳納，待批準(zhǔn)后，方可按稅務(wù)機(jī)關(guān)批準(zhǔn)的緩繳期限繳納稅款”是不妥當(dāng)?shù)摹Ｒ驗(yàn)椋悇?wù)機(jī)關(guān)新批準(zhǔn)的“緩繳期限”也就是新核定的“納稅期限”，它已經(jīng)否定了稅務(wù)機(jī)關(guān)原來(lái)核定的“納稅期限”。只要納稅人在“緩繳期限”內(nèi)履行了納稅義務(wù)，也就不再屬于違章欠稅行為了。而如果是納稅人事先沒(méi)有向稅務(wù)機(jī)關(guān)申請(qǐng)緩期繳稅，那么，這種行為本身又直接成了偷稅和漏稅行為了。因此，稅收征管執(zhí)法中，可將漏稅視為欠稅，亦可將欠稅定為漏稅。

4.偷稅與抗稅

前面已經(jīng)提到，偷稅是指“納稅人使用欺騙、隱瞞等手段逃避納稅的行為。”而抗稅則是指“納稅人拒絕遵照稅收法規(guī)履行納稅義務(wù)的行為。”從定義來(lái)看，兩者只是形式上的差異，并沒(méi)有什么實(shí)質(zhì)性的區(qū)別，即都同樣是直接抗拒納稅的行為。特別是從兩者的表現(xiàn)形式上來(lái)看，就更能說(shuō)明這一點(diǎn)。偷稅是明知要繳稅，故意少報(bào)、瞞報(bào)應(yīng)稅項(xiàng)目、銷(xiāo)售收入和經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，有意虛增成本、亂攤費(fèi)用、縮小應(yīng)稅所得額；轉(zhuǎn)移財(cái)產(chǎn)、收入和利潤(rùn)，偽造、涂改、銷(xiāo)毀賬冊(cè)、票據(jù)和記賬憑證，等等。抗稅是拒不依照稅法規(guī)定繳納稅款，以各種借口抵制接受稅務(wù)機(jī)關(guān)的納稅通知，不履行納稅義務(wù)，拒不依照稅法規(guī)定辦理納稅申報(bào)和提供納稅資料，拒不接受稅務(wù)機(jī)關(guān)進(jìn)行納稅檢查，聚眾鬧事、威脅、毆打稅務(wù)干部，等等。可見(jiàn)，偷稅與抗稅也只是抗拒納稅的形式不同而已。事實(shí)上，“納稅人使用欺騙、隱瞞等手段逃避納稅”本身，也就是納稅人直接和故意抗拒?chē)?guó)家稅收的一種形式，或者說(shuō)是一種隱蔽的抗稅形式，而“納稅人拒絕遵照稅收法規(guī)履行納稅義務(wù)”，其最根本的目的也就在于偷逃國(guó)家稅收。所以，偷稅與抗稅的區(qū)分，同樣也是不很?chē)?yán)格的。

通過(guò)以上分析，我們看到，由于立法的不嚴(yán)密，使偷稅、漏稅、欠稅、抗稅的界線被模糊了，四者成了等同的關(guān)系，這將會(huì)導(dǎo)致執(zhí)法的隨意性。我們說(shuō)依法治國(guó)，依法行政，就是要求各執(zhí)法部門(mén)依法辦事，準(zhǔn)確執(zhí)法。而準(zhǔn)確執(zhí)法必須建立在國(guó)家嚴(yán)密立法的基礎(chǔ)之上。只有嚴(yán)密立法才能準(zhǔn)確執(zhí)法。因此，國(guó)家應(yīng)進(jìn)一步修改和完善《稅收征管法》，重新明確界定各種稅務(wù)違章行為，改變“偷稅＝漏稅＝欠稅＝抗稅”的狀況，以確保稅收征管的客觀性和準(zhǔn)確性，切實(shí)維護(hù)國(guó)家和納稅人的合法權(quán)益。

篇（6）

一、我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)稅收政策的現(xiàn)狀

改革開(kāi)放之初，我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)由中國(guó)人民保險(xiǎn)公司一家經(jīng)營(yíng)，全部保費(fèi)收入只有4.6億元。到2007年底，全國(guó)保險(xiǎn)公司達(dá)到110家，總資產(chǎn)2.9萬(wàn)億元，實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入7000多億元，市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)1500多倍。保險(xiǎn)已經(jīng)滲透到經(jīng)濟(jì)社會(huì)的方方面面，逐步成為服務(wù)民生、改善民生和保障民生的，重要手段，成為支持投資、擴(kuò)大消費(fèi)和保障出口的重要因素，成為優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)、提高金融市場(chǎng)資源配置效率的重要力量，成為促進(jìn)社會(huì)管理和公共服務(wù)創(chuàng)新、提高政府行政效能的重要方式。

從1980年恢復(fù)保險(xiǎn)業(yè)以來(lái)，國(guó)家對(duì)保險(xiǎn)業(yè)采取了免稅扶植的政策。但從1983年開(kāi)始，國(guó)家對(duì)保險(xiǎn)業(yè)實(shí)行高稅負(fù)的政策。1983年財(cái)稅體制改革后，逐步確立了國(guó)家對(duì)保險(xiǎn)業(yè)主要征收營(yíng)業(yè)稅和所得稅兩大主體稅種的保險(xiǎn)稅制。同時(shí)，征收印花稅、城市維護(hù)建設(shè)稅、教育費(fèi)附加等。總體看，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)稅收政策的調(diào)整整體上延續(xù)了逐步規(guī)范、合理化的演化路徑，稅種、稅目不斷得到優(yōu)化，總體稅負(fù)有所下降。但隨著改革開(kāi)放的進(jìn)一步深入，保險(xiǎn)業(yè)稅收政策方面仍然存在一些主要問(wèn)題，嚴(yán)重制約了我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)進(jìn)一步發(fā)展。

二、我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)稅收政策的問(wèn)題及原因分析

2.1保險(xiǎn)業(yè)稅負(fù)偏重

(1)從計(jì)稅依據(jù)來(lái)看，作為保險(xiǎn)業(yè)兩大主體稅種的營(yíng)業(yè)稅，是以營(yíng)業(yè)額全額為計(jì)稅依據(jù)進(jìn)行征稅，而不是按照凈額(即價(jià)差)征稅，更不是像增值稅那樣只對(duì)增值額征稅，即保險(xiǎn)業(yè)務(wù)所消耗的購(gòu)進(jìn)貨物所承擔(dān)的增值稅稅額不能得到扣除。所以，保險(xiǎn)業(yè)承擔(dān)了營(yíng)業(yè)稅和增值稅的雙重稅收負(fù)擔(dān)。此外，營(yíng)業(yè)稅的營(yíng)業(yè)額包括金融機(jī)構(gòu)收取的各種價(jià)外費(fèi)用，因此，一些實(shí)際并不構(gòu)成企業(yè)收入的代收費(fèi)用，也被計(jì)入營(yíng)業(yè)額征收營(yíng)業(yè)稅。

(2)從稅率來(lái)看，相對(duì)于美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家而言，一般稅率在4％以下，我國(guó)營(yíng)業(yè)稅率雖然為5％，但仍然屬于較高水平。同樣，印花稅率也較高。財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)合同與倉(cāng)儲(chǔ)保管合同、財(cái)產(chǎn)租賃合同適用千分之一的印花稅率，比其他合同所適用的萬(wàn)分之五、萬(wàn)分之三等稅率要高。在這種情況下，稅負(fù)過(guò)高，一方面不利于保險(xiǎn)公司進(jìn)行有效保險(xiǎn)產(chǎn)品的供給和產(chǎn)品創(chuàng)新；另一方面，稅負(fù)過(guò)高，保險(xiǎn)公司將稅負(fù)轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者，導(dǎo)致保險(xiǎn)產(chǎn)品價(jià)格上升，減少產(chǎn)品需求，降低社會(huì)福利。

(3)城市維護(hù)建設(shè)稅具有附加稅性質(zhì)。對(duì)金融企業(yè)來(lái)說(shuō)，它以納稅人實(shí)際繳納的營(yíng)業(yè)稅稅額為計(jì)稅依據(jù)，稅率按納稅人所在地的不同而分為三檔：在市區(qū)的，稅率為7％，在縣城、鎮(zhèn)的，稅率為5％，在其他區(qū)域的，稅率為1％。由于金融機(jī)構(gòu)一般都坐落在城市或者縣城、鎮(zhèn)內(nèi)，所以實(shí)際適用稅率多為7％或者5％。

2.2現(xiàn)行保險(xiǎn)業(yè)稅收政策不完善

(1)稅收政策不適應(yīng)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的要求。

《國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于保險(xiǎn)企業(yè)所得稅若干問(wèn)題的通知》規(guī)定，未報(bào)告未決賠款準(zhǔn)備金按不超過(guò)當(dāng)年實(shí)際賠款支出額的4％提取，超出部分應(yīng)做納稅調(diào)整。而按照新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，保險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)采用精算方法謹(jǐn)慎提取已發(fā)生未報(bào)告未決賠款準(zhǔn)備金，以真實(shí)反映盈利情況，實(shí)際提取金額大大超過(guò)4％比例限制。繼續(xù)按4％的比例做納稅調(diào)整將大幅增加保險(xiǎn)企業(yè)的所得稅負(fù)擔(dān)。另外，在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中，未決賠款準(zhǔn)備金的內(nèi)容擴(kuò)大到了理賠費(fèi)用準(zhǔn)備金，而現(xiàn)行稅收法規(guī)對(duì)理賠費(fèi)用準(zhǔn)備金的稅前扣除問(wèn)題沒(méi)有明確規(guī)定。

(2)稅收政策不適應(yīng)新所得稅法的要求。

新企業(yè)所得稅法第七章第五十條規(guī)定：“企業(yè)在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立不具有法人資格營(yíng)業(yè)機(jī)構(gòu)的，應(yīng)當(dāng)匯總計(jì)算并繳納企業(yè)所得稅。”但當(dāng)前在實(shí)際納稅過(guò)程中，各地稅務(wù)機(jī)關(guān)按照《金融企業(yè)呆賬損失稅前扣除管理辦法》的規(guī)定，按年末允許提取呆賬準(zhǔn)備的資產(chǎn)余額的1％，對(duì)保險(xiǎn)公司各分支機(jī)構(gòu)允許稅前扣除的呆賬準(zhǔn)備金額進(jìn)行控制，且不允許總公司進(jìn)行匯總納稅調(diào)整。由于保險(xiǎn)公司分支機(jī)構(gòu)沒(méi)有投資業(yè)務(wù)，允許提取呆賬準(zhǔn)備的資產(chǎn)主要是應(yīng)收保費(fèi)，其計(jì)提壞賬的比例大大高于1％，因此，這一政策實(shí)際上加重了保險(xiǎn)企業(yè)整體稅負(fù)。

(3)部分稅收政策不適應(yīng)保險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展新形勢(shì)的需要。

現(xiàn)行政策規(guī)定保險(xiǎn)企業(yè)支付的手續(xù)費(fèi)在實(shí)收保費(fèi)8％范圍內(nèi)可在稅前扣除。由于保險(xiǎn)市場(chǎng)快速發(fā)展變化，目前保險(xiǎn)行業(yè)手續(xù)費(fèi)實(shí)際支付比例普遍在8％以上，均需對(duì)超比例部分進(jìn)行納稅調(diào)整，稅收負(fù)擔(dān)較重。實(shí)際上，對(duì)超額手續(xù)費(fèi)進(jìn)行納稅，是對(duì)機(jī)構(gòu)(人)和保險(xiǎn)公司施行了重復(fù)征稅，不符合稅收的一般原則。同時(shí)，為了應(yīng)對(duì)超額手續(xù)費(fèi)所帶來(lái)的稅收成本，一些保險(xiǎn)分支機(jī)構(gòu)可能出現(xiàn)不規(guī)范的列支行為，這也不利于整個(gè)保險(xiǎn)行業(yè)的健康發(fā)展。

(4)重復(fù)征稅。

保險(xiǎn)營(yíng)銷(xiāo)員收入水平一般較低，需要同時(shí)繳納營(yíng)業(yè)稅和個(gè)人所得稅。雙重征稅導(dǎo)致稅負(fù)負(fù)擔(dān)過(guò)重。這樣，導(dǎo)致保險(xiǎn)營(yíng)銷(xiāo)員激勵(lì)不足，更容易發(fā)生機(jī)會(huì)主義和高交易成本，從而造成保險(xiǎn)質(zhì)量下降，扭曲保險(xiǎn)資源優(yōu)化配置。

三、完善我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)稅收政策的建議措施

3.1降低保險(xiǎn)業(yè)稅負(fù)水平

(1)根據(jù)保險(xiǎn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀況與市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的變化，適當(dāng)調(diào)低金融保險(xiǎn)業(yè)營(yíng)業(yè)稅率，或通過(guò)改變營(yíng)業(yè)稅納稅基數(shù)的方式，調(diào)低保險(xiǎn)業(yè)實(shí)際繳納的營(yíng)業(yè)稅額。

(2)在稅前扣除方面：①取消或放寬對(duì)未報(bào)告未決賠款準(zhǔn)備金的納稅比例限制，對(duì)于按精算方法提取的未報(bào)告未決賠款準(zhǔn)備金，可稅前據(jù)實(shí)扣除，不做額外的納稅調(diào)整。明確保險(xiǎn)公司按精算方法提取的理賠費(fèi)用準(zhǔn)備金也可在稅前扣除。⑦不再針對(duì)保險(xiǎn)公司各分支機(jī)構(gòu)對(duì)允許稅前扣除的呆賬準(zhǔn)備金比例進(jìn)行控制。盡快出臺(tái)具體辦法，對(duì)于稅法規(guī)定有扣除標(biāo)準(zhǔn)的扣除項(xiàng)目，允許保險(xiǎn)公司進(jìn)行統(tǒng)一的納稅調(diào)整。③取消或放寬對(duì)手續(xù)費(fèi)8％稅前扣除比例的限制。

3.2完善保險(xiǎn)業(yè)稅收政策的具體措施

(1)調(diào)整相關(guān)稅收政策以適應(yīng)新形勢(shì)的要求。

一方成要立足于國(guó)家整個(gè)稅收制度，在保持稅收制度總體穩(wěn)定的基礎(chǔ)上調(diào)整我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的稅收政策；另一方面要考慮保險(xiǎn)業(yè)的自身特點(diǎn)和發(fā)展需要，兼顧稅收政策取向和保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的客觀要求，按照公平稅負(fù)、合理扣除和適當(dāng)優(yōu)惠的原則，調(diào)整現(xiàn)行的保險(xiǎn)業(yè)稅收政策，細(xì)化稅制設(shè)計(jì)，完善和充實(shí)稅收政策內(nèi)容，充分發(fā)揮稅收政策對(duì)保險(xiǎn)資源配置和保險(xiǎn)業(yè)運(yùn)行的宏觀調(diào)控功能。

(2)適當(dāng)擴(kuò)大免稅范圍。

篇（7）

一、 社保資金來(lái)源多樣化

社保資金中養(yǎng)老保險(xiǎn)及醫(yī)療保險(xiǎn)占據(jù)主要部分，特別是養(yǎng)老金成為我國(guó)一大難題。如2005年，我國(guó)養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)個(gè)人賬戶(hù)虧空已高達(dá)8000億元，而按照我國(guó)現(xiàn)行的養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)制度，我國(guó)的養(yǎng)老金工資替代率約為58.5%，其中20%來(lái)自社會(huì)統(tǒng)籌，38.5%來(lái)自個(gè)人賬戶(hù)，顯然，如此巨額的個(gè)人賬戶(hù)的虧空已對(duì)養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)制度構(gòu)成了嚴(yán)重的威脅。例如養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)轉(zhuǎn)制成本處置政策的制度性缺陷導(dǎo)致社保資金的缺口增大。目前我國(guó)的養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)籌資模式由現(xiàn)收現(xiàn)付制轉(zhuǎn)入部分積累制。而實(shí)行部分積累制后，按照當(dāng)時(shí)的規(guī)定，通過(guò)養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)繳費(fèi)所籌集的資金在使用時(shí)分為兩大塊，一塊進(jìn)入社會(huì)統(tǒng)籌基金，一塊則進(jìn)入個(gè)人賬戶(hù)，進(jìn)入個(gè)人賬戶(hù)的資金達(dá)個(gè)人繳費(fèi)工資的11%.由于有部分養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)繳款進(jìn)入了個(gè)人賬戶(hù)，結(jié)果導(dǎo)致在轉(zhuǎn)制前參加工作的老職工在原現(xiàn)收現(xiàn)付制下積累的部分養(yǎng)老金權(quán)益無(wú)法在新實(shí)施的部分積累制中找到對(duì)直的資金來(lái)源，這就產(chǎn)生了所謂的養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)轉(zhuǎn)制成本。此外，根據(jù)我國(guó)2010年11月1日零時(shí)最新統(tǒng)計(jì)：60歲以上老人已占到總?cè)丝诘?3.26%，65歲以上老人占總?cè)丝诘?.87% ，同比上次2000年普查上漲了1.91個(gè)百分點(diǎn)。而國(guó)際老齡化社會(huì)的標(biāo)準(zhǔn)是：60歲以上老人占總?cè)丝?=10%、65歲以上老人占總?cè)丝?=7%，我國(guó)已大大超出了這一標(biāo)準(zhǔn)。

那么，政府該如何能更多地籌集社會(huì)保障資金？從中國(guó)的實(shí)踐來(lái)看，政府可以通過(guò)無(wú)償性收入（稅收）、有償性收入（債務(wù)）、變賣(mài)公有資產(chǎn)及社保基金證券化來(lái)達(dá)到增加社會(huì)保障資金的目標(biāo)。

(一)無(wú)償性收入籌資

利用稅收為社會(huì)保障制度籌資最大的優(yōu)勢(shì)在于它的無(wú)償性，政府沒(méi)有還本付息的壓力。隨著“費(fèi)改稅”的逐步推行，開(kāi)征社會(huì)保障稅業(yè)已提上了議事日程，其主旨在于解決社會(huì)保障資金籌集中的非效率問(wèn)題。在社會(huì)保障資金籌集的過(guò)程中，環(huán)節(jié)過(guò)多，操作復(fù)雜，人財(cái)物耗費(fèi)巨大，直接導(dǎo)致了效率的低下。開(kāi)征社會(huì)保障稅達(dá)到“強(qiáng)化社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)的征收，解決統(tǒng)籌繳費(fèi)中的拖欠問(wèn)題”，“使社會(huì)保障資金的籌集固定化、規(guī)范化、社會(huì)化、集中化”的目標(biāo)，在當(dāng)前難以企及。

例如，三成彩票公益金劃撥社保基金的資金注入。

財(cái)政部網(wǎng)站公告顯示，每年都有大量的中央彩票公益金分配給全國(guó)社會(huì)保障基金，用于補(bǔ)充全國(guó)社會(huì)保障基金的不足。據(jù)全國(guó)社保基金會(huì)理事會(huì)官方網(wǎng)站上公示的年報(bào)統(tǒng)計(jì)，2002年至2010年，中央財(cái)政共撥入全國(guó)社保基金資金共計(jì)3641.74億元。其中，彩票公益金約為771.12億元，占到劃撥總額的21.17%。這九年間，全國(guó)共籌集彩票公益金2512.91億元，劃入全國(guó)社保基金的占到30.69%。據(jù)全國(guó)社會(huì)保障基金會(huì)理事會(huì)辦公廳綜合處相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，中央彩票公益金是財(cái)政撥款的重要組成部分。每年的彩票公益金并不會(huì)作為專(zhuān)項(xiàng)資金被專(zhuān)項(xiàng)使用，而是由基金會(huì)統(tǒng)一管理運(yùn)營(yíng)。劃撥變動(dòng)：社保分成60%中央彩票公益金。

(二)有償性收入籌資

發(fā)行長(zhǎng)期國(guó)債來(lái)籌集社會(huì)保障資金是許多制度設(shè)計(jì)者的底線，長(zhǎng)期的國(guó)債可以為社會(huì)保障制度提供必須的資金，可以變現(xiàn)收現(xiàn)付制為基金制，且為國(guó)企改革、整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)提供制度保障和充裕的時(shí)間。支持這一觀點(diǎn)的理由可以概括如下：

1、宏觀債務(wù)負(fù)擔(dān)不高，國(guó)債負(fù)擔(dān)率和財(cái)政赤字率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國(guó)際警戒線

在我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行不良貸款總規(guī)模當(dāng)在27000億元以上。除去可以回收的，這其中不良貸款的凈損失將在19860億元左右，占1999年GDP的24％。相比之下，國(guó)家對(duì)國(guó)有職工的隱性養(yǎng)老金債務(wù)的總額具有更大的不確定性。

2、居民應(yīng)債能力偏低

整個(gè)20世紀(jì)如年代居民的應(yīng)債能力基本上在1％上下徘徊，波動(dòng)很小。而居民儲(chǔ)蓄存款增長(zhǎng)年均32.7％，增長(zhǎng)既快且穩(wěn)，低下的居民應(yīng)債能力給政府以充分的發(fā)債空間。

在制度變遷的過(guò)程中，隨著經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)由集中控制向分散化的轉(zhuǎn)變，未來(lái)的不確定性使得居民進(jìn)行儲(chǔ)蓄成為必然。這部分儲(chǔ)蓄通常是由于防范不測(cè)之需和謹(jǐn)慎性動(dòng)機(jī)而進(jìn)行的儲(chǔ)蓄。另一部分儲(chǔ)蓄則為由于國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)的流失，以及國(guó)家金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到個(gè)人手中而形成的儲(chǔ)蓄。隨著國(guó)家金融存款實(shí)名制，居民儲(chǔ)蓄存款在很大程度上便得以明示。這樣一來(lái)，居民用來(lái)應(yīng)債的資金來(lái)源便不如現(xiàn)在這般充足。居民的實(shí)際應(yīng)債能力便會(huì)大大提高，進(jìn)一步提高它的余地便不會(huì)太大。

3、財(cái)政赤字和國(guó)債規(guī)模的擴(kuò)大不會(huì)引起通貨膨脹

1993年以后財(cái)政不再向中央銀行透支斬?cái)嗔素?cái)政赤字直接形成銀行增發(fā)貨幣從而引起通貨膨脹的可能性。

(三)公有資產(chǎn)出售

2001年的國(guó)有股減持，到今天的國(guó)有股轉(zhuǎn)持，“肩負(fù)國(guó)家養(yǎng)老戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備”的全國(guó)社保基金終于重獲穩(wěn)定的資金來(lái)源。

國(guó)有股轉(zhuǎn)持社保基金，主要的意義在于增加了社保基金的資金來(lái)源，在當(dāng)前促進(jìn)內(nèi)需、鼓勵(lì)消費(fèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策下，此舉體現(xiàn)了國(guó)家完善社會(huì)保障體系、保障民生的決心。雖然劃轉(zhuǎn)給社保基金的股權(quán)還不能滿(mǎn)足社會(huì)保障的需要，但對(duì)于提升老百姓對(duì)于國(guó)家給予養(yǎng)老支持的信心是很大的。據(jù)全國(guó)社保基金理事會(huì)理事長(zhǎng)戴相龍介紹，截止到2010年12月底，國(guó)有股轉(zhuǎn)持、減持223.08億股，發(fā)行市值達(dá)到1307億元。

一方面，如果可以用發(fā)行大量國(guó)債的方式來(lái)為社會(huì)保障體制籌集資金，那么出售資產(chǎn)同樣可以達(dá)此目的。資料表明，增加的政府開(kāi)支主要投入了國(guó)有部門(mén)，發(fā)行國(guó)債就意味著國(guó)有部門(mén)的擴(kuò)大，而出售資產(chǎn)則意味著國(guó)有部門(mén)規(guī)模不變或者收縮。從這個(gè)角度來(lái)看，發(fā)行國(guó)債只是一種籌資行為，出售資產(chǎn)籌資可以同時(shí)成為國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局調(diào)整的手段，可以把宏觀的總量政策與微觀的結(jié)構(gòu)性改革結(jié)合起來(lái)。 另一方面，由于我國(guó)國(guó)企改革不到位，難以做到自負(fù)盈虧，財(cái)政安排了大量的虧損補(bǔ)貼加重了財(cái)政負(fù)擔(dān)。同時(shí) ，長(zhǎng)期過(guò)多的補(bǔ)貼，也不利于企業(yè)發(fā)展，易形成對(duì)補(bǔ)貼的依賴(lài)性。因此，適當(dāng)?shù)爻鍪蹏?guó)有資產(chǎn)有利于財(cái)政的優(yōu)化，有利于財(cái)政體系和證券市場(chǎng)的健康，按照最新國(guó)家“有進(jìn)有退”方針對(duì)國(guó)有經(jīng)濟(jì)進(jìn)行根本性的改革和布局調(diào)整，大幅度收縮戰(zhàn)線，也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)治久安的必由之路。

(四) 證券化

(1)成立投資公司使其證券化上市籌集資金。

(2)新上市股份公司原始股按一定比例出售給社保基金，社保基金在從市場(chǎng)上得以變現(xiàn)籌集資金。

(3)投資產(chǎn)業(yè)尤其是資源類(lèi)產(chǎn)業(yè)并使其成為未來(lái)上市的股東。在證券市場(chǎng)籌集資金。

(4)在股市低迷時(shí)投資證券市場(chǎng)中價(jià)值極被低估股票，以取得投資收益。

二、 社保資金管理多樣化

作為國(guó)家重要的戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備，全國(guó)社會(huì)保障基金目前的資產(chǎn)規(guī)模已超過(guò)9000億元，比建立之初增長(zhǎng)了10倍之多。 這筆老百姓的“養(yǎng)命錢(qián)”，究竟是如何在十年多的時(shí)間里踐行其“保值增值”的投資理念呢？堅(jiān)持增強(qiáng)投資運(yùn)營(yíng)好全國(guó)社保基金的歷史責(zé)任感。社保基金事關(guān)民生改善、社會(huì)穩(wěn)定和國(guó)家長(zhǎng)治久安，管好人民每一文“養(yǎng)命錢(qián)”是國(guó)家賦予的崇高使命和歷史責(zé)任堅(jiān)持審慎投資方針，確保全國(guó)社保基金長(zhǎng)期穩(wěn)定收益。要堅(jiān)持長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資和責(zé)任投資的理念，正確處理擴(kuò)大基金規(guī)模和優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、提高基金收益和防范投資風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，建立安全有效的投資決策和風(fēng)險(xiǎn)管理體系

全國(guó)社保基金成立于2000年8月1日，這筆基金是中央政府集中的社會(huì)保障資金，主要用于彌補(bǔ)我國(guó)人口老齡化時(shí)期養(yǎng)老金收支不足，擔(dān)負(fù)著我國(guó)應(yīng)對(duì)老齡化高峰時(shí)期社會(huì)保障的重要任務(wù)。

(一)投資股權(quán)投資基金(即PE)

2008年底至2009年初，全國(guó)社保基金以國(guó)內(nèi)第一家可以自主投資PE的機(jī)構(gòu)投資者身份，承諾對(duì)弘毅和鼎暉兩只股權(quán)投資基金各投資20億元。 在此之后，全國(guó)社保基金不斷加大PE投資，到2010年底一共投資了8只PE，承諾投資127億元，實(shí)際出資78億元。

(二)投資股票

全國(guó)社保基金已先后對(duì)交通銀行、中國(guó)銀行、工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、京滬高速鐵路、大唐科技集團(tuán)等進(jìn)行直接股權(quán)投資，目前累計(jì)直接投資近1700億元。

(三)投資產(chǎn)業(yè)

投資資源類(lèi)產(chǎn)業(yè)，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，資源不斷被消耗，資源日益稀少，隨資源價(jià)格不斷上升，達(dá)到保值增值。 投資有發(fā)展產(chǎn)業(yè)。

(四)支持保障房建設(shè)

“社保基金管的是全國(guó)人民的‘養(yǎng)命錢(qián)’，只有在風(fēng)險(xiǎn)幾乎為零的情況下，才會(huì)介入。”一位國(guó)有大銀行公司部的有關(guān)人士說(shuō)，今年國(guó)務(wù)院明確提出了全國(guó)要建設(shè)1000萬(wàn)套保障性住房的任務(wù)，并與各級(jí)地方政府簽訂了責(zé)任狀。在全國(guó)“兩會(huì)”開(kāi)幕前，全國(guó)社保基金宣布投入保障房建設(shè)，釋放了明確的政策信號(hào)。“保障房”加“社保基金”， 更穩(wěn)固的保障房資金來(lái)源和更可靠的社保基金投資收益。更穩(wěn)固的保障房資金來(lái)源和更可靠的社保基金投資收益。

三、結(jié)論

與我國(guó)人口老齡化加快發(fā)展趨勢(shì)相比，現(xiàn)有社會(huì)保障基金規(guī)模依然不足，全國(guó)社保基金未來(lái)發(fā)展空間仍然十分巨大，提高社保基金投資收益率的潛力還很多。今后，全國(guó)社保基金要增加對(duì)社會(huì)保障房建設(shè)的支持力度，增加委托股票投資的組合，穩(wěn)定和增加對(duì)股票的投資，增加對(duì)未上市公司股權(quán)和股權(quán)投資基金的投資，創(chuàng)造條件啟動(dòng)對(duì)養(yǎng)老事業(yè)項(xiàng)目的投資，適當(dāng)擴(kuò)大對(duì)境外投資的范圍和金額。根據(jù)全國(guó)社保基金理事會(huì)的預(yù)測(cè)，到2015年，全國(guó)社保基金理事會(huì)管理的基金規(guī)模將達(dá)到1.5萬(wàn)億元，而在其“保值增值”投資理念的指導(dǎo)下，其未來(lái)的投資也將更加成熟穩(wěn)健。現(xiàn)有社會(huì)保障基金資金明顯不足，今后需要社保資金來(lái)源保證社會(huì)保障資金來(lái)源多樣化及有效的管理變得尤為重要。改革要擴(kuò)大思路，政府可通過(guò)無(wú)償性收入（稅收）、有償性收入（債務(wù)）、變賣(mài)公有資產(chǎn)及社保基金證券化這四種方式來(lái)保障社保資金來(lái)源的穩(wěn)定。無(wú)償性收入（稅收），可增加資源稅，即可增加收入還可以減少資源浪費(fèi)。社會(huì)保障基金可以使社保基金證券化，以及投入保障房建設(shè)。社保資金來(lái)源及管理的多樣化，使社會(huì)保障基金不斷擴(kuò)大和保值增值。

參考文獻(xiàn):

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[2]石宏偉.孟慶超 我國(guó)社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金增值的投資分析 [期刊論文] -江西社會(huì)科學(xué)2008(10)

[3]于慧君 我國(guó)養(yǎng)老基金投資模式的選擇與對(duì)策 [學(xué)位論文] 碩士2006

[4]周志凱 試論養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的可持續(xù)發(fā)展 [期刊論文] -理論月刊2005(6)

篇（8）

一、SPV涵義

SPV（SpecialPurposeVehicle）,又稱(chēng)特殊目的機(jī)構(gòu)，是一個(gè)由發(fā)起人設(shè)立的，為降低信用風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)行高信用級(jí)別證券，并通過(guò)發(fā)行證券所取得的資金用于償還購(gòu)買(mǎi)發(fā)起人基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)款，以達(dá)到分離風(fēng)險(xiǎn)，獲取資本收益為目標(biāo)的獨(dú)立的組織機(jī)構(gòu)。正如約翰?貝霍夫（1993）指出，通過(guò)SPV可以減少衍生產(chǎn)品交易中的風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)階段主要應(yīng)用于越來(lái)越多的證券化資產(chǎn)的交易。SPV特定的組織結(jié)構(gòu)，獨(dú)特的功能設(shè)計(jì)使之恰當(dāng)?shù)某洚?dāng)了把證券化交易的信用風(fēng)險(xiǎn)和整個(gè)金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)分離開(kāi)的獨(dú)立機(jī)構(gòu)。

二、SPV的特征

1.獨(dú)立性。SPV的組織形式主要采取SPT，即信托形式。信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立地位實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)證券化所要求的破產(chǎn)隔離功能。我國(guó)《信托法》第15條規(guī)定:“設(shè)立信托后，委托人依法解散，被依法撤銷(xiāo)，被宣告破產(chǎn)時(shí)，委托人不是惟一受益人的，信托存續(xù)，信托財(cái)產(chǎn)不作為其清算財(cái)產(chǎn)。”證券化資產(chǎn)的受益人往往不止委托人一個(gè)，還有其他投資機(jī)構(gòu)和投資個(gè)人。因此，如果委托人（即發(fā)起人）破產(chǎn)時(shí)，SPV的資產(chǎn)不在委托人清算資產(chǎn)范圍。

2.資本充足。SPV的資本充足，可以為可能的違約風(fēng)險(xiǎn)提供一個(gè)“緩沖”。SPV機(jī)構(gòu)獨(dú)立性特征決定其本身?yè)碛邢喈?dāng)于獨(dú)立法人的資本充足度，而相應(yīng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)趨于要求SPV的資本能應(yīng)付最壞的情況（如美次級(jí)貸款危機(jī)）。

3.交易準(zhǔn)則。為了降低交易的風(fēng)險(xiǎn)，維持獨(dú)立機(jī)構(gòu)的信用等級(jí)，SPV在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中必須遵守某些標(biāo)準(zhǔn)和準(zhǔn)則。這些準(zhǔn)則規(guī)定了交易對(duì)手的信用級(jí)別。

三、信用增級(jí)結(jié)構(gòu)

SPV主要的作用在于為所交易的金融產(chǎn)品進(jìn)行信用增級(jí)，就是對(duì)金融創(chuàng)新進(jìn)行一定風(fēng)險(xiǎn)分析之后通過(guò)一定的機(jī)制和系列增級(jí)程序?qū)鹑诋a(chǎn)品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)重組，將低信用級(jí)別提升為高信用級(jí)別，最大限度地降低金融新產(chǎn)品原始信用因素中不確定成分的過(guò)程。這里主要介紹兩種信用增級(jí)結(jié)構(gòu)。

1.按增級(jí)主體，可分為內(nèi)部增級(jí)和外部增級(jí)。內(nèi)部增級(jí)是委托人提供的。可以注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，并提供一定的擔(dān)保，保證SPV的清償能力；預(yù)留一定的資本(主要是流動(dòng)資本)作為后備資本，當(dāng)先前注入的資本不足以應(yīng)付“最壞情況”時(shí)，就啟動(dòng)后備資本，保證債權(quán)人的收益不受損失;在出售產(chǎn)品的同時(shí)出售一個(gè)隱含期權(quán),是購(gòu)買(mǎi)者在持有期內(nèi)擁有套期保值的權(quán)利，因此信用得到了增級(jí)。

外部增級(jí)是除了發(fā)起人和SPV之外的第三方提供的。第三方機(jī)構(gòu)用良好的自身信用做擔(dān)保,以收取一定擔(dān)保費(fèi)用作為回報(bào)，通常是信用良好的擔(dān)保公司或保險(xiǎn)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)；第三方會(huì)以自己的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)做抵押，承擔(dān)聯(lián)保責(zé)任，用以提高所售產(chǎn)品的信用等級(jí)，這種機(jī)構(gòu)一般是發(fā)起人的關(guān)聯(lián)企業(yè)。

2.按時(shí)間持續(xù)性,可以分為持續(xù)期增級(jí)和終期增級(jí)。持續(xù)期結(jié)構(gòu)最早由美林公司提出，雷曼兄弟公司對(duì)其進(jìn)行了擴(kuò)展,在保留基本的持續(xù)期模型外，增加了一個(gè)或有項(xiàng)目經(jīng)理。這個(gè)經(jīng)理的作用是在進(jìn)行每筆交易時(shí)檢查交易是否符合相關(guān)交易準(zhǔn)則，在機(jī)構(gòu)出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)查看相關(guān)賬目，確保機(jī)構(gòu)運(yùn)作的有序合法。

終期增級(jí)結(jié)構(gòu)由所羅門(mén)兄弟公司發(fā)明。這種結(jié)構(gòu)沒(méi)有持續(xù)期結(jié)構(gòu)的或有項(xiàng)目經(jīng)理，當(dāng)公司出問(wèn)題時(shí)，把所有的產(chǎn)品合約都以市場(chǎng)中間價(jià)平倉(cāng)，以防止產(chǎn)品投資者的投資收益或投資本金受到損失。

四、實(shí)施環(huán)境分析

經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的實(shí)踐檢驗(yàn)，證明SPV的運(yùn)作模式是有效的。為了擴(kuò)大直接融資比重，改進(jìn)銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，促進(jìn)金融創(chuàng)新，我國(guó)有必要也應(yīng)該引進(jìn)該運(yùn)作模式。新模式的引進(jìn)必然會(huì)與現(xiàn)行的運(yùn)作環(huán)境相沖突，要使模式運(yùn)行順利，就要求現(xiàn)行的政策做相應(yīng)調(diào)整，為模式的成功引進(jìn)做好鋪墊。下面分別從稅收、會(huì)計(jì)、法律三方面進(jìn)行說(shuō)明。1.稅收確定。SPV和發(fā)起人以及與證券發(fā)行相關(guān)的貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)、資金保管機(jī)構(gòu)、證券登記托管機(jī)構(gòu)之間稅收如何確定是SPV模式能否有效運(yùn)作的重要因素之一。2006年2月20日，財(cái)政部和國(guó)家稅務(wù)總局聯(lián)合了“關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化有關(guān)稅收政策問(wèn)題的通知”，規(guī)定對(duì)證券發(fā)行關(guān)聯(lián)方簽訂的各種交易合同都暫免征收印花稅。營(yíng)業(yè)稅和所得稅都是在SPT(特殊目的信托）組織形式的前提下進(jìn)行征收。

2.會(huì)計(jì)處理。既然SPV是獨(dú)立機(jī)構(gòu)，那么它的會(huì)計(jì)處理和委托人也是相對(duì)獨(dú)立的,應(yīng)做到各自做賬、獨(dú)立核算。2005年財(cái)政部的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定(財(cái)會(huì)[2005]12號(hào))》第4條規(guī)定“發(fā)起機(jī)構(gòu)已將信貸資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎所有(通常指95%或者以上的情形)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬轉(zhuǎn)移時(shí)，應(yīng)當(dāng)終止確認(rèn)該信貸資產(chǎn),并將該信貸資產(chǎn)的賬面價(jià)值與因轉(zhuǎn)讓而收到的對(duì)價(jià)之間的差額,確認(rèn)為當(dāng)期損益。”

3.法律限制。委托人把資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給SPV以便開(kāi)展資產(chǎn)證券化的前提是行為的合法性。

參考文獻(xiàn):

篇（9）

一、導(dǎo)言

證券市場(chǎng)是現(xiàn)代資本市場(chǎng)的重要組成部分，它被形象地稱(chēng)為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”。稅收作為政府調(diào)控證券市場(chǎng)的重要政策工具，對(duì)證券市場(chǎng)的發(fā)展產(chǎn)生了舉足輕重的影響。證券稅制是由多稅種、多征稅對(duì)象、多稅率組成的稅制體系。它主要涉及的稅種有三種。一是證券流轉(zhuǎn)稅。這是對(duì)證券的發(fā)行和流通課征的稅，包括證券印花稅和證券交易稅等。二是證券投資所得稅。這是對(duì)證券投資所產(chǎn)生的股息、紅利、利息所得課征的稅，即通常所指的股息稅和利息稅，它們經(jīng)常列入個(gè)人所得稅和公司所得稅范疇。三是證券交易利得稅。這是對(duì)證券買(mǎi)賣(mài)差價(jià)收益課征的稅，理論上應(yīng)歸屬于資本利得稅范疇，許多國(guó)家未單獨(dú)開(kāi)征資本利得稅，就把證券交易利得歸入普通所得稅計(jì)征。總體而言，國(guó)外證券稅制模式的發(fā)展表現(xiàn)為初期以流轉(zhuǎn)稅為主體稅種模式，成熟期以所得稅為主體稅種模式，稅制目標(biāo)經(jīng)歷了“效率優(yōu)先——公平為主——效率與公平兼顧”的調(diào)整過(guò)程，具體制度設(shè)計(jì)也體現(xiàn)出“簡(jiǎn)單——復(fù)雜——簡(jiǎn)單”的特點(diǎn)。隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化格局的形成和各國(guó)之間經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，各國(guó)政府都在積極調(diào)整各自的證券稅制政策，以更好地鼓勵(lì)投資的增長(zhǎng)，維護(hù)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。因此，研究各國(guó)證券稅制的發(fā)展動(dòng)態(tài)，借鑒它們的成功經(jīng)驗(yàn)，然后結(jié)合我國(guó)證券稅制的運(yùn)行狀況，做出適當(dāng)?shù)淖C券稅制政策調(diào)整，可以更好地規(guī)范和調(diào)節(jié)我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展，提高資源配置效率，貫徹社會(huì)公平政策。

二、國(guó)外證券稅制的發(fā)展動(dòng)態(tài)

(一)證券流轉(zhuǎn)稅的發(fā)展動(dòng)態(tài)

理論上認(rèn)為，證券流轉(zhuǎn)稅會(huì)降低證券價(jià)格水平，遲滯資本的流動(dòng)，縮減市場(chǎng)成交量，影響證券市場(chǎng)效率，總體的消極效應(yīng)較大。所以，證券流轉(zhuǎn)稅通常適用于發(fā)展初期的證券市場(chǎng)。世界上多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家已不再征收證券流轉(zhuǎn)稅，現(xiàn)在仍舊征收該稅的部分國(guó)家，也在積極調(diào)整相關(guān)的稅收政策。

證券流轉(zhuǎn)稅的發(fā)展動(dòng)態(tài)主要表現(xiàn)為：(1)證券流轉(zhuǎn)稅改革朝寬稅基、低稅率方向發(fā)展。隨著各種金融工具的創(chuàng)新，金融產(chǎn)品層出不窮，因而各國(guó)證券流轉(zhuǎn)稅征稅范圍也從傳統(tǒng)的股票市場(chǎng)擴(kuò)展到債券、基金以及期貨期權(quán)等衍生金融產(chǎn)品，涵蓋整個(gè)資本市場(chǎng)。同時(shí)，證券流轉(zhuǎn)稅的稅率呈現(xiàn)不斷下調(diào)趨勢(shì)，甚至許多國(guó)家已完全廢止證券流轉(zhuǎn)稅。(2)證券流轉(zhuǎn)稅普遍運(yùn)用差別稅率來(lái)調(diào)整證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。通常，股票交易稅率較高，公司債券和政府債券稅率依次降低，基金稅率更低甚至免稅，而各種衍生金融產(chǎn)品稅率也各不相同。同時(shí)，不同的投資主體也實(shí)行不同稅率，短期投機(jī)者適用的稅率要高于長(zhǎng)期投資者適用稅率。這些措施的目的都在于調(diào)整投資結(jié)構(gòu)，促進(jìn)證券市場(chǎng)的平穩(wěn)發(fā)展。(3)證券流轉(zhuǎn)稅主要采用單向征收方式。因?yàn)殡p向征收無(wú)差別地對(duì)待買(mǎi)賣(mài)雙方，抑制投機(jī)效果較差。如果僅對(duì)賣(mài)方征稅，那么僅增加賣(mài)方成本，促使其延長(zhǎng)證券持有期，這樣可以鼓勵(lì)投資抑制投機(jī)，促進(jìn)證券市場(chǎng)健康發(fā)展。同時(shí)，單向征收稅負(fù)遠(yuǎn)低于雙向征收，也符合證券流轉(zhuǎn)稅率不斷下調(diào)趨勢(shì)。因此，絕大多數(shù)國(guó)家的證券流轉(zhuǎn)稅僅對(duì)賣(mài)方征收，只有極少數(shù)國(guó)家仍采用雙向征收方式。

(二)證券投資所得稅發(fā)展動(dòng)態(tài)

證券投資所得稅中最主要的是股息稅，關(guān)于股息稅的理論爭(zhēng)辯很激烈。傳統(tǒng)論代表Poterba和Summers等認(rèn)為股息稅對(duì)新股投資和留利投資均產(chǎn)生了很大影響，因此解決股息的重復(fù)征稅具有重要意義。而新論代表Auerbach等認(rèn)為，股息稅會(huì)對(duì)新股投資產(chǎn)生重要影響，但并不影響留利投資。經(jīng)驗(yàn)論證中，支持股息稅傳統(tǒng)論和新論的實(shí)證證據(jù)基本是平分秋色。各國(guó)分別根據(jù)各自的經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)采納不同的股息稅理論，并積極調(diào)整股息稅政策。

股息稅的發(fā)展動(dòng)態(tài)主要表現(xiàn)為：(1)證券投資所得稅稅率呈不斷下調(diào)趨勢(shì)。OECD國(guó)家在1980—2000年之間，平均最高個(gè)人所得稅率從67％下調(diào)到47％，平均公司所得稅率在1996—2002年之間從37.6％下調(diào)到31.4％。這些持續(xù)的輕稅政策強(qiáng)有力地刺激了投資需求，推動(dòng)了證券市場(chǎng)的發(fā)展。(2)妥善處理股息稅已成為完善證券投資所得稅的核心問(wèn)題。現(xiàn)實(shí)中，美國(guó)等極少數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家和部分發(fā)展中國(guó)家實(shí)行古典制所得稅，對(duì)股息重復(fù)征收公司和個(gè)人兩個(gè)層次的所得稅。而歐洲發(fā)達(dá)國(guó)家和多數(shù)發(fā)展中國(guó)家則實(shí)行一體化的所得稅制度，采取各種措施減輕或者消除股息的重復(fù)征稅現(xiàn)象。目前，這兩種所得稅制度呈現(xiàn)不斷融合的趨勢(shì)。因此，根據(jù)各國(guó)實(shí)際情況，設(shè)計(jì)合理可行的所得稅方案已成為完善證券投資所得稅的核心任務(wù)。(3)稅制設(shè)計(jì)兼顧公平與效率，體現(xiàn)簡(jiǎn)化原則。發(fā)達(dá)國(guó)家為貫徹稅收公平，常采用一體化所得稅制度，并且稅制往往設(shè)計(jì)得很復(fù)雜，這在20世紀(jì)下半期已經(jīng)成為股息稅改革的主流趨勢(shì)。然而，過(guò)于復(fù)雜的制度設(shè)計(jì)，使得實(shí)踐中的稅收遵從成本和行政成本都很高。因此，發(fā)達(dá)國(guó)家也正在考慮簡(jiǎn)化股息稅制，以更好地提高稅收的效率。2000年，德國(guó)對(duì)實(shí)行了數(shù)十年的極其復(fù)雜的分劈稅率和歸集抵免制度進(jìn)行改革，重新實(shí)行簡(jiǎn)便的古典制所得稅，這充分體現(xiàn)了稅制簡(jiǎn)化原則的回歸。

(三)證券交易利得稅的發(fā)展動(dòng)態(tài)

證券交易利得稅會(huì)產(chǎn)生“資本緊鎖”效應(yīng)，妨礙資本流動(dòng)，也會(huì)影響證券投資需求，調(diào)節(jié)證券市場(chǎng)規(guī)模和價(jià)格水平，經(jīng)濟(jì)效應(yīng)較復(fù)雜。總體而言，證券交易利得稅不適用于初期的證券市場(chǎng)而更適用于成熟的證券市場(chǎng)，證券所得稅代替證券流轉(zhuǎn)稅是證券稅制發(fā)展的大趨勢(shì)。

證券交易利得稅的發(fā)展動(dòng)態(tài)主要表現(xiàn)為：(1)長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，各國(guó)都逐步將證券交易利得納入征稅范圍，以貫徹稅收公平政策。由于證券交易利得稅會(huì)改變證券市場(chǎng)的分配狀況，不利于高收入者，往往會(huì)遭到激烈的反對(duì)。例如，英國(guó)稅法就將證券交易利得排除在所得范圍之外長(zhǎng)達(dá)250年，澳大利亞也是在開(kāi)征所得稅后80年才對(duì)證券交易利得征稅。但是，隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展，證券交易利得逐步成為高收入者的重要收入來(lái)源，開(kāi)征證券交易利得稅能對(duì)這部分非勤勞所得做出適度合理的調(diào)節(jié)，是稅收公平政策的重要體現(xiàn)，所以是證券稅制發(fā)展的主流趨勢(shì)。現(xiàn)在，發(fā)達(dá)國(guó)家已大都將證券交易利得納入征稅范圍，并適時(shí)調(diào)整各自的證券交易利得稅政策。(2)各國(guó)都很謹(jǐn)慎地處理證券交易利得稅，認(rèn)真研究恰當(dāng)?shù)拈_(kāi)征時(shí)機(jī)。證券交易利得稅“雙刃劍”效應(yīng)很強(qiáng)烈，它在成熟的證券市場(chǎng)上發(fā)揮“自動(dòng)穩(wěn)定器”作用，防止證券價(jià)格暴漲暴跌；而在不成熟的證券市場(chǎng)中，卻起到“震蕩

器”作用，產(chǎn)生了強(qiáng)烈的壓抑市場(chǎng)上揚(yáng)和促使市場(chǎng)下挫的效應(yīng)。例如，1986年意大利政府?dāng)M開(kāi)征證券交易利得稅的消息傳出后，短短10天左右股價(jià)指數(shù)就暴跌了25％。證券交易利得稅的重要影響體現(xiàn)得淋漓盡致。因此，各國(guó)都會(huì)認(rèn)真充分地研究各自的證券市場(chǎng)環(huán)境，做好各項(xiàng)評(píng)估預(yù)測(cè)，才會(huì)做出征收證券交易利得稅與否的重大決策。證券交易利得稅開(kāi)征時(shí)機(jī)的把握是至關(guān)重要的。(3)證券交易利得稅實(shí)行稅負(fù)從輕原則。各國(guó)的證券交易利得稅率普遍控制在20％～30％之間。同時(shí)，還充分運(yùn)用差別稅率，來(lái)調(diào)整證券的品種結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)，以貫徹鼓勵(lì)投資、抑制投機(jī)等政策意圖。另外，配套以合理的證券投資利虧抵扣措施，以更好地實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)。相對(duì)于證券流轉(zhuǎn)稅而言，證券交易利得稅更容易實(shí)現(xiàn)公平目標(biāo)。它根據(jù)能力負(fù)擔(dān)原則，多得多稅，少得少稅，再輔之于起征點(diǎn)、免稅額等方法，充分發(fā)揮了稅收調(diào)節(jié)社會(huì)財(cái)富分配狀況的功能，實(shí)現(xiàn)公平收入的目標(biāo)。

三、我國(guó)證券稅制的運(yùn)行現(xiàn)狀分析

我國(guó)的證券市場(chǎng)從90年代初起步，經(jīng)歷十多年的風(fēng)雨坎坷，已經(jīng)取得了巨大發(fā)展。證券稅制也隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展而不斷調(diào)整。總體來(lái)說(shuō)，我國(guó)形成了以證券流轉(zhuǎn)稅為主體，證券所得稅為輔助的證券稅制模式。它對(duì)證券市場(chǎng)初期的發(fā)展起到了一定的調(diào)控作用。然而，隨著證券市場(chǎng)的逐漸發(fā)展成熟，也暴露出許多問(wèn)題與不足，需要加以仔細(xì)研究并及時(shí)調(diào)整完善。

(一)證券交易印花稅的現(xiàn)狀分析

1．在財(cái)政收入中占有一定的地位。我國(guó)的證券交易印花稅在90年代基本處于持續(xù)增長(zhǎng)狀態(tài)，增長(zhǎng)速度較快。它占財(cái)政收入的比重也一路攀升，從1995年的0.42％增長(zhǎng)到高峰期2000年的3.63％。隨著2001年后的證券市場(chǎng)持續(xù)低迷，證券交易印花稅收人大幅萎縮，其占財(cái)政收入比重也相應(yīng)下降。

(2)稅率偏高，稅基偏窄。我國(guó)的證券交易印花稅稅率90年代初起征時(shí)設(shè)為6‰，這是個(gè)非常高的水平。直到2001年前，稅率仍維持在4‰的高水平。2001年后的股市持續(xù)走低，政府才調(diào)低稅率至2‰，2005年1月后調(diào)低至1‰。2007年5月底，政府又將證券交易印花稅率從1‰上調(diào)到3‰，而世界上征收證券流轉(zhuǎn)稅的國(guó)家的稅率基本都在1‰左右，且多實(shí)行單向征收，實(shí)際稅率遠(yuǎn)低于我國(guó)。另外，我國(guó)的證券交易印花稅實(shí)際上僅對(duì)股票交易征收，并沒(méi)有將債券、基金和金融衍生工具納入征稅范圍，稅基相對(duì)較窄。

(3)調(diào)控功能不顯著，股市投機(jī)很活躍。我國(guó)的證券交易印花稅曾多次進(jìn)行調(diào)整，試圖調(diào)節(jié)股市的運(yùn)行。但事實(shí)證明它對(duì)股市的調(diào)節(jié)大多為短期影響，并不能使股市進(jìn)入理性運(yùn)行狀態(tài)。例如1998年6月調(diào)低印花稅率后，雖然當(dāng)日成交量漲幅達(dá)20％，但后期成交量不增反降。2000年股市狂漲，印花稅也未能抑制過(guò)度投機(jī)。2005年1月下調(diào)證券交易印花稅率，試圖挽救過(guò)度頹廢的股市，而結(jié)果恰相反，一周后股票指數(shù)不升反降，跌幅達(dá)1.69％。而2007年5月30日證券交易印花稅率從1‰上調(diào)至3‰后，當(dāng)日股指重挫下跌6.5％，連續(xù)三日內(nèi)股指累計(jì)暴跌近14％，市值蒸發(fā)12873億元人民幣。印花稅的巨大震蕩影響已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出決策層的預(yù)料。種種現(xiàn)象表明，印花稅顯然不是調(diào)控股市的優(yōu)良稅種。另外，我國(guó)的證券交易印花稅對(duì)買(mǎi)賣(mài)雙方征收，它對(duì)抑制我國(guó)股市過(guò)高的換手率作用甚微。

(二)證券投資所得稅的現(xiàn)狀分析

(1)股息的個(gè)人所得稅實(shí)行分類(lèi)征收，不利于較好地貫徹公平原則。我國(guó)稅法將個(gè)人所得分為11類(lèi)，股息利息所得屬于單獨(dú)的一類(lèi)，不論股息收入多少均按20％的稅率單獨(dú)征收。而世界上多數(shù)國(guó)家實(shí)行綜合的個(gè)人所得稅，將股息利息并入個(gè)人全部所得，再按適用的累進(jìn)稅率征收個(gè)人所得稅。隨著我國(guó)股份經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展，股息收入已成為富裕群體的一項(xiàng)較重要的收入。如果繼續(xù)給予富裕群體股息收入以單獨(dú)課征的稅收優(yōu)惠，就無(wú)助于縮小社會(huì)正逐漸拉大的貧富差距。

(2)我國(guó)的股息稅名義稅率較低，但聯(lián)合的企業(yè)與個(gè)人所得稅稅率要普遍高于多數(shù)發(fā)展中國(guó)家。我國(guó)的企業(yè)所得稅稅率33％，股息的個(gè)人所得稅率20％，因?yàn)楣诺渲浦貜?fù)征稅，100元企業(yè)稅前所得，先要承擔(dān)33元企業(yè)所得稅，余下分配的67元股息還要承擔(dān)20％的個(gè)人所得稅，所以最終要繳納合計(jì)46.4元的聯(lián)合的企業(yè)與個(gè)人所得稅。雖然2005年6月政府為刺激過(guò)度低迷的股市，暫時(shí)將股息的個(gè)人所得稅率調(diào)低至10％，但股息的聯(lián)合的企業(yè)與個(gè)人所得稅率仍然達(dá)到39.7％的較高水平。而世界上很多國(guó)家因?qū)嵭幸惑w化所得稅制度，聯(lián)合的公司與個(gè)人所得稅率并不高，如發(fā)展中國(guó)家巴西為33％、阿根廷為33％、墨西哥為34％，新興工業(yè)化國(guó)家如韓國(guó)為40％、新加坡為28％。發(fā)達(dá)國(guó)家平均的聯(lián)合的公司和個(gè)人所得稅率稍高，理論上能達(dá)到51.1％，但這是按各國(guó)最高的個(gè)人所得稅率計(jì)算的，實(shí)踐中大多數(shù)股東適用的個(gè)人所得稅率要低很多，其實(shí)際的股息聯(lián)合稅率要低于我國(guó)股息46.4％的名義稅率，而發(fā)達(dá)國(guó)家證券市場(chǎng)的成熟完善程度卻是我國(guó)無(wú)法比擬的。所以我國(guó)的證券投資所得稅制度可能對(duì)股份經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展存在一定的抑制影響。

(3)我國(guó)的股息稅未能對(duì)上市公司的治理結(jié)構(gòu)發(fā)揮積極的調(diào)控功能。我國(guó)上市公司普遍形成國(guó)有股“一股獨(dú)大”的獨(dú)特的股權(quán)結(jié)構(gòu)，這直接導(dǎo)致中小股東表決權(quán)太小，“以手投票”治理機(jī)制失效。廣大的上市公司又很少發(fā)甚至不發(fā)股息，股東無(wú)從了解公司經(jīng)營(yíng)信息，且沒(méi)有很大的投資選擇余地，“以腳投票”治理機(jī)制也收效甚微。而我國(guó)的證券投資所得稅非但不能懲罰那些不支付股息的低信譽(yù)公司，還對(duì)國(guó)有股和法人股不征收股息稅，加劇股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理。因此，如何利用稅收政策來(lái)改善公司治理結(jié)構(gòu)，合理調(diào)控證券市場(chǎng)已成為越來(lái)越值得關(guān)注的問(wèn)題。

(三)證券交易利得稅的現(xiàn)狀分析

證券交易利得稅理論上應(yīng)列入資本利得稅范疇，而我國(guó)至今尚未形成完整的證券交易利得稅體系。我國(guó)的企業(yè)所得稅法規(guī)定，企業(yè)從事證券買(mǎi)賣(mài)所獲得的差價(jià)收益列入企業(yè)所得范疇，統(tǒng)一征收企業(yè)所得稅，這與多數(shù)國(guó)家相關(guān)稅法規(guī)定一致。而我國(guó)的個(gè)人所得稅法規(guī)定，個(gè)人從事證券買(mǎi)賣(mài)所取得的差價(jià)收入應(yīng)列入財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得，按20％的稅率征收個(gè)人所得稅。但我國(guó)相關(guān)稅收法規(guī)又規(guī)定，對(duì)個(gè)人買(mǎi)賣(mài)股票取得的差價(jià)收入暫不征收個(gè)人所得稅。所以，事實(shí)上我國(guó)并沒(méi)有征收個(gè)人的證券交易利得稅。隨著證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展成熟，以流轉(zhuǎn)稅為主體的證券稅制模式轉(zhuǎn)變?yōu)橐运枚悶橹黧w的證券稅制模式，這是大勢(shì)所趨。所以完善證券交易利得稅體系將是今后證券稅制建設(shè)的重要任務(wù)。

四、我國(guó)證券稅制的政策調(diào)整

綜合考慮國(guó)際上證券稅制的發(fā)展趨勢(shì)和我國(guó)證券市場(chǎng)實(shí)際狀況，我們認(rèn)為，我國(guó)證券稅制調(diào)整的總體思路應(yīng)為：改革流轉(zhuǎn)稅為主體的證券稅制模式，逐步過(guò)渡到以所得稅為主體的證券稅制模式。具體應(yīng)做好以下幾方面工作：

(一)完善我國(guó)的證券流轉(zhuǎn)稅

1．增設(shè)發(fā)行環(huán)節(jié)的證券印花稅，運(yùn)用稅收調(diào)節(jié)證券初級(jí)市場(chǎng)的運(yùn)行。初級(jí)市場(chǎng)的證券發(fā)行是

資源配置的重要環(huán)節(jié)，英國(guó)和日本等國(guó)也都在證券發(fā)行環(huán)節(jié)征收相關(guān)的印花稅或者注冊(cè)稅。我國(guó)應(yīng)開(kāi)征初級(jí)市場(chǎng)的證券印花稅，根據(jù)產(chǎn)業(yè)政策設(shè)計(jì)既公平統(tǒng)一又兼顧特殊的稅目稅率，以更好地對(duì)進(jìn)入股市的資源進(jìn)行合理的初次配置，平衡初級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)的稅收收入，也可適度調(diào)節(jié)初級(jí)市場(chǎng)的投機(jī)活動(dòng)。

2．根據(jù)“寬稅基、低稅率”原則，調(diào)整證券交易稅。建議首先將證券交易印花稅改名為證券交易稅，奠定其應(yīng)有的法律地位。然后，擴(kuò)大證券交易稅的征稅范圍，從股票擴(kuò)展到債券、基金以及期貨期權(quán)等金融衍生工具，成為真正的證券交易稅而不是單純的股票交易印花稅。最后，仍要根據(jù)市場(chǎng)發(fā)展情況，繼續(xù)調(diào)低證券交易稅率，同時(shí)按照股票最高、債券居次、基金較低甚至免稅的順序制訂差別稅率，以合理調(diào)節(jié)證券結(jié)構(gòu)。

3．實(shí)行單向征收方式，充分發(fā)揮證券交易稅的調(diào)節(jié)功能。我國(guó)的證券市場(chǎng)投機(jī)氣氛濃厚，股票平均年換手率在300％左右，遠(yuǎn)高于西方國(guó)家成熟證券市場(chǎng)年平均換手率60％的水平。因此，應(yīng)改變現(xiàn)在向買(mǎi)賣(mài)雙方征收的方式，實(shí)行僅向賣(mài)方征收的方式，可以對(duì)證券市場(chǎng)的投機(jī)活動(dòng)起到積極的抑制作用，有利于實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)的理性平穩(wěn)運(yùn)行。

(二)改革我國(guó)的證券投資所得稅

1．?dāng)U大證券投資所得稅稅基，設(shè)計(jì)合理的稅制模式。首先，要將股票、債券、基金以及金融衍生工具的投資收益均列入證券投資所得稅征稅范圍，公平稅收待遇，減少各種稅收優(yōu)惠待遇。其次，統(tǒng)一國(guó)有股、法人股和個(gè)人股的證券投資所得稅待遇，取消給予國(guó)有股和法人股的不合理的稅收優(yōu)惠。最后，待時(shí)機(jī)成熟時(shí)，將證券投資所得列入個(gè)人的綜合所得，按累進(jìn)的個(gè)人所得稅率征稅。

2．降低證券投資所得的實(shí)際稅率，權(quán)衡考慮實(shí)施一體化的所得稅制度。我們一方面要考慮適度調(diào)低企業(yè)所得稅稅率，2008年開(kāi)始實(shí)施的統(tǒng)一的新企業(yè)所得稅法已將稅率確定為25％，這是個(gè)較理想的稅率水平；另一方面，要注意適度減輕股息的重復(fù)征稅問(wèn)題，考慮實(shí)施一體化的所得稅方案。這個(gè)改革過(guò)程的相關(guān)的測(cè)算和設(shè)計(jì)比較復(fù)雜，所以要做得謹(jǐn)慎詳細(xì)。作為過(guò)渡措施，相關(guān)部門(mén)可以確定宣布降低股息的個(gè)人所得稅率至10％，取消“暫按10％”字樣，增強(qiáng)投資者信心。甚至可采取更積極措施，加大股息所得稅優(yōu)惠力度，降低股息的個(gè)人所得稅率至5％，以更強(qiáng)有力地促進(jìn)股份經(jīng)濟(jì)及證券市場(chǎng)的持續(xù)發(fā)展。

3．所得稅一體化方案中優(yōu)先考慮分劈稅率法，再結(jié)合歸集抵免制度，以充分發(fā)揮稅收對(duì)股市的調(diào)控作用，改善我國(guó)的公司治理結(jié)構(gòu)。可以將公司的稅前所得分為兩部分，對(duì)未分配利潤(rùn)征收相對(duì)較高的企業(yè)所得稅，而對(duì)作為股息分配的利潤(rùn)則征收較低的企業(yè)所得稅，這樣可以促使公司積極分配股息，以便股東掌握公司較多的經(jīng)營(yíng)信息，從而對(duì)公司經(jīng)營(yíng)者產(chǎn)生較好的約束。另外，可以在股東層次實(shí)行股息稅的歸集抵免制，這樣可以減輕甚至徹底消除重復(fù)征稅現(xiàn)象。這樣，稅收對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)的調(diào)控作用就得到了較好的發(fā)揮。

(三)健全我國(guó)的證券交易利得稅

1．明確劃分投資期限，抑制投機(jī)活動(dòng)。證券持有期限劃分為：1年以下為短期，1－5年為中期，5年以上為長(zhǎng)期。短期證券交易應(yīng)繳納法定全額的交易利得稅，而中期證券交易可獲得減半征稅的優(yōu)惠，長(zhǎng)期證券交易則全部免稅。其目的就在于抑制證券市場(chǎng)的短期投機(jī)活動(dòng)，促使證券市場(chǎng)長(zhǎng)期平穩(wěn)運(yùn)行。

篇（10）

一、 引言

股票市場(chǎng)整體是由無(wú)數(shù)個(gè)投資者組成的，其中主要有有機(jī)構(gòu)投資者、個(gè)人投資者兩個(gè)部分。通過(guò)股票市場(chǎng)投資者的股票賬戶(hù)中的有效信息可以獲取個(gè)體投資者的交易行為，例如通過(guò)分析投資者買(mǎi)賣(mài)股票的頻率可以分析投資者的投資傾向。如果投資者買(mǎi)賣(mài)股票頻率非常高，平均持有期非常短暫，可以判定，投資者更加傾向于博取短期的交易性機(jī)會(huì)；如果投資者買(mǎi)賣(mài)股票的頻率較低，可以判定投資者傾向于長(zhǎng)期持有以分享企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來(lái)的收益。股票市場(chǎng)投資者的投資行為一直是研究股票市場(chǎng)學(xué)者熱衷于研究的問(wèn)題。

股票市場(chǎng)的投資者的交易行為研究是建立在行為金融研究的大框架之下的，具體應(yīng)用個(gè)體的偏好和心理動(dòng)機(jī)去解釋投資者的投資行為。行為金融學(xué)的研究建立在兩個(gè)維度之上：期望與偏好。期望即個(gè)體在無(wú)限次或多次博弈的基礎(chǔ)上，所認(rèn)識(shí)到的能夠獲取的收益水平。但是經(jīng)濟(jì)學(xué)家研究發(fā)現(xiàn)，投資者在很多時(shí)候做出的決策并不是完全根據(jù)期望水平來(lái)決定的。在研究了大量的現(xiàn)實(shí)例證之后，Kahneman發(fā)現(xiàn)社會(huì)個(gè)體在面對(duì)有波動(dòng)的博弈可能時(shí)會(huì)偏離完全的理性決策，這是因?yàn)樵诂F(xiàn)實(shí)世界中，很多博弈事件并不是無(wú)限次或大量多次的，而是有限次或單次、少數(shù)幾次的博弈。要考察個(gè)體在單次博弈中的行為依據(jù)，有需要引入偏好這個(gè)概念。偏好是個(gè)體對(duì)于外界輸入的反饋，是個(gè)抽象的量。在經(jīng)濟(jì)學(xué)中，這里的外界輸入主要是指可能達(dá)到的收益水平和收益水平的波動(dòng)程度。偏好是個(gè)體單次決策的主要依據(jù)。偏好之所以能夠成為單次決策的依據(jù)是因?yàn)榭紤]了風(fēng)險(xiǎn)因素，即波動(dòng)。在既考慮能夠獲取的收益水平，又考慮收益水平可能產(chǎn)生的波動(dòng)的情況下，利用效用衡量個(gè)體的博弈結(jié)果。效用是綜合了收益與風(fēng)險(xiǎn)的輸出結(jié)果，是個(gè)體在單詞具體的行為博弈中考慮的首要因素。

二、 文獻(xiàn)回顧

Odean（1997）在論文“Do investors reluctant to realize their loss”中證明了持有一攬子股票的投資者在交易過(guò)程中，傾向于賣(mài)掉上漲的股票，繼續(xù)持有下跌的股票。他認(rèn)為投資者出現(xiàn)這一行為的主要原因有三個(gè)：（1）預(yù)期理論。即認(rèn)為投資者在資本市場(chǎng)中的效用與持倉(cāng)收益相關(guān)，收益為正時(shí)，單位收益帶來(lái)的效用遞減；收益為負(fù)時(shí)，單位收益帶來(lái)的收益遞增。因此繼續(xù)持有虧損的股票有利于增加下期的期望效用。（效用函數(shù)為S型曲線）；（2）非理性的輪漲理論。認(rèn)為股價(jià)漲跌具備均一性。股價(jià)之間存在輪漲效應(yīng)，只要本期下跌的股票下次漲幅超越本輪上漲的股票，那么投資者效用將會(huì)大幅增加；（3）稅收效應(yīng)。根據(jù)美國(guó)聯(lián)邦政府1990年頒布的法規(guī)，在每年年底計(jì)算資本利得稅時(shí)，負(fù)的賬面資本利得可以抵扣稅收，因此投資者傾向于將下跌的持倉(cāng)持有至稅收計(jì)算截止日。

賣(mài)漲持跌的投資行為還可以理解為：（1）投資者從資產(chǎn)配置角度，對(duì)市場(chǎng)其他組合有訴求，變現(xiàn)部分投資收益有利于其組合的優(yōu)化；（2）投資者因某“利好”信息而購(gòu)買(mǎi)某只股票，若股價(jià)上漲，則認(rèn)為利好兌現(xiàn)，出售股票；若股價(jià)下跌，則堅(jiān)持認(rèn)為消息尚未兌現(xiàn)，期待后期的反彈；（3）上漲的股價(jià)高于下跌的概率大些。因此金額越大，稅收效應(yīng)相對(duì)越低；反之下跌的低價(jià)股票的交易成本相對(duì)較高，投資者寧愿繼續(xù)持有。Odean采用方差分析（Anova）的方式分析了這一投資現(xiàn)象，對(duì)所有影響因素逐一分析。引入指標(biāo)PGR，即兌現(xiàn)收益（已賣(mài)出的上漲股票個(gè)數(shù)）與理論收益（兌現(xiàn)收益+賬面收益股票個(gè)數(shù)）之比，來(lái)度量投資者賣(mài)出上漲股票的情況；PLR，則為兌現(xiàn)損失與理論損失（兌現(xiàn)損失+賬面損失）之比，作為度量基礎(chǔ)持有下跌股票的情況。

Odean在1998年通過(guò)論文“Do investors trade too much”證明了折扣經(jīng)濟(jì)賬戶(hù)的投資者過(guò)度交易。折扣傭金的投資者由于沒(méi)有復(fù)雜的問(wèn)題、可以很好檢驗(yàn)過(guò)度交易問(wèn)題。Odean認(rèn)為過(guò)度交易的起因是過(guò)度自信。過(guò)度自信的投資者對(duì)期望交易收益有不急切實(shí)際的信念。由于過(guò)高估計(jì)期望收益，他們從事一些無(wú)法彌補(bǔ)成本的交易。論文檢驗(yàn)折扣經(jīng)紀(jì)費(fèi)用投資者的交易收益能否足夠彌補(bǔ)交易成本。研究發(fā)現(xiàn)：這些投資者不僅買(mǎi)入證券比他們賣(mài)出證券難以補(bǔ)充交易成本，而且平均而言買(mǎi)的證券表現(xiàn)比賣(mài)出的證券要差。除去流動(dòng)需求、稅收損失賣(mài)出、投資組合重新構(gòu)建、向更低風(fēng)險(xiǎn)證券移動(dòng)動(dòng)機(jī)外，上述結(jié)論依然成立。

三、 信用交易

盡管股票投資者的交易行為被廣泛研究，個(gè)體投資者的行為特征被不斷發(fā)現(xiàn)，但是缺乏對(duì)于投資者信用交易特征的研究。信用交易又稱(chēng)“保證金交易”，是指證券交易的當(dāng)事人在買(mǎi)賣(mài)證券時(shí)，只向證券公司交付一定的保證金，或者只向證券公司交付一定的證券，而由證券公司提供融資或者融券進(jìn)行交易。因此，信用交易具體分為融資買(mǎi)進(jìn)和融券賣(mài)出兩種。也就是說(shuō)，客戶(hù)在買(mǎi)賣(mài)證券時(shí)僅向證券公司支付一定數(shù)額的保證金或交付部分證券，其應(yīng)當(dāng)支付的價(jià)款和應(yīng)交付的證券不足時(shí)，由證券公司進(jìn)行墊付，而進(jìn)行證券的買(mǎi)賣(mài)交易。其中，融資買(mǎi)入證券為“買(mǎi)空”，融券賣(mài)出證券為“賣(mài)空”。通俗的說(shuō)，信用交易就是指借錢(qián)買(mǎi)股票，或者借股票賣(mài)出。信用交易在西方國(guó)家較為發(fā)達(dá)，投資者可以利用豐富的投資渠道進(jìn)行股票的信用交易。而我國(guó)信用交易開(kāi)設(shè)較晚，我國(guó)的融資融券機(jī)制開(kāi)通于2010年3月31日，但發(fā)展迅速。截止2015年6月底，我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)累計(jì)資產(chǎn)總額已經(jīng)達(dá)到了10 000億元，2015年上半年，我國(guó)的融資融券業(yè)務(wù)總額最高曾達(dá)到22 000億元。我國(guó)投資者目前主要還是依靠場(chǎng)內(nèi)的融資融券業(yè)務(wù)進(jìn)行信用交易。融資融券交易又稱(chēng)“證券信用交易”或保證金交易，是指投資者向具有融資融券業(yè)務(wù)資格的證券公司提供擔(dān)保物，借入資金買(mǎi)入證券（融資交易）或借入證券并賣(mài)出（融券交易）的行為。包括券商對(duì)投資者的融資、融券和金融機(jī)構(gòu)對(duì)券商的融資、融券。

在進(jìn)行信用交易時(shí)，投資者利用了杠桿效應(yīng)，在市場(chǎng)上漲的過(guò)程中可以有效地?cái)U(kuò)大收益水平，在市場(chǎng)下跌的過(guò)程中則會(huì)放大虧損的幅度。根據(jù)邏輯上的推論，理性的投資者應(yīng)該謹(jǐn)慎的利用信用交易，因?yàn)楦鶕?jù)有效市場(chǎng)理論，短期內(nèi)股票價(jià)格是隨機(jī)游走的。根據(jù)Merton的理論，隨機(jī)游走的股票價(jià)格可以分為兩個(gè)部分，正向的期望收益和正負(fù)兩向的價(jià)格波動(dòng)。如果股票市場(chǎng)投資者想要利用信用交易博取短期內(nèi)的超額收益，在市場(chǎng)有效的前提下，則需要承受比不利用信用交易更大的波動(dòng)，這種波動(dòng)是隨機(jī)的，既有可能是正向的，也有可能是負(fù)向的。如果投資者希望利用杠桿交易博取長(zhǎng)期內(nèi)的資本回報(bào)，則需要考慮長(zhǎng)期回報(bào)水平是否能超過(guò)信用交易所付出的成本，主要包括：借款成本、交易成本和稅費(fèi)。在我國(guó)的股票市場(chǎng)，借款成本、交易成本和稅費(fèi)三項(xiàng)相加之后大約維持在年化10%左右，長(zhǎng)期來(lái)看，在不考慮交易成本的前提下，幾乎很少有投資者能夠?qū)崿F(xiàn)10%年化收益率，換句話說(shuō)，大部分股票市場(chǎng)信用交易投資者在考慮借款成本、交易成本和稅費(fèi)之后都是虧損的。那么這些信用交易行為又是由什么支配的呢？可能的解釋有兩個(gè)：（1）信用交易由于屬于杠桿交易，能夠放大投資者資產(chǎn)組合的有效波動(dòng)水平，主動(dòng)選擇參與其中的投資者從邏輯上說(shuō)會(huì)比普通投資者具有更高的風(fēng)險(xiǎn)偏好，從而表現(xiàn)出更加激進(jìn)的投資風(fēng)格。（2）由于參與信用交易的投資者相對(duì)于普通投資者更加自信，這種自信可能存在于兩個(gè)方面。信用投資者更加相信自己的投資能力，認(rèn)為由于自己擁有更好的投資能力，可以參與高風(fēng)險(xiǎn)的杠桿交易，博取更多收益；信用投資者更加相信自己的信息的可靠程度，即信用投資者認(rèn)為自己擁有的信息非常可靠，虧損地可能程度非常小。由于原因二已經(jīng)被Odean通過(guò)研究折價(jià)交易商的投資者交易數(shù)據(jù)證明確實(shí)存在，本文旨在證明第一種原因，雖然風(fēng)險(xiǎn)偏好屬于抽象的概念，但是風(fēng)險(xiǎn)偏好狀況可以反映在投資者的行為上，高風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者會(huì)比低風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者更激進(jìn)，而激進(jìn)的投資者會(huì)更頻繁地進(jìn)行交易，因?yàn)閷?duì)于高風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者，相比低風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者，不確定性所帶來(lái)的負(fù)效用更少，高風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者可以在存在更高的不確定性的情況下進(jìn)行交易。

四、 數(shù)據(jù)和方法

本文選取某券商部分營(yíng)業(yè)部的投資者交易數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)包括四個(gè)部分：普通賬戶(hù)交易數(shù)據(jù)、信用賬戶(hù)交易數(shù)據(jù)、通賬戶(hù)持倉(cāng)數(shù)據(jù)和信用賬戶(hù)持倉(cāng)數(shù)據(jù)。

數(shù)據(jù)樣本涵蓋從2011年1月5日起至2015年8月31日的交易數(shù)據(jù)。交易數(shù)據(jù)共6 239 711條，持倉(cāng)數(shù)據(jù)共涵蓋158 047個(gè)賬戶(hù)。每條交易數(shù)據(jù)主要包括：買(mǎi)入證券代碼、買(mǎi)入證券數(shù)量、買(mǎi)入證券價(jià)格、買(mǎi)入證券時(shí)間和買(mǎi)入證券賬戶(hù)加密編號(hào)；賣(mài)出證券代碼、賣(mài)出證券數(shù)量、賣(mài)出證券價(jià)格、賣(mài)出證券時(shí)間和賣(mài)出證券賬戶(hù)加密編號(hào)。普通證券賬戶(hù)持倉(cāng)數(shù)據(jù)主要包括：證券賬戶(hù)加密編號(hào)、證券賬戶(hù)可用余額。證券賬戶(hù)可取余額和證券賬戶(hù)持有證券代碼、證券賬戶(hù)持有證券名稱(chēng)、證券賬戶(hù)持有證券數(shù)量和證券賬戶(hù)持有證券平均成本。普通證券賬戶(hù)持倉(cāng)數(shù)據(jù)主要包括：證券賬戶(hù)加密編號(hào)、證券賬戶(hù)可用余額。信用證券賬戶(hù)持倉(cāng)數(shù)據(jù)主要包括：證券賬戶(hù)資產(chǎn)負(fù)債總額，證券賬戶(hù)負(fù)債總額、證券賬戶(hù)資產(chǎn)總額、證券賬戶(hù)可取余額、證券賬戶(hù)持有證券代碼、證券賬戶(hù)持有證券名稱(chēng)、證券賬戶(hù)持有證券數(shù)量和證券賬戶(hù)持有證券平均成本。

本文通過(guò)投資者平均持股期限（AHT）水平來(lái)考察投資者行為地激進(jìn)程度。持股期限的計(jì)算方法是，考察每一條投資者交易數(shù)據(jù)，計(jì)算出持有的交易天數(shù)。根據(jù)等權(quán)重賦權(quán)，計(jì)算出所有交易的平均持股期限：

AHTt=P*n*

公式中的P表示賣(mài)出時(shí)的證券價(jià)格，n表示賣(mài)出的證券數(shù)量，HT表示這一筆交易的持有期限，N表示t時(shí)期內(nèi)交易總筆數(shù)。

五、 實(shí)證結(jié)果

如果一個(gè)投資者先買(mǎi)入一只證券，后分批賣(mài)出，則每次賣(mài)出都單獨(dú)計(jì)算一筆交易，交易數(shù)量根據(jù)賣(mài)出時(shí)的交易數(shù)量計(jì)算。如果一個(gè)投資者分批買(mǎi)入一只證券，一次性賣(mài)出，則根據(jù)買(mǎi)入數(shù)量分批計(jì)算，每次買(mǎi)入單獨(dú)算一筆交易。

在計(jì)算投資者的總平均持股期限數(shù)據(jù)后，我們得到的結(jié)果見(jiàn)表1。

通過(guò)分析數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，不同交易性質(zhì)的投資者之間，投資平均持有期限存在顯著差異。

以全部交易數(shù)據(jù)作為樣本，所有交易的平均持有期限為44.27個(gè)交易日，以每個(gè)交易月平均20個(gè)交易日計(jì)算，大約為2.2個(gè)交易月，與譚松濤（2006）計(jì)算的40交易日的持股期限長(zhǎng)度水平接近。在進(jìn)行分層之后，將普通交易和信用交易的數(shù)據(jù)分開(kāi)計(jì)算，得到的結(jié)論為，普通交易的平均持股期限為48.12個(gè)交易日，以每個(gè)交易月平均20個(gè)交易日計(jì)算，大約為2.4個(gè)交易月；信用交易的平均持有期限為29.03個(gè)交易日，以每個(gè)交易月平均20個(gè)交易日計(jì)算，大約為1.5個(gè)交易月，信用交易的平均持股期限顯著低于普通交易和全部交易。也就是說(shuō)，信用交易者更加傾向于買(mǎi)入股票后在較短的期限內(nèi)賣(mài)出。

為了考察投資者資產(chǎn)規(guī)模對(duì)于交易行為差異的影響，本文根據(jù)投資者的資產(chǎn)規(guī)模對(duì)投資者進(jìn)行了分層。

普通賬戶(hù)的分組依據(jù)是在所選取數(shù)據(jù)周期中，資產(chǎn)總額最高的一天的總資產(chǎn)水平。例如，一個(gè)普通股票賬戶(hù)A在2015年的某一天資產(chǎn)總值創(chuàng)出最高點(diǎn)，達(dá)到510萬(wàn)元，則這個(gè)資產(chǎn)賬戶(hù)劃入500萬(wàn)元以上組。

篇（11）

一、基金本身適用于企業(yè)所得稅嗎？

基金法律身份和稅收義務(wù)密切相關(guān)，國(guó)際上存在3種主流的稅務(wù)處理方式：（1）公司型基金具備法人身份，必須繳納公司所得稅。論文百事通擁有公司型基金的國(guó)家多數(shù)采用這種稅務(wù)處理方式。（2）契約型基金不具備法人身份，一般不用納稅。如日本、韓國(guó)、比利時(shí)等多數(shù)國(guó)家。（3）少數(shù)國(guó)家將契約型基金虛擬認(rèn)定為公司，繳納公司所得稅，甚至在個(gè)別國(guó)家需要繳納個(gè)人所得稅，如澳大利亞規(guī)定投資信托基金沒(méi)有分配對(duì)象時(shí)，基金本身要繳納個(gè)人所得稅。我國(guó)證券投資基金在組織形式上屬于契約型，根據(jù)上述國(guó)際慣例可以從3種稅務(wù)處理方式中選擇。從我國(guó)稅收條款規(guī)定來(lái)看，現(xiàn)有基金稅收條文中沒(méi)有任何關(guān)于基金納稅方式的確切規(guī)定。仔細(xì)研究不難發(fā)現(xiàn)，我國(guó)與基金相關(guān)的稅收條文中又隱約對(duì)基金的納稅身份有所暗示，并可以推斷理解為：基金承擔(dān)企業(yè)所得稅的納稅義務(wù)，由基金管理人代為繳納。比如“對(duì)基金從證券市場(chǎng)中取得的收入，包括買(mǎi)賣(mài)股票、債券的差價(jià)收入，股票的股息、紅利收入，債券的利息收入以及其他收入，暫不征收企業(yè)所得稅”，以及“基金管理人運(yùn)用基金買(mǎi)賣(mài)股票、債券的價(jià)差收入，在2003年前暫免征企業(yè)所得稅”。該兩點(diǎn)所述的“暫不征收企業(yè)所得稅”和“暫免征企業(yè)所得稅”儼然可以被理解為，我國(guó)契約型基金雖然沒(méi)有法人身份，但需要單獨(dú)繳納企業(yè)所得稅，只是當(dāng)前處于暫不征收的階段。

我國(guó)基金究竟是否負(fù)有企業(yè)所得稅的納稅義務(wù)呢？筆者認(rèn)為，“暫不征收企業(yè)所得稅”提法是錯(cuò)誤的，違背了《中華人民共和國(guó)企業(yè)所得稅暫行條例》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《條例》）和《中華人民共和國(guó)企業(yè)所得稅暫行條例實(shí)施細(xì)則》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《實(shí)施細(xì)則》）對(duì)企業(yè)所得稅納稅義務(wù)人的認(rèn)定規(guī)定。根據(jù)《條例》規(guī)定，企業(yè)所得稅的納稅人包括國(guó)有企業(yè)、集體企業(yè)、私營(yíng)企業(yè)、聯(lián)營(yíng)企業(yè)、股份制企業(yè)和有生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)所得和其他所得的其他組織。很明顯，我國(guó)基金不應(yīng)屬于企業(yè)類(lèi)，那是否可以歸屬到“其他組織”呢？在《實(shí)施細(xì)則》中“其他組織”一詞被詳細(xì)地解釋為，經(jīng)國(guó)家有關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)，依法注冊(cè)、登記的事業(yè)單位、社會(huì)團(tuán)體等組織。問(wèn)題于是被繼續(xù)演化為，基金是否是事業(yè)單位或社會(huì)團(tuán)體組織呢？這一點(diǎn)《證券投資基金管理暫行辦法》提供了答案。其第一章第二條中明確規(guī)定“本辦法所稱(chēng)證券投資基金（簡(jiǎn)稱(chēng)基金）是指一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合證券投資方式……”。由此可見(jiàn)，基金只是一種投資方式，一種投資工具而已，既不屬于事業(yè)單位或社會(huì)團(tuán)體，也不屬于企業(yè)所得稅納稅人中的其他組織。同時(shí)，我國(guó)各項(xiàng)法律條款都沒(méi)有涉及基金公司虛擬化問(wèn)題。所以，我國(guó)契約型基金不應(yīng)該被征收企業(yè)所得稅。

二、基金本身適用于營(yíng)業(yè)稅嗎？

“基金管理人運(yùn)用基金買(mǎi)賣(mài)股票、債券的價(jià)差收入，在2003年前暫免征營(yíng)業(yè)稅”出自《財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于證券投資基金稅收問(wèn)題的通知》（財(cái)稅字[1998]55號(hào)）和《財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于開(kāi)放式證券投資基金有關(guān)稅收問(wèn)題的通知》（財(cái)稅字[20021128號(hào)]，和上文“基金管理人運(yùn)用基金買(mǎi)賣(mài)股票、債券的價(jià)差收入，在2003年前暫免征企業(yè)所得稅”的提法一樣，容易使人誤解為：基金管理人是基金買(mǎi)賣(mài)股票、債券價(jià)差收入的營(yíng)業(yè)稅的納稅人。顯而易見(jiàn)，如果基金管理人是納稅人，則與我國(guó)營(yíng)業(yè)稅暫行條例相違背。因?yàn)椤吨腥A人民共和國(guó)營(yíng)業(yè)稅暫行條例》規(guī)定的納稅人是：“在中華人民共和國(guó)境內(nèi)提供應(yīng)稅勞務(wù)、轉(zhuǎn)讓無(wú)形資產(chǎn)或者銷(xiāo)售不動(dòng)產(chǎn)的單位和個(gè)人”，同時(shí)，國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于印發(fā)《金融保險(xiǎn)業(yè)營(yíng)業(yè)稅申報(bào)管理辦法》（國(guó)稅發(fā)[2002]9號(hào)）（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《申報(bào)管理辦法》）的通知中規(guī)定：“金融保險(xiǎn)業(yè)的納稅人是……證券投資基金管理公司……證券投資基金”。根據(jù)《申報(bào)管理辦法》規(guī)定，證券投資基金和基金管理公司同屬于營(yíng)業(yè)稅納稅人的范圍，即“單位”納稅人或“個(gè)人”納稅人。基金管理公司可以被認(rèn)定為“單位”，屬于契約型的證券投資基金卻沒(méi)有任何理由被認(rèn)定為“單位”或“個(gè)人”。換言之，倘若基金可以被歸入到“單位”而成為營(yíng)業(yè)稅的納稅人，則明顯和《證券投資基金管理暫行辦法》對(duì)基金性質(zhì)的定義相矛盾，導(dǎo)致相關(guān)法規(guī)發(fā)生抵觸。筆者認(rèn)為，《申報(bào)管理辦法》關(guān)于基金繳納營(yíng)業(yè)稅的規(guī)定和《營(yíng)業(yè)稅暫行條例》、《證券投資基金管理暫行辦法》相違背，應(yīng)該予以廢除，我國(guó)證券投資基金本身不應(yīng)該繳納營(yíng)業(yè)稅。

三、改變個(gè)人所得稅扣繳人、扣繳時(shí)機(jī)的做法是否合理？

我國(guó)關(guān)于基金個(gè)人投資者獲得基金分配，繳納個(gè)人所得稅的通知先后有過(guò)3個(gè)：第一個(gè)是1996年12月下發(fā)的《關(guān)于個(gè)人從投資基金管理公司取得的派息、分紅所得征收個(gè)人所得稅問(wèn)題的通知》（國(guó)稅發(fā)[1996]221號(hào)），該通知規(guī)定投資基金管理公司為扣繳義務(wù)人，在向個(gè)人派息分紅時(shí)代扣代繳個(gè)人所得稅；第二。第三個(gè)通知是財(cái)稅字[1998]55號(hào)和財(cái)稅字[20021128號(hào)。通知規(guī)定，對(duì)投資者從基金分配中獲得的股票股息、紅利收入以及企業(yè)債券、銀行利息收入，由上市公司、發(fā)行債券的企業(yè)和銀行在向基金派發(fā)股息、紅利、利息時(shí)代扣代繳20%的個(gè)人所得稅。顯然，3個(gè)通知關(guān)于扣繳人的選定發(fā)生了改變，扣繳人由基金管理公司改換為上市公司、企業(yè)和銀行，相應(yīng)地，扣繳時(shí)間也由基金分配時(shí)提前到股息、紅利、利息分配時(shí)。

政策意圖十分明顯，改變扣繳人的做法利于稅款在來(lái)源處征繳，確保了稅款及時(shí)入庫(kù)。但是筆者認(rèn)為，在來(lái)源處扣繳個(gè)人所得稅的做法損害了稅收公平原則。首先，損害了個(gè)人基金投資者的利益。我國(guó)絕大多數(shù)的基金契約對(duì)基金分配制定了3項(xiàng)限定條件：（1）若基金投資當(dāng)期虧損，則不進(jìn)行收益分配；（2）基金收益分配后，基金單位資產(chǎn)凈值不能低于面值；（3）基金當(dāng)年收益應(yīng)先彌補(bǔ)以前年度虧損，才可進(jìn)行當(dāng)年收益分配。改變扣繳人的做法使得個(gè)人投資者的股息、利息收入在來(lái)源處就被扣繳了個(gè)人所得稅，必然導(dǎo)致以稅后收入來(lái)彌補(bǔ)基金前期和當(dāng)期可能擁有的投資損失，甚至可能因提前扣除稅收，致使基金單位資產(chǎn)凈值低于面值，進(jìn)而不能滿(mǎn)足分配條件。其次，提早了未分配收入的納稅時(shí)間。我國(guó)《證券投資基金管理暫行辦法》規(guī)定，基金收益分配比例不得低于基金凈收益的90%.若在來(lái)源處預(yù)先扣繳了個(gè)人所得稅，則意味著基金未分配的部分也提前承擔(dān)了稅負(fù)。再者，違背了基金投資者收入確認(rèn)原則。按照國(guó)際慣例，基金投資者不是在基金獲得收益時(shí)，而是在基金分配收益時(shí)才被確認(rèn)獲得基金收益，并產(chǎn)生個(gè)人所得稅的納稅義務(wù)。我國(guó)在來(lái)源處扣繳個(gè)人所得稅的做法恰恰違背了收入確認(rèn)的國(guó)際慣例。

從稅率設(shè)置來(lái)看，財(cái)稅字[2002]128號(hào)文件規(guī)定，上市公司、發(fā)行債券的企業(yè)和銀行在向基金支付股息、紅利、利息時(shí)，代扣代繳20%的個(gè)人所得稅，此后，包括企業(yè)在內(nèi)的投資者，從基金

分配中取得的所有收入都暫不征收企業(yè)所得稅和個(gè)人所得稅。這條規(guī)定考慮到，由于存在著獲得投資者納稅身份變動(dòng)信息的技術(shù)困難，處于上兩個(gè)環(huán)節(jié)的被投資企業(yè)無(wú)法準(zhǔn)確判斷代扣代繳適用稅率，為便于征管，無(wú)論是企業(yè)或個(gè)人投資者，一律按照個(gè)人所得稅20%的稅率征收。這種做法存在幾個(gè)缺陷：（1）明顯混淆了兩種不同性質(zhì)的所得稅的區(qū)別；（2）投資者取得的股息收入本身就是被投資企業(yè)稅后利潤(rùn)的分配，它與投資者取得的利息收入性質(zhì)是有區(qū)別的。特別是投資者取得的利息中的企業(yè)債券利息，它在被投資企業(yè)繳納所得稅前進(jìn)行了扣除，減少了被投資企業(yè)的應(yīng)納稅所得額，而股息收入則是被投資企業(yè)繳納了企業(yè)所得稅后收入的分配。根據(jù)我國(guó)稅法相關(guān)規(guī)定，如果派發(fā)股息的上市公司適用的所得稅稅率等于或高于投資企業(yè)適用的稅率，投資企業(yè)不必對(duì)此項(xiàng)收入再繳納任何所得稅，即投資企業(yè)收到的股息收入是一種免稅收入。所以說(shuō)，上市公司向基金派發(fā)股息、紅利及利息時(shí)不分清收入性質(zhì)一并代扣代繳20%所得稅的做法，沒(méi)有任何稅法依據(jù)。雖然能夠提高稅收征管的便利性，但是加大了基金投資者的稅負(fù)，造成了稅收制度的混亂。這一方面反映了我國(guó)制定稅收條款時(shí)的不嚴(yán)謹(jǐn)；另一方面也反映了被投資企業(yè)代扣代繳不同性質(zhì)投資者稅款的做法不合理，不能在確保稅法一致性基礎(chǔ)上提高稅收征管效率。

四、我國(guó)基金稅收是否存在多重征稅問(wèn)題？

認(rèn)為，我國(guó)基金稅收存在嚴(yán)重的多重征稅問(wèn)題，主要理由是：作為同一筆信托資產(chǎn)，基金資產(chǎn)在委托狀態(tài)和委托人收到信托收益時(shí)承擔(dān)了兩次以上不同類(lèi)別的稅收。如，基金投資股票、債券收益繳納所得稅和營(yíng)業(yè)稅后，投資者在獲得分紅時(shí)仍要納稅。基金管理人運(yùn)用基金買(mǎi)賣(mài)股票按照2‰的稅率征收印花稅，投資者買(mǎi)賣(mài)基金也要繳納印花稅。但是，上述結(jié)果僅來(lái)自于理論上的推理，其中多數(shù)條款仍屬于“暫免征”狀態(tài)，或許將來(lái)征收時(shí)會(huì)得到印證，可目前的征管實(shí)踐并非如此。

筆者認(rèn)為，現(xiàn)階段我國(guó)政府對(duì)基金業(yè)貫徹的是優(yōu)惠多、稅負(fù)輕的財(cái)稅政策思路，稅制設(shè)計(jì)的主觀意愿是避免多重征稅，現(xiàn)實(shí)也是如此。但是，由于基金在我國(guó)尚屬新興金融工具，對(duì)其進(jìn)行稅收界定還存在一個(gè)理論認(rèn)識(shí)和深化的過(guò)程，少數(shù)環(huán)節(jié)仍然呈現(xiàn)出多重征稅或稅負(fù)不公的情況。體現(xiàn)在：（1）開(kāi)放式基金的企業(yè)投資者獲得的派息、分紅收入承擔(dān)了雙重稅負(fù)。不同于封閉式基金，開(kāi)放式基金的價(jià)格等于單位凈資產(chǎn)值，當(dāng)開(kāi)放式基金獲得派息和分紅時(shí)，基金單位凈值提高，若投資者在此時(shí)贖回基金單位，按規(guī)定企業(yè)投資者需為贖回和申購(gòu)差價(jià)繳納企業(yè)所得稅，同時(shí)差價(jià)中已經(jīng)包括被投資企業(yè)代扣、代繳了20%稅收的派息、分紅額（其他部分是證券差價(jià)收入），這導(dǎo)致了開(kāi)放式基金的企業(yè)投資者獲得的派息、分紅收入承擔(dān)雙重稅負(fù)的現(xiàn)象。企業(yè)買(mǎi)賣(mài)封閉式基金也會(huì)產(chǎn)生類(lèi)似情況，但封閉式基金的市場(chǎng)價(jià)格并不等于凈資產(chǎn)值，對(duì)買(mǎi)賣(mài)價(jià)差征稅可以理解為對(duì)資本增值課征的利得稅，不屬于多重征稅。（2）金融機(jī)構(gòu)買(mǎi)賣(mài)基金單位既征收營(yíng)業(yè)稅，也征收企業(yè)所得稅。根據(jù)我國(guó)營(yíng)業(yè)稅暫行條例規(guī)定，金融保險(xiǎn)企業(yè)買(mǎi)賣(mài)金融商品需繳納營(yíng)業(yè)稅。這是考慮到我國(guó)金融商品增值額未列入增值稅范圍，造成了稅源流失，由于對(duì)金融產(chǎn)品增值額的確認(rèn)在理論上和操作上都存在障礙，只好通過(guò)開(kāi)征營(yíng)業(yè)稅進(jìn)行彌補(bǔ)。但是，從基金投資者角度分析，同樣屬于買(mǎi)賣(mài)基金的價(jià)差收入，金融企業(yè)投資者承擔(dān)了雙重稅收，非金融企業(yè)投資者只承擔(dān)企業(yè)所得稅，個(gè)人投資者沒(méi)有承擔(dān)稅負(fù)，稅負(fù)顯然不公平。新晨

開(kāi)放式基金股息、紅利等投資收益承擔(dān)雙重征稅的根源在于投資收益納稅環(huán)節(jié)的錯(cuò)位。被投資企業(yè)分給基金投資者的股息、利息在流入基金資產(chǎn)時(shí)被提前扣繳了所得稅，但是。這些投資收益并沒(méi)有作為稅后收益隨即分配給投資者，而是重新計(jì)入到基金資產(chǎn)中進(jìn)行資本增值性運(yùn)轉(zhuǎn)，必然在資本增值實(shí)現(xiàn)時(shí)承擔(dān)資本利得稅。這個(gè)問(wèn)題可以通過(guò)延后投資收益納稅環(huán)節(jié)的做法來(lái)解決，即在基金分配時(shí)對(duì)分配額代扣代繳投資收益稅。一方面，分配額可以在納稅之后立即分配到投資者手中，基金凈資產(chǎn)隨即因除息而減少，相應(yīng)地基金價(jià)格回落，資本增值的稅基中不再包括被分配掉的投資收益；另一方面，基金分配額中還包括基金買(mǎi)賣(mài)股票、債券的差價(jià)收益，從而彌補(bǔ)有做法中這部分差價(jià)收益不用納稅的稅法漏洞。同時(shí)，在基金分配時(shí)征稅的做法恰恰符合對(duì)基金征稅國(guó)際貫例中的“投資者收入確認(rèn)原則”，這也對(duì)將來(lái)我國(guó)為適應(yīng)基金跨國(guó)投資提供—個(gè)共同的稅法口徑。

對(duì)于金融業(yè)增值額的納稅問(wèn)題在國(guó)外討論已久，考慮到增值確認(rèn)的技術(shù)困難，以及鼓勵(lì)資本流動(dòng)的原因，多數(shù)國(guó)家還是免征了金融業(yè)的交易稅（增值稅）。我國(guó)基金業(yè)處于發(fā)展階段亟需大量流量穩(wěn)定的資金支持，培育機(jī)構(gòu)持有者是已被國(guó)外經(jīng)驗(yàn)證實(shí)的有效途徑之一。但是，我國(guó)金融企業(yè)投資基金時(shí)需要負(fù)擔(dān)5.5%的營(yíng)業(yè)稅及附加和33%的企業(yè)所得稅。稅負(fù)明顯偏高于非金融企業(yè)和個(gè)人投資者。為培育基金機(jī)構(gòu)投資者，建議可以對(duì)金融企業(yè)買(mǎi)賣(mài)基金暫免征營(yíng)業(yè)稅。

參考文獻(xiàn)