緒論：寫作既是個人情感的抒發，也是對學術真理的探索，歡迎閱讀由發表云整理的11篇投融資政策范文，希望它們能為您的寫作提供參考和啟發。

篇（1）

近年來，在我國經濟市場轉型的大形勢下，家族企業面臨嚴峻的挑戰。創一代相繼步入退休階段，中國的家族企業近幾年將步入交接的高峰。家族企業是將公司傳給下一代，還是交由職業經理人打理，這個問題引發了各界的廣泛關注。本文參照我國的幾家上市家族企業，分析家族企業控制權特征、管理權特征以及決策行為，從投融資政策的角度探究三者的關系。在我國家族企業新老交接的背景下，將會給有關部門對制定政策、保護投資者、引入職業經理等方面提供有益的參考。

一、家族企業特征

家族企業的資本由家族資本與非家族資本一起組成，家族成員之間具有“永久性契約”的關系，家族資本和市場要素融合的社會資本一同構成了家族企業。通常情況下，家族企業所有權的擁有者和控制者是彼此之間擁有血緣、親屬或姻緣這樣的關系的家族成員，經營決策權往往也是掌握在家族成員的手中。家族企業在任何階段都具有明顯家族化的管理特征。在家族化的管理模式下，家族企業的內部存在職業經理人和家族經理人兩種角色，家族企業的所有者和管理者間的問題上，出現了“股東和家族經理人”、“股東和職業經理人”的雙重性。這也使家族企業具有以下特征：一是家族掌控企業的所有權，控制性上家族強勢經營層弱勢；二是在家族內部家族經理人和職業經理人混合治理，往往是家族經理人強勢，職業經理人弱勢；三是存在家族權威，家族中的權力可以干擾到企業的經營。

二、家族企業中存在的問題

經濟學者們通過追溯所有權鏈條調查上市公司幕后的控制者，發現在很多國家上市公司的唯一實際股東往往是國家或家族。這種通過多層鏈條進行控制，控制許多公司的結構，經濟學者們稱之為金字塔控股結構。在我國，上市公司也普遍存在這種金字塔結構。其造成的問題是企業控制權的現金流權力分離，實際控制者可以通過很少的現金流有效控制底層公司。我國經濟學者通過簡化金字塔模型證實了這一結構有利于大股|增加個人收入，侵害小股東權益。控制權和現金流權力的分離程度越高，企業實際控制者與小股東的矛盾越尖銳，公司的真正價值越低。

作為股東在企業的者，經理層具備侵害公司的利益的能力和風險，這種風險和股東與經理人間的信息對稱程度成反比。和非家族企業對比而言，家族企業的經理人通常由家族成員擔任，作為“管家”的家族經理人會將個人利益置于企業整體利益之中，甚至會為整體利益犧牲自身利益。管家理論和理論對經理人的定位相反，家族經理人和職業經理人存在行為選擇的差異。

三、家族企業投融資政策

（一）家族化管理中投融資政策的選擇

投資與融資是企業的財務管理中的重要部分，家族化的管理模式是否會使家族經理人和職業經理人對財務的決策不同，會在這兩方面得以體現。在投資之中，家族經理人更偏向于能夠帶來長期收益而不是短期效益高的項目，而長期投資帶來的利益在短期內無法體現，且具有不確定性以及風險因素，外加經理人的任期等因素，職業經理人更偏向投資匯報速度快的項目。在融資中，家族企業的融資注重公司價值和家族利益的平衡，在融資時，家族經理人會規避負債，不愿債權人以及其他外部外部投資者對企業進行干預。職業經理人與家族經理人相反，由于負債融資的杠桿效應，和融資與利益的強度關聯，使職業經理人更愿意運用外部資金提高績效從而得到更高的回報。

（二）金字塔控制下投融資政策的選擇

內部資本市場假說認為，在金字塔結構下家族企業的內部形成的資本市場，可以通過內部資金流通、擔保貸款等方式解決融資困難的問題，減輕家族企業對外部資金的依賴。一方面，家族企業可以通過內部市場融資；另一方面，又能通過對多家上市公司的控制，獲得暢通的外部融資渠道。在金字塔結構下，控制權和現金流權的分離使控股股東能夠通過少量的現金流控制上市公司。因此，家族經理人希望通過增加公司的規模取得長期的收益。

四、結束語

本文以我國的幾家上是家族企業作為研究對象，對經理人的決策和金字塔結構進行研究。經研究發現：職業經理人愿意采用高負債、快回報的投融資政策；家族經理人更愿意采用低負債、回報期長的投融資政策；金字塔控制結構對家族經理人的決策行為有調節的作用。原因在于：家族經理人擁有長期投資的視野，職業經理人要在任期內取得績效；家族經理人為保障企業的控制權傾向于內部融資，采用低負債的融資政策；金字塔結構為家族企業提供了內部融資的市場。可見，家族經理人和職業經理人在決策時存在巨大的差異，金字塔控制具有調節家族經理人決策行為的作用。

參考文獻：

[1]陳建林.家族控制與民營企業債務融資：促進效應還是阻礙效應？[J].財經研究，2013，07：27-37

篇（2）

2012年召開的浙江省交通運輸工作會議上，提出2012年全省計劃交通建設投資546億元，重點推進路網、港口、物流三大建設。其中公路427億元（含站場24億元），港航103億元，民用機場13億元。由于交通建設工程造價高，使得籌集建設資金成為制約交通發展的首要障礙。通過探討當前交通建設投融資政策，研究出符合政策的、實用的投融資渠道和方法，就顯得尤為重要。

一、國內交通建設資金需求現狀

“十二五”期間是我國經濟既要度過金融危機影響的災難期，也是公路行業實現小康目標和跨越式發展的關鍵時期。完善多元化投融資政策，積極利用社會資金，加快交通基礎建設的發展。2012年，江蘇交通基建計劃投資752億，山東交通基建計劃投資580億，安徽交通基建計劃投資520億。發展交通建設的主基調定下了，資金的籌措就顯得更為關鍵了。

二、國外交通建設投融資模式狀況和發展趨勢

從國外投資建設及運營交通項目的實踐情況看，主要采用以下模式：政府投資。通過招標，以簽訂租賃合同或特許經營合同等方式，委托專業公司進行經營管理；政府投資，設立授權經營的公共事業機構進行經營管理；政府投資，并由政府行政機構直接經營管理；項目融資、特許經營；多元化的市場融資，由股份制公司進行經營管理。在具體實踐中，對于某個特定項目，也有可能是幾種模式的混合，但基本模式不外乎以上幾種。

三、國內交通建設投融資研究

我國公路建設投融資主要有以下幾種形式：財政撥款，預算內撥款，用于主線公路建設；實行以工代賑，促進縣鄉公路建設；征收車輛購置費稅、燃油稅，資金納入國家財政預算管理，為公路建設提供了有力的資金保障；貸款修路，收取過路、橋費償還貸款；利用資本市場，采取轉讓公路收費權、發行企業債券和在境內外發行股票等形式，籌措建設資金。通過公路資產重組，組建公路股份制公司上市發行股票，利用資本市場籌措公路建設資金；利用外資，用外資建設公路主要是兩個渠道：一是直接利用外資，與外商合作投資公路建設項目，或轉讓已建成公路的收費權直接獲取外資，用于公路建設；二是利用外國政府貸款和國際金融組織貸款。

隨著交通建設需求的日益增加，交通部提出多渠道籌集資金，加快交通建設。爭取各級政府對交通基礎設施建設采取優惠政策，鼓勵通過發行債券、股票、貸款、盤活存量公路資產以及企業和個人投資等渠道籌集資金。鼓勵各種基金 、住房公積金以及某些證券投資基金等向公路事業投資的渠道。設立公路產業投資資金。今后境內外依法設立的企業或其他經濟組織以及自然人，都可以投資參與公路基礎設施的建設。

篇（3）

中圖分類號:F830.9 文獻標志碼:A 文章編號:1673-291X(2007)01-0064-03

繼續加快交通運輸建設,是國民經濟和社會發展“十一五”計劃的重要內容｡2006年召開的黑龍江省交通工作會議上,提出今年黑龍江省交通建設計劃完成投資170億元｡由于交通建設造價高昂,使得籌集建設資金成為制約交通發展的首要障礙｡通過探討我國交通建設投融資政策,研究出符合國家政策的､實用的投融資渠道和方法,就顯得尤為重要｡

1.國內交通建設資金需求現狀

交通業發展,影響未來中國發展模式｡今年3月交通部長李盛霖提出“構建人性化交通運輸網”的全國“十一五”交通發展的主基調｡交通事業的發展,需要全社會的參與｡要建成經濟強省,加快以公路為重點的交通基礎設施建設將作為戰略重點｡完善多元化投融資政策,進一步健全交通投融資體制,強化資金監管,為交通發展提供資金保障｡積極利用社會資金,加快公路､沿海港口､內河航運的發展;研究建立交通基礎設施特許經營制度,強化政府監管能力,保護投資人､用戶及公共利益;搭建融資平臺,擴大資金渠道,探索新的融資工具在交通領域中的應用;健全交通資金監管制度和約束機制,提高資金的安全性和使用效益｡山東今年的交通投資351億,浙江去年交通完成投資490億元,今年要完成500多億,明年繼續安排500多億,河南今年交通投資400億,明年安排500億｡云南這幾年每年的投資都在200億元以上｡發展交通建設的主基調定下了,資金的籌措就顯得更為關鍵了｡

以高速公路為例,加快高速公路建設是我國經濟社會發展的需要｡到目前為止,所修建的高速公路僅滿足了所需高速公路的30%多｡在我國珠江三角洲､長江三角洲和京津冀地區,高速公路的建設和發展速度最快,為這些地區帶來的經濟效益也十分顯著｡根據交通部最新公布的《國家高速公路網規劃》,從2005年起到2030年,國家將斥資兩萬億元,新建5.1萬公里高速公路,使我國高速公路里程達到8.5萬公里｡未來高速公路建設存在著很大的資金缺口,單靠國家投資發展高速公路是不現實和不可行的｡除了現有的籌資方式外,一方面,組建高速公路公司,充分利用資本市場的資源配置功能,發行股票上市和發行企業債券,是我國公路投融資體制改革的一項重大舉措｡另一方面,目前外資及民營資本充足,可以有效利用這些資本為高速公路建設的發展發揮積極作用｡我國高速公路業正處在產業的擴張期,國家政策扶植是高速公路發展的首要因素,穩定的行業背景為投資提供了穩定的投資回報[1]｡

2.國外交通建設投融資狀況和發展趨勢

對國外發達國家來說,收費公路融資活動的對象絕大多數是高速公路或國家干線公路｡各國當前收費公路融資活動從整體上呈現出兩種狀況｡首先,以政府投入為主,并進一步發展資本市場融資｡在美國,聯邦資助是發展高速公路的主要資金來源｡一般情況下聯邦政府資金在項目投資中占90%左右,州政府資金占10%｡但是美國部分州也存在一些收費公路,其建設資金主要來自非政府渠道,融資方式是發行公路債券｡英國自1919年頒布道路法,實行國家預算撥款制來資助收費公路｡隨后又建立了道路建設基金來資助收費公路,該基金由汽車牌照稅和燃油稅組成｡1989年,英國政府宣布將更為直接地允許私人集資建設和管理道路｡此后吸引非政府渠道資金的收費公路項目逐漸增多｡融資方式除了推行BOT以外,還出現了將高速公路的經營權進行有償轉讓的融資方式[2],另外,英國還建立了多種BOT衍生形式,如DBFO(設計､建設､融資和運營),目前已有4個高速公路項目､總造價為6億美元的工程正在運用DBFO方式運作｡其次,對收費公路實行特許經營制度,收費公路融資比重較大｡法國于1969年對“高速公路法”進行了修訂,通過吸收私人資本和發行非國家擔保債券,開辟了高速公路建設資金的新來源｡

3.我國交通建設投融資研究

交通運輸是我國國民經濟發展的戰略重點之一｡交通建設是國民經濟發展的基礎,它的發展對國民經濟､區域經濟､國防建設､第三產業､綜合運輸體､國土資源開發､產業結構調整､城鎮體系布局和區域間平衡發展都產生巨大的影響｡在制定它的發展方向時,要考慮國家和地區的經濟先導性､網絡經濟性､規模經濟性､社會公益性､資源利用性和軍事戰略性｡借鑒世界發達先進國家的經驗,交通建設的發展將日益網絡化､智能化､信息化和高性能化｡

改革開放20多年､特別是20世紀90年代以來,我國公路､水路交通取得了巨大成就,公路､水路交通的緊張狀況得到緩解｡但從總體上看,公路､水路交通仍然是國民經濟和社會發展的薄弱環節,突出的問題是:交通基礎設施總量不足､標準不高;結構性矛盾突出;運輸生產規模化､集約化水平低,市場機制不健全;地區間發展不平衡進一步加大;運輸安全隱患多,形勢嚴峻｡要實現這個戰略構想,不僅需要有正確的政策作保障,還需要大量的財力物力投入,以便在加強和改善宏觀調控的同時,調整和優化產業結構,提高產業素質,進行資源合理優化配置,促進公路和水路交通事業的發展｡

我國交通建設投資主體主要是國家和當地政府,投資機構也相對單一｡融資方式主要包括財政撥款､征收費稅和銀行貸款｡財政撥款､征收費稅為政府行為,但資金規模要受到一定的制約｡而銀行貸款,除了國內的政策性銀行的貸款外,主要通過政府行為,向世界開發銀行和亞洲開發銀行申請貸款,采用“貸款修路,收費還貸”的模式進行｡隨著我國交通建設需求的日益增加,資金渠道明顯不足,籌資方式也顯得單一｡為此,交通部在2001年5月頒布的《2001―2010年公路水路交通行業政策及產業發展序列目錄》第五項中明確提出了“公路交通投資融資政策”,提出多渠道籌集公路建設資金,加快公路建設｡繼續堅持“統籌規劃,條塊結合,分層負責,聯合建設”的基本方針,充分發揮中央､地方和全社會興辦公路交通事業的積極性｡爭取各級政府對交通基礎設施建設采取優惠政策,鼓勵通過發行債券､股票､貸款､盤活存量公路資產以及企業和個人投資等渠道籌集公路建設資金;繼續堅持“以工代賑”政策,促進縣鄉公路建設;繼續鼓勵在公路建設中利用外資｡拓展各種社會基金向公路事業投資的渠道,擴大融資規模｡公路建設項目風險低､回報穩定,可滿足各種社會基金對投資項目的要求｡鼓勵公路交通主管部門積極爭取拓展保險基金､養老基金､住房公積金以及某些證券投資基金等向公路事業投資的渠道｡設立公路產業投資資金｡此外,黑龍江省人民政府也在2005年3月了題為“關于進一步加大招商引資力度加快推進公路基礎設施建設的通知”的文件,提出全面放開公路基礎設施建設市場｡要運用市場機制和手段,有效解決交通基礎設施供需不平衡､投資主體單一､建設資金匱乏等問題｡今后境內外依法設立的企業或其他經濟組織以及自然人,具有擬投資項目所需的資本金,有良好的社會信譽､銀行資信､財務狀況及承擔風險能力,都可以投資參與黑龍江省公路基礎設施的建設｡切實加強公路基礎設施招商引資建設項目的管理｡積極為公路招商引資建設項目創造良好的外部環境,等等｡這些都為充分利用充足的民營資本､個人資金和外資提供了有效的政策依據｡

依據以上政策和條例,為了拓寬我國交通建設融資方式,可視情況適當通過資本市場發行企業債券､引入外資投資或參股､交通基礎設施經營權有償轉讓和在證券市場發行股票等融資方法,以提高我國交通建設的規模｡在資本市場方面,首先,可以地方政府資信作擔保發行交通建設企業債券;其次,發行投資于交通建設項目的信托投資產品;另外,由于公路收費收益樂觀､穩定和安全,吸引保險基金､社保基金和住房基金等大型基金和民營資本參與投資｡一方面可以保證大資金的安全性;另一方面,又具有穩定和較高的投資回報｡在利用外資方面,在建立健全外資投資法律法規的基礎上,外資可以中外合作基金或中外合資公司的形式參與投資,嚴格遵循相應法律法規｡在經營權有償轉讓方面,個人和民營資本可以參與投資和經營,公共部門(或政府)向私人部門付費作為對其生產成本的補償和收益的回報,支持和引導非公有制經濟參與交通建設經營,這是一種以各參與方的“雙贏”或“多贏”為合作理念的現代融資模式｡而在證券市場方面,體制上進行改革,政企分開,組建交通控股投資建設公司,調整交通負債結構,以交通控股投資建設公司的名義在證券市場上發行股票,將證券市場上廣大投資者的資金用于進行交通建設｡在利用民營資本上,研究特許經營､委托經營以及BT(建設―移交)､BOT(建設―經營―移交)､PPP(公共部門與私人企業合作)等多種公共基礎設施投資建設經營模式,探索適合中國特點的合資經營機制,鼓勵和引導非公有資本投入交通基礎設施建設[3]｡使收費高速公路建設向民營企業開放｡真正實現“政府主導､多元化投資､市場化運作”｡對應地,政府可以給予私人投資者相應的政策扶持作為補償,如稅收優惠､貸款擔保､給予民營企業沿線土地優先開發權等,通過實施這些政策調動和提高個人和民營資本投資交通基礎設施項目的積極性｡在實踐方面,2004年,中國第一個高速公路BOT項目營運,北京引入了BOT融資模式建高速公路｡2005年,廣西利用BOT和外資建高速公路｡

通過引入民營資本和外資,實質是在具有自然壟斷特征的公用事業領域引入競爭機制,其實現的關鍵就是政府職能的合理定位和有效執行｡政府在交通建設投融資中的角色需要改變｡政府應由過去在交通建設中的主導角色,變為與私人企業合作,提供公共服務中的監督､指導以及合作者的角色[4]｡在傳統的“國有國營”模式的基礎上對交通建設的融資渠道､建設和運營環節進行一定程度的改革,建立多種收益模式,不同程度地吸引社會投資,同時引入市場競爭機制,達到對交通建設市場化運作的目的｡在很大程度上,可以優化項目融資與實施模式,這是一種以各參與方的“雙贏”或“多贏”為合作理念的現代融資模式｡豐富投資主體,拓展融資渠道,使更多的民營資本和外資參與項目建設和經營,而且在一定程度上能夠保證民營資本和外資的投資回報,減輕政府初期建設投資負擔和風險,形成政府､企業和私人企業“多贏”的合作形式｡參與各方可以達到與預期單獨行動相比更為有利的結果,參與各方雖然沒有達到自身理想的最大利益,但總收益卻是最大的,實現了“帕雷托”效應,即社會效益最大化,符合公共基礎設施建設的宗旨｡

參考文獻:

[1] 張極井.項目融資[M].北京:中信出版社,2003.

[2] 韓傳峰,臺玉紅.英國的工程項目融資方式[J].建筑,2002(5).

[3] 劉志.PPP模式在公共服務領域中的應用和分析[J].建筑經濟,2005(7).

[4] Bradford N. Public-private partnership Shifting paradigms of economic governance in Ontario.

Canadian Journal of Political

Science,2003,(36):1005-1034.

Discussion On Investment and Finance in Traffic Construction in China

JIN Hong

(Department of Management, Heilongjiang Institute of Technology, Harbin 150050, China)

篇（4）

中圖分類號：F810 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2013）10-0-02

經濟發展需要政府對公共基礎設施進行財政投融資，但是，財政投融資過多，又會使政府面臨巨大的債務風險，因此就需要對財政投資資金進行嚴密監管和嚴格控制。這就需要財政部門思考如何進行投融資，如何尋找政府融資對經濟發展支持與制約的平衡點？如何強化投融資監管？從我國金融改革和政府改革的角度考慮，拓寬融資渠道，強化財政監督，創新投融資監管體系，應該是強化財政投融資管理的重要途徑。

一、財政投融資的主要模式及輔助手段

1.財政投融資的基本概念

所謂“財政投融資”，是指政府財政部門在國家預算一般會計和特別會計之外，進行長期投資和貸款的金融活動。它以國家的信用為基礎，通過多種渠道籌措資金，有償地投資于具有公共性的領域。這是一種政策性投融資，是介于傳統的財政投資和一般商業性投資之間的一種新型政府投資方式，將財政融資的良好信譽與金融投資的高效動作相結合的資金運作方式。它主要為提供公共物品的基礎產業部門融資，其資金來源一般是財政撥付的資本金和吸收的社會資金。

2.政府投融資主體及平臺

通過下設的公司性質的實體進行投融資是財政投融資的主要方式。這種投融資主體（以下簡稱為主體）一般由地方政府及其部門和機構等通過財政撥款或注入股權、土地等資產設立，從事政府指定或委托的公益性或準公益性項目的融資、投資、建設和運營，擁有獨立法人資格的經濟實體。例如：青島市屬國有投資公司有青島國信、城投、華通等集團公司，各區、市還有自己的下屬投資公司（或中心），多個局（委）也有開發投資公司，如隸屬于市交通運輸委的“青島交通開發投資中心”等等。人們通常習慣上把這種投融資主體再加上相互合作的擔保公司、相關機構、相關信息管理系統（網站）等整個系統稱為投融資平臺。

3.創業投資基金

近年來，各地政府紛紛成立創業投資引導基金管理中心，目的是推動創業基金的設立，并進行規范化管理和引導。政府利用引導基金介入，與想在本地投資的企業或者基金聯合在本地成立新的基金，一方面提升投資機構信心，另一方面利用本土優勢，協調各方面關系，可以推進項目建設順利發展。截至2012年底，僅在青島登記備案的創業投資基金已達10家，注冊資金13.5億，管理基金規模已達20多億元。調查發現，這些基金大多數投向了中小企業，而且是其中的高新產業，很好地促進了高新產業的發展和企業調結構轉方向。

4.政府投融資模式的配套擔保措施

（1）建立為農民服務的城鄉社區建設融資擔保有限責任公司。以農村的“四權”為擔保，即農村土地承包經營權、集體建設用地使用權、居民房屋所有權和林權等“四權”可進行擔保融資，建設新型農村社區建設融資模式，激活農村土地、山林等多種資源要素。

（2）建立為中小企業融資服務的擔保機構。以青島市為例，2009年9月，由青島市政府出資成立了青島華商匯通投資有限公司。2013年5月，青島市政府與山東省再擔保集團簽訂《推進中小企業融資戰略合作協議》，通過再擔保、擔保等方式擴大合作銀行對擔保機構和中小企業的綜合授信額度。2013年7月，青島城投集團設立青島城鄉社區建設融資擔保有限責任公司，是省內資金規模最大的融資性擔保公司。

（3）推出中小企業股權投融資平臺。目的是促進各類中小企業的產權流轉和并購重組，拓展中小企業融資渠道。

二、地方政府投融資管理問題分析

近幾年，各地在財政主導或引導下投融資方面發展較快，取得了較大的成績，但是也存在一些問題，很多地方的投融資平臺尚處于初步發展階段，體系建設還不夠完善，存在多頭融資、多頭監管、信息分散的問題，凸顯出財政管理方面還存在一些需要解決的問題。

1.借鑒和利用國際投融資水平不高、融資額較少

雖然多個地方政府借鑒了一些新的國際投融資手段，如：設立多種創業基金、發行債券、使用BOT等，但與國外成功案例相比，存在著借用國際融資金額較少，使用外國政府和世界金融組織貸款少以及國際貿易使用出口信貸不多的問題。

2.政府可給予平臺的資源較少、平臺償債能力堪憂

一是政府給予融資平臺的可利用資源較少，或者可利用價值不高，平臺公司更多的是依靠政府背景向銀行等進行融資，政府因此承擔很大的擔保責任；二是公共基礎設施很難由建設或者經營方自行定價運營收費，這些項目盈利能力往往不及預期，如海灣大橋、海底隧道等至今沒有進入贏利狀態，導致后續類似較大項目難以利用BOT等方式收費，或者運營回收周期變長。三是融資平臺公司所投資經營的大多是公共基礎項目，總體盈利水平不會太高，目前靠公司盈利支付融資利息尚可，兩年以后大量進入還款期，本息相加將是巨大的負擔，到那時繼續融資的能力將逐漸變弱。

3.投融資規模增加過快、負債結構不合理。

投融資規模快速上升、投資效益下降、投資風險上升的現象，導致政府宏觀調控對資源配置應起的基礎性調控作用減弱，配置職能失靈。此外，融資結構單一，依靠銀行貸款融資占比較高債券融資所占比率太低，比如青島，銀行貸款達82%以上，充分利用資本市場融資的能力較弱，債券融資，僅占18%；在投融資平臺建設中，政府投融資比例較低，大多為1：4，財政投資占比較小，而且缺少相應的資本金補充機制。

4.缺乏統一的投融資監管平臺和管理機制

在財政投融資關系中，既涉及廣大投資者、投融資主體、政府內的多個部門，又涉及銀行等多種金融機構，當事各方信息極不對稱。在政府中涉及多個層級的政府和部門，而且不在同一個融資平臺，經常有同一個項目經過包裝在不同渠道、不同銀行進行貸款或發行債券的情況，導致各級政府都無法準確的、及時的掌握融資總量，也是一個極大的風險，這說明缺乏統一的投融資監管平臺和信息管理及共享機制。

三、地方財政投融資管理對策

自2011年以來，中央政府已經認識到地方政府財政投融資特別是各種融資平臺存在的問題，在清理規范地方政府融資平臺的大背景下，政府財政需要加強對融資平臺等財政投融資加強管理，拓寬融資渠道，創新融資和監管方式。

1.拓寬融資渠道，豐富融資手段

（1）拓寬基礎性項目的投融資渠道。充分利用多種金融手段，如通過綜合授信的一籃子融資計劃，擴大政府的投融資渠道。可以采用承兌匯票的方式，即先期存入20-30%的保證金，開立100%的全額銀行承兌匯票，作為支付工程款項的資金，到期按期償還銀行的債務，同時在商業銀行取得綜合授信。通過這種方式，資金可以長期滾動使用，從而變流動資金貸款為中間業務和票據貼現業務，從而擺脫了依靠銀行提供信貸的單一性。

（2）盤活存量資產。土地是城市的最大資產，盤活存量資產應以建立土地儲備制度為突破口。在具體運作中，要把握好土地供應總量，注重“賣”“養”并舉，優化土地開發環境，提高土地融資效益，為平臺公司提供更多的融資資源。

（3）采用多種方式搞活增量資產。深化政府投融資體制改革，放眼國際國內資本市場，大膽嘗試各種現代融資方式，拓寬融資領域，大量使用債券融資、可轉換債券、上市融資、風險投資、項目融資、利用外資、廣告補償、社會保障基金等方式。

2.進行制度創新，完善投融資管理制度

要改變過去以經濟效益指標為主，政府項目考核為輔的考核模式，實現自主經營項目考核和政府項目考核并重，分別考核，綜合評價，建立標準化、規范化的投融資管理制度。

一是要完善融資管理制度，明確融資項目分類、融資主題、融資方式、融資成本、融資風險、融資監管、信息等方面的限制。

二是要完善投資效益評估辦法，明確投資項目的考核分類、實施主體、考核標準等，加強對項目的進度、質量、安全、投資預算和資金成本、信息透明度和可信度的控制，以提高財政投資的效益。

3.創新財政管理，構造財政投融資的管理體系

（1）明確投資主體。成立一個代表政府投融資的經濟實體如政府投資公司或發展公司作為投資主體，集中政府必要的財力、物力，實行政府主導、市場運作的投資體制。

（2）建立財政投融資監督管理部門。在財政局內成立專門的機構，如成立投融資管理中心，作為固定的組織機構并由專業人員組成。以此機構專門負責制定市場運作所需要的各項配套政策；制定財政投融資的規劃，確定項目的輕重緩急；統籌預算內、外政府專項資金，在引導社會各類資金中起基礎性、決定性作用；對項目的投融資方案進行審批，對執行情況進行監督管理。

（3）建立城市開發基金組織。與一般的金融機構不同，地方城市開發基金組織兼有經濟審查和工程監控職能可以積聚大量金融、會計人員以及工程專家，與其財政投融資機構的性質相適應的。

通過以上三種方式形成總體政府主導，分層（企業或項目層）市場運作的財政投融資格局。

（4）組建投融資管理戰略聯盟。強化與銀行及銀監會戰略同盟的聯系，加強與國家政策性銀行的業務合作，建立政、銀聯手監管機制，定期或不定期地組織召開政府、銀行和銀監局三方聯席會，加強溝通和信息共享，提高監管能力和辦事效率。

4.進行科技創新，建立政府債務風險預警機制

加強政府債務管理，建立風險模型比較財政投融資政策的效果和風險，進行投資乘數分析，尋找財政投融資和國民收入增長的平衡點，幫助政府決策，強化風險意識，嚴格控制債務規模，防止債務風險。

根據凱恩斯理論，投資刺激需求的增長，投資完成后又增加能供給，所以投資是經濟增長的動力，對經濟影響具有乘數作用。投資乘數是指增加一單位投資，所導致的國民收入增長的倍數。假設Y=GNP，C為消費額，I為投資額，G為財政支出額，X為凈出口額則Y=C+I+G+X，當I過大時，政府為償還利息財政支出會降低、消費下降，則Y必然下降。，其中K即為投資乘數。

為此，應充分利用現代信息技術，建立投融資統一管理、信息監控平臺系統，進行項目備案，讓投融資的各方信息匯總進入監控平臺，做到權利關系明了，項目進展明了，融資債權關系清晰，資金的“借、用、還和審”透明。所有環節經審批備案入網、數據交換以后，才可以進行下一步，既可以提高信息透明度和共享度，提高審批速度，又可以加強監督，便于審計、統計，使上述的制度創新和管理創新又可以依托的平臺，落到實處得到執行。綜上，投融資是一項非常復雜的工作，必須根據社會經濟環境和項目實際情況靈活運用，進行合理的組合配置，這一切需要政府構造更加完善的投融資監管體系，健全管理制度，規范政府投融資行為，創新監管體系，強化風險管理和績效評估，才能既通過投融資促進經濟發展，又做到風險可管可控。

參考文獻：

[1]巴曙松.地方政府投融資平臺的發展及其風險評估[J].西南金融，2009（9）.

[2]牛建鋒，武根啟.加強投融資平臺建設支持地方經濟發展[J].財會研究，2009（12）.

[3]肖耿，李金迎，王洋.采取組合措施化解地方政府融資平臺貸款風險[J].中國金融，2009（20）.

篇（5）

一、西部地區投融資現狀

近年來，隨著國家向西開放戰略的實施，西部地區投融資環境得到較大程度的改善。然而，由于歷史、地緣、觀念和政策等諸多方面因素的影響，西部地區至今仍存在投融資總體環境欠佳、有效資金供給不足的問題，主要表現為：

（一）資金需求旺盛

資金短缺是欠發達地區經濟發展面臨的普遍問題。加大向西開放力度，無論是基礎設施和生態環境建設，還是特色產業發展，都需要大量的資金投入。西部地區由于發展水平低，政府和民間資金都非常有限，加上融資能力較低，面對旺盛的投資需求，由此形成巨大的資金缺口。近年來，國家金融在支持向西開放雖中發揮了重要作用，但主要體現在解決一些基礎設施方面。2007年末，西部地區各項貸款構成中，中長期貸款占比達到50%以上，而東部地區、中部地區、東北地區這一占比分別是48％、45％、44％，西部在四大區域中占比最高，說明大多數貸款投向了規模大、期限長的政策扶持項目，其他貸款發放困難。

（二）資金外流嚴重

對西部地區來說，一方面是資金嚴重短缺，另一方面又長期存在著嚴重的資金外流現象。據測算，近年來僅銀行通過上存、凈拆出、直接向東部企業貸款等渠道外流的資金，占到西部信貸資金總額的10%以上。當然，這種趨勢與資金運用渠道多元化、不良貸款的大量處置、商業銀行統一調配資金、集團企業貸款權上收等諸多因素有關，從市場化因素來看無可置疑。問題在于，這一以促進西部發展進而實現全國可持續發展的浩大的戰略工程，僅靠市場的力量顯然是不夠的。

（三）融資渠道單一

西部地區融資主渠道來自國家財政投入和銀行信貸。目前，國家財政每年投入西部的建設資金大約1000億元，對西部地區的轉移支付每年約1000多億。2007年末金融機構在西部地區的本外幣各項貸款僅占全國的16%，其中外匯貸款只占4%，而這些還主要是政策性金融支持，商業性信貸支持力度不夠。此外，由于產業配套和投資軟環境等方面的原因，西部地區實際利用外資量非常有限。在1979-2007年間，我國實際利用外商直接投資的80%以上集中在東部地區，西部地區實際利用外商直接投資累計約300億美元，僅相當于東部地區的5%。其中，在2001-2007年間，西部地區實際利用的外商直接投資僅占全國總量的4%。

（四）金融支持受限

從金融視角上看，西部地區的經濟社會現狀，決定了傳統的銀行信用介入的有限性。目前各大商業銀行在信貸準入門檻上的“一刀切”和近乎于“零風險”的考核問責，使西部商業銀行欲作為而無法作為。事實上，從金融系統來看，長期以來西部許多省份都是存多貸少，存貸比較低，而且呈不斷下降趨勢。2007年末，西部地區主要商業銀行本外幣貸款僅占全國的9.94%，而東部地區占比高達42.57%。從政策性銀行來說，農業發展銀行目前作用還主要體現在對傳統農業的間接扶持方面，而國家開發銀行在促進區域協調發展中的主力軍作用亦未能充分發揮，近年在商業化運作下逐步向東部傾斜。

二、改善西部地區投融資環境的政策取向

（一）實行支持和激活民間資本的政策，營造全民創業氛圍

改革開放以來，民營企業、外商投資和擴大出口是推動東部地區經濟持續快速發展的三個重要力量。而這三個方面恰好是西部地區的薄弱環節。我們不僅要提倡通過勞動創造財富，更要提倡通過知識創造財富，通過資本創造財富。因此，如何采取積極有效的政策措施，激活區內民間資本，提倡和鼓勵全民創業，激發廣大人民的創業熱情，將是繼續推進向西開放的有效戰略舉措。

1、建立健全全民創業服務體系。西部各級地方政府應加強規劃和政策引導，啟發群眾自主創業意識，積極培育各類創業主體，打造創業服務平臺，放寬政策、改善環境，構建平等競爭、充滿活力的創業機制和全方位、多層次的創業支撐服務體系，鼓勵企業和個人進行投資，最大限度地凝聚和激活全民的創業熱情和創業能量。

2、支持建立創業投資引導基金。為擴大就業機會，吸引全社會投資，努力創造一種全民創業的良好氛圍，當前亟需建立從國家到省區、地市、縣的多層次的創業投資引導基金，采取以政府資金帶動民間投資的市場化運作方式，引導、吸引民間資金投資設立創業投資企業，從而形成“政府資金為引導，社會資本為主體”的創業資本形成和循環機制。在這個過程中，要鼓勵發展各類信用擔保機構，在政府資金啟動下，尤其鼓勵非公有制經濟設立商業性或互的信用擔保機構，這將是從根本上解決中小企業融資難問題的有效途徑。

3、創造良好的社會信用環境。要加強政府、銀行和企業之間的合作，建立完善的企業和個人信用信息數據庫，拓展以環保、執法等為主的非銀行信用信息，打造一體化的社會信用信息平臺。同時，要加大執法監督和打擊逃廢債務力度，健全失信處罰和守信獎勵制度。此外，要依法保護私有產權，徹底整治“三亂”，認真查處對民營企業亂罰款、亂收費、亂攤派，行政不作為、亂作為等行為，切實加強執法監督，保護企業的合法權益，保證企業生產經營的正常運行。

（二）完善國家財政扶持政策，搭建投融資平臺

1、建立規范的中央財政轉移支付制度。現行的稅收返還制度與各省區市的經濟實力掛鉤，越富的省份，得到的稅收返還越多，這實際上維護了沿海發達省份的既得利益，事實上起到了擴大地區差距的作用。真正具有地區間財力平衡作用的一般性轉移支付，盡管近年來增長較快，但其總量規模仍然較小，并且中央財政轉移支付采取“撒胡椒面”的辦法，各地區平均用力，分攤到各個地區只能是杯水車薪，難以發揮實質性的作用。在全國31個省市區中，目前有20多個省份享受一般性轉移支付。因此，要盡快取消稅收返還制度，建立按因素法確定的規范的中央財政轉移支付制度。只有這樣，才能充分發揮中央財政在平衡地區間財力，促進公共服務均等化和區域協調發展中的重要作用。

2、增加對西部基本公共服務的支出。前些年，隨著東西經濟發展差距的擴大，東部與西部間人均財政支出差距也在擴大。西部地區經濟社會發展落后，各項公共基礎設施建設的任務繁重。為實現基本公共服務的均等化目標，中央財政資金應更多地投向公共服務領域，向中西部尤其是西部農村地區傾斜。由中央投資的農、林、水利、能源、交通、教育等基礎性或公益性項目，應優先考慮放在西部地區。

3、加大對西部特色產業和資源開發的支持力度。一是對國家優先鼓勵的西部特色產業新建企業，可考慮在3-5年內由國家財政給予一定比例的投資補貼或一定稅收優惠。例如，為提高西部企業的科技創新能力，可以考慮對企業用于研究與開發的費用實行稅收抵扣甚至加倍抵扣；二是對國家優先鼓勵的西部礦產開發項目貸款，由中央財政給予一定年限的財政貼息，并在土地、鐵路運輸等方面給予相應支持。在支持資源開發同時，對開發礦產資源的企業，按開采量對原料產地提成，以扶持當地社會經濟發展，改變外來企業掘金發財而當地卻守著金飯碗受窮的社會現實，等等。

（三）完善招商引資政策，繼續推動外商投資和沿海企業西進

1、積極引導外商投資實施“西進戰略”。借鑒英國、法國、荷蘭等國家的經驗，當前可以考慮采取“胡蘿卜+大棒”的辦法，積極引導外商投資“西進”。一方面，對珠三角、長三角等沿海發達地區，要設置更高的市場準入標準，限制其發展資源消耗高、能耗高、排放高、產品檔次低的一般性產業和產品；另一方面，鼓勵外資和沿海企業到中西部地區投資，并在土地和稅收刺激等方面給予相應支持。

2、幫助西部地區搞好投資促進工作。一是國家有關部門要幫助西部地區編制好產業發展和投資促進規劃，確定產業發展重點和投資導向，明確規劃招商的理念；二是加大資金投入，健全人才培訓網絡，加強對西部投資促進方面的人才培訓；三是加強對投資促進方面的設施建設，打造一體化的西部投資促進信息平臺；四是利用烏洽會、西洽會、哈洽會等投資貿易平臺，促進區域營銷和形象建設，強化對西部投資項目的包裝、推介和宣傳。

3、要充分利用項目融資的優勢。要鼓勵外商投資和沿海企業通過BOT、TOT等項目融資方式，參與西部地區的高等級公路、鐵路、機場、港口和城市基礎設施建設。

（四）實行差別性的金融政策，為金融促進西部開放提供有力的政策支持

1、實行相對寬松的金融市場準入。當前，應進一步放寬西部金融行業的市場準入條件，鼓勵東中部商業銀行、外資商業銀行進入西部地區，設立分行或其它營業網點；實行有利于加快西部地區郵政儲蓄銀行發展的政策，拓展其業務范圍，使盡快成為支持西部開放的一支有生力量；允許開辦民間商業銀行和各類信貸機構等，開放民間投資渠道。設立西部發展政策性保險公司。同時，要大力推進農村金融創新，各級地方政府和央行、金融監管當局，要支持和鼓勵各類資本到西部農村地區創辦村鎮銀行、貸款公司和農村資金互助社等新型農村金融機構，以支持西部地區的新農村建設。

篇（6）

投融資

體制

通常認為，財政投融資是指政府為實現一定的產業政策和財政政策目標，通過國家信用方式把各種閑散資金，特別是民間的閑散資金集中起來，統一由財政部門掌握管理，根據經濟和社會發展計劃，在不以盈利為直接目的的前提下，采用直接或間接貸款方式，支持企業或事業單位發展生產和事業的一種資金活動。財政投融資作為市場經濟條件下政府配置資源的重要實現途徑，在促進經濟有效增長、調整和改善經濟結構、強化宏觀調控能力等方面都具有獨特的功效。我國財政投融資起源于上世紀50 年代，進入80 年代以后得到迅速發展。但隨著我國市場經濟的日漸完善和公共財政框架的逐步確立，原有財政投融資體制的問題日益突出，使得對其進行改革的必要性和緊迫性大大增強。

一、我國財政投融資的現狀和問題

(一) 融資渠道單一，融資范圍狹窄

我國財政投融資的資金來源主要依靠財政，包括各項財政周轉金、預算執行中的間歇資金、專戶儲存的預算沉淀資金以及行政攤發的國家債券或金融債券，既缺乏市場性融資手段，又不能適應市場的進程，適時地吸收郵政儲蓄、社會保險基金和借助于一些社會財力，甚至一些應納入財政投融資范圍的資金也沒有到位。

(二)財政投融資管理體系不健全

由于缺乏全國統一領導、規劃，財政投融資管理比較散亂，不成體系。主要表現在:（1）財政投融資的機構名目眾多，既有財政信用機構，又有財政部門內設的諸如農財處、行政處等業務機構，還有政策性銀行，形成條塊分割、各自為政的局面，缺乏一個統籌資金、協調行動的管理機構。（2）財政投融資管理混亂，缺乏嚴格的計劃與法制管理。

(三)財政投融資與商業銀行投融資界限不清，也缺乏法律上的依據

一方面財政投融資范圍界定不嚴，一些本應通過市場融資的項目卻通過財政投融資籌措資金，從而扭曲了資金結構，損害了金融業公平競爭。另一方面商業銀行過分擴張投資性貸款，投資資金過分依賴銀行，這不僅加劇重復建設和結構失調，還會導致銀行不良債務急劇上升而阻礙金融體制改革的深化。

(四) 財政投資不規范

目前，在許多財政投融資項目上，有償資金往往無償使用，資金投放前缺乏全面科學的可行性分析、成本效益分析，工程建設中缺乏有效的監督約束機制，項目結束后也不進行評估，往往是“說投就投，一投了之”，使財政投融資無法維持自身“融資——投資——還款”的良性循環。

(五)企業在投融資領域作為市場主體的地位還未確立，其自主權未能得到很好落實

當前，投資的決策權都在各部門、各地區的行政機構手中，政府行政部門審批投資項目、安排投資計劃，對投資項目單位的管理實行以投資項目為中心而不是以企業法人為中心，投資過程中政企不分的狀況依然存在，致使一些國有企業缺乏面向市場、適應市場的能力，投資的效益觀念和風險意識較差。

二、改革和完善我國財政投融資的建議

（一）拓寬融資渠道，壯大投融資規模

從當前我國的實際情況來看，財政投融資應從以下渠道籌集資金：一是預算撥款，但作為無償使用的資金，預算撥款在整個資金來源中不能占太大比重。二是郵政儲蓄存款和社會保障基金的剩余金，從發展趨勢看，應將其成為重要資金來源。三是政府擔保債券和政府擔保借款，諸如向各專業銀行發行中長期建設債券等。四是各種民間資金，應作為資金來源的重要組成部分。五是預算外資金“專戶儲存”中間歇資金的一部分，但不包括那些周轉快、間歇時間短的預算外資金。六是增加政策性銀行籌資量。財政投融資機構除采用借款等融資方式外，還可發行股票、債券和其他有價證券等方式進行直接融資。

（二）進一步明確財政投資的原則、范圍和領域

財政投資的基本原則是：致力于公共福利的增進；不能對市場的資源配置功能造成扭曲和障礙；不宜干擾和影響民間的投資選擇和偏好；不宜損害財政資金的公共性質，進行風險性投資。為此，應進一步明確財政的投資范圍和領域，這主要包括市場機制難以發揮作用的公共領域。在今后相當長一段時間內，我國財政投融資的重點對象應當是基礎設施和基礎產業、農業、科技進步、區域發展、環境保護等過去忽視的范圍和領域。

(三)加強管理，提高財政投融資效益

1.建立財政投融資計劃編制制度。通過編制財政投融資信貸資金綜合計劃、財政投融資資金來源計劃和財政投融資資金運用計劃，全面反映其資金來源、資金運用和投資預期收益等情況，從長遠看，財政投融資計劃應成為政府的“第二預算”，由同級人大或人民政府審批，并列入國家綜合信貸計劃和固定資產投資計劃，以利于控制固定資產投資規模。

2.制定財政投融資資金使用的審批制度、監督檢查制度、回收和效益考核制度、預決算制度、財政投融資內部財務核算制度及其配套管理辦法，并切實按照相關規定組織實施財政投融資活動，保證財政投融資資金的有效投放和健康運行。

3.建立合理、高效的財政投融資管理機構，并實行現代化管理。中央一級可考慮在財政部內部設置專門管理財政投融資的機構，統管全國的財政投融資工作，制定全國的財政投融資政策，同時負責中央財政投融資資金的籌集與使用。

4.從國際經驗來看，凡是市場經濟活躍的國家，其法制都很健全。因此，應制定相應的財政投融資法規、管理條例及實施辦法等，使財政投融資活動努力做到有法可依、有法必依。

（四）創新財政投融資機制

1.按照市場機制的要求，建立和嘗試多種財政投資項目運營模式

對非經營性項目，可以采取政府投資、政府經營的模式，授權國有資產經營管理公司經營管理。對經營性基礎設施項目，國外運用得比較成功且適合我國實際的模式主要有：政府和民間合作投資、民間經營模式；建設經營轉讓模式(BOT)；建設轉讓經營模式(BTO)；購買建設經營模式(BBO)；此外，還有租賃開發經營模式、管理合同模式以及政府和民間就項目合資組建公司的共同投資經營模式等。

2.建立財政投融資和市場投融資的協調機制

主要包括三個層面：一是財政投融資活動要嚴格遵照市場經濟的信用原則，對財政投融資資金進行流動性、安全性管理。財政投融資不能唯成分論，而要以社會經濟效益高低來決定投融資領域。二是雖然財政投融資體制強調自上而下一致的政策導向機制，但必須借助市場投融資體制，實施市場化的投融資活動。同時，財政投融資的政策性導向，要對市場投融資的方向、規模發揮引導效應，使市場投融資逐步納入到國民經濟良性運行的軌道上來，最大限度地減少盲目性和短視行為。三是在投融資項目選擇上，市場投融資活動要優先參與競爭，凡是適合從其他來源獲得資金的項目，財政投融資活動不應向其提供資金，而且，在必須通過財政投融資扶持和發展的領域，財政投融資要注意更多體現政府的經濟長期戰略，注重宏觀平衡和結構均衡。

3.建立多層次的財政投融資風險責任分擔機制

財政投融資最大的風險源自財政投融資的產權責任模糊。財政投融資成為社會主義市場經濟投融資主體，是來源于政府的政權行使者和國有經濟的代表者雙元身份和政府的社會管理和經濟管理的雙重職能，這雙元身份和雙重職能在具體實施中，容易被簡單地運用行政手段所混淆，致使財政投融資活動與行政權力結合在一起，產生低效率和腐敗。因此，為減小財政投融資風險，要通過委托和關系，明確資金托管、資金管理和資金運用三個層次的產權關系，落實各個投資主體的責、權、利。

4.確立以企業為主體的投資決策機制

在投融資體制改革中，應全面落實企業的投資自主權，項目立項、前期研究、籌資方式的選擇、新建或是技術改造的選擇等各個環節都應由企業自主決策。對于新建的經營性項目都要按照《公司法》要求，先確立企業法人，再進行項目建設。政府應進一步減少對企業投資融資的直接干預，而應在加強政策引導，增強社會服務功能和完善經濟管理功能方面多下功夫。

參考文獻

[1]汪雷. 對我國財政投融資資金運用的分析[J].經濟問題探索，2004，（10）：12—15.

[2]郭勵弘. 投融資體制改革前瞻[J].中國投資，2003，(07)：52—54 .

篇（7）

一、風險隊友契約主體的具體影響

(一)人力資源風險

人力風險主要由兩個兩個部分組成，大體可以分成道德風險和客觀風險。當學生因為自身的某方面原因獲得資金贊助后，可能就開始變得不努力，或者對于投資方給予的有效建議也不聽取。而人力資源風險主要指的是學生的動態能力受到限制，主要是由外界因素影響的，由此產生風險。對于學生個人能力的發展具有積極的推動作用。

(二)引用風險

對人力資源進行積累，而這個時候初產生的道德風險由具體的三個部分組成，有能力的隱藏、收入的隱藏、不執行具體合約。在融資方方面，將具體的盈利期限進行隱瞞或者直接進行拖延，將自己的工作潛力不充分的進行發揮，主要采用有利個人收入增長的行為，這種行為將具體的工作時間進行了擠占。

(三)市場風險

勞動力風險和金融風險兩個方面共同構成了市場風險。勞動力風險存在的原因主要是因為人才培養周期，使對于人才的需求發生了改變。宏觀經濟發生變化和經濟周期的變動以及世界分工格局的變化都會對勞動力造成影響。

(四)其他的風險

其他的風險主要是由法律風險和國家風險組成的，主要就是一些簡單的法律糾紛，國家應該根據實際內容，利用相關的法律進行治理，是分成制具有法律地位；具體的單位對個人的收入進行披露行為時，個人的隱私要給予高度的重視，要積極的采取措施進行保護，單位要積極和投資方和理財方進行有效的配合，這是它的義務，還可以將投資方具體收益進行有效的回收。

二、教育金融潛在的契約主體進行具體的決策的實例模擬

(一)談判和決策的具體模式

談判主要由出價談判和檢驗談判兩種形式組成，進行假定的談判之前，主動出示價格的一方處于出價談判的位置，而對方則處于檢驗談判的位置，將自身的利益原則要始終進行復合，使雙方都原則要求都可以得到滿足。需要特別注意的一點就是有關于無風險臨界值的相關計算，雙方要保持高度的一致，但是從臨界值雙方的角度來看，彼此之間具有不同的估算，當信息發生不對稱的情況的時候，雙方要根據自身的具體情況，對于臨界風險進行預估計算，由于雙方的狀態互補知曉，對于具體的因對過程要做到隨機應變，對于最終均衡點的獲取可能要遭受多次的討價還價。這其中主要的問題，雙方的初值大小都是不確定的，而連初值的指標都是隨即的。風險估計具有很大的不確定性，需要雙方都進行信息交換，對風險管理進行有效的合作，具有很多的意義，使風險評估值不斷進行變化，在這個過程中，對于風險預測就是一個比較模糊的值，這個具體值具有很大的彈性，使風險臨界值的意義得到了折扣。

(二)分成率和收益率的模擬實例

對于人力資源、市場風險、信用風險、工資剛性風險都進行合理的假設，其他的風險忽略，這些風險之間的相關性都比較弱。以具體的分成率為基礎，將與此對應的收益率進行計算，要進行說明的就是針對收益率計算出來的，可以被稱作“內在風險收益率”。在教育投資者的角度上來進行具體的分析，使教育金融收益率得到具體的分析，教育的具體投資者在第一年投資100000元，在第四年開始，從被投資者的工資上進行計算，使期限n的分成率t，實現現金的回流。分成制教育金融理論就有十分重要的作用，當前我國的教育金融需要得到有效的普及，在具體的實踐過程中應該被得到廣泛的應用。分成制的教育金融機制在我國具有很大的意義，可以利用決策模擬，將理論的可行性進行具體的明確，在實際工作中，投資雙方都可以得到具體的決策方法。按銷售收入進行提成，這種方法就是將產量和銷售價格進行有效的結合，不斷將提成技術進行提高，主要要依靠許可合同和可行性報告，將銷售價格進行提成，在評算的過程中，要將技術生產產品的銷售收入進行引進。無論是引進方還是許可方都希望產品具有很高的利潤，也希望其具備很大的規模，在大多數的情況下，當產品形成一定的規模，這樣銷售價格的提成就會比較常見，當生產達到規模化之后，可以使銷售提成率和銷售價格的提成率變得一致。

三、結束語

綜上所述，對風險背景下教育金融投融資決策機制的模擬實證做出具體的分析，為我國教育金融投融資可以更好在我國發展，對其發展起到良好的例證，從另一個角度上說是對我國經濟的一種促進。

參考文獻：

[1]竇爾翔.朱菘.鄭猛.分成制教育金融制度模擬實證研究——以分成租佃制為借鑒[J].改革與戰略,2009

篇（8）

一、財政投融資的特點、作用和必要性

(一 )財政投融資是我國經濟發展初級階段的需要

根據穆斯格雷夫的“發展型”公共支出模型 ,市場經濟條件下 ,一國經濟增長的初級階段 ,公共部門投資在國民總投資中占有相當高的比重 ,為經濟和社會發展“起飛”奠定基礎。進入中級階段之后 ,公共部門投資逐步成為私人部門投資的補充。而在經濟發展的所有階段都存在市場失靈 ,因此政府始終要通過增加公共投資來進行宏觀調節。我國尚處在經濟發展的初級階段 ,脫胎于高度集中的計劃經濟體制 ,改革開放的年代又不長 ,市場失靈的現象還相當突出 ,因而財政投融資的調控作用必不可少。

(二 )財政投融資的根本作用在于充實社會先行資本 ,填補財政預算無償投資和一般商業金融投資的空白財政投融資的特點在于既體現政府政策取向 ,又在一定程度上按照信用原則組織經營。財政投資的主要領域是準公共產品 ,這類產品若完全依賴財政無償投資 ,因財力有限勢必出現“瓶頸”制約 ,供給不足 ;若完全依靠企業籌資 ,銀行融資 ,因準公共產品“效益外溢”的特點 ,供給更加不足甚至無人投資。所以在私人產品與私人投資、純公共產品與財政無償投資大體對應平衡的情況下 ,財政投融資介于二者之間 ,填補了準公共產品投資的空白。

(三 )財政投融資的目標是貫徹國家產業政策 ,建立對企業和商業銀行的誘導機制 ,促進我國經濟結構的調整、經濟增長方式的轉變財政投融資對經濟增長的作用不僅表現為短期內“數量增加” ,更表現為長期內“質量的提高”。1 996年我國經濟成功實現“軟著陸”后 ,總需求與總供給的矛盾基本解決 ,結構調整的問題更加突出。我國預算內財力貧乏 ,而財政投融資作為一個投融資體系 ,直接把資金引入優先領域 ,形成一種“財政投融資先行—商業銀行投融資跟蹤—企業投資隨后”的連鎖反應機制。

(四 )在當前我國通貨緊縮的宏觀經濟形勢下 ,加強財政投融資又與反經濟周期目標相吻合1998年中央銀行六次降息 ,貨幣政策力度不可謂不大 ,然而由于真實利率高于名義利率 ,居民對貨幣的靈活性偏好 ,企業預算約束硬化以及貨幣政策時滯等原因 ,貨幣政策的效力一時還不能顯現。而財政擴張作用直接、力度大 ,特別適合在經濟全面蕭條時采用。運用擴張性財政政策進行反周期調節 ,不外乎兩種手段 ,一是減稅 ,二是增支。減稅在 1 998年上半年已經啟動 ,但我國財政的困境使減稅的空間不大 ,增加財政投資是必然選擇。就啟動內需的兩大支柱消費推動和投資拉動來說 ,投資拉動也是現實選擇。 1 997年我國經濟增長 8. 8%,從需求拉動因素看 ,投資約占 2 . 2個百分點 ,消費約占 4. 9個百分點 ,凈出口約占1 . 7個百分點。 1 998年以來 ,消費市場持續低迷 ,從需求走勢看 ,消費對經濟增長的貢獻率將穩中趨降。在這種情況下 , 1 998年下半年增發 1 0 0 0億國債融資用于加快基礎設施建設 ,不僅能直接增加需求 ,還能刺激企業和個人投資 ,拉動相關產業 ,間接增加社會需求。

(五 )財政投融資體制還能平衡資金在國民經濟三大部門間的分配 ,調節儲蓄、投資結構 ,促進資金和資源的優化配置在我國三大部門中 ,居民是盈余部門 ,企業是短缺部門 ,財政則是國家宏觀調控的主體。改革開放以來 ,居民收入分配格局發生了急劇變化 ,居民最終收入占國內生產總值的比重大幅上升 ,居民部門儲蓄占到社會總儲蓄的 6 0 %以上 ,而財政日見拮據 , 1 995年預算內投資占社會總投資僅 3 .1 %。在這種不平衡狀況下 ,通過國債等財政投融資手段將居民手中的一部分消費基金轉化為積累基金 ,有利于調節儲蓄與投資結構的不對稱 ,促進儲蓄向投資的轉化。

二、我國舊有財政投融資體制的問題分析

(一 )國家財政投資日益弱化 ,影響國民經濟長遠發展后勁

我國是發展中國家 ,正處在經濟轉型期 ,不僅要實現經濟體制市場化 ,還要實現經濟增長方式的轉變 ,由此決定政府在強化、引導投資方面負有比發達國家更多的責任。但當前我國財力不足 ,財政的經濟建設性投資呈現出弱化態勢 ,與政府的宏觀調控要求相去甚遠。據世界銀行對 1 2個發展中國家和 1 3個工業國抽樣調查表明 , 1 980—1 995年財政投資占社會投資的比重 ,發展中國家平均水平 43 %,工業發達國家 3 7%,而我國 80年代以來財政投資占財政總支出的比重和財政投資占全社會固定資產投資的比重不斷降低 , 1 981年兩個比重分別為 2 0 . 5%和 2 8. 1 %, 1 990年降為1 0 . 1和 8. 7,到 1 995年只有 7. 7%和 3 . 1 %。財政投資的弱化在很大程度上削弱了國家宏觀調控職能的履行。

(二 )財政投融資與商業銀行投融資界限不清 ,也缺乏法律上的依據

一方面財政投融資范圍界定不嚴 ,本應通過市場融資的通過財政投融資 ,扭曲了資金結構 ,損害金融業公平競爭。另一方面商業銀行過分擴張投資性貸款 ,投資資金過分依賴銀行 ,不僅加劇重復建設和結構失調 ,銀行不良債務急劇上升還將阻礙金融體制改革的深化。與發行國債相比 ,國債的透明度相對較高 ,易受到關注 ,而銀行的不良資產較隱蔽 ,就這一點來說 ,財政投融資比之金融投資也有其優勢。國際經驗表明 ,財政融資作為政府干預經濟的重要手段 ,是銀行信貸所不能替代的。

(三 )財政投融資效益低下 ,盲目、重復建設現象仍然普遍 ,貫徹產業政策不力重數量輕效益是我國經濟建設中長期存在的弊端 ,表現在財政投融資上就是有償資金無償使用 ,資金投放前缺乏全面科學的可行性分析、成本效益分析 ,工程建設中缺乏有效的監督約束機制 ,項目結束后不進行評估 ,往往是“說投就投、一投了之” ,使財政投融資無法維持自身“融資—投資—還款”的良性循環。

(四 )財政融資渠道單一 ,資金不足也是制約財政投融資宏觀調控作用發揮的重要因素首先是因國家財力制約 ,資本金部分投入就不足 ,對政策性銀行撥款難以保證。除資本金以外 ,財政融資絕大部分來源于國債 ,很少的部分來源于金融債券等 ,加上我國財政投融資效益不高 ,資本金增值少 ,形成國債獨當一面的局面 ,加大了財政本已沉重的還本付息負擔 ,國債風險增大。

三、財政投融資體制的強化和完善

財政投融資的特點是融資、投資緊密結合 ,資金投入直接。針對我國現行財政投融資體制中存在的問題 ,我們應從以下幾方面尋求財政投融資體制的完善 :

(一 )融資環節

應該說 ,國債因其規模大、信譽高、發行較容易 ,仍是主要融資渠道。發行國債既產生總量效應 ,增加總需求和總供給 ,又產生結構效應 ,引導投資和消費。增發國債還能帶動商業銀行配套貸款的增加 ,推動社會投資 ,形成乘數效應 ,更大幅度地拉動經濟增長。據測算 , 1 998年增發 1 0 0 0億國債大致可以使銀行配套增加貸款 1 0 0 0億元 ,總數約 2 0 0 0億元的建設投入所形成的最終需求可以拉動gdp增長約 2個百分點。而且在目前我國經濟緊縮的情況下 ,供給對價格和利率的彈性很小 ,增發國債還較少引起價格和利率的上漲 ,因而不會引發通貨膨脹和對私人的擠出效應。通過國債融資需要注意的是以下幾個問題 :

1 .國債的發行權。只要各級地方政府仍是當地經濟活動的主要參與主體 ,分級財政體制未能真正建立之前 ,地方政府就不能擁有發債權 ,地方財政預算也不能打赤字。但在國債投資建設項目中 ,有很多項目是屬于地方性的 ,根據收益原則 ,這部分項目的融資應由地方負擔。在地方財政支出項目較多、資金較緊張的情況下 ,可發行中央特許、擔保 ,地方負責還本付息的專項債券 ,有效地分解中央財政的債務風險。同時 ,又因一些中小型基礎設施項目的利益會擴散到其他地區 ,中央財政應對這部分“外溢利益”予以補貼 ,具體作法可由中央發債轉借地方使用并由各地配套一部分公共資金。

2 .國債的規模和期限結構。目前銀行利率下調、國債籌資成本較低 ,正是增發國債的有利契機 ,此時發行中長期國債可以以較低的成本籌集到大量建設資金。由于企業預算約束硬化、居民收入下降和預期未來支出增加 ,商業銀行的存貸差增大 ,這也為國債的發行創造了認購對象。為滿足商業銀行資金流動的需要 ,這種國債可為定向向商業銀行發行的短期周轉性國債。目前我國國債主要集中在三年期的中期國債 ,期限結構過于單一帶來的問題是還本付息期集中 ,長期建設資金不足 ,短期籌資不易 ,今后應逐步增加短期周轉性國債和長期投資性國債 ,充實國債期限結構。

3 .國債的透明度。我國居民和機構購買國債 ,長期來在一定程度上是迫于行政壓力 ,就算以國債作為金融資產投資 ,吸引投資者的也只是國債的穩定可靠性 ,而不是其投資生產建設帶來的收益。這種現象與國債宣傳定位不當有關 ,國債透明度不高 ,國債發行后居民不了解自己資金的用途和實際效益。這一方面造成居民投資國債積極性不高 ,一方面使財政部門發行國債缺乏有效的監督制約機制。建議財政部門在發行及運用國債資金投資的各個環節 ,定期披露國債資金投向、工程進度和財務狀況 ,以體現國債財政投融資工具的特征。除繼續穩定國債融資外 ,我國應進一步拓寬財政融資渠道。日本已實行 40多年的“財政投融資”制度可資借鑒。日本的財政投融資計劃是以大藏省的資金運用部為中心 ,以財政儲蓄、各種保險和年金等形式廣泛吸收社會資金 ,通過有關公共金融機構 ,以投資、貸款和認購債券等方式進行公共投資 ,對于日本經濟起飛起到十分重要的作用。日本通過財政投融資所籌集的資金極為可觀 , 1 991年占到當年財政總資金 (財政預算資金與投融資資金之和 )的 56 . 5%,成為國家財政不可或缺的“第二預算”。

我國目前正進行清費改稅、清理預算外資金的改革 ,筆者認為探索發展財政投融資制度 ,在預算體系中建立專門的財政投融資預算不失為規范財政預算、提高資金運用效益的一條思路。就資金來源看 ,我國也有拓寬財政融資的潛力。我國目前僅有向養老保險基金和待業保險基金發放的特種定向國債 ,今后配合社會保障制度的改革 ,可擴大特種定向國債的發放對象 ,既拓寬了財政融資 ,又為各類保險基金、資金找到一條安全的投資途徑。現行郵政儲蓄制度應進一步改革和完善 ,在期限品種、還本付息方式上實行多樣化 ,以吸引更多的儲戶。財政投融資的支撐點是國家信用 ,今后應逐步建立和完善政府擔保債券和政府擔保的借款制度 ,既充分又有度地運用國家信用。

(二 )投資環節

1 .投資項目的選擇。公共投資的最終目的不是去和市場活動競爭 ,而是補充和支持市場活動。如果財政投融資資金用于國有企業的一般生產經營性項目 ,不僅會使財政陷入對國企補貼的深坑 ,還會助長國有企業的依賴性和政府干預的不當性 ,對經濟增長作用卻不大。現階段我國財政投資的主要領域是非經營性公共基礎設施、高新技術及農業。

2 .項目開工前的可行性分析和成本效益分析。公共投資不僅在經濟上必須是有吸引力的 ,在技術、管理和財務上也應該是可行的。在選擇和實施投資時必須全盤考慮投入和產出的價格對比 ,其他經濟變量的反應 ,對其他部門的沖擊和影響等。與一般經營性項目不同 ,公共投資的非經營性使公共投資的成本和效益分析要置于整個社會環境中考慮 ,即代表對一國經濟投入和產出的機會成本 (“影子”) ,而不是特定部門的成本效益。具體地說 ,項目的純經濟收益率、對就業的影響、對國家債務負擔的影響、財政的承受能力、對貿易狀況和外匯儲備的影響等都是成本效益分析的因素。“成本”不僅包括初期基建費用 ,也包括完成和經營項目工程所需的一切經常性支出 ,后者往往是數量很大卻常被忽視的一筆開支。為防止釣魚工程 ,要求項目在動工前必須呈交全面清晰的成本預算和收益估算。

3 .項目施工的全程監控和項目完工的評估。

針對我國財政投資重投入、輕管理的傾向 ,在項目施工全程中應建立包括工程質量、資本投入、費用支出的監控 ,尤其是經濟審計。我國財政投融資效益低下與工程施工中財會制度不健全有很大關系。今后應大力提高工程財會人員素質 ,使財政投資置于嚴格的會計系統控制中 ,體現“經濟制約”而不是“政治驅動”。項目完工后還應對工程預期目標、預期收益的實現程度進行評估 ,保持工程監控的完整性 ,對后續投資也具有啟示作用。

(三 )密切投融資環節聯系 ,革新財政投融資體制

1 .建立財政投融資預算。今后我國財政預算可包括四部分 :公共預算、國有資產經營預算 ,社會保障預算和財政投融資預算。財政投融資預算在預算中單列可以使財政投融資與財政無償投資、商業投融資界限更清晰 ,財政投融資有了法律依據 ,籌資渠道可以進一步拓寬 ,同時受到預算約束又可保證投資效益。

2 .構造財政投融資的組織體系。財政投融資機構主要包括政策性金融機構和非銀行公共金融機構。前者我國已經建立 ,下一步應重點研究其職責范圍及活動領域 ,后者可由現有的各國家專業投資公司改組而成。因為公共投資在很大程度上與地方利益直接關聯 ,還可考慮在地方建立城市開發基金組織 ,這種組織作為隸屬于中央銀行的地方公共金融機構 ,一方面可以較靈活地籌資 ,包括地方政府投入、中央撥款、發行債券等 ;另一方面還承擔對市政當局提供技術或財務咨詢、服務的職責。與一般的金融機構不同 ,地方城市開發基金組織兼有經濟審查和工程監控職能 ,因而需積聚大量金融、會計人員、工程專家 ,這也是與其財政投融資機構的性質相適應的。

3 .財政投融資預算應在收支自求平衡的基礎上 ,努力實現資金保值增值。這就要求融資、投資按項目直接掛鉤 ,各項目應自求平衡 ,項目的還本付息由該項目收益負擔 ,同時對于投資收益應有部分處置權。以國債為例 ,允許每年將部分國債資金建成的企業或項目中的國有資產轉讓出售 ,以收回投資資金 ,利用資金收益而不是發新債來償還債務。而對國債的認購方來說 ,國債收益與投資項目的收益直接掛鉤 ,可考慮生產建設性國債實行浮動利率或部分固定、部分浮動利率 ,并根據工程進度調整付息方式、還本期限和方式。既增加國債透明度 ,真正體現其生產建設性質 ,又可增加國債靈活性 ,吸引認購者 ,還可強化對國債資金使用項目的預算約束。

參考文獻 :

[1 ]蘇明 .我國中長期財政支出政策的未來取向 [j].國債市場專刊 , 1 997, (4) .

[2 ]劉文超 .對財政政策啟動我國宏觀經濟及股市的影響分析 [j]. 國債市場專刊 , 1998,

篇（9）

一、財政投融資的特點、作用和必要性

(一 )財政投融資是我國經濟發展初級階段的需要

    根據穆斯格雷夫的“發展型”公共支出模型 ,市場經濟條件下 ,一國經濟增長的初級階段 ,公共部門投資在國民總投資中占有相當高的比重 ,為經濟和社會發展“起飛”奠定基礎。進入中級階段之后 ,公共部門投資逐步成為私人部門投資的補充。而在經濟發展的所有階段都存在市場失靈 ,因此政府始終要通過增加公共投資來進行宏觀調節。我國尚處在經濟發展的初級階段 ,脫胎于高度集中的計劃經濟體制 ,改革開放的年代又不長 ,市場失靈的現象還相當突出 ,因而財政投融資的調控作用必不可少。

(二 )財政投融資的根本作用在于充實社會先行資本 ,填補財政預算無償投資和一般商業金融投資的空白財政投融資的特點在于既體現政府政策取向 ,又在一定程度上按照信用原則組織經營。財政投資的主要領域是準公共產品 ,這類產品若完全依賴財政無償投資 ,因財力有限勢必出現“瓶頸”制約 ,供給不足 ;若完全依靠企業籌資 ,銀行融資 ,因準公共產品“效益外溢”的特點 ,供給更加不足甚至無人投資。所以在私人產品與私人投資、純公共產品與財政無償投資大體對應平衡的情況下 ,財政投融資介于二者之間 ,填補了準公共產品投資的空白。

(三 )財政投融資的目標是貫徹國家產業政策 ,建立對企業和商業銀行的誘導機制 ,促進我國經濟結構的調整、經濟增長方式的轉變財政投融資對經濟增長的作用不僅表現為短期內“數量增加” ,更表現為長期內“質量的提高”。1 996年我國經濟成功實現“軟著陸”后 ,總需求與總供給的矛盾基本解決 ,結構調整的問題更加突出。我國預算內財力貧乏 ,而財政投融資作為一個投融資體系 ,直接把資金引入優先領域 ,形成一種“財政投融資先行—商業銀行投融資跟蹤—企業投資隨后”的連鎖反應機制。

(四 )在當前我國通貨緊縮的宏觀經濟形勢下 ,加強財政投融資又與反經濟周期目標相吻合1998年中央銀行六次降息 ,貨幣政策力度不可謂不大 ,然而由于真實利率高于名義利率 ,居民對貨幣的靈活性偏好 ,企業預算約束硬化以及貨幣政策時滯等原因 ,貨幣政策的效力一時還不能顯現。而財政擴張作用直接、力度大 ,特別適合在經濟全面蕭條時采用。運用擴張性財政政策進行反周期調節 ,不外乎兩種手段 ,一是減稅 ,二是增支。減稅在 1 998年上半年已經啟動 ,但我國財政的困境使減稅的空間不大 ,增加財政投資是必然選擇。就啟動內需的兩大支柱消費推動和投資拉動來說 ,投資拉動也是現實選擇。 1 997年我國經濟增長 8. 8%,從需求拉動因素看 ,投資約占 2 . 2個百分點 ,消費約占 4. 9個百分點 ,凈出口約占1 . 7個百分點。 1 998年以來 ,消費市場持續低迷 ,從需求走勢看 ,消費對經濟增長的貢獻率將穩中趨降。在這種情況下 , 1 998年下半年增發 1 0 0 0億國債融資用于加快基礎設施建設 ,不僅? 苤苯釉黽有棖?nbsp;,還能刺激企業和個人投資 ,拉動相關產業 ,間接增加社會需求。

(五 )財政投融資體制還能平衡資金在國民經濟三大部門間的分配 ,調節儲蓄、投資結構 ,促進資金和資源的優化配置在我國三大部門中 ,居民是盈余部門 ,企業是短缺部門 ,財政則是國家宏觀調控的主體。改革開放以來 ,居民收入分配格局發生了急劇變化 ,居民最終收入占國內生產總值的比重大幅上升 ,居民部門儲蓄占到社會總儲蓄的 6 0 %以上 ,而財政日見拮據 , 1 995年預算內投資占社會總投資僅 3 .1 %。在這種不平衡狀況下 ,通過國債等財政投融資手段將居民手中的一部分消費基金轉化為積累基金 ,有利于調節儲蓄與投資結構的不對稱 ,促進儲蓄向投資的轉化。

二、我國舊有財政投融資體制的問題分析

(一 )國家財政投資日益弱化 ,影響國民經濟長遠發展后勁

    我國是發展中國家 ,正處在經濟轉型期 ,不僅要實現經濟體制市場化 ,還要實現經濟增長方式的轉變 ,由此決定政府在強化、引導投資方面負有比發達國家更多的責任。但當前我國財力不足 ,財政的經濟建設性投資呈現出弱化態勢 ,與政府的宏觀調控要求相去甚遠。據世界銀行對 1 2個發展中國家和 1 3個工業國抽樣調查表明 , 1 980—1 995年財政投資占社會投資的比重 ,發展中國家平均水平 43 %,工業發達國家 3 7%,而我國 80年代以來財政投資占財政總支出的比重和財政投資占全社會固定資產投資的比重不斷降低 , 1 981年兩個比重分別為 2 0 . 5%和 2 8. 1 %, 1 990年降為1 0 . 1和 8. 7,到 1 995年只有 7. 7%和 3 . 1 %。財政投資的弱化在很大程度上削弱了國家宏觀調控職能的履行。

(二 )財政投融資與商業銀行投融資界限不清 ,也缺乏法律上的依據

    一方面財政投融資范圍界定不嚴 ,本應通過市場融資的通過財政投融資 ,扭曲了資金結構 ,損害金融業公平競爭。另一方面商業銀行過分擴張投資性貸款 ,投資資金過分依賴銀行 ,不僅加劇重復建設和結構失調 ,銀行不良債務急劇上升還將阻礙金融體制改革的深化。與發行國債相比 ,國債的透明度相對較高 ,易受到關注 ,而銀行的不良資產較隱蔽 ,就這一點來說 ,財政投融資比之金融投資也有其優勢。國際經驗表明 ,財政融資作為政府干預經濟的重要手段 ,是銀行信貸所不能替代的。

(三 )財政投融資效益低下 ,盲目、重復建設現象仍然普遍 ,貫徹產業政策不力重數量輕效益是我國經濟建設中長期存在的弊端 ,表現在財政投融資上就是有償資金無償使用 ,資金投放前缺乏全面科學的可行性分析、成本效益分析 ,工程建設中缺乏有效的監督約束機制 ,項目結束后不進行評估 ,往往是“說投就投、一投了之” ,使財政投融資無法維持自身“融資—投資—還款”的良性循環。

(四 )財政融資渠道單一 ,資金不足也是制約財政投融資宏觀調控作用發揮的重要因素首先是因國家財力制約 ,資本金部分投入就不足 ,對政策性銀行撥款難以保證。除資本金以外 ,財政融資絕大部分來源于國債 ,很少的部分來源于金融債券等 ,加上我國財政投融資效益不高 ,資本金增值少 ,形成國債獨當一面的局面 ,加大了財政本已沉重的還本付息負擔 ,國債風險增大。

三、財政投融資體制的強化和完善

    財政投融資的特點是融資、投資緊密結合 ,資金投入直接。針對我國現行財政投融資體制中存在的問題 ,我們應從以下幾方面尋求財政投融資體制的完善 : 

(一 )融資環節

    應該說 ,國債因其規模大、信譽高、發行較容易 ,仍是主要融資渠道。發行國債既產生總量效應 ,增加總需求和總供給 ,又產生結構效應 ,引導投資和消費。增發國債還能帶動商業銀行配套貸款的增加 ,推動社會投資 ,形成乘數效應 ,更大幅度地拉動經濟增長。據測算 , 1 998年增發 1 0 0 0億國債大致可以使銀行配套增加貸款 1 0 0 0億元 ,總數約 2 0 0 0億元的建設投入所形成的最終需求可以拉動GDP增長約 2個百分點。而且在目前我國經濟緊縮的情況下 ,供給對價格和利率的彈性很小 ,增發國債還較少引起價格和利率的上漲 ,因而不會引發通貨膨脹和對私人的擠出效應。通過國債融資需要注意的是以下幾個問題 :

1 .國債的發行權。只要各級地方政府仍是當地經濟活動的主要參與主體 ,分級財政體制未能真正建立之前 ,地方政府就不能擁有發債權 ,地方財政預算也不能打赤字。但在國債投資建設項目中 ,有很多項目是屬于地方性的 ,根據收益原則 ,這部分項目的融資應由地方負擔。在地方財政支出項目較多、資金較緊張的情況下 ,可發行中央特許、擔保 ,地方負責還本付息的專項債券 ,有效地分解中央財政的債務風險。同時 ,又因一些中小型基礎設施項目的利益會擴散到其他地區 ,中央財政應對這部分“外溢利益”予以補貼 ,具體作法可由中央發債轉借地方使用并由各地配套一部分公共資金。

2 .國債的規模和期限結構。目前銀行利率下調、國債籌資成本較低 ,正是增發國債的有利契機 ,此時發行中長期國債可以以較低的成本籌集到大量建設資金。由于企業預算約束硬化、居民收入下降和預期未來支出增加 ,商業銀行的存貸差增大 ,這也為國債的發行創造了認購對象。為滿足商業銀行資金流動的需要 ,這種國債可為定向向商業銀行發行的短期周轉性國債。目前我國國債主要集中在三年期的中期國債 ,期限結構過于單一帶來的問題是還本付息期集中 ,長期建設資金不足 ,短期籌資不易 ,今后應逐步增加短期周轉性國債和長期投資性國債 ,充實國債期限結構。

3 .國債的透明度。我國居民和機構購買國債 ,長期來在一定程度上是迫于行政壓力 ,就算以國債作為金融資產投資 ,吸引投資者的也只是國債的穩定可靠性 ,而不是其投資生產建設帶來的收益。這種現象與國債宣傳定位不當有關 ,國債透明度不高 ,國債發行后居民不了解自己資金的用途和實際效益。這一方面造成居民投資國債積極性不高 ,一方面使財政部門發行國債缺乏有效的監督制約機制。建議財政部門在發行及運用國債資金投資的各個環節 ,定期披露國債資金投向、工程進度和財務狀況 ,以體現國債財政投融資工具的特征。除繼續穩定國債融資外 ,我國應進一步拓寬財政融資渠道。日本已實行 40多年的“財政投融資”制度可資借鑒。日本的財政投融資計劃是以大藏省的資金運用部為中心 ,以財政儲蓄、各種保險和年金等形式廣泛吸收社會資金 ,通過有關公共金融機構 ,以投資、貸款和認購債券等方式進行公共投資 ,對于日本經濟起飛起到十分重要的作用。日本通過財政投融資所籌集的資金極為可觀 , 1 991年占到當年財政總資金 (財政預算資金與投融資資金之和 )的 56 . 5%,成為國家財政不可或缺的? 暗詼?に恪薄?/P>     我國目前正進行清費改稅、清理預算外資金的改革 ,筆者認為探索發展財政投融資制度 ,在預算體系中建立專門的財政投融資預算不失為規范財政預算、提高資金運用效益的一條思路。就資金來源看 ,我國也有拓寬財政融資的潛力。我國目前僅有向養老保險基金和待業保險基金發放的特種定向國債 ,今后配合社會保障制度的改革 ,可擴大特種定向國債的發放對象 ,既拓寬了財政融資 ,又為各類保險基金、資金找到一條安全的投資途徑。現行郵政儲蓄制度應進一步改革和完善 ,在期限品種、還本付息方式上實行多樣化 ,以吸引更多的儲戶。財政投融資的支撐點是國家信用 ,今后應逐步建立和完善政府擔保債券和政府擔保的借款制度 ,既充分又有度地運用國家信用。

(二 )投資環節

1 .投資項目的選擇。公共投資的最終目的不是去和市場活動競爭 ,而是補充和支持市場活動。如果財政投融資資金用于國有企業的一般生產經營性項目 ,不僅會使財政陷入對國企補貼的深坑 ,還會助長國有企業的依賴性和政府干預的不當性 ,對經濟增長作用卻不大。現階段我國財政投資的主要領域是非經營性公共基礎設施、高新技術及農業。

    2 .項目開工前的可行性分析和成本效益分析。公共投資不僅在經濟上必須是有吸引力的 ,在技術、管理和財務上也應該是可行的。在選擇和實施投資時必須全盤考慮投入和產出的價格對比 ,其他經濟變量的反應 ,對其他部門的沖擊和影響等。與一般經營性項目不同 ,公共投資的非經營性使公共投資的成本和效益分析要置于整個社會環境中考慮 ,即代表對一國經濟投入和產出的機會成本 (“影子”) ,而不是特定部門的成本效益。具體地說 ,項目的純經濟收益率、對就業的影響、對國家債務負擔的影響、財政的承受能力、對貿易狀況和外匯儲備的影響等都是成本效益分析的因素。“成本”不僅包括初期基建費用 ,也包括完成和經營項目工程所需的一切經常性支出 ,后者往往是數量很大卻常被忽視的一筆開支。為防止釣魚工程 ,要求項目在動工前必須呈交全面清晰的成本預算和收益估算。

3 .項目施工的全程監控和項目完工的評估。

針對我國財政投資重投入、輕管理的傾向 ,在項目施工全程中應建立包括工程質量、資本投入、費用支出的監控 ,尤其是經濟審計。我國財政投融資效益低下與工程施工中財會制度不健全有很大關系。今后應大力提高工程財會人員素質 ,使財政投資置于嚴格的會計系統控制中 ,體現“經濟制約”而不是“政治驅動”。項目完工后還應對工程預期目標、預期收益的實現程度進行評估 ,保持工程監控的完整性 ,對后續投資也具有啟示作用。

(三 )密切投融資環節聯系 ,革新財政投融資體制

1 .建立財政投融資預算。今后我國財政預算可包括四部分 :公共預算、國有資產經營預算 ,社會保障預算和財政投融資預算。財政投融資預算在預算中單列可以使財政投融資與財政無償投資、商業投融資界限更清晰 ,財政投融資有了法律依據 ,籌資渠道可以進一步拓寬 ,同時受到預算約束又可保證投資效益。

2 .構造財政投融資的組織體系。財政投融資機構主要包括政策性金融機構和非銀行公共金融機構。前者我國已經建立 ,下一步應重點研究其職責范圍及活動領域 ,后者可由現有的各國家專業投資公司改組而成。因為公共投資在很大程度上與地方利益直接關聯 ,還可考慮在地方建立城市開發基金組織 ,這種組織作為隸屬于中央銀行的地方公共金融機構 ,一方面可以較靈活地籌資 ,包括地方政府投入、中央撥款、發行債券等 ;另一方面還承擔對市政當局提供技術或財務咨詢、服務的職責。與一般的金融機構不同 ,地方城市開發基金組織兼有經濟審查和工程監控職能 ,因而需積聚大量金融、會計人員、工程專家 ,這也是與其財政投融資機構的性質相適應的。

    3 .財政投融資預算應在收支自求平衡的基礎上 ,努力實現資金保值增值。這就要求融資、投資按項目直接掛鉤 ,各項目應自求平衡 ,項目的還本付息由該項目收益負擔 ,同時對于投資收益應有部分處置權。以國債為例 ,允許每年將部分國債資金建成的企業或項目中的國有資產轉讓出售 ,以收回投資資金 ,利用資金收益而不是發新債來償還債務。而對國債的認購方來說 ,國債收益與投資項目的收益直接掛鉤 ,可考慮生產建設性國債實行浮動利率或部分固定、部分浮動利率 ,并根據工程進度調整付息方式、還本期限和方式。既增加國債透明度 ,真正體現其生產建設性質 ,又可增加國債靈活性 ,吸引認購者 ,還可強化對國債資金使用項目的預算約束。

參考文獻 :

[1 ]蘇明 .我國中長期財政支出政策的未來取向 [J].國債市場專刊 , 1 997, (4) .

[2 ]劉文超 .對財政政策啟動我國宏觀經濟及股市的影響分析 [J].   國債市場專刊 , 1998, 

篇（10）

反向投資策略，主要是指買進過去部分表現比較差的股票，賣出過去部分表現十分良好的股票來進行套利的投資策略。邦特和塞勒于1985年共同研發的投資策略，每年大約可以獲取超過7%的超常收益。為此，行為金融理論認定，這是由于投資者在進行實際投資過程中，過分看重上市公司最近一段時間表現的結果。通過一種十分簡單的策略也就是簡單外推的策略，依據其公司的長期表現進行科學的預測。進而嚴重地導致了對公司近階段業績情況做出長期持續的過度反應，同時還將引發對績優公司股價的過分高估問題，為部分投資者利用反向投資策略提供了套利的機會和空間。在進行實際在金融投資過程中，反向投資策略受到大部分投資者的歡迎和喜愛，特別是在進行長期投資的投資者。

二、動量交易策略

動量效應，主要是指在部分特定的持有期內，如果市場中某只股票或某個股票組合在前一段時期內漲幅走勢比較猛烈。那么在一定時間內，此股票或股票組合仍然會出現較為良好的表現。

動量交易策略，也被人們統稱為相對強度交易策略，即預先對股票的最終收益和交易的數量進行初步的預定過濾規則，當市場中的股票收益或股票收益與交易量同時滿足其過濾的各項原則，就進行選擇買進或賣出股票的投資策略。Jegadeesh和Titman于1993年對當時的資產股票組合的中期收益進行深入探究的過程中，以3到12個月為一個季度進行組建股票組合的中期收益。其中的股票的中期價格，在進行某一方向連續動態的動量效應。Rouvenhorst于1998年，對其他12個國家的研究數據結果，進行雙向性的動量效應活動，進而有利的證明了這種效應并不是由部分原始數據采樣的各項偏差所造成的問題。在進行實際操作過程中，其動量交易的具體策略早已廣為人知。

三、成本平均策略和時間分散化策略

由于當前階段中的投資者并不總是進行風險規避的活動，投資者在出現資金損失后自身所承受的痛苦遠遠要超過盈利時的喜悅感。為此，其市場中的投資者在進行實際的股票投資活動時，需要事先進行制定一個比較系統完備的計劃，并根據不同的價格進行分批的資金的投資，以便在真正發生不測時進行科學合理的攤低成本，這就是成本平均策略。

時間分散化策略，主要是指股票的投資風險，將隨著各種各樣的投資期限的延長而無限制的降低。投資者在剛剛進行投資活動時，需要將其資產組合中的占據比例比較大的應用于投資股票，并隨著自我年齡的不斷增長則逐漸減少股票投資比例，同時進行增加債券投資比例的具體策略。

成本平均策略與時間分散化策略具有比較多的相似點，都是在進行實際投資過程中，個人投資者和機構投資者大量應用的比較受歡迎的投資策略，同時卻又被指責為收益效果比較差的投資具體策略。越來越多的人們開始站在現代金融理論的角度上，分別對這兩種策略提出了質疑和追問。斯塔特曼，Fisher和斯塔特曼于1995年分別應用行為金融理論，對成本平均策略和時間分散化這兩種策略進行了全面的闡述和解釋，并深入的指出了其存在的合理性和可行性。

四、小盤股投資策略

篇（11）

從2008年我國實施政策應對金融危機以來，金融機構信貸投放率增長迅猛，同比增長遠高于去年同期水平，據數據顯示，各地方政府投融資平臺的總負債近1萬億元，截止2009年則上升到5萬億元。投融資平臺負債的迅猛增長引起了地方政府的高度重視，但是政府的還款能力和政策制度容易使投融資平臺產生風險。因此，如何建設地方政府投融資平臺使其可以服務好當地經濟金融的發展，同時又可以對風險進行控制和防范，是亟待解決的問題。

一、地方政府投融資平臺簡介

（一）地方政府投融資平臺規模

據統計，我國地方政府投融資平臺已近萬家，總資產高達9萬億。在初期建立的投融資平臺大部分是省級政府級別。2008年以后，重心轉移至市縣區級別，該級別投融資平臺近五千家。經過2009年的高峰期，地方政府投融資平臺數量開始減少，貸款規模也在監管政策下有所下降。

（二）地方政府投融資平臺特點

地方政府投融資平臺有著以下特點：它的投資者是政府，政府在兩者關系中占主導地位；它還是市場經濟體制下企業的法人；它的職責是對基礎設施項目進行投融資；地方政府會承擔地方政府投融資平臺債務的全部或部分責任。

（三）地方政府投融資平臺類型

地方政府投融資平臺可分為三大類：經營性政府融資平臺，這類項目投建后依靠自身經營收取利益，因此風險相對較小；半經營性政府融資平臺，這類平臺承建的項目為半公益性，一般為地方財政收入和經營收入；非經營性政府融資平臺，這類平臺的主要目的為取得社會效益，沒有經營性收入。

（四）地方政府投融資平臺發展

地方政府投融資平臺發展分可為四個階段。探索階段發生，1992—1997年，國家開發銀行的成立為投融資平臺設立奠定了基礎；1997年國家出臺投融資體制改革方案，這是平臺發展的推廣階段；高速發展階段始于2004年，它的顯著性標志是國務院的關于投資體制改革的決定；從2010年至今是規范清理階段，國家相繼出臺政策以確保平臺規范發展。

二、地方政府投融資平臺存在的風險

（一）投融資平臺還款壓力較大

地方政府投融資平臺投建項目的還款計劃是經審核列入政府預算的，這么一來，地方政府成為貸款的最終還款人。銀行之所以敢向實力并不強勁的政府投融資平臺放貸款是由于地方政府的財政擔保，因此投融資平臺的負債所形成的還款壓力加大了地方政府的財政負擔。

（二）缺乏統一規劃重復建設難避免

地方政府投融資平臺與日俱增的在各地涌現，各地建設項目相繼啟動，這些項目在貸款使用的情況上缺少統一規劃，使得重復建設很難避免。這樣不僅增加了地方政府財政的負擔，難以避免的重復建設也使資金的使用效率降低很多。

（三）地方政府信用將受到空前質疑

地方政府投融資平臺的資金是地方財政注入或國有資金注入，雖然地方政府投融資平臺自有資金不多，但銀行依然愿意把錢貸給平臺公司，這是銀行大量借貸于地方政府投融資平臺的邏輯，這樣的邏輯也許符合中國現實的國情，但這也較大的影響了各級地方政府的信用。

（四）投融資平臺所處地方經濟發展滯后

一直以來，由于我國地方政府實行的是平衡預算，1994年后地方政府采用了貸款、建設、賣地和還貸的資金鏈循環模式，任何一個程序出現問題，都會導致這一模式破產。隨著國家銀行信貸的縮緊破壞了模式中的“貸款”環節，導致國民經濟的發展很可能出現放緩的結果，更甚是停滯的風險。

三、地方政府投融資平臺發展的對策分析

（一）深化體制改革健全財政體制

在堅持分稅制原則基礎下，合理劃分中央政府及地方政府的職責，調節好政府和市場之間的關系；按照經濟效率和稅種屬性原則，進一步核實政府的財政收入，調動中央和地方的積極性；逐漸健全地方稅體系，還可考慮對有穩定財政收入的地方政府，允許發行地方債券，來確保地方政府能有穩定的財政收入。

（二）完善官員績效考核評價體系

要完善官員績效考核體系，一方面要將經濟發展、民眾幸福指數等指標納入到績效評估中；另一方面也要將地方政府負債率、資產負債率等納入官員考核體系中，這一績效評估體系要保持在地方合理競爭激勵基礎上，從而真正地將政府官員的考核指標落實到實處，為地方經濟發展做出有利貢獻。

（三）規范地方政府投融資平臺的建設

規范地方政府投融資平臺建設是政府和百姓所需。要明確投融資產權，健全法人治理結構，使投融資平臺成為自主經營的獨立法人；要加大信息公開透明度，便于銀行和相關部門監督決策；要拓寬地方政府投融資方式，實施多元化發展，為拓展民間資本進入城鎮領域范圍營造良好環境。

（四）銀行強化自身管理加強風險防控

對于地方政府投融資平臺存在的風險銀行早已意識到，嚴格控制投融資平臺的新增貸款，保障實體經濟的信貸投入，來降低風險。對已發放的貸款，銀行和相關部門要落實調查地方政府投融資平臺資金的流向，確保資金合理利用到項目中。各家銀行也要實行多元化戰略發展，有利于提高銀行本身的防控風險能力。

參考文獻