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篇（1）

2008年,由美國次貸危機引發的金融危機席卷全球。2008年第三季度后,我國實體經濟開始遭受金融危機的沖擊。宏觀調控由治理因流動性過剩導致的通貨膨脹向“保增長,放衰變”轉變。從目前國家經濟情況看,宏觀政策的調整基本能夠適應國內外形勢變化的要求。經濟運行開始步入正軌,主要表現為:投資持續上升,消費穩定增長,內需對經濟的拉動作用在逐步增強;工業增速穩速上升;金融行業運行正常,社會信心基本恢復。但危機并未結束,雖然經濟形勢好轉較快,但我國的主要出口貿易伙伴美國和歐盟復蘇非常吃力,導致我國出口貿易在短期內還難以迅速恢復。受出口下降,產能過剩,就業困難和國際貿易保護主義勢力抬頭等壓力,世界經濟走勢依然不是很明朗。

就在國內出現復蘇跡象的同時,通貨膨脹的聲音悄然在民間傳開。國內成品油價迎來再次調整。自2010年4月14日零時起,國內汽、柴油價格每噸均提高320元;當前1年期和2年期品種的收益率分別為1.4941%和1.8746%。同樣兩年的資金運作期限,如果直接投資2年期品種,按照單利計算,投資人獲得的利息為本金的3.7492%(1.8746%×2);如果分兩次投資1年期品種,第一年的利息率為1.4941%,要達到同樣3.7492%的回報,第二年投資1年期國債的收益率需要達到2.2551%,這比目前的1年期國債收益率高出了0.0076個百分點,也就是76個基點。這意味著,市場預期,1年期利率在1年后將上行76個基點。這從一個側面也反映了市場對通脹預期的升溫。

在國內經濟復蘇的背景下,持續積極的財政政策和寬松的貨幣政策無疑會增加未來通貨膨脹的風險,國家有必要對宏觀政策進行微調,以保證我國經濟正常穩定的復蘇。

一、通貨膨脹簡要介紹

通貨膨脹是一種貨幣現象,經濟學上把它定義為一般價格水平普遍的和顯著的上漲。一般指:在紙幣流通條件下,因貨幣供給大于貨幣實際需求,也即現實購買力大于產出供給,導致貨幣貶值,而引起的一段時間內物價持續而普遍地上漲現象。其實質是社會總需求大于社會總供給 (供遠小于求)[1]。

通貨膨脹通常用通貨膨脹率來衡量,公式為:

其中:πt為現期的通貨膨脹率。Pt為現期物價水平,Pt-1為基期物價水平。

二、通貨膨脹的依據

1、出口下滑和產能過剩制約經濟增長,引發通貨膨脹。

受金融危機的影響,我國的主要貿易伙伴美國和歐盟內需出現停滯或者不同程度的下滑,對我國外貿出口產生強烈的緊縮效應。在進出口貿易對我國GDP貢獻率已達70%的條件下,我國GDP增長率由11.5%(07年第二季度)下降到8.9%(09年第三季度),已連續7個季度持續下降。

在出口嚴重下滑和內需無法迅速提高的條件限制下,原有的被高投資和高出口掩蓋下的產能過剩已加速顯現。一些企業生產能力不能被充分利用、利潤下降,國內出口貿易開始受到影響。由于我國是一個年輕的市場經濟國家,一些經濟體制和結構不夠健全,居民收入增長幅度較低,國內需求跟不上經濟發展要求,導致出口受阻的產品無法在國內消化,對企業的生存和發展及人民的生活和就業帶來極大的困難。但長期來看如果不進行經濟結構調整,會加劇產能過剩和有效需求不足的的矛盾,最終制約我國經濟的發展速度和質量。

2、流動性過剩易引起通貨膨脹

“流動性過剩”的概念在2004年由國有商業銀行首先提出,此概念提出后一直被不斷地引用。現在學術界普遍接受的定義是指實際的貨幣存量對預計的均衡貨幣存量的正向偏離,也就是指經濟中存在過多的貨幣投放量,這些多余的資金需要尋找投資出路,于是就有了經濟過熱現象和通貨膨脹危險[2]。在宏觀經濟上,流動性過剩表現為貨幣增長率超過GDP增長率。

廣義貨幣量與GDP的比率,常作為衡量流動性過剩最常用的標準。截止到2008年底,我國的RM2與GDP的比值為160%,不僅遠高于發達國家美國的57%和俄羅斯的21%,更遠遠高于同為發展中國家印度的19%。由此可見,我國的流動性過剩已經非常嚴重。貨幣流通速度和廣義貨幣增長速度共同決定了通貨膨脹率。但從我國價格水平、貨幣供應量和經濟增長之間的長期關系來看,三者具有極強的相關性。以RM2代表廣義貨幣供應增長量,CPI代表物價水平,NGDP代表名義GDP,RGDP代表實際GDP。

資料來源:中國人民銀行、中經網1997年～2009年相關月度及季度統計數據

1998年到2002年,RM2處于下降階段,國內出現通貨緊縮,RGDP在8%左右;從2003年開始RM2開始大幅上升,連續7個月增幅超過20%,并于2003年8月到達極大值,它的上升帶動了CPI的上升,GDP的增長率也在升高;從2006年6月到2008年12月,RM2與CPI保持一致,GDP的增長率在10%左右。由此可見,RM2與CPI、NGDP、RGDP存在很強的相關性。

為確保經濟增長目標,央行通過寬松的貨幣政策不斷向市場注入流動性,廣義貨幣供給量M2同比增幅不斷提高,從09年1月的18.7%上升到9月的29.3%,增幅連續6個月超過25%。

2009年前三季度,金融機構人民幣貸款余額為39.0萬億元,比年初增加8.7萬億元,同比多增5.2萬億元;各項人民幣存款余額58.4萬億元,比年初增加11.7萬億元,同比多增5.2萬億元。銀行為中央政府1.18萬億投資還要提供配套貸款,貨幣供應量的增加,加大了流動的壓力。長期的流動性過剩和貨幣供給短期內大量增加使得通貨膨脹有了貨幣基礎。

同時,由于我國持續的國際收支雙順差,外匯儲備一直在增加,截至09 年上半年,國家外匯儲備余額為 21,316 億美元,同比增長 17.84%,是世界第一儲備大國。大量外匯儲備一方面增加了貨幣供給的壓力,另一方面加大了人民幣升值的壓力,兩年多來,人民幣對美元已經升值 18%,并且有升值幅度加大的趨勢。由于人民幣的升值,國際上套利的熱錢大量流入,更進一步加大了我國的貨幣供給壓力,使我國流動性過剩問題雪上加霜。

過于巨額的流動性在短期內注入市場,如不能迅速被生產領域消化,可能造成短期內貨幣供給過剩引發通貨膨脹;即使新注入的流動性全部進入生產領域,也會引起總需求快速擴張,導致通貨膨脹。

三、通貨膨脹的可能性

但綜合多角度分析,筆者認為近期馬上發生通貨膨脹的可能性并不是很大。其主要原因是貨幣的流動性(M2/GDP)在不斷上升表明國內經濟景氣度還不高。因此,貨幣的流通速度在下降,短期內貨幣擴張對經濟增長和物價水平的推動作用減弱,所以短期出現通貨膨脹的可能性不大。但隨著經濟景氣度上升,貨幣流通速度加快,是通貨膨脹的發生風險大大增加。

盡管CPI和PPI雙雙回升,但是并不會馬上就帶來通脹,只是會為明后年出現通脹埋下伏筆。現在價格同比還是下降的,環比在上升說明經濟在復蘇是好現象。也可以說,雙收窄,說明市場價格在逐步回升,通縮壓力在明顯減小。

很多學者認為,大宗商品期貨價格的大幅度上升成為推動生產資料價格上漲的最主要動力,也是未來中國物價上升的最主要動力。而對于過剩的中國金融資本而言,參與大宗商品的投機不成主流。因為全球大宗商品的主要市場部在中國,中國金融資本還沒有能力主宰全球大宗商品市場,而國內期貨市場的資金規模大約只有1000億元左右。所以,不會導致國內出現通貨膨脹。

但在低通貨膨脹率的可能下,警惕資產泡沫是必須的。過剩的資本無法被實體經濟吸收,必然向大宗商品及資本市場流動。盡管是否有資金進入股市還有爭論,但股價在2009年近一倍的漲幅和最近創業板市場的火爆登場等表現無不向世人昭示中國股市的“不差錢”。房地產方面,總所周知房地產中有大量的銀行資金,如果出現房價的大幅下跌,將直接表現為銀行壞賬迅速增加,會威脅我國的金融安全,美國的次貸危機就已經給我們提供了前車之鑒。

四、宏觀政策的經濟調整

在外需即出口持續減少的情況下,經濟增長目標唯有依靠增加消費和投資來實現。但在通貨膨脹的風險逐漸放大的情況下,應對宏觀政策組合進行適度調整。應將宏觀經濟調整的目標和重點放在能有效抑制產能過剩、充分擴大國內有效需求、切實增加居民收入以及有效帶動消費增長、充分化解通貨膨脹的風險等內容上。

一般而言,當經濟處于緊縮狀態時,積極的財政政策配合產業政策調整對經濟復蘇所發揮的作用要高于貨幣政策。但是,財政政策無法改變現有經濟結構,不利于長遠的發展。所以,有效的貨幣政策顯得尤為重要。在經濟景氣程度提高、貨幣流通速度加快時,應在保持積極財政政策和產業政策的同時,將貨幣政策轉向中性或者適度緊縮狀態,以避免國內貨幣發行過量而引發的通貨膨脹,同時防止經濟增長出現下滑[3]。

1、調整產業結構,加快經濟增長方式的轉變

從需求角度看,中國經濟長期依靠出口和投資拉動,作為最終需求的消費動力不足。這種發展方式缺乏穩定性,國際市場上一旦有風吹草動,中國經濟會立刻出現波動。應當進一步擴大居民消費需求,使得經濟增長依靠消費、投資和出口協調拉動。

從生產角度看,中國經濟過于依賴第二產業特別是工業支撐增長。第三產業在中國經濟中的比重,近年來徘徊在40%左右,而美國的水平是80%。經濟發展主要依靠工業,必然加重資源環境壓力,是不可持續的,應當向第一、第二、第三產業協調帶動轉變。

從投入方式看,中國經濟過于依賴靠物資消耗推動經濟增長,自主創新能力偏弱。在全球應對氣候變化的大環境下,特別是國內資源和環境承載能力有限的情況下,這種方式難以為繼。應當使經濟增長主要依靠科技進步、提高勞動者素質和管理創新。

2、積極調整投資方向,抑制產能過剩,擴大內需

在現有條件下,固定資產投資每增加1萬億,GDP就能增長3.3%。所以,合理增加投資是實現經濟增長的關鍵。投資對短期目標的實現確實有支撐作用,但是長期卻會進一步增加產能過剩與內需不足的矛盾。因此,在確保投資規模不減的前提下需要積極調整投資方向將投資集中于能長期有效帶動國內消費顯著增加的行業。

切實增加居民收入,帶動內需有效增長。長期以來,我國消費支出對GDP的貢獻度一直很低。主要原因在于居民整體收入水平偏低,貧富差距較大,貧困人口過多。加上中國人思想和傳統觀念的束縛,使消費一直不占主導地位。因此,為有效提高國內居民的消費能力和消費水平,進一步擴大內需以提高居民消費能力之外,還應繼續加大社會保障的力度和覆蓋范圍,以便充分降低居民謹慎性動機,減少貨幣需求,刺激國內消費。

3、優化信貸結構,調整信貸方向上

貨幣政策結合財政政策才會發揮宏觀政策的潛力。優化信貸結構,調整信貸方向,防止產能過剩加劇和通貨膨脹的抬頭。截止2009年5月,信貸迅速擴張,規模已達5.18萬億元。雖然,信貸規模高速擴張在短期內能刺激國內經濟實現較快增長,但是存在著擴大資產泡沫、影響銀行體系穩定、引致通貨膨脹、推高產能過剩等多方面隱患。目前,信貸高速增長主要與中央和地方政府項目建設有關。除對拉動GDP有短期效果外,對切實提高居民購買力,擴大社會消費的作用十分有限。而經濟結構與分配體制不合理,經濟活動的社會效益長期不能改善是有效需求不足的主要原因。因此,加強對信貸規模和方向的控制,對私人投資部門的信貸進行引導,在信貸放賣弄進行必要的監管是非常必要的。

五、總結

通貨膨脹作為經濟增長必然的伴隨品會一直存在,過高的通貨膨脹是經濟增長過快和貨幣供應過于寬松的產物。短期內,我國經濟處于短周期的調整恢復期,難以再次出現1992年、2007年的超高增長,因而出現高通貨膨脹的可能性較小;而長期看,在經濟發展過程中,難免會出現通貨膨脹的苗頭,但只要政府控制得當,措施及時,通貨膨脹完全可以得到控制,經濟仍將重新恢復平穩增長的趨勢。

參考文獻

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中圖分類號：F061.2 文獻標識碼：A 文章編號：1000-176X(2010)07-0018-08

中國經濟自改革開放以來持續30多年快速增長，但經濟增長方式過于粗放的現狀卻沒有得到根本性的轉變，這一問題在全球金融海嘯的沖擊下更加明顯。中國之所以會受到金融海嘯的不利沖擊且影響程度逐步加深，除了較高的外貿依存度之外，一個重要原因是粗放型的經濟增長方式。經濟增長方式轉變的最終目標是由粗放型經濟增長方式過渡到集約型經濟增長方式。盡管學術界和政府部門早已意識到并提出要轉變經濟增長方式，但在當前的地方政府官員晉升考核機制下，轉變過程中存在的風險導致轉變步伐十分緩慢，為了加快轉變的進程，必須將潛在的風險控制在社會可承受范圍之內。在現行的風險控制系統存在局限性的情況下，政府應該建立一套能夠有效地控制轉變經濟增長方式過程中潛在風險的風險控制系統。只有如此，轉變經濟增長方式過程中的風險才能降至最低，轉變進程才能升至最快。

一、控制風險：加快經濟增長方式轉變步伐的客觀要求

根據對中國轉變經濟增長方式過程中的宏觀經濟風險分析，以及對1995年明確提出轉變經濟增長方式以來宏觀經濟運行情況的回顧，有如下基本判斷：只要中國的經濟增長率不低于8％，城鎮登記失業率不高于5％，衡量通脹率的CPI指數不高于5％，對外貿易經常項目中的逆差控制在2％以內并且能夠實現動態平衡，宏觀經濟就不會出現大的波動；如果經濟增長率不低于9％，失業率不高于4.5％，通脹率不高于4％，貿易逆差控制在1.5％以內并能實現動態平衡，宏觀經濟仍然可以運行良好。因此，如果將上述指標看做是中國轉變經濟增長方式的幾個重要風險約束條件，由宏觀經濟運行能夠達到上述目標來確定轉變經濟增長方式的政策選擇、政策組合和政策力度，顯然它們將是中國經濟社會可以承受的比較寬松的界限，在這些約束條件下，中國轉變經濟增長方式的進程還可以再快一些。然而，中國經濟增長方式轉變進程為何如此緩慢?本文認為主要有兩個原因：第一，地方政府官員落實轉變經濟增長方式相關政策的激勵不足。第二，政府與企業難以準確了解經濟增長方式轉變過程中可能存在的風險。

相對績效考核機制導致地方政府官員落實轉變經濟增長方式相關政策的激勵不足。20世紀80年代初，地方官員升遷標準由過去以政治表現為主變為以經濟績效為主，為充分調動地方政府積極性，中央政府將經濟增長速度作為地方官員晉升績效考核的最重要可量化指標。在政治集權和政績考核機制下，地方官員為了政績有競爭GDP增長率的激勵，形成一種基于上級政府評價的“晉升錦標賽”。現行的相對績效考核機制顯然為地方政府提供了一種“重視經濟增長數量，輕視經濟增長質量”的激勵，因此，地方官員對于將粗放型經濟增長方式轉變為集約型經濟增長方式的積極性并不高。此外，一個地區的失業不僅關系到本地區的經濟增長從而關系到政績，而且較低的失業率本身就直接反映了政績，較低的失業率還有助于本地區的社會穩定，而社會穩定也是地方政府官員所追求的目標。地方政府除承擔本地區行政事業經費、文教衛生支出和其它支出之外，還有一項極為重要的經濟建設支出，其中前兩項支出具有剛性，政府必須解決，而最后一項又直接與本地區經濟發展和個人政績相聯系，對政府官員非常重要，因此，地方政府通常格外重視本地區的財政收入。然而，關注經濟增長、失業、財政收入的地方政府卻不太重視經濟增長方式的轉變。這是因為：盡管地方政府官員知道轉變經濟增長方式從長期來看是有利的，但它需要的時間太長，一屆地方官員大概任期4年，在如此短的時期內要實現晉升目標，必須進行能帶來短期明顯政績效果(較高的經濟增長率、就業率和財政收入)的經濟活動，保持粗放型的經濟增長方式恰好能夠更容易實現這一點。既然維持原有的粗放型經濟增長方式基本上可以維持原有的高經濟增長率、低失業率、高財政收入，而在任的短期內“動大手術”則可能帶來非常大的風險，那么地方政府自然沒有激勵去積極落實中央政府的那些充滿不確定性的促進增長方式轉變的政策。

缺乏風險分析導致政府與企業難以準確了解經濟增長方式轉變過程中的風險。經濟增長方式轉變過程中的風險根源在企業。中國企業粗放程度高，若維持粗放型生產方式，雖然技術水平、管理水平和凈利潤都不高，但至少可以發放工資、計提設備折舊；若粗放型企業迅速轉向集約型生產方式，短期內，工人會失業，機器設備會遭到淘汰，甚至企業可能直接關閉。面臨來源于企業的微觀風險，地方政府擔心轉變經濟增長方式給本地區帶來一系列問題：經濟增長率降低、失業率上升、財政收入下降和地區競爭力減弱以及地方官員政績在現有績效考核制度下受到不利影響。面臨企業的微觀風險演變為地區的宏觀經濟風險，中央政府擔心轉變經濟增長方式給整個國家的宏觀經濟帶來一系列問題：經濟增長率降低、失業率上升、財政收入下降和國際競爭力減弱，從而不利于中央政府的政治穩定性。中央與地方政府的擔心導致它們在制定和落實試圖推動轉變步伐的政策時都會試探著進行，企業的擔心導致它沒有執行政策的積極性，并且這些試探性的政策往往會由于中央、地方政府與企業的多重委托關系而“寸步難行”，即“上有政策，下有對策”的中國式委托機制降低了政策的有效性。政府與企業的謹慎策略恰說明它們對經濟增長方式轉變過程中潛在風險的形式和大小不夠了解。如果能對經濟增長方式轉變過程中的風險進行溯源、識別、評估和排序，政府就會更明確地知道促進轉變政策應有的力度，而不再是無關痛癢的“試探”。

基于以上的理解，為了加快經濟增長方式的轉變步伐，可能的途徑有兩個：第一，改變績效考核機制；第二，有效控制轉變過程中的風險。改變績效考核機制是很多國內學者提出過的政策處方，但其難以在短期內實現，涉及到經濟領域之外的政治情況，超出本文研究范圍。基于此，在現行的績效考核體制下，有效控制經濟增長方式轉變過程中的風險就成為加快經濟增長方式轉變步伐的客觀要求。為了有效控制風險，須率先對經濟增長方式轉變過程中不同地區(尤其是各地區中高污染、高耗能、資源型企業密集的城市)、不同行業(特別是電力、鋼鐵、有色金屬、建材、石油加工和化工行業)、不同產業(主要是第二產業)分別進行風險溯源；找到風險源頭之后，采取定性方法對潛

在的各種風險加以識別；然后，采用定量方法對各種風險的大小進行評估；最終，生成一個蘊含大量信息的風險排序。只有通過這樣的風險分析，才能夠讓中央政府給出更為確切的轉變步伐臨界值，才可能構建合理的風險控制系統來有效控制風險，最終加快經濟增長方式轉變的進程。那么，中國現行的風險控制系統具有什么特征?

二、黑匣子：現行的風險控制系統及其局限性

轉變經濟增長方式是在中央政府一系列政策工具作用下的一個有目的的過程，在這一過程中，中央政府實際上把宏觀經濟運行系統看做是一個黑匣子(如圖1所示)。政府在匣子的一端輸入政策變量，在另一端得到運行結果。雖然從政府向黑匣子輸入政策變量到得到宏觀經濟運行結果之間存在不確定性，政府無法判斷運行的實際結果，但政府其實有一個預期的宏觀經濟運行目標值，也就是速度、結構、質量、效益相統一的理想經濟增長方式。政府根據輸入的政策變量組合(包括政策變量的選擇及各變量的取值)與運行結果的變化值，來決定下一次的政策變量組合，即根據反饋結果來調節政策變量，這樣就形成一個動態反饋的調節系統。

現行的宏觀經濟風險控制系統，實際上是反過來進行的：當轉變經濟增長方式的政策組合所影響的宏觀經濟目標超出了政府的期望值，政府就可以改變政策種類、政策組合和政策力度，以使轉變經濟增長方式的宏觀經濟風險限制在社會可承受的范圍內。因此，政府在實施促進轉變經濟增長方式的政策時，必然是首先選擇一些易于實行的政策，使之影響包括了關鍵產業和問題突出的地區的整個國民經濟黑匣子，然后觀察宏觀經濟運行結果；當這些政策有效，而宏觀經濟的運行狀況又在可接受的范圍內，政府將在下一個時期加大原有政策的力度或者推出新的政策，再來觀察這些政策對于推進經濟增長方式轉變的效果以及宏觀經濟的運行狀況：如果宏觀經濟運行狀況仍在可接受的范圍內，則進一步加大轉變經濟增長方式的政策力度；如果用由宏觀經濟目標衡量的宏觀經濟運行狀況超出了可承受的范圍，則減輕政策力度，以穩定宏觀經濟的運行，使宏觀經濟目標保持在可接受的范圍之內。因此，對于中央政府來說，雖然轉變經濟增長方式的過程中會產生宏觀經濟風險，但由于這種風險實際上是直接由政府促進轉變經濟增長方式的政策引起的，而這些政策工具又由中央政府完全控制，因而政府可以通過選擇政策的組合和力度來控制轉變經濟增長方式過程中的宏觀經濟風險。因此，這是一種根據輸出值的反饋來調節輸入值的風險控制機制。

雖然現實中的宏觀經濟目標并不是單一的，而是一個目標體系，但由于：(1)這些目標之間存在一定的關系，例如失業率與經濟增長率、失業率與通貨膨脹率之間在某種程度上存在著奧肯定律和菲利普斯曲線所反映的關系。(2)政府會根據一定時期宏觀經濟中急需處理的主要問題而在這些目標之間有所側重，因此，盡管宏觀經濟運行具有多目標的特征，政府仍然能夠依據目標之間的聯系和宏觀經濟的主要矛盾而進行政策選擇。從中國的經驗看，經濟增長率目標通常不會低于8％，這是因為改革開放以來GDP增長率為9.45％(按可比價格計算，下同)，1992年以來GDP增長率為10.15％；進入2000年以來GDP增長率為10.21％，失業率不能超過5％，通貨膨脹率不宜超過4％，國際收支很難容忍總體上的逆差，更不可能容忍較長時期的逆差，如果由于轉變經濟增長方式而導致出口大幅減少而進口迅速增加從而形成貿易逆差，則政府也會放緩轉變經濟增長方式的力度和進程。因此，在多個宏觀經濟目標(即目標體系)的條件下，政府仍有相當大的空間進行政策選擇；即使因為多重目標下的政策選擇空間不大，政府也可以通過目標之間的權衡取舍來選擇政策。此外，對于兩個不屬于宏觀經濟目標但又會影響宏觀經濟目標實現的重要方面――財政收支狀況和金融市場風險，政府也同樣有一個心理預期值，當財政收支狀況嚴重惡化、金融市場風險快速提高，超過了政府認為的社會承受值時，以社會穩定為更高目標的中央政府就必然會放緩轉變經濟增長方式的進程。其風險控制系統與上述完全相同。

黑匣子式的宏觀經濟風險控制系統存在的問題是：(1)政策制定有一個時滯，即從政策制定到最終影響各經濟變量，進而影響企業的生產經營和投資活動，達到改變經濟增長方式的目標所經歷的時間，即轉變經濟增長方式的相關政策在傳導過程中所需要的時間。這一時滯包括內部時滯和外部時滯。內部時滯是指中央政府認識時滯(搜集信息)和行動時滯(制定并執行政策)，而外部時滯是指企業微觀決策的時滯和改變生產經營活動的時滯。如果政府根據政策實施后的效果來決定下一時期的政策，本身就會造成宏觀經濟風險。(2)可能導致轉換經濟增長方式有關政策的“時間不一致性”，即中央政府在t時按最優化原則制定一項t+n時執行的政策，但這項政策在t+n時已非最優選擇，從而影響政策的可信性，使此后中央政府轉變經濟增長方式的其它政策難以推行。(3)由于政府在制定政策之前缺乏必要的風險分析，制定的政策很難兼顧到不同地區和不同產業的差異，而我國無論是地區差距還是產業差距都很大，因此，一項缺乏風險分析的宏觀經濟政策往往帶來難以解決的問題。例如，2006年中央政府提出的節能減排目標就沒有實現；在提高了最低工資標準，特別是實行新的勞動合同法之后，相當一部分以勞動密集型為主的外資企業紛紛逃離中國，國內不少勞動密集型的企業減少用工，辭退工人。這些情況都說明，在轉變經濟增長方式過程中，運用黑匣子式的宏觀經濟風險控制系統可能會產生許多意料不到的風險。

三、中央與地方協調：基于風險分析的風險控制系統

由于黑匣子式的宏觀經濟風險控制系統存在一系列問題，因此，本文設計了一種新的基于風險分析的宏觀經濟風險控制系統。對此，需要強調兩點：第一，建立轉變經濟增長方式過程中新的宏觀經濟風險控制系統是必要的。沒有一個基于風險溯源、識別、評估和排序的轉變經濟增長方式的政策體系，在實踐中必然會因為時滯而產生預料不到的結果，加大執行政策的風險，引起時間不一致性問題，進而使政府在制定和執行相關政策時或因猶豫不決而坐失良機，或因急躁冒進而釀成惡果。第二，建立一個新的宏觀經濟風險控制系統是可能的。只要在現有的宏觀經濟風險控制系統中加入決策前的風險分析，決策執行過程中的重點行業和重點地區控制，就能避免現有宏觀經濟風險控制系統中存在的主要問題。基于風險分析的宏觀經濟風險控制系統包括兩個相互協調的有機組成部分：一個是中央政府基于風險分析的宏觀經濟風險控制系統；一個是地方政府基于風險分析的地區宏觀經濟風險控制系統。

(一)中央政府基于風險分析的宏觀經濟風險控制系統

中央政府基于風險分析的宏觀經濟風險控制系統如圖2所示。這一模式最大的好處是，由于首先進行風險溯源、識別、評估和排序，在此基礎上才選擇政策組合、政策力度以及政策出臺的時機，這實際是在事前控制了風險，從而可以避免由于政策的時滯，而延誤控制風險的最佳時機，避免出現政

策的結果開始在現實中顯現出來的時候，宏觀經濟風險可能已處于不可控的狀態。具體而言，其特點主要表現為：

1　重視政策選擇前的宏觀經濟風險分析。中央政府在選擇有關轉變經濟增長方式的政策種類、政策組合和政策力度時，首先，必須對受政策影響的主要產業以及作為產業空間存在形式的地區，進行認真的風險溯源、識別、評估和排序。其次，將政策所產生的風險與這些產業和地區可以承受的風險水平進行比較，然后調整擬選擇的政策。再次，根據調整后的擬選擇的政策種類、政策組合和政策力度，對主要產業和主要地區的宏觀經濟風險進行分析。最后，形成經過嚴格風險分析的政策種類、政策組合和政策力度，運用經過認真風險分析后的政策，來影響國民經濟中的各個產業和各個地區。

2　政策措施的控制和調節更為精準。該模式打開了宏觀經濟的黑匣子，了解了轉變經濟增長方式過程中各產業部門之間的關系，特別是主要產業部門之間以及主要產業部門與其它產業部門的關系；了解了不同地區之間的關系，以及同一地區內部不同區域之間的關系；了解了由于產業存在于地區而地區依賴著產業所導致的地區與產業之間的相互作用。由于了解黑匣子的內部構造和聯系機制，政府就能夠使轉變經濟增長方式的一系列政策措施可以根據經濟中主要部門和主要地區的實際情況來分別制定，從而進行精準的控制和調節，避免了“一人得病，大家吃藥”的情況。在打開黑匣子后，政府可以分析轉變經濟增長方式的政策對短期宏觀經濟波動和長期經濟增長的影響，對國民經濟中主要行業中失業率的影響從而得出對各地區和整個國民經濟中失業率的影響；分析由于轉變經濟增長方式而對某些重要產品(例如能源和原材料等)價格的影響，從而對價格水平所可能產生的影響；分析由于轉變經濟增長方式而對進出口貿易、直接投資和國際金融資本的流動產生的影響；除了分析轉變經濟增長方式對宏觀經濟目標可能產生的不確定性之外，還要分析由于轉變經濟增長方式而對中央財政和地方財政所產生的影響；甚至還要分析由于轉變經濟增長方式而對上市公司和非上市公司所產生的影響，即金融市場風險。

3　具有多級反饋功能。該模式打開了宏觀經濟的黑匣子，對經濟中的產業風險和地區風險分別進行溯源、識別、評估和排序，綜合兩種風險的交互影響，與可承受的風險進行對比，然后修正自己的政策組合和實施力度，再次對政策的風險進行分析，直到風險在可承受范圍內。通過一種風險的細化和可能影響的模擬，建立一種宏觀風險的反饋式評估系統。

如果說中央政府缺乏一個轉變經濟增長方式過程中的有效宏觀經濟風險控制系統，那么地方政府就可以說基本上沒有一個完整的地區宏觀經濟風險控制系統。也正是由于缺乏這樣一個地區性的宏觀經濟風險控制系統，地方政府對轉變經濟增長方式有著更多的擔心，因而對轉變經濟增長方式總體上采取了比較謹慎和消極的態度，只是迫于節能減排目標而選擇某些政策。為保證中央政府轉變經濟增長方式的政策能夠在地區得到落實，除了中央政府在決策時需要考慮各地區的風險承受能力之外，地方政府也要建立一個比較完善的地區宏觀經濟風險控制系統。

(二)地方政府基于風險分析的地區宏觀經濟風險控制系統

在轉變經濟增長方式的過程中，地方政府與中央政府的職能有所不同。中央政府是轉變經濟增長方式的主要推動者，而地方政府在某種程度上來說則是被動的接受者；中央政府是轉變經濟增長方式一系列政策的制定者，地方政府只是政策的執行者。由于中央政府可以根據宏觀運行的風險程度來適時調節政策組合及力度，所以對于中央政府來說，轉變經濟增長方式過程中的宏觀經濟風險具有很大的可控性，但對于被動執行中央政策的地方政府來說，政府政策和宏觀經濟狀況是地方政府的外部環境，地方政府很難改變其外部環境，而是要在相當大的程度上調整自己行為，以適應外部環境變化。

地方政府與中央政府不同之處是，地方政府并不用過分擔心經濟的波動(除非這種波動嚴重影響到經濟中的就業)，也不會過分擔心價格水平，因為在地區間市場壁壘已經消除的今天，地方政府除了可以在一定程度上掌控自來水和城市交通的定價之外，他們的經濟行為已經很難影響當地的價格水平。一般情況下，地方政府也不用擔心對外經濟狀況，除非本地區是明顯的面對國際市場的外向型經濟；也不會太在意由于轉變經濟增長方式而產生的金融市場風險，但地方政府一般都會非常在意財政收入狀況。

在轉變經濟增長方式過程中，中央政府可以在某種程度上選擇整個國家的政策，地方政府只能被動地接受和執行這些政策，所以中央政府可以在很大程度上自我控制轉變經濟增長方式過程中的宏觀經濟風險，而對于地方來說，宏觀經濟政策及其所影響的市場都屬于外部環境，地方政府無法改變外部環境，只能在追求地方經濟與社會發展目標的過程中去適應外部環境的變化。基于此，地方政府在轉變經濟增長方式過程中需要一個更有效的地區宏觀經濟風險控制系統。中央政府基于風險分析的宏觀經濟風險控制系統與地方政府基于風險分析的地區宏觀經濟風險控制系統的最大區別在于：首先，中央政府與地方政府的宏觀經濟目標不同。其次，由中央政府運用宏觀經濟政策而有意識調控的宏觀經濟，對地方政府來說屬于外部環境。地方政府在轉變經濟增長方式過程中的地區宏觀經濟風險控制系統如圖3所示。

圖3顯示，該系統能根據外部環境和中央政策的變化來及時考慮政策種類、政策組合以及政策力度，并通過主要產業分析而及時評估出政策風險，進而調整政策使之保持在可承受的風險水平之內。具體而言，地方政府在中央政策已成為既定的外部環境情況下，當在選擇有關轉變經濟增長方式的政策種類、政策組合和政策力度時，首先，必須對受政策影響的本地區的主要產業進行認真的風險溯源、識別、評估和排序。其次，將政策所產生的風險與本地區這些產業可以承受的風險水平進行比較，然后調整擬選擇的政策。再次，根據調整后的擬選擇的政策種類、政策組合和政策力度，對本地區的宏觀經濟風險進行分析。最后，形成經過嚴格風險分析的政策種類、政策組合和政策力度；運用經過認真風險分析后的政策，來影響本地區國民經濟中的各個產業。

此外，應該加強中央與地方風險控制系統的有機協調。一般認為，中央政府的宏觀經濟風險控制系統應該包括地方政府的地區宏觀經濟風險控制系統，將后者看做是前者的一個子系統。在傳統的計劃經濟條件下這種觀點是對的，但在市場經濟和分權體制下這種觀點就有了問題：一是地方政府與中央政府的目標并不完全相同；二是它們之間存在利益不一致性；三是地方政府掌握著中央政府所不知道的許多信息。基于這三個原因，不能簡單地把地方政府的地區宏觀經濟風險控制系統看做是中央政府宏觀經濟風險控制系統的子系統，而應該看到地方政府的地區宏觀經濟風險控制系統具有某種獨立性，因此，中央政府應該加強與地方政府在轉變經濟增長方式過程中的宏觀經濟風險控制系統的協調，努力使地方政府的地區宏觀經濟風險控制系統為中央政府的宏觀經濟風險控制系統服務，甚至努力建立一種風險分擔機制。否則，就會出現地方政府不積極推動本地區經濟增長方式的轉變的情況，

或者是將轉變經濟增長方式過程中的風險轉嫁給中央政府。

四、控風險與促轉變的政策思路

通過上述分析可以發現，面對中國經濟增長方式轉變進程緩慢的現狀，現階段中國要通過有效控制經濟增長方式轉變過程中的風險，最終實現經濟增長方式由粗放型向集約型的根本性轉變，如下政策建議顯得尤為重要。

(一)注意對重點產業和重點地區的風險控制

經過多年探索，政府已經逐漸明確了轉變經濟增長方式的目標是實現經濟的可持續發展，方法是建設節約型社會，重點是節能減排和發展循環經濟，特別是節能減排。根據這樣一個政策思路，可以找到轉變經濟增長方式過程中風險控制的重點。

首先，宏觀經濟風險控制的產業主要是第二產業。雖然第一和第三產業都存在轉變經濟增長方式的問題，但第二產業中的問題最大，因而轉變經濟增長方式的重點在第二產業。而第二產業內部的關聯度高，由節能減排等轉變經濟增長方式主要政策引起的不確定性極大，因而在轉變經濟增長方式過程中需要格外注意的產業風險源就是第二產業。而在第二產業中，又須要重點控制電力、鋼鐵、有色金屬、建材、石油加工和化工六大行業，因為這六大行業的能源消耗和二氧化硫排放占全國總量的70％，無論是目前正在實施的節能減排，還是不久必然推出的能源及其他資源價格改革，首當其沖受到嚴重影響的就是這六大行業。它們都是國民經濟中的基礎產業，擔負著為國民經濟中的其他產業部門、特別為制造業提供基本條件，因而轉變經濟增長方式帶來的產業風險會通過六個產業擴散到整個制造業，進而擴散到國民經濟中的其他產業部門。控制好六大行業在轉變經濟增長方式過程中的風險，就在相當大程度上控制了宏觀經濟中的產業風險。

其次，宏觀經濟風險控制的地區主要是高能耗、高污染、資源型產業密集的地區。雖然中國各大經濟區都存在“兩高一資”產業密集的地帶，但總的來看還是中部地區這類產業偏多，因此，在轉變經濟增長方式過程中需要注意作為中國能源和原材料基地的中部地區所面臨的風險。如果不是從大的經濟區域或省級行政區，而是從城市層面看，不少城市就屬于典型的高能耗、高污染、資源型和低效益的城市，轉變經濟增長方式的一系列政策措施，對這些城市帶來的影響非常大，如果政府繼續加大節能減排的力度，這些城市中的許多企業就面臨關閉的可能，進而為城市的財政收入和就業帶來極大的壓力，這些城市是轉變經濟增長方式過程中的高風險地區，因而需要高度重視。

(二)全面防范各類宏觀經濟風險，但重點是防范通貨膨脹和失業風險

轉變經濟增長方式必然影響經濟增長率，但長期以來經濟增長率很高，即使采取比較嚴厲的政策，經濟增長率在世界上仍然是最高的經濟增長率之一，因此，降低經濟增長率本身并不會產生過大的宏觀經濟風險，至多是由于經濟增長率降低而帶來的其他風險，例如中央財政和地方財政的收入減少，特別是“兩高一資”密集地區的地方財政收入減少。轉變經濟增長方式必然降低出口產品中能源和資源密集型產業的比重，但同時也會減緩能源和資源密集型產品的進口，總體上看，它對進出口平衡所產生的影響也不大。轉變經濟增長方式所帶來的宏觀經濟影響最大的是它有可能加速通貨膨脹。這主要是因為轉變經濟增長方式最根本的手段是提高能源和資源的價格，而能源和資源處于投入產業鏈條的上端，能源和資源價格的提高必然導致下游一系列企業生產成本的上升，從而加速成本推動型的通貨膨脹。如果不提高能源和資源的價格，則會使財政補貼的負擔不斷加大，如果不提高能源和資源的價格，而繼續運用節能減排的行政手段，最終也能夠達到轉變經濟增長方式的目標，但資源配置效果不如放開能源和資源的價格更有效率。此外，轉變經濟增長方式還必然會導致整個經濟中失業率的上升，特別是某些地區和某些行業中失業率較大幅度的上升。如果進一步加快轉變經濟增長方式的步伐，通貨膨脹和失業的風險將顯著加大，這是政府需要特別注意的地方。

篇（3）

目前，由次貸危機引發的金融危機正在迅速蔓延，全球金融秩序被打亂，世界經濟出現衰退，我國經濟也受到了較大沖擊。作為一個發展中國家，我國金融體系還處于成長過程中，國際資本流動、利率市場化和匯率市場化都會給我國經濟和金融安全帶來巨大影響。由此，宏觀金融風險管理則成為國家關注的重大問題。關于這個問題，我們的回答是：使用宏觀金融工程理論和方法來解決金融安全問題，同時指導金融資源分配，促進經濟增長。

宏觀金融工程是我們率先提出的概念。在國外，金融工程發端于微觀，主要研究金融資產定價。Black和Scholes在1973年提出了期權定價理論，Merton在公司金融背景下討論了期權定價的適用性問題。Leland和Rubinstein提出了動態套期保值策略，是較早討論“金融工程”概念的學者。Finnerty在1988年首次對金融工程進行定義，認為金融工程包括創新型金融工具與手段的設計、開發與實施，以及對金融問題給予創造性的解決。在后續研究中，學術界開始考慮運用微觀金融工程的方法來解決宏觀金融問題。2007年，我們系統地闡述了宏觀金融工程的概念，構建了一個成形的理論框架，并將這種框架運用到國內外宏觀金融的系統分析中。宏觀金融工程是指通過金融工具與手段的創新設計與重新組合、金融結構的調整和金融制度的變革來解決宏觀金融問題。我們研究宏觀金融工程的目的，是要告訴世人金融工程不僅可以應用于微觀，而且可以應用于宏觀。我們將金融工程理解為一般金融工程，包括微觀金融工程和宏觀金融工程兩個方面。

關于宏觀金融工程的相關理論和應用問題，我們進行了近5年的研究。首先，在查閱國內外大量文獻資料的基礎上，探討了宏觀金融工程的概念和基本框架。然后，運用資產負債表的方法，研究和編制國家資產負債表。將國家從整體上看作一個企業，將各個行業和區域看作子公司。從結構和整體上編制出公共部門、金融部門、企業部門和家戶部門資產負債表。該表的編制，使宏觀金融研究具備了微觀分析基礎。接下來，我們運用期權定價理論和或有權益的分析方法研究和編制宏觀或有權益資產負債表。該表的編制，使宏觀資產負債表從歷史數據變成了反映當前市場變化的數據，使宏觀金融的靜態分析變成了動態分析。運用宏觀資產負債表和宏觀或有權益資產負債表的相關數據和指標，我們構建了宏觀金融風險的指標體系，并在宏觀壓力測試和蒙特卡羅模擬的基礎上，確定宏觀金融風險的安全區域。或有權益資產負債表的構建，使我們能夠較為客觀、科學地測度出宏觀資產的風險值(VaR)，為我們構建宏觀經濟資本體系打下了一個良好的基礎。我們不僅構建了該體系，而且還構建了包含宏觀風險指標的宏觀經濟考核體系，從而為國家經濟發展戰略的實施與落實奠定了一個更為科學客觀的基礎。

我們關于宏觀金融工程的研究得到了“教育部2007年度哲學社會科學研究后期資助重大項目(07JHQ0003)”的支持，目前已經完成了包括宏觀金融工程基本理論、國別風險分析、區域風險分析和產業風險分析等方面的研究工作。應《武漢大學學報》(哲學社會科學版)之約，我們選取了部分宏觀金融工程研究的成果出版。《金融部門系統性風險監管的若干思考》運用宏觀金融工程思想對宏觀審慎監管進行理論分析，認為監管部門作為公共部門對系統性風險的監管，主要是控制金融部門通過隱性擔保向公共部門傳遞的風險。《美國住房抵押貸款企業風險問題研究》、《中國西部宏觀金融風險研究》、《金融危機沖擊下的中國通信設備制造業金融風險研究》和《基于或有權益資產負債表的中國上市商業銀行風險分析》等4篇論文，將宏觀金融工程理論分別應用到國別、區域、產業和企業4個層面的風險分析中。在研究方法上，綜合運用了資產負債表方法、期權定價方法、蒙特卡羅模擬、情景分析和壓力測試等現代金融分析技術，將靜態分析與動態分析結合起來，構建了一個比較完整的宏觀金融風險定量分析和控制體系。

篇（4）

經過改革開放三十多年的飛速發展，我國市場經濟正在面臨著新的機遇與挑戰，增長速度放緩對經濟下行造成了一定的壓力，市場風險、貨幣政策與經濟走勢均處于不確定狀態。而作為現代金融體系的主題，商業銀行在不確定宏觀經濟環境下，將面臨更多的市場風險。一方面，銀行的信貸水平難以保持在較高的水準，貸款質量難以得到較高的評價，尤其是中長期貸款的基礎設施類項目中，信貸資金的安全問題備受考驗；另一方面，政府的監管政策、貨幣政策與經濟全球化的發展動態等等，都對銀行的信貸業務帶來極大的影響。在此背景下，商業銀行亟需加強對信貸風險的防范，要避免在不確定性的宏觀經濟環境下受到諸多的影響。

一、我國商業銀行信貸資產風險管理現狀

根據穩定運營原則與審核會計原則，商業銀行會對風險資產的質量進行全方位的鑒定，并產生貸款的分類，作為衡量資產真實性與壞賬準備金的前提條件。當前，我國銀行信貸體系中，貸款風險的分類由資金監管者進行管理，采取科學化的方式判斷貸款的風險級別，并對貸款的質量給予客觀的評價。在我國商業銀行的發展進程中，針對不良貸款的分類情況，共經歷了三個時期。第一個時期是1994—1997年，在商業化改革時期，商業銀行采取四級分想的內控效果。類似信用造假、員工監守自盜、內外部勾結轉移資金等情況時有發生，不利于預防金融風險，無法滿足銀監會監管的根本要求。通過觀察發現，我國商業銀行的信貸內部控制情況，主要存在以下幾個方面的問題：缺乏良好的內控環境，形式主義盛行，缺乏權力的有效監督與管理，評價與激勵機制有待完善；針對信貸風險的評估，在信貸風險管理的組織結構、內部評級方法、信貸風險評估技術以及信貸業務內部控制等方面都需要有所改善；信息溝通的缺乏，信息化的程度不足，嚴重信息披露失真等問題有待改善；監督機制還有待改善，各級內審部門的監督職能有待提升。

二、不確定宏觀經濟中商業銀行的信貸風險分析

（一）不確定性的風險

所謂不確定性，從經濟學的角度而言，代表著不可度量的風險。而“風險”一詞在信息經濟學中，可以等同于“不確定性”概念。在金融領域，風險就是獲得經濟活動資金的同時，基于不確定性的情況，同時可能需要面對的經濟損失。簡單來說，在金融與經濟領域，“風險”就是不確定性。客觀存在的“風險”，往往也存在著普遍的規律性，根據理性的判斷與決策，人們可以有效地規避風險，降低不確定性。隨著時代的飛速發展與科技的不斷革新，市場經濟社會生活也在發生明顯的變化，尤其是在信息化的發展進程中，信息不對稱的情況對人們的生活與工作存在著明顯的影響。以銀行信貸業務為例，銀行得到企業信息后，需要對照審核信息標準與流程發放貸款，而對于信貸的風險性，銀行可以透過專業的人才采取專業的手段，做出預見性的評估。但基于信息的不對稱性，則很可能引發貸款的道德風險與逆向選擇問題，造成市場秩序的紊亂，引發金融風險。無論是從宏觀經濟角度，還是從微觀經濟角度，銀行信貸風險的根源，就是市場的不確定性以及信息的不對稱性。

（二）銀行危機與信貸風險

對于商業銀行而言，信貸業務的利潤十分豐厚，但信貸風險也隨之而來，成為了我國商業銀行的主要風險類別。時下，我國商業銀行正在面臨著三重發展危機，即國際金融市場的影響、國內經濟體制改革的附加風險以及市場經濟的自身運營風險。面對嚴峻的國際市場挑戰，商業銀行需要及時構建自身的風險防御力，結合自身發展特色，有針對性地借鑒國外成功經驗，根據我國市場經濟發展的特色，構建科學化的信貸風險管理體系。在我國市場經濟體制改革的進程中，我國銀行業的不良貸款率不斷攀升。在市場化的經濟發展路徑中，我國金融業正在不斷與國際接軌，宏觀經濟的不確定性愈加明顯。面對一系列的外部風險及內部風險，商業銀行能否強化信貸風險的管理與防范，將直接關系到社會金融資本的利用率及社會資源的配置效率。

（三）不確定宏觀經濟與金融風險傳導機制

作為兼具企業與銀行特質的中介機構，商業銀行的發展受到多種要素的影響，不管是微觀經濟要素還是宏觀政策要素，都會對商業銀行的信貸業務產生影響與沖擊。在改革開放的市場化發展路徑中，我國宏觀經濟環境一直在不斷改變，包括經濟增速不穩定、通貨膨脹及國際金融影響等不確定性問題，也一直在影響著商業銀行的發展。金融的不穩定性，決定了市場發展的更多種可能。基于不確定宏觀經濟背景，過度負債與通貨緊縮成為了金融風險的傳導要素。市場經濟的一路上升，不僅僅取決于內在要素，同時也需要外部條件的引導。目前，全球范圍內，金本位制度依舊發揮著主要作用，而伴隨著經濟全球化的發展動態，一旦某一個國家出現經濟蕭條，就會造成金融風險的傳導。2008年的美國次貸危機就是典型的案例，這場危機引起了全球性的“金融海嘯”。

（四）我國商業銀行信貸風險形成機理分析

在發展中國家，社會體制對于信貸風險有著十分明顯的影響作用，特別是對于產業升級轉型的我國商業銀行而言，其信貸風險與社會體制有著更緊密的關聯。剖析我國金融市場的信貸風險，主要源自于銀行內外兩個層面。從內部情況而言，銀行自身的體制不健全、產權主體地位缺失等情況，以及執行力不足與人力資源狀況不佳等問題，都是引發信貸風險的潛在影響因素；從外部情況來說，我國宏觀經濟的變量波動，特別是房地產行業的巨大波動，直接影響到商業銀行的信貸資產質量與數量，很可能瞬間引發信貸風險。與此同時，有待完善的金融法律法規，也是導致信貸風險出現的根本原因。

三、不確定宏觀經濟環境下防范信貸風險的策略

（一）注重宏觀經濟不確定下的信貸風險分析

通過對近些年商業銀行的貸款業務的觀察發現，在我國市場經濟處于發展期，人們對于市場前景普遍看好，且商業銀行對于信貸項目也有著足夠信心的情況下，商業銀行通過采取擴大信貸規模與放寬政策等方式，讓企業獲得了更多的貸款。然而，在顯著的順周期性背景下，這種信貸標準的降低，最終會導致通貨膨脹情況的發生，而政府為了避免通貨膨脹，保持經濟穩定增長，便會采取宏觀經濟政策，通過增加利率的方式降低企業的投資需求，無形中加大了銀行的信貸風險。與此同時，在不確定宏觀經濟背景下，國內的金融市場與全球經濟周期也保持在較強的同步區域，這意味著各個國家的經濟波動，均會影響到國內的經濟與金融發展態勢。伴隨著我國近些年對外開放程度的不斷加深，我國市場經濟的對外依存度也越來越高。基于開放經濟環境，商業銀行不僅要注重國內的政策變化所產生的信貸風險，同時更要提前預判國際經濟的不確定動態作用。

（二）完善我國銀行業信貸內部控制制度

第一，建立多項銀行內部控制制度，做好信貸風險管理工作。例如，建立以分級審批為核心的信貸授權授信制度，建立權責分明的信貸崗位責任制度，建立獨立運作且相互制衡的內部管理和控制機制，建立信貸風險的電子化控制制度。通過不斷完善內控制度，強化信貸風險的管理，通過明確責權利的各項要素，并迎合時代的發展，采取電子化的技術制衡內部管理的各個部門，有效避免“人為風險”與“道德風險”，均有益于對信貸風險的控制。第二，在完善制度的同時，更要采取有針對性的控制措施。例如，營造良好內部控制環境，健全法人結構，營造信貸控制環境；強化內部控制力度，推動制度建設，建立科學合理的授權制度和崗位責任制；完善信貸風險評估體系，全面強化風險管理部門的定位，強化信貸風險的評估技術實力。第三，良好的執行離不開良好的監督。商業銀行需要通過構建獨立的內部審核監督體系，理順稽核體制，避免監守自盜的風險的發生，做到“防患于未然”。

（三）提高宏觀經濟不確定條件下的行業信貸配置效率

對于商業銀行的信貸資產配置而言，我國不確定宏觀經濟的影響十分明顯，所以通過提高行業信貸配置效率，強化配置決策，將有利于規避信貸風險。首先，要從行業角度出發，對于貸款企業的發展現狀及前景，商業銀行要有全面性的了解，要洞悉行業發展趨勢，通過對行業的全面性考核，辨別行業風險與企業基本風險。要結合實際情況，把握宏觀經濟周期的規律性，通過合理配置信貸資源，降低行業風險。其次，要根據國內外的宏觀經濟態勢，正確做出風險預警，在借助現代大數據、云計算等技術下，深入分析企業的有限信息，深入分析信貸風險，選擇成長型優、發展潛力大的行業或企業，作為優質信貸資源配置首選，通過優化配比降低風險性。需要特別注意的是，風險存在著波動性與聯動性特征，商業銀行在行業觀察與企業觀察過程中，要全面考量上下游企業的具體表現以及關聯度較高的行業所存在的風險情況，避免風險的蔓延與傳導，在宏觀經濟不確定條件下，更有針對性地提升行業信貸配置效率。

作者:李潔 單位:鄭州鐵路職業技術學院

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[5]梁洪波,劉遠亮.我國商業銀行信貸風險與宏觀經濟不確定性關系實證研究[J].金融理論與實踐,2012,(3):81-84.

篇（5）

中圖分類號：F407.9文獻標識碼：A

Preface: construction project economic evaluation is an important part of the project preparatory work for the strengthening of macroeconomic regulation and control of fixed asset investment, improve the scientific level of investment decisions, guide and promote the rational allocation of various resources, optimize investment structure, reduce and avoid investment risks, the full investment returns to play, an important role. As the construction project economic evaluation has an important impact on investment decisions, so do the economic evaluation of the project is essential, then how do the economic evaluation of projects it? This paper concerns the macro-environmental situation, do the preparatory work to determine the economic evaluation methods, selecting the right economic evaluation parameters of economic evaluation results in five areas evaluated on how well the economy elaborate.

Keywords: construction project; economic evaluation

1關注宏觀環境形勢

經濟評價作為一門系統的科學，它的內容并非僅限于幾個簡單的經濟評價參數之間的關系。如果經濟評價人員只是局限于處理經濟評價表格之間的關系，是很難做好項目的經濟評價的，因為經濟評價不是一門孤立的學科。《建設項目經濟評價方法與參數》（第三版）的規范統一了建設項目的經濟評價方法，但經濟評價參數卻是時常變化的，因為國際形勢、國家政策、企業的發展規劃等宏觀形勢的變化會對經濟評價參數產生影響，而經濟評價參數的選取將直接影響建設項目經濟評價結果。同時宏觀經濟形勢的潛在變化將給項目帶來風險，而目前的經濟評價普遍表現出對宏觀環境形勢估計不足，經濟評價結果過于樂觀，所以要想做好項目的經濟評價，不僅應具備經濟評價的基礎理論知識，更應該時刻關注、分析宏觀形勢的變化。

2做好前期準備工作

不同類型的建設項目的經濟評價是有區別的，故在進行具體建設項目的經濟評價前，首先應做好經濟評價的前期準備工作。經濟評價的前期準備工作主要包括建設項目類型、建設單位基本情況、項目背景、資源市場、建設規模、運營計劃等。許多經濟評價人員都是等到項目投資確定后才介入到項目中進行經濟評價工作，此時留給經濟評價人員的時間已經十分有限了，只夠完成經濟評價表格的編制，得出基本的經濟評價指標的數值，要想更深層次的分析經濟評價結果是不可能的，因為經濟評價結果的分析需要建立在對項目基本情況充分了解的基礎上，如市場預測是否過于樂觀，項目的建設規模是否合理等。因此要想給決策者的決策急方案的取舍提供更好的經濟評價依據，經濟評價人員需要在項目開始實施時，就搜集項目資料，熟悉項目情況，為經濟評價工作做好充分準備。

3確定經濟評價方法

在做經濟評價前首先需要明確經濟評價方法，如果經濟評價方法沒有確定準確，那做出來的經濟評價結果肯定是錯誤的。建設項目經濟評價方法應根據項目性質等具體情況加以確定。新建項目常用的經濟評價方法有成本加成法、正算法，改擴建采用的經濟評價方法為有無對比法，危及安全生產、環境保護、職業衛生、社會公益等非經濟效益為目標的項目采用費用效果分析方法。經濟評價方法為經濟評價工作確立了正確的方向，如果因為經濟評價時間緊而著急編制經濟評價表格，卻沒有花時間研究選取正確的經濟評價方法，最后影響經濟評價結果的準確性，未免就得不償失了。

4選準經濟評價參數

類型的建設項目的經濟評價參數是不同的，如油氣開發項目、煉化銷售項目、管道項目，各類項目的基準收益率、經濟評價計算期、成本參數、收入參數等都是有區別的。經濟評價參數尤其是成本參數、收入參數選取的正確與否將直接影響經濟評價結果的可靠性，所以選準經濟評價參數對于經濟評價工作至關重要。而要想選準經濟評價參數，首先要對待評價項目的類型十分熟悉，例如油氣開發項目和煉化銷售項目在運營期發生的成本是不同的，如果不熟悉待評價項目特點，就能難選準經濟評價參數的種類和取值；其次關注經濟環境變化，例如宏觀經濟環境的變化將影響項目的基礎收益率，如當經濟環境不容樂觀時，投資者會相對謹慎，必要會對基準收益率提出更高的要求；最后關注國家政策的變化，例如國家是否為了支持某些產業的發展，而給予財政補貼，對給與的財政補貼征收營業稅應先征后減，以及“營改增”后，即對原來征收營業稅的項目改征增值稅，這就要求在編制經濟評價表格時，要將于營業稅有關的各張表格按照征收增值稅進行處理。

5分析經濟評價結果

篇（6）

關鍵詞：

宏觀經濟；統計分析；發展；問題

宏觀經濟分析涉及經濟發展的各個方面，在世界各個國家應用廣泛，同時對我國社會主義體制的完善同樣具有重要作用。宏觀經濟分析經歷了三個發展階段，而每個階段對我國經濟發展具有不同程度的作用。

1宏觀經濟統計分析發展相關問題研究

1.1宏觀經濟統計分析發展歷程數學統計學是宏觀經濟分析的基礎理論。在我國宏觀經濟統計分析經歷了三個階段。第一階段：研究者將國民經濟的分析作為對象，關注國民經濟的實際統計指標。在這一前提下對比我國的經濟發展現狀與經濟發展趨勢。第二階段：我國整體經濟趨于完善，統計學理論更加完善，經濟行業分類清晰，從而使統計學理論能夠更好的作用于經濟發展實踐。第三階段：注重宏觀經濟統計與微觀經濟統計之間的關聯性，使二者相融合，信息技術的發展為這一階段目標的實現提供了技術支持。即使是現階段，很多人依然對經濟統計存在錯誤的認識，統計理論作用于金融等行業，但依然存在應用行業空缺，需要你進一步完善和推及。

1.2宏觀經濟統計分析的特點分析隨著經濟統計的發展，宏觀統計逐漸得到認可。與其它統計方法不同，與一般的統計分析進行比較，宏觀經濟統計分析具有總體性別，具有實證性和數量性的特征。當然，宏觀經濟還具有一些獨有的特征。首先：統計對象更系統。在統計過程中，以我國的國民經濟整體發展為對象，研究影響國民經濟的各個要素，分析其獨立性與相互影響關系。國民經濟作為一個獨立的系統，統計方法的系統性使分析更加合理。利用這種統計分析方式，可以實現你對經濟的全面分析，使資源得到最優化利用，為國民經濟的發展提供對策。其次：國民經濟統計具有層次性特點。在宏觀經濟統計方法下，將相關資料作為依據，并有效采用統計的分析方式來評價國民經濟的運行機制。在這一統計模式下，統計分析按照一定的層次現代整體經濟形勢進行分析，在從經濟的發展影響因素入手來進行逐層分析，基于經濟發展影響因素來制定合理的策略。國民經濟影響因素眾多，宏觀經濟的這一特點使得經濟分析更具合理性，是未來經濟分析的必然方式之一。

2宏觀經濟統計分析對我國統計發展的影響

2.1宏觀經濟統計在我國經濟分析中的產生在世界其他國家，宏觀經濟具有一定的作用，而我國處于社會主義這一特殊的經濟體制中，宏觀經濟的發展源于計量經濟學的提出。宏國民經濟發展過程中，宏觀經濟統計為其發展提供了保障，使我國形成了特有的經濟體制，通過分析了解經濟市場風險，并且致力于降低風險。但是，宏觀經濟統計分析在我國經濟中的運用并無好的借鑒，需要經濟分析者通過經驗和不斷的分析探索來完成目標。宏觀經濟發展過程中，必然存在一定的問題。而統計學與宏觀經濟的切合點是分析者考慮的問題，所以在其發展的過程中一定會出現諸多問題或者一些統計無法出現預期的分析效果。當然，宏觀經濟必然具有一定的系統性與層次性，只有通過專業的分析方式才能確保風險分析的合理性，使經濟發展更加順暢。

2.2宏觀經濟統計在我國經濟中的應用從整體經濟形勢發展來看，我國經濟處于快速發展階段。經濟容易受到國際形勢、經濟錯誤判斷以及金融危機等特殊因素的影響。在這一情況下，經濟學者必須對經濟進行正確的判斷，才能促進經濟的穩定發展。政府在經濟統計分析過程中要善于運用正確的方法。實踐證明，宏觀經濟統計方法能夠對經濟方向做出正確的預測，及時發現經濟發展潛在風險。另外，宏觀經濟統計方法在我國經濟中的運用還體現為它幫助銀行等金融系統屏蔽了信用額度不高的企業，以降低金融系統的風險，確保金融系統的穩定是我國經濟發展的主要目標之一。在經濟危機形式下，金融系統的杠桿作用將體現在經濟穩定中。因此，政府要善于利用宏觀經濟統計這一方法，掌握多樣化的經濟信息，以通過正確的分析來確保經濟的穩定。

3結語

在我國，宏觀經濟統計分析方法主要應用于對經濟形勢的整體分析。統計發展具有一定的歷史，在經濟發展中其作用一樣不可忽視。宏觀經濟統計分析方式對于我國的經濟發展來說，其主要作用還體現為明確金融風險，減少資源浪費和促進經濟穩定。作為國民經濟分析的主要工具，還幫助政府彌補了經濟發展中的缺陷。當然，鑒于宏觀經濟統計的基礎薄弱，還要求相關人員對其理論進行完善，致力于通過更加合理的理論對實踐進行指導，采用全方位的分析方式來獲得經濟發展的現狀，確保國民經濟的發展策略合理。

參考文獻：

[1]趙彥云.宏觀經濟統計分析發展的基本問題[J].經濟理論與經濟管理,2013(5).

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中圖分類號:F832.1 文獻標識碼:A 文章編號:1003-9031(2010)09-0055-04DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2010.09.12

2008年末國際金融危機爆發以來,國際上公認的一個重要教訓就是監管機構在強化微觀審慎監管要求的同時,忽略了宏觀審慎監管的建設。危機后,如何防范、應對和處置系統性風險成為各國加強金融監管面臨的主要研究課題,也是宏觀審慎監管所強調的內容。

一、問題的提出

所謂宏觀審慎監管,從金融體系整體而非單一機構角度實施的監管,并力圖通過對風險相關性的分析、系統重要性機構的監管來防范和化解系統性風險。而銀行業宏觀審慎監管是指以制度和措施防控銀行業系統性風險,即如何識別和度量銀行業系統性風險,如何防止風險在不同市場和機構之間傳遞,如何實現各類宏觀審慎監管當局之間的協調與信息共享。再從宏觀審慎監管的目的來看,其旨在防范系統性風險。中國人民銀行作為國家宏觀經濟調控部門,負有金融穩定之責,其加強宏觀審慎監管屬法理之中,但“三會”作為微觀監管部門,也要提加強宏觀審慎監管。一個更關鍵的問題在于目前“一行三會”的架構之間的宏觀審慎監管是否能做到互通信息。從銀行業監管角度來看,加強宏觀審慎監管是否會偏廢促進銀行業的合法、穩健運行,維護公眾對銀行業的信心的監管目標,以及加強銀行業宏觀審慎監管是否會與中國人民銀行及其他監管機構發生職責重疊,如果加強銀行業宏觀審慎監管著實必要,那么它是對付金融危機的應時之需,還是長期之策,銀行業宏觀審慎監管的工具又是什么,以及它監管的重點有哪些?本文將圍繞以上問題展開研究。

二、銀行業宏觀審慎監管的必要性與特征分析

由于我國金融業在綜合經營不深、對國際金融市場參與不深的情況下,銀行業損失較小。雖然避過了金融危機,但并非說明我國的銀行業監管能力超強。受國際金融危機啟發,當前,我國銀行業監管實行宏微觀審慎監管相結合有其必要性,但同時在監管實踐中也面臨著重重障礙。

(一)傳統系統風險理論與現實金融危機比較

傳統的系統風險認識理論認為系統風險的爆發主要由銀行而非其他金融機構引發的,銀行作為存貸方的中介,其資產結構具有存短貸長的特征。因此,它的倒閉能夠引發系統風險,而其他金融機構因自有資金和客戶資金相分離,不具有銀行這樣的地位和作用,它的倒閉不會引發系統風險。但此次金融危機實況表明,正是投資銀行等券商的先行倒閉繼而殃及銀行,在金融危機爆發伊始,與投資銀行、保險公司等其他金融機構相比,商業銀行系統遭受的損失的確較小,但伴隨著危機的發展和影響的深入,以花旗為代表的國際大型銀行也遭受了極大的損失。因此,銀行之外的金融機構也會引發系統風險。

(二)宏觀經濟平穩與銀行業有效監管比較

良好的宏觀經濟環境有利于促進金融穩定與金融業的發展。為此,金融業的機體健康和安全穩健取決于其所置身的宏觀經濟環境。如果宏觀經濟環境不良,宏觀經濟政策缺失,那么金融審慎經營與審慎規制和監管免不了會受到宏觀經濟環境和政策的“綁架”而無法有效貫徹,最終貽害金融和實體經濟自身。反之,銀行業的穩健對金融穩定和宏觀經濟平衡起著重要作用。長期以來,我國金融市場一直是銀行主導型市場,銀行業資產占全部金融資產在90%以上,因此,我國金融風險主要來自銀行系統。經濟增長在很大程度上影響著銀行體系的安全性,也在很大程度上依賴于銀行業的穩健運行。

作為穩健經濟環境的關鍵組成部分,有效的銀行監管與有效的宏觀經濟政策一起構成了金融穩定的關鍵因素。從2008年末至2010年一季度末,為確保中央提出的“保增長、擴內需、調結構”的政策目標的完成,央行實行適度寬松的貨幣政策,人民幣各項貸款2009年新增9.59萬億元,2010年一季度新增2.6萬億元。巨額信貸背后,貸款集中度問題突出,不僅客戶結構,而且期限也高度雷同。在這種情況下,單純的針對個體的微觀審慎監管已經不能完成對風險的全覆蓋,宏觀審慎監管提上日程,即更需關注銀行業金融機構的整體系統性風險。

(三)宏觀審慎監管與微觀審慎監管比較分析

宏觀審慎的誕生填補了宏觀經濟政策(財政政策和貨幣政策)和微觀審慎監管之間的鴻溝。加強銀行業宏觀審慎監管,有助于降低銀行業金融體系的順周期性。作為一種新型的監管模式,其區別于微觀審慎監管主要顯現在不同的監管目標以及由此而采取的不同監管措施上。銀行業宏觀審慎監管的目標在于防范銀行業系統性風險,維護金融體系的整體穩定,防止經濟增長受影響;在監管內容上,銀行業宏觀審慎監管側重在對銀行業金融機構的整體行為以及金融機構之間相互影響力的監管上,同時關注宏觀經濟的不穩定因素;從具體監管對象上看,銀行業宏觀審慎監管更關注銀行和以銀行為主的金融集團的行為,以及金融市場整體趨勢及其與宏觀經濟的相互影響。而基于金融創新使得風險轉移的形式多樣化和金融一體化背景下使商業銀行面臨著無法規避的系統風險,僅僅通過微觀層面的審慎監管還不夠,尚需要宏觀層面的審慎監管。

(四)宏微觀審慎監管與現有體制比較

堅持宏微觀審慎監管有機結合,有助于實現兩者相互促進,增強彼此的監管效果。如對于銀行的信用風險敞口監管,微觀審慎監管措施會關注該銀行信貸資產的集中度和相關放貸政策,而宏觀審慎監管措施則會關注銀行業整體的信貸規模及其與有關資產價格的關系,并據以判斷銀行體系是否正在積累信用風險。而現有體制之困在于:一是多頭監管風險。在傳統的分業經營模式之下,不同金融機構的業務范圍被嚴格限定在特定的領域之內,金融監管采取機構監管的多頭監管模式,單家監管機構容易犯下“只見樹木不見森林”的錯誤。其一,在金融創新的推動下,當形式上不同業務種類的金融機構所提供的金融服務在經濟功能上有相互替代的可能時,機構監管模式就很容易受到金融機構的規避與操縱,無法對金融機構實施有效的監管。其二,可能使得不同監管部門對同一宏觀經濟政策態度不同,進而影響金融監管與宏觀經濟政策的協調結果,不利于協調機制發揮實效[1]。其三,基于多頭監管產生的三家金融監管當局之間的協調與信息共享、監管當局、中央銀行和其他宏觀審慎部門之間的協調與信息共享,仍然限于表面化和形式主義,缺乏實際效果。“三會”曾在央行和財政部缺席情況下召開過兩次監管聯席會議,并以備忘錄的形式表示對金融機構綜合經營應實行“主監管”制度。但這一制度實際未獲央行認可,實際也未真正實行[2]。“三會”之間的聯席會議在召開兩次后也未能持續。二是政策體制風險。我國金融的系統性風險當前主要表現在快速膨脹的資產泡沫,包括高昂的房地產價格,其根源是政策風險。政府作為金融與非金融資產的主要持有者和金融市場的監管者,金融機構仍然是政府所有或受政府控制,監管部門可以直截了當地干預這些機構的內部事務,包括向其派遣管理人員。此外,一些超大規模的金融集團、數量眾多的擔保公司、典當行、小額貸款公司等機構也游離于審慎監管之外,存在一定的系統性風險隱患。

三、加強銀行業宏觀審慎監管的思路與對策

加強宏觀審慎監管賦予了銀行業監管部門新的職能,對銀行業監管部門提出了更高要求。在這一問題上宏觀審慎監管更多應體現為監管理念,而從政策實施操作上,加強宏觀審慎監管應包括幾方面:建立與宏觀經濟部門的合作關系;調整銀行業監管機構內部職責;建立宏觀審慎監管框架;完善系統性風險分析工具方法和培育宏觀視野的監管人才。

(一)建立與宏觀經濟部門及其他監管機構間的良好合作關系

強調宏觀審慎監管的政策理念認為,僅憑微觀層面的努力難以實現金融體系穩定,監管當局有必要從經濟活動、金融市場以及金融機構行為之間相互關聯的角度,加強宏觀經濟管理部門、金融監管各部門之間的協調,這是當前強化宏觀審慎監管的重要方式之一。從前述可知,金融危機擴散的原因之一是監管機構之間、監管部門與宏觀經濟管理部門之間信息不對稱。因為分割式的監管體制和缺乏宏觀協調外部關系容易導致重復監管、“監管真空”和政策相左。然而防范系統性風險,應對處理危機往往又超出了監管部門的能力范圍。就單個的金融監管當局,主要的任務是維護具體的金融機構的穩健經營,其本質屬于微觀審慎的范疇。這些機構雖也涉及一部分宏觀審慎職能,例如逆周期資本金監管制度,以及對金融機構同類組的某些監管政策等,但終究不會有整體圖景。

銀行業監管部門的持續監管也僅是金融安全網的一個有機組成部分,最后貸款人、公共財政部門在處理應對危機中的功能是不可替代的。著眼于系統性風險的防范,必須從完善金融安全網的角度,建立與上述宏觀經濟部門的良好合作關系,以及加強監管部門溝通合作和明確問責制度,對防范系統性風險十分重要。具體而言,一方面銀行業監管部門應與宏觀經濟政策的制定部門建立良好的溝通與協調機制,統一各部門的判斷和認識,降低部門判斷的差異,避免可能導致實行的不同政策在目標上的沖突,如增進監管政策與貨幣政策的協調與配合[3]。在同一金融市場環境條件下,貨幣政策、監管規則的基礎是銀行的穩健經營與銀行業的穩定,決策的著力點在于“市場約束”下的資產價格。因此,需要共同加強對資產價格、金融風險的研判,增進信息溝通和共享,防范系統性金融風險,最終實現整個金融體系穩定的目標。另一方面,不同監管部門在明確各自職責分工基礎上的定期信息交流制度、經常聯系機制及聯席會議機制應繼續貫徹和有效執行,并應進一步加強金融監管部門之間的合作與協調,力求發揮合力,使監管更加及時有效。

此外,銀行業監管部門應具有適當的權力和工具以制約宏觀經濟政策制定者的行為,以保證協調能夠發揮防范系統風險的實效,建議賦與銀行業監管部門參與宏觀經濟政策決策的適當權限。

(二)調整銀行業監管機構內部職責分工與結構

金融危機表明,無論是“雙線多頭”監管,還是“單一主體”監管,都不能防止金融危機的發生,阻止金融危機的傳播,“最優的監管制度”并不存在。在我國現行的銀行監管體制下,明確銀行監管體系內部的審慎監管與業務監管職責分工。銀行業監督管理委員會層面應集中專注于宏觀審慎監管,省級派出機構則應加強業務合規監管,實現宏觀審慎監管與微觀審慎監管的內部協同,分局及監管辦事處專注于微觀審慎監管,應通過調整職責分工以控制銀行體系的整體風險水平,使之與監管資本最低要求相適應。同時,建立符合我國實際的銀行監管論壇等機構,完善監管政策目標的傳導機制,改善銀行監管的微觀基礎。

(三)建立宏觀審慎監管框架

建立宏觀審慎監管體系并不意味著原有的微觀監管框架,而是在傳統的微觀審慎監管仍然需要繼續推行的前提下,宏觀審慎性監管的推進應考慮到整個銀行業金融系統的穩定性。由于銀行業金融機構和金融體系具有內在的順周期性,其重要表現是經濟繁榮時期,銀行增加貸款,促進經濟進一步繁榮;經濟衰退時期,銀行收縮信貸,導致經濟陷入更嚴重的衰退。因此,建立宏觀審慎機制的目的就是要解決目前市場中的順經濟周期的機制,采取適當的逆周期政策、建立適當的逆周期機制,這也將成為未來宏觀審慎監管框架的一個重要組成部分,但應消除這種順周期性以及引入逆周期性的資本緩沖制度框架。資本緩沖制度的設計理念在于通過要求金融機構在經濟條件良好時增加資本,在經濟條件惡化時減少資本,從而以一種逆周期的方式執行資本充足規則。筆者以為,消除順周期性和鞏固銀行資本的建議正是沿著有助于維護金融穩定的正確方向前進。但從宏觀經濟的角度來看,必須避免因強化監管規則而損害經濟的穩定性。正因為如此,確保監管規則的靈活性非常重要,如應參照我國銀行業金融機構的具體條件,靈活把握執行資本充足規則的程序和時機。

同時,監管體制安排的宏觀審慎取向還需要進一步加強和擴充。對單家銀行業金融機構的嚴格監管自然不能松動,但監管者還應投入更多資源用于對各類銀行業金融機構之間關系以及機構與整個金融環境關系的研究上,包括研究銀行的主營業務線是如何連接到更廣泛的信貸媒介過程中、金融系統風險是在哪些領域逐漸聚集而高度集中的等問題。銀行業監管機構應力爭找到用有限的資源“反制”銀行業系統風險積聚的辦法,而在確定階段性監管目標的時候必須現實一些[4]。根據競爭性市場原則,宏觀審慎監管不應追求零失敗目標,應允許無效的金融機構在競爭中退出市場。事實上,在一個動態變化的市場中,不可能期望通過監管完全消除所有的不穩定。

(四)選擇宏觀審慎監管策略、工具及重點

銀行業是一個高負債、高杠桿、高風險的行業,對整個經濟而言,銀行及其提供的金融服務具有公共性質,有較強的外部性。因此,強化宏觀審慎監管是一項需要長期堅持的方略,而不是當前危機期間的短期選擇。宏觀審慎監管應包括宏觀審慎監管工具和宏觀審慎監測,“工具”主要指監管者采取的行動,是一部分或全部微觀審慎監管工具之和,如銀監會新要求商業銀行以備不時之需的及時調整商業發展計劃、資本補充計劃、利潤分配和薪酬計劃。實際上,宏觀審慎監管的核心內容就是豐富和完善金融監管工具。“監測”主要側重于市場分析,包括數據搜集和分析、預警系統及壓力測試等,采用先進的系統性風險方法,這種分析要覆蓋居民、企業、金融機構和政府的信貸及杠桿化情況。考慮到系統性風險中經常出現的多米諾骨牌效應,及時掌握體系內銀行業金融機構之間相互的頭寸比例,特別是大型金融機構和國際金融機構之間的頭寸監管將成為一種宏觀審慎監管的工具。加強宏觀審慎監管,運用宏觀審慎監管工具完善銀行業風險預警機制,改進銀行業風險監測和壓力測試。

在當前形勢下,加強宏觀審慎監管的重點應在于防范金融跨市場、跨領域發展可能潛藏的系統性風險。即關注那些能夠產生系統性風險的集團內部不受監管的實體和不經營業務的控股公司;關注金融體系的結構,包括金融市場本身的結構、融資結構、投資者結構、金融工具結構、市場參與各方的資產負債結構等的脆弱性;關注金融市場的系統性風險,有效防范跨市場風險的傳遞和蔓延,尤其是對于創新金融產品,如理財產品等,要按照“風險可控、成本可算、信息充分披露”要求強化管理,以及要把與地方政府有關的業務全部納入監控范圍內。要進一步加強對大型銀行的并表監管,提高商業銀行的并表管理能力。通過這些措施,實現宏觀審慎監管與微觀審慎監管的有效對接和有機配合,確保銀行業穩健發展。

(五)培育具有宏觀視野的監管人才

在現有的監管制度中引入宏觀審慎監管政策將會帶來一些挑戰。實施全面系統性風險監管要求監管者更專業,具備豐富的金融市場與機構專業知識,具備對市場和機構足夠的認知、精確的分析、處理大量信息的能力,并能對市場上不關聯的信息進行收集與處理。為此,銀行業監管者要樹立宏觀監管意識,不斷提高宏觀政策水平,同時還要具有一定的國際視野。

綜上所述,建立宏觀審慎監管體制是大勢所趨。我國需要順應這種調整趨勢,建立和完善系統性風險應對和防范體系。當然,建立和完善宏觀審慎監管除了需要在上述方面進行充分論證準備,現階段我國的宏觀審慎監管還涉及宏觀經濟金融運行、政策和文化因素。我國既不能過度監管,也要避免監管不足;既不能盲目推進、徒增成本,也要避免放松和遲緩改革。銀行業監管機構以某種形式參與維護金融體系的穩定是不可或缺的,也必將在宏觀審慎監管中扮演重要角色。但這已成為一個不可回避的挑戰。

參考文獻:

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The research on implementing macro prudential regulation of our banking

HUANGHan-xing

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在計劃體制下，銀行的資金是按國家確定的計劃分配的，單一銀行體制下，銀行一度成為財政部門的會計和出納，此時是以單純的資金計劃管理為核心的，無需考慮收益；改革開放后，多家產權較為明晰、具有真正企業性質的股份制商業銀行相繼建立，國有獨資銀行也開始了商業化進程，對商業銀行的探索使銀行業更加注重吸收資金的成本和資金運用的收益性。追求股東權益最大化的企業目標促使銀行在進行資金計劃管理的同時也要注重財務計劃的實施；隨著金融體制改革的深化和金融市場風險的日益顯現，銀行業普遍推行與國際慣例接軌的資產負債比例管理，資產負債比例管理的核心就是風險管理。因此，商業銀行對資金營運計劃的分析從最早的單純對信貸資金計劃執行情況的分析，發展到以盈利為出發點對信貸資金計劃和財務計劃執行情況的分析，最終發展的方向是以盈利為出發點、以風險分析為核心的資產負債比例管理綜合分析，真正體現商業銀行流動性、盈利性、安全性目標。

商業銀行財務分析的發展方向是風險收益分析，這是與商業銀行財務管理由收益管理向風險管理方向演變相適應的。現代商業銀行財務管理作為資產負債比例管理體系中的重要組成部分，應該是以風險收益管理為核心內容的風險管理，這是由于：

1．風險收益是財務管理的基本觀念。商業銀行的財務管理必須首先樹立風險收益觀念，以風險管理為核心內容。

2．是穩健經營的要求。銀行是高負債的企業，本身財務風險很高，決定了銀行業是高風險的行業。同時，銀行是經營貨幣資金的特殊行業，經濟發展中的風險會向銀行集中，經濟危機往往伴隨著銀行危機。在金融風險環境中，為確保穩健經營，商業銀行的財務管理必須以風險管理為內涵。

3．是銀行自身生存發展、開展集約化經營的要求。在前幾年我國銀行業快速擴展時期，各家銀行普遍實行粗放式經營戰略，傳統銀行發展思路是，以高投入為代價獲取市場份額，在利率差較為穩定，未采取謹慎性會計原則的情況下，規模的擴張能體現出賬面收益的增加；但同時由于我國銀行業缺乏對風險的認識，忽略了風險管理，缺少對經營行為的風險約束，也積累下了無窮的風險，目前已嚴重抑制了健康發展。海南發展銀行和多家非銀行金融機構的倒閉已經對中國的銀行業敲響了警鐘。因此，由粗放式經營向集約化經營首先就要開展風險管理。

4．是推行資產負債比例管理、與國際管理接軌、參與國際競爭的要求。80年代以來，至東南亞金融危機發生之前，西方國家已有多家銀行因忽視風險控制而倒閉，教訓慘痛。巴塞爾協議已經把風險性原則上升到第一位。因而，推行資產負債比例管理就是要推行風險管理，提高銀行運營對風險的承受能力。隨著我國金融市場的開放，不僅銀行業競爭加劇，風險也日益增加；同時，銀行業的國際化促使我國銀行要面臨國際金融市場的風險環境。這些都迫切要求商業銀行財務管理向風險管理轉變。

商業銀行財務管理向風險管理模式的轉型，重要的一步就是財務分析的重點由收益分析向風險收益分析的轉變。這是由于財務分析是站在財務管理的角度發現銀行經營中存在的問題、分析原因、提出解決問題方案的重要環節。其目的是對銀行歷史和現實經營狀況和工作實績作出全面衡量和評價，為制定經營方向和發展戰略決策提供直接的依據，因而是財務管理發揮為經營決策服務的具體體現。商業銀行財務管理向風險管理模式的轉型首先要從財務分析開始。

商業銀行股東權益最大化的目標直接表現為追求銀行價值最優化，由于宏觀經濟波動和市場環境的變化，各種不同類型的風險使銀行管理者必須在極其不確定的狀況下實現銀行價值最優化目標，因此，需要對收益和風險進行平衡分析和選擇，這就是風險收益財務分析。

國內銀行業在借鑒西方銀行管理模式建立自己的資產負債比例管理指標體系時，都考慮了風險控制指標，但由于缺乏對銀行風險的深刻認識，并沒有因此實現真正的風險管理。開展風險管理，必須首先針對風險控制指標，實施風險分析，只有對銀行目前面臨的風險程度作出評價，才能采取相應的風險管理策略。可見，風險分析是認清風險、量化風險、反饋風險信息和實施風險控制的首要環節。財務分析作為資產負債比例管理分析體系中的重要部分，也必然向風險分析轉變。

二、商業銀行面臨的幾類風險及與收益的關系：

銀行風險是指一切與銀行業務有關的不確定性及因此給銀行帶來損失的可能性。一般而言，商業銀行可能面臨四大類風險：

1．環境風險。商業銀行所處的宏觀經濟環境、經濟金融政策、法規所決定的風險。例如，我國銀行法的出臺和監管政策變化已經促使銀行業相應的作出變革。央行的貨幣政策的調整也會影響到銀行的經營策略。

2．管理風險。由于管理人員素質與能力因素決定的風險。近年來，銀行業中違規經營、大案要案所引起的一系列風險在很大程度上阻礙我國商業銀行的健康發展。

3．交付風險。由于銀行提供金融服務所導致的風險。

例如，由于電子化手段滯后或金融創新所帶來的風險。

4．金融風險。銀行業面臨的金融風險是指在資產負債管理中存在的風險。如，流動風險、信貸風險、利率風險和資本風險。

在銀行的經營過程中，銀行收益與所面臨的某些風險存在相互交替的關系。一般來看，環境風險屬于不可控制風險，與銀行收益之間不存在交替關系，環境風險的增加并不能促使銀行收益的上升，相反卻構成銀行收益增長的限制因素。而金融風險與銀行收益存在正向相關關系。當金融風險增加時，銀行收益也隨之增長，并對收益實現和未來收益預期有一定影響。交付風險與銀行收益之間也存在一定的替代關系。而為提高銀行收益能力，管理風險應嚴格加以控制。

三、商業銀行財務分析中風險分析內容

銀行財務分析中的風險分析，側重對風險收益的分析，即對風險和收益的交替關系進行分析，以獲得在承擔較低風險的情況下的較高的收益。對風險和收益交替關系的分析實際就是現代商業銀行財務分析的特征，為與傳統財務分析相區別、突出風險分析，我們暫且稱現代商業銀行財務分析為“風險財務分析”。在股東權益最大化的企業目標下，風險財務分析是股份制商業銀行的資產負債管理、風險管理的核心工作。風險財務分析為信貸資金計劃分析提供收益導向，為信貸計劃和資金管理提供決策依據。

金融風險是銀行在資產負債管理中面對的風險，是風險財務分析主要分析對象。不同階段，風險財務分析側重點不同，在經濟發展平穩、利率管制嚴格的時期，人們可能會更關心信貸風險；而在利率頻繁波動、利率市場化時期，人們會更多地關注利率風險；而流動風險、資本風險直接關系到銀行的生存問題，一直為人們所關心。各種金融風險之間存在著一定相關度，這綜合體現在銀行資產負債結構上。為便于操作，建議在目前開展風險財務分析時可以從資產負債結構分析和利率分析入手：

1、資產負債結構風險分析。主要是通過分析資產負債結構(資產負債對應結構和自身結構)、資產質量，分析資產風險度和資本杠桿來分析流動風險、信貸風險、資本風險。

流動性對商業銀行至關重要，是銀行的生命線，銀行的流動性也涉及到整個金融體系乃至整個經濟體系對流動性的需求的保證。而流動性與盈利性是流動性風險管理首要解決的矛盾，銀行持有高流動性資產，流動性風險會降低，但同時也降低了銀行收益；反之，高資產收益而低流動性會使銀行面臨過大的流動性風險。風險財務分析首先應對資產負債結構進行風險分析，分析的內容是對流動性和收益性相互關系的分析，資產負債結構不僅是流動性也是收益性的決定因素，最佳資產負債結構應是在流動性和收益性求得最佳平衡的結構。

資產風險分析的一個側重點是對資產質量的分析。資產質量的好壞是信貸風險的直接體現。信貸風險也稱違約風險，是指借款人不能按約償還貸款的可能性。因此，是商業銀行的傳統風險，至今仍是銀行的主要風險。西方國家許多銀行的倒閉從表面上看是因為流動性危機，但其實質是資產中存在巨額呆壞賬所致。資產中的有問題貸款不僅會導致流動性危機，而且因占用信貸資產規模，在資產負債比例限制下，直接導致了資產收益能力的下降。

資產風險分析中另一個重要分析是對資產風險度的衡量。巴塞爾協議建立于銀行資本規定及其與資產風險的聯系。銀行資本充足的標準是以銀行資產風險為基礎的，對銀行資本風險的管理取決于風險資產確定。在全球經濟頻繁波動的今天，維持一定的資本充足率已成為各國銀行界的首要關心的問題。與資本充足度緊密相關的是資本的杠桿作用，由于銀行是高負債企業，有著比一般企業更高的資本杠桿度，因此，銀行資本收益率高于一般企業。但杠桿作用對銀行風險和收益交替效應的放大作用，決定了這種高杠桿度不是無節制的，過高杠桿度會引起高財務風險，同時降低了資本充足率，最終危及到安全性和收益性。適度的資本杠桿與銀行價值最優化的平衡是風險分析中的一個重要方面。

可見，財務分析中對資產負債結構風險分析與計劃、信貸部門分析的側重點不同。財務分析更側重于尋求銀行資產價值最優化即在收益最大化和風險最小化之間尋求平衡，從而能為資金計劃管理提供風險盈利的可靠依據。

2．利率風險分析。利率風險是銀行的基本風險之一，因而，西方銀行業曾一度認為資產負債管理就是對利率風險的管理，當然，目前來看這種觀念未免失之偏頗。而過去，我國銀行業并不重視對利率風險的管理，原因是我國利率沒有真正市場化，也較少應用利率政策，在嚴格利率管制下，存在穩定的高利差，只要擴張規模，即可獲得可觀的收益增長。但近年來經濟形勢發生了很大變化，利率政策成為調節經濟常用手段。而利率市場化成為金融市場化改革的內容。由于過去缺乏對利率風險的認識，在最近幾次利率調整中，銀行業普遍缺乏應變、調整能力。可見，利率風險分析是目前財務風險分析中的重點。

銀行利率風險主要是由兩大方面決定的：一是銀行自身資產負債結構和數量；一是外部宏觀經濟形勢與經濟政策。因此，對利率風險的分析一方面要及時了解國家宏觀經濟環境的變化，另一方面是根據自身的資產負債結構情況分析利率波動下所產生的利率風險。

由于我國銀行業資金運用渠道狹窄，資產結構簡單、利潤來源單一，利差收入占利潤的絕對比重，利率風險的分析與控制就尤為重要了。

傳統的利率風險分析是對利率敏感性資產和利率敏感性負債差額風險的分析(缺口分析)，用于衡量銀行利差收入對利率波動的敏感程度。這種分析首先要對資產負債的利率期限結構和對稱性進行深入分析，這對目前銀行業來講是難以解決的問題。現行的會計賬務體系和統計報表在設計的當初，并沒有考慮這種需求。如果不能準確了解到資產負債利率期限匹配結構，就無法確定一段時期的差額風險，更談不上對利率走勢預測和利率敏感性資產負債差額的調整。因此，開展利率風險分析，首先要對目前的會計賬務和統計體系進行改革，以客戶管理代替賬戶管理，借助計算機數據庫技術建立每個客戶和每筆業務的會計、統計檔案。利率風險分析還包括在利率波動情況下，因收息資產和付息負債利率變動幅度差異而引起的基差風險和客戶對利率期限重新選擇的選擇權風險。

另外，開展外匯業務的銀行除了面臨前述幾類風險還會面臨匯率風險。這種風險來源于匯率的波動。匯率和相關國家的經濟發展和政治穩定密切相關。央行的干預對匯率的波動也產生很大的影響，利率的變動也會影響匯率的變化。這取決于本國的貨幣政策和外匯監管制度。在金融全球一體化和銀行業務國際化的潮流下，銀行面臨的匯率風險將越來越引起人們的關注。

全面的風險財務分析還應對表外業務進行風險收益分析。

四、對風險財務分析的幾點考慮：

1．與信貸資金計劃分析的協調關系：

我國銀行業的資產負債比例管理體系尚在探索之中，各家銀行相應的組織結構也有所差異。在資產負債比例管理分析體系中，風險財務分析應以風險收益為基本觀念，參考信貸、資金管理計劃分析結論，側重于對風險與收益的交替關系的分析，反過來為信貸資金計劃分析提供風險收益的依據。

2．必須借助計算機、網絡手段：

在計算機網絡時代，借助手工進行風險財務分析已經不大現實了，銀行業務數據的繁雜性和系統性要求利用計算機、網絡等先進手段。以利率風險分析為例，要準確了解銀行的資產負債利率期限結構及變動規律，必須利用計算機詳細記錄每個客戶和每筆業務，構建大型的數據庫(甚至數據倉庫)，在此基礎上利用分析工具進行數據的采集、索引、分析。對于一個大型銀行，有眾多的分支機構和上萬的客戶，業務記錄隨時間推移更是成倍增長，不借助計算機、網絡技術和先進的算法而依靠手工來完成分析工作，恐怕連理論上的可能性都不存在。

3．分析方法要不斷創新：

財務分析從收益分析向風險收益分析轉變，對動態分析提出迫切需要。目前財務分析常用方法是財務比率分析，是與收益分析階段相適應的靜態分析法，不能滿足對風險動態分析與預測要求，應向現金流量分析過渡。傳統風險分析方法也基本是靜態分析法，無法滿足對風險預警的要求，也要向動態分析方法過渡。如對利率敏感性資產負債差額分析沒有考慮到外部利率條件和內部資產負債結構連續變動，具有很大的局限性，因此，西方銀行業提出持續期動態分析方法。

風險分析的另一發展方向是借助數量經濟學的方法，建立數學模型，應用計算機開發先進算法，進行量化分析，對客戶進行細分化，提高風險分析的針對性，實現從事后分析向事中控制、事前預測的前瞻性方法轉變。

4．要不斷地關注國外風險管理理論與實踐的最新發展，并建立完善中國銀行特色的風險管理分析體系：

國外銀行界隨著風險管理實踐的廣泛開展對風險管理的研究在不斷的深化，風險管理理論在不斷豐富。例如，1997年初巴塞爾委員會了《利率風險管理原則》(征求意見稿)，提出了利率風險管理的基本原則，體現了國際銀行界對利率風險管理研究的最新成果；1997年下半年又推出了《有效銀行監管的核心原則》，從銀行監管的角度對銀行風險管理提出了更全面、更高的要求。這些研究成果對我國銀行業的風險管理也具有現實指導借鑒意義。我國銀行業應該大膽借鑒外國成熟的研究成果，加快風險管理和風險分析工作的進程并不斷提高工作水平，在此基礎上形成我國銀行風險管理、分析體系。

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一、財務風險的概念

財務風險是指企業財務結構失調、融資的不當使公司有減弱甚至喪失償債能力的可能性而給企業帶來損失的風險。財務風險有廣義和狹義之分。狹義財務風險風險是指：財務風險可能產生的損失的不確定。企業現金支付風險和籌資風險均屬于狹義財務風險定義。廣義的財務風險是指財務風險可能產生損益的不確定。負債風險、資本結構風險、投資風險、財務決策風險、內部控制風險、對外擔保風險等均屬于廣義財務風險定義。

（一）財務風險的成因

財務風險的成因是不是單方面的，既有宏觀經濟環境和政策因素影響，也有微觀行業企業影響因素；既有體制的影響，也有人員因素的影響。概括其成因主要有以下幾點：

1、宏觀環境和政策方針變化。宏觀環境和國家方針政策的變化，普遍會導致企業在一定時期內產生盈虧。宏觀的經濟環境受各行業、各國政府、各區金融機構的影響，政府政策方針的制定和實施，我們無法參與，所以不能獲知確切的信息，且每一方針政策的出臺，企業總會帶來一定程度的損失或獲利，在這個大的環境里企業顯得被動又無力。2008年曼雷兄弟受次貸危機的影響和自有資本過少，財務杠桿率太高最終申請破產。合俊集團的破產，經濟危機的襲擊有著不可推卸的責任。可見，企業受宏觀經濟和政府的調控影響是不確定的，這跟企業的地位和性質有很大的關系。

2、資本結構不合理。資本結構不合理是產生財務風險的最根本原因。企業內部資產結構的不完善大多是由于企業內部管理上的不合理，分工不明確造成的。例如資產和負債比例的失調，償債能力減弱，可能面臨被要求償還風險，財務杠桿增大。應收賬款和存貨占總資產比重過大，占用了大量的資金，使得企業資金鏈趨于緊張，財務運作困難。本身的占用成本加之巧遇存貨的毀損、滅失，導致費用和支出增加，這無疑又給企業帶來一筆損失，同時產生了財務風險的可能。

3、財務管理不善和財務人員風險意識弱。企業的任何決策方針都與財務數據信息緊密相連，出現任何財務問題也必然是源于財務上存在著漏洞和薄弱環節。在財務決策過程中，外部的各種因素直接或間接你的影響決策的正確性，尤其信息完整度和準確性對決策的失效與否影響深重。

二、企業經營過程財務風險的控制分析

企業的經營過程中，我們除了要堅持財務風險控制的回避、分散、轉移原則外，更需要針對性措施，不能對待問題采取一把抓的方式和態度，必需落實到具體的細節上去，具體控制措施如下：

（一）關注宏觀環境個國家經濟政策變動。宏觀環境是難以準確預見的。只有提高企業財務管理的應變能力和對環境政策的關注度，才能在這個激烈的經濟大環境里發展。所以需要企業去認真分析財務管理的宏觀環境及其變化情況。我們國家為了打破行業壟斷，實施電信行業市場化經營，重新組建公司，當時南方各公司網絡基礎、管理基礎都比較薄弱。因此存在的經營風險、財務風險都比較大，但是政府的力量是很強大的，對企業的影響可好可壞。

（二）調整資本結構。企業的債務規模和結構不能過大或是過小，合理的資本結構能使企業風險最小而盈利最大。在保持資產流動性的前提下，控制合理的債務規模和結構。它必須與企業的償債能力和企業所有者權益相適應。同時明確不同的行業所處的環境，所以對不同的行業所對應的負債規模也不一致。相對于盈利能力強的企業的負債率可以適當的提高，因其償債能力較強。總之，企業在保證有現金流的前提下，可以提高適當的負債率。因此，資本結構在客觀上存在最優組合，所以企業在籌資決策中，要不斷優化資本結構使其趨于合理，直至達到企業綜合資本成本最低的資本結構，增大利潤的空間，實現企業價值最大化目標。

（三）加強財務管理和提高財務人員風險意識。財務風險存在于企業經營活動的每個環節和流程當中，要降低財務風險可能帶來的損失，需要企業對每個環節都能掌控，每個環節都有相應的有財務風險意識的管理人員。尤其是財務工作者，對財務風險應具備準確的職業判斷力，發現和估算潛在的財務風險損失。為防范財務風險，企業必須分清財務內部關系，明確各部門在企業財務管理中的地位、作用、職責和權利，真正做到權責分明，各盡其責和責權利三者統一。要堅持謹慎原則，建立風險基金管理和對資金使用情況進行監督，提高企業的短期還款能力。

（四）建立健全內控制度，加強審計監督。企業完善財務風險防范機制，首先要明確企業管理者和各部門員工相應應該承擔的風險責任，促使企業管理者和職工進行科學的財務風險管理鋪墊。其次是要明確企業管理者和員工相應的風險管理權限，權利與職責相結合。最后要給予企業風險管理者應有的利益。這對于不時承受各種壓力下的管理者和員工來說，十分有必要的，它有利于調動他們的積極性，提高其防范企業財務風險的動力和能力。一個企業要合理的獎懲結合，充分調動和激發員工的激情和工作能力。面對財務風險的防范問題，我們必須要有一個完善的內控制度，設置一個獨立的風險分析職位或機構，都是很有必要的，事前預防是控制風險這類不確定性事件的最好的手段。

（五）提高管理者的決策水平。一是設置有效的財務風險分析機構或職位，配備高風險意識的財務管理者，健全財務管理規章制度，強化財務管理的各項基礎工作，使企業財務管理系統有效運行，以防范因財務管理系統不適應環境變化而產生的財務風險。二是建立全面完善的財務風險分析與預警系統，引進先進的設備和技術，充分學習掌握風險預警系統知識。我們應當根據企業的實際財務狀況建立財務風險預警模型。三是開展專門的風險意識培訓課程，加強企業管理層和員工對財務風險的共同認識和交流。

參考文獻：

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在現代經濟體制下，隨著市場競爭的日趨激烈，投資活動成為企業管理工作的一項重要內容，投資風險對企業生存發展的影響也越來越大。企業要想取得投資收益，就要選取正確的投資方案來規避風險。只有對投資風險成因進行分析，才能有效地從根源上降低投資風險，為企業投資決策提供科學的依據，從而提高收益。

一、投資風險的概述

（一）投資風險含義

投資風險是企業以現金、實物、無形資產或者以購買股票、債券等有價證券方式向其特定對象進行投資，由此遭受經濟損失的可能性，或者說不能獲得預期投資收益的可能性，是企業為獲得不確定的預期效益而承擔的風險。

（二）企業投資風險分類

從企業投資風險產生的環節，我們把企業投資風險細分為：

（1）宏觀經濟波動風險。與宏觀經濟形勢的好壞有關，宏觀經濟形勢好，會帶動企業向高利潤發展，宏觀形勢不好，帶動企業利潤降低。

（2）政策風險。政策對自己有利，利潤會提高；政策對自己不利，利潤會下降。甚至影響到企業的長期發展。

（3）企業內部管理風險。企業要明確自己在產業鏈中的地位；了解自己產品的種類及在市場中的需求狀況；明確企業的形態，提升企業的競爭力；明確自身內部的價值鏈，優化價值鏈，使企業朝精益化發展；處理好內部領導與職工的分配關系，調動企業的積極性，如果上面幾點做得不好，都會帶來投資風險。

（4）市場風險。供給風險。原材料的提價、減價，影響企業的利潤。盲目生產會出現供不應求的風險；需求風險。國外、國內需求市場的變化，產量同比上升與下降同市場的需求成正比；價格風險。同質量的產品價格與其他競爭者的價格偏差不大，風險較小；若比其他競爭者價格偏高很多。風險就增大了。

二、企業投資風險的預測方法分析

企業要進行投資風險管理，應該從識別和確定風險開始，建立完善的企業投資風險管理機制，將企業的經營管理融入風險機制這個要素，從而實現企業投資收益的最大化。這就要求掌握投資風險分析的預測方法。下面以2009年鋼材企業為例進行投資風險預測方法分析：

（一）宏觀經濟環境風險分析

2008年，美國次貸危機蔓延全世界，我國的經濟也受到了一定程度的危害，其中，粗鋼、鋼材均呈負增長，導致出口也進一步萎縮。2008年9月份的數據顯示，國內生鐵、粗鋼和鋼材產量為2000年以來首次均呈負增長；我國鋼材出口雖然同比增加，但環比下降；國內鋼鐵企業也在加緊限產，國內鋼材出口的難度加大、利潤空間變窄。

（二）供給風險分析

鋼材的原材料如鐵礦石、焦炭價格下跌。截至2008年底，河北遷安國產66%鐵精粉、天津港63.5%的印度鐵礦石、山西河津二級冶金焦的價格均較年內最高價格下跌。目前我國原礦生產的鐵精粉成本價格遠高于鋼鐵行業及其他用鋼行業，鐵礦石難以維持高盈利。而焦炭行業則陷入全行業虧損狀態。

（三）需求風險分析

國家采取“出手要快、出拳要重、措施要準、工作要實”的十六字方針，加強民生工程、重點工程、特別是加快高鐵、鐵路干線、高速鐵路網、城鄉電網建設改造，以及災后重建、經濟房、核電站建設等，將積極有效地促進建筑鋼材、型材、彩涂板等鋼材的有效需求，有利于鋼材價格的回穩，促進鋼鐵行業的健康發展。具體表現在：農村基礎設施建設也和鋼材息息相關，建設住房要用到螺紋鋼、公路的橋梁要用到橋梁用鋼、電網建設要用到鋼筋；加快建設鐵路、公路和機場等重大基礎設施，帶動鋼鐵行業中的線材、橋梁用鋼及鐵路建設中軌枕的型材等；加快地震災區災后重建等各項工作也可以帶動鋼鐵行業發展；房產是鋼材產業鏈的下游產業鏈，商品房的需求會帶動建筑鋼材的需求。

（四）價格風險分析

受國際金融危機的影響，鋼材出口銳減。2008年8月建筑鋼材的價格直線下降，同年11月，建筑鋼材市場價格震蕩調整，上海、杭州等華東地區價格有上漲態勢，但很快又進入下跌的通道。北方市場在資源陸續補充后，價格一直在下調中。據統計，線材資源價格下降比較明顯，而螺紋鋼市場資源價格壓力也比較大。

（五）企業競爭風險分析

國家2008年1月出臺的國家出口退稅政策，對我國鋼材產品結構的調整起到長遠的作用，利于我國從鋼材大國向鋼材強國發展。為了占據有利的競爭地位，獲得高額利潤，企業應該提高鋼材的質量，從低端產品向高端產品發展。在此次鋼材銷售危機中，普通鋼材產品降價幅度大于優質型鋼材，大企業由于產品種類多、資金雄厚、技術先進等優勢，其抗沖擊能力明顯強于中小型企業。如秦皇島首鋼板材有限公司起點高的企業，由于產品多為高端的板材，產品基本沒有虧損；而宣鋼集團由于設備、技術落后，其產品均跌破成本線。

以上鋼廠從宏觀經濟環境風險、國家政策風險、產業鏈風險、供求和價格風險、企業競爭風險分析可知：2009年我國鋼材市場投資機遇很好、風險不大，各個鋼材生產廠家把握自己在鋼材市場中所占的比例進行投資，會獲得不小的利潤。2008年底，鋼材價格最低，屬于低成本，低利潤階段，2009年鋼材價格有望回升。鋼材廠家應不斷提高自己的技術含量，增加技術方面的投資和新項目的開發，以利于長久發展，占據有利的競爭地位。

三、企業投資風險的成因

（一）企業財務管理環境的復雜性

企業財務管理環境涉及范圍很廣，包括經濟環境、法律環境、政策環境、社會文化環境、資源環境等因素，這些因素對企業財務管理產生重大的影響。例如，政策變化或調整的趨勢很難把握，往往只有事后才能看到，在這種情況下，做企業如何認清形勢就十分必要。我們認為就是看清政策，提高對政策的預見性。但是，不少企業喜歡鉆政策的空子 “逆勢而為”，就為企業危機的產生埋下了隱患。同時，管理體系的缺乏，導致很多企業危機的產生，就是因為沒有建立科學的管理體系。一個企業要真正能夠抵御風險，必須建立一個完整、科學的管理體系。

（二）企業財務管理可控范圍的局限性

企業財務管理的過程所依據的信息是變化且不完整的，同時也會存在大量的主觀意見。企業進行一系列地財務預測、計劃、決策和控制，所依據的財務分析、會計報表、市場分析、經營分析等信息都不能說是完全反映事實，只能是盡可能接近真實情況，因此由于管理依據的不可靠，從而決定了財務風險的存在。企業在財務管理中常常會遇到采用不同財務分析方法得出的結論大相徑庭的情況，這時決策人員就要判斷哪個方法更科學，哪個方案更可行，大量的判斷也決定了財務風險的存在。

（三）企業投資主體多元化策略不合理

我國不少企業試圖通過多元化經營來減輕企業的經營風險，然而，現實中采用多元化經營策略卻使一些行業的“單項冠軍”企業發生了財務危機甚至瀕臨破產，究其原因，是企業的領導班子只是簡單地移植或采用原有的經驗，沒有及時更換決策理念所致。企業沒有在合理的時機進行多元化，不具備多元化的資金基礎、團隊基礎、產業基礎、技術基礎，不具備了風險控制的手段；項目的規模效益不明顯，形不成規模效益；企業的品牌、團隊、銷售渠道等多元化的軟件基礎不成熟，競爭成本居高不下，資源儲備不足。

（四）企業領導風險意識薄弱

對照企業危機管理過程，可以看出企業所有危機的產生都直接或間接地歸因于企業領導者的管理素質，因此，企業領導者的風險意識需要提高。在企業出現的各類直接原因中，有的是政策層面的原因，有的是團隊缺乏的原因，有的是管理體系不具備的原因，有的是決策層面的原因，這些原因歸根結底都可以歸因于企業領導者的市場風險意識薄弱。

四、企業投資風險的防范與控制

投資具有其普遍的規律，但在不同的投資環境下，必然會受到不同因素的影響。所以，在發展我國風險投資業的同時，應適當借鑒國際經驗，并結合我國企業的實際情況制定合適的對策，為企業發展創造良好的環境。

（一）外部環境的實施對策

（1）加強風險投資管理人才的培養。風險投資是涉及諸多學科理論和知識且實踐性較強的一項非常特殊的投資活動。目前我國十分缺乏既通曉企業經營管理又懂得專門科學技術的復合型人才。因此，必須采取各種措施進行補救，譬如設置相關跨學科、跨領域的培訓課程對風險投資家進行整體培訓，請國外的資深專家進行培訓，加快國內風險投資人才的培養和選拔，同時引進國外相關優秀人才的大量。

（2）建立健全風險投資融資體制。完善投融資體制就是要拓寬融資渠道，使融資市場化，形成有效的風險投資運行機制，擴大風險投資的資金來源，降低風險。隨著我國風險投資業逐步走向成熟，風險投資主要來源于民間資本、政府財政資金，此外，我國也應適當創造條件引入國外的風險投資基金，擴大我國風險投資資金的來源；引進保險公司、信托投資公司、養老基金和捐贈基金等在內的機構投資者的投資；增加個人投資基金，由于資本市場金融工具單一，儲蓄轉化為投資的渠道不暢，風險投資就是一條轉化途徑。

（3）建立和完善法律支持系統。我國的風險投資需要加強法制建設，因此，保證風險投資業健康發展的必要措施是嚴格規范風險投資的運營機制。當企業有可能面臨法律責任的時候，最好的方式當然是積極與有關當事人協商解決。國家應盡快對風險投資機構的風險轉移、創立、運營等方面的管理辦法制定法律法規。

（二）企業內部的實施對策

（1）提高企業經營管理水平，增加管理者的風險意識。企業要以市場為主體，不斷開發新產品，認真研究國家的產業政策。面對不斷變化的市場經濟，企業應配備高素質的管理人員，同時設置高效、合理的財務管理機制，以提高企業的生產經營管理水平；設立相應的激勵機制，激發企業員工的積極性；企業除了加強財務風險的防范意識以外，還要加強生產經營管理，使企業的經營者和管理者充分認識到財務風險存在于企業財務管理的各個環節，培養風險為先、負責任、共贏、誠信為本、合法經營、資源整合等理念，避免企業因管理不善而造成的財務風險，增強企業管理者的風險意識。

（2）建立財務風險預警機制，加強財務危機管理。企業應建立動態、實時、全面的財務預警系統。財務預警系統是以企業信息化為基礎，對企業在經營管理活動中潛在的風險進行實時監控的系統。它以企業的財務報表、經營計劃及其他相關的財務資料為依據，貫穿于企業經營活動的全過程。利用金融、財會、市場營銷、企業管理等理論，采用數學模型、比例分析等方法發現企業存在的風險，并向經營者示警。對財務管理實施全過程監控，以避免和減少風險損失。

（3）開拓投資渠道，轉移企業投資風險。企業通過某種手段將全部或部分財務風險轉移給他人承擔，包括非保險轉移和保險轉移。非保險轉移是指將某種特定的風險轉移給專門機構或部門的行為。如將一些特定的業務交給擁有專門人員和設備、具有豐富經驗技能的專業公司去完成。企業也可以采用聯營投資方式進行對外投資，將投資風險部分轉移給參與投資的其他企業，或者將企業閑置的資產，采用立即售出或出租的處理方式，把資產損失的風險轉移給購買方或承租方的方法來進行轉移。保險轉移，即企業就某項風險向保險公司繳納保險金。總之，企業采用轉移風險的方式將風險全部或部分轉移給他人承擔，可以大大降低企業的投資風險。

（4）進行投資產品研發，增強企業核心競爭力。產品開發對于我國企業有特別重要的意義，長期以來企業運行的計劃經濟體制下，對于產品開發，無論是從認識上還是開發能力上都非常薄弱，影響了企業競爭力。而產品是企業競爭力的載體，產品開發對企業的生存是至關重要的。產品有其生命周期因不同產品不同市場而定，它與用戶需求的變化速度有關，也與市場競爭的程度有關。現代社會的需求呈現出多樣化的趨勢，科學技術呈加速發展，兩者結合的必然結果使企業開發產品的速度加快，在市場上誰開發產品塊，誰就掌握市場的主動權，就能在競爭中處于有利地位，反之，則面臨喪失市場的風險，限制企業的發展，這就需要企業通過開發另一種產品進入新的領域，尋求新的發展空間。

在企業的經營過程中，風險無處不在，為了保證企業經濟活動的連續性、穩定性、高效性和安全性，企業必須正確選擇投資方案，盡量規避風險，建立起完善、有效的企業投資風險管理機制，做好投資風險成因的分析，不斷提高投資項目的決策水平，提高有效防范各種項目風險的管理能力，從根源上降低投資風險，為企業投資決策提供科學的依據，提高投資效益，使企業在經濟大潮中穩定，迅速的發展壯大。

參考文獻：

[1]陳霞.企業投資風險成因的分析與控制對策[J].企業管理，2009.

[2]哥利斯.企業與風險投資[M].北京：清華大學出版社，2008.

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一、證券市場風險的內涵

防范、化解風險是我國證券監管的長期任務。加入WTO后,我國資本市場的開放程度將會提高。外國資本雖不能直接購買A股,但可通過證券公司等間接進入資本市場。這一方面給我國證券市場的發展帶來機遇,另一方面也使我國證券風險監管面臨更嚴峻的挑戰。防范、化解風險也就變得更加重要。要防范化解風險,管理者必須要有科學的行為依據,這就需要管理者首先認清什么是管理層需要關注的風險,風險反映在哪些方面,并應建立一套科學的潛在風險分析評估體系,以實施長期監測。本文從風險的定義、內涵入手,對這些問題進行探討,試圖提供構建風險分析的基本思路和框架。證券市場風險作為一種風險,其內涵首先是由風險的內涵所賦予的。風險的內涵在于它是在一定時間內,由風險因素、風險事故和風險結果遞進聯系而呈現的可能性。證券市場風險的內涵在于它是在一定時間內,以相應的風險因素為必要條件,以相應的風險事故為充分條件,有關經濟主體承受相應的風險結果的可能性。(一)證券市場風險因素證券市場風險因素是證券市場風險事故(證券市場價格非理性巨幅波動)賴以發生的客觀條件。無論何種風險,其風險結果都是直接由風險事故的發生所導致的,證券市場風險也不例外。然而任何風險事故都只有在一定的客觀條件下通過一定的誘因才能發生。這種客觀條件和誘因都是風險因素。證券市場是一個涉及籌資者(政府、企業、機構)、證券商、證券專業服務機構(律師事務所、會計事務所、資產評估事務所)、證券交易所、投資者(個體投資者、機構投資者)等代表不同利益主體的復雜系統。系統內各主體之間的關系十分復雜。籌資者通過證券商向投資者發行股票、債券,籌集資金,同時,也可在證券市場上通過實施配股方案,再次籌得資金。投資者可以在一級市場上從證券商手中買入股票、債券,也可直接進入二級市場買賣、炒作,以獲取紅利和差價。證券商是聯接籌資者和投資人的橋梁和紐帶,在一級市場的發行、申購和二級市場的、委托交易中,起著不可缺少的中介作用,同時券商作為機構投資者又可直接進入市場進行操作。因此籌資者、投資者、證券商是市場的主要參與者和操縱者,其利益相互影響、相互制約,任一主體行為的不規范,都會引發風險事故。同時,證券市場系統不是一個封閉的系統,系統外部環境如國家政治、政策、經濟形勢等因素的變化,也會對系統產生影響,所以,證券市場風險的形成有來自系統內部的原因,也有來自系統外的原因,它是系統內部和系統外部諸多因素共同影響的結果。我們將這些因素按照其對市場的影響范圍具體劃分為系統因素和非系統因素。由政治、經濟、社會、心理等因素造成,對市場整體發生影響的風險因素,稱為系統因素。具體包括市場行為風險因素、政策和制度風險因素、利率風險因素、匯率風險因素、通脹風險因素和政治風險因素等。非系統因素對市場整體影響不大,只影響某種或某類證券的價格。這種風險因素主要來自上市公司本身,具體包括公司財務風險因素、違約風險因素、流動風險因素和偶然事件風險因素等。(二)證券市場風險事故。證券市場風險因素是客觀存在的,他們無時不刻不在影響和決定著市場的風險程度。如果這些因素正常地合理地發揮著調節證券價格的作用,那么市場將按照它必然的規律運行。問題是,在我國這樣一個成長期很短,發育很不成熟的市場,隨時都會有風險因素的非正常的、非合理的變異(如投資者對市場的心理預期,心理預期是一風險因素,理性的心理預期將會對市場正常地發揮作用,非理性預期則是心理預期這一風險因素的非正常非合理變異;又如,證券法規、制度是一風險因素,健全規范的法規制度可以起到抑制風險的作用,而不健全不規范的法規制度則是制度風險因素的非正常非合理的變異),一種非正常非合理變異了的風險因素在時間上的累積或者多種變異了的風險因素聚積,必將產生風險事故。證券市場的風險事故由變異風險因素引起,是導致風險結果的直接原因。在證券市場中,變異風險因素累積和聚積達到一定程度時,將引起證券市場價格非理性巨幅波動,即證券市場價格波動偏離其正常、合理范圍或某種正常狀態,這種非理性波動(或稱價格波動偏離)必將導致證券資產虛假增值隨后迅速貶值(向上偏離時)或大幅度貶值隨后迅速增值(向下偏離時),從而對投資者、企業乃至整個國民經濟產生不利影響。可以看出,證券市場價格非理性波動(或價格波動偏離)是由風險因素引起的,并且是導致風險結果的原因,它是證券市場風險事故。(三)證券市場風險結果證券市場風險結果是由證券市場風險事故給證券市場主體帶來的直接影響。根據前面的定義,由證券市場風險事故給證券市場帶來的直接影響是:證券資產迅速貶值(股災),各經濟主體(投資者、籌資者、國家)蒙受損失。這里,損失不是指一般意義上的損失,不僅包括有形損失如投資者資產價值損失,而且包括無形損失如投資者信心喪失;企業融資面臨困難;經濟發展遭受重創。證券市場風險結果一旦造成,對經濟的破壞性和對投資者的打擊很大。從證券監管角度,它是需要防范的。

二、我國證券市場風險分析的基本框架構建

上述分析表明,風險因素是風險結果發生的必要條件,而風險事故則是風險結果發生的充分條件。這也就是說,風險結果的發生必然要受到風險因素的作用,但并不是所有的風險因素都會產生我們所指的風險,只有那些變異了的風險因素產生的風險事故才最終會導致風險的發生(風險結果)。比如利率變動,證券市場價格隨之相應變化,可以看著這是證券市場價格對利率這一風險因素作出的正常反應,是利率杠桿作用下證券市場的必然運行規律,而不是宏觀管理意義上需要加以控制的風險。只有當市場對利率的反應超過合理限度,利率這一風險因素才會通過市場交易人行為的變異產生風險事故———市場價格波動與經濟波動不協調,最終導致市場風險發生(風險結果)。可以看出,風險事故是聯接風險因素和風險結果的橋梁和媒介,它潛伏在市場中,風險事故一旦顯露,說明市場存在著變異了的風險因素,危機的種子已經埋伏。因而,從控制防范化解風險的目的出發,對證券市場風險進行分析、監測,就是要分析、監測風險事故是否已經顯露,市場是否有變異了的風險因素存在。通過改變風險因素變異的條件和性質,達到防范、化解風險目的。在證券市場中,變異了的風險因素單個作用或綜合作用產生的風險事故是市場價格非理性波動,即價格波動偏離正常、合理價格或正常運行狀態。價格波動偏離程度大,表明市場中非理性變異因素聚積的能量大,市場發生倒塌的可能性即市場潛在風險程度大。對于價格偏離,投資者的理解和證券監管者的理解是會有差異的,投資者關注的是實際價格(或收益)對預期價格(收益)的偏離,關心的是現實的偏離方向是否會帶來資金損失(或機會成本);而證券監管者關心的是證券市場是否健康理性,市場價格是否在一個合理范圍內波動,因此,他所關注的是證券價格波動是否偏離正常、合理價格或正常運行狀態。正常、合理價格或正常的價格運行狀態應具有下列特征:第一,證券價格充分反映有關信息。按照Fama的有效市場理論,如果價格充分反映有關信息,則市場是高效率的,當前定價是合理的。如果市場是低效的(證券市場低效的三個特征:價格變化的非隨機性、對信息延遲或過度反應、公司業績與其市場表現異向變動),則表明市場定價或定價機制是不合理的。從價格變化的非隨機性特征來看,如果市場價格變化是非隨機的,則市場是非有效市場,說明過去的價格變動和預期之外的價格震蕩對價格的未來變化有強烈的影響,價格波動在很大程度上由過去價格震蕩和過去誤差所決定。那么,投資者(投機者)能夠基于對過去價格變動的分析獲取超額利潤,從而這種不合理的定價機制使得投機成為一種可取的市場策略。從價格對信息延遲或過度反應特征來看,延遲反應說明新信息沒有及時反映到當前價格中去,當前價格是不合理的;過度反應說明價格對信息的反應大大偏離了新信息所決定的正常價位,則當前價格可能高估或低估。從市場異向變動特征來看,市場回報(或價格)與公司業績逆向變動,說明市場定價中非經濟因素所起的作用遠遠大于經濟因素所起的作用,市場定價有誤。市場低效所造成的這種不合理的市場價格可以看作是對充分準確反映信息的合理價格的一種偏離,其市場低效程度越強(如同時具有三個特征),表明這種偏離程度越大,則市場潛在風險越大。第二,證券價格變化與整個國民經濟的變化相協調。證券市場價格與宏觀經濟之間的“協調”是指證券市場價格波動與經濟波動之間的一種變化規律,即證券市場價格波動會受到現實經濟的制約并將伴隨著經濟的波動而波動的這樣一種長期穩定的動態關系。證券市場價格波動的宏觀經濟決定理論告訴我們,如果經濟變量(經濟杠桿)對證券市場正常地發揮作用,如果市場交易者按照對宏觀經濟的理性預期做出行為決策,那么證券市場價格走勢必然與宏觀經濟走勢緊密相聯,證券市場價格走勢也將是正常的和理性的。這也就是說,如果證券價格走勢和波動周期與經濟景氣變化相互協調,說明證券價格趨勢和波動周期的形成有著經濟背景的支持,從二者關系方面(當然這不是唯一的評價方面)可以認為證券市場是健康的和理性的;反之,如果二者的關系嚴重背離,可能預示市場潛伏著問題和危機(風險)。由于證券市場風險結果從本質上講直接由風險事故:價格波動偏離正常合理價格引起,而這種偏離實際上表現為價格對其價值(或均衡價格)的偏離,對充分正確反映有關信息的合理價格的偏離,對宏觀經濟的背離。因此,對證券市場風險的分析可以通過價格偏離價值(或均衡價格)的測量和分析,市場效率的分析、價格變化與經濟景氣變化關系的分析,以從多角度多層次考察市場價格是否偏離以及偏離的程度(市場中非理性波動是否存在,是否有可能引發更大的波動)。其中,市場價格偏離價值(均衡價格)的分析,側重從市場內在價值角度分析市場潛在風險,是認識市場潛在風險的起點,它可以通過構造價格偏離度、市盈率偏離度、市場VaR值等指標進行分析。市場效率的分析和價格變化與經濟景氣變化關系的分析是對市場潛在風險的進一步分析和認識。市場效率分析側重從信息有效性角度通過分析檢驗證券市場的低效特征揭示市場潛在風險,可以采用游程檢驗、自相關系數檢驗等方法分析檢驗價格變化的隨機性;采用超常收益(CAR)分析法對我國證券市場是否過度反映進行分析檢驗;應用聚類分析法對公司業績與其市場表現異向變動進行分析。證券市場價格波動與經濟波動關系分析將證券市場放在經濟大背景下考察市場的潛在風險,可以應用相關分析、協整檢驗、Granger因果關系檢驗、虛擬變量回歸、SWARCH模型等方面分別從趨勢(牛市、熊市)和周期兩個層次對二者關系進行分析,以從二者關系角度揭示市場潛在風險。上述三方面的分析構成潛在風險分析的基本內容。

三、結論

總之,我們認為證券市場中的風險因素可能正常地起作用,也可能非正常地起作用(風險因素變異)。證券市場價格波動并不一定就是監管意義上的風險,變異風險因素引起的市場價格非理性波動才是監管者需要加以關注的風險。非理性波動集中表現為價格波動偏離,偏離包含三個方面:市場價格對其價值(或均衡價格)的嚴重偏離;對其充分正確反映信息的合理價格的偏離;市場價格走勢對宏觀經濟走勢的長期嚴重背離。因此,通過對這三個大方面的測定與分析,可以認識市場潛在風險的程度。潛在風險程度的測定和分析可以為監管者正確選擇干預時機提供依據,更重要的是為發現證券市場中的問題提供信號指引。

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