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中圖分類號：F830.91 文獻標識碼：A 文章編號：1674-7712 （2013） 10-0120-02

一、國外相關研究綜述

目前，國外學者對于證券投資基金的研究領域主要集中在以下幾個方面。對于基金與績效關系一直處于爭論的階段，有些學者認為基金與績效之間存在相關關系，還有些學者認為兩者之間不存在相關關系，對于認為兩者之間存在相關關系的學者的觀點也存在分歧，有些認為投資基金與績效之間存在正相關效應，而有些則認為存在負面效用，不同的國家和不同的時期，基金與績效的關系很難界定。除此以外，國外學者也比較關注基金費用的方式，尤其是開放式下基金費用的管理費用一直是國外學者研究的熱點話題，還有些學者則從基金與現金流量的關系來研究基金的影響因素。下面從基金與績效的關系、基金與現金流量以及基金費用的方式三個方面來具體分析國外學者對于證券投資進的研究。

（一）基金與績效的關系

基金與績效的關系一直是學者爭論的熱點話題，有些學者認為基金費用與績效之間存在正向關系，也有些學者認為基金與績效之間存在負向關系，還有些學者認為基金與績效之間并無顯著的關系Carlson（1970）指出美國股票的基金費用與績效之間并不存在顯著的關系，Bechmann&Rangvid（2007）通過研究丹麥基金市場，也認為積極費用與績效不存在顯著的關系。而部分學者則認為基金費用與績效之間存在正相關關系，如Wermers（2000）通過研究美國共同基金管理者在對風險進行調整后收益可以彌補管理費用及交易費用，證明了基金費用之間存在正相關關系。Viet&Robert（2005）對澳大利亞基金業進行實證分析，結果也表明基金業績與約束費用之間存在顯著的正相關效應。

（二）基金與資金流量的關系

對于基金與資金流量的關系，國外學者的研究較與績效的研究較小，但是基金與資金流量的關系并不是沒有與績效的關系重要，可能是國外學者較為重視結果，而有時忽略了過程，Latzko（2002），DelGuercio&Tkac（2002）和Ruckman（2003）等國外學者則彌補了這個不足，他們從資金流量與投資基金的關系角度來研究，具體如下：Latzko（2002）利用基金面板數據研究了開放式基金中的規模效應與費用的關系，他認為管理費用是基金費用的主要源頭，結果發現開放式基金的規模效應確實存在，當且僅當基金國民達到220億美元時，基金的平均總成本最小。

二、國內相關研究綜述

國內學者對于證券投資基金的研究的方法存在很多的不同，有些學者從中國證券投資基金的影響因素方面進行研究，主要認為影響因素有市場環境、法律環境、內部機構治理、科研能力等因素，建立單因素及三因素等計量模型來研究，還有些學者則建立中國證券投機基金績效的評價體系來研究證券投資基金市場，還有些學者從中國證券投資基金的行為效應進行分析，大都學者都認為我國證券投資基金市場存在顯著的羊群行為效應，除此之外，還有很多學者利用其他的計量方法來分析我國證券投資基金市場，如將股票市場分為牛市和熊市兩個階段來研究中國證券投機基金市場的差異水平等等。下面具體來分析國內學者對于證券投資基金的研究及其成果。

（一）中國證券投資基金的影響因素及評價體系

孫超，楊克磊（2003）從四個層面研究我國投資基金業的現狀，這四個層面分別是法律環境、市場環境、內部治理結構以及科研能力，從我國投資基金這些影響因素可以看出，它們相互影響、相互聯系、相互制約也相互促進，從而形成一個完整的影響因素體系，他們通過研究中國投資基金行業中存在的問題，并根據這些問題及發展中的不足，提出相應的策略和建議，進而營造一個良好的外界環境及建立一個完善的內部管理機構。還有些學者利用不同的計量模型，對中國證券投資基金進行分析并比較，如楊折，王小征（2003）利用單因素指數與三因素指數兩種模型來研究中國證券投資基金的業績及績效進行評價，選取1999年和2000年這兩年件的數據進行研究，他們發現三因素模型的顯著性水平和置信度都原有單因素模型，可見，中國證券投資基金的收益率大致上可以利用三因素模型中的市場收益率、公司規模及賬面市值比三個因素來衡量。

除了對于中國證券投資基金的影響因素分析，國內很多學者也從證券投資基金的方向角度來研究，如徐靜，吳繼紅（2007）從證券投資基金的操作風險角度來研究投資基金的業績水平及其績效的穩定性，他們認為要重視風險文化，創立操作風險管理信息部門及建立風險管理信息系統，加強內部的管理與監督，完善投資基金的績效評價體系及信息制度，對投資基金的操作風險的責任人進行嚴肅處理和追究法律責任，這樣才能有效的避免操作中存在的缺陷及制度不足造成的基金投資風險。劉百芳，徐曉雯，隋立秋（2010）也從風險變化角度入手，深入研究證券投資基金受的市場因素的約束、剩余權利對有限合伙制投資基金的最優匹配機制的影響，他們認為應該在不同生命周期中采取不同的相機匹配，這樣才能有效激勵管理者及提高基金的運用效率。還有些學者從機構投資的角度來研究證券投資基金對市場流動性的影響，如方丹（2011）則從機構投資的角度來研究中國證券投資基金，他認為中國機構投資者在證券投資基金領域的持股份額將達到五分之二，而且其市場正處于不斷擴大和快速發展的階段；然后這種機構投資行為是否能夠提高證券市場質量是有待研究的重點問題，他通過建議機構投資者對市場流動性及股市波動性的影響，最后得出在熊市市場中，機構投資基金行為對市場流動性有著正向的影響效應。

（二）中國證券投資基金的行為分析

國內大部分學者都認為中國證券投資基金存在羊群行為效應，如趙家敏，彭虹（2004）通過建立CCK校正模型和虛擬變量模型來檢驗中國證券投資基金的羊群行為及股市整體羊群行為的存在與否，如存在及羊群行為的存在程度有什么特點，結果他們發現，中國證券投資基金的羊群行為與股市整體羊群行為均顯著性存在，而且兩者的顯著性水平基本相同，從而可知由于證券投資基金在股市中所占較少的份額，所以中國證券投資基金的羊群行為在股市中對于整體股市價格的波動基本不會產生顯著性的影響。肖玉軍，王青松，龍露（2007）的觀點與趙家敏，彭虹（2004）的觀點基本相同，也認為我國證券投資基金存在顯著的羊群行為效應，他們利用上海深圳兩市200年至2007年300股票為樣本，利用改進的LSV模型進行實證，結果表明我國證券投資基金存在十分嚴重的羊群行為效應，為了更深入的研究我國證券投資基金，他們從行業、規模、市盈率及收益等角度來詳細研究證券投資基金的羊群效應及其原因，對與國內外的相關研究成果進行橫向和縱向的比較。

（三）中國證券投資基金的其他實證分析

對于中國證券投資基金的研究，國內學者不僅僅局限于對基金的績效評價體系和行為進行分析，還有很多學者從不同的角度來研究中國證券投資基金，如王尤，陳宇峰（2002）利用我國近兩年來的證券投資基金經風險調整后的業績數據進行實證建立單因素評價模型來分析證券投資基金，并與國外的實證研究結果進行比較，根據實證結果及國外先進的經驗來分析證券投資基金，并對我國證券投資基金提出相應的建議和策略。

三、述評

綜觀國內外學者對于基金發展的影響因素研究，國外學者和國內學者都比較關注基金績效的研究，而國外學者與國內學者的研究視角和研究的側重點存在差異。對于國外學者對于基金與績效的關系一直處于爭論的焦點，而國內學者則建立證券投資基金的評價體系來研究基金的績效水平，他們可謂是各抒己見，觀點各不相同。對于開放市場環境與封閉市場環境，證券投資基金的績效可能存在差異但是對于研究證券投資基金的管理費用時，大都學者又存在共同的觀點，認為管理費用對證券投資基金具有正向的積極作用。對于證券投資基金的生命周期理論的研究，國內外學者的研究都較少而且不是很深入，對于證券投資基金的績效及管理方法的研究已有不少研究成果。將國內外對于證券投資基金的影響因素研究的文獻進行綜述，可見，從證券投資基金的影響因素及發展的視角來研究具有非常重要的實踐意義，而對于中國證券投資基金發展的影響因素研究的學者卻較為鮮有，將發展及影響因素相結合的文獻則很少，對于從證券投資基金發展中的生命周期理論將可能成為證券投資基金未來學者進一步研究的方向。總而言之，從中國證券投資基金發展的影響因素研究基金與績效、現金流量以及不同周期股票市場的情況具有一定的研究價值，從而選擇中國證券投資基金發展的影響因素進行研究綜述也是非常重要的。

參考文獻

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二、金融產品交易合約與低位買回低位賣出機制的缺失

使私募證券投資基金不能抵御證券市場的系統風險海外對沖基金也屬于私募型證券基金,它與國內的私募證券投資基金,有著相同的投資方式與投資產品。但海外對沖基金最明顯的特征是,它通過多種投資方式的綜合,來降低某一項投資產品所產生的風險。這種方向相反、數量相當、盈虧相抵的投資方式,能夠有效規避市場中的不確定因素。但目前我們所說的海外對沖基金,有一部分采用盈虧相抵的投資方式,另一部分采用其他的投資方式。但各種投資方式間可以進行自由的轉換,非對沖投資方式可以轉化為對沖投資方式,對沖投資方式也可以轉化為非對沖投資方式。多種投資方式的綜合運用,能夠降低市場、國家政策等非穩定因素造成的風險,卻不能降低穩定因素造成的風險。目前我國私募證券投資基金所存在的風險,大多是穩定因素風險;而歐美發達國家的海外對沖基金所存在的風險,大多為非穩定因素風險。非穩定因素風險在海外對沖基金風險中占有75%的比例,而穩定因素風險只占有其中的25%。我國并未推行債券利率市場化,那些債券公司并不能享受與銀行同等的待遇。因此債券利率的波動對我國居民與企業的影響較小,債券融資并不存在較大的收益或虧損狀況,因此也不需要采用盈虧相抵的對沖投資方式予以支持。但隨著我國金融行業的迅速發展,債券利率市場化已成為行業發展的必然趨勢。因此盈虧相抵的對沖投資方式也會逐漸應用在我國的債券投資市場中。我國的私募證券投資基金不存在盈虧相抵、資產套現的股指交易合同,也沒有配備相應的多頭交易機制。所以私募證券投資基金只能投入金融市場獲得利潤,不能有效規避市場風險。在證券交易市場交易產品股指下降的情況下,私募證券投資基金不能依托其他的交易產品來獲得相應的利潤,也就不能規避穩定因素所帶來的投資風險。而海外對沖基金由于采用多頭交易的投資策略,它能夠通過方向相反、數量相當、盈虧相抵的對沖投資,來規避穩定因素所產生的風險。海外對沖基金統計分析表明:上世紀90年代至2000年間,海外對沖基金的債券利率低于標準普爾股票價格指數,而自從2000年后,海外對沖基金的債券利率迅速上漲,成為全球投資基金的主要盈利產品。海外對沖基金分為很多不同的種類,不同投資者可以根據自身的投資策略、投資喜好,來選擇適合自己的投資項目。海外對沖基金與私募證券投資基金一樣,也有很多的非多頭交易投資項目。這些非多頭交易投資項目不以規避穩定投資風險,作為主要的投資目的,而以穩健的投資收益作為主要投資目標。國內的私募證券投資基金在不具備低位買回低位賣出機制的前提下,它無法利用多頭交易投資方式進行金融投資;也不可能通過選擇不同的投資策略,來規避存在的穩定投資風險。通過對國內私募證券投資基金債券利率分析,我們得出:相比于海外對沖基金的債券利率,國內私募證券投資基金債券利率的穩定性,要低于國內普爾股票價格指數的債券利率;但國內私募證券投資基金不具備低位買回低位賣出機制,也沒有多頭交易的對沖支持,所以國內私募證券投資基金債券利率,仍舊高于海外對沖基金的債券利率,也就是說國內私募證券投資基金債券所產生的波動更大。在穩定風險因素到來的時候,國內私募證券投資基金受到的影響更大。目前我國頒布新的證券公司債券融資管理辦法,針對國內私募證券投資基金不具備低位買回低位賣出機制、不存在多頭交易對沖工具的情況,進行制度上的開放與改革。自從國家推出盈虧相抵、資產套現的股指交易合同以后,國內私募證券投資基金能夠利用多頭交易機制、盈虧相抵的對沖方式投資,將自身投資的股票、基金分布在不同的產品上。各種股票、基金的綜合投資,能夠緩沖單一投資投資所面臨的穩定風險,私募證券投資也可以采用適當的投資策略規避穩定的投資風險。但目前針對私募債券投資基金的股指交易合同,還沒有得到國家部門的批準,所以募債券投資基金只能通過融資其他債券,進行風險的規避。隨著國家政策的逐步落實,國內私募證券投資基金逐步向海外對沖基金方向演變。

三、不健全的低位買回低位賣出機制使私募證券投資基金難以發揮對沖基金的高杠

桿效用

私募證券投資基金根據投資人、投資形式的不同,可以分為私人投資、合伙投資、投資公司投資、錢物交易投資、技術交易投資等多種投資。錢物交易投資和技術投資的投資對象可以是個人,也可以是多人或者公司。通過雙方的合同協定,合伙人可以投入物質資源、技術,來獲得相應的經濟利益;也可以用資金來交換其他群體的物質資源與技術資本。合伙投資指的是多種投資人聯合出資,以合伙人的形式對公司的發展進行管理的投資方式。投資公司投資指的是企業用投資資金建立投資公司,投資公司對各種投資人的資本進行協調管理,對最終產生的收益協調分配。隨著盈虧相抵、資產套現的股指交易合同的推出,私募證券投資基金能夠通過都難以通過購買其他的融資產品,來降低自身融資的風險。對于個人私募證券投資基金來說,投資人要想從銀行獲得相應的貸款,只能通過財產抵押的方式完成。但商業銀行不接受個人財產抵押,只接受國有債券抵押的貸款。合伙投資、投資公司投資的融資,銀行只接受虛擬產品的抵押貸款,比如:合伙投資人、投資公司投資人可以將公司所持有的期貨、股票、股權抵押給銀行,也可以通過購買國債來獲得相應的貸款。但目前國內私募證券投資基金的融資人,大多都有足夠的期貨、股票、股權來支付給銀行,他們從事的私募證券投資基金也為高風險融資。因此我們得出:個人、合伙投資人、投資公司投資人很難從銀行手中獲得想要的貸款投資,也不可能利用銀行貸款進行對沖投資活動。所以國內私募證券投資基金不可能模仿海外對沖基金的投資模式,從杠桿投資效應中獲得巨額利潤。

四、資本項目的不完全開放使國內私募證券投資基金難以涉足國際金融市場

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關鍵詞 證券投資基金 基金發行 上市交易 申購和贖回 收益分配變更終止

證券投資基金是投資基金的一種主要類型，是一種利益共享、風險共擔的集合投資方式。證券投資基金與股票、債券相比，既有區別又有聯系。投資者地位不同：股票投資者是公司的股東，對公司有決策權；債券持有人是債券發行人的的債券人，享有到期收回本息的權利；基金單位持有人是基金的受益人，體現的是信托關系。風險風險程度不同：股票的風險一搬大于基金，基金的風險一搬大于債券。收益情況不同：基金和股票的收益是不確定的，而債券的收益情況是確定的。投資方式不同：證券投資基金是一種間接地投資方式，基金的投資者不能直接參與有價證券的買賣活動，不再直接承擔投資風險，而是由專家負責投資方向的確定、投資對象的選擇。價格取向不同：基金的價格主要取決于資產凈值；而債券價格受利率影響，股票價格受供求關系影響。聯系：基金、股票、債券都是有價證券，他們的投資都是證券投資；基金份額的劃分類似于股票；股票、證券也是證券投資基金的投資對象。證券投資基金的類型：開放式基金、封閉式基金、契約型基金、公司型基金、股票基金、債券基金、貨幣市場基金、指數基金、國際基金、對沖基金、ETFs交易型開放式指數基金、LOF交易所上市開放式基金。

一、關于證券投資基金管理人設立

設立基金管理公司必須符合以下條件：（1）有符合《證券投資基金法》和《公司法》規定的章程。（2）注冊資本不低于1億元人民幣并且必須為實繳貨幣資本。（3）主要股東具有從事證券經營、證券投資咨詢、信托資產管理或者其他金融資產管理的優秀的經營業績和很好的社會信譽，最近三年沒有違法記錄，注冊資本不低于3億元人民幣。（4）有符合要求的營業場所、安全防范設施和與基金管理有關的其他設施。（5）取得基金從業資格的人員達到法定人數。（6）有完善的內部稽核監控制度和風險控制制度。（7）法律、行政法規規定的和經國務院批準的國務院證券監督管理機構規定的其他條件。

二、證券投資基金的發行

基金的發行是指將基金券或受益憑證向投資者銷售的行為，是投資基金運作過程中的一個基本環節。基金的發行包括確定發行對象、發行日期、銷售形式、發行價格、發行數額、發行地點。

（一）封閉式基金的發行

1.按照發行方式和發行范圍的不同，封閉式基金的發行方式可以分為公募和私募兩種形式。公募是指以公開的形式向廣大的社會公眾發行基金的方式，發行的對象包括個人投資者和機構投資者。私募發行是指基金發起人面向少數特定的投資者發行基金的的方式。

2.封閉式基金的發行費用，上網定價發行手續費由上海證券交易所、深圳證券交易所按實際認購基金成交金額的1%收取。

3.我國封閉式基金的募集期限為6個月，其計算起始日為該基金批準成立之日。封閉式基金自批準之日起6個月內募集的資金超過該基金批準規模80%的該基金可以成立。

（二）開放式基金的發行

1.開放式基金的發行有代銷網點柜臺發行和網上發行兩種途徑。代銷網點柜臺發行是指投資者通過代銷機構購買基金單位。網上發行包括銀行網上發行、基金公司網上發行、證券公司網上發行和證券公司網上交易系統。

2.按照投資者支付時間的不同，發行費用分為前端費用、后端費用和或有遞延銷售費用。

3.在發行期限內，符合下列條件的，開放式基金方可成立：（1）在設立募集期限內，凈銷售額超過2億元人民幣。（2）在期限內，最低認購戶數達到100人。（3）自募集期限屆滿之日起10日內聘請法定驗資機構驗資。不符合上述條件，該基金不能成立。

三、證券投資基金的上市交易

（一）封閉式證券投資基金成功發行并完成資金募集后，經國務院證券監督管理機構核準，即可宣告成立并上市交易。封閉式基金分額上市交易的條件：符合基金法規定；基金合同期限為5年以上；基金募集金額不低于2億元人民幣；基金份額持有人不少于1000人；基金份額上市交易規定的其他條件。

（二）開放式基金的的交易行為分為五種：認購、申購、贖回、轉換和變更。申購和贖回是最基本的交易行為。我國《證券投資基金法》規定，開放式基金1周至少要有一天為開放日。

四、證券投資基金的收益、分配、變更和終止

1.基金收益的來源包括股利收入，利息收入，資本利得，資本增值和其他收入。

2.基金收益的分配是指對基金凈收益的分配即扣除各種基金費用后的余額。我國證券法規定，基金收益分配比例不得低于基金凈收益的90%，在分配時間上，基金每年應至少分配一次。

3.基金的變更是指基金在運作過程中，基金當事人依據有關法律和基金公司章程或信托契約的規定，在履行規定的審批手續之后，對基金各當事人影響重大的基本事項更改的行為。

4.基金的終止是指基金在符合一定的條件下，基金當事人依據有關法律和基金公司章程或信托契約的規定，辦理基金的清算、解決當事人的債權債務關系及基金持有人的資產分配，終止基金運作的行為。

篇（4）

1、公募基金在我國叫做證券投資基金，也就是公募基金投資方向只能是證券市場。

2、股票證券投資基金是從投資方向上細化分類，這種基金是專門投資于股票這個證券市場的。

3、股票型基金屬于高風險高收益類型基金，受股市影響極大。

4、股票型基金不是保本的，中短期都會有產生大幅度虧損的可能性。

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中圖分類號：F832.39　文獻標識碼：A　文章編號：1006-1770(2009)04-039-06

作為金融創新的產物，證券投資基金在我國發展歷史雖然不長，但因其獨特的制度優勢和良好的業績表現，受到了廣大投資者的歡迎，規模增長迅猛，產品日益豐富。截至2008年底，我國證券投資基金共473只，資產凈值達19380 08億元人民幣，基金持股市值占滬深A股流通市值的比例高達28.81％。

作為中國金融市場上最主要的機構投資者，證券投資基金通過投資于不同的金融子市場，促進了不同市場間的資金流動，推動了我國利率市場化的進程。與此同時，基金投資者的認購，申購和贖回等交易行為，導致資金在基金和銀行存款等不同層次的貨幣間頻繁轉換，一定程度上影響了中央銀行貨幣政策的傳導效果。

一、證券投資基金對我國貨幣供應量中介目標的影響

貨幣政策的有效傳導，與中介目標的合理選擇和運用有著密不可分的聯系。現階段我國貨幣政策的中介目標仍以貨幣供應量為主，而證券投資基金在我國的發展極為迅猛，已成為金融市場上最主要的機構投資者，對我國貨幣供應量中介目標產生著重要影響。以下分別就證券投資基金對貨幣供應量中介目標的可測性、可控性，相關性所產生的影響進行分析。

(一)對貨幣供應量可測性的影響

我國規范的證券投資基金自1998年面世以來，持續快速增長，2008年底的基金資產總規模近2萬億元人民幣。2004年，基金在股票市場、國債市場和回購市場的交易總金額突破1萬億元，2007年的交易金額接近9萬億元；基金自身作為金融資產被申購贖回的交易總金額也高達數萬億元，成為影響貨幣市場和資本市場的重要力量，也成為替代銀行存款的主要金融資產之一，對貨幣供應量產生著日漸重要的影響。

按照我國現行的貨幣統計口徑，證券投資基金的發展將降低我國貨幣供應量作為中介目標的可測性。在共同基金高度發達的美國，個人持有的貨幣市場基金直接計入M2。而在我國，目前央行公布的貨幣供應量指標主要是N1，M2，其中又以廣義貨幣供應量M2為主要調控目標，但M2并未包括快速發展的證券投資基金。基金存款被計入M3的統計范疇，僅作為參考性的監測指標。現行貨幣統計口徑導致具有較強貨幣性的證券投資基金未能納入作為政策調控指標的貨幣供應量M2，使貨幣供應量的準確性受到一定影響，不能全面、準確地反映社會資金流向，金融資產構成和實際資金供求狀況。

(二)對貨幣供應量可控性的影響

證券投資基金的發展，會在一定程度上降低央行對貨幣供應量的可控性。證券投資基金主要從兩方面對貨幣供應量的可控性施加影響：一方面，巨額基金資產在國債回購市場、同業拆借市場和股票市場間頻繁流動，加速了資金在貨幣市場和資本市場的流通和轉化，并通過認購股票和債券等形式補充了實體經濟的生產建設資金，增加了資金運用的不確定性，從而加大了央行對貨幣供應量進行調控的難度，另一方面，基金投資者的資金在基金賬戶、銀行存款賬戶和股民保證金賬戶間頻繁流動和轉換，而這三千賬戶的資金分屬不同層次的貨幣供應量，這就導致資金短期內在狹義貨幣供應量M1和廣義貨幣供應量M2之間經常發生轉換和變動，同樣增加了央行對貨幣供應量的調控難度。

表1反映了近幾年證券投資基金規模、在主要市場的交易金額和渠道銷售金額，從中可以看到，近年來基金資產規模增長迅猛，在各金融子市場的交易金額相應迅速增加，增加了央行監控金融市場資金和調控貨幣供應量的難度；而銀行渠道和券商渠道的基金銷售金額也從2004年的2000多億元猛增至2007年的3萬多億元，基金的認購，申購和贖回資金在基金賬戶、銀行存款賬戶和股民保證金賬戶間的轉換頻率顯著增加，導致存量資金在不同層次貨幣間轉換頻繁，加大了央行對不同層次貨幣供應量的監控難度。

(三)對貨幣供應量相關性的影響

證券投資基金的迅速發展，使其成為我國社會金融資產的重要組成部分，在現有制度下會對貨幣供應與通貨膨脹目標的相關性產生一定影響。證券投資基金的資產價格變化，通過資產組合效應和財富效應，可以在一定程度上影響企業投資和公眾消費傾向，進而對全社會的通貨膨脹水平產生一定影響。而現階段央行的貨幣供應量并未包括證券投資基金這類重要的金融資產，使得貨幣供應量不能全面反映金融資產價格的變動，降低了貨幣供應量與最終目標的相關性。

此外，證券投資基金中QDII的發展也會降低貨幣供應量與通貨膨脹目標的相關性。在我國加入WTO后，金融市場的開放力度日益增大。2003年我國引進了QFII(合格境外機構投資者)制度，2007年開始實行QDII(合格境內機構投資者)制度，允許國內合格的金融機構募集資金投向海外資本市場。目前，我國的QD00主要以證券投資基金為主，2007年首批四只QDII基金規模合計達160億美元，按當時匯率折算超過1000億元人民幣。由于QDII基金是以人民幣認購，募集結束后再換成美元投向海外，因此，在國內人民幣面臨通貨膨脹壓力時，QDII的實施有助于吸收國內多余的貨幣流動性，減輕外匯占款的沖擊，緩解本幣通貨膨脹壓力，從而在一定程度上降低貨幣供應量與通貨膨脹最終目標的相關性。

二、證券投資基金的貨幣政策傳導渠道

近年來中央銀行進行宏觀調控的貨幣政策工具也由直接調控手段轉向多種間接調控手段。證券投資基金有很強的利用市場信息和央行政策取向的動機，中央銀行可以利用貨幣市場對證券投資基金施加貨幣政策傳導意圖，同時發揮證券投資基金連接貨幣市場和資本市場的紐帶作用，加強貨幣政策傳導功效。

證券投資基金擴大了貨幣市場和資本市場的參與主體，能夠及時，靈敏地反映貨幣政策調控意圖，有利于貨幣政策的順利傳導。證券投資基金對貨幣政策的傳導主要通過資產價格渠道進行，并可以通過促進利率市場化，提高利率傳導渠道的有效性，同時降低信貸傳導渠道的有效性。

(一)信貸傳導渠道

證券投資基金的發展，能夠通過對銀行和企業的影響，降低信貸傳導的有效性：一方面證券投資基金的發展可以改善銀行資產過度依賴貸款的局面，在增加銀行資金運用渠道的同時，

也降低了銀行對信貸的依賴度：另一方面證券投資基金能夠為企業增加資金供給，降低籌資成本，改善資產負債狀況，降低企業對銀行信貸的依賴度。

1　銀行角度

我國金融機構分為銀行和非銀行金融機構。在我國的金融資產總量中銀行占有絕對優勢，銀行資產占整個金融機構資產總量的80％以上，故主要討論證券投資基金對銀行渠道傳導貨幣政策的影響。

證券投資基金的發展能夠有效地改善商業銀行過度依賴傳統存貸款業務的現狀，降低銀行對信貸渠道的依賴度，具體體現在以下兩個方面：

一是分流儲蓄資金，減輕了銀行系統風險，基金管理公司通過發行證券投資基金，可將一部分儲蓄資金轉換為投資基金，有助于緩解銀行因資金運用渠道少與儲蓄資金過多形成的資金下匹配壓力，通過業務的多元化降低了資金來源和運用不匹配可能產生的銀行系統風險；

二是拓展了銀行收費渠道，增強了其競爭力。銀行通過銷售不同風格的基金來滿足客戶的不同需求，既能夠通過銷售和托管基金增加手續費收入，又提升了銀行理財能力，豐富了理財品種，增加了中間業務收入，這也有利于鞏固銀行與客戶之間的合作關系，改善銀行業績。因此，證券投資基金的發展，能夠促進銀行業務和收入渠道的多元化，降低銀行對信貸渠道的依賴度。

2　企業角度

證券投資基金的發展，能夠有效增加市場資金供給，從內部和外部兩方面降低企業對銀行信貸的依賴度；

一是證券投資基金可以募集資金購買企業債券、認購新股和增發股份，對上市公司和非上市公司提供資金支持，一定程度上降低企業籌資成本，緩解企業資金壓力，在拓寬企業直接融資渠道的同時，也降低了企業對銀行信貸的依賴程度；

二是證券投資基金可以極大地推動上市公司治理，促進上市公司經營業績的改善，以內部挖潛的方式提高企業資金運作效率，進而降低企業對銀行信貸的依賴程度，隨著證券投資基金規模的不斷壯大，持有的上市公司股票數量也逐漸增多，能夠增加對上市公司等大企業的控制力和影響力。由于基金在上市公司重大事項表決時具有重要投票權，同時通過頻繁的日常調研，對上市公司的日常經營保持密切關注，所以上市公司容易受到證券投資基金的剛性約束，一定程度上增強了改善自身業績的動力，有利于提高企業資金的使用效率，降低對銀行信貸的依賴度。

(二)利率傳導渠道

證券投資基金的發展，能夠增強公眾對利率的敏感性，提高我國貨幣需求的利率彈性，進而提升貨幣政策的利率傳導效應。包括證券投資基金在內的金融工具和金融資產的定價與利率的市場變化密切相關，其反應的時滯也更短，從而有助于提高市場主體對利率變動的敏感性，加大金融資產價格變化或投資收益變化的利率彈性，更好地發揮貨幣政策的利率桿杠作用。

我國證券投資基金發展迅猛，規模快速壯大，其投資運作對貨幣市場和資本市場的影響也越來越大。雖然不同類型的基金側重于不同的市場，但整體而言，我國的證券投資基金通過自身的投資運作，促進了貨幣市場和資本市場兩個市場的資金流動，其套利行為會使不同市場的利率趨于均衡，客觀上推動了利率市場化的進程，提高了市場參與主體對利率的敏感度，即增大我國貨幣需求的利率彈性。同時，隨著證券投資基金的不斷發展壯大，其作為金融資產在企業和居民的資產組合中比重呈逐漸增加的趨勢，能夠引導企業和居民更加關心對基金凈值產生影響的各類宏觀和微觀經濟因素，提高企業和居民對利率變化的敏感度，增強利率的市場化傳導效應。

在證券投資基金的眾多品種中，貨幣市場基金的發展對促進利率市場化所起的作用更為直接和明顯，我國利率市場化的階段性目標是貸款利率控制下限，存款利率控制上限。在整個金融市場上，存款利率水平是最具有基準意義的，促進存款利率市場化是下一步推進利率市場化的關鍵。而貨幣市場基金收益率與銀行存款利率的差額就是貨幣市場基金發展的內在動力，這一差額越大，貨幣市場基金規模擴張越快。這樣貨幣市場基金就發揮了引導大量社會資金的流向，促使各個金融子市場利率趨于平均化的作用。貨幣市場基金規模的不斷擴大，將造成貨幣當局的利率管制政策事實上無效，從而導致利率管制的最終取消，這無疑會加速我國利率市場化的進程。

因此，證券投資基金的發展有利于理順貨幣政策傳導機制，突出金融市場運作中利率政策的導向作用。中央銀行通過利率政策目標引導貨幣市場利率走勢，進而影響資本市場的資金流向，證券投資基金的直接作用在于通過跨市場的投資運作，增強貨幣市場與資本市場之間的聯系，使各金融子市場之間的資金順暢流通，促進利率的市場化進程，既縮短了利率政策傳導的時滯，又能使中央銀行的利率政策目標有效地通過貨幣市場傳導到資本市場，進一步發揮利率政策的調控作用。

(三)資產價格傳導渠道

在貨幣政策的制訂過程中，無論中央銀行將資產價格看作參考變量還是目標變量，都必須了解資產價格變化的原因。同時，只有充分了解資產價格變化的原因，才能采取相應的對策。但是，至少到目前為止，金融學理論不能準確區分資產價格中的基礎價格和泡沫成分。因此，中央銀行要在做出政策之前確定金融資產的“實際價值”，或者說要判斷是否存在“泡沫”是非常困難的。

從我國貨幣政策操作的具體實踐看，我國現行的貨幣政策仍然采用貨幣供應量作為貨幣政策的中介目標，僅僅考慮了貨幣供給總量與一般物價水平之間的關系，沒有充分考慮金融資產價格變化對貨幣需求的影響。但證券投資基金等金融資產的發展所帶來的資金結構的變化和貨幣流通速度的不穩定，已經影響到央行貨幣供應量的可控性和可測性，進而影響到我國貨幣政策的傳導效果。隨著資本市場的不斷發展，其資源配置功能逐漸發揮，資本市場對國民經濟的影響也越來越大。因此，將包括證券投資基金在內的金融資產價格納入貨幣政策的框架，根據資本市場走向和金融資產價格的變化采取必要相機有效的調控行動，尋求資本市場發展與貨幣政策的有機協調已經成為貨幣政策完善的一種必然選擇。這樣，一方面可以發揮資產價格渠道對貨幣政策的有效傳導；另一方面貨幣政策要根據資本市場的發展變化適時進行調整，以充分發揮資產價格的傳導作用。

從貨幣政策傳導的角度看，金融資產的價格變化對宏觀經濟的影響，主要有兩個渠道，一是通過財富效應對消費的影響，二是通過外部籌資成本的變化影響投資，并最終影響總產出。證券投資基金凈值變動對宏觀經濟的影響也主要是通過上述兩種渠道來實現的一方面通過財富效應增加投資者的當期收入或預期收入，促進社會消費支出的增長；另一方面通過增加企業所持基金組合的價值，降低企業籌資成本，促進社會投資支出的增長。

1　財富效應

財富效應包括兩種類型：已實現的財富效應和預期的財富效應。

已實現的財富效應是指，如果投資者所持有的基金凈值上漲，而且投資者通過出售基金獲得了他們的收益，那么他們就

將可能利用這種增加了的收入，相應增加其消費支出。這種效應就是由已實現的資產增值所帶來的直接結果。

預期的財富效應是指，當基金是以養老金賬戶或其它長期固定繳費類型賬戶出現，基金凈值的上漲并不能夠馬上兌現時，基金持有人當期消費的增長是基于未來收入和財富會更高的預期來實現的。

2　投資增長效應

證券投資基金的投資增長效應是指，基金凈值上漲提高了企業所持資產組合的價值，利用這一價值增加了的資產組合作為抵押可以獲得更多的信貸支持，從而可以降低企業的籌資成本，增加企業融資額度，促進社會投資支出的增長。

三、證券投資基金資產價格傳導的實證分析

雖然證券投資基金能夠通過信貸渠道、利率渠道和資產價格渠道影響貨幣政策傳導，但由于目前我國信貸市場仍然是以商業銀行為主體，同時金融市場實行嚴格的利率管制，利率的市場化進程依舊緩慢，相對而言，證券投資基金通過信貸和利率渠道的影響作用較為有限，所以本文重點對證券投資基金的資產價格傳導渠道進行實證分析。

(一)變量的選擇，處理和平穩性檢驗

由于證券投資基金影響我國貨幣政策的資產價格傳導主要體現在基金資產凈值的升降，進而影響消費和投資，所以在變量選擇上，選用廣義貨幣供應量M2，證券投資基金資產凈值(FV)、固定資產投資(I)和社會商品零售總額(S)等四個變量，以檢驗證券投資基金通過資產價格傳導渠道所體現的財富效應和投資增長效應，樣本分析區間為1998至2007年，樣本數據共10個。其中，M2的數據來自中國人民銀行網站，證券投資基金資產凈值的數據來自天相投資分析系統，固定資產投資額，社會商品零售總額的數據來自中國統計年鑒。

為消除各時間序列可能存在的異方差，對各序列取自然對數，同時，將各序列的名義值調整為實際值，其中，M2和基金凈值的數據用GDP平減指數進行調整，固定資產投資、社會商品零售總額的數據分別用固定資產投資價格指數(IPI)和商品零售價格指數(RPI)進行調整。

首先對各變量的時間序列進行單位根檢驗，以判斷各序列的平穩性。通過Eviews軟件分別對各序列變量水平值，一階差分和二階差分進行ADF單位根檢驗，檢驗結果顯示，各變量整體而言，只有二階差分值能通過單位根檢驗，具體檢驗結果見表2。從檢驗結果來看，各序列在5％的顯著水平下都是二階差分平穩的，因此，可以認為INM2等四個時間序列為平穩序列，滿足構建向量自回歸模型(以下簡稱“VAR模型”)的條件。

(二)VAR模型及其分析

1　VAR模型的建立

為更好地驗證證券投資基金通過資產價格渠道對消費和投資的影響，本文建立基金凈值，貨幣供應量、固定資產投資、社會消費品零售總額組成的VAR模型。滯后期的選擇依據赤池信息量準則(AIC)和施瓦茲準則(SC)來確定，經過多次測試比較，最終選擇一階滯后建立四變量VAR模型，具體結果如下：

基于上述VAR模型(1)，可以進一步對證券投資基金對消費和投資的資產價格傳導效應進行因果檢驗，脈沖響應分析和方差分解。

2　格蘭杰因果檢驗

為分析各時間序列變量之間的因果關系，對有關變量兩兩進行格蘭杰檢驗。本文選擇一期滯后對VAR模型(1)各時間序列變量進行格蘭杰因果檢驗，結果見表3。

從表3可以看出，基金資產凈值(F)不是社會商品零售總額(S)和廣義貨幣供應量M2變動的格蘭杰原因，有20.666％的可能性不是固定資產投資(1)變動的格蘭杰原因；而社會商品零售總額(S)，固定資產投資(I)和廣義貨幣供應量M2都是基金資產凈值變動的格蘭杰原因。

3　脈沖響應分析

在VAR模型(1)中，任一內生變量的沖擊不僅直接影響其自身，而且會通過VAR模型的滯后結構傳遞到其他內生變量，對此可以用脈沖響應函數來進行分析，以反映來自隨機擾動項的一個標準差變化對內生變量當前值和未來值的影響，運用Eviews軟件直接生成脈沖響應圖如下

從圖1可以看出，在本期發生基金資產凈值(F)的一個標準差信息沖擊后，固定資產投資(F)在最初幾期呈下降趨勢，從第5期開始逐步回升至正常水平并呈現上升趨勢，在第7期達到最大值0.0046。因此，可以認為，證券投資基金凈值上升后，在最初幾期會導致固定資產投資下降，但中長期來看，基金資產凈值的上升能夠促進固定資產投資的增加，說明證券投資基金通過資產價格傳導渠道，能夠產生一定的投資增長效應。

從圖2可以看出，在本期發生基金資產凈值(F)的一個標準差信息沖擊后，社會商品零售總額(S)響應迅速，在第2期即達到最大值0.0019，并在隨后各期均為正值，整體呈平穩趨勢。因此，可以認為，證券投資基金資產凈值的上升在短期和長期都能夠促進社會商品零售總額的增加，說明證券投資基金通過資產價格傳導渠道，能夠產生一定的財富效應。

4　方差分解

為更詳細了解VAR模型(1)的動態特征，進一步對模型的預測均方誤差進行分解，以衡量模型中每一個變量的相對重要性(變量：中擊的貢獻占總貢獻的比例)，從另一個角度描述模型的動態變化。

運用Eviews軟件對VAR模型(1)進行方差分解，得到的結果如圖3所示。從中可以看出，在固定資產投資(1)和社會商品零售總額(S)的誤差波動中，來自基金資產凈值(F)的貢獻度都比較低，最大值分別為0.88％和1.19％，而來自廣義貨幣供應量M2的貢獻度占主要部分，平均超過了80％，說明現階段固定資產投資和社會商品零售總額主要受貨幣供應量的影響，證券投資基金通過資產價格渠道雖然能夠產生一定的財富效應和投資增長效應，但影響的絕對值較低，表明現階段基金發展還不充分，資產價格傳導效應并不明顯。

從圖3還可以發現，在基金資產凈值(F)的誤差波動中，來自基金自身的影響從第1期的43.33％逐步下降至第10期的1453％，來自廣義貨幣供應量M2的貢獻度則從第1期的41.45％穩步上升至第10期的63.07％，而來自固定資產投資(1)和社會商品零售總額(S)的貢獻度則相對較低，在任何一期都沒有超過15％，說明證券投資基金資產凈值短期內受自身影響較明顯，中長期內則主要受貨幣供應量的影響，與貨幣政策操作關系十分密切。

四、結論

綜合以上分析，我們可以得出幾點結論：

(一)我國證券投資基金的快速發展，使得資金在證券投資基金、銀行存款、股民保證金等不同層次的貨幣間頻繁流動，加大了央行監測和調控貨幣供應量中介目標的難度，并在一定程度上降低了貨幣供應量與通貨膨脹目標的相關性。

(二)對于目前主要的貨幣政策傳導渠道而言，證券投資基金的發展，能夠從銀行和企業兩方面降低信貸傳導渠道的有效性，同時通過促進資本市場與貨幣市場的資金流動，加速我國利率市場化的進程，進而增強利率傳導渠道的有效性。

篇（6）

doi：10.3969/j.issn.1673-0194.2015.08.125

[中圖分類號]F832.51 [文獻標識碼]A [文章編號]1673-0194（2015）08-0164-01

1 金融系統工程簡析

隨著經濟全球化不斷發展，各個國家金融市場之間的聯系愈加緊密，跨境資本流動規模也在不斷擴大，呈現日新月異的發展現狀。金融系統對國家經濟產生明顯影響，金融體系是一個具有高度復雜結構的系統，且不斷發生演化。金融系統具有虛擬性、開放性、多層性、規模巨大性等諸多特點，受到決策不確定因素影響，金融系統更加趨于復雜性。

2 證券投資基金評價案例分析

2.1 研究意義

證券投資基金是一種利益共享、風險共擔的間接集合投資模式，是經濟市場發展產物，與人們專業化理財服務需求相吻合。證券基金運作涉及大量投資專家的基金管理公司的運作與管理。證券投資基金具有間接性、投資費用低等特點。我國基金多為契約型基金，與我國國民經濟發展現狀相符。

2.2 研究背景

我國基金業始于1991年，經歷了兩個發展階段，其發展里程碑為《證券投資基金管理暫行辦法》的頒布實施。由中國新技術創業投資公司與渣打銀行集團、匯豐銀行集團聯合創立的中國置業基金，是我國首個規范化投資基金。隨著經濟與基金行業的不斷發展，越來越多的基金亮相滬深交易所，開辟了我國基金發展新時期。基金發展的同時，我國金融監管也在不斷發展。《證券投資基金管理暫行辦法》的頒布與實施，促進了我國基金行業的規范化發展。

2.3 基金評價意義

基金評價對象包括投資者、基金管理公司、基金本身以及基金市場。有效的基金評價對我國證券市場健康和諧發展具有積極作用，可以幫助投資者掌握基金知識，進行理性投資，同時又可以加強相關部門對基金管理公司的有效監督。通過基金評價對基金進行評價與考核，有利于企業完善內部管理機制，是完善我國基金市場，規范我國基金業健康和諧發展的有效切入點。

3 我國投資基金評價問題分析

3.1 基準選擇

相比模型選用，基準的選取對業績的影響更大，業績比較基準成為投資者評價基金管理公司業績的重要指標。隨著基金市場不斷發展，基金產品呈現多樣化發展趨勢，不同基金需要選擇不同的比較基準。比較基準是證券基金評價的重要內容之一。但是國內基準指標體系建設與應用仍存在一定漏洞，無法經受長時間的考驗，也無法獲得廣大投資者的普遍認同。

3.2 樣本選擇

樣本選擇也是證券基金評價的重要內容之一，樣本選擇是否公平合理，是否存在生存偏差成為金融界廣泛議論的話題。不同樣本群體，選取樣本時間等都會對樣本分析結果產生直接影響。由于我國基金業發展時間較為短暫，樣本數量有限，導致基金可能偏離初始承諾的投資理念，樣本調查所呈現的問題并不能反映實際情況。

3.3 我國基金產業實際價值的確定

基金凈值是評判基金業績的重要量化指標，其是否科學合理對于維護基金相關人員合法權益具有重要作用。國內基金凈值計算方式為股票市值、現金與國債市值相累加，此計算方式考慮范圍較為全面。但我國基金重倉股現象比較普遍，導致凈值計算存在一定水分，無法對我國基金產業實際價值進行估量，還會增加基金持有人成本。

4 發展證券投資基金策略

4.1 加強基金立法，監管與自律工作

證券基金監管可以分為3個層次：法律約束，規章制度約束，自律管理。通過相關法律法規構建我國證券投資信托制度的法律框架，塑造良好的證券基金發展環境，促進證券市場健康發展。通過規章制度，細化基金管理工作內容，充實管理機制，確保基金管理人行為能夠有章可循。通過人員和行業自律，強化基金企業內部管理工作，約束相關工作行為。

4.2 加強基金信息披露機制建設

有效的基金評價依賴大量有效基礎數據信息，包括數量性信息、描述性信息等。建立有效的基金評級體系，必須加強相關數據信息的披露。首先證券基金監管部門可以要求企業公開基金投資目標、投資范圍等內容，明確對基金契約等法律文件中的定義闡述。避免企業運用模糊化、空泛化、概念化的語言進行描述。加強基金內部管理運作信息溝通與交流，及時改進基金凈值核定計算，促進信息流通與披露。

4.3 為基金發展提供穩定的稅收優惠

證券投資基金是一種較為特殊的信托，其財產利益主體未發生轉移。政府需要對基金運作進行必要的稅收優惠，推動我國基金業和諧快速發展。以稅收優惠為導向，緩解目前存在多重征收基金稅收的問題，逐步與國際通用稅收政策接軌。結合我國投資行業與投資者實際情況，建立中國社會主義特色的稅收優惠體系，為投資者提供穩定的政策預期，有利于證券基金市場形成較為穩定的資金補充渠道，有利于行業的長期穩定發展。

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近年來，我國資本市場不斷引進新的機構投資者，如證券投資基金、券商、社保基金、QFII、企業年金、保險基金等，這些機構投資者在資本市場中所持有的份額越來越大。根據2004年的數據顯示，證券投資基金2004年投資股票的資金達1602.52億元，整體機構投資基金規模接近2500億元，證券投資基金占機構投資比重的64%，2004年滬深兩市股票流通市值約為10630.52億元，證券投資基金持股市值占滬深流通市值的15.1%。由此可見，機構投資者（尤其是證券投資基金）在市場上是一股非常活躍的投資力量。本文試圖通過對我國目前最大機構投資者—證券投資基金對上市公司治理的參與狀況進行分析，闡明證券投資基金在公司治理方面的作用及其存在的障礙，進而提出促進證券投資基金參與公司治理的對策。

一、我國證券投資基金參與上市公司治理的途徑與程度有待提高

我國證券投資基金參與公司治理的主要途徑是行使作為股東的投票權：（1）對上市公司的再融資方案上的投票否決，如2003年基金聯盟對抗招行發行百億可轉換債券的風波、2002年中興發行H股計劃風波和2000年深萬科B股增發停發事件中證券投資基金作為公司股東參與公司治理對上市公司的再融資方案的干預；（2）對于股權之爭，基金可以通過公開征集授權委托權反映小股東的意見（如勝利股份股權之爭）這種方式參與公司的治理；（3）對上市公司股權分置改革方案的否決。我國未施行流通股東分類表決制之前，在股市非流通股占總股份50%①以上，流通股東是無法通過與非流通股股東“同權”表決權來維護自己的投資利益；在實施了公司重大事項社會公眾股東表決制度②之后，其中對于上市公司實施股權分置改革方案流通股股東通過的要求要達到參會流通股2/3以上，雖然基金是最大的流通股股東，但根據截止到目前的資料來看，基金對上市公司股權分置方案投贊成票占絕大多數，基金在參與公司治理中對公司的股改方案投反對票甚少（持股基金對上市公司三愛富的股權分置方案的表決中投了反對票，這是目前第一家因遭到基金公司反對而被否決的上市公司）。③我國上市公司仍然存在著一些損害投資人利益的事件，如公司重大事項不履行相應的決策程序和信息披露義務等等，由此可見，我國基金對上市公司治理的參與程度和制衡機制上需要進一步提高。

二、對基金在參與公司治理中障礙的分析

公司治理的目的是對上市公司的實施有效的監控。基金參與上市公司的公司治理的目的是形成對上市公司實行一種有效制衡的機制（股東與董事會、管理層、監事會之間的相互制約機制），是否能形成有效制衡則取決于基金的持股是否有規模效應，市場環境和基金的投資目標的實現是否允許長期持股，是否與上市公司之間存在有利益沖突。然而，在基金參與公司治理確存在多方面障礙因素。

1．我國股市的市場環境欠缺，阻礙和抑制基金及其投資者長期持股，影響了基金參與上市公司治理。（1）上市公司的總體質量不高，市場信息透明度不高，使投資者只能通過短期持股防范股市的非系統性風險。投資者持股的主要依據是上市公司的業績以及是否具有成長性，但由中聯財務顧問和國資委有關專家對1339家上市公司共同進行的一份上市公司業績評估調查顯示，中石化一家的凈利潤就占全部上市公司凈利潤的25.44%，而占上市公司總數不到7%的前90戶上市公司，其凈利潤占全部上市公司凈利潤的90%④。業績集中表明投資者只有通過精選個股來長期持有，但由于市場信息透明度不高，基金持股有限⑤，使基金參與公司治理的規模效應無法體現，投資者只能通過短期持股防范股市的非系統性風險。（2）市場沒有做空機制、沒有指數期貨、指數期權等產品有效的防范系統性風險，整個市場的系統性風險無法進行套期保值，持股者最優的策略可能就是選擇短期持股。從2001年起就開始提出解決全流通問題，直到2005年5月股權分置正式啟動，期間整個市場主要面臨的就是非流通股的解決如何進行、何時進行的系統性風險，兩個市場也從2001年指數振蕩向下。2001年~2005年深證成指每年的變動率分別為－30.03%、－17.03%、26.11%、－11.85%和－6.65%，2001年~2005年上證指數每年的變動率分別為－20.62%、－17.52%、10.27%、－15.40%和－8.33%；深證成指由2001年年末的3325.66跌到2005年年末的2863.61點，上證指數由2001年年末的1645.97跌到2005年年末的1161.05點⑥。在這樣的市場環境下，投資者沒有其它的選擇只是一個短期持股策略，從市場的振蕩中獲得收益。

2．市場對基金經理業績的考核以及基金管理費提取的方式，制約了證券投資基金對所持股票公司治理的參與。（1）基金的本質是受托形式的專家理財，市場及基金管理公司對專家理財能力的考核短期化使基金經理行為短期化。一方面，我國證券投資基金是以開放式股票型基金為主⑦，特別是QFII、社保基金等其它機構投資者作為基金的持有人集中持有時，基金為防范高比例贖回風險，基金的資產配置要具備相當的流動性。另一方面開放式基金按照凈值進行交易，基金的凈值在市場上每日都是公開的，基金的凈值及其基金凈值動態變化情況成為市場及基金管理公司對基金經理理財業績考核的依據，也促使基金經理更加重視資產的短期收益。（2）目前我國證券投資基金的管理費是根據其基金凈值來提取，因此基金經理人往往是以最大化其基金凈值為目標。目前基金凈值的大小主要與較高的資本利得有關，因此基金對股票最基本的偏好是股價的增長率，基金經理人根據市場熱點頻繁調整所持股票，縮短了持股時間，抑制了基金對公司治理的參與的積極性。

3．證券投資基金與持股公司之間可能存在著的利益沖突，抑制了基金對上市公司治理的參與。證券投資基金的公司與持股公司之間的利益沖突表現在兩方面：（1）證券公司與上市公司之間的利益沖突，成為基金對上市公司的治理參與的障礙。目前我國的證券投資基金均屬于契約型，是非法人的基金組織形式，其治理結構的目的就是形成基金持有人、基金管理公司（受托人）、基金托管人和基金管理人（委托人）幾方面者的制衡機制，有效保護相關各方的利益。但在我國的實踐中，基金持有人利益代表缺位，基金托管人地位不獨立，作為基金發起人的基金管理公司又在發起過程中被選聘為基金管理人，最終形成基金管理公司的一方獨大⑧。基金管理公司的主要股東目前的控股股東主要是證券公司，由于證券公司作為上市公司的保薦人、股票的經銷商或包銷商、財務顧問等，勢必會影響在證券公司控股下的基金的持股以及對公司重大事項的投票權的行使。（2）基金管理公司與上市公司之間的利益沖突，會影響基金對上市公司治理的制衡機制。上市公司既是基金的合法投資者，又是基金的合法投資對象，上市公司可以通過持有基金來影響基金對上市公司的制衡機制。

三、促進證券投資基金等機構投資者對公司治理的有效參與的對策

1．改善我國股市的市場環境，促進基金及其投資者長期持股。（1）建立完善的股市進入和退出機制及其市場披露制度，使市場具備優生劣汰的機能，使上市公司的總體質量得到提升，使基金愿意長期持股。隨著股權分置的推進和全流通股的實行，基金等機構投資者公司治理的規模效應凸現，一方面要發揮其在治理公司的有效制衡作用，另一方面還要建立完善相應的法律、法規，防范大股東損害其它中小股東的利益。（2）完善市場交易工具，通過金融工具制衡市場。要盡快推出股票的融資融券業務，積極推出股指期貨、股制期權等衍生金融工具，使投資者可以利用衍生品進行套期保值或投機，有效的防范市場的系統性風險，促進基金及其投資者長期持股。

2．改變基金經理業績的考核方式，促進證券投資基金對所持公司的治理的介入。建立基金經理層的長期激勵制度，推出適合于基金運作的股票期權計劃，使基金經理行為長期化，同時隨著我國上市公司質量的提高，市場透明度提高，基金參與公司治理的信息成本下降，更加會刺激基金長期的持股并積極參與公司治理。

3．完善證券投資基金的法律法規，保護基金持有人的利益。（1）要完善基金的法律法規⑨，形成受托人、基金持有人、基金管理人的有效制衡機制，保護基金持有人的利益。（2）明確基金只是委托理財的形式，基金持有人才是基金真正的所有者，基金持有人除具有相應基金份額的收益權之外，還有基金資產附帶的投票權、表決權等權利。因此基金對持股公司的有關事宜進行表決實質上是以受托人身份代表基金持有人行使表決權，基金應向有關基金持有人披露行使相應權利的決策程序，并定期披露。（3）對基金與被投資公司存在的直接利益沖突（基金與上市公司相互投資）或間接利益沖突（基金的主要股東是上市公司的股東、上市保薦人、股票承銷商、財務顧問等）的情況，基金應就利益沖突情況和處理方式向市場和基金持有人進行披露。

參考文獻：

1．李季，王宇．機構投資者：新金融景觀．大連：東北財經大學出版社，2002．

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近年來，我國資本市場不斷引進新的機構投資者，如證券投資基金、券商、社保基金、QFII、企業年金、保險基金等，這些機構投資者在資本市場中所持有的份額越來越大。根據2004年的數據顯示，證券投資基金2004年投資股票的資金達1602.52億元，整體機構投資基金規模接近2500億元，證券投資基金占機構投資比重的64%，2004年滬深兩市股票流通市值約為10630.52億元，證券投資基金持股市值占滬深流通市值的15.1%。由此可見，機構投資者（尤其是證券投資基金）在市場上是一股非常活躍的投資力量。本文試圖通過對我國目前最大機構投資者—證券投資基金對上市公司治理的參與狀況進行分析，闡明證券投資基金在公司治理方面的作用及其存在的障礙，進而提出促進證券投資基金參與公司治理的對策。

一、我國證券投資基金參與上市公司治理的途徑與程度有待提高

我國證券投資基金參與公司治理的主要途徑是行使作為股東的投票權：（1）對上市公司的再融資方案上的投票否決，如2003年基金聯盟對抗招行發行百億可轉換債券的風波、2002年中興發行H股計劃風波和2000年深萬科B股增發停發事件中證券投資基金作為公司股東參與公司治理對上市公司的再融資方案的干預；（2）對于股權之爭，基金可以通過公開征集授權委托權反映小股東的意見（如勝利股份股權之爭）這種方式參與公司的治理；（3）對上市公司股權分置改革方案的否決。我國未施行流通股東分類表決制之前，在股市非流通股占總股份50%①以上，流通股東是無法通過與非流通股股東“同權”表決權來維護自己的投資利益；在實施了公司重大事項社會公眾股東表決制度②之后，其中對于上市公司實施股權分置改革方案流通股股東通過的要求要達到參會流通股2/3以上，雖然基金是最大的流通股股東，但根據截止到目前的資料來看，基金對上市公司股權分置方案投贊成票占絕大多數，基金在參與公司治理中對公司的股改方案投反對票甚少（持股基金對上市公司三愛富的股權分置方案的表決中投了反對票，這是目前第一家因遭到基金公司反對而被否決的上市公司）。③我國上市公司仍然存在著一些損害投資人利益的事件，如公司重大事項不履行相應的決策程序和信息披露義務等等，由此可見，我國基金對上市公司治理的參與程度和制衡機制上需要進一步提高。

二、對基金在參與公司治理中障礙的分析

公司治理的目的是對上市公司的實施有效的監控。基金參與上市公司的公司治理的目的是形成對上市公司實行一種有效制衡的機制（股東與董事會、管理層、監事會之間的相互制約機制），是否能形成有效制衡則取決于基金的持股是否有規模效應，市場環境和基金的投資目標的實現是否允許長期持股，是否與上市公司之間存在有利益沖突。然而，在基金參與公司治理確存在多方面障礙因素。

1．我國股市的市場環境欠缺，阻礙和抑制基金及其投資者長期持股，影響了基金參與上市公司治理。（1）上市公司的總體質量不高，市場信息透明度不高，使投資者只能通過短期持股防范股市的非系統性風險。投資者持股的主要依據是上市公司的業績以及是否具有成長性，但由中聯財務顧問和國資委有關專家對1339家上市公司共同進行的一份上市公司業績評估調查顯示，中石化一家的凈利潤就占全部上市公司凈利潤的25.44%，而占上市公司總數不到7%的前90戶上市公司，其凈利潤占全部上市公司凈利潤的90%④。業績集中表明投資者只有通過精選個股來長期持有，但由于市場信息透明度不高，基金持股有限⑤，使基金參與公司治理的規模效應無法體現，投資者只能通過短期持股防范股市的非系統性風險。（2）市場沒有做空機制、沒有指數期貨、指數期權等產品有效的防范系統性風險，整個市場的系統性風險無法進行套期保值，持股者最優的策略可能就是選擇短期持股。從2001年起就開始提出解決全流通問題，直到2005年5月股權分置正式啟動，期間整個市場主要面臨的就是非流通股的解決如何進行、何時進行的系統性風險，兩個市場也從2001年指數振蕩向下。2001年~2005年深證成指每年的變動率分別為－30.03%、－17.03%、26.11%、－11.85%和－6.65%，2001年~2005年上證指數每年的變動率分別為－20.62%、－17.52%、10.27%、－15.40%和－8.33%；深證成指由2001年年末的3325.66跌到2005年年末的2863.61點，上證指數由2001年年末的1645.97跌到2005年年末的1161.05點⑥。在這樣的市場環境下，投資者沒有其它的選擇只是一個短期持股策略，從市場的振蕩中獲得收益。

2．市場對基金經理業績的考核以及基金管理費提取的方式，制約了證券投資基金對所持股票公司治理的參與。（1）基金的本質是受托形式的專家理財，市場及基金管理公司對專家理財能力的考核短期化使基金經理行為短期化。一方面，我國證券投資基金是以開放式股票型基金為主⑦，特別是QFII、社保基金等其它機構投資者作為基金的持有人集中持有時，基金為防范高比例贖回風險，基金的資產配置要具備相當的流動性。另一方面開放式基金按照凈值進行交易，基金的凈值在市場上每日都是公開的，基金的凈值及其基金凈值動態變化情況成為市場及基金管理公司對基金經理理財業績考核的依據，也促使基金經理更加重視資產的短期收益。（2）目前我國證券投資基金的管理費是根據其基金凈值來提取，因此基金經理人往往是以最大化其基金凈值為目標。目前基金凈值的大小主要與較高的資本利得有關，因此基金對股票最基本的偏好是股價的增長率，基金經理人根據市場熱點頻繁調整所持股票，縮短了持股時間，抑制了基金對公司治理的參與的積極性。

3．證券投資基金與持股公司之間可能存在著的利益沖突，抑制了基金對上市公司治理的參與。證券投資基金的公司與持股公司之間的利益沖突表現在兩方面：（1）證券公司與上市公司之間的利益沖突，成為基金對上市公司的治理參與的障礙。目前我國的證券投資基金均屬于契約型，是非法人的基金組織形式，其治理結構的目的就是形成基金持有人、基金管理公司（受托人）、基金托管人和基金管理人（委托人）幾方面者的制衡機制，有效保護相關各方的利益。但在我國的實踐中，基金持有人利益代表缺位，基金托管人地位不獨立，作為基金發起人的基金管理公司又在發起過程中被選聘為基金管理人，最終形成基金管理公司的一方獨大⑧。基金管理公司的主要股東目前的控股股東主要是證券公司，由于證券公司作為上市公司的保薦人、股票的經銷商或包銷商、財務顧問等，勢必會影響在證券公司控股下的基金的持股以及對公司重大事項的投票權的行使。（2）基金管理公司與上市公司之間的利益沖突，會影響基金對上市公司治理的制衡機制。上市公司既是基金的合法投資者，又是基金的合法投資對象，上市公司可以通過持有基金來影響基金對上市公司的制衡機制。

三、促進證券投資基金等機構投資者對公司治理的有效參與的對策

1．改善我國股市的市場環境，促進基金及其投資者長期持股。（1）建立完善的股市進入和退出機制及其市場披露制度，使市場具備優生劣汰的機能，使上市公司的總體質量得到提升，使基金愿意長期持股。隨著股權分置的推進和全流通股的實行，基金等機構投資者公司治理的規模效應凸現，一方面要發揮其在治理公司的有效制衡作用，另一方面還要建立完善相應的法律、法規，防范大股東損害其它中小股東的利益。（2）完善市場交易工具，通過金融工具制衡市場。要盡快推出股票的融資融券業務，積極推出股指期貨、股制期權等衍生金融工具，使投資者可以利用衍生品進行套期保值或投機，有效的防范市場的系統性風險，促進基金及其投資者長期持股。

2．改變基金經理業績的考核方式，促進證券投資基金對所持公司的治理的介入。建立基金經理層的長期激勵制度，推出適合于基金運作的股票期權計劃，使基金經理行為長期化，同時隨著我國上市公司質量的提高，市場透明度提高，基金參與公司治理的信息成本下降，更加會刺激基金長期的持股并積極參與公司治理。

3．完善證券投資基金的法律法規，保護基金持有人的利益。（1）要完善基金的法律法規⑨，形成受托人、基金持有人、基金管理人的有效制衡機制，保護基金持有人的利益。（2）明確基金只是委托理財的形式，基金持有人才是基金真正的所有者，基金持有人除具有相應基金份額的收益權之外，還有基金資產附帶的投票權、表決權等權利。因此基金對持股公司的有關事宜進行表決實質上是以受托人身份代表基金持有人行使表決權，基金應向有關基金持有人披露行使相應權利的決策程序，并定期披露。（3）對基金與被投資公司存在的直接利益沖突（基金與上市公司相互投資）或間接利益沖突（基金的主要股東是上市公司的股東、上市保薦人、股票承銷商、財務顧問等）的情況，基金應就利益沖突情況和處理方式向市場和基金持有人進行披露。

注釋：

①根據上海證券交易所網站：2006年4月28日上市公司非流通股占61.5%,流通股占38.5%；根據深圳證券交易所網站：2005年12月30日上市公司非流通股占56.2%，流通股占43.8%。

②2004年12月證監會《關于加強社會公眾股股東權益保護的若干規定》，試行公司重大事項社會公眾股股東表決制度，即對上市公司增發新股、配股、發行可轉債、重大資產重組、以股抵債、附屬企業到境外上市等對社會公眾股東利益有重大影響的事項除經全體股東大會表決通過，還要經參加表決的社會公眾股股東所持表決權的半數以上通過。

③張東臣，“缺乏充分溝通基金否決三愛富股改引發五大思考”，www．chinafund．cn，2005年12月21日。

④上市公司：別讓壞孩子擋道，大眾網，2006年6月8日。

⑤根據我國證券投資基金法規定：一個基金持有一家上市公司的股票，不得超過該基金凈值的10%；同一基金管理人管理的全部基金持有一家公司的證券，不得超過該證券的10%。

⑥資料來源：www://,2006年2月5日、2006年2月6日。

⑦根據中國銀行證券研究中心《2005年中國證券投資基金行業統計報告》（中國證券報，2006年1月6日），截至2005年底，我國共有218只，其中開放式基金164只，占基金總量的75.2%，募集資金規模為4067.95億元，占募集總規模的83.3%，其中股票方向募集資金規模為3367.37億，占開放式基金募集總規模的82.3%。

⑧陸一：“基金業制度存在七大真空”，中國證券報，2006年2月18日。

⑨陸一：“有的放矢完善基金法律法規”，中國證券報，2006年2月24日。

參考文獻：

1．李季，王宇．機構投資者：新金融景觀．大連：東北財經大學出版社，2002．

篇（9）

近年來，我國資本市場不斷引進新的機構投資者，如證券投資基金、券商、社保基金、QFII、企業年金、保險基金等，這些機構投資者在資本市場中所持有的份額越來越大。根據2004年的數據顯示，證券投資基金2004年投資股票的資金達1 602.52億元，整體機構投資基金規模接近2 500億元，證券投資基金占機構投資比重的64%，2004年滬深兩市股票流通市值約為10 630.52億元，證券投資基金持股市值占滬深流通市值的15.1%。由此可見，機構投資者（尤其是證券投資基金）在市場上是一股非常活躍的投資力量。本文試圖通過對我國目前最大機構投資者—證券投資基金對上市公司治理的參與狀況進行分析，闡明證券投資基金在公司治理方面的作用及其存在的障礙，進而提出促進證券投資基金參與公司治理的對策。

一、 我國證券投資基金參與上市公司治理的途徑與程度有待提高

我國證券投資基金參與公司治理的主要途徑是行使作為股東的投票權：（1）對上市公司的再融資方案上的投票否決，如2003年基金聯盟對抗招行發行百億可轉換債券的風波、2002年中興發行H股計劃風波和2000年深萬科B股增發停發事件中證券投資基金作為公司股東參與公司治理對上市公司的再融資方案的干預；（2）對于股權之爭，基金可以通過公開征集授權委托權反映小股東的意見（如勝利股份股權之爭）這種方式參與公司的治理；（3）對上市公司股權分置改革方案的否決。我國未施行流通股東分類表決制之前，在股市非流通股占總股份50%①以上，流通股東是無法通過與非流通股股東“同權”表決權來維護自己的投資利益；在實施了公司重大事項社會公眾股東表決制度②之后，其中對于上市公司實施股權分置改革方案流通股股東通過的要求要達到參會流通股2/3以上，雖然基金是最大的流通股股東，但根據截止到目前的資料來看，基金對上市公司股權分置方案投贊成票占絕大多數，基金在參與公司治理中對公司的股改方案投反對票甚少（持股基金對上市公司三愛富的股權分置方案的表決中投了反對票，這是目前第一家因遭到基金公司反對而被否決的上市公司）。③我國上市公司仍然存在著一些損害投資人利益的事件，如公司重大事項不履行相應的決策程序和信息披露義務等等，由此可見，我國基金對上市公司治理的參與程度和制衡機制上需要進一步提高。

二、 對基金在參與公司治理中障礙的分析

公司治理的目的是對上市公司的實施有效的監控。基金參與上市公司的公司治理的目的是形成對上市公司實行一種有效制衡的機制（股東與董事會、管理層、監事會之間的相互制約機制），是否能形成有效制衡則取決于基金的持股是否有規模效應，市場環境和基金的投資目標的實現是否允許長期持股，是否與上市公司之間存在有利益沖突。然而，在基金參與公司治理確存在多方面障礙因素。

篇（10）

我國證券投資基金參與公司治理的主要途徑是行使作為股東的投票權：（1）對上市公司的再融資方案上的投票否決，如2003年基金聯盟對抗招行發行百億可轉換債券的風波、2002年中興發行H股計劃風波和2000年深萬科B股增發停發事件中證券投資基金作為公司股東參與公司治理對上市公司的再融資方案的干預；（2）對于股權之爭，基金可以通過公開征集授權委托權反映小股東的意見（如勝利股份股權之爭）這種方式參與公司的治理；（3）對上市公司股權分置改革方案的否決。我國未施行流通股東分類表決制之前，在股市非流通股占總股份50%①以上，流通股東是無法通過與非流通股股東“同權”表決權來維護自己的投資利益；在實施了公司重大事項社會公眾股東表決制度②之后，其中對于上市公司實施股權分置改革方案流通股股東通過的要求要達到參會流通股2/3以上，雖然基金是最大的流通股股東，但根據截止到目前的資料來看，基金對上市公司股權分置方案投贊成票占絕大多數，基金在參與公司治理中對公司的股改方案投反對票甚少（持股基金對上市公司三愛富的股權分置方案的表決中投了反對票，這是目前第一家因遭到基金公司反對而被否決的上市公司）。③我國上市公司仍然存在著一些損害投資人利益的事件，如公司重大事項不履行相應的決策程序和信息披露義務等等，由此可見，我國基金對上市公司治理的參與程度和制衡機制上需要進一步提高。

二、對基金在參與公司治理中障礙的分析

公司治理的目的是對上市公司的實施有效的監控。基金參與上市公司的公司治理的目的是形成對上市公司實行一種有效制衡的機制（股東與董事會、管理層、監事會之間的相互制約機制），是否能形成有效制衡則取決于基金的持股是否有規模效應，市場環境和基金的投資目標的實現是否允許長期持股，是否與上市公司之間存在有利益沖突。然而，在基金參與公司治理確存在多方面障礙因素。

1．我國股市的市場環境欠缺，阻礙和抑制基金及其投資者長期持股，影響了基金參與上市公司治理。（1）上市公司的總體質量不高，市場信息透明度不高，使投資者只能通過短期持股防范股市的非系統性風險。投資者持股的主要依據是上市公司的業績以及是否具有成長性，但由中聯財務顧問和國資委有關專家對1339家上市公司共同進行的一份上市公司業績評估調查顯示，中石化一家的凈利潤就占全部上市公司凈利潤的25.44%，而占上市公司總數不到7%的前90戶上市公司，其凈利潤占全部上市公司凈利潤的90%④。業績集中表明投資者只有通過精選個股來長期持有，但由于市場信息透明度不高，基金持股有限⑤，使基金參與公司治理的規模效應無法體現，投資者只能通過短期持股防范股市的非系統性風險。（2）市場沒有做空機制、沒有指數期貨、指數期權等產品有效的防范系統性風險，整個市場的系統性風險無法進行套期保值，持股者最優的策略可能就是選擇短期持股。從2001年起就開始提出解決全流通問題，直到2005年5月股權分置正式啟動，期間整個市場主要面臨的就是非流通股的解決如何進行、何時進行的系統性風險，兩個市場也從2001年指數振蕩向下。2001年~2005年深證成指每年的變動率分別為－30.03%、－17.03%、26.11%、－11.85%和－6.65%，2001年~2005年上證指數每年的變動率分別為－20.62%、－17.52%、10.27%、－15.40%和－8.33%；深證成指由2001年年末的3325.66跌到2005年年末的2863.61點，上證指數由2001年年末的1645.97跌到2005年年末的1161.05點⑥。在這樣的市場環境下，投資者沒有其它的選擇只是一個短期持股策略，從市場的振蕩中獲得收益。

2．市場對基金經理業績的考核以及基金管理費提取的方式，制約了證券投資基金對所持股票公司治理的參與。（1）基金的本質是受托形式的專家理財，市場及基金管理公司對專家理財能力的考核短期化使基金經理行為短期化。一方面，我國證券投資基金是以開放式股票型基金為主⑦，特別是QFII、社保基金等其它機構投資者作為基金的持有人集中持有時，基金為防范高比例贖回風險，基金的資產配置要具備相當的流動性。另一方面開放式基金按照凈值進行交易，基金的凈值在市場上每日都是公開的，基金的凈值及其基金凈值動態變化情況成為市場及基金管理公司對基金經理理財業績考核的依據，也促使基金經理更加重視資產的短期收益。（2）目前我國證券投資基金的管理費是根據其基金凈值來提取，因此基金經理人往往是以最大化其基金凈值為目標。目前基金凈值的大小主要與較高的資本利得有關，因此基金對股票最基本的偏好是股價的增長率，基金經理人根據市場熱點頻繁調整所持股票，縮短了持股時間，抑制了基金對公司治理的參與的積極性。

3．證券投資基金與持股公司之間可能存在著的利益沖突，抑制了基金對上市公司治理的參與。證券投資基金的公司與持股公司之間的利益沖突表現在兩方面：（1）證券公司與上市公司之間的利益沖突，成為基金對上市公司的治理參與的障礙。目前我國的證券投資基金均屬于契約型，是非法人的基金組織形式，其治理結構的目的就是形成基金持有人、基金管理公司（受托人）、基金托管人和基金管理人（委托人）幾方面者的制衡機制，有效保護相關各方的利益。但在我國的實踐中，基金持有人利益代表缺位，基金托管人地位不獨立，作為基金發起人的基金管理公司又在發起過程中被選聘為基金管理人，最終形成基金管理公司的一方獨大⑧。基金管理公司的主要股東目前的控股股東主要是證券公司，由于證券公司作為上市公司的保薦人、股票的經銷商或包銷商、財務顧問等，勢必會影響在證券公司控股下的基金的持股以及對公司重大事項的投票權的行使。（2）基金管理公司與上市公司之間的利益沖突，會影響基金對上市公司治理的制衡機制。上市公司既是基金的合法投資者，又是基金的合法投資對象，上市公司可以通過持有基金來影響基金對上市公司的制衡機制。

三、促進證券投資基金等機構投資者對公司治理的有效參與的對策

篇（11）

【中圖分類號】 G427 【文獻標識碼】 A 【文章編號】 1006-5962（2012）10（a）-0019-01

《證券投資基金》是一門應用學科，是研究基金基本理論和基金運行實務的課程，具體內容既包括證券投資基金的基本理論、運營實務，也包括證券組合管理理論、投資規劃、投資策略和績效評價等的理論知識和相應的實踐教學內容。是投資學、金融學、理財學和保險學等專業學生必須學習的專業課，也是證券從業人員、銀行從業人員、理財規劃師和投資顧問等必須具備的從業技能。

1 針對不同教學內容，采用不同的教學方式

證券投資基金的理論和證券市場的實踐是平行發展的，二者之間又緊密地結合并產生了深刻的交互影響。本課程在教學中將教學內容大致分為理論性、應用性兩類，可以按各類內容的不同特點采用不同的方式組織教學。

1.1 基礎理論的教學方式

基礎理論包括證券投資基金的定義、特點、種類、投資運作和績效評價理論，這部分內容是本課程教學中基礎的內容。教學組織方式以任課教師課堂講授為主，占總課時的60%左右；通過課堂講授，增強學生對基本概念、基本原理和運作理論的理解，使學生在掌握證券投資基金的基本原理和知識的基礎上牢固樹立正確的投資理念、思維方法和從業人員的道德觀，為日后從事實際工作奠定堅實的金融投資理論基礎。

1.2 實踐內容的教學方式

組織學生到證券公司和銀行現場教學，了解業務流程，學習交易技巧和崗位職責要求，幫助學生更直觀地了解到我國基金發展現狀，學習基金交易規則，提高了學習本課程的趣味性、直觀性和積極性。證券投資基金屬于應用學科，應用性教學內容包括基金發行、申購與贖回、基金上市交易、基金當事人、基金監管、市場營銷、信息披露和監管等內容。

2 探索教學新模式，注重教學方式改革

在不斷強化傳統教學手段的基礎上，還不斷探索教學新教學手段，在近年互聯網手段的不斷發展下，開始嘗試第一、二、三課堂等教學手段相結合，綜合運用的的模式，具體說來有如下教學手段：

2.1 利用課堂教學，通過第一課堂提高學生專業素養

第一課堂是以掌握基本專業理論知識和基本實踐操作為主的課堂教學活動。第一課堂教學活動既包括理論教學，又包括校內模擬實踐和校外現場實踐教學。理論教學多采用案例法和理論與實踐相結合的方法提高學生學習興趣和整體感知能力，提高學習效果。校內模擬實踐主要通過專業證券實驗室實現，在實驗室中學生按照實踐教學大綱的要求完成基金模擬投資和基金模擬運作等相關實驗，提高動手能力，增強對理論知識的理解。校外現場實踐教學通過實習基地實現，上課期間組織學生到證券公司和商業銀行進行現場教學，實地觀看和工作人員對基金認購、申購和贖回的辦理過程，一般要求學生在現場模擬該過程，提高實踐操作技能。

開放的第一課堂教學方式使得枯燥的理論學習變得生動形象，容易理解，并且能促使學生盡快將理論和實踐結合起來，容易取得很好的效果。

2.2 利用互聯網，通過第二課堂拓展學生視野

第二課堂是通過互聯網，利用網上師生互動平臺、QQ群和共享空間、博客和公共郵件等加強與學生的聯系，提高學生學習積極性。通過第二課堂，可以拓展學生的知識面和提高學生的學習積極性，使教師與學生能夠不間斷的進行交流和學習，現代教學方式的應用使得課程的教學效果得到極大的提高。

2.3 參加模擬交易大賽，通過第三課堂提高實踐操作能力

第三課堂是依托金融模擬交易大賽和院系社團組織開展學術科研活動。近幾年先后組織我院學生參加世華財訊全國大學生金融模擬交易大賽、贏在新起點大學生金融投資模擬交易大賽和民族證券杯證券營銷大賽等不同形式和層次的比賽，通過這些比賽鍛煉了學生實踐動手能力、溝通協調能力和崗位適應能力。與教學緊密相關的、幫助學生把第一課堂的知識轉化為專業技能的各類課外學習和學術科研活動；組織多形式、多層次的業務大賽及其它社會實踐活動。組織和指導學生參加各類投資大賽。

3 實施差異化教學法

在教學中應積極實施差異化教學法，即在教育目標上承認差異性，重視學生的個性發展，在對學生基礎知識和理論教育的基礎上，根據學生的不同情況和特點進行因材施教。